主持人严晓宁：首先还是问一个大家最关心的问题，作为机构者您对当前的行情怎么看？

民生加银基金公司基金经理 金耀：作为一个机构投资者，我觉得大家应该逐步地乐观起来，今年股市的一个下跌，主要是对各种悲观情绪的一种反映以及以及大家对于中国经济的一些担心。但中国经济的内生动能还是存在的，中国正在实施积极的财政政策以及稳健的货币政策，同时外部的不确定性因素在逐步地减小，所以说中国未来经济发展，我觉得是值得可以期待的，我觉得尤其是站在目前2700点这个位置，我们更不应该太悲观。

主持人 严晓宁：你对2018年市场什么时候能够筑底成功，持一个什么样的判断呢？

民生加银基金公司基金经理  金耀：今年前8个月市场上虽然是在下跌的过程中，但是各个行业还是有机会的，所以说我觉得今年的行情往后看的话，一定是一个结构性的行情，而结构性的行情，我觉得未来并不是说可能是一个普涨阶段，更多的是一种分行业、分板块的一个阶段，所以说我自己比较看好股市的话，还是周期股和成长股的一个行情。

主持人严晓宁：成长股市场的机构还是有比较一致性的观点，但是说到周期股分歧就来了，大家很多人似乎觉得业绩再好，周期股也缺乏一个值得长期看好的逻辑，但是你观点是相反的，能不能给我们解释一下，为什么看好周期股？

民生加银基金公司基金经理  金耀：周期股为什么大家觉得它只是一个炒波段的行情，因为以前的周期股是这样的，供给和需求是决定价格的，需求上涨必然带来产品价格的上涨，带来股价的一个大幅度上涨，价格大幅度上涨之后，供给端就会大量地出现，供给端大量出来之后，需求不变的情况下，价格就会大跌，价格大跌，必然带来股价一个大跌，所以说周期股呈现了一个高波动性的格局。

但是现在我觉得是发生一个重大的变化，中国在2015年开始实施供给侧的改革，供给侧的改革之后导致的一个结果是什么？在需求不变的情况下，供给端进行收缩了，供给端收缩了之后，必然带来它整个价格的上涨，价格上涨之后，如果需求不变，那价格还会维持这个价格，如果需求再变好的话，那价格会继续上涨的，如果需求下降的话，当然它会有相应的调整。因为现在供给端是被管控住的，所以导致现在周期股的盈利中枢是大幅度上移的，是逐步随着供给侧的改革是出现上移的，而不会出现盈利中枢下移的一个格局。第二个，现在市场给予估值，还是一个高波动性的周期股的估值，我觉得未来周期股的估值也有一定的提升空间，我觉得周期股未来是有长期投资逻辑的。

主持人严晓宁：你更看好周期股当中哪些具体的行业更受益于你的投资逻辑呢？

民生加银基金公司基金经理  金耀：我觉得周期板块一定要具体分析，我给大家列举几个我的一个排序。我觉得周期股里边我最看好是建材，也就是水泥和钢铁。这两个板块，基本上逻辑比较一致，之后再往后基建我觉得还可以，基建是因为我觉得需求端在逐步放松，所以说我觉得是比较看好的，化工这个板块，具体问题要具体分析，因为它子行业众多，所以说一定也要选取它里边供给侧改革比较受益的一个板块，之后像有色金属，有色金属这个行业比较特殊，这个行业它是全球供需决定了其价格，不像水泥、钢铁这是国内的供需决定价格。

主持人 严晓宁：对整个周期性板块的估值问题，你是怎么看的？

民生加银基金公司基金经理 金耀：我们来看一个问题，如果一个公司今年赚了10个亿，明年是亏的，那你肯定不能在10个亿的时候给予它一个高的估值，因为第二年你都不知道它是什么情况，所以周期股为什么以往大家给予低估值，就是因为它对于第二年情况可能确定性就非常差，所以说大家是在盈利的高点给予低估值，盈利的低点给予高估值，所以投资的时候，一般是在盈利的低点进行投资，盈利的高点进行卖出的，这是周期股的高波动性所带来的。

但是现在供给侧改革，为什么我的逻辑会有变化，就是因为在供给侧改革之后，供给端是被收住的，带来盈利中枢一个上移，如果盈利中枢上移，我们把周期股的波动性抛掉，光看盈利中枢的上移，在盈利中枢上移的阶段，当盈利中枢到达一定高点时候，它盈利中枢是一个偏稳定格局，那就应该是一个偏公用事业的估值，所以说从这两个角度上来看，我觉得周期股板块的合理估值应该是在15到20倍，但是周期股它天然具有波动性，考虑到周期股它自身的一个波动性，所以说我觉得周期股的合理估值是在10到15倍。