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【【安信策略】2020下半年展望：复苏牛，未完待续】
核心观点复苏牛，未完待续：利率走过拐点，A股已是复苏牛逻辑主导。预计贴现率(无风险利率与风险溢价)趋势边际改善，市场核心焦点将会比二季度看得稍远一些。预计科技景气在下半年得到体现。随着复苏深化和库存周期演进，下半年低估值顺周期品种有望出现一轮估值修复行情。预计外围环境的不稳在下半... 展开全文

赞(38) | 评论 (20) 2020-06-29 11:01 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200629】
重点推荐《策略|海外市场波动加剧，如何影响少部分公司的牛市？》端午假期几天，海外一些新的变化，对于全球资本市场相对不利。1.外围波动加大，全球市场波动加剧。2.过去两年，全球下跌，多数情况导致外资流出，但随后都是对“少部分公司牛市”再配置的机会。这其中一个关键因素在于，外资增配A... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200629

重点推荐

《策略|海外市场波动加剧，如何影响少部分公司的牛市？》

端午假期几天，海外一些新的变化，对于全球资本市场相对不利。1.外围波动加大，全球市场波动加剧。2.过去两年，全球下跌，多数情况导致外资流出，但随后都是对“少部分公司牛市”再配置的机会。这其中一个关键因素在于，外资增配A股是长期趋势，且与MSCI纳入比例是否提升关系并不大。同时，在全球继续维持宽松的货币和极低的利率水平之下，A股的核心资产仍然是外资需求加配的重要方向，并持续对这些公司的估值形成支撑。更低的预期回报目标，意味着更低的贴现率水平，而贴现率本身对合理估值的判断影响很大。3.信用周期的方向决定了“少部分公司牛市”调整的幅度和应对的策略。展望下半年，虽然海外仍然存在诸多不确定性（中美关系、疫情反复、科技战等），但是对于A股，我们仍然维持一个相对积极的态度，出现类似18年不断创新低和杀估值的可能性较小。由我们无法把控的黑天鹅和灰犀牛因素导致的下跌，都可能是对“少部分公司牛市”中的消费和科技龙头再配置的机会。4.下半年的具体配置节奏——Q3继续围绕高景气布局，Q4关注蓝筹的估值切换。

《金工|量化周观点：格局变化在即！》

市场目前仍处震荡格局，超额收益最重要的来源在于板块选择，今年以来我们的风格模型一直推荐消费与科技板块，上周继续表现强势，过去5个交易日，行业上，电子和计算机上涨幅度最大，电子大涨7.11%。展望下周市场，从市场情绪角度，周末新闻报道银行有望获得券商经营牌照，有望周一对银行股形成利好驱动；此外两市交易金额继续维持在7000亿之上，未受假期影响呈现缩量。从微观层面，我们跟踪的处于市场平均成本线之上的股票个数，目前由上周的2500只到目前已扩散至3000只，市场已经开始呈现全面上涨的态势，短期若无大幅调整，将得到进一步确认。因此，短期走势我们仍然以震荡格局来应对，整体保持中性仓位，耐心等待格局的改变，如若下周初无大幅调整，再增加至高仓位。因此考虑长期配置角度，结合趋势判断，根据我们的仓位管理模型，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议权益仓位50%。

《宏观|不确定性环境下的复苏斜率再定价——下半年宏观经济与投资展望》

下半年，国内经济处于U型复苏的右侧，但斜率难超预期，节奏上可能出现一波三折。国内外疫情决定了经济复苏的斜率和节奏，疫苗能否研发成功决定了经济复原的时间和程度。下半年，全球范围内与“新冠”共存将成为常态，国内经济可能要先经历一个复苏斜率放缓的平台期，疫苗研发成功后复苏斜率会再次上升。权益方面，全球宏观风险持续高企，确定性溢价将维持在较高水平，因此业绩高增长和短期确定性仍然是市场的主要偏好。风险事件的可预测性较差，因此应对大于预测，需要控制风险敞口。下半年可能有几个风险尚未充分定价：全球疫情风险、美国经济风险、社会运动风险。利率方面，长端利率在近期调整后已经来到相对均衡的水平，10年国债3.0%应是中短期的顶部位置。货币政策可能在3季度再度加码，但是再现年初“饱和式宽松”的可能性和必要性较低，短端利率不太可能重回今年低位，10年国债底部可能在2.6%-2.7%。如果基本面进一步修复、失业率重新回落至6%或以下，则流动性管理可能继续回归常态，10年国债利率中枢可能再次升至2.9%左右。

《半导体|行业深度：从um级制造到nm级制造——半导体制造行业报告》

半导体制造行业有三大壁垒：技术壁垒、资金壁垒、人才壁垒。技术壁垒：摩尔定律推动着半导体制程的发展，同时行业集中度提升，越先进的制程，能生产的公司越少，10nm以下制程只剩下英特尔、三星、台积电三家公司。存储芯片市场也受到拥有先进制程的三星、美光、海力士的瓜分。资金壁垒：半导体制造行业是资本密集型行业，半导体制造厂商需要持续不断投入工艺制程和产品结构的研发。人才壁垒：半导体制造行业是受研发和技术驱动的行业，对人才和技术极为看重。市场需求方面，半导体制造企业面向受到摩尔定律主导的市场和超越摩尔定律的应用市场。中国半导体产业正处于产业升级的关键阶段，国内半导体制造公司崛起迎来机遇。风险提示：疫情发展的不确定性；不确定性；5G发展不及预期；宏观经济下行从而下游需求疲软。

《传媒互联网|行业深度：哔哩哔哩持续出圈，“小破站”的星辰大海》

B站出圈进行时：不止二次元，也不止Z世代。B站的用户天花板：还有翻倍空间。社区是B站的优势，更是最大的壁垒。随着内容生态泛化及平台持续出圈，B站正走在成为中国YouTube的路上。维持内容生态稳定及社区氛围是B站在用户快速增长时面临的两大核心问题。出圈还意味着更多的竞争，而B站优质的PUGV内容生态、较好的社区氛围是最核心的竞争力。短期内B站面临的主要是同样定位PUGC的西瓜视频的直接竞争，中长期来看，抖音、快手等短视频平台的正面竞争影响的将是B站的增长空间。我们认为PUGC视频竞争的核心是内容，用户及时长的争夺本质上取决于内容生态的竞争力。对B站而言，把握时间窗口继续巩固内容生态和社区优势，同时加快用户规模积累，是提高平台竞争力、应对未来竞争的核心路径。从更长期的维度来看，B站的目标不止于中国YouTube，还想成为中国迪士尼，成为一家“文化品牌公司”。风险提示：用户增长放缓，用户活跃度和粘性下降，PUGC内容生态不稳定，社区氛围变化，商业化进度不及预期，行业竞争加剧，内容监管风险。

买方观点

上证指数未放量突破3050点前，持谨慎乐观态度。短期更倾向于抱团医药消费，风格切换可能没那么快，但高端制造、半导体、软硬件等是国家层面的大方向，科技股下半年行情可期。

研究分享

《天风非银金融团队|国泰君安：市场化经营机制深化，老品牌券商正在培育新动力》

投资要点：公司对管理层进行调整并推出限制性股票激励计划，预计将进一步拓宽未来发展空间。2020年是上海国际金融中心“基本建成”的交卷之年，公司作为上海国资委下属的头部券商有望直接受益于相关政策。当前股价对应2020EPB仅为1.07倍，维持“买入”评级。积极变化1：预计新任董事长贺青将为公司经营带来积极变化，目前已经对主要管理层进行了调整。贺董曾任上海银行副行长、中国太保总裁，2020年2月正式履新国君董事长。积极变化2：2020年6月7日推出了股票激励计划，改革的力度强。观点：2020年是上海国际金融中心“基本建成”的交卷之年，国泰君安作为上海国资委的头部券商有望直接受益于相关政策。公司当前股价对应2020EPB仅为1.07倍，显著低于行业平均，而回购计划对股价形成有效支撑。加快发展资本市场是金融政策的重点，“增强市场活跃度”、“鼓励中长期资金入市”或是后续政策的两大方向，建议把握低估值头部券商的机会。

《天风非银金融团队|“银行系券商”有望提升头部券商的估值溢价》

我们认为银行系非银机构难以对行业造成较大冲击，市场化机制优越的头部券商将获取更大优势。一、头部券商与银行系券商的能力图谱不同，“未来业绩基于能力”。二、银行系非银金融机构目前难以对行业造成较大冲击。三、我们判断商业银行将以新设券商为主，大概率会将投行部门整合至新设券商，形成“投行子公司”。四、核心观点：头部券商有1、4、5优势，银行系券商有2、3、4优势。未来“不具备1-5能力的中小券商”或将退出市场或收缩业务，头部券商相较中小券商的估值优势有望逐步显现。未来直接融资大趋势，“提升市场活跃度”与“鼓励中长期资金入市”的增量政策，叠加无风险利率（债券利率下降+非标利率下降）的下行趋势，有望提升券商板块估值。投资建议：我们认为市场化机制优越的大型券商将获取更大优势，大型券商的估值溢价优势将进一步确认。推荐中信建投H、华泰证券、中信证券、海通证券、国泰君安。

《传媒互联网|周观点：七月策略：游戏催化不断引领板块，财报季关注中报兑现》

七月观点：截止27日6月传媒指数上涨12.7%，上证综指上涨4.5%，创业板指上涨14.2%。其中，持续提示字节概念强势引领板块，【凯撒（+156%）】领涨；我们年初重点提示的“全国一网”整合中【歌华有线（+49%）】领涨。上周涨幅靠前标的包括正式对外发布全场景智能应用技术平台“巨浪引擎”【宣亚国际（+20.5%）】、以及上周周报提示、23日外发跟踪报告的受“2020腾讯游戏年度发布会”催化游戏板块【吉比特（+15.5%）、世纪华通（+15.0%）、游族网络（+14.8%）】等。七月我们继续看好在线消费&5G相关主线不变（游戏、在线券商、视频、电商），其中，游戏催化不断，6月27日腾讯游戏大会发布超40款产品，同时字节跳动加入为行业带来新的机会。另外，7月进入财报季重点关注中报绩优个股，包括游戏、在线阅读、视频等。

《通信|北斗三号收官之星发射成功，5G用户快速增长关注网络建设产业链》

随着数字经济时代的持续推进以及5G网络的落地，将推动网络流量的持续激增，相关的网络扩容工程有望持续落地，推动产业链的增长。北斗三代卫星全面升空具有划时代的意义，建议持续关注相关政策落地及产业链的推进，持续推荐北斗导航系统板块。此外，5G和新基建建设如期推进，关注产业链业绩兑现以及5G应用的投资机会，建议重点关注5G、云计算赛道的优质标的。5G投资机会核心机会在5G网络（主设备为核心）+5G应用（视频+流量+物联网）。

《计算机|易华录：除了城市数据湖业务，我们还应该关注什么？》

与华为强强联合，进入企业级外部存储市场。依托华为和铁塔资源，以超融合产品切入边缘计算场景。布局行业数据存储，为数据变现夯实基础。投资建议：持续看好公司数据湖长期成长性和数字经济建设的基础设施龙头地位，暂维持盈利预测，预计公司2020/2021年净利润5.46/7.564亿元，维持“买入”评级。

《计算机|特斯拉催化，DMS或成下一个车联网爆款》

1、DMS重要性被忽视，却是具备快速上车能力的车联网潜在爆款。2、产业与政策催化来临，看好未来三年DMS成为车联网行业标配。3、预计新增年化市场空间广阔，产业链创达/锐明/德赛/鸿泉等显著受益。我们看好DMS成为车联网行业前装标配，更撬动潜在存量商用车尤其是重卡市场。根据锐明技术招股说明书，出租车车联网单价约为2000元，考虑产品构成主要为DMS和计价器，保守估计DMS产品单价约为1500元。考虑汽车销量和存量重卡规模，DMS年化稳态市场空间广阔。投资机会层面，考虑细分领域进度和行业格局，产业链标的中科创达、锐明技术、德赛西威、鸿泉物联、虹软科技等有望受益。

《机械|周观点：制造业投资持续向好，德联集团享受电动化新材料用量提升趋势》

核心组合：三一重工、恒立液压、艾迪精密、浙江鼎力、春风动力、晶盛机电、德联集团、建设机械、先导智能、中密控股。本周专题：德联集团——特斯拉精细化工供应商：1）国内汽车化学原料及化学制品领先企业，积极开拓新能源客户，达到营收及归母净利逆势增长。2）胶粘剂及防冻液高度受益电动化，电池PACK有机硅胶有望得到推广，打开五年高速增长空间。3）汽车后市场业务步入收获期。重点关注行业/板块：1）工程机械的全球统治力构建过程与内需周期上行，主机优势明显、核心部件龙头加速替代进口；2）新兴产业（半导体/光伏/锂电等）投资逐步恢复上行，技术领先、绑定大客户的设备供应商将深度受益下游扩产；3）近三个月制造业PMI均位于荣枯线以上，通用自动化面临制造业复苏相关（激光/机器人/自动化/注塑机）。

《汽车|一文看透汽车景气现状》

6月车市增长或承压，但对下半年保持乐观。欧洲有望成为全球下一快速成长的电动车市场。投资建议：整车板块重视龙头车企的业绩弹性，建议关注【长城汽车、广汽集团、长安汽车、上汽集团】；零部件板块：①把握内需复苏带来的业绩向上拐点，建议关注【华域汽车、新泉股份、拓普集团、常熟汽饰、宁波华翔、保隆科技】；②把握龙头长线成长机遇，建议关注【岱美股份、爱柯迪、科博达、福耀玻璃、玲珑轮胎】；电动车板块推荐深度绑定中国大众MEB产业链的供应商【精锻科技、均胜电子、德赛西威（计算机组覆盖）】，大众电池壳供应商【敏实集团】，热管理组件供应商【三花智控（家电组覆盖）】，高压电气系统组件供应商【宏发股份（电新组覆盖）、得润电子、科博达】。

《环保公用|周观点：汛期提前来临，水电迎来投资机会》

降水丰沛，主要水电开发流域来水改善明显。通过对主要流域来水状况的跟踪，我们认为汛期主要流域来水状况有望超预期改善。中长期大水电成长性可观，疫情背景下相对吸引力走强。此外，我们认为在疫情背景下水电相对吸引力持续走强。投资建议：汛期提前来临，关注水电行业投资机会短期来看。主要水电开发流域来水改善趋势明晰，上半年压制水电表现的来水因素大幅走弱。中长期来看，大型水电将进入投产周期，降息背景下盈利稳健、现金流充沛、股息高的水电标的相对价值持续提升。水电投资机会愈发凸显，建议关注【华能水电】【长江电力】【国投电力】【川投能源】【桂冠电力】及【黔源电力】。

《环保公用|公用环保行业2020年中期投资策略——电力燃气需求拐点已至，环保细分板块机会渐显》

电力：需求持续回暖，业绩弹性可期。展望下半年：电力需求方面，产业复苏加快叠加偏高气温，需求端复苏有望超预期，下半年利用小时修复可期；火电方面，煤价二季度同比大幅下行，当前来看，煤价短期存走高推力，但在弱需求背景下下半年超预期走高概率不大；此外，降电价政策落地，未涉及发电端降价，市场化加深带来的电价让利空间十分有限，电价悲观预期短期有望解除。燃气：供需转向宽松，下半年量增逻辑清晰。展望下半年：在疫情冲击大背景下，下游工商业经营纾困需求明显，因此虽上游价格走低趋势明晰，但负责基础燃料及原料供应的城燃公司中长期毛差扩大并没有基础。环保：从“大而全”走向“精细化”，细分板块机会渐显。展望下半年：我们认为垃圾焚烧板块扩张速度会继续加快，一方面是2020年为十三五规划的时间节点，行业将加快建设进度；二是融资环境宽松，将为企业快速扩张提供资金支持。

《电新|天赐材料：向死而生，今年或是天赐的拐点》

电解液降价趋缓，龙头盈利能力持续提升。顺应消费升级，日化业务亮眼。投资建议：卡波姆产品由于受疫情影响需求激增，预计在2020年给公司带来超额利润。而展望2021年，公司更多竞争力来自电解液及日化业务。1）电解液有望量利齐升；2）美妆护肤品国产化，公司日化业务结有望持续高端化，因此我们将原预测2020、2021年归母净利润4、6.1亿元上调至6.3、7.4亿元，对应PE29、25x。将目标价由39.09元上调至40.5元，维持“买入”评级。

《商社|新大正：联手国企青岛融源，完善城市综合服务布局》

公司与青岛融源影视文化旅游产业发展公司举行合作签约仪式，就青岛李沧区基础设施建设、智慧城市建设及运营管理进行深入合作，开启大型国有企业与知名上市物业公司合作共赢模式。公司定位城市运营综合服务商，近期中标全国多数机场服务订单，随着后勤社会化改革推进、社会专业化分工需求增加，公司物业服务产品类型随之增加。我们预计公司20-22年EPS分别为1.39、1.89、2.44元；PE分别为42x、31x、24x。维持盈利预测，给予买入评级。

《家电|后疫情时代，迎接更多变革的到来——家电行业2020年中期投资策略报告》

20H1行情回顾：板块表现处于中间位置，小家电子板块领跑。核心观点：疫情只是基本能力的放大器，企业也在迅速调整，进入二季度，明显看到有部分企业开始在各个方面尝试调整与改变。小家电成长逻辑持续兑现，业绩增速有望优于行业。竣工产业链的复苏，将提振行业整体的增速。大家电疫情过后销量回暖，滞后性需求释放。白电龙头短期业绩受困，长期估值有望提升。主题性机会：国企改革有望加速落地。投资建议：老板电器、海信视像、新宝股份、九阳股份、小熊电器、飞科电器。

《家电|7月空调排产数据亮眼，彩电市场迎来阶段性复苏》

产业在线数据显示，618大促使得因疫情而滞后的需求得到了释放，7月排产数据也较为亮眼。行业整体排产1514万台，同比21%。7月内销排产同比25%，除奥克斯同比下降以外，其他企业内销排产同比有不同程度的上升；7月行业出口排产同比上升11%，其中海信科龙同比有大幅提升。个股方面，推荐混改持续推进，不断激发企业活力的海信视像；后续疫情好转，地产竣工好转预期逐步兑现的厨电龙头老板电器；积极推进产品结构改善、多品牌体系逐步构建、T+3下库存控制良好的美的集团，积极向内销ODM龙头转型的西式小家电龙头企业新宝股份；推荐形成全球品牌运营、研发制造国家化加速、中高端品牌持续领先的海尔智家，以及公司治理存改善预期、估值或将提升的格力电器；推荐行业变频比例增加利好空调产业链上的零部件龙头三花智控；覆盖中高端品牌的小家电领先品牌苏泊尔，以及新品带动销售、SharkNinjia国内品牌知名度提升带来新的增长点的九阳股份，已成功奠定细分创意小家电龙头品牌基础的小熊电器。

《医药|2020年中期策略：拥抱疫情后周期投资机会，重点关注器械、疫苗、创新产业链》

疫情后周期医药新基建，重点关注医疗器械、疫苗及创新产业链。医药大消费，潜力大，景气高，相对优势明显。随着我国人均收入的不断增长，居民的医疗保健意识逐步增强，医疗消费支出预计将持续增长，同时消费者对于更高层次的医疗保健需求也将逐渐增长，有望推动医药消费升级的发生。而在医保持续控费，实施战略购买的情况下，消费的成长性更高，相对优势明显。居民消费粘性持续提升将带来包括医疗服务（眼科、体检、口腔、辅助生殖等）、连锁药店、刚性治疗用药（生长激素、血制品、疫苗等）、品牌OTC等的持续高景气度，未来行业发展潜力大。重点关注（排名不分先后）：艾德生物、爱尔眼科、安图生物、长春高新、大参林、恒瑞医药、健帆生物、锦欣生殖、九州通、乐普医疗、迈克生物、迈瑞医疗、美年健康、片仔癀、泰格医药、万孚生物、药明康德、益丰药房、沃森生物、智飞生物、康泰生物等。

《建筑|杭萧钢构首次覆盖：钢结构主业受益政策暖风，绿色电商模式坚实推进》

把握装配式建筑增长商机，公司成为行业领先者。装配式政策加码释放市场空间，市占率向龙头集中。钢结构主业发展稳健，“互联网+绿色建筑”坚实推进。建筑业收入稳增长，绿色电商模式表现亮眼。投资建议根据我们的预测，公司2020至2022年营业收入分别为59.71、80.53、91.98亿元，同比增长-9.98%、34.86%、14.22%，公司归母净利润分别为7.57、7.52、8.85亿元，同比增长61.45%、-0.63%、17.59%，EPS分别为0.35、0.35、0.41元/股，对应的PE分别为10.6、10.7、9.1倍。首次覆盖，目标价格为5元，给予“增持”评级。风险提示：固定资产投资增速下滑加速；钢结构技术发展缓慢，开发商对钢结构住宅建筑接受度低；疫情导致公司订单完成不及时；万郡绿建发展具有不确定性。

《石化|行业深度：深度研究天然气产业链现状及发展趋势》

天然气需求：从替代能源走向主体能源，增长潜力大。天然气供给：国内加大勘探开发、海外进口能力扩张，共同拉动供给增速提升。投资观点：城市燃气行业：城燃具有公用事业属性，受益于天然气在我国的长期大发展，因此可维持较快增速，且管网公司成立有助于龙头集中度加速提升，未来横向或纵向一体化将是行业的发展趋势，推荐一体化公司新奥股份，以及优质区域性城燃公司深圳燃气（联合覆盖）。上游气源：国内天然气上游放开程度不高，民企能参与的路径有限，目前国内民企主要在非常规气和海外LNG资源有所涉及。由于海外LNG价格走低，有自主接收站可获取LNG进口资源的公司有望从中不断受益，推荐新奥股份、深圳燃气（联合覆盖）、广汇能源。中游管网：我国天然气管网仍有可观的投资空间，推荐中油工程，公司作为国内管道建设的龙头公司，有望从管网投资增长中不断受益。风险提示：天然气需求受宏观经济波动风险，天然气产量受资本开支波动风险，国家管网公司进展不达预期，天然气市场化改革不达预期。

《中小市值|大北农：再获转基因生物安全证书，转基因研发领先优势扩大》

大北农庇护所品种DBN9858拟批准，转基因品种商业化路径更为明晰。公司在转基因领域的优势明显，空间广阔。公司生猪产能快速扩张，二三季度盈利有望持续高增长。盈利预测与投资建议：不考虑转基因业务的增量，我们预计2020-2022年公司实现归母净利润27.46/33.42/36.54亿，同增434.88%/21.71/%/9.36%，对应EPS为0.65/0.80/0.87元/股，考虑到公司在转基因育种领域的领先优势及长期空间，继续重点推荐，维持“买入”评级！

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赞(52) | 评论 (8) 2020-06-29 08:55 来自网站举报

机构研报精选

【【天风医药】迈瑞医疗深度价值探讨：中国高端医疗装备初露锋芒，从追梦人到领路人】
投资摘要全球化体系推高远期市值空间上限，远期可看万亿空间本文通过全球对比，界定目前所处历史阶段、行业增长预判，迈瑞市占率和净利率角度进行判断，合理测算迈瑞未来空间，回答了市场对于迈瑞空间的疑问。我们预计未来10年中国医疗器械行业保持约为10%的复合增长，迈瑞作为龙头，以成熟产品为... 展开全文

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【天风医药】迈瑞医疗深度价值探讨：中国高端医疗装备初露锋芒，从追梦人到领路人

投资摘要

全球化体系推高远期市值空间上限，远期可看万亿空间

本文通过全球对比，界定目前所处历史阶段、行业增长预判，迈瑞市占率和净利率角度进行判断，合理测算迈瑞未来空间，回答了市场对于迈瑞空间的疑问。

我们预计未来10年中国医疗器械行业保持约为10%的复合增长，迈瑞作为龙头，以成熟产品为参照，预计可在未来中国市场占有20-30%市场份额，合理市值空间可看万亿（基于的假设见正文）。迈瑞虽为龙头，然而全球市占率约为3%，中国约为9%，仍然具有很大的拓展空间，同时目前产品只涉及三大品类，未来具有拓展产品线的可能性和预期。

与“前有劲敌”跨国巨头相比，中小型医疗器械可享受多种红利

工程师红利、需求捕捉和响应能力、流程灵活性等是与跨国巨头相比，中国企业最大的优势，最显而易见的结果是产品商业化周期缩短。文中以生化分析仪为例，迈瑞用20年时间完成了海外巨头40年的产品迭代历史，侧面印证了我们产品的推陈出新的效率，而在未来，这种优势将持续发挥。

与“后有追兵”的第三世界国家、以及国内企业相比，具有管理水平的积累优势

与第三世界国家相比，中国具有完整的工业基础和供应链的支持，可以承接技术高端的产业，而在第三世界国家暂未看到竞争力较强的国家和企业。

与国内其他器械公司相比，迈瑞的管理理念和管理能力领先，依靠强大的研发和产品集群体系，效益和效率兼具，成长稳定。我们文中类比了IBM和丹纳赫的管理体系，可以预判未来迈瑞的管理能力在公司竞争力上逐步显化。

医疗器械独特的投资优势：产品生命周期稳定+研发效率高+系统化优势

医疗器械本身具有独特的属性，稳定的生命周期、多重护城河、无法跨越的Knowhow积累阶段，使得器械的投资更优，全球来看，器械都享受相对药品较高的估值溢价，均是本身属性的独特溢价。

迈瑞自身独有优势，技术领先+全球化+收并购优势+精益化生产

迈瑞自2015年后各业务线推出高端产品，如监护N系列，超声RE系列，检验血球流水线CAL8000，高速发光仪6000I等具有代表性的产品，进军占据全市场约71%的三级医院高端市场，扩大其可及市场。

全球化和收并购也是器械成长为巨头的核心驱动力，通过本地化管理，海外业务增速加快。两笔海外业务收购的成功，也为公司未来的海外并购之旅打下扎实基础。

近年来开始改革精益化管理，从管理理念、制造、供应链等等全方位变革，进一步打造除研发、销售之外的核心竞争力。我们在报告中详细分析了研发MPI、丰田TPS等管理工具对于公司的重要意义及阶段性的结果。

我们预计2020-2022年净利润为59.2亿、71.2亿、86.3亿，同比增长26.55%、20.28%、21.18%，对应EPS为4.87、5.86、7.10元/股。我们给予2020年迈瑞65X估值，目标价上调至316.55元/股，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策系统性风险、竞争加剧风险、海外业务的不确定性风险、新产品风险、万亿市值的预估是基于一定假设前提等

报告引言

2018年迈瑞上市前夕我们发布了公司百页深度《医疗器械龙头登陆A股，国之重器高瞻远瞩》，着重于迈瑞的历史沿革，行业特征，公司具体业务，财务数据分析等角度，将医疗器械巨头进行了全方位的剖析，是一篇比较全面的深度报告。

2019年5月我们发布了第二篇深度报告《迈瑞医疗百场路演疑问反馈与价值思考》，该报告基于与市场密集交流，路演100场后市场的主要疑问进行解答，更多是从医疗器械全球的历史，核心逻辑梳理、全球估值比较，目前迈瑞的历史阶段等等方面进行阐述，其中包括了上百家全球巨头的对比分析，时间跨度超过30年，是从更深层次去理解器械的产业逻辑和估值体系。

今日发布的第三篇深度报告，是基于跟市场更高频率的交流，路演约400场后，对于器械和迈瑞逻辑的重新梳理和完善。

核心观点

本报告基于作者在券商5年分析经验，10年的跟踪时间来深层次挖掘行业和公司的价值。我们尽量跳出公司的角度，进行全行业，全球化比对，但是对于行业的研究，学无止境，欢迎斧正观点。

1. 迈瑞远期市值空间的合理性分析

文中根据器械行业界定目前所处历史阶段，行业增长预判，迈瑞市占率和净利率角度进行判断，未来可看万亿市值空间（基于的假设见正文）。迈瑞虽是国内龙头，但是中国市占率只有9%，全球市占率只有3%，作为全球化公司，我们认为空间具足。

2. 与前有劲敌的对比：与国际跨国巨头的优劣势比较

与国际巨头相比，中国企业具有工程师红利，微创新的迅速捕捉和响应，符合医疗器械产业晋级的逻辑，同时中国人的勤奋与努力，也是我们的文化红利。

3. 与后有追兵的对比：与国内同行公司的优劣势比较

与第三世界国家相比，中国具有完整的工业基础和供应链的支持，可以承接技术高端的产业，而在第三世界国家暂未看到竞争力较强的国家和企业。

与国内其他器械公司相比，迈瑞的管理理念和管理能力领先，依靠强大的研发和产品集群体系，效益和效率兼具，具有高成长属性。我们文中类比了IBM和丹纳赫的管理体系，可以预判未来迈瑞的管理能力在公司竞争力上的现实意义。

4. 医疗器械与药品相比，投资具有更好体验

由于器械本身产品的特点，几乎没有专利悬崖，同时后来者颠覆的概率很小，都是龙头的自我更新和迭代，更具投资价值。

5. 公司本身所具有的独特优势

迈瑞除了器械本身的投资优势，还有其自身独特的优势，比如高端医疗器械的技术优势，生产的精益化管理，全球化平台，这些都是迈瑞所特有的差异化竞争力。

6. 市场的多种疑问讨论

我们在与市场频繁交流的过程中，把市场普遍困惑和提出质疑的部分进行了总结和梳理，集中进行探讨和佐证。主要问题有6大类：比如研发投入总量不足，比如2015年业绩的下滑，比如新冠疫情下，制造业回流欧美的可能性等等，希望能够给予投资者一定的参考意义。

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赞(15) | 评论 (2) 2020-06-25 21:06 来自网站举报

机构研报精选

【【安信食品】食品饮料2020年中报业绩前瞻】
1周专题：食品饮料2020年中报业绩前瞻 1.1. 白酒：疫情影响大，Q2报表压力仍存二季度白酒行业整体仍处于去库存过程中，随着疫情改善终端动销逐步向好仍然可期，各酒企呈现不同的恢复节奏，龙头企业表现相对更优。高端茅五批价稳步上行，打款发货基本恢复正常，上半年有望顺利完成时间过... 展开全文

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【安信食品】食品饮料2020年中报业绩前瞻

1周专题：食品饮料2020年中报业绩前瞻

1.1. 白酒：疫情影响大，Q2报表压力仍存

二季度白酒行业整体仍处于去库存过程中，随着疫情改善终端动销逐步向好仍然可期，各酒企呈现不同的恢复节奏，龙头企业表现相对更优。高端茅五批价稳步上行，打款发货基本恢复正常，上半年有望顺利完成时间过半任务过半的目标，其中五粮液数字营销发挥功用，开始精准调节经销商计划，调减传统经销商配额，向团购和新零售倾斜。泸州老窖从4月份开始逐步恢复执行部分配额，5月起公司基本按照正常配额执行，随着6月下旬陆续发货，二季度降幅预计收窄；汾酒二季度动销改善，一方面品牌势能向好，另外管理层施策得当，两个市场调节手段运用效果直接，省内要求上半年完成60%打款，省外部分当前已打款30%，市场反馈计划6月底完成40%打款，同时青花、玻汾和金奖二季度收入表现稳健，预计Q2收入增速环比改善明显。

地产酒洋河、古井等二季度仍有一定压力，洋河由于疫情拉长调整周期，二季度公司持续去库存、稳价格、做动销，对经销商打款压力小，报表端仍有一定压力；古井二季度库存逐步消化，受益安徽消费恢复二季度动销边际改善明显，近期开始端午打款，报表有一定支撑，黄鹤楼预计仍是负贡献。低端酒顺鑫农业北京地区受疫情影响较大，二季度动销恢复相对较慢。外埠地区产品结构以低端为主，近期动销基本恢复正常，大部分地区终端销售同比增长均超过10%，同时部分成熟地区打款进度良好，且餐饮渠道铺市和升级产品推广均逐步进入正轨。考虑到北京地区动销恢复仍有较大不确定性，二季度报表端预计仍有一定压力，整体增速改善还需要北京市场贡献。

白酒外部环境友好度逐步提升——国家“扩大内需战略”，多项政策组合效应预计在下半年和明年显现；白酒“正常化”到“好增长”的过程很清晰——五一，端午，中秋，春节，恢复程度不断加强，Q4有非常好的“估值切换”因素，2020年上半年预计有额外的“超低基数”带来的“好增长”判断。因此，在牢固的长期主线“结构性景气，头部持续受益”核心组合之外，下半年应当考虑增加投资组合标的。

贵州茅台：二季度完成时间过半任务过半确定性强，预计Q2收入增速14-15%，利润增速18-20%。茅台受疫情影响较小，今年3月执行4-5月打款，4月份执行6月份打款，6月初经销商打款普遍7-8月计划，当前7月配额陆续到货，较去年同期有所提前。3月份后终端需求逐步回暖，茅台批价稳步提升，配额到货情况下当前批价仍稳定在2400元以上。

同时二季度自营店、商超卖场等新渠道的量同比增加，近期直销渠道签约人人乐、合肥百大、汇嘉时代等共计16家区域KA卖场、4家酒类垂直电商和2家烟草零售连锁，同时叠加高价位非标茅台集中投放，预计茅台二季度完成时间过半任务过半确定性强。

五粮液：二季度公司加大挺价力度，批价有望稳步上行，打款发货进度较好，上半年过半目标有望顺利完成，预计Q2收入增速10-12%，利润增速15%。目前打款到全年任务的45%-50%，发货进度超过40%。二季度以来公司将工作重点转向“两管控一加快”，严格管控发货、严格管控出货，加快推进公关团购工作。公司控价决心坚定，6月份开始缩减传统渠道配额，加大新零售团购渠道投放，当前经销商渠道库存普遍1个月左右。整体看，当前五粮液库存水平不高，批价稳步提升至920元以上，后续公司目标要实现流通价格959元，同时多数地区打款进度符合预期，预计上半年有望顺利完成时间过半任务过半的目标。

泸州老窖：当前打款发货进度同比略有滞后，预计Q2收入增速-5-0%，利润增速-5%。公司节后取消2-3月份配额，随着终端动销逐步恢复，公司从4月份开始逐步恢复执行部分配额，5月起公司基本按照正常配额执行，同时利用渠道优势和渠道运营经验加强终端配额制推广，价盘跟随上行。当前国窖批价稳步上行至800元以上，国窖库存1.5个月。打款发货方面，当前多地经销商打款五六月配额，全年任务占比达到45%-50%，且发货进度和打款进度差不多。

山西汾酒：单二季度增长值得期待，预计Q2收入增速10%，利润增速25%。省内Q1营收贡献大，但省内经销商库存仍相对可控，而省外如河北、河南市场青花和玻汾的消费趋于正常化，当前库存仅有1个月左右。打款及发货方面，省内一季度打款38%，要求上半年完成60%打款，预计在终端正常化之前，省内将继续做主要贡献；省外部分当前已打款30%，市场反馈计划6月底完成40%打款，单二季度增速有望提升。公司4月以后提出继续坚持青花主导产品策略，青花30继续拔高价位树品牌，卡位700-800元价格带。

洋河股份：疫情拉长调整周期，二季度公司持续去库存、稳价格、做动销，报表端仍有一定压力。预计Q2收入增速-6%，利润增速5%。4月以后随着疫情逐步放开，消费逐步回暖，公司各个渠道销售都有所起色，经销商、烟酒店出货明显回升，但渠道库存水平仍偏高，二季度渠道继续去库存，当前库存普遍降至2个月以内。

梦6+新品首批打款积极性很高，省内动销反馈良性，省外招商进度较好。当前省内经销商打款进度仍以春节前打款为主，二季度有少量打款，打款进度同比下滑，预计二季度报表端仍有一定压力，但后续有望轻装上阵，全年收入增长目标持平。

今世缘：预计Q2收入增速5%，利润增速5%。近期国缘对开批价240-255元、四开批价390元，批价环比持平，当前经销商库存普遍不高，大约20-30天左右。打款发货上，南京整体打款进度增加至50%出头，淮安市场计划至6月底完成全年任务的近60%，省外市场回款双位数以上增长，预计二季度增长将环比有所改善。

古井贡酒：省内动销环比改善，黄鹤楼仍有拖累，谨慎预计Q2收入增速0%，利润增速0%。公司四月前已停止打款并出台促销措施帮助渠道消化库存，同时加强了渠道管控，目前春节前打款积压在渠道的库存已经消化大半。草根调研反馈，安徽5月份以来消费恢复较快，宴席基本开放，二季度动销边际改善。近期省内市场端午节打款已开启，预计完成打款占全年65%，为二季度报表端提供支撑。湖北黄鹤楼预计情况稍显困难，对合并报表有所拖累。

口子窖：预计Q2收入增速-5%~0%，利润增速-5%。近期公司产品价格走势平稳，目前大多数经销商没有库存压力，而终端门店库存压力相对较大。酒厂二季度给经销商提供银行担保贷款，以减轻二季度回款压力，预计二季度销售口径有望环比改善。

顺鑫农业：北京地区动销恢复仍有较大不确定性，预计Q2收入增速-5~0%，利润增速0%。北京地区受疫情影响较大，二季度动销恢复相对较慢。外埠地区产品结构以低端为主，近期动销基本恢复正常，大部分地区终端销售同比增长均超过10%。同时部分成熟地区打款进度良好，且餐饮渠道铺市和升级产品推广均逐步进入正轨。考虑到北京地区动销恢复仍有较大不确定性，二季度报表端预计仍有一定压力。下半年随着北京地区恢复向好，业绩有望得到明显改善。

1.2.食品：渠道补库+终端需求旺盛，Q2业绩乐观

经过4月渠道补库后，5-6月食品公司增速逐渐恢复至正常水平，安井、洽洽、妙可等趋势向好；双汇预计Q2除了受益于提价，亦有成本（鸡肉）红利，Q2利润弹性大；盐津店中岛布局顺利，收入维持快增；大多数食品公司受益于渠道补库收入加速（Q1疫情下产能不足、运力受限），Q2业绩乐观。

速冻食品：

安井食品：4月在渠道补库、公司促销政策刺激经销商备货、以及公司新招100个经销商首轮铺货下，收入高增长，5-6月逐渐恢复至正常水平，目前餐饮渠道恢复至60-80%，C端需求维持旺盛，我们对二季度收入增长维持乐观，提价效应+锁鲜装铺市/销售快增，预计净利率提升（剔除股权摊销费用）；预计Q2收入增速30%-40%，利润增速20-30%，若剔除股权摊销费用，利润增速约40-50%。全年维度，品类渠道扩张推动收入增长。长期，速冻食品具备蓝海属性，安井管理团队狼性、渠道控制力与服务力强，净利率维持螺旋式上升。

三全食品：预计收入增速20%-25%、利润增速80%-100%，二季度受益于渠道补库、经销渠道增长，收入增速维持双位数，同时公司自2019年初以来在高管领导下进行机制改革，以“产品经理”为中心，一切以损益为导向，实现净利率恢复性增长，2019Q4净利率即恢复至5.8%（2018年全年仅为1.83%），由于是内生变化引起的，预计2020Q2趋势延续。全年来看，新的一年公司计划以推广满足三大场景（备餐、早餐、涮烤）的产品为手段，实现收入增长。

休闲食品：

洽洽食品：根据草根调研，4月20%以上（Q1收入增速10.29%），预计5-6月保持双位数以上增长，其中瓜子增速较好，坚果取得恢复性增长，由于瓜子净利率显著高于坚果，贡献利润弹性，预计Q2收入增速15-20%，利润增速25-30%。全年来看，公司今年计划推出黄袋酸奶口味、芝士口味，推动坚果休闲零食场景的消费，同时加强新媒体营销，强化营养师与店中店(预计下半年开始推向全国一线城市，目前仅在合肥)布局，进行消费者教育；蓝袋预计扩大藤椒、芝士口味的区域布局。

妙可蓝多：预计Q2奶酪增速150%，主要系：1）二季度以来产能释放、终端需求旺盛；2）疫情下个人烘焙者对烘焙原料的需求增加，而疫情后烹饪习惯有所保留，小包装马苏、芝士片等销售较好；4）根据草根调研，4月起公司对部分口味的奶酪棒产品提价。但是，目前产能仍然有所不足，预计7月新增产线将投产，贡献产量增量。

盐津铺子：区域扩张+店中岛提升坪效+品类扩张，三轮驱动趋势延续，预计Q2收入增速30%以上，源于规模效应，预计利润增速40%-50%。

肉制品：

双汇：肉制品销量稳定增长、成本降幅超预期，预计Q2收入增速50%，利润增速30-40%。

Q2肉制品量价齐升可期：Q1疫情影响肉制品销量下滑7-8%，Q2源于渠道补库、以及前期公司一系列的渠道改革动作，预计销量增长，同时预计将继续受益于提价（2019年阶梯性提价20%），量价齐升可期。

Q2成本降幅超预期：我们先前已判断，公司原料价格判断力与存储执行力强，在原料低点得以大量存储原料，使得收益最大化。根据wind，山东潍坊白羽鸡出厂价在今年春节后急跌至2.4元/500g，2017年3月以来的最低水平，预计贡献Q2利润弹性。展望后期，猪鸡肉供给均步入释放阶段，将利好公司肉制品成本。

对双汇的观点始终不变：我们认为公司自去年Q3以来积极变化的背后是管理改善，新总裁定调肉制品调结构、屠宰上规模，激励体制改革下团队战斗力增强，2019年的提价将部分让利于渠道与消费者，促进产品结构升级，利好肉制品长期发展。

调味品：

涪陵榨菜：二季度渠道补库，业绩乐观。5月公司出货维持中双位数增长，库存低于合理水平，草根调研终端日期新鲜大部分生产日期集中在4月之后，渠道动销恢复良性。2019Q2销售费用率达22.1%，主要系渠道去库存、渠道下沉的市场投入增加，目前阶段性任务已基本完成，2020Q2销售费用率回落概率大，贡献利润弹性。预计Q2收入增速15%-20%，利润增速20%-30%。

历史来看，公司过去渠道波动呈现周期性（3-4年），每次上升周期均伴随新一轮渠道开拓或提价动作，2019年为周期低点，主要系频繁提价导致渠道库存高企、前次渠道红利结束；2019年公司新招600个县级经销商，2020年以来渠道库存去化、县级经销商存活率高动销好于预期，Q1报表大幅改善，新一轮周期开始，短期景气度维持2-3年。长期，公司渠道力、品牌力、产品力明显强于竞争对手，有望实现包装榨菜市占率提升，同时大乌江战略也值得期待。

中炬高新：餐饮渠道逐渐恢复、C端需求维持旺盛，预计Q2收入增速10-20%，成本端，公司将继续受益于包材价格下滑以及产能优化，净利率维持上升，预计净利润增速20%以上。2020年来看，全年收入目标（收入/利润15-20%）达成概率大，2020年毛利率上行趋势延续，但源于公司持续开拓市场并加大销售人员激励，预计销售费用率会上涨，综合导致整体净利率小幅上行。

2

2020年主要关注方向不变：三条主线详解

在2020年度策略思考中，我们建议2020年核心关注食品饮料三条主线，第一是以白酒和调味品为代表的稳健价值主线，竞争格局良好，龙头稳步成长，2015年以来估值稳中有升，未来估值稳定性仍可期。

第二是提价主线，CPI上升，原料成本上涨同时产成品提价，产品提价受益或略滞后，但通过费用优化仍能保持盈利能力的品牌企业值得高度重视，有成本优势的企业更佳，重点领域为速冻米面(安井食品、三全食品)和肉制品（双汇发展）。

第三是品类成长。满足特定消费场景和特定消费人群的品类仍在不断冒出，我们高度关注市场空间可观，竞争格局较佳的先发优势品牌，定位清晰，产品和渠道扩展领先，市场投入同步，消费者心智占有已经超前，持续快速成长可期。核心品种为妙可蓝多、洽洽食品、百润股份。

2.1.稳健价值：白酒+调味品

2016年白酒板块确定性复苏以来，在2017Q2-2018Q2达到景气高点（行业整体繁荣），2018年Q3以来结构性景气成为白酒板块最重要特征，虽然分化明显，例如次高端白酒整体增速放缓，且较之前增速放缓幅度居各价格带之首，地产酒竞争加剧，部分品牌增速低于5%，季度增速在-20%-0%这样的低水平，但高端酒整体仍在扩容，集体表现稳健，2019年高端酒以茅五泸为核心，合计收入增长20%，其中茅台受限于发货量增速低估，五粮液和老窖量价贡献高档酒增长最快。展望未来（2020-2025），高端酒趋势明朗，增长节奏平稳较快，继续看好以其为代表的稳健价值。

贵州茅台：2018年茅台酒销量3.2万吨，根据基酒产能，2024年前后茅台酒销量可达到4.5-5.0万吨之间，由于茅台酒总体产量有限，未来价格仍有上涨空间。我们认为贵州茅台的销量成长明确，稳健价值优选。

五粮液：基于贵州茅台的供需关系分析，我们认为五粮液量价政策有良好参照，公司自身管理提升将帮助实现更为稳健的成长，价值亦突出。

泸州老窖：跟随战略受益者。

除了高端酒，我们还高度重视山西汾酒、地产酒龙头、光瓶酒龙头。

山西汾酒：2017年国企改革以来，增长动能强劲，目前正处于快速全国化进程中，公司市场投入能力出众，品牌势能升级，渠道优势资源不断聚集，山西和环山西市场稳固且保有较快增长，域外市场高速成长，主力产品全线增长，前景看好。2017年公司提出“62210”五年奋斗目标，2022年争取实现200亿元销售，我们认为从2018年93.8亿元到2022年200亿元是良好的目标参照。

古井贡酒：在安徽省年内龙头地位稳固，结构升级持续受益，未来3年收入增速保持两位数增长可期，利润增速更快。

顺鑫农业：光瓶酒龙头，在白酒行业深度调整期保持平稳增长态势，低价高频次消费为主，无惧宏观波动，目前在低档酒市场份额仍低，预计将继续受益消费品牌化和集中度提升，同时公司导入升级产品，未来盈利率提升可期。

调味品中炬高新具有良好的稳健价值。公司品牌基础好，产能储备较足，市场稳扎稳打，仍有很大潜力。民营化以后，公司体制红利尚未充分释放。后续主要看点：厨邦食品少数股权归属、激励机制的进一步完善、市场投入欠账的不足以及收入导向提升增长水平、做大食品主业的外延。

2.2.提价主线：速冻米面火锅料+肉制品

2019年3季报总结分析，我们发现收入利润增速相较于Q2提速的有次高端和高端白酒、乳制品、肉制品、休闲食品、速冻食品，龙头表现出逆境恒强、较好的穿越周期能力。我们发现环比提速的基本具有提价因素贡献，典型的是高档白酒、速冻食品和肉制品，休闲食品当中业绩表现超预期的洽洽食品仍在受益2018Q3提价。

双汇发展：屠宰上量，低成本冻肉储备充足且仍继续补充（来自美国关联企业低价冻肉），肉制品今年持续提价，因竞争格局稳定，销售量未见明显影响。展望未来，提价受益周期长，冻肉储备销售利润贡献十分显著。

三全食品：冻肉储备可满足明年旺季使用，产品多次提价，成本转嫁较为顺利。公司当前核心逻辑是2B业务持续快速成长，且因费用率低使得盈利能力远高于当前整体利润率水平，二是零售业务的体制机制改革，损益导向，内部挖潜，盈利能力正在修复。公司业绩弹性较大，值得高度重视。

2.3.品类成长：成长性子行业获得高估值

成长期行业往往因高增长获得高估值。

奶酪居于乳制品金字塔顶端，目前“餐饮+零售（家庭DIY消费）+休闲零食化”使得奶酪细分处于快速成长赛道。妙可蓝多2019年儿童奶酪棒单品爆发，2020年预计继续实现高速增长。从我们深度的市场调研反馈看，儿童奶酪市场竞争格局初步成型，公司居于第一梯队，相较外资品牌百吉福，公司具有招商灵活、终端网点开拓更为积极、渠道下沉和维护更好等优势。相较蒙牛等国产品牌，公司具有产能优势、包装专利优势、IP优势、组合营销占据消费心智有利位置的优势。继续看好公司儿童奶酪放量以及家庭奶酪（芝士片、马苏里拉）零售放量。

百润股份：公司深度洞察预调鸡尾酒市场机会，全面学习日本经验，完成了重新定位，主推产品复购率大幅提升，优秀的产品研发创新能力继续保持，销售收入增速回升，盈利能力回升。

洽洽食品：小黄袋和蓝袋持续快速增长，瓜子品类优势突出，小黄袋线下优势凸显，大单品逻辑通畅。公司目前快速增长背后是2015年以来的几次重大变革，从事业部制改革，推行PK机制，员工激励升级，引入战略外脑，持续升级市场投入，目前公司走上了更快增长轨道，我们认为具有可持续性。

3

板块综述

板块综述：

本周（2020/06/15-2020/06/19）上证指数上涨1.64%，深证成指上涨3.70%，食品饮料板块上涨2.34%，在申万28个子行业中排名第13位。子板块涨幅情况来看，啤酒涨幅最大，为5.91%（啤酒5.91% >肉制品5.24% >葡萄酒5.11% >食品综合4.64% >调味发酵品4.21% >食品加工3.95% >黄酒3.02% >乳品2.84% >食品饮料2.34% >软饮料2.03% >其他酒类1.82% >饮料制造1.64% >白酒1.45%）。

个股涨幅前五位分别是通葡股份（13.91%）、汤臣倍健（13.69%）、酒鬼酒（12.94%）、金徽酒（11.67%）、深粮B（9.39%）；跌幅前五位分别是：泸州老窖（-3.27%）、西麦食品（-3.15%）、*ST莲花（-2.6%）、兰州黄河（-2.45%）、克明面业（-2.44%）。

核心组合表现：

本期我们的核心组合上涨3.37%。具体标的表现如下表（核心组合出自重点标的组合池）：

4

投资建议

核心推荐：上半年食品股业绩兑现良好，大餐饮板块的三全食品/安井食品/双汇发展，大休闲板块的洽洽食品、三只松鼠、盐津铺子、妙可蓝多、百润股份；调味品板块的涪陵榨菜、中炬高新、恒顺醋业。乳业推荐排序：中国飞鹤、光明乳业、伊利股份，光明乳业最近三年还原利润均在7亿元左右（剔除资产减值损失，以及提前确认递延所得税的影响），真实利润低估。白酒推荐核心为茅五汾，亦推荐顺鑫、老窖、古井、今世缘、洋河。

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赞(56) | 评论 (21) 2020-06-24 10:04 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200624】
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【天风Morning Call】晨会集萃20200624

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《电子|龙头苹果示范效应下，Arm有望来PC+服务器新一轮成长机会》

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《电子|面板：看好Q3开启涨价新周期&OLED高端成长机遇》

1. 面板价格周期：2020年6月底进入新一轮涨价周期。2.2020年下半年供需趋紧，价格上涨有望贯穿2021年。3.iPhone新机型OLED需求大增，产业链持续高成长。4.投资建议：涨价逻辑强化，OLED跳跃式发展，推荐京东方、诺和深天马A。我们重申，面板行业的核心主线在于大尺寸面板涨价。相比较2016-2017年面板景气周期，本轮周期中国内公司产能规模和市场份额更大、综合竞争力更强，集中度提升后行业盈利中枢提升，我们认为2020-2021年国内面板行业的涨价业绩弹性以及综合竞争力跳跃式发展的估值弹性更大。我们维持行业涨价景气周期判断，持续推荐国内领先的面板公司关注京东方A、诺和深天马A。

《机械|德联集团：被忽视的电动化新材料龙头，单车产品价值量大幅增长》

德联集团作为细分行业的龙头行业，在2017-2019年实现连续增长，营收从2017年代的31.45亿元增长到2019年的38.51亿元，归母净利润从2017年的1.54到2019年的2.18亿元。公司与众多国际化工巨头战略合作，丰富的中高端技术及基础原材料来源为开拓更多下游整车厂市场提供产品基础。电动车本年度将迎来国内与海外的共振，汽车电动化趋势对于胶粘剂及防冻液厂商而言是重大利好。同时，电池PACK有机硅胶有望得到推广，单车胶粘剂价值量进一步提升。考虑到电动化趋势对公司业务的长期利好，以及公司汽车后市场业务的顺利推进，我们预测公司2020-2022年收入分别为40.49、46.53、52.42亿元，归母净利润分别为2.64、3.42、4.14亿元，当前市值对应PE水平分别为20.65、15.98、13.19X。给予2020年32X作为目标估值，则公司目标市值为84.8亿元，对应目标价为11.23元。

《电新|天奈科技首次覆盖：赛道延展性强，技术铸就壁垒》

行业层面：导电剂新材料开辟新赛道，替代传统材料炭黑趋势渐现。核心看点：赛道延展性强，技术优势显著，产品迭代快保持高毛利。预计2020-2022年净利润分别为1.26/2.03/3.23亿元，对应PE82X/51X/32X。公司估值较高，但对比智能手机产业链发展初期，行业高估值为常态。目前CNT与电动车均处于行业发展初期，公司作为行业龙头，技术壁垒较高，我们认为一定的高估值较为合理。若拉长时间来看，预计2025年CNT市场空间108亿，公司凭借领先的技术，预计市占率仍将保持35%，净利率20%，收入37.8亿元，CAGR46%，净利润7.6亿元，CAGR38%，成长性突出。考虑到公司业务下游分别为锂电池与半导体材料，可比公司明年估值分别处于30-40X、80-100X，因此给予公司明年65倍估值，目标价56.9元，给予“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期、CNT渗透率提升不及预期、产能实现不及预期、产品结构变化不及预期、价格变化不及预期。

《家电|飞科电器深度研究：能否重生的国货之光？》

困局：营收利润增速放缓下滑。投资建议：公司主营产品电动剃须刀作为成熟较早的个护小家电在中低端市场已步入存量竞争阶段，随着公司产品端价格带提升和新品类的落地、在渠道端直营比例增加、在管理端积极引进研发人才、以及未来在厨房小家电品类上的储备和扩张，预计公司经营情况将会好转。由于目前公司改革端倪初现，部分措施尚需时间落地，2020年我们暂不调整盈利预期。公司新品电动剃须刀价格分别为139元和239元，目前销量情况较好，因此我们适当提升21、22年的盈利预测，预计公司20-22年收入规模37.75、43.05、47.11亿元，增速为0.41%、14.05%和9.42%，净利润分别为7.2、9.0、10.1亿元（前值为7.2、8.5、9.1亿元），对应动态估值分别为30.1x、24.2x、21.6x。基于行业可比公司的PE及市值，同时参考行业平均估值，我们给予公司合理估值区间为2021年25-30倍PE，对应2021年225-270亿元市值，对应每股合理价格区间为51.7-62元/股。维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险；渠道调整不及预期；新品推广不及预期。

研究分享

《传媒互联网|游戏行业跟踪：627腾讯游戏大会在即，未来腾讯头条竞争一触即发》

腾讯游戏宣布“2020腾讯游戏年度发布会”将于6月27日正式举办。游戏新品值得期待。关注5G应用（云游戏、VR等）进展。下半年多款游戏重磅大作值得展望。投资建议：关注腾讯627游戏大会及游戏相关合作【掌趣科技、世纪华通、盛天网络】等，云游戏进度关注【三七互娱、完美世界、游族网络、顺网科技】等项目推进情况，以及根据下半年游戏上线节奏关注字节跳动【凯撒文化、中手游、富春股份、姚记科技、赛为智能、金科文化】等，B站【宝通科技】及蓄势待发【巨人网络、心动公司】及业务重塑【昆仑万维】等。

《电新|上海电气首次覆盖：系列深度1：火电制造向运维深耕细作，风电拟拆分上市乘风破浪》

加速处理火电在手订单，稳步向服务型制造企业转型。创新低碳技术，拓展运维服务。国内海上风机龙头，拟分拆至科创板上市。抢装期装机需求提升，海上风机量价齐升。盈利预期

我们预期公司2020-2022年营业收入为1541.28、1682.25、1733.73亿元；对应EPS为0.24、0.27、0.3元，对应PE为21.38、19.27、17.35倍，预计2020年估值水平约为25倍，对应目标价6元，给予“增持”评级。风险提示：市场风险；政策性风险；汇率波动风险；海外业务风险；不可抗力因素带来的风险；巴沙木等原材料供给不足的风险；本次分拆上市的审批风险；电气风电业绩波动的风险。

《商社|立思辰：联手凹凸教育丰富产品体系，优势互补双方共赢》

与北京凹凸教育签订战略合作协议。凹凸教育在全国拥有近千所合作学校，专注个性化教育业务近十年，拥有丰富的个性化教育运营及管理经验。下调盈利预测，给予买入评级。在学习服务领域，公司主要业务为语文学习服务。公司拥有较强的产品化能力，产品体系丰富程度领先同行。公司产品内容体系以语文为核心，主线为大语文课程，辅线为庖丁阅读、思晨写作这两个提分课程，此外还有语文专项训练课程。由于疫情影响线下教培开课，进而影响收入确认，我们下调盈利预测，原来EPS分别为0.34元、0.45元、0.59元，下调为0.24元、0.40元以及0.56元，对应PE为75x、45x、32x。

摘自《立思辰：联手凹凸教育丰富产品体系，优势互补双方共赢》

（完整报告联系分析师或对口销售）

《商社&地产|格力地产：免税行业扩容在即，拟收购珠免驶竞争快车道》

格力打造免税核心板块，珠免尽享大湾区客流红利。珠免是口岸免税龙头，粤港澳大湾区建设下客流优势显著。粤港澳大湾区的客流优势为珠免的发展奠定了良好的基础。引导海外消费回流成国家重要政策战略，发展国内免税业成重要途径。国内免税行业目前中免系一家独大，但政策呈现逐步放开趋势，未来离岛免税及市内店政策或将迎来更大开放。投资建议：给予“买入”评级，收购完成后，预计公司整体合理市值在345-380亿，与现阶段238亿市值相比仍存在较大提升空间。

《医药|贝达药业：投资引进PD-1和CTLA-4，进军免疫治疗优化大分子布局》

Balstilimab和Zalifrelimab注册临床数据突出，公司获得中国独家开发商业化权利。项目引进夯实大分子管线，未来有望产生协同作用。“预期差”+“边际变化”驱动基本面趋势持续向上。我们判断公司在“预期差”+“边际变化”驱动下基本面趋势有望持续向上。预期差：现有核心品种埃克替尼有望持续超预期（EGFR靶向药渗透率存翻倍空间+埃克差异化优势）；边际变化：公司研发步入收获期，恩沙替尼有望不久获批，贝伐珠单抗已报产被受理，埃克替尼术后辅助治疗、CM-082、X-396全球多中心一线、D-0316有望陆续申报注册，带来多个催化剂。基于新品申报和获批预期以及一季报超预期，我们将公司2020-2022年归母净利润由2.82亿元/3.53亿元/4.48亿元，上调至3.32亿元/4.50亿元/5.56亿元，分别同比增长44.01%/35.36%/23.65%，对应P/E分别为144/106/86倍，维持“增持”评级。

《石化|金能科技首次覆盖：从焦化进军烯烃，再造一个金能》

焦炭：供给侧改革拉动价差回升，公司以价补量。炭黑：行业仍处产能过剩，景气周期还在底部。PDH是最具优势成本优势的丙烯路线。公司竞争优势：1）循环经济产业链带来的成本优势。2）资产负债率低，一期项目不需要债务融资。3）区位优势明显。盈利预测、投资与评级：预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为5.6/13.8/15.7亿，EPS分别为0.83/2.04/2.32元/股，当前PE（TTM）为9.4X。参考同行PDH企业和煤化工企业两类可比公司，2021年平均PE为10X，目标市值138亿，目标价为20.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：项目投产不及预期的风险；行业内其他企业焦炭去产能低于预期的风险；丙烷出现供应短缺，导致PDH盈利走弱的风险；争端持续，丙烷被加征关税，带来丙烷价格走高的风险。

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赞(49) | 评论 (20) 2020-06-24 09:04 来自网站举报

机构研报精选

【【天风医药】贝达药业：投资引进PD-1和CTLA-4，进军免疫治疗优化大分子布局】
投资摘要事件：公司发布《关于公司投资引进PD-1和CTLA-4项目的议案》的公告。公司与美国Agenus Inc.达成合作，以自有资金向Agenus支付1500万美元的首付款，同时通过贝达投资（香港）有限公司与Agenus签订《股权认购协议》以2000万美元现金认购Agenus增... 展开全文

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【天风医药】贝达药业：投资引进PD-1和CTLA-4，进军免疫治疗优化大分子布局

投资摘要

事件：公司发布《关于公司投资引进PD-1和CTLA-4项目的议案》的公告。公司与美国Agenus Inc.达成合作，以自有资金向Agenus支付1500万美元的首付款，同时通过贝达投资（香港）有限公司与Agenus签订《股权认购协议》以2000万美元现金认购Agenus增发的股份，贝达药业获得balstilimab（PD-1抗体）和zalifrelimab（CTLA-4抗体）在中国（包括港澳台）区域单用或联用治疗除膀胱内给药外的所有肿瘤学和非肿瘤学适应症的独家开发和商业化权利。

Balstilimab和Zalifrelimab注册临床数据突出，公司获得中国独家开发商业化权利

Agenus（NASDAQ：AGEN）专注于开发增强人体免疫系统的创新性抗癌疗法，产品管线包含抗体、疫苗、佐剂和细胞疗法等。Agenus 拥有超过26年肿瘤免疫疗法的开发经验，并与多家国际药企达成股权投资和项目授权的合作。美国生物制药公司 Incyte Corporation和 Gilead Sciences, Inc均为Agenus的股东，同时也是Agenus重要的合作伙伴。

根据协议条款，公司将支付 1500万美元的首付款，在达到里程碑事件后向Agenus支付合计3000万美元的开发里程碑款，产品上市后根据年销售额达成金额向Agenus支付销售里程碑款和销售提成费。贝达投资以2000万美元现金认购Agenus增发的股份，增发后持有Agenus股份比例为2.83%。公司取得在中国区域内（包括港澳台）单用或联合其他药物治疗除膀胱内给药外的所有适应症的独家开发并商业化Balstilimab（PD-1抗体）和Zalifrelimab（CTLA-4抗体）的权利，并独自承担标的抗体在授权区域和适应症范围内的所有开发和商业化工作。

目前Agenus正在对Balstilimab和Zalifrelimab展开Ⅱ期临床试验，计划在2020年向美国FDA递交Balstilimab单一疗法以及Balstilimab和Zalifrelimab二者联用在难治性宫颈癌适应症上的上市申请。两款单抗（单药及两药联合）均在难治性宫颈癌的关键性注册临床研究的期中分析中显示了突出的疗效和安全性并获得美国FDA快速审评的认定。

项目引进夯实大分子管线，未来有望产生协同作用

公司通过战略合作和自主研发的方式，不断丰富在研管线和产品组合。我们认为，此次Balstilimab和Zalifrelimab的引进拓宽了公司研发管线，在扎根小分子靶向药物的基础上，弥补了公司在大分子创新药领域的短板，进一步夯实公司在抗肿瘤领域的布局。公司未来有望借助在小分子靶向药领域的优势，结合引进的免疫治疗药物，探索潜在联合用药研究。

“预期差”+“边际变化”驱动基本面趋势持续向上

我们判断公司在“预期差”+“边际变化”驱动下基本面趋势有望持续向上。预期差：现有核心品种埃克替尼有望持续超预期（EGFR靶向药渗透率存翻倍空间+埃克差异化优势）；边际变化：公司研发步入收获期，恩沙替尼有望不久获批，贝伐珠单抗已报产被受理，埃克替尼术后辅助治疗、CM-082、X-396全球多中心一线、D-0316有望陆续申报注册，带来多个催化剂。基于新品申报和获批预期以及一季报超预期，我们将公司2020-2022年归母净利润由2.82亿元/3.53亿元/4.48亿元，上调至3.32亿元/4.50亿元/5.56亿元，分别同比增长44.01%/35.36%/23.65%，对应P/E分别为144/106/86倍，维持“增持”评级。

风险提示：新药研发具有不确定性；同类产品的竞争风险；行业政策及药品招标风险

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赞(42) | 评论 (22) 2020-06-23 13:34 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200623】
重点推荐《交运|半年度策略：成长价值各取所需，超配细分领域龙头》宏观假设：全球范围内疫情逐步缓解、内需消费依然是A股主旋律。我们认为2H2020交运板块存在的机会主要分为两类：价值取向：前期受疫情及宏观影响比较大的低估值品种，譬如航空、航运；成长取向：譬如依附电商、免税等内需消费... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200623

重点推荐

《交运|半年度策略：成长价值各取所需，超配细分领域龙头》

宏观假设：全球范围内疫情逐步缓解、内需消费依然是A股主旋律。我们认为2H2020交运板块存在的机会主要分为两类：价值取向：前期受疫情及宏观影响比较大的低估值品种，譬如航空、航运；成长取向：譬如依附电商、免税等内需消费相关的快递、机场标的；此外，也包括一些在细分领域中能持续做大并成为龙头的标的，如化工物流领域的密尔克卫和汽车检测行业的安车；总体来看，我们依旧认为成长取向股价弹性及韧性要强于前者，投资建议如下：第一梯队：密尔克卫、安车检测、顺丰控股（成长取向）；第二梯队：上海机场、白云机场（成长取向）；第三梯队：春秋、吉祥、三大航、中远海控、中远海能，关注招商轮船（价值取向）。

《石化|半年度策略报告》

原油：上半年有惊无险，下半年看30-50美金区间。炼化：油价筑底回升是最佳布局时机。天然气：变革帷幕拉开，城燃迎来加速发展阶段。重点推荐：荣盛石化、桐昆股份、卫星石化。

《机械|第三方检测好买卖，消费时代美好生活需求将持续推动检测需求增长》

检测需求是由社会需求驱动，社会的发展进步将推动检测行业增长。第三方检测：大消费带动万亿检测需求，具有规模效应/市场化/公正性优势。全球检测市场需求约1.59万亿元，其中第三方检测需求约6346亿元（占比约40%），消费品与零售、农业与食品为检测需求占比最高的两大板块。我们认为，第三方检测服务之所以能成为一个独立的行业，与其规模效应、市场化、公正性的天然属性密不可分。我国最大的第三方检测公司为华测检测，19年营收31.83亿元，归母净利润4.76亿元，18年市占率约1%，相比19年SGS 7.6%市占率仍有很大的成长空间。检测行业好买卖：现金流充足/ROE可观，提升客户绩效/满足消费者需求。个股推荐：华测检测、安车检测（机械/交运）、广电计量、国检集团（机械/中小市值）、苏试试验（军工/电子）、海尔生物（机械/医药）。

《机械|广电计量首次覆盖：一站式计量检测综合服务龙头，乘风破浪未来可期》

广电计量：具备全面综合检测能力的第三方计量校准机构。第三方检测长坡厚雪，龙头具备长期成长性。一站式计量检测综合服务龙头，乘风破浪未来可期。盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为2.2亿、3.5亿和4.7亿，对应PE分别为60倍、38倍和28倍，对标可比公司平均PEG为1.43，对应目标价28元，首次覆盖，给予“增持”评级！风险提示：宏观经济波动风险，疫情反复风险，价格战风险，板块系统性风险等。

《电新|八方股份：从产品本身对比，看八方市占率如何提升》

疫情改变出行方式，电踏车复苏趋势明确。八方产品竞争力：品种全面且性价比高。八方市占率提升路径：1）丰富的产品线以应对需求分层2）性价比3）渠道覆盖范围广。投资建议：电踏车下游销量复苏，疫情改变人们出行方式，利好电动车销量。从公司产品看，公司产品线丰富、性价比较高，有望继续提升市场份额。由于疫情过后欧洲市场电踏车需求强劲，我们上调2020-2022年利润。原预测2020-2022年归母净利润3.2、5.2、6.5亿元，上调至3.8、5.2、7.1亿元，对应PE38、28、20x，维持“买入”评级。

研究分享

《电子|UVCLED受益疫情快速成长，看好行业迎来快速增长》

预防病毒预计成为后期关键，UVC有望快速实现toG和toC销售增长。LED行业见底有望迎来盈利及估值修复，不可见光LED产品成为新增长点。投资建议：受疫情影响，C端及B端客户杀菌防毒意识提升，UVCLED需求及关注度显著提升，我们认为，UVCLED未来将持续受益，而不仅是疫情期间，重点推荐UVCLED行业龙头公司，木林森、三安光电。

《机械|周观点：多项数据好转，机器人行业有望迎来新周期》

核心组合：三一重工、恒立液压、艾迪精密、浙江鼎力、春风动力、晶盛机电、拓斯达、建设机械、先导智能、中密控股。重点组合：中联重科、弘亚数控、宁水集团、诺力股份、南兴股份、至纯科技、美亚光电、华峰测控、克来机电、赢合科技、伊之密、徐工机械、杰瑞股份。重点关注行业/板块：1）工程机械的全球统治力构建过程与内需周期上行，主机优势明显、核心部件龙头加速替代进口；2）新兴产业（半导体/光伏/锂电等）投资逐步恢复上行，技术领先、绑定大客户的设备供应商将深度受益下游扩产；3）近三个月制造业PMI均位于荣枯线以上，通用自动化面临制造业复苏相关（激光/机器人/自动化/注塑机）。

《环保公用|周观点：物业公司来了，传统环卫的挑战？》

环卫行业景气度抬升，物业公司加速入场。物业公司或有资本优势，但传统环卫公司运营经验积累深。行业经验和品牌效应是新进入者面临的主要壁垒之一，同时也是传统环卫行业面对物业公司的最大优势。短期双方合作大于竞争，共同做大环卫市场。我们认为目前新进入者将加速环卫市场化进程，物业公司与传统环卫企业将共同做大市场，双方目前并非强竞争关系。另一方面，短期内物业管理公司项目运营经验差距难有明显缩小。长期项目运营能力将是核心竞争力。投资建议：维持行业“强大于市”评级，建议关注项目运营能力强、积极扩张的环卫龙头企业，相关标的包括【玉禾田】【侨银环保】【龙马环卫】及【盈峰环境】。

《家电|周观点：618活动各平台家电品类类销额最高，多家公司成交额亮眼》

618活动期间家电品类表现亮眼，在各大品类销售额排名中“家用电器”拔得头筹。其中大家电销量排名前五的品牌分别为美的、格力、海尔、奥克斯和TCL。奥维数据显示W24线上除破壁机外其余各品类销额增速均为负值。线下数据显示除冷柜外其余品类销额同比均为负值，预计是618线上活动开展挤压了部分线下品类的销额增长。个股方面，推荐混改持续推进，不断激发企业活力的海信视像；后续疫情好转，地产竣工好转预期逐步兑现的厨电龙头老板电器；积极推进产品结构改善、多品牌体系逐步构建、T+3下库存控制良好的美的集团，积极向内销ODM龙头转型的西式小家电龙头企业新宝股份；推荐形成全球品牌运营、研发制造国家化加速、中高端品牌持续领先的海尔智家，以及公司治理存改善预期、估值或将提升的格力电器；推荐行业变频比例增加利好空调产业链上的零部件龙头三花智控；中高端品牌及新品类布局最完善的小家电龙头苏泊尔，以及新品带动销售、SharkNinjia国内品牌知名度提升带来新的增长点的九阳股份，已成功奠定细分创意小家电龙头品牌基础的小熊电器。

《医药|恒瑞医药:PD-1两大核心适应症获批，考虑集采影响业绩有望三年翻倍增长》

恒瑞PD-1两大核心适应症获批，首个获批肺癌及食管癌的国产PD-1。两大核心适应症临床数据优异，二线食管癌相比K药覆盖患者群更广。考虑潜在注射剂集采影响下业绩，未来三年业绩有望翻倍增长。公司作为行业龙头，2020-2022年业绩有望迎来翻倍增长。2018-2019年多款创新药集中收获，以PD-1为代表的重磅创新药尚处于放量初期阶段，创新药业绩有望迎来高增长期。今年三方面催化：1、业绩层面，创新药步入高增长期，部分品种销售有望超预期；2、研发层面，PD-1两大核心适应症刚刚获批，下半年Parp抑制剂有望获批；3、政策层面，年底医保谈判有望纳入PD-1三大核心适应症。仿制药方面，注射剂集采主要影响明年，业绩测算已考虑，风险可控。长期来看，公司研发管线储备众多潜力品种，靶点布局全面，研发进度国内领先，长期业绩有望持续稳定增长。我们预计2020-2022年归母净利润分别为68.82亿元（+29.16%）、86.55亿元（+25.77%）、111.16亿元（+28.43%），维持“买入”评级。

《医药|周观点：全球新冠疫苗研发进展及成功概率如何？》

行业观点预判：下周继续检测行业和疫苗。下周建议重点关注两个方向：1、检测行业：北京疫情的反弹加全球疫情的持续发展，我们认为对于检测的需求仍然保持紧张态势，相关检测公司还将持续贡献增量业绩，建议从新冠检测试剂盒、第三方医学实验室ICL、医疗新基建叠加公卫政策下ICU等建设领域关注相关公司。2、疫苗行业：行业监管的趋严将推动行业进入整合、优胜劣汰的时代；我国大品种渗透率提升空间大，国产大品种如2价HPV、13价肺炎疫苗等将带领行业进入国产大品种驱动的大时代，此次疫情对于居民的健康意识的提升，对疫苗的认知度有望大幅提升，从中长期看有利于非规划疫苗疫苗接种率的持续提升；此外，新冠肺炎疫苗开发受到重视，研发如火如荼，相关公司加大研发力度和技术引进，有利于推动行业技术平台建设，推动行业创新发展；建议关注行业优质公司：沃森生物、智飞生物、康泰生物、华兰生物、康希诺生物等。

《有色|周观点：新能源拐点有望来临，重点关注钴价反弹，中期看好通胀预期修复下的金价再创新高》

1、新能源拐点将至，重点关注钴价反弹。2、周期底部抬升，铜铝有望边际改善。关注紫金矿业、云南铜业、江西铜业、云铝股份等。3、静待通胀预期修复，贵金属价格长期趋势不改。弹性角度关注山东黄金、华钰矿业、湖南黄金等，估值和资产配置角度关注紫金矿业、银泰黄金、中金黄金等。4、重视战略资源中重稀土强弹性。5、金属价格:贵金属价格震荡。铅锌价格回升。铽价回调钕回调。锂钼价格回调。

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赞(59) | 评论 (16) 2020-06-23 08:52 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200622】
重点推荐《策略|少部分公司牛市的延续——2020年中期策略（上）》历史回溯表明，即便出现全面牛市的估值收敛：第一，高位估值（估值分位>80%）持续的时间可以很长，半年甚至一年以上。当前PB分位在80%以上的行业仅有食品饮料（目前维持2个月）。第二，低估值板块补涨的过程中，高估值行... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200622

重点推荐

《策略|少部分公司牛市的延续——2020年中期策略（上）》

历史回溯表明，即便出现全面牛市的估值收敛：第一，高位估值（估值分位>80%）持续的时间可以很长，半年甚至一年以上。当前PB分位在80%以上的行业仅有食品饮料（目前维持2个月）。第二，低估值板块补涨的过程中，高估值行业通常并未跑输低估值行业。估值分化峰值之后，低估值行业可能有抬估值的补涨行情，但高估值行业由于有更高的增速，即使估值抬升幅度较小，但涨幅并不比低估值行业差。——因此，不管是短期还是长期，对于核心仓位，我们仍然建议保持对消费和科技龙头的超配，下半年如果由中美关系反复、疫情反复、美股波动导致的情绪式下跌，都是对消费和科技核心公司再配置的机会。

《金工|量化周观点：格局是否改变即将得到验证！》

市场目前仍处震荡格局，超额收益最重要的来源在于板块选择，今年以来我们的风格模型一直推荐消费与科技板块，上周继续表现强势。展望下周市场，从市场情绪角度，经过近期的持续上涨，周五两市交易金额超过7700亿，为近期最高位置相近，呈现逐步放大。从市场位置来看，市场连续几周处于2900点的震荡上沿位置，也是处于前期强阻力位置；从微观层面，我们跟踪的处于市场平均成本线之上的股票个数，目前由上周的1800只到目前已超过2500只，市场逐渐呈现全面上涨的态势，但仍需下周市场的走势确认。因此，短期走势我们仍然以震荡格局来应对，整体保持中性仓位，耐心等待格局的改变，如若下周无调整，再增加仓位至高仓位。因此考虑长期配置角度，结合趋势判断，根据我们的仓位管理模型，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议权益仓位50%。

《半导体|周观点：从um级制造到nm级制造》

半导体制造行业有三大壁垒：技术壁垒、资金壁垒、人才壁垒。技术壁垒：摩尔定律推动着半导体制程的发展，同时行业集中度提升，越先进的制程，能生产的玩家越少，10nm以下制程只剩下英特尔、三星、台积电三个玩家。资金壁垒：半导体制造行业是资本密集型行业，半导体制造厂商需要持续不断投入工艺制程和产品结构的研发。人才壁垒：半导体制造行业是受研发和技术驱动的行业，对人才和技术极为看重。市场需求方面，半导体制造企业面向受到摩尔定律主导的市场和超越摩尔定律的应用市场。中国半导体产业正处于产业升级的关键阶段，国内半导体制造公司崛起迎来机遇。1.摩尔定律放缓给国内制造企业提供了赶超的机会。2.下游应用细分化也是国内半导体制造企业的一大机会。3.终端品牌的国产化给上游供应链带来发展机会，终端需求向上传到可以带动整个供应链的国产化。4.国产半导体制造产业的发展将围绕产能扩充与先进制程同步推进。国家集成电路大基金的投资扶持半导体制造企业的发展。

摘自《周观点：从um级制造到nm级制造》

（完整报告联系分析师或对口销售）

《商社|日辰股份深度研究：定制化、强品控、建渠道，复合调料专家扬帆起航》

坚守创新、转型发展，成就业界领先的复合调味料专家。B端+C端需求共同推动，复合调味品行业扬帆起航。日辰定制能力迎合个性化需求，品控能力保证食品安全。稳营收、高毛利、低费率，实现业绩稳定增长良性发展。日辰股份作为业界领先的复合调味料专家，坚守创新、转型发展，具备定制能力迎合客户个性化需求，较强的品控能力保证食品安全。我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.02亿元/1.32亿元/1.63亿元；对应PE分别为75X/58X/47X。我们以消除疫情影响后的2021年作为对比基础，参考可比公司估值水平，我们给予2021年估值区间65-70倍左右，公司价值在86-92亿元，折合每股股价约为86.9-93.6元，给予“增持”评级。风险提示：疫情恢复不及预期；大客户合作终止风险；原材料价格上涨的风险；食品安全及品牌声誉受损风险。

买方观点

市场在经历二季度流动性边际收紧以及海外疫情、遏制国内科技等情绪压制后，最近在明显转强。一方面在脱离海外影响，另一方面前期受疫情影响的各个板块都有较大幅度的反弹，逐步在跟随实体经济复苏而恢复。宏观流动性环境没变，三季度相对看好。四季度会比较担心疫情反复，下半年策略看震荡行情，寻找优秀赛道里低估的公司。

研究分享

《天风非银金融团队|加快发展资本市场是金融政策的重点，“增强市场活跃度”、“鼓励中长期资金入市”或是后续政策的方向！》

在陆家嘴论坛上，刘鹤与一行两会领导对于金融政策指明了方向。一、据我们理解，金融政策的核心是把握保增长与防风险的平衡。二、“加快发展资本市场”是金融政策的重点，将由多方合力共推。银保监会将主要在“鼓励中长期资金入市”方面努力。证监会主要强调“更高水平开放”与“推动创新转型”。投资观点：1)券商有望迎来新一轮的政策落地期。另外，流动性的改善与无风险利率的下降将降低券商融资成本并提升券商股估值。我们判断后续业绩亦将同比持续改善。2)保险的估值修复受到疫情影响较大，我们判断长端利率的后续波动区间较小，疫情重新平稳后的线下活动恢复是保险股的估值提升动力。推荐中信建投证券、华泰证券、中信证券、海通证券、中国平安。

《传媒互联网|京东集团-SW首次覆盖：物流奠基，渠道下沉，技术引领千亿新征程》

零售为基，技术驱动，品质口碑成就自营电商第一股。自营体系铸就壁垒，小程序挖掘流量红利。中短期：新用户与新品类拉开新一轮增长序幕，效率提升打开盈利空间。长期：技术沉淀中台化能力，供应链赋能孕育第二增长曲线。投资建议：我们预计2020-2022年公司调整后归母净利润将达到137.7亿元/188.2亿元/234.5亿元，分别同比增长28.1%/36.7%/24.6%。考虑到公司在电商行业的竞争力、中短期新用户与新品类所带动的增长与效率提升、长期技术赋能空间，我们认为京东的合理市值约为8,646亿港元，约合1,116亿美元，对应港股每股278港元，给予买入评级。风险提示：宏观及政策监管风险；行业竞争加剧；关联交易；疫情影响。

《传媒互联网|周观点：字节相关分化，回避纯概念关注合作实质及中报绩优标的》

本周观点：上周重点提示的字节概念本周继续强势引领板块，【凯撒（+61%）】领涨；营销【宣亚（+40%）】、【华扬（+32%）】，游戏【盛天网络（+29%）】【电魂（+11%）】涨幅居前。我们持续推荐的广电整合方向【歌华（+23%）】、《乘风破浪的姐姐》现象级项目带动，上周行业深度及公司点评推荐的长视频平台【芒果（+16%）（也是五月金股）】、市场情绪再度活跃驱动互联网券商【东财（+13%）（也是五月金股）】均获明显超额收益。我们继续看好在线消费&5G相关主线不变（游戏、在线券商、视频、电商、盲盒），重点关注基本面变化获取超额收益，也关注市场整体活跃度是否持续放大；游戏Q3密集上线、字节跳动及腾讯合作、627腾讯云游戏大会；以及中报预期高增长标的。

《通信|佳力图：IDC的“卖铲者”，5G+云计算双轮驱动公司成长》

坚定推进大数据产业服务战略，下游延伸IDC打开更大成长空间。公司业务围绕机房精密空调、冷水机组和IDC运营持续扩张，将持续受益云计算基础设施的建设。整体来看，云计算、5G双轮驱动+份额提升，公司未来成长空间广阔。盈利预测与估值：公司作为国内精密温控龙头之一，云计算+5G将带动行业持续稳定快速增长，公司的温控设备将有望成为机房的“卖铲者”直接受益；同时，随着IDC项目的推进和落地，打开未来广阔成长空间。因受疫情及毛利率下降影响，我们将2020-2021年的盈利预测调整为1.02亿、1.46亿元（原值为1.69和1.98亿元），同时预计2022年净利润为2.33亿元，对应2020-2022年EPS分别为0.47、0.67和1.07元/股，维持“增持”评级。

《汽车|MEB：大众革新之路供应链成长契机》

欧洲有望成为全球下一快速成长的电动车市场。大众电动化势在必行，目标2025年成为电动智联领先集团。投资建议：推荐深度绑定中国大众MEB产业链的供应商【精锻科技、常熟汽饰、均胜电子、爱柯迪、华域汽车】，大众电池壳供应商【敏实集团、凌云股份】，热管理组件供应商【三花智控（家电组覆盖）】，高压电气系统组件供应商【宏发股份（电新组覆盖）、得润电子、科博达】。

《环保公用|行业深度：污水资源化如何形成千亿市场规模？》

我国人均水资源量地区分布极不均匀，东部发达地区人均水资源短缺现象较为严重。同时水污染问题仍然十分严重。污水再生回用是解决水资源短缺问题的最佳方案，具有可靠性、多样性、可行性及良好的生态效益。目前再生水主要有五大类回用途径，即城市杂用、景观环境、工业用水、地下水回灌和农田灌溉，分别有不同的水质标准。我们假设到2025年，各省再生水利用率将较当前明显提高，假设2025年全国再生水利用率将从目前的15.98%提升至35%。预计2021-2025年再生水利用设施建设-膜工艺总投资额为1055-2110亿，其中膜材料销售及换膜市场约333亿元。相关标的：污水资源化将打开膜工艺在污水领域的应用市场，建议关注【碧水源】（MBR+DF双膜应用的开拓者）、【金科环境】（专注膜应用市场，通用平台装备填补国内空白）、【三达膜】（膜技术全产业链专家）。风险提示：污水资源化政策低于预期、政策执行低于预期、项目进度慢。

《商社|新大正：中标南昌昌北国际机场项目，航空业务再下一城》

今日公司显示公司成功中标南昌昌北国际机场项目，正式进驻新中国航空工业发源地。航空业务快速发展，培育业务增长点。维持盈利预测，给予买入评级。公司作为独立第三方物业服务企业，主要为各类城市公共建筑提供物业服务，专注于中国未来智慧城市公共建筑与设施的运营和管理。随着我国后勤社会化改革的持续推进、社会专业化分工的需求增加、投入市场进行物业服务公开招投标的建筑类型逐年增多，公司提供的物业服务产品类型也随之增加。转增后公司股本变为107.46百万股，我们预计公司20-22年调整后EPS分别为1.39元、1.89元、2.44元；PE分别为43xPE、32xPE、25x。

《家电|北鼎股份深度报告：高端养生生活领导者》

北鼎晶辉，从代工到高端自有品牌细分小家电的进化。抓住细分赛道机会，打造精致养生健康品质生活。线上线下双管齐下，内销带动公司增长。核心竞争力：搭建场景生态圈+稳定外销客户+产品美观时尚具竞争力。投资建议：我们预计公司20-22年收入规模5.68、6.55、7.36亿元，增速为3.0%、15.35%、12.32%，净利润0.67、0.78、0.87亿元，增速为1.21%、16.5%、12.1%，对应EPS分别0.31、0.36、0.40元/股。基于行业可比公司的PE及市值，同时参考行业平均估值，我们给予公司合理估值区间为2020年25-35倍PE，对应2020年17-23亿元市值，对应每股合理价格区间为7.8-10.9元/股。

《医药|奥美医疗深度研究：医用耗材龙头，海外+国内双轮驱动加速发展》

医用耗材龙头，连续11年出口冠军。奥美核心竞争力：自动化智能化生产+优秀品质+高性价比。海外知名品牌，开辟国内新蓝海市场。未来可预期医用耗材品类扩充，如水胶体、水凝胶等高级敷料品种布局。公司在医疗器械领域，持续扩充现有低值耗材产品系列，提供一站式的产品供应服务。同时以神经手术垫、凡士林纱布等高附加值产品为基础，围绕伤口护理、手术外科等向水凝胶、水胶体等高值耗材延伸，打造多层次产品线。考虑到今年疫情带来口罩等产品的明显放量，我们上调盈利预测，预计2020-2022年净利润由原来的4.29亿/5.59亿/7.11亿上调至7.03亿8.03亿/9.08亿，对应EPS为1.11/1.27/1.43元，给予2020年30X估值，对应目标价由原来的30.6元上调至33.3元，维持“买入”评级。风险提示：外销占比高、原材料价格波动、汇率波动、衍生工具价格波动风险等。

《钢铁|基本面有望持续改善估值低谷待修复》

上半年行业疫后复苏但仍处于行业低点。2020年前5个月，我国共生产钢材31946.1万吨，其中5月份日均粗钢产量达298万吨/天，再创历史新高，钢价仍低于去年同期7.9%。整体上看，上半年钢铁板块在28个细分子行业最终排名倒数第8，截至6月18日，钢铁板块整体跑输大盘2.37个百分点。下半年供需双旺格局或将延续有望持续复苏。2020年下半年，我们认为稳投资效果会持续释放，进而推动钢材需求进一步释放。分品种来看，我们认为建筑用钢需求仍然会好于工业用钢、中厚板需求有望延续旺盛，钢材需求区域或将明显分化。成本端海外疫情压力有望缓解，原材料压力有望减小。优质资产与低估值是投资价值亮点，重点关注普钢与不锈钢板块优质个股普钢重点关注以韶钢松山、华菱钢铁、南钢股份、三钢闽光、方大特钢为代表业绩优质标的，特钢重点关注以甬金股份、中信特钢、久立特材、永兴材料为代表的子行业龙头。

《钢铁|周观点：梅雨季节来临下游消费有所下降》

库存延续下降趋势梅雨季节来临下游需求或将放缓：Mysteel调研结果显示，本周钢材社会库存减少26.1万吨，降幅1.8%。钢材价格有望继续上行：本周主要钢材品种价格弱稳。不锈钢价格有望进入阶段性拐点向上反弹。盈利分化：根据Mysteel调研，截至6月19日，163家钢厂高炉开工率为70.03%，环比降0.69%，高炉产能利用率为79.16%，环比降0.61个百分点，剔除淘汰产能的利用率为86.17%，较去年同期降0.04%。推荐标的：甬金股份、华菱钢铁、三钢闽光、方大特钢、南钢股份、柳钢股份、韶钢松山、中信特钢、久立特材、永兴材料。

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赞(55) | 评论 (17) 2020-06-22 08:55 来自网站举报

机构研报精选

【【安信策略】A股风向标迎来重大变化：上证综指改革点评】
投资要点上证综指30年来首次大改，如何影响市场？上证综指修订是上交所回应市场长久以来的呼声，顺应市场发展的重要改革举措，三大修订政策影响深远：将科创板、CDR相关股票纳入上证综指，反映沪市行业结构变化新经济公司有望为上证综指带来长牛行情成为合格的财富管理标尺，沪指长牛利于推动场外... 展开全文

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【安信策略】A股风向标迎来重大变化：上证综指改革点评

投资要点

上证综指30年来首次大改，如何影响市场？

上证综指修订是上交所回应市场长久以来的呼声，顺应市场发展的重要改革举措，三大修订政策影响深远：

将科创板、CDR相关股票纳入上证综指，反映沪市行业结构变化
新经济公司有望为上证综指带来长牛行情
成为合格的财富管理标尺，沪指长牛利于推动场外资金入市
新上市证券于1年后或3个月后纳入指数，减小股指失真程度
ST、*ST证券被剔除利于市场优胜劣汰

科创板50指数下月发布，将成为科创板投资利器

下个月即将发布的科创板50指数，作为科创板的第一个指数，有望成为跟踪科创板市场表现，投资科创板的利器。可以期待的是，将很快出现一批科创板50指数基金，为科创板带来新的增量资金，这也有利于科创板在第一次解禁潮中表现稳定。

风险提示：

1、科技公司表现不及预期；2、红筹股回归A股发行CDR不及预期。

正文

1. 指数改革影响深远：上证综指作出三大修订，科创50板指数诞生

1.1. 上证综指30年来首次大改，如何影响市场？

上证综指是A股市场中最有影响力的指数之一，又被称为“沪指”，是投资A股最为重要的参考指标。然而长期以来，上证综指由于其股指失真、对财富管理参考价值下降而遭到市场诟病。如今，这一A股风向标正迎来重大变化：6月19日，上海证券交易所和中证指数有限公司宣布将自7月22日起修订上证综合指数的编制方案。这将是上证综指30年来首次大改，主要修订内容为：

指数样本被实施风险警示的，从被实施风险警示措施次月的第二个星期五的下一交易日起将其从指数样本中剔除。被撤销风险警示措施的证券，从被撤销风险警示措施次月的第二个星期五的下一交易日起将其计入指数。
日均总市值排名在沪市前10位的新上市证券，于上市满三个月后计入指数，其他新上市证券于上市满一年后计入指数。
上交所上市的红筹企业发行的存托凭证、科创板上市证券将依据修订后的编制方案计入上证综合指数。

上证综指修订是上交所回应市场长久以来的呼声，顺应市场发展的重要改革举措，三大修订政策影响深远：

上交所上市的红筹企业发行的存托凭证、科创板上市证券将依据修订后的编制方案计入上证综合指数。

为何美股纳指十年牛市屡创新高，而A股沪指十年后仍在3000点附近徘徊？一个根本原因在于指数的行业结构。上证综指的行业分布中金融和制造业（周期）等传统行业占比超过50%，而科技、医疗、消费等新经济行业占比较小，因此股指受经济周期限制较大，上升空间有限。反观纳斯达克指数，科技、医疗、消费占比超过90%，这样的行业结构可以充分新经济发展的强劲动能反映到股指的表现中去。上证综指修订后，纳入科创板、CDR相关股票纳入，有望逐步改变沪指的行业结构，更好的反映市场运行，提升上证综指的先进性和代表性。

新经济公司有望为上证综指带来长牛行情

随着一批中国高科技公司陆续科创板上市、一批中概股科技公司回归A股发行CDR，上证综指中科技行业占比将不断上升，有望带动大盘持续攀升，摆脱十年3000点的“魔咒”，带来A股投资者长期期盼的长牛行情。

成为合格的财富管理标尺，沪指长牛利于推动场外资金入市

上证综指是场外资金观察A股行情的第一指标，在过去十年，由于传统行业占比过高、指数编制规则不合理、指数走势失真，并不是一个合格的观察市场和财富管理标尺。指数编制方法修订后，科技公司的成长越来越多的支撑沪指上升，上证综指有望迎来长牛行情，良好的投资回报将直接刺激居民和产业资本情绪，推动场外资金入市，为长牛提供新的动力。

新上市证券于1年后或3个月后纳入指数，减小股指失真程度

以往上交所新证券上市后很快纳入上证综指，而此时次新股的定价并不合理，股价波动不稳定，这成为了导致指数失真的一大原因。2010年至2019年，新股上市1年内平均股价波动率是同期上证综合指数的2.9倍。

以2007年上市的权重股中国石油为例，上市第一天收盘价接近44元，第二年10月已经跌至10元附近，至2020年最新收盘价为4.30（后复权为5.76）元。长期拖累指数。

近年来，上交所新股定价往往较低，新股上市后通常获得持续上涨，这种情况下过早的将新证券纳入指数只会给指数带来“虚假的上涨”，之后次新股从高位估值回归又会给指数带来“长期拖累”。归根结底，在新股上市后股价并不稳定，估值并不合理的情况下过早纳入指数，是指数失真的一大原因。延迟新股计入时间，于新股上市满1年后计入指数，将有利于增强上证综指的稳定性，引导长期理性投资。同时，对于上市以来日均总市值排名在沪市前10位的股票，股价稳定速度较快，规定于上市满3个月后计入，又可以保证指数的代表性。修订后上证综指将能更加客观真实地反映沪市上市公司的整体表现。

ST、*ST证券被剔除利于市场优胜劣汰

截至5月底，上证综合指数样本中包含85只风险警示股票，剔除该类股票对指数本身影响较小，但有利于发挥资本市场优胜劣汰作用。一些指数基金将无需再配置相关ST、*ST证券，风险警示股票价值进一步下降。

1.2. 科创板50指数下月发布，将成为科创板投资利器

从去年7月22日科创板开市以来，投资者对A股第一个注册制板块兴趣浓厚，对科创板相关指数也颇为期待。我们此前的专题报告《成熟牛的制度基石——注册制下的A股市场》也专门分析了指数投资对注册制下的A股市场的重要意义。因此，下个月即将发布的科创板50指数，作为科创板的第一个指数，有望成为跟踪科创板市场表现，投资科创板的利器。可以期待的是，将很快出现一批科创板50指数基金，为科创板带来新的增量资金，这也有利于科创板在第一次解禁潮中表现稳定。

据介绍，上海证券交易所和中证指数有限公司将于2020年7月22日收盘后发布上证科创板50成份指数历史行情，7月23日正式发布实时行情。

指数以2019年12月 31日为基日，基点为 1000 点。样本空间包含科创板上市的股票及红筹企业发行并在科创板上市的存托凭证。考虑到科创板客观发展情况及制度特点，现阶段新股上市满6个月后纳入样本空间，待科创板上市满12个月的证券达100只-150只后调整为上市满12个月后纳入，另外对大市值公司设置差异化的纳入时间安排。经流动性筛选后，以市值指标进行选样，实现对市场的客观表征。采用自由流通股本加权，为避免个股权重过大对指数的影响，设置一定比例的个股权重上限。为适应板块快速发展阶段的特点，及时纳入代表性上市公司，建立季度定期调整机制。

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赞(45) | 评论 (19) 2020-06-21 10:35 来自网站举报

机构研报精选

【【天风医药 | 深度】奥美医疗：医用耗材龙头，海外+国内双轮驱动加速发展】
医用耗材龙头，连续11年出口冠军奥美医疗用品股份有限公司成立于2002年，长期专注于医疗健康事业，主营业务为医用敷料等一次性医用耗材的研发、生产和销售，为国际知名医疗器械品牌厂商提供OEM、ODM服务。公司注重医用敷料产业链深度整合，截至目前已形成了贯穿纺纱、织布、脱漂、加工、包... 展开全文

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【天风医药 | 深度】奥美医疗：医用耗材龙头，海外+国内双轮驱动加速发展

医用耗材龙头，连续11年出口冠军

奥美医疗用品股份有限公司成立于2002年，长期专注于医疗健康事业，主营业务为医用敷料等一次性医用耗材的研发、生产和销售，为国际知名医疗器械品牌厂商提供OEM、ODM服务。公司注重医用敷料产业链深度整合，截至目前已形成了贯穿纺纱、织布、脱漂、加工、包装、灭菌、检测等所有生产环节的完整产业链，具备较为突出的自动化、智能化、规模化生产优势。

全球绷带及医用敷料行业市场规模平稳增长，预计2019年市场规模超过200亿美金，增速保持在5%以上。全球市场集中度高，TOP4合计占据约50%市场，龙头3M市占率接近20%。

2019年我国医用敷料市场规模184.4亿元，增速为13.7%。国内市场以国产品牌为主，头部公司市占率较低，未来行业集中度有望提升。从整体收入体量上来看，奥美医疗属于国内龙头企业，将逐步加强内销，提高国内市占率。

奥美核心竞争力：自动化智能化生产+优秀品质+高性价比

公司是国内医用敷料行业领先的生产商和出口商，拥有三大生产基地，4000名员工，配备先进的生产设备，规模化生产程度高，凭借显著的规模优势，公司生产效率大幅提升，生产成本得到有效降低。

公司是行业内少数拥有完整产业链，且自动化水平较高的企业之一。在企业20年的发展历程中，积累了丰富的行业经验与生产经验，打造了系统的、符合行业特点的、具有国际先进水平的生产线，形成了从纺纱、织布、脱漂、深加工、包装、灭菌、检测等贯穿所有生产环节的完整产业链。公司在引进先进成套生产设备的同时，公司不断加大专用设备的自助开发，不断进行设备及工艺的升级，进一步提升了产业链各环节的设备自动化、智能化程度与一体化的整合，保持竞争优势。

海外知名品牌，开辟国内新蓝海市场

公司不断推进医用敷料领域的产品创新、工艺升级及产业链深度整合，在产品性能与质量、产品附加值与市场开拓等方面具有较为突出的优势，是中国医用敷料行业重要的OEM、ODM生产商和出口商。据中国医药保健品进出口商会的统计，公司医用敷料产品连续11年出口第一。

未来可预期医用耗材品类扩充，如水胶体、水凝胶等高级敷料品种布局

公司在医疗器械领域，持续扩充现有低值耗材产品系列，提供一站式的产品供应服务。同时以神经手术垫、凡士林纱布等高附加值产品为基础，围绕伤口护理、手术外科等向水凝胶、水胶体等高值耗材延伸，打造多层次产品线。

考虑到今年疫情带来口罩等产品的明显放量，我们上调盈利预测，预计2020-2022年净利润由原来的4.29亿/5.59亿/7.11亿上调至7.03亿8.03亿/9.08亿，对应EPS为1.11/1.27/1.43元，给予2020年30X估值，对应目标价由原来的30.6元上调至33.3元，维持“买入”评级。

风险提示：外销占比高、原材料价格波动、汇率波动、衍生工具价格波动风险等

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赞(43) | 评论 (18) 2020-06-20 20:48 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200619】
重点推荐《固收|又提降准，是节奏还是趋势？——天风总量团队每周论势第24期》宏观：美股估值大幅修复的驱动因素是极低的流动性溢价和饱和式救援，同时美股上涨结构的极端分化已经积累了较大的脆弱性。在散户行情推升泡沫的顶部区域，市场脆弱性往往被风险事件或流动性衰竭所触发。美股在经济重启后... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200619

重点推荐

《固收|又提降准，是节奏还是趋势？——天风总量团队每周论势第24期》

宏观：美股估值大幅修复的驱动因素是极低的流动性溢价和饱和式救援，同时美股上涨结构的极端分化已经积累了较大的脆弱性。在散户行情推升泡沫的顶部区域，市场脆弱性往往被风险事件或流动性衰竭所触发。美股在经济重启后的基本面肥尾风险暴露和二次调整仍然是大概率，这也是国内市场的主要宏观风险。策略：股价的背后是产业结构变迁的支撑，美国1970年经济增长中枢逐步下台阶的过程中，我们可以显著的看到科技与消费行业增加值占GDP比重的提升与传统行业增加值占GDP比重的显著回落。其中，教育医疗、通信技术产业占GDP的比重持续提升且幅度最大；包括钢铁、采掘、有色、机械、汽车、电气设备等在内的传统行业GDP占比均进入到下行周期。固收：只要央行还会降准、降息，考虑基本面的情况，对应利率走廊中枢还会向下走，因为所有的政策利率会一起调整。这样来看，未来整体短端的中枢可能会达到1.85%一下，比如我们认为可能在1.5%附近。1.5%的7天对应的长端利率应该在什么水平？我们认为长端应该在2%~2.5%之间。所以我们依然乐观。

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行业迈向规范化发展，行业集中度提升的速度还将加快。用时间换空间，行业景气度持续向上：我们判断零售药店行业具备高景气度，行业空间仍旧具备较大成长空间。随着政策的变化、行业的变革，零售药店也逐步出现一些新的业态，推动行业发展：1）医药电商/互联网+的发展，突破线下购药区域限制，同时通过电商模式扩大消费群体；2）DTP药房/慢病管理药房等应运而生，通过更加专业化以及更具客户黏性的服务，强化品牌，提升服务质量以及客流量。

买方观点

一方面，疫情的长期影响仍将存在，行业的恢复将会是一个缓慢的过程，同时还要注意输入型疫情的影响；另一方面，海外疫情的发展态势仍令人担忧，国际形势以及国际贸易仍具有不确定性，对于外需相关行业的冲击尚未结束。但是A股的估值位置不同，疫情阶段不同，政策空间不同，所以后市A股相对于全球市场会具有相对收益。而远期需要警惕的风险是全球经济陷入衰退，需要进一步跟踪判断。从行业上来看，主要看好原料药、光通信、服务器、水泥、游戏、网络安全、教育、小家电、工程机械、苹果产业链等板块，同时关注和跟踪电子、新能源汽车行业等短期受损但长期前景良好的板块机会。

研究分享

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疫情防控得当，公司生猪出栏量稳步提升。猪价持续反弹，把握养殖龙头扩张机遇。养殖规模持续扩大，产业协同提升长期盈利能力。盈利预测与投资建议：暂不考虑生物资产公允价值变动对利润的影响，我们预计2020-2022年公司净利润34.6/43.6/31.0亿人民币，对应EPS分别为0.97/1.23/0.88港元（取人民币兑港元汇率为0.91），对应PE分别为2.4/1.9/2.7倍。公司出栏规模持续扩大，业绩迎来释放期，同时一体化经营持续提升长期盈利能力，维持目标价3.9港元，“买入”评级。pages/detail/index?feed_id=30261

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《电子|GlobalDisplay：面板价格止跌有望反转，上游材料需求旺盛》

1. LCD价格止跌，营收增速、毛利率探底，7月价格有望反转。2.上游行业利润率整体稳定，材料环节营收保持增长。3.投资建议：展望2020我们预计：（1）LCD景气度7月有望止跌反转；（2）OLED出货量、渗透率迅速提升，关注可折叠OLED屏幕量产出货的重要节点；（3）上游供应链，国产上游材料环节保持增长趋势，设备环节增长可能面临压力。相关投资标的：面板环节推荐京东方A、诺、深天马A，上游材料环节推荐长信科技、三利谱，建议关注八亿时空，海外投资标的建议关注UDC等。

《化工|硅宝科技首次覆盖：密封材料细分龙头，发力高端市场》

硅橡胶行业龙头，收入利润快速增长。需求快速增长，装配式建筑将带动需求增速提升。盈利企稳回升，市场集中度快速提升。重视研发，新产品新产能驱动未来快速成长。盈利预测与估值：预计公司2020-2022年净利润分别为1.98/2.68/3.46亿，对应EPS分别为0.6/0.81/1.05元，现价对应PE分别为16.18/11.93/9.25倍，PB3.87倍。参考可比胶粘剂类上市公司和消费建材类上市公司，给予公司2020年30倍PE，目标价18元，首次给予买入评级。风险提示：宏观经济调控的影响；原料价格大幅波动；新领域拓展不达预期。

《房地产|永升生活服务（01995）三架马车管理与运营并济、四轮驱动规模与利润齐飞》

公司依靠四轮驱动发展、扩张潜力较强，且在三方市场的扩张能力已经得到验证，预计在管面积及管理单价有望实现稳步或快速增长，社区增值业务持续快速增长、非业主增值服务保持积极增长。基于此我们预计，公司2020-2022年营业收入为人民币28.8、42.6、61.4亿元，归母净利润为3.78、5.90、9.11亿元，对应EPS分别为人民币0.25、0.38、0.59元/股。选取港股物业公司碧桂园服务、保利物业、绿城服务等为可比公司，参考可比公司2021年一致性预期PE均值34.6，出于谨慎，给予永升生活服务2021年34倍PE，对应2020年目标价港币14.18元（按照汇率1人民币=1.0978港元）。

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赞(48) | 评论 (22) 2020-06-19 08:48 来自网站举报

机构研报精选

【【安信食品|】青岛啤酒：百年青啤复兴，机遇正在当下】
核心观点■跨过战略僵持阶段，啤酒行业竞争主线转向高端化，百年青啤迎来重要机遇：啤酒行业经过CR5份额快速提升阶段后于2013-2017年进入战略僵持阶段，行业前五名份额变动收窄，份额扩张难度加大，在行业总量增长停顿、综合成本上行以及消费升级加速背景下，啤酒行业竞争主线转为“高端化... 展开全文

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【安信食品|】青岛啤酒：百年青啤复兴，机遇正在当下

核心观点

■跨过战略僵持阶段，啤酒行业竞争主线转向高端化，百年青啤迎来重要机遇：啤酒行业经过CR5份额快速提升阶段后于2013-2017年进入战略僵持阶段，行业前五名份额变动收窄，份额扩张难度加大，在行业总量增长停顿、综合成本上行以及消费升级加速背景下，啤酒行业竞争主线转为“高端化”，行业竞争总体改善，青啤处于较为有利位置。近年来主要啤酒企业吨价提升连贯，持续验证高端化趋势：目前中国中高档啤酒销量维持高个位数增速，而经济型啤酒销量继续下滑，2018年中国中档和高档啤酒占比分别增至21%和10%，2014年此比例仅为14%和5%，对照美国，2018年高档啤酒销量仍然维持3%的增速，且中档和高档啤酒销量分别占总销量比达到45%和31%，我们认为中国产品结构升级仍有空间，且高档啤酒销量增速可持续。

■青啤品牌力产品力俱佳，高端产品矩阵丰富，聚焦1+1双品牌进击：青岛啤酒品牌具有百年历史，酿造工艺完善且伴有技术升级，受益于行业高端化扩容趋势，公司旗帜鲜明主打“1+1”品牌战略，主品牌定位高端市场而崂山等第二品牌服务于大众消费，产品结构不断优化，吨酒价不断提升，截至2019年主品牌销量占比达到50%，收入占比达到63%，其中高附加值品牌销量同比增7%，2020Q1在疫情影响下，吨价同比+5.2%达到3,827元/吨；公司高端产品矩阵丰富且具备成功打造高端大单品经验，2019年纯生销量约占比9%，经典1903销量占比约4%，根据GlobalData数据，青岛啤酒在高端产品市场份额预计由2018年的14%增至2023年16%。

■市场策略清晰，两横一纵，彰显务实和进取：公司2018年开始聚焦“一纵两横一圈”市场战略：“一纵”指振兴“沿海”市场战略带，其中华南地区2019年收入和盈利改善明显，得益于绩效改革和销量回升；“两横”指沿黄市场战略带、沿江市场战略带，华北地区是公司的“沿黄”优势地区，营收和利润贡献仅次于山东，吨价稳步上升，沿江华东地区加强高端化渗透；“一圈”指“大山东基地市场圈”，2019年山东地区营收占比69.3%，贡献整体利润七到八成，2020年公司地域布局重点为稳固山东基地份额，发挥山东对沿黄区域的带动作用，充分开发高增市场，增强沿黄和山东市场盈利能力，突破河南、山西、黑吉辽以及华南一些成长较快地区；东北市场2019年表现相对弱势，公司会优化产能并提升效率，追求业绩的稳步回升。

■关厂+股权激励落地，管理增效，盈利再上层楼：2018年5月黄克兴接任董事长，公司管理层顺利完成更迭，组织架构分成营销、制造和供应链三大中心，下分设针对各渠道的创新型事业部，有助于各部门协调和专业化发展，治理结构不断改善。近年公司开始推行减员提效，人员运营效率呈现上升趋势，人均销量同比不断提升，2018年公司陆续关闭两所效率较低工厂，公司表示未来3-5年继续关闭共10家工厂，长期有利于产能优化、降低职工薪酬、摊销折旧等费用占收比。公司股权激励落地时间预计为2020年6月底前，此时点正值国内疫情得到控制、消费信心逐渐恢复和旺季到来时期，有望吹响旺季恢复增长的“冲锋号”。从激励对象和数量来看涉及范围广且力度大，有利于激发管理团队的积极性，有望助力公司盈利再上一楼。

投资建议

给与买入-A投资评级，6个月目标价75元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为0.3%、7.2%、4.4%，净利润增速分别为5.8%、21.4%、17.7%，当前股价对应2020-2022年EV/EBITDA分别为22.5/19.5/16.9倍，目标价相当于2020年29x的EV/EBITDA。

风险提示：新品推广不及预期；疫情影响超预期；啤酒行业竞争加剧。

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赞(77) | 评论 (36) 2020-06-18 13:23 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200618】
重点推荐《农业|溢多利深度研究：专注研发创新的生物技术隐形冠军，“替抗”业务迎来高增长！》溢多利：专注研发与创新的生物技术隐形冠军！前瞻布局替抗市场，政策落地引领市场高速增长。以研发创新支撑主业发展，持续提升核心竞争力。盈利预测与投资建议：预计2020-2022年，公司实现营收2... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200618

重点推荐

《农业|溢多利深度研究：专注研发创新的生物技术隐形冠军，“替抗”业务迎来高增长！》

溢多利：专注研发与创新的生物技术隐形冠军！前瞻布局替抗市场，政策落地引领市场高速增长。以研发创新支撑主业发展，持续提升核心竞争力。盈利预测与投资建议：预计2020-2022年，公司实现营收24.98/29.61/34.82亿元，同增21.99%/18.52%/17.58%，归母净利润2.04/2.99/3.80亿元，同增60.21%/46.19%/27.32%，EPS分别为0.45/0.66/0.83元，对应当前PE分别为29/20/16倍。鉴于公司在生物技术应用领域的独特竞争优势，给予公司21年33倍PE，对应21年标市值100亿元，目标价22元，维持“买入”评级。风险提示：项目投资风险；下游养殖行业疫病风险；产品推广不及预期。

《电子|GlobalDisplay：面板价格止跌有望反转，上游材料需求旺盛》

1. LCD价格止跌，营收增速、毛利率探底，7月价格有望反转。2.上游行业利润率整体稳定，材料环节营收保持增长。3.投资建议：展望2020我们预计：（1）LCD景气度7月有望止跌反转；（2）OLED出货量、渗透率迅速提升，关注可折叠OLED屏幕量产出货的重要节点；（3）上游供应链，国产上游材料环节保持增长趋势，设备环节增长可能面临压力。相关投资标的：面板环节推荐京东方A、诺、深天马A，上游材料环节推荐长信科技、三利谱，建议关注八亿时空，海外投资标的建议关注UDC等。

买方观点

A股经受住美股二次回探带来的冲击，表现了足够的韧性和承接力。创业板迎来改革红利，吸引场内资金的转移，创业板指中期呈振荡上行趋势，市场风险偏好有逐渐增强的信号。国内新冠疫情再发警报，虽然大规模蔓延的可能性较小。但市场关注的焦点从流动性切换至复工复产和二次疫情的复发上，尤其警惕二次疫情是否转换为中期风险的可能性。总体来说，当前对后市中性偏乐观，坚定看好消费和科技两条主线，寻找复苏预期强的细分龙头，短期关注中报业绩预增较好的个股。行业看好医药（疫苗、原料药、器械）、游戏、消费电子、新能源汽车等。

研究分享

《天风非银金融团队|中国太保：太保GDR发行事项落定，发行价较当前A股折价10.4%，基本无套利空间》

投资建议：太保最终确定的GDR发行价格较当前A股折价10.4%，几乎无套利空间，此前市场对于GDR发行的担忧解除。短期公司的负债端承压，但长期始终坚定地进行战略转型，且此次发行GDR引入外资董事，改善公司治理结构，亦有利于公司未来长期实现高质量的发展。我们维持前次的盈利预估，即预计2020-2022年净利润分别为311、377、421亿，同比+12%、+21%、+12%。目前太保A股2020PEV仅0.55倍，估值较低，看好其长期配置价值，维持“买入”评级。

《传媒互联网|完美世界：大股东5%股权协议转让利于优化资产负债结构，Q3将迎新游上线催化》

大股东5%股权协议转让，优化资产负债结构，协议转让及6个月锁定短期不影响二级市场。Q2基本面维持优秀表现，资金面压力基本释放。Q3开始公司将迎来产品密集上线期，关注新游表现带来的催化。投资建议：我们预计公司2020-2022年净利润分别为24.1亿/28.9亿/34.7亿，对应20-22年增速为60.3%/20.1%/19.9%，对应20-22年PE为27.4x/22.8x/19.0x。我们持续看好游戏行业全年优质增长，当前持续建议积极关注暑期旺季还有下半年游戏表现，以及腾讯头条竞争带来的行业红利，完美作为A股优质游戏龙头公司，长期看，在5G时代，公司积累多年的大屏及重度游戏研发优势以及SteamChina（未上线）平台优势有望得到更充分发挥，影视19年减值降低风险，20年在行业优质存货加速消化下更为受益；维持买入评级。

《商社|华夏视听教育：艺校为体，艺培为翼，打造艺术教育旗舰》

旗下南广学院已转设，国际教育+继续教育学院开始运营。中国民办电视节目制作行业先驱之一。2019年营收增长102.9%至7.5亿元，教育板块稳步增长。成长路径清晰，发展空间广阔。①学费提升空间大，有效带动业绩增长。②受益转设及国际教育、继续教育学院爬坡，在校生或显著增长。③发力艺考考训，打造第二增长极。艺考培训约500亿市场，竞争分散具备整合空间；艺术类招生人数逐年扩大，录取人数占比达9.95%。未来行业资源逐渐向大型机构集中。

《建筑|以筑友智造科技南京工厂为例了解PC生产经营全貌》

总体来看，对PC工厂的调研活动主要包含地理区位与投资额、生产经营情况、价格与成本信息、公司业绩与发展战略四个大的方面，其中工厂的生产经营情况涉猎内容较多，是投资者主要关注的方面。地理区位方面，投资者需判断周边地区市场需求量是否够大、交通运输能力是否具备。PC构件的生产有两种方式：一种是柔性流水线作业，效率高，适合生产需求量较大的叠合楼板等；另一种是固定模台，通常用来生产需求量较小的超大型构件、异形构件、预应力构件等。价格方面，投资者需对比工厂与当地产品价格水平的差异，看工厂是否在价格上有竞争优势，以及未来区域发展前景是否稳健。工厂财务指标是经营能力最直接的反映，此外投资者还可关注主要客户是否足够多元；工厂通常是所属集团的一个单元，这时投资者应当关注企业集团的发展战略、产业链配合能力以及内部需求。

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赞(77) | 评论 (27) 2020-06-18 09:03 来自网站举报

机构研报精选

【天风军工：局势紧张持续升温，关注这9股】
　新京报6月16日报道，　　西部战区：印军越过实控线非法活动引发冲突，有人员伤亡　　——————————　　3月春季策略：历史回顾　　回顾21世纪两次危机：军工投入均逆势高增长　　无论在美国还是中国，在2001、2008两次经济危机中，经济增速均出现明显下行，但同期军费投入增长都... 展开全文

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天风军工：局势紧张持续升温，关注这9股

　新京报6月16日报道，

　　西部战区：印军越过实控线非法活动引发冲突，有人员伤亡

　　——————————

　　3月春季策略：历史回顾

　　回顾21世纪两次危机：军工投入均逆势高增长

　　无论在美国还是中国，在2001、2008两次经济危机中，经济增速均出现明显下行，但同期军费投入增长都较为显著。

　　在经济衰退或危机阶段，均出现局部或代理人战争，保护主义均抬头：

　　地缘政治紧张局势往往在此阶段加剧，在2001、2008年两次经济危机期间，发生了阿富汗战争、伊拉克战争。我们也看到了民粹和贸易保护主义在此类经济阶段中的抬头趋势。贸易摩擦方面，在此阶段我们更加强调自主化产业机遇。对于军工的自主化，主要卡脖子领域为，航空发动机、新型材料、电子元器件三大领域。

　　两会确定2020年军费开支增长6.6%，行业处于景气爬坡阶段

　　5月22日两会确定2020年我国军费开支增长6.6%，增长至1.27万亿元。我们认为此军费增长符合预期，符合经济承压阶段的历史规律。军工投入可作为有效的政府逆向投资选择，从而拉动就业、发挥军转民产业横向带动作用。考虑在历史相似周期阶段的地缘政治\军事摩擦、贸易保护等的出现，军工处于长、中、短三周期重叠的景气爬升阶段。

　　——————————

　　军工板块推荐强调配置机会，长中短三周期叠加，处于景气爬坡起始区域。关注爬坡重点领域，航空四代机、新型舰船、精确制导导弹。

　　投资建议：：

　　1）武器装备：高弹性导弹消耗品【长城军工(12.500, 1.14, 10.04%)、天箭科技(81.880, 4.69, 6.08%)、航天电器(29.160, 0.55, 1.92%)】、新型军用飞机【中航沈飞(33.590, 1.19, 3.67%)、航天彩虹(13.250, 0.67,5.33%)】、舰船综合电力系统【*ST湘电(14.860, -0.06, -0.40%)】

　　2）半导体：和而泰(15.940, 0.68, 4.46%)（射频模拟相控阵T/R芯片）

　　3）景气度高确定性-新材料（聚焦于四代机\民航客机、航天飞行器减重带动的复材比例大幅提升机遇）【中航高科(16.200, 0.14, 0.87%)、光威复材(57.250, -0.61, -1.05%)】

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赞(55) | 评论 (18) 2020-06-17 10:08 来自网站举报

机构研报精选

【【中信建投医药|行业周报】本周重点推荐IVD行业：疫情反复+精准医疗龙头资本化】
摘要疫情反复：国内关注北京新发疫情，全球新患人数仍处高位①国内重点关注北京突发疫情。6月14日上午，北京市第115场新冠肺炎疫情防控工作新闻发布会召开。6月13日新增报告本地确诊病例36例、无症状感染者1例，无新增疑似病例，新增病例均与新发地批发市场有交集。北京市卫健委再次强调《... 展开全文

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【中信建投医药|行业周报】本周重点推荐IVD行业：疫情反复+精准医疗龙头资本化

摘要

疫情反复：国内关注北京新发疫情，全球新患人数仍处高位

①国内重点关注北京突发疫情。6月14日上午，北京市第115场新冠肺炎疫情防控工作新闻发布会召开。6月13日新增报告本地确诊病例36例、无症状感染者1例，无新增疑似病例，新增病例均与新发地批发市场有交集。北京市卫健委再次强调《进一步加强疫情期间发热门诊和院感防控管理》对就诊的发热人员全部进行新冠病毒核酸和抗体检测以及CT和血常规检测。②全球疫情风险仍然存在。全球确诊患者达到776万，6月13日新增13.7万例，仍在高位震荡；增长患者人数较多的国家有美国、巴西、印度、俄罗斯及南非。

本周重点推荐IVD行业：疫情反复+精准医疗龙头资本化

本周我们重点推荐IVD行业。①疫情常态化背景下，我们持续看好核酸、抗体试剂厂商及ICL龙头，重点推荐金域医学、迈克生物及安图生物。考虑到二季度医院整体复工进一步好转，医院诊疗量回升使得检验试剂的销售逐渐正常，叠加海外疫情蔓延带来的试剂出口及国内疫情防控的新冠检测需求，预计二季度IVD板块主要公司业绩开始恢复或高于正常增速增长。②今年以来，NGS行业龙头陆续寻求登陆资本市场，以燃石医学登陆纳斯达克为起点，精准医疗行业资本化案例将迎来收获期，建议关注艾德生物、华大基因、肝癌早诊业务公司等。

行情：整体跑赢大盘，原料药、IVD子行业表现较好

本周医药指数上涨3.57%，万得全A指数上涨0.25%，医药指数整体跑赢大盘3.33%。2020年以来，医药指数整体跑赢大盘25.86%。在28个行业中，本周医药板块涨跌幅排在第3位，2020年涨跌幅排列在所有行业第1位。子行业方面，本周11个子行业全部上涨。原料药（+7.01%）、IVD（+5.23%）子行业涨幅较大，医药分销（+0.80%）、中药（+0.94%）子行业涨幅较小。

风险提示

疫情进展超出预期，影响企业经营；集采、医保控费政策比预期严格；新药研发进展不及预期；企业业绩不及预期。

国内关注北京新发疫情，全球每日新患者数仍处高位

国内关注北京突发疫情。6月14日上午，北京市第115场新冠肺炎疫情防控工作新闻发布会召开。根据北京市卫健委最新通报：6月13日0时至24时，新增报告本地确诊病例36例、无症状感染者1例，无新增疑似病例，新增病例均与新发地批发市场有交集。截至6月13日24时，累计报告本地确诊病例463例，累计出院411例，在院43例，累计死亡9例。尚在观察的无症状感染者1例。由于疫情反复，北京市卫健委再次强调《进一步加强疫情期间发热门诊和院感防控管理》对就诊的发热人员全部进行新冠病毒核酸和抗体检测以及CT和血常规检测。

全球疫情风险仍然存在。根据约翰霍普金斯大学数据，目前全球确诊患者达到776万，6月13日新增13.7万例，每日新增患者仍在高位震荡；增长患者人数较多的国家有：美国新增2.7万例，巴西单日新增患者2.2万例，印度新增1.1万例，俄罗斯新增8697例，南非新增3809例。

“一手防控、一手建设”是大趋势。目前大部分国家都在逐步放松疫情管制，德国、意大利、英国等疫情高峰已经过去的国家解封进展较快，俄罗斯、巴西、印度等仍处于疫情高峰阶段的国家相对管制严格，但也在尝试逐步放松管制。

本周重点推荐IVD行业：疫情受益+精准医疗投资进入收获期

北京疫情复发助推新冠检测加码

未来疫情持续反复将是常态，早检测、早诊断、早隔离的疫情防控措施已深入人心，新冠病毒核酸筛查是疫情防控最重要的抓手。此前4月19日和6月8日，国务院新冠联防联控机制办公室联合卫健委已经连续两次发文，要求各地做好核酸检测准备工作，加快推进新冠病毒核酸检测的实施，此次北京疫情复发将直接带来北京及全国各地的大面积新冠核酸筛查。

核酸检测试剂相关多家厂商持续受益。截止6月14日，国家药监局已批准上市的新冠检测试剂已达42款，其中核酸检测共22款，临床使用最为普遍的PCR试剂产品20款，涉及到的上市公司包括华大基因、达安基因、迈克生物、明德生物、复星医药、硕世生物、东方生物等，我们初步测算国内新冠病毒核酸检测业务对出厂端贡献有望超过25亿元；此外还有安图生物、艾德生物、透景生命等也均完成新冠核酸检测产品研发并完成CE认证，考虑到核酸试剂出口增量贡献更大，对IVD行业相关公司今年业绩预计将有直接帮助。

抗体检测和ICL行业亦将受益。住院患者及发热门诊患者在核酸检测同时检测新冠抗体，将有利于诊断患者病程、并降低漏诊率，我们同时看好新冠抗体发光检测在国内的快速推广。国内化学发光龙头公司安图生物与迈克生物有望借助此次疫情加快在三级医院的装机进度，进口替代进程提速。此外，新冠核酸筛查人群和范围扩大，直接有利于ICL行业承接核酸检测业务，国内第三方医学检验行业各家都将在此次抗疫过程中发挥积极作用，行业龙头金域医学等每日标本检测能力最大，将充分受益。

IVD行业二季度经营持续向上，重点推荐金域医学、迈克生物及安图生物。考虑到二季度医院整体复工进一步好转，医院诊疗量回升使得检验试剂的销售逐渐正常，叠加海外疫情蔓延带来的试剂出口及国内疫情防控的新冠检测需求，预计二季度IVD板块主要公司业绩开始恢复或高于正常增速增长，整体业绩也将持续好于医药行业平均水平。我们重点推荐迈克生物、金域医学、安图生物，建议关注迪安诊断、万孚生物、华大基因、达安基因、硕世生物、东方生物、透景生命等。

NGS龙头燃石医学IPO上市，国内精准医疗投资进入收获期

中国肿瘤NGS第一股燃石医学(BNR.US)6月12日周五正式登陆纳斯达克资本市场，收盘时涨49.27%，报24.63美元，市值目前超过25亿美元。燃石医学成立于2014年，公司成立后推出了首款NGS检测产品燃石朗康®，此后还推出了肺癌核心基因高效检测燃石朗克®以及晚期肺癌患者液体活检方案燃石朗清®。2017-2019年，燃石医学收入分别为1.11亿、2.09亿和3.82亿元人民币，2018-2019年增速分别为87.9%和82.7%。

我们持续看好以肿瘤基因检测为核心的精准医疗细分赛道，此前发布艾德生物深度报告《精准医疗时代，伴随诊断龙头》，全球范围看，伴随诊断都是体外诊断行业增速最快的细分市场。预计未来随着新肿瘤突变发现、靶向药研发加速、新生物标志物的发现及卫健委规范靶向用药临床使用政策的推广，市场将持续扩容。CIC报告显示，中国NGS基因检测市场规模预计将从2019年的3亿美元增加至2030年的45亿美元，2019-2024年和2024-2030年的复合年增长率将分别为33.4%和26.6%。

今年以来，NGS行业龙头随着业务壮大，陆续寻求登陆资本市场，以燃石医学登陆纳斯达克为起点，精准医疗行业此前数年投资将陆续迎来收获期，建议关注南京世和基因、艾德生物、华大基因、肝癌早诊业务公司等。

下半年：继续拥抱高景气赛道

我们维持近期的观点，目前应思考的核心问题是下半年行业景气度的演变。我们认为下半年，在疫情防控的同时、行业会进一步进入常态化发展。在此背景下，我们可能会陆续看到比上半年更加密集的产业政策重启，包括第三次药品集采方案、高值耗材国家集采试点及新一轮医保目录谈判等政策。所幸这些政策基本都在市场预期当中，因此对板块的冲击相对有限。拥抱高景气主线仍然是目前最好的应对策略之一，这些主线中的核心标的业绩兑现情况及长期成长逻辑较为乐观。我们继续看好创新药、CXO、仿制药产业链上游、疫苗、医疗器械、医疗信息化、连锁医疗及药房等赛道。

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赞(56) | 评论 (14) 2020-06-17 09:32 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200617】
重点推荐《宏观|如果拜登入主白宫》拜登作为传统政客，规则意识和底线思维使得他的政策延续性、可预判性更强。但也因为传统政客的瞻前顾后，政策方案的执行力弱于特朗普。从当前选情来看，为争取摇摆州选票，特朗普会力推复工，尽力落实中美贸易第一阶段协议。对于拜登而言，上台后延续奥巴马的对外/... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200617

重点推荐

《宏观|如果拜登入主白宫》

拜登作为传统政客，规则意识和底线思维使得他的政策延续性、可预判性更强。但也因为传统政客的瞻前顾后，政策方案的执行力弱于特朗普。从当前选情来看，为争取摇摆州选票，特朗普会力推复工，尽力落实中美贸易第一阶段协议。对于拜登而言，上台后延续奥巴马的对外/华政策概率较大；在政见极化的当下，其政策主张可能会部分糅合副总统、进步派的理念，这将有别于10年前民主党施政的思路。

《传媒互联网|行业深度：长视频行业19年&20Q1总结：芒果代表平台景气度向上，制作公司逐步走出寒冬》

长视频平台行业：疫情宅家明显提升长视频观看需求，爱奇艺剧集及芒果自制综艺具备领先优势。长视频平台财务及业务数据：爱奇艺付费会员保持领先，芒果基于细分人群快速增长。电视剧行业：18、19年处于调整期，备案及发行数量明显下行；疫情影响下Q1拍摄停滞，20年4月复工加速。电视剧制作公司财务数据：行业调整期业绩磨底，寒冬后有望逐步修复，华策影视Q1业绩拐点初现。股价走势及估值：芒果平台属性享受高估值，制作公司处于估值历史低位区间。投资建议：长视频平台方面，Q1付费会员数高速增长，广告投放需求有所影响，但我们认为平台Q2广告环比有望改善。制作公司近年经历行业调整、业绩磨底及减值释放，我们认为影视龙头有望从寒冬中逐步走出，并在长期受益于长尾出清，推荐储备丰富的电视剧龙头【华策影视】、关注受益视频需求增加【捷成股份】，低估值【慈文传媒、欢瑞世纪】。风险提示：疫情对宏观经济及居民收入影响，付费会员增速放缓，广告主投放意愿波动风险，节目上线进度低于预期，应收存货减值风险以及现金流压力，内容监管。

《化工|硅宝科技首次覆盖：密封材料细分龙头，发力高端市场》

硅橡胶行业龙头，收入利润快速增长。需求快速增长，装配式建筑将带动需求增速提升。盈利企稳回升，市场集中度快速提升。重视研发，新产品新产能驱动未来快速成长。盈利预测与估值：预计公司2020-2022年净利润分别为1.98/2.68/3.46亿，对应EPS分别为0.6/0.81/1.05元，现价对应PE分别为16.18/11.93/9.25倍，PB3.87倍。参考可比胶粘剂类上市公司和消费建材类上市公司，给予公司2020年30倍PE，目标价18元，首次给予买入评级。风险提示：宏观经济调控的影响；原料价格大幅波动；新领域拓展不达预期。

《房地产|永升生活服务（01995）三架马车管理与运营并济、四轮驱动规模与利润齐飞》

公司依靠四轮驱动发展、扩张潜力较强，且在三方市场的扩张能力已经得到验证，预计在管面积及管理单价有望实现稳步或快速增长，社区增值业务持续快速增长、非业主增值服务保持积极增长。基于此我们预计，公司2020-2022年营业收入为人民币28.8、42.6、61.4亿元，归母净利润为3.78、5.90、9.11亿元，对应EPS分别为人民币0.25、0.38、0.59元/股。选取港股物业公司碧桂园服务、保利物业、绿城服务等为可比公司，参考可比公司2021年一致性预期PE均值34.6，出于谨慎，给予永升生活服务2021年34倍PE，对应2020年目标价港币14.18元（按照汇率1人民币=1.0978港元）。

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《房地产|数据均大幅改善、竣工单月增速如期转正——统计局5月数据点评》

销售数据全面改善，东部、西部强劲，三线及以下城市累计增速首度转正。竣工单月增速如期转正，全年仍维持竣工面积两位数的增长判断。投资增速恢复至零附近，全年仍维持投资增速4.2%的判断。到位资金面持续改善，信用宽松下房企发债利率持续下行。投资建议：目前板块处于估值底部区间，1）考虑到当前行业由融资驱动逐步转向运营驱动，运营驱动有望带来经营质量的提升；2）当前行业数据全面改善、销售端的韧性强于预期；3）行业融资成本下行或为趋势，融资成本下行叠加经营质量的提升或有望助推企业利润率阶段性触底。建议持续关注：1）优质地产：保利、万科A、金地集团、招蛇、金科、阳光城、世茂、融创、龙湖集团、旭辉控股、中南建设等；2）物业管理：招商积余、保利物业、碧桂园服务、新城悦、永升生活、雅生活、绿城服务等；3）旧改混改商业：城投控股、大悦城、光大嘉宝、中国国贸。

《传媒互联网|世纪华通：可转债募资57亿，投资腾讯超算中心IDC项目》

该项目有助于进一步强化与上市公司重要股东方及合作方腾讯的战略合作及协同，并优化和完善公司产业布局，加强产业协同。同时，进入超算中心领域，为公司拓宽发展空间和赢取新的利润增长点。投资观点：综上，公司通过可转债融资57亿拟推进腾讯超算中心IDC项目的投资合作以及偿债、补充流动资金，有助公司与重要股东腾讯的长期合作、加码5G未来布局、赢取新的利润增长点、减轻公司财务费用压力，IDC为公司带来新的利润及估值空间可对标宝信软件、数据港等相关公司的商业模式。公司一季度8亿净利高增长落地，腾讯代理公司研发的端改手大作《龙之谷2》预计将于7月10日上线，腾讯合作持续深化，虽然年初至今部分游戏受疫情影响上线时间有所延后，但我们对游戏表现以及公司与腾讯长期合作仍有信心，我们预计公司20-21年净利为40/50亿元，对应估值23x/18x，维持“买入”评级。

《交运|国内市场逐步复苏，同比降幅显著收窄》

国内线迅速回暖，春秋国内线运力投放同比转正。国际航线继续低迷，“五个一”逐步放松后静待海外疫情好转。短期需求持续上行，供给尚需消化。长期需求趋势不改，供给引进速度放缓，行业有望迎来中期景气。投资建议：我们认为各航司基本面最差的日子已经过去，纵使短期需求仍存在压力，供给阶段性过剩，但民航需求长期向好的态势不变，各航司由于经营压力推迟引进飞机导致供给增速放缓，一旦海外疫情全面好转或疫苗研制成功并投入市场，民航需求有望迅速回升，促成中期景气。当前各航司PB估值处于历史底部区域，推荐春秋，三大航，吉祥。

《电新|大众MEB专题1:从产能产品规划到供应链弹性测算》

大众电动化之路：MEB产能、产品双支柱能否推动销量突破？再度上调10%至600亿欧元加码电动车；产能方面：2019年首个MEB工厂茨维考投产，2020年中国佛山、安亭工厂投产，2022年欧美5大MEB工厂投产，产能预计超100万辆，8大MEB工厂布局初步成型。产品方面：第一轮产品周期已至，超过10余款电动车将于2022年前上市，MEB车型为其中主力。销量规划方面：2020年电动车渗透率从1.3%提升至4%（不考虑疫情下为44万辆），2025年销量目标为300万辆，至2022年MEB累计销量达100万辆（2020年预计7万辆），大众电动化转型已箭在弦上。投资建议：主要关注MEB动力电池产业链，包括正极【当升科技】，负极【璞泰来】，隔膜【恩捷股份】，结构件【科达利】，锂电设备LG弹性标的【杭可科技】。汽零端：主要关注继电器的【宏发股份】，热管理系统的【三花智控】（家电组覆盖）。

《商社|豫园股份：豫园股份：拟收购金徽酒和复星津美》

收购意义：近年来，随着中国经济转型升级的深入，公司顺应国民经济“新常态”，积极践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，持续构建“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员平台”的三位一体战略，逐步在快乐、时尚的理念下形成了具有独特竞争优势且面向新兴中产阶级消费者的好产品组合，主要包括文化商业及智慧零售、珠宝时尚、文化餐饮和食品饮料、国潮腕表、美丽健康、复合功能地产等业务板块。本次投资可获取服务中国新生代消费阶层的优质资源，进一步丰富、充实公司快乐时尚版图中的战略性品牌及产品资源。盈利预测：受疫情影响，将豫园股份2020年业绩预期从36.9亿下调至35.5亿。综合预计，公司2020/2021/2022归母净利润预测为35.5/38.9/52.0亿元。如果收购顺利完成且并表，备考的公司2020/2021/2022归母净利润预测为35.86/39.98/53.77亿元，以2020年6月15日收盘价8.69元计算，PE为9.5倍，维持买入评级。

《医药|沃森生物:二价HPV疫苗报产受理，公司将迎来20亿级大品种》

二价HPV疫苗报产受理，公司HPV疫苗研发再进一步。公司2价HPV疫苗销售峰值有望超过20亿元.重磅13价肺炎疫苗批签发达100万支，合作mRNA疫苗加速研发。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.65、1.00及1.35元，对应PE分别为80、52及38倍。随着13价肺炎疫苗的上市，公司业绩有望迎来强劲增长，同时公司研发的加速推进为长期发展奠定基础，考虑到行业的高景气度加上公司后续的成长性，我们看好公司后续的发展，维持“买入”评级。

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赞(48) | 评论 (21) 2020-06-17 08:54 来自网站举报

机构研报精选

【【光大电子|歌尔股份】AirPods/TWS构筑成长主线，VR/AR和可穿戴打开广阔空间】
AirPods/TWS构筑成长主线，VR/AR和可穿戴打开广阔空间——歌尔股份（002241.SZ）投资价值分析报告◆歌尔股份是全球领先的声光电产品及解决方案提供商。歌尔股份二十年来深耕声学技术，逐步发展光电模组及产品，形成“零件+成品”的产品布局。公司主要产品包括TWS耳机、智... 展开全文

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【光大电子|歌尔股份】AirPods/TWS构筑成长主线，VR/AR和可穿戴打开广阔空间

AirPods/TWS构筑成长主线，VR/AR和可穿戴打开广阔空间

——歌尔股份（002241.SZ）投资价值分析报告

◆歌尔股份是全球领先的声光电产品及解决方案提供商。歌尔股份二十年来深耕声学技术，逐步发展光电模组及产品，形成“零件+成品”的产品布局。公司主要产品包括TWS耳机、智能音箱、VR头显、智能穿戴等整机设备以及声学、传感器、MEMS及光电模组等精密零组件，是全球领先的声光电产品一站式供应商。2019年歌尔股份实现营业收入351.48亿元，归母净利润12.81亿元，同比分别增长47.99%/47.58%。

◆TWS产品贡献声学整机业务主要增量。Airpods系列爆款单品陆续推出带动TWS市场快速成长，蓝牙低功耗标准的设立也为未来安卓TWS市场扩张打下基础。我们预计2020-2022年A客户AirPods、安卓TWS耳机出货量将从9000万/1亿增长至2/3亿部，歌尔股份作为A客户AirPods第二大代工商，安卓中高端耳机的主要代工商，预计代工份额占比为35%/20%，声学整机业务收入预计为239/355/476亿元。

◆智能穿戴业务稳定增长，VR/AR长期战略布局。歌尔股份主要为H客户、Fitbit、小米等厂商代工智能手表/手环，并为索尼、Oculus等厂商提供VR/AR设备及交互产品等。A客户或将于未来推出AR眼镜等产品，并随着H客户GT、儿童系列产品在国内市场的热销，歌尔作为H客户手表/手环的独家供应商，智能穿戴业务有望稳步成长。我们预计公司智能穿戴业务2020-2022年将取得营收99/122/145亿元。

◆扬声器模组及MEMS产品市占率稳步提升。歌尔股份精密零组件的主要产品为扬声器模组（收入占比80%）以及MEMS麦克风与传感器（收入占比20%）。随着MEMS产品越来越多的只用在手机、无人机、音箱等终端产品中，歌尔股份在声学领域逐渐展现技术优势，预期未来受益于MEMS产品市占率进一步提升，2020-2022年零组件业务将取得营收107/119/130亿元。

◆盈利预测、估值与评级。我们预计歌尔股份20-22年的归母净利润至20.44、28.46、37.51亿元，当前769亿元市值对应20-22年P/E分别为38、27和21x。受益于TWS市场的快速增长，我们看好公司声学整机业务将带动营收快速增长，而VR/AR产品、MEMS以及可穿戴市场的布局随着下游市场快速发展也将为公司长期发展打下基础。我们看好歌尔股份在声光电领域的技术积累以及战略布局，维持“买入”评级。

◆风险提示：TWS产品出货不及预期，可穿戴、VR/AR市场发展不及预期，毛利率下降风险。

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赞(55) | 评论 (19) 2020-06-16 09:37 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200616】
重点推荐《军工|船舶能量系统革命：电子化与环保指标升级推动综合电力推进系统》汽车与航空已进行机械到电子化的革命，载具能量体系向电能为核心切换。环保指标持续升级，预示船舶能量系统革命趋势出现：综合电力推进系统。综合电力推进系统市场集中度高，揭示头部企业享受千亿产业空间。我们预计，军... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200616

重点推荐

《军工|船舶能量系统革命：电子化与环保指标升级推动综合电力推进系统》

汽车与航空已进行机械到电子化的革命，载具能量体系向电能为核心切换。环保指标持续升级，预示船舶能量系统革命趋势出现：综合电力推进系统。综合电力推进系统市场集中度高，揭示头部企业享受千亿产业空间。我们预计，军、民用舰船能量体系将因电子化革命与环保指标升级而向电能体系转变，对于种大型船舶预计将以“混动“模式，以电能驱动但保留燃油机。小型水面舰艇预计将开启纯电动时代。核心标的-*ST湘电、中国动力。短期中大型民用船因环保指标升级或将带动传统动力的小型升级换代。关注-中国动力。

《家电|618系列报告一：618活动策略详解》

家电行业各个企业和商家针对此次618活动不只是在线上平台频频发力，比如借助直播卖货，海量广告投放。同时，还在全面抢夺线下实体门店，进行低价的出货抢单。我们认为此次618活动的大力度折扣和大面积宣传对于整个家电行业有明显的复苏和刺激效果，最终的出货和业绩预计将再创新高。同时我们认为由于头部企业在活动期间有更多的资金和资源可以投入到宣传和折扣中，使头部企业产品相较于长尾品牌更加有竞争力，因此我们预计会加剧整个家电行业的品牌格局继续向头部集中。个股方面，推荐混改持续推进，不断激发企业活力的海信视像；后续疫情好转，地产竣工好转预期逐步兑现的厨电龙头老板电器；推荐白电中的龙头个股，如：美的集团、海尔智家、格力电器；推荐小家电中积极推出新品、灵活利用新渠道营销方式带来新增长点的公司，如：新宝股份、小熊电器、九阳股份；中高端品牌及新品类布局最完善的小家电龙头苏泊尔。

《电子|劲胜智能首次覆盖：被忽略的高端智能装备平台型厂商，轻装上阵迎新春》

结构件剥离20年全面收官，高端智能装备平台(创世纪)成公司核心主体。创世纪业绩稳健，成长动力足盈利能力强。1)3C设备迎新春，优先受益于5G全周期建设+国产化加速。2)发展通用设备保证中长期发展，传统行业变革提供切入契机。投资建议：公司为“被忽略”的CNC设备细分领域龙头，轻装上阵持续打造智能设备制造平台型企业，业绩拐点显现。预计公司20-22年净利润为2.83、4.15、5.48亿元，给与公司21年PE=25x，对应目标价7.3元/股。风险提示：结构件剥离缓慢、5G基建不及预期、客户拓展缓慢。

《传媒互联网|凯撒文化：与字节跳动子公司达成十年全面战略合作，业绩潜力值得期待》

凯撒文化和朝夕光年将在手游研发、运营方面及游戏发行等方面建立全方位的战略合作关系，合作期限为10年。朝夕光年为字节跳动旗下子公司。我们判断字节和凯撒重大合作基础正是上述顶级IP。而本次战略合作公告，从时间上（十年）以及区域上（全球），都可以看出字节跳动和凯撒的合作诚意和力度。投资建议：公司大量优质游戏预计于未来2-3年内推出，有望通过和字节跳动、腾讯等大厂合作带来持续增长动力。我们根据对产品上线的初步预判，预计公司20-22年净利润分别为2.54亿/6.04亿/8.83亿，暂不考虑定增稀释，对应当前估值分别为33x/14x/9x。考虑公司结盟头条、腾讯顶级平台商后游戏作品具备的潜力，我们给予21年25x目标估值，对应目标市值150亿，目标价为18.5元，继续给予“买入”评级。

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《天风非银金融团队|5月保费数据点评：负债端改善仍在持续，资产端预期显著好转》

1）寿险：4家上市寿险公司保费收入合计同比+6.3%，5月单月总保费收入合计+12.4%，负债端同比改善。5月各家公司重启或升级两全产品，在主力重疾基础上，探索以两全险组合拉动业绩增长。我们判断，随着线下复工推进+居民保险购买意愿提升+各家公司的积极业务推动政策，后续负债端改善仍将持续。2）财险：3家上市财险公司总保费收入合计同比+6.3%，5月单月保费收入合计+10.5%，增速持续回暖，主要源于新车销量提振，驱动车险保费增速显著好转。投资建议：得益于线下展业恢复+保障需求提升+各家积极的业务推动策略，我们判断后续负债端将持续改善；近期长端利率快速上行，流动性边际偏紧叠加信用扩张的环境将改善保险资产端预期。目前保险股隐含投资收益率预期仍然很低，我们强调的“负债成本往下，ROE往上”的长期逻辑逐渐得到市场认可，保险估值有望提升，看好保险板块，首推中国平安！

《传媒互联网|姚记科技点评：收购字节跳动买量公司芦鸣科技剩余88%股权，围绕头条打造高成长产业链闭环》

芦鸣科技主营业务为互联网营销，致力于为客户提供移动互联网精准营销服务，以技术和数据驱动流量运营，深挖流量价值。姚记科技过去以扑克牌为主营业务，近年来，公司积极转型进入网络游戏、医疗健康等领域，成绩亮眼。姚记科技与字节跳动长期合作，提升用户量及投放效率。我们多次强调字节跳动入局游戏带来边际变化，优先关注合作公司带来的业绩增量，除姚记科技外，游戏合作的凯撒文化（6月12日出战略合作公告）、中手游、富春股份、赛为智能以及买量合作的三七互娱、世纪华通、掌趣科技、完美世界、金科文化也值得关注。芦鸣科技20年承诺业绩2700万，以及公司同时披露出售上海嘉定工业用地预计产生的净利润约为6200万元（非经），加上上海细胞5亿投资收益（非经），预计将继续增厚姚记科技20年业绩。姚记科技前期与字节跳动在游戏方面的深度合作以及此次收购以字节跳动买量为核心的芦鸣科技，表明公司继续围绕头条进行深度布局，建议积极关注。

《环保公用|5月能源生产数据点评：发电增速录得近7个月最高值，火电增速高达9%》

6月15日，国家统计局公布5月能源生产数据：5月发电量5932亿千瓦时，同比增加4.3%；原煤产量3.2亿吨，同比下降0.1%；天然气产量159亿方，同比增加12.7%。建议关注发电量回暖带来的电力行业配置机会。火电方面，需求回暖背景下发电量弹性足，煤价虽在产量走低、进口受限背景下存在抬升压力，但二季度整体降幅明显，4月和5月同比分别下降21.8%和17.7%，我们重述二季度看好火电业绩弹性的观点。建议关注【华电国际】【建投能源】【京能电力】。水电方面，未来大水电逐步进入投产周期，叠加降息背景下现金流稳、股息高的水电标的相对价值提升，我们建议关注【长江电力】、【国投电力】及【川投能源】。燃气方面，中长期燃气行业存在成本优化、结构性需求增长及整合节奏加快几大投资逻辑。建议关注受益亚美能源业绩高增的【新天然气】。

《环保公用|国网信通：数字新基建拉动千亿投资，能源互联网建设加快》

上证报报道，国家电网有限公司6月15日在京举行“数字新基建”重点建设任务发布会暨云签约仪式，面向社会各界发布“数字新基建”十大重点建设任务。国网发布“数字新基建”十大重点任务，电网投资规模约250亿元，预计拉动千亿投资额。携手四大科技公司，共同推进能源互联网建设。看好能源互联网建设持续推进，国网信通是核心标的。预测2020-2022年公司将实现归母净利润6.88、8.90和10.62亿元，对应PE为36.7、28.38和23.78倍，我们看好公司未来将受益于能源互联网建设持续推进，维持“买入”评级。

《医药|周观点：疫情反复下重点关注检测行业和疫苗——兼论我们为什么看好吸入制剂赛道以及健康元发展前景》

下周建议重点关注两个方向：1、检测行业：北京新增本地新冠案例。同时，全球疫情仍处于上升趋势，拐点并未到来，新冠疫情还将持续，我们认为对于检测的需求仍然保持紧张态势，相关检测公司还将持续贡献增量业绩，建议从新冠检测试剂盒、第三方医学实验室ICL、医疗新基建叠加公卫政策下ICU等建设领域关注相关公司。2、疫苗行业：新冠疫情延迟接种对上市公司从全年业绩角度看影响相对较小。行业监管的趋严将推动行业进入整合、优胜劣汰的时代；我国大品种渗透率提升空间大，国产大品种如2价HPV、13价肺炎疫苗等将带领行业进入国产大品种驱动的大时代，此次疫情对于居民的健康意识的提升，对疫苗的认知度有望大幅提升，从中长期看有利于非规划疫苗疫苗接种率的持续提升；此外，新冠肺炎疫苗开发受到重视，研发如火如荼，相关公司加大研发力度和技术引进，有利于推动行业技术平台建设，推动行业创新发展；建议关注行业优质公司：沃森生物、智飞生物、康泰生物、康希诺生物等。

《有色|紫金矿业：乘胜出击，金矿并购再发力，转债优化财务结构》

优质金矿再入麾下，有望充分发挥资源识别和运营实力，实现稳步迈进。拟发行可转债推进重点铜矿，改善财务结构。铜价有望企稳反弹，金价仍在上行通道，公司是少数成长性矿业公司。盈利预测与评级：紫金矿业是少数未来三年铜产量有望实现大幅增长的公司，金产量稳步增长，考虑巨龙铜矿/圭亚那金田逐步投产，我们小幅上调2020-2022年归母净利润分别为44.8、67.6、100.7亿元，（前值43.9、65.2、96.8）亿元，实现EPS为0.18、0.27、0.4元/股（前值0.17、0.26、0.38元/股），对应当前PE为22.5、14.9、10倍。维持买入评级。

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赞(57) | 评论 (23) 2020-06-16 08:49 来自网站举报

机构研报精选

【【天风医药周报】疫情反复下重点关注检测行业和疫苗——兼论我们为什么看好吸入制剂赛道以及健康元发展前景】
投资摘要本周医药生物同比上涨3.57%，整体表现强于大盘本周上证综指下跌0.38%，报2919.74点，中小板上涨0.98%，报7405.2点，创业板上涨1.86%，报2206.76点。医药生物同比上涨3.57%，报10249.66点，表现强于上证3.95个pp，强于中小板2.6... 展开全文

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【天风医药周报】疫情反复下重点关注检测行业和疫苗——兼论我们为什么看好吸入制剂赛道以及健康元发展前景

投资摘要

本周医药生物同比上涨3.57%，整体表现强于大盘

本周上证综指下跌0.38%，报2919.74点，中小板上涨0.98%，报7405.2点，创业板上涨1.86%，报2206.76点。医药生物同比上涨3.57%，报10249.66点，表现强于上证3.95个pp，强于中小板2.6个pp，强于创业板1.71个pp。全部A股估值为13.15倍，医药生物估值为47.45倍，对全部A股溢价率为260.94%，处于历史较高水平。

行业一周总结

6月8日，国家医保局发布《基本医疗保险医用耗材管理暂行办法（征求意见稿）》。国务院医疗保障行政部门综合考虑医用耗材的功能作用、临床价值、费用水平、医保基金承受能力等因素，采用准入法制定《基本医疗保险医用耗材目录》并定期更新，动态调整。9日，国家卫健委发布《关于做好新形势下抗菌药物临床应用管理工作的通知（征求意见稿）公开征求意见的公告》。意见稿从优化抗菌药物供应目录、加强重点环节管理等多个方面，持续推进抗菌药物合理使用。11日，为落实国务院关于加快推进“互联网+政务服务”工作要求，提升无偿献血管理能力和服务质量，为无偿献血者提供便利，我委在前期试点工作基础上，依托全国血液管理信息系统，开发了全国统一的电子《无偿献血证》。

本周专题：我们为什么看好吸入制剂赛道以及健康元发展前景？

慢性阻塞性肺疾病（COPD）和哮喘患者人群基数大，老龄化趋势和患者用药低依从性使得患者人群可能进一步扩大。同时患者需要长期规范化治疗，药物渗透率有待提升，行业市场空间大。吸入制剂相比全身给药起效更快、不良反应更小，药学研究、药械合一等特点造就了研发的高壁垒。健康元深入布局吸入制剂，步入收获期，未来有望成为吸入制剂领域的龙头。重磅产品布地奈德混悬液有望在三季度获批，我们预计到2025年呼吸板块收入有望达到50-60亿元，净利润有望超过12亿元，相当于再造一个健康元当前的利润体量。

行业观点预判：疫情反复下继续重点关注检测行业和疫苗

下周建议重点关注两个方向：1、检测行业：北京新增本地新冠案例，6月13日0—24时，北京市新增新冠肺炎确诊病例36例，阳性检测者1例。在新发地市场工作者27例，曾直接或间接暴露于新发地市场者9例，国内重新出现病例聚集现象，引起各方关注。同时，全球疫情仍处于上升趋势，拐点并未到来，新冠疫情还将持续，我们认为对于检测的需求仍然保持紧张态势，相关检测公司还将持续贡献增量业绩，建议从新冠检测试剂盒、第三方医学实验室ICL、医疗新基建叠加公卫政策下ICU等建设领域关注相关公司。2、疫苗行业：新冠疫情延迟接种对上市公司从全年业绩角度看影响相对较小。行业监管的趋严将推动行业进入整合、优胜劣汰的时代；我国大品种渗透率提升空间大，国产大品种如2价HPV、13价肺炎疫苗等将带领行业进入国产大品种驱动的大时代，此次疫情对于居民的健康意识的提升，对疫苗的认知度有望大幅提升，从中长期看有利于非规划疫苗疫苗接种率的持续提升；此外，新冠肺炎疫苗开发受到重视，研发如火如荼，相关公司加大研发力度和技术引进，有利于推动行业技术平台建设，推动行业创新发展；建议关注行业优质公司：沃森生物、智飞生物、康泰生物、康希诺生物等。

6月金股：沃森生物 (300142.SZ)、奥美医疗（002950.SZ）

沃森生物：凭借先发优势，国内市场有望实现65亿元的销售峰值；公司研发和产业化持续推进，二价HPV疫苗已获得临床总结报告，后续将报产，HPV疫苗系列、流脑疫苗系列值得期待；公司加快实施公司产品WHO预认证工作，为产品大宗出口奠定坚实基础，未来海外市场有望为公司贡献重要的市场增量。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.65、1.00及1.35元，对应PE分别为62、41倍及30倍。看好公司后续的发展。

奥美医疗：①医用敷料龙头，根据Freedonia的统计预测，2015年全球绷带及医用敷料市场规模达188.4亿美元，预计2020年将达到244亿美元；②公司具有成本+质量优势，公司是行业内少数拥有完整产业链，且自动化水平较高的企业之一；③公司连续九年出口第一，是我国医用辅料产品出口龙头，未来随着国内市场的开拓，有望形成国外+中国双轮驱动。新冠期间，医用防护类产品订单提升，预计对业绩有所拉动。预计20-22年公司净利润为4.29、5.59、7.11亿元，对应EPS为1.02、1.32、1.68元。

稳健组合（排名不分先后，滚动调整）

健康元，迈克生物，安图生物，万孚生物，迈瑞医疗，金域医学，恒瑞医药，片仔癀，通化东宝，爱尔眼科，美年健康，泰格医药，药明康德，云南白药，长春高新，凯莱英，科伦药业，乐普医疗，沃森生物

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赞(62) | 评论 (18) 2020-06-15 13:22 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200615】
重点推荐《策略|开始亏钱的理财、爆款频出的公募和少部分公司的牛市》1、在银行理财净值化、股票市场二八分化的情况下，爆款公募基金对住户部门的吸引力正在显著提升。2、影响基金发行规模的有两大因素：市场情绪的β与爆款基金的α。因此，超大规模基金的发行，可能不再像以往，成为市场情绪过热或... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200615

重点推荐

《策略|开始亏钱的理财、爆款频出的公募和少部分公司的牛市》

1、在银行理财净值化、股票市场二八分化的情况下，爆款公募基金对住户部门的吸引力正在显著提升。2、影响基金发行规模的有两大因素：市场情绪的β与爆款基金的α。因此，超大规模基金的发行，可能不再像以往，成为市场情绪过热或者牛市见顶的标志。3、从近几年来看，在市场缺乏全面牛市的基础上，这种超额收益（历史业绩好的基金产品）对基金发行规模的影响越来越强。4、少部分公司牛市与爆款基金发行的正向循环。5、少部分公司牛市的长期基础是经济中枢下台阶和结构转型的宏观背景。

《金工|量化周观点：市场处于震荡上沿风险区域》

市场进入震荡格局，超额收益最重要的来源在于板块选择，今年以来我们的风格模型一直推荐消费与科技板块；影响市场短期走势的核心变量在于投资情绪和市场微观结构的变化。从市场情绪角度，一方面上周海外市场进入大幅调整状态，国内北京地区疫情又有所加重，均对下周市场风险偏好形成不利影响。从市场位置以及微观结构来看，首先，之前我们反复强调上证震荡区间位于2700-2900点，目前再次处于震荡上沿2919点，也是处于前期强阻力位置；其次，从微观层面，我们跟踪的突破市场平均成本线的股票个数，目前近1900只，属于震荡格局中的风险区域；第三，前期高点附近的市场交易金额在日均1w亿附近，当下的交易金额为7000亿左右，压力位置的突破需要交易金额的快速放大配合。因此，在震荡格局没有发生改变的情况下，此时仍建议保持谨慎。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议权益仓位50%。

《天风非银金融团队|政策红利加速释放，创业板迈入注册制时代》

2020 年 6 月 12 日，证监会发布创业板改革并试点注册制相关制度规则。与此同时，深交所、中国结算、证券业协会等发布了相关配套规则。6 月 15 日起，深交所将开始受理创业板在审企业的首次公开发行股票、再融资、并购重组申请。创业板注册制是存量改革，我们判断在未来 2 年内影响券商投行业绩的主要是现有项目储备。政策将是驱动券商估值提升的核心因素之一。我们判断后续利好政策有望超预期，包括市场基础制度完善（引入单次 T+0 制度）、鼓励长期资金入市等。证券板块估值仍低于历史中位数。证券行业平均估值 1.92x PB，大型券商估值在 1.0-1.6x PB 之间，行业历史估值的中位数为 2.4x PB （2012 年至今）。推荐中信建投 H、华泰证券、中信证券、海通证券。

《医药|迈瑞医疗深度研究：中国高端医疗装备初露锋芒，从追梦人到领路人——迈瑞医疗深度价值再次探讨（三）》

全球化体系推高远期市值空间上限，远期可看万亿空间。与“前有劲敌”跨国巨头相比，中小型医疗器械可享受多种红利。与“后有追兵”的第三世界国家、以及国内企业相比，具有管理水平的积累优势。医疗器械独特的投资优势：产品生命周期稳定+研发效率高+系统化优势。迈瑞自身独有优势，技术领先+全球化+收并购优势+精益化生产。我们预计2020-2022年净利润为59.2亿、71.2亿、86.3亿，同比增长26.55%、20.28%、21.18%，对应EPS为4.87、5.86、7.10元/股。我们给予2020年迈瑞65X估值，目标价上调至316.55元/股，维持“买入”评级。风险提示：行业政策系统性风险、竞争加剧风险、海外业务的不确定性风险、新产品风险、万亿市值的预估是基于一定假设前提等。

《通信|华西股份首次覆盖：拟收购索尔思光电，科技助力转型升级迈出实质步伐》

立足经济转型升级大方向，传统行业稳定发展的基础上，通过投资平台在科技领域完善布局。拟收购光芯片/模块重点企业索尔思光电54.68%，产业转型升级迈出实质步伐。受益5G+云计算，索尔思有望凭借自主高端光芯片，打造核心竞争力。盈利预测及投资建议：由于目前索尔思正处于产能爬坡和规模效应摊薄费用的成长阶段，我们参考PS指标进行横向比较光模块/器件行业可比公司2020年PS8.6倍，2021年PS6.2倍。按照我们对索尔思的收入测算（报告盈利预测仅针对原有业务，索尔思备考测算见正文），按2020年计算标的资产合理估值153亿元，按2021年计算合理估值141亿元。由于公司拟收购54.68%股权，则对应部分合理市值约80亿元。针对华西股份原有业务，由于化纤行业属性以及公司未来收入利润增长相对平稳，参考同行业平均11.5倍市盈率，按2020年5.87亿元归母净利润计算，合理市值约67.5亿元。则若公司收购事项完成，我们预计并表后整体目标市值147.67亿元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：收购进度慢于预期、标的资产成本和费用率优化进度慢于预期、技术研发风险、行业需求低于预期。

买方观点

上周从外部环境来看，美贸易代表认为中国很好地履行了第一阶段贸易协议，边际有所缓和（但仍作为长期制约因素共存）。但是从国内环境来看，北京疫情有所反复，对于“二次疫情”是否还会发酵有所担忧。从行业配置上来看，一是继续看好欧洲经济刺激力度超市场预期，特别是新能源汽车板块，具备边际向好的趋势。另外6-8月历史过往来看跟中报业绩关系很大，自上而下选取中报业绩超预期标的，板块上来看，看好中报业绩普遍好的医药、电商、必选消费、游戏板块。

研究分享

《银行|如何看待部分净值理财负收益？》

银行理财净值化转型持续推进，刚性兑付正逐步打破。资管新规的核心目的之一即为打破刚兑。银行理财优势削弱，加大权益类产品布局或势在必行。资管新规出台前银行理财相对其他资管产品，有两大优势。固收类产品优势受挤压，银行需克服权益投资短板。投资建议：理财资金入市利好银行股作为中国资管业体量最大的资金方，银行理财资金入市的政策障碍已扫清。在非标受限、管理费率下降等趋势下，理财资金进入资本市场比例提升是长期趋势。因理财资金风险偏好较低，入市后或优先考虑银行等蓝筹股。当前时点，我们主推龙头招商银行、平安银行、常熟银行，关注兴业、光大、北京、长沙银行。

《传媒互联网|周观点：边际变化持续带来超额受益，字节跳动带动游戏板块、盲盒、爆款综艺热点催化不断》

本周观点：游戏板块受字节跳动概念带动表现火热，上周【凯撒（+53%）】领涨，周五正式披露与字节跳动子公司朝夕光年签署战略合作协议，【三七（+19%）、顺网（+17%）】、在线阅读【掌阅（+22%）】涨幅居前。我们近期发布盲盒行业及三人行深度报告，IP+玩具龙头【奥飞（+14%）】、新股【三人行（上周三开板后继续收3个涨停）】。疫情有所反复，对线下娱乐有所影响，看好在线消费&5G相关主线不变（游戏、电商、视频、在线券商、盲盒），重点关注基本面变化获取超额收益，游戏二三季度上线周期、字节跳动及腾讯合作产品上线催化业绩、627腾讯云游戏大会、顺网科技7月末顺网云落地、盲盒龙头上市催化关注度等；电商618继续关注GMV等数据落地。

《通信|周观点：5月5G手机出货占比提升，地方规划渐次落地，持续看好5G大趋势》

本周行业重要趋势：一、信通院：5月份5G手机出货量1564.3万部，占比提高至46.3%。二、北京新基建发威！卫星互联网、无人车齐刷刷上马。三、合肥5G产业发展规划：5G基站2.2万个，5G产业规模达300亿元。四、中国广电“全国一网”整合时间表：6月30日挂牌，12月30日完成资产注入。本周投资观点：中美贸易摩擦对短期情绪或带来一定冲击，但中长期看，5G和新基建建设预计如期推进，国产替代将对细分行业龙头公司带来更大成长空间。受疫情影响，20Q1业绩承压，但目前国内疫情影响基本得到控制，海外疫情趋缓，未来产业边际有望向好，我们看好板块未来走势。建议重点关注5G、云计算赛道的优质标的。

《环保公用|周观点：5月用电持续复苏，三产需求加速回暖》

国网、南网5月统计指标呈现积极变化，电力需求快节奏复苏。复产推进及气温偏高为用电增长两大因素。结构特征：三产用电加速回暖，中西部省区增速较快。投资建议：建议关注需求加速回暖带来的电力行业配置机会。火电方面，需求端近期复苏进度喜人，叠加二季度煤价同比大幅下行，以秦皇岛Q5500动力末煤平仓价为例，4月和5月同比分别下降21.8%和17.7%，业绩弹性可期。此外，降电价政策落地，未涉及发电端降价，电价悲观预期有望解除。建议关注火电行业龙头【华电国际】（A+H），以及地方性能源公司【建投能源】【京能电力】【内蒙华电】。水电方面，短期同样受益于需求的加速复苏。中长期看，大型水电将进入投产周期，降息背景下盈利稳健、现金流充沛、股息高的水电标的相对价值提升，我们建议关注【长江电力】、【国投电力】及【川投能源】。

《商社|玉禾田：联手雅生活开发城乡环卫类项目，环卫+物业强强联合实现共赢》

联手雅生活签署《环卫一体化项目战略合作协议》，双方将联合开发城乡环卫类项目。物业环卫联手，强强联合，打造成长新时代。维持盈利预测，给予买入评级。公司主业为物业清洁和市政环卫等环境卫生综合管理服务，自成立以来，主营业务未发生变更。公司坚持打造专业化、精细化的服务体系，树立了良好的品象，业务覆盖区域不断扩大，现已成为行业内颇具规模和影响力的环境卫生综合管理服务运营商。公司持续推动管理优化升级、提升经营精细化管理，加之信息化、智能化等手段的应用，整体综合优势及管理规模化效应逐步体现，各项费用管控良好，我们预计20-21年分别为5.3亿、8.1亿，对应PE分别为30x、20xPE。

《轻工|志邦家居深度研究：工程零售双轮驱动，开启全屋定制新篇章》

以厨柜起家，向全品类“大家居”迈进。中短期竣工趋势强，精装修加速行业集中度提升。大宗业务有望成为公司的核心增长点。公司开店速度较快，渠道扩张力度高于行业平均水平。衣柜业务成为新的业绩增长点，厨衣木协同效应逐渐显现。盈利预测与评级：我们依旧强调竣工回暖周期从19Q4已经启动，2020年零售渠道价值持续回归，公司或将持续受益于工程单快速增长和零售价值回归双轮驱动，考虑到新冠肺炎疫情对公司Q1业绩的影响，我们下调公司盈利预测，预计20/21/22年公司归母净利润分别为3.47亿/3.92/4.53亿元（原预计20/21/22年3.73亿/4.34亿/4.92亿），同比分别增长5.3%/12.98%/15.52%，对应PE分别为16X/14X/12X。我们参考可比公司2020年的平均估值，给予公司2020年17-19倍的估值水平，对应目标价范围为26.35-29.45元，维持增持评级。风险提示：渠道拓展风险、交房不及预期风险，竞争风险，疫情风险等。

《石化|和顺石油首次覆盖：民营加油站第一股，内生外延发力》

加油站行业：民营格局分散，轻资产扩张成主流。公司优势及增长点：单站销量高于同行，外延扩张有望提速。盈利预测与投资建议：预计公司2020/2021/2022年归母净利润1.9/2.3/2.5亿元，当前股价对应PE估值31/26/24倍。考虑公司通过管理效率外延扩张能力较强，且为次新股，按照2020年30倍PE给与目标价43元，首次给与“持有”评级。风险提示：1）外延扩张慢于预期的风险；2）可供收购的优质加油站有限，导致单站加油量低于预期的风险；3）行业竞争加剧，导致单吨毛利下滑的风险。

《钢铁|周观点：铁矿上涨如期而至关注梅雨季来临对下游需求影响》

下周行情展望：库存延续下降趋势梅雨季节来临下游需求或将放缓：随着国内疫情形势向好，各行各业正有序复工复产。下游需求的加速复苏使得钢材需求迎来上行期，整体来看，钢材社会库存已经连续快速下降，但梅雨季节的到来或将短期内一定程度影响下游需求，中长期我们仍维持较好的需求强度的观点。钢材价格有望继续上行：本周主要钢材品种价格弱稳。不锈钢价格有望进入阶段性拐点向上反弹。推荐标的：甬金股份、华菱钢铁、三钢闽光、方大特钢、南钢股份、柳钢股份、韶钢松山、中信特钢、久立特材、永兴材料。

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赞(77) | 评论 (23) 2020-06-15 08:59 来自网站举报

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