人福医药，118亿！新东家入主，武汉医药巨头，翻身了！

有着“中国巴菲特”之誉的段永平曾说：“企业文化能够管到制度管不到的东西。”

他的言外之意是，企业文化对一家企业至关重要。

但曾经，由武汉当代集团控股的麻醉药龙头——人福医药却是一个反例。

作为一家和恒瑞医药同期建厂的公司，人福医药从最早不到1亿元营收，增长至2023年的245亿元营收，成为现在化学制药行业规模排名头部的企业。

尽管公司经营较为出色，其前任控股股东当代集团却一直是被诟病的一点。

近年来，由于当代集团深陷多元扩张的经营困境，在债务挤压下，其不仅多次减持人福医药的股份，而且违规占用资金，给企业经营造成不利影响。

一直到2025年1月16日，当代集团终于扛不住了！不得不签署重整投资协议，人福医药因此迎来易主。

人福医药这是被谁接管了？

招商科创：斥巨资118亿，拿下人福医药23.7%的股权表决权。

能拿出118亿的人，一看就来头不小，招商科创是一家百年央企，主营业务聚焦医疗健康、生物制造、合成生物等领域。

截至2024年年底，其虽然业务规模不算大，但账面总资产、归母所有者权益分别达到了514.83亿元、274.17亿元，比人福医药还富裕。

而且值得一提的是，人福医药最终由招商科创接手，是经过一轮轮筛选的。

一共有6位合格投资人参与竞选，包括3家央企、3家地方大型国有企业，而经过评委最终评审，才由招商创科胜出。

这让我们不禁好奇，人福医药为何那么抢手？

人福医药的经营价值无疑是投资人关注的重点。

第一，高筑产品护城河。

众所周知，企业护城河是能够保持长期稳定经营最核心的东西，像茅台的品牌力、片仔癀的绝密配方、长江电力在三峡大坝的特许经营权，都是它们所独有的护城河。

而人福医药主营麻醉镇痛药物所具有的行业壁垒，便是公司能够阻挡竞争对手的护城河。

一方面，由于麻醉药（含精神药）具有成瘾性、依赖性，所以由国家进行严格管控，其中最高“管制”级别的麻醉药，甚至规定生产企业最多不超过7家。

这就使人福医药拥有了良好的市场竞争格局。就拿应用最广泛的麻醉药芬太尼系列产品为例（又叫阿片类镇痛药），人福医药的市占率达到40%以上。

而且，人福医药属于国内最大的麻醉药生产企业，2023年实现麻醉药销售规模67亿元，比恒瑞医药、恩华药业等同业企业的规模都大。

另一方面，公司作为一家医药企业，还能通过产品创新形成专利护城河。

目前国内麻醉药行业一共5款创新药上市，其中人福医药就有2款，分别为苯磺酸瑞马唑仑、磷丙泊酚二钠，这就使得公司在这两个产品领域实现100%市场独占。

第二，具有稳定的盈利能力。

除了护城河外，盈利能力是衡量一家企业经营价值最核心的财务指标。

其中，最常用的便是ROE，即股东权益回报率，被认为是巴菲特最爱的指标。

最近5年，人福医药的平均ROE达到了13.32%，明显超过了巴菲特筛选公司10%的标准线。

如果放在整个医药行业来看，这份盈利能力其实非常难能可贵。

因为最近几年在面临一些行业挑战的情况下，医药行业的ROE是下滑的，2019年-2023年由8.08%下滑到7.03%，而人福医药的ROE却由8.43%提升至13.32%。

因此，在人福医药高ROE的背后，我们其实能看到公司盈利最核心的一点，即产品盈利能力的稳定，包括毛利率和净利率在最近几年都呈提升趋势。

截至2023年，公司毛利率、净利率分别达到了45.81%、11.48%。

这就不得不提到人福医药所具有的“抗集采”能力和管理控费能力。

其中“抗集采”是因为麻醉药本身作为受管制药品，定价往往都有规定，所以就不会参与药品集采，从而避免了集采竞价而使毛利率维持稳定。

管理控费能力则体现在公司极其稳定的费用率上面，2019年以来人福医药的期间费用率一直维持在31%-32%左右，就连销售费用率也一直保持稳定，将费用控制到了极致。

既如此，人福医药的价值显然是值得认可的。

只不过，落脚到业绩上可能会有人疑问，为何公司最近几年的成长性却不太好？

2020年以来，公司营收最大增速不超过10%，而且在2023年、2024年前三季度净利润增速还是下滑的。

但经过分析就能发现，人福医药的业绩变化只是一种表象，公司更“真实”的成长反而被误解了。

这是因为，当前主要是医药批发业务在一定程度上拖慢了公司收入的增长，而截至2023年，医药制造业务的收入已经恢复到了两位数增长，说明公司的制造业务增长没有太大问题。

（截取自人福医药2023年年报）

除此之外，2023年，医药制造业务、批发业务的毛利率分别为72.85%、14.81%，由两大业务巨大的盈利差异也可以看出，制造业务才是人福医药发展的重点。

而在制造业务收入快速增长的情况下，要不是公司2022年因为出售资产产生了较高的投资收益、2024年前三季度还有汇兑损失影响，净利润也不会突然下滑。

反之，扣非净利润更能证明公司真实的盈利状况。

2020-2023年，公司的扣非净利润年均复合增速达到了35.66%，明显超过了同期的营收和净利润增速。

所以，人福医药的成长性其实比我们看上去要好，还是和公司较高的经营价值相吻合。那么，未来，随着“新东家”的接手，人福医药有望继续保持自身的价值，开启新的成长之路。

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麦格米特，算力、AI服务器双龙头，供货英伟达，麦格米特，摊牌了！

数据中心究竟有多耗电？

以英伟达单个GPU为例，A100峰值功耗为400W，而高阶B200功耗提高到了1000W，GB200更是突破2000W。

2000W什么概念？相当于一个10W瓦LED灯连续工作200个小时，不间断照明8天多。

如此高的功耗集中在数以万计的服务器上，同时全天候运行，数据中心的能耗规模可想而知。

特别是进入2025年，AI大模型商业化加速落地，其运行需要强大的算力支持，因而高耗能的芯片在数据中心大规模应用，能耗急剧攀升。

2022年全球数据中心总耗电量接近4600亿千瓦时，预计2026年将达到10000亿千瓦时，翻倍式增长。

换句话说，AI应用加速落地势必带来功耗的提升，而这直接推动了电源需求的增长。

例如，普通服务器之间需要2个800W的服务器电源，而AI服务器需要4个1800W的服务器电源，用量翻倍。

同时，服务器电源价格也在上涨，普通服务器电源单价在0.9-1.9元/W，而AI服务器电源提高至10.4-10.5元/W。

所以，服务器电源产品有望迎来量价齐升的局面，像麦格米特、欧陆通、科士达、科华数据等电源头部企业均有望迎来业绩的释放。

但是，释放业绩的关键在于谁能率先拿下大客户。

比如，歌尔股份、蓝思科技、立讯精密之于苹果链；再比如，神州数码、润和软件、软通动力之于华为链。

目前，英伟达占据全球GPU超80%的市场份额，可以说谁能拿下英伟达，谁就会先释放业绩弹性。

刚刚，麦格米特表示已经与英伟达达成合作，这无疑增强了公司业绩增长的可能性。

不免好奇，在众多企业中英伟达为何选中了麦格米特？

答案在于“研发”二字。

2024年前三季度麦格米特研发费用达到6.96亿元，同比大增33.33%。

尽管麦格米特这一研发费用不足北方华创、中芯国际的一半，但研发费用率高达11.79%，远超北方华创、中芯国际。

与同行相比，麦格米特研发费用率更是高比例地存在。2024年前三季度，欧陆通、科士达、科华数据研发费用率仅在6%左右。

麦格米特这种高研发投入并非偶然。

过去五年，公司研发费用率一直处于10%以上的水平，2019-2024年前三季度公司累计研发投入32.64亿元，占同期净利润之和的99.06%。

凭借这一高研发投入，公司服务器电源产品进展很是迅速。

基于与英伟达的合作，公司推出了适用于NVIDIA MGX™算力平台的最新电源系统，并配有6个5500W电源模块，可在1U服务器电源架中提供33kW的功率，效率高达97.5%。

不过，凡事都有两面性，高额的研发投入，也大大侵蚀了公司的利润空间。

2024年前三季度，公司实现营收59.03亿元，同比增长21.06%，实现净利润4.11亿元，同比下滑14.82%，陷入增收不增利的困境。

这与过去几年麦格米特的强劲增长势头形成鲜明对比。

2019-2023年公司净利润从3.89亿元迅速攀升至6.29亿元，同比增速从-3.50%提升至33.13%。

不仅如此，跟同行比起来，公司业绩属实有些掉队。

欧陆通2024年前三季度营收同比增长28.95%，净利润同比大增264.94%，伊戈尔2024年前三季度营收同比增长28.78%，净利润同比增长27.21%。

不过，隐忧不止于此。

2024年前三季度，公司经营活动现金流量净额为2.86亿元，同比下滑10%。

同时，2021-2023年公司经营活动现金流远不能覆盖因购建固定资产、无形资产等资本性支出，自由活动现金流一直为负，公司处于长期失血状态。

现金流失血的同时，公司盈利质量也“面露难色”。

尽管，麦格米特ROE从2021年的12.38%提高到了2023年的15.52%，超越了欧陆通、科华数据、伊戈尔等对手。

但从盈利质量上看，麦格米特净现比2021-2023年一直小于1，甚至低至0以下，反观欧陆通、科华数据净现比均大于1。

所以，高研发投入大大吞噬了公司的利润空间，进而导致现金流处于失血状态。

但从竞争的角度讲，高技术产品更能赢得市场青睐，这也是麦格米特能拿下英伟达的原因。

当下，最为重要的是麦格米特能否扭转现金流下滑的局面以继续支撑高额的研发投入？

不论是利润还是现金流，都离不开公司的产品。要想增厚利润、扩充现金流，关键在于产品的下游需求。

从公司产品结构上看，麦格米特仍有望改善现金流以支撑高额的研发投入。

第一，智能家电

公司智能家电电控产品包括变频家电功率控制器、空气源热泵控制器、智能卫浴整机及部件等。

2024年上半年，该业务实现营收20.1亿元，占总营收的比重为50%，是公司第一大利润来源。

2024年以来，在AI人工智能快速渗透下，家电智能化趋势越来越明显，预计2023-2030我国智能家电市场规模年复合增速将达到10%-15%区间，仍具成长性。

据2024年中报，公司其智能家电电控产品已斩获多家国际龙头厂商订单，前三季度，公司合同负债同比大增70.2%。

随着订单开始加速释放，公司有望稳住业绩增长的基本盘，以增厚利润。

第二，AI服务器电源

电源产品是公司爆发潜力最大的业务，2019年，公司电源产品营收仅为4.98亿元，而到了2023年，这一数字增长至21.22亿元，翻了三倍多。

目前，公司电源产品涵盖医疗、工业、光伏储能以及服务器等领域，客户包括西门子、ABB、小米等头部厂商，在手订单充足。

其中，服务器电源或将为公司未来业绩增长带来更多的成长空间。

尤其是公司正与英伟达在共同研发测试AI服务器电源产品，一旦产品规模化量产，由于其高利润率，业绩贡献预计会超过智能家电电控业务。

所以，利润的短期下滑并不意味着公司没有未来，而是麦格米特在加大研发投入，布局未来市场过程中的阵痛。

随着AI大模型的发展浪潮，公司电源产品需求将进一步释放，其有望扭转当前困局，迎来业绩的新一轮增长期。

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大博医疗，首发！利润大增500%，医疗龙头，春天来了？

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宁德时代，狂砸190亿，打入华为链，国轩高科，弯道超车！

宁德时代，又有大动作！

就在刚刚过去的2024年12月，宁德时代宣布将与海外Stellantis公司合资建造电池厂，预计总投资额约309亿元。

随后，国轩高科也表示将在摩洛哥、斯洛伐克分别建设年产20GWh的高性能锂电项目，预计总投资额达到191亿元，约占公司2023年总营收的61%，可谓是大手笔。

锂电企业纷纷出海建厂，背后的逻辑是什么？

道理很简单，锂电企业看上的就是海外市场这个“大蛋糕”。

锂电池最大应用场景就是新能源汽车，数据显示，2020年我国新能源汽车出口量不足7万辆，到2024年就已经突破200万辆，四年复合增速达131%左右。

新能源汽车出口爆发式增长，叠加锂电巨头出海建厂，我国锂电池出口量迎来井喷，2024年我国锂电池出口量达到39.1亿个，创历史新高。

但是，锂电企业要想分得一块蛋糕，并非易事。

动力电池约占锂电池的66%，是锂电企业出货量的主要贡献来源，所以，动力电池的竞争格局往往代表了锂电行业的市场竞争情况。

2024年上半年，宁德时代、LG新能源、SK On占到近70%的海外市场份额，二三线厂商仅占三成，行业马太效应极为显著。

然而，市场激烈竞争下也不乏潜力者。

其中，孚能科技和国轩高科海外市场表现尤为亮眼。

2019年国轩高科海外营收占比仅0.45%，而到了2023年就提高到了20.34%，5年增长了44倍。

并且，2024年上半年国轩高科海外营收占比继续攀升至32.91%，海外营收达到55.27亿元，首次超过亿纬锂能（54.43亿元），实现弯道超车。

但从营收占比上看，孚能科技爆发力似乎更强，2024年上半年公司海外营收占比高达74.79%，甚至比宁德时代海外营收占比还要高。

这是不是意味着孚能科技海外竞争力更强？

有个指标，最能说明市场竞争力。一般来说毛利率越高，产品的利润空间更大，其竞争力越强。

财报数据显示，2024年上半年孚能科技海外毛利率为16.33%，远低于国轩高科的21.12%。

进一步看，2019-2023年国轩高科海外毛利率一直稳定在18%以上，甚至最高能达到44.5%，近五年宁德时代海外毛利率最高也就32.29%。

所以，从海外市场表现看，国轩高科无疑是一位潜力新星。

到这里，不禁产生两个疑问：国轩高科海外业绩为何爆发得如此迅速？海外毛利率又为何能维持高位？

公司的两大核心优势恰好回答了这两个疑问。

首先，先发优势

这是回答的第一个疑问。

国轩高科早在2015年就开始布局海外市场，要早于欣旺达、亿纬锂能等对手。

凭借先发优势，目前公司已经形成了欧洲、北美、亚太这三处海外关键点位布局，海外市场版图不断扩大。

所以，通过率先出海，公司海外业绩从2019年的0.22亿元迅速攀升至2023年的64.28亿元，年复合增速高达313.44%，速度十分惊人。

其次，技术优势

这是回答的第二个疑问。

公司能够维持高毛利的核心，在于其技术优势。通常来说，技术优势越强，产品越能实现高溢价，从而提升毛利率。

公司推出的5C超快充G刻电池，仅需9.8分钟即可充至80%，契合了下游车企对充电速度的技术需求。

此外，公司在固态电池领域也取得了重要突破，发布了基于全固态电池技术的金石电池，研发进展十分迅速。

而这源于公司持续不断的研发投入，2019-2023年，国轩高科研发费用率稳定在6%以上的水平，领先于宁德时代、亿纬锂能等同行，这也是公司维持高毛利的关键。

并且，财报披露，依靠技术优势公司产品已进入华为供应链，随着问界、鸿蒙智行的加速渗透，国轩高科无疑能迎来供应链双击。

更为强悍地，在海外市场的持续爆发下，公司整体毛利率也实现了弯道超车。

2024年前三季度公司整体毛利率达到17.98%，超越了亿纬锂能、欣旺达、孚能科技等。

要知道，2024年前三季度国轩高科营收体量没有亿纬锂能、欣旺达高，却做到了毛利率上的领先，成为二三线锂电企业中的赢家。

那么，公司这种高毛利水平能否延续？

这个不用太担心，公司的高毛利水平，有两个方面支撑：

一个是，低空经济

国轩高科产品结构并不复杂，动力电池是其核心利润来源，这块业务2024年上半年占总营收的比重为69.67%。

除了我们开始提到的新能源汽车外，低空经济也是动力电池的主要应用领域。

与新能源汽车相比，低空经济的渗透率还相对较低，但其发展潜力大，预计到2026年，我国低空经济的市场规模将达到10645亿元。

另外，公司已经成功进入亿航智能供应链，为其提供动力电芯、电池包等产品。

所以，国轩高科的产品正好契合了低空经济爆发的需求，其动力电池业务未来有望进一步释放业绩，进而增厚公司利润。

一个是，储能

据数据，预计2025年全球储能锂电池出货量将达到700GWh，2030年将超2000GWh，市场规模超3万亿元，又是一个万亿蓝海市场。

2024年上半年公司储能电池实现营收43.39亿元，毛利率达到23.87%，高出同期动力电池毛利率10个百分点。

毛利率高增的同时，公司市场份额也在提升，2024年上半年公司储能电芯出货量位居全球第七，整体排名有所上升。

所以，在储能电池加速出货下，公司有望提高储能电池占比，进一步提升整体毛利率。

对于国轩高科，美中不足的是大规模的海外扩张导致公司面临较大的偿债压力。

2024年前三季度公司资产负债率高达74.31%，不过这也是众多企业在扩张中面临的共同问题。

总之，国轩高科无疑是锂电出海中的潜力新星，在低空经济、储能电池的加速渗透下，公司仍有望凭借产品技术优势收获行业红利，以稳住毛利率。

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浙江鼎力，斩获40亿订单，300亿机械龙头，出海再下一城！

一个能赚钱的企业，对于股东而言，才是真真切切的好企业。

而毛利率是衡量公司盈利能力的重要指标之一。

拿工程机械行业来说，大部分企业都是赚的辛苦钱，行业三巨头徐工机械、中联重科、三一重工近几年的毛利率也才维持在20%-30%之间。

但有一个特例，这家公司就是专注于做高空作业平台（简称高机）的浙江鼎力。

2023年，浙江鼎力的毛利率高达38.5%，远超工程机械三巨头，更是排在了工程机械行业的前列。

那么，浙江鼎力的高盈利能力从何而来呢？

1、产品过硬，掌握价格主动权

公司产品线齐全，产品规格超200多款，涵盖应用最为广泛的臂式、剪叉式和桅柱式三大系列。

其中，臂式产品的生产难度要高于剪叉式产品，所以定价更高，盈利性也更好。从全球高机市场的均价来看，臂式产品的单价是剪叉式产品的6倍。

因此，公司近些年来加大了臂式产品的布局。

2020-2023年，公司臂式产品营收从5.7亿元增长至24.5亿元，营收占比提升至38.8%。

而且，经过数年的推广建设，公司臂式产品的毛利率有了很大提升。

2020-2023年，浙江鼎力臂式产品毛利率从19%增长至31%，由此提升了公司整体毛利率。

同时，在电动化的趋势下，公司也给出了差异化的解决方案，推出了电动、柴动和电柴混动三种方案，能更好满足客户的使用需求。

而竞争对手徐工机械、中联重科在高机产品上还未实现混动，且高机产品的工作高度和最大负载均小于浙江鼎力的产品，因此公司产品具备规格优势。

产品过硬，使得浙江鼎力在价格上掌握了主动权。在其他厂商“卷”价格的时候，公司坚持不降价策略，从而保住了较为优异的盈利能力。

2、生产创新，压低成本保留利润

除了在价格终端保持高毛利率，公司还通过控制成本的方式增厚利润空间。

第一，产品模块化设计。

在臂式产品中，公司通过产品的模块化设计，实现了95%主要部件通用，大大降低了生产中的采购、物流、制造等成本。

同时，模块化设计也降低了客户的维修、存储等二次成本投入，也能提高客户粘性。

第二，加强智能化生产能力。

公司拥有智能总装车间，通过相关软硬件设施打造智能化生产，使总装效率提升50%以上，通过规模化生产摊薄成本。

另外，公司的产能释放也有望摊薄成本。

2024年底，公司的五期工厂已经进入投产阶段，预计新增4000台臂式产品和2万台电动剪叉产品产能。

要知道，2023年公司臂式产品销量为5492台，新增产能差不多是一年的销量了，可见产能建设力度不小，后期带来的规模生产效益也将加大。

通过成本端及价格端的科学控制，浙江鼎力形成了优异的盈利能力。

在此基础上，公司业绩也更显稳定，相比于同行，展示出突出的抗周期能力。

2020-2023年，在工程机械行业下行阶段，公司的营收及归母净利润还能分别实现20.9%和29.5%的复合年均增速。

2024年以来，公司业绩增长势头依旧不减。2024年前三季度，公司实现营收61.3亿元，同比增长29.4%；归母净利润实现14.6亿元，同比增长12.9%。

着眼未来，浙江鼎力还能维持高毛利率的赚钱模式吗？

目前看是有可能的，因为公司抓住了“出海”这个关键点。

从2021年开始，浙江鼎力便加大了海外市场的推广。截至2023年底，公司海外营收达38.4亿元，占比高达60.8%。

由于相同的产品在海外市场的售价会更高，所以布局海外业务会有助于公司提高毛利率。

2023年，公司海外业务的毛利率高达41.7%，高于国内业务14.4个百分点。

此外，公司“出海”也是顺应了市场需求的变动趋势。

2024年前三季度，国内高机出口销量达7.23万台，同比增长21.3%，占总销量的50%，海外需求持续增长。

而在出口的地区中，北美地区的市场是最大的，高机的保有量可占到全球的43%。

并且，浙江鼎力重点培育的高价值量的臂式产品，比较适用于人力成本较高的经济发达地区。

基于此，北美地区成了公司在海外重点开发的区域。

但值得注意的是，目前公司在北美地区的市场开发并非一片坦途，核心在于北美地区征收的高税率问题。

不过，在浙江鼎力的积极维权及争取下，出口所涉及的税率已经由31.5%降至12.4%，同行业其他企业的税率约为30%，由此可见，高税率给公司带来的风险已有所下降。

而且，前面提到过，公司在价格层面已经掌握了一定主动权，所以浙江鼎力可以通过涨价的方式将部分成本转嫁至终端客户，从而延续原有的高盈利模式。

不仅如此，浙江鼎力还通过收购海外本土品牌CMEC来减小打开海外市场的难度。

CMEC是北美本土的高机品牌，具备一定品牌知名度和客户粘性，销售团队成熟。凭借CMEC的品牌和渠道能帮助公司更快地推广新品，拓展高价值量市场。

目前，公司的海外战略成效显著。

仅在2024年11月份举办的宝马展上，浙江鼎力就拿到了6亿美元，折合人民币约为40亿元的海外订单，覆盖臂式等多种产品，并预计在未来1-2年兑现业绩。

所以，浙江鼎力凭借在价格端和成本端上的优势，成为了工程机械行业中盈利能力较强的企业之一，未来公司凭借“出海”有望打开新市场，继续保持高盈利模式。

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大博医疗，来了，年报预增500%，医疗大白马，起死回生！

风雨洗尽旧尘埃，晴空犹带曙光来！

就在长春高新、通策医疗等仍在消化集采影响的时候，大博医疗率先迎来了曙光。

2025年1月11日，大博医疗发布2024年年报预告，公司全年实现净利润3.5亿到3.9亿，同比大增494%到561%，直接大幅扭转了2022、2023年净利润连续下滑的局面。

如果看扣非净利润的话，2024年预增超25倍，修复更为迅猛。

作为典型的骨科器械龙头，大博医疗的2024年亮眼业绩，似乎也预示集采的阴霾已经消失。

那么，大博医疗集采的影响真的过去了么？

对于这一点，我们或许能从四个方面窥探到真相；

第一，从业绩的角度。

其实大博医疗的业绩修复进入2024年就已经开始了，并且不论是营收还是净利润增速都在加快。

比如净利润方面，增速从2024年一季度的6.05%提升到了半年度的47.8%，到前三季度继续提高了145.5%，最新年报更是增速高达500%附近。

所以，从业绩的角度看，随着修复速度越来越强，集采的影响得到了快速边际改善，影响越来越低。

第二，从盈利的角度。

医疗器械集采降价，带来的直接影响就是公司毛利率的下滑。所以，我们从毛利率变化上也能大体看出集采影响的进程。

数据显示，2023年以来大博医疗的毛利率稳定在了68%附近，并且2024年三季度相较于2023年还有小幅提升，这也说明公司产品价格端出现了企稳，降价的影响得到下滑。

同时，我们如果再看净利率的话就更明显，公司在毛利率几乎稳定的情况下，净利率却从2023年的5.63%大幅提高到了2024年三季度的17.21%，非常迅猛。尽管这个水平还没有达到2021年之前的水平，但是改善非常明显。

这说明公司费用端开始发力，也从侧面反应了下游客户的接受程度提升，需求重新释放。

因为2021年以来，公司营收其实下滑不算大，但是利润端下滑很明显。主要就是下游客户拿货谨慎，再多的费用支出也没有多大效果，反而拖累了利润。

所以，从这个角度看，集采的影响得到了大幅改善，但还算不上完全消除。

第三，从存货的角度。

需求端萎靡，最直接的就是体现在公司的存货上，像智飞生物、东阿阿胶等经历过这样的过程；而需求一旦好转，也体现了存货的消化上。

从大博医疗的存货数据来看，2022年以来依然是持续增长的，到2024年三季度高达12.7亿，去库存并不明显。

第四，从集采本身的角度。

早在2021年，十二省联盟创伤器械集采等，大博医疗的核心产品全线中标，导致下游拿货不积极，进而拖累了业绩。

而到2023年，骨科类医疗器械集采基本上就趋于温和了，在当年发布的京津冀《联盟骨科创伤类医用耗材集中带量采购拟中选结果公示》中，骨科器械价格已经趋于稳定，并且甚至部分最高报价还有所提升，影响也已经消退。

所以，集采对大博医疗的影响已经变得很弱，但还没有说完全过去，接下来还要看去库存进展。

那么，影响消退下，同样是骨科，大博医疗为何业绩修复最为迅猛呢？

从数据来看，同样是骨科器械公司，大博医疗2024年前三季度业绩表现，确实要远远好于威高骨科、凯利泰、春立医疗等，领先实现业绩修复。

这主要是因为，大博医疗具备强悍的产品和份额优势。

公司核心产品就是骨科创伤类植入耗材，已经成为国产大骨科领域产品线最齐全的公司，包括髓内钉、空心钉、普通钉板等等，骨科营收占比超90%。

早在2015年，公司在骨科创伤类植入耗材领域就做到了行业第一，三甲医院覆盖率约达95%。

2022年，公司开发的髓内钉导航系统，打破了进口垄断；2024年，公司推出3D打印PEEK椎间融合器，是国内第一款基于3D打印聚合物的多孔椎间融合器，直接填补了国内空白。    

当然，这种强悍的优势，也体现在了核心数据上。近些年来，尽管受到了降价的影响，但大博医疗的毛利率几乎下滑不明显，一直超越凯利泰、威高骨科等。同时，2024年三季度，公司净利率也成了四家中最高的，产品竞争力的体现。

当然，这种产品优势，还是依靠强悍的研发投入。从数据看，近些年来大博医疗的研发费用率几乎一直是四家公司中最高的，2023年高达18.6%。

所以，同样是骨科公司，在集采影响减弱后，大博医疗凭借产品和份额以及渠道优势，率先迎来需求端的释放。

那么，复苏下，大博医疗还能否延续高成长的局面？

利润端修复已经到来，但是未来要想维持年报甚至三季报的业绩增速，确实有些困难，但也还有成长空间；

一方面，骨科需求并不弱。

骨科器械，主要集中在骨折、脊柱损伤等领域，核心人群还是老年人。而我国老龄化在持续，2021年我国65岁以上人数超过了2亿，2025年有望达到2.1亿，骨科需求将会呈现稳定增长的局面。

从一个数据中我们也能看出来，那就是麻醉药市场。尽管麻醉用药不全是骨科手术使用，但也是用药最大的领域之一。数据显示，我国麻醉药市场规模2021年接近300亿元，2025年有望超过400亿。当然，像恩华药业、人福医药等也会受益行业红利。

一方面，国产替代加速。

集采后，骨科器械行业很多进口大企份额丢失，如强生、史赛克等，而大博医疗等国产企业快速占据了相关份额，国产集中度进一步提升。

所以，经过短暂的阵痛后，大博医疗逐步消化集采影响，率先迎来业绩修复，重新进入新一轮成长阶段。

这就像；

历尽千帆，归来仍是少年！

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。来自老张投研

京新药业，耗时13年，医药小龙头，打破垄断，开始逆袭！

创新药浪潮，势不可挡！

随着我国药企研发投入的加大，2016年-2025年，我国创新药销售占比有望由7%增长至18%。

但是，相比于80%-90%的仿制药占比来说，创新药还是稀缺。

比如失眠症市场，直到2023年，我国才终于迎来国产首款创新药，“地达西尼”，打破了国外的垄断。

而这款药，京新药业研发了整整13年，是公司的首款创新药。

可以看出，京新药业为赶上创新药的发展洪流，做好了充分准备：

1、基本盘稳定

事实上，在创新药未销售之前，2023年公司营收就达到了39.99亿元，堪比片仔癀一年的肝病用药销售规模。

这是因为京新药业培育了3大核心业务，分别为成品药销售、围绕成品药一体化布局拓展的原料药业务，以及并购形成的医疗器械。

而这3大业务的销售规模在最近几年均维持了相对稳定。

其中最值得一提的便是第一大业务成品药销售，不仅规模一直是最大的，而且在神经系统、心血管和消化系统等多个领域手握拳头产品。

例如，公司有两个销售额超3亿元的产品，分别为抗癫痫药物“左乙拉西坦片”和胃黏膜修复药物“康复新液”；还有多个在院内市场销售排名第一的药物，比如降脂药“瑞舒伐他汀钙片”、帕金森治疗药物“盐酸普拉克索片”等。

正是稳定的基本盘，给公司提供了研发支撑，这对一家医药企业来说至关重要。

数据显示，截至2023年，京新药业的研发投入达到了4.01亿元，近几年研发费用率也一直呈增长趋势。

2、失眠新药进入医保

不得不说，随着公司的创新药失眠药上市，京新药业进入了新的发展阶段。

2024年3月，京新药业的失眠新药实现了商业发货，并在2024年底顺利进入了国家医保目录，这样在医保的支持下，其进院、放量速度便有望加快。

历史经验表明，艾力斯的抗肺癌创新药、百济神州的血液瘤新药都是在加入医保后首年实现了2-3倍的收入增长。

而且，尽管公司没有披露创新药的销售数据，但自2024年以来，京新药业的业绩就已经呈恢复增长趋势。

和大多数医药企业一样，最近几年，公司因为行业“集采”的影响，所以业绩增长不太稳定。

而一直到2024年，随着京新药业在集采中站稳脚跟，同时创新药带来新的增量，公司业绩终于迎来了反转。

截至2024年前三季度，京新药业在实现营收同比增长9.68%的同时，净利润同比增长了21.66%，明显好于前几年的业绩表现。

与此同时，截止2024年前三季度，公司的毛利率也稳定在了51%左右，同时销售费用率还有下降趋势，从而使得净利率有所提升，都是公司经营向好的证明。

那未来，京新药业的增长空间如何呢？

第一，创新药失眠药天花板较高。

目前来看，京新药业最主要的增长逻辑在于成品药领域，而成品药又可以分为两块，仿制药和创新药。

其中，仿制药市场格局越发稳定，在此背景下，京新药业逐渐摆脱了集采风险，且更加重视零售市场的销售，所以没什么好说的。

创新药无疑是我们要关注的重点，其核心正是刚上市的失眠药物“地达西尼”。

当前，我国失眠患者达到了近3亿人，失眠药市场规模在120亿元左右，而未来随着我国失眠患者人数的增多和就诊率的提升，预计失眠药市场规模到2025年将增长至150亿元。

所以，基于疗效和安全性，“地达西尼”便有望获得一定的市场空间。

而且对比竞品来说，地达西尼还具有一个差异化优势，即对于老年人的失眠效果更显著，这是竞品所不突出的。

据悉，“佐匹克隆”和“右佐匹克隆”两个产品占据了我国失眠药市场大部分的市场份额，而它们被认为对于年轻和女性患者的效果更明显。

（注：资料来源于中国失眠症诊断和治疗指南）

第二，原料药和医疗器械业务仍具成长动力。

对于京新药业来说，虽然这两大业务规模不是很大，过往的成长性也不算太好，但还是有两个亮点值得一提：

一个是，这两个业务均有着一定的市场竞争力，可以说是公司长期增长最有底气的一面。

1.京新药业的抗感染原料药“左氧氟沙星”和“环丙沙星”的市场份额位居全球前列。

2.公司在2018年收购子公司深圳巨烽时，其在国内医疗影像显示终端的市占率就超过了50%。

再一个是，过往两个业务均受到了行业不利影响，在这种情况下，公司不仅保持了逆势增长，而且有望实现恢复性增长。

数据显示，2024年上半年，我国原料药和医疗设备行业的营收增速都是下滑的，但京新药业的两大业务却维持了个位数的增长。

其中，原料药行业是有着明显的周期属性，自2022年以来因为行业供需失衡进入下行周期，而截至2024年三季度末虽然行业业绩还未反转，但存货周转率等营运能力已经呈上升趋势。

另外，医疗设备行业则是和医院招投标的景气度相关，目前也有了一定回暖趋势。根据统计，2024年11月份，我国医院医疗设备的招投标金额为152亿元，环比增长了22%，成为2024年金额最高的一个月。

所以，京新药业凭借失眠新药崭露头角，未来不仅有望受益于创新药市场的发展，且公司还有原料药和医疗设备两大业务，均有望为公司未来增长提供支撑。

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。来自飞鲸投研