定增大幅“缩水”，负债率超过80%仍逆势扩产，“造血”困局下爱旭股份面临生存大考

在光伏行业技术迭代与价格战的夹击下，爱旭股份（600732.SH）正面临战略与资金的双重考验。自2023年放弃GDR转战A股定增以来，爱旭股份融资加码ABC产能之路一波三折，募资规模从最初的60亿元缩水至35亿元。与此同时，公司高达85.97%的资产负债率、超50亿元短债资金缺口难掩资金窘迫的现实。

《碳见光伏》注意到，今年二季度，公司实现单季度利润转正，但若此时“庆功”还为时尚早：公司预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为-1.7亿元至-2.8亿元，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为-4.1亿元至-5.2亿元。

事实上，ABC成本至今未能与TOPCon打平，导致商业化进程依然受阻。面对TOPCon成为市场主流，在坚持ABC技术路线的同时，爱旭股份又紧急加码TOPCon产能，被市场质疑“双线作战”。最近，爱旭股份又表态将逐步把非BC产能升级为BC技术。面对全行业产能过剩、价格低迷的困境，爱旭股份能否扛住资金与技术路线的双重压力撑到黎明的到来仍是未知数。

35亿定增延宕两年终落地

根据定增预案第三次修订稿，爱旭股份拟募集资金不超过35亿元，其中30亿元用于义乌六期15GW高效晶硅太阳能电池项目（下称“义乌六期电池项目”），5亿元用于补充流动资金。

此次募投项目是爱旭股份在N型ABC电池领域的再度加码。公司表示，通过本次募投项目的实施，公司N型ABC电池的供应能力将进一步增强，同时也为公司基于ABC电池技术的N型组件的生产提供充足的电池供应，有利于公司主营业务由单一的光伏电池生产向产业链下游拓展。

此前，爱旭股份就已通过珠海年产6.5GW新世代高效晶硅太阳能电池建设项目，完成了在N型高效太阳能电池领域的首期布局，实现了ABC电池的首次大规模量产。

在光伏产能总体过剩的大背景下，此次产能加码一波三折。2024年4月，在首次披露定增预案后不到一年，拟募资金额就由60亿元压缩至35亿元。其中义乌六期电池项目从45亿元缩水至30亿元，“补流”项目从15亿元缩水至5亿元。

《碳见光伏》注意到，自2019年借壳上市以来，爱旭股份的运营高度依赖外部融资。加上此次定增，爱旭股份借壳至今共筹划4次定增，其中1次终止，2次完成，合计募资41.5亿元。

目前，爱旭股份定增已经迈出关键一步，对于资金问题突出的公司而言尤为重要。

截至今年一季度末，爱旭股份负债合计298.2亿元，资产负债率高达85.97%。在今年SNEC光伏大会上，爱旭股份董事长陈刚向媒体解释称，公司在发展过程中得到了政府大量现金补贴，因补贴计入递延收益，导致实际负债率相较于行业其他企业虚高约9%。

但这番解释难以掩盖公司资金承压的现状。2025年一季报显示，爱旭股份货币资金仅28.22亿元，有息负债超144亿元，其中短期借款及一年内到期的非流动负债就高达81.63亿元。此外，应收票据和应收账款合计13.14亿元，而应付票据和应付账款却达91.35亿元。

在行业深度调整期逆势“跑马圈地”是导致爱旭股份负债高企的原因之一。2024年，爱旭股份重点在建工程期内增加金额达64.92亿元。针对此次定增募投项目，爱旭股份表示，将根据募投项目实际进度情况以自有资金或自筹资金先行投入，剩余所需资金由公司自筹资金补足。义乌六期电池项目的投资总额为85.16亿元，这意味着还有超过40亿元的资金缺口，对爱旭股份而言依旧存在不小压力。

去年毛利率全线告负

2021年，爱旭股份推出行业首创的ABC电池，并于2022年推出采用ABC电池的新型组件。数据显示，爱旭股份2024年ABC组件出货6.33GW，同比增长约1200%；今年一季度的ABC组件出货量4.54GW，同比增长超500%，环比增长40%以上。

虽然ABC组件出货强势增长，但尚未撑起公司整体出货和收入。2024年，爱旭股份实现电池销售25.47GW，同比小幅下降。虽然未细分产品品类的具体销售数据，但从产能分布情况来看，2024年PERC电池与TOPCon电池的产量分别为22.24GW、3.24GW，这表明PERC与TOPCon电池仍是出货主力。

2024年，光伏主产业链价格高台跳水，导致爱旭股份产品毛利率齐降。电池、组件业务是爱旭股份的基本盘，二者毛利率分别为-11.71%、-9.2%，同比分别减少了28.47、3.53个百分点。智慧能源业务、受托加工收入占比合计约6%，毛利率分别减少了31.58、42.23个百分点，为-10.39%、-13.95%。

产品亏本卖导致爱旭股份去年出现巨亏，全年实现营收、归母净利润111.55亿元、-53.19亿元，同比分别下降58.94%、802.92%。今年一季度，虽然营收同比增长64.53%至41.36亿元，但归母净利润亏损3亿元，同比下滑229.35%，主要是市场下行，销售单价下降，盈利降低。截至目前，爱旭股份已连续六个季度深陷亏损。

《碳见光伏》了解到，电池片环节正处于TOPCon等N型技术替代P型、逐步成为市场主流的关键进程中。尽管传统PERC产能面临着被淘汰的严峻挑战，但存量产能的升级改造、产业链配套的协同调整使得技术替代并非一蹴而就。

新旧技术更迭的背景下，光伏行业不得不直面产能结构调整带来的阵痛，全行业计提存货减值已成为普遍现象。2024年，爱旭股份计提各项减值准备29.97亿元，其中计提存货跌价准备25.75亿元，大幅侵蚀了利润。

陈刚2023年曾公开表示，爱旭股份的ABC路线足以让公司在5-8年内保持技术领先优势。2024年年报显示，爱旭股份ABC电池量产转换效率提升至27.3%以上，ABC组件量产转换效率提升至24.6%，后续将通过满屏技术进一步提升至25%以上。

但同样走BC技术路线的隆基绿能（601012.SH）表现更优越，其搭载HPBC2.0电池的系列组件规模化量产效率达24.8%，自主研发的杂化背接触晶硅太阳电池（HIBC）转换效率突破27.81%。

成本端上，ABC组件的优势也尚未凸显。根据集邦新能源分析测算，ABC组件总成本约为0.73元/W，与TOPCon成本差距缩窄至0.05元/W左右，预计到年底ABC组件总成本有望降至0.68元/W以下，相比同期TOPCon组件成本缩窄至约0.04元/W。

据了解，爱旭股份ABC组件物料BOM成本已和TOPCon基本一致，济南基地建成达产后，生产成本有望低于TOPCon组件，实现N型ABC组件在成本端的更显著相对优势。

《碳见光伏》注意到，2024年，爱旭股份转向大规模投资TOPCon产能，引发市场对其战略定力的质疑。公司投资27.15亿元将义乌基地25GW PERC产能升级为TOPCon，投资60亿元建设滁州一期年产15GW高效晶硅太阳能电池项目。根据CPIA统计，2023年新投产TOPCon电池线设备投资成本约1.55亿元/GW。以此计算，技改与新建的实际差价在4700万元/GW左右。

事实上，爱旭股份大规模加码TOPCon产能，更像是无奈之举。由于2024年TOPCon的占比已经突破70%，市场需求正加速向N型技术倾斜，若不及时推进产能升级，现存的P型产能将逐渐沦为发展负担。此外，ABC电池商业化进程缓慢，公司曾预计2024年中ABC成本与TOPCon打平，但显然这一目标未能实现。

在ABC路线尚未形成规模优势时又分散资源投入TOPCon，使得爱旭股份面临两线作战的压力。如今，爱旭股份似乎又全力攻坚ABC。

近日，在2024年度暨2025年第一季度业绩说明会上，有投资者问及公司PERC和TOPCon电池产能后续的规划，爱旭股份表示，公司坚定认为BC技术是行业下一代必选技术和主流技术，对于现有的非BC电池产能，公司将在保持承接现有客户需求的基础上，适时有序开展非BC电池产能往BC技术的升级改造。对于TOPCon产能的后续规划，公司回应中没有给出明确答复。

业绩不够，收购来凑，九阳要靠收购的新品牌上演“王者归来”？

恐怕熟悉九阳的人都知道，曾经在家电行业以黑马姿态崛起，这几年却走到了业绩连续四年下降的境地，尤其在2024年归母净利润同比暴跌近七成的财报公开后，很多当初忠实的投资者和用户，都切身感受到了家电市场陷入了更加低迷的困境。

但不可否认的是，市场只有衰败的品牌和不受欢迎的产品，却不会有不受待见的市场，尤其是像电器这样的快消品，一款新的电器面世，用不了几年，就需要有新的款式来替代，但在此替代过程中，关键看用户对该产品是否继续认可，愿意做它忠实的使用者和品牌拥护者。而九阳这几年发展遭遇的困境，无疑使他们更加深入的思考市场和用户更多的需求，痛定思痛，开始多方面寻求新的机遇和突破，其中一项重要的举措，就是收购！

收购到底能给一个品牌带来什么？看服装界的安踏，很多人就会明白这种快速扩张的可怕；但与之相反的，不乏盲目扩张带来的急转直下和迅速陨落。所以，“拿来主义”式的收购，就像一把利弊相当的双刃剑，用好了，高歌猛进，迅速扩大；一旦失速和过于乐观，就有可能盛极而衰，从此不堪重负。

值得庆幸的是，九阳在连续四年陷入业绩下降后，靠收购，总算重新焕发出逆转的新希望。

颓势之下催生收购

曾经靠豆浆机崛起，早在1994年就已经声名鹊起，并且在2008年顺利登陆A股，从此成为破壁机、电饭煲、空气炸锅等多个品类矩阵组合的著名小家电品牌，却陷入了一种“世人只知九阳有豆浆机，而不知其他”的尴尬。这其实也不见得是坏事，毕竟，有一款绝对的拳头产品拿得出手，并且深入人心，就已经足够成功，但要做成每一款都经典、每一个产品都大卖的品牌，显然不是每个企业都可以，九阳经过了时间的沉淀、市场的考验、用户的认可，但到目前为止，只有豆浆机获得了用户多年来一直不变的忠实度，其他产品并未达到预期的效果，只能说明豆浆机太过深入人心，想通过其他产品来形成更有影响力的品牌矩阵，拉动更多的增长曲线，难度颇多。

尤其是在遭遇近年来“宅经济”的挑战后，更多“一人份”的新型小家电品牌的出现和互联网模式的网红产品崛起，九阳遭遇的挑战更多，面临的竞争也更为严峻。由此带来的营收、净利润持续下降，市场份额进一步受到挤压，如此不利局面下，不得不考虑通过收购，来拓展新的市场空间。

于是，在2017年，九阳看中了新品牌SharkNinja的市场潜力，尤其是它在欧美市场的影响力，通过股权置换，用九阳股份59%的股权与SharkNinja100%股权进行合并，组建了JS环球生活，清洁类和厨房小家电领域的业务也因此进入新的发展阶段，发力开辟一条直通国际市场的全新通道。

也是从这个时候开始，无论是SharkNinja原有的资源和产品属性，还是九阳介入后更为雄厚的资源支持和广阔的渠道建设，都让这个新的品牌产品销售网络逐渐在全球范围覆盖展开，零售终端蔓延更加广泛。

“双剑合璧”后营收增加300亿

国内更多用户只知道九阳以破壁机、豆浆机出名，也一直以为它就是靠着两类产品驰名家电市场，却不知在与SharkNinja“双剑合璧”后，集团的营收因此而增加了300亿。

在全球最知名的电商购物平台，SharkNinja品牌的产品因为先进的技术、卓越的性能以及出色的用户口碑，牢牢占据小家电品类销售的排行榜前列，成为全球消费者选购时的首选品牌之一，连续四年位于吸尘器销量第一名，小型厨房电器畅销也是位列榜首，凭借中高端消费者的青睐，通过自身高性价比优势与其他品成差异化竞争，主打价格亲民且质优物美。

2020年-2022年营收分别为27.53亿美元、37.27亿美元、37.17亿美元，虽然净利润出现了一定程度的下滑，但业绩始终保持稳定增长，值得称道的是2023年实现了营收42.54亿美元，约合人民币307.73亿元，同比增长14.43%，并于当年在美国纽交所单独上市。

至此，在中国被视为业绩下降、销售不尽如意，产品陷入单一、老化的九阳，总算靠海外另一个子品牌的畅销，为自己的品象扳回一局。尽管当下仍旧在国内的破壁机困境中难以破壁，但吸金力更强、渗透率更高、增量空间更大的新品类小家电已经呈现智能化、多元化、细分化的可喜增长。九阳或许已经在考虑把海外这一成功模式移植到国内，靠与SharkNinja“双剑合璧”后的新产品，来打破目前的困局，重新释放品牌价值。

京东七鲜连续三年赚钱背后：一场要搅乱零售江湖的新玩法？

这几年的零售市场就像坐过山车，昨天还火遍大街小巷的社区团购，今天可能就撤了摊子。尤其在生鲜这片江湖里，多少巨头砸钱搞促销，结果消费者买完单就转身走了——毕竟谁也不想总为“性价比一般”的东西掏腰包。你看现在那些曾经喊着要颠覆生鲜的头部品牌，要么灰溜溜退出赛道，要么还在处心积虑琢磨新套路，活像一群在迷宫里找出口的人。

可偏偏就在这时候，一个我们平时可能不太挂在嘴边的名字突然冒了尖——京东七鲜。这事儿说起来有点意思：那些早早入场的巨头们忙前忙后，最后却成了“起大早赶晚集”的配角，反倒是这个看似低调的选手，闷声不响连续三年赚了钱，现在还放出话来要“颠覆零售”。这葫芦里到底卖的什么药？

京东甩出“王炸”：这次要卷供应链的底裤

说起京东，大部分人第一反应就是“网上买东西超快”。但你不一定知道，这个看似只会卖货的平台，早就偷偷在供应链和物流上砸了血本。就像搭积木一样，它一点点搭起了从产地到你家门口的高速通道——从源头直采到冷链仓储，再到最后一公里配送，每个环节都被打磨得像精密仪器。这一套组合拳打下来，硬生生把电商的“内卷”程度提到了新高度，生鲜这块自然也没落下。

不过说实话，京东早前在生鲜赛道的表现也是有点意外。旗下的叮咚买菜死磕品质没错，但价格却让不少人皱起了眉头——毕竟过日子嘛，谁都想花小钱买好货。好在京东总算想明白了：消费者要的不是“高冷”的品质，而是“接地气”的性价比。于是乎，最近它在京津地区一口气建了18个仓库，放出大招：既要让东西比别家好，还要把价格压到行业最低！

这话可不是随便说说。京东直接把供应链效率来了个大改造：以前大家觉得“价格和品质只能二选一”，现在它偏要打破这个规矩。过去的周转可能要经过批发商、零售商好几道手，价格自然水涨船高；但现在京东直接跳过中间商赚差价，价格能砍掉20%。这种“既要又要”的打法，简直是在重写零售行业的规则书。

海鲜卖得比菜市场还便宜？这波操作有点狠

要说生鲜里最能体现性价比的，还得是海鲜。想象一下：东南亚的那些看似很稀缺的海鲜食材，现在居然能以接近菜市场的价格送到你家楼下，这事靠谱吗？

京东七鲜还真就这么干了。它在全球撒网找优质供应商，那些原本看起来都很贵的东西，都直接签了“直达协议”。以前海鲜从捕捞到上架要折腾好几天，现在靠着京东的全球物流网，早上在海里游的鱼，晚上就可能出现在你的火锅里。中间环节少了，成本自然降下来，价格自然就有了优势。

不只是海鲜，进口水果、各地特产也玩起了“产地直供”。现在京东直接和新疆的农场合作，瓜熟了摘下来就装箱，坐上冷链车直奔你家附近的仓库，新鲜度拉满不说，价格还比超市便宜一大截。

配送速度也跟着开挂。现在很多地方能做到“下单30分钟送到”，而且买满一定金额还免运费。这可不是吹的——靠的是京东那套像“魔法”一样的仓储系统：你下单的时候，系统已经算好了最近的仓库有什么货，机器人分拣打包，骑手接到单就能秒出发，整个流程快得像开了倍速。

更绝的是未来的计划：用AI算法预测你想买什么。比如大数据发现最近天气热，系统就会提前让仓库多备点西瓜和冰棍；要是检测到某个小区孕妇多，就会自动增加燕窝、孕妇奶粉的库存。这哪是卖东西，简直是长了“读心术”，比你自己还懂你想吃什么。

三年盈利不是终点，它盯上了商超的“头把交椅”

从2021年开始，京东七鲜就像开了加速键，不仅连续三年赚钱，还放出话来：5到7年内要冲进中国连锁商超的第一阵营。这可不是随便画饼——你看它一边疯狂建仓库、扩供应链，一边优化配送服务，每一步都踩在零售行业的“命门”上。

以前大家觉得电商和线下商超是“死对头”，但京东七鲜偏要搞“混搭”：线上买东西像外卖一样快，线下门店又能当“体验店”——你可以现场挑海鲜让店员加工，也能试吃各种新品。这种“双线通吃”的模式，让不少传统商超看得直冒冷汗。

有人可能会说：不就是便宜点、快点吗？这有什么？但你细品就会发现，京东这波操作其实是在重塑整个零售行业的逻辑。直接用事实告诉你：供应链够不够强、能不能用最低成本把最好的东西送到你手里，才是真本事。

就像当年电商颠覆了实体店一样，京东七鲜现在做的，可能是在为零售行业打开一扇新大门。当别人还在纠结“价格战”还是“品质战”时，它已经跳出了这个圈子，用供应链做武器，用效率做弹药，朝着“让每个人都能轻松买到好东西”的目标狂奔。

这场零售江湖的新战事，才刚刚拉开序幕。“既要品质又要低价”的颠覆大戏也正在上演，说不定哪天早上醒来，你家楼下的超市就悄悄换上了新玩法，而这一切的幕后推手，可能就是那个曾经只靠“快递快”出圈的京东。

锦波生物：10年股价涨85倍，重组胶原蛋白助其成为新的医美巨头

最近医美圈的顶流非锦波生物莫属了！短短10年，它的股价直接上演“速度与激情”，暴涨85倍，一举拿下北交所市值第一的医美巨头宝座！每天交易流水哗哗的，连老牌上市公司都忍不住酸一句“羡慕哭了”。这黑马到底是如何逆袭的？

产品又藏着怎样的王炸？在锦波生物身上有多少技术壁垒、行业红利和商业化能力值得挖掘，需要从多个维度的逻辑展开。

一、精准狙击！它摸到了消费者的“变美痛点”

现在的年轻人，尤其是95后、00后，早就把“变美自由”刻进了DNA。以前大家聊医美还遮遮掩掩，现在直接大大方方晒对比图。更夸张的是，男性也加入“颜值内卷大军”，植发、祛痘、抗衰的需求比奶茶订单涨得还快！

锦波生物就像装了“市场雷达”，一眼锁定了宝藏赛道——重组胶原蛋白。为什么这款产品能火？一经上市就能收割一干年轻人的钱包？举个例子，玻尿酸就像“短效美容神器”，效果好但代谢快，每隔几个月就得补打，钱包和时间都伤不起。而传统动物胶原蛋白又容易过敏，安全性拉胯。

重组胶原蛋白直接“弯道超车”！效果持久不说，代谢后干干净净不留痕迹，就像给皮肤请了个专属“长效保镖”。锦波生物的王牌产品也随之成为重组胶原蛋白领域王者一样的存在，一推出就成了高端医美的“香饽饽”，硬生生从玻尿酸手里抢下一块大蛋糕！不少消费者用完都说：“终于不用反复折腾，效果还超自然！”

二、产品开挂！黑科技+全覆盖，谁能不爱？

要说锦波生物的“杀手锏”，还得是它的硬核产品力。别人还在卷价格，它直接卷技术，搞出了全球领先的重组胶原蛋白技术。简单来说，传统胶原蛋白从动物提取，容易被人体“排斥”，就像外来户不受待见。而锦波生物的人源化重组胶原蛋白，结构和人体自带的几乎一模一样，妥妥的“自己人”，安全性直接拉满！

而且，它还解决了胶原蛋白容易“失活”的大难题。打个比方，普通胶原蛋白就像“蔫了的菜叶子”，效果打折；锦波生物的技术能让胶原蛋白始终“活力满满”，抗衰、填充、修复样样能打，敏感肌姐妹用完都直呼“救命神器”！

更绝的是，锦波生物的产品线堪称“全家桶”：想打针变美的，有高端注射产品；做完医美想快速修复的，有术后护理神器；连日常抗衰护肤都给你安排得明明白白！不管你是想“大刀阔斧改头换面”，还是“润物细无声变美”，它都能接住需求。

三、商业鬼才！卖货还能“教机构卖货”？

产品再好，卖不出去也是白搭。锦波生物在商业策略上简直“鬼才”附体。它没有单打独斗，而是和美莱、华韩等连锁医美机构深度绑定，玩起了“产品+医生培训”的组合拳。

想象一下，你去医美机构打针，最怕遇到“新手医生”手生。锦波生物直接给机构的医生安排专业培训，手把手教他们怎么把产品效果发挥到极致。这样一来，消费者体验好了，愿意回购；机构口碑上去了，更愿意主推产品，妥妥的双赢！

这几年，国家严查“黑医美”“水货针剂”，不少小品牌直接凉凉。但锦波生物的产品可是“持证上岗”的国家Ⅲ类医疗器械，有官方背书，安全性靠谱。政策收紧不仅没影响它，反而成了“弯道超车”的机会，这运气和实力，不服不行！

四、未来挑战：巨头之路，能走多远？

虽然现在风光无限，但医美圈向来“卷生卷死”。锦波生物也面临不少挑战：其他品牌已经盯上重组胶原蛋白赛道，未来免不了价格战；目前营收太依赖爆款产品，得赶紧开发新王牌；国内市场逐渐饱和，出海能不能成功也是未知数。

从默默无闻到行业顶流，锦波生物的每一步都踩得精准。让人值得期待的是，锦波生物这几年处在医美最强风口，并没忘记横向拓展，开发胶原蛋白在口腔、骨科等多个医疗场景的应用，随着通过国际认证切入海外市场，联合下游机构打造“再生医学”解决方案。一旦在多个维度持续突破，有望从“细分龙头”升级为全球化生物材料巨头，可能也只是时间问题。

它赢在抓住了消费者的真实需求，用黑科技产品站稳脚跟，再靠聪明的商业策略打开市场，未来它能不能继续狂飙？

将“平替”玩出新高度，年销售18亿的伯希和终于上市了！

百元级就能拿下“平替始祖鸟”，你说到底香不香？

户外圈最近超火的“平替大战”，原来也可以玩出新高度。说到户外装备界的“爱马仕”，始祖鸟绝对是YYDS，多少户外爱好者做梦都想拥有一套他家的装备！但一看价格，四位数起步，五位数常见，直接让人血压飙升，钱包瑟瑟发抖。别急！今天要给大家安利一个性价比超高的“宝藏选手”——伯希和！号称“始祖鸟平替”的它，一年卖出18亿征服户外市场，凭借始祖鸟“平替”迅速崛起，收割一众户外运动爱好者，这波可真是赢麻了。

这个听起来不太熟悉、还有些陌生的户外品牌，究竟是靠什么打开市场，并且一路冲到IPO的门口的？

首先，我们来看，硬核实力大比拼：伯希和和始祖鸟，谁更胜一筹？

一、科技面料：实力在线，不惧风雨

说到始祖鸟，就不得不提它家的GORE-TEX面料，那可是户外圈公认的“王者”，防风、防水、透气性能一流。但伯希和也丝毫不虚！它的STORM BREATH防水科技，防水指数高达20000mm，透气指数达到10000g/m²，就算遇到暴雨天气，也能轻松应对，让你保持干爽舒适。而且，伯希和的多款冲锋衣采用三层压胶工艺，防风效果堪比始祖鸟的Alpha SV系列。更贴心的是，它的腋下还设计了透气拉链，剧烈运动时，热气能迅速排出，比部分始祖鸟入门款还要实用！

二、细节见真章：精致又贴心

在细节做工方面，伯希和也是诚意满满！它和始祖鸟用的是同源供应链的YKK防水拉链，质量超靠谱，用久了也不用担心渗水问题。而且，伯希和的衣服采用立体剪裁，完美贴合亚洲人的身形，不管是抬手还是迈步，都超级自如。不像始祖鸟，版型更偏向欧美身材，咱亚洲人穿起来可能会有点“水土不服”。此外，可调节风帽、隐藏式储物袋等小细节，既实用又方便，在千元价位段几乎找不到对手，性价比直接拉满！

三、产品线超丰富：满足各种需求

不管你是城市通勤族，还是专业户外达人，伯希和都能满足你！它的轻量冲锋衣对标始祖鸟Beta LT，重量只有400g左右，日常徒步、旅行背着毫无压力；三合一冲锋衣对标始祖鸟Macai，内胆可拆卸，-10℃至15℃的多变天气都能轻松应对；软壳衣对标始祖鸟Gamma MX，弹性面料搭配防风处理，高强度运动也不在话下。关键是，伯希和的价格只有始祖鸟的1/3甚至1/5，花小钱就能享受大牌性能，这谁能不爱？

为什么大家都选伯希和？这些原因太真实！

1. 理性消费当道：拒绝品牌溢价

现在的年轻人越来越理性，不再盲目追求大牌。始祖鸟一件冲锋衣均价5000 - 10000元，而伯希和主力款只要500 - 1500元。再加上小红书、抖音上各种“平替测评”火出圈，大家这才发现，原来不用为品牌溢价买单，也能买到性能出色的户外装备！

2. 户外运动热潮：中端市场崛起

这两年，户外运动越来越火，2023年中国户外用品市场规模直接突破2000亿！其中，500 - 2000元的中端价位产品增长最快。伯希和精准抓住这一机遇，产品既能满足性能需求，价格又亲民，想不火都难！

3. 国货崛起：品质赢得信任

以前，大家总觉得“国外品牌”更好，但现在，波司登、凯乐石、伯希和等国货品牌凭借过硬的品质，成功逆袭！伯希和还和中国极地研究中心合作，产品跟着科考队去过南极，专业度一点不输国际大牌，这下大家更放心啦！

其次，战绩辉煌，这才是伯希和的逆袭之道！

1. 线上爆火：销量一路狂飙

2023年双11，伯希和冲锋衣销量直接突破10万件，跻身天猫户外品牌前三！在抖音，单场GMV轻松超过2000万，妥妥的“流量担当”，是增长最快的户外品牌之一！

2. 线下扩张：走进高端商场

目前的伯希和已经在北京SKP、杭州大厦等高端商场开设专柜，档次直接拉满！同时，它还和山姆会员店、迪卡侬等合作，覆盖更多人群，客单价也在稳步提升，发展势头超猛！

3. 资本青睐：未来可期

2023年，伯希和完成数亿元B轮融资，估值超30亿！资本大佬们纷纷看好它，目前已经向港股递交IPO申请，并且已经通过初审，有了临时代码，这就意味着成为“中国版始祖鸟”，已经万事俱备！

最后，消费者的终极选择：伯希和到底值不值得买？

如果你是追求极致专业性能的“大佬”，始祖鸟确实无可替代。但如果你是预算有限的户外新手，或者只是偶尔徒步的轻户外玩家，又不想为品牌溢价买单，那伯希和绝对是你的“梦中情衣”！它用80%的性能，30%的价格，告诉你什么叫“聪明消费”！

入门款的伯希和“星辰”冲锋衣，只要599元左右，性价比超高，适合新手入门；进阶款：三合一防风冲锋衣，约1299元，应对多变天气超实用；专业款：极地探险系列，约1999元，专业户外达人必备！在消费降级的大趋势下，伯希和用实力证明，“平替”不是妥协，而是更聪明、更理性的选择！

所以，将“平替”玩出新高度，年销售18亿，还成功登陆港股，如此“接地气”、又受资本青睐的品牌，不成功都难！

江苏吴中：一季度医美经营数据亮眼 童颜针继续为公司发展助力

童颜针，一个名字让人感觉能返老还童的产品，正使一家老牌医药企业从多年的亏损泥淖中“起死回生”。

2025年一季度，江苏吴中（600200.SH）医美业务实现收入1.13亿元，同比增长8781.59%，医美业务毛利为0.93亿元，同比增长12922.63%。强劲财务表现背后，是医美业务的突出成绩。

据悉，公司自成立于1994年，砥砺前行二十余年，坚持深耕医药行业，先后历经纺服、贵金属加工、房地产、化工业务转型，2020年以来形成以“医药+医美”为核心的发展战略，围绕医药大健康产业布局，进一步巩固提升医药产业核心地位，同时把医疗美容上游产品端等作为新兴大健康子行业重点培育，与现有医药产业形成协同和互补。

值得一提的是，公司自2021年开始正式进军医美产业，业务围绕“代理权引进-合作研发/技术引进-自主研发”三步走思路逐步推进，通过投资并购获取海外品牌代理权快速切入医美市场，公司在医美领域的三大核心产品包括HARA玻尿酸（含麻版）、AestheFill®艾塑菲®童颜针（聚双旋乳酸）、自研胶原蛋白（重组人胶原蛋白）。

2023年10月，江苏吴中全资子公司吴中美学取得南京东万重组人胶原蛋白原料在合作领域内的独家经销权与独家开发权；2024年1月，韩国引进的AestheFill®艾塑菲®童颜针正式获批，成为国内首款获批进口的童颜针产品；2024年7月，江苏吴中取得丽徕科技注射用透明质酸钠-多聚脱氧核糖核苷酸PDRN复合溶液产品的独家权益。

值得关注的是，近日公司合成生物学科学家张明明博士成功入选2024年第三批东吴科技领军人才计划立项名单。江苏吴中一直高度重视人才培养和科技创新，积极为员工搭建发展平台，鼓励科研人员勇于创新、敢于突破。此次张明明博士获评东吴科技领军人才，是公司人才战略的重要成果，也将激励更多员工投身科技创新，为公司发展注入新的活力。

未来，张明明博士将带领团队持续推动更多科研成果转化，助力公司在激烈的市场竞争中脱颖而出。同时，公司也将以此为契机，进一步加强与高校、科研机构的合作，不断提升科技创新能力，为苏州市产业升级和经济发展做出更大贡献。

押注轻医美赛道，江苏吴中靠医美破局

作为韩国首款进口童颜针的聚乳酸面部填充剂AestheFill艾塑菲于2024年1月在国内获批上市后正式进军中国市场，随即成为江苏吴中（600200.SH）业绩增长的“强心针”。

据悉，江苏吴中1996 年成立苏州中凯生物制药厂，正式进入医药领域。很长一段时间，吴中医药的主业都是仿制药的研发，其产品囊括抗感染类/抗病毒、免疫调节、抗肿瘤、消化系统、心血管类等，但都并未给公司带来强劲的盈利。

上市后的江苏吴中尝试过多种“副业”。先后经历了“医药+纺服”、“医药+地产”、“医药+化工”三个阶段，但业绩数据表明，这些都没能成为公司的长期事业，有时反倒拖累了医药主业。财报数据反映，2019-2023年间，公司曾有过的亏损累计超6.5亿元。这与曾经轰动一时的“响水爆炸案”相关，吴中当年一次性计提大额损失。公司迫切需要一个新的增长点，2020年，他将视线投入正在增长的医美行业。

与早期的医美不同，如今的医美已经不再局限于医疗整形这类需要大动干戈的手术操作，光电、敷料、轻度注射等只需个把小时就能令皮肤“焕发生机”的项目已经成为万千消费者日常护理的选择。随着这些“轻医美”项目在线下院线的拓展，社交平台对医美的推广与解读，这一美丽事业也正被越来越多年轻人接受和实践。

在此背景下，艾瑞咨询数据显示，中国医美市场规模持续稳步增长，预计2021年至2025年复合增长率达17.2%，2023年全年规模接近3000亿元。艾尔建美学与德勤管理咨询发布的《中国医美行业2023年度洞悉报告》则称，近年来，不同年龄、性别的消费者对医疗美容项目的接受度及尝试意愿均有所提升。

传统药企跨界医美被外界认为或有“降维打击”的优势，相比医美产品，药品的审批门槛通常更高，这也决定了药企往往在产品审批注册方面有着更为通达的人脉资源、丰富经验，因此在拿证上更有优势。加上药企在研发设备、人才和资金上的资源积累，给了产品创新更多想象力。

江苏吴中就是在这一优势下，通过代理、增资、股权转让等方式入局。2021年，江苏吴中医药通过增资入股战略控股尚礼生物下属公司尚礼汇美60%的股权，取得韩国Humedix最新玻尿酸产品HARA中国大陆、港澳地区的独家销售代理权。同时，公司还斥资1.66亿元收购达透医疗51%的股权，获得AestheFill艾塑菲童颜针在中国大陆地区的独家销售代理权。

很显然，这是一种暂时免去了上游漫长研发周期的快速入局方式。2024年1月，AestheFill艾塑菲在国内获批上市，4月正式进入中国市场。2024年，从已经披露的财务数据可以看到，2024年公司实现营业收入159,851.03万元、实现归属于上市公司股东的净利润7,048.35万元，公司业绩成功实现扭亏为盈。这一重要反转很大程度得益于医美板块的强势崛起。同时结合2025年一季报数据可以看到，2025年1-3月江苏吴中医美板块贡献营业收入11,302.25万元，毛利高达9,257.49万元。

值得一提的是，2021年医美行业进入强监管时代，对很多医美企业尤其中小型企业都是利空。但对从严肃医疗切入的江苏吴中更合规反而成了利好。

成熟的先锋高管带队，事情已然成功了一半。江苏吴中医美负责人丁鹏曾负责重组胶原蛋白“薇旖美”和透明质酸钠凝胶填充剂产品“艾莉薇”的营销体系建设。再加上吴中医药所手握的医美产品，本身的差异化就是高端与稀缺。

AestheFill 艾塑菲童颜针是韩国医美企业 REGEN Biotech, Inc.研发的一款“医美再生注射剂”，由 PDLLA 微球和羧甲基纤维素钠组成。该产品于2014年首次在韩国获批上市，截至目前已在全球60余个国家和地区上市销售。

具体来解释，童颜针属于一种能刺激人体胶原蛋白“再生”的注射剂，微量填充后能使得消费者皮肤细纹、凹陷等情况得到改善，与传统常见的具有类似功效的玻尿酸相比，后者属于外力注入，而再生性注射剂则是使得人体胶原蛋白自己重生。

此外，江苏吴中通过代理权引进、收购产品权益、自主研发等多种方式，持续完善其产品组合。目前拥有童颜针、重组类胶原蛋白、透明质酸钠-多聚脱氧核糖核苷酸（PDRN）等多个品类，基本实现医美再生抗衰注射剂领域的全覆盖，正不断拓展市场版图。

现阶段，江苏吴中正站在命运的十字路口，但医美板块爆发式增长带来的业绩曙光给了江苏吴中无限的发展动力。希望公司继续秉持“合作共赢”的经营理念，通过内外部合作、上下游合作、跨产业协同，有效整合资源，抓发展机遇，共同应对市场挑战，推动企业发展。

昔日彩电巨头靠炒作破局，四川长虹股价真的是个迷！

提起长虹彩电，只怕很多人都会觉得有非常厚重的年代感。因为这个昔日的彩电品牌已经走过了67年的历史，而且登陆A股也有31年之久，陪伴了我们整整三代人。

可就是这么一个资历深厚、品牌深入人心的企业，似乎已经被人遗忘许久，原因自然是智能手机时代到来，看电视的人越来越少，长虹彩电成了长虹电器股份，但我们已经无暇去管它到底是生产彩电，还是顺便在电热毯、冰箱、洗衣机等家用电器业务上又“客串”了一把。一个集消费电子、核心器件研发与制造为一体的综合型跨国企业，居然“沦落”到要靠“炒作”破局，这又是怎么回事？

很久没有引起大众关注的长虹，突然因为股价涨停在资本市场掀起一场风波，这个突如其来的“意外”，就像AI崛起和DeepSeek横空出世一样让人颇感震惊。一个沉积已久的名字，再一次引起热议和关注，居然是因为长虹身上有50多个热门概念关联，这一次疑似炒作的股价涨停，也一时成了各方研究的对象。

究竟是市场情绪过热，还是非理性炒作，或者是长虹憋了很久，准备“放大招”，也让人陷入沉思。

曾经的A股“股王”重返巅峰？

因为已经淡出市场很久，在股市也早已今非昔比，长虹其实很长时间处于“被人遗忘”的状态。如今都在疯狂追逐AI、人工智能、人形机器人、新能源等新兴产业的股市和股民，又怎么会记得，27年前的1998年，当时巅峰期的长虹市值高达650亿，堪称A股名副其实的“股王”。或许如今的年轻一代对650亿的市值没有什么概念，但放在当时，说长虹是电器行业的霸主、股市的巨头，那都不是吹的。

然而，时过境迁，随着彩电的没落，长虹的江河日下也在所难免，只不过让人始料未及的是，在业绩下滑、走势一再低落后，2024年10月份，长虹突然股价涨停，连续12个交易日收获了第10个涨停，让人匪夷所思。12个交易日10个涨停，单月累计涨幅178%，甚至市值也再度冲破761亿，创造了1994你年以来的新高，莫非长虹又要复兴？重返巅峰？

更为诡异的是，这一波涨幅还不算完，到了2025年2月份，宣布接入DeepSeek的长虹股价又是继续上涨，颇有要延续2024年10月份11个涨停的疯狂势头。连股民也开始懵圈，纷纷质问：长虹这是发生了什么，曾经的A股“股王”这是要借尸还魂吗？

此起彼伏的长虹，真的是个迷！

接二连三的股价上涨，但上涨之后还是回到理性的区间，这是传统制造行业难以摆脱的宿命，原因也很简单，因为主业务是产品制造，除非来一次颠覆性的变革，直接变身成为互联网企业或者像海尔一样发展多元化，成功转型，否则身上的“传统”标签很难撕掉。可对于“传统”根深蒂固的长虹来说，转型谈何容易，多元化这么多年，似乎也未能发展成理想的样子。

反倒是此起彼伏的股价，更像是传统制造业在资本市场的“适应性试探”，而不是基本面的反转信号。毕竟，长达几十年的业务格局，国资背景的结构体系，“牵一发而动全身”，这对于一心只想“求稳”的国企来说，没有当年张瑞敏在海尔大刀阔斧的改革，绝不可能再造第二个海尔。即便长虹自己也清楚，真正的破局在于“聚焦核心技术”与“重构品牌价值”之间找到平衡点，才能摆脱“题材依赖症”，可国资一直未引入战略投资推动机制改革，在储能电池、物联网模块等领域的专利也未能产品化，近几年连续3年经营性现金流为下降趋势，说长虹是个迷，还真不是道听途说。

傍上华为概念就能复活？

尽管从2024年至今，长虹断断续续的股价一直在上涨和回落之间此起彼伏，而且因为傍上华为而被视为“华为概念”，也颇有被看好的理由，但连长虹自己也发公告称股价出现严重的异常波动，这个异常究竟处于何种原因，是什么势力在助推，恐怕大家都心知肚明。

这一系列看似诡异的操作和变化，让人不得不想到颇为类似的案例，比如某某国货品牌面临倒闭、产品滞销，然后突然爆发一件与此毫无关联的事，消费者因此开始像抽风一样的“怀旧”，“报复性消费”去复活国货品牌，这种短期市场情绪催化，更像是一个老牌企业在转型中的挣扎和尝试。换个角度，长虹在过去能长时间处于行业顶端，不可能不去考虑市场、布局未来，这些年与跨境电商、低空经济、西部大开发或多或少的联系在一起，这也是股价变动的内在驱动力。

股价往往是业绩和趋势走向的映射，长虹与新能源、半导体等热门领域扯到一起，也可能传导“国企改革”的信号，尽管破局还在尝试中，但从“制造”到“智造”的跨越，这种炒作只要有利于转型成功，又有何不可呢？

海澜之家2025年Q1财报：与京东奥莱、阿迪协同发力，强势开局

2025年4月29日晚间，海澜之家正式对外发布了2025年一季度财报。作为国内男装龙头，这份财报不仅展现出海澜之家在行业内的强劲韧性，更凸显了其在多品牌战略和全渠道布局下的持续引领作用，为服装行业注入了一剂强心针。

从核心财务数据来看，海澜之家2025年一季度表现卓越。营业收入达到61.87亿元，同比实现0.16%的增长，归母净利润则为9.35亿元，同比增长5.46%。在消费市场逐步复苏的背景下，海澜之家凭借广泛的品牌影响力和稳健的渠道布局，成功捕捉市场机遇，实现了营收与利润的双增长。尤其是净利润的增长幅度超过营收增长，反映出公司盈利能力的显著提升，主要得益于产品结构优化、成本控制以及运营效率的提高。

分品牌来看，海澜之家系列品牌依然是公司业绩的中流砥柱，贡献了76.97%的营业收入，其直营店毛利率维持在较高水平，达到49.25%，显示出消费者对主品牌产品的高度认可和品牌的定价权。此外，其他品牌也在逐步发力，为公司整体业绩增长贡献了新的动力，营业收入同比增长100.22%，营收达7.43亿元，多品牌战略推进成效显著。

创新商业模式：京东奥莱开启新增长极

京东奥莱的线下门店从2024年9月25日首家门店在海澜飞马水城开设以来，逐步扩展。2025年1月31日，京东奥莱官方显示正式开业11家门店，3月12日，京东奥莱安徽首家旗舰店在百大心悦城正式签约入驻，开启了海澜之家与京东达成战略合作，携手开展奥莱业务运营，共同打造了线上线下融合的折扣零售模式的12家门店，选址多位于交通便利、人流密集的购物中心内，通过优化供应链、线上线下融合以及精细化运营，实现了成本的有效控制和运营效率的提升。

京东奥莱的商业模式具有显著的创新性。门店内商品折扣多在3-5折，部分尖货和品牌折扣率更低，同时提供满减等额外优惠，极大地提升了消费者的购物体验和购买意愿。此外，京东奥莱还通过提供极具吸引力的折扣和优惠活动，吸引了大量消费者，成功提升了品牌的市场渗透率。2025年一季度，京东奥莱业务继续保持快速增长，成为海澜之家业绩增长的重要驱动力之一。线上线下融合的全渠道布局，不仅提升了消费者的购物便利性，还增强了品牌的市场竞争力，使海澜之家能够更好地满足消费者日益多样化的需求。

与阿迪达斯合作：FCC项目加速下沉市场布局

随着消费者健康意识的提升和运动健身热潮的兴起，运动服饰市场需求不断扩大。海澜之家看准这一趋势，与阿迪达斯合作，借助其在运动领域的专业优势，加速自身在运动服饰赛道的布局，满足消费者对高品质运动服饰的需求。海澜之家通过全资子公司上海海澜之家投资有限公司向斯搏兹品牌管理（上海）有限公司出资，逐步提升股权比例至51%，成为斯搏兹控股股东，并与阿迪达斯达成战略合作。斯搏兹主要负责阿迪达斯在中国内地的FCC（Future City Concept）门店运营，覆盖阿迪达斯正标和阿迪达斯Neo系列，针对低线城市推出高性价比产品。

2024年，斯搏兹已开设400余家FCC门店，2025年预计新增300-400家门店，门店数量有望达到700-800家。这一合作不仅借助海澜之家在下沉市场的渠道优势，还结合阿迪达斯的品牌影响力，成功满足了低线城市消费者对高性价比运动产品的需求。

2025年一季度，FCC项目继续加速推进，为海澜之家带来了显著的业绩增量。通过与阿迪达斯的深度合作，海澜之家不仅提升了在运动服饰领域的竞争力，还进一步巩固了其在下沉市场的领先地位。运动服饰市场具有较大的增长潜力，与阿迪达斯的合作有助于海澜之家在这一细分领域取得更大的市场份额和发展空间，实现从传统男装品牌向综合性服装集团的转型。

持续创新驱动，巩固行业地位

海澜之家在巩固主品牌优势的同时，积极推进多品牌战略，不断拓展品牌矩阵，以满足不同消费群体的需求。

除了经典的海澜之家，公司还涵盖了海澜之家团购定制业务、女装品牌OVV、运动品牌海德、年轻潮牌黑鲸等多个细分领域。2025年一季度，这些子品牌均呈现出良好的发展态势，营业收入和利润贡献均有所增长。例如，海澜之家团购通过高品质、个性化定制产品，在维护固有客户群的基础上，积极扩展新的客户群体，推出了中小学生校服定制业务，其营业收入同比增长17.58%达到6.46亿元；运动品牌海德则凭借专业的运动科技和时尚设计和其在网球、滑雪领域的专业地位，也赢得了运动爱好者的青睐。

海澜之家通过强化多品牌矩阵，不仅丰富了产品种类，还进一步提升了品牌的市场竞争力，为其在激烈的市场竞争中赢得了更多主动权。

随着消费升级和市场环境的持续改善，海澜之家有望进一步提升品牌影响力和市场份额，为投资者创造更多价值。同时，其在产品创新、渠道优化和品牌拓展方面的积极布局，也将为其长期稳定发展提供有力支撑，在服装行业的竞争格局中续写新的篇章。

海澜之家2024年报解读：品牌、产品、渠道三力驱动，打开增长潜力

2025年服装行业在复杂多变的经济环境中展现出一定的韧性与活力，同时也呈现出多方面的积极趋势。品牌之间的竞争更加激烈，市场份额向头部品牌集中。具备品牌影响力、产品创新能力和市场敏锐度的企业能够在竞争中脱颖而出，进一步巩固其市场地位。在此复杂背景下，2025年4月29日晚间，海澜之家发布2024年度财报。这份财报体现出了出海澜之家集团其强大的品牌力、卓越的产品力以及多元的渠道力，2024年海澜之家收入实现营收209.57亿元；实现归母净利润21.59亿元，其强韧的营收能力，为服装行业树立了新的标杆。

品牌力：多品牌矩阵巩固市场地位

海澜之家通过多品牌战略，成功打造了强大的品牌矩阵，进一步巩固了其在服装行业的领先地位。

主品牌稳健增长，海澜之家主品牌依然是公司业绩的中流砥柱，2024年度贡献了152.70亿元的营业收入，其毛利率维持在较高水平，达到46.54%。公司通过持续的品牌营销和产品创新，不断提升品牌的知名度和美誉度。例如，武汉天河机场T2航站楼换新亮相，海澜之家匠心献礼，共创最美人文机场，海澜之家独家冠名2024无锡马拉松，借助马拉松赛道的影响力，传递“倡导健康生活”的品牌理念。还将运动元素和太空元素融入产品设计中，吸引了大量消费者的关注。

子品牌多元拓展，海澜之家旗下涵盖男装、女装、童装、职业装、运动装品牌等多个细分领域，满足不同消费群体的需求。2024年度，其他品牌营业收入同比增长32.38%，毛利率提升至48.20%。其中，致力于以“不费力的高级感”为专业的独立女性打造的品牌OVV通过推出高升级品质、丰富品类，创新营销提升品牌影响力，吸引了年轻一代消费者；HEAD 以旗下一流的运动员为核心资产，凭借深厚的历史积淀、纯正的专业运动血统、前沿的精工科技与工艺技术，成为滑雪、网球等多项竞技运动领域中众多世界冠军的指定装备供应商，也赢得了运动爱好者的青睐。续三年入选广播电视总台“品牌强国工程·领跑品牌”。

产品力：科技与创新提升核心竞争力

海澜之家在产品力方面持续发力，通过科技驱动和创新驱动，不断提升产品的核心竞争力。

高品质材料与精湛工艺，海澜之家始终注重产品的品质，在材料选择、工艺制作和版型设计等方面精益求精。公司严格筛选高质量材料，确保产品的耐用性和舒适性。例如，OVV品牌采用桑蚕丝、羊毛、三醋酸、进口棉等高品质、高时尚感的面料，以简约的设计风格，更好地呈现品牌特色，带给消费者更高级的时尚舒适体验。

持续创新与差异化竞争，海澜之家注重产品的差异化竞争，推出多个系列的产品，如龙年贺岁系列、龙腾图九州系列等，涵盖休闲、商务、运动等多种风格，满足不同消费者的喜好。此外，公司还提供定制服务，让消费者可以根据自己的需求和喜好定制专属的服装，实现真正的个性化穿搭。

研发投入与科技赋能，海澜之家在研发方面持续加大投入，2024年度研发费用达到了2.88亿元，同比增长43.82%。公司通过引入智能调控温度的T恤、石墨烯涂层蓄热羽绒服等科技感单品，进一步提升了产品竞争力。海澜之家的云服实验室作为创新与研发的科技支撑，囊括了服饰战略研究、检测服务、智能制造软件开发三大功能板块，致力于打造具有突破性、引领性、功能性、实用性的中国服装研发高地。海澜云服智慧工厂则通过5G+AI、智能机械臂等新技术手段布局典型应用场景落地，实现了数据化生产、网络化协同、个性化定制等制造和服务为一体的新模式，显著提升了生产效率和产品质量。

渠道力：全渠道布局提升购物体验

海澜之家通过优化线下门店布局、拓展线上销售渠道以及推进全渠道融合，进一步提升了消费者的购物体验。

线下门店优化，公司聚焦一二线城市的地标性商业综合体，加速推进直营门店的建设。报告期内，海澜之家集团门店总数增长至7178家，通过现代化的设计风格和沉浸式的购物体验，海澜之家的线下门店吸引了大量消费者。

线上渠道拓展，海澜之家积极拓展电商业务，加强与各大电商平台的合作。2024年报显示，线上销售渠道的营业收入同比增长35.63%，占公司总营业收入的比重提升至21.92%。公司通过直播带货、门店自播等方式，进一步扩大了品牌影响力和市场份额。

全渠道融合，海澜之家通过整合线上和线下资源，实现了全渠道的无缝衔接。消费者可以通过线上平台下单，选择线下门店取货，或者在线下门店体验产品后通过线上平台完成购买。这种线上线下融合的模式不仅提升了消费者的购物便利性，还增强了品牌的市场竞争力。例如，京东奥莱通过线上线下全渠道布局，吸引阿迪达斯、NIKE、PUMA等全球百余个运动、时尚品牌入驻，为消费者带来“低价优质、大牌正品、品牌丰富、上新迅速”的极致购物体验。

随着消费升级和市场环境的持续改善，海澜之家有望进一步提升品牌影响力和市场份额，为投资者创造更多价值。同时，其在产品创新、渠道优化和品牌拓展方面的积极布局，也将为其长期稳定发展提供有力支撑。

被电商颠覆的家具行业，因为这个叫晨北科技的公司支棱了起来！

如果不是专门研究家具行业、中国经济的资深人士，恐怕已经不记得在2012年，中国的产业结构发生了怎样的变化。许多人的三观、认知，也因为这一年发生的诸多改变，走向了人生的另一面。以构成经济形态的家具行业为例，原本处于野蛮生长的房地产，因为商品房销售额和销售面积一直在负增长区痛苦挣扎，国内家居销售额同比下降35%，一场因为电商崛起掀起的家具行业变革、洗牌也因此接踵而至。

到了这几年，那些年活跃在家具行业、引领时代发展的传统家具巨头逐渐式微，淡出了主流一线品牌阵容，取而代之的反倒是诸如智能家居这样的新生物种。2012年——2020年看似不算长的9年时间，其实诞生了新的家居头部企业，也彻底掐断了传统家具一惯延续的辉煌。留给传统家具品牌的出路只有两条：要么被时代淘汰；要么转型数字化、智能化，成为真正的智能家居新品牌。

所以，及时转型、率先进入智能化家居的传统品牌，尚有一席之地，像全友、曲美、宜家、顾家、左右依然位于当今家具品牌前十，而更多的品牌，则在这场新的变革中衰退，被兴起的智能家居淹没。这其中不仅诞生了像海尔智家这样市值超过2348亿的“巨无霸”，也涌现了6个月纯利润超过10亿的晨北科技。

更值得一提的是，13年前看不起电商家具的传统品牌，它们可能怎么想都想不明白，这家叫晨北科技的公司，是怎么靠电商卖出一年47亿的业绩，而且6个月就赚了10亿的纯利润。

晨北科技的崛起，更像是被电商颠覆的家具行业，因为有了新的故事、新的玩法而支棱起来，只是这种“异象”的出现，需要拥抱时代、新科技的思维。

能逆袭的草根，才叫公司

纵观那些坐拥上百亿财富、甚至更多财富的公司，哪一个企业在发展初期不是草根，但关键是，熬得过创业初期的艰难，能逆袭，才能成长为公司。否则，马云和他的十八罗汉可能早就散伙了，哪会有后来的阿里巴巴；马化腾早就用几百万把卖了，成了混迹在深圳财富广场的一名普通程序员，也不会有市值超万亿的腾讯商业巨头；包括如今独霸外卖行业的美团、京东，又有哪一个创业者不是从最艰难的时刻，咬牙硬撑过来的？

所以，2011年在美国地下室开始靠卖各种厨房秤、插座、开关等小件商品起步的晨北科技，也不过是众多草根中一员，它们在2013年正式成立公司后的近几年时间，也一直处于探索、积累阶段，并没有那种“出道即巅峰”、横空出世的一鸣惊人。

晨北科技真正的崛起是在2020年，全球新冠疫情最严重的那一年，它们打破了传统家具的厚重风格，契合都市小户型需求，形成差异化竞争力，以极简科技风、模块组合设计的家具，可自由组合适配不同场景，来提升性价比和环保性，通过智能家居+互联网模式，开辟新赛道，带动行业升级，推出的智能沙发、电动床等产品，通过APP控制、语音交互等功能，将传统家具变为“智能硬件”，吸引年轻消费者，利用用户行为数据化产品设计，如智能调节的办公椅等减少库存，绕过经销商，以电商平台+社交媒体直接触达用户，降低成本并快速迭代产品。

从贸易公司蜕变到“家居科技”

2011年已经在美国打造家用电器品牌的晨北科技 ，虽然名字还不叫晨北，但创始团队做的业务更像是一个倒卖电器的贸易公司，而不是自主研发、设计的家居公司。

彼时一个叫Etekcity的品牌通过自主设计来开发适合海外当地的小家电和智能设备，通过亚马逊等电商平台，收获了大批来自北美、欧洲、亚洲等国家地区的忠实消费者，这无疑让晨北的创始团队有了借鉴的灵感，基于自身在小家电及智能家居设备行业的经验，晨北科技于是应运而生，此后逐渐进入高速发展期。

2020年晨北科技在北美地区的销售额高达3.02亿美元，其他地区的销售收入则来自欧洲和亚洲，同年12月，晨北科技以VeSync集团的名字在港股上市，市值高达45.2亿港元。

如今的晨北科技旗下已有Levoit、Cosori、Etekcity三个核心品牌，仅在去年到今年的6个月，就实现了利润超过10亿的销售纪录，在这背后，也是中国家具行业规模从2012年的约6000亿元增长至2023年的超1.2万亿规模。

晨北科技的崛起，既是定制家具向整装家具模式延伸、提供一站式服务的缩影，也是家居行业复苏多方合力变革的结果。这中间需要技术、设计和商业模式的全面革新，晨北科技则抓住中国家具业从“制造”转向“智造”的大潮，顺利跟上智能、环保和全球化的脚步，成功实现了自己价值。

PCB巨头净利润暴涨367%，胜宏科技封神在即？

近期的PCB概念在多个维度持续吸引关注，涵盖技术创新进展、市场动态变化，而从全球市场来看，2023年市场产值达到695.17亿美元，2024年达到729.71亿美元，每年以5%的年复合增长率递增。

可能很多人还对PCB的概念不是很了解，但只要说到印刷电路板，是电子设备中不可或缺的重要组成部分，也是电子元器件电气相互连接的载体，无论是在智能手机，还是家居设备、汽车电子系统到航天航空仪器，都有相当重要的作用，不仅承载复杂的电路设计，还支撑起了整个信息时代的科技，你就会明白这个元件在信息化时代有多重要。

也正是PCB材料的需求量的显著增长，催生了在该领域占有主导地位的供货商，如2024年净利润暴涨367%的胜宏科技。

如果说3月10日披露的2024年业绩快报并未掀起多大的波澜，那2025年一季度净利润暴涨367%，则直接宣布胜宏科技“一战封神”，完成了“草根”到“T1供应商”的逆袭。

拿下英伟达，胜宏科技凭什么？

刚结束的3月初，胜宏科技率先披露了2024年的业绩快报，公司营收突破百亿，达到107.31亿元，同比增长72.94%；实现归母净利润11.61亿元，同比增长35.31%。可能在外界看来，这是一份不足以引起重视的业绩报告，但对于胜宏科技来说，营收净利润都双双创下了历史新高。没想到这个业绩报告只是“大餐”开始前的“开胃酒”，等到2025年一季度的业绩预告一经公布，业内外都惊呆了。

今年一季度，胜宏科技预计实现归母净利润7.80亿元-9.80亿元，同比增长272.12%-367.54%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润7.70亿元-9.70亿元，同比增长272.68%-369.48%。

如此爆发力惊人的业绩，当然要归功于拿下英伟达T1供应商的订单。2023年，胜宏科技用PCB板产品切入英伟达的H系列AI加速卡，经过调研，目前在英伟达GB200服务器PCB供应链中，已经占据不可替代的位置。

随着在2024年Q4通过GPU200认证，2025年成为Tier 1供应商，份额超过50%，而且一季度与英伟达的相关订单占比超过70%，胜宏科技终于完成了真正的蜕变，从一家不是那么受人重视的公司，真正进阶为国际知名的供应商。

小小的PCB，蕴含大学问

俗话说“十年寒窗无人问，一举成名天下知”。在成为PCB大厂之前，胜宏科技其实一直在默默沉淀，也在苦心布局。

这家成立于2006年的科技公司，是同行业第一家建成新一代工业互联网智慧工厂的企业，产能和品质的大幅提升，人均产值屡创新高，无论是从市场需求、技术优势、全球化布局及成本控制四个维度分析，都为日后的业绩爆发早早做好了准备。

公司深耕PCB领域近20年，拥有433项专利，尤其在高速通信HDI和智能驾驶PCB领域形成较强的技术壁垒，聚焦AI算力、数据中心等确定性赛道，技术转化效率高，其研发的HDI板良率从85%提升至95%，大幅降低生产成本，而且通过数字化智能运营平台优化生产流程，2024年人均产值同比增长18%，单位成本下降12%。

不为人知的是，当全球AI浪潮兴起之前，胜宏科技已经在全球实现了9个分支机构的布局，有效规避了地缘风险，2024年原材料成本同比降低9%，并与许多头部客户建立了联合研发机构，参与新品预研，英伟达新一代AI芯片的PCB方案由胜宏科技独家供应，订单金额超过20亿元。

业绩暴涨的核心逻辑

AI算力的爆发、服务器的全面升级，以及汽车电动化、智能化的浪潮迭起，加上5G通信技术的飞跃，消费电子产品的不断创新，都让市场对PCB的需求达到了一个新的高度，这就是所谓的“风口浪尖”。需求+技术变现+全球化扩张的三重共振，通过绑定AI算力头部客户、释放高端产能、优化生产成本结构，胜宏科技实现了从订单增长到利润兑现的跨越，股价也持续呈现上升趋势，在此情况下，一个季度赚了去年近70%的利润，也算是顺理成章。

但在业绩狂飙的背后，也应该看到，过去3年，胜宏科技仅在研发上就投入了9.6亿，占营收4%以上的比例，这对于一个科技公司来说，可以说不惜血本，才能拿下国际大厂的订单，虽然利润实现了高增长，但技术迭代和现金流压力，未来是否继续领跑，仍然需要看研发投入强度和供应链韧性。

净利润大增1119.52%的联想，高增长背后又有哪些忧虑？

提到联想，你会想到什么？曾经的全球PC巨头，作为一家集万千荣誉于一身的民族企业，随着计算机行业在中国的火爆发展而迅速崛起，然后凭借中国这一庞大的消费市场，联想销量顺利摘下“世界第一”的桂冠。可是，在所有人都认为联想已经笑傲PC领域，连最资深的戴尔和惠普都无法与之抗衡时，却屡屡被人指责这是一家彻头彻尾的制造企业，而不是以创新著称的科技企业。

3月28日，联想控股发布了2024年的业绩报告，全年营收5128.06亿元，同比增长17.61%；净利润为76.83亿元，同比大增1119.52%；归母净利润为1.33亿元，较2023年的-38.74亿元实现了扭亏。关于联想的扭亏为盈，一方面源于运营板块中的业绩同比大幅增长；另外一方面市场环境回暖，产业孵化与投资板块的投资业务亏损同比减少。

看到这里，也大致明白，业绩回升基本是因为PC市场回暖、AI服务器需求爆发、成本优化等原因，终于有了一个相对来说还算不错的结果。但市场对其高增长的可持续性似乎信心不足，未来还能不能取得让人满意的盈利也存疑。这或许就是联想当前最大的忧虑，也是未来必须解决的难题。

如今已走过41年的联想，尽管硕果累累，业务涵盖智能设备、数据中心、云计算和人工智能等多个领域，但面对日新月异的信息化时代，还是陷入“中年焦虑”。那么，联想到底在焦虑什么，担忧什么呢？

1. PC行业复苏的持续性存疑

乍一看，净利润增长超过11倍，这个数据如果放在一家新的科技公司身上，那可以说是相当惊人、非常炸裂；可放在联想身上，而且还是上一年亏损的基础上，就显得不是那么乐观，也没有太大的惊喜。仅仅是扭亏为盈而已，就好比一艘巨轮驶入暗礁丛生的浅海，偏离航道，好不容易脱离险境，重返正轨，这自然是不值得多大惊喜的，只能说是安全而已。

净利润暴增部分源于2022年PC市场低谷后的基数效应，2023年行业库存消化完毕，需求阶段性恢复，但全球PC市场进入存量竞争，IDC预计2024年增速将回落至个位数。短期反弹和长期增长哪一个才是正道，其实业内都很清楚，AIPC能否成为新引擎，这是一个严肃的话题，联想押注此业务，搭载NPU的Yoga系列，但消费者换机周期延长，从3年增至5年，且AI功能尚未形成刚需，市场接受度待验证，联想的业务只是从“PC公司”转型为“AI基础设施服务商”，AI服务器和混合云业务打开第二增长曲线，但过度依赖行业周期性反弹，核心业务护城河不足，估值已反映短期利好，未来可能依旧会回落。

1. 高增长背后的隐忧

2023年财报显示应收账账款同比增35%，部分客户可能存在账期延长或坏账风险，更为主要的是，联想研发费用率只有3.5%，明显低于华为的25%、戴尔的5.2%，长期技术竞争存疑。

在国际形势非常微妙的情况下，部分海外客户可能要求供应链转移，尤其面临“去中国化”压力，联想作为中国品牌有可能陷入订单流失的风险，一旦欧美政府项目采购倾向本土厂商，联想超60%的营收来自海外，地缘政治与供应链的风险被放大，那接下来的困境就会侵蚀实际利润，甚至直接将营收腰斩。

1. 业务面临巨大危机

除了主要的PC业务，联想还有智能手机与新业务，但这些板块只能说贡献有限。收购的摩托罗拉手机业务在全球份额不足3%，无法对营收形成支撑；其他业务如AR\VR、车联网尚未规模化，在元宇宙、智能汽车等领域的布局仍处于早期，短期内难成增长点；更为揪心的是，AI服务器严重依赖英伟达，业务增长受益于AI浪潮，但核心GPU供应主要靠英伟达，还面临戴尔、HPE、浪潮等对手的激烈竞争，毛利率承压。

联系到美国对华AI限制可能影响联想在中国市场的服务器交付能力，短期看PC需求波动，长期看AI服务器业务的竞争壁垒，而联想的AI服务器未能形成差异化优势，自研技术、生态绑定都不够理想，很容易陷入“低毛利硬件厂商”的困境。

2024年PC出货量低于预期，AI服务器市场份额不如戴尔和惠普，业绩上出现的增长和改善更像是“回光返照”，背后隐藏的问题和挑战不容忽视，利润结构失衡、低净利润率、毛利率下滑等问题凸显，如果无法强化核心业务竞争力，加速新兴业务发展，提升多元化业务协同效应，联想所面临的问题将会很困难，这或许就是最大的担忧和焦虑。

日赚3500万元，长城汽车，单车利润远超同行

只要说到目前的中国汽车，恐怕很多人的眼里就只有比亚迪，好像只有比亚迪，才是真正的“国货担当”，而其他车企则显得不是那么出色。当2024年中国车市陷入“降价-亏损”的漩涡，这种论调似乎更严重了，要知道这一年的平均毛利已经跌到了15.8%。

相比之下，无论是来自媒体，还是民间的声音，大家似乎更愿意把关注的焦点聚集在销量排行第一、第二的位置，诸如比亚迪“赶超”特斯拉、以销冠登上全球第一的位置，而像长城这样的车企，倒显得不是那么招人“待见”。要知道，这可是曾经凭借哈弗H6一举封神的车企，而且后续推出的坦克系列也非常受好评，你怎能说它不好呢？

再看净利润，2024年长城汽车净利润为126.92亿元，同比暴涨80.76%，日均净赚3483万元，毛利率逆势冲到19.51%，单车利润1.03万元，高过比亚迪的0.94万元和吉利的0.67万元。

所以，有人说长城不好，唱衰长城，这是什么道理？哪里来的依据呢？

总是“反其道而行之”的长城

比亚迪之所以崛起，并不是因为当初开始的造车业务，而反倒是借着新能源、锂电的东风，在后来居上的新能源时代实现了弯道超车，一举登上巅峰。当比亚迪忙着玩命似的狂造纯电、混动，长城却反其道而行之，在产品矩阵上通过坦克系列这样的差异化定价策略，来“收复”看似丢失的阵地。

2024年，坦克品牌销量累计23.1万辆，同比增长42.1%，连续多年稳居中国越野车市场销量榜首，在总销量中占比18.7%。长城的高利润、高销量，源于高端化、出海战略，成本控制与政策红利共同作用的结果，长期竞争力也出自“不随意打价格战”。不可忽视的是，

随着高端化与品牌溢价，坦克品牌拉动利润增长，硬派越野车系列销量翻倍，毛利率显著高于普通SUV，成为利润增长核心。包括计划推出搭载自研4.0TV8发动机的超级豪华品牌，瞄准“高品质、小批量”市场，进一步拓展高端溢价空间，都可见长城的“不走寻常路”。人家在拼命内卷，使劲降价，它却岿然不动，“反其道而行之”。

净利润高的秘诀：单车利润远超同行+海外高溢价

长城“不随意搞低价策略，不随意打价格战”，是有道理的。当比亚迪推行“油电同价”，吉利靠降价保量，大多数车企都在10万元市场鏖战时，它反而在高端车型的占比明显提升，这就是长城净利润创历史新高的秘诀所在，别人都在降价，它却处于提升中。

当然，除了单车价格远超同行，海外市场的贡献高溢价收入，也是有目共睹的。通过海外汇兑和出口政策的优惠，长城在俄罗斯的子公司就获得13.4亿元的收益，这在国内市场萎缩、销量下滑的环境下，它靠海外市场增长、地缘政治等因素，反而获得利润上另一种方式的提升，也是早期布局精准、判断市场具有前瞻性的表现。

另外一方面，俄罗斯图拉工厂产能利用率达165.6%，马来西亚、印尼CKD工厂投产，降低运输成本并提高本地市场响应速度，无疑大大控制了成本，助推利润增长。

研发低于同行，但转化高效

很多人批评长城，觉得它早晚都得“落伍”，无非就是因为它的研发费用投入比国内领先的比亚迪、吉利都要低得多。2024年比亚迪光投入的研发费用就高达532亿，吉利159亿次之，而长城投入104.5亿元，如果对比研发投入，肯定会招来新能源转型迟缓、产品策略失误、品牌口碑下滑、决策摇摆这样的批评。

可对比长城历年来的研发投入，连续三年超过百亿，研发人员规模达2.3万人，从变速箱、发动机等传统部件到Hi4混动、CoffeePilotUltra智驾系统，长城汽车实现了全链条技术可控，三电系统、智能驾驶芯片自研比例超过50%，制造成本显著下降，终端平均折扣率仅3.8%，远低于行业平均值8.5%。研发投入的高效转化，成为利润新支柱，也提升了溢价能力。

从长城新能源渗透率仅26.1%的数据看，远低于行业50%的平均水平，未来需要加大转型投入是必然的，但砍掉低端车型，只做高价值产品，赚取的高利润为产品注入更多科技含量，进一步提升产品附加值，巩固在高端市场的地位，谁又能说这不对呢？

4年营收翻14倍、净利润翻45倍的宏工科技， 急需上市来完成进阶

无论任何时代，还是哪个行业，只要有商业的地方，就有人赚钱、也有人亏损。就像互联网来临，AI智能、人形机器人崛起的当下，很多行业面临巨大考验，但作为新能源风口下的锂电供应商，依旧坚挺，这条产业链仍然是商圈值得高看一眼的重要板块。

当一家企业的营收、净利润在短短几年内就能完成翻倍，它本身就值得让人重视，比如即将从隐形冠军进阶为上市公司的宏工科技。

14年营收翻14倍、净利润翻45倍，它怎么做到的？

新能源的兴起催生了诸如宁德时代这样的产业巨头，但在宁德时代崛起的背后，其实也有许多与之关联的产业链和供应商，比如在以物料自动化著称的宏工科技。虽然从业务上看，宏工科技主要做的是配件和软料自动化处理方案，为客户提供成套的工程设计与交付，核心设备与配件、自动化控制软件与技术服务，但随着新能源的火爆，锂电广泛应用于汽车领域，它更像一家锂电行业的隐形冠军，充当了锂电设备产业链上的重要组成部分。

当然，宏工科技之所以被称为隐形冠军，在于它聚焦锂电生产中被低估的关键环节，但又不可或缺。通过技术差异化绑定行业扩产红利，实现设备+服务的高附加值模式，增长逻辑也相当惊人。

2019年营收不过2.2亿元，但到了2023年已经达到31.98亿元；净利润也从0.07亿元增长至3.15亿元，短短4年间，营收暴涨14倍、净利润暴涨45倍，如此惊人的转变，别说隐形冠军的实力已经藏不住了，恐怕行业地位也是从一个幕后的供货商，真正跃升为了开始崭露头角的“潜力股”、明星企业。

宏工科技业绩真正发生了翻天覆地变化，当然是从2019年开始算起的。业务转型、傍上大客户，都让它直接从一家原本业绩平平、发展未见起色的普通公司，一下子成了锂电行业的香饽饽。

机遇来了，但也面临各方面压力

不管宏工科技之前做的是什么业务，但有一点很明确，2008年-2019年这漫长的12年间，公司就像是一个为了生存处于挣扎边缘的打工人，过着朝九晚五、按部就班的生活，业绩乏善可陈，在迷茫和困顿中浑浑噩噩，看不到未来的方向。

一直到新能源崛起，许多产业纷纷向这个势不可挡的风口靠拢，宏工科技才算觅到商机，将公司大量的资源投入到锂电池正负极的“搅拌”设备中，开始为一流锂电池厂商提供整套制浆设备，与宝丰储能、宁德时代、比亚迪、中创新航、欣旺达等下游锂电头部客户达成供货协议，在整个锂电正负极产线安装中根据订单需求进行个性化、定制化设计、生产，将产线建在客户的工厂里。

时间长、金额大的模式让公司大部分的现金都压在了库存和应收账款上，也让2024年存货金额达到9.39亿元，应收账款达到14.69亿元。现金压在产线上，这对于任何一个公司来说都不是什么好事，宏工科技也不例外，这一年几乎就是它的瓶颈期。负债率不断攀升，偿债能力也不断承压。这样一来，一面是处于高速发展的业绩和业务；另外一面是全球电池产能扩张、整体解决方案提升的市场份额，包括技术延伸，都需要宏工科技应对同行竞争加剧、技术替代、前五大客户贡献超70%营收的客户集中度依赖，急需找到更高的技术壁垒来解决行业痛点，输送系统和智能化计算技术，加固专利护城河。

上市才是解药？

原本绑定大客户，订单爆发，与头部电池厂深度合作，作为核心设备供应商的宏工科技因此受益，锂电材料具有高粘性、易扬尘特性，宏工科技的无残留输送系统和智能化计量技术能显著减少损耗，提升匀浆效率40%，切入锂电生产的关键环节，但随着欧洲、东南亚等国际化加速，电池技术本土化产能建设带来的订单增量，宏工科技的新建产能投产、公司存货、账款积压、行业需求增长，既是业绩重塑的节点，也是更大投入的压力接踵而至。

这样一来，“小打小闹”显然无法满足市场需求，产品延伸和提升单客户价值，从单机设备扩展至整线解决方案，客单价从百万级跃升至亿万级，需要宏工科技更大规模的投入，面临的资金压力而想而知。

不过，利好的一面是行业需求在增长，带来的业绩提升会让市场规模随电池扩产指数级增长；而不好的一面是资金需求更大，所承压的债务也将更大。头部企业新增设备投资意向增强，带动宏工科技产品销量增强，价格的抬升和出海赋能，都需要宏工科技通过上市来缓解。实力藏不住，上市是解药，宏工科技从幕后走向台前，上市也将会是下一步必经的进阶之路！

老铺黄金上市首日股价飙升2043%，投资者热情高涨。

出道即巅峰，上市即暴涨！

用这句话形容当下的老铺黄金，可能再适合不过！

谁能想到一个刚在港股上市的公司，股价第一天就暴涨2043%，公司也因此一战封神，从此一脚迈进大牛股的行列呢？

然而，关于老铺黄金的商业神话，可能还只是刚开始而已。

上市即暴涨，这背后的逻辑是什么？

4月1日，超级大牛股老铺黄金公告称，香港联合交易所已于2025年4月1日就公司实施H股全流通授出上市批准。公司申请将4038.89万股非上市股份转换为4038.89万股H股上市及买卖。

要知道就在正式公布上市成功的前一天，也就是3月31日，老铺黄金发布了2024年的业绩报告，全年实现销售98亿元人民币，同比增长166%；净利润为14.73亿元，同比增长253.86%；毛利率基本稳定在41.2%。这份财报无疑是对股价开盘的铺垫，而何时宣布上市成功，何时公布财报，老铺黄金真的是不止把买黄金的客户拿捏得死死的，就连即将被疯抢的股票，也是运筹帷幄，轻松拿捏。

无论是在黄金珠宝首饰行业，还是股市，老铺黄金都下了一盘很大的棋局，这盘棋可能已经酝酿多年，也筹划了很久，就等“万事俱备只欠东风”，而东风，自然就是在黄金价格最高点的时候，杀入股市。在黄金行业大杀四方后，老铺黄金继续在股市以大牛股的身份，掀起资本界的狂风。

当黄金价格零售在908-953元之间的最高涨幅时，老铺黄金的股价也一路狂飙，收盘大幅涨19%，收报868港元\股，相较于去年6月发行价40.50港元\股，累计涨幅高达2043%，仅凭这个不可一世的纪录，老铺黄金就足可以在港股封神。

股价暴涨当然是业绩高增长、流动性溢价、黄金牛市及品牌独特性共振的结果，但通过差异化定位和技术壁垒实现超行业增长，百倍估值隐含市场过度乐观预期。就像打赢战争讲究天时、地利、人和，而老铺黄金这三者全都占了，难怪股价会像疯了一样猛涨。

股价暴涨的另一面：业绩超预期增长

老铺黄金一向有“黄金中的爱马仕”之称，因为黄金连接涨价带来的消费热潮，让多地的黄金货源紧张，但与其他黄金珠宝同行的生意不佳、顾客稀少不同，老铺黄金反而人满为患，许多分店都要排队才能购买。这可能与其较为严格的店效有关。

有的珠宝首饰公司为了扩大规模、提升业绩，往往都会降低加盟店的门槛、想方设法增加开店数量，而老铺黄金则致力于把品牌打造成具有超强市场竞争力的中国古法黄金第一品牌、世界黄金第一品牌，未来平均店效一定要超过10亿元。在这样的愿景和目标之下，如果有门店店效没有达到5亿元，公司会将其去掉，以确保每家店铺的质量。

尽管开店和加盟都有一套严格的模式，新增7家自营门店，优化4家现有门店，单店平均销售额达3.28亿元，同店收入增长超120.9%。无论是产品高溢价策略，主打“古法黄金”概念，工费高达31元\克，远超同行，还是热销款金饰每克售价达1188元，也比行业平均约800元的价格高。因此，41.3%的毛利率和去年“双十一”期间线上旗舰店销售额12.6亿元，都是位列珠宝品类榜首，定位高端奢侈黄金品牌，通过非遗文化营销提升品牌溢价，吸引高净值客户群体，成了老铺黄金品牌与技术壁垒的优势，业绩也一直处于高涨中。

股价和估值的合理性存疑

相信所有人都没想到老铺黄金不仅业绩碾压一众同行，股价更是直接暴涨20倍，市场也一度达到1300亿港元，相当于周大福、老凤祥等五家同行总和，而如果单纯论营收，只有周大福的9%，滚动市盈率135倍，有被高估的可能性。

作为高端定位与稀缺叙事的玩家，产品溢价能力显著，门店全部位于SKP、万象城等高端商场，在强化品牌调性的同时，更以渠道扩张转向产品差异化，并且通过“文化赋能+技术升级”模式，契合消费者对高端化、个性化金饰的需求，成为行业标杆。

从业绩和净利润、发展势头看，老铺黄金处于行业领跑位置，但从营收规模和市场影响力出发，当前的股价和估值显然是属于严重被高估的。后续是否能继续用强劲的业绩来维持当前股价、市值，有许多不确定因素。不过，既然大牛股已经出现，对于投资者、股民，都是一大利好，也是黄金高涨到“离谱”的价格后，黄金珠宝行业还能“一枝独秀”的希望，这种难得的逆势高涨，也算消费者“情感溢价”的体现。

以“果链”崛起的蓝思要去港股上市，是真缺钱，还是野心更大？

2024年我们都知道一个事实：经济下行，消费降级！在这样的形势下，越来越多的人意识到钱难赚、生意不好做，这对于企业经营来说，大环境不好，既是挑战，也是机遇；而对于股市来说，这或许会改变当前的格局，衍生出不一样的天地。

可能前几年很多内地企业还只是一眼盯着A股，觉得在A股上市才算是“万里长征”走完的第一步，港股和美股对于很多人来说，似乎显得很陌生，也很遥远。可当越来越多的企业开始选择在港股上市，而不是A股时，人们突然发现：原来企业经营还可以这么玩，并不是人人都要去A股，如果A股去不了，不是还有美股、港股吗？

于是，在这样的思维方式转变之后，好像企业经营的道路也变得明朗起来。只不过，上市究竟是缺钱，还是国际化扩张的需求，这就要看具体的企业了。就比如，已经向港股提交上市申请的蓝思科技，你说它去港股上市，是缺钱，还是野心更大的扩张需要？

靠“果链”崛起的蓝思科技

关于蓝思科技的前世今生，可能大家不陌生，这个成立已有32年历史的公司身上，既是甚深圳企业、深圳速度发展的浓缩，也是一个女企业家从普通人走向成功的典型案例，甚至有人把蓝思创始人周群飞比作爽剧中才有的“麻雀变凤凰”、“灰姑娘变公主”。当然，“麻雀变凤凰”、“灰姑娘变公主”都需要借助外力的辅助和时势造英雄的奇迹诞生，而蓝思科技的崛起，很大程度上，其实也是得益于自身足够过硬的实力、不错的机遇和时代造就。

毕竟，当初从一个默默无闻的小厂，做到了10年前市值超过千亿、上市当天股价暴涨，随后连续8天涨停的惊人纪录，创始人个人身价超过500亿，没有绝对的实力，这肯定是不可能的。而蓝思科技之所以能在成立几年内就跃居行业龙头位置、市值超千亿，这与它是“果链”上重要的供应商有非常大的关系。

当初创立蓝思的时候，以丝网印刷起步，随后扩展到手表玻璃生产业务，积累了大量的客户；而后通过给TCL翻盖手机等做玻璃屏幕，由此进入手机市场，并成为重要的一环；再到后来，苹果手机指定蓝思作为核心供应商之一，开始在数码界强势崛起。

2024年蓝思科技营收698.97亿元，同比增长28.27%；其中智能手机与电脑业务营收达577.54亿元，占总营收的82.63,；而让人关注的苹果订单占比降至49.45%，近4年来第一次下降到50%，虽然不是其最大的营收来源，但依然是第一大客户。要知道在2年前的2022年，苹果为蓝思贡献了近七成的营收来源，说它是靠“果链”吃饭都不过分。

也正是参与了苹果每一代的研发和制造，蓝思科技营收从2011年的60亿元，飙升至2024年的698亿元，13年增长10倍有余。

A+H股上市，资本与战略博弈后的结果

正常逻辑推理，蓝思已经在A股上市，并获得股价8连涨、市值超千亿的“高光”，只要维护好现有格局，就能安安稳稳的发展下去。可事实是，这些年为了留住苹果这棵“摇钱树”，也为了保住自己全球第一的苹果屏幕供应商的位置，蓝思无形中已经与苹果深度绑定，苹果有多风光，它就有多强大；反正，苹果一旦遭遇不顺，蓝思也无法置身之外。

2024年下半年，苹果新品发布，因为口碑不佳，导致蓝思股价下跌25%，市值也蒸发了250亿；加上与苹果合作在固定资产和在建工程的投入，让蓝思的固定资产从2016年的109亿元增长至2024年的366亿元，直接翻了超3倍，重资产经营让蓝思的资产减值风险随时有爆发的可能。

更让人焦虑的是，毛利率持续下跌，2024年电子元器件制造业的毛利率为15.89%，同比下降0.7%，为了扭转这不利局面，蓝思开始与新能源汽车、机器人公司合作，为它们生产座舱、智能头显与穿戴类设备业务，但摆脱“果链代工”，向全球化科技企业进化，也使得蓝思需要平衡A股投资者情绪与H股融资需求，更需要通过技术与客户多元化构建第二增长曲线。新能源汽车、人形机器人和更多智能化产品，无疑才是转型的重点。

贵为全球消费电子及智能汽车领域的重要供应商，曾经在苹果的光环下风光一时，但资产模式与苹果以来的双刃剑效应其实是潜在的最大风险。蓝思更需要进一步拓展海外产能，促进新兴业务商业化能力，借助港股的资本之力打破桎梏，A+H双上市或可重塑消费电子产业链格局，这也是资本与战略博弈后的结果。

一年卖出50亿，高梵羽绒服为什么能崛起？

一个品牌崛起需要多久？这在过去靠广告宣传的时代，可能最短几个月，甚至几年时间；可在互联网时代，全球信息同步的今天，可能一夜之间，就会让一个品牌塌方，也足够让一个新的品牌崛起。

问题是，崛起之后，是否能继续高光，走在高歌猛进的路上，这就需要足够的品牌竞争力和不停的创新能力。否则，还是难以避免“昙花一现”的悲剧，只有短暂的高光，无法保持长久的竞争力，容易陷入同质化严重的“内卷”中，也都是有可能的。

当我们还在为波司登高端羽绒服价格过万、跻身国际顶尖羽绒服的行列惊奇不已时，却不知道有多少人注意到：当波司登已经作为国货走向国际市场、让普通人不敢高攀时，另外一个品牌也在悄悄崛起，并且有后来居上之势！这就是只做高端的高梵羽绒服，记住，是高梵，而不是高仿！

虽然它的名字听上去像高仿，可人家的确只做高端，不做其他的，短短3年利润翻了10倍，并且销量直接干到了高端羽绒服第一，足见其可怕之处。去年销售超过50亿，抖音和天猫分别占据销量的40%和30%，线下只占少部分，而它的高光也许还只是开始，并未真正到巅峰，凭借高端羽绒服在众多同行中突围，能领跑多久是个巨大的疑问，能达到什么样的地位，又是哪个品牌的“平替”？同样也是个疑问。

太过超前的“高梵”也经历过“不合时宜”

没有任何一个品牌的发展会一帆风顺、平白无故的崛起，然后又一路势如破竹，高歌猛进的登上巅峰，成为众多竞争者膜拜的对象。这种“无脑”的造神和封神，对于正在遭遇发展困境的中小企业来说，也没有任何可借鉴的意义。

高梵从一家不知名的服装公司，干到如今高端羽绒服第一的位置，同样有许多不为人知的失败和挫折。它的崛起也不是那种靠炒作和作秀的“一夜成名”，而是20年探索、沉淀的结果。

早在2004年之前，创始人从一个福建普通的服装商开始，做过皮尔卡丹、旗牌王、李维斯等国际品牌的代理商，到了2003年创下五六亿元的销售业绩，受这些年做服装代理商经历的启发，在北京创立了高梵，入驻北京燕莎、上海东方商厦等高端商场，对比当时最高不过五六百的国内“高端羽绒服”，高梵起步价格就是两三千元。

开始的创业也没有像爽剧中设定的“出道即巅峰”，反而是因为单量激增、产能掉队等问题，一度濒临破产，负债一个亿之下，不得不卖房卖车来偿还。也正是因为有这样惨痛的教训，此后的高梵更多的把资金和人才都投入到供应链建设，在2007年逐渐打造了后端体系成型，度过了平稳发展时期。

2012年随着全国电商潮的涌起，高梵关掉了线下700多家门店，全面转向电商，但因为定价过高，起初的销量差强人意，从最早的200元左右的产品转型到单价3000元以上，部分高端系列6000元以上，虽然通过高价策略锚定高端市场，高梵“奢暖守护”的理念，精准契合品质消费升级趋势，但在2021年以前，这种过于前卫的玩法显然还是太超前，一时难以收割大部分消费者，高端显得有些不合时宜。

转战电商后靠直播收割

转机出现在2021年，当时面对以波司登、加拿大鹅等品牌主导的高端市场中，高梵以“黑金鹅绒服”细分赛道崛起，强调“皇室高定”、“国际设计师联名”等标签打造稀缺性，并与Moncler设计师Burak Uyan合作，提升品牌溢价，定价超过2000元的首款黑金鹅绒服在亮相，首场直播突破1000万元销量，随后连年刷榜各大电商平台大促战报。

2024年双十一开售4小时，高梵在天猫渠道GMV快速突破亿元，在天猫羽绒服销售排行榜上仅次于波司登和优衣库，最终大促期间整体销售超过5亿元。从当初的异军突起，到如今成为雷军、好利来“二公子”罗成，这样的总裁专属，再到洁丽雅“毛巾少爷”石展承等新生代企业家都曾为其“代言”；包括签约杨幂为全球代言人，结合短视频平台和直播带货，快速触达年轻消费者，实现品牌曝光与销量双增长。

基于消费者痛点和对鹅绒材料的市场需求，高梵开发的黑金鹅绒服以“三倍鹅绒，三倍暖”为卖点，把鹅绒扩充到368克，外层面料又是吸光发热的，科技感拉满，通过“产品+战略+营销”三位一体的高端化模式，在国产羽绒服中迅速成为爆款，并加大科技投入，逐步改善产品体验，与高端买手店合作开设限时店，通过线下场景强化高端形象，注重流量与体验的双重策略。

高梵的成功并非偶然，年销售超过50亿也不只是靠噱头。比纺织行业更懂纺织，比农场更懂鹅绒的处理工艺，是它得以在中国高端羽绒服市场中销量领先的关键。精准的高端化路线，产品创新力和品牌营销策略、市场洞察力等综合因素将科技美学融入时尚设计，吸引年轻消费者，复购率高达30%的市场影响力，才是其“上位”的核心竞争力。

股价飙升6倍，千亿潮玩帝国的泡泡玛特都掌握了哪些财富密码？

过去我们接受的教育是：勤劳致富！

可现在回头突然发现，如果勤劳能致富，那中国7亿多的农民是不是早过上了“财富自由”的生活？相反，那些看似“不学无术”、“不务正业”的直播倒是赚的钱多得数不过来，什么某某主播卖了劳斯莱斯、某某主播偷税漏税几十亿、某某主播直播骂别人“穷”······

可见，勤劳肯定是不能致富的，但不务正业、玩出花样来，赚大钱才是真的。就像最近又冲上热搜的著名潮玩公司，一度因为质疑被视为“昙花一现”，而在2024年，这家企业以全年营收破百亿、股价飙升超600%、毛利率高达66.8%的惊人数据，再次成为浪口风尖热议的对象。

这年头，你可以笑人家穷，但千万别笑人家赚钱“来路不正”，因为潮玩也是正规行业，不是谁都能玩的转。当你看到这家叫泡泡玛特的公司市值在近一年内暴涨了1800亿港元，你就会发现，在每一个财富惊人的公司背后，都暗藏着一不套为人知的财富密码。

从潮玩品牌到文化符号，通过单一的盲盒转型为覆盖潮玩、生活方式、沉浸体验的综合文化企业，泡泡玛特“IP生态+全球化+技术赋能”的战略三角，才是其惊人财富的法宝。

“潮玩”真的是一门好生意？

如果你是一个70后或者80后，不知道盲盒、不知道潮玩很正常，因为在这代人的童年记忆里，更多的与自然接近、靠自己头脑自制的玩具；而到了如今的00后、10后，你让他们与去自然接近、自己创造，难道你就不怕不安全、出事故吗？

所以，近20年的年轻群体，他们接触的最多的就是手办、毛绒、MEGA等玩具，到了互联网时代，抽盒机和兴趣电商的出现，也让这一代的年轻人直接走进了“元宇宙”空间，深度挖掘IP文化内涵，打造具有情感连接的产品，成了潮玩的代名词。

潮玩不是简单的公仔、布娃娃这些毛绒玩具，而是不断拓展产品品类和消费场景，满足消费者多元化需求的产品，它承载着年轻一代对审美、数字化符号的综合需求，也维系着这个时代文化追求的精神寄托。

2024年泡泡玛特全年营收130.4亿元，同比增长106.9%；净利润34亿元，同比暴涨185.9%，远超市场预期的66.8%。业绩创历史新高，也被市场称作“年轻人的茅台”，海外市场爆发，收入占总营收的38.9%，与非盲盒品类增长，也改变了原本对单一品类的依赖。

出色的业绩，当然拉动的是股价、市值齐飞，3月26日财报一经公布，股价便从前一个交易日的126.9港元，上涨到140.7港元，涨幅超过10%。当这只是开始，次日每股一度冲到160港元，最终报收153.7港元，2天内涨21.12%，市值直接来到2064.19亿港元。

总市值突破2000亿港元，比2022年最低点累计飙升14倍，你说泡泡玛特的潮玩是不是一门好生意呢？

泡泡玛特的钱都来自何处？

在全年130.4亿元的营收中，四大IP破10亿，13个IP营收破亿，毛绒类玩具增速超12倍，这家成立刚好15年的潮玩企业，通过IP生态化、品类多元化、运营精细化与全球化突破，构建了四位一体的增长引擎，这种头部IP基本盘稳定、腰部IP持续造血、新锐IP快速跌代的打法，不仅告别了过去直被诟病的单一依赖，而且加强了IP矩阵抗风险能力，强化了IP平台定位。以手办、MEGA、毛绒玩具、衍生品四大品类组成的产品，通过价格分层覆盖不同消费力群体，提升用户生命周期价值。

业绩爆发式增长，更体现在工艺创新、消费场景拓展、供应链优化和高端化生活化的突破上，而从全球化的渠道扩张和文化输出，也可以看出海外业务以同比375.2%的激增，首次超越中国内地增速，成为公司增长的核心，也标志着公司全球化进入新的阶段。

至于全渠道的精细化运营和会员生态搭建，则离不开线下+线上+会员三位一体的效能升级。2024年中国内地门店增长至401家，其中净增38家；机器人商店达2300间，净增110间；海外门店130余家，机器人商店192间，在东南亚多地均有开设主题店和地标性门店。

无论是在线下，还是线上，产品都以主题+潮流展会+IP活动构建沉浸式生态，加速全球文化输出，并通过城市乐园、PTS潮玩展、全球IP这样的活动，形成场景化运营，持续拓展IP价值边界，巩固“潮玩+生活方式”的品牌定位。

高速增长的背后，精细化运营能力持续提升，供应蓝与渠道的协同优化、运营质量和盈利的质变，让泡泡玛特完全掌握了收割全球底层财富的密码。与其说这是一场产品的大卖，促进了股价、市值的飞涨，不如说是一场精准的狙击新消费痛点的商业革命，泡泡玛特无疑就是掌握这场运动的制造者和输出者，也是最大的赢家。

并购踩雷余热未散，多重压力下清水源难逃亏损危机

2025年开年，清水源（300437.SZ）又因为收购公司财务造假案陷入立案调查。1月20日，清水源发布公告，公司因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查。同日发布的公告显示，公司2016年至2018年年报也存在会计差错。2月13日，公司回应称，已收到监管决定书，正在配合整改。

《眼镜财经》注意到，以上两起案件都与清水源此前的收购案相关。2015年成功登陆资本市场的清水源，主要业务包括水处理剂及衍生品。上市后不久，2016年该公司披露拟通过重大资产重组的方式，收购钟盛、宋颖标持有的同生环境100%股权。

本以为公司收购的是个“宝”，但同生环境到手却变成了“雷”，不仅原股东对同生环境虚增估值，其更是在业绩承诺期间进行财务造假。现如今，清水源不仅要通过诉讼等手段追索损失，还得面临对过往财报的调改，可能导致公司过往的财务数据进一步恶化。

可以说，清水源的一次“看走眼”，影响公司的余波仍在持续。

并购牵扯出刑事案件

此次清水源发布的两则公告，对涉案细节均未做过多介绍。不过回溯过往公司披露的大量讯息，可知两起案件都与此前清水源对同生环境的收购案高度相关。

《眼镜财经》了解到，2016年，清水源通过重大资产重组收购了同属水处理行业的同生环境100%股权，收购前，钟盛、宋颖标为同生环境大股东，分别持股50%。

当时，收购总价为4.95亿元，其中1.73亿元以现金支付，剩余3.22亿元以每股23.02元的价格向宋颖标、钟盛发行1400万股股票的方式支付。

根据当时签署协议，钟盛、宋颖标同时对同生环境2016年—2018年间业绩做出承诺，三年需完成总计1.58亿元的净利润，如业绩未完成，二人须对净利润差额进行补偿。

看似双赢的收购，却在此后引发了一连串问题。

2019年7月，清水源审计发现，同生环境原存在非法侵占公司利益行为，遂报案。后经法院多轮审理，2024年7月此案迎来终审判决，原股东宋颖标、钟盛被判处有期徒刑。

然而此案暴露的问题远不止于此。在事件暴露后，公司还发现，清水源在2016年收购同生环境时，对方提供了虚假材料，导致同生环境股权评估价值虚增。原股东宋颖标、钟盛还虚增了同生环境被收购后2016年-2018年间的经营业绩，导致对赌指标完成。

后经查实，宋颖标、钟盛虚增同生环境股权估值高达2.99亿元。而同生环境2016年-2018年间实际净利润合计为1.24亿元，也未达到1.58亿元的业绩承诺。

去年8月，清水源公告称公司对宋颖标、钟盛提起民事诉讼，追讨其不当得利，今年1月27日公告显示，法院已将钟盛、宋颖标名下4640186股公司股票划转至公司回购专户，至此业绩承诺补偿股份已完成过户；同时法院已执行钟盛、宋颖标现金股利共118.6万元。目前案件执行尚有1737317.18元现金股利尚未执行到位。

2月13日，公司公告称已将上述回购股份注销，公司总股本由2.57亿股变更为2.52亿股。

公司利润表现逐渐恶化 

对于上市公司来说，偶然涉及官司中，也并非什么新鲜事。但对于前几年营收规模还较小的清水源来说，对同生环境提振业绩还是寄予了一定的希望。毕竟，在2016年，清水源的净利润只有4000多万元。

而回看收购公司之后的这几年，清水源的业绩其实也有大幅度的增长。2022年，公司的营收曾一度达到18.05亿元，但其净利润却和营收呈现了相反的趋势，同年，公司亏损4394万元。2023年，清水源的业绩情况跟2022年类似，当年营收11.31亿元，亏损5572.6万元。

值得一提的是，清水源2024年度业绩预告显示，预计2024年归属净利润亏损7000万元至9500万元，而这是公司连续第三年亏损。

《眼镜财经》注意到，主营业务毛利率下滑是导致清水源盈利能力下降主要原因。2019年至2024年上半年，其水处理剂及衍生产品业务毛利率从28.61%一路降至5.29%。整体毛利率则由32.16%降至9.66%。据了解，清水源所需要的水处理药剂主要原料（如黄磷、液氯）市场价格在2018年-2021年涨幅超50%，这直接导致公司毛利率压缩。

近几年，清水源的应收账款规模也逐年增长。2022年-2023年及2024年前三季度，应收账款分别为3.090亿元、3.132亿元、3.389亿元。同期公司现金流量净额则持续缩减，分别为1.777亿元、6762万元、4551万元。

在此背景下，清水源的资金链明显承压。截至2024年三季度末，公司持有货币资金3.807亿元，而长短期有息负债合计5.03亿元。货币资金规模不足以覆盖债务规模。

《眼镜财经》发现，随着主营业务毛利率大幅下滑，业绩持续亏损，清水源近几年的产能扩建计划开始有意识地进行调整收缩。

2022年4月清水源发布公告，为进一步完善公司上下游产业链布局，全资子公司“清源水处理”拟投资建设年产6万吨纤维素醚项目，项目投资估算金额4.8亿元（不包含项目土地出让金），项目建设周期2年。

时隔半年后清水源再发公告称，基于对产业政策及市场环境变化的综合考虑，结合公司生产经营管理及项目实施具体情况综合评估，公司拟决定终止该项目投资建设。

随着纤维素醚项目的终止，外界将关注目光转向清水源的另一重要项目——五氯化磷项目。该项目计划最早在2022年1月公告，拟由公司全资子公司“清源水处理”投资建设，规划年产10万吨，投资估算金额为3.08亿元，项目建设周期2年。

然而2023年8月清水源公告称，受国内外经济形势和水处理药剂市场环境影响，为有效降低项目投资风险，将投资规模由年产10万吨暂时调整为年产2万吨。

2024年12月，有投资者在互动平台提问五氯化磷项目建设进度，清水源方面回复称，该项目已按照项目整体规划向主管部门报批报建，目前由于项目所处化工园区整体规划调整，相关工作仍在和主管部门沟通推进中。