新一轮大涨蓄势待发

新一轮大涨蓄势待发。

这两天的A股市场，看似弱势，实则不然。一则，震荡调整的同时，成交量一直在小幅萎缩，下跌动力不强；二则，结构层面，也没有哪个行业真的出现连续下跌，在快速轮动过程中，大多数行业周内都还是上涨的。

本周前4个交易日，31个一级行业中，26个行业收涨，综合、机械设备、煤炭、钢铁、汽车等累计涨幅均超过3%；仅电力设备、食品饮料、美容护理、医药生物、轻工制造等少数行业收跌，跌幅均在1个点以内。

在这个意义上，近期市场的调整，更像是蓄势，为新一轮快速上涨蓄势。

短期看，下周大概率会召开经济工作会议，新一轮政策驱动行情近在咫尺。当前市场活跃度相当高，资金迫切需要一个新的故事来“投机炒作”，在靴子落地之前，市场更愿意在多种“小作文”版本中交易一个相对乐观的版本。

至于政策不及预期的担忧，也要等到会议之后再说。当前市场情绪偏乐观，大会之前，政策预期仍是支撑因素，而非拖累因素。

把眼光拉长一点，本轮跨年行情，背后更深层的原因是大资金增配权益资产的短期集中兑现。在利率下行大环境下，为破局资产荒，大资金不得不增配权益资产，而岁末年初就是重要的配置时间窗口。

本周以来，红利指数涨幅靠前，可视作一个佐证。另外，近期10年期国债利率跌破2%关口，对于长期配置型增量资金来说，债券的相对吸引力下降，优质高股息资产的吸引力则相对上升，也会在一定程度上强化资金增配权益资产的逻辑。

在市场情绪偏乐观的背景下，增量资金的流入，在短期内足以撑起一轮上涨行情，而无需过度关注基本面。基于此，既便会议相关表述不及预期，至多调整几天，很难打断跨年行情的节奏。

因此，对于本轮行情，应乐观一点。除非出现短期内的大涨、快涨，否则可一直保持多头思维，至少可看到春节前。

总之，坚定信心，保持耐心，淡定一些，才能走得更远。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅0.51%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.49%、-0.23%、0.39%、1.3%和1.7%。小盘风格明显跑赢。

行业层面，传媒（4.3%）、社会服务（2.48%）、计算机、国防军工、机械设备等涨幅靠前；石油石化（-0.9%）、综合、食品饮料、有色金属、农林牧渔等跌幅靠前。

今日两市成交金额14986亿元，较上一交易日缩量1645亿元。

这轮行情，可能比预想中还乐观

A股跨年行情已经启动，继续坚定信心，抓住每一次震荡颠簸带来的逢低买入机会。

今天市场继续弱势调整，除红利指数外，主要宽基指数均录得下跌，小盘指数、科创类指数跌幅靠前。经过几日大涨之后，A股这两天的震荡调整实属正常，趋势并未走坏，跨年行情已经开启，应坚定信心。

结构上看，这两天红利板块表现较好，红利指数已连续两天领涨，周内涨幅2.15%，在主要指数中排名第一。

行情结构的变化，潜藏着资金结构变化的线索。

每年的12月，是大资金配置和调仓的重要时间窗口。以险资为代表的长线资金，更偏爱红利板块，近期红利指数的上涨，或与长线资金加配权益资产有关。如果这个逻辑成立，则红利指数的相对跑赢，大概率还能持续一段时间。

需要注意的是，红利风格的崛起，大概率会进一步诱发资金跷跷板效应，活跃资金或从题材概念股撤出，反过来追逐红利（哪里有赚钱效应，就去哪里），从而强化市场风格切换逻辑。

此外，12月行情变化的重要催化之一是月中召开的经济工作会议。经济工作会议定调明年工作，总量层面预计继续稳增长，结构层面重在扶持新动能。映射到行业层面，稳增长对应大消费，新动能对应新质生产力，这两大板块均是近期资金追捧重点，且在会议召开前大概率仍会持续。

至于会议召开后，则要看会议内容而定，市场会做预期修正。

有人担心若会议不超预期，或既便超预期，但被过度交易怎么办？大概率会调整几天，但应该不会逆转跨年行情的趋势。也就是说，既便会议表态不及预期，也很难逆转这轮岁末年初的上涨行情。

这轮跨年行情，经济会议的政策预期只是催化剂，并非底层逻辑。底层逻辑是宽松流动性叠加降息大环境，大资金为破局资产荒，不得不增配权益资产，而岁末年初恰是配置窗口，会带来指数的普遍上行。同时，市场活跃度已经恢复常态，只要有指数行情，活跃资金也愿意做个跟随者，对既有行情产生强化效果。

换言之，长线资金和活跃资金大概率会共同主导这轮跨年行情，除非估值太高或流动性突然收紧，否则跨年行情就很难被逆转，投资者应坚定信心。

只要对跨年行情有信心，应对策略就简单了。耐心持股，加逢跌买入，直至行情走完。走完的标志之一，就是周围的人开始普遍认可跨年行情，并开始跑步入场，唯恐错过。

当多数投资者唯恐错过一波行情时，这波行情大概率也就接近尾声了。现在，还不是时候。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.96%%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.42%、-0.54%、-0.89%、-1.56%和-1.41%。

行业层面，煤炭（2.19%）、石油石化（1.01%）、家用电器等涨幅靠前；传媒（-3.21%）、纺织服饰（-2.29%）、美容护理、房地产等跌幅靠前。

今日两市成交金额16631亿元，较上一交易日缩量528亿元。

近期A股走势不错，哪些板块在领涨？

近期，美元很强，A股表现也不错。尤其是12月3日，美元指数上涨，离岸人民币汇率盘中一度跌破7.31，A股和港股市场均表现出足够的韧性——先跌后涨，跌幅最深时也只是小幅调整，资金做多意愿依旧强烈。

以11月27日的大涨为标志，A股市场逐步摆脱特朗普关税冲击的影响，再次向国内政策刺激逻辑回归。进入12月，市场逐步就跨年行情达成共识，政策驱动开始压倒特朗普交易，成为A股行情的主逻辑。

基于创造新增就业、稳定市场预期以及达成中长期发展目标等多方面诉求，市场普遍预期2025年GDP增速目标依旧为5%左右。鉴于外需大概率从支撑项变为拖累项，内需企稳仍面临不确定性，2025年依旧需要强力政策支持。

在此背景下，市场预期即将召开的经济工作会议，定调明年经济工作，大概率依旧会有较为积极的表态。具体思路上，宽财政将不再局限于化债，大概率会把促进消费落到实处，在延续当前促消费政策（如以旧换新）的基础上，出台更多促消费举措。稳增长的同时，推动新旧动能转换依旧是重要且紧急的事，突破科技卡脖子、发展新质生产力，也会成为政策重点。

沿着上述逻辑，资本市场近期整体表现积极，结构层面重点向大消费和新质生产力两个方向倾斜。

11月27日至12月2日，商贸零售（11.64%）、综合（8.95%）、纺织服饰（7.45%）、计算机、机械设备、美容护理、传媒、电子等涨幅靠前；银行（0.45%）、煤炭（1.3%）、石油石化、有色金属、公用事业等涨幅靠后。

提到大消费，投资者往往想到食品饮料，但市场给出的信号是，商贸零售、纺织服饰、美容护理涨幅靠前，食品饮料涨幅反而靠后。背后的逻辑是，食品饮料板块的权重个股主要是白酒，而白酒库存问题尚未迎来拐点，且白酒与地产基建等旧动能联系密切，市场并不认可地产基建会成为2025年稳增长的主要抓手。这也是地产链表现一般的原因。

反观商贸零售、纺织服饰、美容护理以及社会服务等板块，要么受益于直接的促消费政策，要么受益于政策发力后居民收入水平和消费意愿的提升，上涨逻辑更为通畅。此外，食品饮料板块中的调味品、食品加工、非白酒、饮料乳品等子板块，表现也比白酒好得多。

领涨板块中的新质生产力代表，主要是计算机、机械设备、传媒、电子、国防军工等，受国产替代、消费复苏、AI、新质生产力等多重概念驱动，这些板块近期一直表现活跃。某种意义上，只要市场活跃，这些板块就总有行情。

就涨幅靠后的板块看，主要是银行、能源资源、公用事业类板块，都是红利指数的权重行业。这些行业的特点是，下跌有底，上涨有顶，当市场风险偏好抬升时，容易被投资者忽视；而当市场面临调整压力时，这些行业则会发挥压舱石效果，托底大盘指数，一如12月3日。

对于红利板块，很难在短期内成为市场热点；但拉长期限看，其表现并不差，甚至更好。如2016年以来，中证红利指数的整体表现优于万得全A，波动性更小，累计涨幅更高。展望未来，在低利率和资产荒的大环境下，红利板块有望持续受到长线资金和稳健资金青睐，继而走出长牛慢牛行情。对于想慢慢赚钱的投资者，红利其实是不错的选择。

回到当前A股行情。新一轮上涨趋势刚刚确立，已有涨至中途的感觉。以上证指数为例，本轮行情低点是3227点，距离上一轮行情11月8日高点3510点只有283点的空间。以此为锚点，截至12月3日收盘已涨了152点，一半还要多一点。

在自媒体时代，A股的信息传播效率足够高效，预期一旦转向，很容易在新的方向上达成共识，导致反弹初期的上涨总是很猛烈。这种行情特征，要求投资者必须迅速跟上市场节奏，要么早参与，要么不参与，犹犹豫豫、边走边看，很容易在行情末期买入，成为接盘侠。

对于12月这轮行情，鉴于政策驱动特征，大盘股会有表现，对指数的带动效果更好。因而，上证指数突破11月8日的高点是大概率事件。但既便如此，投资者的核心操作原则依旧是不追高。

只要买点不高，几乎可以在任何行情中立于不败之地；反之，买在高点，既便是单边上涨行情，也会相当被动。

结构上，12月通常是第二年全年行情的预演。截至当前，市场给出的选择是大消费与新质生产力，着眼于2025年，投资者可以围绕这两个方向进行提前布局，但重点依旧是不追高。

此外，近期妖股横行，建议大家坚决规避。参与妖股行情，无论是否赚到钱，都有害无益：赚不到钱，自然没好处；赚到了钱，只会强化投机心理，依旧没好处。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

每一次的回调，既是考验，也是助力

今天离岸人民币汇率大跌，盘中一度贬至7.31，创2024年以来的低点，但A股和港股均顶住了压力。

截至收盘，上证指数和恒生指数均小幅收红。释放的信号是，在跨年行情共识下，中国权益资产短期上涨趋势已成，外因扰动成为次要因素，短期内难以左右市场走势。

就A股来看，红利和大盘指数涨幅靠前，科创板和创业板指数跌幅靠前。大盘权重，再次成为指数的压舱石，指数稳住了，市场也就抗住了压力。

对于一个上涨趋势，每一次的回调，既是考验，也是助力。只要经住了考验，就会反过来强化上涨共识，为上涨趋势提供更大助力。在这个意义上，今天的市场顶住了压力，相应的，对于本轮上涨行情的空间，也可以再高看一线。

在自媒体时代，A股的信息传播效率足够高效，预期一旦转向，很容易在新的方向上达成共识，导致反转初期的上涨总是很猛烈。

对于尚未上车的投资者，昨天的普涨行情会很难受，下不去手；今天市场的颠簸，其实给大家提供了一个在上涨趋势中逢跌买入的机会。只不过，最佳买入窗口也是稍纵即逝。

接下来，继续保持多头思维，并观察市场温度变化。操作层面，核心原则依旧是不追高，并继续坚定股权投资的信心。

其实，大盘指数从来不是重点，自己的持仓才是重点。对于很多投资者来说，主要根据自己的持仓盈亏来感受市场温度；相应的，坚定持仓的信心也主要来自对持仓个股的了解。

无论外围因素怎么变，总有些行业受损，也有些行业受益。抓住这种结构性机会，就能在市场颠簸中不动如山。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅0.07%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.01%、0.11%、-0.19%、-0.16%和0.35%。

行业层面，银行（1.56%）、公用事业、建筑装饰、综合、煤炭、房地产等涨幅靠前，均超过1个百分点；电子、国防军工、传媒、美容护理等跌幅靠前。

今日两市成交金额17159亿元，较上一交易日缩量708亿元。

新一轮市场共识正在达成

12月，A股市场如期开门红。

截至12月2日收盘，A股主要宽基指数均录得上涨，行业层面，除银行外，其他行业也都收红。

结构方面，科创板、小盘微盘、创业板指数涨幅靠前，红利和上证50指数涨幅靠后。对应到行业层面，银行、食品饮料、石油石化、煤炭等涨幅靠后。

释放的信号是，市场风险偏好抬升，投资者仍然偏爱高弹性品种。

进入12月，在外部约束弱化的背景下，市场就“跨年行情”逐步达成共识。

纵览主流券商近期发布的12月策略报告，普遍对岁末年初的跨年行情表示乐观。逻辑也比较一致，外部特朗普交易逐步弱化，国内迎来重大政策发布窗口，新一轮政策博弈驱动下，市场风险偏好抬升，12月行情值得期待。

在自媒体时代，A股的信息传播效率足够高效，预期一旦转向，很容易在新的方向上达成共识，导致反弹初期的上涨总是很猛烈。上周五的大涨，和今天的普涨，便是例证。

这种行情特征，要求投资者要迅速跟上市场节奏，要么早参与，要么不参与，犹犹豫豫、边走边看，很容易在末端买入，短期站岗。

对于12月行情，进二退一、慢慢腾腾，可以走得比较远；但如果连续大涨，可能会在短期内透支行情空间，颠簸在所难免。

操作层面，核心原则依旧是不追高。只要买点不高，在区间震荡行情中，就几乎立于不败之地；反之，买在高点，则相当被动。

结构层面，12月通常是明年行情的预演。大资金会在12月为明年布局，他们会着眼于第二年的全年行情来选择标的，相应地，什么板块在明年大概率有行情，在12月就更容易领涨。

结合当前市场预期看，资金更愿意押注大消费、TMT等领域。

大消费领域，近期商贸零售、纺织服饰、美容护理、社会服务、医药生物等子板块表现更佳，食品饮料表现一般。

TMT板块中，受国产替代、消费复苏、AI、新质生产力等多重概念驱动，板块内部热点纷呈，传媒、电子、计算机、通信等子板块齐头并进。某种意义上，TMT已经成为A股投资者肌肉记忆的一部分，只要市场活跃，TMT就总有行情。

对投资者来说，着眼于2025年，可以围绕上述逻辑进行布局，但重点依旧是不追高。在区间震荡行情中，总有跌下来的低位买入机会，投资者需要的只是一份耐心。

此外，近期妖股横行，建议大家坚决规避。妖股行情，无论是否赚到钱，都有害无益：赚不到钱，自然没好处；赚到了钱，只会强化投机心理，依旧没好处。

着眼于中长期，则不必理会短期涨跌。自下而上，选择基本面向好的标的，逢低买入、耐心持有，无论指数是涨是跌，大概率都能跑出超额收益。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅1.51%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.68%、0.79%、1.57%、2.01%和2.45%。

行业层面，综合（4.91%）、商贸零售（3.4%）、汽车、钢铁、美容护理等涨幅靠前，均超过2.5个百分点；银行（-0.34%）逆势收跌；食品饮料（0.74%）、石油石化、煤炭、有色金属等涨幅靠后，均不足1个百分点。

今日两市成交金额17867亿元，较上一交易日放量784亿元。

下周，应该会继续涨

本周，特朗普交易出现反向回归趋势，10年期美债利率和美元指数均小幅震荡下行，全球资本市场涨跌互现，中国资产涨幅靠前。其中，港股涨幅大于A股。

中国资产的大涨，主要由周三、周五两个交易日贡献。从效果上看，周三的大涨，终结了下跌趋势，周五的大涨，夯实了上涨态势，助力市场行情完成切换。

至此，投资者该保持多头思维了，对于下周行情，除非出现重大负面冲击，否则，应将震荡上涨视作基准情形。

近期，“机构不信牛市”屡次冲上热搜。其实，牛市是走出来的，机构信不信不重要，散户信不信也不重要。A股是否走牛市，并不影响投资决策。

对机构来说，他们虽然“不信牛市”，但一样在参与市场。所谓的“不信”，体现为“边走边看”，希望看到基本面确切的反转信号，才愿意给出牛市的结论。在此之前，主要以区间震荡逻辑参与市场，跌下来时，积极参与；指数来到前期高点时，会选择减仓。

那么，基本面是否会反转呢？有些投资者认为大概率会，他们是牛市论的坚定支持者；而有些投资者认为需要边走边看，不愿轻易下牛市的结论，也是一种理性的选择。

现阶段市场的震荡调整，就在于尚未形成统一共识。一旦所有投资者都形成了牛市共识，指数早该奔着6000点去了。所以，这个阶段，就应该有很多投资者不相信牛市。

对投资者来说，既便相信A股本轮是牛市，也要有耐心，一步一步等待验证。同时，最好保持观点的开放与灵活性，相信是牛市，也接受因基本面变化，牛市随时“死掉”的可能。

继续回到当前行情。

基本面方面，下周起11月经济数据进入密集披露期。如果数据超预期，会夯实牛市逻辑；如果数据不理想，则会强化政策刺激预期，也会在短期内强化牛市交易。所以，数据很难成为上涨行情的阻碍。

此外，经济工作会议召开在即，下周市场大概率会是“小作文”满天飞的局面。鉴于市场情绪已经回暖，只有偏利好的小作文才能流传开来，并对市场产生提振效果。

所以，下周行情继续上涨，应该是大概率事件。对投资者来说，守住仓位，保持耐心，切忌涨一点就卖。

着眼于中长期，则不必理会短期涨跌。自下而上，选择基本面向好的标的，逢低买入、耐心持有，无论指数是涨是跌，大概率都能跑出超额收益。

一周来看，上证指数上涨1.81%，收于3326.46点。主要宽基指数均录得上涨，万得全A涨幅2.15%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.61%、1.32%、1.77%、2.63%和4.22%。小盘指数涨幅靠前。

行业层面，纺织服饰（7.65%）、商贸零售（7.28%）、轻工制造、社会服务、传媒、美容护理等涨幅靠前，均超过4个百分点；有色金属（-0.61%）、公用事业、煤炭逆势收跌；家用电器（0.12%）、汽车涨幅较小。

成交金额看，本周日均成交额14922.15亿元，较上周缩量1753.74亿元。

12月，迎接新一轮大涨

11月，市场继续震荡回调。随着赚钱效应衰减，亏钱效应开始主导市场，牛市在很多投资者心中已经“死”了。

如约翰·邓普顿所说，“牛市在绝望中诞生，在怀疑中成长”。当市场开始普遍怀疑时，估值就计入了较为充分的负面预期，这个时候，反而可以乐观起来了。

11月市场展望，我们的文章标题是《11月，等待新一轮大涨》，认为市场仍有整固调整的需要；进入12月，筹码交换基本充分，叠加新一轮政策催化来临，我们对市场更加看好，就有了“迎接新一轮大涨”这个标题。

回顾11月，市场虽整体震荡调整，但仍是分化行情，无论是宽基指数还是一级行业，都是涨跌互现，并不乏赚钱效应。毕竟，当前行情仍是牛市大趋势下的短期调整，与熊市中的单边普跌，是有很大区别的。

月初至28日，宽基指数中，科创100（3.01%）、中证2000（2.13%）、科创50和红利指数涨幅靠前，中证500（-2.44%）、中证A50（-1.36%）跌幅靠前。一级行业中，商贸零售（9.76%）、综合（7.19%）、传媒、轻工制造、纺织服饰涨幅靠前，均超过4个百分点；国防军工（-3.79%）、家用电器（-3.33%）、通信、建筑材料跌幅靠前，均超过3个百分点。

整体来看，11月市场被内部政策刺激与外部特朗普冲击两大逻辑主导，二者对市场的影响一正一负，在不同阶段的强弱变化，主导了市场的阶段性涨跌。

节奏上，第一周，市场延续政策强刺激交易，并于周五（11月8日）的财政发布会达到顶点。期间，美国大选尘埃落定，A股特朗普交易开始升温，但被国内政策对冲预期压制。

第二周，特朗普交易在全球范围内持续升温，美元指数和美债利率飙升，全球资本市场均迎来大调整，港股跌幅靠前，连跌5天，A股抵抗几天后，也终于大跌。特朗普交易，开展占据主导。

进入第三周，全球特朗普交易进入尾声，美债利率和美元指数高位震荡，涨不动了，主要资本市场再次上行，中国资产继续下跌，A股跌幅靠前。具体看，本周跌幅主要由周五（10月22日）贡献，周五的突发大跌，缺乏明确的催化剂，事后看，更多地可理解为市场持续缩量调整后，资金失去耐心，集中流出并引发小型踩踏效应。

进入第四周，市场开始出现企稳迹象，并酝酿新一轮上涨行情。

展望12月，市场再次进入重大政策发布期，政策刺激逻辑有望再次主导市场，进而引领新一轮上涨行情。

数据层面，11月经济数据即将密集公布，只要市场情绪还过得去，总是能够找到亮点；政策层面，12月经济工作会议召开，定调明年经济政策，为市场提供了新的政策想象和博弈空间。

基于牛市演绎逻辑，第一轮大涨由预期驱动，第二轮大涨由基本面反转驱动。基本面反转以社融增速、地产量价、核心物价等为重点观测指标，鉴于政策从落地到见效存在时滞，市场一般会留足3个月时间进行观察，因此，当前基本面验证尚需时间，市场仍处于预期驱动阶段。

预期的一大特点，是阴晴不定，容易钟摆波动，预期的反反复复对应市场的涨涨跌跌。当前，市场正处于这一阶段，区间震荡为基准情形。以上证指数来看，大致在3200点-3500点之间震荡，当指数来到区间上沿时，有下行压力，反之，则有上行动力。

预期的变化，主要靠政策驱动，重大政策节点，也就成为市场行情的关键节点。在这个意义上，12月的行情，很大程度上取决于经济工作会议的相关表述能否超预期。

我们的判断是超预期的概率比较大。理由很简单，924以来的这轮政策转向，有两点值得关注，一是更加重视提振资本市场对提振信心的作用，二是更加重视预期管理。正是这两点，催生了本轮牛市行情；也正因如此，现阶段重大政策发布会更关注市场预期，轻易不愿给市场泼冷水。

况且，预期管理，不急着兑现，也暂不需要真金白银，干嘛还要泼冷水呢？因此，在相关表述上，不及市场预期的概率并不大，既便给不出具体的金额数字，起码会给想象空间。

对市场来说，在预期驱动阶段，有想象空间就够了。结合月历效应看，12月恰逢岁末年初，投资者开始憧憬和布局新一年行情，有内在调仓需求，更愿意为想象空间买单。天时地利，只要不泼冷水，市场开启新一轮上涨行情的概率是比较大的。

结构层面，市场的主要催化因素是宏观政策和明年基本面，因此，要规避纯概念主题，从行业景气度出发寻找机会。

宏观政策层面，稳增长绕不开稳地产、促消费，地产链、大消费领域存在博弈空间。其中，地产链更多地还是估值修复机会，上限不高；大消费领域则不存在上限压制，更值得关注。

产业政策方面，绕不开国产替代与新质生产力。只要市场情绪回暖，新质生产力就总有机会，反复活跃是大概率事件，重点是不追高。

此外，国防军工、医药生物等板块，估值处于低位，叠加景气复苏预期明确，同样值得期待。

相比前期游资主导的小票行情，宏观政策催化剂会带来大票行情，对大盘指数的拉动效果更强。在这个意义上，如果新一轮上涨行情如期开启，则一轮大涨行情值得期待。

当然，对投资者来说，基于短期涨跌做交易太累，而且也很容易出错。自下而上，逢低买入业绩向好的优质个股或行业，依旧是取得长期超额收益的不二法门，也是投资的正道。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

投资赚钱的人，都是在赌概率

倒车接人，把握机会。

行情在犹豫中成长，一轮上涨行情初期，多数投资者仍被前期下跌影响，市场共识尚未形成，行情犹豫和反复是常态。此时的反复，就是倒车接人的机会。

对应到今天的行情，大概率也是如此。

昨日（11月27日）是普涨行情，主要指数大涨，成交量也相应放大，市场给出明确的企稳信号；今天市场小幅下跌，但继续放量，表明止跌企稳的格局并未破坏。

这个时候，投资者仍应保持多头思维。

向前看，经济工作会议召开在即，市场正进入新一轮政策博弈期。

现阶段，市场计入的政策预期偏悲观，如很多投资者对现有政策下房价能否企稳开始持怀疑态度，对明年财政政策能否有效对冲关税影响充满疑虑，对汇率压力下货币政策宽松空间也变得谨慎起来……

悲观或乐观，无所谓对错。但当市场心态普遍从乐观走向谨慎时，投资者应及时站到对立面，从谨慎变得乐观；反之，也是如此。

当前市场计入了较多的谨慎因素，在重大政策窗口临近时，就容易产生预期差，给了逆向投资者逆势操作的机会。

可以这么想，如果政策果真如市场想象般不及预期，这种不及预期也已经提前反映到股价中，下跌空间有限；而一旦超预期，则有明显的预期差，上涨空间可期。

这就产生了一种非对称，上行空间大于下跌空间，且因为预期比较弱，政策超预期的概率也比较大。

就好比这么一个机会。一个投资标的，如果上涨，会涨10%，如果下跌，会跌5%，且上涨的概率大于50%。对于理性的投资者，就应该押注于上涨。

当然，大概率不等于100%，押注大概率事件，结果也可能亏钱。但投资就是如此，致力于做大概率对的事情，其他交给运气。

因此，对于短期交易者，当下便是逆向操作的好机会。

不过，频繁的短期交易并不值得推荐。对投资者来说，把握中长期上涨的大趋势，逢跌买入业绩向好的优质个股或行业，依旧是取得长期超额收益的不二法门，也是投资的正道。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.52%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.97%、-0.88%、-0.82%、-0.53%和0.37%。

行业层面，综合（1.91%）、商贸零售（1.79%）、环保、房地产、纺织服饰等涨幅靠前，均超过1个百分点；传媒（-1.52%）、通信（-1.42%）、家用电器、有色金属、汽车等跌幅靠前。

今日两市成交金额14905亿元，较上一交易日放量317亿元。

基本面投机行情，即将展开

今天市场，先跌后涨，尤其是午盘以后，放量大涨，筑底企稳迹象更加明显。

主要宽基指数均录得上涨，科创、创业板指数涨幅靠前，北证50、微盘股指数涨幅靠后；行业层面，TMT、军工、商贸零售等涨幅靠前，能源资源、农林牧渔等涨幅靠后。

行情的分化，再次释放信号，妖股横行的纯概念主题炒作正在退潮，基本面开始成为行情主逻辑。

前段时间，小盘微盘股，因盘子小，大资金进出困难，成为游资炒作概念主题的核心阵地。游资炒作，不是来做公益的，赚的是跟风散户的钱。一轮炒作下来，散户在追涨杀跌中持续亏钱，参与炒作的热情下降，叠加监管开始关注炒作割韭菜现象，游资炒作开始降温，并带动了指数新一轮下行。

当前，指数有止跌回稳迹象，但纯概念炒作短期内应该回不来了，毕竟，刚刚受过伤的散户，需要休养生息，且在监管高度关注的背景下，游资也不敢过于顶风作案。

当游资的生态位让出来，机构资金阶段性重新掌握话语权。

需要注意的是，国内机构也炒作，甚至热情不比游资差，但机构的审美和决策逻辑与游资不同。机构的资金规模更大，天然更偏好大盘权重，决策逻辑是景气赛道和困境反转，基本面（预期）催化是出发点。

即将进入12月，市场正好不缺催化剂。

数据层面，11月经济数据即将密集公布，总会不乏亮点；政策层面，12月经济工作会议召开，定调明年经济政策，为市场提供了新的政策想象和博弈空间。

天时地利，接下来，机构主导的基本面投机行情大概率会成为市场主导。

由于机构“炒作”的是大票，对大盘指数有带动作用，因此，接下来也可期待新一轮指数行情。游资没有带领上证指数突破3700点，也许机构可以呢？不妨边走边看。

站在基本面视角，接下来的消费数据，以及明年的促消费政策大概率都不会让人失望。叠加大消费板块符合机构审美，也不乏优质高股息标的，接下来，大消费板块或存在行情演绎空间。

此外，国防军工板块，自身产业周期触底反转，确定性较强，近期跌幅较大，同样值得期待。

新质生产力板块，处于机构和游资的审美重叠区，调整之后，未来仍会反复活跃。

对投资者来说，追逐热点太心累，而且也很容易出错。自下而上，逢低买入业绩向好的优质个股或行业，依旧是取得长期超额收益的不二法门，也是投资的正道。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅1.86%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为1.36%、1.74%、2.01%、2.29%和1.72%。

行业层面，传媒（3.96%）、国防军工（3.4%）、计算机、电子、商贸零售等涨幅靠前；石油石化（0.3%）、综合（0.6%）、农林牧渔、钢铁、汽车等涨幅靠后。

今日两市成交金额14587亿元，较上一交易日放量1538亿元。

风格可能要切换了

持续调整后，市场开始出现企稳迹象，但新一轮上涨的共识尚未形成。

一则，行业层面仍有明显分化；二则，成交量仍在萎缩，所谓“量在价先”，缩量企稳，成色存疑。

基于此，市场情绪并未有效恢复。

9月末以来这轮牛市，游资和散户是重要的增量资金来源。游资暂且不提，就散户来说，尤其是新入市的新股民，一路追涨杀跌下来，投资体验并不好。

没有在低点买入，开户时已是高点；再加上追涨杀跌，跟着短视频炒题材、追热点，眼看热点被炒了一圈，大多数人非但没有赚到钱，还频频高位站岗、止损割肉、继续追涨杀跌，最后看看账户，损失不小。

这段时间，机构投资者被嘲讽“踏空”，散户投资者又何尝站上过风口呢？还不如踏空呢。

这对接下来的行情有啥影响呢？

起码在短期内，伤痕累累的投资者对各类题材、概念会慢慢脱敏，题材炒作，有可能短期退潮了。当然，人类投机的本性不会变，隔段时间，大家还是会满血复活，继续投机炒作，但刚刚挨过打，总要管上几周。

所以，如果大盘顺利止跌回稳，新一轮区间向上行情展开，领涨板块可能会发生变化。各类题材、概念和小盘微盘股，可能会阶段性跑输；机构投资者偏爱的景气赛道，以及长线资金偏爱的稳健高股息，有可能重新走在前面。

机构和长线资金的共性是更重视基本面，换句话说，接下来的一段行情，可能会从概念炒作向基本面逻辑回归。

前期的概念主题，如果有基本面逻辑支撑，行情仍有望继续，否则，大概率要熄火了；前期被冷落的顺周期、大消费以及特定产业赛道，只要基本面有催化，就一定不会缺席了。

所以，接下来重点是等待基本面的催化。要么是11月表现亮眼的经济数据，要么是12月召开的经济工作会议，要么是产业端的重大催化。在此之前，指数层面可能蓄势待发，缩量窄幅震荡。

从时间点上看，11月马上走完，基本面验证节点已近在眼前了。

站在基本面视角，接下来的消费数据，以及明年的促消费政策大概率都不会让人失望。叠加大消费板块符合机构审美，也不乏优质高股息标的，接下来，大消费板块或存在行情演绎空间。

此外，国防军工板块，自身产业周期触底反转，确定性较强，近期跌幅较大，同样值得期待。

站在中长期视角，投资收益主要来源于企业盈利。当前，随着地方化债和稳地产政策的有序推进，市场发生系统性风险的概率大大降低，产业和个股层面的α不再受指数层面的β压制，只要企业业绩改善，就一定能获得超额收益。

对投资者来说，自下而上，逢低买入业绩向好的优质个股或行业，依旧是取得长期超额收益的不二法门，也是投资的正道。

假如不是牛市，买什么才能赚钱？

随着近期市场持续调整，越来越多的投资者开始质疑牛市。如果真的是牛市，逢市场调整时，买买买肯定是最佳策略之一；问题是，万一不是牛市呢？毕竟，在投资的世界里，根本不存在事前的100%。

本篇文章，我们不妨讨论一下，是否存在，无论是不是牛市，都能大概率赚钱的策略。

基于中期趋势，通常把市场分为牛市、熊市和震荡市。牛市，对应主要指数持续的上涨，不断创出新高；熊市，对应主要指数持续的下跌；震荡市，则是在某个区间中折返跑。

回到A股市场，大多数投资者界定的牛市，是上证指数的明显上涨，对应上证指数涨过4000点、突破5000点、冲击6000点等预期；相应的，如果上证指数持续在某个区间内震荡，如3200-3700点，则可理解为震荡市；而若上证指数再次跌破3000点，并向2800点、2600点探底，不用怀疑，熊市来了。

如果后续出现熊市行情，那么覆巢之下无完卵，投资者很难找到大概率能够获益的策略。因此，我们首先要排除熊市的可能。

熊市会卷土重来吗？上证指数会再次跌破3000点吗？概率很小。

上证指数再次跌破3000点，大概率只有一种可能，那就是信心再次塌陷，引发股市流动性危机。而随着9月份宏观政策重大转向，以及央行推出非银机构互换便利和回购增持再贷款两项工具后，短期内A股出现信心塌陷和流动性危机的概率大大降低了，低到投资者不值得为之计价。毕竟，任何小概率事件都可能发生，但如果投资者为所有小概率事件计价，就不适合进行风险投资，只能把钱全部存入银行，甚至连这个都不放心。

排除熊市风险后，有没有同时在牛市和震荡市均能跑赢的策略呢？

牛市的特点是所有行业普涨，有逻辑的涨得更多，逻辑弱的涨得少；震荡市的特点是结构性行情，有逻辑的上涨，没逻辑的不涨甚至下跌。

所以，只要找到基本面逻辑过硬的行业和个股，就可以凭借α取得超额收益，不必受制于牛市β的假设。

基于此，站在中长期维度，以下策略值得重点关注：

一是稳健高股息。未来的宏观大环境之一，就是低利率。低利率背景下，市场持续面临资产荒，稳健高股息个股持续受益。

前提条件是低利率。有人可能反驳，经济一旦触底好转，利率不会升上来吗？毕竟，全球宏观环境是高利率。经济一旦反转，股市肯定走牛市，高股息个股不依赖低利率一样会有行情；如果经济反转节奏低于预期，货币政策会继续宽松，利率继续下降，高股息板块会有超额收益。无论怎样，稳健高股息都不差。

何为稳健高股息呢？要求未来几年业绩保持基本稳定，以确保高股息的可持续性。举例来说，以11月22日收盘价计算，A股共计344只个股2023年度股息率超过4%；就今年前三季度净利润增速看，235家负增长，其中174家降幅超过10%，分红可持续性存疑。

所以，稳健高股息策略，需要投资者对所选个股的基本面有相对充分的了解，避免踩雷。

二是行业景气度上行。宏观经济整体低迷，产业层面仍然不乏亮点。找到业绩反转或景气度持续上升的行业，即便是在震荡市中，也不难获得超额收益。

结合万得一致预期数据看，124个申万二级行业中，2025年共计19个行业净利润增速超过100%，27个行业超过50%，详见附表。其中，光学光电子、影视院线、教育、汽车服务、光伏、航础、IT服务、军工电子等板块，盈利预期均有非常明显的修复。

问题是，回溯历史，市场一致预期的数据准确率并不高，因此仅供参考。对投资者来说，还需要结合行业基本面逻辑，做进一步的判断。

比如TMT板块，（1）地方化债后，信创相关的国产基础软硬件有望重回景气上行期；（2）AI应用日新月异，AI产业链随时可能因某个爆款应用被引爆，既可能是软件，也可能是硬件终端；（3）与之相应，国产算力、数据要素等相关企业，仍具备丰富的想象空间。

比如国防军工，独立于宏观经济基本面，叠加自身产业周期触底反转，无论指数行情如何，都有望在中期走出超额收益。

比如医药生物，作为必选消费，除特定品种外，本质上需求独立于宏观基本面，近年来估值主要受医药反腐、医保控费等逻辑压制。反过来，只要政策端出现明显宽松信号，医药板块随时会有独立行情。有耐心的投资者，提前布局，终会花开。

比如金融地产，（1）若房地产止跌企稳，则大金融、地产链都会有比较明显的β机会，但地产能否止跌企稳，仍需边走边看，投资者很难提前下重注；（2）若地产继续震荡下行，则地产链难有机会，银行估值受到压制，非银板块也难有持续性行情；（3）综上，金融地产并非可稳定跑赢的板块。

比如食品饮料板块，白酒、乳制品、肉制品、啤酒、调味品、休闲食品等子板块中，个股层面不乏机会，但若居民消费意愿没有显著提升，板块整体都很难出现持续性行情。

比如出口链，受特朗普加关税不确定性的压制，无论大盘行情如何，都很难有超额收益。与其在负β中寻找α，置身事外可能是更好的选择。

……

以上，不再一一举例。

总之，投资应着眼于中长期，然后在短期等待更好的买入机会，重点是把握市场调整带来的逢低买入机会。近期市场持续调整，悲观情绪蔓延，买入窗口已经打开。

附表：2025年预期净利润增速超过50%的行业名单

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

下周，该长线资金进场了

本周，外围扰动逐步弱化，10年期美债利率高位震荡，美元指数继续小幅上行，速度也明显放缓。全球资本市场涨跌互现，韩国、美国和英国股市涨幅靠前，中国资产跌幅靠前。其中，A股跌幅大于港股。

A股市场的大跌，主要由周五贡献，前4个交易日涨幅还是正的。周五的突发大跌，缺乏明确的催化剂，事后看，更多地可理解为市场持续缩量后，资金失去耐心，集中流出并引发踩踏效应。

本轮牛市，游资和散户是重要的增量资金来源。但随着主要指数于11月12日（上周二）前后接近10月8日高点，继续上攻乏力，赚钱效应逐渐衰减。不进则退，活跃资金开始流出。上周下半周起，市场便开始调整。连跌几日后，本周出现微弱反弹，到了周五，功亏一篑，一个大跌便跌去全部反弹成果，趋势重新向下。

消息面上，上周的下跌被归结为特朗普交易，但随着美债利率高位震荡、上行乏力，全球层面的特朗普交易短期已接近尾声。之后，市场又流传一则游资监管的小作文，随着吴清主席明确表态A股也欢迎短期资金，小作文也不攻自破。

市场一直尝试为大跌找理由，但都缺乏说服力。真正的原因或许是，下跌本不需要太多理由。区间震荡的格局下，涨不上去就会下跌，而下跌引发赚钱效应逆转，自我强化，会导致更大的下跌。而最终，往往以大跌结束，重新开始新的循环。

大涨，通常会终结上涨趋势；大跌，也会终结下跌趋势。这么看，大跌也并非坏事。

下周，可重点观察长线资金是否会抄底入市。

逻辑上讲，随着指数再次来到相对低位，回购再贷款资金应该入市了，长线配置资金也迎来了更好的买入窗口，这些资金，有望成为终结下跌趋势的核心力量。

所以，下周指数止跌回稳，应该是符合逻辑的大概率事件；反过来，若指数持续大跌不止，则是反常信号，可能是什么东西发生了重大变化，值得警惕。

着眼于中长期，则不必理会短期涨跌。

自下而上，选择基本面向好的标的，逢低买入、耐心持有，无论指数是涨是跌，大概率都能跑出超额收益。

一周来看，上证指数下跌1.91%，收于3267.19点。主要宽基指数均录得下跌，万得全A涨幅-2.08%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-2.98%、-2.6%、-2.94%、-1.55%和-0.29%。小盘指数相对抗跌。

行业层面，仅商贸零售（2.18%）、纺织服饰逆势收红；社会服务（-5.24%）、食品饮料、通信、非银金融、电子、计算机等跌幅较大，均超过3个百分点。

成交金额看，本周日均成交额16675.89亿元，较上周缩量4812.17亿元。

市场突然安静下来

市场继续弱势调整，整体情绪不高，变盘时点或在眼前。

今天两市成交量16113亿元，较昨日小幅缩量29亿元，已经连续3个交易日停在1.6万亿附近。1.6万亿，可能会成为新常态下A股成交量的中枢位置，类似924之前的8000亿。

此外，无论是宽基指数还是行业板块，涨跌幅基本都在1个点以内，既没有很强的做多情绪，也没有很强的做空情绪。

低迷的成交，窄幅的波动，主题熄火了，概念也不炒了，突然之间，热热闹闹的市场变得安静下来。

这个时候，不妨屏息以待，观察市场会如何变盘。

吉姆·罗杰斯曾说，“投资时要学会无所事事，绝对的无所事事，直到确实该做某些事的时候再动手去做。”

A股当前这个阶段，就是需要投资者无所事事的时候。不一定非要做什么，等着看就好。

长期来看，投资赚钱，既不靠买，也不靠卖，靠的是等待。只要有耐心，自不愁好的买点和卖点；反之，若患上交易多动症，停不下来，往往什么机会也把握不住。

就当前行情看，监管呵护股市的态度很明确，叠加央行回购增持再贷款工具的兜底，指数并无大跌风险；与此同时，在新一轮政策出台或基本面数据明显好转之前，指数突破平台再次大涨的概率也不大。

今天，李蓓总的大作再次刷屏，文中外资的很多担忧，其实也是很多内资的担忧。借外资的口讲出来，倒显得不那么刺眼了。正因为有这些担忧，市场才涨不上去，卡在这了。一旦这些担忧得到明显缓解，新一轮行情就启动了。

如文中所属，要缓解这些担忧，靠说效果有限，更多地要看真实投入，看数据表现。接下来，政策端的信号，有12月的经济工作会议；基本面的信号，要看11月数据走势，尤其是社融、M1、PPI、CPI、PMI等核心指标的表现。

在此之前，市场大概率继续处于将信将疑的状态，涨不上去，跌不下来，指数窄幅震荡。

宽幅震荡，还有区间上行和区间下行的机会；窄幅震荡，连短期趋势都少，板块轮动快，随机性强，参与的性价比极低，只能耐心等待。

为了更有耐心，此时不妨加大行业和个股的基本面研究。一方面，对基本面越有信心，持股就越有耐心；更重要的，投资者要给自己找点事干，以避免“闲不住的手”捣乱。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅0.14%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.09%、0.09%、-0.12%、0.18%和0.36%。波动都很小。

行业层面，计算机（0.98%）、商贸零售、非银金融、轻工制造、电力设备等涨幅靠前；通信（-0.87%）、石油石化、社会服务、交通运输等跌幅靠前。

今日两市成交金额16113亿元，较上一交易日缩量29亿元。

当前市场，α可以跑赢β

继昨日吴清主席表态欢迎短期资金后，今天市场情绪明显回升，成交量小幅放大。

截至收盘，主要宽基指数均录得上涨，其中，小盘微盘指数和科创指数涨幅靠前，均超过2个百分点；行业层面，除银行逆势收跌外，其他行业均录得上涨，其中，TMT、商贸零售、医药生物等板块涨幅靠前。

就大多数投资者来看，当前仍陷在前期市场连续调整的心态中，对调整“突然”就结束了充满怀疑，总想再确认一两天。问题是，按照当前的涨势，再确认一两天，不少板块可能就再次超过前期高点了。

如同大级别的牛市一样，小级别的上涨趋势也是在悲观中诞生，在犹豫中成长。如果说昨天的止跌回稳属于悲观中诞生，今天的继续上涨则是在犹豫中成长了。

市场在回暖，但很多人不愿意相信。为何呢？可能是没跌到自己心理的目标价位吧。

前两天市场连续调整时，很多致力于抄底的投资者都会给自己设定一个抄底点位，有些人锚定上证指数点位，如3300点、3250点或3200点；有些人直接锚定具体的股价，一般是上一轮行情起点或略高一点。

在此之前，既便发现跌不动了，也不愿动手。或者真跌到了心理点位，不少人还会二次下调预期价格，似乎在确保自己永远不会买入。更常见的情况，则是股价距离自己的心理点位还差一点点，然后就反弹上去了。

然后呢？然后就是，先是不相信，认为调整还没结束，还会跌下来；又涨了几天后，开始追高买入。

这种心理，非常常见，因为符合人性，谁不想买在最低点呢？弊端则是因小失大。这种买入策略，既便10次中有6次奏效，错过的4次，错失的涨幅也远超纠结一两毛钱买点带来的成本节约。

更重要的是，这样太累了，太琐碎，且会养成不良操作习惯，再纠正就难了。当你被坏习惯占领后，好习惯将无处容身。

投资，追求模糊的正确就够了。因为，本来就不存在所谓的精确。打算抄底时，可考虑分笔买入，只要价格合理，就开始动手，不必苦等心理层面的最低点。

回到当前行情，监管呵护股市的态度很明确，叠加央行回购增持再贷款工具的兜底，指数并无大跌风险；与此同时，在新一轮政策出台或基本面数据明显好转之前，指数突破平台再次大涨的概率也不大。

因此，后续大概率仍是区间震荡行情，但中枢有可能逐步抬升，即每次区间震荡的低点会逐步升高。向前看，12月经济工作会议召开在即，对明年经济工作进行定调，很可能成为指数变盘点，值得重点关注。

此外，市场持续保持活跃，只要板块层面有坚实的逻辑，该板块就有持续的行情，α可以跑赢β，可重点在熟悉的个股和板块层面发掘结构性机会。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅1.11%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.25%、0.22%、0.94%、1.97%和2.74%。

行业层面，传媒（3.95%）、商贸零售（3.17%）、医药生物、通信、计算机等涨幅靠前；银行（-0.05%）逆势收跌；非银金融（0.11%）、电力设备、食品饮料、煤炭等涨幅靠后。

今日两市成交金额16143亿元，较上一交易日放量562亿元。

不要做牛市里的“冤大头”

今天市场继续缩量，先跌后涨，短期出现企稳迹象。

截至收盘，昨天跌幅较大的科创板和小微板块涨幅靠前，昨天逆势上涨的红利板块逆势收跌。

行业层面，昨天受益于破净炒作的银行、煤炭、建筑材料、钢铁等板块逆势收跌，表明破净股炒作，也是一日游。对于市场炒作氛围，不啻为一种打击。

相比其他小作文或概念主题，上市公司市值管理指引对低市净率板块属于重大利好。连这种级别的利好，都只能一日游，表明市场投机炒作氛围，切切实实在降温了。

观察到这一信号，后续对任何概念主题炒作，都可以远离了，基本没有任何参与空间。

另一方面，今天成交量继续萎缩，以及指数转跌为涨，也可视作短期调整接近尾声的信号。对于依旧相信牛市行情的投资者，可以逢低布局了。

其实，牛市里，连续调整从来都是好事，给投资者提供了更好的买入机会。牛市里主动买套，是一个胜率和赔率都不错的操作。

问题是，很多投资者仍在怀疑牛市。对于中期趋势缺乏清晰而坚定的判断，短期操作也就无所适从了。

所以，真正重要的，是中期行情判断。战略层面定牛熊，战术层面才能做好短期操作。

对于牛市逻辑，市场上有各种各样的观点。看到这些信息不难，难的是要据此做出自己的判断，而且要坚定一些，不能变来变去。

从后视镜角度看，对于牛市行情，要么早信，早信早参与，耐心持股，无惧短期波动；要么不信，彻底不参与，或以震荡市逻辑参与，见好就收，也不会亏大钱；最怕是牛市后半程才信，因为越是买在高点，越是坚信不疑，大概率会成为接盘侠。

当前A股是不是牛市，终究要每个投资者自己给出观点，谁也替代不了。而问题恰恰是，大多数投资者对于中期趋势缺乏坚定的判断，人云亦云，每周一变，这样是很危险的。

巴菲特曾说，如果你坐在扑克牌桌上，而且在30分钟内还没能找出谁是桌上的“冤大头”（即最容易输钱的人），那么很可能这个“冤大头”就是你自己。

同样的，如果对市场中期趋势缺乏判断，盲目上牌桌，大概率会成为那个冤大头。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅1.57%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.53%、0.67%、1.78%、2.61%和3.12%。

行业层面，有色金属（3.37%）、电子、电力设备、计算机、机械设备等板块涨幅靠前，均超过3个百分点；建筑装饰（-1.37%）、煤炭、食品饮料、银行、钢铁等逆势收跌。

今日两市成交金额15581亿元，较上一交易日缩量1996亿元。

牛市里，不妨主动买套！

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

破净炒作，只是前菜

受证监会发布《市值管理指引》催化，今天低市净率的权重板块大涨，带动红利指数和中特估指数逆势上涨；跷跷板效应下，科创指数、小盘微盘指数跌幅靠前。

先来看看《市值管理指引》，最核心的两点分别是，（1）长期破净公司应当制定上市公司估值提升计划，（2）主要指数成份股公司应当制定上市公司市值管理制度。

市场之所以对此买账，是因为日本东京交易所这么做过，且效果满满，引发了一波“日特估”行情。当同样的事情发生在A股，起码在现阶段，市场无法证伪政策的有效性，于是，先假定有效，炒作一下再说。

于是，就有了今天权重板块的大涨。

其实，真正的破净板块没有我们想象中那么多。截至收盘，31个一级行业中，仅银行板块破净，市净率为0.63倍，钢铁板块倒数第二，市净率为1.42倍。

个股层面，截至收盘，中证A500成分股中，有61只破净，其中，12只市净率低于0.6倍，分别为华侨城A、万科A、浦发银行、新城控股、兴业银行、中国铁建、平安银行、建发股份、交通银行、中国中铁、中国建筑和华菱钢铁。

沪深300成分股中，45只破净，其中，15只低于0.6倍，除去与中证A500的重叠部分，主要是未纳入A500指数的银行股，包括民生银行、华夏银行、光大银行、北京银行、浙商银行、上海银行和中信银行。

当破净概念一旦具体到个别板块，似乎瞬间就失去了吸引力。

讨论破净概念，大家谈的是市净率提升带来的估值增长空间；具体到银行板块，大家开始关心不良资产、关心经济基本面，从理想拉回到现实。

所以，今天市场的破净概念炒作，短期持续性存疑，不必过分上头。但若着眼于中长期，指引的发布，或可视作A股新时代的起点。

市值管理指引的重点是通过投资者回报换取市值（股价）回升，前提就是要具备回报投资者的能力，这就把很多题材股排除在外。

一般来说，行业盈利格局符合“赢家通吃”逻辑，第一名占据60%-70%的利润，第二名占据20%的利润，其余玩家瓜分剩余份额。

利润是回报投资者的源泉，这就决定了，只有行业龙头才有持续回报投资者的能力。从长期来看，真正受益于该指引的是各行业龙头。

展望未来，随着各行业优质龙头更加重视投资者回报和市值管理，其对各类资金的吸引力也会逐步增大；相应的，在资金跷跷板效应下，主题炒作的资金环境被压缩。

此消彼长之下，更多资金会涌向具备投资者回报能力的优质龙头，趋势自我强化，优质蓝筹股行情有望保持较长的持续性，并助力A股开启真正的长牛慢牛行情。

一叶知秋。真正关注中长期的投资者，是时候重新审视自己的投资框架了。

当大趋势来临时，只有顺应趋势的策略，才是有效的；否则，很可能市场在走牛市，自己的持仓在经历熊市，会错失一波行情。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-1.45%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.53%、-0.46%、-1.54%、-2.46%和-2.95%。

行业层面，煤炭（2.3%）、建筑装饰、银行、钢铁、房地产等板块涨幅靠前；计算机（-5.66%）、传媒（-5.24%）、社会服务、通信、电子、国防军工等跌幅靠前。

今日两市成交金额17577亿元，较上一交易日缩量688亿元。

回归现实，回归基本逻辑

本周，受美元指数和美债利率飙升影响，全球资本市场均迎来大调整。港股跌幅靠前，恒生科技和恒生指数分别下跌7.29%和6.28%；A股跌幅居中，沪深300和中证A50分别下跌3.29%和3.27%。

美国大选于上周尘埃落定，特朗普交易于本周继续发酵，市场开始交易美国二次通胀，美元指数和美债利率继续飙升，均来到前期高点位置。受此影响，全球股市大跌，商品大跌，周内黄金跌幅近5个百分点，原油跌幅约3个百分点。

周内，港股表现弱势，恒生指数连跌5天，周五跌幅明显收窄；A股在上半周走出独立行情，比较抗跌，周四、周五连续大跌，似乎在追赶进度。

行业层面，前期涨幅较大的主题、概念板块，跌幅靠前，市场交易热情正迅速降温。相应的，市场开始流传一则游资监管的小作文，无论真假，倒是应景。

市场降温的同时，伴随着悲观情绪的蔓延，很多投资者再一次质疑牛市，不少人再次讨论“重回3000点”，有调侃意味，也有几分真实的担忧。

其实，牛市从来不是只涨不跌。在一轮年度级别的牛市行情中，出现月度级别的下跌并不少见，尤其在牛市初期，市场共识并不牢固，基本面也尚未真正反转，行情反复实属正常。

行情反复时，对应的就是市场情绪的回落。真正重要的，是不要被情绪牵着走，而是始终关注现实，关注牛市的基本逻辑。

本轮牛市，基本逻辑是宏观政策的重大转向，让市场对基本面反转产生了乐观期待。截至目前，政策方向并未改变，政策空间也未用尽，未来几个月还有加码空间；10月经济数据也出现边际回暖，表明前期政策是有效果的。

面对这样的现实，因几日的调整就质疑牛市，就是被涨跌牵着走了。所以，战略层面定牛熊，战术层面才能做交易。

一旦坚定了牛市认知，面对下跌，应对策略就简单了。要么持仓不动，要么继续逢低买入，总之，只要牛市还在，加仓位才是正确的选择。

一周来看，上证指数下跌3.52%，收于3330.73点。主要宽基指数均录得下跌，万得全A涨幅-3.94%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-3.27%、-3.29%、-4.79%、-4.63%和-4.19%。

行业层面，仅传媒（1.07%）逆势收红；石油石化、家用电器、银行跌幅较小；房地产（-8.92%）、国防军工（-8.79%）、非银金融、美容护理、钢铁、农林牧渔等跌幅较大，均超过6个百分点。

成交金额看，本周日均成交额21488.06亿元，较上周缩量2026亿元。

适应牛市的节奏

今天A股市场继续弱势调整，又是大跌的一天；港股则出现初步止跌迹象，继续观察。

每一次下跌，都伴随着对牛市的质疑，这一次尤甚。再次重申一下，牛市逻辑并未被证伪。宏观政策重大转向是本轮牛市的催化剂，也是底层逻辑，当前，这一逻辑还在，牛市行情仍是基准假设。

至于很多人担心的已出台措施力度不够的问题，只要方向不变，房价止跌企稳的目标不变，现有政策力度不重要，不够还能再加，只是个节奏问题。

坚定牛市信心后，再看当前下跌行情，该怎么做就很清晰了。

在牛市行情里，下跌犹如起跑前的下蹲，是为了涨得更好，并非坏事。牛市里的下跌不套人，大跌就会有资金托底买入，应敢于逆势加仓。

今天属于普跌行情，近期热点板块如非银、军工、电力设备、电子、房地产等领跌，主题概念几乎全面熄火，降温迹象明显。主要宽基指数中，仅红利指数小幅收红，科创板、创业板指数跌幅靠前。

前期科创、创业板块的上涨，并非基于基本面，而是对自主可控、产业周期、高端制造的信心。其实，这些逻辑都还在，大涨之后的大跌，只是情绪暂时退潮罢了。后续换个时点，大概率还会重新炒一遍，若不幸被套，你需要的只是一点耐心。

今天上午召开的10月经济数据发布会，也并未在市场层面激起太多波澜。毕竟，统计局只负责数据统计，不是政策制定部门，所以，回答问题时中规中矩，很难有意料外的惊喜。

向前看，市场正步入短暂的政策空窗期和数据空窗期。这个时期，缺乏有力的事件来改变预期，指数层面的大涨大跌都很难，大概率仍是区间震荡行情。

所谓区间震荡，宽基指数层面，跌多了会涨，涨多了会跌；行业层面，则是电风扇轮动行情，你涨一天、我涨一天，且各自也在做区间震荡，涨多了会跌，跌多了也会涨。

震荡行情，持股体验自然不如10月份那么激动人心，随着市场热情逐步冷淡，成交量大概率也会逐步走低，向常态水平回归。

常态水平是多少？很难讲。但2万亿大概率不是常态，还要低一些。所以，成交量的回落，只是情绪退潮的信号，不是熊市降临的信号。

总之，对牛市要有合理期待。牛市不是天天涨，牛市也有大跌，牛市也会煎熬，长牛慢牛尤其如此，应淡定一些。

从应对策略上看，震荡行情，乱动容易出错，一动不如一静。耐心持仓，继续加强对持仓标的的调查研究，增强持股信心，等待新一轮普涨行情的到来。

随着前期已落地政策效果逐步衰减，新一轮政策出台是大概率事件，届时，退潮的情绪还会再次高涨。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-2.08%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-1.69%、-1.75%、-2.53%、-2.34%和-2.16%。

行业层面，传媒（0.5%）、交通运输、煤炭逆势收红；社会服务、银行、石油石化跌幅较小；国防军工（-3.87%）、非银金融（-3.72%）、电力设备、房地产、电子等跌幅靠前。

今日两市成交金额18265亿元，较上一交易日缩量120亿元。

港股，再一次迎来买点！

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言