3.30忠言周评：如何应对“春生”行情下半场的六大困顿？

如果说一月十三日3140点起步的春生行情，到二月底是春生的上半段，收复了去年底的收盘指数3350点位置。那么从三月初的两会开始，可以说是进入了春生行情下半场。不得不承认，进入下半场之后，市场不再像上半场那样的畅瀚林漓，个股也不再激情四射。而是成交量萎缩，整个市场陷入了困顿，概括起来有六大困顿：

困顿之一：市值超了百万亿、创了历史新高之后的无方向。

三月十八日，A股大盘涨到了3429点，那天市值突破了百万亿，为103.3万亿，创了历史新高。而那一天成交量只有1.56万亿，市场马上想到了几个月前，证监会前主席肖刚所说的那番话。他认为市值超过百万亿之后有风险，而在三千点左右就比较安全。

眼见市值到了103.3万亿，市场就踌躇不前。在三千四百点上方，连续收盘了五天之后，虽然盘中都到过3436、3437、3439点，但是没有一天是能够收到3430点的关键位置上，表明市场没有继续冲高3500点的意愿和能力。

因为在此前3130点反复收盘，3230点反复收盘，3330点反复收盘之后，都冲了上面一个百点。而这次3430点一天都没收过，表明市场害怕市值超过百万亿。

困顿之二：外资一再集体看好A股，而内资却不响应。

今年春节以来，DS横空出世，引发了外国投行对中国股市的集体看好。而且热情非常高涨，认为对中国资产需要价值再评估。

高盛公司首先把沪深300指数看高到4700点，当时只有3900点。随后最近两天大摩看好沪深300指数可以到达4220点，那么现在也只有3900点。所以根据他们的这个预测，A股显然是有上升空间的。因为沪深300一旦到了4200点以上，那么大盘就在3550点左右了。

同时，高盛、大摩、瑞银、贝莱德等，看好港股恒生指数可以到达25800点，现在是23000点。看好恒生国企指数可以到达9500点，现在是8600点。

他们看好的理由是沪深300指数的估值只有12倍，上证指数的市盈率只有14倍，市盈率均低于美国标普五百和道琼斯指数的一半不到。加上中国科技股的突飞猛进，使他们感到中国资产重估的时刻到了。

而美股由于加征关税、通胀，已经见顶开始撤离，并且从欧洲日本印度等股市撤离，转向A股。

遗憾的是，内资对此并没有积极响应。在2月21日成交量到达2.23万亿之后，成交量就日减，上周日均成交量降到了1.55万亿，本周降到了1.26万亿，周五创出了1.14万亿的新低，是2月21日成交量的一半。

随着成交量的萎缩，指数也从3429点，回到了周五的3351点，回到去年底收盘指数。科技股的全线上涨变成了全线杀跌，连国家队重仓的510300沪深300ETF也从4.123元，跌到了3.995元，跌了3.1%。

外资看好A股到底是真行动，还是唱多而掩护撤退？那么我想从成交量的萎缩来看，应该是前者。只不过国内的机构和投资者没有同步响应。

困顿之三：互通便利资金进场速度与市场预期有较大落差。

去年9.24新政，央行行长新闻发布会上信誓旦旦的说，央行支持资本市场提供互通便利。这个新工具给五千亿，不够再五千亿，再不够再五千亿。而且互通便利的资金只能买股票，当时群情激奋，都认为这次是央行间接入市了，中国股市大牛市从此来了。

但是半年过去了，结果怎么样呢？机构申请额度只有一千亿，实际使用不到五百亿，为什么？因为门槛太高，程序太复杂，而不是直接给资金，还要买国债去抵押，抵押以后再去贷款。

再一个利息太高1.75%、2.25%，比银行存款的利息高多了。这样的话机构积极性不高，如果是低利率甚至零利率提供贷款，上市公司的分红能否覆盖利率，那么机构可以大量进入。

再一点就是A股依然不稳定，涨上去后随时可以下来。就像现在三个月下来，又回到去年年底，如果机构贷款进去全部套牢。

至于一再强调的适时降准降息。我统计了从去年12月12号经济工作会议开始，随后到今年3月27号，一共11次讲适时降准降息。但是至今只见楼梯响不见人下来，市场的感到颇为困顿。

困顿之四：多措并举稳住股市，它的含义到底是稳中有涨，还是不进则退。

这个话从经济工作会议开始，再到之前的政治局会议，以及两会报告强调了多措并举稳住股市。

目的是什么呢？要通过股市来拓宽居民财富增长的渠道，增加财富收入，来提高拉动消费的意愿和能力。但是一个季度下来，收盘指数又回到了去年年底，很狼狈。

同期香港的恒生指数涨幅超过20%，恒生科技指数涨幅超过30%，恒生国企指数涨幅超过18%。但是A股回到原地，那么市场困顿了。如果这就叫稳住股市，就不涨不跌，那么我们知道一句话：不进则退，那肯定是要下去的。如果是强调稳住有涨，那么市场就有信心了。

什么原因呢？我认为，一是缺乏价值导向和舆论导向，没有理直气壮的像外资那样宣传沪深300十二倍市盈率，完全在国际范围里面有投资价值。没有宣传中国的高科技股估值合理，而且值得价值重估，还有很高的成长空间，要予以提高容忍度。

第二就缺护盘资金，国家队还是那点资金，我们看到他的第一重仓品种510300华泰博瑞沪数300ETF始终就是在4.00元到4.05元，瞬间突破过4.12元，但是都回到了老地方，说明国家队护盘的资金也是缺的。周五又见到了4.00元，国家队动不动还在往下做，那么市场上就没信心。

第三是缺平准基金，从2021年两会一直到现在四年了，现在仍然没有音讯。这次两会上面仍有不少代表在呼吁，要尽早在金融稳定法通过之后，尽早推出金融稳定基金，就是市场理解的平准基金。

我认为如果有五到十万亿的平准基金，至少把投资者的心稳住了，就不会大跌，不会老是跌下去，一夜回到解放前。只要平准基金出来以后，他可以带动场外的储蓄资金、理财资金，至少一倍以上的资金会进来。

这样的话就可以让中国股市走较长时间的慢牛，因为暴涨他会有抑制，暴跌他会托住，就慢牛稳中有涨。这样的市场才能够起到通过股市增加财富收入，拉动消费和经济。

困顿之五：特朗普的加关税，对美股、欧股、港股、A股的影响究竟如何？还存在不确定性。

四月二号是关税实施日，就是在下周三。

困顿之六：本轮调整是回踩整固，还是中级调整。

这大概是市场最为关心，甚至担忧的一个问题。因为如果是技术回踩，那逢低吸纳降低成本。如果是中级调整，那么很多人就要减仓，甚至出逃。这是影响投资者的一个重要因素。

我用成本法统计了在3300点上方收盘了36天，成交了60.4万亿；3330点上方收盘29天，换手53万亿；在3350点上方收盘19天，换手33万亿；在3400点上方收盘5天，换手8万亿。

也就是说整个市场60%是在3300点换手了，50%以上是在3330点上方换手的。所以如果回踩的话，这两个位置应该是有支撑了。如果是中级调整的话，那就守不住了。

下周一我们面临的新情况是，周五美股出现了黑色星期五，道指跌715点1.69%，纳指跌2.70%，标普跌1.97%。这对周一的A股走势构成了压力，能不能低开高走，再现独立行情？这是队国家队，对央行一个重大的考验，国家队的510300、四大银行股、六大权重股能否力挽狂澜，打响3330点保卫战，继续在这一线反复收盘，来加强自身积蓄能量，预谋今后再度的上行。这是第一。

第二，看看年报优质的个股，能否引领市场走独立行情。

第三，关注调整充分的高科技股能否止跌企稳，然后再有新的领头羊出现。

第四，关注降准降息何时落地？

第五，关注地量、地价何时出现？1月13号3140点的地量是9664亿，比现在还少1500亿。1月17日，1月22日，1月27日，它的地量是1.13万亿到1.1万亿。那么周五已经是1.14万亿了，非常接近地量了。

总的来说，我们看这个地量能不能再破万亿。地量出现，地价也就随之出现了。成交量是看多看空的分歧，个人的主观意志，更能说明问题的一个指标。因为是所有多空投资者的交易的结合行为，就反映在交易量上。跌下去不抛，那就跌无可跌。

这是下周五个方面的关注，但总的来说，市场目前不是进攻阶段，而是相持阶段，或者是防御阶段。

我们投资者在操作上，一是要控制好仓位，最好五到七成。第二个就是降低期望值，保持好的心态，股市涨涨跌跌是正常的。

第三就是持仓的个股必须要经得起年报的考验。大部分都有年报预告，业绩好的拿着不怕。

第四对超跌的优质的品种，在出现地量地价的时候，也要敢于拉开距离往下低吸，哪怕做反弹，做T+0都可以。这个要果断的，因为在低量的时候，买到的筹码是非常宝贵的。比如3140点你拿到的地板筹码，后来涨20%的比比皆是。

第五就是要有耐心，相信市场经过调整之后，它还会有转机的。2025年A股缓慢的震荡向上趋势犹在，不应短期的调整而改变。

我仍然坚信，2025年是收年阳线的，至少要收在去年年底的3351点之上。如果我们的年报整体的业绩，又比2023年又增长了，或者我们的一季报又有很多亮点了，我想市场的信心仍然会来的。因为适度宽松的货币政策，更加积极的财政政策啊，适当提高赤字率，然后特别国债，房地产的一些新政，5%的经济增长率，等等。这些都是今年A股震荡缓慢向上的重要依据。

日俄战争：日本仅捞到一个列强的虚名

　　日俄战争：日本除了捞到一个列强的名号之外，其他基本一无所获

　　以下摘自网络

　　AI导读

　　日本倾全国之力赌赢日俄战争，却换来20亿外债与街头暴动。这场豪赌掏空国库，士兵伤亡惨重到“每三人死一个”，最终连赔款都没捞着。东京民众得知条约内容后怒砸英美教堂，政府只能靠“列强虚名”安抚民心。看似抢到东北权益，实则让清政府意外重掌控制权，沙俄修建的中东铁路仍横亘在野心之上。

　　1904年日俄两国打起来了，这场仗说白了就是日本和沙俄抢中国东北和朝鲜的地盘。对日本来说，这又是一场拿国家命运当赌注的豪赌。虽然最后日本打赢了，但除了混了个"列强"的虚名，真正捞到手的实惠其实没多少。

　　日本原本指望能像《马关条约》那样大赚一笔战争赔款，结果却一个子儿都没捞着。更惨的是，他们为了赌上国运打仗，到处借钱欠债，到一战前夕还背着20亿日元的巨额外债。这就是为什么在北洋政府时期，日本一直没啥大动作——穷得都快揭不开锅了，哪还有力气折腾。

　　沙俄对不冻港的渴望由来已久，为了找到不冻港不断向外扩张。到19世纪末，沙俄在远东地区已经站稳脚跟。

　　1882年，沙皇亚历山大三世为了开发远东，决定修建西伯利亚大铁路，这样就能让的人口和势力向亚洲地区延伸。

　　日本在明治维新后野心越来越大，一直盘算着先控制朝鲜半岛，再进一步侵略中国。由于两国利益冲突不断加深，最终必然会兵戎相见。

　　1894年，日本主动发动甲午战争，这场关乎国家命运的豪赌让全球震惊。

　　中国在这场战争中损失惨重，《马关条约》不仅让清政府赔了巨额白银，还失去了对朝鲜的控制权。朝鲜随后被日本占领，变成了日后侵略中国的重要跳板。

　　沙俄在远东也有自己的算盘，《马关条约》一签，他们内部就吵翻了。一拨人觉得应该跟日本搞好关系，跟着日本从清朝捞好处，趁机拿下远东的不冻港;另一拨人却担心日本打赢仗后成了列强，肯定会抢沙俄在远东的地盘，主张拉拢清朝一起对付日本。

　　这时候的大清已经衰败不堪，根本没法跟沙俄联手对付日本。

　　沙俄转头拉上德国和法国，逼着日本把辽东半岛还给清朝。作为交换条件，清朝同意让沙俄在自己发家的东北地区修建中东铁路，这为沙俄打通出海口铺平了道路。对清朝来说，与其割让领土，不如用修铁路的代价换回辽东半岛更划算。

　　日本虽然心有不甘，但迫于现实压力，在拿到一笔"辽东赎金"后还是交出了辽东半岛。这一举动让日本对其更加怨恨。刚在甲午战争中打败清朝的日本信心大增——连曾经的老师都能战胜，对付隔壁这个老对手应该也不成问题。

　　从那时起，日本就开始偷偷为对俄战争做准备。 1900年八国联军攻打京津地区时，沙俄趁机调集17万军队占领了东北。虽然沙俄当时也参与了八国联军，但在《辛丑条约》签订后，沙皇尼古拉二世却狡辩说驻守东北的俄军不属于联军部队，以此为借口拒绝撤兵。

 清朝根本打不过侵占东北老家的军队，只能找其他强国帮忙。在众多列强中，只有日本在远东有实际利益，所以它最积极出头。因为日本早就把东北划进了自己的扩张计划里，甚至把这片土地当成自家地盘。哪怕当时日本实力还不够强，它也要拼尽全力阻止沙俄的扩张。

　　就在日本表示反对的时候，远在欧洲的英国也加入了进来。当时德国和沙俄快速强大起来，这让英国很着急，想在亚洲找个帮手，好阻止往远东扩张和南下印度寻找港口的计划。两边很快达成一致，1902年，在英国施压下沙俄撤军后，英国和日本正式结成了同盟。

　　日本和英国结盟后，仗着有英国撑腰，想通过外交手段逼迫沙俄低头。但沙俄不仅没被吓住，反而加速修建西伯利亚铁路的远东段。

　　要知道在近代战争中，铁路运输可是能左右战局的关键。要是让沙俄在东北地区站稳脚跟，日本以后就再也别想和它抗衡了。

　　1904年，原本倾向与交好的日本首相伊藤博文，看到修建的西伯利亚通往中国东北的铁路快要完工了。他担心错过最佳时机，于是决定先发制人，主动向发动了战争。

　　在日俄战争开打前，日本全国上下都以为能像甲午战争那样轻松取胜，盘算着打败后能拿到巨额战争赔款来弥补开销。为了筹钱打仗，他们疯狂发行战争债券、在国内收重税，光是在1904年5月到1905年7月这一年多里，就向英美借了8200万英镑。要知道那时候日本全年财政收入才25亿日元，这完全是在赌上全部家当拼一把。

　　更夸张的是，为了帮国家打仗，很多日本女孩结伴出国打工挣钱。她们不光挣钱，还主动组建间谍网络，给日本特务机关传递消息。那时候日本女孩靠着"温柔老实、心地好"的形象特别吃香，就这样在俄罗斯和远东地区织起了一张巨大的情报网。

　　日本人的胃口可不小，他们盘算着要从人那里狠狠敲一笔竹杠——不仅要拿到50亿日元的巨额赔款，还想把在远东的地盘全吞下，甚至要求把伊尔库茨克以东的领土都割让给日本。这些狂妄的要求让整个日本国内都燃起了好战的热潮。

　　1904年2月5日，日本指挥官东乡平八郎收到秘密指令，要求他全力消灭驻扎在旅顺的太平洋舰队，夺取海上控制权。这标志着日俄战争正式打响。经过两个月的激烈战斗，日本虽然没能彻底消灭舰队，但成功把对方困在旅顺港内，使其无法出海支援。

　　1895年5月，日本在支援下成功占领了旅顺附近的金州地区。初期的胜利让日军产生了错觉，以为这次作战会像十年前甲午战争那样轻松。但实际情况截然不同——俄军不仅装备了大量马克沁机枪，还修筑了深达4米、宽8米的战壕，并用混凝土进行了加固，这些防御工事远超日军预期。

　　四万日本兵打了一天，硬是没攻下只有四千人防守的阵地。靠着马克沁机枪的火力，战场简直成了屠宰场。日军死了快三千人，才勉强拿下要塞，而俄军只损失了一千左右。战报传到明治天皇手里，把他惊得够呛——要知道整个甲午战争日军才阵亡1132人，这一仗的伤亡就是甲午战争的三倍。可天皇哪知道，更惨的还在后头。

　　沙俄军队由于后勤跟不上，加上指挥官水平不行，接连吃败仗。不过日本这边也够呛，士兵死伤惨重，前线部队士气低迷、军心动摇。更糟的是，打仗花销太大，日本国库都快被掏空了。

　　打到这个地步，日本方面也动了停战的心思。在美国的调解下，他们盘算着等开战满一年就提出和谈。毕竟再拖下去，那边情况难料，自己这边财政肯定要先撑不住了。

　　日本在战场上占了便宜后，直接向开出了30亿日元的天价赔偿。但代表态度强硬，表示一分钱都不会赔，谈判当场破裂。既然谈不拢，双方只能继续打仗。这下美国坐不住了，毕竟这次和谈是美国牵头的，要是搞砸了，美国脸上可挂不住。

　　直接劝日本别要赔偿了，再打下去很可能输得更惨。人已经放狠话说宁可把钱全砸进战争也一分不给日本。之前借钱给日本的英美公司也都发话，要是日本接着打，他们就断供资金，见好就收才是明智选择。

　　日本清楚自己撑不下去了，再硬扛会得罪欧美国家，所以决定停战。双方在朴茨茅斯签了和平协议，打了19个月的日俄战争终于画上句号。

　　日本老百姓听说《朴茨茅斯条约》签了，全都炸开了锅。之前全国上下省吃俭用支援打仗，结果现在不仅承诺的好处没捞着，反倒要背上一屁股债。这消息就像往油锅里泼水，瞬间引爆了全民怒火。东京街头一片混乱，愤怒的人群见啥砸啥，场面完全失控了。

　　更糟的是，内务大臣和外务大臣的官邸，还有国民新闻社，全在这场骚乱中被烧成了废墟。听说英美国家在背后施压，愤怒的日本群众直接放火烧了好几座外国教堂，连英美商人都遭到攻击。事情闹得这么大，东京政府只好紧急宣布全城。

　　眼看老百姓怨气冲天，日本政府一琢磨，觉得再这样下去恐怕要出乱子，搞不好连自己的位子都保不住。于是赶紧换了个说法安抚民众，说什么虽然日俄战争没拿到赔款，但好歹从人手里抢到了东北的部分权益，为以后占领满洲打下了基础。更重要的是，现在欧美列强都承认日本也是强国了，这么一通连哄带骗，总算把民众的怒火给压下去了。

　　借钱终究是要还的。到1914年第一次世界大战前夕，日本欠的外债高达20亿日元，相当于政府全年收入的6倍，连支付利息都快成问题了。就在这个节骨眼上，欧洲列强因为开战打得不可开交，没空管亚洲的事，日本立刻盯上了中国这个潜力巨大的市场。

　　欧洲各国为了打仗，把经济都转向了军工生产，老百姓用的东西变得很紧缺。日本抓住这个机会拼命建工厂搞出口，这段日子被他们叫做"黄金时代"。日本还想趁着一战的机会，把北洋政府变成自己的傀儡，所以那时候日本人老往北洋政府跑。著名的"二十一条"和段祺瑞借的145亿贷款，都是这个时期搞出来的事情。

　　第一次世界大战结束后，西方强国发现日本扩张得太厉害，连英国和美国控制的长江流域都想染指。英美立刻出手压制，日本只能偷偷摸摸地支持些地方军阀搞小动作。

　　日本虽然赢了日俄战争，但损失相当惨重。他们投入30万兵力，伤亡就有24万，光战死的就有8、9万人，相当于每三个士兵就有一个送命。再看这边，50万大军参战，阵亡人数才43万。这么一对比，日本这仗赢得确实代价太大了。

　　日本虽然从沙俄手里拿到一些东北权益，但实际捞到的好处很有限。英美和清政府很快又插手东北事务，日本虽然心里不爽，但经济上还得靠英美借钱过日子。像旅顺这样的重要军港基本没搞到手，从沙俄那儿继承的特权也没多少。结果日本想独占东北的算盘落空了，反倒让清政府意外重新掌握了东北的管理权。

　　《朴茨茅斯条约》里很多条款其实都是空架子。到了1918年，日本又派兵趁十月革命的机会攻打西伯利亚，结果还是没保住在远东抢来的地盘。这么一折腾，日本其实亏大了，就白得了个列强的虚名。

3.8亿研发费打水漂，“夫妻店”舒泰神还能靠老药撑多久？

舒泰神断臂能否止血？

作者 | 于婞

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

放弃已经投入了3.8亿元的新冠药物项目研发后，舒泰神(300204.SZ)2024年的业绩终于出现回暖。

3月24日晚间，舒泰神发布2024年度报告，年报显示，公司去年营收 3.25 亿元，同比下滑 10.81%；净利润-1.45亿元。

虽然依然亏损，但与2023年-3.99亿元的净利润相比，亏损收窄了2.54亿元，足足6成以上。

这和舒泰神对新冠项目的止损有关：2024年，舒泰神终止了多个项目在新冠适应症方向的研究工作。此外，舒泰神还注销了三家亏损子公司。

3月28日，舒泰神报收7.27元/股，总市值35亿元。

01

新冠研发折戟

3.8亿投入成泡影

舒泰神是一家以自主知识产权创新药物，特别是生物药物的研发、生产和营销为主要业务的创新型生物制药企业，核心产品包括国家一类新药 “苏肽生”（注射用鼠神经生长因子）和清肠便秘药物 “舒泰清”（复方聚乙二醇电解质散（IV））。

疫情初期，为了顺应市场需要以及拓宽营收渠道，舒泰神启动了新冠药物的研发。

早在2020年2月，公司便获得BDB-001注射液的新冠适应症临床试验批件，并在西班牙、印度等国开展多中心II/III期试验。

图源：舒泰神

舒泰神还在2022年12月22日发布的第三次定增计划中，拟募资5.8亿元，其中1.99亿元计划用于推进STSA-1002与STSA-1005联合用药的重症新冠研究，该项目总投资额为3.04亿元（包括自筹资金）。

截至2023年3月7日，该定增计划已获深交所受理，并于2023年3月16日收到深交所的问询函。但当时疫情已经逐渐放开，舒泰神定增的后续进展也没有在公告中明确披露。

随着疫情防控政策调整，全球新冠药物市场迅速萎缩，但舒泰神在新冠药物方向的研发还在继续。

直到2024年3月，舒泰神才发布公告，称基于新冠疫情形势变化及公司战略调整，决定终止 BDB-001 注射液、STSA-1002 注射液等四个新冠适应症研发项目。

值得注意的是，舒泰神已经在新冠项目中累计投入了3.83亿元，而这笔钱都随着项目的终止化成泡影。

根据舒泰神此前公告，新冠项目相关投入将全部费用化并计入当期损益，尽管公司强调此举 “不会对近期业绩产生重大不利影响”，但高额研发成本的归零仍让投资者哗然。

传播APP总经理付学军指出，创新药的终止研发意味着企业投入的大量资金和资源可能打了水漂，这会对企业的财务状况和现金流产生一定的影响，甚至可能引发财务风险。此外，创新药的终止研发也可能影响企业的声誉和市场信心，因为这可能表明企业创新能力或资金管理方面存在一定的问题。

02

夫妻店的困局

天眼查显示，舒泰神的创始人是周志文和冯宇霞夫妻，分别持股18.29%和13.51%，合计持股约31.8%。

图源：天眼查

资料显示，1965年生的周志文和1964年生的冯宇霞均毕业于解放军军事医学院，分别获得药理学与病理学硕士学位。二人在学校相识，毕业后又结为连理。

毕业初期周志文被分配到军事医学科学院从事研究工作，而他的妻子冯宇霞在军事医学科学院毒物药物研究所担任研究员一职。

到了1993年，周志文辞职下海，担任佛山康宝顺药业北京地区经理，逐渐积累了医药行业的一线经验。

20世纪90年代，中国新药临床前评价领域被国外垄断，动物实验报告等关键环节受制于国际巨头。周志文夫妇敏锐捕捉到这一市场空白，于是1995年冯宇霞也辞职，与丈夫一起白手起家创办了北京昭衍新药研究开发中心，从此走上创业的道路。

2002年，周氏夫妇创立舒泰神药业，主攻生物制药研发与生产。在两位医药大佬的带领下，公司迅速发展壮大，并凭借其核心产品“苏肽生”“舒泰清”敲开了资本市场的大门，于2011年在深交所创业板挂牌上市。

公司发展鼎盛时期，舒泰神市值一度突破百亿。周志文夫妻也在2012年开始陆续登上《胡润百富榜》的榜单。

但上市后，依赖单一产品的弊端逐渐显现。

据悉，苏肽生是国内首个神经修复类生物药，2009年纳入医保后销售额爆发式增长，2016年营收达12.39亿元。然而2017年苏肽生因医保政策调整被限制报销范围，2019年彻底退出医保，这也是导致公司净利润连续五年下滑的重要原因。

但如今，没有新的产品支撑，这两款上市近 20 年的“老药”依然在贡献着舒泰神的主要业绩。

财报显示，2024年舒泰清和苏肽生合计贡献了96.37%的营收，其中舒泰清占比55.16%，苏肽生占比41.21%。

然而，舒泰清实现销售收入1.79亿元，较去年同期下降8.2%；苏肽生实现销售收入 1.34 亿元，较去年同期下降 17.3%。

苏肽生因2019年被调出医保目录及重点监控政策受挫，销量从2016年的606.48万支下降至2024年的116.73万支。而舒泰清所在的清肠剂市场规模有限，且面临集采降价风险 ——2024年12月，国家组织药品集采中选结果显示，复方聚乙二醇电解质散类药物赫然在列，2025年4月实施后利润空间如何还未可知。

更严峻的是，舒泰神的收入结构高度依赖这两款产品，其他产品如阿司匹林肠溶片、格列奇特片等贡献不足4%。

03

断臂能否止血？

虽然公司2024年亏损收窄，但可以看到，舒泰神的业绩回暖更多依赖 “节流” 而非 “开源”。

从研发管线看，舒泰神曾布局自身免疫疾病、感染系统疾病、神经系统疾病等多个领域，但多数项目仍处于临床阶段。例如，STSG-0002注射液（治疗乙型肝炎病毒感染）、STSP-0601（凝血因子X激活剂）等项目尚未实现商业化。

图源：罐头图库

终止新冠项目的同时，2024年，舒泰神研发投入骤降至1.62亿元，占营收比重从2023年的113.2%大幅下滑至49.97%。研发人员数量连续两年下降，多个在研项目进度放缓。这种“断腕式”收缩虽在短期内缓解了亏损压力，却也让市场对舒泰神的创新能力画上了一个问号。

如今，在集采政策深化、行业竞争加剧的大环境下，这家曾经的创新药企正站在十字路口。若不能加速管线突破或通过并购引入新增长点，即便“断臂”，或也难以扭转公司当前“独木难支”的局势。

你怎么看舒泰神在新冠药物研发上栽跟头？评论区聊聊吧。

怒了！炮轰量化

    如果把A股市场作为一个大水库，那散户则就是水库里的鱼。游资是用钓竿在钓鱼，而且往往还要打窝；公募等机构则用网扑鱼，往往还会有不少漏网之鱼，但量化则是用电扑鱼，所到之处大小通吃。而监管层的作用，其实是让里面的鱼尽量的多、且都能成长。

    但现在市场的生态基本给量化毁了，无论是散户还是游资，都成了量化盘中餐。这从近两周的行情可看出，热点电风扇轮动、个股冲高一下就持续下行。活跃散户是做一个亏一个，越勤快操作、账户反而亏的越多；游资同样是大面频频，导致本周龙虎榜全是量化身影。

    当前的量化，用AI大模型扫描全网信息，用每秒3000次的报撤单制造虚假繁荣，甚至能预判你的买入动作提前布局。当散户还在纠结要不要割肉时，量化程序已经完成十几次高抛低吸了。因此，你亏钱不是你的问题，而是人类本来就战胜不了机器。

    对于量化这种降温打击式的割韭菜，无疑是惹众怒的。对此，中国政法大学教授刘纪鹏就在本周炮轰量化：宁波灵均、幻方量化的梁文锋都被点名，特别对其高频超短进行了怒批，指出成交量这一年来1.5万亿，量化虚增的不少，否则指数也不会涨一天跌四天了。

    而如何限制量化，之前龙轩说过可把其印花税提高到0.5%，增加其交易成本。但刘纪鹏教授在DS上问此问题，给了更多实质性的解决措施：如手速强制平等，即量化指令下达后要0.1秒延迟，这样就不能让这些量化利用通道优势了。

    此外，单账户每秒下单必须有限制、如每个账户最多下或撤10单，且撤单要有手续费，撤越多罚越狠；还有就是同一账户1分钟内，触发5次价格异动，自动冻结15分钟等。这些举措，龙轩认为都非常好，是完全可以封住当前量化优势的。

    从上面的几点我们可以看到，现在量化在A股，对2亿多的股民其实就是不公平的交易。若纯比策略散户比不过也认了，但量化往往利用的是交易速度、算法与资金优势，那散户就是待宰羔羊。如之前对游资2%价格笼子的限制，现在被量化玩的是炉火纯青。

    有些支持量化的人，会说美股量化更多，怎么就不见散户嚷嚷？那龙轩就要反问一句，美股十几年都是在3000点波动吗？A股若现在是20000点，相信大家也对量化没什么意见。当绝大部分散户与游资都亏钱的时候，都在骂量化的时候，本身就说明量化有大问题。

    随着本周行情的不断缩量，周五再创年内新低，只有1.12万亿水平，说明投资者都受伤不轻，量化确实要进行限制了。而对于我们广大散户，龙轩认为不能把希望寄托在外部，而应该随着市场优化自己的交易策略，如本周这样的粪坑行情，我们尽量休息为主。

    当跌停个股基本消失、有持续性热点出来的时候，再择机进入投机一把即可，短线本来就是赚市场情绪与波动的钱，那必然是情绪高潮时退出、情绪恢复时再搞的。当然你若偏向中长线，那则完全可买入稳定高股息的个股，你赚的是分红的钱，那量化也拿你没办法。

    声明：更多干货与策略，可关注龙轩 "卧龙轩WLX"。文中涉及的股票只作参考不作推荐，任何投资者若以此操作盈亏自负，龙轩在此谢过。

“大女主”爽文照进现实，“湖南女首富”周群飞又干出一个IPO！

创始人周群飞财富达500亿元。

作者 | 刘俊群

编辑丨刘钦文

来源 | 野马财经

近几年，大女主爽文剧层出不穷，从《风吹半夏》到《玫瑰的故事》《我的阿勒泰》，一个个独立坚韧、逆袭翻盘的女性角色令人热血。而现实中，湖南女首富、“全球手机玻璃女王”、蓝思科技掌门人周群飞，堪称天崩开局的大女主爽文照进现实。

周群飞出生在湖南湘乡一个贫困家庭，15岁辍学打工南下闯荡，从玻璃厂生产线上一名女工，做到了厂长。90年代，周群飞辞职创业成立了蓝思科技前身。

图源：罐头图库

2015年，在周群飞的带领下，蓝思科技（300433.SZ）在深交所上市，成为“创业板玻璃第一股”。周群飞也以500亿元身价登顶《2015胡润女富豪榜》。

2025年，《福布斯中国杰出商界女性榜单》发布，照片中有英诺赛科创始人骆薇薇、娃哈哈董事长宗馥莉、蓝思科技创始人周群飞、阿特斯副总经理张含冰，及银河航天联合创始人刘畅，其中周群飞登上封面C位。

图源：福布斯截图

如今在A股深耕十年的蓝思科技，再度出发。近期，蓝思科技宣布拟发行H股并申请在港交所上市，并表示，此次港股IPO，是为了进一步全球化战略，提升品象，增强综合竞争力。

尽管蓝思科技在国内市场取得了一定成绩，但其业务依赖苹果仍较为显著，苹果的经营波动往往对公司业绩产生影响。同时，在蓝思科技的多元化进展中，新兴业务的营收贡献占营收的比例不足20%，相对有限。在此背景下，蓝思科技能否顺利IPO呢？

截至2025年3月29日，公司股价报收于25.61元/股，市值达1276.1亿元。

01

A股十年“老将”再冲IPO

苹果、三星是客户

2024年9月，华为重磅发布三折屏手机MateXT。这款售价高达19999元的机型，不仅是华为史上最贵，也是业内首款量产成功的三折屏产品。

一时间社交平台瞬间炸锅。网友纷纷脑洞大开，有人说“像奏折”，有人调侃“怎么折都有面”，更有人幻想“以后在地铁肯定能掏出来27寸大彩电”。

巧的是，苹果同一天也发布了iPhone16。一中一西，两大品牌隔空“硬碰硬”。

而这场科技大战背后，真正的赢家悄然浮现——供应链上的隐形巨头：蓝思科技。据《中国经营报》透露，这家企业同时为华为三折叠手机和iPhone16系列提供了关键玻璃组件，可谓“左右通吃”。

图源：罐头图库

蓝思科技早在1993年就已成立，主攻高端防护材料制造，业务涉及玻璃、蓝宝石、陶瓷、金属等外观件，同时提供模组、贴合、组装等一站式服务。

无论是智能手机、电脑，还是新能源汽车、智能头显、穿戴设备，只要是科技潮品，都可能藏着蓝思科技的身影。

从营收结构来看，智能手机与电脑仍是蓝思科技的营收主力。2023年贡献收入449亿元，占比高达82.4%。

凭借多年在消费电子与汽车领域的深耕，蓝思科技收获了稳定且豪华的客户阵容。苹果、三星、华为、小米、OPPO、vivo、Meta、谷歌、特斯拉、宝马、奔驰、大众、宁德时代、比亚迪……几乎囊括全球主流玩家。

有了客户的加持，公司业绩稳定上涨。2024年前三季度，公司实现营收462.28亿元，同比增长36.74%；净利润达23.71亿元，同比上涨43.74%。

品牌阵容全球化，也带来销售结构的国际化。2023年，蓝思科技海外营收达368.07亿元，占比67.55%。尽管同比微降3.82%，但依然是营收主力。而国内市场虽仅占32.45%，但同比暴涨109.72%，增长势头明显。

02

单一客户风险凸显

“玻璃大王”多元化好走吗？

尽管蓝思科技拓展了多个大客户，但苹果始终稳坐第一大客户的位置。

截至2023年，公司前五大客户贡献营收452.82亿元，占总营收的83.1%。其中，苹果贡献收入315.12亿元，占比57.83%为第一大客户；第二大客户占比则为15.55%。

这也意味着，蓝思科技虽“通吃”多家大厂，但对苹果的依赖仍是一把双刃剑。

“大客户依赖问题，在不少准备上市的公司中并不罕见。”香颂资本董事沈萌认为，但大客户问题是否成为影响IPO的关键因素，在于其与大客户之间的话语权博弈，买方市场和卖方市场都可能形成大客户，但却有截然相反的话语权，而买方市场的大客户问题对上市公司业绩影响更被动。

图源：罐头图库

这一点在苹果身上尤为明显。苹果经营不顺时，向供应链端传导利润压力已经成为常态。

2016年，苹果销量下滑，其核心产品iPhone全年销量同比减少5%至4551.3万部，Mac和iPad销量亦分别下滑14%和6%。

这直接影响了蓝思科技的业绩，苹果贡献的销售额从2015年的82.52亿元降至2016年的57.1亿元，占总销售额的比例由48.4%降至37.48%。

在接下来的2017年，蓝思科技的净利润从2016年的12亿元回升至20.2亿元。然而，到了2018年，蓝思科技的利润又下滑至6.37亿元，公司对外表示是因为大规模投资扩大产能，与短期实际开工率不足之间形成的矛盾。公司市值也从曾经的千亿巨头跌至2019年不足300亿元。

与此同时，蓝思科技销售毛利率也从2015年23.84%，下降至2024年三季度的15.89%；销售净利率从8.95%降至5.26%。

图源：罐头图库

蓝思科技面临的挑战不仅是业绩波动，苹果对供应链的严格要求也加大了企业的负担。

为满足要求，蓝思科技不得不持续投入大量资金用于固定资产的扩建。到2024年上半年，蓝思科技的固定资产规模已达到358亿元，占总资产的48.8%。与此同时，每年约60亿元的新增投资，也使得公司面临着极大的资本压力。

如果失去苹果这一关键客户，蓝思科技将不得不应对可能出现的资产减值损失。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜指出，大客户占比过高，一方面说明该公司的产品与技术获得了客户的较高的认可度与接受度，但是同时也表明公司存在市场集中度过高的风险，对于公司平稳发展而言属于不利因素，可能也会引发IPO审核的重点关注。

图源：罐头图库

在此背景下，蓝思科技积极寻求与其他手机品牌的合作，并逐步实现多元化发展。

在手机品牌领域，2019年，华为超越苹果成为蓝思科技的最大客户。蓝思科技为华为的Mate20、P30和P40系列提供了关键玻璃组件，同年小米也在全球供应商大会上授予蓝思科技“最佳战略合作奖”。

此外，蓝思科技还积极进入新能源汽车市场，公司与特斯拉、小米、宝马等汽车品牌合作，提供车载中控屏和智能座舱屏幕。

蓝思科技还瞄准了机器人和AI眼镜等新兴行业。2025年，蓝思科技与智元机器人合作，批量交付灵犀X1人形机器人相关产品。智元机器人是一家在国内具身智能领域崭露头角的初创公司，据“南都周刊”报道称，智元机器人预计将在2025年开启B轮融资，估值达到150亿元。

同时，蓝思科技也在自主研发并量产AOI视觉检测机器人、无人搬运机器人、智能复合机器人等产品。

图源：罐头图库

然而，蓝思科技的多元化之路并非一帆风顺。尽管新能源汽车和智能座舱相关产品的营收逐步增长，但在2023年，它们的贡献仍然有限，仅占公司总营收的9.17%。其他新兴业务，如头显、穿戴设备等，合计贡献也不到6%。

与蓝思科技类似，其他“果链”公司也在积极布局新兴产业。立讯精密将汽车业务视为未来转型的关键，而歌尔股份则加大了对VR/AR产业的投资。

尽管立讯精密的汽车业务在2024年上半年实现了近50%的营收增长至47.56亿元，但目前它仍占公司整体营收的较小比例，增速虽快，同样无法成为支撑其未来发展的主力。

对于此次上市，经济学家宋清辉表示，蓝思科技同样也是为了应对国内市场竞争加剧的压力。当前，随着行业逐渐进入成熟期，国内市场规模逐渐趋于饱和，行业已经正式进入存量竞争时代。

03

从“打工妹”到“女首富”

周群飞财富达500亿元

蓝思科技的背后是一位传奇的女企业家——周群飞。1970年，她出生在湖南湘乡的一个偏远小山村，家境贫困。母亲在她5岁时去世，父亲因事故导致几乎失明。年仅15岁的周群飞，为了生计开始到工厂打工。

她的第一份工作是在手表玻璃厂，工作枯燥乏味。据新媒体“正和岛”报道称，尽管如此，周群飞凭借积极表现，得到了厂长的认可，最终成为部门主管。

然而，命运的转折发生在1990年。彼时，原厂长离职，澳亚光学的老板决定撤资，这让周群飞感到焦虑不安，她找到老板说：“公司的手艺我都懂了，只需要一个机会。如果成了，工资随你定；失败了，我给你打一辈子工！”

她的决心打动了老板，成功接管了工厂，成为新厂长。

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但与老板的经营理念分歧让她最终辞职。2000年后，一个朋友因为产能不足，将一部分TCL翻盖手机面板的订单交给了周群飞。这让她发现了市场痛点：当时的手机玻璃“亚克力”不仅易碎，且容易变形。她看到了这个空白，决定创业。

2003年，周群飞创立了蓝思科技，尝试将不易变形、耐高温的手表玻璃工艺，运用到手机面板生产上。

创业的道路并非一帆风顺。2004年，蓝思科技刚刚接下大客户摩托罗拉的订单，然而却遭遇了合伙人撤资的打击。更糟糕的是，原料商也恶意“卡合同”。

某个夜晚，在香港红磡的地铁站，周群飞一度陷入了深深的绝望，她后来回忆称，“当时在香港红磡火车站，我真想跳轨算了。”

但她没有选择放弃，而是卖掉房子，筹集资金，解决了技术和资金上的难题。

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为拿下摩托罗拉的订单，周群飞带领团队三天三夜进行研发攻关，最终成功研发出一款具有超强抗摔性的玻璃。摩托罗拉的订单让蓝思科技名声大振，接下来，三星、诺基亚、LG等大品牌也纷纷下单。然而，真正让蓝思科技飞速发展的，是与苹果的合作。

2007年，苹果推出多点触控技术，手机玻璃要求更大、更薄、更耐摔，且透光率极高。其他供应商无法满足这些需求，蓝思科技凭借独步全球的技术成功获得了苹果的“大单”。

苹果订单的签约，让蓝思科技的营收从2009年的8.9亿元激增至2015年的172亿元。2015年，蓝思科技在深交所上市，周群飞凭借500亿元的身家，登顶《胡润女富豪榜》，成为“全球手机玻璃女王”。

2015年10月24日，周群飞成了女首富后，曾发朋友圈写道：“发了一条朋友圈“老板大都是逼上梁山的！谁又愿过颠沛流离、没日没夜还不一定成功的日子？”

2024年，她与丈夫郑俊龙的财富已达635亿元，位列胡润百富榜第56位。如今，周群飞和丈夫郑俊龙共同为蓝思科技的实控人，分别持有蓝思科技5.66%、0.12%的股份。

图源：罐头图库

不过从wind上看，自上市以来，周群飞和丈夫并未减持过任何股份。相比之下，其他高管则有不同程度的减持。据wind数据显示，上市以来，高管们已累计减持43次，监事周新益和董事、副总经理饶桥兵分别获得了1232.07万元和1604.55万元。

蓝思科技上市后，高管们自然也能“分一杯羹”。不过，除了享受这份红利外，公司的此前的减持行为也引发了关注。

周群飞的“老部下”，前副总经理蔡新锋曾在2022年1月12日违规减持1.6万股。

蓝思科技公告称，蔡新峰因误操作个人账户，未提前披露减持计划，通过集中竞价交易方式违规减持公司股1.6万股，占总股本的0.0003%。

蓝思科技表示，上述减持行为不构成短线交易；未发生在窗口期内，亦未在内幕信息敏感期内，不存在利用内幕信息进行交易的情形。

但资本市场还是给出了反应，2022年1月13日，公司股价下跌3.24%，报收于19.71元/股。

图源：罐头图库

蓝思科技赴港上市，尽管面临大客户依赖等挑战，但凭借技术优势和稳固客户基础，依然具备一定竞争力。高管减持和资本压力也引发关注，周群飞能带领蓝思科技顺利港股IPO吗？

你看好蓝思科技赴港上市吗？评论区聊聊吧！

BBA集体遭遇中年危机？BBA到底该怎么破局？

在世界豪车市场上，BBA（奔驰、宝马、奥迪）曾经可谓是绝对的王者，其市场影响力几乎覆盖全球，然而就在最近却有媒体曝出BBA集体遭遇中年危机的情况，传统豪车到底是怎么回事？BBA到底该怎么破局？

一、BBA集体遭遇中年危机？

据21世纪经济报道的消息，奔驰、宝马和奥迪入华均已超过30年。然而新能源转型叠加价格战，曾经风光无限的他们，既想维持燃油车的尊严和利润，又要面临着以智能化见长的新势力后来者的冲击，集体遭遇“中年危机”。

这份危机体现在财报上。财报显示，2024年，宝马集团实现营收1423.8亿欧元（约合人民币1.12万亿元），虽然是奥迪的2倍多，但同比下滑8.4%；其息税前利润（EBIT）为109.71亿欧元（约合人民币862.9亿元），同比下滑35.8%，利润率从11%下降至7.7%；净利润76.78亿欧元（约合人民币603.9亿元），同比下降36.9%，但仍实现日赚1.65亿元。

营收、利润下滑背后是销量的走低。2024年，宝马集团全球总销量为245万辆，同比下滑4%。其中，宝马、MINI、劳斯莱斯品牌销量分别是220万辆、24.5万辆和5712辆，同比分别下滑2%、17%、5.3%。

2024年全年，宝马在欧洲、美洲和美国市场的销量小幅增长，而中国市场成为宝马销量下滑最严重的区域。2024年，宝马在中国的销量为71.52万辆，同比下滑13.4%。

据《中国经营报》记者梳理发现，三家车企在营收和利润上都出现了不同程度的下滑。数据显示，宝马 2024 年营收下滑 8.4%，奔驰下滑 4.5%，奥迪下滑 7.6%；利润方面，宝马息税前利润下滑 39.2%，奔驰下滑 30.8%，奥迪营业利润下滑 37.8%。

为了突破当前的困局，各家知名车企只能另想高招，据蓝鲸新闻的报道，宝马官宣牵手阿里巴巴集团在中国深化战略合作，推动AI大语言模型“上车”。除了牵手阿里外，宝马在几日前也宣布与华为终端达成合作协议，宝马将在中国深度融合鸿蒙生态，推出包括BMW数字钥匙、HUAWEI HiCar和MyBMW App在内的数字化服务。

在BBA中，宝马并非特例。奥迪也在加强与华为的合作，此前，一汽奥迪被曝今年上市的所有新车都将搭载华为高阶智驾。奔驰方面，有媒体报道，在智能驾驶方面，奔驰全新CLA纯电轿车将是其首款支持L2+级全场景高阶智驾的车型。据悉，之所以能快速推出全场景高阶智驾，源于奔驰选择与国内智驾企业Momenta合作。

二、BBA到底该怎么破局？

随着时代的发展和汽车市场的深刻转型，BBA如今正集体遭遇“中年危机”。曾经的辉煌逐渐被挑战，市场份额受到挤压，如何破局正在成为BBA必须要回答的问题。

首先，BBA危机是汽车市场转型下的必然结果。这场危机的根源，很大程度上是汽车市场转型的必然结果。BBA在燃油车时代堪称汽车行业的绝对王者。它们凭借着悠久的品牌历史、卓越的工程技术以及强大的品牌影响力，长期牢牢占据着全球汽车市场的头部位置。以奔驰为例，其经典车型S级轿车一直是豪华、舒适与尊贵的象征，内饰的精致工艺、发动机的强劲性能以及底盘的出色调校，都让它成为了众多消费者心中梦寐以求的座驾。

然而，近年来，全球汽车产业正加速向新能源和智能化方向迈进，这一趋势在以中国为代表的新兴市场尤为明显。中国新能源汽车产业异军突起，展现出了强大的竞争力和创新活力。在设计方面，中国新能源汽车更加注重科技感与未来感的融合，大胆突破传统汽车的设计框架，以简洁流畅的线条、独特的造型以及富有科技感的灯光设计，吸引了众多消费者的目光。而在核心的三电系统（电池、电机、电控）方面，中国新能源汽车更是具备显著优势。在电池技术上，中国企业不断实现突破，宁德时代作为全球领先的动力电池制造商，其研发的麒麟电池在能量密度、安全性和快充性能等方面均达到了世界领先水平。在电机、电控技术领域，中国企业也取得了长足进步。相比之下，尽管BBA也在努力推进自己的电动车项目，但受限于传统燃油车业务的巨大惯性，其转型步伐显得相对迟缓。

其次，路径依赖的强约束正在始终困扰着BBA。反观 BBA，长期在传统燃油车市场的霸主地位，使其形成了强大的路径依赖。这种依赖体现在多个方面，从技术研发到生产制造，从供应链体系到销售渠道，BBA 都已经建立了一套成熟且相对固化的模式。在技术研发上，过去 BBA 将大量资源投入到燃油发动机、变速器等传统技术的优化升级中，对新能源和智能化技术的研发重视程度不足，投入相对有限。在生产制造环节，传统燃油车的生产线和工艺流程复杂且庞大，要实现向新能源汽车生产的转型，需要对现有设施进行大规模改造甚至重建，这不仅需要巨额的资金投入，还会面临技术难题和时间成本的挑战。供应链方面，BBA 与传统燃油车零部件供应商建立了长期稳定的合作关系，这些供应商主要提供发动机零部件、变速器零部件、燃油系统零部件等传统部件，而新能源汽车所需的电池、电控、智能驾驶传感器等核心零部件的供应商体系尚未完善，转型过程中面临着供应链重构的巨大压力。

与此同时，国产高端车品牌的崛起也给 BBA 带来了前所未有的竞争压力。以比亚迪、蔚来、小鹏、理想等为代表的国产高端车品牌，在技术创新、产品品质和用户体验等方面不断发力，逐渐缩小与 BBA 的差距，甚至在某些方面实现了超越。比亚迪凭借其在电池技术、混动技术和整车制造方面的深厚积累，推出了一系列具有竞争力的高端车型，如大名鼎鼎的比亚迪仰望U8、小米su7 ultra等等。在性价比方面，国产高端车具有明显优势。与BBA相比，国产高端车能够以更低的价格提供类似甚至更丰富的配置，如大屏幕智能座舱、高级驾驶辅助系统等，这吸引了越来越多消费者的关注，使得BBA在高端车市场的份额逐渐被蚕食。

第三，打不过就加入不过是短期权宜之计。面对如此严峻的市场形势，BBA 当前采取的破解之法似乎是选择 “打不过就加入”。由于自身在新能源转型和智能化发展方面的能力相对不足，它们纷纷寻求与中国企业合作，借助中国企业在这些领域的优势来提升自身竞争力。例如，奔驰与中国企业在智能互联等领域开展合作。宝马与阿里巴巴在云计算、人工智能等方面进行合作，旨在提升宝马汽车在中国市场的数字化服务能力。奥迪与华为的合作则聚焦于5G通信技术在汽车上的应用，以提高车辆的智能化水平。

不可否认，这种合作模式具有一定的优势。一方面，能够快速获取中国企业的先进技术和解决方案，加速BBA在中国市场的新能源汽车和智能汽车布局。中国企业在智能座舱、车联网等领域已经积累了丰富的经验，BBA通过合作可以直接将这些成果应用到自己的车型上。另一方面，能够借助中国企业的本土资源，更好地适应中国市场的需求。中国企业对国内消费者的需求、政策环境等更加了解，BBA与它们合作可以提高产品在中国市场的竞争力。然而，这种合作模式也存在局限性。从技术融合的角度来看，BBA与中国企业的技术体系存在着根本上的基因差异，在合作过程中的问题不会太少。

第四，只有长期的创新才有可能真正破局。从长期来看，BBA 要真正实现破局，仅仅依靠外部合作是远远不够的。它们最大的问题在于基因深处的传统车企特质，要彻底摆脱当前的困境，就必须深入研究新能源汽车和智能汽车的特点，重新在技术创新和设计上抢占制高点。BBA需要加大在新能源汽车技术研发方面的投入，掌握新能源汽车的核心技术，如电池技术、电机技术、电控技术等。同时，还需要关注新能源汽车的使用场景和用户需求，开发出更加符合市场需求的产品。

同时，BBA需要加强在智能化技术方面的创新，提升汽车的智能驾驶、智能互联和智能服务水平。例如，开发更加先进的自动驾驶系统，实现更高等级的自动驾驶功能；加强车联网技术的应用，实现车辆与外界的信息交互和共享等等。

因此，BBA面临的中年危机是汽车市场转型过程中的必然现象。虽然目前它们采取了与中国企业合作等短期破局之法，但从长期来看，只有深入进行技术创新和设计变革，重新塑造品象和调整市场定位，才能真正在新能源汽车和智能汽车时代重新站稳脚跟。

山东海化

山东海化：国内纯碱行业龙头。公司主营业务为生产及销售纯碱、溴素、氯化钙、原盐等产品。由于公司地处国内重要海盐产区，卤水资源丰富，为纯碱、原盐、溴素、氯化镁等产品提供了充足的原料保障。同时，各产品相辅相成，互惠互生，不仅实现了资源有效利用，而且协同协作效益显著，对降低生产成本，抵御市场风险，提高竞争能力具有重要意义。公司纯碱产销量位于行业前列，是国内主要纯碱生产企业之一。                                                                                                今年以来纯碱价格有所上升，公司将显著受益。2020 年以来，玻璃价格屡创新高，玻璃企业利润丰厚，而纯碱价格跌至谷底，纯碱企业多数亏损，经营困难。今年以来，纯碱价格有所回升。根据卓创资讯，截至2021 年3 月26日，轻质纯碱（华东地区）价格为1750 元/吨，重质纯碱（华东地区）价格为1875 元/吨，近3 个月分别上涨32.08%和27.12%。根据WIND 互动易问答，公司纯碱产能280 万吨/年，我们认为公司有望显著受益于纯碱价格上涨。                                                                      

 潍坊投资成公司间接控股股东，进一步优化国有资本布局。根据2020 年12月25 日公告，为积极稳妥推进潍坊市属国有企业战略重组，进一步优化潍坊市属国有资本布局结构，潍坊市国资委拟将持有的海化集团约55%股权无偿划转至潍坊投资。无偿划转完成后，潍坊投资将持有海化集团约55%的股权，通过海化集团间接控制上市公司40.34%股份，为上市公司间接控股股东。公司认为，本次无偿划转有助于潍坊投资充分发挥潍坊市投融资主体、产业整合主体、创业投资主体功能，扩大业务规模、增强资本实力、发挥国有资本引领｜带动作用。                                                                                                            有序推进 10 万吨/年高附加值小苏打项目建设，夯实企业持续健康发展基础。2019 年11 月，公司公告拟以自有资金投资建设10 万吨/年小苏打项目，现正有序推进建设中。该项目以纯碱生产中富余的热碱液和CO2 气为原料，生产高附加值小苏打，既可增加产品种类，提高企业经济效益，又可回收富余废液和废气，满足达标排放要求。  

下周，静待靴子落地

本周，全球多数市场下跌。印度NIFTY50（0.72%）、中证A50（0.6%）涨幅靠前，韩国综合指数（-3.22%）、纳斯达克指数（-2.59%）跌幅靠前。恒生指数、恒生科技、沪深300、中证A50分别上涨-1.11%、-2.36%、0.01%%和0.6%。

月内来看，印度NIFTY50（6.3%）、恒生指数（2.12%）、中证A50（1.73%）涨幅靠前；纳斯达克（-8.09%）、标普500（-6.27%）、道琼斯工业指数（-5.15%）跌幅靠前。资产配置领域的“东升西落”趋势仍未逆转。

周内，A股和港股均延续回调行情。红利指数和中证A50分别上涨0.83%和0.6%，稳健性资产受到青睐；DeepSeek指数、万得微盘股指数、人形机器人指数等前期热点主题均跌超4%，中证2000下跌3.9%，科技风格和小微盘均有明显回调。

受政策扶持、出海超预期、业绩超预期等多重因素驱动，创新药板块表现较好，A股和港股医药生物板块分别上涨1.88%和3.7%；受业绩驱动、政策预期等支撑，消费板块也有不错表现，A股食品饮料、家用电器板块均逆势收涨，港股泡泡玛特周涨14%，表现亮眼。

前期涨幅较高的科技板块，继续遭遇资金获利流出，计算机、国防军工、通信、机械设备等均跌超3%。期间，港股互联网板块业绩较好，也被视作利好出尽信号，跌幅靠前。可见，消息面的多空属性并非绝对，核心在于市场预期与估值的匹配程度，以及消息兑现与市场预期间的预期差博弈。

消息面上，下周重点关注3月PMI数据和4月2日特朗普对等关税的落地情况，尤其是对中国关税变化，均可能对市场短期趋势带来扰动。

月度视角看，A股正步入4月决断窗口期，年报和1季报仍是市场核心逻辑。业绩亮眼板块很容易走出结构性行情，但业绩检验期，市场整体想象空间受限，指数很难走出趋势性行情。

投资组合层面，仍应以稳健防守为主，静待变化，待趋势性行情明确后，再进攻也不迟。

一周来看，上证指数下跌0.4%，收报3351.31点。主要宽基指数以下跌为主，万得全A涨幅-1.29%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.6%、0.01%、-0.94%、-2.14%和-3.9%。小微盘风格跌幅靠前。

行业层面，医药生物（0.98%）、农林牧渔、食品饮料、家用电器逆势收涨；计算机（-4.89%）、国防军工（-3.98%）、通信、机械设备均跌超3%。科技风格显著回调。

 成交金额看，本周日均成交额12355.84亿元，较上周缩量2763.46亿元。

中科海讯

发展展望                                                                                   中科海讯公司立足于水声技术，围绕声纳装备领域和水声技术在民品市场的应用，深耕信号处理平台、声纳系统、水声大数据、仿真训练系统、无人探测系统、数据中心等核心优势业务。长期来看，公司将重点围绕团队、管理、技术、业务四个方面的规划开展工作：1、人才战略规划                                                                                  公司将持续实施人才战略，长期坚持“任人唯贤、人尽其才、才尽其用”的用人原则，促进形成完善的人力资源管理体系和高素质团队，通过内部培养、外部引进、体系完善等方面为公司长远发展所需的人才储备提供有力保障。 ①加强内部人才培养。通过建立和完善内部培训体系，采用多种培训方式，加快培养出一批素质高、专业能力强的专业人才；与行业内知名企业、高校、科研院所开展技术和管理交流，聘请相关领域专家授课，通过培训使现有员工队伍进一步适应公司快速发展步伐②引进外部专业人才。随着高性能计算、大数据、人工智能等先进技术的快速发展，以及公司经营规模的不断扩大，管理的复杂程度日益加深，公司将持续面向相关领域和知名院校引进优秀的专业技术人才和管理人才，以壮大公司科研技术力量和管理队伍，优化公司的人员结构，满足公司可持续发展的需求。                                                                                ③完善人力资源管理体系。不断完善部门岗位说明书，对部门职责、岗位工作职责、资格进行详细说明，严格落实公司《人力资源管理制度》及薪酬绩效考核管理规定，进一步完善现有激励机制，建立公正、公平、公开的考核体系，激发员工的创新能力，形成先进的企业文化。          

下周上半段很关键

    上周的市场，单从指数来说是3阳2阴，最低点3340。最高点3394，收盘3351。不仅如此，指数没有击破最低点，还屡破新高。不过连续地缩量，导致市场的赚钱效益真是臭狗屎一坨，其臭掩鼻。甚至最后一个交易日的上周五，市场仍旧是维持缩量震荡的格局，这种格局是最不受大家待见的走势。大涨大跌都可以，因为有了波动，才有价差，才能套利。没有波动就缺失了流动性，而流动性是市场最不可缺的主要功能。

    好在，下周，清明节前，一季度收官，二季度开门，也是中美博弈的一个节点，当然，更是场内资金由紧到松的一个节点……

    上一篇文曾说道短期的变盘即将出现，这种短线的变盘不是说一定就会向上，但中长期的趋势一定是向上的。所以大家做好两手准备，尤其是做好短线的应对即可。中线的趋势无太大的变化，甚至还在悄悄地强化中。

    可以说，人形机器人彻底让大家见识到了我们制造业的强大，这又回到开年德银和大摩的两篇报告，虽然近期人工智能板块有较大幅度的调整，那也只是短期涨的太凶太猛，有意主动性回撤洗盘而已，大家莫要太在意人形机器人的短线走势，目前我们还是定义人工智能大板块还处在大洗盘中。

    最后，我们要说下周极其关键，沿用我们此前的观点，3400点上不去就是不进则退，已经3350了，不进则退，如果不退，那就是不退则进！

    早在调整前就说道3300的问题。现在这种观点不变，下周的市场还属于震荡下调的大概率，目标指向3300。如果下周指数还在3300之上，则开启一波上行的概率就是从时间角度来衡量的最后阶段，也就是说，只要下周收盘，指数还在3300之上，那么3500、3600就是指日而待，囊中之物。

    所以，下周要紧密关注3300的得失。3300稳住，虽然还会有一段时间的震荡折磨，可3300-3450之间的反复震荡会是二季度上半季度的主要走势。其最终目的是为了挑战3500乃至3600。

   如果下周收盘失守3300.不幸的是甚至有可能去试探3200，那么整个二季度对散户和投资者而言就废了。因此，所有投资者要关注和关心下周的指数走势和得失。为了股市也是为了你的钱袋子的干瘪

   从短期趋势来看，上周的前四天基本没什么波动，只有周五的走势形成了一定的市场变化。

   首先是日线的短期趋势破位了，并且是在收盘集合竞价的最后一笔指数形成了明显的破位，这也我们短期观察的重点。

   从趋势的角度，当趋势破位的时候，是要尊重趋势而进行适度的减仓的。但是在趋势破位的同时60分钟又出现了底部钝化，如果底部钝化形成了底部结构，这又复合增加了加仓的的标准，所以这里相对就有点复杂。

    1、做法是，分析一下钝化到形成结构的概率，目前看60分钟的下一个周期，涨7个点就会形成结构，跌25个点才会钝化消失，形成结构的概率还是比较大的。所以可以等60分钟钝化的情况明朗了，再进行下一步操作。

    2、趋势破位的个股先出，等到结构形成再赎回，这种做法也是对的，无可厚非。只不过存在一天内就出现了两个操作手段，甚至是一两个小时内。但我们不能说这种操作就是绝对错的，只是不够细腻。

    市场已经持续了一周的横向右行，等于什么事情也没有发生，什么问题也没有解决。今年第一个季度波动空间很小，1月2日向下带缺口破趋势，2月7日向上又收回趋势，随后回补1月2日的向下缺口，然后就一直在趋势附近窄幅徘徊，没有较大的空间波动。

    虽然没有较大的波动空间，但是今年第一个季度还是有很多好的细节的，比如1月2日向下缺口的回补，不要小看这个细节，1月2日向下的缺口是直接覆盖了去年10月8日以来的所有筹码的，如果缺口不回补，是有向下走趋势的概率的，但是回补之后，就没有必要再走趋势向下的路线了，没有道理的。所以近期即便是很弱，但是大方向还是向上的。

    其次，在第一季度里，还有一个细节，那就是每次的急速向下，都伴随着放量，我们要知道放量就一定是有买卖成交，才会产生了量，加速向下放量，是有恐慌盘出局的，这很好理解，问题是放量了，放量就是恐慌盘出局的同时，也有资金是入场的。这个细节，其实也为方向向上做好了准备。

    既然方向是向上的，那么短期的波动就相对容易理解，只是需要更多的耐心和时间，目前徘徊在趋势附近，重点是趋势的得失，与此同时，周五还触发了60分钟新的钝化（背离条件），那么下前半段很关键，要么趋势上60分钟背离成立，有助于趋势向上延续，要么趋势大概率破位。那么，在依旧关注趋势的同时，重点是看3300的得失。

寻找确定性

　　　近几天，行情像气温一样，让人感觉到了寒意。但漫山遍野的绿色、灿烂的山花让人坚信春天已来的确定性。

　　　春去春又回，花开花又落，太阳底下没有新鲜事！

　　　一切都是轮回，一切必将轮回。

　　　年报进入密集公布期，遮羞布徐徐展开。

　　　每家公司的年报就像花儿一样引来辛勤的蜜蜂，也像长篇大说吸引爱好侦探的阅读者，亦是山游玩水的金融消费者。

一、从年报中寻找：的愿境规划中。2025年公司明确坚持市值管理，适时运用上市公司并购功能，围绕产业链，寻求机会；

　　　二、从股东结构：牛散，尤其是成功的牛散新进或者加仓；

　　　三、从技术形态：年线附近或者回踩年线；

　　　四、从行业困境反转：年报意外利空出尽，放量暴跌后缓跌，再止跌。

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【月亮看盘】望山跑死马，最后一波攻势下周即将启动

　　作者：月下横笛   发表日期：2025-3-30

▌本期周评目录

一、周末闲谈：望山跑死马——实际路途看似近，实则远

二、大盘数据：上周抗跌的非抱团中小指数本周长阴领跌

三、板块数据：这波反弹行情最强的科网股继续扩大跌幅

四、后势预测：望山跑死马，最后一波攻势下周即将启动

１、上期周评的短线走势预测回顾，与本周实际走势对比

２、本轮中级组合行情或超级行情各大规模指数时间周期

３、２４年１０月８日３６７４点至今各大规模指数浪形

４、中线分析：望山跑死马，离行情结束看似近，实则远

５、短线分析：这波反弹行情最后一波攻势下周即将启动

▌典故哲理：望山跑死马——实际路途看似近，实则远

　　数年前，我曾经引用过“望山跑死马”这个典故，当时我是这样写的：

　　“相信我们日常生活都有过这样的体验：乡村的某座高山，或者城市的某幢标志性建筑，也或者只是某幢较高的建筑物而已，看似很近，以至于我们以为只消走两下比如十几分钟即能到达，谁知道当真步行过去，得花上远超预期的时间，比如半小时、一小时，甚至更长。

　　这种现实与预期之间的落差唤作‘望山跑死马’，也作‘望山走倒马’，意思是：明明已经看到了那座山，觉得很近，但实际上真要走到那里，还得走很长的路，花很长的时间，甚至可能连马都会给累死。

　　为什么会出现如此大的落差呢？主要原因如下：一是山体高大，一眼望去就能看见全貌，视觉上近在眼前，心理上也会相应产生离自己很近的感觉；二是如果从直线距离来计量，兴许还真的不远，而实际上山路蜿蜒曲折，即便是城市的道路，也未必能说你在对面就一定能直达目标，现实的距离往往要比直线距离远好几倍。”

　　我今天想表达的东西乃后一种原因所致，也即如果从直线距离来计量，上证指数２５年１月１３日３１４０点以来这波反弹行情最高升至上周三（２５年３月１９日）３４３９点之际，离结束兴许已经非常近，只是因为要蜿蜒曲折地迂回而上，所以就出现了所谓望山跑死马——实际路途看似近，实则远的情况。

▌大盘数据：上周抗跌的非抱团中小指数本周长阴领跌

　　本周（２５年３月２４～２８日）上证指数探底回升之后冲高回落，最低周一（２５年３月２４日）３３４０点，稍高于１０周线３３３６点，最高周四（２５年３月２７日）３３９４点，最终收于３３５１点，总计下跌１３点，跌幅为０.４０％。

　　同期，我所统计的２５个规模指数强弱顺序为：深证５０、上证５０、中小１００、深证１００、北证５０、上证１８０、沪深３００、中证１００、中证８００、上证指数、深证成指、中证５００、创业板指、创业板５０、中证全指、科创５０、中小综指、科创综指、科创２００、深证综指、中证１０００、平均股价、创业板综、国证２０００和中证２０００。前８个飘红，由升０.２４％到０.００％不等；后１７个翻绿，由跌０.２４％到３.９０％不等。四大期货指数强弱顺序为：上证５０ＩＨ、沪深３００ＩＦ、中证５００ＩＣ和中证１０００ＩＭ，依次跌０.０２％、０.８６％、１.７６％和５.２４％。

　　如此可见，本周权重指数比较抗跌，中小指数则继续破位，上周还比较抗跌的中证２０００、国证２０００等非抱团中小指数更是以长阴领跌。

▌板块数据：这波反弹行情最强的科网股继续扩大跌幅

　　本周对大盘影响最大的四大集团板块表现如下：

　　１、第一集团：包括酿酒、医药、医疗保健、食品饮料、家用电器、农林牧渔、化纤、化工和汽车类等“后抱团股”板块，与上证５０、上证１８０、中证１００、深证５０、深证１００、深证成指、沪深３００、创业板５０、创业板指、中小１００和科创５０等指数均有一定的关联度。

　　第一集团９个板块本周５升４跌，平均升０.２７％，强于同期跌０.４０％的上证指数，强弱顺序为：医药升２.２６％，农林牧渔升０.９３％，食品饮料升０.８０％，家用电器升０.２７％，酿酒升０.２３％，化纤跌０.０７％，化工跌０.２２％，汽车类跌０.７５％，医疗保健跌１.００％。

　　２、第二集团：银行、保险等“前抱团股”以及证券、房地产等大金融概念板块，与上证５０、上证１８０、中证１００、深证５０和沪深３００等超级权重指数关联度最大。

　　第二集团４个板块本周２升２跌，平均跌０.０６％，强于同期跌０.４０％的上证指数，强弱顺序为：保险升０.６１％，银行升０.４３％，证券跌０.１９％，房地产跌１.０７％。

　　３、第三集团：包括有色、石油、煤炭、钢铁、电力、交通设施、仓储物流、建筑、运输服务、电信运营和船舶等传统行业蓝筹板块，与“中字头”板块指数及上证５０、上证１８０、中证１００、深证５０和沪深３００等超级权重指数有较大关联度，原本属于“非抱团股”，这几年逐渐转为“抱团股”。

　　第三集团１１个板块本周５升６跌，平均跌０.９４％，弱于同期跌０.４０％的上证指数，强弱顺序为：交通设施升１.６４％，煤炭升０.９１％，电信运营升０.６０％，运输服务升０.１６％，有色升０.０７％，石油跌０.０８％，电力跌０.１０％，仓储物流跌１.８１％，建筑跌２.２１％，钢铁跌３.１３％，船舶跌６.３５％。

　　４、第四集团：即市值偏小的整个中小股群体，广泛分布于互联网、软件服务、ＩＴ设备、元器件、通信设备、电器仪表、传媒娱乐、文教休闲、纺织服饰、商贸代理、商业连锁、酒店餐饮、广告包装、公共交通、水务、供气供热、建材、矿物制品、环境保护和工业机械等众多板块之中，鱼虫混杂，良莠不齐，与国证２０００、中证１０００、中证２０００、中证５００、深证综指、中小综指、创业板综、科创综指和北证５０等９个中小指数以及平均股价的关系最密切，属于“非抱团股”。

　　这１０个较能反映大多数中小股状态的中小指数本周１升９跌，平均跌１.９７％，远弱于同期跌０.４０％的上证指数，强弱顺序为：北证５０升０.０７％，中证５００跌０.９４％，中小综指跌１.４７％，科创综指跌１.５６％，深证综指跌１.８１％，中证１０００跌２.１４％，平均股价跌２.１９％，创业板综跌２.７５％，国证２０００跌２.９８％，中证２０００跌３.９０％。

　　如此可见，本周各大板块群体强弱顺序为第一集团、第二集团、第三集团和第四集团。以消费类股票为主的第一集团抱团权重股和中小股明显回暖，上周最抗跌的第三集团传统行业蓝筹股再度疲软，上证指数２５年１月１３日３１４０点这波反弹行情最强的第四集团科网股则继续扩大跌幅。

▌后势预测：望山跑死马，最后一波攻势下周即将启动

　　本期周评共计７３００字和１８副图，此后４０００字和１２副图为付费内容，旨在分析上证指数２５年１月１３日３１４０点以来这段反弹行情中线后续行情的持续时间和上升目标，以及未来一、两周短线走势等问题，另外还分析了权重指数和中小指数的后续运行节奏，主要包括以下５点内容：

１、上期周评的短线走势预测回顾，与本周实际走势对比；

２、本轮中级组合行情或超级行情各大规模指数时间周期；

３、２４年１０月８日３６７４点至今各大规模指数浪形；

４、中线分析：望山跑死马，离行情结束看似近，实则远；

５、短线分析：这波反弹行情最后一波攻势下周即将启动。