“福布斯百亿富翁”豪赌新冠口服药？

药出来了，市场没了？

作者 | 章也

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

春节过后，新冠口服药市场竞争愈发激烈。

1月30日，北京市医疗保障局官网发布公告，先声药业(2096.HK)研发的新冠口服药先诺欣（先诺特韦片/利托那韦片组合包装）首发报价每盒750元。

获批上市次日即官宣挂网，这速度在国内实属罕见。同日获批的新冠口服药物还有君实生物(688180.SH)的VV116，但其价格还未公布。

先诺欣是国内首个3CL靶点新冠口服小分子药物，与辉瑞Paxlovid每盒1890元相比，价格仅为其40%。

先声药业工作人员对财联社称，先诺欣获批上市后将立即投产，在上市初期产能爬坡阶段，将优先配送到最需要的地区与医疗机构。

先声药业药物经济学部门负责人则对多家媒体表示，考虑到中国患者的支付能力，他们采取了“向下”定价策略。努力压缩销售盒生产成本，使得整体运营成本低于进口药。

根据当前最新版新冠防控指南，先诺欣自动进入“临时医保”，个人医保账户按10%比例支付，自费价格不到100元。

在国内本轮疫情接近尾声的情况下，新冠口服药市场还剩多少？上榜福布斯的任氏家族，5亿元压赌新冠口服药，能否押注成功？

药出来了，市场没了？

做创新药是场，高投入高回报。因此在巨大的利益驱动下，很难不让人心动。但只有越早进入市场的玩家，才能占据市场红利。

在国内此前疫情高峰期，辉瑞Paxlovid、默沙东的莫诺拉维、真实生物的阿兹夫定已经占领先机。辉瑞Paxlovid一度被黑市炒至5万元一盒，默沙东也一药难求，甚至带火了印度仿制药、孟加拉仿制药。

辉瑞新冠特效药 来源：罐头图库

对标辉瑞Paxlovid的先诺欣，即便在价格上有着极大的优势，但药效还未得到市场检验，同时也已失去先发优势。

目前国内还剩多少需要使用新冠口服药的病人？

中国疾病预防控制中心在2月1日透露的一则数据显示，各省份报告人群检测阳性率从去年12月25日峰值的29.2%，逐步下降至今年1月30日的2.5%。

来源：中国疾病控制中心官网

全国发热门诊就诊人数则从去年12月23日峰值的286.7万人次，降至1月30日16.4万人次，较峰值下降94.3%。

来源：中国疾病控制中心官网

香港大学生物医学学院教授、病毒学家金冬雁在接受《中国新闻周刊》采访时称，作为“国际关注的突发公告卫生事件”，新冠结束只是时间问题，预计世界卫生组织会在一年内将其取消。

中国疾病预防控制中心认为，春节假期疫情未出现明显反弹，整个流行过程中未发现新的变异株，国内本轮疫情已接近尾声。那么，新冠口服药还有市场吗？

孟加拉辉瑞授权仿制药 来源：罐头图库

IPG中国区首席经济学家柏文喜认为，尽管目前新冠在国内处于间歇瓶颈期，但出于防疫储备等因素考虑，相应市场仍然存在。“疫情后续发展还存在着极大的不确定性，对新冠口服药来说，还是有很大的市场。”

也有专家表示，即便大流行结束，但人们仍然需要常年与新冠打交道。金冬雁称，新冠不会随着大流行结束而消失，可能会转为地方性流行病。每年仍会有人感染，也会有人感染后发展成重症，甚至死亡，只不过比例会较这一轮小很多。

先声药业是否能在新冠口服药市场中分得百亿蛋糕？还有待时间检验。

新药研发是场豪赌？

作为创新药业务为主导的制药公司，先声药业的研发投入占比非常高。

以先诺欣这一款药为例，其直接研发成本已超5亿元。

根据公开资料显示，先诺欣每盒原料药成本价格为334.53元。如若按750元每盒的首发价计算，即便不算流通与销售成本，先声药业至少需要卖出超过120万盒先诺欣，才能赚回直接研发的成本钱。

2019年至2021年，先声药业的研发成本分别为7.16亿元、11.53亿元和14.17亿元，呈逐年上升趋势。研发收入比分别为14.2%、25.3%和24.1%，远高于国内药企研发投入比的平均值。

而先诺欣超5亿元的研发费用，约占先声药业2021年全年研发费用的35.4%，在2022年上半年财报公布的6.52亿元研发费用中，约占77%。

将公司全年近乎一半的研发费用投入新冠口服药的研发，会是一场豪赌吗？

印度辉瑞仿制药 来源：罐头图库

从做仿制药起家到成为国内创新药头部企业，创始人任晋生被称为“中国医药界的马斯克”，其本人也有着从药企车间普通员工，到带领公司上市敲钟成为掌舵手的传奇经历。

2007年4月，先声药业赴美上市，成为“纽交所中概药业上市第一股”，任晋生也在同年入选胡润百富榜。但好景不长，先声药业遇到浑水做空中概股，同时在并购当时国内第二大狂犬疫苗生产商延申生物时栽了跟头。2014年在美股退市。

任晋生心有不甘，直言公司被低估。因此之后更加着重公司在创新研发上的投入，向创新型药企转型。

2020年10月，先声药业在港股第二次上市。任氏家族所持有的股份，市值超过200亿元。这也让任氏家族成功挤入2021年福布斯富豪榜，排名在前300。

来源：福布斯

新冠口服药先诺欣的上市能否让任氏家族的财富再上一个台阶？

2月1日，华泰证券研报分析，预计先诺欣在2023年市场需求约2050万疗程，在2023年与2024年有望为先声药业贡献营收104.3亿元和39.6亿元。

以辉瑞和默沙东的两款新冠口服药为例，2022年前三季度销售额分别达到171亿美元和48亿美元，折合人民币约1150亿元与323亿元。

默沙东仿制药 来源：罐头图库

在新冠口服药研发这场赌局中，赌赢了，公司营收或许能再上一个台阶；赌输了，5亿元研发成本可能打了水漂。

经营现金流下滑，应收账款激增

先诺欣的上市，也提振了先声药业的股价。

截至2月2日收盘，先声药业报价11.76元/股，涨幅2.44%。总市值312.9亿元。较消息发布前1月27日收盘价10.56元/股，涨超10%。

不过资本市场的热度，不能掩盖先声药业一直以来存在的问题。

高研发投入的先声药业，在现金流上有所吃紧。经营活动所得现金净额不仅连续四年下滑，2021年时甚至降至负值。当年经营活动所得现金净额为-2.02亿元，同比下降308.8%。

这也说明，先声药业的日子似乎并不好过。尽管2022年6月，先声药业的经营活动所得现金金额转负为正，但财报显示，其应收账款近几年来呈每年约30%大幅上涨的趋势。

2021年，先声药业的应收款项及应收票据金额达到23.99亿元，占全年50亿元营收的近一半（47.38%），2020年应收账款金额也高达18.71亿元。

对企业长久发展来说，应收账款占比过高并不是件好事情。

广科咨询首席咨询师沈萌认为，涉及防疫的应收账款，如抗原、核酸检测等地方政府采购的物品，在当前地方财政压力大、叠加经济下行压力等情况下，应收账款的健康度和回收率都存在很大的不确定性。“不排除会有相当比例成为坏账，迫使企业重新调整此前业绩。”

如何尽快解决现金流与应收账款的问题，也许对于类似的创新药企来说，都是一道必须要解决的难题。

你了解和期待新冠口服药吗？留言聊聊吧！

从赚19亿到预亏8亿，“疫苗巨头”康希诺被打回原形？

新冠疫苗红利消失后，还有多少底牌？

作者 | 高远山

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

伴随着吸入式疫苗的全面普及和推广，疫苗股龙头康希诺成为市场关注的焦点。

去年10月25日，上海启动康希诺生物吸入用重组新型冠状病毒疫苗（5型腺病毒载体）加强免疫预约登记，次日起启动加强免疫接种程序。

康希诺自上市以来持续亏损，2021年得益于新冠疫苗扭亏，业绩大幅上涨。不过，好景不长，随着新冠疫苗需求放缓及竞争加剧，康希诺业绩又被打回原形。1月30日晚，康希诺公告业绩预告，预计2022年归母净利润亏损8.3亿元至9.96亿元，归母扣非净利润亏损9.45亿元至11.34亿元。

公告次日（1月31日），康希诺A股报收131.41元/股，跌幅8%；港股跌幅7.53%，报收64.5港元/股。

与此同时，机构动向有所变化。康希诺生物（6185.HK）2个月以来被摩根大通大笔减持，康希诺（688185.SH）也在去年被机构投资者陆续减持。

在全球新冠疫苗接种率放缓的当下，吸入式新冠疫苗的“横空出世”被寄予厚望。

不过，受新冠疫苗需求降低影响，康希诺业绩表现不佳，2022年三季报营收 、净利双降，如今年报又预亏下，康希诺的疫苗故事还能讲多久？

从盈利19亿到预亏8亿

新冠疫苗红利褪去？

康希诺是国内疫苗巨头，主要产品为埃博拉病毒病疫苗、脑膜炎疫苗、百白破疫苗、新冠肺炎疫苗等。2020年8月在科创板上市，距今上市近2年半时间。2019年3月，康希诺于港交所主板上市，成为科创板开板以来首只“A+H”疫苗股。

2016年-2020年，康希诺归母净利润连续亏损5年，累计亏损金额达到8亿元。2021年，康希诺研发生产的新冠疫苗在国外多个国家上市，提振了业绩，最终扭亏为盈，全年净利润大赚19.14亿元。

然而，2022年以来，康希诺收入发生了变化。去年前三季度，康希诺营业收入7.07亿元，同比下降77.08%；归母净利润-4.74亿元，同比下降135.57%；归母扣非净利润-5.83亿元，同比下降145.7%。对于营收和净利润下降的原因，康希诺的解释为：主要系新冠疫苗需求量较同期大幅下降及产品价格调整所致。净利润下降的原因还包括对存在减值迹象的存货计提跌价准备。

对于2022年预亏8亿元，原因类似，康希诺称，去年国内外新冠疫苗市场环境发生较大变化，即需求疲软冲击收入端；另外叠加销售费用增加及存货计提等原因，最终导致亏损。

吸入用新冠疫苗克威莎雾优（Convidecia Air）

来源：康希诺生物官网

不止康希诺面临计提压力，疫苗企业康泰生物（300601.SZ）的半年报显示，2022年上半年公司因新冠疫苗销量快速下滑，计提了4.49亿元的新冠灭活疫苗相关资产减值。

艾媒咨询首席分析师张毅认为，从财务数据来看，去年三季报的营收和利润不升反降，从侧面也佐证市场对于疫苗的需求其实已经不大了。从未来前景和业务的成长性来看，吸入式如果应用在其他疫苗上面，或许也是一种方式。某种程度上来讲，这波行情可能也就是概念。

市场需求是新冠疫苗开发商们不得不面的难题之一。

2022年5月，瑞士政府宣布计划销毁超过60万剂过期和未使用的新冠疫苗。丹麦卫生部官员也表示，由于未能找到可以捐赠的国家，丹麦将不得不大约丢弃约110多万剂已到期新冠疫苗。

去年5月24日的世界经济论坛上，生物公司莫德纳CEO Stéphane Bancel表示，由于需求骤减，莫德纳正在将3000万剂疫苗扔进垃圾桶。“我们尝试通过驻华盛顿的大使馆联系了各个国家、每个国家，但没人想要。”

另外，相关研究机构对新冠疫苗的需求预期也大幅下调。据Airfinity公司的预测数据显示，2022年全球疫苗的产量可能超过90亿剂，但到2023年及以后，疫苗需求可能会下降到每年约22亿至44亿剂。

资深投行人士王骥跃认为，疫苗和疫情相关，国内快速过峰，一次性感染了80%-90%的人群，阳后半年内不需要打疫苗，就直接减了需求。需求预期变了，业绩预期自然会变。根据下一阶段疫情情况，这类企业有翻盘的可能，但并不是有确定性，而且这个市场还有不少竞品，市场竞争较为激烈。

面对业绩的下滑，康希诺在管理与研发费用上却花费不少。

2022上半年以来，康希诺管理费用达1.37亿元，较同期增长60.75%，财报称系公司销售人员增加，同时为持续推广疫苗产品增加营销推广所致。研发费用则高达3.24亿元，其中在新冠疫苗上的投入最多。

同期，重组新型冠状病毒疫苗（5型腺病毒载体）项目投入1.59亿元，吸入式新冠疫苗投入5000多万元，新型冠状病毒mRNA疫苗投入4032万元。康希诺在上半年用于新冠疫苗的研发费用约为2.5亿元。

外资减持，获利出逃？

机构投资者只剩一家

去年10月26日，自吸入式疫苗接种程序启动消息之后，康希诺的H股、A股股价走势基本同步，并分别在11月2日、11月11日大涨63%、20%，创出新高，报收147.5港元/股、295.8元/股，总市值分别为364亿港元、730.6亿元。

到了12月，涨势有所回落，日K线总体呈下降趋势。截至2月1日，康希诺A股报收137.3元/股，涨幅5.89%；港股涨幅5.12%，报收67.8港元/股，较此前高点股价均已腰斩。

从市值来看，波动更明显。A股最新市值340亿元，2个多月时间较高峰值缩水约400亿元，港股最新市值168亿港元，缩水约196亿港元。

与此同时，一些机构悄悄开始大幅减持的动作。

去年11月22日，康希诺生物遭摩根大通JPMorgan Chase & Co 以每股均价112.22港元减持107.09万股，涉资约1.2亿港元。2023年1月10日，康希诺生物继续遭摩根大通以每股均价71.99港元减持111.63万股，涉资约8036.05万港元。减持后，摩根大通最新持仓数目为1129.26万股，持仓比例由9.35%下降至8.51%。

同时，其他外资也有减持动作。据港交所2022年11月8日数据，美国资本集团11月4日继续减持康希诺生物166.77万股，均价为114.58港元，涉资约1.91亿港元，是其近半年里第8次减持；持股比例由25.11%降至18.27%；持股数由约3331万股降至约2424万股。

A股市场，Wind数据显示，截至1月31日收盘，康希诺主力资金净流出8357.38万元，净流出额创2022年12月27日以来新高，连续2日净流出，累计净流出1.4亿元。2022年中报显示，有64家机构投资者，第三季度降至8家，相较年中减少了56家。截至2022年底，只有华夏基金一家机构投资者。

深圳汇合创世投资管理有限公司董事长王兆江认为，此前大批机构仍持有，说明疫苗的技术应该是得到认可的。一些机构的减持，应该也只是认为股价预期目标已经达到，属于正常减持。当然也会有机构判断，疫情有可能今年结束，所以提前离场。

张毅分析，康希诺的股价连续被推涨，主要原因不是因为它的生意很好，而是因为它的概念很好。因为吸入式新冠疫苗跟注射式的相比，确实是方便很多。但是我们也应该很客观的看到，疫苗的饱和率应该还是非常高的，在中国市场基本上没有太多的空间了。因此，过去200%多的市值推涨，更大程度上还是来自于概念，不是来自于业绩。所市值增长到一定程度以后，持有者和机构减持抛售，也是可以理解的。

全球首款吸入式新冠疫苗

2022年9月4日，康希诺吸入式重组新型冠状病毒疫苗经国家卫生健康委提出建议，国家药品监督管理局组织论证同意作为加强针纳入紧急使用。

该款新冠疫苗为康希诺首创吸入方式接种。其原理为给药设备将疫苗雾化成微小滴液，通过口腔吸入至肺的方式，使雾化后的疫苗经过呼吸道最终抵达肺部，产生肌肉注射类疫苗所不具备的黏膜免疫。使用剂量为注射疫苗的五分之一。

全球顶级期刊杂志《自然》（《Nature》）在2022年9月6日发表的一篇文章中提到，目前使用的 COVID-19 疫苗在降低疾病严重程度和防止住院方面做得不错，但不能很好地阻止轻度疾病或传播。

文章指出，肌肉注射的疫苗产生抗体在血液中循环需要时间，当抗体在鼻子和肺部的含量还不够高，无法提供快速保护。受感者虽注射疫苗，但也会在此期间受到感染。

来源：罐头图库

吸入式的粘膜疫苗则与之不同，不仅可以促进全身免疫反应，还可以激活鼻子和呼吸道粘膜组织中的免疫细胞。这些局部细胞“充当感染部位的哨兵”，耶鲁大学医学院的医学科学家 Benjamin Goldman-Israelow说， “它们可以更快地采取行动。”

最新临床实验结果表明，康希诺吸入式新冠疫苗针对奥密克戎变异株的保护力至少可以维持6个月。

另有全球顶级医学期刊《柳叶刀》在2022年1月发表的一篇文章显示，以康希诺吸入式的腺病毒载体疫苗做加强针后，不良反应低于以灭活疫苗做同源加强，并充分验证了吸入剂型的安全性。

但并不是所有人都能接种这种吸入式疫苗。

目前该款疫苗接种仅针对未接种第三针的市民，孕妇等人群也不在接种群体里。

根据官方公布的一项数据显示，截至7月22日，中国完成加强免疫针的约有8亿人，加强免疫接种率达到71.7%。

市场留给新冠加强针的空间，还能有多少呢？

2022年海外疫苗接种率快速下降与国内市场的饱和，让曾享受过市场红利的疫苗企业不得不面对市场缩减的困境。康希诺还能否凭借新款吸入式新冠疫苗“翻盘”？还有待时间证明。

你注射加强针了吗？是否期待吸入式疫苗？评论区聊聊吧。

36亿“川企一哥”面临退市危机，杨铿父子还能力挽狂澜吗？

作为第一批暴雷的房企，“川企一哥”蓝光发展面临退市风险。

作者 | 卢泳志

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

在2023年新年致辞中，蓝光发展董事长杨武正感慨说，2023年我们会面临更艰巨的挑战。春节刚过，蓝光发展的挑战就来了。

1月30日，蓝光发展（600466.SH）发布业绩预告，预计2022年亏损219.37亿元，上年同期亏损138.34亿元。

“本期业绩预亏的主要原因系经营亏损、减值计提。”蓝光发展表示，受房地产市场持续低迷以及公司债务风险影响，本期完成售房履约义务并纳入结算的项目销售毛利较低，以及各项运营支出、美元债汇兑损失等因素影响，2022年预计产生经营亏损约58亿元。

同时，蓝光发展还计提了约160亿元的减值损失。此外，因债务风险影响，报告期法院对部分债务纠纷判令公司承担违约金及罚息，蓝光发展估计计提营业外支出约6亿元。

来源：蓝光发展公告

与此同时，蓝光发展提醒，如公司2022年度经审计的期末净资产为负值，将触及《股票上市规则》规定的对股票实施退市风险警示的情形，公司股票将在公司2022年年度报告披露后被实施退市风险警示。

蓝光发展表示，虽然支持房地产行业稳定健康发展的政策陆续出台，但政策落地以及向市场的传导需要一定时间。另外，因自身债务风险尚未得到完全化解，公司经营情况及融资环境未得到改善。

IPG中国经济学家柏文喜称，今年在行业政策整体转向的情况下，如果楼市能够尽快回暖、实现行业复苏，房企盈利环境会有所改善，如果回暖幅度不够、速度过慢，房企盈利与流动性还将继续承压。

截至1月30日收盘，蓝光发展股价报1.17元/股，最新市值35.5亿元。

“川企一哥”短暂的千亿旅途

蓝光发展是一家有着30余年发展历史的老牌房企，2019年突破千亿大关，2020年迎来高光时刻，连续两年跻身千亿房企俱乐部，2021年开始出现债务危机。

事实上，在2015年上市之前，蓝光发展创始人杨铿就曾喊出“九年破千亿”的目标，并带领公司走上加杠杆疾驰之路。

上市后，蓝光发展营业收入加速增长。2019年，蓝光发展实现营收391.94亿元，较2015年175.98亿元增长122.71%；实现净利润41.59亿元，较2015年9.54亿元增长335.95%。

在业绩上涨的同时，蓝光发展债务规模也明显增加。2019年，蓝光发展债务总规模为1627.7亿元，较2015年448.93亿元增长262.57%。其资产负债率也连续四年在80%以上。

2019年10月，蓝光发展旗下物业公司蓝光嘉宝(2606.HK)在港交所上市，杨铿坐拥“A+H”双资本平台。

仅过了一年，蓝光发展遇到危机。2020年10月，因与平安一笔十几亿元融资未按约定日期还款，平安在内部对蓝光融资进行了限制。此后，多家金融机构对其做出资金收紧动作，蓝光发展暴雷的征兆开始显现。

2021年6月11日，蓝光发展公告称，控股股东蓝光集团持有公司1.55亿股无限售流通股被执行司法冻结。6天后，公司持有的全资子公司蓝光和骏股权被司法冻结。

一个月后，蓝光发展又接连发布两则控股股东股份冻结的公告。与此同时，蓝光发展被爆出部分债务逾期，截至2021年7月8日，公司及下属子公司到期未能偿还的债务涉及本息金额为24.84亿元。

之后，债务逾期金额越来越大。截至2022年10月31日，蓝光发展累计到期未能偿还的债务本息金额合计392.48亿元(包括银行贷款、信托贷款、债务融资工具等债务形式)。

对于债务逾期原因，蓝光发展表示，因受宏观经济环境、行业环境、融资环境叠加影响，自2020年年度末至今，公开市场再融资受阻，经营性现金流回速放缓，流动性出现阶段性紧张，加之部分金融机构提前宣布到期，导致公司出现部分债务未能如期偿还的情况。

出售资产、跨界光伏，自救成效如何？

为化解公司债务风险，蓝光发展全力协调各方积极筹措资金，其中就包括将一些优质资产摆上货架。

2021年3月，蓝光发展以49.64亿元转让旗下蓝光嘉宝服务65.04%股权给碧桂园服务。

同年12月，蓝光发展将旗下全资子公司重庆炀玖商贸有限责任公司100%的股权转让给金科地产，价格仅为1元。本次交易标的净资产为14.84亿元，涉及三个房地产项目。

尽管以1元出售，但蓝光发展表示，此次交易通过承债式收购，在出售资产的同时能够降低公司负债约91.91亿元。

2022年10月，蓝光发展旗下位于重庆两江新区的蓝光国博山项目被拍卖，起拍价10.31亿元，申请拍卖人是中国信达资产管理股份有限公司重庆分公司，涉及债权为5.8亿元。

除了出售资产回血，蓝光发展还尝试跨界光伏领域。2022年8月12日，成都欧蓝光伏有限公司成立，注册资本为1亿元。

在欧蓝光伏背后有两大股东，即广东欧昊和蓝光发展，两者分别持股70%和30%，其名字便是取自于欧昊的“欧”和蓝光的“蓝”。

来源：Wind

不过，蓝光发展董秘在互动平台上表示，成都欧蓝光伏有限公司注册资本尚未实缴，目前，相关资源及技术人员尚未配备，尚无合作项目，后续存在着不确定性。

除此之外，由于股票质押违约，蓝光发展控股股东蓝光集团所持公司股份也不断被司法拍卖。

今年1月30日，蓝光发展发布关于控股股东所持公司部分股份被司法拍卖结果公告：本次被司法拍卖的股票为公司控股股东蓝光集团持有的4516.77万股，占蓝光发展总股本的比例为1.49%。

另据公告显示，仅2022年12月26日至2023年1月20日，蓝光集团所持公司股份被司法拍卖累计成交的股份数量就达1.7亿股，其中1.25亿股已完成股份过户登记。

截至2023年1月20日，蓝光集团持有蓝光发展股份4.2亿股，占公司总股本的13.85%，待本次拍卖完成过户登记后，蓝光集团所持股份将变更为3.75亿股，占总股本的12.36%。

杨铿的“切割”和杨武正的临危受命

杨铿生于1961年，在上世纪90年代初创立了蓝光。在蓝光发展遭遇股债双杀后，杨铿将所持蓝光发展的股份“清零”，并辞去董事长职务，将权杖交予“95后”儿子杨武正。

2021年6月1日，杨铿转让手中最后的1.69亿股公司股份给蓝光集团。转让后，蓝光集团持股比例上升至58.31%，而杨铿不再直接持有蓝光发展股份。

3天后，蓝光发展发布公告称，杨铿辞去公司董事长职务，公司董事会改选杨武正为董事长。至此，杨铿在蓝光发展没有任何持股，加上此次的辞任董事长，杨铿和上市公司做了彻底的切割。

有业内人士表示，假设在目前蓝光发展的这些债务中，杨铿有连带担保责任，他拿自己的信用去为上市公司融资。那么如果一旦还不上钱了，杨铿只会有其个人的诉讼，现在切割之后不会牵连到上市公司。

来源：蓝光发展

在接过“帅印”一个月后，“因公司经营发展需要”，杨武正又兼任总裁一职。身兼两职，再加上蓝光发展目前面临的局面，杨武正的担子不轻。

蓝光集团认为，从杨武正的履历、优势与经验储备，以及在关键情况下过往所做出的业绩来看，相信其有能力带领公司走出困难并稳步发展。

公开资料显示，杨武正生于1995年，于2020年4月出任蓝光发展董事，2020年底，杨武正出任公司常务副总裁、首席运营官，分管投资体系、经营体系。之后，杨武正出任公司副董事长。

杨武正的接班恰逢蓝光发展多事之秋。地产行业持续下行，蓝光发展出现利润率下降、销售额增长瓶颈，并且面临着艰巨的财务挑战，杨武正可谓是临危受命。

杨武正接任后，蓝光发展再融资受阻，到期融资无法续作，多笔债券违约。但蓝光发展并没有“躺平”，不断地转让旗下生物医药、物业赛道的资产，以及各地楼盘项目股权。

杨武正为人低调，很少出现在公众场合，只有在公司内部的讲话中才能看到其名字。杨武正明白只有带领公司渡过劫难，才是证明自己的最好方式。

来源：蓝光发展官网

尽管目前面临持续亏损和退市风险，但一系列政策的出台，以及部分房企的自救表现，让杨武正和蓝光发展看到了希望。

近期，有部分房企通过债务重组迎来发展机遇，如华夏幸福、大名城、冠城大通等房企预计2022年净利由亏转盈。

另外，华夏幸福境外债协议安排重取得英格兰及威尔士高等法院裁决通过。重组之后，华夏幸福将有近八成金融债务完成重组。这是自去年富力地产重组美元债之后，国内房企首次实现对境外债“以股抵债”的重组交易。

中指研究院企业研究总监刘水认为，随着政策支持力度加大，今年房地产市场将筑底回稳，2023年房企盈利压力或有缓解，行业收并购重组也将会加速上演。

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贝因美过“春劫”？

昔日“奶粉王”如何成了“吞金兽”？

作者 | 张凯旌

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

曾喊出“专为中国宝宝研制”，旗下坐拥“爱加”、“冠军宝贝”等品牌的贝因美，业绩再一次坐上了过山车。

1月30日，贝因美（002570.SZ）发布的业绩预告显示，2022年预计归属于上市公司股东的净利润亏损1.2亿元-1.8亿元，扣非净利润亏损1.6亿元-2.2亿元。而2021年公司净利润为8116.03万元。

刚实现扭亏，下一年就重归亏损，这已经是贝因美过去七年中第二次出现类似情况。整体来看，七年中贝因美有五年出现亏损，以业绩预告中最低亏损额计算，公司累计净亏损至少达22.29亿元。

自己的日子不好过，大股东也正陷入债务漩涡。1月29日，贝因美获悉，因控股股东贝因美集团未按约定支付相关本息构成违约，债权人中航信托已向杭州中院申请执行，被执行人为贝因美集团、谢宏、袁芳。其中，谢宏、袁芳分别是贝因美集团的实控人和前法定代表人。

不过，贝因美方面表示，公司目前经营情况良好，现金流也逐步改善，正按照既定经营管理改善策略推进各项工作，努力实现投入产出的良性循环。大股东的资金情况不会对上市公司生产经营产生影响。

近十年前的国产奶粉一哥，如今却在为盈利而挣扎。贝因美经历了什么？

大股东债务违约，贝因美手头也不宽裕

贝因美集团的违约，来源于2018年的一起借款。

当年12月，贝因美集团将自己持有的4800万股贝因美股份质押给中航信托用于融资，事后看融资金额为2.33亿元，约定的质押到期日为2022年1月10日。

彼时正值贝因美品牌最艰难的一段时光。一方面，上市公司连续出现巨额亏损，2018年甚至被“披星戴帽”，濒临退市；另一方面，集团上下都遭遇了资金链危机，亟需尽快自救。

来源：罐头图库

在此背景下，创始人谢宏火线回归，兼任贝因美集团总裁和贝因美董事长，并在各个层面展开了大刀阔斧的变革。而化解流动性危机，自然是变革的重中之重。

在与中航信托签合同前，贝因美集团已经用同样的方式向农行杭州滨江支行和杭州高新科创公司进行了融资。同时，贝因美还引入了国有四家金融资产管理公司之一的长城资产旗下的长城国融作为三股东，帮助自身优化财务结构，改善基本面。

一系列措施在当年取得了立竿见影的效果，2018年贝因美即刻扭亏成功。但好景不长，很快上市公司重新陷入亏损，而贝因美集团所持贝因美股权的高比例质押状态，则一直延续至今。

目前，中航信托向贝因美集团提供的2.33亿元融资已构成违约。而截至1月30日，贝因美集团持有的贝因美股份中，处于质押或冻结状态的股份占比高达96.68%。

根据贝因美2021年年报，包括中航信托在内，贝因美集团质押股份的机构共有8家。除了中航信托，还有4家机构也已过了质押期限，分别是农行杭州滨江支行、建行杭州高新支行、交行杭州浣纱支行以及桐乡民融。

来源：贝因美公告

其中，贝因美集团已在去年11月将质押的500万股股份直接过户给了桐乡民融。不过，贝因美尚未披露贝因美集团在另外三家“金主”处质押的股权是否也存在违约情况。

除了质押贝因美股权，工商资料显示，贝因美集团还将旗下比因美特公司的股权出质给了交行杭州浣纱支行。

来源：企查查

此外，1月16日贝因美集团还被杭州市中院列为被执行人，执行金额约3.16亿元。

大股东遭遇“钱荒”，贝因美自己的资金状况也难言充裕。

最近的一系列动作显示，贝因美正在紧锣密鼓地筹措资金。如1月13日，贝因美公布了一项拟向银行申请26.30亿元综合授信额度的议案；同时，公司还拟以账面价值10.43亿元的自由土地、房屋等固定资产，向银行申请一年期贷款。

事实上，这批固定资产已经反复被贝因美抵押了4年。自2020年起，每到年初公司都会发布类似的抵押公告，区别只是抵押物的数量和账面价值略有起伏。

而从财报上来看，截至去年三季度，贝因美账上期末现金及现金等价物余额仅剩5.51亿元，但公司的短期借款为9.21亿元，有息负债总额达9.76亿元，速动比率低于1，短期偿债有不小压力。

谢宏自救，成果几何？

回归后的谢宏，曾对贝因美抱有很高的期待。

2020年贝因美发布的《2020年-2024年发展战略规划纲要》提及了两个目标，其一是产品销售规模重回行业“三甲”，其二是构筑营收破千亿的母婴生态圈。但行至2023年，公司无论距离哪一个目标都还有不小的差距。

来源：罐头图库

至少从负债端来看，公司和背后的大股东一直在“满负荷运转”。那么，当初谢宏借来纾困的钱都花去哪了？

一部分是用于解决历史遗留问题。偿还旧账、重建渠道、重构体系、重造团队，都需要付出代价。

2017年，贝因美的短期借款为9.38亿元，长期借款5.2亿元，一年内到期的非流动负债2.61亿元，有息负债总额超17亿元。但公司的货币资金仅7.72亿元，其中还包括3.1亿元已质押的定期存款和2000万元不能随时支取的银行承兑汇票、信用证保证金。再结合连续第五年下降，已降至0.97的流动比率，公司的短期偿债能力已经到了历史低点。

对比现在，贝因美虽然仍有流动性问题，但总负债、有息负债都下降了不少，经营性现金流也早已转正。

与此同时，贝因美集团也腾不出手帮上市公司。2018年-2022年，贝因美集团累计新增5.45亿元被执行金额。为周转资金，贝因美集团一度拍卖了持有的分众传媒股权，并在2021年初将5500万股贝因美股份一次性转让给信达华建，套现3.02亿元。

此外，贝因美的“高赊销”战略也一直在给公司造成资金压力。2015年，国家食药监局对奶粉配方注册制出台新规后，各厂商为清库存大打价格战，想要抢占市场的贝因美，便开始对优质客户进行大幅度授信。换言之，贝因美开始向分销商、经销商大量压货，而应收账款这颗雷也就此埋下。

乳业分析师宋亮曾对“界面新闻”表示，向经销商赊销货物是贝因美的一大问题，这些赊销的产品卖不掉就形成了积压的库存，进一步形成应收账款。而积压后日期不好的货品，仍然需要贝因美来清理，只能亏损出清。

直至近两年，贝因美的应收账款仍旧维持在高位。2020年、2021年、2022年上半年，公司应收账款账面余额分别为11.45亿元、11.39亿元、11.22亿元，坏账准备余额分别为5.03亿元、3.98亿元、4.1亿元。期间贝因美还计提了累计超3亿元的存货跌价准备。

最新发布的2022年业绩预告中，贝因美也提到，业绩出现较大幅度亏损与公司进一步增加应收账款坏账准备计提有关。公司董秘直言，部分是联营企业经营不善造成的亏损，恒天然时期（2015年-2020年）签署的采购协议影响也比较大。“它的基粉没达到我们的质量要求，我们就没采购，但合同里对采购量有要求，没达到需要进行违约赔偿。”

来源：贝因美公告

更重要的是，贝因美的盈利能力没能实现显著提升。2017年至2022年三季度，公司毛利率从60.12%降至35.17%，市场份额早已不复当年。

期间虽然在2018年、2021年实现扭亏，但其中很大一部分是靠变卖资产、减少支出实现的。2015年-2020年，贝因美的净资产一路从36.68亿元降至14.53亿元；2015年-2021年，公司的员工数量也从4002人减少至1933人，两项数据缩水均超五成。

本来清算前人留下的债已经是个难题，公司自我造血能力又不够，最终陷入恶性循环，即使有从上到下的变革，也很难在短时间内完全摆脱债台高筑的窘境。

中国食品产业分析师朱丹蓬认为，贝因美作为曾经的国产奶粉一哥，这几年整体发展受到比较大的压迫。在整个奶粉的竞争当中，公司并没有凸显出原有的品牌效应以及规模效应。所以从整个产业端、资本端、渠道端、消费端去看，贝因美未来的发展存在较大变数。

受此影响，贝因美股价自2015年高点至2022年5月一度跌超85%。此前公司纾困时引进的长城国融也萌生退意。连续减持叠加被动稀释后，至2022年三季度其持股比例已从5.09%降至2.89%。

能逃出盈利与亏损的交叉循环吗？

不过，贝因美目前的困境也不能忽略一些客观因素的影响。

近年来，我国出生率和出生人口持续走低，直接导致了奶粉产量下降。根据中国奶业协会的数据，2016年-2021年中国奶粉产量从139万吨降至97.9万吨。

此外，疫情的反复也为公司的生产经营带来了麻烦。事实上，截至2022年前三季度，贝因美都还处于盈利状态，而公司在解释2022年业绩预亏的原因时提到，第四季度疫情防控政策重大调整前后，公司部分工厂被封控、大量生产工人、销售人员缺勤，外围物流停滞，公司整体运营节奏被打乱，进而导致部分订单无法及时满足，成本费用上升。

但贝因美现在还没到山穷水尽的地步。

首先，公司所在的赛道尚具备一定成长性。德邦证券指出，尽管奶粉需求量有所下滑，但婴幼儿配方奶粉市场规模总体仍保持稳健增长，欧睿数据预测，2022年我国婴幼儿配方奶粉市场规模为1717亿元，过去5年年复合增长率2.91%。

目前，受益于国产替代的趋势，以及新国标叠加二次注册的变化，行业中小企业有望加速出清，利于优质品牌市占率进一步提升。据Euromonitor数据，2022年市占率排名前十的奶粉品牌，中外各占五席，贝因美排名第十。

来源：德邦证券研报

其次，贝因美毕竟曾身为“国产奶粉一哥”，在行业内有不少积累。

研发方面，截至2022年上半年，公司拥有发明专利21项，建有浙江省高新技术研究开发中心、浙江省企业研究院等省部级以上研发机构；2019年，公司还在国内率先取得了特殊医学用途婴儿配方食品0001号无乳糖配方，以满足乳糖不耐受婴儿的产品需求。

产品方面，贝因美的矩阵布局涵盖不同价格带、年龄段，辐射整个母婴消费圈层。其中去年6月，公司刚推出爱加有机A2婴幼儿配方乳粉，补足高端产线的同时，也贴合未来婴幼儿奶粉的消费升级趋势。

来源：贝因美官网

而随着对渠道的整顿，贝因美经销商的数量也有所回暖。2020年时有942家，至2022年上半年已增至1685家。公司还在去年11月透露，年内以在线化、数智化为主的新零售销售额占整体销售额的比例达50%。贝因美称，希望新的一年在新零售的加持下，可以更好助力公司绩效的持续改善。

宋亮认为，贝因美现在的战略方向包括三方面：第一是重回第二梯队，将品牌进一步聚焦，重点打造特医产品；第二是加快推进营养品业务的发展；第三是为了消耗公司的产能，推进代工业务。

好消息是，有了谢宏的坐镇，贝因美的战略和经营相对稳定，不会再重蹈2018年前董事长频繁更迭的覆辙。但错过了奶粉行业发展黄金时期的贝因美，想重回顶峰也将无比困难。

贝因美上市的2011年，国内奶粉品牌只有20多个，但到了谢宏回归的前一年，国内大大小小的奶粉品牌有2000多个。至少，贝因美还没能在这个群雄逐鹿的时代证明过自己。

你或身边的家人朋友有买过贝因美的奶粉吗？如何看待公司这些年来的起伏？评论区聊聊吧！

债务逾期、面临退市，豆神教育能靠直播挺过至暗时刻吗?

业务转型速度，能否跑过财务恶化状况？

作者 | 缪凌云

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

净资产预计为负，面临退市危机

春节前，正处在转型阶段的豆神教育（300010.SZ）披露了年度业绩预告。

公告显示，公司2022年预计实现营业收入9.7亿元至11.5亿元，同比下降13.54%至2.49%；扣非净利润预计亏损5.1亿元至6.1亿元，同比收窄18.23%至31.63%。

公告同时介绍，经在年末对出现减值迹象的无形资产、商誉进行初步减值测试，报告期内需计提2.3亿元至2.8亿元资产减值准备。且随着“双减”政策的贯彻实施，对外投资的部分企业已确认无法再带来经济利益流入，因此报告期内对其计提了约1.09亿元减值损失。

受资产减值及继续亏损影响，2022年，豆神教育净资产预计由正转负，变为-5.77亿元至-6.87亿元。

根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则（2020年12月修订）》（下称“《创业板上市规则》”）相关条款，等到年报正式披露，豆神教育将被实施退市风险警示，即“披星戴帽”。

业绩预告发布后，深交所随机下发《关注函》，要求补充披露商誉、无形资产减值准备所涉标的具体名称、金额等信息，同时披露所计提相关资产减值损失所涉标的详细信息，并说明未在2021年推出“双减”政策当年对该投资标的计提减值的原因。

简单来说，深交所怀疑豆神科技未在2021年对相关资产进行充分减值，以达到规避公司净资产为负并被实施退市风险警示的目的。

从年报可知，2021年底，豆神教育净资产已经只剩0.97亿元。如果2021年净资产为负，那么2022年无法完成转型，转为正数的话，公司会被强制退市。

进一步拆解豆神教育资产结构。

截至2022年上半年末，豆神教育尚有3.3亿元商誉和3.87亿元无形资产。

其中商誉账面原值合计30.21亿元，已计提26.9亿元，剩余未计提商誉中，金额较大的是中文未来教育科技有限公司（下称“中文未来”），达2.72亿元。

中文未来主营语文学科线上及线下培训业务，在2021年报中，就出现了“由于’双减’政策及新冠疫情等因素的影响，公司子公司中文未来及其下属公司出现亏损，原学科教育培训业务的经营受到持续影响”的表述，并由此计提了2.23亿元商誉减值准备。

不过，豆神教育在2022年半年报中明确表示，中文未来业务转型基本完成，每月收入在稳步增长，报告期内，实现了2.34亿元营业收入及772.63万元净利润。

至于无形资产，截至2022年上半年末，账面价值较大的为“自行开发软件”和“土地使用权”两个项目，分别为3.01亿元0.7亿元。更详细信息并未披露。

有息负债全部违约，部分银行账户遭冻结

到底是哪些项目被计提减值，以及计提是否合理，还有待公司进一步披露。但可以明确的是，豆神教育目前财务状况不容乐观。

一方面，债务问题待解。

截至2022年三季度末，豆神教育有着4.06亿元短期借款，虽无长期借款，但货币资金只有0.63亿元。而公司前三季度利息费用就达到0.56亿元。

另据前述业绩预告，豆神教育有息负债已全部逾期，为此，2022年还需计提0.72亿元逾期利息。

受此影响，豆神教育各类资产被陆续冻结、查封。

2022年8月15日，中国银行向法院申请查封、扣押、冻结了公司7.68亿元银行存款或其他同等价值财产；公司所持北京康邦科技有限公司48.5%股权、中文未来100%股权被冻结；子公司北京立思辰新技术有限公司所有的北京市海淀区一处办公（科教）用房及地下车库。

同月30日，因与浦发银行融资纠纷，公司10个银行账户1.33亿元资金被冻结。

有意思的是，2020年12月，豆神教育拟以1.4亿元向共青城众智投资管理合伙企业（下称“众智投资”）、自然人马莉出售了江南信安科技有限公司（下称“江南信安”）100%股份，并已受到0.71亿元款项。

然而，2023年1月9日，公司突然发布公告称，马莉及众智投资执行事务合伙人白锦龙称，二人是受公司安排带领团队经营江南信安，作为经营层配合公司本次资产剥离。在豆神教育剥离江南信安资产时，双方商定江南西南56%股权由马、白二人无偿获得，因此自己无需支付对应股权转让款，因此申请仲裁，要求判定相关协定中股权转让价款及支付的条件无效。

该案目前尚未有结论，如果最终结果不利，对豆神教育来说，又将是一笔负担。

另一方面，造血能力有限。

在教育行业整体碰壁的情况下，原本主营业务为大语文教辅的豆神教育运作状况同样陷入低谷，2021年经营活动产生的现金流量金额尚有0.54亿元，2022年前三季度变为-0.28亿元。

不断失血的同时，缺乏新鲜“血液”补充，想要跳出这一循环，并非易事。

转型美育行业，电商直播半年收获1.59亿元

面临困境的豆神教育自然没有坐以待毙，早在2021年10月，其便开始了转型求生之路。

豆神教育原先业务以教培为主，主打大语文学习概念，开展语文学科培训。

根据2020年年报，豆神教育仅语文学科培训一项业务即贡献了近40%的总收入，拥有直营和加盟的学习中心474个，在读学生超36万人。

而“双减”浪潮中，豆神教育的语文学科培训首当其冲。2021年年报中，“大语文”的表述基本被完全删除，公司员工从2420人大幅缩水至948人，销售人员较上一年的723人缩水75%，技术人员缩水50%。

从业绩来看，豆神教育2021年实现营业收入11.22亿元，同比下滑19.04%；2022年一季度，1.67亿元的营收继续同比下降29.83%。

如此情形下，2021年10月15日，豆神教育管理层进行了大换血，包括董事长、监事会、副总裁、董事会秘书、财务总监在内的多个重要岗位岗位人员出现变更，新董事长窦昕走马上任，公司转型大幕同步拉开。

根据规划，公司预计向B端智慧教育服务、公益课堂，C端艺术类学习服务、直播电商销售“两大类四小类”方向进行探索。

语文学科被叫停后，豆神教育闲置了大量语文老师，这些曾经的语文老师普遍具备较高的文学素养和较好的演讲能力。

在这场自救中，这些老师一部分被投入到豆神美育旗下的系列美育课程中转型主攻素质教育，另一部分则进入直播电商行业，由公司将其打造成具备带货能力的知识主播。豆神教育开展直播电商的思路是通过抖音发布短视频分享文史知识，传播中国文化，再以直播的方式在普及知识的同时向客户推销多品类的文化课程或产品，卖点是提升用户及其家庭的文学素养。

具体而言，豆神教育旗下老师会开设抖音及快手账号，发布文化类短视频积累粉丝；在粉丝量达到平台开播要求后再安排老师开启直播；在介绍文化知识同时销售美育课程兑换卡及其他教育硬件及配套软件、图书；最后向用户交付其购买的兑换码、邮寄硬件及图书等实物。

图源：抖音截图

打开抖音可以看到，“杨木兰@豆神天美星”、“你家刘姑姑@豆神天舞星”、“窦昕@豆神天蝎星”等账号粉丝较多，均在百万以上。

图源：抖音截图

店铺中，商品主要是图书、辅导课程，以及学习机等商品。

图源：深交所互动易

还有投资者在相关平台留言，给出“改进节目形式、增加卖货环节”等建议，公司也进行了回复。

2022年上半年，豆神教育通过抖音直播电商销售收款约1.59亿元。

你如何看待教育类公司的转型发展？你又是否会在抖音等平台购买文教类产品？欢迎在文末留言。

荣昌生物“输血”迈百瑞，“10人团” 3年打造“荣昌系”？

关联交易支撑IPO？

作者 | 于婞

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

荣昌生物(688331.SH/9995.HK)2022年登陆A股科创板后，其“兄弟公司”迈百瑞也开启了A股独立IPO之路。

此前，荣昌生物两年时间分别在港股和科创板上市融资5.9亿美元（约合人民币39.84亿元）和40亿元。在资本市场尝到甜头后，如今迈百瑞又计划募资16亿元。

两家公司的实控人均是由房健民、王威东、林健等10人组成的“一致行动人”。同在医药板块，荣昌生物如今还是迈百瑞的最大客户。

互相扶持之下，“荣昌系”能否在资本市场站住脚跟？迈百瑞的IPO之路稳了吗？

9成收入来自“代工”

迈百瑞成立于2013年，是一家聚焦于生物药领域的CDMO企业。

CDMO(Contract Development and Manufacturing Organization合同研发生产组织），指在医药领域定制研发生产，是一种新型研发生产外包模式。

CDMO行业的诞生，源于医药企业希望将更多的资源专注于本身核心优势领域，而将部分非自身专长的开发及生产环节外包给专业化机构的巨大需求。

不过有行业人士指出，不能单纯将CDMO理解为普通的代工，其过程中所需的体系、技术、生产工艺、环境设备等因素都有严格的标准。

四川天府健康产业研究院首席专家孟立联认为，CDMO模式近年来在国内发展很快。作为医药产业生态圈的一部分，CDMO在整个医药产业链中地位十分重要。地方政府积极鼓励包括研发外包在内的服务、制造外包，有利于充分发挥各方优势，更好地进行资源配置，提高资源效率。

迈百瑞是目前全球少数具备提供抗体偶联药物全链条CDMO服务的公司之一。截至2022年9月末，公司合计拥有9条由不同主流品牌、不同规模设置的蛋白类药物细胞培养生产线。

2019年-2021年以及2022年1-9月（下称“报告期”），迈百瑞CDMO服务的营收占比分别是98.59%、96.28%、96.5%、92.29%。此外的收入构成均来自培养基销售。

其客户包括恒瑞医药、翰森制药、正大天晴、复星医药等大型医药企业；还有信达生物(1801.HK)、君实生物(1877.HK)、荣昌生物、康宁杰瑞、天境生物(IMAB.O)、康乃德生物、泽璟制药(688266.SH)等创新生物科技企业等。

根据“弗若斯特沙利文报告”，药明生物(2269.HK)、药明康德(603259.SH)和海普瑞(002399.SZ)占据2021年中国生物药CDMO市场份额的前三位，占比分别为64.6%、6.4%、5.1%，三家合计市场占有率超71%。

迈百瑞在整个竞争格局中只分得2.3%的市场份额。

来源：迈百瑞《招股书》

而这其中，还离不开“兄弟企业”们的支持。

关联交易支撑IPO？

迈百瑞的实控人有王威东、房健民、林健等10人，他们组了“一致行动人”，合计控制公司32.95%的股份表决权。

这10个人还共同控制了一家上市公司荣昌生物。

在2021年和2022年1-9月，荣昌生物都是迈百瑞的第一大客户，销售占比14%以上。

来源：迈百瑞《招股书》

除了与上市公司之间的关联交易，时迈药业、翰思生物、和元艾迪斯等迈百瑞的多个关联方公司都为其贡献了收入。

如2019年和2020年，时迈药业分别是迈百瑞的第5和第3大客户，分别贡献5.52%和9.37%的营业收入。

翰思生物是迈百瑞2019年的第3大客户，贡献了8.93%的营业收入。

和元艾迪斯是迈百瑞2020年的第二大客户，贡献了11.55%的营业收入。

值得注意的是，迈百瑞培养基关联方销售占比接近100%，培养基指供给微生物、植物或动物(或组织)生长繁殖的，由不同营养物质组合配制而成的营养基质。

近年来，公司培养基的营收占比也在逐渐上升，报告期内分别是1.41%、3.72%、3.5%、7.71%。

来源：迈百瑞《招股书》

在关联方公司，尤其是“兄弟公司”荣昌生物的销售贡献之下，迈百瑞营收连年上涨。

报告期内，迈百瑞分别实现营业收入1.09亿元、2.17亿元、3.88亿元、2.77亿元，净利润分别为-2.5亿元、-0.04亿元、0.6亿元、0.51亿元。2021年刚刚实现扭亏。

经初步测算，公司预计2022年营业收入约为4.8亿元至5.1亿元，同比增长24%至32%；净利润为1亿元至1.2亿元，同比增长68%至101%。

《招股书》显示，迈百瑞选择第二套上市标准，即“预计市值不低于10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”。

也就是说，荣昌生物跃升为第一大客户后，迈百瑞才刚刚符合上市条件。

香颂资本董事沈萌指出，关联交易对拟IPO企业的业绩贡献率大，这会是监管机构重点关注的问题，核心是这种关联交易是否造成利益输送或业务不独立，但不代表存在关联交易就不合规，合规风险在于关联交易的定价是否公允、关联交易是否削弱了企业经营的独立性。

IPG中国首席经济学家柏文喜表示，从以上情况来看，可以说是关联交易支撑起了迈百瑞的IPO，这自然也会影响迈百瑞的上市审核，因为过大和过高比例的关联交易除了存在业绩、利益输送嫌疑之外，也涉嫌IPO企业运营的独立性和业绩的真实性，同时也让公司的可持续发展能力存在较大风险。

而除了关联交易外，迈百瑞还与荣昌制药、荣昌生物存在1.2亿元转贷及2.06亿元协助转贷情况，与荣昌制药存在大额资金拆入情况。《招股书》还显示，公司与荣昌生物、荣昌制药存在资金归集、转贷、无真实交易背景的票据拆借、资金拆借等财务内控不规范的情形以取得营运资金支持自身日常的研发及经营活动；同时，发行人多个银行账户显示存在资金归集的情形。

这一系列的财务不规范行为引发了深交所的问询，不过，迈百瑞否认了与关联公司存在利益输送。

“10人团” 3年造系

刚扭亏就要上市，“10人团”对资本的渴望昭然若揭。这在其多年的资本运作上也能看出一二。

“10人团”的成员包括王威东、房健民、林健、王荔强、王旭东、邓勇、熊晓滨、温庆凯、杨敏华、魏建良。其中王威东与王旭东系兄弟关系、邓勇系王威东与王旭东之姐妹王秀萍的配偶。

早在2020年11月，10人共同控制的荣昌生物就登陆了港交所，吸引了由19家投资机构组成的超豪华基石阵容，其中包括富达国际、贝莱德、奥博资本、高瓴资本、礼来亚洲基金、清池资本、Cormorant、中信产业基金、经纬中国、中国生物制药、易方达资管等，是港交所IPO企业中基石投资者最多的新股之一。而募资5.9亿美元，也创造了2020年全球生物技术IPO募资最高纪录。

尝到甜头后，“10人团”开启了频繁的资本运作。2022年3月，荣昌生物又登陆科创板，完成了“A+H”两地上市。

迈百瑞曾是荣昌生物的控股子公司，2013年由同济生物、同益生物、荣昌生物和烟台业达共同出资设立，其中荣昌生物出资7350万元，占注册资本的49%。

截至2018年12月31日，迈百瑞完成了两次增资、一次减资与三次股权转让，一番操作之后，荣昌生物退出，荣昌制药接任第一大股东位置，持股比例45.94%。

荣昌制药是一家综合性制药企业，集研发、生产、销售为一体，横跨现代中药、生物制药、生物药物研发及生产代工三大领域。由“10人团”中的王威东担任董事长，王荔强担任董事、总经理，房健民及其配偶陶鲁群、温庆凯、杨敏华、王旭东担任董事。

2020年7月，迈百瑞第四次增资，荣昌制药股权被稀释至35.1%。

同年，荣昌制药分立烟台荣瑞，即分立后荣昌制药继续存续，同时设立新公司烟台荣瑞。荣昌制药持有迈百瑞的35.1%股权转为由烟台荣瑞持有。

至此，迈百瑞第一大股东的位置又传递给烟台荣瑞。

2021年12月，迈百瑞吸收合并烟台荣瑞，合并后烟台荣瑞股东成为迈百瑞的直接股东，烟台荣瑞作为被合并方暨非存续方，合并后予以注销。

截至IPO前，迈百瑞的实控人便成为现在的王威东、房健民、林健等“10人团”。

值得注意的是，现任公司董事长房健民、董事王威东、董事温庆凯均在荣昌生物领薪。从荣昌生物此前的《招股书》来看，2020 年房健民、王威东、温庆凯的薪资分别为560.03万元、150万元、120.56万元，合计830.59万元。三人从上市公司领工资，又为迈百瑞节省了近千万的开支。

不过沈萌认为，董事可以互相兼任，但是不能利用兼任形成不独立或利益输送。也没有规定董事会成员必须要在公司领薪，除了独立董事外也没有规定董事薪资待遇的限制。

迈百瑞颇受资本青睐，2019和2020年间，收获约10亿元外部融资，其中深创投、德同资本、招商证券、阳光保险、中晟汇银投资等都在投资阵容之列。

如今随着迈百瑞上市进程的推进，“荣昌系”的轮廓已经浮现。“10人团”与他们的医药产业，将会带来怎样的一出资本大戏？欢迎评论区留言讨论。

布局数字经济，“38岁”的鹏博士能焕发第二春吗？

业绩下滑，鹏博士靠什么扭转颓势？

作者 | 高清宇

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

最近，曾借助长城宽带跻身国内移动、联通、电信之外第四大运营商的鹏博士（600804.SH）日子不太好过。

1月20日晚，鹏博士发布2022 年年度业绩预亏公告，预计归属于上市公司股东的净利润-3亿元，预计2022年度扣非后的净利润约-5.89亿元，虽然对比2021年亏损同比大幅度收窄，但距离扭亏尚有距离；公司称，业绩预亏主要是受新冠疫情以及资产减值影响。

而在二级市场上，鹏博士的股价已较2015年巅峰时期跌去九成，去年9月更是一度跌至2.77元/股的历史低点。不过，自彼时至今，鹏博士股价有所回升，涨幅达24.73%。

事实上，鹏博士背后所处的行业正面临挑战。2022年，据未来智库统计，国内以阿里云、腾讯云为首的10家主要互联网云厂商增速有所放缓，其中2022年三季度，阿里云收入环比增幅仅4%，创下历史增速新低；而家庭宽带业务受疫情防控政策影响，也在推进过程中遇到了不少困难。

内忧外患下，部分投资者并不看好鹏博士的前景。行至38年的鹏博士还能扭转颓势，迎来转机吗？

38岁鹏博士仍在谋划转型

鹏博士的前身是工益股份，成立于1985年，彼时公司的主业还是特钢冶炼。从一家炼钢公司，到国内民营宽带运营商龙头，公司用了11年，期间经历了三次转型。

图注：鹏博士青岛办公大楼

2002年，工益股份原大股东向鹏博实业转让股权，公司进军网络及软件工程行业；2007年，公司剥离与钢铁相关业务，并收购北京电信通，正式进入网络增值服务领域；2013年，公司收购中信集团旗下长城宽带，晋升为仅次于电信、联通、和移动的国内第四大宽带运营商。

其中，给鹏博士带来最大收益的无疑是第三次转型。彼时正值中国宽带建设最火热的年代，不仅国家在大力推动，房地产的扩张也带来了海量需求。鹏博士股价的历史最高点，便是在2015年创下的。

然而好景不长，本身随着中国家庭光纤宽带渗透率的快速提升，市场从增量逐步走向存量；2016年，随着中国移动获得固网牌照，行业内多了新巨头；再加上国家持续“提速降费”的政策要求，运营商纷纷打起价格战，对民营运营商形成巨大冲击。

短短几年时间，长城宽带净利迅速下探，鹏博士的营收和净利润也双双进入下降通道。最终鹏博士只得在2020年将长城宽带低价抛弃，只保留了北京、上海、深圳三地长城宽带业务，公司的发展，也来到了新的十字路口。

为了自救，鹏博士再次选择转型。而为了搭建新的业务模式，公司近两年可谓是不遗余力。

比如，鹏博士已经连续多次出售数据中心资产。2020年，鹏博士以23亿元将部分数据中心资产转让给了平盛国际和锦泉投资，虽然最终未成功，但其步伐未停；2021年，鹏博士以16.5亿元的价格将5个数据中心资产组转给深圳宝能；2022年，鹏博士又披露了一份拟向精深科技转让子公司鹏云科技100%股权的计划，转让完成后，鹏博士及子公司将不再拥有已建成的数据中心资产及业务。但公司相关人士却多次强调，出售数据中心资产不代表将放弃数据中心业务。

又如，2022年7月，鹏博士在兰州榆中县落地了西北5G大数据产业园项目，计划总投资30.5亿元；11月，鹏博士又将集团注册地迁至青岛蓝谷，填补了蓝谷的上市公司空白。

2022年，鹏博士还发布了云计算战略2.0和系列鹏云产品，并成立了数智云公司。今年1月10日，鹏博士数智云总部已落户北京中关村科学城。

结合半年报来看，这些动作，都在指向云+网+数据中心+产业园的业务新格局。

如何找到最“鹏博士”的路？

当然，只是改变布局并不能帮助鹏博士扭转颓势。公司新进的这些赛道，都已经巨头林立，想要有所突破，需要找到一些差异化的发展路径。而从鹏博士的动作来看，公司也正有此意。

以数据中心业务为例，公司2000年就开始进入这个行业。2010年，鹏博士在北京酒仙桥筹建了旗舰数据中心，并逐渐开始将数据中心扩张到一线城市。但随着时间的推移，无论是鹏博士自身还是数据中心行业都有了新变化。

数据中心本是重资产的项目，从选址、规划到后期运营，周期很长，再加上用户需求规模的增长，就更需要大量资金储备。显然，这种模式负担过重，并不适合现阶段处于转型期的鹏博士。

更何况，鹏博士的运营商经历，让其优势集中在完整的业务链方面，而非与其他巨头比拼数据中心规模。相比之下，公司现在采取的轻资产、重运营模式，则是将经营与资产分离，不仅能吸引场外资金参与建设，还有利于迅速将业务铺开，并发挥公司在服务领域的专长。

而智慧云网方面，也是相似的道理。

从实际角度出发，当前云计算市场已进入多云时代，阿里云、华为云、腾讯云、百度云等大厂占据了主要市场，以天翼云、联通云、移动云等为代表的电信运营商也相继入局。在此背景下，与大厂拼技术对鹏博士而言并非明智之举，公司的落点还是在平台+服务方面。

毕竟，云计算覆盖的客户领域从中小企业到政府机构、大厂无所不包，需求也十分多样化。这就对服务商产品的兼容性提出了很高的要求。

图注：腾讯公共图库

如何才能切实满足客户需求？鹏博士给出的答案是融合云平台，该平台刚刚于1月获得了2022中国软件和信息服务业年度优秀解决方案。“鹏博士融合云具备几大优势：实现资源统一纳管、统一入口、统一认证、统一服务；定制化的解决方案和管理服务；本地IDC、私有云、公有云等异构IT资源的管理。目前可面向企业提供‘云+网+服务+应用’一栈式服务。”鹏博士曾在报道中如是说。

与此同时，鹏博士的云计算还具有“云中立”的特性。无论企业选择多云还是混合云部署，鹏博士都能最大程度去兼容用户的云环境，并为企业提供来自不同厂商最优的技术组合和解决方案。

2021年年底以来，鹏博士已经陆续与旷视科技、快立方、安数云、百度云途腾等公司在AIoT、云数据库、云安全、私有云等方面达成合作。基于这些伙伴在应用端的能力，鹏博士的客户也有望享受到更完整、丰富的服务。

归根到底，在市场分析人士看来，鹏博士需要根据自身运营商的经历及条件找到与市场的契合点。这在宽带时代是鹏博士的长项，现今，想要赢得更大的市场空间，就不能以己之短攻敌之长，找到合适的市场定位、学会利用业务链的完整性打出组合拳是完成突破的关键。

数字经济风起，赛道玩家迎来新机遇

事实上，无论是云、网，还是数据中心、产业园，鹏博士都是瞅准了数字经济崛起的大好机遇。

近年来，数字经济迎来密集政策催化，已上升为国家战略，去年更是将网络强国、数字中国列入国策之一。据中国信通院相关报告，2021年我国数字经济规模达到了45.5万亿元，同比增长16.2%，较“十三五”初期扩张了一倍多。同时预计，到2025年，我国数字经济规模将超60万亿。

而作为数字经济的重要载体，算力网络、云计算、新型数据中心等新型基础设施建设方向都将是接下来的发展重点。

在此背景下，越来越多的企业已经逐渐意识到，数字化转型不是选择题，而是必答题。

鹏博士自然也是浪潮中的一员，公司正在尝试走出一条贴合政策与地方实际的发展路线。

上文曾提到，去年11月鹏博士将注册地从成都东迁至青岛蓝谷。这不只是地理位置的迁移，早在迁址前，鹏博士就与蓝谷管理局直属企业青岛海科集团成立了合资公司，其中青岛海科集团持股51%，鹏博士持股49%。

图注：青岛蓝谷

鹏博士还是青岛首个互联网百强企业。显然，鹏博士有望在青岛数字经济产业的发展中，扮演更重要的角色。

例如，青岛及山东都有不少大型生产制造企业，在设计生产项目中有大量工业仿真模拟计算需求，要用到超算和智算平台，但企业本身自建规模有限，利用率低。而鹏博士规划建设的算力网络项目，则可以通过数据中心与青岛本地城市云及各行业云所在数据中心实现互联，为更多生产型、技术型企业落户青岛提供有利条件。

简而言之，鹏博士与青岛蓝谷是基于产业园的模式，通过国有控股合资公司搭建了一个贴近本地产业发展的数字经济新平台，可以为地方产业数智化发展全面赋能。

同样的模式也应用在了鹏博士的西北5G大数据产业园上。其是兰州市榆中县推动东数西算产业创新发展的重点项目，实施主体亦为榆中城投旗下公司与鹏博士的合资公司，榆中城投持股51%，鹏博士持股49%。

值得一提的是，西北5G大数据产业园项目中，鹏博士主要负责数据中心的设计、建设过程中的监理等事宜，还对公司的数据中心业务形成了反哺。

一个产业园，就把云计算、算力网络、数据中心等业务糅合到了一起，还有望得到政策的长期发展支持，这不失为鹏博士开拓市场的一步好棋。如能继续复制类似的模式，公司的未来也将有更大的想象空间。

不过，虽然合资公司已经成立，西北产业园也已经开工，鹏博士在转型方面已经取得了不少务实的进展，但无论是产业园，还是中立云平台、算力网络等方面的搭建和运营，都需要时间来沉淀，尚不能一蹴而就。

包括鹏博士向精深科技转让子公司鹏云科技产生的收益，也要等到今年才会体现在财报中。

在此背景下，市场或投资者想见证转型为鹏博士带来的真正蜕变，还需要保持更多的耐心。

你怎么看民营企业的转型亦或颓势扭转，又怎么看鹏博士的机会和挑战？评论区聊聊吧！

昆仑万维：预计2022年归母经营性净利润同比大增128%-197%

1月30日晚间，昆仑万维（300418.SZ）披露2022年业绩预告，公司预计2022年经营性净利润约为8.4亿-10.9亿元，较上期同比增幅约为92%-149%，2022年归母经营性净利润约为7亿-9.1亿元，较上期同比增幅约为128%-197%。

报告期内，四大板块核心业务盈利能力稳步提升，归母经营性净利润大幅增长。同时，公司积极布局AIGC、新能源等潜力赛道，不断增强集团内业务矩阵的协同效应。凭借突出的综合竞争力，公司高位入选2022年北京民营企业百强榜、北京软件和信息服务企业综合实力百强榜。

其中，2022年元宇宙平台Opera业绩高速增长，Opera GX 的月活跃用户已超过2000万。海外社交娱乐平台Star X 降本增效增厚公司业绩，同时随着2022年发布“昆仑天工”AIGC全系列算法与模型，将赋能Star X平台内部的内容供给；此外，“昆仑天工”AIGC系列算法与模型在GitHub上开源，所有开发者均可利用昆仑万维的算法与模型作为应用开发的底层基石。昆仑万维成为目前国内AIGC领域布局最为全面的公司之一，也是目前国内首个全身心投入到AIGC开源社区的公司。

未来，通过对海外运营的持续优化，昆仑万维各产品在全球覆盖区域持续渗透，并通过数据互联互通，形成集团层面的网络效应，占据较大的海外市场空间和成长潜力；此外，AIGC全新布局领航未来，将推动公司业务迈上新台阶。

洋河百亿理财连踩3雷，“茅五”布局金融赢麻了？

酒企做投资，是辅助主业还是“不务正业”？

作者 | 刘钦文

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

新春佳节，三两好友相聚，总免不了小酌一杯。

中国人一向内敛、含蓄、不善表达，一杯白酒下肚，深藏于心的感情才有了宣泄之口。白酒一向在国人的心中有着特殊的地位，千年以来，人们对白酒的需求从未消退，白酒行当也成为常青行业，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等企业越发壮大，成为A股历史上涨幅超过百倍的大牛股。

随着时代的发展，“茅五洋”们也早已不满足于只做主业，而是紧跟潮流纷纷做起了投资。财大气粗的酒企出手阔绰，投资方向既有银行理财产品，也有房产、汽车等高风险、高投入项目。老本行之外，在投资事业中，谁更胜一筹？

白酒“老三”百亿投资路

白酒江湖的厮杀一向激烈，除老大茅台、二哥五粮液外，从营收规模和净利润看，洋河股份目前是茅台、五粮液之后的第三名。前三季度洋河股份营收265亿元，净利润90.78亿元。且前三季度洋河股份营收净利均保持在20%左右的增长。

“在2021年，天之蓝、海之蓝相继焕新，强化“腰部”力量;“梦之蓝M6+”、梦之蓝M9进一步扩容高端市场；头排·苏酒、贵酒世家等产品相继发力品类条线，初步形成了‘高端顶天立地、中端铺天盖地、低端稳接地气’的产品布局。多彩战略的布局不仅带来了营收增长，更创造了一个良性循环的生态体系，这也是洋河未来的核心竞争力。”洋河股份表示。

除了白酒老三的标签外，洋河股份还有“投资大佬”之称。不仅因其每年投资金额投入之大，且在投资这条路上，走得跌宕起伏。

白酒“老三”的投资之路最早可追溯到2011年。2011年，洋河股份以2.04亿元的资金参与设立中金天津佳天私募股权基金，占比50.89%。根据“蓝科技”报道称，该项目为投资天江药业的载体，2013年实现分红386万元，2014年分红643万元，直到2015年天江药业被卖后，洋河股份共获利约4.7亿元。

2013年洋河股份又以3亿元认购中银证券（601696.SH），认购比例为3.16%。截至2019年，洋河累计从中银证券公司获现金分红5054万。

2018年，洋河股份对外宣称，为满足战略布局需要，设立江苏洋河投资管理有限公司。成为洋河股份参与一级市场股权投资的主要平台。企查查显示，洋河投资以LP的形式与多家明星机构合作，持有份额。例如云峰基金、华泰紫金、弘章资本等。

图源：企查查

洋河股份股权投资中最为引人关注的便是民生信托。2021年8月10日，武汉商务区股份有限公司将其持有的民生信托约5.95%股权转让至洋河股份，交易完成后，洋河股份成为民生信托第四大股东。

2017年-2020年，洋河股份分别以67.75亿元、85.7亿元、104.4亿元、121.2亿元购买信托产品，投资规模呈现逐年递增趋势。期间，对应的投资收益分别为6.24亿元、9.18亿元、8.5亿元、12.06亿元，四年增长了93%。

图源：罐头图库

不过，2021年房地产行业的不景气也对洋河股份造成了影响，增长趋势戛然而止。2021年12月4日，洋河股份发布公告表示，称去年5月出资1.9亿元认购的投向恒大贵阳一项目的信托产品，如今约1.68亿本金与收益到期无法兑付，此外，洋河手头仍持有4只恒大信托产品，将于2022年到期。

洋河股份因此产生了6879万逾期未收回款项。年报显示，洋河股份对2021全年暂未到期的信托理财计提2.14亿元，加上恒大，共计提2.5亿元。受房地产行业等影响，洋河股份的信托规模迅速下降，从2020年的121.2亿元下降为2021年20.8亿元。

除此之外，为洋河股份曾带来丰厚收益的中银证券，2021年二级市场表现不佳，中银证券股价自2021年年初便开始一路下跌，从年初的29元/股跌至年末的13元/股，最终造成洋河股份2021年公允价值变动-6.9亿元。

同时，民生信托2021年业绩出现巨幅下降，2021年总营收-28.1亿元，同比减少225.02％，净利润-38.33亿元，同比减少753.48％。民生信托造成洋河股份的公允价值变动-6500万元。

最终，洋河股份2021年的投资收益9亿元，因公允价值变动-7.2亿元，较2020年同比下降25%。同时2021年洋河股份营收265亿元，同比增长21%，净利润75.08亿元，仅微涨0.34%。

但洋河股份并未因此停下投资的脚步，甚至延伸向了更大的范围。例如大消费、新经济、大健康、新科技等领域。

2021年8月，洋河股份公告显示，拟出资30亿元设立全资子公司江苏洋河梦想投资，并与专业投资机构南京华泰洋河股权投资母基金(有限合伙)(简称“华泰洋河母基金”)共同投资。其中江苏洋河梦想投资还出资0.1亿元设立洋河蓝色投资，后者以0.1亿元认购华泰洋河母基金的普通合伙份额，成为GP之一。这也是洋河股份首次以GP的身份参与投资。

据最新披露的进展显示，华泰洋河母基金已完成备案，正式成立。投资领域包括：大消费方向的智能家居、健康食饮、农业科技等；新经济的数字化、web3.0等；大健康的药品、医疗器械、消费医疗等；新科技的半导体、新能源、新材料等领域。

“公司主要是利用闲置资金进行对外投资，优化投资组合，提高公司闲置资金的管理效率。公司未来的工作重心还是聚焦主业，不断提高管理水平和运营效率，夯实基本面。大消费、大健康等方面与公司主业存在一定关联领域；新经济、新科技等符合国家战略支持的新兴领域，也可能存在潜在的合作可能。利用母基金更广泛的链接市场化资源，挖掘具有潜力的投资领域与标的，在获得投资收益的同时，将积极探索赋能主业的方式与切入点。”洋河股份表示。

“茅五”投资五花八门

事实上，不止洋河股份爱做投资。茅台、五粮液这些在白酒界驰骋多年的企业同样不掩饰对投资事业的钟爱。

其中茅台在地产、文旅、交通运输、数据信息等领域都有投资。

2012年，茅台投资10.7亿元，成为贵阳机场的第二大股东。2014年8月，茅台在三亚海棠湾投资22亿元，进行海南旅游地产项目的建设。2018年，茅台入股了云上贵州大数据（集团）有限公司，出资额为4.5亿元，占比26.47%，系第二大股东。

除此之外，茅台还以直接或者间接的方式，参股了贵阳银行、贵银金租、贵州银行等多家金融机构。

图源：罐头图库

2016年，茅台入股贵银金租，持股20%，成为其第二大股东。随后又通过旗下子公司中国贵州茅台酒厂贸易（香港）有限公司，控股茅台建银（上海）融资租赁有限公司（下称“茅台建银”）51%股权，成为其第一大股东。

2017年，茅台又和华康金融控股集团、贵州贵安金投、贵州贵民集团等11家公司共同出资成立了华贵人寿保险股份有限公司（下称：华贵人寿），茅台为第一大股东，控股20%。这是贵州第一家本土法人保险公司，成立半年实现保费收入破亿。

此外，茅台还是贵州银行（6199.HK）的第二大股东，持股14.13%。贵州银行是贵州省唯一一家省级城市商业银行，成立于2012年，也是贵州省继贵阳银行之后的第二家上市银行。

在金融领域的持续布局下，2021年，茅台金融板块实现营业收入36.51亿元，仅融资租赁营收3.72亿元，增长54.2%。

独立经济学家王赤珅表示，茅台得益于白酒板块的超级红利，呈现出经营业绩、营业利润、融资能力三升的良好态势，金融就是拉动茅台成为世界级企业的引擎，茅台金融布局无疑是实现可持续发展的原动力。同时，在民营金融机构分分逃离战场的情况下，茅台目前大势进军金融业，也算是一次精准的抄底。

此外，茅台还在2022年抄底房地产。当年11月23日，其斥资11亿元成立孙公司遵义文康置业发展有限责任公司（下称“文康置业”），经营范围包括旅游开发项目策划咨询、园区管理服务、康复辅具适配服务、健康咨询服务、房地产开发经营等。

去年12月2日，文康置业便拿下2宗国有建设用地使用权，合计耗资10.54亿元。两块土地面积合计为28.33万平方米，实际土地性质以住宅用途为主，商业建筑面积不超5%，同时需要配建一所幼儿园以及至少192套廉租保障房。

和茅台相比，五粮液同样在金融方面有所布局，同时还加入了造纸、造车等行业。

图源：罐头图库

1998年，五粮液入股宜宾纸业，2017年成为其控股股东。

据宜宾纸业财报显示，自2005年至2020年间，宜宾纸业连续16年扣非归母净利润为负，合计亏损8.5亿元。直到2021年才扭亏为盈，实现2175万元的扣非归母净利润。

五粮液在宜宾的布局还包括金融方面。

2006年，宜宾市商业银行成立，五粮液集团即为该行第一大股东。经过多次股权变动，截至目前，五粮液持股19.99%。

2022年11月，宜宾市商业银行发布公告表示，计划在近年实现上市，按照计划，力争2023年、确保2025年实现上市。

此外，五粮液还加入了新兴造车行业。2018年，五粮液集团斥资25亿元购买了奇瑞旗下凯翼汽车51%股权，成为最大股东。还豪掷37亿打造凯翼宜宾智慧工厂。

在奇瑞的技术支持下，2020年6月，凯翼汽车旗下新品SUV车型炫界正式量产上市，价格区间在5.39-7.99万元之间。但销量不佳，炫界在2021年共销售了1.15万辆新车，凯翼汽车年销量仅2.03万辆。

最终五粮液2019年-2021年、2022年上半年的投资收益分别为9250万元、9350万元、9734万元和4394万元。

酒企做投资，

辅助主业还是“不务正业”？

“茅五洋”的投资虽五花八门，但论相同点，就是都选择了金融领域。

王赤珅认为，实而优则金，主营业务发展好的企业，基本标准统一的自选动作就是进军金融业，从利用金融到涉及金融，从小牌照到大牌照，从兼业金融到主业金融，是每个企业都试图走完完整的金融梦想。

众多手握现金的酒企不约而同的选择了投资、理财。据Wind数据显示，2022年认购理财产品的上市酒企有山西汾酒（600809. SH）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、古井贡酒（000596.SZ）、青岛啤酒（600600.SH）、重庆啤酒（600132.SH）等。

例如舍得酒业在2022年4月公告，公司及子公司使用不超过15亿元的短期闲置自有资金购买低风险理财产品。山西汾酒在2022年5月公告表示，拟使用不超过200亿元的额度购买结构性存款的企业。今世缘在2022年6月公告，拟投入10亿元进行超短期理财。

图源：罐头图库

投资做得好，也能成为企业的第二增长曲线。例如今世缘2019年至2020年，投资收益分别为1.73亿元、2.97亿元，投资收益占比同期净利润的份额分别为12.22%、20.1%。

但2021年，今世缘同样因钟情房地产信托等原因投资收益下滑为1.21亿元，占比降为6.1%。

此外，今世缘还因委托理财没有及时公告，在2022年5月31日收到了江苏证监局的警示函。

根据警示函显示，2018年8月30日，今世缘使用自有闲置资金5000万元购买委托理财，使得连续12个月未披露的委托理财余额达到5.596亿元，占公司最近一期经审计净资产的10.63%。

在此之后，今世缘继续进行委托理财，多次达到临时信息披露标准，但均未履行临时信息披露义务。因此江苏证监局对今世缘出具警示函，并记入证券期货市场诚信档案。

王赤珅表示，对于实业企业来讲，金融本身具备杠杆属性，杠杆具有双刃剑，如果企业发展呈现出业务规模、经营利润和资本能力三升局面，金融和实业形成补益和良好互动，则企业能够走完走全走久全部金融业态，有的企业能力不足，涉金过程中表现力不从心的窘态，有的则是步子迈的太大，拉伤了自己；有的民营机构的股东原来寄希望这些金融业务能支持自己的主营业务，另一方面还能美化其财务报表，但现实发展没有朝他们想要的方向发展，甚至给实控人或股东增加负担，而且可能会带来更大拖累，这些业务已经变成了他们的毒资产。

你喜欢喝什么白酒？对于酒企做投资，你有何看法？欢迎下方留言讨论。

正荣再无“宰相”，“80后”接班人面临1872亿负债

正荣再无“宰相”！

作者 | 卢泳志

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

有着“正荣宰相”称号的黄仙枝在春节前的最后一个工作日宣布了自己的退休计划，从此正荣地产再无“宰相”。

2023年1月20日，正荣地产（6158.HK）公告称，执行董事刘伟亮已由董事会副调任为，黄仙枝因计划退休而辞任、执行董事。

同日，正荣服务（6958.HK）公告称，黄仙枝因计划退休而辞任公司非执行董事、董事会及提名委员会。刘伟亮已获委任为董事会及提名委员会。

作为正荣集团老板欧宗荣的黄金搭档，在公司创立之初，财务专业出身的黄仙枝加入，历任财务总监、总裁助理、副总裁、常务副总裁等多个职务，至今已有25年。

“三顾频烦天下计，两朝开济老臣心”。在辞旧迎新之际，正荣集团“开国老臣”黄仙枝正式退隐江湖， 将肩上的担子交给了年轻人。

继任者刘伟亮拥有10多年的房地产行业经验，2016年加入正荣，从2017年开始担任地产战略投资中心并购部经理、战略投资中心总经理、总裁助理、副总裁等职。

2020年6月8日，刘伟亮获委任为正荣地产执行董事，于2021年3月26日获委任为董事会副，彼时刘伟亮只有37岁。

如今，刘伟亮接任正荣地产、正荣服务“双料”董事长，不难看出，欧宗荣正在有序推进正荣地产高管梯队的建设。

“正荣宰相”与老板平起平坐

在很长的一段时间内，从正荣地产官网“领袖风采”的页面中可以看到两个人的简介，其中一位是老板欧宗荣，另一位则是老臣黄仙枝。

来源：企业官网

近年来，黄仙枝几乎成为了正荣地产的“形象代言人”，也是其主要“发言人”，其地位可见一斑。

据公开资料显示，黄仙枝今年53岁，于1989年7月毕业于福建省的集美财经高等专科学校，主修投资经济。

1998年，正荣集团正式成立，黄仙枝凭借财务专业出身和5年地产从业经历加入其中，如今已经和欧宗荣共事超过20年。

加入正荣后，黄仙枝历任财务总监、总裁助理、副总裁、常务副总裁等多个职务，工作内容也慢慢从财务管理转向战略统筹。

从2014年开始，黄仙枝的核心地位逐步确立。当年11月，黄仙枝获任为正荣地产董事兼总裁；2015年12月起，黄仙枝获委任为正荣地产控股执行董事兼董事会。

实际上，在此之前，欧宗荣已经把管理权交给了黄仙枝及其管理团队，自己退居幕后，仅担任高级顾问。

来源：爱企查

2019年，黄仙枝又先后获任正荣地产行政总裁、正荣服务董事会兼非执行董事职务。

目前，除创始人欧宗荣，黄仙枝高管团队中资历最老，其身影也几乎遍布正荣集团旗下三大业务板块。

二十多年来，黄仙枝与正荣地产经历了从福建走向长三角区域，并搬迁总部至上海，再到正荣集团上市，直至如今遭遇困境等。

谈及多年的坚守，黄仙枝曾如是说：“我的生命融化在这里面，正荣已经成为我生命的一部分。”

作为一名职业经理人，黄仙枝在见证正荣成长发展的同时，也成就了自己，达到了职业经理人的顶峰。

接班的两位“年轻人”

在此之前，黄仙枝被免去了一个“董事长”的职务，但当时他在正荣地产依然是欧宗荣“一人之下”。

2022年7月19日，正荣地产控股公布了一项重要的人事变动，免去黄仙枝公司董事长职务，由时任总经理刘伟亮接任，而金明捷被任命为总经理。

据爱企查显示，正荣地产控股成立于2015年，这次是自成立以来首次变更董事长，而金明捷则是继欧国强、林朝阳、王本龙、刘伟亮之后的第五任总经理。

来源：Wind

不过值得注意的是，正荣地产控股并非是上市公司“正荣地产”，黄仙枝卸任董事长一职，并未涉及正荣地产。

在辞去正荣地产控股董事长后，黄仙枝仍担任正荣地产执行董事、董事长兼行政总裁。

正荣地产控股是正荣地产旗下子公司，也是正荣地产在境内运营及发债的主体，而正荣地产为正荣集团旗下子公司，欧宗荣作为实控人担任正荣集团董事局。

仅仅过了两个月，黄仙枝再次“交权”，而这一次涉及的正是上市公司正荣地产。

2022年9月9日、9月13日，正荣地产公告，执行董事李洋获委任为公司行政总裁，负责公司日常营运的全面管理，黄仙枝不再兼任行政总裁一职。

来源：正荣地产公告

从上述两次“交棒”不难看出，正荣老板欧宗荣正在启用年轻人，而刘伟亮和李洋都曾是黄仙枝的“手下”。

2016年6月，刘伟亮加入正荣地产，在正荣地方公司工作1年后，刘伟亮调任战投部门任职2年。2019年11月，刘伟亮任公司总经理及法定代表人。作为战投系高管，刘伟亮与一把手黄仙枝的交集并不少。

从李洋的履历来看，黄仙枝也做了充足的准备。升任行政总裁前，李洋担任正荣地产执行董事兼常务副总裁。其于2018年加入正荣地产，除了区域公司管理履历，李洋任职正荣地产控股总部后，先后分管设计、运营、投资、营销、人力行政、法务及审计等部门。

2022年初，黄仙枝携刘伟亮、李洋二人出席了一场投资者电话沟通会。彼时正荣地产正处于“现有内部资源可能不足以解决于2022年3月即将到期债务”的压力之下。

沟通会上，黄仙枝承认了正荣的债务困境，这场会议无疑是一场“坦白局”，也在压力之中披露了新一批高管面临的严峻战役。

债务困境也间接引发了一系列人事内部变动：2022年5月，正荣地产控股总裁助理、营销公司执行董事张杰离职；11月18日，欧宗荣退任正荣集团董事长，姜彦退任经理，王星明退任监事；11月25日，正荣集团法人从姜彦变更为李爱应，并委任李爱应为执行董事、经理；12月5日，陈竞德接替陈坚担任正荣地产联席公司秘书。

“80后”管理层的挑战

从表面来看，正荣地产已经成为黄仙枝“生命的一部分”，欧宗荣也把黄仙枝当成了“一家人”。而实际上，在家族化制度下，欧宗荣一直在制衡黄仙枝。

实际上，近年来正荣内部多位高管辞职，其中不少为黄仙枝手下爱将，包括：副总裁林湧、刘翔和王志成等。

除此之外，那些陪伴欧宗荣一起“打江山”的老臣也在相继离开。在创立之初，黄仙枝、林朝阳、王本龙三组成了正荣地产的职业经理人天团。然而，林朝阳与王本龙分别在2018年8月及2019年10月离职，仅剩黄仙枝一人。

除了正荣地产的“老臣”离职，正荣集团旗下另一上市平台正荣服务也经历了“功臣”的离开。

在正荣服务公开招股时，正荣服务董事会黄仙枝、执行董事兼行政总裁黄亮、执行董事兼副总裁黄圣、首席财务官兼联席公司秘书刘畅，并称“正荣服务四小龙”。

作为正荣服务上市的功臣，除了黄仙枝，其他三位均已先后离开。与此同时，正荣地产也在招募“新人”，接任黄仙枝的刘伟亮和李洋便是其中的两位。

实际上，敢于用年轻人，尤其是高潜质的年轻人，是正荣的用人传统。2021年有数据曾显示，正荣团队的平均年龄是32岁。

而黄仙枝也曾对外表示：正荣的管理层，大部分都是80后。对他们来说，35岁左右正是做事业的时候，我会多给他们一些机会，把管理梯队培养起来。

在“黄仙枝时代”，正荣地产开始启动全国化布局，规模迅速扩大，并直指千亿目标。黄仙枝不负众望，2014年销售额仅169亿元，到2018年已突破千亿，把正荣地产打造成一匹“黑马”。

随着地产行业下行，2022年，正荣地产尝到了上市以来的首次亏损。财报显示，2022年上半年正荣地产收入较2021年同期减少19.6%，为128.68亿元；2021年同期溢利为15.03亿元，而2022年亏损22.52亿元。

除了业绩亏损，2022年以来，正荣地产经历了多次债券违约。2023年，正荣境外将有4只美元债陆续到期，短期内需筹备的资金规模也超过100亿元。

另外，截至2022年6月30日，正荣地产负债总额1871.67亿元，借款总额约为640.7亿元，其中1年内到期需偿还的债务总额约326.17亿元；拥有现金及银行结余约142.29亿元，其中受限现金约105.05亿元，已抵押存款约5.88亿元，现金及现金等价物约31.37亿元。

2022年12月中旬，正荣地产披露境外整体债务管理方案，启动境外整体债务管理方案的筹备工作，并正与顾问团队推进尽职调查审查，目标于2023年一季度出具初步的建议方案。

今年1月12日，正荣地产境内运营主体正荣地产控股股份有限公司，与北京银行上海分行签署战略合作协议，双方一致同意建立长期、稳定、全面的战略合作关系。

老将让贤，“80后”登上地产舞台中心。在新一代管理团队的带领下，正荣地产能够跨越“黑铁时代”吗？欢迎留言评论！

雷军们为何抛弃“扫地茅”石头科技？

从股权比例到业务合作，石头科技正在与小米多方位脱钩，甚至在商业层面，昔日亲密的伙伴，成为了重要竞争对手。

脱离小米羽翼，走上独立之路，打造自主品牌的石头科技，成功将更多利润留在了手中，却也接连遇到了销售费用率攀升、股价短期承压等一系列状况，同时需要面对日渐临近的行业天花板。

取舍之间，未来的“扫地茅”，会走向何方？

作者 | 缪凌云

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

“小米系”大撤退，两年套现或超40亿元

春节前，有“扫地茅”之称的扫地机器人龙头公司石头科技（688169.SH），股东再抛减持计划。

根据相关公告，因自身资金需求，未来半年内，顺为资本旗下平台拟减持不超过6%股份，天津金米投资拟减持不超过2%股份。

其中，金米投资由小米集团投资设立，实际控制人为雷军，雷军同时是顺为资本的创始合伙人及董事长。按照石头科技目前280亿元左右的市值，此番拟减持股份价值约22亿元。

这并不是“小米系”第一次减持。早在2021年3月，顺为与金米便已经分别减持0.75%、2%股份，合计套现21.99亿元。彼时，石头科技的股价尚在1000元/股左右，减持价格最高甚至达到1344.01元/股（后复权）。

2022年6月，顺为再度减持0.09%，套现0.55亿元，如果算上这次，两年多时间，“小米系”在石头科技套现金额有望超40亿元。

减持完成后，顺为所持石头科技股份将从上市之初的9.64%，降低至2.73%；金米投资将从8.89%，降低至4.86%，双双来到5%以下。

图源：截自石头科技《招股说明书》

而根据《招股说明书》，金米投资在2015年3月出资1314万元成为石头科技股东，顺为则在2016年4月、2019年3月两次增资，分别投入1089.85万元、980.59万美元（按当时汇率，约6570万元人民币）

选择减持石头科技的不止“小米系”。

例如此次同步减持的，还有自然人丁迪，拟以集中竞价、大宗方式减持不超过1.5%股份。早在2021年3月及201年8月，其便已进行过两次减持。

此外，在IPO解禁期过后，作为石头科技投资者的启明、高榕，董监高吴震、万云鹏、张志淳，员工持股平台天津石头时代（原北京石头时代）均有减持动作，合计套现约54亿元。

算上“小米系”，各类股东在石头科技提款金额已经超过85亿元，且还在继续。

图源：截自东方财富网

值得一提的是，并非所有投资机构都赚得盆满钵满。2021年5月，天津石头时代及丁迪、吴震等人曾以1111元/股的价格，将所持1.56%石头科技股份询价转让给了南方基金、景林资产、永赢基金、长江养老保险、凌顶投资、国泰君安、Barclays Bank PLC（巴莱克银行）等13家公募、私募、保险机构，限售期半年。

股份转让时，石头科技股价尚在高点，最高一度触及1496.99元/股（后复权），而后边一路震荡下跌，2021年12月之后，未再超过千元。

关联交易额骤减，伙伴变成竞争对手

除了股权，“小米系”与石头科技关系的弱化，还体现在业务合作层面。

石头科技前身为北京石头世纪科技有限公司，成立于2014年7月，主营业务为智能清洁机器人的设计、研发、生产、销售，其中生产环节以委托加工方式实现。

成立前几年，石头科技的业务与小米呈现高度绑定状态。双方采取ODM合作模式，前者为后者提供“米家智能扫地机器人”、“米家手持无线吸尘器”等定制产品及相关备件。细节上，石头科技负责定制产品的整体开发、生产和供货，按照小米的订单需求组织代工厂商进行生产，并委托第三方物流公司送至小米指定仓库，完成产品交付。产品的销售则由小米完成。

《招股书》显示，2016年，石头科技来自小米的销售收入为1.83亿元，占当期主营业务收入比重达100%。2018年、2019年，小米分别为公司贡献了15.29亿元、14.41亿元销售收入，但占比分别为50.17%、34.27%，销售环节独立性逐步增强。

2020年，小米为石头科技提供的销售收入进一步下滑至4.23亿元，2021年更是仅剩 0.73亿元，2022年上半年，则为0.12亿元。

该数据大幅下滑一个很重要的背景，在于双方从合作伙伴，变为了竞争对手。

2017年9月和2018年3月，在为小米供货的同时，石头科技便相继推出自有品牌“石头智能扫地机器人”、“小瓦智能扫地机器人”。可以清楚地看到，这两关产品与“米家智能扫地机器人”应用场景相同。

推出之际，石头科技亦明确指出，公司自有品牌产品与小米“米家”品牌产品存在一定程度的竞争关系。到2021年，石头科技自有品牌收入57.66亿元，占总营收比重为98.80%。

2022年1至11月，石头科技市占率达到21.4%，仅次于科沃斯的40%，小米则以15.1%位列第三。

业务上与小米“脱钩”带来的甜头是明确的。贴牌模式下，石头科技为小米供货的产品毛利率较低，2016年至2019年上半年，分别为18.99%、18.75%、14.99%、13.91%，相比之下，另一家扫地机器人龙头企业科沃斯，毛利率常年保持在50%左右。

图源：截自国联证券相关研报

而随着自主品牌产品占比的上升，石头科技整体毛利率得以快速攀升，2019年已达到36.12%，2020年、2021年、2022年上半年则分别为49.99%、48.11%、48.2%，与科沃斯基本相同。

不过，随之而来的也有挑战。

上文提及，根据双方协议，“米家”相关产品销售环节由小米自己负责，但在自有品牌的推广上，石头科技需要自己上阵，斥资推广宣传、搭建销售渠道。其销售费用从2016年的154.2万元一路上升至2021年的9.38亿元，销售费用率从0.84%上升至16.08%。

2022年前三季度，石头科技销售费用同比继续增长73.95%，至7.88亿元，销售费用率达到17.95%。报告期内，公司实现营业收入43.92亿元，同比增长14.78%，增速低于销售费用增速。

更加重要的是，费用的上升会直接对净利润产生影响。2022年前三季度，石头科技扣非净利润同比小幅下滑3.93%，主要原因之一正是“为进一步拓展海内外市场，增加广告及市场推广投入，导致销售费用上升”。

华西证券分析称，当前扫地机行业竞争加剧，石头科技销售费用率将维持较高水平，预计22-24年分别为18%、18.5%、18.5%。

图源：截自石头科技2022年半年报

不仅于此，根据《招股书》信息，小米旗下“有品”商城，是石头科技自有品牌的代销渠道之一，2018年，公司自有品牌在小米相关渠道销售额一度达到1.69亿元，但到了2022年上半年，石头科技向“小米有品科技有限公司（下称“小米有品”）”销售商品及接受小米有品代销服务合计金额仅为0.095亿元。

行业面临阶段性天花板，大厂纷纷下场分羹

走上独立之路的石头科技，需要面临的挑战不止于销售费用的上升。

奥维云网数据显示，2022年上半年，我国扫地机器人零售额57.3亿元，同比增长9%，但这主要是因为产品提价及高端产品销售占比提高所致，若从销售量来看，同比下滑28.3%，至201万台。

图源：截自国联证券相关研报

另据国际市场研究机构IDC公布的2022年中国智能家居市场情况，扫地机器人的出货量预计同比下降23.8%，国联证券及国家统计局数据显示，2020年、2021年、2022年，我国扫地机器人销售量分别为654万台、579万台、521万台，已经连续两年出现下滑。

行业问题同样在石头科技上显现出来。

从单季度来看，2022年第三季度，石头科技实现营业收入14.69亿元同比下降0.65%，已然出现下滑，扣非净利润亦下滑15.29%，至2.7亿元。对比发行，科沃斯同期营收为33.02亿元，同比保持了14.44%的增长，扣非净利润为2.65亿元，下降33.71%。

并且，过去几年扫地机器人行业的火热，吸引了美的、海尔、格力等传统家电巨头入场。如在2022年2月，格力推出首款扫地机器人——捕尘者U1系列，使用U盾形结构，以更好贴合墙角；海尔于2022年下半年推出全能扫拖机器人H11，配置7项全能自动基站，主打全程免维护，真正做到解放用户双手；美的近期展示的W11，同样走的是“真正自动清洁”、“高度可靠智能化”路线。

2022年11月，同为扫地机器人新锐企业的云鲸，还获得了腾讯的投资，估值超100亿元。

与石头科技加速脱钩后，小米扫地机器人等产品也寻找了新的合作方，如深圳市杉川机器人有限公司（下称“杉川机器人”）和追觅科技（苏州）有限公司（下称“追觅科技”）。其中，杉川机器人股东名单中有海尔机器人；“小米系”顺为资本，以及昆仑万维（300418.SZ）、碧桂园（2007.HK）、泰康保险、达晨创投等众多知名企业、机构旗下平台投资了追觅科技。

日趋激烈的竞争局面下，价格战已经出现。据《中国经营报》文章，2022年8月开始，科沃斯、云鲸科技、石头科技等头部扫地机器人品牌开始打起了价格战，最高有近700元的单品价格下调。石头科技半年报提及，随着智能扫地机器人 相关技术的进步以及市场竞争的加剧，公司现有产品存在降价的可能。

国联证券亦分析称，扫地机器人行业未来想要实现增量，产品创新满足清洁需求、价格下行扩大受众范围缺一不可。且随着扫地机行业产品差异性逐渐减弱，未来可能出现价格战等恶性竞争情况，公司将陷入被迫压低利润以跟随行业降价趋势的窘境。

图源：截自国联证券相关研报

当然，国联证券研报同样强调，2020年我国扫地机器人的家庭渗透率仅为4.5%，美国则为14.5%，对比北美、日本等地区95%以上的吸尘器渗透率，均处于较低水平，未来仍有很大提升空间。其认为，在研发能力、轻资产模式和海外先发优势等核心竞争力加持下，石头科技未来成长空间广阔。

你有没有使用过扫地机器人？在选择产品时，又更看重哪些方面？欢迎在文末留言。

孙宏斌“公子”、张艺谋家族大赚，“春节档”隐形玩家还有谁？

春节档回来了，等候多时的资本也回来了。

作者 | 张凯旌

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

“郭帆你怎么睡得着”“张艺谋曾设想满江红全片一镜到底”……伴随着霸屏的热搜，兔年伊始电影行业迎来“开门红”。

国家电影局数据显示，2023年春节档（除夕至正月初六）电影票房定格在67.58亿元，这一成绩仅次于2021年，高居历史第二。同期，春节档观影人次也同比增加1500万，越来越多的人正在重拾对电影的热情。

具体而言，《满江红》以26.06亿元斩获春节档票房桂冠，《流浪地球2》以21.64亿元紧随其后，两部电影与身后的其他竞争对手拉开了不小的差距。排名三到五位的则是7.48亿元的《熊出没·伴我“熊芯”》、4.93亿元的《无名》和3.59亿元的《深海》。

来源：罐头图库

值得一提的是，影片大卖背后，也浮现出一些新晋的“隐形玩家”。如孙宏斌之子孙喆一关联的融创文化，就是《流浪地球2》的联合出品方之一；张艺谋的儿子和女婿，也随着《满江红》的热播，来到了台前……

春节档重新“沸腾”

“不愧是春节档，堪比春运抢票。”“怎么上一秒还在选座下一秒就没啦！”春节期间，不断有网友在社交媒体上晒出自己的电影票，爆满的座位、拥挤的人流，都在宣告着电影院烟火气的回归。

小卢便是在今年重新走进电影院的观影“大户”之一。早在春节开始前，他就做好了一口气连看《满江红》《流浪地球2》《深海》三部电影的计划，并为此提前约好了朋友的时间。

“前几年都没啥看电影的想法，今年算是一下给补回来了。”小卢感叹。

事实上，和小卢抱着一样想法的观众还有很多。数据显示，今年春节档观影人次达到1.29亿，虽然与2019年的1.32亿、2018年的1.45亿人次还有差距，但已经是疫情以来的新高。

1月14日春节档预售当天，票房就达到5000万，两天便实现破亿，前五天更是突破2.5亿，是近7年最高。

当然，能让人们走回电影院，行业也下了不少功夫。这个春节，不少观影网友的真实感受是：口碑涨了、票价降了。

2023年春节档共上映7部影片，全面覆盖主旋律、悬疑、喜剧、家庭、动画、科幻、体育等题材类型，且均有头部电影公司的参与。

来源：罐头图库

体现在数据方面，《球2》《满江红》《熊出没》《无名》《深海》的豆瓣评分分别是8.2、7.5、7.0、6.7和7.3，呈现百花齐放局面。票房也在口碑的催化下低开高走，初一还不及去年同期，初三已经实现反超。

而在价格上，今年电影票均价一改往年连续上升的趋势，反而较去年的“最贵春节档”有所下降。

灯塔专业版数据统计，2016年至2022年，春节档平均票价由36.5元涨至52.8元，增长的票价是驱动票房提升的重要因素之一。而以预售票房破亿为基准，2023年春节档预售平均票价53.7元、整体平均票价52.4元，均较2022年有所降低。

中国艺术研究院副研究员孙佳山认为，除了影片阵容强大以外，防疫政策的优化也带来了春节文化娱乐消费的大幅反弹，这为电影市场带来了相当的利好。

谁在闷声发财？

值得注意的是，今年涌入春节档的资本中有一些“新面孔”。

《球2》的联合出品方中，就出现了融创文化的身影。此外，融创文化还是《球2》主出品方郭帆影业的二股东。而融创文化集团的总裁，则是孙宏斌之子孙喆一。

融创文化的设立与王健林的挥泪甩卖有关。2017年，融创斥资438亿收了万达全国的13个文旅城项目，其中就包括有“东方好莱坞”之称的青岛东方影都等资产。2018年，郭帆在青岛东方影都拍摄《流浪地球》，就此与融创结缘。

除了这些资产外，融创还继承了王健林的“中国迪士尼梦”。2018年底，融创文化成立，紧接着便迅速升级为集团四大全新战略板块之一。孙宏斌曾表示，融创的文化集团和文旅集团结合起来就是中国的迪士尼模式。

而现年33岁的孙喆一，便是被孙宏斌寄予厚望的“文化负责人”。其毕业于波士顿学院，2014年加入融创，2017年升任执行董事，2019年成为融创文化总裁。

来源：融创中国官网

至2021年年中，融创文化已经完成了对IP孵化及运营公司梦之城、特效制作及动画公司BASE的控股，还对娱乐公司萌扬文化进行了投资，并相继参与了《我和我的祖国》《刺杀小说家》、时代报告剧《功勋》等项目的出品。

《流浪地球》导演郭帆也是在此过程中建立了与融创文化的深度合作。

猫眼专业版显示，截至1月28日下午，《球2》票房已突破23亿元，片方分账约在8.30亿元。据《科创板日报》，《球2》总投资达6亿元，据此计算其已经回本，日后的每次增长都是多出的利润；但也有影视大V称，影片制作过程中出现成本超支，算上2亿宣发费票房要到39亿才能回本，不过该说法目前未得到官方证实。

想要提携后辈的大佬不只有孙宏斌。

今年在《满江红》中出演庭审书记官的演员，是导演张艺谋的儿子张壹男。据了解，早在2019年，17岁的张壹男首次担任导演执导的微电影《那边》，就获得了上海学生电影节最佳电影、最佳导演和最佳音乐三项大奖。

此外，与郭帆相似的是，张艺谋背后的艺榭影业、黎枫文化也是自己导演的电影《满江红》的主出品方。工商资料显示，黎枫文化是艺榭影业的大股东，公司实控人为庞丽薇，后者与张艺谋均为当红齐天集团的投资方。张艺谋还是该集团的联合创始人、艺术总监。

来源：当红齐天集团官网

值得一提的是，张艺谋的女婿孟丹青还于2023年1月9日成为了IMAX China的首席执行官。在此之前，孟丹青是CAA（世界排名第一的精英人才经纪代理公司）中国电影部门总裁，主要负责中国顶级电影人的经纪代表工作及CAA在中国市场的影视投融资业务。

而在动画、“合家欢”电影领域，《熊出没》则是最大赢家。凭借着今年的表现，熊出没系列动画的累计电影票房已超50亿，成为我国首个破50亿的动画电影系列。良好的口碑，甚至让不少家里没娃的影迷萌生出“借娃看片”的想法。

作为春节档的“常青树”，《熊出没》IP的火爆也在一定程度上为背后的华强方特缓解了运营压力。据华强方特披露，2018年《熊出没·变形记》票房6.06亿元，发行收入7606.05万元。据此计算，今年《熊出没》带来的发行收入或将达近亿元。

互联网大厂在今年春节档的投资中也存在感十足。其中阿里影业是《球2》的联合出品方、《交换人生》和《无名》的主出品方，爱奇艺是《中国乒乓》的主出品方，抖音是《满江红》《熊出没》的联合出品方。

此外，《球2》和《交换人生》的联合出品方自由酷鲸、粒粒橙背后还分别浮现滴滴、B站的身影。

其余的跨界玩家还包括《熊出没》联合出品方完美世界、虞安投资等，其中虞安投资由平安人寿保险全资控股。

档期未至，影视股已率先“抢跑”

对于电影行业来说，春节档一直占据举足轻重的位置。2017年至2022年，春节档票房在全年票房中的比例一度从6.12%攀升至20.17%。

开年的第一波红利，自然是资本的重头戏。除了上述新玩家外，今年七部春节档新片背后也云集了不少老面孔。

其中，《球2》参与资本数量最多，有4家主出品方、35家联合出品方，比第一部多出12家，足见其承载的市场期待。

具体而言，包括宣布撤档的《中国乒乓》在内，今年春节档影片背后出现的A股上市公司包括中国电影、光线传媒、横店影视、万达电影、博纳影业、华策影视、华谊兄弟等；港股则有欢喜传媒、阿里影业、猫眼娱乐等；还有像华强方特这样的新三板挂牌公司。

影片之间并非彼此割裂的关系。如中国电影，既是《球2》的主出品方、主发行方，又参与了《满江红》《无名》《熊出没》《中国乒乓》的出品和联合发行，还参与了《深海》《交换人生》的发行，可谓全面出击。

类似的还有光线传媒，主出品《深海》《交换人生》，联合出品《中国乒乓》；万达电影主出品《熊出没》，联合出品《球2》……

春节档复苏的预期下，多数参与其中的影视股股价均在春节前一周明显上涨。其中，中国电影在春节前的7个交易日内股价涨幅达9.40%，目前市值为263亿元。

此外，经历了疫情前后的深度调整，A股和港股的影视股股价自去年10月底以来已有触底反弹的迹象。

数据显示，A股影视板块自去年10月31日至最近一个交易日，有12家公司的累计涨幅在30%以上。万达电影以54.49%高居第一，金逸影视、慈文传媒紧随其后。港股方面，同期欢喜传媒、猫眼娱乐、阿里影业的涨幅更是分别达到58.24%、112.42%、127.12%。

来源：Wind数据

行业回暖，身处其中的公司也看到了曙光。

春节前，唐德影视针对两年前向前十大股东东阳聚文的一笔2000万元的借款第二次申请了展期，还款日期延长至今年11月18日。公司称，本次展期为公司的经营发展提供了资金保障，体现了股东对公司发展的支持。

毕竟，截至去年三季度，包括横店、华谊、万达在内，多家影视公司年内累计净亏损都在数亿元级别。在此背景下，春节档对行业信心的提振不言而喻。

不过，更多资本的介入对行业来说既是动力也带来了压力。如今春节档刚过，网络中就衍生出不少对《无名》《深海》亏本的质疑。无论影视行业的复苏有多热烈，怎样才能拍出叫好又叫座的电影始终是从业者需要长期思考的问题。

你今年春节档看了哪些电影？看完后的感受如何？评论区聊聊吧！

“深商系”再扩张，皖商大佬3年入主3家上市公司

伴随着一则《权益变动报告书》，ST中珠新任第一大股东朗地科技披露了其与深商控股的代持关系。

这意味着，继庞大集团、众泰汽车后，短短三年时间，深商控股便通过旗下平台，入主了三家上市公司。

作者 | 缪凌云

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

神秘公司入主ST中珠，股权代持浮出水面

春节前夕，ST中珠（600568.SH）迎来了新的第一大股东。

根据相关公告，深圳市朗地科技发展有限公司（下称“朗地科技”）通过公开拍卖，将ST中珠原股东深圳市一体投资控股集团有限公司（下称“一体集团”）所持12.66%股份成功收入囊中，加上此前已经持有的6.42%股份，朗地科技合计持股比例达19.07%，坐上ST中珠股东序列头把交椅。

黄新浩、黄超分别持有朗地科技51%、49%股份。但《权益变动报告书》披露，黄新浩、黄超二人所持朗地科技100%股份，均由深圳市深商控股集团股份有限公司（下称“深商控股”）委托代持，因此，朗地科技真正的控股股东为深商控股。公告同时披露，朗地科技正在办理代持还原的工商变更手续。

消息公布后，上交所旋即下发《问询函》，要求补充披露《代持协议》 主要内容、相关出资凭证等具体信息。从公开资料来看，黄新浩同为深商控股子公司深圳市资产管理有限公司法人代表、总经理。

至于深商控股，则大有来头。

全国工商企业信用信息系统显示，深商控股股东名单中，有着如深圳海王集团、香江集团、深圳西部城建、深圳宝德投资、航嘉驰源电气、深圳一德集团、深圳百泰珠宝、格林美（002340.SZ）、雄韬股份（002733.SZ）等一批深圳市实力企业，堪称“深民投”。其中，一家名为深圳市一体医疗科技的公司，正是ST中珠全资子公司，系ST中珠原实控人一体集团旗下。

官网披露，深商控股由79家深圳市重点民营企业共同投资成立，目前拥有11家全资子公司，业务横跨大型科技园、产业园的开发与建设；城市基础设施、城市综合体的开发；高新技术、新材料、新工艺的研发和生产；股权投资、PE/VC业务、融资咨询服等诸多领域。

前述《权益变动报告书》中，深商控股表示由于股东持股较分散，故无实际控制人。不过在此前投资案例中，深商控股总经理、第一大股东深圳市国民运力科技集团（下称“国民运力”）实控人黄继宏，往往作为代表人出现。

“黄继宏”三字此前并不为资本市场熟知，但来自安徽，1974年出生，时年48岁的他，还是庞大集团（601258.SH）、众泰汽车（000980.SZ）两家上市公司的董事长、实际控制人，同时担任着吉商联合会常务副、深圳市智慧交通产业促进会副会长、国家交通部培训学院导师等一系列社会职务。

值得一提的是，2021年8月，黄继宏还曾通过市场化选聘，成为中民投总裁，推动中民投重组纾困相关事务。不过一年后（2022年8月），黄继宏不再担任该职务。

庞大集团重整三年，背后暗藏抽屉协议

这并非“深商系”第一次入主上市公司。

时间回到2019年。

彼时，曾有“中国最大汽车经销商”称谓，市值一度超过600亿元的庞大集团（601258.SH）陷入危机，出现业绩断崖式下滑、创始人股权被冻结、拖欠税款和员工工资等一系列状况，并被债权人申请重整，深商控股正式藉此入局。

2019年12月11日披露的《重整计划》显示，在清算状态下，减去破产费用、职工债权、税款债权等项目后，庞大集团剩余可向普通债权人分配的财产为28.3亿元，相比高达252.78亿元的普通债权，清偿比例仅为11.2%。

如此局面下，公司最终以每10股转增5.64股的比例，共计转增约36.88亿股股票，这些转增股票不向原股东分配，其中7亿股由重整投资人及其引进的财务投资人受让，对应价格7亿元；剩余部分用以清偿债务。

而重整投资人，是由深商控股、深圳市元维资产管理有限公司（下称“元维资产”）和国民运力组成的联合体。

不仅于此，庞大集团创始人、原控股股东庞庆华及关联自然人无偿让渡所持股票给重整投资人一方。

后因原预计承接平台深圳市前海深商金融控股集团有限公司（下称“深商金控”）及子公司深圳市国民运力数通科技有限公司（下称“数通科技”）无实际控制人，为了更好地促进重整后庞大集团的发展，最终天津深商北方有限公司（下称“天津深商”）受让了公司12.02%股份、深商金控受让2.35%、数通科技受让2.35%，庞大集团实控人变更为黄继宏。天津深商则为深商控股全资子公司。

重整上市公司、承接股份的同时，深商控股一方承诺，庞大集团2020年、2021年、2022年的归母净利润分别不低于7亿元、11亿 元、17亿元，或三年归母净利润合计达到35亿元。若该目标未实现，需在2022年度审计报告公布后的三个月内向庞大集团以现金方式予以补足。

财报显示，2020年、2021年，庞大集团归母净利润分别为5.8亿元、8.98亿元，均未能达标；2022年前三季度甚至出现了1.55亿元亏损。合计13.23亿元，与35亿元的承诺数字，还有着近22亿元的差额。如今，2022年报季即将来临，留给黄继宏等人的空间，并不算充裕了。

2023年1月11日，庞大集团披露了上交所对原实控人庞庆华的《纪律处分决定书》，对其进行通报批评。原因在于庞大集团重组过程中，庞庆华曾与元维资产、深圳市维景实业发展有限公司（下称“维景实业”）签订了一份抽屉协议，约定自重整计划中庞庆华所持公司股票过户后10日内，元维资产或其指定的第三方向庞庆华支付5000万元，若未来公司（庞大集团）股票在二级市场连续3日收盘价达4元/股时，庞庆华可要求元维资产向其支付1.5亿元。

图源：截自东方财富网

相关公告同样提及，“由于约定的支付条件未满足等原因，上述事件存在分歧”。而协议签订后，庞大集团股价最高仅为2.1元/股（前复权）。

20亿元拿下众泰汽车，昔日风光能否重现？

相比重整三年，发展前景仍存在较大不确定性的庞大集团，“深商系”拿下的另一家上市公司——众泰汽车，近期获得了更多关注。

曾经的众泰汽车，最为人熟知的元素之一，无疑是它各款与其他品牌相似的“车型”，如汉龙旷世与路虎揽胜、众泰SR7与奥迪Q3、众泰SR9与保时捷Macan......

在高相似度与低廉价格等因素的加持下，从市场表现来看，2014年至2016年，借助高仿车型的热销，众泰汽车的销量也实现了跨越式增长，从16.5万辆，一路攀高至33万辆。

2016年，众泰汽车以116亿元对价成功“借壳”金马股份，2017年，公司实现营业收入208亿元，11.04亿元的扣非净利润，也同比暴涨约12倍。

虽然看似风光，但可以注意到，众泰汽车的净利率并不算高，2017年、2018年分别为6.04%、5.42%。与此同时，得益于2008年拿到的纯电动汽车产销许可证，以及持续推出的众泰云100、众泰E200等纯电电动车，2014年到2016年，众泰汽车分别收到4.43亿元、11.41亿元和15.51亿元新能源汽车财政补贴。

2019年开始，新能源汽车补贴大幅退坡，再加上国六标准出台、车型创新难以突破等各种因素，众泰汽车业绩大幅下滑，经营陷入困境，2019年、2020年连续两年扣非净利润亏损超百亿元，讨债风波、官司不断。公司股票亦很快“披星戴帽”，沦为“*ST众泰”。

图源：众泰汽车官方网站

2021年12月1日披露的《重整计划》显示，众泰汽车资产评估总值为3.10亿元，却有着超50亿元确认债权，假定破产清算状态下普通债权清偿率仅为2.55%。

与庞大集团类似，在此情况下，深商控股以“白衣骑士”的身份出现，以旗下江苏深商控股集团有限公司（下称“江苏深商”），斥资20亿元，受让约12.27亿股转增而来的股票。

最终，江苏深商与一致行动人，合计拿下众泰汽车24.22%股份，成为新的控股股东。不久后，随着相关股份表决权被委托给黄继宏行使，黄继宏成为众泰汽车新的实控人。

以业务角度观察，庞大集团与众泰汽车可以形成产业链互补。据《证券日报》文章，2020年6月，深商控股董事长张思民明确表示，“汽车交通产业是深商控股集团近年来的重要发展方向，公司通过收购、重组、重整汽车零部件及流通运营企业以及与产业链企业深度合作，致力于推动国内汽车产业的高质量发展。”

你是否听说过深商控股及黄继宏， 你又如何看待庞大集团、众泰汽车，以及中珠医疗未来的发展？欢迎在文末留言。

红牛之争、东鹏得利！“消费猎手”为何却抛弃“汕尾首富”？

牵手6年，君正投资赚了40亿？

作者 | 苏影

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

进入2023年，东鹏饮料（605499.SH）二股东依然选择将撤退进行到底。

春节前夕，“功能饮料第一股”东鹏饮料公告称，天津君正投资管理合伙企业（以下简称“君正投资”）计划减持不超过2400.06万股公司股份，按1月20日179.78元/股的股价估算，君正投资将套现43.15亿元，而这已经是其近一年内第三次抛出减持计划。

君正投资成立于2016年，对外仅投资了东鹏饮料一家公司，但其所属集团加华资本则属于投资机构中的老兵。后者的创始合伙人兼董事长为宋向前，代表投资案例包括来伊份(603777.SH）、爱慕股份 (603511.SH)、洽洽食品 (002557.SZ）、加加食品(002650.SZ）、居然之家 (000785.SZ）、美团(3690.HK）等数十家消费服务行业品牌，宋向前也曾被称为“消费猎手”。

而此次减持之前，君正投资在东鹏饮料持股比约为8.64%，是其第二大股东。

来源：东鹏饮料

东鹏饮料介绍，二股东此次减持原因是自身资金需求，后续计划通过集中竞价和大宗交易两种方式完成，预计减持时间在2023年2月17日至2023年8月16日。此次计划实施并不会导致上市公司出现控制权变更的风险。

但二级市场对二股东的减持行为却并不看好，公告发布次日，上市公司股价小幅下降，截至1月20日收盘，东鹏饮料股价为179.78元/股，跌幅1.8%，总市值719.14亿元。

事实上，有着“功能饮料第一股”光环的东鹏饮料，一度是资本市场的香饽饽，上市不到2个月股价涨至发行价6倍，老板林木勤家族同年也成功跻身广东汕尾首富。但“黑马”不能总沉浸于旧时的光环，当外部资本选择撤退，林木勤家族的资本市场新故事又该如何续写？

君正投资赚钱了吗？

时间回到2012年，当时宋向前和林木勤还是初相识，彼时的宋向前很看好东鹏饮料这家企业，但因林木勤并不需要融资，因此宋向前的投资计划暂时搁置。

此后的五年时间，宋向前曾多次拜访林木勤，尽管其他合伙人认为“老宋你不要再去了，没戏。”但宋向前依然坚持不懈。

最终宋向前的毅力打动了林木勤。2017年4月，双方正式开展合作，先是君正投资以2.975亿元取得东鹏有限（“东鹏饮料”前身）8.5%股权，与此同时，君正投资还出资0.525亿元受让林木勤持有的1.5%股份。股权转让完成后，君正投资以10%的持股比一跃成为东鹏饮料第二大股东，两次合计成本为3.5亿元。

2019年7月，君正投资又以571.43万元新增认购100万股，使得在上市公司的持股数量涨至3600万股。

来源：东鹏饮料招股书

在东鹏饮料上市之前，君正投资合计在上市公司持有10%股份，而在2021年5月上市之后，君正投资持有股份被稀释到9%。

而上市后的东鹏饮料，也并未辜负林木勤、宋向前等人的期望，其在开盘首日就以44%的涨幅和66.63元/股的价格报收，并在此后一路增长，同年7月达到股价峰值280.43元/股，涨幅高达320.88%。

虽然随后的一段时间，东鹏饮料的股价有所下跌，但整体仍在110元/股以上的位置，较46.27元/股的发行价依然涨幅不小。

来源：罐头图库

于是，东鹏饮料上市一年后，君正投资在所持股份迎来解禁的同期官宣了减持计划。

2022年5月26日，君正投资对外公告称，准备将其持有的不超过1200.03万股股份卖出，约占其总持股的三分之一，但该减持计划最终并未实施。

4个月后，9月20日，君正投资再次抛出减持计划，并通过集中竞价交易的方式减持了141.14万股股份，减持金额2.5亿元。

而此次官宣的撤退计划，已经是君正投资的第三轮减持，减持规模为此前的两倍，为不超过2400.06万股。如后续减持顺利，君正投资或将套现超40亿元，这较其约3.56亿元的投入相比已经收获了近12倍的回报。

君正投资和东鹏饮料的故事也正如宋向前此前像科技媒体“36氪”所讲述的那样，“时间是企业价值的称重器，钱是做对事情的副产品。”加华从未在任何一个项目上亏过一分钱，反而被投企业都会给予超乎预期的惊喜回报。

“功能饮料第一股”的隐忧

不过，在二股东多次减持套现的背景下，东鹏饮料也有着自己的隐忧，业绩增速下滑就是最直观的表现。

在此前2019年-2021年，东鹏饮料的业绩表现一度十分亮眼，三年分别实现营收42.09亿元、49.59亿元和69.78亿元，同比上涨38.56%、17.81%和40.72%；净利润则分别为5.71亿元、8.12亿元和11.93亿元，增速则分别为164.36%、42.32%和46.90%。

但进入2022年，东鹏饮料的业绩增速却明显放缓。上半年实现营收42.91亿元，同比增长16.54%；净利润为7.55亿元，同比增长11.66%。截至2022年9月底，东鹏饮料的营收和净利润分别为66.44亿元和11.6亿元，分别同比上涨19.5%和17.01%，较此前增长幅度有着明显差距。

来源：Wind数据

对此，东鹏饮料表示，业绩变化的主要原因是本期公司销售量保持稳定增长，导致营业成本较去年同期有较大幅度的增长，其中大宗原材料聚酯切片采购均价同比上涨38.97%，白砂糖均价同比上涨7.00%。

而在原材料价格波动的同期，过度依赖单一产品则是东鹏饮料不容忽视的另一风险。

年报显示，2018年-2021年，功能饮料分别为公司贡献了28.85亿元、40.03亿元、46.55亿元和65.92亿元的收入，分别占公司总收入的94.99%、95.11%、93.88%和94.66%。

截至2022年中期，东鹏特饮实现收入41.18亿元，占总收入的95.97%，营收占比仍在上升。

对此，IPG中国区首席经济学家柏文喜表示，东鹏饮料虽然成于东鹏特饮，东鹏特饮贡献超90%的营收，但产品结构相对单一也是其不可忽视的风险。在饮料这样一个本就竞争激烈、内卷严重的赛道里，东鹏饮料在不断巩固自身现有的单品优势、依靠款式更新延长其生命周期以维持业绩的同时，需要尽快拓宽其产品线以及扩大品类范围，尽快形成新的接替型产品和支持可持续增长的品类，才能稳固自身优势并提升行业竞争力。

除了东鹏特饮，“汕尾首富”还能喝什么？

东鹏饮料的实控人林木勤出生于1964年，20岁时被分配到深圳市建材工业集团担任技术员。4年后，不愿一辈子做工厂技术员的林木勤选择辞职，进入深圳奥林天然饮料公司担任部门经理，在此后的9年时间，林木勤熟悉了饮料的生产环节全过程，并一度做到华彬红牛代工厂厂长职位，而也正是这段工作经历为他后来的创业之路埋下了伏笔。

1997年，林木勤加入了东鹏饮料的前身东鹏实业，后在公司濒临倒闭的关键时刻，林木勤等20名员工抓住了国企改制的机会，出资253.66万元受让100%产权，林木勤也以58.04%的持股比成为公司董事长。

林木勤掌权后的东鹏饮料，此前效仿红牛推出的东鹏特饮尚未有起色，公司业绩难题仍然未解，只能靠卖一元一盒的菊花茶活着。但林木勤最终还是挺了过来，并于2009年推出了改良PET塑料瓶包装的东鹏特饮，零售价3.5元/瓶，开启了在功能饮料江湖的新征战之路。

来源：罐头图库

彼时的功能饮料市场，红牛是当之无愧的王者，凭借6元/罐的拳头大单品，在2009年就突破了40亿元的销售额，在行业呈垄断之势。

在此背景下，林木勤主打便携性包装和性价比的差异化定位奏效了，东鹏特饮在广州深圳、东莞等大本营迅速抢占市场，并在2013年开启了全国化扩张之路，东鹏特饮逐步成长为行业龙头之一。

2016年后，随着行业老大红牛卷入中泰“商标权争夺“的拉锯战，其市场占有率也受此影响出现下滑，其他功能饮料品牌则抓住机会纷纷崛起。

国金证券数据显示，2020年，东鹏特饮的市场份额已经由2015年的5%左右增至15.4%，位列行业第二，而红牛的市场份额则由75%以上缩减到52.1%，缩水明显。与此同时，功能饮料后来者体质能量和乐虎也分别以9.2%和6%的市场占比拿下第三、四名，行业竞争愈加白热化。

2021年，林木勤还将东鹏饮料送上了资本市场，一跃成为A股“功能饮料第一股”。

在东鹏饮料成为行业黑马的同期，实控人家族也收获了可观的财富值。同在2021年，林木勤家族以454亿元的财富跻身2021年福布斯内地富豪榜，并因此成为广东汕尾首富。

而在此期间，林木勤也意识到了过度依赖单一产品带来的风险，并在最近几年逐步扩张产品线。于是2017年-2022年期间，东鹏天然水、由柑柠檬茶、东鹏加気、东鹏0糖特饮、东鹏大咖、东鹏气泡特饮等一系列新品接连被推出。

来源：小红书

东鹏饮料表示，近年来公司不断进行新产品的研发及推广，是为了培育新的盈利增长点，进一步拓宽消费群体，丰富公司现有的产品线。

但东鹏饮料也强调，尽管公司每次正式推出新产品前，均经过全面的市场研究、内部分析及区域实验，但无法保证即将推出的新产品能获市场和消费者充分认可。此外，新产品线的开发及培育需要投入大量研发费用、时间投入以及营销推广开支，公司推出的新产品收益也存在一定的不确定性。

在此问题上，有业内人士表示，同样出身于饮料赛道的农夫山泉或许能给些借鉴。

中国消费品营销专家肖竹青认为，饮料行业需要持续的创新能力，比如说农夫山泉从做天然水到茶饮料，2022年东方树叶的业绩增长超过十倍，这与其执行因地制宜的市场推广方案和用心研究产品创新、消费者需求和渠道个性化诉求等均密不可分。

“农夫山泉有超过300人的市场市场督查队伍，在全国有超过60万台冰柜，所以此类企业的成功是可以让东鹏饮料找到一个参照物，企业要想做大做强，需要引进优秀人才、提高市场反应效率，更要用心的打造产品。”肖竹青补充，东鹏饮料可以借鉴其因地制宜、因人制宜和因时制宜的企业管理策略，并逐步成长为中国饮料行业稳健增长的榜样企业。

您买过东鹏特饮吗？对于东鹏饮料未来的发展，您怎么看？欢迎评论区聊一聊。

“香精女王”问鼎“西藏首富”后被带走调查，身价1年缩水235亿

巨额财富后面隐藏着什么秘密？

作者 | 于婞

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

除夕前夜，身家百亿的“香精女王”朱林瑶依然只能在公安部门的监视下迎接新年。

华宝股份(300741.SZ)1月20日晚间公告称，“公司从朱林瑶女士家属处获悉，江西安远县公安局已对朱林瑶女士取消指定居所监视居住，采取取保候审。同时，重庆市永川区公安局对朱林瑶女士依法实施指定居所监视居住。”

早在一年前的2022年1月24日，也是临近春节，朱林瑶突然被立案调查。采取措施的部门先后从湖南转移到江西省，现在又转换到重庆市。

朱林瑶同时为华宝股份和华宝国际(0336.HK)的实控人，2021年还以490亿的身价位列《胡润女企业家排行榜》第11位，并被评为“西藏首富”。

作为“香精女王”，市面上常见的红河、双喜、喜登、孔雀等香烟品牌都是朱林瑶的“华宝味道”。然而，朱林瑶行事极为低调，从不接受媒体采访，直到问鼎“西藏首富”后又被立案调查，才逐渐走进人们的视野。

随着调查的深入，朱林瑶神秘的面纱终将被揭开，这背后，隐藏着什么样的传奇人生？

被调查一年有余

2022年1月24日，华宝股份和华宝国际这两家上市公司接连发布公告，宣称收到有关部门的立案审查书，实控人朱林瑶被湖南耒阳市监察委员会带走。

此后的2022年1月27日、7月26日，华宝股份又分别公告称，朱林瑶因涉嫌违法问题被立案调查并执行指定居所监视居住。

但直到几天前采取措施的部门转换到重庆市，华宝股份都未透露朱林瑶被调查的具体原因。坊间也是众说纷纭，很多人都好奇她到底犯了什么事？

据《华夏时报》报道，有关部门的答复是：“案情是否公开要视具体情况而定，根据组织需要或案情的需要适时公开，且并非所有案件的情况都会进行公开。”

不过有业内人士向《证券时报》表示，朱林瑶违法问题和中烟反腐有关。2021年朱林瑶接受调查的第二天，云南中烟副总经理周涛投案自首；2022年湖南中烟党组成员、副总经理刘建福主动投案。此前湖南中烟还有重量级管理者因举报落马，此外湖南省的衡阳市耒阳市监察委员会去年还曾办理其他烟草类公司反腐案。

值得注意的是，2015年-2017年，云南中烟、湖南中烟分别是华宝股份的第一、第二大客户。三年中，华宝股份对云南中烟的销售额占收入比例在25%左右，对湖南中烟销售额占收入比例为15%左右。

2021年11月，朱林瑶以490亿的身价位列《胡润女企业家榜》第11位。这一年的胡润榜单上，西藏地区无人上榜，朱林瑶因公司注册地在西藏，从而又得到了“西藏首富”的头衔。

然而刚上榜两个月，朱林瑶就被带走调查。

神秘的“西藏首富”，究竟是何许人也？

“川妹子”嫁给“香精大王”

朱林瑶是1969年出生的地道“川妹子”，她的原生家庭并不富裕，不过父母非常重视教育，朱林瑶本人也很好学，高中毕业后顺利考入了北京的大学。根据华宝股份《招股书》中的公开资料，朱林瑶当时念的是公共文秘专业。

大学期间，朱林瑶就已经展现出了不凡的商业头脑。为了赚取生活费，她向周围借钱进货，在校园倒卖热水壶、床单、被罩等日用品。不但解决了吃喝问题，还攒下了一笔小钱。

大学毕业后，朱林瑶没有按部就班的成为一名上班族，而是选择了经商这条道路，并在北京开了一家香精香料贸易公司。

在朱林瑶亲力亲为的主持下，贸易公司生意不错，但她并不满足于现有的规模，于是毅然南下寻找更多的机会，并把前进目标锁定在了烟用香精这个准入门槛高、竞争对手少的大方向。

幸运的是，在上海，朱林瑶结识了自己生命中的贵人，也是后来的丈夫——林文国。

林文国是广东人，因为继承资产而移居香港，后又在上海投资数千万元进军香精业务。在朱林瑶事业的起步阶段，林文国已被称为“香精大王”。

据《长江商报》报道，林国文比朱林瑶大6岁，二人认识时林国文已经结婚。共同的话题让彼此互相吸引，于是林国文离婚，并迅速与朱林瑶走到了一起。

林文国给朱林瑶带来的不仅是家庭的港湾，还有事业的跳板。在丈夫资金和人脉的帮助下，朱林瑶有了更大的发挥空间。

1996年夫妻二人在上海成立华宝有限（华宝股份前身），从事香精香料的研究、生产及销售等业务。在公司的经营过程中，朱林瑶展现出了过人的管理能力和预见性。于是林国文在婚后不久就退居幕后，把公司交给朱林瑶全权管理。

朱林瑶也不负众望，在2007年拿下了十大烟草公司的业务。当年，朱林瑶就以135亿身家在胡润富豪榜上排名第44位。2008年，又登陆福布斯女富豪榜单。

往后的创业生涯朱林瑶都走得顺风顺水，并多次出现在富豪排行榜单上。经过朱林瑶的运作，在行业的统计中，华宝的销售额常年居国内香精行业首位，是全球C11香精香料公司中仅有的中国企业，现金流充足。

谁也没想到，2021年问鼎“西藏首富”的两个月后，她闷声发财的生活就被打破。

身价一年缩水235亿

对于朱林瑶被立案调查一事，二级市场的投资者无限感慨，他们多年来饱受实控人“高抛低吸”的困扰，对持续的大笔分红也多有疑虑。

朱林瑶不仅是产业运作的高级玩家，其在资本市场也是长袖善舞。

在公司发展稳定后，2004年，朱林瑶就开始了资本化运作。恰好此时在港交所挂牌的深圳力特由于亏损严重正在寻求资产重组，朱林瑶于是收购了这家公司，顺利借壳将华宝国际推上市。

2018年3月份，朱林瑶拆分华宝国际香精业务，组成华宝股份在深交所上市。

2021年12月，华宝国际又发布公告称，公司拟拆分旗下调味品业务的嘉豪食品于香港上市。如果上市成功，朱林瑶将斩获自己的第三家上市公司。不过上市进程刚有苗头，实控人朱林瑶就惹上了麻烦。

事实上，到这一步，朱林瑶在资本市场上的动作还算常规，但朱林瑶的操作并不止步于推动公司上市。

华宝国际刚借壳上市时，朱林瑶的持股比例高达90%以上，之后，她进行过多次减持套现。仅从2004年到2008年的4年时间里，她的财富就从47.18亿元港币（约合38.3亿元人民币）上涨到164.45亿元港币（约合133.52亿元人民币）。2010年，朱林瑶在公司的持股降到了不到40%。

随着实控人的逐渐退出，股民也竞相抛售，华宝国际股价开始急剧下滑。就在这时，朱林瑶却又重新收回了抛售的股权。如今，朱林瑶对华宝国际持股71%。

如此的“高抛低吸”， 不但获得了大笔的资金入账，实控权依然是牢牢的把握在自己手里。因此，股民又给朱林瑶送了一个绰号：抽水女王。

除了在二级市场的操作，朱林瑶还多次对上市公司股东进行现金分红。

华宝国际借壳上市后，连年现金分红。wind数据显示，2006年至2021年6月底，除了2015年度没有派发现金红利外，其余年度均实施了现金分红，合计派发红利84.61亿港元（约合人民币73.31亿元）。

华宝股份也是刚上市1年，就公布了分红方案，在上一年净利润不足12亿元的情况下，派送现金约24.64亿元，还引发市场争议。但华宝股份并没有停止分红的脚步。2019年和2020年其分别分红12.2亿元和9.85亿元。3年内将累计分红46.69亿元。

作为两家上市公司的实控人，朱林瑶通过受控制公司间接持有华宝国际71%股权；间接持有华宝股份59.75%股权。大笔分红之下，大部分资金自然流入朱林瑶入囊中。

不过，在朱林瑶被带走调查后，两家公司的股价都发生了“大跳水”。截至春节前的最后一个交易日，1月20日，华宝国际报收4.48港元/股，较2022年1月21日的14.33港元/股下跌69%，总市值缩水318亿港元（约合人民币276亿元）；华宝股份报收24.85元/股，较2022年1月21日的41.35元/股下跌40%，总市值缩水约102亿元。

两家公司一年市值合计缩水约378亿元。

朱林瑶的财富也随之缩水，2022年12月，其以255亿元的身价位列《胡润女企业家榜》第23位，较去年缩水235亿元。

如今，朱林瑶仍在配合调查中，其在资本市场高抛低吸的游戏被迫暂停。尽管官方尚未透露过多细节，但随着调查的深入，相信真相终将大白于天下。

你曾参与过“香精女王”朱林瑶的资本局吗？欢迎评论区留言讨论。

神秘富豪重塑金花股份，背后豪门暗战余波未消

以白衣骑士身份登场，最终通过股权竞拍、二级市场增持等方式，从前陕西省首富手中拿下金花股份实控权后，同为陕西豪门的邢氏家族，正通过剥离亏损资产等方式，对公司业务进行重新梳理。

根据业绩预告，金花股份2022年也预计摆脱亏损，重回盈利轨道。

不过，值此之际，金花股份另外三方重要股东，却接连选择了大幅减持手中股份。

如此背景下，一度因原控股股东资金占用等问题面临退市危机，而后又陷入资本暗战的金花股份，未来发展之路将会如何？

作者 | 缪凌云

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

酒店业务被剥离，业绩重新预盈

春节前夕，金花股份（600080.SH）发布业绩预告，称公司2022年预计实现扣非净利润1454万元至1892万元，同比实现扭亏。

而在2022年末，金花股份刚刚完成了对旗下亏损资产的剥离。公司旗下金花国际大酒店有限公司（下称“金花国际”）拍卖完成，西部投资集团有限公司（下称“西部投资集团”）以3.69亿元竞得100%股份。

根据公告，由于拍卖底价是以2021年末金花国际财务数据为评估基准，距离成交已经过去近一年时间，期间金花国际又产生了约0.24亿元亏损，因此最终成交价格需要将这部分金额减扣，即实际转让款为3.44亿元。

西部投资集团法人代表、董事长邢雅江，同为金花股份董事长，且为金花股份实际控制人邢博越之父。简单来说，金花国际被剥离到了金花股份的关联公司。

金花国际是金花国际豪生大酒店运营平台，该酒店是由金花股份原控股股东金花投资控股集团（下称“金花投资”）出资设立，并由美国豪生国际酒店集团管理的五星级酒店，早在2003年便已开业。2006年，金花国际正式装入上市平台，以抵偿被金花投资占用的资金，并构成了金花股份的全部酒店业务。

作为西安老牌五星级酒店，金花国际的经营状况却不算很好，疫情前营业收入基本稳定在0.4亿元左右，但16年来却一直处于亏损状态，合计亏损达3.35亿元。如2018年，其实现营业收入0.42亿元，占公司总营收的5.63%，实现净利润-0.18亿元。

过去三年，受疫情及原控股股东债务问题影响，金花国际业绩出现较大幅度下滑，分别实现营业收入0.36亿元、0.2亿元、0.21亿元；净利润分别亏损0.27亿元、0.29亿元、0.27亿元。2022年上半年，金花国际营业收入同比减少32.31%，至0.07亿元；净利润亏损0.09亿元，净资产为3.33亿元。

除此之外，金花国际豪生大酒店所用土地年限至2035年期满，12年后可能面临补交较大金额的土地出让金等状况。再加上开业以来未有过大的装修改造，在此期间投入资金翻新可能得不偿失，因此未来扭亏预期有限。

针对此次交易，邢雅江给出的理由正是“剥离每年折旧和经营亏损合计近2500万元的非医药工业核心的酒店业务，有效提升公司经营业绩，集中资源聚焦医药工业”。

西部投资集团同时承诺，等旅游市场获得恢复及酒店经营好转后半年内，将再次以公开拍卖的形式对金花大酒店进行转让，届时如果成交价高于此次拍卖实际支付价格，西部投资会将溢价部分全部无偿赠与公司（金花股份）。

“白衣骑士”两步走夺得实控权

对于金花股份将酒店业务剥离给关联方，不同投资者给出了表达了不同的态度。

图源：截自东方财富股吧

而反对声音中最为明显的，是金花股份的前控股股东——金花投资。

早在2022年4月26日，距金花股份第一次公布金花国际出售方案（3月11日）后一个半月，金花投资在其官方号发布一份《公函》，举出邢雅江一方多项“问题”。第一条便是“以低于市场价格约10亿元的低价，将金花豪生国际大酒店拍卖给其相关公司”。

图源：截自金花投资《公函》

成交价格及附加条件是否合理，各方心中自有判断，而前实控人和现实控人之间的关系之所以发展至如此境地，是因为暗藏了一段曲折离奇、出人意料的资本大戏。

故事还要从曾经的陕西省首富吴一坚说起。

吴一坚1960年出生于陕西省西安市，1985年，退伍后不久，不甘心在西安电力机械厂工作的吴一坚辗转到了海南，利用供应商和销售商的资金在海南创立一家电视机厂，获得了第一桶金，而后在海南黄海美机电公司广州分公司担任了5年总经理。

此后，带着启动资金和积累的经验，吴一坚回到家乡，先是成立金花房地产开发公司，进军西安地区房地产市场；1995年，其又成立了以医药为主营业务的金花股份，并在两年后完成上市；2001年，金花投资完成了对在港股公司一木国际的收购，后更名为世纪金花（0162.SZ），主业为大型连锁商业（购物中心）的打造与运营。至此，吴一坚手中已经握有A股、港股两家上市公司，“金花系”悄然成型。

随着公司发展壮大，2013年，吴一坚以42亿元首次登上胡润百富榜陕西首富的位置，第二年以50亿元成功蝉联。

转折点出现在2015年5月18日。彼时，金花股份突然公告称吴一坚被要求协助调查，虽然四个月后其恢复正常工作，但“金花系”的业务已然受到影响。

2015年末至2019年，西安、银川、乌鲁木齐等地多家世纪金花商场因经营问题关闭。闭店潮下，世纪金花2017年归母净利润出现3.52亿元亏损，2019年、2020年又分别亏损2.61亿元、12.79亿元。

至于金花股份，虽然其主营业务受影响有限，但金花投资所持股份被轮番冻结，2020年6月1日，公司还因控股股东违规资金占用被实施其他风险警示，成为“ST金花”。

统计中国执行信息公开网数据，2020年1月6日至2022年3月8日，金花投资被执行金额合计近9亿元。

如此背景下，2019年12月2日，世纪金花实控权转让至西安曲江文化金融控股（集团）有限公司手中。

为了保住A股金花股份的实控权，吴一坚开始向同为陕西富豪的邢雅江求援。很快，邢雅江以“白衣骑士”的身份登场。

从《上交所问询函回复》等一系列公告可以看到，2020年上半年，在手中所持金花股份股票被尽数冻结的情况下，金花投资与邢雅江之子邢博越签订协议。

双方约定，邢博越以拍卖方式竞得金花股份4345万股股权（约占公司总股份的11.64%），并借给金花投资1.74亿元，用于偿还占用的金花股份资金。金花投资则需要推动金花股份董事会、监事会换届，提名邢雅江先生委派的董事、监事占董事会、监事会多数席位，邢雅江先生提名的人选担任董事长；金花投资还需要协助邢博越受让世纪金花持有的金花股份3000万股股权（约占公司总股份的8.04%）。

按照吴一坚的谋划，各项交易完成后，自己仍将持有19.14%上市公司股份（被冻结）。虽然邢博越一方持有股份将超过自己，成为第一大股东，但邢氏父子已然承诺不谋求实控人之位。另据补充协议，邢博越支付1.74亿元后两年内，当金花股份股价达到21元/股以上时，金花投资将按不低于21元每股的价格从邢博越手中回购不低于1%股份，是自己重新成为第一大股东。

简单理解，吴一坚以邢博越为助力，解决资金占用问题，避免更大法律责任的同时，将部分股票“寄存”在了邢博越手中，给自己争取了两年的缓冲期，用以解决债务问题，以期保住自己一手创办的金花股份。

然而，天不遂人愿，协议在推进过程中，意外接连出现。

一方面，已经脱离自己掌控的世纪金花，并没有答应将股份进行转让；另一方面，邢博越在多次承诺“在上市公司经营稳定的情况下，不会主动谋求上市公司控制权”的同时，开始于二级市场大举购入世纪金花股票。而且，由于当时金花股份尚处于带帽状态，为了突破每日50万股的交易上限，邢博越特意与杜玲、杨蓓、钟春华等人结为一致行动人，同步进行增持。

算上拍卖拿下的11.64%股份，截至2021年3月17日，邢博越及其一致行动人合计握有金花股份22.33%股份。到2022年9月2日，这一数字更是上升至25.35%。

与此同时，金花投资的债务状况并未能得到进一步好转，2022年1月27日，其手中股份再遭两次拍卖后划转，由19.14%骤降至1.22%。

多重因素下，2022年3月23日，金花股份发布公告，正式宣布邢博越成为公司实际控制人。吴一坚则失去了自己苦心经营27年的又一家上市公司。

公众平台“镐京笔记”相关文章显示，邢雅江曾在金花股份一次内部会议上表示，“金花股份是吴总的心血，他很重感情，一直说金花是他最后的娃，舍不得。但是有时候形势比人强。”

暗战余波：三大重要股东接连谋求减持

兜兜转转一年多，“白衣骑士”成为了新的主人，但金花股份的股权风波并未结束。

上文提及，去年年初，金花投资17.92%股份被拍卖，接盘方有三家，分别是新余兴鹏同创企业管理合伙企业（下称“新余兴鹏”）、自然人吴信金、自然人熊俊彦，持股比例分别为8.96%、4.68%、4.28%，成交价格约为8元/股。

拿到股份后，吴信金很快开始了减持之旅：2022年第一季度末，其持股比例小幅下降至4.52%；二季度末，下降至2.76%；三季度末，已经降至0.65%以下，退出了十大股东名单。

图源：截自东方财富网

有意思的是，这段时间内，金花股份股价基本处于8元/股以下位置，直到11月中旬才出现一波上涨。

时间来到11月24日，新余兴鹏同样萌生退意，将所持7.98%股份，以7.98元/股，转让给了新余金煜 企业管理有限公司（下称“新余金煜”）。新余兴鹏与新余金煜同为南昌金融投资集团有限公司全资子公司，“权益变动目的”显示，这并非一次企业内部的资产调整，新余兴鹏的减持原因是“自身资金需求”。新余兴鹏称，在未来12个月内，有意通过协议转 让、大宗交易及二级市场直接减持的方式继续出售其在上市公司拥有的全部剩余权益股份。

不仅仅是吴信金、新余兴鹏。两年前拒绝将股份转让给邢博越的世纪金花，在后者做上实控人的第一年，便在尝试进行清仓式减持。

2022年9月1日，金花股份发布公告称，世纪金花将所持8.04%全部股份，以8.5元/股的价格，转让给了金伯珠和聚四号私募证券投资基金（下称“金伯珠和聚”）及祥运和聚利6号私募证券投资基金（下称“祥运和聚利”），合计对价2.55亿元。

两个月后，该方案有所调整，变为将5.01%转让给金伯珠和聚，每股价格不变。世纪金花同时表示，将在未来12个月内清仓金花股份，方式为大宗交易。

当然，接盘方金伯珠和聚背后的江苏金华新集团同样有着不错的实力，业务覆盖了金融、能源光伏、保理、食品、商贸等多个领域。

投资行业人士分析，有可能是原本一直强调不谋求控制权的邢亚博，突然宣布成为实控人，偏离了新余金煜等投资方的预定计划，因此才在法拍获得股票后不久，便开始了减持计划。当然，也不排除相关平台突然需要资金，或者有着抽屉协议等可能性。

神秘富豪掌舵西部投资集团，净资产超百亿

截至目前，除了熊俊彦，其他三个从吴一坚手中接过股份的公司、个人，均选择了离场，那么，一路强势增持，成功拿下实控权的邢雅江、邢博越父子，及他们背后的西部投资集团是何来头？

与吴一坚为人熟知的创业故事相比，邢氏家族要神秘得多。

图源：金花股份相关公告

根据金花股份相关公告，邢博越出生于1996年9月，住所在江苏省苏州市工业园区，通讯地址为西安市雁塔区。而“6101031”的身份证开头，表明其籍贯为“陕西省西安市碑林区”。

2022年一季度末，邢博越还曾以0.5%的持股比例，位列国际医学（000516.SZ）第八大股东。

国际医学同为西安当地企业，主要业务为西安高新医院、西安国际医学中心医院、商洛国际医学中心医院等综合性医院的运营。

相比之下，金花股份的医药业务集中于药品的研发、生产及销售，包括化学药品、中成药、原料药和保健品等。最主要的产品金天格胶囊是骨科临床中药一线用药，用于骨质疏松、关节炎、腰椎间盘突出等病症。2021年，公司医药业务实现营业收入5.12亿元，同比下降12.82%，毛利率77.19%；2022年上半年，该业务收入为2.51亿元，同比增长8.7%。

邢雅江则出生于1967年11月，毕业于西北大学，1992 年至今任西部投资集团法人代表、董事长兼总经理。

新农开发（600359.SH）、万向德农（600371.SH）、深天地A（000023.SZ）、拓日新能（002218.SZ）等多家上市公司十大股东名单中，都曾出现“邢雅江”的身影，不过无法确定是否为同一人。

官网介绍，西部投资集团旗员工超过5000名，净资产超150亿元。

根据国家企业信息公示系统梳理发现，集团的主要资产集中于房地产、旅游景区、酒店经营等板块，2017年，还曾传出陕西丝绸之路生态旅游（集团）股份有限公司（下称“丝路旅游”）推动上市的消息。

丝路旅游拥有中牛背梁国家森林、青峰峡森林公园、黄柏塬风景区等主打森林观光的旅游景点，以及五星级酒店陕西青峰峡悦豪假日酒店。相关招聘网站显示，丝路旅游正在招聘“IPO财务总监”，截止日期2023年1月17日。

此外，西部投资集团还对金融投资、生物制药、大健康、教育等多个领域有所涉及。

对于陕西富豪邢雅江、邢博越父子，你是否有所了解？你觉得剥离酒店业务后的金花股份，能否走上更好的发展之路呢？欢迎在文末留言。

“杭州一哥”逆袭地产圈，戚金兴打造“别人家的公司”

春节放假18天，网友羡慕这是“别人家的公司”。

作者 | 卢泳志

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

春节前，“杭州房企一哥”滨江集团（002244.SZ）又刷屏了，不仅给老板戚金兴的家乡三堡社区全体居民发放福利，还宣布2023年春节放假18天，网友纷纷羡慕这是“别人家的公司”。

在地产圈里，滨江集团有“中国好雇主”之称。不久前，滨江集团公布了2023年春节放假安排通知，春节放假时间从1月19日至2月5日，共18天。

去年，滨江集团春节假期就曾引起广泛关注，当时为庆祝公司成立三十周年，除了16天长假，还为员工提供7天“公司发展贡献特别带薪假期”以及3万-5万元消费券。

来源：滨江集团公告

除了员工福利，戚金兴还为家乡三堡人民发放共富福礼，每户可领取6000元超市卡，超70周岁老人根据年龄分别有不同福利，最高可领价值2万元的超市卡。

值得注意的是，此次发放福利的主体并非上市公司滨江集团，而是杭州滨江投资控股有限公司，其股东是戚金兴、朱慧明等几位创始人，也就是说戚金兴用自己的钱慰问家乡父老。

有这样的员工福利和社会善举，和滨江集团在2022年取得的成绩不无干系。这一年，滨江集团的销售额定格在1539亿元，排名升至历史最高——全国第13名。

在土地投资方面，滨江集团全年拿地41宗，总投资金额733亿元，其中权益金额374亿元，新增货值1500亿元，总土地储备超3000亿元。

另外，滨江集团全年交付项目共计32个，其中杭州地区17个，其他城市15个；2022年滨江集团旗下共49个项目举行了奠基仪式。

因此，在滨江集团2022年媒体年终恳谈会上，戚金兴一如既往地笑容满面，金句频出。其中，流传最广泛的就是那句“不是我们猛，是他们退太快”。

一匹成色十足的“黑马”

2022年的房地产市场极其动荡，滨江集团却完成了逆袭，实现1539亿元销售额，位列克而瑞全国房企排行榜第13位。

再往前看，2008年-2018年，滨江集团销售额从28亿元增至850亿元，年复合增长率40.7%；2019年-2021年，销售额为1121亿元、1367亿元、1691亿元，同比增长31.8%、21.9%、23.8%。

在销售表现强劲的同时，戚金兴也在牢牢把控着滨江集团的财务安全。

来源：Wind

2022年上半年，滨江集团有息负债规模558.07亿元，其中银行贷款占比78.3%，直接融资占比21.7%，债务结构清晰。

期内，滨江扣除预收款后的资产负债率65.47%，净负债率85.79%。债务期限构成上，短期债务为178.96亿元，占比仅为32.07%，现金短债比为1.11倍，“三道红线”持续保持“绿档”。

在融资方面，2022年滨江集团融资470亿元，同比增加22亿元。

值得一提的是，2022年中期滨江集团的融资利率为4.7%，相较往年已是低点，到2022年末，滨江集团融资利率再创新低，达到4.6%。

从长期来看，滨江集团始终保持着低于行业均值的融资成本。数据显示，2017年-2021年，滨江集团平均融资成本分别为6％、5.8％、5.6％、5.2％和4.9%。

滨江集团在财务上的审慎跟老板戚金兴有很大关系。在戚金兴看来，如果能贷10亿元，一般最多只贷7亿元，要给自己留一点空间。

正是这种稳健作风，让银行等金融机构对滨江集团充满信任，甚至还会主动贷款。

2022年8月22日，滨江集团成功发行当年第一期中期票据，规模为9.4亿元，利率仅为4.8%；这是继去年7月1日成功发行短期融资9.7亿元后再次发债成功。

2022年12月以来，地产融资政策暖风频吹，滨江集团再迎利好。11月-12月，上海银行、兴业银行、中信银行、杭州银行等合计向滨江集团综合授信总数超3300亿元。

虽然成绩亮眼，但戚金兴表示，未来的市场形势非常严峻，不容乐观。有可能过去几年里，今年是压力最重的；但展望未来，可能今年日子最好。

“杭州一哥”走不出“舒适圈”？

出身于杭州，戚金兴热爱这片土地，因此滨江集团长期深耕杭州市场，始终将杭州及浙江省作为公司发展的重点区域。

不过，也有人曾认为滨江集团是“画地为牢”，而戚金兴也曾尝试走出“舒适圈”。然而，在经历了一系列的尝试后，他似乎找到了适应自己的节奏。

2022年，地产行业持续下行，这期间不少房企爆发出流动性问题，未出现债务问题房企也同样如履薄冰，不再大手笔购入土地，但滨江集团却有着不一样的看法。

来源：滨江集团

在滨江集团媒体年终恳谈会上，戚金兴给大家讲了阿拉斯加棕熊过冬的故事：“感知到冬天后，利用有限的时间蹲在瀑布前等待鱼汛，吃得饱一点，让脂肪再厚实一点，即便凛冬将至，也能活得更久一些。”

在戚金兴看来，滨江集团就是一只等待渔汛的棕熊，2022年拿地是为应对未来市场变化的储备。

2022年，滨江集团共摘地41宗，其中38宗位于杭州，总投资金额733亿元，拿地金额首次跻身全国房企拿地金额榜TOP10，位列第七位，较去年提升15位。

在杭州的土拍市场上，滨江集团被戏称为“杀疯了”。在杭州前两轮土拍中，滨江拿下的土地已经超过20幅。2022年5月，滨江集团又以56亿元完成对阳光城浙江永康6宗地块的收购。

将杭州当作“朱砂痣”的滨江集团，在去年4月份土拍结束后，就发出了准备好的喜报，深情表白杭州：我们深爱这个城市。

滨江控股执行总裁、滨江物业董事长朱立东认为，土地是房地产企业最基本的生产资料，公司要正常发展运营必须要拿地，滨江之所以敢拿地也是出于对下一阶段宏观经济和政策充满信心，同时也对杭州市场充满信心。

在区域布局方面，滨江集团继续保持三省一市，即浙江省、江苏省、广东省和上海市的区域发展战略。在投资比例上，杭州市占比50%，浙江省内杭州市外占比40%，浙江省外占比10%。

据克而瑞浙江区域统计，2022年上半年滨江集团在杭州推出商品住宅3800余套，整体中签率19.54%。此外，上半年滨江集团项目首开去化率达93%，远高于杭州八区81%的平均去化水平。

在杭州操盘榜中，2022年滨江集团销售额达到718.05亿元，权益销售额达565.21亿元，蝉联杭州地区销售操盘榜和权益榜冠军。

业内人士认为，滨江之所以敢于重仓杭州，一方面得益于杭州市场，与多数城市相比，杭州楼市一直保持着旺盛的购买力；另一方面得益于自身在杭州市场的影响力和较低的财务杠杆。

戚金兴的变与不变

1992年，杭州市江干区政府出资成立杭州滨江房屋建设开发公司，戚金兴被任命为董事长，并用借来的8万元充当公司启动资金，4年后，滨江集团正式成立。

事实上，在杭州的地产大佬中，戚金兴并非名声在外，和老大哥宋卫平相比，这位国企出身的房企掌舵人没有太过显赫的战绩，而且性格更加稳健、低调。

在成立后的十余年里，滨江集团在规模上没有太大进展。直至2002年，凭借金色海岸项目，滨江集团在杭州慢慢有了知名度。

2006年6月，国有股份退出，戚金兴成为滨江集团实控人。之后，戚金兴没有急于扩大规模，而是选择先打通资本市场。

经过两年筹备，2008年滨江集团登录A股市场，成为国内最早一批A股上市房企。上市后，戚金兴依旧没有走出浙江的意愿，在他看来，滨江只需要做个区域性房地产商即可。

2010年，滨江集团凭借杭州市场的份额，首次突破百亿大关，此后5年，滨江集团的销售规模一直维持在100亿左右。

转折出现在2014年，这一年杭州楼市受调控影响陷入降价的漩涡，为应对低迷市场，戚金兴带着滨江集团打起了销售战。

最终，戚金兴在2019年度媒体恳谈会上表示，截至12月8日，滨江集团的年度房产销售额首次突破了1000亿元。

之后房地产进入下行轨道，戚金兴用行动证明“押宝杭州”让滨江集团实现逆袭，成为2022年地产行业一匹“黑马”。

除了公司业绩提升，戚金兴个人资产排名也在快速上升。在2022年胡润百富榜上，戚金兴、戚家齐父子的财富值达到190亿元，增幅111%，排名上升506位至第296名。

在戚金兴看来，2022年对房地产而言，无疑是低位震荡的一年，滨江集团并不否认这一点。但越是艰难的时期，越能看出企业的硬实力。

不过，戚金兴认为，在做好企业的同时，也应力所能及地做出与企业发展相吻合的一点儿社会回报，这是最美好的事。

来源：滨江集团

2022年，戚金兴在浙江省杭州市淳安县王阜乡胡家坪村为公司举办了30周年庆典，之所以选择这里是因为要把胡家坪村建设成国家标准的“乡村振兴”标杆村以及浙江共同富裕未来乡村先行示范村，这是滨江30周年公益计划的起点，更是滨江的“1号工程”。

对于未来的发展，戚金兴希望滨江集团的销售份额能占全国市场的1%、销售排名继续维持在前20、销售规模保持在1200亿元至1600亿元。与此同时，他更加希望滨江的房子能够得到业主的肯定和表扬，滨江能够做的乡村振兴项目更多。

实际上，这些美好希望中的大部分滨江已经做到了，诚如戚金兴所言，在经历行业调整之后，滨江已经迎来了发展的最好时间。

“未来5-10年是滨江最好的时候。池塘里的水干了，有能力的企业才能长久生存下去。”戚金兴表示，“今年我刚好60周岁，‘男人60才成熟’，期待在自己人生的高峰期带领滨江迎来这最好的5年~10年的发展。”

戚金兴强调：“滨江永远在长征路上”。

您觉得“杭州房企一哥”滨江集团何时才能走出杭州呢？欢迎留言评论！

快手成春晚大赢家，能否驱散“创始人”减持阴霾？

押注春节档，快手能收获多少回报？

作者 | 张凯旌

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

“上快手，看春晚，吉祥如意迎兔年。”兔年春节来临之际，快手存在感十足。

此前，快手官宣连续第五年与央视春晚达成合作。今晚，用户可以在快手、快手极速版、快手概念版等平台官方矩阵，通过直播、电报和短视频三种方式观看2023总台春晚。截至发稿，已有超1200万人在快手观看央视春晚。

来源：快手App截图

而在过去一年互联网行业经历降本增效深度调整的背景下，快手“分20亿”的红包金额则成了各大厂之最。几天前，快手为春节活动预热的Excel表格也在互联网上流传甚广，在创作活动与平台自制内容方面，快手下了不少功夫，通过“兔兔大合成”、“羊了个羊新春限定版”、“拍视频闯关”、“想见你新春K歌大会”等活动，营造出了浓烈的年味儿。

值得一提的是，快手冲刺春节档之际，“创始人”宿华对公司实施了减持。

1月19日，快手公告显示，董事长宿华已于1月18日（交易时段后）通过场外大宗交易减持54713783股B类股票，占快手已发行股本总额的1.26%，合计套现约37.78亿港元。

连续的动作，让“退休”接近450天的宿华和其身后的快手再一次站到了聚光灯下。此前快手的商业化能力正遭到市场质疑，据“晚点LatePost”报道：“多位分析师测算，2022年快手商业化收入增速将放缓至13%左右，对比行业内的多数公司，13%已然很高；但对当前的快手而言，这样的增速却并不够。”

借助春节的契机，公司能取得突破吗？

商业化不及“竞对”，春节秒变营销“卷王”？

“快手变了。”近一段时间以来，不少快手员工都有这样的感觉，而这个变化发生的转折点，便是宿华与程一笑的交接。

程一笑时代，快手从产品、业务到组织架构，都处于频繁的变动中，仿佛已经将商业化的焦虑写在了脸上。

如在业务方面，快手一直在不遗余力地寻找新增量，为此公司不仅与美团、顺丰合作加码本地生活、上线招聘平台“快招工”，还探索了直播卖房、快相亲等模式，几乎无所不包。

来源：快手App截图

而在人事方面，2022年下半年以来，快手商业化负责人在短短三个月内就经历了三次更替，先后由马宏彬换为刘峰，又由刘峰换为王剑伟。期间，快手还成立了商业生态委员会，由程一笑担任委员会，亲自带队。

马宏彬、刘峰、王剑伟均是快手的高级副总裁，也都在快手做出过亮眼的业绩。其中刘峰甚至曾立下军令状：“如果商业化做不好我就走人。”但最终，程一笑还是在焦虑的驱使下迅速做出了新选择。

快手加速商业化的理由不难理解。

一方面，短视频平台的流量红利正在见顶，快手当前的月活用户已超6亿，渗透率接近饱和；而被快手作为一大主业的互联网广告，背后的行业也正迈入深水区，2022年市场规模出现了首次回调。面对内卷加剧的市场，快手亟需考虑如何突围，特别是在拥有抖音这样一个强大竞争对手的情况下。

产业时评人张书乐指出，快手和抖音的同质化正趋于严重，其发力的产业缝隙，即非标品的三农产品，也依然没有真正破壁。东方甄选在抖音上的异军突起，让农产品这个被快手视为未来的领域遭遇极大挫折。在盈利场景上，快手面对抖音，在直播带货上并无优势，商业化也必然受挫。

目前在业绩上，快手电商业务GMV（商品交易总额）的同比增长率已经有所下滑。该数据在2022年第三季度为26.6%，是近几年最少的一个季度。此前的四个季度，该增长率分别为86.1%、35.7%、47.7%、31.5%。

此外，2021年快手的电商货币化率仅为1.07%，远低于拼多多的3%、京东的9%、阿里的6%。另据东吴证券估算，快手加上广告的整体货币化率约为3%，而抖音的整体货币化率超10%。这导致快手2021年高达6800亿元的电商业务GMV，只贡献了不到74亿元的收入。如果按照这种变现能力，快手的电商梦，需要万亿规模的电商GMV支撑，但现在行业见顶，想再大幅增加GMV不现实。

另一方面，虽然自去年11月以来，快手股价有所回暖，但较上市之初股价高峰期的跌幅仍在80%以上。快手急需想办法赚钱养家，给投资者交代。不过，目前公司已经连续两季度实现国内业务盈利，虽然尚未实现整体盈利，但是也可谓看到了曙光。

在此背景下，每一次重大活动和营销节点对快手来说都很关键，而春节则是快手的新年第一关。为此，快手已经做了不少准备。

“春节不打烊”“年货节”“好运中国年”“聚福气”……在今年一众大厂的过年App图标中，快手的“分20亿”格外引人注目。

此外，快手不仅与央视春晚达成了合作，还与17家省市电视台达成了合作，并已上线1983年-2022年全部总台春晚版权资源，该活动将持续到2024年1月。

视频电商的行业人士分析，春节、春晚IP对公司有多层意义：首先可以在流量高点、营销节点创收；其次春节、春晚对广告主而言是熟悉的大IP，能降低与广告主的沟通成本，有利于新客户的拓展；最后在品牌方面，内容化营销对品牌类（不同于买量的效果类）有吸引力，可以有机会和广告主共同探索出有创新模式的营销方法和案例。

外界怎样看待这波组合拳的实际效果？深度科技研究院院长、曾任中信证券高级副总裁兼互联网首席分析师的张孝荣认为，合作春晚可以带来一定的流量增长，较好改善平台运营数据。不过如果考虑到投入，则不一定能带来直接商业利益的改善。更重要的是，如果放弃合作，又会被竞争对手抢占，从而出现不利的局面。

“春节营销已经成为一场内卷，不得不为、不得效果（不得不做这件事，但做了又效果有限），快手只能选择去独占鳌头来占取微薄的春节露出效果，并不能带来商业化上的极大补偿。”张书乐表示。

遭创始人、机构减持，快手前景几何？

春节档进入倒计时之际，宿华的减持引发了市场的关注。去年11月以来，快手股价刚刚触底反弹，截至1月20日，累计涨幅已达117.03%。

事实上，早在2021年10月29日，宿华就已辞去快手CEO一职，由另一位联合创始人程一笑代替。不过这并不影响宿华继续担任快手的董事长，此次其减持后，也仍拥有股东大会38.08%的投票权，维持了公司控股股东的位置。

快手称，宿华减持所得款项将投向慈善公益捐赠、前沿科技探索以及基础设施投资等领域。

来源：快手公告

而在宿华之前，2022年也有其他投资快手的机构选择减持。

2022年1月，由新浪创办人之一的林欣禾创立的风险投资公司DCM首次申报减持快手，套现3.6亿港元；7月，DCM再度减持，套现1.93亿港元。两次减持后，DCM持股比例由IPO前的9.23%降至6.94%。

晨兴资本（现名为五源资本）也对快手进行了减持。除快手外，过去二十年，五源资本在创始人刘芹的带领下，曾投出搜狐、携程、欢聚时代、小米、虎牙、小鹏汽车、商汤科技、keep、脉脉等多个知名企业，其中仅小米一战，就曾为公司赚取百亿美金的账面回报。

2022年6月15日，五源资本向合伙人派发1.18亿股快手B股，完成分派后其在快手的持股比例由8.09%降至4.72%。由于降至5%以下，五源资本此后的减持已无需公开披露。

2022年二季度，百亿基金经理丘栋荣旗下的两只基金也合计减持了快手374万股。

不过，作为早期入局的投资机构，五源资本和DCM都获益颇丰。

据五源资本合伙人张斐回忆，第一次见程一笑的时候，公司只有一个人，彼时其就往快手公司里放了200万元，占股20%，这便是快手的天使轮融资。后续A轮融资中，五源资本又以约0.0037美元（约0.03港元）的价格认购快手3.56亿股，作价1021.3万港元，并在之后继续参与快手融资。

五源资本派发1.18亿股的6月，快手股价最低价为73.75港元/股，仅据此计算，其给LP们的分红金额就至少超87亿港元。

而DCM则是在B轮融资时入局。林欣禾曾在复盘时透露，快手项目的单笔回报超过了10亿美元（超70亿港元）。

客观上来讲，作为陪伴了近10年的早期投资机构，DCM和五源资本本就有获利了结的需求。但市场分析认为，两者退出的时间还是在一定程度上体现了其对快手的预期，宿华恐怕亦是如此。

但这并不意味着快手未来的前景黯淡。仅仅是投资机构预判快手短期内继续爆发式增长不现实，也进入了减持套现期，就正常进行了市场化的获利了结。

来源：罐头图库

2022年第三季度，快手的日活用户规模达到3.63亿，用户平均每天使用时间增至129分钟，月活则突破6亿，创历史新高。与此同时，快手的销售费用还在下滑，说明用户粘性提升并非是用烧钱换来的。

此外，2022年以来，快手的广告主数量、投身于直播电商的中小商家和快手扶持起来的“快品牌”商家数量都在高速增长，这支撑起了公司内循环广告的增长。

内循环广告是快手生态内商家、主播的流量广告费，后续涉及交易佣金。2022年第二季度，内循环广告在快手广告营收的占比超过了45%，已经成为广告增长的最大驱动力。在整个互联网行业“过冬”期间，快手还能在2022年第三季度实现231亿元营收，交出一份超市场预期的答卷，一定程度上就仰赖于广告的增长。

张书乐认为，快手有用户，有流量，内容上也略微和抖音有一定差异化，现阶段就是找到更多的盈利场景，最好是依托自身特点的独特护城河。较之抖音用平台和流量在本地生活服务上的拓展，快手选择了难度更大的三农全产业链打造，势必要慢热，但一旦打通，就能大成。

总之在新的一年里，快手需要在商业化上加速奔跑，“兔”飞猛进，才能避免被市场看衰，稳住股价。

你会在快手上看春晚直播吗？是否参与了快手春节分红包的活动？评论区聊聊吧！

台州叶氏家族资本版图再扩张，“星星”陨落后再崛起？

第4家公司启动上市。

作者 | 武丽娟

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

“每7个浙江人中，就有一个创业者”。

浙江台州是我国民营经济发祥地。“创业、逐梦、圆梦”，这样的故事不胜枚举，“草根精神”也常常用来比喻台州民营经济。

说起台州民营企业家，“汽车狂人”李书福无疑是优秀典范之一。作为中国民营汽车产业的代表人物，他白手起家，创办吉利控股集团，并且把沃尔沃、奔驰等知名品牌都纳入麾下。

胡润研究院《2022胡润百富榜》中，台州（包括居住地在台州、企业总部在台州）共9位（家族）上榜，合计财富691亿元。

诞生于1988年的星星集团，前身为浙江星星电器工业公司，在白色家电行业，尤其是台州当地享有盛誉，其生产的冷柜、冰箱均被认定为“中国名牌”，创始人叶仙玉也曾是各大富豪榜的常客。

据官网信息，星星集团(1560.HK)孵化了2家上市公司星星科技（300256.SZ，现为“*ST星星”）、水晶光电（002273.SZ），以及2家拟上市公司。截至2021年，拥有总资产287.53亿元，年销售收入119.59亿元。

叶氏家族的资本运作之路

叶仙玉出生于1957年，中学毕业后就步入了从商之路。1981年，他和朋友合伙办了一个马铺制冷设备厂，初涉制冷业。

1988年，叶仙玉筹集到200万元资金，在台州创办了“星星集团”的前身——椒江市电冰箱厂。

1991年，叶仙玉为自己的电冰箱厂申请了冰箱(冷柜)生产许可证，开始专业生产冷柜。这一年，“星星”商标开始启用。1995年，星星冷柜就进入行业前四名，品牌影响力迅速增强。

经过10多年创业，叶仙玉将一个家庭作坊式的小厂发展成为一家专业生产冷柜等产品的现代化大型家电企业。目前，星星集团的产业覆盖家电、光电、卫浴、商业、投资等领域，旗下拥有十多家全资、控股权属公司。

星星集团曾缔造出2家上市公司，一家为水晶光电，于2008年9月上市，涉及五大产业板块的研发与制造企业，产品包括光学元器件、生物识别、薄膜光学面板、新型显示、反光材料等。截至2022年10月，星星集团持有水晶光电8.9%的股份，系第一大股东。

不过，星星集团持有的1.24亿股水晶光电股份中，有9785万股处于质押状态，占水晶光电总股本的7.04%。

IPG首席经济学家柏文喜表示，大股东手里持有上市公司控股权，股票流动性好，又有股市交易形成的比较客观公允的价格，是金融机构最喜欢的抵押品之一，因此上市公司大股东在融资或者担保时更偏质押。但是，股票质押融资如果出现到期不能还款的情形，则出借人有权行使质押权，从而可能导致大股东控股权的丧失，由此引发上市公司实际控制人的变动。

截至1月20日，水晶光电报收12.77元/股，市值178亿元。

另外一家上市企业为星星科技，2003年9月成立于浙江台州，2011年8月在深交所创业板挂牌上市，是消费电子视窗防护屏行业首家上市企业。上市前，其合作者名单里多是诺基亚、摩托罗拉、黑莓、索爱等老牌手机。

2019年，萍乡经开区管委会从星星科技原实控人叶仙玉手中获得控制权，将其更名为江西星星科技股份有限公司。

2021年，突如其来的财务大洗澡冲击波，让星星科技现出了“原形”。

当年8月21日，星星科技连发16条公告，其中“2020年盈利5203万元转为巨亏25.45亿元”的消息震惊投资者。8月24日，星星科技股价跌停。公司解释称“在编制2021年半年度财务报表时，发现2020年度财务报表存在会计差错。”

随后，公司的股票也因此被实施退市风险警示，从星星科技变更为“*ST星星”。

2021年底，*ST星星开始破产重整，最终电动车研发、制造、销售企业立马集团接盘，成为*ST星星的实控人。不过，截至2022年一季度末，星星集团和叶仙玉仍为星星科技的前十大股东，分别持股1.45%和1.27%。

2022年11月21日，星星科技因2019年、2020年度报告存在虚假记载，证监会拟决定对其给予警告，并处以600万元罚款。

不过，星星科技2022前三季度已经利润转正，其中8.74亿元的归母净利润更是高于同期4.77亿元的营收。能够扭亏为盈，主要归功于按照重整计划债转股过户所确认的11.6亿元的投资收益。

截至1月20日，星星科技报收3.02元/股，市值69亿元。

企查查显示，叶仙玉控制80家企业，对外投资20家企业，在31家企业任职。虽然已脱离星星科技，叶氏家族仍在扩建自己的资本版图，推进旗下两家公司的上市计划。

星星冷链：

年营收57亿，资产负债率高

在商超、便利店，常常会看到一些冷柜设施，“星星冷柜”便是浙江星星冷链集成股份有限公司（简称：“星星冷链”）的主打产品。其产品和方案还广泛应用于农贸市场、酒店、餐饮企业、家庭、冷库仓储、医院、药店等众多场景。

来源：《招股书》

星星冷链日前递交《招股书》，准备在上交所主板上市。计划募资15.42亿元。

2018年，星星冷链的实控人，由叶仙玉变为其弟弟叶仙斌和弟媳戚丽君，夫妻二人直接和间接合计控制星星冷链50.34%的股份表决权。

叶仙斌入主星星冷链之后，公司管理层连续3年发生变动，并伴随12家控股子公司和2家分公司注销。此后又经过多次复杂的股权变动，目前，叶仙玉连同星星集团仍持有星星冷链24.79%的股份，系第二大股东。

《招股书》显示，星星冷链2019年、2020年、2021年营收分别为49.91亿元、53.13亿元、57.5亿元；净利分别为3.41亿元、1.72亿元、1.74亿元。2022年上半年营收为26.72亿元，净利为1.37亿元。近年来公司增收不增利，报告期内，缩水了近一半的净利润。

对此，星星冷链称，若未来出现国际政治经济局势变化、全球经济不景气、市场竞争和汇率波动加剧、原材料价格上涨、国际贸易摩擦加剧、新冠疫情持续发展等不可控因素，仍有可能出现业绩大幅下滑的风险。

另外，和同行业公司相比，星星冷链偿债能力较弱。截至报告期各期末，星星冷链的资产负债率分别为73.68%、79.54%和76.76%，73.61%，而同期澳柯玛(600336.SH)、海容冷链(603187.SH)、凯雪冷链、银都股份(603277.SH)和四方科技(603339.SH)等同行业公司的平均资产负债率分别为38.31%、39.67%、41.04%、39.25%，远低于星星冷链。

来源：《招股书》

星星冷链表示，公司资产负债率较高，流动比率和速动比率处于较低水平。若不能有效拓展融资渠道，同时流动负债增加速度高于流动资产增加速度，未来公司将面临较大的短期偿债风险。

此外，星星冷链的毛利率因原材料价格上涨而大幅缩水，也对其未来的经营前景有所不利。

夜视丽：

收入依赖境外，实控权不稳定？

夜视丽新材料股份有限公司（简称“夜视丽”）主要从事反光材料及其制品研发、生产和销售。

夜视丽也于近日递交了《招股书》，冲击创业板。从股权结构来看，控股股东水晶光电持有夜视丽79.14%的股份，叶仙玉控制的星星集团持有水晶光电8.9%的股份，加上一致行动人杭州深改哲的5.28%，作为实控人的叶仙玉能够控制的水晶光电股权仅有14.18%。

本次IPO系水晶光电分拆而来，此后，水晶光电股权结构不会发生重大变化，且仍将维持对夜视丽的控制权。

反光材料行业是一个充分市场化的行业，市场早期被 3M、美国艾利、日本恩希爱等国际知名企业所垄断。夜视丽表示，若不能在产品研发、技术创新、生产质量、市场开拓等方面保持并持续增强自身竞争力，公司将面临较大的市场竞争风险。

另外，和同行业公司道明光学、星华新材相比，夜视丽大部分收入依靠外销，且客户高度集中。

2019 年至 2022 年 1-6月，公司出口销售收入分别为 1.14亿元、1.19亿元、1.67 亿元和8267.69 万元，占主营业务收入比例分别为 65.75%、62.89%、64.71%和 62.3%。

因此，夜视丽每年均有60%以上收入来自境外，且前五大客户收入占营收比重分别为50.95%、49.07%、47.43%和45.45%，依赖性较大。前五大客户主要为美国艾利、英国高士、德国欧瑞飞、意大利Prealux等反光材料企业。

《招股书》显示，2019年至2022年上半年，夜视丽分别实现营收1.74亿元、1.91亿元、2.61亿元与1.34亿元，扣非归母净利润分别为3274.5万元、3616.44万元、5145.83万元与2545.68万元。

前述提到，间接控股股东星星集团持有水晶光电8.9%股份，但近八成股权质押。

来源：《招股书》

夜视丽表示，由于星星集团及其一致行动人对水晶光电的持股比例较低，未来如果通过二级市场减持等方式持股比例，或是水晶光电股价出现大幅下跌的极端情况，或者潜在的投资者收购水晶光电股份，导致其他股东持股比例超过叶仙玉等情形，则可能出现实际控制人的控制权不稳定，甚至实际控制人发生变化的风险。

眼下，叶仙玉还控制着1家港股上市公司星星集团，星星科技财务造假“实锤”已脱手，而水晶光电股权处于质押状态，还有2家公司正在冲击资本市场。

叶氏家族资本局故事将会上演什么剧情？你了解台州老板吗？对他们的创业经历有何感想？留言聊聊吧！

健康码开发者要上市：阿里“撑腰”，3年半入账8.62亿

与供应商数据“打架”？

作者 | 于婞

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

在过去的三年中，“健康码”一直是生活中必不可少的存在，无论是外出吃饭、乘车、娱乐还是工作，出示健康码成为进入场所的固定动作。

大汉软件就是健康码背后的一家服务商，承接了上海、天津、江苏等多地的健康码开发和运维工作，还参与了“国家个人健康信息码”国家标准起草。在疫情刚开始的2020年，大汉软件营收大涨34%。

2021年，大汉软件向上交所科创板发起了上市申请，历经两轮问询后终止IPO，转而又向深市创业板发起冲击，并在近日回复了深交所的第二轮问询。

如今，随着政策的转向，健康码逐渐淡出了历史舞台，除了养老院等一些特别场所，扫码不再被强制要求。

失去健康码的业务后，大汉软件还剩多少底牌？能否支撑起一个IPO？

3年半入账8.62亿

大汉软件是一家电子政务软件行业软件开发商和技术服务商，主要为我国各级政府及其组成部门提供“互联网+政务服务”平台建设、数字政府门户平台建设及相关运维服务等。

它过去三年负责的一个产品我们几乎每个人都用过——健康码。

《招股书》显示，2020年初以来，大汉软件承建或参与建设了国家政务服务平台防疫健康信息码、上海随申码、天津健康码、江苏苏康码、山东省电子健康通行卡和广西健康码等的开发建设和运维保障工作。

来源：大汉软件《招股书》

对健康码相关的承建或参与工作，使得大汉软件迎来了自己业绩的小高峰。

2019年-2021年以及2022年1-6月（下称“报告期”），大汉软件的营业收入分别是2亿元、2.68亿元、2.93亿元、1.01亿元。

同期净利润分别为5661.02万元、7780.66万元、7009.76万元、1443.28万元。

其中，2020年营收同比增长34%，净利润同比增长37%。这也是报告期内业绩增速最快的一年。

从细分业务来看，“互联网+政务服务”平台建设是大汉软件报告期内的主要收入来源，2020年增长27.77%，2020、2021年的营收占比都在57%以上，2022年有所滑落，占比47.97%。

“互联网+政务服务”又可以进一步细分为一网通办、互联网+监管、互联网+督查、健康码。

来源：大汉软件《招股书》

数字政府门户平台建设在报告期内的营收占比逐年降低，分别是37.14%、26.02%、23.17%、8.31%。

同期，运维服务的营收占比逐渐升高，分别是9.42%、14.96%、16.8%、37.34%。

如今政府门户平台等系统建设逐渐完善，健康码也在逐渐退出历史的舞台。运维服务占比越来越高的趋势下，大汉软件成长性如何？

在深交所的问询中，大汉软件表示，“互联网+政务服务”的市场还会向乡村延伸、线上线下融合不够，以及网站建设的使用需求都在发生变化，这都说明该市场仍有较大的增量。

阿里“撑腰”

大部分人都有过使用健康码或网上政务服务的经验，可以发现，这些应用程序的操作很大一部分都在或支付宝上进行。

事实上，作为终端客户，部分地方政府并不直接与大汉软件数字政务商合作，而是与阿里云、腾讯云等集成商签订总包合同，再由其对相关项目进行分包。

而大汉软件能揽到健康码等开发运维的工作，或许正因为阿里的背后支持。

2019年1月，大汉有限（大汉软件前身）股权转让，云鑫创投以3876万元的转让价款拿到了公司6%的股权；同年2月，大汉有限增资，云鑫创投又认购1.41亿元股权，并一举成为了大汉软件第二大股东，持股比例高达19.4%。

此外，云鑫创投持有远景数字48%的出资份额及持有远景数字普通合伙人金蚂投资10%的股权，而远景数字持有大汉软件3%股份。

值得注意的是，云鑫创投正是阿里旗下蚂蚁集团的全资子公司。

来源：罐头图库

在云鑫创投入股大汉软件次年，其关联方阿里云等即成为大汉软件前五大客户。疫情发生时，大汉软件也很顺利地承接了部分健康码的开发运维工作。

报告期内关联销售金额也大幅增加。《招股书》显示，公司与支付宝及其阿里云等存在关联销售及关联采购，报告期内分别为1.72万元、2177.35万元、3024.73万元和1003.96万元，占同期营业收入比例分别为0.01%、8.13%、10.32%和9.89%。

与供应商数据“打架”

背靠大佬，大汉软件的上市之路并非就能高枕无忧。

早在2021年6月，大汉软件就曾申报过沪市科创板。但经历了2轮问询后，以失败告终。

对于终止的原因，大汉软件表示，上交所曾对公司是否符合科创板定位提出过疑问，为了加快上市进程，转而由科创板转向创业板。

然而，在最新的申报中，大汉软件还出现了信披数据“打架”的问题。

《招股书》显示，报告期内，在新三板挂牌的科睿特(836679.NQ)同时为大汉软件的客户和供应商，其中2021年大汉软件向科睿特的销售金额为193.81万元。

来源：大汉软件《招股书》

但从科睿特披露的年报数据来看，2021年其对大汉软件的采购金额为140.71万元。双方披露数据相差53.1万元。

来源：科睿特年报

IPG中国首席经济学家柏文喜柏文喜表示，与供应商数据打架的问题表明公司可能存在数据失实疑点，容易让市场对公司的诚信问题产生联想，对公司IPO十分不利。

不过北京云亭律师事务所张昇立律师指出，如果是可以解释的差异那么即使存在差异金额也是正常现象，比如供应商和公司的事实相同但是统计口径存在差异，或是差异金额占比极小且原因清晰，亦或是存在差异的科目对其他数据的准确性无明显影响且会计师已关注并采取相应措施。当然，存在差异本身仍值得关注，一是可能暴露潜在的业务流程和管理制度存在问题，二是可能影响其他数据的准确性，一根线头牵扯出其他问题。

如今背靠阿里的大汉软件，能否在健康码退场之后，顺利入局资本市场？你用过大汉软件开发运维的健康码吗？欢迎评论区留言讨论。