锡业股份(000960)年报点评：业绩符合预期，矿端紧张驱动价格上行

　　事件概述：公司发布2023年报。2023年，公司实现营业收入423.59亿元，同比减少18.54%，归母净利润14.08亿元，同比增长4.61%，扣非归母净利润13.83亿元，同比增长11.18%。单季度来看，2023Q4，公司实现营业收入87.01亿元，环比减少19.62%，同比减少11.49%；实现归母净利润3.13亿元，环比减少23.24%，同比增长32856%；实现扣非归母净利润3.93亿元，环比减少0.76%，同比增长1338%。

　　量：2023年自给锡矿产量略微下降。2023年，公司生产有色金属总量34.71万吨，其中锡金属8万吨，其中自产锡矿约3.2万吨，自给率约30.94%；生产铜金属12.93万吨，其中自产铜矿约3.06万吨，自给率18.32%；生产锌金属13.47万吨，其中自产锌矿约12.26万吨，自给率76.04%；生产铟锭102吨、铅3158吨、金1002kg、银166吨。2024年，公司规划生产有色金属34.86万吨，产品含锡8.5万吨，产品铜13万吨，产品锌13.16万吨，铟锭77.81吨。

　　价：2023年锡、锌金属价格同比均下行。2023年，公司毛利率为9.15%，同比下降0.47pct。分产品来看，2023年，锡锭毛利率约11.73%，同比下降0.75pct；锌产品毛利率约35.43%，同比下降11.32pct；铜产品毛利率约3.62%，同比提升0.32pct；供应链业务毛利率约1.06%，同比提升0.67pct。2023年，锡期货收盘价均价为21.24万元/吨，同比下降13.26%，锌期货收盘价均价为2.15万元/吨，同比下降13.78%，铜期货收盘价均价为6.80万元/吨，同比提升1.71%。2023年，锡精矿加工费（云南40%）均价为14950元/吨，同比下降35.14%；国产锌精矿加工费均价为5024元/吨，同比提升24.79%；铜精矿TC指数均价为85.16美元/吨，同比提升9.67%。

　　减值：2023年，公司计提资产减值准备、资产报废及坏账核销事项对公司2023年度合并报表利润总额影响-17625.98万元，对归属于母公司股东的净利润影响-17602.87万元。

　　进口锡矿跟踪：2023年进口锡矿金属量约4.88万吨，同比增长6.24%，占国内锡矿进口比重约59%，占国内锡矿总供应比重约31%。自2023年8月开始停产，考虑23年锡矿出口量并未减少，锡矿库存或消耗见底，24年初发布“实物税”通知也反映补库存需求，预计24年锡矿供应将大概率减少，锡矿供应预计仍偏紧。

　　投资建议：公司为锡、铟行业全球龙头，资源禀赋优异。2023年，公司锡金属在国内锡市场占有率为47.92%，全球锡市场占有率为22.92%，锡产销量自2005年以来始终位居全球第一；公司精铟产量全球市场占有率为4.38%，国市场占有率为6.92%，其中原生铟全球市占率约9.63%，国内市占率约15.83%。目前锡供给侧扰动不断，、印尼供应下滑均加剧供应紧张局面，需求侧电子需求稳步复苏，叠加光伏、新能源汽车等新兴需求快速增长锡价中枢有望持续上行，公司有望深度受益锡价上行。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.87/22.11/23.17亿元，对应2024年4月18日的PE分别为14X/13X/12X维持“推荐”评级。民生证券

天风MorningCall·0419 | 总量-每周论势/汽车-新能源/医药-亚辉龙

总量|天风总量每周论势（2024-04-17）

汽车|两车企订单热度回落，车展在即有望迎来拐点

医药|亚辉龙（688575）：差异化竞争打造化学发光小巨人，未来成长可期

机械|陕鼓动力（601369）：高股息的优质国企，石化行业快速突破，新型储能有望打造第二成长曲线

医药|新天药业（002873）：业绩短期承压，营销体系改革初见成效

建筑建材|长海股份（300196）：盈利或逐步筑底，看好公司产能扩张带来增长动能

劲仔食品2024 Q1预告点评：盈利提升进行时，业绩再超预期

■事件：公司发布 2024 年一季度业绩预告：公司 2024Q1 预计实现母净利 润 7055.92-7839.91 万 元 ， 同 比 +80%-100% ；扣 非 净 利 润5538.39-6322.38 万元，同比+68.30%-92.13%。

■成本下行+生产效率提升，24Q1 利润率再超预期。2023根据渠道反馈，我们预计 24Q1 收入同比+30-35%，按照收入同比+35%测算，公司 24Q1 归母净利率约为 12%-13.3%，同比+3-4.5pct；扣非净利率为 9.4%-10.7%，同比+1.9-3.2pct。公司连续两个季度保持双位数归母净利率，盈利能力稳定提升主要原因如下：1）规模效应和供应链效益优化；2）主要原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下降；3）公司 2024Q1 获得政府补助等较去年同期有所增加。

■业绩提升驱动力可持续性强，期待 2024 年收入利润持续高质量增长。

从收入看：大单品鹌鹑蛋持续放量，目前主要以散称装在线下销售，随着年中新产能释放，定量装等更多包装规格可在线上等多元化渠道释放增量；鱼制品上，公司推出多种包装规格，并上新升级深海鳀鱼产品，通过加大研发投入与产品创新不断推动产品升级与品牌升级。大包装/散装产品在现代渠道网点扩张潜力仍然较大，势头未减。

从利润看：公司 24Q1 加大对鹌鹑蛋等产品和渠道的市场投放，盈利能力仍然提升明显，原材料端和生产端贡献显著。根据农业农村部披露数据，2024Q1 鹌鹑蛋批发平均价同比下降 30%以上，叠加公司控股股东今年向上游布局供应链，鹌鹑蛋综合盈利能力预期将持续提升。其余原材料如黄豆等产量提升带动价格下行，同时生产端自动化率提高，规模效应持续释放带动毛利率稳步提升。

■盈利预测与投资评级：鹌鹑蛋大单品势能强劲，业绩兑现进行时。我们维 持 前 期 公 司 盈 利 预 测 ， 预 期 2024-2026 年 公 司 收 入 分 别 为26.9/33.9/40.8 亿 元 ， 同 增 30%/26%/20% ；归 母 净 利 润 分 别 为3.05/3.99/4.97 亿元，同增 46%/31%/25%，EPS 分别为 0.68/0.88/1.10 元，对应当前 PE 为 21x、16x、13x，维持“买入”评级。【东吴食饮 | 点评】

天风MorningCall·0418 | 固收-寻找新平衡/宏观-经济数据/通信-光模块

宏观|经济数据缘何超预期

通信|MarvellAIDay释放增量信息，持续坚定看好光模块

电子|周观点：各大厂商加快芯片开发，持续看好算力投资

电新|安科瑞（300286）：传统业务需求放缓，新市场、新业务加速开拓

1、23年业绩维持稳步增长，产品转型升级带动盈利能力略有提升。23年合计实现营收11.22亿元，YOY+10.2%；归母净利润2.01亿元，YOY+18.1%。毛利率46.4%，YOY+0.24pct；净利率17.9%，YOY+1.18pct。2、公司2023年经营业绩实现稳步增长，我们看好公司1）研发迭代能力带来的技术优势，公司EMS3.0（安科瑞微电网智慧能源平台）在EMS2.0平台的基础上并入光储充平台，实现源网荷储充一体化柔性控制；2023年EMS3.0已完成产品研发架构，已有试验项目在运行中；2）新市场、新业务的持续开拓，受益海外市场及新能源业务的需求增长。考虑23年公司国内传统业务需求放缓的背景，我们调整公司24-26年营业收入预测至13.5、18.2、23.6亿元（原值为24-25年20.8、28.2亿元），归母净利润预测至2.6、3.4、4.5亿元（原值为24-25年3.6、4.9亿元），yoy+28.50%/+31.56%/+32.48%，对应当前估值15、11、9XPE，维持“买入”评级。

风险提示：经营管理和人力资源风险、毛利率下降风险、应收账款风险、产品市场拓展不及预期风险等。

机械|联赢激光（688518）：激光焊接设备龙头，3C业务、固态电池有望贡献全新增长动能

建筑建材|豪美新材（002988）：利润增速表现亮眼，毛/净利率明显改善

中科星图(688568)：增长动能强劲，率先布局低空服务

　　“数字地球”领先厂商，维持“买入”评级

　　我们维持公司2024-2025年归母净利润预测为4.78、6.63亿，新增2026年预测为9.10亿元，EPS为1.31、1.82、2.50元/股，当前股价对应2024-2026年PE为39.9、28.8、21.0倍，考虑公司在“数字地球”优势突出，维持“买入”评级。

　　收入和利润高速增长，增长动能强劲

　　公司发布2023年年报，全年实现营业收入25.16亿元，同比增长59.54%；实现归母净利润3.43亿元，同比增长41.1%；实现扣非归母净利润2.30亿元，同比增长37.00%。（1）分行业来看，特种领域实现收入8.36亿元，同比增长15.69%；航天测运控实现收入2.29亿元，同比增长61.08%；智慧政府实现收入7.42亿元，同比增长106.87%；气象生态实现收入3.82亿元，同比增长101.58%；企业能源实现收入2.31亿元，同比增长111.74%；此外，云服务业务实现收入2,080.41万元。（2）公司综合毛利率为48.33%，同比下降0.53个百分点；公司销售费用率、管理费用率分别为7.45%和7.98%，同比下降1.31、0.29个百分点，研发费用率为14.81%，同比提升0.66个百分点。（3）公司经营活动净现金流为1.25亿元，同比由负转正，主要系公司实施有效资金管理措施，加大回款力度。

　　率先布局低空经济，有望畅享行业发展红利

　　一方面，公司自2020年开始部署低空经济领域，相关的业务布局涵盖了低空服务基础平台产品研发、低空服务全套解决方案研发、围绕低空进行相关产业生态建设等主要方向，面向低空物流、通航运输、城市管理、公共服务等领域应用场景提供综合解决方案。另一方面，公司参股子公司北斗伏羲是国内第一家城市超低空空域北斗导航图的专利拥有企业，参与了合肥建设的国内首个全空间无人体系城市级应用场景—骆岗公园全空间无人体系应用示范项目，并与衢州智慧新城管委会签约，开展低空智联四省边际总部的项目合作，联合建立我国低空空域建设投资平台，总投资达2.5亿元。开源证券

天风MorningCall·0417 | 固收-投资/建筑建材-基建投资&设备更新/中烟香港

建筑建材|基建投资稳健增长，设备更新需求有望加速释放

中小市值|中烟香港（06055）公司深度：国内外需求回暖，践行走出去战略，中烟独家国际业务平台有望实现高质量增长！

电子|周观点：全球半导体销售额预示产业有望复苏，设备材料国产替代仍应重点关注

机械|中际联合（605305）：高空安全防护设备龙头，国内+海外需求共振

汽车|周观点：市场企稳和出口促进下，3月厂商销量创历史新高

食品饮料|周观点：酒水饮料周报：批价阶段波动不改平稳趋势，关注财报季催化

天孚通信(300394)动态点评：23年业绩快报高增长，致力于成为全球领先的光器件企业

　　公司发布2023年业绩快报。2023年实现营收19.38亿，同比增长62%，归母净利润7.29亿，同比增长81%。这主要得益于公司前瞻布局和研发投入的增加，公司2018至2022年研发投入年均复合增长率30.80%，使得新产品快速满足客户需求，同时公司持续信息系统升级和自动化升级、江西生产基地降本增效，产能利用率明显提升。

　　公司致力于成为全球领先的光器件企业。2018至2022年归母净利润年均复合增长率31.20%。公司凭借在光器件领域深厚的技术和工艺积累，抓住了全球数据中心规模建设、人工智能AI技术和算力需求增长等市场机遇，高速光引擎、800G光器件、车载激光雷达用光器件、保偏光器件等项目进展顺利。公司也利用激光雷达和光通信用光器件的技术复用性，开拓激光雷达市场并实现量产交付。公司加快泰国工厂的建设，为客户提供全球多基地的产能选择。

　　2023年的增长得益于2018年代工产品线启动。天孚通信代工特色是以工带料，从陶瓷套管对日本的进口替代开始，18年沉淀了16条产品线，垂直整合为客户提供一站式服务。上市八年以来，从OSA代工、Box封装代工，现以“光器件整体解决方案+先进光学封装制造（OEM/ODM）”两大板块为业务核心。高端光器件整体解决方案，包括十六条产品线、八大解决方案，覆盖了所有光模块用的光无源器件。先进光学封装制造，已经完成了OSA、BOX、COB、TO、硅光等多种光器件封装平台的光引擎、高速光器件的ODM/OEM业务。从传统光无源器件产品线，到集成度更高的高速光引擎ODM业务，两板块的协同也为公司进一步拓展汽车电子（激光雷达）、医疗检测添翼。公司自研自产的各种光学材料和光组件有效保障品质一致性和成本控制，转化为客户成本的显著下降。现在几乎所有主流光模块厂商都是公司客户，公司坚持代工，不跟客户竞争，深得客户信任，通过比同行拥有品牌、研发、品质、规模优势，就已能占据较好市场地位。

　　公司的发展依托于外延并购+内生研发。公司2016年通过收购获得纳米级精密光学透镜技术，2018年收购AWGMux/Demux无源解决方案业务，2020年收购增强了高端镀膜技术，2021年完成定增预估达产后年营收约10亿对应新增高速光引擎48万与硅光光引擎6万。CPO共封装光学，也是通过将交换芯片和光引擎紧密封装在一起，大大缩短了信号传输距离，从而提高了传输效率。

　　【评论】

　　公司定位于高端光器件产品解决方案。公司成为了各大主流客户的核心供应商。以江西、深圳、苏州作为量产基地，泰国的大规模生产基地也将于24年投入运营，实现每年数亿只光器件和光组件产品交付全球客户。

　　天孚光通信是业界领先的高端无源器件垂直整合方案提供商、高速光器件封装ODM/OEM厂商。公司已成为全球光纤连接细分领域的一流企业，旗下产品广泛应用于电信通信、数据通信、物联网等领域，以高精度、高稳定性、高品质在通信产业链中广泛赢得客户信赖。通过自主研发和外延并购，经过十余年耕耘，在精密陶瓷、工程塑料、光学玻璃等基础材料领域积累沉淀了多项全球领先的工艺技术，形成了Mux/Demux耦合制造技术、FA光纤阵列设计制造技术、BOX封装制造技术、并行光学设计制造技术、光学元件镀膜技术、纳米级精密模具设计制造技术、金属材料微米级制造技术、陶瓷材料成型烧结技术共八大技术和创新平台。公司已从精密元器件厂商发展成为拥有多种器件和封装技术能力的复合平台型企业。公司2018年至2023年连续六年荣获“中国光器件与辅助设备及原材料最具竞争力企业10强”奖项，连续多年被行业主流客户评为优秀供应商，天孚品牌已被海内外多家客户认同。受益AI与算力需求增加，公司加速高速光器件的研发和规模量产，以满足客户需求。我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收19.38/28.95/40.14亿元，实现归母净利润为7.29/11.00/15.34亿元，对应PE为79.42/52.70/37.77倍，维持“增持”评级。东方财富证券

天风MorningCall·0416 | 策略-美股/固收-出口/宏观-中国经济/非银-新“国九条”

宏观|从人口流动看中国经济地理变迁

非银|新“国九条”解读：提质减量推动资本市场高质量发展，以分红重塑估值体系

通信|周观点：MarvellAIday指引光互联高增，大模型持续迭代看好算力持续性

化工|周观点：七部门联合发文推动工业领域设备更新，麦芽酚、MMA价格上涨

建筑建材|周观点：光伏玻璃快速去库，MiniLED市场渗透率有望提升

金属材料|周观点：金价对利空钝化，涨势延续

天风MorningCall·0415 | 策略-新“国九条”、春季躁动/金工 /宏观-大宗商品、数据

策略|应运而生：新旧“国九条”分析与对比

策略|春季躁动之后，仍需耐心——普林格与盈利周期跟踪

策略|新“国九条”：整肃乱象，重塑价值

金工|量化择时周报：新“国九条”或引导市场重回上涨！

宏观|大宗商品的价格信号

宏观|数据的温差

通信|仕佳光子（688313）：多因素影响23年业绩，1Q24扭亏且营收恢复增长

电新|华纬科技（001380）首次覆盖：国内汽车弹簧领军企业，乘新能源东风量利齐升

电新|安培龙（301413）首次覆盖：传感器国产替代先锋，汽车市场有望快速放量

建筑建材&房地产|建发合诚（603909）首次覆盖：受益股东协同与区域景气，增/存量业务奠基持续增长

能源开采|供需两端皆发力，周期复苏正当时

房地产&建筑建材|周观点：高频成交回落，避险情绪升温

石油化工行业周报：地缘风险增强，国际油价上涨

　　市场行情回顾

　　板块表现

　　本周（20240401-20240403）中信石油石化板块上涨约3.34%，上证综合指数上涨约0.92%，同上证综合指数相比，石油石化板块领先约2.4个百分点。子板块方面，石油石化子板块整体上涨，其中油田服务、油品销售及仓储、其他石化等子板块涨幅居前。

　　本周（20240401-20240403）石油石化板块领涨个股包括准油股份、胜通能源、中曼石油、博迈科、贝肯能源等；领跌个股包括博汇股份、统一股份、宝莫股份、润贝航科、蒙泰高新等。其中民营大炼化公司周度涨跌幅如下：恒逸石化（+6.27%）、恒力石化（+5.45%）、东方盛虹（+4.17%）、桐昆股份（+3.86%）、荣盛石化（+3.09%）、新凤鸣（+2.66%）等。

　　核心观点

　　上游板块方面，根据隆众资讯，市场担忧中东局势可能进一步升级，潜在的供应风险增强，上周国际油价上涨。从周度数据以及EIA短期展望数据来看，尽管未来两年美国原油产量维持增长，但是国际油价重心仍有望维持在相对高位，持续利好上游油气公司。油服方面，北美活跃钻机数短期有所下滑，同比下滑更为明显，而OPEC国家钻井平台数量去年四季度延续增长，利好油服公司在中东区域的业务的拓展。

　　中游炼化板块方面，新加坡柴油价差周缩小约0.17美元/桶，汽油价差周缩小约3.68美元/桶，乙烯与石脑油价差周扩大约1.75美元/吨，PX与石脑油价差周扩大约9.08美元/吨。从周度数据来看，新加坡柴油价差走势相对更强；炼厂化工品中，乙烯与石脑油价差、PX与石脑油价差均有所扩大，有利于炼化公司的业绩修复。

　　终端聚酯方面，截至4月3日，POY价差约为972元/吨。从库存天数来看，江浙织机FDY/DTY/POY的库存天数分别环比变化-0.6/-0.2/+1.5天，整体库存有所累积，涤纶长丝POY价差有所缩小，后续长丝企业业绩修复空间较大。甬兴证券

　　投资建议

　　在国际油价高位运行的背景下，我们认为石油化工板块主要有四大投资主线：

1）能源央企大力推动油气增储上产，持续深化炼化转型升级，稳步推进绿色低碳转型，中国石油、中国海油、中国石化等。

2）全球上游资本开支整体增长，推动油服板块景气度持续提升，海油工程、中海油服、中曼石油等。

3）随着长丝行业产能增速明显放缓，行业供需格局有望改善，新凤鸣、桐昆股份等。

4）炼化公司积极规划新产能，同时新材料项目布局加速，卫星化学、宝丰能源、荣盛石化、恒力石化等。

德赛西威(002920) 充裕订单支撑业绩，全球化战略迎来突破

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年年报，1）公司2023全年实现营业收入219.08亿元，同比增长46.7%；归母净利润15.47亿元，同比增长30.6%；其中，2023Q4单季度实现营业收入74.38亿元，同比增长54.2%；实现归母净利润5.86亿元，同比增长19.3%。2）公司2023年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.36%、2.28%、9.05%，较2022年同期分别下降0.21、0.31、1.75pct，其中研发费用率下降显著，系公司前期在智能座舱及高算力智驾平台的研发投入正逐步转换为收入增长，促进利润进一步释放。

　　在手订单充足，智能驾驶增长势头强劲。2023年新项目订单年化销售额突破245亿元，分业务看：1）智能座舱：2023年实现营收158.02亿元，同比增长34.4%，新项目订单年化销售额突破150亿元，第四代座舱产品性能强大、功能配置丰富，已获得理想汽车、吉利汽车、广汽埃安、集度汽车等客户的新项目定点，并已陆续量产供货。2）智能驾驶：业务增长势头强劲，23年实现收入44.85亿元，同比增长74.4%，收入占比从17.2%提升至20.5%，新项目订单年化销售额突破80亿元。公司域控制器产品已连续多年保持行业领先，高算力平台已量产配套理想汽车、小鹏汽车、路特斯、广汽埃安、极氪汽车等多家车企。

　　国际市场开拓取得新进展，助推全球化战略。2023年公司在国内市场突破白点客户广汽、本田，在国际市场，公司突破白点客户AUDI、TATA MOTORS、PACCAR，在欧美、东南亚、印度、墨西哥取得项目或者建厂的进展，并且日本首次获得核心客户的智能驾驶业务项目定点、成立研发中心。海外布局趋于多元，客户结构趋于均衡，国际业务有望在未来成为公司新的收入增长点。

　　投资建议：考虑到汽车智能化趋势明确，成长空间快速落地，且公司智能座舱和智能驾驶产品力提升，在手订单量充足，合作车厂扩大，中长期布局有序开展。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.54亿元、26.69亿元、36.36亿。维持“买入”评级。中泰证券

石油化工：油价高位运行，石化上游板块持续受益

    　市场行情回顾

　　板块表现

　　本周（20240325-20240329）中信石油石化板块上涨约4.28%，上证综合指数下滑约0.23%，同上证综合指数相比，石油石化板块领先约4.51个百分点。子板块方面，石油石化子板块涨跌互现，其中油田服务、工程服务、石油开采等子板块涨幅居前。

　　本周（20240325-20240329）石油石化板块领涨个股包括中海油服、中曼石油、海油工程、中国石油、海油发展等；领跌个股包括宝莫股份、和顺石油、道森股份、ST实华、蒙泰高新等。其中民营大炼化公司周度涨跌幅如下：新凤鸣（+5.02%）、恒力石化（+4.57%）、桐昆股份（+2.31%）、荣盛石化（+1.76%）、恒逸石化（+1.24%）、东方盛虹（+0.2%）等。

　　核心观点

　　上游板块方面，根据隆众资讯，OPEC+减产立场坚定，同时地缘局势不稳定性延续，上周国际油价上涨。从周度数据以及EIA短期展望数据来看，尽管未来两年美国原油产量维持增长，但是国际油价重心仍有望维持在相对高位，持续利好上游油气公司。油服方面，北美活跃钻机数短期有所下滑，同比下滑更为明显，而OPEC国家钻井平台数量去年四季度延续增长，利好油服公司在中东区域的业务的拓展。中游炼化板块方面，新加坡柴油价差周缩小约3.52美元/桶，汽油价差周缩小约2.41美元/桶，乙烯与石脑油价差基本不变，PX与石脑油价差周扩大约33.5美元/吨。从周度数据来看，新加坡汽油价差走势相对更强；炼厂化工品中，乙烯与石脑油价差基本不变，而PX与石脑油价差有所扩大，有利于炼化公司的业绩修复。

　　终端聚酯方面，截至3月29日，POY价差约为1073元/吨。从库存天数来看，江浙织机FDY/DTY/POY的库存天数分别环比变化-1.2/-1.3/-2.8天，库存有所去化，涤纶长丝POY价差有所缩小，后续长丝企业业绩修复空间较大。甬兴证券

　　在国际油价高位运行的背景下，我们认为石油化工板块主要有四大投资主线：

1）能源央企大力推动油气增储上产，持续深化炼化转型升级，稳步推进绿色低碳转型，中国石油、中国海油、中国石化等。

2）全球上游资本开支整体增长，推动油服板块景气度持续提升，海油工程、中海油服、中曼石油等。

3）随着长丝行业产能增速明显放缓，行业供需格局有望改善，新凤鸣、桐昆股份等。

4）炼化公司积极规划新产能，同时新材料项目布局加速，卫星化学、宝丰能源、荣盛石化、恒力石化等。

天风MorningCall·0412 | 总量-每周论势//家电-Q2策略/食品饮料

总量|总量每周论势2024年第12期——天风总量联席解读（2024-04-10）

固收|通胀回落，需求仍然偏弱——固定收益点评20240411

宏观|美国二次通胀形成了吗？

家电|聚焦长周期稳健性，挖掘结构性增量——24年二季度家电策略

食品饮料|行业深度：春糖略超预期，行业信心回暖

医药|长春高新（000661）：生长激素板块稳步推进，研发布局不断完善

环保公用|周观点：2022-2023年火电装机核准复盘

天风MorningCall·0411 | 固收-黄金/农业-华统股份、神农集团

固收|黄金创新高，债市怎么看？——固定收益专题

农业|华统股份（002840）公司深度：成本持续下降的高成长养殖黑马

农业|神农集团（605296）首次覆盖：增量降本，走出云南的养殖标杆

通信|海格通信（002465）：北三军民市场需求释放，卫星通信布局全面前景广阔

医药|华润医药（03320）：业绩稳健增长，高质量外延拓展新增长点

医药|昊海生科（688366）：高端玻尿酸快速增长，眼科产品研发有序推进

轻纺|森马服饰（002563）：坪效提升驱动增长，经营质量改善

锡业股份(000960) 全球精锡龙头，有望受益于锡价上涨

　　集探、采、选、冶、深加工及供应链为一体的全球精锡龙头

　　公司锡行业全产业链布局， 从资源到下游各环节互为支撑； 同时， 公司具备与锡产业链相匹配、 稳定通畅的供应链。 根据公司公告，截至 2023/06/30，公司（含参股公司）拥有锡冶炼产能 8 万吨/年、锡材产能 4.1 万吨/年、锡化工产能 2.69 万吨/年、阴极铜产能 12.5 万吨/年、锌冶炼产能 10 万吨/年，压铸锌合金 3 万吨/年，铟冶炼产能 60 吨/年。

　　23 年前三季度产量稳中有增， 锡价走弱影响公司业绩

　　23 年前三季度， 公司生产有色金属 26.48 万吨， 同比增加 0.36 万吨； 其中产品锡/铜产量 5.90/9.97 万吨， 同比+0.3/-0.17 万吨， 锌锭 8.26 万吨，铸造用锌合金折锌 2.11 万吨， 铟锭 66 吨。 23 年前三季度， 公司实现营业收入 336.58 亿元， 同比下降 20.18%； 归母净利润 10.95 亿元， 同比下降18.59%。 23 年锡价走弱影响公司盈利， 23 年前三季度， 公司销售毛利率/净利率分别为 8.27%/3.48%，同比下降 2.42/0.01 pct。

　　24 年锡价中枢抬升可期，公司有望充分受益

　　23 年 SHFE 锡均价 21.24 万元/吨，同比下降 13.18%；截至 2024/2/22， SHFE锡均价 21.33 万元/吨，同比提高 0.44%。 24 年锡需求端在半导体、光伏、新能源汽车等多重催化下有望提升，而供给端因佤邦锡矿出口征税政策变化，锡矿复产不确定性仍存以及全球新投产项目多处于产能爬坡期，供给增量有限； 供需缺口扩大，锡价中枢有望抬升。

　　盈利预测与投资建议

　　公司是全球精炼锡生产龙头， 2022 年全国/全球锡市占率分别达到 47.78%/22.54%；有望充分受益于行业景气度回暖所带来的业绩弹性。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 16.78/19.40/23.26 亿元， EPS 分别为1.02/1.18/1.41 元， 3 年 CAGR 为 19.99%。参考可比公司估值，我们给予锡业股份 2024 年 15 倍 PE，目标价 17.68 元， 维持“买入” 评级。国联证券

有色金属行业报告：中东紧张局势升级，避险情绪提振金价

   　投资要点

　　贵金属：中东紧张局势再升级，避险情绪下金价再创新高。本周金价连续多日上涨，继续刷新历史高点，最高涨至2350美元/盎司。金价强势上涨一方面是因为以色列对伊朗驻叙利亚大使馆发动空袭；以及伊朗东南部省的拉斯克市和恰巴哈尔市的军事总部遭到恐怖袭击，预示着中东局势态势恶化。另一方面，尽管本周五的非农数据超预期增长，但PMI数据不及预期，3月ISM服务业PMI录得51.4，为2023年12月以来新低，不及市场预期的52.8，巩固市场对降息的预期。整体看，地缘冲突紧张局势下，避险情绪提振金价，有望再创新高。

　　铜：沪铜单价突破7.4万元，供应端持续收紧。海外供应端扰动不断，3月底举行的CSPT会议上，成员企业倡议联合减产，减产幅度在5%-10%；在港库存已处于2020年以来极低水平。3月也正值国内淡季切换至旺季阶段，价格高企也自上而下的打乱了生产节奏，在一定程度上抑制了需求。整体看，供应端紧张，铜价或开启新一轮强势上涨。

　　钨：钨企上调长单报价，下游企业或陆续调价。本周钨价保持坚挺，上游江西钨业、章源钨业等多家钨企继续上调长单报价，且其调涨幅度较3月下半月有所扩大，目前55-60%钨精矿参考价在12.75-12.85万元/标吨，稳中有升；APT散货成交价站稳19万元/吨，碳化钨参考价在279-282元/公斤，钨粉参考价283-285元/公斤，继续上调；钨精矿主动卖盘仍少，APT成本倒挂犹存，支撑价格缓慢爬升。受上游原料成本增加影响，下游钨粉末报价小幅上调，硬质合金也初现提价举动，静待大型硬质合金企业公布涨价函确认。

　　锡：佤邦暂未明确曼象矿区复产时间，锡价短期将维持坚挺。本周LME锡价上涨3.82%，领涨沪锡价格，主要由于国际市场通胀预期升温，叠加美联储降息周期即将到来，资金纷纷押注大宗资产。库存商，国内社会库存/期货库存/LME库存-1.61%/+0.93%/-4.49%，国内库存略有改善。供给端，根据佤邦最新政策文件，除曼象矿区、氧化金矿不允许开采外，其他矿区和矿种陆续复工复产，曼象矿区是否复产或需等待佤邦4月17日邦庆以后才有下文，锡价短期供给稳定，情绪回暖或带动锡价维持坚挺。

　　铝：云南复产不及预期，下游订单回暖。云南地区电解铝企业继续复产，但复产速度仍旧较慢。3月时有部分云南电解铝企业反馈将在4月迎来较大规模的复产，云南电解铝企业的实际复产计划尚未最终确定。工厂库存自春节后也维持持续减少的状态。需求方面，近期铝板企业有所复产，主要得益于下游订单的回暖原因，而铝棒企业开工整体也有增加，主要受到铝水供应量增加影响，总体来说，铝棒铝板供应较上周增加。

　　锂：环保影响逐渐降低，进口碳酸锂陆续到港。江西地区部分企业预计四月能逐步开工，且部分锂盐厂已检查完毕，江西地区产量将有所提升。四川有部分锂盐厂本月开始检修，产量将有一定影响。进口碳酸锂陆续到港，整体供应情况将有所增加。需求方面：从需求端来看，新能源汽车增速明显放缓，但储能或将带来新的活力。4月有三家电池厂的储能订单需求较好，满负荷生产，整体需求有所提升。

　　投资建议

　　中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、锡业股份、厦门钨业立中集团、中广核矿业等。（中邮证券）

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电力设备及新能源：光伏需求预期上调，海风项目加快推进

　　光伏

　　3月，申万光伏设备指数同比下跌2.09%。

　　展望后市：PERC电池被替代的节奏加快，爱旭股份宣布将25GWPERC电池产能升级改造成TOPCon，钧达股份对PERC电池大额计提减值。2023Q4以来组件产业链整体呈现竞争加剧和盈利明显承压的态势，估计2024Q1板块业绩同比明显下滑。

　　风电

　　3月，风电板块指数上涨4.07%。

　　展望后市：沿海各省积极推进海风建设，国内海上风电需求有望迎来快速增长，乡村风电政策出台，打开陆上风电成长空间；深远海风电有望成为未来海风发展趋势，利好超大型风机、柔直、漂浮式；国内海上风电产业链加快走出去，具备出海能力的整机、海缆、管桩企业受益。

　　储能&氢能

　　3月，储能指数上涨1.74%，氢能指数上涨1%。

　　展望后市：储能方面，海外大储市场竞争格局较优，国内工商储商业模式完善，海外大储、国内工商储赛道。氢能方面，海内外战略重视氢能产业，政策激励下行业发展提速，电解槽、绿氢项目投资等重点环节。

　　投资建议

　　光伏：光伏主产业链整体呈现竞争加剧的态势，未来的竞争格局和盈利水平仍待进一步观望，BC、异质结、钙钛矿等新技术研发与产业化进度提速，新型电池组件及电池设备环节，包括迈为股份、帝尔激光、捷佳伟创等。

　　风电：海上风电需求高增，供给端格局较好环节有望明显受益；深远海风电趋势渐显，利好柔直和漂浮式等；海风产业出口值得期待。建议重点关注明阳智能、东方电缆、大金重工、亚星锚链、新强联。

　　储能&氢能：储能方面，海外大储市场地位领先的阳光电源，以及积极拓展工商储运营业务的苏文电能；氢能方面，关注在绿氢项目投资运营环节重点布局的企业，包括吉电股份和相关风机制造企业等。平安证券

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1、盈利能力稳步复苏，精细化运营初见成效。公司2023年营收29.61亿元，同增18.52%，增长原因系市场需求旺盛以及现金收入增长带动。公司2023年归母-0.07亿元，同比减少155.4%，主营业务成本为7.902亿元，较上年同期的7.011亿元增加12.7%。2、公司基于对行业的理解与洞察，在线上和线下获客端不断进行着创新和探索，并通过前置性布局，建设更高壁垒的自营获客渠道。多元化的获客渠道在提升区域品牌认知和渗透的同时，也进一步帮助公司更好地了解市场需求和用户痛点，优化运营链路设计，不断提升获客效率。首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司24-26年收入分别为42.93/57.96/72.45亿元，归母净利润分别为0.30/0.9/1.98亿元，EPS分别为0.17/0.52/1.15元人民币/股,主营业务收入分别为6.17/7.98/9.85亿美元，PS分别为2.7/2.1/1.7x。参考可比均值，给予公司24年合理3.5-4xPS，目标市值21.59-24.68亿美元，目标价8.36-9.56美元。

风险提示：政策风险，新业务风险，管理风险，市场竞争风险，运营成本上升风险，公司流通市值较小风险，跨市场选取可比公司风险，测算具有主观性风险等。

环保公用|周观点：城燃行业基本面有望迎来量价拐点

汽车行业行业周报：自主品牌3月新能源销量集体回暖，汽车金融政策优化提振消费

　　本周观点更新

　　3月自主品牌新能源汽车销量明显回暖，主要有两方面原因，一是春节期间积压需求有所释放，二是1-2月的自主品牌的新品换代和老品改款基本过渡结束，旧款车型清库进入尾声，新款车型产能爬坡开启密集交付，助力在手订单加速兑现。分品牌来看，3月比亚迪销售30.2万辆，同比+46%，销量重回30万辆门槛，继续领跑新能源车市场；问界销售3.2万辆，同比大增762%，继续蝉联新势力交付冠军，M7在手订单充裕，M9于4月开始进入加速交付期；理想销售2.9万辆，同比+39%，老款L7/8/9清库进入尾声，新款L7/8/9有望助力销量稳中向上；零跑、极氪、深蓝分别销售1.5万辆、1.3万辆、1.3万辆，同比分别+136%/+95%/+51%，销量均有较为明显的增长；蔚来、小鹏、埃安、哪吒分别销售1.2万辆、0.9万辆、3.3万辆、0.8万辆，同比分别+14%/+29%/-19%/-32%。从一季度交付情况来看，市场竞争格局仍在进一步演化之中，产品力和价格具备优势的企业在激烈的市场竞争环境下能够取得更良好的销量表现，如零跑、深蓝在一季度启动产品的大幅降价，分别实现销量3.3万辆和4.0万辆，同比增速分别为218%和113%；比亚迪、极氪旗下主力产品改款后进一步提升性价比，分别实现销量62.6万辆和3.3万辆，同比增速分别为13%和117%；问界M7、M9两款新品积累可观在手订单，对销量形成支撑，一季度实现销量8.6万辆，同比大增636%。展望后市，春节过后销量回暖趋势明确，但政策仍将成为支撑销量回暖趋势延续的关键性因素，4月3日，中国人民银行、国家金融监督管理总局联合印发通知，调整汽车贷款有关政策，其中提到“自用传统动力汽车、自用新能源汽车贷款最高发放比例由金融机构自主确定，二手车贷款最高发放比例为70%”，对汽车购买的金融政策进行优化调整，在体现政府对汽车消费高度重视的同时，适度降低了消费者购车的首付负担，有望在一定程度上推动首购、换购需求的释放，带动汽车产品的消费升级，助力车市量质齐升的可持续发展。

　　周度行情回顾

　　本周上证综指、深证成指和沪深300指数涨跌幅分别为0.92%、1.53%、0.86%。汽车板块的涨跌幅为0.73%，涨跌幅排行位列30个行业中第17位。

　　分子板块来看，商用车、摩托车及其他、乘用车、销售及服务、零部件周涨跌幅分别为4.52%、3.55%、1.68%、1.14%、-1.29%。

　　估值方面，销售及服务、零部件、摩托车及其他、商用车、乘用车市盈率分别为34.91x/24.22x/20.81x/19.52x/17.25x。零部件、摩托车及其他、商用车、乘用车、销售及服务市净率分别为2.30x/2.25x/1.94x/1.91x/0.69x。

　　投资建议

　　整车端推荐广汽集团、比亚迪、长安汽车、长城汽车等；智能化零部件推荐华域汽车、伯特利、德赛西威、中科创达、科博达、均胜电子、星宇股份等；新能源零部件推荐法拉电子、中熔电气、华纬科技、精锻科技、拓普集团、旭升集团等。（中国银河）