国资“退金”的步伐，似乎正在加快。

最近两年，中国金融圈正在发生一场静悄悄的行业重构。没有新闻发布会，没有大张旗鼓，但所有人都感受到了这场变革的威力——国资正在从金融领域悄然撤退。  

这场撤退并非突如其来。早在几年前，监管部门就开始对金融领域的国资持股进行“瘦身”，但直到2023年，这一趋势才真正浮出水面。从银行到保险，从券商到基金，国资的身影正在逐渐淡出。  

有人称之为“国资退金令”，也有人将其解读为“金融去国有化”。但无论叫什么，这场变革的核心逻辑只有一个：让市场在资源配置中起决定性作用，让金融回归其本质——服务实体经济。  

近日，中粮集团有限公司（简称“中粮集团”）和中粮生物科技股份有限公司（简称“中粮科技”）在上海联合产权交易所挂牌转让7841.70万股徽商银行股份。

这已经是上述股份多次挂牌转让，目前尚未征集到意向受让方。

2024年6月，国资委发布“退金令”，要求企业原则上不得新设、收购或新参股各类金融机构，特别是那些对主业服务效果较小、风险外溢性较大的金融机构。

这一政策引发了市场广泛关注，标志着国资从金融领域有序退出的趋势正式拉开帷幕。

事实上，国资从金融领域的撤退并非一蹴而就，而是通过一系列政策调整和市场动作逐步浮出水面的。有几个关键信号，现在回头看，可以说是明显的“标志性事件”。

一是2023年初开始，多家地方国资背景的银行开始挂牌转让股权。如鞍钢集团子公司本钢集团挂牌转让本溪银行股份。

从银行运营效率的角度来看，这一系列举措有助于优化银行股权结构，引入更多市场化资本，提升银行的经营效率。

第二个信号是保险牌照收紧。保险行业曾是国资的“重镇”，但近年来，国资背景的保险公司频频传出股权转让的消息。如中煤集团转让中煤财险股权、中油资本转让中意财险股权等。

据不少业内人士分析，保险行业的国资撤退与监管政策收紧密切相关。“保险牌照的发放越来越严格，国资背景的保险公司也需要通过市场化手段提升竞争力。”  

第三个信号是券商混改提速。券商行业的混改（混合所有制改革）近两年明显提速。多家国有券商引入民营资本，甚至有的国资股东选择完全退出。券商的混改是为了增强市场活力，提升服务实体经济的能力。更多市场化资本的进入，将使券商的决策机制更加灵活，市场化程度更高。  

自2023年底以来，中国建筑、中国船舶、大唐集团、国机集团等十多家央企密集剥离非主业金融资产，涉及银行、券商、保险、基金、租赁、期货等金融机构。当然，“退金令”并非全面禁止央企参与金融业务，而是强调聚焦主业，优化资源配置。对于服务战略性新兴产业等领域的金融机构，央企仍可能保留一定空间。

由现象推导本质，国资从金融领域的退出并非偶然，而是多重因素共同作用的结果。  

此前多年，部分央企金融业务存在风险外溢性高、经济效益低等问题。这些资产的低效运营促使央企加快清理。此外，金融业务的复杂性增加了监管难度，而“退金令”有助于实现金融风险与实体企业风险的隔离。

金融的本质是服务实体经济，而非成为资本的“避风港”。过去几年，金融领域的过度扩张导致部分资金“脱实向虚”，大量资金在金融体系内空转，未能有效支持实体经济发展。  

国资“退金”的背后，是监管部门推动金融回归本源的决心。通过引入更多市场化资本，优化金融资源配置，让资金真正流向实体经济。 

另一方面，金融领域的国资持股往往与地方政府债务、隐性担保等问题密切相关。国资撤退有助于切断地方政府与金融机构之间的隐性联系，防范系统性金融风险。  

此外，国资“退金”还有助于提升市场效率。过去国资在金融领域的过度参与可能导致市场效率低下。通过引入更多市场化资本，可以提升金融机构的经营效率和服务能力。  

总体而言，国资“退金”对金融行业的影响是深远的，既带来了机遇，也带来了挑战。  

对金融机构而言，国资退出后，金融机构的股权结构更加多元化，市场化程度更高。这有助于提升金融机构的经营效率和服务能力，但也可能带来短期内的经营压力。  

比如过往不少金融机构的业务本身就高度依赖国资股东，“退金”后如何增强自身的生存能力和竞争力也是一个很现实的问题。

对国资企业而言，退出金融领域有助于集中资源发展核心业务，提升主业竞争力。

对实体经济而言，国资“退金”有助于优化金融资源配置，让资金更加高效地流向实体经济。但同时也需要继续警惕资金“脱实向虚”的风险。  

对于资本市场而言，国资“退金”的影响是双向的。一方面，市场化程度更高的金融体系有助于提升资本市场的活力；另一方面，短期内可能引发市场波动。  

国资“退金”后，如何完善市场化机制是金融改革的关键。 只有完善市场化机制，才能确保金融体系的健康发展。此外，如何防范金融风险是监管部门面临的重要课题。需要加强对金融机构的风险监测和预警，确保金融体系的稳定性。  

国资退金也好，其他金融改革举措也好，其最终目标都是服务实体经济。 

如今，已经有越来越多的国资股东正在退出金融机构，以回归服务实体经济本源和防控系统性风险为目标，未来的路还很长，但方向已经明确：让市场在资源配置中起决定性作用。

“退金令”不仅是一次政策调整，更是金融改革的重要组成部分。随着央企逐步退出金融领域，市场将出现新的空白和机遇，尤其是在产业金融领域。对于满足金融监管资质要求的社会资本和金融机构而言，这可能是一个巨大的机会。

未来，随着政策的持续推进，这一趋势也势必将对金融市场和实体经济产生深远影响。

若问，近年来，医药领域的创新药里谁最火爆？答案非“减肥神药”——GLP-1（胰高血糖素样肽-1）莫属。

随着头顶“国产GLP-1减重一哥”名号九源基因登陆港交所之后，港交所频频迎来一款又一款的“减肥神药”。广州银诺医药集团股份有限公司（下称“银诺医药”），便是其中之一。

日前，银诺医药向香港交易所主板提交了上市申请，中信证券和中金公司担任联席保荐人。该公司曾于2022年12月与中信证券订立A股上市辅导协议，但最终并未提交A股上市申请。

在拥挤的GLP-1赛道里，银诺医药拿什么突出重围？

GLP-1——即胰高血糖素样肽-1，是一种由人胰高血糖素基因编码，并由肠道L细胞分泌的肽类激素，可以促进胰岛素的合成和分泌，并抑制食欲，延缓胃内容物排空等。一开始，大部分GLP-1类药物瞄准的是成人2型糖尿病，但真正让GLP-1类药物在全球范围内“出圈”的，是其在减肥方面的优异疗效。

正是如此，布局GLP-1赛道的药企越来越多。而成立于2014年的银诺医药，主要是专注于开发治疗糖尿病及其他代谢性疾病的创新药物。公司核心产品依苏帕格鲁肽α（商品名：怡诺轻）是一种长效GLP-1受体激动剂，主要用于治疗2型糖尿病、肥胖症及相关代谢疾病。

围绕GLP-1靶点，银诺医药开发的还有两款适用于肥胖和超重、MASH（代谢功能障碍相关性脂肪性肝炎）的产品，这两款产品目前也已经进入临床试验阶段。

银诺医药在招股书中表示，依苏帕格鲁肽α是首款向NMPA提交BLA的国产人源长效GLP-1受体激动剂。用于治疗T2D的依苏帕格鲁肽α（作为单药治疗和与二甲双胍联合使用）的BLA已于2023年9月获NMPA受理。预计两种疗法将于2025年上半年获得批准。

图片来源：银诺医药招股书

再查看银诺医药招股书，除了依苏帕格鲁肽α之外，公司其他产品管线还有五款，包括治疗阿尔茨海默病的YN014、治疗脂肪性肝炎的YN209等。

值得注意的是，这五款候选药物都处于临床前阶段。这也意味着，银诺医药当前是0产品商业化。

研发进程最快的依苏帕格鲁肽α，或许也得等几个月后才能获批。

据不完全统计，目前国内有超40家药企正在布局减肥药市场，超过20个减重及肥胖症治疗的临床试验正在进行，其中多个已进入Ⅲ期临床阶段。同时，多款药品已完成临床Ⅲ期试验，准备申请上市。

不知，彼时的银诺医药将如何与如此多的友商竞争？

银诺医药除了0产品商业化以外，公司当前也处于0营收、0利润阶段。

数据显示，银诺医药在2022年至2024年截至6月30日止六个月（下称“报告期内”），亏损分别约为3.01亿元、7.33亿元、7527.5万元，相当于过去两年亏损为11.09亿元。

不过，报告期内，银诺医药有少量其他收入，主要包括金融资产投资收入、银行利息收入、政府补助及外汇收益等。期间的银行利息收入分别为 275.1 万元、419.1 万元、184.8 万元，政府补助分别为 200.3 万元、100.5 万元、0 元。

同期，银诺医药的研发开支分别为2.67亿元、4.92亿元、0.52亿元，分别占亏损总额的88.67%、67.09%和68.92%。其中，依苏帕格鲁肽α研发费用6.37亿元，占比84%。

这意味着，倘若苏帕格鲁肽α上市失败，将会对公司产生重大影响。“公司未来几年的业务、财务状况、经营业绩及前景在很大程度上取决于依苏帕格鲁肽α的成功批准及商业化。”银诺医药在招股书中称。

上市前，银诺医药已经获得4轮融资，合计筹集约15.14亿元，投资者包括同创伟业、博远资本、中金资本等。今年1月，银诺医药完成B+轮融资，投后估值为46.5亿元。

靠着融资资金，银诺医药能够顺利进行研发，但目前公司所剩的“弹药”不多了。根据招股书数据显示，报告期内，公司经营活动所产生的现金流量净额分别为-1.91亿、-1.65亿、-8005.2万；年/期末现金及现金等价物分别为1.27亿、1.58亿、4.63亿。

截至2024年上半年，经营活动产生的现金流量净额为-8005.2万，主要归因于除税前亏损7530万元，并就非现金项目作出调整及营运资金变动。正向调整主要包括无形资产摊销610万元；股权结算购股权开支480万元；以及出售物业、厂房及设备项目损失450万元。负向调整主要包括贸易应付款项及应付票据减少1090万元；以及出售使用权资产项目收益420万元。

按照银诺医药近两年的亏损率和研发强度来看，未来在财务方面将面临较大压力。若上市进程延迟或产品商业化不及预期，公司可能面临资金短缺的风险。

依苏帕格鲁肽α具有显著的临床优势，其半衰期长达204小时，是目前已知GLP-1类药物中最长的。这一特性使其有望实现每两周给药一次，相比目前主流的每周一次给药频率，依苏帕格鲁肽α在患者依从性上更具优势。

尽管依苏帕格鲁肽α具有显著优势，但GLP-1市场竞争激烈，但其市场推广仍面临挑战。一方面，司美格鲁肽和替尔泊肽在品牌认知和市场教育上占据先发优势；另一方面，国内GLP-1赛道竞争激烈，多家药企正在加速布局。此外，依苏帕格鲁肽α的商业化进程还需考虑生产供应链的稳定性、定价策略以及国际市场的拓展。

近年来，GLP-1药物市场因在糖尿病和肥胖症治疗领域的巨大潜力而备受关注。随着国内药企在GLP-1领域的加速布局，港股市场也迎来了多家相关企业的IPO申请。

除了银诺医药之外，还有派格生物和泰德医药。

派格生物于2025年1月28日向港交所提交了聆讯后的招股书，即将在主板IPO上市。公司成立于2008年，专注于代谢紊乱领域，核心产品为维派那肽注射液PB-119，这是一款每周一次皮下注射的GLP-1受体激动剂，已获得国家药监局的上市申请受理，预计最早于2025年第四季度获批。

泰德医药也于近期申请了港股IPO。公司专注于GLP-1领域的管线建设，其核心产品为口服GLP-1受体激动剂。泰德医药的管线布局显示出其在GLP-1药物长效化和口服化趋势中的研发实力。

港股IPO中的GLP-1企业如银诺医药、派格生物和泰德医药，凭借其核心产品的差异化优势和研发实力，有望在快速增长的GLP-1市场中占据一席之地。然而，面对国际巨头和国内同行的竞争，这些企业需要在商业化推广、产品创新和市场教育方面持续发力，以实现长期的市场竞争力。

港股IPO的GLP-1企业各具特色，谁将最先通关？我们拭目以待。

在生物科技的浪潮中，武汉禾元生物科技股份有限公司（以下简称“禾元生物”）无疑是一个备受瞩目的“明星”公司。

然而，当它踏上IPO的征程时，却仿佛踏入了一片迷雾重重的森林。亏损加剧、股权代持纠纷、专利侵权诉讼……这些问题接踵而至，让人不禁要问：这家被资本热捧的公司，到底有没有“硬核”实力来撑起它那高达140亿的估值呢？

自2022年12月交易所受理禾元生物的IPO申请，至今已经过去了两年多，公司赶在2024年的最后一天更新了财务资料，数据显示，这家还在资本市场大门外等待入场券的公司，亏损仍在持续。

招股书显示，2021年至2024年上半年，禾元生物累计净利润为-5.43亿元，经营现金流持续为负。尽管营收有所增长，但增速已经大幅放缓，并且2024年上半年的营收也远低于上年的半数，公司似乎只能依赖外部融资来维持运营。

此次禾元生物计划通过IPO募资35.02亿元，用于产业化基地建设、新药研发和补充流动资金。这听起来似乎是一个不错的解决方案，但问题在于，目前IPO的进展较为缓慢，从市场环境来看，IPO节奏也暂时没有明显提速的迹象，在此背景下，禾元生物资金链紧张的问题愈发凸显。

截至2024年6月末，禾元生物账面货币资金为1.63亿元，较上年末的2.36亿元大幅缩减。在经营收现金流持续为负的情况下，显然公司的现金流面临巨大考验。

截至目前，禾元生物的产品价格波动较大，导致毛利率不稳定。以重组人血清白蛋白为例，其单价从2019年的200.37元/g降至2022年上半年的66.26元/g，随后又有所回升。此外，公司另一产品蛋白酶K的毛利率和销售收入也呈现波动下降趋势。  

那么，禾元生物为什么会陷入这样的困境呢？一方面，生物医药行业本身就面临着研发周期长、投入大的难题，资本市场的耐心是有限的；另一方面，公司核心产品尚未商业化，市场对其盈利能力的信心或也不足。如果IPO不能如期推进，禾元生物可能需要另寻他路，比如股权融资或债务融资，但这无疑会进一步稀释股东权益或增加财务负担。

禾元生物的股权结构复杂，历史上多次出现股权代持问题。招股书披露，公司创始人杨代常曾委托他人代持股份。公司历史上，也有多次涉及武汉大学人员、国企干部等身份的股东通过他人代持股份的情况。例如，苏学灵在担任惠州市水电建筑工程有限公司董事长期间，以个人名义代持股份，但其身份问题曾引发监管部门的关注。

截至IPO申报前，禾元生物的股权代持关系已基本解除，但这一过程仍存在争议，监管部门也仍要求公司说明是否存在不适宜担任股东的情形或潜在纠纷。

股权代持问题在IPO过程中并不罕见，但其背后往往隐藏着利益输送、控制权纠纷等风险。禾元生物虽然声称已解除所有代持关系，但市场对其公司治理的透明度和有效性仍存疑虑。

如果说股权代持只是历史，另一个问题则事关公司未来。

2020年，禾元生物实控人杨代常的前雇主Ventria Bioscience以专利侵权为由提起诉讼，导致公司出口业务受阻，尤其是美国市场的销售受到严重影响。2022年，美国国际贸易委员会（ITC）发布有限排除令，禁止禾元生物的部分产品在美国销售。  

这场专利诉讼不仅增加了公司的诉讼费用，还对其未来业务发展构成重大威胁。如果败诉，禾元生物可能面临巨额赔偿，甚至失去关键技术的控制权。有分析认为，专利诉讼的长期性和不确定性可能影响投资者的信心，进而对公司估值产生负面影响。  

此外，禾元生物的核心产品商业化前景与技术路线也仍需要市场验证。  

禾元生物的核心产品HY1001仍处于III期临床试验阶段，距离商业化尚有一段距离。此外，公司其他在研产品也未能实现商业化。值得注意的是，全球范围内尚无利用水稻胚乳细胞生物反应器生产的人用药品上市，这意味着禾元生物的技术路线尚未得到广泛的商业化验证。  

更值得关注的是问题是公司的估值。据企查查信息，禾元生物在2022年PRE-IPO轮融资时，由贝达药业等股东完成融资5.56亿元。

而据招股书，该轮融资贝达药业等股东增资后持有2891.45万元注册资本，占投后26804.86万元总注册资本的10.79%，据此计算该轮融资时，公司的整体估值约为51.53亿元。

而在2022年末提出IPO申请时，按禾元生物募资计划及对应比例计算，其估值已飙升至140亿元。在核心研发产品商业化落地方面并无重大进展的情况下，公司估值为何在不到一年时间里出现近两倍的飞涨？  

总体来看，禾元生物的IPO之路充满挑战，亏损持续、专利诉讼等问题让市场对其未来发展有一定疑虑。尽管公司对植物源重组人血清白蛋白项目寄予厚望，但其商业化前景和技术路线的可行性仍需时间验证。特别是在当下的A股市场环境中，整体估值中枢仍处在历史低位的情况下，禾元生物的140亿估值是否合理，或许只有时间才能给出答案。  

2024年，全球医药行业在疫情后复苏、创新药研发加速、以及地缘政治等因素影响下，呈现出新的发展格局。跨国药企作为行业龙头，其业绩表现更是备受关注。

近日，跨国药企们纷纷公布2024年业绩报告的陆续披露，全球最畅销的创新药排行榜单也逐渐浮出水面，全球共有12款药品收入超过百亿美元。这些药品主要都集中在肿瘤、自免和代谢等疾病领域，其中默沙东针对多种癌症的K药以全球294.82亿美元的销售额创下新纪录，同时也蝉联全球“药王宝座”。

另外，中国市场作为全球重要的医药市场，也是各大跨国药企们纷纷争夺的市场。那在中国市场的表现，谁最耀眼？

跨国药企业绩公布，其营收TOP10榜单也随之披露。

根据各大跨国药企公布的业绩情况来看，强生以总营收888.21亿蝉联，罗氏、默沙东分别位列二三名。辉瑞、艾伯维、阿斯利康、诺华紧随其后，营收均超 500 亿美元。百时美施贵宝、礼来较靠后，赛诺菲以445.61亿美元营收排名末位。

具体来看，作为榜首的强生。其全年总营收888.21亿美元（合约6466亿人民币），同比增长4.3%。强生旗下两大核心业务板块——创新制药和医疗器械，分别实现了569.64亿美元以及318.57亿美元的收入。

强生2024年第四季度，创新制药业务实现全球销售额143.32亿美元，同比增长4.4%。其中，肿瘤学业务收入54.97亿美元，同比增19.0%，成为主要增长驱动力，受益于 DARZALEX、ERLEADA 和 CARYVYKI 等产品的强劲市场表现与持续增长。

其次，罗氏发布2024年财报，全年营收604.95亿瑞士法郎（约688.92亿美元，按2024年平均汇率换算：1瑞士法郎=1.1388美元），同比增长7%（按固定汇率CER计算）；研发投入130.42亿瑞士法郎（约148.52亿美元），约占总营收的21.6%。

罗氏的业务主要包括制药和诊断两部分，全球制药业务2024年收入461.71亿瑞士法郎（约525.80亿美元，+8%），全球诊断业务收入143.24亿瑞士法郎（约163.12亿美元，+4%）。

再看默沙东，其2024年的总营收641.68亿美元，同比增长7%。默沙东制药业务收入574.00亿美元，同比增长7%。其中，中国地区收入同比下滑20%至53.94亿美元，占据默沙东全球制药业务9.4%的份额。此外，研发投入为179.38亿美元，同比下降41%。

而在TOP10当中的跨国药企，去年营收同比增速最快的则是礼来。

根据礼来公布2024年业绩单，其营收450.43亿美元，同比增长32%；净利润105.9亿美元，同比增长102%。心血管代谢板块是礼来的核心业务，2024年该板块实现营收295.21亿美元，营收占比66%，主要得益于替尔泊肽的快速放量。

中国市场作为全球重要的医药市场之一，成为各大跨国药企争夺的焦点。2024年，部分药企在中国区表现亮眼。

而在这些亮眼的业绩背后，主要有三方面的因素，即：其一、政府对创新药的支持力度不断加大，加快新药审批速度，将更多创新药纳入医保目录，为跨国药企提供了广阔的市场空间；其二、随着人口老龄化加剧和居民健康意识提升，中国对创新药和高质量药品的需求持续增长；其三、跨国药企纷纷加大在中国市场的研发投入，建立本土化生产体系，并与本土企业合作，以更好地满足中国患者的需求。

那谁是2024年中国市场里最耀眼的跨国药企？答案是阿斯利康。

对于阿斯利康能够夺得中国市场“一哥”的位置，多少令人感到意外。毕竟，去年第四季度，阿斯利康一直都被调查事件给笼罩着。

根据阿斯利康公布的2024年全球业绩来看，其总营收540.73亿美元，同比增加21%，主要靠奥希替尼、达格列净、度伐利尤单抗等拉动，这三个品种的销售额分别为65.8亿美元、77.17亿美元和47.17美元。德曲妥珠单抗销售额达到37.54亿美元，同比增长46%。

引人注意的是，阿斯利康2024年中国区收入64.13亿美元，同比增长11%，占据其全球市场份额的12%。据披露，阿斯利康去年共有8个新药及新适应症在中国获批。2024年11月，阿斯利康总计9个药物及适应症被纳入国家医保目录。

位居中国市场第二的则是默沙东，2024年公司在中国的销售额仅有53.94亿美元，同比下降20%，在公司全球制药业务收入的占比由12.5%下滑至9.4%，主要原因在于王牌产品9价HPV（宫颈癌）疫苗中国地区的需求减少。

要知道，HPV疫苗是默沙东除了K药之外的第二大增长动力，且大部分国际市场的增长都来自于中国。从去年第二季度开始，默沙东HPV疫苗在华销售大幅放缓。2024Q4，默沙东HPV疫苗销售额15.5亿美元，较上一年同期下滑约17%。

值得一提的是，2月4日，默沙东突然宣布将暂停向中国供应HPV疫苗引起市场关注。公开资料显示，默沙东将暂停向中国发货HPV疫苗Gardasil，预计至少持续到今年年中。

位居第三的是诺华，其2024年全年营收503.17亿美元，同比增长12%。而中国已成为诺华在全球的第二大市场，去年公司在中国市场的收入为39亿美元，同比增长21%。

诺华去年总共14款年销售额超过10亿美元的重磅药物，其中上市4年的超长效降脂药物乐可为（Leqvio）全球销售额同比增长114%。公司在最新的财报中表示，中国对乐可为的自付增长使其成为除美国以外的最大市场。

由此可见，2024年的跨国药企在中国区的表现呈现出明显的分化态势。一方面，阿斯利康、诺华、诺和诺德等企业通过新药获批、医保目录纳入以及市场扩张实现了强劲增长；另一方面，默沙东等企业则因市场竞争加剧和产品发货时间安排等问题面临业绩下滑。中国市场作为全球第二大医药市场，仍然是跨国药企的重要战略区域，未来各企业将继续通过创新药物的推出和市场策略的调整来争夺市场份额。

2024年，全球销量突破100亿美元的又12款药品，其中默沙东的K药（Keytruda，帕博利珠单抗）全球销售额以294.82亿美元18%的增速创下新的销售纪录，蝉联全球“药王”。

K药依旧是默沙东的业绩主力军，2024年为默沙东创下294.82亿美元的销售额，同比增长22%，该销售额约占默沙东全年总营收的45.95%。这也是，K药第二次拿下全球“药王”的宝座。

回顾K药上市以来的销售历程，可谓是节节攀升，其增幅基本上保持在20%以上。2016年K药的销售额为14亿美元，到2022年K药的年销售额突破200亿美元大关，达到209.37亿美元；2023年K药依靠250.11亿美元销售收入彻底击败修美乐，成为新一代全球“药王”。

尽管K药在2024年成功卫冕，但其面临的竞争压力也在不断增大。诺和诺德的司美格鲁肽系列药物在2024年取得了292.96亿美元的销售额，与K药的差距仅1.86亿美元。此外，礼来的替尔泊肽也表现出色，其降糖和减重适应症的合计收入达到164.46亿美元。

未来，K药能否继续保持“药王”地位仍面临诸多挑战。一方面，GLP-1类药物的快速增长对K药构成了直接威胁；另一方面，K药需要持续扩大适应症范围并优化市场策略，以应对日益激烈的市场竞争。

为了延长K药生命周期，默沙东计划在今年向监管机构提交皮下注射版本。Evaluate预测，K药在2025年将继续守住其“药王”宝座，在今年达到销售额峰值。但GLP-1药物已经成为“新顶流”，目前主要是诺和诺德的司美格鲁肽（治疗2型糖尿病的Ozempic和减重药物Wegovy）以及礼来的替尔泊肽（Mounjaro和Zepbound），总销售额有望超过700亿美元。

总体来看，K药在2024年凭借其强大的市场基础和广泛的适应症覆盖蝉联“药王”，但未来能否继续领先仍需市场检验。

2024年，银行股仍然是二级市场的宠儿之一，特别是在A股大部分时间处于人气低迷的状态时，拥有高股息优势的银行股仍然是许多追求长期稳健收益类资金的最佳标的。

但从A股42家上市银行内部来看，国有大行、股份行、城商行、农商行等不同类型之间，道路差异化也越来越明显，即使是同一大类的银行之间，其业绩和各项关键指标的分化也正在加大。

强者恒强，银行板块也在演绎这样的趋势。

在2024年A股市场大部分时间入于人气低迷的背景下，银行股板块整体表现堪称出色，成为全年涨幅最高的板块之一。

据wind数据，银行板块在2024年的涨幅为37.08%，在申万一级行业中排名第一。按年度涨幅统计，42只A股银行股中，仅有兰州银行微跌1.27%，其余41只均为上涨。其中，上海银行涨幅最高，达到68.98%；沪农商行、成都银行、浦发银行等涨幅也超过60%。四大行表现同样出色，农业银行涨幅超过54%，工商银行涨幅超过52%，中国银行和建设银行涨幅均超过40%。年度涨幅榜前二十位，涨幅均在40%以上。

究其原因，低估值与高股息优势是银行股受到投资者追捧的主要原因。在无风险利率下行的背景下，高股息资产的吸引力大幅提升，银行股成为资金的优选。例如，险资对银行股的增持显著增加，2024年三季度末，险资重仓的前20只个股中，有11只为银行股。除了险资增持外，大股东增持和“国家队”的出手也推动了银行股的上涨。例如，平安人寿及其一致行动人对工商银行和建设银行的H股进行了大规模增持。

此外，宏观经济与政策支持，也在推动银行板块估值修复。例如，化债政策缓解了城投敞口偏高省份的财政压力，提升了市场对银行资产质量的信心。此外，央行创设证券、基金、保险公司互换便利等政策也为银行股上涨提供了助力。

第三个原因是上市银行整体业绩稳健，迎合了市场防御需求。在市场整体波动较大、不少行业出现业绩大幅下滑的背景下，银行股的业绩韧性十足，仍然保持正向盈利增长，使其成为防御性投资的首选。

尽管银行股整体表现强劲，但也有部分银行表现不佳。其下跌原因与自身业绩表现、市场关注度较低或短期资金流出有关，但具体原因需结合公司基本面具体分析。

既然说到银行股的高股息优势，自然要盘一盘各家银行的分红情况。按照2023年度分红比例来看，除郑州银行外，41家上市银行分红比例均在10%以上，超过20%的有36家，超过30%（含30%）的有15家。

看看这个分红比例，要不怎么说银行股就是长期稳健型投资者心目中的“优等生”呢。

值得探讨的是，要说近年来银行业的日子其实也并不好过，一个不争的事实是，当前银行业已经进入低利率时代，过往银行业主要的收入和利润来自于净息差，而近两年一个明显的变化是：净息差收窄已经是银行业的整体性趋势。

在这种背景下，银行如何提升营收和利润？从上市银行的财报中可以看出，理财收益正在成为重要的“突破口”。

在银行财报中，“价值变动收益”这一统计类目，‌主要是指以公允价值计量且其变动计入当期损益的交易性金融资产所产生的收益。具体来说，公允价值变动收益是指企业在资产负债表日，由于交易性金融资产的公允价值与其账面价值之间的差异而产生的收益或损失。如果公允价值高于账面价值，则产生收益；反之，则产生损失。

一般来讲，公允价值变动收益主要由以下几个部分组成：

‌交易收益‌：指投资者在投资期内买入或卖出证券、基金、期货等资产所获得的收益，主要由买卖价格之差构成。

‌投资收益‌：包括股息、债券利息等定期收益以及投资收益的增值部分。

‌估值收益‌：指投资品种在持有期间由于市场价格波动而产生的价值变动收益。

‌货币收益‌：指投资期内由于货币价值变动所产生的收益‌。

在近两年的银行业实操中，受益于债券牛市的高收益，不少银行的“价值变动收益”绝大多数实际也正是来自于以债券为主的投资理财产品。

至于这部分收益对银行利润的贡献，即“价值变动净收益占利润总额比例”，根据银行的不同规模和不同属性，也可以看出明显的差异。通常中小型银行相对激进，这一比例会更高，有些甚至高达近八成，但一比例也并非越高越好，因为这种情况通常也对应着主业的羸弱。而“工农中建”排在42家上市银行的后四位，则可以看出战略经营重点的明显不同，同时与其经营主业的高度稳定性有关。

在42家上市银行中，“价值变动净收益/利润总额比例”超过50%的有12家，最高为郑州银行，接近八成利润来自于价值变动净收益。“价值变动净收益/利润总额比例”高于40%的则高达27家，可以说是半壁江山了。

当然，上述银行财报中的“价值变动净收益”并非全部来自于理财收益，其中通常也包含其他资产价值变动带来的收益。同时值得注意的是，债券牛市不可能一直存在，理财收益在市场环境有利时，能够为银行带来较高的收入增长，从而提升银行的短期业绩表现。但过度依赖理财收益会使银行面临单一市场风险。一旦理财市场出现波动，如债券市场调整或权益市场波动，银行理财收益可能大幅下降，进而影响整体业绩。

（以上分析仅代表作者研究成果，不构成任何投资建议。）

作为上市新规颁布后的IPO重启首单，被暂缓审议8个月后的马可波罗控股股份有限公司（下称“马可波罗”）迎来二次上会再度引来关注。

马可波罗是国内建筑陶瓷行业的领军企业之一，正因其与房地产行业有着强关联性，其业绩也与房地产有着密不可分的关系。如今，房地产市场正处于下行压力当中，马可波罗如何实现逆势增长？

值得一提的是，2024年5月16日，马可波罗也曾上会获通过，可最终被“暂缓审议”。此番再度过会迎考，又将会迎来怎样的命运？

1月14日晚间，深交所上市审核委员会2025年第1次审议会议结果公告显示，马可波罗首发申请符合发行条件、上市条件和信息披露要求。

同时，上市委审议会上，上市委问询了马可波罗的经营业绩问题。具体来看，根据申报材料，发行人各期毛利率均高于同行业可比公司。发行人预计2024年营业收入下滑16.75%至18.99%，净利润下滑0.22%至5.39%。深交所上市委请发行人结合主要产品市场价格波动情况、市场竞争情况、同行业可比公司情况，说明毛利率高于同行业可比公司的原因及合理性，业绩下滑的重大不利影响因素是否消除。另请保荐人发表明确意见。

值得一提的是，这已经是上市委第二次就马可波罗的业绩问题再次问询。彼时，上市审核委员会要求其说明经营业绩稳定性及单项坏账准备计提准确性。

根据马可波罗最新招股书数据显示，2021年到2024年年中，营收分别为93.65亿元、86.61亿元、89.25元和36.49亿元，净利润分别为16.53亿元、15.14亿元、13.53亿元和7.11亿元。

另据马可波罗预测，其2024年的营收和净利润分别在72.30-74.30亿元、12.80-13.50亿元，同比下滑区间分别为18.99%至16.75%、5.39%至0.22%。究其业绩下滑原因是出于建筑陶瓷行业市场竞争加剧，造成销售价格和销量有所下滑。但公司认为，在多重房地产政策支持下，行业需求将得到进一步恢复。

一直以来，马可波罗靠“以价换量”保营收规模，产品销售单价持续下降，同时利润下挫，归母净利润也纷纷下滑。公司坦言若下游房地产市场恶化等情况发生，经营业绩将面临下滑风险。如此一来，公司 “以价换量” 策略能持续多久，值得关注。

况且，陶瓷行业当前也处于产能过剩、市场需求萎缩的阶段，2024年全国几大陶瓷产区5月就出现停窑情况，6月中下旬停窑加剧，7月初全国陶瓷行业停窑率达50%左右，业内人士预测停窑减产或成常态，全国瓷砖产能可能延续下降趋势。马可波罗国内四大生产基地位于广东东莞、清远、江西丰城、重庆荣昌，其是否受“停窑潮”波及？

马可波罗的上市之路不仅充满波折，而且还充满争议。无疑，公司想要成功上市，也将面临着诸多挑战。

作为与房地产行业有着强关联性，必然受着影响。当前正值房地产下行，大部分房地产企业都面临着各种问题。而马可波罗与经销商之间主要采取的则是“先款后货”，公司的应收账款主要来自工程类客户，前五名欠款人一直都是保利、中海、万科、融创和绿地。

数据显示，截至2024年6月，前述欠款人应收账款余额合计10.63亿元，占应收账款余额的比例为41.38%。另外17 家房企因预期回收风险高被单项计提坏账准备，坏账计提比例高。截至2024年6月的应收账款期末余额合计6.02亿元，坏账准备余额4.98亿元，坏账计提比例高达82.71%。

马可波罗称，公司存在应收款项无法回收的风险，公司的应收款项主要来自于房地产等工程类客户。该类业务模式下，销售规模相对较大且付款周期较长，大多采用应收账款或商业票据结算。公司的工程类客户主要为大型房地产企业，具备一定的融资能力和抗风险能力。但报告期内公司部分房地产客户出现了信用违约或逾期情形，一定程度影响了公司现金流与经营业绩。

此外，马可波罗还涉及经销商和供应商侵犯个人隐私即行贿受贿的情况。

中国裁判文书显示，被告人王某将违法获得的小区业主信息出售给马鞍山马可波罗瓷砖经营部负责人李某；被告人范双维受其老板朱某安排，通过向“马可波罗瓷砖店”的店员马某发送利辛县望和锦绣城部分小区部分业主信息共计1557条。

另在前江西省赣州市市长冷新生被判刑的案件中，就涉及江西和美副总经理施某为得到和感谢冷新生的关照而送给其情妇李某共计55.8万元。唯美工业园涉及的案件则是自2014年开始，蔡昌才利用职务之便收受供应商博罗鸿德陶瓷原料商行钟伟清的贿赂款共计36.32万元。

值得注意的是，去年4月国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（下称“《意见》”），其中便明确上市时要披露分红政策。将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单。

而作为新国九条下首家上会IPO的企业，就在IPO前夕，且在净利润持续下滑的情况下，马可波罗的大手笔分红举动引发市场质疑。

马可波罗招股书数据显示，公司2022年和2023年的现金分红分别5亿元和3.23亿元，累计现金分红8.23亿元。马可波罗实控人是黄建平直接及间接持股比例超过42%。马可波罗这8亿多分红，黄建平就拿走了大概3.5亿元。

马可波罗的分红时机选择实在令人疑惑，不在业绩相对好的时候分红，偏偏在业绩下滑时进行大额分红。这也难免让投资者怀疑其存在“突击分红”之嫌。

新年第一天，杭州长川科技股份有限公司（以下简称“长川科技”，300604.SZ）就发了一份关于收到监管警示函的公告。这份警示函同时发给了公司及实控人赵轶等几位高管。

而对于赵轶，市场上此前更多是关于对他质押公司股份，以及大规模减持行为的关注。这样的行为通常会被外界解读为，实控人对自家公司似乎也并没有十分看好。

而就在2024年10月，长川科技还披露了一项收购公告，细究起来，其中也有不少疑问。再加上此前该公司还曾有过并购项目业绩承诺未达预期的情况，不由得让中小投资者们捏了一把冷汗。

长川科技主要从事集成电路专用设备的研发、生产和销售,是一家致力于提升我国集成电路专用测试设备技术水平、积极推动集成电路装备业升级的国家高新技术企业。公司主营产品包括测试机、分选机、探针台、AOI设备。目前公司产品已在汽车电子、5G通信、云计算、人工智能等领域的芯片检测中广泛应用。

处在近年来市场青睐的科技赛道，长川科技的业绩有些大起大落。2021年-2023年以及2024年前三季度，公司的营收分别为15.11亿、25.77亿、17.75亿、25.35亿，同比增幅分别为88%、70.49%、-31.11%、109.72%；净利润分别为2.22亿、4.8亿、0.61亿、3.78亿，同比增幅分别为161.45%、116.21%、-87.37%、2920.53%。

来源：wind

不过如今来看，其业绩的数据需要再“考究”一些。

1月1日，长川科技公告称，公司于近日收到中国证券监督管理委员会浙江监管局出具的《关于对杭州长川科技股份有限公司及相关人员采取出具警示函措施的决定》（〔2024〕279 号），警示函针对的对象是长川科技公司、公司董事长兼总经理赵轶、副总经理孙峰、财务总监唐永娟、董事会秘书邵靖阳。

涉及事项主要包括：一是公司2022年存在少量设备未向客户发货交付情况下提前确认收入，导致 2022 年和 2023 年年度报告信息披露不准确；二是募集资金使用、管理不规范，使用募集资金置换预先投入自有资金和日常支出未及时履行置换事项审议程序及信息披露义务，且部分募集资金账户设立未经董事会审议；三是销售内控管理不规范，未按照公司制度及时获取销售设备安装交付最终文件材料。浙江证监局据相关法规向上述对象采取出具警示函的监督管理措施，并记入证券期货市场诚信档案。

这并非该公司及实控人赵轶第一次因”神操作“引起市场的关注。

事实上，赵轶及其控制的长川投资早已开始了大规模减持，主要集中在2020-2021年期间，金额合计约3.3亿。2023年11月，长川投资又向杭州重湖私募基金管理有限公司一次性转让上市公司5%股份，金额约9.2亿。此次向私募基金转让5%以上股权，也让部分市场人士怀疑其为大股东绕道减持套现。

除了减持，赵轶还将所持部分股权用于质押，截至2024年三季度末，长川科技的大股东持股质押情况如下：

 来源：wind

前面说到长川科技收到警示函，其中涉及的事项之一，就是募集资金使用、管理不规范，使用募集资金置换预先投入自有资金和日常支出未及时履行置换事项审议程序及信息披露义务，且部分募集资金账户设立未经董事会审议。

而在2024年最后一天，长川科技还发布了《关于向特定对象发行股票部分募投项目延期的公告》。此次公告涉及的定向增发于2021年7月完成发行，也就是说，资金到账已经三年多了，目前还有募投项目需要延期完成。

来源：长川科技公告

这就不得不说到该公司的增发动作。事实上，长川科技上市以来已经进行了多次增发，增发融资合计已达14.16亿。其中2023年9月实施的增发资金即是用于购买长奕科技97.6687%股权。

近年来，长川科技进行了两次较大的并购。2019年以4.9亿元收购长新投资，主要资产为新加坡集成电路封装检测设备制造商STI，2023年则以2.77亿元收购长奕科技，主要经营资产为马来西亚的ES，客户包括博通、芯源半导体等。

而在收购长新投资时，根据收购协议，STI公司在2018年及2019年的业绩承诺为税前利润总额不少于1700万新元。然而，STI公司在2019年的实际净利润仅为313.20 万新元，完成率仅为36.76%，交易对方需补偿差额211.83万新元。此次收购形成了商誉2.75亿元，并在2019年计提了商誉减值准备1909.2万元。

值得注意的是，长川科技此前收购长新投资、长奕科技背后，都有硅谷杭实所属的天堂硅谷系私募基金的身影。可以看出，这一系私募基金与长川科技已有长期的资本合作。

2024年10月，长川科技披露《收购少数股东股权暨关联交易的公告》，公司拟利用自有资金及银行借款收购硅谷杭实持有的长川制造27.78%的股权，长川制造评估值为12.84亿元，增值率为31.21%，据此计算，长川制造27.78股权最终交易价格为3.57亿元。

尽管长川科技称此次收购因“长川制造所承担的各项职能对上市公司愈发重要，为了强化统一管理和战略执行力度，集中控股子公司控制权，优化子公司股本机构，故提出本次收购子公司少数股东股权”，但从公司财报看，账面资金并不充裕，2024年三季度末账面现金10亿出头，覆盖短期借款及一年内到期的流动负债后已不足以支付此次收购款项，长川科技公告的收购计划也提到，资金来源于自有资金及银行借款。

在长川制造本已是长川科技控股子公司的情况下，通常私募基金作为财务投资者并不影响公司对子公司的控制权，那为何长川科技还要承担银行借款的利息收购剩余股权，并且给出了30%以上的溢价？

另一个值得关注的问题是，虽然长川科技通过上述两次并购拓展了业务、技术及客户群，但与此同时，并购也为公司累积了较高商誉，截至2024年三季度末，长川科技商誉为2.83亿，自2020年以来并未进行过较大的商誉减值。

后续，随着收购标的的业绩表现逐渐呈现，对于公司商誉的考验，或许才刚刚开始。

数据来源：大众口腔招股书

随着一纸公告的公布，或将百年老字号“同仁堂”的品牌、商标纠纷画上句号。

近日，北京同仁堂股份有限公司（600085.SH）（下称“同仁堂”）发布公告称，接到控股股东中国北京同仁堂（集团）有限责任公司（下称“同仁堂集团”）取得天津同仁堂集团股份有限公司（下称“天津同仁堂”）60%股份控制权。

该公告一出，便意味着同仁堂与天津同仁堂之间过往就品牌、商标等方面的纠纷将告一段落，双方握手言和。无疑，这也更利于保护百年老字号“同仁堂”的金字招牌。

关于老字号“同仁堂”这场百余年的纠纷，或可以画上句号。

之所以说这是一场百余年的纠纷，是根据《话说天津同仁堂》一书记载，百年前京津同仁堂也曾因“同仁堂”字号有诉讼。光绪三十年（1904年）冬，北京同仁堂乐家诉天津同仁堂盗用北京同仁堂字号经营药材一事，而此案直到光绪三十四年（1908年）清政府批准直隶试行司法改制后才开庭审理。

彼时的审理结果是：早在乾隆五十三年，经京津两地当事人议定，天津张家老药铺便以“京都同仁堂张家老药铺”的牌匾运作。咸丰二年，又以“天津京同仁堂”在本地注册登记重张，业已守法经营五十多年，理应受到社会保护；北京同仁堂不得在天津商界以同仁堂字号登记注册，天津同仁堂不得再到外地使用同仁堂字号经营，两家诉讼彼时以握手言和告结。

谁曾想，关于“同仁堂”的品牌之争在2021年又再次出现。

也就是在天津同仁堂2012年8月递交招股书不久，同仁堂集团又将天津同仁堂作为被告之一，向北京知识产权法院提出侵害注册商标专用权及不正当竞争纠纷的诉讼，诉讼请求天津同仁堂停止侵害原告注册商标专用权；立即停止使用“同仁堂”字号、变更企业名称，变更后的企业名称中不得含有“同仁堂”或者与“同仁堂”构成近似的字样；同时还要求天津同仁堂停止不正当竞争行为，赔偿原告经济损失及合理支出费用5000万元，并承担本案诉讼费用。

同时，同仁堂集团还在官网发表声明称，集团是“同仁堂”字号的唯一合法承继者，是“同仁堂”商标的唯一合法持有人。

彼时，针对京津“同仁堂”纠纷，还曾被深交所问询过。最终，天津同仁堂在2023年9月申请撤回上市申请文件。外界也一致认为，天津同仁堂的IPO之所以不顺畅，与同仁堂的商标之争有着密不可分的关系。

万万没想到的是，最终京津同仁堂“握手言和”。这一举措，无疑对于“同仁堂”这个金字招牌大有益处。

对于此次同仁堂收购天津同仁堂，投资者最为关注的便是双方的融合事宜。毕竟，天津同仁堂属于民营企业，而同仁堂则属于国企。

根据天津同仁堂此前的招股书数据显示，其拥有114个药品批准文号，覆盖片剂、硬胶囊剂、颗粒剂、糖浆剂、口服液、口服溶液剂、橡胶膏剂、散剂8种剂型。31种药品被列入国家医保目录，11种药品被列入国家基本药物目录。报告期内，公司主要产品为肾炎康复片、血府逐瘀胶囊和脉管复康片，在治疗泌尿系统、心脑血管和周围血管等相关领域方面表现突出，竞争优势明显。

就产品结构方面，天津同仁堂的主要产品包括肾炎康复片、脉管康复片、血府逐瘀胶囊，而同仁堂并无这几款产品销售。但在生脉饮、一捻金、小儿牛黄散、牛黄解毒片等产品批文，与同仁堂产品有重合。

对于双方到底该如何融合？同仁堂在公告里表示，“天津同仁堂”与“同仁堂”生产的主要中成药产品、主营市场存在较明显差异，但二者存在个别非主要产品相同的情况。

同仁堂集团作为同仁堂的控股股东，为保障上市公司及其股东的合法权益，特就本次交易涉及的解决和避免与“同仁堂”及其控制的企业产生同业竞争事宜，进一步承诺如下：

1.   本公司承诺，本次交易不改变“同仁堂”的核心业务定位，不影响“同仁堂”主营业务未来拓展，本公司亦不会利用控股股东地位采取损害“同仁堂”及其股东利益的行为。

2.   本公司承诺自本次交易完成后五年内，在相关法律法规允许的情况下，按照法定程序通过采取以下一项或多项措施（包括但不限于股权转让、资产转让、托管相关业务或资产、天津同仁或其控制的企业停止相关业务、调整产品结构、设立合资公司等方式）进一步解决“天津同仁”及其控制的企业与“同仁堂”及其控制的企业之间个别非主要产品相同的情况。

而同仁堂则认为，其于现阶段收购天津同仁堂，若出现投后整合风险，可能导致上市公司业绩受到冲击、波动过大，因此，目前暂无收购天津同仁堂的计划。同仁堂集团基于维护和推动“同仁堂”品牌的保值增值的战略考虑收购天津同仁堂，更有利于维护上市公司全体股东长期利益最大化。

“公司将结合战略发展规划及天津同仁堂的未来经营发展情况，在机会恰当时，与同仁堂集团协商将天津同仁纳入上市公司。届时，公司需按照上市公司以及国有产权管理有关的法律、法规规定，依法进行审计、评估，以公允价格为定价依据，与同仁堂集团友好协商一致，并履行必要审批程序后方可实施。”

如今中药市场里的老字号已是屈指可数，北京同仁堂、天津同仁堂和南京同仁堂是2006年商务部认定的第一批“中华老字号”。可在消费者看来，对于三个品牌是傻傻分不清，往往会造成“一荣俱荣、一损俱损”的局面。

此前，南京同仁堂因“品牌授权泛滥、万物皆可贴牌”屡遭诟病。无疑，这也是在为“同仁堂”的金字招牌造成一定伤害。正因如此，有不少投资者表示：“如今，天津同仁堂已纳入同仁堂集团，可别忘了还有一个南京同仁堂。”

也有投资者称：“品牌纠纷终于要解决了，但同仁堂得想想怎么整合两家资源，别让‘同仁堂’这块金字招牌在激烈的市场竞争中砸了，得让它继续发光发热啊！”

在中孚君看来，同仁堂与天津同仁堂的握手言和是再好不过的事，如此更利于“中华老字号——同仁堂”的可持续性发展，这样也更能将中药这一中华文明瑰宝发扬光大。

近日，湘财股份（600095.SH）公告称，其子公司湘财证券收到云南省昆明市中级人民法院送达的民事判决书，涉及“承兴案”且判赔金额较大，由此再度勾起了外界关于当年的“承兴系”300亿诈骗事件的记忆。

根据一审判决，原“承兴系”公司广东中诚实业控股有限公司需在判决生效后十日内向原告云南信托支付回购价款，分别为1.492亿元和1.937亿元，并支付相应利息，同为被告的湘财证券对中诚公司负担的上述债务分别承担56%的补充责任，据此计算，湘财证券的赔付款约为1.92亿元。

目前，湘财股份已经发布公告称准备上诉，相应赔偿款项也已计提准备。但对于近年来已经是风雨不断的湘财股份来说，这一次的判决或也算得上是“雪上加霜”。

说起“承兴系”，江湖上历来不乏关于前“商界木兰”罗静的传说。

简单来说，“承兴系”案件是一系列涉及金额高达300亿元的合同诈骗案，其案情复杂且牵涉多方。案件的核心人物是罗静，她通过虚构应收账款债权和伪造合同等手段，骗取了多家金融机构的资金。

2015年2月至2019年6月，原港股上市公司承兴国际的主席罗静通过其控制的中诚公司、广东康安贸易等“承兴系”公司，利用与京东、苏宁易购等知名电商的供应链贸易背景，伪造合同和印章，虚构应收账款债权，骗取融资款。

通过伪造购销合同、印章等手段，“承兴系”公司与湘财证券、摩山保理、云南信托、诺亚财富等金融机构签订合同，骗取巨额资金，这些金融机构也因此遭受了重大经济损失。

2019年6月，罗静因涉嫌合同诈骗罪被上海公安局杨浦分局刑事拘留。2022年11月，上海市第二中级人民法院对罗静等人作出一审判决，罗静被判处无期徒刑，并处罚金2010万元；其妹妹罗岚被判有期徒刑17年6个月，并处罚金1010万元。2024年1月，上海市高级人民法院对“承兴案”作出终审裁定，驳回了罗静等人的上诉，维持原判。

但对于这些遭受重大损失的金融机构们来说，尽力追回损失的道路依然漫长，比如至今湘财证券与云南信托之间的法律纠纷仍在继续。

此前，云南信托以民事信托纠纷为由提起诉讼，要求中诚公司返还3.429亿元转让款及其利息，并主张湘财证券承担连带责任。而据法律界人士的观点，此案焦点在于：湘财证券作为代销机构，是否应当承担由云南信托作为管理人的云涌产品的投资损失。后续湘财股份上诉能否推翻一审判决，或许将取决于云南信托能否进一步提供湘财证券存在侵权行为的有效证据。

不论此次案件的二审结果如何，承兴案已经给湘财证券造成了巨大损失，据公开信息，湘财证券旗下的资管产品也涉及“承兴系”的300亿元诈骗案，造成损失9亿余元。此外，给湘财证券带来的市场信誉和投资者信心方面的影响，更是难以估量。

事实上，湘财股份近年来称得上是内忧外患，除了上述案件，据公司此前披露，湘财股份及其子公司湘财证券还面临多起诉讼，涉及的总金额高达16.78亿元至16.96亿元，上述涉案金额占公司最近一期（2024年三季度末）净资产的14.29%。

从业绩来看，湘财股份的表现也不容乐观。

2024年三季度，公司实现总营业收入15.49亿元，同比减少16.52%；利润总额达到2.18亿元，同比增加0.41%；实现归母净利润1.46亿元，同比减少2.93%。

拉长时间线来看，湘财股份的归母净利润可以说是大起大落，2020年-2023年及今年Q3，公司的归母净利润变动幅度分别为9.96%、36.33%、-167.17%、136.6%、-2.93%。但从绝对数额来看，较2021年的峰值4.86亿，近三年均出现了显著的下滑。

作为湘财股份旗下最重要的子公司，湘财证券的营收持续下滑，2024年上半年，经纪业务收入3.06亿元，较上年同期下降16.08%。信用交易业务营业收入2.02亿元，较上年同期下降11.03%。投行业务仅完成了2家新三板挂牌项目的申报工作。各主要板块业务均表现不佳，背后是否与公司在上述多起诉讼中暴露出的严重内控不足有关，值得公司深思。

另一个值得关注的指标是，今年三季度末，公司的其他金融类流动负债大幅飙升，较上年末、今年中期末分别上升了70.17%、57.89%，达到了219.55亿元。通常情况下，其他金融类流动负债大幅飙升意味着进行了大量短期投资，而目的往往是满足短期的资金需求。相对于同期130亿的货币资金及97亿的交易性金融资产，这一金融类流动负债则似乎有些过于激进。

12月5日，湘财股份公告称，拟择机减持大智慧股票，减持股份数量不超过公司持有的数量。这也被市场认为是“清仓式”减持。公司在大智慧上的持股一度被认为是湘财证券布局互联网券商业务的重要一子，在头部券商纷纷将互联网券商作为重要战略方向的大环境下，湘财股份此时拟清仓大智慧，是否也是出于资金方面的需求？其未来关于互联网券商的布局又将何以为继？

更值得关注的是湘财股份实控人黄伟的情况。

据多方公开信息，湘财股份实控人黄伟所控制的“新湖系”已出现较严重的资金危机，目前，其旗下的新湖中宝控制权已经转让给衢州国资。此外，已经爆雷的“中植系”也与黄伟旗下的另一公司有所关联。

截至今年三季度末，湘财股份大股东新湖控股有限公司已几乎全部质押了所持公司股份，新湖控股实控人正是黄伟。实控人面临资金链危机，大股东“满仓”质押行为将对公司控制权的稳定性带来什么影响？后续是否有计划如新湖中宝一样谋求控制权转让？这些问题都值得持续关注。

近期，A转H的企业愈来愈多，甚至还成为一种“潮流选择”。随着市场环境的变化和港股上市政策的优化，越来越多的企业将目光投向港交所。

长风药业股份有限公司（下称"长风药业"）就是其中之一。日前，长风药业向港交所提交上市申请书，联席保荐人为中信证券（香港）有限公司和招银国际融资有限公司。

作为专注于治疗呼吸系统疾病的全球吸入给药技术新兴者，长风药业公司已开发出丰富的产品组合，全面覆盖了患者、医学专科及治疗领域。到底是什么促使长风药业两次主动撤回冲击科创板而转战港交所？对于公司来说，转战港交所是终点还是起点？

招股书显示，长风药业专注于呼吸系统疾病领域药物的研发、生产和销售。目前，公司已有五款商业化产品，包括吸入液体制剂CF017、CF036、CF038、GW006以及鼻喷雾剂CF018。

此番赴港上市之前，长风药业曾于2021年、2023年两次申请于科创板上市，但均无果而终。

具体来看，长风药业曾在2023年6月9日向科创板递交IPO申请，历经一年的审核周期，其间接受了一轮详尽的问询。上交所的审核焦点聚焦于行业政策变动与市场竞争格局对发行人经营业绩的潜在影响、科创板定位匹配度、部分产品研发进度未达预期及吸入制剂仿制药的研发合规要求、持续亏损的财务状况，以及前次申报的相关事宜。

到了2024年6月29日，上交所公告显示，长风药业撤回IPO申请，保荐机构为中信证券股份有限公司。

长风药业两次冲击科创板未果后，转战港交所，为何会有这样的战略转向？

对此，长风药业表示：“公司经考虑A股上市时间的不确定性以及公司需进入国际资本市场等因素，自愿撤回了第二次A股上市计划。联交所作为国际公认及声誉良好的证券交易所可为我们提供良好平台以进入国际资本市场及扩大全球业务版图从而提高公司竞争力,提升公司形象及品牌的市场知名度，并为公司带来进一步扩大基础的机会。基于上述因素及本集团的长期业务发展策略，董事认为联交所是更适合公司进入国际股票市场的场所，且将符合公司及股东整体的最佳利益。公司将严格按照联交所审核要求提交申报材料，在申报的同时公司亦将做好经营管理。”

有投资者认为，长风药业转港股不是终点，而是新起点，港股的国际化融资渠道，能让长风药业加速全球化布局，到时候“中国制造”就更有底气了。

另引人关注的是，IPO前长风药业董事长、CEO梁文青、首席科学家李励通过苏州岭头、美中瑞、闽美投资、苏州沃伦及苏州远辰共同控制长风药业27.2536%的股权，提名并当选的董事在董事会席位中占多数，梁文青、李励共同控制长风药业，为公司的实际控制人，且两人均为美国国籍。

为此，便引来担忧：实际控制人国籍为美国，是否会对公司未来发展战略及经营决策产生潜在不利影响？实际控制人的国籍背景是否会影响投资者对公司的信心？

“实际控制人的国籍这一因素，在全球化日益加深的商业环境中，并不会对公司的长远发展战略规划及日常经营决策构成不利影响。”长风药业称。

此前，长风药业在闯关科创板的招股书中表示，在经销模式下，经销商仅承担药品配送职能，不承担市场推广职能。由公司负责统筹、规划产品的市场推广，主要通过委托专业学术推广服务商完成特定区域的推广工作，以学术会议、市场分析、信息收集、终端拜访等方式对公司的产品进行专业化的学术教育推广，使临床医生、医疗专家等更好地认识公司产品。

在闯关科创板的招股书“市场推广费”一栏中，长风药业列出了“医院拜访费”，2021年和2022年，该费用分别为311.67万元和2385.76万元。 

而到了港交所的招股书中，长风药业采用的则是粗略的方式公布。从而，“医院拜访费”消失了。 

之所以“医院拜访费”引发市场关注。一直以来，医药行业的药物销售很大程度上依赖了各个公司的市场推广、销售渠道，医药行业市场推广费被认为是商业贿赂的高发区。

为何长风药业赴港招股书却避开披露市场推广费事宜？长风药业称：“公司的上市申请书和相关材料是在遵守香港联交所合规要求的前提下编制披露的，且符合香港联交所的财务披露要求，不存在刻意隐藏披露或避开披露的情形。” 

谈及商业贿赂，长风药业表示，公司在员工中维持严格的行为准则及反贪污政策。公司亦要求经销商根据与该等经销商订立的经销协议承担诚信义务。公司严格禁止在业务营运中进行贿赂或其他不正当的支付。此项禁令适用于全球任何地方的所有商业活动。 

在长风药业赴港的招股书中，公司称采用经销模式，主要因为这种模式使我们能够以具有成本效益的方式有效地深化市场渗透。公司与经销商为买卖关系。截至2021年、2022年、2023年12月31日及截至2024年6月30日止六个月，公司分别聘请69家、76家、79家及88家经销商。截至2024年6月30日，公司的经销网络遍布中国20多个省份。大部分经销商为医院及药房提供我们产品的端到端交付服务。

于往绩记录期间，公司主要采用经销模式将公司的产品（尤其是公司的吸入制剂产品）商业化。于2021年、2022年、2023年及截至2024年6月30日止六个月（报告期内），公司销售产品收益的约93.5%、98.8%、99.5%及99.8%来自经销商的销售。经销商是公司的直接客户，负责后续向医院、其他医疗机构及药房经销我们的产品。截至2024年6月30日，公司拥有一个由88家经销商组成的经销网络，遍布中国20多个省份。

由此看出，长风药业高度依赖经销模式，倘若经销商出现问题如何应对？

“我们通过经销协议、政策及措施来管理经销商，以确保其销售反映真正的市场需求，并符合经销协议的条款及条件。倘公司发现经销商有任何潜在不合规问题，公司会与相关经销商解决该等问题并要求其在指定期间内纠正有关情况。倘于该时限内未能解决不合规问题，公司有权终止经销协议。”长风药业表示。

赴港的招股书数据显示，长风药业2021年、2022年、2023年营收分别为4198.6万元、3.49亿、5.56亿；净利分别为-1.32亿元、-4940万元、3173万元。同期，CF017分别实现营收2983.2万元、3.36亿元和5.48亿元，占营收的比重分别为71.1%、96.2%、98.4%。由此可见，长风药业营业收入对单一产品的依赖十分严重。

到了2024年上半年，公司的营收为2.89亿元，上年同期的营收为2.41亿元；期内利润为945万元，上年同期的期内利润为42万元。

可值得注意的是，此前长风药业闯关科创板时公布的业绩是，2020年-2022年的营收分别为485.88万元、4198.57万元、3.49亿元；净利润分别亏损4.05亿元、1.32亿元、4940万元，三年累计亏损5.86亿元。

谈及亏损时，长风药业表示：“主要是由于我们于2021年9月才开始将我们的首个吸入制剂产品CF017大规模商业化，该产品仍处于加速销售阶段，而我们为推广我们的吸入制剂产品已经产生相对较高的销售及营销开支；为开发新的吸入制剂产品已产生研发开支；以及为支持我们的日常营运已产生行政开支。随着我们的业务不断扩展，我们已能够提高规模经济效益，并于2023年实现盈利。”

不得不说的是，尽管长风药业已经开始实现盈利，但较之此前的大额累计亏损来说，公司未来仍需努力。毕竟公司的核心产品CF017属于仿制药，且CF017于2021年纳入全国八省的集中采购目录，集中采购目录有效期为3年。目前，CF017于江苏11省联盟集采续约的价格仍未确定。前次集采中，共计五家公司的同类竞品纳入集采名单，其中公司产品降幅达77.8%为各家之最。

“企业经营是一场没有终点的马拉松，在这个充满变数的时代，唯有不断适应变化，勇于创新求变，企业才能在激烈的市场竞争中立于不败之地，实现可持续发展，为更多的患者带来临床受益。”长风药业如此表示，但不知道此番公司赴港IPO能否如愿？

“要始终坚持以人民为中心的发展思想，推进普惠金融高质量发展。”作为金融工作政治性、人民性的集中体现，普惠金融一头连着群众生活的“小日子”和企业经营的“小生意”，另一头连着经济发展的“大格局”。扎根上海75年，上海农商银行相信“生活存真”，心怀“金融向善”，坚持“相伴成长”，聚焦不同时代、不同行业、不同企业的发展特点，持续提升社会民生、小微企业、“三农”等重点领域的金融服务可得性，全力书写普惠金融“大文章”。普惠金融助力百姓美好生活，不仅是上海农商银行应当践行的企业使命，更是时刻保有的家国情怀。

金融是乡村振兴重要的驱动力。今年，一号文件把推进乡村全面振兴作为新时代新征程“三农”工作的总抓手，乡村全面振兴的画卷更加具象化，一幅涉农金融“新图景”跃然眼前。

上海农商银行始于农信。75年来，一代代农信人、农商人肩挎背包、手握算盘、脚踏自行车，穿梭在广袤的乡村与城镇之间，有力践行了“农信精神”“背包精神”和“农商精神”。这些精神穿越时空、历久弥新，闪耀着鼓舞士气、激励人心的光芒。

从农村信用合作社到现代化商业银行，上海农商银行姓农不忘农。近年来，上海农商银行加强顶层设计，优化资源配置，聚焦乡村振兴金融投入，切实加大“三农”领域金融支持力度，打造符合大都市特点的“精品农业”，保持“三农”金融服务区域市场领先地位。

乡村要振兴，产业必振兴。

产业兴旺是农业全面升级、农村全面进步、农民全面发展的前提。乡村不仅是上海这座超大型城市的稀缺资源，更是提升城市能级的重要承载地。如今，上海在持续推进“五个中心”建设的进程中，这条都市农业发展之路的科技创新“含金量”可谓越来越高。

在上海青浦金泽的大片稻田里，JC农业合作社负责人孙菁旌正一步步将农业智慧化发展落于实践中——从农业生产机械化，到农事管理信息化，从推动数字化模型升级，到实现农业智慧化。

孙菁旌身上有很多标签，“赴美留学”“金融精英”“高知女性”等等，而最让她自豪的，则是“跨界新农人”的身份。

讲起创业心路历程，孙菁旌感慨万千，初心是为了让更多人体验到吃到儿时第一口新米饭的幸福感。但毫无农作经验的她，对于前提需要的投入还是“低估”了。为了保证大米的口感，合作社需要建立恒温仓，让稻谷有一个最佳的保存环境，还需要建设现代化加工场，现碾现配才能保证大米的新鲜度。

首笔启动资金投入后，后续的生产资金从哪里来？没有抵押物、没有漂亮的财务报表，仅有一腔投身农业的热忱和过硬的农业技术，能拿到银行的贷款吗？

在她还没有足够的底气向银行开口时，上海农商银行却跨前一步，给了孙菁旌信心与肯定。在深入了解了合作社技术实力和发展预期后，上海农商银行为今粹农业合作社提供了300万元信用贷款，解了资金的燃眉之急。而这一合作经过多年的深入，也在基础贷款上延伸办理了无还本续贷，进一步降低合作社资金成本，提升贷款体验。

与JC合作社一样得到上海农商银行普惠金融支持的还有上海HH园艺有限公司。这是一家专业从事蝴蝶兰等高档花卉苗木栽培、种植和销售一体的现代农业企业。与传统花卉公司不同，HH园艺拥有专业的研发、培植团队和能力。

随着销路的打开，备货采购以及技术升级的需求都让企业面临较大的资金压力。但没有厂房、设备等抵质押物，通过传统方式可获取的信贷资金有限。抱着试试看的心态，企业找到了上海农商银行。银行调查后发现，企业拥有多项自主农业知识产权，并持有农业农村部颁发的植物新品种权证书，这无疑是公司的“无形资产”——植物新品种权与专利权、注册商标权、著作权同属知识产权范畴，可以作为知识产权进行质押，并依法进行转让。

但即便拥有如此科技含金量，涉农知识产权领域也鲜有先例可循。资产评估、质押、处置等方面问题都需要直面，而植物新品种权质押融资业务在目前上海的同业银行中，基本属于空白。

为了将客户利益放在首位，上海农商银行不断查证相关评估依据，还第一时间联系第三方评估公司，积极协同农业科研院所，用农业专业知识加持，解决植物新品种权的价值评估问题。同时内部开辟审批通道，一事一议，最终以企业自身持有的植物新品种权作为质押，成功为其提供200万元贷款支持，这也成为上海市首例植物新品种权质押融资业务。

这一突破不仅帮助企业迸发生机，更解决了农业“知”产变现的实际问题，让植物新品种权质押融资业务“从零到一”有了行业范本。上海农商银行金融服务都市农业的实例又再下一城。

农村要翻新，模式先创新。

都市新农村是怎样的一幅面貌呢？奉贤区青村镇李窑村值得走一走。

这里是上海市第三批乡村振兴示范村之一，有了网红村——吴房村的成功经验，李窑村的乡村规划更加突出其自身特色——打通农、商、文、旅，发展“产、城、乡”三个片区。

李窑村规划建设分为两期，以G1503高速公路南侧“乡”片区为一期建设范围，北侧 “产、城”两个片区为二期建设范围。其中，“乡”片区为此次主要规划建设区域，以农耕文化体验和特色文旅为主，营造乡村理想生活。区域共由前导区、餐饮市集区、文创雅集区、国学教育区、康养民宿区、农业市集区六个部分组成，打造“农业+旅游+文化+电商平台+民宿”为一体的特色产业区。

作为李窑村乡村振兴项目的开发运营单位，上海桃源里城镇建设有限公司任务艰巨。装修民宿需要钱、农家乐文娱项目建设需要钱……一面是企业急需资金，村内的乡村振兴项目亟待上马，一面却是很多银行对该运营模式持观望态度，无法判断资金投入后的回收情况，所以迟迟未能对企业进行金融支持。

作为最贴近申城农村的商业银行，上海农商银行通过反复走访李窑村，对村里打造的农耕文化+农旅结合产业深入调研，充分认可李窑村乡村振兴的战略意图和运营的思路及模式，大胆突破传统担保方式，以类信用方式向企业进行授信，通过关联企业进行保证担保，企业无需提供任何抵质押物，有效地解决了企业因缺少有效抵质押物而导致的融资难题。上海农商银行以优惠的信贷资金支持李窑村项目建设运营，支持乡村振兴项目尽快上马，为乡村振兴示范村产业发展添彩。

李窑村是上海农商银行创新乡村服务模式的缩影，上海农商银行的金融创新远不止此。在过去几年中，该行通过金融赋能支持试行村庄归并，打造融美丽乡村、主题农旅、现代农业、乡居颐养于一体的现代田园综合体；基于集体经济组织特点，差异化授信政策，为乡村生态建设发展提供金融支持；加强金融资源倾斜助力整合区内“百村”品牌系列，探路更有效的“国有资产带动集体资产，集体资产带动农民增收”的农村造血帮扶机制；顺应基层治理数字化转型趋势，创新“积分+金融”模式，赋能乡村治理……从嘉定的联一村到闵行的民建村，从奉贤的西渡街道到青浦的白鹤镇，上海农商银行秉持农信基因，走过一村又一村、一镇又一镇。都市农村每一次旧貌换新颜的背后，都有这个乡村建设最亲密、最值得依靠的伙伴。

农民要变富，信用必先“富”。

上海是全国改革开放排头兵，创新发展先行者，如何提升本地农民收入、实现共同富裕，推动自身高质量发展是摆在上海面前的大课题。

长久以来，农村地区普遍存在经济薄弱、信用缺失的问题，导致传统金融服务很难适配农村地区各类金融需求。但毋庸置疑的是，农村信用体系是社会信用体系的重要组成部分，对于乡村振兴具有重要意义。为破解农村地区金融服务困局，上海农商银行主动担当，探索金融助农致富、实现共同富裕的“上海路径”，例如网格化金融服务模式、夯实建户立档基础工作、持续开展信用村镇认定、推进“整村授信”模式等等，全力推动完善农村信用体系建设，为农民各类融资需求打下信用基石。

近几年，“整村授信”模式已在多个村镇落地，为乡村振兴示范村创建添砖加瓦。“我们的村屋大多建于20世纪70-80年代，不少农宅都出现漏水、屋顶瓦片掉落等情况。”嘉定区星明村书记助理介绍，星明村作为上海市首批组团式翻建村落，共有131户参与组团式住房更新。“因为缺乏信用支撑，我们向许多银行申贷时都遇到了审批金额过小，无法满足翻修装修资金缺口的问题。”

对此，上海农商银行推出了线上线下相结合的整村授信金融解决方案。创新定制“预授信”方案，行政村仅需认定为信用村，村民及其直系亲属符合基础条件就可通过信用方式获贷，享受低利率成本及绿色通道服务。此外，还有线上申请、随借随还、额度可循环等特点，村民金融服务的可得性有效提升。该方案现已惠及嘉定区安亭镇、金山区廊下镇、松江区叶榭镇等数百户村民。

“上海农商银行、我们村村委和村民三方坐在一起面对面沟通，最快只需几分钟就可以放款，村民们都非常高兴。”据王鹏介绍，有了这种“整村授信”的模式，村民们也都更加愿意翻新房屋，改善自己的居住环境，也让村子整体的面貌焕然一新。

在监管机构及市区各级农委指导下，上海农商银行先后在青浦金泽镇、崇明横沙乡等乡镇揭牌区域内首个“信用镇”“信用乡”，同时在多个重点涉农区试点设立乡村“网格化”金融服务专班，不断探索出适应都市现代绿色农业发展，助力农民增收致富的金融支农路径。

普惠金融，一头连接着农业、农村、农民的“小美好”，另一头连接着乡村全面振兴的“大愿景”。这条支农、惠农、助农的路上，上海农商银行从农信一路走来，一步一个脚印，成为万亿资产规模的上市银行，持续探索一条与超大城市功能定位相匹配的乡村振兴新路子。

跋山涉水不改一往无前，山高路远但见风光无限。百姓的确信、小微的底气、三农的图景，上海农商银行用时光镌刻、用真诚书写“普惠金融助力百姓美好生活”的新故事。

若要问：近期A股市场谁最“妖”？答案或许非双成药业（002693.SZ）莫属。

若再问：到底有多“妖”？从双成药业的股价走势情况，便可知晓——20多个涨停板，股价从7月25日的4元/股，一路疯涨至40.98元/股的最高点，因此被称为“十倍牛股”。

自9月13日起，双成药业密集地发布多个“股票交易异常波动及风险提示性公告”。即使如此，依旧未能阻挡双成药业的成为“妖股”。

于是，有投资者表示：“跨界重组可不是闹着玩的，得考虑长期战略布局啊！双成药业这次玩得这么大，怕是要先苦后甜，毕竟医药市场变化莫测嘛！” 

11月9日，双成药业再次发布关于重大资产重组的进展及风险提示公告。根据《深圳证券交易所股票上市规则》的相关规定，如 2024 年度公司不能实现利润总额、净利润或者扣除非经常性损益后的净利润均为正，且扣除后的营业收入低于  3亿元，公司股票将被深圳证券交易所实施退市风险警示（*ST）。

而在此前，双成药业发布三季报。数据显示，报告显示，今年前三季度，双成药业营业收入约1.27亿元，同比下降30.34%；归母净利润约-0.38亿元，同比下降2234.84%；第三季度单季的营收为3206.69万元，下降25.83%；归母净利润约-0.21亿元，同比下降100.67%。

针对前三季度营收、净利双双下滑，双成药业解释称，营业总收入同比下降主要系报告期内药品销量及价格下降所致；归母净利润同比下降，主要因为本期产品销量减少、主营业绩下降、政府补助及理财收益减少共同影响。

倘若双成药业2024年的经营业绩依旧没起色，则极有可能“披星戴帽”。

引起投资者注意的是，双成药业自2016年以来，公司扣非后归母净利润连续处于亏损状态。

具体来看，2016年-2023年，公司连续8年扣非净利润亏损，合计约7.23亿元，期间，年营业收入在3亿元左右徘徊。并且，公司自2015年以来连续九年未实施分红。

如此连年亏损的双成药业，亟须调整业务结构，寻求新的利润增长点。于是，双成药业8月27日发布公告称，公司拟通过重大资产置换、发行股份及支付现金的方式购买宁波奥拉半导体股份有限公司（以下简称“奥拉股份”）100%股份，并拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金。

双成药业此次并购之所以如此受关注，看似是跨界并购，实则是一场关联交易。因为双成药业和奥拉股份的实控人均为王成栋及其儿子WANG YINGPU（下称“王氏父子”）

引人注意的是，奥拉股份自身的财务状况也并不理想，且充满“奇迹”。结合奥拉股份招股书和双成药业公告数据显示，奥拉股份2021年至2023年的亏损额分别为10.96亿元、8.56亿元 和9.61亿元。

奥拉股份公告试图将这些亏损归咎于股权激励计划导致的股份支付费用，并声称这些特殊费用已在2023年全部摊销完毕。然而，即便排除这些非经常性损益的干扰，奥拉股份的净利润依然呈现出逐年递减的趋势，分别只有0.98亿元、0.68亿元、0.35亿元，暗示着公司主营业务的盈利能力正在逐步衰退。

就在市场对奥拉股份的未来表示担忧之际，2024年公司业绩却突然峰回路转，1-7月实现营收5.4亿元，净利润高达3.07亿元。如此“逆袭”，着实令人惊讶。

而奥拉股份的“逆袭”，能否“一箭双雕”地将自身和双成药业的业绩大翻盘？

在双成药业这场“资本腾挪”游戏里，谁受益最大？这也是不少投资者所关注的。

尽管双成药业密集地发布多个“股票交易异常波动及风险提示性公告”，似乎这也并不能阻挡公司的股价的上涨。

8月27日，双成药业发布关于筹划重大资产重组暨关联交易的停牌公告，当日收盘价为5.22元/股。自9月11日开盘到11月19日，这43个交易日里，公司股价从4.78元/股涨至24.78元/股，涨幅为418.41%。同时，总市值也从23.8亿元涨至103亿元。

双成药业发布三季报算是一个分界点。数据显示，双成药业的股价在9月11日至10月28日这27个交易日里走出27个“板”（包含涨停板、跌停板）的极端走势后，10月29日虽然一度冲高至40.98元/股，但却没有封板行情，期间涨幅高达702.72%。随着三季报披露，公司股价逐步盘落，甚至还出现跌停。

在双成药业疯涨期间，受益最大的无疑是实控人王氏父子。

王成栋、王荧璞父子直接间接合计持有双成药业48.84%的股份。单纯从股价方面来看，如果以8月26日和10月31日的收盘价4.78元/股、37.38元/股来计算，重组尚在进行中，王成栋父子财富已经暴涨66亿元。

此外，便是两位“神秘人”——赵惠敏和应淑英。

数据来源：东方财富Choice数据

在双成药业按重组规定披露的8月27日的前十大流通股东名单中，新进了两名自然人股东，分别是赵惠敏——第四大流通股东，持有646.39万股；应淑英——第九大流通股东，持有118.46万股。若按8月26日收盘价4.78元/股来计算，赵惠敏和应淑英的持股市值分别达3089.74万元、566.24万元。

数据来源：东方财富Choice数据

到双成药业披露三季报时，前十大流通股东名单中，赵惠敏的持仓数已减至393.52万股，应淑英更是已消失在名单中。

通过双成药业前十大流通股东名单的变化，也看出赵惠敏和应淑英在双成药业股价连续涨停的过程中也获利不少。

同样，单纯从股价方面来看，也以8月26日和10月31日的收盘价4.78元/股、37.38元/股来计算，重组尚在进行中。倘若两人都是在10月31日抛售（或部分抛售），那么此番投资双成药业，赵惠敏和应淑英分别赚超8000万元和超3800万元，合计获利超亿元。

据财联社不完全统计，今年9月以来，已有10家A股上市公司公告终止重组事项。涉及新材料、模拟芯片等半导体产业链公司有7家，占比过半。

截至双成药业三季报披露日，其“跨界重组”交易的审计、评估工作尚未完成，具体交易价格尚未确定，能否最终成功实施存在不确定性。

不知双成药业的跨界并购将走向何处？毕竟在资本市场，跨界并购并非“一跨就灵”。跨界并购对双成药业来说到底是“馅饼”还是“陷阱”？我们拭目以待。

曾几何时，HPV疫苗市场是“一苗难求”。而现如今，却是降至“奶茶价”。不少网友表示：“太亏了”“打得太早了”，也有网友表示：“捡漏了”。

而如此局面，对于疫苗类上市公司而言，则意味着他们躺着赚钱的日子将是一去不复返了。随着三季报的陆续发布，也更是得到了应证。

数据显示，HPV疫苗行业的万泰生物、沃森生物和智飞生物（300122.SZ）前三季度业绩同比均有不同程度的下降。

作为默沙东四价和九价HPV疫苗在国内的独家代理商，智飞生物过去几年可谓“风光无限”，而如今的“成绩单”令人唏嘘。当红利消失后，曾经的千亿疫苗巨头还能挺得住吗？

日前，智飞生物公布了今年的三季报“成绩单”。数据显示，今年前三季度智飞生物的营业收入227.86亿元，同比下滑 41.98%，归母净利润21.51亿元，同比下滑67.07%。

从单季度来看，智飞生物第三季度实现营收45.28亿元，同比断崖式下降69.5%；净利润和扣非净利润分别亏损8370万元、8742万元，上年同期分别为22.7亿元、21.7亿元。上一次单季亏损，还是发生在2016年，这意味着公司时隔8年再现“首亏”。

智飞生物在近期的线上电话会议中表示，今年以来，公司部分地区、部分产品的市场推广工作未达到预期，公司主要产品的销售量与去年同期相比有所下降，但公司积极发挥市场团队的网络优势、规模优势与专业优势，让公司产品市场份额保持了较高占有率。

然而，当前是HPV疫苗市场，使得智飞生物不仅面临着获利空间的下滑，而且还消化巨额的库存。

数据显示， 2018年至2023年，智飞生物的存货分别为17.84亿、24.84亿、 24.84亿、34.06亿、73.85亿和80.2亿。截至2024年前三季度，智飞生物账面上的存货已经达到了207亿元，与2023年底相比增长一倍多，且与二季度末相比持续增长。

同时，还使得智飞生物大量的利润留在应收账款上。数据显示，公司2019年至2023年的应收账款分别为44.37亿元、66,24亿元、128.68亿元、206.14亿元和270.59亿元；同期的应收账款周转率分别为3.3次/年、2.75次/年、3.15次/年、2.29次/年、2.22次/年。

到2024年三季度末智飞生物账上的应收账款高达213.92亿，周转率已经下降到0.94次/年。

自2017年以来，智飞生物成为默沙东国内的独家代理后，先后将默沙东的四价和九价HPV疫苗引入中国市场。其中，九价疫苗更是占据着独家垄断地位，从而造就“一苗难求”的竞争格局。

受益于此，使得智飞生物的营收从2016年的4.5亿元增加至2023年的529.2亿元，净利润从2016年的3252万元达到2021年创下的102.1亿元峰值，市值最高于2021年5月近3700亿元。

随着供需关系的平衡，HPV疫苗的稀缺性逐渐消失。火爆抢购HPV疫苗的场景已成为过去式，市场也逐步进入稳定期。同时，随着HPV疫苗市场竞争愈发激烈，默沙东也不再是市场里的唯一，也有越来越多的竞争者加入。

市场预测显示，从2024年至2031年，HPV疫苗的市场需求预计将达到3.125亿剂次，但市场的饱和迹象已经显现。

有分析指出，HPV疫苗销售遇冷的原因，概括起来大致有两点。一方面，潜在适龄女性需求已被大量满足，未接种的适龄女性则面临经济等原因的限制；疫苗生产企业不断增加产能，使得供应逐渐跟上甚至超过了需求，供需关系逐渐从供不应求转变为供大于求。另一方面，在竞争对手增多之后，疫苗价格战愈演愈烈，二价HPV价格从最初的300多元降至如今的20多元。

国投证券研报显示，2024年前三季度，九价HPV疫苗共批签发100批次，同比增长3%；四价HPV疫苗共批签发2批次，同比下滑94%；二价HPV疫苗共批签发51批次，同比下滑85%；2024年第三季度，九价HPV疫苗共批签发38批次，同比增长19%；四价HPV疫苗无批签发；二价HPV疫苗共批签发28批次，同比下滑63%。

另据医药魔方统计，目前国内已有17款各类HPV疫苗进入临床研究阶段，其中9款为九价及更高价型疫苗，多数已进入III期临床，预计未来一到两年内将陆续进入市场。这对于智飞生物而言，意味着其最为依赖的HPV疫苗，竞争压力也将进一步加大。

受益于HPV疫苗过去几年的“一家独大”，让智飞生物的股价也一路走高。其股价历史最高价为231.19元/股，彼时市值近3700亿元。截至11月11日，智飞生物的收盘价为31.42元/股，市值为752亿元，相较于巅峰跌去近3000亿。

面对着越来越多的竞争者加入，智飞生物也有所准备。去年年底，公司开始代理带状疱疹疫苗，2024年-2026年有最低采购额。公司加速自研疫苗开发并试图通过收购进入其他医药市场，供应商研发的男性 HPV 疫苗有潜在市场机会。可是，短期内并未产生显著效果，况且在带状疱疹疫苗领域，公司还有个强劲对手——百克生物，且百克生物今年销售情况不理想。

由此可见，智飞生物中短期之内，想要填补HPV疫苗遇冷造成的营收断崖下降，有难度。

恰好，此时智飞生物实控人蒋仁生之子蒋凌峰接任总裁，这也标志着智飞生物正式进入“二代交接班”的关键阶段。

蒋凌峰1980年出生，2003年毕业于广西大学法律系，后又攻读广西大学工商管理专业硕士、获得北京大学光华管理学院高级工商管理硕士学位。近年来先后在智飞龙科马、智飞绿竹，现任智飞生物副董事长、总裁。

在蒋凌峰接班之际，父亲蒋仁生说：“年轻人在新知识、新技术、新方法方面掌握得更多，思想也更前沿，希望他在锻炼中逐渐成熟，未来在守业的同时也要创业，更要创新。”

而蒋凌峰则表示：“作为‘新生代’，我不仅要守护好企业，更要在此基础上寻求新的增长点和创新路径，要汇集、培养人才，推动企业平稳健康地实现高质量发展。”

创业难，守业更难。目前国内的HPV疫苗行业经过多年发展，已进入激烈竞争且不断内卷的阶段。作为新任掌门人的蒋凌峰将如何“守业”？我们拭目以待。

当今世界风云变幻，各种不确定性因素增加，而中国经济稳住基本盘，体现出在国际国内环境变幻多端的背景下仍然保持复苏态势的极强韧性。

实体经济走在稳中有进的路上，背后也有来自金融机构的一份力量。

10月25日晚间，上海农商银行以其稳健的步伐和前瞻的视野，再次交出了一份“稳中有进，进中提质”的成绩单。2024年三季度，该行不仅在资产规模与业绩指标上保持了稳健增长，而且在资产质量、风险控制以及重点领域，如科技、普惠、农业、绿色金融等方面均取得了良好成绩。

在中国银行业协会行业发展研究专业委员会发布的2024年度商业银行稳健发展能力“陀螺”（GYROSCOPE）评价结果中，上海农商银行连续四年蝉联城区农商银行综合评价第一。

从上海农商银行的2024年三季度业绩报告中，可以看出盈利水平稳步提升，资产规模也得以在高质量发展的基础上再进一步。

2024年前三季度，上海农商银行实现营业收入204.84亿元，同比增长0.34%，其中非利息净收入52.52亿元，同比增长11.76%，在营业收入中占比25.64%，较上年同期相比上升2.62个百分点。银行业过往以净息差作为主要收入来源，在全球化降息周期中，银行业整体性的净息差收窄已是大趋势，在此背景下，上海农商银行非利息净收入的双位数增长尤其值得重视，从中可以看出，该行实现收入多元化努力初现成效。

盈利能力方面，上海农商银行也保持良好的增长态势。今年前三季度实现归母净利润104.85亿元，同比增长0.81%，保持稳步向好的势头。

截至9月末，该行资产总额达到14766.89亿元，较上年末增长6.07%，规模实力稳步增强；贷款和垫款总额7433.17亿元，较上年末增长4.47%；吸收存款本金达10633.94亿元，较上年末增长4.62%，存贷款规模实现同步增长。

资产规模稳步攀升的同时，资产质量与风险控制的重要性也日益凸显，二者是银行盈利能力的基石，也是经营业绩可持续的保障。

上海农商银行始终把资产质量摆在首位，坚持稳健的风险偏好，风险分类认定严格，减值计提充分，拨备覆盖充足。截至9月末，集团不良贷款率为0.97%，与上年末持平，保持在1%以下的良好水平；拨备覆盖率为364.98%，贷款拨备率为3.53%，资产质量保持稳定。

此外，该行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为14.51%、14.54%、16.95%，资本充足率三项指标均符合监管要求，并较去年同期有所提升，资本充足水平保持行业前列。

在持续保持良好的资产质量基础上，上海农商银行也在不断以实际行动践行“提质增效重回报”的理念。

9月25日，该行实施完成2024年中期现金红利派发，对普通股每10股派发现金股利2.39元（含税），共计派发现金23.05亿元（含税），成为A股首家实施2024年中期现金分红的上市银行。

未来，上海农商银行将持续高度重视投资者回报体验，把维护股价稳定、提升市值表现与分红可预期性作为重要管理目标，持续凸显上市公司的“温度”。

如果说良好的资产质量是银行基业长青的压舱石，那么，重点领域金融服务的深度与广度、业务突破与风险控制平衡推进的创新业务能力，则是上海农商银行在日益激烈的银行业竞争中独树一帜的突围之道。

近年来，上海农商银行致力于“打造以财富管理为引擎的零售金融服务体系、以交易银行为引擎的综合金融服务体系、以三农金融为本色的普惠金融服务体系、以科创金融为特色的科技金融服务体系、以绿色金融为底色的可持续发展金融服务体系”，围绕“五篇大文章”的政策指引，交出了一份令投资者眼前一亮的答卷。

作为国内农商行的龙头之一，上海农商银行牢记姓“农”不忘“农”，始终把服务“三农”作为看家本领，持续支持上海地区农村信用体系建设，深化银村合作，加大农村金融服务覆盖面。截至9月末，涉农贷款余额669.49亿元，其中普惠涉农贷款余额150.36亿元，保持“三农”金融服务区域市场领先地位。

在科技金融领域，该行正在进一步强化“以科创金融为特色的科技金融服务体系”，引导金融资源涌向原创性科技创新领域。持续推进“五专服务+六维赋能”综合服务体系，纵深推进“鑫动能”客户综合服务。该行大力推进对科技行业的深入研究，针对集成电路、生物医药等上海市重点产业推出具有行业特色的专属服务方案，支持关键技术领域技术创新。该行推进上海市创新型企业及“专精特新”企业的专项金融支持服务，加强重点科技型企业的支持力度，累计成立12家科技金融特色二级支行、5个科技金融特色团队，为上海市224家“专精特新‘小巨人’”企业和2059家“专精特新”中小企业提供授信服务，授信余额分别为100.66亿元、422.57亿元；“鑫动能”培育库企业达1030家。

截至9月末，该行科技型企业贷款余额1102.88亿元，较上年末增长19.21%，其中科技型中小企业贷款规模占比80.21%；科技型企业贷款客户数4080家，较上年末增长24.58%。

在普惠金融领域，上海农商银行坚持区域定位，贯彻“做小做散”，深化“政会银企”渠道合作，优化布局普惠小微客群经营体系，科技赋能完善产品体系和业务流程，增量扩面不断拓展普惠业务触达范围，普惠金融提质增效。截至9月末，普惠小微贷款余额810.49亿元。

在绿色金融领域，该行积极拓展绿色投融资规模，持续推进绿色金融数字化转型，全力打造可持续发展金融服务体系。截至9月末，该行绿色信贷余额达到791.14亿元，较上年末增幅28.79%；表内绿色债券投资余额达到152.26亿元，较上年末增幅31.84%；表外理财投资绿色债券余额达到22.76亿元，较上年末增幅6.38%；绿色租赁余额达到156.28亿元，较上年末增幅54.02%，实现绿色信贷、债券、租赁等领域规模的显著增长。

从各个维度的梳理可以看出，上海农商银行在2024年三季度的业绩报告中展现了其在经营业绩、资产质量、风险控制和重点领域的稳健发展和积极作为。通过坚持差异化定位、特色化发展、专业化经营，上海农商银行实现了资产规模与经营业绩的稳健增长，在资产质量、风险控制和重点领域等方面也均表现不俗，为区域经济的高质量发展提供了有力支持。

近年来，我国不断加强对上市公司信息披露的监管，上市公司信息披露情况得到明显改善，但仍有上市公司不时触碰监管底线，试探监管部门的容忍限度，信披违规事件层出不穷。

在资本市场“严监管”基调下。一周之内，5家上市药企因涉嫌信息披露违法违规和涉嫌内幕交易，相继被证监会立案调查。一时间，引起业内高度关注。

其中，涉嫌内幕交易的是南卫股份。涉嫌信息披露违法违规的则包括GLP-1原料药龙头诺泰生物、 “麻醉一哥”——人福医药，还有四环生物和广济药业。

这到底是什么情况？

10月23日，南卫股份（603880.SH）发布公告称，公司控股股东及实际控制人李平于2024年10月23日收到中国证监会下发的《立案告知书》，公司财务总监项琴华于同日收到中国证监会下发的《立案告知书》，因涉嫌内幕交易，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，中国证监会决定对李平和项琴华立案。

南卫股份表示，立案调查期间，公司及相关人员将积极配合中国证监会的调查工作，并严格按照监管要求履行信息披露义务。目前，公司各项生产经营活动正常有序开展。

这已经是南卫股份一年多里，第二次遭证监会立案调查。

上一次是2023年7月28日。彼时，证监会对南卫股份和李平立案调查，因公司和李平先生涉嫌信息披露违法违规。对此，江苏证监局今年5月下发《行政处罚事先告知书》（下称《告知书》）。

《告知书》表示，自南卫股份2017年8月上市以来，李平一直是南卫股份实际控制人、董事长兼总经理。2020年至今，常州实力电源科技有限公司(以下简称实力电源)实际控制人为李平。2018年4月成立至今，宁波梅山保税港区禾目乐影投资合伙企业(有限合伙)(禾目乐影)实际控制人为李平。

2020年3月至2022年12月，南卫股份将其从银行获取的贷款经由供应商常州市毕升印务厂、常州市塑料彩印有限公司等中间方转至李平、实力电源、禾目乐影等关联方，导致南卫股份发生关联方非经营性资金占用，合计33,600万元。其中，2020年3月23日南卫股份发生资金占用1,000万元，占公司2018年经审计净资产的1.80%,达到临时报告披露标准，南卫股份未及时披露，对后续发生的资金占用也未及时披露。

根据《证券法》第八十二条第三款、2007年《信披办法》第五十八条第一款、第三款、《信披办法》第五十一条第一款、第 三款的规定，董事长兼总经理李平全面负责公司经营管理，组织策划了关联方占用南卫股份资金事项，董事、财务总监项琴华知悉并配合资金占用事项，二人未能勤勉尽责，保证相关定期报告的完整性，是该违法行为直接负责的主管人员。

值得一提的是，南卫股份今年6月份刚“摘帽”。如今又陷入内幕交易，可真谓“雪上加霜”。

按公告发布时间的先后顺序来看，信息披露违法违规的四家上市药企分别是四环生物（1993年9月8日上市）、人福医药（1997年6月6日上市）、诺泰生物（2021年5月20日上市）和广济药业（1999年11月12日上市）。

10月21日，四环生物（000518.SZ）公告称，公司接到通知，中国证监会对公司实际控制人陆克平下发了《立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规，根据相关法律法规，中国证监会于近日决定对其立案。而公司实控人现已80岁高龄。

紧接着，10月23日下午，四环生物发布公告称，接到通知，中国证券监督管理委员会江苏监管局于近日向公司实际控制人陆克平下发了《江苏证监局关于对陆克平采取责令改正措施的决定》。经查，陆克平作为江苏阳光股份有限公司（以下简称江苏阳光）实际控制人，因涉嫌内幕交易罪于2020年9月30日等被采取取保候审的刑事强制措施。2023年10月9日，江苏省泰州市中级人民法院对相关案件出具《刑事判决书》（(2023)苏12刑初10号）。上述事项属于江苏阳光应当及时披露的重大事件。陆克平未及时向江苏阳光告知被采取取保候审的刑事强制措施和被刑事处罚事项，导致江苏阳光未及时履行前述重大事件的信息披露义务。

四环生物还曾在9月18日发布公告称，公司收到实际控制人陆克平和董事陆宇通知，因威创股份涉嫌信息披露违法违规，陆克平和陆宇收到广东证监局下达的行政处罚事先告知书。

行政处罚事先告知书显示，广东证监局决定对陆克平责令改正，给予警告，并处以2200万元罚款，其中，对其作为信息披露义务人的信息披露违法行为处以500万元罚款，对其作为实控人处以1000万元罚款，对其作为信息披露违法行为责任人处以700万元罚款，同时对陆克平采取终身证券市场禁入措施。对陆宇给予警告，并处以600万元罚款，同时对陆宇采取10年证券市场禁入措施。

10月22日晚，国内麻醉药品龙头企业人福医药（600079.SH）披露，其与控股股东武汉当代科技产业集团股份有限公司（下称“当代科技”）收到证监会《立案告知书》。因人福医药和当代科技涉嫌信息披露违法违规，证监会决定对其立案调查。

同时，人福医药还披露，近日收到湖北证监局出具的行政监管措施决定书。湖北证监局对当代科技、人福医药、艾路明（人福医药实际控制人）及有关责任人采取出具警示函措施。

经湖北证监局调查，2018年至2022年期间，人福医药及其控股股东存在多项违规事实，包括未及时披露非经营性资金占用、未及时审议及披露关联交易，以及未及时披露子公司股权信息和前期财务报告存在会计差错等。也正是如此，人福医药过去5年的 违规事实才被曝光。

警示函主要基于上述单位和个人存在三项违规事实：第一，未及时披露非经营性资金占用；第二，未及时审议及披露关联交易；第三，未及时披露子公司股权信息及前期财务报告存在会计差错。

10月23日晚间，多肽原料领军企业诺泰生物（688076.SH）发布公告，公司及实控人之一赵德中近日收到证监会的立案告知书，因涉嫌信息披露违法违规等，证监会决定立案。经自查，此次立案可能涉及公司2021年度技术转让相关事宜。

诺泰生物表示，截至目前，公司尚未收到中国证监会的最终调查结论，立案调查事项的最终结果将以中国证监会出具的结论为准。公司将积极配合中国证监会的相关工作，并严格按照监管要求履行信息披露义务。

其中，这已不是赵德中首次因违反相关法律法规被立案调查。2019年12月，诺泰生物曾收到股转公司监管部出具的自律监管措施的决定，由于在2016年进行的重大资产重组，交易对手方中存在未披露关联方，且关联董事、股东赵德毅、赵德中未回避表决，违反了相关规定，公司、赵德毅、赵德中被采取出具警示函的自律监管措施。

10月25日傍晚，广济药业（000952.SZ）突然发布公告称，因涉嫌信息披露违法违规，被证监会立案调查。公司还在公告里对投资者致以诚挚的歉意。目前，公司各项生产经营活动均正常开展。立案调查期间，公司将积极配合中国证监会的各项调查工作。

值得一提的是，广济药业曾因信披违规被湖北证监局警示过。

去年的11月，广济药业被湖北证监局警示，由于广济药业2023年4月20日披露《关于前期会计差错更正的公告》，将子公司湖北广济药业济康医药有限公司部分经销业务收入由总额法调整为净额法核算，并追溯调整了2021、2022Q1、2022H1、2022Q3财报中的营业收入、营业成本等财务信息。上述财报中营业收入、营业成本等财务信息记载不准确，违反了《证券法》相关规定。

阮澍作为广济药业董事长及总经理、胡明峰作为广济药业财务总监及济康药业董事长、郑彬作为广济药业董事会秘书，对广济药业上述违规行为负有主要责任。湖北证监局决定对上述三人采取出具警示函的行政监管措施，并按规定记入证券期货市场诚信档案。

上市公司披露的信息是投资者重要的决策依据。

近年来，监管部门加大对信披违规的查处力度，对信披违规“零容忍”，这有助于资本市场生态的健康发展。也先后对多起上市公司违法违规行为施行监管措施，其中占比相当高的一部分案件为信息披露问题。

根据证监会发布的《2024年上半年证监会行政执法情况综述》显示，今年上半年，证监会执法条线按照、国务院部署，将从严打击财务造假等信息披露违法行为列为执法重点，共查办相关案件192件、同比增长25%，共处罚责任主体283人（家）次、同比增长约33%，罚没金额47亿余元、同比增长约6倍，刑事移送230人（家）次、同比增长238%。

投资者买股票买的就是上市公司，上市公司公开披露的资产、经营、财务等信息必须真实、准确、完整。财务造假等信息披露违法行为以虚假信息掩盖“质量问题”，让投资者的投资“货不对板”，严重扰乱资本市场秩序、动摇投资者信心。证监会强调，将一以贯之从严打击财务造假等信息披露违法行为，助力构建打假防假综合惩防体系。

如今，信批违法违规的案例频现，这也给诸多上市企业（不止药企）提了醒。唯有合理合规地经营，才能行稳致远。

在近期的资本市场上，江西联创光电科技股份有限公司（以下简称“联创光电”，600363.SH）的一系列动作引起了广泛关注。

在对江西联创光电超导应用有限公司（以下简称“联创超导”或“标的公司”）的股权收购案中，外界对于其高估值、财务真实性以及未来业绩承诺的可行性提出了不少疑问，交易所也发出了问询函。

伴随着并购重组消息而来的，是股价的大幅震荡，自今年8月初发布了拟收购联创超导部分股权暨关联交易的公告以来，截至10月23日，公司股价如坐过山车，一度从27元附近跌到21.98元，随后又伴随大盘的暴涨一路冲高，最高涨至33.1元。

股价的波动走势，在一定程度上也可以反映出市场各方投资者对这场并购的疑问，其中最大的争议点，或在于标的公司估值较净资产增值20倍以上。对于中小股东来说，这就得好好掂量一下了。

据联创光电此前公告，联创光电以4.91亿元现金对价收购联创超导11%股权，联创超导作为高温超导磁体应用技术提供商，2023年首度盈利，评估基准日股东全部权益账面值1.94亿元，收益法评估值55.75亿元，增值率达2767.22%。后续公司虽然多次调整收购方案，但增值率仍高于20倍。

这样的超高估值，市场自然会有质疑，对此公司方面的解释是：“此次对联创超导的价值评估采用了收益法。收益法评估值既考虑了各项资产及负债是否在企业未来的经营中得到合理充分地利用，也考虑资产、负债组合在企业未来的经营中是否发挥了其应有的作用。” 

公司方面进一步说明称，“联创超导未来年度主营业务分为三部分，为超导磁体及超导磁控单晶炉业务、感应加热设备业务和可控核聚变业务。联创超导销售合同基本按照合同约定在执行，合同具有强约束力，违约几率小。2024年在手订单30393.47万元，占当年预测收入的比例为92%；意向订单2654.87万元，占当年预测收入的比例为8%。2025年在手订单20469.03万元，占当年预测收入的比例为18%；意向订单金额63132.74万元，占当年预测收入的比例为56%。2026年意向订单金额86920.35万元，占当年预测收入的比例为41%。随着企业的规模化交付和良好的口碑，还会有新的客户签约，确保持续盈利能力，为联创光电带来稳定回报。鉴于2024年-2026年联创超导的业绩承诺是审慎合理的，收益法的评估结果较为全面合理且更切合本次交易评估。”

值得注意的是，收益法相当于把标的公司未来的收入提前作价卖给上市公司，更值得注意的是，预计收入来源里，2025年、2026年在手订单占预测收入比例为18%、41%。其余占较大比例的意向订单能否最终转化为实际的收入，显然还存在不确定性。

另外可以参考的是，联创超导此前的业绩表现。据公开资料，联创超导成立于2019年6月，注册资本金2亿元，2023年的营业收入仅为7539.8万元，归母净利润678.5万元，且今年上半年又转为亏损，与未来三年累计6亿元的业绩承诺相比，差距甚远。 

另一个疑问，也是交易所问询函关注的焦点在于，联创超导的主要收入来自新三板挂牌的盈谷股份全资子公司宁夏旭樱，但在盈谷股份的供应商名单中并未出现联创超导，这引发了市场对联创超导收入真实性的质疑。

据公司10月18日对交易所问询函的回复公告，“公司在回函过程中发现，标的公司2023年财务数据与主要客户宁夏旭樱母公司盈谷股份披露的2023年年度报告存在差异，主要是：1、2023年度盈谷股份对标的公司预付款项金额为2500万元，而标的公司预收款项科目未显示该笔款项：2、标的公司2023年度对宁夏旭樱实现7.539.82万元销售收入，但盈谷股份2023年年报未将标的公司列入其前五大供应商名单。针对上述疑问，公司将会同标的公司及相关各方尽快核查清楚并公开披露，在相关信息核查清楚并披露后根据实际情况再推进相关交易。”

联创光电本次并购的超高溢价之所以引起投资者关注，一个重要的原因在于，这是同一个实控人控制下的两家公司之间的关联交易。

如果将其中一家公司的资产以超高溢价卖给上市公司，很容易引发中小股东利益受损的疑问。

据企查查信息，联创超导的实控人与联创光电实控人同为伍锐，伍锐通过江西坤城实业公司、江西省电子集团有限公司（同时也是联创光电大股东）及联创光电，间接持有联创超导股份，穿透后拥有联创超导38.41%的受益权。 

也就是说，如果此次收购成行，对于伍锐来说，联创超导近四成的股权增值20倍收益也就到手了。

对此，联创光电在回复交易所问询函时强调：

（1）本次交易核心目的是上市公司实现对联创超导的并表，联创超导即将进入业绩爆发期，增厚上市公司主营业务收入及利润。在传统行业竞争日趋激烈的情况下，联创光电向高壁垒高科技含量高利润的超导行业转型势在必行。

（2）电子集团在本次交易中实际并未获得现金对价，且失去对联创超导控股权，对联创超导的持股比例被稀释，但电子集团仍自愿进行业绩承担并承担盈利补偿义务，并对共青城智诺嘉的盈利补偿义务承担连带责任，体现大股东对上市公司产业转型的大力支持。

（3）共青城智诺嘉作为联创超导核心技术与管理人员持股平台，不属于公司关联法人。持股共青城智诺嘉的科学家团队自2013年以来对持续推动联创超导技术创新研发，为联创超导的发展起到了关键作用。此次公司收购共青城智诺嘉持有的联创超导3.00%股权（600万元出资额对应的股权）主要出于对科学家团队激励的少部分兑现，按照本次交易前共青城智诺嘉持有的联创超导15.50%股权计算，本次激励兑现比例仅为19.35%。

（4）公司实际控制人伍锐先生自愿以购买对价的26%的现金质押用于保障共青城智诺嘉盈利补偿义务的履行，说明伍锐先生对联创超导未来高成长性和共青城智诺嘉的履约能力有强烈信心。

不过，在回复交易所问询函时，联创光电也提示称：

目前标的公司在客户方面对宁夏旭樱存在重大依赖。宁夏旭樱拟通过多种渠道筹集资金用于大批量采购高温超导磁控单晶炉产品，但也存在其推广进程放缓，标的公司该订单执行延后，从而使得标的公司收入确认低于预期的风险。

目前，标的公司的11家意向客户中，仅3家签订了框架协议或意向协议。除个别客户外，其他意向客户拟采购标的公司产品主要用于验证、测试，进一步采购存在不确定性，存在标的公司后续业绩增速不及预期的风险。

核聚变用高温超导磁体系统及低温系统尚处于“小试阶段”，团队正在开展相关技术开发和验证工作，目前“小试阶段”的各项工作进度符合预期，存在标的公司在核聚变用高温超导磁体及低温技术开发和验证进度低于预期的风险。

总结来说，联创光电此次拟并购实控人旗下的另一公司资产，该资产无疑有业务先进性，但给出的估值较净资产溢价20倍以上。估值的依据是未来的收入和利润暴增，但未来的在手订单并不足以完全支撑业绩承诺，而大量的意向订单尚存不确定性。

各位看官，品品？

救命钱≠唐僧肉！先是无锡虹桥医院涉嫌骗保，后有哈尔滨药店被查上万张“假处方”且涉及金额过亿元。这些骗保手段，可谓花样百出。

鉴于近期集中披露的药店骗保乱象，国家医保局发布了一份业内称为“史上最严监管”文件——《关于规范医保药品外配处方管理的通知（下称《通知》），自2025年1月1日起，配备“双通道”药品的定点零售药店均需通过电子处方中心流转“双通道”药品处方，不再接受纸质处方。

据悉，截至目前，全国已有30个省份的432家定点医药机构接受了检查，预计全年检查数量将超过过去五年的总和。各地加大了打击力度，一批涉嫌欺诈骗保的机构被解除协议并移送公安处理，其中也不乏有头部连锁药店被卷入。

近日，国家医保局微信一则视频引起社会广泛关注，其主要是揭露了哈尔滨四家药店骗保案的详情。

根据报道，国家医保局大数据中心筛查数据时，发现在黑龙江哈尔滨的一家药店，有96名参保人购药金额特别巨大。其中一名参保人，2年购买约160盒治疗特殊疾病的处方药，金额超百万元，购药者却称药店从未要求提供处方。

为此，国家医保局派出专项飞行检查组前往哈尔滨市对4家相关药店展开调查，发现药店出具的处方几乎都是手写，单张处方开具药品价值从近千元到一两万元不等，并且处方标注的医院表示早已取消手写处方，这意味着这些均是伪造处方。其中一家涉事药店负责人承认了海量手写“特药”处方，并非从医院开具，而是由一名药品的医药代表提供。

目前，国家医保局针对此次涉及“特药”药店发现的部分问题已移交当地公安，4家涉事药店中2家已停业。

而在9月下旬，国家医保局曾派出飞行检查组进驻无锡虹桥医院，在当地公安机关配合下，初步查实有关情况。检查发现，该院涉嫌违法违规使用医保基金2228.4万元，其中以勾结中介或以免费体检为名，拉拢诱导参保人员虚假住院，通过伪造医学文书、虚构诊疗服务等，涉嫌欺诈骗取医保基金1179.2万元（最终金额以实际核实为准）。

今年4月，国家医保局联合财政部、国家卫生健康委、国家中医药局印发了《关于开展2024年医疗保障基金飞行检查工作的通知》，正式启动2024年度全国医保基金飞行检查工作，对定点医药机构等开展“不打招呼、直奔现场”的监督检查。

在这一系列严查严打之下，已有多家头部连锁药店被卷入。

今年5月，国家医保局基金监管司对一心堂（002727.SZ）有关负责人进行了约谈。约谈指出，医保部门在基金监管工作中发现，一心堂旗下一些定点连锁门店存在串换药品、超量开药、为暂停医保结算的定点零售门店代为进行医保结算、药品购销存记录不匹配、处方药销售不规范等问题，造成医保基金损失。

而此次的哈尔滨四家药店骗保案，涉事的4家药店分别是：哈尔滨建柏家医药连锁哈平路店、思派大药房、宝丰大药房深业店、上药科园大药房，其上万张手写假处方所涉及的金额累计过亿元。

而这4家药店背后则是牵涉到3家上市公司，即：上药科园大药房隶属于上海医药（601607.SH）、宝丰大药房深业店隶属于漱玉平民（301017.SZ）、思派大药房隶属于思派健康（00314.HK）。

针对哈尔滨药店骗保案，三家涉事上市公司已作出回应。其中，上海医药证券部相关负责人回应证实，涉事上药科园大药房系公司旗下子公司的药店，目前还在内部自查的过程中，对于公司尚无影响。“从经营层面来讲，公司一直坚持合法合规经营，此次事件目前尚无定论，后续要等待进一步的调查结果。”

漱玉平民相关负责人回应称，“目前监管机构正在立案调查，尚未给出最后结论。事情发生后，公司迅速反应，立即成立专班小组，调度各相关部门全力配合有关部门的调查工作。涉事门店医保已经暂停，正全力配合国家飞检组检核工作，及时提供相关资料，并根据监管部门的结论进行内部追责处理。”

思派健康则回应表示，“涉事思派大药房已经停业整顿，目前还处于调查阶段，公司将全力积极配合调查。同时对其他门店进行自查自纠，均未发现相关问题。”

截至目前，以上三家上市公司均未公布进一步的调查结果。

也正是近期药店骗保乱象频出，10月16日，国家医保局发布“史上最严监管”文件，进一步规范医保药品外配处方管理。

《通知》要求，各地医保部门要指导定点医疗机构按照相关要求和医保协议约定配备诊疗所需药品，暂时无法配备但确需使用的机构，应当为参保人提供必要的处方外配服务并加强管理。

已上线医保电子处方中心的统筹地区，定点医疗机构应通过电子处方中心提供处方外配服务；并支持将电子处方打印成纸质处方，方便老年人等有需求的参保人持纸质处方，前往定点零售药店购药。

暂未上线医保电子处方中心的统筹地区，定点医疗机构开具的纸质处方，须经本院医保医师签名并加盖外配处方专用章后有效。

《通知》明确，原则上，定点零售药店凭本统筹地区定点医疗机构外配处方销售的药品，符合规定的可以纳入医保统筹基金支付范围，暂不接受本统筹地区以外的医疗机构外配处方。

《通知》还要求，加快推进电子处方中心建设，明确自2025年1月1日起，配备“双通道”药品的定点零售药店均需通过电子处方中心流转“双通道”药品处方，不再接受纸质处方。特殊情况需要延长纸质处方使用时间的，报批备案后延长时间不超过3个月。

此外，统筹地区医保部门要将检查定点医疗机构和定点零售药店外配处方情况纳入打击欺诈骗保相关行动，2024年12月底前，针对门诊慢性病和特殊病保障、城乡居民门诊高血压、糖尿病 “两病”用药机制开方药品，以及其他金额高、费用大、欺诈骗保风险高的开方药品开展专门检查。

统筹地区医保部门要依托大数据分析，做到纸质处方使用量大的必查，单个处方开药剂量大的必查，同一参保人重复超量开药的必查，单体定点医疗机构纸质处方开方多的必查，重点科室医保医师开方数量大的必查。检查发现的定点医药机构和参保人违法违规问题，相关部门要依法依规快查快处。

随着监管的加强，连锁药房的经营将进一步合规，行业集中度也将进一步提升。

在经历两年相对低迷的市场后，港股IPO市场在今年迎来了转机。数据显示，截至10月10日，年内48家新股在港交所上市，募资总额达到566.78亿港元，同比增加124%。

同样都是10月登陆港股，但却是“有人欢喜有人愁”。有的港股上市公司，上市首日便大涨58%。而作为十一假期后，首家上市的港股企业——浙江太美医疗科技股份有限公司（下称“太美医疗”，02576.HK），被称为“医药SaaS（软件即服务）第一股”，其有着高瓴、腾讯等多家明星机构投资者背书。何曾想，开局便是上市即破发。

太美医疗为何开局如此“不太美”？

太美医疗自2013年成立以来，便备受青睐，其背后的投资者可谓阵容豪华。在IPO之前已有8轮融资，融资金额超20亿元。2018年4月，太美医疗科技完成3亿元人民币的D轮融资，新投资方包括赛富投资基金、晨兴资本、浙商创投、软银中国和常春藤资本，原股东凯风创投继续跟进。

2020年9月，太美医疗科技宣布完成总额超过12亿元人民币的新一轮融资，由腾讯、高瓴创投、云锋基金等领投，晨兴资本、经纬中国等机构跟投。该轮融资后，太美医疗科技的估值高达81亿，从而被市场成为“独角兽”。

尽管太美医疗被如此看好，其上市之路却难言“太美”。公司曾于2021年12月向科创板递交招股书，但2023年3月IPO未能过会，彼时科创板上市委审议认为，太美医疗未主要依靠核心技术开展生产经营，未充分披露有利于投资者作出价值判断和投资决策的重要信息，不符合《首次公开发行股票注册管理办法》第三条和第三十四条的相关规定。

随后，太美医疗便转战港股。经过多年的兜兜转转，太美医疗终于在今年10月8日成功登陆港交所。何曾想，上市首日就遭遇港股大盘回调行情，开盘即破发。

太美医疗的上市发行价为13港元/股，而截至8日收盘，太美医疗科技股价跌逾29%，市值为51.56亿港元。随后两日，公司股价仍未回升，甚至还在10月10日盘中跌出个最新低7.9港元/股，较发行价跌去38.46%。

根据Wind数据统计显示，太美医疗上市三日股价便跌了26.16%，这已显现出二级市场对于公司的悲观情绪。如此“惨烈”，难言“太美”。对此局面，有投资者认为也是在意料之中，毕竟无论外表多么的光鲜靓丽，归根结底都会看其盈利能力。

根据太美医疗招股书数据显示，2021年至2024年一季度期间，公司的亏损金额分别高达4.8亿元、4.23亿元、3.56亿元和1.18亿元，报告期内太美医疗累计亏损13.77亿元。

雪上加霜的是，太美科技在大额亏损的同时，客户数量也在减少。2021年-2023年，太美科技分别拥有客户908个、1033个和1107个，到了2024年一季度客户缩减至870个。医学科学行业对于数字化的需求是巨大的，但是太美科技的客户数量却逆势减少，这对于刚上市的公司来说并不是一个好消息。

2024年一季度，太美医疗的两大业务毛利率出现回升引起投资者关注。具体来看，2021年至2024年一季度期间，公司云端软件毛利率分别为56.8%、66.9%、64.9%和69.7%；数字化服务毛利率分别为19.5%、13.0%、12.6%和20.7%。

细究发现，出现这一变化的主因或许是与太美医疗2023年精简人员结构有关，从而导致员工成本大幅下滑。根据公司招股书数据显示，截至2024年3月末，太美科技的全职员工仅剩783人，较2022年上半年的1511人接近“腰斩”。

太美医疗在招股书里表示，公司精简人员规模可以提高运营效率。可仅仅依靠裁员来挽救毛利率始终“治标不治本”，还会适得其反。

这不，正值太美医疗上市之际，公司却与雇员持股平台对簿公堂。

根据太美医疗招股书显示，公司的雇员持股平台有7家，具体包括：上海小橘、上海昆锐、新余浩霖、新余七武士、软素企业管理、新余诺铭和新余星盟。其中，新余星盟成立于2021年9月16日，这是由36位自然人股东出资成立的公司。其中的一位合伙人是刘乐山，他的认缴出资额约为49.5万元，出资比例位1.3564%。

而通过企查查发现太美医疗有一起民事诉讼。具体是刘乐山与上海太美数字科技有限公司和公司及公司创始人赵璐之间产生的合伙企业纠纷，而开庭时间则是太美医疗上市的第二天（10月9日）。不知这是否与公司大规模裁员有关？

提及员工，太美医疗在对员工的基本保障上似乎也都是有所欠缺的。招股书显示，太美科技并未严格按照相关法律法规给部分员工缴纳足额社保和公积金。报告期内，公司社保和住房公积金的差额分别为3930万元、3470万元、960万元和190万元。一旦有关部门要求补缴，太美科技还要支付一笔不小的费用。

此外，还有一起著作权纠纷引起关注。根据企查查资料显示，乐九医疗自2023年10月19日就将太美医疗告上法庭，截止目前已开庭三次，另外两次分别是在今年3月28日和6月28日。

乐九医疗2014年成立于上海，是国内最早从事医疗AI+大数据的研发企业，也是中国麻醉围术期数据研究服务的领头雁。如此说起来，和太美医疗属于同行。

太美医疗作为行业领先企业，为何会陷入计算机软件著作权纠纷？

三年多亏掉13.77亿元，如今太美医疗已成功上市，何时能够扭亏？

这也曾是上交所关心的问题，彼时，针对扭亏问题，太美医疗表示，预计公司扭亏时间节点在2025年前后；之后又变为“若公司收入规模增长至15亿元以上、毛利率维持在40%以上、期间费用率降至40%以下时，将能够实现扭亏为盈”。

为何公司的扭亏说法前后不一致？在扭亏条件不确定的情况下，又将如何让投资者作出正确的价值判断和投资决策？不知如今太美医疗对于盈利有着怎样的计划？

引起注意的是，虽然太美医疗是我国医学科学研发和营销领域最大数字化解决方案供应商，2023 年收入占 5.9% 市场份额，但也同样面临着诸多SaaS厂商盈利难问题，获客成本高致利润空间压缩，企业续费率低迷，回款周期长财务成本增加。

毕竟在港股市场里有前车之鉴，上市后的SaaS企业日子也并不好过。北森控股2023年4月在港交所上市即破发且股价从此陷入“跌跌不休”状态。而同为医疗SaaS的智云健康2022 年7月上市，股价从30.5港元跌至1.72港元，股价破发近95%，与太美医疗类似未实现盈利，2024年上半年公司经调整净亏损3290.1万元。

如此相似的场景，不得不让投资者产生疑惑：上市即破发的太美医疗，是否会步入医疗SaaS企业智云健康的后尘？

葛优乐，德华“危”，肖央“打”肖央！

继暑期档后，电影市场即将迎来一年中又一大关键的档期——国庆档。一改中秋档20多部新片扎堆上映，今年已有10部新片定档国庆档（10月1日—10月7日）上映，

今年国庆档数量和类型都较为丰富，涵盖动作、战争、灾难、科幻、喜剧、动画、剧情等类型。根据灯塔专业版，截至9月29日17时44分，国庆档的预售总票房突破1亿元，《749局》《志愿军：存亡之战》《浴火之路》暂列档期票房前三位。

2024国庆假期近在眉睫，电影国庆档也将同步鸣枪开跑，您最期待的是哪部？

今年国庆档共有10部新片上映。

其中，《危机航线》《出入平安》《志愿军：存亡之战》3部影片在9月30日上映，10月1日则有《749局》《浴火之路》《熊猫计划》《只此青绿》《爆款好人》以及儿童动画电影《新大头儿子和小头爸爸6：迷你大冒险》《皮皮鲁和鲁西西之309暗室》等7部影片将加入票房争夺。

暂列票房首位的是《749局》，该部电影从筹拍到上映历经8年，陆川执导的科幻电影《749局》终于要和观众见面。影片故事发生在近未来，一群神秘生物突然出现，王俊凯饰演的少年马山回到749局，开启一段热血冒险之旅，并在旅途中完成了自我成长与救赎。影片将超自然事件作为展现对象，通过顶尖特效团队描绘出充满想象力的未知生物形象。科幻世界观和激烈动作场面将是影片最大看点。

《志愿军：存亡之战》暂列票房第二，这是 本次国庆档唯一一部主旋律电影。《志愿军：雄兵出击》曾在2023年国庆节上映，并夺得当年国庆档口碑冠军。作为《志愿军》三部曲中的第二部，《志愿军：存亡之战》重点聚焦在抗美援朝战争第五次战役中的铁原阻击战，并将更多笔墨投注在抗美援朝战争中的无名战士身上。导演陈凯歌表示：“我不希望他们被遗忘，这是我拍《志愿军》三部曲最大的动力。”

而《浴火之路》也是今年国庆档较受关注的一部影片，该电影肖央、赵丽颖领衔主演，刘烨特别主演，讲述三个丢了孩子的人因一场交易而意外彼此牵连，怀揣仇恨组局踏上寻子寻仇之路，在凶蛮边境与一众猖狂人贩周旋较量的故事。该影片以独特的题材与强大的演员阵容，犹如一匹黑马，在9月24日预售开启之初迅速冲破千万票房大关。

国联证券表示，寰宇娱乐、猫眼娱乐等出品的《危机航线》，华谊兄弟、北京文化、腾讯影业等出品的《749局》，中国电影、博纳影业等出品的《志愿军：存亡之战》，联瑞影业、横店影视、中国电影等公司出品的《浴火之路》以及猫眼娱乐等出品的《出入平安》等影片值得关注。

回顾历年国庆档的票房，2019年至2021年票房规模从之前的20亿元量级攀升至40亿元量级，主要系供给侧主旋律大片的集中上映。三年中，国庆档期票房超过10亿元的影片包括2019年《我和我的祖国》《中国机长》，2020年《我和我的家乡》《姜子牙》，2021年《长津湖》。

2022年后，由于供给侧缺乏头部内容，国庆档票房回落至15亿元~30亿元区间。其中，2023年国庆档期票房27.35亿元，同比增长83%，主要系在2022年低基数之上，需求、供给侧同步提振，以及假期时间更长（2023年国庆假期为8天）。

根据猫眼媒体预测，国庆档中有3部影片票房或超5亿元，头部影片体量略低于2023年同期水平。多家券商认为，随着国庆档影片陆续定档，以及观众观影热情逐步回升，预计电影票房将呈现回升趋势。

其中，中金公司表示，国庆档已有多部影片定档，类型题材相对多元。本次国庆档影片竞争相对激烈，票房表现或较为均衡。今年自暑期档至今，在优质内容供给相对有限，且观影决策较为谨慎下，当前票房同比表现承压;电影行业仍依靠优质内容供给驱动，头部影片定档进展，以及其对行业信心的提振。综合考虑假期基数影响(2023年国庆档为8天)及影片供给情况，预计2024年国庆档7天含服务费票房中性情况下24.6亿元。

长江证券称，国庆档储备影片题材和风格多样，涵盖动作、喜剧、动画、战争等类型，为观众提供了多样化选择。预计随着观影需求进一步恢复，电影票房有望持续增长，看好院线板块持续修复和优质内容制作方的业绩弹性。

建银国际研报显示，2024年下半年票房或强势发力，使得全年票房与去年持平，并突破500亿元。鉴于电影的生产周期通常为12至18个月，从2025年开始，电影供应量或加速增长。