随着淘系两大主播的落寞，各大平台的流量红利也已经从见顶开始急速下滑，伴随着互联网红利起来的各大零食企业有多惨呢，除了洽洽食品和盐津铺子，其他几家公司像三只松鼠、来伊份、良品铺子等都快跌破发行价了，资金难道是遗忘了吗？可以抄底了吗？

飞鲸投研认为还是要保持谨慎态度，毕竟休闲零食市场已经达到万亿规模，未来竞争一定是越来越激烈的，价格战不靠谱，同质化也越来越严重，哪怕是头部也不一定能够“坐稳”，因为的确很难说谁有明确的品牌壁垒，谁能真正占领客户心智。

一、贴牌代工的生意，到底是不好做

1、三只松鼠

就拿零食行业营收最高的三只松鼠来说，就明显有卖不动的趋势，营收终于在2019年超过了百亿，但好景不长，像本来Q1和Q4双11叠加春节元旦，以往都是零食的销售旺季，三只松鼠出现了罕见的1季度营收增速下滑（同比2021年Q1下滑15.85%），并且提出的“万家门店”计划还以2021年关店超过300家告终，线上业务缩减10%，线下闭店潮持续，你猜三只松鼠最后能剩几只？

2、良品铺子

老二良品铺子倒是线上线下两条腿走路，这两年一直保持着1:1的比例，近期线下拓店还在加速当中，但数据骗不了人，毛利率和净利率数据一直在下滑，业绩完全支撑不了股价，想要攻打细分领域走高端化的战略和目前也只是杯水车薪。

并且从去年解禁开始，高瓴就在持续减持良品铺子，目前距离清仓也只剩一步之遥，虽说是资本的常规操作，但品牌未来形势的不明朗的确很难让人看多。

说到底，还是两家的模式和当前互联网流量见顶、获客成本及销售费用偏高拖累了业绩。首先，二者都是贴牌代工模式，质量难以保证，屡屡出现异物问题，影响消费者体验。此外，三只松鼠、良品铺子、百草味产品高度相似，傻傻分不清楚，为了获取消费者，企业大力补贴销售费用激增，费用率基本都在20%左右，严重拖累业绩。

3、来伊份

当然除了这两位是贴牌代工模式，来伊份也是，但跟前两个企业因为线上流量见顶难以转型不同，这家公司完全是错过互联网红利，实打实的被困在了线下，线上营收仅占13%，依靠线下直营门店和加盟商批发来赚取营收（直营门店：门店租金高、人员费用高），虽然近两年疫情才重挫线下零售，但来伊份的扣非净利润从2018年已经开始亏损了，并且连着亏损了4年，净利润转正多亏了投资和政府补助，这想要破局似乎比上两家企业还难。

二、自主生产模式，能否是赢家

这贴牌代工的生意不好做，那有没有自主生产的呢？

先说答案，有！盐津铺子和洽洽食品。

那这两个公司有没有投资价值呢？飞鲸投研来给大家分析分析：

首先我们要明白自主生产的好处是什么，品控好，不易出质量问题，但这都不是最重要的，

重要的是利润不用让渡，可以都把握在自己手中。

盐津铺子2021年营收22.82亿，以线下直营商超和经销商为主，各自占营收的28.9%、65%。

洽洽食品2021年营收59.85亿，以线下经销商为主。

从营收和销售模式的区别我们能猜到什么？

洽洽食品的净利率一定要比盐津铺子还高，为什么？

刚才说来伊份的时候，就提到直营店面花费的租金和人员杂费比较多，虽然盐津铺子是直营商超，免去了租金，但人员费用这一块是避免不了的。

的确，是这样的，洽洽食品是盐津铺子营收的两倍，但在销售费用上，盐津铺子仅仅比其少1亿，净利率也就是净利润/营业收入，都是自营，毛利率相差不大，费用也相差不大，当然是谁营收高谁净利率高（营收高、利润高，期间费用中大头主要是销售费用，所以我们只看销售费用就可以）。

为什么要强调净利率高呢？主要是利润率高就意味着生意好做，稍微降价就可以让那些竞品品牌出让市场份额。

恰恰食品2021年盈利9.29个亿，而盐津铺子1.51亿+三只松鼠4.11亿+良品铺子2.82亿+来伊份0.31亿=8.75亿

四个企业加起来还没一个洽洽食品赚得多，并且这几年洽洽食品营收净利还一直保持着稳定增长的模式，这不得让我们刮目相看？之后飞鲸投研也会给大家详细分析一下为什么大家都是老六，为何只有洽洽食品如此优秀。

我们先来说说为什么都是自主生产，这盐津铺子为什么没跑过洽洽食品，2020年，疫情把人们困在家中，物流不便，人们只能大型商超囤货，受益于此，盐津铺子营收利润大涨，但疫情过后也就是2021年，社区团购渠道兴起，物流恢复，导致线下商超客流急剧下滑，但盐津铺子的管理层误判了形势，在商超渠道投入了大量的费用，效果肯定不如预期再加上原材料价格高涨，业绩只能下滑，后续就要就看调整的效果了。

总的来看，休闲零食行业属于红海一片，竞争十分激烈，贴牌代工和自主生产相比，竞争力较弱，毕竟大部分利润都要让渡，自主生产模式稍好一些，两家公司洽洽食品、盐津铺子都不错，但综合来看未来更期待洽洽食品的表现，你更看好谁呢？

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来源：飞鲸投研