赤峰黄金，稀土独角兽，ROE超片仔癀，永续奔跑20年的公司！

黄金大热，终于体现到了公司财报上。

2025年上半年，紫金矿业大赚232亿元，同比大增54%；

同期，山东黄金预赚25.5亿元至30.5亿元，同比增速甚至达到120.5%；

不过，“长江后浪推前浪”，千亿巨头也迎来了一个追兵。

赤峰黄金。

先来看一个指标—ROE。

近些年，赤峰黄金保持了高ROE水平，五年平均ROE为17%，虽与紫金矿业还有一定的差距，但是赤峰黄金成长很快。

尤其是2022年以来，赤峰黄金ROE从不到10%提高到了2024年的25.13%，远高于山东黄金、中金黄金等同行，甚至超越了片仔癀。

并且，在另一盈利指标上，赤峰黄金更是表现出远超同行的强悍。

2024年公司毛利率高达43.84%，较2023年提高了11个百分点，2025年第一季度更是达到46.42%，高出千亿巨头紫金矿业、山东黄金超20个百分点。

不禁要问，赤峰黄金毛利率为何这么高？

答案是，“含金量”高。

近些年赤峰黄金持续专注黄金业务。从营收占比上看，2020年公司矿产金占比只有36.37%，而到了2024年占比提高到了88.4%，利润贡献比高达94.68%，成了核心利润来源，这意味着赤峰黄金更容易享受黄金价格上涨带来的行业红利。

2024年赤峰黄金矿产金单价为524.28元/克，同比增长了20.32%，2025年第一季度单价进一步提高到了658.44元/克，同比增长40.25%。

这一点也体现到了毛利率上，2024年公司矿产金毛利率达到46.96%，较2021年提高了近18个百分点。

2024年赤峰黄金实现营收90.26亿元，同比增长24.99%，实现净利润17.64亿元，同比大增119.46%，堪比10年前的紫金矿业。

就在7月14日，赤峰黄金公布了2025年半年度业绩预增公告，预计上半年公司将实现净利润10.8亿元到11.3亿元，同比增长约52.01%～59.04%。

但是，只看含金量似乎远不足以说明赤峰黄金的竞争力，毕竟中金黄金、西部黄金和湖南黄金等含金量也不低。

这时候，还要看两个核心指标：

第一，资源储量

紫金矿业之所以被称为“矿王”，在于其手里有超30座矿产资源开发基地。要知道，资源储量就是矿产企业的业绩蓄水池，决定了公司未来业绩释放空间有多大。

这一块主要看赤峰黄金的资源量和品位的双重放大效应。

截至2024年底，赤峰黄金的黄金资源量超390吨，金矿量1.08亿吨，共拥有并经营7个黄金及多金属矿山。

赤峰黄金能拥有如此庞大的资源量，在于2022年开始公司几乎每年都能收购一座矿山，这一点和紫金矿业极为相似。

2022年，公司收购加纳金星资源62%的股权；2023年，公司收购新恒河矿业51%的股权；2024年公司子公司赤厦老挝收购中投置业老挝公司90%股权。

品位上，五龙金矿、撰山子金矿以及红花沟金矿品位均在7克/吨左右，基本上以高品位金矿为主，可贡献的资源量相对较多。

第二，开采成本

黄金开采成本受技术、品位、地质条件等因素影响，开采成本并不低。

开采一盎司黄金的成本约为1388美元，而开采一盎司白银成本仅27美元，二者相差51倍，可见成本是影响公司利润空间的关键。

2024年赤峰黄金矿产金全维持成本为281.19元/克，同比小幅上涨5.25%，2025年第一季度这一全维持成本进一步提高到了349.09元/克。

但好在赤峰黄金垂直深耕黄金领域，金价上涨恰好平滑了成本高增带来的盈利波动。并且，进一步看，公司成本上升主要受万象矿山和金星瓦萨扩产影响。

而一旦公司扩产结束，产能开始释放很大程度上有望分摊成本。

那么，赤峰黄金还能持续大赚吗？

这还要看黄金价格以及赤峰黄金产能是否跟得上。

一方面，从属性看价格。

1.金融属性

历史数据显示，2021年黄金价格不到2000美元/盎司，而目前已经接近3500美元/盎司，跑赢了绝大多数金属。

再来看组数据，2022年之前全球央行购入的黄金储备占黄金需求比例在20%以下，2022年后开始出现整体增长的趋势。

核心在于，黄金具有金融属性，全球储备黄金一定程度上有望支撑黄金需求增长进而推动价格上行。

2.流动属性

除了金融属性外，黄金具备很强的流动性。全球降息周期的出现，也有望支撑黄金价格短期走强。

另一方面，从新增产能上看供给。

资源量丰富的同时公司产能也跟得上。2024年公司黄金产量达到15.16吨，同比增长5.6%，其中国内矿山3.91吨，境外矿山11.25吨。

新增产能上，五龙矿山2024年底已达到日处理2千吨以上的能力，预计2025年有望达到3千吨/天的满产能力，同时吉隆矿业新增6万吨地下开采项目，产能上有保证。

需要说明的一点，存货高增对其他企业来说可能存在积压风险，但赤峰黄金而言就是香饽饽。

数据显示，2020-2024年赤峰黄金存货从7.72亿元持续攀升到25.4亿元，年复合增速达34.68%，当金价上涨是这些存货或许能成为业绩释放的利器。

值得一提的是，赤峰黄金还具备一定的稀土储量，2024年底公司在手稀土矿石量达到224.36克/吨。

同时，赤峰黄金通过与厦门钨业合作共同在老挝开发稀土资源，不仅能资源共享降低开采成本，还有望受益本轮稀土涨价红利，也能为赤峰黄金贡献一定的业绩。

并且，2025年3月公司成功港股上市，成为国内第三家“A+H”的黄金企业，而赤峰黄金70%左右的营收来自海外，这一步有望加深公司全球化布局。

所以，长江后浪推前浪。

赤峰黄金不论是在业务深耕上还是赴港上市，其都已经向前迈了一步，正成为那个有力的“后浪”。

紫金矿业，10年成长无悬念！

境界再高，不如家里有矿。

都说挖矿赚钱，那到底有多赚钱呢？

紫金矿业给出了答案。

7月13日，紫金矿业公布了业绩预告，2025年上半年公司实现净利润约232亿元，同比大增约54%，创造了上市以来最好半年报业绩。

也就是说，挖矿“一哥”，半年就大赚超230亿，远超北方华创、中芯国际、恒瑞医药等科技巨头。

这还没完，紫金矿业的突出并不仅此，还有两个诡异的数据：

1、抗周期。

我们都知道，有色金属属于周期行业，具备较强的周期属性，这导致相关企业的业绩也会有明显的周期变化，比如北方稀土、赣锋锂业、云南铜业等，短短5年时间了，都经历了业绩的增长和下滑。

但紫金矿业似乎是个特例，数据显示，2020年以来公司的营收和利润均保持了较高增长，连续5年均实现了业绩的稳定增长。

所以，作为周期行业的紫金矿业，业绩稳定性不但在行业里突出，甚至优于伊利股份、海天味业等弱周期公司，实属罕见。

2、盈利质量高。

紫金矿业的营收和利润近些年增长稳定，而盈利质量也不错。

数据显示，近些年公司经营活动现金流净额持续增长，从2021年的260亿增长到了2024年的488亿，都大于当年的净利润，说明公司的利润是实实在在到手的现金。

同时，公司的净资产收益率ROE近几年一直维持在25%的超高位置，领先洛阳钼业、山东黄金等同行，甚至超越了片仔癀、福耀玻璃等公司，也没有受到周期以及扩产的影响。

那么，周期行业的紫金矿业，是如何逆周期的呢？

第一，产品互补。

紫金矿业业务看似复杂，涉及了金、银、铜、锌、铁等产品，以及冶炼代加工等。涵盖了福建紫金山金铜矿、黑龙江多宝山铜矿、西藏驱龙铜矿等一批重点矿山。

但公司的核心利润来源，主要靠金和铜，数据显示2024年铜贡献利润占比在40%左右，金贡献利润占比在30%左右。

而近些年，金价和铜价波动呈现了负相关关系，当金价调整或者下跌的同时铜价在上涨；而当铜价下跌的时候金价却在上涨，甚至2025年以来形成了共涨的局面。

所以，紫金矿业的这种产品布局，正好抵消了相关产品周期波动，平滑了业绩。

第二，逆市扩张。

有句老话叫，“好的时候猛干，差的时候歇饭”。

而紫金矿业却相反，公司的产能扩张大多数是在周期下行的时候，尤其是2015/2018年的时候。

这种策略，不但没有让紫金矿业在周期中受损，反而带来了3个明显的优势；

一方面，产能快速扩张。

通过收购，公司的资源储量和产量得到了大幅提升，其中，金资源储量从2003年235吨提升到了2022年的3117吨，2024年近3500吨；铜资源储量从2003年246万吨增长到了2022年7372万吨，2025年达到近9000万吨。

数据显示，紫金矿业已经成为我国唯一矿产铜破百万吨的企业，我国铜产量份额近60%；矿产金产量也位居国内第一，超越山东黄金、赤峰黄金等。

二方面，花小钱办大事。

在周期下行的时候并购，能快速扩张产能的同时，还能花小钱办大事。

我们都知道，商誉产生于企业并购中，是企业支付的并购溢价。但是我们发现，紫金矿业这么多年动辄几十亿上百亿并购，却并没有产生较高的商誉，近些年来只维持在7亿附近，非常小。

2014年以来，公司海内外并购累计投资超过600亿元，却产生这么小的商誉，可见并购的质量有多高。

这说明，公司在弱周期中并购，能获取极高的并购性价比，还能完成产能扩张。

三方面，降低成本。

花小钱办大事，快速的扩张产能，也让紫金矿业享受到了成本优势，近些年来，其开采成本出现了一定的下滑，并且要低于赤峰黄金、西部黄金等同行。

另外，紫金矿业不但开采成本低，勘探成本优势也突出。公司超一半以上的矿产资源都是自主勘探的，是我国第一家拥有自主研制国际先进勘探设备的矿业公司，有旋翼无人机航磁系统、震旦大功率激电系统、ZJGIM地质数据库等。

从核心盈利能力上也能看出来，2020年以来公司毛利率和净利率均出现了持续的提升，尤其是净利率从2020年的4%一举提升到了2025年一季度的15.8%，非常迅猛。

那么，紫金矿业还能保持这种增长势头么？

有因才有果，紫金矿业的成长，还是要回归到上面提到的两个核心上；

一个是，产量。

公司依托于早期的矿山储备，产量正在按照计划提升。从2025年半年报来看，上半年公司矿产铜57万吨、矿产金47吨，均完成了2025年全年目标的50%。

就在6月30日，公司公告称，斥资12亿美元，收购哈萨克斯坦RG金矿。

此矿是优质金矿，2022年至2024年，矿山分别生产金2吨、5.9吨和6吨年，这将进一步提升紫金矿业的产量。

当然，我们也能感受到，这次紫金矿业并购，是在黄金强周期中，可见公司的信心。

另外，紫金矿业在刚果（金）、塞尔维亚等铜矿生产基地，也在积极扩产，未来3-5年，仅现存的项目就能多释放50万吨产能。

一个是，价格。

产量上来了，还要看金价和铜价的变化。

金和铜都具备金融和消费属性，金融方面，全球降息大周期的开启，有利于支撑贵金属的价格上行；消费方面，机器人、飞行汽车、自动驾驶等新产业的爆发，又会推动金、铜的需求，进而也在支撑价格走强。

所以，产品布局良好，叠加头部成本优势，紫金矿业过去10年实现了逆周期成长。

而未来10年，紫金矿业有望还是从前那个“少年”；

没有一丝丝改变。

药明康德，擒获500亿订单，创新药龙头，雨过天晴！

创新药一哥，兑现了承诺！

在发布2024年财报的同时，药明康德如往常一样，给出了2025年的经营目标：

预计持续经营业务收入同比增长10%-15%，整体收入将达415亿-430亿元。

现如今，公司的目标正在按部就班地实现。

7月11日，药明康德发布了2025年中报业绩预告，预计获得营收208亿元，同比增长20.64%，其中持续经营业务收入同比增长约24.24%。

要知道，自2023年起，随着医药融资变得艰难，几乎所有医药外包企业的日子都不好过，到2024年更是困难。

2025年以来，更是有不少企业都对相关业务进行了收缩，裁员、关厂、缩减资本开支等消息屡见不鲜。

在这种糟糕的环境下，药明康德却走得相当稳健。

公司业绩在2023年创下历史新高，且只在2024年经历了短暂的小幅下滑后，2025年随即恢复了增长态势。

其背后，减肥药功不可没。

诺和诺德司美格鲁肽和礼来替尔泊肽的热销带火了GLP-1类减肥药市场，同时也给医药外包企业带来了巨大需求。

因为GLP-1类药物的产能建设需要时间，研发药物更是费时费力，交给医药外包企业成为较优选择。据测算，礼来替尔泊肽的外包率高达40%左右。

2024年，药明康德TIDES业务（寡核苷酸和多肽）在手订单同比增长103.9%，主要就是拜“减肥神药”GLP-1全球热销所赐。

当下全球肥胖问题日益严重，出于健康和体态的双重考虑，人们对减肥药的需求有望继续提升。

据预测，全球减肥药市场规模预计将从2024年的150亿美元增长到2030年的1000亿美元，年复合增速高达37%。

药明康德将成为减肥药市场快速扩张背后的隐形冠军，公司表示目前手中有超过20个GLP-1项目管线，占整个市场份额的20%以上。

而让公司一路过关斩将的，是公司独创的CRDMO业务模式。

CRDMO旨在将合同研究、开发和生产服务整合到一起，为客户提供从药物发现（R）、开发（D）到生产（M）的全流程服务。

这种模式通过强大的R端，一方面，使得公司从研发创新的源头汇聚行业优质项目。

因为从最源头就抓住这些分子，可以让药明康德永不落伍，始终知道新技术、新分子在哪里，并为此积蓄力量。

据悉，2024年FDA总共批准了31个小分子新药，其中药明康德生产了6个，占比19%。

另外，《猎药人》杂志从1万多个候选药物中选出了2025年最具影响力的10种分子，其中药明康德生产数量高达7种。

更何况，现如今整个医药行业的发展趋势就是分子质量越来越大、分子式越来越复杂。而分子越复杂，自然越难做，技术门槛就越高，成本也会随之提升，那么作为服务商药明的收入也就会水涨船高。

另一方面，这些小分子也能源源不断为下游业务带来高价值的转化，形成一个“漏斗”。 

2024年，在药物发现阶段（R），药明康德为客户成功合成并交付超过46万个新化合物，同比增长了10%，其中顺利到D阶段的转化分子有366个。

而2024年，公司D&M端一共累计新增1187个分子，其中内部转化的占比超过30%。

也就是说，公司业绩增长不再需要纯粹依靠外部订单，内部转化也在持续为公司业绩注入活力。

正是这种全球独创的业务模式，让药明康城成为越来越多大型药企的“座上宾”。

截至2024年年底，公司整体活跃客户约6000家，前十大客户的留存率高达100%，并且公司持续经营业务在手订单高达493.1亿元，同比增长47%。

根据公司披露的消息，药明康德将继续加速全球产能建设，预计2025年D&M端资本开支将成倍增长。

当前，在全球范围内，公司同时有6个工厂在建，以更好地满足全球客户不断增长的需求。截至2025年一季度，公司在建工程金额高达63.75亿元。

从这个角度来看，药明康德近期频繁出售子公司的行为似乎也有了更深层次的原因。

2024年以来，公司先后出售了WuXi ATU、联营企业药明合联7.17%的股权和国外两个医疗器械测试工厂。

就在2025年上半年，药明康德还出售了WuXi XDC部分股权，回收了32亿元的资金。

除了因为上述资产业务拓展不顺利，持续拖累公司业绩之外，回笼资金为扩产做准备或许也是其中一大原因。

而药明康德的成长之路，也在一定程度上诠释了我国药企的现状。

从“跟随”到“首创”，从“内需”到“出海”，我国药企正在从全球医药价值链的中低端向高端跃迁，产业底层逻辑已发生根本性转变。

跨国药企更是用真金白银证明了这一点。2025年以来，跨国药企大幅增国创新药专利的采购量，1-5月采购金额已经接近2024年全年的水平。

从需求端来看，跨国药企正在面临药品降价和专利到期等压力，急需从外部采购专利，延长药品生命期限。

从供给端来看，以药明康德为代表的医药外包企业为我国创新药产业带来了试错成本低、研发效率高等诸多优势，目前管线储备已经位列全球第二。

由此说明，中国创新药的“开花结果”或许正始于当下。药明康德是其中不可或缺的一环！

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华友钴业，横扫600亿，固态电池龙头，逆势狂奔！

同舟不同命，有人搁浅，有人扬帆！

2024年，锂电行业的供需错配殃及了整个产业链。天赐材料、当升科技等多数材料企业遭受了利润下滑，天齐锂业、赣锋锂业等不少龙头甚至还陷入了亏损之中。

然而，华友钴业，却是个例外。

2024年，虽说公司实现营收609.5亿元，同比小幅下滑了8.08%，但净利润却同比逆势增加23.99%，达到41.55亿元，创下了自成立以来的最高记录！

更叫人惊喜的是，就在其最近发布的2025年半年报预告中，更是预计最高可实现净利润28亿元，同比大增67.59%，仍会保持猛进的增长势头！

叫人好奇，华友钴业究竟怎么做到的？

随着新能源汽车和储能产业对高镍电池需求的快速增长，华友钴业为了把握市场机遇，自2018年开始，业务就逐步延伸到镍产品领域。

据悉，华友钴业在印尼布局了多个镍冶炼项目，构建了完整的镍产业链，包括华越6万吨湿法项目、华科4.5万吨高冰镍项目和华飞12万吨湿法项目等等，冶炼工艺以湿法为主。

其中，公司的华越项目在2022年上半年就提前实现了达产，且一直以来保持着稳产超产。华飞项目则是目前全球规模最大的红土镍矿湿法冶炼项目，2024年一季度末也实现了达产。

这一背景下，2024年华友钴业的镍中间品出货量约23万金吨，同比增长了近50%；镍产品的出货量也达到18.4万金吨，同比增长了45.78%。

2024年，公司的镍产品和镍中间品业务合计为公司贡献了213.06亿元的收入，同比大增51.47%，与镍相关的产品更掌握了公司五成以上的利润。

但若深剖来看，都是镍业务，两者在盈利贡献上的表现却截然不同。

先看镍中间品业务：

华友钴业的华越、华飞两个项目主要生产MHP（氢氧化镍钴）这种镍中间品，MHP则是生产硫酸镍和硫酸钴等镍产品的原料。

如今，虽然公司镍中间品的扩张规模显著，但是盈利表现却受到压制。

这是因为镍中间品的定价跟镍价挂钩，2024年随着镍价波动走弱，华友钴业也随之下调了镍中间品的价格。

2024年报显示，随着产能释放，公司的生产规模扩大而增加了生产成本。但由于镍价的下跌，其营收增速没能覆盖营业成本的增长。

最终，2024年公司这块业务的毛利率达到22.18%，比2023年下降了8.53个百分点，利润贡献比例也从2023年的16.88%收缩至14.86%。

再看镍产品业务：

2024年，华友钴业的镍产品业务展现了强劲的盈利动能。

在营收增长59.93%的同时，其成本增幅只在43.22%，使得这块业务的毛利率达到27.1%，比2023年大增了8.51个百分点。

一方面，这是因为华友钴业生产的镍中间品除了对外销售，也供应给自身去生产镍产品。2024年，其镍中间品的自供率提升到了70%左右，使得公司增加了这块业务的成本优势。

另一方面，与镍中间品不同的是，硫酸镍和电镍这些镍产品是终端产品，直接面向市场销售，像高镍三元材料这种高端镍产品能享受到技术溢价。

2024年报显示，公司这块业务的利润贡献占比实现了翻倍增长，从17.73%跃升至36.83%，成为推动公司整体利润增长的核心支柱。

早年间，华友钴业就是制造钴化学品起家的，主要做四氧化三钴、硫酸钴等钴盐产品的加工。

但近年来，公司的钴业务经历了一段艰难时期。

自2022年起，钴价进入下行通道，使得公司钴业务的毛利率接连下滑，2023年触底达到了8.72%，其钴产品业务的收入比例更是从2021年的23.82%萎缩至了2023年的6.31%。

虽说2024年，得益于高附加值的四氧化三钴等产品出货比例提高，公司钴产品业务的毛利率回升至了15.54%。但此时钴价仍然在低位游荡，其钴业务的盈利空间也仍没被打开。

转机在2025年2月，出现了！

国内钴价筑底反弹，截至6月底最高达到25万元/吨，较1月初的16万元/吨，涨幅超过了50%！

那么，钴价上涨顺理成章地就推动华友钴业的钴产品价格抬升，进而直接使得公司这块业务的毛利率增长，利润增厚。

不过，钴价又为何会大幅上涨呢？

首先是供应端：

刚果金是全球钴矿资源的核心产区，2024年，刚果金的钴矿产量约22万吨，占全球总产量的75%以上。

就在2025年2月，刚果金为了遏制全球钴价骤跌的局面，宣布暂停钴原料出口4个月。到了6月，全球市场钴的库存仍在较高水平，这一出口禁令又被刚果金延长到了9月。

据预测，由于供应紧张，2025年全球钴供应的缺口可能会达到7.8万吨，占全球需求的30%。

其次是需求端：

钴的下游应用领域广泛，70%的消费分布在电池领域，主要涵盖动力电池和消费电池两大领域。

虽说现在新能源汽车磷酸铁锂电池的市占率提升到超过70%，但由钴作为核心成分之一的三元电池，特别是走高镍技术路线的三元电池，仍然主导着高端汽车市场。

而且钴在消费电子领域的需求一直很高，钴酸锂因为比能量高、充放电电压平稳，是非常适合小型消费电池的锂电正极材料。

再加上高温合金、磁性材料等领域对钴都有稳定增长的需求，固态电池、eVTOL等领域也在快速发展。预计2025年全年，全球钴需求能超过25万吨，同比增加8%。

所以说，需求抬升遇上供应紧张，钴价的上涨也是理所当然，而华友钴业也有望从中受益。

最关键的是，钴供应短缺的问题也或许不会给公司带来太大影响。

因为截至2024年底，华友钴业还有5906.18吨的钴产品库存，同比增长了56.7%。

在当前钴价上涨的背景下，这批低价储备的库存资源有望增值，在价格上行周期中释放更大的利润弹性，进而直接增厚公司钴产品业务的业绩。

总之，镍产能释放叠加钴价回升，华友钴业或许就正站在天时地利人和的交汇点上！

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北方稀土，中报业绩王，利润大增2000%，无可争议！

4700年前，黄帝部族联合炎帝部族，与蚩尤进行了一场大战。

而这场战役争夺的焦点是食盐。

公元200年，曹操以少胜多大败袁绍。

而这场战役制胜的关键是粮草。

可见，食盐、粮草作为战略资产，是古代能源争夺的核心。

如今，食盐、粮草迎来了替身—稀土！

先看个数据，2023年，全球高性能稀土永磁材料消费量高达10.25万吨，这是什么概念呢？

举个例子，2023年全球新能源车产量约1500万辆，按每辆车电机用3kg磁材计算，10.25万吨相当于能造超3400万辆车！

那么，稀土为何成为焦点？

稀土不是土，而是镧系元素和钪、钇共十七种金属元素的总称，因其具备两个稀缺性，成了现代的战略资产。

一个是，不可再生性。组成稀土的金属元素形成周期长，且在自然界中的丰度低，一旦从地壳中提取出来，短时间内无法得到补充。

一个是，加工难。稀土矿并不稀缺，目前我国、巴西、越南、印度等国家均具备一定的稀土储量，但稀缺的是加工提纯工艺。

因为，稀土涉及17种元素且这17种稀土元素的原子半径、离子半径差异小于0.01Å，化学性质极其接近，分离提纯极为困难，目前我国是全球唯一具备稀土全产业链产品生产能力的国家。

更重要的一点是，从战斗机、航空航天到新能源汽车，再到人形机器人等尖端设备都离不开稀土，导致稀土成了如今能源的焦点。

而在稀土的能源争夺中，一定少不了北方稀土。

第一，全产业链布局

北方稀土一直专注稀土领域，目前，公司可生产的各类稀土产品有11大类、100余种、上千个规格。

从营收构成看，公司稀土产品营收占比从2020年的44.29%持续攀升至2024年的72.25%，可见公司对稀土的深耕。

不过，受分离提纯技术难度影响，稀土企业成本非常高，2024年北方稀土营业总成本高达313.1亿元，要知道当年营收为329.7亿元。

这一点能清晰地体现在公司毛利水平上，近十年以来，公司平均毛利率为17.66%，远赶不上天赐材料、华友钴业以及西部超导等能源企业，这时候全产业链布局格外重要。

目前，北方稀土产业覆盖上游冶炼分离、中游功能材料制备和下游废料回收，构筑了全产业链竞争优势。

最重要的一点，为了改善毛利率水平，北方稀土开始涉及中重稀土，相比轻稀土，中重稀土更稀缺，产品溢价力相对较强。

第二，产能释放优越

产能是矿产、能源金属企业成长的关键，这块主要看北方稀土和宝钢集团的协同作用。

包钢集团是公司第一大股东，其拥有全球最大的铁和稀土共生矿，白云鄂博矿独家开采权。

行业数据显示，白云鄂博矿铁矿石储量为14亿吨，稀土储量已经达到1.8亿吨，居世界首位，也就为北方稀土提供了稳定的原料供应。

而稀土与铜、钴、镍等能源金属还不一样，其开采、冶炼分离指标由稀土集团统一分配，此时产能越大的公司受益更明显。

从子公司产能看，北方稀土具备年处理19.8万吨58%REO混合稀土精矿、年产近11万吨萃取分离和超10万吨冶炼分离产品的能力，远超中国稀土、金力永磁等同行，已成为全球最大的稀土供应商。

2024年，公司获得的冶炼分离产品分配指标高达17万吨，是中国稀土的2倍多，产能释放更优越。

第三，涨价受益明显

稀土行业成长路径一个在于上面刚提到的产能，另一个就是价格。

受上游原料供应收紧及下游消费刺激2025年初，稀土价格指数出现一定幅度的上涨。

就在7月9日，稀土价格指数达185.7点，较年初增长了13.37%。同日，氧化镨钕均价达到45.4万元/吨，较年初的上涨了14.07%。

而头部企业凭借市场份额优势对价格变动更敏感。

7月11日北方稀土发布公告，2025年第三季度公司将稀土精矿交易价格提高至1.91万元/吨，较第二季度增长1.51%。

不要小看1.51%，精矿作为稀土分离的上游原料，其定价变动将逐级向下游磁材、电机等领域传导，北方稀土能借此锁定加工利润。

在产能竞争力和价格上涨红利下，公司的业绩迎来了大爆发，成了新晋千亿龙头。

公司预计2025年上半年净利润将达到9亿元到9.6亿元，同比增长约1882.54%～2014.71%，是当前有色金属行业的中报预增王。

那么，北方稀土能否持续2025年上半年的高成长势头？

这个问题不复杂，还是在需求：

1.新能源汽车

2024年我国第三代稀土永磁材料消费总量为19.5万吨，其中新能源汽车占比为28.2%，是稀土第一大需求来源。

数据显示，2025年上半年，我国新能源汽车销售量达693.7万辆，同比增长40.3%，渗透率为44.3%。

叠加宁德时代、国轩高科等电池龙头将固态电池时间节点放在2027年，长期看新能源汽车还有一定的渗透空间。

2.人形机器人带来新增需求

稀土中的钕铁硼磁材具有出色的磁性能及高扭矩密度，广泛应用于人形机器人电机上。

像特斯拉Optimus采用稀土永磁无框力矩电机和无刷电机，分别用于旋转关节和线性关节。

据测算，单台特斯拉的Optimus机器人需要约3.5千克高性能钕铁硼，用量是一台新能源车的1.75倍，将带来稀土材料需求的扩容。

数据显示，2023-2028年，全球人形机器人对稀土永磁的消费量将以162.2%的年复合增速飙升，到2028年将接近3000吨。

从北方稀土年报上也能看出，2024年公司产品结构中新增了一项“永磁材料”，其主要应用领域涵盖人形机器人。

同时，公司子公司内蒙古北方稀土已启动建设5万吨高性能钕铁硼速凝合金项目，产能上也有保证。

所以，得资源者得先机，而得先机者赢时代！

登上全球第一，阳光电源，开挂了！

光伏，翻身了！

继上游硅料涨价之后，2025年7月9日，多家硅片企业也纷纷宣布调高报价，不同尺寸的硅片价格涨幅在8%-11.7%之间。

其实在2024年8月，隆基绿能和TCL中环两大硅片龙头耐不住低价竞争，也曾带头涨价。

无奈当时整个行业库存高企、产品同质化严重，高性价比更易受到下游客户的青睐。最终涨价只是昙花一现，并没有阻挡住硅片价格继续下滑的脚步。

而这次涨价则不同，一方面，光伏产能陆续出清，供需结构正在改善。

以硅料为例，多晶硅均价自2024年5月降到3.8万元/吨开始，持续低于行业成本价超过了1年，使得不少企业不堪重负，至今已有9家企业停产。

据统计，近期硅料月产量基本能够维持在10万吨左右相对稳定的状态，与需求大致匹配，已经没有了新增库存压力。

另一方面，光伏行业对打造良性竞争秩序的重视达到空前高度，有助于加快供给侧结构调整。

在此种趋势下，假以时日通威股份、晶澳科技等光伏龙头有望修复盈利能力，甚至走出亏损泥潭。

当然，这其中也包括在光伏“寒冬”中，风景独好的阳光电源。

作为光伏逆变器龙头，阳光电源的确在光伏周期中走出了一条自己的路：2020年以来，公司业绩稳步攀升。

尤其在光伏最“惨烈”的2024年，隆基绿能、通威股份等都承担了巨额亏损，而阳光电源业绩却逆势增长，营收依然同比上升7.76%，净利润更是同比大增16.92%。

2025年一季度，公司再次刷新历史纪录，实现营收190.4亿元，同比增长50.92%；实现净利润38.26亿元，同比增长82.52%。

不过，这并不意味着阳光电源没有受到光伏周期的影响。

2023年公司光伏逆变器等电力电子转换设备毛利率还高达37.93%，2024年一下子就降到了30.9%，2020年以来的最低水平！

但令人惊讶的是，即便核心的光伏逆变器业务毛利率下滑，公司整体毛利率却依然能保持上升态势。

2020-2024年，阳光电源毛利率从的23.07%持续增长到29.94%，连带着净利率也从10.24%同步增长到14.47%。

不禁好奇，这背后究竟隐藏着什么秘密呢？

实际上，原因主要来自两个方面：

首先，光伏逆变器抗压能力较强。

光伏逆变器是连接光伏方阵和电网的枢纽，靠近光伏产业链的下游，在光伏电站中的成本占比不足10%，下游对其价格变化不敏感，因此其价格变化相对更加稳定。

更为关键的是，全球光伏逆变器市场呈现两超多强的格局，华为和阳光电源稳居第一梯队，常年霸占全球前二，出货量和技术积累都非第二梯队可比，使得价格竞争相对温和。

出货量方面：根据阳光电源2024年年报，在2023年全球光伏逆变器企业出货量榜单中，阳光电源继续蝉联全球第一，2025年1-5月，光伏逆变器定标价格最低价下探到0.076元/W，最高中标价格为0.293元/W。

而规模效应之下，截至2024年底，阳光电源光伏逆变器的单位生产成本区间在0.06元/W-0.15元/W。

技术积累方面：公司的光伏逆变器种类齐全，功率范围涵盖0.45-8800kW，包含微型逆变器、户用逆变器、组串逆变器、集中逆变器和模块化逆变器，全面覆盖各种应用场景。

并且，公司光伏逆变器的转换效率也高。转换效率是指逆变器将输入的直流功率转换为交流功率的比值，在一定程度上能衡量光伏逆变器的优劣。

到2024年年末，阳光电源逆变器最大效率已经全线达到99%。

其次，储能业务弥补缺口。

光伏逆变器价格下降幅度不大是一方面，更重要的是，公司的储能业务能弥补光伏逆变器毛利率下滑的缺口。

2020-2024年，公司储能系统毛利率从21.96%稳步上升到36.69%，并且其营收占总营收的比重也从2020年的6.06% 提升到2024年的32.06%，从而带动了公司整体毛利率提升。

要知道，价格战不仅发生在光伏行业，同时也在储能领域上演。

2023年储能系统设备价格是1.2元/Wh，到2024年年初，降到了接近0.5元/Wh，到2024年年底，已经出现了低于0.4元/Wh的报价。

而在储能系统卷价格的情况下，阳光电源储能业务毛利率竟然依旧能维持在较高水平，实属难得！

一方面，得益于公司注重差异化竞争，靠技术突围。

例如，在2025年的国际太阳能光伏&储能大会上，阳光电源展示了新一代储能产品——PowerTitan3.0智储平台。

该平台单柜容量达到全球最大，能量密度也达到全球最高，并且附加智能化技术。

另一方面，出海也是公司稳住储能毛利率的关键。

海外储能市场的进入门槛比较高，能筛掉一部分落后产能。而且海外市场的参与者也多是特斯拉等报价较高的厂商，价格竞争没那么激烈。

现如今，储能系统是电网的调节器和稳定器。例如，极热、极冷天气下风力可能减弱，傍晚或夜间太阳能发电量几乎为零。

因而风电、光伏等新能源产业的蓬勃发展，同时正在催生对储能的巨大需求。

据估计，2024年全球储能装机容量大约182GWh，同比增长72%，预计到2027年将达650 GWh，2024-2027年全球储能新增装机年复合增速有望超过50%。

在众多集成商中，2024年阳光电源储能系统全球累计装机量位列全球第一，又有技术加持，其出货量有望随着储能行业扩张而增长，从而继续维系盈利能力，为业绩添砖加瓦。

最后，总结一下。

如何改变低价“内卷”？如何杀出重围？如何走出一条独特的成长路？

阳光电源给出的答案是卷价值而非卷价格，技术创新才是成本控制和提高竞争力的根本所在。

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。来自飞鲸投研

现金流猛增900%，汇川技术，杀回来了！

人退我进，独辟蹊径！

2022年，储能行业迎来蹿升时期，当时的盛况说是千军万马抢储能也不为过，从家电龙头到互联网公司，各路企业都跨界入局举起了战旗。

工控界的龙头汇川技术，也是其中之一。2022年，其大功率储能变流器的出货量曾做到了国内第三，全球第四。

但叫人没想到的是，就在储能行业如火如荼的扩张期，汇川技术却转而选择了急流勇退，收缩了对储能业务的投入。

三年后的现在，储能系统价格下跌40%，许多中小企业在激烈的竞争中因缺乏技术壁垒而退出。汇川技术却在2025年5月底表示，其储能业务要二次起航了！

这可不是空谈，汇川技术的实际行动已经提前落地了。

2025年4月，汇川技术和鹏程无限签署合作协议，宣布双方将共同推进储能技术研发，加速储能方案的规模化落地。

一个月之后，汇川技术又和中储科技、澳大利亚的Genaspi Energy强强联合，宣布共建南半球最大的储能电站项目Bundey，规划的总容量1.2GW，储能规模3.9GWh。

这还没完，汇川技术还和南网能源合作，将在济南、西安等地推进“光储充”一体化应用；其还跟星纪云‌建立合作，构建技术+运营+资本的协同体系等等。

不免好奇，此番汇川技术反其道而行之是什么目的？

或许从业绩中，我们就能看出端倪。

2020-2024年，汇川技术的业绩增速经历了明显的放缓，营收同比增速从57.76%逐步回落至21.77%。

利润端更为剧烈，其净利润同比增速从2022年的120.62%直线下滑，到2024年甚至呈现了负增长态势，同比下滑了9.62%。

这样的业绩表现，跟公司的主营业务结构息息相关。

如今，汇川技术的产品囊括通用伺服、低压变频器和中高压变频器等，主要用在新能源汽车、通用自动化领域，这两块业务2024年的营收比例分别为44.93%、41.15%。

从通用自动化领域来看：

通用自动化的下游主要包括3C制造、纺织、冶金等传统制造行业，这些行业发展成熟，市场需求趋于稳定。

数据显示，2022年以来我国通用自动化市场增速持续放缓，2024年的规模约3000亿元，同比增幅仅0.1%，2025年一季度的同比增速虽说回升至2.35%，但整体仍处于低速增长阶段。

即便是，一直以来汇川技术在国内通用自动化领域的地位显著，2024年其通伺服系统、低压变频器和中高压变频器市场份额分别达到27.6%、18.6%和18.6%，均位居国内第一。

但市场动能不足，便对汇川技术的业务扩张形成制约。

也因此，2024年公司这块业务的营收实现152.4亿元，同比增速明显回落，只有1.33%。通用自动化业务从公司第一大营收来源降至了第二位。

从新能源汽车领域来看：

2021年开始，搭乘新能源汽车产业崛起的东风，汇川技术这块业务一路势如破竹。2024年实现营收166.4亿元，同比大增了67.74%，超越通用自动化业务跃升成第一大收入来源。

但是，这个营收表现的背后是暗藏隐忧的。

因为下游整车企业的话语权比较高，近年来车企之间大打价格战，成本压力层层向上游传导，使得汇川技术陷入增量不增利的困局。

数据显示，汇川技术这块业务的毛利率逐年下滑，2024年已经降至17.12%，盈利空间遭受挤压。

这也能解释为什么这些年汇川技术的净利润同比增速比营收同比增速下滑得更猛烈。

在这一背景下，汇川技术不得不重新审视业务布局，而押注有一定基础的储能领域，或许也是公司对长期增长动能的未雨绸缪。

但问题是，储能能成为公司新的业绩增长引擎吗？

如今风电、光伏等可再生能源在全球能源体系中的地位日益提高，而无论是发电侧的调峰调频，还是用户侧的削峰填谷，储能系统都将成为新型电力系统的核心部分。

而且，当前国内分布式储能异军突起，工商业储能需求正在快速释放，意味着储能产业链还有更大的成长空间。

据预测，理想状态下，2030年国内新型储能的累计装机规模有望突破310GW，2024-2030年的年复合增长率约为37%。进而带动公司储能变流器、电池管理系统等产品的需求增长。

因此不难看出，汇川技术重返储能是顺势而为的战略落子，假以时日也有望为业绩增长贡献力量。

更为关键的是，汇川技术重返储能有足够的底气支撑。

因为虽然汇川技术面临业绩增速放缓的压力，但其运营质量仍展现出较强的抗压能力。

透过一个数据便能窥见一二，就是存货。

拿2024年来看，汇川技术的存货为69.56亿元，同比增加了11.33%。其中，原材料和发出商品占大头，分别有24.22亿元、23.95亿元，合计占比达到70%。

而且，2024年公司还有9.03亿元的合同负债，结合发出商品来看，可见汇川技术正在为了更好地交付订单进行原材料储备，现阶段产品的销路不发愁。

此外，库存商品一般是企业已经完成生产，但还没有销售出去的商品。

2024年，公司库存商品占总存货金额的比例不算高，只有16.17%，同比增长了16.7%，低于2024年公司21.77%的营收增速，印证了公司产品的动销顺畅，存货的积压风险不高。

不仅如此，2024年汇川技术的存货周转率达到3.94次，比2023年增加了0.48次；存货周转天数也从2023年的104.1天缩短至2024年的91.46天。

而且，得益于运营效率的提升，公司现金流状况也明显改善。

2025年一季度，公司的经营性现金流达到2.63亿元，同比猛增了874%。可见其传统业务即便承压，却仍然具备持续造血能力，运营状态也很健康，成为加码储能布局的底气所在。

总之，机会总是留给有准备的人！

未来的储能市场，也或将有汇川技术的一席之地。

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。来自飞鲸投研