下周，市场或迎来拐点性变化

本周，全球市场涨跌互现。印度NIFTY50（4.48%）、德国DAX（4.08%）、英国富时100、日经225均涨超3.4%；道琼斯工业指数（-2.66%）、纳斯达克（-2.62%）、标普500跌幅靠前。恒生指数、恒生科技、沪深300、中证A50分别上涨2.3%、-0.27%、0.59%%和0.3%。

受益于欧洲央行降息预期及企业盈利修复驱动，泛欧斯托克指数、德国DAX指数和法国CAC指数分别录得4.03%、4.08%和2.55%的周涨幅；受益于日元贬值和外资回流，日经也有不错表现。受关税政策反噬及科技股抛压拖累，美股表现不佳。A股和港股仍在延续超跌反弹行情，主要指数录得小幅上涨。

周内来看，VIX恐慌指数继续回落，下跌21.06%收于29.65点，表明市场风险偏好继续回升，但距离20点左右的常态水平仍有距离，关税扰动仍是影响市场的重要因素。周内黄金价格继续上涨2.98%，收于3341.3美元/盎司，再创历史新高；美元指数微跌0.54%，收于99.23点，跌破100点的整数关口。

在全球不确定性加剧的大环境下，黄金成为少有的确定性资产，受到资金追捧。

消息层面，美国临时豁免电子产业链进口关税，同时又释放加征差异化关税信号，引发市场多空情绪反复博弈，但市场敏感度呈现边际递减态势。聚焦A股市场，前期受关税反制逻辑驱动的农林牧渔、国防军工及计算机板块集体领跌，具有红利和顺周期属性的银行、地产和煤炭等板块涨幅靠前，大行股价再创历史新高，表明市场博弈焦点已悄然生变：关税因素正退出主导地位，宏观对冲政策和长线资金入市托底正演化为核心定价因子。

周内上证指数连涨4天，自4月8日起实现“8连涨”，但周五上证指数微盘收跌，或表明长线救市资金已阶段性完成使命，下周来看，市场博弈的重点将是对冲政策力度和1季报业绩，业绩扎实且有政策预期的板块或迎来结构性机会。

下周重点关注4月政治局会议和1季报业绩，市场对消费刺激、地产纾困等政策预期有望升温，市场或迎来拐点性变化。

具体操作上，战略上积极，战术上防御。去掉杠杆（融资盘），不参与主题操作，不追高，持续夯实持仓标的的业绩逻辑，抓住市场调整带来的逢低买入机会。

一周来看，上证指数上涨1.19%，收报3276.73点。主要宽基指数涨跌互现，万得全A涨幅0.39%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.3%、0.59%、-0.37%、-0.52%和0.75%。红利指数上涨1.86%，涨幅居前。

行业层面，银行（4.04%）、房地产（3.4%）、综合、煤炭、石油石化均涨超2.2%；国防军工（-2.55%）、农林牧渔（-2.15%）、计算机、汽车、机械设备等跌幅靠前。

 成交金额看，本周日均成交额10769.69亿元，较上周缩量4981.73亿元，创924行情以来最低点。

沪指错失“9连涨”，之后呢……

4月18日，A股市场呈现窄幅震荡格局，三大指数涨跌互现。

沪指8连涨后，因主要靠“国家队”托底，缺乏逻辑支撑，难以凝聚共识、形成合力、上涨动能逐渐减弱。今天沪指微盘翻绿，错失“9连涨”，标志着连涨行情告一段落，指数涨跌将更多由市场力量主导。

短期内，市场正等待4月底重要会议的政策定调，很难走出趋势性行情，大概率仍是窄幅震荡，板块间电风扇轮动。对投资者来说，重点依旧是借助市场涨跌优化持仓结构，持续夯实投资组合的防御性和确定性。

回到今天行情，截至收盘，上证指数微跌0.11%，收报3276.73点；深证成指小幅上涨0.23%，收于9781.65点；创业板指收涨0.27%报1913.97点。北证50指数表现亮眼，涨幅达1.97%，科创50指数则回调0.81%。全市场成交额较前一交易日略有萎缩，沪深两市合计成交9491.74亿元，创下去年9月24日以来新低。

盘面上，6G概念板块全线爆发，通信设备行业以2.6%的涨幅领涨两市，多只相关个股封住涨停。房地产板块延续强势，房地产开发及服务板块涨幅均超2%，多城政策优化预期持续提振市场信心。银行股反复活跃，四大国有银行股价盘中刷新历史高点，成为稳定市场的重要力量。大消费板块呈现分化，部分零售及食品股维持活跃，但乳业、旅游酒店、免税等细分领域显著回调，其中旅游酒店板块重挫4.34%，食品饮料板块下跌3.04%。

资金流向显示，通信、计算机等科技板块获得主力资金青睐，而食品饮料、电子等板块遭遇资金净流出。从周度表现来看，上证指数本周累计上涨1.19%，但深证成指与创业板指分别录得0.54%和0.64%的周跌幅，结构性差异源于国家队托市影响。

行业层面，通信（1.59%）、房地产（1.53%）、银行、非银金融、钢铁等涨幅靠前；美容护理（-2.46%）、社会服务（-2.45%）、纺织服饰、农林牧渔、商贸零售等跌幅靠前。

周内来看，银行（4.04%）、房地产（3.4%）、综合、煤炭、石油石化均涨超2.2%；国防军工（-2.55%）、农林牧渔（-2.15%）、计算机、汽车、机械设备等跌幅靠前。

沪指8连涨！后续行情如何演绎

4月17日，A股市场延续震荡分化格局，上证指数实现8连涨，两市成交量继续萎缩，显示市场情绪仍待改善。

消息面上，高盛在最新报告中重申对A股的“跑赢大市”评级，认为政策刺激预期及估值优势将支撑市场表现。

展望后市，8连涨后，超跌反弹动能衰减，短期能见度下降，重点仍是在不确定性中把握确定性。聚焦服务消费、自主可控等反制受益板块，逢低布局、优化持仓，耐心等待行情演绎即可。

回到今日行情。截至收盘，沪指尾盘微幅收涨0.13%，报3280.34点，实现连续八个交易日上涨；深证成指小幅回落0.16%，创业板指微涨0.09%，北证50指数涨0.91%。市场全天成交1.03万亿元，较前一交易日缩量约1100亿元，超3100只个股上涨，结构性行情特征明显。

盘面上，消费与周期板块持续轮动。房地产板块延续强势，政策预期叠加行业数据改善提振市场情绪，多只地产股涨停；半导体产业链表现活跃，光刻胶、芯片设计等细分领域涨幅居前，国产替代逻辑持续强化；化工板块在涨价预期推动下延续涨势，环氧丙烷、染料等细分方向领涨。大消费领域反复活跃，旅游出行、食品饮料、零售等内需相关板块表现亮眼，部分个股连板行情凸显资金对消费复苏的韧性预期。此外，家居、酿酒等板块亦同步走强。

另一方面，贵金属板块冲高回落，国际金价波动加剧引发资金获利了结；航运、汽车整车及机器人概念表现低迷，市场风险偏好呈现分化。跨境支付、数字货币等题材板块受外部政策扰动影响，部分个股跌幅居前。

行业层面，房地产（2.32%）、综合（1.95%）、建筑材料、轻工制造均涨超1%；汽车（-0.8%）、有色金属（-0.41%）、通信、美容护理、公用事业等跌幅靠前。

4月8日至今，商贸零售（14.47%）、社会服务（11.36%）、美容护理、房地产、国防军工均涨超9%；二级行业层面，贵金属（21.7%）、休闲食品（19.85%）、酒店餐饮、专业连锁、互联网电商、一般零售、旅游及景区、个护用品均涨超14%。

港股来看，市场在经历前一交易日大幅调整后迎来强势反弹，主要指数全线收涨。截至收盘，恒生指数上涨1.61%，报21395.14点；恒生科技指数涨1.90%，国企指数涨1.52%。全市场成交额1924亿港元，南向资金净买入23.09亿港元。

盘面上，科技、消费及地产板块成为市场主要驱动力。互联网龙头普遍上行，网易、阿里巴巴等权重股涨幅居前，推动恒生科技指数跑赢大市；内房股延续强势，政策预期叠加3月住房成交活跃度回升的宏观数据提振板块情绪，多只头部房企录得显著涨幅。

半导体板块受国产替代逻辑支撑持续活跃，外部关税扰动不改行业长期竞争力。消费领域亮点频现，餐饮、茶饮等细分方向受海南消博会“购在中国”活动催化表现积极，部分个股盘中异动拉升。

7连涨，大行股价再创新高！

4月16日，上证指数实现“7连涨”，国有大行股价创历史新高，全市场超4300只个股下跌，结构化特征非常显著。

很显然，上证指数的逆势收红受益于国家队的托市。反过来想，有了类平准基金加持，近期上证指数也难有大跌风险。相应地，指数权重股也难有大跌风险。

与A股不同，港股跌幅要大得多，大起大落，更适合逢低布局。结构上，港股新消费板块受益于政策预期和产业景气逻辑，更值得关注。买入策略上，低位定投仍是可行的选择。

回到今天行情，A股三大指数表现分化，沪指尾盘探底回升小幅收涨0.26%，报3276点，连续第七个交易日上涨；深证成指与创业板指则分别下跌0.85%和1.21%，科创50指数逆势上涨0.81%。两市成交额达1.11万亿元，较前一交易日放量347亿元，全市场超4300只股票下跌。

消息面上，1季度经济数据出炉，GDP同比增长5.4%，较去年四季度的环比增长1.2%。消费方面，社零同比增长4.6%，其中3月同比增长5.9%（前值4%），结构上看，1季度通讯器材类商品零售额增长近27%，家电、家居增速也均超过18%，表明提振消费政策正在见效。价格指数依旧低迷，1季度PPI同比下滑2.3%，其中，3月同比下滑2.5%（前值为-2.2%），表明企业盈利状况依旧不理想。

盘面上，防御类板块表现突出。大消费方向持续活跃，旅游酒店、乳业等细分领域逆势上涨，五一假期临近推动旅游市场预期升温；银行板块稳步攀升，农业银行、建设银行等权重股盘中创历史新高，成为沪指维稳的重要力量。此外，贵金属板块受国际金价突破3300美元提振，港口航运板块则受益于统一大市场政策预期强化，相关概念股集体走强。

调整方向重，科技成长普遍承压，算力租赁、消费电子、AI应用等板块集体调整，可控核聚变、电源设备等前期热点题材跌幅居前。

行业层面，交通运输（1.15%）、银行（1%）、煤炭、食品饮料、社会服务等涨幅靠前；综合（-1.84%）、机械设备（-1.64%）、汽车、电力设备、通信等跌幅靠前。

4月8日至今，商贸零售（14.36%）、美容护理（11.23%）、社会服务、国防军工、传媒涨幅靠前，均超过7.5个百分点。二级行业层面，贵金属（24.71%）、休闲食品（17.97%）、专业连锁、一般零售、个护用品均涨超14%。

4月16日，港股市场结束此前六连涨行情，主要指数全线回调。恒生指数收跌1.91%，报21056.98点；恒生科技指数大幅下挫3.72%，国企指数下跌2.55%。全日市场成交额维持在2200亿港元，南向资金逆势净买入78.94亿港元。

盘面呈现明显分化特征，防御性板块与政策受益领域相对抗跌，而科技成长板块承压显著。科技股全线回调，美团、京东集团、小米集团、阿里巴巴等头部企业跌幅居前；汽车股受行业竞争加剧及关税政策担忧影响，零跑汽车、小鹏汽车等领跌；医药板块延续调整态势，创新药及CRO相关标的集体走低。光伏板块受产能过剩预期压制，信义光能、福莱特玻璃等龙头股显著下跌。

贵金属板块逆势走强，赤峰黄金大涨超21%，招金矿业刷新历史新高，国际金价突破3300美元及美联储降息预期强化成为主要催化因素。地产股尾盘异动拉升，融创中国涨超5%，青岛等地推出购房补贴政策及3月房地产数据企稳提振市场情绪。

6连涨！本轮反弹，为何这么强？

自4月7日大跌之后，至4月15日，上证指数走出了六连涨行情。在此期间，很多资深股民预判超跌反弹“不可贪杯”，早早就出局了，之后面对一涨再涨的市场，变得无比纠结：追高买入怕站岗，持续空仓又怕踏空。

一般来讲，超跌反弹行情很难持续，主因导致下跌的风险很难再短期解除。本轮行情来看，很多投资者之所以质疑反弹的持续性，也在于关税冲击并未消除。那么，市场为何又走出了六连涨呢？

存在即合理。我们不妨先假定市场是对的，再分析一下上涨背后演绎的是什么逻辑。

与金融危机、经济下行、疫情冲击等因素导致的单日大跌相比，4月7日的单日大跌由关税冲突引发，但关税对行业的短期影响具有很强的结构性特征——部分行业严重受损，也有部分行业明显受益（政策对冲预期）。这种情况下，当市场出现情绪性大跌后，那些潜在的受益板块就容易凝聚市场共识，走出单边上涨行情，直至收复失地。

4月8日-15日，商贸零售（14.03%）、美容护理（12.4%）、社会服务、国防军工、传媒、环保、纺织服饰、计算机、电子、房地产等板块均涨超7%，演绎的基本是纯内需和自主可控逻辑。外部不确定性越大，纯内需和自主可控的逻辑催化越强，很容易凝聚市场共识。

资金面的视角看，4月7日大跌后，以汇金为代表的“国家队”纷纷下场，长线资金加速入市，以央国企为代表的上市公司也密集出手回购增持，为市场创造了较好的微观流动性环境——卖压可控，易涨难跌。

消息面上，进入4月中下旬，即将披露的一季度经济数据和4月政治局会议的政策预期，让市场对稳增长政策充满期待。此时，中美经济周期的错位也成为加分项：美国面临滞胀向衰退切换的风险，而中国市场则具备充裕的政策工具箱和低估值优势，在“耐力比拼”中更占优势。

基于上述逻辑，大跌之后的A股易涨难跌，走出了6连涨。接下来还能不能涨呢？在对冲性政策出台（阶段性的利好出尽）之前，资金仍有博弈空间，纯内需板块易涨难跌，相应地，大盘指数也仍有支撑。

短期来看，4月下旬的政治局会议将是一个重要观察点。无论政策是否超预期，可能对对应着纯内需板块的阶段性高点，演绎利好出尽逻辑。在此之前，仍可继续把握三大结构性机会：

一是受益于对冲政策的纯内需板块。关税博弈加速了内循环必要性，消费板块的修复动能来自政策端持续发力预期。后续，以旧换新补贴加码、育儿补贴、服务消费等增量措施有望陆续落地，以更好激活大众消费潜力。具体看，智能家居、母婴消费、旅游酒店、餐饮服务等细分领域，值得重点关注。

此外，外需波动之下，稳地产的重要性也有所提升。尤其是近期中国地产报的一篇文章，首次提及“楼市企稳回升”，从止跌回稳到企稳回升，给了市场较多的想象空间。若稳地产政策升级，地产链、工程机械等板块行情也值得关注。

需要注意的是，仅靠政策催化，纯内需板块弹性有限。一旦涨上去，空间就不够了，要避免追高。

二是自主可控逻辑继续强化。近期，AI算力、半导体设备、机器人、计算机等科技自主可控；种业、畜牧业等粮食自主可控，以及国防军工、能源、资源等安全自主可控等，均得到不同程度的催化。

接下来，考虑到1季报密集披露，要谨慎参与纯主题炒作。综合评估，国产算力、国防军工、半导体设备和材料、畜牧业等板块业绩相对稳健或有触底预期，值得重点关注。

三是高股息策略凸显防御价值。当前环境下，银行、公用事业等板块不仅提供稳定现金流，更受益于国企分红率提升的确定性，也有望阶段性跑赢。不过，红利板块同样弹性有限，适合逢低布局，切忌追高。

就短期行情来看，仍需关注两大不确定性，一是4月财报季的业绩验证压力，需警惕部分题材股预期透支风险；二是美国政策反复可能引发的波动。不过，市场短期波动不改中长期向好的底层逻辑，利用震荡布局具备真正竞争优势的优质资产才是理性选择。具体操作上，可重点关注内需政策落地效果与全球供应链重构中的结构性机会，但要避免追高。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

五连涨了，还能涨多久？

4月14日，A股市场延续回暖态势，三大指数单边上行，出现五连涨。

当前，关税扰动的逻辑并未缓和，市场却能走出5连涨。核心原因在于，关税具有明显的结构性影响，受损和受益板块非常清晰，在受益板块上容易凝聚共识；叠加市场多方发力稳股市，资金卖压较小，市场更容易延续修复行情。

后续，在对冲政策出台（利好出尽）之前，市场易涨难跌，仍可把握纯内需、自主可控等受益板块的结构性机会，并持续关注海外政策变动及全球市场波动对风险偏好的影响。

回到今天行情，截至收盘，沪指收涨0.76%报3262.81点，深证成指涨0.51%，创业板指涨0.34%，北证50和科创50分别上涨2.06%和0.25%。全市场成交额1.31万亿元，较前一日略有缩量，但整体交投保持活跃，超4500只个股上涨。

消息面上，政策预期升温提振市场信心。海南最新发布的提振消费行动方案提出加大财政支持力度，拟对符合条件的消费贷款给予贴息，进一步强化了消费政策预期。海关总署公布的3月出口数据同比增长13.5%（人民币计价），显示外需韧性仍存，叠加中美经贸关系边际缓和信号，共同推动市场风险偏好回升。

此外，美国宣布豁免计算机、智能手机等商品“对等关税”，刺激科技产业链估值修复，苹果概念股、消费电子及半导体板块早盘冲高，但部分个股受美国后续关税政策不确定性影响有所回落。国际金价突破历史新高至3260美元/盎司，叠加高盛年内二次上调金价预期至3700美元，推动黄金股延续强势表现，黄金板块成为近期市场持续性较强的热点方向。

结构上，大消费板块成为全天亮点，零售、首发经济等细分领域集体走强，国芳集团实现七连板，多只消费股涨停。跨境电商概念股掀起涨停潮，叠加海南本地股受《海南省提振和扩大消费三年行动方案》政策利好驱动，海汽集团、海马汽车等多股封板。黄金板块延续强势，华钰矿业、湖南黄金涨停，高盛上调金价预期的消息进一步强化市场对贵金属的关注。新能源车产业链表现活跃，北汽蓝谷等车企股涨幅居前，显示资金对产业复苏的积极预期。

行业层面，纺织服饰（2.56%）、煤炭（2.5%）、有色金属、商贸零售、社会服务、美容护理均涨超2%；家用电器（-0.6%）、食品饮料（-0.36%）、房地产、建筑材料等表现较差。

港股来看，三大指数同样连涨5日。市场整体呈现风险偏好回升态势，政策预期强化与外部环境边际改善共同推动港股延续修复行情。

截至收盘，恒生指数上涨2.4%，收报21417.4点；恒生科技指数上涨2.34%，报5015.12点；恒生中国企业指数上涨2.11%，恒生香港中资企业指数涨1.11%。大市成交额达2533.89亿港元，南向资金净买入57.84亿港元。

从行业表现看，医疗保健、原材料及非必需性消费板块领涨，涨幅分别达4.52%、4.09%和3.14%。生物医药板块全线走强，港股创新药板块的全球竞争优势及关税政策影响较小等因素推动市场关注度提升。黄金股表现尤为突出，现货黄金价格刷新历史高位叠加高盛上调金价预测至3700美元，进一步提振市场对贵金属板块的信心。金融股同步走强，港交所、渣打集团等机构涨幅居前，香港财政司长陈茂波表态支持中概股回流及吸引国际企业赴港上市的政策预期对金融板块形成催化。

概念板块中，在线教育、贵金属及黄金珠宝指数涨幅显著，而智能家居、武汉本地等少数板块承压。消费领域呈现普涨格局，零售、食品饮料等细分方向持续回暖。

下周，大A稳了！

本周，全球市场剧烈震荡，除美股外，其他主要股市均录得下跌。纳斯达克（7.29%）、标普500（5.7%）、道琼斯工业指数均涨超4.9%；港股、A股跌幅靠前。恒生指数、恒生科技、沪深300、中证A50分别上涨-8.47%、-7.77%、-2.87%%和-2.66%。

年初至今，恒生科技（9.28%）、恒生指数（%）、德国DAX（2.34%）涨幅靠前；日经225（-15.81%）、纳斯达克（-13.39%）和标普500（-8.81%）跌幅靠前。

周内来看，VIX恐慌指数振幅达62.3%，大起大落，最终收跌17.10%，至37.56点，显示市场风险偏好有所回升。消息面上，美国宣布暂停对数十国家征收对等关税90天，最低关税税率为10%，但与中国的关税冲突仍在升级——美国对中国商品关税提高至145%，中国则对等反制，将美国商品关税加征至125%，并表态“在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性。如果美方继续关税数字游戏，中方将不予理会。但是，倘若美方执意继续实质性侵害中方利益，中方将坚决反制，奉陪到底。”

至此，关税靴子落地，对市场情绪的集中冲击也暂告一段落。在这个意义上，下周，股市稳了。

本周，汇金的类平准基金地位正式确立，央行也明确表态必要时向汇金公司提供充足的再贷款支持，叠加多方积极发声稳定股市，资本市场快速企稳。周一大跌后，A股连续4天上涨。

结构上，农业（秋乐种业+96.77%）、商贸零售（国芳集团+61.07%）、航运（连云港+61.41%）受益于关税反制预期和内需提振政策；半导体材料与设备（-8.00%）、汽车零配件（-7.94%）受产业链外迁担忧冲击，电力设备受海外需求回落拖累，跌幅靠前。

周末，关税政策再迎变化。美东时间周五（4月11日）22:36，美国海关和边境保护局发布了公告，将一系列产品排除在原先公布的对等关税之外，类别包括通讯设备（智能手机）、计算机、半导体设备、集成电路器件等。

下周来看，市场情绪有望继续回升，尤其是消费电子产业链，大概率会迎来超跌反弹行情。不过，整体来看，关税对市场情绪冲击最猛烈的阶段已经过去，关税逻辑正趋于弱化，1季报业绩和政策对冲的逻辑会逐步强化，业绩扎实且有政策预期的板块或迎来结构性机会。

具体操作上，战略上积极，战术上防御。去掉杠杆（融资盘），不参与主题操作，不追高，抓住市场调整带来的逢低买入机会，持续夯实持仓标的的业绩逻辑。

一周来看，上证指数下跌3.11%，收报3238.23点。主要宽基指数以下跌为主，万得全A涨幅-4.31%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-2.66%、-2.87%、-4.52%、-5.5%和-7.01%。科创50下跌0.63%，跌幅最小。

行业层面，农林牧渔（3.28%）、商贸零售（2.88%）、国防军工、食品饮料逆势收涨；电力设备（-8.09%）、通信（-7.07%）、机械设备、传媒、钢铁均跌超6%。

成交金额看，本周日均成交额15751.42亿元，较上周放量4578.88亿元。

说两个“进可攻、退可守”的机会！

近期，全球资本市场进入“乱纪元”，预期不稳、波动加大。尤其是特朗普的朝令夕改、反复无常，极大损害了全球尤其是美国市场的透明度和可预期性。在此背景下，在不确定性中寻找确定性，就成为现阶段风险资产投资的核心逻辑。

就A股来看，受益于汇金等“国家队”托底和政策对冲预期发酵，整体保持平稳，成为全球不确定性中“相对确定性”的存在。其中，两个板块的表现尤为亮眼，一是农林牧渔，一是国防军工，逻辑很扎实、业绩有支撑、估值有安全边际，值得重点关注。

从4月8日-10日数据看，124个二级行业中累计涨幅前20名中，有10个行业来自农林牧渔和国防军工板块，分别是渔业（15.66%）、地面兵装（14.17%）、种植业（12.09%）、航海装备、航空装备、农产品加工、饲料、军工电子、动物保健、航天装备，累计涨幅均超过8%。

1、农林牧渔

就农林牧渔板块而言，主要受益于关税反制逻辑下的国产替代效应和产品涨价效应。

据《关于中美经贸关系若干问题的中方立场》白皮书数据，中国是美国农产品、集成电路、煤、石油气、药品、汽车的重要出口市场，具体看，中国是美国大豆、棉花的第一大出口市场，集成电路、煤的第二大出口市场，医疗器械、石油气、汽车的第三大出口市场。数据显示，2024年，美国出口中51.7%的大豆、29.7%的棉花、17.2%的集成电路、15%的玉米、10.7%的煤、10.0%的石油气、9.4%的医疗器械、8.3%的载人机动车都销往中国。

中国和美国分别是全球最大的农产品进口国和出口国，随着美国挑起“对等关税”争端以及中国进行同等反制措施，中美两国在农产品领域的摩擦加剧，必将深刻影响全球农产品供应链格局。随着反制措施落地，美国农产品输华成本骤升，叠加海关暂停部分涉事企业输华资质，国内供需缺口短期难以通过其他来源完全填补，相关连锁反应便带来了持续的投资机会。具体看，

（1）种业和粮食种植板块率先收益。粮食安全的核心在于种源自主可控。当前我国粮食供给整体稳定，但结构性冲击不容忽视，如大豆、玉米等品种对外依存度较高，反制关税进一步暴露产业链脆弱性。接下来，种业技术攻关与良种推广或成为保障粮食安全的关键抓手，政策端对种业和粮食种植的支持力度有望加码。与此同时，进口成本上升直接提振国内农产品价格预期。以大豆为例，美国进口完税价格抬升将推高豆粕及相关替代品价格，种业企业因需求扩张迎来业绩增长窗口，种植端则受益于粮价传导带来的利润增厚。

（2）农产品加工板块亦迎来结构性机会。加工企业可通过存货减值冲回、低价原料储备成本优势及产品涨价传导增厚利润，菜籽粕、棉籽粕对豆粕的替代需求亦为行业提供增量空间。

（3）禽肉产业链尤为值得关注。中国自美祖代鸡引种因禽流感及关税双重限制陷入停滞，叠加进口禽肉加征49%关税（15%+34%），国内白羽肉鸡企业有望填补供应缺口，种鸡龙头或迎量价双升。

总体来看，在粮食安全战略与价格提振逻辑共振下，农业种植链及加工环节的稀缺性价值凸显，板块行情或从政策驱动逐步转向业绩验证，值得重点关注。

估值方面，当前农林牧渔板块估值仍处于历史低位。截至4月9日收盘，申万行业市净率仅2.48倍，位于过去十年10.53%分位数，安全边际显著。子板块中，农产品加工、生猪养殖、肉鸡养殖及动物保健的估值分位数均低于10%，政策催化与市场情绪回暖或驱动估值持续修复。

2、国防军工

国防军工板块近期投资逻辑可从以下几个维度展开：

其一，行情景气周期上行。军工行业当前正处于“十四五”至“十五五”的景气大周期，2024年收入增速触底后，2025年有望迎来“V”型反转。新质生产力如无人装备、军事智能化、卫星互联网等成为增长亮点，叠加民机、深海开发等军民融合领域扩容，行业估值体系面临重塑。

截至4月9日收盘，国防军工板块市净率2.91倍，处于过去十年35%分位，其中，航天装备、地面兵装、军工电子板块市净率分位均低于23%，受“业绩+估值”双重驱动，回升空间较大。

近日，中船防务发布业绩预告，2024年归母净利润同比增长6.85倍，2025Q1同比增速超10倍，佐证行业基本面修复预期，成为板块行情的重要催化剂。

其二，逆全球化背景下，军贸逻辑有望持续升温。我国军工产业链自主可控能力较强，且近几年进步很快，凭借价格优势和整体接近、部分超越国际先进水平的性能，有望重塑全球军贸版图‌。随着地缘冲突加剧，各国对安全领域的投入有望进入新一轮扩张周期，强化全球军贸逻辑。我国有望借势“一带一路”拓展军贸市场，为行业开辟第二增长曲线。

其三，关税“避风港”、新质生产力及国企改革逻辑。相比其他产业，军工产业国产化率极高，多数领域接近100%，可以规避关税影响，在关税升级逻辑发酵时成为避险资产。此外，国防军工属于典型的高端制造板块，与低空经济、深海科技、商业航天等新质生产力板块高度重合，还有国企并购重组逻辑，不缺主题和政策催化，退可守、进可攻，兼具防御和进攻属性。

综上，军工板块短期受益于自主可控与避险逻辑，中期依托行业景气回升与新质领域突破，长期则凭借国防现代化与全球军贸扩张打开成长空间，行情持续性值得期待。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

三连涨了，短期市场易涨难跌

4月10日，A股三大指数集体走强，市场呈现普涨格局。

消息面上，特朗普宣布暂停“对等关税”90天的消息对市场情绪产生积极影响。但鉴于只是暂时缓和，美国加征关税的主逻辑未变。深跌反弹行情之后，市场大概率仍会交易关税对全球贸易的不确定性。

操作上，谨慎参与各类主题炒作行情，着重强化投资组合的防御性，继续加大对纯内需、自主可控和对冲政策受益板块的配置力度。

回到今天行情，A股市场全线反弹，截至收盘，上证指数上涨1.16%报3223.64点，深证成指涨2.25%，创业板指涨2.27%，北证50指数表现尤为强劲，涨幅达4.86%。市场成交额约1.66万亿元，较前一交易日缩量819亿元，全市场近5000只个股上涨。

盘面上，亮点纷呈。科技板块成为反弹主力，消费电子概念股领涨。工业富联、福立旺、科森科技、朝阳科技等逾10只个股涨停。主要受苹果公司股价隔夜大涨15%催化，且市场预期苹果供应链或再次取得关税豁免。促消费政策出台预期下，大消费板块持续活跃，零售、乳业方向表现突出，骑士乳业、西部牧业、王府井、中百集团等近20只个股涨停。

统一大市场概念延续强势，连云港实现5连板，远大控股、瑞茂通、天顺股份等多股涨停。商务部日前表态将打造世界共享大市场的消息持续发酵，强调将通过扩大进口为全球经济注入新动能。智能物流、跨境电商等外需相关板块同步走强，华光源海、三羊马、吉宏股份、跨境通等个股批量涨停。

贵金属板块受国际金价大涨刺激表现亮眼，四川黄金、西部黄金涨停，赤峰黄金涨近8%。纽约期金隔夜创五年来最大单日涨幅，重回3100美元/盎司关口。福建本地股异动拉升，三木集团、厦门信达等涨停，消息面源于《福建省深化内外贸一体化发展实施方案》公开征求意见。

行业层面，31个一级行业全部收涨，商贸零售（4.83%）、纺织服饰（3.77%）、有色金属、汽车、传媒均涨超3%；煤炭（0.09%）、公用事业（0.19%）、农林牧渔、食品饮料、银行等涨幅靠后。

周内来看，农林牧渔（6.68%）、商贸零售（3.9%）、食品饮料、房地产、交通运输表现较好；电力设备（-9.1%）、通信（-8.39%）、机械设备、汽车、电子均跌超7%。

港股来看，港股市场延续反弹态势，三大指数集体收涨。恒生指数上涨2.06%报20681.78点，恒生科技指数涨2.66%报4813.74点，恒生国企指数涨1.76%报7668.38点。大市成交额达3955.34亿港元，南向资金净卖出40.33亿港元，市场连续第三日反弹。

科技股延续强势，大型科技股普遍上扬；黄金股全线领涨，赤峰黄金飙升17.02%，灵宝黄金涨超10%。国际金价持续走强形成直接催化，现货黄金隔夜突破3095美元/盎司，单日涨幅达3.75%，创2020年以来最大涨幅；4月10日盘中再度拉升约50美元，重回3100美元关口。当前，全球央行增持黄金趋势未改，叠加地缘政治风险支撑避险需求，金价上涨逻辑仍具持续性。此外，赤峰黄金本周被纳入港股通名单，进一步强化资金关注度。

苹果概念股上演冲高回落行情，荣阳实业收涨11.67%，高伟电子盘中一度暴涨78.53%创历史新高，但收盘涨幅收窄至约4%。航运及港口板块显著走强，煤炭股逆势走低，农产品、在线教育等板块表现疲软。

全线大涨！接下来该怎么办

4月9日，A股市场呈现低开高走态势，市场情绪明显回暖。再次佐证，“国家队”强力托底之下，近期指数大跌风险可控。

展望后市，战略上积极主动，战术上仍应注重防御。短期，继续关注纯内需、国产替代和政策受益板块的结构性机会，但应避免追高。

当前及未来一段时间，全球正进入“雾天开车”阶段，全球金融市场大震荡，风险资产剧烈震荡是大概率事件，不要担心没有上车的机会。逢低买入，才是王道。

回到今天行情。截至收盘，上证指数涨1.31%报3186.81点，深证成指涨1.22%，创业板指涨0.98%，北证50指数单日暴涨10.27%，科创50指数亦涨4.31%。两市全天成交额达1.74万亿元，较前一交易日放量878亿元，全市场超4500只个股上涨，仅少数板块逆势调整。

结构上，‌军工与科技板块引领市场反攻。国防军工板块全天领涨，近20只个股涨停。中船防务一季度净利润预增超10倍的业绩预告点燃板块热情，中国海防、中船应急、中兵红箭等标的封板，船舶制造、航天航空子板块涨幅分别达6.4%、7.3%。半导体产业链同步爆发，紫光国微、国民技术涨停，华岭股份、芯动联科等涨超10%，国产替代逻辑持续强化。

‌关税反制题材与消费复苏共振。受益于关税反制逻辑，农业板块延续强势，新赛股份、万向德农等涨停。午后大消费板块异军突起，免税店方向表现尤为亮眼，受离境退税“即买即退”政策催化，中国中免、王府井等十余股涨停。此外，稳楼市预期再起，地产股震荡走强，天保基建、新城控股等涨停，政策宽松预期支撑板块修复。

行业层面，国防军工（6.27%）、商贸零售（5.18%）、房地产、计算机、社会服务均涨超3.5%；银行（-0.94%）、石油石化（-0.07%）逆势收跌。

周内来看，农林牧渔（6.12%）、食品饮料（-0.06%）、商贸零售、交通运输、国防军工表现较好；电力设备（-11.24%）、通信（-10.59%）、机械设备、汽车、电子等均跌超10%。

港股市场上演“深V”反转，三大指数早盘受外部关税扰动大幅低开，恒生指数一度跌超4%，但午后抄底资金大举入场推动指数强势翻红。截至收盘，恒生指数涨0.68%报20264.49点，恒生科技指数涨2.64%，国企指数涨1.41%，市场成交额达4123.85亿港元维持活跃，南向资金单日净买入355.86亿港元创历史新高。

科技、消费与政策受益板块成为反弹主力。半导体板块领涨市场，中芯国际、上海复旦均涨超10%，反映市场对关税压力下国产替代加速的强烈预期。消费板块全线回暖，中国中免受离境退税“即买即退”政策全国推广刺激，放量大涨超22%，带动免税及旅游零售概念走强；小米集团涨近8%，美团涨超4%，显示科技消费双重属性标的受资金青睐。

政策预期驱动的内房股延续强势，中梁控股涨超14%，武汉、佛山等城市研究房地产止跌政策的消息持续提振市场情绪。而能源板块受国际油价下跌拖累，中国石油跌超5%，成为主要拖累项。

骤雨初歇，反弹行情持续性如何？

大跌之后，今天市场出现结构化反弹行情。

截至收盘，上证综指涨1.58%报3145.55点，深证成指涨0.64%报9424.68点，创业板指与科创50指数分别以1.83%和1.72%的涨幅领跑。全市场成交额达1.65万亿元，较前一交易日增加352亿元，近3300只个股上涨，逾百股涨停，市场情绪明显回暖。

消息面上，各方协同发力稳定市场。央行与汇金协同发声，明确通过再贷款工具为市场注入流动性，被市场解读为“类平准基金”机制落地。金融监管总局同步上调险资权益投资比例上限，新华保险等机构积极响应增持承诺。盘中上市公司密集发布的增持回购与业绩预增公告，盘后社保基金理事会宣布近期持续增持A股。这些举措形成政策组合拳效应，有效提振市场信心，为市场筑起坚实防线。

展望后市，在资金托底下，大跌风险可控，战略上应积极乐观。但鉴于关税升级的主逻辑仍未消除，战术层面仍应保持谨慎，密切关注反弹行情的持续性。尤其是美国时间4月9日全球对等关税正式落地，或对市场情绪带来二次冲击。若届时市场大幅下挫，可视作阶段性的利空出尽。

操作层面，近期应重点提升组合的防御性，把握红利、纯内需以及指数龙头股的结构性机会，避免追高。同时，着眼于中期，关注科技成长风格的逢低买入机会。

回到今日行情，防御属性依旧凸显。一方面，农业、消费等防御性板块与高股息中字头个股受避险资金追捧；另一方面，新能源、科技等高弹性品种受业绩分化与外部环境影响波动加剧。

具体看，农业板块全线爆发，转基因、粮食概念及养殖类个股表现尤为强劲，秋乐种业、神农种业等多只个股封于20%涨停板。商业百货板块掀起涨停潮，永辉超市等近20只个股涨停，消费领域中的乳业、食品饮料板块亦跟随上行。中字头概念股活跃，中粮科工、中储股份等央企标的受资金青睐。不过，消费电子、机器人等科技板块承压，立讯精密连续三日触及跌停，秦川机床等近十只个股跌停。

行业层面，农林牧渔（7.81%）、商贸零售（3.44%）、食品饮料、煤炭、美容护理等均涨超3%，电子（-1.69%）、汽车（-1.63%）、通信、纺织服饰、机械设备、轻工制造等外需依赖型板块跌幅靠前。

周内两日行情看，仅农林牧渔收涨5.51%，食品饮料（-1.26%）、银行（-3.07%）、公用事业、煤炭等跌幅较小；机械设备（-12.76%）、通信（-12.55%）、电子、计算机、电力设备、传媒、汽车等9个行业均跌超10%。

港股来看，全天宽幅震荡。恒生指数早盘一度冲高涨超3%，最终收涨1.51%报20127.68点，成功守住2万点心理关口。恒生科技指数盘中最大涨幅达6%，收盘上涨3.79%至4568.38点；恒生国企指数收涨2.31%报7430.62点。全市场成交额达4331.57亿港元，处于年内高位水平，南向资金单日净买入236亿港元。

结构上，大消费板块成为市场主引擎，周大福以9.1%的涨幅领涨蓝筹股，京东集团、网易分别上涨8.9%和7.5%，带动恒生必需性消费行业指数大涨4.1%。消费细分领域全面开花，乳制品板块中优然牧业飙涨13%，中国涨超8%、蒙牛乳业涨超5%；餐饮股海底捞上涨2.4%，青岛啤酒、华润啤酒均录得超4%涨幅。

此外，医药板块在政策预期驱动下回暖，一脉阳光单日暴涨36.9%，成为港股通成分股中表现最抢眼标的。科技股也延续修复态势，智能驾驶与机器人概念股表现尤为亮眼，互联网龙头也普遍回暖。

大跌之后，抓住3大反攻机会！

4月3日，美国“对等关税”靴子落地后，全球资本市场迎来剧烈震荡，相继经历“黑色星期五”和“黑色星期一”。

美股作为始作俑者首当其冲。4月3日-4日，美股三大指数均累计跌超9%。4月4日，道琼斯工业指数单日下跌5.50%至38,315点，纳斯达克指数暴跌5.82%至15,588点，较前期高点累计跌幅达20%，正式进入技术性熊市；标普500指数下跌5.98%至5,074点，创下2020年3月以来的最大单日跌幅。

4月5日，亚太股市开盘大跌。截至收盘，MSCI亚洲新兴市场指数跌超9%，其中，日经225指数、韩国综合指数、恒生科技、恒生指数分别下跌7.83%、5.57%、17.16和13.22%。

就A股来看，沪指跌7.34%报3070点，深证成指跌9.66%，创业板指跌12.5%。全市场近5300股下跌，其中4342股跌超10%。行业层面，31个一级行业全部下跌，其中，计算机、机械设备、传媒、电力设备、通信、环保、电子等9个行业跌超10%。

这场由美国“对等关税”引发的全球市场恐慌，不仅反映了短期风险偏好的急剧收缩，也揭示了全球经济格局重构下资产配置面临的复杂挑战。对于投资者来说，既要严格防范风险，也要看到大跌之中也恰恰酝酿着最好的投资机会。

就此次美国挑起的关税战看，与2018年贸易摩擦有相似之处，但市场环境已发生深刻变化。短期来看，贸易壁垒的抬升直接冲击出口依赖度较高的行业，以家电、轻工制造、消费电子等为代表的“对美出口链”首当其冲，部分企业可能面临订单流失和利润压缩压力。据中信证券测算，若美国对华征收的34%对等关税在年内持续，预计将拖累中国出口增速8.2个百分点，拖累GDP增速0.9个百分点。

短期来看，既便国内出台对冲性政策，其效果也是总量层面的稳增长，对于外向型产业来讲，其基本面压力大概率会持续一段时间。

长期来看，要对我国制造业的全球竞争力和供应链韧性保持信心。我国是世界上少有的拥有全部工业门类的制造业大国，拥有41个工业大类、207个工业中类、666个工业小类，形成了独立完整的现代工业体系。

从数据来看，2023年中国制造业增加值占全球比重达29.6%，较2019年提升2.4个百分点，稳居全球第一。同期，美国份额提升1.4个百分点，日本、德国和韩国分别下降2.1、0.3和0.4个百分点。

市场对关税冲击的担忧，本质上是担忧外需大幅波动对经济的冲击。从总量层面看，庞大的内需市场和充足的政策调控空间就成为希望所在。结构层面，我国在光伏、新能源车、工业机器人等领域的成本优势和规模效应尤为突出，短期内很难被取代，也会为我国更好地应对贸易摩擦提供缓冲垫。

当前，我国政策端“稳预期、保主体、扩内需”的工具储备充足，短期可关注对冲性政策出台带来的交易性机会。一方面，4月降准降息的概率大大增加；另一方面，宽财政有望继续发力，消费补贴、育儿补贴以及提高城乡居民基本养老金等“投资于人”相关政策有望快速出台，基建投资、减税降费、产业升级等相关增量政策也值得期待。

具体到市场机会方面，短期内，重点要提高组合的防御性，核心是在不确定性中寻找确定性。

大跌之后，市场情绪的修复需要时间，要有耐心。当前，美国加征关税引发的全球关税博弈的终局尚未明朗，若进一步升级，可能进一步引发连锁反应，继续压制市场风险偏好。对于A股而言，短期需关注政策发力节奏与外部风险演化，而中长期则应聚焦于产业升级的核心赛道。

结构层面，重点把握红利、内需和科技三大主线。在全球波动性系统性抬升的大环境下，无论是红利资产的防御性，还是科技创新的进攻性，本质上都是对中国经济韧性的不同维度定价。

1、重视红利资产的防御价值：在市场风险偏好大幅下行的背景下，银行、电力、运营商、公路等低波动、高股息板块有望成为资金避风港。这类资产现金流稳定，且与出口关联度较低，在政策宽松预期下有望享受政策利好、国家队救市和市场风格回归的叠加效应驱动，大概率能够走出独立行情。

2、把握内需驱动的结构性机会：基建链、地产链以及医美、旅游、港股新消费等纯内需领域，受益于政策刺激和内需复苏的双重支撑，有望走出独立行情。此外，结合我国对美国产品的反制措施，乳制品、猪肉、血制品等板块有望受益于进口替代逻辑，可能迎来份额提升。

3、关注科技突围的长期主线：长期看，科技创新与自主可控才是破局关键。就半导体、信创、AI等板块来看，短期受情绪扰动较大，但在全球科技博弈背景下，其长期投资逻辑并未改变。基于长期视角，重点把握短期大跌带来的买入机会。此外，拉长视角，全球政经格局的“安全优先”导向，可能推动各国在能源、科技、国防等领域加大冗余投资，我国作为制造业大国，有望在光伏、核电、特高压等优势行业中进一步扩大出口份额。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

着急抄底，和犯错没什么区别

4月7日，A股主要指数全线下挫。截至收盘，上证指数下跌7.34%收报3096.58点，深证成指与创业板指分别重挫9.66%和12.5%，北证50、科创50等指数跌幅均超9%。全市场逾5300只个股下跌，其中超2800股跌停，仅百余股逆势飘红，成交额放大至1.62万亿元，较前一交易日增加4597亿元。

短期来看，恐慌情绪仍在演绎，后续走势将取决于政策对冲力度及各国政策博弈。

大跌之时，最大的机会也在其中，难点在于把握正确的时机。过早的时候冲进去抄底，和犯错没什么区别。更稳健的做法，是静待市场情绪宣泄，当市场出现企稳迹象时右侧买入。虽不能买在最低点，但胜在更稳健。或者分笔买入也是可行的折中方案。

具体方向上，短期纯内需和红利板块存在结构性机会；若市场情绪极致发酵，则应关注科技成长等超跌板块的超跌反弹行情。

回到今天行情，受益于关税反制的农业板块成为资金避风港。神农种业、敦煌种业、北大荒、丰乐种业等多股涨停，秋乐种业、康农种业分别大涨30%和25%。消息面上，我国自4月10日起将对原产于美国的农产品加征关税，强化了市场对农业板块的配置需求。

科技成长板块遭遇重创，歌尔股份、立讯精密、工业富联等超20只个股跌停，AI应用、算力、半导体、机器人等热门赛道跌幅均超10%，光伏、锂电池等新能源产业链同步深度调整。

消息面上，汇金公司盘中发布公告，明确表示坚定看好中国资本市场前景，并已再次增持交易型开放式指数基金（ETF），未来将继续加大增持力度以维护市场稳定。受此影响，尾盘沪深300ETF集体放量，华泰柏瑞、易方达、华夏及嘉实旗下沪深300ETF单日总成交额突破500亿元，大盘亦出现反弹迹象。后续继续关注国家队救市对行情的支撑作用。

行业层面，31个一级行业全部收跌。其中，计算机（-12.55%）、机械设备（-12.19%）、传媒、电力设备、通信、环保、电子等9个板块均跌超10%。

港股市场更为惨烈。三大指数集体崩塌，恒生指数收跌13.22%报19828.30点，失守2万点关键心理关口，创1月23日以来新低；恒生科技指数暴跌17.16%，恒生国企指数同步下挫13.75%。三大指数全线下行之际，市场成交额激增至6209亿港元，南向资金逆势净买入153.73亿港元。

结构上，行业层面呈现普跌格局。权重蓝筹普跌，药明生物以26.44%的跌幅领跌蓝筹，联想集团、小米集团分别重挫22.89%和20.59%，中电控股、电能实业等公用事业股相对抗跌，跌幅不足1%。科技板块成重灾区，比亚迪电子、地平线机器人分别下跌22.37%和21.96%，金山软件跌幅相对较小但亦超5%。苹果概念股受关税冲击尤为惨烈，高伟电子暴跌32.13%，富智康集团跌逾23%，反映市场对苹果全球供应链成本激增的深度担忧。

反制逻辑带来结构性机会。稀土与农业板块逆势活跃。十月稻田逆市飙升28.78%，成交额达14.4亿港元，中国对美国农产品加征累计最高49%关税的政策刺激国内替代预期升温。稀土概念股成为避险资金新焦点，商务部对7类中重稀土物项实施出口管制，海外价格上行压力显著，战略资源属性强化板块配置价值。

关税核弹来袭！节后避险，要把握一个原则……

4月2日，美国总统特朗普"对等关税"靴子落地，加税幅度大超市场预期，也将全球经贸体系带入巨大的不确定性。市场风险偏好快速下行，全球资本市场迎来剧震。

截至4月3日收盘，MSCI越南、日经225、韩国综合指数指数分别下跌7.41%、2.77%和0.76%。A股三大指数全线收跌，上证指数收跌0.24%报3342.01点，深证成指跌1.4%，创业板指跌1.86%；恒生指数、恒生科技分别下跌1.52%和2.09%。

现阶段，美国“对等关税”主要包括两项行政令：一是自4月5日起，对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，豁免半导体、能源矿物等特定商品。二是自4月9日起，对贸易逆差较大且存在非关税壁垒的国家征收更高税率，比如，中国大陆税率34%（在现有20%的基础上叠加，实际税率高达54%）、欧盟20%、日本24%、韩国25%、印度26%、中国台湾地区32%，越南更是高达46%。特朗普特别强调，这些数值是综合考量关税与非关税壁垒后"减半收取"的结果。

此外，美国还将对进口汽车（含零部件）加征25%的关税，于美东时间4月3日凌晨生效；并于5月起取消800美元以下小包裹免税待遇，这将直接冲击跨境电商和普通消费者。

就其目的来看，加征关税一则是缓解美国贸易赤字和债务赤字压力，二则迫使贸易伙伴妥协以重塑美国制造业优势，并促进制造业回流，如特朗普所述，“我们将在美国本土生产我们所需的汽车、轮船、芯片、飞机、矿产和药品”。

问题是，关税战没有赢家。历史经验表明，当关税战演变为非经济手段的博弈，其引发的连锁反应往往超出始作俑者预期。

短期来看，美国激进的关税政策可能引发三重冲击波：首先，全球供应链面临重构压力，越南、柬埔寨等高税率国家代工产业首当其冲；其次，美国本土通胀可能短期飙升，密歇根大学调查显示民众通胀预期已创三十年新高；最后，美联储货币政策陷入两难，降息窗口可能被迫关闭，加剧美国及金融市场动荡。

中长期看，更深层的影响在于全球经贸环境不确定性加剧，并带来市场主体预期的混乱，潜在影响难以估量。特朗普一向将关税视作博弈筹码，并信奉"悬崖边缘"式的谈判策略来极限施压，结果是，基于实际博弈需要，相关政策“朝令夕改”屡见不鲜，虽能制造压力，却也摧毁了各方协商决策的信任基础。就本次政策来说，特朗普便暗示后续可能加码半导体、医疗产品等关键领域关税，而现行豁免条款的有效期也充满变数。全球经济这艘巨轮，正在驶向充满未知的贸易深水区。

在此背景下，全球资本市场短期大概率要经历一轮“risk off”行情，对全球贸易不确定性进行再定价。对投资者来讲，也要顺势降低风险偏好，更加注重投资组合的防御性。

回到A股市场，总量层面需关注风险偏好下行带来的指数震荡下跌压力，结构层面则应规避直接暴露于贸易不确定环境中的相关板块。

总量层面，进入4月以来，A股市场在科技板块高位回撤、小微盘股业绩承压及政策预期落空等多重利空因素叠加冲击下，持续呈现疲态震荡格局。当此时点，美国对等关税政策导致全球风险偏好回落，港股作为全球配置型市场首当其冲，大概率会迎来一段下跌行情。A股与港股存在跨市场联动效应，雪上加霜，难以独善其身。

结构层面，外需不确定性增大，消费电子、机械设备、汽车零部件以及家用电器、纺织服装等外需依赖度较高的板块，首当其冲。

从4月3日A股行情看，家用电器（-2.65%）、电子（-2.48%）、汽车、电力设备、机械设备、通信等均跌超1.8%。其中，消费电子链全线大跌，共达电声、东山精密、歌尔股份、立讯精密、鹏鼎控股跌停，蓝思科技等大跌；外需占比较高的石头科技、科沃斯等扫地机器人龙头均跌超7%。

与此同时，内需对冲政策预期有所升温，纯内需板块迎来阶段性机会。从4月3日行情看，农林牧渔（1.81%）、公用事业（1.41%）、食品饮料、房地产、社会服务等板块均涨超0.8%。二级行业视角，动物保健（5.32%）、旅游及景区（2.19%）、休闲食品、酒店餐饮、养殖业、房地产服务等均涨超1.8%。

需要注意的是，内需板块的逆势行情，需要对冲政策的真实落地，仅在预期层面演绎行情很难持久。

结合1季度经济数据看，内需仍偏疲弱，内需相关板块的1季报大概率是压力而非催化。待1季报业绩压力充分暴露、对冲政策陆续落地后，业绩反转与政策刺激叠加共振的细分板块更加清晰，届时，或是更好的介入时点。

短期来看，在重大不确定性演绎的时候应保持谨慎，多看少动，待行情明了再行动不迟。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

下跌，可能只是开始

4月3日，特朗普“对等关税”靴子落地，全球资本市场迎来剧震。截至收盘，MSCI越南指数大跌超7%，日经225指数下跌2.77%。

当火车开过来时，先要从铁轨上跳下来。在负面逻辑展开的时候，要保持谨慎，学会规避，待行情明了再行动不迟。

随着国际贸易环境波动加剧，市场短期或延续震荡格局，投资者应提高投资组合的防御属性，密切关注国内产业政策对冲力度及企业基本面修复进度。

回到4月3日行情，A股三大指数集体收跌。沪指盘中反复波动，最终小幅下跌0.24%报3342点，深成指与创业板指分别下挫1.4%和1.86%，全市场超3100只个股下跌，成交额放大至1.16万亿元。

盘面上，消费电子、机器人、新能源车等科技赛道遭遇重挫，而物流、农业、旅游等防御性板块逆势走强。

高度依赖全球化分工的消费电子产业链成为最大拖累，立讯精密、歌尔股份等龙头股批量跌停，安克创新暴跌超11%。这一方面源于"对等关税"的不确定性冲击，另一方面也反映出市场对苹果产业链订单波动的担忧。PCB、机器人等关联板块同步走低，东山精密、微光股份等个股跌停，显示科技成长股风险偏好明显下降。

防御性板块表现亮眼：物流板块受《关于完善价格治理机制的意见》政策提振掀起涨停潮，中创物流、天顺股份等十余股封板；农业养殖板块因猪价反弹、白羽鸡价格回升等基本面改善，永顺生物30%涨停；旅游酒店板块则受益清明假期出行数据预增，大连圣亚、岭南控股等涨停。贵金属板块随金价创新高异动，西部黄金涨停。

行业层面，农林牧渔（1.81%）、公用事业（1.41%）、食品饮料、房地产、社会服务等板块均涨超0.8%；家用电器（-2.65%）、电子（-2.48%）、汽车、电力设备、机械设备、通信等均跌超1.8%。

港股方面，三大指数全线下跌，恒生科技指数盘中最大跌幅达3.2%，恒指、国企指数分别收跌1.52%和1.31%，均创阶段新低。南下资金逆势净买入超280亿港元。

结构方面，大型科技股普遍承压，京东、阿里跌幅超5%，腾讯跌逾1%，小米逆势收涨3%；出口型企业遭重创，申洲国际、创科实业分别暴跌超14%和12%；苹果概念股集体下挫，高伟电子大跌17%，瑞声科技、东江集团跌超12%；金融股及中字头权重股同步走弱。

逆势上涨板块中，水务股受水价改革预期提振表现亮眼，内房股、餐饮股及基建股也多数收红。

警惕！4月大变局：错过这波调仓，全年收益危险了？

3月，春季躁动行情接近尾声，主要指数震荡调整，成长风格表现欠佳，防御性板块暂时占优。

主要宽基指数层面，万得全A、上证指数涨幅分别为-0.4%、+0.45%。中证红利、中证A50分别上涨1.81%和0.96%，涨幅靠前；科创50、创业板指分别下跌5.2%和3.07%，跌幅靠前。

一级行业层面，有色金属（7.75%）、家用电器（4.32%）、煤炭、美容护理、社会服务均涨超3%；计算机（-5.43%）、房地产（-4.8%）、电子、综合、通信、商贸零售均跌超3.5%。

回顾3月，市场的核心变量在于“AI行情动能衰减”叠加“政策组合偏稳健”的双重影响。

于前者，继DeepSeek、宇树机器人等标杆性事件后，AI产业端催化动能青黄不接，致使科技主线显露疲态。叠加前期主升浪中积累的丰厚浮盈筹码，在机构高低切换与资金兑现诉求的双重挤压下，科技赛道从单边上涨转入高位震荡，对市场整体的牵引效应边际递减。

就后者来看，两会政府工作报告虽整体契合市场预判，但政策工具箱中缺乏超预期亮点，促消费政策组合拳的力度亦稍逊预期，叠加三月降息降准阶段性落空，市场情绪从政策憧憬切换为乐观预期修正，显著制约了消费复苏与周期补涨的弹性空间。

从结果来看，本轮春季躁动，前半段科技牛如火如荼，后半段消费和周期补涨行情非常疲弱，略显“虎头蛇尾”。

当前，春季躁动行情已步入尾声。接下来，市场又要关注4月决断行情了。

在A股市场，投资者常常对日历效应津津乐道，比如1-3月是春季躁动，然后是“4月决断”、“五穷六绝七翻身”、“金九银十”以及年末的“跨年行情”。

基于上述日历效应，市场马上要面临“4月决断”的检验了。所谓“4月决断”，是指每年4月前后市场往往出现方向性选择，成为全年行情的分水岭。

方向上，4月涨跌大概率决定了全年涨跌。自2010年以来的数据看，上证指数4月与全年同向涨跌的概率为67%，沪深300指数同向涨跌的概率为73%。

风格上，4月某种风格跑赢，大概率该风格全年也会跑赢。典型如2020年，受益于疫后流动性宽松+复工复产预期，以及科技板块的国产替代逻辑，当年4月社会服务（21.71%）、电子（11.42%）、电力设备（10%）、美容护理（9.46%）、食品饮料（8.66%）涨幅位居前5。全年涨跌幅看，前五名分别为社会服务（99.38%）、电力设备（94.71%）、食品饮料（84.97%）、国防军工（57.98%）和美容护理（57.94%），与4月重合率高达80%。

之所以会有4月决断，主要源于政策窗口期验证、财报业绩压力测试及资金季节性调仓等多重因素的叠加影响。具体看，

（1）每年3月两会定调全年经济政策后，具体细则通常在4月逐步落地，市场需通过政策细则验证预期并修正博弈方向。（2）4月作为年报和一季报密集披露期，企业盈利预期面临“双杀”或“双击”检验，财报数据直接决定全年盈利预测修正方向。（3）承接前期春季躁动行情，机构在一季度排名结束后于4月进入新一轮调仓周期，容易引发显著的市场风格切换。

就今年4月份来看，政策端主要看“大力提振消费”细则落地，以及内需刺激政策能否对冲外需不确定性冲击；业绩层面，在AI产业链中寻找1季报业绩验证方向，确立全年科技主线；在其他板块寻找1季报超预期方向，把握结构性行情。

现阶段，市场对供需结构失衡依旧心存忧虑。结合1-2月数据看，当前经济呈现生产端强劲复苏，但内需偏弱，叠加外需景气度下滑，可能对经济复苏前景形成双重制约。生产端方面，工业增加值超预期增长5.9%，叠加现代服务业延续高增速，彰显产业动能持续释放；但社零消费同比仅增长4%，出口同比增长2.3%，外需不确定性增大。价格方面，通缩风险仍存。

与此同时，近期房地产市场再次走弱，3月30大中城市商品房销售面积增速已同比转负。市场担心924政策松绑后的地产销售脉冲式反弹接近尾声，房价调整仍需“以时间换空间”，并通过财富效应负反馈继续压制消费意愿提升。

在此背景下，4月对冲政策出台的节奏、方向和力度就尤为重要，关系到周期和消费板块能否产生趋势性行情。形势明朗之前，指数层面都很难有大的行情。

操作层面，4月应以保守持仓开局，回避前期春季躁动阶段大涨的板块，加大对消费和周期等滞涨板块的配置。之后边走边看，随着“4月决断”行情逐步清晰，动态进行仓位调整。

全年层面，依旧看“科技+消费”的双主线逻辑；原则上，4月底的仓位结构，也应该以科技和消费为主。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

谨慎抄底，耐心等待右侧机会

3月31日，A股市场延续震荡格局，三大指数早盘持续下探，午后虽有部分板块反弹但未能扭转颓势。上证指数最终收跌0.46%报3335.75点，深成指与创业板指分别下跌0.97%和1.15%，全市场超4000只个股飘绿，成交额放大至1.24万亿元。

消息面上，特朗普关税风暴即将落地，引发市场对贸易摩擦升级的担忧，带动风险偏好下行，全球股市均出现不同程度调整。截至收盘，日经225指数、韩国综合指数分别跌超4%和3%。此外，财报窗口期业绩暴雷风险上升，微盘股和题材股全面回调，也持续压制市场情绪。

短期来看，市场继续震荡调整是大概率事件，应加大防守型板块的持仓占比。黄金、银行等防御性板块可能持续占优，算力等业绩确定性较强的科技细分领域有望分化走强。此外，关税大棒落地后，可关注国内对冲性政策出台带来的结构性机会。

回到今日行情，黄金、算力、银行板块表现较好。（1）得益于国际金价突破3100美元/盎司创历史新高，黄金股成为市场焦点，西部黄金、恒星科技等多股涨停，赤峰黄金等跟涨。（2）算力概念股午后异军突起，宏景科技、恒润股份等快速封板。当前，国内算力订单进入集中释放期，资金开始押注一季报业绩预期。（3）银行板块全天成为护盘主力，上海银行股价创历史新高，江阴银行、建设银行涨幅均超3%。

其他板块表现较差，尤其是化工、光伏、机器人板块跌幅明显。

行业层面，通信（0.58%）、家用电器（0.37%）、银行、公用事业逆势收涨；电力设备（-1.94%）、国防军工（-1.81%）、房地产、建筑装饰、传媒均跌超1.6%。

港股来看，三大指数全线走弱。恒生指数收跌1.31%报23119.58点，恒生科技指数重挫2.03%失守5400点关口，国企指数同步下跌1.05%。市场成交额放大至2573亿港元，南向资金逆势净买入29.14亿港元。

盘面上避险情绪与业绩分化主导市场，科技、消费、博彩板块成为重灾区，而内银股与黄金股逆市走强。

展望后市，若恒指有效跌破23000点心理关口，可能触发程序化交易止损盘。当前，投资者应谨慎抄底，耐心等待右侧布局机会。

下周，静待靴子落地

本周，全球多数市场下跌。印度NIFTY50（0.72%）、中证A50（0.6%）涨幅靠前，韩国综合指数（-3.22%）、纳斯达克指数（-2.59%）跌幅靠前。恒生指数、恒生科技、沪深300、中证A50分别上涨-1.11%、-2.36%、0.01%%和0.6%。

月内来看，印度NIFTY50（6.3%）、恒生指数（2.12%）、中证A50（1.73%）涨幅靠前；纳斯达克（-8.09%）、标普500（-6.27%）、道琼斯工业指数（-5.15%）跌幅靠前。资产配置领域的“东升西落”趋势仍未逆转。

周内，A股和港股均延续回调行情。红利指数和中证A50分别上涨0.83%和0.6%，稳健性资产受到青睐；DeepSeek指数、万得微盘股指数、人形机器人指数等前期热点主题均跌超4%，中证2000下跌3.9%，科技风格和小微盘均有明显回调。

受政策扶持、出海超预期、业绩超预期等多重因素驱动，创新药板块表现较好，A股和港股医药生物板块分别上涨1.88%和3.7%；受业绩驱动、政策预期等支撑，消费板块也有不错表现，A股食品饮料、家用电器板块均逆势收涨，港股泡泡玛特周涨14%，表现亮眼。

前期涨幅较高的科技板块，继续遭遇资金获利流出，计算机、国防军工、通信、机械设备等均跌超3%。期间，港股互联网板块业绩较好，也被视作利好出尽信号，跌幅靠前。可见，消息面的多空属性并非绝对，核心在于市场预期与估值的匹配程度，以及消息兑现与市场预期间的预期差博弈。

消息面上，下周重点关注3月PMI数据和4月2日特朗普对等关税的落地情况，尤其是对中国关税变化，均可能对市场短期趋势带来扰动。

月度视角看，A股正步入4月决断窗口期，年报和1季报仍是市场核心逻辑。业绩亮眼板块很容易走出结构性行情，但业绩检验期，市场整体想象空间受限，指数很难走出趋势性行情。

投资组合层面，仍应以稳健防守为主，静待变化，待趋势性行情明确后，再进攻也不迟。

一周来看，上证指数下跌0.4%，收报3351.31点。主要宽基指数以下跌为主，万得全A涨幅-1.29%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.6%、0.01%、-0.94%、-2.14%和-3.9%。小微盘风格跌幅靠前。

行业层面，医药生物（0.98%）、农林牧渔、食品饮料、家用电器逆势收涨；计算机（-4.89%）、国防军工（-3.98%）、通信、机械设备均跌超3%。科技风格显著回调。

 成交金额看，本周日均成交额12355.84亿元，较上周缩量2763.46亿元。

静待靴子落地

3月28日，A股三大指数延续震荡调整态势，市场情绪偏弱，资金交投趋于谨慎，成交量继续萎缩。

下周重点关注3月PMI数据和4月2日美国对等关税政策靴子落地。整体来看，缺乏重大催化背景下，市场短期或延续震荡行情，科技风格仍有回调压力，避险资产和政策受益板块仍有结构性行情，但持续性不强。

操作层面，近期重在强化组合的防御属性，耐心等待指数触底，右侧来临后再转为进攻。

今天行情来看，截至收盘，上证指数跌0.67%报3351.31点，深成指跌0.57%，创业板指跌0.79%，北证50跌1.85%。两市成交额1.15万亿元，较前日缩量717亿元，全市场超4300只个股下跌，市场情绪偏弱，盘面缺乏明确主线。

结构上看，贵金属、创新药、文化传媒板块表现较好。（1）受国际金价创新高驱动，西部黄金、恒星科技涨停，四川黄金涨超5%。（2）创新药板块受行业政策预期提振、部分个股财报催化等，润都股份、百花医药涨停，冠昊生物等涨超10%。消息面上，2025年医保谈判时间提前、生物类似药集采降幅或温和等政策边际改善，叠加美国癌症研究协会（AACR）年会临近，市场对创新药领域研发进展关注度提升。（3）短剧、影视方向领涨，上海电影、果麦文化、新华文轩等多股涨停。

另一方面，（1）周期板块集体承压，江天化学跌超15%，中毅达、鲁北化工跌停。（2）风电设备、海工装备等高端制造板块亦大幅回调，神开股份、大连重工、中信重工跌停，深海科技概念遇冷，金雷股份、天能重工领跌风电板块。

行业层面，传媒（0.45%）、非银金融（-0.01%）、有色金属、银行等表现相对较好；基础化工（-2.48%）、石油石化（-1.71%）、综合、商贸零售、煤炭等均跌超1.5%。

周内来看，医药生物（0.98%）、农林牧渔、食品饮料、家用电器逆势收涨；计算机（-4.89%）、国防军工（-3.98%）、通信、机械设备均跌超3%。科技风格显著回调。

港股来看，三大指数高开低走。截至收盘，香港恒生指数跌0.65%报23.6点，周跌1.11%；恒生科技指数跌1.48%报5506.47点，周跌2.36%；恒生中国企业指数跌0.82%报8606.51点，周跌1.55%。大市成交2296.22亿港元，南向资金净买入额为82.42亿港元。

结构上，科技、能源、航空股跌幅靠前。海尔智家跌超7%，蔚来受配股融资40.3亿港元影响跌超7%，中芯国际因2024年净利润同比降23.3%跌超4%‌；中国南方航空跌近8%，中国国航跌近6%，行业亏损压力持续‌；中国石油股份、中煤能源、中国神华跌1%-2%。

与A股类似，医药、黄金板块表现较好。再鼎医药涨超11%，翰森制药涨超6%，石药集团涨近3%；灵宝黄金大涨15%，山东黄金涨超3%，招金矿业涨超2%。

接下来，重点在于“防守”

3月26日，A股市场延续震荡整理格局，三大指数小幅回调，全市场逾3500只个股上涨。

整体判断，市场表现依旧弱势，热点轮动较快，可持续性差，短期内继续震荡调整仍是大概率事件。

主题板块多是一日游行情，避免追高，继续保守持仓，等待4月决断窗口的来临。

截至收盘，上证指数微跌0.04%报3368.7点，深证成指跌0.05%报10643.82点，创业板指跌0.26%报2139.9点；科创50、沪深300分别下跌0.26%和0.33%。市场交投略有降温，两市全天成交额1.18万亿元，较前一交易日缩量约1073亿元。

盘面上，机器人产业链、养殖、化工及光伏等板块表现活跃。机器人产业链强势反弹，南方精工7天斩获6板，带动秦川机床、蓝黛科技等十余只概念股涨停，工业母机板块同步走高。化工板块中毅达实现3连板，江天化学、尤夫股份跟涨；养殖板块全线飘红，晓鸣股份、湘佳股份等涨停。光伏设备板块迎来反弹，亿晶光电涨停，艾罗能源、固德威等涨幅超5%。

金融与资源股承压。招商银行放量跌超5%，拖累金融板块情绪；能源板块集体走弱，石油石化、煤炭、电力板块跌幅居前；前期热点可控核聚变、超导概念出现退潮迹象，显示出题材一日游特征。

行业层面，综合（2.11%）、农林牧渔（1.64%）、汽车、纺织服饰、机械设备等涨幅靠前；银行（-1.45%）、公用事业（-0.43%）、有色金属、钢铁等跌幅靠前。

周内来看，煤炭（2.25%）、基础化工（1.77%）、农林牧渔、有色金属、公用事业涨幅靠前；计算机（-3.95%）、通信（-2.6%）、国防军工、传媒、电子、机械设备等跌幅靠前。稳健风格相对跑赢，科技板块继续调整。

港股来看，三大指数集体反弹，恒生指数收涨0.6%报23483.32点，恒生科技指数涨1.01%报5573.04点，国企指数涨0.44%报865点。大市成交额1997.65亿港元，南向资金净买入83.68亿港元。

房地产支持政策预期升温，物管板块成市场焦点。华润万象生活大涨近11%，保利物业、贝壳等房企关联股跟涨。

大型科技股结束调整，京东、网易、阿里巴巴、百度、小米等涨幅均超1%，腾讯、美团微涨0.9%。机器人概念股受产业升级预期驱动，地平线机器人涨逾3%。中药、教育、电信等政策受益板块同步活跃，显示市场风险偏好回升。

招商银行重挫超5%，拖累内银股整体走低。必需性消费、能源、公用事业等板块也集体走低。