周五早盘，A股突然大涨，三大股指涨幅均超1%。究竟有何利好消息推动市场大幅回升？一方面，经过这段时间的市场震荡调整后，市场本身具备发动第二波上攻的条件。而临近年底，为布局2025年投资行情的资金入场，为第二波市场上攻乃至跨年度行情打下了坚实基础。另一方面，年底两大会议即将召开，市场预期可能会继续出台重磅稳经济增长政策。根据2015年至2023年经济工作会议时间梳理，通常会安排在12月中旬召开。经济工作会议一般不会公布经济增速、赤字率等具体目标，但今年的经济工作会议仍将维持加码逆周期调节的积极定调。

9月24日以来，政策转向带来A股市场行情反转。一揽子增量政策以及多个部门负责人的积极表态，极大地提振了投资者对经济增长的信心。预计2025年我国GDP增长目标仍会定在5%左右，赤字率有望提升到4%。在财政政策方面将继续发力，除已公布的10万亿化债计划外，还可能通过发行特别国债来拉动投资、带动消费，这是推动经济复苏的主要方面。美联储降息即将到来。在9月和11月已连续降息两次的基础上，12月议息会议美联储可能继续降息25个基点，降息有利于提升企业盈利和投资者回报。同时，美联储降息将导致美元回落，人民币等非美货币升值。人民币升值阶段往往吸引外资流入。前段时间影响市场的特朗普交易逐步接近尾声，其推动了美股走强、美元走强和黄金下跌。市场担忧特朗普将加征关税或实施更大范围科技封锁，但反过来也推动中国加码内需政策，加快推动科技自主可控，这将有利于消费、科技、新能源等板块崛起。

当前A股正处于三重拐点叠加阶段。第一是经济拐点：我国经济已度过增速最低的时候，逐步回暖。近三个月制造业PMI保持回升趋势，连续两个月站上50%的荣枯分水岭之上，即代表了制造业景气度的回升。随着一揽子稳经济增长政策逐步落地，2025年我国经济增速有望出现逐级抬升的趋势，有利于本轮牛市行情的深化；第二个是市场拐点：经过三年下跌，市场否极泰来。从9月24日起，大盘在短短两周内回升了1000点，极大地刺激场外资金入场意愿，市场一度放量暴涨。尽管近期市场成交量出现萎缩，但仍维持在1万亿以上，表明投资者交投意愿较强，是市场走强的重要基础。从场外资金入场情况来看，将会带动更多场外资金入场，从而为市场回升提供更多机会。第三个是资金拐点：人民币升值预期增强，外资回流中国资产意愿强烈。同时，国内居民储蓄大转移已启动。本轮放量上升行情产生了较强的财富效应，推动银证转账大幅回升，这无疑是资金的重要拐点。当前我国居民储蓄高达170万亿元，若资本市场保持健康发展，通过深化改革，落实新“国九条”的要求，资本市场保持健康发展态势，场外资金将会源源不断流入资本市场。按照20%的居民储蓄转向资本市场比例来看，未来5至10年将吸引约30万亿元增量资金，是推动市场走出慢牛长牛行情的推动力。

事实上，A股扣除央国企大股东持有的不可流通股份后，自由流通市值仅为三四十万亿元。若未来5至10年居民储蓄向资本市场转移达到20%，将极大提升市场估值。因此，年底布局2025年行情是较好时机。一些先知先觉的资金已开始为跨年度行情乃至春季攻势做准备，这也是近期市场有望实现向上突破的重要推动力。

建议投资者坚持价值投资理念，保持信心和耐心，从长期角度获得良好回报。正如巴菲特所说，“每次买入股票时，我们总希望能再跌一些，这样就可以买到更多”。巴菲特的观点和大多数投资者完全不一样，很多人买了股票后希望第二天就开涨，一旦下跌就会怀疑自己的判断，甚至割肉出局。巴菲特这种买公司而不是买股票的投资思维就是股权思维，在股权思维下，股票投资最终目的是为了获得股权份额，而不是为了获得现金，所有短期的市值波动和市值回撤都是幻象。即无论短期内股价如何波动，我们持有的公司股权份额一股没有多、一股也没有少，那么便不必过于担心。我们需要关心的是所投资的公司是否具备长期的竞争力，是否具备长期的成长性，股价是否产生了较大的泡沫，这些是我们决策的基础。因此做价值投资从根本上就要改变，思维模式转向股权思维。

11月30日发布的11月制造业PMI为50.3%，比上个月上升了0.2个百分点，已经连续三个月上升，而且连续两个月运行在扩张区间。制造业PMI是采购经理人指数，是由采购经理人每个月给出的一个调查问卷，一般来说如果大于50%，表示采购经理人现在采购的量较大，也就意味着对未来的经济预期较好，所以出现了扩张的信号，所以它传递的信号就是经济数据有所回升，投资者的情绪也会受到提振。

制造业PMI是观察经济的一个重要的先行指标，别的经济数据比如工业增加值、发电量、进出口、M1、M2等都是滞后的数据，反映的是上个月的经济情况。但是采购经理人指数，反映的是未来一两个月甚至两三个月经济运行的情况，因此它是一个先行指标，11月的PMI为50.3%，表明制造业已经进入到扩张区间，一方面得益于季节性的因素，另一方面，从9月24号起出台的一揽子稳增长政策正在逐步落地，带动经济有所回升，经济数据有所改善。这对于投资者来说也是一个利好的消息。因为制造业景气度的回升将会带来相关上市公司盈利的增长，也会带来更多的信心。因此，11月制造业PMI数据的回升是一个比较大的利好，也希望大家能从中找到一些投资机会，对于后市的行情可以更有信心。

制造业PMI 50%是个荣枯分水岭，它是个环比的数据，如果当月经采购经理人采购的量比上个月大，数据就在50%以上。反之，如果这个月比上个月采购的要少，那就在50%以下，采购经理人指数出现扩张，就代表着采购活动逐月在回升，它是一个环比的数据，而不是一个同比的数据，所以50%就被称为荣枯分水岭。

当前市场的行情已经走到了年末，只剩下最后一个月，现在投资者对于跨年行情甚至春季攻势都有了一定的期待。在经历过9月24号之后，第一波放量大涨之后，市场就进入到震荡调整期，而且市场已经震荡调整了一个多月的时间，调整的时间也比较充分了。从调整的幅度来看，确实也已经出现了比较充分的调整，和高点相比基本上把之前涨了1000点的涨幅跌回了一半左右，也就500点，现在重新又回到3300点左右。这也说明现在市场正在酝酿第二波上攻。

这段时间市场表现好的还是一些科技股，特别是人形机器人、低空经济、大数据、人工智能等新经济相关的股票走势强劲。而传统的白马股走势相对低迷，特别是大盘股，接下来这些大盘股有可能会迎来一定的回升机会，特别是如果春季躁动能够启动，一些投资者包括基金投资者能够通过申购基金入市，这样机构就有更多的资金去加仓。

基金目前加仓主要还是加一些传统的白马股，因此可以关注一些被错杀的优质白马股，包括消费股，因为消费股在过去一段时间表现相对低迷，这主要是受到消费增速放缓的影响。但是品牌消费品长期的投资价值比较高，加上分红率也比较高，很多消费公司进行了股票增持回购来提升信心。所以从投资价值来看，很多消费股已经具备了投资价值，而春节前后也是传统的消费旺季，可能带来消费股的一波表现。其次可以关注已经逐步的走出行业拐点的新能源板块，新能源替代传统能源是大势所趋，因此可以关注新能源的投资机会，关注新能源龙头股或者清洁能源基金。

“谷子经济”近期比较火，有的投资者以为是一个农产品板块，实际上谷子音译自英文“Goods”，是一个二次元的概念，泛指二次元衍生商品，涉及漫画、动画、游戏、偶像等版权作品衍生出的周边产品。从产业链来看，“谷子经济”产业链可以分为知识产权、IP、产品开发和设计以及渠道几个环节，涉及的产品包括海报、卡片、徽章、挂件、手办、娃娃等。这其实是一个新的消费品种，因为概念比较新，又加上这一轮行情主要是散户投资者推动的，所以我们发现“谷子经济”这一热点的持续性比较强，出现了较大幅度的回升。包括一些新股民，还有一些追求科技股的股民的关注度比较高。“谷子经济”是未来的一个新经济的形态，确实有一定的发展潜力，发展空间比较大，但行业竞争也比较激烈，目前还没有形成很明显的龙头企业。所以从投资上来看还是要注意一定的风险，不要过于重仓，因为“谷子经济”目前还没有形成很成熟的商业模式，没有形成龙头公司。所以从价值投资角度来看，仍然属于一个新兴的产业。

当然未来随着新经济的发展，“谷子经济”有可能形成比较好的行业格局，产生一些大公司，到时候有可能会产生价值投资的机会，因此大家可以关注一下。根据我们做价值投资的经验，以及对于过去这二三十年中好公司的一个观察，好公司往往具有以下这些明显的特征：第一是好的公司产生在好行业里，好行业一定是景气度比较高的行业，也就是说可以长期增长的行业，而不是夕阳行业，也不是周期性很强的行业。这样好的公司才能够穿越经济周期出现长期上涨。第二，好公司要具有比较强的竞争力，有比较宽的护城河，其他竞争对手难以攻破其护城河。巴菲特幽默地说，我希望我投资的公司拥有宽宽的护城河，里面有着各种食人鱼、鲨鱼等等，就是说护城河是好公司的一个重要特征。护城河可以是公司的品牌，公司的特许经营权，或者是公司的资金优势等等。第三是好的公司应该给投资者带来好的回报，能产生比较好的利润。巴菲特最看重的选股指标就是净资产收益率ROE，他要求ROE要大于20%，同时要求所投资公司负债率不能太高，防止出现破产风险，因此资产负债率要低于30%。

巴菲特的选股理念是偏谨慎的，而且确实能够筛选出盈利能力比较强的公司，普通投资者可以参考巴菲特的这些标准来进行选择。当然,除了这三点之外，大家也要关注企业的是不是诚实，对于造假的公司要一票否决，对于欺骗投资者的公司要远离。同时我们要观察，这些公司是不是具有很多机构投资者参与，可以看一下前十大股东是不是以机构投资者为主，而不是清一色的自然人。因为机构投资者更注重基本面研究，如果一个公司前十大股东都没有机构投资者，说明他的基本面可能不是太好，所以这也是普通投资者可以参考的一个特征。

周三，沪深两市出现了反复震荡的走势。科技股继续领涨，尤其是芯片板块和人形机器人板块大幅上升，市场的结构性机会依然较多，赚钱效应相比之前仍然较强。这两个月市场的反转主要受益于政策的转向，稳经济增长的政策正在逐步出台落地。虽然目前出台的这些政策尚不足以扭转经济增速放缓的趋势，但各方面的经济数据正在改善。刚刚公布的11月份制造业PMI为50.3%，连续三个月出现回升，连续两个月站在50%荣枯线之上，说明制造业景气度有所提升，这得益于拉动经济增长的政策逐步落地产生的效果。政策效果的显现可能还需要更长的时间，因此明年经济回升的趋势会更加明显。当然，在政策面后续还会出台更多稳经济增长的政策，包括发行超长期国债来拉动投资带动消费，以及降息降准等。

近期，国债收益率出现回落，一方面反映出大家对经济增长的前景信心依然不足，另一方面也反映出未来央行再次降息降准的可能性在加大。央行行长潘功胜多次表示将继续采取支持性的货币政策来支持经济回升，不排除继续降息降准。特别是美联储12月份的会议可能会继续降息25个基点，加上之前降息的75个基点，仅年内三次议息会议，美联储就连续降息100个基点。这为我国央行实施较为宽松的货币政策打下了坚实的基础。因此在货币政策方面依然有较大的空间，特别是在降准方面，与国际主要经济体相比，我国银行的存款准备金率依然有下调的空间。

科技股是这轮行情中走势比较强劲的一个方向，既受到政策利好的推动，同时也与很多科技股题材性比较强、盘子比较小、股价弹性较大的特征有关。这一轮市场行情出现反转，吸引了大量的新股民入市，散户投资者的交易意愿增强。对于新股民以及散户投资者来说，弹性较大的科技股无疑更具有吸引力，而且有比较强的题材性。人形机器人、低空经济、无人驾驶、大数据、人工智能等领域都是未来经济转型涉及的方向。

近期，美国对我国芯片出口再次出台了更强的政策。我国四个部门，包括中国互联网协会、中国半导体行业协会、中国汽车工业协会、中国通信企业协会在12月3日晚间陆续发布声明，建议谨慎采购美国芯片。这也使得我国在芯片方面的研发投入会继续增加，从而逐步摆脱对美国芯片的依赖，减少美国对我国芯片出口的限制。这对于国内的芯片半导体企业来说无疑是一个利好。周三，芯片股普遍出现大幅上涨。12月3日，商务部发布公告称决定加强相关两用物项对美国的出口管制，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可，特别是镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口，这一政策带动了小金属超硬材料概念股出现大涨。同时，人形机器人概念持续活跃，多支个股出现连续涨停走势，形成了较强的赚钱效应。

临近年底，跨年度行情有望逐步展开，直至延续到春季攻势。一方面，市场经过近两个月的调整，逐步在酝酿第二波上升行情。另一方面，12月份将召开经济工作会议，对明年的经济工作进行部署，有望提升投资者信心。美国对我国加征关税的影响正在逐步被市场消化，而美国对我国加征关税更多偏向于中长期的影响，最终切实落地的关税增加水平或远低于市场预期，因此对于行情的情绪面影响逐步减少。

财政部推出的10万亿化债计划大大减轻了地方政府还本付息的压力，让地方政府腾出更多的精力、资金来拉动内需，惠民生，这些都是有利于推动市场反弹的。随着地方政府、企业以及居民部门的现金流改善，以及多个城市楼市回暖，家庭资产负债表出现修复，从基本面上支撑A股市场上升的因素正在逐步增加。大股东回购以及金融机构互换便利，在3000亿和5000亿额度也有望随着市场的回暖加速落地进场，从而使得跨年度行情有望展开。

展望2025年，随着政策面出台更大规模的积极政策，预计经济基本面出现回升，居民储蓄逐步从银行体系通过直接开户入市或买基金入市转移到资本市场，2025年的牛市行情值得期待。虽然这轮牛市行情可能无法和2015年的大牛市相比，更多的是结构性牛市的特征，但持续的时间会更长。对于价值投资者来说，通过布局一些被错杀的优质股票或优质基金，然后耐心地等待这轮牛市行情逐步展开，通过耐心的持股或持有基金来获得比较好的回报，是非常值得期待的。从中长期趋势来说，A股市场在政策转向之后已经逐步从反弹走向反转，这一点大家要有信心。

临近年底，市场出现了震荡反弹的走势，而推动这轮上涨的底层逻辑依然是从9月24日起出台的一系列围绕扩大内需、促进房地产止跌回稳、提振资本市场、加力支持地方化债等一揽子增量政策。从货币政策和财政政策两个方面来支持经济复苏，目前已经出台的政策包括降息降准、央行创设互换便利，以及上市公司再贷款回购增持、降低首套房和二套房的首付比例、提高地方债务限额等措施，有力地改善了投资者的预期。9月26日会议明确指出，要有效落实存量政策，加力推出增量政策，努力完成全年经济社会发展目标任务，预计未来还会出台更多拉动内需的政策来提振经济增长。

前三季度我国经济增长4.8%，按季度来看，分别为1~3季度分别增长5.3%、4.7%和4.6%，预计四季度经济增速将回到5%以上，努力实现全年5%左右的增长目标。当前我国经济面临的问题依然是需求不足，房地产投资连续几年出现10%左右的下降，目前仍然处于下行通道，需要更强有力的政策来扭转投资者的预期。外贸方面还面临较大的不确定性，美国新任总统特朗普即将再次入主白宫，可能会对贸易伙伴加征关税，这也导致我国外贸面临一定的影响，因此推动我国经济回升需要更多的政策力度。财政部发布了10万亿化债计划，为地方政府减负，降低了还本付息的压力，让地方政府腾出更多资金和精力来惠民生。

这一系列新的增量政策极大地提振了投资者的信心，资本市场也出现了较好的表现。加大资本市场改革力度，证监会出台了一系列重磅措施，包括市值管理指引、并购重组办法，以及其他鼓励上市公司现金分红、回购增持等措施，这将是推动资本市场走强的重要基础。为了应对经济下行压力，宏观政策的逆周期调节力度加大，未来政策的着力点将是扩大国内有效需求，帮助企业应对生产经营中的困难，加大助企帮扶力度。各地区各部门优化营商环境，帮助企业渡过难关。在楼市方面的政策非常重要，作为国民经济的支柱产业，房地产一直发挥着重要作用，因此出台更多的政策，推动房地产市场止跌回稳至关重要。近期受益于一系列政策的出台，北上广深等一线城市房地产成交回暖释放出积极的信号，但未来仍需更多政策支持才能进一步提振房地产市场表现。房地产市场回稳有利于提升居民的财富效应，从而提振消费，拉动市场需求。

在财政政策方面，目前已经出台的10万亿化债资金将有效减轻地方政府还本付息的压力。但目前许多地方政府仍面临着资金紧张的状况，需要进一步化解债务压力。9月26日，会议强调，要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收。11月份财政部一揽子增量政策中也提出加大对重点群体的知识保障力度。因此，未来在改善民生方面会有更多政策出台，提振消费、改善生育环境，提升人口出生率。四季度政府债券发行需求较大，今年2万亿化债置换债券会加快落地，这一定程度上也给地方政府更多的空间来拉动投资、带动消费、惠民生。

在外贸形势面临较大不确定性的情况下，2025年政策重点依然是扩内需，促进居民增收，促进消费提升。当前中国居民消费增速较低，要想提升居民消费能力和消费意愿，最根本的是提升中低收入群体的收入。发改委指出，未来将重点实施多项政策以促进居民增收，包括确保重点群体就业稳定、扩大中等收入群体规模，以及强化农民增收举措，以改善居民的收入预期和消费环境，从而实现消费的可持续增长。相信随着一系列增量措施的实施，2025年我国经济有望逐步回稳，为资本市场走出慢牛行情打下基础。

作为世界第二大经济体，我国经济增速进入一个新的常态，更追求高质量发展，在科技创新、产业升级、消费多元化等方面取得了一定的成就。未来这些新经济将会驱动我国经济稳中向好，也为投资者提供了更加丰富的机会。除了传统的消费、新能源等领域，我国已经出现了一批优秀的企业。未来在科技领域，特别是人工智能、5G、物联网、无人驾驶、低空经济、人形机器人等前沿技术上也会取得显著进展。这些技术的应用和发展将催生众多新的投资机会。中国的消费市场也在不断的迭代演进，庞大的人口基数以及多层次的产品服务需求使得消费市场的创新层出不穷，未来在消费领域的投资也将有更多的机会。

当前我国经济正处于经济转型的过程中，从高速增长转向高质量发展的新阶段，这将带来结构性的投资机会。我国正在推进的高水平对外开放，也为全球投资者提供了更多的市场准入机会。中国对外直接投资额持续增长，占全球份额的11.4%，连续12年位居全球前三，表明中国在全球投资中占有重要地位。中国企业出海一方面减轻了国内产能过剩的压力，另一方面也为全球投资者提供了新的机遇。目前我国政府积极应对外部冲击，加大宏观调控的力度，出台了一揽子稳增长的政策，经济增长动能逐渐修复。从近几个月公布的经济数据也有所反映，为A股市场走出牛市行情提供了良好的基本面支撑。央行在货币政策方面保持流动性合理充裕，也为资本市场提供了更多资金支持。我国居民储蓄大转移同样给资本市场的发展带来源源不断的增量资金，一旦市场出现了赚钱效应，特别是持续的赚钱效应，将吸引更多居民储蓄进入到资本市场。因此，对于未来，大家要保持信心和耐心。

今天是12月份的第一个交易日，标志着本年度最后一个月的交易已经拉开序幕。沪深两市普涨，延续了上周五的反弹趋势。近期市场通过反复震荡调整，为第二波行情蓄势。政策转向是推动这轮行情启动的最主要因素。自9月24日起，多部门推出了“一揽子”增量政策，旨在提振投资、拉动消费、稳定楼市和提振股市，从而推动了市场走势出现反转。

第一波上攻行情出现了放量暴涨，反映出经过三年的下跌，很多优质资产已经跌出了价值，投资者做多的热情高涨。市场短期的放量大涨也形成了较强的赚钱效应，吸引了国内外资金的流入。无论是内资还是外资，在过去两个月都出现了大量涌入资本市场的现象，A股和港股均迎来了较好的回升机会，市场信心为之一振。

股市的回升带来了赚钱效应，A股市场的2亿股民和7亿基民在获得财富效应后，消费热情明显提升，对于促进消费起到了积极的意义。虽然有经济学家担心市场如果出现上涨后再下跌，一些投资者可能会遭受损失，从而整体上可能难以拉动消费，但我认为市场在3000点甚至现在3300点左右，仍然处于历史的低位。如果按照沪深300上证指数历史平均的市盈率来看，对应的上证指数应该在4000点左右，也就是说现在A股仍处于被低估的位置。如果沪深300能够回升到历史平均的估值水平，回到4000点左右，将会使得市值扩张二十万亿左右，从而带来较强的赚钱效应。这些赚钱效应将会体现在千千万万股民的账户里，从而能够直接提振消费者的信心，带动消费增长，为经济复苏助力。因此，一轮牛市对于消费的积极作用是不言而喻的。

我们相信，随着经济的转型以及新经济的发展，未来我国经济会找到新的增长点，经济发展也会为上市公司盈利的回升带来机会，市场的重心也会上移，不会长期在3000点附近震荡。市场重心出现不断的上移，就会形成一轮慢牛、长牛的走势，产生持续的财富效应，这无疑是能拉动消费的积极方面。

当前政策上已经出现了转向，后续还会有更多的增量政策出台。政策的落地乃至产生效果需要时间，所以大家需要有一些耐心。但政策目标已经很明确，就是要拉动经济回升，稳定楼市、提振股市，所以后续出台政策的力度还会进一步加大，一直出到目标达成为止。现在甚至有专家提出了三个10万亿的计划：第一个10万亿是进行地方化债，让地方政府腾出更多的资金和精力拉动投资，带动消费，惠民生；第二个10万亿用来给居民发放消费补贴，直接拉动消费；第三个10万亿用来成立评审基金提振股市。目前，第一个10万亿已经落地，新增的6万亿化债额度已经下放给地方政府，很快会见到成效，我们也期待后续第二个10万亿和第三个10万亿能够最终实现。

这样的话，我国经济回升的力度将进一步增强，资本市场也将迎来较好的机会。进行价值投资的关键在于把握大方向和大趋势，而不是纠结于市场的短期波动。每年年底，我都会发布第二年的十大预言。在去年年底市场极度悲观时，我发布了2024年的十大预言，明确指出2024年政策将转向，稳经济增长的政策会进一步加码，房地产限购政策将逐步取消，金融将加大对房地产的支持力度，资本市场将迎来结构性牛市行情，居民储蓄大转移将拉开序幕，为股市带来源源不断的增量资金。两个月前，许多投资者还在质疑我提出的2024年十大预言，但两个月后，大家发现这十大预言几乎都已经实现。美联储在9月18日首次降息50个基点，并在11月份的会议上再次宣布降息25个基点，这也验证了我的判断。预计12月份的会议还将降息25个基点，这将使美元指数持续上涨的走势开始回落，而人民币等非美货币将出现升值。这个月底，我将发布2025年的十大预言，届时会第一时间与大家分享。

随着市场行情逐步确立，进入右侧交易阶段，当前重要的是战胜犹豫的心理，布局被错杀的优质股票或优质基金。感谢各位投资者的支持。从今天起，未来两周我管理的前海开源深圳特区精选基金将在农行进行二次首发。坚持价值投资，通过布局优质股票或优质基金来抓住市场机会是较好的投资策略。目前政策目标已经非常明确，接下来就是等待更多增量政策的落地及政策效果的逐步体现。希望大家在未来一年通过价值投资，成为好公司的股东或配置优质基金，抓住这轮牛市行情的机会，打一个漂亮的翻身仗。

A股上市公司近期掀起了一股分红潮，以“真金白银”的方式支持资本市场的发展。截至11月26日，今年拟进行三季度现金分红的上市公司已达241家，创下历史新高。根据分红期间的基准股本计算，总分红金额达到643.7亿元，这不仅是A股上市公司积极回馈投资者的重要表现，也是落实新“国九条”要求的重要举措。现金分红不仅彰显了上市公司的社会责任感、盈利能力和雄厚的资本实力，同时也体现了对投资者的回报，增强了投资者的获得感，尤其是对那些追求长期稳定回报的投资者更具吸引力。

截至目前，A股上市公司今年宣告累计分红的金额已达到6431亿元，涉及911家企业，其中13家公司累计分红金额超过百亿元。从行业来看，银行分红规模最高，今年宣告的现金分红金额达到2515亿元。稳定的分红对于投资者坚守价值投资理念、提振投资者信心具有积极作用，特别是自9月24日政策转向以来，市场出现了大幅上升的行情，极大地提振了投资者信心。上市公司进行现金分红，显示出大股东对公司未来发展前景的看好，这无疑会吸引更多长期资金入市，为市场注入新的活力。

与往年相比，今年的分红呈现出金额高、数量多、分红频次增加的特点。三季报进行现金分红的公司数量持续增加，除了现金分红外，通过回购增持来提高投资者信心成为新的特点。今年已有2078家上市公司实施回购，累计回购金额为1566亿元，其中12家公司回购金额超过10亿元。近期，不少上市公司发布了重要股东增持的方案，为了支持资本市场发展，央行创设了一个新的政策工具，即上市公司通过股票回购增持贷款来增加现金回购的力度，目前已有多家A股上市公司进行了申购。增持贷款的发放无疑能够提振投资者信心，彰显出大股东对上市公司的积极看法。再贷款工具首期额度为3000亿，根据央行行长潘功胜的表态，如果需要，后续可以有第二个3000亿，第三个3000亿，这有助于提升上市公司的估值，向市场传递积极信号，增强投资者信心，提高投资者的长期回报，对上市公司股价形成较好支撑。

自9月24日政策转向以来，市场行情趋势已经确立，第一波上攻伴随着大量投资者入市，成交量急剧放大，但持续时间较短。10月8日创出日成交量3.5万亿的天量后出现了震荡调整，但市场成交量一直维持在1.5万亿以上，与行情启动前相比放大了两倍以上。在行情启动之前，日成交量一度跌破5000亿，市场成交量的放大显示出投资者交投意愿依然强烈。据统计，在过去两个月，大量新股民开户，每周开户数在100万户左右，而基民尚未大规模行动，因为基民往往动作比股票投资者慢，要等到市场行情再涨出第二波，形成较强的赚钱效应，之前跌了三年的基金普遍涨回来时，基民才会真正行动起来。这也意味着市场行情仍处于初期阶段，在为第二波行情做准备。行情远未到达末期，因为行情末期的特征是基民排队购买基金，而现在市场正处于第二波行情趋势之中。在这个时候，我们更应该强调保持信心和耐心，坚守价值投资理念，不要过度关注市场的短期波动，而应该着眼于优质资产的长期投资价值。亚里士多德曾说，每天反复做的事情造就了我们，然后你会发现卓越不是一种行为，而是一种惯。价值投资同样如此，我们应该学巴菲特的价值投资理念，选择好的公司、好的基金进行投资，以时间换空间，获得资本的增值。

近期，巴菲特写了一封特殊的信，引起了市场的广泛关注。这是一封不同寻常的致股东的信，措辞沉静，嘱托殷切，似乎是为了告别提前准备的。巴菲特在信中提到，捐赠后，他持有的伯克希尔哈撒韦A类股票将减少至206363股，自2006年的捐赠承诺以来，他的持股已经减少了56.6%。巴菲特透露，他去世后，他的遗产99.5%将捐给家族基金会做慈善，而留给他三个孩子的财富只有0.5%，兑现了他之前的承诺，将大部分财富捐给慈善基金会。

在信中，巴菲特还对所有父母提出了一个忠告，无论是否富有，他建议在子女成年后，在签字之前先让他们读一读你的遗嘱，确保每个孩子都能理解你分配遗产的背后逻辑以及在你去世后他们将要担起的责任。巴菲特作为价值投资的大师，继承了他的老师格雷厄姆的价值投资理念，在过去60年的投资生涯中，获得了年化20%，累计四万多倍的回报。他的绝大多数财富在百年之后捐给慈善基金会，体现了他一贯的理念：财富取之于社会，用之于社会，而不是大量留给子女，防止子女因出生就拥有巨大财富而不愿努力，甚至可能毁了他们的一生。

巴菲特的理念与许多超级富豪的理念有相同之处，需要子女理解他的决定。我们学股神巴菲特，不仅要学他做好公司的股东，战胜贪婪与恐惧，而且要学他高尚的品格。做价值投资知易行难，特别是在A股市场波动较大的背景下，被称为民间股神的林园先生经常说，在A股市场做投资，95%的时间都是煎熬，只有5%的时间是快速上涨的。但为了等到那5%的时间，我们必须熬过95%的煎熬期。确实，没有人能在行情启动之前入场，而在行情高点撤出。事后看图说话很简单，但真正在投资过程中是很难做到的。我们只能尽可能在市场产生泡沫时减仓以降低风险，在市场极度低迷甚至绝望时增持，从而获得一个比较好的持仓成本。所以长期投资不代表不操作，而是长期投资于优质资产，在市场出现极度高估或极度低估时，还是要做一些操作，我称之为中国特色价值投资理念，即结合A股市场的实际来做好投资。

连续几年，我被新浪财经评为最具影响力的投资达人，希望通过推广价值投资理念改变更多人的思维模式，让价值投资理念在A股市场生根发芽、开花结果。希望大家通过学价值投资理念，通过做好公司的股东或持有优质基金来真正实现财富增长，能够取得长期投资的胜利。（

近期，市场在经历前期的放量暴涨后，已进入调整期，目前又步入缩量震荡阶段。与高峰时期2万亿以上成交量相比，市场成交量已回落至1.5万亿左右，相较于最高时的3.5万亿日成交量，减少了一半左右。这种缩量调整预示着市场调整接近尾声，进入了焦灼状态，即所谓的“地量见低价”。尽管从全年来看，当前的成交量仍然较高，但与9月24日行情启动以来相比，已显著降低，这反映出投资者信心受到影响，交投意愿降低。上周五，发射导致市场大跌，进一步影响了投资者信心。同时，特朗普再次入主白宫的消息也令投资者担忧可能引发贸易摩擦。今天，特朗普宣称将对中国出口至美国的商品加征10%的额外关税，这些因素均可能影响投资者的交易行为，导致市场成交量出现缩量。这也预示着市场可能进入布局第二波行情的时期，因为市场趋势一旦形成，不会迅速逆转，除非出现重大利空。

目前影响市场的因素主要是短期的，而非长期。尽管许多人诟病A股市场是“政策市”，行情常与政策相关，这在一定程度上是有道理的。从政策角度来看，政策转向后，各部门陆续出台了“一揽子”重磅政策以扭转市场预期，这一过程尚未结束。但由于资本市场的投资者对政策出台意愿急切，他们希望政策能一次性出台，但这并不现实，因为政策制定需要经过一定的决策流程，且需要把握节奏，不能一次性释放所有政策。例如，央行在政策方面计划降息降准，这是央行行长潘功胜的表态。10月份，中长期贷款报价利率（LPR）已下调25个基点，且一年期和五年期的LPR均下降了25个基点，这一下降幅度相当大。目前，政策制定者正在观察这一政策的效果，因此11月份的LPR利率保持不变，“麻辣粉”（MLF）利率也未作调整，均因为需要观察政策效果以决定是否需要进一步降息。

由于政策出台的节奏与市场预期存在差异，以及政策力度与市场预期力度的预期差，市场成交量下降和走势焦灼是合理的。有人认为A股市场是非理性的，但我赞同刘煜辉的观点，他认为A股市场实际上是非常理性的，因为资本的选择是基于综合考虑的结果，市场走势背后一定有其逻辑。华尔街有句名言：“市场总是正确的，错误的其实是你的理论。”如果无法理解市场为何如此走势，那肯定是你的认知不足。因此，在市场处于缩量震荡阶段时，投资者应多看少动，减少频繁交易，防止亏损，同时也应把握时机，学价值投资知识，阅读宏观和策略报告，研究行业和个股，为下一轮行情做好准备。

近期，美元指数经历了一波显著的上涨，甚至逼近历史新高。9月18日美联储宣布降息后，美元指数出现了一轮明显的下跌，一度逼近100大关。然而，在特朗普当选总统后，所谓的“特朗普交易”变得盛行，因为特朗普的政策主旨是以美国为中心，旨在让美国重新变得伟大。他采取的政策有利于美国，但对贸易伙伴不利，包括对加拿大、墨西哥和中国等主要贸易伙伴加征关税。未来不排除对欧盟、日本等盟友也加征关税以维护美国利益。特朗普甚至宣称可能将美国资本利得税从21%降至16%，这一降幅相当大，一旦实施将有利于美股和美国制造业。

美元指数上涨的背后逻辑是特朗普后可能采取的措施对外汇市场的影响。当然，美元的强势也导致了非美货币的贬值。最近人民币的贬值主要是受到美元强势的影响，并非由于中国经济增速下滑。美元的强势走高对美国的出口不利，并不完全符合美国的利益，因此美元强势的走势不会持续太长时间。预计随着美联储降息和“特朗普交易”走弱，美元可能会有所回落，从而减少对股市的影响。

与此同时，美元指数上涨，金价出现了持续的回落。国际金价从最高2770美元左右一度跌至2550美元左右，现在又回到2680美元左右。黄金价格的回落一方面是由于美元的强势走势，另一方面是因为今年以来金价大幅上涨超过30%，累积了大量的获利盘，一旦有一些利好消息，就会出现抛售，导致黄金价格短期下跌。然而，黄金长期走牛的逻辑并未改变，即美元信用在减弱。随着美国政府负债越来越多，目前已超过35万亿美元，以及美元发行量增加，以美元标价的金价长期看涨。目前黄金价格仍处于第三波大牛市的过程中，只是短期出现了一定调整，长期趋势仍然是向上的，这一点并未改变。

美国即将的总统特朗普在当地时间25日宣称，将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%的关税。此外，特朗普还宣布将对中国商品额外征收10%的关税。实际上，早在去年的采访中，特朗普就提出了对所有进口商品征收10%普遍关税的建议。今年11月，美国零售联合会的一项研究指出，如果特朗普提出的新关税计划实施，那么美国消费者年度消费能力可能会损失多达780亿美元。这一关税将会影响到很多生活必需品，包括服装、家具、玩具、鞋类、旅游用品等消费品，可能会进一步推高美国的通胀水平。路透社的一份分析也指出，近年来美国消费者变得更加节俭，减少了非必要的开支，这对零售商和消费品公司造成了销售的压力。如果实施这些进口关税，将对低收入家庭的经济负担造成很大的影响，因为关税最终会转嫁给消费者，导致物价上涨。

由于在竞选期间特朗普宣称将对中国出口美国的商品征收60%的关税，而现在表态加征10%的关税远低于竞选口号，实际对于市场的影响并不大，反而推动了当天A股市场反弹。这段时间“特朗普交易”甚嚣尘上，表现比较活跃，美股再创新高，美元指数逼近历史新高，特别是比特币走势更加强劲，连涨了十几天，涨幅高达30%以上。这受益于特朗普宣称可能会设立专门的官员来管理加密货币，意味着承认加密货币的地位，对比特币等加密货币形成了较大的利好支撑，使得比特币的价格直逼10万美元大关，涨幅惊人。当然，这一定程度上也孕育了比较大的风险。巴菲特在二季报和三季报中都大量减持了美股，包括第一大重仓股苹果和第二大重仓股美国银行。在全球资本纷纷追逐美股的时候，巴菲特却提前减仓，这也符合巴菲特一贯的习惯，即当市场产生泡沫的时候就开始减仓避险，留大量的现金，然后等到下一轮市场出现崩盘的时候再抄底。这样，巴菲特真正做到了“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”。这也是巴菲特能够在过去60年的时间里屹立不倒，实现年化20%的收益，累计回报超过4.38万倍。这一点值得我们所有投资者学习。

相对于美股估值在历史新高的位置，A股和港股估值仍然处于低位。而且A股和港股经过了三年多的下跌之后，很多优质股票价格只有高点的三至四折，最高也就是五至六折，实际上有较大的回升空间。9月24日政策转向之后，市场一度出现放量暴涨，国内外资本大量抢筹A股和港股的优质资产。在国庆节后的第一个交易日，也就是10月8日，市场成交量放出天量，A股当日成交量达到3.5万亿，远超2015年5000点时创造的2.3万亿的成交量。急剧放量也预示着短期出现较大调整的风险。随后市场进入到一波调整期，一直延续到现在。

自9月24日至今，刚好满两个月的时间，市场在完成第一波上攻后，已进入第二波行情的酝酿期。这轮牛市行情已然启动，市场已进入右侧交易时期，一旦市场趋势形成，便不易扭转回去。因此，近期市场虽出现一定调整，许多投资者担心行情已结束，实际上不必过于悲观。

市场调整的原因在于资本市场往往对政策预期过高，希望所有政策能够迅速推出。然而政策的出台、落地、实施，最终到产生实质效果需要时间。与投资者预期相比，政策出台的节奏似乎慢了一拍，导致了预期差，进而造成了市场的短期调整。但全力拼经济的决心很大，支持资本市场发展的决心也很大。一旦确定了实现全年5%左右的经济社会发展目标后，各部门将不断出台支持经济增长的政策，我们可以拭目以待。但同时，必须保持一定的耐心，等待更多增量政策逐步落地，等待各行各业的经济数据逐步改善。因此，第二波市场的行情可能会走得慢一些，但会更持久。

从高度来看，超过10月8日创出的年内高点的可能性仍然存在，但需要几个月的时间，而不是在年内就能再创新高，有可能延续到明年。做价值投资尤其难，特别是在经过长时间调整后，许多投资者信心不足。这时，一定要有坚定的信念，因为好的资产最终会慢慢涨上来，好的股票最终会通过时间换空间创出新高，好的基金也会随着时间的推移，随着好资产的价值回归，最终获得较好的回报。因此，建议大家保持信心，保持耐心，静待第二波市场行情的到来。

近期市场再次出现一定调整，特别是上周五，受国际局势动荡和冲突升级的事件冲击下，市场出现大跌。周一市场基本止跌，但尚未进入第二波上攻时期。上周五，市场受到发射一枚的影响出现下跌，甚至有关于引发核战争的担忧。对此，巴菲特曾幽默表示，如果听说可能发生核战争，股市大跌，那这时候应买股票，因为核战争未爆发的概率较大，股市会涨回去，投资者能获利；若真发生核战争，有股票或没有股票都无区别。这句话在上周五再次刷屏。

正因我们处于核武器时代，大国之间发生大规模冲突的可能性非常小。市场短期可能受到传言影响，但从中长期看，市场趋势依然是震荡上行。这种趋势不会发生根本性改变，因为政策转向下，更多利好政策将持续出台以支持经济复苏。目前已出台的政策包括货币政策方面央行的降息降准、下调存量房贷利率，以及财政政策方面的十万亿化债计划，以减轻地方政府还本付息压力，让地方政府腾出更多资金和精力拉动投资、带动消费、改善民生。

根据预判，未来可能还会推出5至10万亿元的财政政策以直接拉动投资、带动消费。这些政策的落地通常需要半年左右才能反映在经济数据中，明年市场行情有望进一步回暖，待政策效果逐步体现后，经济数据改善将推动市场表现更加积极。

近期另一个影响市场的因素是特朗普二度入主白宫，即将成为新一届总统。市场担忧其可能对我国等贸易伙伴发起贸易摩擦，通过加征关税影响我国外贸。不过，外贸方面也传来好消息。欧洲议会国际贸易委员会主席贝恩德·朗格在接受采访时透露，欧盟与中国接近就取消对中国电动汽车加征进口关税达成解决方案，这是欧洲方面有关中欧电动汽车关系问题的最新表态。受此利好影响，周一新能源汽车、锂电池等板块出现较大幅度反弹。

此前欧盟于10月底对中国电动汽车征收最终反补贴税后，中欧双方一直持续协商。近来，欧洲多国和官员多次表示反对有害关税。德法等欧盟大国在G20峰会期间与中国会谈时，均希望通过谈判妥善处理欧中经贸争端。随着特朗普即将上任，欧盟担忧不可能同时承受于中美爆发关税摩擦，中欧双方谈判正在进行，预计会针对中国电动汽车进口关税的问题达成解决方案。德国总理朔尔茨坚决反对欧盟对中国电动汽车加征关税，因为德国汽车制造商在中国有巨大的市场，认为这一措施可能引发中国的强烈反制。中欧在电动汽车进口关税问题上的谈判可能取得一定进展，这无疑是一个好消息。中方与欧盟多国积极沟通和对话，寻求解决问题的途径，并通过相应贸易措施来晓以利害。特朗普即将，欧盟很大可能面临与美国的贸易冲突，所以欧盟也不愿意在此时与中国闹翻，变成对抗性矛盾，表现出愿意尽快缓解贸易紧张的愿望。

针对特朗普上任后可能对我国出口商品加征关税的影响，我们需要及时应对。通过发行大规模国债拉动投资、刺激消费、提振内需是有效对冲手段，同时也是保障我国GDP增速维持在5%左右的重要措施。保持一定的经济增速对稳定就业、提振消费具有重要作用。经济增速的稳定能够让很多行业逐步回暖，创造更多就业机会，提升居民收入水平。

另一方面，通过拉动内需可以有效提振消费。资本市场作为经济晴雨表，通常提前反映政策和经济变化。从9月24日起，政策转向带来的市场回升态势已形成。过去两个月股市回暖直接刺激了消费回升。股市的赚钱效应能显著刺激消费者的消费意愿、提升消费能力。因此，股市不仅是经济的晴雨表，也对经济复苏起到较大推动作用，有助于推动消费的进一步回升。应珍惜当前资本市场形成的有利局面，通过更多有效措施提振投资者信心。

近期，证监会主席吴青表示，将进一步推动资本市场改革，吸引中长期资本入市，坚持以投资者为本，坚持长钱长投，推动资本市场高质量发展。通过提高资本市场的可投资性，让更多投资者通过投资资本市场获得财产性收入，是提振消费的重要手段，也有助于支持科技创新企业发展、推动新生产力提升。

本周，A股和港股市场整体呈现出震荡走势。稳定经济增长的”一揽子”政策逐步落地，提振了投资者信心，而美国总统特朗普再次入主白宫则增加了市场的不确定性，可能成为这轮牛市的潜在障碍。从9月24日起，政策转向带来的这波行情趋势上已经逐步形成。即使受到美国可能发动贸易摩擦的影响，外贸出口出现一定回落，我们通过加大货币政策和财政政策的力度、拉动投资、带动消费、推动内需增长，完全可以对冲外贸的下滑。预计明年出口量和今年基本持平，下降幅度有限，因此对后市大家要保持信心。

近期，著名外资投行高盛表示，中国2025年经济增长驱动力将从出口显著转向政策支持，预期明年货币政策会降息40个基点，广义财政赤字占GDP比重提升1.3个百分点至13%。对A股和港股，高盛维持了高配的投资建议，且短期内更青睐A股，因为相对港股，A股对于政策放松和个人投资资金流的敏感性更具利好效应。预计2025年MSCI中国指数和沪深300指数将分别上涨15%和13%。

对于明年影响经济的一些关键问题，高盛首席中国经济学家闪辉表示，稳定国内消费和房地产市场，应对可能会再度收紧的中美贸易关系，将是2025年中国经济宏观经济的焦点。根据高盛最新研报，2025年中国出口量预计将在2024年高基数的基础上持平，因为2025年中国对其他国家的出口增长将抵消对美出口下滑的不利影响。闪辉在圆桌论坛上说到，预计明年中国的出口将相对平稳，房地产投资继续下降，消费尤其是商品消费表现较好。随着地方政府化债工作疏解地方融资压力并赋能财政扩张，政府部门的消费和投资可能会加速增长。明年经济增长的驱动力将从出口显著转向政策支撑，看好未来还会有增量政策出台。建议未来的增量政策应聚焦拉动内需，更多关注进一步持续性的兜底社会保障，如提高农村基础养老金水平，完善失业保险制度，加大多孩家庭补贴标准等。此外，消费品以旧换新补贴政策可考虑进一步扩大补贴种类和品种。

高盛在最新的研报中也对“一揽子”增量政策给予积极评价，报告表示，政府已经启动了强有力的政策措施，这不仅有助于缓解房地产和外部挑战，还能给期待已久的经济增长模式转向从贸易和投资拉动转为内需和消费拉动。2024年的政策转向推动中国股市估值向上重估，2025年则需要政策落实来提振企业盈利增长和股市走高。高盛预计政策引发的资金流调整可能在2025年加速，企业、境内个人投资者、南向资金和政府类投资机构可能加大股市持仓。明年MSCI中国指数和沪深300指数预计将分别上涨15%和13%，每股盈利（EPS）增长预计在7%到10%之间。

明年A股市场EPS增长的动力和亮点主要来自两个方面：一是消费服务业的恢复，从上市公司角度看，这将是明年盈利增长的推动力；二是明年上市公司回购额可能会进一步提升，同样有利于EPS提升，无论是股票回购还是加大分红，中国股市的趋势是比较明确的。2025年中国上市公司股息和回购总额可能超过3万亿元。这是高盛首席中国股票策略师刘劲津的观点，他认为得益于回购、再贷款等政策利好，2025年上市公司回购总额可能相对于2024年会翻倍。从板块来看，他建议投资组合向广义消费领域倾斜，并上调医疗保健和券商板块的评级。随着政策有效落地，与政府消费相关的本地基建板块也会受益。高盛认为A股和港股在全球股票范围内还处于较低的估值水平，吸引力还是非常大的。从长周期来看，相对于美股，更看好A股的投资回报空间。过去十年美股年均回报率是13%，未来十年美股估值大幅扩张可能性不大，预计未来十年美股年均回报率会降到3%，相比之下其他股票市场会有更好的投资回报。高盛的观点与我的观点不谋而合。从政策转向来看，后续还有更多增量政策出台，特别是在财政政策方面。现在虽然已经出台了10万亿化债计划，未来可能还会再出台5到10万亿拉动投资、带动消费的财政政策，进一步拉动内需，而政策转向带来的资本市场的牛市行情也将延续。

现在市场已经度过了第一阶段放量暴涨的过程，进入到为第二轮的行情蓄势的阶段。短期市场的波动受到多重因素的影响，并不会改变市场的大趋势。从长期来看，好公司已然具备估值修复的机会。今年以来，科技股成为领涨板块，在当前这个由新一轮科技革命和产业变革所推动的时代，国际局势的动荡和百年未有之大变局交织激荡，给我国经济发展带来了前所未有的挑战。我们要发展新的生产力，提高全要素生产率，从劳动力和资本投入的驱动转向创新驱动、科技带动，推动中国经济高质量发展。

在新能源领域，我国已经取得了明显的成效。无论是新能源汽车还是光伏、风电等领域，我们不仅大量开拓了国际市场，而且在国内市场上也发展得如火如荼。现在新能源行业也逐步度过了行业的低迷期，进入了新一轮上升的时期。大力发展新质生产力，以全要素生产率大幅提升为核心标志。研究显示，生产总值（GDP）增速与全要素生产率增速之间存在显著的正相关关系，超过65%以上的GDP增速能够被全要素生产率增速解释。这是我的母校北京大学光华管理学院的一项多年跟踪研究的发现。这一发现强调了提高全要素生产力对于维持经济稳定增长的重要性。同时，随着经济发展进入新常态，传统的要素驱动模式已难以为继，而全要素生产率提升已成为推动经济持续健康发展的关键动力。

为了稳定经济增长，减轻地方政府债务压力，中国积极财政政策开始发力。11月18日，财政部宣布两项重大政策进展，一是11月9日将6万亿元大批准的新增地方债务限额下达各地，用于置换地方政府隐性债务，部分省份已启动发行工作。按照计划，今年最后两个月有2万亿元地方政府债券代发行用于置换隐性债务。这将大幅减轻地方政府的化债压力，腾出资金促进经济发展和保障民生；二是财政部正在制定2025年地方债额度提前下达的工作方案，以更好保障重点领域重大项目资金需求，发挥政府债券资金对经济回升向好的作用。按照往年提前下达额度估算，预计或超2万亿元。

财政部18日公布数据显示，今年前10个月，全国一般公共预算支出约22万亿元，同比增长2.7%，增速较前三季度有所加快。全国政府性基金支出约7万亿元，同比下降3.8%，降幅大幅缩窄。这反映出我国经济已度过低点，开始触底回升，全国一般公共预算支出的持续回升发挥了积极财政政策的逆周期调节作用。

近期力度更大的化债政策正在逐步落实，地方政府既能减轻当期负担，又能腾出更多精力和财力发展经济、改善民生。这有助于推动我国经济中长期回升向好，财政形势也将明显好妆，形成财政和经济的良性循环。地方政府原本需要在2028年前偿还总额14.3万亿元的隐性债务，受到经济增速放缓、房地产市场低迷影响，导致土地财政难以为继、土地出让、地方税收收入大幅下降，化解上述存量隐性债务难度加大，部分地方政府甚至存在暴雷风险。为帮助地方化解债务，中国推出总额10万亿元的化债组合拳，其中包括通过发行10万亿元地方政府债券置换存量隐性债务，实现展期降息，解决地方的燃眉之急，大幅减轻地方当期化债压力。

这10万亿元主要分为两部分：一是2024年至2028年连续5年，每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元置换地方隐性债务，合计4万亿元；二是2024年至2026年，每年发行2万亿元地方政府再融资专项债券置换隐性债务，合计6万亿元。11月9日，财政部将6万亿元债务额度已下达各地，指导、敦促地方政府正抓紧履行法定程序、稳妥做好发行工作，妥善安排债券资金。目前已有多个地方政府发行再融资专项债券用于置换存量隐性债务。

财政部数据显示，今年前10个月地方一般公共预算本级收入约10万亿元，同比增长0.9%；地方政府性基金预算本级收入约3.2万亿元，同比下降21%；其中，土地出让金收入约2.7万亿元，同比下降22.9%。2025年地方债额度提前下达，来保障明年的化债工作。尽管近期我国经济指标有所好转，但是预期转弱、社会有效需求不足的状况并未得到根本改变，因此明年经济增长压力依然较大。财政部在今年底提前下达部分明年地方债额度，可以让地方尽早分配到额度并筹备相关重大项目，以便在明年一季度尽快发债。结合此前发改委披露提前下达明年部分特别国债额度，加上化债等政策的落地，可以扩大社会有效需求，推动经济增长。

明年的积极财政政策力度将大于今年，不仅包括10万亿化债计划，还会有更多增量政策逐步落地，预计2025年财政赤字率将超过3%。叠加财政收入好转、专项债券发行规模进一步扩大、超长期特别国债继续发行，财政支出总规模有望进一步加大，从而弥补民间投资不足，刺激经济总需求，推动经济持续增长，实现经济稳定增长目标。

资本市场作为经济的晴雨表，往往会提前反映经济变化。从9月24日起，政策转向带来资本市场大幅上涨的机会，投资者信心得到有效提振。2万亿元成交成为新常态，A股市场投资者情绪明显回升，增量资金在市场产生赚钱效应显现后逐步入市，居民储蓄大转移步伐加快，为本轮行情进一步推进打下坚实基础。

11月19日，证监会主席吴青在国际金融领袖投资峰会上表示，随着一系列增量政策举措逐步落地、制度改革进一步完善，随着资本市场全面深化、改革扎实推进，长期向好的底层逻辑将更加稳固，更好服务中国式现代化发展大局。在一揽子增量政策推动下，我国经济有望稳定回升。尽管经济数据改善需要更多时间，但资本市场有望提前反应。11月15日，证监会发布《上市公司监管指引第十号——市值管理》，明确要求主要指数成分股和长期破净公司制定估值提升计划。长期破净公司应制定上市公司估值提升计划，并经董事会审议后披露。估值提升计划需明确、具体、可执行，不得使用容易引起歧义或误导投资者的表述。长期破净公司应至少每年对估值提升计划实施效果进行评估，评估后如需完善，须经董事会审议后披露。市净率低于行业平均水平的长期破净公司需在年度业绩说明会上对估值提升计划执行情况进行专项说明。

根据万得数据统计，截至11月18日收盘，A股破净股数量为437只，其中房地产和银行最多，其次是基础化工、建筑材料、交通运输、商贸零售和医药生物等。在政策利好推动下，近两日破净股出现集体大涨，反映出市场反应积极，多数破净股属于大盘蓝筹股，对于长期破净股监管要求的强化，为前期低估值优质个股有补涨机会，也为市场企稳回升带来更大的支撑。

并购重组是今年一个重要的热点。受政策利好推动，并购重组行业和个股数量明显增加。此次并购重组更强调产业链上下游整合、资本市场服务硬科技创新和发展新质生产力的内在逻辑，并购重组已然成为资本市场关注的重要热点，投资者可以关注一些并购重组的机会。、

9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（即“并购六条”），进一步优化重组审核程序，提高审核效率，活跃并购重组市场。明确支持上市公司围绕科技创新、产业升级布局，引导更多资源要素向新质生产力方向聚集，支持科创板、创业板上市公司并购产业链上下游资产，增强“硬科技”“三创四新”属性。在政策利好推动下，资本市场对并购重组的关注度明显提升。

周一早盘沪深两市出现较大幅度反弹，市场信心得到有效提振，很大程度上受到政策利好的推动。11月15日晚间，证监会发布《上市公司监管指引第十号——市值管理》。该指引共15条，主要内容是进一步引导上市公司关注自身投资价值，切实提升投资者回报。指引明确了市值管理的定义和相关主体的责任义务，并对主要指数成分股公司和长期破净公司提出专门要求。要求上市公司要依法做好市值管理，高度重视投资者保护和回报，积极运用并购重组等工具。长期破净公司需制定价值提升计划，主要指数成分股公司需制定市值管理制度。这一指引有助于提高上市公司市值管理水平，对长期提供稳定分红的红利类资产和破净率较高的大盘蓝筹股形成利好。

市值管理指的是上市公司以提高公司质量为基础，为提升公司投资价值和股东回报能力实施的战略管理行为。本质上是通过提高公司质量、提升经营效率和盈利能力，并结合实际情况依法合规地运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式，推动上市公司投资价值，合理反映上市公司质量。

与此前的征求意见稿相比，此次指引对上市公司市值管理的相关要求更加合理、松紧有度，更有利于提高上市公司市值管理水平，更好的维护投资者利益，适度放宽长期破净公司估值提升计划的相关要求，增加上市公司股价异动处理灵活性。对于长期破净公司，第九条要求长期破净公司制定估值提升计划，并经董事会审议后披露；对于市净率低于所在行业平均水平的公司，应当就估值提升计划执行情况在年度业绩说明会上进行专项说明。第八条则要求主要指数成分股公司制定市值管理制度。这对于破净股以及主要指数的成分股都是利好推动，促进上市公司更加注重长期可持续发展，督促上市公司通过强化公司治理更好展示其内在价值，通过采取积极措施提高股东回报，例如现金分红政策、股票回购计划等。提高上市公司质量是提高投资者回报率最根本的途径，也是提振市场表现最根本的途径

市值管理本身也是做价值投资的重要体现。价值投资认为公司的股价短期波动无法预测，它反映出影响公司股价的各种因素变化；但股价长期表现取只决于业绩增长。因此要想提高一个公司的长期市值表现，提高投资者的回报，根本上还是要提高上市公司的业绩水平，同时这也为价值投资者提供了比较好的投资环境。对于稳定分红、现金流比较充足的红利股企业来说，这一指引尤为利好。稳定分红和充足现金流是红利类资产的两大优势，成为很多投资者的比较好的选择。在降息周期之下，低利率环境利好红利策略。央企、国企改革及市值管理指引的公布也将提升这些央国企的估值水平，有助于推动行情深化。

当前市场已经逐步从反弹走向反转。政策转向之后，投资者的信心得到了有效提振。市场上涨的主要推动力，一个是对于政策不断出台落地的预期，提升上市公司的估值水平，另一方面就是投资者的信心逐步提振，市场赚钱效应逐步显现，吸引场外资金入场，居民储蓄正逐步向资本市场转移，是行情深化的重要推动力。从全球资本市场比较来看，欧美日股市经过多年上涨，目前估值普遍处于历史高位，而A股和港股则处于历史低位。

美联储自9月18日首次降息50个基点后进入降息周期。11月议息会议已宣布降息25个基点，预计12月还将继续降息25个基点，明年可能继续降息3至4次。这将带动美元指数呈现回落走势，人民币等非美货币有望反弹。在人民币升值区间，往往伴随人民币资产估值修复，也有利于吸引全球资本流入，为A股和港股带来一轮优质行情。

近期市场关注度较高的10万亿化债计划大幅减轻地方政府还本付息压力，为地方政府提供更多资源和资金，用于拉动投资、带动消费、改善民生，带来经济回升。值得注意的是，这10万亿化债计划仅是财政政策的一部分，后续还会出台更多逆周期调节政策落地，从拉动投资、刺激消费方面出台更多政策。近期某知名外行提出，后续财政政策规模可能达5至10万亿来拉动经济增长。会议在9月26日明确提出，货币政策与财政政策要协调发力支持经济复苏，这意味着未来还有更多、更大力度的政策可以期待。而随着政策逐步落地，市场信心得到逐步提振，这最终将反映在上市公司的盈利能力上。在市场经过一段时间震荡调整后，投资者可抓住难得的回调机会，积极布局被错杀的优质股票或优质基金，迎接第二波上攻行情。一旦市场趋势确立，估值水平将逐步提升，市场重心也有望得到提振。这轮行情可能超出许多投资者的预期。

此外，央行创设的两个政策工具来支持资本市场的发展，已实施一个多月。一个月以来，两个政策工具正在发挥重要作用。一是为证券、期货、保险等机构提供互换便利，目前首批申请额度已超过2000亿，首批额度总计5000亿，如果需要，后面会增加第二个 5, 000 亿，第三个 5, 000 亿。二是为上市公司大股东回购增持股票提供再贷款支持，截至目前，贷款总额突破160亿，沪市70余家公司或股票回购增持再贷款计划。这不仅为资本市场带来更多增量资金，更关键是带来信心。因为上市公司大股东更了解公司的经营情况，所以 70 余家沪市上市公司获得增持贷款，对相关上市公司的股价回升有很大的提振作用，另外也有利于推动市场行情轻微反弹。借贷款首期额度是 3, 000 亿，根据央行长潘功胜表态，如果需要，后面会推出第二个 3, 000 亿，第三个 3, 000 亿。

上市公司回购和股东增持贷款方面也要注意一些问题，对于上市公司大股东来说，增持行为表明看好公司未来发展，具有一定杠杆特征，注意控制风险，要根据自己上市公司的情况以及大股东的财务状况来进行增持贷款；对于普通投资者，可将此作为投资参考，但需结合公司基本面，研究行业发展情况、财务数据、盈利能力、未来业绩增长率、市盈率及估值水平等，综合判断是否值得投资。

自9月24日政策转向以来，市场出现了一波快速上涨的走势，成交量急剧放大。近日的成交量多次达到2万亿左右，10月8日更是创下了3.5万亿的日成交量天量，远超过2015年5000点高点时创造的2.3万亿日成交量。这一轮市场上涨极大地带动了投资者的交易意愿。随着市场成交量的上升和财富效应的显现，两融余额也出现了攀升。从9月24日之前的1.37万亿两融余额，现在已经攀升到1.85万亿，增加了近5000亿。这说明投资者对后市的态度依然比较积极乐观，因此通过两融加了杠杆。当然，我一直不建议投资者加杠杆，因为一旦加杠杆，市场出现波动时可能会遭受较大的损失。巴菲特也曾经说过，一旦加了杠杆，时间可能就不是你的朋友，而是你的敌人，所以建议大家还是谨慎加杠杆。但是市场的赚钱效应确实吸引了更多的投资者通过两融加了仓位。

外资在过去一个多月大量流入A股市场，流入的金额在千亿以上，包括居民储蓄向资本市场转移的迹象也比较明显。在过去一个多月时间里，银证转账的金额不断攀升，这是这轮市场行情上涨的重要推动力。当然，在市场经过第一波大涨之后，投资者对政策的期待也越来越强烈。最近加上一些利空因素的影响，市场再次出现一定的回调。当前处于第一波上攻结束之后的震荡调整期，正在酝酿第二波上攻。所以近期市场虽然有众多资金流入的支持，但在获利回吐的压力下还是出现了一定的回调。但这个回调是正常的，并没有改变这轮行情向上的趋势，后市仍然可以看高一线。

从两融余额增加的过程中加仓的方向来看，都是一些弹性比较大的热点板块，包括电子、券商、电力设备等，这些都是近期涨幅比较大的热点，包括科技股、代表行情风向标的券商股，以及新能源板块，也都是弹性比较大的。对于加杠杆的投资者来说，其风险偏好是比较高的，否则也不会通过两融加杠杆，所以他们喜欢的配置是涨幅大、弹性大的这些板块，但这样的话股价波动也是比较大，相对来说投资风险也是比较大，这一点还是要谨慎。市场的热点是在轮动的，这段时间表现强势的板块主要是弹性比较大的中小盘个股。但未来随着行情的深化，有可能会转向一些业绩优良的优质白马股。到时候两融加仓的方向可能就会出现转变，所以这是一个动态的过程。从两融的加仓方向也给我们提供了一些行情的线索，往往加仓的方向是近期表现好的一些热点板块。

目前来看，两融的投资者主要还是以个人投资者，包括一些游资为主，机构通过两融加杠杆的是非常少的。当然，这一次央行也创设了两个工具，一个是互换便利，这个是给机构加杠杆的，目前也有一些券商、基金、保险公司申请互换便利，通过向央行再贷款入市。这个金额首期是5000亿，但目前申请大概是两千多亿，这也是加杠杆的资金。还有一部分是另外一个创设的工具，就是给上市公司大股东创设的一个再贷款，通过向商业银行贷款来回购自家股票，来增加自家股票的活跃度，提升信心。这在一定程度上增加了市场的增量资金。两融方面主要还是个人投资者通过向券商融资来进行加杠杆，也反映出这轮市场的上涨产生了很大的财富效应，吸引了很多投资者入市。

ETF已经成为许多机构投资者和个人投资者加仓的重要工具。根据统计，自9月24日行情启动以来，ETF的规模已从2.7万亿增加到3.7万亿，也就是说在一个多月的时间里增加了1万亿，增长力度非常大。这表明ETF投资确实已成为许多投资者的首选，也是增长最快的基金类型。由于ETF是被动投资的基金，交易便利，可以直接在市场上买卖进行交易，相对于其他基金类型具有独到的优势。再加上ETF是指数基金，其股票仓位至少是95%以上，因此在上涨时弹性较大，涨幅也超过大部分的主动基金。当然，在下跌时，ETF的下跌幅度也超过大多数主动基金，属于高仓位、被动投资的品种。由于ETF交易便利，加上本身具有较大的弹性，符合了许多投资者的投资需求。因此在这一轮行情启动之后，ETF成为规模增量最大的基金品种，也为市场带来了大量的增量资金。

成交量反映了投资者的交易意愿。在行情启动之前，市场的成交量萎缩到5000亿以下，而之后持续放量，并在10月8日创出了天量成交，近日也维持在2万亿左右，这反映出市场行情已经启动起来了。因此，许多投资者通过积极的交易来获取机会。量价往往是同向的，而且量会先行。在成交量居高不下的情况下，价格迟早会涨上来。所以现在对后市的行情可以更有信心，从一定程度上看，成交量始终保持在高位就是一个积极的信号，因为它表明投资者愿意在市场上进行交易，这样就会推动市场的重心进一步上移。

当然，没有只涨不跌的市场，也没有只跌不涨的市场。在经过一段时间的上涨之后，市场也累积了很多获利盘，特别是前期爆炒的一些投机板块，最近出现了大跌甚至连续跌停，这也是市场在上涨过程中的正常调整。这也预示着市场的行业可能会出现轮动，即前期炒作比较厉害的主要是题材股和概念股未来可能会逐步转向业绩优良的一些白马股。从经济转型的角度来看，消费、新能源和科技是经济转型受益的三大方向。许多优质的白马股相对于高点的价格仍然是比较低的，很多只有高点的三至四折。因此在市场调整的过程中，逢低布局这些被错杀的优质龙头股或者优质龙头基金来布局第二波上攻的行情是当前比较好的一个投资策略。

房地产行业再次迎来重大政策利好，财政部等三部门发布了《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》。根据公告，面积为140平方米及以下的，减按1%的税率征收契税；面积为140平方米以上的，减按1.5%的税率征收契税。对个人购买家庭第二套住房，面积为140平方米及以下的，减按1%的税率征收契税；面积为140平方米以上的，减按2%的税率征收契税。此前的税率为3%，现在直接降至1%，力度相当大。房地产作为国民经济的支柱产业，通过支持房地产行业的发展能够起到稳定市场的作用。确定对房地产市场出台更多的政策支持，对促进房地产市场的企稳止跌意义重大。

此次下调相关税收对购房者来说是重要的让利举措，减轻了购房者的负担。在土地增值税方面，将各地区土地增值税预征率下限统一降低0.5个百分点，各地可结合本地区情况对实际执行的预征率进行调整。这对房企来说也意味着较大的利好，降低了房企的负担。为确保纳税人及时享受税收优惠政策红利，税务部门将会同有关部门采取一系列措施持续优化纳税服务，提升纳税人的满意度和获得感。这项政策对房地产市场是一个较大的利好，但这些政策力度还不够，未来可能还需要出台更多的政策来拉动需求。特别是在限购方面，一线城市未来有望逐步取消限购。目前广州已经完全放开了限购，市场的成交量明显回升，房价也出现了企稳，政策效果明显。后续深圳、上海、北京等一线城市也有望逐步放开，以吸引更多高净值人群购房，稳定市场。近期，财政加力稳市场、稳楼市的信号密集释放，体现出政府对房地产市场调控的灵活性及支持态度。通过财政政策调节市场并且稳定预期，意义重大。

在上周五下午的人大新闻发布会上，财政部蓝部长提到，将拿出总额10万亿对地方政府进行化债，同时提到近期将发布对房地产税收的减免政策，现已落地，这有利于提振市场信心。在新能源汽车领域也出现了重大利好，近日相关部门发布通知支持新能源汽车产业发展，更好发挥和国家机关示范引领作用。主要内容是和国家机关各部门、各单位机关及其所属垂直管理机构、派出机构等各级行政单位和各类事业单位配备更新各类定向化保障公务用车时，应当带头使用国产新能源汽车，助推我国新能源汽车产业稳健发展。这对于新能源汽车来说是一个重大利好，有利于推动新能源汽车销量进一步攀升。我国新能源汽车在近几年快速发展，已经成为新经济中发展最好的方向之一。我国新能源汽车通过出口已经遍布世界上很多国家和地区，实现了创汇，成为拉动出口增长的一个重要方面。新能源汽车销售的渗透率已经超过50%，也就是说每卖100辆新车中有50辆以上都是新能源汽车。新能源汽车的一些龙头企业已经超越特斯拉，成为销量最大的新能源汽车企业。表现出这一产业的蓬勃发展，同时也带动了锂电池等相关产业链公司的快速成长。经过三年的市场调整，许多新能源龙头股已经跌出了价值，因此建议投资者可以逢低布局新能源龙头股及清洁能源主题基金，以抓住这一投资机会。

当前市场已逐步进入右侧阶段，在第一波由政策转向带动的“情绪牛”结束后，市场经历了一段时间的震荡调整，并正在酝酿第二波上攻行情。第二波上攻行情的节奏较为缓慢，但其持续时间可能会远超第一轮大涨阶段，为投资者提供更多精挑细选的机会。随着市场行情的逐步确立，进行中长线投资更有利于获得良好回报，所谓“牛市捂股”而不是频繁交易。巴菲特曾说过“想靠在行情里做小波段操作赚钱，那是神才能干的事，人可做不来。那些天天守在市场里的人，最后会被市场的各种小细节影响，把自己都搞丢了。”确实，很少有人能通过频繁交易持续盈利。许多人自诩为“韭菜”，实际上就是在市场波动中频繁交易而亏损。投资界公认的伟大天才投机家利弗莫尔也提到“不理会市场的大波动，光想着频繁进出，这是我犯过的最要命的错误，没人能抓住所有的小波动。大钱不是从一次或几次小起伏里来的，而是从主要趋势里来的。我明白这点后，交易水平才大大提高。别一厢情愿了，要是天天都投机，根本不可能成功。每年只有几次交易机会是真正适合你的，只有这种时候你才能进场交易。其他时候，你得离开市场，等着市场酝酿下一次大波动。那些天天投机的交易者，他们的错误会给你创造机会，你能从他们的失误中获利。”可见无论是价值投资者还是投机者，其实都强调进行短线交易的成功率极低，而进行中长线的投资才能实现长期的增长。

我一直建议大家要坚持慢慢变富的理念，不要羡慕那些短线抓涨停的人，坚守正道，要有自己的主见和定力，这一点需要再次强调。段永平曾给一位年轻投资者提供建议时有一个很有趣的说法，他说年轻人在没有多少本钱的情况下，不要盲目进行投资，更多的精力应放在本职工作上，逐步增加积蓄。如果愿意的话，可以顺便攒一些好股票。攒好股票的说法很形象，它表达了眼光要放长远的投资方式，也是价值投资的真正过程。攒股票实际上就是在市场给你带来机会的时候，根据自己的财力逢低购买更多的股份。股价虽然波动，但股份并不变，这样你就逐步拥有越来越多为你创造源源不断现金流的赚钱机器，最终慢慢变富。

近期A股和港股出现一定震荡，但港股波动较大，而A股市场走势相对平稳，A股市场也在逐步酝酿第二波上攻行情。隔夜美股大跌，特别是中概股跌幅较大，但近日A股延续了正常的反弹节奏，并未受到外围市场波动太大影响。A股市场走出独立行情主要受政策转向带动。自9月24日起，我国出台一揽子重磅货币政策和财政政策，极大扭转了国内外投资者的预期，经济复苏的预期在增强，极大提振了投资者信心。

特别是经过三年下跌，A股和港股很多优质股票已大打折扣，许多公司股价不到高点的五折，有的甚至只有三折、四折。机会是跌出来的，经过大幅回落后，很多优质资产已具备较大的配置价值。

美股近期整体仍较强劲，特别是美国总统大选尘埃落定，特朗普再次入驻白宫后，美股创出历史新高，特朗普交易非常活跃，美元也出现强劲走势，人民币出现阶段性贬值。但这并非中长期趋势，中长期来看美联储将进一步降息，美联储降息将带动美元指数出现曲线回落，而人民币等非美货币出现升值。12月份议息会议美联储可能继续降息25个基点，明年继续降息3至4次，将美国基准利率降至3%左右，使得中美货币政策偏差进一步缩小，有利于人民币升值。伴随人民币升值，往往是外资流入人民币资产的时机，这也为A股市场走出牛市行情奠定了基础。

上周五人大会后，财政部长蓝部长发言表示，此次我国推出的10万亿化债计划是近年来化债规模最大的一次。通过化债减轻地方政府还本付息压力，预计未来五年将减少6000亿利息负担。这次化债计划并非财政政策的全部，仅仅是一部分，未来还会出台更强有力的财政政策拉动投资、带动消费。当前内需不足是经济增长的重要问题，特别是在特朗普开启新任期后，很多内阁成员持反华态度，这可能使得我国在对美贸易方面承受一定压力。我们要通过拉动内需弥补外需可能出现的下降，使我国经济平稳增长，走出下滑局面，进入新一轮上升周期。

可以预见在政策转向后，未来会出台更多逆周期调节政策和增量政策，改变经济增长放缓的局面，这将给资本市场上带来更多机会。由于股市是经济的晴雨表，往往提前反映经济变化，因此在政策逐步落地的过程中，资本市场可能提前表现。在政策逐步落地的情况下，投资者对经济复苏的预期增强，市场整体将出现估值提升。从经济转型角度来看，未来能持续增长的行业主要集中在大消费、新能源和科技三大方向。

自9月24日政策出台后，这三个方向轮番表现，最强劲的无疑是科技股，特别是以北交所、科创板、创业板为代表的中小盘科技股大幅上涨，甚至出现多只十倍牛股，出现一些投机之风，很多个股短期涨幅惊人，形成强烈的赚钱效应。但建议投资者回归基本面，不要过度参与炒作，坚守价值投资，从中长期角度布局能代表经济转型方向的科技龙头股。

其次，新能源板块已出现较好触底回升。经过三年调整，许多新能源龙头股股价被严重低估，行业产能出清后逐步实现扭亏，行业拐点愈加临近，为新能源板块带来较好机会。

最后是消费板块，消费易受宏观经济影响，特别是受居民收入增长放缓影响，所以消费股起势较慢。但临近年底是传统消费旺季，加上拉动内需的政策正逐步落地，消费白马股具备一定回升潜力。除了三大方向外，之前多次强调，牛市来临时如果不知配什么板块，可关注券商股，因为券商是行情风向标，也是牛市最大受益者，既能获得业绩提升又能得到估值提振，从而形成“戴维斯双击”。券商股是本轮行情中领涨的板块，许多券商股股价创出历史新高，远超大盘表现。

当前大盘结束第一轮爆量上涨阶段，经过一个月调整后，逐步酝酿第二波上攻行情。此轮行情预计持续时间较长，虽节奏慢一些  ，甚至可能形成跨年度行情，建议大家保持信心。美股近期走势虽强劲，但见顶风险正在加大，许多投资者担心美股三大股指高高在上可能会引发获利回吐。股神巴菲特总能在美股泡沫破裂前离场，过去五次巴菲特大幅减仓美股后，美股均出现大跌，巴菲特对节奏的把握非常精准。根据近期披露的伯克希尔·哈撒韦三季度财报，巴菲特三季度继续大幅减仓其重仓股，股票仓位降至约四成，可以说巴菲特是一个保守的投资者，也是真正能克服人性贪婪与恐惧的投资大师。在全球资本蜂拥而入追逐美股时，巴菲特已嗅到了风险，进行大量减仓。在伯克希尔·哈撒韦账上，存有3252亿美元现金及等价物，主要是美国国债，等待下一轮美股大跌后再进行布局，这一点值得所有投资者学习参考。

人性是贪婪和恐惧的，如何克服人性弱点是取得长期投资胜利的关键所在。人工智能是本轮科技革命中确定性最强且应用前景最值得期待的方向，也是美股不断创新高的重要推动力。在A股市场，许多人工智能相关板块和个股过去一年表现反复。人工智能的出现可能像当年互联网一样，改变我们工作和生活的方式，未来或许会产生一批伟大的公司。人工智能发展至今天，现在许多投资者担心人工智能的应用是否会不及预期，并不像之前想象的那样能够给相关公司带来巨大利润回报。这种反差可能会导致股价波动，后期人工智能板块的表现取决于应用能否进一步落地，产生实际的利润增长，推出更多为人类效力的人工智能产品，这是行情持续的关键所在。纯粹炒作题材、概念风险较大，最终仍需落实到业绩上。

上周是一个超级周，影响市场的三大因素均尘埃落定，本周市场出现震荡反弹走势。周一沪深两市出现分化，创业板指数走势较强，而上证指数出现一定震荡。上周影响市场的三大因素包括：美国总统大选尘埃落定，特朗普再次上任，特朗普2.0时代开启，对全球贸易、汇率、资本市场等方面均有一定影响；美联储在北京时间周五凌晨宣布降息25个基点，符合预期，进一步确立了美联储已进入降息周期，预计12月份还会继续降息25基点，明年继续降息3至4次。美联储降息对全球资本市场形成一定影响，整体利好权益资产价格上升，而美联储降息趋势确立之后，全球央行迎来降息潮。

周五收盘后，人大召开新闻发布会，财政部部长蓝福安重磅推出6万亿化债计划，加上未来5年每年拿出8000亿地方专项债来进行化债，总额达到10万亿。此10万亿化债资源对缓解地方政府还本付息的压力起到重要作用，预计未来5年将节省利息6000亿元，使地方政府有更多资源和精力拉动投资、带动消费、改善民生。此次10万亿资源用于化债，是近年来最大规模的一次。蓝部长表示，未来将严格控制地方政府新增隐性债务，相当于将地方政府的隐性债务逐步现金化，从总体上控制风险。这并非本轮财政政策的全部，仅是一部分，未来还会推出增量财政政策，包括通过发行国债拉动投资、刺激消费等政策利好。本次政策转向影响非常大，自9月24日起，多部门发布了一揽子增量政策。根据发改委郑主任的表态，现在增量政策有一半已落地，另一半在路上，因此投资者对于未来政策的预期依然值得期待。

在政策转向之后，经济复苏只是时间问题，但短期内经济数据改善不会太明显，因为需要时间进行消化，需要看政策落地的效果。但资本市场作为经济的晴雨表，往往提前半年反映经济变化。只要投资者信心来了，市场赚钱效应出现了，就会吸引场外资金入场。美联储已进入降息周期，美元大概率会出现回落，人民币等非美货币出现升值，这将会吸引外资流入人民币资产，带动人民币资产的估值修复。经历过去三年的下跌，包括A股、港股、中概股等人民币资产被严重低估。一旦出现上行趋势，将吸引外资回流，包括高盛在内的多家外资投行纷纷发表看多A股和港股的报告，据统计，外资在过去一个月流入A股的资金量超过1000亿，预计后市还会继续流入。从4月份开始，外资流入港股的资金量已达万亿级别。

自9月24日起，A股市场成交量稳定在1万亿以上，近期更是达到2万亿。大量的日成交量表明投资者交投意愿活跃，也意味着后市行情有进一步上升空间，大量成交量显示许多投资者对后市充满信心。而券商股是行情的风向标，之前我多次讲过，在牛市中不知买什么时可以配券商股，这一轮券商股是连涨板块，而且多只券商股创出历史新高，体现了投资者对本轮牛市的高涨期待。券商在牛市中无疑是最大的受益板块，会享受“戴维斯双击”——业绩提升加上估值提升。券商股走势强劲也代表投资者情绪被彻底激发。

从经济转型角度看，传统行业已难有增长潜力，未来增长主要集中在消费、新能源和科技三大领域。近期已出现轮番表现，首先是科技股大涨，带动创业板、科创板、北交所等中小盘个股的崛起，甚至出现一些十倍牛股，赚钱效应显著。许多新股民喜欢盘子小、具题材性的板块，但短期炒作过猛后也存在较大回落风险，建议投资者谨慎参与，还是要回归价值投资。

新能源近期屡屡表现，从基本面看，新能源行业逐步迎来行业拐点。过去三年因产能过剩打价格战，导致一些新能源企业盈利大受影响，未来随着产能出清，行业竞争格局改善，行业龙头企业将占据更大市场份额，具有更好的表现机会。而新能源汽车渗透率已超50%，未来将加速替代传统燃油车，给新能源汽车及锂电板块带来机会，投资者可关注新能源龙头股和清洁能源主题基金。

消费板块受经济增速放缓影响较大，一直表现低迷。上周特朗普确认当选总统后，市场担忧特朗普可能加关税影响我国外贸增长，因此需要加大力度提升内需，消费板块出现一波较大反弹，周一再次出现回落。消费白马股是具有品牌价值、持续盈利能力的板块，经历3年调整后估值较低，现在是较好的布局时机，但何时启动尚无法确定，因为需要等待经济回升、居民收入提升。

做价值投资知易行难，我们在市场低点布局好公司、好基金，后续要做的就是耐心等待。正如林元先生的妙喻：做一只乌龟，等待行情到来。

美联储主席鲍威尔表示，整体经济表现强劲，因此此次降息幅度为25个基点，而非50个基点。市场继续关注特朗普胜选可能带来的影响，美联储降息可能引发全球央行的降息潮，从而带来更多央行选择降息。在结束了为期两天的货币政策会议之后，美联储在周四下午宣布降息25个基点，将基准利率下调至4.5%至4.75%，这是连续第二次降息。FOMC在声明中提到，目标面临的风险仍“大致平衡”，劳动力市场状况总体上有所缓和，但声明删除了“对通胀持续朝2%迈进有了更大信心”表述。声明称美国的通胀已朝着2%的目标取得进展，但仍然处于较高水平，失业率有所上升，但仍保持在低位，经济活动持续以稳健的速度扩张。美联储还对声明进行了一些修改。

从美联储的讲话来看，12月份降息25个基点的可能性仍然是非常大的。美联储降息可能会引发美元指数出现回落，而人民币等非美货币出现升值。一旦人民币升值预期形成，这将会给人民币资产带来估值回升的机会。目前，A股和港股已经逐步摆脱了底部的约束，出现第二波上攻的行情。牛市三段论现在已经逐步走到第二个阶段，在政策面上，不断超预期的宏观政策是推动市场走出牛市趋势的一个重要方面。正在举行的人大强调通过货币政策和财政政策协调推进经济复苏，这也意味着后期仍然会出台更多增量的政策来支持经济的回升。

美国总统特朗普再次入主白宫，也使得美国总统大选这一不确定因素逐步消除，A股在周四出现放量大涨，这也预示着市场的优势走势渐入佳境。当前美联储降息的预期已经形成，美联储主席鲍威尔在会后召开新闻发布会时表示，整体经济表现强劲，美联储在减少政策限制方面又迈出了新的一步。劳动力市场不是通胀压力的来源，如果没有风暴和罢工，招聘人数会略高一些，一些核心通胀仍然保持在这个水平。鲍威尔表示通胀预期依然稳定，美联储降低了基准利率，以进一步调整政策立场，政策立场将随着时间推移向中性立场转变，政策在应对风险方面处于良好状态。如果经济保持强劲，通胀未能回落到2%，则可以更缓慢地调整政策，预计明年美联储还会降息3至4次，将基准利率降到3%左右。美联储降息“靴子落地”，这也为市场行情出现更进一步的回升打下了基础。

周五，沪深两市延续了上行态势，第二波上攻行情愈演愈烈。在美国总统大选结果揭晓、尘埃落定之后，市场的不确定性消除，做多热情进一步激发。与此同时，美联储如期降息25个基点，对当前行情起到了推动作用，深化了市场行情。这轮牛市行情预计分为三个阶段，目前已逐步进入第二阶段，即震荡上行阶段。虽然与第一阶段相比，市场上涨的斜率没那么高，成交量也没有放大到3万亿，但持续性更强，可能会有更好的赚钱效应。投资者有充足的时间选择有价值的行业和个股进行布局，也可以通过布局一些优质基金来抓住机会。预计明年经济数据开始改善，政策效果逐步体现后，市场将进入牛市的第三阶段，届时则要考虑市场加速上涨可能带来的估值泡沫问题。目前仍处于牛市第二阶段，讨论泡沫还为时尚早，投资者可以积极做多一些优质资产。

从经济转型的角度来看，消费、新能源和科技无疑是经济转型受益的三大方向，这段时间也是轮番表现。先是科技股出现持续大涨，特别是一些中小盘科技股连续上升，甚至出现短期翻倍、十倍牛股等，大幅提振了投资者的做多意愿。当然，也要防止过度炒作带来的投资风险，但市场活跃度提升是一个好现象，至少表明市场投资者参与热情较高。周五科技股再次出现大涨，带来了较强的赚钱效应，活跃了人气。随后新能源板块上涨，新能源替代传统能源是大势所趋，大力发展新能源既是实现双碳目标的必由之路，也是我国重要的能源战略。通过大力发展新能源来弥补我国在传统能源方面的不足，在传统能源方面，我国70%以上的石油依靠进口，而大力发展光伏、风力发电，既能体现我国产业的优势，同时又能够创造出更多的投资机会。我国新能源汽车的渗透率已经超过50%，意味着每卖100辆汽车中，50辆以上都是新能源汽车，这大大减少了对动力石油的依赖，未来通过电力驱动的汽车会更多，逐步实现我国能源战略。新能源方向也是这几年我国发展新的生产力的成功典范，新能源汽车、光伏、锂电已经成为我国出口新三样，不仅为我国出口创汇，而且提高了我国在科技领域的全球影响力。经过三年的行业激烈竞争，现在锂电、光伏等行业的产能过剩问题已经有所缓解，一些落后产能以及资金实力不强的企业逐步退出市场，产能过剩局面有所改观，价格战也有望减弱。行业的拐点逐步到来，投资者可以抓住机会布局新能源龙头股及清洁能源基金。

消费板块近期调整较多，主要是受到居民收入下滑的影响，但周四消费板块异军崛起，大幅上涨。市场的一个解读逻辑是特朗普再度入主白宫，可能会对贸易伙伴发起加关税等贸易摩擦，这使得我国外贸增长受到一定的压制。因此，通过积极的财政政策来拉动内需提升消费，无疑是消费白马股崛起的一个机会。整体来看，市场已经逐步走出优势走势，建议投资者保持信心和耐心，坚持价值投资，坚持做好公司的股东来增加财产性收入，实现财富增长。股市的繁荣是拉动消费的最好手段之一。

史上最为焦灼的美国总统大选尘埃落定之后，市场消除了不确定性，美股大涨，道指上涨1500点，涨幅3.57%，纳指涨2.95%，盘中首次突破19000点，标普500指数涨2.53%。三大指数均创历史新高，显示出投资者对特朗普后一系列政策上的积极反馈。特朗普支持传统能源态度也使得石油等板块大涨，但新能源板块出现分化，特别是光伏板块出现较大幅度的下跌。特朗普后可能会对贸易伙伴发起贸易摩擦，这引起了全球投资者的担忧。

从美国总统大选尘埃落定、不确定性消除来看，美股仍处于强势走势，三大股指再创历史新高，见证历史。相对而言，A股市场也延续了之前的上涨态势，周四沪深两市震荡回升，上证指数回到3400点之上，市场的赚钱效应依然明显。

当前A股市场正逐步展开第二波上攻行情。在美国总统大选焦灼状态时就提到，无论特朗普还是哈里斯，都不会影响A股市场牛市进程。A股市场这轮牛市行情是由政策转向和经济储蓄向资本市场大转移共同形成的，市场牛市趋势一旦确立，将形成正反馈，即市场的赚钱效应越强，越会吸引更多资金流入资本市场，推动市场走出上行走势，进一步增强市场的赚钱效应。

当前楼市整体成交低迷，楼市投资机会减少，使得很多居民储蓄选择向资本市场转移。居民储蓄大转移在2019年已开启。2019至2021年三年时间新基金发行高达3万亿左右，是2015年大牛市全年销量的两倍。然而从2022年后，市场出现了持续三年的下跌，使得居民储蓄大转移步伐暂停。9月24日，一揽子政策利好出台，极大激活了市场热情，更多投资者看好A股市场后市走势。因此在国庆期间，许多投资者四处找钱、期望加仓。

9月24日后，市场成交量稳步维持在1万亿以上，甚至经常在2万亿以上，市场成交量居高不下，显示投资者交投意愿活跃，越来越多的人希望在资本市场获得良好投资回报。市场的赚钱效应正在逐步增强，无论A股和港股，后市有进一步上升空间。经过了三年多的下跌，A股和港股主要股指均处于历史低位，虽然不是最低点，但也为次低点，远低于历史平均水平，为投资者入市提供了良好的时间窗口。

许多优质股票即便经历第一波上涨后，价格仍仅为高点的5折不到，有的甚至仅为2折或3折，即当前布局实际上仍是一个好时机。之前有人开玩笑地说，不必担心上车成本高，事实上车上的人比你的成本更高。由此在当前大家应保持信心和耐心，在市场确立了右侧上行趋势后，果断做多优质资产。

近期市场板块轮动明显，首先是科技股大涨，带来强烈的赚钱效应，特别是北证50更是实现了翻番的走势。科创板、创业板等科技股领涨第一波行情后，新能源异军突起，带动市场人气。新能源替代传统能源是大势所趋，大力发展新能源既是国家既定战略，也是实现双碳目标的必由之路。经过三年行业激烈竞争后，新能源可能面临新一轮增长机会，投资者可以关注被错杀的新能源龙头股及清洁能源基金。

周四消费板块开始表现，包括白酒、医药、食品饮料等消费板块出现较大幅度回升，行业轮动加快。从经济转型受益的方向来看，消费、新能源和科技是经济转型受益的三大方向，也是值得重点关注的三大方向。作为行情的风向标，券商股表现不俗，许多券商股甚至创出历史新高，显示出市场对本轮行情乐观，看得比较高，所以才会去配券商。之前我也与大家讲过，当你不知道在牛市的时候买什么，可以买入券商股，这类股票至少不会跑输大盘，甚至有较大的弹性。

从大的事件来看，美国总统大选已尘埃落定，北京时间本周五凌晨美联储将公布议息会议决议，预计将降息25个基点，这是一个靴子落地事件。美联储降息有利于引发其他央行跟随降息，从而利好资本市场表现，也为中国央行实施更为宽松的货币政策奠定基础。

正在召开的人大将对货币政策和财政政策进行重点的讨论和部署，本周五闭幕式上可能会公布大规模国债发行计划，以拉动投资、带动消费，为市场行情助力。当前市场正处于第二轮行情，逐步进入佳境，建议大家保持信心和耐心。

大宗商品方面，特朗普又引发政策不确定性，这对黄金价格形成利好支撑，加之美元大量发行，从长期来看支撑黄金价格上涨。因此黄金中长期来看依然是较好的配置品种，短期涨幅过大则可能出现一定回落。原油方面，近期原油价格出现了一定的波动，整体来看原油仍将维持在相对高位。国际局势动荡，这些因素都会影响到原油产量，高位震荡可能性更大。

11月5日是美国的总统大选投票日，全球资本市场对此都非常关注。在周二，美股出现了大涨，三大股指的涨幅均超过了1%，其中道指大涨了400点。对于这次美国历史上较为焦灼的总统大选，市场的担忧有所下降。在市场静待美国总统大选结果公布时，“特朗普交易”出现了明显的上涨，尤其是比特币大涨，突破了7万美元大关，美元指数也出现了飙升。美股这段时间也出现了创新高的走势，整体来看表现较为强劲，特别是受到科技股大涨的带动，英伟达的市值再次超过苹果，成为市值最大的公司。
 
引起市场关注的还有即将召开的美联储议息会议。根据当前市场的一致预测，这次议息会议将继续降息，预计降息25个基点，而12月份的议息会议可能还将继续降息25个基点。这样，从9月18日开启的降息周期，在年内就降息了100个基点。美联储进入降息周期对全球央行的货币政策会形成比较明显的影响。作为世界央行，美联储的决策总能引发更多央行跟风，央行开启降息潮将有利于资本市场的回升，推动人民币等非美货币出现上升。一旦人民币出现升值，将会吸引外资流入，从而带来人民币资产的回升。美联储现在降息主要是看非农就业数据以及CPI等情况。当前美国经济出现衰退的可能性越来越低，可能会实现软着陆，即经济增速放缓，但不会对其造成重大影响。因此，美联储降息的节奏预计不会太快，这次降息25个基点的可能性更大。美联储降息对全球资本市场的影响仍然是正向的。中国央行也会采取更加积极的措施来应对当前经济增速放缓的局面，全力维护金融体系整体稳定。
 
正在召开的第十四届全国人大第12次会议中，会议听取了央行行长潘功胜关于金融工作情况的报告。在报告中，潘功胜行长强调坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策逆周期调节力度，为经济稳定增长和高质量发展营造良好的货币金融环境，全面加强金融监管，切实提高监管有效性。同时，有序持续提升金融服务质效，加大金融支持经济高质量发展的力度，不断深化金融改革开放，加快构建中国特色现代金融体系，积极稳妥防范化解金融风险，全力维护金融体系整体稳定。
 
自9月24日起，多个部门联合出台了“一揽子”稳定经济增长的政策，极大地提振了国内外投资者的信心。外资持续流入人民币资产以及港股、中概股等，带来了一轮相应的上升行情。当前市场已逐步从第一波放量大涨之后的调整中走出，第二波上涨行情正在逐步形成。上证指数在周三盘中已经站上3400点整数关口，而前期跌了三年的新能源板块在近期异军突起，周三继续大幅上涨，这也验证了我之前的判断。新能源行业逐步接近行业的拐点，迎来回升机会。新能源龙头股以及新能源基金值得重点关注。新能源是中国发展新的生产力的成功典范，包括新能源汽车、光伏、风电等在全球位于领先地位，形成了中国出口的新三样，即新能源汽车、锂电池以及光伏等。这体现出中国在制造业上的技术升级，在新能源领域的领先优势，预计未来政策上还会继续大力支持新能源的发展。2019年我就提出新能源替代传统能源是大势所趋，从2019年到2021年新能源板块大放异彩，产生了许多十倍牛股。随后的三年则是在行业产能过剩打价格战的情况下出现了持续回落，股价大幅下挫，但机会是跌出来的。经过三年多的下跌之后，新能源板块正在迎来否极泰来的机会。大力发展清洁能源既是实现双碳目标的要求，同时也是中国重要的新能源战略，弥补在传统能源上的不足，逐步减少甚至摆脱对进口石油的依赖，新能源仍是一个重要的配置方向。
 
回到美国总统大选，特朗普在美国当地时间11月6日凌晨宣布在2024年总统选举中获胜。特朗普2.0时代开启，市场担忧可能会对全球贸易产生影响，美国可能会对中国以及欧洲等贸易伙伴挑起新的贸易摩擦，通过加关税的方式为美国谋取利益。在这种情况下，我国在拉动内需方面需要更加发力来弥补外需的不足。

本周五，人大闭幕时可能会公布大规模的国债发行计划，通过拉动投资、带动消费来提振经济复苏的力度。通过大规模发行国债来进行化债，让地方政府可以腾出更多的资金和精力发展经济、改善民生、创造更多的就业。这无疑是推动第二波上升行情的一个重要动力。我们通过大规模发行国债来，拉动内需，专心做好自己的事情，发展好经济、创造更多的就业、稳定楼市、提振股市，这是根本之道。只要中国经济基础好，实现高质量发展，就不必担心害怕美国在贸易、金融、科技等领域的打压，可以走出自力更生的道路，实现跨越式、高质量发展，这是中国的必由之路。而坚持市场化、法制化，坚持改革开放，重塑企业家信心，则是下一步重要的努力方向。

我们坚定地相信，在国内外形势错综复杂的背景之下，通过我国政策的发力和全国人民的努力，将会实现新一轮的经济增长周期，而A股和港股也有望走出一轮超预期的牛市行情，让广大投资者真正实现财产性收入，实现财富增长。

高盛最新发布的一份全球资金流向报告显示，截至10月30日的四周内，全球资金合计净流入股票市场636.28亿美元，其中美股获得372.28亿美元净流入，A股获得243.85亿美元（约合人民币1700亿元）净流入。近期外资大量流入A股市场，流入速度加快，这表明全球资金扫货中国资产，释放出积极信号。究其原因，一方面是政策的转向。从9月24日起，多部门发布了一揽子重磅政策，包括货币政策及积极的财政政策，扭转了投资者对未来经济增长的预期，提振了国内外投资者的信心，包括华尔街多家投行及一些投资大佬也纷纷发表看好中国资产的报告；

另一方面，经过过去三年多的下跌，中国资产多数已被严重低估，估值处于历史低位。虽然经历了第一波快速上攻、放量大涨后，沪深300的市盈率仅为12倍。恒生指数估值处于历史低位，万得权益指数市盈率也位于历史平均估值之下，均表明海内外投资者对中国被错杀的优质资产表示看好。

第三方面，美联储从9月18日降息50个基点后开始进入降息周期，本周美联储可能第二次降息，预计降息25个基点。这对人民币将形成升值预期，从而提高全球资本对人民币资产的投资意愿。在人民币升值期间，往往会吸引更多外资流入。尽管未来一年内美联储降息幅度可能根据非农就业数据及通胀数据变化有所调整，但进入降息周期、不断降息已成不争事实。这将使中驻美货币政策偏差减少，美元出现回落，人民币有望升值。全球对中国资产的看多情绪将利好A股和港股，这也意味着这些资产未来将出现估值修复。

从当前情况来看，欧美日股市估值处于历史高位，道指和标普500指数市盈率高达28倍，纳斯达克指数市盈率更是高达40倍以上。相对而言，A股和港股是两大估值洼地，全球资金从欧美日股市流出，进入A股和港股进行布局是大趋势。外资流入的行业从经济转型角度来看，主要集中在金融、消费、新能源及科技行业等，都是经济转型受益方向，具有增长潜力且有一定业绩支撑。

近期A股市场出现炒作之风，一些题材股、概念股短期内上涨，一个月翻倍，甚至几个月时间出现“十倍牛股”。一方面，我们要看到积极的变化，市场赚钱效应在提升，投资者入场意愿变得强烈，交投意愿较强，所以才会出现炒作热潮。但另一方面，也要警惕盲目炒作可能带来的投资风险，特别是对于一些新股民，未经历市场大幅波动，所以在投资上容易形成跟风炒作习惯，甚至可能出现较大投资亏损。因此，建议投资者坚持价值投资理念，做好公司的股东，远离炒作，坚持买入优质公司，才能长期获得良好回报。坚持价值投资，成为好公司的股东，才能从中长期分享企业成长，从中长期获得较好的投资回报。

当前政策已转向，优质资产价格有望修复，特别是过去几年跌幅较大的优质资产。本周将有多个重要事件影响资本市场，包括11月5日美国总统大选落幕。无论是特朗普还是哈里斯，都将对资本市场形成不同影响，需密切关注。此外，11月4日到8日中国召开人大，可能出台大规模国债发行计划以拉动投资、带动消费，这对资本市场是重大利好政策。大规模发行国债拉动内需、提振需求，解决当前比较突出的有效需求不足的问题，是重要政策举措。
 
货币政策和财政政策联合发力，将是带动经济回升的重要方面。作为经济的情绪表，资本市场也将迎来较好的回升机会。对于当前已逐步形成上行趋势，投资者应保持信心和耐心，抓住当前难得的良好开局，做多优质资产，与全球资金共享中国资产估值回升带来的机遇。相信未来将有更多资金流入A股和港股，带来中国资产价值回升。