天赐材料，广东杀出一只独角兽，猛攻固态电池，市占率全国第一！

锂电池，有人欢喜，有人忧！

一方面，下游锂电池龙头业绩大好。2024年，宁德时代净利润突破500亿元，同比增长15.01%，蔚蓝锂芯净利润更是同比大增246.43%。

另一方面，上游电池材料天赐材料，这只广东独角兽就没那么幸运了。2024年天赐材料实现营收125.2亿元，同比下滑18.74%。

同期，公司实现净利润4.84亿元，同比大幅下滑74.4%，要知道2022年其净利润高达57.14亿元，而短短两年公司净利润降幅达到92%！

天赐材料净利润直线下滑，绝非偶然。

天赐材料产品线很清晰，81%的利润来自锂离子电池材料，主要是电解液和电池正极材料磷酸铁锂。

而近年来电解液价格大幅下滑，2025年4月11日我国电解液价格约3万元/吨，较2023年的6万元/吨下跌了50%，较2022年最高12万元/吨更是下降了75%。

那么，电解液价格下滑的原因是什么？

问题出在供需上，即一旦市场供需关系发生变化，价格一定会在现实中快速反应，好比“谷贱伤农”的逻辑，粮食丰收时往往不会有太高的价格。

电池电解液下游需求来自动力、消费电子和储能三大场景，其中动力占比达到35%左右，主要用于新能源汽车和电动工具的动力电池。

我国新能源汽车渗透率从2020年的6%迅速攀升至2024年的48%，由于电解液生产门槛低，产品差异化不明显，因此越来越多的厂商进入电解液行业，以低价抢占市场，导致整个行业陷入价格泥潭。

而这给天赐材料带来两大压力：

1.盈利能力减弱

从数据上不难发现，2022—2024年天赐材料毛利率从最高37.97%直线跌落至18.89%，降幅超50%。

与此同时，公司净利率从2022年最高26.19%下降至2024年的个位数3.82%，降幅进一步扩大到85.4%。同期，不止天赐材料净利率直线下滑，新宙邦、杉杉股份、瑞和新材都出现不同幅度的下滑。

2.存货减值损失上升

电解液不像食品饮料、硅片、汽车零部件等可以大规模、长时间储存，所以，2024年天赐材料存货不到14亿元，对电解液价格的缓冲十分有限。

财报显示，2024年天赐材料计提资产减值损失1.84亿元，计提信用减值损失1.23亿元，合计减值损失达到3.07亿元，占2024年净利润的63.43%，吞噬了利润空间。

然而，奇怪的是价格下滑下天赐材料并没有减产反而在扩产，背后有何深意？

截至2024年底，公司设计产能124.16万吨，在建产能100万吨，但是公司产能利用率最高只能达到60%。

这背后是源于两方面的考虑：

一是，降低单位成本

在价格周期下，成本优势显得尤为关键，尤其是电池材料企业基本上都是规模化生产，扩产一定程度上能降低单位成本，缓解利润下滑的压力。

再者，2024年上半年，天赐材料电解液核心原材料六氟磷酸锂自供率已超过97%，显示出成本优势，这也解释了周期波动中为何天赐材料仍能实现盈利。

二是，降低单一产品依赖

“一招鲜吃遍天”通常是医药以及食品饮料行业的大单品策略，长期以来天赐材料也是靠电解液这个大单品实现了超100亿元的营收。

2023年，公司国内电解液市占率为36.4%，国内第一。但是，医药、食品饮料行业能长周期成长得益于持续、稳定的需求，而天赐材料业绩受周期影响很大。

因此，在电解液价格迟迟难以企稳的背景下，公司亟需开辟第二成长曲线，以缓解业绩对单一产品价格的高度依赖。

例如，隆基绿能便在光伏硅片价格承压时，尝试向绿氢和电池片设备等新方向延伸。

当前，天赐材料通过扩产积极向上游六氟磷酸锂以及下游的锂电池材料循环再生等领域拓展，试图构建新的增长动能。

但需要注意的是，不论是向上游还是下游延伸，本质上仍然处于锂电产业链之中，依旧受价格周期影响显著。只有当行业整体价格回暖时，这些布局的协同效应与成本优势才有望充分释放。

那么，天赐材料如何才能走出业绩的低谷？

前面我们提到，电解液行业进入门槛较低、产品同质化严重。在这样的竞争格局下，技术有望成为天赐材料扭转业绩的底牌。

从宁德时代、华为以及亿纬锂能等下游厂商技术押注上看，固态电池有望成为新的利润高地。

天赐材料固态电解质在氧化物及硫化物技术路线上均有布局，目前处于中试阶段，一方面能契合宁德时代、华为等硫化物路线，另一方面也能满足南都电源、孚能科技的氧化物路线。

值得一提的是，2024年6月天赐材料与宁德时代签订供货协议，约定向宁德时代供货5.86万吨的电解液产品，这为固态电解质积累了一定的客户基础。

而要想快速构筑先发技术壁垒，还是要有持续不断的高研发。财报显示，2020—2024年公司研发费用累计近30亿元，2024年公司研发费用率更是达到5.34%，这些持续的研发投入，终究要变成护城河里最硬的那块砖。

最后，总结一下。

打江山容易，守江山难。

天赐材料净利润从巅峰的57.14亿元到下滑至4.84亿元，仅仅过了两年，其业绩变化是整个电解液行业的缩影。

相比坐以待毙，加快技术布局才是扭转局面的现实选择。诚然，研发过程不会一帆风顺，还会面临资金投入的压力，但被动出局不如主动出击。

对于业绩大幅失速的天赐材料而言，技术或许是抵御周期的底牌。

天岳先进，业绩激增500%，天岳先进，登上全球第二！

2025年2月底，中国企业评价协会，发布2024中国新经济企业Top500榜单，集合了国内具备高成长性和高价值的500家企业。

入选的几乎都是各行业佼佼者，中芯国际、北方华创、宁德时代、比亚迪等赫然在列。

其中，有92家公司首次进入榜单，当然也基本是像时代电气、滴滴等的行业龙头。

但在这些新面孔中，天岳先进能出现，属实出乎我们的意料。

为什么这么说？看一下公司业绩就知道了。

2020-2023年，天岳先进净利润大多处于亏损状态，最高亏损高达6.42亿元，营收在2023年刚有起色。

并且在2024年，天岳先进才扭亏为盈，实现净利润1.79亿元，同比增长491.56%；营收继续向上突破到17.68亿元，同比增长41.37%。

这和榜单中的华为、小米、中际旭创等完全不是一个体量。

那么，天岳先进是如何杀出重围的呢？

消息显示，中国新经济企业的筛选指标包括企业规模、盈利能力、成长速度、创新驱动、社会贡献、社会影响和国际化水平这7项。

其中，前4项指标占比分别为15%、15%、20%和25%，合计达75%，起主要作用。

下面我们就从这四个方面分别来看：

第一，企业规模——全球第二。

企业规模，指的是公司的营收规模。天岳先进的主要产品是碳化硅材料（第三代半导体的一种），属于半导体材料公司。

2024年，公司的营收为17.68亿元，与北方华创、海光信息等芯片设备和设计公司的营收规模的确无法相提并论，但在半导体材料行业名列前茅。

由于部分材料企业还没有披露2024年年报，我们根据前三季度的营收来比较。前三季度，天岳先进营收12.81亿元，在所有材料公司中位列第7，超过华海诚科、清溢光电等。

如果再具体到碳化硅行业，公司的市场地位更加突出。2024年，天岳先进在全球导电型碳化硅衬底材料市场稳居全球前三，2023年甚至高居第二。

第二，盈利能力——显著改善。

盈利能力则主要看公司的毛利率和净利率。2024年，天岳先进的盈利能力显著改善。

2022-2024年，公司毛利率从-5.75%上升到25.9%，净利率更是从-42.13%上升到10.13%。这得益于公司产能爬坡，规模效应逐渐显现。

第三，成长速度——增幅高达500%。

成长速度取决于公司的业绩增速。从上面可以看到，天岳先进2024年营收增速超过40%，净利润增速更是接近500%。

这个净利润增速放在整个半导体行业都是比较出色的，比如澜起科技2024年净利润增速213%、通富微电净利润增速300%、汇顶科技增速266%。

更重要的是，接下来天岳先进仍然存在高成长逻辑。

公司生产的碳化硅衬底材料具备耐高温、高压、低功耗等优势，能够弥补硅材料在性能提升上的有限性。

用它制作的产品可以在更高的温度、电压及频率下运行，同时还能保持出色的使用效率。

因此，碳化硅衬底被广泛用于制作功率半导体器件等产品，下游包括电动汽车、光伏及储能系统、电力电网、AI眼镜、半导体激光等长坡厚雪赛道。

当下，新能源汽车是碳化硅最大的增量市场，也是天岳先进最大的增长点。

2024年，我国新能源汽车销量高达1286.6万辆，创下历史新高。而从2025年一季度各车企的销量来看，2025年车市将延续高景气度。

一季度，比亚迪累计销量达100.08万辆，同比上升59.81%；吉利新能源汽车销量约33.9万辆，同比飙升135%，小鹏汽车销量甚至增长331%。

粗略预测，2025年我国新能源汽车销量有望达到1600万辆，到2027年有望突破2000万辆。

碳化硅衬底材料，是碳化硅功率器件制造过程中成本占比最高的环节，占比达47%，在传统的硅基半导体器件中，硅片衬底的成本占比通常不超过10%。

目前，公司已经与全球前十大功率半导体器件制造商中一半以上的制造商建立了合作关系，包括英飞凌、博世等国际龙头。

其中英飞凌还表示，2024财年在碳化硅市场获得了6.5亿欧元的营收，同比增长超过30%，并预计2025财年继续保持两位数的增长，印证了碳化硅材料的高需求属性。

更何况除了新能源汽车之外，风光储能等装机量的增长也会给公司的碳化硅材料带来需求释放。

第四，创新驱动——业内首家。

创新驱动是新经济企业衡量过程中占比最高的指标，需要从研发支出、知识产权数量、中高级人才占比等方面综合评估。

而创新驱动恰恰也是天岳先进最擅长的地方。

2020-2024年，公司的研发费用从0.46亿元持续上升到1.42亿元，即便在连续亏损的年度也没有削减研发费用。

也正是由于公司对于研发的重视，截至2024年末，公司已经累计获得604项专利。

另外，天岳先进是全球少数能够实现8英寸碳化硅衬底量产，也是业内率先推出12英寸碳化硅衬底的公司。

公司还在业内首创使用液相法制备出无宏观缺陷的8英寸碳化硅衬底，突破了碳化硅单晶高质量生长界面控制和缺陷控制的难题，足以体现公司的研发创新能力。

未来，衬底向大尺寸发展已成必然趋势，公司衬底向12英寸方向研发突破既顺应行业趋势，同时也为公司接下来的发展提供基础。

最后，总结一下。

天岳先进能进入新经济企业500强榜单，是有实力在的。

2024年，公司的业绩、盈利能力均显著改善，创新驱动成果突出。并且，公司未来还存在新能源汽车、风光储能等行业提供的业绩增长逻辑。

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突发，领益智造，押中了！

太意外！

4月19日，全球首个人形机器人半程马拉松赛落下帷幕，在全程约21公里的赛道上，20支机器人队伍争相比拼。

关键的是，本次比赛路线地形复杂，包括上下坡、坑洼、石子等路面环境，全方面的考验着人形机器人的运动控制和协调等能力。

这次比赛，代表着目前人形机器人的最好性能，也预示着商业化量产的到来。

可令人意外的是，夺得此次比赛冠军的是国创中心的“天工”机器人，最高配速12km/h，实现了高精度关节协调控制，并采用风冷散热技术，一举成为赛场的焦点。

而领益智造，也一举成为了“天工”机器人背后最大的赢家！

这是因为，近期，领益智造和国创中心签署战略合作协议，公司将为国创中心提供优质的硬件服务，并为国创中心在人形机器人训练、测试、数据等领域开放应用场景，二者可谓是深度合作。

目前，领益智造在人形机器人领域，拥有伺服电机、减速器、运动控制器等核心技术，并且已经给客户提供头部总成、灵巧手总成、四肢总成等核心硬件，技术实力强悍。

此次，国创中心的“天工”机器人超高性能的展示，有望带动其产品以及整个产业的快速商业化量产，领益智造有望深度受益，算是押中了机器人的核心。

数据显示，全球人形机器人即将进入黄金期，2023-2028年，全球人形机器人市场规模有望从22亿美元激增到206亿美元，年复合增速高达60%，复制下一个新能源汽车产业的高成长路径。当然，这也是像兆威机电、双林股份、三花智控等积极布局机器人的内在逻辑。

这其中，领益智造凭借和国创中心的深度合作，确保了机器人领域的先发优势，并且公司和汉森、智元、Figure AI等机器人龙头合作已久，未来有望实现业绩和估值的戴维斯双击，类似当年的宁德时代、拓普集团、片仔癀等。

那么，我们不禁好奇，领益智造是如何做到的？

公司能在人形机器人领域，进展如此迅猛，技术如此强悍，得益于两方面；

第一，全面深度拥抱AI。

领益智造作为全球最大的精密部件龙头之一，一直深耕消费电子领域。并且公司客户覆盖了苹果、华为、小米等主流消费电子大厂，产品涵盖了智能手机、VR、服务器等领域。

而这些地方正是目前AI端侧应用的核心领域，这导致领益智造一举成为了AI硬件核心龙头。营收结构数据显示，领益智造AI端侧类业务，在2024年营收占比超过了90%。

这导致，领益智造，在精密部件领域，积累了很深的技术壁垒，比如高速精密冲压技术、CNC智能车间等。

而人形机器人其实还是消费电子的一种，同时也是AI端侧应用的核心分支，和领益智造的技术具有同源性。公司自2009年开始深耕工业机器人、特种机器人，已经具备了很深的技术积累，能快速的平移到人形机器人身上。

第二，强悍的研发。

领益智造技术壁垒的构筑，还是得益于其强悍的研发投入。

数据显示，2020年到2024年，公司研发投入占比维持在6%附近，超越歌尔股份、东山精密、立讯精密等同类型公司，可见其研发的突出。

更为关键的是，如果再深入下去，我们发现领益智造2024年研发投入近20亿元，并且基本上全部费用化了，这充分显示了公司对研发的信心和决心。

所以，深耕细分领域构筑的技术壁垒，叠加持续高昂的研发，让领益智造快速构筑了人行了机器人领域的先发优势。

那么，领益智造只寄希望于人形机器人了么？

显然不是，公司作为AI硬件巨头，正充分享受AI端侧红利，人形机器人只是其中之一。

1、AI服务器。

人工智能的爆发，带来了算力需求的激增，进而带动了AI服务器需求的攀升。

数据显示，2024年AI服务器市场规模高达2050亿美元，而2025年AI服务器细市场规模将一举超越3000亿美元，成为全球服务器核心价值需求领域。而我国2025年AI服务器出货量有望突破50万台，增速迅猛。

而AI服务器性能的大幅提升，带来了更高的能耗，同样也需要更强的散热系统和电源管理系统。

在散热领域，除了风冷、液冷，VC均热板技术也是目前一个新的散热技术，当前正处于加速渗透阶段。预计，2025年VC均热板市场规模将达到10亿美元，也是细分高成长赛道。

在这一领域，领益智造核心产品涵盖均热板、热管、服务器散热模组等关键组件。公司的超薄均热板及散热解决方案已实现量产出货。公司新研发的高阶散热产品——多轴腔体散热元件（Big MAC)，相较于其它AI服务器散热产品，有更强的散热性能。

财报数据显示，2024年，公司热管理相关收入超40亿元，开始放量。

2、AI眼镜。

当前，AI眼镜正成为AI端侧应用的一个重磅领域，像Rokid、雷鸟创新、闪电科技等品牌已经发布了智能眼镜产品，而三星、华为等也开始积极布局AI眼镜，类似当年无线耳机高速成长的逻辑，行业有望走出像漫步者、歌尔股份等公司。

从市场数据看，全球AI眼镜的出货量有望从2024年的200万副激增到2030年的8000万副，年复合增速超100%。

在这一领域，领益智造深耕很久，公司一直专注AR、VR、MR和AI眼镜等智能穿戴设备的核心硬件，目前相关产品已经供货主流AI眼镜大厂。

可喜的是，公司深耕AI，业绩端已经开始明显回暖。

最新财报显示，2024年领益智造实现营收442.1亿，同比大增29.6%；实现净利润17.5亿元，同比下滑14.5%，尽管还处于下滑状态，但季度已经明显改善，其中第四季度实现净利润3.5亿，同比大增92.2%。

所以，深耕叠加技术壁垒，让领益智造成为了人形机器人的先发优势企业，并且在AI浪潮下，公司还能充分享受AI眼睛、折叠屏等细分领域的红利，进一步增强了公司成长的确定性。

生益科技，打破垄断，AI、汽车双龙头，订单飙升150%！

AI，又带火了一个赛道。

英伟达在2025GTC大会上宣布，新一代GB300 AI服务器将采用PTFE制造的PCB背板，替代传统铜缆方案。

这让PTFE电路板一跃成为AI市场新的“香饽饽”。

PTFE即聚四氟乙烯，就是我们俗称的“塑料王”，具备高耐热等特点。用它制作的PCB（印制电路板）能将高速传输下的损耗降到最低，高度契合AI服务器的需求。

另外，PTFE电路板在自动驾驶毫米波雷达、高精度卫星导航、5G通信基站等领域的价值也正在逐渐凸显。

而要说在这方面具备先发优势的厂商，还得是生益科技。

早在2017年，生益科技就与海外公司中兴化成达成合作，接受了对方PTFE材料相关配方、生产工艺、专用设备技术及商标的转让。

目前，公司已经推出毫米波雷达用低损耗PTFE覆铜板，以及天线射频电路用玻璃布增强PTFE覆铜板等产品，成功打破海外垄断。

除此之外，生益科技的核心业务也迎来拐点。

生益科技的业务基本盘是覆铜板（CCL）。2024年，公司覆铜板营收占比高达72.55%。

覆铜板是生产PCB不可或缺的材料，一般占PCB成本的20%-40%。在一些高端领域，例如AI服务器PCB中，覆铜板成本甚至能占到70%。

根据构造和结构不同，覆铜板可以划分为刚性、挠性和特殊材料基这三种类型。

2013-2023这10年间，生益科技的刚性覆铜板销售额一直保持全球第二，仅次于建滔积层板。

其最下游则是消费电子、汽车电子、5G通讯、AI等市场规模大、成长性强的应用场景。

2024年，AI需求爆发、消费电子复苏、新能源汽车延续高景气，全球覆铜板市场规模同比增长6.7%至135.7亿美元，公司的业绩和盈利能力随之实现反转。

首先，业绩方面。

2024年，生益科技实现营收203.9亿元，同比增长22.92%；实现净利润17.39亿元，同比增长49.37%，一举扭转此前连续两年的业绩下滑趋势。

值得注意的是，2024年公司净利润增速要远高于营收增速。这其实是比较难得的。

要知道，覆铜板上游材料主要是铜箔、树脂以及电子玻纤布。其中，铜箔是覆铜板最关键的原材料，成本占比可以达到40%-50%。

而2024年，铜价自3月开始上升，并在5月创下历史新高，直到7月才稍稍回落，基本全年处于较高水平。

在这种情况下，公司还能实现净利润大幅增长，原因有二：

一方面，发力高端产品。

高端覆铜板产品客户对产品价格变化通常没那么敏感，例如AI服务器用覆铜板、芯片封装用覆铜板等。生益科技可以将部分铜价上涨的成本压力转嫁给下游客户。

在封装用覆铜板技术方面，公司产品已经在存储芯片等领域批量使用，同时突破了关键核心技术，并且在更高端的CPU、GPU、AI类产品封装上应用。

另一方面，衍生品套期保值。

衍生品是企业用来对冲大宗商品价格波动风险常用的工具之一。

2024年，生益科技就针对铜相关品种进行了套期保值业务，从而削减了部分铜价上升的压力。

其次，盈利能力方面。

2021-2023年，受制于下游需求疲软以及行业竞争加剧，公司毛利率从26.82%降到19.19%，净利率更是从14.43%缩减到6.93%。

但2024年，随着下游景气度上升，生益科技毛利率和净利率均得到显著改善，其中，毛利率回升到22.04%，净利率回升到9.16%。

接下来，AI和新能源汽车将会是继续推动公司业绩回升的“两驾马车”。

第一，AI服务器覆铜板量价齐升。

当下，AI对算力的极度“饥渴”要求AI服务器中PCB和覆铜板向高频高速方向迭代。覆铜板也由此具备了量价齐升的逻辑。

量上，传统服务器的PCB层数一般不超过20层，而AI服务器的PCB层数则要求20-40层，PCB用量翻了近一倍。

覆铜板恰恰是PCB的最核心的组成部分，与PCB同步更新，使用量将大幅提升。

价上，高频高速覆铜板要求生产上在材质、工艺制造、线路设计上进行全面升级，附加值也将相应增加。

数据显示，2023年全球AI服务器出货量大约118万台，预计到2026年将增长到240万台，期间年复合增速高达33.8%，覆铜板出货量有望水涨船高。

第二，汽车电子贡献增长。

汽车电动化、智能化、车路协同等趋势，均将推动覆铜板需求攀升。

比如，自动驾驶增加的激光雷达、摄像头，智能座舱增加的显示屏等基本都靠PCB来实现电路连接，自然增加了覆铜板的用量。

综合估计，2024年全球覆铜板市场规模大约135.6亿美元，预计2025年将同比增长8%到145亿美元，到2029年则有望超过200亿美元。

生益科技是全球第二大覆铜板供应商的市场地位决定了公司客户资源丰富，订单确定性更大。

2024年，公司合同负债高达2.32亿元，相比于2023年的0.92亿元，增长了152%，意味着公司订单得到大幅释放。

与此同时，生益科技也在加快产能建设。

截至2024年末，公司江西二期项目正在稳步推进，投资总额13亿元，产品应用于封装、汽车、智能终端、可穿戴设备等高端领域，预计在2025年第四季度正式投产。

并且，公司还在南通新增了软板产能，也主要用于汽车电子以及消费电子相关产品的生产，2025年第三季度将实现投产，从而保证了公司产能供应。

最后，总结一下。

2024年，AI、消费电子、新能源汽车等行业景气度上升，给了生益科技喘息的机会，公司业绩和盈利能力均实现反转。

未来，AI和新能源汽车有望继续助力公司业绩释放。与此同时，PTFE覆铜板杀出重围，也给公司注入了新的活力。

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登顶全球第一，宏发股份，20年前的片仔癀！

财报，是一面放大镜！

还记得康美药业财务造假的案例么，其实在公司“存贷双高”的财务数据中，就有了这个征兆。

而在汽车产业链中，也有一家公司出现了“存贷双高”，它就是宏发股份。

财报数据显示，2024年宏发股份货币资金达到39.54亿元，同比大增103.61%；同期，公司长期借款同比激增500%，达到7.11亿元，短期借款更是激增2735.42%，达到12.14亿元，二者合计近20亿元，高于2020年以来任何一年。

要知道，宏发股份是汽车零件大白马，其核心产品继电器市占率全球第一。所以，公司出现“存贷双高”的问题值得深思。

那么，宏发股份真的有问题吗？

康美药业虚构货币资金是为了掩盖其债务问题，宏发股份也有同样的问题吗？

财报显示，2024年宏发股份负债总额为81.22亿元，同比增长21.84%，增速并不算快，2020-2024年公司资产负债率稳定在31%-39%左右，偿债压力很小。

重要的一点是，2020-2024年公司毛利率稳定在35%左右，不仅超过国电南瑞、平高电气等同行，甚至赶上了伊利股份、 海天味业等消费大白马。

而在净利率上，公司更是持续增长，从2020年的14.44%攀升至2024年的15.34%，核心指标ROE在2024年也达到了18.28%，媲美20年前的片仔癀。

很显然，宏发股份不仅没有出现债务问题，公司盈利能力甚至称得上优秀！

那么，宏发股份大幅借款的原因是什么呢？

可能有人会想到扩产，但公司在建工程和固定资产增速并不快，2024年公司固定资产为52.54亿元，同比增长8.06%，在建工程为3.59亿元，同比增长4.17%。

好，我们转换视角便会发现宏发股份大幅借款的本质：

一是，在建工程多以自有资金投入为主

在建工程资金来源有两种方式，一是筹集资金，二是自有资金，宏发股份选择的是第二种。

根据2024年财报，宏发股份在建工程高达25项，其中2024年发生重要变动的有8项，预计总投入15.66亿元，均以自有资金为主。

此外，2024年公司基建累计投入6.6亿元，技改累计投入9亿元，因此公司借款目的就是为了补充流动资金。

二是，存货、应收账款占用资金多

2024年，公司存货达到34.87亿元，同比增长36.76%，应收账款达到32.71亿元，同比增长5.45%，一定程度上影响了资金回流。

并且，从存货构成上看，2024年公司库存商品占比高达63.84%，是造成存货增长的主要原因。

不禁要问了，宏发股份为何这么多在建项目，又为何储备这么多的库存商品？

这是由宏发股份商业模式决定的。

继电器应用范围十分广泛，只要涉及用电安全的地方几乎都有继电器的身影。所以，宏发股份走的是规模化路线。

这自然少不了产能扩张和库存储备，而这种规模化生产也反哺了公司：

首先，高市占率

宏发股份继电器产品具备160多个系列，4万多种常用规格，2024年公司继电器出货量超过30亿只。

前面我们提到，2024年公司继电器市占率全球第一，在细分产品上亦是如此，2024年公司高压直流继电器市场份额达40%，行业第一。

其次，业绩稳健增长

2024年，宏发股份营收突破140亿元，实现净利润16.3亿元，同比增长17.09%。有趣的是，2024年公司营收增速跌至个位数增长，但利润端仍保持两位数增长。

产生差异的原因就是规模效应，当公司规模达到一定体量后，单位成本会降低，而利润端受益明显，像东鹏饮料、伊利股份等消费龙头都是这一成长逻辑。

产能支撑下，宏发股份业绩能否继续突破？

公司业绩增长绕不开“供需”二字，在供给有保证的情况下，就要看需求了。

目前，公司需求受三方面驱动：

第一，新能源汽车渗透率高

继电器相当于汽车电路的“自动开关”，当汽车停止时隔离电路，运行时则连接电路，目前汽车业务约占公司总营收的30%，是绝对的大头。

相比传统燃油车，每辆新能源汽车平均使用4-6个高压直流继电器，单车价值更高，所以公司在汽车领域的业务驱动主要看未来新能源汽车的增长空间。

2024年，我国新能源汽车销量达1287万辆，同比增长35.5%，2025年3月同比增速进一步提高至40.1%，显示出需求的持续攀升。

宏发股份产品已经进入特斯拉、宝马、比亚迪、小鹏等主流国内外车企供应链，随着新能源汽车的高渗透，公司继电器需求有望持续释放。

第二，光伏、风电等释放业绩弹性

家电领域业务约占公司营收的25%，由于家电行业发展已经很成熟了，这部分需求不会高速增长，但是在光伏、风电等领域还有较大的增量空间。

2025年我国计划非化石能源发电装机占比提升至60%，预计我国光伏新增装机量在215~255GW，风电新增装机约105~115GW，空间还是很大的。

2024年公司电力继电器市占率达57.1%，低压继电器已绑定宁德时代、金风科技等头部企业，未来这块需求仍有望释放业绩弹性。

第三，数据中心大有看点

不可否认，2024年宏发股份营收增速已经放缓，要想有所突破除了稳住核心业务外，还要构建新的增长极。

当下数据中心电源景气度的上升恰好为公司提供了新的业绩增长点，公司电源继电器规模约3亿-4亿元，正处于成长阶段，有望为公司贡献业绩。

综上，宏发股份看似矛盾的“存贷双高”，实则是规模化路径的选择。尽管公司营收增长变慢，但在市占率、产能以及需求三方面的共振下，公司业绩仍有望持续突破。

业绩飙增500%，双林股份，真正打破垄断！

人形机器人，要上赛道了！

4月19日，全球首个人形机器人半程马拉松将在北京开跑，包括宇树科技、北京具身智能、乐聚机器人等均亮相赛道。

本次活动，不仅是对人形机器人性能的检验，比如运动协调性、应对复杂路况等；更预示着人形机器人商业化落地的加速，量产在即。

在人形机器人产业链，要说先发优势，还得是双林股份。

4月15日，双林股份披露了2024年财报，公司全年实现净利润4.97亿，同比暴增514%，业绩上了一个新台阶。

更为强悍的是，双林股份的盈利能力也得到了大幅提升，尤其是净利率，从2022年的1.81%直接飙升到了2024年的10.13%，速度非常迅猛。

但是我们发现，公司毛利率其实并没有大的变化，近三年一直维持在18%附近，这说明净利率的激增是费用端的有效控制推动的，这也间接说明了公司产品下游需求的旺盛。

那么，对于双林股份，我们最关心两个问题；

第一，公司的业绩为何爆发这么快？

双林股份深耕汽配领域，和拓普集团、三花智控、银轮股份等一样，都在汽配细分领域做到了极致。

从营收结构看，双林股份主要有三块业务，2024年内外饰业务营收占比高达53.56%是核心业务，轮毂轴承占比26.6%，其次是系能源电机占比13.74%。尽管是三块业务，但都是围绕汽配深耕。

在汽车内饰方面，公司成功配套比亚迪、长城、小鹏、理想的主流新能源大厂；在轮毂轴承方面，公司产品也覆盖比亚迪、长安、赛力斯等主流车企。

而2024年正是这些新能源车企销量爆发的一年，因为双林股份也实现了订单的爆发和业绩的高增。

第二，公司为何在人形机器人中具备先发优势？

尽管是汽配企业，但双林股份在人形机器人领域具备极强的先发壁垒，主要体现在三点；

1、技术同源。

人形机器人产业链中，技术壁垒和价值量最高的核心硬件就是丝杠，尤其是行星滚柱丝杠，价值量占比在20%附近。预计2025年全球滚柱丝杠市场规模将突破120亿元，2030年有望突破1000亿。  

而双林股份布局的，就是高技术壁垒的丝杠。

公司的汽配业务，核心产品是座椅水平驱动器HDM，和人形机器人行星滚柱丝杠在技术上同源，并且在螺纹、齿轮加工等生产工艺相通。

而行星滚柱丝杠是人形机器人的核心驱动部件，技术壁垒极高，长期被海外企业所垄断。

目前双林股份已经成功自主研发出了反向式行星滚柱丝杠，并且成功研制出人形机器人上肢与下肢直线作动关节模组总成，核心部件均自主可控，首批样件订单也预计于很快交付，也已经向客户送样。

目前，公司已经建立了年产12000套行星滚柱丝杠产品的试制产线，先发优势明显。

2、高研发。

双林股份能这么快构筑先发技术壁垒，在于其持续的高研发。数据显示近些年来公司研发投入每年都在2亿附近。可能很多人会说数额小，要知道过去几年公司每年的利润也就1亿左右。

3、并购。

丝杠之所以技术壁垒高，在于其加工工艺流程更长，核心在于热处理、磨削等环节。尤其是磨削，决定丝杠产品的精度，而磨削就需要有更精尖的机床。

说白了，就是巧妇难为无米之炊。就好比韦尔股份、圣邦股份、卓盛微等芯片设计能力再强，也得有EDA软件才行。丝杠制造企业技术再强，也得有先进的机床才行。

就在2024年年报中，双林股份表示，已经战略收购了无锡科之鑫，完成了产业链闭环，降低成本的同时真正打破了海外技术垄断。

而科之鑫，专注于数控螺纹磨床研发，技术实力深厚，其数控螺纹磨床精度已达到国际领先水平，如C2/C3级精度、螺距误差0.0015mm、光洁度Ra0.2。

双林股份通过收购，解决了设备“卡脖子”，大幅降低核心设备成本的同时，还能缩短交付周期，成功打通产业链上游环节，构筑了更强的技术壁垒。

所以，同样是切入丝杠领域，双林股份和北特科技、恒立液压、贝斯特等不同的是，进一步掌控上游核心设备，先发优势更强。

另外，最为关键的是，双林股份的基本业务盘，能持续满足公司的研发和并购。

前面我们说过，公司核心业务是汽车内饰和轮毂轴承，地方依然面临需求旺盛和国产替代的逻辑。

汽车内饰方面；

公司核心产品是汽车座椅系统，不要感觉一个汽车座椅技术含量不高，其实并不是。

在汽车智能化渗透下，汽车座椅的舒适度和功能大幅提升，智能座椅制造难度较大，尤其是滑轨、调角器、驱动器、记忆器以及座椅电机等部件。国内市场份额依然被海外巨头占据，比如安道拓、李尔、丰田纺织等，占据了70%份额。

目前，双林股份在这一领域正加速崛起，实现国产替代，公司的座椅驱动器及座椅电机产品进入主流汽车大厂，2023年公司HDM产品出货量约3000万件，占据国产绝对份额。

所以，在新能源汽车智能化浪潮下，公司传统汽配业务依然具备需求端增长和国产替代的双重推动。

根据最新预告显示，双林股份预计2025年一季度实现净利润1.5亿-1.8亿，同比大增93.35%-132.02%，验证了传统业务增长的逻辑，同时也继续给机器人业务的研发和并购提供现金流。

所以，不论是从机器人产业链的价值量还是技术壁垒角度看，双林股份都具备极强的先发优势，有望成为第二增长曲线。

沪硅产业，暗藏玄机！

新规发布，一石激起千层浪。

4月11日，我国半导体协会将晶圆流片工厂所在地认定为进口报关原产地。

这意味着海内外芯片公司若要降低成本，最好与我国本土晶圆代工厂合作，从而有利于实现晶圆制造环节的国产替代。

而进一步来讲，中芯国际、华虹公司等的订单量上升也会加大对上游半导体设备和材料的采购力度，推动整条产业链。

这对于半导体硅片而言，无疑是雪中送炭。

硅片是所有半导体材料中价值量最高的分支。参考2022年的统计数据，其价值量占比高达33%，远超光刻胶、光掩模等制造材料。

2024年，半导体行业景气度回升，全球半导体市场规模同比大幅增长19%至6276亿美元。

但其中，硅片却没有这么幸运。2024年，全球半导体硅片（含SOI硅片）市场规模仍然同比下滑4%至143亿美元。国内硅片供应商沪硅产业、立昂微、TCL中环等无一例外陷入亏损泥潭。

那么，亏损的原因究竟是什么呢？

我们以国内规模最大的半导体硅片公司——沪硅产业为例进行分析。

2024年前三季度，沪硅产业实现营收24.79亿元，同比增长3.7%；实现净利润-5.37亿元，同比下滑352.4%。

根据业绩快报，2024年沪硅产业预计实现营收33.88亿元，同比上升6.18%；而净利润亏损9.71亿元，同比下滑620.28%，好不容易连续三年的盈利趋势，就此中断。

沪硅产业业绩变脸，主要受三方面影响：

一个是，行业库存高企。

截至2024年9月，12英寸半导体硅片客户库存依旧处于高位，是2022年的两倍还多。

客户需要先消化库存，才会外部采购，从而使得2024年全球半导体硅片出货面积同比下降2.5%，不过相较于2023年14.3%的降幅，有了显著收窄。

并且，不同尺寸的硅片出货情况两极分化。其中，全球300mm（12英寸）半导体硅片出货面积同比微涨2%，而200mm（8英寸）硅片出货面积同比下跌13%。

沪硅产业的产品主要就是半导体硅片，2024年上半年营收占比超过90%，具体包括300mm硅片、200mm及以下硅片等。

受行业影响，公司库存消化较慢，还得计提存货跌价准备，给公司利润端造成压力。

可以看到，沪硅产业存货从2022年的8.23亿元大幅增长到2023年的14.49亿元，近乎翻倍，而2024年前三季度存货仍然高达13.95亿元。

与此同时，2023年公司资产减值损失（主要是存货跌价准备）高达-0.9亿元，2024年前三季度也有-0.47亿元，让本就不富裕的净利润雪上加霜。

一个是，公司产能扩张。

国内硅片行业呈现产业规模小、产品布局散等特点，当下没有一家公司的体量能与信越化学等全球龙头相抗衡。

因而，出于战略考虑，即使在供需错配的情况下，沪硅产业也还是在逆势扩张，内生外延齐头并进。

内生方面，公司在上海临港、山西太原等多个地方新建300mm硅片产能。2019-2024年上半年公司固定资产从31.15亿元上升到77.21亿元。

而大幅增长的固定资产折旧也成为公司业绩下滑的重要推手。2019-2023年，沪硅产业固定资产折旧从2.77亿元持续上升到6.45亿元，2024年仅上半年折旧就高达4.1亿元。

外延方面，沪硅产业多次进行并购重组。2025年初公司又收购了上海新昇晶投等三家子公司的少数股权，对其实现全面控制。

截至2024年前三季度，公司累计的商誉达到11.14亿元。由于收购的公司同样处于半导体行业上游，受周期影响公司商誉发生减值。

2024年，沪硅产业相关资产组计提的商誉减值损失合计约为3亿元，占总亏损的30%左右。

另一个是，公司研发加大。

研发费用加大同样是公司2024年净利润下滑的原因之一。2024年前三季度，公司研发费用达到2.08亿元，接近2023年全年，并且研发费用率上升到8.4%，创历史新高。

从2024年中报来看，沪硅产业在研项目高达10多个，下游覆盖新能源汽车、存储芯片、逻辑芯片等行业。

接下来，沪硅产业能够扭亏为盈吗？

首先，产能将继续扩张。

截至2024年底，公司位于上海临港的新增30万片/月的300mm半导体硅片产能已经全面投产，在山西太原的300mm硅片产能升级项目也已经完成5万片/月产能的中试线，合计产能达到65万片/月。

不过，公司当前产能规模离公司规划的120万片/月仍有较大差距，也就是说沪硅产业将继续扩产。

这点从公司的在建工程上可以得到证实。2024年前三季度，公司在建工程高达58.84亿元。

而这部分在建工程转入固定资产，公司折旧规模将进一步上升，从而成为公司净利润增加的阻碍。

其次，行业景气度回升。

好在，半导体行业需求在回暖，下游AI、智能汽车等都在增加对芯片的需求量，只不过从下游传导到上游需要一定的时间。

2024年，全球硅片出货量降幅已经收窄至个位数，随着客户库存逐渐消化，硅片出货量有望实现正增长，供需错配将得到改善。

在这种情况下，公司的商誉减值和存货跌价准备都有望缩小，甚至转回，不至于继续拖累公司业绩。

再次，国产替代。

目前，我国6英寸和8英寸硅片国产化率均比较高，在55%左右，但12英寸硅片国产化率还是比较低。

沪硅产业已经与台积电、中芯国际、华虹公司、华润微、长江存储等主流晶圆厂达成合作，国产替代趋势下公司12英寸出货量有望提升。

最后，总结一下。

将晶圆流片厂所在地作为报关原产地，不仅旨在凸显晶圆制造厂的作用，还能带动上游产业。

2024年硅片在一众半导体材料中的表现不尽如人意，连带着沪硅产业等公司业绩也远不及其他材料生产商。

但随着行业景气度继续向上游传导，沪硅产业业绩有望复刻2020年扭亏为盈的故事。

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。来自飞鲸投研

兆威机电，宁德时代的影子！

从一个数据说起！

在建工程，是企业未来成长的重要风向标，更是业绩释放的信号！

以宁德时代为例，其2020年在建工程同比增长188%，2021年增速进一步提升至惊人的439%，而在建工程一旦转入固定资产便可迅速提高产能，响应需求增厚业绩。

事实也确实如此，2021-2022年宁德时代营收同比增速均超150%，翻倍式增长。

尤其是，在人形机器人爆发的红利下，在建工程更是企业加速布局产品抢占市场的关键，谁能率先匹配需求谁就能率先收获红利。

电机作为人形机器人的核心动力来源，近两年电机企业在建工程项目也出现爆发式增长！

2024年前三季度，卧龙电驱在建工程同比增长了85.58%，昊志机电在建工程则同比跃升86.86%。

然而同样是增长，兆威机电似乎增长得更为迅速。2024年前三季度，公司在建工程同比增长100.76%，往前看2023年更是达到253.97%的惊人增速，类似于2020-2021年的宁德时代。

那么，兆威机电这些激增的在建工程是什么？

财报显示，2023年公司在建工程为2.53亿元，其中微型驱动新建项目达到2.28亿元，2024年前三季度该项目进一步增加至2.58亿元。

那么，什么是微型驱动？兆威机电扩建微型驱动项目的动机又是什么？

微型驱动系统，顾名思义就是一种驱动小型设备运动的系统。比如，扫地机器人遇到障碍物，它的转向轮就是靠这类系统实现毫米级的灵活转动。

不过，从公司产品结构上看，2024年上半年兆威机电微型传动系统占总营收的比重为63.99%，是公司的核心业务，并非微型驱动系统。

但从应用场景上看，微型驱动系统主要应用场景为人形机器人，恰好与现有传动业务形成协同竞争力。

所以，兆威机电加速建设微型驱动项目就是为了应对人形机器人的需求。

那么，人形机器人需求到底有多强？

数据说话，预计全球人形机器人产业规模将从2023年的不到22亿美元，上升至2029年的324亿美元，年复合增速接近60%，需求空间足够大。

而驱动系统和传动系统是控制人形机器人运动的关键部件，特别是在灵巧手上，驱动系统直接决定了灵巧手的运动灵活程度。

并且，从价值量的角度看，在人形机器人产业链中，灵巧手价值量高达12%～14%，是妥妥的高价值量部分。

据预测，2030年全球人形机器人灵巧手市场规模有望达到30.35亿美元，可以说灵巧手兼具了高价值和高需求两个核心要素。

而兆威机电目前布局的就是灵巧手，并且采用的是全驱动模式，自由灵活度更高，几乎可以模仿人类所有手型。

此外，微型驱动系统另一应用场景便是新能源汽车，亦处于需求爆发期。

截至2025年3月底，我国新能源汽车渗透率高达51.1%，相较于2024年3月高出10个百分点，显示出新能源汽车需求的持续爆发。

但是，从另一个角度看，当前我国新能源汽车处于高渗透阶段，市场竞争已经白热化，智能座舱、车身电子及底盘控制等汽车智能化成为车企争夺市场的关键。

而兆威机电此时扩产驱动系统正好契合了车企对于车载雷达升降驱动系统、中控屏旋转执行器以及汽车尾翼升降的需求。

最重要的是，2020-2023年，公司汽车电子业务营收从2.38亿元迅速提升至6.33亿元，年复合增速达到39%左右，正处于高速成长阶段。

因此，从兆威机电业务成长性和战略布局上看，此时正是扩建驱动系统、抢占市场先机的最佳时机。

那么问题来了，在扩产和未来市场空间的驱动下，兆威机电能否如期收获红利？

这要看公司是否拥有收获行业红利的两个核心优势：

1.是否具备优质客户

2.是否具备优于同行的差异化技术

首先，客户的维度上

需求空间足够大的情况下，谁能率先进入大客户供应链，谁就能有望成长出宁德时代、拓普集团、三花智控等供应链寡头。

在汽车电子领域，兆威机电已经进入比亚迪、长城、博世等车企供应链；在人形机器人领域，早在2024年公司就参与了华为全球具身智能产业项目。

不难看出，兆威机电已经具备了优质客户这个核心优势，未来有望斩获订单，释放业绩。

其次，技术护城河的维度上

如果说客户是给公司带来稳定订单，释放业绩的关键，那么技术则是打入客户供应链的首要因素。

同行对比来看，鸣志电器、江苏雷利、昊志机电等还未推出完整的灵巧手产品，兆威机电无疑具备了先发性和差异性优势。

性能上，兆威机电灵巧手拥有17个自由度，单指节精度误差低于0.3度，且传动模组寿命超10年。

所以，如若人形机器人如期量产，兆威机电有望在灵巧手领域建立技术壁垒，其成长空间将得到极大释放。

更关键的是，从两个数据上也能看到兆威机电的这种成长性：

一个是，高增的研发费用

2021-2023年，兆威机电研发费用在1亿元左右，低于卧龙电驱、鸣志电器等同行，但是2021-2023年，兆威机电研发费用率稳定在10%以上，几乎是业内最高。

而这就为兆威机电筑起了技术护城河，类似于恒瑞医药之于创新药，圣邦股份之于模拟芯片的成长逻辑。

一个是，业绩逐步回升

整体看，兆威机电营收增速并不高，2021-2023年均在个位数增长，但好在2024年前三季度公司已经扭转了营收增长缓慢的局势，同比增长29.99%。

而与营收表现不同的是，公司净利润展现出持续攀升的劲头，公司净利润同比增速从2021年的-39.71%直线提升至2024年前三季度的24.22%，成长性回升。

就在2025年4月7日，公司宣布拟赴港上市，再次印证了兆威机电快速扩张的决心。

最后，总结一下。

从微型传动到微型驱动，从汽车电子到人形机器人，兆威机电在建工程的大幅增长，不只是简单的扩产，更是一场主动卡位未来核心场景的战略选择。

而技术优势、客户优势以及在灵巧手产品上的先发优势，有望为兆威机电赢得持续的市场订单，实现产能扩张，并最终收获行业红利。