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【天风Morning Call】晨会集萃20200615
机构研报精选 / 2020-06-15 08:59 发布
重点推荐 
《策略|开始亏钱的理财、爆款频出的公募和少部分公司的牛市》
1、在银行理财净值化、股票市场二八分化的情况下，爆款公募基金对住户部门的吸引力正在显著提升。2、影响基金发行规模的有两大因素：市场情绪的β与爆款基金的α。因此，超大规模基金的发行，可能不再像以往，成为市场情绪过热或者牛市见顶的标志。3、从近几年来看，在市场缺乏全面牛市的基础上，这种超额收益（历史业绩好的基金产品）对基金发行规模的影响越来越强。4、少部分公司牛市与爆款基金发行的正向循环。5、少部分公司牛市的长期基础是经济中枢下台阶和结构转型的宏观背景。 
《金工|量化周观点：市场处于震荡上沿风险区域》
市场进入震荡格局，超额收益最重要的来源在于板块选择，今年以来我们的风格模型一直推荐消费与科技板块；影响市场短期走势的核心变量在于投资情绪和市场微观结构的变化。从市场情绪角度，一方面上周海外市场进入大幅调整状态，国内北京地区疫情又有所加重，均对下周市场风险偏好形成不利影响。从市场位置以及微观结构来看，首先，之前我们反复强调上证震荡区间位于2700-2900点，目前再次处于震荡上沿2919点，也是处于前期强阻力位置；其次，从微观层面，我们跟踪的突破市场平均成本线的股票个数，目前近1900只，属于震荡格局中的风险区域；第三，前期高点附近的市场交易金额在日均1w亿附近，当下的交易金额为7000亿左右，压力位置的突破需要交易金额的快速放大配合。因此，在震荡格局没有发生改变的情况下，此时仍建议保持谨慎。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议权益仓位50%。 《天风非银金融团队|政策红利加速释放，创业板迈入注册制时代》 2020 年 6 月 12 日，证监会发布创业板改革并试点注册制相关制度规则。与此同时，深交所、中国结算、证券业协会等发布了相关配套规则。6 月 15 日起，深交所将开始受理创业板在审企业的首次公开发行股票、再融资、并购重组申请。创业板注册制是存量改革，我们判断在未来 2 年内影响券商投行业绩的主要是现有项目储备。政策将是驱动券商估值提升的核心因素之一。我们判断后续利好政策有望超预期，包括市场基础制度完善（引入单次 T+0 制度）、鼓励长期资金入市等。证券板块估值仍低于历史中位数。证券行业平均估值 1.92x PB，大型券商估值在 1.0-1.6x PB 之间，行业历史估值的中位数为 2.4x PB （2012 年至今）。推荐中信建投 H、华泰证券、中信证券、海通证券。 
《医药|迈瑞医疗深度研究：中国高端医疗装备初露锋芒，从追梦人到领路人——迈瑞医疗深度价值再次探讨（三）》
全球化体系推高远期市值空间上限，远期可看万亿空间。与“前有劲敌”跨国巨头相比，中小型医疗器械可享受多种红利。与“后有追兵”的第三世界国家、以及国内企业相比，具有管理水平的积累优势。医疗器械独特的投资优势：产品生命周期稳定+研发效率高+系统化优势。迈瑞自身独有优势，技术领先+全球化+收并购优势+精益化生产。我们预计2020-2022年净利润为59.2亿、71.2亿、86.3亿，同比增长26.55%、20.28%、21.18%，对应EPS为4.87、5.86、7.10元/股。我们给予2020年迈瑞65X估值，目标价上调至316.55元/股，维持“买入”评级。风险提示：行业政策系统性风险、竞争加剧风险、海外业务的不确定性风险、新产品风险、万亿市值的预估是基于一定假设前提等。 
《通信|华西股份首次覆盖：拟收购索尔思光电，科技助力转型升级迈出实质步伐》
立足经济转型升级大方向，传统行业稳定发展的基础上，通过投资平台在科技领域完善布局。拟收购光芯片/模块重点企业索尔思光电54.68%，产业转型升级迈出实质步伐。受益5G+云计算，索尔思有望凭借自主高端光芯片，打造核心竞争力。盈利预测及投资建议：由于目前索尔思正处于产能爬坡和规模效应摊薄费用的成长阶段，我们参考PS指标进行横向比较光模块/器件行业可比公司2020年PS8.6倍，2021年PS6.2倍。按照我们对索尔思的收入测算（报告盈利预测仅针对原有业务，索尔思备考测算见正文），按2020年计算标的资产合理估值153亿元，按2021年计算合理估值141亿元。由于公司拟收购54.68%股权，则对应部分合理市值约80亿元。针对华西股份原有业务，由于化纤行业属性以及公司未来收入利润增长相对平稳，参考同行业平均11.5倍市盈率，按2020年5.87亿元归母净利润计算，合理市值约67.5亿元。则若公司收购事项完成，我们预计并表后整体目标市值147.67亿元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：收购进度慢于预期、标的资产成本和费用率优化进度慢于预期、技术研发风险、行业需求低于预期。 
买方观点 上周从外部环境来看，美贸易代表认为中国很好地履行了第一阶段贸易协议，边际有所缓和（但仍作为长期制约因素共存）。但是从国内环境来看，北京疫情有所反复，对于“二次疫情”是否还会发酵有所担忧。从行业配置上来看，一是继续看好欧洲经济刺激力度超市场预期，特别是新能源汽车板块，具备边际向好的趋势。另外6-8月历史过往来看跟中报业绩关系很大，自上而下选取中报业绩超预期标的，板块上来看，看好中报业绩普遍好的医药、电商、必选消费、游戏板块。 研究分享 
《银行|如何看待部分净值理财负收益？》
银行理财净值化转型持续推进，刚性兑付正逐步打破。资管新规的核心目的之一即为打破刚兑。银行理财优势削弱，加大权益类产品布局或势在必行。资管新规出台前银行理财相对其他资管产品，有两大优势。固收类产品优势受挤压，银行需克服权益投资短板。投资建议：理财资金入市利好银行股作为中国资管业体量最大的资金方，银行理财资金入市的政策障碍已扫清。在非标受限、管理费率下降等趋势下，理财资金进入资本市场比例提升是长期趋势。因理财资金风险偏好较低，入市后或优先考虑银行等蓝筹股。当前时点，我们主推龙头招商银行、平安银行、常熟银行，关注兴业、光大、北京、长沙银行。 
《传媒互联网|周观点：边际变化持续带来超额受益，字节跳动带动游戏板块、盲盒、爆款综艺热点催化不断》
本周观点：游戏板块受字节跳动概念带动表现火热，上周【凯撒（+53%）】领涨，周五正式披露与字节跳动子公司朝夕光年签署战略合作协议，【三七（+19%）、顺网（+17%）】、在线阅读【掌阅（+22%）】涨幅居前。我们近期发布盲盒行业及三人行深度报告，IP+玩具龙头【奥飞（+14%）】、新股【三人行（上周三开板后继续收3个涨停）】。疫情有所反复，对线下娱乐有所影响，看好在线消费&5G相关主线不变（游戏、电商、视频、在线券商、盲盒），重点关注基本面变化获取超额收益，游戏二三季度上线周期、字节跳动及腾讯合作产品上线催化业绩、627腾讯云游戏大会、顺网科技7月末顺网云落地、盲盒龙头上市催化关注度等；电商618继续关注GMV等数据落地。 《通信|周观点：5月5G手机出货占比提升，地方规划渐次落地，持续看好5G大趋势》
本周行业重要趋势：一、信通院：5月份5G手机出货量1564.3万部，占比提高至46.3%。二、北京新基建发威！卫星互联网、无人车齐刷刷上马。三、合肥5G产业发展规划：5G基站2.2万个，5G产业规模达300亿元。四、中国广电“全国一网”整合时间表：6月30日挂牌，12月30日完成资产注入。本周投资观点：中美贸易摩擦对短期情绪或带来一定冲击，但中长期看，5G和新基建建设预计如期推进，国产替代将对细分行业龙头公司带来更大成长空间。受疫情影响，20Q1业绩承压，但目前国内疫情影响基本得到控制，海外疫情趋缓，未来产业边际有望向好，我们看好板块未来走势。建议重点关注5G、云计算赛道的优质标的。 
《环保公用|周观点：5月用电持续复苏，三产需求加速回暖》
国网、南网5月统计指标呈现积极变化，电力需求快节奏复苏。复产推进及气温偏高为用电增长两大因素。结构特征：三产用电加速回暖，中西部省区增速较快。投资建议：建议关注需求加速回暖带来的电力行业配置机会。火电方面，需求端近期复苏进度喜人，叠加二季度煤价同比大幅下行，以秦皇岛Q5500动力末煤平仓价为例，4月和5月同比分别下降21.8%和17.7%，业绩弹性可期。此外，降电价政策落地，未涉及发电端降价，电价悲观预期有望解除。建议关注火电行业龙头【华电国际】（A+H），以及地方性能源公司【建投能源】【京能电力】【内蒙华电】。水电方面，短期同样受益于需求的加速复苏。中长期看，大型水电将进入投产周期，降息背景下盈利稳健、现金流充沛、股息高的水电标的相对价值提升，我们建议关注【长江电力】、【国投电力】及【川投能源】。 
《商社|玉禾田：联手雅生活开发城乡环卫类项目，环卫+物业强强联合实现共赢》
联手雅生活签署《环卫一体化项目战略合作协议》，双方将联合开发城乡环卫类项目。物业环卫联手，强强联合，打造成长新时代。维持盈利预测，给予买入评级。公司主业为物业清洁和市政环卫等环境卫生综合管理服务，自成立以来，主营业务未发生变更。公司坚持打造专业化、精细化的服务体系，树立了良好的品象，业务覆盖区域不断扩大，现已成为行业内颇具规模和影响力的环境卫生综合管理服务运营商。公司持续推动管理优化升级、提升经营精细化管理，加之信息化、智能化等手段的应用，整体综合优势及管理规模化效应逐步体现，各项费用管控良好，我们预计20-21年分别为5.3亿、8.1亿，对应PE分别为30x、20xPE。 
《轻工|志邦家居深度研究：工程零售双轮驱动，开启全屋定制新篇章》
以厨柜起家，向全品类“大家居”迈进。中短期竣工趋势强，精装修加速行业集中度提升。大宗业务有望成为公司的核心增长点。公司开店速度较快，渠道扩张力度高于行业平均水平。衣柜业务成为新的业绩增长点，厨衣木协同效应逐渐显现。盈利预测与评级：我们依旧强调竣工回暖周期从19Q4已经启动，2020年零售渠道价值持续回归，公司或将持续受益于工程单快速增长和零售价值回归双轮驱动，考虑到新冠肺炎疫情对公司Q1业绩的影响，我们下调公司盈利预测，预计20/21/22年公司归母净利润分别为3.47亿/3.92/4.53亿元（原预计20/21/22年3.73亿/4.34亿/4.92亿），同比分别增长5.3%/12.98%/15.52%，对应PE分别为16X/14X/12X。我们参考可比公司2020年的平均估值，给予公司2020年17-19倍的估值水平，对应目标价范围为26.35-29.45元，维持增持评级。风险提示：渠道拓展风险、交房不及预期风险，竞争风险，疫情风险等。 
《石化|和顺石油首次覆盖：民营加油站第一股，内生外延发力》
加油站行业：民营格局分散，轻资产扩张成主流。公司优势及增长点：单站销量高于同行，外延扩张有望提速。盈利预测与投资建议：预计公司2020/2021/2022年归母净利润1.9/2.3/2.5亿元，当前股价对应PE估值31/26/24倍。考虑公司通过管理效率外延扩张能力较强，且为次新股，按照2020年30倍PE给与目标价43元，首次给与“持有”评级。风险提示：1）外延扩张慢于预期的风险；2）可供收购的优质加油站有限，导致单站加油量低于预期的风险；3）行业竞争加剧，导致单吨毛利下滑的风险。 
《钢铁|周观点：铁矿上涨如期而至关注梅雨季来临对下游需求影响》
下周行情展望：库存延续下降趋势梅雨季节来临下游需求或将放缓：随着国内疫情形势向好，各行各业正有序复工复产。下游需求的加速复苏使得钢材需求迎来上行期，整体来看，钢材社会库存已经连续快速下降，但梅雨季节的到来或将短期内一定程度影响下游需求，中长期我们仍维持较好的需求强度的观点。钢材价格有望继续上行：本周主要钢材品种价格弱稳。不锈钢价格有望进入阶段性拐点向上反弹。推荐标的：甬金股份、华菱钢铁、三钢闽光、方大特钢、南钢股份、柳钢股份、韶钢松山、中信特钢、久立特材、永兴材料。
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