协鑫集成事件点评：三季度营收与净利双增长，定增获批助长足发展

　　事件一：公司近日发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入119.90亿元，同比+27.40%；实现归母净利润0.82亿元，同比-42.51%。；第三季度，实现营业收入38.77亿元，同比+1.87%，环-24.94%，实现归母净利0.39亿元，同比+24.71%，环比+103.62%。公司第三季度营业收入与归母净利润双双实现同比增长。

　　事件二：公司近日发布《关于向特定对象发行股票申请获得中国证券监督管理委员会同意注册批复的公告》。定增获批助力公司长足发展。

　　电池片技改有效提产，电池组件一体化成本管控能力领先。经过，技改，公司先进电池片产能达14GW；组件环节，公司合肥基地产能达17.5GW、阜宁产能达到12GW。公司合计拥有电池、组件产能约14、29.5GW。受益于公司领先成本管控能力，公司2024年第三季度毛利率达11.37%。

　　产品低碳优势明显，出货量保持全球前十。公司联合协鑫科技、蚂蚁集团推出全球首家基于区块链技术的光伏产业“碳链管理平台”，可实现产品供应链溯源、产品碳足迹管理，以及企业组织碳管理。基于碳链平台，公司已经推出的“SiRo”碳链数智化组件成功通过德国TüV莱茵的严格审核，荣获ISO14067产品碳足迹证书。根据索比光伏网统计，公司前三季度累积出货量保持第八。

　　定增助力长足发展，公司资产负债率有望明显降低。公司拟向特定对象发行股票募集资金，本次向特定对象发行募集资金总额预计为不超过484,200万元（含本数）。本次定增获批有望满足公司业务发展需求，缓解公司日常运营资金压力，截止2024年第三季度，公司资产负债率为87.57%，本次定增完成后，公司资产负债率有望明显降低。

　　投资建议：公司作为光伏一体化头部企业，成本管控能力位居行业前列，产品优势明显。随着产业链报价见底，公司盈利水平有望得到修复。短期受到上游原材料波动、光伏行业竞争加剧影响，我们下调公司2024-2026年营业收入分别为161.51亿元、257.62亿元、309.05亿元（前值为246.92亿元、274.64亿元、336.16亿元）；归母净利润分别为1.20亿元、2.86亿元、4.46亿元（前值为2.81亿元、4.62亿元、6.63亿元），对应EPS分别为0.03元、0.05元、0.08元（前值为0.05元、0.08元、0.11元），维持“买入”评级。太平洋证券

AI全产业链确定性再加强

　　1、北美AI应用公司业绩超预期且案例频出，基础设施的未来需求可见度更加明晰； 1）应用上，AppLovin（广告营销）、Palantir（数据分析和决策支持）、Salesforce（企业Agent平台）等在垂类领域的落地进展，显著带动了股价表现； 2）节奏上，如果AI应用未来放量，算力需求的确定性、持续性将增强，新一轮云端算力建设将至，AI终端也有望进入放量期；

　　2、云端算力方面，关注国产算力后续三大催化； 1）海外政策上，台积电、三星暂停向中国大陆客户供应7nm及更先进制程芯片，算力产业链国产化更加急迫，远期AI芯片国产化比例有望提高； 2）国内政策上，国产AI算力有望得到更多政策支持； 3）订单上，互联网大厂AI落地加速，有望批量下单国产训练卡以满足高速推理需求；

　　3、AI终端方面，端侧AI进展可期；

 1）眼镜：Meta的前AR眼镜业务负责人Caitlin Kalinowski加入OpenAI并负责机器人和消费硬件，苹果启动“Atlas”新计划探索XR智能眼镜业务，AI眼镜或将成为手机之后的日常移动终端； 

2）汽车：特斯拉2025年入华在即，FSD V13将在中国、欧洲同步更新，智驾拐点可期； （德邦计算机）

相关标的： 

1）国产算力：海光信息、华丰科技、寒武纪、中科曙光、神州数码、浪潮信息等；

 2）AI眼镜：云天励飞、博士眼镜等； 

3）智能驾驶：世运电路、三花智控、拓普集团等；

 4）AI手机：东山精密、立讯精密等；

银行24Q3金融机构贷款投向点评：扩表速度放缓，关注政策落地效果

　　平安证券-事项：

　　央行发布《2024年三季度金融机构贷款投向统计报告》，2024年三季度末，金融机构人民币各项贷款余额253.61万亿元，同比增长8.1%，前三季度人民币贷款增加16.02万亿元。

　　平安观点：

　　有效需求不足压制信贷增速，对公贷款压舱石地位突出。3季度末金融机构各项人民币贷款增速较2季度末下滑0.7个百分点至同比增长8.1%，当前需求不足制约规模扩张速度，未来仍需关注政策落地后的效果。结构上对公贷款仍是主要的资源倾斜方向，以本外币工业中长期贷款为例，3季度末同比增长15.1%（+17.5%，24H1），3季度基础设施类中长期贷款同比增长10.8%（+11.7%，24H1），两者增速水平虽环比滑落，但仍高于全行业平均贷款增速水平。地产方面，3季度房地产业中长期贷款余额同比增长5.5%（+5.7%，24H1），增速回落速度略有收窄，地产融资协调机制以及“白名单”项目以及再贷款政策效果逐渐显现，未来仍需关注政策落地后地产需求的恢复情况。

　　普惠小微服务持续深化，三农领域贡献提升。2024年3季度末，人民币普惠小微贷款同比增长14.5%（+16.9%，24H1），增速水平高于金融机构人民币各项贷款增速6.4个百分点，整体增速保持平稳。此外，3季度末农户生产经营贷余额同比增长12.6%（+14.6%，24H1），农村贷款余额同比增长10.6%（+12.1%，24H1），三农领域贷款增速同样维持较高水平，下沉领域市场贡献度略有提升。

　　关注政策落地效果，按揭贷款下滑速度收敛。24年3季度末，住户贷款同比增长3.1%（+3.8%，24H1），其中个人经营贷同比增长9.9%（+12.2%，24H1），消费贷款同比增长5.8%（+6.6%，24H1），3季度单季度零售非房类信贷增量环比略有收敛。按揭贷款方面，3季度末按揭贷款同比负增2.3%，增速水平基本持平半年末，存量按揭调整落地后，提前还贷情形的减少或将一定程度缓和按揭类贷款下滑压力。展望未来，9月末以来促消费、稳地产等多维度政策持续出台，仍需关注需求在未来的恢复情况。

　　投资建议：预期改善推动估值修复，继续关注银行股息配置价值。若以23年分红额以及11月14日市值计算来看的话，板块平均股息率达到4.61%，相对以10年期国债收益率衡量的无风险利率的溢价水平仍处于历史高位，且仍在继续走阔，股息吸引力持续提升。结合板块目前静态PB估值仅为0.60倍，对应隐含不良率超过15%，安全边际较为充分，板块配置价值突出。个股维度，关注稳增长和地产政策发力效果对区域行（成都、长沙、苏州、常熟、宁波）和股份行（兴业、招行）的催化，高股息银行的配置价值依然突出（工行、建行、上海）。

宇通客车点评报告：10月销量同比高增，新能源客车需求加速

　　宇通客车(600066)

　　投资要点：

　　事件：公司发布2024年10月产销数据，10月公司实现客车产销分别为3558/3221辆，同比分别+38.1%/+43.2%，环比分别-8.3%/-15.2%。

　　公司10月销量同比高增，新能源客车需求加速。分车型来看，10月公司大客/中客/轻客销量分别完成1321/1461/439辆，同比分别+10.8%/+84.9%/+64.4%，环比分别-29.4%/-1.3%/+0.5%，中大型客车销量占比仍维持较高水平，中型客车同比销量保持高增速。1-10月公司累计实现客车销量34,567辆，同比+21.2%，其中大客/中客/轻客1-10月累计销量分别完成19,138/11,322/4107辆，同比分别+27.5%/+16.1%/+9.0%。

　　政策再加码提振新能源客车需求，2024年7月31日交通运输部、财政部印发《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，每辆车平均补贴6万元，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元，补贴力度超过预期。此次补贴资金申请截止日期为2025年1月20日，预计四季度更新申请节奏加快。根据中客网数据，1-10月，行业6米以上新能源客车累计销量3.2万辆，同比+14.7%，增幅较1-9月扩大11.3pct，政策激励效果凸显。公司作为新能源客车领头企业将有望持续受益，1-10月公司累计销售6米以上新能源客车7509辆稳居行业榜首，同比+63.0%，市场分额高达23.1%。

　　客车出口持续向好，深拓海外市场合作。10月行业客车（3.5米以上）出口总量为6576辆，同比+69.62%，环比+24.97%。1-10月行业客车出口4.88万辆，同比+40.48%，增速高于商用车整体出口增速。公司客车出口表现强势，1-10月公司客车出口1.01辆，同比+29.43%，市场份额达到20.78%，位居行业第一。新能源客车出口优势持续，1-10月行业新能源客车实现出口1.20万辆，同比+25.28%。公司新能源客车出口销量1683辆，同比+62.3%，市场份额为11.8%。公司以YEA平台为代表的技术逐步走向全球，拉美新增大订单，274辆宇通客车陆续交付墨西哥，截止11月，公司在拉美地区的累计保有量已超2.8万辆。中原证券

从珠海航展看低空经济投资机遇

• 以WJ7001无人机、FK4000防空武器等为代表的一批先进装备悉数亮相，为国际用户提供了更多、更先进的防护系统解决方案。兵器工业集团今年参展的装备总数达到225项，其中首次参展的展品有68项，占展品总数的30%。产品的规格和参展面积均创历届新高。11月13日，兵器工业在中国兵器馆举办了专场军贸新品发布会，介绍了针对现代战争形态变化推出的数字赋能军贸作战体系，以及十大新一代陆域作战装备，包括新一代的6×6轮式装甲车辆和新一代155毫米口径的火炮等。

• 在本次航展上，中国电科围绕“一巩固三座墙”业务布局，打造了C4ISRK新域新智、数字精电子基础等四大展区，展出了四百多项前沿产品和解决方案。整体来看，此次航展展出的新装备比例较高，体现了各军工集团对军贸领域的重视，也反映了中国军贸政策的开放程度。

• 从经贸角度来看，我们认为中国军贸出口的崛起势不可挡。国际军贸市场格局正在发生变化。在过去30年，全球武器出口一直由美国和主导，但近年来市场份额正在快速下降。随着冲突的持续，的军贸份额可能进一步降低。从国内来看，军贸业务反哺国防工业发展，是建设军事强国的重要组成部分。航空工业集团在回顾近十年我国航空军贸事业发展时指出，世界上没有任何国家可以仅依靠本国军队的装备需求来长期支撑一个庞大完整的航空工业体系。因此，航空工业集团将加快做大做强航空军贸作为建设新时代航空强国的重要行动，服务建设世界一流军队和世界一流航空企业集团的重要支撑。

• 一种产品服务两个市场，出口装备具备国际竞争力。在这种情况下，我国的军贸出口有望迎来快速发展。从本次航展上，我们看到许多新装备已亮相。随着我国军贸装备向更高端市场进军，国内军方及军工企业提出了一种产品服务两个市场的新理念。

• 当前中国军贸市场占有率较低，与我国大国地位不匹配。根据斯德哥尔摩和平研究所的数据，2019至2023年，中国军贸在全球市场占有率仅为5.8%，位列全球武器出口国第四名。与美国的42%、的11%和法国的11%相比，仍存在较大差距，与我国的大国地位不符。中国先进装备的出口已非常具有国际竞争力。在战争持续影响下，全球经贸格局将发生较大变化，中国军贸有望迎来快速发展。我们军贸板块的投资机会，相关标的包括国睿科技、航天南湖、中航沈飞、高德红外、航天彩虹、航天电子、中无人机、广东宏大以及精品特装等。

• 以上是军工行业的汇报，下面请中油机械首席刘卓老师更新一下低空经济板块。刘卓老师。

• 好的，谢谢包老师。各位投资者，大家晚上好，我是中信证券的机械分析师刘卓。我将为大家汇报我们对低空经济的观点，包括对低空经济过去表现的复盘，并对相关标的进行全面梳理。

• 首先，对于低空经济的投资，我认为与其他投资品种类似，主要分为两波：第一波是政策驱动，第二波是基本面驱动。政策方面，超预期的政策往往会带来市场行情，尤其是那些提供高度想象空间的政策。回顾低空经济的发展，早在2021年就有一些顶层文件出台，但真正的市场爆发是在2024年的政府工作报告中，将低空经济纳入新的生产力，并定调为行业引领者。因此，行业的真正爆发是从2024年开始的。

• 在2021年至2023年间，虽然有政策发布，但2024年3月开始，产业进度超预期。4月，亿航智能成为全球首个获得三证的企业，标志着产业落地的开始。第一波是政策的持续超预期催化，第二波是基本面和业绩的兑现。如果政策与基本面形成共振，市场波动风险较小。我认为低空经济板块符合这一特征。从2024年初至今，企业推进速度超预期，政策支持力度大，地方和政策频繁出台。因此，目前是投资低空经济的良好时机。自4月政策出台以来，板块表现虽有波动，但龙头企业表现良好。

• 回顾政策脉络，2021年国务院发布《国家综合立体交通网规划纲要》，将低空经济纳入国家规划，这是国家战略层面的支持。2023年底，经济工作会议将低空经济纳入国家战略性新兴产业。今年2月，低空经济被写入政府工作报告。地方政府积极响应，截至第三季度末，超过20个省将低空经济写入地方政府工作报告，并发布相关行动规划。层面提供顶层设计，地方落实迅速。

• 政策支持细则包括基础设施建设、场景拓展、产业链培育、设立产业基金等。低空经济发展的主要限制因素是资金和技术。资金方面，财政支持、专项债和地方引导社会资本的产业基金规模已很大。技术方面，亿航的产品全球销量增长迅猛，前三季度同比增速超过200%，显示出技术突破的成功。

• 产业基金方面，今年全国有十个省设立了低空经济产业基金，如贵阳、武汉、苏州等地。基金规模从10亿到200亿不等，苏州签约16个子基金，总规模超200亿，广州和北京、武汉的规模也在100亿以上。国家层面政策支持持续推进，包括2023年6月国务院发布的《无人驾驶航空器飞行管理条例》和今年7月的《完善市场准入制度的意见》。地方层面，今年超过20个省发布行动方案，并纳入政府工作报告，政府落实推进速度快。

• 时间线上，重要节点包括今年3月的和4月亿航获得三证等产业重要时点。低空经济产业链上游包括航空器研发制造，中游是航空器运营和服务，下游面向终端消费者，应用领域广泛，如旅游、观光、客运、货运等。

• 从产业活跃度看，低空经济投融资动态显示，过去十年经历了巨大变化。融资案例从2013年的约10起增长到2017年的100起以上，2019年回落至59起。2013年至2019年投资重心在无人机，2019年后新兴品种如eVTOL兴起，资本注入增加。2023年融资数量增长70%，2024年前三季度融资案例增至56起，显示明显恢复。细分投资品种中，eVTOL是增长亮点，融资案例占比37%。投资轮次主要集中在天使轮、A轮和B轮，B轮较少，显示低空经济仍处于风口赛道前期阶段。前三季度A轮B轮融资金额达38亿。

• 从区域角度来看，这次融资事件主要集中在几个省份，分别是北京、上海、江苏、广东和浙江，共有47个以上的融资案例。北京的融资案例主要集中在物流无人机、无人机反制和无人机系统领域，涉及的品种主要是无人机系统。四川和浙江则主要集中在电动垂直起降（eVTOL）领域，四川的沃飞长空贡献了大约4起融资案例，这是一个重要的点。就融资金额而言，前五的省份是上海、广东、北京、四川和江苏。整体来看，目前低空经济赛道的投资和各区域的谈判现状是比较吻合的。

• 从企业融资来看，今年有多家企业获得融资。年初，特斯拉智能在一月份完成了A轮融资，金额超过1亿元。北京的卓意智能在今年1月份融资达2.5亿元。沃飞长空在六月份完成了B轮融资，金额为数亿元人民币。乌兰特在今年7月份融资超过1亿元。蜂巢在今年8月份完成B轮融资，金额达到数亿美元。宁德时代在九月份投资了海鸥，海鸥获得了吴江东方国资的A轮融资，金额为数亿元人民币。目前从融资角度来看，这是低空经济最重要的增长领域之一，eVTOL的发展情况也值得关注。

• 在企业分类方面，主要分为四类。第一类是科技创新类企业，专注于eVTOL的设计和研发，包括飞控系统、电池技术、轻量化材料及核心设计和研发。第二类是大型航空航天企业，具有丰富的行业经验和技术积累，代表企业包括商飞和中航通飞。第三类是汽车企业，在电气化和自动化方面有较强的技术实力，代表企业包括小鹏和广汽。第四类是无人机企业，代表企业包括深圳的亿航和沃飞实地。

• 目前A股市场的相关标的主要包括整机和零部件两方面。整机方面的龙头企业是万丰奥威，最近与大众在eVTOL领域展开合作。此外，还有亿航智能、小鹏汽车、山河智能、商飞电子和广汽在整机方面有所布局。零部件方面，蔚来、国轩、赋能和光威复材在材料和零件方面有布局。动力源方面的龙头企业包括卧龙电驱和宗申动力，尽管布局时间相对较短。

• 然后，检测服务商方面，包括广电计量，他们为亿航智能提供了首个三证机型的检测服务。EH216机型进行了飞行控制、机载通信的环境可靠性测试，以及电池兼容性测试。在低空领域的检测方面，广电计量处于领先地位。设备供应方面，创世纪已经为亿航提供了立加车床和龙门等设备，其他设备则主要集中在下游。我这边的汇报就到这里，接下来请我们的计算机分析师常老师为大家做相关汇报。

• 好的，谢谢刘老师。各位投资人晚上好，我是中邮证券的常雨婷，接下来我将汇报低空板块在计算机领域的选股思路。计算机板块主要涉及低空空管平台和后续运营服务环节。空管平台是低空软基建的核心，我们认为这是整个产业链中最先受益的环节。空管平台的主要功能是通过实时监控和管理低空飞行器，确保飞行安全和空中交通的有序运行，提供飞行计划审批、飞行路线规划和调整、飞行状态监控等功能。

• 回顾近期各省市发布的低空政策细则，均强调了低空空管系统的建设和实施。最近的行业催化剂包括10月18日科创板日报的消息，低空经济专责司局的设立已获批复。我们认为，未来主管单位成立后，将解决长期以来军地民三方空域协同管理的问题，加速各地空域管理平台的建设。

• 另外，在10月11日的珠海航展上，珠海市发布了低空立体交通管理与服务系统2.0版本。2.0版本的创新在于实现了全海域的低空管理，包括珠海市主要海域空域的监视、RTK高精度导航覆盖，以及主要海域300米以下的低空通讯覆盖。近期，珠海市依托2.0版本系统，进行了全国首次港珠澳无人机跨境飞行测试，为各地空管平台建设提供了良好示范。

• 从产业链结构来看，空管平台上游包括导航、雷达、通信设备供应商和数据服务商；下游则是空管交通局、通用机场低空飞行的起降点；中游是以计算机业务为主的空管系统厂商。参与方既有传统民航空管企业，也有偏军工的科研院所。

• 由于各地低建主管部门和规划建设的差异，我们认为从事地域性信息化或智慧城市业务的厂商有机会参与各地运营平台的建设和服务。从标的梳理角度，我们莱斯信息。莱斯信息是中电科28所旗下专注民航空管业务的上市公司，在民航空管领域实现了海外产品的国产替代，市场份额超过40%。

• 我们认为莱斯在民航到低空的转型中有以下优势：首先是其在民航领域四十多年的深耕带来的业务理解和用户粘性；其次是行业know-how和技术积累；最后是大型复杂系统建设能力。目前低空领域处于行业准入门槛不明确、竞争者众多的阶段，但未来面对大规模高密度、灵活自主的低空飞行场景，需要高可靠的大型系统建设厂商的支持。莱斯作为央企，承担了各地政府业务领域的大型复杂系统建设，并在民航空管领域有长期经验，我们认为其在未来低空飞行服务保障行业中能保持领先市场份额。

• 自2020年以来，公司一直与地方政府联合规划低空发展的总体方案，与二十多个省市开展了密切交流。已落地的标杆项目包括珠海市和安徽省的低空飞行服务平台。这是莱斯的简单情况梳理。

• 其他公司如北交所的恒拓开源和信创科技等，主业也与航空业务相关。恒拓开源专注航司和机场的信息化管理系统，在航司飞行控制、营销和机场地面指挥调度方面有较大市场份额，并通过银行业务基础切入低空业务。恒拓开源在11月4日公告实控人变更为港股上市公司中国智能交通。我们认为恒拓开源有望与集团在交通领域完成资源整合。

• 信创科技的主业是公管业务中的数据交换信息服务和基础通讯网络建设，依托数据信息系统拓展低空保障相关能力。今年发布了一系列产品，获得业内认可。

• 这是行业终端企业的情况。对于计算机领域偏上游的企业，华测导航等。其业务涉及高精度导航、高精地图、定位和通信模块，这类企业能为低空经济领域的作业终端提供导航定位模组和高精度服务等综合解决方案。（股市调研）