伏CPIA大会要点总结

硅料：24H1产量106万吨，同比+60.6%

硅片：24H1产量402GW，同比+58.9%

电池片：24H1产量310GW，同比+37.8%

组件：24H1产量271GW，同比+32.2%

24H1新增装机102.48GW，同比+30.7%，从Q1看集中式工商业户用占比分别为48%/37%/15%。

24H1光伏产品出口总额达到186.7亿元总体呈现价减量增态势，欧洲依然是最大组件出口市场，份额有所下滑，出口占总出口份额的比例由23H1的56.4%降至24H1的42.5%；巴基斯坦成为第二大组件出口市场，24H1份额达到8.9%，同比+5.6Pcts；沙特阿拉伯市场增长显著，24H1份额达到6.3%，成为第五大出口市场。

Q2总体亏损加剧；24H1各环节投产/开工/规划项目数量同比-75%，超20个项目终止或延期，行业开工率普遍降至50%-60%。

1）逆变器：【阳光电源】【德业股份】【艾罗能源】【锦浪科技】【上能电气】【禾迈股份】【昱能科技】等。

2）主链：【协鑫科技】【通威股份】【大全能源】【隆基绿能】【晶澳科技】【晶科能源】【天合光能】【阿特斯】【钧达股份】【爱旭股份】【仕净科技】等。

3）辅链：【中信博】【振江股份】【福莱特】【福斯特】【帝科股份】【聚和材料】【威腾电气】【宇邦新材】【通灵股份】等。

风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧等。民生电新

维生素行业交流

维生素E和维生素D3市场供给现状显示：VE方面，中国三家企业设计总产能约占全球57%；VD3方面，国内8家生产企业设计产能约为1.6万吨，产能利用率为40%左右。市场供需相对平衡，呈现寡头垄断格局。近年来，VE和VD3市场经历了多次价格波动，受多重因素影响，如环保政策、市场库存、疫情等。VE市场2024年7月18日较年初上涨约58%，VD3市场则上涨约256%，创历史新高。全球六大维生素生产企业设计产能约为4.64万吨，中国产能占37%。VB1、VK3、维生素A、B1和VK3的价格均有所上涨，显示出市场需求强劲。VE油市场面临供应紧张局面，主要是由于巴斯夫的装置老化和技术改造延迟其产品上市。国内养殖业盈利改善提升了对维生素的需求，特别是VE和VB3出口量增加约30%，但国内需求拉动有限。总之，维生素市场近期呈现普涨行情，各品种价格均有明显上涨，主要由供应紧张和市场需求增加驱动。

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维生素行业分析：VE与VD3市场供给现状

维生素E和维生素D3市场供给现状显示，VE方面，中国三家企业设计总产能约占全球57%，而VD3方面，国内8家生产企业设计产能约为1.6万吨，产能利用率为40%左右。此外，巴斯夫和新发药业等企业有新增产能计划，但存在不确定因素。整体呈现寡头垄断的市场格局，且供需相对平衡。

VEV第三市场价格变化及影响因素分析

2017年至2024年，VEV第三市场经历多次价格波动，其中2017下半年受环保督查影响、巴斯夫工厂火灾事件触发的价格上涨，2019年因市场库存低和新和成等企业集体涨价导致的价格反弹，以及2020年新冠疫情引发的物流停滞和供应紧张等事件均显著影响了VEV的价格。此外，能耗双控政策、反倾销税征收等因素也对市场产生了影响。今年VEV市场价格持续上升，主要得益于行业集中度高、供给格局良好、供应商减少供应量、市场库存偏低以及行业内看多情绪的共同作用。截至2024年7月18日，VEV市场均价较年初上涨约58%，较去年低点上涨约73%。

维生素D3市场价格分析：连续上涨背后的原因

近年来，维生素D3市场经历了多次价格波动，其中2017年的低价叠加环保政策影响、2018年上半年的价格上涨以及2020年初的疫情影响等因素共同作用，导致市场价格持续走高。特别是自今年初以来，市场均价已上涨约256%，创历史新高。分析指出，这一波价格上涨主要受到安全事件引发的舆情效应、厂家报价上调、供给收缩、市场缺货忧虑及出口需求增长等多种因素的影响。在5至7月间，市场供需关系的变化与消息面的刺激共同推高了价格，其中不乏厂家长期亏损后的反弹与提价意愿增强等因素的作用。整体来看，维生素D3市场的价格走势呈现出明显的上涨趋势，且短期内涨幅巨大。

2024年维生素市场供需与价格分析

2024年全球六大维生素生产企业设计产能约为4.64万吨，中国三家企业产能约占37%。VB1方面，中国五家企业设计产能总计1.82万吨。VK3主要由中国企业生产，2024年设计产能约为1.04万吨。维生素A、B1和VK3的价格分别上涨了25%-41%，显示出这些维生素产品的市场需求强劲。上市企业涉足多种维生素产品，并计划进行扩建或增产。维生素产品的生产成本差异较大，从20到160元不等。

维生素市场分析：价格上涨及未来趋势预测

维生素市场近期呈现普涨行情，各品种价格均有明显上涨。VE作为其中一员，其企业大幅提价并伴随检修动作，显示出市场供应紧张局势。特别是浙江医药和第斯曼的报价及限量策略，进一步推动了市场价格的上涨。当前市场价已达到90元左右，预计随着其他厂家的报价公布，市场价格将继续走高。鉴于巴斯夫VE产量的不确定性，市场普遍预计年内VE价格或将突破历史高点。

市场动态：BD3产品价格波动及未来趋势

近期BD3产品价格经历显著上涨，主要原因包括供应端紧张和市场需求增加。五一假期后，生产厂家发出涨价通知，但由于市场旧货较多，初期反应平平。随后，在一些主流厂家停止报价并限制发货后，市场开始出现供不应求的现象，引发价格快速上涨至高位110-140元。尽管短期内市场因个别厂家少量出货而有所震荡，但整体来看，第二波涨价期间成交量和价格上涨都更为明显。特别是随着外贸商参与和传出厂家将再次提价的消息，市场情绪被进一步激发，上周价格已达到185元左右。预计未来厂家可能会以限定数量的方式进行高价签单，或将报价提高至200元以上，展现出价格持续上涨的趋势。

VE油市场动态与供应商策略

VE油市场面临供应紧张的局面，主要原因是巴斯夫的装置老化和技术改造延迟其产品上市。一些客户反馈显示，预计12月底前不会看到新的VE油供应。同时，迪斯曼减少了对巴斯夫VU的供应量，并表达了提高价格的愿望，反映了市场供需紧张的情况。贸易商方面，虽然整体库存水平中等，但对VE油的未来市场需求持乐观态度。此外，由于即将到来的检修季及多个工厂的计划外中断，预计将推动市场价格上涨。

维生素市场需求与供应分析

今年国内养殖业盈利改善,提升了对维生素的需求,特别是VE和VB3出口量增加约30%,主要由于海外补货周期及市场促进因素。然而,国内需求对维生素市场带动有限,主要是由于终端养殖利润好转带来的猪价上涨导致的维生素刚需减少。VA市场预期短期内有震荡,中长期趋势向上,预计万华化学新产能将对VA供应和价格产生影响。花园生物保证其VA和VE粉产能扩产所需的油原料来自外部采购。VB3上游原料价格上涨影响到了下游,尽管羊毛纸是合法原料来源,监管未完全严格,存在其他原料获取途径如动物脑袋和鱼油提取。

问答回顾

问：维生素E和维生素D3当前市场供应现状如何？过去几年来，维生素E和维生素D3的价格走势及其主要影响因素有哪些？

答：在当前市场中，全球有五家独家生产维生素E的企业，设计总产能约为11.5万吨，其中中国三家企业的产能占据全球总量的57%，且呈寡头垄断格局。而维生素D3方面，共有8家国内生产企业设计总产能约1.6万吨，其中花园生物作为主要生产商之一，其产能占比接近22%。在过去数年间，维生素E价格经历多次波动，其中显著影响因素包括环保督查、产能中断、市场需求反弹、疫情冲击、政策调控（如反倾销税）以及市场库存水平等。而维生素D3市场方面，近一年以来价格上涨较快，关键原因在于行业集中度较高，供需基本平衡，加之厂家供应端收缩措施、国际市场上维生素E价格走高以及市场看涨情绪等因素共同作用。

问：巴斯夫唯一产能是否会按时投产及可能的市场影响是什么？

答：原计划在今年第三季度末至四季度初，巴斯夫将新增唯一产能，但由于最新市场消息显示，该产能很可能无法在12月底前投放市场。此外，新和成和威业分别计划在2025年上半年和2024年上半年新增1万吨和1万吨的产能，而万华化学的微油项目则处于搁浅状态并正在重新评估中。

问：VB3历史价格的波动高峰及原因是什么？

答：VB3历史上主要经历了三次显著的价格波动高峰期。第一次发生在2017年，由于低价叠加环保检查趋严导致部分产能出清，从而引发价格上涨。第二次是在2018年6月，厂家宣布涨价信息并得到渠道商的支持，推动了市场供需关系变化，促使价格上涨。第三次是在2020年初，疫情造成供应紧张，进一步提升了价格水平。

问：今年（2022年）初至今，VD3市场价格发生了怎样的变化，并列举了哪些驱动因素？今年5至7月份VD3市场价格的具体变化过程是怎样的？

答：截至2022年7月18日，VD3市场均价已上升至约185元/公斤，相较于年初上涨了约256%，与去年历史最低点相比也有相同幅度的增长。推动价格上涨的关键因素包括：金达威安全事故后的舆情效应；厂家在三月份进行过一轮提价操作；5月至7月期间，供给收缩与市场需求共同作用下的连续大幅上涨；厂家长期亏损后触底反弹并积极提价；以及国内外市场需求强劲，尤其是国外市场的价格上涨提振了国内市场。5月和6月末，市场已显露出价格上涨的趋势，尽管涨幅相对较小。进入6月后，随着供给进一步收缩和厂家持续停报停签，市场开始出现缺货担忧，促使经销商价格上涨。真正的大幅上涨发生在上海CPHI展会上后，经销商开启第一轮大规模上涨，接着因个别厂家极少量订单释放引发短暂震荡，但随后市场重新获得信心，展开第二波大幅度跳跃式上涨，短短三个月内涨幅达到近246%。

问：其他维生素产品（如VAVB1和VK3）当前市场状况如何？

答：对于VAVB1和VK3而言，各自在全球范围内的生产企业分布情况、设计产能、实际生产量以及产能利用率等都有所不同。例如，全球共有六家生产VA的企业，其中中国三家公司的设计产能约占全球总量的37%。而在VB1领域，中国有五家生产企业，合计设计产能约为1.82万吨。此外，VK3生产主要集中在重庆民丰、兄弟科技等中国企业，2024年设计产能约为1.04万吨。截至7月18日，这三种维生素产品的市场价格均有明显上涨，分别较年初增长约25%、38%和41%，均超过历史最低价的涨幅。

问：今年维生素普遍涨价的主要原因是什么？浙江医药VE上周报出的120元/公斤价格，后续落实情况如何？

答：今年维生素市场出现普涨行情，主要原因是市场需求增加、生产成本上升以及部分地区环保政策趋严导致停产检修。浙江医药报出120元/公斤的价格后，虽然成交价也在缓慢上涨，但并非所有终端都愿意签约采购。厂家采取了限量签单策略，限量提供了500吨订单。此外，虽然有厂商报出125元/公斤，但最终签订单价与浙江医药相同，限量签单量仅为300吨。

问：VE市场本周及下周价格变化趋势如何？

答：本周VE市场价格上涨至约90元/公斤，预计下周星河城和北沙制药也将发布报价，估计会在120元左右，并带动市场价格整体趋向上升至92-95元/公斤。同时，基于巴斯夫VE产量短缺的预期，年内可能出现超过历史高点的高价。

问：VT3（VD3）最近的涨价原因及展望如何？

答：VD3价格在过去几周内经历了快速上涨，最初厂家于五一节前后释放了涨价信号，但由于市场旧货过多未能形成有效上涨动力。然而，在五月七八日，主流厂家突然停止报价并启动第一波价格上涨，最高达到100多元/公斤，尽管实际成交量不大，大部分交易发生在贸易商内部。随后，在六月初的一段时间里，由于个别厂家少量出货给终端用户，市场短暂震荡。不过，这一波动很快被恢复，进入第二波涨价阶段，截至上周五，VD3价格涨至185元/公斤以上，市场情绪高涨，预计未来厂家报价可能达到200元/公斤或更高。

问：如果厂家出到三四百的高价，会对市场产生什么影响？

答：如果厂家报出三四百元的高价，可能导致与前期未执行完的五六十元低价合同搭配发货，最终折算下来的签单价预期可能在200元左右或更高。此外，这种高低价位的发货方式也预示着价格上涨的趋势。

问：目前VE油何时可预期开出？其未能按时开出的原因是什么？

答：目前巴斯夫尚未给出正式答复，VE油的具体产出时间因设备老化正在进行技改等原因不确定。最初预计将在三、四季度生产，但有客户反馈近期沟通得知12月底前无法保证出货。同时，迪斯曼自一季度起已减少对巴斯夫VU的供应量，也是基于对巴斯夫VE可能推迟出货的考虑。

问：若巴斯夫年内不出量，市场会发生何种变化？

答：若巴斯夫年内不出VE油，市场预计将出现三位数以上的价格上涨可能性较大，且厂家报价预期可能逐步攀升至150、170甚至更高价位。

问：当前市场库存及贸易商态度如何？

答：厂家反馈无库存且供应紧张，而贸易商整体库存水平偏中等，非极高亦非极低，处于适中状态。贸易商对V1后期市场持乐观态度，并因即将到来的VE检修季而看好市场格局。

问：迪斯曼当前的诉求及其近期出货情况如何？

答：迪斯曼希望涨价，以保持供需良好局面并实现价格上升。其在国外的工厂因极端天气影响将停产约五个星期。此外，迪斯曼近期在国内市场面临库存消化缓慢的问题。

问：今年维生素市场需求端情况如何？

答：国内需求正处于淡季，虽然养殖业盈利改善和猪价上涨，但总体上看，终端市场需求并未显著增加。价格上涨主要由供给端（特别是海外）和出口驱动，而非内需拉动。

问：VA板块未来展望及万华新产能对市场的影响是什么？

答：VA供应格局不如VE稳定，由于销售策略差异，预计VA短期内会有市场震荡，但从中长期角度看趋势仍向上。万华化学新产能年底投产后，预计会对VA的供应端和价格端造成明显压力。纪要私享圈

安费诺上海224G的柜内线供应商

1.安费诺上海（包括ss和al公司）的224G的柜内线供应情况如何？

目前芯线还是安澜供应 然后SS生产成品线材 目前良率不高 50%不到 产能每天20~30卷 一卷是300米 售价保密 据我所知非常高 甚至愿意亏本做 主要是大客户NV催的非常着急 然后退货率也不低 每次发给深圳（做overpass）南通工厂都会退回一部分 目前还在改进 公司的意思是 如果有成缆供应商 类似于乐庭 真的能做好224G的柜内线 愿意直接给份额 做出多少就要多少 价格你说了算 别太离谱就行

2.安费诺SS的224G的柜内线用的铝箔还是铜箔

目前用的是铝箔 但是9月份做第二批认证 用方邦股份的方案。方邦目前第一次验证已经通过$方邦股份(SH688020)$。

3.方邦大概率给哪些公司供货？具体时间（更多投研资讯关注：每日研报解读）？

基本市面那几家ss, al, ltk之类。具体供货时间看下半年进度。

4.安澜和神宇（sy）到底互相提供什么 跟GB200有关系吗？

安澜和SY目前的主要提供的都是112G的芯线 SS目前主力的产品是800G的ACC的线材 这部分交给厦门高速负责加上EQ放大器组装成800G的ACC 主要用途是GB200的产品 NVL36的两个机柜互联 还有CX7网卡版本的NVL72的互联 需求量很大 因为是安费诺独供ACC 目前NV给安费诺的订单是200W跟以上 据测算还会继续加单$神宇股份(SZ300563)$

安澜每天的量是两车112G的芯线 每车两吨左右 也有成品的800G线材 价格大概超过60元每米 sy现在是每天1吨左右

5.乐庭（ltk）送样验证进度？

乐庭早就过了 只是在SS这里没有大量的订单 但乐庭仍然一直供货厦门这边的800G成缆（招标制 一直占比50%）因为GB200对于800G ACC的迫切需求 乐庭是线材第一梯队 百通的核心成员出走成立的 立迅的华讯也是问乐庭买的 此外 ltk 26awg (224主线)供货安费诺南通 一个月可靠性验证没问题以后，可以通过英伟达验证 到时莫仕 泰科 立讯之类的可以直接找乐庭拿货

6.目前NVL36和72的良率如何了？overpass做的如何了？是否分别都有两套方案？

目前安费诺南通想了个傻瓜方案 就是去掉了cartridge的外壳 黑色的壳子以后就没有了（如图绿色的黑壳子）价格没有非常大的变化 GB200的机柜背后看上去就是裸线了以后 但不一定是最终方案 只是nv接受这种方案量产了 不太好看 但是良率很高 超过了80%+ 所以目前安费诺要重新拍生产计划 目前是增加到了1.2W台机柜对应的铜缆背板连接器 截止10月31日前（所以料号从此也有了两种 一种NVL72的cartridge cable 一种NVL36的cartridge cable 线束的量分别是5544跟和2772跟（分别是2852米和1米）总结来说：NVL72需要的224G线材大约在 4580米左右 NVL36需要的224G线材大约在 3154米左右

7.目前连接器的份额？

连接器我不是专门在关注的 但是据我所知唯一通过验证和在供的就是鼎通 目前在手订单环比滚动3个月的 多出了50% 其他公司都还在验证$鼎通科技(SH688668)$

8.其他环节有什么变化 比如上游的恒丰特导的镀银铜线？

现在恒丰特导已经配合下游客户买设备开始扩产了 目标50%+扩产

9.有没有其他公司和厂商在接触 比如微软 meta 苹果？H公司呢？

真的有 这三家都在观望这个产品的量产化进程 之后是想要下单的 其中苹果问台积电下单了32W片 m5 ultra芯片 准备明年H2做自己的推理服务器 用的架构也是32片一个rack 用的是台积电的soic-info产能

10.怎么看sy和LTK?

神宇112G已经出货，224芯线验证中 LTK(沃尔核材子公司）有出112 但是最大预期差是直接做成缆供nv （目前全球只有安费诺上海和安阑通过nv认证224G al和ss产能有限 满产满销）ltk成缆产品希望很大

观点供参考，选自网络分享

会议关于电力能源改革简评

#市场化、涨价、新能源高质量发展

【推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革，健全监管体制机制】

评论：针对电力行业依然是坚持管住中间、放开两头，推动市场化行程电价，市场化改革进程继续加速。要发挥市场在资源配置中的决定性作用。电价，尤其是工商业电价未来依然会让市场去决定价格，政府只做适当监督，这是改革的方向，不会退缩。电力现货是电力市场核心，各地现货市场建设加速。

【推进水、能源、交通等领域价格改革，优化居民阶梯水价、电价、气价制度，完善成品油定价机制】

评论：优化价格，在经营压力大的领域局部涨价是题中应有之意。水价、电价、气价，疏导政府和能源环保类企业经验困境。中国能源价格在国际属于偏低水平，层面对于涨价态度已放开。但是顾及民生，相对稳妥推进，不改方向。如果居民电价能够逐步提高，跟工商业接轨，将会极大缓解电力成本疏导压力。

【深化能源管理体制改革，建设全国统一电力市场，优化油气管网运行调度机制】

评论：全国统一电力市场是电改的最终形态。当前电力领域最突出矛盾就是地方政府利用能力干预电力市场，干预资源配置，电力交易无法做到全局最优。甚至地方政府利用权限，削弱打压央企电力运营商合理回报率（新能源领域目前此矛盾尤其突出）。全国统一电力市场有利于保护央企，有利于那些具备区位优势的水电、新能源企业获取合理回报。

【加快规划建设新型能源体系，完善新能源消纳和调控政策措施。完善适应气候变化工作体系。建立能耗双控向碳排放双控全面转型新机制。构建碳排放统计核算体系、产品碳标识认证制度、产品碳足迹管理体系，健全碳市场交易制度、温室气体自愿减排交易制度，积极稳妥推进碳达峰碳中和】

评论：3060目标还是要做，但是核心是积极稳妥推进。政府会控制转型的步调。新能源发展不会太快，也不会太慢。打个不恰到的比方，去年一年装300gw+，在装更多，消纳压力山大，实属激进。但是政府也不愿意给新能源发展急刹车。未来一方面会通过消纳等考核限制盲目装机，另外又会通过电价、碳价去兜底保证新能源投资吸引力，让整个行业高质量发展、行稳致远。关于新能源电价、能耗双控跟绿证的衔接，可能是大会后最优希望优先出台政策的领域。纪要私享圈

从台积电&ASML看半导体趋势

达梦的市场空间和增速到底多少大？

1. 达梦的市场空间和增速到底多少大？

第三方行业数据显示国内300-400亿市场，增速20%+，这里面包含了云、Nosql、Newsql等，达梦最有优势的是【本地关系型数据库】，至少是个百亿市场。

2. 达梦的竞争格局是不是不好？

国内从【根技术上纯自研】的只有达梦，其他厂商基本是基于开源的根技术来的，稳定性及安全可靠程度达梦明显领先。党政信创竞争激烈是因为价格因素及客户对产品要求没那么高，而未来【行业信创是主战场】，达梦的优势是会扩大的（更多投研资讯关注：每日研报解读）。

3. 达梦做了集中式，分布式是不是没机会？

首先，达梦不是没做分布式，达梦的技术路线是【集中分布一体化】，一套根代码，多种部署方式，有更好的成本和稳定性优势，亦适用于分布式场景。其次，集中式数据库市场足够大，可以参考Oracle尤其其共享存储RAC产品，在全球仍保持稳定增长，达梦集中式是有长期稳定的增长空间的。文章来自网络仅供参考。

驰宏锌锗近况交流

　　会议要点

　　1、公司十四五规划及进展

　　· 公司在2022年发布了十四五规划，目标包括到2025年末保有5000万金属吨的资源储量，矿山金属量达80万吨，冶炼产品产量100万吨，营业收入300亿，利润总额40亿。目前，公司积极推进重点项目的落地，并结合当前产业环境进行规划回顾与调整。

　　· 2023年，公司铅锌精矿金属量约为34万吨，冶炼产品产量约70万吨。公司通过内部资源增储、控股股东全新资产注入及外部投资并购三方面来实现十四五规划目标。内部资源增储方面，公司每年投入2亿元进行找探矿，确保资源储量大于消耗量。

　　2、资源增储与矿山开发

　　· 公司现有矿山的资源增储效果符合预期，2023年新增2到3万吨资源金属量。青海红星矿山已纳入上市公司体系，预计2024年将增加3万吨资源金属量。西藏新湖矿山主体工程已接近完工，预计2024年将增加1万吨资源金属量。

　　· 控股股东旗下的银铜金业和金鼎金业将为公司提供新的资源增长点。银铜金业预计在2025年6月试运行，金鼎金业的矿山和冶炼厂正在进行改扩建，预计2025年或2026年产能将翻番。

　　3、外部投资并购

　　· 公司在国内铅锌市场进行投资并购，重点关注品位较高的矿山。公司在云南、内蒙、西藏、青海等地进行布局，优先考虑现有矿山周边的小矿山整合，以及国内大成矿带上的重点矿山。

　　· 公司对外投资并购项目要求投资收益率不低于12%。尽管一些大矿山的并购难度较大，但公司仍在积极寻找符合条件的标的，并进行资源量的摸排和评估。

　　4、成本与盈利情况

　　· 公司的矿山端完全成本在7000到8000元之间，高品位矿山如会矿宜良的成本在3000到5000元之间。冶炼端成本控制在5000元以内，部分企业如石宏资源综合利用的成本可控制在3500元以下。

　　· 公司通过外购高富含金银的铅锌矿、满产满销、优化产品结构等措施，确保冶炼厂在低加工费环境下仍能盈利。呼伦贝尔冶炼厂在2022年实现经营性净现金流为正，2023年实现全面盈利。

　　5、市场与价格展望

　　· 铅价上涨主要受国家反向开票政策影响，导致供应端紧张，消费端需求平稳。预计铅价短期内将继续震荡上行。

　　· 锌价强势主要由于其不可再生性和供应端紧张，国内外矿山减产停产等因素影响。消费端新应用领域如城市管网建设、海上光伏等也带来需求增长，预计锌价将进一步上行。

　　6、锗市场与生产

　　· 公司每年锗产能约60吨，2023年产量为66吨。主要产品为四氯化锗和二氧化锗，占比超过60%。公司在锗产业链的延伸和拓展方面也有布局。

　　· 锗价格上涨主要由于国家限制锗产品出口政策及国外地缘政治影响，导致供应端紧张，需求端如无人机和红外产品需求旺盛。预计锗价将继续阶段性上涨。选自网络供参考

机械行业：看好船舶、矿山机械、叉车行业景气度提升

核心观点：

头部船企中报业绩高增，看好未来盈利持续提升。（1）根据各公司业绩预告，中国船舶、中国动力、中船防务、中国重工等船舶产业链企业今年上半年归母净利润预计分别同比增长144-171%、60%-80%、966%-1163%、160%-202%，经营业绩高增，盈利水平提升逻辑得到验证。（2）根据克拉克森，全球新造船价格自21Q1持续上涨，24年6月全球新船价格指数达187.23，同比+9.55%，环比+0.43%。成本端，6月上海20mm造船板平均价格同比-7.32%，环比-1.06%，船价与钢价剪刀差继续拉大，看好公司未来盈利能力持续提升。此外，1H24中国造船新接订单4491万载重吨，全球份额达74.96%，份额较23年底提升10.28pcts，中国造船竞争力持续提升，国内造船企业龙头中国船舶和船用低速发动机龙头中国动力。

看好矿山机械行业景气度提升。根据汇通财经数据，7月11日美国6月CPI年率未季调数据为3%，前值3.3%，预测值3.1%，CPI数据回落提振了降息预期，黄金价格当日出现明显上涨。目前伴随美联储降息预期不断强化，矿山机械核心下游铜、金价格继续维持高位，后续矿山企业资本开支增长有望加速，支撑矿山机械行业维持高景气。

持续看好叉车板块，国际化、电动化持续推进。叉车为搬运工具、需求呈现弱周期属性，全球市场增长稳健。我们测算，23年全球叉车市场约1559亿元，其中海外约1152亿元，国内约407亿元。我国叉车市场由安徽合力、杭叉集团双寡头垄断，23年两家合计国内份额51%、海外份额11%。国产叉车具有交期短、价格好的优势，我国叉车企业凭借锂电叉车差异化产品以及不断完善的海外渠道布局，有望在全球市场弯道超车。结构上，电动叉车占比日益提升。全球市场电动叉车占比由2013年的54.08%增长到了2022年的70.57%，电动叉车逐渐取代内燃叉车已成为近年来行业发展的显著趋势，建议重点关注。纪要私享圈

萝卜快跑无人驾驶持续火爆，推动车载光学蓬勃发展

7月10日，武汉市交通运输局相关负责人表示，萝卜快跑已在武汉投放400多辆无人驾驶汽车。3月初，萝卜快跑在武汉实现了7x24小时全天候运营，百度预计在武汉区域有望在2025年全面进入盈利期。我们认为自动驾驶应用的持续渗透将进一步推动车载光学及传感器业务的蓬勃发展。

7月10日，速腾聚创公布2024年1-6月激光雷达销量约24.34万台，同比增长415.7%；其中车载激光雷达销量约23.45万台，同比增长487.7%。速腾聚创激光雷达出货量高增表明了随着自动驾驶技术的持续应用，车企正全面加速拥抱智能化，包括激光雷达在内的车载光学将进一步蓬勃发展。

涉及汽车智能驾驶及与车载摄像头、激光雷达等传感器相关的产业链重点标的：

【蓝特光学】公司2023年玻璃非球面透镜业务实现收入2.41亿元，同比增长52.96%，主要受汽车智能驾驶需求的带动，应用于车载360°环视摄像头及车载激光雷达的玻璃非球面透镜产品出货呈现稳步增长态势。

【水晶光电】公司作为国内领先的玻璃基激光雷达视窗片量产厂商，已和海内外各大激光雷达厂商建立业务合作，新增多家量产客户提升销售业绩，持续进行技术突破和成本管控，为公司成为“激光雷达视窗片的全球领军者”奠定基础。

【韦尔股份】公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用，包括ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等。2023年公司图像传感器业务来源于汽车市场的收入同比增长25.15%。

【舜宇光学科技】随着ADAS系统的普及及自动驾驶技术蓬勃发展，公司车载镜头出货量不断提高，并且针对高像素、大光圈、玻塑混合等镜头或模组完成研发；同时公司在车载摄像模组、激光雷达等车载光电方面均有深刻布局。

【永新光学】公司与禾赛、图达通、法雷奥、Innoviz、麦格纳等国内外知名企业继续保持深度合作关系，2023年车载及激光雷达业务实现收入超9000万，同比增长超50%。1Q24公司新获得禾赛标配型激光雷达定点及图达通905纳米激光雷达部件定点。

【赛微电子】采用MEMS技术的混合固态激光雷达核心扫描部件为MEMS微振镜，公司是全球领先的MEMS代工企业，北京FAB3产线继续保持研发投入，推动客户包括MEMS微振镜在内等不同类别晶圆的试产及量产导入。选自国信电子

持续看好恒瑞的几大理由

我们在近期最底部坚定得看多，目前恒瑞已经反弹超过10%，主要有以下几个原因：

1. 海外目前有两个待批待上市的ANDA，均为挑战专利的首仿产品，美国市场合计市场规模~12亿美金。考虑到这类产品在独占期的市场份额至少为40%，净利润率至少为40%（参考美国市场惯例和15年环磷酰胺经验），我们认为这两个产品中短期将会给公司带来可观利润约5-10亿。

   
   

2.二季度表现延续一季度趋势，反腐影响逐步消退。经营性收入在高基数情况下持续向好，销售费用率持续收敛，我们预计中报收入双位数增长；

3.BD有望出现重大进展。GLP-1系列产品与Bain的交易开创中国出海交易类型的先河。我们期待在26年之前，9531和7535能进入全球三期。与资产类似的Viking相比，Hercules的产品更为全面，多肽双靶9531效果显著好于替尔泊肽，小分子GLP-17535的市场价值更高，我们有理由期待交易价格超过100亿美金。

业绩好，增长提速，海外仿制药再出重磅品种，海外BD巨大的Opition，是我们持续看好恒瑞的几大理由。观点来自网络。

苹果供应链设备机会交流

关注苹果AI带来的投资机会（附股）

近两周我们密集调研了果链上市公司：苹果于WWDC发布Apple Intelligence引爆果链情绪。硬件角度看，明年新机或将会在芯片、内存、散热、PCB、电池、声学、结构件等实现全方位升级。我们认为AI创新叠加硬件升级有望充分激发存量用户的换机需求，带动产业链实现新一轮成长。

1⃣鹏鼎控股：A客户营收占比80%。iPhone17硬板及软板的进一步升级趋势下，鹏鼎作为全球最大PCB厂商臻鼎子公司，单机ASP和料号份额有望逐年提升。

2⃣领益智造：AI终端给硬件带来的升级主要集中在芯片、存储、散热、电池、快充等环节，公司在石墨、VC均热板、电池钢壳、充电器等方面具备较大优势。同时外观升级也将持续拉动结构件、功能件配套升级，公司作为苹果核心供应商，单机ASP及料号份额有望逐年提升。

3⃣信维通信：是苹果天线、高性能精密结构件、无线充电等产品的核心供应商。出于欧盟对电池可拆卸要求的考虑，苹果将更换为钢壳电池，今年有望率先在iPhone16的一款机型应用，信维为独供。后续随着钢壳电池在iPhone17上的广泛应用，有望贡献显著的业绩增量。

4⃣燕麦科技：传统主业为非标定制化FPC软板检测设备，底层客户100%为苹果，份额30%。后续受益于AI手机趋势下，软板升级有望带动软板检测设备实现量价齐升。

5⃣博众精工：3C自动化设备龙头。苹果传出要求代工厂在未来几年将iPhone组装线的人力减少50%，公司柔性产线今明两年有望逐步放量；同时iPhone17、Vision Pro二代等新产品的升级有望带动明后年设备订单规模加速增长。

PCB业绩再超预期，重视数通大周期！

　　1）深南电路24Q2预计归母净利润中值5.8亿元，yoy+114.6%，扣非归母净利润中值5.3亿元，yoy+114.17%。公司24Q2业绩预计将创历史新高！

　　2）生益科技预计24Q2归母净利润中值5.33亿元，yoy+73.62%，24Q2扣非归母净利润中值5.19亿元，yoy+82.75%。

　　3）生益电子预计24Q2营收中值11.5亿元，yoy+36.9%，归母净利润中值0.76亿元，yoy+441%，扣非归母0.69亿元，yoy+585%，业绩大超预期！

　　1）今年以来PCB行业业绩持续超预期，主要受AI需求增长，服务器、交换机、光模块等数通产品也随之升级及汽车、消费类需求修复；2）数通类产品层数、材料要求高，格局集中，核心PCB厂商处于爆单状态，挑单情况明显，结构持续改善，利润率持续超预期；3）各算力PCB厂商业绩超预期使得数通大周期景气度再次得到确认，预计相关公司有望持续高增！

　　算力PCB核心厂商：沪电股份、深南电路、生益科技、生益电子、胜宏科技、景旺电子、方正科技等。【中泰电子】

医药板块近期观点更新和标的

医药板块预计将在三季度实现健康增长，在低基数的基础上迎来重要转折点。政策层面全面支持创新药发展，同时增强市场信心。投资者应关注业绩改善和行业景气度提升的机会。目前市场关注三个主要板块：创新及出海药物、院内存量药品器械复苏、以及消费医疗复苏。特别强调创新药领域的重要性及其面临的国内外挑战，包括国家全面支持与支付端限制。提出三种投资策略：消费创新龙头、国际领先的真实创新、以及追求安全性和成长性的行业龙头。建议重点关注具有真实创新能力的企业及产品，同时考虑行业集中度提高的趋势。医药上游行业呈现国产替代和创新属性，显示出良好的投资潜力。预计下半年医疗器械行业将迎来存量院内需求恢复的过程，同时需注意国内外市场的战略布局。血制品板块和胰岛素板块表现出显著的防御属性和成长潜力。中药板块和药店板块亦值得关注，特别是那些在院内集采中表现突出的企业。整个医药行业正处于转型期，具有稳定业绩及强大品牌影响力的企业。

章节速览

00:00医药板块：三季度业绩与政策双驱动的投资机遇

医药板块面临三季度的重要时间节点，预计在低基数基础上实现健康增长。政策面全链条支持创新药发展，增强市场信心。投资者应关注业绩改善及行业景气度提升的机会。

04:45关注创新药与消费医疗复苏：投资策略与标的选择

当前市场关注三大板块：创新及出海药物、院内存量药品器械复苏、消费医疗复苏。特别强调创新药领域的重要性及其面临的国内外挑战，包括国家的全面支持与支付端的限制。提出三类投资策略：消费创新龙头、国际领先的真实创新以及追求安全性与成长性的行业龙头。建议重点关注具有真实创新能力的企业及产品，同时考虑到行业集中度提高的趋势，推荐关注科伦药业、上海医药、中国生物制药等龙头企业。

10:49探索创新药投资策略与潜力标的

在面临价格压力和资源风险的外部环境中，投资策略聚焦于具有消费属性、领先创新特性和底部龙头企业。特别看好信达诺泰的候选产品以及科伦、博泰、康康生物等在创新药领域的领先地位。此外，强调了上海医药在工业端特别是中药业务增长方面的潜力和其CSO业务的快速发展。

14:46医药上游行业分析与投资机会

医药上游行业呈现国产替代和创新属性，相关企业和板块如聚光科技、赠送国际等预计业绩向好，显示出良好的投资潜力。聚光科技合同负债及应收账款改善，现金流状况好转，预计利润将出现拐点。赠送国际海外业务发展良好，有望进一步提升市场份额。纳威科技和奥普曼在设计耗材领域保持竞争力。整体而言，行业处于快速发展期，投资价值凸显，特别是对具有技术创新能力和竞争优势的企业值得长期关注。

20:06医疗器械行业下半年展望与投资策略

预计下半年医疗器械行业将经历存量院内需求恢复的过程，重点关注医疗设备更新政策的落地和高超耗材领域的机遇。此外，注意国内外市场的战略布局，尤其是面向海外市场的拓展和高值耗材的集采政策对行业的影响。

25:18下半年医疗器械板块展望与核心标的选择

随着行业内一次性和低值耗材需求的增长及价格拐点的到来，特别是国内领先的企业如英科医疗，正面临着产能扩张和业绩提升的乐观趋势。此外，体外诊断领域也展现出良好的增长势头，尤其是化学发光等子行业。在生物制品方面，特别强调了特宝生物作为板块内首推标的的理由，其基本面强劲且具有稀缺性的长效干扰素产品表现出色。短期内，尽管面临一些集采价格的压力，但由于公司健康的产品渠道库存和策略调整，预计对业绩影响有限。长期而言，生物制品板块受益于慢性新型肺炎治疗项目的推进以及相关政策的支持，前景广阔。

30:35关注医药板块投资机会：血制品与胰岛素板块趋势分析

近期血制品板块表现出显著的防御属性和成长潜力，特别是在当前背景下，投资者应关注其中具有较强成长性的龙头企业，如天然生物和天元生物。而对于胰岛素板块，尽管期待价格将在下半年实施，导致上半年行业头部企业的发货策略有所调整，但行业内龙头企业有望受益于未来的业绩释放。此外，中药和药店板块亦值得关注，特别是那些在院内集采中表现突出、拥有独家品种或强大产品梯队的公司，它们在未来具备业绩增长的潜力。

34:50医药行业分析：中药板块及医疗服务前景

中药板块因政策影响而回调，但部分企业如林睿凭借OTC产品展现较强抗压能力，并保持高分红记录，显示出良好业绩增长与投资潜力。医疗服务板块长期看好，随着医保规则和价格改革深化，民营机构及头部药店有望提升市场占有率并受益于多元化的支付方式。消费医疗板块亦具发展潜力，特别是在眼科等细分领域。整体而言，医药行业正处于转型期，具有稳定业绩及强大品牌影响力的企业。

问答回顾

发言人 问：本次电话会议的主要目标是什么？

发言人 答：本次电话会议主要面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，旨在分享近期医药板块的观点和推荐的标的。会议强调，参会人员需遵守保密协议，不得擅自公开会议内容及信息。

发言人 问：如何看待当前市场对医药板块的热情响应以及国务院常务会关于创新药发展的实施方案？

发言人 答：我们认为当前是一个适合分享医药板块观点的好时机，市场对医药板块表现出强烈的热情回应，并且国务院常务会审议通过了全链条支持创新药发展的实施方案，强调了创新药发展的重要性及其与民生健康的关系。

发言人 问：如何评估当前医药板块的整体情况及其未来趋势？

发言人 答：当前医药板块正处于从二季度的触底回升到三季度可能迎来较快增长的重要节点。尽管上半年受到基数效应及内外因素影响尚未完全恢复，但预计下半年随着基数降低、相关政策稳定、院内整顿反复等因素的影响，医药板块的同比增速和产业景气度将明显提升。

发言人 问：子行业中有哪些关键方向值得重点关注？

发言人 答：关键方向包括创新药的临床进展、国际化运营及商业化潜力，存量药品器械尤其是院内市场的复苏，以及消费医疗领域如药店、医疗服务和中药的复苏。

发言人 问：创新药板块的投资策略及看点有哪些？

发言人 答：在创新药板块投资上，我们重点关注消费属性明显的药物爆款推动热点赛道，如减肥、老年痴呆症相关产品以及心脑血管、代谢疾病等领域。其中，我们认为口服抗抑郁药应达诺泰顺路（GYPS）是最确定的投资机会之一。

发言人 问：在当前医药行业环境下，如何选择投资标的以应对价格压力与资源风险？

发言人 答：在面对外部环境中的价格压力和资源风险时，投资策略应聚焦于三个关键方向：首先，选择具有消费属性的医药产品，其中信达诺泰申诺被认为是一个值得关注的选项；其次，坚持投资国际领先的真正创新药，如ADC（抗体-药物偶联物）及双抗药物，目前首推ABC、康康生物等龙头公司；最后，重点关注行业内的底部龙头，如科伦药业、上海医药和中国生物制药，它们具备更强的生存能力和稳定的成长性。

发言人 问：针对信达诺泰森诺这类产品，其市场规模和发展前景如何预估？

发言人 答：信达诺泰森诺的产品市场峰值潜力巨大，若假设每只产品价值数百元且销量达到数千万或更多，则有可能形成百亿元级别的消费市场。目前圣诺和诺肽在中国市场生产技术和产能处于领先地位，而该产品的原料需求可能达到吨级规模。因此，市场对信达诺泰森诺及其合作伙伴在该领域的快速发展持乐观态度。

发言人 问：康方生物科技公司在创新药领域的地位如何？

发言人 答：康方生物科技公司在创新药领域被低估，相较于百利天恒和克伦博泰等公司，其股价尚未充分反映出其潜在的价值。特别是与KO开展的头对头试验显示，康方的药品表现优异，具有良好的临床前数据支持。此外，克伦博泰因与默克的合作而备受关注，默克对其产品的信心表明康方未来的发展空间广阔。

发言人 问：对于具有一定防御属性的上海医药，其未来的盈利模式和发展预期有何特点？

发言人 答：上海医药作为一个拥有两百多亿工业端体量的企业，中药业务占比已由三成升至近五成，并且正在快速扩张。其创新药业务逐步进入收获期，如高血压新药和PKP抑制剂等有望陆续申报。此外，上海医药的商业板块正在经历营收结构的深刻变革，从低利润率的流通业务转变为高毛利的CSO业务，预计该部分业务将保持三四十的增长趋势，从而带来显著的净利润提升。

发言人 问：在当前国产替代和竞争格局变化下，聚光科技作为龙头企业的前景如何？

发言人 答：在医药行业中，仪器领域处于早期发展阶段，拥有极深的技术壁垒。尽管近年来受到广泛关注和企业大力投入，市场竞争依旧优质，尤其是对于龙头企业的未来发展，我们持有高度信心。从短期至中长期来看，强烈建议投资者重点关注聚光科技。

发言人 问：中东国际公司在疫情期间有何表现及国内外业务状况？

发言人 答：中东国际公司在疫情期间展示了中国供应链优势，并成功超额完成了市场指引的目标。然而，由于订单比例从疫情高峰期的70%以上降至约40%，其在国内市场的订单规模有所下滑。但同时，海外市场呈现出蓬勃发展态势，这得益于公司长期以来对海外市场的战略布局。

发言人 问：路通公司下半年是否有机会实现上市，这对估值有何影响？

发言人 答：路通公司已解决前十大股东集中度问题，今年有望实现上市，这将有利于从A股投资人的视角给予更有效估值。目前，由于未实现路通，估值水平大约只有五倍左右的PE水平，若顺利上市后估值预计将有所上升。

发言人 问：对全球医疗器械行业中的高值耗材类企业和医疗设备板块如何看待？

发言人 答：短期内并未观察到高值耗材类企业基本面或订单呈现向上拐点迹象，但我们看好这些企业在技术积累下的竞争优势与地位。随着创新需求的增长和行业景气度驱动，未来有望迎来业绩向上拐点并分享行业复苏红利。而对于医疗设备板块，下半年预计将经历存量院内需求恢复的过程，其中大型设备更新政策有望逐步落地，预计带动相关公司业绩显著增长。

发言人 问：低值耗材市场的发展趋势如何？

发言人 答：低值耗材领域特别是国内一次性手套行业已进入向上拐点期，头部企业如英科医疗凭借其规模化生产能力、低成本优势以及在全球市场份额的增长，预计业绩表现和产能扩张将进入乐观阶段。特别是在行业周期复苏之际，该板块具有较好的投资价值。

发言人 问：上半年低质耗材的表现是否稳定？

发言人 答：是的，低质耗材板块上半年整体走势相较于医药板块较为坚挺，主要是由于该行业存在关键上升趋势。特别强调了部分化学发光体外诊断领域的高成长性公司如新产业和安图生物，预计下半年仍能保持良好发展态势。

发言人 问：特宝生物为何被推荐为生物制品板块首选标的？

发言人 答：特宝生物因其基本面强劲而成为生物制品板块中的首推标。作为具备强成长性和较好竞争格局的长效干扰素品种，且集采价格风险基本出清，今年一季度在日本市场的销售继续保持高速增长。此外，即便面临干扰素联盟集采压力，因公司渠道库存健康及医保局实施延迟等因素，对业绩的影响已被合理评估，并认为未来随着相关项目建设推进与政策催化，仍有较大超预期空间。

发言人 问：血制品和胰岛素板块的边界变化有何亮点？

发言人 答：在当前环境下，血制品板块表现出突出的防御属性，尤其是在行业内某些企业市值回调的情况下，推荐关注其中成长性强且市场前景广阔的龙头企业，例如天然生物和天元生物。而在胰岛素板块，由于期待价格将在下半年执行，使得上半年头部企业调控发货量导致业绩未完全释放，但在再分配量更多的利好内资龙头企业的背景下，大明药业和奥能保也值得重点关注。中药方面，那些经过集采风险出清并拥有独家或创新品种的公司，如方盛制药和其主打产品藤黄健骨片等。

发言人 问：如何看待九点制药在当前市场环境下？

发言人 答：九点制药面临集采带来的收入影响，但利润端仍在正常释放节奏中。尽管存在同类产品竞争的压力，但已有类似产品未被批准，表明CDE偏向大临床方向。短期看，其洛索洛芬钠经营格局稳定，且产品梯队建设良好，未来两年内多个潜在新品将获批并逐步放量，提供了业绩增长动力。

发言人 问：凌瑞制药在中药板块回调中的表现如何？

发言人 答：凌瑞制药因主力产品（OTC销售）受相关政策影响较小而表现出较强抗压能力。凭借稳定的股利支付率超过70%，以及较高的股息率提升至4.68%，业绩增长具有较高确定性，向下风险较小。未来随着中药板块估值回暖，公司有望获得进一步向上估值空间。

发言人 问：针对当前医院外市场，有哪些值得关注的投资机会？

发言人 答：渠道较为明确、受影响较小的公司，如康恩贝等，其不同渠道销售的产品有助于分散风险。同时，大型品牌公司在价格体系管理和渠道管控上有优势，可在估值回调后捕捉相关投资机会。

发言人 问：对于医疗服务板块的看法是什么？

发言人 答：医疗服务板块中长期底层驱动因素不变，医保规则逐步明晰与价格改革有望重塑产业链结构，合规规范的民营医疗机构有望借此提升市场份额。短期内，受政策调控及基数效应影响，行业整体表现低迷，但仍能看到终端需求缓慢复苏迹象。特别是部分消费需求相对刚需、受外部环境影响较小的赛道（如固生堂、海迪亚），以及消费医疗板块实力较强的细分龙头（如爱尔眼科、通信医疗），值得关注。此外，DRG/DPR改革为民营医院创造了公平竞争环境，有望带来民营医疗机构新的发展机遇。纪要私享圈

专家解读“车路云一体化”应用试点城市，哪些个股有机会？

智能网联示范区的建设项目主要由地方政府自行解决资金，可能通过与其他地区或部门合作以及申请财政资金来筹资。未获批准的城市有机会重新申请成为试点，但在申请时需注意改进材料以提高成功率。大型城市如北京、武汉的试点项目规模可达百亿级别，而一线和其他城市一般不超过50亿。北京市最新的智能网联示范区3.0项目着重于扩大覆盖范围并包含1100个路口。该项目采用了公开招标方式选择承建方，同时也允许地方政府或其持股平台参与项目实施。运营商和科技公司如华为、阿里、百度及腾讯在项目中扮演关键角色，各自在不同方面贡献自己的技术和服务。车入云项目侧重于数据收集、分析及变现，涉及多种收入模式。此外，标准化、软硬件成本、感知融合算法与云控制平台的研发也是该领域的重要议题。通过建立公平透明的测试和评价体系，可以更好地推动整个行业的健康发展。

问答

问：如果地方财政困难，能否申请智能网联示范区项目资金？

答：对于财政非常困难的城市，国家可能会优先考虑财政实力较强、具备一定经验和政策条件的地方进行首批试点。若当前未达标，在后续符合条件时可再次申请参与第二批。

问：您所说的财政资金是指地方自行解决的部分吗？不包括财政拨款吗？

答：是的，我所指的财政资金主要指地方项目建设资金，并不包含财政提供的补贴或其他款项。

问：是否可以从“两部委”发布的公路水运数字化转型方案中获取用于城市车路云建设的补贴资金？

答：“两部委”发布的方案确实含有补贴资金，但它侧重于公路交通领域，尤其是跨省国省干线的建设项目，并非全部用于城市车路云建设，两者之间有所区别。

问：如果地方确实没有足够资金，能否通过申请“两部委”项目的资金用于城市车路云建设？

答：“两部委”项目主要用于公路交通基础设施建设和数字化转型，而社会应用试点项目中关于高速公路货运编队运输部分才是与城市车路云相关联的投入，大部分资金仍投向城市层面，因此不能仅凭申请“两部委”资金解决城市车路云建设问题。

问：在项目备案时提到财政支持，与实际并无财政补贴的情况如何解释？

答：某些城市可能通过申请不同渠道的资金，例如申请超商级国债或省级发改委的支持，虽然不是直接用于特定项目的财政补贴，但仍能在一定程度上为项目筹集资金。但在应用试点项目中，并无明确的财政补贴机制。

问：地方国企是否会在智能网联示范区建设中扮演重要角色并参与联合申报？

答：是的，有些地方国企可能会主导编写材料并通过省发改委统一进行申请，它们会成为建设规划的一部分，并参与到联合申报中。

问：即使未能获得预期的财政资金，已入选试点的城市是否仍需按照申报时设定的目标和规模进行建设？

答：是的，申报文件会明确规定目标，并由专项考核组定期考核执行情况。此外，申请过程中还需提交承诺函及财务证明，确保有足够的资金保障来完成申报规模内的项目建设。

问：对于不同城市的自动驾驶项目预算，是否有一个大致范围？

答：总体来说，较小市场的项目预算可能不会超过20亿，而像北京这样的大城市由于涵盖多个区，预算可能达到甚至超过100亿。

问：对于像北京这样一个特殊的项目，其庞大的预算背后的具体原因是什么？

答：北京的项目之所以大，是因为覆盖全市八个区，包括二环外区域，并且需新建的路口数量众多。

问：新发布的北京智能网联示范区3.0项目与之前100亿的4.0项目是否有关系？

答：两者是不同的项目，1100多个路口的3.0项目是在顺义和通州这两个区实施的扩区项目，与之前的100亿资金无关。

问：对于之前未能入选第一批试点城市的未来申请，是否有优势？以及第二批试点城市的预计发布时间？

答：未入选的城市可以在满足条件的情况下继续申请下一轮试点，但成功与否取决于申请书的质量是否符合要求。第二批试点城市可能将于明年发布，具体时间取决于各城市能否达到规定标准。

问：在自动驾驶项目中，地方承建方通常采取何种方式进行项目管理及建设？

答：地方承建方通常不具备完成所有环节的能力，他们会将部分任务（如车辆改造、云端开发等）外包给专业的集成商或开发公司来负责。但整体统筹工作仍由地方城市通过城投集团进行，他们拥有丰富的项目经验和必要专业知识。

问：运营商在中国智能网联建设试点过程中扮演什么样的角色？

答：运营商会积极参与其中，特别是在通信网络建设和具有一定网联项目经验的基础上，更多地承担诸如云控平台等专业部分的建设任务，而非全面负责所有环节。

问：华为和运营商在自动驾驶领域的职能定位是什么样的？

答：华为在自动驾驶领域提供全面的服务，包括参与总包、路测安装调试、平台开发等各个环节，并且与ICU、OBU等相关设备及感知融合算法、通讯组网等方面的合作也很深入，同时具备车端解决方案和平台开发的能力。

问：运营商在自动驾驶领域的角色如何？

答：相对于华为而言，运营商可能主要聚焦于总包集成的工作，但也需要分包给专业机构，尤其是对于车辆改造等复杂的专业化任务。

问：阿里巴巴、百度和腾讯在这方面的参与程度如何？

答：阿里巴巴和百度都深度参与了自动驾驶建设，曾拥有大量研发人员，在智能网联示范区、总包、算法开发、车端开发、平台开发以及通信等方面都有所涉猎。腾讯则主要专注于平台方面，比如智慧高速、城市级平台等。

问：试点城市的建设和进度如何，预计何时开始招投标并开工建设？

答：试点城市公示后将按照目标要求进行阶段性的考核，预计半年内会有大规模的招投标计划，资金来源主要包括申请国债等，并非由政府部门指定合作企业。不过，招投标过程是公开透明的，不依赖于先前合作关系。

问：未来投资如何变现，以给政府带来更多收益价值？

答：各地投资实现变现通常需要由当地运营公司负责运营车主云系统，例如北京车管公司在运营北京市车云系统过程中每年已实现约6000万元的收入。这部分收入主要来源于出售给企业和政府部门的数据，以及数据交易所的需求。值得注意的是，该模式并非特定地区独有的，其他城市也可能采用类似的方式获得收入。

问：请问这家公司在年度收入来源方面有哪些主要构成？

答：这家公司主要通过对外提供检测服务、测试服务以及场景库数据来赚取收入。他们利用自动驾驶车辆在路上收集到的各种场景（如闯红灯、车祸等异常事件），将其制作成多个切片场景并卖给自动驾驶公司用于训练算法。此外，他们还向政府相关部门如北京交警和交通委提供新型优化服务，获取一部分收入。

问：未来的收费模式会是如何的？为什么车主需要为OBU服务付费，而使用高德地图等免费导航软件时却无需付费？

答：随着技术的发展，业界普遍认为未来将转向向终端客户提供服务费，比如私人汽车安装智能终端后，从CVS OBU终端获取的提醒信息需要支付费用，这部分收入大多归属于车管公司，因为他们负责维护并提供这套系统服务。虽然高德地图等功能强大且免费，但OBU提供的信息更为精准且对于自动驾驶汽车至关重要，能够帮助自动驾驶车辆更好地运行。因此，车主为OBU服务付费是在大势所趋下产生的必要需求。

问：物流服务和其他增值服务面向哪些方进行销售？

答：物流服务和其他增值服务可能会面向多方销售，具体受益对象可能包括物流公司、外卖公司等各类为企业提供相关服务的企业。

问：过去部委是否曾专门设立预算来购买此类数据？

答：过去像北京交管等部门确实每年都有一定的信息化优化投资预算，例如一两百万不等。这部分资金原本主要用于人工控制信号灯优化等工作，若采用自动化系统，节约下来的资源可以用于智能化咨询服务等方面。

问：全国各地采集的数据在通信标准或规格上是否存在差异？

答：目前行业内已经由中国汽车工业协会和中国智能网联汽车创新联盟制定了相应标准，使得不同厂家间的数据交换与通信能够顺利进行，不存在兼容性问题。

问：关于车路云一体化数据采集和上传的具体标准何时能出台？

答：云控平台相关的通信标准已在去年由中国汽车工业协会发布，只要严格遵循该标准构建的云平台即可满足要求。而对于具体的车路云一体化数据采集和上传标准，已有行业标准涵盖这一领域，确保各厂商的数据能够无缝对接云平台。

问：云控平台如何通过三角形架构实现高效运作？

答：云控平台采用三角形架构，包括中心云区域、边缘云（即入口或MEC）以及车辆自身的SU。入口处设置有算法运算模块（MEC），负责接收感知数据并进行实时处理，生成预警信息或通讯需求，并快速转发给通信终端和车辆。这一过程中，数据处理时间需控制在小于200毫秒内，确保即使在高速行驶时也能迅速做出反应，有效防止事故发生。

问：目前市场上的智能交通设施建设和费用情况如何？

答：目前一个智能化路口（含感知和通信设备）的预算是20万左右，但不同城市的投入有所差异。部分城市会选择低成本且利用现有路测设备的方式进行部署。此外，对于高清地图的需求，车企因其大规模使用带来的高昂成本而较为排斥，但在路测平台及一体化系统建设中，高清地图却是必不可少的核心组件，用于获取静态和动态信息，支持政府监管与平台管理等应用场景。

问：云端平台的建设和维护成本如何计算？

答：云端平台费用根据所需获取的数据量和应用场景来决定，可从一亿多到数千万不等。而路口入口级别的硬件与软件投入则在20万至五六十万之间，其中减配版本成本较低。云端平台费用最终会由多个路口入口平摊软件费用，并非单独计算到每个入口。另外，路测感知融合算法与硬件一起销售，平均下来一个入口约需二三十万元。

问：高精度地图在智能交通中的投入情况及其作用是什么？

答：当前，高精度地图并不属于路测阶段的投入范围，未来可能会转向车侧采购。尽管采购费用低廉（一公里约2000元），但由于其频繁更新需求带来的挑战，实际应用可能存在一定困难。目前，高精度地图的投入并未被包含在路测项目的预算中，通常由政府出资建设。

问：目前市场上感知融合算法和云数平台企业的合作关系是怎样的？

答：做感知融合算法和做云数平台的企业并不一定是同一家，它们可以独立运作。其中，做感知融合算法的技术含量较高，主要参与者包括百度、阿里、腾讯、商汤、海康、中信科和华为等知名企业。

问：对于做云数平台的知名企业有哪些值得关注的例子？

答：目前做得较好的云数平台知名企业包括云通视频、百度以及专攻云端控制智能系统的云控智行。此外，阿里、腾讯和中信科等也有相关产品推出。

问：是否有可能出现硬件厂商通过与其他公司合作提供算法产品的情况？

答：确实有这种情况发生，例如海康、大华等硬件厂商本身拥有算法能力，但他们也可能采用合作模式来开发和销售整体解决方案，但我们无法确切了解其内部合作情况。

问：在全国范围内，哪些试点项目表现较好且参与厂商较多？

答：全国最大的示范区是北京亦庄，该示范区由百度负责总包，并有多家企业参与建设，如中信科和华为。除此之外，鄂尔多斯、上海临港等地也有较为出色的试点项目，各区域之间则通过中心云、区域云及边缘云构建灵活的网络架构，并确保不同厂商间可以无缝对接。股市调研

国内外当前的铝土矿供需形势及下半年预测

1、铝土矿价格回顾

从2021年下半年开始，铝土矿市场进入了一个价格稳步上涨的周期。2023年上半年，由于山西和河南两个主产区的矿山大面积停产，导致供应紧张，矿价从去年年底的600元上涨至七八百元，创历史新高。进口矿价格趋势与国产矿类似，也呈现上涨态势。

2、国内铝土矿供应情况

中国铝土矿储量相对较低，2022年国产矿储量约为6.7亿吨，按每年8000万吨的消耗量计算，静态可开采年限为8.4年。主要产区包括山西、河南、贵州和广西，其中广西储量最大，为2亿吨左右。

山西和河南的矿山因安全和环保问题大面积停产，复产进展缓慢，预计今年国产矿产量约为6550万吨，比去年减少1500万吨。新建项目虽然有700多万吨的计划，但由于审批流程长，实际投产困难较大。

3、进口铝土矿供应情况

今年上半年几内亚出口铝土矿4682万吨，比去年增加352万吨，但由于不可抗力因素，几内亚全年出口预期较低。澳大利亚矿石出口相对稳定，但因天然气问题，预计今年增量约为100万吨。

2024年预计进口铝土矿总量约为4500万吨，比去年增加1100到1200万吨。主要进口来源国包括几内亚和澳大利亚，占中国进口矿市场的70%以上。

4、铝土矿需求情况

今年1到5月，国产矿月均消耗量减少，进口矿消耗量增加126万吨，尤其是山西和河南地区因国产矿紧缺，转向大量使用进口矿。新建氧化铝项目对铝土矿需求增加，预计未来一年新项目投产将增加420万吨的需求。

5、下半年预测

预计下半年铝土矿市场仍将供不应求，价格维持高位。几内亚新项目进展不如预期，整体矿石供应紧张。价格方面，几内亚矿价格预计在74到76美元，澳大利亚矿价格在63到66美元，其他国家矿石价格也将不同程度上涨。

会议实录

1、铝土矿供需现状分析

各位，大家下午好。我是华安证券研究所金属新材料首席分析师。今天主要给大家带来一场关于铝土矿行业的报告。我们的嘉宾是来自阿拉丁咨询的马老师。阿拉丁咨询在铝土矿行业非常资深，拥有丰富的人才储备，涉及整个铝土矿产业链。

今天非常荣幸请到马老师，他在铝土矿领域，包括全球矿产量分布及国内情况，都非常熟悉和了解。阿拉丁长期为中国铝行业提供信息咨询服务，其信息非常贴近产业需求。今天请马老师为我们梳理今年铝土矿行业的主要矛盾，包括上半年情况和下半年的展望。会议分两部分：第一部分由马老师介绍今天的主题；第二部分是互动问答。现在请马老师发言。

马老师：首先感谢华安证券的邀请。我们最近刚做完半年报，梳理了上半年价格和市场供需情况，借此机会与各位交流。

今天的汇报分几个部分：价格回顾、供应情况（国内和国外）、需求情况，最后是下半年及明年的预测。先从价格方面讲起。

价格方面，这两年铝土矿市场处于较好的环境周期。从2021年下半年开始，进口矿和国产矿价格稳步上涨。今年国产矿方面，山西和河南因矿山大面积停产，导致供应紧张，价格上涨。截至目前，山西矿价从去年年底的600元涨到现在的七八百元，铝含量55%左右，创历史新高。进口矿价格趋势与国产矿类似。

以几内亚矿和澳洲矿为例，几内亚矿是重要供应来源。今年上半年因山西和河南国产矿紧缺，使用了大量进口矿，导致市场失衡，价格上涨。二季度，英美资源和力拓等大型矿企上调了长单价格，三季度预计继续上涨。前三季度铝土矿价格呈上涨趋势。

供应态势方面，先看国产矿。中国不是铝土矿资源丰富的国家，2022年国产矿储量约6.7亿吨，按每年8000万吨消耗量计算，静态可开采年限约8.4年。国产矿主产区为山西、河南、贵州和广西，广西储量较大，约2亿吨。中国铝矿产量仅次于澳大利亚和几内亚，位居全球第三，每年约8000万吨。国产矿长期处于紧缺状态。

产量方面，山西是国内铝矿产量最大的省份，每年约2700到3000万吨。去年11月因山体事故，山西矿山大面积停产，至今恢复情况不理想，复产率约10%到20%。河南因环保问题，去年5月三门峡地区矿山大面积停产，今年4月才陆续复产，复产率约10%。广西和贵州相对稳定，但安全环保问题依然存在。

预计今年国产矿产量约6550万吨，比去年减少约1500万吨。新建项目方面，国电投、中铝等企业有一些自有矿项目，但新建难度较大，审批流程长，建设周期约四五年。低品位选矿项目如贵州和广西的低品位矿项目建设周期较短，但供应量有限。

进口矿方面，年初预测今年进口矿市场较好，价格较高，各进口国会尽量增加出口。上半年1到5月，几内亚出口了4682万吨矿石，比去年增加352万吨。目前几内亚有13家矿企在出货，前五个月增量主要来自顺达矿业。

综合来看，国产矿和进口矿供应紧张，价格上涨趋势明显。下半年需继续关注国产矿复产情况和进口矿供应变化。

2、几内亚铝土矿出口受阻

但是因为中途发生了一些不可抗力因素，导致很多企业的出口受到影响。我们总结了一些共性的原因。首先是去年12月份，几内亚发生了一起油库火灾，导致很多矿企没有燃油，停产大约一个多月。恢复之后，又出现了河道管理的问题，有些矿企被要求停运。比如中铝和博铝，受到了大约一个月的影响。部分码头，如金波码头，也因当地政府的审查而停运了一段时间。此外，博盛公司与矿企之间也有一些纠纷。

这些问题综合起来，导致很多矿企的出口量不如去年。因此，几内亚的出口预期非常低。新的矿企也受到这些因素的影响，出口延迟。比如动能矿业原计划三月份出矿，但因为火灾、河道问题和驳船问题，延迟到了五月，最后延迟到了六月份。整个上半年，新的矿企只有水电矿业出了一批矿石，最近几天继承矿业也出了一些矿石，其他基本没有新增的矿区。

根据上述情况，我们估计全年几内亚的出口量可能在1.44亿吨，其中出口到中国的约为1.24亿吨。单月出口量大约在1.11亿吨左右。也就是说，如果几内亚的出口正常，今年会有大约1000万吨的增量。但由于下半年还有半年时间，我们无法确定是否会有其他不可抗力因素发生。比如雨季，雨季对今年的发货影响较大。如果气候条件不佳，出库量可能会下降。

3、2024铝土矿供需分析

然后就是澳大利亚矿，澳大利亚矿在整个精矿中占比大约是23%，其他矿占73%。这两个地方的矿石占中国进口矿市场的70%和96%。其余的如土耳其、加纳等只占4%。

所以，如果掌握进口矿市场的话，主要就是西班牙和澳大利亚。今年，这两地的出口量相对稳定，但有一个特殊情况，即铝土矿的两个氧化铝厂因天然气问题减产，多余的矿石会出口到中国。

我们评估这个量大约在80到100万吨左右，具体取决于天然气的恢复情况。因此，今年澳洲矿的增量大约在100万吨左右。

其他地区如土耳其，现在已经成为中国第三大精矿来源国。土耳其的问题在于红海危机导致运费非常高，阻碍了土耳其矿今年对中国的增量。马来矿这几年一直在寻求增量，但由于国内严控水洗问题，导致没有太多的水洗矿，未水洗的矿在中国市场很难出售。因此，今年马来矿的增量也不会如预期增加。

印度矿方面，大约时隔四五年，印度矿重新进入中国市场，这也是大家关注的事情。但印度本身铝土矿产量不足，还需从其他国家进口，所以对外销售的矿数量有限，而且出口需征收高额税费。因此，我们预估今年可能会有少量印度矿进入中国市场，但对整体市场影响不大。综合来看，2024年除几内亚外，其他国家的进口量预计在4205万吨左右。如果算上几内亚矿，今年的进口量大约在4500万吨左右，比去年增加1100到1200万吨。

再说一下需求情况。用户结构方面，铝土矿的比重逐年增加，到今年5月底，根据我们的数据，这个比重已达到69%，接近70%，创历史新高。这有两方面原因：一是一些进口矿的新项目增加用量，二是建议两个地方增加进口矿的使用，导致铝土矿占比创历史新高。

从今年1到5月份来看，国产矿的月均消耗在减少，比去年同期每月减少约六十多万吨，精矿相应增加，去年增加了约126万吨。沿海地区如山东、河北文丰、广西等地的用户相对稳定，山东

和河北一直使用铝土矿，靠近港口的地方也会一直使用这种矿。变动较大的地区是山西和河南，我们重点关注这两个地区的矿石消耗和结构变化。

今年山西用矿结构发生了一些变化。以前山西缺少矿石，但国产矿相对容易获得且成本低，所以国产矿用量一直较高。今年3、4月份，国产矿库存消耗差不多时，精矿大量使用，氧化铝的使用超过了国产矿，这是一个相对反常的现象。河南的情况与山西类似，所以今年的增量主要来自于河南和山西的国产矿减产，用精矿替代。

另外，氧化铝新项目对铝土矿的需求未来几年仍会有很多新项目在建或拟建。目前已投产的如博赛的60万吨扩产，产能从400万吨扩展到460万吨。内蒙古兴旺重启后，产能已投50万吨，建成产能约100万吨，后续可能再投50万吨。中铝广西华生的项目二期200万吨，今年可能投产100万吨左右。广投北海的200万吨项目，今年或明年一季度可能投产100万吨左右。河北文峰的160万吨一期项目，今年可能投产160万吨，明年一季度或今年四季度可能投产160万吨。明年年底或后年年初，还会有160万吨左右。

综合来看，2024年下半年和2025年上半年可能会有420万吨左右的新项目投产，这些项目的矿石来源基本上全是进口矿。目前

没有其他地方能够支撑这么大项目的原料。我们评估，如果按照今年的投产情况，铝土矿新项目的需求大约在800到1000万吨。

对于下半年的预测，不管是从新项目建设，还是国内矿山复产的预期来看，矿石紧张可能是今年整体的节奏。几内亚新项目的情况没有我们预计的那样顺利，所以今年矿石的供需可能还是供不应

求的状态。我们做的供需平衡大概是国产矿6550万吨，进口矿1.5亿吨左右，需求大约欠缺在88到1300万吨左右。

价格方面，根据我们对供需的判断，以及对精矿长单企业心理价位的分析，下半年几内亚矿整体价格可能在74到76美元附近，

澳大利亚低温矿在63到66美元，高温矿在58到61美元。其他较小的国家如土耳其等矿石价格也会有不同程度的上涨，因为这些矿石的溢价水平较高，整体价格可能上涨，但具体到个别品类价格可能会有所差异。

整体来看，铝土矿市场相对较好判断。大趋势是今年下半年或明年全年，矿石供应仍不能满足创新需求，处于供不应求状态，价格会维持在相对高位水平。基本情况就是这些，我们可以多一些时间进行交流。主持人。

好的，谢谢王老师。慧霞律师，麻烦你帮我们进入第二部分的问答环节。

4、铝土矿供需紧平衡

马老师，我这边有几个问题想请教您。第一个问题是，您刚刚提到，今年矿石市场预计会有80万吨左右的短缺。虽然这个短缺量相对于整体供应量来说不算太大，但为什么价格会涨得这么多呢？

首先，矿石市场的流动性较高，获取资源的方式也不尽相同。有些企业买矿比较容易，有些则比较紧张。比如在禁域地区，国产矿和进口矿是交替进行的。有些新项目为了库存储备，需要购买矿石，这导致局部地区供需紧张。现在矿石供应不平衡，有些矿企供应充足，有些则一直处于缺货状态，这推高了现货市场的价格。比如山西、河南地区，之前没有什么库存，现在氧化铝价格利润好，需要维持生产，所以会在市场上购买价格较高的矿石，这就导致价格上涨。

明白，这是第一个问题。第二个问题是，我们国家的铝土矿资源储量为什么这么少？是什么原因造成的？

其实有一个天然因素，就是国内的储量比较低。总储量低，主要是因为自然形成的环境不同。中国的矿石与西班牙、澳大利亚相比，主要是一水高温矿，形成方式不同。另外，中国的用量很大，每年接近1亿吨左右，主要还是自然形成的原因。

明白，那我们国家对铝土矿的勘探投入如何？有没有进行资金投入再勘探？

投入肯定是有的，但这两年的投入没有明显增加，每年都是这些。国家的政策是鼓励使用外部资源，不仅是铝土矿，其他资源也是如此。虽然没有明确说，但获取进口资源的途径很简单，只要有钱就可以获得矿产。所以国家在保护自有资源的同时，也鼓励使用外部资源。

但是对一个国家的资源依赖度太高，会不会对未来行业形成惯性？如果供应链出现问题，重新建立供应链需要很长时间，这对国内行业会有影响。如果铝土矿价格持续高位，20年后的行业改革成果可能会被外部因素影响。

确实，很多专家和技术人员都在讨论这个问题。铝土矿的依赖程度过高，已经接近70%，与铁矿石差不多。目前来看，风险是有的，但还没有得到足够重视。

另外一个原因是资源禀赋问题。如果中国像几内亚和澳大利亚那样，可能不会购买那么多外矿。但资源紧张，环境保护也需要重视。过去几十年破坏了很多自然环境，现在经济发展到这个程度，需要回归自然，这是一个大的政策。不管是铝矿还是其他矿石，都是如此。先用外部资源，目前国际环境整体良好。我们与几内亚和澳大利亚的关系比较稳定，所以外部影响不大，但风险是存在的。

明白。那关于外部资源，您在数据库里看到的海外主要国家未来3到5年的产量增长规划如何？

您是说新项目吗？目前我们知道的几内亚新项目大概有四个，像水电十一局、能投、天山铝业、特变电工等，加起来大概有2000万吨左右的增量。再加上原有矿企如云铝股份、顺达等在原有矿山基础上的增量，几内亚的矿石增量理想状态下可达3000万吨以上。但实际上面临的问题很多，如驳船、河道、运输和几内亚的政治问题，所以增量并不是很容易实现。

这些新项目能否满足新增加的氧化铝生产需求呢？

如果两方都按计划建设并如期建成，是能满足的。但中国建设氧化铝的速度较快，资源获取能力强，如文山等地一年内就能有很大产能。比如160万吨氧化铝需要接近400-500万吨矿石，但几内亚获取资源的效率较低，新矿企投产时间不确定，可能会造成时间差，导致不匹配。

明白，可能会出现紧平衡，对吧？

对，时间和产量上都不太匹配。

再请教一个基础问题，铝土矿的结算模式或贸易模式是怎样的？是长单模式还是现货模式？两种模式的比例如何？

尽量95%左右是长单，澳大利亚99%是长单，两者加起来基本上96%-97%是长单。

那长单是怎么定价的？按年度平均价格计算吗？

现在基本上有季度定价和半年定价。如果市场波动不大，涨价前可能一年定一次价格，然后按市场调整。但现在基本上按季度或半年调整，灵活与矿山协调。

明白，那国内远航理想这一块的矿石成本平衡值大概是多少？

这得看氧化铝价格。

那按现在的价格算呢？

5、铝土矿供需与价格分析

如果现在来看，氧化铝每吨大约有1000元左右的利润水平，那么增加45美元的矿石成本基本上是没有问题的。但实际上，我觉得他们并不是这么计算的，他们会有一个心理接受的价位。还有就是整个氧化铝市场的扩展情况。

扩展氧化铝市场，对吧？

对，还有就是矿石的状态。比如说，如果矿石还没有发货，那价格可能在74美元到75美元之间。如果矿石已经在港口现货了，那价格可能是80美元。这要看氧化铝的涨价周期和矿石到港周期。但基本上现在氧化铝的价格，大部分情况下上涨4到5美元，5到6美元，大家都是可以接受的。但如果氧化铝价格在3000元左右，那么73美元左右的矿石价格基本上已经是上限了。

明白，那好，就这样吧。第三个问题是关于港口库存。您觉得这么多年以来，港口库存多少是一个均衡值？比如一个月、两个月，还是其他？

差不多是两个月，因为这和整个市场的供需情况有关。比如说在2021年之前，港口库存大概在三个月到三个月半左右。但随着氧化铝新项目的增多，再加上矿石紧缺和价格上涨，很多企业都在去库存。所以现在港口库存大约是两个月左右的水平。按照现在的市场状态，两个月左右就是一个平衡值。

好的，我就先问这么多问题。我看现场还有其他朋友提问，我先把他们接进来。

好的，下面有请尾号87643的朋友提问。

马老师，您能听到吗？能听到。我有几个问题，首先是关于焦煤的产量，山西和河南地区的产能利用率上升得很快，产量也在增加。焦煤矿山的复产进度看起来比较乐观。相比之下，铝土矿的复产情况如何？是否比焦煤更难还是更简单？

你是说煤矿，对吧？

对对对，因为之前矿山事故导致煤矿和非煤矿山都停产，影响了现在的铝土矿。

我明白。其实在山西这块，复产跟着煤矿走是比较困难的。山西非常重视煤矿，铝土矿的体量相对较小。复产难度上，铝土矿的验收难度稍微高一些。煤矿通常先行，然后一些适用办法会应用到铝土矿上。所以按照这个逻辑，煤矿先行，铝土矿跟上。

明白。比如我最近看到一个数据，MySteel报道的中度氧化铝产量从之前的150万吨增加到上周的162万吨，环比增长明显。主要原因是什么？是国内矿石复产情况还可以吗？

近期山西和河南的矿石供应确实在复产，国产矿的复产稍微多了一些。比如中铝和森格的自有矿山，复产情况比之前好一些，所以增产了。另外是精准化应用，参配提升产能，交替使用矿石，维持产能。现在氧化铝的利润水平非常高，所以企业尽量把库存降到最低，比如贵州一些企业的库存流通量可能只有三到四天，但产能开到最大。

还有一种是集团调配，比如有国产矿的企业可以多用进口矿，积攒国产矿库存，然后在库存量较低的地方调配使用，提升整体产能。这是产能提升的一个重要因素。

明白。国内的一水矿和进口的三水矿，产线是柔性的吗？可以自由切换吗？

现在切换相对自由，基本上可以在48小时内完成，有的甚至24小时内可以切换。但会有一些损失和亏损，需要重新调整工艺和设备进行技改。虽然技改难度较大，但现在企业会不断尝试。

明白，还有一个问题，为什么氧化铝的仓单集中在新疆，而不是山东或云南这些电解铝主产区？

新疆也是电解铝主产区。比如现在新疆的氧化铝仓单有19万，而山东只有一万多，总共22万仓单都在新疆。西北地区电解铝厂较多，新疆的氧化铝需求也较大。

最近氧化铝的仓单似乎在增加，这与我们说的氧化铝紧缺有些矛盾，您怎么看？

这个我不太关注，我主要做矿石。

明白，对不起。

没关系，我可以请教一下同事。

好好好，那我再请教一个矿石问题。现在从几内亚运矿石到中国的成本大概是多少？包括从矿山运到港口，接驳船，再运到中国的费用。

您是说整个成本吗？包括开采费用吗？可以把开采费用也算上。

6、铝土矿成本与技改

开采成本相对较低，主要在运输上。如果算上海运费，基本成本现在在50到55美元左右。不同企业有不同的成本，还有一些隐性成本无法计算。比如管理费问题，会让矿山的整体成本增加不少。所以成本大概在50到55美元左右。

您提到的50到55美元的矿山成本，是指在几内亚靠近港口的矿山，还是说距离港口50到100公里的矿山？

基本上都是70公里左右的矿山，差别还是比较大的。100公里和50公里的运费差一倍，而且其中的差异也比较大。

明白，那运100公里的话，一吨矿石大概是多少成本？如果是公路运输的话。

我们讲铁路运输。

铁路运输的话是每公里0.8美分。

1.8美分。

因为现在铁路运输都是自由定价，所以没有办法给出具体价格。像美铝这种公司有自己的铁路。如果租用铁路，可能会有价格，但具体价格不确定。

明白，谢谢马老师，我这边没有问题了。

没事。

下面有请尾号05193的提问。

先生您好，能听到吗？

能听到。对，我想请教一下，现在国内技改的进度，包括北方氧化铝厂技改，使用进口矿的主要阻碍在哪？现在进展到什么程度了？

技改现在其实不存在技术性问题。只要矿石品位不是特别差，有机物含量不是特别高，48小时内可以切换。比如有的企业有两条生产线，会更方便。如果只有一条线的企业，会通过更换工艺来实现，不存在技改问题。整体技改在2018年和2019年是比较大的改革。这两年主要是进口矿和国产矿的切换。

明白，现在不存在技改问题，切换矿石相对容易。之前市场传闻说国产矿技改进口矿可能导致氧化铝质量不达标，难以交付电解铝，有这种情况吗？

这种情况比较少，但确实存在。用什么矿石和工艺有关，工艺错了，即使有技术也会造成不合格。比如用澳洲矿，有机物含量高，也没办法。这还是跟用什么矿有关。

主要看用什么矿。现在大部分氧化铝厂技术能做到，大部分矿都能用，但有的矿确实不行，这是没办法的事。

明白，最后请教一个大问题，您怎么看未来铝价？

我认为铝价会维持在相对高位。政策上至少有一个天花板。从矿石端来看，没有增量可以让下游有太多增量。从数量上讲问题不大，但涉及的问题很多，所以矿端还是偏紧，不足以支撑氧化铝大幅增长。纪要私享圈

近期工程机械跟踪和未来展望

1、六月挖机销量分析

首先，近期的需求情况主要分为几部分。第一部分是我们草根调研的一个大致结论。第二部分是行业协会CME的预测。最后，我们做了动力动能的拆解。

首先来看我们自己的草根调研。我们组基本上每个月中旬都会对国内的主机厂和代理商进行一次草根调研。从目前了解的情况来看，整个六月份国内挖机销量预计在7000到7500台，甚至有可能超过7500台。同比去年同期，可能会有接近20%到30%的增速。虽然从增速上来看，销量是没有问题的。

近期华南地区，也就是秦岭淮河以南的大部分省份，经历了多雨季节。多雨季节会对开工率和出货量产生影响。目前来看，销量实现这个增速还是能够保持住的。

去年的六月份基数偏高。为什么这么说呢？历史上六月份环比五月份的降幅平均在30%左右，但去年的环比降幅只有10%，说明去年需求强度比较强。去年六月由于销量太差，代理商进行了库存补充，导致基数相对偏高。今年来看，从我们反馈的结果来看，销量保持20%到30%的增长速度，水平还是不错的。

第二个核心是开工率。这个月华南地区大部分时间都在下雨。从存量设备的开工率来看，比去年同期下降了一个百分点左右，但整体维持在69%到70%的水平。在淡季中还能有这样的开工率，相对来说是不错的。

2、挖掘机需求回升

第三个问题是关于开工小时数的情况。我们可以参考五月份小松的数据，他跟我讲说实际上同比转正了。所以可以明显感觉到，目前几乎所有的指标都指向一个事实，即有一股力量推动了国内工程机械存量和增量需求的改善。这股力量究竟是什么呢？我们稍后会做简要概括。从历史上看，我们多次追踪过存量设备开工率的波动，发现它很难受到偶发事件的影响。一般情况下，当这两者发生同向变化时，通常会带来积极的变化。我们现在观察一些宏观数据，基本上也能找到一些核心线索。接下来我们将重点与大家分享。

这是我们自己基于草根调研得出的大致结论，涵盖了开工率和开工小时数。除了这几个核心因素外，我们最近的产品调研还发现了一个重要的信息，即需求结构正在发生变化。大家可以看到从三月份到五月份，当销量增长时，主要动力基本上都来自小型挖掘机。然而，从五月份开始，国内中型挖掘机开始转正。预计到六月份，大型挖掘机也将转为正增长。据我目前了解的核心主机厂的情况，他们的整体销量在六月份基本上都在正增长。因此，结合我们国内装载机在一至五月份的需求情况来看，基本上也实现了同比增长。

因此，我们发现的一个重要问题是，在国内挖掘机市场上，小型、中型和大型挖掘机在不同时间段逐步改善和修复。因此，从目前的需求结构框架来看，大家可能会发现以前担心的行业，如地产市场的疲软，对整体市场影响并不显著。从五月份的数据结构来看，中型挖掘机的销量应该在改善。我们经常解读小松的开工小时数，其中大部分需求实际上都集中在中型和大型挖掘机上。因此，五月份中大型挖掘机的开工率转正，表明需求正在改善。

第二个方面，我们最近看到CME对国内销量进行了预测，预计为7300台，海外为8700台。总体来看，这个月的降幅将缩小到个位数。这一数据基本上与我们自己的草根调研结果一致。因此，总体而言，目前来看，六月份销量的需求不应引起过多担忧。这一判断是基于实际需求的结果。

从这种动能的角度来看，市场目前可能最关心的问题，也是当前市场上最大的分歧点之一。因为最近大家看到的消费数据，如茅台的数据及其他数据都显得乱七八糟，表明其他行业缺乏动能。这应该比较糟糕。但是为什么挖掘机销量仍然能够保持相对良好的增长呢？我认为这背后有两个核心的增长逻辑。

第一个增长逻辑是基建。今年的基建数据并不差，如果仔细观察宏观数据中的细节，我们会发现基建数据并不差。尽管整体增速可能有所放缓，但细分数据显示，比如今年的铁路投资，从硬投资角度来看，仍保持10%到20%的增速。我们最近每个月都在追踪这些数据。

第二个逻辑是水利项目。水利项目从一至五月份的同比增速可能达到20%，并且出现了逐月加速的趋势。这说明一些基础设施项目，特别是在地产市场明显下行时，已经做了一定的反向对冲。这是我认为第一个点非常重要的原因。

第二点是在整个需求结构中，存量设备的以旧换新需求正在增加。这种需求增长主要来自政策层面的引导。目前许多地方政府都在推动以旧换新和存量老旧设备改造的政策。工程机械行业与其他行业有所不同，因为它是一个天然的终端市场。由于其终端是小型客户，政策的执行力度也较弱。

那么工程机械行业如何推动以旧换新或老旧设备改造呢？有两种主要手段。第一种是准入制度。行政强制准入将导致一些老旧设备无法获得项目的情况。随着时间的推移，这些设备将逐渐退出市场。这种情况将带来庞大的存量更新换代需求，因为工程机械在经过长时间后仍保持较高的价值衰减率。一般来说，超过五年后，这些老旧设备的残值基本上已经几乎消失。因此，从当前情况看，这些老旧设备在存量中占据的份额相当大。

最近大家可以看到，五月份河北的销量增速接近200%。这主要源于河北实施的严格的以旧换新政策。

此前我们在路演中也提到过，最近上海、湖南、浙江、山东等地基本都出台了类似政策。但是各地的约束条件不尽相同。例如，2024年要求完成国一及以下排放标准的设备淘汰。但实际上，国一设备的数量已经相对较少，大多数淘汰将在明年或后年进行，届时涉及的设备数量将会较大。

我们之前也曾估算过，根据目前的存量情况，大约有25到30万台设备是国二及以上标准。这些设备在未来可能成为核心需求的潜在来源。如果能在两年内淘汰这些设备，平均每年将会达到12到13万台。这个数量远远高于我们今年销量的预测值。

因此，在当前的动能推动下，它对我们短期需求产生了强大的支撑作用。综上所述，从这两个角度来看，我们能解释为什么最近销量出现了变化。此外，你会发现在小型和大型挖掘机市场上，它们都经历了较长的有效置换周期，因此能够确保其有效性。这是我认为的两个核心要点，同时也有许多国内项目都侧重于房地产。在环保规定的约束下，很多项目都要进行更新换代。

3、工程机械市场分析

实话实说，我认为与我们之前在三月份的预期相比，上半年的数据实际上更好一些。截至目前的1到5月份，国内挖掘机销量已经实现了4%的正增长。我预计在6月份公布的数据中，可能会实现约5%的同比增速。就今年整体来看，我们之前预测的是一个前低后高的趋势。到年底时，整体销量可能会在10万到11万台之间。我估计目前看来，有望超过10万台，对吧？

但是这个增长速度并不算特别快，我估计今年年内最大的增速可能只达到10%到20%。这是对销量的一个大致判断。其次，除了挖掘机外，其他产品的最近走势也值得关注。就混凝土而言，从六月份的情况来看，实际上有所减缓，因为基数太低了，对吧？

第三部分涉及到起重机，国内起重机市场情况相对较差，因为很多大型设备的需求不旺盛，这对市场产生了一定影响。但总体来看，从各个企业最近4、5、6月份的经营情况来看是不错的。不仅毛利率有所提升，净利率也有所提高。同时，收入端从过去的下滑开始转为扩张。所以我认为二季度工程机械板块的业绩大家不用过于担心，我们后面也会重点介绍。这是关于最近需求变化的第一个方面，从实际数据到结构以及驱动力，我和大家做了一些简单的分享。

接下来的第二部分，我们将重点介绍后续的情况。工程机械板块是一个典型的周期性股票，到目前为止我们一直认为它是周期性的，对吧？在这个周期中，我们将其从结构的角度分为国内和外需。目前来看，国内和外需处于不同的周期和不同的阶段。

对于国内需求来说，我们认为未来可能会有一些正向影响。主要有几个方面。首先是专项债的持续发行，特别是在五月份和六月份，专项债发行量实际上增加了一大半。其次，我认为从今年下半年开始，全球利率可能会逐步下行，虽然这可能更偏宏观，但我认为这将会影响到我们这些资产的表现，对吧？第三是基建项目。从我们了解的许多省份来看，今年下半年可能会加快基建项目的推进速度。第四是关于以旧换新政策的加速推进，这对存量市场可能会产生较大影响。

因此，这些因素表明，我认为今年下半年国内需求不会太差。但是大家期望的增速，比如50%、100%，我认为可能性会比较小。但我认为20%、30%是有可能的，这是我们对国内需求的一个短期判断。

第二点，对于中期来说，我们通常在路演中经常和大家讲，国内工程机械中期需求的判断是由什么决定的呢？是由未来的中枢需求决定的。目前保有量为170万到180万台，按照

正常情况，中枢现在的销量应该在18万台左右。但目前我们只卖出了9万台。所以我认为未来3到5年，我们国内销量将逐步从9万台攀升到17到18万台，甚至可能达到20万台左右。在这个过程中，我们并没有假设需求爆发式增长。所以这意味着什么？意味着未来国内需求的增长速度会比较缓慢。

可能我给大家举个简单的例子，2016年到2021年这五年间，我们国内销量从5万台增加到了29万台。这意味着年均增速达到了四倍，对吧？所以在那个周期内，国内需求的弹性

和增速是非常大的。

根据目前我们看到的各种信息，由于国内地产整体疲弱，基建和地产有一定的相关性，所以目前整体投资量相对较弱。但在许多新逻辑的推动下，包括老旧设备改造、以旧换新等，我们发现整体速度正在提升。这是关于核心的两个点，所以我认为对于国内需求来说，未来持续改善的动能还会持续存在，这是第一个方面。

第二点是关于外部需求，特别是海外需求，从海外趋势来看，我认为主要有几点值得重视。首先是趋势，其次是我们目前在海外市场的份额位置。从销量趋势来看，21年以后，22年、23年、24年海外销量持续下滑。目前全球市场处于完全不同步的状态。例如，中国从21年开始下滑，而东南亚基本上是从22年底、23年初开始下滑的。欧洲从去年底开始下滑，今年美国从年初开始下滑。因此，目前海外整体销售处于不同频率的状态。

4、工程机械市场展望

但是实际上目前来看，主要的下跌趋势主要集中在欧美市场。所以从今年的趋势来看，上半年几个月的需求并不理想。这可能与欧美市场的不景气有一定关系。我们也注意到，欧洲已经启动了第一轮降息，未来可能还会有多轮降息的动作。这样一来，欧洲市场的需求可能在未来一到两年逐步稳定下来。因此，总体来看，我们预计随着去年下半年海外市场基数的收缩，我们的海外销售在今年八月份前后应该会从负增长转向正增长。这是一个较大的市场趋势判断。

其次，在海外市场，除了市场波动之外，我们还需关注市场份额的扩展。我们将海外市场划分为中国、欧美和一带一路市场。目前看来，一带一路市场份额增长速度较快。在过去

五六年中，我们在该市场的份额从大约5%提升到接近30%。然而，在欧洲和美国市场，我们的市场份额仍远远不足，大约只占5%左右。因此，未来我们在欧美市场扩展份额的潜力较大。

欧美市场与一带一路市场有两个主要区别。首先，在这些区域内，我们的工程机械品牌在海外市场的渠道覆盖远远不够深入。其次，我们在这些地区获得的金融政策支持力度也较低。第三点是本土品牌的竞争，例如欧洲的沃尔沃和美国的卡特彼勒等。因此，目前来看，中国品牌在海外市场份额扩展的潜力主要来自于对日本和韩国品牌的挤压，这与十年前我们在国内市场做工程机械行业的逻辑类似。

综上所述，从海外市场的两个主要因素来看，我们预计未来可能逐步走向正常化。明年海外市场可能会比今年表现更好一些，这是我们对未来需求的初步判断。综合这些因素来看，我们认为今年下半年和明年，需求端和销售收入端将逐步改善，尽管增速可能没有那么快，但确定性较高。这是我们对未来趋势的第二个点的简要分享。

第三个重点是各个工程机械股票的表现。从年初至今，工程机械板块整体指数涨幅显著。例如，有机构统计，工程机械ETF指数从年初涨幅已超过15%。主要工程机械厂商如三一、徐工、柳工和中联的股价涨幅大约在30%左右。在今年的A股市场中，它们表现相对较好。

这种变化的出现可以归结为几个原因。首先，这些公司的估值起点相对较低，大约在十倍左右，这是一个重要因素。其次，它们出现了一些改善，这些改善可能来自于内部或外部的因素，体现为对未来基本面预期的改变。例如，国内销量需求的加速。第三点是企业的业绩表现。目前来看，工程机械企业在今年二季度的整体增速预计会进一步提升，相较于一季度。去年二季度是这些企业的高点，利润率大幅提升。今年，业绩增速预计仍将保持在10%到20%之间。因此，我们认为未来，尤其是今年三季度和四季度，这些公司可能会继续保持较快的增速。以三一为例，可能会面临超过100%的增速，因为去年的基数较低。总的来说，这一轮工程机械行业的变化可以类比于前几年维权行业的复苏，尽管行业并没有出现过热的复苏迹象，但企业的盈利翻倍，经营状况逐步改善是显而易见的。这是我们目前可以明确看到的。因此，如果我们的推断没有错，到年底时，大多数工程机械公司可能会实现40%到50%甚至更高的业绩增长。

5、工程机械市场分析与展望

这里从增速和估值的角度来看，选股标的和思路有所不同。整体而言，主机厂这四家——三一、中联、徐工、柳工——我认为都没有太大问题。但如果大家对逻辑有偏好，他们的选股顺序是不同的。

比如说，如果大家关注弹性，那毫无疑问，柳工是一个不错的选择。为什么呢？因为柳工的弹性主要来自于几个方面。第一是盈利能力的弹性，从四个百分点提升到六七个百分点，利润率几乎翻倍。第二点最核心的是，柳工的资产负债表扩张空间巨大。过去几年，柳工的资产负债表一直没有扩张，扩张意味着盈利能力的提升。第三点是，柳工在新业务的扩张上显得游刃有余。以前产品线较窄，现在推出了一些新产品，尤其是电动装载机，海外和国内市场份额逐步提升，这是柳工的一个大状况。

除此之外，利润率提升空间较大的还有三一。这一轮大家可以看到，三一过去在研发人员投入上犯了很大的错误，投入过猛。目前来看，这个投入对未来的影响依然存在。从今年开始，这个投入在慢慢收窄，效率在提升。所以，盈利能力会从六七个百分点逐步提升到十二三个百分点，未来可能达到十五六个百分点。

从估值的角度来看，目前性价比比较高的是徐工。徐工一直维持在800亿左右市值，目前估值大约是十倍出头。在几家工程机械公司中，徐工的估值相对性价比较高。第二点是，徐工的产品线比较单一，整个集团只有一家上市公司，产品专注，这是几个工程机械公司的整体情况。

对于中联和三一来说，可能有一些新的逻辑，比如海外市场份额的扩张和新产品的扩张。大家会发现，这一轮工程机械的选股更多偏向板块行情。个股行情目前来看并没有走出足够的差异，唯一的差异是主机厂和零部件之间的分歧。在量没有大幅增长以及海外市场没有扩张之前，零部件公司会受到一些影响。最近我们和很多主机厂聊了订单和采购需求，都在持续提升，因为中间销量在增长。这是大家在交流或研究过程中需要重点关注的几个地方。

我们的结论是，这一轮股价经历了五月到六月之前的下跌，像三一、柳工、徐工、中联整体下跌幅度达到百分之十二到二十五。这次回调起到了两个效果：第一，它很好地连接了从高增长到预期低增长的过程；第二，它清除了工程机械行业中一部分热钱。目前剩下的都是一些中长期看好的资金，整体压力小很多。所以，工程机械仍是一个重要的配置方向，因为这些公司盈利有保障，确定性相对较高。

这一轮工程机械公司的底部大概率是去年的四季度或今年一季度。未来的斜率与2016到2021年有本质区别，主要来自需求端结构的变化，尤其是出口的变化。从二季度来看，整体出口影响较小，这是一些重要的信息。纪要私享圈

船舶产业链更新

近期针对柿场对船舶扳块一些担心，机构密集调研了几家船企，核心几个变化和大家汇报：

1、业绩的改善大概率在Q2出现、整体情况好于预期。

中船系二季度低价船的交付基本接近尾声，叠加钢价/汇率/船价三因素的共振，可以期待Q2船企营利的明显改善，优质船企民品的毛利率有望修复至15-20%区间。尽管部fen船企可能有首制船、军品等因素扰动，但不会改变Q2营利同比环比大幅度修复的趋势，并且我们预计营利的改善在Q3-Q4会更加显著。

2、龙头公司产能的弹性被低估、船企的收入弹性释放空间值得期待。

传统的框架中，头部船企订单饱满产能刚性。但是头部船企通过外协fen段、加长船坞、提高效率等方式，产能实现了温和的扩张。24-26年几大船企的收入端弹性仍然是比较值得期待的。今年Q2的收入端增速可能维持在50-100%。

3、军品事件暂时未有实质性影响、订单结构优化明显。

军品退款事件仍在调查中，预计影响有限。各船企目前均加大对优质民品订单的接单力度，强化营利能力的提升。中国重工目前民品占比已经提升至60%以上，未来中船系民品占比提升趋势确定，军品的边际影响会越来越小，不必过度担心。

继续看好船舶行业大周期，看好民用船相对比例更高的中国船舶。

万亿规模的AI行业：关注国产大模型及应用机会

再出现机会，关注tmt核心公司！

1）我们认为先表现再调整，归结于一些世界金融市场博弈因素。而6月开始的科技表现，反应了科技整体实力增强、不断验证和投资性价比！

2）半导体：三期大基金引导“耐心资本”+ 专利公开验证制程持续突破+涨价+ 几家标杆公司验证业绩低点在23Q4/24Q1

3)消费电子：AIPC与苹果链 +低PE，

4）通信:电子变化拉动算力互联与通信变化

华为/超聚变等均有整机柜液冷服务器，Blackwell支持新的光/铜通信趋势

5）互联网+计算机：高分红出版+海外互联网+信创+财税it。预计科技机会，从tmt电子，扩散到硬科技，再到软科技

尽管由于外部市场因素导致核心科技公司有波动，但这带来更多机会。

昨晚国办发布《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》，支持符合企业发行股票或可转债并购科技企业。

部分企业陆续分红/增持/回购

近期核心：

消费电子：立讯精密，歌尔股份，蓝思科技、领益智造等

半导体：华虹半导体、北方华创、中微公司、联赢激光、兆易创新、晶合集成、长电科技。

通信：中际旭创，广和通，宝信软件，英维克

互联网：腾讯控股、分众传媒 芒果超媒，长江传媒等

计算机：中控技术（公告董事长增持）、柏楚电子（申万机械）、达梦，华大九天、ai领军、金山办公、软通动力、德赛西威、能科科技，虹软科技、萤石等。---申万宏源