下面二马带大家一起看看五粮液的2021年年报及2022年一季报。

一、核心经营数据

单看这个数据还行，以五粮液的体量，在经历了2017、2018、2019连续三年30%的净利润增长后，目前数据回调到15%是可以接受的。当然对比更为凶猛的泸州老窖，五粮液的数据还是稍显逊色。

二、其他关键指标

1、产品组合销售数据

我们可以看到2021年，系列酒的收入增长远比五粮液酒出色。五粮液的情况是这样的。公司在产品结构上一直不太均衡。作为中国高端白酒第二品牌，五粮液除了高端的普五外，在次高端一直缺乏品牌认同。整体上五粮液的发展有些瘸腿。

2021年开始，五粮液开始补齐产品短板。向上推出超高端品牌经典五粮液，向下发力次高端及中档产品。从数据看，2021年五粮液在次高端和中档产品的经营是成功的。超高端方面进展谈不上顺利。毕竟要打造一个比肩飞天的产品不是一日之功。

2、五粮液酒及系列酒产销数据

2021年五粮液酒的销量增长有些放缓，据说是在清理渠道的7代五粮液库存。为2022年的控货挺价做准备。

3、核心费用情况

  我们可以看到五粮液历年的销售费用大约占营业收入的10%，基本上和营收同步增长。管理费用占比逐年下降。

其中2022年一季度的数据比较失真，需要拉长一年看。

在五粮液真正进行产品结构的大幅转型之际，特别是打算力推超高端品牌经典五粮液的时候。目前五粮液的销售费用占比还是偏低了。我们做一个对比，泸州老窖2021年销售费用/营业收入的占比为17.4%。

二马给五粮液的建议是，2022年开始需要进一步加大销售费用投入，特别是品牌宣传。经典五粮液的成功非一日之功，但是也是需要加大宣传的。

4、经营活动现金流大幅变负

五粮液的在2022年一季报显示其经营活动现金流为-34亿。这对于先款后货的白酒企业来说，是非常罕见的。那么我们是否可以据此认为五粮液的销售已经到了非常困难的地步呢。

下面我们先看公司的解释：

主要系本报告期受国内疫情呈多点反弹影响，公司通过降低预收款中现金收取比例、优化订单计划管理等举措减少经销商资金压力导致销售商品提供劳务收到的现金减少，及上年同期银行承兑汇票到期收现额度较高综合影响。

二马的看法：

在各个白酒企业公布异常靓丽的一季报之际，我们知道3月份开始，包括华东在内的全国多个地方疫情已经开始了多点爆发。东部地区占五粮液2021年销售收入的28%。五粮液销售受到冲击是正常的。二季度情况会更加严峻。这也是多个白酒企业公布了靓丽一季报后市场并不买账的原因。

五粮液在特殊时期给予渠道商一些支持，共度时艰，这个可以理解。

对于五粮液提到的承兑汇票问题，这是五粮液的一个特殊情况。一直以来，五粮液的应收票据数量都非常巨大。2021年应收票据金额为238亿。因此应收票据的波动很容易影响到经营活动现金流。

至于为什么五粮液会有如此巨额的应收票据，二马还需要进一步核对。

另外，我还有一个猜测，五粮液的今年的控货挺价行为也在一定程度上影响了经营活动现金流。关于这一点，五粮液不会在报表说明的。

三、二马点评：

总体上，五粮液的经营数据算是中规中矩。谈不上好，也没有那么差。

同时，今年是五粮液面临巨大挑战的一年。

今年五粮液的传统销售大区出现更为严重的疫情，因此如果今年五粮液仅仅只有10%的全年利润增长。我是完全可以理解的。

今年五粮液还有两个艰巨的任务。一个是八代普五的挺价动作。在非常艰难的外部环境下，这个行为会变得更不容易。另一个是经典五粮液的品牌宣传及销量提升。以上全都是大仗。

因此今年我对于五粮液的收入及利润增长要求不高，但是希望五粮液可以趁机把根基打牢。二马由之