2015半年报解读系列之五十：巨星科技

2015上半年公司实现营收12.92亿元，同比增长13.86%；净利润2.03亿元，同比下降7.46%，扣非后同比下滑13.6%。预测前三季度净利润-10%--15%。

公司营业成本同比增长21.97%（折旧+人工成本上升），销售毛利率大幅下滑5个百分点至24.7%，这是净利润增速下滑的原因。另一方面公司销售费用同比增长2.22%至6930万，但管理费用同比增长23.6%至8400万（研发投入2556万元，同比增长9.62%），整体费用率增速增速低于营收增速。但在毛利率大幅下滑下，公司的销售净利率同比下滑5个百分点至19.06%。负债率变化不大，为27.8%，ROE下滑一个百分点至5.12%。

公司的应收账款小幅下滑1.5个百分点至5.93亿，自去年开始公司的应收款一直在下滑，说明公司加强了回款，毕竟之前的应收款太高了。而存货继续增长，上半年同比增长17.2%至2.42亿。经营活动现金流量净额1.54亿元，同比小幅下降0.31%。仍保持在非常不错的水准。公司货币资金高达16.9亿，虽然短期借款同比增长了4亿至6.1亿，但长期借款减少了3.5亿至1.2亿。

国际销售方面，不断加大LOWES、WALMART、HOMEDEPOT等优质世界500强客户的合作力度，进一步开拓日本、泰国、印尼、智利、挪威等亚洲、南美、北欧新兴市场，成功进入ASDA(英国)，SIPLEC（法国），JCB RUSSIA(俄罗斯)，OSJ(美国)等新客户。报告期内，公司共研发新产品553项，申请专利60件，其中发明专利10件，PCT申请专利8件，授权专利70件，其中国内发明专利3件，美国发明专利2件。自有品牌高端泥木工具系列、快调水泵钳系列国际销售分别达1000万美元以上，高流明灯具系列销售达800万美元以上。

国内销售方面，钢盾工具通过产品升级，创新销售模式、进一步提升运营服务能力，千斤顶、活扳手等系列产品，深受广大客户好评。

报告期内，公司稳步发展智能装备产业，成功收购华达科捷65%股权，进一步开拓产业版图。华达科捷是一家拥有光学，机械，电子，控制软件，以及现代先进激光应用技术为基础，全球领先的激光测量工具和测控系统研发的智能装备企业，系莱卡，史丹利、喜力得以及西德宝等多家全球著名公司的在激光测量工具方面的指定战略合作伙伴。巨星科技此次收购华达科捷有利于进一步融合双方技术优势，拓宽产品国际销售渠道，未来公司将在高精度激光3D扫描测量领域、高精度角度及距离传感器核心控制技术、智能工具等智能装备领域取得较大突破。

巨星机器人研发生产的清洁机器人、安防机器人等产品正在稳步推进中，部分产品已进入小试阶段。去年投资4141.9万增资国自机器人成为其第一大股东后，国自机器人上半年销售和利润均同比大幅提高，随着下半年各项政府招标工作的开展，国自机器人有望实现较大飞跃。此外，公司去年曾增资伟明投资4589万元成为中易和科技有限公司第一大股东，成功进军智能装备领域。中易和科技有限公司是一家致力于国防科技、太阳能热发电、机器人及数据节能的研发、生产、销售的具有国际领先水平的高科技企业。投资中易和和国自机器人为公司投身智能装备奠定了基础，也为全资子公司巨星机器人公司的发展提供了有利条件。国自机器人继续保持高速稳定发展，

最后，公司目前已与天猫、亚马逊、京东等第三方电商平台进行了广泛合作，并积极打造垂直电商平台（土猫网http://www.toolmall.com/），拓宽产品销售渠道。目前土猫网已成功上线试运营，产品包括公司自营的工具品牌和引进的国外知名工具品牌，进一步完善国内工具产品链。跨境方面，报告期内公司积极开展跨境电商业务，目前已成功在第三方平台开展跨境业务，获批跨境电商综合试验区首批试点企业。

手工工具行业其实是一个非常简单易懂的行业，行业内企业的优势和一般的快消品非常相近：渠道和品牌。

1.公司已形成了覆盖全球的销售渠道，每天都有上万个品种的产品在全球两万家以上的大型五金、建材和汽配等连锁超市销售。拥有世界最优质的客户，如，全球最大的家居建材连锁超市家得宝（世界排名106位)；世界第二大家居建材连锁超市劳氏(世界排名192位)；世界最大的百货零售商沃尔玛(世界排名第1位)等。公司将产品直接销售给大型连锁终端的销售模式，绕过了国内外中间商，为公司获取了更多的渠道利润。

2.研发能力和强大的自有品牌：2014年末设计完成新产品995项，其中390项直接投入生产并销售，共申请专利164项，其中国际发明专利16项，国内发明专利27项。2015上半年公司共设计553项新产品，其中投产并销售的新产品209项，共申请专利60项，其中发明专利10项。截止2014年底，累计拥有专利701项，其中国内发明专利21项、国际发明专利7项。2014年申请国内外商标19件，注册成功31件，总计拥有国内外商标298件。近几年公司自有品牌销售比重逐年上升，2014年自有品牌销售占比达20%以上。

2015年经营目标：2015年，公司计划组建国内最大的O2O五金工具销售平台，进一步开拓国际市场，提高自有品牌销售占比。同时加大机器人和智能工具的研发力度，打造公司新的利润增长点。公司的总体经营目标是：力争实现销售收入和净利润分别比2014年增长15%（净利润今年是很难达标了）。

这里再普及一下关于OEM\ODM的知识（我对不少制造业企业的分析中陆续也提到过），OEM和ODM的主要区别就在于前者是由委托方提出产品设计方案，不管整体设计是由谁完成的，且被委托方不得为第三方提供采用该设计的产品，简称为“代工”；而后者从设计到生产都由生产方自行完成，在产品成型后贴牌方买走的。生产方是否能为第三方生产同样的产品，取决于贴牌方是否买断该设计方案。简称为“贴牌”。

过去中国大部分外贸企业都是OEM，简单的进行原材料的加工后出口，或核心零部件（软件）由外国提供，国内进行组装加工出口，但现在情况大不相同，随着国内研发实力的增长，越来越多的代工企业拥有了自己的核心技术，慢慢转形成ODM，甚至推出自有品牌了。

比如巨星科技就是典型的代表，国内大部分工具五金制造企业都是OEM的，但巨星早已向ODM转变，现在已经开始大规模提升自有品牌的占比了，我并不是说巨星当前有多大的投资价值，但巨星作为行业内龙头，成功上市，且上市后保持不错的增长，这就代表了他的巨大成功，这也是国内制造业应该走的路（工业4.0、互联网+的初衷也是如此）。个人关注的很多制造业企业都是拥有这样的潜质，比如鲁泰、歌尔、伊之密、鼎力等等外贸订单较多的企业，都可以举一反三思考一下他们在OEM\ODM上的转变。

多说一句，其实之前写过的CMO\CRO行业和OED\ODM的关系比较类似，也都是代工和贴牌的区别，CMO可以简单的理解为代工，而CRO比CMO更考验企业的研发能力。

在这轮牛市中巨星PE被炒至54倍，相对于其他题材概念股（机器人）巨星显然不算很贵，目前公司动态PE28.5倍，PB3.6倍，不能说贵，但也绝对不便宜，考虑公司业绩并不亮丽，除非公司股价继续下跌或公司经营出现明显拐点，不然那我应该不会考虑买入。

值得注意的是，十大股东方面，二季度新进2路社保，算上去年和今年一季度新进的两路社保，公司目前2、4、5、6流通股东均为社保基金，似乎社保基金非常看好。

承德露露000848 ：价值低估型消费类股票

 我对承德露露的感情可以说是既爱又恨，三年的跟踪时间里却从没有买入过。直到这一次市场断崖式大跌，我开始逐步转向熊市思维，手里又开始拿成长确定性的品种。
动力一、承德露露基本上业绩每三年大幅增长一次，这主要是缘于春节时间长短的关系，所以按照时间推算，露露下一波的大牛阶段应该是在2016年。
动力二、露露郑州工厂逐步全部投产，根据半年报信息披露，郑州工厂已经成为露露的主力军，北京、廊坊逐步弱化，特别是廊坊工厂，露露为什么会这么做？大家要清楚廊坊工厂是租的，我去年研究的数据是每年50万的租金，并且这个工厂和某个高管有关系。所以露露以后围绕承德和郑州两地做文章，产能增幅还是有空间的。
动力三、从2013年开始鲁冠球对露露的态度已经开始发生变化了，包括央视投广告、品牌重新设计、渠道（电商）变革，我觉得还是可以期待的。个人推断鲁老板这么做也是没有办法，以前鲁老板可以从露露大比例分红中轻轻松松赚了银子去投他的房地产、汽车零部件产业，只可惜这两个产业越来越山河日下、举步维艰。所以露露以后一定是鲁冠球发力的核心产业，当然对小散而言可能就没有那么高比例分红了。不过本着做大市值的原则，消费股都这么干的，小散们还是可以有大大的期待的。
动力四、露露在核桃奶上还是可以大有可为的，赶上、甚至取代养元我觉得都有可能，当然我肯定有立足点的，一切是还欠东风。


附2014年6月写下的露露
承德露露：华丽业绩背后的“定时炸弹”   自上市以来，每三年业绩一大增似乎已经成为投资承德露露的规律，2013年又迎来了业绩大增年，相比于过去几次的业绩大增，2013年业绩自然更加华丽，新增产能、扩充渠道、管理层激励等诸多方式使得公司净利润增幅50.13%，净利润达到3.28亿。
    然而，华丽的业绩背后始终存在影响快速成长的诸多阻碍，下面主要从马口铁供应商、杏仁（核桃）供应商、错乱的财务关系三个方面解读：
下表是公司2012年、2013年前五位的原材料供应商的占比情况

⑴   需要说明的是2013年辅助原材料供应商前五位出现了廊坊凯虹的名字，仔细梳理发现廊坊凯虹的控股股东参股了承德露露的廊坊子公司，占比为36.25%。同时廊坊子公司还租借了对方的土地和厂房，年付租金为50万。从廊坊凯虹采购的马口铁占比同类产品的18%，而上年采购金额为7282万，占比为22.65%。奇怪的是，对比表中发现，公司的名字并未出现在2012年供应商前五名的位置，然2012年第五名凌源加工的采购金额是0.707亿，这个金额不及2013年年报中提到的2012年采购了廊坊凯虹7282万金额，这不得不让人疑惑，为何廊坊凯虹没有出现在前五的供应商名单中？接下来就要疑问廊坊凯虹的控股股东到底和承德露露存在怎样的关联，承德露露也一直支支吾吾，没有清楚的说明。从数据上我们可以得到2013年承德露露马口铁的成本支出为4.04亿，2012年的马口铁成本为3.22亿，成本增幅为25%，马口铁2013年年末较年初下降了13%，今年一季度在下降5%，剔除价格变化因素，相较于2012年，马口铁因产能增加带来的成本增加为1.1亿，考虑价格变化最终是8000万，从表中发现几大包装企业的在过去一年的实际采购额并没有发生较大变化，那么是承德露露开始寻找新的包装企业了，以此来分散风险，还是因为郑州工厂的投产，采购采取就近原则？

⑵   2013年承德露露采购承德顺天杏仁加工有限公司的杏仁、核桃比例为全部原料的50.64%，而去年占比同类产品的比例为37.34%。2013年杏仁的采购金额为3.4亿左右，2012年为2.5亿，增加了9000万的成本支出，增幅为36%。对比发现，公司2012年采购承德顺天杏仁的支出为0.938亿，而2013年为1.75亿，二者相减为0.812亿，接近9000万的数字，这里有一个疑问，是因为郑州工厂增加的原料需求都来自于承德顺天杏仁加工公司吗，比较接近的数据的确让我觉得是这么回事？接下来，如果是这样的，那么承德露露的为何选择为新增产能需要而单独从一家公司采购原材料？是因为承德顺天的杏仁质量更好，还是杏仁价格有保障？根据学者的计算，承德露露从承德顺天采购杏仁、核桃的成本并不比市场便宜。而在年报中提到公司与承德顺天是关联企业，公司副总王守昌和承德顺天法人是亲属关系，但这已经损害到公司其他股东的利益，因为我们不知道其间是否存在利益输送。
⑶   承德露露作为一家上市公司，年年分红，并且是高额分红，近三年的分红比例都超过了净利润的50%，这是难能可贵的，对比那些“铁公鸡”，自然像承德露露这样的企业为市场所称道。但我个人还是很疑惑的，世上像这种慷慨的企业太少了，怎么你承德露露就可以做到呢？公司的控股股东为鲁冠球，控股万向系，观察2013年万向三农，公司控股股东减持了10%左右的股权，这又是为何？是万向系缺钱了吗，自然我个人使不得而知的，只能存在疑问。仔细分析公司2013年的财报，公司手握大量的现金，其中存款额就高达8.15亿，但令人不解的是公司2013年利息收入仅为936万，如果是定期存款一年，则收益应该高达是2852万，即使考虑到急用，部分做了活期存款，但也不至于出现巨大差额。翻阅资料发现承德露露的8.15亿款项中约5.7亿存在了财务公司（万向财务—万向系财务公司），收到利息约800万，1.45亿存入银行公司账户收到利息130万，可见存入银行部分基本以活期计息。但存在财务公司的部分一年期定期收益应该为1995万，相比800万，少了一多半。从常理来讲，由于与财务公司的关系，因此“存”在财务公司的资金，就不能称之为“存”，而应该是借款，借款的利息成本应该更高。但为何财务公司的利息居然少之可怜，而这家财务公司自然就是万向财务，财务公司的角色自然是放贷。放贷的市场成本是要高于银行贷款利率的，目前银行的贷款利率约为7.8%，按照10%的放贷利率，5.7亿款可以为财务公司创造5700万的收益。而对比支付给承德露露约800万的利息，万向财务真可谓是空手套白狼。
    承德露露与前大股东王宝林及霖霖集团不清不楚的关系一直让人费解，自从王宝林退出了露露集团，但其关联关系一直存在，承德露露并没有表明清楚。万向系及鲁冠球本人进驻承德露露，并没有给承德露露带来实质性变化，相反有掏空承德露露的嫌疑，是因为承德露露存在于万向系的地位只是财务投资的角色吗？其最终命运还是会转手他人？作为一家早已上市的食品饮料企业，拥有良好的融资渠道，然其发展速度已大大落后于养元和银鹭，这不得不让人深思。

深度研究-Broke_Man: 美的尽显五大优势，格力将完败——最后一点你不得不服

最近不少格力粉从财报的细枝末节出发，抱有格力还有储备利润，将用价格战击垮对手的幻想。殊不知，在传统白电互联网+、智能制造的大浪潮下，美的占尽五大优势，而格力故步自封，已远远落后。

         1、多元优势：美的产品齐发力，格力却现“报灾鸟”
        近年来，空调销量增速放缓直接影响着白电企业的收入增长。但是美的集团业绩由空调、洗衣机、冰箱、小家电等六大业务构成，空调销量的滞涨可以由其他产品的增长弥补。相比格力空调占95%收入的业务格局而言，抗风险能力更强。

       2015年，全行业洗衣机、电饭锅等小家电的销量依然保持较快增长。一季度洗衣机行业增速15%，电饭锅增速20%。美的抓住机遇，中报显示几大业务几乎全线发力，冰箱和洗衣机增速20%以上，电饭锅等小家电增长8%，空调也保持了2.7%的逆势增长。这奠定了美的中报利润增长25%的坚实基础。

      许多人总是爱把两家的空调相互比较，殊不知空调已经逐渐不是决定胜负的主战场了。

        反观格力，在自己最得意的生意上栽了跟头，空调营业收入同比下跌17%。并且，跌幅远超过全行业旺季空调销量跌幅。这说明格力已经不能把收入下跌归咎于行业问题了，一定有自身原因。

      雪球大V@小小辛巴 喜欢将连年负增长后的首年业绩增长定义为“报喜鸟”，那么格力这个连年正增长后的首年负增长，是否可以称作“报灾鸟”呢？意味着今后几年都流年不利呢？

        2、创新优势：美的四获“红点”大奖，格力却搞小儿科创意
        企业之间的竞争，最直接的是产品的竞争，因而产品的设计和创新能力是企业竞争力的核心之一。虽然我们不具备评价产品的专业眼光，但却可以从行业共同认可的奖项上一窥究竟。
        美的在产品创新设计方面的能力令人佩服，连夺设计界最具含金量大奖！去年年报显示：
        空调“Solar AC”荣获2014红点概念设计大奖
        洗衣机多个产品获得德国红点奖
        冰箱高端系列产品“G-ZONE”“Flush-Arc”荣获“2014年度德国红点设计大奖”
        洗碗机高端产品“G-ZONE”或“2014年度德国红点设计大奖”。
        可以说，美的的所有主线产品全部都获得了当年德国红点奖。
        有朋友可能不知道“红点奖”的地位，有兴趣可以百度一下。下面的描述是从其他资料中摘抄的：“red dot已是与iF奖齐名的一个工业设计大奖，是世界上知名设计竞赛中最大最有影响的竞赛之一”、“红点奖评选的标准极为苛刻”、“红点奖被公认为国际性创意和设计的认可标志，获得该奖意味着产品外观及质感获得了最具权威的"品质保证"，同时，获奖作品还将得到最大范围的推广和认知。所以，赢得红点奖成为每位设计师引以为豪的殊荣”。简直不明觉厉。
        而格力在同一年进行了哪些“重点”产品设计呢？从格力自己的年报可以看出：

       玫瑰空调，将玫瑰花瓣融入产品之中，好浪漫啊有木有！

        润系列挂机，从圆润的玉石中汲取灵感，好有创意啊！
        凉之韵空调，专为潮湿天气设计，可以恒温除湿啊有木有！
        这样强大的创新能力，只有中学生可以想得出来，小学生根本想不到。简直可以勇夺珠海市中学生科技比赛大奖了！
        格力与美的的产品设计水平相比，已经落后了一个等级。

        3、思维优势：美的SMART顺应潮流，格力手机贻笑大方
         面对未来智能家居的产品升级，美的积极应对，提出M-Smart智慧家居系统。目标上，打造智能家居平台，扩展到黑电、娱乐、机器人、医疗健康等品类，构建更加广义的商业圈及生态圈。措施上，建立智慧家居研究院，联合华为、阿里、高通、京东、BAT、小米等多家企业，全力推动战略发展。成果上，目前已有微波炉、大烤箱、多头灶、吸油烟机、洗碗机、冰箱、空调、照明等8个品类智慧产品。未来能否成功暂且不论，至少“平台化“等思维已经体现出美的的互联网+战略走在了正确的方向上。
        反观格力，在互联网+的道路上误入歧途。
        狂妄自大：“我要做手机，分分钟，太容易了”、“做手机肯定会超小米。”
        不切实际：2015年销售目标要超过1亿部，后改口称5000万部。
        实力薄弱：“格力员工谈自家手机：性能差 送我才要”
        一个企业在某个项目上失败了不可怕，可怕的是不尊重客观实际，不尊重经济规律，可怕的是在互联网时代用传统制造业的方式去竞争。
        格力，已然在互联网战略上落后美的一大步。

        4、战略优势：美的安川强联合，格力再无核心科技
        传统制造业已经迎来了机器人时代。传统制造业企业不仅可以利用机器人降低人工成本，更可以发力拓展机器人市场，开辟业务增长的新蓝海。美的正是这样与安川合资成立工业机器人和服务机器人两大合资工资，开辟了增长的第二战场，战略思维脱颖而出。
        美的与安川合资具备几大优势，是格力自产自销的机器人无法具备的：
        （1）品牌优势
        安川是国际四大机器人巨头之一。在中国机器人市场中，四大巨头占有约57%的市场份额。比市场份额更为重要的是，外资品牌拥有国内品牌暂时无法达到的操作精密度和质量，在六轴、四轴等需要精密操作的机器人领域占有绝对优势。虽然笔者不是一个崇洋媚外的人，但不妨碍我们看好民族企业吸收引进外国技术。尤其是在汽车这一十分传统的行业仍被外资、合资（其实还是外资品牌）主导的情况下，更没理由对技术要求更高的国产机器人过分乐观。美的联手安川，应该会在未来市场中占据不小的份额。
        （2）技术优势
        近年来国内机器人市场增长迅猛，各地机器人公司遍地开花。但热闹的背后，机器人产业仍然存在制约国产品牌很多年的短板——技术。众多机器人厂商只不过是进口国外核心设备再组装而已，这就造成了行业门槛较低，因此格力等机器人需求方完全可以进口零部件自己生产机器人。但是进口设备往往成本高昂，而且在减速器这一关键零部件方面，仍然没有突破。埃斯顿号称具有机器人设备的核心技术，但在减速器这一方面，也表示还需进口。而美的安川合资的机器人公司直接采用安川自主的核心设备，无疑具有了成本优势，面对众多内资机器人散兵游勇，占有竞争优势。
        本次美的安川设立的两大机器人公司，安川出资近2亿元人民币。而安川中国公司注册资本仅3000多万美元的水平。也就是说，安川通过合资在中国再造了一个安川，这绝非是短期投机行为，而是基于双方战略意图接近和优势互补的真心实意的合作。
        长安汽车和福特合资长安福特，贡献了长安绝大部分的利润。上汽与通用合作，遂成汽车第一巨头。而美的安川合资能带来多少效益？画面太美，不敢想象。

        5、散户不喜爱优势：美的大户把持，格力散户扎堆
        散户扎堆的股票，都不禁会令人小心地多看几眼。比较美的和格力的自由流通市值（排除前十大流通股东的市值）和股东人数，可以发现，格力的自由流通市值只比美的高68%，但股东人数却比美的高250%！令人不寒而栗。

        2015年中报，格力电器股东人数猛增198%，表明大批机构和大户已经高位出逃，格力已经是散户扎堆。而美的中报披露的股东人数不增反降，依然是大户把持。

筹码集中度高与低的股票表现孰强孰弱，不言自明。

大盘蓝筹-伊利股份：竞争优势凸显 推荐评级

  中报基本符合预期1H15公司总收入/营业利润/归属母公司净利润分别同比增长9.8%/18.8%/16.1%。Q2单季总收入/归属母公司净利润分别同比增长5.6%/12.5%，较Q1增速有所放缓，但仍显著高于行业及主要竞争对手，份额稳步提升。1H15伊利液态奶收入增速+8.3%，我们判断销量双位数增长，ASP中低个位数下滑，其余由结构升级贡献。液态奶份额同比提升2.3pct至29.6%。1H15多数内外资奶粉品牌收入均低于预期，然而伊利奶粉收入+9.7%，同时呈现两个良好发展趋势：以金领冠为代表的高端产品占比提升、母婴和电商渠道占比提升。1H15伊利液态奶/奶粉/冷饮毛利率同比分别+1.62/+6.18/+1.11pct。原奶成本下降和高端产品占比提升有效抵消了价格战的负面影响。高端产品/新品中，金典系列/畅轻/每益添收入分别+20%/+60%/+51%，安慕希销售额超过10亿，金领冠珍护+33%，高端产品占比超过40%且持续提升。1H15费用率总体稳定，净利润率同比提升0.5pct至8.8%的新高，Q2单季净利润率9.0%，环比Q18.7%提升0.3pct。

洋河股份：业绩增长确定性回升 推荐评级

机构：华融证券研究员：金春萍

　　[摘要] 上半年净利润同比增长11.57%公司发布2015年中报，上半年上半年实现营业收入95.71亿元，同比增长10.61%；实现归属上市公司股东的净利润31.85亿元，同比增长11.57%；扣非净利润实现31.18亿，同比增长9.3%。单季度来看，公司2季度营收同比增长11%，2季度净利润同比增长12.23%。总体上看，公司上半年维持了营收和盈利的持续回升态势，尤其是2季度，在淡季的情况下，依然保持了较快的同比增长，一方面作为行业的龙头之一，代表了行业复苏的趋势，另一方面，也体现了公司不断创新产品以及推动营销方面的成果显现。

　　业绩增长确定性回升看好公司顺应行业趋势推出主打健康概念微分子酒及预调酒等。下半年将逐步迎来传统的旺季，行业的复苏态势预计将延续，公司目前已经形成了中高低的较长产品线，将充分受益行业的复苏，同时，公司新产品的营销也值得期待。

　　投资策略我们预计公司2015年-2016年营业收入规模分别为161.4亿、187.2亿，归属于母公司净利润分别为51.6亿、60.61亿，对应EPS分别为3.42元、4.02元，对应PE分别为16.25X、13.82X，给予公司“推荐”评级。

　　风险提示1、宏观经济出现大幅下滑。2、公司旺季营销低于预期。

三主线掘金超跌股：33股机构扎堆且低估值

　　近期大盘在3000点上方反复震荡，一些机构青睐且具有估值优势个股在调整期内拥有相对更高“安全垫”。证券时报数据中心统计发现，8月18日以来跌幅超上证指数个股中，33股获机构扎堆(前十大流通股东中8家或8家以上为机构)并且增持，估值低于行业均值。

　　8月18日以来，沪指下挫两成，市场中逆市上涨个股仅有23只，两成个股跌幅超过40%。在震荡市中，超跌并且低估值个股，一旦市场企稳，存在估值修复的可能。

随着半年报收官，机构二季度持股动向完整呈现在投资者面前。数据显示，逾四成个股前十大流通股东中半数以上被机构占据，剔除年内上市次新股，213股获机构扎堆进驻，高能环境等18股前十大更是被机构包揽。

　　具体来看，在213只机构扎堆个股中，机构增持或新进个股占比近七成，在这些被机构追捧个股中，振华科技、飞亚达A和国机汽车等33股8月18日以来跌幅超过上证指数，并且估值低于所属行业均值。

　　从机构态度来看，33股中，逾六成个股连续两季备受宠爱，前十大流通股东半数以上被机构占据。比如中色股份、海特高新和同仁堂等6股，一季末和二季末，均有8家机构入驻；长荣股份一季末有8家机构入围，到二季末，前十大流通股东被机构占满。

　　与以上机构持续看好个股略有不同的是，禾丰牧业、中来股份和横店东磁等7股，机构态度在二季度明显升温，以上个股一季末前十大流通股东中难觅机构身影或仅有少量机构现身，二季末，机构数量均在8家以上。

　　若从机构增持比例看，除三联虹普和福斯特为机构二季度新进个股外，其余个股均获得不同程度加仓。比如横店东磁，一季末，3只基金共计持有593万股，二季末，机构数升至8家，合计持有2418万股，增持比例为308%。

　　作为超跌股的重要组成部分，处于估值洼地的股票因为估值修复预期，相对而言具备更强的反弹动能。从与行业市盈率对比看，33股中，安徽合力等7股市盈率低于所属行业均值五成以上，海特高新等19股低于行业均值两成以上。值得注意的是，低估值超跌股具有相对更高的安全边际，但并不能与短期内上涨划等号，估值修复契机往往与市场情绪以及行业景气度等因素密切相关。

机构周三9.2强烈推荐6只牛股

 　天康生物：并表后业绩大增，全产业链格局将充分受益周期回升

　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黄付生 日期：2015-09-01

    事件

　　15年上半年公司收入20.71亿，同增13.83%；归股净利润1.41亿，同增37.75%；摊薄后EPS为0.15元。二季度受养殖业周期回升带动，业绩明显好转，当季收入11.93亿，同增23.96%；净利润0.87亿，同增154.77%；摊薄后EPS为0.09元。

　　简评

　　1、集团资产并表，上半年收入来源增加

　　7月30日，公司公告完成对原控股股东天康控股集团的吸收合并事宜，原天康控股旗下另外7家子公司已分别在5-6月完成权属变更登记，完成年度分红及注销老股、增发新股后公司总股本变为9.63亿股。报表显示，公司新增养殖、屠宰肉类、担保收入等项目，收入结构更加多元化。

　　2、并表后饲料逆势增长，兽药快速增长源于收入提前确认

　　(1)并表带来饲料收入逆势增长：受上游养殖拖累，上半年国内饲料行业持续低迷，总产量再次负增长，新希望、大北农等龙头饲料商均出现收入下滑，而公司饲料收入12.32亿，同增6.12%，这与包括部分饲料业务的天康畜牧科技(原由天康控股持股55.56%、天康生物持股44.44%)转为公司全资子公司有关。同时，由于天康畜牧科技的饲料销售与种猪繁育和养殖服务相关，饲料产品定位高端，上半年公司饲料毛利率提升1.54pct至11.61%。

　　(2)收入确认提前导致兽药收入大幅增长：上半年公司兽药收入3.86亿，同比大幅增长75.02%，这与公司提前确认部分产品的销售收入有关，全年兽药预计保持小幅增长。上半年兽药毛利率60.41%，同比下降9.99pct，但仍是利润的核心来源。

　　3、养殖业务注入后增加未来业绩弹性

　　集团整体上市后，公司形成集养殖育种、饲料动保、加工销售以及产业链融资担保服务为一体的全产业格局。上半年公司养殖收入仅0.15亿，同增5.32%，毛利率31.01%。考虑到新疆养殖效益较内地更好，且下半年行业景气快速上升，公司养殖规模不断增长(未来2年要达到50万头的养殖规模)，这一板块的业绩弹性将非常大。

　　盈利预测：基于公司特殊的区位优势、全产业链格局和兽药领域的龙头地位，我们对公司未来抱有良好预期：预计15-17年营业收入分别为47.63亿、50.19亿和54亿，增速分别为18.64%、5.37%和7.59%；摊薄后EPS分别为0.38、0.44和0.55，对应15-17年PE分别是23×、20×和16×，目标价12元，买入评级。

　　伊利股份：市场份额提升，结构升级持续

　　类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：何淼 日期：2015-09-01

　　上半年净利润同比增长16.1%，符合预期。

　　伊利15年上半年收入和净利润分别实现299亿元和27亿元，同比增长9.4%和16.1%，扣非后净利润同比增长23.3%；对应2季度收入和净利润同比增长5.4%和12.5%，符合我们的预期。我们认为公司2季度收入增速相对1季度下滑主要由于：1)冷饮业务受到天气影响同比下降，2)液态奶买赠促销力度较大影响收入增长。

　　市占率有望继续提升。

　　公司15年上半年收入增速高于行业与主要竞争对手，液态奶和奶粉收入分别同比增长8.3%/9.7%，体现了公司强大的渠道力和营销能力，与竞争对手的差距被进一步拉开，截至6月份，伊利液态奶的市占率为29.6%，同比提升2.3个百分点，我们认为在产品创新能力、渠道精耕与新兴渠道拓展、热门综艺节目的强势营销的推动下，公司市占率有望继续提升。

　　高端产品收入增长显著，毛利率持续上升。

　　公司15年上半年毛利率同比提升1.9pts，其中，液态奶和奶粉毛利率分别提高1.6/6.2pts，主要由于结构升级以及原奶价格下降，液态奶和奶粉的高端产品增长显著：1)液态奶中，金典、畅轻、每益添分别同比增长20%/60%/51%，安慕希收入超过10亿，同比增长9.8倍，我们预计液态奶高端产品收入占比有望从14年的42%提升到15年的45%；2)奶粉继续稳固中资行业第一的地位，其中金领冠珍护收入同比增长33%。我们认为下半年原奶价格将维持低位，结构升级有望带来毛利率的继续提升。

　　估值：维持买入评级，目标价27.5元。

　　我们维持2015-17年盈利预测和27.5元的目标价，目标价基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC6.5%)推导，对应2015/16年PE为31/25x.

　　中国国旅：免税业务将步入业绩释放阶段，或将受益于央企改革与免税行业整合

　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：刘越男 日期：2015-09-01

　　事件

　　公司上半年实现营收100.16亿元(+11.92%)，归属上市公司股东净利润10.16亿元(+19.47%)，扣非后净利润10.15亿元(+19.56%).EPS1.041元。

　　简评

　　中免稳健增长，中旅总社利润爆发。

　　中免公司营收52.47亿元，净利润9.29亿元(+12.92%)。三亚海棠湾接待顾客281万人(+34%)，购买人数58万人次(+23%)，营收25.10亿元(+30.71%)，其中免税品收入24.94亿元(+42.06%)，利润3.90亿元(+3.4%).

　　海棠湾品类已经拓展至婴儿配方奶粉、盒装咖啡、橄榄油、纸尿裤及玻璃制品等。传统免税业务营收11.68亿元(+9.4%)。中免商城累计接待独立访问客户289万人，注册会员7.7万人，已引进155个品牌，80个品牌完成商品上架。

　　旅行社业务收入52.6亿元(+4.01%)，毛利润率同比增加0.91个百分点，净利润4061万元(+60.37%).

　　海棠湾店将逐渐步入释放利润阶段。海棠湾在建工程去年年底转固导致折旧摊销增长一倍以上，而海棠湾基本已经全部转固。为了吸引客流，公司上半年多次进行宣传促销活动。未来随着海棠湾的旅游业逐渐成熟，三亚海棠湾店也将进入到收入稳健增长而业绩持续释放阶段。

　　央企改革受益标的，免税行业有整合预期。旅游板块央企共有4家公司：港中旅集团、华侨城集团、中国国旅集团、南光集团。整合后，中国国旅将有望获得港中旅旗下的免税牌照，同时将形成巨大的旅游中介服务商，为线下资源导入流量。而线下资源资产庞大，涉及景区、酒店、交运、购物、演艺等各个领域，也将为旅游中介商提供有力的支持。日上目前经营了首都机场和浦东机场两家免税店，比中免利润更大，如果能够实现整合，将对国旅行成巨大利好。

　　买入评级。公司业绩增长稳健且扎实，未来有央企改革、免税行业整合等潜在利好。预计2015/16年净利润20、24亿元左右，当前股价对应PE分别为26.35、22倍。建议积极配置。

　　风险提示。国企改革时间与幅度都有较大不确定性，4季度海棠湾收入增速下滑风险。

　　光线传媒：多部大片上映在即，投资业务步入收获期

　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：郝艳辉 日期：2015-09-01

　　公司的增长前景判断

　　未来几年中国电影产业依然保持超过30%复合增长率，作为行业龙头的光线传媒将至少领先20个百分点；2015年公司票房预期50亿，优质片的投资发行分成占比提升；此外，公司参投的新丽传媒和欢瑞世纪将在一年内上市A股，投资收益可期。

　　下半年多部主投大片上映，《港囧》或造票房记录

　　上半年公司上映的影片只占全年影片的三分之一，下半年将是真正的电影大年，下半年徐峥的《港囧》70个笑点远超《泰囧》，加上赵薇的加盟有望创国内单品票房纪录。两家参股公司年内或登陆A股，主投公司将有4家新三板挂牌

　　公司占比27.64%的新丽传媒年内有望获批IPO，保守预计市值将达100亿；公司持有4.8%股权的欢瑞世纪正在筹划借壳*ST星美；此外包括呱呱网在内的4家主投公司正在准备挂牌新三板；加上此前投资、目前已浮盈14亿的天神娱乐将在今年9月18日解禁，光线投资收益可观。

　　与阿里合作事项将进一步落实，想象空间巨大

　　阿里已为公司第二大股东，二者业务合作事宜已提上日程，接下来将进入具体落实期，按照两个公司风格，我们判断除了可以想象到的合作外，二者或衍生出更大合作。

　　行业估值的判断与评级说明

　　2015年为光线电影大年，我们预期2015-2017净利润分别为5.6/7.7/10.2亿，对应EPS为0.50/0.69/0.90元。

　　中国石化：上调H股评级

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：刘志成 日期：2015-09-01

　　中国石化2015年2季度盈利环比大幅增长9.7-12.5倍，主要是因为炼油业务明显复苏。由于6月底以来油价大跌，预计3季度盈利环比将显著下滑，但我们认为这只是暂时的。公司下游业务的盈利能力较强，只要油价保持稳定，中石化就能够取得合理盈利。我们将H股2015-17年盈利预测上调45-58%，A股上调35-45%。H股评级由持有上调至买入。

　　支撑评级的要点

　　在国际财务报告准则下，公司盈利比我们的预期高25%，在中国会计准则下高21%，主要是因为炼油业务的盈利能力高于预期。正常情况下，炼油分部单月经营利润约为50亿人民币。

　　中国石化是国内最大的炼油企业，2014年公司炼油产量占国内市场的47%。公司将成为国内汽柴油质量标准升级之后的主要受益者，一方面能从高质量油品中获取溢价，同时生产成本的上升幅度也并不大。

　　公司正在积极扩张加油站的非燃油业务，引进专业理念来经营便利店等多种业务。预计非燃油收入继15年上半年同比增长85%之后，全年同比增速将在60%左右。在低油价的大环境中，快速发展的非油业务有望成公司的新增长点。

　　目前H股仅对应0.81倍2015年预期市净率，估值具有吸引力。

　　评级面临的主要风险

　　油价大跌带动成品油降价。

　　下游产品利润率不及预期。

　　估值

　　我们将H股目标价从6.33港币下调至6.21港币，主要是基于近期人民币贬值的影响。目标价依然基于1倍2015年预期市净率，为2012年3月底以来交易区间的平均水平。

　　A股方面，我们将目标价从6.99人民币下调至6.92人民币。仍根据公司三个月平均A-H溢价来设定目标价，过去两周以来该溢价已由38%缩小至35%。

　　中期盈利超预期在国际财务报告准则下，中石化上半年净利润同比下降22%至254亿人民币。

　　在中国会计准则下，同期净利润同比也下滑22%至244亿人民币。在国际财务报告准则下实际盈利比我们预测高25%，而在中国会计准则下则低21%。

　　出现差异主要是因为炼油业务的盈利能力高于预期。

　　虽然盈利减少，但是由于2015年3月份从资本市场向市场营销分部流入现金1,050亿人民币，公司现金实力强大，因此中期每股股息保持在去年上半年的水平上。

　　按国际财务报告准则计算，2015年2季度公司净利润达到232亿人民币，环比增长9.7倍。按中国会计准则计算，净利润环比飙涨12.5倍至227亿人民币。2季度的强势回升主要是因为炼油利润率大幅上升，且化工分部利润率也有所扩大。此外，炼油和市场营销分部不再承受低价出售高成本库存的损失。

　　各项业务季度业绩全面增长2015年2季度之所有能有如此强劲的业绩，主要动力就来自公司的炼油分部。

　　按照国际财务报告准则(下同)计算，2季度炼油分部经营利润达到187亿人民币，相比于1季度的34亿人民币，利润明显复苏，比我们预测的127亿人民币高47%。由于2014年带下来的原油成本较高，1季度公司蒙受了大约140亿人民币损失。进入2季度后高成本库存问题消失。此外，4月初到5月初主要成品油价格连涨三次，同样拉升了盈利水平。在此基础上，炼油毛利从1季度的3.6美元/桶提高到了2季度的11.7美元/桶。

　　2季度市场营销分部的经营利润环比增长88%至99亿人民币，比我们预测的90亿人民币高10%。与炼油分部类似的是，市场营销分部也无需再承受高成本库存压力。2季度非油业务收入环比增长12%至70亿人民币。

　　化工分部的经营利润在2季度环比大涨1.37倍至70亿人民币，比预测的61亿人民币高15%。盈利大幅增长的原因是主要产品价差扩大。

　　勘探及生产分部2季度报告经营损失6亿人民币，环比收窄52%，实际情况不及我们预测的收支平衡。尽管公司的实现油价环比提高13%至52.48美元/桶，但上游业务依然亏损。

　　预计3季度盈利大幅下滑展望未来，由于市场担心伊朗在与六国就核问题达成协议后，原油供应量可能会上升，因此自2015年6月下旬以来油价大跌，我们预计中石化3季度盈利将大幅下滑。6月至今发改委已经连续五次下调国内汽柴油价格，降价幅度分别达到12%和14%。

　　中石化炼油业务中超过80%的原油是进口的，主要通过海路。从下订单到原油用于加工，周期大约在6-8周，而发改委每10个工作日对成品油调价一次。

　　物流的滞后性将导致炼油毛利暂时下降。

　　在低油价的大环境中，将重点放在非油业务、化工和物流面对当前低油价的大环境，中石化将重点放在发展非油业务和化工业务(大宗和特种产品)，以此来推动未来增长。此外，公司还将更加关注包括石油码头、仓储和管道在内的物流业务，从而节约物流成本。

　　调整预测、目标价和评级我们将H股2015-17年盈利预测上调45-58%，A股上调35-45%，主要反映2015年2季度盈利好于预期。此外，中石化计划以8.54亿人民币的价格将一家建筑公司出售给母公司，因此我们在2015年预测中加入了2.61亿人民币的一次性剥离资产的利润。虽然我们预计3季度盈利将环比大幅减少，但同时也认为这只是暂时的。正常情况下，公司炼油分部单月经营利润应该能达到50亿人民币。

　　我们将H股目标价从6.33港币下调至6.21港币，主要是基于近期人民币贬值的影响。目标价依然基于1倍2015年预期市净率，为2012年3月底以来交易区间的平均水平。鉴于近期股价低迷提供了一定上涨空间，将H股评级从持有上调至买入。

　　A股方面，我们将目标价从6.99人民币下调至6.92人民币。仍根据公司三个月平均A-H溢价来设定目标价，过去两周以来该溢价已由38%缩小至35%。维持A股买入评级不变。

　　金枫酒业中报点评

　　类别：公司 研究机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：王学谦 日期：2015-09-01

　　事件：金枫酒业发布2015年中报。

　　收入略有下降，利润大幅减少。上半年实现营业收入4.42亿元，同比减少1.21%；营业利润0.48亿元，同比减少33.59%；利润总额0.48亿元，同比减少39.64%；归属上市公司股东的净利润0.37亿元，同比减少38.37%；基本每股收益0.07元，同比减少46.15%。

　　费用大幅度增长，盈利水平下降。上半年毛利率49.63%，同比下降个2.05百分点。销售费用率18.39%，同比上升1.75个百分点。管理费用率18.68%，同比上升3.50个百分点；净利润率7.48%，同比提高个6.06百分点。费用水平上升盈利水平下降的主要原因是费用大幅度增加，尤其是二季度，费用水平提高幅度更大。各项费用中，增长最快的是职工相关费用，同比增长速度和增长的绝对额都较大。

　　下半年重点在整合和新品推广。近期金枫酒业黄酒业务的主要方向仍是整合，完成业务对接和调整。同时，新的料酒业务和葡萄酒业务也在有序推进。

　　维持对金枫酒业的“增持”评级。

　　风险提示：目前黄酒行业的仍然比较分散，行业内不确定因素较多，对于其风险应予以充分关注。

9.2机构推荐：周三具备反弹潜力的10金股

　智慧农业：转型路中关注新农人服务平台进展

　　事件：8月29号，公司发布2015年半年报。报告期内，实现营业收入9.86亿，同比降低17.1%；归属于上市公司股东净利润2853万，同比降低29.57%。

我们的分析和判断：

　　1、业绩下滑，仍在转型道路上。报告期内，国内宏观经济形势依旧低迷，行业政策进行调整，以及内部公司产品、市场结构因素综合影响，导致2015年上半年公司机械制造板块收入同比下降，拖累公司整体业绩。同时公司战略转型农业信息化，已在团队建设、商业模式确立、开拓客户等方面布局。

　　2、打造“新农人”运营服务平台，预计15年加速加速抢占农村入口，平台价值将逐步显现。

　　江淮动力收购上农信后，战略转型农业信息化。未来公司平台将由“系统+中间服务+电商”三大部分构成，形成一个完整的“生产+市场”的平台，公司将通过对接上下游形成完整的全国性的“农资交易-生产-农产品销售”闭环农业互联网平台。

　　3、“新农人”面临生产、管理、交易效率低下等众多痛点，(移动)互联网改造空间大！农业(种植业、养殖业)具有巨大的改造空间，以合作社为例：合作社问题：1)“假合作社”泛滥，大量合作社注册为骗取补贴，合作社管理水平低下；2) 生产效率低下；3)融资难；4)销售难；5)大量假冒伪劣农资产品。

　　投资建议：我们预计公司2015/16/17年净利润0.9/1.5/1.9亿。我们认为公司战略转型“新农人”运营服务平台，市场空间巨大，公司具有不可复制的竞争优势。我们维持公司“买入-A”评级。

　　风险提示：转型不达预期。(安信证券 吴立)

　　格力电器：业绩同比持平现金流状况良好

　　事件：2015年8月27日晚，格力电器公布2015年中期报告，1)半年看，2015H1公司实现营业总收入501.11亿元，同比下降13.40%；实现归母净利润为57.21亿元，同比增长0.05%；对应EPS 为1.90元/股；实现扣非后净利润52.13亿元，同比下降18.40%；2)从单季看，2015Q2公司实现营业收入256.07亿元，同比下滑22.87%；实现归母净利润29.45亿元，同比下滑14.96%。

　　价格下降及销售政策调整或为收入端下滑的主要原因：1)出货量方面，2015H1行业空调的整体销量为6791万台，同比下滑1.6%，而公司空调销量为2057万台，总比增长0.5%，略好于行业；2)价格方面，2015年一季度公司主导了价格战，二季度价格也延续下降趋势，根据中怡康统计数据，2015H1空调行业的零售量同比下滑4.7%，而零售额下滑9.03%，可见均价也有下降；3)此外，我们也判断公司营业收入的大幅下滑也与会计政策的调整有关。

　　毛利率、销售费用率均下滑明显，但净利率仍有提升：1)半年看，2015H1公司毛利率同比下降4.23pct 至30.18%；销售费用率下降4.50pct 至12.29%；管理、财务费用率分别提升0.60pct、0.68pct 至4.57%和-0.46%；净利率提升1.38pct至11.18%；2)单季看，2015Q2公司毛利率下滑6.57pct 至26.74%；销售费用率下滑7.18pct 至9.51%，我们认为二者的大幅调整主要系会计政策变更所致；而管理、财务费用率分别提升0.66pct、0.72pct 至4.41%和-0.08%；净利率提升0.92pct 至11.23%，公司整体的盈利能力仍有提升。

　　整体现金流状况良好：1)从现金资产来看，截止到2015年6月底，公司现金资产为为868.67亿元，环比增长9.35%，同比增长49.98% ；2)从营运资产运行情况看，2015H1公司存货周转天数下降14天至45.6天，应收账款周转天数上升3.2天至14.0天，而应付账款周转天数增长11.3天至137.7天，整体净营运周期缩短22.1天，资金周转效率进一步提升。

　　投资建议：预计公司2015年-2017年收入增速分别为-11.7%、6.0%、6.8%，净利润增速分别为-6.7%、11.8%、10.0%，对应EPS 为2.19、2.45、2.70元；公司当前股价对应2015年8.9xPE，估值仍然处于偏低水平，我们维持买入-A 的投资评级，6个月目标价22.00元，对应2015年10.0xPE.

　　风险提示：原材料价格波动风险；渠道库存压力。(安信证券 蔡雯娟)

　　青岛海尔：净利润仍有增长 长期发展仍值得看好

　　事件：公司于2015.8.29发布2015年半年度报告，1)2015H1公司实现收入419.20亿元，同比下滑10.81%；归母净利润26.29亿元，同比增长2.00%。2)从2015Q2单季看，二季度单季实现收入200.49亿元，同比下滑18.40%；实现归母净利润16.50亿元， 同比下滑3.62%。

　　受行业整体低迷影响，市场份额保持龙头地位：2015H1，家电行业整体表现低迷，根据中怡康数据，空、冰、热水器销售额同比下滑9.03%、2.12%、3.45%，洗衣机同比增长 2.53%。公司上半年空、冰、洗、厨实现销售94.47、130.11、68.57、31.65亿元，同比分别下滑18.77%、下滑5.08%、增长5.70%、增长3.97%。从市场份额看，海尔冰、洗、热水器市占率保持行业第一、空调位居第三，冰、洗市占率提升1.13pct、0.35pct，空调下降0.05pct，龙头地位巩固。

　　产品毛利率持续提升，销售费用率上升明显：今年原材料价格延续下降趋势，是公司利润端重要保证。公司产品结构持续优化，均价好于行业，缓解收入端下滑压力。1)2015H1公司毛利率、净利率达到27.78%、7.87%，同比提高2.78pct、0.86pct；其中，冰箱、洗衣机的毛利率为33.06%、33.60%，同比提升2.71、6.23pct，空调毛利率为29.51%，同比下滑0.25pct.2)2015H1销售、管理、财务费用率为13.20%、6.43%、-0.52%，分别同比上升2.24、上升0.21、下降0.36pct.

　　营运效率有所下滑，经营现金流表现不佳： 1)从资产负债表项目看，2015H1期末现金、存货、应收账款为266.21、62.88、67.99亿元，同比增加22.93、5.88、13.65亿元；其他应收款和其他应付款科目余额为4.20、55.60亿元，同比分别增加0.85亿元和减少1.80亿元；2)从周转情况看，2015H1存货和应收账款周转天数为46.16、25.97天，同比增加9.08天和7.28天，周转效率有所下降。3)从现金流量表看，2015H1销售商品、提供劳务收到的现金为426.53亿元，同比下降5.57%；经营性净现金流为16.46亿元，同比下降55.92%。

　　投资建议： 2015年上半年行业整体性低迷。公司产品结构向中高端提升叠加原材料价格下跌，保障净利润受到影响程度较小。我们仍然看好公司长期发展，公司智慧工厂和工业4.0的进度超越竞争对手，未来将带来效率的极大提升；另一方面，公司以中高端、智能化为方向，搭建U+智慧生态圈，后续商业模式陆续落地。此外，公司也在向机器人领域积极转型，开启新的成长空间。预计2015-2017年公司EPS 为0.89、1.07、1.25元，维持买入-A 评级。当前估值对应15年仅10.0x PE，仍处较低水平，建议积极关注。

　　风险提示：房地产市场、原材料价格波动风险；智能家居进度不达预期。(安信证券 蔡雯娟)

　　恒宝股份：智能卡主业稳健增长 互联网金融服务高速推进

　　投资要点：

　　事件：公司公告2015年度半年报，营收7.65亿元，同比增长26.06%，归母净利润1.24亿元，同比增长23.20%。l 金融IC 卡出货量高速增长，但单价有所下滑。(1)我们预计2015年金融IC 卡行业增速约30%，发卡量达8亿张，未来年均增速约25%；(2)考虑到恒宝的市场占有率仍在稳步提升，我们预计15年公司产品出货量约1.4亿张， 同比增长40%，同时强烈看好公司16年入围邮储、农行、工行招标，预计16年出货量仍将维持30%以上；(3)随着市场新进入者增加，我们预计15-16年产品单价每年约下滑10%-15%，毛利率有所下降；(4)考虑到目前金融IC 卡占公司总营收约50%，未来两年公司的业绩增长有保障

　　受益“营改增”推动，15年税控盘出货量激增；同时看好16年mPOS 和健康卡业务放量。(1)受“营改增”推动，15年税控盘市场需求激增，随着更多区域生活服务业纳入营改增范围，预计未来2年行业都将维持高景气，我们预计公司15、16年税控盘出货量约100、130万只，贡献主要的净利润增量；(3)mPOS 满足了小微商户支付、便携、智能化管理的刚性需求，目前行业出货量增速非常快，同时自15年开始各地方政府居民健康卡推广加速， 我们看好公司16年在这两个领域的拓张。

　　一卡易中小微商户互联网金融服务高速推进。(1)公司关键子公司一卡易2015年半年报：实现营收1600万元，同比增长89%，净利润655万元，同比增长222%，转型业务增长异常强劲；(2)中国拥有6000万中小微商户， 目前针对这一客户群体的各类O2O、互联网金融等服务才刚刚兴起，行业持续高景气；(3)随着15年4季度恒宝mPOS 银联检测通过，一卡易商户会员管理系统的推广将进一步加速，万亿规模蓝海市场值得期待。

　　移动支付蓄势待发。Apple Pay 入华将刺激移动支付的兴起，将利好恒宝的SWP-SIM 卡和TSM 平台业务，同时14年底公司公告成立5亿元移动支付安全产业基金，我们看好公司在移动支付领域的外延并购前景。

　　维持“买入”评级。我们预计公司15-17年销售收入分别为20.96/28.63/35.38亿元，对应的净利润分别为3.91/5.15/6.19亿元，对应EPS 为0.55/0.72/0.87元。公司制造管控能力出色，是当之无愧的红海之王，同时转型业务增长强劲，给予12个月目标价28.8元(2016年40倍PE)，维持“买入”评级。

　　风险因素：金融IC 卡单价进一步下滑；市场系统性风险。

　　金螳螂：财务指标优于同行 互联网家装重整旗鼓

　　投资要点：

　　15年上半年归属母公司净利润增长5.0%，2Q15增长0.3%，基本符合我们的预期。上半年增速处在业绩前瞻区间的下轨，扣除非经常性损益的影响后增长7.15%。预计前三季度净利润变动幅度为【0%-10%】：15年上半年公司实现营收88.59亿元，同比增长2.4%；实现净利润8.54亿元，同比增长5%。2Q15公司实现营收48.03亿元，同比增长4.2%；实现净利润4.17亿元，同比增长0.3%。

　　毛利率和净利率水平略有提升：15年上半年公司净利率提升0.2个个百分点至9.6%，毛利率提升0.2个百分点至17.9%。三费率合计提升0.3个百分点至4.2%，各项费用率基本保持稳定。上半年应收账款比年初增加7.4%，应收账款结构有所改善，一年期应收占比为88%，而年初为75.6%，故上半年资产减值损失/收入与上年同期持平，为0.1%，显示公司项目有较好的回款能力。

　　上半年ROIC有所下降，主要是总资产周转率下滑所致。上半年公司ROIC为9.24%，同比下降1.92个百分点；总资产周转率下降0.08至0.4，；净利率提升0.2个百分点至9.6%。

　　总资产周转率下滑主要是由于上半年收入增长放缓，应收账款等同比增长较多所致。

　　现金流情况逊于去年同期：15年上半年经营性净现金流-9.16亿，同比多流出3.22亿，主要是由于业主以票据结算增加，以及员工薪资，各项税费增加所致，15年上半年收现比83.8%，同比下滑4.9个百分点。

　　稳步推进互联网家装发展，提升管理效率，推进装饰国际化战略。公司8月宣布出售所持有的电商公司41%的股权，并投资2.7亿元设立金螳螂电商有限公司，通过家装O2O业务的实践和试错，公司在家装电商施工管控、城市分站管理、材料F2C的模式、中心仓物流模式等方面获得了宝贵的经验，并与各大材料商建立了良好的合作关系。新电商公司将重点做好家装的落地服务环节，全面提升业主对家装服务环节的满意程度，发挥好家装的入口价值，未来通过提供材料、软装、智能家居的增值服务获利。上半年公司对50/80管理模式进行了全面升级，实现部门、条线、业务之间的无缝对接与联动，全面提升管理效率，节约管理成本。上半年公司以香港为依托，建立了澳门、俄罗斯、迪拜境外装饰平台，并与俄罗斯当地知名的高端房地产开发商莲花广场集团成为战略合作伙伴，与HBA的协同效应也逐步显现。

　　下调盈利预测，维持“买入”评级：基于对房地产和公司电商形势的判断，下调16-17年盈利预测，预计公司15-17年净利润分别为19.77亿/21.82亿/24.01亿，考虑增发摊薄后，EPS分别为1.04/1.15/1.26元，对应增速分别为5%/10%/10%(原预计为5%/21%/40%)，对应PE分别为15X/14X/13X，维持买入评级。

　　锦江股份：业绩符合预期 期待行业整合落地

　　投资要点：

　　业绩符合预期，维持增持评级。卢浮并表及投资收益增长带动业绩快增，酒店及餐饮承压。①“中端布局+迪士尼带动”减轻经营压力，或以外延方式提升市场份额，改善竞争环境，3年CAGR将达23.7%；②收购卢浮，布局出境游，产业链协同效应将显，业绩贡献将再加大；③国企改革加速，公司或完善激励机制，激发活力。考虑卢浮并表海外贡献将再加大及国内酒店企稳回升，上调2015/16年EPS至0.78/0.96(+0.09/0.11)元，给予2016年行业平均40xPE，目标价38.4元，增持。

　　业绩简述：2015年上半年公司收入24.9亿/+81.9%，净利润2.9亿/+56.5%，扣非净利1.5亿/+35.0%，EPS0.36元，符合预期。

　　海外酒店贡献增大，国内酒店经营承压。①卢浮并表，有限服务型酒店收入23.6亿/+91%，净利1.4亿/+62%；②H1国内有限服务型出租率76%/-3.2个点，房价180元/+0.4%，RevPAR137元/-3.7%，新开店66家，略有加快，经济下行致酒店经营承压，收入13亿/+5%，管理费用大增，净利7221万/-18%，中端布局加速及迪士尼带动将助经营改善；③海外酒店整合顺利，关停亏损店及低息贷款支持，净利1835万欧，集团旅游产业链协同效应将显，业绩贡献将再加大。

　　餐饮业务继续下滑，投资收益助增长。①团膳业务保持快增，新亚大包及上海肯德基收入下滑拖累业绩，整体净利-20%，出售店面及经济回暖有望助餐饮减亏；②金融资产出售，投资收益达2.3亿/+48.4%。

　　风险提示：经济增速放缓影响、食品安全问题、市场竞争风险。

　　尚荣医疗：积极转型新模式平台化战略稳步推进

　　事件：公司发布中报，2015年1-6月，公司实现营业总收入86719万元，比上年同期增长77.92%；营业利润8747万元，比上年同期增长37.85%；归属于上市公司股东的净利润6884万元，比上年同期增加33.94%。归属于上市公司股东的扣非后净利润6879万，同比增长38.41%。

　　医疗工程收入大幅增加，香港普尔德控股并表提供收入增量：医疗专业工程收入20214万元，同比增长220.53%%，医用耗材收入50506万元，同比增长124.57%；其中合肥普尔德上半年实现收入28774万，香港普尔德从4月开始纳入合并报表，4-6月实现收入20824万。公司利润组成中，医疗工程贡献4310万，耗材贡献约1000万，成为利润的主要来源。上半年综合毛利率较年初下降5.83个百分点，主要因为低毛利的耗材收入大幅增长，而医疗工程和医疗设备工程毛利率也都略有下降。

　　大部分医院完成土建阶段，进入结算周期：上半年由于部分新项目处于开工准备期，所以土建和总包管理费收入大幅减少，也说明大部分医院已经完成土建结算，通江县人民医院、牡丹江第二人民医院已竣工并投入使用，正处于审计结算阶段，上饶市立医院、商南县医院处于验收结算阶段，铜川市耀州区人民医院处于竣工结算阶段，牡丹江市第一人民医院处于待结算阶段。上述医院合同总额约14.5亿，为今明两年业绩提供有力保障。

　　PPP模式顺利推进，订单快速复苏：迄今公司已经与独山县、秦皇岛市、淮南市分别达成合作意向，独山、秦皇岛审计评估已经接近尾声，淮南项目正在尽调。项目全部完成后将拥有床位3500张。

　　公司陆续公告渭南市二院、澄城县中医院和重庆南川新区中医院项目，显示订单正逐步复苏。

　　携手宜华健康，探索互联网和康复市场：合作各方将基于“互联网+医疗”，共同致力于打造医疗大健康生态圈，后期将共同就整合医疗产品渠道、医院投资/托管、电子商务、网络医院、慢病管理、互联网医疗大数据等业务全面合作。

　　成立并购基金，增强外延预期：拟与深圳市中金高盈、加银富民共同投资设立尚荣高盈医疗产业并购基金，规模不超过12亿，尚荣出资2亿，首期规模3亿元。拟投资医疗耗材、医疗器械与设备、新兴诊疗技术、移动医疗与智能医疗服务、健康养老产业及其他医疗服务产业。

　　盈利预测与投资评级：暂不考虑增发，综合分析与假设，我们调整盈利预测，预测公司2015年-2017年每股收益0.41元、0.56元和0.63元，对应PE50/36/32。控股股东梁桂秋最近一次增持价格18.50元。考虑到公司主营业务快速增长，外延预期强烈，股价有安全边际，我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示：治理结构风险、收购风险、运营管理风险等。

　　紫金矿业：冶炼加工护航业绩 海外收购成就未来

　　投资要点：

　　冶炼加工业务护航，公司业绩稳健增长。2015年上半年，公司实现营业收入338.32亿元，同比增长61.90%；实现归母净利润13.41亿元，较上年同比增长20.89%。公司上半年业绩高增长的驱动因素主要来源于冶炼加工及贸易金业务的高速增长。报告期内，公司冶炼加工及贸易金实现营收248.57亿元，较上年同比增长119.9%。但从整体毛利率上看，上半年受金属价格疲弱影响，公司综合毛利率较上年下降6.36%，影响了整体盈利水平。

　　抄底海外矿山，国际矿业巨头雏形现。2015年受金属价格大幅下滑影响，公司抓准海外矿企旗下优质矿产估值降低时机，果断出手抄底海外矿山，彰显公司成为未来国际矿业巨头的决心。报告期内，公司通过收购刚果(金)的卡莫阿(Kamoa)铜矿(铜资源储量为2416万吨)，刚果(金)的科卢韦齐(Kolwezi)铜矿(铜资源储量约为154万吨，铜矿品位接近4%)，巴新的波格拉(Porgera)金矿(黄金资源储量为285吨，年产黄金40盎司，持续10年以上)实现了资源储备的快速增长。

　　工程项目进展顺利，产能有望持续提高。报告期内，公司在资源储备增加的同时，产能规模也有显著提高。其中，俄罗斯图瓦铅锌多金属矿于7月份已建成投产，规划产能为年产锌8万吨；吉尔吉斯左岸金矿项目已成功进行试投产，规划产能为年产金3.7吨；塔吉克斯坦ZGC金矿技改项目目前已完成了总投资的76.8%，其中吉劳万吨选厂已完成，预计项目总体完成后将新增黄金产量3.5吨；刚果(金)科卢韦奇铜矿项目完成了基本证照的办理并已顺利开工建设，预计未来将形成年产硫化铜精矿7212吨。电解铜8203吨的产能规模。未来，随着工程建设项目的落地完成，公司将形成产能与资源储备的进一步匹配，盈利提升可期。

　　投资要点及盈利预测。我们认为，在大宗商品价格下跌时大举购入海外优质矿山彰显出公司高瞻远瞩的特质。未来随着大宗商品周期从底部回升，公司盈利水平有望实现高速增长。同时，考虑到公司通过搭建电商平台探索产融结合新模式，未来业绩可期。预计2015-2017年EPS分别为0.13元、0.14元和0.19元。参照同行业恒邦股份、中金黄金、山东黄金2015年PE28.6倍、78倍、33倍，我们给予其2015年40倍PE，对应目标价5.2元。风险提示：宏观经济持续下行风险；金属价格持续下跌风险；海外项目政治风险；系统性估值下降风险。

　　王府井：财务盈余增厚当期业绩持续践行全渠道转型

　　事件描述。

　　公司公布2015年半年报：上半年实现营业收入90.46亿元，同比下降3.99%；实现归属净利润4.64亿元，同比增长22.65%；实现基本每股收益1.002元。

　　事件评论。

　　上半年同店降3.55%，剔除财费影响经营性利润同比降6.83%。公司2015H1实现营业收入90.46亿元，同比下降3.99%，其中2015Q1和Q2增速分别为-4.90%和-2.86%，2季度增速环比下滑幅度收窄。2015H1毛利率为21.29%，同比提升0.71个百分点，在品类结构优化战略下公司毛利率自2010年以来持续改善。报告期内，期间费用同比下降6.73%，费用率下降0.42个百分点，其中销售费用减少1639万元，管理费用增加3772万元，存款利息收入增加使财务费用减少1.14亿元，是推动公司净利润同比增长22.64%的重要原因。若剔除当期财务费用等影响，公司经营性利润同比下降6.83%。

　　外延扩张平稳，加强商品管理，积极推动全渠道战略转型。公司报告期内新开1家门店(洛阳王府井购物中心)，预计下半年新开乐山和长沙王府井购物中心，平稳推动购物中心建设。商品管理上，公司已完成深度联营品牌超过800个，SKU约50万，单品管理基础工作已经完成，并已开始推出自有品牌，同时以合作方式强化供应链管理为发展更多自有品牌奠定基础；顾客体验优化上，公司积极推进全渠道转型升级，强化会员管理、提高营销效率、优化购物体验，同时与京东合作推出会员消费信贷，多渠道立体的线上+线下消费服务体系逐渐完善。报告期，公司线上平台实现营业收入2681万元。

　　投资建议：全渠道转型先锋，低估值百货龙头，维持“买入”评级。公司已经在全国拥有28家百货及购物中心门店，建筑面积达133万平米，其中自有物业面积为32万平米，自有物业面积占比达到24%。公司作为全国百货龙头，在平稳布局购物中心新业态的同时，也积极推进商品品类结构优化、强化品牌管理，坚定的推进全渠道转型，有望通过外延扩张+内生优化保持规模和业绩平稳增长。预计2015-2016年公司EPS分别为1.48元和1.59元，对应PE为15倍和14倍，估值低于行业平均水平，维持对其“买入”评级。

　　洋河股份：业绩增长确定性回升

　　上半年净利润同比增长11.57%

　　公司发布2015年中报，上半年上半年实现营业收入95.71亿元，同比增长10.61%；实现归属上市公司股东的净利润31.85亿元，同比增长11.57%；扣非净利润实现31.18亿，同比增长9.3%。单季度来看，公司2季度营收同比增长11%，2季度净利润同比增长12.23%。总体上看，公司上半年维持了营收和盈利的持续回升态势，尤其是2季度，在淡季的情况下，依然保持了较快的同比增长，一方面作为行业的龙头之一，代表了行业复苏的趋势，另一方面，也体现了公司不断创新产品以及推动营销方面的成果显现。

　　业绩增长确定性回升

　　看好公司顺应行业趋势推出主打健康概念微分子酒及预调酒等。下半年将逐步迎来传统的旺季，行业的复苏态势预计将延续，公司目前已经形成了中高低的较长产品线，将充分受益行业的复苏，同时，公司新产品的营销也值得期待。

　　投资策略

　　我们预计公司2015年-2016年营业收入规模分别为161.4亿、187.2亿，归属于母公司净利润分别为51.6亿、60.61亿，对应EPS分别为3.42元、4.02元，对应PE分别为16.25X、13.82X，给予公司“推荐”评级。

　　风险提示

　　1、宏观经济出现大幅下滑。2、公司旺季营销低于预期。(华融证券 金春萍)

公告掘金9.2： 8股望爆发

　百大集团获实控人增持320万股

　　百大集团(600865)9月1日晚间发布公告，公司实际控制人陈夏鑫通过上海证券交易所交易系统买入方式在二级市场增持公司股份 320万股，占公司总股本的 0.85%。本次增持前陈夏鑫未直接持有公司股份，而是通过公司控股股东西子国际控股间接持有。

百大集团表示，陈夏鑫及一致行动人不排除未来 12 个月内继续增持公司股份，按有关规定，从二级市场直接累计增持比例不超过公司已发行总股份的 2%。

　　欢瑞世纪敲定借壳*ST星美 作价30亿配套融资15亿

　　欢瑞世纪的股东将重圆上市梦。*ST星美(000892)9月1日晚间公告，公司拟以发行股份为对价向欢瑞世纪现有股东购买其持有的欢瑞世纪 100% 的股份，并募集配套资金不超过15.3亿元。交易完成后，欢瑞世纪借壳*ST星美的上市计划终将成真。

　　这场资本运作铺垫已久，直至今天才正式披露预案。今年4月停牌后，天津欢瑞与上海鑫以签订《股份转让协议》，协议受让上海鑫以所持有的*ST星美5793.88万股股份，股权转让完成后，天津欢瑞将成为上市公司的第一大股东，持股比例为14.00%。而到了6月，*ST星美股东大会高票通过了《关于变更承诺事项的议案》，为控股权变更及未来注入欢瑞世纪扫平了障碍。

　　预案显示，*ST星美将以不低于7.66元/股的价格，向陈援、钟君艳等欢瑞世纪的全体股东发行股份购买其持有的欢瑞世纪100%股权，总对价为30亿元；同时向欢瑞联合、弘道天华、青宥仟和、青宥瑞禾非公开发行股票募集配套资金不超过 15.3 亿元。由于欢瑞世纪和天津欢瑞、欢瑞联合为都是欢瑞世纪董事长陈援夫妇所控制的企业，本次交易构成关联交易。

　　这不是“资本市场上资产最轻的空壳”*ST星美的首次卖壳，也不是欢瑞世纪第一次希望借壳上市，但这次双方似乎拿出了最大的诚意。欢瑞世纪的全部股东承诺，如业绩未达预期，将作为补偿义务人对 2015 年度、2016 年度、2017 年度拟购买资产所产生的净利润(扣除非经常性损益)所有补偿义务承担责任。但目前尚未明确上述承诺净利润数额。

　　作为目前国内知名的影视公司，欢瑞世纪主要从事影视剧的投资制作与发行、演艺经纪、游戏及影视周边衍生业务，数据显示，欢瑞世纪 2012 年-2014 年财务报表显示，公司营业收入分别为 25881.43 万元、20091.26 万元和 29420.49 万元；归属于母公司所有者净利润分别为 7034.81 万元、2950.52 万元和 5110.67 万元。

　　*ST星美目前已无实际业务。本次重组完成后，公司拟募集不超过 15.3 亿元配套资金，用于标的资产欢瑞世纪电视剧、电影的投资、特效后期制作中心及补充公司流动资金，补充流动资金比例不超过本次募集资金净额的 30%。

　　资料显示，欢瑞世纪实际控制人陈援、钟君艳及其一致行动人合计持有欢瑞世纪 30.15%股权，是欢瑞世纪的第一大股东，PE、管理层、合作艺人等其他股东合计持有69.85%股权。

　　有趣的是，欢瑞世纪一共进行了13次股权转让，股权关系颇为复杂。欢瑞世纪的股东中，既包含掌趣科技、光线传媒等知名影视企业，也包含贾乃亮、杜淳、李易峰等一众明星艺人。此前最被媒体关注的明星股东杨幂等，却在今年7月30日将所持有的50 万股股权以25.35元/股的价格转让给了浙江欢瑞。

　　天壕节能5千万收购华盛燃气100%股权

　　天壕节能(300332)9月1日晚间公告，公司使用自有资金5000万元收购华盛燃气有限公司(简称“华盛燃气”)100%的股权。收购完成后，华盛燃气将成为公司的全资子公司。

　　华盛燃气2014年6月成立，是山西省为数不多的“四气”综合类燃气经营企业，主营业务范围是燃气输配管网、加气站、液化的投资；燃气(含 CNG、LNG)生产销售；燃气设备的销售；燃气设备技术研发及咨询服务。华盛燃气目前在山西区域内经营兴县瓦塘煤层气液化调峰项目、鲁能路液化天然气加气站、保德县尧圪台液化和压缩天然气加气合建站三个项目，并在煤层气气源附近规划了多个天然气液化及加汽站项目。同时，华盛燃气通过下属控股公司云南华盛资丰页岩气开发有限公司从事云南省页岩气勘探开发及输配管网投资建设。

　　天壕节能表示，收购华盛燃气将有利于加快公司发展战略的有效实施，实现燃气板块上游、中游、下游一体化协同发展，进一步扩大公司在燃气行业的市场份额，增强行业核心竞争力和盈利能力。

　　围海股份向大股东等定增募资25亿加码主业

　　围海股份(002586)9月1日晚间发布定增预案，公司拟以不低于9.49元/股，向包括公司控股股东浙江围海控股集团有限公司(以下简称“围海控股”)在内的不超过 10 名特定投资者非公开发行不超过2.63亿股。募集资金总额不超过25亿元。同时，公司股票将于9月2日复牌。

　　其中，公司控股股东围海控股承诺认购比例不低于40%，且锁定期为36个月。本次发行前，围海控股持有公司30210万股股份，持股比例为41.49%。本次发行完成后，公司总股本将增加，控股股东持股比例将略有下降，比例最低降至41.09%，但该变化不会导致围海股份控股股东及实际控制人发生变化。

　　方案显示，此次公司拟募资用于天台县苍山产业集聚区一期开发 PPP 项目(一标)和宁波杭州湾新区建塘江两侧围涂建设­(分阶段运行)移交工程。前者总投资建设期为24个月，经测算项目预计内部收益率为14.50%。后者总工程建设期为6.5年。经测算项目预计内部收益率为9.43%。

　　公司表示，本次募集资金投资项目紧紧围绕公司主营业务展开，符合国家有关产业政策及环保政策，有利于保障公司现有PPP项目、建设移交工程项目的顺利投资建设，也为未来继续承接优质项目奠定了基础，契合公司的战略发展目标。公司未来仍将以建筑施工及其相关的技术服务(勘测、 设计等)为主营业务。

　　同方国芯 8927万元收购西安华芯51%股权

　　同方国芯(002049) 9月1日晚间发布收购进展公告，公司成功中标西安华芯半导体有限公司 51%国有股权转让项目，中标金额为8927 万元。股权转让完成后，公司将持有西安华芯半导体有限公司 76%的股权。

　　7 月 22 日，公司董事会审议同意以自有资金，竞标山东华芯半导体有限公司在山东产权交易中心公开挂牌转让的旗下西安华芯半导体有限公司 51%国有股权，竞标底价为8926.53 万元。5月，同方国芯已通过全资子公司香港同芯以4,375万元收购了星堡持有的西安华芯25%股权，位列第二大股东。

　　据介绍，西安华芯作为芯片巨头德国英飞凌在西安的存储器事业部，于2003年成立。随着英飞凌存储器产业全球拆分，存储器产业独立成为公司，后被浪潮集团收购，更名为西安华芯半导体有限公司。 目前，西安华芯是国内唯一具有世界主流大容量存储器核心设计开发技术的公司，拥有完整的集成电路开发软硬件平台，分别被工信部和科技部认定为“集成电路设计企业”和“高新技术企业”。

　　本次交易中， 西安华芯的股东全部权益的评估值为 17503.00 万元，与5月收购估值相近。本次标的股权对应评估值为 8926.53 万元。截至2014年底，公司净资产为3658.23万元，净利润1026.45万元，但2015年1-3月净利润29.08万元。

　　万达信息近1千万美元投资美健康医疗创新类企业

　　万达信息(300168)9月1日晚间公告，公司拟以999.48万美元的对价认购美国Healthcare Business Intelligence Solutions Inc.(简称“HBI公司”)公司新发行的204.81万股A级可转换优先股。所认购的 A 级可转换优先股数量占本次投资后 HBI公司全部 A 级优先股数量的比例为 57.01%，若所认购的 A 级可转换优先股按当前条件全部转换成为 HBI 公司普通股，则占本次投资后 HBI 公司全部潜在普通股数量的 25%。

　　HBI 公司成立于 2011 年 6 月，是一家注册在美国特拉华州、总部位于硅谷的、专业从事健康医疗数据科学以及分析的创新类企业。公司产品定位于实时人群医疗健康风险数据分层及绩效分析领域，通过 HBI 公司所提供的解决方案，能够有效地帮助客户减少医疗费用支出、提升人群医疗健康风险管理能力以及提升患者的健康成果。目前，公司是全美市场中唯一一家能够利用临床数据提供实时医疗健康风险管理的公司，已成为全美医疗预测风险实时监测领域的领军者，产品服务覆盖全美数千万患者人群，遍布纽约州、马萨诸塞州等美东和美中地区。

　　万达信息表示，此次投资对公司的影响有两方面。一方面，符合公司国际化的发展战略，有助于公司更好地进入全球医疗信息化市场，进一步增强公司的市场与行业影响力；另一方面，有助于合作双方引进国际先进经验，共同服务中国市场，共同开拓相关业务，进一步夯实公司医疗健康行业的国际竞争力。

　　中利科技子公司拟转让光伏发电项目涉资不超30亿

　　中利科技(002309)9月1日晚间公告，控股子公司中利腾晖与华利光晖新能源投资有限公司签署了《326MW光伏发电项目之收购框架协议》，华利光晖对中利腾晖拥有的上述项目公司100%的股权提出收购意愿，中利腾晖拟将该等股权转让给华利光辉。双方协商确认，本次协议预计涉及总价款不超过30亿元。

　　公告显示，中利腾晖拥有位于安徽、新疆、内蒙、宁夏、陕西、辽宁、河北、青海等省共326MW光伏发电项目公司(以下简称“项目公司”)100%的股权。该等项目已全部开工建设，预计2015年9月至12月陆续并网发电。

　　中利科技表示，上述协议的履行将对公司2015年业绩产生重大积极影响。公司预计2015年光伏电站建设并网超过1GW，将实现800MW电站规模转让。此次协议签订是电站转让的良好开端，后续500多MW电站将会陆续形成销售。前述电站如成功转让，将预示今年业绩会比去年有较大幅度增加。

　　熊猫金控推员工持股计划筹资不超8240万元

　　熊猫金控(600599)9月1日晚间发布公告，公司拟向不超过 200 人推行员工持股计划，拟筹集资金总额不超过8240万元，存续期为36个月。

　　参与本次员工持股计划的公司董监高人员共3人，包括董事长李民、董事、董事会秘书黄叶璞和财务总监王正，共出资2000万元，占员工持股计划的24%。

　　员工持股计划成立后将全额认购兴证证券资产管理有限公司设立的兴证资管鑫众N号集合资产管理计划的次级份额。兴证资管鑫众N号集合资产管理计划份额上限为2.47亿份，按照2:1的比例设立优先级份额和次级份额，兴证资管鑫众N号集合资产管理计划主要投资范围为熊猫金控股票。

张裕A-000869-渠道、产品下沉效果超预期，收购助推进口酒业务

投资要点
        事项：
        8月29日张裕公布中报，1H15实现营收28.3亿元，同比增22.8%，归母净利7.46亿元，同比增16.9%，EPS1.09元；2Q15营收10亿元，同比增26.1%，归母净利2.16亿元，同比增19.6%，EPS0.31元。同时公司公告以2625万欧元收购DicotPartners,  S.L公司(以下简称“爱欧集团”)75%的股权，爱欧集团14年营收、净利分别为3593万、137万欧元。
        平安观点：
        2Q15  营收、净利增速均显著高于我们预期的持平，可能源于产品和渠道下沉效果好于预期、2Q13  及2Q14  持续低基数和2Q15  预收款环比1Q15  大减1.3亿，而2Q14  环比1Q14  增0.68  亿。
        葡萄酒1H15  营收增24.8%源于渠道和产品结构下沉、进口葡萄酒增长。
        葡萄酒行业稳定增长背景下，张裕力推渠道向3、4  线城市下沉，产品上主推100元以下产品，解百纳和普通干红产品增速领先。连续两年调整后，酒庄酒企稳回升。1H15  张裕进口酒收入估计规模约2  亿元，同比增约50%，占当期营收约7%，未来仍可能快速增长。
        进口酒量、价压力仍存，收购爱欧集团助推张裕进口酒业务。15  年前7个月，中国进口葡萄酒量同比增长44%，均价下跌16.4%。随着13、14  年进口酒库存去化完成，进口酒再次出现高增长，我们预计进口酒价格带和渠道可能进一步下沉，国产品牌可能持续受压。收购爱欧集团是张裕进口酒战略的落地，不排除今后仍有收购。
        行业向好，经营企稳，升评级至“推荐”。考虑营收增速超预期，上调15-16年业绩预测12%、13%，预计15-17  年EPS  为1.64、1.78  元和1.97  元，同比+15%、+8%和+11%，动态PE  为22、20  和18  倍。葡萄酒行业增长前景仍然乐观，虽进口酒持续挤压国产品牌，但张裕产品、渠道下沉效果明显，估值有吸引力，加之有持续并购预期，上调评级至“推荐”。
        风险提示：进口酒对国产品牌冲击超出预期。

徒步三萬里: 【投资笔记·财报追踪·大蓝筹篇】金螳螂2015年中报

$金螳螂(SZ002081)$
   业绩小幅低于预期，陷入低谷,等待转机

   2015 年上半年收入 88.6 亿元,同比增长 2.4%;净利润 8.5 亿元, 折合 EPS 0.48 元,同比增长 5.0%,处于业绩指引区间(5~15%) 的下端,公司预计 1~3 季度净利润同比增长 0~10%。
      订单和收入增速大幅放缓。受经济下行、投资放缓影响,上半年 公司新签订单和收入仅微幅增长,为上市以来最低。
毛利率和净利率持续小幅提升。毛利率与净利率分别上升 0.2ppt,延续上升 趋势,体现较强的经营能力,但持续提升空间有限。
回款变慢, 收现比下降,经营现金流有所恶化。应收款增加、应付款下降, 净营运资金周转率变慢;收现比为 83.8%,同比下降 4.9ppt,但 仍高于行业水平;经营现金净流出 9.2 亿元,同比扩大 3.2 亿元。

   发展趋势
积极开拓新业务和新模式,打造新增长点。
定制精装：采取 B2B2C模式,目前已开始在全国承接业务。
金融创新：一是通过产业基 金等方式为客户提供金融服务,既获得装饰订单,又增强回款保 障;二是开展供应链金融,为中小微供应商提供资金支持,盈利 前景可观。
家装电商：与家装e 站分手,拟借助在家装施工管控、城市分站管理、材料 F2C 模 式、中心仓物流模式等方面的经验,与材料商建立的良好合作关 系,自身强大的资源优势和管理能力,自主建立家装 O2O 平台。

（ps：个人认为金螳螂后台的估值提升，大部分都与家装e站合作，市场看好转型而来的，没想到中途夭折，后面就要看自建的家装020平台的进程了。）

石化机械000852：打造国内石油机械之最

重组完成，业绩稳增。石油系统重组标杆。

重组概况：2014 年9 月江钻股份公布定增预案，计划募资不超过18 亿元，向中石化集团收购其持有的中石化石油工程机械有限公司100%股权。重组完成后，中石化的石油机械业务将借此整体上市，而江钻股份将成为目前国内规模最大、产品线最齐全、综合实力最突出的石油机械上市公司。

未来看点之一：专业化重组将释放协同潜力。江钻股份和机械公司具有相近的目标市场和客户。协同效益的充分挖掘将有助于上市公司进一步提升行业竞争力、扩大收入规模、提升运营效率和盈利能力。

未来看点之二：未来市场化调整有望打开盈利空间。包括四机厂在内的机械公司由于体制问题一直存在毛利率偏低等问题。重组后的将借助资本市场逐步实现市场化运作，不断进行优化，为公司打开盈利改善空间。未来看点之三：钢管业务受益中国石化“新粤浙”管道建设工程：长达8,280公里的新粤浙管道总投资将达到1,590 亿元，目前审批工作已经接近尾声，如管道试验段开工，主营天然气管道的沙市钢管厂和主营天然气压缩机的三机厂将率先收益。

业绩预测和投资评级：原江钻股份公司的主营业务将依然保持平稳增长，预计2014~2016 年对应现有股本的EPS 分别为0.18、0.21 和0.24 元。根据中石化机械公司盈利预测，非公开发行完成后，如假设发行数量为上限1.2亿股，发行完成后，对应的2015 年EPS 为0.49 元，较2014 年预计的EPS增长170%。公司在重组完成后，对外可以产生良好协同效应，有利于业务发展，钢管业务、PDC 钻头等新业务都有快速发展的可能；此外，重组后，在产品结构优化以及整合优化管理的基础上，盈利能力存在较大提升空间，首次覆盖给予公司“买入”的投资评级。

风险提示：低油价下行业系统性承压；协同效益不能达到整合效果预期。

次新小盘：共进股份-603118-公司更新报告：“互联网+”战略提速，布局智能传感器

申请发行股票。

投资要点：

        维持“增持”评级，上调目标价至80元。 公司开始布局智能传感器产品，标志着“互联网+智能家居”、“互联网+医疗健康”战略的提速。 
        我们认为传感器是公司布局健康监测、精准医疗的第一步，未来有望在“互联网+医疗健康”领域形成“芯片-产品-系统运营-大数据分析”的全产业链布局。维持2015-2017  年EPS  分别为0.81/1.07/1.42  元。基于共进布局传感器加速在“互联网+”战略中卡位，给予其PEG（2015-2017）=3.1，上调目标价至80  元（+43%），维持“增持”。
        兰丁科技即将推出IVYSensor，加码智能传感器。兰丁科技是共进股份转型“互联网+”的战略支点，据其网站介绍，公司即将推出IVYSensor系列产品，首款产品是智能传感树。我们认为，传感器是“智能家居”特别是“医疗健康”产品的核心，技术门槛最高、应用极为广泛。兰丁科技布局传感器，是公司“互联网+”战略提速的关键标志，未来有望进一步借助于资本市场的力量，在“互联网+医疗健康”领域形成“芯片-产品-系统运营-大数据分析”的全产业链布局，在健康监测、精准医疗领域树立与专科医院合作的标杆。
        医疗设备的“触角”，MEMS  传感器市场空间广阔。据Yole  Development的数据，全球MEMS  市场有望从2014  年的近150  亿增长到2017  年的212  亿美元，复合增速13%。其中，医疗类MEMS  增长最快，有望从2014  年的30  亿增长到2017  年的50  亿美元。共进在关键MEMS  传感器上的卡位，有望成为精准健康监测设备和远程医疗平台运营的龙头。
        催化剂：围绕“互联网+”实施外延并购；ODM  业务北美市场获突破。
        风险提示：转型升级战略规划失误；宽带接入ODM  竞争激烈。（国泰君安）

洋河股份(002304)：产品结构重归升级轨道，维持“买入”评级

洋河股份(002304)业绩稳定 走势沉稳。

H115 净利润同比增长 11.6%，符合预期

公司公布了 H115 业绩，收入 95.7 亿元，同比增长 10.6%，归属于母公司净利润 31.8 亿元，同比增长 11.6%，其中，二季度收入和净利润分别同比增长11.0%和 12.3%，符合我们的预期。上半年省内和省外的收入增速分别为3%/21%，省外主要增长动力来自于河南、山东和浙江。

产品结构重归升级轨道，净利率稳步上行

公司净利润率为 33.3%，同比略微提升 0.3pts： 1）公司上半年白酒毛利率同比提升 0.4pts，产品结构重归升级轨道，整体蓝色经典收入占比仍在提升，我们估计海之蓝上半年收入有望实现双位数增长，天之蓝增速转正。 2）销售和管理费用率分别下降 0.5/0.3pts；公司 14 年做了大量终端渠道维护工作，主力销售区域竞争优势在加强，费用的规模化效应在 15 年将有所体现。

创新能力领先于行业

公司业务创新近年来一直有条不紊地发展： 1）推进互联网思维的商业模式，打造洋河一号 O2O 平台以及 B2C 旗舰店，上半年收入和注册人数均已超过年度目标的 50%； 2）产品创新能力强，产品体系不断丰富，微分子酒作为健康低度酒推出后市场反应良好，预调酒将择机上市，我们预计未来还会继续开发创新酒种； 3）我们认为公司未来有望通过资本手段推动行业整合，打造平台型企业。

估值：维持“买入”评级和目标价 104 元

我们维持 15-17 年 EPS 预测，和 104 元目标价，目标价基于瑞银 VCAM 现金流贴现模型（ WACC 假设为 8.7%），对应 15/16 年 PE 为 30/25 倍，维持“买入”评级。我们认为，公司收入增长稳定，产品结构重归升级轨道，渠道和产品创新颇具亮点， 当前股价对应 2015/16E PE 为 16/13 倍，估值仍有提升空间。

金枫酒业(600616)：中报中规中矩 业绩稳步提升

抗跌酒类股。

事件：金枫酒业发布 2015 年中报。

收入略有下降，利润大幅减少。上半年实现营业收入 4.42 亿元，同比减少 1.21%；营业利润 0.48 亿元，同比减少 33.59%；利润总额 0.48亿元，同比减少 39.64%；归属上市公司股东的净利润 0.37 亿元，同比减少 38.37%；基本每股收益 0.07 元，同比减少 46.15%。

费用大幅度增长，盈利水平下降。上半年毛利率 49.63%，同比下降个 2.05 百分点。销售费用率 18.39%，同比上升 1.75 个百分点。管理费用率 18.68%，同比上升 3.50 个百分点；净利润率 7.48%，同比提高个 6.06 百分点。 费用水平上升盈利水平下降的主要原因是费用大幅度增加，尤其是二季度，费用水平提高幅度更大。各项费用中，增长最快的是职工相关费用，同比增长速度和增长的绝对额都较大。

下半年重点在整合和新品推广。 近期金枫酒业黄酒业务的主要方向仍是整合，完成业务对接和调整。同时，新的料酒业务和葡萄酒业务也在有序推进。

维持对金枫酒业的“增持”评级。

风险提示：目前黄酒行业的仍然比较分散，行业内不确定因素较多，对于其风险应予以充分关注。

亚厦股份(002375)反转明显 ： 传统装饰业务承压， 毛利率小幅提升

公司传统公装业务受国内经济下行影响较大。 期内各细分业务收入增速均较去年同期出现不同程度下降。但公司综合毛利率同比小幅提升。

费用率上升，会计估计变更导致净利润增速大幅高于毛利增速

费用方面， 公司期间费用率同比大幅上升 1.86 个百分点。公司上半年实现净利润增速 2.43%，大幅高于毛利增速， 主要受益于应收账款坏账准备计提会计估计变更。

收付现比双双上升， 现金流恶化

通过并购拓展多元化业务，互联网家装加速落地

面对主业下行压力，公司以并购的方式切入智能家居、建筑 3D 打印、互联网家装等领域。目前蘑菇+招商火爆超预期，互联网家装业务加速落地。

员工持股实施打造利益共同体

公司实施了两期员工持股计划，有利于形成持久有效的激励相容机制，最终在公司层面形成利益共同体，彰显公司管理层对未来发展的信心。

投资建议

面对传统业务放缓的压力，公司主动转变经营模式，通过并购积极拓展新业务，寻找新赢利点。目前公司互联网家装业务正在稳步推进。公司是一家勇于转型求变的装饰龙头，我们看好公司转型战略的未来前景，预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.88、 1.03、 1.22 元（按照最新股本进行摊薄），维持对公司的“买入”评级。

风险提示

新业务推进受阻，宏观经济加速下行。

价值面支撑潜力股研报：宇通客车-600066-新能源客车销量翻倍增长

新能源客车销量翻倍增长
        公司发布2015年中报：上半年实现销售收入  103.9亿元，同比增长  10.4%；归属于上市公司股东的净利润9.5  亿元，同比增长15.4%；每股收益0.43元，符合我们的预期。 新能源客车需求大幅增长，加上公路客运、旅游及团体客车需求回暖，促使公司上半年收入取得较好增长。 收购集团零部件业务和新能源客车销量占比提升，进一步提升公司盈利能力。我们维持公司盈利预测，按最新股本摊薄，预计2015-2017  年每股收益分别为1.40  元、1.67元和1.84  元，给予2015  年15  倍动态市盈率，合理目标价21.00  元，维持谨慎买入评级。
        支撑评级的要点
        新能源客车占比提升推动公司持续增长。2015  年上半年公司销售客车2.4万辆，同比增长3.0%，其中新能源客车销量3,645  辆，同比增长102.7%，大型座位客车销量同比增长42.9%。单价较高的新能源客车和大型座位客车销量大幅增长，推动单车销售均价同比增加约3  万元。我们预计公司2015  年全年新能源客车销量占比有望提升至20%，销售额占比提高至32%左右。随着国家新能源汽车战略的推进，公司新能源客车销量占比将会继续提升，推动业绩持续增长。
        随着新能源客车补贴退坡，公司竞争优势更加凸显。公司是客车行业中新能源客车系统部件自制率最高的企业之一，可自制整车控制器，集成驱动电机和电机控制器，加上公司产销规模大，在电池及其它客车部件采购上有更大的议价空间，其新能源客车成本低于竞争产品。公司在新能源客车研发上起步最早，投入最大，研发能力也强于竞争对手，在研发降成本和提升产品性能上更具优势。随着2016  年新能源客车补贴退坡，公司竞争优势将更加凸显。
        评级面临的主要风险
        1）客车行业景气度大幅下滑；2）新能源客车销量不达预期。
        估值
        我们维持公司盈利预测，按照最新股本摊薄，预计2015-2017  年每股收益分别为1.40  元、1.67  元和1.84  元，给予2015  年15  倍动态市盈率，将目标价由22.40  元下调至21.00  元，维持谨慎买入评级。

行业专题报告-汽车电子产业系列报告—车载摄像头：智能汽车之眼，具爆发潜力的金矿

汽车智能化带来的汽车电子产业投资机会，是下一个大金矿。 无论是汽车产业的运作模式还是汽车所代表的生活含义都将会被改变，这正如同智能手机的出现对手机产业的颠覆。智能机实现了人类线上生活的无缝连接，而无人驾驶带来的是人类空间意义的无缝连接。智能手机不是手机，正如智能汽车并不是交通工具，而将是移动的客厅、办公室或者书房。汽车从功能性向智能化的发展过程，电子化程度会越来越高，是电子产业投资的下一个大金矿；

车载摄像头处于车联网与自动驾驶市场双风口，是视觉传感器最佳投资板块。车载摄像头不仅仅是汽车的配件，而且是“智能汽车之眼”。一方面，通往自动驾驶的“桥梁”—ADAS 已迎来高速成长期，意味着自动驾驶时代悄然来临；另一方面，车载摄像头将会作为车联网信息处理的重要入口。根据IHS，车载摄像头全球出货量将从2014 年2800 万枚增长至2020 年的8270 万枚，6 年复合增长率19.8%，并且随着2020 年之后完全自动驾驶时代的来临，车载摄像头市场将几何增长；

车载摄像头应用广泛。汽车摄像头按照应用领域可分为行车辅助（行车记录仪、ADAS 与主动安全系统）、驻车辅助（全车环视）与车内人员监控，贯穿行驶到泊车全过程，因此对工作时间与温度有较高的要求。按照安装位置又可分为前视、后视、侧视以及车内监控4 部分。ADAS 环视系统与车内监控共需要至少7枚摄像头，伴随着汽车电子技术的发展单车摄像头数量也将会放量增长。目前运用最多的是前视以及后视摄像头，随着ADAS 系统渗透率提高以及人脸识别等技术运用于汽车电子领域，车内以及侧视摄像头将会得到进一步应用；

车载摄像头具有较高行业壁垒，一旦通过认证则长期获利。相较手机摄像头，汽车摄像头连续工作时间较长、所处环境往往震动较大且一旦失效将会对用户生命安全造成致命威胁，因此对于模组和封装等要求严格，单价也是手机摄像头的八倍左右。另一方面，汽车摄像头的行业壁垒也体现在前装市场进入的复杂性，前装市场从市场推广到签订合同及量产需要大量时间、精力投入，且一旦进入供应链即很难被替换。供应商的先发优势明显；

车载摄像头保守估计还有三十倍成长空间，国内企业纷纷布局。我们做个简单的计算即可知道车载摄像头的市场空间至少还有30 倍以上，是蓝海中的蓝海。车载摄像头产业链主要由日系和韩系厂商掌控，其中模组工艺是技术难度最高的一环。我们通过产业链调研得到的直观感受是2015 年将是国内摄像头企业大规模进军车载领域元年，中国车载摄像头产业链雏形初现。车载摄像头产业链相关上市公司在未来几年将面临着新的发展机遇，推荐关注保千里（600074）、晶方科技（603005）、欧菲光（002456），以及港股上市公司舜宇光学（2382.HK）等。

风险提示：行业需求爆发进度和国内企业技术水平的提升的不确定性.

$乐视网(SZ300104) 2015年中报点评：乐视生态战略持续深化，硬件放量仍在加速

投资要点
        业绩增长符合预期。报告期内，公司实现营业收入44.6  亿元，同比增长51.79%。归属于上市公司股东的利润2.54  亿元，同比增长67.7%。归属于上市公司股东扣除非经常损益为1.73  亿元同比增长21.07%。基本每股收益0.14  元，净利润增长符合前期。下半年随着硬件销售爆发，用户续费期的到来，业绩有望加速。
        核心指标保持强势，广告持续爆发式增长：报告期内，公司精耕内容，各项关键指标不断提升，乐视网日均UV  达到5300  万，峰值时接近7700万，视频点播量2.8  亿，峰值时达到3.5  亿。、根据VideoMetrix  统计，乐视网在播放时长、UV  及覆盖人数上均进入行业前3，行业地位持续提升，带动广告及付费业务增长。报告期内公司实现广告收入10.3  亿元，同比增长49.96%，实现付费业务收入10.7  亿元同比增长65.13，高于行业平均水平。
        持续布局终端入口，下半年终端销售有望加速。报告期内，含销量（含订单）约100  万台，终端业务收入18.9  亿元，智能电视累计销售已超过250万台。我们认为，受益于下半年产能释放，公司全年有望完成300  万台智能电视销售目标。同时，乐视在移动端硬件销售快速增长。根据最新公布数据，乐视手机销量截止8  月11  日已经突破100  万台，我们认为，乐视手机全年销售预计将达300  万台。乐视通过电视、手机等智能终端不断抢占娱乐入口，夯实多屏联动。
        加速推进“平台+内容+终端+应用”生态圈战略，报告期内，公司加大版权内容投入，完善云平台，促进智能终端销售，丰富智能终端应用。同时在上市公司主体外，乐视体育取得一系列重要进展，拿下诸如欧冠等国内外顶级联赛转播权，与上市公司协同不断增强。乐视亦夯实内部管理能力，延揽一系列顶级高管，内外并举，共同推进“平台+内容+终端+应用”生态圈战略。
        风险提示。终端销售业绩不及预期；现金流风险；视频、智能电视行业和手机行业竞争加剧风险。
        盈利预测及估值。考虑公司下半年乐视影业注入预期，电视及手机销售提速所带来的广告和付费业务利润贡献、以及第一批智能终端付费用户将在2015  年下半年的首次续费。我们维持公司2015-2017  年摊薄后EPS  预测为0.41/0.55/0.76  元，对应2015-2017  年PE  为83/62/45  倍。考虑公司稳步推进垂直一体化业务，我们维持“买入”评级，建议投资者综合评估财务运营指标与商业模式的落地进程，积极把握公司价值。

$长安汽车(SZ000625)$ 基本面依旧强劲，估值具有巨大吸引力

投资建议
        我们将长安纳入确信买入评级。主要由于近期市场大幅震荡使长安A/B  股估值5.8x/4.3x  2015P/E  具有巨大的吸引力。长安是今年和明年乘用车行业少有的基本面维持强劲的蓝筹，行业短期去库存结束后在9  月旺季销量的环比回升将带来估值的反弹机会。
        理由
        1H15  盈利符合业绩预告。长安2015  年上半年收入增长36.5%至330.53  亿，净利润增长40.2%至50.85  亿。其中，长安福特利润同比增长19%至87.96  亿。2Q  投资收益环比增长14%至26.41亿元，同比增速达到31%。长安本部由于微车下滑的拖累，2Q处于略亏状态，但毛利率得益于SUV  的上量，环比上升5.5  个百分点至20.6%，处于历史高位。
        锐界支持2015/2016  年的高增长确定性。锐界的结构性机会使长安相比其他OEM，在2016  年成长的可预见性更高。目前锐界供不应求，在终端需要1~2  个月的等车周期。二胎带来的臵换刚需爆发使得7  座SUV  需求大增，而30w  左右的可选车型却较少，今年锐界和新汉兰达上市后两种车型均供不应求。我们预计锐界销量能维持在8,000  辆/月以上的水平，甚至继续稳步上升，将带动2016  年福特继续维持24%的高增长。
        市场震荡凸显价值，短期去库存结束，旺季销量回升将促进估值修复。近期市场震荡叠加行业及公司在7~8  月的去库存导致汽车股和长安的股价再次创下新低。目前长安A/B  的股价对应5.8/4.3x2015e  P/E  和4.7/3.5x  2016e  P/E。随着行业去库存的结束，我们预计即将到来的旺季销量回升将促进行业的估值回升，而长安作为前期去库存积极，以及为数不多2016  年增长预见性高的公司，将具有更高的弹性。
        盈利预测与估值
        我们略下调2015/2016  年的盈利预测6.4%/6.8%至EPS2.29/2.84  元。基于市场对3Q  以后乘用车行业需求抱有的观望态度可能会抑制整个乘用车板块及长安的估值上行空间。我们下调长安A/B  股目标价13%/16%至20  元和21  港元。对应8x和6.7x  2015e  P/E。由于最近随市场大幅下跌后，长安的A/B  股分别存在49%/69%的上行空间。我们将长安纳入“确信买入”评级。
        风险
        销量大幅低于预期，行业销量疲弱。