今天我们继续来梳理食品加工板块——保健品行业。先主要说说汤臣倍健和仙乐健康两家公司。

1、仙乐健康，机会大于风险？

前两天，仙乐健康刚发布了定增公告，我们先从它说起吧，仙乐健康拟定增募资不超过13.5亿元，其中12亿准备拿来收购美国营养补剂制造公司Best Formulations Inc 80%的股权，刚想分析分析这个到底是不是利好，仙乐健康就收到了关注函。

有的投资者可能只听说过老大汤臣倍健，对于仙乐健康并不熟悉，其实它曾经也算得上牛股，2019年9月份上市，在2016年把自有品牌千林出售给辉瑞以后，就开始成为保健品代工厂，完全做起了“to B”的生意。

虽然上市当年利润增速有所下降，但是从2020年1季度开始利润快速反弹，市盈率同步提升，形成戴维斯双击，股价一度从19元涨到80元以上，到了2021年开始，利润增速就开始下滑甚至为负，股价也同步回落。

再回到收购这件事上，这事仙乐健康之前并不是没做过，早在2016年就收购了欧洲前五的软胶囊厂商Ayanda，虽然贡献了几个亿的营收，但利润并不是很多，2017年-2020年分别贡献1464万、2296万、2131万、3045万元，2021年在财报中没有披露，共实现归母净利润2.32亿，预计不足利润的10%，也就是说不足2320万，那为什么利润还下降了呢？

这我们要从保健品行业面临的大环境说起了：

在今天这个背景下，保健品行业正处在云里雾里还没看到新一轮曙光的这个尴尬位置。

因为疫情真的是一把双刃剑：

好处是：疫情让人们加深了对提高身体健康素质的认知，毕竟保健品在一定程度上是有利于提高身体免疫力，抵御外部病毒侵袭；

但坏处是，当前全球经济衰退，欧美等国家正在饱受通胀的煎熬（欧美、澳洲是以往保健品的主力军市场），物价飞涨，收入受到影响，保健品作为可选消费，这个时候就不抗打了。

就在2020年，全球最大的美国保健食品厂GNC也已经宣告破产，这让斥20亿巨资人民币收购GNC的哈药股份（就是之前大家所熟知的新盖中盖牌高钙片、三精牌葡萄糖酸锌口服液的缔造者）踩了大雷，这么多钱就这么打了水漂。

这个时候去收购美国这个公司，虽然说有捡漏的可能（打开美国市场），但是风险的确是很大：

①首先，这家公司一季度利润是大幅下滑的，1季度末净资产只有2246万美元，这到底值不值？会不会存在商誉减值的风险，汤臣倍健的商誉减值暴雷还在眼前，2019年直接损失掉13.58亿的净利润！

②其次，公司目前股价低迷，市场不一定买账这次募资，截至1季度末，如果不成功的话，公司账面上的货币资金只有6.6亿元根本不够收购的价格，如果用了公司的资金，会不会造成流动性紧张？

风险是存在的，我们作为投资者，更要谨慎。

2、汤臣倍健股价下跌，到底谁背锅？

当然，老大汤臣倍健的日子也不好过，到今天为止，已经出现了8连跌，究其原因主要还是业绩，1季度本身表现就不理想：归母净利润同比下降18.78%，营收增速放缓，仅同比增长2.6%，再加上前两天的半年度业绩预告，净利同比下降15%—35%，很难让市场形成一个乐观的预期。

截至2021年，汤臣倍健线下渠道收入约占境内收入的64.29%，这个数据就非常重要，也就是说收入的大头仍来自于线下的药店和商超，以往来说，药店和商超都是不错的渠道，尤其是药店，有药店的背书，就相当于隐形的护城河，有利于消费者对其信任，然而，消费群体更迭，消费习惯从线下转移到线上，不仅是保健品，甚至是大部分药品都可以实现外卖和在线购买，这就直接打击了线下渠道，悲观的说，在未来也难有大的增长。

当然汤臣倍健也做了线上，但刚刚也提到，保健品作为可选消费，价格不低，其实很难在疫情、经济下行的背景下有大的突破的，受累消费疲软，1季度汤臣倍健线上渠道收入同比下降10.65%。

但有一个情况比较好的是，境外业务LSG终于转亏为赢（2019年、2020年分别亏了15.53亿元、746.7万元），营收一直在增长之中。

总的来说，在没到业绩有可能出现反转的迹象之前，我们仍然以观望为主较好。

3、一个大胆的思考，B端代工是否有机会崛起？

在这飞鲸投研有一个思考，在未来，老龄化和对健康的需求提升，保健品的确是存在巨大的机会的，但机会往往代表着竞争激烈，尤其是C端，企业除非到一定实力以后自主生产才能有更高的毛利率，并且，飞鲸投研认为，保健品在未来一定不是走低科技含量路线，那么拥有实力和强大供应链的B端会不会因此而崛起呢？

（来自仙乐健康招股说明书）

如果未来疫情解除，仙乐健康欧美、国内同步崛起，那汤臣倍健和仙乐健康将会各自有各自的看头，但现在仍然是要注意风险！

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来源：飞鲸投研