如果说一月十三日3140点起步的春生行情，到二月底是春生的上半段，收复了去年底的收盘指数3350点位置。那么从三月初的两会开始，可以说是进入了春生行情下半场。不得不承认，进入下半场之后，市场不再像上半场那样的畅瀚林漓，个股也不再激情四射。而是成交量萎缩，整个市场陷入了困顿，概括起来有六大困顿：

困顿之一：市值超了百万亿、创了历史新高之后的无方向。

三月十八日，A股大盘涨到了3429点，那天市值突破了百万亿，为103.3万亿，创了历史新高。而那一天成交量只有1.56万亿，市场马上想到了几个月前，证监会前主席肖刚所说的那番话。他认为市值超过百万亿之后有风险，而在三千点左右就比较安全。

眼见市值到了103.3万亿，市场就踌躇不前。在三千四百点上方，连续收盘了五天之后，虽然盘中都到过3436、3437、3439点，但是没有一天是能够收到3430点的关键位置上，表明市场没有继续冲高3500点的意愿和能力。

因为在此前3130点反复收盘，3230点反复收盘，3330点反复收盘之后，都冲了上面一个百点。而这次3430点一天都没收过，表明市场害怕市值超过百万亿。

困顿之二：外资一再集体看好A股，而内资却不响应。

今年春节以来，DS横空出世，引发了外国投行对中国股市的集体看好。而且热情非常高涨，认为对中国资产需要价值再评估。

高盛公司首先把沪深300指数看高到4700点，当时只有3900点。随后最近两天大摩看好沪深300指数可以到达4220点，那么现在也只有3900点。所以根据他们的这个预测，A股显然是有上升空间的。因为沪深300一旦到了4200点以上，那么大盘就在3550点左右了。

同时，高盛、大摩、瑞银、贝莱德等，看好港股恒生指数可以到达25800点，现在是23000点。看好恒生国企指数可以到达9500点，现在是8600点。

他们看好的理由是沪深300指数的估值只有12倍，上证指数的市盈率只有14倍，市盈率均低于美国标普五百和道琼斯指数的一半不到。加上中国科技股的突飞猛进，使他们感到中国资产重估的时刻到了。

而美股由于加征关税、通胀，已经见顶开始撤离，并且从欧洲日本印度等股市撤离，转向A股。

遗憾的是，内资对此并没有积极响应。在2月21日成交量到达2.23万亿之后，成交量就日减，上周日均成交量降到了1.55万亿，本周降到了1.26万亿，周五创出了1.14万亿的新低，是2月21日成交量的一半。

随着成交量的萎缩，指数也从3429点，回到了周五的3351点，回到去年底收盘指数。科技股的全线上涨变成了全线杀跌，连国家队重仓的510300沪深300ETF也从4.123元，跌到了3.995元，跌了3.1%。

外资看好A股到底是真行动，还是唱多而掩护撤退？那么我想从成交量的萎缩来看，应该是前者。只不过国内的机构和投资者没有同步响应。

困顿之三：互通便利资金进场速度与市场预期有较大落差。

去年9.24新政，央行行长新闻发布会上信誓旦旦的说，央行支持资本市场提供互通便利。这个新工具给五千亿，不够再五千亿，再不够再五千亿。而且互通便利的资金只能买股票，当时群情激奋，都认为这次是央行间接入市了，中国股市大牛市从此来了。

但是半年过去了，结果怎么样呢？机构申请额度只有一千亿，实际使用不到五百亿，为什么？因为门槛太高，程序太复杂，而不是直接给资金，还要买国债去抵押，抵押以后再去贷款。

再一个利息太高1.75%、2.25%，比银行存款的利息高多了。这样的话机构积极性不高，如果是低利率甚至零利率提供贷款，上市公司的分红能否覆盖利率，那么机构可以大量进入。

再一点就是A股依然不稳定，涨上去后随时可以下来。就像现在三个月下来，又回到去年年底，如果机构贷款进去全部套牢。

至于一再强调的适时降准降息。我统计了从去年12月12号经济工作会议开始，随后到今年3月27号，一共11次讲适时降准降息。但是至今只见楼梯响不见人下来，市场的感到颇为困顿。

困顿之四：多措并举稳住股市，它的含义到底是稳中有涨，还是不进则退。

这个话从经济工作会议开始，再到之前的政治局会议，以及两会报告强调了多措并举稳住股市。

目的是什么呢？要通过股市来拓宽居民财富增长的渠道，增加财富收入，来提高拉动消费的意愿和能力。但是一个季度下来，收盘指数又回到了去年年底，很狼狈。

同期香港的恒生指数涨幅超过20%，恒生科技指数涨幅超过30%，恒生国企指数涨幅超过18%。但是A股回到原地，那么市场困顿了。如果这就叫稳住股市，就不涨不跌，那么我们知道一句话：不进则退，那肯定是要下去的。如果是强调稳住有涨，那么市场就有信心了。

什么原因呢？我认为，一是缺乏价值导向和舆论导向，没有理直气壮的像外资那样宣传沪深300十二倍市盈率，完全在国际范围里面有投资价值。没有宣传中国的高科技股估值合理，而且值得价值重估，还有很高的成长空间，要予以提高容忍度。

第二就缺护盘资金，国家队还是那点资金，我们看到他的第一重仓品种510300华泰博瑞沪数300ETF始终就是在4.00元到4.05元，瞬间突破过4.12元，但是都回到了老地方，说明国家队护盘的资金也是缺的。周五又见到了4.00元，国家队动不动还在往下做，那么市场上就没信心。

第三是缺平准基金，从2021年两会一直到现在四年了，现在仍然没有音讯。这次两会上面仍有不少代表在呼吁，要尽早在金融稳定法通过之后，尽早推出金融稳定基金，就是市场理解的平准基金。

我认为如果有五到十万亿的平准基金，至少把投资者的心稳住了，就不会大跌，不会老是跌下去，一夜回到解放前。只要平准基金出来以后，他可以带动场外的储蓄资金、理财资金，至少一倍以上的资金会进来。

这样的话就可以让中国股市走较长时间的慢牛，因为暴涨他会有抑制，暴跌他会托住，就慢牛稳中有涨。这样的市场才能够起到通过股市增加财富收入，拉动消费和经济。

困顿之五：特朗普的加关税，对美股、欧股、港股、A股的影响究竟如何？还存在不确定性。

四月二号是关税实施日，就是在下周三。

困顿之六：本轮调整是回踩整固，还是中级调整。

这大概是市场最为关心，甚至担忧的一个问题。因为如果是技术回踩，那逢低吸纳降低成本。如果是中级调整，那么很多人就要减仓，甚至出逃。这是影响投资者的一个重要因素。

我用成本法统计了在3300点上方收盘了36天，成交了60.4万亿；3330点上方收盘29天，换手53万亿；在3350点上方收盘19天，换手33万亿；在3400点上方收盘5天，换手8万亿。

也就是说整个市场60%是在3300点换手了，50%以上是在3330点上方换手的。所以如果回踩的话，这两个位置应该是有支撑了。如果是中级调整的话，那就守不住了。

下周一我们面临的新情况是，周五美股出现了黑色星期五，道指跌715点1.69%，纳指跌2.70%，标普跌1.97%。这对周一的A股走势构成了压力，能不能低开高走，再现独立行情？这是队国家队，对央行一个重大的考验，国家队的510300、四大银行股、六大权重股能否力挽狂澜，打响3330点保卫战，继续在这一线反复收盘，来加强自身积蓄能量，预谋今后再度的上行。这是第一。

第二，看看年报优质的个股，能否引领市场走独立行情。

第三，关注调整充分的高科技股能否止跌企稳，然后再有新的领头羊出现。

第四，关注降准降息何时落地？

第五，关注地量、地价何时出现？1月13号3140点的地量是9664亿，比现在还少1500亿。1月17日，1月22日，1月27日，它的地量是1.13万亿到1.1万亿。那么周五已经是1.14万亿了，非常接近地量了。

总的来说，我们看这个地量能不能再破万亿。地量出现，地价也就随之出现了。成交量是看多看空的分歧，个人的主观意志，更能说明问题的一个指标。因为是所有多空投资者的交易的结合行为，就反映在交易量上。跌下去不抛，那就跌无可跌。

这是下周五个方面的关注，但总的来说，市场目前不是进攻阶段，而是相持阶段，或者是防御阶段。

我们投资者在操作上，一是要控制好仓位，最好五到七成。第二个就是降低期望值，保持好的心态，股市涨涨跌跌是正常的。

第三就是持仓的个股必须要经得起年报的考验。大部分都有年报预告，业绩好的拿着不怕。

第四对超跌的优质的品种，在出现地量地价的时候，也要敢于拉开距离往下低吸，哪怕做反弹，做T+0都可以。这个要果断的，因为在低量的时候，买到的筹码是非常宝贵的。比如3140点你拿到的地板筹码，后来涨20%的比比皆是。

第五就是要有耐心，相信市场经过调整之后，它还会有转机的。2025年A股缓慢的震荡向上趋势犹在，不应短期的调整而改变。

我仍然坚信，2025年是收年阳线的，至少要收在去年年底的3351点之上。如果我们的年报整体的业绩，又比2023年又增长了，或者我们的一季报又有很多亮点了，我想市场的信心仍然会来的。因为适度宽松的货币政策，更加积极的财政政策啊，适当提高赤字率，然后特别国债，房地产的一些新政，5%的经济增长率，等等。这些都是今年A股震荡缓慢向上的重要依据。