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柴孝伟

个人简介：买进就值，越来越值，时享价值，守正复利平常心。更多

96年入市，精通各种技术，2012年来在新浪微博公开预测多次牛熊转折。近几年转入基本面派，深入研究巴菲特.格雷厄姆，完善了“好生意好价格好时机+踩实洞见理性”体系，目标十七翻番十万倍。

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【信仰升级为股市發财命】
巴菲特：投资是最好玩的游戏，可以不用违背自己的意愿做不喜欢的事，用不着听命于人，可以遵从自己的内心，掌控自己的命运，我在投资里收获了很多的快乐。评论：巴菲特这段话是在谈论投资，提及了他做投资所获得的益处： 1. 无需做不喜欢的事；2. 不必听命于人；3. 能够随心；4. 可以掌... 展开全文

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信仰升级为股市發财命

巴菲特：投资是最好玩的游戏，可以不用违背自己的意愿做不喜欢的事，用不着听命于人，可以遵从自己的内心，掌控自己的命运，我在投资里收获了很多的快乐。

评论：巴菲特这段话是在谈论投资，提及了他做投资所获得的益处：

1. 无需做不喜欢的事；
2. 不必听命于人；
3. 能够随心；
4. 可以掌控自己的命运（股市发财命）；
5. 享受诸多（三种）快乐。

这几日我重点探讨了第四点和第五点：巴菲特总结的格雷厄姆理念股市发财命，以及巴菲特日常所享受的三种快乐。

关于格雷厄姆理念，主要就是“四毛买一元”，这是无形的东西，有些人觉得简单，很多学者将其奉为投资信仰，我经过六年的学研究，把它将它升级为股市发财命（命运）。

巴菲特掌控了自己的股市命运，成为了股市发财命，其根基便是二十岁时学到的格雷厄姆的四毛买一元，巴菲特统计了周围多位格雷厄姆理念投资者的业绩，把信仰升级为了股市发财命。

关于信仰和發财命运，都很有用，“信仰是至关重要的，你要坚信某个东西，到最后，这些糟糕的事情或者暂时失败的事都会自行化解，变成一件好事”。但二者至少有两大差别，一是功力不同，二是过程中的快乐程度不同，信仰比發财命要低一个层级。

有一个流传较广的故事：袁了凡与云谷禅师比静坐功夫，二人对坐三天三夜，袁了凡因为已经知晓自己的命运，所以最终心态波澜不惊，最终战胜了信仰坚定的云谷禅师。从这次坐功结果对比能够明白，知晓命运的力量，坚持的持久性会强于深厚信仰。

在股市中，我们要持股几个月种田，要持股几年甚至几十年种树，实际上就需要远高于众人的股市坐功。股市中谁的坐功能够最为出色呢？把格雷厄姆理念信仰升级为股市发财命的人，必然要强于把格雷厄姆理念认知为信仰的人。巴菲特是股市坐功最强的人，很多只个股都持有了几十年。因为巴菲特早已将格雷厄姆理念，从深厚信仰提升为股市发财命。巴菲特是统计格雷厄姆众门人数据发财命的第一人，他对格雷厄姆理念的认知，已经升级为至股市发财命的层面。

信仰和发财命的另一个区别：发财命让人在股市每天都能享受快乐，信仰只是让人更能坚持、更能熬得住，二者在股市中让人每天的快乐程度是不同的。许多格雷厄姆理念者日常凭借信仰苦熬，巴菲特却是每天享受着踢踏舞式的多种快乐。

所以，从坐功更优、过程更能享受快乐这两个方面来看，股市发财命层级要高于信仰，是对格雷厄姆理念更高级的认知，巴菲特掌控了自己的股市命运成为了发财命，我们也要掌控自己的股市命运成为股市发财命。

六年来对格雷厄姆理念的深厚信仰，升级认知为股市发财命，享受巴菲特式的日常三种快乐。

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赞(32) | 评论 (26) 12月07日 07:10 来自网站举报

【巴菲特的三种快乐】
巴菲特：我认为我是 100%的菲利普·费雪和 100%的本·格雷厄姆。评论：巴菲特股市真就不赌吗？也赌。那巴菲特为何还能在股市常胜？原因就在巴菲特的这句话里。巴菲特的基本股市模式是：格雷厄姆的不赌而获 + 费雪的优秀公司赌长期未来。明白了这一点，才算是真正理解了巴菲特，只看其... 展开全文

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巴菲特的三种快乐

巴菲特：我认为我是 100%的菲利普·费雪和 100%的本·格雷厄姆。

评论：巴菲特股市真就不赌吗？也赌。那巴菲特为何还能在股市常胜？原因就在巴菲特的这句话里。

巴菲特的基本股市模式是：格雷厄姆的不赌而获 + 费雪的优秀公司赌长期未来。明白了这一点，才算是真正理解了巴菲特，只看其中一方面，是无法理解巴菲特成就之伟大的。

股市中，不赌而获的人是有一些，赌优秀公司生意未来的人有一大批，能够将“不赌而获”和“赌未来”长期完美融合且都能坚持 100%做到的人凤毛麟角，首推巴菲特，其他我所知做得不错的是霍华德·马克斯。

那么，巴菲特的股市日常快乐就并非单纯的，分析一下：不赌而获，有股市发财命带来的多巴胺快乐；赌极少数公司生意未来，有预测押注赌的多巴胺快乐；经历长期忍耐持有股票上涨后，会有内啡肽快乐。

所以，巴菲特的快乐实际上有三种：股市发财命的快乐 + 能力圈预测赌少数生意未来的快乐 + 长期成就后的内啡肽快乐。

巴菲特每天跳着踢踏舞上班，是基于这三种快乐集于一身的，如果我们不能也做到跳着踢踏舞上班，那肯定是快乐种类有所缺失。

格雷厄姆理念的不赌而获股市发财命固然很好，但就如同去当和尚，实际上是有违人性，人性很难完全脱离预测押注。大禹治水，堵疏结合，我们要理解赌性，控制赌性，利用赌性，巴菲特便是这样做的。巴菲特坚持 100%的格雷厄姆不赌而获，就是控制住了赌性，融合了费雪的优秀公司，就是利用了人的赌性。这样的结果就是：
输了，也能不赌而获，也有股市发财命；
赢了，能得十倍百倍牛股，能有股市大发财命。
输了，有股市发财命的多巴胺快乐；
赢了，能有股市发财命的多巴胺快乐 + 股市能力圈少数预测赌未来的多巴胺快乐 + 成就后的内啡肽快乐。

想成为巴菲特哪有那么容易，必须做到 100%的格雷厄姆和 100%的费雪，他为何不说成 50%的格雷厄姆 + 50%的费雪，因为他怕人们误会而委屈了格雷厄姆，毕竟格雷厄姆的理念太过简单，五分钟就能学会，太多人觉得容易而实践中有意无意忽视，能几十年 100%坚持格雷厄姆的不赌而获者极为稀有。在坚持不赌而获基础上，拥有能力圈并在能力圈以内赌极少数东西，两者合二为一都能兼顾的，才是巴菲特。做个古寺和尚，基础扎实后入世坚持了和尚戒律，这就是巴菲特“不赌+赌”的本质，后者其实更难做好。

当然，我们今天的主要目的，是理解巴菲特“跳着踢踏舞上班”中蕴含的日常快乐，当我们自身也具备这三种快乐时，才是巴菲特式的日常快乐。

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赞(35) | 评论 (16) 12月06日 07:12 来自网站举报

【不享發财命快乐，就是命刺激】
巴菲特：我们享受过程远远超过享受收益。评论：巴菲特表示，他对持股过程的享受程度，远远超过对收益的享受。巴菲特持有一只股票，往往长达十年甚至几十年，漫长过程占据了绝大多数时间。巴菲特多次提及，二十多岁以后就“每天跳着踢踏舞上班”，他所享受的正是持股过程。巴菲特在买股择时方面往往表... 展开全文

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不享發财命快乐，就是命刺激

巴菲特：我们享受过程远远超过享受收益。

评论：巴菲特表示，他对持股过程的享受程度，远远超过对收益的享受。
巴菲特持有一只股票，往往长达十年甚至几十年，漫长过程占据了绝大多数时间。巴菲特多次提及，二十多岁以后就“每天跳着踢踏舞上班”，他所享受的正是持股过程。巴菲特在买股择时方面往往表现欠佳，买入的多只股票都曾被套两三年，巴菲特不论持股是否盈利，都能乐在其中，确定这一点极为重要。

我认为：务必要由内而外地学到巴菲特这种享受持股，学会在每日持股过程中感觉很享受，同时也要明白巴菲特为什么能够享受的内在原因。

不是去学，而是一定要学会！

否则，必定会陷入享受股市刺激的多巴胺快乐之中。也就是说，我们若无法学到巴菲特日常享受股市发财命上的快乐，就注定会陷入博弈刺激快乐里，两者必有其一，不存在中间选项，氛围里的人性，总是会不自觉地追求某种日常快乐的。

一定要清楚巴菲特日常享受的基础是股市发财命，一定要让自己成为股市发财命，一定要让股市发财命带来的快乐压制住股市预测押注带来的快乐。

只要坚持三低股种田，就是妥妥的股市发财命，就可以每天享受每天快乐。

古人云：不为圣贤，便为禽兽。
我要说：不成股市发财命日常享受快乐，定会陷入股市预测押注刺激的快乐。

关于股市发财命的日常享受快乐，是人在股市的基本必须标配，否则就是赌徒上瘾结局，文如费雪，武如李佛摩尔。

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【巴菲特宣扬股市發财命的三个内在原因】
巴菲特：在我自己运用它的这 35 年期间，没有迹象显示人们正转向价值投资法。这也许是人类的本性吧。我相信这种趋势还会继续下去。评论：有商业头脑的人都会讲究“人无我有”，既然存在股市发财命，巴菲特何必要发表演讲宣扬呢？依我个人的理解，巴菲特或许有三个想法：其一，巴菲特要强化并深... 展开全文

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巴菲特宣扬股市發财命的三个内在原因

巴菲特：在我自己运用它的这 35 年期间，没有迹象显示人们正转向价值投资法。
这也许是人类的本性吧。
我相信这种趋势还会继续下去。

评论：有商业头脑的人都会讲究“人无我有”，既然存在股市发财命，巴菲特何必要发表演讲宣扬呢？

依我个人的理解，巴菲特或许有三个想法：
其一，巴菲特要强化并深信自己是股市发财命。
昨日提及，他的目的在于加深对格雷厄姆股市发财命的认知，唯有知晓自己是股市发财命注定发财的人，才有可能每天在跌宕股市中保持快乐。
股市发财命，能够解决三大股市问题，妙用无穷。

其二，巴菲特不认为大众知晓后就能成为股市发财命。
他当时看到格雷厄姆的方法公布 50 年了，虽然很成功，但照做的人依然很少，所以他才敢宣扬，巴菲特绝不傻。当然，根本原因如我所说的“赌性刺激多巴胺快乐”，大众在股市已然预测押注上瘾，格雷厄姆理念属于不赌而获，太平淡了，股市大众难以改掉预测押注的赌瘾，即使想改也自控不住。
所以，格雷厄姆理念注定极少数人可以实际做到，愿意当和尚的注定是少数。

其三，巴菲特 54 岁时已在股市发财命的基础上实现了能力进阶，“不赌而获+能力谨慎赌未来”融合型，别人即使也能不赌而获也会不如他，但这就更需要不赌而获基础更扎实。
格雷厄姆理念只是股市基本功，还可分为“发大财”和“快发财”两个能力进阶发展方向，巴菲特选择的是发大财的路径，他在公司生意的鉴别方面已经形成了很强能力模式，所以并不在乎别人能否也拥有股市发财命，巴菲特的重心已转向了股市发大财命。
“股市发财命+能力者预测公司未来”的融合模式，需要对股市发财命的认知更加深刻，否则很容易陷入赌未来的误区。

正是基于自身要深厚基础、他人难以学成、自身已有领域高能力这三方面，巴菲特敢于也必须公开演讲宣扬格雷厄姆理念发财命。
我宣扬三低股种田的股市发财命，实际上也有巴菲特的这三种考量。越宣扬越能深化自身的认知，能在日常抵御股价波动并保持快乐；赌性带来的多巴胺快乐大众终究难以抑制；我有一流市场判断能力，在商业模式、企业文化这些鉴别公司方面也具备一定水平。

“人无我有，人有我优，人优我界，人界我满”，这个商业思路是早有考量的。

并且，越发感觉大众难以抵挡赌性带来的多巴胺快乐，股市发财命者终归是极少数，大众进入股市便注定了一生结局亏损的命运，即便明知股市发财命很好，自身却难以自控，就如同明知不好却还是一次次去参与，瘾就是多巴胺快乐所致。

巴菲特说的是50年股市现状，我说的是形成这种现状的人性内在原因。

所以，巴菲特和我都在大力宣扬股市发财命，只是为了我们自己，特别是像巴菲特和我这种融合型股市发财命，若不坚持持续深化对股市发财命的认知，必然会模糊不赌而获这个根基，长期来看容易出问题，也是不得不去宣扬。

我相信，紧紧把握“股市发财命”的认知，这是解决一切股市深层问题的关键。

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赞(37) | 评论 (18) 12月04日 07:09 来自网站举报

【巴菲特统计演讲的目的：加深自己的股市發财命认知】
巴菲特：市场上仍会出现价格与价值的巨大差异，而学格雷厄姆—多德式投资的人们将会继续发财。柴孝伟评论：这几日是又一遍仔细阅读点评了巴菲特 1984 年哥伦比亚大学演讲，也是加深了理解感悟，结果比较满意。巴菲特统计的九个格雷厄姆理念长期发财的例子很好，统计也比较清晰严谨，巴菲特是格... 展开全文

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巴菲特统计演讲的目的：加深自己的股市發财命认知

巴菲特：市场上仍会出现价格与价值的巨大差异，而学格雷厄姆—多德式投资的人们将会继续发财。

柴孝伟评论：
这几日是又一遍仔细阅读点评了巴菲特 1984 年哥伦比亚大学演讲，也是加深了理解感悟，结果比较满意。

巴菲特统计的九个格雷厄姆理念长期发财的例子很好，统计也比较清晰严谨，巴菲特是格雷厄姆理念股市發财命统计结论第一人，怪不得人家能近七十年来每天跳着踢踏舞上班，他是认真走访统计得出自己是股市發财命结论的，巴菲特的股市發财命认知强过同期所有人，这话不为过。

里克·格林和斯坦·帕米尔特都是“五分钟”就理解、认定了格雷厄姆四毛买一元的股市发财命，这种五分钟就能决定一辈子发财的就是命，需要一辈子不断学深化的那是能力，发财命和股市文武能力，那是截然不同的。我们在股市，是要凭借股市发财命一辈子赚钱，还是依靠文武领域能力一辈子赚钱，当然还有“股市发财命+领域能力”这个选项，这是需要早想明白的重大问题，否则一辈子终局结果往往早已注定，思维行为惯决定股市命运。

文能力即研究公司，谁说自己就能超越优秀公司鼻祖费雪大师呢？武能力即研究股市涨跌，谁说自己的声名本事就能盖过李佛摩尔大师呢？他俩凭借文武领域顶尖能力在股市赚钱，都曾风光无限，晚年却双双遭遇困境，依靠文武能力在股市一辈子可靠吗？不思考者就是股市傻瓜，这两条路大概率是股市凶险之路，属于预测押注赌，赌股价涨跌或者赌公司未来，想股市稳赚善终，此路不通至少此路凶险。所以，我这六年研究格雷厄姆理念及其弟子门人实践，就是在探寻股市稳赚善终的这条不赌而获唯一生路。

我算是将格雷厄姆及其弟子们研究得比较透彻了，这便是股市唯一“不赌而获”为根基的正确道路，这条路上的投资者都是近百年来的股市发财命，五分钟就能理解并掌握，即便没有预测涨跌和生意的能力，也照样都能一辈子在股市发财。这不是要不要坚不坚持格雷厄姆理念问题，而是不坚持格雷厄姆理念者就不适合进入股市，费雪和李佛摩尔两位文武顶尖高人的结局，就是前车之鉴。

我是要坚持格雷厄姆理念一辈子的，三低股种田，世界股种树，这是我从近百年股史中总结出的唯一股市稳赚善终之道，坚定不移地笃定向前进，选择大于努力，选择注定命运。格雷厄姆理念投资者就是百年来股市唯一发财命，认知到自己是股市發财命，那么在这条路上行走就是日常充满欢乐的。

每天享受股市发财命者的愉悦，这或许就是巴菲特 54 岁知天命年纪时，认真做这篇统计演讲文的深层意图吧，巴菲特本人需要加深确认自身是股市发财命，知晓自己是股市发财命，和不了解自己是股市发财命，每天的股市心情定然是完全不同的。

股市发财命的投资者，最为正确，最为自信，最为享受，最为快乐。

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赞(41) | 评论 (23) 12月03日 07:12 来自网站举报

【股市發财命与多巴胺快乐】
股市发财命与多巴胺快乐巴菲特 1984 年哥伦比亚大学演讲（第十五部分）阅读点评（巴菲特：）最后，一些具有商业头脑的人或许会质疑，为什么我要撰写这篇文章。柴孝伟评论：本篇是巴菲特演讲的最后一部分。巴菲特说了一个疑问：有“商业头脑”的人会心生疑惑，这种格雷厄姆理念股市发财命为... 展开全文

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股市發财命与多巴胺快乐

股市发财命与多巴胺快乐

巴菲特 1984 年哥伦比亚大学演讲（第十五部分）阅读点评

（巴菲特：）最后，一些具有商业头脑的人或许会质疑，为什么我要撰写这篇文章。

柴孝伟评论：本篇是巴菲特演讲的最后一部分。
巴菲特说了一个疑问：有“商业头脑”的人会心生疑惑，这种格雷厄姆理念股市发财命为何要宣扬呢，自己发财不好吗，巴菲特没有商业头脑吗？

（巴菲特：）他们觉得，如果“价值型”的投资者数量增多，股票的价格与价值之间的差异将会缩小。我要告知你们的是，自从 50 年前，本杰明·格雷厄姆和戴维·多德所合著的《证券分析》出版以来，价值型投资早已不是什么秘密了。
然而，在我自己运用它的这 35 年期间，没有迹象表明人们正在转向价值投资法。

柴孝伟评论：巴菲特觉得他这种公开宣扬，也不会减少股市發财机会，因为这发财方法已经公开 50 年了，巴菲特本人已实践了 35 年，并未发现大家去采用格雷厄姆理念发财的迹象。

（巴菲特：）这或许是人类的本性吧，人们总是喜欢把简单的事情复杂化。在过去的这 30 多年，学术界的各类研究恰恰与价值型投资背道而驰。

柴孝伟评论：原因何在呢？股市发财命如此之好，大部分人也都在股市赔钱，大家怎么不学着去做呢。
巴菲特的看法是：人性。人性把股市投资发财这件事复杂化了。他说几十年来大家都在努力研究股市赚钱法，但却与“四毛买一元”这种简单的发财方式背道而驰。

我认为，巴菲特所说只是一方面原因。说“人性”很正确，但应该还有其中的“赌性”，心性中普遍存在赌性，“预测押注即为赌”，谁人没有广义地预测押注呢，谁能不赌呢，只不过赌（预测押注）的方面不同罢了，比如天气、事件发展。股市中 99%以上的人都在预测押注赌，要么赌涨跌，要么赌公司生意未来。唯有格雷厄姆理念是四毛买一元，不需要预测股价涨跌，不需要预测公司生意未来，属于不赌而获。

赌性能成瘾，这种瘾实际上是人体分泌的多巴胺在起作用，能给人带来刺激和快乐，研究表明，赌性带来的多巴胺快乐强于性爱。这是啥概念，格雷厄姆理念让人“不赌而获”，实际就相当于让人去当和尚不结婚，这难度是相当的，世间有几人不结婚如和尚呢，格雷厄姆理念上百年来少人使用的原因就合理了。

我这种“赌性多巴胺”的解释，其合理性、科学性和上瘾性，应该是优于巴菲特解释的。那么，既然赌性多巴胺快乐不可阻挡，好的应对方法呢，就像大禹治水，堵疏结合。比如三低股种田。

三低股，属于格雷厄姆不赌而获的一种类别，坚持三低股确保了我们的股市发财命。
种田呢，需要择时播种、择时收获，择时呢，就需要预测押注赌时机，多巴胺分泌带来的快乐就有了，赌性有适当释放的地方了。
三低股种田，就是在“不赌而获”的基础上、择时买卖中期持有，既有了股市发财命，又有对人赌性的适当释放。只要坚持三低股，择时赌错也能年复利20%，择时正确就能短期翻番。

而且，当人知晓自己是股市发财命时，日常是会快乐的，这也是一种多巴胺分泌带来日常快乐，可以抵御日常看股市想要预测押注的赌性多巴胺快乐。用认知股市发财命的多巴胺快乐，来抵御日常预测押注的多巴胺快乐。

当然，还有个与多巴胺快乐相对应的内啡肽快乐，这个稍后再谈。

（巴菲特：）我坚信这种趋势还会持续下去。已经有船环绕了地球一周，但相信“地球是平的”的人却会越来越多。因此，市场上仍会出现价格与价值的巨大差异，而学格雷厄姆—多德式投资的人们将会继续发财。（巴菲特演讲结束）

柴孝伟评论：不管是因为人性的复杂化，还是因为赌性多巴胺快乐上瘾，格雷厄姆理念的股市发财命永不会流行的趋势依旧会持续。四毛买一元的机会永远会在股市出现，格雷厄姆理念的股市发财命者继续发财。这是巴菲特的结论。

我认同这个结论，还要添加一些结论：不理解、不控制、不利用“多巴胺快乐”，很难长期拥有股市发财命。

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赞(36) | 评论 (21) 12月02日 07:24 来自网站举报

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【风险越小+利润越大，这好事哪里找呀】
巴菲特 1984 年哥伦比亚大学演讲（第十三部分）阅读点评（巴菲特：）我还想阐述一个重点，是有关风险与回报的关系的。有时，风险与回报呈正比。倘若有个人对我说：“我这里有一把能装六发子弹的手枪，但我只装了一颗子弹在里面。你可以将它旋转一下，然后对着自己开一枪。如果你没死，我会给你... 展开全文

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风险越小+利润越大，这好事哪里找呀

巴菲特 1984 年哥伦比亚大学演讲（第十三部分）阅读点评

（巴菲特：）我还想阐述一个重点，是有关风险与回报的关系的。有时，风险与回报呈正比。倘若有个人对我说：“我这里有一把能装六发子弹的手枪，但我只装了一颗子弹在里面。你可以将它旋转一下，然后对着自己开一枪。如果你没死，我会给你 100 万。”我会拒绝他，或许还会跟他讲，100 万不值得我这么做。
而后呢，他可能给我另一个选择：“你对自己开两枪，如果不死，可得 500 万。”这种情形，就是所谓的回报越大、风险越大。

柴孝伟评论：巴菲特经常举这个手枪子弹的例子，在佛罗里达大学那篇经典演讲中也有这个例子。世上之事常常是“风险越大，回报越大”。

（巴菲特：）在进行“价值型”投资时，情况恰好相反。倘若你以 60 美分买入某个价值为 1 美元的股票，相比你用 40 美分买入它，风险会更大。
然而，后者的预期回报却是相对较大的。在价值投资中，潜在回报越大，则风险越低。

柴孝伟评论：唯一例外，便是格雷厄姆四毛买一元的价值投资吧，只有它是“风险越小+回报越大”，四毛买入比六毛买入风险更小，同时回报更大。巴菲特为何 20 岁读到格雷厄姆理念后，便视若珍宝并且一生坚守，根源应该就在于此，“降低风险+提升回报”竟然可以同时实现，这好事哪里去找呢，太过珍贵稀有。

（巴菲特：）举一个简易的例子。华盛顿邮报在 1973 年时，市价是 8000 万元。可当时，你能够轻易地以 4 亿元的价格把它的资产卖给任何买家。这家公司除了拥有 Post、Newsweek 等报纸业务，还掌控了几家强劲的电视台。这些资产现今至少值 20 亿元，可见，以 2 亿元买下它的人并非愚笨之辈。
如今，如果它的股价持续下跌，使得它的市价只剩 4000 万，则它的贝塔值就会增大。对于那些认为贝塔值是衡量风险的重要指标的人来说，更便宜的价格会让这项股票变得更具风险。

柴孝伟评论：巴菲特不仅讲了理论逻辑，还讲述了华盛顿邮报这个投资案例以加深理解，这也是巴菲特的真实投资实践。巴菲特按照四毛买一元的方式买入华盛顿邮报，然后股价下跌出现亏损，持股者是否应该慌张呢？一般而言，买入后亏损，应该不如买入后上涨让人安心，亏损者往往更担忧其风险。

（巴菲特：）这着实奇妙。我向来都不明白，为什么用 4000 万来购买一个价值 4 亿元的资产，风险会比用 8000 万购买来得高。当然，由于你并非亲自去管理这 4 亿元资产，你必须确保它的管理者是个诚实且有能力的人，这并非是一件很难办到的事。

柴孝伟评论：巴菲特感到很奇怪，这种买入后下跌按理应该更安全（四毛比六毛更安全），为何人们会更担忧风险呢，这种担忧是不对的。

（巴菲特：）你必须具备一定的知识，才能使你有能力去评估某个生意的真实价值。但你也不能过度信赖这个估值。这便是格雷厄姆所说的“安全边际”。例如，不要以 8000 万去购买一个价值 8300 万的企业。你必须预留余地。
当你建造一座能够承受 3 万磅压力的桥梁时，你只会让自己驾驶一辆不超过 1 万磅的卡车过桥。进行投资时，也是相同的道理。

柴孝伟评论：巴菲特讲述为何要“四毛买一元”，价值并非一个清晰明确的数字，就如同建造桥梁需要留有安全边际一样，四毛买一元，也是为了保留这种安全边际。

总结，这一篇幅主要论述了巴菲特将格雷厄姆理念视若珍宝：风险越小+利润越大，世间罕有。还讲述了格雷厄姆理念的常识原理：如车过桥梁那样需要安全边际。

风险越小同时利润越大，这个确实是格雷厄姆价值投资的“珍贵稀有”之处，让人一辈子都不愿舍弃，为啥有些人五分钟就皈依格雷厄姆理念了一辈子自律坚持，这种好事去哪里找呀，到哪里去找这种两全其美的赚钱方式呢，坚持格雷厄姆理念的投资者，天生注定要发财！

投资四系统:
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【巴菲特对九个股市發财命做总结】
巴菲特 1984 年哥伦比亚大学演讲（第十三部分）阅读点评（巴菲特：）好了，以上这些，便是来自格雷厄姆—多德式的九个投资记录。我并非是在事后从数千个人当中选出这九个人的。这种情况有别于我拿一些彩票中奖者名单（那些在他们中奖之前，我从未听闻过的名字）来吸引您。我是在许久以前，就依... 展开全文

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巴菲特对九个股市發财命做总结

巴菲特 1984 年哥伦比亚大学演讲（第十三部分）阅读点评

（巴菲特：）好了，以上这些，便是来自格雷厄姆—多德式的九个投资记录。我并非是在事后从数千个人当中选出这九个人的。这种情况有别于我拿一些彩票中奖者名单（那些在他们中奖之前，我从未听闻过的名字）来吸引您。我是在许久以前，就依据他们的投资原则，挑拣出了他们。我不但知晓他们曾经学过什么，对他们的智慧、人格和脾性也有相当的了解。

柴孝伟评论：巴菲特对九个例子进行简单总结，这几个人都是运用格雷厄姆理念做股票，也都是巴菲特非常了解的人物，施洛斯、汤姆·纳普是巴菲特的工作同事，比尔·鲁安是大学同学，芒格是多年搭档，里克·格林是投资三人组成员，斯坦·帕米尔特是巴菲特引领进投资大门的，两个基金是巴菲特仅有两个发挥影响力的基金。巴菲特年轻时交际不广、经历也少，这些可都是他身边的人，大部分都有十五年以上的交往历程，他们竟然都在股市长期业绩优异，这些格雷厄姆理念股市发财命的例子很恰当。

（巴菲特：）还有极为重要的一点是，他们的投资，风险都比他人低得多。只要看一看他们在大市下跌时的投资表现，就能知晓这一点。虽然，他们每个人的投资风格大不相同，但在思想上存在共通点：他们都是在购置生意，而非买股票。

柴孝伟评论：格雷厄姆理念投资者买入的股票，都是很明显被低估，风险小。特别是在熊市下跌中表现得很明显抗跌，买进就值且越跌越值。
格雷厄姆理念能够应用于绝大部分股票，所以格雷厄姆理念龙生九子各有不同，每个人风格都有所差别，施洛斯偏爱买破净股，比尔·鲁安喜欢买优秀公司股，另外人物霍华德·马克斯喜欢买将破产股，塞思·卡拉曼喜欢买将退市股，但他们都是格雷厄姆理念四毛买一元的价值投资者。买的是生意（资产），而不是变动的股价。

（巴菲特：）他们当中有些人，有时候会买下整个生意，其他大多数情况下，他们只是买下某个生意的一小部分；不论是哪种情况，他们所持的态度是一致的。他们有的持有几十只股票，有的则集中投资在几家公司；在任何情形下，他们都是依据一家公司的内在价值与其市价之间的差异来投资获取利润的。

柴孝伟评论：有的买控股权，有的是普通财务投资，有的集中投资，有的分散投资。但“在任何情况下”，都是依靠“价值和价格的差异”来获利。

（巴菲特：）我能够十分肯定地说，市场中存在着众多的非有效性。这些格雷厄姆—多德式的投资者们一直以来都是从价格与价值之间的差异谋取利益的。当一个股票的价格受到华尔街“羊群”的影响，而被人们的情绪、贪念和恐惧推向极端时，我们很难相信，它的价格变化是理性的。

事实上，股票的市价往往是不合理的。

柴孝伟评论：股市短期无效，长期有效。格雷厄姆理念者在股市无效时买入，在有效时获利卖出。所以，格雷厄姆理念者并不抵触股市的无效或有效，而是利用和享受这种股市的短期无效和长期有效。

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【不赌而获股市發财命，适用于做各类基金】
巴菲特 1984 年哥伦比亚大学演讲（第十二部分）阅读点评（巴菲特：）表 8 和表 9 是我参与过的两个退休基金的投资记录。我曾对其产生影响力的，就只有这两个基金，它们并非是我从数十个基金中挑选出来的。在我的引导下，这两个基金都转由价值型的经理来管理。其他的退休基金，鲜少遵循价... 展开全文

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不赌而获股市發财命，适用于做各类基金

巴菲特 1984 年哥伦比亚大学演讲（第十二部分）阅读点评

（巴菲特：）表 8 和表 9 是我参与过的两个退休基金的投资记录。我曾对其产生影响力的，就只有这两个基金，它们并非是我从数十个基金中挑选出来的。在我的引导下，这两个基金都转由价值型的经理来管理。其他的退休基金，鲜少遵循价值型投资法。表 8 是华盛顿邮报的退休基金。数年前，它由一家大银行管理。后来我提议，如果他们挑选一些价值型的经理来管理基金，将会取得不错的成绩。

正如您所见，他们的总体成绩一直以来在同行中都排名极高。华盛顿邮报公司要求这些经理们至少将 25%的资金保留在债券投资中。我在表 8 中也列出了他们在债券投资方面的成绩，是为了让大家知晓，他们在债券方面并不擅长。他们自己也是这么认为的。即便受到这 25%（投资于他们所不熟悉的债券）的拖累，他们的投资成绩在基金管理方面依然名列前茅。虽然这个基金的记录所涵盖的期限不算很长，但它代表了三位基金经理的众多投资决策。虽然这些人过去并不为人所知。

表 9 是 FMC 公司的退休基金。我从未亲自管理过这个基金，但曾在 1974 年影响了他们的决策，挑选价值型的基金经理来管理它。在此之前，他们挑选基金经理的方式与其他大公司并无太大差异。如今，由于那次“转型”，在贝克关于退休基金的一项调查中，它已成为规模最大的基金。去年，他们共有 8 位基金经理，其中 7 位的累计回报比 S&P 的表现更佳，全部 8 人去年都取得了比 S&P 更好的回报。在这段时间内，FMC 基金的总回报比其他基金的平均表现总共多出了 2.43 亿美元。 FMC 将这项成就归功于他们在挑选基金经理时的信念。那些经理不一定都是我会挑选的，但他们都有一个共同点：根据价值来选择所投资的股票。

柴孝伟评论：巴菲特所举的第八和第九个股市格雷厄姆理念發财命例子，是指两个基金的一群基金经理。

这两个基金在巴菲特影响下选择了格雷厄姆理念的投资经理，力的巴菲特挑选了两个业绩出色的基金来展示，这两个基金的基金经理，一直按照格雷厄姆四毛买一元理念进行股票投资，从图表来看，业绩都颇为出色。巴菲特只影响过这两个基金的运作，所以并非刻意挑选。

关于这两个基金，找到的信息不多，有两个表述，可以看一看。

“华盛顿邮报退休基金投资策略和理念：公司退休基金在投资时注重价值与价格的差异，遵循格雷厄姆和多德的价值投资理念，寻找被市场低估的股票，不过多关注短期市场波动和技术分析指标，而是着眼于长期投资价值”。这个退休基金的理念，明确属于“格雷厄姆价值投资理念”。

FMC 公司退休基金，“该退休基金在过去 10 年的业绩表现是 6.77%，同期标准普尔 500 指数却是 -0.95%，这个结果让 FMC 在全美所有基金当中，排名在前 3%。”这个大约是 FMC 在 1984 年以后的部分业绩表现，位列全美基金前列。

可见，这两个基金的理念，都属于格雷厄姆四毛买一元的价值投资型（并非优秀公司型）。

这两只基金所秉持的格雷厄姆投资理念，都是巴菲特影响制定的投资理念方向，共同特点就是：“根据价值来选择股票”。巴菲特将这两只基金的业绩、多位基金经理的理念，作为股市发财命实践例子，十分合理。

格雷厄姆理念的投资者，有较长时期公开业绩统计，且为巴菲特所熟悉。这三点是巴菲特选取九个例子的共同特征，前面说的施洛斯等人实际都是私募基金性质，所以都是公开业绩，格雷厄姆理念个人投资者都没在这9例之列。格雷厄姆理念，应用于私募基金、专项基金、个人投资者这各类机构和个人，长期实践均能取得成功。巴菲特列举这两个专项基金的例子，也是表明各类基金同样适用格雷厄姆理念。

中国也有一些公募基金，是运用格雷厄姆理念在运作，比较稀少，长期看业绩也是很稳健赚钱。

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【五分钟就能成为股市發财命】
巴菲特 1984 年哥伦比亚大学演讲（第十一部分）阅读点评（巴菲特：）表 - 7 是斯坦·帕尔米特的记录。他是密歇根大学的文科生，毕业后成为博泽尔和雅各布斯广告代理的一个事业伙伴，我们曾在奥马哈的一个建筑物内相遇。1965 年，他发现我的生意比他的更赚钱，就离开了他的广告代理事... 展开全文

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五分钟就能成为股市發财命

巴菲特 1984 年哥伦比亚大学演讲（第十一部分）阅读点评

（巴菲特：）表 - 7 是斯坦·帕尔米特的记录。他是密歇根大学的文科生，毕业后成为博泽尔和雅各布斯广告代理的一个事业伙伴，我们曾在奥马哈的一个建筑物内相遇。1965 年，他发现我的生意比他的更赚钱，就离开了他的广告代理事业。同样的，斯坦仅用了 5 分钟，就接纳了价值投资法。

柴孝伟评论：第七个格雷厄姆理念發财例子叫斯坦·帕尔米特，非金融股票专业出身，从事广告代理业务工作，与股票投资本来毫无关联，在巴菲特的家乡奥马哈与巴菲特偶然相识，巴菲特向他讲述了自己的股票投资方法：格雷厄姆的四毛买一元，中长期持有获利。正如巴菲特所说，又是“只用了五分钟”，斯坦就接受了四毛买一元的价值投资方法。1965 年开始也效仿巴菲特，成立了证券投资公司，到 1984 年时共运作了 18 年，业绩提成前共赚 42 倍，年均复利 23%，相当出色，同期业绩与巴菲特相差无几，比芒格同期业绩要好很多。

这个斯坦·帕米尔特，和里克·格林一样，都没有股票方面的经验，都是“五分钟就懂了、信了，就一直开始坚持做格雷厄姆四毛买一元的价值投资”，都不了解股市走势、股价涨跌、公司生意模式和企业文化这些，却能在近二十年证券基金投资中年均盈利达到 23%、24%。我曾说过，格雷厄姆四毛买一元的价值投资是不赌而获，任何初入股市者“五分钟就能上手”，只要长期坚守本分，就能取得大师级长期股市业绩收益，年复利 20%左右实属正常，很适合“老、初、笨、错、病残、无能”等各类弱者在股市稳赚。里克·格林和斯坦·帕尔米特都属于“初”，初入股市毫无经验者，这两份成绩单，证明了“初学者也能股市常赚”的结论。
在股市，逐步提升的叫做“能力”，一开始上手就能持续赚钱的叫“股市发财命”。您是靠能力在赚钱？还是靠股市发财命在赚钱？

（巴菲特：）帕尔米特并没有持有与沃尔特或比尔相同的股票，他的投资成果是依靠他自己的独立判断达成的。不过，相同的是，每当帕尔米特决定购买一只股票时，是因为他清楚，他所获得的价值，高于他所付出的价格。这是他唯一关心的。他不看公司的季度盈利预测，也不关注公司明年的盈利；他不管那一天是星期几，也不看任何人的研究报告；他对股票的价格动量、成交量等等完全不感兴趣。他只询问一个问题：这生意值多少钱？

柴孝伟评论：这一段是巴菲特阐述，斯坦·帕尔米特如何取得这个长期股市优异成绩的。第一，是他自己独立选股判断，第二，只有价格低于价值时他才买入股票，这便是四毛买一元的基本理念，记住，可不是购买优秀公司。他不关心买入股票公司的季度盈利、明年盈利，不选择时机，不看公司研究报告，不研究股票资金成交量、价格走势这些，对于关于股票公司文武领域的东西，他都没啥兴趣。他只关心：这个公司（股票）当下值多少钱。

格雷厄姆理念重点在于关心“当前价值”，对未来价值并不关注，未来是一种机，是一种未来之机，是投机，公司未来的盈利、公司股票未来的涨跌，都属于投机。

这个斯坦·帕尔米特，做股票的基本模式和施洛斯相近。

我查阅了各种资料，还通过豆包搜索，关于这个斯坦·帕尔米特的资料极少，只找到这一段“1974 年，当伯克希尔股票价格大幅下跌，巴菲特的投资组合陷入困境时，作为资金管理者的帕尔米特曾表示，从他和巴菲特的谈话来看，巴菲特仿佛没意识到有什么问题”，在 1974 年股市大跌时，这个斯坦·帕尔米特和巴菲特交谈过，巴菲特对于持股的弱势表现并不在意。其他关于此人的资料就没有了。

我个人觉得（或许不够成熟），格雷厄姆理念虽然五分钟就能理解、上手并且能在很长一段时间内取得股市成功，但是若要一生稳赚善终，还是最好深入全面研究格雷厄姆，这几年研究总结出格雷厄姆五守正，几方面都是不能出现差错的，研究底蕴越深厚就越能持久，比如跟随过格雷厄姆本人的那些弟子都做到稳赚善终，只简单听取理念而没有全方位研究格雷厄姆者，虽然可以股市速成，但往往难以保持股市姿势不变复利不变走完一生，可能是其基本功底蕴不够深厚吧，格雷厄姆理念是个系统，也有很严格的纪律性，难在一生都能坚持。
格雷厄姆理念者就是股市发财命，一上手就能持续二十年股市发财，但想要一生发财，需要长期坚持深厚自己的理念根基底蕴。

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【里克格林的股市發财命得而复失，源自杠杆、不耐烦、不本分】
巴菲特 1984 年哥伦比亚大学演讲（第十部分）阅读点评（巴菲特：）表 - 6 是里克·格林的投资记录。他是查理·芒格的一位朋友，毕业于 USC 数学系（又一个非商学院出身的例子），曾在 IBM 从事销售工作。当我结识查理后，查理找到了他。从 1965 到 1983 年，相较于... 展开全文

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里克格林的股市發财命得而复失，源自杠杆、不耐烦、不本分

巴菲特 1984 年哥伦比亚大学演讲（第十部分）阅读点评

（巴菲特：）表 - 6 是里克·格林的投资记录。他是查理·芒格的一位朋友，毕业于 USC 数学系（又一个非商学院出身的例子），曾在 IBM 从事销售工作。当我结识查理后，查理找到了他。从 1965 到 1983 年，相较于标普指数 316%的回报，他取得了约 22,200%的总回报。

柴孝伟评论：第六个例子是里克·格林，是作为想要股市发财命者，应当长久铭记并从中吸取教训的反面典型。

里克·格林，与巴菲特、芒格，是上世纪六七十年代的投资三人组，关系紧密。他比巴菲特大一岁，曾是战斗机飞行员，一次智力测试获得最高分。大学毕业后进入 IBM 工作，被芒格拉来从事股票投资，成绩斐然。从巴菲特提供的这张表来看，19 年赚了 222 倍，年化复利 25%，同期业绩并不逊于巴菲特。

（巴菲特：）这里要补充一点：说来也奇怪，人们对于“以 40 美分购买价值 1 美元的资产”这个概念，要么一点就通，要么完全拒绝。如果一个人一开始就不接受这个概念，即便你与他谈论数年，并拿出投资记录给他看，他的想法依然不会改变。他们就是无法接受。像里克·格林的情况，他未曾接受过任何商学院的教育，却能够即刻明白这个概念，并在 5 分钟内就开始运用。我从未见过有一个人是经过十年时间才逐渐转变成价值型投资者的。这与个人的 IQ 或教育背景毫无关系。要么立刻领悟，否则永远不明白。

柴孝伟评论：巴菲特在此表扬了里克·格林，里克·格林本人未曾学习过股票投资，他仅是听闻格雷厄姆理念“四毛买一元”后，立即理解，立即认同，立即开始操作，不懂股价涨跌、不懂公司生意照样在股市赚钱。瞧瞧这基金前五年的盈利业绩，32%，36%，180%，171%，97%，业绩极其出色，这简直是新股民的梦幻开局，运用格雷厄姆理念，即刻在股市稳赚且大赚，前五年就赚了 25 倍。这开局与比尔·鲁安的前五年亏损 15%相比，简直是天差地别。
然而，里克·格林和芒格一样，在 1973 年和 1974 年连续两年遭遇重大亏损，当时资金大概只剩三分之一，不过总体而言还是盈利不少。

同样是运用格雷厄姆理念买卖股票，里克·格林为何赚得多也亏得多？没错，里克·格林运用资金杠杆进行股票投资，也就是我们所熟知的股票融资，放大了盈利和亏损。

即便如此，里克·格林 19 年的总体成绩依旧最为出色，巴菲特也将他作为格雷厄姆理念的第六个例子予以宣扬。但是，后来里克·格林为何从大众视野中消失了呢？实际上他 2020 年才离世。

2008 年巴菲特午餐竞拍者帕伯莱在午餐时提出了这个疑问：里克·格林后来怎样了？

巴菲特是这样回答的：盖林通过保证金贷款来增加他的投资，因为他“急于致富”，在 1973 - 74 年的股市崩盘时遭受了灾难性损失，盖林遭到了保证金追缴，他被迫将后来价值巨大的股票卖给巴菲特，据考证这股票应该是后来能换股折合的伯克希尔股票，大概价格是每股 40 美元，2024 年目前每股价格是 71 万美元，这一卖少赚了 1.8 万倍！

巴菲特总结道：“我和芒格从不着急，因为我们始终知晓，如果我们在几十年内持续复利，不犯下太多灾难性的错误，我们就会变得非常富有。”

帕伯莱午餐后表示：“这个里克·格林关于杠杆和不耐烦的危险道德故事，已经‘烙印’在我的脑海中，仅凭这点，巴菲特的午餐（65 万美元）就是物有所值的。”

格雷厄姆理念的投资者是股市发财命，但严格来讲应当包含三部分：
格雷厄姆五守正（其中包括戒除杠杆）+
四毛买一元（比如三低股种田）+
耐心享受每一天（不耐烦者，就如同里克·格林那般急于赚钱，聪明人做了蠢事）。

当然，里克·格林 1973 年 1974 年因使用杠杆而亏损只是一个原因，巴菲特在 1984 年仍能将他作为格雷厄姆的成功例子写出来，是因为总体业绩依然最佳，并且那次亏损时他并未全部卖出。受 1990 年事件的影响，里克·格林全部卖出了剩余的 5700 股伯克希尔股票（折合如今股价市值是 40 亿美金！），1990 年里克·格林成立了一家航空公司，巴菲特也投资了很多钱，芒格也有所投入，航空公司都是高杠杆生意，里克·格林安心依照格雷厄姆理念做股票不好吗，结果 1991 年后航空公司出现倒闭潮，里克·格林投资失败，只能将 5700 股伯克希尔股票全部出售，失去了后来的长期持续复利。

安心依照格雷厄姆理念长期耐心操作，里克·格林就是妥妥的股市发财命，可惜他就是不够本分、不够安分，使用杠杆出现重大波折，投资创业于其他领域损失惨重。不本分，不耐心，失去了股市发财命，失去了与巴菲特、芒格比肩的财富机会，这真的与智商无关。

我们每一位渴望股市发财命的投资者，都应当牢记里克·格林的股市人生教训，股市中太多人都犯了与里克·格林相同的错误，使用杠杆和缺乏耐心（守不住格雷厄姆不赌而获的本分），股市天生的发财命得而复失，失之交臂便是悔恨终生。

帕伯莱说：里克·格林的股市教训，价值 65 万美元。对于里克·格林本人而言，杠杆和不耐烦这个教训，价值几十亿美金。

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赞(38) | 评论 (24) 11月27日 07:13 来自网站举报

【芒格基本功不扎实，股市發财命有跌宕】
巴菲特 1984 年哥伦比亚大学演讲（第九部分）阅读点评（巴菲特：）表 5 是我的一位朋友的投资记录，他毕业于哈佛大学法学院，曾开办过一家颇具规模的法律事务所。1960 年前后，我与他相识。他依照与沃尔特完全相反的方式，建立了一家合伙企业。他的投资组合主要集中于少数几种证券，因... 展开全文

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芒格基本功不扎实，股市發财命有跌宕

巴菲特 1984 年哥伦比亚大学演讲（第九部分）阅读点评

（巴菲特：）表 5 是我的一位朋友的投资记录，他毕业于哈佛大学法学院，曾开办过一家颇具规模的法律事务所。1960 年前后，我与他相识。他依照与沃尔特完全相反的方式，建立了一家合伙企业。他的投资组合主要集中于少数几种证券，因而业绩波动较大，但其同样源自价格低于价值的方法。他并不在意业绩的大幅起落；正如其业绩记录所示，他也是那个投资成绩卓越的智慧群体的一员。顺便提一句，这一成绩正属于查理·芒格——我在伯克希尔·哈撒韦的长期合伙人。然而，他在经营自己的合伙企业时，其投资组合与我和上述其他几人的股票品种几乎完全不同。

柴孝伟评论：第五个发财命的例子是芒格。
芒格比巴菲特大六岁，他们在同一个小城出生，芒格还在巴菲特爷爷开的商店里帮过工，但二人在芒格三十岁时才真正碰面。
芒格出身于法律世家，爷爷和父亲都是法官，他自己毕业于哈佛法学院，当过兵，后来开律所当律师，当律师之余自己开发了几个房地产项目，赚了一百多万美元，然后成立了一个证券投资公司，前十一年表现出色，年复利 28%，随后两年连续亏损两个 30%，第三年又盈利 73%，这便是巴菲特上面所说的“业绩大起大落”。之后芒格就将基金清盘，再之后便成为了巴菲特的投资伙伴，一直合作至今。这段 13 年的单独投资经历业绩也颇为不错，13 年年复利 19%，芒格曾表示他这十三年的证券投资赚到了 300 万美元。

如何看待芒格这 13 年的股票投资经历呢？

我个人的看法是，年复利 19%确实属于大师级水平，期间的跌宕起伏，应该是由于芒格本人的格雷厄姆理念基本功不够扎实。

我研究过芒格 73 年 74 年连续两年下跌两个 31%的那段历史。他当时重点持有了三个公司：蓝筹印花、新美国基金、多元零售，这三个公司共占了 8 成仓位。
蓝筹印花当时负债过高，负债率达 70%，钱都被芒格和巴菲特用于投资，比如购买了喜诗糖果。当时买入喜诗糖果的市净率是 3.2 倍，巴菲特觉得过高，芒格认为机会不容错过，于是买入。喜诗糖果的生意虽然不错，但有个缺点是生意大部分都集中在圣诞节时间段，其他三个季度都是报表亏损，那么蓝筹印花在其他几个季度的业绩就不稳定。格雷厄姆理念较为看重每股净资产价，施洛斯基本都是在每股净资产价以下买入股票，所以施洛斯的业绩一生平稳，喜诗糖果的 3.2 倍市净率，从后来几十年来看不算高，但在 1973 年 1974 年的大熊市里却可能是致命的。日常业绩不佳+资产商誉高+70%资产负债率+股市熊市，蓝筹印花的股票股价跌剩三分之一并不过分。
新美国基金，是做股票的基金，芒格在股市高点买入，虽然是以五折资产价值买入，格雷厄姆理念虽主张打折买入，但这个基金实际属于周期类资产，在股票周期高点买入，即使五折买入也是错误的，这就好比在猪肉价格大涨的高点低价买入养猪公司一样，股价大跌后依然会亏损。对于周期股，不应在高价位区买入，而应在低价区买入。高价位区买入，市净率也会偏高。

至于多元零售公司，这是巴菲特和芒格共同操作的，这个股票在股市大跌中依然盈利，在此不多论述。

从芒格这两大重仓股“蓝筹印花”和“新美国基金”来看，芒格一直存在一个缺陷：不太注重股票的每股净资产价。格雷厄姆本人最为重视净资产价值，甚至关注清算价值。芒格一直到晚年都没有真正改正这个缺陷，比如他晚年买入阿里股票遭受损失有损声誉，实际上也是因为买入价格的市净率过高。

我们的三低股种田，第一低就是“低市净率”，即关注每股净资产价不能过高。第三低是“低价位区”，芒格买入的新美国基金是在历史顶点价位区折价买入的，并非处于低价区。

巴菲特列举芒格的发财命例子完全合理，13 年年复利 19%，总体盈利 10 倍，水平颇高，而且芒格确实是按照格雷厄姆低估值的套路做股票，并非购买了当时的漂亮 50 公司而出现跌宕。芒格并非格雷厄姆的亲传弟子，所以基本功不够扎实，不太重视格雷厄姆理念中的低市净率的重要性，即使最终投资结果良好，却经历了一次资金腰斩的波折过程。

从芒格的这段历史我们能得到什么教训呢？要重视格雷厄姆理念中的低市净率和周期股的低价位区，基本功不扎实可能十年都没问题，但终究可能会出问题。

格雷厄姆理念的基本功越扎实，股市发财命的过程就会越稳定。

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赞(33) | 评论 (14) 11月26日 07:19 来自网站举报

【有了股市發财命，發财只会迟到，从不缺席。】
巴菲特演讲的第四个例子，比尔鲁安的股市经历。巴菲特 1984 年哥伦比亚大学演讲（第八部分）阅读点评（巴菲特）表 - 4 是红杉基金的投资记录。这个基金的管理者，比尔·鲁安是我于 1951 年在格雷厄姆的投资课上结识的。他毕业于哈佛商学院，到华尔街工作后，觉得自己仍需多学习一些... 展开全文

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有了股市發财命，發财只会迟到，从不缺席。

巴菲特演讲的第四个例子，比尔鲁安的股市经历。

巴菲特 1984 年哥伦比亚大学演讲（第八部分）阅读点评

（巴菲特）表 - 4 是红杉基金的投资记录。这个基金的管理者，比尔·鲁安是我于 1951 年在格雷厄姆的投资课上结识的。他毕业于哈佛商学院，到华尔街工作后，觉得自己仍需多学习一些有关商业的知识，于是在 1951 年到哥伦比亚大学选修了格雷厄姆的课程，我们便是在那时相识的。在 1951 至 1970 年期间，他管理着一个规模较小的基金，成果远比行业平均成绩出色。当 1969 年我要结束巴菲特合伙企业时，我请他设立一个新的基金，来帮忙继续打理我的伙伴们的资金，这便是红杉基金的由来。这个基金并非在良好的投资时机设立的，当时我正要退出股市。接下来的几年，股市的调整给他的投资表现带来了艰巨的挑战。令人高兴的是，我的伙伴们不但没有抛弃他，还不断增加投资额。最终，大家都获得了满意的回报。

柴孝伟评论：比尔·鲁安，比巴菲特大三岁，是哥伦比亚大学的同学，都师从格雷厄姆。巴菲特 1969 年结束合伙人公司，向原投资人推荐了比尔·鲁安，比尔·鲁安自此成为了红杉基金的管理者。也就是说，比尔·鲁安是巴菲特合伙人企业的接盘者。

红杉基金成立后的前五年颇为艰难。我查看后发现，一是前五年业绩每年都落后于指数，二是成立 4.5 年后基金净值约为 0.85 元。这个绝对和相对成绩的确都不佳，巴菲特称此为“艰巨的挑战”。比尔·鲁安那几年过得不好，他自己说“那几年成了当之无愧的亏本大王，甚至一度躲在桌子下，不敢接听投资人电话”。我个人认为主要有两方面原因，一是巴菲特觉得股市过高而停止操作，比尔·鲁安接盘后开始运作，时机不佳；二是比尔·鲁安属于“好公司+集中投资+低价格”类型的投资者，倘若基金早开几年，这种风格正好会大获成功，他开基金时好公司很多都涨至高位，低价买入已不容易，而后优秀公司整体下跌 80%，他还是受到了影响。之后业绩开始大好。

（巴菲特：）这些并非“事后诸葛亮”的评论。比尔是我推荐给伙伴们的唯一人选。当时我曾说过，如果他能够取得比标普 500 高 4%的年回报率，就已经很好了。比尔的成绩不仅超越了预期，其基金的规模还持续膨胀。毫无疑问，资金规模会成为投资表现的拖累。当资金不断增长时，并非说无法取得优于平均的回报，但难度会增加。当管理着一个 2 万亿元的基金，而这规模刚好与整个经济体系里的资金数量相当，就不再可能取得优于平均的回报率了。

柴孝伟评论：
比尔·鲁安，截至巴菲特演讲时，15 年基金业绩年复利 18%，也是相当不错的。到 2005 年比尔·鲁安去世，37 年基金盈利年复利 19%左右（扣除收益前）。
比尔·鲁安的基金规模达到上百亿，其中有一项投资就是长期持有巴菲特的伯克希尔公司。
比尔·鲁安对基金起初艰难五年的评价是：价值只会迟到，从来不会缺席，只是有时候缺席的时间有点久而已。

（巴菲特：）我必须着重强调的是，我所举的例子中，他们的操作从未出现过相同的投资组合。虽然他们都在探寻证券的价格和价值的差异，但各自的决策大不相同。沃尔特持有的最多的股票，都是诸如哈德逊纸业、Jeddo 高地煤、纽约 Trap Rock 公司等等，都是些只要稍微留意财经版的读者都不会感到陌生的名字。Tweedy,Browne 所选的股票，大多是一些名不见经传的小公司，大家可能连名称都未曾听过。比尔则偏爱投资一些大型公司。这些投资组合中，重叠的股票非常少。这些投资记录，并非一个人做出决策后，再让 50 个人来模仿他。

柴孝伟评论：施洛斯、汤姆·纳普、比尔·鲁安，他们几人虽然都秉持格雷厄姆理念，但是风格和买入的股票却各不相同，可见格雷厄姆理念涵盖的股票范围很广，大部分股票都能以格雷厄姆理念买入。
但我个人认为“三低股”“世界股”这两类是最适宜发扬光大的两类股。

我从比尔·鲁安的经历中得出三个结论：

1. 股市發财命，發财只会迟到，从不缺席；
2. 如果缺乏信心时，就想想比尔·鲁安的基金成立前五年和最终年均复利 19%，这是个起步艰难但最终注定发财的例子；
3. 做优秀公司类股票（世界股种树），波动往往会比三低股种田更大一些。

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【起始就是27年股市连胜】
起始就是27年股市连胜巴菲特 1984 年哥伦比亚大学演讲（第七部分）阅读点评（巴菲特：）下表是第三个成员的投资成绩，他（巴菲特自己）在 1957 年成立了巴菲特合伙企业。在 1969 年过后，他解散了公司。虽然从那以后，他仍通过伯克希尔·哈撒韦继续他的投资事业，但是我找不到... 展开全文

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起始就是27年股市连胜

起始就是27年股市连胜

巴菲特 1984 年哥伦比亚大学演讲（第七部分）阅读点评

（巴菲特：）下表是第三个成员的投资成绩，他（巴菲特自己）在 1957 年成立了巴菲特合伙企业。在 1969 年过后，他解散了公司。虽然从那以后，他仍通过伯克希尔·哈撒韦继续他的投资事业，但是我找不到一个恰当的标准参数来体现伯克希尔的投资成果。不过我认为，不管从哪一方面衡量，它的成绩都是相当令人满意的。

柴孝伟评论：巴菲特第三个例子讲的就是巴菲特自己。巴菲特离开格雷厄姆投资公司后回到家乡，于 1957 年开始成立合伙人公司从事股票投资，那时他不过是 27 岁的小青年，他的邻居都避开他，认为他年纪轻轻就做股票并非正业。巴菲特的合伙人公司的资金来自亲戚朋友以及几位医生，在巴菲特合伙人企业于 1969 年结束时，这 13 年每年都实现盈利，平均每年复利 29%。按理说年轻人进入股市应该经验不足，业绩或许不会太好，可实际上这段时间的年复利 29%，反而是巴菲特一生中业绩最为辉煌的时期。
巴菲特进入股市的时机很好吗？恰恰相反，巴菲特成立合伙人企业时，股市正处于 30 年来的最高点，他的父亲在股市闯荡了几十年，老师格雷厄姆也是老手，二人都劝巴菲特再等等，等股市调整再买股票，巴菲特并未听从他们的建议，可见巴菲特的入市时机着实不佳。

这说明了什么？说明运用格雷厄姆不赌而获的理念进行股票投资，一方面无需过多理会股市走势，另一方面确实无论老、幼、病、笨，大众皆可在股市发财。巴菲特 27 岁时，对公司生意和市场股票涨跌都不研究，却能在股市实现 13 年连胜，这是因为格雷厄姆不赌而获理念所带来的发财命。不要觉得年轻就不行，發财命这东西，不看年龄和资质，只要坚持格雷厄姆理念，就能拥有股市发财命。

1969 年，巴菲特成功结束了合伙企业，通过控股伯克希尔公司进行股票投资，依然每年盈利，在 27 年中没有一年亏损，截至演讲时的 1984 年，年复利 24%，已经颇有名气。

巴菲特也颇为自豪：“成绩相当令人满意”。

正是凭借这27年连胜，以及对一些格雷厄姆理念投资者發财的了解，巴菲特撰写了这篇研究统计发财命的演讲文。即便过去从未有人如此总结过格雷厄姆理念发财命，巴菲特也要成为做统计结论第一人。

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【施洛斯为什么没兴趣研究公司生意】
巴菲特1984年哥伦比亚大学演讲阅读点评（第五部分）（巴菲特：）首先，让我们来看看沃尔特·施洛斯的成绩（表 1）。沃尔特从未上过大学，但参加了格雷厄姆在纽约金融学院举办的夜校。沃尔特于 1955 年离开了格雷厄姆一纽曼公司，并在 28 年间取得了如表 1 所示的投资业绩。柴孝... 展开全文

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施洛斯为什么没兴趣研究公司生意

巴菲特1984年哥伦比亚大学演讲阅读点评（第五部分）

（巴菲特：）首先，让我们来看看沃尔特·施洛斯的成绩（表 1）。沃尔特从未上过大学，但参加了格雷厄姆在纽约金融学院举办的夜校。沃尔特于 1955 年离开了格雷厄姆一纽曼公司，并在 28 年间取得了如表 1 所示的投资业绩。

柴孝伟评论：在巴菲特所举的九个例子中，将沃尔特·施洛斯列为首位。资质最为愚钝的施洛斯，是巴菲特最为信赖的人，巴菲特曾经考虑过“若自己遭遇不测，自己的资金就交由施洛斯管理”。
施洛斯，是格雷厄姆理念执行最为纯粹的人，实际上就是最能“不赌而获”的那个人，是榜样，是标杆。当时他从事基金行业已经 28 年，业绩统计数据颇为出色。

（巴菲特：）在我向他介绍了沃尔特之后，“亚当·斯密”在《超级理财》（1972 年）中，撰写了一篇有关沃尔特的报道。以下，是这篇文章中对于沃尔特的评论：
“他并没有什么特殊的消息渠道。实际上，在华尔街的圈子里，人们对他一无所知，也没有人向他传达任何想法。他只是查阅各种手册上的数据，并检索年报，这便是他的信息来源。
在向我介绍他（施洛斯）时，沃伦自己也对他做出了与我相同的评价：‘他从来不曾忘却，自己是在打理别人的钱财，这种意识使他更为强烈地厌恶亏损。’他是完全诚实守信的，对自己也有着清晰的认知。金钱于他而言是一件严肃的事情，股票亦是如此，由此衍生出他对‘安全性’原则的坚守”。

柴孝伟评论：以上是巴菲特引用一篇报道中的内容，这实际上是以更具权威性的角度来展示施洛斯。

（巴菲特：）沃尔特采用完全的分散投资策略，当前持有一百多只股票。他知晓如何去寻觅那些以低于其自身价值的价格出售的股票。
而这便是他所做的全部事务。他从不担忧当天是不是星期一，或者是不是一月份，又或者是不是大选的年份。他只是单纯地表示，“如果我能够以 40 美分的价格买入一项价值为 1 美元的生意，必然会有好事情发生”。他持有的股票数量比我多很多，并且他似乎没有兴致了解所买入的公司是从事何种生意的。也就是说，我本人对他完全没有任何影响力。这就是他的优点，他几乎完全不受任何人的影响。

柴孝伟评论：巴菲特揭示施洛斯的模式，分散投资，四毛买一元，不考虑时机，重要的是这一句“施洛斯没兴趣了解持有公司的生意”，不去了解公司生意算价值投资吗？！施洛斯的模式最接近格雷厄姆，研究公司生意属于赌未来！施洛斯追求不赌而获，对预测未来的东西都不感兴趣。

想明白施洛斯为什么对公司生意不感兴趣，就明白什么才真叫“不赌而获”。

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【唯巴菲特有兴趣统计股市天生發财命】
五十年来，唯巴菲特有兴趣做股市發财命统计巴菲特1984年哥伦比亚大学演讲（第四部分）阅读点评（巴菲特：）格雷厄姆——多德一类的投资者们所拥有的知识共同点在于：他们都致力于探寻生意（公司）的价值与其价格之间的差距，并借此获利。当他们决定买入某只股票时，他们从不关心当天是星期几，或是... 展开全文

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唯巴菲特有兴趣统计股市天生發财命

五十年来，唯巴菲特有兴趣做股市發财命统计

巴菲特1984年哥伦比亚大学演讲（第四部分）阅读点评

（巴菲特：）格雷厄姆——多德一类的投资者们所拥有的知识共同点在于：他们都致力于探寻生意（公司）的价值与其价格之间的差距，并借此获利。当他们决定买入某只股票时，他们从不关心当天是星期几，或是处于哪个月份（这是那些“市场有效”的理论家们所关注的）。无独有偶，当一位生意人要购入一项生意时，他同样不太可能会去在意该项买卖究竟是在星期几、或哪一个月份进行的。（格雷厄姆——多德类的投资者们所做之事其实与这些生意人如出一辙，只不过，他们是通过股票市场来购入一项生意罢了）。既然买入某项生意无需考虑是星期几或哪个月份，我着实感到疑惑，为何有如此多的学者依然耗费大量的时间和精力在这一方面进行研究呢。

柴孝伟评论：巴菲特对格雷厄姆理念的理解，在于“生意”、“价格与价值的差异”，我对格雷厄姆理念的理解，则是“格雷厄姆五守正”、“不赌而获”。

（巴菲特：）我们的这批格雷厄姆——多德类的投资者们，自然也不会去关注诸如贝塔、资本资产定价模型、证券回报的协方差等等参数。事实上，他们中的大多数，或许连这些东西是什么都不知晓。他们只关心两个数字：价格和价值。

柴孝伟评论：我们进行证券类资格考试必然会考查“贝塔”“协方差”“资本资产定价模型”这些内容，但格雷厄姆理念的投资者确实无需弄懂这些东西，只需关心“价值和价格”。巴菲特之所以未直接提及“不赌而获”，是因为此时的他已是“格雷厄姆+费雪”的融合型，已经和施洛斯、欧文·卡恩的模式有所不同，已经具备对极少数公司生意未来进行预测判断的能力，所以巴菲特未使用“不赌而获”这个词汇。

（巴菲特：）我一直都深感奇怪，为何会有如此众多有关价格与成交量关系以及各种图表的研究。难道仅仅因为某个公司的价格在上一星期刚刚被调高，就贸然买入它吗？现今，之所以会存在如此多有关价格与成交量等参数的研究，那是因为在这个电脑时代，我们能够轻而易举地获取众多此类资讯。这些研究未必具有价值，只不过是因为我们拥有了如此多的资料，而学者们也已花费了相当多的努力去学习相关的数学知识。即便那些资料没有应用价值，但当人们具备了相关技能时，仿佛不去运用它就有罪似的。正如我的一位朋友所言：对于一个手握锤子的人来说，所有的东西看起来都像是钉子。

柴孝伟评论：巴菲特属于“格雷厄姆不赌而获+基本面文派”，看不上市场图表统计，但他需要研究报表，研究商业模式、企业文化，这些是市场派无需研究的，股市文武两派研究的内容本就不同。这属于股市的否定链，文武两派相互攻讦毫无意义。

（巴菲特：）我认为，我所介绍的这一群来自同一知识家庭的投资者们，更值得大家去探究。奇怪的是，尽管这群价值型投资者已然展现出如此高的成功比例，目前似乎仍没有学者对他们的投资方法表现出兴趣去进行研究。

柴孝伟评论：巴菲特觉得，相较于文武两派，格雷厄姆理念更值得研究。然而巴菲特也感到奇怪，格雷厄姆理念的投资者都如此成功，却没有学者有兴趣去研究。

在巴菲特演讲时，格雷厄姆理念已经实践了 50 年，实践者都已相当成功，却没有学者有兴趣去研究格雷厄姆。

巴菲特的这篇严谨的统计演讲，就是在对格雷厄姆理念是股市发财命进行统计研究。
巴菲特是研究统计格雷厄姆理念是股市发财命的第一人。
没办法，其他人没有统计的兴趣嘛。

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赞(35) | 评论 (16) 11月21日 06:52 来自网站举报

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【我们的股市比较标杆，两个年度业绩目标】
我们的股市比较标杆，两个年度业绩目标。巴菲特：我认为我们应当树立正确的榜样，并且我们会竭尽所能地通过言语来努力传达这种信念。柴孝伟评论：在股市中，任何人都应当有参照物和参照人作为标杆进行比较，正如巴菲特所说的“树立正确的榜样”。巴菲特在股市中的榜样是格雷厄姆和费雪，而我们的榜... 展开全文

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我们的股市比较标杆，两个年度业绩目标

我们的股市比较标杆，两个年度业绩目标。

巴菲特：我认为我们应当树立正确的榜样，并且我们会竭尽所能地通过言语来努力传达这种信念。

柴孝伟评论：

在股市中，任何人都应当有参照物和参照人作为标杆进行比较，正如巴菲特所说的“树立正确的榜样”。巴菲特在股市中的榜样是格雷厄姆和费雪，而我们的榜样则是格雷厄姆思想门下的诸位大师，他们皆是不赌而获思维行为的典范，例如格雷厄姆、欧文卡恩、施洛斯、巴菲特、邓普顿、戴维斯、约翰·涅夫、霍华德马克斯、塞思卡拉曼。

这个榜样，一方面是思想理念和行为方面的典范，另一方面也是股市业绩方面的比较标杆。在股市中，人们总会对业绩进行比较。我们作为股市中的不赌而获者，不能与股市中的众多赌徒相比较，应当经常与这些不赌而获的大师作对比，这才是股市中正确的业绩比较方式。

这几位不赌而获的股市大师，职业年复利大致都在 20%左右。所以，正常情况下，只要我们能够达到年复利 20%，就已经达到了几位大师的业绩水平。当然，这也要看股市的行情。我之前曾使用过一个公式：“指数当年涨跌幅 + 13%”，这基本上就是动态年复利 20%的大致情况。

与大师们 20%的职业年复利相比较，其目的在于让人在日常能够更加放松。只要坚持三低股种田、坚持不赌而获，每年基本上都能够达到动态年复利 20%。这一点，从不择时的施洛斯身上已经得到了验证，就这样持之以恒，一生是能够实现几十个 20%的。当然，我们三低股种田的目标还可以更高，期望能够在择时的辅助下，实现几个月翻番，这在股市中也是很正常的现象。

所以，我们的三低股种田，实际上有两个股市目标。一个是达到同门大师的业绩标杆：动态年复利 20%，这是最低目标，施洛斯不择时能够做到，我们即便择时出现失误，也应当能够和施洛斯一样达成 20%；另一个是能力目标：寻找三低翻倍拐点股，翻倍股越多越好，这是最高目标。三低股与择时能够互补，若择时顺利成功，就能够做到一个个翻倍，这便是择时的魅力所在。

年度最低目标，能够让我们向几位同门大师看齐，日常更加放松，股市天生發财命嘛；年度最高目标，可以激励我们探寻到更多三低股种田的良好机会。能够达到年度最低目标，就已经达到了同门大师的职业水平，坚持下去便能一生发财；能够实现年度高目标，那是优秀的市场判断者所具备的水平，在实践中也是正常的。下有天生发财命年利 20%保底令人满意，上不封顶，我在日常当然会非常自信、放松且乐观，我若不坚持三低股种田，那才是愚蠢的。

“和谁比业绩”、“每年业绩的最低目标与最高目标”，这两个问题必须在此明确给出标准答案：

第一，我们这些不赌而获的股市天生发财命者，不应与周围的股市赌徒们比业绩，而要与几位格雷厄姆同门的股市大师比业绩；
第二，我个人的最低年利目标是动态年复利 20%；最高年利目标是翻番越多越好。

坚持三低股种田，择时错误没有成功也能达到动态年利 20%，择时顺利成功就是数倍翻番，还有比这更美好的吗？

投资四系统：

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