午盘播报：上午两市低开后冲高回落，午盘约七成个股下跌，成交萎缩。石油、公用事业、航天航空等行业涨幅居前，此外上海自贸、天然气、国产软件、量子通信多只个股也有不错表现。民航机场、房地产、银行、券商、保险、水泥跌幅居前。受恒大入股广汇集团消息刺激，广汇物流、广汇汽车开盘一字涨停，广汇能源高开8%后股价走低。午盘沪指报2776.33点，下跌0.76%，创业板指报1404.65点，跌0.46%。

今年以来，有关“消费降级”的讨论成为话题热点，个体的主观感受是一方面，但最终结论还需要从整体数据的结果来判断。国泰君安证券社会服务行业首席分析师刘越男用三组数据说明，在服务消费领域并没有“降级”发生。

数据一：中档酒店与经济型背离

          中档发展快且经营数据全面占优

国泰君安证券社会服务行业首席分析师 刘越男

从今年上半年经营数据看，中档酒店在出租率、平均房价方面表现均优于经济型酒店。详细拆分三大有限服务型酒店集团中档及经济型酒店同店或整体数据发现：在代表消费需求趋势的出租率指标方面，中档酒店的同比提升幅度均大于经济型酒店。中档酒店上半年出租率的良好表现表明，在酒店住宿需求细分，居民消费需求依然处于升级阶段，并未降级。有限服务型酒店行业正在经历从经济型酒店正逐渐升级为中高档精品酒店的升级过程，强劲的中档酒店经营数据以及三大酒店集团新开门店数据表明：酒店集团对未来行业需求向中档升级的预判边际乐观，住宿消费需求领域上半年并未出现明显需求向下降级趋势，中档相比经济型依然更受欢迎。

数据二：社会零售与免税数据背离

        轻奢+高档香化升级消费需求旺盛

刘越男：社会零售数据与离岛免税销售数据背离表明，对客单价相对较低的轻奢产品需求旺盛，免税渠道价格优势明显。今年以来增速持续放缓的社零增速与三亚离岛免税持续加速的销售数据趋势背离！目前免税品消费主要集中在客单价较低（相比传统高端奢侈品渠道而言）的轻奢香化、烟酒商品，购买人次与营收金额的快速增长表明：国内居民对轻奢香化烟酒商品消费升级需求并未放缓。

数据三： 一线与二三线出境游增速背离

        消费升级主力出境游意愿尚未减弱

刘越男：一线与二三线城市出境游增速数据背离表明，上半年作为消费升级主要动力的二三线城市居民出境需求并未受影响，且增速趋势向上。考虑到一线城市居民出境游渗透率已经接近发达国家平均水平，渗透率提升主要来自二三线城市居民消费升级下出境需求，数据结果表明：二三线出境消费升级需求并未放缓，出境热情高涨！

营收及业绩增速验证上半年服务消费需求强劲

刘越男：今年上半年，行业重点标的营收业绩增速超过30%，高增长来自于行业景气及龙头盈利能力提升。在选取的24个标的中，超过50%收入增速高于10%，归母业绩增速超40%有三分之一。上半年酒店、自然景区经营数据波动对板块整体毛利率产生一定影响，但受益良好的费用控制和管理效率提升，板块整体净利润率提升。部分细分板块营收增速波动但固定成本占比较高是主要原因，但板块整体净利润率达到11.04%，提高了2.86个百分点，为近3年最高水平，表现亮眼。

把握对酒店及出境游过度悲观带来的估值修复机会

刘越男：关注市场对酒店和出境游在危机期间过分悲观预期带带来的酒店和出境游估值修复机会。我们认为本轮酒店繁荣周期为有限服务型酒店供给侧优化与升级叠加经济向好共同驱动周期向上。进入2018年以来的经营数据波动并非由于供给侧增速过快所致，而是外部环境不确定带来的短期需求扰动。另外市场对长线出境游前景过度悲观，不过我们认为即使宏观环境及经济增速发生波动，历史经验表明出境游旅行社12-18个月内经历业绩增速重回高增长与估值修复，考虑到出境游选择存在显著的相互替代和向下替代效应，东亚及澳洲地区等中、短线游将成为欧美长线出境游，有助于业绩的进一步修复。

刘越男：寻找经济周期敏感度低，业绩确定性高增长的标的，继续看好免税、酒店、优质景区个股。看好受宏观因素影响小的中国国旅、新智认知、广州酒家、宋城演艺。此外，建议关注首旅酒店、金陵饭店、锦江股份、众信旅游、中青旅，上述标的在宏观因素企稳情况下或将有优秀表现。