京新药业，创新药唯一稀缺龙头，手握3亿人需求爆品，逻辑比茅台硬，137家机构扎堆！

创新药，风云再起！

《北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2024年）》出台，其中，除了比较熟悉的加速产品审批审批外，还新提出建设研究型医院的相关举措，这意味着推动创新药械进展，国家都操心到研发环节上了。

当然，除了政策的逐渐落地，最近牵动人心的胰岛素集采也落地了，经历过上一轮为期两年的采购，这一次的集采整体价格仅下降了3.8%，不仅让相关企业松了口气，而且也给整个医药行业增添了一缕曙光。

医药企业因此备受提振，“688”科创系组成先锋队，不过甘李药业、恒瑞医药、信立泰、科伦药业等老牌龙头也不甘示弱。

不得不说，在创新发展的大背景下，医药企业的价值还未被充分挖掘，就比如说今天要说的这家公司，产品刚上市，且有着庞大市场需求。

2023年12月6日，京新药业发布了一则公告，公司用于治疗失眠患者短期治疗的1类创新药“地达西尼”获批，是国内失眠行业16年以来首个上市的新药，也是历经12年才研发出来的一款药。

顶着创新药光环的地达西尼，已显示出绝对的市场竞争力。

1、疗效突出填补市场空白

前面说到，失眠行业已经十多年没有新药上市了，都是一些老产品，但失眠产品少不代表着市场需求小，主要是因为过去的一些产品总有各种各样的副作用，所以才没有被广泛使用。

比如“苯二氮卓类药物”容易产生成瘾性和依赖性，还有佐匹克隆和右佐匹克隆容易味觉异常，唑吡坦等安定药会头晕、头痛和遗忘等。

所以，京新药业研发的这款产品不仅是一种新药，而且有望填补市场空白。

据悉，地达西尼是一款作用于GABAα部分受体的调节剂，它和苯二氮䓬类药物受体靶点其实是一样的，但不一样的是它并非完全激活受体，因此使其在发挥睡眠作用的同时，能避免过度激活而产生的抑制，从而减少了不良反应。

也就是说，它和传统失眠药物的作用机制不一样。

当然，更重要的是地达西尼本身的疗效，与安慰剂相比，其临床研究主要终点总睡眠时间得到了延长，另外其他有关睡眠效率的次要终点也获得不错结果。

2、具备大单品爆品潜力

在突出疗效下，地达西尼便有望打开失眠市场。

根据相关统计数据，我国人口失眠障碍发病率在10%-20%之间，也就是说大概有2-3亿的失眠患者，而且因为生活压力、作息规律等问题，失眠人群预计还会持续增加。

所以，我国失眠药物市场由2017年的102.8亿元增加至2021年的122.8亿元，并且到2030年预计将达到211.9亿元，呈持续增长趋势。

另外，在目前国内在研失眠新药中，地达西尼的竞品也不多，目前临床3期的产品仅有两款，和京新药业的GABAα受体靶点都不一样。

因此预计地达西尼将长期维持唯一独家市场地位，有望充分享受行业增长的红利。

接下来，我们主要来看一下京新药业的整体情况，毕竟如果一家企业其他业务产品拉跨，或者未来没有成长性，也是不行的。

京新药业恰好度过了集采的影响阶段，正迎来创新发展。

在地达西尼上市之前，公司本来卖的是仿制药，是国内化药神经系统和心血管领域的龙头，并且还布局了中药消化领域。

京新药业大单品优势突出，以神经系统药物最甚，覆盖了抗癫痫、帕金森、抑郁、阿尔茨海默等多个领域，多个产品市占率超前，且是国内最早仿制他汀类心血管药物的药企之一，另外消化产品则聚焦康复新液、地衣芽孢杆菌两大产品，也都有着不错的市场地位。

所以京新药业在经历了多次集采后，业绩虽然受到一定影响，但很快实现了“以量换价”，业绩实现了恢复增长。

2024年一季度，营收10.61亿元，同比增长10.44%，净利润1.73亿元，同比增长14.14%，明显好于2023年的增长情况。

也就是说京新药业不仅有着创新药放量逻辑，还有业绩恢复逻辑，这逻辑可比稳增长的茅台硬多了。

此外，京新药业能保持在如此的规模，还要提到其对上游原料药业务的拓展，即神经类、他汀类以及喹诺酮类原料药，公司都有布局。

很多原料药都被公司内部消化了，所以实际销售收入小于药品销售。

但这样的业务布局也有好处，收入更高的药品保持了较高的毛利率，具备较高成本优势，而且二者具有协同性，在大的行业增长背景下，企业抢占的市场红利也越多。

不过整体来说，京新药业当前的毛利率依然不算高，在50%左右，净利率16%左右，一方面有低毛利率业务摊薄的影响，另一方面最近两年，不仅是药品受到了集采降价影响，还有原料药业务其实也面临了行业周期的下行。

那么原料药行业周期见底，原料药业务重回增长，其实也有益于盈利能力的提升。

当然，最不能忽视的创新药，将是京新药业未来预期差最大的一块。

创新药不仅是行业未来的增量，也是医药企业未来的增量，而且随着企业创新成果的不断落地，这个增量预期已经越来越高了，比较典型的通化金马、兴齐眼药、常山药业、微芯生物都是例子。

他们分别对应着老年痴呆药、预付近视的滴眼液、减肥药、非酒精性脂肪肝炎（NASH）等。

京新药业的失眠药自然不同，但也具备明显的亮点和确定性，而且除了地达西尼外，公司还有10余个创新药（械）项目在研。

如治疗精分的JX11502MA胶囊，和用于溃疡性结肠炎的康复新肠溶胶囊，均已在2期临床阶段，都是备受期待的管线。

总的来说，身为一家老牌化药企业，京新药业迎来创新发展阶段，和恒瑞、科伦以及海思科、信立泰、华海药业其实是一样的，而其虽然不及恒瑞、科伦规模大管线多，但立足于几个细分领域，京新药业的竞争力同样在不断增强，因此吸引了137家机构持仓（在更新）。来自飞鲸投研

马应龙，A股永续增长典范，赶超片仔癀的中药领头羊，下一个云南白药！

2024年的中药企业有些火得出圈，先是东阿阿胶在2023年年报中实现超预期增长，打破了中药固有的稳健印象，后有新“国九条”发布，云南白药、江中药业等高分红企业被价值挖掘。

再到现在一季报发布，佐力药业、马应龙等中药企业业绩增长尤为突出，持续获得关注。

（截至2024年4月23日）

不错的业绩，加上相对较低的估值，再加上经营层面的变化，这一次，中药企业的确让人刮目相看。

如上图，9家中药公司中，动态市盈率都在20倍左右，更低的可能只有10倍左右，其中片仔癀因其产品特殊性享受了最高的估值，昆药集团则是因为华润入主，预期相对高一些。

这其中，以片仔癀为标杆，最能与之一比当属马应龙，因为它和片仔癀一样属于中药老字号公司，且成长性比片仔癀还高。

“老字号”往往意味着存续时间久，且品牌力突出。

所以，在诸多老字号中药企业中，马应龙成为当前增速最快的一家公司，2024年一季度扣非净利润同比增长35.67%，堪称领头羊。

那么，它是如何实现增长的呢？

1、马应龙不再只卖痔疮膏

经过多年的广告洗礼，马应龙的麝香痔疮膏无疑是最深入人心的产品，2023年年销售量达1.29亿支，在痔疮用药领域稳居第一，不仅是打工人必备，而且是绝对的“肛需”。

至此，痔疮膏几乎成为了公司的代名词，截至2023年，治痔类产品仍为第一大类营收来源，其次是医药商业业务，这都是很早就拓展了的业务。

但从当前的收入结构来看，马应龙早已不再只卖痔疮膏。

“其他产品”和医疗服务业务均贡献了不少的收入，2023年营收占比分别达到了15.78%、10.04%，逐渐成为公司第二增长曲线。

当前，马应龙正围绕肛肠健康需求、眼部需求以及皮肤健康需求开发新产品，像小蓝湿厕纸、大白卫生湿巾、八宝眼霜、龙珠软膏等，都已进入人们的生活。

或许大家会比较疑问，为何做痔疮膏的马应龙，还能做眼霜，因为大家可能不知道的是，马应龙其实是做眼药起家的。

另外，湿厕纸成为“新肛需”，2024年开工3天暴增3倍的不只有痔疮膏，还有更火的“小蓝湿厕纸”，2023年上市后，现在已跻身某宝湿厕纸销售前列。

2、去库存后实现销售、盈利双增

除产品需求增长外，马应龙业绩增长还有一个原因是，2023年经历了去库存阶段，而现在轻装上阵，公司不仅销售得以恢复，盈利能力也有所增强。

这是因为，去库存虽然会暂时导致生产、销量下滑，但同时也会减少存货，甚至企业还会为了清库存而降价促销；

所以等去库存结束，产能利用率、产品销售以及资产周转率都有所恢复，在产品恢复销售增长的同时，盈利能力也会因规模优势的增强，甚至整体价格的提升而提升。

2024年一季度，马应龙的毛利率增长便非常明显，由2023年的41.91%增长至49.32%，净利率也因此大幅提升。

综上，马应龙在今年一季度，实现营收9.55亿元，同比增长14.7%，明显快于2023年的营收增长，并且反映公司实际经营利润的扣非净利润增速快于营收，而归母净利润受到上年同期投资收益扰动，增速相对较慢。

那么，马应龙未来的成长空间如何呢？

1、肛肠健康市场空间依然广阔

现如今，除了治痔产品外，公司围绕肛肠需求开拓了湿厕纸湿巾这一领域，并还向医疗服务领域扩张，亲自布局肛肠诊疗中心，这两块业务就是我们前面说到的公司第二增长曲线。

所以，首先立足肛肠健康市场，马应龙是有拓展空间的。

拿痔疮药来说，因为痔疮常见20岁-40岁人群，且发病率会随年龄增长逐渐加重，所以较大人口基数和快节奏生活下，未来仍有极大增长空间。

根据Frost & Sullivan数据，2020年我国痔疮药市场规模约50亿元，预计2030年将达到102亿元，年复合增速达7.39%。

公司两大产品麝香痔疮膏/栓市占率约50%，连续多年行业第一，未来便有望充分享受市场红利。

此外，湿厕纸又是一个刚需大市场，即使和行业第一的德佑相比，马应龙也有着十几倍的增长空间。

甚至连医疗服务业务都在验证肛肠疾病市场的需求，公司近几年持续推动诊疗医院的建设，并在2023年成为营收增速最快的一大业务，在全国的连锁医院数量达到近百家。

据悉，在中医院分类中，肛肠类是第二大专科类别，仅次于骨科。

不过当前这块业务毛利率相对较低，主要和公司直营+共建的商业模式有较大关系，但这也不算完全的坏处，有益于公司快速布局、并获取稳定的患者资源，而随着医院运营更加成熟，毛利率便有望提升。

2、持续拓展大健康业务

当前，除了肛肠健康领域，马应龙还显示出在其他领域布局的野心，毕竟公司是以眼药起家，1852年成立之初便手握八宝眼粉这一款产品，此后，公司才相继拓展了其他产品。

说到这，就不得不提到马应龙身为一家中药公司的精髓，也是公司存续400多年的底气——八宝名方。

八宝名方由麝香、牛黄、琥珀、珍珠、冰片、炉甘石、硼砂、硇砂等八味中药炼制，是公司独家工艺，具有清热解毒、活血消肿、去腐生肌等功效，其眼药便因此入选“国家非物质文化遗产名录”。

虽然说起来，马应龙的眼霜类产品似乎没有爆量，但在产品疗效背书基础上，马应龙依然没有放弃此类业务的拓展。

近两年已经取得了潜移默化的改变，2022年公司眼部产品销售规模同比增长24%，2023年八宝系列产品收入同比增长15%，持续实现了突出增长。

并且截至2023年，公司已开发升级大健康产品80余个，还新开发了八宝祛眼袋及祛皱抗衰2个功效组方。

这就有点像手握绝密配方的云南白药，立足八宝名方，马应龙未来的战略同样是持续创新，且总的来看，马应龙的大健康业务也正在向着积极的方向前进。来自飞鲸投研

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