加入医保营收增长34倍，荣昌生物市值直冲300亿，top3生物药企出炉！

现如今，一家创新药企业一年研发投入如果不超过几个亿似乎都有点说不过去，用金钱追赶时间，才能在日趋激烈的医药市场获得立足之地，但高额、持续的研发投入也侵蚀着企业的利润，创新药企不再适用于用当下的盈利水平来估值。

医药行业最典型的是百济神州，它在2021年底登录科创板，年亏损高达百亿仍然撑起了千亿市值，其次就是君实生物，2021年受益于技术许可及特许权收入才使得亏损收窄，当前市值为600多亿。

继这两家生物制药企业之后，今年3月份上市的荣昌生物同样处于亏损状态却也近日一跃到了300亿市值，成为亏损的市值top3生物创新药企，而在其三百亿市值之下便是它的研发管线和今年一季度放量的业绩。

今天我们就来看一下荣昌生物为何值300亿元，这些亏损的创新药企都是怎么被估值的？以及荣昌生物的潜力会有多大？

一、创新药企通过管线估值，荣昌生物两款药加入医保后放量

对于创新药企的估值我们需要用绝对估值，因为企业亏损已经导致相对估值基本失灵了，而绝对估值法主要是企业自由现金流折现，就需要我们对企业的创新药管线有所了解。但这一个个的管线想要搞懂它的市场空间、竞争格局，资料查证是必须的，在没有信息优势的背景下，我选择查看券商的研报，获得了一些资料。

上图中，RC18、RC48分别指注射用泰它西普、注射用维迪西妥单抗，二者分别在2021年3月、2021年6月于国内上市，RC28则是一款在国内处于Ib期或II期临床研究阶段的眼科产品，这三款药是荣昌生物当下最重要、研发速度最快的三款药。

根据兴业证券研究院预测，这三款药未来十多年累计折现价值能达到340亿元，也就是说如果药品销售额符合上述预期的话，同时销售额能产生35%或30%的自由现金流，那么在一定的假设基础上，荣昌生物的内在价值为340亿元。

继而，注射用泰它西普、注射用维迪西妥单抗于去年年底加入医保，2022年一季度即使大幅降价也获得了还不错的销售额，从而带动了荣昌生物的价值回归，二者一季度销售额合计为1.5亿元。

（数据来源于萝卜投研）

但按照估值表预测，两款药品2022年合计需要实现7.8亿元的营业收入才能符合340亿价值的预期，荣昌生物能实现吗？这涉及到我们对于荣昌生物更深层次的理解。

二、从两款药来看荣昌生物的潜力

如果仅看荣昌生物现在的销售状况和盈利水平并不利于我们理解企业的价值，所以是否能实现销售额并获得相应的现金流，我们还要从定性分析的角度去分析荣昌生物，而且如果好的产品能为荣昌生物实现助力，荣昌生物的天花板将不止于340亿元。

我们需要对荣昌生物的创新药管线和整个创新药行业进行理解。

因为近几年加入医保降价的事情，创新药的市场状况并不乐观，未来的发展预期主要在销售量的层面，一款药年治疗费用如果是10万的话，一年使用患者为1万人，那么销售额就有10亿元，而前面提到的7.8亿元收入则需要7800位患者。

首先从这两款药的角度来看。注射用泰它西普为全球首款、同类首创（first-in-class）的注射用重组B淋巴细胞刺激因子（BLyS）/增殖诱导配体（APRIL）双靶点的新型融合蛋白产品，目前上市的适应症为治疗系统性红斑狼疮。

在全球系统性红斑狼疮创新生物药市场包含泰它西普在内，一共有两款产品获批上市，另一款为葛兰素史克的贝利尤单抗，其于2011年、2019年分别获得美国FDA、国家药监局批准，可见泰它西普当前的市场竞争格局良好且具备一定的市场竞争力。同时根据弗若斯特沙利文报告，2020年全球系统性红斑狼疮患者数量为779.6 万人（包括美国约28.2万人及中国约103.5万人），2021年上半年仅上市约三个月泰它西普的销售量就达到了1.37万支，平均每支单价2,135.78元，现在加入医保后价格降到818.8元（年治疗费用预计为7.9万元），渗透率到1%（1万人）便很有希望，而且天花板很高（如下图）。

根据弗若斯特沙利文报告，2020年，中国系统性红斑狼疮治疗药物市场为3亿美元，生物药占比较小，但随着我国系统性红斑狼疮生物药产品的不断推出和生物药临床渗透率的不断提升，中国系统性红斑狼疮生物药市场预期将快速增加至2025年的11亿美元和2030年的32亿美元。

（数据来源于荣昌生物招股书）

其次再来看一下注射用维迪西妥单抗，它是中国首款自主研发的ADC创新药、目前唯一一款获得美国FDA授予突破性疗法认定的中国ADC产品，目前上市的适应症为治疗胃癌、尿路上皮癌。

前面我们说到的系统性红斑狼疮可能不太好理解，因为发病率较低，但胃癌的发病率不低，是我国的前五大发病癌种之一，而且生存率较低，我国胃癌患者诊断时的早期患者占比仅约20%，胃癌患者总体5年生存率不足50%。根据弗若斯特沙利文报告，2020年，全球新诊断胃癌病例为108.9万例（包括中国约47.0万例）。

由此可以看到胃癌市场较大，但现有治疗方式未完全满足临床需求，2020年，中国胃癌药物市场规模约为43亿美元，化疗药物占比很高，具有较好疗效且副作用较少的创新生物药目前并不多，国内目前也仅有三款，其中曲妥珠单抗及维迪西妥单抗被纳入了国家医保药品目录，维迪西妥单抗为三线用药。

维迪西妥单抗用于接受过至少两种系统化疗的HER2过表达（IHC2+或IHC3+）局部晚期或转移性胃癌（包括胃食管结合部腺癌）患者的治疗，对于胃癌患者的治疗起到重要补充作用。同时预计到2025年，国内胃癌用药市场规模将增至79亿美元。

（数据来源于荣昌生物招股书）

除此之外，还有维迪西妥单抗的尿路上皮癌适应症于2021年12月刚上市，这也是维迪西妥单抗当前获得突破性疗法认证的适应症，在II期临床试验中，维迪西妥单抗联合特瑞普利单抗，整体ORR达到94.1%，其中一线治疗及HER2表达患者的ORR均达到100%。其中ORR（Objective Response Rate），客观缓解率，指肿瘤缩小达到一定量并且保持一定时间的病人的比例。

维迪西妥单抗整体表现出持续强效的抗肿瘤作用，有望实现快速增长。

在中国，2020年新增尿路上皮癌病例约7.7万例，国内市场规模预计约1.7亿美元，行业需求虽然要小于胃癌，但随着生物创新药及联合用药的推进，预计于 2025年行业规模也将增至9.0亿美元。

荣昌生物是目前国内第一个获批HER2的尿路上皮癌的靶点用药，下图BLA意思是生物药许可申请，目前已经在国内上市。

（数据来源于荣昌生物招股书）

由此，总结上述荣昌生物已经获批的两款药，三种适应症的基本情况，可以看到三者各有特点，而且竞争格局均较为良好，不超过3个同类竞品，在医药市场有个说法，“第一款药能获得65%的市场份额，第二款药能获得25%的市场份额，剩下10%的市场份额则由很多药瓜分”，目前来看这种说法虽然有些极端，但也反映了一定问题，研发速度快、有突出疗效的药品可以获得市场的青睐。

对于荣昌生物来说，除了研发速度较快，企业还有创新生物药这一头衔，未来创新生物药将越来越多地用于肿瘤、自身免疫疾病的治疗。

（以上数据来源于荣昌生物招股书）

事实上，除了已经获批的药物，荣昌生物的生物药研发管线还有很多，而且还布局了国际市场，一款生物药可以对不同适应症进行试验，荣昌生物已进入临床试验阶段的7款产品涉及到20余种适应症的临床试验，如果顺利的话，将时间推迟到5年、10年后，荣昌生物获批了更多的管线或许能展现出更高的价值，因为内在价值随时间推移是变化的，当然不是增加就是减少了。

（荣昌生物部分产品截图，数据来源于招股书）

三、总结一下

总的来看，我们通过查找资料了解到荣昌生物的估值方法，即从药品角度通过预测收入按一定比例换算成自由现金流来估值，同样，没有盈利的生物制药企业也是这么被估值的。

荣昌生物当前的折现价值约为340亿元，过去一个月以来它便走上了价值回归的路，而通过对它已上市药品和在研管线的研究，我们认为这个价值还是有很大参考性的，今年一季度为两款药加入医保后的销售周期，已经有1.5亿元的收入，说明产品降价对销售额影响有限，今年预计7.8亿元的收入有希望实现。

虽然利润增长受到特许权使用费和销售推广费用增加等的影响，但其实荣昌生物也会获得技术授权收入等，对可控的成本、费用的考量便没有那么重要，未来能否顺利推动创新药管线上市才是重点。对荣昌生物来说，340亿也可能仅仅是一个起点。

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历史新高，这个汽车细分赛道逻辑硬核！

先来聊一个方向，就是汽车轻量化的一体化压铸领域，今天细分龙头集体大爆发。

合力科技强势涨停股价历史新高，也是三连板；拓普集团大涨7%，股价也再次历史新高；立中集团、文灿股份等也纷纷大涨。

恰好我们在周二直播的内容就是讲解的一体化压铸，现在把部分内容分享给大家。

在碳中和和节能减排以及新能源要求下，汽车轻量化是主流大趋势，而进行轻量化主要有三种方式。

在成本和强度等要求下，目前汽车轻量化的主要方式就是铝合金材料的大幅应用，并且配合一体化压铸新技术，这也是目前新能源汽车的主流方式，特斯拉已经尝鲜，因为具备很强的优势。

在一体化压铸这个细分领域上，产业链又分为四个主要部分。

从产业链环节看，目前设备上的大吨位压铸机技术含量高，力劲科技龙头明显；模具方面技术要求也比较高，很少有企业介入，合力科技有所布局；免热材料基本上被国外垄断，立中集团开始在此上面有技术突破；制造端，主要是几家主流的汽配企业在做，并且一体化压铸还没有放量。

说到这里我们不得不再提一下拓普集团，今天股价大涨7%，继续历史新高

拓普集团是近期解读最多的一个小龙头，早在5月5日《特斯拉第二工厂落地，引爆产业链！》一文中，再次强调了一体化平台龙头拓普集团，大平台型优势明显。
在6月10日《数据大好！》一文中再次强调汽车热度下，可以重点其侧重配件企业，因为具备份额和技术优势配件企业业绩弹性会更大，以及拓普集团。

拓普以传统减震器+内饰功能业务为根基，不断涉足电子真空泵、汽车电子业务、轻量化底盘、空气悬架、汽车热管理产品等，拓普产品线的扩充，都是围绕新能源汽车在动，完全搭上了新能源汽车爆发的火车。目前公司已经成为汽配大平台型企业，具备了汽配产业链的快速应变能力，

当前拓普最具看点的就是汽车轻量化的底盘业务，客户包括特斯拉等主要造车新势力，成长优势被放大。

与此同时，为了满足轻量化底盘业务的扩张需要，公司不断地进行产能扩张，这保证了业绩的持续释放。

我们一直讲，好的投资一定要进行确定性分析、景气度跟踪和估值分析。而好公司的确定性来自不可逆的行业趋势、业务结构以及公司独特的竞争优势等等，其中行业大势很重要，新能源就是大势。

恰好，拓普刚刚公布了半年度业绩预告。公司上半年实现收入65.4-69.0亿元，同增33-40%，归母净利润6.67-7.37亿元，同增45-60%，扣非净利润6.44-7.14亿元，同增45-61%。

这个业绩虽没有像锂电材料企业那样亮眼，但深一点想，就会发现还是很不错的。

要知道上半年，尤其是二季度上海新冠下，整个汽车以及汽配行业遭受重大打击，另外上游能源价格以及原材料铝的价格高涨，让汽配企业成本压力巨大。

在这样的环境下，拓普能取得这样稳定的业绩，足以显示其强大的应对能力和平台型优势。

另外，公司单车配套价值量还是大幅提升，八大产品总价值量已经到了3万元，其中为特斯拉配套价值量在5000元以上，同时华为车型配套价值量均过万。

可见，公司在新能源的路上，已经调整好奔跑的姿势。

……

再来聊一下市场。

今天市场有进攻的迹象，成交量再次站上万亿，市场情绪开始升温。

明天是经济数据的落地节点，市场走向会更明朗一些，但是月底美联储加息还是个扰动因素，预计还是震荡为主。

可喜的是，市场重新站上万亿，北向尽管流出但力度减小，这种情况下市场还是很有的做，还是可以轻指数重个股继续参与局部的反弹行情。

尤其是新能源方向，接下来还会是主流方向。

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汤臣倍健卖不动了，“代工”一哥仙乐健康有机会？

今天我们继续来梳理食品加工板块——保健品行业。先主要说说汤臣倍健和仙乐健康两家公司。

1、仙乐健康，机会大于风险？

前两天，仙乐健康刚发布了定增公告，我们先从它说起吧，仙乐健康拟定增募资不超过13.5亿元，其中12亿准备拿来收购美国营养补剂制造公司Best Formulations Inc 80%的股权，刚想分析分析这个到底是不是利好，仙乐健康就收到了关注函。

有的投资者可能只听说过老大汤臣倍健，对于仙乐健康并不熟悉，其实它曾经也算得上牛股，2019年9月份上市，在2016年把自有品牌千林出售给辉瑞以后，就开始成为保健品代工厂，完全做起了“to B”的生意。

虽然上市当年利润增速有所下降，但是从2020年1季度开始利润快速反弹，市盈率同步提升，形成戴维斯双击，股价一度从19元涨到80元以上，到了2021年开始，利润增速就开始下滑甚至为负，股价也同步回落。

再回到收购这件事上，这事仙乐健康之前并不是没做过，早在2016年就收购了欧洲前五的软胶囊厂商Ayanda，虽然贡献了几个亿的营收，但利润并不是很多，2017年-2020年分别贡献1464万、2296万、2131万、3045万元，2021年在财报中没有披露，共实现归母净利润2.32亿，预计不足利润的10%，也就是说不足2320万，那为什么利润还下降了呢？

这我们要从保健品行业面临的大环境说起了：

在今天这个背景下，保健品行业正处在云里雾里还没看到新一轮曙光的这个尴尬位置。

因为疫情真的是一把双刃剑：

好处是：疫情让人们加深了对提高身体健康素质的认知，毕竟保健品在一定程度上是有利于提高身体免疫力，抵御外部病毒侵袭；

但坏处是，当前全球经济衰退，欧美等国家正在饱受通胀的煎熬（欧美、澳洲是以往保健品的主力军市场），物价飞涨，收入受到影响，保健品作为可选消费，这个时候就不抗打了。

就在2020年，全球最大的美国保健食品厂GNC也已经宣告破产，这让斥20亿巨资人民币收购GNC的哈药股份（就是之前大家所熟知的新盖中盖牌高钙片、三精牌葡萄糖酸锌口服液的缔造者）踩了大雷，这么多钱就这么打了水漂。

这个时候去收购美国这个公司，虽然说有捡漏的可能（打开美国市场），但是风险的确是很大：

①首先，这家公司一季度利润是大幅下滑的，1季度末净资产只有2246万美元，这到底值不值？会不会存在商誉减值的风险，汤臣倍健的商誉减值暴雷还在眼前，2019年直接损失掉13.58亿的净利润！

②其次，公司目前股价低迷，市场不一定买账这次募资，截至1季度末，如果不成功的话，公司账面上的货币资金只有6.6亿元根本不够收购的价格，如果用了公司的资金，会不会造成流动性紧张？

风险是存在的，我们作为投资者，更要谨慎。

2、汤臣倍健股价下跌，到底谁背锅？

当然，老大汤臣倍健的日子也不好过，到今天为止，已经出现了8连跌，究其原因主要还是业绩，1季度本身表现就不理想：归母净利润同比下降18.78%，营收增速放缓，仅同比增长2.6%，再加上前两天的半年度业绩预告，净利同比下降15%—35%，很难让市场形成一个乐观的预期。

截至2021年，汤臣倍健线下渠道收入约占境内收入的64.29%，这个数据就非常重要，也就是说收入的大头仍来自于线下的药店和商超，以往来说，药店和商超都是不错的渠道，尤其是药店，有药店的背书，就相当于隐形的护城河，有利于消费者对其信任，然而，消费群体更迭，消费习惯从线下转移到线上，不仅是保健品，甚至是大部分药品都可以实现外卖和在线购买，这就直接打击了线下渠道，悲观的说，在未来也难有大的增长。

当然汤臣倍健也做了线上，但刚刚也提到，保健品作为可选消费，价格不低，其实很难在疫情、经济下行的背景下有大的突破的，受累消费疲软，1季度汤臣倍健线上渠道收入同比下降10.65%。

但有一个情况比较好的是，境外业务LSG终于转亏为赢（2019年、2020年分别亏了15.53亿元、746.7万元），营收一直在增长之中。

总的来说，在没到业绩有可能出现反转的迹象之前，我们仍然以观望为主较好。

3、一个大胆的思考，B端代工是否有机会崛起？

在这飞鲸投研有一个思考，在未来，老龄化和对健康的需求提升，保健品的确是存在巨大的机会的，但机会往往代表着竞争激烈，尤其是C端，企业除非到一定实力以后自主生产才能有更高的毛利率，并且，飞鲸投研认为，保健品在未来一定不是走低科技含量路线，那么拥有实力和强大供应链的B端会不会因此而崛起呢？

（来自仙乐健康招股说明书）

如果未来疫情解除，仙乐健康欧美、国内同步崛起，那汤臣倍健和仙乐健康将会各自有各自的看头，但现在仍然是要注意风险！

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涨停，锂电赛道新的细分龙头出现！

最近几天，相关文件和会议强调越来越频繁，但主要集中在一个点，就是基建，包括老基建和新基建。

老基建方面开始密集加码，昨天三份文件。

一个是相关公路网规划发布，高速公路中仍有约2.8万公里待建路段，另有约3万公里繁忙路段需要扩容改造，普通国道中有约11万公里需要建设和改造，这给道路基建打下基础。

一个是新型城镇化实施方案，目的是进一步推动新型城镇化建设，新一轮城镇建设也在酝酿。

再一个就是相关文件强调，围绕交通、水利、能源等七大建设领域展开，推动投资重点工程项目实施以工代赈。

今天，央妈更是提到，对长期有用、短期可行的基础设施建设项目加大贷款支持力度，基础设施建设投资成为稳定宏观经济的重要手段。

老基建项目的密集出台，并且在上半年GDP就要披露的这个时间节点上，

稳增长的目的和紧迫性不言而喻。

从实际数据看，上半年尽管老基建雷声大，但受制于新冠，项目开展进度还是雨点很小的。

所以，上半年GDP数据的关键节点基本上也没什么疑问，想要稳住今年的5.5%，下半年老基建上更需要奋起直追，基建投资增速要比上半年高一大截。

另外，地产在今年的基建中也比较特殊，也是基建的重要一部分。尽管限购、限贷、降低利率等一系列组合拳出来，但是现在看效果还是比较一般。地产想要回暖还是在价格端，但限价又是个绕不过去的槛，所以既想要复苏回暖，又想稳价格，就很尴尬。看看这一块价格上能不能在下半年有所传导，有的话下半年的金九银十还是可以期待的。

接下来这一块还是需要密切跟踪。

……

老基建加码，新基建方面也在持续推动，代表方向就是锂电、光伏、风电等新能源。

刚刚，相关发布《城乡建设领域碳达峰实施方案》，要推进建筑太阳能光伏一体化建设，到2025年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%。

在当前全球能源紧张以及碳中和目标下，新能源大方向景气度持续火热。最主要的两个目前已经能全面提升渗透率的就是锂电和光伏。

从投资角度看，大方向是较长周期的成长赛道，这也是我们“好行业”分析的内容，不同的行业或者赛道跟踪的点是不一样的。锂电和光伏需要跟踪其中的技术变革。

目前这两块正在继续深挖降本增效的技术路径，光伏从P型电池向N型电池转变已经成熟。

锂电从三元锂电池和磷酸铁锂电池争霸中也在探索新的降本增效技术，当下磷酸锰铁锂电池站上风口。

目前宁德时代、欣旺达、亿纬锂能的磷酸锰铁锂电池已在今年上半年通过电池中试环节，正在送样品给车企测试。并且宁德时代计划于今年下半年量产磷酸锰铁锂电池。

好比光伏P型电池一样，不论围绕这一技术再怎么改进，其光电转换效率基本上就到天花板了。

磷酸铁锂电池不论是刀片电池还是CTP等技术，尽管可以帮助磷酸铁锂电池提高系统集成效率等，但能量密度这个“天花板”也是突破不了。

而磷酸锰铁锂电池是在磷酸铁锂电池基础上，新增了锰元素而获得的新正极材料，不仅具备磷酸铁锂电池的安全性与稳定性，而且能量密度还提升约15-20%，甚至和三元锂电池相媲美。  

在能量密度提升的同时，还有一个关键优势就是成本降低了，正在目前锂电上游材料价格暴涨下的优势更突出。

磷酸锰铁锂与磷酸铁锂材料用量的主要区别在于所需锰源的用量变化，从能量密度测算，磷酸锰铁锂的原材料成本约为3200元/吨，磷酸铁锂的原材料成本约为4900元/吨，使得正极材料成本下降30%。

这一块目前主流动力电池企业基本上都有涉足。

我们前面解读过，动力电池主流投资机会在最上游，具备议价能力。在这样的巨大优势下，宁德时代下半年的量产必然会带动行业渗透率的提升。预计锂电池用锰量将出现激增，需求端到2035年有望增加到130万吨以上，是2021年的10余倍的量。

比如我们跟踪的公司A，是国内最大电解二氧化锰生产商，已成功研制出锂离子电池用锰酸锂专用电解二氧化锰新产品。今天股价更是强势涨停，距离历史新高只有一步之遥。
……

今天市场终于有修复的迹象，不过修复的主要是局部个股，市场情绪不高。主要是两个主要数据不好，北向资金大幅流出、成交量也继续跌破万亿，这样市场就比较难热起来。再加上GDP数据的公布时间节点，资金也没有大幅做多的预期。具体方向上，每一次回调就是优质赛道的低吸机会，尤其是在新能源上，下半年新能源依然会是主线。

投资逻辑越简单越好。

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市场大跌，主要原因终于找到！

南方的朋友看海后，终于轮到了北方。

从昨天开始，老张所在的城市持续暴雨，终于进入了看海模式。

说来也怪，每年的雨季，不论是南方还是北方的城市，都存在内涝的现象。年年治，年年涝，头疼医头脚疼医脚，这个基础设施建设确实需要全盘考量。

孔子早就提到过其中治理的智慧，“言寡尤，行寡悔，禄在其中矣！”

同时也说明，基建还有很大的释放空间，不是么。

……

我们再来聊一聊行情。今天市场继续调整，资金情绪比昨天更加的低迷。

一直强调关注的2个数据，北向资金今天净流出逾40亿元，两市成交量也跌破了万亿。不论是从情绪指标还是资金指标上，都进入了低迷的状态。

同时，从昨天跌破上方红线支撑后，没有快速地收回，并且继续向下方红线运行。

其实，对于市场短期的走势，也是有逻辑预期的。

在7月8日，也就是上周五《有个赛道，出现大变局！》一文中，我们就提醒过这个位置谨慎为好，尤其是上方红线支撑，量能跟不上的情况，跌破就要控制仓位。

在昨天《比亚迪，能造多少车？》一文中，再次提醒在跌破红线支撑下，短线要做好仓位控制。

从大逻辑看，也有几个主要因素。

第一，就是技术的要求，这个我们前面也解读过，不论是指数还是个股，尤其是成长赛道个股，在持续2个月的反弹下，时间和空间上获利都非常大。

其实，很多资金也一直在等这个技术调整，尤其是前面踏空的公募和私募等。对于技术的调整，我们跟踪技术走势就可以。

第二，美联储的干扰。七月底新一轮美联储加息周期开启，从目前传递的信号看，还是很鹰派，对加息敏感的美股科技板块昨晚已经开始大跌。这也导致今天A股科技板块有跟随趋势，并影响了高估值的赛道品种。

另外，加息下，也导致对美国经济下滑的担忧，这对全球经济都是拖累。

第三，国内复苏的担忧。

这轮调整有技术的需要，另外新冠干扰也是一个重要因素。

前面我们一直在强调，影响A股市场的因素就是新冠，这这关系着稳增长的落地和成色。

现在不少主要经济大省新冠起伏，再次增加了资金对今年稳增长的担忧。或者说，现在的数据显示，经济复苏并没有想象的那么好。

今天《国家公路网规划》发布，并带动了基建行情，而7月15日就是二季度GDP的公布日，在这个时间节点再次发力基建，看来经济数据还是有待验证。

如果二季度数据不好，那么接下来基建会是主要重点，因为消费复苏的进程是相当慢的，下半年已经来不及了。

第四，流动性的收紧。

4月底以来的行情主要是北向作为增量资金，再配合国内的流动性相对宽松导致的。数据显示，6月末，M2余额258.15万亿元，同比增长11.4%，增速比上月末高0.3个百分点，创下近6年(2016年)以来最高。

但是进入7月份，通过MLF操作开始在不断收回，额度超过了3000亿元。

所以，从上面因素看，如果市场再起一轮行情，要么是流动性上有大的改善，要么是稳增长数据落地，要么是新冠快速控制住。

密切关注数据进展，我更倾向于经济复苏的进展。

……

接下来就到了半年报的披露期，我们也一直强调业绩这条线，业绩的高增长才能抵御美联储加息下的杀估值。

业绩怎么看，我们一定要同比和环比都要去比较，关键是不能简单地看绝对值。

比如光威复材，预告显示公司预计2022年半年度归母净利5.06亿元，同比增长16.48%。

不要认为16.48%才这么点，但相较于一季度却是反转的，二季度业绩也是创了单季度历史最好。这种业绩反转的逻辑强化甚至比大幅增长还要更受到资金关注，尤其是在成长赛道品种中，光威股价今天也是逆市盘中大涨13%，这也可以看做是业绩线路的重要信号。

这种反转逻辑在消费叠加成长品种上的威力会更大，因为消费本身对业绩会更敏感。

比如飞科电器，一季度业绩出现大的反转，股价更是强势的一路涨到现在。

在接下来的半年报密集披露期，一定要会分辨业绩，尤其是在成长品种上。

很多人在做成长赛道投资的时候，经常因为几天的调整，就不断的怀疑自己、怀疑公司，进而不断切换。可换过来换过去在追涨杀跌中却发现，先前自己看好的成长品种都新高了。
投资是逻辑跟踪和验证的过程，这个市场，没有股神，只不过是不断反复验证逻辑的过程，赚能力的收益就足够了。

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来源：飞鲸投研

营收第一真不算龙头！这家公司赚了整个零食行业的利润

随着淘系两大主播的落寞，各大平台的流量红利也已经从见顶开始急速下滑，伴随着互联网红利起来的各大零食企业有多惨呢，除了洽洽食品和盐津铺子，其他几家公司像三只松鼠、来伊份、良品铺子等都快跌破发行价了，资金难道是遗忘了吗？可以抄底了吗？

飞鲸投研认为还是要保持谨慎态度，毕竟休闲零食市场已经达到万亿规模，未来竞争一定是越来越激烈的，价格战不靠谱，同质化也越来越严重，哪怕是头部也不一定能够“坐稳”，因为的确很难说谁有明确的品牌壁垒，谁能真正占领客户心智。

一、贴牌代工的生意，到底是不好做

1、三只松鼠

就拿零食行业营收最高的三只松鼠来说，就明显有卖不动的趋势，营收终于在2019年超过了百亿，但好景不长，像本来Q1和Q4双11叠加春节元旦，以往都是零食的销售旺季，三只松鼠出现了罕见的1季度营收增速下滑（同比2021年Q1下滑15.85%），并且提出的“万家门店”计划还以2021年关店超过300家告终，线上业务缩减10%，线下闭店潮持续，你猜三只松鼠最后能剩几只？

2、良品铺子

老二良品铺子倒是线上线下两条腿走路，这两年一直保持着1:1的比例，近期线下拓店还在加速当中，但数据骗不了人，毛利率和净利率数据一直在下滑，业绩完全支撑不了股价，想要攻打细分领域走高端化的战略和目前也只是杯水车薪。

并且从去年解禁开始，高瓴就在持续减持良品铺子，目前距离清仓也只剩一步之遥，虽说是资本的常规操作，但品牌未来形势的不明朗的确很难让人看多。

说到底，还是两家的模式和当前互联网流量见顶、获客成本及销售费用偏高拖累了业绩。首先，二者都是贴牌代工模式，质量难以保证，屡屡出现异物问题，影响消费者体验。此外，三只松鼠、良品铺子、百草味产品高度相似，傻傻分不清楚，为了获取消费者，企业大力补贴销售费用激增，费用率基本都在20%左右，严重拖累业绩。

3、来伊份

当然除了这两位是贴牌代工模式，来伊份也是，但跟前两个企业因为线上流量见顶难以转型不同，这家公司完全是错过互联网红利，实打实的被困在了线下，线上营收仅占13%，依靠线下直营门店和加盟商批发来赚取营收（直营门店：门店租金高、人员费用高），虽然近两年疫情才重挫线下零售，但来伊份的扣非净利润从2018年已经开始亏损了，并且连着亏损了4年，净利润转正多亏了投资和政府补助，这想要破局似乎比上两家企业还难。

二、自主生产模式，能否是赢家

这贴牌代工的生意不好做，那有没有自主生产的呢？

先说答案，有！盐津铺子和洽洽食品。

那这两个公司有没有投资价值呢？飞鲸投研来给大家分析分析：

首先我们要明白自主生产的好处是什么，品控好，不易出质量问题，但这都不是最重要的，

重要的是利润不用让渡，可以都把握在自己手中。

盐津铺子2021年营收22.82亿，以线下直营商超和经销商为主，各自占营收的28.9%、65%。

洽洽食品2021年营收59.85亿，以线下经销商为主。

从营收和销售模式的区别我们能猜到什么？

洽洽食品的净利率一定要比盐津铺子还高，为什么？

刚才说来伊份的时候，就提到直营店面花费的租金和人员杂费比较多，虽然盐津铺子是直营商超，免去了租金，但人员费用这一块是避免不了的。

的确，是这样的，洽洽食品是盐津铺子营收的两倍，但在销售费用上，盐津铺子仅仅比其少1亿，净利率也就是净利润/营业收入，都是自营，毛利率相差不大，费用也相差不大，当然是谁营收高谁净利率高（营收高、利润高，期间费用中大头主要是销售费用，所以我们只看销售费用就可以）。

为什么要强调净利率高呢？主要是利润率高就意味着生意好做，稍微降价就可以让那些竞品品牌出让市场份额。

恰恰食品2021年盈利9.29个亿，而盐津铺子1.51亿+三只松鼠4.11亿+良品铺子2.82亿+来伊份0.31亿=8.75亿

四个企业加起来还没一个洽洽食品赚得多，并且这几年洽洽食品营收净利还一直保持着稳定增长的模式，这不得让我们刮目相看？之后飞鲸投研也会给大家详细分析一下为什么大家都是老六，为何只有洽洽食品如此优秀。

我们先来说说为什么都是自主生产，这盐津铺子为什么没跑过洽洽食品，2020年，疫情把人们困在家中，物流不便，人们只能大型商超囤货，受益于此，盐津铺子营收利润大涨，但疫情过后也就是2021年，社区团购渠道兴起，物流恢复，导致线下商超客流急剧下滑，但盐津铺子的管理层误判了形势，在商超渠道投入了大量的费用，效果肯定不如预期再加上原材料价格高涨，业绩只能下滑，后续就要就看调整的效果了。

总的来看，休闲零食行业属于红海一片，竞争十分激烈，贴牌代工和自主生产相比，竞争力较弱，毕竟大部分利润都要让渡，自主生产模式稍好一些，两家公司洽洽食品、盐津铺子都不错，但综合来看未来更期待洽洽食品的表现，你更看好谁呢？

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来源：飞鲸投研

销量爆火下，比亚迪的车还能造得出来么？

我们先接着昨天的数据聊。

2022年1-6月新能源乘用车国内零售224.8万辆，同比增长122.5%。其中6月新能源乘用车零售销量达到53.2万辆，创历史新高，同比增长130.8%。

从全年来看，中汽协消息称，预计2022年我国汽车销量有望达到2700万辆，新能源汽车销量全年有望达到550万辆，同比增长56%以上。在下半年的促消费加码和释放下，550万基本上也是保守数据。

从新能源行业来看，有个变局。

2022年上半年，比亚迪累计销量达64.64万辆，比去年同期累计销量上涨162.03%，并且已经接近去年全年70.13万辆的数据。在今年停产燃油车下，比亚迪全面发力新能源取得了明显的效果。

反观特斯拉，2022上半年，特斯拉全球范围内交付新车56.4万辆，同比增长46%，但这个数据已经大幅落后比亚迪了。

2018年，比亚迪全年新能源汽车销售达到24.78万辆，以0.27万辆的微弱优势领先特斯拉。2019年特斯拉以36.78万辆的销量反超22.95万辆的比亚迪成为全球新能源车销冠，随后的三年中，特斯拉一直位居半年期及一年期新能源汽车销量全球第一，2021年特斯拉更是全球交付的汽车数量达 93.6 万辆，占据市场份额的第一位，碾压了第二的比亚迪。

直到今年上半年，比亚迪时隔三年再度以近8万辆的优势力压特斯拉，成为全球新能源汽车的王者。

无独有偶，特斯拉把2022年交付目标定在150万辆。比亚迪同样也将2022年销售目标定在了150万辆。

我们知道，现在新能源销售端是十分火爆的，销量不愁，并且下半年比亚迪新款车型上市，将会进一步地引爆市场，比如目前大火的海豹，订单量预计已经到20万辆左右。

目前制约销量的就是制造端，也就是产能，比如上半年特斯拉的落后就是产能的重要影响。

比亚迪近几年汽车销量一直非常稳定，2018年50万辆，2019年45万辆，2020年43万辆，直到2021年搭上新能源的风口并且凭借着搭载刀片电池的比亚迪汉，让销量约上了一个台阶，2021年销量达到了73万辆，2022年目标更是150万辆。

这样的巨幅增长下，公司产能能不能跟得上是个关键问题。

从产能看，目前比亚迪投产和在建的工厂共有8个，其中深圳、西安和长沙是最早的生产基地，早就投产，这一块产能有120万辆左右，这是目前基础保障。

另外常州、抚州和合肥工厂在今年上半年也已经投产，只不过产能释放需要个过程。

比如海豹的第一个生产基地就在常州，预测6月该车产能将会达到1.5万台，并且逐步增加。这个产能还跟不上目前爆火的销量，交付上需要时间。

所以，到2022年年底，比亚迪八大金刚的合计年产能将达到300万辆左右，足以满足今年150万辆的目标，甚至随着明年投建项目的投产和产能的释放，满足明年的目标也问题不大。

不过从单款车型上看，目前快要遇到瓶颈了，比如目前的比亚迪汉，目前只在深圳工厂生产，满产的月产能也就3.5万台左右。可是现在比亚迪汉的月销量已经接近3万辆了。

从整个新能源行业来看，我们昨天也说过，目前纯电动供应链全球看我国，具备很强的技术和成本优势，这种弯道超车的环境下给汽配行业提供了巨大的成长空间，目前具备需求和成本的双重利好。

比如我们前面一直解读的智能座舱龙头德赛西威今天逆市大涨6.6%，股价创历史新高，这就是逻辑的兑现。可喜的是，很多朋友是能跟踪上的。

再比如我们一直跟踪的轻量化龙头A，今天也是逆市上涨，历史新高又近在咫尺。

投资，逻辑越简单越好。

……

指数今天出现较大调整，也跌破了我们的红线，短线的控制仓位就可以。

但好的是，万亿成交还在持续，这样资金情绪调动就会非常的快，补缺口相信也会很快。

具体方向上，汽车、赛道局部低位依然是热度高的地方，短期扰动不改中线趋势，目前新冠影响时间和幅度远远没有前面那么大，现在的每一次市场调整，只会创造更好的上车机会。

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来源：飞鲸投研

这个周末，重点关注三个数据！

这个周末，我们需要关注的，就是几个数据。

第一，新冠数据。

这两天国内确诊此起彼伏，在目前快速的反应机制下，尽管绝对数上不大，但是涉及的面还是比较广的，像江苏、山东、上海、广东、福建、浙江、天津等等都出现不同程度的确诊，恰好这些地方正是经济活力最旺盛的地方。

这种情况下，也难免有资金再次出现对稳增长的担忧。

我们前面一直也在解读，目前压制市场情绪的就是新冠，如果这个因素消除，那么促销费、上基建等稳增长措施就会快速落地和见效。

短期指数难免会再次受到这个因素的干扰出现波动，但影响幅度和时间远远没有前面那轮大，因为资金已经明白，回调就是机会，这波反弹就是很多资金没有看到稳增长的信心而出现了踏空。

第二，物价数据。

统计局公布6月份CPI和PPI数据。

其中，6月CPI同比增加2.5%，创下2021年6月份以来的新高，预期2.4%，前值2.1%，环比持平。

CPI数据出现新高，有些超预期。这主要是6月份二师兄价格大幅反弹的功劳，并且未来随着经济复苏的加快以及二师兄的筑底，CPI继续上行概率还是很大的。

但我们不能说已经出现通胀，因为温和的通胀是经济强劲复苏的表现，恰恰代表了经济的活力，也不会影响相对宽松的流动性主基调。

6月PPI同比增加6.1%，预期6%，前值6.4%。

PPI数据还是基本达到预期的，从细分来看，主要是石油、天然气、煤炭等能源价格上涨出现了拖累，导致小幅低于预期。但黑色金属冶炼和压延加工业价格下降3.1%，非金属矿物制品业价格下降1.5%。

这说明制造企业最上游除了能源价格，其余大宗商品价格已经开始出现回落，能有效地缓解成本端的压力。

并且在美联储加息下，能源价格目前也开始出现回落，后面包括大宗商品价格还有持续回落的动能，这对制造企业来说未来都是好事。

为什么大宗商品价格对制造业来说如此重要呢，因为目前国内的制造业基本上毛利率都比较低，对上游材料成本的价格十分敏感。

刚刚，抚顺特钢公告，预计上半年净利润1.53亿元-2.13亿元，同比减少50.6%-64.52%，二季度预计环比变动-20.89%-49.84%。主要原因，就是上半年，公司使用的镍、钴等主要原材料价格及能源价格较上年同期大幅上涨，导致毛利率下降。

另外，像同类型的爱乐达，周五股价也是毫无征兆的大跌，大概也是受到了业绩预期的不一致导致的。

但是，这种成本影响只是暂时的，大宗商品价格下行已在路上，这也并不影响公司的核心竞争优势，短期消化后，倒是不错的机会。

所以，当下半年报业绩披露期间，可以暂时规避受到上游影响的行业，优质品种注意情绪带来的低吸机会。

第三，汽车销售数据。

乘联会公布了上半年以及6月份的国内汽车销售数据，还是很有看点的。

2022年1-6月国内累计乘用车零售926.1万辆，同比下降7.2%，同比减少71.5万辆。其中2022年6月乘用车市场零售达到194.3万辆，同比增长22.6%，环比增长43.5%。可见乘用车市场整体在6月份迎来了满血复活，全年销售2000万辆问题不大。

另外，新能源方面数据爆火。

2022年1-6月新能源乘用车国内零售224.8万辆，同比增长122.5%。其中6月新能源乘用车零售销量达到53.2万辆，创历史新高，同比增长130.8%，环比增长47.6%。

从渗透率来看，6月新能源车国内零售渗透率27.4%，较2021年6月14.6%的渗透率提升12.8个百分点。

从具体品牌看，6月主流自主品牌新能源车零售份额61.1%，新势力份额16.7%，特斯拉份额14.6%，合资品牌新能源车份额5.9%。

也就是说，新能源汽车销售方面，国产品牌占到了78%左右的份额，特斯拉一家占到了14.6%的份额，其余像合资的大众等只占到了6%左右。

可见，在新能源汽车领域，国产品牌已经做到了完全碾压，基本上就是汽车工业的弯道超车，而且新能源现在才刚开始爆发。

从具体车型看，6月份，比亚迪133762辆、特斯拉中国78906辆、上汽通用五菱49450辆、吉利汽车29671辆、广汽埃安24109辆，奇瑞汽车22783辆，上汽乘用车17985辆，长安汽车16178辆、小鹏汽车15295辆、上汽大众13241辆、哪吒汽车13157辆、理想汽车13024辆、蔚来汽车12961辆、长城汽车13917辆、一汽大众12272辆、零跑汽车11259辆。

对于下半年的新能源汽车市场，看点和预期更足。

一个是汽车促销费政策的落地和加码，经过6月份的预热，这个在下半年会进一步激发汽车的消费需求。

另一个就是下半年包括比亚迪等在内的企业会有密集的新车型上市，这会进一步刺激消费需求。

这种情况下，今年新能源汽车全面销量500万辆甚至到550万辆都是极有可能的。

从投资角度看，持续爆发的需求必然就是上下游订单的释放， 进而就是业绩的释放。尤其是汽车部分产业链面临下游需求爆发和上游原材料价格下行的双重利好。

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来源：飞鲸投研

龙头暴跌40%，这个赛道怎么了？

近期，近视防治领域出现变局。

细分领域小龙头兴齐眼药，股价短短半月从高点暴跌近40%；而另一小龙头欧普康视则热火朝天，正值学生暑假，相关门店产品销售暴增几倍，甚至需要一个月以后才能到货，其股价也是很坚挺。

同样是切入近视防治赛道，到底发生了什么？

目前近视防治没有好的方法，常见的应对方式就是戴普通的框架眼镜或者隐形眼镜。另外，手术矫正能根治但存在一定的不确定性风险，所以极少有人去做。

除了以上的方式，还有2种独特的方式，虽然不能根治近视，但是对防控近视有非常好的效果。一个是角膜塑形镜，一个是低浓度阿托品（0.01%硫酸阿托品滴眼液）。

第一，角膜塑形镜，又称为OK镜。这是一款类似于隐形眼镜的产品，它能矫正近视，只需要晚上戴，白天摘下来视力便大幅提升。它可以使600度以下的近视在一周左右达到1.0以上的视力。

角膜塑形镜属于医疗器械，具备很强的技术壁垒，其生产销售需要复杂的审批注册流程，在2018年前，欧普康视是我国大陆地区唯一取得角膜塑形镜产品注册证的企业，近两年虽然爱博等也获得注册，但业务占比依然极小。即便从全球来看，也只有9家企业有角膜塑形镜生产资质。

所以，目前这个赛道，欧普康视的稀缺性是非常强的，在国内是一家独大，具备份额和价格优势。有些类似于免税中的中国中免。

还有关键的一点是频率和价格，目前欧普角膜塑形镜价格区间在7000元-14000元，每1-1.5年就需要换一副新镜片。所以，每个使用角膜塑形镜的消费者每年就会稳定为厂家贡献一万元左右的收入。

前段时间，相关部门研究起草了新的《角膜塑形镜技术临床应用管理规范（征求意见稿）》和《角膜塑形镜技术操作规范（征求意见稿）》，其中有一个新的变化，就是取消了原来验配角膜塑形镜的基本条件中”二级(含二级)以上的医疗机构“的要求。

简单的说，以前消费者配角膜塑形镜需要去二级以上的医院才行，现在取消限制了，在普通的眼镜店或门店就可以，大大放宽了消费门槛。

第二，低浓度阿托品，也就是0.01%硫酸阿托品滴眼液。

低浓度阿托品有效地起到了缓解青少年近视眼的作用，是一款被看作是防控青少年近视的“神药”。

但是，由于其控制近视的药理机制尚不完全明确，截至目前，阿托品滴眼液用于控制近视的临床试验仍在进行中，国内尚无低浓度阿托品滴眼液正式获批。现在只能是作为处方药在医疗机构进行销售，且获批的企业寥寥无几。目前有13家企业或医疗机构获得低浓度阿托品医疗机构制剂批件，基本上都是公立医院，其中有6家可通过互联网医院远程购药。

目前可以通过互联网医院全国异地购买低浓度阿托品的互联网医院有山东省眼科、兴齐眼科、何氏眼科、爱尔眼科等，但均需要严格的处方。

其中爱尔眼科的为0.05%，其它三家为0.01%。一盒30支，每盒价格在300元左右。

而兴齐眼药，就是凭借着低浓度阿托品起飞。2019年1月，公司旗下沈阳兴齐眼科医院拿到《医疗机构制剂注册批件》，获准允许配置浓度为0.01%的硫酸阿托品滴眼液，随后在12月，兴齐眼科医院互联网医院获批成立。公司凭借“院内制剂+互联网医疗”的模式，实现了业绩的大飞跃，2019年至2021年，兴齐眼药的总营收由5.42亿元增加至10.28亿元，净利润也从不足3千万飙升至2.09亿元。公司股价更是实现了2年十倍。

但是，这个行业近期出现了2件事情。

一个是，日前，有消息称互联网医药可能会被禁止销售，而兴齐眼药就是凭借互联网医院特殊模式销售阿托品，一旦被禁止，对公司的业绩绝对是重创。

一个就是，今年6月1日，欧普康视公告称，其子公司合肥康视眼科医院也拿到了《医疗机构制剂注册批件》，也就是说欧普也能销售0.01%硫酸阿托品滴眼液。欧普康视本身深耕近视领域多年，如果这块业务释放，必然会侵蚀兴齐眼药的市场份额。

可见，现在兴齐眼药是两面受敌，自然也就反映到股价上。

但对欧普康视来说，低浓度阿托品是新业务，不论有没有互联网禁售，拿到批文就是利好，只是这块业务成长快慢的问题。而且公司的角膜塑形镜业务依然是非常稳固的业务增量空间巨大。

这就得益于我国巨大的近视人群，世界卫生组织数据显示，我国的近视人数高达6亿，特别是高中生和大学生近视率高达七，近视防治是刚需。

……

再来聊一下市场。

本周市场整体以震荡回落为主，这个回落也本身是技术的需要，只是在资金情绪高涨干扰下抵抗比较明显。

量能也出现一定的萎缩，量能缩代表空方出现惜售，但是惜售的背景下多方并没有趁机进攻，这说明这个位置多方的信心也不是很足，这么一来，下周初就比较关键了。

指数已经接近我们的红线支撑，这个位置已经僵局了比较长的时间，短期面临破局的需要，如果量能上不来，跌破就要及时的控制仓位。

总之，这个位置，还是要谨慎对待。

具体方向上，万亿成交下，市场轮动还有的做，比如汽车产业链以及局部赛道，尤其要叠加半年报预期。

投资，在有逻辑的地方不怕波动，最大的风险在于买入之前有没有应对后期波动策略，这才是重要的。

研选昨天刚出，在今天市场弱势下，医药和半导体品种依然吃到了一口小肉，攻守兼备下，相信这才刚开始。

投资只是生活的一小部分，周末还是要好好地享受生活。目前YQ持续发酵，大家周末玩耍的时候注意做好防护，周末愉快！

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汽车爆火下，重点抓住2个细分方向！

今天再次感受到了市场的热度。

我们一直强调跟踪的2个数据，一个是情绪指标，一个是资金指标。

今天两市成交量再次站上万亿，已经连续第11个交易日突破1万亿元，这种情绪提振作用非常强，这种情况下承接资金非常多，板块轮动也会比较快。

北向资金方面今天再次出现大幅流入状态，这是实实在在的增量资金，这些资金做的就是成长，提振的是赛道股的情绪，所以今天锂电、光伏等集体爆拉。

从走势上看，也依然没有跌破我们的上方红线，短期还是依次为控制仓位的参照。

而市场方向上，有了北向的增量，热度还是在景气度高的汽车以及新能源赛道方面。因为这些地方是有很强的炒作逻辑的，比如成长逻辑以及半年报业绩逻辑等。

光伏、风电等我们先不说，今天先聊一聊新能源汽车。

最新数据显示，截至2022年6月底，全国机动车保有量达4.06亿辆，全国新能源汽车保有量达1001万辆，占汽车总量的3.23%。今年上半年新注册登记新能源汽车220.9万辆，与去年上半年新注册登记量相比增加110.6万辆，增长100.26%，创历史新高。

可见，现在的新能源汽车已经到了加速成长期，今年随着促汽车消费措施的提振，新能源汽车销量保守是500万辆，按照我国每年汽车总销量大约2000万辆来看，今年新能源汽车渗透率能达到25%。

不过从三四月份的渗透率来看，已经超过了25%，这样乐观的话今年新能源汽车销量突破550万辆希望很大。

这个量级前几年甚至去年相比，已经不能同日而语。

在这种巨大增量下，切入新能源汽车领域的企业都能充分享受行业爆发的红利。

近段时间以来，我们也一直在解读汽车产业链，在6月24日《汽车，重点关注几个细分赛道！》一文中，重点提到了几个主要的细分方向。今天我们再强调一下轻量化的一体化压铸和智能座舱领域。

第一，汽车轻量化的一体化压铸，这是今天汽车最热的细分领域，广东鸿图、银轮股份等纷纷涨停，拓普昨天也是历史新高。

汽车轻量化是大势所趋，并且轻量化优势明显，新能源车企意愿更强。汽车整车重量降低10%，燃油效率可提高 6%—8%； 汽车整备质量每减少100公斤，百公里油耗可降低0.3升—0.6升。对于纯电动汽车而言，整车重量每降低10kg，续航里程可增加 2.5km。

而轻量化的一个重要技术路线，就是铝合金材质的一体化压铸，具备很强的技术、资本以及份额壁垒，没有几个企业能做的了。有望充分受益于新能源汽车的放量。

近期一个重要助推因素就是大宗商品价格的回落，7月6日长江有色A00铝均价1.82万元/吨，下降0.08万元/吨，跌4.2%，已从高位回落23.8%，预计铝价有进一步下跌空间。

这对于对于汽配企业是大利好，可能很多朋友忽略了，也就是我们一直说的汽配具备成本和需求的双重利润释放。

第二，智能座舱，背靠自动驾驶的助推。

刚刚，中国科学技术大学科研团队在相干测风激光雷达方面实现重大突破，首次实现3米和0.1秒的全球最高时空分辨率的高速风场观测。而激光雷达是L3及以上级别自动驾驶必备的传感器，这有望加速助推L3自动驾驶的落地.

就在昨天《新风口，要来！》一文中，就是解读的自动驾驶的内容，并继续强调我们一直解读的德赛西威等，今天股价直接大涨8%，距离新高只有一步之遥。

智能座舱是自动驾驶的必备，其量价增长空间还是非常大的，并且目前智能座舱领域已经商业化非常成熟，像德赛西威等龙头不论是业务布局、市场份额还是业绩贡献，都非常稳定。

除了软件，自动驾驶带来的设备增量也是相当大的。 L1 级别需要6颗传感器；L2级需要13颗传感器，包括 8 颗 超声波雷达、1颗毫米波雷达（长距）、4 颗摄像头； L3 级别需要24颗传感器，包括 8颗超声波雷达、6颗毫米波雷达、7 颗摄像头、1颗辐射热测量计、1 颗激光雷达、1 个航位推算系统； L4 级别需要 38 颗传感器。

这个带动的汽车半导体以及芯片也是几何式的增长。

很多时候，投资的逻辑其实很简单，缺的是信心。可喜的是，很多朋友还是有信心的。

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来源：飞鲸投研

速冻巨头求“解冻”，谁的野心能撑起天下？

前两期飞鲸投研给大家梳理了食品加工板块的烘焙赛道，相对更看好赛道的上游，也就是说烘焙原料，目前市场关注度低，有加快发展的潜力，有一些新的机会和增量，包括健康0脂奶油，冷冻烘焙等，增速快，需求量大，适合长期关注。我们今天来说说食品加工板块的速冻食品行业。

目前速冻食品行业已经是属于较为成熟的行业了，在这样成熟的行业里，我们更多的是去探索行业的新趋势，以及关注业绩好的龙头是否有增量，以及那些处于上升期增速较快的企业，目前行业内主要上市公司主要有安井食品、三全食品、惠发食品、海欣食品，以及去年刚刚上市的千味央厨。

下图是5家企业近5个季度的营收和利润增长情况：

图中为什么存在着大部分亏损的数据？

这主要是整个速冻行业在2021年都面临着一个同样的问题，就是原材料价格持续上涨，叠加能源、运输、人力等成本压力增加，对此，各家企业也相继在去年年底完成了提价，所以在今年Q1，利润增速有了很大的改善，当然行业内部风景各不相同，我们一起来看看。

先说说整个速冻品行业。

速冻食品多和餐饮行业关联，不仅如此，速冻品企业有着先发的冷链和渠道优势，在预制菜赛道上也比其他新入企业抢跑一大截。因此，餐饮和预制菜的发展也深深影响着速冻品行业。

根据数据显示，2020年我国内餐饮连锁化率逐年提升已经达到15.0%，但像美国等发达国家餐饮连锁化率已经达到55%左右。

的确，餐饮作为门槛较低的行业，如果想要做强做大的话，未来一定是朝着连锁或者是说标准化的趋势来发展的，比如说肯德基、海底捞，目前国内已经表现出这一趋势，餐饮连锁店面越来越多，但连锁店的标准化对于菜品品质稳定性和速度是要求越来越高的，这就给预制菜和速冻食品的渗透提供了更广阔的空间，当然也有利于缓解餐饮企业房租、人力成本压力，提高利润率。

目前预制菜和速冻食品多以供应B端为主，但受疫情催化，C端需求放量加速，对于企业来说如果能拓展并绑定B端（各类连锁餐饮、经销商）将更能帮助企业扩张，但C端消费者力量不可忽视，所以走B端+C端的路子更有利于持续增长。

1、头部：安井VS三全，谁更有发展潜力？

目前速冻品龙头企业主要是安井食品和三全食品，经过飞鲸投研梳理过后，认为安井食品更具龙头优势，大家可以看一下2021年二者整体业绩对比：

①首先在市场份额上，安井食品已经占到国内40%的市场份额，稳居第一，而三全目前仅占到27%，此外，在业绩上，安井连续六年收入规模和盈利水平持续增长，近三年复合增长率分别为27%，49%，可以说是发展势头非常好。

②在整体区域的拓展上，三全东南西北四个区域较为平均，但对于安井来说，目前华东地区是其最主要的收入来源，除在此区域保持快速增长之外，其他地区的增速也基本都在20%以上，这样来看，安井的全国化布局和渠道下沉策略是取得了效果的，如果拓展的好的话，这些除华东以外的地区将是安井在未来很大的一部分增量。

③在销售模式上，三全各类模式在金额和增速上都不敌安井，三全经销/直营/电商营收分别为51.2亿/16.2亿/1.6亿，增速分别为4.94%/-15.78%/76.15%。虽然二者销售模式都以经销为主，但安井在特通主营以及电商方面已经迸发出活力，特通直营直接对接餐饮类客户：比如说呷哺呷哺、海底捞、彤德莱、永和大王、杨国福，在电商方面直接对接C端。

④在新的增量上，目前来看，其实二者是不分伯仲的，三全投资锅圈（火锅烧烤）、安井主打冻品先生，二者都在预制菜的道路上狂奔，B 端+C端都不肯落后，各有各的优势，你更看好谁呢？

目前结合这四点来看，的确是安井潜力更大一些，但三全也紧跟其后，看来巨头们的野心的确是不小，就看后续发展了。

2、同行不同命，速冻界的“难兄难弟组合”

除了巨头的你追我赶，落后的已经“冻得是瑟瑟发抖”了。

海欣和惠发营收规模相当，都在十几亿左右，但是从二者利润的表现上来看，完全赚的是辛苦钱，利润从来都没有超过1亿，海欣一直坐着“过山车”，惠发则是去年一年的亏损直接把前几年挣得一点家底都亏光了，可以说是没有最惨，只有更惨。

对于这种情况，无论是什么原因造成其实都不重要了，因为短期来看，经营困局很难有大的突破，不在飞鲸投研的价值投资考虑行列，关注的投资者更多的可以注重是否有机会反转。

3、“脱胎换骨”，迎合B端标准化趋势，想要弯道超车?

再说一个想要弯道超车的。

说起来千味央厨大家可能会比较陌生，但是说起来思念大家就应该很熟悉了，毕竟北方人大部分都吃过思念的黑芝麻汤圆、水饺。千味央厨的实际控制人李伟其实也就是思念食品的创始人，后来李伟从思念抽身，带领千味央厨从思念食品里分离出来并上市。

和思念主做C端不同，千味央厨主攻B端，也就是刚才提到的B端连锁企业，其中，百胜中国（肯德基、必胜客）就是它的第一大客户，占到总营收的20%以上，此外还有华莱士、海底捞、真功夫、九毛九等知名企业。

当然这种大客户的风险也可想而知，为了拓宽路径，千味央厨把目光盯上了中小型餐饮，但是这一渠道有一个强劲的对手安井食品，安井在早之前就开始了拓展“小B端”之路，前有巨头，后有越来越多涌入的玩家，虽然业绩不错，但其实对于现在的千味央厨来说并不友好，上市或许能够给千味央厨带来更多的品牌效应，但能否跑稳超车还需要自身“硬”。

总的来说，虽然预制菜和餐饮标准化给速冻品企业提供了更多的增量，但是对于这个行业的一些小企业并不友好，龙头企业凭借着自己原有的渠道、冷链、原材料供应等优势占据先机，很有可能未来这个行业进入几个巨头垄断的局面，是否有企业能够弯道超车，飞鲸投研也会进一步跟踪。

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来源：飞鲸投研

中药创新能不能行得通？

医药行业重营销轻研发被人诟病了好多年，直到近几年随着医改的逐渐深入，创新端加快新药审批，集采倒逼药企创新，我国药企的创新劲头才有明显地提升。

从医药行业的研发投入排名表中可以看到，2015年A股市场研发投入最高的医药企业为迈瑞医疗，年研发投入仅有9.88亿元，当时恒瑞位列第二，研发投入为8.92亿元，而截至2021年，百济神州在A股医药市场夺得研发投入的头魁，年研发投入高达95.38亿元，恒瑞医药研发投入则相比于2015年增长近6倍。

我国医药到了打翻身仗的时间了，但偏偏还有一个细分市场不太好说，那就是中药，中医药历来靠着沉甸甸的历史背书，有保密配方和品牌力似乎就够了，那么未来中药企业靠创新能走通吗？飞鲸投研今天主要借着以岭药业来看一看。

一、以岭药业是一家代表性的创新中药企

以岭药业是一家主打创新的中药企业，毕竟它也没有什么保密配方，成立时间为1997年，于2011年7月份上市。

以岭药业靠着13款专利新药将市值做到了约400亿元，到目前为止心脑血管类和呼吸系统类产品贡献了85%的收入。

（数据来源于以岭药业2021年年报）

近两年受疫情影响，以岭药业的呼吸系统类用药，连花清瘟胶囊/颗粒收入增长较快，目前在收入端便有些表现乏力，呼吸系统类产品年收入40多亿几乎已经到了医疗界的龙头天花板，零售端市场感冒用药/清热类头部产品市场份额超过两位数很难，也能看出来中药市场仍然依赖营销的问题。

（数据来源于2021年以岭药业年报）

但在专利（产品力）和品牌的支撑下，连花清瘟不至于走了蒲地蓝口服药的路，下行有限；同时呼吸系统类的连花清咳片于2020年5月上市，为用于治疗急性气管、支气管炎的呼吸系统又一独家专利创新中药，于2020年底纳入国家医保目录，凸显药品价值，有望持续放量。

除此之外，心脑血管领域的三个创新专利中药，通心络胶囊/片、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊，均已进入最新2021年版国家医保目录（OTC甲类）和2018年版国家基药目录。

2021年受益于行业内产品结构调整，以岭药业的口服心脑血管用药获得超预期增长，对于以岭药业来说，心脑血管用药高速增长虽然难以维持，但长期稳增长还是有保障的。

（数据来源于萝卜投研网站）

二、年研发投入高达8.38亿元，还会有第二增长曲线吗？

不得不说，因为没有“严谨”的药物发现和临床试验，中药创新这条路不太好走，即使有着处方专利和工艺专利，要想做出差异化或者让患者认可也挺难的，药品销售放量可能会需要较长的时间；

但通过中药创新这条路也可以走，中药是有疗效的，它也能被纳入医保、基药目录。

所以，在创新中药这条路上，以岭药业一直在加大研发投入，在研发投入排名表中，以岭药业是当前研发投入排名最靠前一家中药企业，2021年研发投入高达8.38亿元。

和生物药、化学药一样，中药创新也需要投入时间、金钱、人才。

目前来看，除了心脑血管类、呼吸系统类用药外，以岭药业还在不断扩大产品布局，去年下半年刚上市了两款神经系统用药，以及在开展临床研究的品种涉及类风湿性关节炎、过敏性鼻炎、儿童感冒（II期临床）、急性下尿路感染等诸多适应症。

预计两款神经系统用药在今年年底加入医保有望快速放量（需要进行医保谈判）。

而近两年以岭药业的其他专利产品收入增长很快，主要为糖尿病领域用药津力达颗粒，肿瘤用药养正消积胶囊、前列腺疾病用药夏荔芪胶囊等，也间接为我们证明了以岭的创新力以及市场拓展力。

除此之外，我还想说的是，虽然没有品牌和保密配方背书，但创新中药对集采也有一定的防御能力。

目前中成药主要采用省集采，非独家院端大品种确实有些危险，但创新专利中药给了以岭药业防御属性，在广东联盟中成药集采中，独家品种中标降幅平均在20%左右，而非独家拟中标产品平均降幅为67.8%。

迄今为止，以岭药业仅一款产品连花清瘟颗粒在广东联盟集采中参与集采，拟备选，每袋价格为2.3295元，合计每盒约为23.3元，相比于出厂价格可能并没有下降多少；市场零售价一盒连花清瘟颗粒为29.8元/盒，零售药店卖到26.1元/盒，线上购买可能不到20元就买到了。

三、总结一下

总的来看，飞鲸投研认为中药创新这条路还是可以走的，只要产品有疗效，无论是从中药顶层设计还是患者用药需求来看，中药都是有市场的，但问题是中药创新确实也没有那么简单，产品放量会比较慢。

对于中药创新代表企业以岭药业来说，目前业绩增长虽然可能有一定不确定性，但我们认为企业的创新力值得认可，恢复性增长也是值得期待。

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来源：飞鲸投研

终于要落地，一个新风口加速！

今天市场终于迎来了调整，也在预期中，大家都在等着调整。

从走势上看，连续反弹2个多月也存在技术调整的必要。

我们一直提醒关注两个数据，北向资金和成交量。今天成交量再次站上万亿，市场情绪还是非常高涨，但是沪股通净流出22.81亿元，深股通净流入8.98亿元，北向资金不给力，对市场情绪拖累的比较大的，因为作为主要的增量资金，北向是直接影响资金量。

一个是影响情绪，一个是影响实实在在的资金，光有情绪高涨没有资金，市场依然是比较难，这也是这两天弱势的主要原因。

在这种情况下，流动性上也是不给力，央妈开始在流动性逐步收敛。央行今日进行30亿元7天期逆回购操作，实现净回笼970亿元。最近连续三个交易日，央行累计实现净回笼3010亿元。

现在，要提防流动性加技术的双重压制，做好仓位管理预期。

不过，好的是还没有跌破我们的红线支撑，今天又强势收回，短期还是要盯住这个支撑，破了就要控制仓位。

从市场表现看，目前市场主线还是在半年报业绩端，景业智能大涨20%领涨机器人板块、中微公司盘中大涨20%领涨半导体板块，此外，包括锂电以及有色等业绩预增的方向都在领涨。

当前依然要围绕业绩带来的产业链上下游寻找机会，比如中微公司的业绩大好带动了北方华创的盘中涨停，然后向设备上下游延伸去发散。

……

近期自动驾驶再次迎来多重刺激。

第一，7月6日，深圳发布《深圳经济特区智能网联汽车管理条例》，是国内首部关于智能网联汽车管理的法规，自2022年8月1日起施行，也就是说L3+自动驾驶马上就要来了 。

第二，日前本田发布消息称，力争2030年使超小型自动驾驶EV投入实用。

第三，大众和博世已获得德国卡特尔办公室的许可，开始合作开发自动驾驶技术，双方将在L2级/L3级自动驾驶技术上进行合作，新技术将于2023年开始部署在大众集团的车辆上。

第四，近日，南沙成为广州首个智能网联汽车自动驾驶混行试点区，计划到2025年，南沙将分四个阶段投放总计不超过2000台智能网联汽车示范运营。

目前我国将自动驾驶分为L0-L5共6个级别，到L3，是真正自动驾驶的门槛，L3称为有条件自动驾驶、L4叫高度自动驾驶，到了L5就是完全自动驾驶。

从各大整车厂商的技术规划看，2022年下半年到2023年各厂商都要落地准L3级别的行车功能。从当前渗透率数据看，2022年一季度，我国L2级自动驾驶乘用车渗透率达23.2%，而2021年一季度的事后渗透率才7.5%，提升速度相当快。

随着深圳这份条例的推出，有望加速自动驾驶商业化落地。

数据预测，到2025年自动驾驶决策层可见的增量空间将达1138亿元，2030年将达2236亿元，十年的年复合增长率为23.44%。

从产业周期上看，自动驾驶以及车联网还是处于导入成长期，这一阶段还是有一些不确定性，在投资上一定要去做产业链吧比较确定和有业绩释放的地方。

比如车联网带动的车载半导体的需求爆发，这一块是确定性非常强的，尤其是在新能源渗透率大幅提升下，目前行业缺货还是比较严重的。

车载半导体受益于三个方面。

一个是市场释放的巨大需求带来的几何式增量空间。

一个是目前国内企业面临的国产替代空间，卡脖子总要解决的。

再一个是经历了去年以来的持续杀估值，车载半导体目前具备较强的估值优势，如果再配合业绩的高增长就更完美。

另外像车联网带动的摄像头、激光雷达等汽配也是几何式增长，以及下游智能座舱放量也很明显。

特别是智能座舱这块，行业龙头已经出现明显的业绩兑现，确定性更稳定一些，

像德赛西威和中科创达基本上锁定了技术优势和市场份额。

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来源：飞鲸投研

集采落地！国产胰岛素龙头甘李药业还有市场空间吗？

第六批国采是胰岛素专项，其实早在去年11月底就公布了中选结果，但直到今年5月份才开始在各省份落地执行，7月4日，上海医药阳光采购网宣布执行中选结果，至此，全国均已落地实施胰岛素集采。

不得不说，自2021年3月份国家意图开展专项采购，意图将胰岛素作为第一批带量采购试水品种以来，胰岛素生产企业开启下跌通道一直到11月底公布中选结果也没有停止，拿甘李药业来说，企业股价真的是腰斩再腰斩。。。。。。

甘李药业是国产三代胰岛素龙头企业，于2020年6月份才上市，集采前预期较高pe一路到达80倍，集采结果发布后，企业产品平均降价约65.73%，迎来估值泡沫和未来业绩下滑的双重打击。

我国胰岛素市场主要有两家上市公司：甘李药业和通化东宝，其中通化东宝是国产二代胰岛素龙头企业，近两年表现更不如甘李药业，三代胰岛素生产企业甘李药业对其有替代作用。

但既然胰岛素集采已经落地执行了，对胰岛素行业来说这是否是利空出尽？今天飞鲸投研就来盘一盘。

一、从胰岛素专项集采说起

今天翻看甘李药业的年报，发现欧美为全球主要糖尿病用药市场，本来以来我国人数较多体量会更大，但我国和诸多新兴市场国家还在逐渐成为糖尿病大国的路上。说句题外话，预防糖尿病从管住嘴、迈开腿开始（具体详情咨询专业医生）。

在欧美市场较大的需求之下，国外制药企业较早地研发出了胰岛素，而且占据了我国大部分市场份额，包括诺和诺德、礼来、赛诺菲等；

胰岛素作为治疗糖尿病的重要治疗方式之一，目前发展也经过了三代，疗效和价格依次递增，目前一代胰岛素（动物源胰岛素）基本退出市场舞台，二代胰岛素和三代胰岛素用量居多。

（数据来源于甘李药业2021年年报）

三代胰岛素较一、二代胰岛素具有血糖控制更好、低血糖风险更低、注射时间更灵活等优势，集采后三代胰岛素产品价格与二代胰岛素产品价格差距缩小，甚至低于二代胰岛素产品。

所以理论上来讲，中国三代胰岛素将对二代胰岛素实现替代，同时国产企业将替代价格昂贵的外资企业。

拿三代基础胰岛素甘精胰岛素为例，甘李药业的首年采购需求量为1,276.96支，占到三代基础胰岛素总需求量的34.62%，中标价格约为49元/支，第一大需求厂商为赛诺菲，它的甘精胰岛素需求量为1,515.54支，中标价格则为69元/支，同样的商品，即便医疗机构过去使用了更多的国外厂商产品，难道患者未来不能选择甘李的产品吗？

（数据来源于甘李药业2021年年报）

二、甘李药业的市场空间还有多大？

首先我们先来看一下存量。

集采降价将直接影响甘李现在的业绩，集采产品价格下降约65%，理论上来讲集采会放量近2倍（根据经验估计），营业收入预计不会下降超过50%，所以在考虑销量和价格的情况下，按营业收入下降40%估计，预计毛利率将由现在的约90%下降至83.33%，再假设期间费用率（50%）保持不变，企业净利率将下降至约33.33%，继而净利润将下降50%。

截至2021年一季度，甘李药业还没有受到集采影响，滚动市盈率目前为20倍，所以净利润下降50%后，甘李药业集采后的年度滚动市盈率实际为40倍（假设估算后的结果）。

这个估值不算低了吧？贵州茅台也不过40倍的估值。

但我们还要考虑成长性，需要进一步看看甘李药业的增量，这就涉及到未来三代胰岛素对二代胰岛素的替代以及甘李对国外企业的替代。

首先我还想说一下通化和甘李之间的差距，通化东宝其实也有了三代胰岛素产品，包括三代餐时门冬胰岛素、基础甘精胰岛素，也都是国内胰岛素市场比较领先的企业，但因为报价较高或者说上市较晚，门冬胰岛素于2021年10月获批、甘精胰岛素于2020年初正式投放市场，通化东宝在三代胰岛素市场并没有较高的市场份额。

而甘李药业同类胰岛素则上市稍早，而且还领先了一类三代预混胰岛素的获批。在此次集采中，甘李药业虽然降低了报价，但因为同样相比于国外企业上市较晚，并没有获得较高的需求量，礼来和诺德诺德占据了大部分的市场份额（如下图）。

所以我们有理由认为甘李药业还是有增量市场的。

从今年一季度数据可以看到，甘李药业正在加快已上市产品的推广，销售费用率迅速增长。为了扩大在医疗机构的渗透率，增加销售费用似乎在所难免（寡头竞争），即使目前来看销售费用率侵蚀掉了一部分利润，但如果能打开市场，未来盈利水平还是有望恢复的。

如果甘李药业能占到三代胰岛素30%的市场份额，比现在增长一倍，业绩就有一倍的市场空间。

除此之外，除了胰岛素现存竞争市场，在糖尿病市场，甘李药业也在积极布局其他创新产品，包括第四代胰岛素类似物、GLP-1利拉鲁肽受体激动剂等，截至2021年甘李药业研发投入达到5.49亿元，其中资本化金额约0.75亿元，甘李药业在研发上还是挺下功夫的。

其中值得一提的是，甘李药业目前在开拓国际胰岛素市场，目前已在一些新兴市场实现了销售，目前增长良好，预计也将为提振企业业绩起到缓冲作用。

上图中后面两款药GZR18和GZR4就是我们提到的GLP-1受体激动剂和第四代胰岛素类似物，虽然目前处于临床研发早期阶段，但两款产品的研发壁垒不比一款创新药低。

糖尿病这个市场很大，根据有关数据，2015年全球糖尿病用药市场规模约为600亿美元，为世界第二大用药。根据国际糖尿病联盟（IDF）估计，2019年，全球糖尿病患者共4.63亿人，预计至2030年，全球糖尿病患者将达到5.78亿人；2019年中国糖尿病患病人数约为1.16亿人，预测2030年中国糖尿病患病人群数量将达到1.51亿人。

2020年，我国糖尿病市场规模约为632亿元，其中胰岛素市场规模约为285亿元，GLP-1也还没有放量。

（数据来源于同花顺iFinD研报搜索）

三、总结一下

结合飞鲸投研的分析，我们认为经过前面一轮又一轮大幅的下跌，甘李药业有了“利空出尽”的意思，根本考虑是因为我们认为甘李药业在胰岛素市场还是有增量空间的，以及甘李药业在国际市场和整个糖尿病市场仍然有增长的潜力，甘李药业在糖尿病市场具有一定的竞争力。

只不过从业绩上来看这个过程可能比较长，而且集采尚且没有反映在业绩上，需要一定的时间。

注：以上分析仅代表个人意见，市场有风险，投资需谨慎。

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来源：飞鲸投研

纷纷大涨，这条主线开始大爆发！

今天的市场是有惊无险。

我们最近一直让大家关注2个数据，一个是北向资金，一个是成交量。

今天北向资金全天净卖出13.48亿元，这也是导致市场恐慌的主要因素，因为北向作为主导市场的增量资金，对市场情绪性影响的巨大的，一旦流入出现压制，行情就显得很犹豫。

但是成交量方面却再次站上万亿，这也让市场有惊无险，我们一直在强调，万亿成交对市场的刺激作用很明显。可见，在这种情况下承接的内资是非常活跃的，因为不少公募、私募错过了前面的反弹，不少资金等着回调上仓位。

从指数走势看，还是相对健康的，依然在我们的上方红线之上，再配合万亿成交，这种情况下就还很有的做，注意积极把握轮动就可以。

跟随市场，做好应对措施，用信号说话，而不是慢慢盲目地猜顶。

从市场表现看，看似毫无关联，但却是业绩主线继续酝酿，今天甚至出现了大爆发。

板块来看，今天煤炭、石油等能源涨幅居前，主要就是上半年能源危机下，涨价等导致的半年报预期非常强烈，尤其是煤炭方向。而家居、建材等大跌，也是受到二季度新冠影响，地产销量低迷导致的半年报阴影。

个股来看，更是业绩在主导，通威预计2022年半年度净利润同比增长304.62%-321.48%，第二季度再次刷新一季度创下的单季净利历史最高。今天股价大涨续创历史新高。

当升科技大涨13%、金力永磁大涨15%、东尼电子盘中接近涨停等等，都是半年报业绩催化出来的。

所以，再次强调下业绩线，6月底以来，业绩这条暗线就越来越重要了。

这再和大家去解读一下业绩的一些东西。

目前时间节点是半年报的业绩预告披露时间，业绩预告是公司业绩前瞻，也就是在正式财报披露之前，让投资者提前了解下公司的业绩情况，来提前稳定市场预期。

哪些公司会披露半年报业绩预告？
半年报业绩预告并不是都要强制披露的，根据要求，只有满足净利润亏损、扭亏为盈或者净利润同比增速绝对值在50%以上的沪深两市主板公司才要强制披露中报业绩预告。

创业板和科创板没有要求，完全看企业自己的心情。像当升科技今天股价大涨13%，就是昨天公布了半年报预告，但是这个不是强制披露的，完全是企业自己自觉。

半年报预告披露时间？

7月15日之前，达到强制披露的企业就要必须披露完，所以时间越来越近，密集程度会越来越高。另外，8月31日之前要全部披露完正式的半年报。

那么半年报指导意义在哪？

从历史数据看，中报预报增速在50%以上的股票，在未来1个月、3个月和6个月内胜率都高于50%，其中1个月最好，中线的话3个月更佳。

另外，从个股性质看，高ROE特别是20%以上的，市值较高的，一般500-1000亿市值，估值相对低的，这样的公司未来表现更好。

因为业绩才是检验公司质地的根本，也是一个好的投资的主要出发点，业绩的敏感度在市值高、ROE高的公司上更敏感，因为这些一般是行业或者细分龙头，大多是也是我们说的核心资产。

业绩对于消费品种尤其关键，像飞科电器，一季度业绩出现大幅增长后，股价逆行业大势，不到三个月走出了单边翻倍行情，可见业绩的决定性作用。而这也恰好和我们上面提到的，业绩出来后中线持有3个月收益最好。

所以，接下来，7月份会更加地注重业绩这条主线。具体方向上，可以寻着已经披露的公司产业链上下游上去发散。

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来源：飞鲸投研

想象空间巨大！谁才是A股“烘焙原料”之王？

食品加工板块热度不减，昨天给大家梳理了烘焙行业里的烘焙食品赛道，今天来看看烘焙食品行业的上游，烘焙原料。烘焙食品原料行业与烘焙行业相辅相成，跟随烘焙行业的发展规模也在稳步提升当中。

目前在A股上市的烘焙原料企业主要有海融科技、南侨食品、立高食品三家公司，除了海融科技是在2020年上市的以外，其余两家公司均是在去年上市的，我们看一下三者的2021年业绩表现：

从以上数据中，我们可以看到，三家企业在2021年，营收规模都有20%以上的扩大，在利润增长上也各有千秋，不像中游的桃李面包等品牌，上游提价很难转移到下游，导致利润下滑。但实际上，不仅桃李面包，去年整个食品加工板块的业绩表现不佳，将近有80%的企业利润增速出现大幅下滑，烘焙原料企业能够在疫情背景之下，消费疲软，利润丝毫不减，业绩保持快速增长，可以说是相当有韧性了。

那乾坤未定，谁更有可能成为烘焙原料之王呢？

1、海融科技

首先我们还是要从业绩出发，目前南侨食品和立高食品营收体量相当，海融科技仅为二者的四分之一，但海融科技从利润增速上目前是大有黑马之势的，不仅在2021年归母净利润增速最快，而且在今年Q1南侨食品、立高食品利润双双出现亏损的时候，海融科技逆流而上，归母净利润也同比去年大幅增长96.22%，也就是说利润翻了近一倍。

这是为什么呢？

这还得从“奶油第一股”海融科技的厉害之处说起了：植脂奶油系列作为公司的主要产品，占到营收的91%以上，按理说，仅仅发展单品，还是植脂奶油，飞鲸投研一定是不看好它的，毕竟植脂奶油在氢化过程中能够产生大量反式脂肪酸对人体百害而无一利！

但海融科技是有点真本事在里面的：

首先它在2018年就推出了不含反式脂肪酸的“飞青花”系列奶油。不仅如此，还在2021年直接推出了0脂0胆固醇的飞蛋蛋白奶油，这不是直接就走在了行业前端？

这一下，美食的诱惑就不用抵挡了？

爱吃美食的人不在少数，担心长肉和健康的人也不在少数，可以想象，如果未来海融科技渠道铺的开的话，将会有更多的消费者为其买单。

当然，这还是一家“有追求”的奶油公司！

伴随茶饮、咖啡等休闲饮品的流行，新式茶饮上的“奶油雪顶”越来越常见，于是海融科技瞄准了茶饮与咖啡赛道，已经拓展了coco和满记甜品等客户。当然除了盯紧国内业务，海融科技海外营收已经占到总营收的20%，内外并举，可以说是未来可期。

说到这，你就应该明白为什么海融科技还能在原材料成本大幅上涨的前提下利润还能增长了吧，奶油本身作为毛利高的产品，叠加技术优势，毛利会更高，就拿同样做奶油出身的立高食品来说，就比海融科技低了近10个点。

谁说上游企业没有定价权？有技术优势照样可以站稳脚跟。

从3月1日起，海融科技旗下产品价格上调幅度为 5%-8%不等，飞鲸投研认为，此举虽然有影响产品销售的可能，但更可能会打开其利润空间。

2、立高食品

刚才提到立高食品也是做奶油起家的，但现在烘焙冷冻食品已经成为其最大的主营业务，从奶油切换到烘焙冷冻食品，飞鲸投研认为，立高其实是看准了对标欧美，我国烘焙冷冻食品渗透率低（不到10%）的事实，周边日本、韩国等国家在50%左右，而美国已经达到了80%。渗透率低主要是由于技术限制，工艺不当容易发酸变质，并且均需要在低于零下18度的环境下进行储存及运输。

显然，立高食品和上一个提到的公司一样，走的也是技术流，之所以能成规模，肯定就已经解决了工艺上的痛点，其次，立高还已经建立了自己的冷链物流团队，在21个省、自治区和直辖市能够实现自主运输。

解决了工艺和冷链的问题，立高食品目前还是体量最大的冷冻烘焙企业（冷冻烘焙营收在17个亿，其余公司在1个亿左右），对接的客户也都属于头部企业，在这一点上飞鲸投研认为就占领了制高地，多多少少有些和安井食品相似，仅从业务上就打开了想象空间，

3、南桥食品

最后一家，南侨食品，是一家台资企业，主要业务是做烘焙油脂，其他业务上算是中规中矩，这家企业最主要的增量，其实是和立高食品一样，在烘焙冷冻上，2021年南侨冷冻面团业务营收达到1.78亿，增幅达55%，但目前来说，产能限制了发展，预计今年投产后，会增长较快。

总的来看，烘焙原料行业作为烘焙食品的上游企业，不像往常的上游企业一样缺乏技术壁垒和没有定价权，相对来说是有自己的护城河所在的，并且未来想象空间很大，尤其是对于真正有实力并且已经站稳脚跟的企业来说，三家企业你更看好谁呢？

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成为下一个“同仁堂”，广誉远差了什么？

今天在飞鲸投研后台看到有朋友在问广誉远，想起来上一次研究它还是在去年6月份，今天索性再看一下。当时广誉远正面临着国资入局控股，这个中药老字号最终转为山西国有资本公司，第一大股东晋创投资有限公司持股占比达到14.53%。

在此背景下，虽然我当时表示并不看好广誉远的发展，但在如此大的预期之下，广誉远最高实现了股价翻倍上涨。

现在已经一年过去了，我对于中药企业又有了新的认知，或者说有了更长远的看法，中医药的战略性地位已经被空前提升，而广誉远历经500年历史而不衰，在清代广誉远（1541年创建）曾与广州陈李济（1600年创建）、北京同仁堂（1669年创建）、杭州胡庆余堂（1874年创建）并称为“四大药店”，是否底蕴犹在、复兴可期？

同样上市20多年，同仁堂现在已有700多亿市值，广誉远却不到200亿元，同仁堂曾在2008年才成为北京国有控股公司，那么2021年会是广誉远的历史性拐点吗？

一、产品和业务对比

广誉远和同仁堂相比体量差距较大，但产品类别有一定相同之处。

同仁堂的核心中药产品有五大系列，分别为安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、六味地黄系列、金匮肾气系列，其中前三者属于心脑血管类产品，后两者属于补益类产品，除此之外，还有清热、妇科类等其他类产品，2021年自主产品销售总规模超过了88亿元。

通过同仁堂的业务产品结构，我们管中窥豹可以得知中医药在慢性病领域的重要应用和作用，慢性病主要有心脑血管疾病、癌症、慢性呼吸系统疾病和糖尿病。

（数据来源于同仁堂2021年年报）

广誉远的主营中药产品则主要有龟龄集、定坤丹大蜜丸、定坤丹水蜜丸、定坤丹口服液、安宫牛黄丸、牛黄清心丸等，其中龟龄集和定坤丹系列产品甚至属于国家保密品种，而且也有广誉远牌安宫牛黄丸和牛黄清心丸产品，但广誉远的产品销售体量显然要小很多。

（数据来源于广誉远2021年年报）

由此我们可以得知同仁堂和广誉远在产品上的差距，同仁堂的产品种类较多，以心脑血管类产品为大类，其次为补益类、清热类、妇科类等，而广誉远的产品种类略少一些，以补益类产品（涵盖妇科类）、心脑血管类产品为核心产品。

因此，对于广誉远来说，我们认为虽然安宫牛黄丸可能没有同仁堂正统，但作为心脑血管类产品，广誉远的安宫牛黄丸（双天然+体培）销量也在不断创新高，以及龟龄集和定坤丹类产品均属于独家产品，还是有销售市场的。

二、渠道和品牌力对比

不得不说，除了产品存在一定区别之外，我们认为广誉远相比于同仁堂较差的一个关键问题是缺乏品牌力。

但这个问题似乎不是不能解决，或者确切地说是在历史背书之下，通过渠道建设，广誉远还是有机会解决品牌力不强的问题。

同仁堂一直有自己的商业业务，线下我们经常看到的中医药馆便担任着商业业务的角色，截至2021年末同仁堂共设立零售门店达920家，几乎遍布全国各地，医药商业业务不仅能为企业赚钱，而且能打响同仁堂的品牌。

广誉远目前渠道网络从数量和管理上和同仁堂仍有较大差距，根据官网，目前广誉远在全国开设了约17家国医馆和220家国药堂，2021年年报中提到国医馆已经开设了29家，而且因为没钱自建，广誉远对国药堂大多数仅参股10%，但因为这一类渠道的建立，广誉远的经销模式的销售收入占比持续提升。

（数据来源于同花顺iFinD）

截至2021年，除了协作经销模式（下游为医药批发企业）销售收入有所下降之外，广誉远的代理销售和经销模式销售收入均是增长的，其中代理销售和经销模式虽然毛利率均略有下降，但仍处于较高水平且大于协作经销，给产品销售带来较大的利润空间。

（数据来源于广誉远2021年年报）

当然，不仅是因为毛利率下滑，2021年广誉远的销售费用也处于非常高的程度，2021年销售费用率一度达到了91.57%，其中71.12%均是市场推广费，可见广誉远已经走到了一个拐点，销售收入占比最高的协作经销收入虽在下滑，但随着广誉远品牌力的增强，是不是就能实现更高的销售收入呢？

要么突破，要么沉默。

三、总结一下

总的来看，飞鲸投研通过将广誉远和同仁堂的产品（业务）和品牌力（渠道）进行对比，发现产品可能并不是广誉远与同仁堂的根本差距，品牌力才是，安宫牛黄丸早已不是同仁堂的独家产品，既然广誉远的安宫牛黄丸不是假药就肯定有销售市场，即使可能永远达不到同仁堂的体量。同时随着广誉远渠道的建设，广誉远品牌力仍然有很大提升空间，毕竟是有独家产品的中药老字号。

最后需要注意的是，市场当前锚定了广誉远2018年之前的销售水平，动态市盈率因此已经达到了500多倍，短期肯定需要消化估值，就看广誉远是否能在近两年实现超预期表现了。

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来源：飞鲸投研

突发，新一轮猪肉涨价要来？

我们先来聊一下今天最火的猪周期方向。

今天猪肉方向全面爆发，牧原股份、新希望纷纷涨停创反弹新高，温氏股份更是大涨12%。

刺激消息就是近期猪肉价格呈现阶梯式上涨，截至今日14:00时，全国农产品批发市场猪肉平均价格为25.74元/公斤，比上周五上升4.8%，涨幅再次拉大。猪肉期货也是纷纷涨停，市场对未来猪肉价格上涨的预期非常强烈。

关于猪肉的投资机会，我们早在6月初和大家交流中就解读过其逻辑，根据供需和量价，预期进入6月份猪肉价格会出现筑底回升的状态，这个时候也具备很强的投资机会，像牧原股份股价就是从6月初一直反弹到现在。

逻辑就是，从供给看，能繁母猪存栏量在2021年6月达到了本轮周期的顶部，接近4600万头。一般能繁母猪在妊娠4个月后生出仔猪，仔猪经过6个月育肥才可以出栏。也就是说，从能繁母猪到生猪出栏，大约有10个月的时间差。所以在2021年六月份能繁母猪存栏量最顶峰的时候出生的猪，正好在今年四五月份出栏投向市场，到6月份随着出栏量下降猪肉价格开始反弹。

但是，具体市场表现看，猪肉涨价的反弹时间和反弹空间都是超出预期的。

第一，猪肉价格的反弹其实从5月初就开始反弹了，这个要早于我们计算的时间节点。

第二，从价格上看，近期猪肉价格上涨速度出现了加快的信号，这个也不符合猪周期底部的缓慢反转迹象。

至于其中的原因，我们在以前的文章中也解读过，就是养猪行业也内卷。

大家都知道周期快到底部了，后面价格肯定会上涨，所以这个时候大家都压低出栏量，好等到价格上涨的时候增厚利润。这就导致养猪企业没有尽快出栏，出现了养殖户压栏、二次育肥的情况。

这也导致目前猪肉价格超预期上涨的形成，这个也引起了相关的重视。

7月4日相关开展研讨会，“提醒相关企业保持正常出栏节奏、避免盲目压栏，不得囤积居奇、哄抬价格”。

可见这种显现已经影响了正常的市场和猪周期节奏，从能繁母猪存栏量看也还有下滑的空间。

所以，猪肉价格经过这波上涨后，后面随着压栏生猪的大规模出栏，价格有望出现调整。想投资猪肉的朋友可以等这次回调机会。

……

再来说一下市场，从表现看，依然是按照我们的预期走。

一个是我们一直强调的上方红线支撑，依然非常强，这种情况下指数就没走坏，资金也敢大胆地去做。

另外一个就是成交量和北向资金，今天两市成交再次稳住万亿，并且北向资金全天净买入45.01亿元。这两个数据大好下，也再一次增强了市场资金的信心。

万亿成交下市场机会也会非常的多，包括低位修复和题材轮动，因为有承接资金，还没进场的也在迫不及待地进场。

这种情况下，操作上其实会更从容。

比如做景气度成长，这个一定要跟踪业绩，像我们一直跟踪解读的拓普集团，今天股价继续历史新高。

比如根据我们的战法做趋势热点，都是非常合适的，今天战法品种盘中大涨8%。

这也是我们一直说的，选股有逻辑，交易有方法。人人都想躺赚，但天上不会掉馅饼，投资需要跟踪确定性、景气度以及估值分析等，这也是我们一直在做的。

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周末，最大的雷！

这两天，有个不好的事情，就是新冠的起伏。

自6月26日以来，长三角地区安徽、江苏、浙江相继出现本土新冠。其中，安徽泗县单日新增新冠感染者逾百人。

江苏昨日新增本土涉及无锡、徐州、南京、苏州、盐城；7月2日陕西西安新增1名确诊病例、5名初筛阳性人员；7月3日，上海社会面新增1例本土无症状，同时，上海新增1地为高风险地区、2地为中风险地……

我们前面一直解读压制全球市场的三个关键要素，俄乌局势、美联储加息和新冠。

而对国内来说，干扰市场的就是新冠，只要能快速控制的住，稳增长就能快速发力，经济增长稳得住，股市就差不到哪去。

四月底到现在的持续性反弹，就是新冠控制下、稳增长预期强化导致的，俄乌局势以及美联储加息并没有任何影响，可见市场对新冠的敏感程度。

从近期新冠的起伏看，市场短期极有可能会被压制，尤其是目前指数本身有技术性回调的需要情况下。这个周五市场已经开始反映了，就是消费复苏方向旅游、酒店等的全面大跌，后面有望拖累整个指数。

到底影响有多大，我们还需要跟踪两个数据，就是我们一直说的成交量和北向资金。

成交量代表了市场资金的情绪，尤其是万亿成交下，承接资金增多也成为了稳定市场的力量。如果短期内量能跟不上，指数有可能被恐慌情绪带下来。

关于北向资金，老张一直强调其短期的重要性，基本上也是决定了市场的走势。

我们需要知道，4月底以来的市场反弹，内资其实是很犹豫的，公募、私募仓位并没有明显的提升，4月底以来公募增量资金不明显，5-6月偏股基金共发行412亿元、ETF净赎回210亿元，相比去年简直是相当冷淡，说明这些资金是踏空的。

而驱动市场的主要是北向和散户加杠杆，尤其是北向的作用更明显。

4月底以来北向增加约1000、其中5、6月分别净流入129亿元、730亿元，成了本轮市场上涨中最明显的增量资金来源，北向侧爱的重点就是赛道和和核心资产，这一轮反弹锂电、光伏、风电、军工等主流赛道以及所有的核心资产都有相当大的反弹力度。

另外，融资余额4月份以来增加800亿元，散户加杠杆也成了助推市场的一个因素，但这个作用还是弱一些。

所以，这就是北向资金短期的重要性，这种增量资金决定着短期行情的演绎，所以，我们后面一定要密切跟踪其流向，如果出现收缩流出，我们就要逐步控制仓位。

从指数具体走势上，我们前面一直提到一个线，就是红框上方这个红线，短期如果不破，依然可以积极做轮动；短期如果补缺口跌破，就要主动收缩仓位了，现在成交量上有缩小的迹象，一旦没量配合，多头很容易就会掉头溃败而下，尤其注意近期大涨股的风险。

但是，现在即便市场出现调整，预计空间也不大，因为市场资金情绪目前被充分调动起来了，踏空的公募、私募等都在等着调整承接。另外，关键一点是，新冠因素只是暂时的，控制住和经济稳增长预期依然非常强，这种请款下市场就不会出现以前的大幅恐慌。

目前这个事件节点关注的一个方向就是业绩，业绩主线以及开始演绎。

比如同为锂电板块，近期上游的锂矿要比中游涨的好，天华超净业绩出来后股价大涨20%；再如同为光伏板块，上游的硅料大涨但中游的组件却大跌，资金开始追求业绩的确定性。

再比如川金诺、雪天盐业，以及中兵红箭，中报业绩超预期，股价周五涨停历史新高，并带动了整个板块的上涨。

7月上半月是中报业绩预告密集披露期，业绩线以来，要格外重视。

至于业绩怎么看，我们一般从同比和环比角度去做横向和纵向比较，这样才能看透业绩到底是否超预期，这个我们会和大家持续解读。

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光伏大变局，三个技术路线谁最强？

最近光伏方面的事件不断。

比如隆基昨天再次对硅片涨价，这也是今年以来隆基第七次对硅片进行提价，并且调涨幅度远超此前。而就在此前没几天，中环也已经对旗下多款硅片进行了调价。

此前，市场对硅片环节是比较悲观的，一方面受制于上游硅料的压制，另一方面受制于产能过剩的影响，导致市场普遍预期硅片价格只有下滑，即便上涨也极小。现在看这个担忧完全被打消，这充分反映了下游需求的强大，这种强大已经让硅片企业有了价格传导能力。这也会大大释放企业的利润，中环等近期持续大涨的逻辑。

光伏另一方面的消息，就是电池新技术的密集催化。近期，金刚玻璃发布的HJT电池最高效率达到25.6%，远超当前P型电池23%左右的转换效率，也标志着光伏电池步入25%高转换效率的新时代；同时，隆基也称其M6大尺寸HJT电池转换效率达到26.5%，再次创新纪录。

这种新技术的变革，对光伏行业来说，是革命性的变化一点也不为过。

目前光伏、锂电等，都在通过技术变革走降本增效的路子。这里我们先聊光伏。

光伏从整个产业链看，从硅料到硅锭、硅片、电池以及组件等，每个细分产业链都具备降本增强的空间。目前效果最显著、技术进步最快的就是在硅片和电池这2个环节。

硅片环节，降本增效主要有两个技术路径，一个是硅片的大尺寸化，这个是前两年光伏降本增效的主要路径，已经非常成熟，中环就是靠大尺寸硅片走出来的；一个是硅片的超薄化，理论上一般硅片每薄20um，可使组件成本降5～6分/W，如果硅片厚度从180um到100um下降了80um，那组件成本就是下降了2～2.4毛/W，如果换算成1GW那就是每GW下降2亿元，效果是非常显著的。这个技术路径目前正在走，像做光伏切片技术的高测股份、宇晶股份近期走得就非常强。

电池环节，目前降本增效的技术变革在电池片环节，从P型电池向N型电池改变，这个也就是目前光伏炒的最热的东西。

电池片是在硅片的基础上加工而成的，其功能是将光能转化为电能，转换效率尤其关键。

光伏电池片大概分为P型和N型，P型就是单晶硅PERC电池，也是目前使用的最成熟的技术，目前市场占有率达到95%，但是P型电池的理论转换效率极限是24.5%，这个已经阻碍了光伏降本增效的进程。

与传统的P型电池比，N型电池具有转换效率高、双面率高、温度系数低、弱光效应好等优点，理论转换效率超过了28%，这就成了目前电池片技术改变的重要方向。

目前N型电池主要有三个技术方向，TOPCon、HJT和IBC，也可称为三雄争霸，因为现在还没分出胜负。

第一，TOPCon技术，这一技术下的电池片成本主要由硅片、银浆和折旧构成，

优势很明显，转换效率高，理论能到28.7%；并且这一技术路线可以直接从传统的P型电池生产线升级，无需新建产线，只需要增加0.5～1亿元/GW的投资额就可以。

但劣势也是很明显的，TOPCon技术下的生产工序步骤会大大增加，这就导致产品的良品率上不来，这样变相的成本也没有降低。

目前中来股份是最早布局TOPCon的企业之一，隆基、晶科、天合光能、东方日升等龙头也在做。

第二，HJT技术，也叫异质结电池，这个就是目前炒的最火的N型电池技术。

这个技术的优势很明显，转换效率高，理论上也能达到28.5%以上，并且工艺流程短，只有四个流程，而传统的P型电池和TOPCon技术至少要10个工艺流程，这就使得HJT技术的良品率也大大提升。

但是这个技术方向的劣势也是很明显的，由于不能从当前的P型电池产线转换，需要新建生产线，设备投入巨大，HJT单GW产线设备投资额约4-4.5亿元，比当前主流的P型电池1.6亿元/GW的成本高出一倍不止。所以，像迈为股份、京山轻机这种做HJT技术的设备企业近期股价表现特别强，因为需求大。

另外是材料成本高，HJT电池采用低温银浆、靶材含铟等，其中银浆在非硅成本中占比59%，而国内低温银浆国产化率底，靶材价格也不便宜。

这样综合下来看，成本其实也并没有降低。

第三，IBC技术，这一项电池技术，转换效率更高，甚至能超过29%，但需要更高的技术、更多的工艺流程以及高昂的设备成本。所以，这也就导致目前做这一技术领域的企业很少，目前就爱旭股份的ABC电池，正推进300MW产线，预计2022年中期珠海一期的6.5GW和义乌一期的2GW将投产。这也是爱旭股价炒作的原因，因为技术路线稀缺，很少人搞，可一旦量产就不得了。

不论是TOPCon还是HJT异质结电池，目前都存在各自的优缺点，当前尽快解决成本问题才是关键，其中一块就是规模化量产，这样就能通过规模化优势降低成本。

可喜的是异质结电池技术已经开始“量产落地”，今年TOPCon规划产能近65GW，出货量有望达到10~15GW；而异质结年底产能也将突破10GW。

从技术降本增效看，未来N型电池替代P型电池是必然，2021年P型电池片市场占比约95%，异质结、TOPCon合计占比不足3%，而到2025年，异质结和TOPCon新技术电池将接近40%，到2030年有望超过75%。2022-2025年全球电池设备市场规模有望达到1500亿元。。

所以，最后是TOPCon领先还是HJT异质结电池领先，或者是并驾齐驱，还是要各自具体劣势的快速填补，这有点像三元锂电池和磷酸铁锂电池争霸的时代。

……

本周市场整体走了一次冲高的遇阻后的反复震荡，拿沪指来说，毕竟逼近年线附近，直接再上突的压力较大，向下基于场内持续赚钱效应在这撑着，这才出现这种局面。

但我们一直说要关注成交量和北向，今天两市再次站上万亿，可见资金情绪还是很好的，但出现了萎缩，后面还要看北向的走向。接下来我们要对指数保持谨慎，大概会有半年报的业绩回调，这个时候一定要轻指数重个股，盯住业绩线。

具体方向上，新能源赛道这波市场反弹的主线，叠加中报预增的安全边际、弹性更好一些；相对低位的消费仍在酝酿补涨中。

转眼间，2022年上半年已经过去，我们恐慌过也兴奋过，更重要的是我们应该回头去看，以前恐慌的品种现在都反弹新高或者历史新高了，这才是需要去总结的东西，下次遇到就会更从容。投资是跟踪出来的。

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