株洲男子炒股8年：60万元剩300多元，，，

看到一篇文章，分享如下。60万变300元，还在炒股，你亏了多少？

“我已无法回头……”株洲男子炒股8年：60万元剩300多元

　　他炒股8年，60万元本金，一度只剩下300多元了。可今年国庆长假期间，他仍然将全部家当15600元现金投入到股市。

　　“我已无法回头，就赌这次牛市能够翻身……”本文主人公阿威说。

　　节后开市不利
　　10月8日14时44分，广州市某家具厂内，忙活了6个小时的阿威利用短暂的休息时间点开了自己的股票账户。账户当日盈亏栏显示为“-197”元。

　　尽管国庆节前的股市表现良好，阿威的股票账户在节后的表现却不尽如人意。

　　阿威的这个账户开户人并不是他本人，是他的一个亲戚，所以严格来说，阿威只是这个账户的操盘手。当然，账户上的钱是阿威自己出的。2021年12月份，他因多种原因股票账户停用，现在只能“借”别人账户“操盘”。

　　10月2日23:00，他从广东坐绿皮火车回到株洲老家。次日，通过他的亲戚往股票账户再次投入了15600元炒股本金。

　　家居行业不景气，阿威的工资从往年的7000余元降到4000多元，扣除生活费、房租以及孩子的学费等费用，阿威今年至今只存下了16000元。预留400元后，他将“全部家产”转到股市上。虽然他的亲戚一再劝阻，但阿威仍然义无反顾。

　　2022年年初，这个账户上的总资金是5万元。在阿威投入15600元前，这个账户只剩下336元了。也就是说，在这将近两年的时间里，阿威炒股的亏损率高达99.3%。而在此前，阿威炒股已经亏损了55万元。

　　“炒亏”60万元
　　阿威是渌口区人，曾在市区从事装饰行业，简单来说就是“装修游击队+包工头”。数年前的房地产高峰时期，像他这样的技术工人年收入超过10万元是常态。

　　2016年，一次偶然的机会，阿威进入了股市。

　　“很多人看股市的那些波浪线觉得像是天书，但我感觉是自己的五线谱，什么时候涨、什么时候跌，我基本能预测到……”对于炒股，阿威认为自己有天赋。

　　确实如他所言，最初的时候，阿威炒股一路顺风，最多时“一个月能赚到2万多元，比做手艺强太多”。

　　但好景不长，从2016年到2021年，他炒股共计亏损了55万元，就连他在天元区的一套110多平方米的商品房也被他以30多万元低价卖掉。自2022年起，阿威的投资状况并未有所改善。直到今年国庆节前，他仍在持续亏损。

　　“卖房的钱、银行贷款几十万元，全部投到股市，几乎全部亏掉了。”阿威说。

　　“最好不要炒股”
　　10月2日晚，记者请阿威吃宵夜。

　　“如果没有炒过股，最好不要进入股市。”阿威说，国庆节前几天，股市大涨，沪指站上了3300点关口，创指最大涨幅超过15%，深成指最大涨幅接近11%，行情火爆。新开账户的投资者中，“00后”“90后”占比超过70%。

　　对此，阿威表达了自己的担忧。他认为炒股并没有想象中那么简单，要在股市中赚钱是一件非常困难的事情。他希望股民们一定要牢记“股市有风险，投资需谨慎”这句话。

　　10月8日16:27，阿威再次点开了他的股票账户，让他欣慰的是，当日盈亏显示为“+37”。他的两只股票开始盈利，然而另一只股票仍然处于亏损状态。

　　这只股票并没有像他预测的那样“一定会涨”。(文中主人公为化名)

　 .株.洲.晚.报

券商保险的盈利弹性以及空间

本次电话会议分析了非银板块在稳增长政策下的市场表现，特别关注券商和保险板块的领涨情况。讨论了本周政策对市场的影响，包括流动性支持和资本市场提振措施。

贺宛男：走出经济低迷， 必须抓住股市这跟牛鼻子

四天急拉400点，离今年高点（3174）已不到100点的距离，本周的行情可用“暴力拉升”来形容，有多少人惊呼“措手不及”，又有多少人大叫“牛市回归”！

经过58次“保卫3000点”的上下折腾，终于认识到，搞活经济，乃国之大者，而当前要走出经济低迷，只有而且必须紧紧抓住股市这根牛鼻子！

为什么股市在金融市场长期不受重视？首先是因为中国的社融规模中，作为直接融资的股票市场所占比重很低。以今年8月最新数据为例，对实体经济的各项贷款占比达80%上下，非金融企业股票融资仅占2.9%。

有关部门每每说到要提高直接融资比例，结果就是大发IPO和再融资，如今IPO和再融资几近枯竭，于是认为股票市场越来越不重要了，甚至有说干脆关掉的。

其次，尽管中国有2亿股民，但早就有言在先：“股市有风险 投资需谨慎”，输了也是你们自找的。

现在思路改变了，我们确实要加大直接融资比重，但前提是必须让投资者赚到钱。简言之，必须把投资者放在首位，而不是把融资者放在首位！

于是，先是以央行为首，金融三巨头召开两个小时、有13位中外记者提问的发布会；继而又是，终于把股市提到C位啦！

理由很简单，资本市场一头连着投资，一头连着消费，在国内经济的三驾马车中，外需已降至末位，消费则越来越上升到首位。只有股市好了，作为中产的2亿股民有钱赚了，消费才会起来，经济才会转强。本周出台的一系列鼓励股市走强的“史上最大招”，将决定中国国运！

这些“史上最大招”组合拳，笔者概括有四个特点：

一是高，级别层次极高。自今年2月证监会吴清主席上任后，虽然制定修订了50多项制度规则，但都是在证监会层面。笔者两周前就撰文指出：“客观地说，这一届证监会上任后做了大量工作，包括发行、减持、分红、退市等等方面，但目前A股要走出熊市，恐怕已非证监会层面所能及。”

现在是央行领头。要知道中国从来限制银行资金入市，如今央行行长潘功胜的5000亿（证券、基金、保险公司互换便利）+3000亿（股票回购、增持再贷款），并且是开放的，若做得好，还可以再来5000亿、3000亿……，通俗地说就是央行借钱让主要机构买股票，这是从未有过的“大招”！

两天后会议再次强调：“要努力提振资本市场，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。”这就是说，央行的5000亿+3000亿是得到批准并大力支持的。

二是标的准，买什么很具体且有操作性。

潘功胜行长的5000亿互换便利，对象是证券、基金、保险公司等机构，抵押资产是股票ETF、沪深300成分股。3000亿是用于回购和增持再贷款，央行给商业银行1.75%的利率，后者再加0.5%，以2.25%的低利率贷给上市公司和5%以上的大股东。

毫无疑问，愿意再贷款去回购、增持的，肯定是目前估值偏低、业绩有望增长的好公司。而且是银行和相关上市公司双赢。

同样，证监会的“市值管理”针对的是主要指数成份股公司和破净公司，要求“披露估值提升计划，包括目标、期限及具体措施”并且就“执行情况进行专项说明”（尽管这样做有点计划经济的味道——笔者）。

三是时间长，政策组合拳不是短期飘飘，而是长期起作用。

9月26日，会议一结束，金融办、中国证监会便联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，坦率承认。目前“‘长钱长投’”的制度环境还没有完全形成”，为此必须有具体的行动纲领。

该意见引用的数据显示，截至2024年8月底，权益类公募基金、保险资金、各类养老金等机构投资者合计持有A股流通市值14.5万亿元，较2019年初增长1倍以上，占A股流通市值的比例从17%提升至22.2%。如果其中有10万亿属于“长钱长投”，再加上通过央行互换便利的开放资金，在这波急拉暴涨之后，就应该是中长期行情，当然个股会有分化。

四是落实快，要求各级各部门尽快落到实处。

有报道提及，多位银行人士向媒体证实，9月24日央行明确表示创设股票回购、增持专项再贷款后，有全国性银行已第一时间启动相应的营销蓄客。

还有的下发文件，要求优先介入市值稳定，二级市场交易活跃、流动性较好，纳入沪深300、中证500、中证1000等指数的股票；审慎介入上市公司及其股东股份对外质押比例过高，受减持新规影响减持受限的股票。并且要求下属分行尽快抢占业务先机。

当然，A股能不能长期走牛，还得看经济基本面。刚刚发布的统计局数据显示，今年1—8月份，全国规模以上工业企业实现利润同比仅增长0.5%，其中国企同比下降1.3%；股份制企业下降1.3%；8月份，规模以上工业企业利润同比降幅更达17.8%。这是今年最低的数据。

从这个意义上说，若后面几天再如此“疯涨”，恐并不是好事。（贺宛男：著名财经评论家）

特别的会议——926会议释放的积极信号

央行：降准、降息、降存量房贷利率，支持股票市场发展，平准基金正在研究

　　9月24日上午9时，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并答记者问。

　　中国人民银行行长潘功胜在会上表示，今年以来，人民银行坚持金融服务实体经济的根本宗旨，坚持支持性货币政策立场和政策取向。货币政策成效不断显现，融资成本处于历史低位。根据决策部署，人民银行将坚定坚持支持性货币政策立场，加大货币政策调控强度，提高货币政策调控精准性。宣布几项政策：

　　一是降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行。潘功胜宣布，近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元。

　　二是降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例。

　　三是创设新的政策工具，支持股票市场发展。

　　潘功胜表示，将降低银行政策利率，7天逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%降为1.5%，引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持商业银行净息差稳定。

　　潘功胜表示，创设股票回购增持专项再贷款，引导银行提供贷款，支持上市公司和股东回购和增持股票。

　　受此影响，富时中国A50指数期货涨幅扩大至2%。

　　文字实录

　　中国人民银行行长潘功胜:

　　谢谢寿小丽局长。各位记者朋友，大家上午好！非常高兴再次和大家见面，感谢大家长期以来对金融业改革发展以及人民银行各项工作的关注和支持！

　　今年以来，人民银行坚持金融服务实体经济的根本宗旨，坚持支持性的货币政策立场和政策取向，在2月、5月、7月先后三次实施了比较重大的货币政策调整。

　　在货币政策的总量上，综合运用下调存款准备金率、降低政策利率、引导贷款市场报价利率下行等多种货币政策工具，营造良好的货币金融环境。

　　在货币政策的结构上，着力于高质量发展的关键环节，设立科技创新和技术改造再贷款，加大对科技创新和设备更新改造的金融支持。降低按揭贷款首付比例和按揭贷款利率、下调公积金贷款利率，并设立保障性住房再贷款，用市场化的方式加快推进存量商品房去库存。

　　在货币政策的传导上，推动改革金融业季度增加值核算方式，由之前主要基于存贷款增速的推算法改成了收入法核算，整治规范手工补息和资金空转，盘活存量低效的金融资源，提高资金使用效果，提升货币政策传导效率。

　　在汇率上，坚持市场在汇率形成之中的决定性作用，保持汇率弹性，强化预期引导，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　货币政策的成效不断显现，8月末社会融资规模同比增长8.1%，人民币贷款同比增长8.5%，高于名义GDP增速约4个百分点，融资成本也处于历史的低位。

　　根据的决策部署，为进一步支持经济的稳定增长，人民银行将坚定坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控的强度，提高货币政策调控的精准性，为经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境。

　　借助今天的新闻发布会，我宣布下述几项政策：

　　第一，降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行。第二，降低存量房贷利率，并统一房贷的最低首付比例。第三，创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展。

　　一是降低存款准备金率和政策利率。近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元；在今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。降低银行的政策利率，即7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%调降至1.5%，同时引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持商业银行净息差的稳定。

　　二是降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例。引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右。统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由当前的25%下调到15%。将5月份人民银行创设的3000亿元保障性住房再贷款，银行资金的支持比例由原来的60%提高到100%，增强对银行和收购主体的市场化激励。将年底前到期的经营性物业贷款和“金融16条”这两项政策文件延期到2026年底。原来这两份文件是今年底到期，我们和金融监管总局一起，把这两份文件延长到2026年底。

　　三是创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。第一项是创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从银行获取流动性，这项政策将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力。第二项是创设股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。

　　刚才介绍的上述政策举措，我们将于近期在人民银行网站上逐项发布政策文件或者是发布公告。

　　我先简要介绍这些。一会还会和李云泽局长、吴清主席一道，回答大家关心的问题。谢谢！

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人民银行潘功胜表示，人民银行第一次创设结构性货币政策工具支持资本市场。其中一项是证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司使用自身拥有的债券、股票ETF、沪深300成分股作为抵押，从银行换入国债、央行票据等高流动性资产，这项政策将大幅提升相关机构的资金获取和股票增持。机构通过这个工具获取的资金只能用于投资股票市场。

　　潘功胜透露，首期互换便利操作规模5000亿元，未来可视情况扩大规模。“我跟（证监会）吴清主席说了，只要这个事情做得好，未来可以再来5000亿，或者第三个5000亿元，我们（的态度）是开放的。”

　　谈及平准基金的创设，中国人民银行行长潘功胜在回应证券时报提问时表示，正在研究。

三高原则

关键词：高门槛，高净资产收益率，高股息率

高门槛指的是这个生意从定性的角度判断，是否已经构建了比较高的进入壁垒。如果行业缺乏必要的进入壁垒，那么从定性角度判断，这个生意是需要回避的。例如，高端白酒生意依赖的是品牌，品牌在用户心智中的价值和地位，国内真正有广泛知名度的高端白酒品牌也只有那么几个，对于新的资本来说，如果现在想要在全国范围内建设一家有知名度的高端白酒品牌，难度是非常大的，由此可见，高端白酒生意是有门槛的，而且是高门槛的生意。其次，对于具备社交属性的互联网龙头企业来说，十几亿用户被绑定在这个平台上，相互之间构建了无数个彼此之间连接的网络。如果有资本想要进入这个领域，重新建设一个类似的平台，然后让十几亿人迁徙过去，那也是几乎无法完成的，所以这个具备社交属性的生意，就是具备了强势的客户锁定能力，也是门槛很高的生意。

那么，不具备高门槛的生意有哪些呢？比方说，沿街开一家餐馆，开一家服装店，在网络上开一个，视频号这些行为。这些看似没有太大门槛的生意，却是竞争最为激烈的领域，不断有新人进来，失败后出局，真正能够活下来并长期可持续性赚到钱的人是非常少的。还有，投资者开户进入资本市场的门槛也不高，现在网络上很便捷地就可以开户，但是真正能够长期可持续性盈利的投资者却是非常稀有的。同样的道理，即使是数千家上市公司，其中真正具备“高门槛”属性的生意并不多，有相当多的生意，如果携带了大量资本入局，是可以突破领先企业的优势的，这样的生意，投资者一定要火眼金睛地注意识别和回避。例如，这几年演绎的规模化养殖业、光伏行业、房地产开发、汽车零部件等。从定性的角度识别一个生意有没有高门槛，那么从定量的角度如何相互验证企业的高门槛呢？

寻找高净资产收益率的生意。净资产收益率指标显示的是这个生意利用股东所投入的资本来获取利润的能力。在同样的投入基础上，净资产收益率越高，说明了生意的盈利能力越强。当我们分析净资产收益率时，可以将其拆分为：销售净利率资产周转率财务杠杆，这3个项目。不同的行业和生意，由于商业模式的差异，在不同的点进行发力。比方说，有的生意是可以获取比较高的销售净利率，在同样的销售收入的基础上，可以转换出来尽可能多的净利润，那么从销售收入到净利润之间，有哪些呢？先是销售毛利率指标，在营业成本不变的情况下，企业是否可以提升产品的售价，这决定了毛利率的高低，所以同行业之间因为成本结构的相似，所以毛利率指标的对比，可以看出来企业之间定价能力的高低，对于具备竞争优势的企业，有定价权，从而拥有了高销售毛利率，其次高销售净利率，最后是高净资产收益率。

有些生意，薄利多销型的，虽然销售净利率并不高，但是资产周转的速度比较快，从而拥有了还不错的总资产收益率（销售净利率乘以资产周转率），在适度的财务杠杆基础上，最终企业也可以拥有满意的净资产收益率，典型的如零售业巨头沃尔玛。最后，有些企业是通过加大财务杠杆才实现的高净资产收益率，这些生意的商业模式决定了其缺乏必要的“反脆弱性”，一旦宏观经济遇到了无常波动，行业需求端遇到了问题，那么这些生意将不可避免地遇到打击，典型的如近年的房地产开发建设行业。聪明的投资者要谨慎回避高杠杆的生意。

高净资产收益率可能预示了企业具备竞争优势，但是也可能只是行业暂时性的景气度导致的，还要具体分析行业的进入壁垒是否真的有高门槛，如前几年的光伏行业，虽然龙头企业有高净资产收益率，但是技术扩散后，龙头企业的领先优势不再，同时大量新增资本进入这个行业，导致行业产能过剩的局面，产品跌价后，往昔龙头企业也进入了亏损局面。因此，我们既要在定性层面识别企业是否有高门槛，同时还要在定量层面看看这样的竞争优势是否给企业带来了突出的盈利能力，那么落脚点最终还是高净资产收益率。否则，一个企业从定性层面看有各种优势，但是落实到财务层面，却常年保持着低净资产收益率，那么可能说明这种优势是“虚幻的”，投资者要擦亮眼睛。

通过定性和定量相结合，将真正具备竞争优势的少数生意识别出来后，最后还要考虑到估值。一个企业的内在价值是其未来能够产生的自由现金流的折现值。这里面的难点是判断企业到底有多少可以自由支配的现金流呢？对于固定资产比较高的生意来说，厂房、设备是有折旧的，数年以后必然需要新增资本支出，才能够维持这个生意的盈利能力，所以今天我们在报表上看到的净利润，经营性现金流是虚幻的，对于固定资产比较高的生意，是不可能把报表上所披露的净利润，全部给股东分红，根本原因就是对资本支出的需求是刚性的，所以净利润中有相当比例是“受限制的”。那么，有些聪明的投资者，给自己降低了选股的难度，在投资环节主动回避了固定资产比较高的生意，优选轻资产的生意，那么这个时候，报表上的净利润就具备了一定的可参考性。笔者认为，对于高固定资产的生意，其净利润中到底有多少是可以自由支配的，如果不是公司的核心，估计是很难真正分析清楚的，所以退而求其次，将企业主动披露的现金分红总额看成“自由现金流”，真正分到股东手上的现金才是自由支配的，否则就保守地看成，分红剩下的资金都是企业未来资本支出所必需的。那么，在估值环节，高固定资产的企业就重点看现金分红总额。

高股息率策略是降低了估值难度。首先，如前文所述，笔者将实际分配到股东手上的现金保守地看成了企业的“自由现金流”，在实操环节中，将公司回购注销股份的也看成股息率的一部分，虽然回购注销的资金没有分配到股东手上，但是对于留存下来的股东，其实是提升了持股权益，所以也是一种红利。那么，对于具备了竞争优势的生意来说，如果市场同时还报出了高股息率，那么就是典型的好公司、好价格。笔者复盘了巴菲特数十个经典的投资案例，感叹于巴神是如何的重视估值的安全边际，相当多的生意，通过分红，在不到十年之内就把投资本金给回收了，说明了巴菲特不仅仅买的是高门槛的生意，资本回报率比较高，与此同时他还非常重视估值，十年之内分红就可以回本，由此可见他买入时的股息率又是何其高？虽然，国内股市近年已经跌了不少，但是敢问在大家的能力，是否可以找到3家，在当前的经济形势下，有很大确定性的，具备竞争优势、未来的行业需求不会萎缩，与此同时通过收分红，未来10年内就可以将本金全部回收的生意，真的很容易就可以找到了吗？在线下活动中，我将这个问题抛给了身边的投资者，似乎能够得到明确答案的并不多。

总结：“三高原则”，高门槛代表了定性层面，判断企业是否具备竞争优势，对于缺乏进入壁垒的行业要慎重和回避。其次，既然具备了高门槛，如果行业需求是刚性的，那么企业必然是要能够实现良好的资本回报率，所以高门槛的生意，通常来说是伴随着定量维度的高净资产收益率。对于常年维持低净资产收益率的生意，其宣传的竞争优势可能是虚幻的，不真实的。最后，好公司还要好价格，既然决定企业价值的是未来能够产生的自由现金流，那么保守起见，将能够分配到股东手上的现金（含回购注销）看成真实的“能够自由支配的”，股息率越高，说明估值越便宜。通过收取分红，是否可以在未来10年内将投入本金全部回收？如果回收本金的时间越长，说明估值越贵，那就需要耐心等待时机

来源：蒋炜的投资思考

新质生产力全景图与赛道选择

新质生产力涉及面极广，在诸多新兴产业中，中信证券筛选出未来2-3年时间维度下更值得布局的赛道，包括两类机会：

　　1)成长型投资机会，综合考虑规模增速和产业阶段、确定性、市场空间和A股参与度、商业模式等因素后，建议重点关注AI终端、L2+高阶辅助驾驶、国产大飞机、商业航天、AI算力产业链、半导体产业链国产替代、绿氢、(半)固态电池等赛道。

　　2)主题型投资机会，主要考虑近期催化和中长期成长空间，建议当下关注低空经济、L4无人驾驶、AIGC应用、人形机器人、XR设备、HBM、新型显示、生物制造等赛道。

　　▍先立后破，新质生产力将是未来国内产业升级的主线。

　　外部环境上，科技制造成为中美角力关键。“对华科技限制”、“再工业化”和“制造业回流”在一定程度上超脱了美国两党政治更迭的范畴，大选或不会导致美国政策思路发生根本性的改变。内部环境上，我国正处于新旧动能转换期，需先立后破，立的是新质生产力，破的是地产等旧动能。一方面，我国正逐渐退出依赖地产基建的旧增长模式，进入后地产时代。另一方面，我国正处于产业升级换挡期，部分行业产能相对过剩，加上内需仍有不足，挤压企业盈利空间。在此背景下，新质生产力成为地方政府转型的关键抓手。而要素成本的上升正倒逼传统产业出海，也为国内发展新兴产业腾挪空间。

　　▍因地制宜、因时制宜，布局新质生产力核心赛道。

　　我们认为，在发展新质生产力的过程中，上游基础设施建设先行且确定性最高，核心在于新型要素建设(数据、算力)与配套(能源、材料、基础软件、基础装备等)。而诸多下游产业共同构成新质生产力的重要载体，但或仍需经历一段技术试错、迭代与培育期。

　　在诸多新兴产业中，我们希望筛选出当下更值得布局的赛道，包括两类机会：1)成长型投资机会，主要考虑：①规模增速和产业阶段，决定弹性(2023-2026年CAGR超过30%)；②确定性，决定胜率；③产业链纵深和A股参与度，决定资金容纳量(2026年中国市场空间突破100亿元或全球市场空间突破300亿元)；④商业模式(ToG/ToB/ToC)，决定产业发展的可持续性。2)主题型投资机会，更关注近期催化和中长期成长空间。

　　人工智能：AI终端(AI手机/电脑/眼镜等)已到达爆发的临界点，中短期看渗透率将快速提升，Canalys预测AI手机在智能手机中的渗透率将从2023年的5%提升至2026年的38%，AIPC在电脑中的渗透率将从2023年的10%提升至2026年的53%；长期看带来全球每年上千亿元的增量空间。AIGC应用分阶段渗透，当前仍以B端赋能为主，头部模型厂商已获得可观收入，但对A股业绩贡献甚微。XR设备当前渗透率仍不到1%，产业想要迎来真正爆发，仍需解决技术、成本、体验等多方面难题，中短期不确定性相对较大。因此综合看，我们认为AI终端属成长型机会，AIGC应用和XR设备当前更偏主题。













　　机器人：人形机器人发展趋势明确，但距离量产和大规模商业化应用仍有较多难题需要解决，中性情况下2026年出货量或在数万台。工业&服务机器人产业已相对成熟，预计2023-2026年全球市场规模CAGR约15%，主要关注国产工业机器人的高端技术突破。因此综合看，我们认为人形机器人当前仍属主题型投资机会。





　　智能汽车：L2高阶辅助驾驶渗透率正在快速提升，智能化有望带动电动化进一步成长。我们预计高速领航在中国乘用车新车销量中的渗透率有望从2023年的约8%提升至2026年的约30%，城区领航渗透率有望从2023年的约1%提升至2026年的约15%。L4无人驾驶商业化拐点也在临近，但中短期看整体车队规模仍较小，因此硬件端带来的增量也有限。我们预计至2026年，中国市场无人驾驶整体车队规模不到10万台(包括Robota、矿山/港口无人驾驶、无人小车、Robotruck)。因此综合看，我们认为L2+高阶辅助驾驶属成长型机会，L4无人驾驶当前更偏主题。

　　空天地一体化：国产大飞机和中国商业航天未来3年有望进入快速成长期，C919交付量有望从2023年的4架增长至2026年的约50架，低轨卫星年发射数量有望从2024年的约100颗增长至2026年的500-1000颗规模。相较之下，低空经济仍处于发展早期，相对成熟的无人机与通航市场仍有赖于空域管理政策的进一步放开，而相对新兴且空间更大的eVTOL未来2-3年仍处于密集取证阶段，短期由于缺少足够成熟的航空器和运营场景，市场规模仍相对有限。因此综合看，我们认为国产大飞机和商业航天属成长型机会，低空经济当前则更偏主题。

　　半导体：在复苏趋势确立+创新拐点到来的背景下，我们对半导体行业未来2-3年景气度维持乐观态度，建议重点把握两大主线：1)国产替代：部分半导体设备/材料/零部件、模拟芯片、AI芯片、存储等；2)AI需求爆发：算力、互联、先进封装、存储及相关新材料等。

　　新能源：过去几年以光伏、储能、锂电、风电为代表的新能源产业处于快速扩张期，大幅扩产导致产业链价格大幅下跌，产能过剩成为横亘于产业发展过程中的最大隐忧。看后续，产业整体增速普遍趋缓，但低渗透率的新技术新材料存在结构性机会。短期看，绿氢、半固态电池至2026年有望在国内市场带来超100亿元的增量空间，可归类为成长型投资机会；中长期看，关注HJT电池、钙钛矿、全固态电池等技术。

　　生物科技：2024年明确指出要“积极打造生物制造等新增长引擎”，生物制造已成为发展新质生产力的重要一极。生物合成当前在全球已形成一定的市场规模，但下游应用领域较多、较分散，涉及医药、化工、农业、食品、消费品等多个细分赛道。AI制药则仍处于早期概念验证阶段，截至目前尚未有经AI研发的新药正式上市。整体而言，中国在合成生物及AI制药领域与海外领先企业皆有一定的差距，市场规模占比也较小，后续应当重点关注政策催化及带来的产业化进展。因此综合看，我们认为生物制造当前仍属主题型投资机会。

　　未来产业：普遍预期在未来10年左右迎商用拐点。脑机接口：行业催化持续释放，但作为颠覆性技术仍面临生理、技术、商业化、伦理、法律等多重挑战。可控核聚变：解决能源危机的终极方案，私营核聚变企业乐观预计将于2030-2040年间实现商业并网。量子信息：近期政策持续鼓励产业落地，量子计算或在10-15年内实现商用。

　　▍投资建议：
　　综合考虑规模增速和产业阶段、确定性、市场空间和A股参与度、商业模式等因素后，我们建议当下重点关注AI终端、L2+高阶辅助驾驶、国产大飞机、商业航天、AI算力产业链、半导体产业链国产替代、绿氢、(半)固态电池等赛道的成长型投资机会，以及低空经济、L4无人驾驶、AIGC应用、人形机器人、XR设备、HBM、新型显示、生物制造等赛道的主题型投资机会。

　　▍风险因素：
　　AI产业链：AI大模型和多模态能力研发进展不及预期风险；AI应用生态发展不及预期，导致AI应用爆款落地慢于预期风险；AI算力需求不及预期风险；国内和海外政策监管趋严以及地缘政治问题加剧风险；AI硬件升级速度较慢导致端侧AI发展不及预期风险；行业竞争加剧等。XR设备：苹果Vision Pro销量不及预期；二代Vision Pro进展不及预期；生态建设不及预期；技术迭代风险等。

　　人形机器人：人形机器人产业化不及预期；具身大模型迭代不及预期；核心零部件国产化不及预期；下游需求不及预期；企业竞争加剧风险等。

　　L2辅助驾驶：中国乘用车销量不及预期；中国智能驾驶汽车厂商研发进度不及预期；智能驾驶政策推进不及预期；行业竞争加剧等。L4无人驾驶：技术进展不及预期；政策支持力度不及预期；商业化进展不及预期；行业竞争加剧等。

　　商业航天：中国卫星互联网星座建设低于预期；中国卫星发射计划低于预期等。国产大飞机：C919产能投放进度不及预期；国产替代进度不及预期；大飞机市场需求不及预期等。低空经济：政策不达预期；适航审定不及预期；基建配套不及预期；行业竞争加剧；技术进展不及预期等。

　　半导体：国产替代进程不及预期；国内晶圆厂扩产不及预期；先进制程技术发展不及预期；通胀导致的原材料涨价风险；制裁加码的风险；竞争加剧等。

　　氢能：绿氢项目推进不及预期；燃料电池降本速度不及预期；产业支持政策落地低于预期；氢能潜在安全风险等。半固态电池：新能源汽车技术路线超预期变化；固态电池量产装车进展不及预期；固态电池技术发展及降本不及预期等。

　　新型显示：下游需求疲弱；新技术研发进展缓慢；市场竞争加剧等。

　　生物制造：产品需求不及预期；政策推进效果不及预期；产能建设不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；新产品研发进度或市场推广不及预期等。

□ .中.信.证.券. .

​华为概念大全

华为海思：深圳华强，力源信息，世纪鼎利，兴森科技，好上好，中电港，优博讯，天邑股份，东方中科，共进股份，创维数字，劲拓股份，慧伦晶体，圣剑科技，华正新材，利和兴,川润股份等。

华为玄肌（医疗）：科森科技，乐心医疗，奋达科技，润达医疗，宜通世纪，国星光电，天健股份，汉威科技，卓翼科技，亿通科技，芯海科技等。阿华鸿蒙:软通动力，润和软件，九联科技，常山北明，智微智能，诚迈科技等。

华为昇腾：软通动力，华丰科技，意华股份，神州数码，拓息，亚康股份，恒为科技，中贝通信，四川长虹，菲菱科思，远东传动，深南电路

华为消费电子：精研科技，东睦股份，宜安科技，大富科技，华映科技，天音控股，水晶光电，福日电子，硕贝德，卓翼信息，欧菲光，光弘科技，昀冢科技，格林精密，弘信电子，飞荣达，华力创通，信维通信等。

华为星闪：荣联科技，创耀科技，雷柏科技，辰奕智能，四维图新，创维数字，天邑股份，佳禾智能，深康佳A等。

芯片：中芯国际，长电科技，北方华创等。

华为汽车：塞力斯，江淮汽车，北汽蓝谷，长安汽车，泉为科技，川环科技，四维图新，永贵电气，信质集团，华阳集团，铭科精技，圣龙股份，祥鑫科技，浙江仙通，均胜电子，德迈仕等。

消费电子十大龙头股

立讯精密：我国最大的连接器制造厂商，消费电子精密制造龙头

领益智造：世界领先的消费电子核心供应厂商，苹果产业链功能件龙头

蓝思科技：苹果玻璃盖板核心供应商

长盈精密：国内结构件龙头，CNC龙头厂商

水晶光电：苹果是公司第一大客户 

斯迪克：国内OCA龙头企业、打破国外垄断引领国产替代  

春秋电子：公司是笔记本结构件国内龙头       

光弘科技：国内领先的电子制造服务商；公司是华为的核心供应商

胜利精密：国内产销规模最大、研发能力最强的专业精密结构模组制造服务商之一，联想笔记本金属机壳供应商之一

歌尔股份：全球VR/AR智能制造龙头，国内声学龙头

转折点！美联储释放重磅信号

当地时间周五，美联储主席鲍威尔在怀俄明州杰克逊霍尔年度经济会议上发表了备受期待的演讲。他发出迄今为止最明确的信息，即政策调整的时机已经到来。在强调双重职责并肯定通胀进展后，避免就业市场进一步降温成为了推动降息的催化剂。

　　重大政策转折点将至

　　每年的杰克逊霍尔会议，已成为各国央行发布货币政策和经济观点的重要全球平台。在过去，美联储曾在这里宣布了货币政策框架调整和缩表计划，如今新一轮宽松周期即将开始。

　　鲍威尔的讲话基本符合了外界的猜测。“总体而言，经济继续以稳健的速度增长，但通胀和劳动力市场数据显示形势正在演变。正如我们在上一份FOMC声明中强调的那样，通胀的上行风险已经降低，就业的下行风险已经增加。”

　　物价快速上涨导致美联储从2021年开始将基准政策利率从接近零的水平提高到5.25%-5.50%，这是本世纪以来的最高水平之一。鲍威尔表示：“虽然任务尚未完成，但我们在恢复价格稳定方面取得了很大进展。”以个人消费支出价格指数（PCE）衡量，该指数6月同比增长2.5%，已经接近2.0%的中期目标。

　　BK资产管理公司宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一财经采访时表示，最新评论在很大程度上巩固了美联储官员近期表态和会议纪要所传递的信息，委员会内部对于降息达成了重要共识。毫无疑问，美联储正在开启货币政策的新篇章。

　　按照日程安排，美联储将在下月的会议上提供最新的经济预测。同时利率点阵图也将显示，FOMC内部认为基准政策利率将如何从这里开始变化。

　　联邦基金利率期货显示，市场继续预期9月降息25个基点，不过在鲍威尔讲话后，降息50个基点的可能性小幅上升至32%左右。CFRA Research首席投资策略师斯托瓦尔（Sam Stovall）表示：“第一次降息的时间很清楚，但具体细节还有待更多数据的确认。总体而言，我认为缓慢而稳定是美联储希望在宽松政策的早期阶段的方式。”

　　就业市场受到关注

　　7月非农意外成为了本月市场波动的导火索，失业率上升和由此引发的衰退担忧，一度引发了有关紧急降息50个基点的讨论。

　　本周公布的多项数据显示，就业市场已经不像去年那样强劲。美国劳工部公布的截至3月的12个月就业数据的初步修订减少81.8万人。标普8月采购经理人调查指数PMI也显示，劳动力需求降温有所加快，制造商的招聘停滞不前。

　　这也让就业市场越来越得到美联储的关注，因为劳动力供需的变化是经济走向的重要晴雨表，也是能否实现经济软着陆的关键因素。数据显示，美国失业率从2023年低位3.3%上升到2024年7月的4.3%，与此同时，求职人数也增加了120万，这通常被认为是经济的积极信号，但可能会导致失业率上升。鲍威尔在讲话中表示，过去一年失业率上升主要是由于劳动力供应增加和招聘放缓，而不是裁员增加。

　　不过有迹象也显示，虽然劳动力在净增长，企业缩减了招聘规模，落后于劳动力供应激增。人们似乎也需要更长的时间才能找到工作。越来越多的人加入劳动力队伍，但首先经历了一段失业期，而不是直接找到工作。

　　明尼阿波利斯联储主席卡什卡利本周早些时候表示，由于劳动力市场过于疲软的可能性越来越大，他将在央行下次会议上对降低利率持开放态度。“风险的平衡已经发生了变化，因此关于9月份可能降息的辩论是恰当的。”

　　在消费支出仍然强劲、经济增长可能放缓但仍然保持积极的情况下，美联储还没有准备好考虑处于危机中的就业市场。芝加哥联储主席古尔斯比表达了这样的观点：“如果你在太长时间内保持（货币政策）太紧张，那么在美联储授权的就业方面就会遇到问题。”

　　目前4.3%的失业率，大致处于美联储官员认为与长期稳定通胀相一致的水平。但回顾历史，失业率飙升和衰退往往不会给政策制定者足够时间提前应对。鲍威尔说：“我们不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温。”他进一步说道，“随着在价格稳定方面取得进一步进展，我们将尽一切努力支持强劲的劳动力市场。通过适当放松政策限制，我们有充分的理由认为，经济将在保持强劲劳动力市场的同时恢复到2%的通胀率。”（作者： 樊志菁）

振华股份：Q2业绩环比大幅增长，关注铬盐与VK3持续涨价

     看好公司铬盐与VK3盈利弹性，维持“买入”评级

　　公司发布2024年半年报，2024H1实现营收19.87亿元，同比+16.57%，实现归母净利润2.41亿元，同比+24.54%，其中2024Q2实现归母净利润1.55亿元，同比+69.83%，环比+81.83%。我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为5.46（+1.11）、6.13（+1.00）、6.47（+0.60）亿元，EPS分别为1.07（+0.21）、1.21（+0.20）、1.27（+0.12）元，当前股价对应PE分别为11.7、10.5、9.9倍。我们看好公司铬盐与VK3盈利弹性，维持“买入”评级。

　　2024Q2公司铬盐量价齐升，金属铬出口旺盛仍有望带动铬盐价格进一步上行

　　销量方面，据公司公告，2024H1公司铬盐产品总体出货量（折重铬酸钠）约13.3万吨，同比+21%。从铬盐实物销量来看，2024H1公司主营产品重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品销量分别达到1.43、5.33、1.64万吨，分别同比+58.75%、+9.70%、+5.29%，合计销量达到8.4万吨，同比增长14.75%。其中，2024Q2公司主营产品重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品销量合计达到4.37万吨，较Q1环比+8.44%。价格方面，2024年3月至今，受原料铬铁矿成本上涨及铬盐行业供需紧张影响，铬盐产品连续三次提价。以主流产品氧化铬绿为例，据百川盈孚数据，截至8月中旬，其市场均价已经达到31800元/吨，较3月下旬上涨2900元/吨。展望后续，我们认为铬盐行业供给格局稳定，未来伴随铬盐下游金属铬出口的高速增长（据Wind数据，2024年1-6月国内金属铬累计出口1.24万吨，同比增长约165%），铬盐需求有望得到有力支撑，铬盐价格也或将进一步上行。

　　维生素K3价格持续反弹，有望为公司贡献重要业绩增量

　　据百川盈孚数据，过去三年间，VK3均价高点为2022Q2，季度均价达到18.1万元/吨，此后VK3价格一路下滑，到2023Q4季度均价已跌至6.2万元/吨。但从2023年12月起，VK3价格开始底部反弹，2024Q1、2024Q2季度均价已分别回到7.9、8.4万元/吨。进入2024Q3以来，VK3价格快速上行，截至8月中旬，VK3市场均价已经来到12万元/吨。据公司公告，公司拥有VK3产能2700吨/年，VK3价格持续反弹有望为公司贡献重要业绩增量。

　　风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目投产进程不及预期等。

（开源证券-振华股份-603067-公司信息更新报告：Q2业绩环比大幅增长，关注铬盐与VK3持续涨价-240814）