重组、价值重估——4季度炒作主线

6%的GDP增速，显然低于市场多数投资者的预期，也意味着经济缓慢下行的趋势，似乎并没有得到改善。

经济数据的疲软，意味着此前行情仅仅只是超跌反弹，并非是趋势性行情的起点。各级别均未出现起底信号，需要耐心等待。

截止10月20日，2019年北上资金累计净流入1993亿元，显著低于A股纳入国际重要指数估算应流入的3163亿元。

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中线来看，年末投资逻辑转换，重新追求确定性。一是业绩确定，二是估值低，三是没有爆炒。符合这3点的主要是金融、地产。

银行板块当前市净率仅0.81倍，处于历史底部区间；银行2019年中报ROE水平（年化）为14%，行业排名前五，盈利能力较强，估值较低。

近期多个城市局部放松限购，销售逐渐好转，行业基本面改善。复盘地产板块十年走势，2015年 12 月板块达到周期估值顶点 28 倍后，2018 年 12 月创下新低 8.4 倍。

当前板块估值水平在年初小幅反弹后，再次回落至历史底部区域，目前为 9 倍左右。

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短线方面，诚迈科技的跳水导致情绪下挫，午后创业板指跌了近1个点。因重组或收购引起的价值重估个股，可能会是整个第四季度的投机方向，诚迈科技只是一个开始。

目前市场对重组、收购引起价值重估比较感兴趣，诚迈科技、振静股份、鲁商发展、光正集团、科斯伍德等，先后都出现了强劲走势，这是目前市场最大的热点。

振静股份涨停，就是通过重组、收购转型引起的价值重估，拟收购巨星农牧57.145%股权。

振静股份成交回报还算不错，无论是整体的换手，还是大资金的换手，都比较健康。买入比较平均，整体都在1000万左右。

山鼎设计也是类似，股权转让给龙图教育，叠加创业板重组的新规落地。技术面是周线圆弧底，主力操作迹象比较明显，二波是大概率，目前来看，二波算是正式启动了。

三三工业借壳同达创业：“大国重器”价值的哲学思辨

“大国重器”。最近，我的脑海里一直盘旋着这个词。

《美国工厂》这部纪录片最近火遍了全球，通用汽车在“铁锈地带”俄亥俄州代顿市的工厂倒闭后，曾经可以轻松给孩子买新款球鞋的工人们，生活骤然陷入困境。随着福耀玻璃接手这个废弃的工厂并改造成玻璃厂，2000位美国蓝领员工才重新找回工作的尊严。

一直以来，特朗普都试图让制造业回流美国，但收效甚微，因为中国的熟练工人和制造成本优势太明显。但中国不能一直处于产业链低端，制造业，尤其是高端装备制造业，才是一个国家经济的立国之本。

令我触景生情的，是三三工业借壳同达创业的重组预案。这家民营盾构机企业，通过可遇不可求的机会，收购卡特彼勒的全资子公司加拿大卡特彼勒，并对其核心技术进行消化、吸收和再创新之后，成为与德国海瑞克、美国罗宾斯并称为“盾构机领域三巨头”。

大国重器，往往是历史机遇和自身实力的风云际会。辽宁舰的诞生、吉利收购沃尔沃、美的收购德国机器人巨头库卡、三一重工收购混凝土机械巨头普茨迈斯特、三三工业收购加拿大卡特彼勒……莫不如是。这些企业构筑的高端装备制造板块，才是大国的核心竞争力。

从这个视野出发，我们才能更好地理解装备制造业的投资价值，也能更清晰地看待三三工业的借壳预案。

说来既是巧合也是必然，出现了一个很有指向性的信号：9月17日，在郑州煤矿机械集团考察时强调：“我们现在制造业规模是世界上最大的，但要继续攀登，靠创新驱动来实现转型升级，通过技术创新、产业创新，在产业链上不断由中低端迈向中高端。一定要把我国制造业搞上去。”

好了，闲话不多说，一起来看看同达创业的重组预案。

转身高端装备制造

先简单说一下预案。

8月12日晚间，同达创业公告称，拟收购三三工业100%股权，预估交易价格为50.5亿元，发行价格为13.16元/股。

三三工业成立于 2009 年，2014 年全资收购了加拿大卡特彼勒（CTCC），目前是全球隧道掘进机器制造业的领军企业之一。三三工业的主导产品是盾构机/TBM 隧道掘进机，被誉为“工程机械之王”、“大国重器”，是高端智能化特大型工程机械设备，是国家装备制造实力的重要体现。

财务方面，2016年-2018年，三三工业的收入和净利润的年复合增长率分别为68.71%、117.82%，增长十分显著。补偿义务人还承诺，2019-2021年实现的扣非后归母净利润，分别不低于2.8亿、3.9亿、5.3亿。

这次重组，对于同达创业的投资者来说，绝对划算。多年以来，同达创业的主业没什么起色，主要来源是贸易收入及物业租金收入，去年净利润为-5987.50 万元。重组以后，公司业绩将脱胎换骨。

同达创业的大股东信达投资，一直有盘活上市公司资源的想法，但收效不大。8月28日的媒体说明会上，同达创业董事长刘社梅也坦承：公司在 2014 和 2016 年做过两次重组，但由于种种原因都没有做成。信达作为一个负责任的国企，对此高度重视，前期做了大量的工作，也希望这次能够通过各方的努力促成本次的交易。

这一次，同达创业的重组终于再次启动，借壳方还是逻辑颇硬的高端装备制造业。

对于信达投资来说，找到合适的重组方，盘活旗下的壳资源，实现国资的保值增值；三三工业得以上市进入发展快车道；坚守多年的中小股民获得丰厚回报。这个局面应该是各方所乐见的，豹哥在这先道一声恭喜了。

这次借壳的成色如何，通过的机会大不大？且看一一分解。

基本面溯源

首先来看三三工业的质地。方案能不能过关，基本面扎实是首要因素。

很多人天天坐地铁，享受了盾构机带来的便利，但真正见过这个大家伙的却不多。这是一种用于隧道暗挖施工的特种施工机械，集机械、电气、液压、激光导向、卫星定位、网络通讯等技术于一体，被誉为“工程机械之王”、“大国重器”，重要性怎么强调都不过分。

三三工业成立于2009年，至今已有10年历史。公司真正踏入盾构机制造业，源于2014年收购加拿大卡特彼勒（CTCC）的不动产、机器设备和完整知识产权等，继承了卡特彼勒在复杂地质掘进领域的知识产权与先进技术，传承了全球工程机械品牌“LOVAT”。加拿大卡特彼勒是全球工程机械排名第一的卡特彼勒的全资子公司。

目前，三三工业与德国海瑞克、美国罗宾斯并称为“全球盾构机领域三巨头”。短短5年时间，三三走过了其他盾构机制造企业几十年的历程，展现了很强的爆发力。

从以上信息来看，三三工业的质地是相当OK的。

过往不恋，未来可迎。如何描述盾构机的市场前景？

三三工业董事长刘远征的总结很到位：盾构机面临的是一个大市场，少竞争、高利润、有前景的市场。

比如国内地铁市场，十一五到十三五期间，一共批复了10700多公里建设里程；公路里程，2020 年到十三五期间要达到 500 万公里，少不了要挖各种隧道。国外方面，欧美成熟国家基础设施需要翻新，“一带一路”国家的基建需要迎头赶上。可以说，隧道盾构机是国内外基建需要的第一件“重武器”。

盾构机的需求量虽大，但技术门槛非常高，玩家很少。全球加起来是 11 家企业，完全是一个卖方市场，而且造价昂贵，单台售价可达1500万到5亿元。

8月 23 日，湖北金隧通公司中标了杭州市两台14.16 米超大型泥水盾构机，这种设备销售价格都是几亿元一台，该设备由三三工业提供全面技术支持和核心系统。需要提醒一下，盾构机是消耗性产品，设计使用寿命一般为10到15公里之间，重复购买的需求也很大。

三三工业的另一个拳头产品是煤炭巷道掘进机。同煤集团最近发布的消息称：8月25日，三三工业为其研制的全断面煤炭巷道掘进机——“振兴一号”安装调试完成，即将在千米之下开始掘进。该设备专为煤矿井下巷道施工环境及要求设计，利用全断面刀盘一次破岩成巷，彻底改变传统人工钻爆法施工全岩巷道能耗大、施工速度低下的问题，以全新的施工工法，满足了煤矿矿井建设安全、环保、快速的要求。

“振兴一号”总长度65m，开挖直径5.8m，最大爬坡能力5°，平均月进尺600-800米，最高月进尺可达1000米以上。按照以往的人工钻爆法，每个月仅有 30-50 米的进程。这个完全是指数级的跨越，科技进步改变了几百年来的产业形态！

熟悉煤炭业的人都知道，成立于1949年的同煤集团是国有超大型煤炭企业，是行业公认的老大哥，也一直是引领行业发展的标杆企业。这次引进的“振兴一号”，在业内引起了很大反响，很多企业都有意愿引进类似的设备。三三工业也计划下一步逐步的向其他煤企推广，逐步改变挖掘速度慢、落后、效率低下、安全性差的局面。

总的来看，地铁、公路、铁路建设，水利工程、军工、能源，以及解决“城市病”要搞的地下停车场，都需要盾构机，未来30 年都是地下空间开发的黄金时期。此外，像“振兴一号”这样的掘进机，不仅可以应用在煤炭领域，有色金属矿产、黑色金属矿产，以及煤炭的垂直掘进和水平掘进，都能用到。

值得一提的是，三三工业很擅长搞差异化产品的研发，比如说大型的泥水盾构机、大型的大角度甚至达到 30 度倾角的超大型盾构机、硬岩盾构机，以及即将推出的垂直盾构机，都有很强的竞争力。前段时间，三三工业还向美国出口了一台双模式盾构机，它把土压平衡模式和硬岩 TBM 模式放在一起，完全适应地质工况需求，这台设备是全球首创。

中国盾构机行业共有6家企业，3家央企、2家国企、1家民企。三三工业的创新能力这么强，还不失时机地进行了跨国并购，或许就与其民企身份有关。

另外说一句，三三工业的业绩亮眼、毛利率更高，也因其是民企，定价更加市场化、销售方式更灵活、出口更多。目前三三工业在国内盾构机市场的占有率是 15%，在国外市场的占有率是 20%。如果直接拿国企的收益率与之相比，难免失之偏颇。这种情况在其他行业也不鲜见，大家心里有数就行。

三三工业的这股“狠劲儿”，或许与公司的家国情怀有关。刘远征董事长在重组说明会上诚恳地说：“一个国家一个民族的发展和振兴，离不开装备制造业，特别是高端装备制造业。我们愿意把这种全球领先的技术，把工程机械制造大盾构机植入到上市公司里面，更好的拓展未来的市场，回报我们国家，回报社会。”

三三工业的企业愿景前8个字就是：“对党忠诚、实业报国”。有这种认识高度的民企，并不多见，值得多给一些机会。

探究业绩增速

一家公司的基本面好不好，评判标准有很多，但最终还是要体现到财务报表上。

2016-2018年及2019上半年，三三工业实现的营业收入分别为3.84亿、7.18亿、10.93亿、3.02亿，净利润分别为0.39亿、1.24亿、1.83亿、0.36亿。收入和净利润的年复合增长率分别为68.71%、117.82%，增长十分显著。

补偿义务人承诺，三三工业2019年-2021年实现的扣非后归母净利润，分别不低于2.8亿、3.9亿、5.3亿。

看到这里，大家可能有2个疑惑：其一，近年工业企业的平均业绩增速并不高，为何三三工业的增长这么好？其二，2019年上半年净利润为何这么低，未来能完成业绩承诺吗？

仔细研读方案可知，这2个问题的答案都是正向的。

首先是盾构机市场非常好，产品供不应求，比其他行业的日子好过一些。从销售数据看，三三工业的盾构机销量由 2016 年的 3 台增加至 2018 年的 23 台，增速很高。

其实，徐工、三一重工、中联重科、振华重工等机械企业的业绩增速也很高，2018年的净利增长率分别是100%、192%、52%、47%。

2019年的业绩承诺2.8亿元能实现吗？可看在手订单的情况。

公司在问询函的回复中指出，2019年下半年，盾构机整机销售方面，预计向杭州金投融资租赁等国内客户销售13台；向美国JAY DEE OBAYASHI JV等国外客户已交货或在运输途中的盾构机整机有6台。盾构机核心系统销售方面，预计2019年下半年可向中建隧道装备制造等客户销售10套盾构机核心系统。盾构机租赁业务方面，浙江隧道工程集团等客户租赁的盾构机，预计2019年下半年可完成约15公里的掘进距离。此外，2019年下半年已经签订意向订单的盾构机整机销售量共计20台。

根据以上数据，预计2019 年全年可实现销售收入 203220.17 万。按照净利润率初步估算，是可以完全承诺业绩的。

更重要的是，公司丝毫不愁订单。刘远征董事长在重组说明会上透露，公司在手订单已经排到了2021年，正在制造、发货及在手订单，足够支撑公司完成3年的业绩承诺。

公司今年上半年净利润只有0.36亿元，这也不难理解，是由结算周期导致的。上半年一些在产的盾构机根据排产和运输条件，在下半年才能进行收入确认，一些期间费用相对来说固定，在上半年已经确认掉了，这导致上半年业绩占比较低。

很多行业都是在下半年甚至年底结算，不能按照上半年业绩来推导全年，这在投资中是很常见的事。

也有人疑惑，大家都是做盾构机，为何三三工业的业绩比同行好一些？

中国盾构机行业共3家央企、2家国企、1家民企。前二者制造的设备，很多是给集团内提供的；民企、外企面对较高的壁垒，主要依靠产品可靠性、技术性能、以及良好售后服务等竞争优势获取市场份额，毛利率自然不可同日而语。更何况，三三工业在出口方面也很强，产品已销往欧美、土耳其、伊朗、俄罗斯等地。

另外，企业的韧劲强不强，跟老板的风格关系很大。三三工业董事长刘远征是怎么样的人？分享一下《中华工商时报》讲述的故事：

刘远征的父亲是技术员出身，曾是青年突击队队长、鞍钢一炼钢厂副厂长，一辈子与机器设备朝夕相处。刘远征从小极为熟悉的车间和机床，对装备制造业有着难以割舍的情怀。

2004年，刘远征辞去了银行的工作，创办辽宁北方重工机器制造有限公司，作为圆梦之旅的第一站。对于民企来说，重型装备制造业无疑是块硬骨头。企业资金缺口较大，刘远征就四处借款，亲属、朋友、同学，凡是能找的关系都寻遍了。新机器设备价格昂贵，他只身到中俄边境，购买原苏联、东欧的二手设备，回到工厂进行维修改造。

知情人回忆：“为了买一个部件，他骑自行车去，好几里地，硬是用一辆自行车把个200多斤的部件拉回来，自行车的车圈都给压变形了。”

简要总结一下：关于业绩承诺，少数几家企业分享一个大市场，这是大前提。更重要的是，三三工业的竞争优势突出：公司是国家级高新技术企业，国家级知识产权优势企业，国家技术创新示范企业，拥有国家级盾构机/TBM隧道掘进机工程研究中心，技术来源于全球工程机械之王卡特彼勒，是全球范围内能够生产全系列盾构机、全口径盾构机的少数几家企业之一，是享誉同行业的“技术之王”。三三工业的拳头产品，包括大功率大口径复合型盾构机、大型超大型泥水平衡盾构机、大倾角盾构机、硬岩TBM、双模式盾构机、垂直盾构机、煤炭巷道掘进机，产品覆盖面广，技术水平国际领先。

从2014年收购加拿大卡特彼勒算起，短短五年的时间，三三工业发展到今天，产品供不应求并广受赞誉。如果再假以时日，其发展不可限量。

从以上情况来看，三三工业过往的成长性相当好，未来完成业绩承诺的概率很高，投资者可以放宽心，以承诺的业绩来对公司估值，确定是否值得买入。即使万一未完成业绩承诺，承诺方也会兜底，拥有足够的安全边际。

信达投资点睛之笔

讲完了基本面和财务，再来看看其他方面。

由于历史原因，三三工业存在被实际控制人关联方占用资金的情形。由于民企的资产负债率普遍偏高，生存不易，这种情况并不鲜见。前面提到的刘远征早年四处借款的故事，多数企业家想必感同身受。

不少企业在IPO之前会进行股改、财务规整，往往也包括解决资金占用的问题。三三工业走的是借壳路径，实际上也是类似的步骤，无需过度解读，重点是问题是否得到了解决。

实际上，三三工业实际控制人已出具承诺：在 2019 年 10 月 31 日前，解决完成三三工业关联方资金占用问题。

具体如何解决？信达方面出资10亿，是破题求解的点睛之笔。

2019年8月12日，信达投资与相关方签署《合作框架协议》，信达投资拟向三三工业投资不超过8亿元，其中：以不超过1.5亿元受让刘远征所持部分三三工业股权，剩余投资金额用于向三三工业增资。同日，信达创新与相关方签署《股权转让框架协议》，拟以2亿元受让刘远征所持三三工业部分股权。

根据上述约定，信达投资、信达创新将以不超过3.5亿元，受让刘远征所持三三工业部分股权，该等资金将解决北方重工对三三工业的资金占用问题。

此外，盾构机研发与制造是技术、资本密集型产业，目前三三工业资金需求量大，在权益资本有限的情况下，仅通过较高的负债支撑高速发展，主要以短期融资方式解决资金需求。

反观同行业的公司，上市后通过资本市场多次融资，资产负债率自然就降下来；然而三三工业一次也没有融资，净资产跟同行比处于较低水平，稍微借一点款，资产负债率就高了。某种程度来说，这个数据是有点“失真”的。因为三三工业并不是融不到资，而是有自己的发展节奏。等融资到位后，资产负债率自然就降下来了。

每个企业的实际情况不一样，所处的发展阶段也不一样，不能强行对比。当然，为了打消大家的疑虑，三三工业也第一时间找到了降低资产负债率的办法：通过信达投资和信达创新的投资，一次性解决这个问题，公司的财务状况将得到进一步优化。

上述股权转让和增资完成后，信达投资、信达创新将分别持有三三工业15.84%、3.96%的股权。

信达对此是如何考虑的呢？

同达创业董事长刘社梅，在重组说明会上透露了一些信息：

1）信达作为财政部控股的企业，使命是服务实体经济，通过尽调认为，三三工业是高端制造业非常有潜力的企业，在盾构机行业能够填补短板。

2）三三工业正处于高速发展阶段，杠杆率较高，通过增资，可以降低杠杆率，还能把握行业机遇，尽快发展技术优势，技术优势最终变成一种产能、产量，服务于基础设施建设。

结合前文的描述，我总结一下信达出资的目的：

①   信达一直有重组同达创业的意愿，并做过多次尝试；

②   信达从服务实体经济角度，认可三三工业作为高端制造业的价值，公司及董事长的实业报国情怀和行动，希望推进重组；

③  三三工业有遗留问题待解决，需要有人在关键时刻出手相助，信达愿意扮演这个角色；

④   即使不是信达，也会有其他人来出手。但信达最合适，因为它对重组双方都很了解，作为央企本身也有服务实体经济的使命。

综上，信达增资的出发点，是推进重组、解决遗留问题、支持主业发展。有人将此理解为“突击入股”，实则有失偏颇，这是权衡当下各种状况之后的一招妙棋，不能以未来的或有收益来倒推增资目的，何况重组也不是100%都能成功的，这事儿不能只看后视镜。

重组价值可期

三三工业此次借壳，代表了一批高端装备制造企业正通过各种途径登陆资本市场，寻求更大发展。可以感受到，本次重组的质量很高。

实际上，监管层也在大力鼓励并购重组。去年底，证监会修改了一系列并购重组政策。发言人指出，支持优质企业参与上市公司并购重组，推动上市公司质量提升，证监会将继续深化并购重组市场化改革，服务国民经济高质量发展。

此外，作为资本市场的第一道把关人，交易所的做法也越来越向注册制靠拢，“问询”成为新常态，第一时间问询公众关注的问题，透明度越来越高。同达创业的本次重组，在交易所的二度问询之下，也是越辩越明，充分展示了方案的合规性，以及企业的投资价值。

A股也在3000点附近盘亘良久，经济见底信号明显，外资汹涌买入，一轮牛市呼之欲出。高端制造板块今年的业绩大幅改善，政策利好不断，但估值还在历史低位，投资价值凸显。

如果三三工业的借壳能够顺利完成，那么公司未来的投资价值非常值得期待，我们不妨拭目以待。公子豹资本圈原创

尚未启动的光模块将接力PCB，投资逻辑拆解

PCB板块爆炒之后，盈亏比已经不高，如何寻找接力板块？

接力的逻辑有2个：

一是，板块还没有大涨，但已经开始启动。只有启动了，才证明有大资金关注到；还没大涨，性价比就比较高。

二是，逻辑顺畅，5G基站建设，PCB是最先供货的行业，业绩开始起来。沪电股份中报的净利润向上断层，证实了这个逻辑，引爆了股价。

那么，光模块也要有：起量、利润加速2大逻辑。

上周，光模块板块开始启动。主要因为一条新闻：

中国移动发布5G前传方案，光模块需求或超预期。根据中国移动发布的方案来看，在其5G基站前传中将使用到12个光模块，与原有方案相比，不同之处有：

1）光模块数量增加了100%；

2）需使用WDM器件实现不同波长信号的复用与解复用。

对于光模块厂商来说，出货量实现100%的增长；对于WDM器件厂商来说，将迎来一个全新的新增长点。

光模块在5G时代的爆发价值，仅次于PCB。当沪电股份涨了十倍，光模块的性价比就很高了。

上周，财通证券发布了一篇51页了PPT，标题是《光模块：产业拐点，市场共振，价值提升带来投资机会》。

光模块我国主要位于下游产业，跟国外相比，100G光模块时代有很大差距，100G时代加大了追赶，如今进入400G时代，基本上可以并驾齐驱。

以前光模块不涨，一个重要原因是竞争激烈，毛利率太低。现在随着研发能力上来，毛利率也将提升。 

传统情况下，设备厂商采购光模块，集成到设备上后再销售给运营商，设备商赚到一定的产品附加值，运营商增加了成本。

随着光模块产品趋于标准化，过去两年运营商先在省公司层面试点，直接绕过设备商向光模块厂商采购，一方面减少了流程，降低运营商成本，二是或可削弱设备商的强势产业地位。

对于光模块厂商而言，上游设备商地位强势，如设备商华为自己也生产部分光模块，故对下游厂商议价能力极强。新模式减少了中间商流程，提升了利润率，对光模块供应商而言无疑是一大利好。

除了5G之外，光模块另一方面的需求也爆发。

随着超大规模云计算中心数量的增多、5G边缘计算小型数据中心的崛起，以及二层叶脊网络架构的铺设，数据中心光模块的需求迎来了稳定的增长。

预计 2018 - 2024 年，全球数据通信光模块市场的销售额将由 40 亿美元增长至 120 亿美元，复合年均增长率为 20%。

一句话：传统光模块厂商面临的利好是：5G前传+数通爆量的浪潮。

板块内个股怎么看待？

单纯看业绩弹性的话，是新易盛，它的中报也是最好的。上半年营收增长42.92%；净利润8066.30万元，上年同期亏损1515.46万元。

中际旭创的行业地位最高，是全球光模块排名前三，目前数通光模块400G，它的出货最多，也受益于海外的数据中心建设提速。

天孚通信和华天科技，二者的业绩改善很大。

光模块行业一直在搞价格战，毛利率都非常低，目前光模块和其他光器件的价格近三年都在低位。

这次光模块的拐点很明显，有数通和5G前传方案带来的增量因素，也有对光模块走出价格战泥塘后，对单价提振的考虑。

当前数通市场单价高，但需求有所放缓，电信市场单价相对较低，但规模巨大。面对5G建设巨大的光模块需求，光模块相关厂商业绩有望大幅改善。

本文核心逻辑在于：光模块补涨PCB，补涨空间不会太小。

光模块很可能接力PCB，成为5G的下一个明星板块。

大牛股华正新材走势拆解

华正新材是一只次新股，主要是覆铜板概念。上市之后跌了一年多，最近随着5G热潮，炒成了大牛股。

我今天复盘，从走势角度来拆解一下，该股的关键点位在哪里，以后操作可以作为借鉴。

华正新材从最低点12.02元，到最高价55.68元，持股不动，斩获三倍多的利润。

他成为大牛股的基因有哪些？

1、经历过2018年单边下跌，尤其是跌幅较大的次新股，跌透了才有机会；

2、底部放量，说明有主力资金开始介入；

3、业绩不能太烂，要么绩优，要么困境反转股；该股属于热门的5G概念，上半年净利润增长增长44.46%，具备炒作的素质。

如何发现主力资金开始运作的机会呢？

最简单、最直接的信号，就是底部大震荡，伴随大量。如下图：

①   连续涨停板，第二个涨停板打开后低走，放大量。这宣告了主力的进驻。

②  第一次放量之后，都经历一定时期的洗盘；

③  涨停板放量第二次吃货，之后横盘震荡洗盘。左右两侧形成了对称，也是一个头肩底图形。

但华正新材主升浪并非一帆风顺，因为毛衣占升级影响，大盘当时持续走低，主力资金顺势洗盘，洗盘幅度较浅，

识别庄股还有几个常用方法：

①两段走势类似，主力资金没有跑；

②股价上涨不放量，说明主力资金控盘较强；

③进三退二走势，缓慢推进，你急他不急，磨人。体现操盘手操盘法老辣。

第二段走势，小阴小阳缓慢攀升。

最暴利的买点，在于过左峰，回踩之后，再次拉升之时：

上周五，该股在高位收阴线，放出大量。由于5G的PCB、覆铜板已经炒作很长时间，涨幅很大，沪电股份等也涨得吃力，所以这类股现在的建仓价值已经不大，持有先手的朋友可以边拉边撤了。

从周线看，华正新材的走势更清晰。

2018年6月，下跌过程中，macd线没有创新低，绿柱明显缩小。

2018年10月，股价创下最低点，macd却往上，柱子已经变红，宣告了底部的来临。

上涨途中的下跌，是极度缩量的，证明主力没有出逃。

看清了这些，大家基本上对长线运作的牛股心里有数了。

寻找这类牛股，一是要结合热点概念和基本面，比如5G、消费、医药等关注度高的板块。

然后寻找见底的信号，这要从图形上找，也要从市场销售和业绩去验证。

最后就是根据走势和量能，耐心持股，观察套现的时机。

原创： 公子豹资本圈

如何找硬逻辑、资金推动型的趋势股

拥有硬逻辑、资金推动型的股票，不一定会连板，这个跟情绪推动型不同。

这个其实很好理解，一般而言，这类股大多存在于趋势股，有时候也会存在于情绪+趋势的结合体，然后在加以大盘周期共振的运作，上涨的力度比较恐怖。

一个很好的操盘手，会最大程度的利用大盘的优势，将资金推动型的个股打造成情绪标杆。

资金推动型也存在两大小分类，如沿着5日线爬升的主升阶段，这个非常适合上班族。

这种属于资金推动的趋势票，如果你是上班族，不要光看业绩，当业绩好未来爆发强，且有非常强大的主推资金，那么就寻找机会潜伏进去，直到某天高位爆阴再出来，比你每天打板可能会强一些。

另外一种就是我后面想说的，资金推动型+情绪主升，这类票你必须首先观察他公司是否发生重大改变的，比如业绩大增，也或者更换实际控制人，重组，收购，有想象力等，另外存在运作资金，那么结合情绪的话，就打的非常霸道。

这类股可以在分时明显的感受到有资金承接，而且怎么也砸不死，另外阴线会不断的反包，比较适合博取反包。

跟情绪票不同的是，低吸他们要比情绪票提高安全边际，因为运作资金可能不会那么容易出货。

来感受一下他们的控盘分时，运作资金比较强的情况下，这类股是可以连续跟踪的，首次调整后的低吸安全性也会比较大。

通过以上分析大家可以各自总结自己的结论，主要是为了弥补大家在操作中存在的问题，比如情绪票去低吸可能吃了大面，也或者情绪票的反包板，去打板很多时候没有价值。

其次就是资金运作票可能拿不住，也或者资金运作+情绪标杆在某些时候没有底气买入，或者扛不住分时的洗盘等等，通过这些分析可以大大的提升你对股票的本质理解，操作上会更切合市场一些，大大提升利润。

讲2个近期值搏率高的板块。

首先是军工。一，军工本身就具备逆指数的特性，二，外围刺激事件较多，比如中俄要求联合国安理会讨论美国中程导弹项目，对台军售等等。

另外，70年大阅兵时间临近，按照以往经验，大事件炒作提前一个月的规律，那么军工的表演时间也日益临近。

如果军工成为主流题材，资金涌入的话，上海瀚讯、天和防务的辨识度比较高，具体就不谈个股逻辑了，如果想切入这个方向的朋友，可以稍微注意一下。

如果军工股不好筛选，可以直接买军工B，弹性更大。

另一个，金融科技这个题材的低吸机会。

大盘站上3000点，反转的可能性越来越大，大金融今天集体表现。

其实之前几天就有行情预演，券商股、同花顺、金证股份大涨，证实了金融科技的高弹性。

近几个月来，每次指数展开反弹，除了券商作为先锋外，金融科技都是绕不开的题材，并且弹性会比券商更好，其中期逻辑还未落地提供了底部支撑，所以更值得低吸博弈。

因为题材没起来，辨识度暂且不好找，那么可以找没大问题，前期股性活跃，调整不再创新低的股票。要求不严苛，因为只要方向做对了，只是赚多赚少的问题。原创：公子豹资本圈

军工股事件驱动，提示1个稳妥的投资逻辑

上午表现最好的是军工板块。

这次阅兵，将安排部分先进武器装备首次亮相，总体上比庆祝新中国成立50周年、60周年阅兵和纪念抗战胜利70周年阅兵的规模要大一些。

近三年军工指数相对低迷，2016-2018年，中证军工指数与上证指数的年平均相对收益率均为负值。虽然今年上半年有所回升，但军工板块相对收益率仍处于历史低位。

我之前也提示了军工的机会，这是一个事件驱动，确定性很高。

但军工股不大透明，也没法按照业绩来估值，因此建议大家按照指数来操作。

稳妥的可以买军工ETF，国泰、华宝都有；

激进型选手可以买军工B，富国和易方达各有一只，富国的规模大一些，但走势更强一些。

__________★__________

来看看大盘。

上午大盘一路走高，从图形看，已经抵达箱体上沿。但由于没有特别的信息催化，这个位置要注意抛压。

从涨幅榜来看，今天热点还是比较散乱，军工算是比较突出的。但军工体量太小，不足以支撑大盘持续上涨。

由于中期下行走势仍未出现明确的底部结构，上证综指最终形成弱周线级别下跌的概率依然存在。

由于自身韧性已较此前明显增强，指数或通过震荡方式来完成磨底，这意味着：

A股市场整体的下行空间不算太大，但只有结构性投资机会，尚未出现全面反转趋势。原创： 公子豹 

3月最能赚钱的布局板块：62只高送转潜力股名单！

昨天大盘巨幅震荡，成交量极大，证明了大行情不会一下子死亡，而会反复折腾几下。但昨天大盘这态势，属于出货状态无疑，获利多的票，记得了结。

我昨天一大早发文指出，大盘走势可以判断，短期行情基本到头了。这个结论是没问题的。

①

大牛股东方通信，昨天扛不住出货压力，尾盘趴在跌停板上。不过，历史上大牛股会反复扑腾。昨天尾盘又被拉起来了，但成交量依然很大，追高的股民亏掉30%。

昨天我在雪球也说了，东方通信的下跌其实是有先兆的。25号那一天，开盘即涨停，量能极小，没有经过充分换手，造成了筹码断层。技术派一看就知道走不远了。

这几天，如果东方通信的成交量急剧缩小，会有一个反抽的机会，短期获利可能有10-15%，但这样短线高手才能火中取栗。大家评估一下风险收益，谨慎参与吧。

②

昨天新领导的讲话，通篇就一个亮点：“进一步加强协调，打通社保基金、保险、企业年金等各类机构投资者的入市瓶颈，吸引更多中长期资金入市”。但这又不是新领导说了算，只能“加强协调”。

豹哥昨天就说了，现在炒成这样，麻烦在于新增资金不够，尤其是最具实力的产业资本没有进场，反而在跑路。

在沪指两次冲击3000点的2月26、27两日，沪深两市共有31家公司披露了拟减持公告，有7家公司披露的减持比例超过5%。其中，弘毅（上海）股权投资基金，拟减持上海环境和城投控股各5%股权。

不过，资本市场被提到新的高度，A股的每一轮大牛市，都有政策的叠加效应的影子。本轮市场一旦回落，沿着金融和科技这两条主线中估值合理的方向，还是能看到很多机会的。

③

马上进入3月份了，大盘走势虽不确定，但有一个投资方向的含金量却很高，这就是高送转。

3月份后将逐步迎来上市公司财报密集披露期间，从历史来看高转送主题具备明显3月效应，自2015年以来，历年3月份高转送主题大概率相对于沪深300具备超额收益，超额收益较高。

在高送转之前的炒作阶段，股票的确会有较高的超额收益。虽然最后真正送不送，还不确定，但股票炒的就是朦胧美，记得及时抽身就好。

大部分高送转事件发生在小市值上市公司，特别是80亿以下的上市公司。上市公司市值越小，往往越倾向于进行高比例送转。

高送转个股具有以下特征：资本公积高、每股未分配利润高、每股净资产高。通过这三高原则确定以下3个条件：每股资本公积>3元；每股未分配利润>3元；每股净资产>5元。在2016年以后上市，且未进行过送转的公司，筛选后有62家公司。

豹哥分享给大家，排名靠前的几个股票，可以分散布局了。

今天就说这么多，更多干货留言区见！

什么原因导致康美药业的投资者损失惨重？

我最近盘点上市公司股价跌幅榜，发现一个奇怪的现象：最近跌得惨的股票，康美药业可谓是“当仁不让”。作为一只知名的白马股，公司市值从最高近1400亿，跌到只剩下零头（353亿），投资者损失惨重。

根据wind数据，元旦后短短4个交易日，康美就跌了23%，仅次于中天金融；从去年10月算起，康美跌了67%，仅次于ST新光。请注意，ST新光暴跌是由于大股东发生债务违约后，公司控股权可能易主。而位居跌幅第二的康美，翻遍新闻，却没发现实质的利空。

这就奇怪了，为何在公司基本面正常、没啥实质性利空的情况下，股价却跌了这么多？这引起了我的好奇，于是花了点时间来推敲其中的缘由。

先说大盘。2018年以来大盘持续低迷，这是不争的事实，但这个情况是全A股公司共同面对的，并非康美“独享”。即使是“带量采购”等医药行业的黑天鹅，也不是康美一家所面对，何况此事主要针对仿制药，跟康美的中药材业务关系很小。

再看康美暴跌的时间，是从去年10月16日开始的。肇因是有人质疑公司账面货币资金余额较大、存货情况、大股东股权质押比例高、中药材贸易毛利率高等。

老股民应该还记得，这类质疑在将近10年前就出现过了，老生常谈而已，公司也做过多次澄清。可以说，质疑声伴随着康美的成长之路——净利润从10年前的7亿到2018年的50亿（预计），市值从几百亿到1000多亿。

撇开前面那段无厘头的暴跌不谈，有人认为，12月28日，康美被调查，原因是涉嫌信息披露违法违规。这导致元旦以来，公司股价大跌23%。

在这里，我先给大家普及一个罕为人知的常识，《调查通知书》一般有2种措辞：涉嫌信息披露违法违规、涉嫌违反证券法律法规。前一种比后一种轻微很多，一些细微的信披瑕疵也属于此类。即使是最严重的“信披违法违规”，也是在可控范围之内，是有上限的。

所以，康美股价在前期已经大跌的背景下，这个《调查通知书》不至于导致继续暴跌——除非有人从中推波助澜。

来看一些蛛丝马迹。

1、在公司的生产经营正常的情况下，10月份突然出现质疑声，但质疑点在公司过往公告中，均有详细披露和澄清。为何反复纠缠于一些已经说烂了的话题？这不符合新闻“时新性”的原则。

2、如果说是为了吸引眼球“没事找事”，这还可以理解。但在质疑后，康美股价连续几个跌停，短期跌了43%，其中还放出天量。这样的联动，很难说是巧合，是不是恐慌情绪叠加了砸盘？

3、1月7日，一篇文章翻出了2012年的老黄历，质疑康美的一个土地问题。实际上，公司当时的澄清公告，已经详细解释了各个地块的情况。而在去年，该项目也已经顺利完成建成中国普宁康美中药城，日常交易红火，成为普宁的新地标，带动了整块周边商业。为何在7年后又翻出来炒冷饭，并对澄清公告避而不谈，导致了负面情绪一边倒？

4、康美的股吧里，不停的有人发布没有任何实质内容的帖子，手动“置顶”，铺天盖地。按照常理，如果不看好一个股票，我肯定就不买，更不会浪费时间去股吧持续唱空。那么，到底是什么人在义务性的地唱空？

5、在香港《苹果日报》的版面上，曾刊登了一篇文章，标题是《利息支出超12亿，账上360亿现金只是摆设？内地媒体质疑康美药业财报涉嫌造假》。标题看着就触目惊心，内容就更可以想象了。

可是，大家请注意，在文章的右上角有2个小字——广告。也就是说，有人愿意自掏腰包来唱空康美，难道是拯救小散户于水火的活雷锋？这实在太“高尚”了。

6、融资融券方面，从10月份开始康美的融券余额一直居高不下，意味着看空氛围很浓厚。这一期间，康美的股价快速下跌，成交量也显著放大，做空资金赚得盆满钵满。直到最近，康美的PE跌到7倍，PB跌到1.1倍，实在跌无可跌，融券余额才降下来。

7、视线扩展到整个医药板块，还可以发现，不仅是康美，云南白药、同仁堂、东阿阿胶、片仔癀等中医药龙头企业，也被批得体无完肤，股价同时也一路大跌。此中，由于康美是一家民营企业，所以股价也跌得最狠。看来，整个中医药股的日子都不好过了。

最近我花了几天时间，逐字逐句看了很多关于康美的质疑文章，没有看到什么实锤。但股价下跌过程中，做空资金完胜了！受伤的不止是康美的大股东，还有9万多名中小股东。很多康美的股东，都是坚定的价值投资者，却因这些无厘头的唱空，遭受了投资生涯中最大的一次跌幅，实在太可惜了。

[解盘] 北上资金大买银行地产；当前是价值投资的好起点

这几天大盘很无聊，盘整阴跌的走势，国内处于消息真空期，驰援上市公司还在进展中，没有超出预期的内容。美国中选结束，内部磨合后才能定下对华关系的调子。所以现在是平静期，不会大涨大跌。

超跌反弹是唯一热门的板块，恒立实业连拉11个板，是游资的代表作，德新交运、广东甘化也跟风。这种情况放在之前早特停了，不过现在说了要减少窗口指导，只好盘中发个关注函，要求就公司股票交易异常波动说明相关问题。

其实，涨到这个位置，恒立的获利盘兑现冲动很大，毫无参与的价值了，大家看看就好，短线牛股最容易割手。

最近没什么赚钱效应，该如何操作？我昨天在雪球分享了一段心得，引起了很多人共鸣，现在发到这里：

股市涨了，很多人问是不是牛市来了？回答：我哪知道呀，你如果钱多，闲钱理财，这点位买了不吃亏，你钱少，最好不要炒股了，回去搬砖、送快递，都比混在股市强。

很多人问，钱少为什么不炒股，搏一把？回答：穷，又急于想发大财，才每天炒股炒币，最后下场都是被骗，输个精光，我20年见证，赌徒很少有奇迹。

很多人困惑，说不炒股了，做投资可以不，能赢吗？回答：股市投资很难，你再懂行业公司财报，再懂价值，当股市像上个月这么跌，你也会困惑迷茫……估值这东西宽泛，低估可以再低估，市场可以悲观再悲观，甚至绝望，你怎么办？你长期持股，5年，10年要发生多少事件你根本不知道。

我想表达的是，做股票很难，天天追涨杀跌，把自己时间精力耗完，担惊受怕，最后亏损大半，一无所有，你根本就是在撞运气，把人生最好时光耗费了，不是吗？！沉迷炒股的，基本都是工作混的人，或者无业，不值得。

另一个遗憾就是，你就算用心做了中长期股票投资，不一定有效果，因为我前面讲了，股市很专业，投资专家都会被熊市打垮，人家个个可都是精算投资，仔细研究的，但股市又不是你爹妈，不一定按你的期望发展……很多基金都清盘了，你又好在哪去呢，你更牛逼？

玩股票，属于你有那个闲钱，也有耐心才行。低位买，买了不动，等一次大牛市赚够，中间七七八八，上上下下，你不要管，不翻几倍你别卖。

买定离手，不要再看股市了，不翻个5倍以上不卖。股票在于捂，持有不动，如果你有余钱就持续低位买。低位买进，买了就收藏，等一个大牛市来吃钱，就是这个秘诀。平时少去关心股市，多用心在自己的事业工作上，生活上，往往几年后有大惊喜。

新人，大多人都是在牛市进场的（熊市哪有新人来呀），而牛转熊那个拐点，你是很难预测的，你就算是价值投资长期投资，因为你买的太高了，经不起熊市打击，价值派也会奄奄一息，怀疑人生的。

所以，现在这些点位，都是好点位，是价值投资的好起点。就算再跌，也不怕，你是闲钱，你还有现金流，跌了可以再买。你等得起时间，这就是关键所在。

如果不会买个股，就买指数，或者指数组合也行。我就直接买了点“天弘沪深300C”（代码：005918），而且是定投的方式，现在这个位置，完全能够保证我未来获大利。这就是投资最简单的方法，但太多人自作聪明看不上，最终竹篮打水一场空。

如果不想买指数，就买那些价值高手的套牢股票，腰斩再腰斩的股票，他们都研究过，你去抄他们底，不会错。

最近跟一些机构交流，大多在关注金融地产，因为估值实在便宜，也没有什么隐性的利空了，都price in了。现在处于机构持仓不多，但三季度增仓迹象，表明机构的仓位向金融地产在迁移。

消费股，机构明显在减仓了。最近消费股涨，其实做的是个超跌反弹。比如茅台跌到500元，就算公司盈利不增长了，也值这个价格。但反弹起来后，配置价值就弱了，因为它明年销量难有增长，提价空间大，但提价会引发社会后果，所以公司也没提。所以中长线看，金融地产的估值优势更明显。

为什么我现在首选的是天弘沪深300C，而不是创业板ETF呢？主要是科创板的事情。据我了解，科创板将更灵活地处理不同类型的股权结构，意味着同股不同权公司将被允许在科创板上市。还将推行注册制试点，可能会导致上市公司的供应量大增，中小创一些高估值公司的“壳”价就撑不住了。这对市场来说是预期之外，需要时间消化。

10月陆股通集中加仓银行和房地产，食品饮料成主要减仓行业。2017年结构性牛市的重要诱因，就来自于超过2000亿的北上资金流入。这一次，大家要重视了。

大家有不解的问题，可以在文章后面留言，我会找时间统一回复。

[解盘]格力出现折价7%大宗交易；茅台是完全的卖方市场；10年美债预示美股见顶

在昨天百点暴跌之后，今天沪指勉强在零轴震荡，深指收跌，创业板指干脆创了新低1338点。弱势格局，不言而喻。

今天有股民指天立誓不炒股，如果仓位超过10%，就自断手指。根据反指理论，这意味着股市见底了吗？恐怕不然。

壹

不过在昨天个股全线暴跌之后，今天迎来了技术性反弹。格力电器披露的3季报业绩超出市场预期，今天上涨2.3%。

从行业数据来看，空调行业7-8月累计总销量-9.32%，行业总量萎缩，作为龙头的格力市场占有率提升，这个逻辑我以前反复讲过，就是赚集中度提升的钱。

今天盘后，格力电器大宗交易成交7.15万股，成交价35.9元，折价7.55%。这可能就是个信号，总有人会在顶点来临之前先知先觉跑路。

除了空调，在白酒、房地产等行业，也是这样的逻辑。但也有不同之处，房地产明显进入下行通道，万科都在喊“活下去”，昨天关于部分城市取消棚改货币化，更是意料之中。

万科危机意识强有经验，出货当年那是狠，房子想要量必需跟股票一样，直封几个跌停板，缓慢降价没人要且导致对手抢跑，找08年的地产报告和新闻，回顾一下2008年初万科出货才知道。

现在不少楼盘都在降价甩卖了，空调、厨电是地产产业链的，必然受到影响。如果总量快速萎缩，虽然集中度提升，可能也难以抵消掉负面影响。

我的观点正如之前：看空地产产业链的股票，但不看空地产股。因为地产股的估值足够低。新城控股今天早盘杀跌后就快速反弹，全天维持了红盘，已经拒绝下跌。就在这个价位盘整，等房产税这个靴子落地了。

贰

白酒的看点主要是茅台、五粮液、洋河、顺鑫。最优选是茅台。

现在白酒总量也在萎缩，但这不会影响茅台，茅台的销量占比连千分之一都不到。而且茅台的消费者不是价格敏感型，茅台价格是由最有消费能力的一群人决定的。正如房价也是由买得起的一群人决定的，遗憾的是现在大家都没钱了。

有人担心未来年轻人不喝白酒了。其实，像美国加州这种盛产红酒的地产，同样满大街的烈酒店，所以这是个伪命题，因为“喝得少”跟“茅台”二者基本没有关系。

最近我们研究员去参加了茅台举办的第二届全球茅粉节活动。公司领导认为，白酒行业仍处新的上升周期，茅台酒产量与社会需求量之间的不平衡已成常态，茅台是完全的卖方市场。

从近期的渠道反馈来看，在加大供应背景下，批价仍稳定在1700元以上，53度飞天茅台市场价升至2400元，足见旺季需求的有力支撑。

公司计划投资不超83.84亿元，投资建设3万吨酱香系列酒技改工程项目，建设周期3年，建成后系列酒产能预计可达5.6万吨，与茅台酒形成1：1生产能力，后续考虑到环境承载能力，将不会再扩建。渠道反馈，系列酒前三季度已完成去年全年销售额，全年80亿销售额目标完成应无压力。

根据我们做的盈利预测，茅台全年业绩确定性仍强，2018每股收益28.9元，2019年是34.2元，对应PE为25倍、21倍，切换到2019年估值来看，20倍是非常合理的估值，所以在这个位置茅台的投资价值、确定性是很高的。

叁

其它白酒，五粮液6月底停货后，8月恢复发货，中秋节前也到了一批货，但整体发货量不大，批价稳定在810-820元，华北市场动销一般，消费者对五粮液认可度不高，华东市场认可度还可以。

泸州老窖节前对终端烟酒店做了一些活动，利用国窖会平台，对终端客户做了一些客情维护的宴请和买赠，效果还在观察，目前还不明显，需要时间显现。

洋河国庆后基本完成全年任务量，发货速度和动销都比较正常。10月1日是年内第二次提价，对消费者有一点影响，有些终端烟酒店多进了一些今世缘。

古井贡酒中秋国庆正常发货及动销，商超反馈客流量增长不明显。

肆

益丰药房今天一度放量跌停，收盘跌8.5%，此外老百姓、一心堂等也陪跌。有说法是，最近开始查药店乱刷医保卡了，核心就是没钱了，这是未来影响医药股的大逻辑。

关键问题是，益丰药房的估值太高，市盈率50倍了。公司没有足够的竞争壁垒，杀估值是必然的。我看了一组数据，2017年百强连锁的租金成本相比上一年增长了10.7%，人工成本增长了16.9%，但毛利率和净利率却低于2012年的经营水准。

未来所谓处方外流，也会被医院周围的药店承接，关系你懂的。连锁药房恐怕要向街边便利店看齐，满大街都是，毛利率也起不来了。现在上海不少药店就在卖一些日用品了。我上半年还比较看好连锁药房，现在仔细想过，他们的投资逻辑是不够硬的。

伍

讲一点重要的宏观信息。上周美国十年期国债收益率蹿升至3.23%，为2011年5月后新高。十年期美债可以视为无风险收益的基准，是全球利率水平的基石。

有“华尔街新债王”之称的Doubleline Capital首席执行官Jeffrey Gundlach之前警告过，3%的红线一破，标普500指数全年下跌几乎板上钉钉。国债几乎是无风险的固定收益，债市收益率上升，自然会影响股市。

目前美股在高位，美国经济数据较好，后续加息的可能性很大，所以近期做美股的朋友要警惕了。但美股下跌，对A股肯定不是利好，很可能继续把A股往下带。

总的来看，现在的A股位置，还是不具备大举入市的价值。虽然有一些个股估值不算高，但也不是低估，可以耐心等待继续下跌带来的错杀机会。

此外美元也可能回调，目前，黄金价格在1200附近已经展现出一定的抗跌性。从大类资产来看，可能就黄金比较好了。

我有个建议，大家可以在家里适当囤一点投资金条，不要纸黄金，也不要买了金条存在银行，而是放家里。在当前不明朗的局势下，这个是有备无患，应急用的。过一两年，你可能会体会到我这段话的用意。

大家有不解的问题，可以在文章后面留言，我会找时间统一回复。

[解盘]长假适合拿什么标的；5G的交易节奏；开发商最近在想啥？

昨天大盘成交量回落，想必今天也是如此。这是A股长假惯例，为了避免海外暴跌和政策变动。很多资金也会出来买理财产品，不放过7天的收益。

如果大家账户里有现金，可以进行逆回购，一天期的204001 ，七天期的204007 都可以，比趴在账户里的活期收益强多了。所以我特地中午推文，就是提醒大家不要忘了。最好在下午2 点前操作完毕，尾盘会有大量资金涌出来做逆回购，会把价格打下来。

【壹】

这2 天最热的公司是港股金斯瑞生物科技。做空机构怀疑，该公司涉嫌CAR-T技术临床数据造假，CAR-T疗法商业价值存在泡沫，现有产品管线无法支撑目前估值。

公司今天早上举行了电话会议，我听了听，公司称目前运营和财务状况稳健，将进行澄清。公司临床数据披露从不造假，一贯按照具体进程进行披露。

这次做空报告之所以导致大跌，因为很多医药公司的业务很复杂，外人难以搞懂。所以我一直推荐买看得懂的医药股，比如医疗连锁机构，传统中药等，模式都很简单，普通人认可度也高，跌下来是有底的。昨天我详细阐述过体检机构的投资逻辑，大家可以翻翻看。

医药板块去年至今年5 月份，持续跑赢股指及多数板块，但6 月份以来的补跌走势杀伤力也较强。近期，政策是医药板块波动的主要因素，市场需要消化“带量采购”政策带来的药械降价压力。

【贰】

节前一周通常成交低迷、没什么热点，过去常被称为垃圾时间。但回看过去一周，堪称近半年市场最强势的一周。不出意外的话，反弹会持续到十一后，不仅仅是政策的宽松，深层次的改革也在加快，且A股国际化程度在不断提升。

昨天最重要的消息是，富时罗素将于2019年6月开始，将中国A股纳入富时全球股票指数系列。A股在富时新兴市场指数中的权重约为5.5% ，代表仅该支指数就能带来100 亿美元的净流入。

富时罗素指数尚未公布相关的择股标准，参考A股入摩时的成分股特征，234 只成份股中蓝筹权重股股占据绝对优势，基本覆盖了上证50、沪深300等核心股票。

随便翻几只：建设银行的动态市盈率7 倍，工商银行动态市盈率6.7 倍，且已经破净。市场中还有200 多只股票市盈率低于10 倍，很多公司保持多个季度持续盈利的佳绩。市场的情绪很低落，但不可否认现在已是底部区间。

8月27日，沪深300指数收盘3406 点。9月27日，收盘3404 点。一个月时间，指数原地踏步，沪深两市的融资余额从8551 到8258 亿元，融资余额整整下降了300 亿元。所以说“越跌越安全”，也是没错的。

如果大家选不出合适标的，可以直接买沪深300 指数ETF，因为现在所有的资金流向、盈利数据，都指向了300指数的核心股票。以“天弘沪深300A”（基金代码：000961）为例，前3个持仓个股是平安、茅台、招行，估值极低，业绩很好，完全是大资金入场的首选对象。而且该基金的管理费率、赎回费率、申购费率都是全市场最低档，是比较省心的跟上大部队的方式。

【叁】

信维通信昨天放量杀跌，创出阶段新低。这跟昨晚的业绩预告有关，预计前三季度净利为8.2-9 亿元，同比增长15%-26%。我们投资经理估算，全年扣非净利润12.5-13 亿，目前的动态市盈率20 倍。

由于公司的多项业务跟5G有关，但5G还没有实现商业化，暂时不能对业绩产生贡献。加上年底做业绩的需求，所以部分机构就杀跌先走了。

对于5G，很多基金经理都看好，市场空间是4G的十倍以上。但落实到投资层面，虽然政策不断释放推进5G进程的消息，但是作为一个长线题材，更应该有一种波段性的思维去看待它的过程。

5G从明年一季度开始规划，设备开始采购和建设，二季度才大规模启动。现阶段的建设，主要为了4G流量扩容。手机，明年底会初步见到。交易上，会先炒作一波主题，然后回落。等业绩出来后，再炒作一波业绩。5G和4G的区别，不只是投资金额大增，还有一个重大区别是，建设周期估计会接近10 年。

回溯5G概念走强原因，一方面是低迷的行情中，热点概念的缺乏。另一方面也说明市场对于5G的认同在不断加深。短期看，板块有调整的压力，但目前是深度挖掘期，各类新技术、新材料是后续重点。

【肆】

昨晚跟几个地产圈的老板喝茶，聊了些新情况。

现在一些情况是，如果房地产开发没有配套的产业导入，很多地方基本不会谈，更不用说只想拿住宅用地。有产业先发优势的企业，优势比较明显。

三四线城市，最近很多企业都在担忧且愈发明显。去年提出其他三四线城市继续去库存，什么叫“其他三四线”呢，指没有过热的，但现在棚改政策不确定。

长租公寓，前一阵大量房企都在布局，但今年开始发展有点减速，有一批还在冲，像万科、旭辉、正荣、华润，但也有一些企业也在担心，因为租金回报率确实有点低。对于头部的企业来说，已经抢占市场份额，接下来将迎转折点。

最近他们考察了不少行业，觉得还是房地产有潜力。很多房企布局了不少产业，但营收、盈利还无法和房地产匹敌。现在各行各业出现普遍性过剩，资金进入不强。未来城市化的推动，住房改革仍有巨大潜力，就算规模从10多万亿下来一点，还有10 万亿的规模。

7月以来，去化率有所下降，且部分地区在降价或者变相降价，包括北京；开发商年初判断4 季度会复苏，但实际上感受到4 季度可能真正下行，地产周期需重新思考。

这些老板对政策判断存在分歧，没有绝对看空或者绝对看多的，而是看不清，所以当前现金为王。表示要加快推盘、甚至变相降价推盘；企业拿地逐渐谨慎，围绕地产开发的相关多元化转型，不做彻底转型。

【伍】

目前市场进入反弹窗口期。毛衣站迎来了边际缓和，国内促消费、降税费等针对性政策出台，共同缓和市场悲观预期，推升市场风险偏好。所以反弹有望延续到“十一”之后，沪深300依然是资金流入首选。如果找不到合适标的，可以持有300ETF指数型基金，安心过节。

分享一些板块和个股的投资逻辑

昨天消息称，美国东部时间21点，美参议院以32:19的投票数，同意对中采取2000关税由15%提升至25% 。

我判断这个是假消息。这时间是北京时间早上9点，但A股开盘后是上涨的，到午盘后才下跌，显然没受到这个利空影响。我记得参议院的票数有100票的，不该这么少。而且这个不由参议院说了算，听证过后，是总统定的。

但现在外部环境变差是事实，广东外贸大省的出口非常难看，上市公司的业绩肯定受影响。国内的社保、税改、房租、人工，都在侵蚀利润。所以说，别以为现在股价低估了，等到年报一看，利润掉下去，估值又高了。

昨天大盘的走势同样难看，下午一路杀，量能1000亿继续缩量，简单说就是没人玩了。

技术指标上，60日均线向下趋势不变，长期压制，根本组织不起像样的反击。Macd线爬不上零轴，红柱子跟之前比也明显缩小。昨天又形成了死叉形态，跌破2653点应该不是难事，大家一定要谨慎操作，也就挣个吃饭钱。

最近几家私募都空仓了，没办法，不赚钱，再跌几把就到平仓线了，不敢瞎折腾啊。当然没这么夸张，不过身边大佬仓位都很低了。

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趁这段时间，跟大家分享一下板块和个股的分析。大家都关心的问题，也可以在文章后面留言，我会找时间统一回复。

1、连锁药店之前被机构捧上了天。主要有4家：益丰药房、老百姓、一心堂、大参林。尤其是益丰和老百姓，机构差不多把他们看成龙头了，理由是，连锁化经营、处方外流、老龄化下医药股受益、不受两票制影响，流通企业黑天鹅少。

但我认为，看好连锁药店的逻辑没有错，但不一定是这几家上市公司，更没法对标美国的CVS、Walgreen。现在4家上市药店零售门店，益丰药房2499家，一心堂5264家，大参林3234家，老百姓1924家。但全国有44万家药店，上海的雷允上、华氏，北京的金象等等，都是很牛逼的。很多地方强龙压不过地头蛇。

我看了一组数据，2017年百强连锁的租金成本相比上一年增长了10.7%，人工成本增长了16.9%，但毛利率和净利率却低于2012年的经营水准。

另外，阿里健康也在切入药店，投资了漱玉平民、安徽华人健康、广州五千年医药。网宿科技就是被阿里云干死的，连锁药店估计要吃不消。

2、昨天有网友问，视觉中国怎么看？

该公司昨天被媒体整版报道了，说是贵为中国图库市场老大，幕后却向海外同行“进贡”。视觉中国针对500px、Corbis的两项国际并购，实际已落入丧失商业独立性、未尽真正国际化、有损长远成长空间的危险之中。

另外，很多公司都有在网上扒图片的习惯，视觉中国的律师就会照过来，要他们赔付高额的使用费，或者签署长期协议。所以很多公司对他们深恶痛绝。

我们撇开道德层面不谈，使用人家图片，当然要付出代价，在法律是上没有瑕疵的，他们这个商业模式在逻辑上没有问题。

从公司的半年报看，扣非净利润增长34%，单季营收3.26亿创新高，费用率下降。身边很多私募朋友看好这家公司，不是没有道理的。大家不要人云亦云，最好是站在价值分析的角度看待。

3、最近地产股还是挺热闹，前几天跟随大盘涨了一些，但这两天又掉下去了。我之前就说过，地产股现在没有长期逻辑。

股市是看长期逻辑的，比如5g现在不赚钱，但预期未来空间很大，所以估值很高。地产股现在盈利最好的时期，但居民存款减少，新增人口减少，房产税马上出台，都是长线超级利空，所以6倍市盈率也不涨。

未来，要看房产税的力度，如果不大的话，压制因素暂时消除，可能迎来一波估值修复，到时可以做做波段。所以现在就是要盯紧房产税的信息。

4、前阵子我说了美年健康几句好话，还被粉丝骂。其实美年是很有价值的一家公司，跟大家说几个关键数据。公司提出2018年团检和个检比例提升至70%：30%，半年刚过就提升到了34%，个检均价更高，带动毛利率上升至44.04%。

公司体检中心超过430家，比去年末增加40个左右。公司预计1-9月净利润3.8-4.8亿元，三季度单季净利预计2.11-3.11亿，同比大幅增长。这说明“假医生”事件并没有影响到公司业绩。估值杀下来后，会有很好的买入点。

昨天跟我司投资总监聊天，他反问，你什么时候见过医疗体检连锁机构的估值低于40倍？按照明年的业绩估算，40倍以下就可以建仓。现在要切换到明年的估值去选股。

美年健康和爱尔眼科，是2家连锁医疗机构，我更看好美年，因为体检的市场比眼科大得多，但技术含量更低，只要有大型设备和足够医护人员，就能迅速复制。美年走的还是收购的路子，省去了到当地新开店的麻烦。2017年，我国体检市场规模约为1350亿，2020年规模有望达到2400亿。

5、前天，利亚德董事长痛斥国泰基金经理砸盘的事儿，要给他一个后悔药，成为他职业生涯的一个败笔，刷爆了朋友圈。国泰基金很牛逼，坚守了几年，该砸盘的时候直接砸。这就跟华尔街电影《保证金》一样，在提前知道危机来临时，直接大甩卖，自己活下来，搞死接盘侠。

利亚德因为做了不少工程业务，现在回款难了，未来政府市政建设投入也小了，这类业务也没多少核心竞争力，应收账款和现金流都会出问题，所以要杀投资逻辑。如果个股杀逻辑的话，谈估值也没什么意义。

龙头地产股5-6倍的动态市盈率，照样起不来。逻辑破坏，就不能买了。这不，利亚德股价这两天又是新低，量能放大，机构还在继续跑。

6、最近军工股一枝独秀，是唯一没有负面影响的板块。向下有订单业绩支撑，向上有政策改革期待，最近国际环境也是你懂的，炒起来没啥风险。核心军品在军改过程中从来没有出现过影响，歼-20、大飞机、航母等，非核心军品受到过影响。资产注入，军品定价体制改革，取消成本加成，军品持续多年高增长等。现在是由于市场风险偏好的提升，同时军费增速超预期。

8月底半年报公布后，大家发现，军工行业是少有的基本面处于反转的行业。主机厂（中航飞机、中直股份、内蒙一机、中航沈飞）在均衡生产的背景下，业绩增速大部分超预期，零部件类公司（中航光电、航天电器）虽然前六个月净利润增速一般，但二季度单季度业绩暴增，而二季度整体订单改善也非常明显。

不少网友拿市盈率说事。其实军工股从来不看估值的，而是看改革预期和资产注入预期。这也导致军工股一直是周期股，不像消费股那样出长牛，最好是以波段的思维看待。

重仓利亚德，国泰基金最近咋样？

醒时同交欢，醉后各分散。悠长蜜月之后，机构砸盘而去，利亚德股价放量破位。 

据透露，昨天盘后机构电话会议上，董事长李军发表了一番“题外话”：

感谢某位基金经理，在利亚德最艰难的时候抛弃我们，对我们心里打击比较大，给我们炼狱般的磨难，让我们更加坚强。这种事情对我们企业的锻炼非常有益。你要追求一个完美的上市公司现在在中国不存在，你用自己的判断对企业做完美的预期，这是不现实不科学的。你如果要追求利润指标我多少都能完成，但风险真的是有点大。

各位朋友要有清醒认识，我们的发展战略要有及时调整，否则公司的战略会有大的影响。我们会以全面健康靓丽的业绩给他一个后悔药，这可能是他职业生涯的一个败笔。利亚德长期高速的成长，怎么跌下来回怎么爬下去，我也是一个率性的人，这种磨难这么长时间没得到过，也是发表一个题外话吧。

机构砸盘 

昨天，利亚德股价开盘即被一路砸，最低触及跌停，收盘跌6.31%。成交额5.19亿元，换手率3.80%，创近年来天量。

前天其实跌更惨，收盘跌了7.83%。2天跌了14%。

2天加起来，机构席位一共抛了2.2亿。股价筑底的形态被击穿，演变成跑得快游戏。

拉长视线，从4月2日的17.39元，到昨天的8.76元，正好腰斩。虽然今年多数股票一比吊糟，但当真切发生到自己身上，还是很肉疼。

机构爱股

砸盘的基金经理是谁？老板既然没有点名，吃瓜群众也不好妄加猜测。

看看哪些基金重仓了利亚德。这里截取持股量1000万股以上的基金公司。

可以看出，国泰基金是利亚德的超级拥趸。同时还有安信、银华、易方达等基金。

哪个基金经理手笔最大？数据指向杨飞。他是利亚德的深度爱好者。

二季报显示，他管理的国泰金龙行业精选，持有利亚德2031万股，占基金总资产的比例9.05％；

国泰估值优势，持有利亚德2089万股，占基金总资产的比例9.62％。

国泰中小盘成长，持有利亚德1529万股，占基金总资产的比例9.82％。

基金持有单只股票的比例上限不得超过10%，杨飞已经买到顶了。

杨飞，80后基金经理，国泰基金权益事业部四组的负责人。研究生毕业后，第一份工作是诺德基金医药研究员。一年之后的2009年9月，加入景顺长城。2011年2月，加入国泰，历任研究员、基金经理助理。春风得意马蹄疾。

2017年5月，杨飞对媒体说：“我往往会同时配置同行业的好几家公司，以便对这个行业进行佐证。比如我看好LED产业链，买入行业龙头股利亚德，后来洲明科技、艾比森等股票，也告诉我这个行业也很不错。从好的行业中去找好公司，出错的概率才会小。”

2018年3月29日，利亚德集团召开业绩说明会暨新产品发布会。国泰基金杨飞、张容赫、杜沛3人出席。4月份的合力泰调研，杨飞、杜沛出席。

减仓LED

人无千日好，花无百日红。二季度，杨飞已经撤离了洲明科技。

同为LED的合力泰，也是杨飞爱股，但也在减仓。

国泰估值优势一季报持有3751万股，二季报减至3095万股，仍占基金总资产的比例9.13％。

国泰金龙行业一季报持有3367万股，二季报减至3150万股，仍占基金总资产的比例8.99％。

国泰中小盘成长一季报持有3554万股，二季报减至2298万股，仍占基金总资产的比例9.45％。

规模缩水

去年一则报道，开篇写到：“2017年是我最有信心的一年，因为今年的市场非常适合我的风格。”国泰基金基金经理杨飞满怀自信。

进入2018年，运去英雄不自由。

国泰金龙行业，今年以来跌幅27.30%，资金规模从一季报的37.21亿，缩减到二季报的30.1亿。

国泰中小盘成长，今年以来跌幅32.28%，资金规模从一季报的35.82亿，缩减到二季报的20.53亿。

国泰估值优势，今年以来跌幅31.20%，资金规模从一季报的37.92亿，缩减到二季报的28.88亿。

净值下跌，往往伴随基民赎回，规模缩水，重仓股的占比被动上升。

利亚德

机构爱股利亚德，最近咋样了？

近期，洲明科技、合力泰、利亚德接连创新低，一片哀鸿。

利亚德非常重视市值管理，半年报称，“本年度公司股票市值受到较大影响，使投资者面对较大的压力。”

公司非常重视现金流和应收账款，甚至单独列出来，提示改善的效果。

董事长、实际控制人李军曾倡议员工增持，并承诺兜底。理由是，基于对公司未来业绩持续增长的信心，对公司股票长期投资价值的认同。

经统计，2018年8月8日-20日，共有290位员工通过二级市场增持公司股票，累计增持367万股，均价10.69元/股，总金额为3922万元。

昨日收盘价8.76元，与均价比较，跌了18%。

昨天电话会议上，董事长称，利亚德最大的缺点就是太稳定了，这不一定是优点。所以大家放心，我们的文化和凝聚力是很强的，还有很多因素。就是股票跌了，我们公司高管都是0代价给的。

业务解读

与政府部门做生意的“夜游经济”，或许会引发投资者担忧。

公司解释称，2018 年，行业需求不减，但由于国内经济形势发生变化，部分城市根据财政预算调整夜游经济投入额度及付款方式。公司为防范风险，保证公司稳定高速成长，严格甄选项目。

但昨天的电话会议称：青岛的上合峰会带动旅游的高速发展，达到30%，全国景观亮化做完的真是少，夜游是中国消费提升的一个推手，出口和投资都不好，消费白天不行，所以夜游这块中国真的是一个大的发展方向，投资量不大见效快，这段时间是特例，过了这段真会好起来

另一个竞争激化的信号是，近日海康威视发布了一款LED全彩显示屏。LED发送卡配合LED全彩显示屏使用，可实现任意尺寸大屏无缝拼接显示。

洲明科技对此担忧的答复是：“公司在LED显示屏行业深耕多年，拥有知识产权、技术研发、品牌影响力、智能制造、销售体系及人才等多项核心竞争力……”

有些股民则拿“核心技术壁垒”、“议价能力”说事，各抒己见。

对此不作过多分析，放一张单季度报表，请仔细研读。

网友分析，公司未来半年还能继续保持不错的增长，实现18亿的年净利润可能性很大，昨天低点对应动态PE已经不到12倍。

当然，如果个股杀逻辑的话，谈估值也没什么意义。龙头地产股5-6倍的动态市盈率，照样起不来。

加多宝借壳“罗生门”

自带话题流量的加多宝，再次以争议面貌出现在公众面前。

绯闻对象也是知名公司，有望成为低价退市第一股的中弘股份。

1块钱买不了吃亏，1块钱买不了上当……今天，在全A股市场里，这样的1元特价区股票只有一个——中弘股份。

但亲们知道，豹哥一定不是在推荐股票，想说的是一个朴素的道理——“便宜没好货”。

不过，被勒令复牌的中弘股份，股价表现仍很难测，背后一定有资金在博弈。但这并不一定是好事，股价越是涨，对公司而言面临的监管压力会更大。

嗯，炒股怕上火的您，喝一罐加多宝吧。

深交所勒令复牌

股市总有很多新鲜事。中弘股份与加多宝的故事刷屏了。

简单说，就是中弘股份27日晚披露，将引入强援加多宝集团和银谊资本进行债务重组，并放出了资产注入、流动性支持等一连串烟幕弹。

加多宝送来了救命稻草。

28日早盘，市场对这个故事非常买账，截至10时37分一字涨停，成交1.1亿元。但后来，突然掉线停牌了。

相必当时不少小散，是准备妥妥收获29日涨停板的。

可是平地惊雷。加多宝集团居然在官网严肃辟谣，否认签署债务重组协议，否认授权黄伟清，称将追究相关方的法律责任，并称公告中所述经营情况和财务数据与实际情况严重不符。

渡人易，渡己难。以降火见长的加多宝，此时显然大为上火！

28日傍晚，深交所发出关注函，责令中弘股份发布澄清公告。深夜，公司给了一个简单的回复。

重点来了！豹哥注意到，关注函要求公司当日回复，次日复牌！

这是史无前例的压迫式监管！此前，但凡关注函，总有几天时间给到公司应对，这次是NO，必须当日！！！

这里传递的监管意图非常明显了：中弘股份，早点复牌，早点上路吧。

负责信息披露的朋友告诉豹哥，现在交易所管得非常严，没有正当的理由，不允许停牌；停牌了的，必须早日复牌。之前MSCI对A股颇有微词，一个重要的原因是，很多股票长时间停牌，压根没流动性。

世易时移，变法宜矣。

澄而不清

深交所这次大发雷霆威仪尽显，但也承担了一丝风险。公司压根没解释清楚，就让股票复牌，你让小散怎么办？！

看看回复函，中弘股份义正言辞。

“根据加多宝集团提供的委任书，加多宝集团实际控制人陈鸿道委任黄伟清为加多宝集团首席执行官，黄伟清负责加多宝集团一切对外事务。……加多宝集团经营情况和财务数据由加多宝集团提供给公司，公司认为协议的签署合法合规、真实有效。”

 嗯，这是公司自认为。但这显然没说清楚几个疑问。

其一，委任书和委托书，还是不一样的，能确认黄伟清有权代表加多宝吗？

其二，堂堂加多宝集团首席执行官，在公开资料查不到信息，太低调？

其三，加多宝集团承认这委任书不？认账不？

中弘股份自己心里也没谱。公告说：“鉴于加多宝集团发表的声明，导致该协议事实上已经终止或随时可能终止”。

中弘股份还称，不排除加多宝集团在进一步核实后继续发出其他声明。但基于公司目前了解的情况和公司在本协议签署中所处的地位，公司认为“加多宝集团的后续声明，不会改变本协议对各方无实质性约束力的事实”。

这话有点绕。说简单了，就是：这协议本来就对各方无实质性约束力！

可是，如果是这样，您发它干啥？

是否有人看着股价，笑而不语？

逻辑和可能性

中弘股份这次释放大利好，动机已被各路媒体洞悉。

据统计，中弘股份及下属子公司迄今逾期债务本息合计金额近51亿元。公司称正在与相关债权人协商妥善的解决办法，全力筹措偿债资金。

要命的是，因公司披露的2017年一季度报告、半年度报告、三季度报告均涉嫌虚假记载，安徽证监局于本月对公司进行立案调查。

最最关键的是，根据相关规定，公司股票连续20个交易日（不含公司股票全天停牌的交易日）的每日股票收盘价均低于股票面值，其股票应终止上市。

现实是，截至28日，中弘股份已连续10个交易日股价低于1元。如果中弘股份股价在后面10个交易日不能涨上1元，则可能被退市。

如果因此退市，中弘股份将创造A股一项纪录——因股价过低而退市。

中弘股份动机昭然若揭。加多宝集团呢？倒也确有上市冲动。公司官网信息显示，今年3月，李春林履新加多宝集团总裁一职，并称计划三年内实现公司成功上市。

据加多宝集团不予认可的财务资料，加多宝15年、16年营收约100亿，17年滑落至70亿；净利润从2016年的14.8亿跌至亏损5.8亿。

在与王老吉的竞争中，已处于下风。

再看中弘股份，总股本达83.9亿元，市值超过70亿。若以加多宝的体量看，找个大壳倒也不是没可能。

但从现有情况看，加多宝借壳中弘股份难度太大了。加多宝本身业绩是否达到借壳标准是其一，最为关键的是，中弘股份的戴罪之身。另外，中弘股份的危机与华融案有关，染上此等事件更平添不确定性。中弘老板王永红，一直在香港避风头呢。

综上判断，豹哥认为，本次债务重组协议已名存实亡，而中弘股份弄巧成拙被监管紧盯，前景堪忧。

网上购物要小心！股票一元包邮，也可能是个坑。

来伊份蝶变

美国投资大师彼得林奇说过，跟着嘴投资，足以让你衣食无忧。如果一家食品企业能够在消费者的味蕾中占据一席之地，并且不断推陈出新，那么这家企业就能够长时间持续增长，就如可口可乐和喜诗糖果。

同样在A股市场，食品饮料领域是出长牛股最多的板块，也是受经济周期影响最小的板块之一。究其原因，谁跟消费者的味蕾建立的紧密联系，谁就能让他们持续用现金“投票”。

何处寻觅新的消费股投资机会？透过来伊份刚刚披露的2018年半年报，我们看到了一个正在破蛹化蝶的新面貌。

从“新零售”视角看营收和利润

来伊份的半年报显示，公司累计实现营业收入19.93亿元，同比增长11.17%。在大规模拓展之下，来伊份“万家灯火”战略门店和渠道扩张成效初现，智慧零售布局渐入佳境。

单纯从财报数据来看，有人不禁对营收和利润不匹配感到困惑。但是从“新零售”的视角来看，无论是亚马逊、京东，还是沃尔玛，都出现了阶段性的“增收不增利”，因为在高速成长过程中，门店布局和渠道扩张的重要性，远大于对利润的渴求。如果仅仅看重眼前的“蝇头小利”，就只能做成偏安一隅的生意。但在目前资本快速推动扩张、大鱼吃小鱼的环境下，恐怕没有哪块地盘可以高枕无忧，到头来甚至连被并购的价值都没有了。

消费企业真正“固若金汤”的城池，一是牢牢占据消费者的味蕾，二是高度的便利、易得性。从这2个角度，就可以深刻理解来伊份的超前战略布局：不谋万世者不足以谋一时。

来伊份对口味的甄选，是从“娘胎”里带出来的。我们可以从一滴水里见世界：创业之初，为了做好炒货事业，创始人施永雷、郁瑞芬夫妇一直在寻找更好的原材料。听人说浙江天目山有漫山遍野的山核桃，郁瑞芬立刻买了汽车票，山路颠簸一整天亲自跑到天目山找师傅交流，足足揣摩了3个月，硬是把核桃仁引进过来。来伊份开业那一天，1500斤密制核桃仁就被一抢而空。郁瑞芬连夜紧急从临安拉来1000公斤，第二天中午门口还是排起了500米的长队。后来，他们不断在全国各地寻找具有特色的小零食，靖江猪肉铺、炭烧腰果、奶香花生、开口松子，越来越多的小零食被来伊份聚在了一起……

截至2018年中，来伊份产品覆盖坚果炒货、肉制品、豆制品、果干果蔬、糖巧果冻、糕点、进口食品等众多品类，近1400个产品。此外，公司还推出了短保质期的锁鲜装、咖啡、茶饮、冰淇淋、生鲜、水果、轻食类食品，动漫衍生品等商品，有效地满足了不同消费者群体在不同场景下的多元化需求。

在食品安全方面，来伊份的表现同样可圈可点。1-6月，国家监督部门对来伊份旗下78家门店，344个批次产品进行抽检，抽检合格率为100%。此外，今年6月在上海举行的中国食品健康七星奖颁奖典礼上，来伊份摘得“健康引领奖”，这是其参加评选以来第五次获奖，同时获奖的还有雀巢、迪士尼等国际知名品牌。4月份举行的合作伙伴年度会上，面对200多名合作多年的供应商，来伊份总裁郁瑞芬特别发布了《来伊份品质星级标准》，对食品品质、安全方面进行了更严格规范。

“距离容忍度”与“万家灯火”计划

随着人们收入的增加，餐饮行业的消费只能缓慢增长，因为一天只吃三顿饭，但像零食这一类可选消费品，对社会整体收入增长的反应最为敏感，最有可能在消费升级过程中爆发性增长。但对于不少零食行业的人来说，一个基本的事实往往被忽视：购买的便利性极其重要。

零食消费具有即时性、随机性、体验性的特点，当消费者想到或者看到零食时，需要在短时间内满足其需求，这就要有非常便利的线下门店（同时还能提供试吃体验）。

在经济学上，消费者对消费品有一个“距离容忍度”。越是对即时性要求高，频次高，单价低的商品品类，消费者对距离容忍度越低；越是对即时性要求低，频次低，单价高的商品品类，消费者对距离容忍度越高。大家可以看到，连锁小店都是属于零食、餐饮、日用杂货等距离容忍度低的品类。汽车、家具类属于距离容忍度高的品类，这也是为什么消费者可以接受4S店、宜家开在远离市中心位置的原因之一。

2017年下半年，来伊份管理层提出“万家灯火”计划，将以直营店和加盟店齐头并进的方式，在2023年实现一万家门店的规模。正是源于对“距离容忍度”的深刻认知。

从开店数据来看，截至2018年6月30日，来伊份门店总数达到2628家，同比增加369家，增幅16.33%。较2017年年末增加168家，占2017年全年度新增门店200家的84%，门店扩张步伐显著加快，全渠道会员数超过2300万。细分来看，直营门店2352家，同比新增275家，增幅为13.24%；加盟门店276家，同比增加94家，增幅为51.65%，显示了强劲的扩张势能。公司还新设立了近17000个特渠通道，加强了与华润万家、麦德龙、罗森、中石化易捷、苏宁小店等方面的合作。

区域布局上，来伊份全国化版图已成规模，在加强华东传统优势区域之外，门店还同时覆盖华北、华中、华南、西南地区110个大中城市，落子上海、江苏、浙江、北京、安徽、重庆、广东等19个省、自治区、直辖市。

“万家灯火”计划，能够很好地解决零食消费即时性、便利性的问题。无论是在商业街、电影院、KTV、旅游景点，还是在写字楼、居民区、学校周边，消费者经常出没的这些场合，往往都能看到来伊份的特色门店，可以随时满足一饱口福的即时需求。

实际上，“消费场景”一词，在来伊份这里还有另一层含义。比如，公司签约新晋当红明星胡一天为品牌形象代言人；618期间，公司借势世界杯热点，创意球衣袋等活动进行跨界营销；通过S级影视剧《甜蜜暴击》的影视植入，开启超高话题性、接受度高的娱乐化营销新思路。上半年，来伊份全网总曝光量超过3亿人次。

对于新零售而言，“最后一公里”的销售一直是商家的心结，来伊份则通过“万家灯火”计划，科学合理地布局门店，将消费者的到店半径有效控制在一公里以内，大大提升了友好度。

此外，得益于线上渠道的布局，消费者也可以通过APP、网上下单，响应速度同样杠杠的，可谓是零食爱好者的救命良方。据半年报披露，来伊份已与各类本地生活平台达成合作，消费者在平台上下单后，由门店通过第三方配送服务商送达。目前，公司也已推出了自营APP的外卖业务，并实现了与美 团点评、饿了么、口碑等第三方合作。

随着零售业态的融合，线下门店越来越受重视，即使事业发轫于互联网的大佬亦是如此——阿里的盒马鲜生，京东的便利店，美团的小象生鲜，纷纷落子实体店。从投行角度来看，零食销售行业，线下有门店的企业，估值也高于以线上模式为主的。因为有了门店之后，就为叠加商品品类、转型提供了渠道，门店基础可以提高估值的最低边界。相反，单纯做线上销售的企业，如果做得不好，转型的难度就很大。

来伊份现在2600多家门店，这块的附加值相当高，每家估值数百万元并不算多。再加上多年来积累的后台供应链，以及持续的开店、加盟和线上拓展，即使从一级市场的角度来看，估值也是持续往上走的。

规模扩张和智慧零售转型，必然带来大幅费用支出，来伊份进入了变革“新常态”阶段。对于来伊份而言，只要营收增速保持较快增长，毛利率并不是重点。只要战略布局完成，毛利率和净利润都会跟上来，只是一个时间问题。

沃尔玛大象起舞的启示

再看看来伊份的财报，截至6月30日，公司账上的现金7.6亿元，短期借款、长期借款都是0，应付账款3.9亿，预收款项9900万，显示了公司在产业链中的强势地位，财务水平相当健康。零食行业供应厂商多为中小厂商，较为分散，来伊份这样的下游企业由于占据了渠道优势，对中小供应商有较大的议价权。更何况，零售企业天然具有现金流充沛、坏账少的优势，长期可预测性很好。

财报亮点还不止于此。上半年，公司在保持合理利润水平的同时，优先规模扩张和提升市场占有率，实现营业收入19.93亿元，同比增长11.17%；线上渠道业绩增速不俗，实现营收18468.35万元，同期增长34.12%。随着公司加大电商投入力度，短期内影响了综合毛利率水平，但中金公司研报指出，来伊份凭借SKU 的丰富度和灵活度，能够提高更受顾客欢迎、毛利率更高的产品比重，以对冲不利因素。同时公司可以积极开发高毛利新品，在保持SKU 多元化的同时，提升毛利水平。

生于忧患，死于安乐，来伊份并没有满足于“躺着赚钱”。不仅以“万家灯火”计划拓展线下门店，而且还发力线上渠道，打造线上线下融合的智慧零售平台。

纵观整个零售行业，消费升级导致商业终端业态变革，电商大佬如阿里巴巴、京东纷纷开始了线下实体布局，线上线下融合的新零售风起云涌。国际市场亦是如此，零售大佬沃尔玛发力向线上挺进，亚马逊则反其道而行之，开始布局实体店，力求获得线下支点。

大象也能起舞，沃尔玛的转型路径值得借鉴。通过推出电商新品牌和电商平台股权收购、数字化信息建设、门店升级改造，这家传统零售龙头实现了专业的电商服务与庞大的实体门店体系相结合，重塑了线上零售的格局，直面劲敌亚马逊。

这些投入毫无疑问增加大量运营成本，据沃尔玛发布的2018财年第4季度财报，当季净利润21.75亿美元，同比下降42.1%。既然是变革，就会有阵痛，着眼未来，业绩有望出现拐点，净利润水平将快速回升。

当我们看懂了沃尔玛的举措，就能更好地理解来伊份。

公司此前在上证E互动平台表示，通过对近2700家门店全方位、数字化的升级，以及持续性信息系统升级重构，完善了基于数字化、智慧化、系统化的智慧管理体系和营运平台，来伊份已经形成线下“智慧门店”的连锁经营网络和线上渠道的一体化的智慧零售平台。

因准入门槛不一，从线下反向打通线上，会比线上落地线下更容易，来伊份拥有如此体量的线下渠道，在智慧零售布局上先发优势更为明显。

中报透露，线上方面，公司在上半年继续推进“来伊份APP+第三方电商平台”的发展策略，不断巩固市场规模、提高市场占有率。截至6月30日，线上电商实现营业收入1.85亿元，比2017年同期1.38亿元增长34.12%；来伊份APP商城用户装机量近600万，业绩同比增长近40%。

来伊份相关人士对媒体表示：“只有积极抓住智慧零售新零售的趋势，提升市场占有率，继续做强线下连锁和线上渠道，做大规模，公司才能在未来的市场上继续保持强劲的竞争力，这是我们根据行业趋势做出的主动选择，也是休闲零食企业做强做大的必由之路。”

根据中国食品工业协会相关数据，我国休闲食品行业2014年产值为7118.80亿元，预计到2019年达到19925.28亿元，市场空间巨大。另据中金公司统计，行业规模排名前20的公司2016年总营收仅占整体市场的14%，行业尚处于高度分散的格局，目前市场上没有年度营收过百亿的休闲食品企业。

规模优势决定着行业话语权。零食销售的战国，硝烟弥漫，谁将成为笑傲江湖的巨头？

在此背景下，规模扩张的重要程度不言而喻。来伊份既是“零食第一股”，也是深耕行业近20年的老兵，他作出的选择是，全渠道拓展道路，形成直营门店、加盟门店、特通渠道、电子商务和来伊份APP平台等全渠道终端网络体系。

中金公司在今年的一份调研简报中指出：公司坚持未来5年“万家灯火”战略方向，短期以收入端提速为目标。公司继续大力拓展第三方电商和自营APP 业务，全年有望保持同比50%的高速增长。长期看，随着线上业务对线下引流作用的体现，或将撬动线下门店收入的加速增加，使整体利润水平恢复。同时，加盟业态对销售费用和管理费用的节省作用将在长期逐渐体现。

在坚持“风物长宜放眼量”的同时，来伊份对于中小投资者同样很重视。

分红方面，公司在2017年报中，向全体股东每 10 股派现金红利 4.00 元（含税），共计9749万元，占2017年度归属于上市公司股东的净利润之比为96.17%。

公司也在寻求规模和利润的平衡，公开信息显示，过去三年，来伊份营业收入从2015年31.3亿元增至2017年的36.4亿元，进入快速增长阶段，且净利润始终保持在1亿元以上，维持着较为平稳的状态。

此外，2018年2月7日-8月3日，大股东爱屋企管累计增持175.108万股，占公司总股本的0.51%，增持总金额为2646.4万元，折合均价15.11元/股。理由是，基于对公司长期投资价值的认可、公司未来持续稳定发展的信心，以及对目前公司股票价值的合理判断。同时，为了提升投资者信心，切实维护公司中小投资者的利益和资本市场稳定。

目前，来伊份股价为12.28元。当最了解公司的大股东增持价格都比现价高，公司的财务相当健康，又处在最长盛不衰、最不受经济周期影响的消费“赛道”，投资者何不更多一些信心和耐心，静待时间的玫瑰绽放呢？

万科的少数股东权益之谜

郁亮缺席，祝九胜带队，向媒体解读万科2018年的年中答卷。

当天，在大盘上涨35点背景下，万科A股价上涨2.4%，在地产行业排名第11位。无悲无喜。

万科上半年营收1059.75亿元，同比增长51.8%；净利润135.2亿元，同比增长34.5%；归属上市公司股东的净利润91.2亿元，同比增长24.9%。

这一增长速度，谈不上靓丽，尤其是跟恒大、碧桂园、新城等同行相比。虽然喊了许久转型，但业绩贡献主要来自房产开发和物业管理。其他新业务还在吞噬现金流、消耗费用，却没有对利润明显贡献，可见转型不易。

有人甚至认为，万科在全市场上市最早，再融资不少，背靠国企股东，但现在各项指标逐步被人超越。万科团队果真那么优秀？

细抠数字，更为令人迷惑。在毛利率同比继续提高的基础上，净利率同比却由14.4%降至12.76%。净利润增速 24.9%，更是远低于营收增速（51.8%）。

有一个问题，到场媒体并未提及，万科首席财务官孙嘉则是一语带过：“我们还会继续实施和探索事业合伙人机制”。

这就是万科的少数股东权益之谜。

翻看半年报，上半年少数股东损益是44亿元，占净利润的32.5%。这一数据占比，去年上半年是27%，去年全年是24.6%，呈现逐级提高之势。

万科上半年业绩增速低于营收增速，原因在于，管理费率（4.1%）和财务费率（2.2%）有所上升，同比分别提升了0.37和1.17个百分点；此外上半年少数股东权益大幅增长60%（从27.5亿增至44亿）。可见，少数股东权益的增长，已经影响到了万科的归母净利润。

半年报披露，上半年万科获取新项目117个，总规划建筑面积 2049.1万平方米，权益规划建筑面积 1143.9万平方米，按面积来算权益比例只有55.8%。这意味着，未来万科销售收入的含金量将大幅下降。

“少数股东”到底是谁？

一切肇始于2014年。

万科开始尝试事业合伙人制度，包括事业合伙人持股计划和项目跟投制度。理由是，项目跟投是将项目一线管理团队和股东利益紧密捆绑的管理机制。然而，少数股东权益的占比越来越高，万科股东增收不增利。

对于需要自掏腰包的跟投制度，万科员工怎么看？

澎湃报道，在宝能连续举牌万科之时，“万科职工代表大会”最终形成了一个决议，要求参会员工代表签字。决议包括两点内容：

1、全体职工代表支持万科工会起诉钜盛华公司及其一致行动人违法增持万科A股票行为。

2、全体职工代表要求股东遵守事业合伙人规定，维护员工跟投利益。

参会委员透露：“大家似乎并不太关心万科将来的第一大股东是谁，绝对大部分问题都是围绕跟投制度展开的。对于基层员工而言，跟投才是与其利益紧密相关的事。”

界面报道称，员工参与万科地产项目的投资，结算后获得相应分红，收益率普遍高于100%，甚至超过500%。

对于一个项目，员工能跟投多少金额？根据万科的跟投制度：员工跟投总额不超过项目资金峰值的10%。请注意，是整个项目的10％，不是万科所占权益的10％。

2017年8月，同样是中期业绩发布会，郁亮强调，万科过去盈利能力有提高，跟合伙人机制有很大关联。首席运营官张旭则称，有跟投制度以后，员工的利益和股东“是一致的”，所以会更加谨慎保护股东利益。

跟投制度的明细，万科之前并不披露。

或许迫于外界的议论，直到2017年年报，才披露了5个跟投项目的情况。万科开展跟投的项目中，营业收入最高的前五大项目依次为珠海万科城、东莞虎门万科城、东莞云广场、广州智慧商业广场以及莆田万科城七期项目。

其中，珠海万科城名列万科2017年营收第五，万科员工顶格跟投，实际投资占比达到10.2%。该项目中，万科方的投资占比为40.8%。也就是说，员工跟投计划，从50%的总盘子中，拿走了10%，累计收益超过1亿元。     

莆田万科城七期项目，也是顶格跟投了11.4%，累计收益4100万元。从销售现场的照片来看，该项目十分抢手，难怪员工积极跟投。

一度成为万科第一大股东的宝能系，由于资管计划未能展期，4月3日宣布了减持计划。到7月24日，宝能持股比例降至20%。8月8日，万科A出现一笔46.54亿元的大宗交易，疑似系宝能旗下的金裕1号的清仓动作。按此计算，宝能系对万科持股比例降至17.50%。

从万科的K线图，以及宝能的各项成本来看，宝能虽然在万科一役中轰轰烈烈，但恐怕获利无多。

在此前的宝万之争中，宝能多次指责，“万科事实上成为内部人控制的公司”。

泽熙依旧强硬，太平鸟折翼，资金对决宁波中百套利

很多时候，要约收购套利是个美丽的坑，给你高价差的诱惑，却根本无法实现高收益。

最近一篇水井坊套利机会的分析，“公子豹”不经意间点燃了要约收购的重要话题，上证报等主流媒体也做了深度报道。

的确，“看起来很美”的要约收购，实际包含了特别多的变量，博弈过程异常复杂。

所以，干了这杯水井坊酒，今天来看看一个已完成的特别案例——宁波中百。

 神话湮灭，传奇再起。

在太平鸟集团发起的要约收购事件演变中，前著名私募泽熙投资，表现出对宁波中百坚韧而有力的掌控度。

今年4月，太平鸟集团老板张江平向宁波中百发起要约收购。按照4月25日披露的要约报告书摘要，张老板旗下的鹏渤投资拟要约27.65%的股份，收购完成后持股比例最高不超过32%，成为宁波中百第一大股东。

这是一场直奔控股权的敌意收购，也是太平鸟早已编织的收购计划。

去年四季度及今年一季度，太平鸟的盟军汇力国际、鹏源资产早已齐刷刷进驻宁波中百。

如此看来，通过要约收购利箭斩获控股权，是张江平入主的“最后一击”。

可是，太平鸟低估了泽熙的能量。

虽然身陷囹圄，但徐翔依旧有着非凡的操控力。偏偏，在泽熙系股票中，徐翔对宁波中百格外看重。

宁波中百是甬城最早上市的“四小龙”之一，上市后先后更名首创科技、工大首创，幕后实控人从宁波国资，到哈工大，再到雅戈尔，多轮改旗易帜但宁波资本未曾远离。

或是为了向故乡宁波致敬，徐翔入主后，将工大首创改回旧名宁波中百。

眼见张江平来势汹汹，徐翔怎甘出局。事实上，在太平鸟阵营兵临城下之际，徐翔阵营亦在加仓应对。

郑素娥与宁波中百实控人徐柏良的配偶郑素贞为姐妹关系。比如，一季报入股东榜的郑素娥，与徐翔母亲郑素贞系姐妹关系。郑素娥账户操盘人，应是年长徐翔6岁的表哥马信琪。

太平鸟亮牌后，泽熙一度提出修改章程的毒丸计划阻击外敌入侵。一时间，甬城中百大厦上空波云诡谲。

胶着之时，情势转换。有关部门介入后，太平鸟黯然折翼，化身入主未遂的“战略投资者”，将要约收购比例直降至5.65%。

费力讲完这段曲折又不解渴的故事，是要烘托宁波中百要约案的特殊性。

部分要约的核心要素，是价格和数量。

宁波中百今年4月首次发布要约收购报告书摘要时，发起人拟收购数量达27.65%，要约价比彼时市场价高出约20.81%。

当时要约收购对市场的震动显而易见。太平鸟是宁波当地仅次于雅戈尔、杉杉的服装企业，2017年1月太平鸟服饰上市，资本运作正逢其时，张江平入主遐想无限。

而且，因泽熙所持股份被冻结，真正流通股份并不多。如此大比例的要约收购，预受股东被收购的比例应该很可观，套利空间较大。

因此，方案出炉后，宁波中百股价稳定在12元左右。

但要约收购缩水之后，股价震荡下跌，至9元附近。十分有趣的是，8月7日要约截止当天，宁波中百股价在最后20分钟内拉升6%以上，最终收报9.86元。

7日收盘价与12.77元的要约价比，仍有近30%的理论套利空间！如此之大的价差，在部分要约收购历史上极其罕见。

当然，资金永远是最聪明的。

结果显示，宁波中百的预受要约主要发生在最后三个交易日（不可撤销），当日预受要约比例依次为8.5%、11.2%、6.1%，最终共计1267户、累计8473.5万股股份选择了预受要约。

鹏渤投资本次目标收购数仅为1267.15万股，也就是说，预受股东被收购的股份比例约15%。

也就是说，预受要约的股东，手里15%的股份锁定了30%以上的盈利，但剩余85%股份的盈利情况，得看复牌后的二级市场。

9日，宁波中百复牌，开盘一度冲击涨停，但随后快速回落——有理由相信，部分预受股东以迅猛的拉升作掩护，让手头未被收购85%的股份离场完成套现。

以往部分要约收购的正常表现是，复牌首日下跌。比如，浙民投成功要约ST生化后，复牌变开启了绵绵下跌。

宁波中百的特殊表现，大概是由于其要约的变化及股东方的强劲实力。

有必要再跟大家谈一下要约收购博弈之难。

分解来看，要约收购成功与否、套利成功与否，与公司估值、股权结构、股东意愿、发起人实力、股价波动等多种因素相关。

大家很关注的水井坊的要约博弈也很微妙。帝亚吉欧本次拟通过部分要约方式增持20.29%股份，要约收购价格为61.38元/股，截止日为8月10日。

目前，帝亚吉欧通过水井坊集团持有上市公司39.71%的股份。

20%的数量，在部分要约收购案例中是一个高比例。这意味着，在大股东已锁定40%股份的情况下，假设所有流通股东都预受要约，预受股东最终被收购的股份比例是1/3。

但与宁波中百一样，要约套利能否兑现的关键，仍是被收购的比例、复牌后股价走势等多重因素的衡量。

据公开信息，东百集团、ST景谷等公司的部分要约收购事项也在“路上”。从收购报告书摘要披露的要约价看，与市价均存在不小的套利价差。比如，周大福给ST景谷开出的要约收购价高达32.57元/股，公司8月9日股价收报24.83元。

不过，根据相关规定，要约收购报告书摘要的发布只是“预告”，全文发布后才正式进入要约收购程序。此前，也有公司在发布要约收购摘要后发生变故，要约收购终止，股价大幅下跌。

比如，这两天因大手笔分红备受关注的英力特，2017年的要约收购就突然黄了，股价直接给出了三个跌停板。

所以，天上没有掉馅饼的事。要约收购，绝不是无风险的套利。

一医难求：美年医生多点执业难折射的行业困境

最近饱受“假医生”事件困扰的美年健康，给民众带来了不少困惑：那个能对我的健康状况进行条分缕析的白大褂医生，竟然是“假”的？

一滴水里见世界，今天正好想聊聊这个话题。因为我私下从多个信源处了解到，美年并没有“假冒医生”，所有的医生都是“真”的，其中不少还是三甲医院的牛逼人物。所谓的“假”，只是一个备案流程的瑕疵，事实上监管部门调查的结果确实也证明这一点。谣言终将烟消云散，但其背后折射出我们今天要探讨的话题——“医生多点执业难”的行业发展困境。

医生多点执业，对于外界是一个比较陌生的词，但却是已经困扰医疗界很久的问题。

大家都知道，我国的医疗资源非常紧张，僧多粥少，优质资源集中在大城市、大型公立三甲医院，分布非常不均衡。2017年10月，卫计委就明确规定：医师的多点执业无需再取得第一执业地点医疗机构的“书面同意”；医务人员在城市医疗集团和县域医共体内执业，不需办理执业地点变更和执业机构备案手续。

心愿是美好的，但实施的效果却一般。目前尽管有政策的支持，但实际执行过程中，公立医院对医生多点执业的态度，让大批优秀医师在多点执行程序和流程中倍感无力。国家卫生计生委数据显示，全国200多万医生，注册多点执业的医生为6.6万名，这个比例实在太悬殊了。

既然没有完成备案的被误认为是“假医生”，那么我们更应该关心的是，为何“真医生”迟迟出不来呢？

现在优质医护人员大多集中在公立三甲医院，在政策支持下，不少人愿意多点执业，一是救助更多的人，二是能提高自己的收入。但他们也有不得已的苦衷。

其一，对于公立医院来说，一些“拳头科室”的专家如果多点执业，院方会担心自己花了不少精力培养出的专家，最后却给别人做了“嫁衣”，因此会给当事人压力，比如奖金、评优、升职等，这使得医生比较有顾虑。

其二，由于各家大型公立医院都是“人满为患”，科室往往会给医生（尤其是主力医生）安排相当大的工作量。比如我一个朋友，每4天一次大夜班，从第一天早晨8点到第二天早晨8点之间，除完成自己的日常工作如接诊、写病历、病情沟通、手术等，科室里的会诊组织、急诊科手术、患者紧急情况处理都由他承担。夜班之后能否休息也要视有无手术安排而定，累得人仰马翻。这其中很多简单的事情，让他这个中高级职称的人来做，其实是挺浪费资源的。但在现有的公立医院体制下，“一视同仁”，导致人才并没有发挥最大的效应。这一点非公医疗机构做得更好，人才合理配置，人尽其才。

因此现在的矛盾是，一边是公立医护人员出不来，一边是医疗机构对他们的需求越来越大。国家统计信息中心数据显示，截至2017年10月底，全国医疗卫生机构数达98.9万个，医院3万个，其中公立医院12200个，非公医院17771个。在医护资源紧张的现状下，不仅仅是美年这类体检机构，甚至社会办医疗机构，都在加大争夺医护人员，乃至出现了一些违规操作的状况，比如还没来“上班”就提前“干活”。

不过，这个“违规”，跟“假医生”完全不是一码事，相信正常思维的人都能够理解。

就美年风波来看，7月30日至8月2日，天河区卫计局对广州美年富海门诊部现场执业情况进行监督检查，调查结果显示，美年广州机构证照和医生资质齐全。对于处在关注点的陈飞雪的情况，发现陈医生具有执业资格，但违规替正在办理多点执照的医生出具报告。美年健康也在公告中表示，已第一时间派驻专项工作小组进驻广州美年富海门诊部，进行深度自查，并逐项落实整改。

这样一来，吃瓜群众看明白了：即使是在监管部门严格调查取证过后，也没有说美年有“假医生”，还了公司一个清白。

但我们依然面临两难的局面。众所周知，在国家实施的医疗保障满足人们最基本的医疗需求之外，对于“亚健康”以及“健康高危”人群，目前医保几乎不能提供解决方案。因此，将疾病关口前移，提前预防，及早筛查就更有必要。美年、慈铭这样的非公体检机构，以亲民的价格，为大家的健康检查做出了很大贡献，让越来越多人了解自己身体状况，重视身体的健康，而不是身患重病时才骤然惊醒。

但是，当他们需要更多的优秀医护人员，来满足体检客户的需求时，却尴尬地发现医生多点执业制度依然推进缓慢。由于医生多点执业的现实困境，导致不少非公医疗、体检机构争取优秀医生较难，并且他们完成执业注册或多点备案也耗时耗力。

因此，有不少业内人士呼吁，地方医疗主管部门要做好医生多点执业制度的贯彻落实。落实推行执业医师多点注册，甚至多点电子备案，对于公立医院“不支持、设障碍”拿出切实可行的方案和措施。不然的话，这个利国利民的政策始终无法顺利落地执行，殊为遗憾。

目前，美年已在200多个核心城市拥有500多家体检中心，是中国市场规模最大覆盖面最广的体检机构。医疗体检机构是要依靠专业性、权威性来积累口碑的，不可能一夜之间爆发式发展。如果到处用“假医生”，岂不是拿积累多年的声誉开玩笑？相信公司不会傻到干这事。

其实，不独是美年，任何一家正规的公立、非公医疗体检机构，都不可能拿“假医生”、“冒牌医生”来开玩笑。医疗行业的从业者，见过太多的生死疾苦，比常人更加敬畏专业，敬畏健康和生命，才会在这个又苦又累、委屈又多的行业坚持下去。

无论是中国古代医疗圣手植株于杏林，还是西方医界的希波克拉底誓言，讲求的都是济世救民，不辞劳苦。实际上，医者父母心，绝大多数从业者是对得起入行时的宣誓的，医生累到在工作岗位的新闻也屡见于报端。与此同时，国家也鼓励像美年这样的大型第三方机构开展体检和健康促进业务，使公立医院回归基本医疗属性。而“假医生”的说辞一出来，既颠倒了真相，也轻易抹杀了体检机构这么多年的努力，否定了他们为数千万客户筛查健康状况的功劳，这是很不公平，也是完全违背事实的。

除了优化医护人员的资源配置，非公体检机构在仪器设备方面贡献卓著。比如美年就通过集团化采购，降低了很多大型一流体检设备、检测用品的采购成本，使得有效的预防医学手段可以大规模广泛应用，进一步降低人均服务成本，这对于社会的贡献是难以用金钱来衡量的。

我一个朋友，是一家公立医院胸外科主任，他告诉我，在他门诊时常有拿着美年大健康体检报告的人过来咨询，多数都做了胸部CT。一问价格，说是体检满500元就送胸部CT，因此不少人发现了肺部小结节，其中几个还在他那做手术确诊了肺癌。要知道，肺癌在40岁以上的人群中，发病率高达1.5％，早期肺癌多数没有任何症状，只有胸部CT才能发现，但在广州公立医院做一个胸部CT价格就要500元了，像美年这样“体检满500元就送胸部CT”的做法，在公立医院是不可思议的。

一方面，体检机构深入低线城市，填补了市场空白；另一方面，他们能够弥补公立医院资本不足、设备不足、人力不足的状况，对健康中国和预防医学意义重大。

从长期来看，无论从设备、管理还是技术创新，美年这样的第三方机构在体检业务和老百姓的健康管理上，更加专业也更有优势。美年购置的很多大型一流体检设备的广泛应用，能够缓解公立医院资源配置不平衡的问题，相继推出的高端体检新产品，更能大大提高社会整体的医疗保健水平。

这一切，对于社会的资源消耗，对于民众的健康状况来说，更加难能可贵。

熊市的高概率收益！水井坊的要约收购有21.5%潜在套利空间

如果你对白酒股感兴趣，但是搞不懂“要约收购”这类充满了专业名词的方案，那么今天这篇文章会对你很有帮助，还将收获诱人的21.5%潜在套利机会。

7月28日，水井坊披露了Grand Metropolitan International Holdings Limited （以下简称“ GMIHL ”） 要约收购事宜致全体股东的报告书，其中一些信息引起了我的关注，下面跟大家分享一下。

7月10日，帝亚吉欧通过其子公司GMIHL向除水井坊集团及 Diageo Highlands Holding B.V.以外的水井坊股东，发出部分要约收购，股份数量为 99,127,820 股，股份比例为 20.29%，要约收购价格为 62.00 元/股。由于公司将于8月2日派发现金红利0.62元/股，除息调整后要约收购价格为61.38 元/股。

Diageo中文翻译名为“帝亚吉欧”，来自英国，是在伦敦和纽约交易所两地上市的富时10公司，世界领先的酒类公司，旗下拥有横跨蒸馏酒和啤酒等一系列顶级酒类品牌。

此前，帝亚吉欧已经持有水井坊集团100%股权，水井坊集团持有水井坊 39.71%股份，就是说，帝亚吉欧已经是水井坊（股票代码600779）的控股股东。本次收购完成后，帝亚吉欧对水井坊的持股比例，将会至多上升至 60.00%。

到这里，不少仅仅是对白酒股一知半解的投资者，完全懵圈了：什么是要约收购，什么又是部分要约收购？我要不要把股票卖给帝亚吉欧，不卖的话如果跌到收购价以下，我会吃亏吗？

首先我们来了解一下，什么是要约收购、部分要约收购。

“要约收购”其实就是一个土豪股东（或者行动一致的一群土豪），对全体股东（除自身外）发出承诺，愿意以某一确定价格，购买大伙手里持有的某公司股票，你可以选择卖，也可以不卖。

有网友不禁会问，如果投资者全部都接受了要约收购，把股票全给土豪股东了，那么上市公司岂不是他一个人玩了？的确，这种可能性是存在的。但是，帝亚吉欧并没有发出全面要约收购，在本次要约收购后，水井坊仍将保持上市地位。

部分要约收购是指对可收购股权规定了上限，最多只能收购某一比例的股权，比如说水井坊的案例中，帝亚吉欧拟收购的股份数量为 99,127,820 股，股份比例为 20.29%。即使全部完成，持股量最多也就60%，不会造成水井坊退市的风险。

那么问题来了，如果更多的人想把股份卖给帝亚吉欧，导致比例超过了 20.29%，咋办？这也好办，大家分摊一下，可能只收购大家申报股份数的90%，或是70%，这要根据具体申报数量来确定。

水井坊7月10日的公告里也写得很清楚：8月11日要约期满后，若预受要约股份的数量少于或等于本次预定收购数99,127,820股，则帝亚吉欧将收购全部预受要约的股份。

通俗点说，水井坊这次方案，多出来了怎么办？按预受要约的股份数来按比例分配。比如说，最后有40.58%（帝亚吉欧要约目标的2倍）的股份都要卖给GMIHL，那么你的股份只能以61.38元/股的价格被收去一半。

其实呢，说白了就一句话，如果股价高过要约价，那可以直接在二级市场上卖掉；但如果股价低于要约价，那么接受要约对股东可能更为有利，这样至少有一部分（或是全部）股票锁定了收益。

截止8月6日，水井坊的收盘价是51.03元，按照要约价61.38元计算，同时考虑股东收到的股息收益0.62元/股，大概还有21.5%的套利空间。在这种低迷的行情下，算是相当不错的收益了。接受了这个报价并且预受要约的股份全部被帝亚吉欧收购，就能不看股票，愉快地去玩耍，到时候回来数钱就行了。

所以大家一定要注意了，本次要约收购期限共计 30个自然日，即 2018 年 7 月 13 日至 8 月11 日。从8月6日（周一）算起，一共还剩下5个交易日，时间不多，大家不要忙得错过了这次投资收益的机会。

我查了一下上交所披露的数据，截至7月27日收盘，共有956万股接受了，但是拟收购的是9913万股，才完成了不到10%的“小目标”。如果保持了这个速度，估计投资者预受的股份，可能全会被帝亚吉欧收购，妥妥滴实现了套利。

很多投资者也懵圈了：我就炒个股而已，没玩过要约收购啊，想把股票卖给收购方，到底该怎么操作？

其实，《收购报告书》里面已经写明了操作方式，不过全文太长，专业术语又多。投资者固然应该就要约收购的细节寻求专业指导，我还是受累分享一下我的理解，给大家解读一下吧。

股东预受要约的方式和程序是这样滴：

1、在交易软件里，选择“卖出”，证券代码输入申报代码：706046，申报价格：62元/股（8月2日起输入61.38 元/股）。

2、申报数量，是你接受要约的股份，可以是你持有的全部水井坊股票，也可以是部分。但是被质押、司法冻结或存在其他权利限制情形的部分，不得申报预受要约。

3、申请预受要约：水井坊股东申请预受要约的，应当在要约收购期限内每个交易日的交易时间内，通过券商营业部办理预受要约事宜，营业部通过上交所交易系统办理有关申报手续。预受要约申报当日可以撤销。

4、投资者信用证券账户内如有水井坊股票，不能直接申报，需将信用证券账户中的股票划水井坊转到普通证券账户中，再进行申报。

5、水井坊是沪股通标的股票，沪股通投资者申请预受要约的，按照沪股通业务的相关规定办理，具体要咨询股票经纪人等专业顾问。

6、根据法规，已预受要约的股份股东不可在要约收购期结束前三个交易日（即2018年8月8日、9日、10日）内撤回预受要约。

7、如要约接受股份数量少于20.29%，收购人将会（且有义务）按照收购要约约定的条件购买被股东预受的股份；如要约接受股份数量超过20.29%，收购人按照同等比例收购预受要约的股份。

当然，也有投资者可能会想，我是打算长期持有的，压根儿看不上这21.5%的套利空间。的确，这话在逻辑上是没错的，如果不是长期看好，帝亚吉欧还花大价钱“增持”水井坊的股权干嘛呢？

但我认为，长线的逻辑和具体的操作之间，并不矛盾，投资者接受这次要约的好处更大。理由如下：

第一，2006年，帝亚吉欧开始尝试入资水井坊，到今年的要约收购已经进入第12个年头，帝亚吉欧是妥妥的战略投资者，他眼里的“长期”要比股民眼里的“长期”更长，我们要考虑自己是否能等待那么久；另外，帝亚吉欧本来就是酒业龙头，他看好中国白酒行业的长期发展，要约收购价格与水井坊8月6日收盘价相比有21.5%的溢价空间，但帝亚吉欧还是在推进。

第二，现在的股市行情在低迷期。水井坊的股民只需接受要约，就能获得21.5%的套利机会，性价比高多了。

第三，如果的确看好水井坊，可以先接受要约锁定收益，然后低位再买回来，做一次完美的高抛低吸。什么？会不会股价一直涨上去？前期估计有不少人潜伏，等待套利资金把股价拉上去。但等要约收购完成后，支撑股价不跌的一大因素消失，套利资金可能蜂拥而出引发大抛盘，可能会把股价带下去。此前很多要约收购的案例，例如2017年上海家化的要约收购，在结束之后股价都出现了回调。

第四，经过将近1年的上涨，白酒股现在处于历史高位。根据2018年中报数据，分析师预测水井坊今年的收益，对应市盈率为46倍，这显然是比较高的估值了。我看了一下近期西南证券和华创证券的研究报告，即使是华创证券很乐观的研究员董广阳，给出的目标价是 64.68 元，也只比要约价61.38元（考虑股东所收到的股息收益，股东所获价值不变，还是62元/股）高一点点，而且估计是很震荡的鱼尾行情了，正如李嘉诚所言：不赚最后一个铜板。

第五，7月25日，水井坊披露半年报，反而股价下跌。分析师认为，一方面是被白酒股面临高位调整的风险所驱动；另一方面则是因为水井坊收入、利润虽然大幅增长，但是涨幅低于市场预期。二季度水井坊股价创新高，潜在收益变现机会明显。             

第六，白酒行业整体面临增速放缓的局面。茅台集团董事长李保芳近日也表示，“增速不能年年这样，这相当于百米冲刺，对茅台消耗比较大。”这说明，国内龙头酒企已经意识到了高增长难以持续，加上估值高高在上，导致股价陷入长期调整。请记住，没有永远只涨不跌的股票。         

最后总结一下，本文介绍了什么是要约收购和部分要约收购，投资者对于要约收购的操作程序，水井坊的部分要约收购值不值得参与。相信大家通过以上分析，对于这类操作也熟悉了不少。另外我也认为，现在大盘和白酒股的行业都不是太乐观，投资者参与水井坊的要约，就有机会锁定可观的无风险收益。       

牛市博取高收益，熊市锁定确定性收益，正是投资高手追求的目标。

中钰资本的“火腿宴”散场了 金字火腿两年资本姻缘告吹

用一句烂大街的话开头：当潮水退去，才知道谁在裸泳。

A股市场真实的境况是：当股价暴跌，才知道，你和她是不是真感情。

金字火腿——这张火腿界的“金字招牌”，在资本风雨中褪下光环。两年的“蜜月期”后，中钰资本竟然要离席而去。

1）小别离

2017年12月的一天，时任金字火腿董事长禹勃的公开表态言犹在耳：“中钰团队从创立到现在，投资的项目没有一个是失败的。最新统计，中钰的基金投资回报率在年化40%左右。”

但投资金字火腿，禹勃好像是失败了。

7月24日，金字火腿多个公告信息量极大：

1，董事长禹勃先生、董事王徽、监事王波宇辞职，事实上宣告了中钰核心团队的退出；

2，作为对冲，董事、副总裁、董秘王启辉计划在三个月内使用自有资金500万元增持公司股票。王，曾在2017年12月积极增持116万股自家股票；

3，娄底中钰等业绩承诺补偿义务人关于中钰资本业绩承诺的补偿款无法到位，7月23日，业绩承诺方等请求回购公司持有的51%中钰资本。

中钰资本是金字火腿跨界转型的重要一翼。2016，金字火腿通过受让股份及参与增资，累计耗资约6亿元控制了中钰资本51%股权。标的资产股东承诺2017年、2018年、2019年经审计后的净利润分别不低于2.5亿元、3.2亿元、4.2亿元。

盯着股市起伏，时间过的飞快。中钰资本在业绩承诺期首年完成了多少业绩呢？1281.39万元。与2.5亿承诺利润相比，差的可不是一点点。股东需要补差2.37亿元。

标的资产股东们，一开始说将紧急筹措资金补差，结果，现在主意改成回购资产了。

重组一地鸡毛后回购并购标的，也并不是A股首例。但在首年度就缴械，还是很少见。

2）大棋局

这个故事起头还是两年前。当时，PE类业务注入新三板挂牌公司的路径被封堵，知名PE中钰资本决定另辟蹊径在A股觅通道。

彼时，金字火腿也在寻找转型路径，双方一拍即合。当时资料披露，中钰资本专注大健康产业，着力打造中钰医生集团、医疗实业平台、产业投资基金等三大平台。截至2016年二季度末，中钰资本累计投资项目101个，其中并购项目66个，创投项目35个。

“浙江资本圈”注意到当时的奇怪对赌——按约定，若承诺期间中钰资本每个年度经审计后的净利润达到承诺数70%，则交易对手无需补偿。

事实证明，打了七折的承诺依旧高不可攀。

中钰资本团队却在慢慢啃食金字火腿。中钰团队进驻之后，主导了企业转型事宜，陆续倒腾了多个中钰体内资产，部分资产估值增值率较高，引发争议。

接着，金字火腿创始人施延军开始减持套现。从2016年12月到17年初，施延军与其一致行动人减持了累计5865万股，占金字火腿总股本的9.59%。今年6月，施延军出资4.67亿元受让金字火腿旗下金字食品100%股权。

更关键的是，去年8月，金字火腿控股股东的一致行动人施延助、施雄飚和施文，拟将所持1.44亿股股票协议转让给娄底中钰，转让均价10.7元/股，较市价溢价约10.4%，总对价为15.41亿元。

从资产到股权，中钰资本团队在逐步加强与金字火腿的利益捆绑。不过，娄底中钰本次股权受让款15.41亿元中，九成来自于借款。

3）类借壳

“浙江资本圈”早前指出，所谓双主业的许多案例，实则是类借壳。只是碍于监管规则，无法一步到位。

这种循序渐进式的资本及业务渗透，是一个渐变式转移的过程。比如，融钰集团被基金收购后，幕后“金主”走上前台出任公司董事长、总经理职务，随后就主导了资产收购等战略转型。

从法律层面上看，这样做不构成借壳。但事实上，公司的实际控制权及主营业务都已经彻底发生变化。

回到金字火腿，实际掌控经营的是中钰资本，又称为第二大股东，已有喧宾夺主之势。

当然，施延军家族的控股比例仍超过40%，维系着实控人的席位。

事已至此，借壳不借壳已无所谓。关键看，中钰团队能否给老牌企业带来新生力量？

答案已经看到了。股价走势，更是反映了市场的反应。

“浙江资本圈”多次强调，资本联姻，天时地利人和缺一不可。2016年，重组严监管的苗头已现，跨界转型不被鼓励，迷恋资本运作是危险的游戏，偏向虎山行者，必败。

当然，金字火腿实控人好歹套现了不少银两，火腿业务也依旧稳健，本次联姻告吹不会有生死存亡之危。

可另一个问题是，曾出现平仓危机的第二大股东娄底中钰，手头的股份怎么办呢？