洋河股份(002304)业绩稳定 走势沉稳。

H115 净利润同比增长 11.6%，符合预期

公司公布了 H115 业绩，收入 95.7 亿元，同比增长 10.6%，归属于母公司净利润 31.8 亿元，同比增长 11.6%，其中，二季度收入和净利润分别同比增长11.0%和 12.3%，符合我们的预期。上半年省内和省外的收入增速分别为3%/21%，省外主要增长动力来自于河南、山东和浙江。

产品结构重归升级轨道，净利率稳步上行

公司净利润率为 33.3%，同比略微提升 0.3pts： 1）公司上半年白酒毛利率同比提升 0.4pts，产品结构重归升级轨道，整体蓝色经典收入占比仍在提升，我们估计海之蓝上半年收入有望实现双位数增长，天之蓝增速转正。 2）销售和管理费用率分别下降 0.5/0.3pts；公司 14 年做了大量终端渠道维护工作，主力销售区域竞争优势在加强，费用的规模化效应在 15 年将有所体现。

创新能力领先于行业

公司业务创新近年来一直有条不紊地发展： 1）推进互联网思维的商业模式，打造洋河一号 O2O 平台以及 B2C 旗舰店，上半年收入和注册人数均已超过年度目标的 50%； 2）产品创新能力强，产品体系不断丰富，微分子酒作为健康低度酒推出后市场反应良好，预调酒将择机上市，我们预计未来还会继续开发创新酒种； 3）我们认为公司未来有望通过资本手段推动行业整合，打造平台型企业。

估值：维持“买入”评级和目标价 104 元

我们维持 15-17 年 EPS 预测，和 104 元目标价，目标价基于瑞银 VCAM 现金流贴现模型（ WACC 假设为 8.7%），对应 15/16 年 PE 为 30/25 倍，维持“买入”评级。我们认为，公司收入增长稳定，产品结构重归升级轨道，渠道和产品创新颇具亮点， 当前股价对应 2015/16E PE 为 16/13 倍，估值仍有提升空间。