业绩飙增200%，富临精工，未来10年无悬念！

订单，爆了！

就在近期，宇树科技创始人王兴兴表示，目前人形机器人企业发展良好，“很多企业订单都爆掉了。”

而事实也确实如此，从数据反馈上也能感受得到火爆的局面。

宇树科技方面，截止目前公司中标数量在25个左右，已经接近2024年全年的中标量。

乐聚机器人方面，“现在基本是下线一台，就交付一台。”，公司今年一季度订单量更是激增了200%。

但是，人形机器人爆单的背后，更带来了一个深思的问题，到底是真的有需求，还是资本的游戏？

从终端应用看，尽管人形机器人想要完全替代人工不现实，但在一定的场景上却更具备优势。

目前，需求主要集中在工业机器人和部分服务领域，比如电力、基建、航空、深海、康养等。就在近期，华为、优必选、智元机器人、中坚科技将合作康养人形机器人，也显示了需求的真实性。

行业预测，全球人形机器人市场规模在2024 年仅仅只有10亿美元左右，而到2030年有望激增到150亿美元，年复合增速将超50%。而我国人形机器人市场规模在2030年也有望达到近400亿，销量近30万台，全球更是有望超60万台，是个新兴的蓝海。

当然，这也吸引了小米、拓普集团、三花智控、兆威机电等企业纷纷布局，行业越来越拥堵。

但尽管是这样，在人形机器人转型这条路上，富临精工算是成功的一个。

2024年以来，富临精工开始投建机器人集成电关节研发试制线、智能电关节模组生产线，并且与智元新创、巨星新材料等签订人形机器人相关合作，直接绑定头部人形机器人大厂，显示了转型的信心。

富临精工能这么快，这么迅猛的切入机器人领，在于其深度的产业链优势；

第一、上游，掌控原材料。

富临精工以传统汽配业务起家，2016年公司通过收购切入了磷酸铁锂正极材料领域，并且随着新能源汽车的爆发，一举成为了公司的核心营收支柱。

数据显示，2024年公司锂电池正极材料业务实现营收48.3亿，营收占比高达57%；汽配业务营收占比为43%。

可能很多人会说，锂电上游材料已经辉煌不在了，像当升科技、恩捷股份、璞泰来等光环开始消失。

其实不然，尤其是锂电池正极材料领域，目前正出现两个关键变化；

一个是价格开始回升。

磷酸铁锂正极材料价格，在2024年10月份以来，就保持了稳中回升的状态，行业艰难的时刻已经逐步过去，接下来随着价格的回暖，相关企业有望继续迎来利润端的改善。

一个是需求持续爆发。

富临精工布局的是磷酸铁锂正极材料，而磷酸铁锂动力电池正称为目前装机的主流。数据显示，2025年前两个月，国内磷酸铁锂动力电池装车量同比大涨91%，占比高达80%。同样在储能领域，磷酸铁锂电池也占据绝对主导地位，市场需求依然不减。

并且，像人形机器人、低空经济等也有望前期搭载磷酸铁锂电池，推动需求进一步增长。预计2024-2030年，全球磷酸铁锂正极材料需求量将从200万吨增长到500万吨。

但是在磷酸铁锂正极材料领域，富临精工又是走的差异化竞争路线。

公司是行业内唯一主打固相法草酸亚铁法制备高压密磷酸铁锂的企业，在成本、产品高压密方面具备独特优势。并且公司和赣锋锂业成立合资公司，锁定上游原材料磷酸二氢锂，来保持成本优势。

从公司的毛利率上，也能清晰的感受差异化竞争和成本优势。近两年来，富临精工的毛利率水平维持在13%附近，高于湖南裕能、德方纳米、万润新能等同行，同时净利率水平也领先。

在差异化竞争和需求爆发下，富临精工2024年的产能利用率已经高达90%，在锂电上游中是很难得的。并且公司在建产能15万吨，来应对未来的需求增长。

所以，富临精工的磷酸铁锂正极材料业务，紧握上游领域，不但竞争良性，而且需求增长明显，不但支撑了公司核心营收，还有望在未来的人形机器人领域大放光彩。

第二、中游，技术协同。

同样深耕汽配领域，但不同于银轮股份、三花智控、星宇股份等，富临精工走的是类似拓普集团的大平台路径。目前，公司产品涵盖了自动变速箱电磁阀、智能悬架减震电磁阀、高速减速器、汽车油冷减速器、汽车智能热管理集成模块等多产品结构。

而人形机器人，也是汽车精密配件的核心应用领域，具备很强的技术协同，富临精工基于公司机电一体化的研发、制造能力，快速整合减速器、智能控制及电机技术，拓展谐波减速器和行星减速器两个平台的电关节产品，已进行小批量生产和交付。

并且公司目前正在积极布局的汽车热管理领域，不但有望带来汽配业务的第二增长曲线，也有望应用到人形机器人上。

新能源汽车热管理爆发正当时，电池、电机、电控等系统对热管理技术要求更高，推动热管理单车价值量大幅提升。预计2025年，我国汽车热管理市场规模有望超过1000亿元。

也是在锂电正极材料业务和汽配业务双双发力下，富临精工的业绩出现了爆发。

2024年公司实现净利润3.97亿，同比大增173%；而2025年一季度，公司实现净利润1.23亿，同比大增211%，大有王者归来的气质。

第三、下游，客户协同。

在锂电正极材料领域， 富临精工与宁德时代合作紧密，公司2025-2027年每年向其供给至少14万吨磷酸铁锂。

在汽配业务领域，富临精工2024年年报中提到，客户涵盖了华为、比亚迪、塞力斯等主流车企。

这种广泛的客户基础，不但能让富临精工在锂电正极材料和汽配传统核心业务上保持健康发展，还有望延伸到机器人领域，开启下一个黄金10年。

所以，即便是目前机器人行业很拥挤，但富临精工凭借着产业链的独特布局，依然有破局的勇气。

毕竟，狭路相逢勇者胜！

恩华药业，10年前的片仔癀！

各行各业都在“卷”！

首当其冲的就是光伏行业，2024年，硅料价格下滑近70%，行业巨头隆基绿能、通威股份已陷入亏损泥潭。

目光转向新能源汽车行业，不管是以比亚迪为首的老牌车企还是造车新势力，都纷纷降低主力车型的发售价，比拼销量。

医药行业同样硝烟弥漫，2024年的药品集采再次刷新降价记录，平均降幅超过60%。

但在这种背景下，麻醉药龙头恩华药业却表现得十分特立独行。

2005-2024年，恩华药业的营收除了在2020年因手术量减少而有所下滑以外，其余时间都保持了增长，更难得的是，公司归母净利润竟然实现了连续20年的增长。

要知道在医药行业开始集采、竞争加剧时，连恒瑞医药、长春高新等龙头都不免遭遇短暂的业绩下滑，从这个角度看，恩华药业确实有些独特。

而恩华药业的独特还不仅仅如此。

2025年第一季度，在与同行的比较中，恩华药业的归母净利润增速也处于领先，公司实现营收15.11亿元，同比增加11.29%，实现归母净利润3.01亿元，增速达到13.35%，超越海思科和人福医药。

既然医药行业面临“内卷”，为何恩华药业能有如此表现呢？

这是因为恩华药业手握三大秘诀，来应对行业内卷。

第一大秘诀:深耕麻醉药领域。

恩华药业是国内唯一一家专注于中枢神经系统药物的上市企业，拥有国内最丰富的产品线，在麻醉、神经、精神等细分领域均有布局。

2024年，公司麻醉类药物营收占比达到53.7%，占据半壁江山，精神类、神经类分别占比21.1%、3.88%。

此外，公司还是中枢神经系统药物领域获批产品品规最多的企业，数量达到98个。其中，公司亿元级别的单品就有9个，核心大单品是麻醉镇静药力月西（咪达唑仑注射液），2024年销售额接近7亿元。

那么，我国麻醉药的市场需求有多大呢？

麻醉药早期应用于临床麻醉，市场规模与手术量息息相关。行业数据显示，2024年我国手术患者约8000万，术后中重度疼痛发生率达到48.7%。

此外，麻醉药的应用场景也在继续扩容。大众对于就医过程的舒适化要求不断增加，像无痛分娩、内镜检查的渗透率有望逐渐提升。

在“手术量增长+场景扩容”的共同推动下，麻醉药的市场规模快速扩大。据预测，我国麻醉药市场规模将从2023年的350亿元增至2028年的500亿元。

而深耕麻醉药行业，也给恩华药业带来了两点便利。

1.良好的行业竞争格局。

在我国，麻醉药因成瘾性而受到严格管制，管制品种有123个，其中任意单方制剂的生产企业数量不超过3家。这就意味着，麻醉药行业内的企业有限，竞争格局也较为稳定。

从临床来看，医生一旦对某种麻醉药品形成用药习惯，就不容易被其他产品替代。这就使得行业内领先企业能够长期占据市场份额，强者恒强的局面愈发明显。

2024年，恩华药业市占率排名全国第一的产品就多达29个。

2.减轻集采影响。

我国规定，实行特殊管制的麻醉药品和一类精神药品不纳入集采，所以恩华药业的核心大单品力月西就规避了集采。

而且，公司包括福尔利（依托咪酯乳状注射液）在内的独家产品共有7个，暂时也不会被纳入集采。

第二大秘诀:良好的成本管控能力。

2020-2024年，恩华药业的毛利率保持在72%以上，始终高于人福医药、海思科，位居行业前列。

值得注意的是，2024年，恩华药业的毛利率达到73.56%，甚至高于片仔癀。而恩华药业毛利率能够超越片仔癀的关键，就在于成本端。

片仔癀的产品生产受原材料影响较大，2024年因天然牛黄价格上升，增加了公司采购成本，挤压了利润空间。

而恩华药业的原材料大多为初级化工产品，采购成本较低，而且公司掌握核心产品从原料药到制剂的全生产流程。这样的生产模式使公司受上游原料行业影响较小，成本管控能力较强。

第三大秘诀：不断增强的研发实力。

集采在加剧医药行业洗牌的同时，也倒逼制药企业加大研发，向创新转型。

恩华药业也不例外,将研发投入从2020年的2.67亿元提升至2024年的7.21亿元，同期研发投入率也从7.93%增至12.66%。

得益于持续增强的研发实力，公司近3年获批的中枢神经1类创新药共有5个，在该领域数量位居国内第一。

截至2024年年底，公司的在研创新药项目有14项。

在镇静领域，公司的NH600001项目进展顺利，预计将在2025年下半年申报上市。在镇痛方面，欧立罗已经成功上市，公司预计2025年销售额将达到2亿元。

同时，公司还引进了一款治疗舞蹈症的新药安泰坦，2024年销售额也达到近1亿元。

此外，恩华药业的参股公司江苏好欣晴，同样聚焦于中枢神经药物领域，设立了国内首个心理疾病人工智能实验室，成功研发出心理风险筛查系统、陪伴机器人等。

截至2024年年底，好欣晴平台注册医生超过7万名，年服务患者超过150万人，为恩华提供了更广泛的市场渠道。

最后，做个总结。

从过往来看，当医药行业面临“内卷”时，恩华药业保持了相对稳定的业绩增长，类似从前的片仔癀。

而恩华药业能有如此表现，靠的是深耕麻醉药领域的业务布局、精准的成本管控能力、以及不断增强的研发实力。

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猛攻机器人，雷赛智能，一战惊天！

一只手，难倒了人形机器人！

如果说机器人是自动化的“最后一公里”，灵巧手便是机器人的最后“一厘米”。

当前，灵巧手的自由度在6至42个，其中6个自由度的配置最为普遍。相较于人类手部拥有的27个自由度，在执行精细操作任务时还存在短板。

此外，人形机器人要想实现量产必须有与之匹配的应用场景，而灵巧手很大程度上决定了人形机器人“能干”的上限。

且不说灵活度，单是成本带来的量产难度也不低，产业链初期灵巧手占人形机器人整机成本的12%，单手价格在2万元到5万元不等，甚至可能更高，重要性不言而喻。

但这只手却没有难倒雷赛智能。

就在2025年3月，雷赛智能全球首发“普及型DH116”系列灵巧手，具备11个自由度，拥有高质价比、强负载力以及强感知力等，并预计20个自由度高端型DH2015将于2025年第二季度发布。

雷赛智能不打无准备的仗，从产品结构上看，公司主营业务为伺服系统、步进系统以及控制技术，具备一定技术支撑。

为了进军人形机器人，雷赛智能成立子公司“上海雷赛机器人”和“深圳灵巧驱控”前者专注无框电机及模组，后者专注空心杯电机及灵巧手。

进展方面，公司无框力矩电机已取得商业订单，累计供货超万台；公司空心杯电机也已实现量产，年产能12万台，可见雷赛智能已做好突围的准备。

但事实证明，技术导入期需要“钱”，钱从哪里来呢？

业绩！道理很简单，只有公司业务实现营收，现金流才能运转起来。

财报显示，2024年雷赛智能实现营收15.84亿元，同比增长11.93%，实现净利润2.01亿元，同比大增44.67%。

2025年第一季度，公司营收同比增长2.36%，净利润同比增长2.25%，依旧保持增长。

与此同时，2024年公司经营活动现金流量净额达到2.11亿元，同比增长141.12%，2025年第一季度同比增长87.11%。

如果进一步看，雷赛智能营收规模并不算大，与卧龙电驱、汇川技术、双环传动等人形机器人产业链企业相比，似乎有些相形见绌。

但是，就是这样一家“小身躯”的企业，雷赛智能研发费用率从2020年的9.24%直线增长至2023年的14.86%，2024年仍达到12.3%的高比例。

既然营收规模不大，是什么支撑雷赛智能大手笔搞研发？

或许，从公司战略布局上能寻找到答案。

首先，创始人科班出身

雷赛智能创始人李卫平毕业于麻省理工机器人与自动化博士学位，并曾任大学教授，这决定了雷赛智能注定要走高端制造路线。

这一点从一个数据上也能有所体现。2024年公司技术人员达到504人，占总员工人数的35.5%，是占比最大的人群。

得益于走技术路线，2020-2024年，雷赛智能毛利率稳定在37%以上，在机器人产业链中并不算低。由于大手笔研发，近两年公司净利率降至15%以下，这也是技术导入期要经历的阵痛。

其次，善假于物

对于雷赛智能来说，借力是其突围人形机器人的策略之一。

从业务模式上看，雷赛智能侧重通过生态合作的方式，迅速切入人形机器人产业链，比如，其通过与国外企业联合成功开发人形机器人关节模组，借力打力。

不仅如此，灵巧手业务拓展上，雷赛智能亦是如此。一边是销售自研产品的策略，一边是为客户提供灵巧手联合开发以及代工服务，自研与客户拓展两不耽误。

眼下，数据显示，2023年全球机器人灵巧手市场规模约15亿美元，预计2030年将达到30亿美元。

那么，灵巧手市场规模增长下，雷赛智能有无竞争对手？

目前看，兆威机电算是一个。

速度上，兆威机电早在2024年11月已推出灵巧手产品，其采用微型谐波减速器，定位精度达到0.05mm，自由度达到17个，较雷赛智能11个自由度更近了一步。

那么，兆威机电给雷赛智能灵巧手产品带来的冲击有多大呢？

仔细分析两家的灵巧手，会发现二者定位并不完全相同。

前面我们讲到，雷赛智能普及型DH116灵巧手具备强负载力，其整手最大负载达到40kg，单指最大负载为10kg了，更契合重载场景。

但兆威机电侧重医疗、精密工业、服务等场景，定位上的差异使得两家公司面对的下游细分需求不同，形成了错位竞争。

对于来自同行的冲击，雷赛智能也并不是没有考虑到。

除了灵巧手，雷赛智能开始迈入人形机器人“小脑”，试图通过拓宽产品线抢占市场。

不过，这又是一根难啃的骨头。一方面，人形机器人小脑涉及传感器、驱动器、控制器、运动控制算法等软硬件，另一方面，人形机器人小脑的训练需要大量真实数据，回报周期长。

最后，总结一下。

灵巧手作为人形机器人关键零部件，不仅价值量高，还影响着人形机器人向更精细化方向进化，目前雷赛智能一只脚已经成功迈入灵巧手的门槛。

但不能否认的是，随着人形机器人量产时间的推进，产业链竞争也会愈加激烈，过去光伏、锂电如此，未来人形机器人大概率如此。

对雷赛智能而言，获得产业入场券只是第一步。如何在持续升级的技术竞赛中一直有牌出，才是其需要解答的长期命题。

毛利率92%，锦波生物，茅台的替身！

2025年，医美行业风云变幻。

从过往来看，每一轮技术突破都会带来新机遇，正如曾经凭借玻尿酸崭露头角的爱美客、华熙生物，如今借重组胶原蛋白顺势而起的锦波生物、巨子生物。

伴随技术更迭，财富版图也悄然重构。

2021年，华熙生物董事长赵燕以565亿元身家成为山东女首富。时间来到2025年，锦波生物创始人杨霞坐上山西女首富的宝座，成为新的“造富神话”。

杨霞能够坐上首富宝座，离不开锦波生物精彩的业绩表现。

2020-2023年，锦波生物的营收年复合增长率达到69.21%，净利润年复合增长率更是高达110.86%，完成初始的财富积累。

2024年，公司业绩依然保持高速增长，营收达到14.43亿元，增速为84.92%，净利润为7.32亿元，同比大增144.27%。

而且2024年，医美行业分化明显，“医美三剑客”爱美客、华熙生物、昊海生科业绩增速均放缓甚至下滑，此时锦波生物业绩的高速增长就显得十分特别。

那么，锦波生物究竟做对了什么？

“微笑曲线”理论向我们介绍了，产业链中附加值最高的部分集中在两端：左端——技术；右端——品牌服务，锦波生物就很好地抓住了这一点。

1.全球首家技术突围。

除了打破垄断外，锦波生物还是全球首个将胶原蛋白100%人源化的企业。

这次技术突围也使锦波生物拥有了国内唯一的械证壁垒。

要知道，医疗器械注册证就是医美市场的入场券。相比巨子生物拿下敷料的二类械证，锦波生物则走的更远，我国仅有的三张三类重组胶原蛋白医疗器械证都被其收入囊中。

我国三类械证的临床试验、生产标准要求更严格，获批难度更高。而锦波生物的械证涵盖固体、溶液、凝胶三种剂型，使其独占针剂类市场。

2.品牌策略深入人心。

近年来，锦波生物陆续打造了三大品牌，撑起了医疗器械、功能性护肤品两大核心业务。

一个是医疗器械品牌薇旖美，其产品规格覆盖4mg至24mg，构建个性化定制的抗衰解决方案。

2024年，公司医疗器械业务营收为12.54亿元，同比大增84.37%，占总营收的比重达到86.89%。这离不开公司合作分众传媒以场景为算法，精准覆盖20多座城市，联动80多家医美机构，提升品牌知名度。

自2021年上市后，薇旖美销量逐年攀升，从2021年的2.5万支增至2024年的124.3万支。截至2024年年末，薇旖美已覆盖约4000家终端医疗机构。

另两个是功能性护肤品品牌“重源”、“ProtYouth”。2024年，锦波生物功能性护肤品业务实现营收1.42亿元，同比增加86.63%，正是多亏了这两大品牌的收入增长。

此外，公司还开拓了国药控股等客户，并与欧莱雅合作推出“铂研”胶原针，实现双赢。

除了技术与品牌，锦波生物行业领先的盈利能力也值得一提。

2024年，锦波生物毛利率达到92.02%，高于巨子生物的82.09%，甚至超越了盈利标杆贵州茅台(91.93%)。

这主要是由于：

一方面，锦波生物是全球首个且唯一，实现注射用人源化胶原蛋白规模化生产的企业，并不依赖外部采购。2024年，在公司披露的前五大供应商中，有四家都是彩印、包装公司，只有西陇科学主营化学试剂。

另一方面，公司利用AI模型，建立了重组人源化胶原蛋白数据库，并在数据链和产业链的深度融合中，实现了降本增效。

此外，在净利率的变化中，则能看出锦波生物精细化管理的成果。公司将期间费用率从2020年的59.51%降至2024年的32.4%，带动同期净利率从20.01%提升至50.68%。

与玻尿酸类似，重组胶原蛋白赛道也即将涌现大量竞争者。

巨子生物、创健医疗等同行都在申请重组胶原蛋白三类械证。巨子生物深耕市场多年，创健医疗本就是原料供应商，从原料业务拓展到全产业链，也有不小的底气。

与此同时，锦波生物自身也遇到了一点挑战。2025年第一季度，公司实现营收3.66亿元，同比增长62.51%，实现净利润1.69亿元，同比增长66.25%，比起2024年第一季度的增速，有所放缓。

那么，锦波生物又是如何应对的呢？

首先，我们要明确与玻尿酸不同的是，重组胶原蛋白的需求依然旺盛。

据预测，我国重组胶原蛋白市场规模将从2023年的163亿元增至2030年的2194亿元，复合年增长率为44.97%，远超玻尿酸的个位数增长。

对此，锦波生物表示为了保障产品供应，将进一步扩大生产规模。2025年第一季度，公司的在建工程达到1.41亿元，同比大增630.04%，其扩产的项目主要就是重组人源化胶原蛋白。

就算有了稳定增长的需求，以及产能保障，若锦波生物想抵御竞争，还需要多方发力。

1.构建完整版图，使长板更长。

锦波生物正在开发更多剂型的重组人源化胶原蛋白，加固械证壁垒，同时拓宽产品的应用范围，从医美转向医学，目前部分产品已进入临床试验。

2024年，锦波生物新设立两家子公司，就分别进行重组人源化胶原蛋白在肿瘤治疗、眼科方面的应用研发。

2.拓宽业务边界，补足短板。

2024年，锦波生物的抗病毒新药EK1雾化剂，已经完成临床试验，如果成功上市，将成为公司在一类新药领域的首款产品，并为病毒感染提供全新治疗手段。

技术升级、品牌孵化绝不是一劳永逸的事，在首富光环背后，是杨霞率领锦波生物耗时13年才实现的全球首创、国内唯一。

面对即将到来的市场竞争，锦波生物也正在补齐短板、拉长长板，不断增强自身竞争力。至于能否守住擂台，还要等同行们拿下械证之后才见分晓。

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冲上全球第一，胜宏科技，成功逆袭！

士别三日，即当刮目相看。

胜宏科技，这次真将自己活成了吴下阿蒙。

2024年，AI算力需求攀升，胜宏科技和沪电股份同为PCB生产商，又同样都供货给英伟达，常常被拿来比较。

当时，沪电不管是在营收还是净利润规模，甚至于业绩的稳定性上，都好过胜宏。

但短短3个月，天翻地覆。2025年一季度，胜宏科技实现营收43.12亿元，同比增长80.31%；实现净利润9.21亿元，同比增长339.22%，均已经赶超沪电股份。

那么，胜宏科技弯道超车的秘诀是什么？

算起来，即便2024年胜宏业绩不如沪电股份，实际上也是吃到AI红利的公司之一。

2020-2023年，公司营收和净利润年复合增速仅10%左右，尤其后三年几乎是在“原地踏步”。

但2024年，公司应用于数据中心的PCB销量上升，使得公司营收大增35.31%到107.3亿元，净利润更是大增71.96%到11.54亿元，接近2023年净利润的2倍。

而2025年一季度公司业绩的“质”变，原因可以用三个“新”来概括：把握新机遇、研发新产品、建设新工厂。

首先，新机遇——紧跟大客户。

电子产品对PCB（印制电路板）的要求正在逐渐朝着高密度、高精度、高性能、高效率方向发展，尤其是在AI芯片、AI手机这种产品更迭较快的领域更加突出。

以AI芯片为例，随着芯片平台升级，PCB的工艺水平也在相应提升，如层数增加、密度身高、损耗降低、厚径比变大等。

这就使得多层板、HDI板（高密度互连板）、封装基板等的需求量和市场地位提升。

数据显示，2024年全球PCB市场占比最高的种类是多层板，占比高达38.05%，其次是封装基板和HDI，占比分别为17.13%和17.02%。

而那些与全球头部企业合作密切的PCB公司，比别的厂商更容易提前察觉这种变化，并紧跟它们的步伐做技术储备。

其次，新技术——发力高端。

胜宏科技就配合英伟达等大客户，完成了许多新技术的突破。公司的PCB产品AI算力卡、交换机领域的市占率均位列全球第一。

在多层板方面，公司具备70层高精密线路板、12层高精密板软硬结合板Rigid Flex、10层高精密FPC以及78层TLPS等的研发制造能力。

在HDI板方面，公司28 层八阶HDI线路板、14层高精密HDI任意阶互联板、5阶、6阶HDI以及28层加速卡产品等都已经进入量产。

而这些超高多层板、高阶HDI板，可以称得上PCB界的“贵州茅台”，2025年一季度，胜宏科技实现批量出货，盈利能力随之水涨船高。

2024-2025年一季度，公司毛利率从22.72%上升到33.37%，净利率从10.76%上升到21.35%，均上升10个百分点左右。

而在竞争激烈的成熟行业生存，就如逆水行舟，不进则退。2025年一季度，一贯走高端化路线的沪电股份毛利率和净利率都出现了略微下滑。

胜宏科技也深谙这个道理，于是公司开始加速布局下一代10阶30层HDI产品的研发认证，试图争取维持住其在AI服务器领域的领先地位。

然后，新工厂——产品品质提升。

由于产品规格更高，消费类的HDI产线无法用来生产AI类的HDI产品。

况且，英伟达GB200的HDI板比一般的HDI板面积还更大，层数阶数也更高，实际生产过程中无论是产能还是良率都大幅降低，导致产能十分稀缺。

为应对这种情况，胜宏科技建设了新一代工业互联网智慧工厂，并不断优化智慧工厂功能，使得公司产能和产品质量都有所提升。

2025年，公司还计划投入30亿元用于固定资产、无形资产以及自动化产线的改造升级等。

俗话说，创业容易守业难。

那么，胜宏科技能维持这种业绩增速吗？

长期来看，行业形势瞬息万变，我们无法判断。但短期，胜宏科技自己给出了答案。

公司在2025年一季报中给出初步预测，2025年第二季度净利润环比增速将不低于30%，2025年上半年净利润同比增幅将超过360%。

当然，这些也不是空口白话。除AI算力外，我们也能从公司其他布局中找出些依据：

第一，补上短板。

2023年，公司收购了MFS集团，补齐公司在FPC方面的短板。

FPC，也叫柔性电路板，可以弯曲折叠，广泛应用于折叠屏手机、汽车电子和可穿戴设备。而这几个领域都是近年来需求量增长比较快的行业。

2024年，公司通过赋能MFS集团，使其营收同比增长14%，净利润同比增长114%，为公司整体的业绩上升做出贡献。

至此，公司产品也实现了刚性电路板（多层板和HDI为核心）、柔性电路板（单双面板、多层板、刚挠结合板）等的全覆盖。

第二，重视车载电子行业。

除了AI领域的布局以外，胜宏也没有忽视PCB在汽车电子行业的需求。

在车载电子方面，公司是比亚迪的第二大PCB供应商，销售额连年上升。此外，公司还切入了奔驰等多家国际车企的供应体系，并实现了小批量出货。

最后，总结一下。

在PCB行业，头部企业的竞争格局相对固定，鹏鼎控股、东山精密等长期占据前几名。

在这种情况下，胜宏科技2025年一季度营收规模能超过沪电股份，离不开AI带来的时代机遇，当然也是公司紧跟大客户、积极研发新技术、提高产品质量的结果。

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。来自飞鲸投研

联影医疗，1100亿医疗巨头，一举夺魁！

从一个数据说起！

众所周知，高研发投入代表了企业重视创新，而在降本增效的当下，提高研发人员的薪资同样是企业重视创新的有力佐证。

以百济神州为例，2024年研发人员的平均薪酬达到95.6万元，同比增加7.9%，领跑创新药行业。

在医疗器械行业中，2024年，联影医疗的研发人员平均薪酬达到47.41万元，同比增长6.6%，超越迈瑞医疗(46.5万元)，同样位居前列。

不仅如此，联影医疗的研发投入也在逐年增加，从2020年的8.5亿元增长至2023年的19.19亿元，并在2024年达到22.61亿元，创下自身新高。

截至2024年年底，公司在高研发投入下，累计专利申请突破9300项，其中发明专利超过80%。

而高研发不仅体现在专利储备上，更助力联影医疗超越万东医疗、东软医疗等同行，成为国产医疗影像设备龙头企业。

那么，联营医疗的高研发投入都带来了什么呢？

第一，比肩国际巨头的产品线。

联影医疗主营诊断影像设备，涵盖磁共振成像（MR）、X射线计算机断层扫描成像（CT）、X射线成像（XR）等。

2024年，公司CT、MR的营收分别为30.48亿元、31.92亿元，共占总营收的比例接近六成。

而东软医疗深耕CT领域，推出了我国首款拥有自主知识产权的CT机。万东医疗则是国产DR(数字化医用X射线成像系统)设备龙头，2024年销量位居第一。

在医疗设备公司的产品线对比中，我们能发现联影医疗的产品线直接对标GE、西门子、飞利浦(合称GPS)等国际巨头，比起其他国产企业更为全面。

第二，成功进军高端市场。

近年来，联影医疗逐渐在高端市稳脚跟。2024年，在我国超高端CT领域，联影医疗市占率突破20%，在高端PET/CT设备市场（按国内新增统计）更是市占率连续九年排名第一。

这是因为公司对自研极为执着，只有自研才能可控，才能发力高端，这种技术壁垒是买不来的。

像我国医疗影像设备所用到的球管、射频系统等均依赖进口，而联影医疗建立起涵盖射频和功率放大器、球管等核心零部件的自研体系，在MR领域更实现所有核心部件100%自主研发。

联影医疗通过打入高端市场，带动毛利率从2020年的48.61%增至2025年第一季度的49.94%，而同期万东医疗因行业竞争，导致毛利率从50.37%降至37.75%。

第三，构建生态圈发展AI。

现阶段，AI医疗赛道上已经站满参赛者，竞争也从单纯的参数竞赛，转为围绕着生态协同和场景落地的下半场比拼。

比如，万东医疗早在2009年就设立子公司万里云，探索AI业务，自2021年美的集团控股后，便加速打造AI全系产品矩阵。

东软医疗在医疗设备领域也已完成AI的全流程覆盖，并有多款产品通过华为昇腾技术认证。

对此，联影医疗也早有准备。

一方面，加强与联影智能的协同。

联影集团旗下子公司联影智能具备全栈全谱医学影像AI能力，截至2024年年底，已经推出超100款医疗AI产品，其获证数量也远超GPS等国际同行。

联影医疗通过与联影智能之间的业务协同，已在全线设备产品中融入AI应用。

另一方面，加速场景落地。

2025年，联影医疗发布“元智”医疗大模型，支持300种影像处理任务，在关键任务上的精准度已超过95%，对标高效、精准医疗的终端需求。

在高研发-强技术-全产品线的良性循环下，联影医疗的业绩稳健增长。

2020-2023年，联影医疗营收从57.61亿元提升至114.11亿元，净利润从9.03亿元攀升至19.74亿元，年复合增长率高达29.78%。

不过，受医疗行业采购延缓等因素影响，2024年联影医疗营收为103亿元，同比下滑9.73%，净利润同比下降36.09%。

好在医疗设备招投标陆续恢复，2025年第一季度，我国医疗影像设备招投标市场规模同比增速超过85%，联影医疗的业绩也随之回升。

同期，公司实现营收24.78亿元，同比增加5.42%，净利润为3.7亿元，同比增长1.87%。

此外，联影医疗的全球化布局正在徐徐开展。

1.加速国产替代。

2023年，我国大型医学影像设备配置证放开，所有CT、MR不再需要配置证，进一步释放医疗设备采购需求。

据预测，我国医学影像设备市场规模将从2023年的631亿元增长至2030年的1100亿元。

而且2024年，我国CT、MR设备的国产化率都不足40%，DSA(血管造影设备)更是不足10%，仍有提升空间。

作为国产医疗影像设备龙头，联影医疗不仅推出全球首台零噪声DSA设备，还在2024年国内新增市场(不含DSA、超声)中占有率排名第一。

2.拓展海外市场。

2024年，联影医疗的海外营收达到22.66亿元，同比增长35.07%，实现高端市场和新兴区域的双重渗透。

目前，联影医疗的海外业务已经覆盖85个国家，安装超3万台设备。

特别的是，公司构建了“维护-智能诊断-延保增值”的客户服务体系，实现设备销售与服务创收的协同增长。2024年，公司维修服务营收为13.56亿元，同比增长26.8%，创下历史新高。

而万东医疗依靠美的，正在全力打造AI全系产品矩阵，东软医疗则通过融入华为生态圈实现技术跃迁。

比起一枝独秀，我国医疗影像领域更像是百花齐放，国产企业逐渐具备与国际巨头相抗衡的实力，驶入AI超车道。

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