管理 巴菲特1998年佛罗里达大学演讲分段解读（26）

巴菲特演讲：长期资本管理公司的仓位极其分散，但是在所有存在风险的资金中，前十大持仓的资金占了90%。我对这十大仓位中的品种有些了解，虽然没到了如指掌的程度，但是凭我的了解，我比较有把握，要是折扣够大的话，我愿意买，而且我们也有耐心长期持有，挺过去。里面有些品种可能会亏钱，但是概率是站在我们一边的，我明白这里面的门道。我们还有一些仓位，所占比重不大，因为这些投资的规模大不起来。

柴孝伟评论：巴菲特再谈长期资本公司，长期资本公司主要搞套利业务，就是买入低估债券，同时卖出高估债券，得到期间利润。本身带有“买低估”，有其基本合理之处。

巴菲特当年为什么同意去报价拯救长期资本公司，一方面是他和长期资本公司有些交情，二是巴菲特懂这种套利业务，三是懂长期资本公司当时持仓资产前十大品种，知道是一些低估品种，只是杠杆太大，只是有卖空。四，巴菲特当时本身也有一些同样资产套利，但规模不大，巴菲特不做杠杆。
这四方面原因，巴菲特当时同意去趟这趟浑水拯救长期资本公司。

巴菲特演讲：这里面涉及收益率曲线的变化以及新老国债的差异，这些东西你接触证券市场久了就学会了，这些不是伯克希尔的主要利润来源，只占我们每年收益的0.5%左右。做投资时间长了，积累的知识多了，就能赚到这样的钱，算是锦上添花吧。我最早做的一笔套利交易中，一家公司宣布股东可以用股票换可可豆。那是1955年，我买了这只股票，用股票换来了提取可可豆的仓库凭单，把可可豆卖出去赚了一笔钱。当时我正好遇到这个机会，以后再也没碰上这样的机会，40多年了，我还没等到下一个可可豆交易机会，根本没有，要是有的话，我肯定会记得，长期资本管理公司搞的套利规模特别大。

柴孝伟评论：巴菲特这时已经四十多年股市经历，他早年在为格雷厄姆工作时，就搞过可可豆套利交易，买入洛克伍德公司股票，换取可可豆，卖出可可豆，每股有2美元套利差价。
套利，就是买入低估，卖出高估，赚取差价。这是当时格雷厄姆本人敲定的交易，巴菲特是执行人。
这种套利交易，很不常见，偶尔出现。
长期资本公司业务，本身就是买低卖高做套利，但为什么巴菲特抨击长期资本公司呢，真正根子是抨击杠杆。

巴菲特认可真正套利行为，巴菲特也做真正套利。

巴菲特坚决反对杠杆，反对杠杆套利。

套利，实际也有风险的，即使风险不大也是有风险的，所以坚决戒杠杆。

长期资本公司搞得是几十倍杠杆，“搞的套利规模特别大”，这是早晚要失败的。

总结：
1，巴菲特愿意出手拯救长期资本公司的四个原因。
2，长期资本公司带给我们根子教训是杠杆。业务可以做，杠杆就是错。

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