国内头部云服务商解析

国内头部云服务商:

(1)华为云:云赛智联(合作华为云托管DeepSeek上海服务器)、拓息(鲲鹏)、常山北明(昇腾AI算力)、软通动力、润和软件。

(2)阿里云:杭钢股份(杭州数据中心)、拓尔思(阿里云合作伙伴)、神州数码(阿里云全国总经销商)

(3)腾讯云:泛微网络(腾讯持股4.89%)

(4)百度云:奥飞数据(算力服务)

(5)亚马逊AWS:光环新网(亚马逊国内运营商)

(6)移动云/联通云/天翼云:优刻得(跨境云)、首都在线(边缘计算节点)、网宿科技(CDN加速)、青云科技(混合云)

(7)金山云:金山办公。

(8)中经云:宁波建工(中经云股东)

当前布局AI算力租赁市场的主要分为以下几类：

1.传统云服务提供商

主要包括三大运营商、阿里、腾讯、字节等。例如，中国移动正在规划建设亚洲最大的智算中心，并已在多个地区建设了大型数据中心，形成了覆盖全国的算力网络；提供算力租赁服务包括GPU算力租赁、CPU算力租赁等；中国电信与英伟达等在算力芯片供应方面有合作；中国联通与多家企业和机构合作推动算力租赁业务；阿里算力租赁业务基于阿里巴巴集团旗下的云计算服务提供商—阿里云所推出，阿里云提供丰富的GPU实例类型，包括基于NVIDIAT4、V100、A100等新一代GPU实例。

2.专业IDC服务商

国内第三方IDC主要厂商包括万国数据、世纪互联、秦淮数据、宝信软件、润泽科技、数据港、奥飞数据、光环新网、网宿科技等。 光环新网新建的数据中心单机柜可支持10千瓦到20千瓦功率，已建立以英伟达为主的核心算力，可支持大模型训练服务，客户可以根据实际需求，选择适合的算力资源进行租赁，并按实际使用量付费；润泽科技的业务模式定位于批发型业务，主要服务于头部互联网公司、云厂商等核心客户，客户可以根据业务需求向润泽科技租赁相应的算力资源；字节除自建AIDC智算中心以满足自身对算力的巨大需求，同时也与润泽科技等IDC算力合作伙伴开展合作。

3.具备IDC建设运营能力的央国企

比如云赛智联、广电运通、卓朗科技等。例如，云赛智联不仅是上海市大数据中心资源平台的总集成商和运维商，还是数据运营平台的总运营商，在此基础上能够提供一系列算力租赁解决方案；广电运通承建了广州人工智能公共算力中心一期项目、中选了该项目二期；中标了霸州环京津数据要素产业园设备购置项目、中银富登村镇银行服务器采购项目等。

4.具备IDC建设运营相关能力的民企

比如中贝通信提供包括A800算力服务器60台在内的多种算力资源，与济南超级计算中心有限公司签订《AI算力服务合同》，提供算力服务；润建股份与华为签署合作协议，双方将以“昇腾计算”解决方案为基础，为用户提供推理算力，训练算力和图形视频等各类算力服务；鸿博股份旗下英博数科目前已与五季智能科技有限公司签署算力租赁服务合同，英博数科在协议签署后的12个月内向五季智能提供英伟达高性能GPU算力出租服务。

5.国内服务器头部厂商

包括中科曙光、浪潮信息、新华三、工业富联、拓息等也展开相关布局。中科曙光在2023年正式上线“算力交易平台”，深度参与国内算力资源调度，在全国建设运营了50多个云计算数据中心；浪潮信息拥有全球领先的服务器研发和生产能力，提供多种类型的服务器和算力资源，客户包括头部互联网厂商等。

6.跨界厂商

比如恒润股份、莲花控股、南兴股份等。

恒润股份完成了首期千P级智能算中搭建，是国内首个正式交付并投入运营的千P级智算中心，对百度和联通以及相关产业客户实现交付；2024年9月至12月，莲花控股的算力租赁业务签订了13项算力服务器租赁业务合同，计划在2026年底前，投资建设约30000P的智能算力，其中2025年新增投资10000P，2026年新增投资15000P。

南兴股份通过收购唯一网络自2018年起切入IDC及云计算领域，特在算力租赁方面进行布局。唯一网络拥有超过80个数据中心资源，算力租售主要与英伟达、华为等算力巨头合作。唯一网络在粤港澳大湾区自建了两个数据中心：志享（华南）数据中心拥有3110个标准机柜；东莞沙田数据中心拥有1602个高标准机柜。

算力租赁产业链上下游各环节参与厂商众多，包括神思电子、恒为科技、元道通信、南凌科技、青云科技、优刻得、利通电子、弘信电子、并行科技、青云科技、众合科技、电光科技、创业黑马、中富通等各大厂商在算力租赁各细分环节均参与布局。

从算力来源看，国内能够大量采购AI服务器进行AI训练推理的企业较少，后续随着大模型市场集中度提升，采购服务器建设数据中心的重资产模式将产生大量的算力冗余，智算中心等以公有云方式部署的算力租赁方案将成为很多中小企业的选择。

由于算力供给错配严重，企业“由买转租”的趋势明显，目前算力租赁业务处于卖方市场，在算力短缺背景下，算力租赁成为较解决当前国内算力资源稀缺的问题的最佳方案之一。

本文观点选自网络，仅供参考。

人形机器人：25年减速器主线机会

24年机器人市场主线机会在丝杠，我析底层逻辑是：

1）市场聚焦T链，丝杠是特斯拉独创性设计，是0-1赛道中的0-1环节；

2）受制于丝杠卡脖子，Tier 1密集搜寻丝杠供应商，带来了不断从供应链进展催化。

主线机会之一在减速器。原因：

1）从聚焦T链到全球共振的变化，非T链主流选择是无丝杠，仅减速器（谐波、行星、摆线针轮）；

2）产业趋势和量产确定性在加强，国产化低的环节易于出现紧张-典型为谐波减速器，带来的产业变化是Tier 1密集对接国产谐波公司，谐波公司密集对接国产化材料，HD寻找国产代工合作商等。

一、谐波减速器：连接动力源与执行机构，是海内外人形传动共同的选择

减速器是连接动力源和执行机构的中间机构，具有匹配转速和传递转矩的作用。在人形机器人场景中，减速器是最核心的精密零部件之一，主要用于为各处关节运动提供稳定的动力支持，价值量占比可以达到30%。不同减速器视其具体特性会在不同部位有相对优势，应用于机器人的精密减速器主要有谐波减速器、行星减速器、RV减速器三类。

图：机器人领域主流的三类减速器

谐波减速器相对优势显著，在人形机器人领域具有无可替代的地位。谐波减速器由波发生器、柔轮和刚轮三个基本构件组成，工作原理是波发生器使柔轮发生可控的弹性变形、与刚轮啮合，以实现动力传递。与行星减速器、RV减速器相比，谐波减速器具备体积小、重量轻、结构简单紧凑、传动比大的特点，强调大扭矩、高精度、小空间的机器人旋转关节会采用谐波减速器方案。

图：谐波减速器的构成

表：不同精密减速器特点与应用的比较

谐波减速器成为人形机器人各主机厂的主流配置方案。以特斯拉Optimus人形机器人为例，全身14个旋转关节均采用谐波减速器，分别用于肩部、肘部、腰部等部位。此外，优必选、智元、傅利叶、开普勒等多家人形机器人主机厂也在其关节方案中纳入了谐波减速器，市场前景广阔。

图：多数主机厂的人形机器人关节方案都纳入了谐波减速器

二、当前竞争格局：以日企哈默纳科占据80%份额，壁垒体现在齿形设计、柔轮材料、工艺设备

2.1 日系厂商哈默纳科占据80%市场份额，产品性能优势明显

谐波减速器市场格局以日系厂商为主导，哈默纳科占据80%以上的市场份额。虽然美国、苏联最早研究谐波减速器，但多集中在空间利用领域，日本企业后来居上，其中哈默纳科成为全球谐波减速器市场的龙头，技术水平与市场份额处于行业首位。全球市场中，日企哈默纳科占据约82%的市场份额，绿的谐波约占7%，位列第二，其他厂商共占11%。在国内市场，哈默纳科约占36%的市场份额，同样位列第一。

图：日企哈默纳科在谐波减速器市场遥遥领先

日企哈默纳科生产的谐波减速器较国产依旧具备相对优势。对比哈默纳科与绿的谐波对应型号的产品，可以发现国产谐波减速器产品在减速比、背隙等各项性能上已经接近哈默纳科，但后者在重量方面仍具备显著优势，更符合人形机器人场景中的轻量化的应用需求，有力保障其续航能力。在寿命方面，虽部分国内产品标称设计寿命已超过国外，但据实际研究，其实际寿命及跑合一段时间后的精度并不如国外产品，仍存在性能差距。

图：哈默纳科谐波减速器产品在性能上具备相对优势

2.2 哈默纳科在谐波减速器领域率先建立较高的行业壁垒

谐波减速器是一个技术密集型行业，哈默纳科作为先行者建立较高的技术壁垒。机器人等下游应用场景对谐波减速器提出高精密度的要求，需要企业在多个环节具备足够的技术水平。复盘谐波的技术专利情况，可以发现日企哈默纳科通过技术上的先发优势在行业中建立起壁垒，主要体现在齿形设计、柔轮材料、工艺设备三方面。

图：日本在谐波减速器领域的技术专利产出遥遥领先

1）齿形设计：齿轮的齿形与结构是齿轮最核心的部分，直接决定着齿轮的传动性能，其他方面的改进只能在此基础上做局部的优化。

随着市场的发展，谐波减速器经历了直线齿形、渐开线齿形、圆弧齿形、摆线齿形几个阶段。为了在竞争中取得优势，各家厂商需要研发出自主高效的独特齿形设计，包络区间更大、空载状态下参与啮合的齿对数更多、能实现连续接触传动是齿形设计研究的重点，以保证谐波减速器的传动效率、精度、寿命等各项性能。

哈默纳科在齿形方面做了大量研究，保证了技术方面的领先地位。各家厂商的齿形设计都有所不同，是谐波减速器产品差异化的重点方向。哈默纳科作为谐波减速器领域的领头者，开发出了具有自主知识产权的S齿形，并进行持续改进。该齿形基于柔轮曲线映射提出一种齿条近似方法，在空载条件下基本实现了连续接触，突破了传统齿形只有负载时才能实现多齿啮合的连续接触的状况，使柔轮轮齿的抗疲劳强度能力提升1倍，扭转刚度也提高了70%~100%，独特的工艺设计形成了对后发厂商的技术壁垒。之后，哈默纳科又对 S 齿形进行修形设计，研发出了IH齿形，在啮合齿数上有更显著的优势。

图：哈默纳科的IH齿形，在啮合齿数上有很大的优势

2）柔轮材料：柔轮材料的选择与热处理工艺，直接决定谐波减速器的使用寿命。

柔轮是谐波减速器的关键部件，在运动中不断发生周期性弹性变形，容易发生疲劳断裂，是谐波减速器产品失效的主要形式，占比超过60%。柔轮需同时具备高硬度（耐磨性）、高韧性（抗疲劳断裂）和可加工性，对厂商的材料科学、热处理技术、提纯技术、高精度检查技术等环节提出了高要求。哈默纳科通过生产流程的技术积累，在柔轮材料工艺方面建立起先发优势。

图：特殊的受力情况使柔轮成为最容易疲劳失效的零件

哈默纳科的材料优势提高了其柔轮的疲劳寿命和稳定性。柔轮作为谐波减速器的核心部件之一，国内外厂商在材料选择上普遍采用40CrMoNiA、40CrA 等中碳合金钢，并采用热处理工艺来进一步细化柔轮材料的奥氏体晶粒尺寸，提高晶粒度。目前，各家厂商柔轮的强度和刚性拉不开差距，材料的差异化主要体现在特殊钢中的微合金成分中，哈默纳科采用V-Ti-Nb复合微合金化（国产多采用V-Ti复合微合金化），晶粒度级达到11.5级（下图国产柔轮在7.5-10.5），成分设计与材质洁净化做得更好，有效提高柔轮的疲劳寿命和稳定性。

图：对比组织的原奥氏体晶粒，国产柔轮明显更粗大（晶粒度级更低）

3）工艺与设备：谐波减速器制造的繁复流程与高精密要求造就工艺与设备的壁垒。

柔轮与刚轮的制造分别需要经历锻造、热处理、粗加工、精密加工、齿轮加工、装配、检验等一系列工艺流程，每个环节都需要足够的工艺经验与技术积累，这是深耕行业多年的哈默纳科所具备的领先优势。此外，作为典型的精密加工产品，谐波减速器性能很大程度上由生产设备精度所决定，50万年产能需3.6亿元的设备投资，其中精加工环节的滚齿机占55%，并且只有日本卡希富基、德国格里森等几家企业能供应，采购周期长、单价高昂，因此日系厂商在设备与产能方面具备显著的先发优势。

图：谐波减速器的制造流程

三、后续格局：专利陆续到期+人形打开空间，谐波领域有望迎来国产替代加速

3.1 另辟蹊径开发新齿形+哈默专利到期，国产替代可期

积极开发独特齿形，避开专利壁垒。随着在谐波减速器领域技术经验的积累，国内企业自主开发的技术开始突破原有的行业壁垒。以最关键的齿形设计为例（对整体性能贡献超过50%），绿的谐波与来福谐波分别自主开发了不同于哈默纳科的P齿形、δ齿形。其中，P齿形的齿高较低、齿宽较大，因而疲劳寿命更长、承载能力更好，δ齿形独特的曲线使寿命、转矩容量提升超过30%，构对对原有齿形的差异化竞争优势。

图：国内厂商独具优势的齿型设计

另，哈默纳科技术专利陆续到期，国产谐波减速器或迎来替代机会。早期（特别是2000年之前）谐波减速器研发聚焦于本体相关技术（传动装置、测量技术等），此后研发重心逐步向应用端（机械手、电机等）转移，谐波减速器本体的技术壁垒有望因早期关键专利过期而降低。现阶段，后进厂商可凭借哈默纳科已过期的基础专利保障产品基本性能。未来3-4年，齿形设计、柔轮材料、工艺流程的部分关键专利将陆续到期，进一步为国产替代创造有利条件。

3.2 人形机器人放量有望加速谐波国产化进程

目前全球谐波市场空间在30亿，需求量在200万个量级，人形爆发，100W台下突增需求20*100=2000万个，10倍增长。我们分析此前国产化率低除了谐波本身高壁垒，或于市场空间不大对产业驱动力不足有关，但人形谐波相比工业谐波空间有十倍量级的提升，有望加速全产业链的国产化。

从产能角度看，哈默纳科和绿的谐波合计产能在小几百万级别，人形爆发时增长曲线陡峭，易于出现紧张。根据哈默纳科最新财报，公司目前工业谐波年产能在200万台。具体情况为：1）车载谐波：9万台/月；2）工业谐波：16.5万台/月，有明4万+穗高9万+德国2.7万+美国0.8万；3）行星减速器：0.6万台/月；4）机电一体化产品：0.5万台/月。绿的谐波目前规划产能在100万台。

四、建议

重点关注谐波全产业链：谐波-【绿的谐波】、【科达利】、【斯菱股份】，柔轮-【翔楼新材】、刚轮-【恒工精密】。$绿的谐波(SH688017)$ $科达利(SZ002850)$ $斯菱股份(SZ301550)$

4.1 谐波：绿的谐波、科达利、斯菱股份

绿的谐波：国内谐波龙头，人形客户覆盖广泛。公司客户包括不限于特斯拉、Figure AI、赛力斯、字节等，是国产谐波强卡位标的，目前市场认知度较高，故不赘述。

科达利：技术来自台湾公司盟英，客户涵盖英伟达、特斯拉、众擎等

科盟（科达利持股40%）：主营谐波减速器，24年初通过和台湾一梯队谐波公司盟英合资布局。合作模式为盟英提供谐波技术，公司进行大批量制造（擅长降本）以及北美T客户和大陆客户的开拓。此外，盟英的母公司是盟立，盟立成立于89年，是台湾自动化龙头企业，主营半导体产线核心设备、系统等，【客户包括英伟达】。18年其与【台湾齿轮领域顶级专家】合作设立子公司盟英，主营谐波减速器。

产能：总规划年初谐波30万套、行星300万套，第一年（24年）建设5万套谐波。

产品：谐波技术类似HD（刚轮选择球墨铸铁，设备为卡希富基），定位也是对标HD。

客户：盟英对接NV，科达利对接T，谐波已送样人形-众擎，工业机器人-拓斯达等。预计25年实现5000万收入，26年收入上亿。

市值空间：公司在25年有望迎戴维斯双击-锂电给予EPS上修+机器人给予估值溢价，给予重点推荐，目标市值590亿，上涨空间70%。具体空间测算如下：1）谐波：按照T链单个800元*14个=1.1W单机价值量，100W台，30%份额、20%净利率，40%股权下贡献利润2.7亿，35X估值下值94亿。2）关节模组：按照单机4万，100W台，30%份额，15%净利率，30%股权下贡献利润5.4亿，25X估值下值135亿。3）主业：25年看18亿，20X下值360亿。

斯菱股份：产品定位谐波，工艺和主业轴承有共通性，目前已送样Tier 1

起源：公司24年初将业务拓展至人形机器人领域，定位产品谐波、丝杠、执行器模组，其中谐波顺位和进展最靠前。公司布局人形机器人核心零部件原因在于主业的产业优势是精密零部件制造，与机器人零部件制造具有一定的协同性，部分研发技术及生产设备可共用。

产能：谐波的核心设备已于2024年底陆续到位，安装调试结束后可开始小批量量产。同时，公司计划将于今年H1投资第二条产线，届时可实现年产10万套谐波。设备端采用日本卡希富基，设备采购和工艺调试周期在10个月+，故公司具备强领先优势。

产品：性能对标HD，原料上采用球墨铸铁，具有比重低、噪音低的优点更符合人形需求。

客户：今年核心是客户对接（海内外均有）。近期变化为刚送样谐波给Tier 1。

市值空间：目标市值215亿，空间75%。具体如下：1）谐波：按照T链单个800元*14个=1.1W单机价值量，100W台，25%份额、20%净利率下贡献利润5.5亿，30X估值下值165亿。2）主业：预计25年利润2.3亿元，给20X，值50亿。

4.2 上游柔轮材料

市场争议度最大的是柔轮材料的价值量，由于翔楼尚和客户处于产品验证阶段，未涉及到报价和量产交付，故无明晰数据。

我们从两个角度分析单个谐波柔轮材料价值量：

谐波企业反馈：根据某谐波厂商反馈单个谐波柔轮材料价值量在100元（其中材料处理30元）；

从谐波成本结构测算：根据绿的谐波23年报其谐波均价在1500元/个，毛利率在41%，则单个谐波减速器成本约在900元，其中材料成本占比39%，即约350元，而柔轮在整个谐波价值量占比在35-50%，则单个谐波柔轮材料价值量在150元，基本和谐波企业反馈的数据100元/个对上。

柔轮材料市场空间：不同机器人本体企业对谐波减速器的用量个数不同，如特斯拉用量在14个，Figure用量在30+，我们取中值为20个，则100万台下谐波减速器需求在2000万个，按照100-150元柔轮材料价值（可能分下游档次），则对应柔轮材料市场空间在20-30亿元。

图：绿的谐波的谐波减速器成本构成

翔楼新材：采用精冲工艺加工柔轮用钢，替代进口柔轮材料

公司主营定制化精密冲压特殊钢材料，产品包括碳素结构钢、合金结构钢等特种结构钢及弹簧钢、轴承钢、工具钢等特种用途钢。主要用于各类汽车精冲零部件，公司部分产品亦用于精密刀具、电气零部件等领域。

公司涉及到的机器人业务为行星和谐波减速器的材料。公司正积极拓展机器人业务，专注于研发行星减速器的关键部件材料，如太阳轮、行星轮、内齿圈等材料，以及谐波减速器中的柔轮材料及各式齿轮等。

公司代表的柔轮材料国产替代还伴随着工艺技术的迭代，即以精密冲压工艺代替锻造工艺研发生产柔轮初坯产品。该柔轮产品需要协同钢材母材生产厂、精冲材料二次加工压延厂商进行原材料的开发，以替代国外进口材料，从而满足该产品需要一定的刚性和柔性的特殊材质。

精冲工艺生产柔轮材料，优势是提效降本。传统工艺采用棒材加工柔轮产品，生产流程复杂，生产周期漫长，如使用精冲/冲压材料生产，一分钟能生产多个柔轮胚料，缩短工序，生产效率大幅提升。

进展：目前材料研发已完成60%，需通过下游客户的疲劳试验，才能最终确认材料配比，后面根据客户认证的反馈进行进一步调整。潜在客户数量在6家左右。部分产品已完成开模，部分已进入测试阶段，最快客户有望在630前出反馈（下游很着急，在加速测试）

图：公司所在产业链

市值空间：目标市值135亿，较目前约翻倍空间。

主业：本身在国产化替代赛道，安徽新工厂布局新产品，预计满产后净利率有望达15%+（目前苏州工厂在13-15%），预计27年销量30万吨（25年在22万吨），利润有望达4亿，给15X，值60亿。

机器人：按单机2.5k（看产品要求，上修系发现高端谐波柔轮材料价值量不止100元），100W台，20%净利率（国产替代+工艺迭代且有卡位优势），50%份额对应利润弹性2.5亿，30X下值75亿。

4.3 上游刚轮材料

谐波减速器钢轮材料主要有球墨铸铁与锻钢两类，其中前者优势显著有望成为未来主流。相较于锻钢，球墨铸铁综合成本可降低30%-45%，重量轻约8%，加工效率高50%，加工余量降低20%-30%，刀具节省45%-60%，优势显著；全球龙头哈默纳克在谐波减速器中钢轮材料采用球墨铸铁。我们认为，从降本与轻量化角度出发，国内主流谐波减速器制造商未来有望将球墨铸铁作为首选材料。

图：连续球墨铸铁方案多方面性能显著由于锻钢

球墨铸铁两类工艺中，连铸相较于砂型铸造质量好、效率高。连续铸铁区别于传统砂铸工艺产品，致密度可提升20%，生产效率可提高50%，几乎不存在气孔、沙眼、裂纹等问题；且连续铸铁强度和塑性更高，可以生产大体积部件，易于实现机械化、自动化生产，是大规模批量化首选工艺。

钢轮材料球墨铸铁市场空间：钢轮在整个谐波价值量占比约15%-25%，谐波材料成本在350元的情况下，单个谐波中钢轮材料价值量约75元；不同机器人本体厂商使用的谐波减速器数量不同，假设平均单台20个，则100万台机器人对应的谐波减速器在2000万个，按照75元测算则对应钢轮材料市场空间在15亿元。

恒工精密：恒工为连铸唯一上市企业市占率超60%，多年know-how积累构筑独特壁垒

公司主要从事精密机加工件及连续铸铁件的研发、生产和销售。主要产品包括：（1）精密机加工件中的空压件、液压装备件、传动装备件；（2）连续铸铁件中的球墨铸铁件、灰铸铁件。

图：恒工精密主要产品涵盖精密机加工件及连铸铸铁件

公司核心壁垒在于工艺know-how积累。1）2000年—2012年从实验室到商业化落地；2）2012年—2024年从批量化到形成规模化（18万吨）；20多年积累了大量工艺参数数据库（如独特的球化剂配方保证石墨球化率≥90%、温度-冷却速率匹配模型等），且球墨铸铁性能对熔炼温度、浇筑速度等参数极敏感，新进入需经历长期试错周期，竞争对手难以短期模仿复制。

减速器材料客户需求特点，天然阻断大型钢厂切入动机。谐波减速器钢轮材料需求呈“多批次、小批量、高定制”特点（单客户订单常低于500吨/年）；恒工积累的工艺参数库可针对下游客户的需求进行定制化开发、快速切换产品规格，柔性化产线满足定制化需求；而大型钢厂产线以大批量标准化产品为导向（一般万吨级标准化订单），若切入需新建专用产线、投入产出比较低，难以具备经济性。

公司18万吨产能市占率超60%，规模优势助力龙头扩大领先身位。目前在国内连续球墨铸铁领域，恒工精密是唯一上市公司，2025年现有产能达18+万吨占国内总产能的60%+，且另有5万吨处于规划中（预计26年投产），龙头地位稳固，规模化带来成本降低强化竞争优势。

图：2021起恒工精密在国内连续球墨铸铁市占率超60%

表：连续球墨铸铁领域唯一上市公司，现有产能达18+万吨

进展顺利卡位好，已与国内谐波减速器头部客户供货/对接。在谐波减速器领域，公司已与来福谐波、大族传动合作供货钢轮材料；且正在对接20多家谐波减速器厂商（如斯菱股份、中大力德等），进展顺利卡位优势显著。

市值空间：目标市值110亿，较目前约86%空间。

主业：在液压（100亿空间）以及空压机（30亿空间）领域进行球墨铸铁对锻钢的替代，其中液压领域渗透率仅5%、空压机领域渗透率不足20%，后续替代空间大；营收及业绩有望保持年化20%-30%增速。我们预计25年主业利润有望达2.0亿元，25年25倍PE对应50亿市值。

机器人：100万台对应约15亿市场空间；其中，恒工市占率65%+对应约10亿元，预计35%-40%毛利率对应约20%+的净利率，谐波减速器业务对应2亿+业绩，30倍PE，机器人业务增量市值60亿.

文章观点来自网络，仅供参考。

民爆行业快评 | 政策指引民爆行业转型升级新方向

行业整合将持续推进，头部企业市占率将进一步提升

目前工信部除对重组整合、拆线撤点减证等给予支持政策外，原则上不新增产能过剩品种的民爆物品许可产能。《实施意见》鼓励民爆企业跨地区跨所有制重组整合，支持区域销售企业之间及同上下游企业重组整合，大幅压减危险源点。近年来行业头部企业不断收购中小民爆企业，如广东宏大相继控股阳生化工、青岛盛世普天、雪峰科技，易普力整合南岭民爆实现借壳上市，江南化工拟并购红旗民爆35.97%股权等，近年来民爆行业集中度不断提升。据中国爆破器材行业协会，2024年民爆行业集中度继续提升，行业CR10达到62.47%，分别较2023年提升2.49pcts，已高于《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》提出的“到2025年排名前10家民爆企业行业生产总值占比≥60%”的预期指标，我们认为在《实施意见》指引下，未来民爆行业集中度将进一步提升。

持续优化产业及产品结构，现场混装炸药产量占比持续提升

《实施意见》指出，持续优化产业及产品结构，继续压减包装型工业炸药许可产能，稳步提升企业（集团）现场混装炸药许可产能占比。积极推动科研、生产、销售、爆破服务“一体化”发展模式。鼓励撤点并线，推动实现集约高效生产。现场混装炸药产能的释放需要配套爆破服务订单来消化，而随着国内矿山开采向大中型矿山集中，中大型矿山业主偏好将选矿前的矿山开采环节外包给专业矿服企业。民爆企业开展矿山服务业务的核心优势在于爆破服务环节，具有矿山开采总承包资质的大型民爆矿服企业能够承接除爆破服务外的如矿山建设、采矿运营、挖运等其他矿服环节，同时大型民爆矿服企业因民爆自给率高而具有较低的成本，因此在大中型矿山矿服业务招标时具有较强的竞争优势。

据中国爆破器材行业协会，2024年，民爆生产企业工业炸药累计产量449.37万吨，其中现场混装炸药产量为166.34万吨，占比37.02%，较2018年提升11.74 pcts；相应的，2018至2024年，我国的民爆企业的爆破服务收入从199.1亿元提升至364.58亿元，CAGR达10.61%；同时头部企业市场份额不断提升，2024年，广东宏大、易普力两家民爆公司的爆破服务收入占比分别为31%、19%，行业CR2达50%，未来随着头部民爆企业持续获取新矿服订单的能力远大于中小民爆企业，我们预计头部民爆企业的爆破服务业务市场份额将进一步提升。

政策推动民爆企业加强国际合作，海外市场大有可为

“十四五”以来，民爆企业积极参与“一带一路”建设，在东南亚、非洲、南美洲的13个国家投资建厂，出口规模稳步提升，但还需要进一步扩大国际市场和国际影响力。同时，我国民爆企业与国际先进企业相比，在产品研发、产品质量、市场意识、服务意识等方面仍有差距，亟需加快推进民爆企业扩大国际交流合作。《实施意见》提出民爆企业要以国外大型建设项目为牵引，加快“走出去”步伐，争取到海外投资建设生产基地和开展一体化服务。扩大民爆产品出口规模，尤其是工业电子雷管等高附加值产品的出口。与国际大型民爆企业合作学习，引进先进技术或联合开展研发，引入先进管理模式或人才，增强国际竞争能力。到2027年底，形成3到5家具有较强国际竞争力的大型民爆企业（集团）。

据QYResearch，2022年全球炸药市场规模大约为1283亿元，全球五大炸药制造商分别是Orica、Dyno Nobel、MAXAM、ENAEX和AEL，约占40%。其中Orica是全球最大炸药生产商，市场占有率约为18%。从区域看，亚太地区是最大的市场，份额约为58%，其次是欧洲和北美，份额分别约为24%和18%。在产品应用方面，应用最多的是金属矿，其次是煤矿。近些年来，国内民爆企业纷纷布局海外市场，头部企业海外业务收入不断提升，2023年，广东宏大、江南化工、易普力三家民爆企业的海外业务收入分别达到9.44、8、4.39亿元，营收占比分别为8.18%、8.99%、5.21%。现阶段国内民爆企业的出海业务主要是承接中国矿企在海外的矿山服务业务，而随着广东宏大、易普力等民爆企业相继在海外自建或收购工业炸药产能，后续有望实现对海外客户的供应，进一步打开海外市场。

积极引进新技术，民爆行业数字化与智能化水平将不断提升

《实施意见》提出完善行业技术创新体系、开展关键核心技术攻关和提升产品质量水平3项措施。主要包括健全民爆技术创新体系，制订实施民爆行业基础科研重点方向指南，加强共性基础技术研究，支持危险工序无人化技术、智能仓储技术、智能在线检测技术、智能制造装备应用及5G通信与无线射频识别（RFID）应用等关键核心技术研发攻关。

“十四五”以来，民爆行业持续实施“机械化换人、自动化减人”，机器人及智能成套装备加速应用，数字化智能化水平显著提高，危险作业岗位操作人员数量大幅减少。但同时民爆行业智能制造和数字化基础仍相对薄弱，人工智能等数字技术深度融合应用不足，企业之间数字化转型差异较大、转型解决方案不多，亟需加快推动行业“智改数转网联”，加快数字技术赋能，提升行业数字化水平和本质安全水平。《实施意见》提出4项措施，主要包括深入推进数字化转型、加快智能化改造、加快推进工业互联网应用以及加快老旧设备和生产线更新改造。通过加强数字基础设施建设、推进生产设备数字化改造、加快行业智能制造标准体系建立，树立一批数字化转型的典型标杆，体系化、标准化、场景化推进民爆行业数字化转型。依据《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》，加快更新改造老旧、低效、高风险设备和生产线。

电子雷管是过去几年民爆行业积极向数字化、智能化转型升级的代表产品，在全面推广工业数码电子雷管的政策指引下，民爆行业在两年的时间里便将电子雷管渗透率从2021年的18.44%提升至2023年的93.06%，2024年进一步提升至94.79%，使得下游爆破服务的智能化水平大幅提升。未来，随着更多先进技术如AI、智能装备制造、先进通信技术等引进，民爆及爆破服务行业的智能化水平将持续提升。-国信证券

锂电：全固态产业化有望加速，无边光景一时新

全固态电池逐渐聚焦硫化物复合技术路线，产业化量产加速。据欧阳明高预测，以硫化物为主体电解质的轿车全固态电池第一代采用高镍三元+石墨/低硅负极，将于2025-27年实现量产，目标能量密度为200-300Wh/kg。硫化物电解质以高倍率性能优势全球广泛布局，未来卤化物/氧化物/聚合物多体系复合路线受学术及业界关注。

3月固态电池迎密集催化，市场共识有望持续强化。（1）3.6-3.7 全固态电池技术交流大会（2）3月，现代汽车发布“梦想”全固态电池试点生产线（3）3月26日，中国固态电池技术与创新产业研讨会（4）4.16-4.18 CLNB全固态电池前瞻技术论坛。

我们认为，固态电池车企陆续下线，有望加速推进产品落地。较早布局的宁德时代、厦钨新能、海目星、三祥新材等，同时导电剂和设备端进展。复合集流体材质柔韧性及安全性更强适配固态体系，也。

????风险提示：需求不及预期、政策不及预期、技术进展不及预期等。

固态电池会议时间线：

1、3月6日-3月7日，全固态电池技术交流大会。

2、3月，现代汽车发布“梦想”全固态电池试点生产线。

3、3月26日，中国固态电池技术与创新产业研讨会。

4、4.16-4.18 CLNB全固态电池前瞻技术论坛。

5、4月25日上海车展，预计释放部分固态电池增量信息。

6、25Q2上汽新纯电轿车，全系标配半固态。调研纪要更新