投资要点

1、深耕行业40余年，发展成为工业制造领域软件龙头供应商

公司以ERP产品和智能制造解决方案为核心，积极推进云领域与工业互联网领域的创新应用研发，助力企业实践数字化转型。公司构建数智驱动的新型工业互联网平台——鼎捷雅典娜，并基于此拓展装备制造云、零部件云、财务云等行业化场景 AI 应用，以及各类通用型AI应用，持续助力企业客户数智化转型。

2、公司产品服务矩阵完善，多个细分赛道市占率优势显著

2021-2024年公司研发设计、数字化管理、生产控制以及AIoT业务营收CAGR分别达到21.03%/2.00%/12.50%/21.82%，公司在中国制造业 ERP 软件市场销售份额中位居本土厂商第一，占有率达到14.8%，同时公司MES、PLM软件在多个细分行业的市占率均位居国内厂商第一梯队。未来公司有望深度受益于新型工业化进程叠加国家政策引导，保持高质量成长。

3、布局AI+工业应用抢抓先机，率先构建智能制造领域多智能体协同平台

2025年2月，公司宣布DeepSeek大模型全面集成至鼎捷IndepthAI智能体平台及鼎捷全线智能应用。同时，公司拟发布制造业多智能体协议MACP以及制造业通用多智能体协作平台Commander 2.0，平台能够深刻理解企业的知识体系、业务流程与数据，并通过鼎捷MACP多智能体上下文协议，实现智能体之间的自然协同交互，提升智能体的兼容性和合作效率。在鼎捷MACP协议框架下，制造业的工作场景有望实现从传统人工协调到智能化协作的转型。

盈利预测与估值

公司拟发布制造业多智能体协议MACP以及制造业通用多智能体协作平台Commander 2.0。制造业作为高度垂直领域，对智能体的精准性与协作能力有更高要求，尤其是在其特有且复杂的业务场景中，智能体之间的交流机制更需具备高度契合行业特性的标准与规范。公司依托行业经验，将在下一代Indepth AI中发布：

（1）首个制造业多智能体协议——MACP（Multi-Agents Context Protocol），MACP协议旨在让AI智能体之间实现类似人类的自然沟通与协作。通过统一的数智空间语言和思维方式，打破智能体间的壁垒，使其能够高效协同，解决复杂的行业难题。

营业收入：公司作为国内工业软件龙头厂商之一，核心技术积淀深厚，产品服务矩阵完善，未来公司整体业务有望受益于我国新型工业化进程叠加AI+工业应用渗透而实现高质量增长。我们预计公司2025-2027年营收持续提升，增长率分别为14.03%/15.69%/ 18.23%，对应营收分别为26.58/30.75/36.35亿元。

自制软件销售：公司持续完善研发设计、数字化管理、生产控制等领域的工业软件产品，近年来业务营收规模保持持续增长，未来有望受益于公司在工业AI领域的发力布局而实现加速成长。我们预计2025-2027年公司自制软件销售业务营收增长率分别为20%/25%/25%，对应营收分别为7.95/9.94/12.42亿元。

外购软硬件销售：公司持续专注于电子、半导体、装备制造、汽车零部件等优势行业经营，深度挖掘行业数智化转型、IT 与 OT 融合、智能制造、企业出海等需求商机，未来有望随着行业和应用场景覆盖度提升而不断扩大经营范围。我们预计2025-2027年公司外购软硬件销售业务营收增长率分别为15%/15%/15%，对应营收分别为6.38/7.33/8.43亿元。

毛利率：近年来公司整体毛利率水平维持高位，未来随着核心产品的竞争力不断提升，叠加新行业持续拓展和AIGC功能矩阵完善，有望推动毛利率持续提升。预计公司2025-2027年整体毛利率分别为58.94%/60.17%/61.26%。

我们采用相对估值法对公司进行估值，并选取工业软件以及AI应用厂商汉得信息、赛意信息和泛微网络作为可比公司，三家厂商均为国内领先的企业数字化、智能化解决方案供应商，主营业务与鼎捷数智类似。

1、市场竞争加剧的风险：公司所处的智能制造赛道，以生产制造执行系统MES市场为例，竞争者众多，格局高度分散。如果公司在技术、产品及服务上不能积极采取有效措施进行应对，则可能面临竞争优势被削弱、业务拓展受限、市场占有率降低等风险；

2、业务开拓不及预期的风险：当前大陆地区制造业数字化转型需求迫切且市场空间广阔，鼎捷正持续加强大陆地区的业务开拓。但大陆地区制造业企业在经营模式、数字化认知等层面与中国台湾地区企业可能存在差异。若公司的产品及服务模式不能很好地适应大陆地区制造业企业的需求，业务开拓不及预期，则公司的成长性将大幅削弱。