嘉益股份——出海潮牌的保温杯

保温杯，印象中平平无奇的耐用品，但做保温杯代工的嘉益股份，两年多走出了近四倍的行情。

看最近的数据，24年4月Amazon保温杯数据延续高增：

Stanley品牌（相关公司：嘉益股份、哈尔斯）

24年4月Stanley品牌亚马逊美国站月销量77.9万支，同比+151%（3月同比+40%），前4个月累计同比+67%；加拿大站月销量3.9万支，同比+348%（3月同比+3126%）。

Yeti品牌（相关公司：哈尔斯）

24年4月Yeti品牌亚马逊美国站月销量26.5万支，同比-26%（3月同比-33%），前4个月累计同比-17%。

保温杯在海外爆发的原因：1）疫情带来的户外运动；2）环保意识；3）品牌商的营销策略成功。（总的来说，保温杯在海外不是用来泡枸杞，而是被打造成了一个潮牌消费品）

这里有两个事件可以感受下：1）Stanley爆火的Quencher系列甚至在亚马逊平台上是限购的；2）23年11月，一辆车被烧后，车里的保温杯完好，甚至杯内的冰块还没融。

保温杯的火爆也很直观体现在销量数据上

同是代工保温杯，但嘉益股份、哈尔斯的命运却有点不同。

PMI在嘉益的营收占比逐年走高，2023年达到了惊人的84.91%，Stanley爆火的Quencher系列由嘉益代工。

PMI虽然也是哈尔斯的主要客户，但YETI占比更高，且近两年PMI的销售额还有所下滑。

值得注意的是，YETI在23Q4增速出现了回升。

（注意5月9日披露的一季报，看营收是否延续回升）

为什么哈尔斯抢不到嘉益的份额？

Stanley的成功，保温是基础，潮牌是核心。

嘉益股份的喷漆、丝印等表面处理技术领先同行，杯身涂装轧花工艺持续保持高良品率，使产品表面色彩均匀丰富，形成较强研发设计优势。能够凸显Stanley 的Quencher系列那种潮牌时尚的质感。

那这种技术，哈尔斯是否也能突破呢？

最后业绩层面

嘉益股份肯定不用说了，罕见了几年高增

哈尔斯虽比不上，但一季度业绩也恢复到近五年的最高水平。（投研自习室）

迈瑞医疗(300760) 三大产线稳定增长，产品不断推陈出新

　　国联证券：公司发布2023年年报与2024年一季报。2023年公司实现营收349.32亿元，同比提升15.04%；归母净利润115.82亿元，同比上升20.56%；扣非归母净利润114.34亿元，同比上升20.04%。2024年一季度公司实现营收93.73亿元，同比上升12.06%；归母净利润31.60亿元，同比上升22.90%；扣非归母净利润30.37亿元，同比上升20.08%。

　　国内外双轮驱动，三大产线实现稳定增长

　　2023年公司营收为349.32亿元（yoy+15.04%），其中境内营收213.82亿元（yoy+14.54%），境外营收135.50亿元（yoy+15.83%）。分业务线，生命信息与支持业务营收152.52亿元（yoy+13.81%），医疗新基建对公司业务带来推动作用。体外诊断业务营收124.21亿元（yoy+21.12%），常规诊疗量恢复助力稳定增长。医学影像业务营收70.34亿元（yoy+8.82%），未来随着超高端超声平台Resona A20持续发力，有望加快超声国产化率提升。

　　盈利能力持续提升，新品推陈出新

　　2023年公司毛利率为66.16%（+2.01pp），主要是为体外诊断和医学影像业务毛利率分别提升3.95和2.70个百分点。净利率为33.15%（+1.50pp）。同时公司不断加大研发力度，2023年研发投入为37.80亿元（yoy+18.43%），占总营收比例为10.82%，持续丰富创新产品矩阵，推出4K三维电子胸腹腔内窥镜系统UX5系列、全实验室智能化流水线MT8000和超高端全身台式彩超Resona A20等，智能医疗生态系统“三瑞”方案提供全院级数智化整体解决方案，持续获得医院客户认可。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为420.05亿元、504.22亿元和605.12亿元，同比增速分别为20.25%、20.04%和20.01%，归母净利润分别为139.51亿元、167.75亿元和201.61亿元，同比增速分别为20.45%、20.25%和20.18%，3年CAGR为20.29%。鉴于公司国内外市场快速发展，新品持续推出，参照可比公司估值，我们给予公司2024年35倍PE，目标价403元，维持为“买入”评级。

新易盛（300502）：单季度盈利能力显著提升，LPO+1.6T为长期增长点

事件

公司年报数据：23年实现营业收入30.98亿元，同减6.43%；归母净利润6.88亿元，同减23.82%。一季报数据：24年Q1实现营业收入11.13亿元，同增85.41%，环增10.12%；归母净利润3.25亿元，同增200.96%，环增25.40%。

我们的观点如下

全年400G占比显著增长，产品结构有较大改善：传统光通信市场相对低迷，AI 所带来的增量需求尚未在公司业绩中有效体现，导致收入利润下滑。但产品结构变动带动模块ASP由428元提升至503元。公司模块销量由759万只减少至603万只，但我们判断400G销量有较大增量。受益于AI，最大客户销售额由9.8亿元增长至11.4亿元。我们假设400G光模块价格年降为15%，则公司400G产品出货量增幅预计超30%。

季度间毛利率提升趋势显著：虽然23年全年毛利率同比下滑5.7pct，但季度间提升趋势显著。23Q4毛利率为36.77%，同减3.75pct环增10.61pct；24年Q1毛利率42%，同增7.96pct环增5.24pct，我们判断主要原因可能：1）公司技术创新推动光模块向更小型封装、更低功耗、更低成本的方向发展；2）公司减少低毛利率产品出货，业务结构优化。我们认为随着800G等更高速率大批量出货，盈利能力仍有提升空间。

费用管控得当，24Q1收入快速扩张费用率同比缩减：23年全年期间费用率同比缩减1.54pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比减少0.37/0.09/1.34/-0.27pct。24Q1期间费用率同比缩减4.47pct，销售/管理/研发/财务费用率分别减少-0.58/0.33/0.48/4.24pct，虽然Q1薪酬增加导致费用绝对值有较大变化，但收入快速起量促使费用率降低，财务费用变动较大主要由于利息收入增加。

存货周转有望加速，在产品增加印证产能提升：公司存货22年末/23年年末/24年一季末分别为14.7亿/9.63亿/15.06亿。对比22年/23年账面价值，原材料从4.9亿减少至2.8亿或表示原材料周转加速；在产品由2.34亿显著增长至3.04亿，侧面印证客户需求增长及公司产能提升；发出商品从3.53亿显著降至1.61亿元，我们预计为客户提货加速所致。

盈利预测与投资建议

AI+云计算数据中心市场高速发展的双驱动背景下，公司客户和产品结构不断优化，LPO+1.6T为长期成长点。我们认为AI有望在中长期拉动800G光模块需求增长，我们调整24-26年归母净利润分别为16.10/26.49/35.39亿元（此前预测24-25年归母净利润为14.6/20.3亿元），对应PE分别为38X/23X/17X，维持“买入”评级。

风险提示

下游需求低于预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险；文中测算具有一定主观性，仅供参考。天风通信