湖北宜化----资源整合驱动业绩，煤磷氟一体化盈利跃升

　　华安证券主要观点：

　　事件描述

　　2025年4月2日，湖北宜化发布2024年年报，公司2024年实现营业收入169.64亿元，同比-0.46%；实现归母净利润6.53亿元，同比+44.32%；实现扣非归母净利润4.27亿元，同比-10.76%。

　　其中24Q4实现营业收入34.43亿元，同比+3.11%/环比-22.78%；实现归母净利润-1.06亿元，同比-267.4%/环比-148.43%；实现扣非归母净利润-1.31亿元，同比-187.09%/环比-195.94%。

　　2025年4月25日发布2025年一季报，实现营业收入39.46亿元，同比-6.00%/环比+14.60%；实现归母净利润0.34亿元，同比-75.14%；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比-83.21%。

　　季戊四醇量价齐升，高端化产能优势巩固龙头地位。

　　2024年季戊四醇下游需求持续增长，涂料行业作为核心应用领域占比超30%，低热量甜味剂及医药领域需求稳步提升，在润滑剂、表面活性剂等高端领域应用拓展，推动了附加值提升。2024年以来，单/双季戊四醇价格持续上行，根据百川盈孚数据，截至5月11日，单季戊四醇市场均价11886元/吨，同比上月+1.96%，较年初+6.89%，同比上年上涨14.08%；双季戊四醇市场均价75800元/吨，同比上月+6.16%，较年初+57.92%，同比上年+136.88%。双季凭借与树脂/颜料的高相容性、快速固化及耐磨特性，成为PCB高端固化油墨关键材料，叠加新能源、医药及功能添加剂等领域需求增长，推动产品结构升级；公司计划2025年底完成装置搬迁，双季产能阶段性缩减或加剧供应紧张。2024年出口量同比增15%，东南亚、欧洲市场持续开拓，叠加环保政策驱动高纯度产品替代，新兴市场增长潜力可观。短期看，双季价格高弹性将直接增厚利润；中长期依托绿色工艺改造及高端应用场景渗透，公司有望进一步强化全球竞争力。

　　产能释放与产业链升级，中长期成长动能充沛。

　　公司依托技术升级与产能扩张双轮驱动，持续夯实行业竞争力。公司凭借水煤浆气化技术的低成本优势，显著强化磷酸二铵及TMP原材料保障能力，直接增厚主业盈利水平。公司布局氟化工等高附加值赛道，与多氟多合资的宜化氟化工于2024年10月投建2×3万吨/年无水氟化氢项目，推动磷氟资源梯级利用。2025年，公司产能释放进入密集期，多个战略项目将陆续落地：磷化工领域，20万吨/年精制磷酸、65万吨/年磷铵搬迁升级及40万吨/年磷铵节能改造项目将巩固原料自供优势；氟化工领域，2×3万吨/年无水氟化氢项目进一步延伸磷氟产业链；20万吨/年烧碱节能改造、硫磺渣综合利用及4万吨/年季戊四醇升级等项目有望通过工艺优化降本增效。

　　产业链整合升级，强化资源禀赋与规模优势。

　　2024年12月11日，公司发布《湖北宜化化工股份有限公司重大资产购买暨关联交易报告书》，公司拟以32亿元现金收购控股股东宜化集团持有的宜昌新发投100%股权。交易完成后，公司对新疆宜化的持股比例将从36%提升至75%，预计2025年实现并表。此次收购标志着公司进一步夯实煤炭及煤化工产业链布局，形成“资源+化工+化肥”一体化优势。本次交易后，湖北宜化将全面整合新疆宜化的优质煤炭资源及成熟化工产能，形成上下游配套优势，新疆宜化产能与资源禀赋突出，拥有3000万吨煤炭、60万吨尿素、30万吨PVC+25万吨烧碱、8万吨三聚氰胺等产能。煤炭自给率提升将增强成本控制能力，抵御原料价格波动风险；尿素、PVC等产品产能扩张进一步巩固公司在化肥及氯碱领域的规模地位。长期看，新疆地区煤炭资源开发潜力大，叠加化工产业链延伸，公司有望持续受益于资源禀赋转化及产业升级红利，业绩增长确定性显著增强。

　　投资建议

　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.65、12.18、13.09亿元（2025-2026年前值为11.86、13.81亿元），同比增速为63.2%、14.3%、7.5%，对应PE分别为13、11、10倍。维持“买入”评级。

“九天”无人机6月首飞，无人机板块活跃（附股）

事件：今日，新华日报等多家媒体报道：“九天”无人机04架机已完成机体结构装配，预计今年6月底完成无人机首飞任务。受此事件影响，今日无人机板块活跃，航天彩虹、中无人机、海格通信等公司涨停。

：“九天”无人机翼展25米，最大起飞重量16吨，最大载重6吨。动力系统采用涡扇发动机，最大飞行高度可达1.5万米，最快飞行速度可达700千米每小时。最大航程7000公里，航时大于12小时。

作战定位：“九天”有8个外挂点，可以挂载1000公斤级的制导炸弹，也可以挂载空空导弹、空弹、反舰导弹和巡飞弹机。无人机腹内集成了“异构蜂巢任务舱”，可容纳上百枚巡飞弹或小型无人机，被称为“空中无人机航母”。

无人机产业链相关公司：

总体：【海格通信】【中无人机】【航天彩虹】【航天电子】【纵横股份】；

结构：【中航西飞】【广联航空】【利君股份】【爱乐达】【航天环宇】；

通信/数据链/导引头：【盟升电子】【七一二】【晶品特装】【智明达】；

雷达：【航天南湖】【国睿科技】【四创电子】【国博电子】；

电源：【新雷能】等；

来源：民生证券

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战略绑定构筑护城河

- 产业端：通过拓普集团（特斯拉核心Tier1）实现机器人执行器漆包线供应。董事长顾总个人持有XJ 3.61%股权。

量价双击模型具象化

- 基础业务：单台机器人28个执行器标配电磁线，当前供应方案对应净利润中枢900元/台。仅考虑拓普集团50万台机器人的产能规划，对应年化净利润弹性4.5亿元。若考虑共公司目前在机器人领域的持续布局，公司单台机器人净利润有望进一步增厚。

- 客户拓展：借力TP/XJ渠道覆盖小米、小鹏、Figure、字节头部机器人项目，公司机器人客户有望持续增加。

财务重估动能明确

- 传统业务：2025年电磁线主业净利润2.8亿元（wind一致预期），给予20xPE合理估值56亿元。

- 机器人业务：按2027年4.5亿元净利润（50万台*900元/台）给予25xPE，估值110亿元

- 折价现状：当前市值仅反映传统业务价值，机器人业务期权属性尚未定价。

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