光博会及光模块专家重要更新

1、昨日和今日meta分别奔赴光模块厂家F和XC看厂并下单（XYS时间不知），预计meta总订单规模130万只800G左右（大约30%硅光），在24Q4和25Q1执行完，价格没有下降，单模800美金，而且硅光价格没有下降。

2、1.6T光模块目前XC最为领先，且预计25年大概率均是硅光（提升毛利率），而且开始阶段份额预计很高。

3、目前看N客户25年Q1的800G订单环比并没有减少。

4、1.6T的dsp主要还是用博通的，100g的eml芯片目前非常紧缺时断时续，无源、MT插芯偶尔会缺货/电芯片目前还算稳定。

5、目前XC和G客户一起在研发全光交换机（CPO不用担心了）

☀重申我们观点：继续坚定看好未来3～6个月50%～120%空间，具体催化判断如下：

1、9.11-9.13光博会；

2、9月下旬美国降息预期落地推动纳斯达克/英伟达上涨从而推动国内资金回流光模块；

3、9月底10月初针对25年的800G和1.6T的产能指引以及订单出炉推动25年业绩的确认和上修；

4、10月份三季报，易中天是A股最好的三季报，估值低位置低，然后历史参考：3月18日一季报预告出来前易中天上涨了50%，7月15号中报预告出来之前易中天上涨50%。

5、近期发布草莓大模型或者年底发布GPT5.0推动解除26年增长的担忧。纪要私享圈

我国存量房贷利率调降回顾及展望

 　　申万房地产：1、历史回顾：08、23年两次调降存量房贷利率，本轮存量利率调降力度仍弱于08年

　　第一次调降：08年10月央行将存量房贷利率下限调整至基准利率的七折，累计调降196BP。 第二次调降：23年8月，央行、金融监管总局通知，明确可由金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款。截至23年底，已有超过23万亿元存量房贷的利率完成下调，调整后加权平均利率4.27%，降幅73BP；23年 RMBS早偿率21%，同比+11pct。 23年政策力度明显小于08年，23年政策主要聚焦在首套房贷利率置换、同时置换利率不得低于原贷款发放时首套利率下限，覆盖面仍存较多约束。

　　2、当前现状：目前实际房贷利率偏高，存量与新增房贷利差再扩大，居民早偿率提升

　　1）实际房贷利率偏高：24年6月新增个人住房贷款利率3.45%，扣除CPI后实际房贷利率3.25%，相当于基准利率84折，明显高于10年12月实际利率0.74%、16年3月2.33%。 2）利差扩大：目前新增利率3.45%，同比下降66BP；而23年底存量房贷利率4.27%，存量和增量房贷利差再次扩大至82BP。 3）居民早偿率提升、并伴随消费走弱。2020-2022年RMBS年化早偿率均值均在10%-11%，23年提升至21%，24M1-7提升至27%。居民早偿率提升，再叠加房价持续下行和收入预期的走弱，综合导致了居民端持续缩表，从而伴随出现了近期国内消费的走弱。

　　3、展望未来：从房地产和消费来看，居民资产负债表修复是关键，料房贷降息概率加大

　　综合考虑到近期地产及消费政策积极表态，预计后续新增及存量房贷利率均有进一步下降空间。 当前个人住房贷款余额37.79万亿元，若未来存量房贷利率分别下调40、80BP，则每年减少居民利息支出分别1,520亿元、3,040亿元； 个人角度，若等额本息贷款100万元/期限30年/利率4.27%，则利率调降40、80BP后，居民月供有望从4,931元分别下降至4,700、4,474元，分别-4.7%、-9.3%。 总体而言，综合近期需求侧政策导向以及房地产和消费的政策需求，我们认为修复居民资产负债表是关键，预计后续房贷进一步降息概率加大。

　　投资分析意见：维持房地产“看好”评级，推荐优质产品力房企：A股：滨江集团、招商蛇口、保利发展、华发股份、建发股份、新城控股；H股：华润置地、建发国际、中海外发展、越秀地产、龙湖集团；：我爱我家、贝壳、城建发展。

安琪酵母持续上涨，经营数据、近期销售较好，成本端也有利好

【安琪酵母近两日逆势出现上涨，主要是经营数据、近期销售较好，加上成本端也有利好。】 

安琪酵母观点：

成本端糖蜜及ASP下行+海外业务有望实现高增+国内业务逐月修复+国内外产能落地+激励落地中期目标稳健=建议重点关注！

今天对糖蜜价格走势进行了调研，情况如下：

糖蜜价格保持下行趋势，有望下探至1200。糖蜜价格从19/20榨季800-900涨至22/23最高峰1700-1800，随后进入下行区间。#目前国内糖蜜价格在1300-1350，预计24/25年开榨初期价格在1300-1400之间，#后续仍有下探空间（保守估计下探至约1200元）。

产量稳中有升，新榨季预计增幅5-10%。最近几年糖蜜产量基本维持在320-340万吨之间（产糖量在1000万吨左右）。预计24/25榨季产糖量增加明显（广西甘蔗增量），开榨期将提前，#预计糖蜜产量有5-10%增幅。

酵母需求稳定上升，占比约60-70%。酵母对糖蜜需求自2000年开始上升，目前酵母占糖蜜需求量60-70%，动物饲料占10%，酒精占比10%，剩下为养殖/制药等。#预计后续酵母对糖蜜需求仍会稳定上升。观点选自网络供参考

星宇股份，盈利能力Q1触底，Q2已开启盈利能力修复趋势

　　近期星宇出现短期回调，目前公司基本面无忧。公司盈利能力Q1触底，Q2已开启盈利能力修复趋势，基于自主品牌放量，公司Q3经营表现较好，盈利能力有望持续改善。当前问界M9单月交付量维持在1.8万辆左右，且M9 五座版于近期发布，总体M9订单及交付有望再创新高，奇瑞、吉利等客户均表现强劲，预期公司Q3营收环比增长提速。

　　国内下游优质客户新项目丰富，产品价值量持续升级，全球化布局稳步推进。国内方面公司与优质新势力及自主品牌合作深入。随着新项目步入放量期，且产品单车价值量高业绩贡献逐步释放。同时，公司持续推进基于DMD技术的DLP智能前照灯、基于Micro LED技术的HD智能前照灯以及基于Micro LED/Mini LED技术的像素显示化交互灯等新的技术和品类布局，伴随着新产品落地，单车价值量持续增长。在全球化方面，塞尔维亚工厂产能逐步爬坡，且开拓国际知名新能源车企北美成立墨西哥星宇和美国星宇，全球化布局进一步打开中长期空间。

　　车灯赛道持续升级，公司产品客户转型进入兑现期。行业智能化时代已开启，公司配套向自主与新势力、豪华突破，并布局塞尔维亚、北美进军全球配套体系，产品单车价值持续升级，高效率管理和快速响应能力奠定长期优势，全球化布局进一步打开空间。预计公司2024、2025、2026年净利润分别为14.5亿、19.9亿、25.1亿元，对应PE 23X，17X，13X，维持“买入”评级。长江汽车高伊楠团队