临近2025年，随着行情逐步展开，布局2025年的投资重点可以从政策层面进行把握，同时结合经济转型可能带来的一些变化。在货币政策方面，央行可能继续降息、降准支持经济复苏，采取支持性的货币政策，保持低利率环境和流动性合理充裕。在财政政策方面，除了财政部已经推出的10万亿化债计划减轻地方政府还本付息的压力外，预计还会采取更多举措，例如通过发行中长期国债支持投资和消费增长，带动内需，实现全方位增长。从经济增长角度看，传统行业增速已出现放缓，特别是房地产产业链难有较大增长，但消费、新能源、科技等行业是经济转型的受益行业。在行情确立了牛市后，券商作为行情的风向标，也会表现较好。因此，2025年全年来看，投资者可以关注被错杀的优质股票抓住机会。

2024年消费表现相对较差，受到居民收入放缓的影响，消费品增速较低，品牌消费品股价也有所回落。2025年提振消费将成为重要的政策抓手，包括提高居民收入、创造更多就业机会、营造更好的消费环境以提高消费增速。这是2025年重要目标之一。经济工作会议提出的九大任务中，第一条即是提升消费，全方位拉动需求，这显示2025年消费将有一定增长，对品牌消费品股价回升有利，可能带来一定的赚钱效应。从盈利能力看，品牌消费品的盈利能力强于其他很多行业，且估值已跌至历史平均估值以下，具备低位特征。因此在2025年，品牌消费品是一个值得关注的方向。巴菲特钟爱消费品，从其投资持仓中可见，大部分股票与消费相关。消费行业往往能够穿越经济周期，特别是龙头消费企业在经济周期上行后盈利快速创新高，股价也可能创出新高。因此，2025年布局优质消费股是重要的投资方向之一。

港股在2025年可能延续牛市走势，其估值低于A股，处于全球主要资本市场的估值洼地，外资流进、流出较为便利，属于自由市场。因此，2025年欧美股市见顶回落风险加大时，可能吸引部分外资流入港股。同时，港股通也可能吸引南下资金配置港股。居民储蓄转移不仅为A股带来增量资金，也为港股市场提供增量资金。通过买入沪港深基金或港股通购买优质港股股票，可能成为2025年居民投资的重要方向。在美股出现见顶风险之后，一些国际资本会重新寻找机会，这将会给港股带来新的增量资金。目前恒生指数在2万点附近震荡，估值也处于历史平均估值之下，在2025年具备估值回升机会，特别是在政策利好不断出台、经济增长企稳回升的背景之下，港股在2025年也值得期待。

从行业和板块来看，港股市场中高股息板块和恒生科技指数成分股值得关注。一方面，高股息板块因A、H股价差较大，在港股市场的股息率更高、估值更低，具有较大配置价值；另一方面，恒生科技指数包含的科技互联网公司等成分股，在经历数年调整后，股价处于相对低位，往往恒生科技指数成交量占恒生指数大部分成交量，成交活跃，从经济转型的角度来看，科技互联网也是经济转型受益的方向之一，因此在2025年可以重点关注此方向。

国际金价在2025年的波动可能加大，2024年黄金价格上涨约30%，积累了大量获利盘，2025年出现波动较为正常。但黄金价格上涨的长期逻辑并未改变，即美联储持续扩表、美国政府高负债背景下，黄金以美元计价的长期趋势向上。如果2025年金价回落较多，可能带来新的布局机会，布局黄金是对冲组合风险的重要手段。在国际局势动荡的背景下，避险情绪增强，黄金作为避险资产需求增加。包括中国央行在内的多国央行近年大量增持实物黄金，这也是推动金价上涨的潜在动力。增持黄金提高了我国外汇储备中实物黄金的占比，也提高了人民币的含金量，对于人民币国际化是有利的。

2025年美股可能面临一定的见顶回落风险。过去两年领涨的美国七大科技股已显现估值泡沫，对AI未来应用能否达到预期仍存疑。因此，2025年美股波动可能加大，甚至可能见顶回落。投资者需规避高溢价的美股ETF风险。

巴菲特在过去5次大幅减持美股后，半年内美股均出现回落。这次也可能不例外，巴菲特坚定价值投资策略，投资一贯坚持保守投资风格，一旦看到投资品种出现较大泡沫，它会通过减仓来进行避险；在市场大跌时以救世主身份入市。巴菲特能够在美股60年的投资过程中屹立不倒，实际上与他一贯的保守策略相关。巴菲特广为人知的一句话是：“在别人贪婪时我恐惧，在别人恐惧时我贪婪。”这次巴菲特大量减持美股，表明他在市场贪婪时已经感到恐惧，这会带给投资者很多启示。

美联储降息短期内主要是为了支持美国就业回升和经济复苏。从长期来看，美联储仍需继续降息以防止美国经济出现硬着陆的风险。尽管降息似乎有利于美股，但考虑到美股之前已经形成了较大的泡沫，美国三大股指均处于历史高位，加上美联储降息的目的是防止经济增速进一步下滑，因此美联储降息反而向市场释放出美国经济数据可能没有想象中那么强劲的信号，导致美股出现了大幅下跌。2025年美股见顶回落的风险正在进一步加大。

在会后，美联储主席鲍威尔表示，为了更好地履行美联储支持就业、控制通胀的双重目标并保持经济的稳定性，联邦公开市场委员会决定下调25个基点以降低政策限制的力度。此外，美联储还决定继续减少证券持有量。鲍威尔认为美国11月核心PCE可能上涨2.8%，可能需要一两年的时间才能达到2%的通胀目标。明年美联储可能会继续延续降息周期，但降息的节奏可能会有所放缓，不会像现在一样连续三次议息会议均降息。2025年预计美联储降息的次数仍在3至4次，将美国联邦基金利率降至3%左右。美联储降息给市场一些安慰，但很难改变美股坚定回落的大趋势。

在美联储宣布降息建议之后，美国十年期国债收益率达到5月底以来的最高水平，涨超4%，美元指数则大幅拉升升至2022年11月以来的高点。美联储公布利率决议之后，现货黄金短线跌幅一度扩大至40美元。今年黄金出现了大幅上涨，国际金价累计涨幅最高达到30%，累积了大量的获利盘。即使美联储宣布降息，但没有阻止黄金价格的下跌，但黄金长期上涨的逻辑并没有改变。在美元越发越多、美国政府负债高达36万亿美元的背景之下，用美元标价的黄金价格长期趋势依然是向上的。因此，2025年国际金价波动会加大，但国际金价大的趋势依然是震荡上行。

美联储降息为我国央行降息打开了空间。之前央行行长潘功胜表示，我国在货币政策方面要继续采取稳健的货币政策，后续依然有降息空间和降准空间。预计后面我国央行有可能会通过降息降准的方式继续支持经济复苏，从而有利于提振A股市场的表现。

传统上，许多投资者通过投资房地产市场实现了财富增长，居民储蓄的大转移方向也多指向楼市。然而，近些年来，随着楼市趋势的反转和成交量的萎缩，投资楼市不败的神话已被打破。未来，居民储蓄的转移方向预计将转向股市。这一点从9月24日市场大涨之后银证转账资金的大量增加可以看出，资金从银行转移到资本市场。目前，股民已经开始行动，而许多基民尚未参与，预计到2025年，股民和基民都将积极参与其中。

我国居民存款高达170万亿，过去四年增加了60万亿，仅1至11月份就增加了约13万亿。居民存款的大量增加实际上反映出投资者信心的不足。一旦看到投资机会，这些居民储蓄将会果断进行投资，因为银行存款的利息较低，难以获得理想的回报。因此，本轮牛市行情还需依靠居民储蓄提供更多资金来源，这实际上带来了一个十年甚至二十年的长期投资机会。

世界500强的富人无一例外都是通过持有好公司的股权实现财富增长的，没有人是因为拥有大量房产而成为世界500强富人的。未来在中国，通过持有好公司的股票或优质基金实现财富增长也将成为许多居民的选择。2019年的统计显示，不同国家和地区楼市和股市的市值对比中，我国房地产市场的市值高达65万亿美元，相当于美国、欧盟、日本这些国家和地区房地产市值总和的还要多。欧美国家楼市和股市的市值几乎是1:1，而2019年我国楼市的市值是股市的十倍，这表明房地产市场的大幅调整与当时的泡沫较大有很大关系，其次才是政策性的影响。

2018年的统计显示，不同国家居民资产配置情况中，我国居民70%的家庭资产配置在房产上，只有3%配置在股票和基金上，而美国居民27%的资产配置在房产上，配置在股票和基金上的高达33%。未来，我国居民减少对楼市的配置比例，增加对股市的配置比例是大势所趋，这将是未来的大方向。虽然未来我们不可能像美国居民一样配置33%的股票资产，但配置比例肯定会逐步增加，因此居民大储蓄大转移带来的机会就是给更多的优质股票、优质基金带来投资机会。

大家需要认识到，未来楼市的机会在减少，楼市会出现分化，核心区域的好房子将会抗通胀并有比较好的表现，而非核心区域的住房可能会出现价格下跌。2016年我提出的“白龙马”概念，即白马股加行业龙头，高度概括了这批既能够代表中国基本面的好公司，同时又具有行业龙头地位，他们的股权价值以后会越来越高，会得到更多资金的认可。

在中国做投资不能机械地照搬巴菲特的经验。前些年我提出的中国特色价值投资理论，是通过在A股市场适当的做仓位管理，当市场出现泡沫时要敢于减仓，当市场出现极度低估时要敢于加仓，而不是机械地长期持有。过去八年我六次到现场参加巴菲特的股东大会，今年“五一”，我再次来到奥马哈，现场聆听股神巴菲特的分享，来自全球4万投资者齐聚一堂，就是为了一睹巴菲特的风采。巴菲特讲价值投资其实从本质上来看就是选好行业、好公司、好价格。一般好行业、好公司价格都不菲，什么时候才会有好价格呢？一般是要等到市场出现持续下跌甚至绝望的时候才能产生好价格，就像9月24号之前的A股和港股，经过三年多的下跌，很多股票都跌出了价值，这时候就是好价格。

中国资本市场在过去十年出现了较大幅度的波动。结合市场的波动加前海开源基金，做到了中国特色价值投资，我们在市场出现拐点的时候，知行合一，成功实现两次逃顶三次低位布局，抓住了市场主流的机会。让市场印象比较深刻的一个是2014年初市场在2000点的时候，前海开源基金创始人王宏远先生在媒体上公开表示，A股将迎来十年一遇的特大牛市。果不其然，在当年的7月市场就开始走牛，到2015年5月21号，市场进入到全民炒股阶段，很多投资者通过加杠杆入市，市场风险已经比较大了，这时候前海开源基金率先提示风险，有效地规避了最后九个月的大跌，也是一战成名。然后在2016年初，市场经过充分的调整，大盘回到两千六百点左右，这时候沪深300的市盈率也跌破了十倍，我们认为市场已经是跌出了价值。前海开源基金决定投资的战略由重点防御转向全面进攻，准确地把握了这一波白马股的行情。一直到2017年底，市场出现了一定的估值高企之后，我们才开始进行检测。到2018年发生了贸易摩擦，当年的国庆节放假前一天我们公开发表的观点，就是“棋局明朗，全面加仓”。我们在国庆节之后成功抓住了市场大跌的机会，建仓了优质股票，抓住了2019年开启了这波白马股的行情机会。而在去年市场低迷的时候，前海开源基金以5.8亿的自有资金自购前海基金，用真金白银表明了我们对于中国优质资产的信心。这一次我们又做对了，在市场最低迷的时候加仓自购前海基金，然后在这一波政策反转之后获得了较好的回报。通过对于市场政策的解读以及大方向的判断，我们成功抓住了资本市场过去十年的主要投资机会。我们通过政策走向、估值、情绪、流动性、外部因素、风险溢价、市场主题、基本面等八大因素来判断市场到了什么阶段。现在市场再次出现了布局的机会，这时候大家一定要保持信心，保持耐心，抓住这一轮牛市行情打一个漂亮的翻身仗。相信2015年的行情虽然有一定的波动，但是不会让大家失望，我们要充满信心。

2025年，我们要实施积极的财政政策。目前财政部推出了十万亿化债计划，通过化债为地方政府减轻了还本付息的压力，使地方政府能够腾出更多资金改善民生，但这些措施对于扭转经济增速下滑仍显不足。因此，未来可能还会出台更多的财政政策，包括发行国债，通过提高赤字率拉动投资、带动消费，弥补民间投资的不足。

过往我国的财政赤字率一直较为保守，一般控制在3%以内。预计2025年财政赤字率将提升至4%以上，从而释放约2万亿资金用于基建投资，包括传统基建和新基建，创造更多就业机会。而根据测算，政府投资通常具有杠杆效应，每1元的政府投资可能带来3元的民间投资增长，这将有助于提振经济增速。在拉动消费方面，预计也将有更多动作，包括生育补贴、中低收入人群消费补贴，以及进一步推动消费品以旧换新，以撬动更多消费增长。

投资与消费双管齐下，将能更好地拉动经济增速改善。2025年在财政政策方面将更加有力、更加积极，并与货币政策配合，共同稳定经济增速。2025年我国GDP增长目标预计仍将定在5%左右，具体能够实现多少？上下略微浮动关系不大，关键在于有明确增长目标，从而为政策提供发力点，增强居民投资和消费信心。

在外贸方面，2025年可能面临一定挑战。特朗普再次入主白宫后，可能对我国出口商品加征额外10%的关税，并可能出现其他贸易摩擦，这将对我国出口贸易产生一定影响，尤其是出口企业，相关企业需提前做好应对准备。因此，国内拉动内需需更为有力，以对冲外贸可能受到的挑战。通过发行国债和举债拉动经济增长将是重要举措，财政部蓝部长表示，我国政府尚有较大的举债空间，以及提高财政赤字率的空间。相信2025年在财政政策方面会有更多举措。

国内经济增长也面临一定挑战，包括人口老龄化、生育率下降及人口负增长可能带来的需求下滑；投资者和消费者信心不足导致的需求萎缩；以及房地产市场成交低迷而房价下跌对家庭资产负债表的负面影响等，这也是经济增长过程中的一个挑战。2025年要想方设法拉动需求，通过提振股市产生财富效应，是拉动消费的重要手段，甚至可能成为破局的关键。消费对于GDP增长的贡献很大。如果股市能够走牛，使2亿股民、7亿基民钱包鼓起来，消费增长将有更大动力。消费稳定后，经济自然也会稳固。

推动消费品以旧换新是拉动消费的重要措施，可能带动1万亿市场需求。这一政策已经行之有效并实施多年，预计2025年将继续延续。通过推动消费品以旧换新，对于家电、汽车、手机等耐用品销售起到推动作用，有助于相关企业盈利增长，也为投资者提供了投资机会，相关板块的行业龙头股表现值得期待。除大力推动以旧换新外，提高就业率、创造更多就业机会、提升居民收入预期同样重要。影响消费者消费决策的，除了当前收入外，未来预期也非常关键。只有未来收入预期提升，消费者才会有更多信心和消费计划。因此，做好预期管理至关重要。

从9月24日以来，我国推出了一揽子逆周期调节政策，并日益重视预期管理，以增强大家对于经济和消费增长的信心，这种预期管理有助于产生更多增长动力。在现代经济学中，这种现象往往是自我实现的，例如，股市对未来预期乐观时，会吸引更多资金入市，推动市场表现更好。因此，重视预期管理是当前的重要策略。

在提振消费方面同样要给消费者更多的信心，做好预期管理。相信2025年消费增长可能成为推动经济增长的重要引擎。随着年底临近，市场对跨年度行情的期待仍然较高。一般来说，年底部分资金可能会选择获利了结或兑现利润，市场出现一定调整属于正常现象。而在1月份信贷投放落地，信贷投放量往往是全年最高的，短期离场资金通常会重新回流，1月份通常是开启春季攻势的重要时机。

当前市场调整之际，应战胜犹豫心理，积极布局被错杀的优质股票或优质基金，以把握下一轮行情机会。从价值投资角度看，往往在市场信心不足时，是布局优质资产的好时机。彼得·林奇曾说，当你感到绝望时，千万不要卖股票，因为卖出的价格一定很低。同样，市场持续调整时，逆向投资者可通过较低成本布局优质资产，等待价值回归。

随着2025年政策陆续落地，我国经济数据有望显著改善，资本市场可能延续牛市走势，为投资者带来更好回报。因此，当前需要保持信心与耐心，等待2025年行情的到来。

我们首先关注全球局势的变化。特朗普预计将在明年1月份再次入主白宫，并宣誓就职美国总统。他的上任可能会带来一系列政策变化，值得我们关注。对内政策方面，特朗普主张减税，包括延长个税减税期限，推动税改法案永久化，并将企业所得税税率从21%进一步降低到15%。对外政策方面，特朗普已在推特上表示将对加拿大和墨西哥加征25%的关税，对中国出口美国的商品额外加征10%的关税。这些加征关税的措施可能会减少美国的贸易逆差，但也可能会遭到贸易伙伴的反制，从而可能提高美国整体的物价水平，使得通胀预期再起。

在其他领域，特朗普上任后可能会加大基建投资，支持AI产业发展，这将利好美元顺周期和部分科技股，而对美债和黄金则构成利空。自特朗普当选以来，美元出现了强势走势，甚至逼近历史新高，而美债和黄金则出现了下跌。在移民政策方面，特朗普主张继续收紧移民政策，但相对放宽对高水平人才的要求，并可能推出行政命令来收紧边境政策。

能源方面，特朗普可能会回归传统能源政策，加快发放石油天然气勘探许可，增加本国原油供给，减少对新能源补贴，这可能不利于部分新能源的需求。近期，特朗普也释放出支持加密货币的信号，可能会取消民主党对加密货币的监管，并可能设置专门的官员来负责监管加密货币。这段时间，比特币价格一度突破10万美元，这可能是对特朗普可能采取措施的反应。

特朗普提出希望推动美元走弱以减少美国的贸易逆差，依靠主动大幅贬值美元来吸引制造业回流，因此2005年美元的走势整体上预计比较弱。这些政策变化将对美国经济增长和通胀预期产生提振作用，对外则不利于贸易伙伴。资产价格方面，这些变化有利于风险资产和美元资产，但考虑到美股已处于历史新高位置，并存在泡沫风险，特别是美国科技股泡沫迹象明显，因此2025年美股见顶的风险较大。

对于我国而言，这些政策变化可能会对我国出口美国的商品加征关税，从而影响我国贸易需求，我们需要加大国内政策力度，特别是在投资带动消费方面，以对冲外需下降的影响。长期来看，通过大财政和资金回流提振美国资产的同时，也可能加大其他市场资产的压力。特朗普交易这段时间逐步走弱，没有之前预期那么强。

在美联储货币政策方面，美联储将延续之前的降息周期。9月18日和11月8日，美联储两次降息共75个基点，12月份可能还会再次降息25个基点。预计2025年也会延续降息周期，预计再降3至4次，将基准利率降至3%左右，以支持经济增长。这次美联储的降息属于预防式降息，并非因为美国经济增速出现大幅下降或出现硬着陆而降息，而是为了预防实际衰退。因此，这次降息对股市的冲击不大。

美国劳动力市场出现降温，就业增长放缓，失业率有所上升，但仍然处于低位。在美联储公布不再降息时，我国央行也会采取降息措施，但由于降息空间不大，降息幅度有限，因此中美货币政策偏差实际上是在减少，这有利于人民币出现一定升值，保持人民币汇率稳定是既定的政策目标，因此预计2025年人民币不会出现太大波动。

在国内经济和政策方面，我国经济经历了近40年的高增长，近几年已从高速增长阶段进入到中速高质量增长阶段。经济资产的模式也从以前的依靠出口拉动和投资带动转向依靠消费拉动和科技带动，消费对GDP增长的贡献已经超过了投资和出口的总和，因此扩大内需至关重要。经济工作会议提出了九大任务，其中第一项是提振消费，第二项是发展新质生产力和支持科技创新，显示出2025年拉动消费是一个重要的方面。

政策面出台了很多逆周期调节政策。11月12日，财政部发布了通过发布会介绍的财政政策逆周期调节力度，包括10万亿发债计划，未来可能会通过发行国债直接拉动投资，带动消费。央行宣布了多项重大政策利好，主要目的是为了提振经济增速和投资信心。证监会主席吴清在讲话中强调要突出增强资本市场内在稳定性，树立回报投资者的鲜明导向，推动资本市场投融资全方位改革。过去资本市场被诟病的是重融资、轻投资，未来将转向投融资并重，资本市场既支持实体经济的发展，同时实体经济的发展也要为投资者贡献投资回报，以形成一个良性互动。

12月9日会议对2025年的经济工作进行了具体部署，要求通过全面深化改革、扩大高水平开放来推动经济增长，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新，稳住楼市、股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，推动经济持续正向好。经济工作会议也释放出全面拼经济的积极信号，包括全力提振消费、提高投资效益、全方位扩大国内需求、以科技创新引领新的生产力发展、建设现代化产业体系等一系列政策任务，为经济复苏带来更多机会。

基于这些政策逐步落地带来的经济数据回升，预计资本市场也将延续牛市的走势。预计2025年整体判断资本市场将具有比较强的走牛机会，尽管经过了一波上涨，但当前我国资本市场仍然处于低位区域，沪深300的市盈率只有12倍左右，而历史平均在18倍左右。即使涨到历史平均水平，也有50%的上涨空间，特别是很多优质股票价格只有高点的三至四折，有的五至六折，还有较大的回升空间。

我们已经处于三重拐点叠加的阶段。第一种拐点是经济拐点，经济已经过了最差的时候，现在已经逐步进入复苏阶段，政策的转向极大地提升了投资者对经济增长的预期。这样我们明确了已经下决心调理实体经济，政策力度够不够并不关键，如果现在的政策力度不够，后面会不断地出政策，直到实现预定的目标。当前这也是市场的观点。在9月24号之前，市场的成交量萎缩到四千多亿，但从政策转向之后，市场成交量维持在1万亿以上，甚至经常超过2万亿。市场成交量的上升说明投资者的交投意愿比较活跃，市场已经过了最差的时候，出现了拐点。从资金面来看，资金流动也出现了拐点，无论是外资还是内资流入资本市场的量都有望不断增加，这将给资本市场带来更多的机会。所以预计2025年从资本市场的角度来看，具有发动一轮牛市的机会，是这轮牛市的第二波、第三波行情。市场正在酝酿跨年度行情，酝酿春季攻势，所以目前还是一个比较好的布局时机。

从经济转型的角度来看，未来能够持续增长的主要包括三大领域：消费领域、新能源、科技和互联网。首先，消费领域，2016年就提出消费白马股是值得拿来养老的品种，从2016年到现在很多消费白马股涨了5到10倍。近三年由于受到外部因素的冲击以及居民收入下降的影响，消费板块的走势低迷，预计2025年可能会迎来一个估值修复的机会，消费在2025年表现可能会超过2024年。新能源是经济转型受益的板块，也是我国重大的能源战略。大力发展新能源不仅是实现双碳目标的必由之路，也是摆脱对进口石油依赖的最好途径。通过建设大量的光伏发电站、风力发电站来解决能源问题，通过大力发展新能源汽车来替代传统燃油车，我国经济将会有更多的发展机遇，也会更好能源安全。经过三年的产业初清，产能过剩的问题得到了一定的解决。新能源汽车、光伏和风电以及锂电已经成为我国出口的新三样，为我国创汇的同时，也拉动了一系列产业的增长。所以新能源汽车、光伏和锂电是2025年可以重点关注的方向之一。在科技领域，大家关注度比较高的包括人形机器人、人工智能、低空经济、芯片、半导体等，都是经济转型受益的方向，2025年还会持续表现。但这个行业的投资具有一定的风险，能够释放业绩的不多，更多的是有一定题材性的科技股，未来能不能兑现业绩还存在着较大的不确定性，所以这一点也要注意其中的风险。而港股的科技互互联网公司，主要代表指数就是恒生科技指数，在2025年也是一个比较主要的投资方向。

除了这三大方向之外，作为行情的风向标的券商股在牛市里面表现不俗，也是可以继续关注的。这一轮上涨中部分券商股甚至创造历史新高，显示出投资者对这轮行情还是充满期待。除了券商股之外，红利股这些低估值高股息股票迎合了一部分追求长期稳定回报的投资者的需求，2025年也会有表现的机会。选好了方向之后，我们要选择行业的优质龙头企业，因为现在各行各业竞争非常激烈，优质龙头股具有盈利能力强、抗风险能力强的特点，在经济增速整体下降的情况下，在从增量竞争变为存量竞争的情况下更有优势。所以我们要选择行业龙头来进行配置。当前我们面临的机会实际上是居民储蓄大转移带来的机会。

国家统计局今日公布了11月份国民经济运行数据。整体来看，11月份我国国民经济稳步回升，物价保持平稳，消费和服务业增长较前10个月有所回升，但增长力度仍不大。从工业增加值来看，11月份全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，比上月加快0.1ppt，环比增长0.46%。服务业方面，11月份全国服务业生产指数同比增长6.1%。分行业来看，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，金融业生产指数同比分别增长9.3%、9.3%和8.8%，分别快于服务业生产指数3.2ppt、3.2ppt、2.7ppt。1～11月份，全国服务业生产指数同比增长5.1%。从服务业的增长来看，相对平稳，但增速不算高，下一步需通过推动强有力的逆周期调节政策支持服务业和消费增长，是一个重要的发力点，因为随着经济转型，传统重工业增速放缓，固定资产投资增速因房地产开发投资下降的影响也出现明显回落。11月份房地产开发投资增速下降10.4%，与前几个月降幅基本一致。1～11月份，全国固定资产投资同比增长3.3%。若扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.4%。在固定资产投资增速下降的背景下，采取有效措施支持消费复苏，特别是服务业发展，是重中之重。消费方面，11月份全国社会消费品零售总额同比增长3.0%，环比增长0.16%。受以旧换新政策推动，限额以上单位家用电器和音像器材类增长22.2%，家具类增长10.5%，汽车类增长6.6%。全国1～11月份网上零售额同比增长7.4%，快于整体社会消费品零售总额的增速。

从11月份经济数据来看，经济出现一定复苏，增长相对平稳，物价保持稳定，但增速还不高。近期召开的会议和经济工作会议释放出“全力拼经济”的积极信号。未来在逆周期调节方面将出台更多强有力的政策。会议首次提出“超常规逆周期调节政策”，这意味着未来政策推出力度将进一步加大。同时，两次会议都提出明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。财政政策方面，目前已推出10万亿化债计划，为地方政府减轻还本付息压力，使其能够腾出更多资金用于拉动投资、带动消费和改善民生。未来可能通过发行国债等方式为拉动投资、带动消费筹措更多资金。加大重点投入的项目，特别是“两重”项目，以弥补民间投资不足。在刺激消费方面，通过发放消费券、提供生育补贴及其他改善民生措施，实现推动消费增长。

值得注意的是，会议和经济工作会议均首次明确提出“稳住楼市、股市”，意义重大。中国居民投资渠道比较单一，主要是楼市和股市，稳住楼市、股市可以提升家庭资产的财富效应，提高居民投资能力和消费能力，楼市的目标是止跌回稳，防止房价进一步下跌，避免拖累家庭资产负债表收缩；提振股市则会产生更多财富效应。目前，A股市场有约2亿股民和7亿基民，通过一轮牛市带来的财富效应，让更多投资者通过资本市场获得较好回报，通过买基金、买股票赚到钱，是拉动消费最直接的手段。我一直强调股市不仅是经济的晴雨表，反过来股市表现也会反作用于经济，特别是在牛市中，消费会受到极大提振，将会有力地拉动经济复苏。在岁末年初，建议大家积极把握、布局优质资产的机会，2025年有望迎来牛市的第二波、第三波，赚钱效应将明显好于2024年。通过在市场低位布局好股票、好基金，耐心等待市场回暖，是当前最好的投资策略。

从全球资本市场比较来看，欧美股市现在仍然处于历史高位，尤其是美股三大股指估值不断创新高，孕育较大风险。一旦见顶，可能出现较大下跌，股神巴菲特在二季度和三季度大量减持美股，就是因为他嗅到了较大的风险，从过去 5 次巴菲特减仓来看，几乎无一例外都减在了美股见顶之前，因此明年美股见顶风险在加大。相对而言，A股和港股估值优势明显，可能吸引全球资本流入，带来估值修复的机会。A股和港股在2025年有望延续牛市走势，产生赚钱效应，吸引更多的居民储蓄向资本市场转移，为资本市场注入更多增量资金。

目前中国居民存款高达170万亿元左右，未来5-10年若有20%能够流入资本市场，将使A股流通市值增加一倍左右，这无疑会为优质公司带来估值修复机会。近期，部分题材股、概念股，特别是有一定题材的科技股表现强劲，主要行情伊始，首先吸引的是股民入场，新股民喜欢炒高弹性的小盘股，相较之下，业绩优良的白马股反而没有获得显著关注，因为基民还没有行动起来。这段时间我也到各地大型银行的省份行做演讲，我了解的情况是，虽然市场出现上涨，但很多居民并没有开始申购基金，反而有些居民趁净值大反弹的时候进行赎回。这表明当前行情仍处于牛市第一阶段。随着市场第二波、第三波行情展开，产生了赚钱效应，基金净值提升将吸引更多基民入市，带来增量资金。大部分投资者是通过买基金等产品来入市，相对于个人炒股来说，通过购买优质基金分散投资胜算更高，这也是2025年推动资本市场重心回升的重要表现。因此2025年市场风格也将更加多元化，除了题材性科技股外，业绩优良的白马股也将受到更多资金青睐，迎来估值修复行情。

整体来看，市场已经历震荡调整后已为第二波行情蓄势，建议投资者保持信心与耐心。

备受瞩目的经济工作会议胜利闭幕，会议一方面贯彻落实了刚刚召开的会议的决议，释放出全面拼经济的积极信号。另一方面，经济工作会议对明年的经济工作进行了具体部署，包括九项重点任务。

一是大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。为了应对外需可能面临的挑战，扩大内需至关重要，特别是在当前内需不足成为拖累经济增长主要问题。通过发行超长期国债来拉动投资、带动消费，双管齐下，稳定经济增速，预计2025年我国GDP增长目标仍然会定在5%左右，内需起来后，经济就稳定了。

二是以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。科技创新现在是实现经济可持续增长的重要战略。在稳定内需的基础上，通过鼓励科技创新，支持科技创新企业发展，是实现可持续增长的一个重要举措，也能培育出更多代表新经济的行业。

三是发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。

四是扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资。

五是有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线，这也给市场吃了定心丸。对于地方债、房地产市场以及中小金融机构等重点风险领域要采取有效措施来化解，这相当于为经济增长进行了兜底，有利于提振市场参与者的信心。

六是统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，促进城乡融合发展。

七是加大区域战略实施力度，增强区域发展活力。

八是协同推进降碳减污扩绿增长，加快经济社会发展全面绿色转型，这将进一步强化我国新能源战略，大力发展新能源不仅是实现双碳目标的必由之路，也是我国重要的能源战略。我国在传统能源方面的突出特点是多煤少油、缺气，70%的石油依赖进口，通过大力发展光伏发电、风力发电，大力推动新能源汽车替代传统燃油车，可以大大减少对石油的进口依赖，实现能源安全，因此新能源具备较大的增长潜力。现在新能源行业也逐步走过拐点，迎来新的发展机遇。

九是加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感。通过改善民生提高人民的福祉。这九大重点任务让我们看到2025年经济企稳回升的信心不断增强，政策力度还将继续加码，这将推动资本市场进一步走出牛市行情。

从9月24日政策转向后，A股市场出现了一波放量暴涨的行情，现在正在为第二波上攻积蓄力量，跨年度行情呼之欲出。近期召开的会议和经济工作会议都给市场吃了一颗定心丸，有力推动投资者风险偏好的提升，带来一波较大的牛市行情。和经济工作会议提出的总要求是保持我国经济增长稳定，保持就业物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步，坚持稳中求进、以进促稳。这要求货币政策和财政政策方面都要发力，总体政策部署是实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，打好政策组合拳。

在宏观经济学理论上，经济增速放缓时，通过货币政策提振经济是辅助作用，就像马拉车一样，马可以通过缰绳把车拉走，但很难通过缰绳实现倒车。因此货币政策往往是在经济过热时通过加息、上调存款准备金率收紧银根给经济降温，但在经济增速放缓时通过降息、降准推动经济回升，有时可能起不到特别明显的效果。过去几年，央行释放了很多流动性，但由于投资者信心不足、消费者信心不足，有很多资金在银行体系空转，没有进入实体经济，也没有进入楼市和股市。要让货币政策发挥作用，财政政策就要同步发力，所以这一次强调要实施更加积极的财政政策，让财政政策持续发力，更加给力，这就要求适度扩大财政赤字率，从之前的3%上升到4%左右，然后通过发行超长期国债来拉动投资、带动消费。

财政部出台的10万亿化债计划备受瞩目，该计划主要目的是为地方政府腾出更多的资金和精力，以拉动投资和消费、改善民生。下一步可能会通过发行国债直接拉动投资、带动消费。根据财政部蓝部长之前的表态，我国政府具有较大的举债空间，具备赤字率上升的空间。因此，政府将通过发行国债为基建项目提供更多资金来源，包括传统基建和新基建。除了投资方面，拉动消费也非常重要，因为消费增长已成为我国经济增长最重要的因素，消费对GDP增长的贡献已超过70%。稳定消费对稳定经济至关重要。提高消费增速除了推动消费品更新、给予生育补贴、提高人口出生率以及对中低收入人群发放收入补贴、消费券等方式之外，我认为推动资本市场走出一轮牛市也能直接带动消费。因为资本市场走强将产生强烈的赚钱效应，直接让2亿股民、7亿基民的钱包鼓起来，从而促进消费增长。

经济工作会议与之前召开的会议一样，强调稳定楼市、股市，这切中了要害。因为中国居民的财富除了银行存款、银行理财之外，大部分都在楼市和股市，能够稳定楼市、股市将使家庭资产负债表停止收缩，进入扩张区间。这样居民将有更多的投资信心和消费信心，从而稳定经济。因此，这次出台的政策能够针对性地解决当前消费信心不足、投资增速下降的问题，真正拉动内需，稳定经济增长。

临近年底，市场对跨年度行情充满期待，现在确实是布局2025年投资机会的好时机。经过一两个月的震荡调整期，市场正在酝酿第二波上攻行情。去年年底发布的2024年十大预言已得到完美验证，包括政策转向、加大对经济的支持力度、居民储蓄向资本市场大转移，开启A股和港股结构性牛市行情。对2025年的整体判断，预计牛市将进入第二波、第三波。两个重要会议决议发布后，投资者信心得到很大提升，市场在年底前还会出现一波较好的上攻行情，跨年度行情将延续至春节前后，形成春季攻势，明年市场的赚钱效应会进一步提升。

投资者信心不断提振，市场赚钱效应将更强，市场走势有望从当前以“炒热点”为主转向全面开花，不仅科技股受到资金追捧，被错杀的优质白马股也将得到更多资金青睐。2025年市场风格预计将是多元化的，不仅仅是炒热点，而是转向更多投资风格。不同投资者都能找到自己喜欢的市场风格和盈利模式。但作为价值投资者，建议坚持价值投资理念，将大部分资金配置在好公司、好基金上，小部分资金可做热点、题材投资。在白马股近期走势相对疲软的情况下，坚守好公司、好基金需要保持良好心态。2025年这些优质资产预计将有良好表现，给价值投资者更多回报。

会议提出全方位拉动内需，这不仅包括投资领域，也包括消费领域。在消费领域，除了今年实施的推动耐用品以旧换新政策，未来在拉动消费方面将有更多举措，包括创新性举措，如对生育人口给予更多补贴，鼓励生育，提高人口出生率，以及地方政府发放消费券拉动消费。在投资方面，政府投资要带动民间投资，发挥更大作用，甚至政府投资一块钱可能带动民间投资增加三块钱，起到杠杆效应。全方位拉动内需将取得更多成效，需要货币政策、财政政策等多方面配合，拿出更多创新工具有效拉动需求。内需稳定后，经济增长基础就稳定了，通过采取应对措施稳定外贸、稳外资。

经济工作会议强调要稳定股市，并指出明年的重点任务之一是深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市的卡点和堵点，增强资本市场制度的包容性和适应性。当前深化资本市场投融资综合改革具有深远的意义。长期以来，我国资本市场大力支持了许多企业的发展，为实体经济提供了大量的资金支持。然而，由于过去十几年上证指数在3000点附近震荡，投资者的获得感较弱，市场也一直被诟病为重融资轻投资。此次强调深化资本市场投融资综合改革，意味着未来我国资本市场改革的方向是既要重视融资也要重视投资，既要为实体经济提供更多的资金支持，又要让投资者有更多的获得感，让投资者能够与伟大的企业共同成长，分享我国经济发展的成果。

未来可能出台的措施包括新“国九条”提出的鼓励上市公司通过现金分红、回购注销股份等方式真金白银地回馈投资者。对于损害投资者利益的行为，将采用严刑峻法，包括推出集体诉讼制度，保障中小投资者权益，正式打击违法违规者，从而提高资本市场的可投资性。提高上市公司整体质量，从源头上把关，让更多代表经济增长方向的企业登陆资本市场，使投资者能够分享企业的成长。在市场发展过程中，通过改革保障投资者的利益。

当前中长期资金入市的卡点和堵点之一是资本市场整体上市公司的质量有待提高，中长期资金可以投资的好公司数量较少。因此，未来要支持更多代表新经济的企业上市，让更多好的公司登陆资本市场，吸引中长期资金入市。另一个问题是出台更多措施提振投资者信心，推动资本市场长期估值回升，让中长期资金有更多的期待，获得更好的投资回报，让投资者“愿意来，留得住”。

增强资本市场制度的包容性和适应性，一方面可以借鉴国际经验，向成熟市场学一些好的制度。另一方面，要根据我国特殊的国情，推出具有中国特色的制度安排，保护中小投资者利益。由于我国资本市场以散户投资者为主，价值投资相对较少，而投机氛围较重，未来做好投教工作，让更多的投资者转向价值投资之路，也是非常重要的一个方面。

在政策转向之后，资本市场已经出现了一波放量暴涨行情，现在市场正在酝酿第二波上涨，2025年行情即将到来。2025年我国资本市场有望延续牛市的走势，形成较强的赚钱效应，建议投资者保持信心和耐心，在2025年打一个漂亮的翻身仗，获得较好的投资回报。

12月12日周四，沪深两市出现震荡反弹的走势，上证指数站上3400点整数关口，跨年度行情呼之欲出。从9月24日政策转向之后，A股市场和港股市场联袂上涨，已经经历了一波放量暴涨行情。从10月8日见到阶段性的高点之后，市场出现震荡回落。经过一段时间的震荡调整后，在政策利好不断落地、投资者预期逐步改变的情况下，A股和港股有望展开第二波上攻行情。

2024年行情即将收官，现在是布局2025年行情的一个好时机。在去年年底我发布了2024年十大预言，很多投资者在两个多月前还持怀疑态度，但自9月24日政策转向后，如今回头来看，这些预言几乎全部得到验证。当时在市场一片悲观的背景下，我敢于提出政策会转向，加大财政政策和货币政策对经济的支持力度，以及美联储从加息周期进入到降息周期、居民储蓄向资本市场大转移、楼市政策逐步取消限购并加大金融支持力度从而推动A股和港股走出结构性牛市的行情，其背后的逻辑基于经济增速放缓后政策面的转向。从“926”会议以及12月刚刚闭幕的会议的定调来看，全力拼经济是当前的首要任务。

多个部委近期陆续发布了一揽子逆周期调节政策，旨在拉动需求，化解地方债、房地产等风险领域，从而有力地提振了投资者信心。资本市场在第一波放量暴涨后形成了强烈的赚钱效应，也吸引了场外资金入场。股民首先反应迅速，许多银行的银证转账数据显示居民储蓄通过银证转账向资本市场转移的迹象非常明显。然而，许多基民尚未行动起来，部分基金净值出现了20%-30%以上的反弹，但基金规模并未显著增加。这说明一些基民趁反弹选择获利了结，或通过赎回操作退出市场，意味着基民还没有真正加仓，当前行情仍然处于初级阶段。

2025年将是A股和港股主导的第二波、第三波行情陆续展开的时期。在本月23日晚8点，我将正式发布2025年十大预言。希望通过政策面、资金面及经济面的分析，为投资者抓住2025年的行情提供参考。华尔街有一句名言：“模糊的正确大于精确的错误”。我们对市场行情的把握重点应放在趋势上，而非精准预测点位。在市场上涨后，有些人情绪乐观地认为本轮行情可能达到8000点、10000点甚至14000点，这些预测缺乏逻辑性。当前模糊的正确是许多优质资产仍在低位，相较高位价格仍大打折扣，具备配置机会。另一个模糊的正确是市场趋势已经扭转，从左侧建仓阶段进入右侧建仓阶段。许多投资者在去年以及今年上半年市场下跌时不敢建仓，而现在已经到了右侧，需要克服犹豫心理，通过布局优质股票或优质基金来抓住机会。

虽然影响本轮牛市的因素依然存在，包括特朗普再次入主白宫可能发起贸易摩擦，通过加征关税影响我国出口，但这些不会影响市场的大趋势，只会造成短期波动。通过加大政策力度拉动内需，一定程度上能够对冲外贸下滑的影响。会议强调，要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。这是时隔多年再次提出要在货币政策上适度宽松，意味着2025年可能将再次迎来降息降准的机会。一些投行预测2025年可能将基准利率降至1%以下，这样中长期贷款利率也会出现趋势性下降，LPR和MLF利率亦有下降空间。此外，与国际主要经济体相比，我国存款准备金率仍有一定的下降空间。

财政政策方面，除了此前财政部发布的10万亿化债计划外，未来将通过多种方式拉动投资、带动消费。通过发行国债提升内需，也是支持经济回升的重要举措。财政政策在经济增速放缓的背景下能起到更直接的效果，配合适度宽松的货币政策，相信在2025年经济数据有望明显改善。作为经济的晴雨表，资本市场通常提前反映政策、经济变化。因此，当前是把握跨年度行情的好时机。建议投资者保持信心和耐心，这可能是十年一遇的投资机会，需牢牢把握。

近期政策面利好不断推出，支持经济复苏的力度在不断加大。12月份召开的会议从的角度释放出全力拼经济的积极信号，资本市场也给予积极回应，出现震荡回升的态势。自9月24日政策转向以来，市场逐步确立牛市走势，当前已落地的政策已逐步产生一定成效。过去三个月制造业PMI数据连续回升，近两个月都在50%以上荣枯分水岭，11月份的制造业PMI回升至50.3%。由于PMI是线性指标，这意味着未来两三个月经济将继续保持复苏状态，明年随着更多政策落地，预计经济数据还会进一步改善。

会议提出明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，这一表述表明明年政策力度会进一步加大。财政部部长蓝佛安也表示，我国具有较大的举债空间和赤字率的提升空间。过去几年我国赤字率一般控制在3%以内，2025年可能会提升至4%左右，这样就会有更多资金来拉动投资和带动消费。会议首次提出稳定楼市、股市，反映出当前推动楼市止跌回稳、提振股市表现是破解经济增长放缓困局的重要途径。中国居民投资渠道不多，主要是买房以及买股票、买基金，家庭资产中大部分配置的是房产，因此稳定房价非常重要。会议从角度提出稳定楼市、股市，能够极大提升投资者信心。

当前逐步推出的稳经济增长政策力度不断加大，会议提出未来政策出台要具有前瞻性，这意味着未来可能会出台一些预防性政策，而不仅仅是应对性政策，这是一个重要的转变。当前经济增速放缓，及时出台强有力的政策是应对的重要措施。特别是2025年特朗普再次入主白宫，可能会对包括我国在内的贸易伙伴加征关税，对我国外贸增长形成负面影响。拉动内需是对冲这一影响的重要手段，这一手段需要拉动投资和提振消费双管齐下来实现。

在拉动投资方面，通过提升举债空间，比如发行超长期国债来加大基础设施建设，包括传统基建和新基建，弥补民间投资的不足。在刺激消费方面，继续推动设备更新、消费品以旧换新，以及通过发放消费券、消费生育补贴等多种形式来拉动消费增长。当然，提振内需最关键的还是要提高居民收入，因为居民收入提升、就业率提升，消费自然也就回来了。因此，想方设法创造更多就业机会，保护民营企业和民营企业家，提高民营经济活力，是创造更多就业的重要方面。坚持市场化、法治化原则，推动我国经济进一步深化改革、扩大开放，这些都是未来可以关注的重点方面。

值得一提的是，发动一轮牛市是拉动消费的一个捷径，甚至具有立竿见影的效果。在牛市里，很多投资者赚到的钱愿意拿去消费，而且市场的行情走得越好，赚钱效应越强，消费增长也就越快。当前整个A股和港股都处于历史低位的估值，虽然不是最低点，但与历史平均估值相比还是被低估的。因此，通过强有力的政策支持以及各方面资金流入，推高市场估值到一个合理水平，是拉动消费非常重要的一个方法。

当前大多数板块还是处于低估状态，真正有泡沫的并不多。即使现在有一些科技股炒得过猛，如果按现有业绩来看，有一些估值泡沫，但我们知道科技股往往是看未来的，科技股的估值高低不能仅用传统的市盈率等方法来衡量，而应更多考虑其未来是否能够成功以及科技产业能否做大。如果未来科技产业能够成功并发展壮大，即使当前股价已经大幅上涨，从长远来看可能仍然具有投资价值。然而，如果未来科技产业发展失败，那么可能会面临泡沫破裂的风险。因此，对于当前市场整体而言，科技股在估值上仍具有一定的优势和投资吸引力。对于2025年的行情，建议投资者保持信心和耐心。在政策转向之后，牛市行情的基础越来越稳固。

在汇率方面，2025年人民币汇率大幅贬值的可能性不大。尽管存在外贸方面加征关税的负面影响，但我国可以通过拉动内需来对冲外贸的下降。同时，美联储预计将延续当前的降息节奏，12月份降息25个基点，2025年降息3至4次，将美元基准利率降至3%左右。这将减少中美货币政策的偏差，减少人民币和美元的利息差，有利于美元指数回落，人民币可能出现一定升值。因此，对于2025年的汇率方面不必过于担忧，人民币甚至可能进入升值通道，出现升值预期。中国人民银行对人民币汇率采取浮动汇率政策，但保持在合理区间内，且我国拥有超过3万亿美元的外汇储备，在稳定汇率方面具有资金优势，因此不必过于担心。随着美联储降息节奏的逐步展开，人民币有望突破“7”关口，回到“6”字头。

推动这轮美股走牛的一个重要领涨板块是科技股，尤其是AI领域。部分科技龙头股出现了较大的涨幅，带动了美股创新高。然而，近期也出现了一些关于AI应用可能不如预期的利空消息，可能会影响到科技股的表现。美股科技股从估值上来看也处于历史高位。巴菲特在二季报、三季报中披露，大幅减仓了苹果和美国银行，分别是伯克希尔哈撒韦的第一大重仓股和第二大重仓股。从过去五次巴菲特减仓的情况来看，几乎每次减仓后美股都有见顶后大幅回落的表现。当前巴菲特大幅减仓，账上现金截至三季度末已达到3250亿美元，相当于两万亿左右人民币的空仓量，大部分投资于国债可能也说明了一些问题。巴菲特一直贯彻“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”的投资理念，这也为我们提供了一些警醒，即对美国科技股的追捧可能会造成一定的泡沫，2025年美国科技股的风险将加大。

港股今年以来表现不错，特别是从今年4月份之后，随着外资流入量的增加，港股出现过几波较好的上升行情，尤其是以恒生科技指数为代表的科技互联网巨头表现较好，香港的红利股今年也走势不错。随着我国政策转向推动相关上市公司业绩回升，预计港股可能还有进一步上升的空间。展望2025年，预计A股和港股将出现结构性牛市行情，且是牛市的第二波、第三波，这将进一步向上拓展空间，因此建议大家保持信心和耐心。

12月9日，会议召开，分析研究了2025年经济工作，出台了多项重要的政策指引，极大地提振了市场信心。周二沪深两市出现大幅上涨走势，而在周一会议发布后，港股已率先大幅上涨，隔夜美股的中概股也大幅飙升，投资者对会议确定的经济增长目标及重磅政策给予积极反应。会议指出，今年是实现“十四五”规划目标任务的关键一年，我国经济运行总体平稳、稳中有进，经济实力、科技实力、综合国力持续增强，新质生产力稳步发展，改革开放持续深化，重点领域风险化解有序有效，民生保障扎实有力，全年的经济社会发展主要目标任务将顺利完成。

在明年经济工作方面，会议强调，要坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。

会议特别强调，要稳住楼市和股市，这意味着未来将在推动楼市止跌回稳及提振股市走势方面出台更多利好政策，这将极大地提升投资者信心。我国居民主要投资渠道包括楼市和股市，房产一般占到家庭资产的70%左右，因此稳定楼市至关重要。股市不仅是经济的晴雨表，其表现反过来也会影响消费和居民信心，因此提振股市表现对于拉动消费、扩大国内需求至关重要。

会议还指出，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。在货币政策方面，以前提的是“稳健”，此次提出“适度宽松”，意味着在降息、降准及公开市场操作方面将给予更多支持，保持流动性合理充裕。加强超常规逆周期调节，意味着本次采取的逆周期调节政策将不断加码，超出了很多投资者的预期。在财政政策方面将更加积极。目前已出台10万亿化债计划，未来可能会通过发行国债进一步拉动投资、带动消费，发行国债的规模在未来几年可能出现较大幅度回升，这将直接增加投资和消费需求。会议专门强调要加大提振消费，提高投资效益，通过全方位扩大国内需求以对冲外贸可能因加征关税而出现的下降，保持我国经济平稳发展。

此外，会议提出要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。要发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。要扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资，这对稳定市场信心具有重要意义。针对重点领域的风险，会议强调要有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险的底线，加快经济社会全面发展。

会议还强调要协同推进降碳减污、扩绿增长，加快经济社会全面绿色转型。新能源板块将受益于此，大力发展清洁能源既能实现降碳目标，也能减少对传统能源的依赖。我国在新能源方面的发展已具备一定的竞争优势，新能源汽车、锂电池、光伏被称为“出口新三样”，成为创汇的重要领域。经过过去三年的行业优胜劣汰，产能逐步出清，行业接近拐点，新能源板块迎来新的机遇，通过布局新能源龙头股或新能源基金来抓住这一发展机会。

会议要求，要坚持求真务实，统筹发展和安全，增强协同联动，加强预期管理，提高政策整体效能。要做好民生保障和安全稳定各项工作，确保社会大局稳定。

会议高屋建瓴，从面明确要求各部门全力拼经济，未来将出台更多措施提振经济增速。作为经济的晴雨表，资本市场眼下迎来较好的表现，跨年度行情呼之欲出。从9月24日政策转向后，资本市场迎来一波放量暴涨行情。近一个多月虽然市场出现了一定调整，但成交量仍维持在1万亿以上。重要会议召开后，市场再次放量大涨，体现出投资者对未来预期的增强。未来居民储蓄大转移将为市场带来更多机会，通过一轮牛市拉动消费，破解当前经济增长困局是监管层重要的政策导向。因此建议大家一定要保持信心和耐心，通过布局优质股票或优质基金来抓住本轮牛市的机会。

2024 年行情即将收官，展望2025年，A股和港股有望延续牛市走势，有可能迎来第二波、第三波上涨。当前是十年一遇的重大投资机遇，希望广大投资者坚持价值投资理念，牢牢把握机会，力争实现财富增长。

今天，国家统计局公布了11月份的物价数据，显示11月份我国CPI同比上涨0.2%，环比下降0.6%。近几个月物价整体上保持正增长，但增长速度不快，这反映出消费增速放缓，物价增长平稳，没有出现明显的回升。另一方面，对物价跌入负增长区间的担忧正在减少。自9月24日起，我国出台了“一揽子”稳定经济增长的政策，旨在提振有效需求，通过拉动投资带动消费增长，推动物价回升。物价回升是需求增长的一个重要信号，保持CPI在正增长区间，推动物价回暖，是一个重要的政策目标。11月份食品价格上涨1.0%，非食品价格基本持平，1至11月份CPI比上年同期上涨0.3%，这也说明有效拉动内需至关重要。通过推动大规模设备更新以及消费品换新来拉动需求，未来在财政政策方面可能会继续发力，通过发行国债，拉动投资带动消费双管齐下，从而带动经济增速回暖，这也有利于拉动物价上涨。

保持温和通胀对资本市场来说是一个利好，一般把3%以下的通胀称为良性通胀，略高于零的通胀称为温和通胀。在良性通胀之下，资本市场表现都是值得期待的。在“一揽子”稳经济政策不断落地的情况下，经济数据已经有所改善。11月份制造业PMI连续三个月回升，至50.3%，这也是连续两个月回到50%的荣枯分水岭之上，代表制造业的景气度在逐步改善。本月召开的重要会议将对2025年经济工作进行具体部署，特别是在财政政策和货币政策方面积极发力，共同推动我国经济出现恢复性增长，这无疑是拉动物价回升的一个重要推动力，同时对资本市场走强也会起到关键作用。

新华社六日晚发布文章，指出2025年是“十四五”规划的收官之年，海内外关注我国在推进“十四五”规划工作的同时，财政政策未来发力空间还有多大。从负债率来看，根据国际货币基金组织统计，2023年末G20国家平均政府负债率118.2%，G7国家平均政府负债率123.4%。同期我国政府口径债务总额为85万亿元，其中国债30万亿元，地方政府法定债务40.7万亿元，隐性债务14.3万亿元。地方政府负债率为67.5%，远低于全球主要经济体的平均负债率。从赤字率来看，我国长期以来对赤字率的安排较为谨慎，大多数年份低于3%，明显低于全球其他主要经济体。此外，我国地方政府债务形成了大量有效资产，包括一大批交通、水利、能源等项目，很多资产正在产生持续性收益。这些项目既为经济高质量发展提供有力支持，很多属于基础设施，同时也是地方政府偿债资金的重要来源。总体来看，我国政府的杠杆率明显低于主要经济体和新兴市场国家，财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。事实上，一系列更加积极的政策已经在紧锣密鼓谋划推进中。朝着既定目标实干笃行，精准有效实施宏观调控，更好统筹高质量发展和高水平安全，中国经济发展必将乘风破浪，未来可期。

通过积极的财政政策拉动经济增长是一个重要方面。央行行长潘功胜近期表示，明年中国人民银行将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向，综合运用多种货币政策工具，加大逆周期调节力度，保持流动性合理充裕，降低企业和居民综合融资成本。发挥好结构性货币政策工具作用，重点加强对科技创新、绿色金融、消费金融等领域的支持力度，促进房地产市场和资本市场平稳发展。积极推动货币政策框架改革，强化利率政策执行和传导，丰富货币政策工具箱。同时优化货币供应量统计，将个人活期存款和非银行支付机构客户备付金这两项流动性强的金融工具纳入M1统计，并加强对M2等各层次货币供应量和社会流动性的监测。

近期，年底之前将召开两个重要的会议，这不仅会为明年的经济工作定调，也有利于提振市场信心，并通过部署明年的经济工作来稳定市场预期。这对于资本市场来说是一个积极的信号，有利于推动我国资本市场出现新一波行情。尽管市场走势近期出现了一定震荡，但成交量依然维持在1万亿以上，这表明投资者的交易意愿依然活跃。只要成交量保持在1万亿以上，市场发动第二波行情的动力就依然存在。市场热点不断，尽管存在一些炒作行为，但这表明市场仍然具有赚钱效应，许多投资者积极参与其中。近期较为热门的领域，如人形机器人、低空经济等，不仅是经济转型的受益方向，也是政策支持的方向。资金对这些先导行业的炒作反映出对其未来预期较高，但这些公司大多数缺乏业绩支撑，题材性较强。因此，建议投资者谨慎参与，不宜重仓。

一些优质的传统白马股，包括消费白马股、新能源龙头股以及科技龙头股，还有代表行情风向标的券商股，以及分红率较高的红利股，也是当前较好的布局方向。展望2025年的行情，结构性牛市的行情有望延续，因此大家要保持信心和耐心。在年底布局优质资产，抓住2025年行情的机会，力争实现财富增长。

周五早盘，A股突然大涨，三大股指涨幅均超1%。究竟有何利好消息推动市场大幅回升？一方面，经过这段时间的市场震荡调整后，市场本身具备发动第二波上攻的条件。而临近年底，为布局2025年投资行情的资金入场，为第二波市场上攻乃至跨年度行情打下了坚实基础。另一方面，年底两大会议即将召开，市场预期可能会继续出台重磅稳经济增长政策。根据2015年至2023年经济工作会议时间梳理，通常会安排在12月中旬召开。经济工作会议一般不会公布经济增速、赤字率等具体目标，但今年的经济工作会议仍将维持加码逆周期调节的积极定调。

9月24日以来，政策转向带来A股市场行情反转。一揽子增量政策以及多个部门负责人的积极表态，极大地提振了投资者对经济增长的信心。预计2025年我国GDP增长目标仍会定在5%左右，赤字率有望提升到4%。在财政政策方面将继续发力，除已公布的10万亿化债计划外，还可能通过发行特别国债来拉动投资、带动消费，这是推动经济复苏的主要方面。美联储降息即将到来。在9月和11月已连续降息两次的基础上，12月议息会议美联储可能继续降息25个基点，降息有利于提升企业盈利和投资者回报。同时，美联储降息将导致美元回落，人民币等非美货币升值。人民币升值阶段往往吸引外资流入。前段时间影响市场的特朗普交易逐步接近尾声，其推动了美股走强、美元走强和黄金下跌。市场担忧特朗普将加征关税或实施更大范围科技封锁，但反过来也推动中国加码内需政策，加快推动科技自主可控，这将有利于消费、科技、新能源等板块崛起。

当前A股正处于三重拐点叠加阶段。第一是经济拐点：我国经济已度过增速最低的时候，逐步回暖。近三个月制造业PMI保持回升趋势，连续两个月站上50%的荣枯分水岭之上，即代表了制造业景气度的回升。随着一揽子稳经济增长政策逐步落地，2025年我国经济增速有望出现逐级抬升的趋势，有利于本轮牛市行情的深化；第二个是市场拐点：经过三年下跌，市场否极泰来。从9月24日起，大盘在短短两周内回升了1000点，极大地刺激场外资金入场意愿，市场一度放量暴涨。尽管近期市场成交量出现萎缩，但仍维持在1万亿以上，表明投资者交投意愿较强，是市场走强的重要基础。从场外资金入场情况来看，将会带动更多场外资金入场，从而为市场回升提供更多机会。第三个是资金拐点：人民币升值预期增强，外资回流中国资产意愿强烈。同时，国内居民储蓄大转移已启动。本轮放量上升行情产生了较强的财富效应，推动银证转账大幅回升，这无疑是资金的重要拐点。当前我国居民储蓄高达170万亿元，若资本市场保持健康发展，通过深化改革，落实新“国九条”的要求，资本市场保持健康发展态势，场外资金将会源源不断流入资本市场。按照20%的居民储蓄转向资本市场比例来看，未来5至10年将吸引约30万亿元增量资金，是推动市场走出慢牛长牛行情的推动力。

事实上，A股扣除央国企大股东持有的不可流通股份后，自由流通市值仅为三四十万亿元。若未来5至10年居民储蓄向资本市场转移达到20%，将极大提升市场估值。因此，年底布局2025年行情是较好时机。一些先知先觉的资金已开始为跨年度行情乃至春季攻势做准备，这也是近期市场有望实现向上突破的重要推动力。

建议投资者坚持价值投资理念，保持信心和耐心，从长期角度获得良好回报。正如巴菲特所说，“每次买入股票时，我们总希望能再跌一些，这样就可以买到更多”。巴菲特的观点和大多数投资者完全不一样，很多人买了股票后希望第二天就开涨，一旦下跌就会怀疑自己的判断，甚至割肉出局。巴菲特这种买公司而不是买股票的投资思维就是股权思维，在股权思维下，股票投资最终目的是为了获得股权份额，而不是为了获得现金，所有短期的市值波动和市值回撤都是幻象。即无论短期内股价如何波动，我们持有的公司股权份额一股没有多、一股也没有少，那么便不必过于担心。我们需要关心的是所投资的公司是否具备长期的竞争力，是否具备长期的成长性，股价是否产生了较大的泡沫，这些是我们决策的基础。因此做价值投资从根本上就要改变，思维模式转向股权思维。

11月30日发布的11月制造业PMI为50.3%，比上个月上升了0.2个百分点，已经连续三个月上升，而且连续两个月运行在扩张区间。制造业PMI是采购经理人指数，是由采购经理人每个月给出的一个调查问卷，一般来说如果大于50%，表示采购经理人现在采购的量较大，也就意味着对未来的经济预期较好，所以出现了扩张的信号，所以它传递的信号就是经济数据有所回升，投资者的情绪也会受到提振。

制造业PMI是观察经济的一个重要的先行指标，别的经济数据比如工业增加值、发电量、进出口、M1、M2等都是滞后的数据，反映的是上个月的经济情况。但是采购经理人指数，反映的是未来一两个月甚至两三个月经济运行的情况，因此它是一个先行指标，11月的PMI为50.3%，表明制造业已经进入到扩张区间，一方面得益于季节性的因素，另一方面，从9月24号起出台的一揽子稳增长政策正在逐步落地，带动经济有所回升，经济数据有所改善。这对于投资者来说也是一个利好的消息。因为制造业景气度的回升将会带来相关上市公司盈利的增长，也会带来更多的信心。因此，11月制造业PMI数据的回升是一个比较大的利好，也希望大家能从中找到一些投资机会，对于后市的行情可以更有信心。

制造业PMI 50%是个荣枯分水岭，它是个环比的数据，如果当月经采购经理人采购的量比上个月大，数据就在50%以上。反之，如果这个月比上个月采购的要少，那就在50%以下，采购经理人指数出现扩张，就代表着采购活动逐月在回升，它是一个环比的数据，而不是一个同比的数据，所以50%就被称为荣枯分水岭。

当前市场的行情已经走到了年末，只剩下最后一个月，现在投资者对于跨年行情甚至春季攻势都有了一定的期待。在经历过9月24号之后，第一波放量大涨之后，市场就进入到震荡调整期，而且市场已经震荡调整了一个多月的时间，调整的时间也比较充分了。从调整的幅度来看，确实也已经出现了比较充分的调整，和高点相比基本上把之前涨了1000点的涨幅跌回了一半左右，也就500点，现在重新又回到3300点左右。这也说明现在市场正在酝酿第二波上攻。

这段时间市场表现好的还是一些科技股，特别是人形机器人、低空经济、大数据、人工智能等新经济相关的股票走势强劲。而传统的白马股走势相对低迷，特别是大盘股，接下来这些大盘股有可能会迎来一定的回升机会，特别是如果春季躁动能够启动，一些投资者包括基金投资者能够通过申购基金入市，这样机构就有更多的资金去加仓。

基金目前加仓主要还是加一些传统的白马股，因此可以关注一些被错杀的优质白马股，包括消费股，因为消费股在过去一段时间表现相对低迷，这主要是受到消费增速放缓的影响。但是品牌消费品长期的投资价值比较高，加上分红率也比较高，很多消费公司进行了股票增持回购来提升信心。所以从投资价值来看，很多消费股已经具备了投资价值，而春节前后也是传统的消费旺季，可能带来消费股的一波表现。其次可以关注已经逐步的走出行业拐点的新能源板块，新能源替代传统能源是大势所趋，因此可以关注新能源的投资机会，关注新能源龙头股或者清洁能源基金。

“谷子经济”近期比较火，有的投资者以为是一个农产品板块，实际上谷子音译自英文“Goods”，是一个二次元的概念，泛指二次元衍生商品，涉及漫画、动画、游戏、偶像等版权作品衍生出的周边产品。从产业链来看，“谷子经济”产业链可以分为知识产权、IP、产品开发和设计以及渠道几个环节，涉及的产品包括海报、卡片、徽章、挂件、手办、娃娃等。这其实是一个新的消费品种，因为概念比较新，又加上这一轮行情主要是散户投资者推动的，所以我们发现“谷子经济”这一热点的持续性比较强，出现了较大幅度的回升。包括一些新股民，还有一些追求科技股的股民的关注度比较高。“谷子经济”是未来的一个新经济的形态，确实有一定的发展潜力，发展空间比较大，但行业竞争也比较激烈，目前还没有形成很明显的龙头企业。所以从投资上来看还是要注意一定的风险，不要过于重仓，因为“谷子经济”目前还没有形成很成熟的商业模式，没有形成龙头公司。所以从价值投资角度来看，仍然属于一个新兴的产业。

当然未来随着新经济的发展，“谷子经济”有可能形成比较好的行业格局，产生一些大公司，到时候有可能会产生价值投资的机会，因此大家可以关注一下。根据我们做价值投资的经验，以及对于过去这二三十年中好公司的一个观察，好公司往往具有以下这些明显的特征：第一是好的公司产生在好行业里，好行业一定是景气度比较高的行业，也就是说可以长期增长的行业，而不是夕阳行业，也不是周期性很强的行业。这样好的公司才能够穿越经济周期出现长期上涨。第二，好公司要具有比较强的竞争力，有比较宽的护城河，其他竞争对手难以攻破其护城河。巴菲特幽默地说，我希望我投资的公司拥有宽宽的护城河，里面有着各种食人鱼、鲨鱼等等，就是说护城河是好公司的一个重要特征。护城河可以是公司的品牌，公司的特许经营权，或者是公司的资金优势等等。第三是好的公司应该给投资者带来好的回报，能产生比较好的利润。巴菲特最看重的选股指标就是净资产收益率ROE，他要求ROE要大于20%，同时要求所投资公司负债率不能太高，防止出现破产风险，因此资产负债率要低于30%。

巴菲特的选股理念是偏谨慎的，而且确实能够筛选出盈利能力比较强的公司，普通投资者可以参考巴菲特的这些标准来进行选择。当然,除了这三点之外，大家也要关注企业的是不是诚实，对于造假的公司要一票否决，对于欺骗投资者的公司要远离。同时我们要观察，这些公司是不是具有很多机构投资者参与，可以看一下前十大股东是不是以机构投资者为主，而不是清一色的自然人。因为机构投资者更注重基本面研究，如果一个公司前十大股东都没有机构投资者，说明他的基本面可能不是太好，所以这也是普通投资者可以参考的一个特征。

周三，沪深两市出现了反复震荡的走势。科技股继续领涨，尤其是芯片板块和人形机器人板块大幅上升，市场的结构性机会依然较多，赚钱效应相比之前仍然较强。这两个月市场的反转主要受益于政策的转向，稳经济增长的政策正在逐步出台落地。虽然目前出台的这些政策尚不足以扭转经济增速放缓的趋势，但各方面的经济数据正在改善。刚刚公布的11月份制造业PMI为50.3%，连续三个月出现回升，连续两个月站在50%荣枯线之上，说明制造业景气度有所提升，这得益于拉动经济增长的政策逐步落地产生的效果。政策效果的显现可能还需要更长的时间，因此明年经济回升的趋势会更加明显。当然，在政策面后续还会出台更多稳经济增长的政策，包括发行超长期国债来拉动投资带动消费，以及降息降准等。

近期，国债收益率出现回落，一方面反映出大家对经济增长的前景信心依然不足，另一方面也反映出未来央行再次降息降准的可能性在加大。央行行长潘功胜多次表示将继续采取支持性的货币政策来支持经济回升，不排除继续降息降准。特别是美联储12月份的会议可能会继续降息25个基点，加上之前降息的75个基点，仅年内三次议息会议，美联储就连续降息100个基点。这为我国央行实施较为宽松的货币政策打下了坚实的基础。因此在货币政策方面依然有较大的空间，特别是在降准方面，与国际主要经济体相比，我国银行的存款准备金率依然有下调的空间。

科技股是这轮行情中走势比较强劲的一个方向，既受到政策利好的推动，同时也与很多科技股题材性比较强、盘子比较小、股价弹性较大的特征有关。这一轮市场行情出现反转，吸引了大量的新股民入市，散户投资者的交易意愿增强。对于新股民以及散户投资者来说，弹性较大的科技股无疑更具有吸引力，而且有比较强的题材性。人形机器人、低空经济、无人驾驶、大数据、人工智能等领域都是未来经济转型涉及的方向。

近期，美国对我国芯片出口再次出台了更强的政策。我国四个部门，包括中国互联网协会、中国半导体行业协会、中国汽车工业协会、中国通信企业协会在12月3日晚间陆续发布声明，建议谨慎采购美国芯片。这也使得我国在芯片方面的研发投入会继续增加，从而逐步摆脱对美国芯片的依赖，减少美国对我国芯片出口的限制。这对于国内的芯片半导体企业来说无疑是一个利好。周三，芯片股普遍出现大幅上涨。12月3日，商务部发布公告称决定加强相关两用物项对美国的出口管制，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可，特别是镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口，这一政策带动了小金属超硬材料概念股出现大涨。同时，人形机器人概念持续活跃，多支个股出现连续涨停走势，形成了较强的赚钱效应。

临近年底，跨年度行情有望逐步展开，直至延续到春季攻势。一方面，市场经过近两个月的调整，逐步在酝酿第二波上升行情。另一方面，12月份将召开经济工作会议，对明年的经济工作进行部署，有望提升投资者信心。美国对我国加征关税的影响正在逐步被市场消化，而美国对我国加征关税更多偏向于中长期的影响，最终切实落地的关税增加水平或远低于市场预期，因此对于行情的情绪面影响逐步减少。

财政部推出的10万亿化债计划大大减轻了地方政府还本付息的压力，让地方政府腾出更多的精力、资金来拉动内需，惠民生，这些都是有利于推动市场反弹的。随着地方政府、企业以及居民部门的现金流改善，以及多个城市楼市回暖，家庭资产负债表出现修复，从基本面上支撑A股市场上升的因素正在逐步增加。大股东回购以及金融机构互换便利，在3000亿和5000亿额度也有望随着市场的回暖加速落地进场，从而使得跨年度行情有望展开。

展望2025年，随着政策面出台更大规模的积极政策，预计经济基本面出现回升，居民储蓄逐步从银行体系通过直接开户入市或买基金入市转移到资本市场，2025年的牛市行情值得期待。虽然这轮牛市行情可能无法和2015年的大牛市相比，更多的是结构性牛市的特征，但持续的时间会更长。对于价值投资者来说，通过布局一些被错杀的优质股票或优质基金，然后耐心地等待这轮牛市行情逐步展开，通过耐心的持股或持有基金来获得比较好的回报，是非常值得期待的。从中长期趋势来说，A股市场在政策转向之后已经逐步从反弹走向反转，这一点大家要有信心。

临近年底，市场出现了震荡反弹的走势，而推动这轮上涨的底层逻辑依然是从9月24日起出台的一系列围绕扩大内需、促进房地产止跌回稳、提振资本市场、加力支持地方化债等一揽子增量政策。从货币政策和财政政策两个方面来支持经济复苏，目前已经出台的政策包括降息降准、央行创设互换便利，以及上市公司再贷款回购增持、降低首套房和二套房的首付比例、提高地方债务限额等措施，有力地改善了投资者的预期。9月26日会议明确指出，要有效落实存量政策，加力推出增量政策，努力完成全年经济社会发展目标任务，预计未来还会出台更多拉动内需的政策来提振经济增长。

前三季度我国经济增长4.8%，按季度来看，分别为1~3季度分别增长5.3%、4.7%和4.6%，预计四季度经济增速将回到5%以上，努力实现全年5%左右的增长目标。当前我国经济面临的问题依然是需求不足，房地产投资连续几年出现10%左右的下降，目前仍然处于下行通道，需要更强有力的政策来扭转投资者的预期。外贸方面还面临较大的不确定性，美国新任总统特朗普即将再次入主白宫，可能会对贸易伙伴加征关税，这也导致我国外贸面临一定的影响，因此推动我国经济回升需要更多的政策力度。财政部发布了10万亿化债计划，为地方政府减负，降低了还本付息的压力，让地方政府腾出更多资金和精力来惠民生。

这一系列新的增量政策极大地提振了投资者的信心，资本市场也出现了较好的表现。加大资本市场改革力度，证监会出台了一系列重磅措施，包括市值管理指引、并购重组办法，以及其他鼓励上市公司现金分红、回购增持等措施，这将是推动资本市场走强的重要基础。为了应对经济下行压力，宏观政策的逆周期调节力度加大，未来政策的着力点将是扩大国内有效需求，帮助企业应对生产经营中的困难，加大助企帮扶力度。各地区各部门优化营商环境，帮助企业渡过难关。在楼市方面的政策非常重要，作为国民经济的支柱产业，房地产一直发挥着重要作用，因此出台更多的政策，推动房地产市场止跌回稳至关重要。近期受益于一系列政策的出台，北上广深等一线城市房地产成交回暖释放出积极的信号，但未来仍需更多政策支持才能进一步提振房地产市场表现。房地产市场回稳有利于提升居民的财富效应，从而提振消费，拉动市场需求。

在财政政策方面，目前已经出台的10万亿化债资金将有效减轻地方政府还本付息的压力。但目前许多地方政府仍面临着资金紧张的状况，需要进一步化解债务压力。9月26日，会议强调，要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收。11月份财政部一揽子增量政策中也提出加大对重点群体的知识保障力度。因此，未来在改善民生方面会有更多政策出台，提振消费、改善生育环境，提升人口出生率。四季度政府债券发行需求较大，今年2万亿化债置换债券会加快落地，这一定程度上也给地方政府更多的空间来拉动投资、带动消费、惠民生。

在外贸形势面临较大不确定性的情况下，2025年政策重点依然是扩内需，促进居民增收，促进消费提升。当前中国居民消费增速较低，要想提升居民消费能力和消费意愿，最根本的是提升中低收入群体的收入。发改委指出，未来将重点实施多项政策以促进居民增收，包括确保重点群体就业稳定、扩大中等收入群体规模，以及强化农民增收举措，以改善居民的收入预期和消费环境，从而实现消费的可持续增长。相信随着一系列增量措施的实施，2025年我国经济有望逐步回稳，为资本市场走出慢牛行情打下基础。

作为世界第二大经济体，我国经济增速进入一个新的常态，更追求高质量发展，在科技创新、产业升级、消费多元化等方面取得了一定的成就。未来这些新经济将会驱动我国经济稳中向好，也为投资者提供了更加丰富的机会。除了传统的消费、新能源等领域，我国已经出现了一批优秀的企业。未来在科技领域，特别是人工智能、5G、物联网、无人驾驶、低空经济、人形机器人等前沿技术上也会取得显著进展。这些技术的应用和发展将催生众多新的投资机会。中国的消费市场也在不断的迭代演进，庞大的人口基数以及多层次的产品服务需求使得消费市场的创新层出不穷，未来在消费领域的投资也将有更多的机会。

当前我国经济正处于经济转型的过程中，从高速增长转向高质量发展的新阶段，这将带来结构性的投资机会。我国正在推进的高水平对外开放，也为全球投资者提供了更多的市场准入机会。中国对外直接投资额持续增长，占全球份额的11.4%，连续12年位居全球前三，表明中国在全球投资中占有重要地位。中国企业出海一方面减轻了国内产能过剩的压力，另一方面也为全球投资者提供了新的机遇。目前我国政府积极应对外部冲击，加大宏观调控的力度，出台了一揽子稳增长的政策，经济增长动能逐渐修复。从近几个月公布的经济数据也有所反映，为A股市场走出牛市行情提供了良好的基本面支撑。央行在货币政策方面保持流动性合理充裕，也为资本市场提供了更多资金支持。我国居民储蓄大转移同样给资本市场的发展带来源源不断的增量资金，一旦市场出现了赚钱效应，特别是持续的赚钱效应，将吸引更多居民储蓄进入到资本市场。因此，对于未来，大家要保持信心和耐心。

今天是12月份的第一个交易日，标志着本年度最后一个月的交易已经拉开序幕。沪深两市普涨，延续了上周五的反弹趋势。近期市场通过反复震荡调整，为第二波行情蓄势。政策转向是推动这轮行情启动的最主要因素。自9月24日起，多部门推出了“一揽子”增量政策，旨在提振投资、拉动消费、稳定楼市和提振股市，从而推动了市场走势出现反转。

第一波上攻行情出现了放量暴涨，反映出经过三年的下跌，很多优质资产已经跌出了价值，投资者做多的热情高涨。市场短期的放量大涨也形成了较强的赚钱效应，吸引了国内外资金的流入。无论是内资还是外资，在过去两个月都出现了大量涌入资本市场的现象，A股和港股均迎来了较好的回升机会，市场信心为之一振。

股市的回升带来了赚钱效应，A股市场的2亿股民和7亿基民在获得财富效应后，消费热情明显提升，对于促进消费起到了积极的意义。虽然有经济学家担心市场如果出现上涨后再下跌，一些投资者可能会遭受损失，从而整体上可能难以拉动消费，但我认为市场在3000点甚至现在3300点左右，仍然处于历史的低位。如果按照沪深300上证指数历史平均的市盈率来看，对应的上证指数应该在4000点左右，也就是说现在A股仍处于被低估的位置。如果沪深300能够回升到历史平均的估值水平，回到4000点左右，将会使得市值扩张二十万亿左右，从而带来较强的赚钱效应。这些赚钱效应将会体现在千千万万股民的账户里，从而能够直接提振消费者的信心，带动消费增长，为经济复苏助力。因此，一轮牛市对于消费的积极作用是不言而喻的。

我们相信，随着经济的转型以及新经济的发展，未来我国经济会找到新的增长点，经济发展也会为上市公司盈利的回升带来机会，市场的重心也会上移，不会长期在3000点附近震荡。市场重心出现不断的上移，就会形成一轮慢牛、长牛的走势，产生持续的财富效应，这无疑是能拉动消费的积极方面。

当前政策上已经出现了转向，后续还会有更多的增量政策出台。政策的落地乃至产生效果需要时间，所以大家需要有一些耐心。但政策目标已经很明确，就是要拉动经济回升，稳定楼市、提振股市，所以后续出台政策的力度还会进一步加大，一直出到目标达成为止。现在甚至有专家提出了三个10万亿的计划：第一个10万亿是进行地方化债，让地方政府腾出更多的资金和精力拉动投资，带动消费，惠民生；第二个10万亿用来给居民发放消费补贴，直接拉动消费；第三个10万亿用来成立评审基金提振股市。目前，第一个10万亿已经落地，新增的6万亿化债额度已经下放给地方政府，很快会见到成效，我们也期待后续第二个10万亿和第三个10万亿能够最终实现。

这样的话，我国经济回升的力度将进一步增强，资本市场也将迎来较好的机会。进行价值投资的关键在于把握大方向和大趋势，而不是纠结于市场的短期波动。每年年底，我都会发布第二年的十大预言。在去年年底市场极度悲观时，我发布了2024年的十大预言，明确指出2024年政策将转向，稳经济增长的政策会进一步加码，房地产限购政策将逐步取消，金融将加大对房地产的支持力度，资本市场将迎来结构性牛市行情，居民储蓄大转移将拉开序幕，为股市带来源源不断的增量资金。两个月前，许多投资者还在质疑我提出的2024年十大预言，但两个月后，大家发现这十大预言几乎都已经实现。美联储在9月18日首次降息50个基点，并在11月份的会议上再次宣布降息25个基点，这也验证了我的判断。预计12月份的会议还将降息25个基点，这将使美元指数持续上涨的走势开始回落，而人民币等非美货币将出现升值。这个月底，我将发布2025年的十大预言，届时会第一时间与大家分享。

随着市场行情逐步确立，进入右侧交易阶段，当前重要的是战胜犹豫的心理，布局被错杀的优质股票或优质基金。感谢各位投资者的支持。从今天起，未来两周我管理的前海开源深圳特区精选基金将在农行进行二次首发。坚持价值投资，通过布局优质股票或优质基金来抓住市场机会是较好的投资策略。目前政策目标已经非常明确，接下来就是等待更多增量政策的落地及政策效果的逐步体现。希望大家在未来一年通过价值投资，成为好公司的股东或配置优质基金，抓住这轮牛市行情的机会，打一个漂亮的翻身仗。

A股上市公司近期掀起了一股分红潮，以“真金白银”的方式支持资本市场的发展。截至11月26日，今年拟进行三季度现金分红的上市公司已达241家，创下历史新高。根据分红期间的基准股本计算，总分红金额达到643.7亿元，这不仅是A股上市公司积极回馈投资者的重要表现，也是落实新“国九条”要求的重要举措。现金分红不仅彰显了上市公司的社会责任感、盈利能力和雄厚的资本实力，同时也体现了对投资者的回报，增强了投资者的获得感，尤其是对那些追求长期稳定回报的投资者更具吸引力。

截至目前，A股上市公司今年宣告累计分红的金额已达到6431亿元，涉及911家企业，其中13家公司累计分红金额超过百亿元。从行业来看，银行分红规模最高，今年宣告的现金分红金额达到2515亿元。稳定的分红对于投资者坚守价值投资理念、提振投资者信心具有积极作用，特别是自9月24日政策转向以来，市场出现了大幅上升的行情，极大地提振了投资者信心。上市公司进行现金分红，显示出大股东对公司未来发展前景的看好，这无疑会吸引更多长期资金入市，为市场注入新的活力。

与往年相比，今年的分红呈现出金额高、数量多、分红频次增加的特点。三季报进行现金分红的公司数量持续增加，除了现金分红外，通过回购增持来提高投资者信心成为新的特点。今年已有2078家上市公司实施回购，累计回购金额为1566亿元，其中12家公司回购金额超过10亿元。近期，不少上市公司发布了重要股东增持的方案，为了支持资本市场发展，央行创设了一个新的政策工具，即上市公司通过股票回购增持贷款来增加现金回购的力度，目前已有多家A股上市公司进行了申购。增持贷款的发放无疑能够提振投资者信心，彰显出大股东对上市公司的积极看法。再贷款工具首期额度为3000亿，根据央行行长潘功胜的表态，如果需要，后续可以有第二个3000亿，第三个3000亿，这有助于提升上市公司的估值，向市场传递积极信号，增强投资者信心，提高投资者的长期回报，对上市公司股价形成较好支撑。

自9月24日政策转向以来，市场行情趋势已经确立，第一波上攻伴随着大量投资者入市，成交量急剧放大，但持续时间较短。10月8日创出日成交量3.5万亿的天量后出现了震荡调整，但市场成交量一直维持在1.5万亿以上，与行情启动前相比放大了两倍以上。在行情启动之前，日成交量一度跌破5000亿，市场成交量的放大显示出投资者交投意愿依然强烈。据统计，在过去两个月，大量新股民开户，每周开户数在100万户左右，而基民尚未大规模行动，因为基民往往动作比股票投资者慢，要等到市场行情再涨出第二波，形成较强的赚钱效应，之前跌了三年的基金普遍涨回来时，基民才会真正行动起来。这也意味着市场行情仍处于初期阶段，在为第二波行情做准备。行情远未到达末期，因为行情末期的特征是基民排队购买基金，而现在市场正处于第二波行情趋势之中。在这个时候，我们更应该强调保持信心和耐心，坚守价值投资理念，不要过度关注市场的短期波动，而应该着眼于优质资产的长期投资价值。亚里士多德曾说，每天反复做的事情造就了我们，然后你会发现卓越不是一种行为，而是一种惯。价值投资同样如此，我们应该学巴菲特的价值投资理念，选择好的公司、好的基金进行投资，以时间换空间，获得资本的增值。

近期，巴菲特写了一封特殊的信，引起了市场的广泛关注。这是一封不同寻常的致股东的信，措辞沉静，嘱托殷切，似乎是为了告别提前准备的。巴菲特在信中提到，捐赠后，他持有的伯克希尔哈撒韦A类股票将减少至206363股，自2006年的捐赠承诺以来，他的持股已经减少了56.6%。巴菲特透露，他去世后，他的遗产99.5%将捐给家族基金会做慈善，而留给他三个孩子的财富只有0.5%，兑现了他之前的承诺，将大部分财富捐给慈善基金会。

在信中，巴菲特还对所有父母提出了一个忠告，无论是否富有，他建议在子女成年后，在签字之前先让他们读一读你的遗嘱，确保每个孩子都能理解你分配遗产的背后逻辑以及在你去世后他们将要担起的责任。巴菲特作为价值投资的大师，继承了他的老师格雷厄姆的价值投资理念，在过去60年的投资生涯中，获得了年化20%，累计四万多倍的回报。他的绝大多数财富在百年之后捐给慈善基金会，体现了他一贯的理念：财富取之于社会，用之于社会，而不是大量留给子女，防止子女因出生就拥有巨大财富而不愿努力，甚至可能毁了他们的一生。

巴菲特的理念与许多超级富豪的理念有相同之处，需要子女理解他的决定。我们学股神巴菲特，不仅要学他做好公司的股东，战胜贪婪与恐惧，而且要学他高尚的品格。做价值投资知易行难，特别是在A股市场波动较大的背景下，被称为民间股神的林园先生经常说，在A股市场做投资，95%的时间都是煎熬，只有5%的时间是快速上涨的。但为了等到那5%的时间，我们必须熬过95%的煎熬期。确实，没有人能在行情启动之前入场，而在行情高点撤出。事后看图说话很简单，但真正在投资过程中是很难做到的。我们只能尽可能在市场产生泡沫时减仓以降低风险，在市场极度低迷甚至绝望时增持，从而获得一个比较好的持仓成本。所以长期投资不代表不操作，而是长期投资于优质资产，在市场出现极度高估或极度低估时，还是要做一些操作，我称之为中国特色价值投资理念，即结合A股市场的实际来做好投资。

连续几年，我被新浪财经评为最具影响力的投资达人，希望通过推广价值投资理念改变更多人的思维模式，让价值投资理念在A股市场生根发芽、开花结果。希望大家通过学价值投资理念，通过做好公司的股东或持有优质基金来真正实现财富增长，能够取得长期投资的胜利。（

近期，市场在经历前期的放量暴涨后，已进入调整期，目前又步入缩量震荡阶段。与高峰时期2万亿以上成交量相比，市场成交量已回落至1.5万亿左右，相较于最高时的3.5万亿日成交量，减少了一半左右。这种缩量调整预示着市场调整接近尾声，进入了焦灼状态，即所谓的“地量见低价”。尽管从全年来看，当前的成交量仍然较高，但与9月24日行情启动以来相比，已显著降低，这反映出投资者信心受到影响，交投意愿降低。上周五，发射导致市场大跌，进一步影响了投资者信心。同时，特朗普再次入主白宫的消息也令投资者担忧可能引发贸易摩擦。今天，特朗普宣称将对中国出口至美国的商品加征10%的额外关税，这些因素均可能影响投资者的交易行为，导致市场成交量出现缩量。这也预示着市场可能进入布局第二波行情的时期，因为市场趋势一旦形成，不会迅速逆转，除非出现重大利空。

目前影响市场的因素主要是短期的，而非长期。尽管许多人诟病A股市场是“政策市”，行情常与政策相关，这在一定程度上是有道理的。从政策角度来看，政策转向后，各部门陆续出台了“一揽子”重磅政策以扭转市场预期，这一过程尚未结束。但由于资本市场的投资者对政策出台意愿急切，他们希望政策能一次性出台，但这并不现实，因为政策制定需要经过一定的决策流程，且需要把握节奏，不能一次性释放所有政策。例如，央行在政策方面计划降息降准，这是央行行长潘功胜的表态。10月份，中长期贷款报价利率（LPR）已下调25个基点，且一年期和五年期的LPR均下降了25个基点，这一下降幅度相当大。目前，政策制定者正在观察这一政策的效果，因此11月份的LPR利率保持不变，“麻辣粉”（MLF）利率也未作调整，均因为需要观察政策效果以决定是否需要进一步降息。

由于政策出台的节奏与市场预期存在差异，以及政策力度与市场预期力度的预期差，市场成交量下降和走势焦灼是合理的。有人认为A股市场是非理性的，但我赞同刘煜辉的观点，他认为A股市场实际上是非常理性的，因为资本的选择是基于综合考虑的结果，市场走势背后一定有其逻辑。华尔街有句名言：“市场总是正确的，错误的其实是你的理论。”如果无法理解市场为何如此走势，那肯定是你的认知不足。因此，在市场处于缩量震荡阶段时，投资者应多看少动，减少频繁交易，防止亏损，同时也应把握时机，学价值投资知识，阅读宏观和策略报告，研究行业和个股，为下一轮行情做好准备。

近期，美元指数经历了一波显著的上涨，甚至逼近历史新高。9月18日美联储宣布降息后，美元指数出现了一轮明显的下跌，一度逼近100大关。然而，在特朗普当选总统后，所谓的“特朗普交易”变得盛行，因为特朗普的政策主旨是以美国为中心，旨在让美国重新变得伟大。他采取的政策有利于美国，但对贸易伙伴不利，包括对加拿大、墨西哥和中国等主要贸易伙伴加征关税。未来不排除对欧盟、日本等盟友也加征关税以维护美国利益。特朗普甚至宣称可能将美国资本利得税从21%降至16%，这一降幅相当大，一旦实施将有利于美股和美国制造业。

美元指数上涨的背后逻辑是特朗普后可能采取的措施对外汇市场的影响。当然，美元的强势也导致了非美货币的贬值。最近人民币的贬值主要是受到美元强势的影响，并非由于中国经济增速下滑。美元的强势走高对美国的出口不利，并不完全符合美国的利益，因此美元强势的走势不会持续太长时间。预计随着美联储降息和“特朗普交易”走弱，美元可能会有所回落，从而减少对股市的影响。

与此同时，美元指数上涨，金价出现了持续的回落。国际金价从最高2770美元左右一度跌至2550美元左右，现在又回到2680美元左右。黄金价格的回落一方面是由于美元的强势走势，另一方面是因为今年以来金价大幅上涨超过30%，累积了大量的获利盘，一旦有一些利好消息，就会出现抛售，导致黄金价格短期下跌。然而，黄金长期走牛的逻辑并未改变，即美元信用在减弱。随着美国政府负债越来越多，目前已超过35万亿美元，以及美元发行量增加，以美元标价的金价长期看涨。目前黄金价格仍处于第三波大牛市的过程中，只是短期出现了一定调整，长期趋势仍然是向上的，这一点并未改变。

美国即将的总统特朗普在当地时间25日宣称，将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%的关税。此外，特朗普还宣布将对中国商品额外征收10%的关税。实际上，早在去年的采访中，特朗普就提出了对所有进口商品征收10%普遍关税的建议。今年11月，美国零售联合会的一项研究指出，如果特朗普提出的新关税计划实施，那么美国消费者年度消费能力可能会损失多达780亿美元。这一关税将会影响到很多生活必需品，包括服装、家具、玩具、鞋类、旅游用品等消费品，可能会进一步推高美国的通胀水平。路透社的一份分析也指出，近年来美国消费者变得更加节俭，减少了非必要的开支，这对零售商和消费品公司造成了销售的压力。如果实施这些进口关税，将对低收入家庭的经济负担造成很大的影响，因为关税最终会转嫁给消费者，导致物价上涨。

由于在竞选期间特朗普宣称将对中国出口美国的商品征收60%的关税，而现在表态加征10%的关税远低于竞选口号，实际对于市场的影响并不大，反而推动了当天A股市场反弹。这段时间“特朗普交易”甚嚣尘上，表现比较活跃，美股再创新高，美元指数逼近历史新高，特别是比特币走势更加强劲，连涨了十几天，涨幅高达30%以上。这受益于特朗普宣称可能会设立专门的官员来管理加密货币，意味着承认加密货币的地位，对比特币等加密货币形成了较大的利好支撑，使得比特币的价格直逼10万美元大关，涨幅惊人。当然，这一定程度上也孕育了比较大的风险。巴菲特在二季报和三季报中都大量减持了美股，包括第一大重仓股苹果和第二大重仓股美国银行。在全球资本纷纷追逐美股的时候，巴菲特却提前减仓，这也符合巴菲特一贯的习惯，即当市场产生泡沫的时候就开始减仓避险，留大量的现金，然后等到下一轮市场出现崩盘的时候再抄底。这样，巴菲特真正做到了“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”。这也是巴菲特能够在过去60年的时间里屹立不倒，实现年化20%的收益，累计回报超过4.38万倍。这一点值得我们所有投资者学习。

相对于美股估值在历史新高的位置，A股和港股估值仍然处于低位。而且A股和港股经过了三年多的下跌之后，很多优质股票价格只有高点的三至四折，最高也就是五至六折，实际上有较大的回升空间。9月24日政策转向之后，市场一度出现放量暴涨，国内外资本大量抢筹A股和港股的优质资产。在国庆节后的第一个交易日，也就是10月8日，市场成交量放出天量，A股当日成交量达到3.5万亿，远超2015年5000点时创造的2.3万亿的成交量。急剧放量也预示着短期出现较大调整的风险。随后市场进入到一波调整期，一直延续到现在。

自9月24日至今，刚好满两个月的时间，市场在完成第一波上攻后，已进入第二波行情的酝酿期。这轮牛市行情已然启动，市场已进入右侧交易时期，一旦市场趋势形成，便不易扭转回去。因此，近期市场虽出现一定调整，许多投资者担心行情已结束，实际上不必过于悲观。

市场调整的原因在于资本市场往往对政策预期过高，希望所有政策能够迅速推出。然而政策的出台、落地、实施，最终到产生实质效果需要时间。与投资者预期相比，政策出台的节奏似乎慢了一拍，导致了预期差，进而造成了市场的短期调整。但全力拼经济的决心很大，支持资本市场发展的决心也很大。一旦确定了实现全年5%左右的经济社会发展目标后，各部门将不断出台支持经济增长的政策，我们可以拭目以待。但同时，必须保持一定的耐心，等待更多增量政策逐步落地，等待各行各业的经济数据逐步改善。因此，第二波市场的行情可能会走得慢一些，但会更持久。

从高度来看，超过10月8日创出的年内高点的可能性仍然存在，但需要几个月的时间，而不是在年内就能再创新高，有可能延续到明年。做价值投资尤其难，特别是在经过长时间调整后，许多投资者信心不足。这时，一定要有坚定的信念，因为好的资产最终会慢慢涨上来，好的股票最终会通过时间换空间创出新高，好的基金也会随着时间的推移，随着好资产的价值回归，最终获得较好的回报。因此，建议大家保持信心，保持耐心，静待第二波市场行情的到来。

近期市场再次出现一定调整，特别是上周五，受国际局势动荡和冲突升级的事件冲击下，市场出现大跌。周一市场基本止跌，但尚未进入第二波上攻时期。上周五，市场受到发射一枚的影响出现下跌，甚至有关于引发核战争的担忧。对此，巴菲特曾幽默表示，如果听说可能发生核战争，股市大跌，那这时候应买股票，因为核战争未爆发的概率较大，股市会涨回去，投资者能获利；若真发生核战争，有股票或没有股票都无区别。这句话在上周五再次刷屏。

正因我们处于核武器时代，大国之间发生大规模冲突的可能性非常小。市场短期可能受到传言影响，但从中长期看，市场趋势依然是震荡上行。这种趋势不会发生根本性改变，因为政策转向下，更多利好政策将持续出台以支持经济复苏。目前已出台的政策包括货币政策方面央行的降息降准、下调存量房贷利率，以及财政政策方面的十万亿化债计划，以减轻地方政府还本付息压力，让地方政府腾出更多资金和精力拉动投资、带动消费、改善民生。

根据预判，未来可能还会推出5至10万亿元的财政政策以直接拉动投资、带动消费。这些政策的落地通常需要半年左右才能反映在经济数据中，明年市场行情有望进一步回暖，待政策效果逐步体现后，经济数据改善将推动市场表现更加积极。

近期另一个影响市场的因素是特朗普二度入主白宫，即将成为新一届总统。市场担忧其可能对我国等贸易伙伴发起贸易摩擦，通过加征关税影响我国外贸。不过，外贸方面也传来好消息。欧洲议会国际贸易委员会主席贝恩德·朗格在接受采访时透露，欧盟与中国接近就取消对中国电动汽车加征进口关税达成解决方案，这是欧洲方面有关中欧电动汽车关系问题的最新表态。受此利好影响，周一新能源汽车、锂电池等板块出现较大幅度反弹。

此前欧盟于10月底对中国电动汽车征收最终反补贴税后，中欧双方一直持续协商。近来，欧洲多国和官员多次表示反对有害关税。德法等欧盟大国在G20峰会期间与中国会谈时，均希望通过谈判妥善处理欧中经贸争端。随着特朗普即将上任，欧盟担忧不可能同时承受于中美爆发关税摩擦，中欧双方谈判正在进行，预计会针对中国电动汽车进口关税的问题达成解决方案。德国总理朔尔茨坚决反对欧盟对中国电动汽车加征关税，因为德国汽车制造商在中国有巨大的市场，认为这一措施可能引发中国的强烈反制。中欧在电动汽车进口关税问题上的谈判可能取得一定进展，这无疑是一个好消息。中方与欧盟多国积极沟通和对话，寻求解决问题的途径，并通过相应贸易措施来晓以利害。特朗普即将，欧盟很大可能面临与美国的贸易冲突，所以欧盟也不愿意在此时与中国闹翻，变成对抗性矛盾，表现出愿意尽快缓解贸易紧张的愿望。

针对特朗普上任后可能对我国出口商品加征关税的影响，我们需要及时应对。通过发行大规模国债拉动投资、刺激消费、提振内需是有效对冲手段，同时也是保障我国GDP增速维持在5%左右的重要措施。保持一定的经济增速对稳定就业、提振消费具有重要作用。经济增速的稳定能够让很多行业逐步回暖，创造更多就业机会，提升居民收入水平。

另一方面，通过拉动内需可以有效提振消费。资本市场作为经济晴雨表，通常提前反映政策和经济变化。从9月24日起，政策转向带来的市场回升态势已形成。过去两个月股市回暖直接刺激了消费回升。股市的赚钱效应能显著刺激消费者的消费意愿、提升消费能力。因此，股市不仅是经济的晴雨表，也对经济复苏起到较大推动作用，有助于推动消费的进一步回升。应珍惜当前资本市场形成的有利局面，通过更多有效措施提振投资者信心。

近期，证监会主席吴青表示，将进一步推动资本市场改革，吸引中长期资本入市，坚持以投资者为本，坚持长钱长投，推动资本市场高质量发展。通过提高资本市场的可投资性，让更多投资者通过投资资本市场获得财产性收入，是提振消费的重要手段，也有助于支持科技创新企业发展、推动新生产力提升。

本周，A股和港股市场整体呈现出震荡走势。稳定经济增长的”一揽子”政策逐步落地，提振了投资者信心，而美国总统特朗普再次入主白宫则增加了市场的不确定性，可能成为这轮牛市的潜在障碍。从9月24日起，政策转向带来的这波行情趋势上已经逐步形成。即使受到美国可能发动贸易摩擦的影响，外贸出口出现一定回落，我们通过加大货币政策和财政政策的力度、拉动投资、带动消费、推动内需增长，完全可以对冲外贸的下滑。预计明年出口量和今年基本持平，下降幅度有限，因此对后市大家要保持信心。

近期，著名外资投行高盛表示，中国2025年经济增长驱动力将从出口显著转向政策支持，预期明年货币政策会降息40个基点，广义财政赤字占GDP比重提升1.3个百分点至13%。对A股和港股，高盛维持了高配的投资建议，且短期内更青睐A股，因为相对港股，A股对于政策放松和个人投资资金流的敏感性更具利好效应。预计2025年MSCI中国指数和沪深300指数将分别上涨15%和13%。

对于明年影响经济的一些关键问题，高盛首席中国经济学家闪辉表示，稳定国内消费和房地产市场，应对可能会再度收紧的中美贸易关系，将是2025年中国经济宏观经济的焦点。根据高盛最新研报，2025年中国出口量预计将在2024年高基数的基础上持平，因为2025年中国对其他国家的出口增长将抵消对美出口下滑的不利影响。闪辉在圆桌论坛上说到，预计明年中国的出口将相对平稳，房地产投资继续下降，消费尤其是商品消费表现较好。随着地方政府化债工作疏解地方融资压力并赋能财政扩张，政府部门的消费和投资可能会加速增长。明年经济增长的驱动力将从出口显著转向政策支撑，看好未来还会有增量政策出台。建议未来的增量政策应聚焦拉动内需，更多关注进一步持续性的兜底社会保障，如提高农村基础养老金水平，完善失业保险制度，加大多孩家庭补贴标准等。此外，消费品以旧换新补贴政策可考虑进一步扩大补贴种类和品种。

高盛在最新的研报中也对“一揽子”增量政策给予积极评价，报告表示，政府已经启动了强有力的政策措施，这不仅有助于缓解房地产和外部挑战，还能给期待已久的经济增长模式转向从贸易和投资拉动转为内需和消费拉动。2024年的政策转向推动中国股市估值向上重估，2025年则需要政策落实来提振企业盈利增长和股市走高。高盛预计政策引发的资金流调整可能在2025年加速，企业、境内个人投资者、南向资金和政府类投资机构可能加大股市持仓。明年MSCI中国指数和沪深300指数预计将分别上涨15%和13%，每股盈利（EPS）增长预计在7%到10%之间。

明年A股市场EPS增长的动力和亮点主要来自两个方面：一是消费服务业的恢复，从上市公司角度看，这将是明年盈利增长的推动力；二是明年上市公司回购额可能会进一步提升，同样有利于EPS提升，无论是股票回购还是加大分红，中国股市的趋势是比较明确的。2025年中国上市公司股息和回购总额可能超过3万亿元。这是高盛首席中国股票策略师刘劲津的观点，他认为得益于回购、再贷款等政策利好，2025年上市公司回购总额可能相对于2024年会翻倍。从板块来看，他建议投资组合向广义消费领域倾斜，并上调医疗保健和券商板块的评级。随着政策有效落地，与政府消费相关的本地基建板块也会受益。高盛认为A股和港股在全球股票范围内还处于较低的估值水平，吸引力还是非常大的。从长周期来看，相对于美股，更看好A股的投资回报空间。过去十年美股年均回报率是13%，未来十年美股估值大幅扩张可能性不大，预计未来十年美股年均回报率会降到3%，相比之下其他股票市场会有更好的投资回报。高盛的观点与我的观点不谋而合。从政策转向来看，后续还有更多增量政策出台，特别是在财政政策方面。现在虽然已经出台了10万亿化债计划，未来可能还会再出台5到10万亿拉动投资、带动消费的财政政策，进一步拉动内需，而政策转向带来的资本市场的牛市行情也将延续。

现在市场已经度过了第一阶段放量暴涨的过程，进入到为第二轮的行情蓄势的阶段。短期市场的波动受到多重因素的影响，并不会改变市场的大趋势。从长期来看，好公司已然具备估值修复的机会。今年以来，科技股成为领涨板块，在当前这个由新一轮科技革命和产业变革所推动的时代，国际局势的动荡和百年未有之大变局交织激荡，给我国经济发展带来了前所未有的挑战。我们要发展新的生产力，提高全要素生产率，从劳动力和资本投入的驱动转向创新驱动、科技带动，推动中国经济高质量发展。

在新能源领域，我国已经取得了明显的成效。无论是新能源汽车还是光伏、风电等领域，我们不仅大量开拓了国际市场，而且在国内市场上也发展得如火如荼。现在新能源行业也逐步度过了行业的低迷期，进入了新一轮上升的时期。大力发展新质生产力，以全要素生产率大幅提升为核心标志。研究显示，生产总值（GDP）增速与全要素生产率增速之间存在显著的正相关关系，超过65%以上的GDP增速能够被全要素生产率增速解释。这是我的母校北京大学光华管理学院的一项多年跟踪研究的发现。这一发现强调了提高全要素生产力对于维持经济稳定增长的重要性。同时，随着经济发展进入新常态，传统的要素驱动模式已难以为继，而全要素生产率提升已成为推动经济持续健康发展的关键动力。