​华泰证券-科技行业年度策略：计算机2025，以AI为矛、信创和内需为盾

计算机2025：以AI为矛、信创和内需为盾

　　2024年初至12月20日，计算机（中信）指数上涨19.76%。回顾2024年计算机行业整体走势，前后呈现“冰火”两重天的态势。展望2025年，我们看好计算机行业三条投资主线：一、AI应用：随着大模型能力的不断迭代，2025年AI应用将加速商业化变现，重点关注Agent/数据中台/AI搜索/多模态等AI应用；二、信创：2027年是信创完成替换的重要里程碑，未来三年有望迎来替换高峰，产业将进入业绩兑现期。三、内需&出海：看好2025年宏观经济企稳及积极财政政策落地带动的计算机公司业绩修复机会，重点关注医疗IT、财税IT，以及受益于内需恢复&出海需求的工业软件板块。

　　AI应用：看好25年放量，关注Agent/数据中台/AI搜索/多模态

　　24Q4美股AI应用成为AI产业链美股公司涨幅最高的细分板块，核心原因在于24Q3美股AI应用业绩全面修复，且AI应用的商业模式/业务指标/销售预期都日益明朗。从美股AI应用实际商业化进展来看，端到端应用>云厂商（Cloud Service Provider, CSP）> SaaS应用（垂直应用>平台应用）>第三方数据工具。我们认为，AI应用作为新型的数字生产力，24年完成商业化前期布局，25年有望全面加速，带动全球产业共振。看好国内四大潜力赛道：2BAgent应用、2B数据中台、2CAI搜索、多模态AI应用。

　　信创：25-27年有望迎来替换高峰，产业进入业绩兑现期

　　受益于行业信创的持续推进，24Q3信创核心环节公司营收和利润均出现明显改善。根据政策要求，2027年是信创完成替换的重要里程碑，随着时间临近，党政信创和行业信创均有望迎来全面替换的高峰期。展望2025年：1）财政政策支持有望助推党政信创重回高景气；2）行业信创：金融、运营商及电力行业信创迈入核心系统替换的深水区，教育、医疗、交通等行业信创政策也不短加码，渗透率有望快速提升。供给端，信创产业链成熟度不断提升，信创产业将由政策驱动转向政策和市场需求双轮驱动阶段，信创产业链公司也将迈入业绩兑现期，重点关注能够持续兑现业绩的龙头公司。

　　内需&出海：困境反转，周期与成长共舞

　　展望2025年计算机行业下游需求：从内需看，计算机板块顺经济周期属性明显，预计2025年国内经济增速上移，带动计算机板块上市公司2025年业绩修复。行业信息化公司经营周期与下游行业景气强关联，看好两大细分方向：1）医疗/医保IT：2025年医疗IT行业有望迎来景气拐点，医保部门、卫生管理部门和医疗机构加大IT投入，行业龙头公司有望获得业绩增长；2）财税IT：直接受益于化债和积极财政政策的财税IT板块。从外需看，未来中国产能将持续向东南亚、中东、欧洲等地区输出，带来工业软件出海机遇，叠加内需恢复，工业软件板块有望重回增长快车道。

　　投资建议

　　计算机三条投资主线公司推荐：

1）AI：Agent-金山办公、福昕软件，多模态-虹软科技；

2）信创：硬件龙头-浪潮信息、打印机龙头-纳思达、综合厂商-太极股份、金融信创-恒生电子；

3）内需&出海：财税IT-中科江南，医疗IT-嘉和美康、创业慧康，内需-深信服，工业软件-中控技术、宝信软件。

​机器人的底层逻辑：AI时代的物理化应用就是机器人（附股）

机器人的底层长期逻辑：任何新技术都必须有物理化的应用，互联网时代最受益的是苹果，产业链布局上打通了产品（iPhone）-软件算法（iOS）-芯片（A），成为了全球市值第一公司；而AI时代的物理化应用就是机器人（包括智能车和人形机器人），特斯拉也打通了Optimus- FSD-Dojo，因此t链机器人是战略上的选择！

本轮行情短期驱动因素：t链定点、量产临近+华为为代表的国产头部科技企业入局，全球共振开启，t链和潜在h链互相暖场导流，开启了一轮超级行情。

标的上如何选择？#以确定性选票，基于弹性排序，#asp/市值 是最好的指标：

北特科技：目前丝杠独供，全t链asp/市值最大标的，机器人的恒立液压，第一阶段200e，远期看千亿；

鸣志电器：预期差的修复，此前市场担心灵巧手电机技术替代&份额问题，近期视频基本确立了无刷有槽路线，Maxon供货意愿不强，鸣志有望在第一批拿到一供甚至独供；

华兴源创：t链机器人设备第一股，设备直供t。力学检测+控制器检测+自动化装配线，量产前夕重视设备二阶导逻辑！

旭升集团：镁铝合金外壳，轻量化趋势最受益标的，asp3-5000，估值20x；
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三花&拓普：两大tier1，供应链核心，执行器asp在6-7w，长期配置；

世运电路：机器人、fsd、Dojo、星链、储能，深度受益特斯拉产业全面加速，估值20x；

中坚科技：OpenAI-1X+hw机器人，有极强跟踪价值。

赛力斯：估值15x的hw生态链机器人本体（hw inside模式概率大）

中研股份：peek材料供应商，储备中的新技术

（国盛证券)

华生：​金融支持资本市场的第一支箭为何还没落地？-----回应周五股市大跌

本来进入债务问题研究，已经说这段就不评论股市了。但周五股市大跌，市场上众说纷纭，到处找原因。特别是题材股涨起来凶跌得也多就罢了，而绩优股涨得不多、跌的时候也不含糊，结果来问询的人应接不暇，不胜其扰，这样我就集中回应一下。

  大家知道，这次一揽子经济增量政策的推出，央行宣布的金融信贷政策对资本市场的支持是打响的第一枪，在9月26日的会议之前就得到了证券市场立竿见影的积极回应。10月18日，中国人民银行又联合金融监管总局、中国证监会发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》，设立股票回购增持再贷款，激励引导金融机构向符合条件的上市公司和主要股东提供贷款，支持其回购和增持上市公司股票。同时，央行和证监会又出台了证券公司、基金等非银行金融机构的互换便利政策，为这些非银机构提供充裕的资金支持与股票和股票ETF的投资和做市。央行行长还明确表示，首期宣布的三千亿和五千亿额度，不够还可以继续倍增。

  正是基于这个金融信贷的支持政策，我也曾做过个简单分析和计算指出，这项政策如果执行到位，相关市场主体仅利用绩优股股息与国债利息之差套利，就为绩优股占了主要市值的上证指数在国庆节前的水平上再继续上升提供了有效支撑。应当说，在这次推出的一揽子经济增量政策中最简单明确和最容易操作实现的，就是这个金融支持资本市场政策的落实和到位。
 
   那么，相关政策都已经宣布和推出月余，落实到位的情况怎么样呢？据有关信息，互换便利已经签约的贷款额度有2000亿，而实际使用的数字则很小。回购和增持贷款申请额度不到300亿，真正使用的就更微不足道。显然，这对于每日成交过万亿的A股市场来说，连毛毛雨都说不上。

  是相关的市场主体有钱不赚、没有积极性吗？以回购增持为例。要上市公司申请信贷资金去回购股份，其实并不切实际，因而可以想见响应者寥寥。因为回购的股份，无论是用于注销还是用于股权激励，对上市公司来说这笔资金都是有去无回，将来无论是贷款本金还是利息的偿还，都需要上市公司另外自行筹措资金。显然，在经济基本面和上市公司盈利大幅改善之前，即便对于绩优公司来说，本来分红和发展的压力就很大，用贷款去回购股票是一个没有什么收益而风险很大的事情。严格地说，也并不利于上市公司本身的健康发展和股东的整体和长远利益。

  这个信贷政策的真正有用武之地，是上市公司控股股东的增持。以上证指数为例，绩优高股息的上市公司控股股东持有股票的市值就有几十万亿之巨，打个对折也可以申请以十万亿计的信贷资金支持。如果要求把申请信贷购买的股票也质押进去那么就接近三折。因此这个专项贷款，对银行来说应该没有任何风险。它与央行或财政直接花钱购买股票由国家承担风险是有根本区别的。这笔资金由于是专户封闭运行，不会对其他市场产生任何冲击。控股股东用这个专项信贷增持购买自己上市公司的股票，锁进了大股东对上市公司今后发展和业绩及股价的预期，把大股东与上市公司和广大投资者的利益更紧密地结合了起来，是只有人受益、没有人受损的帕累托改进。但是，许多上市公司控股股东反映，本来是兴致勃勃地去联系各家银行，结果均被告知，根据有关规定，银行的信贷必须以企业自己先有30%的本金为前提，同时不接受任何股权质押。此外，像申请其他企业长期贷款一样，银行需要对控股股东的财务情况进行审查。绩优股控股股东的主要资产，通常就是持有的上市公司股权。股权不算数，这样一来企业根本申请不到什么贷款。折腾一圈下来，上市公司的控股股东们自然都兴致全无。

  我一开始就说过，信贷专项资金支持资本市场，是精准的点穴之举。股市作为资本市场的风向标，是市场上真金白银的买卖行为决定的，来不得半点空活虚活。而资本市场的繁荣发展，既有利于广大投资者财产性收入的增加和促进内需，也有利于支持实体经济特别是高新科技产业的发展。一揽子增量经济政策打出的这第一枪，可谓一箭双雕。但是，再好的政策也需要相关部门的落实到位。如果只是形式主义、官僚主义的开了会议，做了宣誓、发了文件，根本不管政策是否管用和真正落实到位，那么市场和投资者的信心又从何而来呢？

  一揽子经济增量政策是推出的逆周期、跨周期调节与应对国内外经济形势变化和挑战的重大决策步骤。经济增量政策组合拳中尚在陆续推出的其他举措要转化为经济基本面的好转，还需要时间和努力。这次九月下旬股市在2700多点的强劲反弹，本身就是政策启动的。政策不落实，反弹就难以持续甚至夭折，这并不需要其他理由。因此，保证简单直接又容易落实到位的第一个政策就真正落地并取得成效，做到言而有信、行则必果，相关职能部门责无旁贷。与信贷资金支持资本市场发展紧密相关的金融、证券和国资管理部门应当积极行动起来，以实际行动贯彻和落实的决策。

附：有网友希望我评论一下对市场产生较大影响的原证监会主席肖钢的议论。我想肖是十多年前的主席，也许说的是当年的心理点位吧？记得我2015年5月中，对其当时纵容推动疯牛行情必将导致暴跌作过多次激烈抨击和警告。其实，无论国内国际的证券市场，指数的高低从长期看都是随经济发展和企业盈利水平而总体不断攀升变化的。用一个固定不变的指数点位来衡量股市，是典型的刻舟求剑，相信也绝不是今天心中的合适尺度。（作者华生为著名学者、教授）

铂科新材：芯片电感持续放量，业绩快速增长，小盘高成长！

铂科新材，目前市值150多亿，最近走势处于蓄势整理中，估值不到40倍。基本面非常好，细分行业龙头，主营和利润一直高成长，是典型的小盘高成长股。从上市来的走势看，很好的上升趋势。尤其是，前三年一直大箱体震荡，目前处于突破后的强势整理中，即将展开主升的感觉！

周线：

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研报：

民生证券-铂科新材-300811-2024年三季报点评：芯片电感持续放量，业绩快速增长

　　公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收12.27亿元，同比+43.63%，归母净利润2.86亿元，同比+51.69%，扣非归母净利润为2.81亿元，同比+55.41%。2024Q3，公司实现营收4.31亿元，同比+58.06%，环比-6.58%，归母净利润1.01亿元，同比+84.73%，环比-10.94%，扣非归母净利润1.01亿元，同比+87.35%，环比-9.78%。

　　量&价：磁粉芯业务持续增长，高毛利芯片电感业务快速放量。24Q1受春节因素影响生产效率下降，出货量偏低；24Q2随着产能增加叠加光伏行业备库需求出货量显著提升；24Q3整体出货环比持平。2024年前三季度，公司综合毛利率为40.63%，同比+1.05pct；2024Q3，公司综合毛利率为40.93%，同比+3.27pct，环比-1.41pct，主要系光伏板块部分大功率产品出货量下滑所致。

　　环比来看：由于光伏板块部分大功率高毛利产品出货环比下降影响利润，公司归母净利润环比减少1244万元。减利项主要包括：毛利（-1891万元）、其他收益等（-110万元）、营业外收支（-65万元）、；增利项主要包括：费用及税金（+17万元）、减值损失（+530万元）、所得税（+226万元）、少数股东损益（+50万元）。

　　同比来看：得益于芯片电感和磁粉芯业务营收规模快速增长带动毛利快速提升，公司归母净利润同比增加4645万元。增利项主要包括：毛利（+7366万元）、其他收益等（+44万元）、少数股东损益（+101万元）；减利项主要包括费用及税金（-1518万元）、减值损失（-375万元）、营业外收支（-110万元）、所得税（-863万元）。

　　大算力应用场景不断涌现，芯片电感产品加速推广。24年公司芯片电感产品持续取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可，同时还新进入了多家全球知名半导体厂商供应商名录。新产品开发方面，公司持续大额研发投入开发新产品，并交付了大量的样品，为开发新的增量市场做准备，其中适用于AI服务器电源电路的TLVR电感，目前已经实现小批量生产。另外，公司电感元件在AI笔记本、平板、可穿戴设备、汽车、AI手机等应用领域的技术布局也取得了一系列重大进展。

　　投资建议：公司为磁粉芯行业龙头企业，有望充分受益于下游新能源车、光伏行业的高景气度，此外，公司独家研发的芯片电感处于快速放量期，未来有望打造第二成长曲线，我们预计2024-2026年公司实现归母净利分别为3.90/5.06/6.21亿元，对应2024年10月23日收盘价的PE分别为35/27/22倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：原材料价格波动和宏观经济波动风险、项目进展不及预期。

和辉光电：科创板价格最低的股票

和辉光电：国内AMOLED领先者

和辉光电作为国内AMOLED半导体显示面板的领先企业，在全球市场中占有一席之地。公司凭借其在智能穿戴领域的领先地位，特别是智能手表市占率全球第三、国内第一的成绩，展现了其在细分市场的强劲竞争力。作为国内首家实现AMOLED半导体显示面板量产出货的厂商，和辉光电在全球AMOLED领域中的地位仅次于三星电子，位居全球第二。

财务状况与盈利能力
近期发布的2024年三季报显示，和辉光电营业总收入达到36.97亿元，同比上升82.61%，归母净利润虽为负值，但亏损幅度同比收窄26.27%。第三季度营业总收入13.03亿元，同比上升100.02%，归母净利润亏损同比减少55.8%，盈利能力显著提升。毛利率和净利率分别同比增幅64.72%和59.63%，显示出公司在成本控制和盈利能力上的积极改善。

客户资源与市场表现
和辉光电在消费类终端电子产品市场积累了众多知名品牌客户，包括华为、联想、步步高（小天才）、小米、OPPO和VIVO等。这些优质客户的积累不仅为公司提供了稳定的订单来源，也为公司未来的市场拓展和产品创新提供了坚实的基础。

产能扩充与市场竞争力
公司计划募资100亿元，其中80亿元投入产能扩充项目，预计将新增15K片/月的G6世代AMOLED显示面板产能。这一举措将进一步增强公司在智能手机、平板/笔电、车载面板产品领域的销售潜力，提升公司市占率，同时有望增强公司的盈利能力。

大股东：上海联和投资注册资本100亿，成立于1994年9月，上海市国资委独资。

公司以聚焦关键技术和卡脖子环节，战略定位为战略新兴产业投融资平台和科创成果转化孵化功能性平台。

旗下众多优质资产，
其一、上海数据集团有限公司(持股80%) 数据要素 并且是全国GDP第一的上海市
其二、上海兆芯集成电路(持股50.7%) CPU 独角兽 对标海光信息 最近估值150亿
其三、上海新微半导体(持股60.3%) 晶圆代工 最近估值100亿
其四、上海垣信卫星科技有限公司 卫星独角兽 最近估值265亿。


该股目前价格才2.8元，为科创板最低，最近走势温和，还未大涨，值得关注。

（特别提示：以上资料来自网络，仅供参考，请自行核实）

歌华有线：具有中国广电的借壳期权，80亿现金壳股何时爆发？

如今，并购重组行情如火如荼，壳资源股一有题材就一飞冲天！

今天发现一个优质壳资源股：歌华有线，买它就是买一个80亿左右的现金壳加上中国广电的借壳期权！而歌华有线目前市值才100亿元。

歌华有线为何是中国广电的影子股？

 传统业务稳定盈利、人工智能蓬勃发展及、公有云业务的高速增长、良好的竞争格局使数字经济底座的电信运营商的行业景气指数越来越强，大家是否可以看看中国广电影子股歌华有线？国家给予中国广电第四张黄金频段运营拍照已经进入第三年，中国广电的全国整合基本完成，中国广电网络192号段也开始运营借行业景气的东风及中国式估值提升央企估值的东风，广电行业未来（3-5年)将是未来困境反转的下一个经典例子。

一、未来： 广电很快会从业务落后和营收单一困境中走出来。  

  
二、原因：

1、全国一网；

2、较其它三大运营商极具频谱优势的广电700兆5G；

3、5G  NR广播的“人人通”、“终端通”、“移动通”；

4、广电网络融媒体传播网、智慧广电承载网、轻量级物联网、国家战略战备资源网的定位；

5、广电+电信+内容的大型文化央企新定位和承担“巩固文化宣传主阵地历史使命”的政治需要；

6、国家级网络视听内容集成分发平台带来的内容集约化和垄断；

7、专网劣势在数字中国网络强国背景下的网络被动劣势转化为优势，因为较其它三家运营商过度开发、过度商业化的网络具备绝对的安全性，必将成为党政军和重要基础民生水电气暖油金融等部门专线网络。

三、广电行业已经进入第二曲线即将形成之际，或者说困境反转即将来临。  在联通电信移动等涨了80%以后是否可以看看中国广电影子股歌华有线？这个市值100亿，现金及等价物80亿，负债率18%基本为合同负债，财务费用为负的处于净现金价值状态的国务院控股的中国广电的唯一上市公司可能在今年给大家伙儿带来一些没有下跌空间的博弈机会！

中国广电实力如何？

随着2024年上半年四大运营商在政企市场的中标情况公布，中国广电以累计中标总金额76亿元，同比增长11.56%的惊人成绩单引起了广泛关注。这一数字不仅代表了广电在政企市场的新突破，更彰显了其在新时代背景下的战略定位与发展潜力。那么，这76亿的中标金额具体是如何构成的呢？

智慧城市项目的中标金额达到了约30亿元，占比近四成；数字乡村项目紧随其后，中标金额约为25亿元，占比约三分之一；其余分布在教育信息化、医疗健康等领域的项目中标金额则相对较为平均。

从市场份额来看，虽然广电的8%份额相对较低，但其项目数量与金额占比持平，显示出广电在政企市场的每一个项目中都力求精打细算，确保项目的质量和效益。这种稳健的市场策略，无疑为广电在未来的市场竞争中奠定了坚实的基础。

中国广电的表现不仅体现在数量上，更体现在质量上。广电的中标项目多与智慧城市、数字乡村等前沿领域紧密相关，这些项目不仅技术含量高，而且具有广阔的市场前景。通过这些项目，广电不仅展示了自己的技术实力，也进一步明确了未来发展的方向。

进一步分析，中国广电的中标项目多与智慧城市、数字乡村等热门领域紧密相关。这表明广电在政企市场中不仅追求短期收益，更注重长远的战略布局。通过与城市管理、乡村发展等领域的深度结合，广电有望在未来形成更加完善的产业链条，实现多元化的业务发展。

此外，值得关注的是，广电在政企市场的成功并非一蹴而就。近年来，广电在推动5G融合业务、加强广电服务进社区宣传等方面进行了大量卓有成效的工作。这些努力不仅提升了广电的品牌影响力，也为此次中标奠定了坚实的基础。

与此同时，我们也应看到广电面临的挑战。传统有线电视业务的下滑，以及互联网视频、新媒体等的竞争压力，都是广电不容忽视的问题。广电需要在保持传统业务稳定的基础上，持续加大新业务的研发和推广力度，以实现业务的转型升级。

10月28日，国家广播电视总局发布了2024年前三季度广播电视服务业收入情况。经初步统计，2024年前三季度全国广播电视服务业总收入10029.24亿元，同比增长4.73%。其中，实际创收收入8959.82亿元，同比增长6.37%。按主体分，传统广播电视机构总收入4187.34亿元，网络视听服务机构总收入5841.90亿元。全国广播节目播出时间1161.90万小时，电视节目播出时间1373.91万小时。截至9月末，全国有线电视实际用户2.07亿户，广电5G用户2936.62万户。据此前公示的上半年广播电视服务业主要数据情况，截至6月末，全国有线电视实际用户2.08亿户，广电5G用户2522.71万户。另外，9月27日国家广播电视总局副局长朱咏雷出席新闻发布会时曾介绍道，广电5G用户已经超过了2800万。

综上可知，全国广电5G用户依然保持着稳定增长的趋势，有线电视用户相比二季度有所下降。

动态：广电系统上市公司的资产重组和好资产注入工作正在推进

今年12月31日之前要求完成各地的广电系统上市公司的资产重组和好资产注入工作！比如601929吉视传媒这种，各地自己动手解决，歌华有线由中国广电在统一部署和安排。

按照联通3000亿左右的标准计算歌华的市值上涨空间极具想象力！

技术走势还在底部

歌华有线从2014年以来一直处于大调整中，十年调整，股价早已低于净资产。走势上，目前处于超级大底部中。目前股价7元多，市值100亿出头，账上现金80亿左右，基本没有负债。如此优质壳资源，在如今的并购重组浪潮中，大股东中国广电即将大作为值得期待！

歌华有线近十年月线图：

高凌信息: 军工股好壳！