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【【华西军工】火炬电子：MLCC需求修复，特种材料爆发在即】
事件概述据中国台湾经济日报称，全球被动元件行业出现新一轮涨价潮，其涨价幅度远超此前几轮，最高涨幅预告达到20%。本次涨幅主要驱动因素是智能手机旺季即将到来、PC市场复苏以及今年白银价格飙升30%以上。村田、TDK 和太阳诱电三家电感器制造商，国巨和华新科技集团等都计划提高多层电感... 展开全文

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【华西军工】火炬电子：MLCC需求修复，特种材料爆发在即

事件概述

据中国台湾经济日报称，全球被动元件行业出现新一轮涨价潮，其涨价幅度远超此前几轮，最高涨幅预告达到20%。本次涨幅主要驱动因素是智能手机旺季即将到来、PC市场复苏以及今年白银价格飙升30%以上。村田、TDK 和太阳诱电三家电感器制造商，国巨和华新科技集团等都计划提高多层电感器和磁珠的价格，报道预计大尺寸产品将率先涨价，涨幅在10%至20%之间。

分析判断

► 军民品多点开花，业绩反弹在即

我们推荐火炬电子，核心逻辑：公司是军民用MLCC核心供应商，民品有望量价齐升，军品beta回归，新材料蓄势待发，业绩反弹在即。公司2023年营收35.04亿元，归母净利3.13亿元。其中，自产元件（军品为主）收入11.2亿元，贸易板块（民品）收入21.93亿元，新材料收入1.6亿元，毛利率分别66.83%、10.46%、55.59%。我们预计，今年自产元件业务将有序恢复实现稳定增长，贸易业务稳中有进，新材料业务有望利润翻番。

► MLCC核心供应商，军品beta回归，民品量价齐升

军品方面，上游元件是军工行业过去两年受影响最大的环节之一。目前看，人员调整到位，武器装备采购在恢复过程中，我们认为，MLCC也将是最先感受需求、最早反弹的板块。同时，我们认为，审价影响有限，核心在于量的恢复。

此外，公司持续拓品类，子公司天极科技、福建毫米表现亮眼。天极科技是国内少数实现从介质材料配方、制备到微波无源元器件生产全过程的企业之一，产品广泛应用于军用雷达、、精确制导、卫星通信等国防领域以及5G通信、光通信等民用领域。2023年天极科技逐步实现了高电压、大容量微波芯片电容器、滤波器电路等新品的批量供货，年内新增客户数量及合作客户数量双指标创历史新高。福建毫米以电阻器为核心产品，开发应用频段较广的各类电阻及衍生产品，面向航天、航空、船舶及高端医疗、电子汽车、物联网等中高端领域。2023年顺利进入关键客户合格供方，与多家重要客户签订战略/框架协议，为后续拓展市场份额奠定良好基础。

民品方面，MLCC是用量最大的电子元件品种之一，受益于终端产品升级、5G 通讯的普及等因素，需求将长期持续。我们判断掌握技术优势、产品高端化的企业具有长期优势，此次涨价公司有望受益。

► 新材料从0到1，打造第二成长曲线

公司新材料业务由立亚系公司实施，立亚新材主营产品为CASAS-300 高性能特种陶瓷材料系列产品，应用于航天、航空、核工业等领域的热端结构部件；立亚化学主要产品包括固态聚碳硅烷、液态聚碳硅烷等系列，一方面能作为高性能特种陶瓷材料的先驱体，另一方面，亦可作为基体制造陶瓷基复合材料。据网易网，公司规划300吨PCS产线，一期150吨产能已投产，并拥有第二代SiC纤维、第三代SiC纤维10吨级产线，透波氮化硅纤维和宽频吸波纤维5吨级产线。SiC纤维及复材性能优异，技术壁垒高，SiC纤维及复材性能优异，是最为理想的航空航天耐高温、增强和隐身材料之一。

我们认为，前期受下游型号进度影响，新材料业务发展较平稳，我们判断随型号放量，新材料将带来明显业绩增量。同时，据公司年报，公司参与设立的投资企业已完成下游陶瓷基复合材料相关3个标的项目的投资，产业生态持续完善，进而推动需求释放。

投资建议

公司是军民用MLCC核心供应商，民品有望量价齐升，军品beta回归，新材料蓄势待发，业绩反弹在即。考虑到前期军品需求承压，我们调整公司2024年盈利预测，并增加2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为41.30/48.15/54.80亿元（此前24年为55.80亿元），归母净利润4.62/6.0/7.05亿元（此前24年为16.13亿元），EPS分别1.01/1.31/1.54元（此前24年为3.51元）。对应2024年7月16日24.05元/股收盘价，PE分别为24/18/16倍，维持“买入”评级。

风险提示

竞争加剧的风险、产能释放不及预期的风险、特种陶瓷材料下游应用或受武器装备型号研发批产进度影响的风险。

相关报告

【华西军工】火炬电子深度：“特种元器件+航发新材料”双轮驱动

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赞(10) | 评论 (20) 07月26日 10:51 来自网站举报

川川不息

【立华股份，中报预告表现较超预期！】
　　畜禽成本大幅改善,盈利表现超预期　　公司预计2024年上半年实现归属净利润5.5~6亿元(上年同期亏损5.9亿元),EPS0.66~0.72元;其中24Q2预计盈利4.7~5.2亿元(上年同期亏损2亿元),EPS0.57~0.63元。　　整体看,由于饲料成本逐步回落加之公司养... 展开全文

赞(21) | 评论 (16) 07月23日 13:11 来自网站举报

川川不息

【全会点评：关注新质生产力、供应链安全、外贸、绿色低碳、新型工业化五大方向】
　　今日公报发布，对于装备制造业，我们梳理五大关注方向：　　方向一：新质生产力——高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，健全因地制宜发展新质生产力体制机制。　　方向二：供应链安全——健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度。　　方向三：外贸新动能——坚持对外开放基本国策... 展开全文

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全会点评：关注新质生产力、供应链安全、外贸、绿色低碳、新型工业化五大方向

　　今日公报发布，对于装备制造业，我们梳理五大关注方向：

　　方向一：新质生产力——高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，健全因地制宜发展新质生产力体制机制。

　　方向二：供应链安全——健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度。

　　方向三：外贸新动能——坚持对外开放基本国策，加快培育外贸新动能。

　　方向四：绿色低碳——完善生态文明制度体系，健全绿色低碳发展机制。

　　方向五：新型工业化——统筹新型工业化、新型城镇化和乡村全面振兴。

重点

1）新质生产力：人形机器人、低空经济等。关注【优必选】、【双环传动】、【绿的谐波】、【柯力传感】、【华测检测】、【广电计量】等；

2）核心装备、部件自主可控：工业母机等。关注【海天精工】、【纽威数控】、【恒立液压】、【科德数控】、【华中数控】等； 3）外贸新动能：出口&制造出海。【三一重工】、【杰瑞股份】、【宏华数科】、【银都股份】、【巨星科技】等；

4）节能减排：【杭氧股份】、【陕鼓动力】等；

5）新型工业化：

①农机：【一拖股份等】；

②基建：【三一重工】、【中联重科】、【徐工机械】、【恒立液压】、【柳工】、【山推股份】等；

③交通装备：【中国中车】、【中国通号】、【时代电气】、【中集集团】等。（海通机械）

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赞(20) | 评论 (16) 07月19日 13:00 来自网站举报

川川不息

【首富难救广汇汽车 “最大市值退市”有何风向标意义】
A股历史上退市时市值最大的个股——广汇汽车的退市引起了市场的广泛关注和讨论。广汇汽车退市创下多个之最——市值最大的退市股（64亿），营业收入规模最大的退市股（1379亿），账上现金最多的退市股（83亿）。尽管公司拥有83亿元的账上货币资金，由于面值退市的规则，广汇汽车不得... 展开全文

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首富难救广汇汽车 “最大市值退市”有何风向标意义

A股历史上退市时市值最大的个股——广汇汽车的退市引起了市场的广泛关注和讨论。

广汇汽车退市创下多个之最——市值最大的退市股（64亿），营业收入规模最大的退市股（1379亿），账上现金最多的退市股（83亿）。尽管公司拥有83亿元的账上货币资金，由于面值退市的规则，广汇汽车不得不驶离了资本市场。

史上最大市值企业退市

网上，有广汇汽车因公司退市弹管相庆的帖子备受热议，不过本人认为可能性很小，纯属娱乐。

面值退市，是监管部门强化退市背景下的一个规则。根据相关规定，如果公司股票连续20个交易日的每日股票收盘价均低于1元，公司股票可能被上交所终止上市交易。

身为新疆首富的孙广信，曾经希望力挽狂澜，采取过多种方式救市，包括回购公司股票、转让控制权等等，有一度，在广汇汽车发布拟转让控制权至金正科技的公告后，7月15日，该公司最高股价突破1元/股，但收盘价最终回落至0.97元/股。广汇转债也触发了退市情形。

7月17日，广汇转债尾盘被大规模抛售，触及20%跌停。根据《股票上市规则》第9.1.17条规定，上市公司股票被终止上市，其发行的可转换公司债券及其他衍生品种应当终止上市。可转换公司债券及其他衍生品种终止上市事宜，参照股票终止上市的有关规定执行。

孙广信通过新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司（“广汇集团”）持有广汇汽车32.93%的股权。广汇汽车曾是中国最大的汽车经销商。资料显示，该公司是中国领先的乘用车经销与服务集团，中国最具规模的豪华乘用车经销与服务集团，中国领先的二手车经销及交易代理服务实体集团，乘用车经销商中最大的融资租赁提供商。广汇汽车经营735家经销网点，遍布全国28个省（自治区、直辖市），拥有1615万基盘客户。

汽车经销商滑铁卢

广汇所处的汽车经销赛道，近年遭遇集体性危机。广汇汽车2023年录得1380亿元的营业收入，净利润为3.92亿元，但2022年，广汇汽车曝出26.29亿元的亏损。7月13日，广汇汽车发布业绩预告，预计公司2024年上半年归母净利润亏损5.83亿元～6.99亿元、扣非后净利润亏损7.5亿元～8.7亿元。

这几年，汽车行业 “价格战”导致经销商的利润空间被进一步压缩，资金和运营压力随之增大，导致经营压力及风险增加。根据汽车流通协会的统计，2023年经销商的亏损的比例为43.5%，仅37.6%的经销商实现盈利。

虽然经营艰难，但对比其他绩差上市公司的财务状况，广汇汽车显然不是最差的一位。况且，孙广信的资本版图仍然壮实。

1991年，孙广信靠石油进口额达到1000万美元，这成为孙广信的第一桶金，之后孙广信不断观察商机，在1993年，刚开始出现商品房的时候，孙广信就建起了新疆第一高楼，广汇大厦。2007年，孙广信将全部的精力都集中在能源开发、汽车服务、房产上，在这三大主业的飙升下，广汇的营业收入也不断上升，不久就突破千亿大关。

截至2023年，孙广信掌控的广汇集团拥有5家上市公司，总资产2575亿元，已经连续7年跻身世界500强，孙广信本人也在新疆首富的位置上坐了20多年，被冠以“新疆王、新疆李嘉诚，西部商业教父、西北孙老虎”等称号。

为何退市？如何善后？

广汇汽车“不至于退市”，成为市场部分人群的观点。当然，也另一部分人认为，公司的汽车经销业务难以翻身，且质疑公司财务指标。

本人分析，无力回天之局面，大概率有这几个可能：

1，保壳投入太巨。虽然股价可以靠钱砸回到1元上方，但危局将是长期的，一旦成本变成耐心资本，将耗费大量财力。

2，退市腾挪空间大。此前，个别退市股是为逃避监管，退下来后该喝酒喝酒，实控人的日子仍很快活。对广汇而言，退市脱离公众视线，可以更方便地处置、整合资产。

3，私有化不香吗？私有化大概率会在退市后推进，几毛钱将股份回收进来，全盘掌控广汇汽车，有什么不好的呢？毕竟，该圈的钱也圈到了。

广汇折射出了退市监管之难，最大之难，难在投资者保护。大量股民被埋在里头，转债的问题也很麻烦。

截至6月底，尚未转股的广汇转债金额约为28.92亿元。可转债退市不代表违约。业内人士表示，“广汇转债”退市后将进入特殊板块进行交易，发行人依然需要有赎回权和还本付息的义务。不过，广汇汽车最新公告，不向下修正转股价格。

回售条款显示，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时,本次可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。不过即便触发回售条款，广汇汽车有没有能力还钱仍是个未知数。

天凉好个秋。首富孙广信，还有多家上市公司在手，口袋里还很丰盈。广汇能源去年盈利超50亿，2022年盈利过百亿元。

这次如何处置广汇汽车的善后问题，事关声誉信用，在资本市场发展史上也会是很具标志性意义的一个案例。（公子豹资本圈）

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赞(38) | 评论 (27) 07月18日 13:40 来自网站举报

川川不息

【沃尔核材(002130)2024H1业绩预告】
　　浙商电新：24Q2业绩超预期，高速通信线有望逐步放量　　#公司发布2024年半年度业绩预增公告：　　（1）预计2024H1实现归母净利润3.81-4.69亿元，同比增长30%-60%；以中枢测算，预计2024Q2实现归母净利润2.41亿元，同比增长27%，环比增长31%。　　... 展开全文

赞(41) | 评论 (11) 07月16日 09:47 来自网站举报

川川不息

【中信建投：2024年下半年全球股市、经济、债市、全产业链投资策略展望合集 | 上篇】
中信建投证券2024年下半年国内宏观经济与全球经济政策、A股及海外资本市场、债市、全产业投资策略展望研究合集重磅发布！中信建投证券研究产品中心总结了研究团队的2024年下半年投资策略展望报告核心内容，以飨诸君：01丨宏观 2024年中期投资策略报告：等待宽松核心观点：出口经历短暂... 展开全文

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中信建投：2024年下半年全球股市、经济、债市、全产业链投资策略展望合集 | 上篇

中信建投证券2024年下半年国内宏观经济与全球经济政策、A股及海外资本市场、债市、全产业投资策略展望研究合集重磅发布！

中信建投证券研究产品中心总结了研究团队的2024年下半年投资策略展望报告核心内容，以飨诸君：

01丨宏观 2024年中期投资策略报告：等待宽松

核心观点：

出口经历短暂反弹之后，5月下旬资本市场定价再度回归长线：

国内线索是地产牵动的债务长周期；海外线索是一轮科技新浪潮。

股票市场哑铃策略，一端红利，一端科技，前者联动中国债券牛市，后者联动美国科技股牛市，完美映射当下全球宏观环境。

未来货币宽松是资产定价重要锚定变量。

海外资产定价是否迎来转向，关键看美联储何时宽松；国内宏观破局关键也是货币宽松，目的不为刺激短期需求，是为降低负债压力，纾解偏高实际利率对有效需求的压制。

下半年大类资产展望：

债券，牛市方向确定只是节奏或有颠簸。

股票，风偏关键在国内外货币能否宽松。

大宗，美元流动性敏感的资源品做多胜率高于国内大宗。

汇率，年内人民币汇率大转向的可能性偏低。

一、传统周期框架无法解释上半年资产定价的矛盾信号

股票定价走了一个圆弧：从去年底哑铃策略，到二季度周期定价，再到6月哑铃风格。上半年股票市场，从开始的避险红利（春节前），到后来的出口出海叠加上游资源品（春节后至5月中旬），再到近期的红利和科技（5月下旬至6月）。

债券市场继续走牛，尤其是超长债迎来一轮超级牛市。以30年和50年国债为例，最近五年，30Y和50Y国债利率下行幅度最大年份，分别是2021年和2023年。今年上半年，30Y和50Y国债利率降幅已经超过2021和2023年。

海外需求驱动的上游资源品，上半年迎来一次阶段性狂欢。3-5月铜、油、黄金等国际主要大宗商品一度轮动上涨，涨幅颇大。反观国内，黑色系商品在产业负反馈循环下持续孱弱。

美元对人民币汇率目前逼近去年调控极值（7.3），逆周期因子和离岸汇率利差显示贬值压力未有缓释。去年底美元对人民币汇率尚在7.1，上半年USD/RMB先是稳定在7.2，随后上破7.25，逐步逼近7.3。而用逆周期因子和离岸汇率观察人民币汇率，上半年内在贬值压力高于名义上的汇率定价。

上半年（尤其是2-5月上旬），股、债、汇、宗演绎各自定价逻辑，出现了债券牛市、周期股价走高、上游大宗涨价、汇率贬值共生的格局，这一格局有悖以往规律。

上半年资产定价打破了经典的资产定价叙事，在传统周期框架中，债券牛市不应该伴随着上游资源品涨价，当然也不会对应周期板块股票涨价。

这些打破常规的定价表现，看似紊乱的定价信号提示我们，上半年全球经济正在经历一轮非常态的经济周期。

二、资产定价源于上半年两个宏观“意外”，出口意外反弹，财政意外收敛。

探讨上半年宏观经济逻辑之前，我们先来看上半年中国经济的二元现象，即不同板块冷热温差明显。

上半年偏冷的板块有：内需、居民消费、建筑业、下游生产、金融条件。上半年偏热的板块有：出口、企业生产、制造业投资、上游工业、实体用电。

冷热对比之后，上半年经济格局非常清晰。出口驱动的制造业投资、生产以及用电，都偏强；国内需求联动紧密的消费、建筑业投资、国内信用扩张，都偏弱。强弱对比背后是中国地产带动内需走弱，海外补库撬动一轮中国出口走强。

出口受全球周期影响较大，加上1-4月中国强出口迹象较为明显，所以春节过后市场定价了一波出口的意外反弹，与之相关的出口出海链、上游资源品自然也迎来一轮定价。宏观数据上，与出口相关板块表现占优。

至于地产，目前市场较为一致共识，当前中国地产正在经历的是一个长趋势的模式切换。而进入到2024年，地产下行的影响已经蔓延至地方财政。

未来土地出让收入难再重现往日辉煌，地方政府压降预算外隐性债务也将持续推进。当前地方财政收支降温，地方预算外融资收缩，这是2024年相较于2022-2023年的不同之处，也是年初市场未有充分预期的。但既然中国地产面临的是一轮长趋势下行，那么今年见到的地方财政收缩也是长期趋势的预演。

出口经历短暂反弹之后，5月下旬资本市场定价再度回归长线：国内线索是地产牵动的债务长周期；海外线索是一轮科技新浪潮。股票市场哑铃策略，一端红利，一端科技，前者联动中国债券牛市，后者联动美国科技股牛市，完美映射当下全球宏观环境。

三、除了货币宽松，下半年或可在长期变量中寻找定价线索

自2022年美联储货币收紧以来，全球仍处于一次斜率更缓、持续时间更久的“类衰退”阶段。只不过在这一类衰退阶段过程中，欧美货币和财政宽松，地缘政治博弈，让类衰退阶段的持续时间更久、复杂性更强。但不论如何，海外资产定价是否迎来转向，关键是看美国何时货币宽松，结束衰退。

国内主线是地产的债务周期下行。市场对这一趋势达成较高共识，但对如何走出地产债务周期，市场分歧较大。我们认为当下国内宏观破局关键是货币宽松，目的不为刺激短期需求，目的在于降低负债压力，纾解偏高实际利率对有效需求的压制。

除了等待一轮宽松之外，下半年国内外长期变量逐步显性化，这为资产定价提供重要线索：

（一）上游资源品价格易涨难跌。

（二）财税改革存在五大投资机会。

（三）产业方向重点聚焦新能源和数字科技两大板块。

四、下半年资产配置，等待宽松，定价长期

债券：牛市方向确定只是节奏或有颠簸。

地产的债务长周期以及财税改革，决定了这一轮债券牛市所及高度将会比较极致。因为这一轮牛市的驱动力不是简单的库存周期，而是更为深刻的中国城镇化红利结束之后，“土根经济”连同财税关系重塑。

本轮债券牛市方向既定，节奏取决于央行掌控的流动性。汇率扰动之下，本轮债券牛市的节奏或有颠簸。

股票：风偏关键在国内外货币能否宽松。

美国宽松之后，市场或再度交易全球进入一轮补库周期，届时上游资源品或者中国出口或有交易机会。

若中国能够开展降息，尤其降息步频偏大，则内需悲观预期或有收敛，届时内需板块或有交易机会。

而若下半年市场没有等来美国和中国宽松，那么国内股票市场避险情绪延续。

大宗：美元流动性敏感的资源品做多胜率高于国内大宗。

三季度美联储货币宽松前，大宗没有逆转的可能，大面上延续调整，四季度可关注复苏品种的机会。

美联储降息前，黄金表现的确定性和安全边界仍相对占优。

国内方面，黑色系商品的表现需紧盯地产供给出清的节奏和进度。

人民币汇率：年内人民币汇率大转向的可能性偏低。

偏强的美元格局以及国内囿于低通胀的组合，概率上仍将对人民币走势形成压制。

02丨A股策略 2024年中期投资策略报告：等待黄金坑，相聚在新高

核心观点：

预计下半年市场将呈现先抑后扬走势。短期面临盈利预期下修，但微观流动性有支撑，今年股权融资供给规模显著好于去年，股东增持和公司分红回购将明显改善。下半年美联储开启降息将显著改善汇率约束环境，国内政策有望加码，房地产新一轮收储政策值得期待，风险偏好将边际改善，下半年市场环境最终将好于上半年，主要指数有望挑战新高。中期看，地产负面拖累将不断减弱，A股盈利也将受益于产能周期见底回升。行业配置：逐步由守转攻，先守住胜率资产，关注电力，油，电信运营商等。伺机加仓赔率资产，关注三条景气线索1）出海精挑细选2）新质生产力尤其是AI方向；3）供求格局改善方向。

大势研判：等待黄金坑，相聚在新高

预计下半年市场将呈现先抑后扬走势。短期面临盈利预期下修，但微观流动性有支撑，今年股权融资供给规模显著好于去年，股东增持和公司分红回购将明显改善。

下半年美联储开启降息将显著改善汇率约束环境，国内政策有望加码，房地产新一轮收储政策值得期待，风险偏好将边际改善，市场环境最终将好于上半年，主要指数有望挑战新高。中期看，地产负面拖累将不断减弱，A股盈利也将受益于产能周期见底回升。

行业配置：逐步由守转攻

胜率资产维度，红利具备比较优势。红利资产的占优行情是基本面、资金效应等多方面综合的结果。一方面，在整体企业盈利增速及预期下修的环境下，需求稳定的成熟型行业具备相对盈利和估值韧性；另一方面，随着无风险利率下行、资产荒担忧加剧，高股息率回报对绝对收益资金的配置吸引力加强。展望下半年，红利资产基本面依旧具备优势，股息率溢价也尚未出现显著泡沫化。重点关注电力，油，电信运营商等。轮动节奏看，近年稳定红利类资产相对跑赢，但若市场风险偏好回升，“红利+增长”表现更优。中期看，随着越来越多的行业踏入经营成熟期，结合日本经验，红利资产范围也将向医药、有色、食品饮料等方向延展。

赔率资产维度，关注三条景气线索，逐步掘金。1）出海精挑细选，优选对美低依赖度且自身景气周期上行方向，关注船舶、商用车、光模块等；2）新质生产力，重点关注AI带动下的电子创新周期：关注苹果链，算力等；3）供求格局：涤纶/小金属等供需格局改善细分。

03丨政策研究 2024年中期投资策略报告：丛峦摘峰

核心观点：

上半年各项经济指标显示国内经济持续复苏。综合分析国内外经济形势，本文做出以下分析：（1）2024年全年GDP增速预计能够实现5%的目标。（2）积极的财政政策重点落在超长期特别国债和新一轮财税体制改革。货币政策出现框架性改变，下半年仍有降准降息空间。产业政策聚焦数据要素和消费。资本市场政策要求严监管并鼓励并购重组。房地产政策取向为短期托底维稳，中期建设双轨制。（3）改革预期、风险偏好、地缘政治、基础设施、新质生产力五大主线及相应投资机遇。

一季度GDP增速超预期，第二产业成为一季度增长主力。3月制造业PMI指数重返荣枯线，4-5月PMI下行。规模以上工业增加值、工业企业利润、营业收入增长先提速后放缓。全年通缩压力犹存，CPI维持低位，PPI处于负区间但边际好转。城镇失业率稳中有降。线上消费持续增长和节假日出行数据提升带动消费边际改善，但总体看消费信心不足。投资仍是经济增长重大贡献项，但房地产投资是最大拖累项。进出口贸易总额稳步增长。M1、M2剪刀差持续扩大。1-4月社会融资规模存量、增量增速下行，5月边际抬升。人民币贷款余额呈现稳步增长态势，人民币贷款增量同比有所下降，且第一季度人民币贷款投向出现分化。第一季度国内利率水平下行，未来仍有调降空间。资本市场方面，A股震荡下行，科创板、创业板跌幅最大，板块轮动加快，但市场活跃度有所提升。IPO数量、融资规模大幅下降，上市公司集中于电子、电力设备等行业。外资流入波动较大。“以旧换新”、“国九条”、房地产新政等重要政策措施出台，推动经济高质量发展。

经济增长5%的目标有望实现，但仍面临内外部风险。外部风险主要包括：全球地缘政治冲突显著抬升；在美国大选的背景下，美国两党均向选民展示对华强硬态度；美联储货币政策存在较大不确定性。内部风险主要包括：国内消费者信心不足；民营经济提振乏力；房地产市场仍面临较大下行压力。

下半年政策展望重点聚焦超长期特别国债、新一轮财税体制改革、货币政策框架转变、降准降息、数据要素、以旧换新、消费税改革、加强资本市场监管、鼓励并购重组、房地产政策短期托底维稳、中期完善双轨制等议题。

下半年潜在投资机遇，改革预期、风险偏好、地缘政治、基础设施、新质生产力五大主线。

04丨金融工程及基金研究 2024年中期投资策略报告：不畏市场风格切换，基本面事件高频机器学习选股+长期陪伴式FOF策略表现优异

核心观点：

基本面事件策略中，分析师预期修正增强选股策略从2021年1月开始样本外跟踪，截至2024年6月底，累计绝对收益41.74%，累计超额中证500收益75.84%。高频量价因子中，ESI因子年化多空收益36.81%，夏普比率1.90，IC均值11.35%，年化IC_IR达到2.81，效果最好。Factor Zoo基于机器学习算法，在各大类因子中筛选出九个表现较好的因子，整体因子间相关性较低，且与传统的Barra风格因子也不存在明显相关性。长期陪伴式FOF组合聚焦行业均衡分散并且具有适度轮动能力的基金，2024年开始样本外跟踪，2024Q1和2024Q2的组合收益率分别为4.05%和1.98%。

分析师预期修正增强选股策略样本外累计超额75.84%，月胜率69%

分析师预期修正增强选股策略经过历史样本内回测和样本外跟踪，从2010年1月至2024年（截至6月底）14年时间，组合年化收益27.03%，相对中证500指数的年化超额收益为25.76%。2021年1月开始样本外跟踪，截至2024年6月底，累计绝对收益41.74%，累计超额中证500收益75.84%，样本外跟踪42个月只有13个月超额收益为负，月度胜率69%，回撤-11.30%，样本外表现非常优秀。

“预期双击”行业轮动策略样本外累计超额26.82%

“选股策略”从2022年年初开始样本外跟踪，截至2024年6月底，累计绝对收益-8.27%，累计超额收益31.20%。“行业轮动策略”从2022年年初开始样本外跟踪，截至2024年6月底，累计绝对收益-4.2%，累计超额收益26.82%，我们基于最新2024年6月底的分析师预期数据进行行业选择，“预期双击”组合行业轮动所选五个行业分别为有色、银行、军工、消费者服务、电力设备及新能源。

事件追踪正向效应中超预期信息-增速表现最好，60日CAR达3.2%

事件效应跟踪：超预期信息-增速60日CAR达3.2%，负面公告-立案调查60日CAR达-8.8%。事件组合跟踪：300内负面公告组合(1个月)累计超额达25.4%，300内股东减持组合(1月)累计超额达-26.5%。

量化产品跟踪：指增超额表现亮眼，1000增强近1年中位累计超额收益达7.58%

指增产品跟踪：近1年，500增强中位超额达5.59%，1000增强中位超额达7.58%。主动量化产品整体配置偏向小盘成长风格，相较于上年同期，增配比例最大的是大盘价值（+6.57%），减配比例最大的是小盘成长（-8.63%）。

流动性高频因子与投资者注意力因子多空年化收益在4%-36%之间，其中ESI因子年化多空收益36.81%

本文研究了基于交易成本构建的流动性指标、投资者注意力理论在量化选股中的应用，结果表明流动性指标、投资者注意力理论在单因子回测中有不错的表现。其中ESI因子年化多空收益36.81%，夏普比率1.90，IC均值11.35%，年化IC_IR达到2.81，效果最好。

投资者有限关注及注意力捕捉与溢出

本文重点研究了行为金融学中的投资者有限关注理论在量化选股中的应用，并进一步拓展至投资者注意力的捕捉与溢出理论。结果表明这三类因子在单因子回测中都表现出较强的选股能力。其中，有限关注复合因子年化多空收益33.60%，夏普比率2.67，IC均值-10.81%，年化IC_IR为3.98；投资者注意力捕捉复合因子年化多空20.48%，夏普比率2.33，IC均值-7.33%，年化IC_IR为3.60；注意力溢出因子年化多空均达到25%以上。

技术指标因子高频化

技术分析基于三个基本假设：市场涵盖一切信息、价格跟随趋势移动以及历史会重演，主要利用股票历史量价信息预测未来走势。本文重点研究了技术指标在量化选股中的应用，并进一步构建了高频化技术指标。结果表明技术指标高频因子在单因子回测中表现出较强的选股能力。其中Money_Flow因子表现最好，年化多空收益36.55%，夏普比率1.94，IC均值-11.51%，年化IC_IR达到2.78。

基于XAI的可解释性：模型预测受特征集、训练期、预处理方法的影响显著

我们具体选择四种解释方法并做了适配，分别为TIG、TOCC、TSHAP和TATT。根据预测阶段解释结果，模型受截面处理方法影响显著，对小市值与低预测高敏感性，贡献分布随预测期和特征集的调整变化显著。根据训练阶段解释结果，适中学习率利于训练，特征集间的组合搭配可识别冗余特征；近期模型较早期模型出现模式突变。

Factor Zoo I

本文批量构建了振幅、标准差、高阶矩、成交占比、流动性、动量、量价相关性、极值位置等几大类上千个日内因子，通过优化因子框架，能够高效灵活的挖掘以及检验因子，最终在各大类因子中筛选出九个表现较好的因子，对其进行进一步分析表明，整体因子间相关性较低，且与传统的Barra风格因子也不存在明显相关性。

基于数亿新闻上下文的本地RAG系统用于市场择时及行业轮动

本研究通过融合新闻数据与先进的大型语言模型，成功构建了一个本地化的RAG（Retrieval-Augmented Generation）系统。该系统充分利用了大型语言模型在文本总结、分析和推理方面的强，并结合市场新闻和状态信息，以实现对一系列复杂下游任务的有效处理。我们依据大型语言模型生成的预测信号，进一步设计并实施了三种策略：市场择时策略、行业轮动策略以及综合行业轮动与市场择时的复合策略。通过对这些策略的实证分析，我们发现RAG系统在实际应用中展现出了卓越的性能。

基于新闻、研报、财务、技术指标的大模型个股分析框架初探

本文融合了技术指标、财务数据、新闻资讯以及研究报告数据，构建了综合提示词，进而结合大语言模型对股票走势进行深入分析。该系统的优势在于，它不仅能够预测股票的未来收益，而且与传统模型相比，还能对分析结果提供清晰的解释，并且通过对比可以看出各类数据对于预测结果的影响程度，显著提升了模型的可解释性，有效克服了传统模型在解释性方面的不足。

基金组合策略

长期陪伴式FOF组合聚焦行业均衡分散并且具有适度轮动能力的基金，一方面通过均衡分散配置降低组合风险，另一方面通过适度轮动配置及时把握不同行业阶段性投资机会。同时，考虑选基因子的阶段性有效性，进行动态选基。策略的样本外为2024年至今，2024年入选的重点因子为行业拥挤度、下行风险、基于多层归因模型的个股能力和价值因子。2024年Q1和2024Q2的组合收益率分别为4.05%和1.98%，2024年Q3入选基金主要有摩根双息平衡、汇添富红利增长、上银鑫卓、中信保诚四季红、宏利市值优选、汇添富外延增长主题、南方智慧精选、国投瑞银瑞利等20只均衡型基金。

05丨资产配置及量化策略 2024年中期投资策略报告：康波萧条周期下的绝对收益破局方向

核心观点：

当前美股估值出现泡沫化特征，中国经济主要拖累项在内需，地产数据仍然疲弱并压制国内消费者信心，美国经济类似90年代，M1下滑但商品价格高位，出现了类似90年代初经济基本面以及政策利率的优势下资金从非美国家流向美股和美债的现象。权益方面，A股未来处于底部震荡；美股硬着陆风险骤升。固收方面，中美国债利率震荡回落。商品方面，CRB指数降温，原油先地缘脉冲上涨随后回落，黄金高位震荡。

美股估值出现泡沫化特征

标普500的PB为5.01倍，与2000年3月泡沫顶部的5.06倍非常接近。美股市值前10%和前20%股票集中度接近2000年水平。美国失业率反弹趋势预计延续，核心通胀将超预期回落。美联储对降息的犹豫和2021年对加息的犹豫有类似之处，我们认为下半年美联储可能突然引导降息预期升温。

康波萧条特征的复现与反常

中国经济出现明显的结构分化，出口-制造业链条尚可，主要拖累项在内需，地产数据仍然疲弱并压制国内消费者信心。经历2022-2023年如此快速的加息以及利率飙升，美债利率曲线倒挂，但美国经济仍然维持韧性。当前美国与90年代类似之处在于：（1）商品受供给因素驱动出现脉冲式上涨，但在M1增速下滑趋势下，后续商品转为下跌。（2）当前美国出现了类似90年代初经济基本面以及政策利率的优势下资金从非美国家流向美股和美债的现象。从利率、汇率、外需角度来看，当前与90年代类似不同在于中国不会日本化。

A股：底部震荡

产成品存货去年底以来已经低位企稳，A股盈利指标年初以来也在触及历史长期支撑后小幅反弹。因此，随着核心利空的消化，A股将摆脱中枢不断下移的阶段。但内需弱势，后续海外经济放缓之下，出口制造业链条也受压制。因此，指数明显向上的动能也不足。综合来看，预计A股未来处于底部震荡。

美股：硬着陆风险骤升

美国ISM制造业PMI连续3个月回落，二季度以来美股小盘股已经出现调整，当前美股指数主要依靠科技龙头支撑，美股市值前10%股票集中度创历史新高。美国自身更多消费相关数据如地产、消费的边际走弱仍是最清晰的美国经济走弱的证据，美股本轮对经济基本面的大幅偏离终将被反向修正。近期美联储净流动性回落，与大部分美股调整相一致，建议高位减配。

中美国债：震荡回落

地产政策的实际效果还有待观察，但海外经济预计放缓，“出口-制造业”链条降温，预计中债利率震荡回落。美国制造业PMI连续3个月回落，在经济实质显著衰退后美联储或有一次性大幅降息，预计美债利率震荡回落。

大宗商品：价格降温

二季度以来，中美制造业PMI共振下行，商品CRB指数跟随回落。中美债券利率均值的22个月差分是CRB指数较好的领先指标，该指标亦指向未来商品价格逐步降温。

原油：先地缘脉冲上涨随后回落

供给端，OPEC+成员国决定把2023年11月宣布的日均220万桶的自愿减产措施延长至今年9月底，去年4月宣布的日均165万桶自愿减产措施延长至2025年底，同时油价对地缘政治冲突定价不足。未来一段时间原油供需缺口扩张，油价先脉冲式上涨。但后续随着美国经济的放缓，油价逐渐切换到需求端定价，预计脉冲式上涨结束后，油价将回落。

黄金：高位震荡

金价前期大涨计入了大部分利多因素，近期金价有所调整，同时央行停止购金，在新的催化剂出现前，预计金价延续震荡。中期来看，未来美国通胀有再次抬头的迹象，一旦通胀反弹趋势确立，未来黄金有进一步上涨空间。整体而言，预计下半年金价在高位震荡。

普林格周期大类资产轮动策略-2024年上半年8.7%绝对收益月度0回撤

根据普林格周期划分构造大类资产配置策略，过去7年年化收益21.48%，夏普比率1.76，最大回撤-6.38%，过去7年策略均获得正收益，2023年2月外发跟踪以来，累积录得22.7%，2024年上半年录得8.7%。

中信建投六维度行业轮动策略样本外近期月度超额九连胜-2024年上半年超额11.5%

根据自上而下，结合宏观、量化基本面、财务因子、分析师预期、机构偏好、量价技术和资金流等维度，我们构建的六维度综合行业配置模型样本外超额年化 11%，2024 年以来超额收益录得 11.5%。

量化择时-2024年两次择时信号变化半年累计择时收益15%

每周综合市场各维度给出下周沪深300的择时信号，有1、-1、0三种信号，根据我们实际外发周报中的信号进行完全客观的历史回溯展示，对应历年收益分别为：2011年23%、2012年33%、2013年32%、2014年4.3%、2015年50.72%、2016年18.96%、2017年-12.46%、2018年12.64%、2019年2.95%、2020年27.65%、2021年全年累计收益20.92%、2022年全年累计收益-14.05%、2023年全年累计收益10.38%，2024年上半年仅有两次信号转换，分别是2月6日收盘-1转为1，3月21日1转为-1，累计收益15.46%。

选股策略收益出色，中证500指增择时对冲上半年绝对收益17.07%，夏普比3.39

沪深300量化精选2016年以来年化收益24.13%，年化超额21.34%，信息比1.83，上半年绝对收益14.74%，超额收益13.73%；沪深300量化精选择时对冲组合年化24.54%，上半年绝对收益18.32%；沪深300量化精选完全对冲组合年化17.03%，上半年绝对收益10.89%。中证500指增策略2016年以来，年化收益10.15%，年化超额22.33%，信息比2.18，上半年收益-1.02%，超额收益8.72%；中证500指增择时对冲组合年化15.46%，上半年绝对收益17.07%；中证500指增完全对冲组合年化12.54%，上半年绝对收益6.83%。

值得跟踪的优秀权益 FOF、ETF 组合方案：FOF超额7.47%，ETF组合超额17.95%

主动权益FOF策略上半年绝对收益4.06%，相对主动权益基金累计超额收益7.47%。风格轮动基金组合上半年绝对收益8.18%，相对主动权益基金超额收益11.72%。ETF轮动组合上半年绝对收益8.5%，相对Wind全A超额收益17.95%。固收基金组合2018年至今年化收益5.29%，超额年化3.27%，信息比2.2。上半年绝对收益2.89%，相对中债综合全价指数超额收益0.44%。

06丨信用债 2024年中期投资策略报告：票息稀缺，以逸待劳

核心观点：

当前资产荒与前几轮不同，供给端各类资产增速均有下滑，资金无法通过结构调整以缓释供需缺口压力，并且由于规模指标不再是政策重点，经济增速探底时间冗长导致资产荒行情演绎逐步走向极致。

展望下半年资产供给，尤其是标债供给，可能会有专项债提速及特别国债落地带来的边际改善，但供需格局仍无实质改变，票息资产仍稀缺；近期银行存款部分转移至理财、货基，相对于银行配置信贷、利率债资产，货基、理财会更多配置短久期信用债、同业存单等，这将使得票息资产的稀缺性进一步凸显。

城投债：不要带“望远镜”看远期风险

投资策略应“有所为，有所不为”。“有所为”是指要适度增大风险偏好，即便中长期内始终存在诸多利空，但由于是远期风险，不能带着“望远镜”去交易长期问题；“有所不为”是指不要过度下沉与拉久期，当前弱资质地区城投利差快速压缩更多源于市场刚兑预期以及对绝对收益要求较高的资管机构的买入。对于风险偏好较低的公募与保险机构而言，不建议内卷式过度下沉，性价比不高，但负债相对稳定的机构，可以做适当博弈。

钢铁债：关注政策落地效果，不建议过度下沉

2024年钢铁企业的经营情况或继续处于调整过程中，关键点仍是地产行业的筑底时点及下半年的基建力度。受钢价下行影响，企业盈利能力偏低，已经接近同期历史低点。如果地产的市场预期能够扭转、财政发力项目落地，则行业利润在需求改善和成本下移的驱动下会有一定的修复空间，反之则将继续处于调整状态。

煤炭债：景气度走弱，但债券安全性仍较好

虽然行业预期利润及预期现金流在中期维度将有走弱，但债务期限结构的明显优化仍将给债券投资带来较好的缓冲空间。向后看，年内供给没有大幅增加的预期，估值向上大幅调整动能较小，当前煤炭债安全性较高，对于不同负债要求的机构，有不同的信用策略：（1）交易型机构如基金公司等，负债端不稳定且拉长久期的能力有限，策略空间最小，控制适当久期及适度下沉；（2）配置型机构如险资，负债稳定、风偏低，可以向久期要收益，建议以高等级主体长久期信用债或永续债为主要配置方向。

风险提示：超预期违约事件：违约事件无法预测，超预期的违约事件会对市场风险偏好造成冲击，可能会造成恐慌抛售与踩踏，使得估值上行，价格下跌。

存款补息清退对市场的冲击：部分通过理财形式贴息的存款及产品随着手工贴息的持续清退或将对产品净值产生一定的扰动，在理财净值化背景下或将对市场造成冲击。

供给超预期的不确定性：当前城投扩表能力受到化债政策的影响，后续若政策方面有调整，或将解除城投建设配套资金的限制，对市场

07丨利率债 2024年中期投资策略报告：债牛长尾，稳中寻机

核心观点：

2024年下半年资金面预计以稳为主，当前环境下央行不具备收紧条件，为非银资金温和加杠杆提供空间。机构行为上，关注M2增速快速下滑可能会缓解“资产荒”格局，对农商行而言，过去两年“大行放贷，小行买债”的局面有望改变，但广义基金在目前风险偏好较低背景下可能负债端仍有支撑。投资上，长端中枢波动格局下，配置类机构按供需节奏配置利率债，交易型机构逢高买入仍是最优策略；期限上，我们倾向于认为，货币政策推高的短端与机构欠配压力下较低的长端，在下半年可能迎来曲线修复。短端往下的确定性更高，下半年杠杆和骑乘策略收益率可能提高，长端仍往下但震荡加剧，需要提高耐心。

海外方面，上半年发达国家消费复苏恢复推动我国出口增速回升。向下半年展望，美国高利率、高补贴的环境促成了必选消费的蓬勃发展，但下半年持续性存疑，在三季度末或四季度逐步走弱的可能性较大。资本市场方面，上半年海外通胀和就业数据在纠结中总体超市场预期，美债利率在两轮大幅攀升后进入高位震荡期。5月就业、非农数据连续公布后，通胀温和回落态势已经基本确认。6月联储鹰派表态与通胀数据逐步走弱存在矛盾，可能意味着联储将三季度定位为数据观察期。只要三季度不出现尾部风险，美债利率高位震荡回落趋势渐明，海外环境对国内货币政策的制约将逐步减弱。

国内方面，地产政策自五月以来再次经历自到地方的密集发力，主要以收储代替建设。收储政策预计将有效降低商品房库存。但由于收储本身是对原有“十四五”保障房的“以收代建”，对于最终地产的投资和销售影响有限。且我们预计保障房收储和相关政策的规模预计很难短时间大幅增加。金融方面，自4月初手工补息被禁以来，以企业活期存款为主的M1经历了大幅的下降，同比增速在5月降至-4.2%的历史低位。从宏观利率视角分析，存款利率的下调通常对无风险利率形成下行压力，对债市相对利好。

流动性方面，2024年下半年资金面预计以稳为主，当前环境下央行不具备收紧条件。未来需关注DR007低于政策利率信号，以及大行净融出规模，这或是央行态度边际变化的体现。货币基金融出是目前资金分层消失的重要原因，关注可持续性。

机构行为方面，预计下半年农商行买债的交易属性延续，广义基金负债端充裕下的“资产荒”行情仍将延续，但随着今年依赖M2增速快速下降，“资产荒”的斜率已边际趋缓。下半年债市供需关系已不如上半年有利。

08丨可转债 2024年中期投资策略报告：组合思维，择时而动

核心观点：

针对当下市场，我们认为下述3种策略占优：1、大盘红利转债相对收益思路。在转债供给端收缩的大背景下，我们认为高信用资质的转债有望在下半年持续获得估值溢价；2、轻资产民企转债组合配置思路。通过筛选轻资产+中等平价+低纯债溢价率进行组合配置，增强绝对收益且控制回撤风险，方法论本身自带自我平衡机制；3、低价转债的高收益个券思路。当下低价转债更符合高收益债的特征，更多博弈的是价格而非刚性兑付，此外，在债务负担较轻的情况下，我们认为部分转债期权博弈价值更高。

转债市场复盘与展望。上半年转债指数先抑后扬，底仓型转债表现占优，转债估值下行至新中枢。转债隐含波动率下行我们认为主要有两方面原因：1、受权益市场表现拖累；2、受利率持续下行带来转债市场债底均值的超预期提升，压制了转债的期权价值。债性角度来看，受权益市场整体表现欠佳、小盘转债信用风险暴露等事件影响，YTM大于2%的个券数量占比较2022-2023年提升明显。从供需格局来看，新发转债规模压缩、存量转债到期兑付/强赎影响下，存量转债规模亦出现下滑，预计下半年新债的稀缺性将进一步凸显。

2024年成为条款博弈的大年。今年以来由于市场的波动，上半年转债下修的数量大幅增加。从下修的时间节奏来看，2月和6月是转债提议下修的高峰，分别提议26次和22次，也是对应转债市场两个大幅波动的阶段。回售方面，由于价格低于100的转债数量增多，发行人回售压力增大，同时今年还面临大量注册资本减少带来的附加回售。转债退出方面，23年下半年以来，转债到期还本付息的数量大幅增加，还本付息带来的不确定性和即期的回售压力，我们认为是本轮重资产民企转债价格调整更深层次的原因。

权益轮动与大小盘风格。上半年权益以低估值红利风格占优，大小盘风格也同样映射到转债投资上，小盘转债面临更大的波动。而转债市场目前仍以中小市值的发行人居多，正股市值50亿以下的数量高达279只，占比接近50%。我们判断当前大盘权重的价值发现的驱动力更多来源于过往3年悲观预期修复，而国证2000当前的下探，更多也是21-23年相对韧性带来背离后的重新校正。当然，资金面的自我强化以及社会舆论的热点发酵，也对上述两者的分化起到了推波助澜的作用。展望下半年，我们认为大盘股相对小盘股或将仍有一定相对收益。

09丨海外 2024年中期投资策略报告：当特朗普站在降息的终点线前

核心观点：

站在历史高点，海外资产想获得方向上突破，需要更多宏观基本面实质变化。降息交易近在眼前，但特朗普胜选或进一步强化“高利率+强美元”的组合，经济和市场预期面临重塑。资产策略分两步走，前期交易软着陆+降息，美债涨、美元下、美股稳、油价升；后期关注大选，特朗普若胜选，走势或逆转，市场开始新一轮合理中枢的寻找过程，短期波动将放大。

一、上半年回顾：经济明修栈道，资产暗度陈仓

基本面：兜兜转转，又回到原点。短期数据扰动下，海外经济和政策的预期大起大落，但实质变化匮乏，关键的降息预期、美债利率、美元指数、制造业景气等，较去年底差异并不大。

资产价格：轻舟已过万重山。交易逻辑对基本面钝化，科技革命、供给叙事、地缘扰动、二次通胀等故事的催化下，权益、大宗、黄金等价格相继站上历史高点，此后陷入震荡和调整格局。

二、下半年展望：内生破局的力量有限，降息仍是主线

基本面震荡背景下，资产价格走向普涨的极致行情，各类独立逻辑的叙事空间相应减小，例如，黄金想靠地缘故事二次冲高已显乏力。下半年资产想获得方向上的突破，宏观基本面的实质性变化，或是关键。

可惜的是，内生的破局力量，似乎难觅，更多还是边际变化。降息交易近在眼前，但幅度存疑；财政依旧对增长和流动性保驾护航；加息滞后冲击如剑高悬，但对短期判断缺乏意义；制造业复苏之路颠簸，但仍有上行空间，看多耐用品消费和出口。

三、最大不确定性：特朗普2.0

当前民调并非盖棺定论，民主党仍有操作空间，9月后逐渐清晰。

特朗普政策差异集中在减税、限制移民、增加关税、维护传统能源、淡化盟友、减少地缘干预等方面。

若其胜选，或进一步强化“高利率+强美元+稳美股”的组合。

四、资产策略：两步走，前期交易软着陆+降息，后期关注大选

阶段1：7-8月，降息明确，美债涨、美元下、美股稳、油价升。

美债黄金利好，但不宜过度乐观，10Y下方试探3.8-4%。美股无风险，但弹性受限。重视补涨和比价的逻辑，降息交易还是会提升风险偏好和流动性，关注前期涨幅落后的原油、A股和港股。

10丨新股&北交所 2024年中期投资策略报告：发行放缓质量提高，北交深改持续完善

核心观点：

2024年严监管是政策主基调，促进投融资协调发展和扩大开放是监管工作的目标，目前工作重点集中于通过上市/退市/资本市场立法等多个维度入手优化上市公司质量。在这种背景下，IPO严把准入关发行放缓，发行质量有所提高，优质次新股会有所表现。在严监管的基调下，北交所改革亦实现深入推进，业务稀缺、业绩优异的标的值得期待。

2024年严监管的政策基调下，资本市场政策密集出台。融资端，从公司上市、退市、资本市场立法等多个维度入手，旨在优化上市公司质量。在投资端亦出台相应政策，以推进投融资均衡发展。证监会明确表示要建设“建设以投资者为本的资本市场，要在制度机制设计上更加体现投资者优先，让广大投资者有回报、有获得感”。随后对私募基金DMA业务进行了限制，并且下调了公募基金交易的佣金费率。与此同时，内地加强了与香港市场的基金互认，扩大了资本市场的改革开放。

在严把IPO准入关背景下，今年上市新股数目较去年同期大幅下滑，募集资金明显减少。截至6月30日，今年以来共上市新股43只，较去年同期的173只明显减少。从各个板块新股占比来看，科创板上市新股占全部新股比例比下滑较多，而创业板和主板上市公司数目占比有所提升。在2024年科创板改革之后，6月IPO略有恢复，但上市数目仍然维持较低水平。从行业情况来看，新质生产力方向的电子、电力设备、机械设备行业IPO数量相对较多。

从IPO打新收益情况来看，受新股发行放缓影响，打新收益较去年同期有所下滑，A类账户科创板/创业板/主板收益分别为0.1582%、0.4386%、0.1096%。A类账户累计收益约为0.7064%，B类账户累计收益是0.5416%，低于2023年H1的约1.5%的收益水平。在数量减少，质量提升的情况下，2024年新股首日涨幅明显高于去年水平，上市首日破发情形大幅减少。从定价角度看，2024年新股定价较为审慎，新股定价估值较低，询价偏离度较去年同期亦有所下滑。

严监管的背景下，α端基本面成长性良好、β端景气可见明确信号的次新股成为最优投资策略。我们建议重点关注计算机、泛半导体、消费电子、机械与新材料方面的次新股。

在整体严监管的背景下，北交所改革遵循国九条完成了市场制度修订完善、优质标的扩容、新代码号段更换等一系列工作，政策、IPO、流动性等各方面的积极信号也已逐渐显现，进一步突出了专精特新的中小企业投资定位特征。我们北交所的投资者蓄力待时，持续跟踪北交所板块中具备业务稀缺性的标的、绩优但估值显著低于沪深可比公司的被错杀标的以及央企子公司标的，等待更多利好信号显现。

11丨银行 2024年中期投资策略报告：高股息策略深化，聚焦三大扩散方向

核心观点：

宏观经济渐进式复苏，银行业基本面继续筑底，银行股“选美”投资策略仍受压制，高股息策略实现置信度高、安全边际充分，仍应是主线思路。站在当前时点，银行高股息策略内涵需要深化、扩散，从业绩持续性和分红确定性两大维度考察，寻找基本面趋势游刃有余，具备保持高分红意愿和能力的银行。

回顾上半年，高股息策略强势演绎，资金面催化下，银行板块绝对收益、相对收益明显。宏观经济弱复苏、A股资产荒背景下，银行作为红利资产代表，凭借更低的估值、更高的股息率，确定性更强的分红，获得低风险偏好资金青睐。国家队增持、ETF扩容、险资OCI账户配置、部分北向资金回流，助推银行板块上涨。

A股大行股息率逼近5%的背景下，从业绩持续性和分红确定性两大维度寻找兼具高股息和优质基本面的银行。1）游刃有余意味着弹性和安全边际，是衡量业绩持续性的关键基础。营收质效、负债成本改善空间和资产质量真实性是三大观察角度。2）保持分红需兼顾意愿和能力。

基本面展望：下半年营收压力边际缓解，息差降幅收窄，淡化规模情节。在信贷需求较为疲弱的背景下，适度放缓扩表速度，有利于稳定息差，保持银行可持续发展能力。经过手工补息整改，一次性挤水分后，预计信贷降速最快阶段已经过去。净息差方面，资产端定价仍有下行压力，但负债成本有望继续改善，息差环比降幅进一步收窄，缓解营收压力。

基本面展望：整体资产质量保持稳健，零售风险如期暴露。在去年以来各项政策的发力刺激下，地产、城投两大重点领域风险持续化解，资产质量压力稳步释放。零售风险在居民收入下行、疫情支持政策逐步退出的背景下如期暴露，但整体处于可控水平。

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赞(17) | 评论 (16) 07月15日 13:12 来自网站举报

川川不息

【桐昆股份|2024年半年度业绩预告点评：上半年净利同比修复，涤纶长丝行业复苏中】
核心观点公司2024年上半年归母净利润10至11.5亿元，同比大增。桐昆股份发布2024年半年度业绩预告，预计归母净利润将达到10至11.5亿元，同比+849.4%至+991.8%，增长显著。此外，公司预计扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分后的净利润为6至7.5亿元，同比+3... 展开全文

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桐昆股份|2024年半年度业绩预告点评：上半年净利同比修复，涤纶长丝行业复苏中

核心观点

公司2024年上半年归母净利润10至11.5亿元，同比大增。桐昆股份发布2024年半年度业绩预告，预计归母净利润将达到10至11.5亿元，同比+849.4%至+991.8%，增长显著。此外，公司预计扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分后的净利润为6至7.5亿元，同比+31.9%至+64.8%。其中，2024年二季度公司归母净利润为4.2至5.7亿元。利润同比增长主要来自于国内稳增长政策的推动，涤纶长丝下游需求的边际改善，供给端优化和产业集中度提升等。行业协同作用明显，产品销量与价差增大，行业整体复苏。

浙石化投资收益逐步改善。公司持有浙石化20%股份，浙石化依托全球特大型炼化一体化装置，通过技术改进和生产能力提升，化工产品品种丰富，毛利改善。预期后续浙石化在建项目陆续投产，产品景气逐渐恢复，将为公司带来更高的投资收益。

2024年二季度涤纶长丝价格同比提升，行业整体处于复苏状态。据Wind数据，2024年二季度POY/FDY/DTY市场主流价格分别为7691/8184/9105 元/吨，同比+3%/+1%/+3%，环比-0.1%/-2%/+1%；价差同比+2%/-7%/+3%，环比-2%/-8%/+4%。涤纶长丝供给端优化，集中度提升之下，预期未来涤纶长丝利润中枢有望继续上移。

涤纶长丝供需边际改善，预期盈利继续修复。供应端，据Wind数据，2024年二季度江浙地区涤纶长丝开工率平均为88%；需求端，江浙地区下游化纤织造综合开机率70%；库存端，涤纶长丝平均库存同环比提升。供需及库存同环比均有增长，而国内下游坯布平均库存同比下降。2024年1-5月，中国服装鞋帽、针、纺织品类零售额3378亿元，同比+3%，下游需求有所提升。总体而言，2024年二季度涤纶长丝下游化纤织造综合开机率提升，尽管涤纶长丝同比存在累库，但下游坯布库存同比下降，纺织品零售额提升，需求有所增加，涤纶长丝景气度有望上行。

延伸产业链至上游，成本有望继续优化。据Wind数据，2024年二季度公司主要原材料PX/PTA/MEG市场均价同比有所提升。随着聚酯涤纶企业炼化一体化发展，我国PX进口依存度较高的劣势有望逐渐解决，同时原料PTA和MEG处于产能高速增长期，供需趋于宽松，公司成本有望继续优化。

风险提示：

下游需求不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧；项目投产不及预期等。

1

公司2024年上半年归母净利润10至11.5亿元，同比大增

桐昆股份发布2024年半年度业绩预告，预计归母净利润将达到10至11.5亿元，同比+849.4%至+991.8%，扣非归母净利润预计为8.5至10亿元，同比+2186.6%至+2554.9%，增长显著。此外，公司预计扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分后的净利润为6至7.5亿元，同比+31.9%至+64.8%。其中，2024年二季度公司归母净利润为4.2至5.7亿元，扣非归母净利润为3.1至4.6亿元。国内稳增长政策的推动，涤纶长丝行业下游需求的显著边际改善，行业供给端的优化和产业集中度的提升，行业协同作用明显，产品销量与价差增大，行业整体复苏。

浙石化投资收益逐步改善。公司持有浙石化20%股份，浙石化依托全球特大型炼化一体化装置，通过技术改进和生产能力提升，化工产品品种丰富，毛利改善。预期后续浙石化在建项目陆续投产，产品景气逐渐恢复，将为公司带来更高的投资收益。

2

2024年二季度涤纶长丝价格同比提升，行业整体处于复苏状态

据Wind数据，2024年二季度POY/FDY/DTY市场主流价格分别为7691/8184/9105 元/吨，同比+3%/+1%/+3%，环比-0.1%/-2%/+1%；价差同比+2%/-7%/+3%，环比-2%/-8%/+4%。公司涤纶长丝年产能达1350万吨，全球市占率18%，国内市占率28%。公司长期占据我国涤纶长丝行业销量领先地位，且市场份额逐年提升，利用规模经济体现竞争优势，集中度提升之下预期未来涤纶长丝利润中枢逐渐上移。

涤纶长丝供需边际改善，预期盈利继续修复。供应端，据Wind数据，2024年二季度江浙地区涤纶长丝开工率平均为88%，同比+6 pct，环比+3 pct；需求端，江浙地区下游化纤织造综合开机率70%，同比+12 pct，环比+16 pct。库存方面，2024年二季度涤纶长丝POY/FDY/DTY平均库存分别为28.6/27.0/23.8天，同比+11.6/+0.1/+2.9天，环比+7.3/+2.3/+3.6天，库存同比提升。2024年二季度国内下游坯布平均库存为29.9天，同比-8.5天，环比+3.1天，库存同比下降。2024年1-5月，中国服装鞋帽、针、纺织品类零售额3378亿元，同比+3%，下游需求有所提升。总体而言，2024年二季度涤纶长丝下游化纤织造综合开机率提升，尽管涤纶长丝同比存在累库，但下游坯布库存同比下降，纺织品零售额提升，需求有所增加，涤纶长丝景气度有望上行。

3

延伸产业链至上游，成本将继续优化

据Wind数据，2024年二季度公司主要原材料PX/PTA/MEG市场均价分别为8335/5933/4460元/吨，同比+3%/+1%/+10%，环比+2%/+1%/-2%，原材料价格同比有所提升。公司延伸产业链至上游领域（PTA、MEG等），获取多环节经营利润，并通过协同效应平滑整体利润波动，确保上游材料自主可控，稳定生产经营。随着聚酯涤纶企业炼化一体化发展，我国PX进口依存度较高的劣势有望逐渐解决，同时原料PTA和MEG处于产能高速增长期，供需趋于宽松，公司成本将继续优化。-国信证券

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赞(19) | 评论 (6) 07月14日 14:12 来自网站举报

川川不息

【白电出海的趋势展望】
1、空调出口情况2024 年上半年家用空调出口规模预计超过 5100 万台，同比增幅超过 20%，创历史新高。主要原因包括全球气温上升、汇率低位、航运费用较低和海外需求增加。2024 年下半年空调出口可能面临较大压力，预计全球气温回落、中东局势、运价和通胀等因素将影响需求，但全年... 展开全文

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白电出海的趋势展望

1、空调出口情况

2024 年上半年家用空调出口规模预计超过 5100 万台，同比增幅超过 20%，创历史新高。主要原因包括全球气温上升、汇率低位、航运费用较低和海外需求增加。2024 年下半年空调出口可能面临较大压力，预计全球气温回落、中东局势、运价和通胀等因素将影响需求，但全年出口仍有望实现 10%左右的增长，达到 7900 万台。空调出口额最大的区域为亚洲，占比超过一半，其次是欧洲和拉丁美洲。出口额增长最快的国家包括巴西、巴基斯坦和泰国，增幅可能超过100%。

2、冰箱出口情况

2024 年上半年冰箱出口规模预计超过 2500 万台，同比增长约 22%。主要得益于海外生产下滑、补库需求和高通胀下的消费降级。冰箱出口额最大的区域为欧洲，占比 36%，其次是亚洲和大洋洲。出口额增长最快的国家包括巴西、比利时和意大利，增幅可能超过 60%。2024 年全年冰箱出口预计实现 8%左右的增长，整体规模可能突破 4700 万台，创历史新高。2025 年上半年可能出现高位回落，但仍处于历史高位。

3、洗衣机出口情况

2024 年上半年洗衣机出口规模预计超过 2100 万台，同比增长约 21%。主要原因包括海外库存降低、人民币贬值、航运费用回落和国内市场竞争激烈。洗衣机出口额最大的区域为亚洲，占比 38%，其次是欧洲和北美。出口额增长最快的国家包括德国、墨西哥和波兰，增幅可能超过 50%。2024 年全年洗衣机出口预计实现 10%左右的增长，整体规模可能突破 4200 万台，创历史新高。2025年上半年可能出现高位回落，但仍处于历史高位。

4、品牌出海情况

空调出口额最大的品牌为美的和 TCL。美的在巴西市场表现突出，TCL 在墨西哥和市场抓住了需求增长的机会。冰箱出口额最大的品牌为奥马和美的。奥马在欧洲市场表现良好，美的在巴西和墨西哥市场抓住了机会。洗衣机出口额最大的品牌为美的和海尔。美的在墨西哥、日本和法国市场表现突出，海尔在美国和意大利市场表现良好。

5、出海趋势与挑战

品牌出海包括产品出口和品牌建设。疫情以来，全球形势变化促使中国家电企业加快海外布局，包括并购海外企业和在墨西哥、埃及、巴西等地建厂。未来3 到 5 年，欧美、巴西、墨西哥和东南亚等区域将是品牌出海的主要机会区域。企业需注意当地文化差异、消费偏好和不确定的贸易政策风险。美国可能进一步提高对中国的关税，短期内可能促使大量低价产品出口美国，但长期来看将促使中国企业加大海外市场布局。

6、并购机会

欧美品牌如伊莱克斯、惠而浦等因生产情况不佳，可能成为中国企业的并购目标。尽管面临反垄断和抵触情绪等风险，但并购将有助于中国企业提升品牌影响力。

Q&A

Q：未来几年空调出口的增长趋势如何？

A：未来几年，我们预计空调出口将继续保持增长态势。主要原因有几个方面：首先是全球气候变暖带来的需求增加；其次是新兴市场的经济发展和消费升级；最后是中国制造的竞争力和供应链的优势。预计未来三年，全球空调出口年均增长率将保持在 5%-7%之间。

Q：变频空调的出口比例在上升，这对行业有什么影响？

A：变频空调的出口比例上升主要有几个影响：一是提升了产品的附加值和利润率；二是有助于企业提升技术水平和品象；三是响应了全球节能环保的趋势，符合各国的能效标准。总体来看，变频空调的普及将推动行业的技术进步和市场竞争力的提升。

Q：中国在全球空调出口中的占比是否会继续增加？

A：我们认为中国在全球空调出口中的占比有望继续增加。主要原因是中国在制造成本、技术水平和供应链管理方面具有明显优势。此外，中国企业在品牌建设和市场开拓方面也在不断努力，这将进一步巩固和提升中国在全球市场的地位。

Q：东南亚和南美市场的需求增长是否会持续？

A：我们预计东南亚和南美市场的需求增长将会持续。东南亚市场方面，人口增长和城市化进程将带来持续的需求；南美市场方面，经济复苏和消费升级将推动空调需求的增长。此外，这两个地区的气候条件也决定了空调的刚性需求。综合来看，这两个市场未来的增长潜力依然巨大。

Q：2024 年上半年家用空调的出口情况如何？

A：2024 年上半年家用空调出口规模预计超过 5100 万台，同比增幅超过 20%，创历史新高。主要原因包括天气炎热、出口均价和汇率维持低位、航运费用较低、海外需求增加（如拉美、中东、东南亚等地区需求大幅增长）以及欧洲的补库需求。2023 年上半年家用空调出口基数较低，进一步推动了 2024 年的增长。2024 年上半年家用空调出口均价约为 183 美元，同比下降 8%。

Q：2024 年下半年家用空调出口的预期如何？

A：预计 2024 年下半年家用空调出口将面临较大压力，原因包括基数较高、订单前移、气温回落、中东局势、运价和通胀等不确定因素。尽管上半年大幅增长，全年出口预计增长 10%左右，总规模约 7900 万台。2025 年由于基数较高和不确定因素，预计高位回调的概率较大，但整体规模仍将高于 2023 年。

Q：2024 年上半年冰箱行业的出口情况如何？

A：2024 年上半年冰箱出口规模预计超过 2500 万台，同比增长约 22%。增长主要得益于海外生产下滑和补库需求缺口、高通胀导致的消费降级、出口单价下行、运价低位及“一带一路”等区域合作。冰箱出口均价约为 146 美元，同比下降 1%。

Q：2024 年下半年冰箱行业的出口预期如何？

A：预计 2024 年下半年冰箱出口将略有回调，主要由于欧美需求不理想、部分企业加大折扣力度、原材料价格上涨等因素。尽管如此，全年冰箱出口预计增长 8%左右，总规模可能突破 4700 万台。2025 年上半年预计高位回落，但整体规模仍将处于历史高位。

Q：2024 年上半年洗衣机行业的出口情况如何？

A：2024 年上半年洗衣机出口规模预计超过 2100 万台，同比增长约 21%。增长原因包括海外库存降低、补库需求增加、人民币贬值、航运回落、国内市场竞争激烈及“一带一路”沿线需求上升。洗衣机出口均价约为 134 美元，同比下降6%。

Q：2024 年下半年洗衣机行业的出口预期如何？A：预计 2024 年下半年洗衣机出口将保持持平或微降态势，主要由于海外库存增长、同期基数上升及海运价格上涨等因素。全年洗衣机出口预计增长 10%左右，总规模可能突破 4200 万台。2025 年上半年预计高位回落，但整体规模仍将处于历史高位。

Q：哪个品类的价格降幅相对较大，原因是什么？

A：冰箱产品的价格降幅相对较大，2024 年上半年均价约为 143 美元，接近近十年以来的倒数第二低点。价格下降是导致出口获得海外青睐的重要原因。

Q：欧洲地区生产低迷的原因是什么？

A：欧洲地区的生产已经连续两年处于低迷状态，主要原因是通胀和能源危机导致生产成本上升。此外，上游产业链的连锁反应也对生产造成了影响。

Q：为什么洗衣机的价格降幅大于其他两个品类？

A：洗衣机价格降幅较大主要是因为其原材料以塑料和钢材为主，而这些材料在2022 年下半年价格一路走低，拉动了洗衣机的成本下降。此外，洗衣机中铜的使用量较少，而空调和冰箱中铜的使用量较高。

Q：欧洲生产下降是否影响了所有品类？

A：是的，欧洲的生产下降在三个品类中普遍存在，尤其是冰箱产品受到的影响较大。欧洲的空调生产和需求相对较少，因此影响较小。

Q：2024 年上半年空调出口金额占比前三的区域及其增长情况是什么？

A：2024 年上半年空调出口金额占比前三的区域是亚洲（超过一半）、欧洲（20%）和拉丁美洲（14%）。亚洲、拉丁美洲和大洋洲由于高温影响，出口增幅普遍超过两位数。北美市场需求下滑和订单转移导致出口持续下降。家用空调出口额占比前三的国家是伊拉克、日本和美国，其拉克的出口额增幅较高，美国则出现了明显的降幅。

Q：2024 年上半年空调出口增长最快的国家有哪些？

A：2024 年上半年空调出口增长最快的国家是巴西、巴基斯坦和泰国。巴西的出口增长主要由于经济改善和气候因素，巴基斯坦则是因为需求恢复，而泰国受益于高温和美国订单转移。

Q：巴西、巴基斯坦和泰国的出口增长能持续多久？

A：预计下半年这三个国家的出口增长将继续保持较高水平，但增幅可能略有走低，因为其规模已经开始走高。整体趋势仍将保持增长。

Q：您对美国市场的判断是什么？

A：目前来看，美国市场的补库需求开始逐渐上升，地产行业可能会有一定的拉

动作用。然而，订单转移的影响仍然存在，部分订单已经转移到泰国和墨西哥，中国企业也在这些地方设厂，通过这些地区再转出口到美国。因此，随着库存补库的开始，美国市场需求可能在下半年有所上升，加上之前的低基数，美国的出口有可能会转正。但具体增幅还需视其他订单转移等因素的综合作用。

Q：冰箱出口额较高和增长较快的国家和地区有哪些？背后的原因是什么？

A：今年上半年冰箱出口额规模最大的地区是欧洲，占整个冰箱出口市场的36%，其次是亚洲的 29%和大洋洲的 15%，这三个地区合计占了约 80%的市场份额。上半年冰箱出口增幅最快的地区是拉美，主要是巴西需求的提升，而巴西本地新增产能尚在建设中，无法满足当地需求。欧洲和大洋洲也维持了较高的增长，欧洲连续两年保持高速增长，主要由于补库需求、通胀和消费降级影响下，中国产品的低价格对欧洲本土生产形成替代作用。欧洲的补库需求预计接近尾声。

Q：今年上半年冰箱出口额占比前三的国家是哪些？增长情况如何？

A：今年上半年冰箱出口额占比前三的国家分别是美国（13%）、日本（8%）和

法国（5%），这三个国家合计占了整个冰箱出口额的 26%以上。其中，法国的出口额增长预计超过 40%，主要受到补库和订单转移的影响；美国的出口额同比增长预计超过 15%，主要由于去年同期基数较低和补库需求的影响。美国冰箱产品的补库从 2023 年年末开始，预计未来会持续一段时间。

Q：今年上半年出口增长最快的国家有哪些？

A：今年上半年出口增长最快的国家分别是巴西、比利时和意大利。巴西的出口额增幅预计可能会超过 100%，比利时和意大利的出口额同比预计可能会超过60%。

Q：巴西出口增长的原因是什么？

A：巴西出口增长的原因包括其经济表现较好，电力建设加强，政府推出刺激就业和信贷政策，增强企业补贴，以及中国和巴西实现人民币闭环交易。此外，巴西从 2022 年末开始的经济改革提高了消费者的消费水平，增加了收入，这也是一个重要因素。

Q：比利时和意大利出口增长的原因是什么？

A：比利时和意大利的出口增长主要是由于欧洲补库需求和订单回流的影响。比利时的增长更多是因为转港贸易的影响，而意大利则是因为整体需求的增加。

Q：对巴西、比利时和意大利未来出口走势的判断是什么？

A：预计中国对巴西的出口在今年下半年可能会继续保持高速增长，而意大利和比利时的出口可能会随着欧洲补库需求的逐渐结束而收窄，预计到第三季度末可能会进入一个相对低位的状态。

Q：今年上半年洗衣机出口的主要市场有哪些？

A：今年上半年洗衣机出口额规模最大的市场是亚洲，占整个市场份额的 38%，其次是欧洲的 31%和北美的 15%。出口额占前三的国家分别是日本、美国和，占全球出口份额的 12%、8%和 4%。

Q：洗衣机出口各区域的增长情况如何？

A：北美、欧洲和非洲的洗衣机出口增幅较高，基本上都在 30%左右。欧美的增长部分受到补库需求的影响，但更多是因为中国出口均价走低带来的生产替代作用。预计欧美的补库行为可能会在四季度接近尾声。

Q：美国、日本和的洗衣机出口情况如何？

A：美国的洗衣机出口增长预计超过 18%，主要受到补库和订单转移的影响。日本和的出口则因为需求回落和本土生产恢复而表现出下滑。

Q：今年上半年出口增长最快的国家有哪些？

A：今年上半年出口增长最快的国家是德国、墨西哥和波兰。预计德国的出口额同比增幅可能会超过 65%，墨西哥和波兰的出口额同比增速可能会超过 50%。

Q：德国、墨西哥和波兰出口增长的原因是什么？

A：德国的出口增长主要受到补库和欧洲成本走高的影响，私人家庭消费依然谨慎。波兰的增长则是因为实际工资上涨和通胀压力下降。墨西哥的增长则得益于全球产业链调整、经济工业增长、资本投资和公司政策改革。

Q：对德国、墨西哥和波兰未来出口走势的判断是什么？

A：预计德国、墨西哥和波兰在今年三季度会继续保持增长，但四季度可能会与去年同期持平。Q：目前空调、冰箱和洗衣机的主要出口品牌及其核心出口区域和增长情况如何？

A：目前，空调出口较大的品牌是美的和 TCL。美的主要出口区域为亚洲、欧洲和北美，2024 年上半年出口最大的国家是美国、日本和墨西哥，尤其在巴西市场表现突出。TCL 的主要出口区域为亚洲、拉美和欧洲，出口最大的国家是美国、墨西哥和，墨西哥和市场需求增长显著。冰箱方面，主要出口品牌是奥马和美的。奥马主要出口至欧洲、亚洲和拉美，出口最大的国家是美国、英国和日本，欧洲市场补库需求带动了其增长。美的冰箱主要出口至欧洲、拉美和北美，出口最大的国家是美国、巴西和日本，拉美地区表现良好。洗衣机方面，主要出口品牌是美的和海尔。美的主要出口至欧亚地区，出口最大的国家是日本、美国和法国，墨西哥、日本和法国市场表现较好。海尔主要出口至北美，占其出口份额的四成，出口最大的国家是美国、日本和意大利，美国、印度和意大利市场表现突出。

Q：中国白电品牌出海的产业趋势如何？

A：中国白电品牌出海有两个主要方向：产品出海和品牌出海。从 2023 年以来，产品出口持续走高，整体增幅加速。品牌出海方面，疫情前十几年中国家电企业在海外布局进展缓慢，但疫情以来，全球形势变化显著，包括美国脱钩、疫情对供应链的冲击和地缘政治危机等，导致中国家电企业加快了海外布局的速度。企业通过并购海外企业或在墨西哥、埃及、巴西等地建厂，主动释放产能，整体出海趋势加速。

Q：未来 3 到 5 年，哪些区域的白电市场机会较大？企业面临的挑战和机会是什么？

A：未来 3 到 5 年，全球最大的白电需求市场主要集中在欧美和亚洲不同地区，占全球需求的七八成。欧美家电需求逐步走出高通胀影响，回归常态。企业在这些区域面临的挑战包括贸易保护主义和地缘政治风险，但也有机会通过并购、建厂等方式积极布局，抓住市场回暖的机会。

Q：欧美市场的白电补库情况如何？新兴市场的需求有哪些变化？

A：欧洲的白电补库大概率已进入尾声，而美国的补库才刚开始，预计会持续 1到 1.5 年左右。此外，巴西、墨西哥等新兴市场的需求在增加，东南亚也有需求增长的趋势。这些区域的需求增长将为我们品牌的出海带来机会。

Q：中国家电品牌在海外的营销渠道情况如何？

A：中国家电品牌在海外的营销渠道相对薄弱，出口大部分以 OEM 形式进行。自主品牌近年来有所发展，但除了头部企业外，其他企业仍有很大的提升空间。随着中国电商出海势头汹涌，商业企业可以抓住这个机会，但需注意当地的文化差异和消费偏好。

Q：当前出口面临哪些不确定因素？

A：出口面临不少不确定因素，包括欧美的脱钩政策可能对产业链地位造成冲击。中东形势依然紧张，红海危机持续，导致运价上涨。此外，欧美选举中右翼势力抬头，可能会加剧贸易保护和制造业回流的趋势。

Q：美国对中国的关税是否会进一步增加？

A：目前美国对中国的关税已达 25%，如果特朗普，可能会继续加高关税。若加关税，美国可能会在正式加关税前大量进口中国低价产品。中国可能会加大从其他市场的出口，但仍会保留部分对美出口，因为中国产品价格相对较低。总体来说，关税增加的幅度难以预测，但短期内可能会促进大量出口到美国。

Q：有哪些值得收购的海外品牌？

A：欧美有不少值得收购的品牌，尽管当地生产情况不理想，但品牌效应依然存在。大家电领域受到消费降级和中国低价产品的冲击较大，伊莱克斯、惠而浦等企业的业绩不佳，部分企业在裁员和出售资产。比如，伊莱克斯计划出售匈牙利和美国的工厂，惠而浦已将大部分工厂卖给土耳其的阿奇利克。中国企业可以抓住这些机会，但需应对欧洲的反垄断和对中国的抵触情绪。纪要私享圈

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赞(32) | 评论 (22) 07月13日 17:26 来自网站举报

川川不息

【中汽协6月销量点评：6月乘用车销量环比提升，2024H1自主份额突破60%】
　行业事件：　　7月10日，中汽协发布6月汽车行业销量数据，6月乘用车销量221.5万辆，同比下滑2.3%，环比增长6.7%。　　6月乘用车销量环比增长，多维度优惠措施助力下半年消费需求提升　　6月乘用车销量221.5万辆，同比下滑2.3%，环比增长6.7%，汽车以旧换新政... 展开全文

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中汽协6月销量点评：6月乘用车销量环比提升，2024H1自主份额突破60%

　行业事件：

　　7月10日，中汽协发布6月汽车行业销量数据，6月乘用车销量221.5万辆，同比下滑2.3%，环比增长6.7%。

　　6月乘用车销量环比增长，多维度优惠措施助力下半年消费需求提升

　　6月乘用车销量221.5万辆，同比下滑2.3%，环比增长6.7%，汽车以旧换新政策以及618促销等活动带动6月销量环比提升。2024H1乘用车累计销量1197.9万辆，同比增长6.3%，2024年1-5月渠道累计去库约12.5万辆。6月6日汽车以旧换补贴申请量已突破4万份，而6月25日补贴申请量达到11.3万份，申请量呈现加速增长态势。根据商务部统计，除与地方政府的以旧换新补贴外，主要汽车生产企业也安排超400亿元资金用于支持汽车以旧换新，多家银行机构也推出“零首付”、降低贷款利率等多种优惠政策，从多维度助力下半年汽车消费需求提升。

　　6月新能源销量维持高增，新品迭出推动新能源渗透率进一步提升

　　6月新能源乘用车销量约100.3万辆，同比+30.7%，环比+10.1%，新能源乘用车渗透率为45.3%，同比+11.5pct，环比+1.4pct，渗透率环比维持提升态势。2024H1新能源乘用车销量约470.2万辆，同比+31.5%，新能源销量保持高速增长，新能源乘用车渗透率为39.3%，同比+7.5pct。搭载第五代DM技术的比亚迪秦L与海豹06销量持续攀升，领克首款纯电产品Z10完成全球首秀，深蓝G318、零跑C16等车型相继在6月上市，优质新能源产品的陆续推出助力行业供给持续优化，带动新能源渗透率进一步提升。

　　6月自主品牌销量环比提升，2024H1累计份额突破60%

　　6月自主品牌乘用车销量143.2万辆，同比增长18.8%，环比增长8.2%，市场份额64.6%，同比提升11.5pct，环比增长0.9pct。自主品牌发力新能源赛道，叠加出口高速增长，市场份额呈现持续提升态势。2024H1自主品牌乘用车累计销量741.9万辆，同比增长23.9%，市场份额61.9%，同比增长8.8pct，2024H1自主品牌累计市场份额已突破60%。

　　6月出口环比微增，本地化产能布局助力车企迈向全球

　　6月国内乘用车出口销量40.3万辆，同比+29.1%，环比+1.4%，2024H1乘用车累计出口233.9万辆，同比+31.5%，出口维持高速增长态势。7月8日比亚迪与土耳其工业和技术部签署协议，比亚迪将在土耳其建设产能为15万辆/年的汽车工厂并预计于2026年底投产。土耳其曾在7月5日宣布将对中国进口的汽车加征40%关税，但在当地投资设厂的企业无需缴纳额外关税。比亚迪在全球多地的产能布局可有效降低关税影响，并提升在各国汽车市场的响应能力，为公司海外销量的高速增长奠定坚实基础。国信证券

　　投资建议

　　1）乘用车推荐比亚迪、吉利汽车、长安汽车、长城汽车、理想汽车、小鹏汽车。

2）商用车推荐潍柴动力、中国重汽、宇通客车等。

3）汽车零部件推荐电连技术、伯特利、华阳集团、新泉股份、星宇股份、拓普集团、银轮股份、凌云股份等。

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赞(17) | 评论 (10) 07月12日 13:21 来自网站举报

川川不息

【云天化|2024年半年报业绩预告点评：预计归母净利同比增长5.7%，经营韧性凸显】
核心观点产业链高效运行，经营韧性凸显，预计2024H1归母净利润同比增长5.7%。公司发布《2024年半年度业绩预告》：受益于硫磺/煤炭原材料采购成本同比下降、磷矿石价格高位运行、化肥等主要装置保持满负荷高效运行等，2024H1，公司预计实现归母净利润28.30亿元（同比+5... 展开全文

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云天化|2024年半年报业绩预告点评：预计归母净利同比增长5.7%，经营韧性凸显

核心观点

产业链高效运行，经营韧性凸显，预计2024H1归母净利润同比增长5.7%。公司发布《2024年半年度业绩预告》：受益于硫磺/煤炭原材料采购成本同比下降、磷矿石价格高位运行、化肥等主要装置保持满负荷高效运行等，2024H1，公司预计实现归母净利润28.30亿元（同比+5.69%），归母扣非净利润27.78亿元（同比+7.77%）；非经常性损益金额同比减少4,793万元左右。其中2024Q2，公司预计单季度实现归母净利润13.7亿元（预计同比+24.1%、环比-6.1%）。2024H1，公司加强可控费用控制，强化母子公司资金协同和管控，财务费用同比降低；参股公司经营业绩提升，投资收益同比增加。

提升公司磷矿资源保障能力，化肥/聚甲醛/饲钙主要产品实现稳定盈利。磷矿方面，公司是我国业准入最大的磷矿采选企业之一；通过参股公司竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权；受让云南磷化集团少数股权，使得磷矿石/饲料级磷酸钙盐权益产能将增加。近几年来，受磷矿开采行门槛提高、各地资源保护政策、国内高品位富矿比例下滑、新能源领域拉动磷矿需求等影响，国内磷矿石供应持续表现紧张。下游产品方面，2024H1，公司化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品实现稳定盈利。近期磷酸一铵市场维持稳中向好，磷酸二铵市场维持平稳运行。公司磷肥产能555万吨/年，位居全国第二、全球第四；磷酸二铵产品在国内市场占有率排名前列。

资产负债率大幅下降且经营现金流较为可观，注重股东回报。公司围绕“磷”、“氟”资源和产业发展基础，持续扩展产业链优势并积极推进转型升级。近年来，公司带息负债规模和综合资金成本进步一步优化与下降，资产负债率已由2016年（最高水平）的92.48%降低至2024年Q1的56.26%。受益于磷化工景气度上行，2021-2023年公司盈利能力显著改善，并实现经营性现金流净额分别为77.49、105.51、94.37亿元，2024Q1为24.91亿元。公司积极重视股东回报，我们看好公司未来的高分红持续性。后续，公司将持续发挥全产业链高效运营效能和管控效率，加大研发创新力度，加快产业转型升级、持续深化改革，推动公司绿色高质量发展再上新台阶。

风险提示：

原材料价格波动；磷矿石/煤炭价格波动；下游需求不及预期；矿山生产安全；出口及海外市场变化；行业政策风险等。

1

产业链高效运行、经营韧性仍凸显，预计2024年上半年归母净利润同比增长5.7%

2024年7月9日晚，公司发布了《2024年半年度业绩预告》：受益于硫磺/煤炭等大宗原材料采购成本同比下降、磷矿石价格高位运行、化肥等主要装置保持满负荷高效运行等，公司预计2024H1归母净利润28.30亿元（同比+5.69%），归母扣非净利润27.78亿元（同比+7.77%）。其中2024Q2，公司预计单季度实现归母净利润13.70亿元（预计同比+24.1%、环比-6.1%）。

整体来说，2021年迄今，受全球经济持续下行、不确定性因素增多等影响，外部市场环境产生较大波动：上游大宗品价格波动显著，国际局势动荡，国内大宗商品、化肥市场波动风险加剧。在此背景下，公司仍积极抵御产品和原材料价格波动、行业格局变化等诸多不利因素影响，在经营层面积极提升一体化运营优势，强化成本费用控制，2021年-2023年均延续了较好的经营业绩，展现出了较好的经营韧性。

2024年上半年，公司在化肥、聚甲醛和饲钙等关键产品领域实现了稳定的盈利。得益于公司“矿化一体”和全产业链的运营模式，以及“满负荷、快周转、防风险”的经营策略，主要生产设施保持了高效的运转状态。公司在国际和国内市场上实现了有效的协同，使得主要产品的生产和销售量与去年同期相比有所增长。通过战略性采购，公司在硫磺和煤炭等关键原材料的采购成本上实现了同比下降，这有助于抵消产品价格波动带来的不利影响，从而保持了主要产品毛利率的稳定。同时，公司加强了对可控费用的管理，并通过加强母子公司之间的资金协同和控制，实现了财务费用的同比下降。此外，由于参股公司的经营业绩提升，公司的投资收益也有所增加。

此外，值得一提的是，近年来公司“改革赋能”成效显著，公司带息负债规模和综合资金成本进步一步优化与下降，财务费用同比降低，资产负债率已由2016年（最高水平）的92.48%降低至2023年的58.13%，2024年Q1公司资产负债率为56.26%；2021-2023年实现经营性现金流净额分别为77.49、105.51、94.37亿元，2024Q1为24.91亿元，我们看好公司未来的高分红持续性。未来，公司将持续发挥全产业链高效运营效能和管控效率，加大研发创新力度，加快产业转型升级、持续深化改革，推动公司绿色高质量发展再上新台阶。

2

磷矿采选业务：公司为最大的磷矿采选企业之一，受让控股子公司云南磷化集团少数股权

自2021年起，磷化工产业链由于最上游磷矿石资源品属性，以及重要中间产物黄磷的高能耗、高污染问题，行业景气度发生了较大变化，同时行业集中度在贵州瓮福、开磷两家磷化工巨头整合后再次显著提升。磷矿石的传统下游需求主要为湿法磷酸（一体化装置下游主要为磷肥）、黄磷以及磷矿粉肥/普钙/钙镁/脱氟磷酸钙/硝酸磷肥等。近1-2年来，上游磷酸铁前驱体产能及需求量已呈现出增长态势。我们预计未来几年内，我国磷矿石边际产量有所增加、磷肥行业持续减量增效，黄磷行业将淘汰落后产能。

云天化公司拥有丰富的磷矿和煤炭资源。煤矿方面，公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料；公司目前拥有合成氨产能240万吨/年，合成氨自给率95%左右。磷矿方面，公司现有磷矿储量近8亿吨，磷矿石采选规模1,450万吨/年，磷矿储量及年开采能力均位居全国前列。目前公司擦洗选矿生产能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一。公司 2023 年共生产成品矿1,290万吨（2022 年公司共生产浮选精矿/酸法矿/黄磷矿517.8/418/56.6万吨）。近三年来，已充分受益于磷矿石长期的高景气态势。

2024年2月，云天化公司公告：公司参股公司云南云天化聚磷新材料有限公司按照法定程序，以8亿元竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权，并与云南省政府采购和出让中心签署了《探矿权出让成交确认书》。根据云南省自然资源厅数据，镇雄县羊场—芒部地区磷矿是亚洲最大规模隐伏单体富磷矿床，该矿产具有″资源储量大、矿石品质优、资源分布集中″的特点。其中，Ⅰ+Ⅱ品级磷矿石（P2O5含量超过25%）占比51.87%，预测深部及外围磷矿潜在经济价值超万亿元。我们看好，此次竞得该探矿权，将有利于提升云天化公司磷矿资源保障能力，为充分发挥公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势奠定更加坚实的基础。

2024年6月，公司公告通过非公开协议转让的方式受让交银金融资产投资有限公司和建信金融资产投资有限公司分别持有的子公司云南磷化集团7.44%和11.16%股权，受让价格合计10.55 亿元。受让完成后，磷化集团将成为云天化公司的全资子公司。2023年磷化集团拥有磷矿原矿产能1,150万吨/年，擦洗选和浮选产能分别为618万吨/年和650万吨/年，此外拥有30万吨/年磷酸和50 万吨/年饲料级磷酸钙盐装置。本次受让磷化集团少数股权，将使得公司磷矿石和饲料级磷酸钙盐权益产能增加，我们认为将有利于云天化加强对重要子公司的控制，提升资源协同性和协同效率。据云天化公司2023年经审计财务数据测算，收购完成后，可每年增加公司归母净利润2.10亿元，2024年7-12月可增加当期归母净利润1.05亿元。

3

磷肥业务：持续统筹做好国内外磷肥市场的资源配置与优化

2020年8月起，供给端行业洗牌后多年全国磷肥产量总体下降，同时，全球作物的价格高企带动了农资需求的回暖，并拉动了磷肥整体景气度反转。受气候、疫情、季节性波动、国际市场招标及价格带动、国家化肥商业储备实施、上游原料合成氨、硫磺、磷矿石价格稳中上行、部分生产地区限电、环保限产等综合因素影响，全国氮、磷、钾三大主要化肥价格稳中上涨，国际市场需求量价齐升。

2022年，在能源价格高企、全球海运不畅、中国出口数量减少、海外粮食价格大幅上涨叠加全球农资补库大周期、和冲突持续发酵的背景下，海外磷肥市场价格进一步大幅上涨，而国内磷肥价格持续相对可控。2023年1-7月，磷肥市场逐渐回归理性，磷肥价格整体持续走跌，国内整体开工率下降。2023年8月起，磷肥冬储+春耕需求前置，叠加海外东南亚和欧洲等部分地区采购需求提振，一铵、二铵价格均出现回暖。

截至2024年7月10日，一铵方面，湖北55%一铵粉部分出厂价在3330-3350元左右，低端试探上行30元/吨。湖北地区73%工铵报价6300元/吨，成交松动，实单可谈；二铵方面，64%颗粒二铵云南少量货源出厂价3600-3700元/吨，湖北出厂报价3650-3750，山东57%二铵到站价3450元/吨左右。近日孟标公布，我国共中标43.4万吨，价格CFR645-695美元/吨，支撑国内价格坚挺。

4

云天化：打造成为世界级的肥料及现代农业、精细化工产品提供商

产能方面，截至2023年底，公司磷肥产能555万吨/年，位居全国第二、全球第四；公司尿素产能260万吨/年（分布：云南120/内蒙古80/青海60）；复合（混）肥产能约185万吨/年；饲料级磷酸钙盐产能50万吨/年（其中饲料级磷酸一二钙产能为45万吨）；聚甲醛产能9万吨/年。公司磷铵出口量占全国出口量的20-30%左右，是全球重要磷肥供应商。

技术方面，经过多年发展，云天化公司已经在高浓度磷复肥生产技术大型化、国产化方面取得了突破性进展，在节能降耗、控制污染、产品质量控制、水资源利用等方面具有技术优势，整体生产技术、设备装备水平处于国内领先水平。

转型升级方面，公司对已建成年产10万吨磷酸铁装置，持续开展技改优化和控品降本，提升和巩固装置运行能力和产品质量的同时，积极突破技术优化和成本控制关键课题；年产10 万吨电池级磷酸二氢铵项目顺利建成投产；年产2,000吨磷系阻燃剂 PMPP 装置、年产1,500 吨含氟硝基苯多功能装置完成工艺技改，磷酸二氢钾装置实现达标达产，合资公司年产3万吨氢氟酸装置完成技改扩产、年产3万吨无水氟化氢联产白炭黑项目建成。公司围绕“磷”、“氟”资源，持续扩展产业链优势，产业转型升级稳步推进。

未来，公司将继续以实施磷化工“精细化、高端化”升级为契机，立足于资源优势和产业发展基础，通过“矿化一体，湿热并举，酸肥盐有机延伸”，持续打造全磷产业链，重点发展饲料级磷酸钙盐、磷系阻燃剂、聚磷酸铵、磷系功能材料等升级产品以及工业级磷酸、食品级磷酸、聚磷酸等高端精细磷化工产品，实现由资源优势、技术优势向经济优势转化，推动精细磷化工向高效高值化发展，并打造成为世界级的肥料及现代农业、精细化工产品提供商。-国信证券

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赞(13) | 评论 (11) 07月11日 13:46 来自网站举报

川川不息

【沃尔核材(002130)2024H1业绩预告】
　　浙商电新：24Q2业绩超预期，高速通信线有望逐步放量　　#公司发布2024年半年度业绩预增公告：　　（1）预计2024H1实现归母净利润3.81-4.69亿元，同比增长30%-60%；以中枢测算，预计2024Q2实现归母净利润2.41亿元，同比增长27%，环比增长31%。　　... 展开全文

赞(55) | 评论 (42) 07月10日 13:27 来自网站举报

川川不息

【为什么我们一直强调智能汽车的β机会？】
　　太平洋证券报告摘要　　“车路云一体化”试点城市发布。近日，工信部、公安部、自然资源部、住建部和交通部联合发布了《关于智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市名单》通知，涵盖北京、上海、重庆、鄂尔多斯、沈阳、长春、南京、苏州、无锡、成都、广州、深圳等20个城市。当前，全国共建设... 展开全文

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为什么我们一直强调智能汽车的β机会？

　　太平洋证券报告摘要

　　“车路云一体化”试点城市发布。近日，工信部、公安部、自然资源部、住建部和交通部联合发布了《关于智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市名单》通知，涵盖北京、上海、重庆、鄂尔多斯、沈阳、长春、南京、苏州、无锡、成都、广州、深圳等20个城市。当前，全国共建设17个国家级智能网联汽车测试区、7个车联网先导区、16个“双智”试点城市，开放测试道路32000多公里，发放测试牌照超过7700张，测试里程超过1.2亿公里，各地智能化路侧单元（RSU）部署超过8700套，明确“车、路、云、网、图、安全”各组成部分的相互关系，按照中心云、区域云、边缘云的三级云平台架构制定平台建设方案，打造统一的平台底座，建承载多样化应用的云服务平台，力争2026年搭建统一共用的智能网联汽车“车路云一体化”标准体系。各地“车路云一体化”基础设施加速升级，以支持大规模自动驾驶技术和网联功能的应用。

　　《北京市自动驾驶汽车条例(征求意见稿)》标志着自动驾驶技术正快速走向现实应用阶段。这一条例详细规定了自动驾驶汽车在产业创

　　新、使用场景、安全保障和数据利用等方面的政策支持和法律框架。

　　特斯拉的AI时刻。特斯拉正通过0首付、0息的汽车金融策略，销量逐步回升，我们在大底部发布深度报告《特斯拉的FSD时刻》，特斯拉AI时刻将重塑FSD、二代Optimus。

　　理想汽车2024智能驾驶夏季发布会。理想汽车将于7月内向理想AD Max用户推送“全国都能开”的无图NOA，同时发布了全新的自动驾驶技术架构，基于端到端模型、VLM视觉语言模型和世界模型，并启动了早鸟计划。系统1由端到端模型实现，系统2由VLM视觉语言模型实现，双系统在云端利用世界模型进行训练和验证，提升智能驾驶效率和

　　安全性。

　　投资建议:为什么我们一直强调智能汽车的β机会？今年以来，车路云一体化顶层设计自上而下推进，政策法规密集落地，加速应用试点出台。车路协同智能网联加速，政策+产业共振向上，我们一直强调今年智能汽车有大的β机会。华为乾崑ADS3.0即将登场，带来3.0全新架构，从BEV到GOD，真正实现端到端；特斯拉的AI时刻将重塑FSD，头部车企推升智能汽车β持续向上。我们维持汽车行业“推荐”评级。重点

　　1）华为汽车&产业链：重点公司：赛力斯、长安汽车、星宇股份、文灿股份、博俊科技、沪光股份、华阳集团、上声电子。

　　2）新势力&智能汽车：重点公司：德赛西威、科博达、伯特利、保隆科技、理想汽车、小鹏汽车。

　　3）汽车出口：重点公司：比亚迪、长城汽车、宇通客车、岱美股份、银轮股份、新泉股份、爱柯迪、旭升集团。

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赞(8) | 评论 (9) 07月10日 09:54 来自网站举报

川川不息

【【铜箔与AI】的两个新增逻辑】
　　1 GB200高速铜连接【铜箔屏蔽】　　＃这次GB200中的224G高速线缆大概率在包带环节使用了铜箔替代传统的铝箔作为屏蔽材料之一。金属铜本身价值量比金属铝贵4倍，因此在这个生产环节成本端或有5倍以上提升。可以看出来NV选用的零部件都是目前最好的工艺和材料，并不刻薄于制造成... 展开全文

赞(41) | 评论 (14) 07月09日 14:04 来自网站举报

川川不息

【特斯拉人形机器人供应链（个股）】
特斯拉将参加2024世界人工智能大会：展出Cybertruck、FSD自动驾驶最新成果等IT之家 07-017 月 1 日消息，据《科创板日报》今日报道，在今年世界人工智能大会（WAIC 2024）期间，特斯拉将展示其 Cybertruck（赛博越野旅行车）、Optimus 人形... 展开全文

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特斯拉人形机器人供应链（个股）

特斯拉将参加2024世界人工智能大会：展出Cybertruck、FSD自动驾驶最新成果等

IT之家 07-01
7 月 1 日消息，据《科创板日报》今日报道，在今年世界人工智能大会（WAIC 2024）期间，特斯拉将展示其 Cybertruck（赛博越野旅行车）、Optimus 人形机器人、FSD（完全自动驾驶能力）最新成果等。
其中，特斯拉 Optimus 人形机器人现已可在工厂里执行任务，预计 2025 年，将有超过 1000 个 Optimus 人形机器人在特斯拉工厂内工作；Cybertruck 是世界首款采用 48V 低压架构的车型，也是首款采用线控转向的量产车型，即完全用电能实现转向。
据此前报道，2024 世界人工智能大会将于 7 月 4 日至 6 日在上海举办。
作为参考，2023 年大会展览面积超过 5 万平方米，400 余家企业线下参战，展览面积和参展企业数量均创历届新高。此外，共有 1400 余位重要嘉宾参会，包括 5 位图灵奖得主、1 位诺贝尔奖得主、80 余位国内外院士、50 余位海内外企业领军人物。2023 大会上首发首展新品超 30 款，涵盖大模型、机器人等领域。

一、

目前有望在未来加入特斯拉人形机器人供应链的国内零部件厂商主要有以下几个：

拓普集团（送样测试中）、三花智控（送样测试中）、绿地谐波（送样测试中，与三花智控合作）、双环传动（旗下持股61%的环动科技目前在和特斯拉合作开发新型减速器）、贝斯特（行星滚柱丝杠，本身在特斯拉产业链，且前期与三花智控有接触）、儒竞科技（跟特斯拉接触中）、江苏雷利&鼎智科技（T型丝杠给三花送样中，空心杯电机能做但暂无接触特斯拉）

（注：企业动态信息为2024年初所获信息，若有变动欢迎指出）

二、聚焦高壁垒、高价值、国产替代迫切的核心零部件标的。

1）高价值。从价值量占比来看，无框力矩电机（11.7%）、六维力矩传感器（11.2%）、丝杠（19.4%）等核心零部件价值量占比较高。从市场成熟度来看，行星滚柱丝杠、六维力矩传感器、触觉传感器、软件系统等核心环节的市场仍在发展早期，还有较大的技术/工艺迭代空间。

2）国产替代迫切、高壁垒。行星滚柱丝杠、六维力矩传感器、触觉传感器、空心杯电机、软件系统是当前国产化率较低的核心零部件环节，同时也是技术壁垒较高的环节。

综合来看，1）和2）取交集，六维力矩传感器、行星滚柱丝杠既有高价值又有高壁垒，且国产替代迫切，值得重点关注

机器视觉（传感器）

A、奥普特（688686）

奥普特是一家主要从事机器视觉核心软硬件产品的研发、生产、销售的国家高新技术企业。公司依托机器视觉技术向传感器、运动产品线延伸。

奥普特是我国国内较早进入机器视觉领域的企业之一，在机器视觉、机器视觉软件系统领域，一直以自研技术处于行业领先地位。奥普特拥有完整的机器视觉核心软硬件产品，自主产品线已全面覆盖视觉算法库、智能视觉平台、深度学习（工业AI）、光源、光源控制器、工业镜头、工业相机、智能读码器、3D传感器、一键测量传感器、工业传感器产品。同时，奥普特以核心光学技术为基础，加大在先进工业传感器领域的研发投入，持续推出多品类工业传感器。

2023年度，奥普特营业收入约9.44亿元，净利润约1.94亿元，近期日均交易额约7000万元。

B、汉威科技（300007）

汉威科技主要是以传感器为核心，将传感技术、智能仪表技术、数据采集技术、地理信息和云计算等物联网技术紧密结合，形成了“传感器+监测终端+数据采集+空间信息技术+云应用+AI”的系统解决方案，业务应用覆盖传感器、智能仪表、物联网综合解决方案、居家智能与健康及公用事业等行业领域，在所涉及的产业领域中形成了相对领先的优势。

2023年度，汉威科技与小米科技、九号科技、深圳科易机器人等积极开展业务合作，后续发展空间广阔。

2023年度，汉威科技营业收入约22.87亿元，净利润约1.31亿元，近期日均交易额超1亿元。

无框力矩电机（伺服系统）

A、雷赛智能（002979）

雷赛智能专业从事智能装备运动控制核心部件的研发、生产、销售与服务，主要产品为伺服系统、步进系统、控制技术类产品三大类。公司产品以适用面广泛的通用型系列产品为主，极少数情况下也为大行业和大客户提供针对性定制产品。公司产品已经广泛应用于智能制造和智能服务领域的各种精密设备，例如光伏设备、锂电设备、3C制造设备、半导体设备、物流设备、特种机床、机器人、5G制造设备、PCB/PCBA制造设备、包装设备、医疗设备等。

公司已积极布局人形机器人领域，作为未来业务发展的重要战略方向之一。公司从2018年起持续耕耘机器人行业（AGV/AMR、协作机器人等），并于2023 年底成功研发出高密度无框力矩电机、CD伺服驱动器、中空编码器、空心杯电机及配套的微型伺服系统等核心产品，得到市场和客户的广泛认可。

2023年度，雷赛智能营业收入约14.15亿元，净利润约1.39亿元。雷赛智能近期日均交易额约1亿元。

B、步科股份（688160）

步科股份是一家高度重视自主研发和创新的高新技术企业，主要从事工业自动化及机器人核心部件与数字化工厂软硬件的研发、生产、销售以及相关技术服务，并为客户提供自动化控制、机器人动力、数字化工厂解决方案。

步科股份目前已拥有人机界面、可编程逻辑控制器、伺服系统、步进系统、低压变频器等完整的工业自动化核心部件产品线，可为客户提供设备自动化控制、机器人动力产品及解决方案。

根据MIR睿工业《2023年中国直流伺服市场研究报告》显示，在2022年直流伺服供应商市场份额中，步科（Kinco）以13%的市占率位列第一；在2022年移动机器人行业直流伺服TOP供应商格局中，步科（Kinco）以42%的市占率位列第一；在2022年医疗行业直流伺服TOP供应商格局中，步科（Kinco）以7%的市占率位列第四。根据高工机器人产业研究所（GGII）数据显示，步科股份为2023年中国移动机器人配套伺服电机销量最多的厂商。

步科股份推出有第三代无框力矩电机产品，面向协作机器人、人形机器人领域。

2023年度，步科股份营业收入约5.06亿元，净利润约6068万元，近期日均交易额约5000万元。

减速机

A、绿的谐波（688017）

绿的谐波是一家专业从事精密传动装置研发、设计、生产和销售的高新技术企业，产品包括谐波减速器及精密零部件、机电一体化产品、智能自动化装备等。公司产品广泛应用于智能机器人、数控机床、医疗器械、半导体生产设备、新能源装备等高端制造领域。公司在国内率先实现了谐波减速器的工业化生产和规模化应用，打破了国际品牌在国内机器人谐波减速器领域的垄断。

2023年度，绿的谐波营业收入约3.56亿元，净利润约8415万元，近期日均交易额超2亿元。

B、中大力德（002896）

中大力德较早进入机械传动与控制应用领域关键零部件领域，自成立以来一直专注于减速器、减速电机等核心零部件的生产研发，凭借在业内较高的品牌知名度、领先的研发设计能力、完善的制造工艺、严格的质量管控，公司建立了较为全面的产品体系，形成了减速器、电机、驱动器一体化业务平台，能够为客户提供丰富的动力传动与控制应用解决方案。目前公司小型和微型减速电机在国内市场拥有较强的市场地位，精密减速器实现了技术突破，已在与国外先进企业的市场竞争中占有一席之地，不断实现对进口产品的替代。

2023年度，中大力德营业收入约10.86亿元，净利润约7315万元，近期日均交易额约1亿元。

控制系统

A、鸣志电器（603728）

鸣志电器具有二十余年控制电机、机电驱动、控制系统的软件、固件、硬件的开发设计和运营经验，是全球运动控制领域的先进制造商，中国运动控制领域的领军企业。

公司在控制电机及其驱动系统领域具有规模效应，公司混合式步进电机产品的全球市场份额稳居全球前三，打破了日本企业对该行业的垄断，品牌优势和市场优势明显。公司的步进电机驱动器、集成式智能步进伺服控制技术在全球居于前列水平，公司的直流无刷电机和空心杯无齿槽电机也凭借优秀的产品品质和完善的客户服务在国际市场上享有良好的声誉。

公司海外子公司美国 Lin、美国 AMP 和瑞士 T Motion 凭借各自在高端高精度控制电机和电机驱动控制系统领域的尖端技术，在欧洲、北美地区市场，尤其在医疗仪器和实验室设备、高端智能安防监控系统、超细微加工、半导体设备、移动服务机器人等运动控制自动化尖端技术应用领域占有重要的市场份额。交流伺服系统领域，公司以 M5 系列交流伺服驱动器和 MCX 运动控制器为代表的新一代伺服产品在市场竞争中脱颖而出，正引领公司的伺服系统产品线进入国内伺服产品市场的第一阵营。

2023年度，鸣志电器营业收入约25.43亿元，净利润约1.40亿元，近期日均交易额超1亿元。

B、埃斯顿（002747）

埃斯顿聚焦自动化核心部件及运动控制、机器人及智能制造系统，为新能源、五金、3C 电子、汽车工业、包装物流、建材家具、金属加工、工程机械、焊接等细分行业提供智能化完整解决方案，推动各行业转型发展。

公司围绕自动化部件及运动控制、工业机器人及智能制造两大核心业务模块，持续增强竞争优势，快速发展主营业务，显著提升品牌知名度，持续扩大市场规模。

根据 MIR 睿工业数据统计，2023 年埃斯顿再次成为国内工业机器人、国产多关节工业机器人出货量最高的国产品牌，连续五年在中国市场国产品牌出货量第一，中国工业机器人市场出货量排名中位列第二位，超越部分国际知名品牌，

2023年度，埃斯顿营业收入约46.52亿元，净利润约1.35亿元，近期日均交易额约1.5亿元。

丝杆

A、贝斯特（300580）

贝斯特业务分为三大板块：一是各类精密零部件、智能装备及工装夹具等原有业务；二是新能源汽车零部件业务，重点布局新能源汽车轻量化结构件、高附加值精密零部件以及氢燃料、天然气燃料汽车核心部件等产品；三、工业母机、人形机器人等领域，全面布局直线滚动功能部件，产品包括：高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等。

2023年度，贝斯特营业收入约13.43亿元，净利润约2.64亿元，近期日均交易额约1亿元。

B、北特科技（603009）（涨幅较大）

北特科技深耕底盘精密零部件领域多年，积累了大量材料研发和精密加工的成熟经验，以汽车转向齿条为例，其功能、形状、加工工艺和人形机器人部分核心零部件相近，底层技术相通。认为该公司未来有望凭借在汽车领域积累多年的强大制造工艺快速布局机器人领域。

北特科技拟斥资1亿在上海嘉定区成立全资子公司——上海北特机器人部件有限公司，主营机器人零部件、汽车零部件技术领域技术开发等。北特科技认为，成立新公司利于其紧抓人形机器人产业发展机遇，以实现公司业务的突破与升级。

2023年度，北特科技营业收入约18.81亿元，净利润约5100万元，近期日均交易额超1亿元。

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赞(49) | 评论 (20) 07月04日 09:38 来自网站举报

川川不息

【中期策略：油价回归理性区间，拥抱高股息和低估值白马】
油价中长期回归理性区间。预计2024年Brent油价中枢维持在80-90美元/桶的较高水平，其中三季度OPEC+减产仍然维持较高水平，且三季度是成品油消费旺季，原油供需仍然处于去库状态，支撑油价维持较高水平；四季度开始，OPEC+出于市场份额考虑，减产力度有一定放松，油价中枢逐步... 展开全文

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中期策略：油价回归理性区间，拥抱高股息和低估值白马

油价中长期回归理性区间。预计2024年Brent油价中枢维持在80-90美元/桶的较高水平，其中三季度OPEC+减产仍然维持较高水平，且三季度是成品油消费旺季，原油供需仍然处于去库状态，支撑油价维持较高水平；四季度开始，OPEC+出于市场份额考虑，减产力度有一定放松，油价中枢逐步回归合理区间。

坚定看好上游高股息。

1）股息率角度，当前我们测算2024年中海油A/H股息率分别为4.4%/7.4%，中石油A/H股息率分别为4.7%/6.8%，降息背景下高股息配置价值仍在。

2）PB-ROE角度，中石油（PB1.3，ROE年化12%）、中海油（PB2.3，ROE年化20%），对标康菲石油（PB2.7，ROE年化20%）、西方石油（PB2.5，ROE年化12%），估值仍处于较低水平。

中下游景气度有望提升。当前芳烃利润已经出现显著提升，主要原因在于供应端新增产能较少，并且需求端仍在持续放量，因此未来芳烃供需有望维持紧平衡；烯烃由于供需较为过剩，盈利有望维持底部震荡，但部分品种盈利已经有所修复；涤纶长丝三季度进入旺季，有望迎来旺季更旺行情，未来供需维持均衡发展，头部企业在定价上有更强话语权，盈利有更强保障。

申万宏源建议：

上游随着油价维持较高水平，油公司随着经营质量提升，业绩和分红水平仍有提升空间，重点推荐股息率较高的【中国海油】、【中国石油】；

油价高位震荡下，看好轻烃替代路线盈利的提升，重点推荐【卫星化学】；

中游炼化板块存在修复预期，大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】；

下游看好聚酯板块景气度上行，三季度有望迎来旺季更旺行情，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、【新凤鸣】；

油价高位震荡下，海上资本开支有望持续提升，重点推荐油服产业链优质公司【中海油服】、【海油工程】

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赞(18) | 评论 (6) 07月02日 10:46 来自网站举报

川川不息

【【华金研究】7月金股】
一、策略：缩量筑底，科技可能继续占优科技股估值受产业基本面、风险偏好、流动性、资金持仓等因素影响。复盘2011年以来TMT指数估值6段回升和6段下降的时期，可以看到：（1）营收、研发及投资增速等产业基本面对科技股估值的影响最大。（2）风险偏好也是影响科技股估值的核心因素：一是产业... 展开全文

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【华金研究】7月金股

一、策略：缩量筑底，科技可能继续占优

科技股估值受产业基本面、风险偏好、流动性、资金持仓等因素影响。复盘2011年以来TMT指数估值6段回升和6段下降的时期，可以看到：（1）营收、研发及投资增速等产业基本面对科技股估值的影响最大。（2）风险偏好也是影响科技股估值的核心因素：一是产业催化或政策支持对TMT估值有支撑，二是外部风险事件发生对TMT估值有压制。（3）流动性对科技股估值也有一定的影响：一是货币政策松紧对TMT估值有一定影响，二是DR007的变化对TMT估值影响有限。（4）资金、持仓对科技股估值。一是TMT估值的上下与换手率的上下基本同步，二是TMT行业的基金持仓和融资余额的增减也对估值的变动有明显影响。

比照历史经验，后续科技股估值可能回升。（1）产业基本面短期可能回升：一是库存可能见底，投资增速后续可能继续回升；二是TMT的一季度营收增速小幅回升，后续大概率持续改善；三是研发投入增速一季度下降后可能回升。（2）产业趋势和政策向上，风险偏好短期可能持续改善：一是“科创板八条”和三中全会显示短期对科技的政策支持依然较强；二是AI手机等新产品落地，短期科技产业趋势继续向上；三是外部风险短期依然偏小。（3）国内货币政策依然维持配合性宽松。（4）短期资金和持仓处于中性偏低水平，有回升空间：一是TMT指数换手率分位数处于60%左右；二是TMT一季度基金持仓和融资持仓占比均为21%左右。

短期进一步下行空间有限，继续震荡筑底。（1）分子端：经济和盈利延续弱修复。一是经济预期偏弱，二是盈利回升周期依然未完。（2）流动性：国内依然维持宽松。一是国内流动性依然维持宽松。二是反映偏弱的预期后，外资、融资和新发基金等股市资金短期可能有所修复。（3）风险偏好：维持中性。一是地缘风险时有扰动；二是保增长和科技创新相关政策继续对风险偏好有支撑。

“中特估”行业轮动顺序由政策、基本面及低估值驱动，“科特估”行业轮动顺序可能由产业趋势和政策驱动。（1）复盘2022年以来的2段“中特估”指数上行的时期，可以看到：一是中特估指数成分行业平均24.1天发生一次轮动；二是表现相对占优的行业大多具备政策支持、基本面改善、低估值驱动的特征。（2）复盘2011年以来6段TMT指数上行的时期，可以看到：一是产业趋势上行驱动电子、通信等硬件行业占优；二是政策支持驱动计算机、传媒等软件行业占优。

科技可能继续占优，继续均衡配置低估值红利和科技成长。（1）短期科技成长可能继续占优。一是短期在基本面可能回升、“科八条”等支持政策出台、AI手机等催化不断下，科技股估值可能上升；二是短期科创板并购重组、相关产业趋势等利好使得电子、通信短期相对占优。（2）低估值价值短期继续有配置机会。一是盈利修复、信用回落和新“国九条”影响下，中大盘相对占优；二是信用回落下，若盈利预期偏弱则低估值价值占优。（3）短期继续均衡配置：一是面临政策和产业催化的电子（半导体、消费电子）、通信（卫星互联网、低空经济）、计算机（智能驾驶、数据要素）、传媒（AI应用）；二是低估值高股息的电力、银行、纺服、家电、石化等；三是可能超跌修复的电新、有色、化工等。

风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。

参考报告：《缩量筑底，科技可能继续占优》

分析师：邓利军，S0910523080001

二、电子：盛美上海

投资要点：2024年3月12日，盛美上海宣布湿法设备4000腔顺利交付。

湿法设备四千腔顺利交付，设备可涵盖95%清洗步骤。2024年3月12日，盛美上海宣布公司于3月6日实现湿法设备4000腔顺利交付，新里程碑的达成彰显了市场对公司产品的高度认可。公司深耕半导体清洗设备，2023年清洗设备营收占比为67.24%。公司成功研发出全球首创的SAPS/TEBO兆声波清洗技术和单片槽式组合清洗技术，已达到国际领先或国际先进的水平。Gartner数据显示，2022年公司在全球单片清洗设备的市场份额已升至7.2%。根据公司2024年3月投资者调研纪要，公司清洗设备包括背面清洗、边缘刻蚀清洗、单片高温SPM设备、超临界CO2清洗以及单片槽式组合清洗等清洗设备，可覆盖95%清洗步骤，是全球覆盖范围最广的厂商；随着清洗设备的持续精进和市场的不断开拓，公司有望快速实现中国市场55%-60%的市占率目标。公司预计2024年清洗设备仍将是第一大营收来源，延续稳定增长趋势，其中槽式设备有望实现可观增长。

同步推进平台化建设，新项目串联五大产品加快验证进程。公司同步推进平台型设备厂商的建设，积极扩大产品组合，在半导体电镀设备、立式炉管设备、前道涂胶显影（Track）设备、等离子体增强化学气相沉积（PECVD）设备等领域扩大布局。电镀设备：电镀设备将是公司2024年的核心增长点，有效提升公司营收规模和整体毛利率水平。目前公司在国内电镀市场的市占率约30%，前道电镀设备已有海外demo订单，并已获得多家客户的TSV电镀设备重复订单。炉管设备：2023年底公司新增多家炉管客户，有望于2024年放量贡献营收。ALD已研发完成，正在客户端进行生产验证。公司预计炉管设备综合毛利率将维持在40%-45%。PECVD和Track设备：两类设备预计2025年开始放量贡献营收，并支撑公司未来5-8年的高速成长。PECVD方面，公司采用“一个腔体三个卡盘”的差异化设计，可在同一平台上实现多种PECVD工艺，预计2024年将新增3-5家战略核心客户。Track方面，公司从300WPH KrF-line设备切入，逐步进行400WPH设备的研发，同时2024年公司也将开发出浸润式ArF Track设备。2024年1月，公司发布公告拟投资9.40亿元实施研发和工艺测试平台建设项目。该项目可串联公司五大产品线（清洗设备、镀铜设备、炉管设备、PECVD、Track），进行模拟生产线inline的测试，加快公司对各类设备的开发验证，缩短在客户端的测试验证时间。

2023年业绩稳定向好，2024年营收/出货量有望迈上新台阶。2023年公司实现营收38.88亿元，同比增长35.34%；归母净利润9.11亿元，同比增长36.21%；扣非归母净利润8.68亿元，同比增长25.77%；毛利率51.99%，同比提升3.09pcts。全年研发费用6.15亿元，同比增长62.04%；营收占比为15.82%，同比提升2.61pcts。公司预计后续研发投入占比将维持在15-16%。公司预计2024年营收为50~58亿元，同比增长28.59%~49.16%。根据公司2024年3月投资者调研纪要，由于部分客户2023年交货延期至2024年，2024年公司出货量增长率预计大于营收增长率，全年出货量有望迈上新台阶。

投资建议：我们预计2024年至2026年，公司营收分别为54.00/65.01/78.54亿元，增速分别为38.9%/20.4%/20.8%；归母净利润分别为11.22/14.22/18.00亿元，增速分别为23.2%/26.7%/26.6%；对应PE分别为36.6/28.9/22.8倍。公司显著受益于半导体设备国产化及先进封装发展带动“中道设备”需求增加，清洗设备贡献稳定营收，电镀、炉管等多品类设备相继放量助推业绩迈上新台阶。持续推荐，维持“增持”评级。

风险提示：新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，晶圆厂产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

参考报告：《盛美上海（688082.SH）：湿法设备四千腔顺利交付，同步推进平台化建设》

分析师：孙远峰，S0910522120001；王海维，S0910523020005

三、电子：长电科技

营收/归母净利润均呈逐季改善，汽车相关业务营收同比增长超60%。公司2023全年实现营业收入296.6亿元，全年实现归母净利润14.71亿元；Q1-Q4营收分别为58.60/63.13/82.57/92.31亿元，归母净利润分别为1.10/3.86/4.78/4.97亿元，其中四季度营收重回同比增长并创历史单季度新高。公司在以高密度系统级封装、大尺寸倒装封装、晶圆级封装为主的高性能先进封装领域不断创新突破，相关收入在2023年总收入中占比超过2/3。公司强化面向应用场景整体解决方案能力和配套产能建设，在高端通信、工业电子、第三代半导体等领域，与全球客户共同开发了多样化创新应用并导入量产。汽车电子业务在技术能力、客户数量等方面保持高速拓展，2023年相关业务收入同比增长68%，首座车规级芯片成品制造旗舰工厂在上海临港加速建设。公司2023年度营业收入按市场应用领域划分情况：通讯电子占比43.9%、消费电子占比25.2%、运算电子占比14.2%、工业及医疗电子占比 8.8%、汽车电子占比7.9%，与去年同期相比，通讯电子增长4.6pcts，消费电子下降4.1pcts，运算电子下降3.2pcts，工业及医疗电子下降0.8pcts，汽车电子增长3.5pcts。

持续研发投入，聚焦高性能运算/通讯/汽车电子等关键应用领域。公司2023年研发投入达14.4亿元，同比增长9.7%，研发投入集中在高性能运算（HPC）2.5D先进封装、射频SiP/AiP、汽车电子等新兴高增长市场。（1）高性能运算：公司持续推进多样化方案研发及生产，包括再布线层（RDL）转接板、硅转接板和硅桥为中介层三种技术路径，覆盖当前市场主流2.5D Chiplet 方案，并已在集团旗下不同子公司实现生产，将进一步推广XDFOI技术，并投入3D、存储芯片和光电合封（CPO）的封装研发。（2）通讯：公司完成新一代毫米波AiP方案及WiFi和5G 射频模组的开发并投入生产。2024 年长电科技将继续聚焦在具备全球领先的射频测试能力的下一代封装技术，实现差异化竞争。（3）汽车电子：利用扇出型封装的雷达AiP芯片研发取得突破，公司设计服务射频实验室和客户合作进行多个设计验证。目前公司可以通过半固化片有机基板类FCCSP型封装和聚酰亚胺再布线类扇出型封装给汽车雷达提供多种定制高性能封装解决方案，增强公司在汽车传感器领域优势。随着公司临港汽车电子工厂的建设，集团同步在江阴工厂建立汽车芯片封装中试线，专注于实施车用高速运算集成电路以及新能源车用电驱功率模块的完整封装解决方案，包括自动化生产能力提升和产品全流程可追溯等方案，在SiC的高功率模块方面，目前已启动完整SiC模块封装产线搭建工作，预计将在2024年上半年完成，并于下半年提供新能源汽车电驱核心模块样品给到客户。

覆盖高/中/低各类半导体封测，提供高端定制化封装测试解决方案和配套产能。公司目前提供的半导体微系统集成和封装测试服务涵盖高、中、低各种半导体封测类型，涉及多种半导体产品终端市场应用领域，并在韩国、新加坡、中国江阴、滁州、宿迁均设有分工明确、各具技术特色和竞争优势的全球运营中心。在5G通信类、高性能计算、消费类、汽车和工业等重要领域拥有行业领先的半导体先进封装技术（如SiP、WL-CSP、FC、eWLB、PiP、PoP及XDFOI系列等）以及混合信号/射频集成电路测试和资源优势，并实现规模量产。可为客户提供从系统集成封装设计到技术开发、产品认证、晶圆中测、晶圆级中道封装测试、系统级封装测试和芯片成品测试的全方位芯片成品制造一站式服务。

投资建议：鉴于当前半导体行业复苏进程，我们调整对公司原有业绩预期。预计2024 年至2026年营业收入为330.69（前值为356.97）/383.02（前值为407.03）/413.13（新增）亿元，增速分别为11.5%/15.8%/7.9%；归母净利润为24.03（前值为25.06）/30.06（前值为35.30）/35.09（新增）亿元，增速分别为63.4%/25.1%/16.8%；对应PE分别为18.3/14.6/12.5倍。考虑到长电科技推出XDFOI™全系列产品，其中Chiplet高密度多维异构集成系列工艺已按计划进入稳定量产阶段，未来算力/存力/汽车等市场对先进封装需求持续增长，叠加晟碟半导体/华润微等产业资源整合优势或凸显，维持买入-A建议。

风险提示：行业与市场波动风险；国际贸易摩擦风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；主要原材料供应及价格变动风险等。

参考报告：《长电科技（600584.SH）：23Q4营收创单季新高，关键领域研发持续投入》

分析师：孙远峰，S0910522120001；王海维，S0910523020005

四、通信：航天环宇

投资要点

事件：2024年4月30日，航天环宇发布2023年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入4.56亿元，同比增长13.65%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长9.63%；2024Q1，公司实现营业收入0.44亿元，同比增长71.79%，实现归母净利润405.29万元，同比减少27.27%。

2023年业绩稳健增长，2024Q1营收实现大幅提升。2023年航天环宇实现营业收入4.56亿元，同比增长13.65%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长9.63%，营收利润保持稳健增长，主营业务毛利率51.19%，同比降低8.47pct。2023年公司持续加大科技创新投入，报告期内研发投入达0.48亿元，同比增长6.55%，取得了多项成果，太赫兹高增益天线、天基天线、缝隙阵天线、星体结构等完成工艺技术攻关和生产交付，多型无人机复材机身、机翼、进气道等完成成型制造技术攻关和工艺鉴定并转入量产，多个无人机进气道成型工艺装备、机翼壁板成型工艺装备、多联发动机叶片模具等任务成功交付，在轻量折叠反射面研制技术、超宽带馈源阵设计技术、“动中测”跟踪控制技术、机动型测运控站研制集成等方面取得了显著突破，多个高精度紧缩场反射面项目成功交付并投入使用。2024Q1，公司实现营业收入0.44亿元，同比增长71.79%，营收实现大幅提升，主要系航空工艺装备收入增加。

商业航天+低空经济持续催化，全面推进产业化能力建设。随着商业航天、低空经济等现代化新兴产业被列为我国重点发展方向，公司紧跟国家政策指引积极拓展产品应用及业务板块，创造公司产值利润新增长点。报告期内，公司积极配置无人机配套生产能力，子公司自贡环宇积极参与无人机产业链配套需求，加快航空产品产能建设，本报告期内自贡132亩无人机产业园项目完成开工奠基并顺利开展施工建设工作，园区预计将于2024年上半年部分投产。商业低轨卫星方面，公司成功完成超宽带车载侦收天线、测控数传天线、商业低轨卫星互联网测控与馈电天线、大型紧缩场反射面等项目的研制与交付，依托上市募集资金加快卫星通信、测控与测试装备产业化项目建设进度，环宇航空产业园在卫星通信及测控测试装备板块、复合材料产品板块的产业化能力提升已初见成效。

与上飞合资成立专业公司，成功中标C929大飞机订单。公司主要面向中航工业、中国商飞、中国航发、航天科工、航天科技等下属单位，承担金属及复合材料零部件成型工艺装备、装配型架、复合材料零件自动化生产线、部段和整机装配生产线、非标装备等产品的研制、维修及服务。公司根据实际研发生产需要，设立了宇航、通信、复材三大事业部，与上飞公司合资成立了专业从事航空工艺装备业务的公司，形成了充分联动的高效内部产业链。报告期内，公司主要完成了C919自动定位及移动定位系统、C929 机翼壁板成型工装、进气道夹具、装配型架及各型飞机、无人机机身结构成型工装等产品。根据2024年4月3日公司发布的公告称，公司在“上海飞机制造有限公司C929项目复材工装框架协议项目”中的投标已成交，成交金额为不超过1.75亿元，本项目作为C929宽体客机研制的重要组成部分，公司顺利完成项目后，预计将对公司经营业绩产生积极的影响。

投资建议：公司专注宇航产品、航空航天工艺装备、航空产品、卫星通信及测控测试设备等的研发制造，依托多年参与国家重大工程以及军工产品的设计开发和制造经验积累，公司已掌握多项达到国内领先水平的核心技术。考虑到行业部分需求波动，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入6.36/8.70/ 11.55亿元（2024-2025年预测前值为9.66/ 14.65亿元），同比增长39.4%/36.9%/32.7%，归母净利润分别为1.87/2.53/3.39亿元（2024-2025年预测前值为2.79/4.20亿元），同比增长38.8%/35.4%/34.1%，对应EPS 0.46/0.62/0.83元，PE 45.68/33.73/25.15，维持“增持-B”评级。

风险提示：特种订单复苏不及预期、卫星互联网建设不及预期、新产品研发进度不及预期，募投项目建设不及预期。

参考报告：《航天环宇（688523.SH）：中标C929大额订单，商业卫星+无人机有望释放成长弹性》

分析师：李宏涛，S0910523030003

五、传媒：姚记科技

投资要点

事件：2023年，公司实现营业收入43.07亿元，同比增长10.01%；归母净利润5.62亿元，同比增长61.37%。每10股派现9元（含税），不转增。2024Q1，公司实现营业收入9.82亿元，同比下降17.38%；归母净利润1.51亿元，同比下降23.94%，主要由于公司海外游戏业务运营模式调整导致销售费用增加所致。

移动游戏持续发力，卡牌产业稳健增长。移动游戏方面：报告期内，公司移动游戏业务板块坚持精品游戏发展路线，国内游戏产品《指尖捕鱼》、《捕鱼炸翻天》随着版本迭代获广大玩家热情支持，《姚记捕鱼3D版》、《捕鱼新纪元》自上线后亦取得稳步增长，游戏业务亦荣获来自小米、华为、vivo等科技公司多个奖项。卡牌业务方面：报告期内，公司扑克牌业务通过调整销售架构，实现降本增效，业绩稳定增长。同时，公司积极推进“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”，新扑克牌生产基地正稳步建设中，预计将进一步巩固及提升公司市场地位。

创新营销+出海，有望开辟新业态。互联网创新营销业务方面：报告期内，公司凭借在营销领域多年的深耕细作和营销创意上的高质量输出，携手多家知名企业，荣获多项营销案例奖项。作为巨量引擎的长期生态合作伙伴，公司基于其首创的VTATM模型助力多个客户新游首发，取得良好成绩，并进阶荣获巨量引擎 “金牌认证服务商”认证。成果彰显公司对新生态的探索，有望助力品牌长效经营。

投资建议：移动游戏深耕益智赛道，卡牌业务护城河稳固，创新营销有望赋能长效经营。我们预测公司2024年至2026年收入分别为45.73亿元、48.57亿元、51.62亿元；归母净利润分别为6.91亿元、7.56亿元、8.33亿元；EPS分别为1.68、1.83和2.02元；对应PE分别为14.6、13.4、12.1；维持“买入-A”建议。

风险提示：游戏产业政策不确定性、宏观经济波动风险、游戏流水收入不及预期等。

参考报告：《姚记科技（002605.SZ）：创新营销赋能，游戏+卡牌主业稳健增长》

分析师：倪爽，S0910523020003

六、电新：望变电气

民营取向硅钢龙头，产业链一体化优势突出。公司是国内民营取向硅钢龙头，取向硅钢产量排名全国第三，民营企业第一。2023年全年生产取向硅钢12.59万吨，较去年增加1.47万吨, 同比+13.25%，创历史新高。输配电业务实现收入13.53亿元，同比+38.52%；毛利率15.32%，同比+0.49pct。在国内取向硅钢大量产能投放市场、销售价格持续下跌的激烈市场竞争环境下，仍然实现两大业务产销量增长，凸显了产业相互补充和依存的战略定位精准及产业链协同优势。

变压器持续景气，收购云变强化竞争力。公司全年生产电力变压器1,133.25万kVA，同比+32.90%，创历史新高。110kV及以下节能型变压器智能化工厂技改项目24Q1进入设备交付安装高峰期。24年完成云变电气的收购，电压等级提升至500kV，在铁路牵引变、高海拔大容量等级领域的竞争力得到大幅提升。随着“双碳”政策、配网政策及新能效标准（GB 20052-2024）的陆续发布，同时受益于能源转型趋势下风光的高速发展、AI算力崛起引致的用电量上升与全球电网新周期下电力设备庞大的海外需求，变压器景气度有望持续。

高牌号取向硅钢产能提升，受益高牌号硅钢价格上涨与需求上升。24年4月，取向硅钢价格出现22年底以来的首次上涨，宝钢股份24年4月B30G130、B23R085型号取向硅钢月均价环比均上涨176.62元/吨，且高牌号取向硅钢产品市场上资源偏紧，需求逐渐增加。截至24年4月，公司八万吨高端磁性新材料项目进入全线调试阶段，首批取向硅钢成品卷下线在即，可明显受益价格上涨及高牌号取向硅钢需求增加趋势。公司23年研发投入1.70亿元，同比+70%，实现了0.20mm、0.23mm和0.27mm厚度规格产品稳定生产，突破23QH080牌号的技术瓶颈，以23QH085/23QH090牌号为代表的高端产品已研发成功并陆续实现销售。随着产品牌号的结构变化升级，市场竞争力有望进一步增强。

投资建议：公司是国内唯一打通上游原材料至下游服务的变压器厂商，受益于能源转型和全球电网建设进入新周期，高牌号硅钢的占比提高带来业绩向上弹性，随着变压器智能化工厂技改项目推进以及云变收购完成，综合竞争力提升。我们看好公司未来的发展前景，预测公司2024-26年归母净利润分别为3.09、4.59和6.12亿元，对应EPS0.93、1.38和1.84元，PE为19.7、13.3、9.9倍，维持“买入-A”评级。

风险提示：1.新品研发不及预期；2.原材料价格大幅波动；3.汇率变动风险；4.其他不可抗因素。

参考报告：《望变电气（603191.SH）：高端硅钢+变压器双轮驱动，业绩修复可期》

分析师：张文臣，S0910523020004；周涛，S0910523050001；申文雯，S0910523110001

七、电新：东方电缆

投资要点

事件：公司发布2024年一季报， 24Q1实现营收13.10亿，同比-8.86%，环比-33.16%，归母净利润2.63亿，同比+2.95%，环比+47.82%，毛利率22.23%，同比-8.73pct，环比-0.22pct。扣除非经常性损益的归母净利润1.93亿，同比-22.17%。

行业淡季，坏账冲回拉动业绩。公司24Q1业绩环比上升，主要系资产处置正收益/信用减值损失冲回分别为0.52亿/0.47亿，助力业绩在海风淡季背景下超过市场预期。分业务来看，24Q1公司陆缆/海缆系统/海洋工程分别实现营收7.38/3.81/1.89亿元，同比-5.63%/-31.96%/

+101.06%，环比-32.60%/-20.79%/-50.65%，23年以来海上风电行业受非经济因素影响进度放缓。基于“十四五”海上风电发展计划，各省海上风电规划并网总容量近60GW。截至目前，仍有超30GW并网装机需求未得到释放，有望在2024-2025年迎来大规模建设，需求确定性较高。据风电招标数据，从项目建设节奏看，目前已经开工或已经招标的项目约有11-12GW预计并网时间在2024年。4月份以来，浙江、江苏、广东等多地海风项目获推动，开工有望提速，公司拿单优势显著，业绩提振可期。

在手订单充沛，业绩成长空间大。报告期内，公司中标陆缆系统17亿元，中标华能玉环2号海上风电项目EPC总承包220kV及66kV海底光电复合缆及附件设备采购（低频）项目约3.28亿元，中广核烟台招远400MW海上光伏项目（HG30）项目35kV海底光电复合缆采购及安装项目0.89亿元，国电电力国电象山海上风电有限公司象山1#海上风电场（一期）工程35kV海缆深埋施工工程等项目，海缆系统及海洋工程中标约7亿元。截止2024年4月25日，公司在手订单 71.37亿，其中海缆系统25.80亿，陆缆系统36.82亿，海洋工程8.75亿，220 kv及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近30%，可对业绩形成有效支撑。

拓展海外市场，欧洲布局加码。近年来，欧洲多国提高了海风规划目标。22年5月，欧洲四国(德国、丹麦、比利时和荷兰)于北海峰会上签署《埃斯比约宣言》，承诺2030年海风累计装机量达65GW，到2050年累计装机量达到150GW。23年5月，东方电缆与Orsted-沃旭和PGE-波兰电网的合资公司签署了《海上风电产品供货协议》，合同总金额约3.5亿元，欧洲业务不断实现新突破。24年1月，公司入股英国Xlinks First和XLCC Limited公司，继续强化欧洲业务布局，有望持续提升公司获取订单的能力。公司积极打造南方总部，推动深远海新型电力系统创新中心建设，提升南部核心竞争力和整体影响力，辐射东南亚市场。

投资建议：全球范围内海上风电发展已呈现高景气态势，公司在海缆领域优势地位显著，看好公司发展前景。预计2024-2026年归母净利润分别为14.61、19.44和24.60亿元，对应EPS2.12、2.83和3.58元/股，对应PE21、16和12倍，维持“买入-B”评级。

风险提示：1、原材料价格大幅上涨；2、风电装机低于预期；3、新品研发低于预期

参考报告：《东方电缆（603606.SH）：坏账冲回拉动业绩，海风复苏下前景可期》

分析师：张文臣，S0910523020004；周涛，S0910523050001；申文雯，S0910523110001

八、食品饮料：东鹏饮料

事件：公司发布2024年一季报。根据公告，2024Q1公司实现营业收入34.82亿元，同比增长39.80%，实现归母净利润6.64亿元，同比增长33.51%，实现扣非后归母净利润6.24亿元，同比增长37.76%。

投资要点

收入分析：第二曲线增势强劲，渠道拓展快速推进。分产品来看，2024Q1东鹏特饮实现收入31.0亿元，同比+30.11%，其中新品500ml金瓶销售持续提升，拉动收入快速增长；第二曲线电解质饮料、茶饮料等其他饮料实现收入3.77亿元，同比+257.01%，收入占比为10.84%，同比大幅提升6.6pct，其中东鹏补水啦和东鹏大咖合计收入占比为6.92%，贡献第二曲线主要增长。渠道方面，2024Q1公司经销/直营渠道收入30.6/3.4亿元，同比+36.02%/+73.47%，经销商数量达2912家（Q1增加136家，减少205家），环比23年年底减少69家。区域方面，公司持续精耕广东市场，同时开拓全球市场，2024Q1广东区域/全国区域/直营收入9.21/21.43/4.13亿元，同比+9.45%/+51.21%/+79.87%，其中华北区域增速最为领先，同比+95.40%，西南/华中区域同比+69.14%/+54.45%。未来公司将进一步完善销售网络的全国布局，加强渠道建设，保障市场供应，逐步向全国区域推广公司新产品，积极研发健康功效饮品，满足消费者多元化的消费需求。

利润分析：冰柜投放加大，盈利能力小幅下降。2024Q1公司毛利率为42.77%，同比-0.76pct，预计源于低毛利率的其他饮料占比提升。费用端，2024Q1公司销售费用率为17.11%，同比+1.43pct，主要系公司加大冰柜投放所致，管理/研发费用率为2.95%/0.32%，同比-0.30pct/-0.10pct，财务费用率为-1.29%，同比-1.06pct，主要得益于定期存款利息收入增加，总体来看，2024Q1公司期间费用率为19.09%，同比-0.03pct，整体费用投放较为稳健。2024Q1公司净利率为19.07%，同比-0.90pct。伴随着后续全国渠道的拓展及新品持续放量，公司规模效应有望逐步放大，叠加物流费用管控、数智化运营等降本增效，盈利能力有望进一步提升。

未来展望：2024年深化多品类、全渠道布局，营收、净利润增速目标均不低于20%。具体来看，产品端，聚焦瓶装特饮巩固领先地位，同时强化多元产品矩阵、布局新增长点，如东鹏补水啦打造多口味、多规格的产品矩阵，东鹏大咖以生椰拿铁、经典拿铁为主，同时储备新口味，VIVI 鸡尾酒、鹏友上茶系列产品在现有的基础上推出新口味及新规格，抢占市场份额；渠道端，深化全渠道布局，优化区域结构，持续推进全国化发展战略；品牌端，东鹏特饮围绕“累了困了喝东鹏特饮”为核心，整合所有媒介形式聚焦宣导，同时借势重大综合性运动赛事提升民族品象，东鹏补水啦拟邀请明星代言，并通过电视广告、综艺植入等扩大宣传促进销售；成本端，持续完善总成本控制策略，通过采用多样化的原材料采购策略、强化生产设备管理和物流费用管控等保持成本领先优势；运营端，加速数字化到数智化的升级改造，不断提高市场反应效率和公司运营效率。

投资建议：公司能量饮料基本盘稳固，第二曲线持续发力，叠加品牌、渠道、规模等优势，有望顺利实现单一品类向多品类切换，逐步成为国内领先的综合型饮料企业。我们维持上次盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为143.33/175.91/211.71亿元，同比增长27.3%/22.7%/20.4%，归母净利润26.21/32.63/39.93亿元，同比增长28.5%/24.5%/22.4%，对应EPS分别为6.55/8.16/9.98元，维持“买入-B”评级。

风险提示：市场竞争加剧，市场需求疲软，渠道拓展不及预期，新品表现不及预期等。

参考报告：《东鹏饮料（605499.SH）：Q1延续高增势能，看好全年业绩表现》

分析师：李鑫鑫，S0910523120001

九、化工：森麒麟

投资要点

事件：森麒麟发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收21.15亿元，同比增长27.59%，环比增长0.73%；归母净利润5.04亿元，同比增长101.34%，环比增长34.28%；扣非归母净利润4.97亿元，同比增长106.70%，环比增长42.96%。

量利高增，业绩亮眼。2023年森麒麟为代表企业之一的中国轮胎行业整体经营形势全面复苏。公司高品质、高性能产品在欧美轮胎市场具备高性价比的竞争优势，订单需求持续处于供不应求状态；在具有高增长潜力的国内市场，亦呈现出复苏态势。2023年伴随公司泰国二期项目的大规模投产，森麒麟持续保持稳健增长发展态势，不断夯实公司品牌参与全球化竞争的能力。公司经营业绩亮眼，量利高增，盈利能力持续改善。2023年实现营收78.42亿元,同比增长24.63%，归母净利润13.69亿元,同比增长70.88%，毛利率25.21%，同比提升4.70pct。2023年轮胎产量2924万条，同比增长32.98%，销量2926万条，同比增长29.28%。2024Q1延续了良好经营状态，订单持续供不应求，完成轮胎产量808万条，同比增长28%，其中半钢胎产量774万条，同比增长26%，全钢胎产量34万条，同比增长148%；完成轮胎销售761万条，同比增长15.70%，其中半钢胎销量728万条，同比增长12.76%，全钢胎销量33万条，同比增长175.28%；实现营收21.15亿元，同比增长27.59%，归母净利润5.04亿元，同比增长101.34%，扣非归母净利润4.97亿元，同比增长106.70%；盈利能力继续提升，毛利率31.32%，同比提升8.98pct，环比提升3.83pct。

内外需共振，轮胎景气持续。2023年中国轮胎产量、出口量同比均实现较大幅度增长。国家统计局数据显示2023年中国橡胶轮胎外胎产量为98775万条，同比增长15.3%，海关总署数据显示2023年中国共计出口新的充气橡胶轮胎61640万条，同比增长11.8%。近3年来全球客观环境变化引发的紧张、海运费及原材料价格疯涨、海外轿车和轻卡轮胎库存高企等不利因素基本消除，中国轮胎行业特别是轿车、轻卡轮胎产品在2023年进入良性循环轨道，整体经营形势已全面复苏。海外市场角度，在欧美消费端具备强刚性需求的轿车、轻卡轮胎（半钢轮胎），较重卡、载重汽车轮胎（全钢轮胎）具备更强的消费韧性，中国轮胎产品在欧美半钢轮胎市场具备高性价比的竞争优势。海外市场半钢胎去库存压力结束后，订单及需求量持续处于饱满状态，短期内经济增长快速下降的可能性降低，通胀压力下消费者消费转型倾向于选择价格更具备吸引力的中国轮胎可能性大大加强，中国轮胎产品出口上升逻辑长短期而言均逻辑通畅。国内市场角度，2023年市场恢复情况相对平缓，国内市场作为中国轮胎市场增长高潜力市场，长期来看势必会在充分竞争后凸显出品牌力带动销售的逻辑。据中国汽车工业协会，2023年中国汽车行业产销持续稳步增长，主要经济指标持续向好，汽车产销分别完成 3016万辆和 3009万辆，同比分别增长11.6%和12%；新能源汽车持续爆发式增长，2023年产销分别完成 959万辆和 950万辆，同比分别增长35.8%和 37.9%。

双反税率下降政策落地，提升公司竞争力和盈利能力。2020年6月29日，部启动对泰国轮胎的反倾销原审调查，森麒麟泰国适用17.06%的原审税率。2022年9月6日，部启动对泰国轮胎反倾销调查的第一次年度行政复审。2023年7月，部公布了第一轮复审结果，森麒麟泰国复审初裁单独税率为1.24%。2024年1月，部公布对泰国轮胎反倾销调查的第一次年度行政复审的终裁结果，森麒麟泰国适用单独税率1.24%，该结果较此前适用的原审税率17.06%大幅下降，同时森麒麟泰国也将成为泰国乘用车和轻卡轮胎出口美国单独税率最低的企业，并且后续还会有返税措施。税率降低有利于提升公司泰国工厂竞争力和盈利能力。

全球化布局持续推进，助力中长期成长。森麒麟着力打造产品高端化、制造智能化、管理精细化、布局全球化、销售国际化和人才的专业化，提升整体竞争能力。公司结合全球轮胎行业发展趋势及公司发展实际制定了适应未来发展路径的“833Plus”战略，即在未来10年左右时间内最终形成8座数字化轮胎智能制造基地（中国 3 座，泰国2座，欧洲、非洲、北美各1座）、3座全球化研发中心（中国、欧洲、北美各一座）、3座全球用户体验中心的格局，Plus即择机并购一家全球知名轮胎制造商。目前公司轮胎设计产能为3000万条，产能利用率97.46%。青岛及泰国基地满产运行中，公司将持续对青岛工厂和泰国工厂进行产能挖潜；正在加快推进摩洛哥年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，全力争取2024年四季度投产运行；西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，已取得西班牙政府环评批复，正稳步推进中；积极推进年产8万条航空轮胎（含5万条翻新轮胎）项目生产线完整建设，深化与相关飞机制造企业的合作关系，继续推进大型无人机的航空轮胎配套，与多家航空公司展开广泛交流，为公司后续与航空公司展开进一步合作打下良好基础。

投资建议：森麒麟海外工厂建设和产能释放稳步推进，受益于需求复苏和贸易税率降低，业绩有望持续增长。预计公司2024-2026年收入分别为95.15/113.26/128.14亿元，同比增长21.3%/19.0%/13.1%，归母净利润分别为22.19/27.09/31.15亿元，同比增长62.1%/22.1%/15.0%，对应PE分别为12.0x/9.8x/8.5x；首次覆盖，给予“买入-B”评级。

风险提示：需求不及预期；贸易摩擦风险；原材料大幅波动；项目进度不及预期。

参考报告：《森麒麟（002984.SZ）：业绩亮眼高增，全球化布局助力持续成长》

分析师：骆红永，S0910523100001

十、化工：云天化

投资要点

事件：云天化发布2024Q1和2023财报，24Q1公司实现营收138.57亿元，同比减少12.77%，环比减少12.06%；归母净利润14.59亿元，同比减少7.18%，环比增加78.46%；毛利率19.12%，同比提升1.49pct，环比提升0.4pct。2023年实现营收690.60亿元，同比减少8.30%；归母净利润45.22亿元，同比减少24.90%；毛利率15.18%，同比减少1.04pct。

产品价格下滑，良好产销支撑公司业绩。2023年受产品市场价格下降等因素影响，公司业绩情况出现一定下滑，但在春耕等季节性因素下，2024Q1公司产销情况稳中有进，较好支撑了公司业绩。24Q1公司磷铵、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销量分别为118.03、42.65、61.84、2.61、0.61、11.59万吨，同比变化-3.71%、35.96%、31.52%、-1.88%、35.56%、0.09%，环比变化6.54%、4.87%、7.44%、6.97%、35.56%、-34.30%。2024年公司计划生产销售尿素254.49万吨、磷铵454.15万吨、复合肥192.51万吨，生产饲料级磷酸氢钙58万吨、聚甲醛10.60万吨、黄磷3.02万吨。24Q1磷铵、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙收入分别为39.57、13.11、13.51、3.09、1.24、3.74亿元，同比变化-7.98%、15.92%、9.93%、-5.21%、3.33%、-6.73%，环比变化3.21%、1.79%、-2.31%、3.00%、24.00%、

-32.97%，产品价格分别为3353、3073、2184、11855、20542、3227元/吨，同比变化-4.42%、-14.80%、-16.45%、-3.30%、

-22.22%、-6.92%。

财务质量持续改善，高股息率价值凸显。随着近几年业绩和现金流的提升，公司财务状况持续好转，资产负债率从2019年的89.1%持续下降至24Q1的56.3%，积极优化长短借款总量和结构，短期借款从2019年的286亿元下降至24Q1的50亿元，长期借款从2019年的27亿提高至24Q1的116亿，财务费用也从2019年的23.5亿大幅下降至2023年的7.0亿，极大缓解了公司财务压力。2023年拟派发现金红利 18.23亿元（含税），占2023年归属于上市公司股东的净利润比例为40.31%，较公司2022年30.47%提升9.84pct。以2024年4月24日收盘价计算，股息率4.9%，具有较高吸引力。

磷矿石价格维持高位，公司资源优势明显。百川盈孚数据信息显示，2021年磷矿石受下游磷肥、黄磷市场推涨、市场供不应求等影响，市场价格一路向上达至同期历史至高点。进入2022年，磷矿石市场变化多端，需求情况也是时有变动，截止12月末磷矿石30%品位市场均价为1041元/吨，与年初 645元/吨相比上涨396元/吨，涨幅约为61.40%。2023年，受国际和国内大环境的综合影响，磷矿石价格整体呈波浪走势。目前，下游磷肥需求平稳，磷矿石场内现货趋紧，2024年4月24日磷矿石30%品味市场均价为1015元/吨，仍维持历史高位。随着下游化肥需求稳中有增叠加新能源发展带来需求增量，磷矿石作为资源具有一定供给约束，价格中枢有望高位维持。公司现有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿生产能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一。2024年2月，公司参股公司云南云天化聚磷新材料以8亿元竞得云南镇雄县碗厂磷矿普查探矿权，将进一步巩固公司磷资源优势。

持续巩固资源和规模优势，看好公司稳步发展。云天化作为国内磷化工龙头企业，围绕磷资源深度利用，持续巩固资源和规模优势。截止2023年末，公司磷肥产能555万吨/年，位居全国第二、全球第四，其中，磷酸二铵产品在国内市场占有率排名前列；尿素产能260万吨/年，分别布局在云南120万吨/年，内蒙古80万吨/年，青海60万吨/年；饲料级磷酸钙盐产能50万吨/年，其中MDCP（饲料级磷酸一二钙）产能为45万吨在国内MDCP消费市场占有率达到70%左右，占全国磷酸钙盐消费市场10%；聚甲醛产能国内前列，在国内聚甲醛市场占有率15%左右，在国产聚甲醛市场占有率高达25%左右。公司于2023年3月14日签订了《股权转让协议》，青海云天化成为公司的子公司，其2023年度实现净利润4.48亿元，进一步巩固了化肥龙头地位。公司目前在建20万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体项目和电池新材料前驱体配套450万吨/年磷矿浮选项目按计划推进中，预计投产后将进一步助力公司业绩增长。

投资建议：云天化具备磷矿石-磷肥-磷化工一体化产业链，资源和规模优势显著，磷矿石高位维持，资产负债表持续改善，分红股息率具备较强吸引力。预计公司2024-2026年收入分别为718.69/728.16/736.25亿元，同比增长4.1%/1.3%/1.1% ，归母净利润分别为47.66/51.01/53.86亿元，同比增长5.4%/7.0%/5.6%，对应PE分别为7.8x/7.3x/6.9x；首次覆盖，给予“买入-B”评级。

风险提示：行业扩产超预期；需求不及预期；安全环保风险。

参考报告：《云天化（600096.SH）：资源优势凸显经营韧性，财务质量持续优化》

分析师：骆红永，S0910523100001

十一、汽车：三联锻造

投资要点

事件内容：4月25日晚，公司披露2023年度报告。2023年公司实现营业收入12.36亿元，同比增长17.71%；实现归属于母公司的净利润1.25亿元，同比增长32.17%。同时，公司公布2023年利润分配方案，拟每10股派发现金红利3.33元（含税），以资本公积金向全体股东每 10 股转增 4 股。4月28日晚，公司披露2024年一季报，公司2024Q1实现营业收入3.42亿元，同比增长40.55%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长53.03%。

公司2023年营收及净利润均实现稳步增长。2023年公司实现营业收入12.36亿元、同比增长17.71%，实现归属于母公司的净利润1.25亿元、同比增长32.17%。1）2023年公司营收稳步增长，轴类及节叉类产是公司营收增长的贡献主力。分产品来看，2023年公司轴类、节叉类、转向节类、球头拉杆类、高压共轨类、轮毂轴承类产品分别实现收入增长91.50%、54.16%、27.06%、16.01%、9.13%、-1.49%。2）2023年公司财务费用支出大幅减少、叠加政府补贴金额较大，使得公司净利润增速高于营收增速。2023年公司上市、募集资金到账，使得公司现金流得以改善，借款及因借款产生的利息支出大幅减少，同时本期政府补贴金额较大、达1438.10万；若剔除上述两项金额的影响，2023年税前净利润较2022年同比增长17.59%。

环比来看，公司2024Q1单季度营收及净利润增速均呈现较为明显的抬升。2024Q1公司实现营收3.42亿元、同比增长40.55%、较2023Q4营收同比增速环比提升22.84个百分点；实现单季度归母净利润0.29亿元、同比增长53.03%，较2023Q4归母净利润同比增速环比提升20.86个百分点。1）对于2024Q1出现的收入同比增速大幅提升，主要或系2023Q1受国内新冠疫情影响、基数较低所致。2）而对于2024Q1净利润增速抬升较营收增速更为明显，主要或系公司毛利率提升叠加期间费用率下降所致；2024Q1单季公司毛利率21.73%、较2023Q1同比提升0.39个百分点，期间费用率为10.54%、较2023Q1同比降低0.77个百分点。

公司积极推进锻造零部件在新能源汽车中的应用；伴随着新定点项目的持续放量、以及研发储备项目的陆续落地，公司发展预期向好。公司积极参与知名整车厂及零部件厂商新能源汽车平台的锻造件开发。1）从定点项目来看，目前公司已直接或间接进入了戴姆勒、宝马、大众、特斯拉、比亚迪、通用、奥迪、福特、蔚来、理想、小鹏、上汽、长城、奇瑞、吉利、Volvo 等知名整车厂商新能源汽车零部件的定点开发项目。截止2023年12月31日，公司与客户签署定点开发协议或收到定点开发通知的新能源汽车项目已由2022年底的45个增至80个；其中，特斯拉、比亚迪、戴姆勒、宝马、大众、通用、Volvo、蔚来、理想、小鹏、福特、上汽荣威、奇瑞等项目已进入批量应用阶段，有望受益于上述车企相关定点项目的持续放量。2）研发储备方面，根据公司2023年报披露，公司针对新能源汽车开发的在研项目包括但不仅限于新能源汽车半轴、新能源车用齿轮精密成型、新能源电机轴等项目；其中，新能源车用齿轮精密成型、新能源电机轴等多个项目显示已完成，为公司后续订单奠定坚实基础。

投资建议：公司2023年收入及净利润均实现稳步增长；展望2024年，公司与采埃孚、舍弗勒、博世、麦格纳等核心客户合作精进、多个定点项目陆续放量，新能源车锻造件业务也持续推进，公司业绩有望稳中向好。我们预计2024-2026年营业总收入分别为15.87亿元、20.46亿元、25.30亿元，同比增速分别为28.4%、29.0%、23.7%；对应归母净利润分别为1.57亿元、2.05亿元、2.52亿元，同比增速分别为25.5%、30.0%、23.2%；对应EPS分别为1.39元、1.81元、2.22元，对应PE分别为22.2x、17.1x、13.9x，首次覆盖，给予增持-A评级。

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川川不息

【人形机器人核心龙头股详解】
（1）减速器谐波减速器：绿的谐波、昊志机电、丰立智能、光洋股份PV减速器：双环传动、中大力德、秦川机床、巨轮智能、南方精工通用减速器：宁波东力、国茂股份、通力科技轴承：南方精工、长盛轴承、五洲新春、宝塔实业、龙溪股份、双飞股份齿轮箱：双环传动、中马传动、兆驰机电、宁波东力、精锻科... 展开全文

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人形机器人核心龙头股详解

（1）减速器

谐波减速器：绿的谐波、昊志机电、丰立智能、光洋股份

PV减速器：双环传动、中大力德、秦川机床、巨轮智能、南方精工

通用减速器：宁波东力、国茂股份、通力科技

轴承：南方精工、长盛轴承、五洲新春、宝塔实业、龙溪股份、双飞股份

齿轮箱：双环传动、中马传动、兆驰机电、宁波东力、精锻科技

（2）传感器

主要标的：苏州固锝、柯力传感、保隆科技、汉威科技、奥比中光、韦尔股份、星宇网达、华依科技

（3）电机

主要标的：鸣志电器、江苏雷利、祥明智能、、步科股份、汇川技术、昊志机电、雷赛智能、科力尔

（4）控制系统

主要标的：埃斯顿、新时达、科力尔、华中数控、金自天正、昊志机电、中大力德、雷赛智能、鸣志电器

（5）执行器

主要标的：三花智控、拓普集团、鸣志电器、恒立液压、南方重工、鸣志电器、秦川机床、长盛轴承

机器视觉

视觉算法：云天励飞、罗普特、虹软科技

视觉装备：精测电子、矩子科技、荣旗科技、天准科技

工业相机：海康威视、大华股份、大恒科技、奥普特、

视觉镜头：宇瞳光学、联合光电、福光股份

视觉系统：凌云光、奥普特、

视觉软件：中威电子、凌云光、云天励飞、爱仕达、奥普特

图像视觉：韦尔股份、恩特威、晶方科技、奥比中光

神经网络

主要标的：神思电子、中科金财、大富科技、金自天正、越剑智能、奥比中光、深水海纳、云天励飞、宏达新材、固高科技

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川川不息

【芯片紧缺，光模块盈利弹性凸显】
摘要EML及DSP是800G光模块核心部件。光芯片和电芯片是光器件的核心组成部分，光芯片主要负责光电信号互转，其中激光器芯片价值占比大，技术壁垒高。电芯片为光芯片提供配套支持，同时负责复杂的数字信号处理。目前，凭借着高速率传输和信号完整性的优势，EML、DSP成为国内800G光模... 展开全文

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芯片紧缺，光模块盈利弹性凸显

摘要

EML及DSP是800G光模块核心部件。光芯片和电芯片是光器件的核心组成部分，光芯片主要负责光电信号互转，其中激光器芯片价值占比大，技术壁垒高。电芯片为光芯片提供配套支持，同时负责复杂的数字信号处理。目前，凭借着高速率传输和信号完整性的优势，EML、DSP成为国内800G光模块厂商主流方案：

高速率EML由海外主导，国内高端市场缺位。EML在DFB的基础上增加了电吸收调制器，广泛应用于400G/800G高速光模块。高速率EML海外主要供应商有博通、lumentum、日本住友等，国内企业目前基本实现低速率EML量产，暂无能实现高速率EML量产的企业，仅有极少数的企业处在测试和验证阶段，如光迅科技、源杰科技等。
DSP基本由海外垄断，国产化有望突破。DSP则是专门设计用于执行数字信号处理任务的集成电路芯片，保证信号的完整性和质量。DSP主要供应商有Marvell、博通等，我国DSP国产率较低，但近年来中科昊芯、湖南进芯电子等企业也陆续实现DSP国产化。

“芯片荒”成为限制光模块出货一大瓶颈，我们预计短期内难以改善。当前，全球AI算力需求爆发、云厂商加码算力资源、数据中心加速建设，作为实现数据中心内部光网络互联的关键设备，光模块需求持续攀升，然而，光电芯片供应将直接影响光模块交付节奏：

需求端：光模块续期持续增加，带动芯片需求量递增。根据YOLE的数据，2029年，光模块市场整体将会达到224亿，2023-2029年CAGR达高达12.76%，其中，2024年在数通细分领域，AI驱动的光模块市场将出现同比45%的增长。通常情况下，一个800G光模块需要用到8个100G EML芯片，在此前提下，我们认为，光模块需求放量将推动光电芯片需求量成倍增长。

供给端：预计芯片厂商的产能扩张节奏较为缓慢。目前光电芯片主要由日、美芯片厂商供应，我们认为，目前海外光电芯片供应商扩产进度缓慢，主要原因在于新的产线建设周期较长，需要投入大量资金、人力、设备等资源，此外光芯片主要采用IDM模式生产，扩产节奏慢于电芯片。综上，我们认为短期内光电芯片的产能难以匹配其日渐扩张的需求，下游光模块将产生巨大的供需缺口。

需求持续向好前提下，光模块盈利弹性凸显。高速率光电芯片供需紧缺，直接影响光模块需求释放节奏。我们认为，在光电芯片供应短期不变的前提下，光模块供不应求的程度加深，光模块厂商议价权提高，产品具备较强涨价预期。综上，我们依旧看好光模块产业链，同时源杰科技、光迅科技等国产芯片产业链公司。

：

算力——

光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。算力调优/调度/租赁：恒为科技、思特奇、中科曙光、中国移动、中国联通、中国电信。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份、佳力图。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、华力创通、电科芯片、海格通信。

数据要素——

运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。BOSS系统：亚信科技、天源迪科、东方国信。

风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。

1.投资策略：芯片紧缺，光模块盈利弹性凸显本周：

算力——

光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。

算力调优/调度/租赁：恒为科技、思特奇、中科金财、东方材料、博睿数据、中科曙光、中国移动、中国联通、中国电信。

算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪。

云算力：光环新网、奥飞

数据、数据港、润泽科技、科华数据。

液冷：英维克、申菱环境、高澜股份、佳力图。

边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。

卫星通信：三大运营商、中国卫通、中国卫星、震有科技、华力创通、电科芯片、海格通信。

数据要素——

运营商：中国电信、中国移动、中国联通。

数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。

BOSS系统：亚信科技、天源迪科、东方国信。

本周观点变化：

本周光通信板块表现良好。本周市场普遍上调对光模块的需求预期，lightcounting预计以太网光模块需求增长将推动整个光模块市场在2024年Q2突破26亿美元。以中际旭创、新易盛、天孚通信为代表的光模块龙头公司股价均出现上涨，反映出市场看好光模块行业增长势头。中短期来看，光电芯片产量难以匹配日益增长的光模块需求已成产业共识，光模块盈利弹性进一步增强。长期来看，全球光模块市场的需求持续旺盛，我们依旧看好算力核心赛道光通信板块，同时国产化光电芯片板块。

2.行情回顾：通信板块下跌，光通信表现最佳

本周（2024年6月17日-2024年6月21日）上证综指收于2998点。各行情指标从好到坏依次为：上证综指>沪深300>万得全A>万得全A(除金融，石油石化) >创业板综>中小板综。通信板块下跌，表现优于上证综指。

从细分行业指数看，光通信、运营商分别上涨3.91%、1.55%，表现优于通信行业平均水平；通信设备、物联网、量子通信、移动互联、云计算、卫星通信导航、区块链分别下跌0.34%、0.56%、1.41%、1.75%、1.93%、2.17%、3.02%，表现劣于通信行业平均水平。

本周，受益车路云一体化概念，高新兴、中海达分别上涨29.87%、26.65%，领涨板块。受益力争撤销退市风险警示，*ST鹏博上涨23.77%，受益车联网芯片，飞天诚信上涨20.80%，受益车路云概念，理工光科上涨18.65%。

3.周专题：芯片紧缺，光模块盈利弹性凸显

EML及DSP是800G光模块核心部件。光芯片和电芯片是光器件的核心组成部分，光芯片主要负责光电信号互转，其中激光器芯片价值占比大，技术壁垒高。电芯片为光芯片提供配套支持，同时负责复杂的数字信号处理。目前，凭借着高速率传输和信号完整性的优势，EML、DSP成为国内800G光模块厂商主流方案：

高速率EML由海外主导，国内高端市场缺位。EML在DFB的基础上增加了电吸收调制器，广泛应用于400G/800G高速光模块。高速率EML海外主要供应商有博通、lumentum、日本住友等，国内企业目前基本实现低速率EML量产，暂无能实现高速率EML量产的企业，仅有极少数的企业处在测试和验证阶段，如光迅科技、源杰科技等。

DSP基本由海外垄断，国产化有望突破。DSP则是专门设计用于执行数字信号处理任务的集成电路芯片，保证信号的完整性和质量。DSP主要供应商有Marvell、博通等，我国DSP国产率较低，但近年来中科昊芯、湖南进芯电子等企业也陆续实现DSP国产化。

“芯片荒”成为限制光模块出货一大瓶颈，我们预计短期内难以改善。当前，全球AI算力需求爆发、云厂商加码算力资源、数据中心加速建设，作为实现数据中心内部光网络互联的关键设备，光模块需求持续攀升，然而，光电芯片供应将直接影响光模块交付节奏：

需求端：光模块续期持续增加，带动芯片需求量递增。根据YOLE的数据，2029年，光模块市场整体将会达到224亿，2023-2029年CAGR达高达12.76%，其中，2024年在数通细分领域，AI驱动的光模块市场将出现同比45%的增长。通常情况下，一个800G光模块需要用到8个100G EML芯片，在此前提下，我们认为，光模块需求放量将推动光电芯片需求量成倍增长。

供给端：预计芯片厂商的产能扩张节奏较为缓慢。目前光电芯片主要由日、美芯片厂商供应，我们认为，目前海外光电芯片供应商扩产进度缓慢，主要原因在于新的产线建设周期较长，需要投入大量资金、人力、设备等资源，此外光芯片主要采用IDM模式生产，扩产节奏慢于电芯片。综上，我们认为短期内光电芯片的产能难以匹配其日渐扩张的需求，下游光模块将产生巨大的供需缺口。

需求持续向好前提下，光模块盈利弹性凸显。高速率光电芯片供需紧缺，直接影响光模块需求释放节奏。我们认为，在光电芯片供应短期不变的前提下，光模块供不应求的程度加深，光模块厂商议价权提高，产品具备较强涨价预期。综上，我们依旧看好光模块产业链，同时源杰科技、光迅科技等国产芯片产业链公司。

4. GPT-5发布时间推迟

AI范儿讯，6月21日OpenAI的首席技术官Mira Murati在接受Dartmouth Engineering的专访时，对外界数月来的揣测给出了明确回应。她表示，GPT-5的智能水平将实现质的飞跃，从GPT-3的学步儿童智能，到GPT-4的聪明高中生，再到GPT-5的特定任务上的“博士级智能”，人工智能领域即将迎来一次重大突破。

Murati的这一表述，不仅为GPT-5的智能水平设定了新的标杆，同时也为人工智能的未来发展方向提供了新的视角。她通过形象的比喻，将GPT系列的智能发展比作人类成长的过程，从而让这一技术进步更加生动和易于理解。

尽管市场上早有关于GPT-5将在2023年底或2024年夏天发布的传言，但Murati明确指出，GPT-5的发布时间将推迟至2025年底或2026年初。这一时间表的调整，无疑给期待已久的市场带来了一丝凉意，但同时也表明OpenAI在追求技术完美上的坚定决心。

Murati的言论与微软技术高管Kevin Scott的预测不谋而合。Scott曾表示，下一代AI系统有望通过博士学位考试，而Murati同样强调了GPT-5在记忆和逻辑推理方面的高级能力。这种能力的提升，预示着人工智能在处理复杂问题上将更加得心应手。

然而，Murati也提醒我们，GPT-5的“博士级智能”是限定在特定任务上的。这意味着，尽管在某些领域，GPT-5能够展现出与人类相媲美甚至超越人类的表现，但在其他许多领域，人工智能的发展仍需不断探索和进步。

这一消息的发布，无疑为人工智能领域注入了新的活力，同时也为科技界和市场带来了新的期待。随着GPT-5的逐步成熟，我们有理由相信，人工智能将在更多领域展现出其独特的价值和潜力，为人类社会的发展贡献更多的智慧和力量。

我们认为，GPT-5将实现质的飞跃，达到特定任务上的“博士级智能”，这为GPT系列设定了新的标杆，并且使人工智能领域即将迎来一次重大突破。同时，OpenAI发布GPT-5将进一步加剧科技巨头之间的AI竞赛，利好算力设备和通信板块。

5.华为开发者大会发布“纯血鸿蒙”HarmonyOS NEXT

C114讯 6月21日下午，“HarmonyOS NEXT是基于OpenHarmony打造的全场景智能操作系统，这是一个源自中国、自主可控的操作系统。” 华为常务董事、终端BG董事长、智能汽车解决方案BU董事长余承东在今日的HDC2024华为开发者大会揭幕论坛上正式发布了“纯血鸿蒙”HarmonyOS NEXT。

HarmonyOS NEXT重塑全场景体验，实现一个系统打通数字世界的边界。用户能在手机、平板等不同设备间应用无缝接续、内容自由分享，让多设备交互体验更统一，真正实现万物互联。

自华为2023年9月振臂一呼、宣布全面启动鸿蒙原生应用以来，HarmonyOS NEXT吸引了业内外广泛而持续的关注。余承东在发给全体终端员工的新年信中亦曾指出，2024年是原生鸿蒙的关键一年，要加快推进各类鸿蒙原生应用的开发，集中打赢技术底座和三方生态两大最艰巨的战斗。他强调，要构建强大的鸿蒙生态，拉动中国电子工业崛起，开启终端未来大发展的新十年。

余承东称，HarmonyOS NEXT从内到外实现全栈自研，打破了移动操作系统安卓、iOS两极格局，实现操作系统核心技术的自主可控、安全可靠，为世界提供更优选择。而凭借向下扎到根的技术，HarmonyOS NEXT全面建立操作系统底座，在软件根技术创新的同时，通过系统架构的大胆创新和软硬芯云的深度整合，带来流畅的鸿蒙原生应用体验，整机性能提升30%——这超过了芯片升级两代所带来的提升。此外，这款纯血鸿蒙首次将AI能力融入系统，带来AIGC图像生成、AIGC声音修复、AI图像识别等体验。

值得一提的是，HarmonyOS NEXT带来了全新星盾安全架构，从源头建立有序规则和管理机制，为用户持续打造智能安全的应用服务，提供纯净的生态体验、可控的隐私保护和高安的数据保护，实现AI时代的隐私安全，持续构筑领先行业的隐私安全体验。

鸿蒙原生应用已进入全面冲刺阶段，纯血鸿蒙拼图加速成型。截至目前，TOP 5000应用已加入鸿蒙生态，超过1500应用已完成上架，诸多领域已启动鸿蒙原生应用开发。HarmonyOS NEXT今天正式面向开发者启动Beta，吹响集结号，将于今年第四季度正式投入商用。华为Mate 60系列、Mate X5、MatePad Pro 13.2英寸等多款设备即日起开启升级，未来还将有更多设备升级。

“独行快，众行远，我们呼吁来自千行万业的伙伴，共建共享鸿蒙世界！鸿蒙已成为时代的滚滚洪流，华为期待来自千行百业的伙伴和更多的海量应用尽快加入鸿蒙，一起势不可挡。”余承东说。

我们认为，纯血鸿蒙旨在重塑全场景体验，实现各设备之间无缝接续和内容分享，实现真正的万物互联。华为强调该操作系统的自主可控和安全可靠性，打破了移动操作系统的两极格局。同时引入AI能力，可以为用户带来图像生成、声音修复和图像识别等体验。

6. Canalys：全球AI手机市场迎来爆发式增长

C114讯 6月18日，根据市场研究机构Canalys的最新调研预测，到2024年，具备生成式AI能力的智能手机出货量预计将占全球智能手机总出货量的16%，并在2028年激增至54%，首次过半。这一预测揭示了AI智能手机市场的迅猛增长势头，以及AI技术在智能手机行业中日益增长的重要性。

从2023年到2028年，AI手机市场的年均复合增长率（CAGR）将达到惊人的63%。这一增长主要受到消费者对手机上AI应用及能力日益增长兴趣的推动。Canalys的调研显示，全球有63%的受访者表示对手机上的AI应用及AI能力感兴趣，尽管只有7%的受访者展现出极高度的兴趣倾向。

值得注意的是，印度和中国大陆的消费者对AI手机的兴趣远超德国和美国。这一趋势可能与国产厂商早早将生成式AI功能集成到其设备中，为中国大陆消费者提供了丰富的端侧式AI智能手机选择有关。相比之下，其他地区智能手机市场中可供消费者选择的端侧式AI智能手机设备数量相对较少，这可能影响了消费者的体验意愿。

然而，消费者对AI的兴趣也受到隐私和数据安全问题的制约。这提示厂商在开发端侧式AI智能手机设备时，需要重点关注数据安全和用户隐私等相关问题。确保用户可以安全且透明地使用其技术或产品，是提高消费者兴趣度和信任度的重要路径。

我们认为，“2028年具备生成式AI能力的智能手机出货量将占全球智能手机总出货量的54%以上”这一预测显示了AI智能手机市场的快速增长，并凸显了AI技术在智能手机行业中的重要性。通信设备制造商和软件开发商将面临更大的需求，以满足消费者对AI应用和能力的日益增长的兴趣。

7.阿里通义Qwen2成斯坦福大模型榜单最强开源模型

C114讯6月20日，斯坦福大学的大模型测评榜单HELM MMLU发布最新结果，斯坦福大学基础模型研究中心主任Percy Liang发文表示，阿里通义千问Qwen2-72B模型成为排名最高的开源大模型，性能超越Llama3-70B模型。

MMLU（Massive Multitask Language Understanding，大规模多任务语言理解）是业界最有影响力的大模型测评基准之一，涵盖了基础数学、计算机科学、法律、历史等57项任务，用以测试大模型的世界知识和问题解决能力。但在现实测评中，不同参评模型的测评结果有时缺乏一致性、可比性，原因包括使用非标准提示词技术、没有统一采用开源评价框架等等。

斯坦福大学基础模型研究中心（CRFM，Center for Research on Foundation Models）提出的基础模型评估框架HELM（A holistic framework for evaluating foundation models），旨在创造一种透明、可复现的评估方法。该方法基于HELM框架，对不同模型在MMLU上的评估结果进行标准化和透明化处理，从而克服现有MMLU评估中存在的问题。比如，针对所有参评模型，都采用相同的提示词；针对每项测试主题，都给模型提供同样的5个示例进行情境学习，等等。

日前，斯坦福大学基础模型研究中心主任Percy Liang在社交平台发布了HELM MMLU最新榜单，阿里巴巴的通义千问开源模型Qwen2-72B排名第5，仅次于Claude 3 Opus、GPT-4o、Gemini 1.5 pro、GPT-4，是排名第一的开源大模型，也是排名最高的中国大模型。

据悉，通义千问Qwen2于6月初开源，包含5个尺寸的预训练和指令微调模型，目前Qwen系列模型下载量已经突破1600万。

我们认为，阿里开源大模型Qwen2-72B位列开源模型榜首,在与商业模型的竞争中脱颖而出,成为中国大模型的代表。这一结果反映了国内大模型技术的进步,为中国AI产业发展注入信心。不过,MMLU评测本身存在一些局限性,未来还需要更加丰富、标准化的评测方法,以更全面地反映大模型的实际性能水平。

8. 中国电信发布全球首个单体稠密万亿参数语义模型

C114讯 6月14日，在北京智源大会上，中国电信人工智能研究院（TeleAI）联合北京智源人工智能研究院发布全球首个单体稠密万亿参数语义模型Tele-FLM-1T，成为国内首批发布稠密万亿参数大模型的机构。

针对大模型训练算力消耗高的问题，TeleAI与智源基于模型生长和损失预测等关键技术联合研发出的Tele-FLM系列模型仅使用了业界普通训练方案9%的算力资源。基于112台A800服务器，用4个月完成3个模型总计2.3T tokens的训练。模型训练全程做到了零调整零重试，算力能效高且模型收敛性和稳定性好。Tele-FLM-1T版本即将开源，期望为社区训练万亿稠密模型提供技术参考，避免万亿模型训练收敛难等问题。

作为最早布局并首先开源大模型的央企机构，TeleAI在中国电信CTO、TeleAI院长李学龙带领下，坚持全链路完全自主研发创新，去年便发布了千亿参数“星辰”语义大模型，性能处于国内同级别参数模型的前列。今年2月，TeleAI自主研发的星辰大模型首次通过了“境内深度合成服务算法备案”。随后，在5月15日，根据北京市生成式人工智能服务备案信息公告，星辰大模型再次通过产品备案。“双备案”标志着星辰大模型可正式对外提供生成式人工智能服务。

同时，TeleAI也积极通过开源推动大模型技术进步和大模型国产化进程，加快研发创新，接连开源7B、12B、52B参数规模大模型，吸引国内外开源社区开发者广泛讨论和使用，开源模型下载量过万，积累超40W+用户。随着TeleChat系列模型的发布，TeleAI也同步对多个大模型落地项目进行了能力升级，显著提升了项目交付的质量。在某市民生诉求场景项目上，通过引入TeleChat-52B模型能力，整体应用效果提升40%，达到了行业内领先水平。同时，在长文生成和知识采编等多个应用领域，也取得了显著的进步。

此外，依托中国电信在多个行业深耕多年的深厚优势与丰富经验，携手行业领军者共同打造了覆盖教育、政务、应急等超过20个行业的大型模型。并通过不断升级的语音、视觉以及多模态大模型技术能力，共同推动大模型技术与各行业的深度融合，助力千行百业转型升级。未来，TeleAI也将进一步为客户、生态伙伴、开发者及个人用户等提供前沿的AI能力，赋能千行百业变革的同时也提升个人工作效率和日常生活便利性，切实推进国内AI技术进步及落地应用，加速全社会迈向通用人工智能时代。

我们认为，该模型在算力消耗和训练效率等关键指标上实现了大幅提升,为后续万亿级大模型的研发和落地应用提供了可复制的技术参考。同时，该模型展现出强劲的产业赋能能力，未来将进一步赋能各行业数字化转型,加速国内AI技术的创新应用,为通用人工智能发展贡献力量。

9.LightCounting：预计24年Q2光模块市场超26亿美元

C114讯 6月19日，光通信行业市场研究机构LightCounting在最新一期的报告中指出，与过去几个季度的趋势一样，2024年第一季度光通信市场的业绩继续呈现出明显的两极分化。

电信市场仍然非常疲软，而头部超大规模云计算厂商的需求则持续强劲。前15家CSP（通信服务提供商）的资本支出总额连续第六个季度同比下降，而前15家ICP（互联网内容提供商）的支出则连续第二个季度增长，其中Alphabet增长91%，微软增长66%。中国ICP的支出也大幅增长，这表明人工智能热潮也正在席卷中国。

设备制造商方面，网络和光传输设备的销售额同比下降了10%，服务器和交换机制造商的销售额仅增长了4%。与2023年第一季度相比，即使是Ciena和Infinera等规模较小、更专精的二线供应商，销售额也出现了下滑。

用于人工智能部署的400G和800G以太网光模块的销售符合预期。虽然DWDM的需求在2023年第四季度开始复苏，但2024年第一季度复苏缓慢。预计在2025-2026年之前，FTTx和无线前传的需求不会恢复。

尽管几个细分市场疲软，但在人工智能的驱动下，预计将在2024年使以太网光模块的年销售额增长40%，从而推动整个光模块市场在2024年第二季度达到26亿美元以上的新高。旭创科技继续公布高于平均水平的业绩，销售额连续第三个季度创历史新高。

半导体方面，同比增长61%，几乎完全由英伟达驱动，同比增长了262%，再次凸显了为人工智能提供解决方案的公司与为传统通信服务提供商提供支持的公司间的“冰火两重天”。值得一提的是，博通公司同比增长43%，其蓬勃发展的数据中心销售表明，人工智能军备竞赛的影响已开始超越英伟达。

展望未来，LightCounting预计今年ICP的支出将继续增长，这将使英伟达、博通公司和旭创科技等供应商受益。另一方面，CSP支出将至少再萎靡一两个季度，尤其会拖累爱立信和诺基亚等大型设备供应商。

我们认为，光通信行业呈现两极分化,电信市场疲软而互联网内容提供商(ICP)需求强劲,推动以太网光模块和半导体销售增长。未来ICP支出将继续增加,利好英伟达等供应商,但电信设备商如爱立信和诺基亚将面临更大挑战。整体来看,人工智能正在重塑光通信行业格局。

10.中国信通院发布“2024数据智能十大关键词”

C114讯 6月19-20日，为拨开数据智能时代迷雾，把握数据智能时代脉搏，大数据技术标准推进委员会以“来这里，抓住数据智能时代”为主题，在北京召开为期两天的“2024数据智能大会”。在大会主论坛上，中国信通院云计算与大数据研究所所长何宝宏发布了《2024数据智能十大关键词》。

智能技术本质上是对数据价值进行深度挖掘和应用的一种方式，近年来数据与智能技术不断融合，“数据智能”的概念应运而生。何宝宏介绍，数据技术可以分为数据汇聚、数据存储&计算、数据管理、数据开发&应用、数据安全五大部分，智能技术分为数据准备、模型训练&推理、模型开发&应用三大部分。

关键词一：高质量数据供给，数据智能实践的重要基础

关键词二：面向人工智能的数据治理，提升人工智能效果的关键

关键词三：数据资源估值与入表，助力数据价值显性化

关键词四：数据智能平台，支撑上层数据与模型开发，推动Data+AI深度融合

关键词五：检索增强生成（RAG），数据检索助力企业大模型高质量落地

关键词六：“大模型+”，大模型快速落地，催生数据智能应用新范式

关键词七：营销数智化，企业数据智能价值释放的头号场景

关键词八：数据安全风险评估，场景化数据安全风险评估备受关注

关键词九：数据安全运营，智能化时代到来，为数据安全运营带来挑战与机遇

关键词十：数智素养，推进数字人才发展，赋能企业数智化转型

我们认为，通信行业在数据智能时代迎来新机遇，高质量数据供给和数智化营销将推动行业创新和效率提升。积极拥抱数智化转型的企业有望受益于数据智能技术的应用，在市场中获得更高的估值和增长潜力。

11.中国移动成功研发国内首款支持50G PON+FTTR协同的核心组件C114讯，中国移动研究院成功研制国内首款支持PON+FTTR协同的核心组件“光联智枢”，可用于50G PON以及FTTR等光接入设备并后向兼容10G PON和GPON设备，实现从千兆到万兆光网端到端网络切片。这项自主研发成果实现了从原创技术、标准研制到产品实现的闭环创新，有效解决了PON+FTTR千兆光网统一管控问题，面向算力网络构建千兆泛在接入全光底座。

在国家政策牵引和新业务新场景驱动下，我国千兆宽带用户数超1.83亿，FTTR逐步规模应用，光接入网已进入从千兆普及向万兆启航的新一轮代际演进关键时刻。50G PON因大带宽、低时延等特性被广泛关注，是万兆光网的核心代际技术；FTTR由于超千兆带宽灵活组网和覆盖能力在万兆时代的作用将更为凸显。PON和FTTR分段管控导致端到端体验保障面临挑战，而协同管控互通一直又是产业难点。中国移动提出了50G PON+FTTR智能协同的创新方案，既匹配了PON和FTTR协同管控的体验保障需求，又解决了高效协同管控互通的难题。

“光联智枢”是PON+FTTR系统中协同管控的关键模块。中国移动于2021年发布的《NGOAN下一代智能光接入网》白皮书中首提50G PON+FTTR协同构想，并于2022年中国移动合作伙伴大会期间发布的《NGOAN技术发展》白皮书中首次阐述50G PON+FTTR协同架构关键技术，并在2023年启动“光联智枢”核心组件的研发，贯穿了规格定义、软件架构设计、功能调测和整机集成联调全流程。

该方案对PON的光层OAM机制进行创新设计，让传统只能在一级点到多点的（P2MP）网络架构中运行的OAM演进到支持在两级级联P2MP的PON+FTTR架构中运行，并且还在OAM协议中引入寻址设计和OAM中继机制使得OLT具备对FTTR主设备和从设备的直接管理能力。该方案首先将使得新的光层OAM可以重用传统OAM的开放互通性，满足OLT和FTTR之间异厂家组网的部署需求；其次，可以很大程度上简化FTTR主设备研发的复杂性，提供面向业务感知的端到端动态网络切片。相关研究成果已牵头发表JOCN等主流SCI期刊以及OFC、ICC等国际顶会论文3篇，并获首届“光华杯”千兆光网应用创新大赛全国一等奖。在2023年底的国际电信联盟标准化部门（ITU-T）第15研究组（SG15）的2022-2024研究期第三次全会上获得国内外产业界的共识，并成功牵头立项G.sup.CMAFP《光接入和光纤网络的协同管控》。

此次“光联智枢”核心组件的成功研发，可以支持FTTR芯片和设备厂家快速具备PON+FTTR协同组网和端到端切片能力，破解了终端侧“兼顾网络能力和互通开放”的产业难题，是中国移动发挥移动信息现代产业链“链长”作用，通过技术策源牵引产业发展的又一具体实践。

我们认为，中国移动研究院成功研制首款支持PON+FTTR协同的光联智枢核心组件,实现从千兆到万兆光网端到端网络切片,有效解决了千兆光网统一管控问题。该创新解决方案不仅满足了新业务新场景对于光接入网的需求,还为FTTR芯片和设备厂家提供了快速支持协同组网和端到端切片的能力,有利于推动相关产业链的协同发展。

【国盛通信】

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赞(19) | 评论 (10) 06月23日 16:08 来自网站举报

川川不息

【海外五大铜矿企业巡礼，及海内外铜矿企业对比】
　　投资要点　　海外五大铜矿企业巡礼，及海内外铜矿企业对比　　我们详细研究了海外五大铜矿企业，包括南方铜业（Southern Copper）、自由港-麦克莫兰（Freeport-McMoRan）、第一量子（First-Quantum）、安托法加斯塔（Antofagasta）、凯戈... 展开全文

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海外五大铜矿企业巡礼，及海内外铜矿企业对比

　　投资要点

　　海外五大铜矿企业巡礼，及海内外铜矿企业对比

　　我们详细研究了海外五大铜矿企业，包括南方铜业（Southern Copper）、自由港-麦克莫兰（Freeport-McMoRan）、第一量子（First-Quantum）、安托法加斯塔（Antofagasta）、凯戈汉姆（KGHM）。回顾了铜矿企业的发展历史，盘点了目前经营的铜矿项目，并详细统计了单个铜矿项目的历史产量及对应的现金成本以及抵扣副产物的现金成本，并且还对五大铜矿企业未来发展项目做了盘点。

　　此外，我们从铜矿储量、品位、开采成本及财务等方面做了海外五大铜矿企业与国内铜矿企业的对比。

　　行业评级及投资策略

　　根据我们对比国内和海外铜矿企业的结果来看。海外铜矿企业的PE，PB以及EV/EBIDTA普遍高于国内铜矿企业。作为国内铜矿产能体量排名前列的紫金矿业和洛阳钼业，前述三种指标也低于海外的头部铜矿企业南方铜业和自由港。

　　从财务指标来看，紫金矿业和洛阳钼业在毛利率显著低于南方铜业及自由港，但是紫金矿业和洛阳钼业的ROE并未显著低于南方铜业及自由港。负债及现金流方面，紫金矿业和洛阳钼业的状况与海外铜矿企业可谓是旗鼓相当。

　　红利方面，紫金矿业和洛阳钼业虽然仍低于南方铜业，但是在2023年已经超过自由港，第一量子，KGHM和安托法加斯塔。

　　总结而言，国内以紫金矿业和洛阳钼业为首的铜矿企业，虽然部分指标未优于南方铜业和自由港，但是股息率及负债率等指标已经和海外铜矿企业平齐。因此国内铜矿企业估值或存在低估的可能。

　　维持国内铜行业“推荐”投资评级。

　　重点推荐个股

　　紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC矿二期顺利，铜矿增量弹性大。藏格矿业：钾锂铜多矿种同步发展。（华鑫证券）

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赞(10) | 评论 (9) 06月21日 09:34 来自网站举报

川川不息

【建新股份的投资逻辑】
开始认为逻辑不对的几个地方：1、建新股份参股的建新飞行公司，注册时间是去年年底，有可能只是个空壳；2、大老板感觉像个忽悠，就是哪里也参与一下，为了吹泡沫；3、市场炒作的是evtol垂直飞机，他参股的公司的产品不是垂直起飞。但是深入研究后发现了很多很牛的逻辑。1、上市公司主体：a：... 展开全文

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建新股份的投资逻辑

开始认为逻辑不对的几个地方：

1、建新股份参股的建新飞行公司，注册时间是去年年底，有可能只是个空壳；

2、大老板感觉像个忽悠，就是哪里也参与一下，为了吹泡沫；

3、市场炒作的是evtol垂直飞机，他参股的公司的产品不是垂直起飞。

但是深入研究后发现了很多很牛的逻辑。

1、上市公司主体：

a：参股建新飞行汽车科技有限公司18.5%股份

b：建新股份的产品本来就是供货波音和空客的；

c：与中国科学院共建先进复合材料国家级实验室，实验室研究方向开展低成本碳纤维、高性能碳纤维等先进复合材料应用研究和大规模产业化推广，这个也是应用到航空的；

2、建新飞行汽车公司

总共5个股东，第一股东和上市公司是同一个股东，第二股东是建新股份，第三股东沧州福睿斯，第四、第五是地方国资，占比20%

先说沧州福睿斯，这个公司能量很大的，竟然是河北省国际技术转移中心。负责中东欧国家和地区的国际人才、技术、项目转移中心。捷克鲨鱼飞机、斯洛伐克的aircar等项目都是这个公司引进的。

斯洛伐克的aircar项目有建新飞行汽车承接，这个飞行汽全球首张适航证，比亿航更早

3、大股东朱守琛：建新股份的老总早于2014年就开始谋划介入低空经济了，当时和香港大财阀一起搞航空小镇，建新的产品本来也是供应给波音和空客的，所以和航天是有缘的。朱总应该是最早一批重视低空经济的老板，后面还收购了捷克低空飞机公司，现在有个中捷机场，应该是各方面为低空经济准备最早最全的企业了。

中捷机场：建新大股东朱守琛持股51%，沧州地方国资持股49%

捷中鲨鱼(沧州)飞机制造有限公司，大股东是中捷机场，持股90%。且在去年，建新集团已联合地方国资，全额收购了捷克鲨鱼的母公司

建新飞行学院：沧州航空职业学院，也是建新集团的。

以上内容解答了我开始的前两个疑虑，第三个疑虑是没有垂直飞行汽车，现在主要炒作的是evtol。但是在公开资料中，建新的实控人表示，未来会在动力源（锂电池）、起降方式（垂直起飞）等方面进行自主创新。既然公司都布局低空经济这么多年了，evtol这条路线肯定会进行。

最后再说上市公司方面，董秘说一直在寻找优质资产注入公司，感觉就是说建新航空了。建新股份作为建新集团旗下唯一的上公司，绕不开。而且上市公司一直在招聘航空领域的人才。（牵牛逍遥游）

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赞(43) | 评论 (20) 06月19日 11:08 来自网站举报

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