抢抓芯片国产化机遇，兴福电子即将科创板上市

当前，集成电路行业已经为国民经济支撑性行业之一。根据根据中国半导体行业协会数据，中国集成电路制造销售额从2017年的1448亿元增至2021年的2530亿元，预计至2026年将达到6827亿元，年均复合增长率为21.96%，我国集成电路市场需求仍在持续快速增长。

作为电子信息行业中的关键性基础化工材料，湿电子化学品行业在此过程中也获得了长足的发展。尤其是自2018年以来，国家多项扶持政策出台，进一步促进了国产集成电路企业及上下游相关行业发展。随着集成电路企业数量及规模不断增加，对国产湿电子化学品的采购量亦逐步加大。

2025年1月20日晚间，兴福电子(688545.SH)发布的上市公告书显示，公司股票将于1月22日在上海证券交易所科创板上市。

目前，兴福电子主要从事湿电子化学品的研发、生产和销售，主要产品包括电子级磷酸、电子级硫酸、电子级双氧水等通用湿电子化学品，以及蚀刻液、清洗剂、显影液、剥膜液、再生剂等功能湿电子化学品。

湿电子化学品龙头，“电子级磷酸产品”细分市场占有率全国第一

湿电子化学品，是纯度要求最高的化学试剂，技术门槛、资金门槛较高。

根据中国电子材料行业协会数据，按湿电子化学品销售额统计，2023年欧美传统企业全球市场份额约为30%，日本企业全球市场份额约为27%，中国台湾地区、韩国、中国大陆本土企业的全球市场份额合计约为42%，余下1%市场份额由其他国家、地区所有。

近年来，伴随国内电子工业的快速发展，在国家政策大力支持下，国内湿电子化学品企业也得到了长足进步，部分生产、检测等技术已达到国际先进水平，部分企业在部分细分产品上突破明显，在显示面板、太阳能光伏领域拥有较大的市场覆盖率。

根据中国电子材料行业协会数据，2021年我国集成电路用湿电子化学品整体国产化率达到35%，2022年上升至38%，2023年进一步提升至44%，在通用湿电子化学品领域进展明显，电子级氢氟酸、电子级硫酸、电子级磷酸、电子级双氧水等产品国产化率较2022年进一步快速增长。

作为是国内最早从事电子级磷酸研发、生产和销售且拥有自主知识产权的企业之一，兴福电子经过多年研发投入和技术积累，已经自主研发了多项用于集成电路晶圆制造的电子级磷酸、电子级硫酸、高选择性蚀刻液等湿电子化学品生产制备核心技术。

尤其在电子级磷酸制造过程中，兴福电子率先制备出了满足超高纯电子级磷酸要求的高纯黄磷，率先实现了超高纯电子级磷酸的国产化制备；在高选择性蚀刻液方面，兴福电子创新了蚀刻液蚀刻速率调控技术和选择比控制技术等，实现了高选择性磷酸系蚀刻液、高选择性金属钨去除液的自主化制备。

随着兴福电子主要产品品质的不断提升，功能产品品类的不断丰富，公司逐步积累了大量优质客户群体，赢得了国内外多家优质集成电路行业企业的认可。台积电、SKHynix、中芯国际、长江存储、华虹集团、存储、芯联集成、Globalfoundries、联华电子、德州仪器（成都）、三安集成、粤芯半导体、华润上华、武汉新芯、晶合集成、比亚迪半导体、芯恩集成、重庆万国、燕东微、Entegris、CMCMaterials、添鸿科技、Silterra等一大批国内外多家知名集成电路行业企业，先后与兴福电子建立合作关系。

《招股书意向书》显示，2021年至2023年，兴福电子集成电路前道工艺晶圆制造用电子级硫酸产品国内市场占有率分别为9.97%、18.25%、31.22%；其集成电路前道工艺晶圆制造用电子级磷酸（单酸）产品国内市场占有率甚至达到39.25%、55.79%、69.69%。根据中国电子材料行业协会出具的文件，2021年至2023年，兴福电子的电子级磷酸产品在国内半导体领域市场占有率连续三年全国第一，其电子级硫酸产品市场占有率在国内处于第一梯队。

这也带动了公司业绩的快速增长。2021年到2023年，兴福电子营业收入复合增长率达到28.8%；2023年营业收入达8.78亿元。而在今年以来，随着集成电路市场逐步回暖，叠加公司享受集成电路企业增值税加计抵减政策因素，兴福电子2024年全年预计实现营业收入

10.10亿元至12.00亿元，较2023年同期预计变动幅度为14.99%至36.62%，预计实现扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润为1.45亿元至1.62亿元，

较2023年同期预计变动幅度为39.53%-55.89%。

抢抓芯片国产化机遇，过去三年研发费用复合增长率48.23%

2024年以来，随着半导体产品库存去化，人工智能、消费电子拉动下游需求回暖，全球半导体销售金额逐步触底回升。

美国半导体行业协会（SIA）发布数据显示，2024年二季度全球半导体收入达到了1499亿美元，同比增长18.3%，较2024年第一季度增长6.5%，半导体产业复苏迹象愈加明显。其中我国半导体行业贡献明显增量，二季度销售额达到442.6亿美元，环比增长2.86%，同比增长23.39%，增速超过全球的平均水平。

伴随全球及中国地区半导体行业在2024年复苏回暖以及半导体产业链国产化率的进一步提升，下游集成电路客户对湿电子化学品的需求量也将继续增长。

在此过程中，“芯片国产化”带来前所未有的历史机遇。广发证券表示，国产芯片硬件性能方面已经具备国产替代的技术基础，已经可以实现在部分场景、部分行业的国产替代。再考虑到自主可控的建设现状和未来趋势，芯片国产替代的长期趋势明确，其节奏存在加快的可能性。

产业链上的企业，如何才能抓住这一历史机遇，实现自身的跨越式发展？技术创新成为共识。

事实上，兴福电子在过去十几年的发展历程中，之所以能够成长为细分领域龙头，与其在技术创新上的投入也有着密不可分的关系。

从2021年到2023年，兴福电子研发费用合计达1.36亿元，占报告期营业收入总额的6.17%；研发费用复合增长率为48.23%，高于营业收入复合增长率。2024年上半年，公司研发费用为2824.56万元，占当期营业收入总额的5.52%，持续进行研发投入。截至2024年上半年末，公司共有研发人员115人，研发人员总数占公司员工总数的16.57%，其中硕士和博士74人，高级工程师4人、工程师14人、助理工程师4人。

在在成熟的研发体系、专业技术研发团队和充足研发投入的共同保障下，兴福电子不断进行技术创新，已经掌握了多项核心专利，取得了工业黄磷逐级纯化制备高纯黄磷关键技术、气体纯化吸收法生产电子级硫酸关键技术、高性能电子级混配化学品配方关键技术等关键技术成果。

截至2024年上半年末，兴福电子已拥有116项专利，其中发明专利77项，实用新型37项，外观设计2项。2022年11月，经中国电子材料行业协会组织专家组鉴定，公司主要产品电子级磷酸、电子级硫酸相关成果整体技术达到国际先进水平。

《招股书意向书》显示，目前，兴福电子已经形成了一系列具有独立知识产权的核心技术和大规模产业化实践经验，公司已实现湿电子化学品成熟量产，产品主要应用在集成电路高端市场领域，与国内其他企业相比，形成了较强的技术研发优势，已成为国内湿电子化学品主要生产企业之一。

而今，面对芯片国产化的历史机遇，兴福电子表示，未来三年将进一步加大研发投入，确保公司的技术研发实力和技术创新能力在同行业中持续保持先进水平，积极抢抓芯片国产化战略机遇，加大高端人才的引进力度，从源头上增强核心竞争力，围绕芯片顶尖制造技术及客户需求，不断推动产品技术升级、品质提升，定制化开发配方型产品，同时，积极布局电子级氨水、电子级特气、电子级前驱体等其他半导体用相关电子化学品及材料，丰富公司产品品类，成为下游企业的综合服务商。

亏损超11亿！《诛仙世界》要替完美世界翻盘？

股民和机构依然看好？

作者 | 于婞 徐长卿

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

百亿游戏巨头完美世界(002624.SZ)2024年的业绩不太完美。

1月17日晚间，完美世界发布2024年度业绩预告，公告显示，过去一年公司营业收入预计为55亿元至56亿元，净利润亏损11亿元至13亿元。这是完美世界上市以来首次出现年度业绩亏损。

不过公司股价却在业绩预告披露后的首个交易日上涨了5.57%，1月20日报收10.24元/股，总市值198.65亿元。

另外，中金公司、东吴证券、华泰证券也纷纷给出了完美世界“跑赢行业”“买入”“增持”的评级，与前次评级方向维持一致。

从2024年一季度就开始亏损的完美世界，为什么在股民和券商心中依然完美？

01

左手裁项目，右手裁员

对于上一年度亏损，完美世界直言是内部战略和管理出现了问题。

具体来看，完美世界旗下两大业务均出现不同程度的亏损。其中游戏业务预计2024年净亏损6.5亿元至7.5亿元；影视业务预计净亏损3亿元至4亿元。

究其原因，完美世界在公告中表示，近年来，随着游戏及影视行业市场竞争加剧，行业从业者积极应对，寻求和创造发展机遇。公司努力探索业务转型升级，取得了一定成绩，但也遇到了诸多困难和挑战。

一是过去几年，完美世界对市场变化前瞻不足，产品布局欠妥，同期推进了多个大中型项目，部分项目未能实现预定目标；二是中腰部剧集的市场规模及盈利空间被挤压，公司部分影视剧受题材等所限，部分项目收益未达预期。

各种因素叠加，造成了公司2024年业绩亏损。

实际上，完美世界的困境早有显现。

2015年7月，完美世界通过私有化从美股退市，并于2016年回归国内A股。2017至2019年，完美世界营业收入从79.3亿元增长至80.39亿元，年复合增长率仅有0.69%，同期归母净利润从15.05亿元下降至15.03亿元，不增反降。

2019年或许成为完美世界发展历程中的分水岭。从外部看，一方面，游戏人口红利基本消失。此时中国游戏用户规模进入了缓慢发展阶段。据《2019年中国游戏产业报告》中指出我国游戏用户已达6.4亿人，目前已经趋于饱和状态。另一方面，强敌环伺。腾讯（0700.HK）和网易（NASDAQ: NTES）两家的收入合计占比超过76%，且依然在以巨大的优势领跑，业内其他公司，则如逆水行舟。

从内部看，完美世界在2016年时期的限售股份于2019年6月18日解禁。解禁期一过，股东们就开始了套现。从2019年6月到2020年6月，总共一年的时间内，完美世界创始人池宇峰共进行四次套现，达到25.87亿元，其他两大股东完美控股、德清骏扬的减持股份也达到了共计20多亿元。

2020年，新冠疫情来袭，受疫情影响，娱乐、旅游、餐饮等众多行业遭受重创，而游戏行业却成为受益行业，因为疫情宅在家里的人群为游戏贡献了不少收入。在这一年，完美世界打了一场漂亮的翻身仗——营业收入破百亿，归母净利润15.49亿元。游戏业务实现营业收入92.62亿元，净利润22.85亿元，同比分别增长35%和20.43%。

不过好景不长。2021年，完美世界营业收入85.18亿元，同比下降16.69%；净利润3.69亿元，同比下降76.16%；扣非净利润1.02亿元，同比下降90.26%。这一年，完美世界的净利润只完成了预期目标的30%。 这一方面是影视业务因片单投资亏损的影响，另一方面完美世界当时正处于游戏业务的战略升级和产品创新迭代阶段，这导致了业绩的阶段性压力。

如今为了止损，完美世界“壮士断腕”，对项目进行系统梳理和取舍后，关停预期收益不佳的在研项目《完美新世界》《灵笼》《代号Lucking》《代号新世界》等，还基于《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》部分区域公测表现不及预期，对其缩减团队规模，在低成本投入的基础上继续推进调优及测试等工作。

关停、缩减项目规模的同时，完美世界对不匹配公司发展需要的团队也进行了裁减，保留优势团队，将资源集中到更具确定性的优势项目上。

为此，完美世界“大裁员”的风波还曾在2024年中旬闹得沸沸扬扬。据《21世纪经济报道》记者2024年6月实地探访，完美世界的办公地——位于北京市朝阳区望京东路1号的完美大厦4栋楼中，确有一栋大厦空置率较高，且已挂牌外租。

除了普通员工，完美世界的也出现震动。据公司2024年7月22日公告，萧泓、鲁晓寅分别辞任CEO、联席CEO，由顾黎明接任，而新任CEO原主要负责电竞业务。

图源：罐头图库

人员变动后，新的项目也陆续上线。其中完美世界重磅新端游《诛仙世界》已于2024年12月19日正式上线，公测首30天流水超4亿元；《女神异闻录：夜幕魅影》近期于海外部分区域完成测试；《异环》已于2024年11月首测。

资深产业经济观察家梁振鹏指出，完美世界关停一些在研游戏，新游戏公测表现不及预期，暴露出完美世界在游戏研发和运营方面的问题。完美世界需要不断优化研发和运营策略，提高游戏的质量和用户体验，以吸引更多的玩家并提升游戏的收益。并且需要谨慎平衡游戏业务和影视业务的发展，确保它们之间的协同效应最大化。

产业时评人张书乐认为，未来在影视领域，完美世界为了改变自己的窘境，应该会抽出一部分精力去游戏之上。毕竟，完美的基本盘是游戏，影视只是副业。同时，游戏创造的收益要远高于影视，聚焦主业，必然是完美走出困局的选择。

02

手游时代未占先机

完美世界究竟是如何从一骑绝尘的“游戏黑马”走到如今的亏损、裁员境地？细究原因，一定程度上，源于近年来的发展战略布局上出现了一些失误。

千禧年后，中国游戏市场开始进入黄金年代。2004年，陈天桥的盛大游戏凭借代理《传奇》已经翻身，网易也推出了《大话西游online》，在此背景下，清华大学化学系毕业的池宇峰顺势成立完美世界，并连续推出了多款卖座游戏。

2005年11月25日，同名游戏《完美世界》公测，此后不久，《完美世界》同时在线人数突破30万，一度刷新了国产3D网游同时在线人数的纪录；2006年9月27日，《武林外传》公测；2007年完美世界推出MMORPG（大型多人在线角色扮演）游戏《诛仙》，就在《诛仙》推出的两个月后，2007年7月27日，完美世界的前身，完美时空在纳斯达克成功上市，成为盛大、九城之后国内第三家上市的游戏公司，跻身一线游戏厂商行列。2012年，完美世界拿下DOTA2的代理权。

在端游时代，完美世界凭借着《诛仙》和《完美世界》等几款爆火的游戏抢占先机。但在手游时代，相比于腾讯、网易还是慢了半拍。

腾讯、网易早在2015年就相继推出《梦幻西游》《王者荣耀》等爆款手游，而完美世界迟至2016年8月、2019年3月才分别完成《诛仙》《完美世界》等端游的手游化。

不仅如此，完美世界在手机游戏领域一直未能成功复制类似《诛仙》的爆款产品。据“七麦数据”统计，原本被寄予厚望能够与《原神》相抗衡的《幻塔》，现今已经跌出了苹果商店的畅销排行榜。

图源：罐头图库

近5年，完美世界在年度财报中的游戏项目储备数量从2019年的24个持续减少至13个，主要靠老游戏维系热度，新游戏短时间内难以续力，这也是完美世界近年来所面临的主要问题。

而被缩减规模的《一拳超人》则是2024年2月份率先上线海外市场，但流水表现不佳，“Sensor Tower”数据显示，游戏上线一个半月后总流水近2000多万元，远远覆盖不了游戏开发和运营成本。

03

出海、加码AIGC

能否穿越游戏周期？

除了裁减项目和优化人员，在降本增效的路上完美世界还选择了出海与加码AIGC（生成式人工智能）。

先说出海。有投资者在互动平台向完美世界提问出海相关情况。完美世界回答自研的异世界都市冒险JRPG游戏《女神异闻录：夜幕魅影》先后在国内和海外多个国家和地区正式上线。并且“未来，公司储备的多款在研项目都立足于全球化发行，公司会结合市场环境、产品特点、用户属性等因素，灵活安排海内外上线节奏。”

据中国音数协游戏工委发布的数据报告显示，从2023年全年数据来看，中国自主研发游戏在2023年的海外市场实际销售收入为163.66亿美元，规模连续四年超千亿元。尽管面对多方困难，出海依然也是中国游戏企业的“下一站”。

不过，对于完美世界来说，虽然早在2006年，与公司同名的端游《完美世界国际版》是第一批出海的国产游戏，创造了当时的海外收入神话。但随着近年来国内游戏厂商竞相出海，海外市场的竞争由“蓝”转“红”仍是不小挑战。躺赢时代已经结束，一是国内IP对于部分海外用户来说影响力有限，此外，完美世界还需与国外知名IP同台竞技，以及面临腾讯、网易的“围追堵截”。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅表示，2023年之前，中国游戏出海出现了高速增长的态势，一方面，中国在游戏版号发放实行的停发状态，倒逼游戏企业海外拓展。另外，中国游戏在版号停发前，从策划研发到渠道、营销，实际上已经形成了比较庞大、充足的人才保障。随着市场的回归更理性，对于产品的精细化、精品化要求以及同质化这样的大背景下。对完美世界来讲，出海面临的挑战也比较明显。

图源：罐头图库

首先是来自全球宏观环境的挑战，如经济环境的复杂化甚至恶化，贸易保护主义以及地缘政治等。其次在于文化融合的影响，尤其是需要细耕不同的国家，甚至相同国家不同的文化和民族背景。第三还是来自于市场的竞争，产品的同质化竞争越来越高，生命周期整体逐步减短，导致渠道成本越来越高，而且渠道的营销手段越来越透明，竞争更加残酷。

再说AIGC。完美世界在2017年开始进行AI布局,2024年3月，完美世界游戏旗下《诛仙世界》成功接入英伟达Audio2Face技术，并在英伟达AI大会上展示合作成果。这一技术能够将音频转化为动画，为游戏带来更加生动的体验。

据其控股子公司完美世界游戏CEO鲁晓寅介绍，完美世界游戏已将AI技术应用于研发管线的多个环节中，如游戏中的智能NPC、场景建模、AI绘画、AI剧情、AI配音等等，还自研创作了虚拟数字人.。在游戏制作过程中，AIGC技术的应用或能极大地降低了成本、提高了开发效率。这对研发费用高企的完美世界来说，是个不错的消息。年报显示，完美世界2023年研发费用达到21.95亿元。

那么，AIGC加速游戏产业变革，对完美世界的岗位数量是否会造成冲击？张毅认为：“还不至于。AIGC技术成熟的话，对于游戏的开发效率和成本的降低是有非常大的帮助。”一方面，比如说对策划、程序、营销的策略等等，其实都是有帮助的。但客观来讲，AIGC目前在游戏领域的应用，技术程度并不是那么成熟。

另外，企业有更高的生产效率，需要的是更高的营收，更高的利润。本质上来讲，有些AI技术会加速有些行业的变革，短期内可能会有一定的担忧，尤其是对于那些低技能、重复性高的岗位。当然这也倒逼这些岗位加大自己的学习能力。同时对企业来讲，引用更高的技术能力，并不是为了去裁员，而是为了把企业做的更大。

尽管游戏业务的收入和利润遭遇下滑，但完美世界的影视业务在2023年取得了显著的增长，营收达到了10.34亿元人民币，同比增长高达222.46%，归属于母公司的净利润达到了9300万元人民币，同比增长39%。不过，影视业务并未能够成为完美世界的收入支柱，2023年占营业收入比只有13.27%。

张毅认为，游戏产业的周期性和巨大的制作成本，对这类企业会带来一定的财务风险。对于完美世界来讲，出海业务已经成为公司突破周期的一个很显现的方式。如何提高整个生产制作效率，找到更突破性的爆品，加大研发的投入和对转型升级，以及未来科技的应用，对玩家用户长期性的一个产品的供给，这些对于完美世界来说都是非常关键的。游戏行业经常都是由爆品去引导公司的整体上升，所以，不管是国内市场还是海外市场，如何创新至关重要。

你玩过完美世界的哪些游戏？对《诛仙世界》是否有了解？评论区聊聊吧。

微医“北大学霸”老板豪掷14亿股权激励，“AI医疗”再出一个IPO？

腾讯、红杉押注，“AI医疗”生意好做吗？

作者 | 刘俊群

编辑丨刘钦文

来源 | 野马财经

“工资只能解决养家糊口的问题，想实现财富自由，最好的办法就是参与创业拿到股票。”这是360创始人周鸿祎对年轻人们提出的建议。

对于“打工人”来说，最有可能的“造富”方式莫过于股权激励。如今，有一家堪称“打工人向往的神仙公司”——微医控股有限公司（下称“微医”），在2021年至2024年上半年，股权激励支出累计超14亿元，让外界直呼“够豪气”。

不仅派发股权，微医还瞄准了IPO大门。公司年收入18亿元，连接了1.15万家医疗机构和31.8万名医生，但却三年半累计亏损80.78亿元。

香颂资本董事沈萌指出，以股份替代现金的方式，来实现费用资本化，某种程度上属于人为调整报表，并不是多数企业常用的方式。

那么，豪派14亿元股权激励会对微医的报表有何影响？微医的员工是否真的能一夜暴富呢？

01

“微医”年入18亿元

三年半亏损超80亿元

在中国，心脑血管疾病、糖尿病、癌症和慢性呼吸道疾病已成为主要死亡原因。这些慢性病患者需要长期监测、持续治疗以及精准的用药管理，但高昂的费用让许多患者面临经济压力。

为了减轻患者负担，国家将慢性病列为门诊特殊病种，提供高于普通门诊的医保报销比例。这一政策涵盖了诊断、治疗相关的用药和服务等方面。不过这些医保钱如何才能花得既有效又合理？

微医通过其AI技术提供了解决方案。由于糖尿病患者数量庞大且持续增长，2023年已达1.43亿人，微医选择以糖尿病为切入点，率先在天津启动试点项目。

微医的主要收入来源分为AI医疗服务和数字医疗平台。AI医疗服务是通过“数字健共体”实现的，这一模式始于2020年微医与天津市政府合作的项目。

图源：《招股书》

数字健共体利用微医的互联网医院，将医疗机构、医保基金和服务提供商连接在一起。患者在基层医疗机构分诊后，AI医生会分类诊断，提供用药指导和处方审核，还能根据患者健康数据生成个性化诊疗方案。截至2024年上半年，微医已审核820万张处方，处方合规率从2021年的95.76%提高至98.72%。

具体看，公司通过健共体提供的AI医疗服务包括：健康管理会员服务、云药房和增值服务三方面。

其中，健康管理会员服务是微医增长最快的业务。2022年、2023年及2024年上半年（下称“报告期”），该服务收入分别为0.39亿元、3.54亿元和10.32亿元，占当期收入2.9%、19%和56.8%。

云药房则是通过优化药物配送流程，从而稳定基层医疗机构药品供应；增值服务则直接面向患者收费，包括线上医疗套餐、居家健康管理及检测报告解读等。

截至2024年上半年底，天津健共体已为约90万名会员提供多病种及糖尿病护理服务。天津市基层医院门诊人次增加了23%至50%，医保盈余率超过25%。

因此，包括健康管理会员服务、云药房和增值服务的AI医疗服务业务成为微医的核心收入板块。报告期内，AI医疗服务收入从2.28亿元增长至14.4亿元，占总收入比例从23.7%升至79.21%。

微医的成功经验促使其模式扩展至其他城市。2024年，微医与贵阳市和银川市政府签订了合作协议，并计划在2025年与上海部分区域达成协议。

图源：罐头图库

相比之下，公司另一项数字医疗平台业务更像传统业务，主要涵盖线上问诊、复诊、健康管理套餐等服务。公司旗下有一款“微医”APP，用户可以通过该软件轻松挂号、咨询名医、线上复诊等，收入占比已从2021年的63.83%下降至2024年上半年的20.74%。

整体看，报告期内，微医控股的收入分别为9.62亿元、13.68亿元、18.63亿元和18.18亿元。公司表示，2023年业绩显著增长，主要得益于天津健康管理会员服务的成功推广。

不过，盈利难题依然困扰着微医。2021年至2024年上半年，公司的净亏损分别为24.98亿元、37.18亿元和14.32亿元和4.3亿元，三年半合计亏损超80亿元。

02

2021年豪掷8亿元激励员工

IPO前员工先富？

微医连年亏损背后，是高昂的行政开支、销售费用和研发成本，在这三项费用中，都存在一项“以股份为基础的付款”的支出。

所谓“以股份为基础的付款”，就是公司向某些选定的高管、员工或顾问用股票期权、受限制股份等方式替代现金支付奖励。

《招股书》显示，2021年至2023年及2024年上半年（下称“同期”），微医的一般及行政开支分别为10.9亿元、5.49亿元、4.64亿元和2.72亿元。

其中，“以股份为基础的付款”在2021年达到了6.32亿元，占比高达58%。虽然这一比例在2023年降至23.3%，但2024年上半年又回升至50.6%，金额达到1.38亿元。三年半累计下来，仅这一部分支出就已达10.15亿元。

图源：《招股书》

而这些股份激励的主要对象是公司，主要包括执行董事、联席董事会主席、总裁兼首席客户官张君、首席财务官周晶波、高级副总裁彭彬彬、执行董事王永才及主要附属公司董事闫晋红、孙海洋、郑建敏、王歆等。这些人员在不同时期，获得了不同数量的股权激励计划授予的购股权。

2021年至2024年上半年，薪酬最高的五名人士合计拿到了2.36亿元、0.72亿元、0.89亿元和0.49亿元的股份奖励。2024年上半年，仅董事王永才和张晓春两人，就分别获得了0.38亿元和0.37亿元的股份奖励。

图源：《招股书》

对此，香颂资本董事沈萌表示，通过以股份替代现金实现费用资本化，在一定程度上属于人为调整财务报表，并非大多数企业的常规做法。

而“费用资本化”的操作则会放大现金流和利润。他进一步表示，这样操作的好处是一方面可以减少财务报表上的成本，会计处理扩大利润空间；另一方面可以减少现金支出，缓解现金流动性压力。

北京一线证券公司工作的投行人士李亚辉表示，股份为基础的付款占比较高时，公司倾向通过股权激励吸引核心员工，减少现金流支出。而雇员薪酬及福利占比较高时，则表示公司更偏向以现金薪酬进行激励。

相比，普通员工的激励方式则更注重现金薪酬，尤其是在销售和研发团队中。

销售费用中，“以股份为基础的付款”占比从2021年的24.4%降至2023年的20.3%，金额也从1.5亿元降至0.6亿元。而销售人员的现金薪酬从2.08亿元降至1.2亿元，占比则从34%上升至41.1%。

研发团队的情况类似，“以股份为基础的付款”从2021年的0.23亿元降至2023年的0.06亿元，占比从7.3%降至4.9%。与此同时，研发人员的现金薪酬从2.51亿元降至1.03亿元，占比从81.1%升至84.4%。

图源：《招股书》

可以看出，以股份为基础的付款渗透在微医的每一个成本结构中。从行政到销售，再到研发。总的来看，2021年至2023年及2024年上半年，公司以股份为基础的付款分别为8.62亿元、2.6亿元、1.74亿元和1.57亿元，合计约14.53亿元。

图源：《招股书》

知名经济学家宋清辉表示，股权激励能有效激励员工，但如果设计不清晰或执行不规范，可能会引发纠纷。近年来不少互联网公司就出现了股权争议，这会影响公司声誉，导致高管和员工流失，甚至引发法律诉讼。

以上“以股份为基础的付款金额”主要来自公司的股权激励计划。根据《招股书》可知，自2006年起，微医已经推出了六轮股权激励计划，几乎每轮都在扩大授股规模。

2006年计划授出483万股股份，激励对象为。2011年计划初始授出400万股，其中150万股授予前董事长廖杰远，250万股分配给其他。随后两次扩展，2011年计划的股数增至3662万股。

到了2018年，公司再次计划授出1.02亿股股份，其中50%授予廖杰远，其余50%授予其他人员。2020年计划进一步扩大，向管理人员、核心员工等授出6079万股。2022年计划将2020年计划拆分，分为2020年修订版和2022年计划，最大授股量为1.32亿股。2024年计划再次整合，取代2020和2022年计划，授股总量达1.51亿股，继续为提供购股权和受限制股份奖励。

图源：罐头图库

这些股份在公司上市前不可流通，但限售期后将带来巨大的变现机会。对于员工来说，沈萌表示，以股份替代现金，为了补偿股票变现的成本，通常会给予一定股价折扣，让持股者获得更多账面利益。

其中，廖杰远多次大比例获授股份，是最核心的受益者之一。

以2018年为例，公司按每股4.92美元的发行价发行了1.02亿股股份，其中50%授予廖杰远，即5100万股，潜在价值约2.51亿美元（约17.57亿元人民币）。不过最终价值需视IPO定价及市场表现而定。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜也表示，微医通过股权激励计划授予员工股份或期权，使员工能够在未来公司发展过程中获得潜在的经济利益。这种激励方式在一定程度上能够留住关键人才，尤其是在竞争激烈的数字医疗行业中，员工的稳定性和忠诚度对于企业的长期发展至关重要。

尽管微医的股份激励在吸引和绑定核心人才上起到了作用，但其背后的财务压力不容忽视。截至2024年上半年，公司负债总额已达232.69亿元，贷款余额为3.65亿元，而账上现金仅剩2.47亿元。

尽管如此，但微医依然认为，股权激励这种支出是不可避免的。公司表示，以股份为基础的付款对于吸引核心人才、稳定团队至关重要。如果取消或减少这种激励模式，公司可能在核心员工流失、技术研发滞后等方面面临更大的风险。

图源：罐头图库

公司还在《招股书》中介绍，公司已授予并计划继续授予股份奖励，这可能会导致以股份为基础的薪酬支出增加。

沈萌提到，如果公司不盈利，缺少更多支付的选择性，只能以股份作为吸引人员的手段；而且如果持续不盈利，则难以持续扩大股权激励，最终会加剧股份收益摊薄。

03

科大讯飞联创二次创业

腾讯、红杉加持

据新媒体“每财网”报道，2019年底，微医控股创始人廖杰远曾高调对外表示，“微医已经准备好IPO。” 直到2021年4月，微医向港交所递交《招股书》，六个月后《招股书》失效，上市计划搁浅。

3年后，微医再次向港交所发起冲击。

作为微医的核心人物，廖杰远在1973年5月出生于福建龙岩，是北京大学EMBA硕士研究生，同时，他还曾是“中国领先的智能语音和AI技术企业之一”科大讯飞（002230.SZ）的联合创始人之一。

早在1999年，廖杰远和几位合伙人一起创立了科大讯飞，用他自己的话说，“到目前为止我做了两件事，第一件事是试着让电脑听懂人说的话，前期的辛苦成就了后来的科大讯飞”。

至于廖杰远口中的第二件事，则是在2010年创办了挂号网。

廖杰远曾在2024（第十六届）中国商界木兰年会上表示，十多年前，我陪家人在医院折腾十个月，经过两次手术，最后发现是误诊。我站在医院台阶上就下定决心——如果我这辈子还能做一件事，那就是用自己熟悉的技术，让天下人看病不再那么难。

图源：罐头图库

廖杰远的运营下，自成立以来，微医累计融资17.7亿美元（约115亿元人民币）。投资方名单中，腾讯、红杉中国、复星医药、高瓴资本、高盛、友邦保险等巨头云集。

然而，2023年3月，廖杰远自愿辞去微医及其子公司的一切职务。目前，公司由王永才担任执行董事，负责战略及投资管理；张军担任总裁兼首席客户官，负责集团的日常经营和管理。

尽管不再参与管理，廖杰远仍通过New Forte、WD Family B/C/X Limited等实体共计持有微医的股份为20.51%；友邦保险持股为1.58%，腾讯持股为8.79%，红杉持股为2.29%，高瓴持股为4.13%，高盛持股为1.93%，Qiming Venture（启明创投）则持股为2.69%。

此次站在IPO的门口，微医和廖杰远再次走到了聚光灯下。这一次，他们能否讲好一个全新的故事？

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和格力缠斗十年的奥克斯冲刺IPO，27次败诉！

宁波商人与董明珠的“专利战”，仍未完。

作者 | 刘俊群

编辑丨刘钦文

来源 | 野马财经

“家里的空调支持手机APP远程控制，无论是在下班路上，还是旅行途中，都能提前给房间预热或制冷，简直太完美了！” 小红书博主“蓝色的天空”分享了自己使用奥克斯空调的体验。

奥克斯作为近些年来的“空调黑马”，不仅在智能产品端发力，还瞄准了资本市场。

2025年1月15日，奥克斯电气有限公司（下称“奥克斯”）向港交所递交了《招股书》，正式启动IPO冲刺。

然而，奥克斯的上市之路并非一帆风顺。

同行格力（000651.SZ）的董事长董明珠曾亲自下场，公开“撕”小弟奥克斯。早在2013年，董明珠直指奥克斯挖走格力人才，拉开了两家公司至今长达十余年的“恩怨序幕”。

据《浙商杂志》统计，自2017年截至2023年4月，格力共27次起诉奥克斯专利侵权，且均胜诉。

在长期缠斗中背负专利纠纷的奥克斯，是否能顺利登陆资本市场？

01

从A股转战港股

“空调黑马”年入248亿元

奥克斯的历史可以追溯到1994年。彼时，创始人郑坚江在浙江宁波创立了奥克斯电器厂（“奥克斯”前身），并推出“奥克斯”品牌，正式进军空调市场。品牌名字的由来颇有趣味——郑坚江属牛，而“奥克斯”（AUX）谐音OX，寓意“公牛”，象征力量与坚韧。

这种精神也融入奥克斯的发展轨迹。2002年，奥克斯公布《空调制造成本白皮书》，详细列出空调每个部件的成本，把一台1.5匹空调的售价压低到1880元。其中，1.5匹是空调型号，该型号适合面积为15-23平方的空间。

《中国物价》上刊发的一篇《2003年空调业怎么应付价格战》文章中写道，当时市场上空调的均价基本上是2500元以上。而低价策略让奥克斯迅速“出圈”，成为行业焦点。

图源：罐头图库

经过30多年的发展，奥克斯已形成以家用空调和空调为主的产品矩阵。家用空调涵盖挂机、柜机、移动空调等多种品类；空调则覆盖多联机、单元机、热泵、模块机以及末端设备等，满足从家庭到商业的多场景需求。

为扩大消费者覆盖面，奥克斯还推出了“华蒜”和“AUFIT”两个品牌，并计划进军高端市场。

从产品收入看，家用空调是奥克斯的主要收入来源。2024年前9个月，这部分业务为公司带来的收入为214亿元，占营收的比例为88.3%，毛利率为19.8%；相比之下，空调带来的收入为24.3亿元，占比10%，但毛利率高达32.2%。

公司表示，空调的毛利率高于家用空调，主要由于空调需要更复杂的生产工艺，及更先进的技术要求。

图源：《招股书》

整体来看，2024年前9个月，公司毛利率为21.5%，同期格力、海尔和美的分别29.67%、30.8%和26.76%。

尽管如此，奥克斯的增长势头依然亮眼。2022年至2023年，奥克斯的销量增长率为38.6%。在全球前五大空调企业中增速第一，远超全球市场3.9%的平均增速。同时，按2023年销量计算，奥克斯也是中国大众市场家用空调第一品牌。

在财务表现上，奥克斯同样抢眼。《招股书》显示，2022年和2023年，公司收入分别为195.28亿元和248.32亿元，同比增长27.2%。净利润则从14.42亿元增长至24.87亿元，同比增长72.5%。2024年前9个月，奥克斯营收达242.78亿元；净利润继续攀升至27.16亿元，净利润同比增长17.8%。

图源：《招股书》

作为奥克斯的灵魂人物，郑坚江通过Ze Hui 、China Prosper等三个主体控制奥克斯96.36%投票权，他的弟弟郑江与内兄（妻子的兄弟）何锡万分别持有奥克斯10%和5%的股份，均担任非执行董事。

郑坚江对于上市，一直没放弃。早在2016年初，奥克斯曾在新三板短暂亮相（奥克斯835523.OC），但仅一年后便匆匆摘牌退市。

从新三板摘牌后，同年12月，宁波奥克斯电气（现为奥克斯电气的全资子公司）试图在上海证券交易所上市，2018年10月公司启动上市辅导。然而，这条A股之路走到2023年辅导完成时，却戛然而止。

奥克斯在《招股书》中给出的解释是，上市辅导并不等同于向中国证监会或上海证券交易所提交上市申请，公司没有A股上市的拟定时间表。而且公司放弃A股转战港股的原因是，港股上市有利于公司业务发展战略。

目前，郑坚江已有两家公司上市，分别为三星医疗（601567.SH）、奥克斯国际（2080.HK），若奥克斯此次顺利上市，将成为郑坚江控制下的第三家上市公司。

02

与格力打响

专利战、人才战、舆论战

从2016年至今，奥克斯上市之路走了近9年。但比上市之路更久的，是奥克斯与“老大哥”格力之间持续十余年的“恩怨情仇”。自2013年起，奥克斯与格力的“商战”就如一部跌宕起伏的连续剧，从专利之争到人才“挖角”，甚至蔓延到舆论战场。

图源：《招股书》

自2013年起，格力“掌门人”董明珠公开指责奥克斯挖走己方人才，首次将“格奥”矛盾摆面。

2015年，格力将奥克斯告上法庭，指控对方侵犯自身3项新型实用专利。最终，法庭判决格力电器胜诉，奥克斯被判赔230万元。

2017年，格力再次提起专利诉讼，指控奥克斯侵犯其8个类别的空调产品专利。经过三年的拉锯战，法院在2020年3月判决奥克斯赔偿4000万元，创下当时空调行业专利索赔金额最高纪录。

然而，这仅仅是两家企业专利战的冰山一角。根据“企查查”数据显示，截至2025年1月17日，仅珠海格力电器股份有限公司（上市公司主体）与奥克斯之间有58起诉讼纠纷，其中45起集中在专利侵权案件上。

图源：《招股书》

与此同时，2019年，双方的竞争从法庭延伸至舆论场。同年1月，在格力电器临时股东大会上，董明珠曾回应称，奥克斯“天天挖人、挖专利”。她直言，“为了以后制造业有创新的氛围，我们必须要斗”。

奥克斯方面回应称，公司的引进人员，从未与格力电器发生过任何关于竞业禁止的劳动仲裁，都是通过正常的招聘途径、引进人才，并且会重点了解该人才是否有保密协议和竞业禁止。

2019年6月，格力在官方微博和向国家市场监督管理局，实名举报奥克斯生产的空调不合格。

奥克斯再次反击，称格力的不实举报属于明显的不正当竞争行为，已向公安机关报案，并将向司法机关提起诉讼。随后奥克斯董事长郑坚江回应称：“欢迎监督，共同营造民族品牌质量声誉。”

图源：罐头图库

舆论战还未平息，专利战再掀波澜。2022年，奥克斯迎来了最接近胜诉的一次机会。这次诉讼的焦点围绕一项日本压缩机专利展开。

该专利最初由东芝开利空调系统株式会社于1999年申请，2018年转让至奥克斯。随即，奥克斯提起四起侵权诉讼，指控格力相关产品侵权，并在2021年和2022年赢得一审判决，总计获赔2.2亿元。

但在2023年的二审中，剧情迎来大反转。最高院认定该专利不符合授权条件，裁定无效，奥克斯的一审判赔金额瞬间化为乌有。

北京合川律师事务所刘晖律师认为，一项专利权能够被宣告无效，说明一开始就不符合授权条件，不应该授权。在本案中格力认为，奥克斯的该项专利没有以说明书为依据，缺少必要技术特征，不具备新颖性、创造性，请求国家知识产权局宣告全部无效。

据统计，自2017年截至2023年4月，格力共27次起诉奥克斯专利侵权，且均胜诉。

除了专利战，双方的商业秘密侵权诉讼仍在持续。2023年7月16日，格力起诉奥克斯、宁波奥胜及古汤汤等五名自然人侵害商业秘密，请求法院将八件专利的专利权从奥克斯转移到格力名下，并赔偿经济损失及合理维权费用9900万元。

来源：人民法院网

目前，该案件尚未作出判决。但十多年的专利纠纷、人才争夺、舆论对线，这场持续至今的矛盾似乎已经成为两家公司命运的一部分。

奥克斯也在《招股书》中提示道，针对公司的知识产权诉讼可能会在很大程度上会干扰业务、分散的注意力或消耗财务资源。

03

背后是市场博弈

奥克斯IPO前路几何？

专利战和人才战的背后，是格力与奥克斯在市场上的激烈交锋。两家企业从各自的起点出发，走出了截然不同的发展路径，却最终在同一赛道上“短兵相接”。

一个是从一二线城市起步，靠着房地产高速增长红利而起的“空调老大”格力；一个是县乡起家，走“农村包围城市”路线的奥克斯，谁也没想到，这两家企业会在未来有如此多的羁绊。

1985年，格力的前身冠雄塑胶厂在珠海的一片荒地上成立。一年后，年仅25岁的汽车修理工郑坚江承包了一个乡办钟表零件厂，这个负债20万只有七八个工人的小工厂成为了奥克斯集团的起点。

1991年，格力与海利空调器厂合并，专注空调生产。从那时起，格力便一路朝着“行业老大”的方向前进。彼时，每卖出三台空调，就有一台来自格力。而三年后，奥克斯才开始空调的研发和生产，但在低价策略的支撑下，迅速打开市场。

2007年，当格力和美的“专利战”打得火热之时，奥克斯低调崛起。2012年，奥克斯成为行业内最早做电商的空调企业，而电商对于拥有低价优势的奥克斯来说相当于主场作战。

图源：罐头图库

2012年至2016年，奥克斯电商渠道年复合增长率高达102.99%。2014年，奥克斯电商销售额突破12亿元，同比增长128%。同年，格力的线上销售额仅不足10亿元，董明珠甚至公开表示电商“影响了实体经济”。

到了2018年，奥克斯在电商市场风光无限，公司线上市场份额一度高达26%，并在线上销售排行榜上位居第一。在奥克斯天猫旗舰店，一款售价1949元的1.5匹空调销量超过5万台，消费者的评价集中在“物流快”“制冷好”“静音效果佳”。

主攻线下的格力，选择构建庞大的分销网络，在全国设立约3万家专卖店。如今，奥克斯也开始在线下发力，采用“网批”模式，砍掉中间环节，直接向零售商供货。截至2018年9月，奥克斯已铺设超4万个线下网点。

图源：罐头图库

从业绩上看，2024年前三季度，格力营收1474.16亿元，同比下滑5.39%。与之相比，海尔、美的和奥克斯的营收增速分别达到2.17%、9.57%和15.4%。而同期，奥克斯的营收达242.78亿元，尽管奥克斯营收增速快，但在绝对值上和“老大哥”格力依然存在差距。

截至1月17日收盘，格力股价报收于46元/股，市值2576.6亿元。相比于2021年4月高点的近60元／股算起，格力电器股价半年多已跌近23％，损失超1000亿市值。

知名经济学家宋清辉表示，格力举报奥克斯不仅重创其品象，还削弱了消费者信任。加上格力在核心技术专利上的多次起诉，使奥克斯面临高额赔偿风险，加大法律支出，进一步拖累其市场扩张能力，对其IPO前景造成不利影响。

不过，法律专家岳屾山表示，同行的举报和有效的合法监督，一定程度上会促进行业健康的发展。无论同行之间是打假、监督还是互相举报，只要最终能够让行业、产品更好，只要能让消费者得到实惠，让消费者满意，这才是最高标准。

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刚接收TikTok难民就出售股权，小红书股东接下“泼天富贵”！

估值跌宕起伏，离上市还有多远？

作者 | 刘钦文

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

这泼天的富贵，小红书的股东们接住了。

近日，因TikTok禁令，小红书在美国红爆了。网友戏言“一觉醒来小红书被外国人占领了”“小红书已经变成小洋书”……据“七麦数据”显示，截至1月15日，小红书登上在87个国家App Store免费排行榜第一。

高兴的不只是小红书，小红书的投资人更是笑得合不拢嘴。小红书投资人之一、金沙江创投合伙人朱啸虎专门在小红书上发笔记祝贺，“三个汉字登顶美国app store”，并配了二个“呲牙笑”的表情。

图源：小红书

朱啸虎这么高兴，或许还因为他有机会落袋为安。1月17日，据《科创板日报》报道，近日小红书的早期股东，包括纪源资本、金沙江创投和天图投资等，以200亿美元的估值，就出售小红书部分股份进行谈判，意向机构则包括红杉资本集团、高瓴投资、腾讯等。

就在半年前，2024年7月，小红书刚刚出售过一批老股，当时估值为170亿美元，仅半年估值重回200亿美元，相当于上涨了17%。

01

“泼天的流量”，

小红书股东来接？

小红书估值重回200亿美元，和全球网友们的热捧分不开。

去年4月24日，美国政府以国家安全为由针对TikTok出台“不卖就禁”法案，强制要求字节跳动在2025年1月19日之前剥离旗下应用TikTok在美业务，否则该应用将被封禁。上周五，美国最高法院表示倾向维持对TikTok在该国的禁令，这意味着美国对TikTok的禁令即将在1月19日生效。

随着“不卖就禁”法案生效日期逐渐逼近，TikTok的网友们不得不重新寻找社交软件的新替代。

七麦数据平台显示，截至1月15日，小红书登上在87个国家App Store免费排行榜第一。1月16日，小红书一度出现崩溃，#小红书崩了#登上微博热搜第一，不少用户反馈小红书应用程序出现了崩溃的情况，页面刷不出任何图像，只能看到文字内容。还有部分用户表示完全无法登录。

来源：罐头图库

据分析公司Similarweb的最新数据，截至周一，小红书在美国iOS和Android设备上的每日活跃用户约为340万，与此同时，TikTok 美国使用量在禁令实施前出现下降，周环比下降2.1%，至每日活跃用户数约为 8220万。

想将这波流量变现，对小红书而言是个难题，但对小红书股东来说，却是个机会。

据互联网消费互动媒体“TechWeb”报道，小红书的最大股东正在与潜在买家就出售公司股份进行谈判，公司估值预计不低于200亿美元。

其中，纪源资本、金沙江创投和天图投资正在探讨出售其在小红书的部分股份。同时，现有股东红杉资本集团（原红杉中国）和高瓴投资也显示出强烈的购买意愿。此外，腾讯也正在考虑是否增加其在小红书的持股比例。

发文庆祝小红书登顶美国APP store的朱啸虎，正是探讨出售小红书股份的股东之一金沙江创投合伙人。

然而，消息人士也明确指出，这笔交易尚未敲定，因为现有股东拥有优先购买权。如果潜在买家决定不继续推进，谈判可能会被取消。

02

估值跌宕起伏

事实上，小红书的投资人们可能早就坐不住了。

企查查显示，小红书自2013年成立至今，累计获得7轮融资，融资金额累计超过9亿美元。投资方阵容包括真格基金、金沙江创投、纪源资本、腾讯投资、阿里巴巴、天图投资等。

图源：企查查

其中，2021年11月，淡马锡和腾讯对其进行领投，阿里巴巴、天图投资、元生资本等老股东跟投。该轮融资后，小红书的估值达到200亿美元（约人民币1428亿元），这也是小红书至今的最高估值。

不过2023年9月，小红书估值有所回调，红杉中国以比上一轮融资低30%、约140亿美元的估值成为小红书股东。

直到2023年小红书扭亏为盈后，估值又有所回升到170亿美元。

在这波流量之前，就已经有小红书的老股东迫不及待套现。2024年7月，小红书以出售老股的形式，向现有和新投资者出售股份，新入局者包括DST Global、高瓴资本、博裕资本和中信资本等多家知名投资机构，同时原股东红杉资本进一步增资。

据“36氪”援引知情人士报道称，小红书不缺钱，其二手份额的价格一度近200亿美元，但DST这一轮的实际成交价格约为170亿美元（折合人民币1200亿）上下。上述人士表示，早期投资人有退出需求，小红书亲自操盘老股买卖。

香颂资本董事沈萌表示，老股转让不能称之为融资，因为资金是在股东之间流动，公司没有任何资金流入。这一轮股权转让或可视为原有投资者的一种套现、退出或者补偿方式，同时也为小红书的上市进程注入了新的动力。

胡润网发布的2024年全球独角兽榜单显示，小红书以1000亿元的价值位列第26。

图源：胡润网

03

成立11年，离上市还有多远？

被投资机构追捧的小红书，背后的创始人为毛文超、瞿芳。

毛文超1985年出生于湖北武汉，毕业于上海交通大学，曾在贝恩咨询、贝恩私募工作，在投资和商业领域积累了一定经验后，2011年前往斯坦福大学攻读MBA，也是在这里，毛文超认识了瞿芳。

瞿芳和毛文超为同乡，均出生于1985年，曾在贝塔斯曼（为一家媒体和投资服务集团）工作。海外的留学经历让两人萌生了打造一个“海外商品真实的口碑平台”想法。2013年两人回国创业，同年6月创建小红书。

2018年4月，身为小红书创始人的瞿芳就公开表示，小红书有可能会在未来2到3年内完成IPO，即最晚在2021年年底前上市。

但小红书在这期间一直未有具体上市动作，直到2021年，前花旗集团TMT投资银行部亚太区董事总经理杨若加入小红书，并担任CFO（首席财务官）一职。

图源：罐头图库

杨若在科技行业相关的上市及并购领域拥有丰富的经验，参与的项目包括58同城、YY、中通快递、世纪佳缘、国双软件、万国数据等公司的美国IPO，以及分众传媒、天合光能等公司的私有化，文思和海辉的合并，腾讯债券发行等。

但杨若也没能给小红书带来上市的好消息，在小红书入职20个月后，2022年9月杨若对外宣称因家庭原因离职，加盟复星集团。

但杨若的离职并没有影响小红书的上市计划。资讯平台“DONEWS”报道，2023年4月，小红书已秘密在美国证监会（SEC）递交上市申请，计划年中在美国挂牌上市，预期募资5亿至10亿美元。高盛、摩根士丹利为其联合承销商。但当年7月，小红书暂停在美国上市。市场猜测与美国加大对海外上市企业数据监管有关。

赴美失败后，2023年12月，媒体报道称，小红书或最快于2024年下半年启动赴港IPO。不过小红书否认了这一传闻。

来源：罐头图库

尽管上市还没有具体动作，但小红书已经实现扭亏为盈。

2023年，小红书实现营业收入37亿美元，同比增长85%；净利润首次扭亏为盈，从去年同期的亏损2亿美元到盈利5亿美元。

据《21世纪经济报道》披露，2022年，小红书营收中广告与电商“八二”开；2023年广告的营收占比略有下降，占比在70%-80%之间。

此次，面对突然而至的泼天富贵，小红书也有动作。据“经济观察网”报道，一位接近小红书的人士称，小红书内部团队从1月13日当天就开始加班了，正在针对外国用户做功能优化；与此同时，合规、安全相关的团队也同步开展工作。

不过，艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅认为，大家热情高涨，但是还得泼泼冷水。川普将于1月20日，TikTok在美国的前途未定，小红书也一样。其次，小红书的生态和平台本身是否已经为这些海外的创作者准备好了呢？比如翻译等相关服务，涉及到软件开发和互联网服务板块，海外用户也要实名认证，相关法规尚未落地。热潮来的快，去的可能也快，尤其A股投资者要更加谨慎。

在张毅看来，小红书要做好全球化，在于三点，一个就是产品，要有适合海外用户参与的产品模式，好用能用；一个是运营；还有一个就是服务链。像电商、广告、品牌方等等，他们都需要有配套的一个服务链支撑，这样平台的盈利模式才能跑得通。

因此，内容监管以及能否将流量有效变现，将是小红书不得不面对的重大挑战。

工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林对《北京日报》表示，大量海外用户涌入小红书，为其走向全球创造了机遇，也让小红书的平台价值大幅增长。小红书和TikTok不同，国内、国外用户用的是同一个平台，没有进行海内外区域区分。因此，小红书势必要面临更严厉的监管。此外，小红书的模式和TikTok没有本质区别，而TikTok在海到的问题，小红书一样会遇到，其面临的挑战刚刚开始。

你认为，这次小红书的上市之路还有多远？欢迎下方留言讨论。

聚焦2025中国经济形势：投资增长预期“开门红”

中国经济在高质量发展道路上稳中有进、劈波斩浪。

作者 |伍玥

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

2024年，中国经济在高质量发展道路上稳中有进、劈波斩浪。新年伊始，中国经济运行态势备受关注。

1月15日，中国记协举办2025年中国宏观经济形势及“两重两新”政策理解与展望主题新闻茶座，国家发展改革委宏观经济研究院投资研究所所长杨萍表示，2024年以来，中国经济在波动中回升向好，“两重”“两新”政策实施效果明显，2025年我国投资增长预期可以实现“开门红”。

杨萍还就投资增长效益、中美经贸发展等问题现场回答了记者提问。

“两新”，是指推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。2024年2月，财经委员会第四次会议强调“要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新”；3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，对实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动等作出具体安排；7月，国家发展改革委、财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，持续推动“两新”政策落地见效。

“两重”，是指国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。发行超长期特别国债支持“两重”建设，是实施一揽子增量政策推动经济高质量发展的一项重大举措。2024年《政府工作报告》明确提出，从2024年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。

2024年“两新”“两重”政策实施成效明显，有力支撑了全年经济增长。不久前召开的2024年经济工作会议将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列在9项重点任务之首。

来源：罐头图库

杨萍认为，需进一步发挥“两重”“两新”政策在全方位扩大国内需求中的积极作用。加快推动“两重”建设，扩大有效益的投资，统筹用好预算内投资、超长期特别国债、新增地方政府专项债等各类建设资金，持续推动重大项目引入民间资本；持续做好“两新”工作，实施提振消费专项行动，推动消费扩量提质增效。

另外，杨萍从增值税发票数据、全国企业机械采购设备数据、中国采购经理人指数等方面，对当前中国经济形势和宏观经济政策进行了介绍。

杨萍表示，从一系列最新数据以及去年9月份以来趋势性数据的变化情况来看，中国经济正在波动中回升向好。

1月17日上午，国务院新闻办公室举行新闻发布会，国家统计局局长康义介绍2024年国民经济运行情况。

初步核算，2024年国内生产总值（GDP）134.9万亿元，按不变价格计算，比上年增长5%，从环比看，四季度国内生产总值增长1.6%；全年居民消费价格（CPI）比上年上涨0.2%；全年全国固定资产投资（不含农户）51.44万亿元，比上年增长3.2%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.2%。

在提高投资效益、稳定经济向好态势方面，杨萍介绍，经济工作会议召开前后，我国在投资领域提前布局、提前发力，一系列前期工作不断推进，能够为今年年初投资实现“开门红”提供有力支撑。

关于2025年投资形势，杨萍介绍道，我国加大政府投资工作的力度，提前下达2025年部分“两重”建设项目清单和预算内投资计划；加大“十四五”规划102项重大工程的推进力度，确保到2025年底“十四五”规划102项重大工程顺利收官；实施与地方政府投融资相关的投资重大政策，提高地方政府投融资能力，2025年我国将更加注重提高投资效益，从提升科技能力、促进绿色转型、加快新旧动能转换等方面来看，提高投资效益还有很大的空间。

来源：罐头图库

整体来看，2024年国民经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新进展，特别是及时部署出台一揽子增量政策，推动社会信心有效提振、经济明显回升，经济社会发展主要目标任务顺利完成。

同时，也要看到，当前外部环境变化带来不利影响加深，国内需求不足，部分企业生产经营困难，经济运行仍面临不少困难和挑战。

杨萍也表示，尽管当前外部环境复杂多变，中国经济运行面临一系列挑战，但作为世界上第二大经济体，我国拥有比较强大的创新能力、超大规模的市场、比较完整的产业体系、比较完备的基础设施，人力资源优势仍在，应该对我国未来的经济运行、经济发展充满信心。

清华校友官司未了，纵横股份老板又被前妻索要4亿分手费！

A股不相信爱情？

作者 | 于婞

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

前院猛虎未走，后院却又失火。现在，“无人机第一股”纵横股份(688070.SH)正在面临这种“腹背受敌”的状况。

1月16日晚间，纵横股份公告显示，56岁实控人任斌的离婚案一审判决出炉，女方邝明芳分割其个人直接持有的纵横股份60%股权的诉求获得法院支持。

据公告当日公司收盘价计算，前“老板娘”分走的股票对应市值约4.3亿元。

不过任斌表示，将会提起上诉，最终诉讼结果尚存在不确定性，可能涉及对任斌持有的公司 股份进行分割，可能会导致任斌持有的公司股权比例发生变动。

股民无奈表示，“又一个前妻概念股”“日子好了想法就多了”。

图源：股吧

离婚判决公告发布后，1月17日，纵横股份跌2.36%，报收34.37元/股，总市值30.1亿元。

值得注意的是，两个月前，纵横科技刚被同行远度科技以“不正当竞争”为由起诉索赔1100万元，目前“商战”的诉讼还未有结果。

01

“锁定期”刚满就闹离婚

老板娘索要实控人60%股权

此次离婚案要追溯到2024年2月份，当时纵横股份上市刚满3年，任斌所持上市公司股权锁定期届满，意味其所持的限售股份可以自由交易。

然而2024年2月26日晚，纵横股份就公告称，任斌近日收到法院应诉通知书，其配偶邝明芳女士作为原告向法院提起诉讼，请求判令离婚并对其家庭财产包括持有的公司股权进行分割。

根据公告，本次诉讼涉及公司股权方面的分割请求为：请求法院判令任斌将持有的公司2050.2万股份中的60%归邝明芳所有;请求法院判令任斌将持有的海南永信大鹏23%的合伙份额价值的60%折价现金补偿给邝明芳。

如今一审判决结果出炉，法院准予邝明芳与任斌离婚，并支持了邝明芳关于公司股权方面的分割请求。

不过公告显示，任斌对此结果并不认可，且已经提出了上诉。因此最终结果如何，还需等待公司的后续公告。

纵横股份表示，公司与任斌在资产等方面完全分开，具有独立完整的资产、业务及自主经营能力。本次任斌所涉诉讼事项不会对公司的生产经营产生重大影响，公司生产经营正常。

其实在刚刚收到离婚诉讼通知时，2024年2月26日，任斌就与自然人股东王陈、陈鹏签署了《一致行动人协议之补充协议（二）》，将原协议有效期中可解除协议的时间从公司正式上市后届满5年延长至公司正式上市后届满10年（即2031年2月10日），同时，王陈、陈鹏认可任斌的公司实际控制人地位，承诺不谋求公司的实际控制权或控股股东地位。

协议签署完成后，任斌直接持有纵横股份23.41%股权，通过直接持股以及控制永信大鹏、王陈、陈鹏持有的公司股份，合计控制公司 56.18%股权。

因此即便真的被前妻分走自己60%的股权，任斌在公司的实控人地位依然不变。

对于上市公司而言，天价离婚案不仅是财务问题，更是公司治理的重要课题。湖北美宜家律师事务所创始人刘琬琳建议，高净值人士在婚前应提前规划，合理安排财产，通过签订婚前协议、婚内财产协议等方式，明确夫妻双方的财产归属和分割方式，以避免在婚姻出现问题时产生不必要的纠纷。

02

被同行校友索赔1100万

“后院起火”的同时，纵横股份“前院”与同行的官司还悬而未决。

2024年5月7日，远度科技突然在其官微上发表声明称，成都纵横大鹏无人机科技有限公司系纵横股份全资子公司。该公司在参加喀什地区林草局2022年财政林业改革发展资金采购项目招投标中，因伪造质量检测报告受到远度科技质疑，经查实后被取消中标资格。

声明还称，2023年5月，喀什地区财政局收到疑似时任纵横无人机新疆大区总监马福军发送的《关于撤销质疑函的声明》。经核实，该声明及其所使用的北京远度互联科技有限公司的公章均为伪造。远度科技称，其行为已涉嫌犯罪。

远度科技是一家专注于工业无人机领域的高科技企业，其核心团队主要来自清华大学，是国内少数掌握无人机全产业链关键技术且具备芯片级“智能无人机”研发实力的团队。

而纵横股份创始人任斌也来自清华大学。他1990年毕业于清华空气动力学专业，曾从事高速空气动力学试验技术和非定常空气动力学研究，并于1999年便开始从事无人机研发。

图源：罐头图库

面对老板校友团队的指控，纵横股份并不认可，其相关负责人接受《科创板日报》采访时表示，“远度科技声明属于恶意诋毁、编造不实信息，公司已对所有不实信息依法取证，并将依法依规捍卫自身合法权益。”

随后，远度科技删除了其的相关文章。

但事情并没有结束，2024年10月14日晚间，纵横股份公告称，公司及全资子公司纵横大鹏被远度科技起诉，以“不正当竞争”为由要求其赔偿1100万元。

从双方提出的内容来看，远度科技认为纵横股份及纵横大鹏伪造材料并传播不实信息，损害了其竞争权益，构成不正当竞争。纵横股份则回应称：“将依法维护自身及股东利益，最终影响需以法院判决为准。”

截至上述公告披露日，该案件尚未开庭审理。

值得注意的是，早在2020年，远度科技就曾起诉纵横股份产品侵犯其五项专利，不过2021年6月，远度科技对上述的五个案件全部撤诉。

03

上市至今仍未盈利

但2024年亏损减少

一边是商业竞争官司，一边是离婚诉讼官司，纵横股份的业绩却在腹背受敌中迎来好转。

1月17日晚间，纵横股份发布2024年业绩预告，公告显示，预计2024年度实现营业收入4.74亿元左右，同比增长56.91%；净利润为-3365.12万元左右，同比减少亏损3084.87万元。

对于亏损减少的原因，纵横股份表示，2024 年低空经济相关产业快速发展，公司积极抓住“航空应急”等专项国债采购机会并实现超2亿元中标订单，全年公司订单总额规模同比大幅增长。

但即便如此，纵横股份依然尚未扭亏，且已经持续亏损了4年。

纵横股份成立于2010年，公司始终专注于工业无人机相关产品的研发、生产、销售及服务，探索、推动以垂直起降固定翼无人机为主的工业无人机应用。根据此前“Frost & Sullivan”的研究报告，2019 年，大疆创新以 55.1%的市场份额位列中国工业无人机整机市场第一，纵横股份以 5.4%的市场份额位列第二。

随着低空经济的发展，纵横股份向资本市场发起了冲击，并于2021年2月登陆A股，成为国内首家以无人机为主营业务的上市公司，因此被誉为“无人机第一股”。

然而刚一上市，纵横股份业绩就“变脸”，不但营收下滑，净利润更是连续4年亏损。

图源：wind

如今亏损收窄，纵横股份称，2025年，公司将紧抓低空产业、无人机行业发展机遇，聚焦低空数字经济业务发展，前瞻开展业务和产品布局，提升综合竞争力，继续强化成本费用管 理，稳步提升公司经营质量及盈利能力。

如今面对老同学和前妻的双重诉讼压力，任斌还能继续带领纵横股份“起飞”吗？评论区聊聊吧。

送200亿个快递赚10亿！申通与韵达争夺“行业老三”

快递单价越低越赚钱？

作者 | 赵普

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

送一件快递仅约2元，这样的生意能赚钱吗？申通快递告诉你，只要送的足够多，你就能赚钱。

作为“三通一达”中的老大哥，申通快递2024年前11月共送出204.78亿票快递，单票收入仅约2元/件。按照四季度10月、11月连续两个月业务量超21亿票来估算，预计申通全年业务量超220亿票不成问题。

送这么多快递能赚多少呢？近日，申通快递（002468.SZ）“抢先”发布的2024年度业绩预告显示，其净利润预盈9.5亿元～10.5亿元，同比增长178.84%~208.19%，连续三年盈利。

虽然申通快递净利润提升，但背后也隐藏着诸多值得深入探讨的问题。首先备受关注的是，快递单票收入持续下降的空间还有多大，利润提升能有足够的持续性吗？

此外，申通快递这个“老大哥”身份并不是指它的业绩最好，只是它在“三通一达”中成立的最早。相反，目前申通快递的业务量只能排第四，但和“老三”韵达快递相差不多。

近些年申通快递持续发力，业内时常讨论申通和韵达的“争三大战”。为了提升业务规模，申通快递持续在“基建”上加大投入，投资金额已超百亿元，负债规模随之提升。

但从2024年前三季度业绩来看，申通快递的净利润、业务量仍是排名最低。作为“三通一达”中最早创立公司的老大哥，申通快递能否在2025年实现“超车”呢？

01

“白热化”价格战下的净利润增长

快递行业近年来的价格战日趋激烈，申通快递净利润增长的同时，也在持续降价。

2024年是申通快递实控人陈德军全面启动了“三年百亿产能”战略的第三年，从2022年至2024年，申通快递连续三年营收、净利润同比增长，快递业务量从129.47亿件上涨至204.78亿件（截至2024年11月）。

图源：企业财报

但这一增长背后，除了提升产能外，还有申通快递的持续降价策略。

2024年11月，申通快递的单票收入为2.08元/件，同比下降5.45%。事实上，申通快递在2024年前11个月的单票收入同比都是下降，其中1月份单票收入最高，为2.19元；6月和7月的单票收入最低，只有2元。

而在2022年11月，申通的单票快递服务收入为2.47元，如果加上菜鸟裹裹业务结算模式，其快递服务单票收入则达到2.62元。与2022年11月相比，申通快递的同期单票收入降幅超过20%。

降价的不止申通快递一家。“三通一达”中的韵达和圆通也都在降价。2024年11月，韵达和圆通单票收入分别为2.03元/件和2.29元/件，同比分别下降14.71%和6.96%。整体来看，申通与韵达的竞争较为激烈，单票收入在快递头部企业中垫底，“争三大战”仍在持续。

图源：罐头图库

国信证券研报指出，2024年三季度淡季行业价格竞争较为激烈，申通单票快递价格约2.01元，同比下降5.2%。但尽管单票收入下降，申通快递三季度单票扣非净利表现仍然比较稳定，为0.03元。中邮证券近期研报则对申通给出了买入评级，其中提到申通2024年前11月业务量同比增长29.6%，单票运输及分拣成本均实现明显下降。

除了单价PK，申通和韵达在业务量上也比较接近。2024年前11个月，韵达快递的业务量合计为214.63亿票，只比申通多了不到10亿票，这相当于申通约半个月的业务量。

因此，规模提升是申通快递的重点战略，其产能扩张策略为申通快递提升了规模，进而为降本增效带来空间，这也是申通快递净利润提升的原因之一。在2023年的申通快递30周年庆典上，申通快递董事长陈德军曾提到过，近几年已投入超百亿元建设和升级枢纽，并表示将持续加大投入基础设施建设。

不断加大基建投入，带来了产能的大幅提升。

2025年1月3日，申通快递总裁王文彬在申通快递山东省区2025年网络保障大会上指出，去年（2024年）申通快递整体产能达到7500万单/日，单量同比增长近30%。财报显示，2023年申通快递的整体产能为日均6000万件。

图源：企业财报

但持续的投入也伴随着债务负担上升，2019年~2023年，申通快递的流动负债从46亿元提升到100亿元；2024年前三季度，申通快递流动负债已超111亿元，总负债超150亿元。此外，国信证券研报数据显示，申通快递2024年前三季度资本开支为23.5亿元，而2023年同期资本开支为21.4亿元。

尽管如此，申通快递产能扩张的节奏仍未停下。申通快递常务副总裁韩永彦在2024年全国网络大会上曾透露，“未来三年将打造一张日均承载1亿件包裹的快递网络。

知名经济学家宋清辉表示，“这种以价换量的策略在短期内可能会带来市场份额的增加和净利润的增长。从长期来看，如何在保持价格竞争力的同时，提高盈利能力和运营效率，是申通快递需要面对的挑战。”

02

快递小哥“模糊”的社保

在净利润连续上涨的同时，外界也很关注快递员工的待遇问题。

但对比财报不难发现，申通快递的职工薪酬在营收比例中并不高。财报显示，2023年申通快递的职工薪酬成本约34.67亿元，占总成本仅8.84%，比例同比下降；2023年申通总营收409.2亿元，职工薪酬占总收入的比重也不到10%。

相比之下，顺丰快递在2024年上半年员工的人力成本达到了535亿元，占总收入的41.11%，人力外包成本约46亿元。

图源：罐头图库

而对于外界最为关注的快递小哥社保问题，申通对此也暂未有明确的回复。有投资人向申通快递董秘办咨询上述问题时，董秘办相关人士回复称，对快递员社保缴纳问题“不是很了解”。

而BOSS、智联等招聘平台上，申通快递员的招聘信息和商家对五险一金的缴纳也不统一。比如BOSS招聘平台上，“申通快递有限公司”只强调了薪资待遇多劳多得，有节假日补贴，但未明确社保缴纳情况，北京鹏起申通货运代理有限公司则明确提供完善的社保；智联招聘上，韵达、顺丰等招聘信息则明确表示缴纳社保。

图源：BOSS、智联等招聘平台

去年，全国人大代表、湖北顺丰速运有限公司分部经理汪勇曾在采访中坦言，快递员的社保待遇问题比较突出，"五险一金"并没有覆盖所有快递员，有的公司甚至连基本的工伤保险都未能提供。

需要注意的是，申通快递早些年的网络加盟模式让申通迅速成长为国内头部快递公司，至今仍以加盟网络为主要模式。因此，申通快递旗下很多网点也有外部合作公司，这些公司是否为员工缴纳社保也难以统计。

申通快递董事长陈德军曾在申通快递2024年全国网络大会上表示，“各位兄弟网点必须跟进总部不掉队，申通的网络一定是大家好才是真的好！”申通快递总裁王文彬还强调“我为人人，人人为我”的企业理念。

在上述理念加持下，申通快递员工的社保问题更应完善。

03

申通陈德军兄妹的“造富路”

从5万元到130亿

申通快递由陈德军、陈小英及其前夫聂腾飞（已离世）一手打造，实控人陈德军、陈小英为兄妹关系。

1993年，23岁的陈德军和家人在杭州开启了创业之旅，是国内最早创立的民营快递公司。从几辆自行车起步，到2016年借壳艾迪西完成上市，申通快递成为快递行业最先登陆A股的公司。如今的申通快递市值165.3亿元（截至1月16日收盘）、营收超400亿元，但申通快递的发展也经历了很多问题。

陈德军2023年在接受“桐庐新闻网”采访时曾表示，几十年间，我们走了很多弯路，才有了今天的成就，并不是一开始就有规划的，当时的愿望是“有一天能有五万元就满足了”。

图源：罐头图库

2019年，阿里巴巴投资46.6亿元，入股申通快递控股股东公司，间接获取申通14%股权。也在是2019年，陈德军、陈小英兄妹开始进入胡润百富榜，其财富最高排名是2020年，陈德军、陈小英以134亿元的财富位列《2020新财富500富人榜》第224位。

阿里巴巴入股后，申通快递进行了一系列的扩张和改革，2020年，申通快递依托阿里、菜鸟数智化能力，申通信息系统实现全面上云；2021年，申通与盒马在湖南、湖北开始合作网格仓业务，并完成多个产能提升项目；2024年，申通明确未来3年打造出承载日均1亿票快递的网络目标。

申通快递在国内民营快递行业中的地位堪称“老大哥”，衍生出了“三通一达”另外三家快递公司。

1998年申通创办人之一的聂腾飞意外去世之后，弟弟聂腾云离开申通创立了韵达快递；陈德军的初中同学张小娟曾是申通快递的财务会计，在张小娟的影响下，其丈夫余渭蛟创办了圆通快递；陈德军的另一个同学赖梅松于2002年创立了中通快递，他的联合创办人桑学兵曾是申通快递一级站点的总负责人。

因为“三通一达”的创始人大部分为桐庐人，彼此或为同学，或沾亲带故，因此“三通一达”也被业内称为“桐庐帮”。

但申通快递尽管是最早的民营快递公司，还借助阿里巴巴进行变革，但申通快递在和中通、圆通、韵达的竞争中仍有差距。

图源：罐头图库

此外，申通快递自2019年引入阿里巴巴战投后，虽然营收上涨较快，从230.9亿元增至2023年的409.2亿元，但其毛利率和净利率相比之前下降幅度较大，毛利率从10.48%下降到2023年的4.18%。2024年申通的净利润水平有所提升，但仍未达到历史最高水平。

同时，近年来陈德军、陈小英的财富估值也有所下降。2024年10月，陈德军以80亿元财富位列《2024年·胡润百富榜》第656位，陈小英则以50亿元财富位列《2024年·胡润百富榜》第1019位。

在申通“日均1亿件包裹”的产能目标下，申通快递在“三通一达”的排名能否超越韵达，甚至抢到第二把座椅？陈德军又能否实现财富新高？

你最常用的是哪家的快递？欢迎留言评论。

“小红书”变“洋芋”，朱啸虎和A股赢麻了？

“TikTok难民”涌入小红书。

作者 | 伍玥

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

“小红薯”变成了“洋芋”！小红书这几天在美国红爆了！这两天，小红书社区被英文和美国IP刷屏。网友戏言“一觉醒来小红书被外国人占领了”“小红书已经变成小洋书”……

小红书这波海外流量的“泼天富贵”在中国资本市场也掀起浪花。1月14日-16日3个交易日，多家“小红书概念股”涨停，它们大多在小红书开展不同业务或者投放广告。

尚未登陆资本市场，却引爆A股投资热情；出海尚未迎来大的战绩，却一夜之间“出圈”。1月14日，中国的社交软件“小红书”APP登顶了美国应用商店下载量排行榜第一。

小红书最早一批投资人之一，金沙江创投合伙人朱啸虎发笔记祝贺“三个汉字登顶美国app store”，并配了两个“呲牙笑”的表情。

来源：小红书APP

受美国封禁TikTok政策影响，大批TikTok美国用户化身“Tiktok Refugees（洋抖难民）”寻找避难所，被誉为“中国版TikTok”的RedNote（小红书国际版），因注册方便成为平替。

TikTok及其1.7亿美国用户的命运悬而未决，还有3天，美国的禁令可能就要生效了，小红书和这些“概念股”还会继续狂欢吗？

01

“小红书概念股”迎来涨停潮

1月14日上午，A股“小红书概念”集体高开。1月15日，壹网壹创、天下秀、遥望科技、爱慕股份、歌力思、引力传媒、汇洲智能等多只个股涨停。1月16日，这类个股持续活跃，天下秀(600556.SH)、遥望科技(002291.SZ)、引力传媒(603598.SH)晋级三连板。

Wind数据显示，小红书相关概念股有31只，截至1月16收盘，该指数涨幅1.82%。其中，挖金客、天下秀、遥望科技、爱慕股份、歌力思、狮头股份、引力传媒、来伊份等超10只个股涨停。

“小红书概念股”主要涉及以下几个板块：电商服务板块，这些公司为品牌在小红书等平台提供运营、推广等服务，如壹网壹创、天下秀等；内容营销板块，如引力传媒、华扬联众等内容营销公司，可以获得更多广告投放业务；服装品牌板块，如森马服饰、歌力思等服装品牌纷纷入驻小红书开设店铺，有望借助平台影响力提升销量；美妆个护板块，如爱慕股份、珀莱雅等美妆个护品牌在小红书有较大影响力；数据服务板块，如每日互动等为小红书提供用户运营、增长等数据服务的公司，随着小红书规模扩大有望获得更多订单。

1月15日，多家上市公司在互动平台回应与小红书的业务合作情况。

比如蓝帆医疗称，目前公司在京东、天猫、小红书、抖音等电商店铺均已上线（产品）。

开润股份表示，公司自有品牌已在小红书建立官方账号和线上店铺，通过与小红书达人合作，进行产品“种草”，增加曝光量。嘉曼服饰则在投资者互动平台表示，旗下Hush Puppies暇步士、水孩儿、哈吉斯童装等品牌有在小红书平台进行宣传推广。

从各家上市公司的公告可以看出，近期暴涨的部分个股确实与小红书存在业务关联，但也有一些上市公司，与小红书并无实际业务联系，仅仅因旗下品牌在小红书上入驻而“蹭”上热度。

北山常成基金投研院常务院长王兆江表示，最近因为一大批反对封禁TIKTOK的美国网友转战阵地，投诚小红书，引起了国内网民的注意，同时也激发了资本市场的好奇心，导致小红书概念股的大幅波动。虽然爆炒产生财富效应，但投资者一定要注意，这种突然增长的流量对这些小红书概念公司利润的增加，还有可持续性，仍有很多不确定性，所以短炒必然存在风险。投资者应该冷静对待投资，公司的长期增长才是投资追求的目标。

华金证券发布研报认为，近日多元用户的涌入，有望赋能红人生态多元发展，从而为直播、电商等赛道创造可行性机会，有望催生翻译、教育、文旅等方面需求，或对相关上下游产业生态产生重要影响。中长期看，对于海外用户的涌入，平台功能与合规安全等问题亟待优化改善，相关政策的出台有望进一步规范网络生态多元化健康长效发展。

02

小红书成“避难所”，引爆全民玩梗

去年4月24日，美国政府以国家安全为由针对TikTok出台“不卖就禁”法案，强制要求字节跳动在2025年1月19日之前剥离旗下应用TikTok在美业务，否则该应用将被封禁。上周五，美国最高法院表示倾向维持对TikTok在该国的禁令，这意味着美国对TikTok的禁令即将在1月19日生效。

TikTok律师诺埃尔·弗朗西斯科（Noel Francisco）在上周五的辩论中表示，除非大法官推翻国会的法案或发布临时禁制令，否则该平台基本上将在1月19日关闭。

随着“不卖就禁”法案生效日期逐渐逼近，TikTok的网友们不得不重新寻找社交软件的新替代。

从美区社交应用榜单来看，小红书在过去一年一直在100名以内波动，此前最高曾至24名，直到近两日升至第一。据Sensor Tower最新数据显示，1月初至今小红书应用总下载量中超22%来自美国，去年同期该比例仅为2%。

不止在美国，到1月15日，小红书已经登顶全球75个国家的下载榜，一夜之间，中国的用户在自己手机上看到大量外国人出没。他们自嘲为“TikTok难民”。

在小红书上搜索“TikTok”或者“TikTok 难民”，就能看到很多外国人用中英形式发帖分享的内容。

来源：小红书APP

撸猫、美妆、工作、生活、买房、就业、生活点滴......小红书上，突然开启一场中外用户交流的碰撞，外国人出来现身说法，展示和分享彼此的心得。更有美国人提出，希望中国人能帮忙做数学作业，作为回报可以帮中国人做英文作业。

来源：小红书APP

通过小红书，中国和海外国家的用户之间传递和分享诸多信息，恰似一座中外百姓之间的信息沟通桥梁。有网友戏称：“世界人民从未如此接近”。

截至1月16日，小红书平台上“tiktokrefugee（tiktok难民）”相关笔记超112万条。更有商家推出实时翻译软件插件产品，有用户在小红书发布视频，教学“如何在小红书做跨境电商”；还有商家发布英文带货视频。

除了网友、创作者、商家外，一些知名企业和品牌也开始玩起了这波流量盛宴，不放过在海外网友面前露脸的机会。

在不少海外网友笔记下方，“饿了么”热评“Are you hungry？”

来源：小红书APP

美团也于14日晚间在小红书发布英文介绍，大众点评、阿里国际站、瑞幸咖啡等品牌纷纷跑来蹭流量，全民玩梗。

携程以“Say go，let's go（说走就走）”的口号，喊话TikTok用户，欢迎他们来中国玩。

来源：小红书APP

有网友表示：“这事有种自家孩子出息了的感觉，希望小红书能接得住这泼天的富贵。”

为什么在TikTok被美国打压时，取而代之的是小红书？

艾媒咨询CEO兼首席分析张毅认为，首先小红书还是做好了产品的接纳准备，从2021年做出海就已经优化了产品，方便接收来自海外的用户、主播或者是博主。另外，小红书在海外的一些用户，尤其美国的用户，跟TikTok还是有非常多的相似之处。平移的机会成本，以及进入门槛，相对来说也比较能接受。

也有一些美国用户在小红书上表示，此举是为表达对美国政府针对Tiktok政策的不满。还有美国网友强调，他们“此行”是为了能够与中国网友增进沟通和了解，广交朋友，共享生活中的美好。

03

小红书出海能否接住“泼天流量”？

全球网友们聊嗨了，小红书却是“措手不及”，甚至没来得及推出一键翻译功能，导致不少海外用户无法与国内用户进行无障碍沟通。

面对突然地“被出海”，小红书也有动作。据经济观察网报道，一位接近小红书的人士称，小红书内部团队从1月13日当天就开始加班了，正在针对外国用户做功能优化；与此同时，合规、安全相关的团队也同步开展工作。

这背后其实也凸显了小红书的出海战略准备不足。事实上，小红书是做过很多出海努力的。2021年起，小红书开始试水海外市场，陆续推出过面向日本市场的时尚社区Uniik、美妆社区habU；面向东南亚市场的Spark、露营爱好者社区Takib；面向欧美市场的家居分享社区Catalog。

但是以上出海之路都没能获得很好的成效。根据 Sensor Tower 数据， Uniik iOS版本在2022年5月下载量仅为2万次。2022年10月，Uniik已停止更新。与国内小红书高度相似的Spark，自2023年1月以来增长放缓；面向欧美市场的家居分享社区Catalog，在运营两个月后，于2023年2月关闭。

此次的突然爆火，似乎倒是“无心插柳柳成荫”，完成了“反向出海”。

来源：罐头图库

张毅认为，大家热情高涨，但是还得泼泼冷水。川普将于1月20日，TikTok在美国的前途未定，小红书也一样。其次，小红书的生态和平台本身是否已经为这些海外的创作者准备好了呢？比如翻译等相关服务，涉及到软件开发和互联网服务板块，海外用户也要实名认证，相关法规尚未落地。热潮来的快，去的可能也快，尤其A股投资者要更加谨慎。

在张毅看来，小红书要做好全球化，在于三点，一个就是产品，要有适合海外用户参与的产品模式，好用能用；一个是运营；还有一个就是服务链。像电商、广告、品牌方等等，他们都需要有配套的一个服务链支撑，这样平台的盈利模式才能跑得通。

因此，内容监管以及能否将流量有效变现，将是小红书不得不面对的重大挑战。

工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林对《北京日报》表示，大量海外用户涌入小红书，为其走向全球创造了机遇，也让小红书的平台价值大幅增长。小红书和TikTok不同，国内、国外用户用的是同一个平台，没有进行海内外区域区分。因此，小红书势必要面临更严厉的监管。此外，小红书的模式和TikTok没有本质区别，而TikTok在海到的问题，小红书一样会遇到，其面临的挑战刚刚开始。

来源：罐头图库

值得一提的是，2018年4月，身为小红书创始人的瞿芳就公开表示，小红书有可能会在未来2到3年内完成IPO，即最晚在2021年年底前上市。近年来，因多次传出即将IPO的消息，小红书持续引发外界关注，不过，公司三连否认IPO，也一直未有具体上市动作。

企查查显示，去年7月，小红书完成E+轮融资，投资机构DST Global、高瓴资本、博裕资本和中信资本、红杉资本等参与投资，估值170亿美元（约人民币1200亿元）。

此次突然来袭的“红利”，或许会对小红书未来的出海之路和上市之路增添一些想象空间。你的小红书主页有没有被外国人侵占呢？你有关注“小红书概念股”吗？留言聊聊吧！

“土葬”377箱资料，“康铭盛事件”相关方被罚2800万

上市公司长夜漫漫，局中人却早已上岸？

作者 |姚悦 张凯旌

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

“公安部门共挖出377箱（塑料周转箱50CM*40CM*30CM）会计原始凭证资料等，挖掘掩埋资料的坑长约9米宽约5米深约5米”……2023年，堪比好莱坞剧情的“土葬财务资料”震惊A股。

这一事件的主角是*ST长方（300301.SZ）的控股子公司长方集团康铭盛（深圳）科技有限公司（下称：康铭盛）。

近日，“康铭盛事件”也终于有了处理结果。康铭盛3名责任人各吃了100万元的罚单，共计300万元；*ST长方和9名个人，总计2500万元。

康铭盛是*ST长方通过并购得来的公司，也是*ST长方的营收主力。然而2022年*ST长方却因康铭盛管理存在重大缺陷导致年报被出具非标意见，进而“披星戴帽”，一举激化了双方之间的矛盾。自此之后，双方针锋相对，争斗愈演愈烈。

而“土葬”377箱资料的戏剧性一幕，便是康铭盛一方的“杰作”。持续的内斗，打击着牌桌上的每一位玩家。唯有*ST长方的创始人邓氏兄弟，早已套现离场……

01

“康铭盛事件”处罚结果公布，

共涉罚金2800万

1月10日，*ST长方发布公告称，公司收到证监会深圳监管局对康铭盛相关责任人出具的《行政处罚决定书》，以及对公司及公司相关责任人出具的《行政处罚事先告知书》。

来源：*ST长方公告

康铭盛方面，深圳证监局决定对时任康铭盛执行董事李迪初、财务总监彭立新、副总经理廖聪奇三人责令改正，分别处以100万元罚款。

三人被罚的原因是被认定存在销毁、隐匿检查要求提供的文件资料、未按要求提供财务系统相关数据，以及提供虚假返利的违法事实。

2021年11月11日，深圳证监局下发检查通知书并提供资料清单（含子公司）后，彭立新和廖聪奇就对相关资料采取了各种“花式”操作。

彭立新指使部分员工不配合检查，组织人员打包财务核算材料、删除工作电脑资料、更换电脑硬盘；廖聪奇更是安排人员将有关纸质资料焚烧或掩埋，要求相关人员删除电脑资料和工作内容。

2022年11月1日，公安机关在康铭盛江西子公司厂区起获377筐被掩埋的资料，这些资料包含2019—2021年期间销售合同、对账单和存货生产入库资料等与检查事项有关的材料。

此外，他们还存在提供虚假返利相关材料的违法事实。2022年4月证监局要求康铭盛对业务真实性等进行自查时，彭立新向李迪初汇报后，组织财务部门弄虚作假。

李迪初2018年7月至2020年5月任*ST长方副董事长，时任康铭盛执行董事，负责康铭盛全面经营管理，直接分管财务部、国内事业部等财务造假实施部门，负责销售返利事项。深圳证监局认定其应当对康铭盛财务造假行为负责。

值得一提的是，由于当事人拒绝、阻碍监督检查手段粗暴、情节严重、性质恶劣，深圳证监局对于他们提出的陈述申辩意见不予采纳。

康铭盛通过销售返利不入账等方式，虚增利润和应收账款，也直接导致*ST长方年报存在虚假记载。

康铭盛虚增的具体数据是，2020年虚增利润797.78万元，占*ST长方当期利润总额绝对值的54.9%；虚增应收账款1.48亿元，占*ST长方当期披露总资产的5.4%。2021年虚增利润548.73万元，占*ST长方当期利润总额绝对值的2.02%，虚增应收账款1.58亿元，占*ST长方当期披露总资产的9.31%。

由于，康铭盛上述行为导致*ST长方披露的2020年、2021年年度报告存在虚假记载，涉嫌信息披露违法违规。深圳证监局对*ST长方及9名责任人拟给予其警告，并分别处以100万元至500万元不等的罚款，共计2500万元。其中，对*ST长方处以400万元罚款，对李迪初处以500万元罚款。

来源：*ST长方公告

02

康铭盛：从“大腿”变“累赘”

康铭盛一度是*ST长方的“大腿”。

在创始人李迪初的带领下，康铭盛成为了中国LED照明灯饰行业的龙头企业。2013年-2016年，康铭盛业绩保持稳定增长，营收从4.41亿元增至10.19亿元，净利润也从4250.93万元增至1.38亿元。

来源：康铭盛官网

更重要的是，其产品在海外也有不俗的竞争力，销售网络遍布东南亚、中东、南美、非洲等50多个国家和地区。2015年12月，公司一度挂牌新三板，并连续两次入选创新层。

也是在此期间，康铭盛完成了与*ST长方的重组，成为了后者的子公司。不过，身为母公司的*ST长方由于LED产品定位国内中低端市场，又常年徘徊于价格战，业绩常出现较大起伏。

同样是在2013年，*ST长方在营收增长40%的情况下，净利润连续第二年下滑，跌至不足3000万元。且从营收结构来看，公司国内收入占总收入的比例超97%。

至2018年，*ST长方已通过多次增持，将对康铭盛的持股比例提升至99.96%。期间，康铭盛营收在上市公司占比也从64%提升至68%。

而对于*ST长方来讲，拿下康铭盛的代价也不算大。公司前后共斥资11.44亿元，首次交易的5.28亿元中，4.45亿元是以定向发行股份方式支付；后续交易还有2.4亿元来自安信基金、宝盈基金的定增募资。

此外，*ST长方还与康铭盛约定，支付完收购康铭盛的对价后，由董事长李迪初及核心管理团队通过二级市场购买总额不低于3.3亿元的*ST长方股份。

03

货车转运、山坡掩埋，

康铭盛在掩饰什么？

起初，双方建立了良好的合作关系。2015年-2017年，康铭盛顺利完成了与*ST长方的业绩对赌，李迪初一度升任上市公司总经理。

2017年2月，美丽的观澜湖高尔夫球会东莞会所里，响起阵阵动听的交响乐。两家公司高管齐聚一堂，召开了康铭盛第11届全国经销商大会，演讲的字里行间流露出对康铭盛未来十足的信心。

然而平静的水面下，早已有暗流涌动。

2016年，*ST长方出现上市后首亏；2017年，公司扣去康铭盛带来的盈利依旧亏损。无论从市值，还是净利润、毛利率等方面看，*ST长方在电子元件行业中的排名均处于中下游。

来源：Wind数据

为了扭转颓势，*ST长方曾在收购康铭盛的同时尝试转型教育，但巨额投入不仅没能带来回报，还增加了公司的债务压力。截至2017年末，创始人邓子长、邓子权、邓子华、邓子贤四兄弟中的三人股权质押比例都超99%，另外一人也在96%以上。

于是，邓氏兄弟开始筹划寻找新的“接盘侠”。2018年3月，邓氏兄弟将部分股权和表决权转让给了南昌光谷和鑫旺资本，王敏成为上市公司实控人。同年，康铭盛与*ST长方的第二个对赌期正式启动，而这也为后续的争端埋下了伏笔。

变数很快到来。伴随着出口下滑、库存积压、利润下降，LED照明产业步入“阵痛期”，康铭盛也终究未能幸免。特别是在疫情到来后，公司业绩遭到重创，并没能完成这次的对赌。

按照协议，康铭盛原股东需要对未完成的部分进行补偿，但双方对补偿的具体金额存在分歧。在李迪初看来，疫情属于不可抗力，将其影响计算在内的补偿才合理。双方为此对簿公堂，时至今日案件仍未分出胜负。

原本就有隔阂，临近年报季，*ST长方又因康铭盛被出具非标，这让双方的斗争逐渐转向白热化。

2022年6月，*ST长方召开董事会，欲以不配合公司调查委员会工作、拒不履行关于分红的股东决议为由，罢免李迪初的董事职务；而李迪初则发声明指责*ST长方罢免决议违法违规，甚至向股东大会提请免职王敏，理由是王敏将5%以上大股东的创业团队排挤出上市公司，且隐瞒巨额债务无底线掏空上市公司。

双方斗争一度有向肢体冲突演化的趋势。据《上海证券报》，2022年7月13日，多名*ST长方人员试图冲击康铭盛岗亭，进入公司办公区，抢夺该公司控制权。

来源：《上海证券报》视频

后续*ST长方披露的细节称，7月11日晚李迪初曾组织部分财务人员打包财务资料，涉嫌准备转移、隐匿财务凭证、财务账册。公司即刻报告证监局和警方，后在康铭盛厂区外截获的一辆货车上，搜出了108箱资料，为康铭盛2013年-2021年纸质会计记账凭证。

警方随即对康铭盛原财务总监彭立新等人涉嫌隐匿、故意销毁会计凭证立案。经进一步侦查，公安部门又于11月1日在康铭盛厂区内的荒坡上起获了377箱资料，内容依旧是2013年-2021年用于会计核算的原始凭证单据等。大部分凭证上的数字甚至模糊到无法辨识，仅文件抬头和标题尚可辨识。

不过，对此李迪初也有自己的说法。其表示，叫货车转移资料是因为有部分不明人员长期骚扰、围堵康铭盛，总部存在安全隐患；而对于掩埋377箱资料的事，自己则“毫不知情”。

李迪初还称，377箱资料均为江西子公司的生产计划表、原材料及半成品流转单等单据。是江西子公司担心卖废纸泄露公司信息，才在2021年厂区装修时把过期资料挖坑埋了。“如果我当时知道了，肯定不会让他们这样做。”

2023年2月6日，证监会因康铭盛涉嫌拒绝、阻碍证券监督管理机构及其工作人员依法履行监督检查职权对其立案。

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资本局中局，谁是“大赢家”？

发展至今，子母公司的内斗已经造成了多输的局面。

*ST长方业绩虽然同比有所增长，但仍未扭亏。2023年，*ST长方营收5.44亿元，同比下降25.33%；净利润亏损1.42亿元，同比增长36.74%；2024年前三季度，*ST长方营收3.78亿元，同比下降16.15%；净利润亏损0.37亿元，同比增长53.9%

李迪初谈及康铭盛业绩下滑时曾直言：“就像看着自己的儿子一样，我也感到痛心。”

而几年前从邓氏兄弟手中接过上市公司的南昌光谷和王敏，如意算盘也没能打响。

邓氏兄弟起初十分信任南昌光谷。纵使双方营收规模差距悬殊，南昌光谷为取得换股资金还需要进行大量融资和质押，邓氏兄弟依然愿意在转让9.93%股权后，将所持有公司总股本的12.56%表决权委托给南昌光谷，帮助后者迅速成为上市公司新控股股东。

但南昌光谷的资金还是出了问题。2018年其与鑫旺资本和邓氏兄弟签《股权转让协议》时曾约定，出资7.16亿元换取17.43%股份，分三期交割。而南昌光谷最终并未支付第三期转让的对价款，其也因此被邓氏兄弟起诉。

来源：罐头图库

多方势力中，只有邓氏兄弟因为早早离场，避免了卷入这场纠纷。不仅如此，早在收购康铭盛和跨界教育时，邓氏兄弟就曾集中减持；2019年完成对南昌光谷第二次股权转让后，邓氏兄弟继续减持套现。

2019年、2021年，邓氏兄弟曾多次因违规减持被深交所通报批评，甚至还收到了创业板的监管函。

2014年末，邓氏四兄弟合计持有*ST长方64.45%股份；经历了一系列的减持和转让后，至2022年年中四兄弟已从*ST长方的前十大股东中消失。仅以其在二级市场和大宗交易减持的交易加上股权转让款来计算，邓氏兄弟就至少套现16.1亿元，该数字甚至要大于*ST长方目前的市值。

只是，一手打造的公司走到今天这一步，邓氏兄弟真的能算是赢家吗？

你怎么看待康铭盛埋资料的行为？评论区聊聊吧！

关于离婚时间，赵薇和顺龙控股谁撒谎？

赵薇、黄有龙“离婚多年”是几年？

作者 | 刘钦文

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

赵薇前夫黄有龙的日子最近不太好过。

近日，黄有龙在中国香港再次被讨债，中国华融旗下的智择创投有限公司向香港高等法院提交诉状，指控黄有龙拖欠本金和利息，要求黄有龙支付从上诉至还款期间的利息和相关诉讼费。合计达7.53亿元。

除了被讨债，黄有龙还被离婚。2024年12月28日，赵薇突然更新了自己三年未更新，官宣了自己的离婚消息，称“自己多年前已正式与黄先生离婚，我们的婚姻关系在法律上早已解除。”

图源：微博

虽然赵薇声称“多年前就已经离婚”，但值得注意的是，港股上市公司顺龙控股（0361.HK）在2024年9月发布的2024中报中，赵薇仍为黄有龙的配偶，享受配偶权益。同时，赵薇还表示“任何关于他的事件都与我无关”，但两人目前仍存在部分商业关联。

双方口径出现矛盾的原因是什么？如果多年前就已离婚，赵薇为何等到现在才官宣？

01

一边官宣离婚，

一边仍是财报上的“配偶”

据赵薇发布的内容称，“自己多年前已正式与黄先生离婚，我们的婚姻关系在法律上早已解除。任何关于他的事件、言论或新闻报道都与我无关。我恳请各方承认这些事实，避免将我卷入虚假的关联或无根据的报道。谢谢大家。”

赵薇口中的“多年前”具体是几年前，并未透露。

不过，一切都早有征兆。早在2020年7月，赵薇就将国内外社交平台上所有和黄有龙有关的照片、内容删除。但很快，赵薇工作室辟谣称，“捕风捉影累得慌，吃瓜谨慎，好好工作耶。”

直到2023年，两人的离婚传闻再次出现。2023年8月，有媒体爆出，赵薇与黄有龙婚变，男方提出离婚并要求获得女儿抚养权。

图源：微博

此次传闻，双方均未回应。2023年10月，黄有龙父亲过世，葬礼上，赵薇的名字以“孝媳”出现。再次力破离婚传闻。

仅过去一年，赵薇就称“自己多年前已正式与黄先生离婚。”

官宣离婚背后，智择创投有限公司于近日公开向黄有龙追债。据其入禀香港高等法院的诉状指控显示，黄有龙拖欠智择创投的本金和利息约7.53亿元。原告除了追讨欠款，还要求黄支付从上诉至还款期间的利息和相关诉讼费。

智择创投是佳择国际有限公司的全资附属公司，而“佳择国际”则是“中国华融国际控股有限公司”的全资附属公司。

华融这笔债权起始于2017年。2017年4月，黄有龙通过全资控股的长胜有限公司向Wise Choice借款，并以实控的香港上市公司顺龙控股（00361.HK）67.5%股权作为质押担保。

因此，华融也成为顺龙控股如今的第一大股东，2024年中报显示，华融持有顺龙控股67.5%股权，来自黄有龙的质押担保。

财报中还透露了另一个信息，在顺龙控股2024年9月发布的中报中，依然将赵薇女士称为黄有龙先生的配偶。

图源：财报

不仅如此，赵薇还和黄有龙一起，共同持有顺龙控股的67.5%权益。

图源：财报

“赵薇在社交平台上宣布离婚，但顺龙控股的2024年中期报告中仍将其列为黄有龙的配偶并享有配偶权益，这可能是因为顺龙控股未及时更新其公开披露的信息，或者赵薇与黄有龙之间存在某种协议或安排，使得即使在法律上解除婚姻关系后，赵薇依然保持一定的经济或权益联系。此外，也可能涉及复杂的商业考量或法律程序上的延迟。”中国民营科技实业家协会新质生产力工委秘书长，东方企业创新发展中心特邀副理事长高泽龙表示。

事实上，两人确实还存在一些商业关联。

2011年12月，赵薇、黄有龙斥资400万欧元，购买了位于法国圣埃美隆南部丘陵的山脚下，占地8.5公顷的Chateau Monlot (即梦陇酒庄)，此酒庄在1610到1643年间，曾属于法国国王路易十三所有。

据“网易清流工作室”报道，梦陇酒庄ChateauMonlot现在的实控公司为NEW STAR，成立于2021年2月，目前总裁为Huang Mineng（黄明政）。法国公司注册处信息显示，Huang Mineng出生于2001年，年仅24岁，在法国公司资料中登记了黄有龙皇壁38B复式豪宅的地址。

企查查显示，赵薇的哥哥赵健在梦陇酒庄国内的运营公司梦洛（北京）酒业贸易有限公司持股5%，并担任执行董事、经理；也是梦陇城堡（上海）电子商务有限公司的法定代表人。

梦陇城堡运营的“梦陇Monlot”，于2024年10月发布的推文中，还搞了一则抽奖活动，第一名的奖品为“庄主亲笔签名照”。

图源：

评论区中，不少观众留言“想念薇薇”“亲爱的赵庄主”等，一则“想要签名，想薇薇”的留言还成功获奖。

图源：

在“梦陇Monlot”以往的推文中，有多篇关于“赵薇庄主”的文章。

图源：

梦洛（北京）酒业运营的“梦陇酒庄ChateauMonlot”，首页依然挂着赵薇的照片，简介中赵薇的名字赫然在列，还链接了一家赵薇梦陇酒庄旗舰店的店铺链接。

图源：微博

除红酒酒庄外，“网易清流工作室”报道，2013年7月，赵薇通过君煌国际有限公司入股一家餐厅——家全七福酒家有限公司，并一直持股至今。而君煌国际目前依然由黄有龙关联的“金福国际投资有限公司”担任公司秘书，与此同时，赵薇登记住址仍旧是已经出售的、显示黄有龙在租用的皇壁38B复式豪宅。

02

是否涉嫌信披违规？

一边是社交平台的“离婚宣言”，一边是财报上的“配偶关系”。这样的矛盾关系，对顺龙控股的投资者们有何影响？

“若赵薇和黄有龙已完成法律离婚程序，顺龙控股未及时披露，极有可能涉嫌信披违规。大股东婚姻状况改变属于重大事项，可能影响公司股权结构、决策走向，进而影响投资者判断。未披露此类信息，违背信披要求，损害投资者知情权，破坏市场公平透明环境。”天使投资人、资深人工智能专家郭涛表示。

对此，顺龙控股称，“赵薇离不离婚属于黄老板的私事，这个是不会告知公司这边的。至于信息披露矛盾的这个问题，内部会再讨论的，现在还不确定。”

图源：微博

赵薇、黄有龙对于“信披违规”并不陌生。2016年两人“蛇吞象”万家文化的计划失败后，在万家文化收购案受损的股民开始集体索赔。超过10家律所、上百位投资人，集体起诉赵薇、黄有龙，起诉金额在几万到几十万不等。

企查查显示，西藏龙薇文化传媒有限公司共有411起案件，其中99.51%的案由为证券虚假陈述责任纠纷，99.51%身份为被告，案件金额合计达1900.64万元。

图源：企查查

“投资者面对信披违规，可通过多种方式维权。一是向证券监管机构投诉举报，如中国证监会及其派出机构，监管机构会调查违规行为，依法处罚违规方，维护市场秩序。二是采取集体诉讼，当信披违规致投资者损失，符合条件的投资者可联合推选代表，聘请律师向法院起诉，要求上市公司及相关责任人赔偿投资损失，包括股价下跌和预期收益损失。三是向证券交易所反映，交易所作为自律监管机构，会监督上市公司信披行为，采取措施督促整改，保障投资者权益。”中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元表示。

不过，由于顺龙控股位于中国香港，高泽龙也提示，“具体的法律后果取决于当地法律法规的具体规定，以及违规行为的性质和程度。在实际操作中，建议咨询专业的法律顾问以获取针对具体情况的专业意见。”

“信息披露的准确性和及时性对于上市公司和投资者都至关重要。上市公司应严格遵守信息披露规定，确保信息的真实、准确和完整。而投资者也应提高风险意识，密切关注上市公司的信息披露情况，以便及时作出理性的投资决策。”新智派新质生产力会客厅创始发起人袁帅表示。

03

中国版“巴菲特夫妇”散伙

作为在娱乐圈、资本市场都十分知名的名人夫妻，赵薇和黄有龙的夫妻缘分，随着商业利益的下滑到头，似乎也在意料之中。

2008年，赵薇和黄有龙正式宣布结婚，婚后育有一女小四月。婚后，夫妇二人结伴在资本市场上开启了一场逐金之旅，曾因多笔股票投资与马云高度绑定、违规收购万家文化（600576.SH，现祥源文化）引来一阵阵疾风暴雨。

巅峰时，二人投资了金宝宝控股（1239.HK）、顺龙控股（0361.HK）、阿里影业（1060.HK）、云锋金融（0376.HK）、唐德影视（300.SZ）等多家上市公司股权。

赵薇、黄有龙早期资本版图

两人多笔投资都获得了超高的回报率，2011年，赵薇入股刚上市的唐德影视，150倍的回报率让她初尝到了经商的甜头；2014年，赵薇、黄有龙夫妇斥资31亿港元买入阿里影业19.3亿股，股权占比达9.81%，成为阿里影业的第二大股东；2015年4月，阿里影业股价大涨，赵薇和黄有龙套现约22.5亿港元。赵薇、黄有龙也被称为中国版“巴菲特夫妇”。

图源：微博

2016年，赵薇、黄有龙用6000万的自有资金，并通过向“明天系”旗下公司等融资合计30亿元，以50倍的杠杆“撬动”30亿元来收购万家文化30%的股权，后万家文化更名为祥源文化。这起超高杠杆的“蛇吞象”收购震惊资本市场。

随后，该起收购案引起监管关注。2017年11月，万家文化发布公告称，公司收到证监会行政处罚及市场禁入事先告知书，证监会拟决定对黄有龙、赵薇给予警告，并分别处以30万元罚款，采取五年证券市场禁入措施。

自此，赵薇、黄有龙夫妇的商业版图便一路下滑。

2021年，黄有龙因拖欠近3亿港元，被债权人万汇有限公司（下称“万汇”）起诉。根据法庭文件，黄有龙先后于2016年8月和10月，向明诺国际财务有限公司（下称“明诺”）借了两笔贷款，分别为一年期1亿港元和三个月期5000万港元，年化利率均高达24%。2018年11月，明诺将黄有龙的贷款及其相应权益全部转让予原告万汇。

本来一年该还清的钱，黄有龙拖了4年多，期间发生的利息高达1.4亿港元，加上本金及利息，总计大概3亿港元。

与此同时，2021年8月，赵薇超话被关闭。赵薇导演作品《致我们终将逝去的青春》在腾讯视频被下架，其参与主演的包括《亲爱的》《画皮》《还珠格格》等多部影视作品，在主创列表中已看不到“赵薇”。而爱奇艺、优酷，在搜索赵薇名字时，则直接显示结果未予显示。

图源：罐头图库

自此，赵薇便始终未出现在公众视野。直到近日，以一则离婚宣言回归社交平台。你对赵薇、黄有龙的故事有何了解？欢迎下方留言讨论。

华夏金隅智造工场REIT 1月17日正式发售

备受市场关注的首单城市更新项目——华夏金隅智造工场REIT（基金代码：508092）发售时间定档。华夏基金近日发布公告，华夏金隅智造工场REIT将于2025年1月17日至1月20日正式发售，发售价格为2.839元/份，拟募资总额为11.356亿元。其中，面向公众发售3051.60万份。公众投资者可按发售价格，通过场内证券经营机构或基金管理人及其委托的场外基金代销机构进行认购，认购金额1000元起投（含认购费）。

华夏金隅智造工场REIT是北京金隅集团股份有限公司（以下简称“金隅集团”）、华夏基金和中信证券联合推出的产业园REITs，基金首发底层资产金隅智造工场产权一期项目，由原北京天坛家具厂房升级改造而来，是北京市城市更新标杆项目。项目位于北京市海淀区西三旗，紧靠上地区域产业，高新科技企业云集。项目高、高举架、高荷载的独特建筑结构可以为“硬科技”企业提供稀有的产业空间。项目已进入稳定运营期，租金水平整体保持增长态势，营业收入整体稳定，出租率持续高于区域市场平均水平。基金发售公告显示，若以11.356亿元的拟募集资金估算，华夏金隅智造工场REIT 2025年度预测年化现金流分派率为6.96%。

凭借优质底层资产的吸引力，在网下询价阶段，华夏金隅智造工场REIT获得资金追捧。共收到55家网下投资者管理的157个配售对象的有效询价报价信息，拟认购数量总和524680万份，为初始网下发售份额的73.69倍，可见专业投资者对项目投资价值的认可。

除了优质的底层资产，华夏金隅制造工场REIT还有专业的运管团队为后盾。金隅集团是北京地区最大、业态最丰富的投资性物业持有者与管理者之一。项目日常运营管理机构为金隅集团旗下全资子公司北京金隅文化科技发展有限公司，该机构自2018年开始负责项目运营工作，熟悉项目特点，稳定，背靠金隅集团运营管理资源和经验，可充分发挥运管优势，助力项目持续稳健增长。基金计划管理人中信证券、基金管理人华夏基金拥有丰富的公募REITs特别是产业园REITs投资管理经验，具有领先的市场地位和竞争优势，这些也将为基金成立后的平稳运营和业绩增长提供强有力的支持。

2025年以来，公募REITs二级市场保持上涨势头，其中又以产业园区REITs和仓储物流REITs领跑。业内分析人士表示，产业园区REITs的底层资产为实物资产，投资人甄别资产优劣的途径更为直观；其收益来源为基础设施产生的租金及运营管理收入，现金来源较为稳定可靠，是值得关注的投资品种。展望后市，鉴于产业园区供给逐步平衡叠加产业经济结构性复苏，产业园REITs的投资潜力有望持续释放。同时，随着公募REITs二级市场价格发现机制的不断完善，产业园REITs的中长期投资前景可观。像华夏金隅智造工场REIT这样具备区位先发优势、成熟产业链协同以及强租户资源赋能的优质项目更值得关注。

“老字号”同仁堂又双叒叕要敲钟了！

“银发经济”撑起一个IPO

作者 | 刘钦文

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

安宫牛黄丸、十全大补丸、六味地黄丸，这都是老字号品牌同仁堂的经典和王牌产品，但实际上，同仁堂不仅卖中药产品，版图已悄悄拓展到养老领域。

近日，同仁堂旗下的北京同仁堂医养产业投资集团有限公司（下称“同仁堂医养”），主营医疗养老大健康领域，借“银发经济”的东风，年入近9亿，如今意欲到港交所主板进行IPO。

值得注意的是，同仁堂旗下已经有三家上市公司，即同仁堂（600085.SH）、同仁堂科技（1666.HK）、同仁堂国药（3613.HK）。一年前，三家上市公司加起来总市值首次突破千亿大关。不过现在又降至约640亿元。若同仁堂医养顺利上市，“同仁堂系”也将完成“四驾马车”的上市布局。

01

年入9亿，靠收购扭亏为盈

《礼记·礼运篇》云：“使老有所终，壮有所用，幼有所长。”

“老有所终”强调的是每个人在老年阶段都能得到应有的关怀和尊严，生活无忧，心有所依。随着全球人口老龄化的加速推进，"银发经济"正逐渐成为社会经济发展的重要驱动力之一。

根据国际房地产服务和咨询顾问公司戴德梁行公布的研究结果显示，中国养老产业发展空间广阔，预计2050年可达到百万亿元规模，将成为新型替代性支柱产业之一。

图源：罐头图库

同仁堂医养就是将“医”与“养”相结合，为用户提供现代化、定制化的中医医疗服务，利用优势专科，结合中医的药物治疗和非药物疗法，找出最适合的治疗方案。截至目前，同仁堂医养共拥有11间自有线下医疗机构和一间互联网医院，以及11间线下管理医疗机构。

自有线下医疗机构包括同仁堂中医医院、同仁堂鞍山中医医院、同仁堂石家庄中医医院等，线下管理医疗机构包括呼家楼第二社区卫生服务中心、酒仙桥社区卫生服务中心等。

通过在线上、线下医疗机构为用户提供诊疗服务、销售健康产品以及各种管理服务等，同仁堂医养在2023年实现扭亏为盈。《招股书》显示，2021年-2023年、2024年前三季度，营收分别约为4.7亿元、6.97亿元、8.95亿元和8.3亿元，净利润分别为-679万元、-1466万元、4459万元和2659万元。

图源：罐头图库

但实际上，同仁堂医养2023年的扭亏为盈，是靠收购的医院而来。

2022年4月，同仁堂医养及所属管理基金公司，对义乌三溪堂公司旗下的保健院、国药馆进行股权收购。

义乌三溪堂旗下设有三溪堂国药馆连锁有限公司、义乌三溪堂中医保健院。其中，三溪堂国药馆连锁拥有6家中医分馆，业务涉及药品零售、中医医疗、针灸推拿等，而三溪堂中医保健院为全国最大的单体医馆，占地面积20800平米。同仁堂医养以2.84亿元的价格获得三溪堂保健院、三溪堂国药馆65%股权。

自2022年5月31日起，三溪堂保健院的业绩已并入同仁堂医养的财务报表。

目前，同仁堂医养的医疗机构网络中，仅有三溪堂保健院一家的净利润达到千万元级别，2022年、2023年、2024年前三季度，分别为1475.2万元、3031.2万元和1740.7万元。

图源：《招股书》

也就是说，同仁堂扭亏为盈的2023年，三溪堂保健院的净利润3031.2万元就占其总体净利润的67.94%。另一家三溪堂国药馆2023年的净利润为1642.4万元，占其总体净利润的36.83%。两者相加相当于同仁堂医养2023年总体净利润的104.77%。

02

借钱“买买买”，IPO募资还债

除了三溪堂保健院外，实际上，同仁堂医养的多家自有医疗机构、药房等均为收购而来。

2022年，同仁堂将孙公司北京同仁堂山西连锁药店持有的全资子公司——北京同仁堂太原医疗管理连锁有限责任公司51%股权，转让给同仁堂医养，转让金额541.11万元，同仁堂医养获得控股权。

同年，同仁堂旗下另一上市主体同仁堂科技，将北京同仁堂南三环中路药店有限公司的49%股权转让给同仁堂医养，转让金额1937.63万元；又将北京同仁堂第二中医医院的49%股权，以4201.12万元的价格转让给同仁堂医养。

2023年7月，同仁堂子公司北京同仁堂商业投资集团有限公司，将持有的北京同仁堂鞍山中医医院、北京同仁堂石家庄中医医院51%的股权转让给同仁堂医养，转让对价分别为600.29万元、46.92万元。

图源：同仁堂年报

2024年2月4日，同仁堂医养收购上海承志堂中医门诊部有限公司70%的股权，作价9100万元。

2024年6月6日，同仁堂医养又收购上海中和堂60%的股权，作价2076万元。

频繁收购也导致同仁堂医养的商誉不断上涨，2021-2023年、2024年前三季度，其商誉的账面值分别为0.26亿元、1.87亿元、1.61亿元和2.63亿元。截至2024年前三季度，同仁堂医养的净资产为6.99亿元，商誉占净资产的比例为37.62%。

图源：《招股书》

“商誉多少是安全范围之内？可以通过商誉占比净资产之值（商誉/净资产×100%）来进行判断。上市公司商誉占比净资产的值越低越好，一般认为该值在30%以内则属于较为安全的范围，该值超过30%，甚至超过50%，就必须小心谨慎了。”资深财税咨询顾问马靖昊表示。

与此同时，同仁堂医养的资产负债率一路攀升。从2021年的9.8%上涨到2024年前三季度的49.9%。

即使如此，同仁堂医养依然计划要继续收购。此次IPO，同仁堂医养的募资用途主要用于三方面，一为扩充医疗服务网络，在2028年年底之前收购5家医疗机构、新建五家营利性医疗机构；二为提升医疗服务能力；三为偿还若干未偿还银行贷款。

偿还的两笔银行贷款，主要是同仁堂医养此前用于支付收购三溪堂、上海承志堂的对价，截至目前，未偿还本金为7931.9万元、4550万元。

图源：《招股书》

03

推动第四家公司IPO，

能否比肩“中药三剑客”？

北京同仁堂的历史最早可以追溯到明末清初，彼时乐氏家族在宁波历代行医，中医乐良得知自己祖上曾在京城做官，于是一路北上，以手摇串铃，走街串巷，行医卖药，最终定居在北京，成为京城乐家的第一代。

1669年（清康熙八年），乐家第四代乐显扬在北京创办同仁堂药室，标志着同仁堂品牌创立。“同仁”语出《易经》，意为：“无论亲疏远近，一视同仁。”

图源：罐头图库

此后，同仁堂发展一路顺风顺水，1702年，第五代乐凤鸣在北京前门外大栅栏开设同仁堂药铺；1723年，同仁堂开始为清宫供御药，历经八代皇帝，长达188年。1954年，北京同仁堂参与了第一批公私合营改造，隶属北京市药材公司。

中成药中，保密配方共分为三个等级，一级叫国家中药绝密品种，保密期限为永久，目前只有两个，分别是云南白药和片仔癀。二级叫中药保密品种，有五个，分别为：北京同仁堂的安宫牛黄丸、白云山的华佗再造丸、苏州雷允上的六神丸、和黄药业的麝香保心丸、广誉远国药的龟龄集，保密期限为长期。

凭借着“老字号”品牌和中药保密品种、大单品安宫牛黄丸，近年来，同仁堂的营收、净利也稳步增长。2021年-2023年，分别实现营收146.03亿元、153.72亿元和178.61亿元，净利润分别为18.91亿元、21.99亿元和25.83亿元。

营收稳步增长的同时，同仁堂的资本脚步从未停止。同仁堂于1997年在上交所挂牌上市，2010年拆分同仁堂科技至港股上市，2013年再推同仁堂国药在香港创业板上市，并于2018年转主板上市。

截至2025年1月9日，同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药三家的总市值分别为519.1亿元、62.63亿港元（59.02亿元人民币）和67.05亿港元（63.18亿元人民币），合计641.3亿元。

图源：罐头图库

相比同为老字号的“中药快消品三剑客”，截至2025年1月9日，三者的总市值分别为云南白药（000538.SZ）1021亿元；白云山（600332.SH、0874.HK）A+H股合计701.35亿元；片仔癀（600436.SH）1240亿元。同仁堂仍有一定差距。

不过，此次同仁堂再推同仁堂医养上市，也势必帮助“同仁堂系”在资本市场上加强分量，进一步提升整个“同仁堂系”的市场估值和竞争力。你对同仁堂有何印象？欢迎下方留言讨论。

“泉州纸尿裤”如何闯出一片天？

一片纸尿裤的升级转型之路。

作者 | 高岩 池小雨

编辑丨 高远山

来源 | 野马财经

泉州，作为24座历史文化名城之一，闽南文化的发祥地，正在借助电商悄然成为一座全球化的“母婴之城”。

01

电商+政府扶持，

泉州母婴产业带乘风而起

尽管产业链触角已经遍布母婴行业的上下游，从童装、童鞋、纸尿裤、童车、儿童食品、儿童家具、家居用品，覆盖到“衣食住行”各个领域。但追溯起来，泉州的母婴产业起步于产业链的最低端——代工。

而代工处在产业链的制造端，一直以来处在着利润持续走低、人工成本增加的困境中。目前，泉州本地的两大纸尿裤头部厂商——利澳和宜婴，均通过上下求索，成功实现了转型升级，构建起属于自己的品牌。

利澳早年以做代加工起家，为国内的南极人公司做贴牌代工。作为大快消产品，纸尿裤的技术壁垒较低，不需要大量的资金和多年的技术积累就能参与竞争，这为自主品牌的发展提供了更多机会。

同时，电商平台天然的流量优势也成为自主品牌发展的土壤。利澳电商负责人陈雪表示：“2018—2019年，南极人电商占利澳总销售额的80%，自有品牌占20%。到2020年，自有品牌快速发展，占利澳总销售额的40%；到2021年，南极人品牌的销售额逐步下降，自有品牌在不断地上升。”

在寻求自主品牌的道路上，电商则是重要的合作伙伴。

据陈雪介绍，利澳在拼多多上有一套自己的的“打法”：包括小包产品拉新、大包产品复购，以及结合平台资源位和活动进行多件复购，形成良性循环。据陈雪介绍，利澳2019年正式入驻拼多多，当年就创下了5000万元的销售额。

陈雪表示，“拼多多用户中的高端人群在不断增长，后续我们将会提高我们产品的片单价”。通过细致的观察电商平台消费人群的变化，企业也在不断的调整更为合适的策略，这对于对利澳这样的中小企业来说，如果可以恰当的把握，则对升级转型颇有助益。

泉州的另一家纸尿裤品牌——宜婴，也在敏锐的寻找电商的商机。宜婴自2003年成立，最初以性价比商品为主，后逐渐发展到高端+性价比商品兼顾。2018年宜婴开始接触拼多多，通过研究国际品牌和市场趋势，宜婴成功测试并推广高端产品，实现业绩增长。新梦想家是宜婴今年在拼多多上的一个爆款，产品上架之后，销量从9月份的600万到10月份的900多万到11月份的1500多万。

今年5月，宜婴获得了品牌黑标。黑标即前台所展示的黑色品牌标志，是拼多多对于平台中具有一定规模和经营实力的商家的优质品牌的认证标志。“黑标=品质，百亿补贴=正品”已深入用户心智，因此黑标品牌在平台中的推广和销售也会具有相当的优势。有了品牌黑标的背书，宜婴目前的销售基本排在平台第3、4的位置，直追帮宝适、好奇等国际大牌。

泉州纸尿裤厂家从代工起步，借助电商转型升级，着力打造自主品牌。目前已经卖到了东盟、印度等海外国家。据行业分析师预计,泉州纸尿裤市场规模将有望达到500亿元。

泉州母婴产业带的成长历程，在某种程度上，映射了“中国制造”转型升级的轨迹。该产业带的工厂与商家，依托电商平台崭露头角，在直接面对消费者的过程中，迅速提升了对市场动态的敏锐感知力。他们成功地将供应链优势与互联网电商的数字化手段相结合，敏锐捕捉市场趋势的变迁，迅速响应电商用户群体的需求，进而促进了供给侧的产业优化升级。

2024年下半年，拼多多推出的“新质供给”策略，密集落地了系列针对新质商家的扶持计划。这为以利澳、宜婴为代表的纸尿裤品牌带来利好，为泉州母婴产业注入新的动力。

除了拼多多，其他电商也为泉州母婴产业的发展添砖加瓦。2024年8月1日，淘宝泉州产地学习中心正式启动。淘宝教育产业发展部福建省负责人李晨晨详细介绍了淘宝泉州产地学习中心可以提供的服务，包括面对商家的本地化培训、咨询服务、建立本地商盟等，旨在帮助商家全方位提升在淘宝生意经营的能力，还有实操培训、店铺诊断、1V1陪跑等培训扶持，内外部资源对接、名企参访等服务。

活动当天，淘天集团母婴亲子行业为泉州本地企业举办了童鞋供应链选品洽谈环节，现场到场近百位本地工厂和淘系商家，为双方提供了直接沟通与促进生意合作的机会，现场多位工厂与品牌企业之间达成意向合作。在选品洽谈会正式开始前，淘天集团童鞋行业小二水草为商家介绍了“淘宝天猫产地金婴计划”，分享了童装童鞋秋冬季节的趋势，并为商家提供了精准的市场洞察，分析了童鞋产业在平台上的发展方向，还有淘宝天猫大服饰出海计划。并且，相关优秀工厂代表分享了他们的供应链优势，为商家搭建起交流和选择的机会。

在全民直播的背景下，抖音和快手也加入了助力泉州母婴产业的大潮中。抖音电商推出“王牌工厂”，针对具备优质生产能力的制造商进行的专项认证和运营扶持，孵化“中国质造抖品牌”，让晋江制造优质供给全面融入抖音电商。

“这款纸尿裤能更好地呵护宝宝皮肤，储量功能很好宝妈们可以不起夜更换，的朋友们千万别错过……”泉州洛江闽睿商贸有限责任公司的电商部现场，主播正在助播营造的热烈氛围下，跟网友热情的介绍产品。在平台的流量与专项政策的扶持下，和洛江闽睿商贸公司情况类似，定期直播已经是众多泉州本地母婴赛道公司的日常。

（闽南网郭晓玲 摄）

02

创新发展“晋江经验”带来的启示

泉州母婴产业带转型升级，也离不开政府的政策扶持。

以前述直播的洛江闽睿商贸公司所在的泉州市洛江区为例。据闽南网报道，2023以来，洛江区出台《2023-2024年洛江区促进电子商务发展若干措施》，拨付区级电商扶持资金108万元。积极培育电商龙头企业，嘉华、天娇、俊发、恒玺等前10家企业网络年销售额合计超15.5亿元；涌现出宜婴母婴旗舰店、布班迪官方旗舰店、恒玺母婴专卖店、家得宝旗舰店等10多家年销售额超3000万元的品牌网店。此外，洛江区着力搭建电商（平台）载体，推动中聚电商园、洋坑电商创业园运营招商，目前已进驻国内（跨境）电商、新媒体运营、培训孵化等企业30多家，发挥行业效应。

不止是电商产业园，各类新型工业化产业园区在泉州也是遍地开花。

2024年底，央视花了6分多钟聚焦泉州市传承弘扬、创新发展“晋江经验”，盘活低效用地，以工业园区标准化建设推进新型工业化。形成“上下楼就是上下游，产业园就是产业链”的生态，带动规模以上工业增加值约4%。

图片来源：微博截图

截至2024年12月，泉州已推进100个工业园区标准化建设项目，并吸引了超1000家企业入驻。2024年前11月，这些入驻企业新增工业产值700多亿，使得泉州亩均税收由原来的5.5万提升到20万。

概括而言，泉州市以工业园区标准化建设推进新型工业化有三个重点做法：一是抓规划与建设，推动国土空间高质量重构，破解“园区怎么建”。抢抓国家盘活利用低效用地试点政策机遇，统筹国土空间规划和产业规划，摸清全市低效用地家底，由国企带头打造首批14个试点园区，带动民企全面参与，分行业量身定制标准化厂房。目前，已实施100个市级园区项目，撬动1000余亿元设备更新投资，盘活2.5万亩低效工业用地，容积率由不足1.0提升到2.5以上。

二是抓招商与运营，推动产业业态高质量重塑，破解“产业怎么引”。围绕50条县域重点产业链，差异化打造龙头园区、专精特新园区、“一园一品”园区，在每个园区重点布局1个主导产业，同步导入技术研发、中试孵化、工业设计等生产性服务业，推动上下游企业集聚发展。自工业园区标准化建设启动以来，新招引企业1902家，建成面积招商率达91%，新增工业产值712亿元，预计2024年带动规上工业增加值提高4个百分点。

三是抓政策与创新，推动企业转型升级，破解“效益怎么好”。结合入选全国制造业新型技术改造试点城市、中小企业数字化转型试点城市，出台鼓励企业入园发展、给予换新设备投资额20%补助等支持政策，鼓励企业换厂房换设备，带动技改投资连续3年高速增长，规上工业企业数字化改造率由58%提高到85%。

这也是泉州纸尿裤等实体企业转型升级中，通过政企良性互动实现跨越发展的经典案例。对于其他有志于产业兴市的地区也有借鉴和参考意义。

清华大学社会科学学院长聘副教授、县域治理研究中心主任何晓斌总结，“电商+产业带”的发展模式给县域经济和社会发展带来了新的机遇，推动更多的县域实现产业集聚和数字化转型。随着电商经济和实体经济加速融合，地方经济更应该拥抱电商，顺应市场环境，积极实现转型升级，方能与时俱进，走得更远。

这或许就是泉州创新发展“晋江经验”带给各地的启示！

海尔系“蛇吞象”夭折之谜？

海尔生物终止吸收合并“血王”上海莱士

作者 | 姚悦

编辑丨 高远山

来源 | 野马财经

“海尔系”一场“蛇吞象”夭折！

1月6日晚，海尔生物（688139.SH）公告，终止筹划吸收合并上海莱士（002252.SZ）的重大资产重组事项，原因是“本次交易结构较为复杂，尚未能形成相关各方认可的具体方案”。

图源：海尔生物公告

2024年12月22日，海尔生物和上海莱士双双发布公告称，海尔生物要吸收合并上海莱士，并同步停牌。二者体量悬殊——彼时海尔生物市值100多亿元，而要吸收合并的上海莱士市值近500亿元。就在外界认为又一场“蛇吞象”即将上演，但短短15天这场吸收合并就宣布夭折。

有海尔生物方面人士对投资者表示，此次吸收合并终止并不影响双方业务协同。

但受此消息影响，1月7日海尔生物、上海莱士开盘即跌，而两家公司6日均发布关于公司董事长提议公司回购股份的公告，海尔生物回购股份的资金总额为1亿元到2亿元，上海莱士回购股份的资金总额为2.5亿元到5亿元元。

截至1月13日收盘，海尔生物报31.31元/股，上涨0.84%，总市值100亿元；上海莱士报6.62元/股，下跌0.6%，总市值439亿元。

值得一提的是，这两家公司，都是海尔集团大健康产业旗下的上市公司，“同门合并”为何还遭遇“闪电告吹”？

图源：罐头图库

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海尔生物为何终止吸收合并上海莱士？

2024年6月，海尔集团通过旗下海盈康（青岛）医疗科技有限公司（下称：海盈康），以125亿元收购总部位于西班牙的全球血浆制品龙头企业基立福持有的上海莱士20%股份。

同时，基立福将其持有6.58%股份对应的表决权委托给海尔集团，根据协议，委托期限为基立福收到全部购买价款后的十年。2024年6月18日，双方完成了相关股份的过户登记手续。

海尔集团由此成为上海莱士第一大股东和实控人，共持有26.58%股份所对应的表决权。而基立福还持有上海莱士6.58%的股份。

海尔集团入主上海莱士半年后，海尔生物就宣布通过向上海莱士全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并上海莱士。

海尔生物所属海尔旗下大健康板块，以医疗低温存储设备起家，逐步扩展血液分离设备、检测设备和采浆耗材业务；上海莱士则是生产血液制品的龙头企业，手握稀缺的血制品牌照，产品覆盖白蛋白、免疫球蛋白及凝血因子三大类，有着“血王”之称。

在多条业务线上，上海莱士都与海尔生物为上下游关系。海尔生物表示，双方合并是一次产业链上下游的整合并购。

图源：罐头图库

对于为什么是体量更小的海尔生物“鲸吞”上海莱士，香颂资本董事沈萌表示，相近的业务平台独立经营会影响资源效率，而且一个是绝对控股、一个是相对控股，通过收购也可以增强在相对控股企业中的控制力。

不过，“蛇吞象”并购往往在实际中操作复杂。中国城市发展研究院、农文旅产业振兴研究院常务副院长袁帅表示，具体操作中，海尔生物面临着诸多挑战，包括如何消化上海莱士这样一个庞然大物、实现两家公司业务的协同发展、以及解决可能存在的文化融合和管理整合等问题。且对于中小投资者而言，他们可能会面临股价波动、信息不对称等潜在风险。

据《财经》报道，有二级市场投资分析人士表示，“还没有走到审批环节，应该是内部没有达成一致，这么大的并购案终止，大概率不是细枝末节的问题，是核心问题，事前没准备充分。”

值得注意的是，在吸收合并计划公布之时，双方的交易对价与上海莱士的估值就颇受外界关注。

海盈康收购上海莱士的每股价格为9.41元，若按照上海莱士2023年12月29日发布控制权变更提示公告日收盘价7.92元/股计算，溢价率约18.81%。而截至1月13日收盘，上海莱士收盘价6.62元/股，比海盈康收购价低29.65%。

据“新浪财经上市公司研究院”分析，如果海尔生物按照市场价格重组上海莱士，则海盈康最高可能“亏损”几十亿元；如果海尔生物给出的交易对价过高，则又会与最近几年市场给上海莱士的定价严重不符。

可以明确的是，交易定价非常关键和敏感，关系着海尔集团各子公司、股东，上海莱士原股东、，还有潜在债权人、中小投资者多方的利益。

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“海尔系”加速医疗布局

家电产业发家的海尔集团，近年来又多了一个标签——大健康，而这场吸收合并也反映了“海尔系”正在加速医疗布局。

早在2016年12月，海尔集团就已经开始布局医疗，不过当时还是以实体医院或产业基地为载体；2019年，明显加大力度，当年7月收购上市公司星普医科，后将其更名为“盈康生命”（300143.SZ），主要业务有医院、医疗器械；3个月后，从海尔智家（600690.SH）剥离出来的海尔生物又独立IPO登陆科创板，这是一家以低温存储物联网设备为主的医疗器械公司。

2024年，海尔医疗收购上海莱士，已经是其控股的第三家上市公司。通过控制海尔生物、盈康生命和上海莱士3家A股上市公司，“海尔系”大健康资本版图也愈加清晰。

不过，尽管加大布局力度，但“海尔系”的医疗版图和家电版图仍相差甚远。2024年前3季度，海尔生物、盈康生命和上海莱士营业总收入合计不足百亿元，而海尔智家一家上市公司，营业总收入已超2000亿元。

同时，“海尔系”医疗版图内部产业协同也有待进一步提升。盈康生命主要是医院板块和医疗器械；而海尔生物主要是低温存储设备以及低温场景的解决方案。

对于收购上海莱士，海尔集团董事局副主席、执行副总裁谭丽霞表示，这“进一步完善了盈康一生的血液产业链布局，是我们深入医疗健康核心领域的关键进程。”

图源：罐头图库

上海莱士主攻血制品，主要产品为人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等，与海尔“冷链技术”优势有着密切的联系。

值得一提的是，血液制品是牌照生意，2001年起，我国不再批准新的血液制品生产企业。上海莱士的牌照具有稀缺性。同时，按照相关规定，血制品企业要想增加采浆站，只能新设或收购采浆站。

截至2024年上半年末，上海莱士合计共有44家采浆站，主要集中在安徽、广西和内蒙古，分别各有11家、7家和5家。

此外，上海莱士的前第一大股东基立福也是全球血液制品巨头。虽然基立福将上海莱士的股权转让给海尔方面，不过双方还签订了独家代理协议，确保上海莱士未来10年依旧拥有独家代理基立福白蛋白业务的权利。

医疗板块3家上市公司在手，如今海尔生物吸收合并上海莱士终止。接下来，“海尔系”要如何实现医疗版图的生态闭环和资本运营？

03

“海尔系”接盘“科瑞系”

上海莱士不仅在产业界有“血王”之称，在资本界也一度颇受关注。

1988年，美籍越南人黄凯与上海血液中心下属的上海市血液中心血制品输血器材经营公司（后更名为上海血液生物医药有限责任公司）合作，共同成立上海莱士。1992年，上海莱士正式投产。

几年后，由于国家禁止进口血浆等血液制品，国内血制品企业数量激增，但与此同时血制品安全事故开始频发，国家出手整顿后，行业又进入兼并、收购、重组趋势。

彼时，“资本大佬”郑跃文已经依托科瑞集团在资本市场风生水起，其于2000年瞄准血制品赛道，2003年斥资1.3亿元，通过旗下控股子公司科瑞天诚，拿下上海血液生物医药有限责任公司持有的上海莱士50%的股份。

在郑跃文的运作下，2008年上海莱士成功登陆资本市场。

图源：罐头图库

上市之初，上海莱士的控股股东为其创始人黄凯控制的莱士中国，以及郑跃文旗下企业科瑞天诚，两家企业分别持有上海莱士37.5%的股份，是A股罕见的两大控股股东共同控制的上市公司。

上市后，上海莱士先是在激进的并购中，迅速提升规模和市值。2012年12月，上海莱士的市值为67亿元，仅仅2年后的2015年便到达1200亿元。

不仅如此，上海莱士还痴迷上“炒股”。虽然上海莱士一度也在股市上赚了钱，但2018年，因重仓的万丰奥威和兴源环境大跌，炒股出现近20亿元的亏损，导致业绩巨亏超过15亿元，系2008年上市以来首亏。

尽管郑跃文尝试采取措施，但最终于事无补。2018年下半年，科瑞天诚和莱士中国的质押融资出现到期不能按期偿还或跌破平仓线的现象，部分债权人采取了司法冻结、向法院申请强制执行方式处置质押股份等措施，科瑞天诚、莱士中国所持有的上海莱士股份出现被动减持。

随后，基立福被动成了第一大股东，但因业绩疲软，其也没有心思好好经营“血王”，最终不得不变卖上海莱士用于回血。

袁帅表示，随着被海尔的产业资本吸纳，上海莱士走上了产业发展正途。这也反映了产业资本在当前市场环境下的机遇和优势。产业资本通过提供资金支持、促进产业整合和优化资源配置等方式，有助于推动实体经济的发展和产业升级。与金融资本相比，产业资本更注重长期价值创造和实体经济的发展，具有更稳定的回报和更低的风险。

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4位股民告赢“私募一哥”徐翔！

输了官司，徐翔啥时候赔钱？

作者 | 姚悦 高岩

编辑丨 高远山

来源 | 野马财经

“4股民索赔徐翔案”终审落槌，股民全面胜利！

1月11日，据《中国基金报》从该案原告之一代理律师上海久诚律师事务所许峰律师处获悉：

对投资者诉前“私募一哥”徐翔、文峰股份（601010.SH）前董事长徐长江、文峰股份等操纵证券市场责任纠纷案，江苏省高级人民法院（下称：江苏高院）作出二审判决——投资者胜诉，该判决也是终审判决。

2024年9月初，针对上述案件，南京市中级人民法院（下称：南京中院）一审判决徐翔、徐长江合计赔偿110.26万元，文峰股份则承担连带赔偿责任，后续有权向徐翔、徐长江追偿。随后，文峰股份、徐长江均提起上诉。

值得一提的是，文峰股份原本上诉请求撤销承担连带赔偿责任的判决，但终审判决不仅没有撤销，还纠正了一审中“有权向徐翔、徐长江追偿”的判决。

徐翔未提起上诉，一审、二审也均未现身，近期徐翔家族资产处置也有所进展。2024年12月，华丽家族（600503.SH）、大恒科技（600288.SH）、宁波中百（600857.SH）分别披露，青岛中院将拍卖公司与“徐翔案”相关的全部股权。

许峰律师表示，该案的操纵违法犯罪行为本身非常严重，法院能够通过判决支持投资者的民事索赔，在一定程度上体现了司法对投资者权益保护的重视。同时，这也很可能是在总结过去部分案件基础上作出的具有示范意义的操纵索赔案件，将为即将出台的操纵市场民事赔偿司法解释积累宝贵的经验。

而“股民索赔徐翔案”中被判获得赔偿的投资者还只是一部分，据许峰等律师透露，后续还有一些符合条件的投资者计划向法院提起索赔诉讼。

图源：罐头图库

01

文峰股份“喊冤”上诉未能如愿

昔日“私募大佬”徐翔是中国股市最具传奇的二级市场交易高手，草莽出身的他15岁带着3万元资金入市，此后一路成长创造了震惊A股的财富神话。但这些财富积累不仅是靠嗅觉敏锐手法狠厉，还有“操纵证券”。

主营零售百货的上市公司文峰股份，旗下百货开业超过26年，正是徐翔操纵证券市场案的涉案公司之一，原董事长徐长江也在涉案高管名单之列。

早前，有4名投资者作为原告，起诉徐翔、徐长江、文峰股份等操纵证券市场，进行索赔。2024年9月，许峰律师团队在上披露，代理了4位投资者就徐翔、徐长江操纵文峰股份证券一案的索赔官司，一审大获全胜。

南京中院判决：徐翔、徐长江分别向4名投资者刘某、周某、张某、王某赔偿损失5.38万元、85.97万元、18.28万元、0.63万元，合计金额达110.26万元。此外，文峰股份对上述赔偿承担连带赔偿责任，后续可向徐翔、徐长江追偿。

对于南京中院作出一审判决，如果三名被告在时限内提起上诉，该判决则未生效，如果均不提起，则一审判决生效。不过，文峰股份选择“喊冤”上诉。

2024年11月2日，文峰股份公告称，公司因不服南京中院相关民事判决，向江苏高院提起上诉。

图源:文峰股份公告

文峰股份上诉的主要请求是，依法撤销一审中“文峰股份对徐翔、徐长江赔偿义务承担连带责任，并在实际承担责任后有权向被告徐翔、徐长江追偿”的判决内容，并改判驳回被上诉人要求文峰股份承担赔偿责任的诉讼请求。

针对上述请求，文峰股份列出三大理由：

文峰股份主观上不存在操纵的故意、客观上未实施操纵行为，原审判决错误认定共同侵权，从而判决文峰股份就投资者损失承担连带赔偿责任，该认定事实不清且适用法律错误；

原审判决在因果关系认定及投资者损失计算等方面亦存在错误，忽略了投资者自身因素及证券市场系统性风险所造成的影响；

本案判决结果影响巨大，恳请二审法院在裁判时充分注意对文峰股份现有投资者利益的保护，并依法坚持“民事赔偿优先”原则。

上述理由的核心要义就是文峰股份和徐翔不是“同伙”，所以不应被认定共同侵权，也就不应连带承担赔偿责任。

然而，终审判决中，江苏高院认为，上市公司文峰股份为配合实现高位减持套现，发布了一系列信息，客观上为徐翔、徐长江操纵证券交易市场提供帮助，应连带承担操纵证券交易市场民事赔偿责任。

江苏高院称，文峰股份信息发布行为未经法定程序，公司内部控制失灵，徐翔、徐长江实际控制了公司对外信息发布的时间节点和内容。上市公司作为信披主体，应当对其不当披露行为承担后果。即便上市公司为实际控制人所控制驱动，因其自身治理失范，内控机制失灵，对于由此造成的投资者损失，仍应承担相应赔偿责任。

值得一提的是，江苏高院还变更了原审法院此前做出的“文峰股份有权向被告徐翔、徐长江追偿”的判决。

江苏高院称，文峰股份被徐翔、徐长江控制发布相应公告等，在三者之间是否产生相应法律后果问题，与本案投资者主张徐翔、徐长江、文峰股份承担侵权赔偿责任无关，不属于本案审理范围。因此在本案中认定徐翔、徐长江行为损害文峰股份的合法权益、文峰股份向投资者实际承担责任后有权向徐翔、徐长江追偿不当，本院予以纠正。

此外，徐长江也提出上诉，要求江苏高院撤销一审判决，改判驳回被上诉人对徐长江的诉讼请求或发回重审。而江苏高院认为，徐长江上诉认为原审判决认定其存在操纵证券交易市场行为错误的意见不成立。

该案二审争议焦点为：1、徐长江认为原审判决认定其承担操纵证券交易市场民事赔偿责任错误的意见能否成立；2、文峰股份认为原审判决认定其承担操纵证券交易市场民事赔偿责任错误的意见能否成立；3、如徐长江、文峰股份应承担案涉操纵证券交易市场民事赔偿责任，徐长江、文峰股份认为原审判决认定案涉投资者损失错误的意见能否成立。

许峰律师表示，上述争议焦点也是该案的难点。核心争议基本如判决所言，可能涉及因果关系问题、上市公司在信息型操纵中的责任问题争议比较激烈，最终两审法院均采信了投资者方的观点，并在判决中作出了明确的论证和说理，这是值得投资者欣慰的。

此外，许峰律师表示，二审在判决结论中作了微调，但实质跟一审判决一致，判决哪怕不说明文峰股份可以向其他主体追偿，文峰股份也具备这样的权利。

《民法典》第一百七十八条规定，二人以上依法承担连带责任的，权利人有权请求部分或者全部连带责任人承担责任。连带责任人的责任份额根据各自责任大小确定；难以确定责任大小的，平均承担责任。实际承担责任超过自己责任份额的连带责任人，有权向其他连带责任人追偿。

02

徐翔家族资产开始被处置

并没有提出上诉，一审二审也均未现身的徐翔，早已默默走上了赔钱之路。

事实上，除了当前已经“落槌”的赔偿，或“还在路上”的追偿，入狱5年半，出狱3年半的徐翔，还有一笔110亿罚金悬而未决。

2015年，徐翔案发，约210亿家庭财产被司法机关查封、扣押和冻结。2017年1月22日，徐翔被判决犯操纵证券市场罪，判处有期徒刑5年6个月，而在法院追缴违法所得后，徐翔家庭剩余约120亿财产待处理，此外，徐翔本人尚有110亿罚金待缴纳。

2021年7月9日，徐翔已经刑满释放。但此后很长时间，“徐翔案”中，120亿财产的处理与110亿罚金的缴纳——这两笔数额巨大的事项，仍没有明确的公开消息。

不过，近期徐翔家族旗下相关股权处理终于有所进展。

来源:罐头图库

2024年12月25日，华丽家族、大恒科技、宁波中百分别披露，青岛中院将拍卖公司与“徐翔案”相关的全部股权：

上海泽熙持有华丽家族全部9000万股股票将被拍卖，占公司总股本的5.62%；

郑素贞持有大恒科技全部1.3亿股无限售流通股股票将被拍卖，占公司总股本的29.75%；

西藏泽添持有宁波中百的3540.53万股无限售流通股股票；登记所有人竺仁宝所持宁波中百的1888.4万股无限售流通股股票将被拍卖，分别占公司总股本的15.78%、8.42%。

这些股权一旦被成功拍卖，大恒科技、宁波中百实控人均将易主。除此之外，徐翔家族资本市场还有不少布局。

据《新京报》2020年5月报道，徐翔财产执行案中应莹（徐翔妻子）的代理律师——上海大邦律师事务所高级合伙人斯伟江表示，有待分割的120亿财产，主要包括股票、现金、房屋、车辆、私人物品等，初步统计，大头是股票和股权价值约62亿多，现金约55亿多。

来源:罐头图库

据不完全统计，截至2024年三季度末，徐翔家族持有宁波中百、大恒科技、华丽家族、文峰股份、康强电子，至少5家上市公司的股权。这些股权大多通过徐翔父亲徐柏良和母亲郑素贞，以及“泽熙系”旗下企业持有。

大恒科技，郑素贞持股比例达29.75%，为第一大股东兼实控人；

宁波中百，“泽熙系”西藏泽添投资发展有限公司持股比例为15.78%，为控股股东；徐柏良持股比例为15.62%，为实控人；郑素贞的姐妹郑素娥持有3.57%的股份，是第四大股东；

华丽家族，“泽熙系”上海泽熙增煦投资中心(有限合伙)持有5.62%的股权，是第二大股东；

文峰股份，郑素贞持有14.88%的股权，为第二大股东；

康强电子，泽熙6期单一资金信托计划持有5%的股权。

大恒科技、宁波中百、华丽家族3家上市公司的上述公告，意味着有关这部分股权财产处理终于有所进展。

徐翔家族所持股票的拍卖无疑关乎110亿元罚金缴纳与股民追偿。

不过，徐翔家族旗下待处理财产属性复杂，其中包括夫妻共同财产，而关于110亿元罚金是否应该用徐翔夫妻共同财产缴纳，也存在争议。

早在徐翔服刑的2019年，妻子应莹就递交离婚诉讼请求，但经过宣判延期等，直到2023年，上海黄浦区人民法院以“难以认定原、被告双方感情确已破裂”，不予判决离婚。不少观点认为，徐翔应莹离婚案，财产认定和切割就是一大难点。

03

徐翔如何操盘文峰股份？

随着一审《判决书》公布，徐翔操盘文峰股份的套路以及赚钱模式就已经被曝光。

法院查明，2014年10月至12月，徐长江欲减持其控股的文峰集团、新有斐大酒店持有的文峰股份股票，与徐翔认识后多次合谋商定：由徐翔负责二级市场股价并接盘徐长江通过大宗交易减持的股票，徐长江将部分文峰股份股权转让给徐翔，控制文峰股份发布股权转让、“高送转”等信息，共同拉升股价以实现高位减持套现目的，减持底价14元/股，超出部分五五分成。

图源:一审判决书

首先，在2014年12月20日，徐翔以其母亲郑素贞的名义，与文峰集团签订购买14.88%股权的转让协议，转让价格8.6亿元。12月23日，徐长江控制的文峰股份发布了公告，由此，郑素贞成为了文峰股份二股东。2015年2月28日，公布2014年报同时披露每10股转增15股并派发现金红利3.6元的利好消息。2015年4月7日至5月13日，徐长江通过大宗平台减持4.5亿股，徐翔通过他人账户在2级市场上接盘后全部抛售。期间股价最高涨幅高达500%。

图源:一审判决书

一审《判决书》披露，2014年12月23日至2015年5月13日，徐翔使用陈赛静等16个账户，通过竞价交易连续买卖文峰股份股票，期间共有93个交易日，账户组在40个交易日有成交，占比43.01%。在股权转让公告发布后，账户组买入量明显放大，在承接徐长江大宗交易平台股份期间也有买入行为。同期，上证综指涨幅44%，文峰股份涨幅256%，偏离211.8个百分比。此前同时段换手率为115%，期间换手率345%。徐翔通过上述方式买卖文峰股份股票获利4.5亿元左右。徐长江减持套现67.6亿元，盈利51.5亿元，违法所得34.1亿元。徐长江减持之后，按照双方约定应付给徐翔报酬10亿余元，但（因东窗事发）尚未支付。

图源：一审判决书

法院认定操纵行为开始日为2014年12月23日，影响消除日为2015年5月27日，期间交易文峰股份股票的行为与操纵证券交易市场行为具有因果关系。许峰提到，在此期间投资者交易文峰股份出现损失，可以仿效该案通过索赔诉讼进行追偿。

徐翔于2015年11月1日东窗事发，身穿白大褂，在宁波杭州湾跨海大桥附近被抓。徐长江于2016年9月7日辞职，因涉嫌犯操纵证券市场罪在同年12月29日取保候审。

图源：罐头图库

2017年4月27日，青岛市中级人民法院以操纵证券市场罪判处徐长江两年六个月，缓刑三年，并处罚金12亿元，徐长江违法所得25亿元依法上缴国库，两者叠加共计37亿元。

稍早一点2017年1月22日，徐翔被青岛中院判决犯操纵证券市场罪，判处有期徒刑5年6个月。

04

徐翔曾公开反对收购，

文峰股份让步

要说徐翔和文峰股份也算是“相爱相杀”。

2021年7月9日，徐翔刑满出狱。仅仅4个月后的2021年11月19日，徐翔及其母亲郑素贞透过媒体发声：坚决反对文峰股份资产收购方案。

此前一天，文峰股份发布公告，全资子公司拟以现金购买关联方四家公司100%股权，合计交易金额为 5.38亿元。

徐翔对“证券时报·e公司”详细阐述过观点，“标的资产估值过高，质量平平，文峰股份大股东涉嫌掏空上市公司利益。在青岛中院尚未甄别清楚冻结的资产前，不希望文峰股份通过这种不合理的收购方案，损害上市公司利益，损害股东权益。所以，明确、坚决地反对此次收购方案”。

图源：罐头图库

“徐翔”的名头及二股东的表态，很快就得到了监管层的关注以及投资者的支持。在压力之下，文峰股份让徐翔做出了让步和妥协。

2021年11月22日，文峰股份控股股东文峰集团和徐翔发布联合声明，称双方进行了深入的沟通和交流，一致认为，面对疫情的压力和市场的竞争，文峰股份需要注入优质资产进行新的业态融合，双方一致同意文峰股份对收购方案进一步优化调整。

图源：文峰集团官微

简单来说，徐翔一方赢了。不过，彼时，外界还在观望后续徐翔还能在这只股票上发挥多大的能量。但随着徐翔家族持股开始被处置，对文峰股份的股份能够持有多久，也值得关注。

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准备淡出启明创投的邝子平，4.5亿向“河南富豪”买壳

“资本大佬”下的什么棋？

作者 | 于婞

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

变动传闻两个月后，启明创投创始主管合伙人邝子平在资本市场做出大动作。

据天迈科技(300807.SZ)1月6日晚间公告，公司控股股东郭建国及其一致行动人郭田甜、大成瑞信与苏州启瀚正式签署《股份转让协议》，拟将旗下1776万股协议转让给苏州启瀚拟设立的并购基金“启明基金”，占公司总股本的26.1%。启明基金也由此将成为公司控股股东。

苏州启瀚的实际控制人便是投资大佬邝子平。公告显示，此次股份转让总价为4.52亿元，转让完成后，邝子平将成为天迈科技实际控制人。

投资大佬直接入主A股上市公司，香颂资本董事沈萌认为，除了少数属于原股东借道减持的情况外，当前IPO放缓、海外上市估值低，机构控股上市公司后可以作为退出通道。控股上市公司后，将自己或其他机构投资的项目以并购方式注入上市公司，机构要寻找其他退出机制，并购是比较可行的方式。

受消息刺激，公告发布后，天迈科技连收两个涨停板，但很快又回归冷静，截至1月10日，天迈科技报收36.2元/股，总市值24.63亿元，较实控人拟变更公告发布前涨了5.89%。

01

连亏三年后

郑州“富豪”卖壳

被邝子平看上的天迈科技前身为2004年成立于河南郑州的天迈有限。公司自设立以来一直专注于智能交通领域，当前主营业务为基于车联网、卫星定位、人工智能、大数据、云计算等技术，为城市智慧交通提供综合解决方案。业务领域以智慧公交为主，主要产品包括数字公交系列产品、商用车智能座舱、新能源充电等。

据悉，公司创始人郭建国夫妇均出自郑州公交，还有不少核心成员具有数十年的公交行业工作背景，对公交行业、公交公司所需产品和服务有深入的了解。

随着业务越做越大，天迈科技业绩一直增长稳定，并在2019年在创业板敲钟上市，成为河南第81家上市公司。据悉，上市当天，天迈科技股价就较发行价大增44%，此后，天迈科技更是连收10个涨停板。

然而，2020年，天迈科技业绩骤降，营收下滑53.93%，净利润下滑96.47%。天迈科技认为，其主要原因是疫情导致公交客运量锐减，疫情防控导致运营成本增加，公交企业普遍收入减少，采购和招标出现减少或延迟，市场需求相比疫情前有所萎缩。

图源：罐头图库

但疫情结束后，天迈科技的业绩也没有明显回暖。2021-2023年，公司净利润连续亏损，合计亏损0.97亿元。2024年，公司净亏损进一步扩大，前三季度，天迈科技营业收入5582.24万元，同比下降45.06%；净利润亏损5287.19万元，上年同期亏损4960.94万元。

天迈科技也曾谋求转型突破，2023年公司发布定增预案，拟向不超过35名特定对象募集资金总额不超过1.15亿元，用于智能座舱研发及产业化项目。然而，2024年6月，天迈科技最终还是终止了此次定增，并表示这是综合考虑公司业务发展情况、行业发展现状等因素后做出的决定。

转型不成，郭建国夫妇开始谋划卖壳，并最终找到了启明创投创始主管合伙人邝子平接盘。

02

“资本大佬”接盘

邝子平1963年生于广州，曾在美国留学。他拥有美国加州大学旧金山分校计算机科学学士学位，美国斯坦福大学计算机科学硕士学位，及美国加利福尼亚大学伯克利分校MBA。

创办启明创投前，邝子平曾是英特尔投资部中国区总监，主导英特尔在中国大陆的战略投资业务。加入英特尔前，他在思科中国5年，担任过多个高级管理职位。邝子平在硅谷开始了他的职业生涯，早年曾是软件工程师，后又在数字通信领域担任技术管理。邝子平拥有30多年的企业管理和投资经验，1999年开始从事风险投资。

启明创投创立于2006年，当时，邝子平已经在Intel capital中国做了6年，当他的思科前同事Gary找到他的时候，两人一拍即合开启了启明创投的筹备。

目前，启明创投旗下管理11只美元基金，7只人民币基金，已募管理资产总额达到95亿美元。自成立至今，专注于投资科技及消费（Technology and Consumer, T&C）、医疗健康（Healthcare）等行业早期和成长期的优秀企业。

启明创投投资企业中，很多已经成长为各自领域中最具影响力的公司，包括小米集团(1810.HK)、美团(3690.HK)、哔哩哔哩(9626.HK)、知乎(2390.HK)等等。

邝子平主要关注在信息科技、人工智能、自动化设备、区块链等方面的投资，启明创投官网显示，邝子平负责投资过的公司包括：石头科技(688169.SH)、文远知行(NASDAQ:WRD)、优必选(9880.HK)、云知声、禾赛科技(NASDAQ:HSAI)、运泰利自动化、长亭科技、七牛智能(2567.HK)等。

邝子平目前还是中华股权投资协会理事长，中国证券投资基金业协会风险投资委员会委员。并曾经入选2020、2021、2022及2023年福布斯全球最佳创投人榜。

2024年12月，邝子平曾在“第二十四届中国股权投资年度大会”上表示，“在投资方面，今年最让我兴奋的两个赛道就是AI和创新药。”他讲述了启明创投投资的自动驾驶企业文远知行在美股上市，同时表示，从总体来看，A股市场的上市流程是缓慢且具挑战性的，在退出方面，启明创投还有一些其他可以有所作为的方向。

图源：罐头图库

盘古智库高级研究员江瀚认为，首先，对于创投直接接手上市公司这一行为，一些创投大佬可能更倾向于通过控制上市公司来推动其业务发展和战略转型。而从趋势的角度看，随着创投行业的不断发展和资本市场的日益成熟，创投接手上市公司可能成为一种越来越常见的现象。

其次，创投直接入主上市公司对公司来说，可以带来新的资金、战略资源和管理经验，有助于推动公司的业务转型和升级。同时，创投的介入也可能带来更加市场化的运作机制和激励机制，提升公司的竞争力和盈利能力。

第三，对创投来说，直接入主上市公司可以为其提供更加直接和有效的退出渠道。通过推动公司的发展和转型，创投可以实现其投资价值的最大化，并在适当时机通过出售股份等方式实现退出。

03

启明创投正在“换血”

“老将”资本市场频出手

值得注意的是，邝子平这次在资本市场高调出手的两个月前，启明创投刚刚经历了变动的传言。据“投中网”消息，启明创投内部已制定一份“管理团队传承规划”：拟以未来十年之期，实现管理团队交接班。其中，启明创投主管合伙人梁颕宇将第一个完成交棒。而邝子平也将在未来逐步退出。

与此同时，由胡旭波、周志峰和陈侃组成的新管理团队正在走到台前。

胡旭波2006年加入启明创投，2015年7月晋升为主管合伙人，他深度参与了60多家初创企业的投资与发展，对医疗健康投资板块的创建和发展起到了重要作用；周志峰是前沿科技领域最活跃的投资人之一，他目前关注的领域包括人工智能、机器人、虚拟/增强现实、半导体、新能源汽车和企业软件等，他2024年5月刚晋升为启明创投主管合伙人；陈侃2016年加入启明创投，致力于生物科技投资，2022年1月晋升为合伙人。

据悉，这三位继任者的平均年龄只有四十多岁。

图源：罐头图库

但从目前来看，正在让位的梁颕宇退出后并不打算退休。梁颕宇出生于1970年，她2006年在启明创投成立之初就加入公司，是启明创投的主管合伙人。2024年12月1日，交班的消息传出后，梁颕宇在面向职场的社交平台领英发文：“我很高兴地宣布，我开始在Leyden Labs担任投资人这一新职位了！”

Leyden Labs是荷兰一家抗病毒药物研发商，公司成立于2020年，自成立以来，凭借其强大的技术实力和广阔的市场前景，赢得了资本的青睐，完成了至少3轮融资，其中启明创投也是最近参与的投资机构之一。

而仅一个月后，她的老搭档邝子平也在A股高调出手，拿下一家上市公司的实控权。

你怎么看“投资大佬”入主天迈科技？评论区聊聊吧。

拓普“吃下”奇瑞供应商，“宁波富豪”打响汽车零部件“兼并战”

500亿“宁波富豪”再造富？

作者 | 赵普

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

市值800亿元的国内汽车零部件头部企业拓普集团，已经膨胀到敢抢“甲方爸爸”的“地盘”了？

近日，拓普集团（601689.SH）计划以3.3亿元收购奇瑞汽车供应商——芜湖长鹏汽车零部件有限公司（简称“芜湖长鹏”）100%股权，收购资金来源为自有或自筹资金，收购完成后，芜湖长鹏将纳入拓普集团的合并报表范围。

股权关系显示，芜湖长鹏由芜湖奇瑞科技有限公司（简称“芜湖奇瑞”）持股33.33%，芜湖奇瑞为奇瑞汽车股份有限公司全资子公司。芜湖奇瑞共投资58家公司，目前在营的为41家，大部分位于安徽省，主要业务范围均是汽车零部件业务。

对营收已达百亿级的拓普集团来说，3亿多收购一家同行公司不算大事，但拓普集团在这件交易中的表态引发业内关注：“作为国内汽车零部件行业的头部企业和平台型供应商，整合行业资源，扩大市场份额，是公司未来重要发展战略之一，公司将抓住行业变革中的兼并重组机会，持续将公司做大做强”。

值得注意的是，在汽车整车企业大打“价格战”的背景下，汽车产业链上的供应商面临着被压价的行业“惯例”，降本成为汽车零部件供应商的重要任务。去年11月，比亚迪要求供应商降价10%的消息引发行业内外普遍关注；2024年初的供应商大会上，多个中国汽车品牌提出要将零部件采购价格降低20%。

面对“甲方爸爸”的压价，汽车供应商只能不断降低成本，而大规模量产则是降本的主要手段之一。博世中国区总裁徐大全曾表示，通过大规模量产最终取得微薄利润，是汽车零部件行业不变的法则。这就要求汽车供应商有更大的市场份额，收并购自然是快速增加市场份额的“法宝”之一。

图源：罐头图库

黄河科技学院客座教授张翔表示，目前汽车零部件行业的集中度并不高，收并购是目前行业趋势，拓普收购奇瑞汽车供应商，是一次典型的零部件供应商与整车制造商之间的并购案例。国外的一些零部件巨头，像博世BOSCH、大陆集团等规模都很大，也主要是通过收购实现快速扩张。

01

奇瑞“抛盘”，

百亿拓普“接盘”有啥好处？

民生证券研报显示，芜湖长鹏主要产品包括顶棚、地毯、衣帽架/遮物帘、隔音隔热、隔音/减震垫、轮罩、行李箱系统、底盘/发动机底护板。

从产品结构来看，芜湖长鹏的产品与拓普集团存在部分重合。

“野马财经”查询了解到，拓普集团目前主要有8大系列产品线，即汽车NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统，单车配套金额约3万元。

其中，拓普集团的内外饰系统产品包括汽车门板、顶棚、主地毯、衣帽架、隔音隔热件、行李箱隔音件等隔声降噪产品，以及密封条、装饰条等外饰类产品，其中部分产品与芜湖长鹏的产品类型重合。

图源：罐头图库

2023年财报中，拓普集团主要有六大产品贡献营收，其中内饰功能件2023年营收约65.77亿元，占比第一，全年卖出786.66万套。而民生证券研报显示，芜湖长鹏2024年前三季度收入体量超过4亿元。收购芜湖长鹏后，拓普集团内外饰系统产品收入还将进一步增长。

但从整体业绩规模来看，拓普集团2024年前三季度营收已达193.52亿元，预计全年营收突破200亿元，这也将是拓普集团首次营收冲破200亿元。据此来看，芜湖长鹏营收仅为拓普集团的2%。

对拓普集团而言，收购芜湖长鹏最明显的收益应该是拓宽客户范围，加深合作关系。

国盛证券研报显示，芜湖长鹏客户主要是奇瑞、零跑、比亚迪、吉利、大众、江淮等。而拓普集团的客户主要为华为-赛力斯、理想、蔚来、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利等车企。

对比之下，完成收购后，零跑、大众、江淮等或将成为拓普集团的新客户。此外，拓普集团与芜湖长鹏都是奇瑞汽车的供应商。这次收购后，拓普集团在奇瑞汽车供应体系中的比重又增加了一块“砝码”。

此外值得注意的是，奇瑞汽车已经明确2025年要IPO。据“经济观察网”等媒体报道，奇瑞汽车计划2025年第三季度在港股上市，估值或将达到1000亿元。2024年9月，奇瑞掌门人尹同跃在“瑶光2025奇瑞科技DAY”发布会上曾明确提出：“希望在2025年之前完成IPO计划。

图源：罐头图库

在推进IPO背景下，奇瑞汽车全资子公司芜湖奇瑞清仓持有的芜湖长鹏33.33%股份，就更值得关注。实际上，在出售芜湖长鹏股份之前，芜湖奇瑞还以1元的价格转让云木科技股权给索菱股份(002766.SZ)。

云木科技的主营业务范围包括汽车电子部件、车载软件及云端软件平台领域内技术的生产、研发和销售。2023年云木科技营收26.69万元，净利润为亏损1198.93万元；2024年一季度营收为零，净利润为亏损324.79万元。截至2024年3月31日，云木科技总资产503.33万元，归属于母公司所有者权益为-410.4万元。

目前，芜湖长鹏利润情况暂未公开。

02

前五大客户销售占比超60%，

同行内卷加剧

2024年初的汽车供应商大会上，博世中国区总裁徐大全曾表示，博世的利润率不超过5%。全球收入排名前十的汽车零部件公司，利润率最高的也不到8%。

相比之下，拓普集团2024年前三季度的毛利率21.17%，净利率11.59%，在行业中已经算是较高水平。

图源：罐头图库

但翻阅拓普财报不难发现，拓普集团前五名客户销售额占比高达60%以上，客户集中度水平还是比较高，这对公司的议价能力影响较大。

此外，拓普集团发起收购还有来自行业“内卷”的压力。

随着新能源汽车渗透率越来越高，且汽车品牌方价格战仍未有停止的信号，整车企业对汽车供应商的压价也在持续，这让汽车供应商不得不通过并购扩大规模，进而降低公司成本，这就让汽车供应商的“内卷”越发激烈。

去年以来，已经至少有6家汽车零部件企业进行收并购，包括湖北长江产投收购奥特佳（002239.SZ）、西上海（605151.SH）收购武汉元丰汽车零部件有限公司、索菱股份(002766.SZ)收购云木科技、重庆美利信收购德国与波兰零部件供应商、宁波华翔收购关联方资产、宁波华翔收购埃驰中国、瑞士欧拓控股集团收购江苏环宇等，合计收并购金额将超50亿元。

图源：罐头图库

此外，从全球市场来看，汽车零部件行业也在不断整合，2024年10月，全球知名轮胎制造商韩泰集团开启对全球第二大汽车空调制造商翰昂系统的收购，收购金额约人民币63.53亿元，韩泰集团、翰昂系统在中国多地均设有分公司；2024年11月29日，加拿大汽车零部件制造商ABCTechnologies宣布，将以约10亿英镑（约合13亿美元）收购英国汽车零部件供应商TIFluidSystems。

“目前，随着新能源车渗透率不断增加，传统燃油车零部件需求逐渐下降，新能源车和智能化零配件需求不断增长。从近年来的收并购来看，大部分集中在新能源汽车零部件供应商、智能驾驶系统提供商、车联网技术企业等。”张翔分析指出。

03

500亿“身家”缩水200亿，

“宁波富豪”邬建树靠啥造富？

拓普集团成立于1983年,总部位于中国宁波,实控人、董事长为邬建树，第一大股东为迈科国际控股（香港）有限公司（简称“迈科国际”），持有拓普集团62.94%股份，邬建树持有迈科国际100%股权。

此外，2023年，邬建树的儿子邬好年通过二级市场增持获得拓普集团136.73万股，同年获任拓普集团副董事长。2023年7月，邬好年刚刚从加拿大多伦多大学毕业，现在才26岁。

邬建树最初从汽车橡胶生意起家，逐步拓展到汽车减震器、内外饰件等、隔音等汽车零部件领域。

经过多年积累，在原宁波拓普制动系统有限公司的基础上，迈科国际控股（香港）有限公司、宁波金仑股权投资合伙企业(有限合伙)、宁波金润股权投资合伙企业(有限合伙)共同发起设立了拓普集团股份有限公司，并在2015年3月在上海证券交易所上市。

图源：罐头图库

2015年至2019年，拓普集团营收从30亿元增长至50亿元以上，其中2018年营收接近60亿元。

但随着新能源汽车的不断普及，靠传统燃油车买单的汽车零部件供应商开始出现发展瓶颈。拓普集团也不例外，2019年，拓普集团营收、净利润同比双双下滑，邬建树开始寻求新能源汽车市场。

2020年，新能源汽车客户蔚来、小鹏、理想首次出现在拓普集团的财报中，也是从2020年开始，拓普集团业绩开始大增，到2023年，其营收规模已达197亿元，净利润21.51亿元。2024年前三季度，拓普集团营收已超193亿元，预计全年超200亿元。

但在公司业绩连年上涨的同时，邬建树作为拓普集团的实控人，身价却反而“缩水”。

据“胡润富豪榜”，2023年10月，邬建树以560亿元财富位列《2023年·胡润百富榜》第74位；但一年后的2024年10月，《2024年·胡润百富榜》上，邬建树的财富估值却缩减为360亿元，大降200亿元，位列第125位。

图源：胡润百富榜

邬建树的公司业务主要为汽车零部件业务，他的财富变化是否预示着汽车零部件业务的“造富”能力下降了呢？

这个答案并不好找，但在借助新能源汽车零部件实现公司业绩连续增长后，邬建树已经把眼光放到了机器人产业上。

2022年财报中，拓普集团首次明确“积极布局机器人产业”，也是在2022年，拓普集团股价一度达到历史最高点的63.44元/股，那一年邬建树的财富估值达到565亿元，位列《2022年衡昌烧坊·胡润百富榜》第76位。

图源：罐头图库

2024年1月，拓普集团宣布计划投资50亿元（其中固定资产30亿元）用于机器人电驱系统研发生产基地项目。拓普集团曾在财报中表示，公司研发的运动执行器是机器人核心部件之一，公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已获得客户认可及好评，将尽快进入量产阶段。

从燃油车零部件到新能源汽车供应商，再到机器人产业，已经到了六十而顺之年的“宁波富豪”邬建树能否借助“风口”实现人生第三次造富呢，又或者把这一新兴产业交由26岁的儿子邬好年去完成？

机器人产业是汽车零部件厂商的下一个风口吗？欢迎留言评论。

千亿 “药明系”又双叒在海外“割肉”！

两周内连续抛售，意欲何为？

作者 | 伍玥

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

中国医药外包（CXO）行业龙头企业药明生物、药明康德开始对海外“动刀”了!

1月6日晚，药明生物官宣将以5亿美元总价，卖掉全资子公司药明海德爱尔兰的工厂，买家为四大疫苗巨头之一、9价HPV疫苗生产商默沙东。

就在上个月，药明康德刚刚宣布出售分别在美国、英国从事高端治疗CTDMO业务的两个运营主体公司，剥离海外细胞基因治疗业务。

“药明系”已经有四家嫡系上市公司，即药明康德(603259.SH/02359.HK)、药明生物（02269.HK）、药明合联(2268.HK)和药明巨诺（2126.HK），市值合计超2300亿元，巅峰时市值曾达万亿元。

2024年3月以来，药明康德、药明生物，一直深陷美国《生物安全法案》（简称《法案》）风波中。依靠新冠红利崛起，又转战全球，到现在开始抛售和优化海外资产，“药明系”还能否重回巅峰？

01

左手抛售海外资产

右手美国签大单

2019年11月，药明生物斥资2.4亿美元投建爱尔兰疫苗工厂，表示是为当年签订的一项长达20年的合作而筹建，合同总金额高达30亿美元，合作方即是全球疫苗巨头默沙东。

2021年该工厂已正式投入商业化生产。2024年半年报中，药明生物还提到，该生产基地2025年已几乎全部预定。

布局5年，为何又将爱尔兰疫苗设施相关的资产卖给甲方默沙东？

从业绩贡献上来看，该基地没有太大起色。2022年、2023年药明生物营收分别为84.92亿元、170.34亿元，对应纯利分别约为22.67亿元、34亿元。同年，爱尔兰疫苗基地所属子公司药明海德的收益分别约为10.53亿元、9.83亿元，同期除税后纯利分别约为0.32亿元、0.38亿元。

在1月7日的电话会议上，药明生物表示，疫苗营收占比较少，同时找了不少项目替代爱尔兰疫苗项目的订单损失，并不担心这部分积存订单对未来营收太大影响。剥离疫苗设施不会影响公司整体毛利率。公司发言人明确道：“这不会影响我们的爱尔兰工厂的生物制品业务，我们会继续运营生物设施，用于生产抗体和其他蛋白质，相关的毛利率会与其他全球领先企业相近，稳定在40%左右。”

药明生物向《21世纪经济报道》表示，本次交易为药明生物战略评估后做出的决定，将进一步提升药明海德资产效率和利润，未来将聚焦在药明海德苏州基地为全球市场提供疫苗CDMO(医药合同研发生产机构)服务。

目前药明海德净资产21亿元，负债29亿元，卖给默沙东可以回收5亿美元（约36亿元人民币）资金。

就在上个月，药明康德刚宣布出售分别在美国、英国从事高端治疗CTDMO业务的两个运营主体公司。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅认为，药明生物出售欧洲工厂以及全球化战略的调整，原因是多方面的，最主要还是来自于成本和回报的问题。未来的产能和业务重点，一方面应该关注到中国疫苗市场，这个策略是比较明显的。另外，尽管出售了爱尔兰的工厂，但公司在海外的布局没有放弃，对不同的国家、区域、工厂采取优胜劣汰的调整。

出售资产之余，药明生物又在美国做了笔大买卖。1月7日一早其在官微宣布，签下了美国公司Candid Therapeutics一项总额高达9.25亿美元的大单。根据协议，Candid将拥有一款处于临床前开发阶段的三特异性抗体的全球权益。药明生物将收到一笔首付款，并有资格收到开发和销售里程碑付款，以及产品上市后的销售提成。

02

“药明系”出海大战的危与机

随着疫情退去，自2023年开始，“新冠订单”锐减，加上生物医药企业缩减管线，寒冬逐渐波及CXO行业，以“药明系”为首的头部CXO业绩承压。

2023年，药明生物的净利润37.5亿元，同比减少23.09%。到了2024上半年，药明生物仍有明显下滑趋势，净利润16.4亿元，同比减少33.86%。

来源：巨潮资讯

同时，药明康德的业绩也不再稳健，交出了一份近五年首次营收、净利润双双下滑的成绩单。2024年前三季度，药明康德实现营业收入277.02亿元，净利润66亿元，分别同比下降6.23%、18.99%。

来源：巨潮资讯

不过，在客户与订单方面，2024年前三季度，药明康德新增客户超过800家，维持现有超过6000家庞大活跃客户群。截至2024年9月底，公司在手订单438.2亿元，同比增长35.2%。

CXO企业的最大求生机会就是出海，争取更大市场。

“药明系”也积极出海，在数年之前早已开启全球布局。药明康德已经在爱尔兰、德国、美国、新加坡陆续布局建厂。早在 2020 年，旗下药明生基就完成了美国费城的 CGT 生产基地扩建。近几年，药明生物也通过收购、自建等方式，已陆续落地多个生产基地。

全球化扩张也效果显现。药明康德海外收入增速，2020年为25%，2021年为38%。目前，药明康德的营收依然高度依赖海外市场，尤其是美国市场。2024年前三季度，来自美国客户收入为176.2亿元，占总收入的比重为63.6%。2023年来自美国客户收入为261.3亿元，占总营收的64.8%。

药明生物收入重心向海外转移的趋势更加明显，国内收入占比逐年下滑。2021年，北美收入52.29亿元，同比增长111%，收入占比51%；欧洲收入22.76亿元，同比增长410%，收入占比22%（2020年为8%）；中国收入25.11亿元，同比增长2%（2020年为75%），收入占比24.4%（2020年为43.9%）。

截至2024年上半年，药明生物中国市场的收益约为14.18亿元，比重约为16.6%；而北美的比重提高至58.4%，营收规模约为50.1亿元；来自欧洲的收入贡献则约为18.63亿元，比重21.7%。

然而，严峻的地缘政治压力、激烈的国际竞争，这条路也并不好走。

来源：罐头图库

2024年1月，美国参众两院以“保护基因数据和国家安全”为由，提出针对华大集团、药明康德等中国生物技术公司的“生物安全法案”，该法案旨在阻止美国生物制药公司与某些中国公司合作，如果《法案》通过，将影响120多种美国药物，约一半处于临床试验阶段，三分之一处于早期临床前研究和发现阶段，这对严重依赖中国第三方服务制药生产服务提供商的生物制药行业影响深远。

根据最新进展，《法案》未能成功列入2025年度美国国防授权法案，短期内，“药明系”不会面临直接且实质性的冲击。

浙大城市学院文化创意产业研究所秘书长林先平认为，《法案》可能限制药明康德等企业在美国市场的业务发展，降低其国际声誉和竞争力；增加药明康德等企业的合规成本，影响其经营效率和利润。

庆幸的是，闹得沸沸扬扬的《法案》暂时未影响药明康德在美国的业绩，且去年5月份，《法案》修订版给了药明康德等公司8年的豁免期。

张毅表示，尽管《法案》现在还没落地，但作为曾经被列为名单的企业，出售海外资产也可以理解为应对风险的一种措施。当然盘活和增长资产的灵活性，也难免是其中的考虑。

值得注意的是，在药明康德业务被海外“狙击”的同时，三星集团旗下三星生物正在悄悄崛起。三星生物年报显示，2023年全球前制药企业中的14家是其客户，提供了12亿美元的合同。不断地抢占CDMO行业市场，成为了药明康德等中国一众CDMO企业的有力竞争对手。

如今，药明康德、药明生物，需要同时应对国内国际同行的竞争。

张毅表示，欧美国家在研发资金等方面还是有比较大的优势，国内药企最主要优势在于人才、成长性以及成本控制方面。但是部分欧美国家有比较早的产业布局，国内药企在海外的发展还需要应对知识产权的问题。另外，不同国家地区，医药的监管法规不同，对于CXO药企出海要注意，如何去适应和匹配当地的监管措施，在风险规避和企业成长性方面找到一个平衡。

03

“学霸夫妻”成就千亿龙头

“药明系”创始人是一对博士夫妻，李革与妻子赵宁（2023年5月16日病逝）一起从北京大学毕业，又一同前往美国哥伦比亚大学深造，双双获得博士学位。2000年，他们在江苏无锡共同创办了CRO（合同研究服务）企业药明康德。2007年药明康德在纽交所上市，成为中国内地药品研发服务外包业赴美上市第一股。此后由于中概股遭遇做空危机，药明康德在美股表现并不理想，2015年12月，药明康德宣布完成私有化，从美股退市。

退市后药明康德“一分为三”， 迅速在国内重新上市。药明生物、药明康德、药明巨诺也被视为“药明系”的三驾马车。2021年初，三家“药明系”上市公司市值逼近万亿规模。加上2023年年底刚上市的药明合联（生物偶联药CRDMO合同研究、开发与生产企业），“药明系”共有四家上市公司。2023年，李革、赵宁夫妇以525亿财富位列“2023胡润全球富豪榜”第314位。

其实，药明康德曾是一只牛股，但2021年7月以来，股价表现就不太乐观。截至1月10日，A股市值为1541亿元，较2021年的巅峰4605亿元蒸发了超3000亿元。

值得注意的是，随着药明康德业绩增长失速，此前基金已经提前减仓。Wind数据显示，2022年底，基金持股数为5.83亿股，占流通股总数的22.78%。去年一季度，基金整体减仓约1亿股。朱少醒、刘彦春、葛兰均出手减持。

同时，随着“药明系”企业陆续上市，创始人及重要股东也开始了减持之路。仅在2022年6月10日至2023年8月期间，李革及其一致行动人开始减持药明康德，三次减持累计套现约98.31亿元。相比药明生物，药明康德的减持对象主要是机构，汇桥资本集团、高瓴资本等各路资本合计减持达275.15亿元。据《长江商报》统计，药明康德股东累计减持金额合计超过400亿元。

来源：罐头图库

张毅表示，国内CXO的药企研发、生产等方面，和国际药企的差距越来越小，随着人才、技术创新、研发的积累，竞争力还是值得期待的。尤其来自全球医药市场对创新药和高端医疗的需求，也为CXO药企提供非常好的机会。从政策上来讲，国家也刚刚出台了有关药物和医疗器械方面的一些鼓励性政策，对于CXO药企出海提供非常强大的后劲。未来，“药明系”还是要把中国生产基地的能力建设开足马力，另外，在全球来讲，有很多的合作伙伴可以形成长期稳定持续的业务。

据“弗若斯特沙利文”数据，中国抗体、蛋白、非核酸疫苗CDMO市场的增长率远高于全球水平，预计2025年，中国市场规模将达到373亿元，2030年将达到853亿元。

“药明系”在海外市场提速的同时，也同步在中国市场砸下重金。比如药明康德2021年从苏桥生物引入苏州工厂、从辉瑞中国手中收购杭州生产基地，2022年还有上海临港检测中心、杭州创新中心、成都新发展基地、河北高新区服务基地投入生产运营。

短时间内连续的海外抛售动作，继续深耕中国市场，“药明系”正以多元化的产能布局，应对当下局势的紧迫感。2025年，中国CXO企业的日子会更好过一点吗？你看好“药明系”吗？留言聊聊吧！

奥特曼、变形金刚撑起一个IPO，男人的童年梦想上市了

“泡泡玛特2.0”？

作者 | 刘俊群

编辑丨刘钦文

来源 | 野马财经

“你相信光吗？”一句话瞬间勾起无数人的童年记忆。1966年，初代奥特曼首次登场，从此成为几代人的英雄。毕竟，没有哪个男人能拒绝奥特曼。

坐拥奥特曼、变形金刚、火影忍者、小黄人、宝可梦、假面骑士、名侦探柯南、初音未来、圣斗士星矢、凯蒂猫、芝麻街、超级战队、DC超人、哈利•波特等IP矩阵，背后布鲁可集团有限公司（下称“布鲁可”）为中国最大的拼搭角色类玩具企业，2023年公司GMV达到约18亿元，同比增长超170%，赚得盆满钵满。

2024年5月，布鲁可向港交所递交《招股书》，仅半年后通过聆讯。2025年1月7日，布鲁可完成港股公开招股，拟发售2412.03万股。其认购热情空前高涨，据“富途数据”显示，布鲁可吸引超6000倍的超额认购。

在小红书等社交平台，股民们争相晒中签。有网友调侃道，布鲁可的认购热度太高，直接把系统“挤慢”了。

来源：小红书

2025年1月10日，布鲁可（0325.HK）顺利挂牌上市。首秀表现惊艳，公司每股发行价60.35港元/股，开盘一度涨幅达78%。截至发稿10时42分，公司股价达97港元/股，市值达239亿港元。

此外，布鲁可还踩准了“谷子经济”的风口。“谷子经济”是指围绕二次元IP（知识产权）周边商品形成的一种消费文化和经济形态，主要面向年轻消费群体。

与布鲁可一样，泡泡玛特（9992.HK）也是“谷子经济”的代表之一。同样也靠IP赚钱，但二者路径不同。泡泡玛特主要靠盲盒和自有IP，凭借Molly、LABUBU等IP角色，泡泡玛特曾风靡一时，市值一度高达1500亿港元。如今，主攻积木、拼搭玩具的布鲁可，凭借更丰富的IP矩阵，是否能成为下一个“资本爆款”呢？

01

靠卖奥特曼等玩具

公司年入8.77亿

在忙碌的生活中，成年人通过拼搭积木，为自己找到了一片宁静的“避风港”。他们可以放下手机、花几个小时，远离尘世的喧嚣，独自沉浸在搭建“巴别塔”的乐趣中。

而布鲁可，正是这样一家致力于创造这种宁静与美好的公司。它生产的积木玩具，不仅仅是儿童的玩具，更是成年人心灵的慰藉。

据《招股书》数据显示，2021年-2023年，布鲁可的营收持续增长，分别为3.3亿元、3.26亿元和8.77亿元。但由于前期的大量投入，布鲁这三年均处于亏损状态，净利润分别为-5.07亿元、-4.23亿元和-2.07亿元，三年亏损超11亿元。

不过，2024年，布鲁可成功实现扭亏为盈。2024年上半年，布鲁可营收从2023年同期的3.1亿元，增长237.6%至10.46亿元，净利润达2.92亿元。

来源：《招股书》 截图

公司业绩的显著增长，主要得益于布鲁可产品战略的调整，及对销售渠道的全面拓展。

从产品分类看，布鲁可的收入主要来源于拼搭角色类玩具和积木玩具两大类。

《招股书》显示，截至2024年上半年，布鲁可共有431款在售SKU（库存单位，以件、盒等为单位）。其中包括奥特曼、变形金刚、火影忍者、小黄人、宝可梦、假面骑士、名侦探柯南、初音未来、圣斗士星矢、新世纪福音战士、凯蒂猫、芝麻街、超级战队、DC超人、DC蝙蝠侠、哈利•波特及大战等知名IP。

按产品分类看，在2021年，积木玩具独占鳌头，给布鲁可贡献了97.5%的收入。

在2022年，布鲁可获得了奥特曼的IP授权，开始设计、开发和销售奥特曼拼搭玩具。自此，拼搭角色类玩具逐渐成为布鲁可收入的主力军。

2023年，拼搭角色类玩具为公司带来了7.69亿元的营收，占总收入的比例高达87.7%；到了2024年第一季度，该类产品占总营收的比例更是飙升至97.4%。

来源：《招股书》 截图

值得一提的是，布鲁可在2023年推出的奥特曼第七系列产品，首季度销量便突破了127.49万件，而第八、第九和第十系列的销量更是节节攀升，分别达到了224.79万件、289.94万件和422.68万件。

在产品定价上，布鲁可的主流产品价格在9.9元至399元不等。其中，热销的大众价格带产品定价为39元，当然也有平价价格带产品定价为9.9元至19.9元。

此外，为实现销售增长和市场渗透，布鲁可在渠道布局上采取了多元化的策略，覆盖了线上和线下多个渠道。

据《招股书》显示，布鲁可通过自建电商平台以及入驻天猫、京东等大型电商平台，建立了线上销售网络。此外，布鲁可在社交电商和直播电商上的尝试也取得了不错的效果。

在布鲁可天猫旗舰店中，“布鲁可积木人奥特曼传奇版终极赛罗”售价169元/个，销量已经达到了3万+；“变形金刚7大黄蜂擎天柱猩猩队”售价79元/个，销量为1万+。

来源：淘宝 截图

在线下渠道方面，布鲁可布局了多种形式的零售终端，包括大型商超、玩具专卖店和品牌专柜等。

此次IPO，布鲁可募集资金将主要用于增强产品设计和开发相关的研发能力；投资核心生产资源和专注拼搭角色类玩具的自有规模化工厂；进一步丰富IP矩阵；销售和营销活动等。

02

部分授权IP即将到期

能否顺利续约？

《招股书》显示，布鲁可的收入大头——拼搭角色类玩具，主要分为自有IP和授权IP两大类。

“自有IP”指的是布鲁可自己创造和拥有的知识产权。目前，布鲁可已成功推出了2个自有IP，分别为儿童益智类的"百变布鲁可"和中国传统文化主题的"英雄无限"。“授权IP”指的是布鲁可获得了其他IP所有方的授权，可以合法使用这些IP来设计、开发和销售相关玩具产品。

《招股书》显示，布鲁可手握30多个知名IP的授权，包括"奥特曼"、"变形金刚""火影忍者""漫威无限传奇""小黄人""宝可梦""假面骑士""名侦探柯南""初音未来""圣斗士星矢"等，并推出了基于这些授权IP的拼搭角色类玩具。但这些产品在设计和生产时，需要遵循与IP所有方签订的授权协议。

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从2022年至2024年第一季度的财务数据来看，授权IP产品为布鲁可带来了超过80%的拼搭角色类玩具收入。与授权IP相比，布鲁可的自有IP收入占比较低，同期带来的收入尚未迈过亿元门槛，占拼搭角色类玩具收入的比例不足20%。

在众多授权IP中，奥特曼IP表现最为亮眼。布鲁可在《招股书》中表示，2023年及2024年第一季度，基于奥特曼IP的产品占了布鲁可大部分收入。

同时，公司授权费也在逐年上升。2021年至2023年，布鲁可授权费用分别为250万元、1485万元和7298万元。在2024年上半年，布鲁可仅半年投入的授权费就高达9123万元。布鲁可表示，这主要归因于公司基于授权IP的产品销量持续增加。

然而，布鲁可面临的一个潜在挑战是，一些关键的授权IP即将到期。"火影忍者""漫威无限传奇""漫这个威小蜘蛛和他的神奇小伙伴们""宝可梦"等IP的授权到期日期均为2025年。而奥特曼这一核心IP在中国的授权到期时间为2027年，在亚洲其他9个国家的授权到期日期则为2025年。

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需要说明的是，上述授权协议具有非自动重续性。“授权协议通常为期1-3年，且一般不会自动重续。”布鲁可表示。这意味着，布鲁可需要在每个授权协议到期前与IP所有方进行谈判，从而争取续签授权。

对此，中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，IP授权是布鲁可收入的重要来源，尤其是奥特曼IP。如果关键IP授权到期且无法续约，公司将失去利用这些热门IP开发新产品的能力，这可能导致收入和利润大幅下降。
他进一步表示，授权到期可能导致公司存货减值、收入下降，进而影响公司的财务状况和投资者信心。

在北京工作的王波律师表示，根据知识产权的一般原则，一旦授权期满，未经续约，布鲁可将失去合法使用该IP的权利。为了避免侵权风险，布鲁可可能需要下架所有涉及到期IP的产品，这可能影响公司的销售和市场表现。此外，如果不能顺利续约，布鲁可可能需要面对与IP所有方的法律和合同纠纷，这可能会耗费公司大量的时间和资源。

布鲁可也在《招股书》中坦言，公司无法保证总能以类似条款成功重续或维持授权协议，或根本无法重续或维持有关协议。

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君联资本、高榕创投加持

能否成为下一个“泡泡玛特”？

自成立以来，布鲁可已完成了三轮融资，累计融资17.87亿元，最新估值达到72亿元。公司已经吸引了君联资本、源码资本、云锋基金等知名投资机构的青睐。

布鲁可的创始人朱伟松，出生于1982年，曾是游族网络的联合创始人。2014年，游族网络（002174.SZ）上市后，朱伟松便在年底成立了布鲁可。2016年，他从游族辞职，在限售期满后陆续减持股份，套现逾10亿元。

2年后，布鲁可迎来了自己的融资之路。

2018年，布鲁可获得了8.57亿元的天使轮融资，投资者阵容十分豪华。曾经的合作伙伴、游族网络创始人林奇（已故，股权由其子女继承）豪掷1亿元支持，其他股东包括金亿创品、博文投资等也都参与其中。

2020年，布鲁可迎来3.3亿元的Pre-A轮融资，这一次高榕资本、君联资本和源码资本纷纷站台。君联资本表示，布鲁可代表了中国儿童消费品及内容品牌的“结构性机会”，未来有望引领中国儿童品牌走向世界。

2021年，布鲁可再次成功融资近6亿元，由云锋基金和君联资本联合领投，高榕资本等老股东继续跟投。这一轮融资后，布鲁可的估值已经达到了72亿元。

如今，朱伟松直接和间接持有54.95%的股份，稳坐最大股东宝座。君联资本、源码资本和云锋基金分别持股7.03%、5.64%和3.15%。

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资本的热情，让布鲁可成为了许多网友眼中的“泡泡玛特二号”。

早在2020年，泡泡玛特登陆港股，首日市值为1042.4亿港元，被外界誉为“潮玩第一股”。到了2021年，泡泡玛特市值一度接近1500亿港元，成为资本市场的宠儿。截至2025年1月9日，公司股价报收于86.8港元/股，市值达1166.3亿港元。

同时，泡泡玛特（9992.HK）的“业绩神话”还在持续。2023年，泡泡玛特的营收达63.45亿元，同比增长36.41%；净利润为10.82亿元，同比增长127.55%。

2024年上半年，泡泡玛特的收入超45亿元，净利润增至10.2亿元，净利润同比增长90%。第三季度，营收增长幅度更是达到120%至125%。

一名热爱收集潮玩的北京“90后”章爽表示，布鲁可依赖粉丝经济，尤其是像奥特曼这种角色，吸引了大量粉丝排队购买。和泡泡玛特类似，布鲁可也是在卖IP。

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根据2023年泡泡玛特年报可知，泡泡玛特销售额过亿的艺术家IP达到10个，其中包括MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO和THEMONSTERS等自有IP的整体营收占比达76.5%。

但与泡泡玛特相比，布鲁可推出的“百变布鲁可”和“英雄无限”系列等自有IP收入占比较小，2022年、2023年和2024年上半年，其自有IP分别实现收入186.5万元、6420.3万元和1.73亿元，占比分别为0.6%、7.3%和16.5%。

艾媒咨询CEO张毅表示，泡泡玛特的IP体系已经形成了稳定的收入来源和品牌价值，而布鲁可目前仍然高度依赖奥特曼等外部授权IP。在产品核心能力方面，泡泡玛特具备较强的自主性，整体成熟度也更高，而布鲁可在这方面相对较弱。

不过，也有小红书博主表示，布鲁可没有自有核心IP、工厂和经销渠道，这三点常被拿来与泡泡玛特对比，认为是其明显的劣势。但布鲁可的优势在于IP的排他性和多元化，依赖单一IP的风险较小。随着公司规模的扩大，IP的流失概率也更低。而且，借助知名IP的影响力，拓展海外市场的难度要比孵化自有IP更低。

他进一步表示，尤其是海外拓展，生产6家目前都是独家合作，也在建自有工厂，渠道经销为主，可以保证更下沉，爆发性更强。

来源：小红书

章爽也表示，布鲁可的拼接类玩具趣味性强，拼装需耗时数小时，治愈又有成就感，这与泡泡玛特的快消型玩法不同。此外，2024年5月31日，泡泡玛特也正式发布积木品牌POPBLOCKS，进军拼搭积木赛道。

积木类产品的独特属性也推动了市场增长。据广东省玩具协会与CIC灼识咨询联合发布的《积木玩具行业白皮书》预测，全球积木玩具市场规模持续攀升，预计2027年中国积木玩具市场将突破50亿美元。

知名经济学家宋清辉指出，布鲁可确实有成为“下一个泡泡玛特”的潜力，其优势在于授权IP多且强，像奥特曼、变形金刚在海外市场认知度极高，有助于国际化拓展。但问题在于缺少自己的王牌IP，授权IP再强终究是别人的，利润空间有限。要成为下一个“泡泡玛特”，布鲁可需要打造自己的IP，让粉丝留在自己的IP世界，而不是一直为奥特曼“打工”。

你还记得小时候最喜欢的玩具吗？评论区聊聊吧！