谁能跑赢指数？如何跑赢指数？【首席看市】

本周来自于富时罗素，还有明晟指数的两条消息，成为市场资金面最为关注的两个焦点。市场普遍关注未来的万亿美金流入A股，但绝大多数人忽略了这样一个事实，是什么样的巨大力量促成数以十万亿美元这样的基金规模。在投资的江湖当中，跑赢指数是一种荣誉，但是跑赢指数到底是一种幸运，还是一种必然？谁能跑赢指数？如何跑赢指数？

财经频道首席证券记者 孙善军:海外如此大规模的指数基金的形成，是不是意味着很多人已经放弃了对于跑赢指数这样的一种追求。那么在我们投资当中跑赢指数肯定是种荣誉，对于证券投资来讲，从长期来看，跑赢指数是不是一种必然？

银河证券基金研究中心总经理 胡立峰:我觉得要分国内跟国际情况，国际情况来看，市场相对比较成熟，所以说长期投资直接跟随指数走，这是一种国外基金投资的主流。在国内，至少从过去情况来看，基金的主动投资或者说大多数机构投资者的主动投资是跑赢指数的。

诺德基金FOF管理部投资总监 郑源：首先对于国外的情况来看，因为国外的市场相对比较有效，机构投资者比较多，所以它的定价相对合理，长期要跑赢指数实际上是有挑战性的。对于国内来说，实际上有沪深300和中证500之间的差异，在过去10年里面，从2009年以来是有比较明显差异的，所以选择不同的指数标的，还有不同的区别标准。总的来说，我们发现从股票型的基金和偏股混合型的基金来看，实际上你把每年的中位数的业绩拿出来，从十年来看，它也是能够跑赢这两个指数的，所以这就意味着实际每一年差不多有一半的基金和机构投资者是有可能战胜这两个指数的。

财经频道首席证券记者 孙善军:明晟、富时罗素其实给我们很多思考，海外投资人他的选择基于什么样的背景，我们在做这个节目之前，也通过我们《交易时间》....来做一个调查。

我们统计了过去一年沪深300指数的收益率是负的10%，第一个选项，您股票投资跑赢沪深300指数了吗？只有27%，这确实是个小概率事件。

第二个选项，在您个人的家庭资产配置当中，证券投资基金占据了多大的比重，数据比我想象的还是要高一点，没有投证券投资基金，只占到了9%，其他相对几个选项比较均衡。

第三项，投资者是通过什么样方式来选择基金。绝大多数人投向根据基金的分类和根据过往的业绩。

财经频道首席证券记者 孙善军:刚才调查问卷看到了，73%人过去这一年没有跑赢指数，我觉得这是一个随机截取的时间点，从过去足够长的时间点来讲，从您的统计来看，基金和指数之间长跑当中是什么样的比赛结果？

银河证券基金研究中心总经理 胡立峰:从过去15年，如果到2018年6月30号倒推15年来看，基金大概涨幅接近700%多，年化收益率大概是14%左右。但是指数在这期间整个收益就低很多了，当然这中间经历了好几轮牛市、熊市，所以我可以总结一句话，基金的权益投资坦率地说，在牛市当中基本上谁都很难跟得上指数，但是下跌的时候，它比指数少跌一点，但是基民投资者并没有切身地体会。如果时间一拉长的话，这个效果就出来了，所以说大家在讲时间的玫瑰就这么一个原理。

财经频道首席证券记者 孙善军:我觉得有点像田忌赛马，是吗？

诺德基金FOF管理部投资总监 郑源：没错，作为专业投资者来说，他主要是管理风险，当市场都好的时候，大家实际上都是受益的，但是当市场不好的时候，这个时候能够少亏，实际上从长期复利的效应来看是非常巨大的，所以从长期来看，专业投资者他表现能比指数更好。

财经频道首席证券记者 孙善军:接下来一个问题，在目前这个时点应该怎么办，因为市场可能相对估值低，在这个时点，作为基金的策略来讲，什么样是合适的？

诺德基金FOF管理部投资总监 郑源：大家最关心的权益型基金，从我们角度来说，我们会建议普通投资者做定投，因为权益类基金，特别是指数定投，它长期来说可持续性会比较好。第二个，在目前这个时段，整个市场的流动性在做边际改善，大家也可以考虑投债券型的基金，也是可以投的。

银河证券基金研究中心总经理 胡立峰:我建议从长期来看，现在市场的估值区间应该在中长期属于一个底部区域，这点确定的，在此基础上，你可以加大这方面配置的力度，这是可以的。

布油站上80美元，这个板块已经提前上涨，未来还有多大空间？听听专家的说法……

午盘播报：上午沪深两市震荡向上，成交同步放大。以上证50为代表的蓝筹股、白马股群体表现突出，沪指成功收复2800点。热点方面，食品饮料板块领涨，金融、钢铁等权重板块涨势强劲，军工、计算机板块表现相对疲软。截止上午收盘，沪指上涨1.27%，深成指上涨0.91%，中小板指上涨1.02%，创业板指上涨0.75%。

布伦特原油近期突破80美元，创3年多新高！纽约原油期货超过72美元！上海原油期货也达到550元！油价上涨，油服概念股自然受益，然而年内该板块持续坚挺，部分个股甚至已经出现大幅上涨。

那么，油服概念板块未来的投资机会怎样把握？对此，中泰证券研究所执行总经理王华君在央视财经频道《交易时间》节目中表示：油服概念板块有望由油价上涨所带来的主题投资阶段逐步过渡到基本面投资阶段。

保证能源安全 国内将加大油气勘探开发力度

我国油气进口依存度过大对国家能源安全造成一定负面影响，因此国内油气增产需求强烈，油气勘探开发力度有望加大，尤其是页岩气、海洋石油领域大有可为。年初，中石油、中石化、中海油均公布了勘探开发资本支出计划：中海油2018年计划勘探开发资本支出700-800亿元，同比增长40-60%；中石化2018年计划勘探与生产支出485亿元，同比增长55%；中石油2018年计划勘探与生产支出1676亿元，同比增长3.5%。

目前油服板块投资机会略偏左侧

目前油服板块投资机会略偏左侧，但很有可能迎来类似工程机械行业2016年开始的战略性投资机会。我们预计2018年油服板块龙头公司业绩将大幅增长，但不必苛求2018年板块的市盈率高低或是业绩的绝对值，因为油服板块龙头公司2019-2020年的盈利还将持续大幅增长，由此带来市盈率水平将在2019-2020年步入比较理想的区间。

中国有望培育出全球一流的油服公司

中国有望在本轮油服产业景气向上周期当中，逐步培育出全球一流的油服公司！从细分行业复苏先后逻辑看：油服将领先于油气装备，油气开采和生产将领先于油气勘探。具体到公司，从以下三个维度精选具备全球竞争力的优质龙头：（1）产业链布局完善；（2）海外业务开拓富有成效；（3）订单或工作量有较大幅度增长。重点关注杰瑞股份、海油工程，另外看好石化机械、中海油服、安东油田服务（H股）、通源石油等。 

服务消费没降级！三组数据说话！

拐了！拐了！市场反弹带来情绪拐点 还是情绪拐点带来市场反弹？

财经频道首席证券记者 孙善军：3587点市场调整以来，这半年多的时间，我们也是第一次触碰这样的话题，因为在本周，市场还是发生了很多的变化，从消息面到基金面，再到技术面，俗话说无风不起浪，在这样的一种市场变化的背景下，一起聊一下市场的情绪拐点是否会出现？

张仕元：市场情绪拐点已经出现

西南证券首席研究员 张仕元：我周围的说可以买股票的或者是说可以开仓买的越来越多了，而且基本上不是像以前说只配一个股，现在能够整出一个组合来了。从这些迹象上讲，情绪拐点已经在出现了。从我们最近市场下行的一段时间以来，不管是从市场，还是从经济面，我们看到整个，不管是各种数据，还是市场交易的基本反应，还是从估值，我觉得从几个方面来讲，这种天时地利人和基本上已经都具备了。

韩玮：不同投资偏好的群体 情绪拐点出现时间不同

恒丰泰石资本管理有限公司总经理 韩玮：我认为也比较同意张总这个观点，市场的拐点，应该说，我观察的市场的拐点它是按群体的，比如说偏好大众蓝筹股的这种上证50为投资重点的群体，他们的情绪拐点早在7月6号就已经拐了，后面的不同板块的，不同偏好的这些投资群体，因为投资群体是小群体组成的，其他群体的情绪拐点也在一点一点地拐，一部分一部分人地拐，所以这是我观察到的一个情况。

财经频道首席证券记者 孙善军：从3587点调整了6个月到现在，最近三个月中每个月都有一次上证指数连续两天反弹1%以上，当然9月份这一次位置更低，反弹力度更大，成交金额更大，这是一个积极因素。但是还有一个负面的因素：两融的余额，虽然前两天市场在上涨，但是两融的余额一直在下降，怎么来看这个矛盾？

张仕元：市场在转势初期 大部分投资者还在观望

西南证券首席研究员 张仕元：市场的底部特征，就是横盘的过程中间的大阴大阳，而且是要走一个比较长的时间区间。第二个，两融的下降，主要因为是外面的机构还没有想要进来或者是里面的机构还处于一个观望期，他们觉得这个市场还会有反复，所以对加杠杆还是相对比较谨慎。总体来讲，现在市场处于刚刚转势的时期，包括专业机构在内的投资者，大部分还是处于一个谨慎阶段，比如出现两三根阳线，大家觉得是不是又要调整了，所以总体来讲，我觉得这个市场刚刚在转，但没有完全转过来。

财经频道首席证券记者 孙善军：如果不考虑市场情绪，从价值投资的体系来讲，从绝对估值看，又应该如何判断？

韩玮：以投资公司的方式买股票会更简单有效

恒丰泰石资本管理有限公司总经理 韩玮：我觉得其实我们跳出这个情绪，可能反而更洒脱，如果是我们按照买一个盈利企业，而不是单单买一个股票的角度考虑，买入价值被低估的股票，其实是相当于一流的上市公司、优秀的企业家和优秀的团队在给我们打工，在给我们赚钱，这样的话，只要我买的价格不是泡沫太大，无论它价格跌50%也好，80%也好，都可以高枕无忧，而且未来一定会取得丰硕的收益，所以我觉得这个反而是更轻松，更有效的、更简单的一个策略。

A股“金秋”来了吗？说几个积极信号......

这次行情的性质究竟如何判断？中融新产业基金经理吴刚在央视财经频道《交易时间》节目中表示：金秋的反弹正在开始。

反弹正在开始 反转尚未明确

   金秋的反弹正在开始，当然目前还看不出来反转因素，但是之前极度悲观的情绪需要宣泄，加之目前可预见的利空因素基本出尽，2018年后续稳增长、稳杠杆和新经济还可能超预期，至少微弱一些的反弹正在进行。

   实体经济在金九银十抓旺季的过程中，某一些行业正在迎来传统的旺季，比如地产、建筑、建材、化工等周期类板块，也比如新经济中一些细分领域开始受到政策支持，内部研发投入也会有利好传出。这些积极的因素在短期1-2月内，会给投资机构和个人带来一定的想象空间，因此也会慢慢映射到股价中。

外资为什么越跌越买？看好A股的依据是什么？

   另一个层面，很多投资者认为外资开始抄底了，而他们又抄底很准，是不是可以进场参与？

   其实，很难说外资抄底很准，就好像我们投资海外市场，肯定不如当地机构了解相关信息，但是我们最近的调研也发现：确实国内投资者对于近期和远期的因素过于悲观，叠加到股价中。比如从宏观来看：我们经济还有6.5%以上的增长，前半年超过中国的只有印度，但他们通胀在4%以上，利率上个月刚加到6.5%，有过热的迹象。

   因此，海外投资者确实看到了中国经济相对健康的发展结构，很多发达经济体刺激多少年，也没达到这个数字，而他们一般是通过现金流折现模型进行投资，也就是达到他们认为低估的、有价值的区间就会配置，不在意短期的浮亏，因此可以看出：海外投资者相比国内对于市场要乐观些。

周期类不一定是旧经济 油服板块看景气周期

    对于不同板块的配置，既然是反弹，我觉得可能是全面的：很多产业资本和管理层近期纷纷回购，从进程上可能想象基建、地产和稳杠杆的偏周期类行业；大家不要觉得周期类就是旧经济，很多大型的企业内部效率很高，环保措施很先进，估值还低于净资产。但偏周期类不一定能够反弹很高，因为目前外部环境、经济数据还看不到改善信号；因此，机构后续就会继续关注内部结构调整，也就是新产业的成长效率、成长过程，在一些细分领域中发现投资机会，比如投资者关注的新能源、5G、大数据云计算、半导体都是方向，但还是要注意估值和风险。

    对于近期的热点：油服行业，我们关注到布油已经触及年内高点，年度同比涨幅超过30%，如此剧烈的涨幅，不但对于新兴经济体，对于发达经济体的通胀都是较大的压力，因此我们还是认为油价可能在底部逐渐抬升震荡，不太可能大幅上涨，至于油服板块，只要石油产业链处在景气周期，他们的业绩就相对确定，但要注意过于乐观导致估值短期过高的回调风险。

      股市就是心理对公司价格的映射，最终还是要反映出基本面。对于牛熊的争论，只能事后来看。我的建议，就是寻找崇本务实的企业和团队，慢慢跟着他们成长，可能短期不如一些上蹿下跳的公司，但过一段时间回头就会发现：轻舟已过万重山。

业绩拐点初现 北斗导航板块重启高增长通道！专家教你三个维度精选个股

       卫星导航与移动通信网络同为信息社会基础设施，为国家重点投资发展方向。长江证券通信行业首席分析师于海宁在央视财经频道《交易时间》节目中表示：“2017年底，我们将北斗作为与5G并列的2018年度投资主线，随着行业及公司发展逻辑逐渐清晰，现在对北斗投资机遇更加坚定。”

业绩拐点初现  重启高增长通道

        2018于北斗是产业发展里程碑年份，从业绩、政策到产业空间3个方面综合分析，我们认为北斗投资进入黄金时代。业绩上，行业持续向好，北斗板块整体业绩拐点显现，重启高增长通道；政策上，“北斗三号”规模部署北斗步入全球组网时代，卫星导航条例即将发布保障北斗产业标准化；产业空间上，卫星导航市场高速增长，北斗自主可控价值凸显，成长空间巨大。

板块估值已低于历史估值中枢 具备投资价值

        统计了近7年卫星导航板块历史估值情况，北斗2号商用之前，2012年板块最低估值接近30倍，2012年也是创业板熊市最底部。而在2012年底，北斗2号正式商用之后，卫星导航板块估值上行，甚至高达200倍。15-17年，伴随板块业绩整体下滑，卫星导航板块估值震荡下行。但是从2018年开始，随着业绩拐点确立整体进入向上通道，板块估值已低于历史估值中枢，龙头个股估值普遍30倍左右，极具投资价值。

北斗产业链如何投资？

        从北斗导航系统整体架构来看，分为卫星段、地面段和用户端三大部分，从对应产业链结构来看，总共分为上游基础元器件、中游终端和系统集成、及下游运营服务三大环节。

        卫星段：包括卫星制造、发射和运维，基本由航天五院、中国卫星、航天一院和长征火箭公司垄断。

        地面段：早期主要是由军方及部分国家部门搭建自用。近年来，千寻位置开创商用先河，海格通信、中海达等上市公司先后跟进，参与搭建全国增强系统，瞄准汽车等大众消费运营服务市场。

        用户段：是导航定位服务的最终落脚点，用户数量多，市场规模大，也是相关上市公司重点发力环节。用户段产业链上游、中游及下游分析也更有价值。

        上游基础元器件：主要是指包括射频芯片、基带芯片、板卡、天线和手机集成芯片等基础元器件，其中射频芯片和基带芯片都是集成在板卡上。

        中游终端和系统集成市场：可以区分为军用市场和民用市场，主要产品包括国防安全终端、行业终端、车载移动终端和软件系统集成。

        下游运营服务：基于北斗位置信息数据和时间同步等技术，构建时空大数据库、地理空间数据平台等。通过积累的位置数据和北斗高精度技术设备，为政企用户、行业用户、LBS服务商和大众消费者，提供基于北斗的定位、导航、授时、短信报文等各类基础服务。

        近年来，产业链上游及中游产值占比持续下降，下游运营服务已经从2015年的25%提升至2017年的37%，这是产业链逐渐成熟的标志，未来运营服务占比将持续上升。 

如何看军改之后北斗弹性及可持续性？

        北斗国防军工产品主要应用于配备在军事装备上的北斗卫星导航定位系统的信号接收和发射终端，北斗系统起于军用并在军用配备中不断成熟，军费开支改善将推动北斗装备在军用市场渗透率持续提升。在当前北斗卫星系统全球组网仍在进行中，国防信息化的卫星导航装备建设投入依然会是未来几年北斗行业的关键驱动之一。

未来自动驾驶将规模应用 高精度市场有望爆发式增长

        自动驾驶已成未来发展趋势，自动驾驶在过去很长一段时间的研究方向是依托于雷达、热像仪、高精度陀螺和高度智能化的计算机等技术集成设备，大量传感器的投入导致成本过高，虽然为汽车驾驶带来一定程度智能化提升。但是传感设备在运用过程中获取的是相对动态的行驶信息，而对车辆行驶的路径例如道路等级、道路曲率、坡度和车道位置等信息缺少下一步的规划和认知。因此单纯依靠传感设备和AI很难对行驶路口进行完整规划。

        北斗高精度正好通过高精度位置服务和高精度电子地图的运用，配合传感器设备，即可制定自动驾驶方案，实现系统性道路规划，时刻获取车辆的精准定位，灵活完成自动避让。北斗高精度的应用，帮助自动驾驶完成了交通领域的变革，使得自动驾驶成本降低同时，安全度和可靠度提升。

        目前高精度GNSS市场规模在十亿级别，产品单价在万元左右级别，高精度设备的出货量在十万级别。整体而言，高精度GNSS是一个小众的行业，市场前景有限。而2017年，我国全年共产销2901.54万辆和2887.89万辆汽车，产值达到万亿级别。假设未来自动驾驶渗透率达到30%，也将带来近1000万辆车的需求。对于高精度行业来说，市场空间呈指数级增长。对于高精度行业来说，数量将是100倍的增长。保守估计高精度设备价格降低为现在的1/10，市场空间也将达到百亿级别。同时，下游需求的扩大将带来高精度GNSS设备规模化的成本下降，进一步拉动下游的需求。

        尽管目前自动驾驶的实现或许仍有时日，业界普遍认为在2020-2025年方可能出现真正意义上的自动驾驶汽车，但是高精度导航地图和高精度定位技术作为自动驾驶的基础性关键技术，在地图绘制和高精度车载定位设备研发上必然有一定的前置。

大道至简！判断行情是否出现转机，就看这个指标？！

盘面数据：今天上午A股依然延续弱势震荡格局，上证综指午盘微跌，上证50逆势飘红；板块方面，大基建板块整体回暖；油服板块深度回调，科技股表现不佳。截至上午收盘，上证指数报收2648.53点，下跌0.12%；创业板指数报收1347.19点，下跌0.19%。

A股当前处于磨底阶段，投资者均盼望市场转机尽快出现，那么转机一旦出现，会发出哪些信号？国开证券研究部执行董事吴琪在央视财经频道《交易时间》节目中表示：成交量仍是判断行情是否出现转折的最简单、最直观的指标，而类似外资持续大规模流入这样的指标，可以作为市场基本见底的依据，但不代表马上就会有行情。两市成交若能持续站上3000亿 行情转机有望出现

大道至简，最简单最直观的指标才最会有市场认同感，从而能在一定程度上引发群体性行为。我最看重的是成交量，作为右侧趋势交易的投资者，观察成交量的变化最为关键。个人认为，两市成交金额若能持续站上3000亿元，也就是两市分别在1500亿元左右，应该是一个判断行情转机的比较可靠的先行指标。

所谓“外资精准抄底”实际上也是事后提出的结论

外资精准抄底，什么是精准？提前多少时间才算是精准？这个也是仁者见仁的事。按照A股市场当前的估值水平看，如果放到两到三年的时间看，现在进去显然是没有问题的，但国内机构的考核制度客观上不太支持左侧交易，因而其操作策略上往往是要追随趋势的。因此，外资看好A股，可以作为市场基本见底依据，但不代表马上就会有行情。

先进制造业将是A股下一轮行情机会所在

布局下一轮行情，要把握好两点：一是未来中国经济的主要驱动力在哪里？二是行业有没有出清？自2012年以来，制造业投资已经持续下滑7年，行业杠杆率已经明显下降，产能利用率逐级攀升，产能的出清及企业盈利的改善意味着新一轮制造业投资已经具备了启动土壤，个人认为以机器人为代表的先进制造业将是下一个机会所在。医药股从长期看是好的，但其市场出清还没有结束。

A股筑底还需跨越这几道坎！【首席看市】

沪深两市震荡下跌，创业板更是跌破了1400点的整数关口，创下了四年新低点。今天《首席看市》说说底在哪里？筑底还有几道坎？

主持人 罗晓芳：随着大盘的反复的下跌，越来越多的人相信不破不立，但是实际上这样的一个股市的经验之谈，您怎么看待这个问题？

六合盛投资公司首席经济学家 罗善强:广大的投资者提出不破不立的观点，一方面反映了大家对股市运行规律已经有所了解，但另一方面又反映广大投资者的心态，希望看到股市的最低点，买在股市的最低点。在投资界普遍的共同认识是股市的顶部和底部只有事后才能清楚，事前是不能知道的，所以正常的专业投资者强调的是底部区间的概念，而不是底部最低点的概念，对底部区间概念的认识清楚了，我们对市场的总体认识就会相对清楚。

六合盛投资公司首席经济学家 罗善强:那底部区间在哪里，几个指标可以来说明，第一个指标，上一次的低点，2016年1月29号2638点的低点是个参考数值，这是第一个数值，2638点。第二个数值是今年1月29号的高点，3578，跌掉30%，大概在2600附近，这是一个参考数值。还有一个参考数值是2005年的5月的998点与2014年5月的2050点，这是一个中长期的连线构筑了一个中长期的趋势线，现在这个位置大概在2570点左右，这三个技术位都聚焦在2500多点到2600点上下这个点位。那么说，从技术分析的角度上来讲，我们就要确认2600点上下就是底部区域。

六合盛投资公司首席经济学家 罗善强:从估值的角度上来说，当大盘蓝筹、绩优股、白马股普遍的市盈率在10倍左右的时候是大盘的底部区域，那么说2005年的998点，大盘蓝筹股的市盈率在10倍左右，2014年2000点到2100点附近，大盘蓝筹股的市盈率在10倍左右，现在上证50指数的市盈率在9.4倍，沪深300的市盈率在10.8倍，上证指数的市盈率在11倍多一点，从估值的角度上来讲，也说明了现在处于底部区间，所以讲，这个时候我们要防止情绪化对市场的影响，而找到一些规律性的标准来看待，所以我个人感觉从这些角度上来讲，说现在是底部区间，是有市场分析依据的。

六合盛投资公司首席经济学家 罗善强:目前大家很多人都认为有共识，认为是个筑底阶段，但是似乎风险越接近尾声，手中拿的补跌的个股似乎越接近底部亏损的越厉害，因为补跌的个股很多是那种基本面有支撑，但是理性投资者也一样会被打脸的这种市场，也就说对信心的冲击还是蛮大的，那绩优股似乎到了进退两难的阶段，所以在底部区域，投资者的心情是非常矛盾的，一方面我觉得我不能再地板价割肉了，另外我应该在地板价稍微买一些股票，但是往往拿着的时候，它有时候跌幅会很大，对市场冲击很大。实际上，每一次熊市或者说是调整的后期，下跌的因素里60%是情绪因素，20%是基本面的因素，20%是利空的基本面消息的因素。

主持人 罗晓芳：罗先生从业已经有非常长的时间了，有26年，是从1992年就开始进入这个证券市场了，所以您观察过很多次，熊市的时候放量的股票都是些什么？现在要警惕什么？

六合盛投资公司首席经济学家 罗善强:放量的股票，我们主要首先要把它放在大盘的运行阶段来分析，在不同的阶段放量是不一样的，比如说是在牛市阶段，放量上涨的股票，它是属于抢筹码，这个时候你就要特别关注。现在在调整市的后期，对放量的股票略要提防，提防的原因是什么，第一，现在没有处于要抢筹码的这样一个状态，大家都想卖股票，所以你为了买到好的价格，它是可以慢慢买的，如果说在底部超跌状态下，有放量上涨或者涨停要区分，要注意这种量是不是对倒出来的量，往往在底部很低的时候，没有那么多卖出的筹码，放出很大的量，可能是主力对倒造成的强势假象。

主持人 罗晓芳：我们发现有很多个股最近已经表现出了非常强的抗跌性，对于表现出抗跌性，没有再创出新低，特别是像比如说银行股，那我们怎么看待在底部已经很抗跌的股票？

六合盛投资公司首席经济学家 罗善强:熊市的最后期，首先能够稳住股价走势的股票可能就是现在被机构看好的股票或者就是现在已经相对的具有了投资价值的股票，这些股票在下跌的过程中，有机构在不断的慢慢的买入，每到一个低点就会形成新的买盘进去，所以比如说创业板股指数走势还在往下，下行通道的时候，我们上证50的指数走势从7月份到现在就形成了一个相对的底部的盘整状态，这样一个状态，从上证50指数走势里面就看出，现在的大盘蓝筹股，低估的白马股、绩优股，它已经有机构在逐步的吸入，或者是建仓，或者是增仓，现在我们要看到它未来可能代表着会上涨方向的股票，它会提前形成底部。

【最新】8月重要经济数据发布，背后传达了这些信号......

刚才国家统计局公布了8月份的居民消费价格，数据显示，8月份的CPI同比上涨2.3%，环比上涨0.7%，8月份的PPI同比上涨4.1%，环比上涨0.4%。那么8月份的CPI和PPI究竟应该怎么样来解读，从资本市场角度来观察，这两个最新的经济数据又传递出了哪些重要的信息呢？长江证券首席宏观债券研究员赵伟在央视财经《交易时间》节目中表示：“8月份CPI略高于市场预期，输入型通胀在今年幅度不会特别大，但市场总体来讲应该是一个磨底的过程。”

8月份CPI略高于市场预期

长江证券首席宏观债券研究员  赵伟：8月份的CPI公布出来数据是2.3%，比市场平均预期2.2%略高一点，比7月份提升了0.2个百分点。从细项数据来看，主要还是因为食品项的超预期的上涨。从非食品来看，整个环比的增速在0.2%的水平，基本上是相对来讲是比较平稳的。大家近期对市场的通胀问题明显的关注了，主要的触发因素有几个。第一个，猪肉价格从5月下旬以来截至到8月份，这短短的大概三个月左右的时间，上涨了接近20%，这是一个触发因素。还有包括水灾导致的蔬菜价格的上涨以及房租价格的上涨，还有像在环保治理的背景下，我们发现很多生产资料的价格也在出现明显的上移，是这些因素导致了大家对于通胀预期的抬升，在最近一段时间表现得比较明显。

输入型通胀在今年幅度不会特别大    

    长江证券首席宏观债券研究员  赵伟：总体来看，输入型通胀对国内通胀形势的影响，它总体来讲不会特别明显的在今年。原因有两条，第一条，我们看到输入型通胀，因为汇率贬值导致的进口价格指数在最近几个月确实出现了一些明显的抬升。大概从4月份以来，整个的进口价格指数上涨大概是在6%左右的一个水平。但是进口价格指数到国内的通胀形势的传导的话，它两条逻辑，一条逻辑，比如说我们进口的一些像消费品的板块，它是对我们整个的消费品的价格指数就CPI会形成直接的影响。但是这个板块，它的定价权主要是国内的定价为主。

    还有一个逻辑，我们进口了很多中间品，包括一些工业品，这才是我们进口的大头。而这些地方，它对于国内价格传导的机制是先影响到了我们的PPI，我们的生产资料价格指数，进而传导到我们的CPI指数里面。在整个的需求相对来讲比较平淡的背景下，这种输入型的通胀，通过进口价格指数到PPI，再进而到CPI的传导，它整体来讲是比较弱的在今年年内，所以输入型通胀本身在今年的宏观环境下，总体来讲，幅度不会特别的大。

市场总体来讲应该是一个磨底的过程

长江证券首席宏观债券研究员  赵伟：8月份的PMI指数虽然说出现了0.1个点的回升，但是这个回升，本身并不意味着经济在出现改善。因为从历史季节性特征来看，每年的8月份基本上比7月份都会有一个0.3个点左右的回升。换句话讲，今年8月份比7月份回升的幅度是比季节性特征反而要弱的。

从生产指数跟需求端的指数跟踪来看，我们看到的情况，它的新订单等等一系列反映需求端的指标都在往下走，反映需求慢慢在走弱。而这个改善比较明显的主要是生产端的指标，比如说像生产指数、库存指数，包括改善最明显的其实是价格指数。也就换句话讲，8月份是因为价格的上涨带动了一些生产行为的变化，带动了PMI指数的小幅的提升，往后看，看2到3个季度，经济应该是延续逐步走弱的一个趋势。因为未来2到3个季度属于去年三季度以来信用收缩导致的滞后的影响，开始逐步体现的一个状态，而托底的政策效果还不是特别明显的一个阶段，所以未来2到3个季度，整个经济存在一定的下行压力。

对股票市场来讲，由于基本面本身在趋弱，而企业盈利本身未来几个季度有向下的压力，所以说对股票市场来讲，总体来讲，应该是一个磨底的过程。

板块热点不断，资金试水不断，计算机板块的机会如何把握？

最近一段时间，在大盘的这种反复的震荡当中，不断的有资金在关注计算机板块。这个板块也是经历几起几落，但是整体来看，一直有资金在不断的试水。那么怎么看待这种表现？方正证券计算机行业的首席分析师安永平在做客央视财经频道时表示：“我们觉得现在最确定的基本面向上情况最好的三个方向就是自主可控，包括云计算，还有工业互联网这三个方向。”

细分板块的相对领先优势比较清晰

方正证券计算机行业的首席分析师 安永平：我们认为今年计算机行业这种向上的走势，其实去年末时候我们大概也能预料到。因为首先计算机经历几轮调整之后，确实本身在底部。另外我们觉得这个行业它进入上行拐点趋势是比较明显的，而且这种拐点趋势它可能是2018年到2020年三年的一个大的趋势。同时这里边还有像是最近国家强力推出自主创新、自主可控以及像云计算这种大行业性的机会的出现。所以在这种多重因素之下，我们说整个细分板块在所有众多行业中，它的相对领先优势是比较清晰的。如果让我来挑的话，我们觉得现在最确定的基本面向上情况最好的三个方向就是自主可控，包括云计算，还有工业互联网这三个方向。

自主可控板块明年可能会有释放潜力

方正证券计算机行业的首席分析师 安永平：自主可控这个板块，我们认为从产业调研情况来看，实话实说我们觉得今年它的量级不会太大。因为毕竟大家都知道这个事情的真正推动，是从年中以后才开始的，它的时间不充分。包括一些预算，我们估计可能还需要一个时间调备。但是从我们产业跟踪的情况来看，我们觉得明年可能这个东西就会有一定的释放潜力，后年可能这个东西真正是见分晓一个时点。所以为什么我们一直强调说是看长，看三年，光靠一年时间，几天时间，中国自主可控做不出来，但如果你给大家三年时间，可能这会给一个非常不同的答案。我们推荐自主可控这个板块，它其实从底层的CPU、GPU的芯片，再到操作系统的基础软件以及数据库的基础软件、中间件，还有像后续的应用软件，包括像ERP等一些管理软件，这一整套线，它是一个完整的整体。这些东西彼此是不能细分的，甚至包括一些做整机的，做打印机的公司都在这里边是受益的。但反过来说，如果说芯片是那种不是很重要的芯片，那我们觉得是跟这个比不了的，你做操作系统的，做这种CPU的，一定比那种普普通通芯片的厂商要有价值。

中国未来可能只有3到4朵云能活下来

  方正证券计算机行业的首席分析师 安永平：首先云它一定是个注定天然垄断的市场，按照美国的例子来看，前三名活的很好，而且这前三名是现在全球市值最大的三家之一，亚马逊、微软，还有谷歌。而第四名的IBM 云其实就在处于下滑状态，所以说从大的公有云平台角度讲，中国未来可能只有3到4朵云能活下来。目前来看，阿里云、腾讯云、华为云、金山云是最有可能的。但是这个产业链是很丰富的，除了这种底层的公有云以外，就基础设施，还有像各种行业云的突破，这个都是有不同领域的机会的。而我们今年最重点看好的就是所谓的2.0这种行业云的机会，包括金融云、医疗云、政府云，还有工业云，每一个领域可能都会有一两只龙头的公司跑出来，把这个云真正的在这个行业做下去，做实。我们看到今年阿里云和腾讯云都有一系列的合作伙伴，它们选择合作伙伴的思路是非常严苛的，就是选这个行业的市占率最高，它的应用最全面，它的客户群体最广，同时运营效率肯定也是最高的公司。所以说其实阿里和腾讯已经给我们做了一个很好的参考，因为这是产业投资者的一个选择。

周期股也有中长期投资逻辑【首席看市】

主持人严晓宁：首先还是问一个大家最关心的问题，作为机构者您对当前的行情怎么看？

民生加银基金公司基金经理 金耀：作为一个机构投资者，我觉得大家应该逐步地乐观起来，今年股市的一个下跌，主要是对各种悲观情绪的一种反映以及以及大家对于中国经济的一些担心。但中国经济的内生动能还是存在的，中国正在实施积极的财政政策以及稳健的货币政策，同时外部的不确定性因素在逐步地减小，所以说中国未来经济发展，我觉得是值得可以期待的，我觉得尤其是站在目前2700点这个位置，我们更不应该太悲观。

主持人 严晓宁：你对2018年市场什么时候能够筑底成功，持一个什么样的判断呢？

民生加银基金公司基金经理  金耀：今年前8个月市场上虽然是在下跌的过程中，但是各个行业还是有机会的，所以说我觉得今年的行情往后看的话，一定是一个结构性的行情，而结构性的行情，我觉得未来并不是说可能是一个普涨阶段，更多的是一种分行业、分板块的一个阶段，所以说我自己比较看好股市的话，还是周期股和成长股的一个行情。

主持人严晓宁：成长股市场的机构还是有比较一致性的观点，但是说到周期股分歧就来了，大家很多人似乎觉得业绩再好，周期股也缺乏一个值得长期看好的逻辑，但是你观点是相反的，能不能给我们解释一下，为什么看好周期股？

民生加银基金公司基金经理  金耀：周期股为什么大家觉得它只是一个炒波段的行情，因为以前的周期股是这样的，供给和需求是决定价格的，需求上涨必然带来产品价格的上涨，带来股价的一个大幅度上涨，价格大幅度上涨之后，供给端就会大量地出现，供给端大量出来之后，需求不变的情况下，价格就会大跌，价格大跌，必然带来股价一个大跌，所以说周期股呈现了一个高波动性的格局。

但是现在我觉得是发生一个重大的变化，中国在2015年开始实施供给侧的改革，供给侧的改革之后导致的一个结果是什么？在需求不变的情况下，供给端进行收缩了，供给端收缩了之后，必然带来它整个价格的上涨，价格上涨之后，如果需求不变，那价格还会维持这个价格，如果需求再变好的话，那价格会继续上涨的，如果需求下降的话，当然它会有相应的调整。因为现在供给端是被管控住的，所以导致现在周期股的盈利中枢是大幅度上移的，是逐步随着供给侧的改革是出现上移的，而不会出现盈利中枢下移的一个格局。第二个，现在市场给予估值，还是一个高波动性的周期股的估值，我觉得未来周期股的估值也有一定的提升空间，我觉得周期股未来是有长期投资逻辑的。

主持人严晓宁：你更看好周期股当中哪些具体的行业更受益于你的投资逻辑呢？

民生加银基金公司基金经理  金耀：我觉得周期板块一定要具体分析，我给大家列举几个我的一个排序。我觉得周期股里边我最看好是建材，也就是水泥和钢铁。这两个板块，基本上逻辑比较一致，之后再往后基建我觉得还可以，基建是因为我觉得需求端在逐步放松，所以说我觉得是比较看好的，化工这个板块，具体问题要具体分析，因为它子行业众多，所以说一定也要选取它里边供给侧改革比较受益的一个板块，之后像有色金属，有色金属这个行业比较特殊，这个行业它是全球供需决定了其价格，不像水泥、钢铁这是国内的供需决定价格。

主持人 严晓宁：对整个周期性板块的估值问题，你是怎么看的？

民生加银基金公司基金经理 金耀：我们来看一个问题，如果一个公司今年赚了10个亿，明年是亏的，那你肯定不能在10个亿的时候给予它一个高的估值，因为第二年你都不知道它是什么情况，所以周期股为什么以往大家给予低估值，就是因为它对于第二年情况可能确定性就非常差，所以说大家是在盈利的高点给予低估值，盈利的低点给予高估值，所以投资的时候，一般是在盈利的低点进行投资，盈利的高点进行卖出的，这是周期股的高波动性所带来的。

但是现在供给侧改革，为什么我的逻辑会有变化，就是因为在供给侧改革之后，供给端是被收住的，带来盈利中枢一个上移，如果盈利中枢上移，我们把周期股的波动性抛掉，光看盈利中枢的上移，在盈利中枢上移的阶段，当盈利中枢到达一定高点时候，它盈利中枢是一个偏稳定格局，那就应该是一个偏公用事业的估值，所以说从这两个角度上来看，我觉得周期股板块的合理估值应该是在15到20倍，但是周期股它天然具有波动性，考虑到周期股它自身的一个波动性，所以说我觉得周期股的合理估值是在10到15倍。

目前市场究竟在等待什么？还要等待多久？

财经频道首席证券记者 孙善军：关于当前的市场，有两个非常稀缺的标签。所谓稀缺就是在市场当中，每三五年才会出现一次。这两个标签，一个是低估值是个客观指标，其实通过数据这样一个推算可以得出一个相对的结论，相对而言，这个缩量反映了投资者一个主观的情绪，缩量意味着观望和等待，那么目前市场究竟在等待什么？还要等待多久？这是我们今天重点讨论的内容。

鼎信汇金投资管理公司总经理陈浩：投资者在等什么是清楚的，在等一个大牛市。但是牛市若干年一次吧，构造一个牛市有一个必要条件。就是某一瞬间，投资者的浮盈和快乐是共振的。中小创那边还是问题，就是中小创应该帮市场构造一个群体的快乐。但是现在中小创，尤其是创投行业，暂时还有些困难。就是一方面就是说投资非上市公司的资金目前并不是很宽裕，这个我估计这个周期是相对来说要适度地漫长一点。另外还有一个就是目前的中小创的股票，就那些业绩尚可的，目前的状态需要一些自己触底的过程。所以接下来可能给大家以希望，应该是中小创出现结构化，而不是那绩优股结构化。绩优股带不来大牛市了，这是很有意思的一个事情，所以现在等什么，我当然觉得等中小创能够见底，市场就好办了。

西南证券首席研究员张仕元：我觉得可以从内外两个方面，外部环境就是从全球经济来看，我们其实在等一个，全球经济适当消停一点这么一个大背景。因为现在整个美国经济也好，美元收缩，新兴国家的货币危机是一个接一个。你看昨天阿根廷又出事了，所以这次我觉得整个全球经济说明一个问题，当美元回流的时候，整个全球都面临这么一个大的冲击。这个冲击什么时候是个头？我觉得对于A股来讲可能是大的外部环境到底了。对于内部环境，其实近几年我们一直在做大的宏观经济，做供给侧改革，传统经济，传统行业，基本上算企稳了。比如像钢铁、煤炭、有色，这些行业的盈利，包括盈利的增长，都非常不错。而且钢铁创了一个历史的记录，但是对于我们新经济，其实它是一个很持续的过程。到现在为止，包括像前两年我们的中小创来过一波行情，但是到最后大家发现这些企业这个市场，包括这些产品，包括这些盈利，都达不到预期。

财经频道首席证券记者孙善军：在市场当中，理论上来说，风险都可以度量，就有一个度，就是说我们说估值也好，低到一定程度，所有我们后面预期都体现了之后，那什么样的情况出现，陈总你觉得可以进入一个新的阶段？   

鼎信汇金投资管理公司总经理陈浩：可能存在一次假摔，到某一个估值情况下，我们就有一个信心了。就说我现在持有股票，无论如何可预见的周期内，比如说三五年，肯定是盈利的。所以好多机构由于这种信心，比如说买一些钢铁股，买一些超低估值的股票，基金经理是不动的。还有一个投资者群体，对融资融券，我曾经以前对他们进行过追踪，他们最活跃的时候，持股周期是18个交易日，现在已经是45个交易日了，他做不动。所以在市场相对低迷的时候，他不断地滚动割肉，然后只要市场一起来，市场一定程度盈利了，马上他会加码。所以现在的问题是，谁能让他们高兴起来，大家等这个。

    财经频道首席证券记者孙善军：简单来讲，我们总结一下，当前阶段最好的策略是什么？张总。

    西南证券首席研究员张仕元：我觉得还是买对的，就是说市场毕竟经历过一次改革了，那这个市场传统行业的存量的前几位，这些企业应该来讲都是好的。应该是先买龙头，第二个再买赛道。尤其像很多股息率很高的，低估值这些企业，我觉得大家应该买些股放到这个地方，这是没问题。第二点，应对未来市场这种弹性的趋势，那好在新经济里面，其实还是可以选择，因为毕竟中国总体来讲不会差，而且整个新经济还是很活跃，这里面我觉得还是有一些机会。

行情这么低迷，还盼着年内有吃饭行情，是不是不切实际？听听这家私募怎么说……

年内还会不会有吃饭行情？究竟何时到来？

万博兄弟资产管理公司总裁 刘哲：

我们预计可能在9月、10月有可能会出现2018年的一个吃饭行情。实际上你从近十年来看，除了2008年是没有反弹的，基本上杀跌非常严重，但是之后每一年，即使是调整幅度比较大的，也会出现大概持续1到2个月的反弹。这个背后可能有几个逻辑：第一个，市场在持续下跌过程当中，它可能在基本面上出现了一定的获利空间；第二个，经过情绪持续宣泄，市场有短期反弹的诉求，如果再加上一些阶段性的行业事件驱动，有可能就会出现这种吃饭行情。当然了，现在吃饭行情可能跟之前不一样，之前的吃饭行情可以坐着吃，但是现在的吃饭行情可能得站在门口吃了，时刻得看着外部环境有没有发生变化，内部环境是不是持续改善。

底部一旦放量是否预示吃饭行情来临？

万博兄弟资产管理公司总裁 刘哲：

底部的成交量放大，其实就是反映了人们的参与度、活跃度有所提升的一个标志，但是需要注意一点：人们都觉得底部放量是天上掉馅饼，但在这个过程也要防止天上掉下一个陷阱来。所以，首先得明确第一点：底部放量并不一定就安全，底部不放量并不一定就不安全，这个东西不是绝对的；第二，底部放量需要跟价格有一定匹配，如果要是底部放量了，但是价格出现了滞涨，说明市场分歧还是很大，今后可能上涨动力还是不足；第三个，看底部放量的持续性，可能就放了一天量，或者是一两天，它没有可持续性，可能就是一个很短期的超跌反弹，没有太大的赚钱效应；最后，也是最重要的，一定要看底部放量背后的一些因素，是有解禁因素，还是行业层面出现一些边际改善，还是公司层面有一些边际改善，或者是情绪方面有一些边际改善，这个才是最重要的。

如果提前布局吃饭行情，哪些品种值得关注？

万博兄弟资产管理公司总裁 刘哲：

我们看好的板块，首先估值必须合理，有一定的超跌，对于整个大的前景和行情，是我们可以看到三年或者两到三年的一个长期行情。站在现在的角度来讲，我觉得还有一点比较重要——自上而下政策性的推动。举个例子来说，前期我们关注比较多的基建板块，实际上，基建增速的预期，实际上就是在对冲房地产投资和出口的风险，这个是有自上而下推动的力度的。另外，通信板块里边的5G，第一个方面，5G实际上是一个全球性推动的大浪潮，相对来说，确定性会比较高；第二个，5G板块前期的跌幅比较大，属于跌透了的板块，在这样一个板块里面，如果我们发现原来悲观预期实际上是一个超调的过程，我们看到无论是从国家层面，还是从运营商的层面，5G的推动丝毫没有延后，反而还有加速推进的态势，在这样的情况下，其实这些板块相对来说是更具操作性的。

农业板块投资看这三点【中报黄金屋】

通过观察中报，农林牧渔板块当中，哪些品种估值合理？哪些品种景气度回落？

主持人 靳强：目前整个农林牧渔板块的估值怎样？

中信证券农林牧渔行业首席分析师 盛夏：我们对农林牧渔板块目前还是以市盈率估值为主，从今年上半年的情况，包括已经公布的一季报，还有二季报，总体上去看，农林牧渔板块因为受猪价下跌有一些拖累，整个业绩增速是下滑。

但是从估值的情况来看的话，我们目前能看到的是估值水平已经降到了一个历史估值的一个底部区域20倍左右。从目前细分龙头的个股的估值情况来看的话，也是到了一个估值的底部区域，那么与整个的业绩增速基本上是匹配的。

主持人 靳强：我们从养殖业来看，猪价和鸡价是很多投资者非常关注的两个指标，你觉得在这两个行业和细分板块当中，目前是不是也到了有投资价值的时候了？

中信证券农林牧渔行业首席分析师 盛夏：养殖板块是整个农业板块里面最大的市值占比，分为两个主要的细分的领域，一个是生猪养殖板块，一个是肉禽养殖板块，也是我们传统意义上讲白羽肉鸡的养殖板块。那么这两个板块今年出现了一个比较大的一个分化，第一个是我们先讲一下猪的情况，猪周期我们目前的判断是周期趋势还是继续向下的，这一波猪周期反转的年份大概率在明年年中。

第二就是说禽的板块，禽的板块我们认为跟猪的板块在这轮周期的过程当中是产生了背离的，那么鸡价我们判断是向上的，整个鸡周期预计会在2018、2019年持续的向上走，在2019年达到一个新的高点。

主持人 靳强：我知道你更关注一个细分子领域叫宠物板块，可能我们很多观众养宠物的人可能很了解很关注，不养宠物的人可能非常地陌生，你能不能给我们这些比较陌生的观众讲一讲，就是其中的内在逻辑是什么？

中信证券农林牧渔行业首席分析师 盛夏：2012年之后，我们整个的宠物消费是一个爆发式，可以用爆发式的增长来形容，过去十年我们做过统计，宠物行业的规模的复合增速大概是在40%~50%左右，那么目前的行业规模是在1200亿左右这样一个水平。但是尽管如此，我们如果跟发达国家去比较的话，跟美国跟其它国家去比较的话，我们仍然还有非常大的差距，我们在养宠的渗透率上，在单只宠物的消费上面我们够看到的差距是非常大的。从我们目前的测算的情况来看的话，未来的潜在的增长空间是能够超过美国的，短期来看如果看三年看五年左右，我们认为复合增速最低不会低于20%。

主持人 靳强：您觉得在下半年我们如果要投资整个农林牧渔板块的话，你觉得重点投资哪个方向？什么时点买入是最好的时机？

中信证券农林牧渔行业首席分析师 盛夏：对于农业板块的投资我们大体上会关注三个比较关键的指标。第一个是政策，第二个是CPI，第三个是农产品的价格季节性波动。

关于政策方面一般在年底，年初左右，一号文件是一个非常强的一个主题性的机会。第二就关注CPI，农产品价格实际上跟CPI的关联程度比较高，那么在CPI上行期，在农产品价格上涨的过程当中，整个资金对于农业板块的配置是大幅提升的，那么也会推动整个农业板块的估值。第三个是农产品价格季节性波动，下半年来看的话农产品价格有一定的季节性，尤其是在10月份左右，随着大多数农产品的定产，那么种植的产业链条会比较强势，在12月份左右，随着春节旺季的到来，那么养殖类的，比如说像猪肉、鸡肉这些春节备货的需求的提升，那么养殖板块会偏强。

三问有色板块中报，哪些品种有大机会？

通过观察中报，有色板块当中，哪些品种景气度走强？哪些品种景气度回落？

华泰证券有色行业首席分析师 李斌：

有色金属行业的周期其实不是完全同步的，基本上分化还是比较大的，比如说我们发现有一些已经过了峰值的子行业，像铅锌，它们的环比业绩增速和同比业绩增速呈现减速的状态，这跟铅锌价格从高点开始往下滑是有一定相关的，包括钴和锂也出现了同样不太好的现象。此外有一些比较好的品种，比如我们发现氧化铝、电解铝相关的一些公司，包括电极箔和军工材料在二季度的时候也呈现了比较明显的环比和同比上升的改善态势，所以我们觉得有一些行业是可以作一些积极关注的。

有色板块中，新材料行业未来的趋势怎么看？

华泰证券有色行业首席分析师 李斌：

对于新材料这一块，我们觉得两个领域是非常值得关注的，一个是军工材料领域，还有一个是电子材料领域。军工材料领域，是因为基本上每个五年计划的后半程，基本上都是到一个需求比较旺的周期。我们调研发现，从今年上半年开始，军工材料企业订单增速呈现加速恢复的状态，它们的二季报也出现非常明显的改善，所以对于军工材料领域在未来的发展，我们是非常看好的。另外一个是电子材料，我们近期覆盖的重点品种，一个是晶体材料，还有一个是靶材材料。我们发现，它们的下游分别是跟着半导体，包括显示，还有薄膜光伏，包括一些光学领域，所以景气度相对来说比较高，它们的订单增速和订单转化成为业绩的增速，都呈现相对来说比较快速的发展态势。所以我们觉得，这两个领域在未来三年应该是处于一个景气度比较高的状态。

贵金属行业怎么看？现在是逢低布局的机会吗？

华泰证券有色行业首席分析师 李斌：

黄金在70%左右的情况下，基本上跟美元是负相关，另外当进入负利率时代，黄金的避险价值或者保值价值会非常明显。现阶段，之前美元走得比较强势，所以压制了以黄金为代表的贵金属价格，当然近期美元开始有一些走弱的态势，所以黄金价格是徘徊在1200美元左右，以人民币计价来看，我们觉得在未来一段时间内，黄金价格可能是要稳定在270元到280元/克这个中枢范围内。所以在这个情况下，我们建议投资者去布局一些低估值、并且有确定性产量增加的黄金类公司，因为海外的黄金公司合理估值中枢大概是在20倍到25倍市盈率左右，A股的黄金类公司现在是低于20倍，如果相关的公司每年还能有比较确定的产量增加，我们是建议大家可以做一些关注和布局。

在这个微妙的时间点，基金在想什么？他们会怎么做？

行情波动，各种消息接踵而至，如何判断中长期市场的演变？哪些行业正吸引机构的资金进入？基金是如何抄底、如何选股的？

财经频道《交易时间》首席看市为您详细解读！

为什么“底”要磨这么久？ 

泰达宏利基金首席策略分析师 庄腾飞：

最近一段时间市场波动很大，但是我们觉得政策层面出现很多积极的信号:一方面货币的态度是宽松的，像资产新规的落地，执行力度是放缓的，管理层积极地推动金融信用向实体经济转移，补一些基建的短板，帮助总需求回升；

另一方面，我们也观察到一些长期资金被引导进市场，包括海外资金、养老金，同时很多资本市场长期制度的建设，都在帮助整个市场稳定信心。今年以来市场的波动，可能还是跟外部局势有关系，包括国际贸易争端，这是我们目前比较不可控的因素。如果我们看的长一些，未来12个月到18个月，我们觉得目前这个位置是比较明确的底部区域。

市场底部需要长时间修复

泰达宏利基金首席策略分析师 庄腾飞：

通过一些价值股的股息率，我们可以发现：在距离历史估值极限底部，也就是2014年上半年的估值底部，大概相差5到8个点，现在市场可能还在等待一个长期信号的出现，它有可能是经济预期的企稳向上，或者是改革开放的再出发，这些充分条件我们可能还需要等待，但这个位置已经比较靠近底部区间了。

不过市场在底部需要长时间的修复，包括筹码的置换，期待特别大的反弹行情也是不现实的。如果视线稍微看短一点，看一个阶段性的反弹，我觉得可能时间窗口在四季度的中后端概率更高。

基金在底部是怎么“抄底”的？

泰达宏利基金首席策略分析师 庄腾飞：

我们会通过股息率，来判断价值股距离历史估值极限的距离。我们以银行股为例：2014年四大银行的股息率达到过6.8%、6.9%左右，目前这些大银行的股息率，看明年可能也就接近6%，所以现在这个时间点，距离极限位置大概还有8%到10%的空间，对于很多长期的价值投资人来讲，可能会去评估他自己的负债稳定程度，在未来的时间点上，它会慢慢加仓，因为这个时间点的股息率对它有一个比较好的保护。

市场大级别底部通常需要磨比较长的时间，对普通投资人来讲，我们是不太建议做盲目的抄底，尤其不建议用杠杆资金抄底，这是风险非常大的。对于长期的机构投资人而言，他们面对底部会做左侧交易，做金字塔式的加仓，也就说市场越调整，筹码越便宜，他会慢慢增加仓位比例，这是相对比较安全的方式。

基金如何选择具体的“抄底”品种？

泰达宏利基金首席策略分析师 庄腾飞：

在这个时间点上，我们依然还要去看基本面的变化，我们现在更看好必须消费品，与大众消费相关的一些品种，相对来讲业绩增长的稳定性更强，它跟经济的相关度，跟地产产业链的相关度要低一些，所以我们更愿意在这里去挖掘质地好的公司，来作为一个中长期的持仓，去赚时间的钱，赚业绩的钱。比如食品饮料、旅游等。

另外，资管新规落地之后，有助于整个银行体系基本面的改善，而且大金融已经调整得比较深，所以我们觉得也有比较好的机会在后面。从中报角度看，能源化工是和油价中枢上行相关的，部分医药细分领域会有一些业绩超预期的情况出现，这也是可以去抓的。

股市低迷它却持续走高，背后的逻辑和因素是什么？

今天上午沪指和创业板指维持震荡走势，ST板块逆市掀起涨停潮，近10只股涨停。煤炭、钢铁受黑色系商品走强的影响，涨幅居前。日化、旅游、OLED等板块位于跌幅榜前列。

近期股市走势低迷，和股市一比，期货市场就显得像牛市，很多品种持续走高。期货市场出现这种表现的原因是什么？其中特别活跃的品种支持它一再走高，背后的因素究竟有哪些？

本土化的一些期货品种表现强劲

方正中期期货研究院院长 王骏：今年到8月份，我们国内期货市场里面本土化的一些期货品种，也就是说我们国内中国特色的，受这种国际因素影响较少的一些品种，那么表现的强劲一些。这些部分品种表现强劲的主要因素，来源于它的供需面的一个变化。比如说一些农产品，像苹果，包括棉花，一些工业品像化纤，还有像我们的一些焦煤、焦炭、螺纹、热轧等等。这些品种都是我们国家自己生产量居全球领先，那么消费也是最大的。有些品种还有出口，而且出口也不少，所以这些品种是咱们本土化的品种，受国际因素的干扰要小一些。但同时又反映出了，比如说我们生产的产能和产量下降以及受到一些像环保的一个督察的影响，一些不合格的或者是不合规的一些小厂、不达标企业的停产，造成局部的一个时间的产量缩减。然后有些品种库存也下降，那么像有些农产品出现上涨，像苹果，主要受到有几个区域，像山东，陕西，河南这些地区，苹果主产区出现比较严重的一个自然灾害，所以说减产幅度有些达80%，普遍有50%的减产，造成了这个品种交割标的物出现了大量的减产。

某些前期上涨品种不建议投资者去追高

方正中期期货研究院院长 王骏：比如说苹果，进口也好，还有别的品牌的苹果，除了交割品以外的，那么从目前来看，这个交易所已经在一些制度上调整，所以说未来这种大幅上涨的品种可能会出现一些下降，或者是出现反转。另外像一些工业品，连续上涨之后它这种在高位的风险特别大，也就是说不建议投资者去追高。而建议投资者在高位要防止利润的削减，应该是平仓或者减仓。另外如果还想投资的话，就看一看未来它是不是产量会有所上升，这样的话有可能价格会落下来，这样的投资机会，而不应该再去追高，因为相比之前的低价位，高价位的话这个风险更高。

黑色系的分化还会延续 但需注意风险

方正中期期货研究院院长 王骏：黑色系包括好几个品种，我们说有钢材，钢材又分螺纹和热轧卷板。另外炉料就是我们说的焦炭、焦煤，同时还有像辅料铁合金以及成材，就是螺纹钢，热轧卷板。其中焦煤焦炭和铁合金，今年都是连续上涨，或者是持续上涨，但是铁矿石还有煤炭表现出是一个比较震荡的走势，而不是说持续的一个牛市或者持续的一个上扬。那么这种差异和分化主要来源于，就是说这些商品它们基本面它的变化不一样。比如说我们说铁矿石，因为生产这个螺纹和热轧它的产量和产能缩减，所以说我们铁矿石的需求就会下降。那么另外一方面海外的四大矿商，正处在增产的周期里面，在不断有新的矿山和新的产能释放。那么也就是说源源不断的铁矿石供给给全球，也包括中国。所以中国沿海港口，大量的铁矿石在港口堆积，所以说铁矿石它价格不会出现连续上涨的原因在于这个。另外动力煤它也存在同样的一个供需的状况，所以说黑色系里面，我们说前面的钢材炉料和铁合金，因为去产能去库存和环保的要求，使得这些黑色系品种出现了持续的上升。那么库存下降，产量减少，但是需求还保持比较强劲的一个走势，所以说这种分化，确实是来自于基本面的不一致。当然黑色系的分化，我认为在后面还会延续，但同时也提醒投资者投资的时候，还是前面那句话，那么切忌追高，注意风险，因为你后面再追高获得的收益与你承担的风险不太匹配，所以说要防止这种追高的风险。

寻找市场转变的积极因素【首席看市】

在揪心的五连跌之后，昨天A股终于是实现了盘中逆转有所企稳，今天上午继续反弹，不过市场的信心依然是非常脆弱。大家都普遍感觉经过连续的下跌之后，A股的估值已经是显露出优势，但是转机为什么迟迟不来呢？那今天我们就一起来寻找一下，推动市场的转变积极的因素究竟在哪里？财经频道《交易时间》首席看市为您详细解读！

四大积极因素看A股已有企稳迹象  

主持人：最近五连跌之后，大家都觉得这是一个底部不断夯实的过程，那你觉得市场当中到底有没有一个企稳的迹象？怎么看目前市场的行情？

诺德基金FOF管理部投资总监 郑源：我们可以从四个方面来看市场企稳的因素。第一个政策面的因素，大家可以看到，国家对于去杠杆表述已经描述为强调去杠杆的力度和节奏。第二个，提出要通过加大基础设施建设投资等一系列措施来稳定宏观经济形势，这是看到我们的政策面变化；从流动性来讲，国家对于流动性的表述已经变成更加积极的财政政策，同时稳健的货币政策保持中性，松紧适度，并且要提供一个合理的充裕程度，我们看到流动性已经有一些变化了。第三个，A股实际上进入到历史上估值相对来说非常便宜一个区域，这个区域不光是某一个板块，实际上是整体性的，我们看到不论是上证50，还是沪深300，还是中证500，包括中证1000这样一系列的宽基指数实际上都已经接近10年来或者说是2015年以来的历史性的低位。第四个因素是大量的长期资金入市，包括像外资，昨天报道大量的保险机构也开始入市增持宽基指数资金，实际上反映出来这些长期资金对于市场目前估值认可。

两因素导致当前投资者信心不足

主持人：所以您讲到这四大因素，可是大家没有动作还是在等，观望的情绪非常的浓，所以你觉得大家在等待时机到来，那么这个时机究竟是在什么时间点？大家在等什么呢？

诺德基金FOF管理部投资总监 郑源：现在A股的投资者信心是普遍不足的，我想有两个方面，第一个方面是大家对宏观经济形势的预期并不明确。但从我们研究的角度来看，中国从2016年开始进入一个新的短周期，这个短周期一般持续三年左右，实际上从2016年到2018年，这个短周期已经相对来说比较完整了，我们把它称之为一个存货周期，我们认为这个短周期已经进入到实质性的下半场，甚至可能即将面临结束，所以这个时候，大家对于经济形势不明朗会反映到资本市场上面来，这是第一个。

 第二个，也跟我们A股本身的投资者结构有非常大的关系，我们散户或者说个人投资者还是占了一个比较高的比重，个人投资者反映出来是比较多的非理性，也就是说，大家处于一种情绪上的一个恐慌状态。我们知道在这个市场低迷的过程中，实际上是行为逻辑占主导，而不是经济逻辑占主导。对于行为逻辑占主导的这样一个市场，实际上我们更多的看到是投资者的信心问题。

现在估值已经是长期布局的时机

主持人：大家的分歧也挺大的，有一些悲观的或者是谨慎的说法，甚至说可能2018年就基本上没什么行情了，要看2019年了，会悲观到那种程度吗？

诺德基金FOF管理部投资总监 郑源：我们其实看到的是说从政策底到流动性底，到市场底有个传导的实质，这个实质会有一个时间窗口，这个时间窗口，实际上从长短来讲，需要看进一步的政策出台和流动性的一个反馈情况。现在给大家一个比较好的观察窗口，同时我觉得其实从目前的估值来看，从长期来看，已经可以考虑分批或者说通过一些方式来进行布局了，是这样一个情况。

长期看好TMT板块

主持人：如果你觉得目前A股已经有一些投资的价值，尤其是对于长线资金来讲，我们来寻找一下重点配置的区域，比如说大的范围来看，主板和中小板的话，你更重点关注哪个领域？

诺德基金FOF管理部投资总监 郑源：从目前这个阶段，实际上我认为大小盘风格分化其实并不会特别明显，因为实际上这两块都有不错的标的，同时它估值都相对便宜，所以从我们角度来说，我们会首先建议大家做一个均衡配置。

我们首推的肯定还是制造业中TMT，我们都知道国产芯片、云计算、人工智能、大数据是国家国计民生的一个基础设施建设，会成为国家经济的一个最主要的推动力。全球的经济体都在面临一个产业升级的问题，这一轮的产业升级的争夺，我相信都是在这个区域里面，对于信息技术，对于高科技的信息技术总体上的一个把握，所以我相信国家在这一块会有一个长时间的持续的大力度的投入，我们公司的选择标的来说，也会在这个里面产生。

正确的抄底姿势！很多人都有错觉！

沪指三探2700点，成交地量频现，“三重底”是否已接近完成？如果要出手抄底，应该采取什么样的“正确姿势”？财经频道《交易时间》首席看市专栏为您详细解读！

A股估值距离历史大底仍有距离 

但部分板块估值已足够低 

东兴证券基金业务部投资总监 程远：

从当前的估值来看，跟历史上我们的底部，离最低的位置还有一定空间，但从基本面来看，从对整个宏观经济的预期来看，可能近些年是最悲观或者说是预期比较弱的。在这种情况下，一轮概念起来，很难引起较长时间的追捧，比如基建，其实前段时间走得比较强，但市场就会担心它投入的具体力度有多大，以及它的持续性。

我觉得从价值偏离的角度去看，可以关注一些板块景气度不是特别高，但估值已经足够低的板块，比如说房地产板块，现在估值已经到了非常低的位置，目前A股比港股便宜的板块，基本上也就是地产了。房地产公司的融资状况在逐渐缓解，拿地减少之后，它的现金流还在不断地好转，它们的基本面边际在改善，这种公司我倒觉得是在逢低布局埋伏的状态之下。

在目前市场悲观情绪笼罩的环境下，有没有积极因素出现？

东兴证券基金业务部投资总监 程远：

其实积极因素是有的，比如去杠杆的节奏把握，通过基建拉动经济的态度，但现在市场的情绪偏悲观，在这种麻木状态下，会对积极因素反应比较迟钝，但实际上它的效果可能会好于大家的预期。经济可能会比很多投资者想象得好，这种预期差形成之后，对市场会形成积极的信号。

中小投资者如何判断抄底的时机？很多人都有一种错觉

东兴证券基金业务部投资总监 程远：

我跟一些普通投资者交流，他们心中的底是什么呢？他是跟过去一段时间比，比如我是五千点入场，那我可能四千点就要抄底，因为我觉得五千点买的股票，我四千点已经赔了很多；三千点入场，可能2700就去抄底。但实际上底部的形成，跟你买入的时间点是没有关系的，取决于整个基本面和估值的一种匹配度。

我觉得当前这个时点，从中长期来看，肯定是一个大的底部了，但这个底部区域可能还会再次下探，所以我觉得一般投资者更适合于定投，你把时间跨度拉长一点，比如每个月都买5%，你持续买20个月，那我觉得放5年，或者10年周期看，现在这个位置入场，肯定能够有非常丰厚的收益。

增量资金为何不入市？只因绝对底部还没到。

东兴证券基金业务部投资总监 程远：

其实现在市场的流动性，从整个宏观经济来看，已经很宽松了，银行间的利率过去几个月一直往下走。现在关键是风险偏好，也就是这个钱不愿意流入市场，尤其是股市。通过我跟银行交流的情况来看，银行希望把更多的钱投入实体经济，投入中小企业，但从银行本身的融资逻辑和模式来看，它的风险偏好又比较低，也就造成大量的钱在银行间流动，所以银行间利率逐渐往下走。

股市也是一样，由于是风险偏好比较高的资产，从全社会的投资偏好来看，都不倾向于把资金投入到股市，所以我说是中长期的相对底部，但可能还没有到绝对底部。

新的投资避险观：靠成长速度抵消估值下移

主持人：拉动经济的三驾马车：出口、消费和投资，投资者应该怎么从三驾马车当中寻找自己的投资的目标？

东兴证券基金业务部投资总监  程远：

三驾马车里你要选某个大的领域，恐怕很难选，我觉得更多的是要找到细分领域，比如说消费，一方面看到汽车这类比较传统的消费在下降，但像传媒、定制化旅游、医疗服务这种新兴领域，它都有比较快的增长，这种细分领域才是投资者值得关注的。

我觉得传统意义上的避险品种，反而是值得谨慎，比如说白酒、医药，实际上前一段时间涨幅都比较大了，下一阶段如果整个估值下移，它的补跌风险非常大。反而一些成长速度快的新兴领域可能是避险品种，因为它的增速比较快，就是靠增长来抵抗估值中枢的下移，你估值下移20%，我增长40%，我还能赚20%。   

（央视财经《交易时间》栏目报道）

磨底行情，未来的趋势如何判断？三季度重点关注这几点......

最近一个月的时间沪指在2700、2800点位上下的震荡，今天最低我们看到了上证指数见到了2664点，市场称之为磨底行情，投资者的分歧也越来越大。有离场的，有被套的，也有少部分积极布局的，如何看待目前的市场，市场整体趋势如何判断？中信证券市场研究部首席产业策略师陈英在做客央视财经频道《交易时间》时表示：“从短期市场，我个人判断是有一定的反弹的需求。但是从中长期看，还是需要回归到行业的基本面或者经济的基本面”。

短期市场有一定的反弹的需求

中信证券市场研究部首席产业策略师 陈英：从我个人的角度出发，我觉得短期市场有一定的反弹的需求，从估值方面我们的很多白马的估值，尤其是金融、保险，主要白马的估值还是历史的低位。另一方面，相关的一些在基建，尤其是自主可控这两个主题方面，也有很强的向上的动力需求。所以从短期市场，我个人判断是有一定的反弹的需求。但是从中长期看，还是需要回归到行业的基本面或者经济的基本面，那这个情况可能还需要再观察。一方面我们可以看中报，最近8月底，我们看到所有的企业都要报中报。从现在一个月前的中报预期来看，目前中报只有少部分个别行业是高预期的，一般行业还是相当于说不太满意。尤其是像今年年初大家看创业板的反弹、中小板的反弹，但是从中告预期来看是不大预期的。所以如果说8月份最后报出来的中报，如果说低于大家预期，可能对相应的板块可能还是要一个影响。

短期大增量资金入场比较难 个别板块可能有结构性机会 

中信证券市场研究部首席产业策略师 陈英：在这个位置，首先我是觉得指望大量增量资金入场是比较难的，短期看确实是这样。我们看前期抱团那些白马股，最近也是在往下补跌，刚才我也讲了一些消费类的股票，实际上从估值上看，现在并不能说便宜，但中长期确实还是很好的板块。但是短期它的估值不能算便宜了，我们也可以看到前期涨的好的一些强势股，一些科技股，像腾讯昨天晚上报出了中报是不达预期。这些东西都会对短期的市场情绪造成一些影响，所以我们还是看结构性的一些机会，我刚才讲到类似于低估值的，绝对低估值的，包括一些受益于这种外围气氛或者说我们国内的政策边际变化，一个是自主可控，一个是基建，类似于这种板块可能有一些结构性的机会。

三季度重点看宏观经济政策 可能会比现在有些改观

  中信证券市场研究部首席产业策略师  陈英：如果说看三季度，第一我想还是从基本面要看行业公司和行业的业绩情况。这个要受到宏观经济的影响，所以可能最重要的一个，是看宏观经济这块。三季度如果说我们出台了这么多政策、措施，会不会有一个比较大的改善。因为大家现在可能预期不太高，可能需要一个边际向上的改善。这样的话就会多少体现到基建公司，包括一些其他公司，一些板块的影响，可能会首先体现到这些板块上来，这是第一个。

第二个，我们看最近的资金面的杠杆，现在从去杠杆到稳杠杆，这样的话，会不会对资金面这个影响会不会持续这么宽松下去。

第三个，可能外围，包括中美，包括其他的国际形势，那这些东西实际上对我们外贸出口也好，对汇率也好都有一些边际的变化。其实从我的角度，我是觉得不管是中美，还是汇率最差的情况，我个人觉得可能三季度会比现在要好。所以我是觉得这个情况可能会有些改观。因为到了三季度，很多事情可能有一个确定性的东西出来。我们先不谈是什么一个结论，但是一个确定的东西会出来，这样之后，可能市场对这个东西的这种不确定性就消除了。