前两期飞鲸投研给大家梳理了食品加工板块的烘焙赛道，相对更看好赛道的上游，也就是说烘焙原料，目前市场关注度低，有加快发展的潜力，有一些新的机会和增量，包括健康0脂奶油，冷冻烘焙等，增速快，需求量大，适合长期关注。我们今天来说说食品加工板块的速冻食品行业。

目前速冻食品行业已经是属于较为成熟的行业了，在这样成熟的行业里，我们更多的是去探索行业的新趋势，以及关注业绩好的龙头是否有增量，以及那些处于上升期增速较快的企业，目前行业内主要上市公司主要有安井食品、三全食品、惠发食品、海欣食品，以及去年刚刚上市的千味央厨。

下图是5家企业近5个季度的营收和利润增长情况：

图中为什么存在着大部分亏损的数据？

这主要是整个速冻行业在2021年都面临着一个同样的问题，就是原材料价格持续上涨，叠加能源、运输、人力等成本压力增加，对此，各家企业也相继在去年年底完成了提价，所以在今年Q1，利润增速有了很大的改善，当然行业内部风景各不相同，我们一起来看看。

先说说整个速冻品行业。

速冻食品多和餐饮行业关联，不仅如此，速冻品企业有着先发的冷链和渠道优势，在预制菜赛道上也比其他新入企业抢跑一大截。因此，餐饮和预制菜的发展也深深影响着速冻品行业。

根据数据显示，2020年我国内餐饮连锁化率逐年提升已经达到15.0%，但像美国等发达国家餐饮连锁化率已经达到55%左右。

的确，餐饮作为门槛较低的行业，如果想要做强做大的话，未来一定是朝着连锁或者是说标准化的趋势来发展的，比如说肯德基、海底捞，目前国内已经表现出这一趋势，餐饮连锁店面越来越多，但连锁店的标准化对于菜品品质稳定性和速度是要求越来越高的，这就给预制菜和速冻食品的渗透提供了更广阔的空间，当然也有利于缓解餐饮企业房租、人力成本压力，提高利润率。

目前预制菜和速冻食品多以供应B端为主，但受疫情催化，C端需求放量加速，对于企业来说如果能拓展并绑定B端（各类连锁餐饮、经销商）将更能帮助企业扩张，但C端消费者力量不可忽视，所以走B端+C端的路子更有利于持续增长。

1、头部：安井VS三全，谁更有发展潜力？

目前速冻品龙头企业主要是安井食品和三全食品，经过飞鲸投研梳理过后，认为安井食品更具龙头优势，大家可以看一下2021年二者整体业绩对比：

①首先在市场份额上，安井食品已经占到国内40%的市场份额，稳居第一，而三全目前仅占到27%，此外，在业绩上，安井连续六年收入规模和盈利水平持续增长，近三年复合增长率分别为27%，49%，可以说是发展势头非常好。

②在整体区域的拓展上，三全东南西北四个区域较为平均，但对于安井来说，目前华东地区是其最主要的收入来源，除在此区域保持快速增长之外，其他地区的增速也基本都在20%以上，这样来看，安井的全国化布局和渠道下沉策略是取得了效果的，如果拓展的好的话，这些除华东以外的地区将是安井在未来很大的一部分增量。

③在销售模式上，三全各类模式在金额和增速上都不敌安井，三全经销/直营/电商营收分别为51.2亿/16.2亿/1.6亿，增速分别为4.94%/-15.78%/76.15%。虽然二者销售模式都以经销为主，但安井在特通主营以及电商方面已经迸发出活力，特通直营直接对接餐饮类客户：比如说呷哺呷哺、海底捞、彤德莱、永和大王、杨国福，在电商方面直接对接C端。

④在新的增量上，目前来看，其实二者是不分伯仲的，三全投资锅圈（火锅烧烤）、安井主打冻品先生，二者都在预制菜的道路上狂奔，B 端+C端都不肯落后，各有各的优势，你更看好谁呢？

目前结合这四点来看，的确是安井潜力更大一些，但三全也紧跟其后，看来巨头们的野心的确是不小，就看后续发展了。

2、同行不同命，速冻界的“难兄难弟组合”

除了巨头的你追我赶，落后的已经“冻得是瑟瑟发抖”了。

海欣和惠发营收规模相当，都在十几亿左右，但是从二者利润的表现上来看，完全赚的是辛苦钱，利润从来都没有超过1亿，海欣一直坐着“过山车”，惠发则是去年一年的亏损直接把前几年挣得一点家底都亏光了，可以说是没有最惨，只有更惨。

对于这种情况，无论是什么原因造成其实都不重要了，因为短期来看，经营困局很难有大的突破，不在飞鲸投研的价值投资考虑行列，关注的投资者更多的可以注重是否有机会反转。

3、“脱胎换骨”，迎合B端标准化趋势，想要弯道超车?

再说一个想要弯道超车的。

说起来千味央厨大家可能会比较陌生，但是说起来思念大家就应该很熟悉了，毕竟北方人大部分都吃过思念的黑芝麻汤圆、水饺。千味央厨的实际控制人李伟其实也就是思念食品的创始人，后来李伟从思念抽身，带领千味央厨从思念食品里分离出来并上市。

和思念主做C端不同，千味央厨主攻B端，也就是刚才提到的B端连锁企业，其中，百胜中国（肯德基、必胜客）就是它的第一大客户，占到总营收的20%以上，此外还有华莱士、海底捞、真功夫、九毛九等知名企业。

当然这种大客户的风险也可想而知，为了拓宽路径，千味央厨把目光盯上了中小型餐饮，但是这一渠道有一个强劲的对手安井食品，安井在早之前就开始了拓展“小B端”之路，前有巨头，后有越来越多涌入的玩家，虽然业绩不错，但其实对于现在的千味央厨来说并不友好，上市或许能够给千味央厨带来更多的品牌效应，但能否跑稳超车还需要自身“硬”。

总的来说，虽然预制菜和餐饮标准化给速冻品企业提供了更多的增量，但是对于这个行业的一些小企业并不友好，龙头企业凭借着自己原有的渠道、冷链、原材料供应等优势占据先机，很有可能未来这个行业进入几个巨头垄断的局面，是否有企业能够弯道超车，飞鲸投研也会进一步跟踪。

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来源：飞鲸投研