天风证券：豆包推理约需百万张H20算力，推理算力需求有望再超预期（附股）

1、正式发布豆包大模型1.5Pro，全面提升多模态能力、推理能力，多项公开评测基准上全球领先，目前，Doubao-1.5-pro 已在豆包 APP 灰度上线：

1）高效模型结构，超低成本：豆包1.5PRO使用较小的激活参数进行预训练，训练成本极低。此外，采用大规模稀疏MoE架构，等效7倍激活参数的Dense模型性能，远超业内MoE架构约3倍杠杆的常规效率。

2）视觉方面：相比于上一版本，Doubao-1.5-pro 进一步增强了模型在视觉推理、文字文档识别、细粒度信息理解、指令遵循等方面的能力。

3）语音方面：采用Speech2Speech端到端框架，表现力实现质的飞跃，目前该模型已在豆包APP全量上线。

4）真实数据：所有模型训练过程中，未使用任何其他模型生成的数据。

2、综合能力领先，效果超越GPT-4o、Claude3.5

豆包大模型1.5Pro在知识(MMLU_PRO、GPQA)、代码(McEval、FullStackBench)、推理(DROP)、中文(CMMLU、C-Eval)等多项公开测评基准上成绩全球领先。综合得分优于 GPT-4o、Claude 3.5 Sonnet 等业界一流模型。

3、1月最新日均Tokens使用量约6万亿，月增速50%，推理算力需求转化H20近百万张

根据火山引擎，截至1月20日，豆包最新日均Token使用量约6万亿，月增速50%，根据测算，推理所需算力达144.83 Eflops，转化为H20约需97.86万张。根据AI产品榜，豆包12月APP+WEB月活为1.03亿，相比11月增速达26.43%。我们认为2025年随着字节在AI的进一步发力，豆包等大模型的应用会进一步对推理算力的需求提升。

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1）AI芯片四小龙：寒武纪、海光信息、神州数码、景嘉微

2）AI Agent：汉得信息、海天瑞声、中科创达、亚信安全、新致软件、神州数码

3）端侧：兆易创新、瑞芯微、乐鑫科技、恒玄科技、中科蓝汛、炬芯科技等。

周四舆情热度

周四舆情热度：

①国产算力-外媒：字节跳动2025年资本支出超1500亿元 英伟达、华为及寒武纪为主要受益者；字节火山引擎长三角算力中心环评文件获受理；液冷将是AI算力发展的助推器；（算力/华胜天成、凯旺科技、南凌科技、亚康股份、电光科技等；液冷/同星科技、朗威股份、川环科技、江苏雷利、网宿科技等）

②机器人-英伟达机器人技术业务副总裁到访国地共建具身智能机器人创新中心，表示将在2025年推动双方进一步深化合作。（超捷股份、天源迪科、华胜天成、富临精工、电光科技、冀东装备等）

③星际之门-OpenAI、软银和甲骨文联合成立“星际之门（Stargate）”项目，投资至少5000亿美元用于人工智能基础设施。（朗威股份、津荣天宇、南凌科技、工业富联、胜宏科技等）

④大金融-经金融委员会审议同意，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》（天源迪科 、旗天科技、天茂集团、华林证券、华联股份、天利科技等）

⑤AI智能体-OpenAI CEO计划于1月30日与美国政府官员会面，展示其最新的AI技术成果“博士级超级智能体”。（天源迪科、新开普、酷特智能、金财互联、亚康股份、宏景科技、等）

⑥无人驾驶/特斯拉-川普回归，马斯克第一功臣，特斯拉FSD无人驾驶有望在华加速落地！涉及自动驾驶等方面 四项智能网联汽车国际标准成功立项；（日盈电子、超捷股份、德迈仕、天源迪科、晋拓股份、宇瞳光学等）

周三舆情热度

周三舆情热度：

①国产算力-上海印发《上海市推动数字贸易和服务贸易高质量发展的实施方案》，布局高性能算力基础设施；字节火山引擎长三角算力中心环评文件获受理；（算力/南凌科技、凯旺科技、亚康股份、华脉科技、真视通、电光科技等；电源/南都电源、森源电气、麦格米特、欧陆通等）

②机器人-英伟达机器人技术业务副总裁到访国地共建具身智能机器人创新中心，表示将在2025年推动双方进一步深化合作;（机器人/电光科技、宜通世纪、冀东装备、金奥博、冀凯股份、秦川机床等;华为机器人/富临精工、信质集团、祥鑫科技、科力尔等）

③星际之门概念-OpenAI、软银和甲骨文联合成立“星际之门（Stargate）”项目，投资至少5000亿美元用于人工智能基础设施。（工业富联、南凌科技、津荣天宇、朗威股份、欧陆通、胜宏科技等）

④大金融/证券-经金融委员会审议同意，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》（天茂集团、南凌科技、汇金科技、华联股份、天利科技 、高伟达、国盛金控等）

⑤无人驾驶/特斯拉-川普回归，马斯克第一功臣，特斯拉FSD无人驾驶有望在华加速落地！（宜通世纪、德迈仕、美利信、晋拓股份 、世运电路、日盈电子等）

⑥业绩/次新：业绩披露期， 最近不断有被ST或者退市个股出现，次新 没有减持、解禁、无套牢盘等，是不错的避险之地；（富特科技、强达电路、广合科技、钧崴电子、港迪技术等）

⑦AI教育-教育部：加强中小学科学教育 每所学校都将配备科学副校长；建设教育强国，高等教育要在建设教育强国中发挥好龙头作用；（科德教育、豆神教育、世纪天鸿、盛通股份、海伦钢琴等）

拿下特斯拉机器人，三花智控“二转”成功！

国内的房地产和新能源汽车两次浪潮，给了三花智控两次增量空间。

第一次风口是房地产。2008年-2018年前后的近十年时间里，受益于国内早期的城镇化建设和城市化进程，以及2008年后的4万亿刺激政策，国内的房地产市场需求出现了大幅提升，房地产市场的上升周期，同时也刺激了国内的家电市场。而三花智控正是收益于此，作为全球最大的制冷空调控制元器件制造商，在2017年前后公司热管理相关业务一直都是营收的绝对主力，占比在80%以上。而热管理相关的制冷业务下游核心就是空调、冰箱等家电制造业。

业绩变化下图也可见，从2007年-2018年，公司营收从8.07亿增长至108.36亿，11年增长了13.4倍之多；公司归母净利润也从0.49亿，增长至2018年的12.92亿。公司稳健的增收增利，当然也让股价逐渐走高，虽然中间经历过几次大幅波动，但整体也从1元/股左右，上涨2018年年初的11.5元/股附近。

不过，公司战略发展以及上市公司市值的增长不仅需要业绩增长稳定，还需要不断业务转型来打开营收的成长空间，进而带动市场估值提升。

第二次风口是全球和国内新能源汽车市场爆发。出于对国内整车市场以及新能源汽车市场的增长空间预期较强，2017年公司将三花汽零业务并表，开始布局整车的热管理业务。三花汽零的核心竞争力在于新能源汽车热管理系统开发的电子膨胀阀、冷媒阀等产品，这方面的产品和技术均处世界领先地位。

单从国内新能源汽车销量变化来看，从2017-2023年，国内新能源汽车的销量从77.7万辆激增至949.5万辆。受益于下游需求的爆发，三花智控汽车热管理相关的业务也迎来了爆发期。并入汽车热管理相关业务后，公司营收从67.69亿增长至95.81亿，同比增长41.54%，随后增长至2023年的245.58亿。

同时公司的盈利能力也大幅改善，因为从成本角度来看，传统的汽车热管理系统价值量在2000元左右，而新能源汽车热管理系统的价值量在6000元以上，新能源汽车的热管理系统是传统汽车价值量的近3倍，粗略计算，新能源汽车将热管系统的市场空间扩大了近2倍。特斯拉、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、通用、吉利、比亚迪、上汽、蔚来等国内外知名的传统车企还是新势力车企都是三花智控的客户，足以见得其实力。截至2023年年底，三花智控的汽车零部件业务收入已经达到99.14亿，占比已经超过40.37%。

受益于新能源汽车的高速增长，从2023年年报中披露的公司新能源汽车热管理产品的产销量来看，增速也依旧可观，增速分别都在50%以上；而且公司外销能力增速更强，境外地区销售增长超过50%。

数据来源：公司2021-2023年年报

不过，有一点需要关注。近些年车企之间不断加剧的价格战，不可避免的已经影响到上游供应商，进而导致公司汽车热管理这块业务的增速可能趋缓，而且从均价来看，为了持续获得客户，汽车零部件的均价也出现了明显的下滑，这里统计了2021-2023年的产品产销情况，上表明显可见新能源汽车热管理产品的销售均价已经从2021年的221.84元/只，下降至2023年的142.83元/只。

因此可以大致推断，2023年的前面零部件的销售增速预计将在今年年初的年报中出现一些变化。同时由于全球新能源汽车需求的边际效应递减趋势来看，价格战和增速放缓基本上是中长期的一个趋势。比如还有部分海外车企客户的电动化进程放缓，对汽车零部件的需求有所减少。这里影响较大的是海外的重要客户特斯拉，特斯拉2024年的整体产销量已经出现了明显的下滑。

综上，再结合从2023年和2024年市场对公司的业绩预期来看，资本市场大概率对于第二业务维度的汽车零部件业务的业绩预期已经在2023年的公司股价的阶段高点“price-in”了，以上也是2024年全年公司股价区间大幅波动却无法突破的的核心原因。

已经“杀入”特斯拉机器人的产业链，为何还要关注公司汽车零部件的业务？因为“经济基础决定上层建筑”，家电、汽车产业链的业务作为三花智控的两大营收基本盘，是公司未来机器人故事的核心。

02

成为机器人供应商，三花智控“二转”成功！

顶层欲将新能源汽车产业链平移至新兴机器人产业的目的已经不言自明，在之前马斯克表达的观点后更加笃定。这无疑是将国内即将产能过剩的新能源汽车产业链及产能逐渐消化的最好方式。所以可见的是，很多国产车企及产业链上市公司都成了本轮机器人行情的“抢手货”。而三花智控作为全球头部的汽车零部件厂商，也布局了机器人产业。虽然并未公布其下游大客户，但从汽车产业链的业务来看，市场目前普遍认为特斯拉大概率就是其核心客户。

2024年1月公司公告投建机器人执行器等零部件的生产基地项目，总投资不低于38亿；在2023年年报中三花智控也明确披露了公司对机器人产业链布局的态度：“将为公司未来5-10年提供新的高附加值增长点”。基本确定的是，三花智控“二转”，第二次业务转型已经成功。

未来三花智控的增量业绩就看人形机器人的市场空间和落地时间了。

能带来多少业绩增量呢？这就要与执行器在人形机器人的价值链是怎样的。根据券商研报给出的原理图来看，执行器主要是在获得指定信号后协同机器人各大小关节完成其需要做的动作。即使小白也能大致理解其功能的重要性，而且稍微了解一些的可以发现机器人减速器被包含在执行器中。

机器人减速器目前是机器人产业链中价值最高的存在，也是人形机器人能实现人体一般丝滑动作的核心部件之一。目前常用的机器人减速器包括谐波减速器、行星减速器、RV减速器。其中谐波减速器精度最高，也是在在人形机器人验证阶段使用最多的。整体价值链先参考工业机器人，据了解减速器在工业机器人中的成本构成占比就已经达到价值量最高的35%；而相比之下人形机器人的关节更多、功能更全面，其中的价值量只会占到更高的比重。

资本方面从一级市场的消息来看，机器人项目是这些头部产业资本最喜欢的项目，而其中对于减速器相关的企业更是青睐有加；二级市场上，谐波减速器龙头企业绿的谐波（688017.SH）目前市场给出的相对估值已经超过300倍；行星减速器龙头中大力德（002896）从“924”之后股价已经上涨了近75%；RV减速器市占率第一的双环传动（002472.SZ）近十天股价也上涨了近18%。

也难怪在2023年4月，三花智控与绿的谐波签订了战略合作框架协议，双方在三花墨西哥工业园共同出资设立一家合资企业，该合资企业注册资本不低于1000万美元，主营业务为谐波减速器相关产品的研发、生产制造及销售。机器人执行器中减速器的技术更迭，将成为人形机器人落地的重要一环。

总结来看，在目前的人形机器人概念里面，三花智控是少数基本面较好、业绩增长且客户明确的上市公司。2023年年初披露的订单数来看，当时预计2026年的订单金额在500亿，彼时的订单大概率主要集中在空调和汽车热管相关的产品上，2年过去了，这个订单金额按理说是在持续增长的，具体数目暂且没有披露。而从即将在H股上市来看，公司正在积极进行股权融资来应对机器人产业的布局，公司整体融资频率和财务数据也都较好。待2025年3月底发布年报后，届时会根据业绩、订单和项目进展等情况对三花智控未来业绩预期和潜力进行分析，欢迎关注。（英才商业）

博创科技与太辰光：AI浪潮下的光通信领域双星

1. 产品结构

博创科技：

主营业务包括PLC光分路器、密集波分复用（DWDM）器件和10G PON光模块等。

2024年，公司通过收购长芯盛，进一步拓展了AOC（有源光缆）和AEC（有源铜缆）业务，特别是在AEC领域，与新易盛并列为A股唯二自研AEC产品的公司。

长芯盛的产品线包括光电芯片、光电模组、有源光缆（AOC）、有源铜缆（ACC/AEC）、综合布线、数据中心微模块等。

太辰光：

主要产品包括光纤连接器、光纤回路器、衰减器、耦合器、波分复用器、PLC分路器件等。

2024年，太辰光在MPO/MTP光纤连接器（跳线）方面表现突出，占营收比重最高。

2. 技术实力

博创科技：

在AEC领域技术领先，与Marvell合作研发，深度参与HWJ 128卡rack方案设计。

基于硅光子技术的400G-DR4硅光模块已实现量产出货。

太辰光：

在光纤连接器和波分复用器等细分领域技术处于领先地位。

公司技术水平在密集连接产品制造方面处于全球领先。

3. 市场规模与客户

博创科技：

2024年前三季度，博创科技实现营业收入8.24亿元，同比增长44.86%。

客户包括国内外大厂，如谷歌、字节跳动、阿里等。

太辰光：

2024年前三季度，太辰光实现营业收入4.7亿元，同比增长25.96%。

海外市场依赖度高，海外收入占比约80.56%。

4. 财务状况

博创科技：

2024年前三季度，归母净利润1.15亿元，同比增长99.42%。

预计2025年利润有望恢复至5亿元。

太辰光：

2024年前三季度，归母净利润0.63亿元，同比增长15.83%。

国泰君安预测2024-2026年归母净利润分别为1.87亿元、2.79亿元和3.67亿元。

5. 未来发展

博创科技：

随着长芯盛的完全注入，博创科技在AEC领域的市场份额将进一步扩大。

太辰光：

在AI时代，太辰光凭借其在光纤连接器和波分复用器领域的技术优势，有望继续扩大市场份额。

总结

博创科技和太辰光在光通信领域各有优势。博创科技通过收购长芯盛，进一步拓展了AEC业务，技术实力和市场份额不断提升。太辰光则在光纤连接器和波分复用器领域保持领先地位，特别是在海外市场表现突出。未来，博创科技有望通过主业复苏和AEC业务的拓展实现快速增长，而太辰光则将继续受益于AI时代的市场需求。选自-灵童仙篮传奇 

盛络：深度合作Rokid AR眼镜，AI音乐领先布局，AI应用接入字节

1. 2024年12月20日，新闻联播放映打call AR眼镜

盛络2022年11月与Rokid签署合作协议，与AR设备头部企业Rokid开展了深度合作，公司旗下随乐游平台已率先接入 Rokid生态

2. 美股SoundhoundAI暴涨，映射A股AI音乐标的

盛络AI音乐与声音业务深度布局：公司AI音乐方向“给麦APP“集成众多内部AI探索与工具，涵盖多模态应用，如文生文、文生图等技术，呈现出AI翻唱、写歌、AI头像、AI合唱团等功能。

给麦的AI声音相关功能不仅局限于音乐歌唱翻唱，在语言讲话方面技术储备也很充分，未来两个月内将继续迭代产品。目前给麦在iOS音乐APP排行稳定在十名左右，用户活跃度和表现方面今年保持稳定增长。

在清迈数据分享的二三季度AI应用排行榜中，盛络在AI音乐排名第一，前50名中音乐和声音相关产品数量少，其产品在AI音乐和声音领域商业化数据较好，已达到运营端盈利，明年目标是实现更好的商业化收入和完整报表口径盈利。

3. 接入字节、阿里、百度、GPT、LLaMA、等众多国内外优秀大模型公司。

公司一直在图像、声音、聊天大模型训练方面进行观察和布局，接入了GPT、LLaMA、字节、阿里、百度等众多国内外优秀大模型公司。

公司认为自身角色是在大模型基础上做好应用端尝试，将AI陪伴聊天、AI宠物等产品化，预计最迟不超过一季度会有相关产品上线。

Rokid眼镜产业链梳理：

❗参股

✔浙版传媒：间接投资金额A股第一，2023年3月公告投资0.34亿。

✔慈文传媒：间接投资金额A股第二，2023年9月公告投资0.1亿。

❗代工

✔新款为立讯精密，老款为亿道信息。

❗合作商

✔盛络：2022年11月签署合作协议。公司与AR设备头部企业Rokid开展了深度合作，公司旗下随乐游平台已率先接入 Rokid生态。

✔博士眼镜：Rokid的行业生态合作伙伴之一。

✔宏景科技：Rokid的行业生态合作伙伴之一。

✔汤姆猫：2022年6月签署合作协议产品上架商店。

✔紫建电子：参股的理湃光晶是Rokid的AR显示器件独家供应商。

✔杰美特：Rokid结构件类产品的供应商。

✔天娱数科：与Rokid所在的虚拟现实产业联合会达成了战略合作。

内容仅供参考，选自网络分享。

特锐德：2024业绩超预期，充电龙头迎来收获期

【摘要】

公司作为全国充电运营商龙头，电力设备产品订单表现优异，2024年业绩超预期。

事件：特锐德发布2024年业绩预告，实现归母净利润8.35亿元–9.33亿元，同比增长70%–90%，实现扣非净利润6.95亿元–7.93亿元，同比增长72%–97%。

点评：2024年业绩超预期集。具体来看：

智能制造+集成服务”板块订单表现优异：2024年累计中标额和合同额均突破130亿元。同时，公司持续加大技术深耕和产品创新，不断推动产品的迭代升级和数字化工厂的建设进程，提升产品的标准化、模块化、数字化水平，并积极推动新材料与新结构的研发与应用，通过持续的创新与突破，打造了超越市场的核心竞争力。

电动汽车充电网板块龙头稳固，微电网持续布局：截止2024年底，公司运营公共充电终端超过70万台，其中直流充电终端超过42万台，累计充电量突破390亿度，最高日充电量超过4800万度；2024年全年充电量超过130亿度，同比增长超过40%，充电网技术优势及规模继续保持行业领先地位；光储充放一体化充电站布局超700座，已落地140+个城市。

特锐德经营情况梳理

特锐德自2004年成立以来专注于户外箱式电力产品的集成设计与研发生产，中高端箱式电力设备产品已经取得了中国铁路市场占有率第一、电力市场第一的行业地位。2014年，公司成功开拓了电动汽车充电网业务，截至2024年上半年，公共充电桩数量、直流桩数量、充电量等多项指标均位列行业第一。

两大主业双轮驱动，近五年收入稳步增长。2020-2023年，公司营业收入从74.64亿元增长至146.02亿元，年均复合增速达18%，2024年上半年，公司实现营业收入63.32亿元，同比增长13%，其中充电网收入占比达到42%，创下历史新高。

充电：制造-运营-服务，受益全链条价值提升

公司不断提升产品技术水平和充电网运营能力，大力推动SaaS服务、微电网、虚拟电厂等增值业务发展，平台优势进一步得到体现，充电网业务持续保持良好高质量发展势头。

从公共充电桩运营数量来看，特来电、星星充电、云快充处于行业领先地位，依靠资金、技术等优势持续保有较高的市场份额。根据中国充电联盟数据，截止2024年9月，全国公共充电桩数量累计达332.9万台，其中特来电/星星充电/云快充公桩数量分别为64.0/58.4/55.7万台，市占率分别为19%/18%/17%，CR3达53.5%，2023年以来，头部3家运营商保持稳定，CR3份额基本维持在54%左右。

特来电早期以自投为主，2018年起逐步由重资产转向“共建共享+销售”的轻资产运营模式，由充电桩投建型企业转型为充电网运营公司。截至2024年6月底，公司在全国范围内已成立独资/合资公司超过270家，其中，合资方为政府投资平台、公交集团等国有企业的超过160家；公司已与70多家车企达成合作，累计建成车企品牌站超过1700座，充电终端超过7000个，覆盖全国近30个城市。

2024年1-6月，公司在上海、深圳、江苏、福建等地区参与调峰辅助服务、需求侧响应等电网互动业务，参与规模超过5万kW；公司上半年参与电力市场化交易的电量超过6亿度电。

充电网是大规模用户、车辆、能源等数据和信息的入口，通过高强度、高粘性的实时在线交互，形成基于用户、车、电池的海量用户行为、电池安全、能源大数据。

1）对于电动车充电用户，可基于用户画像优化充电服务，提升用户体验，增强用户粘性；

2）基于数据分析预测充电需求、优化充电策略，对充电行为进行智能调度，有助于提高运营效率，实现精细化管理和成本控制；

3）数据资源的丰富性为充电运营平台提供了创新服务和商业模式的基础。

箱变：乘电网建设新风，发、输、用全场景布局稳步发展

公司以箱式变电站、高低压智能开关成套设备和高压预制舱式模块化变电站等产品为基础，赋予数字化、全生命周期的价值服务和增值服务新属性，实现“源网荷储”多场景高速可持续发展，赢得市场和客户高度认可；

其中，智能制造业务主要包括10-35kV箱式变电站和成套开关设备两大类，目前广泛应用于新能源发电、城市配电、轨道交通、工矿企业等领域；集成服务业务以高压预制舱式模块化变电站产品为核心，为客户提供从整站设计到设备集成、安装、调试送电，再到智能运维的一站式EPCO服务。

公司凭借在技术、产品、服务等方面的领先优势，在发电侧、输电侧、用电侧持续发力，深耕细作。

1)发电侧：2024年上半年在新能源发电领域的中标额较去年同期实现较好增长。其中，在大唐集团框架招标项目中，公司实现预制舱变电站中标量第一名，新能源箱变中标量第二名的成绩；与华能集团的合作中，公司在实现预制舱与新能源箱变连续多年中标的同时，于2024年突破性实现了GIS高压开关产品的中标。

2)电网侧：持续聚焦各类业务场景，围绕变电站全生命周期建设与服务以及配电网升级改造，提供一系列新型电力设备。2024年上半年，公司电网侧业务实现营业收入10.07亿元，同比增长70.05%，增势强劲。

3)用电侧：客户覆盖国铁集团、中国移动、中国联通、中国石油、中国石化、中国海油、中车株洲、金风科技、比亚迪、阿里巴巴等知名大型企业。

海外战略规划明晰，成长性有望逐步兑现

公司持续推进海外业务布局，电力设备产品已成功落地全球50多个国家。2024年上半年先后完成33kV环网柜、中压环保气体柜等国际产品的研发与认证。在海外订单签订方面，较2023年同期实现大幅增长，先后中标津巴布韦矿山、印尼红土镍矿等大型海外变配电建设项目。

小结

传统业务中，公司在新能源发电、电网侧的中标额同比均有显著增长，有助于公司传统业务实现20%左右收入增长；特来电业务中，公司目前的基本盘除充电终端外，核心的是深度绑定全国各地合资公司的合作伙伴，且充电运营有望贡献显著的利润弹性。

整体来看，公司通过采取有效措施管控期间费用和应收账款，由快速增长阶段进入了高质量发展阶段，期待公司盈利能力继续提升。来源-九方金融研究所

央国企并购重组的10大投资线索和标的！