华润三九，斩获270亿，医药大白马，稳坐全国第一！

并购成瘾的华润医药，根本停不下来！

作为医药巨头之一，华润医药总资产超2500亿元。过去6年，华润医药更是豪掷近200亿元，接连收购6家上市公司，疯狂扩充制药版图。

从2023年数据可以看出，中药在华润医药的制药营收中的占比近半，是妥妥的业务核心。

目前，华润系的中药资产主要涵盖三大部分，分别为华润三九、东阿阿胶以及江中药业。

而华润三九作为华润集团的一级利润中心，稳坐集团中药板块头把交椅。

2020-2024年，华润三九营收由136.4亿元一路攀升至276.17亿元，净利润也从15.97亿元增长至33.69亿元，再度刷新历史纪录！

短短四年时间，公司业绩便实现翻倍增长，可见其成长势头之强劲。

另外，在2025年3月14日的业绩说明会上,华润三九又放大招，立下了2025年营业收入实现双位数增长的新目标，也就是将突破300亿大关，瞬间点燃大众期待。

华润三九何来这般底气？

这主要源于其自身底子够硬！

首先，产品硬。

华润三九的医药业务涵盖自我诊疗、处方药以及传统国药（昆药）三大类。

其中，自我诊疗业务营收最高。尽管因公司不断并购，该业务营收占比有所下降,但在2024年仍达45.2%，撑起了公司营收的半边天。

自我诊疗业务以非处方药（OTC）为核心，像大家熟知的999感冒灵、三九胃泰以及皮炎平，都归属于这一范畴。

在这些产品中，999感冒灵最为突出，多年蝉联国内城市实体药店终端中成药销售榜首,是华润三九的第一单品！

在2024年，999感冒灵销售额约达37.5亿元，同比增长12.3%，市场需求极为旺盛，甚至一度出现断货情况。

鉴于此，华润三九多次提及,将进一步扩大产能，以缓解供不应求的情况。

要知道，感冒灵并非华润三九的独家产品，市面上在售的感冒灵品牌多达数十个。

在竞争白热化的感冒药市场，999感冒灵仍能保持两位数增长，实属难得！

近年来，999感冒灵频繁亮相多个高热度影视作品，还在行业内率先开展规模化短剧投放，紧贴流行趋势，让“999”品牌深入人心。

如今，999品牌矩阵已在感冒药、皮肤药等细分市场掌握定价权，稳坐国内OTC第一品牌宝座！

其次，研发创新硬。

2020-2024年，华润三九持续加大研发投入，研发费用从4.6亿元攀升至8.02亿元，远超片仔癀、云南白药等中药巨头，稳居中成药行业前三！

不过，由于中药作用机理复杂，仅依靠华润三九自身的中药研发能力进行产品创新来支撑业绩增长，依旧较为困难。

因此，华润三九实施“内生+外延”的创新策略，通过并购快速获取创新资源。

自2010年以来，公司已并购近20家规模不等的药企。

这既规避了研发周期长、风险高的痛点，又能快速切入高价值治疗领域，有力推动了新品的快速放量。

2020-2023年，公司年销售额过亿的品种从21个快速增长到39个！

截至2024年末，华润三九已有131个在研项目，主要聚焦于抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗感染等治疗领域，且多个重点品种已进入临床中后期试验阶段。

最后，资金硬。

众所周知，无论是自主研发还是开展并购，都需要资金支持。

2024年,华润三九经营活动产生的现金流量净额高达44.02亿，同比增长5.02%，且净现比持续大于一。

可见，“OTC之王”绝非浪得虚名，公司赚的都是真金白银!

在资产端，华润三九的类现金资产，即货币资金与交易性金融资产之和，整体呈增长态势。

2024年，类现金资产达到66.94亿，规模仅次于2023年的历史峰值。

在债务方面，公司资产负债率依旧保持在36%左右，偿债风险很低。

综合来看，华润三九并未因大规模并购陷入资金紧张，资金储备依旧充足。

过硬的资金储备也正是公司继续关注并购整合契机，坚持推进外延式发展战略的底气所在。

不过，公司业绩虽在突飞猛进，却仍有暗流涌动。

一、商誉风险

华润三九虽凭借并购构建了竞争护城河，却也背上了超50亿元的商誉包袱。

2015-2024年，公司商誉从17.3亿元攀升至56.8亿元，增长幅度高达2.2倍。同期，净利润仅从12.5亿元增长至33.7亿元，增幅为1.7倍。

不难看出，公司商誉增速远超盈利提升速度，高价收购的资产尚未达到预期收益。

以2022年收购的昆药集团为例，2024年昆药集团因期间费用率降低实现了净利润增长，但营收却出现停滞。

这提醒我们要持续关注华润三九与并购企业的协同效应，一旦不达预期，公司可能面临商誉减值风险。

长此以往，不仅会消耗华润三九的资本，还将损害其品牌影响力。

二、集采风险

对于华润三九来说，未来最大的不确定性还是在于中成药集采。

2018-2024年，集采冲击下，公司处方药业务毛利率从82.8%骤降至47.51%，公司整体毛利率也连续六年下滑，从69.02%降至54.02%。

好在公司管控费用得力，销售费用率连年下降，使净利率稳定在13%左右，顶住了盈利压力。

但中成药集采仍在持续推进中。

在2024年，感冒灵等OTC产品首次被纳入中成药集采目录。

尽管感冒灵最终被移出名单，但其纳入集采或成趋势。

这意味着，一旦公司的OTC爆款产品被纳入集采范围，短期内，华润三九可能面临营收下滑或市场份额受损的挑战。

不过，从长远来看，集采或能实现以价换量，同时华润三九还可借此机会，对那些因集采被淘汰、却拥有优质产品的企业开展并购，进一步提升自身竞争实力！

最后总结一下。

华润三九依托“999”品牌与外延并购，构筑起坚实的竞争壁垒，展现出进一步推动业绩增长的潜力。

不过，并购企业之间协同效应的发挥程度，以及未来药品集采走向，仍是影响公司业绩的关键变量，需要持续关注。

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安泰科技，打破垄断，机器人、芯片双龙头，猛攻AI！

科幻，真的要照进现实。

在1991年的《终结者2》电影中，T-1000机器人凭借液态金属的超强变形能力，震撼了当时的科技界。

而30多年后的今天，这一技术真的就要实现了。

近期，海外成功开发出一种基于液体的下一代软体机器人，并且这种液态机器人具有细胞仿生特性，能实现自由变形、分裂融合。这一科技成果已经发表在最新一期的《科学进展》上。

这说明，曾经科幻的液态金属机器人，真的要来了。同时，这也让液态金属材料，成为了当前的焦点。

而在液态金属这一领域，有一家公司已经深耕多年，它就是安泰科技。

业务专注，构筑高壁垒！

安泰科技一直深耕金属新材料行业，是我国最早的科研院所转制上市企业之一。

从营收结构看，2024年上半年，公司粉末冶金材料业务营收占比高达38.9%，先进功能材料业务占比36.2%，是公司的两大核心营收和利润来源。

这其中，粉末冶金材料业务，主要包括难熔钨钼精深加工、金属注射成型等产品，应用于航空航天、高端医疗器械、第三代半导体等先进技术领域。

先进功能材料业务，主要是钕铁硼磁性材料、非晶纳米材料等产品，应用于AI、新能源汽车、光伏、消费电子领域。

公司在细分领域的深耕，积累了极强的技术壁垒。

目前，安泰科技产品已经应用在“天宫一号”飞行器与“神舟八号”飞船交会对接中；钨钼难熔金属已经在半导体头部大厂使用，开始打破国外垄断；公司的适形放疗多叶光栅高端医疗设备全球市场占有率超过70%。

在高端金属材料领域，安泰科技已经占据了全球10%左右的份额，产品也进入了苹果、华为、中芯国际等供应链。

公司能在金属材料领域深耕，并取得超强的技术优势，在于其强悍的研发投入。

从财报数据看，安泰科技近些年研发费用率维持在6%附近，甚至2023年提高到了7.24%，远超厦门钨业、北方稀土、华友钴业等龙头公司。

财务稳健，业绩逆周期！

细分领域深耕，叠加技术、产品强，让安泰科技保持了稳定的成长属性和超强的盈利能力。

成长方面，公司2021年以来净利润均保持了高速增长，2024年前三季度实现净利润3.4亿，同比大增74%。

而根据最新的业绩预告，公司预计2024年实现净利润同比增长39.89%-55.12%，高成长能力继续保持。

尽管处于很强的周期性行业，但安泰科技的净利润表现却具备强悍的逆周期属性，抗周期性要好于天齐锂业、洛阳钼业等同行，甚至都好于海天味业、片仔癀等成长白马。

盈利能力方面，公司的核心盈利能力指标—净资产收益率ROE，从2020年的2.28%提高到了2023年的4.95%，增长也非常迅猛。

根据ROE的杜邦拆解分析，我们发现影响ROE的三个核心因素中，净利率和权益乘数近些年变化不大；总资产周转率增长最明显，从2020年的0.54次提高到了2023年的0.74次，成为了推动公司ROE增长的核心因素。

那么，公司的总资产周转率为何提升这么快呢？

通过对总资产的进一步拆解，我们发现，安泰科技在近些年固定资产周转率提升最明显，从2020奶牛的1.6次增长到了2023年的2.87次，进而推动了总资产周转的加快。

固定资产周转率大幅提升，说明公司固定资产利用效率提高，产能利用率得到了有效释放，这在周期行业中也很罕见，也从侧面反映了下游需求的旺盛。

未来成长，推动力强！

尽管安泰科技近些年已经表现出了超高的业绩增长稳定性，但预计未来成长速度还有望加快。

第一，机器人浪潮开启。

当前，人形机器人作为AI端侧应用落地最快的方向之一，正站在量产的窗口。

其中特斯拉预计2025年生产数千台人形机器人，2026年将产量提高10倍，达到10万台左右。数据显示，预计到2030年，人形机器人销量有望超过60万台，未来25年，人形机器人市场规模将达到5万亿美元，空间足够大。

而单台人形机器人的钕铁硼材料用量高达4千克左右，预计仅2025年全球高性能钕铁硼需求将超20万吨。如果远期销量超1亿台，对磁材需求量将是几何量级增长。

安泰科技早就布局钕铁硼磁性材料，公司的钕铁硼磁体制成的伺服电机、微特电机可应用机器人产业链。截止目前，公司高性能稀土永磁材料产能已经突破1万吨，成为行业唯一实现了全流程智能化生产的工厂。

同时，在液态金属领域，公司也布局了铁基合金的非晶、纳米晶带材等产品，能充分满足机器人对高端材料的需求。

第二，折叠屏手机加速放量。

2024年以来，消费电子行业复苏中，折叠屏手机成了最靓的仔。华为、三星折叠屏手机出货量暴增，预计到2027年全球折叠屏手机出货量有望超过1亿部。

而在折叠屏手机中，其核心部件是铰链，技术壁垒极高。

铰链的制造，就需要金属粉末注射成型技术MIM，这导致对高端粉末冶金的需求大幅增长，预计到2026年，全球MIM粉市场规模将超50亿美元。安泰科技作为深耕粉末冶金材料的细分公司，有望充分受益。

第三，半导体设备国产替代正当时。

安泰科技的特种粉末冶金产品，其中核心的一个是钨钼深加工，主要用在半导体设备领域；而厦门钨业、中钨高新等的产品主要用在合金刀具等领域。

这就使得安泰科技和这些传统钨钼企业形成了错位竞争，并具备半导体稀缺属性。

目前，在新一轮AI浪潮下，芯片需求增长最先带来的就是上游半导体设备的释放，在加上国产替代的加速，预计2025年全球半导体设备市场规模将达到1280亿美元，同比大增近20%，安泰科技也会享受行业增长的红利。

所以，从这三个细分领域看，未来能支撑安泰科技继续维持业绩高成长。

总之，作为机器人、消费电子、半导体等最上游高端材料企业，安泰科技具备多年深耕的技术积累，不会缺席主流的科技浪潮。

“物流+化学”双龙头，传化智联，蓄势待发！

2024年9月以来，上市公司总市值已经突破103.3万亿元。业内人士指出，推动市场此轮价值回归的核心驱动力来自科技创新和顺周期产业的复苏。

“春江水暖，鸭先知”，事实上，不仅是资本市场，“科技+顺周期”的双擎驱动趋势正在各行业的头部公司上演。

作为横跨物流和化学两大板块的细分行业龙头，传化智联近期亮点动作颇多。年后公司频频接待投资者调研，叠加多年的战略合作布局，在新周期到来的初始，展现出更为积极的主动姿态。

本文将从内部布局和外展延伸两方面，尝试解析传化智联发展的强大势能。

内部布局：

资产重构与核心能力夯实

作为一家物流和化学双主业上市公司，传化智联这两年大力调整资产和业务，经历业绩高增长向高质量转变的阵痛之后，正迎来业绩底部反转的关键时期。

物流业务方面，公司遍布全国的73家智能公路港是该业务板块的核心资产，围绕公路港资产，目前已形成了“智能公路港服务”“供应链物流服务”“生态增值服务”三大服务体系，构筑起了国内规模最大的公路港网络。因此，公路港资产重构是传化智联内部布局调整的重要一环。

近年来，公司全面回归智能公路港，以港为中心，在经营管理上实行瘦身健体，加大对历史遗留问题的解决。公开信息显示，公司近年持续出清一部分质地不好的公路港资产，留下优质公路港资源，同时严控对外的新建项目投资，及时终止海盐智慧物流港项目回笼资金。

受益于多管齐下的调整措施，虽然遭遇近年多轮外部因素冲击，但公司公路港业务依然做到了营收稳定，毛利率持续大幅提升。

据2024年中报，公路港当期营业收入为6.14亿元，同比基本持平，但毛利则同比提升近4%。拉长时间线来看，公路港业务的毛利率从2018年41.5%已提升至2024中报的78.8%，实现了盈利能力的大幅跨越。明显可以看到，传化智联的利润已经由“补贴”主导转向“主业经营”主导，经营内核显著夯实。

在公路港资产重构的同时，新技术也得以落地。

今年3月，传化集团董事长徐冠巨提出“大力推动人工智能与产业创新融合，赋能新质生产力发展”的建议，引发了物流行业的高度关注。

传化智联充分响应，利用自身物流数据丰富的特点，加速推进AI技术在物流行业的落地。公司于2024年正式启动AI大模型应用，今年2月，又宣布完成DeepSeek大模型本地化部署，针对物流行业非标场景多、流程复杂的痛点，聚焦公路港零担专线装卸货等核心环节，将传统物流经验转化为智能工具，实现了技术逻辑与业务场景的深度结合。

这几年，随着公司物流业务的快速发展，一定程度上遮盖了化学业务的光芒，但看似低调的化学业务，竟也是妥妥的隐形冠军。

传化智联是纺织化学品和合成橡胶领域领军企业，依托业内领先技术水平，市占率位居行业前列。2024年中报显示，公司纺织化学品产能与市场占有率位居全国第一、全球第二；稀土顺丁橡胶产品在国内市场占有率超70%，镍系顺丁橡胶市场占有率全国前三，精细化工龙头地位凸显。

如今，在国内业务向纵深推进，巩固龙头地位的同时，公司还在深度洞察全球区域性供应链重构趋势，加快化学业务国际化探索，打开第二增长空间。

其中，公司具有核心技术的顺丁橡胶产品正在欧洲、东南亚等国际市场加快上量，并利用渠道优势，积极探索丁二烯、橡胶的全球资源经营能力。

看完业务再来看业绩，“利空出尽是利好”的期冀便有望实现。虽然公司近年业绩情况不佳，但这一方面可以理解为经济大环境的拖累，是行业普遍情况，传化智联也难逃周期漩涡；

另一方面，也可以看成是对不良资产的出清。公路港资产的重构不仅实现降本增效，同时也优化了业务结构，传化智联的资产质量得以进一步巩固，为今后的利润释放打下坚实基础。

外部布局：

深度绑定与战略合作

除了内部的调整整合，传化智联亦在外部布局方面，积极进行资源经营，深度绑定巨头企业，推进战略协同与资源共享的双重受益。

其中，与阿里的深度合作是传化智联外部布局的重要亮点。

作为蚂蚁消金的第五大股东，传化智联的持股比例达5.01%。在收入上对公司贡献颇丰，2024年上半年，蚂蚁消金的股权就为公司带来了4633万元投资收益。

同时，公司还与蚂蚁集团签署了战略合作框架协议，内容包括共同推动公路物流区块链合作和应用、共同推动供应链金融服务、共同推动仓储智能化升级、共同建设智能物流和智能公路港。

明眼人不难看出传化智联与阿里合作的含金量：财务和战略的深度绑定之后，传化智联可借助阿里的技术和资源优势，提升自身的数字化水平和服务能力，还能够与阿里在物流、金融等领域实现战略协同，加速打造智慧物流和数字经济的新生态。

此外，传化智联还积极布局链路资源。公司控股股东传化集团持股的钱塘征信于2024年11月获批个人征信业务许可，成为国内第三家持牌的个人征信机构。这意味着，传化智联与钱塘征信在智能物流业务领域的合作也落地有望。

对传化智联来说，在公司物流平台上运营的168万货车司机和入驻公路港的8367家客户是极其稀缺的资源，通过征信系统可以提供物流供应链上下游企业的信用信息，进一步完善其智能物流平台的资源经营，并有望拓宽公司生态增值服务业务发展空间，实现经营效率提升。

通过外部合作，不仅可以在财务投资层面实现收益价值，更重要的是拓展了公司的业务边界。

有机构指出，传化智联入股蚂蚁金服，将“制造+金融”相结合，公司控股股东传化集团或促成传化智联与钱塘征信在智能物流业务领域合作。叠加公司作为化学品细分市场龙头企业，领先技术力构筑护城河，龙头地位稳固，公司中长期发展有望向好。

今年2月，传化集团董事长徐冠巨表示，“支持民营企业发展，引导民营企业健康发展，发展好中国民营企业”的发展思想，让民营企业家信心倍增。

徐冠巨还表示，公司将积极从三方面采取行动：

第一，全面拥抱AI时代，推动自身和行业的新质生产力发展；第二，紧紧抓住“科技创新和企业变革”两个战略要项，给企业不断创造新的生命周期；第三，推进重大平台建设，为经济发展贡献力量。

在内外部持续的调整和布局之下，传化智联发展的想象空间被进一步打开。

以港为中心，传化智联正突出人工智能港的打造，围绕“场景+新技术、场景+新模式”两个方向，积极进行业务探索。同时，通过技术输出将自身的智慧物流技术和管理模式对外输出，推动轻资产运营模式的转型。此外，在智能公路港基础上发展物流数据中心，探索低空经济等，这些或许都将为传化智联未来新业务和新战略的落地方向。

整体来看，传化智联这两年的战略聚焦和业务调整，不仅描绘出新周期的发展蓝图，还为行业的发展提供了有益的借鉴和参考。随着经济周期回归的步伐持续加速，传化智联的反弹势能也有望越来越强，迎来更好的发展。

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麦格米特，广东杀出一只AI独角兽，供货英伟达，一鸣惊人！

订单，大爆发！

3月5日，海南华铁旗下子公司华铁大黄蜂拿下36.9亿元算力服务订单。同一天，蓝耘科技签约37.07亿元算力服务合同，是其2023年营收的9倍！

3月9日，城地香江与中国移动签订了数据中心算力基础设施服务合同，预估合同总金额达到44.5亿元，是其2023年营收的2倍。

此外，阿里2025年计划将资本开支增加至1600亿元，其中900亿元用于AI算力卡采购，700亿元将用于数据中心建设。

那么，此时为何会出现算力订单的爆发呢？

一方面，2025年3月份以来，水下机器人以及海底数据中心等深海科技的出现加速了AI技术的渗透。

另一方面，3月份英伟达召开CTG大会，华为随即召开合作伙伴大会，并推出首款全面搭载Harmony OS5的手机HUAWEI PuraX，释放出算力需求增长的信号。

数据显示，2024年我国智能算力规模达725.3 EFLOPS，同比增长74.1%，预计2025年市场规模将进一步提升至1037.3 EFLOPS。

自然，算力规模快速攀升，高耗能的服务器与数据中心对UPS、高压直流电源等电源设备的需求也迎来放量。

由于电源设备涉及种类繁多，行业格局分散，暂未形成寡头垄断，竞争激烈，所以，大客户成为电源设备企业制胜的关键。

尤其是，数据中心电源价值量大，谁能拿下大客户，谁就能率先迎来订单的释放。

其中，麦格米特成功引起我们的注意。

截至目前，除台达、光宝外，麦格米特是国内唯一一家公告进入英伟达供应链的电源设备厂商，足够稀缺。

那么，麦格米特做对了什么？

从产品构成上看，麦格米特智能家电控制为其主要营收来源，2024年上半年营收占比为50.02%，并不像中恒电气、欧陆通等专注数据中心电源领域。

但是，麦格米特研发费用却几乎是业内最高。

2019-2024年前三季度，麦格米特研发费用率从9.42%持续攀升至11.79%，而欧陆通、科华数据、科士达等研发费用率均在10%以下。

并且，近五年公司累计研发费用超30亿元，构筑起技术研发护城河，而这正是被英伟达选中的原因。

基于此，公司已推出适配英伟达MGX™平台的最新电源系统，内含6个5500瓦电源模块，电源转换效率高达97.5%。

同时，公司新推出5.5kW高功率，钛金效率达到96%的服务器电源，电源转化效率大幅提升，正好契合了数据中心对高能耗的需求

不过，利弊总是相互转化的。

研发费用高增下，麦格米特盈利空间受到一定的挤压。2024年前三季度，公司净利润为4.11亿元，同比下滑14.82%。

而净利润的下滑也反映在了现金流上，2024年前三季度，麦格米特经营活动现金流为2.86亿元，同比下滑10%。

但好在，2024年第二季度公司经营活动现金流量净额同比大增80%，第三季度同比增速进一步提高到了338%，尽管未能扭转前三季度下滑的局面，但核心在于公司已经显露出修复迹象。

那么，未来麦格米特能否继续扭转盈利端的下滑？

站在目前算力激增的时间节点上，在大客户优势及产品技术加持下，麦格米特成长逻辑清晰可见：

第一，电源产品有望迎来量价共振

随着AI的崛起，GPU、内存及网络通信等芯片元器件的性能和功耗水平都在提升，这就对AI服务器的电源系统提出了更高的要求。

具体来看，能效方面，AI服务器电源效率可达98%，高出普通服务器2～3个百分点。

功率密度方面，普通服务器功率密度为约为30瓦/立方英寸，而AI服务器能达到100瓦/立方英寸。

因此，高能效要求和高功率密度下，电源系统有望迎来价值量的提升，公司有望从中受益。

订单上看，目前麦格米特已经通过英伟达前期验证，从验证到批量发货大约需要1-2个季度，预计2025年第二季度公司将会实现订单的释放，增厚现金流。

并且，从财务数据上也能看到公司电源产品的成长性。

2020-2023年麦格米特电源产品持续保持增长，年复合增速高达45%，显示出较高的成长性。

随着营收的放量，公司电源产品毛利率也逐步提升，从2022年的21.98%增长至2024年上半年的25.01%，一定程度加速了盈利的修复。

第二，海外市场释放业绩弹性

可以预见，当行业竞争激烈时，出海成为拉动业绩增长的必选项，光伏、锂电以及新能源汽车等都是这样的逻辑。

麦格米特也不例外，从数据上可以清晰地看到，公司海外营收从2020年的7.99亿元迅速增长至2023年的19.51亿元，年复合增速为34.7%，超过国内（23%）。

跟同行比起来，麦格米特海外市场拓展更为迅速。2024年上半年科华数据海外营收不足3亿元，科泰电源和中恒电气不足1亿元。

并且，公司已经在OA电源、LED电源以及网络电源等产品上具备海外市场认证资质，客户涵盖西门子、施耐德、ABB等，客户资源优质。

所以，海外市场的高增长不仅增厚了公司业绩，还有望凭借毛利率优势加速利润的修复。

最后，总结一下。

在AI算力爆发的关键节点麦格米特精准卡位，其凭借研发实力拿到了英伟达的入场券。

不过，高额的研发支出一定程度上挤压了公司的利润空间，但这也进入大客户供应链，抢占市场的关键，类似于恒瑞医药、艾力斯收获研发红利的逻辑。

未来，随着电源产品的量价共振以及出海速度的加快，公司盈利能力有望得到改善。

长盈精密，利润巨增400倍，AI眼镜独角兽，起死回生！

当下，全球科技大厂都在争抢一个赛道：

AI眼镜！

不仅谷歌正在收购相关公司欲重返AI眼镜市场，小米也发布了智能眼镜新品。

粗略估计，2025年将会发布的AI眼镜的厂商包括华为、百度、字节跳动、Meta、三星等众多大型科技公司，连中国电信和中国移动都来分一杯羹。

实际上，AI眼镜并不是一个全新概念。谷歌早在十多年前就已经推出过智能眼镜，只是销量始终不佳，被迫停产。

而2024年，全球AI眼镜出货量大约234万台，销量真正迎来爆发势头。

据预测，2025年全球AI眼镜出货量将达到1300万台，到2030年有望达到8000万台，年复合增速超过40%。

那么，AI眼镜是如何“起死回生”的呢？

说到底，消费者购买产品的标准无非就三条：优秀的产品、合适的价格以及供货稳定。

这对AI眼镜厂商的要求就是产品与技术能力、成本控制能力和规模化交付能力。

AI眼镜的实用性毋庸置疑，在AI大模型的赋能下，其正朝着手机、电脑的结合体方向发展。

产业瓶颈主要集中在降本困难，供应链未能大规模配套。现如今，AI眼镜价格正逐渐下探，因此价值量占比较高的零部件成为AI眼镜落地的关键。

在AI眼镜的成本构成中，芯片和光学模组最贵。以Meta的AI眼镜RayBan为例，二者价值量合计占比大约57%。

恒玄科技、瑞芯微、全志科技、水晶光电等相关供应商我们过去均有研究。

而总被忽视的结构件，其实是AI眼镜中价值量占比第二的部分，通常在10%-12%左右。例如，雷鸟和Meta合作的AI眼镜，结构件成本占比就大约12%。

国内AI眼镜结构件供应商主要有蓝思科技、长盈精密、格林精密等。

其中，长盈精密不仅给Meta、亚马逊等提供AI眼镜结构件，还是苹果、特斯拉、宁德时代的座上宾。

回看长盈精密过去的业绩，只能用“惨不忍睹”来形容。

2019-2022年，公司营收的确持续创新高，从86.55亿元增长到152亿元，但净利润却不升反降，从0.84亿元降到0.42亿元，多数年份连1亿都不到。

不过，2024年以来，公司业绩突然柳暗花明了。

2024年前三季度，长盈精密实现营收121亿元，同比增长23.56%；实现净利润5.94亿元，同比增长38159.1%。

而且根据2024年业绩快报，公司营收将达到169.17亿元，同比上升23.28%，净利润高达7.69亿元，同比上升796.99%，扣非净利润增幅甚至超过2700%。

那么，长盈精密究竟有什么秘诀？

核心原因在于，2024年消费电子市场景气度大幅回升，且新能源汽车市场依旧强势。

与此同时，这也是公司未来业绩的主要驱动因素，何况还加码了人形机器人。

第一，消费电子景气度回升。

长盈精密近50%的营收主要来自消费电子精密结构件和模组，如电脑金属外壳等，因而公司业绩与电子产品需求密切相关。

2024年，全球智能手机出货量12.48亿部，同比增长10%，实现2022年以来的首次增长。

这给公司带来的好处，除了营收恢复增长以外，还有资产减值损失减少。

2019-2023年，公司基本每年资产减值损失都高达-2亿元，其中主要来自存货跌价损失。

而2024年前三季度，公司的资产减值损失减少到-0.9亿元，利润端的压力显著降低。

接下来，除AI眼镜之外，AI手机和AIPC、智能手表等可穿戴设备也都是消费电子市场的增长引擎。

上游零组件和芯片供应商有望借此表现出更大的业绩弹性。长盈精密供货苹果、小米、Meta等龙头，订单更有保障。

第二，新能源汽车持续强势。

长盈精密的新能源零组件产品，可分为两个板块：动力电池结构件和高压电连接器。

2021年之后，恰逢新能源汽车行业爆发，公司进入特斯拉、宁德时代等的供应体系，享受到了不少行业红利。

2021-2023年，长盈精密新能源汽车业务营收从11.29亿元一路攀升到35.4亿元，其占总营收的比重也从 10.22%提升到25.8%。

2024年国内新能源汽车销量突破1200万辆再创新高，公司上半年收入也刷新了纪录，获得21.44亿元，同比上升54.91%。

2025年，国内新能源汽车的增长势头依旧不减。例如，2月比亚迪新能源汽车销量高达32.28万辆，较去年增长164%。

据预测，2025年国内新能源汽车销量有望达到1500万辆，渗透率超过55%。也就是说，公司新能源汽车零部件出货量将进一步上升。

第三，人形机器人加速落地。

人形机器人是一条长坡厚雪的赛道，全球有着成千上万亿的市场空间。

而且宇树科技、特斯拉等的机器人技术在持续迭代，预计2026年左右就将大规模量产。

2024年6月，长盈精密加码了人形机器人业务，成立子公司长盈机器人生产灵巧手关节齿轮、轴承、指尖传感等等。

而且，目前公司已经进入两大头部人形机器人核心零部件供应链，机器人业务有望为公司贡献业绩增量。

不过，值得注意的是，盈利能力弱是长盈精密无法改变的痛点。

公司的结构件产品主要原材料是金属材料，比如铝合金、不锈钢等，并且又没有多少技术壁垒，从而注定了公司盈利能力不强。

2019年以来，公司的毛利率基本上维持在20%左右，上升空间比较有限。

但2024年前三季度，公司毛利率只有18.7%，与之前年度相比尚有提升的余地。

最后，总结一下。

2024年消费电子行业回暖，长盈精密业绩“起死回生”。

接下来，公司同时手握消费电子、新能源汽车、人形机器人这三个成长赛道，且均与其中的行业龙头达成合作，即便盈利能力不强，业绩增长趋势也有望延续。

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。来自飞鲸投研

胜宏科技，突发，大利好！

选择，大于努力！

ChatGPT带来的人工智能浪潮，变成了新一轮产业升级的风口。

而DespSpeek大模型更进一步加速了机器人、低空经济、AI眼镜等AI端侧应用的落地，因为其真正实现了授人以鱼和授人以渔。

授人以鱼—低成本让所有用户享受到了AI大模型的平权。

授人以渔—开源性也让所有创作者开发适合自己的应用。

所以，本轮AI浪潮，能快速切入产业链的企业，实现了业绩和估值的戴维斯双击，比如英维克、新易盛、天孚通信、沪电股份等。

最近，AI又出两个重磅刺激；

1、智元机器人加码融资。

数据显示，智元机器人已完成了新一轮融资，其中腾讯领投，而这也是腾讯在这一轮具身智能热潮中的首次出手，可见对行业前景的偏爱。

目前智元机器人第1000台人形机器人量产下线，量产进度非常快。

2、阿里大模型实现突破。

最新成果显示，阿里的3000亿参数的MoE大模型可在使用国产GPU的低性能设备上完成高效训练，性能与完全使用英伟达芯片的相关模型相当。这有望进步一刺激国产芯片替代和AI端侧的落地。

作为产业升级的推动力，AI浪潮远远没有你想的那么弱。

第一，资本开支持续加码。

从最新财报数据看，腾讯2024年第四季度资本开支为366亿元，2024全年资本开支超700亿元。

但是从单季度看，2024年第四季度资本开支高达366亿，同比激增超3倍，环比增长也有1倍。这样看的话，腾讯2025年的资本开支有望超1200亿。

庞大的资本开支，明显是对新产业升级的信心。就像爱旭股份、钧达股份、隆基绿能等加码N型技术一样。

所以，从产业周期的角度看，AI人工智能目前依然是技术导入期，还远远没有到真正的高速成长期。

从终端看，2025年接下来AI端侧会有持续不断地应用出来，比如小米AI眼镜等。

第二，上游涨价。

就拿AI需求最广泛的存储芯片来说，正迎来新一轮涨价周期和需求周期，双轮驱动，这个早在2024年三季度我们在投研圈中也解读过。

数据显示，进入3月份以来，存储芯片厂涨价更加频繁；

3月6日，NAND原厂闪迪向客户发送涨价函称；3月14日，长江存储表示将于4月起上调提货价格。

3月17日，美光、三星电子、SK海力士等大厂均表示均将从4月起提高报价。说明没有什么能阻挡存储涨价了。

更为关键的是，这轮经济复苏，率先涨价的竟然是存储、PCB等硬科技上游，而不是地产的钢铁、水泥。这说明，目前科技已经成为产业升级的核心力量，同时下游需求也极度旺盛。

第三，产业链业绩加速释放。

最近，胜宏科技披露了2025年一季报预告，业绩真的爆表，公司预计实现净利润7.8亿到9.8亿，同比增长272.12%-367.54%。这说明，AI产业链的企业真的实现了订单到业绩的释放，产业有望进入高成长期。

所以，AI浪潮才刚开始。来自老张投研

金风科技，涨价来了，又一大白马，业绩激增4400%，紫金矿业的影子！

天地有常，四时循环！

世间万物皆有周期，企业成长中更是如此。不过，行业周期轮转下，不同企业面对周期波动的反应却各不相同。

有的企业在行业周期低谷中陷入亏损，回暖时也未能实现业绩快速修复，比如消费电子行业中深康佳A、联创电子2024年依然预亏。

而有的企业却能在行业触底回升时，快速修复业绩，比如，半导体行业中长川科技、韦尔股份2024年净利润均同比预增超400%。

所以，周期波动并不可怕，可怕的是企业不仅没有抵御周期下行的能力，也不具备业绩迅速修复的能力。

而在强周期性的风电行业，金风科技业绩更是大幅反转，无疑具备了很强的抗周期性能力。

从数据上，我们可以清楚地看到金风科技业绩回升迹象：

2024年前三季度，金风科技实现营收358.4亿元，同比增长22.4%，实现净利润17.92亿元，同比增长42.14%，已经大幅扭转2023年利润下滑的局面。

单季度看，2024年第一季度，公司净利润同比下降超70%，但公司在第二、三季度很快赶了上来，第二季度净利润同比增长66倍，第三季度同比增长44倍！

可能会有人说，这是因为去年业绩基数太低，才会出现今年高速增长，这种逆势增长的能力，恰恰说明金风科技具备很强的周期修复能力。

同行对比下，金风科技这种在周期波动中快速调整的能力更是突出。

2024年前三季度，明阳智能营收同比下滑4.14%，净利润同比下滑34.58%，三一重能虽然营收保持同比增长，但净利润却同比下滑超30%。

不难发现，金风科技不论是在业绩规模上还是增速上，均较同行更胜一筹。

那么，金风科技是如何做到的呢？

核心在于以下三点：

第一，海外市场加快业绩释放

2024年上半年，金风科技国内市场实现营收154.23亿元，尽管占比高达76.35%，但营收同比下降了5.97%，而公司海外营收达到47.79亿元，同比大增83.88%，带动了整体业绩的增长。

这一点也可以从公司斩获的订单上表现出来，2024年，金风科技向15个国家出口了450台风电机组，容量达到2478.4兆瓦，占中国风电出口总容量的近一半，居国内第一。

第二，风电开发构建业绩增长第二曲线

金风科技核心业务为风机及零部件销售，占总营收的比重在60%以上，但随着行业内卷愈加严重，2022年以来公司该业务毛利率不到10%，挤压了利润端的释放。因此，近些年，公司净利率在3%～8%上下波动。

不过，金风科技及时调整业务结构，开始向产业链下游衍生布局风电场开发。

2020年公司风电场开发业务占比仅7.88%，而到了2024年上半年则提高至21.79%，成为公司业绩增长的第二曲线。

并且，公司风电场开发业务毛利率达到50%以上，随着业绩逐步放量，公司盈利能力也能得到大幅提升，2024年前三季度公司净利率同比增长11.35%。

第三，在手订单充裕

业绩释放的核心是订单，就在近日，金风科技接连拿下两个海外风电机组大单，合计装机量达407MW。

不仅如此，2024年前三季度，公司合同负债高达152.37亿元，远远高于明阳智能、运达股份以及三一重能。

到这里，不免产生一个疑问：金风科技业绩能否继续高增长？

金风科技业绩增长很大程度上受行业景气度的影响，当下风电行业已经释放出回暖信号，并且这一趋势有望得以延续：

第一，风电招标项目批量涌现

截至2025年3月23日，全国风机公开招标容量达36.2GW，同比增长249%。

其中，陆上风机中标量达25.1GW，同比增长147%，海上风机达到11.1GW，同比激增5425%，回暖趋势已经很清晰了。

同时，2025年我国海上风电项目预计达到87个，总装机容量约46.7GW，2025年或成为招标规模创纪录的一年。

更重要的是，深海科技的加速渗透有望支撑风电招标继续放量，特别是海上风电。

2024年我国海洋经济总量已突破10万亿，继低空经济后的又一个万亿蓝海，这催化了深海科技新技术的产生，有望复制人形机器人的成长逻辑。

深海科技涵盖海底数据中心、智能机器人、石油勘探等技术，这与海上风电具有一定的协同性，大大提高了海上风电的成长预期。

而金风科技2024年斩获了3.6GW海上风机订单，独占约30%的海风市场份额。同时，2024年公司风机新增容量行业第一，强大的市占率有望支撑公司业绩继续走强。

第二，中标价格企稳回升。

目前，我国陆上风机平均中标价格为1528元/kW，较2024年的1359元/kW，同比回升12.44%，进一步印证了行业的整体复苏态势。

可能又会有人说，12.44%的增速并不算高，但这一变化恰恰是行业回暖的最好证明，类似于金价上涨推动紫金矿业业绩增长的逻辑一样。

并且，从产业链企业中标均价上看，这一价格提升趋势有望在2025年继续延续。2025年1-2月，运达股份、东方风电以及明阳智能陆上风机中标价均超2000元/kW。

其中，金风科技陆上风电中标均价为2360元/kW，几乎是业内最高水平。这就使得金风科技具备了价格红利，大大提高了业绩增长的可能性。

同时技术优势也有望支撑公司产品价格继续走强。金风科技通过数字孪生技术使得设备故障预测准确率提高至92%，运维成本降低了35%，这种“技术溢价+成本优化”的双重优势，正好契合了风电招标对安全性的追求。

所以，当下风电行业已经释放出回暖信号，而金风科技凭借海外市场、风电场开发业务以及在手订单的爆发，实现了业绩的快速修复。未来随着海洋经济的渗透，公司有望继续穿越周期。

打破垄断，安集科技，10年前的北方华创！

成长企业，看重盈利能力。

而毛利率是企业核心业务盈利能力的直接体现，是由技术、品牌、规模等护城河堆砌起来的。

芯片，作为典型的硬科技行业，其中高盈利企业却不多。

像华大九天这样，毛利率大于90%的厂商凤毛麟角，超过80%的只有芯动联科、臻镭科技等少数几家公司，就连海光信息、寒武纪毛利率也才在60%左右。

但在半导体材料中，却有这么一家公司，毛利率连续5年大于50%，是独一份的存在。

它，就是安集科技。

可以看到，2019-2024年前三季度，安集科技毛利率从50.25%一路上升到58.56%。这个水平远超北方华创、中芯国际、澜起科技等各细分行业龙头。

公司净利率虽然波动比较大，但多数年份基本维持在30%左右，同样领先绝大部分半导体公司。

那么，安集科技是做什么的呢？

生产芯片分为设计、制造和封测三个部分，而这些过程都离不开半导体材料的参与。

安集科技深耕半导体材料市场，产品包括不同系列的CMP抛光液、功能性湿电子化学品和电镀液及添加剂系列产品。

而且公司的产品组合能广泛应用于芯片制造和先进封装过程中的抛光、刻蚀、薄膜沉积等关键工艺。

其中，CMP抛光液业务是公司收入的主要来源，2024年上半年营收占比高达84.39%。

抛光液，顾名思义，用于芯片制造的抛光过程中，起到研磨作用，使得晶圆表面变得平整。

在晶圆制造材料市场，抛光材料价值量虽然不高不低，占比大约6.57%。但国内能生产抛光液的公司只有安集科技、鼎龙股份和上海新阳等少数几家。

而安集科技不仅是国内率先打破国外垄断的公司，也是其中技术最强、市占率最高的厂商。

并且，安集科技已经成功进入中芯国际、华虹公司、台积电、长江存储等国际大厂的供应体系。

要知道，下游晶圆厂为保障芯片良率，对于半导体材料的要求极为苛刻，在上线使用前需要经过长期的测试验证工作，并且上线后也需要较长时间才会逐步上量。

也正是技术壁垒和客户验证壁垒，造就了抛光液产品具备较强的盈利能力，安集科技的毛利率长期领先同行。

而这与公司高强度的研发投入是分不开的。

2019-2024年前三季度，安集科技的研发费用率基本维持在20%左右，高鼎龙股份和上海新阳一大截。

在抛光液业务的助力下，安集科技业绩不断突破新高。

2019-2023年，公司营收从2.85亿元增长到12.38亿元；净利润从0.66亿元增长到4.03亿元。

一方面来自公司产品品类拓展和客户份额提升，另一方面源于半导体行业景气度整体呈上升趋势。

2024年前三季度，安集科技再次刷新纪录，实现营收13.12亿元，同比上升46.1%，超过2023年全年；实现净利润3.93亿元，同比上升24.46%。

那么接下来，安集科技还能保持增长吗？

第一，抛光液量价齐升。

量的增长主要来自两个方面：

一个是下游需求恢复增长。

2024年，芯片下游消费电子逐渐回暖以及汽车电子、智能物联网等对芯片的需求持续上升。

2025年及以后，汽车智能化、AI与消费电子等产品的融合成为主流趋势，将继续促进芯片需求释放。

每一片晶圆在生产过程中都会经历几道，甚至几十道的CMP抛光步骤，抛光液的需求量必然随之增加。

一个是芯片制程不断迭代。

芯片制程越先进，生产难度越高，抛光次数越多，消耗的抛光液自然也就越多。

例如，14nm技术节点芯片制造工艺所要求的抛光步骤数将从180nm的10次增加到20次以上，而7nm及以下所需要的抛光次数甚至超过30次。

价升方面：

同样地，芯片制程迭代，对抛光液的质量也提出了更高的要求。例如，制程越小意味着布线越密集，需要研磨颗粒更小才行。

这也就使得抛光液生产商持续研发更新产品，抛光液价格将出现上升趋势。

整体来看，2023年我国抛光液市场规模大约150亿元，预计到2030年市场规模将达到400亿美元。

安集科技有望凭借客户、产品技术等优势，从中获得业绩增量，也使抛光液国产化率再上一个台阶。

第二，打造第二增长曲线。

除CMP抛光液外，安集科技生产功能性湿电子化学品，主要包括刻蚀后清洗液、晶圆级封装用光刻胶剥离液、抛光后清洗液、刻蚀液等。

湿电子化学品也是半导体材料市场重要的组成部分，价值量占比6.53%，与抛光液不相上下。

而这也构成了公司新的增长曲线。

2021-2023年，安集科技功能性湿电子化学品营收从0.91亿元增长到1.55亿元，年复合增速高达30.5%。

2024年上半年，公司该业务营收高达1.18亿元，全年来看有望再创新高。

接下来，湿电子化学品的成长逻辑与抛光液其实是一致的，同样存在下游需求上升、芯片制程迭代以及国产替代带来的增量。

不同的是，安集科技的电子化学品正处于1-N的高速增长阶段，比抛光液的营收增长更快。

最后，总结一下。

盈利能力是我们筛选优秀企业的重要指标之一。

安集科技的盈利能力是半导体行业中的佼佼者，甚至媲美海光信息。

就算是从业绩表现、客户资源、产品技术、成长性等多方面来评判，公司也同样领先同行，有望走出过去北方华创的增长曲线。

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亨通光电，深海科技独角兽，打破垄断，狂砍300亿订单！

暖风潜催次第春，梅花已谢杏花新。

没想到，产业更迭也来的这么快。

短短几天时间，人形机器人的风头，就被“深海科技”抢去了。

即便海洋王、肯特股份、海默科技等公告称，公司不涉及“深海科技”相关产品或者营收占比很小，也依然挡不住人们对新技术的期待。

那么，“深海科技”到底是什么来头？

深海科技，其实就是指对深海资源进行开发和利用的一系列技术的总称，主要涵盖深海探测技术、深海资源开发技术、深海通信技术等。

所以，从技术和产业的角度看，深海科技并不是新鲜事物。

那么，“深海科技”为何突然成为了焦点？

和AI、人形机器人、低空经济等一样，深海科技能成为一个重要的产业分支，主要受益于2个因素推动；

1、需求端，加速释放。随着AI人工智能的爆发，带动了最上游矿产资源的争夺，以及海底数据中心和光通信等需求的爆发，进一步加速推动了深海资源的探索。

2、供给端，技术成熟。深海科技离不开先进技术的支撑，比如海底探测需要潜水器、水下机器人等；通信导航需要高性能的海底电缆和光纤等。

而目前随着AI的加速落地，尤其是DespSpeek带来的开源和低成本的颠覆，加速了深海科技所需技术和产品的落地。

当前，深海科技已经和商业航天、低空经济并列为三大新兴产业，预计2025年深海科技将撬动3.25万亿市场空间，中期更是具有10万亿量级的市场，有望复制新能源产业的成长路径。

所以，站在产业成长的角度看，深海科技产业链，也有望成长出像宁德时代、隆基绿能、拓普集团等细分龙头公司。

那么，深海科技产业链，谁能率先享受行业红利呢？

兵马未动，粮草先行！

企业要想成长，核心在业绩增长上，而业绩最先反映在订单上。

在深海科技产业链，亨通光电的订单可谓是亮眼。财报显示，截至2024年三季度，公司能源互联领域在手订单高达200亿元；海洋通信业务在手订单订单60亿元；跨洋海缆在手订单超3亿美元。

如果再加上2025年最新签订的11.33亿海外订单，公司合计在手订单近300亿，可谓是强悍，增强了未来业绩增长的稳定性。

从合同负债数据上也能感受得到，企业的合同负债可以看做是下游订单的预付款，数据显示，2021年以来亨通光电的合同负债增长迅猛，2024年前三季度近50亿，远超中天科技东方电缆等同行。

那么，取得如此强悍的订单，亨通光电靠的什么？

第一，产品布局完善。

在深海科技领域，亨通光电业务布局更完善。从公司营收结构看，涵盖了光通信、智能电网、海洋通信、海洋工程等领域，几乎覆盖了深海科技核心的技术需求地方，相较于东方电缆等更全面。

同时，就在近期，公司直接成立海洋科技公司，主攻海洋工程装备等领域。

第二，技术壁垒高。

尽管业务布局全面，但亨通光电在每个细分领域都构筑了极强的护城河。

海底电缆方面，国内海缆份额主要被亨通光电、东方电缆、中天科技等占据，市场份额高达70%，寡头优势明显。亨通光电的500kV交联聚乙烯绝缘海底电缆实现国际领先水平。

光通信方面，公司具备“光棒-光纤-光缆-光网络-数据中心”全价值光通信产业链，打破海外垄断。公司在全球海底光缆签约交付里程数已累计突破9.5万公里。

光模块方面，公司的400G光模块产品已在国内外市场获得批量应用，800G光模块产品已在领先交换机设备厂商通过测试，广泛应用于5G前传、F5G全光网、数据中心等应用场景。

第三，研发投入强。

亨通光电能构筑超强的护城河，在于其对研发的高投入。数据显示，2019到2023年，公司累计研发费用高达74亿元，几乎和同期的净利润相当。

而且，近些年公司的研发投入占比一直稳定在5%附近，也要高于中天科技、东方电缆等同行。

所以，在产品布局强悍、技术壁垒足够高等优势下，亨通光电屡获大单。并且这种优势，也让公司保持了强悍的业绩稳定性和盈利能力。

数据显示，近几年，亨通光电净利润均保持了较高速增长，稳定性要远远好于中天科技、东方电缆。2024年前三季度，公司实现净利润23亿，同比增长28%，抗周期韧性强。

盈利能力方面，尽管公司的毛利率和净利率水平不是行业中最高的，但是2023年以来，在东方电缆、中天科技毛利率整体下滑下，亨通光电毛利率保持了稳定，并且净利率水平还出现了逆势提升，着实亮眼。

那么，亨通光电这么大订单，能消化的了么？

这涉及到两个核心问题；

一个是，尽管公司取得巨大订单，但会不会因为下游需求减弱，被客户取消？因为一旦某个行业低迷，大公司被砍单的事情并不罕见。

一个是，即便需求旺盛，订单持续，那亨通光电产能够么？因为产能一旦不够，再大的订单交付起来也很费劲，进而影响业绩释放。

首先，看需求的问题。

亨通光电虽然业务全面，但核心还是在电缆和光通信两个地方。

海底电缆对应的是海洋风电的需求，随着风机大型化等降本增效的技术进步，海上风电的度电成本下降非常明显，导致海风的装机增速目前远超陆风。

数据显示，2023年全球海上风电新增并网量达到10.8GW，同比大增24%。预计2024到2028 年全球将新增110GW的海上风电容量，2050 年全球海风累计装机量有望达2000GW，增量空间依然足够大。

所以，这块需求依然很稳定。

而海缆由于具备极强的技术、资格、资本等壁垒，竞争格局稳定，亨通光电有望继续保持寡头优势。

光通信对应的是AI的需求，当前全球约99%的国际数据通过海底光缆进行传输，AI爆发进一步推动需求的增长，预计到2032年全球海底光缆市场规模将超过700亿美元，这一块需求也不减。

所以，需求端持续旺盛，公司订单不但没有砍单的风险，还有望继续攀升。

其次，看产能的问题。

在产能上，亨通光电可谓是未雨绸缪。数据显示，近两年东方电缆、中天科技在建工程持续增长，开始加码扩张产能。

但是，亨通光电2021年以来在建工程每年都超20亿，早就开始了布局，并且2024年前三季度公司在建工程骤降，说明完成了转固，投产在即，能及时保证订单的交付。

所以，深海科技，亨通光电不会缺席！

狂赚2000亿，海尔智家，抢到AI入场券！

家用电器，剑指AI！

海尔智家，突然甩出了一张王炸牌！

3月19日，海尔智家在上海世博中心发布“AI之眼”黑科技，让智能家电在“听得懂”的基础上又实现了“看得懂”，宣告智慧家庭迈向“无人家务”的新阶段。

你可能想不到，这个曾经靠冰箱洗衣机打天下的老牌巨头，早已不再局限于传统家电领域。

而“AI之眼”的落地，意味着它正用AI技术重新定义未来生活的可能性——这或许才是家电行业未来十年最大的变局。

成长甩开同行

盈利持续增强

这场“消灭家务”的野心，绝非空中楼阁。

在此之前，海尔智家已拥有了较强的成长能力与盈利能力，支撑其不断前进。

首先来看成长能力。

财报显示，海尔智家近几年业绩均保持增长。2023年，公司的总营收达到2614亿元，净利润达到166亿元。

2024年前三季度，海尔智家在收入同比微增2.17%到2030亿元的同时，净利润再次大增15.27%达到151.5亿元，保持着良好的发展势头。

另外，通过横向对比行业的净利润增速，我们发现：

2024年前三季度，海信家电、美的集团的净利润分别同比增长15.13%、14.37%，较海尔智家略有不及；格力电器以9.30%明显落后；老板电器、四川长虹等企业净利润更是负增长。

这些数据，足以说明海尔智家有着行业领先的成长能力。

其次是盈利能力。

2020-2024年前三季度，海尔智家一直将毛利率保持在30%左右的高水平。

而在国产家电品牌“三巨头”中，美的集团、格力电器的毛利率均不及海尔智家。如2024年前三季度，海尔智家毛利率高达30.85%，而格力为30.21%、美的为26.76%。

不过，只看毛利率却也有失偏颇。再对比三家公司的净利率，数据又有所不同：

海尔智家2024年前三季度净利率仅7.61%，明显落后于格力的14.46%和美的的10.08%，出现了“高毛利、低净利”现象。

这种低净利现象，主要是期间费用率高造成的。2024年前三季度，海尔智家的期间费用率为22.09%，远超格力电器（12.33%）、美的集团（15.66%）。

而该问题由来已久。

历史上，海尔集团拆分出海尔智家和海尔电器两家上市公司，代表不同利益方。所以，企业内耗严重，导致其销售费用率高，影响了公司盈利能力。

近年来，海尔智家的销售费用率处于14%以上，甚至在2021年一度达到16.06%。而美的集团和格力电器基本保持在低于10%的水平。

不过，这一局面已迎来转机。2020年11月23日，海尔智家对海尔电器的私有化收购完成，此后，产品线重叠、人员冗余等造成的消耗逐步减少。

从2020年到2024年前三季度，海尔智家的销售费用率从16.04%下降至14.18%，同时，公司的净利率也由5.40%稳步上升至7.61%，盈利能力得到明显改善。

另外，研发费用率也是拉高公司期间费用率的原因之一。

近几年，公司研发费用率在持续上升。2024年前三季度，研发费用率达4.01%，处于较高水平，并且高于格力电器（3.63%）和美的集团（3.56%）。

正因如此，自切入AI赛道以来，海尔智家研发出了HomeGPT大模型、AI之眼等众多产品，为公司构筑起“技术-场景-生态”的闭环，成为未来最值钱的筹码。

打造硬核产品

剑指全球市场

海尔智家，为什么有如此旺盛的生命力？

最重要的原因，或许就在于其国际化布局。

2020-2024年上半年，海尔智家的海外营收及占比连年攀升。2024上半年，公司的海外营收实现708.24亿元，占比更是高达52.22%，成为国内唯一一家海外占比过半的家电企业。

可见，海外市场对公司而言至关重要。

与许多出海企业不同的是，海尔智家没有选择捷径——为他人做代工、产品贴牌出售，而是打出了“自主品牌+本土化运营”的组合拳。

通过收购多个海外知名品牌，公司快速融入当地市场，并针对不同地区的用户需求精准研发产品。

如今，海尔智家在全球已拥有35个工业园、163个制造中心和126个营销中心，构建起全球的生态网络。

就像海尔集团董事长周云杰说的那样：“中国企业的全球化一定要有过硬的产品和品牌，没有产品走不出去，没有品牌走不长远。”

为此，海尔智家属实下了苦功夫：

1.完整的产品矩阵。

2024年上半年，电冰箱、洗衣机、空调占海尔智家业务营收比例的前三名，分别为30.30%、21.82%、21.51%，分布较为均衡。

另外，公司还有厨卫电器、小家电、装备部品等，产业结构非常多元，有效避免依赖单一产品的风险。

不仅如此，海尔智家还构筑了七大产品，覆盖从高端到平价的不同消费群体。

其中的卡萨帝成为世界高端家电品牌，在高端冰洗领域份额超40%，稳坐国内高端家电头把交椅。

到2024年，海尔智家已连续16年蝉联全球大型家用电器品牌零售量第一。

2.三翼鸟“进攻”整装市场。

整装，简单来讲就是“建材+家装+家居”的一站式解决方案，已成为越来越多人的装修选择。

2023年，我国整装行业市场规模已达1.3万亿元，预计到2030年，市场规模将猛增至7万亿元，前景十分广阔。

海尔智家提供的三翼鸟智慧家解决方案，用户只需动动手指，就能在APP上完成从方案定制到售后服务的所有环节。

2024年上半年，三翼鸟生态收入增速26%，覆盖全国超54万家庭，成为海尔智家高端化产品布局的独门秘籍。

3.独特的品牌力量。

四十年前，张瑞敏当着全体员工的面，砸碎76台不合格冰箱，砸出了“质量至上”的企业精神和一个敢于对内“动刀”的企业家形象。

四十年后，接棒的周云杰务实而低调，却带领海尔进行战略变革，将这个老牌家电巨头推向了数字化与智能化的广阔未来。

结语

从“中国制造”到“全球生态”，海尔智家走了四十年，但也走的越来越坚定。

当下，公司的成长和盈利能力，在家电三巨头中已经有了领先之势。

未来，随着海外市场持续扩大、创新研发加速，海尔智家，依旧有望保持业绩增长。

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。来自飞鲸投研