拿下全球第一，算力芯片龙头，1000亿稳了！

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。来自飞鲸投研

打入特斯拉，利润剧增2000%，沪光股份，熬出头了！

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甘李药业，破茧重生！

敢于面对黑暗，才能迎来曙光！

2020年6月，顶着“国产胰岛素第一龙头”光环的甘李药业IPO上市，那一年，公司市值很快就破了千亿，估值最高达到了86倍。

而胰岛素我们都知道，1.4亿糖尿病患者的必需用药。

也正是因为这样，当2021年全国J采落到甘李药业的头上，似乎一点也不意外。

或许一直有人疑问，医药J采到底是什么？

它的最底层逻辑其实是“以量换价”，是以公立医院作为需求方对药企进行集中采购的一种行为。近几年甘李药业、长春高新、恒瑞医药等无一不受此影响，足以让所有药企闻风丧胆。

甘李药业因此迎来至暗时刻，被采购后的两年，产品销量大增，业绩却乘上了“过山车”。

2022年，产品销量4256.72万支，同比增长26.51%，营收却下滑了52.6%，并直接导致了净利润亏损。

不过令所有人都惊讶的是，转机竟然在2023年出现了！

2023年，甘李药业实现了营收26.08亿元，同比增长52.31%，同时净利润扭亏为盈，大增了177.37%。

对比来说，甘李药业能快速在J采之下打开局面，已经明显优于另一国产胰岛素龙头通化东宝了，且展示出乐普医疗、万孚生物等医药企业以及所不具备的抗J采能力。

甘李药业到底做对了什么？

1、敢于试探“底线”

事情还要从第一次J采说起，为了稳中求胜，在市场竞争中占得先机，甘李药业采取了底线报价策略，以明显低于同行业的价格确保公司全线产品高顺位中标。

以三代预混胰岛素（门冬30）为例，甘李药业的一支价格仅有24.56元，而跨国药企诺德的产品价格是43.2元。

这不仅使甘李药业的产品销量大幅增长，而且为第二次J采涨价留下了空间。

是的，当2024年胰岛素第二次续约J采的时候，甘李药业涨价了，同时在市场份额和报价经验的积累下，仍然维持了高顺位中标，从而实现量价齐升。

截止2024年前三季度，甘李药业实现营收22.54亿元，同比增长17.81%，净利润5.07亿元，同比增长90.36%，维持了快速增长趋势。

并且值得注意的是，经过上半年J采落地，第三季度营收环比也在增长，说明公司又开启了新一轮的放量。

2、以产品战胜一切

甘李药业用行动向我们解释了，低价只是手段，赢出来才是目的。

所以最终甘李药业还是用产品赢得了市场，在最新的市场格局中，公司获得了第二的市场份额，超过了礼来、通化东宝，和诺和诺德的差距进一步缩小。

可能很多人好奇，昔日甘李并不比通化东宝强，凭何能赶超它？

答案就是在胰岛素产品的迭代升级中，甘李为三代胰岛素的领跑者，对二代胰岛素形成替代作用，而通化东宝属于二代胰岛素龙头。

与此同时，甘李和跨国药企抢市场，也能说明公司的产品价值得到了认可。

然而，正是在这样的背景下，甘李药业却又出现了一个“疑点”，尽管业绩有了明显好转，但市值还是停留在200多亿，相较千亿顶峰相差甚远。

业绩增长而市值不增的原因在哪？

第一，站在估值角度看。

数据显示，甘李药业当前的估值只有47倍左右，而明显低于顶峰时80多倍的估值了，这无疑对市值产生一种压制。

一方面，我们不由得想到当下整个市场以及医药行业都很难给太高的估值，这其实是比较合理的情况。

另一方面，我们还可以通过公司自身得知，静态市盈率达到了80倍，只是滚动市盈率随着业绩的增长在降低，这很像成熟期企业的估值逻辑，典型如北方华创、比亚迪、中际旭创等科技型企业便是如此。

第二，站在基本面角度看。

那么甘李药业是否能获得更高的市值，核心还要回到业绩增长上来。

首先，关于公司核心业务胰岛素显然不用特别担心。新一轮J采后的量价齐升逻辑以及国产替代趋势，对甘李药业的增长都很有驱动性。

数据显示，最近4个季度，甘李药业的毛利率和净利率均呈持续提升趋势，并且截至2024年第三季度，分别达到了78.05%、22.4%，这不仅是产品量价齐升的证明，而且为未来的盈利能力都奠定了基础。

其次，借助产品优势，甘李药业还有望打开海外市场空间。

2024年前三季度，公司海外收入同比增长了36.59%，占比达到16.79%，比国内收入增速还快，而加入国际市场竞争后，竞争对手主要还是诺和诺德、礼来等，预计市场开拓压力也不算高。

数据显示，2023年全球胰岛素市场规模为367亿美元（2600亿元），我国市场为340亿元，近8倍的规模差距，势必将给甘李药业带来更强想象力。

另外，除胰岛素外的其他产品或是甘李药业走得更远的底气，包括胰岛素四代产品、新型GLP-1减重、抗糖药物以及单抗类药物等。

其中最值得一提的无疑是GLP-1药物，它被认为具有比胰岛素还强的市场潜力，而甘李药业是目前国内独家研发、进展较快、少有做头对头临床试验的全球首家双周长效企业。

只不过，百家争鸣，大局未定。甘李药业的新产品还未落地释放业绩。

（特别注明，甘李药业的抗糖试验于2024年12月17日刚刚进入三期临床）

所以总结下来，虽然甘李药业的市值相较历史最高还有着较大的差距，但一方面从估值来看，说明公司泡沫不是太大，另一方面，从基本面来说，公司业绩也没有丧失增长潜力。

未来，随着胰岛素量价齐升以及海外市场的发力，甘李药业仍有望获得持续增长。

当然，至于公司可能面临的竞争变化（及其他意外风险），我们只需要持续跟踪。

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欣旺达，狂砸120亿，切入华为链，翻身了！

固态电池，来了！

刚刚，欣旺达宣布将与厦钨新能在固态电池领域展开合作。更早些，华为、宁德时代公布了固态电池专利，这预示着固态电池正成为行业争夺的焦点。

随着技术的突破和成本的降低，预计2030年固态电池渗透率将达到20%，全球出货量有望突破600GWh，市场空间足够大。

从光伏到电动汽车，从AI人工智能到机器人，每一个新技术的快速渗透，产业链各个环节都能充分受益，固态电池也不例外。

那么，在固态电池产业链中哪家公司能最先受益呢？

目前，布局固态电池的企业众多，但要论成长性，核心要看三点：

一个是业绩的稳健，一个是技术的突破，一个是全产业链布局。

综合以上三点，欣旺达潜力还未被充分挖掘。

第一个维度，稳健的业绩

业绩是企业盈利的起点，尤其是对于竞争激烈的行业来说，稳健的业绩更是抵御竞争的筹码。

就拿本轮的光伏周期看，隆基绿能、TCL中环等业绩均出现亏损，导致盈利能力大幅下滑，而捷佳伟创、晶盛机电因稳健的业绩，盈利能力持续走强。

欣旺达近五年业绩十分稳健，2019-2022年公司营收从262.4亿元快速增长至521.6亿元，年复合增长率高达25.74%，显示出很高的成长性。

即使2023年公司营收出现短期下滑，在体量上仍超过国轩高科、中伟股份等同行，规模实力很是强悍。

但更为强悍的是，公司净利润已连续10年同比正增长，2024年前三季度更是同比大增50.84%。

要知道，就算是宁德时代净利润也曾出现下滑，欣旺达这一业绩表现无疑是行业最稳健的一个。

但利润持续增长背后，公司净利率却只有1%左右，这是为何呢？

影响净利率的因素就是毛利率和费用。

一方面，毛利率相对较低。近五年公司毛利率远低于国轩高科、宁德时代等同行，这是因为长期以来公司采用的是低价策略抢占市场，侵蚀了净利率增长空间。

另一方面，期间费用维持高位。2019-2023年公司期间费用从30.2亿元直线攀升至63.31亿元，翻倍增长，挤压了净利率。

不过，好在公司现金流相对健康。

刨去2022年，近三年公司经营活动现金流一直在16亿元以上，净现比也整体大于1，盈利质量较高。

所以，高盈利质量下公司2024年前三季度货币现金达到174.1亿元，不仅超过国轩高科、亿纬锂能等竞争对手，甚至高于北方华创、国投电力等千亿巨头。

欣旺达业绩稳定增长的同时，也保证了盈利质量，这也给公司带来超强的抗风险能力以及充足的资金。

第二个维度，突破性技术

技术一直都是企业抢占市场的关键，尤其是竞争激烈、技术壁垒高的行业。比如，华为、中际旭创、恒瑞医药等，就是凭借技术优势成为行业龙头。

当下，全固态电池是公认下一代电池技术竞争的热点，与液态电池相比，全固态电池具备更高的安全性和能量密度。

公司技术突破十分迅速，目前固态电池的能量密度已提升至500Wh/kg，预计2027年将推出能量密度超700Wh/kg的全固态电池样品。

另外，公司计划2026年实现全固态电池初步量产，有望早于宁德时代、清陶能源等竞争对手。

而欣旺达之所以能够迅速切入固态电池是因为有强大研发做支撑。

2018-2023年公司研发费用从10.6亿元迅速攀升至27.11亿元，累计额达121.69亿元，几乎是国轩高科的2倍。

并且，欣旺达这一研发体量更是处于国内电池领域前三，这样的大手笔一定程度上吞噬了利润空间，但这也是为增强产品竞争力做准备。

第三个维度，全产业链布局

固态电池正经历从技术研发向产业应用的转变，而全产业链的竞争力将成为决定电池企业市场地位的关键。

为何这么说呢？

目前，固态电池量产的难点在于成本过高，其中材料成本占比较大，高达70%左右。

所以，如果有一家企业同时打通上游原材料，中游电池制造以及下游需求端，其成本能大幅下降，成长空间的想象力就非常强。

而欣旺达恰恰走的是全产业链布局，从矿产到上游材料，再到电芯、模组、PACK，以及下游车企等形成闭环。

尤其是，固态电池主要应用于汽车领域，再加上厦钨新能就是做电池材料的，可以说欣旺达未来成长性很高。

那么，在竞争激烈的电池行业，欣旺达能继续保持高成长吗？

电池行业竞争激烈程度不亚于光伏，但要论成长性，欣旺达仍有充足的动力。

核心在于，公司布局了三个需求旺盛的赛道：

第一，消费电子

公司的核心产品为消费类电池，2024年前三季度公司消费电池实现营收132亿元，占总营收的比重超过50%，是核心利润来源。

在这块业务，驱动公司业绩增长的动力主要是折叠屏手机。

当前折叠屏手机正加速渗透，2021年国内渗透率不足5%，2023年已超9%，速度还在加快。

预计2020-2025年国内折叠屏手机出货量有望从120万台增至1760万台，年复合增长率达到71%左右，需求持续爆发。

欣旺达核心产品主要用于智能手机、笔记本等消费电子，并且已经绑定小米、华为等大客户，订单稳定性强。

所以，欣旺达通过切入折叠屏手机供应链，加上其手机锂电模组规模全球第一，公司消费电池业务有望稳定增长。

第二，新能源汽车

当前，新能源汽车渗透率维持高位。2024年11月我国新能源汽车渗透率超过45%，仍在加速，这将拉动动力电池需求急剧攀升。

2024年上半年，公司动力电池业务营收占比超过25%，已成为业绩增长的第二曲线。

叠加公司早已切入小米、上汽、理想等供应链，未来不愁没有订单。

第三，储能系统

储能市场景气度不逊于新能源汽车，甚至要高于消费电子，正成为电池企业争夺的下一个蓝海。

像宁德时代、国轩高科等早已布局储能系统，而欣旺达相对落后于同行，但这并不代表公司就没有竞争力。

数据说话，2024年上半年公司储能业务同比大增31.49%，毛利率提升至28.12%超过国轩高科。

并且，近日公司连续斩获澳洲储能大单，显示出很高的成长性。不过，公司这部分业务占比较小，要想持续贡献利润还需积极开拓市场。

所以，在即将到来的固态电池卡位赛中，欣旺达技术加速突破，凭借客户和产业链优势其有望率先释放业绩。

不过，公司未来还要提高费用管控能力，以不断提高盈利能力，抵御行业竞争。

亨通光电，打破垄断，400亿通信龙头，锋芒毕露！

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卧龙电驱，拿下90亿订单，机器人、低空经济双龙头，200家机构抱团！

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双林股份，就是它，利润大增300%，机器人小龙头，势不可挡！

人形机器人，势不可挡！

早在今年7月份，马斯克就预言未来人形机器人的数量将超过人类。

12月10日，特斯拉机器人Optimus展示了在复杂地形上行走的最新成果，距离最快明年年底出售又进了一步。

与此同时，我国企业也纷纷入局，继优必选、小米下场后，华为、宁德时代、比亚迪等行业巨头均宣布要进军人形机器人产业。

我国人形机器人行业有望迎来井喷期，2024-2035年预测市场规模复合增速将达到53%。

在此基础上，人形机器人产业链公司备受市场关注，包括空心杯电机供应商鸣志电器、兆威机电，减速器供应商绿的谐波、中大力德，传感器供应商柯力传感，以及集成化企业三花智控、拓普集团等。

可以说，人形机器人涉及的零部件繁多，堪比一台汽车。

那这其中最应该关注的是哪个环节呢？

答案是丝杠，数据显示，作为人形机器人最核心的零部件，其价值量占比达到了19.4%，比减速器、传感器等部件的价值量都高。

也就是说假设一台机器人成本为2万美元的话，丝杠的价值就接近4000美元。

这时候大家可能会好奇，一个看上去很简单的机械部件，价值量为何那么高？

一方面，我们可以知道，丝杠需要安装在人形机器人的手腕部、肘部、腿部，通过滚动动作将旋转运动转为直线运动，从而为机器人提供精准的线性运动控制，需要的数量不少。

另一方面，一根国产滚珠丝杠的单价可能是一个行星减速器的20倍，其背后反映出的高技术含量，构成其价值量高的核心原因。

那回到发现好公司的角度，丝杆市场应该关注哪家公司呢？

双林股份以强悍的业绩表现和丝杠技术优势吸引了我们的注意，即使对比同行业的北特科技、五洲新春等都毫不逊色。

所以我们首先来看一下双林股份的两大优势：

1、业绩优势

双林股份能取得突出的业绩表现，似乎有些意外，原因在于公司传统主业其实是汽零业务，最摆脱不了的就是汽车行业的“内卷”。

截至2024年三季报，实现营收32.36亿元，同比增长12.25%，同时净利润规模3.66亿元，已经明显超过去年全年，大增274%。

很明显，这个利润增速放在整个汽零行业都是非常突出的，超过了福耀玻璃、赛轮轮胎等头部公司。

不过细究来说，双林股份的业绩增长也并不意外。

作为一家老牌TIER 2多元汽零公司（二级供应商），双林股份尤其顺应了国内自主及新势力品牌追求及时性和成本优势的趋势，在手握TIER 1客户的同时，对接诸多品牌车企。

而且公司广布局诸多零部件领域，涉及座椅零部件、内外饰注塑件、电驱系统和轮毂轴承等，平台型的供应能力也为企业带来了更多增长可能性。

截至2024年上半年，公司2大业务毛利率的提升、3大业务营收的增长便坐实了公司不意外增长的证明。

2、技术优势

众所周知，要想在竞争激烈的汽车行业活下来，没有核心技术是很难的。

而经过20多年深耕，双林股份显然是有积累的，其中在座椅驱动器领域便通过打破海外垄断，做到了国内第一生产商，2023年国内市场份额达到了40%。

据悉，海外车企玛莎拉蒂、特斯拉、奥迪、英菲尼迪，以及国内的比亚迪、理想、零跑、长城、吉利、蔚来等都是用的公司产品。

显然，我们很难小看任意一个汽车零部件，这也同样用于说明人形机器人零部件。

双林股份还有一个技术优势就是针对丝杠来说的，依托汽车零部件相关生产技术，公司占据了丝杠的先发优势，且已经研发出样品，进入到客户验证阶段。

那未来，双林股份的成长性如何呢？

第一，传统汽零业务。

一个不可否认的事实是，汽零行业卷归卷，但量价齐升逻辑没有消失。

对于双林股份来说，量端，汽车电动化和智能化无疑是两个最大驱动因素。

2024年上半年，增速最快的新能源电机业务就是因为公司快速抓住了通用五菱这一小功率动力车企，实现了销售量的快速提升。

价端，双林股份的价格提升逻辑也有两个，即产品升级和出海。

以轮毂轴承为例，第三代轮毂轴承单元价格约为187元/套，比二代高86元，在过去我国厂商多以中低端产品供应为主，但经过多年的发展，行业国产替代可期，双林股份的三代产品规模已占据了较高的水平。

而且，2024年公司还将此业务扩张到了泰国，正是高端轴承产线。

总体来说，公司3大传统汽零业务发展稳健，连第二大、第三大业务都有一定的量价齐升逻辑，第一大座椅业务更是不用担心（内外饰及机电部件）。

第二，机器人丝杠业务。

或许有人会疑问，双林股份的机器人业务为何还没有规模？

这个事情其实很好理解，因为无论机器人行业还是机器人滚柱丝杠的发展，都还在起步期，在人形机器人发展浪潮下，有了产品布局，才有未来商业化的可能。

数据显示，预计到2030年我国丝杠行业市场规模将达到81亿元，2024-2030年行业复合增速达到17.83%。

在此基础上，双林股份的机器人业务有望在2025年落地并迎来快速发展阶段。

总之，双林股份以突出的业绩优势和技术优势吸引了我们注意，作为一家汽零企业，公司核心业务竞争优势突出，且有望成为机器人行业最快吃到螃蟹的公司。

不过，因为国内机器人行业整体处在发展初期，公司业绩落地情况还要持续跟踪；再就是结合今年的业绩补偿收益，警惕明年的业绩增长压力。

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精测电子，业绩剧增700%，240家机构抱团，半导体新晋龙头，现身！

迎难而上，才是走暗的唯一办法。

2018年开始，面板行业进入下行周期，至2022年，全球显示器面板销量达1.58亿台，同比下滑约9%，2023年下半年才有所好转。

行业下行的寒气也传导到了产业链上的企业，像头部的面板检测设备公司精测电子、华兴源创、精智达近几年的营收增速均有所下滑。

不过，面对行业下行的压力，面板检测设备企业也在积极寻找出路，纷纷把目光投向了半导体测试、量测及检测设备。

随着芯片集成度不断提高，半导体测试、量/检测设备对于芯片制造的良率愈加重要，毕竟制造芯片的工序越多，对该设备的要求越严格。

再加上AI浪潮的影响，半导体的产量也在增长，对于该设备的需求也在上升。

2023年，全球半导体量/检测设备市场规模达128.3亿美元，随着行业回暖，预计2026年该市场将达186.7亿美元。

因此，在需求的刺激下，面板检测设备公司纷纷下注半导体测试、量/检测设备业务，不过在细分方向上有所不同。

华兴源创、精智达侧重于测试设备，而精测电子更侧重于量/检测设备。

一般来说，相对于测试设备，量/检测设备的难度更大，价值量更高。这几家公司半导体业务的毛利率也能侧面反映出这个事实。

2023年，精测电子半导体业务毛利率达52.8%，接近于精智达的两倍。

由于盈利能力较强，精测电子的业绩增长迅速。2024年前三季度，公司实现营收18.3亿元，同比增长18.5%；实现归母净利润0.82亿元，同比剧增752.6%。

不过，业绩只能代表过去公司经营的结果，面向未来，精测电子还有哪些因素来支撑增长呢？

1、研发生产实力强，增长动力足

在本土半导体量/检测设备中，长川科技、赛腾股份等公司主要以并购的方式扩展实力，精测电子是为数不多通过自主研发提高产品覆盖率的公司。

近几年，公司的研发投入稳步增长，以在建工程为代表的资本开支始终维持在较高水平，这些都为公司的技术发展奠定基础。

当然，公司的研发成果还是很喜人的，即使放在传统半导体量/检测设备企业中，也并不差。

若包含在验证及小批量出货产品，目前公司产品覆盖广度已达到39.6%，位于行业前列。

其中，公司的膜厚、OCD设备及电子束缺陷复查设备作为主力产品已完成7nm先进制程交付及验收，并且已进入到更先进制程的验证阶段。

丰厚的产品实力也赢得了诸多客户的认可，主要包括中芯国际、华虹集团、长江存储等。

截至2024年三季度，公司在半导体检测业务取得订单16.9亿元，同比增长13.5%。

然而值得注意的是，公司大多数产品在半导体量/检测设备中属于技术壁垒较低的产品，在高技术壁垒产品上正处于初步突破阶段。

2023年，公司取得14nm先进制程明场设备1.7亿元订单，并在2024年9月实现交付。

在国内半导体量/检测设备企业中，一些老牌企业像中科飞测、上海睿励在技术壁垒较高的产品中进展较快，其中，中科飞测已实现套刻精度测量设备、纳米图形晶圆检测设备的批量销售。

不过，后续随着研发的深入，精测电子有望缩短与这些老牌企业的技术差距，生成更强的增长动力。

2、国产替代迫切，给予发展空间

目前，全球量/检测设备市场呈现国外厂商垄断的格局，主要包括科磊半导体、应用材料、日立等，其中科磊半导体一家独大，占据50%的份额。

2023年，半导体量/检测设备国产化率约为3%。

不过令人欣喜的是，国内企业正持续取得突破。

2018-2022年，中科飞测国内市占率由0.4%提升至2.3%，精测电子市占率由0.03%提高至0.84%，睿励、精测、飞测三家公司的合计市占率由0.7%提升至3.5%。

并且，相比于国外厂商，精测电子还具备独到优势。

首先是交期更短。目前公司设备的交付周期普遍在6个月以上，而国外厂商的交付周期一般长达12个月以上。

其次是价格优势明显。在保证性能一致的基础上，由于公司的人工成本和加工成本较低，因此设备定价可比国外厂商低30%左右，性价比突出。

在国产替代的趋势下，公司凭借着诸多优势，有望获得更大的增长空间。

3、传统业务回暖，新业务放量增长

虽然，公司半导体检测设备业务增长迅速，但显示检测设备依旧占据70%的比重，对业绩影响较大。

经历了几年的沉寂，显示行业目前已经逐渐走出行业周期底部，仅2024年上半年，面板产业主要的重大项目投资就达到了2000亿元以上。

并且，公司紧盯下游需求变化，布局XR检测业务，未来有望实现快速增长。

2024年三季度，公司的显示业务实现营收4.93亿元，同比增长56%，在手订单达8.3亿元。

在显示业务回暖的同时，公司新能源检测设备的增长也不容小觑。

公司聚焦于价值量高的锂电池中后端生产设备，涉及锂电池电芯装配和检测等环节。

2022年，公司与动力电池装机量排名国内第三、全球第七的中创新航展开深度合作，自那之后，公司的新能源检测设备业务发展十分迅速。

2024年三季度，公司新能源业务实现营收0.3亿元，同比增长52%，在手订单约6.5亿元，同比增长20%。

在显示检测业务回暖、半导体及新能源检测业务快速增长的带动下，公司目前的业绩确实有了明显好转，未来有望继续改善。

总结一下，精测电子近几年投身半导体检测设备业务中，并取得不小的进展，未来在国产替代的浪潮下，叠加其他业务的回暖，仍有不错的增长动力。

截至2024年年中，精测电子共获244家机构抱团。

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