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　智慧农业：转型路中关注新农人服务平台进展

　　事件：8月29号，公司发布2015年半年报。报告期内，实现营业收入9.86亿，同比降低17.1%；归属于上市公司股东净利润2853万，同比降低29.57%。

我们的分析和判断：

　　1、业绩下滑，仍在转型道路上。报告期内，国内宏观经济形势依旧低迷，行业政策进行调整，以及内部公司产品、市场结构因素综合影响，导致2015年上半年公司机械制造板块收入同比下降，拖累公司整体业绩。同时公司战略转型农业信息化，已在团队建设、商业模式确立、开拓客户等方面布局。

　　2、打造“新农人”运营服务平台，预计15年加速加速抢占农村入口，平台价值将逐步显现。

　　江淮动力收购上农信后，战略转型农业信息化。未来公司平台将由“系统+中间服务+电商”三大部分构成，形成一个完整的“生产+市场”的平台，公司将通过对接上下游形成完整的全国性的“农资交易-生产-农产品销售”闭环农业互联网平台。

　　3、“新农人”面临生产、管理、交易效率低下等众多痛点，(移动)互联网改造空间大！农业(种植业、养殖业)具有巨大的改造空间，以合作社为例：合作社问题：1)“假合作社”泛滥，大量合作社注册为骗取补贴，合作社管理水平低下；2) 生产效率低下；3)融资难；4)销售难；5)大量假冒伪劣农资产品。

　　投资建议：我们预计公司2015/16/17年净利润0.9/1.5/1.9亿。我们认为公司战略转型“新农人”运营服务平台，市场空间巨大，公司具有不可复制的竞争优势。我们维持公司“买入-A”评级。

　　风险提示：转型不达预期。(安信证券 吴立)

　　格力电器：业绩同比持平现金流状况良好

　　事件：2015年8月27日晚，格力电器公布2015年中期报告，1)半年看，2015H1公司实现营业总收入501.11亿元，同比下降13.40%；实现归母净利润为57.21亿元，同比增长0.05%；对应EPS 为1.90元/股；实现扣非后净利润52.13亿元，同比下降18.40%；2)从单季看，2015Q2公司实现营业收入256.07亿元，同比下滑22.87%；实现归母净利润29.45亿元，同比下滑14.96%。

　　价格下降及销售政策调整或为收入端下滑的主要原因：1)出货量方面，2015H1行业空调的整体销量为6791万台，同比下滑1.6%，而公司空调销量为2057万台，总比增长0.5%，略好于行业；2)价格方面，2015年一季度公司主导了价格战，二季度价格也延续下降趋势，根据中怡康统计数据，2015H1空调行业的零售量同比下滑4.7%，而零售额下滑9.03%，可见均价也有下降；3)此外，我们也判断公司营业收入的大幅下滑也与会计政策的调整有关。

　　毛利率、销售费用率均下滑明显，但净利率仍有提升：1)半年看，2015H1公司毛利率同比下降4.23pct 至30.18%；销售费用率下降4.50pct 至12.29%；管理、财务费用率分别提升0.60pct、0.68pct 至4.57%和-0.46%；净利率提升1.38pct至11.18%；2)单季看，2015Q2公司毛利率下滑6.57pct 至26.74%；销售费用率下滑7.18pct 至9.51%，我们认为二者的大幅调整主要系会计政策变更所致；而管理、财务费用率分别提升0.66pct、0.72pct 至4.41%和-0.08%；净利率提升0.92pct 至11.23%，公司整体的盈利能力仍有提升。

　　整体现金流状况良好：1)从现金资产来看，截止到2015年6月底，公司现金资产为为868.67亿元，环比增长9.35%，同比增长49.98% ；2)从营运资产运行情况看，2015H1公司存货周转天数下降14天至45.6天，应收账款周转天数上升3.2天至14.0天，而应付账款周转天数增长11.3天至137.7天，整体净营运周期缩短22.1天，资金周转效率进一步提升。

　　投资建议：预计公司2015年-2017年收入增速分别为-11.7%、6.0%、6.8%，净利润增速分别为-6.7%、11.8%、10.0%，对应EPS 为2.19、2.45、2.70元；公司当前股价对应2015年8.9xPE，估值仍然处于偏低水平，我们维持买入-A 的投资评级，6个月目标价22.00元，对应2015年10.0xPE.

　　风险提示：原材料价格波动风险；渠道库存压力。(安信证券 蔡雯娟)

　　青岛海尔：净利润仍有增长 长期发展仍值得看好

　　事件：公司于2015.8.29发布2015年半年度报告，1)2015H1公司实现收入419.20亿元，同比下滑10.81%；归母净利润26.29亿元，同比增长2.00%。2)从2015Q2单季看，二季度单季实现收入200.49亿元，同比下滑18.40%；实现归母净利润16.50亿元， 同比下滑3.62%。

　　受行业整体低迷影响，市场份额保持龙头地位：2015H1，家电行业整体表现低迷，根据中怡康数据，空、冰、热水器销售额同比下滑9.03%、2.12%、3.45%，洗衣机同比增长 2.53%。公司上半年空、冰、洗、厨实现销售94.47、130.11、68.57、31.65亿元，同比分别下滑18.77%、下滑5.08%、增长5.70%、增长3.97%。从市场份额看，海尔冰、洗、热水器市占率保持行业第一、空调位居第三，冰、洗市占率提升1.13pct、0.35pct，空调下降0.05pct，龙头地位巩固。

　　产品毛利率持续提升，销售费用率上升明显：今年原材料价格延续下降趋势，是公司利润端重要保证。公司产品结构持续优化，均价好于行业，缓解收入端下滑压力。1)2015H1公司毛利率、净利率达到27.78%、7.87%，同比提高2.78pct、0.86pct；其中，冰箱、洗衣机的毛利率为33.06%、33.60%，同比提升2.71、6.23pct，空调毛利率为29.51%，同比下滑0.25pct.2)2015H1销售、管理、财务费用率为13.20%、6.43%、-0.52%，分别同比上升2.24、上升0.21、下降0.36pct.

　　营运效率有所下滑，经营现金流表现不佳： 1)从资产负债表项目看，2015H1期末现金、存货、应收账款为266.21、62.88、67.99亿元，同比增加22.93、5.88、13.65亿元；其他应收款和其他应付款科目余额为4.20、55.60亿元，同比分别增加0.85亿元和减少1.80亿元；2)从周转情况看，2015H1存货和应收账款周转天数为46.16、25.97天，同比增加9.08天和7.28天，周转效率有所下降。3)从现金流量表看，2015H1销售商品、提供劳务收到的现金为426.53亿元，同比下降5.57%；经营性净现金流为16.46亿元，同比下降55.92%。

　　投资建议： 2015年上半年行业整体性低迷。公司产品结构向中高端提升叠加原材料价格下跌，保障净利润受到影响程度较小。我们仍然看好公司长期发展，公司智慧工厂和工业4.0的进度超越竞争对手，未来将带来效率的极大提升；另一方面，公司以中高端、智能化为方向，搭建U+智慧生态圈，后续商业模式陆续落地。此外，公司也在向机器人领域积极转型，开启新的成长空间。预计2015-2017年公司EPS 为0.89、1.07、1.25元，维持买入-A 评级。当前估值对应15年仅10.0x PE，仍处较低水平，建议积极关注。

　　风险提示：房地产市场、原材料价格波动风险；智能家居进度不达预期。(安信证券 蔡雯娟)

　　恒宝股份：智能卡主业稳健增长 互联网金融服务高速推进

　　投资要点：

　　事件：公司公告2015年度半年报，营收7.65亿元，同比增长26.06%，归母净利润1.24亿元，同比增长23.20%。l 金融IC 卡出货量高速增长，但单价有所下滑。(1)我们预计2015年金融IC 卡行业增速约30%，发卡量达8亿张，未来年均增速约25%；(2)考虑到恒宝的市场占有率仍在稳步提升，我们预计15年公司产品出货量约1.4亿张， 同比增长40%，同时强烈看好公司16年入围邮储、农行、工行招标，预计16年出货量仍将维持30%以上；(3)随着市场新进入者增加，我们预计15-16年产品单价每年约下滑10%-15%，毛利率有所下降；(4)考虑到目前金融IC 卡占公司总营收约50%，未来两年公司的业绩增长有保障

　　受益“营改增”推动，15年税控盘出货量激增；同时看好16年mPOS 和健康卡业务放量。(1)受“营改增”推动，15年税控盘市场需求激增，随着更多区域生活服务业纳入营改增范围，预计未来2年行业都将维持高景气，我们预计公司15、16年税控盘出货量约100、130万只，贡献主要的净利润增量；(3)mPOS 满足了小微商户支付、便携、智能化管理的刚性需求，目前行业出货量增速非常快，同时自15年开始各地方政府居民健康卡推广加速， 我们看好公司16年在这两个领域的拓张。

　　一卡易中小微商户互联网金融服务高速推进。(1)公司关键子公司一卡易2015年半年报：实现营收1600万元，同比增长89%，净利润655万元，同比增长222%，转型业务增长异常强劲；(2)中国拥有6000万中小微商户， 目前针对这一客户群体的各类O2O、互联网金融等服务才刚刚兴起，行业持续高景气；(3)随着15年4季度恒宝mPOS 银联检测通过，一卡易商户会员管理系统的推广将进一步加速，万亿规模蓝海市场值得期待。

　　移动支付蓄势待发。Apple Pay 入华将刺激移动支付的兴起，将利好恒宝的SWP-SIM 卡和TSM 平台业务，同时14年底公司公告成立5亿元移动支付安全产业基金，我们看好公司在移动支付领域的外延并购前景。

　　维持“买入”评级。我们预计公司15-17年销售收入分别为20.96/28.63/35.38亿元，对应的净利润分别为3.91/5.15/6.19亿元，对应EPS 为0.55/0.72/0.87元。公司制造管控能力出色，是当之无愧的红海之王，同时转型业务增长强劲，给予12个月目标价28.8元(2016年40倍PE)，维持“买入”评级。

　　风险因素：金融IC 卡单价进一步下滑；市场系统性风险。

　　金螳螂：财务指标优于同行 互联网家装重整旗鼓

　　投资要点：

　　15年上半年归属母公司净利润增长5.0%，2Q15增长0.3%，基本符合我们的预期。上半年增速处在业绩前瞻区间的下轨，扣除非经常性损益的影响后增长7.15%。预计前三季度净利润变动幅度为【0%-10%】：15年上半年公司实现营收88.59亿元，同比增长2.4%；实现净利润8.54亿元，同比增长5%。2Q15公司实现营收48.03亿元，同比增长4.2%；实现净利润4.17亿元，同比增长0.3%。

　　毛利率和净利率水平略有提升：15年上半年公司净利率提升0.2个个百分点至9.6%，毛利率提升0.2个百分点至17.9%。三费率合计提升0.3个百分点至4.2%，各项费用率基本保持稳定。上半年应收账款比年初增加7.4%，应收账款结构有所改善，一年期应收占比为88%，而年初为75.6%，故上半年资产减值损失/收入与上年同期持平，为0.1%，显示公司项目有较好的回款能力。

　　上半年ROIC有所下降，主要是总资产周转率下滑所致。上半年公司ROIC为9.24%，同比下降1.92个百分点；总资产周转率下降0.08至0.4，；净利率提升0.2个百分点至9.6%。

　　总资产周转率下滑主要是由于上半年收入增长放缓，应收账款等同比增长较多所致。

　　现金流情况逊于去年同期：15年上半年经营性净现金流-9.16亿，同比多流出3.22亿，主要是由于业主以票据结算增加，以及员工薪资，各项税费增加所致，15年上半年收现比83.8%，同比下滑4.9个百分点。

　　稳步推进互联网家装发展，提升管理效率，推进装饰国际化战略。公司8月宣布出售所持有的电商公司41%的股权，并投资2.7亿元设立金螳螂电商有限公司，通过家装O2O业务的实践和试错，公司在家装电商施工管控、城市分站管理、材料F2C的模式、中心仓物流模式等方面获得了宝贵的经验，并与各大材料商建立了良好的合作关系。新电商公司将重点做好家装的落地服务环节，全面提升业主对家装服务环节的满意程度，发挥好家装的入口价值，未来通过提供材料、软装、智能家居的增值服务获利。上半年公司对50/80管理模式进行了全面升级，实现部门、条线、业务之间的无缝对接与联动，全面提升管理效率，节约管理成本。上半年公司以香港为依托，建立了澳门、俄罗斯、迪拜境外装饰平台，并与俄罗斯当地知名的高端房地产开发商莲花广场集团成为战略合作伙伴，与HBA的协同效应也逐步显现。

　　下调盈利预测，维持“买入”评级：基于对房地产和公司电商形势的判断，下调16-17年盈利预测，预计公司15-17年净利润分别为19.77亿/21.82亿/24.01亿，考虑增发摊薄后，EPS分别为1.04/1.15/1.26元，对应增速分别为5%/10%/10%(原预计为5%/21%/40%)，对应PE分别为15X/14X/13X，维持买入评级。

　　锦江股份：业绩符合预期 期待行业整合落地

　　投资要点：

　　业绩符合预期，维持增持评级。卢浮并表及投资收益增长带动业绩快增，酒店及餐饮承压。①“中端布局+迪士尼带动”减轻经营压力，或以外延方式提升市场份额，改善竞争环境，3年CAGR将达23.7%；②收购卢浮，布局出境游，产业链协同效应将显，业绩贡献将再加大；③国企改革加速，公司或完善激励机制，激发活力。考虑卢浮并表海外贡献将再加大及国内酒店企稳回升，上调2015/16年EPS至0.78/0.96(+0.09/0.11)元，给予2016年行业平均40xPE，目标价38.4元，增持。

　　业绩简述：2015年上半年公司收入24.9亿/+81.9%，净利润2.9亿/+56.5%，扣非净利1.5亿/+35.0%，EPS0.36元，符合预期。

　　海外酒店贡献增大，国内酒店经营承压。①卢浮并表，有限服务型酒店收入23.6亿/+91%，净利1.4亿/+62%；②H1国内有限服务型出租率76%/-3.2个点，房价180元/+0.4%，RevPAR137元/-3.7%，新开店66家，略有加快，经济下行致酒店经营承压，收入13亿/+5%，管理费用大增，净利7221万/-18%，中端布局加速及迪士尼带动将助经营改善；③海外酒店整合顺利，关停亏损店及低息贷款支持，净利1835万欧，集团旅游产业链协同效应将显，业绩贡献将再加大。

　　餐饮业务继续下滑，投资收益助增长。①团膳业务保持快增，新亚大包及上海肯德基收入下滑拖累业绩，整体净利-20%，出售店面及经济回暖有望助餐饮减亏；②金融资产出售，投资收益达2.3亿/+48.4%。

　　风险提示：经济增速放缓影响、食品安全问题、市场竞争风险。

　　尚荣医疗：积极转型新模式平台化战略稳步推进

　　事件：公司发布中报，2015年1-6月，公司实现营业总收入86719万元，比上年同期增长77.92%；营业利润8747万元，比上年同期增长37.85%；归属于上市公司股东的净利润6884万元，比上年同期增加33.94%。归属于上市公司股东的扣非后净利润6879万，同比增长38.41%。

　　医疗工程收入大幅增加，香港普尔德控股并表提供收入增量：医疗专业工程收入20214万元，同比增长220.53%%，医用耗材收入50506万元，同比增长124.57%；其中合肥普尔德上半年实现收入28774万，香港普尔德从4月开始纳入合并报表，4-6月实现收入20824万。公司利润组成中，医疗工程贡献4310万，耗材贡献约1000万，成为利润的主要来源。上半年综合毛利率较年初下降5.83个百分点，主要因为低毛利的耗材收入大幅增长，而医疗工程和医疗设备工程毛利率也都略有下降。

　　大部分医院完成土建阶段，进入结算周期：上半年由于部分新项目处于开工准备期，所以土建和总包管理费收入大幅减少，也说明大部分医院已经完成土建结算，通江县人民医院、牡丹江第二人民医院已竣工并投入使用，正处于审计结算阶段，上饶市立医院、商南县医院处于验收结算阶段，铜川市耀州区人民医院处于竣工结算阶段，牡丹江市第一人民医院处于待结算阶段。上述医院合同总额约14.5亿，为今明两年业绩提供有力保障。

　　PPP模式顺利推进，订单快速复苏：迄今公司已经与独山县、秦皇岛市、淮南市分别达成合作意向，独山、秦皇岛审计评估已经接近尾声，淮南项目正在尽调。项目全部完成后将拥有床位3500张。

　　公司陆续公告渭南市二院、澄城县中医院和重庆南川新区中医院项目，显示订单正逐步复苏。

　　携手宜华健康，探索互联网和康复市场：合作各方将基于“互联网+医疗”，共同致力于打造医疗大健康生态圈，后期将共同就整合医疗产品渠道、医院投资/托管、电子商务、网络医院、慢病管理、互联网医疗大数据等业务全面合作。

　　成立并购基金，增强外延预期：拟与深圳市中金高盈、加银富民共同投资设立尚荣高盈医疗产业并购基金，规模不超过12亿，尚荣出资2亿，首期规模3亿元。拟投资医疗耗材、医疗器械与设备、新兴诊疗技术、移动医疗与智能医疗服务、健康养老产业及其他医疗服务产业。

　　盈利预测与投资评级：暂不考虑增发，综合分析与假设，我们调整盈利预测，预测公司2015年-2017年每股收益0.41元、0.56元和0.63元，对应PE50/36/32。控股股东梁桂秋最近一次增持价格18.50元。考虑到公司主营业务快速增长，外延预期强烈，股价有安全边际，我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示：治理结构风险、收购风险、运营管理风险等。

　　紫金矿业：冶炼加工护航业绩 海外收购成就未来

　　投资要点：

　　冶炼加工业务护航，公司业绩稳健增长。2015年上半年，公司实现营业收入338.32亿元，同比增长61.90%；实现归母净利润13.41亿元，较上年同比增长20.89%。公司上半年业绩高增长的驱动因素主要来源于冶炼加工及贸易金业务的高速增长。报告期内，公司冶炼加工及贸易金实现营收248.57亿元，较上年同比增长119.9%。但从整体毛利率上看，上半年受金属价格疲弱影响，公司综合毛利率较上年下降6.36%，影响了整体盈利水平。

　　抄底海外矿山，国际矿业巨头雏形现。2015年受金属价格大幅下滑影响，公司抓准海外矿企旗下优质矿产估值降低时机，果断出手抄底海外矿山，彰显公司成为未来国际矿业巨头的决心。报告期内，公司通过收购刚果(金)的卡莫阿(Kamoa)铜矿(铜资源储量为2416万吨)，刚果(金)的科卢韦齐(Kolwezi)铜矿(铜资源储量约为154万吨，铜矿品位接近4%)，巴新的波格拉(Porgera)金矿(黄金资源储量为285吨，年产黄金40盎司，持续10年以上)实现了资源储备的快速增长。

　　工程项目进展顺利，产能有望持续提高。报告期内，公司在资源储备增加的同时，产能规模也有显著提高。其中，俄罗斯图瓦铅锌多金属矿于7月份已建成投产，规划产能为年产锌8万吨；吉尔吉斯左岸金矿项目已成功进行试投产，规划产能为年产金3.7吨；塔吉克斯坦ZGC金矿技改项目目前已完成了总投资的76.8%，其中吉劳万吨选厂已完成，预计项目总体完成后将新增黄金产量3.5吨；刚果(金)科卢韦奇铜矿项目完成了基本证照的办理并已顺利开工建设，预计未来将形成年产硫化铜精矿7212吨。电解铜8203吨的产能规模。未来，随着工程建设项目的落地完成，公司将形成产能与资源储备的进一步匹配，盈利提升可期。

　　投资要点及盈利预测。我们认为，在大宗商品价格下跌时大举购入海外优质矿山彰显出公司高瞻远瞩的特质。未来随着大宗商品周期从底部回升，公司盈利水平有望实现高速增长。同时，考虑到公司通过搭建电商平台探索产融结合新模式，未来业绩可期。预计2015-2017年EPS分别为0.13元、0.14元和0.19元。参照同行业恒邦股份、中金黄金、山东黄金2015年PE28.6倍、78倍、33倍，我们给予其2015年40倍PE，对应目标价5.2元。风险提示：宏观经济持续下行风险；金属价格持续下跌风险；海外项目政治风险；系统性估值下降风险。

　　王府井：财务盈余增厚当期业绩持续践行全渠道转型

　　事件描述。

　　公司公布2015年半年报：上半年实现营业收入90.46亿元，同比下降3.99%；实现归属净利润4.64亿元，同比增长22.65%；实现基本每股收益1.002元。

　　事件评论。

　　上半年同店降3.55%，剔除财费影响经营性利润同比降6.83%。公司2015H1实现营业收入90.46亿元，同比下降3.99%，其中2015Q1和Q2增速分别为-4.90%和-2.86%，2季度增速环比下滑幅度收窄。2015H1毛利率为21.29%，同比提升0.71个百分点，在品类结构优化战略下公司毛利率自2010年以来持续改善。报告期内，期间费用同比下降6.73%，费用率下降0.42个百分点，其中销售费用减少1639万元，管理费用增加3772万元，存款利息收入增加使财务费用减少1.14亿元，是推动公司净利润同比增长22.64%的重要原因。若剔除当期财务费用等影响，公司经营性利润同比下降6.83%。

　　外延扩张平稳，加强商品管理，积极推动全渠道战略转型。公司报告期内新开1家门店(洛阳王府井购物中心)，预计下半年新开乐山和长沙王府井购物中心，平稳推动购物中心建设。商品管理上，公司已完成深度联营品牌超过800个，SKU约50万，单品管理基础工作已经完成，并已开始推出自有品牌，同时以合作方式强化供应链管理为发展更多自有品牌奠定基础；顾客体验优化上，公司积极推进全渠道转型升级，强化会员管理、提高营销效率、优化购物体验，同时与京东合作推出会员消费信贷，多渠道立体的线上+线下消费服务体系逐渐完善。报告期，公司线上平台实现营业收入2681万元。

　　投资建议：全渠道转型先锋，低估值百货龙头，维持“买入”评级。公司已经在全国拥有28家百货及购物中心门店，建筑面积达133万平米，其中自有物业面积为32万平米，自有物业面积占比达到24%。公司作为全国百货龙头，在平稳布局购物中心新业态的同时，也积极推进商品品类结构优化、强化品牌管理，坚定的推进全渠道转型，有望通过外延扩张+内生优化保持规模和业绩平稳增长。预计2015-2016年公司EPS分别为1.48元和1.59元，对应PE为15倍和14倍，估值低于行业平均水平，维持对其“买入”评级。

　　洋河股份：业绩增长确定性回升

　　上半年净利润同比增长11.57%

　　公司发布2015年中报，上半年上半年实现营业收入95.71亿元，同比增长10.61%；实现归属上市公司股东的净利润31.85亿元，同比增长11.57%；扣非净利润实现31.18亿，同比增长9.3%。单季度来看，公司2季度营收同比增长11%，2季度净利润同比增长12.23%。总体上看，公司上半年维持了营收和盈利的持续回升态势，尤其是2季度，在淡季的情况下，依然保持了较快的同比增长，一方面作为行业的龙头之一，代表了行业复苏的趋势，另一方面，也体现了公司不断创新产品以及推动营销方面的成果显现。

　　业绩增长确定性回升

　　看好公司顺应行业趋势推出主打健康概念微分子酒及预调酒等。下半年将逐步迎来传统的旺季，行业的复苏态势预计将延续，公司目前已经形成了中高低的较长产品线，将充分受益行业的复苏，同时，公司新产品的营销也值得期待。

　　投资策略

　　我们预计公司2015年-2016年营业收入规模分别为161.4亿、187.2亿，归属于母公司净利润分别为51.6亿、60.61亿，对应EPS分别为3.42元、4.02元，对应PE分别为16.25X、13.82X，给予公司“推荐”评级。

　　风险提示

　　1、宏观经济出现大幅下滑。2、公司旺季营销低于预期。(华融证券 金春萍)