长春高新，毛利率碾压五粮液，A股最有可能被错杀的公司！

生命力。

对于大部分医药企业来说，当老龄化趋势成为被公认的逻辑，它们的生命力反而在增长，典型如迈瑞医疗、恒瑞医药、片仔癀等行业龙头都是这个逻辑。

但做儿童生意的昔日大白马长春高新最近几年却有些落寞，公司是国产生长激素龙头，主要产品即“增高针”，主要用于约4~15岁儿童因生长激素缺乏而导致的矮小症。

2021年长春高新历史最高市值曾达到2000多亿，现如今却缩水了近80%。

是否跌下神坛？

二季度业绩下降至冰点。

长春高新“增收不增利”的情况已经持续两年多了，一直到2024年上半年是完全撑不住了，净利润同比下滑20.4%，除2023年初那段特殊时间外，可以说是历史最差。

可以说是生长激素业务完全导致了业绩下滑，子公司金赛药业实现营收51.52亿元，不仅几乎没有增长，净利润还下滑了19.49%，恰好解释了公司整体业绩表现。

而生长激素业务下滑背后正是让诸多医药公司闻风丧胆的带量采购（集中采购），而且2024年最大的影响或是水针（短效）所致，这是公司水针产品首次被集采。

但长春高新就应该被否定吗？

1、水针给企业撕开了一个口子

生长激素产品一共分为3类，包括粉针、短效水针和长效水针，基本按照产品形态、便利性和疗效进行划分，价格依次递增。

而在集采前，短效水针以性价比优势占据最大份额，几乎是60-70%，但之后，粉针因为率先被纳入集采，实现了销量大增。

2023年粉针销量同比增长127%，最终使其销售额增长了64.77%。

粉针因为性价比更优对水针形成了替代作用，从而给水针收入带来挑战，但2023年底浙江采购又给水针市场撕开了一条生存的口子，也就是说虽然短效水针也会降价，但它最终也有可能实现“以价换量”。

对于长春高新来说，2024年上半年虽然只是开始，但确实已经不是2022年极其害怕水针集采的时候了。

长春高新还表示，由于全国挂网价格联动透明，公司生长激素在非省级集采地区的价格也已被“找平”。

2、生长激素行业仍有增长空间

根据市场预测，2022年生长激素缺乏症全球治愈率约4.8%，预计到2030年有望提升至10.5%，仍有较大开发空间。

2018-2022年，国内生长激素市场规模从6亿美元增长至17亿美元，年复合增速29.3%，预计2027年将达到35亿美元，2022-2027年复合增速仍有15.5%。

从而，长春高新（子公司金赛药业）作为全国第一龙头，2023年行业市占率达到84.2%，有望充分受益于行业增长。

其中值得一提的是金赛药业的竞争力，公司是全球最早上市的生长激素公司，且目前仍是国内唯一一个长效生长激素上市的公司，迄今垄断市场已经近10年，积累了明显的先发优势。

而现在主要是粉针和短效水针市场逐渐竞争激烈，其中最具代表性的竞争对手是安科生物，但可以看到截止2024年上半年其营收增长还没有长春高新好，这极有可能说明安科的产品放量情况或不如长高。

不过安科的毛利率却比长春高新更稳定了，这明显和粉针集采影响落地有很大关系，在粉针市场，安科过去的份额比长高还高，而长高的主要竞争优势是在水针市场。

但长高的毛利率还是比安科要高，2024年上半年达到了84.62%，不仅远大于格力这样的一般制造企业，甚至比五粮液等白酒公司都高，具备明显的产品盈利能力。

所以对长春高新来说，未来水针采购影响也有望逐步落地，使得盈利能力维持稳定，从而给净利润增长带来支撑。

3、生长激素成人、国际化市场均有开拓空间

不得不说，围绕生长激素产品，长春高新还是很行家的，是国内唯一已经上市成人缺乏症状用药的公司，像安科生物是有临床，再之后研发进展慢的似乎都没有相关研究。

而且值得一提的是，2023年12月国家医保才纳入成人生长激素缺乏症状，长春高新因此积极推动成人领域的销售，2024年上半年达到了空前的4000多万。

而如果照国外市场来说，成人和儿童市场几乎是对等的，由此可以预测，国内成人市场也是值得开拓的。

还有国外市场更不用多说，空间肯定是有的，而长春高新也是在最近两年获得加速进展，2022年被FDA豁免1、2期临床试验后，其他地区的销售同时快速提升，2024年上半年实现营收8500多万元，同比增长了267.78%。

4、非生长激素产品构成二次增长曲线

我们都知道的一个道理，企业无法一直依赖一款产品，显然长春高新也很明白，子公司百克生物2023年重磅上市了国产首款带状疱疹疫苗，目前已经有了3款疫苗管线。

金赛药业则以单一生长激素为核心，拓展了妇科、儿科、肿瘤、免疫等多个创新增长极，其中一款妇科主要产品重组人促卵泡激素2023年的市占率也有60%多，而其和不孕症（辅助生殖）相关，预计未来仍有不小潜力。

长春高新有底气地说道，“预计到2025年，此后每年预计上市4个以上创新药、5个以上创新器械产品”。

诸多潜在市场空间，长春高新正在徐徐打开。

而这归根到底离不开公司坚定不移的研发投入，截至2023年，长春高新的研发投入已经快速提升至24.19亿元。

在医药行业500亿市值左右的梯队中，长春高新的研发投入真的可以吊打泰格医药、天坛生物甚至科伦药业了。

最后做个总结。

一直以来，长春高新似乎给人们留下了很大的误解，它像极了一位迟暮的老人，忍受着抛弃、嘲笑甚至唾骂，鲜有人记得它曾经强大的竞争力。

但不服输的它依然可以绽放出新的生命力，集采之后可以开拓新的市场、可以开拓新的产品，这样的长春高新不应该被否定。期望它能尽快度过属于自己的下坡期，重新恢复增长，度过这漫长“被错杀”的时间。

以上，仅供上市公司分析使用，不作为具体投资建议。来自飞鲸投研

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医药行业最具竞争力的企业是谁？

【E药经理人】周末发布了2024年中国医药上市公司竞争力20强，迄今已经连续10年进行评选，而今年榜单第一却让人有些意外，中药企业华润三九赶超了化药龙头科伦药业、恒瑞医药以及医疗器械龙头迈瑞医疗，荣登第一。

榜单另外一匹黑马是今年临床试验打败全球药王K药（默沙东产品）的康方生物，这项临床试验又称头对头试验，是创新药企业彰显竞争力重要途径。

榜单的评判标准是“ECIRM模型”，也就是对企业进行5个维度的评估，产业维度、管理维度、资本维度、资源维度、企业家维度。

其中前三个维度采用了7个数据指标（财务、市值）进行分析，后两个维度则综合考虑了行业专家、分析师等专业人员的意见，最终通过打分得出排名。

所以由此可见，华润三九今年能够坐稳榜首，还是有很多优势的，我们从以下2个方面就可以清晰地了解到。

第一，盈利优势。

华润三九的盈利优势主要体现在两个方面，一个是作为 OTC品牌中药第一龙头，产品盈利能力的稳定；二是在公司成长扩张路径中展示出来的资本经营能力的强悍。

首先，公司近两年的毛利率达到了53%左右，明显高于格力电器等一般制造企业以及片仔癀这样的中药龙头。而最近几年，公司毛利率呈下滑趋势主要和中药配方颗粒行业调整（影响处方药业务）以及合并昆药集团的商业批发业务有关。

也就是说，以OTC产品为主营的自我诊疗业务盈利能力很稳，2024年达到了历史最高62.87%，产品规模效应持续增强。

其次，尽管毛利率整体有所下滑，但公司资本盈利水平却没有受到影响，反而在提升。

ROE也就是股东回报率，综合反映一家企业为股东赚取利润的能力，一般大于15%为优质公司。而华润三九2022年-2023年的ROE不仅持续超过了15%，远高于恒瑞，甚至在今年上半年首次超过了片仔癀。

或许大家会比较好奇，为何华润三九能维持这么高的ROE，甚至超过了片仔癀？

其中产品盈利能力增强是一方面，但和片仔癀相比的话，主要还是其对于杠杆的利用能力，在资产负债表中，除长短期借款外，华润三九还保留了大额的应付账款和其他应付款，而它们均属于无息负债，前者属于供应商欠款，后者多是第三方服务商（销售上的）。

从这个角度来说，华润三九对上游的地位比片仔癀要突出。

第二，成长优势。

如果说盈利能力是华润三九打败恒瑞、科伦、康方生物的关键，那么成长能力就是打败迈瑞的关键，并且让公司在这两个方面双双超越了片仔癀。

截止2024年上半年，华润三九分别实现营收、净利润141.06、23.98亿元，分别同比增长7.3%、27.77%，其中营收受到去年同期增长高基数影响，净利润更是继续维持高增长，而明显超过迈瑞和片仔癀的净利润增速。

即便在过去几年，华润三九的成长力也是有目共睹的，2019-2023年，营收、净利润复合增速分别达到了13%、14.78%，展示出极强的抗周期和稳增长能力。

华润三九的增长自然离不开内生产品销售和外延并购两大驱动力，而且难能可贵的是，公司整体现金流增长基本超过了资产的扩张速度，给投资者继2022年收购昆药集团后交上了一份不错的成绩单。

展望未来，华润三九仍有多个成长逻辑。

1、OTC业务持续拓展

公司的“999”品牌产品我们相对熟悉，包括感冒灵胶囊、感冒灵颗粒均位居行业细分市场第一。

虽然前段时间我们分析华润三九正是这两款产品进入中药安徽省采购，但具体降价和销量增长情况还未落地，一味地担忧也不是核心，况且如果能实现“以价换量”，华润三九在感冒药市场的市占率岂不是会进一步提升。

而且华润三九的品牌优势还是有的，至少经历了2023年前后一段特殊的时间，今年上半年公司的OTC业务仍然是增长的。

另外，围绕“999”品牌，公司还在持续拓展产品线，以及拓展其他品牌也是同理。

现如今，公司三九品牌已经覆盖到感冒、胃肠、骨科、皮肤用药等多个领域，典型产品已经有“三九胃泰”、“999皮炎平”，未来在中药庞大的市场下，有着品牌和渠道的加持，公司产品销量仍有望持续增长。

2、又合并了天士力

一直以来，中药总是面临不少的质疑声，且不说存在即合理，中药企业不能故步自封也是常理，如果不是像片仔癀、云南白药有着绝密配方护城河，就连西药、医疗器械等公司都需要创新实现增长。

因此继收购昆药集团获得精品国药、三七产业链、慢病用药等产品线后，2024年华润三九又收购了一家上市公司天士力，为的就是提升中药创新实力。

2023年，单华润三九自身研发投入就达到了8.89亿元，在研项目112项，与此同时，天士力2023年研发投入13.15亿元，更是位居中药行业首位。

所以对于天士力来说，公司既是心脑血管第一龙头（整体），中药创新药也有望进入收获期，约10款产品均已到了即将上市前的临床3期。

对于华润三九来说，天士力的整体规模不仅比昆药集团高，整体盈利能力也比昆药集团好，未来对其形成的加持同样不容小觑。

华润三九其实也有约20%的处方药业务（包括中药配方颗粒、中药注射液），甚至最近几年要不是受行业采购影响，公司的业绩会更好。

但正如丘吉尔所说：“能看到更远的过去，才能看到更远的未来。”过去几年不论是中药行业还是整个医药行业，都面临了大大小小的挑战，却总有企业凭借一股韧劲突出重围，我们称这样的企业具有强竞争力。

而华润三九能被评选为2024年医药行业第一竞争力公司，其成长优势、盈利优势清晰可见，并折射出背后的管理、产业、资本、资源和企业家能力，而使得公司未来的发展逻辑依然明确。来自飞鲸投研

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