东软集团砸4亿买关联资产，“软件教父”刘积仁带飞88位小伙伴

著名经济学家宋清辉表示，此次收购明确了上市公司拿下思芮科技控制权的意愿，以便未来与东软集团相关业务协同发展，从而谋求更大的利润发展空间。

东软集团砸4亿买关联资产，“软件教父”刘积仁带飞88位小伙伴

思芮科技2年半估值下降1.91亿。

作者 | 伍玥 编辑丨高岩 来源 | 野马财经

“软件第一股”、老牌软件巨头东软集团（600718.SH）要购买控股股东参股的企业，这桩交易价格确定了。

2024年的最后一天，东软集团公告了一起收购预案，要购买上海思芮信息科技有限公司（下称“思芮科技”）100%股权，采取现金和发行股份两种方式。

3月10日晚间，东软集团公告披露了最新进度，拟以支付现金方式购买上海瑞应人才科技集团有限公司、天津芮屹企业管理咨询中心（有限合伙）持有的思芮科技合计57%股权，交易对价共计3.97亿元。本次交易完成后，思芮科技将成为公司控股子公司。

据此计算，思芮科技估值约6.96亿元，较2022年的港股上市公司人瑞人才（6919.HK）入股时候8.87亿元的估值，缩水了1.91亿元。

公告同时指出，此次现金交易与正在筹划的发行股份购买思芮科技股权事项不互为前提条件，两项交易相互独立实施。若其中一项交易未获批准或未能完成，不影响另一交易的继续推进。

这笔并购也是东软集团迈向“人工智能+”的重要一步。交易方案公布后的次日（3月11日），东软集团涨停收盘，3月12日有所回调，跌幅3.25%，报收13.39元/股，市值161.18亿元。

思芮科技创办于2013年11月，股东为大连东软思维科技发展有限公司，后者的实控人就是“东北软件教父”、东软集团董事长刘积仁。2016年，思芮科技的股东变更为东软集团第一大股东东软控股。后又引入人瑞人才等外部股东，目前东软控股持股43%。

思芮科技当初为何不直接装入上市公司？要兜这么大一个圈子，先卖给大股东，再引入一些其他股东后，才由上市公司从这些股东手中完全买下呢？

这笔复杂的交易背后，谁的利益此消彼长？

01

东软集团收购思芮科技

88位“小伙伴”共享盛宴

根据公告，东软集团拟以3.97亿元现金收购思芮科技57%的股权，交易对手分别是上海瑞应人才科技集团有限公司、天津芮屹企业管理咨询中心（有限合伙）。上海瑞应人才科技集团有限公司是港股上市公司人瑞人才的二级全资子公司。

另外，据此前公告，东软集团也与第一大股东东软控股(持股比例14.47%)达成交易，拟以发行股份方式收购思芮科技43%的股权，发行价格为7.78元/股，构成关联交易。不过，目前交易最终价格和方案暂没有公布，溢价还是降价尚不可知。

天眼查显示，思芮科技是一家提供数字技术服务、软件解决方案和数字化运营服务的高科技企业，知名客户包括字节跳动、京东集团等。

2013年11月，上海思芮信息科技有限公司成立，股东为大连东软思维科技发展有限公司，后者的实控人就为刘积仁。2016年，思芮科技的股东变更为东软控股，持股比例100%。

2020年开始，思芮科技开始引入外部股东，天津芮屹企业管理咨询中心（下称：天津芮屹）认购公司6.5421%的股份，2022年，其又进一步将持股比例提升至11%。2022年9月，港股上市公司人瑞人才通过受让，以4.08亿元获得思芮科技46%的股权，成为其第一大股东。据《21世纪经济报道》等媒体消息，思芮科技2022年100%股权的估值约为8.87亿元。同时，东软控股持股思芮科技的比例剩余43%。

据天眼查股权穿透之后发现，天津芮屹背后有疑似“东软系”的二家股权激励平台。天津芮屹由LP天津芮昌企业管理咨询中心（合伙企业）、LP天津芮晟企业管理咨询有限公司、GP天津芮汇管理咨询有限公司共同持股；前2家LP共同持股天津芮屹99.95%的股份。其中，孟浩是天津芮昌、天津芮汇的受益所有人，同时担任思芮科技总经理一职。

天津芮昌的其他合伙人中，张红担任东软控股董事，东软控股旗下大连东控策划创意有限公司的董事和经理的职位；荣新节担任东软集团的董事，以及集团旗下大连东软智行科技有限公司的董事长等职位；张秀邦是大连东控商务咨询有限公司（东软控股2019年退出）的股东，持股33%，还担任大连东软康睿久和医疗管理有限公司等三家公司的董事等职位，刘积仁任董事长，这三家公司均已注销。

按照天津芮屹持股11%思芮科技来计算，这部分股权价值约为7656万元。天津芮昌有50个合伙人，持有19.32%-0.05%不等的股份比例；天津芮晟有38个合伙人，持有32.21%-0.21%不等的股份比例，这88人可以分享投资收益。天津芮汇可以拿到相应管理费。

而人瑞人才由投资公司名丰控股有限公司和2家境外企业持股。

一番资本操作之后，如今又要将思芮科技装入上市公司——东软集团。

根据东软集团2023年报，虽然公司第一大股东为小微企业东软控股，但公司各股东持股相对分散，不存在实际控制人。但刘积仁本身身兼东软集团和东软控股的法定代表人和董事长，是其中举足轻重的人物。

完成上述交易后，东软控股在东软集团的持股比例将获得提升。对此，东软集团称，本次交易完成后预计公司第一大股东不会发生变化，并且公司仍将处于无实际控制人的状态。并称，本次交易将充分发挥双方业务的协同效应，推动双方在智能化、数据价值化等领域的能力和资源整合，并推动公司业务规模增长和盈利水平提升。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉表示，此次收购明确了上市公司拿下思芮科技控制权的意愿，以便未来与东软集团相关业务协同发展，从而谋求更大的利润发展空间。

02

缩水1.91亿收回思芮科技

东软集团打什么算盘？

思芮科技的经营范围包括信息技术、计算机软硬件技术领域内的技术服务等。近年，公司营收不断增长，但净利润并不稳定。2022年、2023年、2024年前三季度，分别实现营业收入9.04亿元、9.42亿元、6.74亿元；同期净利润分别为3977.37万元、6008.85万元、2172.69万元。 据交易预案显示，截至2024年第三季度末，总资产为6.57亿元，净资产为3.4亿元。

另外，在公告中，东软集团分别提示了“交易完成后整合不达预期的风险”、“商誉减值的风险”等。

目前，东软集团对收购标的发行股份的价格以及募集资金的金额还未公布。对比2022年8.87亿元的估值，此次3.97亿元的现金收购价格对应估值为6.96亿元，缩水了1.91亿元。股吧中，此前就有股民质疑：“董事长卖出再收回关联资产，是否涉及利益输送？”

宋清辉认为，董事长如此腾挪关联资产，的确很容易让股民产生疑虑。因此，公司亟需发布详细的公告，充分披露关联交易的背景、目的、定价依据、评估过程、关联方关系等所有关键信息，以确保信息披露的透明度，排除价格操纵的可能性。

不过，此次收购价格出炉后，也有股民认为是绝对的利好。

来源：股吧

宋清辉表示，从绝对值来看，估值下降了约1.91亿元人民币，降幅比例约为21.5%。这个比例的下降幅度，在商业并购中较为少见，可能会有两方面的原因，一方面，2022年至2024年期间，思芮科技的业绩增长可能未达到预期目标，甚至可能出现下滑。如果营收增长放缓、利润率下降，或者市场份额受到挤压，都会直接影响其估值。另一方面，2022年至今，思芮科技所处的医疗科技细分领域，面临着越来越激烈的市场竞争。随着现有竞争对手加大投入、技术迭代加速等因素发生变化，都可能会导致市场格局发生变化，从而影响思芮科技的市场地位和未来增长预期，进而影响估值。此外，财务处理与估值方法差异也会影响到估值，例如采用收益法时，对未来收益增长率的预测可能更加保守。采用市场法时，可比公司市盈率中枢可能会出现下移。

也有股民认为此次重组方案设计的挺不错的，发行股份购买资产，减少了股份的稀释。业界人士也认为该方案还能增加第一大股东的控制力，一举多得。

来源：股吧

香颂资本董事沈萌认为，为保障上市公司股东的权益不受初创项目的风险影响，通常会将具有潜力、但短期财务表现不佳的项目放在上市公司体外孵化，直到能够形成显著的业绩支撑和协同效应，才会收购进入上市公司体系内，而在孵化期间需要继续投入，所以引入外部投资者是很正常的商业逻辑。由于近期经济形势的波动，造成业绩出现摇摆，而上市公司能够以一个较为合理的估值实施收购，也符合股东的利益。

03

扭亏为盈之后

东软集团努力从外包转型AI

东软集团是中国第一家上市的软件公司，被外界称为“中国软件第一股”。据官网介绍，东软集团以软件技术为核心，业务领域覆盖智慧城市、医疗健康、智能汽车互联及软件产品与服务。智能汽车领域中，其产品应用在智能汽车领域内含有智能座舱系统、车载信息娱乐系统、Sensteer驾驶行为数据分析服务、ADAS高级驾驶辅助系统等。

长期以来，东软集团都被外界贴上了“软件外包公司”的标签。2006年，其成为国内第一家外包收入过亿美元的软件企业。2009年后，东软将业务从B2B切换为B2C，进军健康管理领域。2022年，在《软件和信息服务业网》发布的软件出口和服务外包榜单上，东软同时获得“2021年度软件出口排行榜”和“2021年度服务外包排行榜”双项第一。

当下，在AI大潮前，东软集团也在积极转型，正在从软件外包商转到积极拥抱数字化改造，对智能汽车互联、智慧城市、企业互联新兴领域持续投入。2024年3月，东软集团宣布All in智能化。把业务重点放在医疗健康、智能汽车互联、智慧城市等领域，打造 AI 赋能的解决方案、数据价值化和服务化的解决方案。

近年来，虽然东软集团的营业收入呈增长趋势，但盈利能力大起大落。2020年—2023年，营业收入从76亿元一路增长至105亿元，归母净利润却从2020年的1.31亿元跌落到2023年的7391万元。

来源：巨潮资讯

其中，2021年，东软实现营业收入87.35亿元，同比增长14.6%；实现净利润10.32亿元，同比增长 6345%。2022年，东软集团的净利润遭遇重创，出现了上市27年来的首次亏损，其当年营收高达94.66亿元，但归母净利亏损3.43亿元。

2024年以来，东软集团的经营明显好转。前三季度，东软集团营收68.91亿元，同比增长10.03%，净利润1.52亿元，同比增长13.06%。

具体到东软集团的四大核心业务，2024年上半年，医疗健康及社会保障、智能汽车互联、智慧城市、企业互联及其他的营收分别为6.89亿元、17.29亿元、7.06亿元和11.72亿元。其中，医疗健康业务对营收的贡献同比减少8.22%，占东软集团总营收比例从2023年的24.39%下降至16.05%，为2024年上半年营收贡献最少的业务。

2024半年报中，东软集团曾表示，将全面启动重大战略变革并开启解决方案智能化战略，已取得积极成效，在推出多个新产品/新服务、业务规模和新签合同额持续放量的同时，营业收入等经营指标全面提升。

04

“东软系”开疆拓土

布局A股、港股

多元化的发展的同时，东软集团频繁分拆上市寻求融资“补血”。如今，“东软系”在A股和港股分别有东软集团（600718.SH）和东软教育（9616.HK）、熙康云医院（原“东软熙康”，9686.HK）3家上市公司。还有2家公司处于IPO进程中。

东软集团的灵魂人物——创始人刘积仁是位名副其实的知识分子，1955年出生于中国辽宁，1980年毕业于东北工学院计算机应用专业，1986年赴美国国家标准局计算机研究院计算机系统国家实验室留学，他是我国培养的第一位计算机应用专业博士。属于标准的“技术出身”。

刘积仁创业的方向也选择了计算机领域，于1991年创办了东软集团，并于1996年推动其在A股上市，是中国第一家上市的软件公司。其股价最高在2015年6月时达到36.31元/股，但近年来，东软集团的二级市场表现不如人意，截至3月12日报收13.39元/股，市值161.18亿元。

2020年东软教育在港上市。截至3月11日东软教育（现名：东软睿新集团）报收2.67港元/股，总市值17.25亿港元。

在“东软系”庞大的资本版图中，除了熙康云医院（原“东软熙康”，9686.HK）在几度递表，于2023年9月登陆港交所后，其他分拆出来的公司，上市之路并不顺利，且暂无新进展。而且上市前尚处于亏损的熙康云医院，目前仍未扭亏为盈。2024年上半年，熙康云医院净利润亏损0.6亿元。

2020年，东软医疗曾经向上交所递表希望能在科创板挂牌。时隔不到一年，东软医疗将上市地点改为香港，连续三次闯关IPO，却仍未传来好消息。 

另外，“东软系”旗下大健康板块的信息医疗化平台——望海康信也处于上市进程中。望海康信是国内最大医院ERP软件（HERP）供应商，积累的医疗机构客户数超过3000家。

根据证监会的披露信息，望海康信2020年9月开始至今仍处于科创板上市辅导阶段，还未递交《招股书》。

然而刘积仁商业版图不止于此，根据天眼查显示，刘积仁担任法定代表人的企业为19家（13家已注销），包含金融业、制造业、房地产业、租赁和商务服务业等。

对于拆分多家子公司上市的行为，刘积仁在接受媒体采访时表示，“将进一步打造上市公司，以此为基础运用好资本市场，构建企业发展的新生态。”可以说，“东软系”的资本运作核心逻辑，是先通过核心公司赋能，再通过分拆推动创新业务发展，内部赛马，优异者自行闯荡资本市场，进一步壮大“东软系”，形成协同效应。

从1991年创办东软集团，至今“东软系”发展已经33年。刘积仁本人也已经步入70岁的古稀之年，他喜欢用“猫有九条命”来形容一手创立的“东软系”，如今，步入而立之年的“东软系”筹谋的资本布局能否如愿？可以拭目以待。

你接触过“东软系”的企业吗？感受如何？留言聊聊吧！

科德数控

科德数控是一家以五轴数控机床为主要目标产品的，集研发、制造为一体的科创型企业。2022年三季报显示，科德数控今年前三季度的研发投入合计7956.23万元，同比增长48.49%，研发投入占营业收入的比例为38.51%，增加5.19个百分点。尤其是今年第三季度，科德数控的研发投入合计3926.23万元，同比增长95.49%，研发投入占营业收入的比例达到59.68%，增加23.63个百分点。在接受机构调研时，科德数控方面表示，目前公司研发投入占营收比重呈现下降趋势，原因在于产品体系布局完善且稳定，研发投入趋于稳定；其次随着公司营收规模不断扩大，研发投入占比会有所降低。科德数控参研多项国家级课题，针对关键设备的进口替代课题项目会有深度参与，同时会获得国家拨付的补助资金。研发的课题方向主要是围绕高档数控系统、关键功能部件及五轴联动数控机床的核心关键技术的攻破及工程化应用，以实现关键核心技术的进口替代。  据科德数控方面介绍，未来公司整体上的发展方向不会变，依然定位于高端数控机床领域。同时会扩大数控系统产品的市场覆盖面，匹配各类型的数控机床。公司会根据市场情况，灵活调配生产资源，调整生产目标。公司原计划2024年-2025年实现500台产能目标，预计机加产线在2024年全面投产后，可支持年产1000-2000台五轴设备。在谈及公司产品毛利率远超同行业公司的原因时，科德数控方面表示，公司既可以自主研制高档数控系统，又可以自制核心关键功能部件，如电主轴、电机、伺服驱动、转台等；同时公司注重寻求进口零部件的国产替代方案，使采购渠道更丰富。由于公司整机产品的自主化率高达85%，国产化率高达95%，所以产品的毛利率始终保持在40%以上。

柴孝伟非控股多元化公司

巴菲特：我会把自己置于想象之中，想象我刚刚继承了那家公司，并且它将是我们家庭永远拥有的唯一财产。”我将如何处置它？我该考虑那些东西？我该担心什么？谁是我的竞争对手？谁是我的顾客？我将走出去与顾客谈话。

柴孝伟评论：近些天看到知名投资者“闲来一坐话投资”的一个说法做法：股票投资者，要把自己看作是一家“个人家庭非控股的多元化公司”的董事长。

我觉得这很好，格雷厄姆、巴菲特的基本思想就是：“买股票就是买公司资产”。所以，把自己视为一家多元化参股公司的董事长，实际是必须的事情，否则就说明自己还是“把股票当做数字”，而没有真正达到“把股票看作公司资产”的境界。

过去我一直觉得“买股票就是买公司资产”这个思维不好落实，这个多元化非控股公司董事长身份，确实是每日加深自己这个基本思维的极好做法。巴菲特也会“把自己置于想象之中”，思维就是一种想象嘛。每个股市中人，若走格雷厄姆和巴菲特理念路径，都应该成立自己的“某某某非控股多元化公司”。

“柴孝伟非控股多元化公司”，这就是我的股市资产公司，我持有的几只股票，就是我这个公司的资产。有了这个基本认知，那么再加上巴菲特的每日定量标准：“自己的持股公司每日赚万分之五左右股东利润”。那许多事就很好理解了。

我谈过巴菲特的一生终极目标：“自己的持股公司价值年增长15%”。许多人有意无意就想成自己持股公司的年利润增长了，这是大错。

比如，贵州茅台公司的年利润增长15%，这和“柴孝伟非控股多元化公司”持有多股票公司综合年利润增长15%，是完全不同的两回事。我若每股1600元成本持有贵州茅台公司股票，贵州茅台公司只能给我的个人公司带来年价值增长4%，虽然不妨害贵州茅台股票未来上涨大涨，但我若要确保“柴孝伟非控股多元化公司”年价值增长15%，贵州茅台目前就不符合我公司持股标准的。

这就是我“柴孝伟非控股多元化公司”的买股持股基本思路，除了坚持不赌而获，另一个经常考虑标准就是：所买股票资产，能否达到“日赚万分之4.2股东利润”（年化15%股东利润），这是巴菲特终极目标量化标准嘛。

每个人都应该算一算，自己的“某某某非控股多元化”公司，按持股市值算，是否能达到万分之4.2？

比如，自己持有股票一百万元市值，持有两只股票每只五十万市值，一只股票能达到每日赚万分之四股东利润，那一天就是赚到200元公司利润，另一只股票能达到每日赚万分之六股东利润，那一天就是赚到了300元公司利润，两只股票股东利润合起来就是每天500元股东利润。也就是说，我持有一百万市值股票，每天能得到500元持股公司的股东利润流入，这是我这“柴孝伟非控股多元化”公司每天赚到的公司经营利润，与股价涨跌没有一丁点儿联系，股价涨10%，这每天500元经营利润还是这么多，股价跌10%，这每天500元经营利润也还是这么多 。

不赌而获，是格雷厄姆股票投资成功的秘诀；
不赌而获+每天赚万分之五股东利润，这是巴菲特股票投资成功秘诀；

柴孝伟非控股多元化公司，基本原则：“不赌而获+每天万分之五股东利润”，在此基础上，再考虑赚取第三份大钱：十几个翻倍。同时赚取三份大钱是三个维度，可以共存互不干涉的。

柴孝伟非控股多元化公司，守正基本原则：不赌而获+每天万分之五股东利润。出奇：我个人公司市值能有十几个资金翻倍。

投资四系统:
三低股种田世界股种树守正出奇投资思维行为系统
曾段平常心本分情绪控制调节系统
健康长寿身体生命系统
时运趋吉避害系统

以攻为首——2025汤臣倍健董事长致股东信

尊敬的汤臣倍健股东：

百亿收入是消费品的一个关卡，我们在这道关卡前来了个急刹车。

百年品牌更是多少企业人的逐梦，“危机”便是征途中的必修课。2024年5月我和团队到境外一家两百多年历史的企业交流，现今的掌门人讲到曾经经历过的八次重大危机，包括战争、自然灾害、大地震、高额负债导致的破产危机等。

过去的2024年是众多消费品价值链解构硬着陆的一年，也是汤臣倍健硬着陆的一年。

风起云涌、暗潮汹涌的膳食营养补充剂（VDS)新周期、新格局正在急剧变化中，急挫比温水煮更让人顿醒。

根据欧睿最新数据显示，2024年中国维生素与膳食补充剂行业零售总规模达到2323亿元，较上年增长约3.7%。汤臣倍健以9.3%的市场份额继续保持行业首位。

我们看到，整个行业的主要增量来自于直播电商。2024年VDS品类在线下药店销售同比下滑20%左右。

今年是汤臣倍健创立30周年。

三十而砺，以攻为首。

首要任务是以“以攻为首”的总策略去稳住有质量、可持续的核心业务基本盘。

稳盘的总策略靠的是主“攻”，而不是防守。

防守不是我们的基因和强项，开疆辟土和进攻才是汤臣倍健的选项。

2025年将全面升级国际市场业务拓展策略。

大逆水行舟中，不进就快退，也退无可退。

流量之殇、低质低价之殇，被撩动的内卷终会让从消费者利益到产业都受到反噬。

前几年我常挂在嘴边的一句话，生意就是生生不息的利益。首先是消费者受益，然后是价值链中的品牌方、渠道方、供应链方、社区等所有参与方均要受益，能给各方都持续创造利益的生意，才是能长久的生意。

回归生意价值创造的本质。

回归生意的第一性原理。

不符合生意本质的生意“烫手”，终长久不了。

在医保和购买力双重影响之下，零售药店正发生重大的变化。汤臣倍健要做的是以消费者利益为核心，重新确立药店VDS行业新价值链和新模式。

2025年以攻为首的策略，还要体现在对不带来产品价值、不带来用户价值、不带来经营价值的工作内容和预算上，坚决做减法。公司还不大的时候，谨防把“经营”做成“管理”的未老先衰式悲哀和富贵病风险。

2025“攻”“守”转换，

“攻”“守”兼备，以“攻”为“首”。

坚决做有质量的加法，

坚定做低质量、负质量、负能量的减法。

2024年，汤臣倍健与中国科学院上海营养与健康研究所等权威机构合作开展的“内稳态健康评估体系”研究成果登上国际权威科研期刊，在全球率先对内稳态概念的多维度量化评估取得突破性进展。新增“越橘抗糖基化”等数十项境内外专利。

我们需要更用心、躬身、聚焦在产品研发和创新上，做更多心动、激动和自豪的产品。用科学，营养生命。践行“为家人和朋友带来更多全球高品质营养品”的品牌DNA，为消费者健康创造更大的增量价值。

不在“品牌和产品创新”的餐桌上，就在“渠道”的菜单上。

机会成本就是当下汤臣倍健最大的成本和风险。

2025年仍然要持续直面巨大的经营压力和挑战。

“休克疗法”只能是短暂的，也是一场向“生”的历练。

三十而砺，以攻为首，向生而生。

2025，让汤臣倍健跑起来！

2025，平安健康，国泰民康！

汤臣倍健董事长

梁允超

2025年3月21日

​交易系统

1. 市场是随机的，唯一的确定性就是市场的不确定性，没有任何交易系统能够取得100%的胜率，我需要做到的就是永不违规操作，用 长期稳定的定式交易系统，接纳市场的随机与不确定性。
   

2. .只选最强标的，只做最好形态，只关注市场资金汇集的焦点概念。与强者为伍，方能成为市场的强者。

   
   

3.样样通不如一样精。交易之路，你不要妄想做一个全能型选手，你只需要修炼一招制敌的绝技，然后就是日复一日地不断进行复制。

4.投资是一个等待的游戏，成功的投资者都是耐心的等待者。如果市场不给你机会，那你就不要企图去创造机会。所有的模式外交易，所有的临时起意，无论盈亏，都是在为你埋下亏损的种子。

5.永远要对市场保持一颗敬畏之心，永远要对涨势良好的持有之标保持警惕之心，飘飘然之后往往就是晕晕然，因为变态的市场随时可能就会给你当头一击。

6.有了可靠的交易系统后，你就要把它当成像自己生命一样的信仰去执行。你要一辈子与你的交易系统谈恋爱，你要一直对其保持初恋般的热情，你要对其忠贞不渝永不打野。但对所选标的，则万万不可专情——符合系统条件就干，不符合系统条件就得果断扔。

通领科技IPO：研发短板与家族色彩浓郁，能否扛住问询？

一家公司的IPO之路，往往是一场透明与隐秘的博弈。而通领科技的这场博弈，似乎正走向一个微妙的十字路口。  

近日，通领科技因未在规定时间内回复北交所问询函，引发市场广泛关注。这家主营汽车内饰的企业，虽然在招股书中描绘了一幅增长蓝图，但其背后的家族控制、研发投入不足、公司治理以及现金流紧张等问题，却让投资者心生疑虑。

更令人玩味的是，公司实际控制人项春潮通过一致行动关系掌控超64%的股权，而其子项建武接任董事长，家族成员有多人于公司或任股东。而对于以“专精特新”著称的北交所，通领科技的研发成色也有待商榷。其IPO之路，能否扛住市场各方的审视？

01、研发占比下滑，存在兼职研发

如果说家族控制是通领科技治理结构中的一种隐忧，那么其研发投入的短板和毛利率的持续下滑，则是摆在明面上的“硬伤”。  

招股书显示，公司的研发模式具体包括先导式研发及同步开发两种模式。先导式研发即公 司结合市场最新需求、行业的技术发展趋势及整车厂的产品质量要求后，研发新 工艺或新产品，形成技术储备，以保障在后续向客户进行推广时拥有先发优势。 同步开发即按照汽车行业惯例，整车厂的零部件供应商参与整车厂的同步开发过 程，配合整车厂新车型的开发进度，及时推出配套产品的设计方案。

但从财报来看， 2021年-2023年及2024年上半年（下称“报告期内”），公司的营收分别为8.46亿、8.92亿、10.13亿、4.9亿，研发费用分别为3451万、3668万、3994万、1786万，研发占营收比分别为4.08%、4.11%、3.94%、3.64%。研发占比呈现下滑趋势，这样的研发投入在科技公司里显然不太够看。

北交所在问询函中也指出研发方面的多个问题，包括“发行人报告期内存在兼职研发人员的情况，部分研发人员的工时统计存在错误、研发工时明显超过合理时长。发行人研发投入中直接材料的去向包括试制样件、形成可售废料和研发过程中的合理损耗，2024年上半年研发费用中直接材料占比下降”等，并要求公司做出相应回复。

与此同时，公司近年来毛利率的变化也引来了交易所问询。报告期内，公司主营业务毛利率 分别为20.81%、23.24%、26.39%和 28.95%，呈逐年上升趋势。目前综合毛利率高于可比公司平均水平（20%左右），其中福赛科技产品及销售区域与发行人相似，同期主营业务毛利率分别为32.16%、29.33%、27.11%和23.09%。此外，通领科技的内外销毛利率差异较大，报告期各期公司境内主营业务毛利率分别为19.29%、21.82%、22.10%和25.25%， 境外主营业务毛利率分别为26.98%、30.30%、33.52%和33.95%。由此交易所也提出问询，并要求公司详细说明其合理性。

02、家族企业色彩浓，公司治理存瑕疵  

除了科技成色的疑虑，通领科技的家族色彩浓郁，也是投资者最为关注的问题之一。  

公司实际控制人项春潮直接持股比例仅为13.8597%，但通过一致行动关系控制了64.0774%的股权。这种“以小控大”的模式，难免让人担忧其对公司治理独立性的影响。更值得玩味的是，项春潮的两个儿子项建武、项建文分别担任董事长和董事，还有不少家族成员位列股东名单。这种“家族式”治理结构，投资者需要特别关注如何保护中小股东利益，此外，公司如何确保在家族成员意见不一时，仍能保持控制权的稳定？  

另一个值得关注的问题是，通领科技在公司治理方面存在诸多瑕疵。比如财务内控方面，包括报告期内存在体外发放奖金、会计差错更正事项、资金占用、第三方回款、票据找零、无票费用报销等多项财务内控不规范情形。其中还涉及用购物卡替代奖金的情况，这也是准上市公司中少见的不规范情形了。

根据招股书，通领科技于2021年1-10月购买购物卡，用来支付江经纬等4人的奖金，涉及金额717.95 万元，主要目的为奖励公司的核心管理人员。2022年、2023年发行人为相关主体补缴个税，构成资金占用及关联交易，其中2023年个税垫付事项系规范购物卡发放奖金而产生，2022年个税垫付事项系报告期外的相关奖金事项产生。因此，交易所要求公司结合上述四人在发行人经营过程中起到的主要作用、持股情况、发行人的薪酬、奖金发放政策等，说明2021年发行人通过购买购物卡对上述4人发放奖金的背景及合理性，是否属于变相分红、资金占用等情形，相关交易及信息披露的合规性。

更令人担忧的是，公司的现金流状况并不乐观。截至2024年6月末，公司账面货币资金不足7000万元，而短期借款高达1.45亿元，一年内到期的非流动负债约2800万元。货币资金远不足以覆盖短期债务。此外，公司的应收账款也在逐渐走高，报告期内分别为3.75亿、4.02亿、4.81亿、4.75亿，占同期营收的比例为44.33%、45.07%、47.48%、96.94%。这种应收账款占比状况，或许与通领汽车的大客户多数为大型汽车厂商、且客户集中度较高有关。

值得一提的是，此前通领科技计划于创业板上市未果，因而转战北交所。此次IPO，通领科技计划募资5.16亿元，其中9500万元用于补充流动资金。

毕竟，不论创业板还是北交所，只有真正的科技创新企业与公开透明的公司治理，才能赢得市场的青睐。

时间点无比精准，下一周仍难乐观

       一、观点回顾：上周周评主要指出短期应当涨到本周中，早午评时，也提前给出过这个周中就是指的周三。周一  直播中指出，不排除余下的几天时间里，只是做高位震荡，以等待时间点的到达，所以想买股的，最好等个两三天再看。我们在周二的时候就提示要分批高抛波段个股，周三再次提示说到了只卖不买的时间了。特别是在周三下午创出3439点新高时，特别提示大家，不要把那个新高看成是向上突破，因为周三为时间点，出现新高正好可以成为波段高点，当时可能还有人不理解，那么走到现在，当时懂和不懂的人终于都明白了。

       本周个股方面，其实除了周五多外，接力情绪一直还都可以，我们的选股，好股是选到不少，但操作方面出现了不少问题，主要是卖后大涨的个股有好几支。

        周一：指出竞价还可以，适当参与。所选的两个主板股是中马传动和美丽云，结果中马次日就成本附近卖了，然后持续大涨。美丽云还好一些。继上周四入选后，本周一再次入选，周二在涨停附近提示的出局。但两个大板股北交所的无锡晶海和创业板的戴维医疗都比较失败。不过好在戴维竞价高挂两个点会成为废单,如果是低吸的话，次日冲高我们提示了出货，也可以不亏。

        周二：竞价评语和前一天差不多，但是说个股不是太好选。结果所选的两个主板股还非常不错，阳光乳业和襄阳轴承，前者周四尾盘破板后提示的反抽出货，后者则是在周四上午就提示在涨停附近可以出。但两个大板股永贵电器和中寰股份依旧失败。

       周三：竞价评语是：竞价一般，大板股难选，所选的同心传动高开过多。结果第一支主板股中毅达表现非常好，但因为次日没涨停，提示高抛了，结果周五继续上涨。但云鼎科技比较失败，澳弘电子则可平出。其实这天如果不是考虑过多，完全可以选中巨力索具和奇精机械的。所以这天的选股是空前失败。

       周四：指出竞价一般，个股难选，主板创业板和北交所的各选了一支，主板的倒还好，申科股份周五还成功连板了，创业板的百胜智能也可以，至少可以获利出局。但北交所的大禹生物，如果周五动作慢点的话，就是大面了。

       周五：竞价评语是：竞价倒不是太差，但是个股特别是主板股非常难选。结果也是因为大盘暴跌的关系，所选的三支股无一上涨。虽然这天的选股比周三还要差，但是在我看来，周三主要是我的主观错误，是有好股没选上。而周五却完全是因为没有好股可选，所以我倒觉得有些理所当然。

 

       二、行情研判：

      1、月线：月线仍然没有方向，目前仍然在继续五个月以来的震荡，这个震荡，从时间来看，有可能会持续到六月份。

       2、周线：当前这里的下跌，很可能还只是短周期的下跌，因为下个短周期时间点，又是一个中短期共振点，并且如果不出意外的话，那里应当是个低点。但是如果那里的反弹很弱，就将演变为周线级别的下跌，而周线级别的下跌一旦被确认，总的下跌时长，应当至少为七周。

       3、日线短周期：前一时间点本月十九日精准形成高点，并且目前看下跌力度也不小，特别是前面已经几次出现短周期向上逆转，所以当前这个短周期规则下跌的可能性很大，那样下周全周还将处在下跌短周期之内。所以至少做好跌到下周末的准备。

     

        三、关于操作：下周波段以上操作的，只要个股不是特别强，可以空仓等待机会。短线接力方面，也要全面收缩操作。估计下周的接力情绪，可能会越来越差。

下周会是一次非常好的下极端交易机会

校长观点

港股真利空有这么几条：

一是因为南下资金如泥牛入海，有资金在围猎；

二是一些忍无可忍的资金进入了港股，市场不可能让这类投资者舒服的；

三是4月2日的消息会被人提前利用。

短期港股的杀伤力不小，下周会是一次非常好的下极端交易机会。

围猎A

趋势情绪围猎A

今天大盘指数收于3364.83点，两市成交量为15509亿，较上一个交易日放量1093亿，今天是放量下跌，海洋经济、机器人概念、石油石化、风电、ST板块、实控人变更和并购重组较为强势。

市场整体，上涨955家，涨幅超过5%的有123家，下跌4067家，跌幅超过5%的有家，其中涨停47家（过滤ST股和未开板次新股），跌20家（过滤ST股），连板19家，较弱于上一个交易日。

上一个交易日是日情绪周期的春季回暖日，赚钱效应增加一点，亏钱效应有部分，今天的数据来看，今天是日情绪周期的倒春寒日，赚钱效应只剩一点，亏钱效应爆棚，指数方面，今天低开，开盘后就开始下跌，然后一路下跌，一直跌到尾盘，直接一根实体中阴线下来，直接把上周五的阳线给包掉了。

板块方面，机器人板块继续，但是高位的今天走弱，中低位的继续。海洋经济还能继续炒作，主要还是机器人和算力这边没力量了，市场没有强力主线，指数自然就不好看。

围猎C

趋势季节围猎C

周五，全A指数放量下跌，成交额15504亿元。

大盘开出一根放量中阴线，直接回到原来的震荡区间内，判定这一次向上突破失败。个股结构性风险加速释放，20只个股跌停，尤其是相对高位的老主线个股，接下来可能还要面对一季报的证伪压力。

接下来等一个止跌形态，同时关注港股的走势。

ETF

洪攻略ETF

大盘连续高位震荡4天，撑不住，最终还是跌下来了，-1.29%。成交额1.55万亿。

宽基方面，全部下跌，跌幅基本都在2个点左右。恒生指数也一样的，大概跌2个点。

板块方面，科技主线这边，机器人和人工智能云计算整体震荡分化了好多天了，部分股票的活跃无法支撑板块强度，今天一起迎来了大的调整，机器人ETF -3.19%，云计算ETF -3.63%；海洋经济趁此时机继续走强，不过下午分化也比较严重。

大盘震荡后选择了向下调整，那么下周先看止跌情况，再跟随。

季度底的收盘点位会是多少？

第一部分   本周走势特点归纳

1、大盘波动

本周市场是震荡回落的过程，周K线收出了覆盖负反击形式的阴线。周一是一个惯性上涨的微小阴线；周二是个涨跌两难的并列小阴线；周三是个小跌的小阳线，周四是个缺乏买盘友一些杀伤力度的小阴线，周五是个普跌基本无抵抗的单边中阴线。大盘趋势有转弱的迹象。

2、主力状态

本周涨幅较好的板块是公共交通、船舶、交通设施，都是前期超跌的板块，周涨幅都有1.8%以上；下跌幅度较大的板块是软件服务、互联网、IT设备，都是前期曾经强势的科技股，下跌幅度都在5.46%%以上。本周多数个股都是覆盖上周涨幅的下跌，周五主力有跟随杀跌的迹象，但恐慌盘没有出现。

第二部分   当前市场状态分析

1、大盘主要指标指引

MACD指标周五为绿柱线第1根死叉； KDJ指标中位下行，心理线中低位回落，CCI值为中位回落。综合来看，大盘波动具有平衡市转弱的特征，考虑到时间即将进入到季度底，港股也开始连续出现偏大阴线，做好风范风险的准备不能算错。

2、阶段大盘波动线索

大盘量能和技术状态都是平衡市转弱的迹象，这种情况的出现是由于3400点的压力造成的，下周的技术指标状态处于短线进一步恶性转坏状态，多数股票筹码松动，实战策略应该具有防守谨慎态度。

第三部分    下周操作计划和盈利模式

1、机会和风险注意点

*本周的下跌是从指数权重股开始的，先是电信科技蓝筹股，后接着是金融保险股，周五引发了市场的全面下跌，以往弱市初期的护指数情况周五没有出现。

*上周五领涨的非银金融和消费板块，这周总体上表现比较弱，多数个股都回杀了上周五的涨幅，本周的买盘几乎全线被套。

*本周年报爆破点效应是负面的，公布年报的个股，不管业绩、分配方案是否优秀，大多数都是见光死，弱势特征尽显。

2、具体操作计划

从年开始，3400点就体现了较大的压力，本周大盘一度站上了3400点，但是机构卖盘逐渐增大，量化的活跃性也明显降低，下档支撑位置先看半年线是否有支撑。

*考虑到市场有转弱迹象，资金面有面临季度底的压力，暂时放弃做多策略，把注意力集中到更为灵活的期指策略和融券策略。

*根据年报公布日期，找一些业绩预期下滑超预期的个股，看看券商是否有券可融，做一些超短线小利润。

*超跌反弹是下一个阶段的做多策略盈利模式，但是选择时机要有足够的耐心，必须要等到市场超出预期后才可以考虑，过早抄底容易出现弱市中常见的损失。

第四部分   免责声明

上述记录为个人股海日志，只是适合个人风格习惯的周记，不一定适合他人，不宜盲目直接模仿。欢迎大家阅读《花荣股海操盘笔记》《青蚨股易》《操盘手3》，可能阅读本专栏会有理解性帮助。

大跌后市场该如何演绎？

   今日大盘继续震荡休整，早盘深沪股指双双小幅低开，随后开始振幅震荡，盘中多头组织一波反抽，无功而返，3400点不堪一击，轻松跌破。午后，大盘加速下行，中间几乎没有像样的反抽，最低探至3355.84点。海洋经济、可燃冰、油服工程、水产品、页岩气、油气开采、航天装备、电网设备、航运港口等板块涨幅居前，减速器、人形机器人、电机制造、汽车零部件、饰品、通信工程、一体压铸、星闪概念、AI眼镜等板块跌幅居前。截止收盘，沪指跌44.12点，报收3364.83点，深指跌191.94点，报收10687.55点，创业板跌47.75点，报收2152.28点。

     观察今天的盘面，成交量较上个交易放大了1093亿，两市成交1.55万亿。从两市的涨跌幅榜看，航海装备、风电设备、油服工程、水产品等海洋细分板块领涨市场，东方海洋、巨力索具、石化机械、神开股份、大连重工、振华重工、开创国际、邵阳液压、好当家、赛福天、天能重工、蓝科高新等相关股掀起涨停潮。中药板块受利好刺激高开，接力不足，大多数个股纷纷回落，华森制药、维康药业、康惠制药保持大涨态势。另外，特钢、电力、分散染料等少数板块个股有所表现。除海洋经济产业链一枝独秀外，大多数热板块都偃旗息鼓了。机器人、AI方向、DS方向、消费电子、华为手机、小米概念等科技成长股跌幅较大。贵金属、芯片、CPO概念、辅助生殖、IP经济等板块个股表现低迷。总体来说今日两市个股涨少跌多，4289家个股下跌，996家个股上涨，市场亏钱效应明显。

     从技术上看，三大指数集体收跌，沪指跌1.29%，深指跌1.76%，创业板跌2.17%。昨晚纳斯达克中国金龙指数大跌3.84%，创2月25日以来的最大单日跌幅，同时，今日是时间窗口叠加股指期货交割日，受其影响，今日港股和A股都是应声而跌。面对指数的破位下行，市场恐慌情绪明显加剧，慢牛之路太坎坷了。3392点左右的支撑跌破后，直接跌到2月中旬到3月中旬成交密集区3350点左右位置。在昨日的文章中明确说过，这波大盘调整的时间周期大概5-6个交易日，没想到跌幅有点大，个人强烈认为，这里不管市场怎么折腾，都阻挡不了今年的慢牛行情，下跌是送机会的，不必过度紧张，下周一只要指数不有效跌破3350点，就要大胆低吸，下周先抑后扬应该是大概率的事情。随着年报和季报集中披露期的来临，对于高位纯炒作的绩差科技股要坚决回避。学习股早盘冲了3个多点，受大盘的影响回落，后市继续看高一线，静等中阳拉升。最后祝大家周末愉快，阖家幸福！

今天市场下跌几大原因：

　今天市场下跌的原因是什么？有几点原因共振：
　　第一，股指交割日。

　　3月21日是3月的第三个周五，恰逢股指期货交割日，以过往经验来看，股指期货交割日当天，集中交割带来的趋势加速作用，容易导致当天的市场行情出现单边走势。

　　第二，短期获利过大，目前缺乏新的利好催化因素。

　　美国银行本周警告称：“市场可能很快迎来显著回调。”摩根士丹利则指出，未来或将出现波动，因内地投资者情绪已有所降温。

　　尽管科技企业迄今公布的财报大多表现亮眼，但股价反应却不尽一致，因市场此前已对积极预期进行了充分定价。今年以来的反弹行情也推高了估值水平，恒生中国指数目前的预期市盈率为10倍，已高于过去五年8.5倍的平均水平。

　　中泰国际分析师在报告中指出，香港上市科技股在财报公布后面临的获利回吐压力正在上升。“随着美股回调，中美科技股之间的估值差距已大幅收窄”。

　　摩根士丹利策略师在报告中表示，内地投资者情绪在过去一周有所回落，这从成交量下降中可见一斑。她们预计财报季期间市场将出现一定波动。

　　第三，关税的担忧。

　　投资者目前的关注焦点转向特朗普政府将于4月2日公布的关税细节。市场对新一轮“你来我往”的关税博弈对通胀和经济增长造成的冲击愈发紧张。

　　K2资产管理公司研究主管George Boubouras表示，市场不安情绪正在引发更多波动：“对未来预期的剧烈转变，实际上正导致市场波动事件被放大。”

杨德龙：今年以来全球资本流动再平衡 A股港股有望迎来更多资金流入

去年年底，我发布了2025年十大预言，总体思路是中国的政策转向自去年9月24日之后已经确立，因此今年政策上会进一步加码，推动经济回升。由于特朗普二次入主白宫，导致美国政策存在很大不确定性，而资本最害怕政策变化。因此，我们看到今年以来，许多外资从美股撤出，美股出现了较大回落，而A股和港股则吸引了大量资本流入。

我在2025年十大预言的第一条提到欧美经济增速放缓，美联储延续降息周期，美元指数逐步回落，美股见顶风险加大，现在来看已得到初步验证。美国经济增速已明显放缓，从最近公布的经济数据来看，许多经济学家甚至担心一季度美国经济可能出现负增长。因此，美联储今年仍将延续降息周期。

然而，特朗普后四处出击，向主要贸易伙伴发起关税战，导致贸易伙伴进行反制。在加征关税方面，特朗普经常出尔反尔，一会儿加一会儿取消，这增加了政策的不确定性。今年美元指数已出现高位回落，避险资产黄金则出现暴涨，近期国际金价已突破3000美元每盎司大关。这也验证了我在2025年十大预言第八条提到的国际局势动荡，美元数量不断增加，国际金价走势波动加大，但长期上涨趋势不变。

美股经过十几年上涨，现已逐步显示出较大泡沫。巴菲特广为人知的一句话是“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”。从最近公布的伯克希尔·哈撒韦年报可以看出，去年巴菲特大幅减持美股，而去年正是全球资本追逐美股、大量流入的时候。我们记得去年在国内发行的一些纳指ETF溢价率甚至达到15%至20%，这体现出许多投资者追逐美股。但巴菲特已悄悄撤退，去年对其第一大重仓股苹果减了半仓。目前伯克希尔·哈撒韦持有的现金高达3300亿美元，相当于两万多亿人民币的空仓仓位，空仓是为了等待美股泡沫破裂，然后去抄底。从巴菲特的操作来看，美股今年见顶回落的趋势是比较明确的。最近我们看到，美国以英伟达为代表的科技股从高点下落已接近20%，一般超过20%就认为是跌破牛熊分界线，这是牛转熊的重要信号，这一点值得关注。

在国内方面，有两个原因带动了市场的反转。一个是去年9月24日的政策转向，多个部门联合发布了一揽子重磅政策。最近召开的两会政府工作报告提出2025年全年GDP增长目标定在5%左右，这与我在预测第二条中提到的全年GDP努力达到5%左右的增速目标完全一致，定下这个目标是非常重要的，因为5%左右的增长是在高基数的基础上实现的，而且是在近两年遇到国内外复杂经济形势下实现的。实现5%左右的增长，隐含着政策方面要进一步发力，否则可能将难以达到这个目标。

预计今年的货币政策会进一步宽松，央行行长潘功胜表示要择机降息降准。我们看到本周四美联储保持按兵不动，没有降息，2月份LPR利率也保持不变，央行可能还在等待美联储的动作，因为中美货币利差较大，人民币的一年期存款利率不到1.5%，而美元的联邦基准利率达到了4.25%至4.5%，利差达到三个百分点。如果美联储不降息，我们率先降息可能会对人民币汇率造成较大贬值压力，所以我们也在寻找比较好的时间窗口来进行降息。但今年美联储预计最早会在5月份宣布降息，晚的话也会在下半年降息，大概两次左右，降息50个基点，将利率降至3.5%左右。一旦美联储降息，央行货币政策空间就会更大。

从存款准备金来看，目前大行的存款准备金率一般在6%左右，仍有一定的下降空间，下调存款准备金率能够释放出更多流动性，这些措施都是支持经济复苏的，这也是我十大预言的第五条内容。第六条提到财政政策会更加给力，有效化解地方债风险，刺激消费，拉动投资双管齐下。今年要想提高经济增速，在货币政策方面一定要更加给力，这也是去年12月会议和经济工作会议的定调。在两会上已经确定，今年给地方政府的专项债发行额度为4.4万亿，力度非常大。在提振消费方面，最近办公厅、国务院办公厅发布了《提振消费专项行动方案》，提出了30条措施来推动消费增长。消费是提振经济增长最重要的引擎，其对GDP增长的贡献已超过投资和出口的组合，所以提振消费至关重要。

我们注意到这30条措施的第一条就是提高居民的工资性收入，这一点非常重要。因为要提振消费，不能仅靠之前的以旧换新或发放消费券等措施，关键还是要提高居民收入。所以这次给了大家未来加工资的可能预期，这样大家才敢于消费。当然，现在面临的一个突出问题是一些企业经营遇到困难，给员工提工资可能有一定压力，所以可能一些部门会率先提高工资，但对于广大企业来说还是要鼓励企业经营，特别是对民营企业，要支持民营企业发展。

近期召开的民营企业家座谈会可以说大快人心，极大地提振了民营企业的信心，也吸引了国际资本大量流入以科技互联网为代表的民营企业，效果非常明显。民营企业创造了60%的GDP和80%的就业，民营企业发展起来，就业率就会提升，居民的工资性收入就会增加。当然，在当前工资性收入增加存在一些困难的情况下，第二条提到要提高居民的财产性收入。

我国居民的财产性收入主要来自两方面，一方面是买房的投资回报，另一方面是买股票或基金。当前对房地产市场的调控目标是止跌回稳，我在十大预言的第四条提到支持房地产市场的政策力度将进一步加大，推动我国房地产市场整体上实现止跌回稳。只有房价稳住了，不再下跌，家庭资产才不会缩水，大家对未来的信心才会更强。但考虑到人口负增长、新生儿出生率下降以及保交楼任务仍然很重，房地产市场的供求关系依然是不利于房价上涨的，所以现在依靠房价上涨来提高居民的财产收入是比较困难的。这样一来，其实就落实到资本市场上，也就是说要把资本市场搞活，让资本市场走出一轮牛市，让3亿股民、7亿基民的财富得到增长，消费自然就起来了。我一直倡导一个繁荣的资本市场是提振消费最好的手段，也是当前破局的关键。

从9月24日之后，我们资本市场已经走出了第一波大幅上涨的行情。在去年10月8日甚至放出一天3.5万亿的历史天量成交量，这说明居民的投资意愿是非常强烈的。特别是市场走强之后产生的赚钱效应会吸引大量居民储蓄向资本市场大转移，这将为A股市场带来源源不断的增量资金。因为过去几年我国居民储蓄突破了100万亿人民币，这三年又增加了50万亿左右。据统计，现在我国居民储蓄已突破150万亿。这些资金在存款账户中产生不了太多经济效益，需要这些资金转移出来，要么进入实体经济，要么进入楼市或股市。

现在来看，在实体经济不好做的情况下，这些资金向资本市场大转移的趋势越来越明显。去年很多银行渠道基本上都在销售“固收+”或固定收益类产品，权益类产品的销量可能只占基金销量的1%。但今年以来已经发生了很大变化，现在很多银行渠道开始销售权益类基金，很多公募基金也在主动发行权益类基金。

从监管角度来看，是鼓励发行权益基金的，所以今年固定收益类的新基金很难获批，但权益类基金获批数量非常多。这反映出监管导向是鼓励更多资金流入资本市场，要抓住这一次良好的开局，推动资本市场走出牛市的第二波、第三波行情，这样我们的棋就盘活了。证监会主席吴清在讲话中多次强调，要珍惜当前良好的开局，吸引中长期资金入市，并且要通过深化资本市场改革，让中长期资金引进来还要留得住。留得住就是要让这些中长期资金在资本市场上获得好的回报。比如提高资本市场上市公司质量，严厉打击违法违规行为，特别是财务造假、欺诈发行等行为，对相关责任人要给予打击，该退市的退市，同时支持更多科技创新企业上市。很重要的一点是，对资本市场要采取一贯的支持态度，对正常交易要给予更多的宽容度，这样市场的活跃度才会保持下去。现在日成交量基本上在1.5万亿左右，与9月24日之前日成交量不到5000亿相比，已经是翻了三倍，这说明投资者入场交易的信心已经大幅增强，这是一个比较好的现象。

从市场风格来看，今年开年是科技股的行情，科技股大涨带动了整个市场的赚钱效应提升，吸引了一些场外资金入场。同时，科技股的上涨会产生财富扩散效应，许多在科技股上赚钱的投资者可能会去买一些还没涨起来的消费白马股、新能源或其他板块的股票。这样市场的行情有望出现第二波、第三波行情。我在2025年十大预言中提到，今年A股和港股的走势将是延续牛市，投资机会明显增多，赚钱效应显著提升。从投资方向来看，今年以来A股市场主要是关注以人形机器人为代表的AI板块大幅上涨，这也是继家电、手机、新能源汽车之后的第四大重点产业。我们国家的优势在于制造能力强、产业链健全。从DeepSeek横空出世之后我们已经看到，在大模型方面，我国也具备自身的优势。这样一来，硬件与软件的条件均已具备。我相信，人形机器人今年实现量产是非常值得期待的。它可能是未来十年的一个重要产业方向，也是我们可以提前布局的方向。

在港股方面，重点关注科技互联网公司。这些公司受益于经济转型，与高点相比，估值已大幅下降，有的仅为三折至四折，有的甚至低至四折至五折，仍具有较大的上涨空间。虽然今年港股的走势比A股强劲，因为港股是一个完全开放的市场，外资从美股流出后，大量进入港股这一估值洼地。但我相信，随着港股的上涨，A股也会跟上。因为许多公司是A+H两地上市，港股价格的上涨会带动A股价格的上升。近期，A股的溢价指数出现回落，这表明A股与港股的溢价正在缩小，这也是一个长期趋势，即A股与港股股价长期有收敛的趋势。因此，一部分投资者选择南下购买港股，其逻辑是港股相同公司的股价比A股便宜30%左右，有的甚至便宜一半。从长期来看，A股与港股的价差有望进一步缩小，这也是一个重要的投资机会，即一些投资者会选择抄底估值更低的港股。

综上所述，今年市场整体的赚钱效应较强，与过去三年相比，将有更多板块产生投资机会。这一轮“科技牛”行情并非短期炒作，我认为它将是未来两到三年甚至更长时间的投资主线。因此，权益类基金今年有望获得较好的发展机会。

3月21日收费频道盘后综述

　　下周保卫3300 深海科技破异动?只剩量化票可抢

　　美股下跌，中概股大跌，今天大盘低开，恒指继续大跌(注意恒生科技指数首次跌破30日线)，A股3400点终于没扛住，上周六文章『3月高点已到』，下周保卫3300点。

　　1-2月经济数据平稳，而且还是在工作日因素(今年1-2月工作日为38天，去年同期为40天)扰动下取得，表现出经济的韧性。不过复苏仍然温和，叠加美国关税加征影响逐步显现，实现全年5%左右增长目标需政策接力并加快落地。

　　进监管襄阳轴承、国脉科技跌停，倒逼深海科技涨到高潮，巨力索具率先炸板压住10日100%异动，注意中科海讯将进监管，巨力索具、深水海纳、神开股份下周一触10日100%异动风险，量化票恒工精密抢先手，关键大盘咋走...

华创食饮：食品饮料行业2024年报前瞻-----报表出清，轻装上阵（重点品种）

白酒板块：全年需求逐步趋弱，Q4将降速出清。24年白酒需求整体逐级趋弱，场景上大众价位带面临23年高基数自Q2起环比走弱，中高端对应的商务团购场景持续偏弱，高端礼赠场景在下半年遇冷，除茅台外，多数酒企理性下修年初既定目标，其中头部酒企工具箱相对充裕，虽降速但多仍能以正增长收官。

• 高端酒：茅台报表目标有望顺利达成。茅台预计Q4收入/利润同增12%/14%；五粮液(134.600, -1.39, -1.02%)预计Q4收入/利润同比-5%/-4%；老窖预计Q4收入/利润同比-25%/-28%。

• 基地型次高端：有望以增长收官。汾酒预计Q4收入/利润同比-5%/-4%；洋河预计Q4收入/利润同比-43%/亏损；今世缘(52.150, -0.03, -0.06%)预计Q4收入/利润同增1%/4%。古井预计Q4收入/利润同增5%/5%；口子窖(36.600, -0.23, -0.62%)预计Q4收入/利润同比-10%/-15%；金种子预计Q4收入/利润同比-50%/亏损。

• 扩张型次高端延续分化。珍酒预计全年收入/利润同比+0%/+5%（注：为3月17日预测值）；舍得Q4预计收入/利润同比-60%/-166%；水井坊(50.490, -0.63, -1.23%)预计Q4收入/利润实现+5%/-12%。

大众品板块：外部需求平淡，但乳业、调味品等去库完成、报表改善。尽管外部需求偏平，但一方面今年春节过节较早，备货节奏有所前置，另一方面部分龙头经过调整，经营势能恢复。分子板块来看，饮料、量贩零食等延续较高景气，乳业前期去库到位、调味品推进经营调整，Q4环比均有一定改善，而餐饮链相关的速冻承压。利润方面，大豆、油脂等主要原料，与玻璃、PET等包材价格回落，多数企业成本利好进一步兑现至报表，不少企业有望减亏或扭亏。

• 啤酒：Q4需求延续平淡，龙头表现分化。预计Q4青啤收入/利润分别同比+7%/减亏，燕京同比+7%/减亏（已预告），重啤同比-11%/亏损（已快报），百威同比-12%/亏损（已披露业绩），华润啤酒H2同比-1%/下滑（已年报）。

• 乳肉制品：Q4营收环比提速，经营利润率稳中有升。预计Q4伊利收入/利润分别同比-4%/持平，天润同比+3%/扭亏（已预告），新乳业(14.570, -0.11, -0.75%)同比-1%/+25%，双汇同比+8%/+78%。蒙牛H2同比-10%/-230%（已预警），H2同比+11%/+17%。

• 休闲及功能食饮：软饮料整体景气较佳，零食春节备货因素趋淡。软饮料东鹏Q4收入/利润分别同比+25%/+61%（已年报），农夫H2同比+3%/持平，华润饮料全年同比+5%/+23%。零食洽洽同比+2%/-24%（已快报）；盐津同比+26%/+43%；甘源同比+18%/+3%。烘焙桃李同比-15%/-24%（已年报）；安琪同比+12%/+15%。保健品仙乐预计同比+10%/+5%，汤臣预计同比-20%/亏损。

• 调味品：春节备货拉动，成本红利延续。预计Q4海天收入/利润分别同比+21%/+16%，中炬同比+53%/转正（已预告），榨菜同比-11%/-8%（已快报），恒顺同比+2%/转正，千禾同比+7%/持平，天味同比+22%/+42%（已快报），宝立同比+15%/+5%。

• 速冻食品：行业压力延续，Q4板块基本面承压。预计Q4安井收入/利润分别同比+6%/-2%，千味同比持平/-15%，立高同比+24%/转正（已预告）。

• 连锁：需求仍有压力，企业积极调整。预计Q4巴比收入/利润同比+4%/+40%（已快报），紫燕收入/利润同比-3%/转正。

投资策略：预期企稳，政策催化，估值先行修复。

• 白酒：

  基本面预期筑底期，估值先行修复。板块修复的催化剂是市场风格高切低，低预期低估值低持仓下得以修复，前提是基本面预期企稳筑底：重点酒企交流传递信心，其中两大关键观察指标，一是春节后茅台批价守住2000元底线预期抬升；二是业绩节奏看，24Q4除茅台外酒企五泸汾古等重点多数单季下滑、报表卸压，25Q1报表有望迎正增长，而全年业绩预期底部或在二季度确认。优先推荐茅台、五粮液、汾酒，持续推荐动销反馈较好的古井、今世缘，以及需求一旦好转的弹性品种老窖。

• 大众品：

  把握库存及经营周期拐点，重点推荐乳业、啤酒和酵母。结合中观库存周期和微观经营周期，乳业打包配置双龙头伊利和蒙牛，新增推荐经营反转周期，关注新乳业；啤酒底部坚定推荐龙头青啤和华润；酵母龙头安琪将告别转固高峰、且迎来成本下行期，未来1-2年改善趋势明确。此外，B端餐供弹性机会优选宝立，关注立高、绝味，重点紧盯百润威士忌新品市场反馈。持续战略性推荐东鹏、农夫、海天、安井等，关注中炬和仙乐。

花荣私人操盘日志

【花荣私人操盘日志（周1、3、5公开，周2、4真爱粉可读）】1、今日情况：调整。2、趋势感觉：弱平衡；3、短线操作计划：观察观望研究。4、最新建仓股战法备忘：空缺。5、当前持仓（原持仓未继续记录就代表已卖出）：空缺。6、市场操作机会评分：6.5分（7分是及格分）。7、稳健账户持仓情况：6.5分。8、持仓打分说明：9.5分四分之三仓，8.5分半仓，7.5分四分之一仓，6.5分以下空仓，5分以下做空，小数点后面的数字代表仓位趋势变化。9、警钟长鸣：智慧之书的第一章和最后一章，都写的是“天下没有白吃的午餐”。别指望看别人自己不努力就能赚钱。10、股市加油站：一个朋友去年算命说他今年命犯桃花，会被一个忽然出现的女人伤的很深，昨天他在拐角处被一大妈骑电动车撞了，现在还在医院里躺着。11、免责声明：该文章是私人操盘日志，不是观点和个股推荐，博主是短线操作风格，持股随时（包括第二天）可能卖出，我持股时间通常不超过一个星期，大盘不好时亏损总市值5%时无条件止损，另外水平一般经常失误（弱市更容易失误）。新股民和没有读过《青蚨股易》《万修成魔》《千炼成妖》《百战成精》《操盘手1》《操盘手2》《操盘手3》七大名著（当当网、京东商城、新华书店有售）的读者尤其不能模仿这个微博操作。

调一调更健康

调一调更健康

原创 金豆看盘 金豆看盘 2025年03月21日 21:05 湖南

有缘者得见

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  今日上证下跌44.12点，指数跌1.29%；深证下跌191.94点，指数跌1.76%，创业板下跌47.75点，指数跌2.17%；北证下跌56.88点，指数跌4.17%。几个大指数悉数全绿，并且都超过了小跌的范畴。不少人看到今天的放量下跌给吓着了，而我要说的是大盘很健康。

   大盘至1月中旬的低点以来已经连续上涨了2个多月了，在这两个多月里没有出现像现的调整，这种时间上的强势可以说是一个好事。像科技类的个股强势了两个月了，由于指数的强势使得板块迟迟不能切换。对其他非注流的板块和个股并不友好。这里的调整反而利于板块的切换。（没有一定功底的人，可能对这段话难以理解)

  按目前的形态，科技类相关的指数和个股调10%是大概率中的大概率，这也是近期我们少碰这些强势板块的主要原因之一，接下来一段时间也不会去碰。而大盘的话这里不用担心，就是正常的振荡调整，指数既然没有大涨，那么也就不存在大跌的动力。也就是说想大跌是跌不下去的。然后稍修整一小段后，大盘将继续往上刷新3500点和3600点。至于时间上，不会离现在太久。

  一时涨跌看不清也别担心，你只需要记得牛市总进程目前还没有到大顶的时间和空间。时间上和空间上都有着一大段距离，本轮行情仍然还处于可以持重仓的持股区。

协鑫科技包头基地获碳足迹认证，颗粒硅碳足迹创行业新低

行业内卷催生周期逆袭，科技创新赋能工艺迭代。在2024年四季度率先实现现金流回正的曙光中，3月20日，协鑫科技（03800.HK）发布了2024年度业绩预告，全年预计亏损48亿元。得益于颗粒硅业务的突出表现，公司亏损额度大幅降低，业绩处于头部硅料企业中位线水平。

值得注意的是，协鑫科技同时宣布，朱共山、朱战军、孙玮、兰天石及杨文忠等执行董事已主动自愿削年度薪酬，全体执行董事年薪合计削减至约1640万元（2024年度）和约1630万元（2025年度）。相较于2023年度的1.88亿元，此次执行董事薪酬削减幅度超过90%。

公告中，协鑫科技还更新了最新业务进展：2024年，其四大基地颗粒硅技术工艺更趋成熟，年内完成阶段性技改和工艺优化，成本控制成效显著，光伏材料业务自二季度起季度环比持续减亏。

行业数据显示，过去一年，传统产能过剩与新质产能奋力爬坡的情况相互交织，硅料行业整体亏损，企业很难独善其身。公司表示，亏损主要原因如下：在行业负重前行的大背景下，2024年度多晶硅与硅片产品市场平均售价大幅下降；出售附属公司收益以及出售联营公司权益出现亏损；设备（主要包括拉晶切片设备）减值和应收及其他应收款减值亏损。

有接近协鑫科技的人士表示，根据公司1月发布的《有关颗粒硅业务的最新进展公告》，2024年四季度协鑫科技颗粒硅现金成本环比减少约5元/公斤。按照此前公布的单季度销量计算，协鑫科技去年四季度颗粒硅经营亏损应较三季度的-14.92亿元环比减少3.7亿元，即约为-11亿元，由此推断出四季度的减值亏损应该超过7亿元。此外，受行业自律影响，颗粒硅产量未达预期，客观上扩大了亏损规模。

 “2024年协鑫科技仍间接持有棒状硅联营公司约40%股权。如果按照6万吨产能，每吨2万元亏损计算，协鑫科技会有5亿元亏损并入报表。”上述人士告诉记者，去年底协鑫科技全资子公司江苏中能硅业科技发展有限公司退出联营公司间接持股名单。虽然这在客观上造成了一定程度的减值损失，但在当前行业环境下，传统棒状硅企业单位亏损更为严重，协鑫科技此举一次性解决了长期经营风险。

上述人士称：“需要注意的是，协鑫科技2024上半年研发投入已经超过7亿元，全年研发投入大概率超过10亿元，这也在一定程度上加剧了亏损。”

公开信息显示，2024年四季度协鑫科技颗粒硅现金成本创行业新低，仅为28.17元/公斤，较一季度下降25.6%。与此同时，公司 2024年实现颗粒硅产量26.92万吨，出货28.19万吨，库存不断降低。

协鑫科技表示，过去一年，得益于公司研发团队的不断精进，颗粒硅技术工艺持续完善，设备优化基本完成，生产过程中的物料平衡、能源消耗不断优化，生产成本进一步降低。

此外，记者注意到，协鑫科技旗下包头颗粒硅基地2月已取得法国环境与能源控制署（ADEME）碳足迹认证，每千克颗粒硅的碳排放仅为14.441千克二氧化碳当量。相较于2024年8月该署认证的乐山基地颗粒硅24.913千克二氧化碳当量的碳足迹数值，大幅降低42%，再次刷新全球多晶硅行业碳足迹最低纪录。

上述人士告诉记者，目前通威股份、大全能源等多晶硅巨头均已发布业绩预报或快报，均未能避免亏损。但是从目前协鑫科技已披露的经营数据来看，颗粒硅的成本优势愈发明显。公司已于年底率先实现现金流回正，同时颗粒硅碳足迹数值行业最低，受到客户广泛认可。反而是资产减值、联营亏损造成的损失成为公司年度亏损的主要原因。

 

 

3月21日复盘策略：市场调整隐藏的超级机会，散户如何把握？

今天市场调整，正常吗？我觉得很正常，但市场有变化吗？赚钱效应依旧很好，划个重点，今天连板个股与昨天区别不大，妖股行情已经成为市场主线，为什么会出现这种现象？因为板块实在没有办法轮动了，已经进场的主力现在出货很难，只能硬着头皮往上涨，至于能涨多高，就看市场到底什么时候回暖，只有出货条件允许了，妖股行情才会消停。今天当然是和大家分享我对调整的看法，是调整的开始，还是结束？

先看港股，毕竟本轮行情反弹龙头就是恒生科技指数，可以清晰看到，整个3月恒生科技在做高位震荡，区间还是挺可观的，如果是做箱体博弈，箱顶与箱底很清晰，我觉得没有什么问题，南下资金今天也是流入，当然本周有两天流出，可是此前也有类似的情况，不能因为两天流出就看空港股，我觉得港股目前是正常的洗盘行为，洗盘结束后才有第二波行情。

再看A股，情况就有点不一样了，主要原因是A股本身就没有涨，经过今天的回落，又回到春节后的震荡平台，如果用一句话概括，就是一天回到解放前，所以前期我反复强调，真看好反弹行情，就需要关注港股，别关注A股。由于昨天A股已经是普跌，今天再度单边下行，盘中一度只有600家个股上涨，可是你说是市场冰点，我觉得很勉强，因为赚钱效应还在，妖股还没有补跌，只是昨天无厘头的乱涨一通被市场教训了一通，如果我是主力，我觉得我只是尝试失败，并没有得到教训，如果市场一直维持亢奋状态，比方说今天下午还有带马字的个股集体异动，这不就是昨天无厘头行情的翻版吗？你觉得市场教训结束了吗？

当然，面对这样的调整，我觉得是机会而不是风险，因为指数回落到春节后的平台，不少前期机构看好的机器人赛道、算力赛道，又回到一个月前的位置，如果这只是纯题材炒作，这个概念就不值得关注可以休息了，如果这就是今年市场的主线，现在不就是倒车接人的机会吗？现在只需要等待市场真正冰点出现后就可以重新看好，下周一是否能止跌企稳就很重要了，如果行情回暖，请大家把握好机会。

中线策略分析：【整体情况】
今天是第三天市场普跌，先不看数据，你觉得是买盘力量不足，还是卖盘力量过大？如果你能从盘感中与数据显示差不多，以后就可以靠盘感看市场了。今天其实是买盘与卖盘都有问题。先说买盘，我说过，1.5万亿只有900+已经是没有做多资金的表现，今天的数据是600+，明显就没有资金流入，市场回调是不是就很容易理解了？卖盘今天1500+，也没有达到前期4000+的释放，我觉得这种做空力度还是不够的，或者说还有继续释放的空间，毕竟前期就有4000+的数据，我不能因为今天是1500+就认为做空动力释放完毕。

这一次市场走弱为什么大家会有痛感，我觉得是钝刀子割肉，因为周三、周四都是500+的抛压，很多人认为做空动力释放完毕，从而麻痹大意。下周一的看点当然就很清晰了：买盘数据好不好？抛压还有没有出现，如果数据还是这样子，就不要提前看反弹了，先出现数据，再出现反弹，这种节奏会好一些。

热点分析：【人气与风口】

今天机器人并不弱，更强的是海洋经济，有人说现在的海洋经济就是前期低空经济的翻版，从做多力度和持续性看，的确有这个苗头，所以我才说今天的赚钱效应其实不差，因为热点一直没有走过，就算再不济，算力也在榜上，也就是新质生产力方向，别碰什么消费方向，资金真没有轮动到。如果妖股行情继续，海经、机人就不能忽视，特别是已经有两连板的，极容易晋级四板，当然，失败了可能也要计提一个跌停，这在昨天分析仓位时就说了，也就是说，并不是现在没有机会，问题是你敢不敢上车。反过来说，如果这些热点都退潮了，强势股补跌市场又会进行新周期，资金介入很深的科技方向会不会重来，你已经选好自选股了吗？

提示：
1，以上内容仅仅是个人的投资日记。
2，观点仅供参考，是否跟随思路需要投资者自行判断。

周五大跌复盘和后市展望

    本周上证大盘指数是一根高开低走的阴线。最高上摸至3439点，最低下探至3355。这样的走势，实际上，还真并没有出乎我的意料（请看上上周末的文章）。之前的文章，我没们始终对大盘的再次上行的力度有所怀疑，也认为3500很难被攻克的，实际上3439就成了梦想的天花板。

    在上周末的文章中，我们是这样写的：“大盘自3297回升以来，实际上是基本以50点为一个台阶来进行震荡爬升的。本周”在“上证指数的收盘站上了3400点之后，理论上，其后大盘的盘中震荡虽然仍有可能跌破3400点，但其收盘指数基本都应该维持在3400点的上方。（起码3390不该被有效打穿）”这就说明、1、大盘目前的主要特征是震荡，并且以50点为一个台阶。2、虽然周五站上了3400点，但正常的台阶式震荡，其收盘位置不应低于3400点。否则就是无效的无用功。

    上周A股指数的实际走势，高点没过3450点，这也在50点一个台阶的预期之内。可惜的是收盘没能站在3400点的上方或至少在3390上方，并且最低下探至3355点，这就意味着，大盘自3140点以来的回升，在结构上，作为日线级别的一个完整的波段，至3439点，有大概率应该是已经结束了。但因趋势线还在其下，尚有小概率还具有反攻的技术动能。

    既然周五指数受多方面的原因出现了暴跌但本次3439点开始的调整可能会在什么位置止跌企稳？另外3140-3439点的回升波段，究竟只是今年第一波上升行情的完成，还是整个上半年的行情不会再有创新高的机会了？我们可以慢慢琢磨琢磨。

    从3140点以来的上行结构看，由于3439点的回调已经破坏了原本以50点为一个台阶进行震荡巩固然后再阶的基本格局，并且，本周的收盘位置已经在客观上表明上周五对于已经连续三周构成震荡阻力的3400点的突破是无效的，所以，就短期而言，本次3439点的调整将首先要先回到3350-3400点的台阶中继续进行震荡。

    由于上周五的调整，最低点已经接近3350点的台阶下沿支撑位，因此，下周大盘即便盘中惯性向前低3340点附近下探，但收盘位置也仍有可能收回3350点的附近或上方。并且，不能完全排除后续会还有机会向3400点方向试探性反弹。

    由于这次3439点的调整，已经打破了既有的内部上升结构。所以，本次3439点的调整已经不是一个短线调整的性质而是对于整个3140-3439点回升波段的调整。这就意味着，本次3439点的调整，极大概率是要再度验证3300点的支撑力度的。而调整的时间，应该也不是短短一周就可以完成的。

    因此，只要其后的调整不有效破位3300点，上半年也许还有机会酝酿下一个上行波段。但是，如果本次3439点的调整最终有效跌破了3300点，那么，理论上，二季度就不会再有新的波段上行机会了。也可以这么说，3439点毫无疑问地就已经成为上半年的最高点！可见，就阶段性而言，3300点，始终是我极为关注的一个关键的点位。该点位的得失，对其后大盘运行的走向，有着非常重要的指向意义。

    目前为止，一季度已近尾声。下个月，就是二季度的开季月。四月份的走势，对整个二季度A股走势的影响非常重要。同时年报、一季报，基本都将集中在四月份公告。已经被大幅炒高的科技股的股价，在过度透支预期的情况下，如果没有业绩增长的支持，大概率是要被重新定位或者证伪的。在此过程中，传统蓝筹股、红利、茅指数能否对指数起到一定维护和平衡的作用，极为重要！

    就短线而言，上周五指数虽然暴跌，但趋势还在。短期钝化消失之后短期内该是并没有顶部结构的，也没有额定性的高点，但没有确定定性的高点并不等于不下跌，只是很难把我或不容易应对而已，交易就是如此。目前指数还没跌穿取水，但已经到了应该重点关注趋势的得失的时间段了。

    趋势线在哪？3330附近！（图略）