ERA 2025大会新证：耐赋康®靶向“四重打击”机制 全面夯实IgA肾病首选对因治疗地位

在近日举行的第62届欧洲肾脏协会大会（ERA 2025）上，全球首个对因治疗药物耐赋康®（布地奈德肠溶胶囊）陆续展示9项最新研究成果，其中最新两项研究证实，耐赋康®显著降低致病因子水平，对于国际公认的IgA肾病发病机制“四重打击”学说中的第一、第三和第四重打击均有积极调节作用，并发现Gd-IgA1或多聚IgA最初两个月内的变化与降蛋白尿效果具有相关性，为“对因治疗”策略提供了坚实支持。其从源头干预发病机制，延缓疾病进展并保护肾功能的临床价值得到进一步验证，为国内外IgA肾病治疗理念的变革和指南的更新奠定了证据基础。

作为全球首个也是目前唯一在中国、美国和欧洲获得完全批准，且不受蛋白尿水平限制的IgA肾病对因治疗药物，耐赋康®先后获得了《2024版KDIGO IgA肾病和IgA血管炎临床管理实践指南（公开审查版）》以及2025版《中国成人IgA肾病及IgA血管炎临床实践指南（预审版本）》国内外指南推荐。

指南预审版还强调了“对因治疗、尽早治疗、全部治疗”的新管理策略。耐赋康®此次在大会上公布的多项研究结果，为这一新管理策略提供了坚实的科学依据和临床支持，助推IgA肾病治疗水平不断提升。

IgA肾病在中国是最常见的原发性肾小球疾病，患者人数庞大，起病隐匿且进展迅速。《中华肾脏病杂志》2024年数据显示，我国IgA肾病患者超过500万，每年新增确诊病例超过10万例，发病人群多为青中年，疾病负担沉重，若延误治疗，易发展为终末期肾病，造成患者、家庭及社会的多重压力。

公开资料显示，“四重打击”学说是目前国际上最为公认的IgA肾病发病机制，即黏膜免疫的异常，尤其是胃肠道回盲部黏膜激活之后释放了大量的半乳糖苷酶缺陷的IgA1，IgA1超过了肝脏代谢的清除能力，之后在体内增高，最终半乳糖苷酶缺陷的IgA1在肾脏的沉积，导致了IgA肾病的发生和发展。

因此，减少致病性IgA的产生，能从源头上控制IgA肾病的进展，作为全球首个对因治疗IgA肾病的药物，耐赋康®是靶向肠道黏膜B细胞的免疫调节剂，是目前唯一同时获得国内外指南推荐的IgA肾病对因治疗药物。

“既往研究已证实，布地奈德肠溶胶囊作用于第一重打击，显著降低血液中的Gd-IgA1水平。NefIgArd试验的完整分析发现，其不仅显著降低循环中Gd-IgA1水平，还显著降低第二重打击的生物标志物IgG抗IgA抗体、第三重打击的生物标志物IgA-IC水平。这些结果提示，布地奈德肠溶胶囊在“四重打击”中第一、二、三重打击均有积极作用，最终实现减少50%的肾功能恶化。”北京大学第一医院吕继成教授对此表示。

具体数据显示，在18个月的生物标志物数据分析中，布地奈德肠溶胶囊通过作用于第一重打击，对后续第二、三重打击也有积极的调节作用，表明其可从源头阻断IgA肾病的进展。

“因此，布地奈德肠溶胶囊通过特异性调节肠道黏膜免疫，减少Gd-IgA1的产生，从而阻止下游的病理途径，最终有效控制蛋白尿并保护肾功能。其局部靶向性不仅提高了治疗的安全性，还开启了对因治疗的全新策略，为国内外IgA肾病治疗理念的变革和指南的更新奠定了证据基础。”吕继成教授表示。

此外，在临床治疗中，每位患者的治疗疗效存在个体化差异，如何预测患者使用布地奈德肠溶胶囊后的临床反应是优化治疗的重要指标。

在另一项Gd-IgA1、多聚IgA在布地奈德肠溶胶囊治疗IgA肾病中的预测价值的中国研究中，结果显示，血浆中Gd-IgA1、多聚IgA在治疗后的2个月内显著降低，它们的降低均与蛋白尿减少显著相关，尤其多聚IgA在最初两个月内的变化与6个月时蛋白尿减少具有显著相关性。同时，对Gd-IgA1也观察到了类似的趋势。

吕继成教授对此指出，这项最新研究发现，在最初治疗的2个月内Gd-IgA1或多聚IgA，尤其多聚IgA的变化与降蛋白尿效果显著相关，提示它们可能成为指导布地奈德肠溶胶囊治疗的生物标志物。

“在ERA 2025大会上公布的多项最新研究成果，进一步证实了耐赋康®从源头干预IgA肾病发病机制、延缓疾病进展及保护肾功能的临床价值，巩固了其作为首选对因治疗药物的领导地位。”云顶新耀首席执行官罗永庆表示。

随着最新研究成果的出现，耐赋康®在IgA肾病治疗中的具体作用路径得到进一步验证。会上公布的一系列研究不仅证实耐赋康®可实现IgA肾病全人群肾脏保护，而且在疾病早期使用耐赋康®可使患者获得更显著的肾功能保护和延缓疾病进展，再次强调了早期治疗IgA肾病的重要性。目前，耐赋康®已被纳入最新国家医保目录，随着这一创新对因治疗药物可及性的提及，有望为更多患者带来临床获益，推动提升我国IgA肾病的诊疗水平。

最新研究揭示云顶新耀耐赋康®在不同病理人群中均有显著获益 专家提示一经确诊应尽早使用

在近日举行的第62届欧洲肾脏协会大会（ERA 2025）上，全球首个对因治疗药物耐赋康®（布地奈德肠溶胶囊）陆续展示9项最新研究成果，其中两项重磅研究成果证实耐赋康®对不同基线估算肾小球滤过率（eGFR）水平和不同病理改变的患者均有肾功能保护价值。因此，患者一经确诊，应全部启动对因治疗，尽早使用耐赋康®以保护更多肾功能，改善整体预后。

作为全球首个且唯一在中国、美国和欧洲获得完全批准，且不受蛋白尿水平限制的IgA肾病对因治疗药物，耐赋康®凭借创新的作用机制和临床优势，先后被纳入改善全球肾脏病预后组织（KDIGO）发布的《2024版KDIGO IgA肾病和IgA血管炎临床管理实践指南（公开审查版）》，以及《中国成人IgA肾病及IgA血管炎临床实践指南（预审版本）》，奠定了IgA肾病一线基石治疗的领导地位。此次研究成果为“全部治疗”策略提供了坚实支持，证实耐赋康®实现了IgA肾病全人群肾脏保护。

耐赋康®最新公布的两项研究，为不同基线肾功能水平以及不同病理人群带来了新希望。一项布地奈德肠溶胶囊对IgA肾病患者的肾脏获益不受基线eGFR影响的NefIgArd研究的子项分析结果显示，在2年的研究期间，无论基线eGFR水平如何，9个月的布地奈德肠溶胶囊治疗均可降低蛋白尿、保护肾功能。

另一项多中心研究则聚焦分析伴不同病理表现的IgA肾病患者的治疗获益。结果显示给予9个月的布地奈德肠溶胶囊治疗后患者尿蛋白显著降低，肾功能（eGFR）保持稳定，且在伴有毛细血管内皮细胞增生（E1）和/或新月体形成（C1）的患者中，蛋白尿下降更显著。提示可以积极使用布地奈德肠溶胶囊治疗这两种活动性病变，且在随访期间所有患者的eGFR保持持续稳定。

华中科技大学同济医学院附属同济医院徐钢表示，此次ERA 2025大会上展示的两项研究，为布地奈德肠溶胶囊在IgA肾病治疗中的应用提供了有力的证据支持。布地奈德肠溶胶囊对不同基线估算肾小球滤过率（eGFR）水平和不同病理改变的患者均有肾功能保护价值，为临床医生提供了新的治疗思路和选择。

“未来，临床医生应落实到确诊即启动对因治疗，使全部患者从最佳治疗中保护更多肾功能，从而改善整体预后。结合两者的研究结果提示，无论有无活动性病变及病理改变如何，患者均可从治疗中维持eGFR稳定，保护肾功能。因此，患者一经确诊，应尽早使用布地奈德肠溶胶囊治疗。”徐钢教授补充道。

对此，云顶新耀首席执行官罗永庆表示，此两项进一步证实了耐赋康®在不同肾功能水平及多种病理类型患者中均能获益，证明了耐赋康®具有改变IgA肾病疾病进程的治疗作用，也进一步验证耐赋康®实现了IgA肾病全人群肾脏保护，为‘对因治疗、尽早治疗、全部治疗’的IgA肾病新疾病管理策略提供了坚实的科学依据和临床支持。“

据他介绍，目前，亚洲IgA肾病患病率远高于世界其他地区，在IgA肾病患者中，亚洲人群进展为终末期肾病的风险相较于其他人群高56%。据估计，我国IgA肾病患者超过500万，每年新增确诊病例超过10万例，中国人群的IgA肾病患者疾病进展快，预后差，存在巨大未被满足的临床需求。

除了以上两项研究，耐赋康®还在此次大会上公布了其他七项最新研究涵盖了从疗效预测标志物到不同诊断时间、基线肾功能水平患者的疗效评估，以及长期治疗的可持续性分析，特别是对作用机制和安全性的探讨。最新研究成果为临床治疗提供了更广泛的适用范围，也为中国庞大的IgA 肾病患者群体带来了护肾新希望，对于提升IgA肾病的治疗水平具有重要意义。

目前，耐赋康®已于2024年11月被纳入国家医保药品目录，随着更多临床数据的积累，耐赋康®有望凭借全人群获益的循证优势，打破传统治疗的局限，助力确诊即启动对因治疗的科学理念落地，惠及更多患者。

中美欧稳定币监管全景：香港新规落地，抢占万亿美元市场先机

5 月 21 日，就在美国稳定币法案 GENIUS Act 获参议院投票通过 2 天后，香港特区立法会通过了《稳定币条例草案》，将在香港设立法币稳定币发牌制度，以完善对虚拟资产活动在香港的监管框架。

△ 作为香港的银行，香港金管局（HKMA）负责对具有金融类属性的虚拟资产进行监管，包括稳定币等。

香港政府表示，会继续支持虚拟资产业发展。随着虚拟资产交易平台及稳定币发行人监管制度的落实，政府接下来将就虚拟资产场外交易（OTC）及托管服务展开咨询，并将发表第二份发展虚拟资产政策宣言。

条例摘录：在港发行、销售稳定币条件

1、发行人持牌要求

《稳定币条例》实施后，任何人如在业务过程中在香港发行法币稳定币，或在香港或以外发行宣称锚定港元价值的法币稳定币，必须向金融管理专员申领牌照。

持牌人会受到金融管理专员的持续监管。对于持牌人、指定稳定币实体及其高级人员的违规行为，金融管理专员有权暂时吊销或撤销牌照，以及施加罚款。

《条例》只容许指定的持牌机构在香港销售法币稳定币，而只有由持牌发行人所发行的法币稳定币方可销售予零售投资者。

此外，为防范诈骗，在任何时候（包括 6 个月过渡期），只有关于持牌法币稳定币发行的广告会被允许。市民应留意上述事项，并在接收与法币稳定币相关的广告或信息时保持审慎。

* 3 家「沙盒」企业仍须申请牌照

此前，金管局早在 2024 年 3 月就推出了稳定币发行人沙盒安排，以在相关立法颁布生效前、在有限范围内、风险可控的情况下，为有兴趣的发行人提供试点发行稳定币的机会。

截至目前，金管局公布了 3 家「沙盒」参与者企业：京东币链、圆币科技，以及渣打银行、Animoca 和 HKT 的合资公司。

监管「沙盒」规定，获批参与沙盒安排并不代表相关稳定币项目获得金管局或其他金融监管机构的认可或监管。稳定币发行人牌照制度正式出台后，沙盒安排参与者仍须向金管局提交牌照申请。

2、 发行人其他要求

发行人须符合储备资产管理及赎回等方面的规定，包括妥善分隔客户资产、维持健全的稳定机制，以及须在合理条件下按面额处理稳定币持有人的赎回要求。

发行人还须符合一系列打击洗钱及恐怖分子资金筹集、风险管理、披露规定及审计和适当人选等要求。金融管理专员会适时就制度的详细监管要求作进一步咨询。

具体来看，根据《立法会参考资料摘要》，稳定币发行人发牌准则包括以下主要元素：

(a) 储备资产的管理及稳定机制：指明稳定币的储备资产市值在任何时候都必须至少相等于其流通面值。持牌人必须设有稳健的稳定机制、妥善分隔和管理储备资产的安排，并有充分的披露政策；

(b) 赎回：为确保指明稳定币的持有人（持有人）得到适当的保障，持牌人必须向提出有效赎回要求的持有人支付指定稳定币的面值，而不得附加过于繁琐的条件和不合理的费用。赎回程序、时限、所涉及的任何条件或费用以及权利亦应清晰地披露以供持有人参考；

(c) 在香港有实体公司：为确保金融管理专员能进行有效监管与执法，持牌人必须在香港设有实体公司；

(d) 财政资源：持牌人必须具备充足财政资源以经营其业务，包括最低缴足股本为 2,500 万港元的要求；

(e) 适当人选：持牌人的控权人、行政总裁及董事必须为适当人选，负责管理与营运受规管稳定币活动的人员必须具备所需知识和经验；以及

(f) 审慎及风险管理：持牌人必须设有适当的风险管理政策及程序，以管理其业务经营产生的风险，有关的政策及程序须与其经营规模及复杂程度相称。持牌人亦应设有健全和适当的管控制度，以防止及打击可能出现的洗钱及恐怖分子资金筹集活动。

3、过渡期临时牌照

《稳定币条例》预计将在 2025 年内生效，让业界有足够时间了解发牌制度下的要求。

发牌制度亦设有 6 个月的过渡期安排，但前提是发行人必须在监管制度生效后的首 3 个月内——

（i）向金融管理专员提交牌照申请；

（ii）获得金融管理专员的书面通知；及

（iii）承诺其有能力遵守适用的监管规定。

符合上述（i）至（iii）项并能证明其有能力遵守适用的监管规定的原有发行人将获发临时牌照，继续进行其发行活动，直至金融管理专员就其牌照申请作出最终决定。金融管理专员如未能信纳申请人有能力符合发牌准则和监管规定，可随时向其发出拒绝通知。发行人如接获拒绝通知，则必须在 1 个月内有序结束其业务。

原有发行人如未符合上述（i）至（iii）项，则必须在监管制度生效后的第 4 个月月底前有序结束其业务。

4、稳定币销售资格

为确保对潜在持有人的保障，只有以下受金融管理专员或证监会监管的机构才可向公众销售稳定币：

(a) 法币稳定币发行人制度下的持牌人；

(b) 获证监会发牌的虚拟资产交易平台；

(c) 根据《证券及期货条例》（第 571 章）第 116 条获证监会发牌进行第 1 类受规管活动的法团；及

(d)《银行业条例》（第 155 章）所界定的认可机构。

全球稳定币「军备竞赛」

2023 年，金融稳定理事会（Financial Stability Board, FSB）敲定就监管稳定币的最终建议。根据建议，成员地区的金融监管机构应落实措施以监管和监察在其管辖区进行的稳定币活动，应对潜在的金融稳定风险。FSB 将于 2025 年就其成员地区（包括香港）的实施进展进行审查。

（Starlabs Consulting 注：FSB 于 2009 年成立，负责在国际层面协调不同地区的金融业监管机构及国际标准制定组织的工作，以及促进国际金融规例的改革。中国内地与香港均为 FSB 成员。）

德意志银行全球宏观和专题研究主管 Jim Reid 在最新报告中指出，稳定币正以前所未有的速度快速扩张，企业财务高管们已感受到变革浪潮。

德银的报告指出，稳定币主要有四种类型：

• 法定货币支持的稳定币（香港《稳定币条例草案》所指稳定币即属此类，此外还有 $USDT、$USDC、$BUSD 等）；

• 资产支持的稳定币（如 $PAXG、$DGX）；

• 加密货币支持的稳定币（如 $DAI、$sUSD）；及

• 算法稳定币（如 $UST、$FRAX）。

德银指出，目前，美元支持的稳定币在市场中占主导地位，超过 99% 的稳定币市值都与美元挂钩。这些稳定币持有超过 1,200 亿美元的美元支持资产，实际上充当了支持美国短期债务市场的货币市场基金的角色。例如，截至 2025 年 3 月，Tether 持有的美国国债已达到 985 亿美元，这一数字在 2020 年几乎为零，Tether 现已跻身美债主要海外持有者行列。

花旗报告指出，目前美元在外汇储备中的份额仍占主导地位，美元稳定币的主导地位不仅源于美元的先发优势，更反映了美元作为首选储备货币的「过度特权」。稳定币市场潜力巨大，花旗估计到 2030 年可能达到 1.6 - 3.7 万亿美元规模。

美国：2 个稳定币法案正在立法进程中

5 月 19 日，美国参议院以 66-22 票数通过了《2025 年美国稳定币创新指导与建立法案》（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act of 2025, GENIUS Act）。它是美国历史上首个针对稳定币的全面联邦监管法案。在此之前，稳定币和加密货币，一直处于一个微妙的灰色地带。

GENIUS 法案聚焦于稳定币的发行与流通。该法案为稳定币发行方设立了若干监管规定，其中包括强制要求发行机构持有与其发行的稳定币等值的资产储备，在破产时必须优先偿还持币用户的资金以及遵守反洗钱规定和反恐制裁要求，以防止加密资产被用于非法活动等。

渣打银行最新研报预测，一旦美国正式通过 GENIUS 法案，稳定币供应将在未来 4 年内增长近 10 倍，从目前的 2,300 亿美元膨胀至 2028 年底的约 2 万亿美元。

根据 Tether 2025 Q1 透明度报告，$USDT 是市值最大的稳定币（约 1,300 亿美元），其储备构成中约 60% 为美国短期国债，40% 为现金及现金等价物。业内分析认为，Tether 已符合 GENIUS 法案储备资产以美债为主的要求，且其透明度措施（如季度审计）也满足要求，但重点在于 USDT 的使用一直有灰色产业的部分（如电诈等），如何调整业务以适应监管是下一步需要考虑的问题。

另据 Circle 2025 年 5 月月报，$USDC 市值约 600 亿美元，储备构成中 80% 为短期美国国债（约 480 亿美元），20% 为现金。Circle 已在美国注册并积极配合监管（2024 年申请 IPO），其储备也符合 GENIUS 法案要求。GENIUS 法案生效后，或使 USDC 成为机构首选稳定币，尤其在 DeFi 领域（当前 USDC 在 DeFi 中的占比已达 30%），市场份额有望进一步提升。

此外，4 月 2 日，美国众议院金融服务委员会以 32-17 票数通过了《稳定币透明度与问责法案》（Stablecoin Transparency and Accountability for a Better Ledger Economy, STABLE Act）。这是一项由共和党支持的稳定币框架法案，旨在为支付稳定币提供规则。

欧洲：MiCA 推动欧元稳定币的采用

尽管欧元在 TradFi 中占据重要地位——占全球外汇储备、SWIFT 交易和贸易流量的 20% - 30%，但它在全球稳定币流通量中所占比例不到 0.5%。

不过，随着 2024 年底正式生效的《加密资产市场监管框架》（MiCA）为稳定币发行和交易提供了详细的法律框架，欧元支持的稳定币成为欧洲加密货币市场增长的关键驱动力。

2024 年 11 月，欧元稳定币的月交易量飙升至近 8 亿欧元，创下多年来的新高。研究公司 Kaiko 和总部位于荷兰的加密货币交易所 Bitvavo 的报告称，这一急剧增长很大程度上可以归因于 Banking Circle 的 $EURI，该稳定币在 Binance 上市后获得了显著关注。其他符合 MiCA 框架的稳定币，如 Circle 的 $EURC 和法兴银行的 $EURCV 也推动了这一增长，至 2024 年底共同占据了 91% 的欧元支持的稳定币市场份额。

花旗提醒，自欧元稳定币在欧洲 MiCA 立法框架下推出以来，非美元稳定币市值有所增加，这与美元走弱和「美国例外论」叙事的裂痕相吻合。虽然目前基于欧元的稳定币仅占很小份额，但这一领域的变化可能是美元地位变迁的前瞻性指标。

而如今，美元稳定币又将迎来新的竞争者——港元/人民币支持的稳定币。此前，香港立法会议员吴杰庄表示，香港发行稳定币应结合实际的应用场景，并且并不限于发行港元稳定币，也可以发行离岸人民币甚至欧元稳定币等。

来源：Starlabs Consulting

获《中国成人IgA肾病及IgA血管炎临床实践指南（预审版本）》推荐 耐赋康®商业化进程再迎里程碑

5月21日，港股创新药企云顶新耀 (01952.HK)宣布其全球首个IgA肾病对因治疗药物耐赋康®（布地奈德肠溶胶囊）被纳入《中国成人IgA肾病及IgA血管炎临床实践指南（预审版本）》（以下简称为“指南预审版”）。指南预审版着重强调“对因治疗、尽早治疗、综合治疗”的新管理策略，明确耐赋康®作为肠道黏免疫调节剂是减少致病性IgA(对因治疗)中的首选，推荐有疾病进展风险的IgA肾病患者进行9个月的布地奈德肠溶胶囊对因治疗，不受蛋白尿水平的限制。

这是继2024年9月纳入《2024版KDIGO IgA肾病和IgA血管炎临床管理实践指南（公开审查版）》国际指南后，耐赋康®再度获得临床认可，成为目前唯一同时获得国内外指南推荐的IgA肾病对因治疗药物，证实了其作为IgA肾病一线治疗基石的领导地位。

指南预审版是由国际IgA肾病联盟中国协作组（IIgANN-China）主席、北京大学第一医院张宏教授和北京大学第一医院吕继成教授在IgA肾病论坛暨IIgANN-China年会中首次公布, 旨在为规范和优化IgA肾病的诊疗提供重要依据。行业普遍认为，随着获得国内外指南双重推荐，耐赋康®的商业化前景将更加明确，云顶新耀在肾病治疗领域的领先地位也将得到进一步巩固。

目前，耐赋康®已成为全球首个且唯一一个在中国、美国和欧洲获得完全批准的IgA肾病对因治疗药物，可显著延缓eGFR（估算肾小球滤过率）下降，降低蛋白尿，保护肾功能。云顶新耀首席执行官罗永庆表示，此次被纳入指南，进一步印证了其卓越的临床优势，耐赋康®正在重新定义IgA肾病的治疗标准，并引领规范化治疗迈入崭新篇章，“这一里程碑式进展不仅为我国临床医生提供了更加科学、精准的治疗选择，也必将为中国广大IgA肾病患者带来更显著的获益和更高的生活质量。”

指南首推叠加临床刚需，耐赋康®市场确定性再升级

《中国成人IgA肾病及IgA血管炎临床实践指南（预审版本）》提出“对因治疗、尽早治疗、综合治疗”的新管理策略，指南首次提出针对免疫性损伤进行干预，包括采取减少致病性IgA等治疗措施，并提出，有进展风险的IgA肾病患者应首先考虑控制肾脏进展的驱动因素，综合评估后可给予针对免疫性损伤和针对慢性肾脏病（CKD）进展的干预措施。具体干预措施上，可以使用减少致病性IgA的治疗，首选耐赋康®。

指南预审版还指出，耐赋康®作为一款靶向肠道黏膜的IgA肾病对因治疗药物，疗效确切、安全性良好，为IgA肾病患者提供了新的治疗选择，这对中国IgA肾病患者的意义重大。

“几乎所有IgA肾病患者在其预期寿命内均有进展为终末期肾病的风险，给患者和社会带来沉重的疾病负担。因此，中国IgA肾病患者更需要采取尽早诊断，尽早干预、起始治疗与维持治疗的全程治疗理念。”国际IgA肾病联盟中国协作组主席、北京大学第一医院肾内科主任、耐赋康®全球III期临床研究NefIgArd全球指导委员会成员张宏教授表示。

“这使得制定适合中国人群的诊疗指南尤为重要。《中国成人IgA肾病及IgA血管炎临床实践指南（预审版本）》的发布，对中国IgA肾病的治疗策略和治疗药物进行了更新，将进一步规范IgA肾病的诊疗。在对因治疗药物上，建议具有疾病进展风险的IgA肾病患者可接受为期9个月的布地奈德肠溶胶囊治疗(2B)。” 北京大学第一医院吕继成教授表示。

业内分析认为，依托明确的指南推荐地位、扎实的循证医学证据和庞大的未满足临床需求，耐赋康®正实现从 "临床价值" 到 "商业价值" 的快速转化，其市场渗透率也将快速爬坡。

IgA肾病作为最常见的原发性肾小球疾病，在中国尤为高发，占肾活检患者的 40%-50%，患病人数达500万人，每年新增确诊超10万人。过去国内IgA肾病的治疗方案主要以支持性治疗为主，缺乏有效的对因治疗药物，导致患者肾功能衰退难以有效延缓。耐赋康®直击IgA肾病病因，真正从源头上干预IgA肾病，填补了IgA肾病对因治疗的关键空白。NefIgArd III期临床研究中国人群数据分析显示，布地奈德肠溶胶囊减少66%肾功能下降，疾病进展至透析或肾移植的时间延缓了12.8年。

唯一获国内外指南双重推荐，耐赋康®有望迎来超预期商业增长

此外，耐赋康®凭借创新的作用机制和临床优势，还得到了全球权威治疗指南的推荐，包括被纳入由改善全球肾脏病预后组织（KDIGO）发布的《2024版KDIGO IgA肾病和IgA血管炎临床管理实践指南（公开审查版）》，并被指是迄今为止唯一被证明可以降低致病性IgA和IgA免疫复合物水平的治疗方法，成为目前唯一同时获得国内外指南推荐的IgA肾病对因治疗药物。该指南建议，在蛋白尿减少或eGFR稳定方面，单个9个月的治疗疗程不太可能产生持续的临床反应，许多患者可能需要重复9个月的耐赋康®治疗周期或减少剂量的维持方案。

据悉，耐赋康®已于2024年11月纳入国家医保目录，并在今年5月获NMPA完全批准，取消蛋白尿限制，适用于所有具有进展风险的IgA肾病成人患者以减少肾功能损失。目前，耐赋康®已在云顶新耀所有授权区域内均获得了新药上市批准。

随着被纳入最新发布的指南预审版，在取得医保覆盖以及大陆完全获批等多重利好之后，耐赋康®有望迎来商业爆发期。目前云顶新耀正在加速商业渠道的铺开，基于高效的商业化能力，截至2024年底，公司已成功覆盖全国600-700余家核心医院，触达60%以上的目标患者群体。截至今年3月底，全国26个省市的医疗机构已开始按医保价格执行。

业内认为，耐赋康®被纳入 2025 年医保目录之后，解决了患者可负担性问题，随着完全获批以及国内外指南的推荐，既让更多患者受益，也为医生提供有力治疗依据，集齐放量核心要素。加之云顶新耀出色的商业化能力，随着新药进医保的持续加速放量，非常看好目标实现。

云顶新耀2024年财报显示，耐赋康®年内实现3.534亿元收入，同比增长1581%，展现出了惊人的市场潜力。据交银国际预计，耐赋康®2025年的全年销售额将增至10亿元以上，长期峰值销售超55亿元。另据天风证券研报，考虑到耐赋康®快速放量，调整公司盈利预测，维持“买入评级。

*ST苏吴2024年成功扭亏，医美板块表现亮眼，童颜针业绩超预

近日，*ST苏吴（600200.SH）因公告信披违规陷入舆论漩涡，市场关注度居高不下，各界都在密切关注这家老牌上市公司能否化解危机、重获市场信任。尽管面临外部压力，但作为一家在资本市场深耕多年的老牌上市公司，*ST苏吴得益于医美业务的强劲增长，公司经营基本面保持稳定。

近年来，随着颜值经济崛起，医美市场需求持续旺盛，*ST苏吴敏锐捕捉行业机遇，加大在医美领域的投入与布局。2024年，公司医美业务迎来爆发式增长，带动整体业绩实现扭亏为盈，并创下近五年新高。

年报显示，*ST苏吴2024年实现营业收入15.99亿元，实现营业毛利7.73亿元；同比增加2.29亿元，增幅达42.12%；对应归母净利润为7048.35万元，同比增长197.97%。艾塑菲童颜针一经上市便凭借出色的市场表现为*ST苏吴兑现了业绩预期。

今年一季度，*ST苏吴医美板块发展依旧强势。根据2025年一季报，*ST苏吴医美板块1-3月份营业收入为1.13亿元，毛利高达9257.49万元。相比之下，医药业务1-3月份营业收入为1.98亿元，同比减少2.18亿元，医药业务毛利为1.05亿元。

由于计提了信用减值准备和资产减值准备，*ST苏吴利润总额合计减少9651.36万元。2025年一季度实现归属于上市公司股东净利润为-7031.79万元。抛开计提减值准备影响，医美业务给上市公司带来的利润依然可观。

作为一家老牌上市公司，*ST苏吴在发展历程中经历多次主业变革。2021年初，*ST苏吴确立医药大健康战略方向，由医药业务转向医美业务。事实证明，这一决策极具前瞻性，成功为企业开辟出全新增长曲线。

2024年1月，艾塑菲成为国内首款进口“童颜针”，这也是*ST苏吴医美业务第一个落地品牌。尽管“童颜针”因定价远高于海外而引发争议，但该产品凭借独特的产品优势与精准的市场定位，迅速打开销售局面。

据可靠消息，*ST苏吴艾塑菲童颜针销量还在稳步上升，公司在医美营销上面做足了功夫，已涵盖美莱、华韩、朗姿、媛颂等多个知名医美品牌。尽管信披违规的风波带来挑战，但*ST苏吴凭借扎实的医美业务基础与强大的市场竞争力，已展现出破局的底气。面对困境，公司积极采取整改措施，有望以此次事件为契机，完善内部管理体系。

酒鬼酒ESG报告错漏百出：温室气体排放达标存疑，每股收益等数据写错

作为唯一央企控股的白酒上市公司，酒鬼酒（000799）理应在环境、社会和公司治理方面做出更好的示范，然而金哥看完它的2024年度ESG报告，有点迷糊有点无语。

在ESG报告的第38页，你可以清楚看到酒鬼酒2024年温室气体排放情况——

“温室气体排放总量”为22756.92吨二氧化碳当量；

“温室气体排放强度”为0.1599吨二氧化碳当量/万元营业收入。

注意0.1599！没理解错的话，它应是酒鬼酒“温室气体排放总量”除以2024年度公司营收的商。

最新财报显示，酒鬼酒2024年营收为142332. 913244万元。

两数相除（22756.92÷142332.913244），得到结果约0.159885156——这个数字四舍五入后，与酒鬼酒ESG报告中披露的“温室气体排放强度”0.1599，不相上下。

换而言之，0.1599不大可能有鬼，不存在误算或输错的情况。

接下来说让金哥迷糊的事。在ESG报告的第37页，酒鬼酒明确表示公司定期追踪“温室气体排放指标”，并特别设定了一个“管理目标”：下降到0.1587以下。

你可以看到，在“达成情况”下，酒鬼酒打了个√，表示“已达成”。

这就让金哥看不懂了：0.1599和0.1587，孰大孰小，一眼便知，酒鬼酒又是如何达成“管理目标”的呢？是误打了勾，还是“管理目标”设定不准确，或者文字说明不完整造成了误解？

另外，金哥很好奇，0.1587是如何设定出来的，依据是什么？

值得一提的是，过去三年，酒鬼酒的温室气体排放强度一直处于攀升中。

2022年是0.0685，2023年是0.1123，2024年是0.1599，三年增幅达到了133.4%。

酒鬼酒号称要建设成为受人尊敬的伟大品牌，这无疑让人有点尴尬了。

要怪可能只能怪自己的业绩太拉胯了！

酒鬼酒2024营业收入同比下降49.7%至14.23亿元；净利润同比下降97.7%至1249万元，创下了自2015年以来新低。

酒鬼酒的高端战略单品“内参”，也哑火了。2024年销售收入2.35亿元，同比下降67.06%，是酒鬼所有产品中下降幅度最大的系列。

犹记得2023年12月，当着中粮集团分管领导的面，酒鬼酒曾信誓旦旦地表示：2024年的目标是实现酒鬼的“恢复性增长”。

现在看来，只能一声呵呵。但这一切并不妨碍酒鬼酒继续喊出新的口号。

此番，它宣称要在5年之内恢复并超过2022年的水平，并且，未来湖南市场占比“要超过总体销量的60%”。

金哥默了下，这意味着酒鬼酒的营收要在5年内突破40亿元（2022年营收约为40.5亿元），从市场占比上考量，它同时还要在湖南市场实现营收24亿元。

这并非易事。要知道，酒鬼酒过去一年最大的变化，就是收缩战线，把主攻方向聚焦在了湖南省内市场，但是成绩……一言难尽。

2024年，酒鬼酒实现湖南省内营收约6.42亿元，同比下降45.85%。

很多人心生疑问：酒鬼酒“省内重点做”的市场策略，为何“大本营”没有壮大，反而还让“根据地”遭到了蚕食呢？蛋糕越做越小，会不会让酒鬼酒因省内发展空间有限而失去进一步扩大市场份额的机会？

担心不是没有缘由。当前周期，龙头白酒份额还在持续扩大，留给酒鬼酒们的空间越来越逼仄。

事实上，早在2014年，在塑化剂、限“三公”消费带来的影响下，酒鬼酒就曾收缩全国市场退守湖南，当时它还喊出在湖南市场3年后达到30亿元的口号。

结果，目标还没达成，酒鬼酒又开始了轰轰烈烈的“全国化”。

“中粮对酒鬼酒的定位就是走全国化，不太可能仅定位在湖南做一个业务，中粮的胃口没那么小，视野也没那么窄。” 2022年6月，时任酒鬼酒董事长王浩在股东大会上激情豪迈地放话。

再后来，酒鬼酒的故事就众所周知了。这匹人人称道的“黑马”，冲向悬崖跌入谷底，紧接着，业绩暴雷股价闪崩，一蹶不振。

如今，十年前的收缩和退守，再次成为酒鬼酒命运轮回的注脚。

这已是一场退无可退的“保卫战”，但能否挽救陷身于泥潭中的酒鬼酒，目前还是个未知数。

金哥想说的是，业绩不行的时候，咱把ESG报告内容做扎实些，也算是对投资者、消费者的一种尊重，是不？

然而，除了前述温室气体排放是否达标存在疑问外，金哥发现，酒鬼酒2024年度ESG报告中还存在多处数据与财报不一致的地方。

有些“不一致”，感觉是报告制作时间不同步造成的，能理解。比如员工总数，ESG报告中写的是1944人，财报中显示1937人。

但另外一些“不一致”，就感觉是不认真、粗制滥造。比如酒鬼酒在ESG报告第106页中将2023年的“每股收益”，写成了1.696，但实际应为1.6859，如果保留后三位，则为1.686。

再比如ESG报告第108页，酒鬼酒将2024年的“公益总投入”记录为601.74，这与财报中的“对外捐赠”基本一样。但2022年、2023年的“公益总投入”，ESG就完全与财报“不一致”了，前者是280、335，后者是288、401。

这都是前两年的数据了，核实下很困难吗？以为有了提示，“若有不一致请以财报为准”，就可以撇清自己的责任？

或许，酒鬼酒的魔鬼，就藏在这样一个个不为自己所道的细节里。

云顶新耀肾病核心产品耐赋康®在中国完全获批 市场潜力进一步提升

5月7日，港股创新药企云顶新耀（HKEX 1952.HK）宣布，耐赋康®（布地奈德肠溶胶囊）正式获得国家药品监督管理局（NMPA）同意，由附条件批准转为完全批准，用于治疗具有疾病进展风险的原发性免疫球蛋白A肾病（IgAN）成人患者，以减少肾功能损失。此次完全批准，意味着耐赋康®临床研究的完整数据已获通过，成为国内首个且唯一获得NMPA完全批准的IgA肾病对因治疗药物。

云顶新耀首席执行官罗永庆表示：“此次完全批准取消了对蛋白尿水平的限制，这将推动耐赋康®从改变治疗格局走向重塑治疗标准，延缓IgA肾病患者肾功能衰退，更好地满足长期未被满足的临床需求，使更多患者获益。新适应症的获批充分验证了耐赋康®的临床疗效与安全性，为医生提供了更加坚实的治疗决策依据，使其成为了中国首个且目前唯一获得NMPA完全批准的IgA肾病对因治疗药物。”

目前，我国约有500万IgA肾病患者，每年新增确诊患者超过10万。尤其亚裔人群进展为终末期肾病的风险相较于其他人群高56%，因此理论上所有中国IgA肾病患者都具有疾病进展风险，这给社会和医疗系统带来了沉重的负担。

此次完全获批，取消了对蛋白尿水平的限制，意味着耐赋康®适用于所有具有进展风险的IgA肾病患者。这一重要里程碑标志着着尿蛋白肌酐比值（UPCR）不再成为治疗的限制因素（一般来说，这类患者的UPCR≥1.5g/g），使更多IgA肾病患者能尽早开启对因治疗，从而延缓肾功能下降，减缓疾病进展至肾衰竭的时间，进一步减轻患者、家庭及社会的疾病负担。此外，这不仅有助于减少医疗资源的过度消耗，还能为社会降低长期治疗费用，促进医疗系统的可持续发展。

此次获批是基于NefIgArd III期临床研究的完整数据，其中中国人群数据分析显示，耐赋康®减少66%的肾功能下降，预估可将疾病进展至透析或肾移植的时间延缓12.8年，并在2年的治疗和观察期间，实现了临床上显著的肾功能保护。全球IgA肾病权威指南《2024版KDIGO IgA肾病和IgA血管炎临床管理实践指南（公开审查版）》也在提及目前可用治疗方案的主要优势时指出，耐赋康®是迄今为止唯一被证明可以降低 IgA和IgA免疫复合物水平的治疗方法。

目前，耐赋康®已于2024年11月被纳入国家医保药品目录，并于2025年1月1日开始实施。截止今年3月底，全国26个省市的医疗机构已开始按医保价格执行。这对于提高IgA肾病患者的药物可负担性和可及性具有重要意义，同时也将进一步促进耐赋康®的商业化和市场渗透。云顶新耀财报显示，截至2024年底，耐赋康®已成功覆盖全国600-700余家核心医院，触达60%以上的目标患者群体。

耐赋康®目前已经在云顶新耀所有授权区域（中国澳门、中国大陆、新加坡、中国香港、中国台湾以及韩国）获得批准，其中，中国澳门、中国大陆、新加坡和中国香港已完成上市，并预计将于年内在中国台湾和韩国商业化上市，逐渐形成“本土+海外”的双增长引擎格局。

耐赋康®在获得完全批准后，其适用人群将大幅扩展，随着临床需求激增，医保逐步放量、权威指南的推荐以及海外市场的加速拓展，多重因素共同推动其市场渗透力和销售增长。作为一款具有显著临床价值的创新药物，耐赋康®的普及不仅将优化患者治疗路径，也为患者、家庭、医疗机构和制药企业带来深远的经济和社会效益。业内普遍认为，耐赋康®已具备成为现象级爆款产品的潜力，预计在未来几年将实现稳健的收入增长，2030年峰值年销售额有望突破50亿元，进一步巩固云顶新耀在IgA肾病治疗领域的市场领导地位，并为公司带来可持续的长远回报。

人民产业德阳视力养护中心正式开业 “传统中医+AI科技”守护青少年"睛"彩视界

5月3日，人民产业德阳视力养护中心揭牌仪式在四川德阳旌阳区德豪购物广场盛大举行，来自政府部门、行业机构、媒体及关心视力健康的家长和青少年共200多人一起见证了该中心的开业。

人民产业副总裁、人民产业视力养护中心总裁赵育桃在揭牌致辞中表示，总部将为德阳店提供从技术培训、运营支持到品牌营销的全链条护航，“我们坚信，德阳店凭借其优越的地理位置、专业的团队以及总部强大的后盾支撑，必将成为本区域眼健康服务的标杆，为更多家庭带来光明与希望”。

这是人民产业视力养护中心在西南地区设立的第20家标准化服务中心，是“人民产业”品牌版图的又一次拓展。未来，人民产业视力养护中心将践行“让优质视力养护服务触达每一座城市”的承诺，继续扩大服务范围，实施“百店计划”，在四川实现县域服务中心全覆盖，并同步向重庆、陕西、云南、青海、贵州等周边省市拓展，形成了以成都为中心、辐射西部的服务网络，为更多的近视儿童青少年带来“睛”彩。

“睛”彩行动，帮助数千个孩子改善视力

当今，随着手机、电视、平板等数码产品的普及，加之青少年学习压力较大，近视问题已成为越来越多家庭的普遍困扰。根据国家卫健委数据，2020年，我国儿童青少年总体近视率为52.7%，其中6岁儿童为14.3%，小学生为35.6%，初中生为71.1%，高中生为80.5%。我国儿童青少年近视呈早发、高发态势，已经成为影响儿童健康和全面发展的突出问题。

应对近视，传统手段主要是佩戴近视眼镜矫正或进行手术干预。但佩戴眼镜只能提升矫正视力，不能改善裸眼视力，也无法延缓近视的加剧。手术治疗则因成本高昂、副作用等问题令无数家长望而却步。

人民产业视力养护中心另辟蹊径，将传统膏摩法结合穴位按摩、经络疏通、气血调理等中医技法与现代科技相结合，为青少年视力健康带来了全新的解决方案。这一创新模式已帮助数千个家庭的孩子显著改善视力，不少孩子成功摘掉了眼镜，得到广大家长的认可和好评。

“以前我在学校里查出近视、斜视和散光，妈妈带我到人民产业视力养护中心绵竹店去调理，现在眼睛上的问题都好了。”一位来自绵竹的小学生表示。

另一位来自绵竹的11岁小学生透露，自己在三年级的时候查出了近视，单眼4.5，双眼4.7，经过在人民产业视力养护中心绵竹店调理后，单眼视力改善到5.0，双眼5.1，“看东西比以前清楚了，并且调理的过程也很舒服”。

“我们的责任，不仅是提供养护服务，更要传递科学护眼理念，唤醒公众对眼健康的重视。”赵育桃强调。据了解，人民产业视力养护中心将开发智能视力监测系统，实现对青少年视力的实时监测和预警，为家长提供更加便捷、高效的视力健康管理服务。

近视防控，重点在“防”，预防出现近视；对于已经近视的则控制其度数，防止加重。人民产业视力养护中心秉承“中医治未病”的理念，以养护、防控为核心，通过传统中医疏通经络、调理气血等手段呵护眼部健康，缓解视力疲劳，不仅成本低、无副作用，而且符合国家“近视防控”的政策内涵。

接下来，人民产业视力养护中心将与中医药大学共建研发实验室，推动传统中医与现代科技的深度融合，为青少年视力健康提供更加科学、有效的解决方案，并将我国传统中医瑰宝发扬光大。

同时，在现代科技研发和应用方面，人民产业视力养护中心的AI变焦镜作为一款现代高科技设备，以其炫酷外观、机身轻巧、精准度数调控、智能佩戴感应等优势，受到广大青少年的喜爱和追捧。该产品以“动态屈光训练技术”为核心，以互联网云数据服务为支撑，以脑视觉训练应用为依托，为青少年提供了全新的视觉体验。通过智能变焦和动态用眼训练，AI变焦镜能够有效缓解视疲劳，提高眼睛的调节能力和灵敏度，为青少年视力健驾护航。

国企担当，深耕视力养护守护国民健康

少年强则中国强，而眼睛是心灵的窗口，《黄帝内经》更是强调"五脏六腑之精气皆上注于目"。

然而，在当今数字化时代，全民用眼强度持续攀升，因视力问题，军事、航空航天、消防安全等领域面临巨大的劳动力缺口，最终危害国家安全。因此，视力健康已成为国家和全社会关注的焦点，其中儿童与青少年近视防控已上升为国家战略。

为此，教育部联合国家卫健委等八部门于2018年印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》，将儿童青少年近视纳入政绩考核。2021年，教育部办公厅等十五个部门联合发布《儿童青少年近视防控光明行动工作方案（2021-2025年）》，为近视防控工作提供更加全面和系统的指导。在此基础上，2022年起，教育部办公厅每年印发《全国综合防控儿童青少年近视重点工作计划》，进一步细化工作目标和任务，确保近视防控工作的持续性和有效性。

随着国家的高度重视，呵护青少年视力健康已成为全社会的共同使命，也是“健康中国”的题中之义。在此背景下，人民产业发展有限公司发挥国企带头引领作用，积极响应国家号召，深入贯彻落实近视防控实施方案，创办了人民产业视力养护中心。该中心自创立以来，秉持“守护国民眼健康，点亮清晰视界”的使命，深耕视力养护领域，为青少年视力健康筑起了一道坚实的防护网。

值得一提的是，面对家庭困难的孩子，人民产业视力养护中心积极开展义诊活动，将每年为200个困难家庭提供免费矫治服务，用实际行动践行社会责任，彰显国企担当。

从传统中医的古老智慧，到现代AI算法的精准调控，人民产业视力养护中心正用科技创新诠释"中医治未病"的当代价值，它守护的不仅是孩子的清晰视界，更是“健康中国”的无限可能。

五一假期新玩法：来凉山体验百年婚俗全流程

这个五一假期，四川省凉山彝族自治州大石板古村推出一场颠覆传统旅游体验的沉浸式文化盛宴——以“彝情定三生·古村大婚”为主题的彝族传统婚礼。游客将化身“新郎亲属团”或“新娘娘家人”，亲身参与从迎亲到婚宴的完整婚俗流程，在古村中感受非遗文化的魅力，体验一场跨越时空的文化之旅。

从“旁观者”到“参与者”，沉浸式体验颠覆传统旅游

活动以彝族传统婚俗为蓝本，游客可通过线上预约或线下扫码购票，选择成为“新郎阿木的亲属”或“新娘阿依的家属”，全程参与从迎亲到婚宴的完整流程。这一设计不仅还原了彝族婚礼中“男家迎亲”与“女家送嫁”的传统分工，更通过角色扮演激发游客的代入感，让游客从“旁观者”变为“参与者”。

尤为亮眼的是，活动特别设计“互动式泼水”与“对歌敬酒”环节。游客可亲手泼洒象征净化祝福的圣水，或跟随伴郎伴娘齐唱民歌，举杯共饮，瞬间拉近与非遗文化的距离。

传统仪式中的情感与智慧

活动的每一个环节都蕴含着彝族文化的独特寓意。在送亲过程中，游客跟随队伍行至爱情长廊，见证新人书写祈福牌、悬挂麻绳的庄重时刻。游客不仅能参与仪式，还能通过工作人员的讲解了解背后的文化内涵。

在活动现场，一位身着彝族服饰的长者正用双语诵读祈福词：“愿你们像高山松柏，风雨同舟；像火塘柴火，越烧越旺！”他的声音铿锵有力，传递着代际传承的力量。婚宴高潮在五省会馆的“彝家坝坝宴”中达到顶峰。游客围坐长桌，品尝坨坨肉、邛海鱼等特色美食，并参与敬酒对歌。席间，伴郎伴娘带领宾客跳起彝族达体舞，欢快的节奏与热情的舞步将气氛推向顶点。活动结束后，游客还可凭身份挂牌享受古村内旅拍等衍生项目的折扣优惠，深度感受彝族文化的多元魅力。

非遗+文旅深度融合，激活文化经济新动能

“古村大婚”不仅是五一假期的特色活动，更是凉山州“文旅+非遗”战略的缩影。游客在见证婚礼的同时，可享用彝家特色坝坝宴，品尝荞麦疙瘩、土鸡蛋等传统美食，还能通过“一日VIP”服务畅游古村，民族歌舞教学等衍生项目。此外，活动全程通过抖音、小红书等平台直播，让更多年轻人看到彝族婚俗的魅力。

当夕阳为周家大院镀上金边，阿木与阿依的婚宴在达体舞的欢腾中落下帷幕，但这场文化盛宴引发的思考仍在继续。非遗活化不是简单的复制粘贴，而是需要创造性转化与创新性发展。“古村大婚”以尊重传统为根基，以公众参与为路径，以文旅融合为支点，成功探索出一条非遗“见人见物见生活”的可持续之路。

“古村大婚”体验席位有限，即日起可通过大石板古村官方、抖音号预约。这个五一，不妨走进凉山，体验彝族百年婚俗，在千年古村中书写属于自己的文化记忆。

海澜之家2024年营收209亿元 连续6年位居A股服装上市公司榜首

尽管消费市场总体保持平稳增长态势，但也要看到，国内有效需求仍显不足，居民消费能力和意愿有待提升，部分商品销售和服务消费较为低迷。在此背景之下，4月29日，国民男装品牌海澜之家（600398.SH）发布了2024年财报。报告显示，公司全年实现营业收入209.57亿元，并连续六年名列A股上市公司服装行业榜首，归母净利润21.59亿元。

此外，根据欧睿数据，海澜之家凭借产品力提升和渠道优质管理，以5.0%的男装市场占有率，连续11年排名第一。

20多年来，海澜之家集团始终坚定地走品牌服饰发展道路，打造特色鲜明的服饰品牌，提升服装产业链效率，探索服饰零售新模式，不断优化产品结构，以满足消费者多样化的需求，同时加大数字转型力度，提升运营效率。

品牌年轻化发展

随着国内消费市场日益精细化，个性化需求推动创新随着消费升级，促使服务提供者不断创新服务内容、丰富服务种类。根据新华网报道，年轻人消费态度上，有58.6%的消费者选择“只买需要的”。

在此背景下，海澜之家不断优化产品结构，持续布局科技功能，打造品质、IP时尚、环保三大产品系列，打造极致爆款单品，以满足消费者多场景的个性穿搭需求。

公司不断扩充产品品类，在衬衫新物种上，不仅有茄克式衬衫，还增加了衬衫套装；在运动休闲类产品方面推出夏季的韵彩自然POLO衫。

在科技功能方面，海澜之家在24年春季推出了远行茄克，兼顾户外运动和日常休闲两个应用场景；24年的极光羽绒服，做到了800蓬95绒的最高配置。

在IP方面，海澜之家“龙腾九州”系列是夏季热卖系列，从原创、非遗、国风、国潮等多个维度，受到了年轻消费者的喜爱，这不仅是一次大胆的尝试，也是品牌对中国传统文化热爱的支持。

报告期内，海澜之家在研发方面的费用投入突破2.88亿元，同比提升43.82%。

2024年1月，由海澜之家冠名的全球最大固体运载火箭“引力一号”成功发射，这也是全球首创的全固体捆绑式中型运载火箭；4月，海澜之家官宣独家冠名2024无锡马拉松，这是国内最热门的马拉松赛事之一，作为国际田联和中国田协的“双金”赛事；5月，清华海澜中国传统服饰与色彩研究中心在清华大学揭牌成立，双方的合作将为传统服饰与色彩研究领域带来丰富成果，推动中国服装产业创新发展和产业升级；10月，海澜之家国风高定亮相巴黎、上海时装周，展现了海澜之家对东方美学的深刻理解和创新演绎，以时装讲述中国美学故事；12月，海澜之家牵手世界冠军潘展乐成为品牌全新代言人，以新时代青年偶像为桥梁，传递品牌国民普适性。

天风证券分析师孙海洋表示，海澜之家在产品研发、供应链管理、营销宣传等方面不断强化数字技术的运用与创新，持续推进公司的转型与升级。校企合作的“海澜之家云服实验室”致力于打造具有突破性、引领性、功能性、实用性的中国服装研发高地，提升公司产品竞争力。公司的信息系统已经实现了从供应商信息到产品研发、入库，从仓储数据、货品调配再到门店销售的信息全覆盖，建立大数据系统，以确保整个产业链的信息畅通。

多品牌增长迅速

海澜之家集团以“多品牌、全品类、集团化”为战略布局，通过自主孵化和收购的形式，拓展男装、女装、童装、运动装、生活家居等品牌及团购定制业务。

为满足人们的多元需求和个性表达，目前，海澜之家旗下包括主品牌海澜之家、职场女性服饰品牌OVV、简潮时尚男装品牌黑鲸、高端婴童生活方式品牌英氏（YeeHoO）、竞技运动品牌HEAD（海德）、升级海澜团购定制业务，并与阿迪达斯和京东奥莱达成战略合作。凭借母公司强大的管理和品牌运营能力，持续打造各细分领域龙头品牌。

海澜之家加强和全球优质品牌深度合作，打造多元化品牌矩阵，运动户外将是重点发力品类。现在，与公司现有的服装品类形成互补。

在运动品牌赛道，公司与阿迪达斯达成合作，2024年以来斯搏兹已经开店近400家。斯搏兹覆盖Adidas正标和Adidas Neo系列，并线下开设Future City Concept（FCC）新店型，未来将成为Adidas在中国的独家清仓渠道。海澜之家也有望凭借阿迪达斯的品牌优势在运动市场获得进一步增长，并率先卡位折扣渠道。

2024年公司与京东合作开展奥莱业务，线上线下全渠道布局。京东在线上平台同步开设“京东奥莱自营专区”及“京东奥莱官方旗舰店”，主要针对时尚、运动大牌低价正品。京东也可凭借京东奥莱实现服饰品类在线下布局，打通线上线下的全渠道布局，进一步提升品牌影响力。京东奥莱有效汲取海澜之家的经营模式，能够为消费者带来线上线下无缝衔接的购物体验，满足其购物选择和需求。

财报显示，2024年公司主品牌海澜之家多层次发力，取得快速发展，全年实现主营业务收入152.70亿元，海澜团购实现营收22.24亿元，其他品牌实现营收26.68亿元，同比增长32.38%，集团化发展战略成效显现。

海通证券分析师盛开表示，海澜之家作为国内男装龙头，主品牌国货底蕴深厚，未来有望凭借产品创新、渠道优化、出海探索等巩固优势；此外公司联合Adidas、京东等巨头，充分发挥自身稀缺的渠道开拓、运营、管理能力，以Adidas FCC、京东奥莱等形式深度布局性价比消费。

数字化提升运营效率

海澜之家在产品研发、供应链管理、营销宣传等方面不断强化数字技术的运用与创新，数字化转型速度较快。

同时，公司已成功打造出批量化、个性化的柔性生产链，有利于根据市场反应通过“快速补单”和“快速上新”的方式不断补充货品，保证畅销货品的销售率，提升货品的动销率，有望凭借更高的运营效率抢占市场份额。

线下销售是海澜之家发展的基石，海澜之家的线下渠道正在通过优化门店结构、融入数字生态等手段迎接市场的挑战。2024年，海澜之家精研门店战略布局，聚焦门店结构优化。在保持门店总数基本盘面不变的情况下，加速进军地标性商业综合体，入驻核心商圈，大力拓展购物商场店，聚焦店效提升。财报显示，海澜之家直营门店的毛利率已达62.85%。

同时，新的门店选址、新的门店形象以及长期以来优质服务，帮助海澜之家扩大线下渠道在年轻圈层的销量。财报显示，海澜之家集团共计门店7178家，其中海澜之家直营门店净增216家至1468家，占比25.17%。

数字化营销方面，公司以消费者兴趣为导向，完善会员生态运营体系，海澜之家品牌全渠道会员与粉丝数破两亿。线上，布局电商、自媒体等渠道平台，以“内容营销”输出品牌价值观，结合私域电商新消费业态，从官网互动转向运营，触达消费者兴趣圈层，不仅提升了消费者的购物体验，同时减少了获客成本。线下，创新开展企业试点工作，以一店一号方式，打造线下会员体系，与消费者建立品牌信任与价值认同，增强品牌与用户的黏性。财报显示，公司线上营收44.19亿元，在2023年已取得高增长的前提下，依然同比增长35.63%。

此外，海澜之家于2017年开始拓展东南亚市场，目前在新加坡、马来西亚、泰国、越南、菲律宾、肯尼亚、老挝、马尔代夫核心区域设有门店。除线下渠道，公司积极推进海外线上渠道的布局及拓展，通过与自主媒体账号、、KOL等推广平台的合作曝光，更新升级各平台的商品和页面视觉，调整和改进营销策略，提升海外线上平台销售业绩。

财报显示，2024年海澜之家海外市场实现营收3.55亿元，实现增长30.75%。

盈利修复，触底回升，一季度核心指标环比大涨，舍得酒业迎业绩拐点

近日，舍得酒业（SH600702）发布2025年第一季度报告。报告期内，舍得酒业实现营业收入15.76亿元，环比增长75.68%，归属于上市公司股东的净利润3.461亿元，超过2024年全年。经历连续三个季度的理性降速后，舍得酒业业绩强势呈现“V”型反转。这份成绩单也获得了资本市场的回应，4月28日，舍得酒业股价盘中涨幅一度达2.49%，位居板块前列。

近一年来，舍得酒业以不破不立的决心主动“踩刹车”，全面实施控量挺价策略。在坚守长期主义的战略定力下，舍得酒业聚焦核心市场、深化渠道改革、优化产品结构，调整成效稳步落实，向上拐点已现。

深蹲起跳，一季度多项核心数据重回增长轨道

历经多年的规模式扩张，白酒行业正面临渠道堰塞、价格倒挂等系统性风险。在存量竞争与强分化叠加的产业变局中，唯有主动释放结构性压力，方能在新周期窗口期构筑起可持续增长的战略支点。

一季度报数据显示，舍得酒业经营动能提速，多项核心数据大幅改善，为2025年业绩全面修复奠定基础。

经营质效双升，强化发展韧性。2025年第一季度，舍得酒业经营活动产生的现金流量净额2.242亿元，同比增幅达106.76%，造血能力显著增强。同时，通过精细化成本管控，营业成本与管理费用同比分别下降11.25%和25.24%，形成“现金流倍增+费率双降”的良性财务状态，进一步夯实抵御市场波动的安全屏障。

渠道动能释放，双线协同增效。2025年第一季度，舍得酒业坚定“聚焦打造N个小区域、高占有的基地市场”策略，优化经销商网络，集中资源扶持优质合作伙伴，有效恢复渠道信心。截至报告期末，合同负债2.061亿元，较2024年末增加0.413亿元。线下精耕的同时，线上渠道打开了增量空间，电商销售额突破至2.05亿元，同比增速36.71%。双渠道势能共振，为市场拓展注入持久动力。

产品结构优化，毛利修复企稳。2025年第一季度，舍得酒业继续聚焦核心大单品，以“高端突破+次高端稳盘+大众覆盖”的多轨并行策略拓展多元消费场景。同步发布舍得中国智慧系列等新品，强化关键价位带布局。在核心单品去库存，坚决落实量价平衡的情况下，中高档、普通酒分别实现销售收入12.34亿元和2.08亿元。报告期内毛利率达69.36%，环比改善明显。

面对行业从“增量竞争”向“存量博弈”转变的趋势，率先理性降速的舍得酒业通过优化经营策略和深化品牌布局，在2025年第一季度已展现出触底回升的积极态势。在承压前行中，舍得酒业资产规模也持续增厚，为发展积攒底气。截至2025年一季度末，公司总资产121.79亿元，较上年度末增长3.2%；归母净资产为71.01亿元，较上年度末增长4.3%。

库存加速出清，盘活终端消费，经营锐意进取效果显著

深度观察分析，一季度舍得酒业能抗住周期压力，拉动业绩迅速走出低谷，得益于全面践行“渠道向下、品牌向上、全面向C”的经营策略，有效激活渠道效能，强化消费粘性，释放品牌价值势能。具体来看：

坚决执行控量挺价，出清渠道风险。机构调研反馈，核心大单品品味舍得依托稳价策略，经2024年第四季度调整，库存已恢复至合理水平。从区域看，四川市场表现突出，河南实现充分出清，山东与河北总体保持平稳态势。随着库存去化恢复渠道生态健康，不仅为经销商减轻压力，更为舍得酒业腾挪出更多战略运作空间，使资源得以合理配置，促进终端动销效率提升。

加强C端场景渗透，激活消费需求。在高端市场方面，通过“老酒私宴”“一舍得千年”鉴赏会等沉浸式活动，舍得酒业携藏品舍得10年，以品质体验+文化赋能，有效链接高端圈层。在大众市场方面，沱牌酒在礼品、餐饮场景多方出击，并联动五条人乐队等沱牌老朋友，发起主题营销。据悉，2025年春节期间，沱牌线下活动触达85万人，有效拉动销售增长。数据显示，舍得酒和沱牌酒春节期间，开瓶率同比增长达70%和87%。双品牌开瓶率的强势增长，也印证了品牌势能向消费场景的深度渗透，更直观反映了终端真实消费需求与消费者心智占位的提升。

渠道库存优化与开瓶率大幅增长，形成正向循环，让舍得酒业更易挖掘市场潜能，加速重回增长轨迹。此外，贯彻老酒战略的品质承诺，舍得酒业持续加码科研投入，巩固发展压舱石。2025年第一季度，研发费用2128万元。据统计，在2019至2024年间，舍得酒业研发经费从839万元激增至9533万元，年均复合增长率高达62.6%。

困境反转或迎价值重估，未来发展获多家机构看好

今年以来，国家密集出台《提振消费专项行动方案》等政策组合拳，着力扩大内需、刺激消费回暖。作为强顺周期行业，白酒板块在政策托底与经济复苏预期的共振下，正迎来确定性较强的修复机遇。凭借前瞻性的主动调整，舍得酒业经营质量持续改善的态势也将逐渐明朗。随着消费市场复苏势能向酒业传导，困境反转的舍得酒业或将迎来价值重估。

值得一提的是，此前舍得酒业发布了新一期股票激励计划，2025年营收、净利润目标均高于券商机构的预期，向市场传递出公司对于未来发展的信心。而根据2025年一季度报数据，本年度业绩目标或有望达成。这也将进一步激发团队士气和拼劲，为未来业绩提供更多确定性。

舍得酒业稳健的基本面也获得资本市场认可。多家机构上调公司的盈利预期，中金公司、国金证券、华泰证券给予公司“买入”评级。国信证券研报指出，伴随第二季度进入同比低基数期，收入和业绩或将逐步迎来拐点。2024年公司额外增投费用帮助经销商去化库存、提振动销，渠道包袱已有减轻，预计今年费投精细化下，销售费用率等有改善空间，利润率视角或可相对乐观。

战略目标清晰，战术执行坚决，舍得酒业主动调节经营节奏，以品质精研丰富产品内核，借产业变局挑战转化为品牌势能蓄积。清理历史包袱，轻装上阵的舍得酒业，全年业绩改善趋势可期。

宝馨科技2024年报：行业寒冬中显韧性，战略调整与技术创新驱动长期发展

在全球新能源产业经历深度调整的2024年，光伏行业遭遇供需失衡、价格倒挂与融资紧缩三重压力，根据最新公司的光伏企业业绩，其中不乏亏损数十亿元，甚至近百亿元。

而在行业洗牌加速以及行业周期波动的进程中，宝馨科技（SZ.002514）展现出强大的战略定力与经营韧性。公司最新发布的年度报告显示，2024年实现营收3.36亿，净利润亏损7.67亿，尽管短期业绩承压，但公司通过优化资产结构、聚焦核心技术研发及强化现金流管理，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。

技术储备构筑竞争优势

面对全行业营收普遍下降的严峻形势，宝馨科技2024年营业收入3.36亿元，同比下降42.16%。

在光伏产业链价格下行及市场竞争加剧的进程中，宝馨科技经营质量指标逆势提升，展现出强大的韧性。经营活动现金流净额激增167.97%，反映出公司在供应链管理及成本控制上的显著成效。存货周转率1.6优于行业均值，营业成本下降24%，凸显出宝馨科技的精益管理成效。

此外，宝馨科技通过转让低效资产，进一步聚焦核心业务，资产流动性得到增强，总资产规模18.8亿元。这组"降速提质"的经营数据，折公司"断舍离"战略的果断——通过剥离低效资产，聚焦智能制造核心板块，实现从规模扩张到价值创造的经营范式转变

在“智能制造+新能源”双轮驱动战略下，公司智能制造板块实现营收2.5亿元，占总收入的75.42%。设备配件销售作为主力产品，贡献营收2.5亿元，占比73.88%。公司年报披露，现阶段以技术储备和产能优化为主要方向，重点探索异质结（HJT）及异质结/钙钛矿叠层技术路线，瞄准下一代高效电池市场。

报告显示，公司研发投入1852万元，虽同比减少55.98%，但仍聚焦钣金结构件、充电桩等关键技术突破，为未来产品升级蓄力，年报显示，宝馨科技将研发更高效的液冷散热技术，提升充电模块转换效率，探索新型材料应用。从单一的液冷超充桩，拓展至光储充一体化解决方案、智能充电管理平台等，提供一站式充电服务。

新能源业务逆境谋变

尽管光伏电池及组件销售收入受行业价格战影响下滑，公司仍通过调整项目节奏、清理应收账款及优化成本结构提升抗风险能力。在市场端，则开辟"第二战场"，海外销售额逆增23%成为亮点，国外销售收入占比提升至41.84%，构建起抗周期缓冲带，彰显国际化拓展成效。

此外，年报透露出公司未来有望在智能制造方面继续探索充/换电设备海外市场，例如为欧美市场研发高功率、兼容多种车型的超充设备;为东南亚高温、潮湿环境研发具备特殊防护性能的产品。此前，公司就已在充换电领域推动“光储充换”一体化解决方案落地，上海、泉州等地的全液冷超充示范站大大提升了品牌影响力。

在行业普遍收缩战线的背景下，公司实施"攻守兼备"的转型组合拳，守势端，积极推进银团贷款事宜，协调9家银行稳定授信，确保不抽贷、不压贷，同时通过供应链金融和融资租赁补充流动性，并分期化解区域外逾期债务，保障现金流安全，筑牢资金安全垫；攻势端，深化智能制造产线升级、异质结技术产业化及综合能源场景创新，构建多元化增长引擎。宝馨科技明确“技术引领、生态融合、价值共生”战略方向，2024年完成高管团队换届，引入具备大型企业经验的，强化战略执行力，同步推进组织架构优化，建立以客户为中心的运营机制。

尽管光伏行业短期面临产能过剩压力，但全球能源转型趋势未改。国际能源署（IEA）预测，2030年前可再生能源新增装机将超5500GW，其中光伏占比预计80%。虽然短期承压，宝馨科技的转型逻辑与"双碳"政策形成强共振，其异质结技术商业化进程恰逢TOPCon技术迭代窗口期，叠加钙钛矿技术储备，有望在2025年技术迭代周期中实现弯道超车，同时技术红利的转化有望打开估值重塑空间。 $宝馨科技(SZ002514)$

云顶新耀将于5月2日正式"摘B"：商业化能力与创新价值获认可

在4月22日获得香港联交所批准“B”标记移除后，港股创新药企云顶新耀（HKEX 1952.HK）迎来“摘B”倒计时。

4月28日，云顶新耀正式发布公告，宣布公司已满足香港联交所上市规则第8.05（3）条的市值/收益要求，“B”标记的相关变更将自2025年5月2日起正式生效。这一里程碑彰显了公司的强劲盈利能力和持续增长潜力。作为沪深港通下港股通标的，云顶新耀成功移除股份简称中的“B”标记，标志着公司在市值和收入等方面达到主板上市公司要求。

据云顶新耀2024年度业绩报告显示，公司全年总收入大幅增长461%，达人民币7.067亿元，超额完成7亿元既定目标，并首次实现年度商业化层面盈利，其三款商业化产品表现尤为亮眼。

据了解，18A企业若要“摘B”，需满足年收入大于5亿港元、市值大于40亿港元的条件，这实际是对企业商业化能力等各方面的综合考量。因此在业内，“摘B”也被视为一家Biotech进化为Biopharma的重要标志。成功“摘B”，意味着云顶新耀将获得更广泛的资本关注，在融资、股权流动性方面或将迎来质的飞跃。

云顶新耀于2020年10月在香港联交所上市，通过推动授权引进与自主研发相结合的“双轮驱动”战略，布局“蓝海”领域，持续提升营收与盈利能力。公司依托高效运营体系打造商业化平台，形成强大自我“造血”功能。同时，云顶新耀加速AI+mRNA技术平台的创新转化，率先在国内将AI驱动的mRNA肿瘤治疗性疫苗推进至临床阶段，持续创造全球价值。

酒鬼酒缩水、多品牌协同难题待解，中粮酒业2025年百亿营收目标能实现吗？

来源：金叫唤来了

你知道浓眉大眼的中粮酒业，2025年的目标是什么吗？

争取2025年实现“整体营收”破百亿，这是中粮酒业成立5周年时对外宣布的。时间是2021年，也算是它的“十四五”规划。

而中粮酒业更长远的目标则写在中粮集团的官网上，打造“中国最优秀的综合性酒类公司”。

什么是“最优秀”？在金哥看来，可能不是中国的“帝亚吉欧”，至少也是中国的“保乐力加”吧。

中粮酒业的全称是“中粮酒业投资有限公司”。雄心勃勃的它，旗下拥有一些响当当的品牌：“长城”“华夏”“桑干”“五星”“酒鬼”“内参”“雷沃堡”“孔乙己”，以及进口酒商号品牌“名庄荟”。

一、实现了哪门子的“协同”？

中粮酒业今年能顺利实现营收百亿的目标吗？

金哥查了下，在中粮酒业2021年宣布百亿目标时，酒鬼酒（000799）当年的营收为34亿元。

而2024年，酒鬼酒预计营收仅实现14亿元左右。

四年时间，营收不增反减，还缩水了20亿元，这无疑为中粮酒业的“十四五”规划能否顺利收官，蒙上了一层阴影。

在酒鬼酒“喝大”的背后，其他品牌能否顶上，并弥补这个“缺口”呢？

在此，我们可以根据公开资料来评估下。

中粮孔乙己酒业有限公司，是中粮酒业100%控股的黄酒企业。多年来，中粮酒业一直试图推动“孔乙己”混改，但迟迟没有下文。

据金哥了解，2023年“孔乙己”实现营收约6152万元。而同期的黄酒上市公司，最少的营收也有5亿元。两相比较，“孔乙己”的体量跃然纸上。

长城葡萄酒，是中粮长城酒业有限公司旗下的核心品牌。2021年，其曾提出在2025年努力实现营收50亿元。

不过，这只是愿景描述而已。这里有一个可资参考的案例：作为葡萄酒行业领军企业的张裕，2024年营收32.77亿元，同比下降25.26%。

行业龙头尚且如此，其他企业的光景，恐更是一言难尽。

金哥注意到，之前有媒体披露：由于中高端产品市场开拓不及预期，再叠加消费萎缩等因素影响，长城葡萄酒近几年业绩遭遇“断崖式下滑”。

做进口酒业务起家的中粮名庄荟，显然，也承受了类似的经营压力。

目前，中粮名庄荟在全国开设超过500家门店。除了进口葡萄酒、进口啤酒、进口烈酒，名庄荟还有“名优白酒”的品类。

据公开资料，2018年，名庄荟营收突破10亿元。不过，后面就未见其再披露具体数字。

取而代之的，是类似下面这样的模糊说辞，比如：2020年，名庄荟葡萄酒销量实现同比增长17%；2021年，名庄荟前8个月业绩同比增长85%……

相比酒企的赚钱能力，酒类流通企业的生意，其实并不好做。首先，名酒好卖，但不好赚钱；其次，酒厂正纷纷加码直销；再则，渠道加速扁平化。

中粮名庄荟要成为“全球美酒品牌服务商”，挑战之多，可想而知。换个角度看，如果近年它的业绩拿得出手，可能也不会如此遮遮掩掩了。

说到这里，金哥想起一件事。两年前，中粮名庄荟曾携手酒鬼酒发布过数款馥郁香经典单品，其中一款叫“酒鬼酒苗绣”。

彼时，对于双方的合作，酒鬼酒公司表示，这是实现酒业协同发展的一个“起始点”。

可以说，评价很高。然而，实际运营效果又如何呢？

京东，中粮名庄荟的“中粮酒业酒类旗舰店”。金哥发现，54度酒鬼酒苗绣，价格1699元，累计评价“0”。

同样在京东上，酒鬼酒官方旗舰店的54度酒鬼酒苗绣，到手价609元，累计评价“15”。

暂不说整体销量怎么样，就这一个体系内，同一款产品居然价格还相差一千多，这又实现了哪门子的“协同”？这算不算离谱他妈给离谱开门——离谱到家了？

这一一梳理下来，你觉得中粮酒业今年能实现营收百亿的目标吗？

二、怎能没有一个“火车头”？

在白酒业务层面，中粮集团可谓是“起了个大早赶了个晚集”。

据金哥了解，早在2002年，中粮就收购了安徽焦陂酒厂，并先后运作推广“龙虎尊”“徽商”两个品牌，但由于错过了行业高速发展期，使得焦陂品牌在市场端持续冬眠。

2015年，中粮集团全面退出焦陂。

在此期间，中粮一直希望有一个知名白酒品牌能纳入中粮版图。

安徽古井贡、洋河、沱牌、西凤，都曾进入过它的视线，但最后因各种原因，尤其是控股权问题，都无疾而终。

2014年，在国资整合的背景下，中粮集团间接控股了酒鬼酒。四年后，中粮酒业正式将酒鬼酒收编麾下，终于夙愿以偿。

某种意义上讲，酒鬼酒给了中粮酒业突破高端市场、提升集团酒业整体竞争力的想象空间。是的，堂堂中粮酒业怎能没有一个“火车头”呢？

酒鬼酒，就是那牵一发而动全身的“火车头”。

然而谁都没有想到，过去四年，酒鬼酒的夺命狂奔——激进推进全国化、捆绑经销商压货，最后迎来了剧烈反噬。

曾经井喷式增长的业绩，如今一落千丈；曾经一年多时间里股价暴涨十倍的神话，现在只剩下无尽叹息。

截至2025年4月21日收盘，酒鬼酒股价44.75元。相较于2021年9月27日每股273.29元的最高点，其蒸发的市值相当于现在的4个酒鬼酒，目前酒鬼酒总市值为145亿。

说来你别不信，酒鬼酒预计2024年14亿元左右的营收，还没有它2012年塑化剂爆发那年的营收高，还少了2亿多……

火车头跑不动，火车自然跑不快。

中粮酒业的百亿梦陷入尴尬境地，自不言说。中粮集团的同业竞争，一拖再拖，也成了“老大难”问题。

由于中粮科技（000930）持有黑龙江酿酒公司65%股权，而中粮集团旗下控股酒鬼酒等白酒资产，双方在白酒业务领域存在同业竞争。

早在2018年12月，中粮科技就发公告：中粮集团作为该上市公司实际控制人及交易对方的控股股东，针对同业竞争、瑕疵资产事项承诺在三年内予以解决。

结果，2024年12月中粮科技又公告：中粮集团的这个承诺，再次延期三年。

问题是，新的时间能换来新的空间吗？没有人知道答案。

就像我们也不知道，2023年12月出任中粮酒业新任“掌门人”的高峰，对上一任王浩为中粮酒业立下的营收百亿目标，还认不认？

1970年生的高峰，毕业于北京外国语大学，长期在中粮体系的进出口贸易、地产等岗位。目前，他兼任酒鬼酒董事长。

不管高峰认不认，金哥想说的，尽快修好酒鬼酒这个“火车头”，现在是他的当务之急。

云顶新耀获香港联合交易所批准从股票代码中移除“B”

近日，云顶新耀（1952.HK）宣布取得发展史上的里程碑进展，公司已获得香港联交所批准，正式将“B”标记从股票代码中移除。标志着云顶新耀在市值和收入等方面达到了更高标准，商业化能力得到进一步认可。

云顶新耀首席执行官罗永庆对此表示，云顶新耀已满足香港联交所常规上市条件，顺利移除“B”标志，实现了公司发展历程中的重要突破。

业内认为，移除“B”标记是一家18A生物科技公司发展的重要标志，考量的是香港联交所规定的收入、市值等指标，进而反映出公司在产品管线和商业化上的能力。成功“摘B”之后，公司在融资、股权流动性等方面或将迎来质的飞跃，促进企业的长足发展。

24年财报数据优异 展现强劲"造血"能力

云顶新耀于2020年10月登陆香港联交所，在“授权引进”与“自主研发”的“双轮驱动”战略下，专注高价值“蓝海”领域的同时，致力于研发同类首创或同类最佳的创新疗法。公司接连被纳入恒生综合指数、恒生医疗保健指数、恒生香港上市生物科技指数以及中证港股通生物药品综合指数。加之此次获批移除“B”标记，有助于进一步提升云顶新耀在资本市场的地位。

近期公布的云顶新耀2024年度业绩报告显示，其商业化成绩十分亮眼，公司全年总收入大幅增长461%，达人民币7.067亿元，超额完成7亿元既定目标。在肾病、感染性疾病、自身免疫性疾病领域已形成强大并有协同效应的平台，三款商业化产品促进了业绩的高速增长，使公司首次实现了年度商业化层面盈利。

尤其值得一提的是，全球首个IgA肾病对因治疗药物耐赋康®于2024年5月商业化上市后贡献了3.534亿元收入，同比增长1581%，目前已被纳入国家医保药品目录。截至2024年底，云顶新耀凭借150人规模的专业肾病销售团队，已成功覆盖全国600-700余家核心医院，触达60%以上的目标患者群体，为产品的持续放量奠定了坚实基础。

作为云顶新耀的首款商业化产品，全球首个氟环素类抗菌药物依嘉®保持强劲的增长势头，2024年实现收入3.528亿元，同比增长256%。该产品已获得国内外多个治疗指南/共识的推荐，随着更多真实世界研究的开展和临床用药经验的积累，依嘉®有望提升临床应用的渗透率，释放商业潜力。

自身免疫性疾病领域的同类最佳药物伊曲莫德（VELSIPITY®）已在中国澳门和新加坡获批上市，并通过“港澳药械通”政策成功进入粤港澳大湾区，其新药上市申请已于2024年12月在中国大陆（维适平TM）和中国香港（维长宁TM）获正式受理，公司预计2026年获得中国大陆地区的上市批准。

自研管线及全球权益产品展现全球竞争力

推动云顶新耀市场价值跃升

除了出色的商业化能力，长期来看，研发创新能力是公司竞争力的核心，也是投资者关注的焦点。在自研及全球权益产品方面，云顶新耀聚焦全球高价值领域，并展现出在全球生物制药领域的竞争力。

公司拥有新一代共价可逆BTK抑制剂EVER001以及自研的mRNA产品等关键资产的全球权益，EVER001展现出积极的临床数据，全球开发进程正稳步推进。在mRNA技术领域，云顶新耀建立了涵盖从抗原设计、mRNA序列优化、LNP递送技术到产业化生产的端到端全产业链的自主研发AI+mRNA技术平台，具备了在全球范围内解决巨大未满足医疗需求的潜力，成为公司研发能力的直接体现。

作为国内率先将AI驱动的mRNA肿瘤治疗性疫苗推进至临床阶段的生物制药公司，云顶新耀自研的个性化肿瘤治疗性疫苗EVM16已进入临床阶段，并于今年3月完成首例患者给药；通用型现货肿瘤治疗性疫苗EVM14的新药临床试验申请已获美国FDA批准，成为公司首款自研进入全球临床阶段的mRNA肿瘤治疗性疫苗；自体生成CAR-T项目也将于今年完成首个临床前候选药物筛选。

云顶新耀拥有位于浙江嘉善的自有商业化规模生产基地，该基地符合全球良好生产规范（GMP）标准，为实现mRNA技术平台的研发、生产以及商业化提供了坚实保障。

坚实的商业化基础，以及自研及全球权益产品的多项突破，推动着市场对云顶新耀价值的重新判断。罗永庆表示，未来，将继续深化“双轮驱动”战略，提升商业化运营体系效率，增强自我”造血”能力，同时积极推进自研及全球权益产品差异化管线布局，加速新一代共价可逆BTK抑制剂EVER001和AI+mRNA技术平台的创新研发，在mRNA肿瘤和自身免疫疾病治疗领域展现国际竞争力，释放全球合作潜力，为2030年实现亚洲领先的全球综合性生物制药公司的愿景注入强劲动能。

穿越百年！大石板古村“真·沉浸式婚礼”上线

随着2025年五一劳动节的脚步日益临近，一场前所未有的文化盛宴即将在西昌的大石板古村拉开帷幕。这里，不仅有古老的彝族传统婚俗等待着被发现，还有融合现代创意元素的沉浸式体验，让每一位游客都能穿越时空，成为这场盛事的一部分。

爱意满满，跨越百年的爱情故事

在这个充满诗意与浪漫的季节里，“彝情定三生，古村大婚”将为大石板古村注入新的活力。以一对彝族新人阿木和阿依的爱情故事为主线，通过一系列精心设计的传统仪式，重现他们的爱情传奇。从大石板牌坊出发迎亲到周家大院，再经灵鹰寺沿茶马古道至五省会馆，这条线路不仅是对古老文化的致敬，更是对新人爱情旅程的完美诠释。

“彝情定三生，古村大婚”的设计理念在于通过这一场盛大的传统彝族婚礼，集中向世人展示彝族文化中的服饰、美食及习俗等文化。更展示了大石板古村作为“旅拍古村”、“文化古村”的独特魅力，同时为这片古老的大地注入新的活力。

沉浸式体验，感受彝族文化的魅力

五一假期期间，每天上午10:00，在茶马古道到五省会馆的线路上，一场别开生面的婚礼即将上演。迎亲、泼水、梳妆礼、背新娘等环节，无不体现着彝族人民对于生活的热爱与祝福。尤其是那场壮观的坝坝宴，将带给游客们最地道的彝族美食体验；坨坨肉、火烧干巴、老奶洋芋酸菜等特色佳肴让人回味无穷。

更令人兴奋的是，参与活动的游客还能体验到丰富多彩的互动环节。比如，选择加入“新郎家族”或“娘家人”，亲自参与到婚礼的每一个细节中；或是挑选一套色彩斑斓的彝族服装拍照留念，甚至参加敬酒对歌环节，聆听深情山歌，感受彝族人对自然与祖先的敬畏之心。

非遗手作，随礼即赠的独特礼物

为了让这次活动更加难忘，主办方特别准备了非物质文化遗产——彝族手工艺品作为礼物送给参与者。只要随个“礼金”，就可以作为新人的“亲友”沉浸地参与婚礼之中，并获得一件精美的彝族手作纪念品。这些手工艺品不仅是对传统文化的传承，更是对每位参与者独特经历的见证。

商业业态的完美结合，打造全方位体验

大石板古村巧妙地把当地的服装、旅拍、美食和旅居等业态结合起来，为想要来此寻找爱情的年轻人、希望在此纪念爱情的情侣和夫妻提供了一个全方位的“爱意满满的古村”。无论是拍摄一组具有民族特色的婚纱照，还是享受一次地道的彝族美食品鉴之旅，亦或是在舒适的民宿中度过一个宁静的夜晚，这里都有你所期待的一切美好。

提前预约，共享这份难得的文化盛宴

此次“彝情定三生，古村大婚”将于2025年五一期间举行，为了确保最佳体验，请提前通过官方、视频号或抖音号等进行预约。

只要随个“礼金”，就可以作为新人的“亲友”沉浸地参与婚礼之中，为新郎新娘送上祝福，体验原生态彝族婚礼仪式的神秘和魅力。还可以和天南海北的人们一起品尝地道彝家坝坝宴，酒歌祝新人。并享受大石板古村1日“超级VIP”福利，满足不同游客的需求。

让我们在这个春天，一同踏入大石板古村的青石巷弄，以“至亲好友”的身份，见证一场传统的彝族婚礼。在泼水的欢乐中，在美妙的歌声中，让爱意跨越时空，镌刻为永恒的文化印记。快来预定你的席位，共赴这场独一无二的文化盛宴吧！

“千禾0”是商标，还是“只”是商标？千禾背了一个巨大的锅

　好在一切都会过去。本周连续两个工作日，千禾味业（603027）的股价都以上扬态势小幅上涨收盘。

　　上周，这家来自四川眉山的企业，股价连跌了四天，截至上周五（3月21日），市值蒸发9.5亿元。

　　甚嚣尘上的舆论，差点就要将千禾味业打成下一个莲花味精了。

　　2000 年前后，一种关于味精有害身体的谣言开始流传。尽管这些说法被视为无稽之谈，但公众对 “化学合成” 的恐慌仍使莲花味精市占率暴跌……

　　千禾味业又遭遇了什么呢？

　　1、“千禾0”是个商标

　　事情源于有媒体将各厂商的合计13款“零添加”酱油拿去了送检。除了千禾，还有海天、东古、金龙鱼、加加、中坝的产品等。

　　不检不知道，一检就弄出了“惊天大雷”。结果显示，送检的13款宣称“零添加”酱油中，12款检出镉，7款检出总砷。

　　彼时，正值315晚会过去没几天，线下网上自然是群情激愤。

　　事实上，这13款酱油的检验结果均符合《食品安全国家标准食品中污染物限量》（GB2762）、《酿造酱油国家标准》（GB/T 18186）等权威标准。

　　但在“酱油检出重金属”这类轰动性标题面前，“抛开剂量谈毒性就是耍流氓”这种理性的声音，反而显得声稀音弱。

　　就在大家以为酱油行业要迎来一波舆论大讨伐时，剧本突然又变了。

　　有媒体从13款酱油中“拎”出了千禾，把公众关注点从这些酱油的镉、总砷的含量到底对人体有没有害，转而聚焦到了“千禾0”商标上。

　　该媒体连续发布#千禾0商标被指误导消费者零添加#、#品牌回应包装标0是否意味零添加#、#律师称千禾0酱油存主观误导嫌疑#等热搜话题。

　　虽然千禾味业随后也公开发布了“与消费者的沟通说明”，并主打一个澄清。结果，在网络中这篇“说明”却被活生生贴上了“千禾道歉”的标签。

　　这一下子又引来舆论持续发酵！有媒体在还发出了“灵魂拷问”：“千禾0”竟然只是个商标？

　　一边股价跌跌不休，一边是汹涌的网络舆论漩涡，这事搁谁身上，可能都是百口难辩。

　　谁都没想到，千禾味业选择了硬刚。

　　在最近接受《证券时报》采访时，千禾董事长伍超群直言不讳——

　　“‘千禾0’商标，就是用于区分千禾味业零添加产品和非零添加产品，旨在便于消费者选择。千禾有这个底气，凡是使用‘千禾0’商标的产品都是零添加产品，‘千禾0’系列产品仅使用食品原料，绝不添加食品添加剂。”

　　“千禾味业创立这么多年来，就是实实在在认真做好产品，配料表清清楚楚，添加了就是添加，没添加真的是零添加，况且企业怎么可能去添加‘镉’这类元素。”

　　2、“千禾0”绝不只是个商标

　　很显然，“千禾0”是商标，但它又绝不只是个商标。

　　退一步讲，无论“千禾0”是否是商标，只要其在使用时，没有挂羊头卖狗肉，也就不存在任何所谓的“误导消费者”。

　　在酱油行业，千禾味业算是吃“零添加”这锅饭长大的。

　　早在2008年，它就推出了首款“零添加”酱油。显然，它早早就看到了调味品行业的痛点，以及消费者愈加注重健康饮食的需求。

　　从产品差异化和辨识度上的考量，也为了保护知识产权防止出现山寨产品，2020年，公司注册了“千禾0”商标，用于区分“零添加”产品线。

　　但千禾味业真正成为“零添加”概念的领头羊，则要在2022年海天酱油（603288）爆发“双标”事件后。

　　当年9月，有媒体曝光海天味业在国内售卖的海天酱油含有食品添加剂，而国外售卖的海天酱油为“零添加”，质疑其国内国际执行双重标准。

　　由于该事件影响，2023年海天味业遭遇了自上市以来的首次业绩“滑铁卢”。

　　在那段时间里，以“零添加”酱油为核心产品的千禾味业，迎来了高光时刻。2023年，其营收同比增长31.62%至32.07亿元，净利润达5.3亿元，创历史新高。

　　目前，“零添加”已成为调味品企业必争之地。海天味业、加加食品、李锦记等调味品企业无一不在布局“零添加”。不只是酱油，“零添加”的产品还有料酒、米醋、蚝油、番茄酱等。

　　可以说，“零添加”概念已从千禾的差异化卖点，变成了快消行业的“标配”。

　　这里补充说下，海天味业的“海天0”、厨邦的“厨邦0”，同样也是注册商标。

　　那么到底什么是“零添加”呢？千禾味业给出的定义是不仅不添加任何的食品添加剂，比如我们熟知的防腐剂（山梨酸钾、苯甲酸钠）、甜味剂（三氯蔗糖、安赛蜜）、增鲜剂（5’-呈味核苷酸二钠简称I+G）等，就连可以快速提高酱油鲜度的酵母抽提物这样的食品配料，都不添加。

　　可见其对“零添加”标准的要求之高。

　　但事实上，由于我国目前并未对“零添加”制定统一定义，这导致不同品牌对“零添加”的界定，有各自的解释。比如有企业就将“零添加”窄化为“不添加防腐剂”，却未说明是否排除增鲜剂、甜味剂等。

　　3、千禾味业硬刚的底气

　　在这样的局面下，如何炼成“零添加”的一个好品牌，如何走出自己的特色之路，考验着所有的在场企业。

　　作为“零添加”细分品类的开创者，千禾味业有自己的底气所在。从一开始它就将“千禾0”用于区分“零添加”产品线，就是想告诉市场——

　　“千禾0”就是零添加，无误导。凡是使用“千禾0”商标的产品，都是“零添加”产品。“千禾0”系列产品仅使用食品原料，绝不添加食品添加剂。

　　所以，有媒体说“千禾0”只是一个商标，是不是有点太片面了？

　　在行业对“零添加”还没有共识的背景下，“千禾0”可以说不仅仅是品牌商标，它也是千禾的“零添加”产品，更是公司从商标到产品的完整品牌资产。

　　众所周知，品牌的本质，是与目标顾客达成长期利益均衡、降低目标顾客选择成本的排他性品类符号。如果将一个品牌仅视为商标，那就无法与消费者建立深层次的感情连接，也就难以形成品牌差异化。

　　更重要的是，造就一个好的品牌，也需要时间的沉淀。

　　过去一周，据金哥观察，是千禾味业自2016年上市以来遭遇的最大舆论危机。市值蒸发9.5亿元不说，还差点被网络洪流淹没，千禾味业很是憋屈。

　　试想下：千禾味业如果真有问题，相关部门是吃素的吗？

　　监管部门最新披露的调查结果显示，抽检的23批次“千禾0”产品均未检出苯甲酸钠、山梨酸钾、三氯蔗糖、安赛蜜等食品添加剂。

　　在此背后，2019-2025年，千禾味业共被全国监督抽检16324批次（四川省内抽检5267批次，四川省外抽检11057批次），也未检出不合格样品。

　　如果不是底气足够，千禾味业在这波舆情中可能真的万劫不复了。

　　不过，千禾也有自己的不足。

　　最重要的一点，就在于身为“零添加”的领头羊，却没能向更多消费者普及什么是“零添加”，以及讲清楚什么是“千禾0”。其实，不仅千禾，绝大多数的酱油企业都没有很好履行行业的消费者培育引导义务。

　　如果能够提前讲清楚，消费者在日常生活中已经对“零添加”尤其是千禾的产品形成了特定的认知和理解，那么，你觉得消费者还会对“千禾0”们的字面意义产生错误理解吗？

　　金哥相信，这种概率会大大减少，不至于像现在有些人觉得是被忽悠了。

　　作为一个消费者，现在确实也太难了。但只有双向奔赴，才能共同营造出一个健康安全的市场生态。

　　如今，资本市场对千禾味业的信心正在缓慢修复。下一步，据了解，为避免混淆，“千禾0”系列产品在包装标识上将全部不再标注“零添加”字样，“千禾0”将成为千禾味业旗下“零添加”产品的唯一标识。

洞察多元消费需求，强化关键价位带布局，舍得酒业于第四届老酒节连发三款新品

3月20日，舍得酒业第四届老酒节在四川射洪隆重举行。围绕“为美好 在舍得”主题，本次老酒节集中释放酒旅融合、增产扩能、新品发布三大重磅动作，全面诠释了舍得酒业“渠道向下、品牌向上、全面向C”的经营策略，更集结千名经销商表彰、培优，进一步强化厂商关系协同，为今年公司的稳定发展奠定了基石。

遂宁市委常委、射洪市委书记谭晓政，射洪市委副书记、市长王能，射洪市委常委、常务副市长戴宇，复星国际董事长郭广昌，复星酒业首席顾问、沱牌舍得集团终身名誉董事长李家顺，舍得酒业董事长蒲吉洲，沱牌舍得集团董事长、舍得酒业联席董事长吴毅飞，沱牌舍得集团党委书记、副董事长刘颖，舍得酒业总裁唐珲，江南大学教授、舍得酒业首席科学家徐岩，沱牌舍得集团总裁杨中淇，深圳市俱进纸品包装有限公司董事长魏涛等领导和嘉宾，与来自全国各地的上千名经销商和消费者齐聚一堂，共同见证企业发展的新征程。

政府、复星合力赋能，酒旅融合公司揭牌，拓展产业链发展

依托政府、复星的深度赋能，近年来，舍得酒业在经营管理、市场拓展、品牌提质、产品出海、企业文化等方面不断进阶，获得了跨越式发展。2025年舍得酒业又将怎样巩固优势、蓄能发展？

舍得酒业第四届老酒节让市场窥探出了答案的关键截面。

首先，政府和复星的持续赋能，给予了舍得酒业蓄能发展的强大底气。

遂宁市委常委、射洪市委书记 谭晓政

在本次老酒节上，遂宁市委常委、射洪市委书记谭晓政高度肯定了舍得酒业的发展态势，并表示：“我们将坚定不移地创造良好的营商环境，以真心实意付出、真金白银投入、真抓实干攻坚，为舍得酒业发展保驾护航，加快建设全国优势白酒产区。”

射洪市委副书记、市长王能

射洪市委副书记、市长王能表示射洪市委、市政府将一如既往支持舍得酒业发展，希望舍得酒业以创新基因激发发展潜能，整合平台资源，发挥渠道优势，让舍得智慧与东方酒蕴享誉国际国内。

复星国际董事长 郭广昌

复星国际董事长郭广昌高度肯定了舍得酒业取得的发展成绩，对各级党委政府创造的优越营商环境表示感谢，对舍得酒业未来发展寄予厚望：坚定支持舍得酒业老酒战略、生态酿酒建设和舍得文化传播。他表示，复星注重长期战略，舍得和沱牌产品力强大，正在获得越来越多消费者支持。未来，复星会发挥资源优势与平台优势全力支持舍得酒业发展，全力支持舍得酒旅融合项目，加速推进国际化战略。

其次，第四届老酒节抛出的酒旅融合项目启动、增产扩能项目启用、舍得酒和沱牌酒数个新品发布等重磅举措，擘画了2025年舍得酒业夯实“老酒战略”，寻求新发展空间的路径。

舍得酒业近日公告，将与沱牌舍得集团及射洪市通泉酒业投资开发有限公司设立合资公司，建设舍得酒旅融合项目。

作为本届老酒节最重磅的环节之一，该合资公司“四川沱牌舍得文化旅游发展有限公司”正式揭牌，标志着舍得酒旅融合项目全面启动，展现出射洪市政府和复星合力赋能舍得酒业长远发展的坚定决心。

沱牌舍得集团董事长、舍得酒业联席董事长 吴毅飞

沱牌舍得集团董事长、舍得酒业联席董事长吴毅飞在揭牌仪式上发言表示，四川沱牌舍得文化旅游发展公司将通过整合复星生态优势与舍得文化基因，构筑全新的创意场景，让消费者近距离感悟舍得老酒。舍得文旅的发展不仅是舍得品牌向上攀登的坚实基石，也将更好地构建舍得品牌的能量场，打造文化圣地的核心引擎。舍得文旅将以产促城，以城兴产，让遂宁和射洪人民，让经销商和消费者都感到荣光。

四川沱牌舍得文化旅游发展有限公司、四川俱进包装科技有限公司揭牌仪式

四川俱进包装科技有限公司也在同日揭牌。该公司是以“数字科技”为引擎打造的全链路数字化印前/印后设备智能工厂，建成后将快速响应多元需求，进一步优化供应链生态。

四川沱牌舍得文化旅游发展公司和四川俱进包装科技公司正式揭牌成立，标志着舍得酒旅融合项目全面启动，产业布局宏伟蓝图日趋完善。舍得酒业将深入挖掘“老酒+文化”品牌内涵，打造更具体验感的世界级老酒文化基地。

两大增产扩能项目同时启用，舍得酒业释放发展高势能

当日，与酒旅融合项目同时揭牌和启用的，还有智慧包装中心和芳樽酒堡两大增产扩能项目。

智慧包装中心

据悉，本次启用的智慧包装中心以智能化、数字化为核心，集成了先进的生产设备和高效的管理系统，预计年包装成品酒2600万箱，可提升产能150%；而芳樽酒堡将承载坛装定制酒私藏、展示和品鉴，举办大型封藏仪式等功能，成为传播老酒价值和老酒文化、消费者体验舍得老酒和老酒社交的重要载体。

芳樽酒堡

可以说，智慧包装中心和芳樽酒堡的正式启用，将进一步夯实舍得酒业的老酒战略、老酒优势产能和品牌影响力，为舍得酒业高质量发展构筑多面支撑力，并展现了舍得酒业2025年高昂的发展态势。承接这一稳健的发展势头，舍得酒业对2025年的整体发展信心坚定。

舍得酒业董事长 蒲吉洲

舍得酒业董事长蒲吉洲发表主题讲话，阐述公司发展战略并明确发展方向，对各级党委政府和复星、豫园的支持赋能表示衷心感谢，并从目标愿景、固本强基、拥抱先进智造发展新质生产力等方面，诠释了未来发展规划：

第一，坚定迎接所有挑战。以“乐观、积极、主动、坚持”的心态，向着”成为文化领先、生态可持续、创新驱动的世界一流白酒企业”愿景坚定迈进，强化战略定力，强化执行力，“用发展来解决发展中遇到的问题”。

第二，持续固本强基。舍得酒业会继续深入增产扩能建设，强化品质基石、产能基石、能源基石。未来，舍得酒文化博物馆、名酒名镇等文化标志建筑也将陆续与用户见面，不断为老酒战略的可持续发展赋能。

第三，拥抱先进智造发展新质生产力。“让传统的更传统，让现代的更现代”，以人工智能技术为抓手，赋能新质生产力高速发展，推动传统白酒酿造技艺焕发新活力，助力中华优秀传统文化的创造性转化和创新性发展。

舍得酒业总裁 唐珲

舍得酒业总裁唐珲对2025年发展作出具体部署。他表示，2024年在行业深度调整的逆周期里，舍得酒业主动降速、迎难而上，以“强动销、控库存、稳价格”积极应对市场挑战，并取得了“动销超过收入14亿、品味舍得库存双位数下降、舍得价格保持相对稳定”的良好效果。公司2024年总开瓶数超1800万，同比增长45%，其中1801家经销商开瓶同比增长，控量挺价去库存成效明显。

唐珲指出，2025年舍得酒业将保持战略定力，继续推进四大核心战略，锚定“四个坚定不移”，深化“产品力、品牌力、渠道力、组织力”，践行“渠道向下、品牌向上、全面向C”的核心策略，聚焦四个维度的创新，创新破局，稳中求进，在发展中解决发展的问题。

可以看出，身处行业周期的舍得酒业，将继续坚定老酒战略定力，锻造企业发展稳定性和韧性，2025年势能强劲。

发布三款新品完善产品矩阵，让经销商挣到高利润

本届舍得老酒节，舍得酒业还通过三款新品精准卡位关键价格带，实现了消费需求与渠道红利双契合。

其中，舍得中国智慧系列锁定高端价位段，定价980元，是舍得全价位段布局的关键一子。沱牌“韵”系列（红韵/祥韵）和沱牌曲酒大师版定价分别为88元、118元、358元，在大众消费发展机遇下，有望进一步激活经典名酒增长势能。

本次新推出的舍得中国智慧系列，遵循接轨国际的《坛贮老酒（浓香型白酒）》团体标准，甄选8年以上基酒，15年以上调味酒，出厂即是老酒。以享誉世界的中国“五大名窑”瓷瓶为器，温润典雅，每一瓶都是一个移动的“陶坛”，是舍得坛贮老酒的又一品质之选。

江南大学教授、舍得酒业首席科学家 徐岩

江南大学教授、舍得酒业首席科学家徐岩对舍得坛贮老酒的优势给予高度肯定。他表示，老酒最重要的是品质价值，舍得老酒的品质价值体现为不易醉、口感好、更舒服，用科学逻辑解释就是遵循《坛贮老酒（浓香型白酒）》团体标准，坚持生态发酵、生态酿造、生态工艺到陶坛贮存。并且，舍得老酒可以提升饮酒舒适度得到了科学鉴定。

对渠道来说，舍得中国智慧系列是一大利好，因为舍得酒业表示，舍得中国智慧系列上市就是要“让有好资源的人，挣到高利润！”

据悉，舍得酒业将通过三项管控措施，保障经销舍得中国智慧系列的渠道利润：一是渠道聚焦，主做团购圈层；二是动作聚焦，以意见领袖、消费领袖双K培育为抓手，政企融通；三是模式聚焦，采用半控价模式，让生意经营核算更简单。

详细的实现路径，展现出舍得酒业对舍得中国智慧系列竞争优势的信心，和与渠道共发展的坚定决心。

而沱牌发布的两款产品中，沱牌红韵和沱牌祥韵瞄准国民宴席市场，以好运、祥瑞的美好寓意，打造极致质价比百元盒装酒，助力沱牌国民经典名酒复兴。沱牌曲酒大师版是沱牌曲酒经典家族的“匠心新作”，秉承中国名酒荣耀，推动名酒价值的加速回归。

沱牌新品的发布，体现其“坚持大单品战略+扩充多元场景”市场策略，以兼顾价格带覆盖与名酒品牌调性，极大地丰富了沱牌产品矩阵，满足不同场景的用酒需求，为持续夯实“国民大众经典名酒第一品牌”奠定基础。

构建牢固的厂商命运共同体，舍得酒业提振渠道信心力促向上发展

对经销商来说，第四届舍得老酒节注定是一场开面的老酒节。

在行业深度调整期，将经销商利益置于首位，构建更为稳固的厂商关系，提升厂商协同发展的能力，成为行业的重要目标。

据悉，本次有千名经销商参加老酒节，舍得酒业对优秀经销商进行了嘉奖，并对高潜力经销商实行“优培计划”，旨在以共同理念，与厂商结成命运共同体，凝聚厂商合力携手共发展。

舍得酒业董事长蒲吉洲表示，期望与所有组织内外的员工团队、合作伙伴、消费者朋友们一起，把“企业文化”变成“生态文化”；通过开拓不同类别的生态圈层，为所有有意愿、有理想的朋友创造更加多样化的共创平台，打破传统组织壁垒，提供组织归属感；通过同步推进各大创新营销项目，既为新客户创造成长机会，又为老伙伴提供共享理念的平台，强化发展成就感。

在行业周期和渠道变革的当下，舍得酒业的以上变化，表明其正在推进渠道从厂商博弈转向价值共建共享，强化厂商协同，打造竞争新生态，为舍得酒业在存量市场竞争中提供有力保障。

用经典唤醒美好回忆，以歌声唱响时代情怀。沱牌家喻户晓的广告歌“悠悠岁月酒·滴滴沱牌情”的原声歌手汪正正亲临活动现场，引燃全场一千多名经销商和全体沱牌舍得员工激情大合唱。歌声穿越三十余载，见证着融入复星的舍得迎来了舍得的复兴，见证着沱牌品牌的唤醒和焕新。更有射洪籍著名青年歌唱家文欣倾情歌唱。斗酒诗百篇，今生同歌同醉，彰显名人故乡情深意长。同时，著名射洪籍音乐教育家胥拉齐也亲临现场倾情演唱，为全场嘉宾带来了一场唤醒美好记忆，点燃岁月激情的时光盛宴。

本届老酒节上舍得酒业还举办了封藏大典，再现千年酒礼，重温诗酒故事，为现场消费者带来深度的文化体验。

而今，第四届舍得老酒节以重磅满满的干货、看得见的经营新进展、听得见的企业发展决策，持续释放老酒战略发展势能，筑造产业链发展新格局，以自身确定性发展对抗行业周期，将有力助推舍得酒业在老酒赛道上的长期和高质量发展。

舍得酒业2024年报透视：以时间换空间，深挖老酒战略锚定确定性增长

3月21日盘后晚间，舍得酒业（600702.SH）披露2024年年度报告。报告显示，在积极推动渠道库存良性去化的情况下，公司2024年实现营业收入53.57亿元，归属于上市公司股东的净利润3.46亿元。

同时，舍得酒业还公告了2024年度利润分配方案，拟每10股派发现金红利4.30元（含税），合计拟派发1.42亿元（含税）现金红利，占公司2024年度归属于母公司股东净利润的40.94%。承压之下，依然保持稳定分红，可见公司对股东回报的重视。

面对行业深度调整的严峻考验，舍得酒业2024年通过坚定执行“控量挺价”策略，有效修复渠道生态，稳固品牌价值，为长期战略布局蓄力。依托“老酒、生态、文化”三大不可复制的确定性优势，整装再发的舍得酒业，未来发展更具韧性支撑，后市可期。

复盘2024年：质效并举固本拓新，逆势经营稳中有进

当前，白酒行业正处于新旧周期切换的阵痛期，价格倒挂、库存高企等问题集中爆发，市场风险不断释放。减速换挡，夯实基础，成为众多白酒企业的战略选择。

以舍得酒业为例，尽管2024年业绩因主动调整而短期承压，但也加速出清了过去数年高速发展所积累的风险压力，为新周期的发展埋下关键伏笔。而拆解舍得酒业2024年报数据，也能发现多个积极信号，可见其稳健的基本面。

其一，资产规模持续扩大，费用优化降本提效。据年报显示，2024年舍得酒业总资产118.02亿元，较2020年增长53.48亿元；2024年归属于上市公司股东的净资产68.08亿元，较2020年增长近一倍。可见深度践行老酒战略的四年以来，舍得酒业综合实力不断增强。与此同时，公司精益化管理也见成效，管理费用同比减少15.37%，节流的同时，运营效率得到进一步提升。

其二，深化老酒战略落地，标准引领构建优势。由舍得酒业牵头参与并制定的《坛贮老酒（浓香型白酒）》和《生态酿酒评价规范》两项团体标准，于2024年先后发布，为行业规范发展提供参考和依据的同时，也让舍得酒业能构建强化认知、量化支撑和体验三大优势，加高老酒战略的优势壁垒，牢牢占据不断扩容的老酒市场高点。

其三，控量挺价渠道释压，电商拓展增长突破。坚持“稳价格、控库存、强动销”的核心原则，2024年舍得酒业积极推进库存去化工作，协助经销商提升动销，为渠道减压纾困。在名酒价格倒挂现象突出的市场环境中，舍得酒业有效稳住了核心单品价格，实现品味舍得库存双位数下降。此外，全年总开瓶数超1800万，同比增长45%，其中开瓶数同比2023年增长的经销商达1801家，去库存成效显著，有力强化了经销商合作信心。据年报显示，公司酒类产品新增经销商420家，较去年净增加8家。巩固传统渠道的同时，电商渠道拓展也取得突破，全年销售收入增加至4.46亿元，逐渐成为重要的业绩增长极。

其四，复星赋能舍得出海，国际化进程再提速。借助复星生态体系的全面赋能和全球化资源协同优势，2024年舍得酒业国际化战略加速落地，拓展至36个国家和地区，并在两个深耕市场实现动销平均增长200%的成绩。海外市场不断提升的品象和声量，也转化为国内市场的价值认同，实现“墙外开花墙内香”的良性效果。

其五，产品价位均衡布局，品牌势能不断增强。以品味舍得稳固高端市场，藏品舍得10年突破高端圈层，全面升级的沱牌特级T68精准卡位大众质价比赛道，舍得酒业实现全价位段覆盖，产品结构优化成效凸显。数据显示，沱牌特级T68、沱牌窖龄特曲等产品同比销售增幅较大。而借助《舍得智慧人物》、老酒盛宴等品牌IP深度运营，叠加中秋、国庆等节日营销活动的创新传播，让品牌、产品持续保持着较高的热度。

以确定性应对市场不确定性，用发展解决发展中的问题，舍得酒业的2024年，是以战略聚焦筑牢长期价值基石的一年。

展望2025年：深筑老酒战略护城河，精耕产品渠道品牌势能

从增量扩张到存量竞争，内卷加剧之下，让白酒行业正经历一场“总量收缩，结构升级”的深层变革。应对这场市场博弈，从刚刚结束的老酒节中释放的信息可知， 2025年将舍得酒业强化战略定力，固本强基，拥抱先进智造发展新质生产力，并通过“渠道向下、品牌向上，全面向C”的经营策略，打造确定性的增长路径。

在战略层面，舍得酒业将深入增产扩能建设，垒高老酒战略护城河。据了解，舍得酒业增产扩能项目不断取得突破。除了已建成的龙池生态酿酒车间等9个子项目外，在第四届老酒节上，智慧包装中心和芳樽酒堡也隆重揭幕并正式启用，进一步夯实舍得酒业的老酒战略、老酒优势产能和品牌影响力，为高端化、全国化扩张提供核心品质支撑。

在产品层面，舍得酒业将继续围绕品味舍得、藏品舍得10年、舍之道和沱牌特级T68打造核心大单品，并推动产品结构高端化，实现品牌价值跃升和对市场的纵深拓展。此外，针对多元消费需求，舍得酒业在老酒节上发布了三款新品，完善关键价格带产品布局，实现了消费需求与渠道红利双契合。

在渠道层面，在坚持全国化进程的同时，舍得酒业将聚焦打造N个小区域、高占有的基地市场，提升抗周期风险能力。值得一提的是，在糖酒会各大酒企争抢流量的情况下，舍得酒业成功邀请上千名经销商参与老酒节活动，其品牌号召力展露无遗，也印证其剑指全国，做深基地市场的底气。

在品牌层面，除了继续推动品牌走向国际化，致力于让舍得出海走向深蓝外，舍得酒业还将继续提升老酒的价值表达，通过创新传播，向消费者传达舍得老酒的好。

除了清晰的战略规划和工作部署，政府、复星两大股东更合力为舍得酒业未来发展增加了更多可能。在本次老酒节上，随着四川沱牌舍得文化旅游发展公司和四川俱进包装科技公司正式揭牌成立，在射洪政府扶持下，在复星强大的文旅资源赋能下，舍得酒业将加速推进酒旅融合项目的发展，其老酒+生态两大核心资产再迎价值跃迁。

而进入2025年，舍得酒业持续发力，加强旺季营销。其中，一季度电商销售同比大幅增长，舍得酒和沱牌酒春节开瓶率同比增长70%和87%，取得良好开局。舍得酒业经营韧性也受到了多家机构认可，包括华泰证券、国金证券等对舍得酒业给予“买入”评级。其中华泰证券研报表示：展望看，我们预计2025年公司将继续重视各价位段产品的均衡布局，推动公司持续稳定发展。而华创证券研报则指出：2025年稳中有进，夯实价格与市场基础，Q1表现符合预期。结合渠道反馈，渠道库存环比有所消化，主品批价坚挺，整体表现符合预期。

风物长宜放眼量。尽管短期业绩承压，但舍得酒业的战略定力、长期布局和核心竞争力仍具高确定性。随着行业周期触底，舍得酒业降速蓄能期积蓄的产能储备、品牌势能和渠道弹性，或将成为新一轮增长周期的起跳支点，后市值得期待。

以攻为首——2025汤臣倍健董事长致股东信

尊敬的汤臣倍健股东：

百亿收入是消费品的一个关卡，我们在这道关卡前来了个急刹车。

百年品牌更是多少企业人的逐梦，“危机”便是征途中的必修课。2024年5月我和团队到境外一家两百多年历史的企业交流，现今的掌门人讲到曾经经历过的八次重大危机，包括战争、自然灾害、大地震、高额负债导致的破产危机等。

过去的2024年是众多消费品价值链解构硬着陆的一年，也是汤臣倍健硬着陆的一年。

风起云涌、暗潮汹涌的膳食营养补充剂（VDS)新周期、新格局正在急剧变化中，急挫比温水煮更让人顿醒。

根据欧睿最新数据显示，2024年中国维生素与膳食补充剂行业零售总规模达到2323亿元，较上年增长约3.7%。汤臣倍健以9.3%的市场份额继续保持行业首位。

我们看到，整个行业的主要增量来自于直播电商。2024年VDS品类在线下药店销售同比下滑20%左右。

今年是汤臣倍健创立30周年。

三十而砺，以攻为首。

首要任务是以“以攻为首”的总策略去稳住有质量、可持续的核心业务基本盘。

稳盘的总策略靠的是主“攻”，而不是防守。

防守不是我们的基因和强项，开疆辟土和进攻才是汤臣倍健的选项。

2025年将全面升级国际市场业务拓展策略。

大逆水行舟中，不进就快退，也退无可退。

流量之殇、低质低价之殇，被撩动的内卷终会让从消费者利益到产业都受到反噬。

前几年我常挂在嘴边的一句话，生意就是生生不息的利益。首先是消费者受益，然后是价值链中的品牌方、渠道方、供应链方、社区等所有参与方均要受益，能给各方都持续创造利益的生意，才是能长久的生意。

回归生意价值创造的本质。

回归生意的第一性原理。

不符合生意本质的生意“烫手”，终长久不了。

在医保和购买力双重影响之下，零售药店正发生重大的变化。汤臣倍健要做的是以消费者利益为核心，重新确立药店VDS行业新价值链和新模式。

2025年以攻为首的策略，还要体现在对不带来产品价值、不带来用户价值、不带来经营价值的工作内容和预算上，坚决做减法。公司还不大的时候，谨防把“经营”做成“管理”的未老先衰式悲哀和富贵病风险。

2025“攻”“守”转换，

“攻”“守”兼备，以“攻”为“首”。

坚决做有质量的加法，

坚定做低质量、负质量、负能量的减法。

2024年，汤臣倍健与中国科学院上海营养与健康研究所等权威机构合作开展的“内稳态健康评估体系”研究成果登上国际权威科研期刊，在全球率先对内稳态概念的多维度量化评估取得突破性进展。新增“越橘抗糖基化”等数十项境内外专利。

我们需要更用心、躬身、聚焦在产品研发和创新上，做更多心动、激动和自豪的产品。用科学，营养生命。践行“为家人和朋友带来更多全球高品质营养品”的品牌DNA，为消费者健康创造更大的增量价值。

不在“品牌和产品创新”的餐桌上，就在“渠道”的菜单上。

机会成本就是当下汤臣倍健最大的成本和风险。

2025年仍然要持续直面巨大的经营压力和挑战。

“休克疗法”只能是短暂的，也是一场向“生”的历练。

三十而砺，以攻为首，向生而生。

2025，让汤臣倍健跑起来！

2025，平安健康，国泰民康！

汤臣倍健董事长

梁允超

2025年3月21日