明阳电气交流纪要

市场情况

2024年国网招标变压器+GIS超过400亿，电网市场是比新能源更大的市场；今年成套开关设备新中标南网2个标段。AI算力市场提供增量。公司立足国内市场和新能源市场基础上，拓展电网市场和海外市场。

上半年毛利率提升原因？

交付订单主要来自去年订单，铜价影响还是相对较小；还有产品结构上，变压器占比有提升。此前公司的指引偏谨慎。全年毛利率展望不明朗，主要数据中心有一些低毛利订单。

最新7-8月订单情况？

符合年初计划情况，7月份7.5亿，8月预计还是7.5亿。

海外布局进展？

暂时还没完成很详细的市场分析版本，客户的接洽、订单进展还不明朗，不确定年内是否可落地。上半年跟着下游客户出海的订单大概6亿、收入4亿多。

下半年出货下游占比情况？

7-8月份，数据中心占比提升，其他的与之前类似；出口部分主要是变压器、箱变，近两月大概月均一个月。海风预计下半年交付还是比较淡，但是招标量在快速增加，尤其广东前段时间批复的7+GW，预计交付在今年年底、明年上半年开始。

电网客户的占比、网内业务毛利率？网内收入的目标？

上半年主要来自南方电网、少量国家电网，收入占比大概5%。毛利率比平均毛利略高，约25%。南网的业务正常开拓，但国网市场公司主体已经被拉黑，只能寻找外沿的机会。配网侧的产品都已经按照规格准备齐全，高压产品在做资格审查，户外产品已经通过资审。

排产周期？

新能源一般交付周期2个月，电网10kV大概一个月；从产能利用率看7月份开始进入旺季。

国内海风订单？

上半年海风订单都压到年底或明年，交付也同样，上半年新增订单只有1亿多，认为明年海风市场要爆。海风毛利率会比其他更高，40%左右。明阳智能的欧洲整机项目还在政府洽谈，还没到配套交付考虑的阶段。

数据中心市场订单、毛利率？

上半年数据中心订单2.3亿，Q3要比上半年总数更多。国内数据中心厂商去年都对公司进行了准入认证，对公司的设备制造、交付、检测能力，如一体化电源的全容量测试，很多项目都得益于公司的一体化模块制造能力。数据中心毛利率16%、一体化电源大概接近20%。

股份回购和股权激励？

暂无回购计划，有研究股权激励。

风机机箱上置的影响？

有节省成本、但出问题风险增大，认为对公司突出质量优势是小利好。

经营性现金流？

最大影响因素是2023年初的商业票据期限从1年调整成半年；一般公司下半年是旺季，去年下半年开出的票据集中今年上半年兑付，叠加了增加备货的原因。全年的经营性现金流还有不确定性。

海上风电业务展望？

目前项目还没看到很具体的今年落地，包括上海和山东的有关注，但进度不是很快，不能确切预期今年是否落地。目前还是在主机招标，还没到变压器等零部件。

公司产品出货与能源局装机节奏关系？

公司交付会更早一些，中间经历交付-现场安装-调试-并网，最后才是并网数据。具体时间差距每个项目差异较大，平均2-3个月。出口的确认，大原则是客户签收就确认收入。

竞争格局看法？

公司产品线广，通过海外、海上产品，以及拓展电网产品来维持相对毛利。新能源侧还可以通过海外市场提升份额。

新能源侧的订单？

上半年新签订单近40亿，有32亿来自新能源行业；近两个月有所变化，电网、数据中心的订单增加很多，尤其数据中心Q3单季度3亿。

个人观点

电网设备处在顺周期，近两年行业景气度都会提速增长，横向比较公司当前估值在同行中相对低；缺点是公司新能源收入占比80%，观察公司的电网市场拓展情况，同时公司因行贿被国网拉黑是巨大缺陷。短期催化关注下半年国内海风的实际进展。纪要私享圈

储能行业交流纪要

近日储能板块持续走强，边际看主要受到美国政治走向和降息预期催化，但机构认为本质仍是海外大储需求强景气下，板块“估值分位”仍明显低于“景气分位”，普遍在24年15-20x，25年10-15x的区间。

复盘：6月以来板块有哪些变化？

展望：H2存在哪些驱动因素？

1、Q3Q4进入出货旺季，需求景气开始兑现：1）新兴市场，以阳光电源中东大项目为代表的订单进入交付期；2）欧洲市场，交期缩短+多国放量，包括德国20/21批次光伏配储、意大利22批次招标开始落地；3）美国市场方面，H1并网高增消化在建项目，H2将出货大幅增长（产业链反馈Fluence提货加速）。

2、订单仍在不断释放，25年出货有超预期空间：1）亚非拉方面，沙特和阿联酋多个潜在大项目预计24H2至25H1授标，非洲和东南亚地区如印度、菲律宾等储能需求开始释放；2）欧洲方面，意大利、希腊、葡萄牙、西班牙给予大储建设补贴，预计降有效刺激需求释放，其中意大利177亿欧元补贴计划第一期已开始授标，打开25-26年需求空间；3）美国市场，一是26年电池关税上升可能导致25年抢装抢出货，二是数据中心配储成为新增的刚性需求。

#户储

1、欧洲需求：目前不存在库存问题，9月拿货端环比13%增长。今年装机实现5-10%增长。未来维持20%增长。

2、欧洲细分市场：今年德国-5%左右，意大利-10%。波兰翻倍增长，捷克、奥地利+20%。荷比卢5-10%增长。英国+50%。瑞典、芬兰+30%左右，西班牙+15%。

3、南非需求：去年需求爆发是因为发电机组出现故障，今年停电很少发生。再往后看，停电问题会缓解，但户储投资回报期会下降。今年预计10-15%增长。

4、巴基斯坦需求：今年铅酸2GWh，锂电300-400MWh，去年锂电只有100MWh。后续户储需求有持续性：1、巴基斯坦停电是常态，历史上一直停电。2、电网电损率22%全球第一。3、巴基斯坦电价还在持续上涨。未来很长一段时间电网问题都很难改善。

5、其他亚洲需求：今年菲律宾200-300MWh、印尼200MWh左右。越南也有可能爆发，因为存量光伏比较多，电网结构南北分布，中间不适合建光伏。

6、非洲、南美需求：非洲很难做起来，因为政局不稳定，商业模式不好。埃及市场政策不稳定，尼日利亚本身有矿产资源，资源价格比较便宜，因此户储需求不至于爆发。刚果市场主要做工商业储能和矿场储能。南美市场中智利有光伏但以大型电站为主，目前看爆发没有条件。

#大储

1、欧洲需求：去年欧洲大储2GWh，今年欧洲大储8+GWh，明年超10GWh没问题，乐观来看12-15GWh。因为有国家资金支持+能够参加电力交易市场，收益率非常好，目前欧洲大储项目平均收益率能做到10个点以上。未来2-3年都会有比较好的增速。

2、南美需求：智利大型项目主要基于两种场景，一个是为了改善长型电网的能力，二是智利有很多矿场里的储能项目，每个都是几百MWh规模。智利pipeline电站储能能看到5GWh以上。墨西哥也有一些项目，单体达GWh也有。

3、东南亚需求：菲律宾、印尼市场有不少规划要往新加坡输电，需要具备新能源调节能力，因此大储有需求。菲律宾4.5GWh储能项目马上要签了。

4、中东需求：沙特30年规划项目52-60GWh。沙特电力装机90GW，今年新能源装机目标翻倍到130GW，因此需要大储来支撑。阿联酋有一个400MWh的试点型项目，但今年有一个20GWh的项目规划要做决策。该项目要求光储+储能实现在夏季并网点24小时1GW功率输出，今年完成设备确定，明年底实现项目并网。

5、乌兹别克斯坦：本身矿产资源丰富，目前光伏比火电成本低，希望增加矿产出口。电网是苏联时期建立的电网，没办法支撑新能源，需要增加储能。国家要求新能源强配储能。

#工商业储能

1、欧洲需求：今年欧洲最主要市场是西班牙（今年估计1.5GWh）、德国（今年估计800-900MWh）、意大利（800MWh左右）、英国（300-400MWh）。

2、欧洲工商业储能增长原因：1、欧洲repowereu目标下一些国家的初始补贴到能占成本40%左右。2、欧洲电动车的充电需求，欧洲市场通过增加储能实现配电网改造。3、工商业储能能够实现峰谷套利收益。全产业链研究

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