娃哈哈“代工门”事件4大追问，宗馥莉葫芦里卖的什么水？

左手关停18家工厂、右手合作17家代工厂……

作者 | 高岩 伍玥

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

因为娃哈哈纯净水“背刺”代工厂今麦郎一事，牵出来的“代工门事件”越来越有趣了。

虽然娃哈哈5月15日官宣和今麦郎的代工合作因为“个别批次纯净水未通过出厂抽样检测”的原因已经中止。但是今麦郎董事长范现国也回应称：“今麦郎和娃哈哈的合作始于2024年5月，终止于2025年5月，今麦郎总共给娃哈哈生产了5000多万箱水，乘以24相当于有12亿瓶，占到今麦郎10%左右的产能，每瓶净利润仅2分钱。”

此外，除了今麦郎为娃哈哈代工，娃哈哈还被媒体挖出超市中卖的娃哈哈纯净水，不少均为宗馥莉从2003年起就实际控制的“宏胜系”代工。而据“野马财经”统计，除了“宏胜系”之外，还有A股公司珠海中富（000659.SZ）三家下属企业、南宁景鸿源、新疆冰西域等合计17家企业为娃哈哈提供代工服务。

屋漏偏逢连阴雨。5月20日，农夫山泉（9633.HK）董事长钟睒睒在杭州召开年度股东大会上表态——“不反对代工，但农夫山泉目前的所有产品是无法代工的”。此言论一出更是让外界热议：既然是代工，那是不是直接“去中介化”，去买今麦郎或者冰西域等代工企业生产的水性价比更高？毕竟，今麦郎蓝标水才卖1元/瓶，而娃哈哈纯净水终端售价在1.5-3元/瓶。

与此同时，据《21世纪经济报道》统计，截至目前，今年以来娃哈哈已经关停18家工厂：分别是：深圳娃哈哈荣泰实业有限公司、大理娃哈哈饮料有限公司、重庆娃哈哈广盛饮料有限公司、吉安娃哈哈乳品有限公司、陕西娃哈哈乳品有限公司、双城娃哈哈乳品有限公司、南京娃哈哈饮料有限公司、沈阳娃哈哈荣泰食品有限公司、天津娃哈哈食品有限公司、衢州娃哈哈启力饮料有限公司、广元娃哈哈饮料有限公司。左手关闭工厂、右手合作十余家代工厂，“企二代”宗馥莉葫芦里到底卖的是什么水？

“代工门”背后谁受益？

根据自媒体“食品内参”披露，和今麦郎签订代工合作的主体是：杭州宏诚，而这是一家由宗馥莉实际控制的宏胜饮料集团100%持股的公司。

值得注意的是，早在宗庆后还在世的时候，宗馥莉就在2003年创立宏胜饮料集团，并曾对外宣称“老爸宗庆后是‘天使投资人’，给了1000万美元启动资金”，宏胜饮料主营娃哈哈饮料OEM代加工业务。一时间父女两人的“老爸不过问，女儿不求助”约定还被传为佳话。

但从法律意义上来说，宏胜饮料集团与娃哈哈毫无股权关系。穿透股权结构显示，宏胜饮料集团原本是由注册在英属维京群岛的恒枫贸易（BVI）持股98%和浙江恒枫投资持股2%，此后变更为恒枫贸易（BVI）100%持股，以上公司均由宗馥莉实际控制。宗馥莉此前在宏胜饮料担任董事长一职，但去年7月，宗馥莉职位变更为执行董事。

而娃哈哈集团目前的股权结构是：杭州上城区国资委为第一大股东持股46%，宗馥莉从宗庆后处继承了29.4%的股份为第二大股东，此外，职工持股会持股24.6%。

而且，“野马财经”发现，不止与今麦郎签订代工合作的主体不是娃哈哈集团，与17家代工厂签约的主体全部都不是娃哈哈集团。根据娃哈哈维权员工的统计，与17家代工厂签约的主体主要为：杭州宏诚食品饮料有限公司、宿迁恒枫食品有限公司、宿迁恒枫饮料有限公司，股权穿透后为分别为宏胜饮料集团控股或者持股公司、恒枫贸易（BVI）下属公司。也就是宗馥莉实际控制的“宏胜系”，但是与娃哈哈没有股权关系的公司。

代工企业及委托方统计表（点击看大图）

但诡异的是，这些委托方下的订单却是生产娃哈哈纯净水，那么获取的利润将来也是进入委托方体内，娃哈哈没有参与到利润分配中。根据娃哈哈员工向“野马财经”提供的2份加工承揽合同显示，包含13%税率的代加工费均为每瓶0.185元。而今麦郎的合同则显示，其含税代加工费更低廉，每瓶仅为0.178元。去掉成本，按照娃哈哈瓶装水的终端售价计算的话，其中的利润是极其可观的。

“代工门”谁受损？首当其冲是员工

在代工工厂的产能起来之后，几乎与此同时，娃哈哈关停了深圳、大理、重庆等多地的18家工厂。如此一来，众多娃哈哈工厂的一线员工成为了改革的“埋单者”。

据新媒体“红星资本局”援引陕西娃哈哈乳品有限公司15年老员工投诉称，自2月16日停产至今，员工的收入开始缩减。正常生产时，每月到手有5000-6000元，如今只有1000多元。公司安排他们调配至内蒙、武汉和西宁等地的娃哈哈其他分公司工作，或者去做厂区后勤工作，如食堂、门卫和绿化等。对于无法外出工作的，公司目前没有生产任务，可以按照当地最低工资标准的75%给予1573.5元/月的税前工资，累计可以申请2个月。至于停产原因，《工作安排方案》明确写了是因为股东争议问题，生产线暂时停产。

根据工商资料APP天眼查显示，陕西娃哈哈只有2个股东：注册在境外的荣泰企业有限公司持股60%，是一家私人股份有限公司。另一股东为浙江启力投资有限公司持股40%，实控人为宗馥莉。

而另一家成立已经17年的衢州娃哈哈启力饮料公司，也于今年3月11日注销，工商资料显示注销原因是“股东会决议解散”。据《21世纪经济报道》援引衢州娃哈哈的说法，“衢州工厂有3条生产线，其中2条为纯净水生产线，另1条为饮料生产线，该厂员工在100多人左右，工厂效益其实不错。”

而衢州娃哈哈启力饮料公司有两大股东：广元金信投资有限公司持股75%，其余的25%则由盛佳集团持股。其中，广元金信分别由宗馥莉持股60%，杜建英持股40%。而杜建英则为宗庆后重要的左膀右臂、娃哈哈“元老”。

沈阳娃哈哈荣泰食品有限公司的股权结构也与其他被关停工厂类似：股东及董事会成员有宗馥莉之外的其他人。同样为境外公司荣泰企业持股60%，宗馥莉独资的浙江启力投资有限公司持股40%。该公司三位董事分别为杜建英、宗继昌、宗婕莉。主要成员中，除了宗馥莉，还有一位来自宏胜饮料集团的严学峰。

被关停的双城娃哈哈乳品公司，股权结构与沈阳娃哈哈荣泰公司完全一致。董事分别为杜建英、宗继昌。除了宗馥莉之外，公司主要成员还有宏胜饮料集团的祝丽丹、丁秀娟，以及严学峰。

研究被关停的18家全国各地的工厂，股权结构上均不是“宏胜系”公司，而“宏胜系”麾下的杭州宏诚、宿迁恒枫食品、宿迁恒枫饮料则在全国各地与17家代工厂展开合作。

员工统计去年代工企业产量（点击看大图）

此外，娃哈哈集团官宣正在天津、怀化、郑州、南京、成都、贵阳等地布局18条高速水线。而这18条高速水线所属11家项目公司，经《21世纪经济报道》调查不少为“宏胜系”公司：如成都宏胜恒枫、广州恒枫饮料、贵阳宏胜恒枫。

此消彼长背后，娃哈哈“接班人”宗馥莉的布局已经显山露水：一场向“宏胜系”战略转移的戏码正在上演。

除了主营业务，娃哈哈集团员工自发成立的“娃哈哈维权会”对《中国工业报》称，2024年8月份开始，娃哈哈集团员工陆续被要求终止与娃哈哈集团的合同，改为与宏胜饮料集团签订劳动合同，而且，员工在娃哈哈集团历史上享有的“干股分红”待遇被彻底取消。

此外，娃哈哈集团的重要销售公司浙江娃哈哈食品饮料营销公司、杭州娃哈哈宏辉食品饮料公司，也在去年年末变更为杭州宏宸营销有限公司100%控股，而杭州宏宸由宏胜饮料集团全资持有。

《21世纪经济报道》还称，2025销售年度，娃哈哈西藏、青海两省经销商调整为与拉萨宏胜销售公司合作，黑龙江、吉林、甘肃、宁夏等12个市场经销商调整为与杭州宏胜销售公司合作。而这2家公司也均由宏胜饮料集团100%控股。

“代工门”背后

国资、消费者也在悄然“埋单”？

在舆论沸反盈天的时候，娃哈哈国资股东的态度却不明朗。而从公开数据来看，这些年娃哈哈并没有给国资贡献太多分红或者投资收益。

根据中诚信国际的一份2024年度跟踪评级报告显示，作为娃哈哈的第一大股东，杭州上城区国资持股46%，2021年-2023年对娃哈哈集团的投资收益为0，账面价值仅有2.42亿元。

中国食品产业分析师朱丹蓬认为，2021年-2023年，娃哈哈营收最低都有500亿。以五百亿的规模，不太可能说没有利润。饮料行业纯利五到十个点是最正常的，那作为最大股东，没有参与到分红中，可能是他们之前有一些协议约定，或者说有一些共识，我们不得而知了。

宗馥莉接班后进行大刀阔斧改革背后，2024年，娃哈哈集团营收重回高光时刻。

娃哈哈集团2024年全国销售工作总结大会上，宗馥莉宣布，2024年营收回到700亿元区间，较上年增加200亿元，涨幅约40%。

2013年，娃哈哈的销售规模近783亿元，在当时创下历史新高，2014年，娃哈哈的营收为728亿元，为历史第二高。

虽然财报数据亮眼，但是截至目前，娃哈哈并没有传出给股东分红的消息。

因为没有上市，尚不了解娃哈哈体系外的“宏胜系”盈利情况。有3个可以参考的情况是：2021年，宗庆后接受《中国企业家》的专访时透露过，“宏胜饮料的利润比娃哈哈都高，能达到30%”。2022年，宏胜饮料营收破百亿，以营收104亿元跻身“2022浙商制造业百强榜”。此外同年，宏胜饮料还参与了A股上市公司万凯新材（301216.SZ）的IPO战略配售，投资约1亿元。

除了娃哈哈的国资股东之外，消费者也是“代工门”背后的隐形“埋单者”。除了付出比直接购买代工厂水更高的价格之外，质量问题也是隐形成本之一。

来源：罐头图库

“代工”事件曝光后，自媒体“食品内参”曾披露，有关部门曾查到有代工厂生产的娃哈哈纯净水存在质量问题，从而被要求“召回”，而宗馥莉也在事发当下，就对涉事的三位负责人做了“降职处理”，但却“留原岗位履职，以观后效”。但在5月15日，娃哈哈声明发出的当天，被处理过的责任人再一次被“免职”……

在当天终止与今麦郎的合作声明中，娃哈哈的官方措辞为“代工期间，我司自查发现个别批次纯净水产品未通过出厂抽样检测，自2025年4月，我司已终止与（今麦郎）相关代工方的合作。”

“商标”使用存合法性争议？

国资股东态度不明

而且根据目前已经流出的代工合同来看，代工瓶装水的利润大部分进入了“宏胜系”公司。而协议本身存在“合法性”争议。

事情的来龙去脉还要向20年前回溯：彼时，娃哈哈集团与外资法国达能公司共同成立合资公司，并在1996年签订了《商标转让协议》，约定娃哈哈集团要使用娃哈哈商标，必须要经过合资公司董事会同意。2006年，达能公司突然踢爆娃哈哈集团违反上述协议，职工持股公司绕开合资公司，使用了娃哈哈的商标，侵犯了合资公司的权益。这就是轰动一时的“达娃之争”。

这桩“官司”打了两年，经过杭州市仲裁委裁决和杭州市中级人民法院判决，娃哈哈的商标归属于娃哈哈集团。“达娃之争”最终于2009年落幕，双方和解，达能退出合资公司，将其持股转让给娃哈哈方。

此后经过16年的耕耘，娃哈哈商标价值暴增。按照世界品牌实验室的报告测算，2024年，娃哈哈品牌价值为896.09亿元；品牌评估机构GYBrand制作的《2024中国最具价值品牌500强榜单》，娃哈哈以911.87亿元品牌价值上榜。

而“宏胜系”公司本身并不拥有娃哈哈的商标和品牌。

今年2月12日，娃哈哈集团发布声明称，“娃哈哈”系列商标共计387件正在国家知识产权局申请由娃哈哈集团公司转让至杭州娃哈哈食品有限公司。并称，娃哈哈食品公司成立时（1992年），娃哈哈集团以“娃哈哈”系列商标作为出资注入，该出资经过评估并获得了当时主管部门的同意，“娃哈哈”系列商标也作为实物出资项下无形资产列入，同时部分商标以资产转让方式由娃哈哈食品公司向集团公司购买。由此，娃哈哈集团取得娃哈哈食品公司39%的股权。其余股份由宗馥莉独资的杭州娃哈哈宏振投资持股51%，有娃哈哈内部职工股份的浙江娃哈哈实业持股10%。

据国家知识产权局商标局官网公示，娃哈哈商标转让“申请收文”环节已结束，申请日期为2025年1月21日，但转让尚在流程中，目前未出结果，娃哈哈商标的权利人仍是娃哈哈集团。

但“宏胜系”公司与今麦郎等的代工合同中提到：本合同项下加工产品的“娃哈哈”商标及外包装等，是属于甲方的知识产权。甲方保证其在合同有效期内拥有对商标的合法使用权……

京师律师事务所张翠英律师表示，“合同条款确实不严谨。”关于使用是否合法，张翠英认为，那要看商标权利人娃哈哈集团公司如何看待，若是集团确实授权了甲方，约定了使用方式，并对该代工合同内容认可，那不违法。如若没有，则要看是否追究责任……”

不过，北京德恒律师事务所合伙人、律师吴昕栋认为，尽管“娃哈哈”商标的归属权并不在宏诚也不在宏胜，但宏诚与今麦郎等签署的委托代工合同亦不会因此而无效，根据《民法典》第五百零二条之规定，依法成立的合同，自成立时生效，合同效力独立于合同主体对合同标的的权利归属。宏诚未依法实际取得“娃哈哈”注册商标或未取得商标使用许可，均不影响其与今麦郎签署的委托代工合同的法律效力。

但需要注意的是，若宏诚在合同履行过程中因商标权属问题（如无权使用）导致违约，属于合同履行纠纷，今麦郎可依法主张违约责任（如赔偿损失、解除合同等），但不影响合同本身的效力。而且不排除宏诚通过直接授权或多层授权方式取得了“娃哈哈”的商标使用许可的可能，根据《商标法》第四十三条规定，商标注册人可以通过签订商标使用许可合同，许可他人使用其注册商标，在经商标注册人授权的情况下，被许可人可以继续授权第三人来使用注册商标。

就目前而言，国资股东并未就“宏胜系”商标使用是否合法一事做出回应。

来源：罐头图库

2024年2月25日，79岁的一代“浙商大佬”宗庆后辞世，宗馥莉正式接班不过短短一年多时间。2024年，宗馥莉接掌娃哈哈首年便交出一份728亿元营收的成绩单，追平10年前的业绩巅峰。2024年10月29日发布的《胡润百富榜》显示，宗馥莉取代邝肖卿（新鸿基地产创办人郭得胜夫人）成为中国女首富，财富达810亿元。

年轻的“接班人”在个人财富登顶之际，开始了一系列雷厉风行、大刀阔斧的改革。但是，改革的阵痛如影相随，娃哈哈“精神领袖”宗庆后去世后，“接班人”尚未服众。工厂停工、员工维权、家族博弈、辞职风波、股东矛盾......娃哈哈一次又一次被推上风口浪尖，囿于各种争议中。

如今，宗馥莉的改革行至深水区，开始动到最核心的利益，面临内外部最激烈的博弈和斗争。

当下，在饮用水市场，农夫山泉以超30%市场份额稳居第一，怡宝、景田、娃哈哈等品牌通过家庭装、高端水等差异化产品占据细分市场。对宗馥莉来说，有着38年发展历史的娃哈哈，目前的改革内外交困，不仅面临着创新和管理的老命题，还考验其平衡复杂利益的智慧。

你喝什么水？对于娃哈哈当下的处境，有何建议？

老子董事长，儿子董秘！“巨星系”仇建平第4次敲钟

董事长老爸喊儿子回来当董秘了！

作者｜刘俊群

编辑｜刘钦文

风起云涌的中国资本江湖，从来不乏传奇叙事。有人高调登场，有人悄然隐退，也有人，一边布局一边低头赶路。如今，“巨星系”又下一子。

6月5日，被誉为“国内轮胎巨头”的中策橡胶集团股份有限公司（下称“中策橡胶”）成功登陆上交所主板，截至6月5日12点午间收盘，股价较发行价46.5元上涨8.92%，至50.65元/股，市值冲至442.93亿元。

值得一提的是，这不仅是“巨星系”的第四家上市公司，也是2025年以来，A股募资规模最大的IPO。此次公司预计募资40.66亿元，主要用于高性能子午线轮胎绿色5G数字工厂项目等，以进一步提升公司的生产能力和技术水平。

图源：罐头图库

幕后的操盘手，是浙商资本圈的富豪——仇建平，他与其女儿仇菲一同控制中策橡胶46.95%的股份。他掌控的巨星控股集团有限公司（下称“巨星集团”）是一家横跨工具、叉车、轮胎、机器人、柴油发动机等领域的国际化制造巨头。

图源：浙股88 视频号截图

图源：浙股88 视频号截图

近几年，集团旗下一家家制造巨头悄然登场：巨星科技（002444.SZ）、杭叉集团（603298.SH）、新柴股份（301032.SZ），再到如今的中策橡胶（603049.SH），统称为“巨星系”。截至2025年6月5日午间12点收盘，四家公司市值合计超1000亿元。

仇氏父女联手推开的资本拼图，已经拼出一张超过千亿市值的“制造帝国”。

“国内轮胎一哥”刚刚敲钟

董事长叫儿子回来当董秘

中策橡胶成立于1992年，其前身为1958年成立的杭州海潮橡胶厂，是浙江省第一家橡胶厂。它从一家地方老字号企业起步，成为中国轮胎行业的“佼佼者”。2024年，在“中国橡胶工业协会”发布的行业榜单中，中策橡胶位列榜首，稳坐“国内轮胎一哥”的位置。

公司主要生产全钢胎、半钢胎和斜交胎，客户覆盖上汽、吉利、比亚迪等国内主流车企。公司旗下拥有“朝阳”“好运”“威狮”“全诺”“雅度”“金冠”“WEST LAKE”“GOODRIDE”“CHAO YANG”“TRAZANO”等多个国内外知名品牌。

2019年，“并购狂人”仇建平瞄上了中策橡胶。他通过旗下中策海潮平台，豪掷58亿元现金，从多方受让46.95%的股份，一举拿下中策橡胶的控制权，成为中策橡胶的控股股东。

图源：罐头图库

2021年10月，公司完成整体改制，从“中策橡胶有限公司”变更为“中策橡胶集团股份有限公司”。

2023年3月，中策橡胶向上交所正式递交了《招股书》，同年5月进入问询阶段。经过了800多天，这家轮胎巨头终于敲响上市钟声。

尽管中策橡胶的实际控制人为仇建平，其与女儿仇菲（共同掌控公司46.95%的股份），是绝对的幕后掌舵者。然而，公司的日常运营却离不开“沈家父子”的身影。

目前，中策橡胶的董事长兼总经理为沈金荣，其子沈昊昱则担任副总经理兼董事会秘书。2024年，父子二人的年薪分别为851.18万元和136.74万元。

据新媒体“潮新闻”报道，因为中策橡胶要寻求上市做大做强，所以董事长父亲把儿子叫了回来，担当的位置就是副总经理兼董事会秘书。

图源： 中策头条

从履历来看，沈昊昱是典型的“海归精英”。沈昊昱出生于1986年9月，拥有哥伦比亚大学金融数学与MBA双硕士学位，曾在复星集团、摩根士丹利华鑫等机构，并创办过投资公司华道泽正(杭州)投资管理有限责任公司。

自从2020年加入中策橡胶，历任董事会秘书、副总经理，现任公司副总经理兼董事会秘书。

值得一提的是，沈昊昱对中策橡胶的品牌宣传格外上心，经常在各大平台上为公司“发声”。2023年，中策橡胶更是与英超豪门阿森纳达成合作，借力体育营销推动国际化布局。

图源：微信截图

据《招股书》可知，从业务上看，公司主营产品为全钢胎半钢胎，两者收入占比近8成，全钢胎主要服务于载重卡车和客车，半钢胎则面向轿车和SUV等乘用车市场。

近年来，全钢胎为公司贡献了稳定的收入。2021年至2024年，全钢胎为公司分别带来159.1亿元、158.24亿元、172.11亿元、180亿元，占总营收的比例逐年略降，从52.2%降至45.86%。

与此同时，新能源汽车的崛起让半钢胎成为公司新的增长引擎。同期，半钢胎业务的收入占比则从27.79%涨至34.55%。

图源：wind截图

在两大产品的助力下，中策橡胶的财务表现抢眼。2021年至2024年，公司营业收入分别为306.01亿元、318.89亿元、352.52亿元和392.5亿元，净利润则从13.75亿元增长至37.9亿元。

8成收入来自经销商

74位经销商为股东

中策橡胶的百亿生意背后，离不开经销商的支撑。

根据《招股书》可知，公司近8成的收入来自经销商渠道。2021年至2024年，公司来自经销模式的收入占总收入的比例分别为78.15%、80.08%、78.43%和77.59%。据《回复函》显示，截至2022年末，公司在境内已拥有644家经销商，形成了一个庞大的销售网络。

然而，这些经销商并不只是业务上的合作伙伴，还有一部分是公司的股东。

2020年2月，仇建平入主中策橡胶仅4个月后，74名经销商通过“股权抵债”摇身一变，成了公司的间接股东。这些经销商通过持股平台“杭州潮升”拿下了中策橡胶2.89%的股权。而这一切背后隐藏着一场复杂的资本运作。

故事可以追溯到2014年11月，当时，中策橡胶引入了三家外部投资者——杭州元信东朝、杭州元信朝合、绵阳元信东朝，这三家机构的入股资金主要来自市场化募集和金融机构贷款。

杭州元信东朝、杭州元信朝合和绵阳元信东朝分别拿下中策橡胶约13.87%、4.75%和6.33%的股权，合计达24.94%的股权。

彼时，中策橡胶表示，通过引入外部战略投资者，优化了股权结构，并为企业的市场化和国际化发展提供了动力。

然而几年后，其中两家投资机构——杭州元信东朝和绵阳元信东朝的资金状况吃紧。杭州元信东朝、绵阳元信东朝最初是由上海磐信和北京中信设立，后来绵阳元信东朝的执行事务合伙人变更为上海惟颐。据工商信息平台“天眼查”信息显示，上海惟颐的控制方为上海复星产业基金，而复星的实际控制人则为郭广昌。

2016年至2018年间，杭州元信东朝、绵阳元信东朝向88位中策橡胶的经销商借款3.44亿元。借款金额从100万元到4700万元不等，其中包括淮南永策商贸有限公司、北京方迪辰轮胎有限公司和北京圣轮宝科贸有限公司等经销商。

经销商们把钱分别于2017年6月、2018年6月通过银行转账给上述两大投资机构，这些借款均无利息，最终被两大投资机构用于偿还金融机构的贷款。

图源：《回复函》

对于还款方式，双方则约定以股权转让价款抵偿全部债权。换句话说，经销商从债权人转变成了潜在的股东。

2019年底，仇建平通过中策海潮入主中策橡胶，杭州元信东朝和绵阳元信东朝将持有的中策橡胶大部分股权转让给中策海潮，仅剩下最后2.89%的股份尚未处理。

2020年2月，这2.89%的股权通过“股权抵债”的形式，被转给了由经销商设立的杭州潮升，两家投资机构完成了全面退出。至此，74名经销商以股东的身份，间接加入了中策橡胶的股东名单。

需要注意的是，原本参与借款的88位经销商中，有15名因为自身现金需求放弃了入股，他们的借款已在2019年12月底被两大投资机构还款成功。而在入股的经销商中，其中一名经销商靳鹏辉，将其借款对应的部分股权分配给了其配偶铁芝敏，最终导致入股中策橡胶的经销商由73名增至74名。

图源：罐头图库

不过，有市场观点指出，这种操作可能被视为“明股实债”。中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，“明股实债”本质上是一种债权融资方式，虽以股权形式呈现，但通过隐性协议实现了保本保收益的承诺。结合中策橡胶股东的实际操作，在形式上看似股权转让，但实际上可能包含了未来回购股权或提供固定收益的约定，这符合“明股实债”的特征，即表面上是股权投资，实质上是债权融资。

对于这样做的原因，知名经济学家宋清辉表示，公司这样做可能是为了优化财务报表，降低资产负债率，还可能是为了缓解现金流压力和经营风险‌，以实现最终顺利上市的目的。

截至2019年末，中策橡胶的账面资金共计19.49亿元，对应的短期借款高达43.47亿元、长期借款16.93亿元，公司的资产负债率为65.83%。2021年至2024年，公司资产负债率分别为72.61%、70.46%、68.87%和61.01%，而2023年，“同行”玲珑和赛轮的资产负债率仅为50%左右。

不过，香颂资本董事沈萌强调，“明股实债”通常涉及隐性协议，例如投资方有权在未来某一时间点以特定价格将股份卖回给企业。但无论是债务对应的股份比例，还是IPO后股份带来的价值远高于债务利息来看，都没必要在近期去做明股实债的操作。如果IPO能成功，这些债务完全可以轻松解决，对负债率的影响也不大。

图源：罐头图库

另一方面，经销商的经营表现同样成为关注焦点。2021年至2023年，与其他内销经销商相比，中策橡胶入股经销商的销售毛利率却明显偏低。入股经销商的毛利率分别为17.29%、15.44%和13.63%，而其他内销经销商的毛利率分别为19.64%、18.38%和16.25%。

对此，中策橡胶解释，入股经销商的下游需求较为多样，大型经销商通常面向中小型挂车厂、电动车厂等客户销售低价产品，导致整体毛利率水平较低。公司强调，对入股与非入股经销商的销售政策并无差异，毛利率的差异更多是由产品结构和下游市场需求等多种因素决定的。

沈萌补充道，经销商参与债转股的行为可能更多是出于自主选择，而非强制安排。如果经销商通过债转股成为股东，并在IPO后受益，其收益可能与毛利率或当前经营能力无直接关联，而是与资本市场的发展密切相关。

卖锤子起家的“浙江富豪”

为570亿“巨星系”再添丁

而提起中策橡胶，则不得不提其背后“卖锤子起家”的浙江商人——仇建平。

1962年，仇建平出生在浙江奉化的一个普通农村家庭。1987年，他从西安交通大学研究生毕业，被分配到杭州一家机械进出口公司工作。

1992年，仇建平选择放弃“铁饭碗”，毅然下海创业。次年，他创立了杭州巨星工具有限公司，这家不起眼的小企业就是如今巨星集团的前身。最初，仇建平靠卖锤子起家，一步步在手工具领域站稳脚跟。

巨星集团的业务迅速扩展。如今，巨星不仅局限于手工具制造，还涉足叉车、轮胎、机器人和柴油发动机等多个行业。它已成为一家跨行业经营的综合性企业集团，同时布局了金融和房地产等领域。

在资本运作上，仇建平展现了高超的手腕。2010年，作为“手工具行业龙头”的巨星科技在深交所上市。此后仇建平通过收购，不断扩大资本版图。

2011年，他先是完成对专注物料搬运设备的杭叉控股98.8%股权的收购。2017年，他又斥资4.65亿元，从浙江力程处收购主营柴油发动机业务的新柴股份99%的股权。

图源：罐头图库

随后，在仇建平的运作下，2016年杭叉集团在上交所成功上市；新柴股份则于2021年7月在深交所上市。

2019年，仇建平再次出手拿下中策橡胶。据新媒体“IPO观察”报道称，仇建平曾透露：“中策橡胶的股东之一中信产业基金在6月份即将退出，他们一直在寻找一家民企来‘接盘’。正巧，中策橡胶和杭叉集团有合作，中策橡胶的现任董事长和杭叉集团的前董事长是老熟人，两人谈到这事，就将机会介绍给了我。”

这也成为杭州元信东朝、绵阳元信东朝在仇建平入股后选择退出的原因之一。

根据《招股书》可知，截至2024年，在中策橡胶的股东名单中，巨星集团持有其18.19%的股份，巨星集团的子公司中策海潮持有其41.08%的股权。另外，巨星科技、杭叉集团分别间接持有其11.44%的股份，彤程新材则持有其8.92%的股权。

仇建平曾公开表示，巨星集团9年时间花了110亿元用在收购上，基本上把集团公司赚来的钱、上市公司分红，包括集团公司减持股票的钱全部投入到产业收购上，部分收购还运用银行贷款，收购之后企业有了快速的发展。

自此，巨星集团在资本市场上拥有了巨星科技（002444.SZ）、杭叉集团（603298.SH）、新柴股份（301032.SZ）三驾马车，加上此次上市成功的中策橡胶，从“三驾马车”升级为“四轮驱动”，统称为“巨星系”，均由仇建平控制。

通过数年的收购，巨星集团也快速扩张了自身的实力。公司进入“2023中国民营企业500强榜单”，位列第138位。

图源：罐头图库

从业绩上看，2021年至2024年，巨星科技实现净利润分别约为13亿元、14.5亿元、16.9亿元、23.7亿元。截至2025年6月5日午间12点收盘，公司总市值约为289.54亿元。

同期，杭叉集团净利润分别约为9.9亿元、10.7亿元、18.3亿元、21.6亿元。截至6月5日午间12点收盘，公司总市值约为251.61亿元新柴股份净利润分别约为9368.5万元、2217.2万元、3014.8万元、7656.4万元，公司总市值约为29.8亿元。

凭借“巨星系”，仇建平以185亿元身家，登上《2024胡润全球富豪榜》第1384名。截至2025年6月5日午间12点收盘，巨星科技（002444.SZ）、杭叉集团（603298.SH）和新柴股份三家上市公司总市值近570亿元，再加上442亿市值中策橡胶，巨星帝国价值超千亿。

你了解“巨星系”吗？平时关注哪些轮胎企业？留言聊聊吧！

负债率95%！“资本大佬”黄荣耀为何甘当棒杰股份“接盘侠”？

棒杰股份能否上演资本逆袭？

作者 | 高远山

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

两年巨亏超7.5亿，5家核心子公司股权全数冻结，资产负债率高达94.83%的棒杰股份(002634.SZ)，迎来纾困专业户掌舵。

6月2日晚间，深交所上市公司棒杰股份一则公告引发市场震动：公司实际控制权即将易主。根据公告，上海启烁睿行企业管理合伙企业（有限合伙）将以协议转让+表决权委托的方式获得公司19.94%的表决权，其实际控制人黄荣耀将成为棒杰股份新任掌舵者。

这一变动发生在棒杰股份深陷危机之际。2022年末，这家原本专注于无缝服装制造的企业高调跨界光伏产业，宣布在江苏扬州和浙江江山投入超百亿元建设光伏电池项目。然而不足三年，激进转型已使公司陷入绝境：光伏业务持续巨亏、多家子公司停产停工、诉讼缠身、股权冻结，资产负债率飙升至94.83%。

易主的消息发布后，6月3日，棒杰股份股价冲高回落，6月4日继续上涨，截至收盘涨5.38%，报4.11元/股，总市值19亿元。

随着黄荣耀的入主，这家身负巨额债务的老牌服装企业能否迎来转机？

跨界光伏失败

棒杰股份的转型之路始于2022年，当时光伏行业正处于高景气周期。当年9月，公司通过实控人股份转让引入苏州青嵩等战略股东，随后高管层全面换血。

新任管理团队迅速布局：2022年11月投资设立光伏子公司；12月宣布投资26亿元在扬州建设10GW高效光伏电池片项目；2023年5月又抛出80亿元江山项目计划，建设16GW电池片及硅片切片产能。短短7个月，棒杰股份规划了超百亿投资蓝图。

为支撑转型，公司组建了一支“全明星”级别的光伏管理团队，成员包括来自光伏名门的杨军、胡惠明等资深人士。然而豪华团队未能改变行业下行趋势。

2023年，光伏行业价格战全面爆发。硅料价格跌幅超80%，电池片价格暴跌60%，组件价格下滑40%。棒杰股份投产即亏损，2023年光伏业务毛利率-26.7%，相当于每卖1元产品倒贴0.27元。

危机在2024年全面爆发。当年公司光伏产品毛利率进一步恶化至-32.93%，每销售1元产品亏损扩大到0.33元。随着亏损扩大，子公司扬州棒杰被债权人申请破产重整，后虽撤回申请，但经营已难以为继。

2024年，棒杰股份核心主业依然为无缝服装，当年实现营业收入6.2亿元，同比增长19.57%，占营业收入的比例为56.06%，毛利率为22.75%；光伏业务实现收入4.52亿元，同比增长96.85%，占总营收的40.86%。

神秘接盘者

在棒杰股份公告中，接盘方上海启烁被描述为“背靠广东省创业投资协会”的特殊目的主体。其实际控制人黄荣耀的资产版图也随之浮出水面。

天眼查信息显示，黄荣耀实际控制12家企业，其核心平台是广东创管投资股份有限公司。该公司作为广东省创业投资协会会员投资的综合性资产管理机构，承担为协会会员提供有偿服务的职能。

据广东省创业投资协会官网信息，该协会股东包括知名金融、投资机构和实体企业。上海启烁正是由黄荣耀控制的谊持管理与广东创吉共同出资设立，专为本次收购而设立。

图源：罐头图库

在交易结构上，黄荣耀团队采取了“小股权+大表决权”的巧妙设计：通过4.18元/股的价格协议受让5.03%股份（2310万股），同时获得原实控人委托的14.91%表决权，总代价仅9655.8万元。

据查，这一价格较公告前一日收盘价3.95元溢价5.5%

这一安排既降低了收购成本，又确保了控制权稳定性。公告特别注明，若未来36个月内黄荣耀能通过非委托股份控制上市公司，表决权委托可提前解除。

多重危机爆发

此时的棒杰股份已深陷多重危机。财务数据显示，2024年公司净亏损6.72亿元，较2023年亏损8843万元扩大逾6倍。2025年一季度亏损持续扩大至4863万元，同比下滑71.35%。

更严重的是债务危机。截至2025年一季度末，棒杰股份资产负债率已达94.83%，账面货币资金仅余2.55亿元，短期借款为4.09亿元，应付票据及应付账款为8.35亿元，一年内到期的非流动负债为2.28亿元。

2025年第一季度，公司实现营业收入1.23亿元，同比大幅下降67.80%；归母净利润为-4862.73万元。其中，2025年第一季度，公司实现营业收入1.23亿元，同比大幅下降67.80%；归母净利润为-4862.73万元。而光伏业务表现呈现全面停摆状态，一季度光伏业务收入为0元，而2024年同期该业务收入为4.52亿元。

诉讼风暴随之而来。截至6月4日，公司及子公司新增诉讼仲裁涉案金额达3.93亿元，占净资产比例高达130.96%。因兴业银行苏州分行金融借款合同纠纷，公司持有的5家子公司100%股权被司法冻结，保全金额达3.9亿元。

图源：天眼查

光伏项目全线停滞。扬州生产基地自2025年3月1日起“临时停工停产”，而曾被寄予厚望的80亿元江山项目，经《时代周报》实地调查，早在2024年三季度以后，就已暂停了建设，距离投产更是有着不小差距。

易主能否救活棒杰股份？

对于入主后的规划，公告表述审慎：新控股股东将“优化上市公司主营业务结构”，“为公司寻找新的业务增长点”。但特别强调将利用自身在“债务重整、公司纾困等事项中的业务资源及丰富经验”化解债务危机。

这一表述与棒杰股份4月年报中的预告形成呼应：公司将在2025年“稳步推进光伏项目化债工作，积极寻找战略投资人”。表明此次易主本质是原控股股东为解决困境的主动之举。

市场关注焦点在于黄荣耀团队的纾困能力。广东创投协会背景为其提供了资源整合平台，但棒杰股份的债务窟窿巨大，截至2025年4月24日，棒杰股份光伏板块子公司在金融机构累计逾期或提前到期的借款金额合计约7.66亿元，占上市公司2023年度经审计净资产的69.93%。

业务层面，公告暗示可能收缩光伏战线。公司特别强调“无缝服装业务始终保持稳定盈利能力”，未来仍将作为“主营业务收入规模最大的业务板块”。这与当前光伏业务全面停产的现状形成鲜明对比。

图源：罐头图库

业内观察人士指出，黄荣耀团队可能采取“止血-瘦身-重生”的三步策略：首先解决债务纠纷和股权冻结；其次剥离亏损光伏资产；最后依托服装主业现金流，伺机培育新增长点。

6月3日，一名接近棒杰股份的人士向“贝壳财经”表示，目前股份尚未完成过户，还存在不确定性，但此次交易至少能让公司产生变化，“对公司而言是好事”。

如今，棒杰股份总部大楼前，曾经象征光伏雄心的旗帜悄然落下。

黄荣耀团队面临的不仅是高达94.83%的资产负债率，当传统制造企业蜂拥转向新能源时，棒杰股份跨界需要的不只是资本豪赌，更是对产业周期的敬畏。

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“70后苏商”夫妻卖电机，干出一个IPO

公司曾因“信息披露不规范”被罚。

作者｜刘俊群

编辑｜刘钦文

北交所的下一个IPO候选人，是一对来自江苏常州的“70后”夫妻。他们靠卖电机起家，从一家小工厂干到年入4个亿，如今正站在IPO的大门口。

2025年5月30日，北交所公告显示，常州三协电机股份有限公司（下称“三协电机”）将于6月9日上会。公司早在2023年12月29日就提交了IPO申请，距今已过去528天。如果审核通过，实控人盛祎与朱绶青夫妇将迎来人生中首个IPO。

图源：罐头图库

三协电机主营控制类电机，如今公司年入超4亿元。不过，这场上市并非顺风顺水。从与大客户“深度绑定”到关联交易交错，从信息披露被警示，到保荐机构遭监管关注，三协电机的上市之路，也一直伴随着质疑声。

眼下，距离上会只剩几天。这家常州来的电机公司和它背后的“苏商家庭”，即将交出一份市场的答卷。

靠卖电机年入4亿元

海康威视、大华股份为客户

三协电机成立于2002年，是一家专门做电机的制造企业，属于国家高新技术企业。它主要生产控制类电机，比如步进电机、伺服电机、无刷电机等。

近年来，三协电机营收、净利润持续上涨。2022年至2024年，公司营收分别为2.87亿元、3.62亿元和4.2亿元，2023年和2024年同比增长26.05%、16.05%。同期，净利润为2704.44万元、4871.25万元和5636.81万元，其中2023年净利润大幅增长80.12%。

从业务结构来看，步进电机是公司的营收主力。步进电机可通过数字信号控制旋转角度，常用于打印设备、摄像头、纺织机械等领域。

2022年至2024年，该类产品分别为公司贡献收入1.3亿元、1.84亿元和2.06亿元，占总营收的比重始终超过五成。

图源：《招股书》

除步进电机外，公司还加大对无刷电机和伺服电机的布局。2024年，无刷电机收入为1.11亿元，占比28.72%；伺服电机收入为0.6亿元，占比15.34%。无刷电机具备噪音低、寿命长等特点，伺服电机则强调高精度、高响应性能，二者市场前景广阔。

业绩能涨得这么快，离不开公司稳定的客户群体。三协电机的客户里有不少大公司，比如海康威视（002415.SZ）、大华股份（002236.SZ）、中信博（688408.SH）、日发纺机（002520.SZ）和雷赛智能（002979.SZ）等。

然而，公司与客户雷赛智能的关系，也引发了监管关注。雷赛智能是国内智能装备运动控制领域的领军企业之一，于2020年4月上市。

2021年至2024年，三协电机对雷赛智能的销售额分别为1285.83万元、4311.76万元、5088.88万元和6653.55万元，占总营收的比重逐年提升。尤其在2022年，双方交易额同比增长超过三倍。

图源：罐头图库

这一年，雷赛智能通过其控股的深圳市稳正景明创业投资企业（有限合伙）（下称“稳正景明”）入股三协电机。

《招股书》显示，三协电机向稳正景明和另一家私募基金长泽创投定向发行530 万股股票，每股认购价格为4.48 元/ 股，募集资金总额达2374.4 万元，雷赛智能由此间接持有三协电机8.98% 的股份。

也是在这一年，三协电机向雷赛智能的销售均价显著上涨：步进电机均价由2021年的43.26元/台，增长13.73%至2022年的49.2元/台，无刷电机更是从134.55元/台增长133.51%至314.19元/台。

单价上涨、采购量仍大幅提升的情况下，北交所对这笔交易的合理性、公允性产生质疑。三协电机回应称，双方在2022年联合开发57系列步进电机并申请了专利，合作深入带动销售增长。

图源：罐头图库

除了雷赛智能，三协电机还有一些客户和供应商是“一人扮两角”，既是客户也是供应商。比如汉普斯、合肥波林、南京诺伊特等。2022年至2024年，这类“双重身份”的交易方，三年合计销售额超过1亿元，占公司营收的四成左右。

以滁州汉普斯为例，2023年对其销售额达2913.29万元，较上年（不到60万元）暴增逾40倍；采购金额也从1.98万元升至1164万元。而南京诺伊特的情况更复杂，其总经理曾是三协电机南京分公司负责人，且曾与公司实控人盛祎共同投资设立过一家电机企业（后已注销）。

“如果客户和供应商为同一人，首要注意的是财务问题，而且还得区分是否存在利益输送，还有关联交易是否合理披露这些问题。关联交易法律是不禁止的，但一定要符合几个条件：一是交易信息披露充分；二是交易程序合法；三是交易对价公允。公司上市后一定要做好信息的充分披露。”北京市康达（广州）律师事务所律师吴越表示。

背后为“70后苏商”夫妻

IPO前分红1237万

三协电机的快速发展，背后是一对“70后苏商”夫妻在掌舵。

根据《招股书》披露，三协电机的实际控制人为盛祎和朱绶青夫妇，两人合计控制公司82.46%的股份。其中，盛祎直接持股62.97%，朱绶青持股19.49%。也就是说，公司大部分股权掌握在这对夫妻手中，属于典型的“家族式企业”。

其中，盛祎出生于1973年，早年曾在常州宝马集团工作十年，后来在2002年创办三协电机，担任总经理。他不仅是公司董事长，还在旗下多家公司担任重要职务，包括晟亿电气、香港三协、三协设备、新时代动力以及美国三协等，管理角色覆盖境内外多个业务板块，身兼数职。

图源：罐头图库

朱绶青是盛祎的妻子，1972年出生，从1992年起就一直是常州市第二十四中学的教师，同时也曾担任三协电机的董事。虽然她并非全职管理公司，但依然是公司重要的持股人之一。

除夫妻两人，盛祎的姐姐盛月瑶也曾长期参与公司管理。她自2011年起一直在公司人力资源部，曾担任董事职位，家族成员深度参与公司治理，企业色彩颇浓。

图源：罐头图库

在他们的带领下，三协电机的资本运作逐步展开。

2022年公司成功挂牌新三板，2023年12月29日，北交所正式受理了三协电机的IPO申请，保荐机构为东北证券。目前公司已完成两轮审核问询。此次IPO，公司计划公开发行不超过1800万股，募集资金1.59亿元，主要用于扩大产能和加大研发投入。

值得注意的是，在上市之前，公司已经进行了大额现金分红。2023年11月，三协电机决定派发现金红利1500.92万元，其中约1237.66万元进入实控人夫妇账户。

图源：罐头图库

不过，随着上市进程推进，公司也遭遇了一些合规方面的问题。

2025年1月，因存在“信息披露不规范”行为，北交所向三协电机及其董事、高管发出“口头警示”；紧接着在2025年2月，保荐机构东北证券也因“未勤勉尽责”收到相同的监管提醒，相关人员被要求提交书面承诺。

三协电机在未上市前就已卷入信息披露不规范的争议之中，引发了监管机构的密切关注。掌舵人夫妇能否正视问题并整改，直接关乎公司能否重获市场信任及在资本市场的立足空间。

从2002 年逐台销售电机到冲刺IPO，三协电机用23 年走出“苏商” 成长路径。随着上会日临近，这对“70 后” 夫妻距离资本高光时刻仅差临门一脚，而合规性争议仍是横在面前的关键考验。

你看好这对“苏商夫妇”的电机生意吗？评论区聊聊吧！

车间工人逆袭成宝马供应商“实控人”，苏商带着两个女儿冲刺IPO

“苏商”郭氏的商业和家族故事。

作者｜刘钦文

编辑｜武丽娟

又一家宝马汽车的供应商要上市！

近日，上交所发布公告，将于6月6日召开的2025年第18次上市审核委员会审议会议上，对宝马汽车的零部件供应商江阴华新精密科技股份有限公司（以下简称 “华新精科”）的IPO申请进行审议。这意味着华新精科距离登陆A股市场又近了一步。

华新精科早在2023年3月3日便向上交所主板递交了IPO申请，并获受理，保荐机构为华泰联合证券。历经上交所两轮审核问询，在监管层相关政策背景下，耗时约 25 个月终于迎来上会时机。

从股权结构来看，郭正平、郭云蓉、郭婉蓉为公司实际控制人，三人合计控制公司 68.97% 的表决权，发行后仍将保持绝对控股，其中郭云蓉、郭婉蓉是郭正平的女儿。值得注意的是，IPO前，郭云蓉、郭婉蓉的母亲吴翠娣退出公司，而小女儿郭婉蓉，25岁时就成为公司最大的“掌权人”。

宝马为第一大客户，

2024年增收不增利

新能源汽车和传统燃油车最大的区别在哪？新能源汽车靠充电跑，燃油车得加油。这两种不同的驱动方式，导致了内部结构也发生了翻天覆地的变化。

不同于传统燃油汽车利用发动机，将化学能转化为机械能驱动车辆行驶，新能源汽车使用驱动电机代替了传统燃油汽车的发动机，通过将电能转换为机械能的方式为新能源汽车提供动力。

新能源汽车驱动电机主要由定子、转子、机壳、连接器等零部件装配组成， 是新能源汽车的动力来源，其性能决定了爬坡能力、加速能力及最高车速等汽车行驶的主要。

图源：《招股书》

组成定子的主要有定子铁芯、定子绕组、机座等，组 成转子的主要有转子铁芯、转子绕组、转轴等。铁芯正是华新精科的主要产品。

《招股书》显示，华新精科专注于精密冲压领域产品的研发、生产和销售，已成为新能源汽车驱动电机铁芯、微特电机铁芯等产品的主流供应商之一，宝马汽车、比亚迪、汇川技术等均为华新精科的大客户。

其中，宝马汽车在2023年、2024年连续两年位列第一大客户，但销售收入呈现下滑趋势，分别为2.68亿元、2.35亿元，营收占比为22.52%、16.56%。

图源：《招股书》

业绩方面，华新精科也出现“增收不增利”的现象。2022-2024年，华新精科实现营业收入分别约为11.92亿元、11.89亿元、14.21亿元；归属净利润分别约为1.14亿元、1.56亿元、1.53亿元。其中，2024年营收增长19.51%，净利润增速却为-1.92%。

同时，华新精科经营活动产生的现金流量净额转负。2022年-2024年，分别为-0.65亿元、4.58亿元及-0.63亿元。

此外，2020年-2024年，公司流动负债合计分别约为1.87亿元、3.34亿元、5.73亿元、5.56亿元、7.06亿元，呈现攀升趋势。

小女儿25岁即“掌权”，

与丈夫强强联合

在华新精科的发展历程中，郭氏家族始终是绕不开的核心。郭正平、郭云蓉、郭婉蓉三人牢牢掌控着公司发展的方向盘，他们是公司实际控制人，合计控制公司68.97%的表决权。

其中，郭云蓉、郭婉蓉是郭正平的女儿。此外，郭正平之妻吴翠娣，曾因持有控股股东苏盛投资 10%的股份而被认定为公司实际控制人之一，但在递交《招股书》前，2022年10月，吴翠娣将其持有全部股份转让给郭正平，不再是公司的实际控制人，退出幕前。

郭正平1957年出生在江苏无锡，堪称家族商业版图的开拓者。从1975年至1997年，他在村办企业从车间工人起步，凭借踏实肯干和过人的管理能力，一路晋升为班组长、厂长。2002年8月起，郭正平正式投身华新精科，历任董事兼总经理、董事长兼总经理、董事长，带领公司一步步在精密冲压领域站稳脚跟

随着企业发展壮大，郭正平的两个女儿郭云蓉和郭婉蓉也逐渐接过接力棒。

1985年出生的郭云蓉，早期在江阴市顾山镇广电站担任新闻部记者，2011年4月，郭云蓉进入华新精科，从财务会计做起，历任董事、董事会秘书等职务，如今担任董事兼文员。值得注意的是，2004年5月，郭云蓉就入股华新精科的控股苏盛投资，年仅19岁。

小女儿郭婉蓉出生于1991年，拥有国际化的工作经历。2014年8月-2015年7月，她在International Quality and Productivity Center 担任客户经理。2015年8月回归华新精科后，从总经理办公室秘书到董事会秘书、董事，直至现任董事会秘书兼副总经理。郭婉容则是2008年9月入股苏盛投资，年仅17岁。

并且，自入股开始，郭婉蓉就在公司支配28%表决权，和自己的姐姐支配比例相当。2016 年起，超过姐姐、父亲、母亲，成为实际支配公司表决权比例最高的人。这一年，郭婉蓉仅25岁。

图源：《招股书》

上交所也在两轮问询中，均对共同控制人的情况提出问询。要求华新精科说明实际控制人之间是否存在股权代持、股份权属是否清晰；结合实际控制人的工作年限、工作履历、在公司经营管理中所起的作用等，进一步说明行使控制权的具体方式；共同实际控制人之间是否曾发生过意见分歧等。

华新精科表示，“实际控制人之一郭婉蓉2015年8月进入公司后，历任公司总经理办公 室秘书、董事会秘书、董事、副总经理，对公司所处的行业、业务、产品有深入了解。共同实际控制人之间未曾发生过意见分歧，不存在纠纷。”

郭婉容在公司占据最高支配权的背后，其丈夫在江苏当地也有着自己的家族企业。可谓“强强联合”。

郭婉容的丈夫为俞佳伟，父亲是俞江。天眼查显示，俞江的所有企业达12家，涉及行业包括造纸业、包装业、护理用品、保健用品等。

图源：企查查

其中，造纸业方面，俞江全资持股一家无锡中江彩印包装有限公司，中江彩印是沃尔玛（Walmart）、迪士尼（Disney）、CVS、劳氏（Lowe’s）、家得宝（Home depot）、沃尔格林（Walgreens）、Academy等知名品牌的供应商。

中江彩印目前在江苏东港镇占地面积19300平方米，现有员工二百余人。还在越南有两处工厂。《回复函》显示，2023年中江彩印收入约1.2亿元。

图源：中江彩印官网

经过多年运营，郭氏家族的财富也有一定积累，近几年，通过借款的利息收入就达600万。

2019年11月，郭正平向无锡晶晟科技股份有限公司董事长冯科杰提供1000万元借款，该笔资金用于冯科杰的资金周转，截至2024年6月，尚未归还。

无锡晶晟系新三板挂牌企业，主营业务为各类车载电磁线圈、电子油门踏 板、车用传感器等汽车电子零部件核心产品的研发、生产和销售。

此外，郭正平还在2019年1月至2020年3月期间，向无锡市广源和投资有限公司、无锡德锦电子有限公司提供共计1300万元借款，这些借款主要用于恒昌小贷业务经营。截至2024年6月，尚有500万未归还。

华新精科控股股东苏盛投资，也在2018年9月至2020年2月，向无锡市广源和投资有限公司、无锡德锦电子有限公司提供900万元借款，目前已全部收回，部分利息支付给郭正平。

此外，郭正平还给员工、朋友借款等。《回复函》显示，报告期内，郭正平取得上述借款的现金利息600.32万元，现金款项主 要用于两套别墅装修、存入银行以及家人日常生活开销。

此次IPO，华新精科计划募资7.2亿元，其中2亿元用于补充流动资金。剩下则用于 “新能源车用驱动电机铁芯扩建项目”“精密冲压及模具研发中心项目” 。

图源：《招股书》

如今，华新精科IPO进程已进入关键阶段，你认为郭氏家族能否带领企业顺利敲开资本市场大门？欢迎下方留言讨论。

5轮融资的“住范儿”爆雷2个月，业主维权难！

10家投资机构踩雷住范儿！

作者 | 于婞

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

5月29日凌晨三点的北京新业广场，大部分商家店铺都已经打烊休息，张女士却刚刚走出住范儿超级家居MALL，手里拿着住范儿给的一张“欠款确认函”。最近一段时间，北京的住范儿业主正在集中维权。

住范儿曾被誉为“家居新零售标杆”，就在几个月前，这个由四位清华毕业生创立的明星企业还风光无限。2024年3月底，住范儿刚刚宣布获得牧鲸资本1亿元B+轮融资，融资总额达到3.21亿元。

谁也没想到，还不到一年，这匹家装行业“黑马”会轰然倒下。

住范儿陷入维权风暴

张女士和丈夫去年刚刚领证，为此购入的婚房正在准备装修，因此平时也会关注对于装修设计的经验分享。“住范儿”是张女士常看的一个，目前该已经更新了5029篇原创内容，很多都是关于装修风格和装修技巧的案例，以及各种“避坑指南”。还在简介中写到：“北京、上海一站式家装服务，多种解决方案装出专属美家。”

据统计，住范儿全网新媒体矩阵庞大，粉丝总量超1500万。并孵化了家装垂类头部IP"大狮子头很大"，仅这一个账号粉丝量就超288万。

图源：定制家居行业垂直媒体“定制观察”

今年4月，张女士夫妻开始启动婚房装修，出于长期关注后的信任，他们选择了使用住范儿作为新家的装修服务商，承接从设计到硬装到软装的一系列需求，并在合同签署后给了住范儿20万元的预存款。没想到墙刚砸完，5月份住范儿就出事了，装修停摆，钱也拿不回来。

实际上，今年3月，住范儿的“囤货”业务就已经出现了下单的商品不能正常发货及退款缓慢的现象，4月3日，住范儿还发公告承认退款出现问题，并做出了退款期限的承诺。

但很多业主并未注意到这一消息，还有些业主虽然看到了，但认为团购囤货和装修是两个板块，没想到装修也能出现问题。

图源：住范儿官网

赵女士也是今年4月在住范儿选择的装修服务，并且选择了使用“装修贷”支付款项：即住范儿评估完装修费用后，业主向银行贷款，款项直接划至住范儿用于业主的装修项目。

赵女士贷款30万元，然而装修刚进行了不到一半，施工就停滞了。据她了解，工长也被住范儿拖欠了工程款，材料采购和给工人发工资都出现了问题。赵女士在社交媒体发文称，“虽然装修停滞了但贷款依然要还，现在租着房子，7月底到期。孩子9月份上小学，真的是苦。还没敢告诉老人，我损失了30万。”

另一位在住范儿使用装修贷的马女士称，仅维权群内现阶段统计，北京、上海总“装修贷”款额已超两千万，涉及三家银行，住范儿“装修贷”让近一百多个家庭深陷其中，部分业主办理的“装修贷”近百万。

供应商的处境同样艰难。多位合作商家向媒体证实，住范儿拖欠货款已达数月。很多供应商已经停止供货了，但被欠的数十万元货款追讨无门

不少装修受到影响的业主开始维权讨要说法，5月28日，住范儿创始人、CEO刘羡然现身北京住范儿超级家居MALL，试图与业主、供应商、工长们沟通协商解决方案。住范儿方面还承诺会去跟装修协会沟通，并在6月3日给出一个方案。

然而6月2日晚间，住范儿的小红书账号“住范儿家居生活馆”又发文称，6月3日发布会暂缓召开，并表示“这段时间，我们积极集结业主代表、商家代表等各方力量，同时也在积极对外探寻解决方案。”

图源：小红书截图

目前，住范儿现在正在组织业主自己去跟装修协会谈，据其小红书发布的最新消息，6月3日，装修协会、业主、住范儿三方正在访谈中，今天现场收集业主代表诉求，过两天公示援助方案。

图源：小红书截图

多家投资机构踩雷

“白衣骑士”在哪儿？

“住范儿”是清华高材生刘羡然和三位同学石乐天、李丹阳、曾默翰一起创立的。2014年，刚从清华大学毕业的刘羡然面临人生抉择：手握6个常春藤名校offer和6家国内外一线咨询公司、500强企业聘书，但刘羡然却选择了一条让所有人意外的道路——与油漆、工头和装修队“为伍”。

创业初期，他们推出了一款针对租房人群的爆款产品：花2000块钱，用一天时间，让卧室焕然一新。

凭借将改造案例做成内容在社交媒体传播的独特模式，住范儿迅速积累粉丝。到2017年，其已成为家装垂直领域最大自媒体，每篇推文平均点击率高达七八万。不到500元的低廉获客成本，仅为行业平均水平的二十分之一。

“软装垂直电商”独特的商业模式很快获得了资本的关注。

2016年1月，住范儿获得了李开复创立的创新工场领投的数百万元天使轮融资。

2016年9月，住范儿获得天使湾创投、金龙腾领投，创新工场跟投的近千万元PRE-A轮融资。

2017年9月，住范儿获得由华创资本领投，嘉程资本、引爆点资本投资的A轮数千万A轮融资新兴装修公司。

随着资本的进入，住范儿将业务范围从出租房改造拓展到更大规模的硬装等领域，并逐渐将商业触角伸向团购、新零售等。

图源：IT桔子

而随着业务范围的扩大，更多资本看好住范儿。

2021年6月，住范儿确立“家居建材零售服务商”的战略定位，大力引进和优化人才，获得金沙江创业投资、启承资本B轮2亿融资，开启全国第一家新零售店的建设。

金沙江创投主管合伙人朱啸虎曾评价：“中国家居家装市场规模高达四、五万亿元，而用户在装修过程中仍痛点重重，行业仍具有巨大的发展和整合空间，这个赛道一定会出现新一代的变局者。”

刘羡然和住范儿也被朱啸虎定义为“变局者”。

直到2024年4月，“资本宠儿”住范儿还在收获融资，融资总额为1亿元，投资机构为牧鲸资本。

至此，住范儿的融资金额已经超过3亿元。

随着住范儿危机爆发，这些投资机构也全部“踩雷”。

图源：罐头图库

“住范儿”爆雷，半年前就有迹象

实际上，住范儿内部也早已呈现“高压”模式。据住范儿前员工介绍，住范儿有多个互联网社交媒体拓客渠道，包括、抖音、小红书、微博等等，每一个平台都有不同的负责的人。公司内部对各部门和员工的kpi要求非常严格，要求达到一定数量的点击引流进电商，为此，有的平台还会付费和其他自媒体合作推广引流。

以为例，有自媒体披露，住范儿会要求一些大的自媒体转发住范儿爆款文章，并根据文章带来的有效线索和自媒体结算，其中有效线索的标准是北京、上海有装修需求、能打得通电话；结算标准300每人。

住范儿前员工表示，若没有完成kpi会被扣钱，但当完成绩效考核后，kpi又会翻倍增长。在如此高强度的kpi之下，整个公司内部气氛都会比较紧张。在住范儿爆雷之前的半年里，就因为难以完成的kpi指标，出现了员工流动频繁的现象。

还有住范儿整装部的员工接受“第一财经”采访时称，公司确实出现了资金周转问题。自己目前的任务也只是被动告知来访者公司目前的情况。“我们员工也在被拖欠社保，4月份的工资在5月份发了，4月份的社保还没交，5月份的工资还有待观察，员工也在等待接下来的消息。”

住范儿“打欠条”

业主维权难

在5月28日与业主的沟通中，刘羡然承认了住范儿资金链断裂，并把原因归咎为经营出现了问题。

住范儿有三个业务，第一个是在北京、上海做整装大店，第二个是做团购，第三个是零售卖场。

目前，社交平台上流传出很多刘羡然在现场与业主沟通的视频和直播录屏。视频中，刘羡然称，“我们装修业务和团购业务都是非常低利润的模型，以装修业务举例，北京这个店盈亏平衡点，一个月要做到2400万，因为里面有30%多的毛利，大概可以有800万，我们要支付100多万的租金和物业费、三四百万的员工工资、还有两三百万的投放费，所以我们要做到2400万以上才能盈利。”

“团购的业务我们在去年10月份之前，一个月可以做四五千万的现金，但是我们只能履约2000万，毛利很低。为了给大家让利，我们只有不到200万的毛利，我们要支付人员工资100多万、投放费用几十万，还有一些差旅费用，所以也很不挣钱，我们一直是在牙缝里面挤着去挣钱的。”刘羡然表示。

为什么遇到这么大的现金危机？刘羡然称，“最主要的原因就是去年的四季度家电开始国补，我们本身的团购的商业模式就是拉着几千人一起购买，可以比京东、比天猫要便宜10%、15%。但是国补开始之后，这些大的电商平台通过在全国各地设立分子公司，让消费者可以直接享受到全国各地的国补政策，消费者自己去大平台购买就可以便宜25%、30%，比我们团购还便宜，所以我们的商业模式一下子就在几个月之内行不通了。半年里，公司少了近1个亿的现金。随着3月份退款舆情的出现，公司出现挤兑，我们账上的钱不够给用户退款，就进一步影响了公司的经营和口碑。”

图源：住范儿创始人、CEO刘羡然

不过对此说法大部分业主并不买账，认为住范儿的团购模式和国补并不冲突，国补是国家掏钱让利给消费者，团购是对厂家增加谈判筹码，是互不影响的两条线。此外，不少业主质疑住范儿挪用了装修贷的专项资金，并在现场质问刘羡然装修贷的钱用在了何处？

刘羡然回应称，“我们所有的款项全部是用于发工资、店面的租金、结算等。”

上海申伦律师事务所律师夏海龙认为，此类特定目的贷款的用途一般在贷款合同、装修合同中都会有明确约定，装修平台违约将贷款挪作他用属于违约行为，业主可以根据合同约定，或可主张解除合同，要求装修平台退回合同款。

不过刘羡然在与业主沟通的现场表示，“我们所有的经营全部是合规的，并已经向政府部门申请介入审计，把过去几年所有的经营让政府部门审计，（未来会）给大家公示，我们没有挪用公款。”

刘羡然表示公司账上现在确实没钱了，并给现场的业主签署了一份盖有住范儿背后公司“北京水木优品装饰有限公司”公章的“欠款确认函”，承诺会全力筹措资金，并与业主保持密切沟通，明确具体还款时间与方式。

图源：欠款确认函

有业主表示，现场有住范儿员工带领大家到一个屋子里一一确认签署具体欠款金额和合同编号；但也有业主称，这就是住范儿安抚人心的形式，金额可以随便填，也没有专人复核，如此走形式，令人怀疑“欠款确认函”的作用。

5月29日，刘羡然再次与业主坐在一起沟通解决方案，表示已经找到了北京家居行业协会的帮助，一起解决部分的基础施工的问题，6月3号会给出一个方案。还有一些合作的品牌供应商表示愿意与住范儿共度难关。不过6月3日的发布会暂缓召开，还有业主称，住范儿说是跟供应商谈了供应价，但是目前供应商报出的价格都不低。

刘羡然还在现场承诺：“我们不会申请破产。”

刘羡然表示，“实际上，4月份我们在清明节之前就开始大量地和我们的股东（多家投资机构）沟通求助，说明我们的基本面向好，希望股东能够借我们钱，或者继续给我们投资，让我们经营下去。但是比较遗憾的是没有成功。我们的股东要么不再做投资，要么可能对我们这个行业也不再看好。”

不过刘羡然依然希望可以有机构能继续投资住范儿，他在与业主沟通时表示，“4月份的时候，我自己从家里朋友的公司借了600万注入这个公司，再加上去年我签署无限连带责任的500万的银行贷款，一共1100万，但还是没有办法解决所有的问题。在4月初的时候，我们盘出来住范儿的现金的缺口是2000万，在4月份我本人就见了差不多三四十家投资方，投资伙伴，包括大的互联网平台、大的家居品牌地产中介、还有一些投资基金等等，确实都没有融资成功。”

刘羡然表示，“接下来我们试着怎么去解决问题，和我们的合作伙伴代表探讨了很久之后，希望向社会面开始募集资金，通过直播的形式，或者通过各种各样的方式向我们的用户、合作商家去进行募资，哪怕没有人愿意出上千万，那么每个人出一点钱，包括向我们的高管、向我们的员工都去募资，通过这样的方式建立共管账户，为大家解决问题。”

北京金诉律师事务所主任王玉臣对《每日经济新闻》表示，“挽回损失的可能性取决于住范儿公司剩余资产状况及债权类型，若存在有效担保或公司有重整可能，部分挽回损失的概率较大；若公司已资不抵债且无担保，普通债权清偿率可能较低。”

如今，住范儿业主面临公司资金链断裂、账面无钱可执行，且可变现资产稀缺的困境。法律维权需经历耗时耗力的诉讼流程，即使胜诉也可能因公司资不抵债而无法追回预付款或获得赔偿。

王玉臣律师建议，供应商和客户可通过以下途径保护权益：第一，如果实在不能及时回款或者恢复施工，可以起诉装修公司，要求解除合同并主张返还预付款、赔偿损失；第二，要及时申请财产保全，防止资产转移，同时降低未来执行不能的风险；第三，广大业主也可以通过集体诉讼的方式维护自己的合法权益，形成相对大的压力；第四，如果装修公司已经资不抵债，可以视情况走破产程序申报债权；第五，需要核实股东是否有抽逃出资等问题，在起诉的时候，视情况考虑是否追究股东的连带责任。

如今，住范儿还能否起死回生？融资5轮的住范儿还能否找到“接盘侠”？评论区聊聊吧。

不止演唱会！红花郎以渗透式营销“扎根银川”

从“事件营销”到“生活共建”跨越。

十年以来的首场演唱会，对于银川而言意味着什么？

当然是：全城狂欢！

当黄绮珊唱起那首大热金曲《向云端》；当《海芋恋》的轻快节奏响起；当《快乐崇拜》开启万人合唱......现场3万名观众手中的红色荧光棒汇成一片跃动的海洋。

这一刻，在红花郎·爱尚银川2025演唱会达到了沸点，让五月底的银川，迎来了近十年来最美好的歌声。

然而，这场阔别银川十年的巨星盛宴，其价值远不止舞台上两个半小时狂欢。红花郎以一场演唱会为支点，撬动了一场覆盖全城、渗透生活的品牌扎根行动。

01

巨星联袂，点燃塞上湖城

红花郎圆了一座城的梦

“都说银川有三盼：地铁、麦当劳、演唱会。今天终于圆了演唱会的梦了！”

“感谢红花郎！终于让我们看上这场演唱会了！”

“黄绮珊+萧敬腾+潘玮柏，这阵容太‘顶’了！”来到现场的观众们纷纷表示，是红花郎让银川在今年初夏“燃”起来了。

舞台之上，三大实力唱将轮番登场，用音乐点燃塞上湖城的激情。

黄绮珊空灵的《向云端》仿佛邀来贺兰山的云朵，引发万人合唱的唯美画卷；

萧敬腾以《皮囊》的炸裂高音宣告摇滚之夜降临，《王妃》的澎湃演绎更让全场血脉偾张；

潘玮柏则以《反转地球》霸气开场，《不得不爱》掀起怀旧浪潮，最终在《快乐崇拜》的万人齐跳中将气氛推向极致狂欢。

每一个音符的震荡，都是红花郎与银川消费者的一次情感共振。

官方数据显示，本次红花郎·爱尚银川2025演唱会共计3万余名消费者热情共赴，全城300万人火热见证，6300万人次线上围观。可以说，红花郎实实在在圆了银川这座城的演唱会梦。

只是一场演唱会就够了吗？红花郎的诚意，远不止于此。

演唱会期间，红花郎特意准备上百辆中国郎主题巴士免费接驳；现场为观众设置红花郎、青花郎大型玩偶趣味互动、演唱会主题打卡点等互动；每一个观众坐席上贴心准备数十张涵盖各类吃喝玩乐的“西夏区消费优惠券”以及粽子等贴心礼品的宠粉大礼包；更有以红花郎·15礼盒、4.95L的红花郎上市20周年纪念酒等产品真情礼赠现场观众的抽奖活动......

这样一场“诚意满满”的演唱会，直接将情绪价值拉满。而红花郎，也成功以银川为支点，开启一场与城共舞的渗透式营销。

02

三重渗透

一场轰动西北的大型宠粉行动

实际上，红花郎的诚意，早已在演唱会开启前就已铺展全城。

线上，先是各路官媒集体自发转发演唱会信息，将这场十年来的首场演唱会热度推向巅峰。再是自媒体账号主动“刷屏式”宣传，炒热银川这座城的喜庆氛围，将消费者青春记忆与红花郎的“红红火火”寓意绑定。

线下，郎酒早从2月便开始启动的“宁夏万桌宴席”，直接覆盖宁夏1/30适酒人群（约30万人），以“饱和式触达”抢占消费者心智；紧接着百辆主题巴士、地标直接覆盖核心商圈、交通干道，一时之间整个银川城都在为这场红花郎所带来的“红火盛宴”预热，整座城被红花郎的“郎味”席卷。

红花郎的智慧在于，它没有将目光仅仅局限于聚光灯下的两三小时。这场演唱会的真正价值，在于其精心构建了一个“空中有声量、地面有触点、消费有场景”的立体化品牌营销矩阵，将品牌影响力深度渗透到银川消费者的生活轨迹中，全方位践行了“服务消费者美好生活”的承诺。

纵观整个白酒行业，“演唱会营销”在近两年面临同质化严重、成本高昂、影响周期短等问题。当酒企们“扎堆”开演唱会却不深挖这一营销事件的底层逻辑之时，红花郎在银川的这一站，为行业提供了破题的新思路。

而红花郎之所以能够成功实现破圈的关键在于：将演唱会当作一场“长期战”，将红花郎的品牌深植于城市，而并非演唱会。

这种从“事件营销”到“生活共建”的跨越，正是红花郎“扎根银川”战略的核心体现。它表明红花郎不仅仅是在银川“办”了一场演唱会，而是以此为起点，全方位地“融入”银川，致力于成为本地消费者美好生活的一部分。

未来，红花郎还将以更多样化的营销活动扎实落地银川，持续深化这种“扎根”关系，将“红红火火”的品象与银川的城市生活深度绑定。

透过这样一场轰动全城的红花郎·爱尚银川2025演唱会，足以证明：最动人的品牌共鸣，永远诞生于对消费者日常需求的深刻洞察与真诚回应之中。正如郎酒一直所强调的那样：“永远，向消费者再贴紧一点点”。

瀚蓝环境百亿并购正式完成，高效协同整合激发可持续发展新动能

6月2日，瀚蓝环境（600323，SH）公告称，公司重大资产重组所有条件均已达成或被豁免，计划生效。标的公司粤丰环保股份自2025年6月2日起于香港联交所撤销上市地位。

随着并购计划生效，这场历时近一年的重大资产重组尘埃落定。通过本次重组，瀚蓝环境垃圾处理规模稳居固废处理行业第一梯队，市场影响力和综合实力得到大幅提高。

值得注意的是，近日，瀚蓝环境宣布已启动制定“十五五”战略规划工作，公司将充分梳理自身资源，分析洞察市场需求，把握创新发展趋势，系统谋定下一个五年发展计划，本次并购进一步补强了公司的固废处理“纵横一体化”产业实力，瀚蓝环境有望在未来更进一步挖掘自身的运营能效以及环保价值，集中优质资源实现更高质量的创新发展，开启固废产业价值跃升的新篇章。

紧抓行业窗口期，高效完成百亿级并购

瀚蓝环境对粤丰环保的私有化交易自披露伊始便备受各界关注。此次交易不仅在体量上达到行业新高度，其高效推进的进程也展现出独特的行业示范价值。

从推进速度来看，2024年7月7日，瀚蓝环境发布重要提示公告，披露拟联合广东省国资及佛山市南海区国资，以私有化方式收购港股上市公司粤丰环保。此后，各项交易流程稳步推进，截至2025年5月31日本宗并购完成过户，全过程历时不足一年。

回顾本次并购，双方在业务布局、战略规划及管理模式等方面的协同潜力，为并购推进奠定了坚实基础。值得一提的是，广东省推进高质量发展，为上市公司资源整合营造了良好环境，叠加国内资本市场对并购重组的积极支持，共同为本次整合提供了有利条件。

在环保行业从工程时代向运营时代加速转变，行业进入运营为王和存量优质项目整合阶段的当下，如此大规模、高效率的并购，不仅为瀚蓝环境自身发展注入强大动力，也为环保行业后续存量整合形成了宝贵经验和更高效的解决方案。

规模优势显著，并表增厚盈利水平

当前，国内垃圾焚烧发电市场正从“增量扩张”阶段向“存量整合”阶段过渡，头部企业加速资源整合，推动市场集中度不断提升。

资料显示，本次并购标的粤丰环保是广东省最大的垃圾焚烧发电企业，旗下拥有35个垃圾焚烧发电项目，覆盖广东、上海、四川、山东、江苏等12个省市，城市生活垃圾设计日处理能力达到52,540吨/日，若按照已签订的垃圾处理能力统计，公司有超过50%的产能位于广东省内，项目区位布局优势显著。此外，粤丰环保运营效率领先同业，凭借区位优势及精细化运营，仅2024年，公司垃圾焚烧发电业务全年产能利用率高达107.7%；无害化处理垃圾1701.56万吨，同比增长2.4%；利用绿色能源发电65.33亿千瓦时，同比增长5.1%。

本次并购完成后，瀚蓝环境垃圾处理总规模（含参股项目）达到97,590吨/日，规模晋升至国内前三、A股第一。从财务口径看，按粤丰环保6月底并表模拟测算，瀚蓝环境的营收规模将达131亿元，总资产规模突破640亿元，大幅奠定公司总资产与营收的规模优势。

随着经营规模体量持续扩大，公司整体抗风险能力显著增强，并有望凭借愈发壮大的规模以及区位布局优势，获得更多跨产业、跨地域的市场机会，推动经营质效全面跃升，打造更完善的产业链生态，使得可持续发展根基愈发稳固。

在股东回报层面，随着并购完成，将进一步增厚上市公司利润，公司分红水平也有望再上一个台阶。2024年，瀚蓝环境充分兑现提升投资者回报承诺，全年分红达6.52亿元，分红规模同比提升68%，为公司上市以来最高，同时公司股息率亦创下4.01%（以2024年度成交均价计算）的历史新高。公司还提出新一期股东分红回报规划，宣布未来两年每股派发的现金股利将较上一年同比增长不低于10%。本次交易落地后，瀚蓝环境归属于母公司股东的净利润将进一步增长，进而增厚每股收益，切实维护上市公司全体股东的利益。

多维度放大协同效应，创新赋能增效

并购的价值不仅在于规模扩张，更在于协同效应的深度挖掘。在并购完成后，瀚蓝环境将在自身现有的先进技术与管理体系基础上，充分整合粤丰环保现有资源，在区位、技术、管理、财务等多维度实现融合，进而持续释放“1+1>2”的协同效应，为行业树立高质量发展的新标杆。

从区位布局上来看，瀚蓝环境总部位于粤港澳大湾区核心地带，与粤丰环保固废业务布局有9个省份重合，双方在业务与管理上的协同有着良好的区位基础，更加有利于瀚蓝环境将自身突出的“瀚蓝模式”进一步推广复制到粤丰环保项目所在地，从而提升并购资产的经营能效，充分开展和发掘新兴潜力业务，提升盈利增长点。此外，瀚蓝环境深入推进“瀚蓝模式2.0”，将生活垃圾焚烧发电产生的蒸汽余热为周边企业供应绿色热源，实现固废资源利用效率和经济效益最大化。2022至2024年，瀚蓝环境实现对外供热82.06万吨、111.01万吨和148.23万吨，供热业务稳步增长，2024年，公司对外供热收入约2.12亿元，同比增长约31%。值得注意的是，粤丰环保也拥有较多区位优质的焚烧项目可开发供热业务（2024年供热规模约31.30万吨），本次并购完成后，瀚蓝环境供热业务潜力有望大幅增加。

在技术创新方面，瀚蓝环境长期重视技术创新，并在以AI技术进行技术创新、管理提升等方面进行了大量的探索，形成了领先的数智化建设能力。目前，公司通过打造“工业大脑”，以数据驱动方式快速提升垃圾焚烧发电效益，在多个城市实现有效复制和应用，实现减污降碳、降本增效双重效益。凭借技术创新的高效赋能，叠加公司全面加大供应链管理统筹力度，瀚蓝环境未来近10万吨/日的垃圾处理规模有望实现更高效的运营成果，降本增效效益规模将更加凸显。

在财务管理方面，据瀚蓝2024年报显示，公司把握利率下行机遇，持续推进通过贷款置换等方式降低财务费用，发债成本达到省内同业3A评级企业利率水平。据粤丰环保年报显示，其2024年的融资实际利率介乎2.60%至7.95%之间，由此可见，并购后瀚蓝有望利用优势降低粤丰环保融资成本，优化粤丰资产的现金流水平，实现财务层面降本增效。此外，随着未来在建项目及新开工项目减少，瀚蓝环境未来资本性支出将保持下降趋势，自由现金流水平将持续提升，从而进一步为并购后公司的现金流水平提供更稳健的支撑。

展望未来，随着本次并购重组完成，瀚蓝环境的核心竞争实力将大幅提升，依托规模优势与协同潜能，有望在运营效能提升与绿色低碳发展领域为行业树立全新标杆。

天下道源在亳州，中国酒道看古井

鲁迅先生曾说:“中国根柢全在道教……以此读史，有多种问题可迎刃而解”，这是中国人信仰道家文化的写照，但凡事物，国人都乐于寻其本质，称为“问道”。

当谈及健康，常言“养生之道”，君子爱财，要“生财有道”，学子求仕，先学“尊师重道”，人立于世，知晓“得道多助”，此外，美味是为“味道”，爱茶要懂“茶道”，喝酒也要遵守“酒道”。

何为“道”？即是规律，包含自然规律，也是人文规律，作为世界的底层逻辑，它无处不在。所以，老子才说“道”是“常无欲，可名于小”，他用水的微小渗透力，比喻道的普遍性。

安徽亳州

道家思想的起源，在安徽亳州。老子是亳州涡阳人，庄子是亳州蒙城人，陈抟为亳州真源人，三位道家学派的代表人物都长于亳州，可见亳州对于中国道文化发源、发扬之关键。因此，亳州，也被冠以“道源之地”的尊称。

得益于亳州道家思想的浓厚，中国的酒道文化也由此萌生。老子、华佗、曹操三位亳州名士分别在酿酒、饮酒、用酒等方面开源启明，直抵中国酒文化与精神的内核。而在此传承与酿造的古井贡酒，深受道家文化的熏染，也在酿造工艺、饮酒文化、产品价值等，将“道”蕴合其中，成为中国酒道的传承者、代表者、布道者。

酿酒之道，从老庄之道到天人共酿

《老子》第二十五章，一语点出道家思想的精髓，“人法地，地法天，天法道，道法自然”，这里的“自然”，并不仅指客观世界的“大自然”，还代表没有外在强制力量作用的、自然而然的状态和过程，即“无为”。

比如，天降甘露，没有谁的命令，就自然均匀；万物生长，没有谁的指令，就自然进行。万物的生长、发育，斗转星移、日升月落、春去秋来，都是自然而然、无为而为的事。

所以，在人的行为处事上，道家思想特别强调顺应“道”的运行法则，要遵循事物的本然面目，而摒弃人为的过度干预。这就是《老子》第四十六章写的“（圣人）以辅万物之自然而不敢为”，翻译就是，真正高人，从来都是顺应、辅助事物的变化规律来做事的。如此，人与自然的和谐共生，可达到天人合一的境界。

老子出关雕塑

老子的这一思想，对中国人的生活和生产，产生了深远影响。比如，在《黄帝内经》中，“道法自然”的观点被很好地诠释，其“四气调神大论”中，分别记述了春温、夏热、秋凉、冬寒的节令变化，要求人们应根据季节以采取不同养生方式。

生产也是如此，自古以来，中国的农耕劳作，建立在自然规律之上，《吕氏春秋·审时》有言“夫稼，为之者人也，生之者地也，养之者天也”，要求种植业、养殖业一定要充分发挥自然的作用，在农业生产过程中人不过在调节管理，不可过分夸大人的作用。

九酝酒法简

作为中国农业的延申，中国酿酒产业同样深受“天人合一”思想的影响，《齐民要术》所收录的亳州酿酒法《奏上九酝酒法》，有文：

臣县故令南阳郭芝，有九酝春酒。法用曲三十斤，流水五石。腊月二日清曲，正月冻解，用好稻米，漉去曲滓，便酿法饮。曰譬诸虫，虽久多完，三日一酿，满九斛米止。臣得法酿之，常善；其上清滓亦可饮。若以九酝苦难饮，增为十酿，差甘易饮，不病。今谨上献。

其中，“腊月清曲”“正月冻解”“春天酿造”，都要求酿酒者要把握季节规律。

古井贡酒的酿造和制曲

时至今日，“九酝春酒”的传承者古井贡酒，同样非常注重时节的更替，不仅根据四季二十四节气，制定有明确的酿酒章程，如夏季压窖、秋季开酿，还在酒曲制作上形成了“两花一伏”的工艺特点，即：在春季制“桃花春曲”，复苏“千年曲根”的有益菌群，夏季制“伏曲”，捕获嗜热产香微生物，秋季制“菊花曲”，优化酒曲微生物菌群结构。进而形成了“桃花春曲节”和“秋酿大典”两大节气酿酒IP。

古井贡酒的这一系列“天人共酿”的技艺，即对“道法自然”思想的体现，追求着“天人合一”的境界。

饮酒之道，从曹操贡酒到饮酒以尊

中国素有“礼仪之邦”之称，当酒被发明出来以后，便超出了饮食的限定，早在商周时期，酒就融合在礼之中，成为维护社会关系的载体，以及礼制中不可或缺的实用工具。

比如在《三礼》中，记载了士冠、士昏、宴礼、射礼、丧礼等重大活动，酒贯穿始终。《仪礼·燕礼》还详细记载了宴饮仪式的整个过程，宴饮前“司宫尊于东楹之西，两方壶，左玄酒，南上”，宴饮中“主人宾右拜送爵，……遂祭酒，兴”，至宴饮结束都要实施酒礼。

汉宴饮画像石

正所谓“啐酒，成礼也”，大至国家，小至百姓，凡重大事件酒都扮演着重要的角色，酒无形中成为礼的凭借，而饮酒也逐渐成为体现人际等级的媒介。《仪礼》中有“献宾”“旅酬”“酢”的敬酒规范，饮酒礼节比现在要繁琐的多；而《礼记·礼器》还有“宗庙之祭，贵者献以爵，贱者献以散，尊者举觯，卑者举角”的记述，地位不同用的酒具都不相同。

所以，“礼之所尊，尊其义也”，用现在流行的话来说，中国人喝的不是酒，而是人情世故，酒的作用在于“明尊卑，序长幼”，这是中国饮酒地核心价值，千年未曾改变。

曹操贡献美酒

中国历史上，是谁把这种“酒以尊贵”的饮酒之道，推至高潮的呢？是曹操。

上文提到《齐民要术》记载了《奏上九酝酒法》，这一酒法本是曹操家乡亳州的名酒方，所酿的酒名为“九酝春酒”，在建安元年(公元196年)，曹操把此酒和酒法一并进献给了汉献帝，由此开启了“中国贡酒”的历史，“贡酒”体现的是“帝王之尊敬”，这把“酒以尊敬”“酒以尊贵”的社会功用，提升到了至高维度。

时至今日，从包装设计和品牌文化来看，几乎所有的白酒都在追求一种“尊与贵”的意义，作为“中华第一贡”的古井贡酒更是如此。

年份原浆古20

源于贡酒文化的历史，古井贡酒一直以来把“贡”作为产品的外化，像年份原浆系列产品的盘龙玉玺瓶、龙纹雕饰等都在讲述着“贡酒”的历史，与此同时，也映射着“尊”的内在，把“尊”作为品牌消费与企业经营的信念与价值观。

“步步高升”酒具

如在饮酒文化上，古井贡酒参考古代酒器“尊”和“觚”和道家思想，发明了“步步高升”酒具。酒具分小中大三部分，从最小的一杯依次喝，此乃“一生三，三生万物，杯杯情深，万事顺达”之意，共六杯，寓意着“步步高升”和“六六大顺”，反映出主宾之间尊敬、尊贵之情的逐渐升华。

而在企业文化上，古井贡酒从“进贡”拓展至“贡献”，从“帝王之贡”转换为“人民之贡”，形成了“古井自古有名，贡酒应贡人民”的理念、“贡献美酒，乐享生活”的使命，并向着“做中国最受欢迎、最受尊重的白酒企业”的愿景以发展。

古井贡酒厂区

用酒之道，从华佗屠苏到健康酒事

《汉书·食货志》提到“酒，百药之长”，自古以来，饮酒和用酒就是两条并驾齐驱的主线。在饮食里，酒是风味，在文化中，酒是人情，而在医疗领域，酒还是重要的健康方药。

从《黄帝内经》开始，历代的医药著作几乎对酒都有记载。比如，《黄帝内经》有“邪气时至，服之万全”，“万全”两个字，见其评价之高。在《本草蒙筌》中，记载酒为“少饮有节，养脾扶肝。驻颜色，荣肌肤，通血脉，浓肠胃御雾露瘴气，敌风雪寒威。诸恶立驱，百邪竟辟。消悉遣兴，扬意宣言”，作用之广，备受推崇。

而提到“百邪竟辟”，屠苏酒是最具代表性的名酒。

神医华佗

屠苏酒，是古代避疫的药酒，国人在元旦之日饮屠苏酒，是中华民族传承已久的新年习俗，为的是“元日饮之，以祛一年不正之气”。这一酒种的做法，在很多古籍中都有论述。

像葛洪的《肘后方》，屠苏酒用“大黄五分，川椒五分，术、桂各三分，桔梗四分，乌头一分，柭楔二分”以制之。此后，孙思邈《备急千金要方》也有“辟疫气令人不染温病及伤寒，岁旦屠苏酒方”的说法，也附有相应组方。

屠苏酒是谁发明的呢？陈延之的《小品方》云“此华佗方也。元旦饮之，辟疫疠一切不正之气”，是华佗首先研制出来的，后由唐代孙思邈传播开来。

华佗也是亳州人，他在这里开辟第一块“药圃”，由此奠定了亳州“中华药都”的史脉，亳州人便开始从事中药材的种植、生产、使用和经营，至今已有两千多年的历史。

亳菊

在种植方面，亳州气候适合药材的生长，中药材质量较好，《中国药典》里以“亳”冠名的中药材就有亳芍、亳菊、亳花粉和亳桑皮等。在经营方面，亳州市已经成为全国知名的中药材集散地，中药材的经销闻名中外，成为“中国四大药都”之首。

受到华佗制备屠苏酒的影响，以及药都文化的熏染，古井贡酒一直也在“白酒+大健康”的事业上积极探索。古井集团曾提出“中国白酒传承的两个关键因素，即文化和健康”的观点，并认为：中国白酒历经千年跌宕发展依然为人们所青睐，不仅得益于中国美酒精神的传播和酒文化的传承，更得益于中国白酒的“健康”本源。

中国酒业协会、北京工商大学、浙江大学、合肥工业大学、江南大学、中国食品发酵工业研究院、古井集团共建中国白酒健康研究院

因此，早在2017 年，安徽古井贡酒股份有限公司在中国酒业协会与北京工商大学的牵头与依托下，成立了中国白酒健康研究院，为全国首家专业的白酒健康科研机构，旨在发掘白酒健康因子，提升白酒的科学内涵。

并由此推出《古井贡酒健康因子技术研究成果》白皮书，通过内寻外加，固化、优化白酒健康体系。同时，古井集团秉“华佗精神”，还积极探索白酒和中医药融合的养生之道，研发推出37 度亳菊酒、古井灵芝酒、米斛酒、“和”系列白酒等多款健康型白酒。在此基础上，古井集团又独立建设了“古井健康”公司，专门研究中草药联合培植、微生物发酵萃取等相关技术，开发药食同源类功能性与营养膳食类饮食。

古井贡酒在健康饮酒、白酒科技方面投入不菲，成果也丰硕，在近十年发展中，所拥有的发明专利46项，实用新型专利258项，同时获安徽省科技进步二等奖等省部级以上科技成果6项，主导或参与标准20项，尤其是《提高古井贡酒健康活性物质（吡嗪类物质）研究及应用》《亳菊酒》等五项科研成果达到国际领先水平，树立起科技引领白酒健康发展的“风向标”。

因此，中国酒道，作为酿酒、饮酒和用酒的内在规律和知识集合，从亳州源起。老子“道法自然”的思想，影响了酿酒之道，建立了“天人共酿”的理念；曹操贡献美酒的历史，影响了饮酒之道，造就了“饮酒以尊”的文化习俗；而华佗制备屠苏酒的发轫，影响了用酒之道，成就了“健康用酒”的产品方向。这三方面深刻也影响了古井贡酒，让其在自然、尊贵、健康的三重维度上不断演绎和丰富，成为“中国酒道”的典范。

这个六一，伊利把牛奶知识“玩”明白了！首部乳业科普剧本杀上线

“六一”越来越有“奶味儿”了！

当儿童节撞上世界牛奶日，中国乳制品工业协会、伊利集团带着“硬核浪漫”来整活，解锁“玩中学”科普新范式——不仅上线了首部乳业科普剧本杀《异能研究所》，联动新华网打造的同名综艺也在6月1日热血开播，品质守门人、明星艺人、高校学霸组成“异能战队”，带领观众在趣味推理中解码牛奶冷知识。

“青年眼中的世界牛奶日”系列活动也圆满落幕，100名“2025世界牛奶日推广大使”诞生。活动中，大学生KOL感慨#原来牛奶比我还会演#，在社交平台掀起“烧脑玩+快乐学”热潮。

与此同时，伊利还积极响应中国乳制品工业协会号召，共同发起全民饮奶倡导，旨在以科学理念引领健康消费，让饮奶成为全民健康生活的新标配。《异能研究所》还“玩”进2025年中国乳业技术博览会，带领观众展开一场沉浸式的科普冒险。

（图说：中国乳制品工业协会副理事长兼秘书长刘超、伊利集团副总裁杨超群与“超级玩家们”齐聚伊利现代智慧健康谷，通过实景探险等活动为牛奶“庆生”）

“这种把牛奶知识藏进推理游戏的新探索，开创了牛奶科普的新范式。”中国乳制品工业协会副理事长兼秘书长刘超在2025年世界牛奶日主题活动现场表示，在健康意识日益高涨的当下，乳制品备受青睐，这场创新科普行动，让牛奶知识变得可玩、可感、可互动。

（图说：中国乳制品工业协会副理事长兼秘书长刘超发表讲话）

伊利集团副总裁杨超群则扮演剧本杀游戏中角色——“品质守门人”，在沉浸式推理场景中揭秘一杯品质牛奶的“幕后花絮”。

这场持续半个多月的“奶味互动”，成功掀起牛奶科普热潮，更让世界牛奶日“潮”出圈。大学生抢着当“牛奶博士”，宝妈们刷爆“黄金营养副本”，“银发一族”都在狂找“钙世英雄”线索……截至目前，线上线下近3万名首批玩家加入这场“品质牛奶探案局”。

科普剧本杀掀起“玩着学”热潮

作为首部乳业科普剧本杀，《异能研究所》自5月15日上线以来，便“杀”疯全网。

这是一个以伊利现代智慧健康谷为创作蓝本，融合了架空世界、异能觉醒、时空穿梭等科幻元素的推理游戏。六位各怀特殊超能力的“异能战士”，以牛奶作为技能提升的核心能量，守护着异能世界的秩序稳定。

（图说：首部乳业科普剧本杀《异能研究所》上线）

其中，六位“异能战士”的角色设定，成为网友们讨论的热门话题。这六个角色分别掌握着不同的“异能”，而这些“异能”巧妙融合了乳制品在研发、生产、品质管理等多方面的核心要素。

剧情推进中，他们逐一解开深埋其中的牛奶线索，在虚拟世界开启一场寓教于乐的冒险之旅。特别是“品质守门人”严格把控每一处细节，为保持感官敏锐，不喷香水、不吃辣，是伊利质量人的真实写照。

（图说：品质守门人、明星艺人、高校学霸组成“异能战队”，在伊利健康谷开启线下实景探险）

《异能研究所》在线上线下掀起边玩边学热潮。活动期间，“活力伊利”小程序秒变线上推理战场，无数“牛奶品质侦探”登陆“异能世界”，在烧脑推理中解码牛奶知识点。

5月24日，首批线下玩家正式登陆健康谷，大家现场积极组队火热开局。此外，在2025年中国乳业技术博览会举办期间，《异能研究所》惊艳亮相，成为现场观众争相体验的热门活动之一。

“牛奶冒险之旅”的队伍持续扩容。伊利联动中国青年报在线发起“青年眼中的世界牛奶日”系列活动，#原来牛奶比我还会演#话题吸引众多大学生参与。他们通过图文、视频等多样方式，分享参与剧本杀的新奇体验，为世界牛奶日活动注入更多鲜活力量。

新奇互动点燃健康消费新引擎

如果说线上线下的创意科普让牛奶知识“活”了起来，那么伊利紧随其后的花式互动，则点燃消费者对健康饮奶的热情。

“2025乳业嘉年华”期间，伊利积极响应中国乳制品工业协会“天天乳制品 营养伴一生”的号召，共同发起全民饮奶倡导，还推出“周五买伊利，省钱超给利”系列优惠活动。同时，伊利深度参与“乳制品的营养密码”科普活动，以多元互动和硬核知识助力消费者健康理念升级。

（图说：伊利与中国乳制品工业协会共同发起全民饮奶倡导）

在抖音“伊利官方旗舰店”，一场电商跨界互动也同步开展。网友们一边参与了牛奶知识的趣味问答，一边赢取品质大奖，弹幕里满是“原来牛奶比我还会演”“知识活起来了”的呼声。

（图说：网友在进行牛奶知识的趣味问答）

企业与消费者的互动，正从单向的“输出—接收”模式，变成双方共鸣的“对话式”连接。近年来，伊利深度携手世界牛奶日发起方中国乳制品工业协会，开展一系列创新科普活动，让越来越多消费者感受到牛奶的营养魅力，至今已累积300位“世界牛奶日推广大使”、数亿量级的相关微博话题量。

这场融合了潮流娱乐、综艺、直播等多元玩法的“伊利2025世界牛奶日科普行动”，用年轻化、趣味化的叙事方式，让乳制品真正“走进”人们健康生活。由首部乳业科普剧本杀掀起的破圈行动，也正在改写科普的底层逻辑——不是这届年轻人不关注健康知识，是他们只服“玩着学”的硬核浪漫。

“近视神药”跌下神坛，“眼药大佬”再融资8.5亿赌研发？

“近视神药”能成为百亿大药吗？？

作者 | 赵普

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

在眼药领域，尤其是备受瞩目的 “近视神药” 硫酸阿托品滴眼液，兴齐眼药（300573.SZ）曾是“唯一”的存在。但从2025年开始，兴齐眼药的这个独家地位开始有所动摇。

在阿托品眼药的同类药品上，兆科眼科、恒瑞医药的上市申请已经被受理，这势必冲击兴齐眼药的市场份额，兴齐眼药不得不研发更多药品来缓解同行的竞争，加码融资成了“必选项”。

近日，兴齐眼药表示计划将定增融资8.5亿元，扣除发行费用后的募集资金净额全部投资于研发中心建设项目及补充流动资金，拟分别投入募资额 6.5 亿元、2 亿元。需要注意的是，这次定增融资后，兴齐眼药实控人、董事长刘继东的持股比例将从近29%缩水至22%。

这距离兴齐眼药上次融资已过去四年时间，但令人担忧的是，2020 年 9 月兴齐眼药的定增融资计划是融资8亿元，但最终只筹集到约6亿元，扣除发行费用后募集资金净额约为5.8亿元。这次融资计划最终筹集的资金净额能有多少，还有待观察。

如今已经68岁高龄的刘继东不惜缩水控股权，也要给公司融资，背后原因引发市场关注。

5月28日，兴齐眼药融资公告发布后，盘中股价一度跌超6%。截至当天收盘，兴齐眼药股价51元/股，跌6.92%，总市值125.13亿元。不过，截至5月30日，兴齐眼药股价上涨至52.16元/股，总市值约128亿元。

竞争加剧，“近视神药” 还能独占市场吗？

兴齐眼药之所以急切融资，一个重要原因是面临着日益激烈的市场竞争，尤其是在其明星产品 “硫酸阿托品” 领域。

硫酸阿托品滴眼液被称为 “近视神药”，在延缓儿童近视进展方面有着显著效果。兴齐眼药在这一领域曾占据先机，其 0.01% 硫酸阿托品滴眼液是国内唯一获批用于延缓儿童近视进展的低浓度阿托品滴眼液。

2024 年 3 月获批上市后，兴齐眼药借助先发优势迅速打开市场。华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科及阿里健康大药房等多家医疗机构与公司签约引进该产品，实现快速进院。

来源：抖音

然而，市场竞争的格局正悄然发生变化。

今年一季度，恒瑞医药子公司成都盛迪医药的HR19034 滴眼液（硫酸阿托品滴眼液）已向国家药监局提交上市许可申请并获受理。

同样获得上市申请受理的还有兆科眼科，其核心产品 NVK002（0.01% 及0.02% 的低剂量阿托品）在为期两年的第 III 期临床试验中取得积极顶线结果，有望成为中国第二家取得近视眼药物监管批准的公司。

从临床试验结果来看，NVK002 在延缓眼轴增长方面与兴齐眼药的产品相当，且其可能通过简化新药申请流程更快上市。这将冲击兴齐眼药在低浓度阿托品滴眼液市场的优势地位，“分食”兴齐眼药的市场份额 。

此外，欧康维视、齐鲁制药等药企也在研发同类近视药。

欧康维视研发的硫酸阿托品滴眼液已进入 Ⅲ 期临床试验阶段，距离上市仅一步之遥。齐鲁制药在眼科药物领域也有诸多布局，其硫酸阿托品滴眼液同样进入 Ⅲ 期临床试验。

这些企业在研发进度上与兴齐眼药差距逐渐缩小，一旦产品上市，将加剧市场竞争的激烈程度，使得兴齐眼药面临更大的市场压力。

来源：罐头图库

从上述同行的情况不难看出，兴齐眼药正被同行“疯狂追赶”。只看恒瑞医药这家行业巨头，其2024年度年报显示，公司2.02万名员工中有8910名销售人员，相比之下，兴齐眼药的销售人员却只有1197名。一旦恒瑞医药量产阿托品眼药，强大的销售能力对兴齐眼药的冲击程度可见一斑。

更需要注意的是，从业绩来看，阿托品眼药对兴齐眼药的业绩影响较大，一旦失去“独家”地位，兴齐眼药面临经营风险。

兴齐眼药2024年年报显示，其滴眼剂收入同比增长106.08%，从6.63亿元提升到了13.66亿元，其中阿托品的销售额占营收10%以上。

就像兴齐眼药在公告中所言，“现有药品生产企业也将进一步加大投入，新的替代性药物可能不断出现，如果公司不能及时有效地应对市场竞争，将会面临增长放缓、市场份额下降的风险。”

“大单品”依赖，业绩增幅坐上“过山车”

“近视神药”阿托品对兴齐眼药的影响有多大？早在2018年，兴齐眼药的扣非净利润只有1075万元，而且已经连续两年同比下滑，但到了2019年其扣非净利润就暴涨208.51%，达到了3316万元，营收也同比增长25.8%，达到5.42亿元。

2019年发生了什么？让兴齐眼药业绩暴涨呢？

“野马财经”注意到，2019年1月29日，兴齐眼药公告称，公司控股子公司收到辽宁省药品监督管理局下发的《医疗机构制剂注册批件》，其申报的“硫酸阿托品滴眼液”符合有关规定，批准配制本品，发给制剂批准文号。

这里提到的“医疗机构制剂”是指医疗机构根据本单位临床需要经批准而配制、自用的固定处方制剂，是市场上没有供应的品种。而兴齐眼药旗下有沈阳兴齐眼科医院 ，也就是说，虽然不能直接上市销售，但是兴齐眼药生产的阿托品眼药可以在自己医院给患者使用。

这相当于兴齐眼药获得了“内部销售权”。很多医院都有自己的“独门秘方”，这也行业惯例了。

但兴齐眼药的“硫酸阿托品滴眼液”特殊之处在于，当时国内市场上用于延缓儿童近视的眼药并没有太多选择，所以这就成了眼药市场上非常稀少的存在。

凭借这一优势，兴齐眼药的业绩自2019年开始出现快速增长。到2021年，兴齐眼药的营收已经突破10亿元，扣非净利润也是连续3年倍增，在2021年达到1.85亿元，相比2018年还没有销售阿托品眼药时的1075万元，可是涨了10多倍。

来源：罐头图库

但是兴齐眼药当时获得的只是“内部销售权”，并不能对外公开销售，为何能实现业绩快速上涨呢？这就是兴齐眼药的“妙招”发挥了作用。

2019年12月30日，兴齐眼药给旗下的沈阳兴齐眼科医院加了第二个名字：沈阳兴齐眼科医院互联网医院。兴齐眼药表示，这“标志着沈阳兴齐眼科医院已具备开展互联网诊疗工作的能力与条件。”这其实意味着，医院可以线上销售药品，相比只能线下销售，这自然有利于兴齐眼药提高阿托品眼药的销售效率。

但好景不长，到了2022年，国家市场监管总局网站发布《药品网络销售监督管理办法》，其中要求处方药审核前，不得展示说明书等信息，不得提供处方药购买的相关服务。

兴齐眼药生产的阿托品眼药因此受到限制销售，被限制线后，兴齐眼药2022年~2023年的扣非净利润增速为12.55%和15.59%，而被限制前，其2019年~2021年扣非净利润曾连续3年倍增，前后增速形成鲜明对比。

而到了2024年3月，阿托品眼药正式获批上市，终于可以公开销售了。兴齐眼药2024年的业绩也迅速上涨，其营收达到19.43亿元，同比上涨32.42%，增速比2023年提高了15个百分点；扣非净利润更是直接突破3亿元“大关”，达到3.48亿元，同比大增44.54%。

这就是“近视神药”阿托品的威力！此外，2024年，兴齐眼药从2月份的低点63.72元/股开始震荡上涨，一直来到当年5月份的高点152.04元/股。

来源：罐头图库

但需要注意的是，这是在其竞争对手产品尚未大规模进入市场的情况下取得的成绩。而且像上文提到的恒瑞医药、兆科眼科、欧康维视、齐鲁制药等都在推进同类药品的研发进度，而且上市就在眼前，所以兴齐眼药未来业绩还不能特别乐观。

研发投入持续增加，现金流能否挺住？

为摆脱单品依赖，兴齐眼药也在研发新产品，寻找新的收入利润增长点。

目前，兴齐眼药的两大主力产品分别是用于治疗干眼症的环孢素滴眼液，以及硫酸阿托品滴眼液。

除了已有产品外，兴齐眼药目前还布局了多条创新药产品管线，目前重点开发的是眼底疾病治疗领域，包括湿性年龄相关性黄斑变性（AMD）和糖尿病性黄斑水肿（DME）等疾病治疗用小分子药和生物药产品。

据兴齐眼药统计，从2022年到2024年，公司研发投入金额分别为约 1.90 亿元、1.82 亿元、2.35亿元，占当年收入比例均高于12%。

同时，2022年至2024年，兴齐眼药的货币资金持续下降，分别是5.15亿元、4.8亿元和3.7亿元，连续3年同比下降。

来源：罐头图库

对比研发投入和货币资金不难看出，随着研发投入的持续增加，兴齐眼药的账上现金持续减少，若要维持研发投入，扩大融资已经是必选项之一。但兴齐眼药2022年至2024年筹资活动产生的现金流量净额却连续3年为负，亟需扩大“弹药供应”。

此外，截至2024年底，兴齐眼药的短期借款已高达2亿元，同比暴增185.72%，让现金流进一步承压。

面对现金流问题，兴齐眼药的创始人刘继东这次又“祭出”定增融资的“大招”，根据这次融资计划，完成定增融资后，刘继东的持股比例将从28.63%降至22.02%，但他仍是公司控股股东、实际控制人。

兴齐眼药这次定增融资才刚刚开始，以2020年那次融资为例，当时从发布融资计划到完成发行，差不多用了1年时间，这次需要多久才能拿到融资还未可知。

来源：罐头图库

不过，从券商的预测来看，兴齐眼药或将迎来新一轮业绩增长。

德邦证券2024年4月分析称，兴齐眼药阿托品预计能在上市的第3个完整年（即2027年）达到销售峰值，达到101.8亿元，成为“百亿大单品”。但华安证券则分析认为，兴齐眼药2025~2027年收入可能达到30.3亿元、40.4亿元、50.7亿元，两家券商的分析差别较大。

值得注意的是，目前兴齐眼药阿托品的营收并未达到券商预估水平，而融资虽然能在一定程度上能够缓解兴齐眼药面临的竞争压力和资金需求，但未来仍充满挑战。

“眼药大佬”刘继东的资本作用，

退位、减持，拿股权换融资

刘继东不惜降低控股比例，为公司输血，也是对公司负责的表现了。而从此前刘继东的一系列运作来看，他很善于在“放权"与“掌权”之间做平衡。

公开资料显示，刘继东1989年至2000年历任沈阳市兴齐制药厂副厂长、代理厂长、厂长。2000年起担任沈阳兴齐眼药股份有限公司董事长、总经理，2022年辞去总经理职务后继续担任董事长。

《投资者网》曾发文称，在刘继东出任沈阳市兴齐制药厂副厂长之前，这家药厂在沈阳八家街道集体企业中，常年效益垫底，厂长频繁更换。

刘继东接任副厂长后，针对当时国内眼科用药基本被外资垄断的情况，着手开发盐酸环丙沙星滴眼液。1993年，该药成功上市，公司自此走向正轨。

来源：罐头图库

2000年，已经成为厂长的刘继东转变身份，成为兴齐眼药的董事长兼总经理。为符合国内出台的药品GMP（质量生产规范）规定，刘继东带领公司搬迁并投建眼科用药生产基地、滴眼剂研制中心，并于2001年拿到资质。

2016年，兴齐眼药上市后，刘继东开始通过资本手段布局医药产业。他在2020年减持公司30.75万股，随后在2021年，投资设立海南科升，认缴1.43亿元，并将全资控股的上海康恩德及与眼科医疗器械业务相关资产，以0.33亿元转让给海南科升。

在转让上述资产的同时，刘继东主导兴齐眼药收购了兴齐眼科医院33.2%股权，作价1.3亿元，但这桩交易的对方实为刘继东控股的宁波梅山保税港区甄胜投资中心（有限合伙）（简称“宁波甄胜”）。

虽然是关联交易，但从结果看，兴齐眼科医院注入兴齐眼药后，实现了“互联网医疗+院内制剂”双重模式，形成了线上诊疗、线下产品的规模化销售。

2023年，兴齐眼药研发的硫酸阿托品滴眼液申请上市，但刘继东却选择辞去总经理职务，并由原副总经理高峨接任，理由是为提升公司治理结构。同年，他还退出兴齐眼科医院的管理岗位。

但从管理岗“退位”的刘继东并没有失去控制权，2023年，刘继东还增持兴齐眼药1032.22万股。

来源：罐头图库

目前，刘继东持有兴齐眼药约7023.41万股股份，按5月30日最新股价52.16元/股计算，刘继东持有的股份市值约36.63亿元。

如今，在 “近视神药” 市场竞争日益激烈的情况下，刘继东能否带领兴齐眼药保持优势，摆脱单一产品依赖，值得市场持续关注。

您关注过“近视神药”吗？留言聊聊吧！

聚焦六届世博会，看古井贡酒出海的「真实力」和「新思路」

古井贡酒的国际化实践表明:中国品牌的国际化不仅是市场的拓展，更是文化价值的世界认同。未来，随着“一带一路”倡议的深化，古井贡酒定会持续携手世博会，成为中国白酒全球化的一张“文化通行证”，让“中国酿”真正实现“世界香”！

4月13日，2025年日本大阪世界博览会中国馆正式揭开神秘面纱。在这场文明互鉴的盛会上，古井贡酒再次以中国馆官方合作伙伴的身份精彩亮相，这已是自2010年上海世博会以来，它连续第六次担纲中国“文化使者”的重要角色，推进中国与世界的密切交流。

据悉，6月2日以“中国酿，世界香——让中国白酒成为世界的语言”为主题的大阪世博会古井贡酒企业主题日，以及6月3日中国馆安徽日还将盛大开启。届时，古井贡酒还会重点展示中国国家级非物质文化遗产——古井贡酒酿造技艺活态展演，和“绿色酿造、智能制造，让数字产生酒香”古井贡酒中国白酒传统产业转型升级展，并推出年份原浆·古20六届世博纪念酒文化展，再次刷新世界对中国白酒品质、品牌、文化的认知。

如今回首六届世博会，从“走出去”到“融进去”，从产品出海到文化共创，古井贡酒一场惊艳的国际化蜕变，正以可持续性的发展路径，打造中国白酒国际化叙事的经典案例。

古井贡酒，国际标准下的“品质”真实力

古井贡酒诞生于世界十大烈酒产区之一，安徽亳州。始传于亳州公元196年的“九酝酒法”，被吉尼斯世界纪录官方认证为“世界上现存最古老的蒸馏酒酿造方法”。 如今，它已入选国家级非物质文化遗产，并沉淀为古井贡酒128道严谨且复杂的酿造工序。

作为中国老八大名酒品牌之一，为了严格把控古井贡酒“精耕细作”的品质，实现让“中国味”适应“世界胃”。自2019年起，它便全面启动数字化转型，通过探索传统技艺与现代科技的完美融合，加快建设白酒生产智能化“灯塔工厂”，不断致力于打造具有国际影响力的中国品牌。

如今，围绕产业高端化、智能化、绿色化，古井贡酒不仅成功建立了“1+2+6+N”的智能化生产体系，助力品质与效率双提升，它还在近3年研发投入了近10亿元，构建了古井贡酒·年份原浆粮食研究院、古井贡酒·年份原浆品质研究院、中国白酒健康研究院和固态发酵智能酿造技术安徽省重点实验室这四大全科研平台，实现了申请专利487项，发明专利39项的技术创新突破，进而推动了从传统酿造到国际品质的不断跨越。

目前，古井贡酒·年份原浆已进入亚、欧、美、非、澳五大洲30多个国家和地区，俨然成为飘香世界的中国白酒品质名片。

多维搭建“文明对话”平台，重构品牌出海新思路

目前，中国企业的全球化征程已迈入从“产品输出”转向“文明对话”的新纪元。而古井贡酒的原产地亳州，是一座具有5000年历史文明积淀的历史名城。除了悠久的酿造文明以及贡酒文化之外，更有老子、曹操、华佗、等历史人物IP，将白酒文化与道家哲学、中医药学、魏晋风骨等中国智慧深度绑定，形成了古井贡酒独特的“文化符号体系”。

不仅如此，古井贡酒还是国家性文物多、体量庞大、历史悠久的企业。2013年5月，“古井贡酒酿造遗址”包括北魏古井、宋代古井、明清窖池群、明清酿酒遗址4个单体被列为“全国重点文物保护单位”。

依托庞大的文化资源，古井贡酒在2014年便开启了“中国酒文化全球巡礼”，先后走进美国、法国、新加坡、中东欧等国家和地区。另外融入一带一路，亮相上合组织和RCEP活动，先后登陆纽约时代广场，进入联合国总部，促成中国亳州与法国干邑结成友好城市，参与七家头部酒企联合发起申请进入《世界文化遗产预备名单》，连续十年携手广播电视总台春晚传播中国“年文化”，在全球范围掀起“全球读亳”的活动等等，更是不断实现了中国文化在国际上的深度渗透。其间，古井贡酒还成立了古井贡酒·年份原浆文化研究院柏林中心、巴黎中心、伦敦中心三大海外文化研究中心，并聘请专业研究员，不断打通东西方文化交流壁垒。

除了积极“走出去”展示自我，古井集团还通过“请进来”深化东西方酒文明对话。据悉，古井集团与法国卡慕集团合作建设的威士忌蒸馏坊项目将于2025年完工。这个融合了亳州中药特色及养生文化的草本威士忌项目，为中国特色威士忌酿造技术进步及饮酒文化融合提供了重要平台。同时，自2024年开始，国际蒸馏酒技术高峰论坛将永久落户亳州，由此构建了东西方酿酒技术交流的“共同体”。

本次，2025日本大阪世界博览会上，古井贡酒再次以文明互鉴为内核，创新性的将中国故事融入“标准－场景－叙事”三位一体的文化展巡礼模式，这也将持续构建世界酒文明的“超链接”，全方位展现“东方酿造智慧”。

利他共生：“贡”文化与世博会精神的价值共鸣

共建“一带一路”倡议源于中国，但机会和成果属于世界。这种共商、共建、共享的“利他共生”思维，恰恰是古井贡酒“贡”文化的内核表达。

众所周知，安徽是中国商业文化的重要发源地，徽商精神根深蒂固。其开拓、创新、团结、合作的徽商精神，正不断以世博会为平台，在全球积极书写“一带一路”皖美答卷。古井贡酒作为徽商中的一员，多年来一直秉承“做真人 酿美酒 善其身 济天下”企业价值观，以及“品质求真 品行求善 品牌求美”的三品工程，持续践行社会责任。

其中包括通过捐资助学、助残公益项目、助力灾区重建、乡村振兴等方面，以真情投入、真抓实干，彰显了作为国有企业的担当。另外，围绕产业、就业、智力、消费帮扶等领域，它也以大爱切实践行了“济天下”的责任，国际上更是积极参与到中国故事与叙事体系中，推动中国文化“破圈”传播，促进不同文明之间的交流与互鉴。这种“商业向善”的全球品牌哲学，恰与世博会“人类命运共同体”的诉求形成和弦，从而让全球消费者在情感层面认同中国品牌的价值内核。

让中国白酒成为世界的语言。古井贡酒历时15年的国际化实践表明，中国品牌的国际化不仅是市场的拓展，更是文化价值的世界认同。未来，随着“一带一路”倡议的深化，古井贡酒定会持续携手世博会，成为中国白酒全球化的一张“文化通行证”，让“中国酿”真正实现“世界香”。

从世博会到世界香，古井贡酒的六届“世博之路”

世博会与奥运会，是人类文明的两面镜子，前者以展馆为窗，透视技术文明的进程；后者以竞技场为尺，丈量人体潜能的边界。一个在奔跑、拼搏中书写突破的史诗，一个在创意、科技间搭建对话的桥梁。

2025日本大阪世博会全景图

2025年4月13日，日本大阪世博会举办，以“闪耀生命的未来社会的设计”为主题，围绕“健康生活的多种方式”和“可持续社会经济系统”两大核心，探索如何实现社会可持续发展的时代命题。

此世界经济、科技与文化交融的盛会中，中国白酒也承担起“向世界讲好中国故事”的责任。古井贡酒继续以2025年日本大阪世博会中国馆官方合作伙伴的身份，为本届世博会参与展馆共创并提供服务。

这是继2010年中国上海世博会以来，古井贡酒第六次携手世博会，让海内外看到了新时代下中国白酒产业的民族情怀与社会担当。十五年来，古井贡酒与世博会的相约之路，有怎样的源起和故事？这一企业作为，又对中国白酒产业的国际化发展产生了何种意义？

古井贡酒，中国“世博之路”的见证者

新中国成立后，中国对世博会这一国力展示的世界舞台日益重视，从1982年的美国诺克斯威尔世博会，到2008年的西班牙萨拉戈萨世博会，累计参加了十五届，每一届的展出规模、产品不断递增，1993年韩国大田世博会上，中国馆更被评为“五星级展馆”和“最佳外国馆”。

但是，此时的中国，仅是参与者的身份，举办世博会成为了中国组委的重要目标。

中国申博成功时的报道

1993年，中国正式加入了国际展览局，开始参与并筹办国际展览局的各项活动。1999年，在国际展览局第126次全体大会上，中国政府正式宣布申办2010年世博会。2000年3月17日，中国成立了2010年上海世博会申办委员会，2002年12月3日，经国际展览局大会投票表决，中国最终获得了2010年世博会举办权。

自此，中国不再仅仅是世博会的参与者，而是创办者、引领者。

上海世博会对于中国的意义，不言而喻。国家聚众力、合重资进行打造，总投资超450亿人民币，甚至超过了北京奥运会，成为世界博览会史上最大规模的一届博览会，并创下了10项世界之最。当时，各行业、各领域都在为此贡献着自己力量，作为中国白酒的名酒代表，古井贡酒也是在此国家亟需之时，开启了与世博会的酒香故事。

上海世博会中古井贡酒展出的商品

上海世博会中，古井贡酒以徽风皖韵的中国形象、“九酝酒法”的中国非遗、“酒中牡丹”的中国味道，立体化地向世界友人讲述了中国故事，让世界看到了中国白酒之美。以后，各届世博会的中国馆，古井贡酒从未缺席，多次以中国馆的唯一指定白酒的身份、唯一中国白酒服务企业，成为中国“世博之路”的见证者。

世博会上的酒香故事

中国馆，在每一届世博会中，几乎都是最闪亮的星。如在2012年韩国丽水世博会中，中国馆从100多个参展方中脱颖而出，荣获了最高奖项，成为当届排队人数和参观人数最多、最热门的场馆之一。哈萨克斯坦阿斯塔纳世博会、阿联酋迪拜世博会等中，中国馆同样如此。

中国馆之所以能够吸引来自世界的观展者，有一个重要原因，在于主题的契合性与创新性。如韩国丽水世博会是以“天然的海洋及海岸：资源多样性与可持续发展”为主题，中国馆以中华白海豚为代表，讲述中国保护海洋生态环境、科学合理开发海洋的成功案例，突出海洋文化特色。

米兰世博会是以“滋养地球，生命之源”为主题，聚焦农业、粮食和食品问题，中国馆则用万余根人工“麦秆”组成的“希望的田野”，采用领先技术，配合声、光效果，成为“镇馆之宝”，让人过目不忘，获评了“展馆可循环利用金奖”。

对于每一届世博会中国馆的主题创想，古井贡酒也是重要的贡献者。

像在丽水世博会中，古井贡酒以“贡献·共享·共赢”的生态酿造讲述，呼应生态、海洋与人类的主题。在米兰世博会中，古井贡酒讲述了中国古代农业文明中巨著《齐民要术》与中国历史最早酿酒方法“九酝酒法”的传承故事，为世博会农业与饮食领域的探讨，增添了浓墨重彩的一笔。

在哈萨克斯坦阿斯塔纳世博会中，古井贡酒推广了“智能制造、绿色酿造”的理念与科技，紧扣中国馆“未来能源，绿色丝路”的主题。在迪拜世博会的“沟通思想，创造未来”主题展览中，古井贡酒设置了非遗展和全球读“亳”活动，并以云品鉴联通世界。

为此，古井贡酒，收到了来自迪拜世博会中国馆组委会的感谢信，感谢古井贡酒作为中国馆高级赞助商，积极参与中国馆的工作。

以酒为媒，珍藏历史时刻，为了纪念和弘扬每一届世博会的举办意义，古井贡酒还屡次限量推出世博会纪念酒，呼应各届主题。比如，古井贡酒米兰世博会的“和和 梦梦”、哈萨克斯坦世博会纪念酒、迪拜世博会的“世博会礼盒”及指定用酒。此外，围绕中国馆的展出，古井贡酒还会配套推出众多象征中国文化底蕴的互动活动，如酒神曹操敬酒真人秀、东汉新编酒礼表演、品鉴会、线上发布会等，为世界友人呈现“色香味俱全”的沉浸式文化盛宴。

古井贡酒日本大阪世博会纪念酒

不久前的古井贡酒第八届桃花春曲节活动上，古井贡酒也发布了本次2025年日本大阪世博会的纪念酒，以大单品古20为样本，纹饰了本次世博会标志性场地“梦洲岛”以及木质环状回廊的展馆设计，宣示着本次世博会“闪耀生命的未来社会的设计”的主题。

2025日本大阪世博会 中国馆

与此同时，中国馆揭开了神秘面纱，外以饱含中国韵味的“中华书简”为建筑外观造型，内有时光画卷精彩展陈的中国智慧，并配备了九天揽月的嫦娥探月和五洋遨游的蛟龙潜海等，展现生生不息的中国力量。本次，古井贡酒也为中国馆带来了新的中国精彩。

让中国白酒成为世界的语言

世博会对于国家、产业、企业，都具有积极的推动价值。

在国家层面，世博会的国际媒体和国际社会沟通，让世界更加全面和客观地看待中国，将世界友人对世博会的兴趣延伸到对中国的兴趣，转化成对中国文化的理解和喜爱。在产业层面，世博会荟萃了全球先进科技，不同产业可以引进技术与理念，进而激发本地的科研动力，强化全球产业链的协同效应。在企业层面，品牌方可借助世博会平台，向世界展示产品、理念、技艺与服务，寻求更多合作伙伴，加快国际化发展步伐和提升知名度。

因此，世博会是一个重要的国际展示交流平台，这对于中国白酒产业，机会十分难得。古井贡酒作为“国家名酒”、中国白酒产业的代表性企业之一，通过参与世博会，对中国白酒国际化贸易、中国酒文化的世界传播所做出的贡献，意义深远。

比如，在2021年迪拜世博会期间，古井贡酒所举办的企业日活动，吸引了全球284万人次在线观看，并通过非遗展、文化互动体验等方式，让外国游客直观感受中国酒文化的魅力。这种文化输出，不仅提升了古井贡酒的国际知名度，也促进了海外消费者对中国白酒技艺的认知与认同。在本届2025大阪世博会中，根据官方数据，预计约有150个国家地区及25个国际组织参展，接待世界访客创2800万人次，这对中国白酒而言，将会是一次裂变性的国际造势。

世博会的国际效应，对中国白酒的国际市场拓展和贸易合作，也有积极作用。具体到古井贡酒，世博会为其提供了与国际市场对接的契机，加强了中外企业家联系，海外合作商数量与日俱增，如2023年，古井贡酒达成海外新客户7家，分别位于马来西亚、英国、澳大利亚、柬埔寨、哈萨克斯坦、西班牙；目前年份原浆产品已进入亚洲、欧洲、美洲、非洲、大洋洲五个大洲30多个国家和地区，促进了中国白酒在海外的渠道建设。

与此同时，世博会在思想与科技方面的前沿性，推动着古井贡酒在质量管理、数字技术、绿色发展等领域工业变革，以及在空间展示、活动举办、产品创意等方面的传播创新和设计理念。世博会在世界多元文化共生的交流性，为古井贡酒的品牌文化和中国文化提供了演绎的舞台，让古井贡酒所承载的白酒非遗技艺、道家饮酒思想、儒家酒礼文化等传扬开来。而世博会作为一个真正意义上各国人民的聚会，还让世界消费者真正品尝到了中国白酒的味道，将中国白酒带到了各国饮食和民俗中去，将中国酒里的人文故事和真情互动，带到世界各地。

“中国酿，世界香”，古井集团曾提出，“中国需要几个在国际上‘叫得响’的白酒品牌”。古井贡酒在世博会的坚守、在国际化道路上的坚持，是基于古井集团的战略发展，更是对中国白酒产业在世界话语权上的突破，让中国白酒成为世界的语言。

“四季村歌”特色展演暨古井贡酒·年份原浆第五届原粮丰收季开幕

#原粮飘香•酒歌传唱# 5月27日至28日，2025四季村歌特色展演暨古井贡酒•年份原浆第五届原粮丰收季在古井酒神广场盛大开幕。

图｜活动现场

中国农业大学教授、古井贡酒·年份原浆粮食研究院院长韩北忠，安徽省农垦集团有限公司副总农艺师徐世园，安徽省农垦集团龙亢农场有限公司党委书记、董事长张平，亳州市人民政府副市长薛冰；中国作协全委会委员、安徽省文联副主席许春樵，著名诗人、云南省作协副主席雷平阳，著名诗人、浙江省作协副主席荣荣，作家、中国金融作家协会副主席苏北，著名诗人、《诗歌月刊》主编何冰凌，安徽省摄影家协会副主席、安徽省摄协七届主席团副主席郑雯等文艺界嘉宾；新华网安徽分公司总经理徐金平，新华网安徽分公司总经理助理贾绍山等媒体嘉宾；河南金鹰酒业有限公司董事长韩学新，安徽肆连冠品牌管理有限公司总经理刘明志等古井贡酒重点经销商代表；安徽省文化和旅游厅、安徽省农业农村厅、安徽省各地市文旅局负责人；新华社、新华网等主流媒体代表；种植大户代表；古井集团党委书记、董事长梁金辉等古井集团及古井贡酒股份公司高管参加活动。

村歌雅韵庆丰岁 美酒飘香启华章

薛冰在致辞中表示，希望古井贡酒持续弘扬“扎根乡土、反哺乡亲”的优良传统，将社会责任扛在肩头，通过“订单农业”让农户种粮无忧、卖粮有路；种粮大户们要严守古井用粮标准，全程精耕细作，筑牢古井贡酒的“粮心品质”；古井集团要进一步深化与科研院所的合作，以科技赋能原粮种植，从基因改良、土壤改善到田管改优，全方位探究现代农业升级。

韩北忠表示，古井贡酒将原料品质视为企业发展的生命力，为从源头确保古井贡酒的卓越品质，合作成立了古井贡酒·年份原浆粮食研究院，汇聚多领域专家学者展开深入研究，在品种选育、绿色智能化种植、质量把控等领域取得了一系列成果。未来，粮食研究院将持续以品质为本、创新为魂，为古井贡酒高质量发展写好原粮篇章。

好粮酿好酒，匠心守初心。张平作《精耕细作第一车间 担起“粮心”品质》主题发言。他从“品质源头，更严格更卓越”“科学种植，更专业更绿色”“科技保障，更智能更全面”“品质管控，更精准更可靠”四方面，讲述努力为“古井贡美酒”注入浓郁“龙亢粮食香”的丰产密码。

仓廪实，天下安；五谷丰，万民欢。梁金辉表示，多年来，古井贡酒通过开展订单农业、深化科学研究，打通了一条一二三产业融合发展的美酒之路。未来，古井贡酒将坚持选好用好，以“粮心”筑匠心酿美酒；坚持创新驱动，助力产业升级乡村振兴；坚持融合发展，以文化IP激活多元价值，聚力打造“品质求真、品行求善、品牌求美”的古井贡酒“三品”工程。

活动现场，薛冰、韩北忠、徐世园、梁金辉共同发布古井原粮种植基地智慧管理平台。该平台融合生态智慧与科技创新，是古井贡酒原粮种植管理的“智慧大脑”。

图丨发布古井原粮种植基地智慧管理平台

优质的“粮策”背后，离不了粮田里守望者的默默付出。为鼓励优质原粮种植，古井集团在安徽产区优选出古井优质原粮种植户，并现场授牌。

图丨古井集团党委副书记、总裁李培辉，古井集团党委副书记、安徽古井贡酒股份有限公司总经理周庆伍为古井优质原粮种植户进行授牌。

许春樵与古井集团党委委员、股份公司常务副总经理闫立军共同发布古井原粮丰收大坛纪念酒。

图丨发布古井原粮丰收大坛纪念酒

“四季村歌”特色展演活动在嘹亮悠扬的《你好，药都》中开唱。通俗民歌《情曹操》以编钟的肃穆长鸣叩开历史之门，唱出曹操的雄才大略。《古井贡酒醉故乡》以深情嗓音，将古井贡酒与故乡情怀相融。《美丽家园》将对家园的热爱与自豪展现得真挚动人。《安徽火起来》以充满活力的嗓音，唱出对安徽发展的期盼与自豪。

图丨活动现场

据悉，2025年安徽省“四季村歌”活动以乡村振兴战略为背景，通过音乐艺术形式展现新时代农村风貌，已成为安徽省文化惠民工程的重要品牌。活动按季节划分创作主题，春季以“希望的田野”展现春耕图景，夏季“丰收的喜悦”突出麦收场景，秋季“家园的赞歌”反映新农村建设，冬季“乡愁的记忆”传承非遗文化。今天，“四季村歌”特色展演走进亳州古井，唱响了喜悦的丰收之歌。

图丨活动现场

非遗焕彩市集兴 麦浪翻金开镰喜

此次原粮丰收季为期2天，除上述活动外还打造了非遗市集、开镰仪式及采风活动。

在这场文化盛宴中，众多匠心独运的非遗瑰宝熠熠生辉。亳州剪纸栩栩如生、亳州木雕令人叹为观止、亳州面塑跃然眼前……让广大嘉宾与游客近距离感受到非遗魅力。

图丨古井贡酒原粮生态基地

“开收喽！”

在古井贡酒原粮生态基地，随着一声响亮的号令，数十台大型联合收割机一齐发动，风吹麦浪中，古井贡酒·年份原浆酿酒专用小麦开镰收割仪式正式开始！

图丨原粮收割现场

机声轰鸣，麦浪欢歌。大型联合收割机在麦田里来回穿梭，满载着金黄麦粒的运输车颗粒归仓，一幅现代农业的壮美画卷正徐徐展开。

图丨原粮收割现场

古井贡酒酿酒选用的是精心选育出的优质软质冬小麦，淀粉含量高、粘着力强、色泽金黄、颗粒坚实，不仅能保证制曲时所含微生物和生物菌落结构更加多样和稳定，更有利于大曲酿酒微生物群落的形成，酿造的美酒更加馥郁芬芳。

“我们建有从空中、田间到地下的三维监测体系，通过实时监测小麦生长的每一个关键时期，确保原粮的100%可预检、可追溯、可管控。在种植过程中，农场还会通过传感器，实时监测田间农作物长势、农机作业、气象信息、‘四情’（土壤温度、湿度、盐分、电导率）表现等，确保古井酿酒专用小麦的质量和产量。”安徽省龙亢农场农业科技发展有限公司副总经理孙奎宣介绍。

图丨一望无际的原粮基地

“悠悠淮河情，风吹麦花香。”此次开镰仪式特别邀请媒体记者、新闻摄影学会嘉宾、诗人等走进龙亢农场采风，体验麦收。

图丨体验收麦

亳州晚报社时政部副主任陈显锋表示，“制好曲酿好酒，作为亳州人，我非常关心古井集团的发展，今天到古井原粮基地采访之后发现古井贡酒制曲所用的麦子质量非常高，这对以后古井集团的发展以及亳州建设华夏酒城都将奠定坚实的基础。”

许春樵说，“在收割现场我们可以梳理出从原粮到美酒的过程。对于我们文艺工作者来说，这是深入体验生活的一次最好的实践。古井集团这次活动办的别开生面，带有非常丰富的原创性，也是我们以前没有经历和遇到过的，真是极其美妙的一次旅程。”

“从摄影的角度来看，麦田丰收的景象很适合拍摄。古井原粮种植基地规模大、环境好，丰收景象也特别美，预祝古井贡酒的品质再上新台阶。”安徽省摄影家协会副主席郑雯为古井贡酒送上祝福。

图丨表演现场

开镰收割前，现场还举行了村歌表演活动。《风起淮河》《喜庆锣鼓》《不忘初心》，淳朴善良的村民用三首村歌表达丰收的喜悦。

近年来，古井贡酒坚持“绿色酿造，智能制造”的理念，大力发展酿酒原粮基地化种植，坚持把“第一车间”设立在优质粮食产区。目前古井贡酒原粮基地已经覆盖安徽亳州三县一区。

图丨麦田“仰望”

品千年贡酒、逛非遗集市、听特色民歌，感丰收之喜。游客们在“四季村歌”特色展演暨古井贡酒·年份原浆第五届原粮丰收季活动中，邂逅了一场“醉”美农事。

“石家庄富豪”要签50亿美元大单，豪赌创新药成败几何？

频繁资产腾挪，收效如何？

作者 | 伍玥

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

创新生物医药的出海热潮正在持续升温，“石家庄大佬”有三项海外大单正在路上。

5月29日，石药集团（1093.HK）宣布，即将完成三项BD（商务拓展）合作，潜在交易总额接近50亿美元，其中一项已经接近完成，预计于下月正式签约。这笔交易金额也创下近期国内创新药对外授权(License-out)的新高。

作为国内转型创新药的老牌大药企，石药集团近年来专注研发创新药领域。而作为石药集团旗下核心上市公司，新诺威（300765.SZ）多次收购石药集团旗下资产，2024年1月通过完成收购巨石生物，跨界转型创新药领域。

不过，创新药研发难度不言而喻。目前，巨额研发投入导致新诺威业绩下降，巨石生物还尚未盈利。同时，一个月前，新诺威一纸公告宣布终止收购石药集团百克（山东）生物制药股份有限公司（下称：石药百克）100%股权。

执掌石药集团26年的河北富豪蔡东晨，从普通技术员，到“千亿市值”药企实控人，随着一系列资本运作，石药集团继原药、疫苗产品开发之后，开始加大力度进军创新药领域的布局。

受益利好消息，5月30日，石药集团开盘后一度飙涨8%，截至收盘，报收8.1港元/股，市值932.98亿港元。

三项潜在交易进行磋商

涉及金额约50亿美元

公告显示，石药集团正与若干独立第三方就三项潜在授权合作进行磋商，涉及集团旗下产品及基于其技术平台开发药品的开发、生产及商业化。

具体来看，相关产品包括表皮生长因子受体抗体药物偶联物（EGFR-ADC）及由集团技术平台开发的其他药品。每项潜在交易项下，可能应付予集团的潜在首付款、潜在开发里程碑付款及潜在商业化里程碑付款，合计可能达到约50亿美元。目前其中一项交易已进入后期阶段，预计于2025年6月完成。

公告中，石药集团直接点名了EGFR-ADC。ADC药物是继PD-1之后另一个热门肿瘤赛道的创新药品种，诞生了第一三共/阿斯利康德曲珠单抗这样的爆款品种。

不过石药集团指出，潜在交易的最终条款尚未敲定，将适时发布进一步公告。

发布合作公告的当晚，石药集团也公布了2025年第一季度业绩报告，第一季度收入总额为70.15亿元，同比下降21.9%；股东应占溢利为14.78亿元，同比减少8.4%；基本每股盈利12.91分，同比下降5.1% 。

业务表现方面，由仿转创的关键业务成药业务的收入为55亿元，同比减少27.3%，主要受到药品集中带量采购及国家医保药品目录内药品价格调整等行业政策的影响。原料产品业务的销售收入则增加14.6%至10.72亿元，受市场需求上升及产品价格回升的推动。功能食品及其他业务的销售收入较去年同期减少8.9%至4.43亿元，主要受到咖啡因市场需求及产品价格下跌的影响。

历时15个月

76亿并购案最终流产

作为石药集团旗下核心上市公司，新诺威曾多次收购石药集团旗下资产。

一个月前，历时15个月、涉及76亿元估值，以及溢价近8成的关联交易，最终以"医药行业及资本市场整体环境等情况发生一定变化，为维护公司全体股东长期利益，决定终止"的官方说辞黯然收场。

早在2024年1月，新诺威就已经宣布了收购石药百克的消息，当年10月，交易方案终于出炉。

新诺威宣布拟以发行股份及支付现金的方式购买维生药业、石药上海、恩必普药业合计持有的石药百克100%股权，交易作价确定为76亿元。

值得注意的是，恩必普药业为新诺威的控股股东，石药上海为新诺威控股股东的全资子公司，维生药业为公司实际控制人控制的企业，三家交易对方均可穿透至石药集团。

此外，上述交易还存在溢价。草案显示，石药百克100%股权的评估值为76.22亿元，较账面价值42.76亿元增值33.46亿元，增值率为78.25%。

来源：罐头图库

然而，溢价近8成的关联交易背后，标的业绩却存在较大的不确定性。

石药百克是一家致力于长效蛋白药物等创新生物药品研发和商业化的创新生物医药企业，主要产品为自主研发的长效升白制剂津优力；主要在研产品为GLP-1（胰高血糖素样肽-1）类药物，主要适应症包括超重/肥胖、2型糖尿病、非酒精性脂肪肝、阿尔茨海默症等。

2022年、2023年石药百克实现的营业收入分别为22.35亿元、23.16亿元，净利润分别为6.21亿元、7.85亿元，业绩保持增长。

但2024年上半年，石药百克营收9.22亿元，净利润3.9亿元。新诺威在公告中提到，主要是受津优力在多个省份陆续执行省际联盟集采中标价的影响，2024年上半年，标的公司的营业收入和扣非后净利润有所下滑。

同时，交易双方约定的业绩承诺远低于石药百克目前实现的净利润金额。石药百克承诺，公司2024年至2026年净利润分别不低于4.35亿元、3.93亿元和4.36亿元；如交割日推迟至2024年12月31日之后，则在2025、2026年的基础上，增加2027年净利润不低于5.02亿元。

针对此次新诺威收购石药百克终止的原因，新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅认为，核心原因在于交易本身存在高估值泡沫、战略协同性存疑、财务健康度恶化及合规风险积聚等多重缺陷。“尤其是2024年上半年扣非净利润同比大幅下滑，且标的公司76亿元估值较账面价值增值率达78.25%，而未来三年业绩承诺总额却低于历史表现，这种估值泡沫化与业绩承诺倒挂的矛盾直接引发市场对交易合理性的质疑。”

袁帅还表示，更深层次看，此次收购失败折射出资本市场三大结构性矛盾：一是生物医药行业并购估值体系重构，在创新药估值热退潮背景下，高溢价、高承诺、低现金流的"三高"交易模式难以为继；二是监管政策对医药并购的穿透式审查加强，从财务数据有效性等均纳入实质审核范畴；三是投资者理性回归，从追逐资本故事转向关注研发管线商业化前景、企业现金流健康度等实质指标，这种价值判断标准切换倒逼药企并购回归产业逻辑本质。

频繁资本运作

收效如何？

新诺威原本的主营业务是咖啡因、维生素C保健品、饮品等大健康业务。2019年3月22日，新诺威在创业板挂牌上市（300765.SZ）。而近年来，新诺威频繁并购，而且还是多次与大股东石药集团进行交易。

早在2016年，新诺威收购了河北果维康100%股权。河北果维康系由新诺威的控股股东恩必普药业参股的从事保健食品研发、生产、销售业务的公司。在2019年上市后，新诺威并购的脚步也并未停歇。

2021年，新诺威发布定增预案，拟并购石药集团旗下的石药圣雪，2022年11月，收购完成，交易对价8亿元，公司因此获得石药圣雪旗下的阿卡波糖原料药及无水葡萄糖相关业务，成为全国最大的阿卡波糖原料生产商。

2022年到2023年，石药圣雪完成了业绩承诺。新诺威又将目光聚焦到石药集团旗下的巨石生物。2023年9月，新诺威发布公告称，公司计划对巨石生物实施现金增资18.71亿元，此次交易的增值率达到161.11%。通过现金增资，新诺威取得巨石生物51%的股权，成为控股股东。

关于石药集团为何进行内部资产腾挪？IPG中国区首席经济学家柏文喜认为，一是优化业务布局，石药集团可能希望通过此次股权转让，更好地整合其在生物制药领域的业务，以实现更高效的资源配置、优化业务结构和提升经营效益。其次是提升资本运作效应，新诺威在A股上市，相比于港股通常具有更高的估值、更大的资本运作空间和更强的融资能力。通过取得巨石生物的控股权，新诺威有望能为巨石生物提供更广阔的融资渠道，支持其业务扩展和技术创新。

来源：罐头图库

并购的后续问题，也逐渐显现在新诺威的业绩单上。

据财报显示，2024年，新诺威营收19.81亿元，同比下降21.98%；净利润亏损3.03亿元，同比下降341.28%。

业绩下滑幅度较大的主要原因，除了公司功能性原料咖啡因产品受到市场因素影响，价格较2023年的高位价格回落，还有主要因巨石生物产生的高额研发费用——全年投入研发费用8.42亿元，同比增长25.44%。

此外，因为购买大额定期存单、进行股份回购、现金分红以及巨石生物支付研发款项等，截至2024年末，新诺威货币资金同比下降35.98%，为8.72亿元。

但在高额的研发投入下，巨石生物并未实现盈利。2024年，巨石生物营收8839.95万元，净利润亏损7.27亿元。

新诺威表示，完成巨石生物股权交割，巨石生物正式并表，公司战略转型生物创新药领域。但从业务来看，功能性原料和保健食品类产品收入目前依然占公司主营收入的大头。

据财报显示，2024年，新诺威来自生物医药的营收为8779.63万元，占总营收4.43%。

从技术员到河北富豪

执掌856亿医药帝国

蔡东晨是河北栾城人，1953年2月出生，现任石药集团有限公司董事会主席，执行董事，行政总裁，新诺威实际控制人。

20岁大学毕业后，蔡东晨在河北制药厂工作，当上了一名普通的车间技术员。凭借着创新及学习能力，之后升任车间副主任、主任，39岁时一跃成为河北制药厂厂长。

1994年，41岁时的蔡东晨担任河北制药集团有限公司董事长兼总裁。1997年，蔡东晨组建了石药集团有限公司，任董事长兼总经理。简单来说，石药集团是石家庄国有企业，由石家庄第一制药和河北制药集团等4家企业联合组成，旗下拥有11个子公司。

2007年6月，联想控股以8.7亿元全资收购石药集团100%的国有控股权，后又转让给弘毅投资（联想控股成员企业）。2015年4月17日，弘毅投资出售了手中石药集团的股权，标志着联想正式退出，石药集团的股权架构也变得清晰：实际控制人是以主席兼CEO蔡东晨为首的管理团队。

从目前的分类来看，石药集团旗下业务主要分为以下几个方面：成药业务针对的治疗领域有神经系统、抗肿瘤、抗感染、心血管、呼吸系统、消化代谢等，其中抗肿瘤、神经系统领域是核心业务；原料业务，主要还是维他命C、抗生素；功能食品及其它业务，包含有咖啡因产品等。

从近些年的数据来看，石药集团业绩表现尚可，基本在持续增长。2018年至2021年期间，营收从约185.7亿元增长到279.55亿元，净利润则从32亿元增长到56亿元。不过2020年以来，增长率开始步入下降通道。

2024年，营收295.7亿元，同比下降6.73%，净利润43.28亿元，同比下降26.31%。

来源：Wind

与此同时，二级市场表现也不尽如人意。2021年6月，石药集团股价创下12.29港元/股的历史新高，此后整体下降。截至5月30日收盘，石药集团股价报8.1港元/股，总市值932.98亿港元（折合人民币约856亿元）。

据《2021年胡润百富榜》，蔡东晨凭借245亿元人民币的财富，排名第262位，同时登顶河北省“石家庄新首富”的宝座。胡润研究院发布《2025胡润全球富豪榜》，蔡东晨以155亿人民币位列第1796位。

值得一提的是，巨石生物目前唯一一个商业化产品是mRNA新冠疫苗SYS6006，尽管新冠红利期已过去，但石药集团对于疫苗技术的野心远不止于此。此前石药集团曾公告计划投资10亿改建巨石生物的生产线，除了新冠疫苗，还将生产带状疱疹疫苗、HPV疫苗、呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗、狂犬疫苗等mRNA疫苗。

研发方面，石药集团第一季度研发费用较去年同期增加11.4%至13.02亿元，约占成药业务收入的23.7%。目前有近90个产品在临床试验的不同阶段，其中10个已递交上市申请，超30个重点产品处于注册临床阶段。

整体来看，我国从仿制药为主到以创新药为主的产业转型才刚刚起步，研发生态发展还未成熟。国内领先企业例如恒瑞医药、中国生物、石药集团等2021年研发费用占销售额比例分别达17.9%、 12%、11.8%，能够追赶上部分国际领先跨国药企的水平。据《2023中国药品研发综合实力排行榜TOP100》，排名前10的企业研发总投入高达453.78亿元，恒瑞医药、复星医药、正大天晴常年位居前三，排名前十的还有齐鲁制药、百济神州、石药集团、信达生物、科伦药业、君实生物、上海医药。

不过，香颂资本董事沈萌认为，中国创新药企业在研发上的资源投入能力和程度，以及相关IP的积累方面，与国际领头羊相比仍有很明显的差距，所以目前更多是专注于某些细分领域，目的是通过聚焦寻求突破。创新药的同质化是个结果，而起因则是研发资源和积累上的不足导致缺少差异化发展的基础。

您看好石药集团未来的发展吗？留言聊聊吧！

拒做第二个泡泡玛特要做“中国万代”，乐自天成的IPO豪赌

盲盒的故事，资本市场还买账吗？

作者｜刘钦文

编辑｜武丽娟

LABUBU有多火？从BLACKPINK成员Lisa，到流行音乐歌手蕾哈娜、球星贝克汉姆等，这个面带标志性“邪恶笑容”，露着九颗牙的玩偶抢购热潮正以惊人的速度风靡全球，被称为“年轻人的茅台”。

LABUBU的火热，也将盲盒这一玩法带向全球。近日，国内头部潮玩公司北京乐自天成文化发展股份有限公司（下称“乐自天成”）正式向港交所递交《招股书》，乐自天成不只有盲盒，还有可动玩偶、发条玩具、变形机甲及拼装玩具、毛绒玩具。旗下拥有52TOYS潮玩品牌。

虽然公司手握迪士尼、哆啦A梦、三丽鸥等顶级IP授权，但这些"金字招牌"却暗藏隐忧——多家IP协议将在未来两年内到期。在潮玩行业竞争日趋白热化的当下，乐自天成能否凭借IPO化解IP续约危机？

为泡泡玛特重要对手，

拥有蜡笔小新、迪士尼等IP

“52TOYS扬州首店终于开业了！！！火速冲去打卡，好多国际大IP！蜡笔小新、史迪奇、Panda Roll、NOOK、草莓熊…开盲盒的手已经按捺不住了。喜欢了很久的春日部之家和生活剧场必须去端盒！！！”一位消费者在小红书上分享。

正如LABUBU背后有泡泡玛特，52TOYS背后则是乐自天成。

乐自天成为一家IP玩具公司，产品包括静态玩具、可动玩偶、发条玩具、变形机甲及拼装玩具、毛绒玩具以及衍生周边等。

每一种类型的产品都有不同的IP做支撑，如蜡笔小新、三丽鸥、迪士尼的瑞克和莫蒂、华纳兄弟的猫和老鼠等。截至2024年12月31日，乐自天成拥有80个授权IP，涵盖动画、电影、漫画、游戏等领域。

已有一定知名度和粉丝基础的IP，成为乐自天成的营收支柱。

《招股书》显示，从收入构成来看，乐自天成授权IP收入占比逐年攀升，从2022年的50.2%提升至2024年的64.5%，分别为2.33亿元、2.86亿元、4.06亿元。其中，2024年，52TOYS的蜡笔小新IP玩具创造了3.8亿元的GMV。

但值得注意的是，乐自天成的多个授权IP即将到期。蜡笔小新2027年到期；瑞克和莫蒂、猫和老鼠2026年到期；迪士尼的史迪奇、草莓熊2025年到期。基本都集中在两年以内。

图源：《招股书》

并且，授权IP所付的授权费也是重要成本。2022年-2024年，乐自天成支付的IP授权成本分别为3377.3万元、2321.8万元、4575.5万元，占总销售成本的比例分别为10.3%、8.1%、12.1%。截至2024年末，还存在应付授权费3528万元。

除了授权IP外，乐自天成也在努力开发自己的IP。截至2024年12月31日，乐自天成拥有35个自有IP，主要包括潮流IP，如Nook、 Sleep、Lilith及CiCiLu；科幻IP，如变形机甲IP猛兽匣；以及文化IP，主要包括胖哒幼(Panda Roll)。

其中猛兽匣还曾联名《流浪地球2》，以片中图恒宇身边的多功能全地形智能运输平台“笨笨”为原型，成功开发万能匣笨笨IP，根据公开资料，2023年52TOYS在众筹平台上线的《流浪地球2》万能匣笨笨，成交金额达到1203万元。

图源：《招股书》

不过，乐自天成的自有IP销售收入仍占营收比重较小，2022年-2024年分别为1.32亿元、1.3亿元、1.54亿元，占比分别为28.5%、27%、24.5%。

凭借授权IP和自有IP，乐自天成在潮玩市场迅速站稳脚跟。根据灼识咨询的数据，按2024年中国GMV计，乐自天成在中国多品类IP玩具公司中排名第二，按相同标准衡量，其为第三大中IP玩具公司，仅次于泡泡玛特和布鲁可之后。

也就是说，乐自天成可以说是泡泡玛特未来最主要的竞争对手之一。

营收为泡泡玛特1/21，

国内仅5家门店

和泡泡玛特一样，海外也成为乐自天成近三年的新“希望”。《招股书》显示，2022年至2024年的海外收入分别为3540万元、5860万元和1.47亿元，复合年增长率超过100%。占总营收的比重分别为7.6%、12.1%和23.4%。

“对于本土潮玩品牌来说，出海是一个具有挑战性的过程。首先，需要了解目标市场的文化和消费习惯，以便适应当地的需求。其次，品牌需要建立强大的供应链和分销网络，以确保产品能够迅速进入市场并满足消费者需求。此外，品牌还需要与当地的合作伙伴建立良好的关系，以获得更多的市场机会和支持。最后，品牌需要注重品象和品质，以赢得消费者的信任和忠诚度。”天使投资人、资深人工智能专家郭涛表示。

图源：罐头图库

凭借海内外用户的喜爱，以及授权、自有IP，乐自天成2022年-2024年分别实现营收4.63亿元、4.82亿元和6.3亿元。虽然稳定增长，但与行业老大泡泡玛特相比，仅相当于其2024年130.38亿元营收的1/21。

此外，门店数量方面，截至目前，乐自天成在国内仅拥有5家门店，海外授权品牌门店则达到16家。而泡泡玛特2024年的中国内地门店总数已经增至401家。

乐自天成表示，“根据市况，我们计划在未来几年于中国选定城市开设超100间自营品牌店。”

但值得注意的是，计划大量开店的乐自天成仍在亏损。2022年至2024年净亏损分别为170.8万元、7193.4万元、1.22亿元，呈现亏损加剧趋势；经调整后净利润在2023年转正，分别为-5675.4万元、1910.3万元、3201.3万元。

在这背后，2022年-2024年，乐自天成销售及营销开支分别为1.26亿元、1.17亿元和1.4亿元。

获得万达电影、易建联投资，

拒做第二个泡泡玛特

除了各项开支外，乐自天成亏损的重要原因还有金融负债。

《招股书》显示，自2019年起，乐自天成至今共完成四轮融资，投资方包括清流资本、启明创投、中金资本、浙商创新、易建联家族等。

值得注意的是，每一轮融资均附带优先权，优先权的主要条款包括清算优先权、反摊薄权、赎回权等。其中赎回权要求：若公司未能于2024年12月31日前完成合资格（编纂）（港股中的“编纂”一词通常用于标注待确认、待填写或待补充的内容），且投资者无法通过并购或转换股份等替代方式退出时，可以要求赎回。

图源：《招股书》

虽然赎回权等因乐自天成向港交所提交上市申请前终止，但公司若撤回上市、申请失效，或被审批机构拒绝，以上条款则自动恢复。

这部分因赎回权可能产生的资金，在财报中就被称为：按公平值计量且其变动计入当期损益的金融负债（下称“金融负债”）。

2022年-2024年，乐自天成的金融负债分别为6.16亿元、7.07亿元和8.59亿元。

“该等金额受我们根据与若干投资者，于2018年1月至2021年8月订立的若干融资协议，所发行附带优先权股份的公平值变动影响。主要由于我们的业务增长以及运营效率的提升，带动我们的估值和附带优先权股份公平值的上升。”乐自天成表示。

然而，截至2025年3月31日，乐自天成的期末现金及现金等价物仅1.68亿元。

除上述四轮融资外，天眼查显示，递交《招股书》前夕，2025年5月，乐自天成再次完成一轮战略融资，投资方为万达电影与儒意控股，二者合计投资1.44亿元，交易完成后将合计持有乐自天成7%的股权。

吸引诸多投资机构的乐自天成背后，是两位在玩具行业积累多年的专业人士——陈威、黄今。

据陈威接受“三声”采访时表示，其最早在北京的鼓楼大街开店卖游戏机等，顺便卖游戏衍生品，应该是全国最早卖衍生品的店铺。但很快发现游戏和影视衍生品比游戏机好卖多了，一门心思卖起了衍生品，不到一年，就在北京开了好几家店。

从2001年起，陈威相继拿到美国麦法兰玩具和日本万代在中国的经销商授权。

万代是全日本最大的综合性娱乐公司之一，主要涉及娱乐、网络、动漫产品及其周边等。其生产的各种科幻、动漫、特摄模型的数量之多，品种之全是世界第一。

图源：罐头图库

另一位黄今，曾联合开发了风靡全国的桌面游戏《三国杀》，将以三国为背景的IP运营推向了新的高度。也是游卡桌游文化有限发展公司联合创办人，目前在乐自天成担任集团总裁。主要负责业务方向、日常运营和管理。

2008年，陈威把自己当时的外贸公司卖了出去。2012年，和黄今共同创办乐自天成。截至目前，陈威、黄今、柏洁为一组一致行动人，共同持有乐自天成37.06%股份。

对于市场上将52TOYS与泡泡玛特作比较的看法，陈威在接受文娱自媒体“东西文娱”采访时表示，“自己无意做泡泡玛特第二，超过泡泡玛特也没有意义。”

陈威认为，52TOYS 和泡泡玛特故事不一样。后者是“潮玩第一股”，而他要做的是“收藏玩具第一品牌”，收藏玩具比潮玩不但概念要大，市场也要大。

不愿意做“泡泡玛特第二”的陈威，却曾在接受“三声”采访时表示“我们的梦想是做中国的万代。”

潮玩江湖风起云涌，盲盒里的梦想与九颗牙的“邪恶笑容”同样张扬。当IP的星光渐次到期，乐自天成能否在资本的齿轮中，拼出属于自己的“万能匣”？或许答案藏在陈威的野心里——不做第二个泡泡玛特，而要成为暗夜中拔地而起的“中国万代”。玩具的魔法，从来不止于童心，更在于如何让世界为一份收藏的狂热买单。

你买过什么品牌或IP的玩具？有何感受，欢迎下方留言讨论。

三个浙大学霸合伙卖机器人，携仙工智能冲刺IPO！

创始人已套现超3亿元，还把公司干到全球第三！

作者｜刘俊群

编辑｜刘钦文

近几年，“大女主爽文”霸屏荧幕的同时，现实中的“大男主”也在悄然登场。他们从车间走出，从底层打拼，一路杀进资本市场，用真实人生写出逆袭剧本。海安橡胶创始人朱晖，就是这样一位62岁的“现实男主”。

朱晖的出身堪称“天崩开局”：生于福建莆田仙游县农村，16岁辍学打工，靠补轮胎赚下人生第一桶金。如今，他一手创办的海安橡胶，不仅做到年营收23亿元、净利润近7亿，还成为全球第三家具备全系列全钢巨胎量产能力的公司。

图源：罐头图库

如今，海安橡胶集团股份有限公司（下称“海安橡胶”）已站在IPO的门槛上，即将过会。这位“补胎出身”的“闽商”，能否完成从车间到资本市场的最后一跃？

靠卖轮胎年入23亿元

7成收入来自境外

说起轮胎，有人第一时间想到的可能是小轿车的“脚”。其实不只是小汽车，矿山里拉矿石的巨型卡车、工地上的重型机械，这些“钢铁巨兽”也得靠轮胎才能“走路”。在工程轮胎的圈子里，一家叫海安橡胶的企业，正悄悄崭露头角。

这家公司主打的是“全钢巨胎”，也就是用在超大型矿车、机械上的超硬核轮胎。海安橡胶不仅生产轮胎，还提供配套服务。

根据《招股书》可知，公司业务分为全钢巨胎销售业务、和矿用轮胎运营管理业务。全钢巨胎销售业务是海安橡胶的主要收入来源，2022年-2024年，该业务给公司带来的收入分别为9.98亿元、17.26亿元和16.6亿元，占营收的比例从68.51%上升至74.01%。

与此同时，另一项业务——矿用轮胎运营管理业务，就是给矿山客户做轮胎使用监控、维护建议等服务，该业务的收入也从4.59亿涨到了5.83亿，占比从31.49%降至25.99%。

图源：《招股书》

而海安橡胶卖出去的轮胎，大部分都漂洋过海到了国外。2022年-2024年，公司境外销售收入分别约为9.5亿元、16.82亿元和16.65亿元，占总营收的比例分别为65.19%、76.16%及74.23%，其中来自俄罗斯的就有近一半。

靠着过硬的产品和广阔的市场，海安橡胶业绩一路飙升。

2022年-2024年，公司营收从15.08亿元增长到23亿元，净利润从3.54亿元涨到6.79亿元。更重要的是，在全钢巨胎领域，海安橡胶已经是全球第三，仅次于米其林和普利司通，能生产全系列规格的巨胎产品，妥妥的行业“实力派”。

能有这么亮眼的成绩，离不开一群“大客户”的支持。紫金矿业、徐工机械、鞍钢集团这些行业巨头，都是海安橡胶的合作伙伴。2022年-2024年，前五大客户带来的收入从6.55亿元涨到12.92亿元，占营收比例从44.95%涨到57.58%。

图源：《招股书》

不少客户还是“股东+客户”的双重身份。从2021年开始，紫金矿业（601899.SH）、徐工机械、山东能源、江西铜业这些大客户都通过旗下基金入股了海安橡胶，其旗下基金分别持股4.3%、3.79%、4.3%和4.3%。

这些客户一边投资，一边也加大了采购。比如紫金矿业，2020年-2022年，海安橡胶对紫金矿业的销售金额从6502.59万元增长到2.13亿元；江西铜业也从1781.81万上涨到了5545.06万元。

图源：《招股书》

而且，2023年，公司对紫金矿业的销售均价为12.3万元/条，低于非股东客户中煤能源的13.8万元/条，价差达11%。

这波“又当股东又当客户”的操作，也引来了深交所的关注。对此，海安橡胶回应称，与公司存在关联关系的客户、供应商股东，其入股价格与同期财务投资者一致，这属于公允的市场行为，并不存在利益绑定和利益输送的情况。

从农民工到“轮胎大王”

创始人已套现超3亿元

在即将冲刺IPO的海安橡胶背后，是一段带着汗水和泥土味的奋斗史。谁能想到，如今年营收超20亿元的“巨胎制造商”背后掌舵人，朱晖的起点是一个农民工。

据新媒体“IPO观察”报道称，1963年，朱晖出生于福建莆田仙游县的一个普通农村家庭。16岁那年，他离开课堂开始打工，干过苦力、搬过砖。

但转折点来自一个“补胎”的启发。20世纪80年代初，他发现老家村里的朱氏兄弟靠在工地补轮胎赚了钱，顿时心动。1984年春节，他带着堂兄杀到广西百色的岩滩水电站，开启“补胎创业”。凭借手艺好、收费实在，一年下来他净赚三万多元，这是他的“人生第一桶金”。

图源：罐头图库

从那之后，朱晖的事业一路扩展。1996年，他联合几位兄弟在辽宁本溪创办轮胎翻新厂，业务逐步覆盖山西、江西、贵州等矿区。他不止是“干”，更是天天扎在车间里研究设备、调配胶料、改良流程，是典型的“技术型老板”。

真正的转折发生在2005年。朱晖决定“返乡创业”，在老家福建创立海安橡胶公司，正式向巨型轮胎制造进军。《招股书》显示，彼时，海安橡胶由朱晖及其兄弟朱金清、朱金林三人共同出资设立，朱晖、朱金林、朱金清三人的持股比例分别为70%、15%和15%。两年后，他又回购兄弟股份，实现100%控制。

图源：罐头图库

而后，这位补胎出身的企业家开启了“资本布局”之路。他在2020年-2022年间分三次转让股权，共计套现2.89亿元。

其中，2020年，他将10%股权以1亿元价格卖给金浦国调基金，3%和1%分别以3000万元、1000万元的价格卖给自然人林志煌和厦门建极，合计为1.4亿元。

当年3月，朱晖又分别向自然人张文谨、平潭泽荣转让海安橡胶1%、1.05%的股权，转让价款分别为1000万元、1050万元，合计0.21亿元。

4个月后，朱晖又向红塔创新、红创合志、明道投资、明河投资、明汇投资转让海安橡胶的6%、0.4%、3%、3.62%、1.43%的股权，转让价款分别为6000万元、400万元、2400万元、2896万元、1144万元，合计为1.28亿元。

除了股权转让，他还拿到了现金分红：2021年海安橡胶分红4184万元，2022年再分9763万元，按照持股比例计算，分红中约6193.2万元落入朱晖口袋。

两年套现+分红，朱晖共计变现3.51亿元。

图源：罐头图库

与此同时，朱晖将公司一步步推上资本市场。2022年9月，海安橡胶启动深交所IPO辅导，第二年6月获得受理，至今已完成两轮问询。如果顺利过会，朱晖将带着“补胎起家”的梦想，叩响深交所的大门。

此次IPO海安橡胶计划募资29.52亿元，其中超8成（19.45亿元）将用于扩大巨型轮胎产能，剩下的将用于生产线升级、研发中心建设和补充资金。

如今，随着IPO的步步推进，这家从车间打拼出来的轮胎公司，正在迈入资本市场的新赛道。朱晖能否带着海安橡胶成功上市呢？

你看好海安橡胶过会吗？评论区聊聊吧！

国产全景相机“一哥”3年营收翻两倍、14亿研发 “筑基石”

14亿研发“豪赌”，影石创新的技术壁垒如何筑成？

作者 | 赵 晴

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

“一个人骑行也能拍出多机位大片！一个人、一辆车、一台GO3。今天的骑行剧本叫自由，用影石GO3s解锁这些神仙视角。”一位骑行博主在社交平台上分享。

对于骑行博主而言，运动相机、全景相机不仅方便，且能解锁多个特色视角，为自己的视频增加特色。被众多用户选择的全景相机品牌——影石，这家从深圳起家的品牌，凭借年均复合增长率超65%的业绩，近年来成为全球全景相机市场占有率第一的品牌。

5月28日，影石创新确定本次科创板上市发行价格为47.27元/股，发行市盈率20.04倍，预计募集资金19.38亿元。上市后，影石创新也将成为A股市场上的“智能影像第一股”。

图源：罐头图库

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全球化“奇袭”，三年营收翻两倍

影石创新成立于2015年，为一家专注于全景相机、运动相机等智能影像设备的研发、生产和销售。产品包括消费级智能影像设备、专业级智能影像设备、配件及其他产品。

影石创新的产品系列包括ONE R系列、ONE(X)系列、GO系列、EVO系列、Air系列、瞳 Sphere系列、Flow系列、Ace系列等。不同的系列具有不同的功能，例如EVO系列为折叠式全景裸眼3D相机，可以用来拍摄180° 3D VR视频；GO系列为穿戴式运动相机，可以解放双手、以第一视角拍摄，也可进行下水拍摄。

各种新式的拍摄效果，让影石创新的产品迅速在市场上脱颖而出。A股《招股书》显示，影石创新的业绩保持高速增长趋势。2022年-2024年，影石创新的营收分别为20.41亿元、36.36亿元和55.74亿元，近三年复合增长率为65.25%。

影石创新不仅在国内受到一众消费者的喜爱，在海外也早已打出名声，成为“中国智造”的名片之一。

据“弗若斯特沙利文”数据显示，截至2023年，影石创新在全球全景相机的市场份额连续六年全球第一，2023年全景相机全球市场占有率67.2%，排名第一。2023年全球运动相机排名中位列第二。

图源：罐头图库

如今，海外的巨大市场也成为影石的新营收支柱。

《招股书》显示，2022年-2024年，影石创新的境外销售收入分别为15.96亿元、29.03亿元和42.23亿元，占营收的比例分别为79.43%、80.83%和76.35%。主要系美国、日本和欧洲等消费能力较强的发达国家和地区。

以欧洲市场为例，影石创新针对欧洲消费者对户外运动和旅行摄影的热衷，推出了多款适合滑雪、骑行、潜水等场景的运动相机，并与当地知名户外运动品牌合作，进行联合推广。

具体来看，影石创新来自美国的销售收入占比分别21.46%、25.15%和23.38%，来自欧洲地区的销售占比分别为23.16%、23.16%和23.36%，来自日韩地区的销售占比分别为9.35%、7.59%和7.76%。

图源：《招股书》

“运动相机的热销反映出消费需求端对于专业性能和场景化优势的需求增加。运动相机能够适应各种复杂环境，提供高质量的影像，因此，受到越来越多消费者的青睐。同时，运动相机细分市场的‘香饽饽’也表明消费者对于产品的个性化、差异化需求越来越高，这也为运动相机市场提供了更多的机会和挑战。”浙大城市学院文化创意研究所秘书长林先平表示。

02

14亿研发“豪赌”

技术壁垒如何筑成？

能够获得国内乃至全球消费者的认可，是影石创新对技术创新持之以恒的投入。

《招股书》显示，近三年，公司累计研发投入超过14亿元，仅2024年一年，研发投入就高达7.77亿元，占营收比例达13.93%。研发团队规模也在不断壮大，从2022年的514人，增长至2024年的1367人，占员工总数的 57.68%。

专利方面，截至2024年末，影石创新已获得授权专利900项，其中发明专利189项，覆盖全景技术、防抖技术、AI 技术等行业核心技术领域。

以全景立体图像拼接技术为例，传统全景相机在图像拼接时，常因鱼眼图像变形、算法精度不足，导致画面错位、模糊，视差还原失真，极大影响视觉体验。

影石创新则构建了一套先进的全景立体图像拼接系统。针对鱼眼图像的独特畸变特性，能够用于对输入的鱼眼图像进行全景立体拼接，精准识别鱼眼图像中的重叠区域与细节特征，提高视差还原准确性，让输出的全景立体图像符合人眼视觉习惯，呈现出更具空间感与真实感的画面。

图源：“影石Insta360”

在防抖技术方面，影石创新更是行业的开拓者。作为全景相机行业中率先推出全景影像防抖技术的品牌，其防抖方案融合了惯性传感器数据与视觉算法，实现了多平台、高规格的实时处理能力。

影石创新是全景相机行业中，率先推出全景影像的防抖技术的品牌，不仅能实现PC端、8K@60fps、移动端、4K@60fps实时处理；场景兼容性方面，对于跑步、骑行等高频震动场景也具有优秀的防抖效果，该技术支持的分辨率和帧率也处于行业先进水平。

这些领先技术在实际使用中，切实提升了消费者的拍摄体验与愉悦度。无论是记录极限运动的精彩瞬间，还是拍摄壮丽的全景风光，影石创新的产品都能让用户轻松捕捉到完美画面，无需担心画面质量问题，真正实现了“想拍就拍，一拍即大片” 的畅快体验。

除了技术上的领先，与行业内其他企业相比，影石创新的产品迭代速度堪称“神速”。《招股书》显示，其推出新品的周期通常在半年至一年左右。这种快速迭代能力，使其能够迅速响应市场需求变化。

图源：罐头图库

03
突围消费电子，千亿级生态野望

对于影石创新而言，“运动相机”的品类不是终点，而是迈向“全球影像生态领导者”的全新起点。

事实上，运动相机发展的时间并不长。2010年，Go Pro推出Hero HD摄像机，以小巧机身实现1080P视频拍摄，推动运动相机进入规模化生产阶段；2013年，日本理光推出首款全景相机；2014年，大疆发布第一代消费级航拍无人机 Phantom 2 Vision，消费级航拍无人机市场渐成规模。2017年起，Insta360 影石等多个品牌入局全景相机领域，加速市场发展。全球手持智能影像设备市场规模从 2017 年的 164.3 亿元增长至 2023 年的 364.7 亿元，复合年增长率达 14.3%。

影石创新的市场份额，在2024年预计达到81.7%。因此，未来，影石创新计划突破消费电子的固有边界，将自身技术优势延伸至更多领域，开拓出更广阔的市场空间。例如航拍无人机、VR、安防、教育培训、影视制作、智慧交通、房地产等各个行业。

在 VR/AR领域，影石创新早已展开布局，目前已与多家行业领先企业达成合作。

中国电视史上第一台5G VR晚会——江西春晚，是由6台 Insta360 Pro 2 组成的多机位解决方案完成；2019年3月，中国联通在重庆国际马拉松大赛中使用8台 Insta360 Pro 2 完成了我国第一次 5G VR 马拉松直播； 2020年2月，影石创新携手CCTV、中国电信和华为，采用“Insta360影石”的专业VR全景相机对武汉雷神山医院建设现场进行了VR全景直播。

图源：《招股书》

除了以上应用方式外，全景影像技术还可应用于 VR 看房、虚拟旅游等场景，用户通过 VR 设备即可实现720度无死角看房，大大提高了看房效率，同时也降低了房地产企业的营销成本。根据贝壳网数据显示，贝壳找房如视VR累计用户使用已超过5亿次，累计VR房源超过300万套。

根据研究机构“Fortune Business Insights”的数据，2023年全球虚拟现实市场规模为251.1亿美元，预计2032年将达到2448.4亿美元。凭借在全景影像技术上的深厚积累，影石创新有望在这一领域占据重要席位。

此外，影石创新还计划将AI影像分析技术应用于智慧安防与机器人视觉领域。

在智慧安防方面，影石创新的技术能够对监控画面中的异常行为进行实时监测和预警。例如，当画面中出现人员长时间徘徊、物品遗留、暴力冲突等异常情况时，系统能够迅速识别并发出警报。

机器人视觉领域，影石创新的全景技术可实现机器360度视觉，消除了传统机器人180°视觉盲区。目前，影石创新的 One X 全景相机已应用于深圳公安智能巡逻机器人，可实时监控到360°全景画面，并实现机器人无人巡检、环境监控、温度检测防疫监控的功能。

图源：“影石Insta360”

“未来三年，公司将继续专注于全景相机、运动相机、专业VR相机的开发，不断探索并拓展其应用场景，如VR看房、影视制作及直播、智慧安防、机器人视觉等。”影石创新在《招股书》中表示。

在这个人人都是记录者的时代，影石的价值不仅在于制造相机，更在于降低了诗意表达的技术门槛。当普通用户也能轻松捕捉8K全景的落日余晖，当运动爱好者不再为画面抖动而放弃精彩瞬间。当影石的镜头对准星辰大海时，其真正的价值或许在于：它让我们相信，技术终将回归人性化的本质——不是炫耀参数，而是扩展每个人探索世界的自由。

你使用过影石的相机吗？感受如何，欢迎下方留言讨论。

今年618，谁家的羊毛更好“薅”？

用户看重的，还是在哪家电商平台上可以用更实惠的价格拿到心仪的商品。

作者 | 李白玉

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

618还没到，电商平台已经“刀兵相见”了。

本届618，天猫已经直接把618提前大约一周到了5月13日，在5月28日进入第二波活动，除了官方立减85折，88VIP可再享9折优惠；京东在 “心动购物季”结束后，在5月28日的“超级补贴日”官宣618于5月30日晚8点开始，补贴力度重磅加码，将提供包括“每人每天补贴超6180元”在内的十大补贴，实现“补上加补”。

“新势力”中，拼多多本次6促放款价格限制，推出“同款同价”政策；抖音电商则投入亿级现金补贴和千亿级流量资源，持续推进商品卡免佣、降运费险、加码千川激励等商家扶持政策......

不管是对于传统老牌电商平台，还是近年新入场的直播电商商家来说，这场年中大促，都已经成为“兵家必争之地”。当然，对于消费者来说，虽然各平台上的打折、促销活动眼花缭乱，但最看重的还是在哪家电商平台上可以用更实惠的价格拿到心仪的商品。

图源：罐头图库

01

竞争激烈

天猫拉开“史上最长618”序幕

这届618开始得比以往更早，也由此被称为“史上最长618”。

天猫将第一波抢先购提前到5月13日晚8点开启预售，比去年提前了大约一周。其尾款支付及现货抢购时间，也提前到了5月16日晚8点至5月26日晚12点。

京东一方面坚持5月30日晚8点开启“真正的618”，另一方面延续了跨店满减策略，保留了“满200减20神券”“跨店满减”“官方立减”等促销活动，并通过超级秒杀日、百亿补贴日、超省特价日、超级直播日、PLUS会员日、万店秒杀日等活动进一步送福利。同时叠加国补政策，平台上原本优势的3C产品等，折扣力度空前。其补贴甚至达到“每人每天补贴超6180元”在内的十大补贴，实现“补上加补”。

图源：罐头图库

将低价策略贯穿全周期的拼多多，本届6促并未一味卷低价，而是推出“同款同价”政策，从“绝对低价”转向“可控低价”，引导商家以品质和服务进行突围；抖音电商在618期间亦推出立减15%、一件直降等优惠，投入百亿消费券，补贴爆款好物；美团面向全体消费者发放618元神券包，可用于多品类实体门店购物，并向会员升级福利，发放神券包；小红书则推出“三升级、亿补贴”，并向用户提供亿级平台补贴，帮助用户买到好商品，帮助商家、买手收获新增长。

02

哪家的羊毛更好薅？

作为一年中最重要的大促之一，618之所以能够吸引大量的消费者下单抢购，很重要的原因在于此期间的商品能够做到足够的“低价”。各家平台为了争夺用户，在“低价”上的竞争也不遗余力。

作为两大传统电商巨头的天猫和京东，也成为这次618期间，消费者最为关注的两大平台。一批“野生比价员”在社交媒体上上线，分享“谁家的羊毛更好薅”的信息。

根据目前在中出现的信息可知：比如“芝华仕头等舱按摩椅MZ630”，天猫618可叠活动券、官方立减等优惠，5月28日晚8点活动券后3849元，但在同一天的京东超级补贴日，价格甚至达到3389元，相当于又打了个88折。如此来看，购买该产品时显然是在京东上的价格更低，在京东上买便宜了460元。

再比如联想小新Pro 14 2025笔记本，在天猫618同样使用国家补贴享8折后，到手价4639.2元；在5月28日的京东超级补贴日使用国家补贴后，到手价为4239.2元，在京东上购买相当于便宜了整整400元。

除了3C、家电产品，比如美妆护肤品，一直以来，买正装送正装、送小样，已成为各大平台的常规操作。不过，不同平台之间，有不同的赠品策略也是常见的事，这也就导致，最终的优惠力度上的差异。

以“馥蕾诗红茶酵母酵萃精华”这款产品为例，其在天猫购买250ml可享460ml总量，活动券后1150元，折合每毫升约2.5元；在京东上购买250ml则可享505ml总量，实付1008元，折合每毫升约2元。如果在京东购买，加上赠品获得的量比天猫多出45ml，到手价还便宜142元。

618电商和平台上的商家摩拳擦掌，但消费者也做足了功课。目前，就社交媒体上流出的信息可知：361度男鞋运动鞋飚速3.5PRO，同款产品京东比天猫便宜30元。当然，也有部分产品淘宝价格比京东便宜，但因为淘宝商家鱼龙混杂，小编也没有能力鉴别，所以并未就上述产品进行全网比价。仅简单的对前述正品产品参加2家电商平台活动后的价格比较来看，京东的价格“更香”。

至于上述产品，京东如何实现价格“更香”？则还要从两大电商巨头不同的策略谈起。据科技媒体“36氪”报道，2024年618结束后，淘天集团召开了一场商家闭门会。此次闭门会上，淘天集团最明显的变化，就是弱化绝对低价战略，搜索权不再以“五星价格力”为准，更侧重按GMV分配。

在行业人士看来，这本也是不错的策略，围绕用户需求，提供高质量的产品，在全链条优化用户体验的基础上，尽可能挖掘存量高净值会员用户的“剩余价值”，进而实现高质量的增长。不过，在价格上的优势，部分品类可能就不那么明显了。

与之相比，“36氪Pro”等媒体报道，2022年底京东一场内部大会上，刘强东将“低价战略”列为京东零售未来三年的核心战略。此外，今年 4月的“2025京东新品年度盛典”上，京东又推出京东新品成长“百千亿”计划，即在2025年加码百亿流量和百亿资金，并围绕营销能力与数字能力全面升级，实现60000款新品年销售破百万、6000款新品年销售破千万、600款新品年销售破亿。

5月28日的超级补贴日上，京东又推出“十大补贴更便宜”活动，整合了国家补贴、平台优惠与专属权益，形成覆盖数码、家电、服饰、外卖等多领域的复合型优惠体系。

零售电商行业专家庄帅表示，京东能够实现低价，自营贡献颇多。本身3C就是京东的优势品类，销售规模也有支撑。从自营的商业模式，到已经具备一定体量的销售规模，决定了京东可以在一些优势品类里做到低价。

事实上，当前消费者对产品的需求已经从从“温饱型”转向“品质型”。此前，新媒体“凤凰WEEEKLY”曾分析京东的“低价战略”，称该任务的核心，在于平台的采销部门，更进一步说，是采购和销售。降价并不是单纯的想砍掉商家全部利益，京东的采销会带着品牌方一起“抠”成本，让产品能够做出这个“超低价”，在让利消费者的同时，既有价格优势，又能用规模效应带动品牌企业长期发展。而在供应链上，依托京东智慧供应链，可以细致地给予品牌商家补货、调货等供应链决策建议，帮助品牌商家更好地预测需求、指导生产、安排库存，更有效地实现降本增效。

而京东的“低价战略”也与近年来激烈的电商竞争不无关系，毕竟在和阿里搏杀的时候，拼多多悄然通过“砍一刀”的人际链接抢走一块蛋糕，而抖音、快手、小红书也吸引走了部分客群。如今，美团闪购、淘宝闪购的即时零售又从斜刺里杀出。京东唯有通过可持续的“品质+低价”才能不断的发掘忠实用户的价值。

图源：罐头图库

03
让618回归618

用户好才是真的好

20多年前，京东首次以“618”命名店庆日，一场以“降价”为核心的消费盛宴就此诞生。彼时的消费者，只需在6月18日当天紧盯屏幕、疯狂点击，便能以“骨折价”抢到心仪商品。

然而今天，这场原本属于消费者的节日，已经逐渐演变成一场电商平台与消费者的“马拉松式”消耗战。虽然低价还是不变的主题，但随着商家的促销战线越拉越长，熬夜抢购，蹲点付尾款，却也让人感到有些疲惫了。有消费者甚至表示，“作为顾客，我也累了，只是想买点日用品，却要提前一个月天天看促销广告”。

早期的618以“单日爆发”为特色，消费者只需在关键节点集中精力抢购。而如今，部分电商平台将618促销周期拉长至近一个多月，虽然“让利常态化”，但在另一方面也让消费者陷入“持续焦虑”。从5月预售开始到618结束，漫长的时间里，一些平台不断推送的“限时券”“尾款提醒”，以至于让有的用户觉得，“被618绑架了”。

激烈的竞争中，为了更多地抢占用户注意力，平台与商家不惜投入重金制造流量狂欢：明星直播、网红带货、虚拟偶像互动……然而，当种种“模式”越来越常态化之后，用户也有点疲劳了。许多人甚至已经不再特别关注618这样的大促，以至于“618静悄悄”的说法在最近几年颇为流行。

图源：罐头图库

一个服务用户、让利用户的大促活动，最终还是要回归到用户需求上来。至于电商平台，在行业人士看来，用户天然抵触复杂的规则，其需要的不是更长的战线、更复杂的玩法，而是更真诚的让利、更便捷的体验和更可靠的保障。平台若想重获用户信任，更需践行“减法哲学”，比如压缩促销周期，用直降、满减等简单优惠替代套路。

去年618期间，作为618这一大促活动“创始方”的京东，就喊出“让618回归6月，让用户在购物过程中省钱、省时，更省心”。今年618，京东继续延续这一策略，在5月28日的超级补贴日对外官宣，京东618将于5月30日晚8点正式开启。

618，站在了转型的十字路口。在行业人士看来，用户最朴素的期待——“只想买点日用品，却要提前一个月看广告”的抱怨，恰恰是对“省心购物”最强烈的呼唤。当促销周期被拉长成一场“耐力赛”，各家电商平台间的博弈已超越短期流量争夺，转向对消费本质的深度洞察——消费者需要的不仅是折扣，更是透明规则下的确定性价值。

这一切都在印证一个趋势：以供应链效率提升、服务体验优化和技术创新驱动的"高质量发展"，才是电商下半场的主旋律。618早已不只是购物节，更是成为观察中国消费变迁的一面镜子。当平台和商家真正学会倾听用户声音，在品质、效率和体验的三维坐标中找到平衡点，这场始于电商平台促销的“购物节”狂欢，才能成为促进实体经济发展和推动商业文明前进的澎湃动力。

今年618你剁手了吗？买了哪家电商的产品？体验如何？评论区聊聊吧。

达安基因董事会大换血！内讧3年后创始团队出局

从暴赚百亿行至巨亏9亿。

作者 | 伍玥

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

作为国内基因检测领域的龙头企业，近年来，达安基因（002030.SZ）因股东纠纷和疫情带来的业绩波动引发市场关注。

5月27日，达安基因召开董事会第一次临时会议，新一届董事会人选敲定。最终，创始团队及旧高管人员离开，新控股股东广州金控全盘接手。

20天前，达安基因新一届董事会的提名，遭到公司十余年老臣的反对。背后是原有与国资股东间持续3年的博弈。

达安基因是国内老牌IVD（体外诊断试剂）企业，主要产品为体外诊断试剂，疫情期间，3年赚了110亿元，但在去年出现2004年上市以来的首次亏损。截至5月29日，报收6.07元/股，市值85.19亿元。

董事会与大换血

金融派力压技术派

5月27日晚，达安基因董事会与大换血结果公布。董事长、副董事长、董事会各专门委员会委员、高级管理人员、证券事务代表等人员的选举或聘任全部揭晓。

董事会成员方面，新聘任1995年的曾俊担任董秘兼证代，董事长韦典含，副董事长陈宏威，非独立董事朱琬瑜、黄志征均有广州金控集团背景。张斌、黄珞等均任期届满离任。

5月9日，达安基因召开了第八届董事会2025年第三次临时会议，会议审议通过了多个议案。

不过，对于提名公司第九届董事会非独立董事候选人、以及独立董事候选人的预案，表决结果均为7票赞成，2票反对，0票弃权。董事、总经理黄珞，以及副总经理、董事会秘书张斌投出反对票。

公告显示，黄志征、韦典含、朱琬瑜、陈宏威、张为结、梁志坤被提名为第九届董事会非独立董事候选人。除韦典含外，第八届董事会其余成员全部被替换，其中也包括现任董事长薛哲强。而这些候选人中，除三名独董外，仅一人具备生物技术及工程学专业底蕴并有IVD行业研发与经营管理经验。

如今，上述提案获得股东大会通过，投反对票的黄珞、张斌二人将不再是公司新一届董事会成员。

薛哲强来自达安基因大股东广州金控，黄志征、韦典含、朱琬瑜、陈宏威、张为结均有广州金控的背景。梁志坤则来自达安基因内部，也是董事会唯一技术背景出身，是达安基因体外诊断研发平台总监。

这正是张斌反对的主要原因。他认为，新一届董事会在能否把握IVD行业及生命科学领域的技术与市场发展方向，进行科学决策和有效实施，从而保持达安基因的竞争力、行业领先地位与可持续发展上，存在显著的不确定性。

黄珞表示，新一届董事会和经营团队人选应该从IVD行业引进兼具技术前瞻性与商业敏锐度的战略型掌舵人，突破技术瓶颈、提升产品竞争力，而不是聘用“同质化纯金融背景为主”的团队。

事实上，黄珞与张斌两人都已在达安基因超10年。达安基因脱胎于中山大学校办企业，2020年，中山大学将控股股东广州中大控股有限公司划拨给广州金控集团，引发与国资股东的利益冲突。

2022年，达安基因董事会换届选举中，包括总经理周新宇、副总经理张斌在内的3名核心成员集体落选，取而代之的是广州金控背景的韦典含、薛哲强等国资背景的董事上位。

新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅认为，后进入的国资股东与旧的以及董事会之间的矛盾，会对上市公司经营发展产生多维度且复杂的影响。在战略决策层面，易导致战略方向摇摆不定，影响公司长期发展潜力。在公司治理结构上，矛盾会破坏内部权力制衡与协作机制，正常决策流程受阻，导致决策效率低下。从市场形象与投资者信心角度看，暴露出公司内部治理问题，投资者会担忧公司未来发展稳定性。

来源：罐头图库

要有效解决这种矛盾，可从多方面入手。袁帅表示，首先，建立高效沟通机制至关重要；再者，引入第三方专业机构进行调解与评估，提供专业建议与解决方案，借助外部专业力量打破僵局，推动矛盾解决；另外，完善激励机制也是关键，建立与公司整体业绩、战略目标相挂钩的激励机制；最后，加强文化建设，培育积极向上、团结协作的企业文化。

从“疫情红利王”

到IVD行业“亏损之王”

体外诊断（IVD）是指在人体之外通过对人体样本（如血液、体液、组织等）进行检测而获取临床诊断信息产品和服务，目前已经成为疾病预防、诊断治疗必不可少的医学手段。

2020年，新型冠状病毒疫情将体外检测带入了民众的视野，新冠病毒检测试剂需求暴增。

据《中国医疗器械行业蓝皮书(2024)》数据，我国体外诊断(IVD)市场规模从2016年的430亿元增长至2023年的1185亿元，年复合增长率为15.58%。

聚焦于体外诊断的达安基因也迎来泼天富贵。2019年，达安基因总营收约10亿，2022年总营收约120亿，翻了12倍。

从利润来看，达安基因上市至今二十年，累计净利润126.74亿元，其中新冠疫情三年的合计盈利高达114.79亿元，占比90.57%。

疫情退潮后检测需求锐减，2024年达安基因实现营收8.53亿元，同比下降27.76%，归母净利润亏损9.25亿元，同比暴跌983.98%，成为IVD行业“亏损之王”。2022年，达安基因毛利率曾高达75%，而到2024年一季度，毛利率已只有55%。单季度来看，2023年第四季度，毛利率一度下降到40%以下。

来源：企业预警通

无法持续的新冠病毒检测业务还给达安基因带来了坏账，并在近两年吞噬净利润。

2023年，达安基因计提应收账款减值损失1.54亿元，占当年归母净利润的147.33%。2024年，计提应收账款减值损失4.08亿元，占当期归母净利润比例为44.12%，按单项计提坏账准备的应收账款约1.02亿元，按信用风险特征组合计提的坏账准备约9.16亿元，坏账准备期末余额合计约10.2亿元。

业绩不景气之下，高管奖金也大打折扣。达安基因2月5日披露，高管人员2024年增加发放两个月职级工资。而2023年，达安基因高管年度效益奖金金额等于公司2023年实际达成净利润（1.05亿元）的5%。

业务上看，达安基因主要的收入来自试剂类产品，2024年报显示，无论是销售量还是生产量，生物制品业试剂类（盒）较同期都下滑80%以上。

也有投资者指出，集采是把双刃剑，但达安基因不能一直靠试剂吃饭，仪器销售不行才是大问题，得加强产品竞争力，拓展市场才行。

来源：罐头图库

事实上，体外诊断（IVD）行业当前处于从疫情后市场回落转向高质量发展的深度调整阶段。根据2025年一季度数据，超七成企业营收同比下滑，龙头企业如迈瑞医疗（300760.SZ）、迪安诊断（300244.SZ）也出现双位数降幅。但部分企业通过技术创新或细分市场深耕实现逆势增长，例如新产业（300832.SZ）和圣湘生物（688289.SH）在一季度营收和净利润均实现正增长。

达安基因同样正经历“后疫情时代”的战略重构期。2025年第一季度扭亏为盈，实现净利润5292.43万元。公告称主要原因为报告期公允价值上升影响。

前瞻产业研究院的研究报告认为，人们对于疾病的风险预测、健康管理、慢病管理等都有更高的要求，体外诊断行业面临巨大的成长机会。预计2029年中国IVD(体外诊断)市场规模将超1900亿元，年复合增速达到8.26%。

从暴赚到巨亏，能熬过行业洗牌的企业才会展现出技术和商业韧性，企业更应重新审视自身发展方向，加强技术研发和重塑市场竞争力的契机。达安基因还能否创造奇迹？你看好体外诊断行业吗？留言聊聊吧！