重点推荐

《电子|龙头苹果示范效应下，Arm有望来PC+服务器新一轮成长机会》

苹果预计未来在Mac产品线上使用自研的基于Arm架构的A系列芯片(Soc)，性能更优+兼容瓶颈+软硬件充分协同，有望助力Mac系列再次腾飞，同时对Arm生态链有示范效应，Arm迎来PC+服务器新一轮成长机会，重点关注相关产业链标的全志科技、瑞芯微。Mac系列预计搭载自研Arm架构SoC，突破兼容瓶颈+软硬件充分协同，龙头有望再次腾飞。苹果龙头示范效应+性能比肩+各方助力搭建生态，Arm迎来PC+服务器新一轮成长机会。投资建议：苹果龙头示范效应+性能比肩+各方助力搭建生态，Arm迎来PC+服务器新一轮成长机会，看好相关产业链成长机会，推荐瑞芯微，建议关注全志科技。

《电子|面板：看好Q3开启涨价新周期&OLED高端成长机遇》

1.     面板价格周期：2020年6月底进入新一轮涨价周期。2.2020年下半年供需趋紧，价格上涨有望贯穿2021年。3.iPhone新机型OLED需求大增，产业链持续高成长。4.投资建议：涨价逻辑强化，OLED跳跃式发展，推荐京东方、诺和深天马A。我们重申，面板行业的核心主线在于大尺寸面板涨价。相比较2016-2017年面板景气周期，本轮周期中国内公司产能规模和市场份额更大、综合竞争力更强，集中度提升后行业盈利中枢提升，我们认为2020-2021年国内面板行业的涨价业绩弹性以及综合竞争力跳跃式发展的估值弹性更大。我们维持行业涨价景气周期判断，持续推荐国内领先的面板公司关注京东方A、诺和深天马A。

《机械|德联集团：被忽视的电动化新材料龙头，单车产品价值量大幅增长》

德联集团作为细分行业的龙头行业，在2017-2019年实现连续增长，营收从2017年代的31.45亿元增长到2019年的38.51亿元，归母净利润从2017年的1.54到2019年的2.18亿元。公司与众多国际化工巨头战略合作，丰富的中高端技术及基础原材料来源为开拓更多下游整车厂市场提供产品基础。电动车本年度将迎来国内与海外的共振，汽车电动化趋势对于胶粘剂及防冻液厂商而言是重大利好。同时，电池PACK有机硅胶有望得到推广，单车胶粘剂价值量进一步提升。考虑到电动化趋势对公司业务的长期利好，以及公司汽车后市场业务的顺利推进，我们预测公司2020-2022年收入分别为40.49、46.53、52.42亿元，归母净利润分别为2.64、3.42、4.14亿元，当前市值对应PE水平分别为20.65、15.98、13.19X。给予2020年32X作为目标估值，则公司目标市值为84.8亿元，对应目标价为11.23元。

《电新|天奈科技首次覆盖：赛道延展性强，技术铸就壁垒》

行业层面：导电剂新材料开辟新赛道，替代传统材料炭黑趋势渐现。核心看点：赛道延展性强，技术优势显著，产品迭代快保持高毛利。预计2020-2022年净利润分别为1.26/2.03/3.23亿元，对应PE82X/51X/32X。公司估值较高，但对比智能手机产业链发展初期，行业高估值为常态。目前CNT与电动车均处于行业发展初期，公司作为行业龙头，技术壁垒较高，我们认为一定的高估值较为合理。若拉长时间来看，预计2025年CNT市场空间108亿，公司凭借领先的技术，预计市占率仍将保持35%，净利率20%，收入37.8亿元，CAGR46%，净利润7.6亿元，CAGR38%，成长性突出。考虑到公司业务下游分别为锂电池与半导体材料，可比公司明年估值分别处于30-40X、80-100X，因此给予公司明年65倍估值，目标价56.9元，给予“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期、CNT渗透率提升不及预期、产能实现不及预期、产品结构变化不及预期、价格变化不及预期。

《家电|飞科电器深度研究：能否重生的国货之光？》

困局：营收利润增速放缓下滑。投资建议：公司主营产品电动剃须刀作为成熟较早的个护小家电在中低端市场已步入存量竞争阶段，随着公司产品端价格带提升和新品类的落地、在渠道端直营比例增加、在管理端积极引进研发人才、以及未来在厨房小家电品类上的储备和扩张，预计公司经营情况将会好转。由于目前公司改革端倪初现，部分措施尚需时间落地，2020年我们暂不调整盈利预期。公司新品电动剃须刀价格分别为139元和239元，目前销量情况较好，因此我们适当提升21、22年的盈利预测，预计公司20-22年收入规模37.75、43.05、47.11亿元，增速为0.41%、14.05%和9.42%，净利润分别为7.2、9.0、10.1亿元（前值为7.2、8.5、9.1亿元），对应动态估值分别为30.1x、24.2x、21.6x。基于行业可比公司的PE及市值，同时参考行业平均估值，我们给予公司合理估值区间为2021年25-30倍PE，对应2021年225-270亿元市值，对应每股合理价格区间为51.7-62元/股。维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险；渠道调整不及预期；新品推广不及预期。

研究分享

《传媒互联网|游戏行业跟踪：627腾讯游戏大会在即，未来腾讯头条竞争一触即发》

腾讯游戏宣布“2020腾讯游戏年度发布会”将于6月27日正式举办。游戏新品值得期待。关注5G应用（云游戏、VR等）进展。下半年多款游戏重磅大作值得展望。投资建议：关注腾讯627游戏大会及游戏相关合作【掌趣科技、世纪华通、盛天网络】等，云游戏进度关注【三七互娱、完美世界、游族网络、顺网科技】等项目推进情况，以及根据下半年游戏上线节奏关注字节跳动【凯撒文化、中手游、富春股份、姚记科技、赛为智能、金科文化】等，B站【宝通科技】及蓄势待发【巨人网络、心动公司】及业务重塑【昆仑万维】等。

《电新|上海电气首次覆盖：系列深度1：火电制造向运维深耕细作，风电拟拆分上市乘风破浪》

加速处理火电在手订单，稳步向服务型制造企业转型。创新低碳技术，拓展运维服务。国内海上风机龙头，拟分拆至科创板上市。抢装期装机需求提升，海上风机量价齐升。盈利预期

我们预期公司2020-2022年营业收入为1541.28、1682.25、1733.73亿元；对应EPS为0.24、0.27、0.3元，对应PE为21.38、19.27、17.35倍，预计2020年估值水平约为25倍，对应目标价6元，给予“增持”评级。风险提示：市场风险；政策性风险；汇率波动风险；海外业务风险；不可抗力因素带来的风险；巴沙木等原材料供给不足的风险；本次分拆上市的审批风险；电气风电业绩波动的风险。

《商社|立思辰：联手凹凸教育丰富产品体系，优势互补双方共赢》

与北京凹凸教育签订战略合作协议。凹凸教育在全国拥有近千所合作学校，专注个性化教育业务近十年，拥有丰富的个性化教育运营及管理经验。下调盈利预测，给予买入评级。在学习服务领域，公司主要业务为语文学习服务。公司拥有较强的产品化能力，产品体系丰富程度领先同行。公司产品内容体系以语文为核心，主线为大语文课程，辅线为庖丁阅读、思晨写作这两个提分课程，此外还有语文专项训练课程。由于疫情影响线下教培开课，进而影响收入确认，我们下调盈利预测，原来EPS分别为0.34元、0.45元、0.59元，下调为0.24元、0.40元以及0.56元，对应PE为75x、45x、32x。

《商社&地产|格力地产：免税行业扩容在即，拟收购珠免驶竞争快车道》

格力打造免税核心板块，珠免尽享大湾区客流红利。珠免是口岸免税龙头，粤港澳大湾区建设下客流优势显著。粤港澳大湾区的客流优势为珠免的发展奠定了良好的基础。引导海外消费回流成国家重要政策战略，发展国内免税业成重要途径。国内免税行业目前中免系一家独大，但政策呈现逐步放开趋势，未来离岛免税及市内店政策或将迎来更大开放。投资建议：给予“买入”评级，收购完成后，预计公司整体合理市值在345-380亿，与现阶段238亿市值相比仍存在较大提升空间。

《医药|贝达药业：投资引进PD-1和CTLA-4，进军免疫治疗优化大分子布局》

Balstilimab和Zalifrelimab注册临床数据突出，公司获得中国独家开发商业化权利。项目引进夯实大分子管线，未来有望产生协同作用。“预期差”+“边际变化”驱动基本面趋势持续向上。我们判断公司在“预期差”+“边际变化”驱动下基本面趋势有望持续向上。预期差：现有核心品种埃克替尼有望持续超预期（EGFR靶向药渗透率存翻倍空间+埃克差异化优势）；边际变化：公司研发步入收获期，恩沙替尼有望不久获批，贝伐珠单抗已报产被受理，埃克替尼术后辅助治疗、CM-082、X-396全球多中心一线、D-0316有望陆续申报注册，带来多个催化剂。基于新品申报和获批预期以及一季报超预期，我们将公司2020-2022年归母净利润由2.82亿元/3.53亿元/4.48亿元，上调至3.32亿元/4.50亿元/5.56亿元，分别同比增长44.01%/35.36%/23.65%，对应P/E分别为144/106/86倍，维持“增持”评级。

《石化|金能科技首次覆盖：从焦化进军烯烃，再造一个金能》

焦炭：供给侧改革拉动价差回升，公司以价补量。炭黑：行业仍处产能过剩，景气周期还在底部。PDH是最具优势成本优势的丙烯路线。公司竞争优势：1）循环经济产业链带来的成本优势。2）资产负债率低，一期项目不需要债务融资。3）区位优势明显。盈利预测、投资与评级：预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为5.6/13.8/15.7亿，EPS分别为0.83/2.04/2.32元/股，当前PE（TTM）为9.4X。参考同行PDH企业和煤化工企业两类可比公司，2021年平均PE为10X，目标市值138亿，目标价为20.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：项目投产不及预期的风险；行业内其他企业焦炭去产能低于预期的风险；丙烷出现供应短缺，导致PDH盈利走弱的风险；争端持续，丙烷被加征关税，带来丙烷价格走高的风险。