下周，静待靴子落地

本周，全球多数市场下跌。印度NIFTY50（0.72%）、中证A50（0.6%）涨幅靠前，韩国综合指数（-3.22%）、纳斯达克指数（-2.59%）跌幅靠前。恒生指数、恒生科技、沪深300、中证A50分别上涨-1.11%、-2.36%、0.01%%和0.6%。

月内来看，印度NIFTY50（6.3%）、恒生指数（2.12%）、中证A50（1.73%）涨幅靠前；纳斯达克（-8.09%）、标普500（-6.27%）、道琼斯工业指数（-5.15%）跌幅靠前。资产配置领域的“东升西落”趋势仍未逆转。

周内，A股和港股均延续回调行情。红利指数和中证A50分别上涨0.83%和0.6%，稳健性资产受到青睐；DeepSeek指数、万得微盘股指数、人形机器人指数等前期热点主题均跌超4%，中证2000下跌3.9%，科技风格和小微盘均有明显回调。

受政策扶持、出海超预期、业绩超预期等多重因素驱动，创新药板块表现较好，A股和港股医药生物板块分别上涨1.88%和3.7%；受业绩驱动、政策预期等支撑，消费板块也有不错表现，A股食品饮料、家用电器板块均逆势收涨，港股泡泡玛特周涨14%，表现亮眼。

前期涨幅较高的科技板块，继续遭遇资金获利流出，计算机、国防军工、通信、机械设备等均跌超3%。期间，港股互联网板块业绩较好，也被视作利好出尽信号，跌幅靠前。可见，消息面的多空属性并非绝对，核心在于市场预期与估值的匹配程度，以及消息兑现与市场预期间的预期差博弈。

消息面上，下周重点关注3月PMI数据和4月2日特朗普对等关税的落地情况，尤其是对中国关税变化，均可能对市场短期趋势带来扰动。

月度视角看，A股正步入4月决断窗口期，年报和1季报仍是市场核心逻辑。业绩亮眼板块很容易走出结构性行情，但业绩检验期，市场整体想象空间受限，指数很难走出趋势性行情。

投资组合层面，仍应以稳健防守为主，静待变化，待趋势性行情明确后，再进攻也不迟。

一周来看，上证指数下跌0.4%，收报3351.31点。主要宽基指数以下跌为主，万得全A涨幅-1.29%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.6%、0.01%、-0.94%、-2.14%和-3.9%。小微盘风格跌幅靠前。

行业层面，医药生物（0.98%）、农林牧渔、食品饮料、家用电器逆势收涨；计算机（-4.89%）、国防军工（-3.98%）、通信、机械设备均跌超3%。科技风格显著回调。

 成交金额看，本周日均成交额12355.84亿元，较上周缩量2763.46亿元。

静待靴子落地

3月28日，A股三大指数延续震荡调整态势，市场情绪偏弱，资金交投趋于谨慎，成交量继续萎缩。

下周重点关注3月PMI数据和4月2日美国对等关税政策靴子落地。整体来看，缺乏重大催化背景下，市场短期或延续震荡行情，科技风格仍有回调压力，避险资产和政策受益板块仍有结构性行情，但持续性不强。

操作层面，近期重在强化组合的防御属性，耐心等待指数触底，右侧来临后再转为进攻。

今天行情来看，截至收盘，上证指数跌0.67%报3351.31点，深成指跌0.57%，创业板指跌0.79%，北证50跌1.85%。两市成交额1.15万亿元，较前日缩量717亿元，全市场超4300只个股下跌，市场情绪偏弱，盘面缺乏明确主线。

结构上看，贵金属、创新药、文化传媒板块表现较好。（1）受国际金价创新高驱动，西部黄金、恒星科技涨停，四川黄金涨超5%。（2）创新药板块受行业政策预期提振、部分个股财报催化等，润都股份、百花医药涨停，冠昊生物等涨超10%。消息面上，2025年医保谈判时间提前、生物类似药集采降幅或温和等政策边际改善，叠加美国癌症研究协会（AACR）年会临近，市场对创新药领域研发进展关注度提升。（3）短剧、影视方向领涨，上海电影、果麦文化、新华文轩等多股涨停。

另一方面，（1）周期板块集体承压，江天化学跌超15%，中毅达、鲁北化工跌停。（2）风电设备、海工装备等高端制造板块亦大幅回调，神开股份、大连重工、中信重工跌停，深海科技概念遇冷，金雷股份、天能重工领跌风电板块。

行业层面，传媒（0.45%）、非银金融（-0.01%）、有色金属、银行等表现相对较好；基础化工（-2.48%）、石油石化（-1.71%）、综合、商贸零售、煤炭等均跌超1.5%。

周内来看，医药生物（0.98%）、农林牧渔、食品饮料、家用电器逆势收涨；计算机（-4.89%）、国防军工（-3.98%）、通信、机械设备均跌超3%。科技风格显著回调。

港股来看，三大指数高开低走。截至收盘，香港恒生指数跌0.65%报23.6点，周跌1.11%；恒生科技指数跌1.48%报5506.47点，周跌2.36%；恒生中国企业指数跌0.82%报8606.51点，周跌1.55%。大市成交2296.22亿港元，南向资金净买入额为82.42亿港元。

结构上，科技、能源、航空股跌幅靠前。海尔智家跌超7%，蔚来受配股融资40.3亿港元影响跌超7%，中芯国际因2024年净利润同比降23.3%跌超4%‌；中国南方航空跌近8%，中国国航跌近6%，行业亏损压力持续‌；中国石油股份、中煤能源、中国神华跌1%-2%。

与A股类似，医药、黄金板块表现较好。再鼎医药涨超11%，翰森制药涨超6%，石药集团涨近3%；灵宝黄金大涨15%，山东黄金涨超3%，招金矿业涨超2%。

接下来，重点在于“防守”

3月26日，A股市场延续震荡整理格局，三大指数小幅回调，全市场逾3500只个股上涨。

整体判断，市场表现依旧弱势，热点轮动较快，可持续性差，短期内继续震荡调整仍是大概率事件。

主题板块多是一日游行情，避免追高，继续保守持仓，等待4月决断窗口的来临。

截至收盘，上证指数微跌0.04%报3368.7点，深证成指跌0.05%报10643.82点，创业板指跌0.26%报2139.9点；科创50、沪深300分别下跌0.26%和0.33%。市场交投略有降温，两市全天成交额1.18万亿元，较前一交易日缩量约1073亿元。

盘面上，机器人产业链、养殖、化工及光伏等板块表现活跃。机器人产业链强势反弹，南方精工7天斩获6板，带动秦川机床、蓝黛科技等十余只概念股涨停，工业母机板块同步走高。化工板块中毅达实现3连板，江天化学、尤夫股份跟涨；养殖板块全线飘红，晓鸣股份、湘佳股份等涨停。光伏设备板块迎来反弹，亿晶光电涨停，艾罗能源、固德威等涨幅超5%。

金融与资源股承压。招商银行放量跌超5%，拖累金融板块情绪；能源板块集体走弱，石油石化、煤炭、电力板块跌幅居前；前期热点可控核聚变、超导概念出现退潮迹象，显示出题材一日游特征。

行业层面，综合（2.11%）、农林牧渔（1.64%）、汽车、纺织服饰、机械设备等涨幅靠前；银行（-1.45%）、公用事业（-0.43%）、有色金属、钢铁等跌幅靠前。

周内来看，煤炭（2.25%）、基础化工（1.77%）、农林牧渔、有色金属、公用事业涨幅靠前；计算机（-3.95%）、通信（-2.6%）、国防军工、传媒、电子、机械设备等跌幅靠前。稳健风格相对跑赢，科技板块继续调整。

港股来看，三大指数集体反弹，恒生指数收涨0.6%报23483.32点，恒生科技指数涨1.01%报5573.04点，国企指数涨0.44%报865点。大市成交额1997.65亿港元，南向资金净买入83.68亿港元。

房地产支持政策预期升温，物管板块成市场焦点。华润万象生活大涨近11%，保利物业、贝壳等房企关联股跟涨。

大型科技股结束调整，京东、网易、阿里巴巴、百度、小米等涨幅均超1%，腾讯、美团微涨0.9%。机器人概念股受产业升级预期驱动，地平线机器人涨逾3%。中药、教育、电信等政策受益板块同步活跃，显示市场风险偏好回升。

招商银行重挫超5%，拖累内银股整体走低。必需性消费、能源、公用事业等板块也集体走低。

关于3400点关口，我有一个直觉……

自3月14日上证指数站上3400点后，投资者一度情绪亢奋，认为突破整数关口意义重大，市场将开启新一轮快速上攻。事后来看，站上3400点后，市场持续缩量震荡，并再次跌破3400点，快速上攻的预期落空了。

行情表现是最诚实的，既然没有快速上攻，只能说明当前位置市场分歧较大，缺乏继续上攻的能量。

1、政策预期差收敛

3月为两会窗口，市场一度对政策刺激充满期待。事后来看，两会政府工作报告整体符合市场预期，但超预期的亮点不多，市场关于总量刺激的预期落空。退而求其次，市场开始期待提振消费相关政策超预期，结合3月17日的发布会看，同样缺乏超预期的政策亮点，市场关于消费领域的政策期待也阶段性落空。

货币政策方面，3月LPR继续保持不动，已连续5个月持平，央行维持“择机降准降息”的表态。叠加美联储3月议息会议释放的谨慎态度，市场对近期国内降息的预期趋于谨慎，体现为10年期国债收益率不断走高，从2月初的1.6%升至当前的1.8%以上。

就美联储3月议息会议来看，虽然美联储维持利率不变，但通过经济预测和点阵图释放了对未来经济“类滞胀”的谨慎态度。将2025年GDP增速预测从2.1%下调至1.7%，失业率从4.3%上调至4.4%；核心PCE通胀率从2.5%上调至2.8%，总PCE通胀率从2.5%上调至2.7%。在此背景下，美联储降息预期继续降温，压制全球风险资产表现。

刺激政策预期的持续弱化，导致消费和周期板块难以有效承接科技板块的资金外溢。

2、AI产业链对行情的驱动力减弱

本轮科技牛行情呈现典型的结构式轮动特征，以DeepSeek现象级破圈为起点，AI应用、算力、云计算三大主赛道轮番领涨，后续人形机器人板块接棒爆发，形成科技成长风格的强势上行通道。

从驱动逻辑观察，继DeepSeek、宇树机器人等标杆性事件后，产业端催化动能青黄不接，致使科技主线显露疲态；配合前期主升浪累积的丰厚获利筹码，在机构调仓与资金兑现压力共振下，科技赛道转入高位箱体震荡格局，对市场整体的牵引效应呈现边际递减态势。

3、基本面视角

结合1-2月数据看，当前经济呈现生产端强劲复苏与需求侧结构性分化并存的态势。生产端方面，工业增加值超预期增长5.9%，叠加现代服务业延续高增速，彰显产业动能持续释放；但供需结构仍待优化，内需偏弱与外需景气度下滑可能形成双重制约。

需求侧来看，（1）投资端，基建、制造业投资分别同比增长10%和9%，成为短期经济重要支撑，地产投资同比下降9.8%，其中新开工下降29.6%；（2）社零消费同比增长4%，低于市场预期，结构上，必选消费品维持稳健、可选品呈现回暖趋势，服务消费有望接棒成为政策新抓手；（3）出口同比增长2.3%，进口同比下降8.4%，贸易摩擦的拖累效应逐步显现，外需不确定性增大。

向前看，随着4月2日特朗普对等关税政策落地，全球贸易环境或面临重大不确定性，届时外需实质性走低将是大概率事件。结合当前政策看，或难以充分对冲外需冲击，二季度经济增长或面临阶段性承压。

综上，受产业端动能衰减、基本面承压态势未减，叠加政策托举力道未超预期三重因素制约，导致市场从科技向"消费+顺周期"风格切换动能不足，最终形成多空博弈的弱平衡状态，市场陷入进退维谷的窄幅震荡格局。

展望后市，市场即将步入年报与一季报披露的关键窗口。历史回溯分析显示，财报季往往对成长风格形成估值压力，前期脱离基本面的题材股将迎来价值重估。业绩能否超预期，成为阶段性核心催化剂，真正具有业绩超预期兑现能力的板块方能脱颖而出。

同时，应密切关注政策动态。随着4月2日特朗普对等关税靴子落地，市场焦点将转向国内政策对冲组合拳预期。届时，政策工具箱的开启力度与方向，也将成为引领市场结构化行情的核心逻辑线。

综合判断，考虑到本轮行情结构性特征显著，1月14日至3月24日，沪深300、中证A50、上证指数涨幅均不超过7%，红利指数仅上涨2.73%；科创综指、创业板指涨幅居前，但也分别仅为13.04%和8.58%，并不是夸张。

在此背景下，既便市场走弱，大概率也是科技风格回调，消费、周期和红利风格下跌的空间并不大。

短期来看，可通过调仓适度规避科技风格调整风险；中期视角，科技+消费的双主线逻辑并未变化，可把握科技板块逢调整布局的机会。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

尾盘拉升，释放一个信号

3月24日A股市场呈现探底回升走势，三大指数尾盘集体翻红，但市场整体情绪依旧偏弱。

截至收盘，上证指数涨0.15%报3370.03点，深证成指涨0.07%，创业板指微涨0.01%，科创50涨0.29%。两市成交额缩量至约1.45万亿元，全市场超3800只个股下跌，微盘股指数大跌4.75%。

今天市场尾盘拉升，表明当前位置下跌空间有限，周期和消费股前期滞涨，非常合适作为稳股市的买入标的，对后续指数行情不应悲观；但成交额处于偏低位置，增量资金不足或制约反弹空间。后续，继续观察量能变化。

当前，市场进入“四月决断”前的整固窗口，业绩验证背景下，科技主线浮盈兑现压力与外部政策扰动共振，促使资金转向更具防御属性的周期与消费板块。短期缺乏外力刺激的情况下，上述趋势有望延续，投资者应降低预期，并及时调整组合结构。

着眼于中期，择机把握科技风格调整后的逢低布局机会。

就今日盘面来看，科技题材全面回调，防御性板块和政策催化板块表现活跃。

（1）旅游酒店板块全天强势，张家界、峨眉山A、大连圣亚等多股涨停，催化因素包括广东省文旅扶持政策及清明假期预期；（2）有色金属板块尾盘拉升，北方铜业、电工合金封板；（3）深海科技概念午后回暖，亚星锚链涨停，大连重工走出4连板。（4）防御性板块表现活跃，银行、保险股护盘，交通银行涨幅居前，主要受益于低估值、高股息的避险逻辑。（5）春耕需求叠加出口预期推动，化工股延续强势，湖北宜化、中毅达涨停。

下跌方面，资金继续撤离，科技题材延续调整，（1）算力租赁概念股大幅回调，浙大网新、大位科技跌停；（2）机器人概念股批量跌停，青海华鼎、襄阳轴承等多股封板；（3）脑机接口、教育板块深度调整，创新医疗跌停，国新文化跌超7%。

行业层面，有色金属（1.14%）、家用电器（0.95%）、银行、煤炭等涨幅靠前；计算机（1.92%）、房地产（-1.77%）、国防军工、纺织服饰等均跌超1.6%。

近5日行情看，家用电器（1.45%）、公用事业（0.93%）、银行、钢铁、石油石化等涨幅靠前；计算机（-7%）、传媒（-5.35%）、商贸零售、通信等均跌超4.6%。

港股来看，3月24日市场震荡走高，三大指数全线收涨。恒生指数涨0.91%报23905.56点，恒生科技指数涨1.72%，国企指数涨1.24%。大市成交额2331亿港元，南向资金净买入25.32亿港元。

盘面上，科技与原材料板块领涨。海尔智家涨逾6%领跑蓝筹，小米集团、理想汽车分别涨超4%和近4%，紫金矿业、江西铜业等资源股跟涨，洛阳钼业飙涨逾9%。细分领域亮点频现，机器人概念股受政策催化走强，越疆科技涨近7%，美的集团、金力永磁跟涨；煤炭板块在供需改善预期下反弹，中国神华涨逾3%。

下跌个股方面，美团跌逾1%，四季度营收不及预期拖累股价；名创优品重挫逾9%，业绩表现弱于市场预期拖累消费股情绪，周大福、中国联通等跟跌。

下周，迎接震荡

本周，全球市场涨跌互现。A股和港股跌幅靠前，印度、韩国、日本股市涨幅靠前。恒生指数、恒生科技、沪深300、中证A50分别上涨-1.13%、-4.1%、-2.14%%和-2.29%。

月内来看，印度、韩国、港股等市场涨幅靠前，美股三大指数表现垫底。资产配置领域的“东升西落”仍在演绎中。

周内，A股市场出现回调行情，主要宽基指数普跌。结构上，红利风格相对抗跌，科技风格跌幅靠前。当前，市场的核心矛盾在于，受一季报业绩验证压力影响，科技风格上涨乏力，开始震荡回调；而周期和消费因基本面和政策仍偏稳健，承接乏力，青黄不接。

消息面上，周一召开提振消费专题发布会，缺乏超预期亮点；LPR连续5个月保持不变，降息预期落空。相应地，科技向消费的风格切换中止，市场在3420点附近高位震荡，周五大幅杀跌，上证指数收于3364.83点。

风格方面，前期滞胀的红利板块相对抗跌，有明确政策主线的板块走出结构性行情。

本周最大的主题为海洋科技。政府工作报告首次将“深海科技”列为新兴产业，上海、广东等地出台海洋产业规划，深海油气、可燃冰等资源开发需求提升，带动锚链、海工船、深海探测设备等细分领域订单增长。周内，深海科技指数大涨11.08%，成为人气最高的主题。

受益于国际油价触底回升及国内能源安全政策加码，油气开采、天然气指数均涨超5%；业绩兑现压力下，科技类主题跌幅靠前，网络游戏、AI算力、服务器、光模块、智能体、三胎、DeepSeek、国产软硬件等主题指数均跌超5%。

就下周来看，业绩兑现压力或继续压制科技成长风格表现，特朗普4月2日的对等关税政策的不确定性发酵，大概率也会压制市场风险偏好。在此背景下，大盘或继续震荡调整，科技成长板块或阶段性跑输，红利风格和业绩超预期板块仍有望走出结构性行情。

中期视角，继续坚持“优质科技+服务消费”的哑铃型配置结构。

一周来看，上证指数下跌1.6%，收报3369.85点，跌破3400点关口。主要宽基指数以下跌为主，万得全A涨幅-2.1%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-2.14%、-2.29%、-2.1%、-2.52%和-1.17%。红利指数下跌0.52%表现最好，科创50下跌4.16%垫底。

行业层面，石油石化（1.51%）、建筑材料（1.4%）、家用电器、环保、公用事业等逆势收涨；计算机（-5.32%）、传媒（-4.96%）、电子、美容护理、食品饮料、商贸零售均跌超4%。

 成交金额看，本周日均成交额15119.3亿元，较上周缩量1042.66亿元。

市场转弱，等待催化

3月20日，A股市场全天震荡走弱，三大指数集体收跌，沪指尾盘报3408.95点，跌幅0.51%；深证成指跌0.91%至10879.49点，创业板指跌1%收于2200.03点。市场量能小幅收缩，全天成交1.48万亿元，较前一交易日减少303亿元，超3200只个股下跌。

市场呈现三大特征：其一，政策催化与业绩确定性成为主要催化剂，深海经济、煤炭等板块受益明确；其二，高位题材股筹码松动加剧，机器人、算力等热门赛道冲高回落；其三，量能收缩背景下，资金在权重与题材间快速轮动，市场缺乏明确主线。

展望后市，市场情绪逐步转弱，若缺乏超预期事件催化，大盘继续震荡走弱或是大概率事件。

盘面呈现显著的结构性分化，政策驱动与周期景气板块成为资金避风港。（1）深海科技概念全天强势。（2）船舶制造板块联动走强，海洋经济主题热度扩散至水产养殖领域，开创国际、中水渔业等多股涨停。（3）煤炭板块逆周期特征凸显，陕西黑猫、安泰集团、辽宁能源涨停。

题材股波动加剧，（1）机器人概念早盘冲高后回落，襄阳轴承加速4连板，但南方精工、中马传动等尾盘炸板，双林股份涨超10%后涨幅收窄，显示资金分歧加大。（2）DeepSeek概念股反复活跃，每日互动触及20%涨停，浙大网新尾盘反复开板，算力板块冲高回落反映筹码松动压力。（3）军工板块午后异动，但未能形成持续性攻势。

权重板块普遍承压，（1）保险股领跌两市，新华保险重挫近5%，中国平安、中国太保跌超3%。（2）大消费板块延续疲软，白酒、家电、珠宝首饰等板块普跌。（3）科技赛道分化明显，光伏、医疗、消费电子等板块低迷，而风电设备板块逆势拉升3.17%。

行业层面，石油石化（0.94%）、汽车（0.83%）、国防军工、钢铁均涨超0.6%；食品饮料（-1.57%）、非银金融（-1.48%）、家用电器、传媒、计算机均跌超1%。

周内来看，汽车（3.04%）、家用电器（1.73%）、建筑材料、环保、石油石化等涨幅靠前；美容护理（-3.16%）、传媒（-3.08%）、食品饮料、计算机、通信均跌超2%。

港股来看，三大指数集体重挫，恒生指数收跌2.23%报24219.95点，恒生科技指数大跌3.39%失守6000点整数关口，国企指数同步下挫2.33%。南向资金结束连续净流入态势，单日净流出4.08亿港元，全天成交额较前日略有萎缩。

市场回调呈现两大特征：其一，前期领涨的科技、金融权重遭遇获利了结，资金避险情绪升温；其二，商品价格驱动与政策预期支撑的周期股相对抗跌，但未能形成有效承接。

具体看，（1）大型科技股领跌：百度集团收跌5.44%，京东集团、美团、快手跌近5%，阿里巴巴、腾讯控股跌近4%，万国数据暴跌14%，美图公司重挫11%。（2）金融股深度调整：新华保险跌6.59%，中国人寿、中国太保跌近6%，中国平安、阳光保险跌超5%；银行股普遍回调。（3）受3月LPR维持不变影响，地产和物业板块普跌。

避险情绪升温，等待变盘信号

2025年3月19日，A股三大指数延续弱势整理格局，上证指数微跌0.1%收于3.43点，深证成指和创业板指分别下跌0.32%和0.28%，市场成交额小幅缩量至1.51万亿元。

市场热点快速轮动，领涨板块缺乏持续性，赚钱效应下降。红利指数收涨0.14%，DeepSeek指数、科创综指均跌超1%，显示前期过热板块获利了结压力增大，资金避险需求有所升温。

盘面呈现明显的结构性分化，黄金、电力、汽车零部件、银行等板块逆势走强，而科技成长类品种则大幅回调。

具体看，（1）黄金股受国际金价续创新高提振，莱绅通灵走出5天3板行情，华钰矿业、萃华珠宝盘中触及涨停。（2）电力板块在政策预期及能源转型逻辑下表现活跃，韶能股份、广安爱众等多股涨停，嘉泽新能同步封板。（3）汽车零部件板块延续近期热度，远东传动、南方精工等十余只个股涨停，比亚迪盘中刷新历史新高，显示新能源产业链的局部景气度仍受资金认可。（4）银行股午后异动拉升，宁波银行、常熟银行等涨幅居前，推动沪指一度翻红，但未能形成持续性攻势。

市场调整压力主要集中于科技领域，（5）CPO概念股集体哑火，生益科技、太辰光等核心标的跌幅超5%；（6）算力产业链遭遇深度回调，中国联通跌逾7%，寒武纪-U、浙大网新等跌幅超6%，前期过热题材获利了结压力增大。

行业层面，银行（1.42%）、公用事业（1.28%）、汽车、家用电器等涨幅靠前；通信（-2.47%）、电子（-1.59%）、传媒、计算机等跌幅靠前。

周内来看，家用电器（3.17%）、汽车（2.19%）、银行、环保、建筑材料均涨超1.5%；美容护理（-2.19%）、传媒（-1.84%）、国防军工、钢铁、通信等跌幅靠前。

港股呈现震荡分化格局，恒生指数微涨0.12%报24771.14点，恒生科技指数则下跌1.05%，大市成交额维持在2718.59亿港元高位。南向资金延续净买入态势，单日流入117.85亿港元，重点加仓消费及医药板块。

结构上，科技股整体承压，百度集团、小鹏汽车分别下跌近4%和6%；必需性消费与医疗保健板块成为市场亮点，百威亚太大涨逾6%，华润啤酒涨超5%，云顶新耀在创新药研发进展推动下飙升近11%，防御性板块的配置价值获得资金青睐。

这个板块，迎接重大考验！

去年末，我们写文章（《2025年，银行股还能一骑绝尘吗？》）展望过银行板块的行情，当时的结论是2025年银行板块仍有配置价值，但难以再现2024年的涨幅，有绝对收益，没有相对收益。

时隔3个月，我们重新检验下银行板块的投资逻辑。

先看看行情表现，年初至3月18日，申万银行指数上涨2.1%，在31个一级行业中位居21位，跑赢沪深300指数0.25个百分点，跑输万得全A指数4.77个百分点。整体看，银行业的表现差强人意，有绝对收益，没有相对收益。

从细分板块看，股份制银行以8.65%的涨幅领跑，国有大行、城商行、农商行则分别下挫3.99%、1.04%和4.46%，分化非常明显。

继续拆解，（1）股份制银行的超额收益主要得益于招商银行（+14.86%）和兴业银行（+13.94%）两大龙头的亮眼表现，板块内其他个股表现平淡；（2）国有大行集体承压，主要受年初以来红利指数深度调整4.66%的短期压力传导；（3）城商行与农商行的疲软态势，则折射出地方债务化解、净息差持续收窄、资本补充压力及资产质量隐忧等多重利空因素的叠加效应，监管统计数据表明，2024Q4城商行和农商行利润增速分别为-87.6%和-79.4%。

其中，招行和兴业的表现是两个异数。之所以走出独立行情，原因如下：

（1）作为银行板块的旗舰标杆，招商银行与兴业银行在中证A500金融板块中分别以2.31%和1.34%的权重位列第二、第三大成分股，仅次于中国平安（2.4%）。凭借指数权重优势，两家银行在被动资金配置浪潮中持续获得流动性溢价。（2）两家银行股息率在4.5%左右，且历史分红记录稳定，叠加穿越周期的卓越经营能力，被市场视为兼具防御属性与成长价值的稀缺标的，吸引大量稳健型资金持续加码，得以走出独立于行业β的结构行情。

回到当前的银行股投资，迎面而来的首道关卡便是年报与一季报的业绩考验。

据金融监管总局数据显示，2024年商业银行净利润同比收缩2.3%，增速较前三季度回落2.8个百分点，业绩出现边际恶化。分机构看，国有行、股份行、城商行、农商行全年盈利增速分别为-0.5%、2.4%、-13.1%、-9.7%，较前三季度增速分别-0.9pct、+1.1pct、-16.5pct和-12.7pct。除股份行外，其他银行四季度利润增速均有所放缓。

截至目前，共有18家上市银行公布了年度业绩，其中，10家银行利润增速超10%，2家银行（平安银行和厦门银行）负增长。

就今年1季报来看，考虑到年初贷款重定价效应对息差的影响，以及债市震荡对中收的冲击，1季报业绩大概率还是负增长，券商普遍预计行业营收降幅超过5%，利润或仍能维持0增长，代价是风险抵补能力的弱化。因此，即将到来的业绩披露期，对银行板块是压力而非催化。

相应地，近期的银行板块很难有大的行情。当然，个股层面若业绩超预期，仍然会有结构性机会。

此外，站在全年视角看，银行板块业绩也不值得期待。

在"适度降准降息"的货币政策基调下，银行业净息差延续收窄趋势几成定局，市场共识预测该指标将从2024年末的1.52%继续下探至1.4%附近。信贷规模扩张带来的以量补价效应仍将支撑利息收入韧性，特别是扎根优质区域的城商行，依托区域经济活力和信贷脉冲效应有望维持较高增速。然而，在经济全面复苏与行业盈利普遍筑底回升的宏观图景下，业绩韧性并非突出的优点，行业比价效应下，单纯依靠业绩韧性难以激活市场对银行板块的配置热情。

基于此判断，全年维度内，业绩因素恐难成为撬动银行板块迎来趋势性上涨的催化剂。

问题来了，没有业绩支撑，今年的银行板块是否就没有投资的必要性呢？也不能一概而论。只能说布局银行指数的必要性不大，具体到个股层面，仍要具体问题具体分析。可重点关注以下三类品种：

1、高股息稳健品种：对于国有大行（尤其是H股）以及部分优质股份行、城商行，股息率稳定在4.5%以上，在中长期资金加速入市背景下，受益于红利风格的稳健表现，易涨难跌。在特定阶段，当市场风险偏好下降，红利风格阶段性跑赢时，这类银行个股也能阶段性跑赢。

以国有大行为例，平均AH溢价率为23%，其中，建行、工行均超过30%，港股性价比优势凸显，受到险资青睐。年初以来，平安人寿及其关联机构在港股市场持续增持银行股，三度触发举牌线：1月8日增持邮储银行H股至5.01%，1月10日增持招商银行H股至5%，2月17日举牌农业银行H股至5%。公开数据显示，当前中国平安对工行H、招行H、农行H的累计持股比例分别为18.08%、9.06%和7.1%。

2、区域高成长银行：长三角、成渝经济圈城商行信贷需求旺盛，盈利增速与资产质量双优，可以走出独立行情。2021年至今，上市银行累计涨跌幅分化很大，同一个板块，两种行情。银行板块内部，从来不缺结构性行情。

3、困境反转标的：前期受地产风险压制的股份行若资产质量边际改善，估值修复空间较大；如居民消费如期复苏，零售型银行也有望迎来戴维斯双击的机会。

缩量回调，等待变盘信号

今天A股市场窄幅震荡，港股表现强势。板块层面呈现出明显的消息催化特征，缺乏持续性热点，市场情绪不高。

对于后续行情，继续多看少动，等待变盘信号。短期，继续关注大消费板块表现；中期视角，维持科技+消费双主线配置。

上证指数微涨0.11%收于3429.76点，深证成指、创业板指分别上涨0.52%和0.61%，科创50与北证50同步收涨0.61%和0.42%。全市场成交额达1.56万亿元，较前日1.62万亿略有缩量。

结构上，高压快充、CRO、机器人、黄金、港口等表现亮眼，大消费板块表现疲弱。

（1）高压快充引领赛道股爆发。比亚迪兆瓦闪充技术突破引发产业链价值重估，技术革新推动下，充电效率提升至5分钟续航400公里，直接催化市场对快充基础设施建设的预期升温。金冠股份、英可瑞等十余只概念股集体涨停。

（2）CRO板块业绩驱动估值修复。药明康德2024年第四季度营收与调整后净利润创历史新高，带动CRO概念股集体走强。万得CRO指数上涨3.17%，凯莱英、康龙化成等标的涨幅超3%，昭衍新药等二线品种跟涨明显。

（3）机器人产业链午后异动。机器人指数收涨1%，云鼎科技、方正电机等10余股涨停。美的集团大涨4.31%，其智能家居与工业机器人协同发展的战略布局获得资金认可。产业端看，人形机器人商业化进程加速与制造业设备更新政策有望形成共振。

（4）黄金、港口等表现亮眼。受国际金价创新高刺激，莱绅通灵、明牌珠宝等黄金股涨停；受地缘贸易预期驱动，港口航运板块异动，招商港口涨停带动中远海特等标的走强。

（5）大消费领域表现疲弱，白酒、三胎、免税店指数分别下跌0.72%、0.65%和0.68%。市场对消费主线依旧缺乏信心。

行业层面看，家用电器（1.85%）、有色金属（1.44%）、通信、医药生物、纺织服饰等涨幅靠前；食品饮料（-0.74%）、美容护理、农林牧渔、煤炭等跌幅靠前。

周内来看，家用电器（2.55%）、环保、建筑材料、汽车等均涨超1.5%；美容护理（-1.42%）、钢铁（-1.13%）、煤炭、食品饮料等跌幅靠前。

港股来看，三大指数均强势上涨，恒生指数报24740.57点，上涨2.46%；恒生国企指数报9177.8点，上涨2.79%；恒生科技指数报6105.5点，上涨3.96%。

行业层面，非必需消费（4.02%）、原材料（3.52%）、资讯科技、医疗保健均涨超2.5%；公用事业（0.03%）、必需消费（0.3）、综合企业、能源业涨幅均不足0.8个百分点。

个股层面，百度涨逾12%领涨蓝筹股。美的集团升超10%引发关注，其人形机器人产品正式亮相。蔚来涨近9%创阶段新高，宣布与宁德时代达成战略合作。理想汽车涨逾6%，官宣自动驾驶技术MindVLA研发突破。越疆科技暴涨近28%，推出定价19.9万元人形机器人。药明康德业绩披露后反弹逾10%。中信股份涨逾6%表现强势。长和逆市跌逾2%。

年度第2条领涨主线，启动了！

一直以来，市场的共识都是2025年A股会有“科技+消费”两条主线。年初至今，科技牛行情已经兑现，消费牛行情却迟迟未至。

3月14日，消费板块出现异动，饮料乳品（7.98%）、专业连锁（7.75%）、白酒（5.62%）、酒店餐饮、休闲食品等涨幅均超过4%，仅食品饮料板块便有近20只个股涨停。

经过长期盘整蓄势，3月14日的异动，标志着本轮消费牛行情，大概率启动了。

从直接催化因素分析，呼和浩特率先出台育儿补贴新政——生育一孩可享万元一次性补贴，二孩家庭每年领取1万元直至子女满五周岁，三孩家庭每年补贴1万元持续至子女十周岁。这项政策不仅正式吹响全国层面育儿补贴启动的号角，更点燃市场对母婴消费板块的投资热情，相关概念股应声批量涨停。

更值得关注的是，新生儿规模触底反弹的乐观预期，也提升了消费市场的远期增长空间，激活了整个大消费板块的市场人气。

当然，催化剂只是催化剂，消费板块之所以能够被催化，核心因素还是大势如此。在此前的系列文章（《若AI行情熄火，哪些板块可能接力？》、《
连续4年走熊！这个板块，可以下手了》）中，我们曾多次分析今年消费板块的投资逻辑——外需不确定性增大，大力提振消费是全年稳增长的核心抓手，消费板块必有行情。

前一段时间，科技牛行情太过于耀眼夺目，跷跷板效应下，消费行情虽屡有启动迹象，但总归差一口气。随着科技风格来到高位，开始震荡调整，资金开始外溢，市场在急切等待新主线的出现。大消费本就是市场共识，只待一个催化剂，就足以引爆消费行情。

近期呼和浩特的育儿补贴新政，叠加即将于3月17日下午召开的六部委提振消费发布会，以及监管机构发文松绑消费金融促消费等，便顺理成章成为消费板块启动的催化剂。

如国家金融监管总局于3月14日发布通知，围绕提振消费需求，通知做了很多创新性要求，亮点包括但不限于（1）适度放宽监管尺度，如探索开放信用卡线上激活与申领权限；（2）支持银行提高大额消费信贷产品的授信额度及期限；（3）鼓励金融机构聚焦数字消费、绿色金融、智能服务等新兴领域开展消费金融产品创新等。同时，通知还要求金融机构建立个人消费信贷专项纾困机制，有助于切断消费贷款还本付息压力过重对消费需求的抑制作用，更好地发挥消费贷款促消费的正面作用。

上述措施的实际效果是一回事，释放的政策端迫切促消费的信号更为重要，有助于全面激活市场对未来更多促消费政策的想象空间。预期先行，大消费板块行情也就起来了。

其实，消费板块已经连续四年走熊。2021-2024年，申万消费指数年度涨幅分别为-8.05%、-14.63%、-13.24%和-1.14%，基本消化了2020年48.19%的涨幅。在此过程中，机构资金持续减配消费板块，持仓占比也再次来到合理偏低位置。

截至2024年四季度末，国内公募基金的重仓持股中，消费类股票所占比例为14.6%，环比下降0.5个百分点。在主动权益型基金的A股持仓结构中，消费类股票的占比为12.3%，亦显示出持续的下降趋势。同期，北向资金对消费类股票的持仓比例为12.4%，环比下降了1.2个百分点。上述三个比例数值，均创下自2020年以来的最低水平。

近年来消费板块持续承压的本质，是宏观层面供需循环受阻的镜像投射。从价格传导机制观察，工业品出厂价格指数（PPI）自2022年10月以来已连续29个月处于同比收缩区间，创下本世纪最长下行周期。这种持续的价格通缩不仅侵蚀企业盈利空间，更通过"通缩螺旋"机制压制消费板块估值中枢。

2025年消费板块的破局，核心在于破解"双重约束"：需求端的居民消费倾向修复，以及供给端的物价体系重构。从政策工具箱透视，在外需承压（WTO预测2025年全球贸易增速降至2.8%，叠加特朗普关税冲击）与投资边际效益递减的宏观图景下，消费引擎的战略地位已然升级——既是短期稳增长的压舱石，更是长期发展模式转型的关键支点。

在此背景下，大力提振消费被列入2025年经济工作之首。换句话说，今年的消费，不行也得行。随着一系列促消费政策的落地，A股大消费板块有望领先于基本面，先启动一轮消费牛行情。

结构上，乳制品、3C数码和服务消费均值得重点关注。

1、乳制品行业迎来双重利好共振：一方面精准承接育儿补贴政策红利，另一方面产业周期迎来战略性拐点。据中国食品报行业监测数据显示，2024年前三季度全国主要奶牛养殖区存栏量同比降幅达6.7%，产能出清已进入实质阶段。国家统计局最新数据印证，2024年全国牛奶总产量同比下降2.8%至4079万吨，供给侧收缩已成定局。

基于产能-需求动态模型研判，乳制品价格上行周期预计将于2025年下半年消费旺季正式启动。考虑到产能缺口难以快速回补，叠加经济复苏背景下的需求回暖，未来三年行业将维持供需紧平衡格局，在供给刚性与需求弹性共振下，乳制品价格将开启新一轮景气周期。

2、3C数码产业同样正迎来政策红利与产业周期的双重利好共振。今年消费品以旧换新政策首次将数码产品纳入补贴范围，手机、平板及智能穿戴设备单件最高可获500元财政支持，为产业链注入强劲边际提振效应。以手机为例，从供给侧看，行业正迎来端侧AI技术爆发的时间窗口；需求侧则面临史上最长换机周期催生的庞大存量市场，叠加政策红利精准释放，业绩弹性的释放预期持续升温。

商务部数据显示，截至3月5日，全国数码产品换新补贴申请量已突破4200万件，覆盖消费者超3400万人，政策杠杆撬动消费升级的乘数效应已现端倪。

3、在“大力提振消费”的政策基调下，服务消费潜力巨大，同样值得期待。相比耐用消费品的出口不确定性和透支风险，服务消费依然有巨大潜力。从经济发展的历程看，一般会经历必需品消费、耐用品消费和服务消费三个阶段，随着必需品消费和耐用品消费逐步饱和，服务消费就成为消费继续扩张的关键。基于此，服务消费也成为大力提振消费政策的重要着力点。

今年两会报告明确提出“扩大健康、养老、托幼、家政等多元化服务供给”、“落实和优化休假制度，释放文化、旅游、体育等消费潜力”、“加快数字、绿色、智能等新型消费发展”，“完善免税店政策”，“深化国际消费中心城市建设，健全县域商业体系”等表述，相应地，健康、养老、托幼、家政以及餐饮、文旅、影视、演艺、赛事、会展等服务领域，均有望成为政策着力点。

在此背景下，餐饮券、观影券、住宿券以及针对养老、托幼、家政等的直接补贴等，均有可能在未来纳入政策篮子。相应地，服务消费相关板块，有望成为本轮消费行情的领头羊，值得重点关注。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

站上3400点，迎接新一轮上涨！

今天市场全线大涨，第二波上涨行情启动，积极拥抱赚钱效应。

截至收盘，A股三大指数全线强势上扬，市场情绪显著回暖。上证指数上涨1.81%，收报3419.56点，成功站上3400点关口；深证成指涨2.26%，收于10978.30点；创业板指涨幅达2.80%，报收2226.72点。沪深两市总成交额达1.84万亿元，较前一交易日显著放量1926亿元。

从行业表现看，消费及金融板块领涨。食品饮料涨幅达5.41%，乳业概念股集体爆发，骑士乳业（新三板）30cm涨停，熊猫乳品、西部牧业等20cm涨停，贵州茅台单日成交额近150亿元，股价创阶段新高。金融板块中，保险板块大涨5.36%，新华保险、天茂集团等多股涨停，证券、多元金融业表现亮眼。科技板块亦表现活跃，半导体、电子设备等细分领域涨幅居前。

大类行业方面，食品饮料（5.41%）、非银金融（3.97%）、商贸零售、汽车、社会服务均涨超2.8%；二级行业层面，饮料乳品（7.98%）、专业连锁（7.75%）、白酒、保险均涨超5.3%。

其中，乳制品板块值得重点关注。消息面上，呼和浩特率先出台育儿补贴新政，其他地区有望迅速跟进，全面点燃市场对母婴消费板块的投资热情，乳制品行业直接受益；与此同时，产业层面，乳制品有望结束长达三年多的下行周期，乳制品价格将开启新一轮景气周期，板块业绩有支撑。今天乳制品领涨，行情后续仍可期待。

就港股来看，恒生指数上涨2.12%，收报23959.98点；恒生科技指数涨2.31%，收于5880.78点；恒生国企指数表现最佳，涨幅达2.75%，报收8877.99点。市场成交额达2906.13亿港元，交投活跃度维持高位，南向资金净买入43.46亿港元，年内累计净买入额突破3700亿港元。

结构上，医疗保健、消费及金融板块领涨。医疗保健业指数上涨3.85%，药明生物大涨14%；必需性消费指数涨3.52%，乳业股中国涨超15%，蒙牛乳业涨逾9%；非必需性消费指数涨3.36%，汽车股比亚迪股份、吉利汽车分别上涨7%和3%。金融板块中，内险股新华保险、中国太保涨幅均超9%。相比之下，公用事业板块微跌0.67%，能源板块涨幅滞后。  

一直以来，市场的共识都是2025年A股会有“科技+消费”两条主线。年初至今，科技牛行情已经兑现，消费牛行情却迟迟未至。

今天大消费板块出现异动，标志着本轮消费牛行情，大概率启动了。

短期内，继续看好大消费板块的表现。今天行情刚刚启动，仍是上车机会。

TMT熄火？让子弹再飞一会儿

今天市场继续震荡下跌，资金从高估值科技向低估值资源切换的趋势明显。

A股三大指数集体收跌，沪指报3358.73点（-0.39%），深成指报10736.19点（-0.99%），创业板指报2166.0点（-1.15%），两市成交额合计1.61万亿元，较前一交易日缩量770亿元。

主题概念层面，科技板块全线回调拖累市场情绪，资源类板块逆势走强。具体看，

1、科技板块深度调整：（1）机器人执行器（-5.61%）、人形机器人（-5.10%）深度回调，凯尔达跌超11%，减速器、存储芯片等科技细分领域同步承压。（2）半导体、AI眼镜、Sora概念等也全线下挫。

2、资源股逆势领涨：（1）煤炭（+3.6%）领涨两市，美锦能源、大有能源涨停，陕西煤业、晋控煤业跟涨，国际能源价格反弹及国内供需偏紧预期推动板块估值修复。

3、其他细分领域热点不断：（1）黄金珠宝概念股活跃，明牌珠宝、莱绅通灵涨停，潮宏基涨超4%；（2）海工装备（+2.85%）尾盘拉升，巨力索具涨停，叠加国际油价上行预期，油气开采及服务板块同步走强；（3）NMN概念（+2.3%）异动，雪榕生物20cm涨停，德展健康跟涨，全球市场规模扩张预期催化板块热度。

行业方面，煤炭（4.18%）、美容护理（1.64%）、钢铁、公用事业、石油石化等涨幅靠前；机械设备（-2.64%）、电子、计算机（-2.55%）、汽车、传媒等均跌超1.8%。

月内来看，国防军工（9.57%）、有色金属（9.36%）、美容护理、煤炭、社会服务均涨超5%；房地产（-2.39%）、综合、石油石化、家用电器、建筑装饰、电子等逆势收跌。消费和资源股悄然崛起，科技板块内部出现高切低，国防军工表现亮眼。

就港股来看，恒生指数收跌0.58%报23462.65点，恒生科技指数跌1.67%，国企指数跌0.48%。南向资金净流入54.66亿港元，继续聚焦科技与消费龙头，腾讯、美团获净买入居前。

结构表现与A股相似，周期资源股逆势收涨，科技板块和消费股普跌。同程旅行跌逾8%，中芯国际跌近5%领跌蓝筹，快手跌近4%；机器人概念股下挫，微创机器跌超7%，地平线机器人跌逾5%，优必选跌近3%；消费股走低，茶百道跌逾8%，蒙牛乳业跌近4%，安踏体育跌逾3%。

综上，A股与港股均弱势收跌，且呈现结构性分化，资金从高估值科技向低估值资源切换的趋势明显。投资者一直担心的“高切低”和风格转换，可能已经开始了，也可能是一日游，不妨让子弹再飞一会儿。

无论何种情况，对投资者来说，仍要立足于科技大牛市，坚守科技仓位，可借行情调整优化科技底仓；同时，继续逢低买入优服务消费龙头，做哑铃型配置。

冲击3400点未果，后续行情怎么看？

今天，是震荡调整的一天。

3月12日，A股市场呈现窄幅震荡格局，主要指数涨跌互现但整体波动有限。

上证指数报收于3371.92点，下跌0.23%；深证成指和创业板指分别下跌0.17%和0.58%，全市场总成交额达到1.73万亿元，两市2626只个股上涨。

市场在冲击整数关口未果后，高位机器人和AI概念题材股筹码松动迹象明显。主力资金全天净流出80.52亿元，电气设备、非银金融成为资金主要撤离方向，而通信设备板块逆势获资金关注，中兴通讯、中国银河分列大单资金净流入前列。

行业层面，传媒（1.91%）、通信（1.01%）、计算机、建筑装饰领涨；美容护理（-1.01%）、煤炭、食品饮料、建筑材料等跌幅靠前。

月内来看，国防军工（9.5%）、有色金属、美容护理、传媒等涨幅均超6%；石油石化（-1.56%）、房地产、家用电器、综合、公用事业等涨幅靠后。

就港股而言，市场延续调整态势，三大指数集体收跌。

恒生指数下跌0.76%，收于23600.31点；恒生科技指数跌幅扩大至2.04%，报5845.36点；恒生中国企业指数下跌0.84%，收于8682.13点。全市场交投活跃，大市成交额达2784.92亿港元，南向资金逆势净买入262.12亿港元，显示内资逢低布局意愿强烈。

板块层面，（1）互联网医疗板块领跌市场，阿里健康、京东健康分别下挫6.39%与4.63%，AI医疗概念股同步走弱，医渡科技跌逾3%。（2）大消费领域全线下行，奢侈品股普拉达跌6.74%，箱包龙头新秀丽跌5.8%，航空股中东航、国航分别跌逾4%和3%，啤酒股华润啤酒、百威亚太跌超2%，影视娱乐板块香港中旅跌3.54%。

（3）科技赛道深度调整，芯片股午后加速下跌，上海复旦、地平线机器人跌幅超5%，华虹半导体跌逾4%；SaaS及AI概念股普遍承压，金山软件、微盟集团、金蝶国际跌逾3%。科网权重股表现低迷，哔哩哔哩跌6.81%，小米、携程跌超3%，腾讯、京东跌逾1%。

（4）避险资产逆势走强，黄金股中国白银集团大涨5.71%，紫金矿业、招金矿业涨超3%，电讯设备股中国铁塔、中兴通讯分别涨4.62%和3.76%；燃气与光伏板块活跃，新奥能源涨4.41%，福耀玻璃升逾4%。

整体看，无论A股还是港股，当前科技风格高位震荡，细分领域仍不乏炒作热情，前期涨幅过高领域面临兑现压力；同时，受益于促消费政策预期催化，服务消费相关板块近期获得资金青睐。

短期来看，市场有望继续高位震荡，科技板块内部继续分化，优质科技与服务消费双主线运行；中期来看，科技仍是绝对主线，重点把握优质科技股逢调整布局的机会。

行业层面，继续看好国防军工的后续表现。

大会之后，这些方向已开始领涨！

两会之后，市场再次选择方向，前期AI主题炒作开始降温，受益于基本面改善预期和政策催化的产业成为领涨主线。短期来看，市场主线已悄然切换。

3月5日-11日，有色金属（5%）、机械设备（4.68%）、国防军工、社会服务等涨幅靠前，均超3个百分点；房地产、建筑装饰、农林牧渔、公用事业、石油石化等表现垫底。

就领涨行业看，有色金属受益于产品涨价逻辑；机械设备受益于设备更新、出口超预期以及人形机器人的综合催化；国防军工受益于军费稳健增长、地缘催化以及行业订单的触底反弹逻辑；社会服务则受益于稳健的业绩预期和服务消费刺激政策升温；……

上述板块的共性是什么呢？核心共性就是，市场估值逻辑正全面转向注重基本面兑现，具有业绩支撑的确定性标的愈发受到青睐，而空中楼阁般的概念炒作正面临资金流出压力。

展望未来几周，随着年报和1季报的密集披露，基本面兑现逻辑的影响将愈发突出。相应地，未来一段时间，纯概念炒作标的大概率会迎来明显回调，前期滞胀且有业绩支撑的板块有望迎来补涨机会。

接下来的问题是，哪些板块有业绩，哪些没业绩呢？

根据万得一致预期数据，从未来两年净利润复合增速预测值看，光学光电子、房地产服务、航海装备、教育、软件开发、旅游及景区、化学制药、橡胶、半导体、影视院线等增速靠前，均超过50%，反映了市场对这些行业经营前景的乐观预期；非金属材料、焦炭、能源金属、数字媒体、玻璃玻纤、光伏设备、房地产开发等跌幅均超10%，表明市场对周期类资产的前景依旧缺乏信心。

综合来看，当前的市场主流预期，普遍认为科技、服务消费景气度更高，未来业绩会有大幅增长；对能源资源、地产银行、装修家居等板块的预期则相对悲观。反映到市场风格方面，便是科技领涨，周期滞涨。至于大消费板块，则是服务消费表现更优。

回到当前行情中来，科技板块并非空中楼阁，光学光电子、软件开发、半导体、IT服务、通信设备等核心赛道均具备扎实的业绩支撑。这预示着在业绩披露期大考临近之际，科技主线不会系统性退潮，反而将呈现结构性轮动，业绩成色显著的细分领域有望持续引领市场风潮。

对投资的启示是，面对业绩压力测试，投资者无需全盘抛售科技持仓，而应聚焦高景气赛道实施精准调仓；与此同时，服务消费延续强势增长态势，部分商品消费（如乳制品）正迎来周期拐点，叠加促消费政策催化，消费板块有望在业绩兑现期展现超额收益弹性。

中期维度观察，本轮科技牛的底层逻辑依然坚挺，其作为年度确定性主线的地位未曾动摇。伴随4月业绩披露窗口关闭后，压制因素逐步消除，科技风格有望重掌市场话语权。当前板块的技术性调整，恰是布局新一轮行情的机遇窗口。当然，逢调整买入，也要规避纯炒作标的。

另外，很多人认可今年行情与2013年有很高的相似度，2013年的结构性行情，背后也有清晰的基本面逻辑。

在《都说今年最像2013年，能赚大钱的策略来了！》一文中，我们对2013年A股行情进行了复盘，二级行业层面，影视院线、医疗服务、医疗器械、数字媒体、广告营销、软件开发、游戏等涨幅均超过69%，事后看，也都有业绩支撑。

2012-2014年两年间，上述7个行业，平均利润增速为104%，最低43%，最高169%，其中，4个行业增速超100%。反过来看，煤炭开采、白酒、工程机械和冶钢原料等跌幅均超30%，年度表现垫底；两年利润跌幅均超25%。事后看，糟糕的行情只不过提前预判了糟糕的业绩。

板块行情还受大盘制约。若大盘走弱，结构性行情也难有好的表现。好在，基于三方面因素看，大盘行情近期并无大幅调整的风险。

第一，经济基本面边际改善。旧动能方面，房地产市场呈现结构性回暖，2025年1月一线城市商品住宅价格环比上涨，二线城市新房价格自2023年6月以来首次回升，全年止跌回稳的可见性上升。同时，新动能正加速形成，2024年高技术制造业增加值增长8.9%，新能源汽车产量突破1000万辆，战略性新兴产业发明专利达134.9万件，科技赋能成为经济增长的核心驱动力，2025年，新质生产力领域有望保持快速增长。

与此同时，稳增长政策持续发力，今年财政政策赤字率提升至4%（规模5.66万亿元），货币政策转向“适度宽松”，政策组合拳为市场注入强心剂。

第二，流动性环境持续利好。风险资本偏爱确定性，当前全球不确定性加剧，中国市场有望享受确定性溢价；叠加DeepSeek引发的中国科技资产重估逻辑，外资持续流入中国资产是大概率事件。国内环境看，国内债市收益率进入“1时代”，资金从债市/存款转向股市趋势明确，叠加中长期资金加速入市，A股市场流动性有望持续向好。

第三，风险偏好全面抬升。2025年政府工作报告首次将“稳股市”纳入总体要求，提出加大中长期资金入市力度，有效托底不确定性；科技叙事持续发酵，有序打开想象空间。在此背景下，市场风险偏好呈现系统性抬升态势，股指中枢有望阶梯式上移，资本市场韧性特征愈发凸显。

因此，短期大盘并无大幅调整风险，投资者可自下而上，结合基本面逻辑和增长空间，积极把握结构牛行情。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

绝地反击！这个板块很强

3月11日，A股上演绝地反击，三大指数低开高走全线翻红，主要指数均以最高价收盘，呈现“光头阳线”形态，显示尾盘资金抢筹特征。

沪指开盘急跌近1%后震荡回升，尾盘收涨0.41%报3379点，深成指、创业板指分别收涨0.33%和0.19%，科创50指数逆势收跌0.4%，市场成交额维持在1.52万亿。全天超2800只个股上涨。

结构方面，（1）军工板块全天领涨，炼石航空、内蒙一机等10余只个股涨停，火炬电子、成电光信等军用电子标的涨幅超15%，印证“十四五”末装备交付加速逻辑。

（2）稀土战略价值重估，中国稀土强势封板，广晟有色、盛和资源跟涨超5%，行业整合预期叠加海外资源管制催化板块热度。

（3）国资云概念持续爆发，湖北广电斩获四连板，云赛智联大涨9%创历史新高，政策驱动的算力基建浪潮推动数据港、美利云等数据中心标的批量涨停。

（4）消费防御属性凸显，山西汾酒领涨白酒板块，生猪养殖龙头天域生物触及涨停，猪周期反转预期升温。

（5）科技赛道显著分化，光刻机、消费电子板块回调逾2%，而半导体设备、材料端获资金回流。

行业层面，美容护理（4.78%）、国防军工（2.26%）、食品饮料、钢铁、农林牧渔等涨幅靠前；电子（-0.32%）、汽车、医药生物、家用电器逆势收跌。

就美容护理板块看，短期主要是年报业绩催化，板块内已发布预告的18家公司中，预盈率72%（消费行业排名第2），珀莱雅（归母净利+25%）、润本股份（+40%）等均表现较好；同时，2025年1月抖音美妆GMV同比+6.37%，淘天头发清洁品类GMV同比+24.2%，“38大促”预售首日李佳琦美妆GMV同比+2.5%等，均提振市场对板块基本面乐观预期。

月内来看，国防军工（10%）、有色金属（8.97%）、美容护理、机械设备、社会服务涨幅均超5%；房地产（-1.01%）、石油石化（-0.93%）、公用事业、建筑装饰等跌幅靠前。

近期，继续看好军工板块的持续性。催化逻辑是，装备采购进入"十四五"收官关键期，订单快速释放是大概率事件，板块业绩反转确定性强；叠加地缘不确定性增强、各国增加国防开支等催化，板块行情持续性值得期待。

港股同样低开高走，恒生指数微跌0.01%至23782点，恒生科技低开2.66%，逆势涨1.39%至5967点，极大提振市场情绪。全天大市成交额3070亿港元，南向资金净流出40.4亿港元。

结构方面，新能源汽车板块表现尤为亮眼，蔚来、小鹏汽车分别大涨近10%和9%，理想汽车跟涨超2%。消费与医药赛道同步走强，农夫山泉、海底捞领涨必需消费品板块，涨幅均超3%；中国生物制药以6%涨幅成为蓝筹股领涨主力，医美龙头巨子生物同步攀升5%。半导体板块延续复苏态势，华虹半导体、中芯国际涨幅分别达5%和2%。个股方面，蜜雪集团股价突破400港元大关，较发行价实现翻倍；零跑汽车因宣布组建机器人研发团队，股价单日飙升13%。

行业层面，必需性消费（+2.68%）、医疗保健（+1.42%）、资讯科技（+0.91%）成为资金主要流入方向，原材料（-2.19%）、金融（-0.95%）等周期板块承压明显。

近期，市场波动性明显增大，且热点切换很快，对投资者来说，可重点关注恒生科技走势。作为本轮科技牛龙头，恒生科技的表现是行情拐点的重要风向标。

结构上，年报季来临，重视业绩验证逻辑，关注国防军工板块的行情持续性，关注服务消费龙头的补涨逻辑。

都说今年最像2013年，能赚大钱的策略来了！

开年以来，A股开启了一轮显著的科技牛行情，也是明显的结构性行情。科技板块大涨，热点此起彼伏，似乎有涨不完的行情、赚不完的钱；周期和消费风格，趴着一动不动，甚至还在逆势下跌，越跌越买、越买越跌。

那么，究竟该追入科技，还是抄底消费呢？要从全年的行情展望说起。

基于基本面、产业层面的相似性，近期很多券商认为今年的行情大概率是2013年的翻版，不妨来看下2013年的情况。

回顾2013年的A股，最直观的感受就是巨大的分化。选对板块很重要，一念天堂，一念地狱。

2013年全年，创业板指大涨82.73%，妥妥大牛市；上证指数下跌6.75%，仍在走熊。其他宽基指数看，万得全A、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为5.44%、-7.65%、16.88%、31.59%和0%，分化显著。

行业层面，分化更加明显。传媒（107%）、计算机（66.95%）、环保、电子、家用电器等涨幅靠前；煤炭（-42.66%）、有色金属（-29.64%）、钢铁、建筑装饰、房地产等跌幅靠前。

具体到二级行业层面看，热点更为扩散。影视院线（135.31%）、医疗服务（84.66%）、医疗器械、数字媒体、广告营销、软件开发、游戏、专业服务、饮料乳品、IT服务等涨幅靠前，均超过67个百分点；贵金属（-46.06%）、煤炭开采（-43.64%）、白酒、工程机械、冶钢原料、小金属等跌幅均超过30个百分点。

从节奏上看，2013年A股行情大致可以分为以下几个阶段：

（1）年初至春节前，市场延续2012年底反弹行情，金融周期股领涨，白酒板块受塑化剂事件冲击大幅调整。

这一阶段，国防军工（22%）、美容护理（21%）、医药生物、银行、汽车、非银金融涨幅靠前，均超过14个百分点。TMT板块主要是跟随行情，表现并不突出。

（2）春节后风格骤变，伴随智能手机普及与影视、手游产业爆发，传媒板块引领创业板指数强势突破，光线传媒、华谊兄弟等个股借助《泰囧》《西游·降魔篇》《致我们终将逝去的青春》等现象级作品催化估值重构，至5月创业板突破千点大关。

其中，《泰囧》票房首超10亿元，创国产影片历史新高，成为当年传媒板块炒作的起点。之后全年来看，传媒表现都遥遥领先，成为创业板的绝对主线。

春节后至5月底，传媒（36.62%）、环保、电子、计算机、通信涨幅靠前，均超过15个百分点；煤炭（-23.62%）、有色金属、非银金融、钢铁跌幅均超过10个百分点。

（3）6月“钱荒”冲击下，主板15个交易日暴跌20%至1849点，而创业板仅短暂调整后迅速收复失地，确立成长股领涨地位。

（4）下半年主题投资盛行，自贸区、土地流转、海南概念等概念接力推升指数。这段时期，是游资的天下，习惯基本面分析的机构少有斩获。

7月初至9月末，传媒（70.49%）、商贸零售（42.21%）、计算机、社会服务等涨幅靠前，均超过35个百分点。

（5）四季度，创业板指数高位震荡。10月，因三季报担忧叠加前期涨幅过高，出现白马股闪崩与传媒股调整，茅台、伊利相继跌停，创业板指数大跌9.68%。11月，在政策预期（新股注册制改革）与外延并购热潮支撑下保持韧性，市场再次上涨，创业板指数大涨10.63%，创年内新高；12月，市场再次出现调整，创业板指下跌4.56%。

4季度，家用电器（18.38%）、国防军工、机械设备、农林牧渔、环保涨幅靠前，均超过6个百分点；传媒（-19.65%）、煤炭、有色金属、商贸零售、银行等跌幅靠前。

事后去看，2013年的A股行情奠定了TMT板块的核心地位，也揭开了创业板三年大牛市的序幕，为2015年“杠杆牛”埋下伏笔。

纵观全年走势，创业板指数犹如脱缰骏马，以火箭式攀升打破所有技术阻力。K线轨迹呈现"主升浪突破——空中加油整理——再创新高"的强势格局，揭示出真正趋势性行情的内在规律：当资产价格运行在黄金赛道上时，试图用震荡市思维预判拐点往往是徒劳的。当行情以陡峭斜率向上突破时，任何试图通过预判技术性回调来波段操作的行为，都可能演变为致命的踏空——市场根本不给深度回撤的机会，那些等待回调黄金坑的聪明钱，最终只能目送K线绝尘而去。

回到2025年的A股行情，如果真的复刻2013年的走势，那么最大的启示就是，一定要抱紧科技，主要是科创板。

当前，很多人有疑问，如果今年不像2013年呢？简单地刻舟求剑真的对吗？

事实上，不是在刻舟求剑，而是在追求更高的胜率。今年和2013年最大的相似，不在于宏观环境，而在于产业周期。

2013年处于移动互联网应用爆发的元年，互联网金融如火如荼、手机游戏屡现爆款；今年则被视作AI应用的爆发元年，虽然还没有杀手级应用的出现，但产业条件已具备，市场相信总会涌现出一个或多个爆款，如端侧的AI手机、AI电脑或AI眼镜，或应用侧的AI游戏、AI广告、AI医疗、AI教育等等。

市场预期有可能出错，也许2025年并没有真正的AI爆款出现，但也没什么。投资本就是关于未来的博弈，总是有不确定性，投资者不能追求100%的正确，有一个较高的胜率就要勇于出手了。

在这个意义上，是否重仓科创板，或许是今年A股投资最大的胜负手。

附表：科创综指与科创50指数对比

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

下周，继续看科技狂飙

本周，全球市场涨跌互现。恒生科技、恒生指数涨幅靠前；美股三大指数跌幅靠前。恒生指数、恒生科技、沪深300、中证A50分别上涨5.62%、8.43%、1.39%%和0.93%。

年初以来，全球股市冰火两重天，国际资本大规模撤离日本、美国及印度证券市场，转而涌入中国科技资产与欧洲核心资产。跨境资金流动格局正经历剧烈重构，短期内，这一趋势很难逆转，对中国资产重估行情要有信心。

年内，恒生科技、恒生指数、德国DAX指数分别涨35.12%、20.79%和17.63%；日经225、纳斯达克指数、印度NIFTY50指数分别下跌7.54%、5.77%和4.62%，赚钱效应分化巨大。

回看本周市场，消息面上，两会报告及经济主题记者会为最大热点。整体看，总量政策基本符合市场预期，亮点在于新质生产力和大力提振消费。其中，新质生产力相关提法，继续催化科技板块行情；《提振消费专项行动方案》即将发布，叠加年报季临近，或将成为消费板块行情的催化剂，值得重点关注。

产业层面，（1）深圳发布超常规人工智能产业政策，计划2026年实现产业链规模突破万亿元，重点布局AI芯片、机器人及终端应用领域，叠加AI智能体应用加速落地，继续催化科技板块行情；（2）受益于铜价年内16%涨幅及需求回暖预期，周内A股有色金属板块大涨7.08%，涨幅居首；（3）1-2月经济数据公布，不及预期，出口同比增长2.3%，低于预期值3.3%，大幅低于去年同期的10.7%；CPI同比下降0.1%，其中2月同比下降0.7%，物价依旧疲弱。

与此同时，美国经济也疲态尽显。受1月PCE环比下降0.2%、商品贸易逆差创1533亿美元纪录拖累，亚特兰大联储预测2025年1季度美国实际GDP增长为-2.4%，叠加劳动力市场疲弱（2月失业率4.1%）和潜在关税冲击，市场开始从担忧通胀转向担忧衰退。

3月8日，美联储主席鲍威尔表示，若经济稳健且通胀未进一步回落，美联储可能维持当前基准利率，但若就业市场走弱或通胀显著下降，将考虑恢复降息。周五美股三大指数在鲍威尔讲话后全线拉升。

就国内市场而言，仍是以我为主。

科技牛的主要分歧在于短期获利盘兑现与技术面压力。恒生科技作为本轮中国资产重估的领头羊，可重点关注恒生科技指数下周表现，若能再创新高，则科技行情仍能维持强势；若恒生科技震荡回调，本轮行情阶段性就结束了，重点把握逢调整布局的机会，为下一波行情做准备。

周期和消费板块一直走势疲弱，分歧在于政策刺激预期的弱化。受出口增速不及预期，以及潜在关税扰动影响，当前国内促消费的必要性再次提升。叠加《提振消费专项行动方案》即将出台，预计会对大消费尤其是服务消费形成催化，继续把握消费板块逢低买入的机会窗口。

一周来看，上证指数上涨1.56%，收于3372.55点。主要宽基指数以上涨为主，万得全A涨幅2.43%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.93%、1.39%、2.63%、3.79%和3.99%。红利指数逆势收跌0.37%。

行业层面，有色金属（7.08%）、国防军工（6.96%）、计算机、机械设备、传媒涨幅靠前，均超过5个百分点；石油石化（-1.49%）、综合、房地产、公用事业、建筑装饰等逆势收跌。周期板块明显跑输。

成交金额看，本周日均成交额16570.79亿元，较上周缩量3012亿元。

行情并未走完

继昨天放量普涨后，今天市场迎来震荡行情，题材板块全面回调，资源和军工成为避风港。

截至收盘，上证指数微跌0.25%收于3372.55点，深成指、创业板指分别下跌0.5%和1.31%，科创50与北证50同步走弱，市场全天成交1.86万亿元，较前日小幅缩量。

盘面呈现显著的结构性分化，题材股集体哑火，资源类周期股逆势崛起，市场避险情绪升温。

（1）在全球经济复苏预期升温及部分大宗商品价格走强的背景下，有色金属、煤炭、钢铁等周期板块表现抢眼。华钰矿业4天3板引领板块，罗平锌电、安源煤业等多股涨停。

（2）军工板块逆势走强，航发动力、中航高科等核心标的涨幅居前，或与地缘局势及军品订单放量预期相关。近期全球地缘局势不确定性增大，2025年各国军备开支均显著提升，有望对军工板块构成持续催化，值得重点关注。

数据显示，2025年我国军费预算1.78万亿元，同比增7.2%，连续四年增幅超7%；美国军费达8950亿美元创历史新高；欧盟推出8000亿欧元防务融资计划；俄罗斯国防预算同比激增30%至13.5万亿卢布；日本防卫费增至8.7万亿日元，同比增幅达9.4%。

与此同时，前期热门科技题材遭遇深度回调。

（3）固态电池指数重挫逾5%，上海洗霸、华丰股份跌停，德尔股份等跟跌；（4）算力租赁、消费电子、光通信等板块跌幅居前，群兴玩具、拓息等跌停；（5）AI智能体概念虽早盘冲高，但午后明显回落，仅立方控股、国脉科技等少数个股封板，显示市场对题材延续性信心不足。

行业层面，有色金属（1.5%）、国防军工（1.48%）、钢铁、食品饮料、煤炭等涨幅靠前；通信（-1.93%）、房地产（-1.92%）、计算机、非银金融、传媒、电子等跌幅靠前。

周内来看，有色金属（7%）、国防军工（7%）、计算机、机械设备、传媒涨幅均超5%；石油石化（-1.49%）、综合（-1.03%）、房地产、公用事业等跌幅靠前。市场演绎的还是产业逻辑。

港股今天上演过山车行情，恒生指数早盘低开后一度冲高1.2%，创阶段新高，但午后急速跳水转跌，最终收跌0.57%报24231.3点；恒生科技指数、国企指数分别下跌0.52%和0.27%。全市场成交额3831.66亿港元，南向资金逆市净买入121.13亿港元。

盘面上，科技、地产走弱，周期板块表现亮眼。京东物流跌近15%，京东健康、京东集团分别跌超12%和5%，拖累科技及消费板块情绪；AI概念股普遍回调，知行汽车科技跌超10%，互联网医疗、智能医疗指数均跌逾5%；内房股延续弱势，融创中国跌超10%；周期板块表现亮眼，电讯、原材料板块分别上涨1.61%和1.45%，钢铁、铁矿石指数大涨6.47%和4.78%。

尽管日内冲高回落，恒指周线仍大涨5.62%，恒生科技、国企指数周涨幅更超8%。当前市场分歧主要源于短期获利盘兑现与技术面压力，但政策面暖风（内地稳增长加码）与资金面支撑（南向资金+全球资本回流）仍在，港股本轮行情仍难言结束。

港股尤其是恒生科技为本轮中国资产重估的领头羊，只要港股行情仍能持续，A股科技板块大概率仍会维持强势，可继续持股待涨，直至拐点出现；同时，《提振消费专项行动方案》即将出台，预计会对大消费尤其是服务消费形成催化，继续把握消费板块逢低买入的机会窗口。

科技继续狂飙

两会报告之后，消费和周期缺乏政策催化，资金再次押注科技板块。叠加美元指数快速下行、国内AI智能体创新突围等催化，中国科技资产重估又一次成为市场焦点，今天A股和港股科技板块全面爆发，市场呈现普涨格局。

截至收盘，上证指数上涨1.17%至3381.1点，深证成指涨1.77%，创业板指涨2.02%，科创50指数表现尤为强劲，涨幅达3.48%，而北证50指数逆势下跌1.46%。全市场近4300只个股上涨，成交额高达1.95万亿元，创下阶段性新高。

板块主题层面，TMT行业成为绝对主线，AI智能体与信创概念掀起涨停潮。

（1）受国产通用型AI Agent产品“Manus”发布的催化，新开普、酷特智能、东软集团等20余只个股封板，该产品在GAIA基准测试中取得国际领先成绩，显著提振市场对国产AI技术商业化落地的信心。

（2）算力基础设施板块同步走强，泰豪科技、科华数据、拓息等个股涨停，显示出市场对算力需求的持续乐观预期。

（3）与此同时，机器人板块延续活跃态势，云鼎科技实现4连板，捷昌驱动、杭齿前进等跟涨涨停，智能化产业升级逻辑进一步强化。

（4）此外，6G领域、半导体板块、软件与互联网指数等领域也表现亮眼。

相比之下，（5）周期相关板块表现垫底，银行、钢铁、公用事业均逆势收跌。红利指数收跌0.2%。

行业层面看，计算机（5%）、传媒（4.55%）、社会服务、非银金融等涨幅靠前，均超过2.5个百分点；银行（-0.55%）、钢铁（-0.38%）、公用事业逆势收跌。

周内来看，计算机（8.28%）、传媒（6.49%）、有色金属、国防军工、机械设备涨幅均超过5%；石油石化（-1.7%）、煤炭（-0.38%）、食品饮料、公用事业等逆势收跌。

就港股来看，三大指数高开高走，科技板块引领市场情绪。恒生指数收涨3.29%，报24369.71点，创下近三年新高；恒生科技指数大涨5.4%，收于6068.77点，刷新2021年12月以来最高纪录。市场交投活跃，全日成交额攀升至3771.46亿港元，南向资金净买入65.3亿港元，内外资合力做多。

结构方面，科技龙头股集体爆发。快手大涨15.7%，领涨蓝筹股；腾讯控股、阿里巴巴分别上扬7.6%和8.4%，美团跟涨5.1%。企业服务软件商金蝶国际飙涨20.9%，金山软件涨超11%，美图公司等十余只AI应用概念股涨幅突破10%，反映市场对AI技术赋能企业数字化转型的强烈预期。消费领域亦表现亮眼，茶饮巨头蜜雪集团续涨15%。

展望后市，受内外部环境催化，市场做多热情高涨，科技成长板块或将继续主导市场行情，应继续持仓待涨。同时，关注消费板块的逢低布局机会。