全球化体系推高远期市值空间上限，远期可看万亿空间

本文通过全球对比，界定目前所处历史阶段、行业增长预判，迈瑞市占率和净利率角度进行判断，合理测算迈瑞未来空间，回答了市场对于迈瑞空间的疑问。

我们预计未来10年中国医疗器械行业保持约为10%的复合增长，迈瑞作为龙头，以成熟产品为参照，预计可在未来中国市场占有20-30%市场份额，合理市值空间可看万亿（基于的假设见正文）。迈瑞虽为龙头，然而全球市占率约为3%，中国约为9%，仍然具有很大的拓展空间，同时目前产品只涉及三大品类，未来具有拓展产品线的可能性和预期。

与“前有劲敌”跨国巨头相比，中小型医疗器械可享受多种红利

工程师红利、需求捕捉和响应能力、流程灵活性等是与跨国巨头相比，中国企业最大的优势，最显而易见的结果是产品商业化周期缩短。文中以生化分析仪为例，迈瑞用20年时间完成了海外巨头40年的产品迭代历史，侧面印证了我们产品的推陈出新的效率，而在未来，这种优势将持续发挥。

与“后有追兵”的第三世界国家、以及国内企业相比，具有管理水平的积累优势

与第三世界国家相比，中国具有完整的工业基础和供应链的支持，可以承接技术高端的产业，而在第三世界国家暂未看到竞争力较强的国家和企业。

与国内其他器械公司相比，迈瑞的管理理念和管理能力领先，依靠强大的研发和产品集群体系，效益和效率兼具，成长稳定。我们文中类比了IBM和丹纳赫的管理体系，可以预判未来迈瑞的管理能力在公司竞争力上逐步显化。

医疗器械独特的投资优势：产品生命周期稳定+研发效率高+系统化优势

医疗器械本身具有独特的属性，稳定的生命周期、多重护城河、无法跨越的Knowhow积累阶段，使得器械的投资更优，全球来看，器械都享受相对药品较高的估值溢价，均是本身属性的独特溢价。

迈瑞自身独有优势，技术领先+全球化+收并购优势+精益化生产

迈瑞自2015年后各业务线推出高端产品，如监护N系列，超声RE系列，检验血球流水线CAL8000，高速发光仪6000I等具有代表性的产品，进军占据全市场约71%的三级医院高端市场，扩大其可及市场。

全球化和收并购也是器械成长为巨头的核心驱动力，通过本地化管理，海外业务增速加快。两笔海外业务收购的成功，也为公司未来的海外并购之旅打下扎实基础。

近年来开始改革精益化管理，从管理理念、制造、供应链等等全方位变革，进一步打造除研发、销售之外的核心竞争力。我们在报告中详细分析了研发MPI、丰田TPS等管理工具对于公司的重要意义及阶段性的结果。

我们预计2020-2022年净利润为59.2亿、71.2亿、86.3亿，同比增长26.55%、20.28%、21.18%，对应EPS为4.87、5.86、7.10元/股。我们给予2020年迈瑞65X估值，目标价上调至316.55元/股，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策系统性风险、竞争加剧风险、海外业务的不确定性风险、新产品风险、万亿市值的预估是基于一定假设前提等

报告引言

2018年迈瑞上市前夕我们发布了公司百页深度《医疗器械龙头登陆A股，国之重器高瞻远瞩》，着重于迈瑞的历史沿革，行业特征，公司具体业务，财务数据分析等角度，将医疗器械巨头进行了全方位的剖析，是一篇比较全面的深度报告。

2019年5月我们发布了第二篇深度报告《迈瑞医疗百场路演疑问反馈与价值思考》，该报告基于与市场密集交流，路演100场后市场的主要疑问进行解答，更多是从医疗器械全球的历史，核心逻辑梳理、全球估值比较，目前迈瑞的历史阶段等等方面进行阐述，其中包括了上百家全球巨头的对比分析，时间跨度超过30年，是从更深层次去理解器械的产业逻辑和估值体系。

今日发布的第三篇深度报告，是基于跟市场更高频率的交流，路演约400场后，对于器械和迈瑞逻辑的重新梳理和完善。

核心观点

本报告基于作者在券商5年分析经验，10年的跟踪时间来深层次挖掘行业和公司的价值。我们尽量跳出公司的角度，进行全行业，全球化比对，但是对于行业的研究，学无止境，欢迎斧正观点。

1.     迈瑞远期市值空间的合理性分析

文中根据器械行业界定目前所处历史阶段，行业增长预判，迈瑞市占率和净利率角度进行判断，未来可看万亿市值空间（基于的假设见正文）。迈瑞虽是国内龙头，但是中国市占率只有9%，全球市占率只有3%，作为全球化公司，我们认为空间具足。

2.     与前有劲敌的对比：与国际跨国巨头的优劣势比较

与国际巨头相比，中国企业具有工程师红利，微创新的迅速捕捉和响应，符合医疗器械产业晋级的逻辑，同时中国人的勤奋与努力，也是我们的文化红利。

3.     与后有追兵的对比：与国内同行公司的优劣势比较

与第三世界国家相比，中国具有完整的工业基础和供应链的支持，可以承接技术高端的产业，而在第三世界国家暂未看到竞争力较强的国家和企业。

与国内其他器械公司相比，迈瑞的管理理念和管理能力领先，依靠强大的研发和产品集群体系，效益和效率兼具，具有高成长属性。我们文中类比了IBM和丹纳赫的管理体系，可以预判未来迈瑞的管理能力在公司竞争力上的现实意义。

4.     医疗器械与药品相比，投资具有更好体验

由于器械本身产品的特点，几乎没有专利悬崖，同时后来者颠覆的概率很小，都是龙头的自我更新和迭代，更具投资价值。

5.     公司本身所具有的独特优势

迈瑞除了器械本身的投资优势，还有其自身独特的优势，比如高端医疗器械的技术优势，生产的精益化管理，全球化平台，这些都是迈瑞所特有的差异化竞争力。

6.     市场的多种疑问讨论

我们在与市场频繁交流的过程中，把市场普遍困惑和提出质疑的部分进行了总结和梳理，集中进行探讨和佐证。主要问题有6大类：比如研发投入总量不足，比如2015年业绩的下滑，比如新冠疫情下，制造业回流欧美的可能性等等，希望能够给予投资者一定的参考意义。