美国投资大师彼得林奇说过，跟着嘴投资，足以让你衣食无忧。如果一家食品企业能够在消费者的味蕾中占据一席之地，并且不断推陈出新，那么这家企业就能够长时间持续增长，就如可口可乐和喜诗糖果。

同样在A股市场，食品饮料领域是出长牛股最多的板块，也是受经济周期影响最小的板块之一。究其原因，谁跟消费者的味蕾建立的紧密联系，谁就能让他们持续用现金“投票”。

何处寻觅新的消费股投资机会？透过来伊份刚刚披露的2018年半年报，我们看到了一个正在破蛹化蝶的新面貌。

从“新零售”视角看营收和利润

来伊份的半年报显示，公司累计实现营业收入19.93亿元，同比增长11.17%。在大规模拓展之下，来伊份“万家灯火”战略门店和渠道扩张成效初现，智慧零售布局渐入佳境。

单纯从财报数据来看，有人不禁对营收和利润不匹配感到困惑。但是从“新零售”的视角来看，无论是亚马逊、京东，还是沃尔玛，都出现了阶段性的“增收不增利”，因为在高速成长过程中，门店布局和渠道扩张的重要性，远大于对利润的渴求。如果仅仅看重眼前的“蝇头小利”，就只能做成偏安一隅的生意。但在目前资本快速推动扩张、大鱼吃小鱼的环境下，恐怕没有哪块地盘可以高枕无忧，到头来甚至连被并购的价值都没有了。

消费企业真正“固若金汤”的城池，一是牢牢占据消费者的味蕾，二是高度的便利、易得性。从这2个角度，就可以深刻理解来伊份的超前战略布局：不谋万世者不足以谋一时。

来伊份对口味的甄选，是从“娘胎”里带出来的。我们可以从一滴水里见世界：创业之初，为了做好炒货事业，创始人施永雷、郁瑞芬夫妇一直在寻找更好的原材料。听人说浙江天目山有漫山遍野的山核桃，郁瑞芬立刻买了汽车票，山路颠簸一整天亲自跑到天目山找师傅交流，足足揣摩了3个月，硬是把核桃仁引进过来。来伊份开业那一天，1500斤密制核桃仁就被一抢而空。郁瑞芬连夜紧急从临安拉来1000公斤，第二天中午门口还是排起了500米的长队。后来，他们不断在全国各地寻找具有特色的小零食，靖江猪肉铺、炭烧腰果、奶香花生、开口松子，越来越多的小零食被来伊份聚在了一起……

截至2018年中，来伊份产品覆盖坚果炒货、肉制品、豆制品、果干果蔬、糖巧果冻、糕点、进口食品等众多品类，近1400个产品。此外，公司还推出了短保质期的锁鲜装、咖啡、茶饮、冰淇淋、生鲜、水果、轻食类食品，动漫衍生品等商品，有效地满足了不同消费者群体在不同场景下的多元化需求。

在食品安全方面，来伊份的表现同样可圈可点。1-6月，国家监督部门对来伊份旗下78家门店，344个批次产品进行抽检，抽检合格率为100%。此外，今年6月在上海举行的中国食品健康七星奖颁奖典礼上，来伊份摘得“健康引领奖”，这是其参加评选以来第五次获奖，同时获奖的还有雀巢、迪士尼等国际知名品牌。4月份举行的合作伙伴年度会上，面对200多名合作多年的供应商，来伊份总裁郁瑞芬特别发布了《来伊份品质星级标准》，对食品品质、安全方面进行了更严格规范。

“距离容忍度”与“万家灯火”计划

随着人们收入的增加，餐饮行业的消费只能缓慢增长，因为一天只吃三顿饭，但像零食这一类可选消费品，对社会整体收入增长的反应最为敏感，最有可能在消费升级过程中爆发性增长。但对于不少零食行业的人来说，一个基本的事实往往被忽视：购买的便利性极其重要。

零食消费具有即时性、随机性、体验性的特点，当消费者想到或者看到零食时，需要在短时间内满足其需求，这就要有非常便利的线下门店（同时还能提供试吃体验）。

在经济学上，消费者对消费品有一个“距离容忍度”。越是对即时性要求高，频次高，单价低的商品品类，消费者对距离容忍度越低；越是对即时性要求低，频次低，单价高的商品品类，消费者对距离容忍度越高。大家可以看到，连锁小店都是属于零食、餐饮、日用杂货等距离容忍度低的品类。汽车、家具类属于距离容忍度高的品类，这也是为什么消费者可以接受4S店、宜家开在远离市中心位置的原因之一。

2017年下半年，来伊份管理层提出“万家灯火”计划，将以直营店和加盟店齐头并进的方式，在2023年实现一万家门店的规模。正是源于对“距离容忍度”的深刻认知。

从开店数据来看，截至2018年6月30日，来伊份门店总数达到2628家，同比增加369家，增幅16.33%。较2017年年末增加168家，占2017年全年度新增门店200家的84%，门店扩张步伐显著加快，全渠道会员数超过2300万。细分来看，直营门店2352家，同比新增275家，增幅为13.24%；加盟门店276家，同比增加94家，增幅为51.65%，显示了强劲的扩张势能。公司还新设立了近17000个特渠通道，加强了与华润万家、麦德龙、罗森、中石化易捷、苏宁小店等方面的合作。

区域布局上，来伊份全国化版图已成规模，在加强华东传统优势区域之外，门店还同时覆盖华北、华中、华南、西南地区110个大中城市，落子上海、江苏、浙江、北京、安徽、重庆、广东等19个省、自治区、直辖市。

“万家灯火”计划，能够很好地解决零食消费即时性、便利性的问题。无论是在商业街、电影院、KTV、旅游景点，还是在写字楼、居民区、学校周边，消费者经常出没的这些场合，往往都能看到来伊份的特色门店，可以随时满足一饱口福的即时需求。

实际上，“消费场景”一词，在来伊份这里还有另一层含义。比如，公司签约新晋当红明星胡一天为品牌形象代言人；618期间，公司借势世界杯热点，创意球衣袋等活动进行跨界营销；通过S级影视剧《甜蜜暴击》的影视植入，开启超高话题性、接受度高的娱乐化营销新思路。上半年，来伊份全网总曝光量超过3亿人次。

对于新零售而言，“最后一公里”的销售一直是商家的心结，来伊份则通过“万家灯火”计划，科学合理地布局门店，将消费者的到店半径有效控制在一公里以内，大大提升了友好度。

此外，得益于线上渠道的布局，消费者也可以通过APP、网上下单，响应速度同样杠杠的，可谓是零食爱好者的救命良方。据半年报披露，来伊份已与各类本地生活平台达成合作，消费者在平台上下单后，由门店通过第三方配送服务商送达。目前，公司也已推出了自营APP的外卖业务，并实现了与美 团点评、饿了么、口碑等第三方合作。

随着零售业态的融合，线下门店越来越受重视，即使事业发轫于互联网的大佬亦是如此——阿里的盒马鲜生，京东的便利店，美团的小象生鲜，纷纷落子实体店。从投行角度来看，零食销售行业，线下有门店的企业，估值也高于以线上模式为主的。因为有了门店之后，就为叠加商品品类、转型提供了渠道，门店基础可以提高估值的最低边界。相反，单纯做线上销售的企业，如果做得不好，转型的难度就很大。

来伊份现在2600多家门店，这块的附加值相当高，每家估值数百万元并不算多。再加上多年来积累的后台供应链，以及持续的开店、加盟和线上拓展，即使从一级市场的角度来看，估值也是持续往上走的。

规模扩张和智慧零售转型，必然带来大幅费用支出，来伊份进入了变革“新常态”阶段。对于来伊份而言，只要营收增速保持较快增长，毛利率并不是重点。只要战略布局完成，毛利率和净利润都会跟上来，只是一个时间问题。

沃尔玛大象起舞的启示

再看看来伊份的财报，截至6月30日，公司账上的现金7.6亿元，短期借款、长期借款都是0，应付账款3.9亿，预收款项9900万，显示了公司在产业链中的强势地位，财务水平相当健康。零食行业供应厂商多为中小厂商，较为分散，来伊份这样的下游企业由于占据了渠道优势，对中小供应商有较大的议价权。更何况，零售企业天然具有现金流充沛、坏账少的优势，长期可预测性很好。

财报亮点还不止于此。上半年，公司在保持合理利润水平的同时，优先规模扩张和提升市场占有率，实现营业收入19.93亿元，同比增长11.17%；线上渠道业绩增速不俗，实现营收18468.35万元，同期增长34.12%。随着公司加大电商投入力度，短期内影响了综合毛利率水平，但中金公司研报指出，来伊份凭借SKU 的丰富度和灵活度，能够提高更受顾客欢迎、毛利率更高的产品比重，以对冲不利因素。同时公司可以积极开发高毛利新品，在保持SKU 多元化的同时，提升毛利水平。

生于忧患，死于安乐，来伊份并没有满足于“躺着赚钱”。不仅以“万家灯火”计划拓展线下门店，而且还发力线上渠道，打造线上线下融合的智慧零售平台。

纵观整个零售行业，消费升级导致商业终端业态变革，电商大佬如阿里巴巴、京东纷纷开始了线下实体布局，线上线下融合的新零售风起云涌。国际市场亦是如此，零售大佬沃尔玛发力向线上挺进，亚马逊则反其道而行之，开始布局实体店，力求获得线下支点。

大象也能起舞，沃尔玛的转型路径值得借鉴。通过推出电商新品牌和电商平台股权收购、数字化信息建设、门店升级改造，这家传统零售龙头实现了专业的电商服务与庞大的实体门店体系相结合，重塑了线上零售的格局，直面劲敌亚马逊。

这些投入毫无疑问增加大量运营成本，据沃尔玛发布的2018财年第4季度财报，当季净利润21.75亿美元，同比下降42.1%。既然是变革，就会有阵痛，着眼未来，业绩有望出现拐点，净利润水平将快速回升。

当我们看懂了沃尔玛的举措，就能更好地理解来伊份。

公司此前在上证E互动平台表示，通过对近2700家门店全方位、数字化的升级，以及持续性信息系统升级重构，完善了基于数字化、智慧化、系统化的智慧管理体系和营运平台，来伊份已经形成线下“智慧门店”的连锁经营网络和线上渠道的一体化的智慧零售平台。

因准入门槛不一，从线下反向打通线上，会比线上落地线下更容易，来伊份拥有如此体量的线下渠道，在智慧零售布局上先发优势更为明显。

中报透露，线上方面，公司在上半年继续推进“来伊份APP+第三方电商平台”的发展策略，不断巩固市场规模、提高市场占有率。截至6月30日，线上电商实现营业收入1.85亿元，比2017年同期1.38亿元增长34.12%；来伊份APP商城用户装机量近600万，业绩同比增长近40%。

来伊份相关人士对媒体表示：“只有积极抓住智慧零售新零售的趋势，提升市场占有率，继续做强线下连锁和线上渠道，做大规模，公司才能在未来的市场上继续保持强劲的竞争力，这是我们根据行业趋势做出的主动选择，也是休闲零食企业做强做大的必由之路。”

根据中国食品工业协会相关数据，我国休闲食品行业2014年产值为7118.80亿元，预计到2019年达到19925.28亿元，市场空间巨大。另据中金公司统计，行业规模排名前20的公司2016年总营收仅占整体市场的14%，行业尚处于高度分散的格局，目前市场上没有年度营收过百亿的休闲食品企业。

规模优势决定着行业话语权。零食销售的战国，硝烟弥漫，谁将成为笑傲江湖的巨头？

在此背景下，规模扩张的重要程度不言而喻。来伊份既是“零食第一股”，也是深耕行业近20年的老兵，他作出的选择是，全渠道拓展道路，形成直营门店、加盟门店、特通渠道、电子商务和来伊份APP平台等全渠道终端网络体系。

中金公司在今年的一份调研简报中指出：公司坚持未来5年“万家灯火”战略方向，短期以收入端提速为目标。公司继续大力拓展第三方电商和自营APP 业务，全年有望保持同比50%的高速增长。长期看，随着线上业务对线下引流作用的体现，或将撬动线下门店收入的加速增加，使整体利润水平恢复。同时，加盟业态对销售费用和管理费用的节省作用将在长期逐渐体现。

在坚持“风物长宜放眼量”的同时，来伊份对于中小投资者同样很重视。

分红方面，公司在2017年报中，向全体股东每 10 股派现金红利 4.00 元（含税），共计9749万元，占2017年度归属于上市公司股东的净利润之比为96.17%。

公司也在寻求规模和利润的平衡，公开信息显示，过去三年，来伊份营业收入从2015年31.3亿元增至2017年的36.4亿元，进入快速增长阶段，且净利润始终保持在1亿元以上，维持着较为平稳的状态。

此外，2018年2月7日-8月3日，大股东爱屋企管累计增持175.108万股，占公司总股本的0.51%，增持总金额为2646.4万元，折合均价15.11元/股。理由是，基于对公司长期投资价值的认可、公司未来持续稳定发展的信心，以及对目前公司股票价值的合理判断。同时，为了提升投资者信心，切实维护公司中小投资者的利益和资本市场稳定。

目前，来伊份股价为12.28元。当最了解公司的大股东增持价格都比现价高，公司的财务相当健康，又处在最长盛不衰、最不受经济周期影响的消费“赛道”，投资者何不更多一些信心和耐心，静待时间的玫瑰绽放呢？