食品加工板块热度不减，昨天给大家梳理了烘焙行业里的烘焙食品赛道，今天来看看烘焙食品行业的上游，烘焙原料。烘焙食品原料行业与烘焙行业相辅相成，跟随烘焙行业的发展规模也在稳步提升当中。

目前在A股上市的烘焙原料企业主要有海融科技、南侨食品、立高食品三家公司，除了海融科技是在2020年上市的以外，其余两家公司均是在去年上市的，我们看一下三者的2021年业绩表现：

从以上数据中，我们可以看到，三家企业在2021年，营收规模都有20%以上的扩大，在利润增长上也各有千秋，不像中游的桃李面包等品牌，上游提价很难转移到下游，导致利润下滑。但实际上，不仅桃李面包，去年整个食品加工板块的业绩表现不佳，将近有80%的企业利润增速出现大幅下滑，烘焙原料企业能够在疫情背景之下，消费疲软，利润丝毫不减，业绩保持快速增长，可以说是相当有韧性了。

那乾坤未定，谁更有可能成为烘焙原料之王呢？

1、海融科技

首先我们还是要从业绩出发，目前南侨食品和立高食品营收体量相当，海融科技仅为二者的四分之一，但海融科技从利润增速上目前是大有黑马之势的，不仅在2021年归母净利润增速最快，而且在今年Q1南侨食品、立高食品利润双双出现亏损的时候，海融科技逆流而上，归母净利润也同比去年大幅增长96.22%，也就是说利润翻了近一倍。

这是为什么呢？

这还得从“奶油第一股”海融科技的厉害之处说起了：植脂奶油系列作为公司的主要产品，占到营收的91%以上，按理说，仅仅发展单品，还是植脂奶油，飞鲸投研一定是不看好它的，毕竟植脂奶油在氢化过程中能够产生大量反式脂肪酸对人体百害而无一利！

但海融科技是有点真本事在里面的：

首先它在2018年就推出了不含反式脂肪酸的“飞青花”系列奶油。不仅如此，还在2021年直接推出了0脂0胆固醇的飞蛋蛋白奶油，这不是直接就走在了行业前端？

这一下，美食的诱惑就不用抵挡了？

爱吃美食的人不在少数，担心长肉和健康的人也不在少数，可以想象，如果未来海融科技渠道铺的开的话，将会有更多的消费者为其买单。

当然，这还是一家“有追求”的奶油公司！

伴随茶饮、咖啡等休闲饮品的流行，新式茶饮上的“奶油雪顶”越来越常见，于是海融科技瞄准了茶饮与咖啡赛道，已经拓展了coco和满记甜品等客户。当然除了盯紧国内业务，海融科技海外营收已经占到总营收的20%，内外并举，可以说是未来可期。

说到这，你就应该明白为什么海融科技还能在原材料成本大幅上涨的前提下利润还能增长了吧，奶油本身作为毛利高的产品，叠加技术优势，毛利会更高，就拿同样做奶油出身的立高食品来说，就比海融科技低了近10个点。

谁说上游企业没有定价权？有技术优势照样可以站稳脚跟。

从3月1日起，海融科技旗下产品价格上调幅度为 5%-8%不等，飞鲸投研认为，此举虽然有影响产品销售的可能，但更可能会打开其利润空间。

2、立高食品

刚才提到立高食品也是做奶油起家的，但现在烘焙冷冻食品已经成为其最大的主营业务，从奶油切换到烘焙冷冻食品，飞鲸投研认为，立高其实是看准了对标欧美，我国烘焙冷冻食品渗透率低（不到10%）的事实，周边日本、韩国等国家在50%左右，而美国已经达到了80%。渗透率低主要是由于技术限制，工艺不当容易发酸变质，并且均需要在低于零下18度的环境下进行储存及运输。

显然，立高食品和上一个提到的公司一样，走的也是技术流，之所以能成规模，肯定就已经解决了工艺上的痛点，其次，立高还已经建立了自己的冷链物流团队，在21个省、自治区和直辖市能够实现自主运输。

解决了工艺和冷链的问题，立高食品目前还是体量最大的冷冻烘焙企业（冷冻烘焙营收在17个亿，其余公司在1个亿左右），对接的客户也都属于头部企业，在这一点上飞鲸投研认为就占领了制高地，多多少少有些和安井食品相似，仅从业务上就打开了想象空间，

3、南桥食品

最后一家，南侨食品，是一家台资企业，主要业务是做烘焙油脂，其他业务上算是中规中矩，这家企业最主要的增量，其实是和立高食品一样，在烘焙冷冻上，2021年南侨冷冻面团业务营收达到1.78亿，增幅达55%，但目前来说，产能限制了发展，预计今年投产后，会增长较快。

总的来看，烘焙原料行业作为烘焙食品的上游企业，不像往常的上游企业一样缺乏技术壁垒和没有定价权，相对来说是有自己的护城河所在的，并且未来想象空间很大，尤其是对于真正有实力并且已经站稳脚跟的企业来说，三家企业你更看好谁呢？

飞鲸投研长期跟踪特色榜单：《成长50》：汇总各热点行业具备成长潜力的股票。更多精彩，请持续关注飞鲸投研。

关注飞鲸投研，这里有您最关心的投资报告！

来源：飞鲸投研