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承德露露000848 :价值低估型消费类股票

浪漫小短线   / 2015-09-02 14:18 发布

 我对承德露露的感情可以说是既爱又恨,三年的跟踪时间里却从没有买入过。直到这一次市场断崖式大跌,我开始逐步转向熊市思维,手里又开始拿成长确定性的品种。
动力一、承德露露基本上业绩每三年大幅增长一次,这主要是缘于春节时间长短的关系,所以按照时间推算,露露下一波的大牛阶段应该是在2016年。
动力二、露露郑州工厂逐步全部投产,根据半年报信息披露,郑州工厂已经成为露露的主力军,北京、廊坊逐步弱化,特别是廊坊工厂,露露为什么会这么做?大家要清楚廊坊工厂是租的,我去年研究的数据是每年50万的租金,并且这个工厂和某个高管有关系。所以露露以后围绕承德和郑州两地做文章,产能增幅还是有空间的。
动力三、从2013年开始鲁冠球对露露的态度已经开始发生变化了,包括央视投广告、品牌重新设计、渠道(电商)变革,我觉得还是可以期待的。个人推断鲁老板这么做也是没有办法,以前鲁老板可以从露露大比例分红中轻轻松松赚了银子去投他的房地产、汽车零部件产业,只可惜这两个产业越来越山河日下、举步维艰。所以露露以后一定是鲁冠球发力的核心产业,当然对小散而言可能就没有那么高比例分红了。不过本着做大市值的原则,消费股都这么干的,小散们还是可以有大大的期待的。
动力四、露露在核桃奶上还是可以大有可为的,赶上、甚至取代养元我觉得都有可能,当然我肯定有立足点的,一切是还欠东风。


附2014年6月写下的露露
承德露露:华丽业绩背后的“定时炸弹”   自上市以来,每三年业绩一大增似乎已经成为投资承德露露的规律,2013年又迎来了业绩大增年,相比于过去几次的业绩大增,2013年业绩自然更加华丽,新增产能、扩充渠道、管理层激励等诸多方式使得公司净利润增幅50.13%,净利润达到3.28亿。
    然而,华丽的业绩背后始终存在影响快速成长的诸多阻碍,下面主要从马口铁供应商、杏仁(核桃)供应商、错乱的财务关系三个方面解读:
下表是公司2012年、2013年前五位的原材料供应商的占比情况


⑴   需要说明的是2013年辅助原材料供应商前五位出现了廊坊凯虹的名字,仔细梳理发现廊坊凯虹的控股股东参股了承德露露的廊坊子公司,占比为36.25%。同时廊坊子公司还租借了对方的土地和厂房,年付租金为50万。从廊坊凯虹采购的马口铁占比同类产品的18%,而上年采购金额为7282万,占比为22.65%。奇怪的是,对比表中发现,公司的名字并未出现在2012年供应商前五名的位置,然2012年第五名凌源加工的采购金额是0.707亿,这个金额不及2013年年报中提到的2012年采购了廊坊凯虹7282万金额,这不得不让人疑惑,为何廊坊凯虹没有出现在前五的供应商名单中?接下来就要疑问廊坊凯虹的控股股东到底和承德露露存在怎样的关联,承德露露也一直支支吾吾,没有清楚的说明。从数据上我们可以得到2013年承德露露马口铁的成本支出为4.04亿,2012年的马口铁成本为3.22亿,成本增幅为25%,马口铁2013年年末较年初下降了13%,今年一季度在下降5%,剔除价格变化因素,相较于2012年,马口铁因产能增加带来的成本增加为1.1亿,考虑价格变化最终是8000万,从表中发现几大包装企业的在过去一年的实际采购额并没有发生较大变化,那么是承德露露开始寻找新的包装企业了,以此来分散风险,还是因为郑州工厂的投产,采购采取就近原则?

⑵   2013年承德露露采购承德顺天杏仁加工有限公司的杏仁、核桃比例为全部原料的50.64%,而去年占比同类产品的比例为37.34%。2013年杏仁的采购金额为3.4亿左右,2012年为2.5亿,增加了9000万的成本支出,增幅为36%。对比发现,公司2012年采购承德顺天杏仁的支出为0.938亿,而2013年为1.75亿,二者相减为0.812亿,接近9000万的数字,这里有一个疑问,是因为郑州工厂增加的原料需求都来自于承德顺天杏仁加工公司吗,比较接近的数据的确让我觉得是这么回事?接下来,如果是这样的,那么承德露露的为何选择为新增产能需要而单独从一家公司采购原材料?是因为承德顺天的杏仁质量更好,还是杏仁价格有保障?根据学者的计算,承德露露从承德顺天采购杏仁、核桃的成本并不比市场便宜。而在年报中提到公司与承德顺天是关联企业,公司副总王守昌和承德顺天法人是亲属关系,但这已经损害到公司其他股东的利益,因为我们不知道其间是否存在利益输送。
⑶   承德露露作为一家上市公司,年年分红,并且是高额分红,近三年的分红比例都超过了净利润的50%,这是难能可贵的,对比那些“铁公鸡”,自然像承德露露这样的企业为市场所称道。但我个人还是很疑惑的,世上像这种慷慨的企业太少了,怎么你承德露露就可以做到呢?公司的控股股东为鲁冠球,控股万向系,观察2013年万向三农,公司控股股东减持了10%左右的股权,这又是为何?是万向系缺钱了吗,自然我个人使不得而知的,只能存在疑问。仔细分析公司2013年的财报,公司手握大量的现金,其中存款额就高达8.15亿,但令人不解的是公司2013年利息收入仅为936万,如果是定期存款一年,则收益应该高达是2852万,即使考虑到急用,部分做了活期存款,但也不至于出现巨大差额。翻阅资料发现承德露露的8.15亿款项中约5.7亿存在了财务公司(万向财务—万向系财务公司),收到利息约800万,1.45亿存入银行公司账户收到利息130万,可见存入银行部分基本以活期计息。但存在财务公司的部分一年期定期收益应该为1995万,相比800万,少了一多半。从常理来讲,由于与财务公司的关系,因此“存”在财务公司的资金,就不能称之为“存”,而应该是借款,借款的利息成本应该更高。但为何财务公司的利息居然少之可怜,而这家财务公司自然就是万向财务,财务公司的角色自然是放贷。放贷的市场成本是要高于银行贷款利率的,目前银行的贷款利率约为7.8%,按照10%的放贷利率,5.7亿款可以为财务公司创造5700万的收益。而对比支付给承德露露约800万的利息,万向财务真可谓是空手套白狼。
    承德露露与前大股东王宝林及霖霖集团不清不楚的关系一直让人费解,自从王宝林退出了露露集团,但其关联关系一直存在,承德露露并没有表明清楚。万向系及鲁冠球本人进驻承德露露,并没有给承德露露带来实质性变化,相反有掏空承德露露的嫌疑,是因为承德露露存在于万向系的地位只是财务投资的角色吗?其最终命运还是会转手他人?作为一家早已上市的食品饮料企业,拥有良好的融资渠道,然其发展速度已大大落后于养元和银鹭,这不得不让人深思。