一家公司的IPO之路，往往是一场透明与隐秘的博弈。而通领科技的这场博弈，似乎正走向一个微妙的十字路口。  

近日，通领科技因未在规定时间内回复北交所问询函，引发市场广泛关注。这家主营汽车内饰的企业，虽然在招股书中描绘了一幅增长蓝图，但其背后的家族控制、研发投入不足、公司治理以及现金流紧张等问题，却让投资者心生疑虑。

更令人玩味的是，公司实际控制人项春潮通过一致行动关系掌控超64%的股权，而其子项建武接任董事长，家族成员有多人于公司或任股东。而对于以“专精特新”著称的北交所，通领科技的研发成色也有待商榷。其IPO之路，能否扛住市场各方的审视？

如果说家族控制是通领科技治理结构中的一种隐忧，那么其研发投入的短板和毛利率的持续下滑，则是摆在明面上的“硬伤”。  

招股书显示，公司的研发模式具体包括先导式研发及同步开发两种模式。先导式研发即公 司结合市场最新需求、行业的技术发展趋势及整车厂的产品质量要求后，研发新 工艺或新产品，形成技术储备，以保障在后续向客户进行推广时拥有先发优势。 同步开发即按照汽车行业惯例，整车厂的零部件供应商参与整车厂的同步开发过 程，配合整车厂新车型的开发进度，及时推出配套产品的设计方案。

但从财报来看， 2021年-2023年及2024年上半年（下称“报告期内”），公司的营收分别为8.46亿、8.92亿、10.13亿、4.9亿，研发费用分别为3451万、3668万、3994万、1786万，研发占营收比分别为4.08%、4.11%、3.94%、3.64%。研发占比呈现下滑趋势，这样的研发投入在科技公司里显然不太够看。

北交所在问询函中也指出研发方面的多个问题，包括“发行人报告期内存在兼职研发人员的情况，部分研发人员的工时统计存在错误、研发工时明显超过合理时长。发行人研发投入中直接材料的去向包括试制样件、形成可售废料和研发过程中的合理损耗，2024年上半年研发费用中直接材料占比下降”等，并要求公司做出相应回复。

与此同时，公司近年来毛利率的变化也引来了交易所问询。报告期内，公司主营业务毛利率 分别为20.81%、23.24%、26.39%和 28.95%，呈逐年上升趋势。目前综合毛利率高于可比公司平均水平（20%左右），其中福赛科技产品及销售区域与发行人相似，同期主营业务毛利率分别为32.16%、29.33%、27.11%和23.09%。此外，通领科技的内外销毛利率差异较大，报告期各期公司境内主营业务毛利率分别为19.29%、21.82%、22.10%和25.25%， 境外主营业务毛利率分别为26.98%、30.30%、33.52%和33.95%。由此交易所也提出问询，并要求公司详细说明其合理性。

除了科技成色的疑虑，通领科技的家族色彩浓郁，也是投资者最为关注的问题之一。  

公司实际控制人项春潮直接持股比例仅为13.8597%，但通过一致行动关系控制了64.0774%的股权。这种“以小控大”的模式，难免让人担忧其对公司治理独立性的影响。更值得玩味的是，项春潮的两个儿子项建武、项建文分别担任董事长和董事，还有不少家族成员位列股东名单。这种“家族式”治理结构，投资者需要特别关注如何保护中小股东利益，此外，公司如何确保在家族成员意见不一时，仍能保持控制权的稳定？  

另一个值得关注的问题是，通领科技在公司治理方面存在诸多瑕疵。比如财务内控方面，包括报告期内存在体外发放奖金、会计差错更正事项、资金占用、第三方回款、票据找零、无票费用报销等多项财务内控不规范情形。其中还涉及用购物卡替代奖金的情况，这也是准上市公司中少见的不规范情形了。

根据招股书，通领科技于2021年1-10月购买购物卡，用来支付江经纬等4人的奖金，涉及金额717.95 万元，主要目的为奖励公司的核心管理人员。2022年、2023年发行人为相关主体补缴个税，构成资金占用及关联交易，其中2023年个税垫付事项系规范购物卡发放奖金而产生，2022年个税垫付事项系报告期外的相关奖金事项产生。因此，交易所要求公司结合上述四人在发行人经营过程中起到的主要作用、持股情况、发行人的薪酬、奖金发放政策等，说明2021年发行人通过购买购物卡对上述4人发放奖金的背景及合理性，是否属于变相分红、资金占用等情形，相关交易及信息披露的合规性。

更令人担忧的是，公司的现金流状况并不乐观。截至2024年6月末，公司账面货币资金不足7000万元，而短期借款高达1.45亿元，一年内到期的非流动负债约2800万元。货币资金远不足以覆盖短期债务。此外，公司的应收账款也在逐渐走高，报告期内分别为3.75亿、4.02亿、4.81亿、4.75亿，占同期营收的比例为44.33%、45.07%、47.48%、96.94%。这种应收账款占比状况，或许与通领汽车的大客户多数为大型汽车厂商、且客户集中度较高有关。

值得一提的是，此前通领科技计划于创业板上市未果，因而转战北交所。此次IPO，通领科技计划募资5.16亿元，其中9500万元用于补充流动资金。

毕竟，不论创业板还是北交所，只有真正的科技创新企业与公开透明的公司治理，才能赢得市场的青睐。