我七次到奥马哈参加巴菲特股东大会，其实就是希望借助巴菲特股东大会这一全球投资盛会，让广大投资者深刻地认识到，只有做价值投资才能取得长期投资的胜利。

巴菲特说过，价值投资是取得长期投资胜利的法宝。A股市场、港股市场同样是适用价值投资的，只不过我们这个市场有自身的特点，比如散户占比较高、市场波动性较大、政策面的影响较大，所以需要对政策方面进行解读等等，但是本质是一样的，即选择好行业，选择行业里面的好公司，选择一个好的价格进行买入，当出现泡沫的时候及时进行减仓，甚至是清仓。价值投资是普世的投资理念，并不只适用于美股，甚至并不只是适用于股票市场，它在其他市场包括楼市的投资也可以坚持，所以价值投资从原理来看是大道至简的。

但是巴菲特说，价值投资者在任何市场都是少数派，因为做价值投资是知易行难。在市场出现比较大波动的时候，人性会出现恐惧，担心这种波动会导致投资出现较大的亏损，所以很多人实际上是很难长期拿住一个好股票的。反之，当市场出现炒作之风，很多题材股、概念股满天飞，一些业绩好的股票反而长期迟滞不前，又会让很多投资者放弃原有的有价值的股票，去追逐一些短期热点，频繁交易也是A股投资者亏损的一个重要来源。

所以从06年北大毕业之后进入到基金行业，我就开始接触巴菲特的价值投资理念，从研究员到基金经理到首席经济学家，我一脉相承的投资理念就是价值投资。当然我同时也通过媒体来宣传价值投资理念，希望更多的投资者能够走向价值投资之路，而不是像很多人一样，喜欢炒股。“炒”一字发明得非常精准，一个“火”加个“少”，就在火上炒，越炒越少，这也是为什么很多投资者在A股市场感慨赚不到钱。你看巴菲特在万里之外，在大洋彼岸，仅仅对中国股票出手了两次就获利颇丰，第一次是港股的中石油，持有了接近10年，赚了10倍，大概200亿港币；第二次是港股的比亚迪，从08年8港币买入，一直到300以上才逐步减持，可以说获利达到了30倍以上，并且每一笔的金额都特别大。

所以大家不用感慨在A股上赚不到钱，很多时候可能就是投资理念不对，投资方法不对，没有真正选到业绩好的公司，没有选到好的时机去买入，也没有选到好的时机去获利了结。很多人做投资还是凭打听消息、打听概念，在“炒股”而不是做投资。巴菲特曾经说，你只有把一个公司的股票当做公司的股东证，而不是当做一串代码，这时候你才真正理解价值投资。

要正确地看待市场波动，巴菲特的老师格雷厄姆广为人知的一句名言就是股价短期是投票机，长期是承重机。股价短期的波动实际上就是买卖双方的一种投票，是多空博弈，和公司的基本面没有多大关系，但是长期看，股价最终是反映公司基本面的变化。为什么过去30多年A股市场也涌现出一批上百倍的大牛股？无一例外是因为他们的业绩涨了上百倍，他们在一个朝阳行业里面处于领先的位置。

回头看，每年炒的那些热点板块、热点股票，炒作完之后都是一地鸡毛，尘归尘土归土，所以在A股市场做价值投资同样是适用的，只不过因为A股市场只有30多年的历史，刚过而立之年不久，和美股上百年的历史相比还有很多不成熟的地方，所以我们国家也在不断深化改革，完善资本市场的体制、制度，让市场更加完善，让市场更加成熟，让投资者更多回归到价值投资之路。

我希望通过推广巴菲特价值投资理念，能够让更多的投资者坚持长期投资、价值投资、理性投资，从而让股市真正成为居民资产增值的一个场所，实现财产性收入。

做价值投资是一以贯之的，它并不会对某些股票真正说“我一定要长期持有”，而是要看这个股票是不是产生了泡沫。最典型的是去年美股吸引了全球资金的涌入，英伟达、苹果等公司的市值一度达到3万亿美元，可以说市值富可敌国。巴菲特虽然非常看好苹果，但是他仍然减持了一半，他不怀疑苹果的基本面，也认为库克将苹果带到一个新的高度，这次股东大会库克再次去了现场，巴菲特开玩笑地说，库克为伯克希尔哈撒韦赚的钱比我多得多，可以说苹果一只股票就给巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦贡献了上千亿美元利润，可以说是赚钱最多的一只股票，但是他仍然在股票出现了泡沫的时候减半，和他之前在港股减持比亚迪，以及07年高点的时候减持港股中石油是一脉相承的逻辑，就是当看好的公司股价出现过快上涨，出现估值泡沫的时候，他会进行大幅减仓。

反之，如果是跌到一个比较低的底部，产生比较大布局价值的时候，他会果断布局，像08年发生了全球次贷危机，那时候很多投资人都是惶惶不可终日，夺路而逃，但是巴菲特以救世主的身份布局高盛、美国银行等等这些被严重低估的白马股，后来均获利颇丰。2020年初因为全球发生疫情，美股2周之内出现了4次熔断，历史上美股总共出现3次熔断，第一次熔断还是在1987年黑色星期一，大家开玩笑地说，虽然巴菲特比我们大那么多，但是他也只比我们多见过一次美股熔断。巴菲特在去年股东大会上讲到，当时熔断的时候，他和芒格都非常兴奋，都想趁机大干一场，把账上的现金花掉去布局，但是因为美联储很快就实施了无限量化宽松，美股在大跌之后很快就大反弹，没来得及布局，所以巴菲特一直感觉到非常遗憾，他幽默地说，当时我和芒格面临市场的大跌，像婴儿一样吮着大拇指什么都没干。所以巴菲特和普通人的思路是相反的，再好的公司如果泡沫太大他会减，而不是像很多人去追涨；反之当市场出现恐慌性抛售的时候，巴菲特则会果断进行布局。

现在他账上的现金高达3400多亿美元，可以说创了历史纪录，而且他这一次也表示短期内不会有机会，但是仍然希望5年之内把现金花出去，也就是说他认为5年之内是有机会布局的。

过去60年里伯克希尔能取得5.5万倍的回报，除了巴菲特的投资能力强、眼光好之外，很重要一点就是美国的国运。过去60年里美国确实经济增长非常好，产生了一批伟大的公司，所以成就了巴菲特的奇迹。但是未来60年就说不准了，未来60年里美国经济增长有可能会出现瓶颈，或者出现危机，我们有可能无法复制这样的奇迹，这和个人投资能力并不太相关，而是时代的背景。

我们也看到，今年以来科技股出现了东升西落，美股的科技股大跌，而我们国家的科技股出现大涨，特别是A股的人形机器人这些板块大幅上升。春节前DeepSeek横空出世，加上我国芯片设备产业也有突破，这一系列的突破显示出了中美在科技创新方面是齐头并进、你追我赶的格局，而不是之前资本理解的，美国可能在人工智能方面有垄断的优势。

这一次去奥马哈之前，我也带十几位企业家到硅谷考察，看了英伟达等科技企业，也和美国当地一些科技人员交流，他们对于我们国家科技方面大发展，特别是芯片、半导体、大数据模型等方面的突破是非常关注的。我们的优势在于制造能力强，产业链全，所以我们可以用很低的价格把东西生产出来，比如说机器人在美国已经有了很多年的研究，但是一直没有批量生产，因为它制造成本太高了，一个机器人可能要十几万美元，但是现在中国的很多机器人花十几万人民币就可以买到，价格可以降得很低，等到未来批量生产之后，有可能价格就降到几万一台，到时候人人可以像买手机一样买一台机器人来帮忙干活，来当保姆、来养老，所以我们在科技创新方面的优势，可能会产生我们的国运，产生我们的投资机会。这一次在国务院新闻发布会上，证监会主席吴清强调要学习巴菲特价值投资，要结合我们国家的实际去买一些我们的优势产业，我们的优势公司，这样做长期来看，相信也会有比较好的投资回报。

5月7日，中国人民银行、金融监管总局、证监会相关部门负责人在国务院新闻发布会上出台多项重磅政策利好，介绍一揽子金融政策支持稳市场、稳预期有关情况，沪深两市出现普涨走势。央行表示，一是将两项政策工具总额度共8000亿元合并使用，从而优化政策效率，提高工具的便利性、灵活性，更好地满足不同类型机构的需求，给市场带来真金白银。二是互换便利方面，将参与机构的范围由首批20家券商基金扩大至40家备选机构池。三是回购增持再贷款方面，将贷款最长期限由1年延至3年，鼓励银行发放信用贷款，将上市公司回购增持股票的自有资金比例要求从30%下调至10%等。

汇金公司是维护资本市场稳定的重要战略力量。人民银行坚定支持汇金公司在必要的时候实施对股票市场指数基金的增持，并向其提供充足的再贷款支持，坚决维护资本市场的平稳运行。证监会主席吴清表示，全力巩固市场回稳向好势头，强化市场监测和风险综合研判，动态完善应对各类外部冲击的工作预案，全力支持汇金公司发挥好类“平准基金”作用，配合人民银行健全支持资本市场货币政策工具长效机制，更好发挥市场各参与方的内在稳市功能。

吴清主席还表示，证监会将于当日发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，这次改革的重点主要是几个突出，一是突出强化与投资者的利益绑定，二是突出增强基金投资行为稳定性，三是突出提升服务投资者的能力，四是突出发展壮大权益类基金的工作导向。这几个突出针对当前公募基金发展的一些新的情况，提出有利于推动公募基金行业高质量发展，从而让公募基金成为给投资者长期创造回报的、大众理财最主要的渠道。吴清主席在新闻发布会上还表示，创造条件支持优质中概股企业回归内地和香港市场，从而为A股和港股提供更多的优质上市公司资源，也有利于稳定投资者对于中概股的预期。

金融监管总局在稳楼市、稳股市、护航外贸发展方面放出几个大招，金融监管总局局长李云泽在发布会上表示，稳住楼市、股市对提振市场预期、畅通内需循环具有重要意义。稳楼市方面将会采取有效的措施推动城市房地产融资协调机制，扩围增效，支持打赢保交房攻坚战。在稳定股市方面，金融监管总局充分发挥保险资金作为耐心资本、长期资本的优势，加大入市稳市力度。前期开展了保险资金长期投资改革试点，为股市提供了真金白银的增量资金。上个月，金融监管总局又上调了保险资金权益类资产投资比例上限，上调到5%，进一步释放了投资空间，后续在稳定和活跃资本市场方面还会推出几条具体的措施。

李云泽局长还表示将进一步推出支持小微企业、民营企业融资的一揽子政策，从而稳定民营企业的增长，近期出台了民营企业促进法，从根本法律上来保护民营企业的利益，这些措施对于稳定当前市场的走势具有重大的意义。

“五一”节后资本市场就出现了开门红，大幅上涨。在第二个交易日继续上攻，在中美贸易谈判方面传出重大利好消息。中美经贸会谈将在瑞士举行，访瑞期间，何立峰作为中美经贸中方牵头人，将与美方牵头人美国财长贝森特举行会谈，这有利于通过谈判解决中美关税争端，从而让中美贸易回归正常化，这对于中美两国经济发展，对于世界经济发展都会有重要的意义，也大大减少了市场的担忧。

4月2日特朗普单方面挑起关税战是不得人心的，特朗普在国内也面临着物价上涨带来的民众压力，以及美股下跌带来的华尔街方面的压力。所以特朗普一直寻求与中方进行谈判，现在中美在瑞士这样第三国进行谈判是比较好的方式，说明双方是在平等的地位上来进行谈判，意义重大，我们也期待中美双方通过谈判尽快达成一致，推动贸易正常化，这对资本市场也会形成重大的利好。

在“五一”期间，我第七次赴美参加巴菲特股东大会，参观了英伟达等硅谷高科技企业，与来自世界各地的价值投资者交流，充分地见证了价值投资是取得长期投资胜利的法宝。当前我国资产整体上处于低位，具有比较好的配置价值，建议投资者要坚定信心、保持耐心，从长期通过做价值投资，做好公司的股东，或者通过配置优质基金来获得好的投资回报。做价值投资知易行难，当前政策支持股市的立场非常坚定，政策利好不断推出，而居民储蓄向资本市场大转移的趋势也比较明显，建议投资者要抓住机会，在资本市场通过坚持做价值投资来实现财富增长，A股和港股有望在今年延续“科技牛”行情。在经过关税战的冲击之后，有望延续之前震荡上行的态势，全年获得较好的赚钱效应，获得牛市的走势。 

会议指出，当前我国经济呈现出向好态势，社会信心持续提振，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定；我国经济持续回升向好的基础还需要进一步巩固，外部冲击影响加大；针对下一步经济工作，会议强调要强化底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，要不断完善稳就业、稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策；会议部署了适时降准降息、设立新型政策性金融工具、加大服务业开放试点政策力度、推出债市“科技板”、持续稳定和活跃资本市场等工作，释放出重磅的政策利好信号。

在政策方面，会议指出，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，根据形势变化及时推出增量储备政策。加强超常规逆周期调节，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面。这意味着未来在政策实施方面将进一步加快进度，推出更多增量政策来稳定经济增长。

针对财政政策，会议指出，加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用，兜牢基层“三保”底线。近期财政部宣布发行1.5万亿超长期国债，用于“两重”、“两新”项目来稳定经济增长的基本面，意义重大。

在货币政策方面，会议指出，适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济；创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸。本次政治局会议对宏观政策定调更加积极有为，货币政策延续了适度宽松的基调，那意味着在货币政策方面，后续可能会采取降息、降准的方式来支持经济增长。

会议指出，要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用；尽快清理消费领域限制性措施，设立服务消费与养老再贷款；加大资金支持力度，扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设。稳定消费对于稳定经济意义重大，消费对GDP增长的贡献在这两年已经超过了投资和出口，成为最重要的一驾马车。 

在壮大新质生产力方面，会议强调要打造一批新兴支柱产业，推出债市“科技板”，加快实施“人工智能+”行动。今年以来，以人形机器人为代表的科技板块大幅上涨，迎来了很多政策性的支持，利用人工智能技术赋能，多领域协同创新，推动未来制造、未来信息、未来健康等领域技术突破与产业融合，这将会对机器人等行业产生重大的推动作用。

4月25日，我在上海参加了中国人形机器人生态大会，参观了很多人形机器人整机以及核心零部件，虽然行业发展还处于初期，展馆的规模和在上海同期举行的汽车国际展还无法相提并论，但已经处于世界领先水平。

在行业发展的初期进行布局，后续有望获得更大力度的发展，从投资角度来看，回报率可能也会更高。去年12月底我们积极看好机器人板块，推出了一个机器人主题投资基金来抓住这一轮机会，今年以来取得了不错的业绩回报。对于人形机器人赛道，我认为可以看未来的5-10年，等到人形机器人走进千家万户，变得像手机、汽车、家电一样普及的时候，可能才是成熟期，目前是刚刚走过0到1，逐步进入1到10的阶段。往往在初创期到成熟期的发展过程中，相关的一些板块和个股将会迎来比较好的表现。

在房地产方面，会议指出持续巩固房地产市场稳定态势。房地产作为重点，再次被政治局会议强调，也为房地产市场的稳定注入了强心剂。加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造，加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势。

在资本市场方面，会议强调持续稳定和活跃资本市场。与过去提出“稳住楼市股市”相比，增加了持续、活跃这两个词，这两个重要词汇显示出对于资本市场的支持力度进一步增强。4月2日特朗普单方面挑起关税战，引发全球股市出现大跌，以汇金为主的国家队，加大力度入市，申购了各类 ETF来稳定市场，大盘走出了10连阳，汇金公司也明确表示将承担类“平准基金”的功能，当市场出现非理性下跌时将直接入市，稳定市场，进行了有效的托底，而社保基金、养老金以及公募基金、私募基金等等机构投资者，还有险资，都提高了对权益的配置比例，有效抵御外部不确定性的影响，推动我国资本市场平稳健康发展，推动A股和港股走出向上的走势。

当前我国资本市场内在稳定性已经显著增强，科技股行情有望延续，并且会出现扩散，后续可能会带来更多板块的表现，A股以人形机器人为代表的科技板块，以及港股以恒生科技指数为代表的板块也将会迎来比较好的回升，从而带动我国资本市场走强。一个繁荣的资本市场是拉动内需最直接的手段，也是破局的关键，因此建议社会各方要积极呵护当前良好的开局，稳定住市场的走势，这是应对关税战的一个重要方面，也为未来可能将开启的贸易谈判打下坚实的基础。

特朗普在发起关税战之后，在美国国内的压力越来越大，物价的上涨使得民众走上街头进行抗议，反对关税战。而美股的持续大跌也让特朗普感受到来自华尔街的压力，美国家庭资产50%以上配置在资本市场上，所以股市的下跌会影响到特朗普的支持率。所以近期特朗普已经开始松口，有意缓和关税战的影响，并且寻求与我国进行谈判。我国坚持原则，坚定反制，已经取得了一定的成效。将来如果美方能够积极与我方寻求贸易谈判，那么我们将处于主动的位置，甚至有可能回到4月2日之前的状态，而不仅仅是下调加征关税的幅度。

打铁还需自身硬。从2023年金融工作会议开始，就提出化解房地产、地方债和中小金融机构三大风险，财政部推出12万亿化债计划，在春节前五部门联合发文吸引中长期资金入市，推动资本市场健康发展，这些有效措施有力地稳定了经济的基本盘，在我国内需稳定的情况之下，能够抵御外贸方面的挑战。

我国经济稳定，资本市场走强，是抵御关税战最大的信心所在，我国是世界上最大的消费市场之一，也是世界上150个国家的第一大贸易伙伴。所以我们要利用有利的位置，坚持原则，最终在关税谈判上获得有利于我国的结果。

资本市场走强也有望吸引国内外资本的流入，特别是当前美股处于高位回落，而我国资本市场则是处于底部回升阶段，因此我国资本市场未来仍然有希望进一步走高，从而吸引更多的外资流入，这无疑有利于拉动消费，吸引居民储蓄向资本市场大转移，同时推动我国经济进一步转型，带来新兴产业的发展，也带来经济的高质量发展，这无疑有利于我们经济可持续发展，资本市场的表现也值得期待。

最近因为受到关税战的冲击，全球资本市场都出现了比较大的调整，特别是美股已经出现多次大跌，美元指数也出现跳水。这一切的根源主要还是来自于特朗普在4月2日挑起的关税战。特朗普发起关税战的一个借口，就是美国对其他国家的商品贸易有巨大的逆差，他希望通过关税战减少逆差同时让美国制造业回流，但实际上他的理由是站不住脚的。

美国二战之后建立的布雷顿森林体系，设计的模式就是美元既作为美国的本币，又作为世界货币，美联储发行美元之后通过商品方面的贸易逆差，将美元投放到世界各地，然后其他国家拿到了美元之后再反过来投资美国的国债、股票及其他资产，形成闭环。但是这一套体系运营太久之后会出现一个问题，就是美国政府的负债会越来越高。当高到一定的程度，到美国政府可能很难再发出国债的时候，这时候就会出现“特里芬难题”拐点。特朗普现在急于发起关税战一是他低估了包括中国在内等国家及地区反制的态度，也高估了美国的实力，另一方面，他也误判了形势。同时，由于美国政府的负债已经高达36万亿美元，而美国GDP只有25万亿美元，现在美国政府一年支付的利息就高达将近1万亿美元左右。特朗普当前有点气急败坏和美国在负债方面的压力也有一定关系。

特朗普借口商品项目下有巨大的逆差，但是不提美国资本项目下有巨大的美元顺差，而且一半是在美国国内，一半在美国国外。这一次特朗普发起关税之后，并没有达到他预期的效果，本来是希望美国制造业回流，然后美股出现上涨、美联储降息、美元能够走强。但是最后的结果完全和他的预期相反，而且因为政策不确定性，导致资本从美国外逃，美元指数出现大跌。美国十年期国债收益率一度上升到4.5%的高位，美国30年期国债收益率更是上升到了5%。这表明美国政府失信于全球已经引发了全球资本的恐慌，出现了资金流出美国资产的现象，美股更是出现连续大跌。

实际上，在关税战之前美股的泡沫已经出现了破裂的迹象，DeepSeek横空出世，直接打破了美国对于人工智能垄断的幻想，同时提升了全球资本对于中国在科技创新方面的信心。科技股也出现了东升西落的现象，美股的科技股大跌，而A股和港股的科技股则出现了大幅上涨，形成了一轮“科技牛”行情。

4月2号特朗普宣布关税战之后更进一步加剧了美股的下跌。巴菲特曾经幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着他。而刺破美股科技股泡沫的这根针，春节前是DeepSeek，现在是特朗普发起的关税战导致美国政府的信用受到质疑，避险资金大量进入到黄金，而不是进入到美元中来避险。所以我们看到黄金价格大幅上涨，这也验证了去年12月底我发布的2025年十大预言，国际金价会继续上涨，而美元指数会出现回落，美股见顶下跌，A股和港股则会走出牛市的走势。今年以来的走势基本上验证了我的判断。

到6月份，美国将有6.5万亿美元的国债到期，所以现在特朗普面临着巨大的压力。一方面关税战导致美国物价飞涨，美国人民走上街头抗议要求特朗普取消关税战甚至要求他下台。另一方面，美股大跌导致美国家庭资产缩水，华尔街也给了特朗普很大的压力，美国家庭资产一半以上都在股市上，所以美股的大跌对于美国家庭资产的影响巨大。第三就是美国国债收益率出现上升，现在还没有见顶的信号，全球资本还在抛售美债。

如果6月份中美之间不能通过开启谈判来结束关税战，美债收益率可能会进一步上升，导致美国发行新国债的成本大幅上涨，从而美国政府后面还债的压力更大，进一步加剧资本对于美元的担心，美元指数可能还会继续回落。所以特朗普现在像热锅上的蚂蚁急于寻找台阶下，与我国寻求谈判机会，他不断地在推特上疯狂暗示相信中国政府会打电话，会与美国谈判的来安抚股民。

但是美国仍然是出现了持续的下跌。相反，我国股市在出现“黑色星期一”下跌后持续反弹，市场的氛围得到了扭转。在大跌的时候很多人问我会不会发生股灾，我坚定地说不会，因为我们应对美国的总统特朗普发起的关税战有了足够的准备，而且我们已经提前采取了有效的措施，化解了三大风险领域也就是楼市、地方债和中小金融机构的风险。通过化解三大风险领域，让我们国内经济的基础变得更加牢靠，经济增长稳中向好。

更重要的是前段时间、国务院进一步发布了提振消费专项行动30条方案，加大稳住楼市和股市的力度。楼市的调控目标是止跌回稳，房价企稳家庭资产因此不会进一步缩水。另一方面，稳住股市就是要让股市形成上行的走势从而让市场的赚钱效应更强，吸引场外资金入场。在楼市和股市稳住之后，我们经济面就会更加地稳定。我这几年一直讲资本市场不仅是经济的晴雨表，同时也是经济的助推器，资本市场走强才会有力地带动消费，投资者通过买股票、买基金赚到钱，消费自然就会出现比较好的回升，从而能够拉动经济进一步增长。可以说股市的走强是提振消费最好的手段，也是破局的关键。

春节前五个部门联合发布推进中长期资金入市政策，险资也提高了入市比例的上限，并且这次汇金公司明确表示汇金就是中国版平准基金，也承担起了稳定市场的作用。平准基金一般是在市场出现非理性下跌的时候通过真金白银的买入股票或者ETF来稳定市场提振信心。所以平准基金对于稳定市场意义重大。另外像险资、社保、养老金、公募基金、私募基金等机构投资者也纷纷加仓中国优质资产的权益仓位。所以我们看到这段时间资本市场已经出现了企稳回升，逐步地收回了“黑色星期一”下跌带来的影响，投资者的信心也得到了有效的提振。

从大的方向来看，这次关税战可能会动摇美国作为世界超级大国的国际地位，反而有利于提升我国的国际形象。在很多国家低头向美国认输的时候，我们坚定反制体现出我们的大国责任，在美元受到质疑的时候人民币国际化的程度也进一步增强。

近期我们与中东、东盟签订了《人民币结算协议》，未来人民币在国际支付中的占比会进一步提升，相信未来人民币国际化进程也会加快。在美国筑起小院高墙向世界各国加征关税的背景之下，我们进一步对外开放，和全世界做朋友、做贸易。我们不仅不加征关税，甚至可以适当降低关税来吸引更多的国家跟我们做贸易。通过推动加入CPTPP这样的环太平洋贸易协定，跟更多的国家实现自由贸易，这样我们可以化危为机，成功跨越到新的阶段。

在美股最近连续暴跌的情况下，A股能够稳住，并且指数上持续反弹本身就已经很强势。我们不能指望美股在大跌的时候我们大涨，毕竟美股的大跌也会影响到投资者的信心，进而影响市场情绪。但是现在我们的市场已经比美股走得要强很多，关键是A股和港股的位置仍处于历史低位，而美股则在历史高位水平。估值上来看，中国资产的估值只有美股的1/3。

未来国际资本从美股流出之后会寻找新的估值洼地，A股和港股得优质资产无疑是两大估值洼地，从资本流动的角度来看，也有利于A股和港股的中长期表现。今年A股和港股预计将会延续去年9月24号政策转向之后的这轮牛市走势。科技股仍然有望延续牛市行情带动场外资金入场，从而为这轮行情进一步深化打下基础。这次关税战相信我们一定能打赢，目前我们具有稳定的经济基础以及足够的政策工具，来稳定市场，来应对美国的关税战，央行政策工具箱也有很多可以使用的政策工具。

5月份美联储降息的概率比较大，我国央行后续也有望进行降息降准，从而给市场提供更充足的流动性和低利率的环境，这也是有利于优质资产出现估值修复的。因此大家可以坚定信心相信国运。在中美关税战的关键时点坚定的站在的一边，同仇敌忾、众志成城来应对美国挑起的关税战。最终我们要以打促和实现了中美贸易的正常化。通过谈判来达成协议，这样一来这次关税战对我国经济的影响就会降到最低，对我国资本市场中长期的走势不会造成太大的冲击，好资产仍然有比较大的配置价值。

过去二十几年是房地产的黄金投资期，一直到2021年见顶之后开始回落。在房地产的黄金投资时期，拉开人与人之间财富差距的是看你有没有买房，你买了多少套房，你在哪里买的房。但是现在很多城市的地产市场出现了供过于求的现状，房地产闭着眼睛买就赚钱的时代一去不复返，而且已经开始出现一些投资风险，部分城市的房子甚至出现了价格较大幅度的下跌。房地产未来的投资会出现分化，核心地段的好房子还是具有稀缺性，能够保持增值，但是一些非核心区域的住房就没有太多的机会了。大家在做房地产投资的时候也要坚持价值投资，分析房子的基本面是不是值得你去长期投资。

现在股权投资时代来临，好公司的股权价值会越来越高，在过去四十多年，我们的经济快速发展，各行各业逐步由短缺经济变为现在进入产能过剩的阶段，很多行业明显供过于求，这时候的各个行业会出现优胜劣汰的情形，特别是特朗普挑起的关税战，会导致很多竞争力不强的公司，或者是非行业龙头公司受到很大影响，最后不得不退出市场，行业集中度会进一步向龙头企业集中，也就是说在实体方面做投资的成功率可能会越来越低，而且竞争越来越激烈，未来大家通过二级市场去买入一些好公司股权会成为比较好的投资策略。

最近到杭州演讲，我遇到一位十几年前听我分享的杭州的投资者，他现在已经做到两个小目标以上的身价了。他的成功经验就是十几年前就看到了很多行业都已经产能过剩，所以他把生意卖掉，卖了几千万，然后投入到资本市场的一些好公司，做好公司的股东，经过十年左右的价值投资，实现了财富的跃升。从原来做一个行业生意的老板变为很多大公司的股东，而他周围的一些朋友因为一直没有转变思路，还在原来的生意上苦苦支撑，结果不仅把之前积累的财富亏光，现在生意也支撑不下去了，所以现在很多周围的朋友也在向他学习经验，通过资本市场来转型。因为隔行如隔山，如果是跨行业去做，很少有转型成功的，大部分企业多元化投资或者转型，失败的案例往往远多于成功。但是通过二级市场，低成本参与好公司的股权投资，做好公司的股东是比较好的转型方式，这也意味着我国股权投资时代已经来临。

对于普通人来说，趁市场低迷的时候，买入一些被错杀的优质股票或者优质基金，然后等待行情到来，是最好的投资策略，这样才能够从长期实现财富的增值。去年我在茅台镇参加股东大会，在会场遇到一位上海来的投资者，见到我就非常激动，他说十几年前听我在央视讲价值投资，当时举的例子就是茅台，然后说做好公司的股东才能从长期战胜市场，十几年的时间，他的资产增长了20倍，实现了从500万到小目标，可以说也是非常地惊人，而且现在晚年生活很幸福，儿女也很孝顺，可以说留给子女最好的不是房子，而是好公司的股权。

通过这两个案例，我想说通过做好公司的股东，通过股权投资来实现财富增长，是大多数普通人实现阶级阶层跃升的最好的方式，而不是去追涨杀跌、频繁交易，很多投资者亏损的根源就是频繁交易。现在我国好的公司基本上都已经上市，所以大家一定要做价值投资，不要去买一些垃圾股，否则可能会倾家荡产。

价值投资理念也要坚持，不去追涨杀跌的，很多人自诩为新鲜韭菜，有的人说自己是老韭菜，为什么要做韭菜，真正学会价值投资，学会做好公司的股东之后就不会成为韭菜，而是与伟大的企业一起成长，这不是一句空话，而是要落到实处的。很多人号称做价值投资，号称公司拿100年不动，但是跌一点就跑了，亏钱割肉，还有投资者把自己签名档改成多家上市公司股东，这些都属于韭菜的心态，我们还是要通过学习价值投资，通过资本市场投资一些好的公司，或者通过投基金间接持有这些好公司的股权来逐步实现股权的升值。

经过了三年的下跌，现在中国很多优质股票的估值都处于历史低位，而且比美国资产的估值低2/3，可以说具备比较好的配置机会。现在政策上对资本市场的支持力度也越来越大，春节前五部门联合发文要吸引中长期资金入市，今年也提高了险资投资权益基金的入市比例上限高达五个百分点，最多可以引入1.5万亿的增量资金。证监会主席吴清也明确表示，从2025年起将新增保费的30%投入到权益市场，这些都会给资本市场带来比较多的增量资金，从而带来好公司的估值出现回升。

美股则由于估值泡沫比较大，加上特朗普关税战，导致美股出现泡沫破裂，大幅下跌，A股和港股则是有望从底部出现回升。所以我们不能一概而论，市场整体上有没有投资机会不好说，但我们要去寻找被低估的一些好资产，现在A股有五千多家公司，这么多公司肯定是良莠不齐的，你要找出其中50家最好的公司去投，可能就有机会。所以现在可以说投资于A股的一些好的公司的股权，相当于2010年去买房，因为很多好的公司实际上估值已经跌到了历史低位。在低位的时候买入，然后通过持有来获得更多的增值。

投资一般有先知先觉的投资者先进，然后等到行情起来以后后续的资金再跟上，所以在市场低位的时候，要果断地去投资一些好股票、好基金等待行情的到来是比较好的投资策略。最近林园先生也接受了媒体的采访，他坚定地相信这一轮牛市。在春节前，我和林园先生一起连线，当时他就说市场需要我和杨德龙这样的人，我们坚定信心去买中国的好资产，然后等行情到来，这样的最后发财的还是我们这些价值投资者，我觉得这是很有道理的，在市场出现持续下跌的时候，好资产的价值就会体现出来。

我们要主动的去布局一些被错杀的好股票、好基金，然后耐心等待市场回升，而且今年市场科技股行情已经启动，科技股上涨会带来赚钱效应，从而带动更多的板块回升。比如说消费白马股、新能源龙头股，红利股等都可能会轮番表现。现在我觉得是大家应该坚定信心的时候，信心比黄金更重要，特别是在市场行情出现震荡、犹豫的时候，这时候信心往往决定了你的成败。当然无论是什么时候我们都要去投好公司，不要去为了短期的上涨去投一些题材性的股票、概念性的股票，这样才能够从根本上规避风险。

美国二战之后建立的布雷顿森林体系，设计的模式就是美元既作为美国的本币，又作为世界货币，美联储发行美元之后通过商品方面的贸易逆差，将美元投放到世界各地，然后其他国家拿到了美元之后再反过来投资美国的国债、股票及其他资产，形成闭环。但是这一套体系运营太久之后会出现一个问题，就是美国政府的负债会越来越高。当高到一定的程度，到美国政府可能很难再发出国债的时候，这时候就会出现“特里芬难题”拐点。特朗普现在急于发起关税战一是他低估了包括中国在内等国家及地区反制的态度，也高估了美国的实力，另一方面，他也误判了形势。同时，由于美国政府的负债已经高达36万亿美元，而美国GDP只有25万亿美元，现在美国政府一年支付的利息就高达将近1万亿美元左右。特朗普当前有点气急败坏和美国在负债方面的压力也有一定关系。

特朗普借口商品项目下有巨大的逆差，但是不提美国资本项目下有巨大的美元顺差，而且一半是在美国国内，一半在美国国外。这一次特朗普发起关税之后，并没有达到他预期的效果，本来是希望美国制造业回流，然后美股出现上涨、美联储降息、美元能够走强。但是最后的结果完全和他的预期相反，而且因为政策不确定性，导致资本从美国外逃，美元指数出现大跌。美国十年期国债收益率一度上升到4.5%的高位，美国30年期国债收益率更是上升到了5%。这表明美国政府失信于全球已经引发了全球资本的恐慌，出现了资金流出美国资产的现象，美股更是出现连续大跌。

实际上，在关税战之前美股的泡沫已经出现了破裂的迹象，DeepSeek横空出世，直接打破了美国对于人工智能垄断的幻想，同时提升了全球资本对于中国在科技创新方面的信心。科技股也出现了东升西落的现象，美股的科技股大跌，而A股和港股的科技股则出现了大幅上涨，形成了一轮“科技牛”行情。

4月2号特朗普宣布关税战之后更进一步加剧了美股的下跌。巴菲特曾经幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着他。而刺破美股科技股泡沫的这根针，春节前是DeepSeek，现在是特朗普发起的关税战导致美国政府的信用受到质疑，避险资金大量进入到黄金，而不是进入到美元中来避险。所以我们看到黄金价格大幅上涨，这也验证了去年12月底我发布的2025年十大预言，国际金价会继续上涨，而美元指数会出现回落，美股见顶下跌，A股和港股则会走出牛市的走势。今年以来的走势基本上验证了我的判断。

到6月份，美国将有6.5万亿美元的国债到期，所以现在特朗普面临着巨大的压力。一方面关税战导致美国物价飞涨，美国人民走上街头抗议要求特朗普取消关税战甚至要求他下台。另一方面，美股大跌导致美国家庭资产缩水，华尔街也给了特朗普很大的压力，美国家庭资产一半以上都在股市上，所以美股的大跌对于美国家庭资产的影响巨大。第三就是美国国债收益率出现上升，现在还没有见顶的信号，全球资本还在抛售美债。

如果6月份中美之间不能通过开启谈判来结束关税战，美债收益率可能会进一步上升，导致美国发行新国债的成本大幅上涨，从而美国政府后面还债的压力更大，进一步加剧资本对于美元的担心，美元指数可能还会继续回落。所以特朗普现在像热锅上的蚂蚁急于寻找台阶下，与我国寻求谈判机会，他不断地在推特上疯狂暗示相信中国政府会打电话，会与美国谈判的来安抚股民。

但是美国仍然是出现了持续的下跌。相反，我国股市在出现“黑色星期一”下跌后持续反弹，市场的氛围得到了扭转。在大跌的时候很多人问我会不会发生股灾，我坚定地说不会，因为我们应对美国的总统特朗普发起的关税战有了足够的准备，而且我们已经提前采取了有效的措施，化解了三大风险领域也就是楼市、地方债和中小金融机构的风险。通过化解三大风险领域，让我们国内经济的基础变得更加牢靠，经济增长稳中向好。

更重要的是前段时间、国务院进一步发布了提振消费专项行动30条方案，加大稳住楼市和股市的力度。楼市的调控目标是止跌回稳，房价企稳家庭资产因此不会进一步缩水。另一方面，稳住股市就是要让股市形成上行的走势从而让市场的赚钱效应更强，吸引场外资金入场。在楼市和股市稳住之后，我们经济面就会更加地稳定。我这几年一直讲资本市场不仅是经济的晴雨表，同时也是经济的助推器，资本市场走强才会有力地带动消费，投资者通过买股票、买基金赚到钱，消费自然就会出现比较好的回升，从而能够拉动经济进一步增长。可以说股市的走强是提振消费最好的手段，也是破局的关键。

春节前五个部门联合发布推进中长期资金入市政策，险资也提高了入市比例的上限，并且这次汇金公司明确表示汇金就是中国版平准基金，也承担起了稳定市场的作用。平准基金一般是在市场出现非理性下跌的时候通过真金白银的买入股票或者ETF来稳定市场提振信心。所以平准基金对于稳定市场意义重大。另外像险资、社保、养老金、公募基金、私募基金等机构投资者也纷纷加仓中国优质资产的权益仓位。所以我们看到这段时间资本市场已经出现了企稳回升，逐步地收回了“黑色星期一”下跌带来的影响，投资者的信心也得到了有效的提振。

从大的方向来看，这次关税战可能会动摇美国作为世界超级大国的国际地位，反而有利于提升我国的国际形象。在很多国家低头向美国认输的时候，我们坚定反制体现出我们的大国责任，在美元受到质疑的时候人民币国际化的程度也进一步增强。

近期我们与中东、东盟签订了《人民币结算协议》，未来人民币在国际支付中的占比会进一步提升，相信未来人民币国际化进程也会加快。在美国筑起小院高墙向世界各国加征关税的背景之下，我们进一步对外开放，和全世界做朋友、做贸易。我们不仅不加征关税，甚至可以适当降低关税来吸引更多的国家跟我们做贸易。通过推动加入CPTPP这样的环太平洋贸易协定，跟更多的国家实现自由贸易，这样我们可以化危为机，成功跨越到新的阶段。

在美股最近连续暴跌的情况下，A股能够稳住，并且指数上持续反弹本身就已经很强势。我们不能指望美股在大跌的时候我们大涨，毕竟美股的大跌也会影响到投资者的信心，进而影响市场情绪。但是现在我们的市场已经比美股走得要强很多，关键是A股和港股的位置仍处于历史低位，而美股则在历史高位水平。估值上来看，中国资产的估值只有美股的1/3。

未来国际资本从美股流出之后会寻找新的估值洼地，A股和港股得优质资产无疑是两大估值洼地，从资本流动的角度来看，也有利于A股和港股的中长期表现。今年A股和港股预计将会延续去年9月24号政策转向之后的这轮牛市走势。科技股仍然有望延续牛市行情带动场外资金入场，从而为这轮行情进一步深化打下基础。这次关税战相信我们一定能打赢，目前我们具有稳定的经济基础以及足够的政策工具，来稳定市场，来应对美国的关税战，央行政策工具箱也有很多可以使用的政策工具。

5月份美联储降息的概率比较大，我国央行后续也有望进行降息降准，从而给市场提供更充足的流动性和低利率的环境，这也是有利于优质资产出现估值修复的。因此大家可以坚定信心相信国运。在中美关税战的关键时点坚定的站在的一边，同仇敌忾、众志长城来应对美国挑起的关税战。最终我们要以打促和实现了中美贸易的正常化。通过谈判来达成协议，这样一来这次关税战对我国经济的影响就会降到最低，对我国资本市场中长期的走势不会造成太大的冲击，好资产仍然有比较大的配置价值。

回顾历史，第一次工业革命时期，蒸汽机车发明初期速度缓慢，曾被马车超越并遭到嘲笑，但如今高铁时速已达三百多公里，而马车速度并无进步。这说明技术进步是不可阻挡的。新技术出现时可能存在缺陷，但这些缺陷反而会推动更大研发投入，突破技术障碍，从而推动人形机器人行业更快产业化。2025年有望成为人形机器人量产元年，各大厂商纷纷宣布进军该产业，地方政府也大力支持，工信部更是将人形机器人定位为未来产业，其有望成为我国继家电、手机、新能源汽车之后的第四大硬核赛道。

我国在人形机器人领域具有显著优势，制造能力强，产业链完整。在硬件突破后，软件方面也逐步实现突破，特别是多年无人驾驶技术积累，使人形机器人智能化程度大幅提升。人形机器人有望在未来三十年逐步走入家庭，而未来三年内主要应用场景将是公共场合，如商场、医院、酒店等。量产进展可能比想象中更快，产量增速有望快速提升。近期，马斯克发布特斯拉的RoboTa无人驾驶汽车和擎天柱机器人，真正实现无人驾驶，车内无方向盘和踏板，这与人形机器人本质上并无太大区别，都是硬件加软件的组合。凭借多年无人驾驶技术积累，人形机器人发展有望超出预期。

自去年年底开始，人形机器人板块已逐步布局，赛道有望成为未来5~10年的发展热点，值得投资者积极关注。关税战之后，人形机器人板块出现较大幅度调整，为前期踏空的投资者带来较好的上车机会。4月2日，美国单方面宣布大幅加征关税，引发全球资本市场出现“黑色星期一”。随后，我国国家队加大入市力度，社保基金、险资、公募基金、私募基金等机构投资者纷纷加大权益配置比例，广大投资者也积极把握调整带来的配置优质资产的机会。我国资本市场逐步回升，走出八连阳，周一继续上涨。这表明关税战只是打乱了市场牛市行情的节奏，并未改变A股和港股牛市的大趋势。

本轮牛市始于去年9月24日政策转向之后，先是一波放量暴涨，吸引全球投资者关注。经过两个多月调整，今年开年随着DeepSeek的出现，科技板块大幅回升，港股恒生科技指数创出年内新高，吸引外资流入及南下资金加持，走出一波上攻行情。关税战导致市场短期回落，更像是一个“假摔”。美国单方面挑起关税战后，国内外对特朗普施加巨大压力。特朗普一方面与多国单独谈判，另一方面在推特上暗示愿与中方谈判。我国坚定立场，以打促和，最终有望通过谈判解决关税争端，让中美贸易回到正轨。我国坚决反制的策略取得良好成效，特朗普面对国内物价飞涨及美股大跌，主动寻求贸易谈判，使我国在贸易谈判中处于有利位置。我国拥有世界上最完整的产业链、最大的消费市场之一以及最多的消费人口，在贸易谈判中充满信心。

经过关税战冲击后，相信我国资本市场将获得更好机遇，市场赚钱效应将逐步吸引居民储蓄向资本市场大转移。随着房地产市场进入调整期，股权投资时代来临，优质股权迎来历史性投资机遇。资本市场成为投资者获得财产性收入的重要场所。投资者应坚定信心，保持耐心，积极拥抱优质股票或优质基金，抓住这轮行情的机会。

美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

近期由于受到美国单方面挑起关税战的影响，国际汇率市场出现了大幅波动，美元指数大起大落，这也导致人民币等非美货币汇率出现了较大幅度的波动。当前维持人民币汇率稳定整体上是对我们的长期发展是有利的，虽然人民币主动贬值可能有利于减轻加征关税的影响，但是可能会影响到人民币国际化的进程。如果贬值幅度较大，还会影响到人民币的国际性，如果人民币过快的升值，会给出口企业带来更大的压力。所以现在保持人民币汇率稳定，既能够支持我国对外贸易企业发展，同时又能够树立国际信用，让国际上更多的国家选择把人民币作为储备货币，让更多的贸易伙伴选择用人民币进行结算，减少国际贸易对美元的依赖。

美国动辄以美元是世界货币的优势作为武器，这已经招致很多国家的反感，我们要顺天应人，将人民币汇率维持在一个合理的区间，在关税政策大概率会长期持续的情况之下，发挥更大的作用。由于受到美国关税战的影响，全球资本市场一度出现大跌，出现“黑色星期一”。A股和港股也一度大幅回落，但是国家队果断入场，汇金作为中国版平准基金，加大了买入各类ETF的力度。仅仅4月8号一天，ETF的买入量就超过了1100亿元，创出历史新高，上一次超过1000亿元的日申购量还是在去年10月8号市场放量暴涨的时候，这充分地表明了国家队托市的意愿非常强烈，入市的规模前所未有。

包括汇金、国新控股等国家队资金纷纷加入到稳定市场的队列，买入各类ETF以及大型银行等股份。我国几大国有银行不仅增持、回购自己的股份，同时表示将会对更多的上市公司提供再贷款支持，帮助这些企业回购、增持自家股票来稳定市场。同时国家金融监管总局对险资投资权益的配置比例上限提高了5%。截至24年末，国内险资可投资资金有33万亿，提高5%相当于释放了最多1.6万亿的增量资金。另外社保基金、养老金、公募基金等机构投资者纷纷表示将大力增持股票等资产，极大地扭转了市场的预期，资本市场也出现了“V”型反弹，特别是今年以来涨幅比较大的一些科技股，一方面受到关税战的影响，一方面获利回吐的压力较大，所以前期出现了较大幅度的调整，在各方加大救市力度之后，市场趋势得以逆转，很多科技板块出现大幅回升，极大地提升了投资者的信心。

人形机器人作为新质生产力的代表，也是发挥我国制造业优势的一个新兴产业，今年以来出现大幅上涨，在经过短期的调整之后有望重拾升势，投资者可以关注这些机器人板块的机会以及相关的主题投资基金，相信人形机器人有望成为继我家电、手机、新能源汽车之后，我国第四大产业赛道，带来一系列的投资机会。随着DeepSeek的横空出世，以及我国企业在上海展览会上展出的最新芯片设备，让我们看到中国在科技创新方面仍然足够多的优势，我们在硬科技和软科技方面均能实现突破。这也是全球投资者对中国资本市场信心上升的重要推动力。

相信经过这轮调整，很多优质的资产已经跌出了价值，可能会吸引更多的资金流入，无论是A股还是港股，今年都有望出现牛市的行情。去年年底我发布了2025年十大预言，明确地讲到今年美国经济增速放缓，美联储延续降息周期，美元指数回落，而美股见顶风险加大，现在已经得到了初步验证。A股和港股有望展开一轮牛市行情，科技股先行，带动消费、新能源、红利、券商等各个板块轮动上涨或将成为全年特征。

现在国家队大规模托底给市场吃了定心丸，让市场后市的走势有望更加平稳，资本市场投资机会也势必会更多。现在市场上有人认为特朗普可能是有意制造一场美国衰退，美国经济确实走向衰退的可能性大大增加。耶伦也表示美国经济本身运行平稳，在这种情况之下，特朗普发起关税战相当于给全世界掀桌子、自毁长城可能会导致美国经济真的来一场衰退。在经济学上自我实现往往是历史规律。因为越来越多的人预期美国经济可能陷入到衰退，就会导致很多资本流出，很多消费者不敢花钱消费，而特朗普的关税战政策朝令夕改，资本最害怕政策不确定性，这可能会大大的增加美国经济陷入衰退的可能性。而美国资本市场经过十几年的上涨已经呈现出明显的泡沫化，“股神”巴菲特在去年大幅减仓美股，特别是美国的科技股龙头苹果，一定程度上就是对于美国股市泡沫破裂的提前准备，同时也是美国经济可能陷入衰退的一种信号。

过去九年，我六次赴美参加巴菲特的股东大会，现场聆听股神巴菲特的真正灼见，也接触了很多美国的投资者以及机构代表。今年五一假期，我还会再次带一部分企业家赴美参加巴菲特股东大会，届时也会了解美国以及全球的投资者，对美国经济是否会陷入衰退的观点，如果没有这次关税战，美国经济不一定会陷入到衰退，虽然有很多经济学家担心。但是现在特朗普发起了关税战，人为地提高了贸易壁垒，大幅提升了美国居民的生活成本，这种倒行逆施客观上确实增加了美国经济陷入衰退的可能性。说特朗普有意制造一场美国衰退可能不太准确，但是特朗普确实在客观上加速了美国经济陷入衰退。

关税战之后，美元指数大跌，很多人认为美元短期贬值，长期升值，我觉得这种看法有失偏颇，美元短期贬值速度较快，主要是因为特朗普发起关税战不得人心，增加了资本的避险情绪，抛售美元成为很多资本的选择，所以短期贬值难以避免。长期来看美元会是否升值，取决于全球资本对于美元的信心以及美国经济未来的走势，如果美国能够摒弃特朗普这种违反经济规律的做法，尊重全球贸易秩序，与世界各国和平相处，进行自由贸易，美元的信用会逐步恢复，这样的话美元可能会出现升值。反之，如果美国经济陷入到撤退，美国政府的负债越来越高，这可能会导致国际资本对于美元的信心下降，美元指数有可能会出现长期回落的趋势。

所以现在美国未来的发展如何，既取决于国际形势的变化，也取决于美国人自己的选择，当下特朗普加大了美元的不确定性，也提高了资本市场的避险情绪，国际金价屡创新高，现在已经突破3200美元/盎司本身就是一个信号，美元指数的走势往往和国际金价是负相关的。黄金价格的不断上涨也反映出投资者避险情绪不断上升，出于对于美元不信任而增加对黄金的储备。长期来看，国际金价可能会进一步上涨，因为美元越发越多，国际黄金的产量又是非常有限的。所以我们认为美元长期的走势能不能升值，很大程度取决于美国人自己的选择。

由于特朗普的关税战增加了资本的避险情绪，美国国债也遭遇各方抛售，美国国债市场全线暴跌，遭遇了自2023年3月银行危机以来最严重的流动性事件之一。号称全球资产定价之锚的十年期美债收益率最高上升到4.5%，创下近二十多年以来的最大单周涨幅。也一定程度上显示出特朗普的做法已经引起了全球资本的警惕，甚至有传言连美国的盟友日本也选择了抛售美国国债。这是否是日本被背刺美国，因为日本为了讨好美国，第一时间宣布不会对美国加征关税作为报复手段。但是嘴上说不要，身体却很诚实。据美国媒体报道，日本也抛售了很多美国国债，虽然日本政府进行了否认，这一定程度上反映出特朗普的关税战确实引发了各国的担忧。美国政府债台高筑。现在美国政府的债务已经高达36万亿美元，增加1万亿美元债务的时间越来越短，未来会不会有一天美国政府的财政收入无法按时偿还利息，美国国债会不会出现发不出去、或者发行收益率越来越高的情形。现在来看都是有可能的。所以现在美国在政策上要及时的进行转向，特朗普也不能一意孤行，防止特里芬拐点的到来，这样才能提振全球资本对于美国经济以及美债美元的信心。

近期，特朗普单方面挑起关税战，导致全球贸易受到严重影响，全球资本市场也出现剧烈波动。特朗普发起本轮贸易战的借口是美国存在巨大的贸易逆差，他希望通过加征高额关税来减少美国的逆差，并逼迫制造业回流美国。然而，这种做法不符合经济规律，也不符合全球贸易格局的客观要求。

美国作为世界上最大的债务国，长期以来通过向世界借款维持其经济运行。其他国家在向美国出口商品获得美元后，通常会购买美国国债。这种模式已经延续了几十年。目前，美国政府的负债总额已突破36万亿美元，而2024年美国GDP约为29万亿美元，这意味着美国政府债台高筑，去年美国支付的国债利息已接近9000多亿美元，给美国政府带来了巨大压力。

特朗普名义上以美国贸易逆差为由发起关税战，但本质上是因为美国政府负债累累，希望通过关税战作为借口，逼迫主要贸易伙伴购买美国国债。这也反映出美国大量向世界借款维持政府运转的模式可能已接近临界点。

根据经济学家特里芬在上世纪60年代提出的理论——特里芬难题，美元既是美国的货币，又是全世界的货币。因此，美元需要通过美国进口大于出口的方式输出到全世界，其他国家再用美元购买美国国债或投资美国股票等资产。这意味着美国商品贸易出现逆差是必然的，是美元作为世界支付货币的必然现象，相当于美国通过发行国债向世界借钱来维持经济运转。

然而，随着美国政府负债不断增加，其他国家对美国政府的信用产生质疑。特别是特朗普出尔反尔的做法，引发了众多投资者的担忧，一些海外投资者开始通过抛售美国国债来表达不满。近期美国国债收益率飙升，十年期美国国债收益率最高达到4.52%，30年期美国国债收益率上升到5%左右。这反映出美国主导的世界货币秩序已接近临界点，特里芬拐点可能出现。

特朗普此时发起关税战，除了与其个人急功近利、希望获得政治遗产有关外，也与美国当前所处的经济阶段密切相关。美国发起关税战，只看到了商品项目下的巨额逆差，却忽视了美国在金融资本项目下的巨额顺差。特朗普的贸易战反而引发了更多资本对美国政府信用的担忧，引发了美债抛售潮。

近期美国一度出现股债汇“三杀”局面，反映出特朗普此时发起关税战是一步臭棋。美国许多知名人士公开批评特朗普的政策。例如，“股神”巴菲特指出，关税战如同一场战争，可能导致许多外贸企业经营困难甚至破产，同时给美国人民带来物价翻倍上涨，进一步推高美国通胀水平，导致美联储虽担心美国经济增速放缓，却不敢降息。美国前财政部长耶伦也表示，特朗普在美国经济正常运行的情况下发起关税战是非常错误的决策，可能会使美国经济陷入衰退。就连支持特朗普的马斯克也公开反对关税战，他转发了一篇以铅笔为例说明自由贸易好处的文章，表明全球经济是一个不可分割的产业链，而非单独某一环，这显示出马斯克支持自由贸易的立场。

当前，美国主导的货币秩序可能面临拐点，我们要从更大格局看待特朗普发起的关税战，从而制定更好的应对策略。我国在应对美国关税战时，保持了坚定的反制策略，对等进行反制。因为特朗普以关税战作为讹诈手段来达到目的，而我国作为世界第二大经济体，也是150多个国家的主要贸易伙伴，完全没有必要畏惧特朗普的威胁，而是要坚持原则，保障合法权益，以谈促和，以打促和。时间站在我们这边，我们全国一盘棋，众志成城，14亿人坚定支持的决定。而在美国，特朗普几乎是一个人在战斗，无论是美国居民还是政客、商人，几乎都反对贸易战。因此，在巨大压力下，特朗普可能会主动找台阶下，寻求与我们谈判。

美国主导的货币秩序可能需要重建，而我们正在推进人民币国际化，并在贸易方面不断进行多元化布局。自2018年特朗普发起贸易战以来，我国对美国出口的占比已从19%降至14%左右，大大减少了对美国市场的依赖，同时增加了对“一带一路”国家、欧洲、日韩等其他国家和地区的出口。我们逐步推动人民币国际化，与越来越多的贸易伙伴使用人民币结算，减少对美元支付的依赖。在美元受到世界各国质疑时，我们可以在全球经济再平衡中赢得战略主动。我们要坚持改革开放，而不是像特朗普那样加征关税，从而赢得更多主动权。例如，我们可以争取加入环太平洋贸易协定，进一步扩大自由贸易区，与更多国家实现自由贸易，并推动更多国际贸易直接用人民币结算，提升人民币在国际支付中的占比，最终实现与美元分庭抗礼。在美元信用受到质疑时，我们要抓住机遇，实现更大的战略目标。

因此，特朗普发起的关税战对我们来说既是挑战，也是百年一遇的机遇。此次特朗普再次入主白宫后发起贸易摩擦，我们的策略与2018年有较大不同。首先，我们果断进行反制，对美国所有进口商品加征对等关税，毫不退让。其次，我们集中精力办好自己的事，出台一揽子政策提升国内需求，专注国内经济增长。只有经济稳定，我们在与美国的关税谈判中才能占据有利地位。同时，商务部与美国企业代表会谈，并与欧洲、东盟等国进行会谈，向全世界释放出我们坚持多边主义的信号，坚定推进改革开放。这显示出中国作为负责任大国，在维护全球多边贸易和各国一律平等原则上树立了大国责任，此次我们显得更加成熟。

针对特朗普的软肋，我们采取了相应措施。特朗普明年面临中期选举压力，而美国国内反对关税战的声音越来越高，每天几乎有上千场游行示威。这使我们在战略上获得主动。我们对美国谈判的大门一直是开放的，但谈判必须在美国有诚意、公平和平等的原则下进行。我们需要等待时机，相信特朗普最终会选择通过谈判解决中美贸易争端，让中美关系回到正轨，让中美贸易顺利进行，我们期待这一天早日到来。

当前，全球化与逆全球化力量的博弈愈发复杂。美国总统特朗普单方面挑起关税战，对全球贸易秩序产生了重大冲击，导致全球贸易受到重创，全球资本市场也一度出现较大幅度的下跌。全球化实际上是美国在二战后一直主导的贸易秩序，通过全球化，不同国家能够发挥比较优势，充分释放更多经济活力，并参与全球产业链分工。然而，全球化如今正面临严峻挑战。特朗普借口美国在商品领域出现巨额商品贸易逆差，希望通过推动制造业回流美国而挑起关税战。这促使包括中国在内的新兴市场国家不得不加速去美化进程，同时加快本土供应链建设，即发展自主可控的产业。目前，全球经济秩序正在发生重构。

特朗普挑起关税战不得人心，属于倒行逆施的行为。美国许多有识之士对此提出尖锐批评。例如，“股神”巴菲特认为关税战就是一场战争，其对全球经济的冲击不可小觑。美国前财政部长耶伦表示，特朗普在美国经济运行正常的情况下挑起关税战，这将给美国带来灾难，可能导致美国经济加速陷入衰退。著名投资人达利欧甚至指出，这不仅仅是关税战，还可能引发全球经济秩序的崩溃。这些观点都表明，特朗普的一意孤行不仅不得人心，而且对美国自身也无益，是一项损人不利己的政策。

当前，全球贸易都受到特朗普关税战的影响。尽管迫于国内压力，特朗普不得不暂停对大多数国家加征关税90天，但这并未完全消除关税战对全球贸易的影响。我国政府坚持原则立场，坚决进行反制。与美国打贸易战并非目的，而是手段，最终目标是迫使特朗普主动走向谈判桌，解决关税争端，使中美贸易关系回归正常化，进而让全球经济回到正常发展轨道。当前全球贸易面临的挑战并非永久性的，后续仍有望通过谈判解决争端。因此，建议大家不要过于焦虑。面对外部冲击，我们要抓住机遇，一方面推动人民币国际化，与更多国家推动人民币结算系统。近期，我们与中东、东盟等地区签署人民币结算体系就是一个重大进步，未来可能会与更多国家在贸易中使用人民币结算，逐步去美元化，提升人民币的国际地位。另一方面，对美国谈判的大门依然敞开，等待特朗普主动前来谈判，我们可以提出合理诉求，通过谈判解决贸易争端，这是最佳解决方式。

特朗普只强调美国在货物贸易方面存在巨额逆差，却忽视了美国在资本项目下是巨额顺差的事实。这是美国二战后建立的布雷顿森林体系的结果。美元不仅是美国的主权货币，还承担了世界货币的功能。上世纪60年代，著名经济学家特里芬提出了特里芬难题，指出美国无法消除商品贸易逆差。因为美国需要通过与外国的贸易产生逆差，才能将美元投放到世界各地，而其他国家拿到美元后，再购买美国国债及股票等资产回流美国，从而形成循环。如今，特朗普无视布雷顿森林体系和特里芬难题，挑起关税战。这不仅无法减少美国的商品贸易逆差，反而会削弱美元作为世界货币的功能，动摇全球投资者对美元的信心。

另一方面，特朗普近乎气急败坏地向所有国家发起关税战，且加征关税比例很高，这也表明美国政府可能已接近特里芬难题的拐点。由于美国商品贸易逆差不断扩大，政府赤字率不断上升，美国政府负债已突破36万亿美元大关，而美国GDP为25万亿美元。美国政府负债累累，且每增加1万亿美元负债的时间越来越短，这可能是特朗普感受到的压力之一。

同时特朗普在国内正面临更大压力。一方面，广大居民因关税战导致美国超市物价大幅上涨，无法容忍物价继续上涨，对特朗普施加巨大压力。美国全美每天有上千场游行示威，逼迫特朗普放弃关税战，走向贸易正常化。另一方面，美股大跌也使华尔街给特朗普施加巨大压力。美国家庭资产50%以上配置在股票和基金上，包括401(K)养老金计划。因此，美股表现极大地影响到美国人的家庭财富，美股下跌对特朗普的压力也越来越大。这可能促使特朗普寻求与我国谈判来解决贸易争端，这也为我们带来了新的发展机遇。

当前，我们正处于百年未有之大变局，也是百年未有之大机遇。立场坚定，措施果断，全国人民坚决支持的决定。相信最终我们会取得关税战的胜利，保护出口企业的合法权益，保障全球经济秩序回归正常化。

上周一，受关税战影响，全球资本市场出现“黑色星期一”，A股和港股也出现大幅杀跌，许多投资者出现恐慌性抛售。当时我建议大家要冷静看待这次关税战。表面上看，特朗普占据主动，实际上他非常被动，几乎是一个人在对抗全世界。而我们有14亿人众志成城应对关税战。国家队果断入市，中国版平准基金——汇金公司大笔买入各类ETF。仅4月8日当天，各类ETF申购量就超过1100亿元，历史上仅有两次单日申购量超过1000亿元。上一次是在去年11月8日市场放量暴涨时，可见国家队入市稳定股市的决心非常坚决。社保基金、养老金、保险资金、公募基金等机构投资者也坚定入市增持权益资产，稳定了A股和港股。

在之后的几个交易日，A股和港股均出现恢复性上涨，许多被错杀的优质股票出现较大幅度回升，特别是科技龙头股反弹力度较大。A股以人形机器人为代表的科技板块继续领涨，港股则是以恒生科技指数为代表的科技互联网巨头大涨，一些低估值、高股息的红利板块也出现较好回升，A股和港股市场信心得到提升。

其实今年以来，美股科技股下跌，而A股和港股科技股走出牛市行情，这也验证了去年12月底我发布的2025年十大预言的判断。尽管关税战对今年A股和港股上涨节奏有一定短期影响，但不会改变大的趋势。全年来看，A股和港股仍将延续去年9月24日政策转向之后开启的牛市行情，呈现一波一波震荡上行的态势，结构性牛市趋势愈发明显。科技板块无疑是这轮行情的领头羊，一些具有品牌价值的消费品和高股息红利股票也出现较好回升。市场出现板块轮动，赚钱效应明显提升，可能会吸引更多居民储蓄向资本市场转移，也会吸引外资流入。港股则吸引了大量南下资金布局一些价格较低的优质股票。今年A股和港股的投资机会明显增多，赚钱效应显著提升，不会因关税战结束而停止，反而是一个新一轮行情正在酝酿的阶段。

近期，国际金价再创历史新高，突破3200美元每盎司整数关口，央行连续多月增持黄金，纽交所黄金期货持仓量创历史新高。但部分机构认为当前黄金多头尚未达到最拥挤水平，黄金长期上涨趋势不变。去年年底我发布的2025年十大预言就提到，由于国际局势动荡、美元超发，用美元标价的黄金价格将水涨船高，长期来看黄金向上趋势不变。2025年金价可能会有波动，但整体趋势向上。受到美联储后续降息预期提升、地缘政治冲突升级以及特朗普关税政策的影响，黄金价格进一步上涨。黄金已从避险资产演变为对抗滞胀的核心标的。因为特朗普单方面发起的关税战可能导致美国经济陷入衰退或滞胀状态，即一方面经济增长停滞，另一方面通货膨胀再起，这反过来也会迫使特朗普找台阶下，寻求对话。

今年黄金板块全年的走势大概率仍然是向上的。这些年来我一直建议大家积极布局黄金资产，在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，既能有效抓住黄金上涨机会，又能对冲组合风险。当前，尽管黄金价格处于本轮上涨的历史高位，但长期上涨趋势依然没有改变。

近期，受美国单方面挑起关税战的影响，A股和港股都出现了大幅波动。然而，在所谓的“黑色星期一”发生之后，市场出现了强劲反弹。我国坚持原则，坚决反击美国的关税战，同时在资本市场上，社会各方面众志成城，积极呵护股市，使得A股和港股走出了良好的回升态势。

美国单方面挑起关税战，不符合全球产业链运行的规律，属于损人不利己的行为。特朗普一意孤行，在美国国内承受了来自各方面的巨大压力。一方面，关税战导致美国进口商品物价大涨，推高了居民生活成本，许多美国居民苦不堪言，纷纷走上街头游行示威，甚至一天爆发上千场游行来反对特朗普的关税战。另一方面，美股在特朗普挑起关税战之后出现大跌，而美国家庭资产中有50%~60%与股市有关，通过购买股票、基金或“401k”等方式布局了美股。因此，美股大跌导致美国国内对特朗普的压力增大。

更为重要的是，美国国债收益率出现大涨，美国十年期国债收益率达到4.5%，30年期国债收益率一度达到5%，创出几十年来的新高。这显示出特朗普挑起关税战动摇了美国政府的信用，也动摇了美元的信用。因此，美国出现了关税战、美元指数大幅回落以及美债收益率上升的“三杀”局面。美债收益率的上升一方面增加了美国政府的债务利息支出，引发投资者对美国政府发生债务危机的担忧；另一方面，显示出特朗普政策的朝令夕改，引发了全球投资者抛售美债的热潮，这反过来也给特朗普带来了很大的压力。

在这种情况下，特朗普不得不不断做出退让，首先宣布对大多数国家暂停90天加征关税以进行缓和，另一方面也释放出希望与中方进行谈判来结束关税战的信号。在关税战问题上，看似特朗普占据主动权，其实处于被动局面。对于电子、计算机等行业，在关税方面给予豁免等，进一步显示出特朗普不得不做出让步。当然，他还是要找个台阶下，所以没有明确豁免，而是说对于这些科技行业可能会征收关税。但最终关税战的演绎可能会发生有利于我方的变化。

我们看到A股和港股近期出现了大幅回升，而国家队也及时加大了入市力度。汇金公司作为中国版平准基金，起到了稳定市场的积极作用。央行表示，如果需要，将会给汇金提供充足的再贷款支持，这给市场吃了定心丸。此外，社保基金、养老金、险资、公募基金等机构投资者也纷纷表示加大权益配置比例。许多投资者积极响应号召，众志成城对抗美国挑起的关税战。资本市场的稳定和回暖极大地提振了全国人民的信心，也再次证明A股和港股的优质资产具有投资吸引力。

去年年底我发布的2025年十大预言明确指出，美股估值泡沫很大，特别是美股科技股泡沫破裂的风险越来越大，可能会出现回落。而A股和港股处于全球资本市场的估值洼地，科技股呈现出东升西落的走势，现在已经得到了初步验证。我在十大预言中提到美元指数出现回落，资金逃出美元，而黄金价格继续上涨，也得到了市场的初步验证。长期来看，国际金价还是呈上升态势。

我们与美国之间的贸易其实具有较强的互补性，我们出口给美国的商品多数属于制造业以及一些低端商品，而美国出口给我们的主要是高科技产品和农产品，并不存在很强的竞争关系。但特朗普一意孤行挑起关税战，借口是中美贸易顺差大，他对所有与美国有较大贸易顺差的国家都挑起关税战。其实美国贸易逆差巨大是指商品贸易逆差大，实际上美国在资本项目下是巨大顺差，这是著名的特里芬难题。经济学家特里芬在上世纪60年代就指出，美元既是美国国内使用的货币，又承担世界货币的功能。美国通过向世界各国购买商品，将美元投放到世界各地，这样美元才能成为世界货币，也就是说美国在商品项目下出现逆差是必然的，这也是美元作为国际货币能够发放到全世界的主要途径。反过来，许多国家拿到美元后，像我国企业和外管局换汇后，我们有大量外汇储备，再通过投资美债以及美国股票、美国资产等，大部分美元又回流到美国。这是一个良性循环，也是美国在二战之后构建的全球经济体系——布雷顿森林体系的主要内容。最初美元与黄金挂钩，35美元可以兑换一盎司黄金。但后来美元发行过多，美联储没有足够黄金可以兑换，最终放开黄金价格，这也是我们看到的现在国际金价已经涨到3000多美元才能兑换一盎司黄金的原因。

所以，特朗普发起关税战既无助于解决美国巨大的贸易逆差问题，也很难让美国制造业回流。我们最近也经常能看到一些AI生成的视频，假如制造业回到美国，都是很难想象的场景，美国人也不大可能重新去踩缝纫机、做鞋子等。所以特朗普发起关税战更多是希望有一个政治遗产，能够兑现竞选承诺。他在竞选时喊的一些口号目前没有一项实现，很快就要到100天问询的时期。因此，特朗普希望通过关税战做出一些政绩。但目前来看，特朗普发起的关税战不得人心，不仅国外的贸易伙伴集体反对批评，美国国内也都是批评的声音。美国前财政部长耶伦在采访中表示，特朗普在美国经济运行良好的情况下做出了最糟糕的举措，严重影响美国的国际地位以及美国经济发展前景。因此，特朗普的做法可能会在各种压力之下得以纠正，我预判不用等太久，特朗普就会主动通过谈判来解决争端。

无论特朗普发起的关税战后续如何演绎，对美国经济和美债的影响已经体现出来。许多经济学家担心美国经济可能陷入衰退的步伐会加快，而美债收益率飙涨表明全球投资者对美国政府的信用已经严重质疑。如果特朗普不及时转向收回关税战，美国经济的压力可能会加大。美股作为反映投资者信心的指标，也会对美国股市走势形成较大压力。美国经济一旦陷入衰退，可能会触发一系列问题，这也是特朗普团队不得不考虑的问题。其实特朗普可能已经意识到，他低估了世界各国对美国关税战的决心，高估了自己的力量，希望别的国家都俯首称臣，对于大国来说这是绝对不可能退让的。现在特朗普的如意算盘已经打碎一地。我们相信后续关税战可能会有新的剧情反转，所以不必过于担心。一些暂时遇到困难的出口企业，要积极想办法来规避或暂时度过困难，社会各界要积极关心这些外贸企业。国内包括京东、阿里等大的电商也都纷纷表示重点采购这些外贸企业的商品来进行消化，帮助他们渡过难关。此外，国家对于这些外贸企业也要给予足够的支持，我们相信渡过难关之后，未来还是会有更多方法来应对新局面。特朗普的关税战可能最终是搬起石头砸自己的脚，出力不讨好，关税战的演化我们要密切关注。

无论特朗普后续如何调解关税战，我们都要做好自己的事情，不断落实宏观政策来拉动内需。近期办公厅、国务院办公厅发布的《提振消费专项行动方案》有效地提振国内消费增速，从而稳定经济增长。《政府工作报告》提出今年全年GDP增长目标为5%左右，CPI目标为2%，这也是我们全年努力的目标。虽然受到外贸增速下降的拖累，实现这个目标有一定难度，但我们还是要积极采取宏观政策来努力实现这个目标，这也是全国人民一起努力奋斗的目标。

当前，提振股市表现，推动资本市场走强，是提振消费的有效措施，也是破局的关键，这一直是我这几年的观点。当前我国资本市场处于历史低位区域，估值上具有优势，很多优质资产也具备较大的配置价值。目前很多新兴产业正在如火如荼地发展，特别是在人工智能等领域已经有一些科技创新和突破，我们在硬件和软件都有较大进步，这可能会有效提振全球资本对中国科技创新的信心，提升我国在第四次科技革命中的领先位置，从而带来相关板块的表现。A股以人形机器人为代表的AI板块，港股以科技互联网巨头为主的恒生科技指数有望重拾升势，继续领涨A股和港股，建议投资者保持信心和耐心。

本周市场受到关税战的影响出现了先抑后扬的走势。周一出现了黑色星期一，全球资本市场均出现大跌。随后在国家队加大入市力度以及社会多方积极救市之后，资本市场出现了回升的态势，而前期涨幅比较大的科技股也在大幅调整之后迎来了大反弹的机会。

特朗普发起关税战，属于倒行逆施，对于全球资本市场造成了巨大的冲击，特别是美股在特朗普宣布发起关税战之后大幅下跌。特朗普发起关税战更多的是采取的极限施压手段，属于讹诈行为。关税战之后，美股先是大跌，随后特朗普又出尔反尔，表示对大多数国家暂停90天加征关税带动美股出现大幅回升，亚太股市在周四也出现大幅上升，之后延续了震荡的走势。

A股方面，本周除了周一出现大跌之外，随后众志成城，多头的力量不断积蓄，带动市场出现了不错的反弹。虽然还没有完全收复失地，但是市场的信心已经得到了有效提振，至少投资者的恐慌情绪已经大大减少。坚守价值投资的本质上还是要在长期投资中抓住好股票、好基金，做长期投资不要过多的关注短期市场的波动。

事实上有很多因素是无法预测的，比如这次特朗普在4月2日宣布向主要贸易伙伴加征关税是灰犀牛，在之前大家已经有所预期，但是特朗普突然向多个贸易伙伴加征高比例关税，这是黑天鹅。从全球资本市场的走势也可以看出来，在特朗普宣布完大比例加征关税之前，全球资本市场走势整体平稳，没有出现大跌。说明大家没有预测到特朗普会极限施压大比例加征关税。

我们为了维护国际贸易公平原则，坚守立场坚决反击，对特朗普的一意孤行做出重要一击。特朗普在国内的压力越来越大，一方面超市出现抢购潮，物价飞涨，本来就饱受了多年通胀之苦的美国居民不得不承受更高的物价，这使得全美各地爆发了上千场游行示威，抗议特朗普的关税战。另一方面美股出现了急跌，而美国家庭资产50%以上都在股票市场上，美股的下跌不仅让居民家庭资产缩水，而且让很多华尔街金融机构、华尔街投资大佬坐不住了，补保证金的压力巨大。所以特朗普在各方的压力之下，不得不退让，对多数国家暂停90天加征关税。当然这一次没有包括中国，因为中国对特朗普的关税政策进行了坚决反制，我们也有底气和美和特朗普进行这种极限拉扯，以战促合是最好的谈判策略。

如果面对特朗普的这种关税讹诈，我们就顺其意，可能会使得对方的胃口更高，甚至可能提出更高的无理要求，我们坚决反制让特朗普占不到便宜，而且他在国内面临的压力更大，让特朗普主动找我们谈，这时候就好谈得多，所以反制不是目的，而是手段。最终相信中美双方还会重新走向谈判桌，达成双方能够接受的《关税协定》，让中美贸易逐步恢复正常轨道。

由于特朗普经常出尔反尔、举棋不定。所以这段时间关税战方面可能还会有一些反复，反映在资本市场上就会有一定的震荡。我们只能以静制动，以不变应万变，坚定持有好资产来应对市场波动是最好的投资策略。今年以来我国“科技牛”行情已经开启，如果不是受到关税战的冲击，现在“科技牛”的行情还会延续。

当然，关税战对于“科技牛”行情只造成了短期的震荡，不会改变“科技牛”中长期的趋势。经过一段时间调整之后，以人形机器人为代表的AI板块仍然有望领涨两市，出现较好的表现，港股的科技互联网也有望走出大幅反弹的走势。“科技牛”行情带来赚钱效应，同时也会产生扩散效应。

近期我们看到消费白马股已经开始出现回升，特别是在离境退税的政策之下，免税板块集体大涨，带动消费板块回升，另外一些低估值高分红率的红利板块也出现了回升的态势，市场板块出现轮动，这是好的现象，也为下一步行情的深化带来了机会。

去年12月20号左右，我发布了2025年十大预言，明确讲到2025年，美国股市见顶回落风险加大，美元指数会回落，美联储会延续降息周期，欧美经济增速出现放缓，A股和港股则会在政策支持以及居民储蓄大转移的推动之下延续去年“9·24”政策之后的这轮牛市行情，现在来看之前的预言都已经得到了初步验证，虽然关税战打乱了A股和港股这轮牛市的节奏，但是不会改变牛市的中长期趋势。

本周汇金公司加大入市力度，并且明确发公告将担任起中国版平准基金作用。当市场出现非理性下跌的时候果断入场，央行表示在必要的时候会给汇金公司提供充足的再贷款支持，这极大地提升了市场的信心。另一方面，社保、险资、公募基金等机构投资者纷纷宣布加大对于权益的投资比例，很多央国企带头发布回购、增持公告，提振市场信心。很多大银行也发布公告，除了增持回购自身股份以外，还会加大对于上市公司再贷款的支持，支持其他上市公司进行增持、回购。这一系列的措施显示出我们万众一心，同仇敌忾，一起维护中国资本市场的稳定，为我们未来的关税战以及相关谈判打下坚实基础。

当前经过了一轮调整之后，很多优质的股票已经跌出了价值，很多优质的基金也充分释放了风险，现在处于比较好的布局时机。人形机器人是我国继家电、手机、新能源汽车之后重点发展的第四大产业赛道，2025年有望成为人形机器人量产的元年。未来随着硬件和软件的突破，人形机器人有望走进工厂、走进商场、最终会走进千家万户，像家电、手机、新能源汽车一样普及。人形机器人作为新的产业赛道，也为我们寻找下一个经济增长点开辟了新的路径。我国政府已经表示我们拥有很多有效的工具来拉动内需，对冲外贸方面可能受到的影响，提振内需至关重要，因为只有拉动内需，消化很多行业的过剩产能，启动新一轮经济增长周期，在应对美国关税战的同时来发展我们新经济，这同时给资本市场也带来了新一轮增长的机会。

虽然现在关税战还没有完全结束，后续还存在很多变化和考验，我们要坚定信心、相信国运、众志成城，最终一定能够打赢这场关税战，既维护我国合法权益，而且能够在国际贸易上找到更好的机会和定位，为下一轮我国经济增长贡献力量。从资本市场投资来看，这一轮关税战带来的调整刚好也为投资者带来了较好的进场机会。巴菲特广为人知的一句话就是“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”。去年巴菲特大量减持美股，而且是在全球资本涌入美股的时候减持，体验出战胜贪婪这样重要的原则。这段时间在A股市场、港股市场受到短期冲击造成好股票下跌的时候，也是我们应该战胜恐惧的时候，只有坚持做价值投资，进行逆向布局，未来才能获得更好的投资回报。

周四，亚太股市集体大涨，沪深两市也出现较好的反弹。前期调整幅度较大的机器人等科技板块大幅上升，许多个股强势涨停，市场信心得到显著提升。主要刺激因素有两方面：

一方面，本周各方力量正在形成合力。国家队积极入市，中国平准基金发挥了重大作用，社保基金、险资以及公募基金等机构投资者纷纷表态加大权益投资力度。同时，众多上市公司增持回购公告刷屏，众志成城应对美国单方面挑起的关税战冲击。

另一方面，正如之前分析，特朗普单方面挑起关税战是损人不利己的倒行逆施行为，在美国国内引发巨大压力。美国多地民众走上街头抗议，超市物价大幅上涨，出现抢购潮，极大地影响了美国居民的生活成本。此外，美国许多国会议员，包括共和党议员也站出来反对特朗普的关税战。果不其然，特朗普一改之前态度进行退让，对大多数国家暂停90天加关税，但仍未将中国和欧盟加入暂停名单。不过，考虑到特朗普在美国国内面临的巨大压力，他很快可能会寻求通过谈判解决关税问题，而不是一味极限施压。我国坚定进行反制，有力回击了特朗普的关税战，打到了他的痛点。全国人民坚定拥护的决定，有力提振了全国人民的信心，众志成城抵御关税战的影响。

本周资本市场除周一因恐慌情绪出现大幅下跌外，市场逐步回暖。随着汇金公司等国家队大量增持各类ETF，给予真金白银的支持，股市混乱局面得到改善，市场信心得到有效提振。美国挑起关税战的借口是美国在商品贸易方面存在巨大逆差。然而，从经济学角度看，存在著名的特里芬难题。二战后建立的布雷顿森林体系确立了美元作为世界通用货币的地位，这意味着美国只有通过巨大贸易逆差才能将美元投放到世界各地。其他国家拿到美元后，再购买美国国债及股票等金融资产，使资金流回美国。美国由此获得了铸币权这一独特优势。因此，美国在贸易项目下虽有巨额逆差，但在资本项目下却有巨额顺差。特朗普无视这一现实，以此为借口发起关税战，实则是一种讹诈行为，目的是通过施压获得更多利益。加征关税只是手段。考虑到加征关税后美国居民生活成本大幅提升，特朗普可能会面临更大压力。因此，我国态度是不惹事但也不怕事，积极反制绝不退让，这反而促使特朗普主动寻求通过谈判解决。等他找我们谈判时，我们才有更多话语权和谈判空间。所以保持淡定、坚定坚持原则是非常正确的策略，我们坚决拥护的一切决定。

这两天，许多央国企带头发布公告，大资金进行增持回购。各大国有银行除了自身回购股票外，还积极支持更多上市公司通过再贷款增持回购自身股份，通过真金白银维护资本市场稳定。中国版平准基金——汇金公司大量申购各类ETF。4月8日当日ETF申购量超过1100亿元，创历史新高，这也是第二次超过1000亿元。上一次是在10月8日市场暴涨时超过1000亿元，而这次比上次还要多，显示国家队救市决心很大。当前我国资本市场仍处于估值较低位置，而美股处于历史高位。在关税战之前，美股已出现两个月下跌，打破了众多资本对美国科技创新垄断的幻想。美股科技股大跌，而中国科技股大幅上升。A股以人形机器人为代表的AI板块，港股以科技互联网巨头为代表的恒生科技指数今年以来大幅回升。周一市场出现恐慌情绪时，许多科技股连续大跌，这反而为前期踏空的投资者带来较好上车机会。做投资就是要在市场调整时，当好公司被错杀时，能否战胜恐惧低位布局这些好公司。

后市仍坚定看好人形机器人产业发展大方向。短期回调不改人形机器人长期上行趋势，人形机器人体现出我国在硬件和软件方面的优势，有望成为继家电、手机、新能源汽车之后第四大产业，也是未来重要经济增长点，代表新的生产力发展方向。此次科技股调整不会改变“科技牛”作为全年投资主线的事实。值得注意的是，之前提到“科技牛”会形成扩散效应、赚钱效应，带动更多板块崛起。近期市场调整时，消费白马股、低估值红利股均出现大幅反弹，市场赚钱效应重新显现。资本市场的稳定能直接提高全国人民信心，提升全球资本对中国经济及中国资本市场信心，也是提振消费、拉动国内需求的最好方式。因此，珍惜当前良好开局，抓住这轮“科技牛”行情是比较好的投资策略。

国家统计局公布3月份CPI数据，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%，降幅有所收窄。剔除食品和能源价格的核心CPI明显回升，同比由上月下降0.1%转为上涨0.5%，说明政策效应逐步显现。通过“以旧换新”等拉动消费增长的措施，提振物价表现。政府工作报告提出今年通胀目标定为2%，这意味着后续会出台更多政策带动物价回升。物价保持温和通胀，即3%以内是比较好的状态，既有利于提振信心，又有利于资本市场回暖，体现需求回升。所以定2%的通胀目标是非常明智的选择。

整体来看，当前我们面对美国挑起的关税战，既不要怕，也要冷静应对。特朗普经常出尔反尔，我们要做好充分准备。持有优质资产是应对市场波动的最好策略，以不变应万变、以静制动是当前最好的投资策略。

本周市场出现了大幅波动，主要受到关税战的影响，周一全球资本市场迎来了“黑色星期一”。然而，在随后一系列重磅政策出台以及国家队集体行动的带动下，险资提升投资权益比例，上市公司掀起增持回购潮，各方力量正在形成合力，共同维护资本市场的稳定。大盘整体上实现了企稳反弹。尽管关税战后续可能仍会有新的变化，对资本市场带来一定波动，但在社会各方的积极努力下，加上我国资本市场本身处于估值历史低位，市场下跌空间非常有限。一些被错杀的优质股票或优质基金正变得越来越具有吸引力。

今年以来，我国科技股大幅上涨，远远跑赢美股。而美股科技股今年出现见顶回落，泡沫开始破裂。这初步验证了我去年12月20日发布的2025年十大预言的判断：美股经过多年的上涨，科技股泡沫明显，而刺破科技股泡沫的第一针是春节前我国科技领域的突破，打破了美国在科技上的垄断幻想；近期则是特朗普挑起的关税战，导致美股科技股继续暴跌。美股的大跌对美国国内压力也很大，因为经过多年的上涨，美国居民家庭资产中约60%配置在股票和基金上，与资本市场密切相关。一旦美股下跌，家庭资产将大幅缩水，这将严重影响投资者的信心以及消费信心，对美国消费形成较大冲击。美国居民可能会走上街头反对特朗普挑起的关税战。事实上，美国多地已经爆发了上千场游行示威，反对特朗普的倒行逆施。许多民主党甚至共和议员也逐步站出来反对特朗普。一旦形成合力，将对特朗普形成很大压力，迫使其改变当前强硬态度，与主要贸易伙伴走向谈判桌。

特朗普看似主动，实际上与全世界为敌，处于被动地位。我国则保持了坚定的反击，通过多方共同维护资本市场，坚决维护资本市场的平稳运行，稳定了投资者的信心。资本市场的稳定是推动消费增长、提高我国在关税谈判中主动权的重要方面。央行表示坚定支持汇金公司加大力度增持股票市场指数基金ETF，并在必要时向汇金公司提供充足的再贷款支持，坚决维护资本市场平稳运行。汇金公司负责投资，央行承诺提供资金支持，中国版平准基金浮出水面。汇金公司发布公告，明确表示将起到类似平准基金的作用，这有助于缓解投资者担忧情绪，大幅提振投资者信心。国务院国资委负责人表示全力支持央企及控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度，切实维护全体股东利益，持续巩固市场对上市公司的信心，努力提升公司价值，充分彰显央企责任担当。这两天，上市公司纷纷发布增持回购公告，国家金融监督管理总局下发通知优化保险资金比例监管政策，上调权益资产配置比例上限，简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。据测算，目前可投资资金达到33万亿元，上调5%最高可释放出上万亿元增量资金，为资本市场的稳定贡献力量。公募基金则通过自购旗下基金等方式，表明了对中国资产坚定看好的态度，为维护中国资本市场的稳定运行贡献力量。

当前，美股处于历史高位，泡沫明显，而A股和港股则处于历史低位估值。加上A股史上最强稳市组合拳出台，中国版平准基金投入运行，极大地提振了市场信心。据统计，各类ETF迎来了大量资金流入。4月8日，ETF基金资金净流入合计达到1117.8亿元，创历史新高。这是ETF基金历史上第二次出现单日资金净流入超过千亿的情形。去年10月8日，净流入金额达到1093.94亿元，当时正值“924政策”转向后大盘出现报复性反弹。国庆节期间，许多投资者到处筹集资金，10月8日当天成交量更是达到破纪录的3.4万亿元，当日ETF净流入量也创下历史新高1093.94亿元。而昨日ETF净流入金额超过这一数值，再次创下历史新高，表明国家队入市积极性很高，真金白银地释放了利好，极大地提振了投资者信心，维护了资本市场的稳定运行。这对于特朗普来说是重磅一击。

我们以不变应万变，坚守原则，坚决维护我国合法权益，维护世界贸易规则平等。相信美国国内也会有许多正义之士和智囊给特朗普施加压力，纠正他这种倒行逆施的行为。特朗普发起关税战损人不利己，对全球贸易造成不利影响，相信最终不可能成为落地的关税金额。后续更多是特朗普一贯的极限施压手段，试图迫使各国与美国单独谈判，讹诈更多私利，这种行径令人不齿。然而，面对特朗普这样的对手，我们仍需以不变应万变，保持定力，坚持做好自己的事。我国拥有联合国目录下最全的产业链，是世界上140多个国家的第一大贸易伙伴，拥有世界上最大的消费市场和最多的人口，在国际贸易中占据诸多主动地位，这也是我们坚持原则的底气所在。

今年政府工作报告提出全年GDP增长目标为5%左右，而在货币政策和财政政策方面有许多重磅政策即将推出。这些政策将大幅提振内需，从而对冲外贸方面可能受到的影响，这是我们经济实现平稳增长的基础。今年以来，资本市场开局良好，科技股实现突破，形成了较强的赚钱效应，有望吸引更多场外资金入场。因此，珍惜当前资本市场的良好开局，社会各方积极呵护股市，形成合力，推动我国资本市场重振声势，这将是应对特朗普关税战的最好策略。

建议投资者保持信心和耐心，相信中国优质资产将经得起考验，好的资产最终会获得估值修复的机会。

周一沪深两市出现大幅下跌，这在预期之内。清明节期间，外围市场普遍大幅下跌，尤其是美股连续多日出现大跌。这无疑与特朗普在全球挑起关税战有关。特朗普发起关税战的目的是为了推动制造业回流美国，防止美国制造业空心化，同时减少美国巨大的贸易逆差。然而，加征关税并不能真正起到让美国制造业完全回流的作用，因为在全球贸易格局下，各国存在不同的比较优势和分工。

在过去100年中，美国一直是全球自由贸易的最大受益者，其经济长期位居世界第一，占全球GDP的20%以上。美国的优势在于科技金融和标准制定等方面，而制造业成本较高。从全球分工来看，美国主导了科技创新和全球资本流动，这对美国整体是有利的。然而，美国的优势产业如金融、科技创新和生物医药等，主要受益者是持有股票的富人和科技巨头的创始人，而广大劳工并未享受到这些优势。相反，由于制造业空心化，一些“铁锈地带”的工人出现了大面积失业和收入下降。因此，特朗普发起贸易战是为了迎合中下层劳工的利益。

美国在全球金融市场处于主导地位，尽管在贸易上存在巨大逆差，但在资本项目下却有巨大顺差。这就是所谓的“特里芬难题”——因为美元是世界货币，美联储承担着向世界发行美元的作用。只有通过大量逆差，用美联储发行的美元购买世界各国的商品，才能让美元流向全世界。这种贸易逆差实际上换来了大量资本流入。外国通过生产商品卖给美国创造了美元外汇，反过来又用这些美元购买美国国债、股票，或者对美国进行直接投资。这种循环已经持续了很多年。

然而，特朗普违背经济规律，发动关税战，打破了原本对美国有利的模式，造成了损人不利己的局面。这对全球贸易和经济都产生了重大影响，特别是对出口依赖度较高的国家影响更大。例如，东南亚许多国家以出口为主，且高度依赖美国市场。加征关税后，这些国家的经济可能会受到较大冲击。美国对中国加征关税也是毫无道理的，因此中国坚决进行了反击，对美国出口商品加征34%的关税。这表明我们希望通过和谈缓解关税摩擦，但也不会示弱，除非能够回到谈判桌上达成双方都能接受的方案。

无论最终结果如何，特朗普对世界主要贸易伙伴发起贸易摩擦，都会对市场情绪造成负面影响。亚太股市和欧美股市都出现了暴跌，A股也受到恐慌情绪的影响而大幅下挫。不过，官方明确表示，我们拥有足够多的政策工具来拉动投资、带动消费、提振内需，从而应对可能因关税战而下滑的外需。我们对经济增长的韧性充满信心。央行可能会通过降息、降准等工具为市场提供低利率的流动性环境。

同时，今年我们在科技创新方面取得了许多突破，无论是硬科技还是软科技都非常引人注目。例如，在硬科技方面，我们在芯片半导体领域取得了一些突破。而春节前夕，中国在人工智能领域的突破打破了美国试图垄断的局面，全球资本也大大改善了对中国科技创新的看法。今年以来，科技牛行情非常突出，A股市场以人形机器人为代表的AI板块大幅上涨，带来了很强的示范效应。港股方面，以科技互联网巨头为主的恒生科技指数创出年内新高。今年以来，A股和港股的科技股走势远远好于美股。

实际上，此次美股大跌既与特朗普发起的关税战有关，也与过去几年美股涨幅过大有关。去年12月20日，我发布的2025年十大预言中明确提到，美股今年会出现见顶回落，美元指数将会下跌，而A股和港股的科技股将会迎来上升行情。现在来看，这一预测已经得到了初步验证。我们相信，在美股估值较高且受到关税冲击的情况下，美股可能还会出现较大下跌。相比之下，我们拥有较多政策工具，下行幅度有限。在政策利好推动下，一些受益于科技创新的科技股行情还会延续，带来进一步上行的机会。

因此，建议投资者保持信心和耐心，静观其变。通过持有优质资产来应对市场波动是最佳方式。当然，如果是为了规避短期震荡，适当减仓以防止短期超跌，也是许多投资者的选择，属于避险行为。但从中期来看，我们相信中国优质资产仍然具有估值修复的机会。在中美博弈中，我们拥有较多的策略，包括减少对美国市场的依赖，增加对“一带一路”国家的出口份额，降低对美国市场的依赖度。此外，我们在拉动内需方面，今年会出台许多实质性政策。

我们相信，中国优质资产今年仍将成为全球资本流入的估值洼地。我们的最大优势是估值较低，无论是A股还是港股，优质资产的估值仍处于历史洼地区域，下跌空间有限。而美股则处于历史高位，巴菲特去年就大幅减仓美股，这体现了他一直贯彻的投资理念——在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。在全球资本大量流入美股时，巴菲特已经悄然撤退。这一次，巴菲特又对了。因此，在当前市场大幅调整时，我们要保持良好心态，不被恐慌情绪左右。关键是要审视持有的是否是有估值吸引力的优质资产，是否属于具有未来成长性的优质行业、公司或基金。这才是我们信心的基础。

特朗普推行对等关税的举措引发了全球股市暴跌，导致了所谓的“黑色星期一”。此次加征关税的幅度和范围远超市场此前预期。在公布关税政策之前，全球股市并未出现明显下跌，这表明市场普遍未能预见到此次关税力度如此之大。如果关税完全落地，美国的有效关税税率将超过1930年《斯穆特-霍利关税法案》实施后美国的关税水平。特朗普大规模推行关税政策，可能会使其成为历史上最不受欢迎的总统之一。

《斯穆特-霍利关税法案》是美国历史上最具争议性的贸易立法之一，普遍被认为加剧了大萧条时期的经济困境，其失败经验对当今贸易政策仍有深刻的警示意义。该法案诞生于1929年经济大萧条初期，最初由胡佛总统提议对农产品实施有限的关税上调，旨在救济陷入困境的农民。然而，这一提议很快在各利益集团的影响下演变为广泛提高关税的法案。1930年6月17日，胡佛总统在内外部压力下，不顾众多经济学家的反对意见，签署了该法案。美国对加税商品的平均关税水平接近历史峰值。

高关税引发了广泛的国际报复，至少有二十多个国家在两年内实施了报复性关税措施，导致全球经济陷入大萧条。美国经济在关税法案实施后持续恶化，直到1933年罗斯福实施新政后才开始复苏。1929年至1934年间，全球贸易额下降了约65%，美国对欧洲的进出口均缩水约三分之二，对其他地区的贸易也大幅下滑。美国国内经济指标持续恶化，失业率从1930年的8.7%升至1933年的24.9%，汽车销量下跌75%，银行体系崩溃，1930年至1933年间约20%的银行倒闭。

特朗普此次加征关税的政策可能会更为灵活。他可能会将关税作为谈判工具，采取先威胁后谈判的策略进行极限施压。然而，历史经验表明，保护主义的贸易政策往往会引发广泛的国际报复。特朗普政府采取的关税政策无疑是不得人心的。从宏观经济角度来看，美国加征关税将影响全球经济发展，特别是全球贸易增长，打破了各国基于比较优势进行生产的模式。同时，美国加征关税可能会造成全球资本市场的大幅波动，出现连续下跌。全球股市暴跌，不仅是贸易冲击的结果，也反映了市场对不确定性的恐慌。

美国关税政策的冲击不仅局限于出口贸易企业，还对不同国家的股市造成了不同程度的冲击，几乎对所有板块和个股都产生了影响。从持续性来看，影响较大的主要是以出口贸易为主导的国家，尤其是出口依赖型国家的股市受到的冲击更为明显。对于我国而言，影响是短期的。一方面，我国政府有足够的政策工具来应对，可以通过提升国内内需来弥补外贸的下降；另一方面，我国通过科技创新，特别是发展人形机器人等科技创新企业，提升了全球资本对中国经济的信心。中国资产本身估值处于历史低位，因此具有估值修复的动力。在美股高位回落的情况下，资本可能会从高估值的美股流向A股和港股等估值较低的市场。从中期来看，A股和港股仍有机会出现由科技股引领的上升行情。此次加征关税更多是对短期市场走势的影响和冲击。

周一市场出现大跌，上证指数大跌7%，反映了投资者的恐慌情绪。然而，在尾盘，汇金公司发布公告，坚定看好中国资本市场发展前景，充分认可当前A股的配置价值，并再次增持ETF，未来还将继续增持，坚决维护资本市场平稳运行。这一表态无疑给市场注入了信心，可能会推动资本市场企稳回升。建议投资者保持信心和耐心，不要被恐慌情绪左右，持有优质资产是应对市场波动的最好方式。短期情绪导致的价格下跌有望在国家队入市以及政策推动下回升，出现全面的报复性反弹。优质资产的长期价值最终会反映在股价上，因此如果持有的是优质股票或优质基金，不必过于恐慌。

北京时间周四凌晨，特朗普宣布对所有贸易伙伴征收对等关税，并制定了10%的基准税率。对于不同国家，还会征收不同的关税税率，特别是对于利差比较大的国家，征收的税率更高。特朗普此举的主要目的是减少美国的贸易逆差，同时推动制造业回流美国。在上一个任期内，特朗普就曾发起贸易摩擦，针对主要贸易伙伴加征关税，但遭到了全世界贸易伙伴的抵制。此次特朗普再次入主白宫，又一次推出关税手段，意在为后续谈判打下基础，通过极限施压的方式，一次性提出较高关税要求，以便在后期谈判中获得更多筹码。然而，这一举措对全球贸易将产生负面影响，同时也会导致美国进口商品价格上涨，进而推高物价，使得美国通胀预期再起，美国居民生活负担加重。因为加征关税后，生活用品价格会上涨。

过去几年，美国居民已深受物价上涨之苦。过去两年，我到美国参加巴菲特大会时，发现美国超市的零售价格相比2019年普遍涨了两三倍。所以对于美国普通居民来说，加征关税意味着生活支出增加、物价上涨，而对美联储的货币政策也会产生影响。为了防止通胀再起，美联储可能不得不推迟降息节奏。今年以来，美联储已经两次暂停降息，预计最早可能要到5月份甚至6月份才会进行首次降息，这也因为美国物价上涨的可能性较大。此外，加征关税会引发主要贸易伙伴的反制，对美国出口也会产生影响，从而对美国经济增长形成负面冲击。一些经济学家已经担心美国经济可能会陷入衰退风险，全球股市也会受到短期影响。美股今年以来已出现较大回落，过去几年美股大幅上涨，特别是科技股泡沫较大。股神巴菲特已在去年大幅减仓美股，这说明美股泡沫化程度较高。

今年以来，DeepSeek的出现打破了国外投资者对中国在AI领域可能受限的担忧，中国科技股出现大幅回升，无论是A股还是港股，今年以来都出现了较好反弹，特别是A股的人工智能机器人板块大幅上涨，港股的科技互联网公司也出现大幅回升。科技股呈现出东升西落的特征，而此次加征关税在很大程度上已被市场提前反映。前段时间A股和港股都出现了一波回调，提前反映了对特朗普关税政策的影响。

所以对于A股和港股短期走势，并不会造成太大冲击。此次加征关税，特别是对不同国家采用不同税率，加征比例超出之前市场预期。但美股在短期下跌后又出现一定反弹，说明市场对特朗普以加关税作为谈判手段已有较充分预期，对市场走势影响不大。后续我们主要关注关税落地情况以及特朗普是否会因受制于经济增速下降、国内各方反对力量以及国际上各国反对声音而对关税做出相应调整，这仍存在一定不确定性。不过，特朗普加征关税毕竟会对我国出口产品价格产生不利影响，因此我们要及时调整出口策略，增加高附加值产品出口，减少低端产品出口，同时进一步分散出口区域，减少对美国区域的出口，增加对“一带一路”沿线国家等的出口，从而进一步降低贸易摩擦对我国出口贸易的影响。

近期，国际金价呈现出明显的上涨趋势。随着避险情绪的上升以及美元的持续大量发行，黄金价格上涨速度加快。国际金价在突破3000美元/盎司后，再次突破3100美元/盎司，创下历史新高。国内品牌金饰价格也涨至950元/克，接近1000元/克的心理价位线。

国际金价的大幅上涨其实早在预期之中。去年年底，我发布的2025年十大预言中明确提到，在国际局势动荡、美元大量发行的背景下，黄金价格波动会加大，但上涨趋势不变。以前在布雷顿森林体系下，每35美元可以兑换一盎司黄金。然而，随着美元的不断增发，布雷顿森林体系崩溃，黄金价格也随之水涨船高，从35美元涨至如今的3100美元。未来，美元预计仍会继续发行，而黄金产量相对有限，因此用美元标价的黄金价格长期来看仍将呈上升趋势，甚至突破5000美元乃至1万美元大关也只是时间问题。

基于此，我多年来一直建议投资者配置10%~20%的黄金类资产。黄金在投资组合中能有效对冲风险，不仅可以降低组合波动，还能提高组合收益。黄金的长期上升趋势不会改变，多国央行也纷纷增加黄金储备，来提高本国货币的含金量，减少对美元的依赖，这种需求较为旺盛。从美联储降息周期的表现来看，黄金通常会有突出表现。黄金价格上涨还会刺激投资者和消费者追捧，进一步加大黄金需求。因此，黄金价格上涨的逻辑非常清晰。虽然短期内黄金价格涨幅过快可能会出现波动，但调整可能是一个很好的买入机会。从长期来看，黄金投资价值依然较高。

一季度行情已经结束，表现最突出的板块无疑是人形机器人板块，二季度人形机器人板块有望再次领涨两市。人形机器人是人工智能与消费结合的最佳落地场景，充分体现了我国的产业优势。我国作为制造大国正在向制造强国迈进，新能源汽车的成功经验有望复制到机器人发展过程中。工信部已将人形机器人作为未来重要产业方向，2025年有望成为机器人量产元年。未来两年，机器人应用场景主要集中在商场、医院、工厂等。两三年后，随着机器人智能化程度提高，人形机器人走进千家万户值得期待，这将带来更大需求。即使在有限场景中使用，也会产生巨大需求量，人形机器人发展目前仍供不应求，未来有较大增长空间。尽管很多人形机器人板块股票已经涨了一个季度，但从长远来看，它们仍有较大增长潜力。

对于科技股的估值，不能与传统行业混淆。传统业绩稳定的行业可以用市盈率、市净率等估值指标，而科技股主要看未来业绩增长。目前人形机器人仍处于开模研发阶段，尚未大量生产。虽然部分机器人公司已接到订单，但尚未到业绩兑现阶段。此时，更多应关注细分行业龙头在细分领域的市占率。目前整机公司竞争激烈，未来哪家能脱颖而出还不确定，但机器人零部件公司的业绩增长较为确定，因为无论哪家整机厂都需要购买零部件来组装机器人。因此，通过布局一篮子机器人零部件企业来抓住赛道长期机会，是比较稳妥的策略，也能帮助投资者抓住产业发展机会。大胆预测未来人形机器人产业可能成为我国继家电、手机、新能源汽车之后的第四大产业赛道，未来产值有望超越新能源汽车产业。这是一个充满希望的行业，我们不能错过这个机会。

未来，许多人的工作可能会被机器人替代。要想在机器人大量使用后不被淘汰，我们需要努力成为三类人才。第一类是像梁文峰一样掌握技术的人，他们可以研发出更多模型和硬科技，实现商业化变现，成为时代的弄潮儿。但掌握核心技术的人毕竟是少数。第二类是投资者，通过投资机器人优质公司或优质主题投资基金，抓住行业发展机会。第三类是学会使用机器人和AI的人，正确使用这些工具，就像当年灵活使用计算机一样，成为核心竞争力。第四次科技革命将给我们的工作和生活带来巨大变化，我们要积极拥抱变化，而不是规避，否则很容易被时代的技术进步淘汰。

这轮科技行情从年初到现在愈演愈烈，近期出现回调主要是受到短期扰动因素以及前期涨幅过大带来的获利回吐。但从长期来看，依然具备较大投资机会。短期震荡调整后，二季度科技股行情可能会卷土重来，因为这一轮科技牛市背后的逻辑非常清晰：中国在科技创新方面打破了美国在人工智能等领域垄断的幻想，体现出中国的优势。未来产业发展很可能是通过科技进步来提升全要素生产率，带动经济新一轮增长。许多企业都在寻找第二增长曲线，我国经济也有望在AI等科技大量商业应用过程中产生新一轮增长机会，即经济增长的第二曲线，这无疑会给资本市场带来很多投资机会。

在A股方面，重点关注人形机器人等AI应用；在港股方面，关注科技互联网公司。我管理的基金中也有布局港股科技互联网方向，也体现出对行业发展前景的看好。这一轮科技牛行情有望在二季度延续，并产生扩散效应，带动各种板块轮番上涨。近期创新药开始反弹，消费股也有所表现，新能源也逐步跨过行业拐点出现回升。二季度市场板块轮动将逐步启动，为市场带来更多投资机会和赚钱效应。

4月1日，A股市场迎来开门红，沉寂许久的医药板块强势爆发，成为当日市场焦点。截至下午收盘，CRO、创新药、医疗保健等生物医药细分领域纷纷上扬，多只个股强势涨停，市场做多情绪高涨。经过连续一周的震荡调整之后，沪深两市出现较大幅度反弹。周二医药股大涨，特别是AI+医疗板块领涨，带动市场人气回升，而前期调整较多的人形机器人等AI板块也在抄底资金的推动之下出现触底反弹，市场信心有所恢复。今年以来科技股行情引领两市，背后有深刻的逻辑。

我国经济正处于转型期，传统行业增速放缓，有很多甚至出现“产能过剩”，这一方面是生产端扩张较多，比如房地产产业链、光伏等等，但另一方面，很重要的原因是需求不足，因此拉动投资、提振消费、全方位扩大国内需求是当前重要政策举措，只有拉动了需求，才能够消化掉过剩产能。

从投资角度来看，投资是投未来，过去的辉煌都属于过去的股东，未来的成长才属于现在的投资者，所以在投资上要具有前瞻性布局的眼光。前海开源基金一直坚持做前瞻性布局，包括2016年起做多黄金，看好国际金价长期的走势，在美元越发越多、国际局势动荡的情况之下，用美元标价的黄金价格势必水涨船高，从2016年初一千多美元，到现在突破3000美元/盎司的大关，未来还会继续向上，突破4000美元甚至5000美元大关也只是时间问题。因此我这几年一直建议大家,在投资组合中配置10-20%的黄金资产是比较合适的，可以有效对冲组合的风险。

前海开源基金在2019年起布局新能源板块，抓住减碳带来的行业发展机会，而大力发展新能源也是国家战略。从2019年到2021年，新能源行业出现了高速增长，股价大幅上升，带来了很多10倍牛股。

从去年年底开始前海开源基金开始布局人形机器人等AI板块，今年以来人形机器人板块出现大涨，带来了较强的赚钱效应。人形机器人是继家电、手机、新能源汽车之后，我国第四大产业赛道，未来产业的规模甚至有可能超过新能源汽车。虽然现在人形机器人应用的场景主要是工厂、商业以及医院等等，进入到千家万户还需要更加智能，还需要时间，但是根据人形机器人行业专家分析，当前在工厂、商业等领域的应用场景就已足够产生较大的需求，一年可能需要几十万台，2025年将是人形机器人量产的元年，马斯克甚至乐观地认为，到2050年人形机器人的数量可能会超过人类，达到100亿台，这将会产生巨大的市场空间。

我国的优势在于制造，我国是制造大国，正在向制造强国迈进，再高级的东西都能制造出来，这正是我国的优势。DeepSeek大模型横空出世，以及近期刷屏的新凯来推出芯片设备，可能在芯片方面实现突破，这使得中国在硬件和软件两大领域都实现了突破。 

一方面是硬科技突破，一方面是软科技突破，这两方面结合就能产生巨大的能量，极大地提振中国在第四次科技革命中的领先地位，预计未来5-10年是中国科技行业大发展的十年，而在投资上前瞻性布局科技板块也是重要的投资策略。我管理的前海开源盛鑫基金前十大重仓股集中在人形机器人上游和卡脖子技术的细分行业龙头，而前海开源沪港深聚瑞则是布局港股科技互联网龙头股，一起抓住祖国科技大发展的机会。

我国经济增长模式正在转型，传统经济增长模式主要是靠投资拉动、出口带动，但是现在政府基建投资增速放缓，地方融资平台负债率较高，我国推出12万亿化债计划大大减轻了地方政府还本付息的压力，但是在基建领域很难有大的增长，特别是我国现在高铁、高速公路的基础设施已经非常完善，未来投入主要是在5G基站、新能源车充电桩、大数据等等新兴基建上，也就是修建“信息高速公路”，但是体量和传统基建相比确实会比较小，“基建狂魔”的称号可能未来就很难持续。 

房地产投资更是连续三年出现负增长，房地产企业资金链紧张，现在提出要大力支持房地产市场，推动房地产市场整体止跌回稳，但是很难出现大规模回升，所以在房地产投资方面也很难出现大涨，这样的话，能够拉动经济增长的主要是靠消费和科技。

当前出口贸易受到特朗普加征关税的影响，增速可能会出现一定波动，而对“一带一路”国家的出口贸易额增加，一定程度上可以抵消或者减少特朗普加征关税的冲击，我国出口还是会保持相对平稳的增长。

特朗普3月31日表示，可能会在4月1日晚上或者4月2日宣布关税细节，特朗普还表示与其他国家相比，美国会表现得非常友好，在某些情况下关税可能会大幅降低。特朗普加征关税可能会对全球贸易增长产生负面影响，对于美股也造成了很大的冲击，因为资本最害怕的就是政策不确定性，而现在美国政策的不确定性正引发资本外逃，加上美股本身经过几年的上涨，估值已经产生了泡沫，资本流出的迹象是比较明显的，而特朗普表示对等关税将从所有国家开始，拒绝缩小范围，这可能会在未来几年影响到全球贸易。

所以我国经济增长一方面要靠拉动内需、提升消费，另一方面靠提高全要素生产率，也就是通过科技赋能传统行业来提振经济增长，挖掘新的经济增长点。这几年国家一直提倡要大力发展新质生产力，突出的代表就是人工智能、芯片、半导体、高端制造以及互联网等等领域。

大力发展人工智能+消费是重要策略，而人形机器人又是AI+消费最好的落地场景，未来的发展空间是比较大的，建议投资者趁这一轮调整可以积极布局相关股票或者相关主题投资基金，抓住产业中长期发展的机会。

今年政策面还会继续加码，在政策推动之下，我国经济数据也有望出现改善。经济基础稳固是市场回升的一个重要推动力，有利于资本市场出现走强，今年将会迎来结构性牛市的行情，科技股上涨之后也会带来较强的赚钱效应。

3月份制造业PMI为50.5，相对于之前已经有所回升，是近一年来最高水平，比上月上升0.3，而3月官方非制造业PMI为50.8，前值为50.4，也出现了一定的回升。

随着稳经济增长的政策进一步加码，经济基础可能会更加牢靠，这对于推动资本市场走强将会产生较大的支撑。二季度美联储可能会开启今年的首次降息，美联储一旦开始启动降息，中国央行降息的动力会大大增强，所以二季度是降息降准的重要时间窗口，这也会给资本市场带来新的机会。