海通证券：关注医药行业五个方向的投资机会

海通证券研报指出，国家医保局对健全支持创新药发展的态度明确，针对如何赋能商业健险的思路清晰，有利于我国创新药、创新器械的临床使用和商业化发展。展望未来，医药行业五个方向的投资机会：1）创新药及刚需用药：全球创新活跃，中国产业升级持续进行，需求和供给侧改善明显，投资有国际竞争力及国内转型新品放量标的。2）医疗器械：全球创新匮乏，中国设备、IVD等龙头公司有望叠加政策回暖周期和出海竞争力提升，投资内需回暖且可扩大海外市场份额的公司。3）CXO：全球需求逐步回暖，生物安全法案并未对中国企业竞争力形成本质影响；新增订单加速、毛利率企稳、估值便宜的公司。4)消费医疗、血液制品、中药：三个行业的共性是以内需市场为主，应紧密跟踪行业需求复苏的边际变化；供给方面，新品类、并购整合能力决定收入增速，品牌力、渠道力决定市占率、毛利率从而影响利润增速。关注有新品类、有并购整合能力的公司。5)并购叠加自主可控将成为重要主线，主要体现在上游产业链等领域，投资供给侧市占率稳定或有提升空间的公司。

中航证券：医药板块或全面迎来报复式反弹

中航证券研报指出，医药板块经历长时间回调，已经处于估值、政策、情绪触底阶段，伴随本次宽货币政策密集出台，短期内板块或全面迎来报复式反弹，“创新”及“估值修复”或成为主要关键词。中期来看，板块内部分化趋势明显，此次放开并购重组有助于优质企业通过并购扩展市场份额，进一步提高研发效率和市场竞争力，行业分化或将加剧，创新能力强、核心竞争力突出、具备规模优势的龙头型企业将会持续受益。后续建议对以下板块进行关注：1）创新药械及其产业链，作为需求确定性强、高研发投入的国家战略性新兴产业，在当前宽货币低利率背景下，其投资扩张有望受益于充裕的流动性进一步扩大，建议重点关注面向重点疾病领域，具备丰富研发管线储备和强大商业执行能力的制药企业；2）线下药房/连锁药店，受益自主诊疗、门诊统筹和市场集中度提升的连锁药店龙头企业；3）兼具消费和院内需求的医疗服务行业，市场消费需求有望得到改善，院内门诊人次有望加速恢复，前期受到压制的常规医疗需求、门诊消费或将进一步释放。

东莞证券：关注AI应用消费场景投资机会

东莞证券研报指出，1）AI方面，OpenAI近期发布最新o1大模型，即此前预告的草莓模型。与市面上其他模型不同，o1模型能在响应用户前构建内部思维链，并通过大规模强化学习训练完善思维过程、尝试不同策略及认识到自己的错误，使得o1在解决复杂数学和代码问题上表现更优。据悉，在国际数学奥林匹克（IMO）资格考试中，GPT—4o答对率仅13%，而o1模型正确解答了83%的问题。2）影视方面，快手启动“可灵AI”电影共创计划，将推出9部AIGC电影短片。AI技术的不断突破，有望进一步赋能电影等板块的应用场景，AI应用消费场景投资机会。国庆档已有10部影片定档，题材涵盖战争、灾难、犯罪、动作、喜剧等多种类型。供给持续释放，观影需求有望进一步修复，带动票房大盘持续回升。：中国电影、博纳影业等。

华泰证券：港股回购热度创2010年以来新高

华泰证券研报指出，上周港股先抑后扬，与周内空头头寸先升后降呼应，外资仍流出，南向和产业资本对资金面形成正向支撑：1）空头头寸：上周恒指沽空比例周内先升后降，周三一度升至14.1%，后两个交易日逐渐回落至12.4%，其中港股互联网沽空比例回落，但地产沽空比例上升；2）外资：配置盘和交易盘共振转弱，后续观察主动外资能否转为净流入；3）南向：上周南向资金净流入规模扩大，阿里等新纳入港股通标的获资金关注，此外银行仍为主要加仓方向；4）产业资本：回购热度创2010年以来单周新高，主要集中在互联网、金融和医药，近期互联网、医药回购额和回购市值比明显提升。

巨型科技ETF再平衡，英伟达上、苹果下！预期中的周五“百亿冲击”，就这？

AI狂热让英伟达在本周一度成为全球市值最大的公司后，市场同时发现，管理规模高达800亿美元的科技行业ETF（代码XLK），早已吸金无数。

据EPFR全球数据显示，截至6月19日的当周，约87亿美元流入XLK，占同期美股总资金流入量的三分之一。

为什么如此大量的资金会流入单只ETF？有分析人士认为，很可能与XLK在“三巫日”的“心跳交易”有关。

不过异动并不大，周五苹果的股价下跌了1%，而英伟达下跌约3%。

为什么 XLK 要卖出苹果，买入英伟达？

XLK主要追踪科技精选行业指数，和许多指数基金一样，XLK每季度都会进行一次再平衡，让投资组合恢复到符合规则的初始状态。

XLK不是单纯的市值加权指数，而是“经修正的”市值加权指数，为了避免指数过度集中于少数几家公司，XLK在市值加权的基础上，也会对个股持仓权重设置上限，例如：

一、单一公司的权重不能超过22.5%

二、权重在 5%以上的股票的总权重不能超过50%；

三、一旦突破50%的持股上限，剩余的单个成分股权重不得超过4.5%。

下面就用XLK的具体持仓来说明一下为什么XLK要赶在周五“三巫日”这天调仓。

据ETF Action数据显示，截至5月30日，XLK前三大持仓分别是：微软（22.5%）、苹果（21.5%）以及英伟达（5.4%）。

显然，微软、苹果以及英伟达的权重超过了5%的门槛，持仓第一大股微软的权重22.5%，且三者总体权重为49.4%，符合规则。

但意外出现了，上周英伟达的市值一度超越苹果。如果不进行调仓，英伟达的权重也会提升至21.5%左右。这样，微软、英伟达及苹果的总体权重将达到65%，明显超过XLK规定的50%的上限，因此苹果公司的权重只能下降。

这也是周五的“三巫日”发生的事，XLK必须在这一天调仓，卖出价值约110亿美元的苹果股票，将其权重从21.5%降至4.5%左右，然后买入价值约100亿美元的英伟达股票，将英伟达的权重增至 20%以上，才能符合规则。

这也是为什么投资者在上周密切关注苹果和英伟达之间的市值之争，因为最后谁的市值更大，谁就能获得更高权重，而输家的权重会下跌约75%。

有分析人士指出，上周流入XLK的87亿美元，很可能就是XLK卖出苹果进行调仓交易的一部分。

Strategas Securities的ETF策略主管Todd Sohn表示，上周巨额资金流入可能是XLK希望在不征税的情况下，卖出已有浮盈的苹果股票的“心跳交易”的一部分。

什么是心跳交易？

在美国ETF行业中，像是XLK这类基金为了符合规则而调仓是经常的事，调仓过程中若卖出的股票有浮盈，那么山姆大叔就会找你收资本利得税。为了合理避税，基金就会采取"心跳交易"这种普遍的做法。

Factset的分析师Elisabeth Kashner指出，心跳交易的目的不是满足公众对ETF的需求，而是让相关ETF在投资组合再平衡的过程中，实现合理递延纳税，主要参与者是ETF以及大型投行，过程并不涉及现金交易，而是将资产换成股票。具体分以下三个步骤：

第一步、资金流入：在心跳交易中，首先合作的投行会提前有一笔大量的资金流入特定的ETF，例如这次的XLK，上周就吸收了超过80亿美元资金。这部分资金通常不是以现金形式流入，而是通过投行以实物资产（例如英伟达的股票）交换ETF份额。

第二步、再平衡：随后ETF会进行投资组合的再平衡，期间ETF可能会买入或卖出大量股票，以满足相关规定。（这次XLK就是要卖出过百亿美元的苹果股，然后买入英伟达）

第三步、资金流出：在心跳交易的最后一步，之前流入的资金会迅速流出相关的ETF。这通常是通过投行将ETF份额交换回实物资产（例如股票）来实现的。

这个过程因大量资金的流入和流出在图表上看起来像心跳的脉动，因而被称为“心跳交易”。

WallachBeth Capital的ETF主管Mohit Bajaj表示，下周XLK可能就会经历大规模的资金流出，作为心跳交易的最后一步。

心跳交易的主要作用

心跳交易的主要作用就是帮助基金管理人实现税务优化，当ETF进行实物交换时，可以避免在卖出增值资产时产生的资本利得税。

值得注意的是，Kashner指出，心跳交易本质上是一种递延纳税策略，而不是永久性的避税手段，它只是通过合理规则将纳税义务推迟，一旦ETF最终要清仓某只股票，相关的资本利得税还是要缴纳的。但对于华尔街来说，今天的1美元，和明天的1美元是不同的，越晚缴纳资本利得税，潜在收益越高。

虽然心跳交易因其高效的减税效率而备受华尔街推崇，但也引来一些争议。

芝加哥大学法学教授JeffreyColon指出，与共同基金、公开交易的合伙企业和投资者的直接投资相比，心跳交易会给ETF带来不公平的税收优势。美国国会应取消对资产实物交换的税收豁免，或者减少相关豁免。无论哪种选择，都会使ETF股东的应税收益和经济收益更加一致。（）

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

华金证券：TMT短期仍可能有配置机会

华金证券研报指出，复盘历史，5—6月业绩空窗期TMT行情主要受政策和产业催化、流动性驱动，7月受基本面和政策影响较大。当前来看，TMT短期仍可能有配置机会。比照复盘，当前来看：（1）发展新质生产力和海外产业催化、国内流动性维持宽松等使得5—6月TMT仍可能有配置机会。一是政策和产业催化上，6月可能不断出现：首先，国内政策上，7月三中全会来临前，科技创新等相关的政策可能不断出台和落地；其次，产业催化上，七大海外科技巨头一季度利润平均增速高达78.2%，海外AI大模型迭代更新、AI手机和AI PC等新产品都可能加速落地。二是流动性上，维持宽松。（2）经济修复预期和TMT中报业绩可能回升、科技创新政策催化等使得7月TMT也有一定配置机会。一是经济和盈利基本面上，7月经济可能继续修复，TMT中报业绩可能有所回升。二是政策上，7月会议和三中全会可能进一步突出科技创新等政策。

医药板块估值相对较低 看好行业未来发展

东莞证券：医药板块估值相对较低 情绪持续回暖

东莞证券研报指出，从Q3业绩表现来看，医药生物行业营收和归母净利润同比都出现下滑，多数细分板块业绩出现负增长，主要原因是行业受医疗反腐影响较大。目前医药行业已经逐步走出疫情扰动，随着医疗反腐工作持续推进，医药市场有望进一步得到规范，医疗反腐影响边际减小，整个市场有望健康稳定发展，Q4和明年业绩有望改善。目前医药板块处于近十年估值相对低位，板块情绪持续回暖，可适度乐观看待当前板块所处位置。：研发投入逐年加大，在研管线逐渐进入收获期的创新药板块；业绩改善、政策支持发展的中药板块；受益于人口老龄化，诊疗活动有望恢复的医疗服务板块以及有望受益于医疗新基建和国产的医疗器械板块。

东方证券：看好医药行业未来发展

东方证券研报指出，长期来看，医保控费和常态化集采将会持续，企业需要选择新的品种、充分抓住临床需求，因此看好具有真正创新能力的企业，建议重点关注产品端的需求机会。医疗器械方面，常规诊疗不断恢复叠加政策边际放松，板块有望迎来戴维斯双击，迈瑞医疗、三友医疗等。创新药方面，严格审评下研发持续推进，关注前沿临床进展，恒瑞医药、兴齐眼药等。CXO方面，行业景气度有望边际改善，具备底部投资价值，阳光诺和、药明康德等。

中信证券：预期见底，持续看好医药创新和出海两条主线

中信证券研报表示，12月4日，药明生物在最新业务更新会议上调整了未来2-3年的业绩指引，引发市场对于医药创新需求的担忧，整体板块出现较大调整。我们认为市场预期已见底，2024年行业有望回暖，并持续看好创新和出海两条主线。医药健康产业已进入集中度提升的全新周期，反腐也拉开了产业成长新篇章。围绕变革下的布局是新的一年确定性最强的投资主线，建议围绕三条主线布局：一、出海破局，强化走出国内竞争的新增长空间模式；二、行业反腐后时代，洗牌加速下拥有核心产品竞争力和商业模式受益的企业；三、围绕“爆款产品”取得突破，进入回报期的企业。

弘一法师的8句忠告

弘一法师的8句忠告

1、人到晚年，能依靠的不是子女，而是要守住两样“东西”，这才是真正的大智慧，一是健康，二是强大的内心。

2、凡是你想控制的，其实都控制了你，当你什么都不想要的时候，这天地都是你的，大道至简，无欲则刚，无为则无所不为。

3、人生不过三万天，借副皮囊而已，生命没有永恒，时间一到，该老的老，该走的走，临了空空的，没你也没我，无一物带走，我们最终都是时间的过客，何必执念，努力过后，得失随缘，自在随心。

4、这个世间没有天大的事，也没有过不去的坎，只有放不下的自己，很多时候，你那些义无反顾的执着，那些让你遍体鳞伤的坚持，都将成为浮云。放下才能得到，放下才能拥有，放下才能长久。

5、世间的烦恼都是由念而生，放下欲念是一种内心境界。若放不下，便饱受烦恼折磨，放得下内心才能坦然宁静。

6、谁对不起你，谁欺骗了你，谁伤害了你，其实不用着手去报复，你所受的所有委屈、伤心和痛苦，上天会在另一个时间，补偿你，这就叫因果。

7、如果你心眼好，又有德行，那你一定有福报；如果有福报，却发不了财，请不要疑惑。是你的福报转化成了健康的身体、平安的日子、温暖的家庭，和有良德的子孙。福报不一定让你很有钱，但一定会让你成为最圆满的自己。

8、人最傻的行为就是急着要结果，得不到便又急又闹。殊不知，老天安排的，比你自己选的更好、更周到。冥冥中自有天意，一切都是最好的安排。

北斗星通董事长周儒欣详释剥离北斗智联逻辑：瘦身为了更强大，“归核”战略聚焦“云+芯”模式

9月26日，北斗星通投资者交流会在北京举行。对于出售北斗智联控股权的资产剥离，公司董事长周儒欣表示，“瘦身是为了使自己更强大。”北斗智联的出表，短期有利于降低北斗星通的资产负债率、优化资产结构。超过两亿元的资金回笼，叠加日前落地的定向增发，北斗星通的现金流有望迎来“双击”。

按照北斗星通的部署，将集中优势资源聚焦于卫星导航及微波陶瓷器件业务领域。通过打造“云+芯”的业务模式，进一步巩固公司芯片等基础器件领先优势和增强研发实力，构筑差异化市场竞争力。在这个过程中，供给端也将从单纯产品，转向聚焦“高精度位置数据服务+高性能自主定位芯片/端+各类融合技术”的整体解决方案，以构建智能时代的“位置数字底座”。

剥离北斗智联“一箭三雕”

9月20日，北斗星通发布公告，全资子公司北斗星通（重庆）汽车电子有限公司拟以现金方式，向北京华瑞世纪智联科技有限公司出售其所持有的北斗星通智联科技有限责任公司（以下简称“北斗智联”）15%的股权。交易完成后，重庆北斗持有北斗智联的股权由33.21%变更为18.21%。本次交易采用现金方式，交易价格为25290万元。持股比例的下降，意味着北斗智联将不再纳入北斗星通合并报表范围。

回溯来看，近年北斗星通还对其他部分持股进行了剥离。以2021年为例，公司通过股权转让方式处置了in-tech、银河微波等控股子公司的全部或部分股权。这些运作都指向了“归核化”战略的落地和产业链结构的优化。

不过，在所有的股权转让中，北斗智联的剥离比较特殊。北斗智联主营的汽车智能座舱电子产品，在技术与产品、客户与渠道等方面，具有较强的市场优势；且今年上半年，北斗星通汽车电子业务实现营收12.58亿元，占营收比重高达61.43%。

在汽车电子业务营收占比较高的情况下，北斗星通为何剥离呢？

周儒欣解释说，面临着汽车电子行业的激烈竞争，北斗智联业务开拓、产品研发提升均持续需求大量资金，对上市公司持续资金投入构成压力。同时，标的资产尚处于投入发展阶段，经营业绩持续为负，对上市公司整体业绩表现也构成不利影响。

这次重大资产重组会对北斗星通未来财务报表带来涟漪。一大表现是，有利于北斗星通盈利能力的提升，尤其是毛利率、净利润等财务指标将受到提振。公司方面也在公告中明确，交易有利于进一步降低资产负债率、优化资产结构，改善公司经营性现金流，增加的现金储备。

对于北斗智联而言，其收入规模和业务模式基本成熟，初步具备自行发展的基础条件；同时，北斗智联正在向舱驾融合方向的转型升级，需要持续的投入，交易对手方华瑞世纪具备雄厚的资金实力，能满足北斗智联持续的投入，从上市公司剥离在人才、激励等方面更具灵活度。

剥离并不意味着全然放弃。周儒欣明确，本次重组后，北斗星通仍持有北斗智联18.21%股权，仍将在业务协同赋能等方面助力标的资产发展，分享汽车电子发展收益。同时，辅助及高级自动驾驶是北斗星通定位芯片的现在及未来重要应用场景之一。此次交易之后，北斗智联仍是北斗星通的生态战略合伙伙伴，有利于上市公司拓展在汽车领域的理解和应用。

构建“位置数字底座”

本次重大资产剥离背后所折射出来的，是北斗星通新的发展阶段和战略迭代。

2020年开始，经历了规模化发展阶段之后，北斗星通战略转向高质量发展阶段，“云+芯”成为聚焦方向，以构建“位置数字底座”的战略布局。

实际上，早在2016年，北斗星通就引入国家大基金，攻坚新一代高精度芯片研发。目前公司芯片出货量已经连续5年翻番。公司最新的消费级定位芯片CC系列已实现了国际最先进制程12nm，功耗水平跻身国际一流水平，该芯片年内将实现批量出货。同时，和芯星通通过ISO26262汽车功能安全管理体系认证证书，为后续针对向车载导航、智能驾驶等不同领域，为客户提供安全可靠、性能卓越的GNSS产品建立了保障。

北斗星通所讲的“云”，与互联网产业的“云”不同，而是指向位置云——通过参考站数据，构建新型基础设施。为了优化云芯一体化业务和降本增效，北斗星通近年来围绕“归核化”战略，进行过多次运作。比如，去年公司专门成立天线部以整合华信天线和佳利电子天线业务，并将Rx公司整合置入真点科技。

周儒欣表示，剥离汽车电子业务后，北斗星通会沿着市场需求、技术融合、商业模式“三轴”积极精准布局“物联网芯片、下一代PNT芯片、云服务、天线、惯性”业务，以“云+芯/端”为基础，提供“高精度位置 数据服务+高性能自主定位芯片/端+各类融合技术等”的整体解决方案，着力构建智能时代的“位置数字底座”。

甘肃敦煌：青甘大环线上无法绕开的城市，走入其中便像穿越了历史

这两年，“青甘大环线”旅游非常火爆，无论是自驾游还是背包客，都能在这条几乎覆盖了整个大西北地理地貌的环线中，找到自己的心之向往。作为一条线路长、景点多的环线，游客往往需要做一些取舍，但甘肃敦煌，应该是所有人都无法绕开的地方。

敦煌是甘肃的一座县级市，位于河西走廊的最西端，其地处甘肃、青海、新疆三省（区）的交汇处，似乎从诞生之日起，就注定了它生而不凡的命运。

作为“古丝绸之路”上的节点城市，敦煌成为了中西文化文明交汇融合之地，被称为“华戎所交一都会”。2000多年前，东来西往的商队从这里经过，“古丝绸之路”的繁盛历史在这里遗留下令人震撼的石窟壁画、建筑文物，它们等待千年，在新的时空期待于我们重逢。

来敦煌，一定要来莫高窟。

有多少人是因为莫高窟来到敦煌的？我就是其中之一。

敦煌莫高窟是世界上现存规模最大、内容最丰富的佛教艺术地，更是一处世界文化遗产。莫高窟现有735个洞窟，4.5万平方米壁画，彩塑2415尊。游客来参观，只能随机看到8或12个窟。ps.所以还是比较建议大家淡季来，毕竟可以比旺季多看4个窟。

来莫高窟游览之前，强烈建议大家刷一刷央视的纪录片，相信会对这座艺术宝库有更深入的理解。如果没有提前做功课，在正式进入石窟区域之前，会先在游客中心看到两场关于莫高窟前世今生的电影，大家可以用心看看，对于理解莫高窟文化也是非常有帮助的。

然后，当我们随机走入自己要参考的洞窟，当我们凝视着一幅幅精美的壁画，一尊尊生动的彩塑，仿佛置身于神之圣地，和千年前的古人梦幻联动。那种震撼的感觉，只有身临其境才能体会和感受。

来敦煌，不只有莫高窟。

敦煌有举世瞩目的莫高窟；敦煌却不只有莫高窟。“重头戏”莫高窟之外，敦煌还有敦煌博物馆、鸣沙山月牙泉、雅丹魔鬼城、玉门关、阳关、西千佛洞等众多景点，可以说是人文景观与自然风光兼具，让人的思绪瞬间穿越千年。

推荐大家可以把敦煌博物馆列入敦煌旅行必打卡之地。都说了解一座城市从它的博物馆开始，作为一个地市博物馆，敦煌博物馆里馆藏了上万件精品文物，见证了敦煌的历史、丝绸之路的繁荣，还是很值得一去的。

敦煌的第二个标志景点是鸣沙山·月牙泉，这处号称“沙漠奇观”的景观，沙山与泉水共处，景色壮丽奇异。来这里可以趁着夕阳西下，爬上鸣沙山高处，俯瞰月牙泉，欣赏大漠日落的壮美景观。

阳关和玉门关，经常出现在诗词歌赋里的地名，是中国古代陆路对外交通咽喉之地，是丝绸之路必经的关隘。身临其境，可以感受这座城市历史的沧桑与厚重。

如果时间充裕，敦煌古城、雅丹魔鬼城、西千佛洞等景点，也值得去看看。另外，敦煌的沙洲夜市也蛮有名，除了感受古城的厚重历史，也可以来这座集合当地小吃的沙洲夜市，感受一下敦煌的烟火人间。

敦煌，很多人眼中“一生必来一次”的地方。这里一年四季都很适合来，甚至淡季游客较少，体验感更好。抽个时间，来这里逛逛吧！

（小渔的行旅日记）

南京证券：政策呵护态度不改 锂价打开降本空间

南京证券认为，发改委等部门印发《关于促进汽车消费的若干措施》，其中涉及新能源汽车配套设施和新能源汽车购置使用成本等新能源车痛点问题，旨在更大力度促进新能源汽车持续健康发展。整体来看，政策端呵护态度不改，且7月终端销量向好态势延续。同时广期所碳酸锂期货合约7月21日上市首日普跌，其中LC2401跌幅达到12.56%，LC2402、至LC2407全部跌停。期货合约的大幅下跌，反映了随着碳酸锂供给持续释放，碳酸锂价格仍有较大下降空间，进而打开产业链降本空间。建议逢低关注盈利能力相对稳健的电池企业宁德时代和亿纬锂能，以及盈利能力有望率先见底的电解液企业天赐材料和新宙邦等。

上半年业绩暴增股名单

统计显示，截至7月19日，已经有1739家公司公布了上半年业绩预告。业绩预告类型显示，预增公司545家、预盈232家，合计报喜公司比例为44.68%；业绩预亏、预降公司分别有435家、348家。

业绩预喜公司中，以预计净利润增幅中值统计，共有437家公司净利润增幅超100%；净利润增幅在50%~100%之间的有315家。具体到个股看，长久物流、林州重机等29只个股净利润同比增幅超过10倍。长久物流预计净利润增幅最高。公司预计上半年实现净利润中值为4750万元，同比增长7708.65%；林州重机、华培动力预计上半年净利润同比增幅中值分别为4377.8%、3937%，增幅位列第二、第三。