中芯国际(688981)---晶圆本土化需求推动收入新高，单季毛利率显著改善

　　事件

　　中芯国际在2024年前三季度实现收入419亿元，同比增长27%；归母净利润27亿元，同比下降26%；扣非归母净利润22亿元，同比下降10%。

　　公司在24Q3实现收入156亿元，环比增长14%，同比增长33%；归母净利润11亿元，环比略降7%，同比增长56%；扣非归母净利润9亿元，环比增长37%，同比增长32%。

　　l本土化需求推动单季收入新高，单价环比显著提升带来毛利大幅改善

　　随着晶圆本土化需求加速提升，12寸部分节点价格向好，叠加出货增长弥补8寸出货减少（8寸部分出货提前至二季度），公司Q3收入创历史新高。Q3公司产能利用率继续改善，达到90%+（环比+5pct）。由于12寸出货占比提升，平均单价在连续5个季度下降后首次回升，环比+15%，带动Q3毛利率环比增长7pct至21%（IFRS）。

　　l温和复苏下仍看到Q4指引乐观，CAPEX压力有望缓解

　　公司看到半导体行业整体温和复苏，消费类市场在逐步恢复，随着单价更高的12寸占比提升，公司预计Q4收入环比+0~2%，毛利率在18%~20%的区间。根据SEMI数据，2026年中国大陆12寸晶圆产能占全球比例将达到25%，跃升至全球第一的位置。公司作为本土晶圆制造佼佼者，有望充分受益晶圆制造国产化。公司近年来正积极进行产能扩张，Q3新增2万片12寸月产能，预计Q4再释放3万片，年底月产能预计达到95万片左右（折合8寸），相比去年底增长月产能15万片。Q3公司CAPEX为84亿人民币，环比下降48%，回落至23Q1水平。公司预计明年的产能增量幅度会少于今年。随着新增产线设备陆续到位，我们预计明年来自CAPEX的压力减少，叠加晶圆本土化需求增长，公司有望进入业绩释放期。华安证券观点

民生证券：温控和算力运维是字节AI从0-1最核心受益

当前字节AI模型豆包月活已成为全球Top2，国产AI未来可期，我们同时也注意到在豆包优秀的数据背后是对AI算力的大力投入。当前字节已经购买了英伟达约23万张，成为全球仅次于微软的大厂。我们同时也关注到字节不仅在国内，也同步在海外建设了算力中心。作为AI算力从0到1的升级，液冷及相关运维有望同步受益高景气，当前时点建议重点关注！

核心要点

相关事件：

根据钛媒体、芯智讯12月19日报道，微软24年英伟达Hopper GPU采购量有望达到48.5万片，较美国本土采购量第二的Meta高出26.1万片，亚马逊、谷歌分别采购了19.6/16.9万片Hopper GPU。全球维度看，国内字节GPU采购量约23万片，位居国内第一，全球第二。

国内月活位列第二，有望成为消费终端“官配”。

根据洞见AI研究院，豆包已经成为用户最多的2C AI产品。在11月的全球月活跃排行榜上，豆包APP的MAU达到了5998万，仅次于OpenAI的ChatGPT，位列全球第二。而它的海外版Cici的MAU也有1267万，排在第22位。用户黏性上，豆包APP的3天留存率有34.5%，超过国内同类模型Kimi和海螺AI，我们认为这也反映了字节跳动产品的强。根据财联社，苹果或正与字节跳动商谈将其AI模型整合到在国内销售的iPhone中。

海内外算力开支同步发力，运维核心环节有望受益。

根据英国金融时报，国内字节AI数据中心多采用H20版GPU，但其海外数据中心已配备H100和 Blackwell较顶级GPU，并签约成为马来西亚新数据中心的主要租户。我们认为随着AI数据结构从文本到图像再到视频，算力中心的软硬件运维均需同步升级。我们认为当前数据中心面临的两项关键挑战：1）传统冷却系统能耗占比过高（30%-40%）；2）随着单机柜功率增长而不断增加的散热需求。当前部分厂商如高澜股份已为字节跳动公司提供的12U浸没液冷模组，是业内首款一体式浸没液冷产品，实现数据中心低能耗的同时，融合了字节跳动最先进的数据中心创新技术。

垂类AI场景同样具备较广阔应用空间。

当前5G互联网、互联网大数据、人工智能技术等新技术的快速发展下，智能机器人也迎来了的浪潮。考虑到智能机器人主板上会出现感应器与解决处理芯片，使用情况下会造成特别大的发热量，若不立即将热能释放导出来，机器设备会延续性提温，这就很容易导致元器件太热而毁坏设备。我们认为兆科电子导热界面原材料有望增加换热范围、降低传热系数、提升散热特性，进而保证智能机器人及各垂类AI场景高效运作。

投资建议

我们认为随着国产模型持续迭代，下游应用场景有望不断扩展，而高企的交互推理需求势必会带来硬件侧的新兴需求。而字节豆包作为国内AI月活模型Top 1，算力侧的投入也在不断发力，有望引发产业链侧的升级。：

光通信产业链：中际旭创、天孚通信、新易盛、源杰科技、太辰光、铭普光磁、联特科技、博创科技。

IDC+算力租赁公司：润泽科技、中创环保、润建股份、首都在线。

服务器公司：工业富联、中科曙光、浪潮信息、拓息、烽火通信。

交换机产业链：盛科通信、紫光股份、中兴通讯、锐捷网络、共进股份、菲菱科思。

边缘计算产业链：网宿科技、鼎通科技、美格智能、广和通、移远通信、移为通信。

温控液冷产业链：高澜股份、科创新源、英维克、曙光数创、申菱环境、飞荣达、川环科技。

智能眼镜:专业品牌垂类发展，产品更新迭代加速

信达消费：智能眼镜行业发展加速，软硬件配合程度提高，逐步平衡AI、显示、重量、外观、验光、续航等核心环节，且部分专业品牌和创业品牌向更垂类方向延伸。

闪极&LOHO:12月19日晚闪极&LOHO发布AI眼镜新品【AI拍拍镜】，slogan为“好看、好戴、好用、好超值”，#卡位“拍摄”垂类赛道，零售价1499元。亮点1)简化交互操作，单击拍照、双击录像、也可语音下指令，清晰度提升(16MP摄像头);2)充电采取增程环形式(6500mAh)、边充边戴;3)轻便，镜腿巧妙设计，承重点由鼻梁后移至耳根，体感重量仅30g(物理重量50g):4)美观，推出可替换彩色镜框，磁吸前框式近视镜片，支持线下配镜。支持数十家大模型接入，包括云天励飞、文心一言、讯飞星火、字节豆包、通义千问、腾讯混元、Kimi、智谱、商汤、MiniMax等。

@李未可:昨日调研李未可，25年计划主推2款新品，好用&好看为核心定位。1)类似Meta-Rayban，强化摄像能力，#主打直播功能，目标客群为抖音KOL，预计2501上线;2)#运动系列，核心功能为数据显示+拍摄，加强轻量化设计。

@投资推荐:产业处于0-1阶段，推荐镜片车房定制能力卓越、与国际客户&国内大客户接触较多、持续靠技术迭代破圈的【康耐特光学】，镜片生产能力领先、与头部3C厂商接触合作的【明月镜片】，渠道先发布局、逐步向产品端延伸(与雷鸟成立合资公司、共同研发产品)的【博士眼镜】，合作开发运动眼镜的【英派斯】

北京科锐，电源是AI服务器升级确定性方向！

目前高压快充最大输出电压950V,输出功率1600kW。子公司北京科锐博润电力电子有限公司的研发超级电容充电装置，输出功率达到世界先进水平。随着AI电源渗透率提升，北京科锐高压快充+超级电容深度受益。北京科锐是高压快充+超级电容

其中电源磁性元器件+UPS电源超150亿市场。单卡功率来说A100/H100/B200分别为400w/700w/1000w，整机架构方面NVL72需求功率132kw，出于冗余角度考虑配置电源至少198kw。磁性元器件是供配电重要组件，占电源成本在7%~8%，整体服务器电源磁性元器件市场空间在50亿元+。同时数据中心UPS是必选项，市场空间近100亿元，AI服务器磁性元器件+UPS电源打开150亿+增量市场。

北京科锐：公司在目前高压快充最大输出电压950V,输出功率1600kW。子公司北京科锐博润电力电子有限公司的研发超级电容充电装置，输出功率达到世界先进水平。随着AI电源渗透率提升，北京科锐高压快充+超级电容深度受益。#北京科锐是高压快充+超级电容核心标的！

• 虚拟电厂：
• 北京科锐的能量管理系统EMS适应大量分布式发电资源聚合的虚拟电厂调度方式和调度策略，满足虚拟电厂场景下的能量管理要求。
• 北京科锐在虚拟电厂领域具有技术布局，其能量管理系统EMS能够适应虚拟电厂的调度需求。
• 北京科锐新增“虚拟电厂”概念，该公司常规概念还有：HJT电池、超级电容、储能、光伏概念、智能电网、充电桩等。
• 国产半导体核心：
• 北京科锐控股子公司普乐新能源（蚌埠）有限公司主要提供真空镀膜工艺设备、半导体工艺设备，可以独立设计、制造各类半导体设备及真空镀膜设备，主要包括有原子层沉积系统。
• 北京科锐为北京英诺创易佳科技创业投资中心有限合伙人，其参股第四代半导体材料供应商——北京铭镓半导体有限公司。

豆包AI全行业梳理

近期在豆包亮眼表现的催化之下，市场对字节链的关注度显著提升，随着字节入局AI硬件，除云端外，字节端侧逻辑也得到强化。

今日字节供应链全面暴涨，从行情演绎来看：《字节》=《华为》、《豆包》=《OPENAI》、《润欣科技/视觉中国》=《字节灵魂》=《常山北明/润和软件》、《五虎上将》=《中科蓝讯/恒玄科技/普冉股份/炬芯科技/乐鑫科技》、《AI芯片龙头》=《英伟达》。

今天字节火山引擎大会：AI全面升级

1）豆包通用模型：通用模型pro相较5月15日发布版本综合能力+32%、代码能力+58%、数学能力+43%、专业知识领域能力+54%；目前豆包通用模型pro能力已全面对齐GPT-4o，但价格仅为GPT-4o的1/8。

2）文生图模型：2.1版本在业界首次实现精准汉字和一句话P图能力。

3）音乐模型：实现可生成3分钟的完整作品，实现包括前奏、主歌、副歌、间奏、过渡段等复杂结构的作品创作。

4）豆包视频生成模型：预计2025年春季将推出豆包视频生成模型1.5，具备更强的长视频生成能力。

视觉理解模型超预期

具备更强的内容识别、理解和推理、视觉描述等能力，输入价格为0.003元/千tokens，比行业价格低85%，模型定价进入厘时代。视觉理解模型，可以用在教育讲题、医疗诊断等场景，也有潜力与在研的AI眼镜相结合。

我们一直强调，拥有视觉理解能力的交互型多模态大模型是应用爆发的基础，因为人类信息的绝大部分都是来自视觉，应用非常广泛。

字节展示了豆包大模型的视觉能力，包括地点认知、记忆能力、联想能力、搜索能力、识物能力、数学推理能力，响应时间也非常短。

前期最为热销的AI眼镜是雷朋+Meta，主要得益于其3A的独到之处，即自动曝光、自动对焦、自动白平衡。在此过程当中，ISP芯片的视觉处理能力发挥了至关重要的作用。

由于AI眼镜无法像手机一样通过人手实时操控调整对焦，所以对其智能化的物体识别等效果会更为重要。这也是多模态的基础。

在早期耳机时代，连接和音频处理是重中之重，但伴随着耳机向眼镜过度，视觉处理则更为关键。

豆包视觉理解模型对于AI眼镜意味着什么？

——更强交互性、更快产业化进程、更低的使用门槛。豆包视觉理解模型的推出将带来AI智能眼镜交互性的大幅提升，奠定了AI眼镜在AI载体中的重要地位；同时更低的使用成本有望加速AI眼镜的产业化进程。

1）豆包视觉理解模型具有几大特点：1）强大的内容识别能力，在识别基础上还能深入理解其关系、空间结构及整体语义；2）强大的理解和推理能力，可基于文字与图像信息进行复杂的逻辑推演与计算；3）细致的视觉描述和创作能力。

2）这一模型的发布意味着视觉输入将成为未来AI交互的重要方式，而AI智能眼镜更加轻量化、能够解放双手的特性令其将成为不可或缺的入口。

3）较低的使用成本将大幅降低AI眼镜门槛，有望加速产业化落地进程，渗透率有望进入快速提升阶段。豆包·视觉理解的输入价格为每千tokens 0.003元，比行业平均价格降低85%，相当于一块钱可以处理284张720P的图片。

存储：

豆包发布有视觉理解的大模型，眼镜载体如虎添翼，作为仅次于soc的第二大芯片bom物料，存储重要性不言而喻。

单核存储容量升级：AI端侧应用在芯片领域增加最为明显的将是算力和存储，未来端侧将增加运算功能，那么也将增加在端侧的存储数据量，对应存储芯片容量也将开启升级。

2+32或为主流存储方案：售价2400左右的智能手表华为watch存储配置为2+16，2k~3k左右智能眼镜存储配置在2+32左右的方案基本属于bom内可承受天花板，售价目前在6美金左右（峰值10美金左右，dram：nand约6:4）未来逐步升配到4+64也很合理

属于利基存储，国产受益：eMCP属于合封产品，内部die依然是普通dram和nand颗粒，模组厂也需外采，512MB LPR3~2GB LPR4X属于利基范畴，32GB以内的emmc也趋于利基（mlc逐步利基化），随着海外原厂逐步退出利基产能，国产将持续承接该部分市场。拥有利基dram、slc/mlc nand、mcp产品的公司，在这波ai眼镜产业发展中是真实受益且有弹性的。

行业总量看好AI在端侧的落地来重塑现有的IoT以及消费电子设备，包括手机、电脑、可穿戴以及各种IoT设备，引入AI功能后能够刺激换机需求，进而带动硬件产业链升级和刺激换机需求。从而增加对Nor Flash、SLC Nand、利基DRAM等存储的整体需求。

价格：NorFlash产品受前面两年内卷后，目前价格已平稳，格局逐步改善；利基DRAM，大厂专注R5和HBM高端市场，已在加速退出，我们预计明年上半年库存消化完将出现较大缺口，价格有望迎来上涨。

空间测算：

假设单副智能眼镜dram 6美金，nand 4美金：

1000万副时dram与nand市场容量4.5亿、3亿人民币

5000万副时dram与nand市场容量22亿、15亿人民币

假设国产届时占据70%以上份额，dram（龙一40%，龙二/三各15%左右），nand（龙一40%，龙二25%）

- 兆易创新：国内利基dram/nand龙头+新型3D存储方案布局中

增量假设：22*0.4+15*0.4=14.8亿（较wind一致预期24E营收+20%）

- 东芯股份：国内利基dram/nand头部+移远通信模组存储供应商+Wi-Fi7

增量假设：22*0.15+15*0.25=7.1亿（较wind一致预期24E营收+62%）

- 北京君正：国内利基dram头部+视觉ipc芯片国产头部（星宸、安凯微同赛道）

增量假设：22*0.15+15*0.1=4.8亿（较wind一致预期24E营收+11%）

SoC板块：

1）今日ISP芯片标的领涨。字节跳动大会发布“豆包·视觉理解模型”，视觉多模态能大幅拓宽AI应用的场景边界，同时这也引起市场对图像信号处理器ISP芯片的关注，星宸科技与富瀚微领涨。我们前期重点推荐过ISP芯片，由于Meta眼镜主打拍摄功能，要求SoC具备ISP模块，目前仅有高通AR1和展锐W517芯片将ISP集成于SoC当中，此外的眼镜主控芯片方案均需要外挂ISP芯片，这为ISP供应商提供了机会。国产ISP在安防领域份额较高，但在汽车、消费电子、工业等领域有较大提升空间。早前，行业协会提示谨慎采购美国芯片，有利于ISP芯片在各个领域的加速国产替代。

2）端侧AI与图像功能结合趋势。Meta-Rayban眼镜的一定程度得益于其拍摄功能，在光波导显示未成熟前，拍摄功能或成为AI眼镜的主打宣传功能。眼镜SoC除高通/展锐的方案，眼镜实现拍摄功能的性价比方案为耳机手表SoC +外挂ISP芯片。由于眼镜的SoC稀缺性、外挂硬件、软件开发等因素，相比用于手表的SoC的ASP翻倍。可穿戴设备的ISP对集成度和功耗要求高，制程要求先进，ASP可达到4-5美金。恒玄科技在下一代可穿芯片中会加入ISP模块，目前公司计划在2025年投片。

3）SoC在AI耳机/眼镜/玩具/机器人的大创新周期中大有作为。

~蓝牙耳机相对普及，天然适配于chat类语音智能交互场景，全球耳机年均3亿部，#AI耳机SOC升级潜在空间有百亿级别；

~AI眼镜目前处于“百镜大战”阶段，AR功能引入提升多模态交互体验，关注销量超50万爆品实现AI眼镜0到1突破，全球太阳眼镜年均5亿副，预计远期AI眼镜出货量在2-3亿量级#AI眼睛SOC空间有200-400亿级别；

~AI玩具/机器人目前形态更早期，陪伴类和教育类场景具备潜力，关注正式发布和后续销量情况，全球玩具市场规模1300亿美金，#AI玩具SOC潜在空间在百亿规模

4）对乐鑫的理解不要局限于AI玩具，本质上是受益于AI泛化、百花齐放的逻辑，当然玩具是其中很容易起量的大品类了。

实际上，我们上周四谈ISP的时候没有想到今天豆包的视觉理解模型会超预期；当时是从产业趋势角度判断，大模型会从文字到音频，再到视频。

今天豆包发布的视觉理解模型是一个具有视觉能力的可交互多模态大模型，填补了此前豆包的空白，而且价格低，超预期。

火山引擎微信表示，【在智能终端领域，豆包大模型服务了终端行业客户50+AI应用场景，覆盖超过了3亿个终端设备，为消费者带来更加智能的生活与工作体验，来自智能终端的豆包大模型日均tokens调用量从5月到12月增长了100倍】——后续，视觉理解能力将极大拓展大模型的场景边界，为大模型的场景使用打开天花板，智能终端的潜力很大。

重点关注具备ISP技术积累的厂商。

AI硬件产业链调研反馈：

1）SOC（包括nor）、存储（存算一体）、电池（固态）、镜片（轻），重要性和价值量会越来越高，带动其价值量及上游产业链，尤其关注SOC产业链及其上游内核；

2）自牌逻辑较弱，配镜存在被颠覆风险，组装价值量会从当前高价格回归到一个稳态价格，但有望最先产生业绩；

3）根据供应商调研苹果发布AI眼镜预计在2026年；

4）带显示AI眼镜关注需要到单季度出货量超20万，或重要大厂推出带显示产品；

5）全产业对AI硬件都相当看好，尤其需要关注国外：openai、苹果、meta；国内：字节、华为、小米等事件性的推动。全产业链研究