细思极恐！晓程科技24斤黄金被抢，当地还有55吨黄金储备

晓程科技“家里有矿”遭贼惦记！

作者 | 于婞

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

A股上市公司4个月前的“黄金大劫案”有了续集。

继年报披露位于加纳金矿的12kg黄金被武装盗抢后，8月14日晚间，晓程科技(300139.SZ)又在半年报中更新了黄金被劫案件的最新进展。

公告显示，截至目前，通过警察总署、国安部以及发布奖金线索悬赏等多方努力，一共抓了5-6个人，已被警局关押，虽然得到了他们的口头承认抢劫事实，但还是需要找到相关武器等作案工具，黄金的去向还在继续寻找。

晓程科技曾是中国领先的和规模较大的电力线载波芯片供应商之一，2015年，晓程科技子公司加纳BXC公司以货币资金受让了位于加纳共和国的Akroma金矿公司65%股权，由此开启了黄金开采和销售的业务。

2016年，黄金销售业务第一次出现在晓程科技的年报中，营收占比只有1.24%。而如今，黄金销售已经成为晓程科技主要的营收来源，2024年上半年占比82.14%。而晓程科技的三个金矿也全部都在加纳。

5-6人落网

12kg黄金仍下落不明

案件发生在加纳时间4月18日，清晨5点20左右，晓程科技位于加纳共和国的子公司 Akroma Gold Company遭受武装抢劫并被袭击的意外事件。

在此次事件中，11名蒙面当地人员手持制式武器，从矿区未开发区域闯入AKROMA选厂矿区实施抢劫，并在警察到来前逃跑，过程中制服了安保人员，造成该矿区部分当地和中方员工受伤，无致死人员，并有约12kg黄金被盗抢。

据悉，这批黄金本已经约定海关于当天出口销售，而意外被抢劫，造成晓程科技直接经济损失约90万美元（约合人民币644万元）。

公告显示，该事件发生后，AKROMA矿区工作人员已经采取紧急应对措施，伤员已经送往医院救治，并尽力挽回此次事件造成的损失，再度加强安保措施。晓程科技已经向当地中国大使馆及警察总署、国土安全局申诉此事。

来源：罐头图库

威诺律师事务所合伙人杨兆全律师认为，对于上市公司的重大事项，公司有披露义务，且规定2个工作日内披露。如果应该披露的信息不及时披露，属于《证券法》上的虚假陈述违法行为。

但值得注意的是，案件发生后，晓程科技并未单独披露，而是在7天后的4月25日年报中进行了子公司重大事项提示。

为此，深交所在年报问询函中要求晓程科技进一步核实上述事项是否达到信息披露标准，是否存在以定期报告代替临时报告的情形。

晓程科技表示，2022年度，公司合并报表经审计的归属于上市公司股东的净资产为 10.25亿元。而案件造成的直接经济损失约合644万元，未达到“公司最近一期经审计净资产的 10%以上，且绝对金额未超过1000万元”的披露标准。

如今，12kg黄金尚未寻回，但晓程科技表示，当地警方十分重视此事，目前一共抓了5-6个人，该矿区的日常经营活动已经恢复正常。

另外，晓程科技在半年报中表示，虽然近些年加纳政府制定政策相对稳定，但是受国际地缘政治及国际经济的影响也会有所波动，另外当地非法武装持枪分子对当地企业及人员的盗抢风险也会时有发生，当地军、警也在不惜余力的进行频繁打击，但是收效甚微。晓程科技也采取了必要的相关措施规避风险，保护在加纳的产业及员工的安全。

黄金储量54.8吨

股票“含金量”排A股前五

半年报显示，晓程科技黄金业务位于非洲的加纳共和国，加纳矿产资源丰富，为晓程科技的黄金矿产资源储备提供了有利条件。

目前，晓程科技在加纳拥有三座金矿，分别是AKROMA金矿、AKOASE金矿和FGM(NAFORMAN_NOYEM)金矿。

作为“家里有矿”的A股上市公司，虽然晓程科技在黄金行业尚处于起步阶段，但成长速度很快。公司在2023年10月回复投资者提问时曾提到，公司拥有三座金矿，已探明的黄金储量合计54.8吨。

来源：罐头图库

这一储量在“黄金股”中并不算太靠前，据东方财富统计，紫金矿业(601899.SH)、山东黄金(600547.SH)、招金矿业(1818.HK)的黄金资源量都在千吨以上，紫金矿业更是接近3000吨。但晓程科技总股本2.74亿股，平均到每股含有黄金量0.2克，公司股票“含金量”在“黄金股”中排名第五。

另据东方财富统计，今年一季度，晓程科技净利润同比增长率达216.59%。年初到4月28日其股价涨幅达28.91%，在A股黄金上市公司中排名第六。

半年报显示，晓程科技黄金开采及销售业务已形成黄金勘探、采矿、选冶、冶炼、销售于一体的完整产业链条。

连续两年亏损

上半年增收不增利

虽然黄金业务开展的红红火火，但从业绩表现来看，近两年，晓程科技一直处于亏损状态。

数据显示，2022年和2023年，晓程科技营收分别为2.19亿元和2.37亿元，归母净利润分别为-0.83亿元和-0.34亿元。

对于亏损原因，主要也是与公司在加纳的业务和投资有关。如2022年公司由于汇率变动形成财务费用约2800万元，另外加纳GHANA GOVERRNMENT BOND债券存在减值迹象，基于财务谨慎原则计提信用减值损失约5500万元；2023年晓程科技持有的加纳光伏电站，由于加纳电力公司支付电费较慢，基于谨慎性原则考虑计提预期信用损失约 3500 万元。

今年上半年，晓程科技营收为1.32亿元，同比增长10.31%；归母净利润为1981.7万元，同比下降49.19%；扣非归母净利润为975.8万元，同比下降75.01%。虽然营收增长了，但归母净利润出现下滑。

来源：罐头图库

而除了黄金业务外，晓程科技主营业务还包括太阳能发电业务和集成电路设计业务。

实际上，公司此前曾是中国领先的和规模较大的电力线载波芯片供应商之一，由福星股份、自然人程毅、光源电力、万济投资、汉川钢丝绳厂在2000年共同发起设立，2010年上市时，汉川钢丝绳厂为晓程科技实际控制人。

上市前三年晓程科技业绩增长明显，但2013年净利润就开始出现下滑，连续5年下滑后，还在2017年出现了2.09亿元的巨额亏损。

来源：wind

另一边，三年的解禁期过后，公司实控人汉川钢丝绳厂开始陆续减持，随着其持股比例的下降，晓程科技原第二大股东程毅变为公司实控人，目前持有晓程科技19.25%股份。

在程毅的带领下，晓程科技开始多元化扩张，甚至从集成电路领域跨行到黄金开采和销售领域。

也有投资者对公司的发展策略产生疑虑，甚至有投资者质疑海外金矿开采难度大，安全缺乏保障，建议晓程科技转让海外金矿，该投资者还在互通平台提出“公司名称叫科技，请专注科技主业”。

来源：东方财富

但从晓程科技的回复来看，公司目前对金矿业务依然很有信心。

今年，金价屡创新高多次冲上热搜话题，随着美联储降息预期及去美元化大趋势，金价走出一波长牛行情。而在黄金行情的加持下，今年以来，晓程科技股价涨幅已经达31.56%。截至8月15日，晓程科技报收13.38元/股，总市值36.66亿元。

你怎么看晓程科技的“黄金大劫案”？你有关注最近的黄金走势吗？评论区聊聊吧。

霸王茶姬凭什么在“卷”出天际的新茶饮里成功上位？

现在很多人都说中国的城市格局，就像是简单的复制+粘贴，无论到哪里似乎都是一样的布局、一样的设计，就连那些50米、100米一家药店的布局也是出奇的相似。

然而，令人奇怪的是，原本以为2020年后的3年疫情，会是医药产业的黄金期，没想到，屡屡暴雷的各大连锁药房，硬是逼真的演绎了什么叫“作死”，完全把自己送上了自废武功的绝路。如今，药房热度开始退去，取而代之的奶茶店好像又开始“无缝对接”，原来密密麻麻的大药房，被琳琅满目的新茶饮成功对位，随之而来的自然是如雨后春笋一样冒起的各种茶品牌。

据不完全统计，在目前多达30多家新茶饮品牌的市场上，门店超过50万家，而在一波Top 10的品牌排名“内卷”之后，一杯茶饮的单价也从当初的几十元“卷”到9.9元，无论是已经上市的喜茶，还是一直在酝酿上市的蜜雪冰城，都在为了价格战和同质化苦思良策。而近期开店频繁、迅速崛起的另一个品牌——霸王茶姬，也成为新茶饮倍受瞩目的新宠，这家2023年总销售额超过100亿的新茶饮品牌，正在以一个迅猛的发展态势，将门店扩展到4500家，而且大有“超过”星巴克的势头。

成立距今7年，从一个不知名的小品牌，到如今GMV过百亿、去年销售2.3亿杯的新茶饮绝对王者，霸王茶姬凭什么在“卷”出天际的新茶饮里成功上位？又凭什么值得消费者购买，成为星巴克，取代星巴克？

神奇的霸王茶姬，神奇的成长之路

在许多中国成功的企业家身上，有一些人不知是否属实，总会被冠之“白手起家”的名号，这像是在突出一种坚毅的品质，也像是在昭告世人：王侯将相宁有种乎？

可事实呢？恐怕那些当初寂寂无名、最后功成名就的企业家、社会贤达，都不会是简单的“白手起家”，谁能说他们当中很大一部分人不是靠“拼爹”，不是靠祖上积累的资源呢？而在众多新茶饮品牌的创立中，喜茶创始人聂云宸因为年轻、发展速度堪称火箭一样的蹿升，被称为“90后身价最高的CEO”；而霸王茶姬的创始人，也堪称新茶饮行业创业中的奇迹。

据说，这位同是90后的企业家，10岁一人孤身流浪，然后没上过学，甚至都没有亲人，就像当年大闹天宫的那个孙悟空一样，凭空而降、横空出世，然后就凭借敏锐的思维、非凡的眼光，一举创立了霸王茶姬，而当时的他不过25岁。这如果是那些魔幻爽文里，一定是穷小子逆袭高富帅的励志标杆，但现实中果真如此？是不是凭借一己之力打造了如今的百亿茶饮帝国，恐怕其中另有玄机，需要像福尔摩斯一样的神探去侦查一番，然后由狄仁杰一样的断案之神给出合理的解释。

总之，主打原叶茶+鲜奶的招牌，聚焦云南市场，专注直营，力求做到小而美，霸王茶姬以现制茶饮效率为先，发力奶茶赛道规模效应，3年间从无做到200家门店，然后再3年，全球门店数量暴涨22.5倍，开店超过4500家，仅去年一年，就新增了2317家新门店，这一数字相当于过去5年开店的2倍之多。

这可能就是所谓的商业天才，深谙“高筑墙、广积粮、缓称王”的厚积薄发之道，将链变之道玩得贼溜，短短7年时间，霸王茶姬就后来居上，顺利上位。

对标星巴克，最后干掉星巴克？

新茶饮的喜茶成功，源于同质化还不太泛滥的商机；而霸王茶姬的崛起，则完全是借鉴和模仿别人，再加上自己的创意，从而在模仿和平替、超越之间完成切换，顺利实现自我价值的展现、倍增。刚成立之初，如果有人说未来的霸王茶姬要做星巴克一样的规模、品牌、商业价值，那肯定听起来像个笑话；而当这家成立7年的新茶饮如今再说这句话，则好像真有那么一天，他们可以做到。

只不过，对标星巴克，最后干掉星巴克，霸王茶姬需要做的还有很多，也还有很长的路要走。毕竟，在星巴克问世53年的时间里，前后有许多竞争者发出过同样的豪言壮语，但最后都无果，而星巴克依然屹立不倒，霸王茶姬又凭什么平替星巴克，超越星巴克呢？

在2023年的业绩报告中，营收40亿元左右，净利润8-10亿元；而被视为对标的星巴克全年营收360亿美元，仅去年第四季度的净利润就达到8.406亿美元。霸王茶姬现在说对标星巴克，最后干掉星巴克，显然还言之过早。至于未来，采用自动化制茶设备，平均每8秒就出一杯茶，口味误差缩小到千分之二的工艺，目前靠十几个SKU来支撑鲜奶茶和风味糖浆为标品，借助轻量化、规模化、可复制、兼低试错本的优势，可能短时间内能迅速崛起，但往后如何？谁又能说不会有另外一个更先进的品牌出现，一个更高效的模式再度火爆呢？

成功的霸王茶姬不好说是不是最优秀的茶饮，而未来的霸王茶姬不好说，这可能是最确切的结论。

消费股巨头集体业绩大跌？星巴克、麦当劳们怎么都不行了？

在世界资本市场上，消费股巨头们可以说是备受市场关注，甚至是少数被投资者们认为可以穿越周期的行业，但是就在最近消费股集体暴雷的消息传来，这到底是怎么回事？为什么星巴克、麦当劳们都不行了？

一、消费股巨头集体暴雷？

据蓝鲸财经的报道，在紧缩的消费环境下，消费需求疲软迹象尽显，直接体现在了消费品牌的业绩中。从星巴克、麦当劳等餐饮龙头，到雀巢等食品企业，到优衣库、LVMH等时尚巨头，再到宝洁、欧莱雅等美妆大鳄，业绩趋势明显走软且普遍不及预期。

麦当劳披露了2024年第二季度财报，利润和营收均未达分析师预期。具体来看，第二季度麦当劳所有分部销售额均出现负增长，而去年同期均实现两位数增长。其中，该公司在包括中国在内的国际发展许可市场同店销售额同比下降1.3%，主要系中东战争的持续影响和中国市场同店销售额的下降，抵消了拉丁美洲和日本市场的上升。

不仅是麦当劳，餐饮巨头星巴克也在最新的财报中报告了季度销售额的萎缩。

星巴克发布2024财年第三季度财报。财报显示，本季度星巴克的营收同比下降1%至91.1亿美元，不及预期的92.4亿美元；归母净利润10.5亿美元，去年同期为11.4亿美元。其中，星巴克中国该季度收入为7.3亿美元，同比下降近11%。此外，该季度星巴克全球同店销售额下降3%，中国市场的同店销售下降更为显著，达到了14%。

食品方面，全球食品巨头雀巢上半年有机收入增长率为2.1%，低于预期的2.52%。其中，中国市场有机收入增长率为1.6%，低于预期的3.51%，而北美市场甚至出现了0.1%的负增长。

再来看时尚行业。优衣库母公司迅销集团近期发布的财报数据显示，尽管2024财年前三季度（2023年9月1日至2024年5月31日），集团营收利润出现同比双增长，但在中国大陆市场的业绩出现了显著下滑。“优衣库高管称中国消费者心态变了”“优衣库在中国失去性价比”等词条也登上热搜榜。

不仅如此，广告行业也出现了明显的趋势，根据数据机构 QuestMobile 近日发布的几篇研究报告，今年上半年，中国互联网广告规模同比增长 11.8%、至 3514 亿元。其中消费行业广告投放收紧，尤其是美妆、奢侈品、个护和生活电器等，降幅均超过 40%。

二、星巴克、麦当劳们怎么都不行了？

消费股可以说是资本市场的常青树，然而就是这批常青树现在却出现了问题，我们到底该怎么看这件事？消费股市场的变化到底意味着什么？

首先，消费品的特殊属性让其经久不衰。长期以来，消费行业作为经济活动的重要组成部分，直接关联到人们的衣食住行等基本生活需求。这种基础性和普遍性意味着，无论社会经济环境如何波动，人们对这些基本生活物资的需求都是不可或缺的。特别是低消费弹性商品，如食品、饮料等，其需求量对价格变动的敏感度较低。即使在经济不景气或收入减少的情况下，消费者往往会优先满足这些基本需求，而减少在非必需品上的支出。这种特性使得低消费弹性商品的需求相对稳定，为相关企业提供了稳定的收入来源。这种稳定性不仅有助于企业抵御经济周期的冲击，还为企业持续创新和优化产品服务提供了坚实的经济基础。

对于消费品公司而言，特别是那些专注于低消费弹性商品的企业，其市场韧性尤为突出。在经济下行期，这些企业往往能够凭借稳定的需求基础，维持甚至提升市场份额。同时，它们还能利用经济低谷期进行内部调整、优化供应链、提升生产效率等，为经济复苏后的快速增长做好准备。正是由于上述特点，消费品公司能够在不同的经济周期中保持相对稳定的增长态势。

其次，当前消费品市场的变化无疑更加说明问题。近期消费股巨头们却集体暴雷，这一罕见现象无疑给市场投下了一颗震撼弹。这背后，实则反映了整个消费产业正在发生深刻的趋势变化。

一是消费者的消费态度发现了根本性变革。在当前全球经济下行的大背景下，压力不断增大，消费者的收入水平多数停滞不前甚至出现下降趋势。在这样的形势下，谨慎消费已逐渐成为主流趋势。人们开始更加精打细算，对每一笔消费都深思熟虑，力求让每一分钱都花得值得。

以日常购物为例，过去消费者可能在购买食品时不太在意价格的细微差异，但如今会仔细对比不同品牌、不同规格产品的性价比。曾经随意走进一家餐厅用餐的情况也有所改变，现在更多的人会在出门就餐前查看各类优惠活动，或者选择更经济实惠的餐厅。这种谨慎消费的心态不仅仅体现在个别消费者身上，而是在整个消费群体中蔓延开来。

二是反向消费盛行，越来越追求性价比优势。反向消费指的是消费者在经济压力下，更加注重性价比，而非品牌溢价。《2024中国青年消费趋势报告》的数据显示，年轻消费者在购物时频繁进行比价，追求以更合理的价格获取商品，这充分表明，消费者在消费过程中更加注重性价比，追求物有所值。在电商市场日益发达的今天，消费者能够轻松获取丰富的商品信息，进行横向对比。他们不再仅仅关注品牌的知名度，而是更加注重产品的实际品质和价格。

从案例来看更能说明问题，以购买手机为例，过去大家买手机基本上也就是在手机店或者去电商平台看看就买了，但是现在几乎所有的电商平台都有了比价的功能，这个时候我只要愿意，就可以在多家电商平台进行对比，哪家的百亿补贴更好，哪家的又会更给力，这才是大家最关注的焦点，基本上核心的逻辑就是“骑自行车逛酒吧，该省省该花花”，能够比价肯定要选最划算的那个平台去购买，这也是这些年拼多多强势崛起的核心原因所在。

三是寻找平替也成为了不少人热衷的玩法。平替现象则是反向消费在商品选择上的具体体现。平替产品是指那些品质不差但价格相对较低的品牌商品替代品，这些年，随着中国制造水平的持续提升，在过去，消费者购买消费品时主要看重品牌，认为品牌是品质的保障。然而，如今情况发生了变化。随着中国制造工艺的不断进步，一些虽然品牌知名度不高，但产品品质优良的商品开始大量涌现。

以化妆品为例，过去消费者可能更倾向于购买国际大牌化妆品，认为其品质和效果更有保障。但如今，一些国产化妆品品牌凭借着良好的品质和实惠的价格，逐渐赢得了消费者的认可。消费者发现，使用这些平替产品同样能够达到预期的效果，而且还能节省不少开支。

其他领域更是如此，在电子消费市场，过去消费者可能更倾向于购买苹果、三星等国际知名品牌的高端机型。但如今，随着国产手机品牌的崛起，消费者发现一些国产品牌的手机在性能、拍照等方面并不逊色，而价格却更加亲民。因此，越来越多的消费者选择了性价比更高的国产手机。无独有偶，在食品消费领域，过去，星巴克等咖啡品牌因其舒适的环境和优质的服务受到消费者的青睐。但随着咖啡市场的竞争加剧，以瑞幸、库迪等为代表本土品牌以更实惠的价格和不错的品质吸引了大量消费者。仅以笔者为例，周末出门我能够用一杯星巴克的钱买上三杯几乎同样口感的本土品牌咖啡，那么我为什么还要买星巴克呢？

这些趋势叠加到一起，成为了当前整个消费市场，特别是消费股出现问题的核心原因。

第三，消费企业们到底该怎么办？面对当前消费市场的变化，消费股巨头们需要迅速调整策略以适应新的市场环境。对于那些自身供应链和成本控制能力较强的企业来说，以价换量无疑是一个可行的选择。例如，像雀巢、玛氏、百事等食品企业可以通过优化供应链管理，降低原材料采购成本，从而推出价格更实惠、份量更足的产品。这样的策略能够吸引那些对价格敏感的消费者，增加产品的销量。通过大规模的生产和销售，企业仍然可以在保证一定利润的前提下，扩大市场份额。

而对于品牌力较强的企业，如奢侈品企业，则可以考虑进一步提升自身的稀缺性。通过限量版产品、定制服务等方式，为消费者提供独一无二的消费体验，从而提高产品的附加值和利润空间。例如大名鼎鼎的香奈儿，他们推出限量版手袋，每个款式全球限量发行几百个。这种稀缺性使得消费者对其产品趋之若鹜，愿意支付高昂的价格购买。同时，品牌还提供个性化的定制服务，让消费者可以根据自己的喜好和需求定制手袋的颜色、材质和细节，进一步提升了产品的独特性和价值。

然而，无论是选择以价换量还是提升稀缺性，消费股巨头们都需要认识到，改变已经刻不容缓。只有紧跟市场趋势，不断创新和调整策略，才能在激烈的市场竞争中立于不败之地，“大人，时代已经变了”，消费股也不是躺着赚钱的香饽饽了，只有改变才能适应市场。

东方小孙曾个人赠予董1500万 有机构曾给董开出8亿年薪

【东方小孙曾个人赠予董1500万 有机构曾给董开出8亿年薪】

据《晚点latepost》8月11日报道,从 2022 年 6 月爆火至今,董在东方甄选的税前总收益约 6 亿元,其中,俞敏洪、孙东旭曾个人赠予董数千万元,俞敏洪给了绝大部分,孙东旭在 2023 年 3 月支付了 1500 万元,作为对董的奖励,帮他买房。

《晚点latepost》报道中,详细计算了董从东方甄选爆火后的收益,包括 5 部分:薪酬(工资+绩效)、股权、高管赠予、与辉同行利润的一半,以及保底收入。

关于薪酬部分,《晚点latepost》了解到,其中光是工资部分一年就超过千万元,东方甄选还会向优秀员工发放多次绩效,绩效占了董收入的一大部分。

关于股权,2023年4月11日,东方甄选进行了第一次股权奖励,俞敏洪被授予了150 万股、时任东方甄选 CEO 孙东旭被授予了 300 万股、CFO 尹强被授予了 60 万股,而董拿到800万股,占总数约31.6%,超过了其他三位高管的总和。2023 年 4 月 11 日授予股权当日,东方甄选股价为 29 港币,当时股票价值为 2.32 亿港币,今年 4 月已经归属了一半,2025 年 4 月他将拿到剩下股权的一部分。

关于高管赠予部分,《晚点latepost》报道称,2023 年中,俞敏洪、孙东旭两人共给了董数千万元。其中俞敏洪给了绝大部分,孙东旭在 2023 年 3 月支付了 1500 万元,作为对董的奖励,帮他买房。二人至今确实未要求他偿还。

根据此前东方甄选股东大会沟通会内容,董已获得与辉同行1.41亿元净利润分成,加上将要获得的与辉同行剩余1.41亿元净利润,以及俞敏洪为其支付的7658万元用于收购与辉同行股权的资金,此次“分手”董累计将入账3.58亿元。

以上合计,董税前收入约6亿元,而2022 年 6 月 1 日到 2023 年 11 月 30 日一年半时间内,东方甄选一共有 12.19 亿元净利润,相当于董拿走了其中的一半。（来源：中金在线）

传闻逸事：公募大佬的10年心路历程

前不久，有位著名基金经理宣布卸任，给业内带来轰动，他就是丘栋荣。2014-2018年担任汇丰晋信基金经理，2018-2024年担任中庚基金经理，算起来有整整10年时间。

回顾这位基金经理的业绩曲线，按照Wind计算方法，10年年化回报率高达19.6%，而且近三年累计录得正收益，非常优秀。

注：公募净值为公开可查信息，但历史业绩不能代表未来，并且该基金经理已经不再，还望知晓。

大佬为何卸任，不是很想去八卦，但丘栋荣先生期间的投资理念和选股观点，值得流传，我愿意做些绵薄贡献。

翻阅了丘先生从2014年到2024年的所有基金季报和年报，不仅能在字里行间获得启发，更是悄然间回顾了两轮牛熊。

以下是每年基金报告（年报为主）的精华摘录，为了方便跟踪，主要聚焦于宏观、估值和选股三个方面。

2014年：经济向下，盈利企稳，估值偏低，看好低估值蓝筹

经济增速下降，但由于产能收缩、资本开支下降以及大宗原料价格大幅下降，预期2015年企业盈利增长有望企稳，下降风险可能并不大。

估值端看，过去一段时间股价大幅上涨，沪深300估值水平有所回升，但依然处于历史均值下方，风险溢价高于历史均值水平。

基于“PB-ROE”价值的研究结论，相对看好低估值大盘蓝筹板块，尤其是基本面稳定、行业竞争格局改善、长期竞争力突出、长期盈利能力（ROE）维持较高水平，但依然相对低估值行业中的龙头企业。

2015年：经济放缓，流动性宽裕，估值分化，看好低估值蓝筹和成长

国内经济增长速度放缓，央行持续降息降准，市场整体流动性宽裕，市场整体利率水平持续走低。

上半年在流动性及杠杆推动下形成泡沫性的大幅上涨，二季度末经历去杠杆过程。政府出手救市，杠杆率显著降低，以及对大股东减持限制等措施的支持下，四季度显著反弹。

系统估值有所提升，同时全市场估值分化更为明显，中小市值和成长板块普遍高于历史水平。以加权平均计算，中证800指数估值依然不高。

上涨过程中择机减持估值吸引力不足的成长板块及中小市值板块个股，股票仓位有所下降，同时持股更集中在低估值蓝筹板块及低估值成长板块龙头。

2016年：经济不错，情绪悲观，大市值估值低，看好优质成长和低估值蓝筹

经济数据表现不错，但整体市场情绪较海外市场悲观。在经济下行压力不大叠加去杠杆的背景下，货币政策难有宽松迹象。

估值看，中证800指数估值依然处于历史均值水平附近，中大市值个股估值隐含风险补偿依然充分且具吸引力。

提高了股票类资产的配置权重，积极调整股票持仓结构，尤其是提高了在石油石化、化工、建材等周期性行业配置比例。

2017年：经济放缓和降温，估值偏高，看好低估值中小市值公司

四季度经济数据有温和放缓趋势，企业利润和资产负债表仍在修复。外需仍然较好，内需略有回落，投资活动的持续性仍未明朗。

维持2018年经济有降温的判断不变，但经济有较强韧性，弱复苏的格局仍可望延续，整体流动性仍偏紧。从盈利周期性角度来看，未来高盈利增长预期的风险在累积。

估值看，沪深300在累积一定涨幅后，估值处于历史均值水平附近，但市场利率水平持续上升，权益类资产经过风险调整之后的吸引力下降。

市场偏好白马股，产品越来越关注跌幅较大，估值吸引力持续提升、基本面稳健的中小市值公司，降低过度暴露大盘风格的风险。同时，持续减持前期涨幅较大的行业和公司。

2018年：经济放缓，流动性偏紧，估值低但盈利不确定，配置固收和货币工具

经济数据温和放缓，制造业景气季节性回升但力度偏弱，房地产销售下滑日渐显著，地方融资和非标融资受限将制约基建投资，投资表现承压。部分上市公司业绩持续不达预期，外围市场波动加大,流动性仍偏紧。

估值看，中证800指数在海内外波动大的压力下，表现较差，虽估值来到历史均值水平下方，但迭加盈利增长下修、利率和流动性中性偏紧、海内外经济冲突加大，估值隐含风险补偿较不具吸引力。

维持安全性好、流动性较好的固定收益和货币市场工具配置比重，且积极调整股票持仓结构，降低估值已显著回升或基本面不及预期的行业和个股配置。

2019年：弱势企稳，估值低位，看好低估值价投

分四个季度看：一季度在流动性边际宽松，上市公司企业盈利预期企稳，二季度经济基本面环比走弱，三季度通胀上行压力有所加大，四季度经济运行有弱势企稳迹象。

展望2020年，是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，经济下行压力有望较2019年有所减弱。

A股整体估值仍保持历史较低位，同时其他大类资产风险不低、隐含收益率和风险补偿吸引力不高，A股权益类资产风险补偿的吸引力持续提升。

坚持低估值的价值投资策略，产品始终具备三高特性，即高贝塔β、高 Smartβ、高阿尔法α。

2020年：政策积极，权益市场极具性价比，估值分化，看好低估值成长

疫情扩散初始，经济预期悲观，市场大幅下跌。随着严格防疫措施的落实，强有力的货币财政政策刺激，给予经济和市场最有力的信心。

权益资产处于高性价比的状态，应积极配置权益资产，做多中国A股。

估值方面，A股隐含风险补偿处于高位。权益资产内部估值分化极致，偏周期、金融地产等行业仍处于估值底部，而市场偏好的医药、消费、科技等行业估值甚至高于2015年，需要审慎对待。

维持了较高的股票仓位，结合对估值、企业竞争力、成长的持续性和确定性以及基本面风险的综合评估，自下而上积极配置低风险、低估值、持续成长的行业和公司。

2021年：经济见顶回落，估值继续分化，分散投资低估值成长

经济基本面见顶后逐步回落，至四季度较为悲观，全年看疫情错位和市场表现分化是最显著的两点特征。

展望2022年，三重压力（需求收缩、供给冲击、预期转弱）的基础共识，对经济基本面担心持续，上半年靠前发力的基建和出口托底经济，之后需要政策加码地产反弹和消费复苏。

估值方面，上市公司整体盈利大幅度修复和10年国债收益率显著下行，估值水平自年初的高位消化至历史中性水平。极致分化有一定程度的修正，但矛盾仍最为突出。

维持权益类资产的超配，自下而上积极配置低风险、低估值、持续成长的公司，同时行业风险和风格风险相对分散。重点配置煤炭、化工、电子、机械、军工、金属加工、医药等行业相关个股。

2022年：稳增长和防通胀，估值在周期性低点，机会很多

过去一年多，中国“稳增长”与全球范围内“防通胀”是最重要的宏观背景，这些正在发生积极变化：1)疫情防控切换，更专注于经济基本面；2）经济聚焦国内，弹性较大，海外经济逐渐步入衰退；3)压力和摩擦缓解。

回到估值，A股整体估值处于周期性的低点区域，一般在此估值水平上对应着系统性的机会，机会大于风险。

进一步从结构看，当前仅有大盘成长类的股票还处于中性以上的水平，其他类型的风格基本处于低估值区域，均有较好的布局机会。

投资于三个方面：1）中小盘成长股和价值股；2）基本金属为代表的资源类公司和能源类公司；3）地产、金融等价值股。

2023年：债务和全球化风险，港股显著底部，看好低估值价投

传统债务模式和全球化模式均受到挑战。化解地产和地方债务风险的减法已启动多年，实际风险正在消解；生产力提升和突破卡脖子的加法正持续推进，有机会再入佳境并走向全球。

股跌债涨，权益资产估值水平新低，中证800股权风险溢价进一步上升，股息率与10年国债到期收益率比值处于历史100%分位。

港股估值水平处于历史3%分位，即便考虑到美元加息的影响，恒生指数的股权风险溢价超过8%，且高出历史均值1倍标准差。这在港股历史上十分罕见，具备显著的底部特征。

坚持低估值价值投资策略，希望满足三个方面的要求：

1）供给逻辑偏紧，格局持续优化，更好情况是供给引领需求；

2）需求风险释放或空间广阔，能快速增长或持续高增长；

3）个股基本面风险释放，最好具有两高特征（盈利的高增长性和高弹性）。

2024年（最新截至中报）：经济慢修复且底部震荡，港股具有性价比，看好低估值价投

中国经济继续慢修复：1）政策非刺激、弱杠杆、结构扩张的特征较显著，暂无法提振短期经济；2）需求端内弱外强，地方政府、居民、企业部门均偏谨慎；3）强美元和高中美利差对人民币汇率和资产等压制大。

中国经济偏底部震荡，从政策、供需改善、产业竞争力、风险出清等中观或微观角度仍可挖掘积极因素，降低人云亦云和线性外推的风险。

港股市场经历强势上涨反弹，目前估值水平基本处于历史20%分位，仍具有很高性价比，且部分公司具有稀缺性，是中国经济中最有活力和创新性的资产。

坚持低估值价值投资策略。重点关注：业务成长属性强、未来空间较大的医药、互联网股和智能电动车等科技股；港股中供给端收缩或刚性，具有较高成长性或盈利弹性的价值股。

重温10年后，有三个较为强烈的感受，和球友们分享：

第一，基金经理对宏观经济的感受比较准确，也愿意对来年经济做预判，并且相对比较谨慎；

第二，对于估值实事求是，高就是高、低就是低，整体底部和极致分化都能明确指出，还能考虑到风险溢价和股债性价比；

第三，每年都有明确投资方向，在大市值和小市值、蓝筹股和成长股间会有切换，但“低估值”始终贯穿着投资生涯，可能是高回报秘诀之一。

当然，对于基金经理，更重要是言行一致。

正好Wind软件里有市值风格统计，非常直观，至少在后半段投资经历里，丘老师基本是怎么说的就怎么做（21-22年小盘价值、23年大盘成长）。

最后做个简单总结。

回顾丘栋荣先生10年基金经理生涯，不敢归因回报率是来源于哪些因素，但至少有很多地方值得学习。

比如，认真撰写每一份季报和年报，10年间每份报告都能看得出基金经理的思考，而非格式化“完成任务”，这是对投资者们的基本尊重；

比如，要客观理性去进行分析，实事求是，不让屁股决定脑袋，坦诚面对市场、面对自己、面对投资者是非常重要的信誉建立；

再比如，不断改善和巩固投资框架，无论市场如何变化，都要坚守自己原则，这基础上再考虑做灵活应变。

邱先生的十年投资生涯暂时告一段落，但市场上还有更多怀揣着梦想的基金经理们，正处于他/她们的投资周期。

要向优秀前辈们致敬，也要对自己有更严格的要求。

来源：围棋投研

罗永浩的执念

当所有人都在以为东方甄选与董的「分家」会成为故事的最终章的时候，罗永浩与俞敏洪之间的恩恩怨怨却再度成为了新的话题。

事情的起因，源自于罗永浩在东方甄选与董的「宫斗戏」当中所扮演的「吃瓜群众」的角色以及其对于俞敏洪的种种发难。

虽然俞敏洪方面自始至终对于罗永浩的频繁发难并未给出回应，但是，从罗永浩的不依不饶来看，其实他是有着某种执念的。

正是由于这样一种执念，才让他对俞敏洪以及新东方一次又一次地提出诘问，并且将事件引向一个又一个高潮。

如果对罗永浩对于俞敏洪的发难进行梳理的话，不难看出，他更多地认为俞敏洪在处理董的事情上以及处理以往新东方的事情上，有些做法有失偏颇。

罗永浩之所以会对俞敏洪不依不饶，更多的是因为罗永浩本人，同董一样是一个「受害者」。

从这样一个角度来看，罗永浩其实是在为董以及自己鸣不平。

然而，如果我们仅仅只是将原因归结于此，同样是无法完美窥探到事情的全貌的。

跳出罗永浩与俞敏洪之间的江湖恩怨的角度，以一种全新的视角来看待这个事件，我们或许才能得出一个与以往完全不一样的答案。

流量，依然是最底层的逻辑

如果寻找当下直播带货领域的头部玩家的话，董，无疑是当仁不让的头部。

有关董与东方甄选之间的「宫斗戏」，更是一次又一次地占据了热门话题的榜首。

对于任何一个深谙流量运行规律的人来讲，自然是不会错过这样一次绝佳的机会的。

对于罗永浩来讲，同样是不会缺席。

于是，我们看到了当董和东方甄选因「小作文」事件而闹的沸沸扬扬，罗永浩便加入到了这样一场舆论战之中。

除了表现出对于董的喜爱以及打抱不平之外，罗永浩更是将他在新东方和俞敏洪的陈年旧事摆上了台面。

不出意外，罗永浩因为这样一个事件，一次又一次地成为了新的话题人物。

如果对东方甄选和董的「宫斗戏」之中受益最大的人进行总结和分析的话，罗永浩，无疑是最受关注的那一个。

如果对罗永浩的收益进行分析的话，流量，无疑是最简单和直接的。

前些天，曾经有媒体对于罗永浩加入到东方甄选和董「宫斗戏」前后，交个朋友的关注度和销售量进行过一个统计，显而易见的是，在罗永浩加入之后，交个朋友的关注度和销售量都有了一定程度的增长。

因此，庞大的流量红利，才是罗永浩真正加入其中的内在逻辑。

只有站在流量的角度来分析和看待罗永浩对于东方甄选和俞敏洪的发难，我们才能真正把握住整个事件的内在逻辑。

可以说，罗永浩对于东方甄选和俞敏洪的发难，真正让他从一个渐渐退居幕后的角色，再度成为了一个外界关注的对象。

显而易见的是，外界对于罗永浩的关注非但会对交个朋友的带来正向的影响，甚至还会对罗永浩真正进行着的AR创业项目带来积极影响。

新东方，依然是罅隙产生的地方

罗永浩对于俞敏洪的频繁发难，其中一个最为重要的策源地，便是来自于其在新东方所遭遇到的不公正的待遇。

当董开始和东方甄选因「小作文事件」而撕破脸皮，罗永浩开始用其在新东方所遭遇到的种种不公正待遇与董现在所遭遇到的种种不公正的待遇进行比较。

如果我们对整场事件寻找一个策源地和起始点的话，新东方，无疑是最开始的地方。

透过罗永浩所陈述的种种不公正的待遇，我们可以看出，他其实在新东方得到了不公正的待遇的。

无论是工资的不公也好，还是对于福利的不公也罢，新东方，始终都是罗永浩心中无法迈过的一道坎。

当董站在了和罗永浩同样的位置上，罗永浩自然会先入为主地认为董遭遇到了以往自己所遭遇到的不公正的待遇。

于是，我们才看到了罗永浩凭借着自己对于俞敏洪的了解，凭借着自己在创投圈的经验积累，对于董和东方甄选之间的纠葛进行了一次又一次地，相对较为直接的深度剖析。

说到底，罗永浩在用以往看待新东方的视角来看待东方甄选。

在他看来，虽然外界看来董离开东方甄选，获得了与辉同行，但是，在罗永浩看来，这其实是他在用自己的劳动所得获得了自己应得的，而非俞敏洪作为一个老板，真正送给董的。

我们看到的罗永浩对于俞敏洪发难的种种，便会看出，这才是他最原始，最本源的一个起始之地。

对于新东方时期自己所遭遇到的种种「不公正」待遇的执念，才让罗永浩对于今天董所遭遇到的「不公正」待遇，感同身受，一遍又一遍地对俞敏洪进行发难。

网红，依然是罗永浩的底色

回顾罗永浩的种种经历，无论是在新东方时期，还是在锤子时期，乃至是交个朋友时期，我们都可以看出，他始终都是一个万人追捧的网红，始终都是人们心目当中的话题制造者。

虽然罗永浩早早地宣布退出了所有的社交媒体，虽然罗永浩早早地宣布他将会专注于新的创业项目，但是，江湖上依然还留有他的传说。

说到底，罗永浩依然还是一个网红，依然还是一个话题制造者。

对于一个网红来讲，他的一举一动，其实都是引起别人的关注和注意的。

对于罗永浩来讲，同样如此。

我们都知道，罗永浩之所以能够一次又一次地绝地翻身，之所以能够一次又一次地上演「真还传」的戏码，其中一个很重要的原因在于，网红的底色以及他身上所掌握着的的巨大的流量。

虽然罗永浩开始宣布退出这片江湖，并且开始了自己的新创业项目，但是，从他内心来讲，他对于流量的执念，对于网红的执念，其实依然是很深的。

于是，我们才看到了罗永浩不仅仅对于董事件，乃至是对于其他的事件，都会一次又一次地现身回应，并且一次又一次地赢得了巨大的关注。

可以说，罗永浩对于网红的执念以及他不经意之间所表现出来的对于流量和舆论的引导特质，让他一次又一次地站在了舆论场的。

虽然罗永浩一再强调他将会更加专注于自己的创业项目，虽然罗永浩一再强调他将会用新的创业项目来回击外界对于他本身的质疑，但是，命运却一次又一次地将他和网红这个标签绑定在了一起，并且一次又一次地让他赚得盆满钵满。

因此，网红，依然是罗永浩的底色。

在他做老师的时候，他是网红老师；在他做手机的时候，他是网红创业者；在他做主播的时候，他是网红主播……

总之，罗永浩始终都是与网红相互绑定的。

未来，罗永浩想要再开始新的创业，想要再打开新的局面，依然还是需要从网红的身上寻找到突破口。

此番罗永浩对于俞敏洪的频繁发难，正是这样一种现象的直接体现。

可以预见的是，如果按照当前的态势发展下去，最终受益最大的依然是罗永浩。

这一点，我们可以从罗永浩过往的种种上，看出一丝端倪。

认识到罗永浩本人的网红特质以及他乘着网红的阶梯所实现的种种成就，我们才能真正明白罗永浩缘何会对俞敏洪不依不饶，缘何会对董伸出援手。

说到底，罗永浩还是想要借此来重拾以往的成功范例，还是想要凭借着以往屡试不爽的打法再度站在公共舆论场的中心，并以此来复制以往的成功范本。

结语

当所有人都在以为东方甄选与董之间的纠葛以董离开东方甄选而宣告结束的时候，罗永浩再一次将人们关注的焦点引向了对于俞敏洪以及新东方的关注上。

从表面上来看，罗永浩对于董始终都是支持的，始终都将董看成是一个职场小白。

无论是罗永浩对于董的仗义执言，还是罗永浩对于俞敏洪的轮番发难，乃至是罗永浩对于董抛出的橄榄枝，我们都可以看到这一点。

透过这一系列的事件，我们其实可以非常明显地看到，罗永浩本身对于流量，对于新东方，乃至是对于网红，其实是有着很深的执念和烙印的。

除了对于自身在新东方所遭遇到的种种不公之外，罗永浩依然在用自身的影响力站在了公众舆论场的，他一次又一次地宣告了「哥早已不再江湖，江湖上却依然留有哥的传说」的现实。

或许，罗永浩与俞敏洪的罅隙，依然还是会在董与东方甄选实现完全切割之后持续。

而，罗永浩内心所潜藏着的执念，或许始终都是一根导火索。

—完—

作者：孟永辉，资深撰稿人，专栏作家，行业观察家，知名KOL，数字经济学者。

牛弹琴：英国，又一个恐惧的周末来了

　　英国，又一个恐惧的周末来了。

　　很简单，其他国家的周末，大家休息，安定祥和；但英国人的周末，大家在抗议，骚乱继续。

　　不得不说，现在的英国，美丽的风景线接连不断。以至于英国首相斯塔默周五紧急提醒，必须对周末的骚乱“保持高度警惕”。

　　怎么警惕法？

　　部署更多警察，抓捕更多抗议者，判决更多违法者。

　　看英国媒体的报道，英国警方连日来已逮捕了至少700人，提出约150项指控。

　　乱世，更要用重刑。

　　作为威慑，在英国利兹，一名28岁英国男子因为就在脸谱(Facebook)上发了一个帖子，被法官判处入狱20个月。

　　在北安普顿，一名26岁英国男子更是因类似的罪名，被判入狱3年零2个月。

　　




　　结果呢？

　　在一些城市，又激起更大规模的抗议，认为英国“堕落了”，严重侵犯言论自由。

　　看海外社交媒体上的视频，抗议者与英国警察对打，当然，警察也毫不留情，对抗议者各种全武行，直打得他们头破血流。

　　英国一些街头，一度火光熊熊。

　　过去一个星期，不少英国酒店、清真寺，甚至警察局，甚至都遭到洗劫。

　　这是英国10多年来最严重的一次全国性骚乱。

　　


　　骚乱还在继续。

　　所以，这个周末来临，英国很多商家不是忙着营业挣钱，而是赶紧关门，而且还要用厚厚的木板来加固门窗。

　　知道的人知道，这才是现在的英国；不知道人还以为，这里是加沙，是孟加拉国。

　　英国怎么了？

　　导火索，是一起恶性凶杀事件。

　　7月29日，在英格兰西北部绍斯波特镇，三个可怜的英国小女孩，在一堂暑期舞蹈和瑜伽课上，被突然闯入的歹徒拿刀捅死，还有多人受伤。

　　

　　谁干的？

　　很快，社交媒体上谣传，凶手是一名17岁的穆斯林男子，他还是一位偷渡到英国的外来移民。

　　愤怒的抗议者走上街头，矛头对准了移民，尤其是穆斯林目标。连一些警察局都被烧了，你就可想见，一些移民建筑、清真寺的后果。

　　尽管英国警方随后澄清，网上的信息是错误的，凶手实际就出生在英国，是卢旺达移民后代；还有，主导抗议的，是一些英国极右翼分子，他们故意在煽动仇恨。

　　但一切为时已晚，英国警方的应对，不仅没有平息事态，反而导致抗议随即扩散到全国，很多英国城市打砸抢，上演了一道道的美丽风景线。

　　英国为什么会这样？

　　

　    冰冻三尺非一日之寒。

　　从表面看，这是英国人口结构变化的必然结果。

　　今天的英国，更像是一个全球性的国家，走在伦敦大街上，你也会看到白人，但也有很多黑人、印度人、亚洲人……
　　伦敦的市长，就是一个穆斯林；英国的首相，也曾是印度移民的后代。

　　多种族多民族融合在一起，有相互成就的一面，但也难免会有摩擦，尤其在宗教信仰习俗上。

　　这更刺激了极右翼的抬头，在他们看来，这些外来移民，挤占了本来属于英国人的土地……
　　偏偏，英国政府又喜欢干涉其他国家内政，喜欢赞美其他国家的美丽风景线，又引来很多寻求庇护的难民。

　　矛盾累积到一定程度，一个悲剧性事件，不可避免就会促成类似的骚乱。

　　



　　当然，更深层次的原因，还是发展失速、阶层固化，普通人失去希望。

　　我看到，有外媒就一针见血指出：在极右翼分子组织的一系列暴力事件中，尽管组织的人和其支持者声称是反移民和针对穆斯林的抗议，但实际是更多是物价上涨，负担不起的房价和高失业率等原因所导致的，这背后也显露了长久以来的社会阶层固化所引起的矛盾。

　　这次骚乱的重灾区，是英国东北部，例如利物浦、布里斯托、贝尔法斯特等城市，这些城市，曾经是英国工业重镇，支柱产业是船舶业、纺织业、钢铁业等等。

　　但到上世纪80年代，英国工业生产转移，这些城市经济大幅下滑，失业率居高不下，人们本就憋着一肚子气，认为外来移民抢了他们的工作。小女孩悲剧事件，更给了人们发泄的理由。

　　发展，还是硬道理；没有发展，必定问题丛生。

　　现在的西方，也不能没有移民。

　　因为没有移民，没有他们从事脏活累活苦活，西方人就不可能维持现在的生活水平；但西方人又看不起移民，一有风吹草动，又将怨气撒到这些移民头上。

　　当然，还有一个值得关注的问题，那就是社交媒体的传播。

　　社交媒体时代，真相，传播得很快；谣言，传播得更快。甚至在重大骚乱中，社交媒体更成为动员的加速器。

　　英国也尝到了苦果。

　　

　　所以，我们看到，这一次，英国政府更直接和世界首富马斯克对骂起来。

　　英国指责马斯克控制的X(原推特)，加剧了谣言的传播。

　　但马斯克拒绝接受，看到英国的骚乱，他还不嫌事大下结论说：(英国)内战已不可避免……
　　愤怒的英国政府，则指责马斯克这样的言论不可接受。

　　马斯克则痛骂英国首相斯塔默是“伪君子”，习惯说一套做一套。

　　刚才看了一下，粉丝近两个亿的马斯克，又发了一条帖子，很简单，就一句话：支持英国的言论自由！

　　这就有意思了。

现在的股票怎么玩？

天气酷热，暑气正盛。

早上到批发市场买菜。

很奇怪，居然没有什么青菜，

什么西红柿、黄瓜都没有，真不知道怎么回事？

就连最为常见的韭菜都没有卖的。

有一家批发包菜大白菜的车主，围了不少人，

走近一问，包菜大白菜都是批发价2.5元一斤。

买了包菜，又买了五花肉，准备回家做东坡肉。

回到家把五花肉清洗，切成小块，放锅内淖水，捞出晾着。

锅烧热，放油，烧至五成热，放入冰糖，不断翻炒，待冰糖化，扬勺能挂起丝状。

把晾好的五花肉放入锅内翻炒，

挂色后，放入葱姜花椒盐酱油之类的，再放水没过肉，大火烧开。

然后慢火熬，就等着香喷喷的东坡肉啦！

就是现在，在慢火熬。

在等东坡肉的时间，看一下股票，分析一下市场。

现在的市场，成交量极度萎缩，昨天创出今年新低。

明显的是没有人玩，更谈不上增量，就是一种消耗。

市场会不会好转，或者说会不会更糟糕？

这都不好说，这玲珑棋局，到底怎么破局，还需时日。

或者说还需契机。

但做为老股民，有一现象，须得注意。

那就是有不少股票已经不再下跌，

有的甚至已经抬头向上，有蓄势待发的迹象。

这是值得密切关注的。

至于市场嘛，我感觉，还是要像炖东坡肉一样，熬到时间，一定是香喷喷的。

已经闻到肉香了......

谁是中国薪酬最高的车企？

　　研发人均工资高达90万，股权而非工资成为高管主要收入来源，汽车行业薪酬仍在不断上探
　　“造车新势力”的概念在2016年被首次提出，被视为传统汽车行业的搅局者，从此之后，“造车”开始脱离制造业的标签，日益靠近科技业，乃至快消行业。

　　这对于汽车行业的薪酬体系也造成冲击——一套以研发、营销为主的人员体系，正在快速改变以往以生产制造为主的汽车行业。

　　谁是中国薪酬最高的车企？哪个岗位的薪酬最高？基于此，我们选取4家在港上市的新势力和10家A股上市的乘用车车企(按照同花顺行业分类标准)的2023年财报，对其人员结构及职工薪酬进行分析。

　　具体计算采取以下公式：
　　员工平均薪酬=企业自行披露的年度雇员薪酬费用总额(若无则选取应付职工薪酬本期贷方发生额)÷员工总人数
　　研发人员平均薪酬=研发支出中工资薪酬部分÷研发人员数量(注：若企业有披露研发总支出，作为总额计算研发人员更为准确，若无披露则取研发费用中的工资薪酬数额；部分未披露研发费用细节企业则取往年或同类车企工资费用占比进行估算)
　　管理/销售人员平均薪酬=管理/销售费用中的工资薪酬÷管理/销售人员数量
　　我们研究发现：
　　1、新势力车企的人均工资水平明显高于传统车企，在包括股权支付部分的情况下，2023年理想员工人均工资达到38.43万元(12140000÷31591)、零跑汽车的人均工资则达到37.35万元(3478637÷9314)，而传统车企的人均工资多数处于12万-20万元区间。

　　2、新势力车企与传统车企在人员结构上也有明显差异，“蔚小理”的销售人员占比达40%-50%、研发人员占比30%-40%，呈现销售导向、研发导向的特征；而传统车企内，生产人员的数量占比便接近70%(详见下文整理数据)，更像传统制造业。

　　3、进一步从不同职能的员工薪酬水平分析，新势力车企研发人员的人均工资遥遥领先，最高的是理想汽车的88.26万元，蔚来汽车也高达80.19万元，是传统车企研发人员人均薪酬的3倍-4倍，差距最大甚至能有10倍。

　　4、在高管薪酬制度方面，传统车企大多执行固定薪资制度，而新势力企业实施的制度是“高薪+高股权激励”，部分企业股权支付占薪资总额的比例甚至超出90%。国有车企的高管年薪大致在100万元-300万元，民营车企的高管薪资不断上探，甚至突破一千万门槛。

　　
　　研发：从人均23万涨到78万
　　




　　研发往往意味着企业在未来探索、突破行业新技术领域的发展潜力，也是行业破局者新势力车企的重要抓手。

　　在剔除缺失值和异常值车企后可估算，传统车企研发人员的人均工资约为22.84万元，最高的是达到人均39.75万元的北汽蓝谷，其次是长安集团的32.41万元。

　　新势力车企研发人员的人均工资约为77.52万元，人均薪酬水平传统车企研发人员的3-4倍，按估算，其中最高的是理想汽车，研发人均工资高至约88.26万元，蔚来紧随其后，也高达80.19万元。

　　新势力车企不仅更倾向于以高薪待遇争夺市场中的研发人才，并且从薪酬结构中可以看出，其往往更多采用股份激励手段，绑定研发人员的个人动力与公司未来发展。

　　我们统计发现，股份支付部分在研发人员工资总额中的占比约为17%-30%。比如理想汽车，88.26万元的薪酬中，剔除股权支付部分是65.18万元。

　　研发人才的抢夺目标，核心是智能制造和软件算法人才，感知算法、AI、自动驾驶算法工程师等成为车企眼里的“香饽饽”。

　　中国电子信息产业发展研究院、智联招聘联合发布的《2023年汽车产业人才发展报告》显示，造车新势力给车载系统研发、电池/电气/电控研发、汽车设计/制造工程师、机械设计/制造工程师开出了比其他车企更高的薪水。

　　以车载系统研发岗位为例，造车新势力平均招聘月薪高达30531元，而民营车企、国资车企和合资车企给出的平均月薪分别为27313元、18453元和17560元。

　　


　　而在新势力车企的刺激之下，传统车企也开始加速电动化和智能化转型，进入“抢人大战”。

　　以北汽蓝谷和长安汽车财报数据为基础(部分年份未披露薪酬细节则按企业历年占比估算，北汽历年工资及福利占研发总支出约20%，长安则为40%)，五年来研发人员的人均薪酬逐年递增。

　　北汽蓝谷研发人员薪酬从2019年人均14.9万元(估)跃升至2023年的39.75万元，增长率约为167%；长安汽车的研发人均工资则从22.88万元(估)提高到32.41万元，增长率约为42%。

　　
　　生产：以30%为分水岭
　　
　　谁是汽车行业真正的“大厂”？

　　从各车企的生产人员数量及占比分析，比亚迪生产人员数量最多，高达52.58万人，占公司70.35万总员工的75%；其次为广汽集团6.49万名生产人员，占比为67%。

　　新势力企业与传统车企的人员结构中呈现明显差异。在传统车企中，生产人员的数量平均占比约为56%，最低也有31%，远超研发、销售等其他员工类别。

　　而在新势力车企中，生产人员的数量却被大大减少。尤其是蔚来，员工总数32820名，但生产人员只有2231名，仅占其总数的7%，显著低于销售人员(占比52%)和研发人员(占比34%)。

　　小鹏的生产人员占比为21%，低于销售人员的35%和研发人员的40%；而理想的生产人员占比虽略高达到30%，但仍低于占比为39%的销售人员。

　　以30%的生产人员为界，划出了传统车企和新势力的分水岭，但这并不是一道硬性标准，更像是汽车行业商业模式转变的一个重要信号，强调着两类车企造车出发点和侧重点的不同。

　　传统汽车行业是一门制造业生意，车企的重点更在于后端的是否有能力“造出车”。而在新势力车企的经营模式中，早期受限于独立生产资质的获批难，“造车”环节往往被被外包给代工厂，他们转而将探索前端的技术研发和打通末端的销售渠道视为“制胜”关键。

　　然而，自有产能弱也导致新势力车企陷入交付难的困境，促使其必须学习传统车企模式，重新将供应链、生产环节掌握在自己手中。

　　从历年数据变动中，我们明显可以看出新势力车企也在紧密锣鼓地组建自己的生产团队，生产人员逐年递增。其中，零跑汽车率先突破了30%这一条分水岭。

　　



　　四家新势力车企近年来均通过收购资产或传统整车企业获取造车资质，进而从过去的合作代工模式逐步转入独立制造。

　　零跑汽车以5.1亿元收购福建福达汽车获得资质；原与海马汽车合作代工的小鹏汽车，以0.16亿元收购广州福迪汽车开启自产之路；原与力帆汽车合作代工的理想，以6.5亿元收购力帆旗下的重庆力帆汽车有限公司获得生产资质；蔚来也紧跟其后，继2021-2023年分别向江淮汽车支付代工费用7.15亿元、11.26亿元和13.18亿元后，在2023年底又以31.6亿元对价收购F1工厂和F2工厂的制造设备及资产获批生产资质。

　　
　　销售：以35%为界
　　
　　前面说了研发、生产，再来说说一线的销售岗位。

　　从员工结构来看，“蔚小理”的销售人员占比明显高于其他车企，最高的车企为蔚来，2023年其有17172名销售人员，占比高达52%；其次，理想有12340名销售人员，占比约39%；小鹏汽车有4755名销售人员，占比约35%。

　　我们发现，传统企业的员工结构中，销售人员的平均占比仅7%，而新势力企业中这一占比却达到35%，意味着传统车企中相对而言较边缘化的销售环节在新势力企业中却实现了跃升，从个位数占比激增为企业员工主要的构成群体。

　　不过从薪酬角度来看，新势力车企对一般职能岗位(非研发活动)给出的平均薪酬大概在30万元左右，显著低于同企业内的研发技术岗。

　　这一显著差异主要缘于两类企业采取不同的销售模式。传统车企售车一般采取经销商模式，即车企将整车产品卖给经销商(如4S店)，再由经销商对外销售，这一模式下，车企并不需组建庞大的销售团队，且经销商将自行承担库存。

　　新势力企业采取的销售模式则为直销模式，即企业自己铺设门店网络，打穿直通用户的服务渠道，将传统4S店的购车场景拉近到商场门店、城市展厅等消费者日常生活范围内。这一模式下，车企能够保证灵活、可控的销售渠道，但同时，也会带来更高的运营成本。

　　当汽车市场竞争不断白热化升级，当下两种模式已出现相互交融的现象。

　　迫于成本压力，越来越多新势力车企开始回缩直营网点，启动经销商招募计划。小鹏汽车在2023年下半年开始动刀销售渠道，将销售区域由24个缩减至12个，并逐步淘汰效率低下的直营门店，在官网上也正式对外发布了授权加盟的申请窗口；同时，蔚来也在通过旗下子品牌阿尔卑斯试行经销商模式。

　　而为了增加旗下新能源品牌的曝光度，传统企业大多选择复制新势力企业的直营模式，例如北汽蓝谷旗下的极狐、吉利旗下的极氪、长安集团旗下的阿维塔等等，最初都选择直营模式拓宽品牌渠道。

　　综上分析，我们可以发现新势力车企几乎冲击了整个传统汽车行业的管理架构与经营模式，促使其对标新势力车企不断进行自我调整，但有趣的是，新势力车企也在向传统车企模式靠近。

　　零跑就是一个例子。各项数据上，零跑与其他三家新势力车企在生产、销售等几项指标都有所不同，更接近传统车企。在呈现重视技术研发、高管激励等新势力车企特点的同时，它的生产较早实现了从代工向自建切换，并且一直采用“经销商为主+直营为辅”的销售模式。

　　
　　管理：拿工资还是拿股权
　　
　　一线岗位都分析完了，最后来看高管薪酬。

　　我们梳理数据发现，相较于传统车企，四家新势力企业都向高管提供了更多的股权激励政策。其高管工资薪酬中，非现金的股权支付部分甚至高达90%。

　　这一现象的根源主要在于，传统车企的高管大多采取固定薪酬制，造车新势力则明显采取“高薪+高股权激励”政策吸纳人才，为高管提供了更有弹性和成长空间的薪酬方案。

　　
　　新势力车企与传统车企的高管薪酬水平差距悬殊。

　　国有车企如长安、上汽、广汽等高管薪酬处于第三梯队，相对成长空间不大，基本稳定在100万元-300万元的区间内。

　　比亚迪、吉利汽车等民营企业的高管薪酬则处在第二梯队，突破了1,000万年薪门槛，其中有趣的现象是，吉利汽车旗下的定位新势力车企的极氪，其CEO安聪慧的薪酬仍有上探的趋势，2023年年薪为2,890.7万元。

　　最亮眼的则是第一梯队的新势力车企，理想汽车的CFO李铁薪酬最高，达到6,424.2万元，而零跑汽车的高管吴保军(2024年1月劳动合同到期离职)和曹力也分别达到了4,739.7万元和3,230.3万元的高薪。

　　进一步分析我们发现，新势力车企的高薪构成大部分为股份支付，股份激励占比超过90%，意味着高管的薪酬与企业的股价表现和特定KPI任务具有强挂钩。

　　这种高成长性的基因从新势力车企诞生初便深植其企业文化中，而从历年来汽车行业高管薪酬不断上涨的趋势也可以看出，新势力给传统车企带来的危机感，反向刺激需主动应对市场变化。

　　可见的是，鲶鱼入池搅动促使汽车行业逐渐偏离了传统重资产、重工业的轨道，新势力企业具有明显的重研发、重营销、轻生产的特点，但在该模式逐渐发展成熟的当下，新势力与传统不再是两个对立的极点，而是日益融汇，每家车企都在其中灵活地寻找自己的位置。

□ 林婉娜　 财经杂志

奈雪的茶求变

说起夏日的饮料“顶流”，新茶饮一定是其中之一了。而在消费者需求的助推下，新茶饮迎来了爆发式增长。据窄门餐眼截至2024年5月8日的数据显示，新茶饮3172个品牌开出了418403家门店。由此足见，新茶饮的发展速度之快。

其中，奈雪的茶作为新茶饮行业的头部品牌，拥有着相当多的消费者群体。在此前新茶饮行业掀起的上市潮中，奈雪的茶更是突出重围，成功登上了“新茶饮第一股”的宝座。

奈雪“减速”

时至今日，新茶饮的热度依旧很高，不少新茶饮品牌更是一路狂奔，朝着万店的目标进发。据中国连锁经营协会新茶饮委员会联合美团新餐饮研究院发布的《2023新茶饮研究报告》显示，全国新茶饮2023年市场规模预计达到1498亿元。只是，新茶饮一路狂飙，市场规模不断扩大，奈雪的速度却慢下来了。

一来，奈雪的开店速度相较于以往出现了下降。据奈雪发布的2024年第二季度运营情况显示，今年第二季度，奈雪关停了48家直营门店，新开了48家直营门店，截至6月30日，其拥有直营门店1597家，加盟门店总数为297间。另据年报数据显示，截至2023年12月31日，奈雪的茶在111个城市拥有1574间直营门店。两组数据对比可知，在半年的时间内，奈雪净新增的门店数量仅有320家。要知道，如今的奈雪开放加盟模式已经有一年的时间，这样的开店速度很难说得上快。

将目光放到整个新茶饮行业来看，同样开放加盟模式的喜茶在2023年新开出加盟商门店超2300家；作为后来者的霸王茶姬更是加速奔跑，2023年年内新增门店超过2300家，平均每天开出6家新店。综合对比来看，奈雪的开店速度确实有点缓慢。

二来，奈雪的订单量出现了下滑。新茶饮行业不断有新品牌加入，伴随着市场竞争的加剧，奈雪产品的销量也受到了影响。数据显示，2023年，奈雪每间茶饮店平均每日订单量为344.3，相比上年同期的348.2下降了1.12%。值得注意的是，由于奈雪对产品价格进行了全面下调，以适应消费降级的市场趋势，其销售额也出现了下滑。财报显示，奈雪每笔订单平均销售额已从2022年的34.3元降到了2023年的29.6元，同比下降13.7%。

下沉步伐有点缓慢

尽管新茶饮市场规模仍在持续扩大，但其增速已经有所放缓。据艾瑞咨询预测，2023—2025年新茶饮行业的市场规模增速分别为13.4%、6.4%、5.7%。在此背景下，为了获得更多的增长机会，包括奈雪在内的新茶饮品牌纷纷加速下沉。自2023年开始，奈雪的茶就开始开放加盟模式，其新开的加盟门店，也主要分布在中、低线城市。尽管如此，相较于其他新茶饮品牌同行，奈雪的下沉步伐并不算快。

一是，下沉市场早已被蜜雪冰城、一点点等品牌所占据，留给奈雪的空间不多。事实上，在下沉市场早有一批新茶饮品牌深耕其中，比如蜜雪冰城、甜啦啦等等，这些新茶饮品牌在下沉市场扎根多年，有庞大的用户基础。不仅如此，沪上阿姨、茶百道、古茗等其他新茶饮品牌也在加速布局下沉市场。下沉市场的竞争日益激烈，留给奈雪的空间也不多了。

二是，奈雪的门店大都集中在一、二线城市，对于下沉市场了解有限。自成立以来，奈雪‌一直致力于打造高端茶饮品牌，定位也是高端现制茶饮，其所开门店也集中在一线城市和新一线城市。虽然奈雪正在加速下沉，但由于消费者需求存在差异，其此前在高线城市所积累的经验和经营策略，在低线城市不见得适用。

三是，奈雪加盟门槛高，在一定程度上影响了开店速度。虽然奈雪同样启动了加盟模式，但其加盟门槛是高于其他新茶饮品牌的。具体来看，在初期阶段，奈雪坚持以大店模式开放加盟，对门店面积的要求明确限定在90-170平方米，而开一家奈雪加盟店的预算为98万元起步。而较高的加盟门槛，也在一定程度上延缓了奈雪在下沉市场的扩张脚步。据奈雪此前的财报数据显示，自2023年7月20日放开加盟以来到9月底，两个多月仅新增了4家加盟店。

多方出击，求新求变

新茶饮领域同行都在加速奔跑、快速扩张，给奈雪带来的压力不言而喻。不过，乐观的是，面对步调放缓的情况，奈雪也在不断调整，从多方着手，以适应市场的变化，再度实现突破。

在加盟方面，奈雪降低了加盟的门槛，以吸引更多的加盟商。据悉，在今年年初，奈雪更新了加盟政策，无论是投资费用还是门店面积、门店形式的要求，都有所降低。比如，单个加盟店投资金额调整至58万元起；加盟门店面积要求也由原先的90-170平方米的范围缩小至40平方米起。而在奈雪下调加盟门槛后，加盟店数量增长明显加快。‌

在产品方面，奈雪持续进行产品迭代，以维持品牌对消费者的吸引力。于新茶饮品牌来说，产品永远是核心竞争力，基于此，奈雪始终关注产品层面，不断推陈出新。比如，奈雪就先后推出了森林观音系列、香水茶系列新品——栀子绿系列等一系列新品。而新品的推出，也给消费者带去了新鲜感，增强了消费者的购买欲。据悉，奈雪的栀子绿茶系列上线半月，销量就超150万杯。

除此之外，奈雪还积极开启联名活动，以吸引更多的消费者群体。近年来，联名成为了各大品牌突破原有圈层，实现销量提升的有力策略之一，新茶饮品牌更是将联名活动发挥到了极致。具体来看，仅在今年上半年，奈雪就已经和mofusand、明日方舟、美少女战士、宝可梦等诸多IP进行了联名活动。

奈雪还能“翻身”吗？

就目前情况而言，奈雪的日子并不算好过。无论是在业绩方面，还是在开店速度方面，奈雪都面临着不小的压力。相较于一路狂奔的其他同行，奈雪的前进速度稍显缓慢。不过，值得一提的是，奈雪正在不断加速调整。那么，积极求变的奈雪还有机会吗？答案是肯定的。

一方面，奈雪曾推出过引领行业的大爆款产品，在消费者群体中有较高的知名度。奈雪的产品研发能力毋庸置疑，‌2021年推出的爆款产品“霸气玉油柑”，更是在行业内掀起了一波“油柑热”。除了价格之外，产品始终是影响消费者购买的关键，研发能力出色的奈雪自然能够再度推出爆款产品，获得消费者的青睐。

另一方面，奈雪重启布局海外市场，且海外市场增长空间巨大，能助其找到新的增长机会。除了加快下沉之外，奈雪还重启了出海计划，开始布局海外市场。比如，奈雪的茶在2023年底在泰国开出首家门店。与此同时，奈雪在新加坡等东南亚国家及英国、美国等欧美国家的首店正在筹备中。当前，国内市场已经是红海一片，而海外市场仍有增长机会，奈雪积极出海有望实现新的增长。

总的来说，面对来自多方面的挑战，奈雪的茶正在不断进行调整，寻找着应对之策。至于奈雪的茶能否突破难关，相信时间会给出答案。

财富去哪儿了

 为什么大家感觉到经济活力明显与前些年有较大的差距。那是因为有很多财富被消灭了，特别是近两年来大家都普遍感受到了经济的困难。一方面钱难赚。另一方面是底层的人资产和财富大量缩水甚至被消灭。当财富大量缩水消费降级也就是必然的。

  这几年让大家财富消失主要有两大块，其中一块是楼市。根据中指研究院的数据显示，2022年全国法拍房数量为27.2万套，2023年全国法拍房数量为79.6万套。2024年上半年全国法拍房数量累计38.2万套，累计成交各类法拍房数量约7.85万套，总成交金额1537.3亿元。各类法拍房成交均价为5147元/平米。

  以上面数据推算法拍房每套成交均价为195.83万元，当然这些成交的法拍房不只是住宅。如果按成交均价计算平均每套面积达到380.48平米。比较住房面积基本上是超大户型，以此判断就是中小企业主，以及一些白领或金领的房子被法拍。

  根据国家统计局公布的数据，2023年中国房地产全国销售了11.17亿平米，销售金额为11.66万亿。每平米的成交均价约为10437元/平米。而法拍房的价格与商品房的价格相比不到一半。也即上述的7.85万套法拍房对应的7.85万个家庭实际亏损就会达到1580亿元。单套房的损失将超过200万。这么大的房子要装修的话估计得花个30-50万。这里取个中间值算40万。也即单套房平均最少损失240万。并且这还不计他们之前供房交的本金和利息损失。

  上面提到今年上半年挂牌38.2万套，根据上述数据的测算，38.2万*240万=9168亿元。2023年挂牌79.6万套，以此测算亏损数据为：79.6万*240万=19104亿。也就是说仅仅是去年和今天上半年，房地产就消灭了中国117.8万个家庭的财富，损失28272亿元。

  根据阿里司法平台的数据显示：2019年有50万套，2020年有133万套，2021年有168万套，2022年到5月就有200万套，6月后不再披露数据。而全国的法拍数据，除了阿里还有京东和北交互联平台。如果阿里的数据是真实的。那么就要在上述测算的数据基础上至少乘以5-8倍。如果再加上22年、21年、20年以及19年的数据，你自己去估算这个数据会达到何种惊人的程度。

  另外一块是股市消灭掉的财富。以今年的数据为例，券商发行与中证500以及中证1000挂钩相关的产品就有3274亿，这些个资金直接被干掉了，然后是上半年量化基金爆仓微盘股，好多量化基金被干到清盘。至6月底规模下降了4300亿，估计一半为实亏。另一个是上半年基金赎回5200亿，有2600亿资金实亏。则上述三项合计的实亏会超过8000亿。另外还有股票投资人亏损卖出，还有股指期货期权上做反了的实际亏损，这些不好估计，因此不好给出测算数据。。

  再来回顾一下，按中指研究院的数据。仅2023年到24年上半年本轮房地产熊市消灭了中国117.8万个家庭28272亿元的财富。从2021年起这个数据会超过5.5万亿。如果阿里的数据是正确的，则要在这个数据上再乘以5-8倍。股市的话，仅是上半年至少消失了8000亿以上，如果从21年高点计起，不会少于5万亿。实际数据会远大于这个。

  从21年到现在，中国居民在楼市和股市总的损失毛估估几十万亿。所以大家都没什么钱了，很多人被迫降级消费。大家都在尽量减少支出，所以消费没起来。