为啥华东医药一直涨？

华东医药最近的股价可以说吸足了眼球，这波大涨，从24.5开始，一直涨到52.6，股价累计上涨114%，涨停收盘，动能持续，毫无停歇的迹象。我对华东医药的持仓是在2020年，成本大概在22元，一路看着它涨了上来，虽然盈利空间比较大，但是仓位比较轻，所以对于总市值的贡献有限。但这并不影响我对它的关注，毕竟无论是从历史上还是未来的想象空间上，华东医药还是一家非常优秀的公司。

谈小康，以及如何对小康估值

小康的威力大家已经见识到了。虽然小康短期涨幅巨大，但是以我的体系和估值，小康还有很大的潜力。

该怎么给京东方来估值？

京东方业绩已经是明牌了，那些预测今年盈利在150亿元以下的研报看都不用看，我自己估计保守在200-220亿乐观在250亿以上。而且未来两年大概率还能稳定增长。业绩已是明牌，京东方未来市值的多少，就看市场愿意给多少估值了。

但是有一点我可以很自信的说：无论是按成长股还是按科技股，甚至哪怕是按周期股来估值的话，3000亿市值以下的京东方A都是极其低估的。我们知道最近十几年里京东方业绩最好的是2017年75亿，公司市值2300多亿和现在差不多，但是今年利润能有200多亿啊，利润是那时候的三倍，市值和75亿利润的2017年高点差不多，对比之下，现在有多低估知道了吧。

17年底京东方股价最高就接近7快钱，股价现在还是这么多，行业格局行业趋势已经完全改变，京东方也已非那时的京东方，一八年一九年都面临天量新产能投产，这些都是我国京东方和tcl为主的高世代产能，经过最近几年行业洗牌后，行业格局已定，lcd产能我国大陆占比会在60-70%之间，而且未来几年基本很少新增产能。也就是说17年的75亿利润是强周期下实现的，而现在200多亿利润却是在弱周期之下实现的，那个75亿是不可持续的，但是现在的200多亿大概率是可以持续的，这种情况下现在的市值和那时候差不多，这是有多么低估啊。随着市场偏见的消除，主流资金的认可，京东方很快就会脱离3000亿市值的束缚，回归到四五千亿的合理估值区间。这也是我说现在就是京东方A主升浪的基本逻辑。

前几天年兄把京东方未来估值从一万亿提升到了两万亿，很多人都说他疯了吹的太过分了，我刚开始也很吃惊觉着不可思议，后来仔细想想，也不是完全没有可能哈，我尝试着分解了下。

LCD业务今年能赚220亿以上，还有几个产线股权没完全收回，还有很多产线都有大额折旧，还有些产线可以扩张产能，后边这三块未来释放出一二百亿利润问题不大，意味着lcd业务未来贡献三四百亿利润是有可能的。

oled业务随着出货量增加良率提升以及折旧的完成，明年有可能实现盈利，未来三四年实现百亿利润是有可能的，oled每年折旧费用太高了，折旧完成后利润会暴增。现在好像是一条投产，两条爬坡，一条准备建，oled只要技术提上来良率和稳定性也提上来，是不缺市场的，和lcd不同的是oled科技含量高，真正的玩家也就那三四家，京东方未来几年里很有可能做到仅次于三星的行业第二，话语权会大大增强，oled可能不会像lcd这样为了竞争而大打价格战，应该会有不错的毛利率和净利率，市场对其也会有比较高的估值。

物联网传感器智能终端智能医院领域，管理层目标是做到1000亿营收，可能需要八九年。这些业余特点是刚开始规模不够大时利润率很低，规模越大利润低越高，等做到1000亿营收时十几个点净利润应该问题不大，大概也能贡献100多亿利润。

利润：三四百亿+100多亿+100多亿=五六百亿

我国上市公司里的科技股能做到这个利润的除了京东方A还有谁呢？

有些人会说，别tm给我画饼了，老子看不那么远，就说今年吧，顶多未来两三年。那好，今年是明牌了呀，200多亿，未来两三年利润高点可能有三四多亿，这时候该怎么估值呢？

贵州茅台460多亿利润，2.6万亿市值。

京东方300多亿利润的话，一万亿市值会到吗？

所以又回到了最开头的问题上，该如何给京东方估值，业绩明牌的时候，估值决定了市值。我个人认为估值逻辑取决于未来周期属性科技属性和成长属性的大小，如果未来科技属性和成长属性占比更大的话，估值就会迎来根本性提升，面板的周期属性越来越弱而成长属性和科技属性未来越来越强这是管理层和行业人士以及分析师们的共识，因此，面板行业的估值提升未来几年里大概率会成为现实，这也是股价上涨的非常重要的逻辑。过程是曲折的方向是确定的。

有关面板周期股成长性和科技性方面的分析，我建议大家多去看看方正首席陈航的研报，很好。

一、面板产业全球格局和定价权拐点（面板的三轮周期）

周期，主导着半导体行业的螺旋发展，面板作为资本密度和技术门槛仅次于集成电路的半导体行业，经历了数轮周期最终形成了当下的行业格局，我们试图拨开迷雾探究面板周期的运行规律，和其背后潜在的投资机会。

有两个不变规律，深刻左右了整个行业的发展：

1、面板的摩尔定律：也就是代线的降维打击，隐藏的含义就是所有存量产能都是累赘，都会被后发竞争者用更高的效率和更新的技术颠覆。这也是面板行业在美国、日本、韩国、中国台湾、中国大陆等国家和地区之间不断流转的本质。

2、国家的成本优势：中国大陆具备全球最大的面板消费市场和相对完整的产业链集群，并且配合有效的社会管理机制，造就了中国面板行业在全球显着的成本竞争优势，这不是成本的短暂下降，而是成本曲线的确定性下移。

基于以上两个规律，我们总结过去十年面板的发展并展望未来，简单归结为三轮周期：

1、上轮周期（2013~2016年）：8.5代线降维打击日本低次代线，结果是日本退出，这轮周期之后韩国三星和LGD的市占率达到历史巅峰，日本夏普破产、JDI重组，最后的结果是从“三国四地五虎将”变成“两国三地四巨头”，日本的逐步退出和收缩有效的降低了部分品类的周期性，但是当年竞争格局依旧不够清晰，2016~2019年国内厂商依旧在大规模扩建11代线厂能，为下一轮出清埋下伏笔。

2、本轮周期（2018~2020年）：11/8.5代线降维打击韩国7代线，结果就是韩国产能退出。其本质是中国京东方、TCL、惠科的大量8.5/11代线对韩国存量落后产能的出清。11代线切割65/75寸的效率是94%/94%，而韩国的7代线切割65/75寸的效率是53%/72%，代线降代打击的结果就是韩国面板产业落后的成本结构将失去部分竞争力，低效落后厂能的出清是泛摩尔定律决定的，是产业经济学不可逆的规律，不会因短期价格波动所改变。

3、下轮周期（2023~2025年）：展望未来，我们预计8.5代IT线降维打击中国台湾6代线，结果可能是中国台湾退出。京东方基于重庆B8线的成功，已占据了全球IT屏28%的市场，市占率居全球首位，同时中国台湾友达和群创在2013年之后均未有扩产，产能集中在6/7代线避开大屏TV市场，专注于IT屏，我们认为虽然这轮周期过后TV大屏LCD市场将趋于稳定，形成了类似于内存行业三星+海力士70%市占率的双寡头格局，但是基于全球半导体产业不变的规律，最后一轮的产业出清或将发生在2025年。

结论：建议关注面板行业中长期竞争格局的根本性变化，并且我们预计2020年将是未来稳定盈利的起点，持续推荐并看好国产面板厂商在行业的主导地位。

投资建议：继续推荐显示面板龙头京东方A、TCL科技，建议关注中大尺寸产品受益标的彩虹股份、龙腾光电，手机面板国产龙头深天马A，OLED面板优质标的诺、和辉光电。

建议关注面板上游，材料国产配套优质标的杉杉股份、三利谱、八亿时空，设备国产配套优质标的北方华创、大族激光、精测电子。

二、京东方和TCL的周期性属性拐点（周期还是成长）

我们认为面板的周期性将大幅下降，现在京东方已经由周期跨入到准成长，未来将达到真正的成长状态。

周期的本质是供需的错配： 

一般情况下，周期到成长有三种经典案例：

1、需求爆发：直接烫平供给的脉冲周期。

2、供给收缩：在需求平稳状态下，中长期产能紧缺，造成供不应求。 

3、第二成长曲线：不断跨越行业内卷，寻找新的增长点。 

第一种，典型行业是近年的光伏和新能源，还有2008年~2017年的智能手机市场，需求的结构性爆发，烫平原有的供需周期。 

第二种，典型的就是面板行业，王氏定律作用下，后发优势成本和技术领先，将存量产能挤出市场，造成供给稀缺，并依靠后发供给侧深厚的壁垒造就确定的利润护城河。 

第三种，典型的就是苹果公司，先后跨越电脑、MP3、智能手机，多个第二曲线，这需要创始人、掌舵者卓越的企业家洞察和执行力。 

具体到京东方，我们认为公司已经具备第二种和第三种跨越周期的潜质，未来京东方将由周期跨入准成长，进而达到真成长的状态。京东方所在的面板行业，供小于求的紧缺关系将成为新常态：

一、存量供给持续收缩：全球的供给主要来自于中国大陆、中国台湾省、韩国：

1、韩国正处于产能持续退出的中继之中，继2016年关闭7代线开始、2020年继续关线、2021年将苏州产线转让给华星光电，目前韩国三星+LG全球的产能占比相较于2019年的30%已经大幅回落，而且因为韩产代线落后已经永久性丧失相对优势。

2、大陆的两个玩家：京东方早已经没有新的LCD扩产计划，而且重整了熊猫产线。TCL未来在大屏LCD领域的投入已经结束，随着未来行业进入稳定期，大陆的扩产相较于17年之前将大幅减少。 

3、台湾省的友达群创，自从2013年以来就未扩充新产线，面对大陆在规模、产业链、代线的优势，只能防守。新增供给巨大的壁垒：面板的特殊性在于，其资本支出强度仅次于先进工艺集成电路，并高于成熟工艺晶圆厂，一条标准的10.5代线的投入约为400亿元，面对巨大的资本壁垒、准入壁垒、供应链壁垒、政策壁垒，还有技术壁垒，我们认为未来不会有新增玩家进入面板市场，未来的行业格局就是京东方和TCL华星光电成为全球双寡头。

二、新增需求持续扩张：主要来自于TV电视机、车载两大块：

1、电视机：虽然销量平稳增长，但是单台电视机的平均尺寸在稳步增长，根据群智咨询（Sigmaintell）数据显示，2020年全球LCD TV面板出货平均尺寸大幅增长了1.8英寸，预计2021年增长1.5英寸，达到48.6英寸。平均尺寸超1.5英寸的增长，预计可去化超200K G8.5代线的产能。大尺寸化依然是去化高世代面板产能的有效途径。 

2、车载：未来无论是电车还是油车，大屏化的趋势还在加速，今后一台车上将会搭载中控屏、仪表屏、副驾屏、后视镜屏、后座屏、甚至天窗屏，未来车载将是一个非常确定的新增市场。

三、京东方的第三增长曲线明显：

1、第一增长曲线是LCD的全球领导地位。 

2、第二增长曲线是OLED的弯道超车，市占率和未来产能规划都仅次于三星显示，遥遥领先其他竞争对手，未来中高端智能手机采用OLED柔性屏已经是不可逆的趋势。 

3、第三增长曲线，京东方在LCD和OLED的全球领先地位都是以王东升为代表的京东方上一代管理层不懈努力造就的，新一代京东方管理层继续前行，利用京东方在物联网、传感、端口屏、技术和资源调度的底层能力，将京东方打造为信息交互和人类健康提供智慧端口和专业服务的物联网公司。 

结论：经历过多轮面板周期洗牌之后，面板行业将由三国四地五虎将，进入京东方+TCL华星的全球双寡头阶段，现在京东方将由周期跨入准成长，进而未来达到真正成长的状态。

上文源于方正陈航研报。

最后我还想强调下京东方oled业务的重要性，从未来两三年时间看，京东方估值能否超预期提升很大程度上取决于其oled业务的进展情况，oled业务如果发现顺利实现盈利并且盈利可观能达到大几十亿甚至上百亿的话，京东方就稳了，估值大概率会迎来质的提升，这时候五六千亿市值甚至上万亿市值都是有可能的，物联网传感器智能医疗说实话，周期太长不确定性很大，短期只能算是概念上的，我个人认为京东方未来几年市值空间能否完全打开，很大程度上取决于其oked业务发展的情况。

我对其oled业务还是有信心的。

最后，放个oled遭抢购的新闻吧。

《科创板日报》（上海，李弗），据集微网消息，三星Display OLED面板遭抢购，小米、OPPO、vivo、苹果等已经计划与三星Display提前签署2022年OLED采购合同。

供应链消息人士透露，由于三星Display拥有最稳定的OLED面板供货能力，小米、OPPO、vivo、苹果等都计划与三星Display签署2022年大量的OLED采购合同。

从意向订单情况来看，小米非常激进，将向三星Display采购大量的柔性OLED订单，2022年要全面发力中高端市场。

供应链消息人士指出，一般情况下，手机厂商会先开发新机型，然后根据新机型采购OLED面板，但是现在由于驱动芯片资源紧缺，手机厂商选择先抢占优质资源，然后根据资源开发新机型。

在驱动芯片资源紧缺的情况下，优质资源会向手机大厂集聚，手机小厂将面临更加严峻的生存考验。2022年，手机小厂将遭遇新一轮的洗牌，生存不下去的手机小厂将消失。

作为全球最大的消费电子产品生产国和消费国，中国活跃的的终端应用市场对OLED的需求不断增大。

数据显示，2019年中国手机、计算机和电视产量占到全球总产量的90%、90%和70%以上，均稳居全球首位，下游终端应用需求旺盛，但由于OLED面板供应主要集中在韩国，国内OLED面板处于供不应求的状态。

近年来国家制定了一系列政策用以推进OLED技术的研发及配套产业发展。

2016年末，“十三五”国家战略新兴产业发展规划指出，我国应实现主动矩阵有机发光二极管（AMOLED）、超高清量子点液晶显示、柔性显示等技术国产化突破及规模运用。

2018年4月，工信部发布《新型显示产业超越发展三年行动计划》，指出我国应加速研究布局AMOLED微显示、量子点、印刷OLED显示等前瞻性显示技术。

2019年9月，工业和信息化部发布了关于促进制造业产品和服务质量提升的实施意见，提到了国家支持印刷及柔性显示创新中心建设，积极推进创新成果的商品化、产业化等。

在国家政策的大力支持下，国内企业纷纷加快了OLED面板生产。根据Omdia统计，2019年国产面板厂商的OLED面板出货量达1.05亿块，相比于2018年的3200万块翻了三倍多。随着国内OLED产能的释放，预计到2022年，中国大陆地区的OLED面板总产能占比将接近45%，届时中国将有望取韩国成为全球最大的OLED面板供应商。（朱贰哥）

睿远傅鹏博最新持仓曝光 深耕中小市值股票 加仓机械设备“新贵”

      傅鹏博一直是公募基金经理圈的“顶流”，其在公募基金经理的岗位上的超过11年。在兴全时期的他曾管理过两只产品，代表作兴全社会责任的任职回报高达427.22%。而如今的他就职睿远，掌管着睿远成长价值基金。截至4月14日收盘，睿远成长价值基金两类份额均有所下跌，在同类基金净值排名中位于较为靠后的位置。可即使如此，投资人对其依然看好，因为对于“顶流”基金经理来说，短期的业绩表现并不能证明其投资能力的下滑，而是需要从更长的时间段去综合去评判其投资实力。

　　加仓领益智造、天融信、巨星科技

　　傅鹏博深耕中小市值股票迹象显现

　　早年的兴全时代，傅鹏博的整体投资风格大致可以归纳为基于企业价值的趋势投资，习惯于用实业思维去做研究和投资，其基本会从商业环境良好的公司中， 选择管理层优秀、商业模式可预见、合理估值的公司。其持仓具有很强的连贯性，十大重仓股会在较长的时间保持相对的稳定，投资伊利股份和通化东宝就是一个经典案例。以后者为例，从2013年一季报通化东宝首次出现在十大重仓中算起，直到2017年傅鹏博离任，这只胰岛素龙头股仍然停留在重仓股的名单之中，而在此期间，股价多次创出新高，公司五年间的年化净利润增长率高达约70%。

图1 通化东宝2013-2017股价走势

　　当然，兴全时期的他也曾留下过网宿科技和洪都航空这样看似不成功的投资案例，但是凭借当年惊艳的业绩仍积累了超高人气和一批拥趸，这让其睿远时代的开局也一番风顺。2020年作为睿远成长价值成立后的第一个完整年度，虽然不随波逐流抱团热门赛道，但是凭借精准的布局和行业把控，产品还是收获了71%的年度增长率，排在同类产品的前三分之一。遗憾的是，2021年迄今，产品表现出现明显滑坡，迄今增长率仍停留在负值。

　　从近期披露完毕的基金年报来看，排在睿远成长价值持仓第11到第20位的隐形重仓股分别是分众传媒、威高股份、领益智造、天融信、思摩尔国际、舜宇光学科技、人福医药、梦网集团、巨星科技、卫宁健康。剔除掉其中的几只港股，《红周刊》记者发现其中的天融信、巨星科技和领益智造已经公布了2020年年报，而傅鹏博无一例外地在四季度均进行了加仓。

　　四季度加仓，一季度调研

　　网络安全龙头股天融信一季度同比减亏

　　数据显示，在去年11月24日陈烨远离任睿远成长价值后，该基金的基金经理搭档就成了傅鹏博与朱璘的两人组。从以往的调研纪录来看，《红周刊》记者发现傅鹏博外出调研的次数较少，更多的时候只是朱璘的冲锋陷阵。今年3月1日，傅鹏博终于露面，其与同事马川一起调研了天融信。

　　从公开调研纪录来看，天融信的网络安全受到各方面关注，而傅鹏博还是对基本面的变化趋势颇为关心，例如该公司毛利率的变化趋势。而公司方面的回应称：“毛利率要看公司在相关业务中的身份是综合解决方案提供商(含一些第三方产品，整体毛利率会较低)，还是单纯产品提供商。公司作为综合安全厂商，这两类身份都会有，两类身份在相关业务中的占比会影响其整体毛利率，但其最终占比不是公司刻意追求的目标，而是与公司所拓展的行业在当期的投入变化以及公司的能力相关。自研产品的毛利率总体不会有大幅变化，整体毛利率的变化将主要源于前述构成变化。”

　　对比天融信去年的三季报和年报，记者发现三季度时上市公司十大流通股东中并没有发现傅鹏博的睿远成长价值，但是彼时明星基金经理谢治宇的兴全合宜却赫然在列。直到12月25日的临时公告，十大流通股股东中才出现睿远成长价值身影，其凭借大约3285万股的持仓排在了第七位。

　　4月14日，天融信发布了今年一季报业绩预告，预计业绩同比亏损减少。报告期内，公司归属于上市公司股东的净利润亏损9500万元至9900万元，比上年同期亏损减少；基本每股收益亏损0.085元/股至0.089元/股。

　　产品技术侧，上市公司在新方向和核心产品竞争力提升上持续研发投入效果显现；市场营销侧，公司在行业深耕和渠道拓展双轮驱动的策略取得初步成效。公司第一季度营业收入较上年同期网络安全业务增长约170%，较2019年同期网络安全业务增长约40%。

　　《红周刊》记者注意到，尽管卖方研报多数看好，指出天融信一季度恢复良好，安全业务高增长。但是股价在二级市场上的走势却似乎有些滞后。从分季度的走势来看，该股已经连续四个季度收出阴线。

表1 天融信财务摘要

   　傅鹏博加仓，赵枫减仓

　　机械板块新贵巨星科技汇聚一众明星公募

　　在另一只隐型重仓股巨星科技身上，也可看到傅鹏博对于看好的标的体现出了迅速的执行力。在巨星科技的三季报，傅鹏博的睿远成长价值凭借持仓811万股杀入十大重仓之列，排在了十大重仓的第九位；而到了年报披露时，睿远成长价值已经升至十大重仓的第四位，在一众持仓的公募基金中排名居首，持仓股数升至1823万股。

　　从这只国内手工具行业的龙头股市场表现来看，该股在去年上半年还仅仅小幅上涨了10.61%，但在去年下半年涨幅达到惊人的161.87%。十大流通股股东中，公募基金占据了6个席位，分别被睿远、嘉实和交银三家所平分。值得注意的是，其中嘉实的两只基金是名将归凯的产品，而其中交银的两只基金则是名将郭斐的产品。

　　如此情况下，傅鹏博在这只股票的加仓中还是显现了经验的老道，而同在十大重仓中的睿远同门赵枫则有些相形见绌了。数据显示，三季度时睿远均衡价值三年的持股数量约为1163万股，排名在睿远成长价值之上，可到了四季度，睿远均衡价值三年的持股数量已小幅减至1111万股。

图2 巨星科技春节后K线走势图

　　兴全三大明星基金“退出”

　　傅鹏博携手银华名将李晓星重仓领益智造

　　同样是基金年报中的隐形重仓股，傅鹏博掘金领益智造的路径与巨星科技颇多相似。该上市公司年报的十大流通股股东显示，傅鹏博凭借大约4582万股的持仓高居第三位，而同在前十的另一只主动权益基金也并非无名之辈，它是由银华名将李晓星掌舵的银华中小盘精选。

　　回退一个季度来看，彼时的傅鹏博还属于孤军奋战状态，当时的十大流通股股东中团队作战的是兴全基金公司，兴全合宜、兴全合润分级、兴全商业模式三只基金产品扎堆其中，彼时它们的基金经理分别是名将谢治宇和女将乔迁。但是仅仅一个季度后，当傅鹏博还在努力加仓的同时，兴全的三只基金却已踪迹不见。 从二级市场的走势来看，该股在去年上半年小幅下跌2.03%之后，下半年涨幅达到了12.79%。

　　对于该公司的年报和一季度预告，东北证券发布了题为《聚焦主营业务，瘦身开拓并行》的点评报告。对于2020年营收和利润的同比上升，具体拆解为四个部分：1.2020 年领益科技板块受益于产品料号增加和下游终端产品放量，营收实现30%左右增长， 净利润为25.5亿元，同比增长3.32%；2。结构件板块受益于公司自动化生产的不断创新，以及产品和客户的多维度拓展，营收同比增长约20%，利润大幅扭亏，2020年实现净利润1.2亿元，同比增长163.52%。3。充电器业务上半年受疫情影响，于8月扭亏为盈，并在四季度实现盈利；4。磁性板块得益于软磁业务通过自动化实现一线流布局，人员效率提升，产量环比提升明显，于四季度实现扭亏。

表2 领益智造财务摘要

　　一季度最新行踪揭密：增持万华化学、高能环境、杭叉集团，减持国瓷材料、福耀玻璃、东方雨虹

　　梳理今年一季度傅老师的调仓思路，《红周刊》记者结合上市公司一季报、定增上市公告书、可转债上市公告书等来综合分析，发现傅鹏博增持了万华化学、高能环境、杭叉集团，减持了国瓷材料、福耀玻璃、东方雨虹。

　　首先是被称为化茅的万华化学，4月9日，万华化学披露一季报：一季度归属于母公司所有者的净利润66.21亿元，同比增长380.82%；营业收入313.12亿元，同比增长104.08%；基本每股收益2.11元，同比增长379.55%。

　　资料显示，傅鹏博在一季度新晋成为该股的第八大流通股东。截至一季末，傅鹏博执掌的睿远成长价值持有万华化学1270.9万股，持有价值超13.4亿元。按照持有市值计算，万华化学也新晋成为傅鹏博的前十大重仓股了。而年报显示，傅鹏博在2020年底持有近432万股万华化学，这意味着一季度他增持839万股，按照一季度的均价117元每股计算，傅鹏博一季度加仓近10亿元。

表3 万华化学十大流通股东

　　同一天，沪市上市公司高能环境也发布了今年的一季报，其交出的同样是一份业绩不俗的答卷：公司在今年首季实现营业收入12.65亿元，同比增长了55.57%；归属于上市公司股东的净利润1.19亿元，同比增长了69.22%。

　　从十大流通股股东变化来看，虽然其仍然维持了第五大流通股股东地位，不过傅鹏博的持股从去年四季度末的大约1974万股已增至2288万股，持股市值达到4.17亿元左右。从二级市场的走势来看，该股在去年全年的涨幅为47.58%，今年迄今的最新涨幅已达41.94%，逼近了去年全年的水平。

表4 高能环境十大流通股东

　　此外，本周杭叉转债的上市交易书曝光了持有人情况，睿远成长价值排在了第五位，持有的数量达到了23478手，占总发行比例约为2.04%。由于正股和转债的比例一致，这表明傅鹏博也增持了同比例的正股。该股目前还没有批露一季报，傅鹏博具体持股还未出结果，但在年报时，其持股大约621万股，排在了十大流通股股东中的第九位。

　　值得一提的是，杭叉集团和上文提到的隐形重仓股巨星科技同属于巨星系，其是浙商系代表人物仇建平掌控的系列公司的统称。而作为叉车行业的龙头股之一，杭叉集团财报数据显现出强劲的业绩增长，去年叉车销量超过20万量，同比增长超过40%，国内市场占有率提升约4个百分点。

　　当然，从最新披露的其长期重仓股一季报来看，傅鹏博还对此前重仓的部分标的进行了减持，首当其冲的就是上一季财报中的头号重仓股东方雨虹。当外资已经爆买该股超限之时，他却在首季减持了大约1927.08万股，减持的金额大约为9个亿。令人困惑的是，4月1日睿远基金发布关于旗下睿远成长价值混合基金投资非公开发行股票的公告，公告显示，睿远成长价值混合认购东方雨虹659.34万股，总成本近3亿元，账面价值3.23亿元。如果考虑这个因素，似乎他是在利用高抛低吸和一二级市场的差价来降低持仓的成本。

　　相比仍停留在十大流通股股东中的东方雨虹，该基金上一季度的第六大重仓股福耀玻璃也在本周披露了一季报。《红周刊》记者发现，上一季度排名第9的睿远成长价值已经消失不见，彼时傅鹏博持有2207.80万股，而最新一季报中排在第十的是个人股东李海清，其持有大约2192万股，因此也可以得出傅鹏博在首季减持了福耀玻璃。不过，上一季与他携手并列十大的易方达明星萧楠本季却依然在列，并且其在今年首季还增加了持有福耀的股数。

　　而这样的分歧体现得更为剧烈的则是上一季的第三大重仓股国瓷材料。根据该股最新一季报，傅鹏博减持了该股大约154.07万股。记者注意到，虽然该股一直在睿远成长价值的重仓股中，但是老傅波段操作的特征明显，从季报表现来看就是逐季加仓减仓方向不一。

　　不过，就上市公司一季报和去年年报对比来看，此次傅鹏博的减仓相对显得孤立，因为同时持有该股的两大顶流朱少醒和归凯选择了加仓，其中朱少醒增持了100万股，而归凯更是增持了1066.62万股。从二级市场走势来看，该股今年迄今已小幅下跌大约4%。

表5 国瓷材料十大流通股东

　　下一周，睿远系两只基金今年的一季报将正式公布，届时我们将对傅鹏博的调仓轨迹做进一步跟踪分析。（证券市场红周刊）

参加中信证券医美论坛有感，长坡厚雪 医美为王

分别获取了爱美客华熙生物 四环生物负责人的对于有关进行了提问下，下面是问答

（来源：威廉硕 ）

C嘉亨：化妆品新星一一被错误归类杀出的优质廉价筹码机会

概述：

碳中和疯狂了一段时间，，有点事强弩之末了，，很难操控了，，
基金抱团股，，弱反弹，，老师们也没太大兴趣，，
仅有的2个亮点，，就是，，次新股+服装家纺（新疆棉）


个股精选：
那么我们就从 次新股+服装家纺（新疆棉） 里选股吧。。
1）服装家纺我选的是，，搜于特+安正时尚，，，这2只都是国内知名的服装品牌，，HM等，，滚了，，她们的市场就大了，，逻辑很好，还有发酵空间！

2）次新股我选的是，，C嘉亨，，
300955 ，，只是行业归类错了，，不然会有这样便宜的筹码？？？
她的营业额大概是： 化妆品+护理品=57% ，，，，
而，，化妆品容器生产43%，，这样被归类到包装容器板块了，，是不是归类错了？
如果归类和 300957 一样，，归类在日用化学品，，那么300955的发行价在40元左右。。。。现在股价50元，，，
老师们，，你们真觉得贵吗？？？？？？
营业额比例见下图。。。

300955未300957代工的是，，，，，，，化妆品+化妆品包装

我说归类错了，，不是否定她部分产能生产化妆品容器，，就不好，，
她的化妆品容器，，全国独树一帜，，合作的全部是国内外知名大品牌。。。也是加分项。。。。。。
所以300955我淡定持有，，成本55元。。。今天有过解套机会，，我也淡定持有未动，，对它很放心，，
不想老师们说翻番，，我觉得 涨到300957的半价还是很简单，，也完全应该的，，估值在那的！
昨天低吸300955，，打板+低吸，，搜于特，，，
搜于特，，对标一下低价的，，美邦服饰。。。

今天半路，，安正时尚，，国内知名女装，， 看看有主力做吗？恰好补缺HM，，滚出去，，后的市场空缺。。。

(l来自：江南山水春)

读年报----紫金矿业,伟大的成长​

最确定的投资机会—中国稀土

一、六家稀土资源涨幅对比

牛年三十大潜力股名单! 节后A股将如何演绎

　
　　多数券商认为，分化行情可能在牛年继续演绎；注册制大背景下，大盘股及中盘股的机会相对更大；从成长性的角度看，中盘股获得超额收益的机会更高。数据宝统计，节前最后一个交易日大盘指数滚动市盈率超过21倍，再创历史高位；中盘指数滚动市盈率27倍，处于历史51%左右的位置。据此，数据宝将目光锁定在高成长的中盘股，结合行业前景等维度筛选出牛年潜力股。

　　牛年三十大潜力股名单出炉
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　　数据宝《牛年三十大潜力股》选择标准包括但不局限于以下方面：根据机构一致预测，公司今明两年净利增速均超20%；评级机构数量在10家及以上；公司最新总市值在100亿元~300亿元；行业发展前景较好，公司处于细分行业龙头地位。

　　经过统计，共有来自14个申万一级行业的30只个股入选牛年潜力股榜单，其中4股来自化工行业；机械设备、通信、医药生物等行业均贡献3股；电子、建筑材料、农林牧渔、汽车、轻工制造等行业均贡献2股。

　　多股市值居细分行业之首
　　美股港股市场马太效应明显，A股市场日益美股化港股化。因此，具备较强竞争力和抗风险能力的细分龙头，在逐步扩大市场占有率的同时，也有望在股市中取得更好的超额收益。数据宝统计的牛年三十大潜力股，也多为细分行业龙头股。

　　以生物股份为例，公司在动物保健行业市值位居第二位，是国内最大的兽用疫苗生产企业之一。根据互动易消息，公司2019年口蹄疫苗市场收入占全国口蹄疫苗市场收入的比例约为50%。

　　除了生物股份外，金禾实业、移远通信、八方股份等，在各自细分领域也处于龙头地位。其中金禾实业是人工甜味剂行业龙头，最新市值288亿元；移远通信是物联网模组龙头，最新市值283亿元；八方股份是全球化的电踏车驱动系统及组件(PAS)龙头之一，最新市值286亿元。

　　潜力股均获较多机构关注
　　评级机构数量越多，说明个股获得机构认可度较高，个股未来成长性、确定性也相对更高。三十大潜力股中，当升科技获得36家机构评级位居榜首。天风证券认为，公司处于产能爬坡+海外大客户放量阶段，今明两年净利增速达116%、44%。

　　还有万润股份、移远通信、美亚柏科、金禾实业、新易盛、广和通等获得20家以上机构评级。

　　从上涨空间来看，获得10家机构评级的司太立，机构预测目标价较现价有超70%上涨空间；美亚柏科、新易盛、吉宏股份等机构预测上涨空间均超50%；长盈精密、广和通、掌阅科技等机构预测上涨空间超30%。

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　　潜力股分红慷慨
　　上市公司的现金分红力度，一方面体现出公司经营的实际成果，另一方面也表现出公司对于股东的重视。入选数据宝牛年三十大潜力股的上市公司大部分具备较强的分红能力。数据显示，榜单中有18股2019年现金分红比例超过30%，即净利的30%以上用于分红。其中，安科生物、长盈精密、中国电影、爱柯迪、鲁西化工等现金分红比例超40%。

　　同时部分个股持续高比例分红。比如安科生物，2017年~2019年现金分红比例均超30%。从近3年现金分红比例平均值看，长盈精密位居首位，达到119%，安科生物排名第二。

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　　11股近三年业绩稳定增长
　　部分个股能够持续高分红，主要在于业绩持续向好。比如司太立，2017年~2019年净利均正增长，2019年净利增速为81.83%。除了司太立外，还有10股近3年净利正增长，吉宏股份和泰和新材近3年净利增速均超30%。

　　从盈利能力看，吉宏股份位居首位，2020年三季报平均净资产收益率超过27%。新易盛、信捷电气位居第二位、第三位，分别达到23%、18.75%。此外，科顺股份、弘亚数控、广和通、普洛药业等个股净资产收益率超15%。

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　　未来业绩有望持续高增长
　　从2020年业绩预告来看，长盈精密、当升科技、安科生物等6股净利润增速上限超过100%。

　　中国电影和鲁西化工去年净利大幅下降。其中，中国电影预亏4.65亿元~6.75亿元，主要是疫情影响下电影行业受到严重冲击；鲁西化工预计去年净利同比下降50.76%~56.56%。相对来说这2只个股更偏向于疫情后的复苏。根据机构一致预测，中国电影今年净利有望大幅扭亏，鲁西化工今年净利增速则超过90%。

　　三十大潜力股中还有部分个股有望持续高增长。盛屯矿业、移远通信、司太立、生物股份等个股机构预测今明两年净利增速均值超过50%。

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　　各类机构资金重仓
　　上榜公司的十大流通股东中不乏基金、社保等机构的身影。截至去年三季报，弘亚数控、金禾实业、科顺股份、梦百合、顺络电子等5股获社保重仓，持股比例均超过2%。另外，蒙娜丽莎、中密控股、当升科技等个股则是险资重仓股。

　　基金重仓股方面，当升科技、杭可科技、信捷电气、弘亚数控、伯特利、新易盛等个股2020年末基金持股数量占流通A股比例超过10%。其中，当升科技、杭可科技、信捷电气等去年四季度获得基金加仓。

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　　部分个股股价表现抗跌
　　过去一年A股市场的分化十分剧烈。以2020年2月11日至2021年2月10日为统计区间，上证综指一年内累计上涨26.45%，个股涨跌幅中位数为下跌超4%。牛年三十大潜力股整体表现较为抢眼，信捷电气涨超2倍，八方股份、科顺股份、中宠股份等翻倍。

　　在节前的一波调整中，仍有潜力股表现抗跌。八方股份、金禾实业、梦百合等10余股今年股价创出历史新高。

　　也有部分潜力股出现调整。数据显示，司太立、掌阅科技、新易盛等8股的最新收盘价较一年内最高价的回撤幅度超过30%。其中，司太立近一年高点为98.5元，最新价55.59元，折价超过43%居首。另外，新易盛和掌阅科技2只个股折价也超过40%。(数据宝)

2021：为资源而战！

确切地说为资源而战分为两种

牛年A股怎么走？刘晓龙等六大知名私募最新研判来了！

　　【导读】春节期间，中国基金报邀请多家知名私募基金经理撰文，对牛年股市走向展开讨论，仅供投资者参考。本期共有凯丰投资高滨、毅木资产祝俭、聚鸣投资刘晓龙、敦和资管盖婷婷、远望角投资曾实、神农投资陈宇等六位资深基金经理投资展望发布。

　　凯丰投资高滨：

　　泡沫的喧嚣平配过节

　　2020年我们见证了历史：疫情带来了暴跌开局，但市场全年却在各个资产类别都创下新高。“感谢”美联储、欧央行、日本银行无节制的量化宽松。

　　暴跌的历史体现在3月9日那一周的多次熔断。从纯基本面角度来看，面对类似上世纪10年代末的流感大暴发，30年代的贸易战、60年代的动乱和90年代末的泡沫共振，市场对于新冠疫情的反应实属正常。另一方面，为了应对极端风险，欧美货币与财政也进行了一场史无前例的实验 ——左手央行印钱，右手财政花钱。其结果就是经济与资产价格大幅劈叉，在全球经济历史上最差的一年，股票价格连创历史新高。

　　疫情风险的冲击与各国政策的推动，大幅提高了市场的不可预测性所带来的波动，导致简单地依赖经济周期与基本面研究的投资模式受到很大的冲击。凯丰年初也并没有完全适应此类冲击，导致基本面很坚实的商品仓位受到了比较大的影响。

　　但另一方面，政治与政策本身具有相当的连续性，因为疫情对于市场而言是全新的，政策应对也是全新的，所以市场一开始对此并不适应，可能会反应过度或者不足，研究的价值就大。凯丰在经过调整后，全年依然取得了较为不错的成绩。

　　过去的教训就是经验。从2008年全球金融危机，再到2010年的欧债危机，进而到去年的疫情危机，我们看到欧美国家越来越多地依赖政策解决问题，而不是让市场自然地化解长年累月积累的政治、经济和财富的各种不平衡问题。我们有理由相信这种政策驱动的市场会更加剧欧美的各种不平衡，而不平衡的破裂会带来最大的宏观机会。

　　而在过去七八年，中国市场受到政策的影响也比较大。2014年以来，螺纹钢与股票在一定程度上的反向波动最好地体现了政策的影响。与欧美不同的是，中国政策的驱动更大程度上是为了解决改革开放后40年发展不平衡的矛盾。

　　无论是加剧，还是化解，不平衡意味着错位，政策意味着机会，政治成为最大的宏观。我们以新出政策变化为主题跟紧判断，认真研究其对经济的影响以及资金的导流，据此寻求市场最大的机会。

　　展望2021年，我们会按这个投资主题的思路去寻找全球范围内的机会。我们能看到三个国际格局转换：发达到新兴的转换、虚拟到商品的转换和被动配置到主动策略的转换。

　　全球范围内，商品受货币、疫情重建与新兴市场多重驱动影响，机会较大，前提是疫苗不出现大问题。在趋势上，受益于三新环境“新金融、新兴市场、新能源”，有色是我们一直看好的品种。

　　股票方面，我们最看好港股。2020年港股滞后的最重要因素还是川普政府的威胁。A股抱团现象较为严重，我们重点关注新基金发行量，风险比去年明显提升。美国股票特别是虚拟经济板块的泡沫严重，存在调整空间。虽然一季度并没有明显的刺破因子，但是随着时间的推移，通胀推升利率与拜登的税务改革会逐渐对美股造成施压。

　　债券方面，中国利率债的机会最大，相对于股票的性价比极高。今年利率债发债量必然低于去年，而银行去年消化结构性存款之后，今年的需求会比去年强，保费需求因为保费收入提升会比较强，海外的购买也会远高于去年。风险来自央行短端利率的扰动。这个扰动不是加息，而是央行主动操作导致的巨大波动率带来的成本收益转移，政府企业为此向投资者或投机者支付利率溢价。全球债券中，压力较大的应该是欧债，特别是宏观杠杆率高的法债与政治上存在一些问题的意大利债。

　　汇率方面，我们在2021年全年看好人民币，短期内因为美国稳定货币整下更大的财政刺激而看好美元对其他低息货币。

　　综上所述，我们预期2021年会成为以商品为核心驱动的波动年份。资产配置上较为看好商品、中国利率债、港股、A股，中国信用债耐心等待冲击机会性做多。而美债、欧债和美股皆有压力，为机会性空头配置品种。人民币国际化开放力度会加大，同时也将继续升值。

　　毅木资产祝俭：

　　2021年寻找新的核心资产

　　回顾2020年宏观经济，出口数据大幅超越了全球疫情刚暴发时的市场预期。前11月中国出口增速达到4%，12月单月高达13%。另一方面，原本寄予厚望对冲经济压力的基建投资低于预期，基建投资累计增速只有1%。两者之间的预期反差，恰好说明中国经济的巨大韧性，触觉灵敏的企业家们总是能克服困难、抓住机遇。而基建投资受困于项目质量和债务压力，难以再堪大用，廉颇老矣。随着企业盈利快速修复，预计制造业投资在新的一年同比将继续改善。虽然基建投资远不及预期，但是中国经济依然一枝独秀，2020年是打破基建历史迷信的一年。

　　2020年三条红线的推出，预示着地产去金融化走向深入，地产行业的供给侧改革已经开始。这不仅有利于地产行业龙头越加集中，同时，对信托行业高收益而且刚兑的底层资产可能也有深远影响。2020年，国内信托产品频繁打破刚兑，甚至有部分信托公司被整体托管。信托客户个体资金量大、风险偏好相对不高、资金久期相对较长。这类客户的资产再配置，将对A股市场有潜移默化的长期影响。

　　1月份，央行出人意料的公开市场操作，引发了A股较为剧烈的波动。对资产价格的担忧，凸显了中国央行的鹰派气质。核心城市的房价，已经严重约束了中国的货币政策。同时，12月份的经济工作会议又强调货币政策不急转弯。中国作为一个万乘之国，需要在发展中化解矛盾、解决问题。全面从紧的概率几乎没有可能，更多是体现为总体宽松、局部紧缩、严格监管。最近广州上海的地产调控，事实上已经是地产行业的紧信用。受困于疫情带来的高度不稳定性，预计央行更多采取类似于行政措施的精准施策。

　　A股最近剧烈波动，看似起因于货币当局，本质还是经过两年的连续上涨之后，核心资产估值处在历史高位。过去若干年，我们经常惊讶于美股极致的结构性行情。事实上，2020年，我们创业板前20名公司也贡献了创业板指数涨幅的85%以上，前10名贡献指数涨幅超过了67%。今年1月份以来，沪深300涨幅接近3%，然而全A个股上涨的个股只有900余只，涨跌幅中位数为-8.4%，3200多只个股下跌，跌幅超过10%的个股接近1800只，分化剧烈。过去几年、尤其疫情以来，各行各业的龙头企业，岁寒而松柏不凋，竞争优势愈加明显，收入和利润的恢复速度明显更快，尽显基本面的王者气象。在存量经济时代，龙头策略长期看可能都是明智的选择。

　　回顾历史，所谓抱团的核心资产一直都是在动态变化中，不同的时代有不同的核心资产。随着中国经济步入中速增长的新阶段，部分历史辉煌的企业，由于公司治理、管理团队老化、行业变迁等基本面因素，逐步掉队。同时，面对核心资产高高在上的估值，降低收益率预期，应该也是应有之义。随着中国名义GDP回归正常，依靠剩余流动性推动的整体估值提升已经结束，市场更多进入依靠业绩驱动的新阶段。短期的波动和休整，有利于市场行稳致远。欲穷千里目，更上一层楼。从长期看，选择最好的公司，依然是最好的选择。

　　1月份，增配港股成为投资的热门话题。我们的观点一贯明确：基于短期价差的思维方式并不可取，南下投资是为了寻找A股没有的核心资产。国内注册制全面推广、更多优秀的美股回归港股，中国核心资产得以持续扩容，大A股的底层资产不断优化，研究的可拓展性和投资的可选择性不断增强。2021年，我们警惕部分公司基本面掉队的可能性，也努力寻找新的核心资产。

　　祝俭，毅木资产投资总监，16年基金从业经验。2015年毅木资产发行第一支产品以来，最大回撤不超过10%，2018年最大亏损不超过2%，2020年卓越理财一号荣获英华奖三年期股票策略最佳产品奖。

　　聚鸣投资刘晓龙：

　　2021年是比较复杂的年份

　　看好电动车和军工成长性

　　一、复盘2020

　　对于2020年，我们从三个方面来给我们的投资打分，方向上可以打100分，节奏上70分，结构上50分。

　　去年1月份，疫情还没有爆发，我们对2020年的经济预期比较乐观。在那个时点，偏制造业(包括半导体、电动车)的表现不错，我们重仓股的表现也非常好，所以1月份跑出了比较明显的超额收益。

　　在春节期间，疫情急转直下，2月3号以跌停为主。我们团队做了多次研究和会议，有了预案，所以在当天大盘几乎跌停的状态下，我们是加仓的。很快在国内疫情控制比较好的预期下，市场在2月逐渐进入比较热烈的反弹，我们积极地投资了因疫情受益的板块，取得了不错的效果。

　　2月底3月初，疫情在海外意外开始扩散，全球进入大跌的状态，3月17号大盘跌得非常惨烈，市场的悲观情绪很强，我有感而发，写了一篇文章《大盘再到2500点，你敢不敢满仓？》，文章认为市场跌得到位了，应该是要看多了。四天后大盘见底，就开始进入上涨的节奏。

　　4—5月份，我们配置的消费建材的板块，包括制造、医药都取得了不错的收益。整个市场在经过了4—6月的三个月的慢牛后，在6月底进入了全面牛市的状态。在7月的月报里，我也比较乐观地表达了市场正式进入大众牛市，在券商股、银行股的带动下，市场指数快速上行。这也带来了监管层的组合化发声，随后高估值板块进行回调。

　　七月十几号到后来，市场进入调整的状态，叠加了5月份开始的国内流动性的拐点，最终在8月份之后进入了实质上的调整阶段，市场呈现出来的是盘整的状态，这导致9—10月的组合净值是差强人意的。

　　这个状态大概延续到了11月。我们在11月的月报也明确地提出从这个时间点到接下来的春季可能会有一段比较不错的时光。因为我们观察到：(1)流动性的冲击可能趋于尾声，因为国债收益率上升了大概80个bp；(2)通过一段时间的消化，很多股票的估值水平回落到比较合适的状态。基本上，市场从12月中旬开始就进入了良性的状态，组合的净值也开始创了新高。市场最近呈现出更强的结构性状态，总体上各项指数创了新高。

　　所以在方向上我们没有问题，但在第三季度的节奏把握上犯了一点错误。毫无疑问，2020年涨得最好的板块是食品饮料，我们在这一块配置非常少。我们在最强的四个板块上，只有两个板块有重点配置。这是过去一年的投资中比较遗憾的。所以我说，在2020年的3/4时间里我们算打了一场好球，但有1/4的时间处于在调整或者和市场背离的状态，总体上在个股方面有所建树。综上是对我们整个的投资的回顾。

　　对于过去一年的变化，我总结为三个集中。

　　1.1资金管理人集中度大幅提升

　　公募基金群体的规模得到很大的增长。从统计来看，全市场20%的头部基金经理管理了80%的基金规模，前10%的基金经理管理60%的基金规模。在私募基金群体中也有同样的情况。

　　1.2估值偏离极致

　　整个市场的分化和估值达到了很剧烈的状态。像食品饮料、家电、休闲服务这几个行业的历史估值分位应该处于一个最高分位，经验值是处于危险的区间内。银行、地产、偏周期类的一些板块，现在处于历史极值的低位状态。去年有大概接近一半的股票是下跌的，股票上涨的中位数只有2%，所以管理人的集中或者叫思路的统一，导致了在某些板块的投资出现了非常集中的状态。

　　1.3大市值涨幅大幅领先

　　头部管理人的规模的增长导致了大市值公司开始出现明显的溢价。以去年来看，500亿以上或者说300亿以上的大市值公司，取得明显的超额收益，最好的版块比小市值的组合跑赢了20个点。作为整体，这跟管理人的集中密不可分。所以对于去年的市场，我总结的三个集中是比较明显的。

　　二、展望2021

　　展望2021年，我觉得这依然可能会是比较复杂的年份，疫情还是行情的节奏器。我们觉得上半年大致会不错，下半年可能要看疫情。

　　2.1 流动性：全球负债率上升，低利率可能是唯一出路

　　首先，为什么说疫情是节奏器？因为疫情是全球流动性的节奏器。如图，我们可以看到2020年，经济体的负债率都是大幅上行，这在过去从来没有发生过。

　　比较理性地推论，如果说疫情拐点的一致预期在2021年的夏天，包括疫苗的接种量达到了一定的数量，我们可以推论那时流动性可能在全球是一个拐点。我们猜想，有没有可能因为负债率太高，疫情缓解了，利率还是提不上去，因为找不到经济的增长动能。所以，稍微看远一点，低利率可能是唯一的出路。反而在2021年，疫情拐点的年份，可能在预期上会有一个流动性的拐点，也就是说流动性在长期看可能是更低的状态，在2021反而可能有一点风险。

　　2.2 经济：中国是独苗

　　全球经济的基本面都是向上的。目前，官方预测大多数经济体可能回到19年或者18年的状态。中国是2020年唯一保持正增长的，所以今年会回到比较高的增速。

　　2.3 政策：优秀的政府—提前收流动性，持续压制房地产

　　从政策面来看，国内的经济更加有利。中国政府在2020年的表现非常优秀。第一，4月底提前收流动性，在3、4月份加大基建的投入以对冲民间投资的不足，在国外疫情严重、国内迅速恢复、整个产业链正常化之后，迅速进行流动性的管理，利率大概上行了80bp，回到相对来说比较正常的状态。这样的做法给政策工具箱预留了很多空间，假如2020年疫情完全没恢复，全球需求状态比较差，工具箱不管从财政政策还是货币政策都有一定的空间。

　　趁着今年中国的出口、经济比较好，地产的压制政策——一是地产的三条红线，二是地产信贷规模管理，把地产牢牢压制在相对合理的范围内。此外最近打击垄断，打击互联网金融是在压制一切向制度套利的东西，同时政府也在鼓励科技创新以及制造业。去年政府的政策节奏非常完美，也为21年经济的正常发展以及风险把控留了很大余地，所以这方面也是很正向的。

　　2.4 大方向是确定的，增加金融资产是长期趋势

　　我们观察到两个长期因素正在逐渐形成一致共识，并且不断深化。

　　在2020年，股市最大的新增资金来自于公募基金，它打破了刚兑，还有17年之后房地产价格没有再上涨，房价拐点导致了大类资产的再平衡。随着民众对房地产信仰的逐渐崩塌，可能会迎来一个比较长期的配置。我们对这一点的信心越来越足。

　　2.5 中国资产重估会继续—美债，国债收益率对比

　　陆股通经历了前两年的平稳值，从17年开始，这条北向进入资金的图形就以45度角稳定地向上发展，到现在一万多亿，加上QFII配置大概2万亿。我们可以认为，在股市层面上资本的管制已经完全放开了，全球流动性的闸门在中国股市层面已经打开，而且是永久性打开了。在今年三季度之后是一个测试，是流动性的分层。外资买入量大的、涉猎比较多的板块和个股，在调整期的调整幅度小于其他的股票，这说明了流动性的分层来源于陆股通，或者来源于流动性的打通。从这个角度，我们觉得长期有利因素非常多，包括2021年短期的因素，唯一就是对流动性的担心。

　　2.6风险

　　1、流动性收紧，低利率可能会长期维持。2020年是全球大放水的年份，如果疫情在夏天进入实质性拐点这样的预期形成，很可能在二季度会有全球的资金开始关注流动性拐点。所以如果预期实现，至少从我们层面来看，一季度可以放心地去投资，二季度可能需要有所警惕。如果二季度流动性的收紧预期在股市层面得到了印证，下半年可能会有不错的机会。

　　2、通胀。需要下半年再去观察流动性实质性的变化，包括流动性对通胀比较明显的影响。现在PPI已经起来了，一般来说，PPI是CPI的先行指标。这一轮的PPI起来有比较强的疫情因素，因为从一些细分领域，包括化工、有色的细分领域来看，它不只是需求端和供给端的问题，它还跟疫情的关联度很大。因为疫情导致海运包括供给端的产能不是很稳定，所以出现了最近PPI的跳升。这会不会在全球范围内引发全面的通胀，还不是特别确定，但是从2020年的经验来看，流动性引起通胀在金融体系先发生了。

　　三、未来展望及配置计划

　　我们观察到，疫苗的有效性在逐步得到确认，所以对于海外疫情逐渐可以进行推演，夏秋之际，美国将会基本完成多数人群的接种，也就意味着疫情拐点在此之前就能看到，这样的话，因为疫情导致的低利率和宽松的货币环境可能会发生变化，所以外部的流动性可能会是逐渐恶化的。但是我们从另外的角度看，国内股市的微观流动性得到了长期资金的加持，在房地产被压制之后，房地产的投资属性被大幅压缩，银行理财产品净值化也提供了额外的资金支持，股市成为最主要的居民理财去向，而这个资金规模体量是非常巨大的。因此，今年可能是流动性判断较为复杂的一年，在不同的阶段可能主要矛盾会不断切换。总体上，2季度可能是外部流动性收紧的节点，

　　基于此，我们会逐渐开始做整个组合的平衡，首先是降低组合整体的估值，高估值对于流动性的边际变化是最敏感的。其次是对中等市值的公司开始加大研究力度，我的看法是，目前龙一和龙二估值差距一般是1倍起，但是我们看美国，最终大多数传统行业并不是一家独大，而是多家寡头并立，也就意味着现在这种估值的差距在某些行业可能是错误的，我们希望找到一批这样的公司。

　　同时由于结构性的高估值，我们选择了能够维持高增长、长期高增长，天花板够高、空间够大、增速够快的行业。即使高估值，即使阶段性的遇到调整，通过时间的消耗，也能比较快的把估值消化掉。这种好的行业就是我们从去年四季度开始加大配置的电动车和军工行业。在12月底到1月初，这两个行业的涨幅非常惊人，我们在1月上旬适度地做一些仓位管理，进行了逢高减仓、择机调仓的操作，兑现了部分收益，并适度参与港股的投资，增配顺周期和低估值板块，使整个组合处于一种平衡的状态。但是在这么好的基本面的增长的情况下，我们仍然认为电动车和军工是未来两年最具成长性的板块，所以会维持一定的持仓，并根据涨跌变化调整仓位。

　　人物简介

　　执行董事、投资总监、基金经理：刘晓龙

　　清华大学工学硕士， 14年证券研究、投资经验。

　　曾任广发基金投资总监，广发行业领先、广发新动力、广发多策略等基金经理。

　　个人管理规模超过300亿，其中高达150亿的社保基金管理经验(绝对收益性质)且2015年社保账户排同类第1。

　　敦和资管盖婷婷：

　　2021年继续看好A股慢牛、长牛

　　回顾2020年中国经济和资本市场的变化，最大的变量无疑是新冠疫情。新冠疫情对全球施加了一场压力测试，全球主要的经济体都被迫在一定程度上停摆，而中国依靠高效的体制和坚韧的供应链能力得以率先控制疫情并实现经济复苏。在资本市场层面，不论是中国还是全球，年初因为投资者对疫情极度悲观而剧烈下跌，后面则由于各国的防疫措施加码、激进的货币和财政政策而开启了牛市。

　　2020年A股市场表现出三个鲜明的特点：第一，结构性牛市，亦即俗称的“机构抱团”，全年有超过40%的股票是下跌的，整体A股涨幅中位数不到2%，而沪深300指数涨幅为27.2%，股票型公募基金的平均涨幅达40.8%，这是一个极致的结构性牛市。分行业来看，股价表现优异的食品饮料、电力设备新能源行业涨幅都超过80%。究其原因，一方面是中国经济早已进入新常态，宏观因素波动减小，经济增长更多体现在细分产业变化甚至是龙头公司集中度提升的层面；另一方面，机构投资者也更多地自下而上地进行深度研究、精选公司和构建投资组合，因此，“鸡犬升天”或“泥沙俱下”的情况基本消失。

　　第二，优质公司持续的高估值水平。目前市场涨幅靠前的行业估值都处于高位，比如中证全指医疗保健行业的TTM市盈率达到60-70倍，全指食品饮料行业的TTM市盈率也有40倍以上，基本都接近市盈率的历史最高分位数。我们认为核心驱动力还是全球的低利率环境，2020年全球央行扩表，负利率资产再创新高，美国十年期国债收益率至今也仍在1.2%以下徘徊，客观上降低了全球资金、中国资金的预期收益率，大量资金离开债市去寻找回报率更高的资产。优质公司凭借盈利增长的确定性，获得了更高的估值水平。

　　第三，资产管理行业大扩容，与以往的牛市不同，本轮牛市更多的投资者选择购买基金，而不是自己下场买股票，经历了2019年的牛市，基民赚钱效应显现，基金发行持续火爆，明星基金经理的管理规模大幅增加，也进一步推升了核心资产的估值水平。

　　我们认为，以上三个特点，很大程度上依然会在2021年延续。而展望2021年，我们看好中国的资本市场的慢牛、长牛趋势。

　　随着新冠疫苗的普及接种，全球疫情将在2021年逐步缓解，海外经济将步入复苏的进程，随着全球需求的复苏，受益于出口相关的制造业将明显受益。2016年供给侧改革以来，制造业固定资产投资增速一直保持较低的水平，而随着需求的逐渐增长，工业企业产能利用率逐渐提升，在疫情的影响下，全球供应链调整使得中国制造业产能利用率得到进一步抬升，虽然疫情缓解部分供应链会回流，但是主要影响的是防疫物资出口以及低端产品出口，而本次疫情给了我们一次证明中国制造高性价比的机会，而这部分供应链将永久性留下来。上游大宗商品，受益于海外需求的将有明显的价格弹性，一些具有成本优势的龙头企业值得关注，如有色和化工等。中下游制造业，也会受益于产能利用率提升带来的利润弹性，今明两年有新增产能，成本涨价有传导能力的公司。

　　中国经济高速发展的阶段已经过去，很多产品的渗透率都达到比较高的水平，单依靠国内市场，企业发展的天花板也比较明显，本次疫情加速了中国中高端制造走向全球的进程，未来将有一批优质制造业龙头从中国龙头变为世界龙头，因此带来业绩增长的持续性和稳定性，从而带动市值进一步扩张。

　　总体上我们对2021年股市表现并不悲观，股市将逐步替代房地产、信托等手段，在居民资产配置中占据重要权重，有效对冲了今年社融增速的下降，而全球经济的复苏对企业盈利有显著提升，需要注意的风险点是全球经济复苏对通胀的拉动，这可能带来全球货币政策的转向。

　　盖婷婷敦和资管股票投资部投资总监

　　盖婷婷女士有16年证券基金行业经验，2006年至2011年任职于信诚基金管理有限公司，历任行业研究员、研究总监助理；2011年至2018年任职于交银施罗德基金管理有限公司，历任行业研究员、消费组组长、基金经理。盖婷婷女士毕业于上海交通大学，获药学硕士，2018年加入敦和资产管理有限公司。偏好成长股，16年医药及消费行业研究投资形成完整的成长股投资框架。

　　远望角投资曾实：

　　追随时代进步 注重行业格局

　　2020年过去了，由疫情带来的恐慌开始，经过时间推移，剧情以一九结构的牛市收篇。对投资而言，2020年的结局无疑比年初过程中的种种猜想都好得多。所以投资其实很需要想象力的，时间稍微拉长一点，现实的演绎往往超出狂野的想象边际。

　　2020年的行情类似于浓缩版的剧情快进，在某些节点的节奏演绎上甚至超出了我们的预期。在火热的市场氛围中，容易错过机会。回顾2020年，有几分遗憾，错过了不少机会。

　　最遗憾的错过，是错过了港股的一家生活服务的互联网公司。早在港股通开通之前，我们就反复研究，考虑到这家互联网公司的目前并不是处于利润释放期，我们更为注重三年后公司会如何的角度来考虑这个问题。2020年初的全球疫情导致的市场暴跌是个机会，但是无疑与餐饮服务相关的这家公司短期业务是会显著受损失的，我们认为也许市场给了我们去耐心从容布局的机会，但是没有想到等了几天后才发现再也没有上车的机会。而这一错过，错过了随后的3倍涨幅。

　　而相对满意的坚守呢，则是我们所耐心持有的一个家居家具类的公司，在历经市场的反复追捧与冷落后，最终依赖自身的内生增长能力及行业竞争优势，在2020年这一个比较追逐赛道与风口的市场环境中，我们的持有期间收益达到了近200%的水平。

　　从绝对收益导向来说，在“做错”和“错过”之间，我们可以接受“错过”，但是最好不要“做错”，尤其是重仓股票。而对于有相对充分准备的趋势性机会，我们希望尽可能去把握住，在遗憾中去总结，去进步，投资就是不断的自我成长。

　　展望2021年的投资环境：

　　经历了2019及2020年连续两年不错的市场表现，市场会普遍担心2021年会不会是一个挑战大于机会的一年。我们的判断是市场还是比较可为的。

　　宏观方面：大类资产配置比较决定了市场的长期流动性环境无忧；做大权益市场符合我国经济结构由负债驱动转向技术及管理驱动的演进。

　　大家其实更为关注的是市场结构方面，尤其是热门的抱团股问题。我们的观点是：抱团股或者明星股并不是简单、盲从地抱团，而是反复经受了各种考验。从行业板块来看，几乎每隔两个月，行业就会切换，从2020年初的软件、半导体、医药到去年下半年的机械、光伏、新能源汽车再到2021年初的军工、早周期、化工等，市场的热点或龙头并不是牢固的，抱团效应始终都在受到各种挑战与冲击；因此，我们倾向于认为，目前抱团股并不是一成不变的，例如军工、软件、电子、医药行业都有不少股票是曾经机构的集中持仓股，开始随着一些外部环境的变化及市场的分歧，他们变成了非抱团股。而化工股中的一些龙头股，现在似乎成为了抱团股的一员，抱团股的生态其实一直在演进，并不是那么脆弱。

　　远望角的组合较少有抱团股，我们并不强求与市场的风格共振去提高赚钱的效率，在成长与确定性之间，我们仍然会在确定性、安全边际方面考虑较多。我们关注抱团股、理解抱团股是帮助我们来理解市场的主要逻辑及观察市场是否处于系统性风险的边缘。

　　具体到如何选股方面：行业增速快的行业，例如光伏与新能源汽车，需要去在细分行业里再优选。行业的整体性高估值达到PE80倍、100倍的情况一定是阶段性的，再好的行业，最终也一定有好公司和平庸公司的差异，好公司能够胜任目前的高估值，而平庸公司这只是曾经在这个热闹的聚光灯下做同台的过客。成长行业的高估值，如果要在高估值行业中排序，以长坡厚雪的角度出发，我们认为长期成长的可持续性及可预见性排序应该是：互联网、服务、消费品、新能源。但是市场参与者可能会更多地考虑行业增长爆发力、周期涨价因素等其他中期因素。

　　估值便宜的公司，其实也不少，A股中有，港股更多。以绝对收益去看，仍然有值得期待的标的。相比于行业总量爆发所带来的增长，竞争格局所带来的增长更为绵长、细腻，不易察觉。就类似于我们曾经持有的一些中游制造类的公司，没有性感的行业概念，但是以自身的竞争优势与壁垒不断超预期表现，长期来看，这种成长的确定性甚至更高。

　　我们在2021年的投资，争取把握时代的变迁与进步；争取自下而上地挖掘行长期竞争力的优胜者；争取产品的绝对收益水平及风险总体可控。这些目标有时互相成就、有时需要有所取舍，最终还是落实到给客户的资产长期回报。

　　远望角投资曾实简介

　　远望角投资创始合伙人兼投资总监。厦门大学管理学硕士，拥有27年从业经历，2014年末创立远望角投资，此前曾先后就职于工银瑞信基金专户投资部、平安证券研究所、平安保险投资管理中心、联合证券资产管理部、厦门国际信托投资公司担任研究投资管理工作。不同于多数的公募背景基金经理，曾实的证券职业生涯是先投资、后研究、再投资的经历，这使得曾实对证券投资形成了其独特的视角。远望角投资以追求绝对收益为导向，注重收益与风险的平衡，分别于2019、2020年连续两年蝉联英华奖。

　　神农投资总经理陈宇：

　　“注册牛”的关键是要找到前10%的极品公司

　　各位投资人大家好，经过了2020年的大牛市，站在此刻展望2021年，我依然对A股充满信心。我认为，中国历史上共爆发三次大牛市：第一次是1990年创市牛，第二次是2006年股改牛，第三次就是注册牛。

　　我们目前面对的就是A股史上第三次大牛市，是基于最底层的变化——注册制改革引发的结构性牛市。注册制的核心变量是市场进入充分竞争、优胜劣汰的环境，这意味着如果我们像美国那样年化6%左右的退市率，20年后目前A股上的4000家上市公司至少有3000家会退市，如果投资人买到的是这些公司，那么未来20年大概率会血本无归。

　　因此，我认为，这一轮牛市将会比历史上任何一次牛市持续的时间都长，但前提是要找到前10%的极品公司，并且追随它。

　　2021年我们将继续践行“极品投资”的理念，在三大黄金赛道(医药、科技、消费)中反复甄选出最优秀的极品公司，找到对这个社会将来最有贡献、最能推动社会发展的指数级成长的伟大企业，然后用全部的精力去研究它、追随它，用仓位去重仓它、跟进它，这样做不仅契合资本市场存在的终极目标，同时也大概率会带来更多的财富。

　　我们具体看好的方向如下：

　　第一，科技赛道主要关注三个细分行业，一个是智能电动车产业链。我们看好智能电动车所带来的整个制造业的革命。第二个方向是人工智能。人工智能是霸权，而且对中国公司来说没有外国公司的竞争，只有中国的巨无霸在这里面互相竞争，而且人工智能的特点是一旦成为No.1，过了奇点之后No.2全部死亡。第三个是农业的安全和科技。

　　第二，消费赛道主要关注烟、酒、茶——电子烟、酱香酒和普洱茶。目前消费的估值的确比较贵，不考虑公司业绩盲目投资是有风险的。比如白酒，如果作为整个板块来买是不理智的，但白酒板块有一个很确定的趋势：酱香酒替代浓香酒、高端酒替代低端酒。在注册制优胜劣汰情况下，很多公司承担巨大压力，尾部公司成交量不断萎缩，处于不利状况；而对于“极品公司”而言，股价向好的表现才刚刚开始。

　　第三，医药未来必然是硬刚需，中国人口老龄化的趋势不可逆止，而且会愈演愈烈一直持续到2050年，同时居民的支付能力在提升、科技也在进步，因此如果拉长时间从五年或者十年的维度来看，把医药赛道上最优秀的极品公司选出来，长期收益是非常确定和可观的。2021年我们医药赛道主要关注三个细分行业，一是原料药，二是检验试剂，三是CRO方向。

　　最后祝各位投资人2021年投资顺利、抓住“一九分化”结构牛的机会。

　　陈宇，神农投资总经理，北京大学硕士，13年私募投资经验，20年资本市场经验。历任招商地产董事会秘书、重阳投资董事副总经理、白云山董事，2009年创办神农投资，开创“极品投资”策略，以投资未来十年伟大的企业为目标；将实业经验运用于投资，擅长研究赛道、商业模式和企业家能力。中国基金报

机构、股东、高管争相买入这些业绩暴增股（名单）

     证券时报·数据宝统计，截至2月13日，共有2423家上市公司公布2020年年度业绩，1508家净利润同比增长、911家下降，554家公司出现亏损(“净利润增幅”按定期报告、快报、预告数据优先顺序取，预告净利润增幅按公布区间折中计算)。其中增幅超过10倍的公司有26家，净利润同比翻倍且在10倍以下的达629家，增幅在五成以上100%以下的个股为379家。2020年业绩增长率较高的公司有宁波东力、恒通股份、江苏索普，净利润同比增幅分别为6574.29%、4673.00%、4446.15%。统计显示，2020年业绩增幅超五成个股主要分布在机械设备，医药生物，化工等行业。自2020年12月14日至2021年2月13日期间业绩暴增个股受到了不少机构、股东和高管的青睐。

　　97只业绩大增个股遭机构席位抢筹

　　自2020年12月14日至2021年2月13日期间的龙虎榜当中，534只个股出现了机构的身影，其中283只股票呈现机构净买入状态，机构净卖出个股有251只。机构净买入超过亿元的个股达49只，净买入前三名分别是牧原股份、云南白药、华友钴业，机构资金流入净额分别是6.76亿元、5.74亿元、5.32亿元。在1034只2020年大幅增长(增幅在五成及以上)的个股中，自2020年12月14日至2021年2月13日期间机构净买入的共有97只，其中净买入金额最大的个股有：牧原股份年度净利润增长357.94%，机构净买入6.76亿元；华友钴业净利润增长880.76%，龙虎榜机构资金净流入5.32亿元；陕西黑猫业绩同比增长878.00%，机构净买入4.92亿元。另外，机构青睐的绩优个股自2020年12月14日至2021年2月13日期间市场表现不俗，盛和资源涨幅达153.11%，跑赢大盘144.62%，陕西黑猫上涨122.20%，超过大盘113.71%。

　　业绩增超五成且2020年12月14日至2021年2月13日期间龙虎榜机构大手笔买入个股

30只业绩大增股被股东增持

业绩大增个股不但受到机构席位的青睐，上市公司股东也争相增持，1034只年度业绩增长超过50%的个股中，自2020年12月14日至2021年2月13日期间股东增持的共有30只，增持股数达4.30亿股，增持金额达25.94亿元。增持股数最多的个股有：ST庞大年度净利润增长481.89%，增持20821.07万股；四川路桥净利润增长76.86%，股东增持5303.83万股。而增持金额(若未公布增持价格的则按增持当日收盘价计算)最多的妙可蓝多业绩同比增长238.02%，增持金额高达7.33亿元，其次辽宁成大增持6.73亿元。从增持股数占流通A股比例这类相对数更能观察出增持的力度，海波重科增持306.13万股，占流通A股比例最高，达到4.90%。另外，股东青睐的业绩大增个股自2020年12月14日至2021年2月13日期间市场表现不俗，科沃斯涨幅达77.25%，跑赢大盘68.76%，妙可蓝多上涨60.27%，超过大盘51.78%。

　　业绩增幅超五成且2020年12月14日至2021年2月13日期间股东增持金额最多个股

　　高管增持11只业绩暴增股

　　业绩大增个股不但受到机构席位、上市公司股东的青睐，连高管也来凑热闹。 在1034只年度业绩增长超过50%的个股中，自2020年12月14日至2021年2月13日期间高管增持的共有11只，增持股数达0.02亿股，增持金额达0.37亿元。增持股数最多的个股有：吉宏股份年度净利润增长73.94%，增持61.89万股；美好置业净利润增长53.24%，高管增持50.63万股。而增持金额(若未公布增持价格的则按增持当日收盘价计算)最多的吉宏股份业绩同比增长73.94%，增持金额高达0.17亿元，其次宏川智慧增持0.09亿元。而从增持股数占流通A股比例看，宏川智慧增持47.32万股，占流通A股比例最高，达到0.26%。从单个高管增持数据看，吉宏股份王亚朋增持的比例最高，增持吉宏股份135.56万股，金额3764.23万元，占流通A股比例为0.49%。另外，高管青睐的业绩大增个股自2020年12月14日至2021年2月13日期间市场表现不俗，金力泰涨幅达79.97%，超大盘71.48%，妙可蓝多上涨60.27%，超过大盘51.78%。

　　业绩增幅超五成且2020年12月14日至2021年2月13日期间高管增持金额最多个股

　　注：机构龙虎榜、股东增持、高管增持数据当中已剔除近四个月上市新股。新闻中股东增持类型包括上市公司公告中的二级市场买入、股东增持、间接股东增持等类型。（来源：数据宝）

杉杉股份电话会纪要

​广发基金经理刘格菘访谈： 看好制造业

看好制造业；

茅台没问题，但是爱尔和一些估值离谱的必选消费品、三四线品牌有很大泡沫；

不会有18年那样的系统性风险，但是需要大幅降低预期，可能进三退一或者进三退二；

去年四季度配了化工龙头公司

Q&A:

光伏四季度减了不少，目前怎么看？其实也没减多少，主要是因为超了双10的限，比例还是没变。

光伏只有隆基和通威。新能车是亿纬锂能（因为还有电子烟逻辑）。觉得光伏降价不是坏事，因为隆基成本比竞争对手少20%，可以通过降价维持市占率或者提高市占率，包括硅片，包括组件，可以提高到30%市占率。

中长期看，肯定是正确的战略。日本欧美已经平价上网，我们去年底也平价上网了，需求肯定没问题，这个行业怎么乐观都不为过。组件如果市占率提升，隆基目前完全没有高估。考虑得更长远的话，这个版块横向比较的话，非常值得拿。

CXO怎么看？用制造业眼光看，这个产业进入壁垒高、受益于疫情的订单中国转移、中国工程师红利，所以景气度没有问题。具体估值水平可能不会有比如今年40-50倍去买的机会的。占比我自己整体不大，两个基金在前10，其他不是。我觉得值得去配。

对半导体看法？从需求看，国产替代肯定没有问题。但是现在短期没有好的投资机会，因为中美格局不确定。

对消费电子和苹果产业链的看法？我一直配得不多。因为需求端是掌握在大腿手里，欧菲光过去发生了啥大家也知道。从生意模式看，苹果太强势了，它永远在培养潜在供应链，这个行业在估值合理阶段去配置会比较好。我觉得这个版块没有估值提升的基础。他没有未来10年或者20年的大格局。所以我一直配置不多。

对价值投资的理解？对金融地产的理解？我个人觉得买低PE就是价值投资这句话不对。我喜欢从估值入手研究企业价值。啥是提升估值的源泉？去年让卖方做过研究，但是研究成果我不甚满意。我个人认为，中短期，提升估值是新兴行业的出现（13-15），只要增速快，无论内生还是外延，都愿意给高估值；但是19年以后，市场更愿意给内生增长估值。我觉得市场现状在给中长期的东西定价。虽然我不确定市场对不对，但是我就沿着市场的思路在找东西，什么东西还能增长。
有色？中长期看不清

面板？中短期和中长期都看好

看好供给在中国，需求在全球的制造业，最最最看好。包括新能源、面板、CXO、化工的钛白粉。

军工？三年周期没问题，但是10年后呢？长期呢？没有永续增长，就算有，也不高。

医美？太小了，爱美客一直有，很好的方向，肯定值得配置，生意模式和电子烟，酒，类似，成瘾性，重复性消费，消费基数会不断扩大。生意模式肯定好，但是要看在产业链哪个环节，竞争格局咋样。

消费板块？除了茅台ok，其他很多我自己都算过的，价值重估已经结束了，很多去年疫情期间一点没问题，但是今年会有新的费用投放等等，可能同比增长有压力，我觉得股价向上没啥空间了。
炼化？我觉得荣盛和恒力还有产能投出来，需求没问题，荣盛浙石化3期+恒力2期还能投出来，我觉得空间远远没有到位。

安信军工冯福章 ：振华科技2020年归母净利润同比增长75%-105%，超市场预期

事件：公司发布2020年业绩预告，实现归母净利润5.21-6.10亿元，同比增长75%-105%。

刘煜辉：军工、必选消费、新能源价格很高了 但可能更高

“我们今天面对的牛市是一个新生儿，是与之前完全不同的。”社科院经济研究所教授刘煜辉在高端访谈《问策》节目中坚定地说，2019年已经开始长期牛市，并且还会继续下去。

金岩石：牛年牛市再展雄风

经济恢复，业绩增长，制度变革，市场开放，这都是本轮牛市没有结束的四大基本面因素。

2020年，多灾多难，已无需赘言。乱世之中，哪些国家或经济体挺住了？哪些行业逆势崛起了？哪些公司被淘汰了？这就是我们判断未来趋势的依据，也是坚信本轮牛市没有结束的底气。

长期培育信心，短期滋生失望，投资是时间的玫瑰。中国A股三大指数2019年12月31日收盘点位是：上证指数3050.12点；深成指10430.77点；创业板指数1798.12点。现在三大指数都远高于去年底的水平，特别是创业板指数，年内已创新高。在新冠疫情爆发之时，全球股市重挫，美国股市4次熔断令巴菲特惊呼“活久见”！但从3月23日触底反弹至今，A股和美国股市都经历了一轮强势反弹，目前高位盘整，宏观经济的基本面都在恢复之中。

世界很动荡，但只要中美两国稳住了，就没有解不开的困局。A股动荡的主要原因是中美两国的“脱钩”。现在看来，特朗普总统的主要动机是转移美国选民的注意力，赢得总统大选。

抛开美国总统选举的外部干扰，今年内A股还有一轮波段性上涨的原因有以下几点：1，经济恢复的速度高于预期，创下2011年2月以来的新高；2.第三季度已发布的上市公司财务报告显示，经营业绩高于预期者过半，多数上市公司恢复正常经营，还有约10%的上市公司业绩因为新冠疫情等原因，经营业绩大涨；3.本轮牛市的基础是股票市场的制度变革，尤其是在新修订的《证券法》生效之后，创业板已经实施了注册制，全面实施注册制已经箭在弦上；4.本轮牛市的推手是A股市场的开放，北向资金的流入、流出已成为一股不可忽视的力量，交易性的北向资金占到了每日两市成交总额的10%~15%。

经济恢复，业绩增长，制度变革，市场开放，这都是本轮牛市没有结束的四大基本面因素。近期影响股市的一项重要因素是蚂蚁集团IPO计划被叫停，全球最大IPO冻结的资金将在未来一周内回归股市。蚂蚁集团的上市及其突然搁置不是本文的话题，但其估值2.1万亿元的上市计划如果成功，其就是中国第一大市值公司，从而结束中国A股的“茅台时代”。没有一个国家是靠喝酒强大的，也没有一个国家是靠“高利贷”成长的。中国已经是制造业强国和互联网强国，还将在数字经济时代成为互联网消费大国，中国走向科技强国的方向绝不会因为任何一家公司的命运而被改变！

牛市没有结束，前期过度调整的大科技和大健康板块蠢蠢欲动，似乎正在准备迎接新的波段性上涨行情。

金岩石：1984年南开大学博士研究生，1989年获国际经济学博士学位，其间1987至1989年为哈佛大学索罗斯基金学者。1990年进入美国证券业，2001年底回国，2004至2005年受聘为全国人大财经委《证券法》修订小组世界银行技术援助项目专家。2009年央视年度经济人物聘选委员会委员；2010年6月荣获中国证券市场20年 “最具影响力人物奖”。2016年荣获《第一财经》年度财经人物。

大国重器，军工核心龙头30强，助力中国国防事业腾飞（名单）

今天，我尝试汇总了30支代表中国军工最高水平的军工企业介绍，横跨海陆空，涉及发动机、军工材料、电子、雷达、卫星、造船、飞机制造、光电、集成电路等领域，供大家参考。

TOP1：航发动力（600893），国内唯一生产航空全种类发动机上市公司，包括：涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航空发动机，承担国产军用发动机研制的重任，目前WS-10、WS-20国产发动机和直-20国产发动机是公司的三大爆款发动机型号，配置给歼20的WS-15研制更是大国重器，是国内技术能力最强、产品种类最全、规模最大的军用发动机制造商，是国内不折不扣的航空发动机龙头霸主，总市值1173亿。

TOP2：中航沈飞（600760），国内唯一一家战斗机上市公司，核心战斗机系列歼15、歼16、歼11、FC-31的制造商，是目前空军、海军航空兵主力机种的核心生产商，总市值888亿。

TOP3：中航西飞（600768），公司是国内军民用大飞机整机制造唯一凭台，经过与陕飞的整合，受益于运20整机、C919零部件以及未来的加油机、预警机、指挥机的生产，总市值825亿。

TOP4：中国船舶（600150），是中国民用船舶制造业老大，公司已经形成了比较稳固的市场地位，造船总量、造机产量常年位居全国第一，是国内造船行业当之无愧的领跑者，总市值805亿。

TOP5：中国卫通（601698），国内唯一拥有自主可控商用通信广播卫星资源的卫星通信运营商，卫星运营服务龙头，公司目前共运营管理着16颗商用通信广播卫星，国内市占率高达 80%，市值742亿。

TOP6：紫光国微（002049），是中国特种集成电路的龙头，也是中国安全芯片领域龙头企业，其产品包括：微处理器、存储器、可编程器件、总线、接口驱动、电源管理和定制芯片等七大类近 400 个品种，产品覆盖了航空、航天、电子、船舶等重要军工领域，总市值686亿。

TOP7：中航光电（002179），国内最大，世界第二的军工连接器供应商，公司坚持军品业务与民品业务双轮驱动，保证了公司盈利一直维持在较高水平，这点是比很多军工企业要强太多，公司的商业模式较为成功，总市值685亿。

TOP8：睿创微纳（688002），国内非制冷红外探测器的龙头，是国内少数具备红外探测器自主研发能力并实现量产的公司之一，完全掌握红外MEMS芯片核心技术，其核心技术主要应用于夜视观瞄、精确制导、光电载荷以及军用车辆辅助驾驶系统等，总市值478亿。

TOP9：光威复材（300699），国内碳纤维及其复合材料的龙头企业，在军工领域处于绝对优势地位，公司自研创新碳纤维T300和T700级性能优良，已达到国际领先水平，并逐渐开拓T800、T1000级别碳纤维应用，目前公司是国内最大的碳纤维军品供应商，市场份额达到70%，属于军品高端制造的独角兽，当前总市值411亿。

TOP10：中航机电（002013），公司是国内航空机电系统的龙头，也是唯一的航空机电全科目凭台，不仅受益于军用飞机新机型换装加速，以及机电综合化、多电化技术趋势的发展带来的单价上涨，同时公司利用军工技术开辟民用飞机市场，尤其2021年C919民用国产飞机的量产将拉动公司的快速增长，实现双轮驱动发展，总市值388亿。

TOP11：中国卫星（600118），国内微小卫星龙头，是专业从事小卫星及微小卫星研制、卫星地面应用系统及设备制造和卫星运营服务的航天高新技术企业，公司成功开发了CAST10、CAST4000等多个具有国内领先、国际先进水平的小/微小卫星公用凭台，总市值364亿。

TOP12：航天发展（000547），国防电子对抗龙头，公司以电子信息为核心，其中电磁科技业务较为稀缺，保持高速发展势头。公司受益于未来大量新型装备列装，部队对电子信息对抗和实战化训练的急迫需求，带来对公司研制的仿真装备、电子对抗凭台的大量需求，总市值363亿。

TOP13：中航高科（600862），航空复材领域龙头，公司聚焦航空新材料和高端装备双主业，其航空新材料技术及规模处于国内领先水平。总市值353亿。

TOP14：中船防务（600685），全球领先的灵便型液货船制造商和最大的军辅船生产商，公司是集海洋防务装备、海洋运输装备、海洋开发装备和海洋科考装备四大海洋装备于一体的大型综合性海洋与防务装备企业集团。公司是中国海军华南地区最重要的军用舰船、特种辅船及公务船生产和保障基地；是国内疏浚工程船和支线集装箱船最大最强生产基地；油船全系列产品上处于国内领先、世界一流的水平；在客滚船、半潜船、极地模块运输船等船舶及高端建筑钢结构市场上享有盛誉。总市值338亿。

TOP15：中航电子（600372），我国航空电子领域龙头企业，航电系统唯一上市凭台，致力于为客户提供综合化的 航空电子系统整体解决方案。总市值327亿。

TOP16：中直股份（600038），国内直升机龙头，公司是国内直升机制造业的主力军，核心产品包括直8、直9、直11、直20四大系列，以及AC311、AC312、AC313等特种型号直升机及零部件等，总市值309亿。

TOP17：洪都航空（600316），国产教练机龙头，是国内唯一同时具备初、中、高级教练机产品独立研制及生产能力的系统供应商。主要产品有L15高级教练机、YJ-9E反舰导弹、攻击-11无人机等主战装备，总市值287亿。

TOP18：西部超导（688122），我国高端钛合金产业龙头，核心产品是高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料。公司是目前国内唯一实现低温超导线材商业化生产的企业，也是目前全球唯一的铌钛（NbTi）锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业，总市值286亿。

TOP19：七一二（603712），军用无线通信设备核心供应商，是我国专网无线通信终端和系统产品的核心供应商。公司主营业务为军用无线通信、民用无线通信、环保监测，总市值283亿。

TOP20：鸿远电子（603267），公司是国产军用优质的电容器设备商，尤其是宇航级MLCC（多层瓷介电容器）技术领先企业，总市值270亿。

TOP21：北摩高科（002985），航空制动领域龙头，主要产品包括飞机刹车控制系统及机轮、刹车盘（副）等。产品广泛应用于歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机、直升机、航天高空飞行器及坦克装甲车辆等重点军工装备，也应用于民用航空、轨道交通领域。总市值257亿。

TOP22：航天彩虹（002389），国内无人机领域龙头企业，公司主要从事无人机业务和新材料（膜业务）两大板块，实现双主业双轮驱动发展，多元化发展比较均衡，2018年全球无人机出口占比10%，总市值239亿。

TOP23：宏达电子（300726），国内高可靠钽电容器生产领域的龙头企业，公司是总装备部军用电子元器件配套定点研制生产军用钽电解电容器的专业厂家。公司以钽电容器为核心横向拓展，布局陶瓷电容、薄膜电容、电感器、电阻器等多元电子元器件产品，近年民用化做的不错，实现多元化均衡发展，总市值233亿。

TOP24：航天电器（002025），军用连接器及微特电机龙头企业，公司主营业务包含连接器、微特电机和高端继电器等，军品收入占比高达70%左右，以配套弹、箭、星、船、机等产品为主，在航天和弹载领域市场份额第一，公司在军用连接器市场的市占率仅次于中航光电，2015年市场份额约24.2%；航天领域优势明显，占据70%以上市场份额。公司是军工领域少数兼具高盈利能力、稳定成长性、且对军工行业具有较高弹性的企业，总市值226亿。

TOP25：中国海防（600764），是水声系统和水下电子信息防务双料龙头，是目前国内水下信息系统和装备行业技术最全面、产研实力最强、产业链最完整的企业之一，总市值221亿。

TOP26：航发控制（000738），是国内航空发动机控制系统龙头，目前公司聚焦航空发动机控制系统及衍生产品业务，是现在歼20、运20以及直 20，包括各种三代半的先进的舰载机型的列装，军用发动机以及发动机的核心部件、控制系统的核心供应商，总市值221亿。

TOP27：国睿科技（600562），雷达行业龙头，中国雷达第一股，公司主营雷达、轨道交通系统，军民两用双轮驱动发展，总市值200亿。

TOP28：宝钛股份（600456），国内钛材加工龙头企业，2017年国内市占率达到20%，是国内钛加工材领域绝对龙头，产品在世界处于领先水平，总市值188亿。

TOP29：中航重机（600765），国内实力最强、规模最大的高压柱塞液压泵/马达提供商，公司主要业务为：锻铸业务、液压及环控业务，占据国内航空锻造市场60%的份额，总市值174亿。

TOP30：钢研高纳（300034），国内高端高温合金的龙头，产品覆盖铸造高温合金、变形高温合金和新型高温合金，主要应用于航空航天等高端领域，是中国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，多个细分产品占据市场主导地位，拳头产品GH4169系列合金产品市场占有率稳居行业第一，总市值143亿。（雅贤擒龙）

锂业，火爆需求推动概念股上行！

　　没想到，今年一度亏损长达8个月的锂业，到了12月竟会对下游买家说：

　　抱歉，我们没有库存了……

　　上海证券报记者日前从青海盐湖地区锂盐生产企业处了解到，由于冬季气温骤降，多家锂盐企业下调月度产量预期。而下游需求持续火爆，导致厂家库存几乎清零，订单“一票难求”。

　　据太平洋证券调研，上周，国内碳酸锂厂家库存下滑至3020吨，相比7月高点已经下降73.5%。

　　锂业目前的景气程度也反映在产品价格上。安泰科数据显示，截至12月17日，工业级碳酸锂报价为4.4万元/吨，12月累计涨幅达13%；电池级碳酸锂报价为4.65万元/吨，12月累计涨幅达6%。

　　而此前，锂业还是“苦哈哈”地过日子。

　　今年三季度，国内电池级碳酸锂一度跌至4万元/吨，为近年来的最低点。据太平洋证券测算，今年3月至10月，碳酸锂平均毛利润一直处于负值区间。自11月起，该行业毛利才迎来转正。

　　火爆需求推动概念股上行

　　柴达木循环经济试验区某锂盐企业负责人对上海证券报记者表示，目前，碳酸锂价格的飙升主要源于供需错配。

　　供应方面，因12月气温偏低，锂盐产量受到影响。据第三方机构测算，截至上周，国内碳酸锂整体产量已降至近3个月最低。

　　需求方面，受疫情影响，许多下游企业生产被迫延后至下半年，导致四季度扎堆生产。另外，因节假日到来，明年一季度生产运输有所停滞，因此目前下游的提前备货需求较为旺盛。

　　据百川盈孚监测，目前，国内工业级碳酸锂市场货源偏紧，电池级碳酸锂大厂订单处于饱和状态，二者的余外销量皆较少，市场看涨情绪较高。

　　在基本面好转的刺激下，A股锂板块近期持续上行。赣锋锂业、永兴材料、西藏矿业等一批概念股大幅拉升。

　　国内钴、锂企业大手笔布局海外资源

　　动力电池的生产仍离不开钴、锂等金属资源，而资源一直是国内钴锂企业的短板，原材料长期依赖进口。

　　国务院办公厅近期印发的《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》强调，鼓励企业提高锂、镍、钴、铂等关键资源保障能力。

　　随着新能源汽车行业步入快速发展阶段，国内上市公司近期纷纷斥巨资收购、维护海外优质矿山资源，努力补齐资源短板。

　　洛阳钼业12月13日宣布与自由港公司达成股份购买协议，以5.5亿美元总价收购后者在刚果(金)的Kisanfu铜钴矿中95%的间接权益。Kisanfu是世界上最大、最高品位的未开发的铜钴矿项目之一。

　　洛阳钼业副董事长兼首席投资官李朝春表示，Kisanfu项目将进一步提升公司全球性资产配置质量，并巩固公司在钴和电动车材料领域的领先地位。

　　赣锋锂业11月30日宣布，全资子公司赣锋国际将通过控股子公司Exar Capital为控股子公司阿根廷Minera Exar公司提供总额不超过1亿美元的财务资助，用于推动Minera Exar公司Cauchari-Olaroz锂盐湖项目的开发建设。

　　赣锋锂业方面表示，此举是为了帮助推动Minera Exar公司Cauchari-Olaroz锂盐湖项目的投产进度，有利于公司业务拓展，提高核心竞争力，符合公司上下游一体化和新能源汽车产业发展战略。

　　这并非赣锋锂业第一次资助Minera Exar。早在2019年3月，赣锋锂业就宣布拟斥资1亿美元推动阿根廷Minera Exar公司的Cauchari-Olaroz锂盐湖项目开发建设。

　　展望后市，中泰证券认为，全球新能源车市场正迎来政策加码期，优质车型竞争力明显，电动车市场有望进入“外力加码+内生增长”共同驱动的发展阶段。预计2021年全球新能源车增速或维持在50%左右，随着以消费电子为主的传统需求增速转正，锂钴价格或将开启新一轮的上行周期。（文章来源：上海证券报）

​【超级大单】食品饮料板块受市场热捧，超7亿资金抢筹这只热门股

今日，A股三大股指小幅上涨。截至收盘，上证指数涨0.66%；深证成指涨1.01%；创业板指涨1.44%。盘面上，HIT电池、乳业板块还有人造肉板块涨幅居前；煤炭开采加工和钢铁板块跌幅居前。

中信证券研报指出，A 股仍处于跨年轮动慢涨期，基本面预期逐步改善抬升市场底线，增量资金缓慢入场，短期因市场波动被扰乱的预期预计会重聚共识，因此建议坚守顺周期主线跨年，以应对年末博弈心态和行为加剧的市场。配置上，顺周期主线，继续推荐基本金属、能源金属、基础化工以及家电、汽车、白酒、家居、酒店等可选消费行业。同时关注年末两条轮动副线，一是今年相对滞涨但景气向好的品种，包括出口产业链中的电子、汽车零部件和轻工，以及优质的地产蓝筹；二是年底机构博弈驱动的医药、新能源和食品饮料板块的快速轮动机会。

两市特大单净流出20.7亿元，其中沪深300净流出21.05亿元，创业板净流出10.7亿元，中小板净流出16.67亿元。北向资金今日净流入2.23亿元。

行业资金方面，28个申万一级行业中，10个行业获特大单净流入，食品饮料特大单资金净流入21.54亿元，流入居首。其次是电气设备，大单资金净流入12.08亿元。电子行业抛压最大，净流出资金为27.09亿元；非银金融和采掘行业紧随其后，特大单金额分别流出11.76亿元和7.08亿元。

个股来看，两市有5只股票获特大单净流入超3亿元。老白干酒特大单资金净流入居首，为7.17亿元，并收获涨停板。此前，老白干酒于12月4日、12月7日、12月8日连续3个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，收到了股票交易异常波动的征询函。公司于12月9日发公告回复称已自查不涉及未披露重大信息。紧随其后的是金龙鱼和五粮液，分别特大单流入5.22亿元和4.38亿元。

今日有4只个股特大单净流出超3亿元，蓝思科技全天特大单净流出6.59亿元居首。紧随其后是歌尔股份和立讯精密，全天特大单净流出分别为6.18亿元和5.84亿元。

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