创新药大事件！（附创新药产业链概念股）

创新药投资策略:国内做大，全球做强

我们认为站在当前时点，中国创新药行业的产业趋势已较为明确并迅速加强。目前美国早期研发管线中约20-30%资产与中国有关，后续随着这些管线推进，获批上市，中国创新药将逐步参与分享全球1.6万亿美金(2024年数据)药品销售市场。

为什么是创新药?

从行业发展来看，现在是两个商业变现模式的叠加共振，高速增长的业绩叠加BIC潜力的产品输出。一个是创新品种在中国获批上市，带来收入以及利润:更重要的是创新能力加强，BIC潜力管线海外权益授出带来收入以及利润。

为什么是现在?

从节奏来看，我们认为两个逻辑都处在加强阶段1)产品上市销售的商业逻辑兑现在25年有望加速。创新药板块处在国内政策支持拐点确认，商业模式显著改善，迎接行业全面盈利的阶段。以A股创新药公司为例，整体合计收入增长从2023年开始加速(YOY51%)，2024-2026年收入增速有望维持在30~40%区间，随着收入体量增大，经营杠杆显著提升，减亏大幅加速。

2)BIC潜力在研品种的海外权益授出的商业逻辑也处在迅速加强的阶段，已经形成了中国创新药公司分享全球市场的基础。根据2024-2025至今的统计，美国早期研发管线中约20-30%资产与中国有关，后续随着这些管线推进，获批上市，中国创新药共享全球1.6万亿美金(2024年数据)的份额

《进一步优化药品集采政策的方案（征求意见稿）》流出

今天国家医保局内部研讨会会议内容: 

1.调整报量范围：针对特殊科室，医院的国际部、特需等用量可不在统计内 

2.优化范围：主要针对国家集采范围，地方可选择参照 

3.原研药：坚持不一刀切的政策，给予原研药一定空间 

4.调整支付标准：按照中选最高价的1.8倍

①全球大单品：百济神州，科伦博泰（H)，康方生物（H），百利天恒

②全球产品BIC潜力：益方生物，泽璟制药，歌礼制药（H），科济药业（H），再鼎医药（H），和黄医药（H），来凯医药（H），和誉（H），复宏汉霖（H），基石药业（H）

③国内大单品：艾力斯，信达生物（H），云顶新耀（H），翰森制药（H），恒瑞医药，贝达药业，亿帆医药，华领医药（H），奥赛康

④ 资产价值：和铂医药，和誉（H）

高盛最新解读：铜价短期承压，长期牛市根基稳固！

高盛重磅报告释放铜市三大信号

国际投行高盛3月22日发布的《铜——战术谨慎，结构乐观》研报引发市场震动。报告明确指出：铜价已站在能源革命与地缘博弈的十字路口。

铜价"过山车"背后：两大推手与三个隐藏变量

3月20日LME铜价突破万元大关后急速回调至9850美元，看似寻常的波动实则暗藏玄机：

美国"232条款"的双刃剑效应：关税预期推动COMEX铜价上涨5.2%，引发LME套利空间收窄至历史均值60%（见图表1）。高盛预警：美国囤货行为或使非美市场提前进入短缺周期34

中国战略储备的"缓冲器"功能：国家物资储备局计划年内增储50万吨，这种"价格敏感型"操作既防范供应危机，又平抑了国内需求波动（图表2显示储备与价格相关系数达-0.78）

AI革命带来的隐性需求：报告首次将AI算力中心建设纳入需求模型，预估2025年该领域用铜量同比激增42%

中国增长预期与铜价的正反馈机制

根据高盛研报，中国宏观经济预期的改善是支撑铜价的核心逻辑之一。图表2显示，2025年一季度中国GDP增速预期从4.3%上调至4.5%后，铜价同步上涨了6.2%，两者相关系数高达0.89。这一现象背后存在三重驱动：

政策刺激的乘数效应：中国基建投资加速，尤其是电网改造项目（如特高压输电）用铜强度比传统基建高3-5倍；

战略储备的“逆周期调节”：国家物资储备局计划年内增储50万吨，这种非投机性采购直接对冲了国内消费疲软（图表2显示储备增量与铜价波动的负相关关系）；

AI产业的隐性需求：中国AI算力中心建设提速，单个超算中心用铜量达传统数据中心的2倍3，这一需求尚未完全计入市场定价模型。

4月2日成关键节点：贸易政策的四种推演

面对即将公布的美国贸易政策更新，高盛建立风险矩阵模型：

基准情景（40%概率）：特定产品关税加征，铜价短期回调3-5%

乐观情景（25%概率）：232条款未加速执行，COMEX溢价回落至$150/吨

黑天鹅情景（10%概率）：中美互征全面关税，或触发$800/吨巨震

报告特别强调：政策真空期形成的"焦虑溢价"已占当前价格12%权重（图表3显示政策敏感系数创五年新高）

长期逻辑拆解：三驾马车驱动铜价破万

尽管短期存回调压力，但结构性牛市根基未变：

电气化浪潮：全球电网改造带来年均180万吨新增需求

供应瓶颈：2025年铜矿增量仅38万吨，创十年最低增速

中国刺激政策的"跷跷板效应"：4.5%GDP增长目标下，基建与新能源的用铜需求存在15%上行弹性

高盛量化模型显示：三大因子对10200美元目标价的贡献度分别为45%、30%和25%（图表4）

站在当下时点，：

时间维度：4月政策落地前维持6成仓位

空间维度：9100-9800美元箱体布局

结构维度：重点配置矿山股与再生铜标的

正如报告所言："铜已不仅是工业金属，更是全球能源转型进程的计价器"。

调研纪要更新

从中长线资金年报看煤炭股投资价值？

背景：本周中国平安发布年报，投资组合中OCI账户投资金额从26451亿元增至32581亿元，其中股票投资金额从1751亿元提升至2632亿元，同比+50%，占比提升1.1pct。
#为何险资会增配OCI账户中股票投资金额？这或和长债端利率下降趋势中险资亟需增配高股息资产减缓净投资收益率的下滑有关。而煤炭股作为中证红利指数中占比约17%的重要组成部分，龙头标的前十大股东中都不乏社保&险资账户的身影。考虑到《中长线资金入市方案》中提到“力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股”，中长线资金对煤炭板块的配置需求也有望不断加码。
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????我们如何看煤炭股的投资价值？我们认为，尽管在淡季及高库存环境下短期煤价不排除二次探底风险，但煤价下跌的二阶导函数将收窄，市场对煤炭板块的利空因素也将逐渐钝化，随着4月后供需有望改善&一季报风险释放&股权登记日到来，板块有望获得超额收益。
#煤炭：煤炭供需4月后有望改善
①供给端，虽然海关总署于3月16日辟谣了“对进口煤炭实施延迟检查”的信息，但当前国内港口煤价和5500大卡印尼煤以及俄罗斯煤出现倒挂，进口煤也有望因市场化因素而减量；
②需求端，虽然截至3月20日25省电厂耗煤量均值同比-4.5%，但3月电厂耗煤量均值降幅已相对1-2月同比缩窄；虽然3-4月用煤淡季日耗依旧承压，但4月后，考虑到6-8月为电煤旺季叠加金九银十为非电旺季，煤炭需求改善概率增大；此外，当前25省电厂库存同比并不算高，5月存在旺季前补库需求，因此4月后煤价有望迎来趋势性改善。
#板块利空因素钝化煤炭低估值高股息优势明显
①25年以来，长江煤炭板块跌幅10%，位列32个行业倒数第一，这一方面和电价下调超预期叠加煤炭行业供强需弱、市场对煤炭业绩稳定性担忧加深有关，另一方面也和科技成长板块赚钱效应明显，风险偏好提升下红利资金被一定程度虹吸有关，前期机构筹码较多的中国神华、中煤能源年初以来均下跌15%以上，在煤炭板块里跌幅前列。然而，受资金高切低需求&5-6月高股息红利股的股权登记日或将逐渐到来，煤炭股优异的2024年股息或将成为其防御的重要支点；此外，由于市场对煤炭业绩一季度同比较弱也有一定预期，煤炭股利空也逐渐钝化，在市场风格再平衡之下，资金高切低需求有望带动红利风格阶段性回归，因此煤炭板块有望在风格切换下脱离煤价实现逆势上涨，建议重视低位布局机会。中长期来看，煤价有望在长协中枢煤价上下波动，煤炭股高股息稳盈利逻辑未变。
长江证券标的推荐
边际配置遵循以下思路选股：1）长久期稳盈利优质龙头：中国神华(A+H)、陕西煤业、中煤能源(A+H)；2）转型成长：电投能源、新集能源；3）顺周期焦煤：淮北矿业、山西焦煤、平煤股份。