重点推荐

《策略|海外市场波动加剧，如何影响少部分公司的牛市？》

端午假期几天，海外一些新的变化，对于全球资本市场相对不利。1.外围波动加大，全球市场波动加剧。2.过去两年，全球下跌，多数情况导致外资流出，但随后都是对“少部分公司牛市”再配置的机会。这其中一个关键因素在于，外资增配A股是长期趋势，且与MSCI纳入比例是否提升关系并不大。同时，在全球继续维持宽松的货币和极低的利率水平之下，A股的核心资产仍然是外资需求加配的重要方向，并持续对这些公司的估值形成支撑。更低的预期回报目标，意味着更低的贴现率水平，而贴现率本身对合理估值的判断影响很大。3.信用周期的方向决定了“少部分公司牛市”调整的幅度和应对的策略。展望下半年，虽然海外仍然存在诸多不确定性（中美关系、疫情反复、科技战等），但是对于A股，我们仍然维持一个相对积极的态度，出现类似18年不断创新低和杀估值的可能性较小。由我们无法把控的黑天鹅和灰犀牛因素导致的下跌，都可能是对“少部分公司牛市”中的消费和科技龙头再配置的机会。4.下半年的具体配置节奏——Q3继续围绕高景气布局，Q4关注蓝筹的估值切换。

《金工|量化周观点：格局变化在即！》

市场目前仍处震荡格局，超额收益最重要的来源在于板块选择，今年以来我们的风格模型一直推荐消费与科技板块，上周继续表现强势，过去5个交易日，行业上，电子和计算机上涨幅度最大，电子大涨7.11%。展望下周市场，从市场情绪角度，周末新闻报道银行有望获得券商经营牌照，有望周一对银行股形成利好驱动；此外两市交易金额继续维持在7000亿之上，未受假期影响呈现缩量。从微观层面，我们跟踪的处于市场平均成本线之上的股票个数，目前由上周的2500只到目前已扩散至3000只，市场已经开始呈现全面上涨的态势，短期若无大幅调整，将得到进一步确认。因此，短期走势我们仍然以震荡格局来应对，整体保持中性仓位，耐心等待格局的改变，如若下周初无大幅调整，再增加至高仓位。因此考虑长期配置角度，结合趋势判断，根据我们的仓位管理模型，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议权益仓位50%。

《宏观|不确定性环境下的复苏斜率再定价——下半年宏观经济与投资展望》

下半年，国内经济处于U型复苏的右侧，但斜率难超预期，节奏上可能出现一波三折。国内外疫情决定了经济复苏的斜率和节奏，疫苗能否研发成功决定了经济复原的时间和程度。下半年，全球范围内与“新冠”共存将成为常态，国内经济可能要先经历一个复苏斜率放缓的平台期，疫苗研发成功后复苏斜率会再次上升。权益方面，全球宏观风险持续高企，确定性溢价将维持在较高水平，因此业绩高增长和短期确定性仍然是市场的主要偏好。风险事件的可预测性较差，因此应对大于预测，需要控制风险敞口。下半年可能有几个风险尚未充分定价：全球疫情风险、美国经济风险、社会运动风险。利率方面，长端利率在近期调整后已经来到相对均衡的水平，10年国债3.0%应是中短期的顶部位置。货币政策可能在3季度再度加码，但是再现年初“饱和式宽松”的可能性和必要性较低，短端利率不太可能重回今年低位，10年国债底部可能在2.6%-2.7%。如果基本面进一步修复、失业率重新回落至6%或以下，则流动性管理可能继续回归常态，10年国债利率中枢可能再次升至2.9%左右。

《半导体|行业深度：从um级制造到nm级制造——半导体制造行业报告》

半导体制造行业有三大壁垒：技术壁垒、资金壁垒、人才壁垒。技术壁垒：摩尔定律推动着半导体制程的发展，同时行业集中度提升，越先进的制程，能生产的公司越少，10nm以下制程只剩下英特尔、三星、台积电三家公司。存储芯片市场也受到拥有先进制程的三星、美光、海力士的瓜分。资金壁垒：半导体制造行业是资本密集型行业，半导体制造厂商需要持续不断投入工艺制程和产品结构的研发。人才壁垒：半导体制造行业是受研发和技术驱动的行业，对人才和技术极为看重。市场需求方面，半导体制造企业面向受到摩尔定律主导的市场和超越摩尔定律的应用市场。中国半导体产业正处于产业升级的关键阶段，国内半导体制造公司崛起迎来机遇。风险提示：疫情发展的不确定性；不确定性；5G发展不及预期；宏观经济下行从而下游需求疲软。

《传媒互联网|行业深度：哔哩哔哩持续出圈，“小破站”的星辰大海》

B站出圈进行时：不止二次元，也不止Z世代。B站的用户天花板：还有翻倍空间。社区是B站的优势，更是最大的壁垒。随着内容生态泛化及平台持续出圈，B站正走在成为中国YouTube的路上。维持内容生态稳定及社区氛围是B站在用户快速增长时面临的两大核心问题。出圈还意味着更多的竞争，而B站优质的PUGV内容生态、较好的社区氛围是最核心的竞争力。短期内B站面临的主要是同样定位PUGC的西瓜视频的直接竞争，中长期来看，抖音、快手等短视频平台的正面竞争影响的将是B站的增长空间。我们认为PUGC视频竞争的核心是内容，用户及时长的争夺本质上取决于内容生态的竞争力。对B站而言，把握时间窗口继续巩固内容生态和社区优势，同时加快用户规模积累，是提高平台竞争力、应对未来竞争的核心路径。从更长期的维度来看，B站的目标不止于中国YouTube，还想成为中国迪士尼，成为一家“文化品牌公司”。风险提示：用户增长放缓，用户活跃度和粘性下降，PUGC内容生态不稳定，社区氛围变化，商业化进度不及预期，行业竞争加剧，内容监管风险。

买方观点

上证指数未放量突破3050点前，持谨慎乐观态度。短期更倾向于抱团医药消费，风格切换可能没那么快，但高端制造、半导体、软硬件等是国家层面的大方向，科技股下半年行情可期。

研究分享

《天风非银金融团队|国泰君安：市场化经营机制深化，老品牌券商正在培育新动力》

投资要点：公司对管理层进行调整并推出限制性股票激励计划，预计将进一步拓宽未来发展空间。2020年是上海国际金融中心“基本建成”的交卷之年，公司作为上海国资委下属的头部券商有望直接受益于相关政策。当前股价对应2020EPB仅为1.07倍，维持“买入”评级。积极变化1：预计新任董事长贺青将为公司经营带来积极变化，目前已经对主要管理层进行了调整。贺董曾任上海银行副行长、中国太保总裁，2020年2月正式履新国君董事长。积极变化2：2020年6月7日推出了股票激励计划，改革的力度强。观点：2020年是上海国际金融中心“基本建成”的交卷之年，国泰君安作为上海国资委的头部券商有望直接受益于相关政策。公司当前股价对应2020EPB仅为1.07倍，显著低于行业平均，而回购计划对股价形成有效支撑。加快发展资本市场是金融政策的重点，“增强市场活跃度”、“鼓励中长期资金入市”或是后续政策的两大方向，建议把握低估值头部券商的机会。

《天风非银金融团队|“银行系券商”有望提升头部券商的估值溢价》

我们认为银行系非银机构难以对行业造成较大冲击，市场化机制优越的头部券商将获取更大优势。一、头部券商与银行系券商的能力图谱不同，“未来业绩基于能力”。二、银行系非银金融机构目前难以对行业造成较大冲击。三、我们判断商业银行将以新设券商为主，大概率会将投行部门整合至新设券商，形成“投行子公司”。四、核心观点：头部券商有1、4、5优势，银行系券商有2、3、4优势。未来“不具备1-5能力的中小券商”或将退出市场或收缩业务，头部券商相较中小券商的估值优势有望逐步显现。未来直接融资大趋势，“提升市场活跃度”与“鼓励中长期资金入市”的增量政策，叠加无风险利率（债券利率下降+非标利率下降）的下行趋势，有望提升券商板块估值。投资建议：我们认为市场化机制优越的大型券商将获取更大优势，大型券商的估值溢价优势将进一步确认。推荐中信建投H、华泰证券、中信证券、海通证券、国泰君安。

《传媒互联网|周观点：七月策略：游戏催化不断引领板块，财报季关注中报兑现》

七月观点：截止27日6月传媒指数上涨12.7%，上证综指上涨4.5%，创业板指上涨14.2%。其中，持续提示字节概念强势引领板块，【凯撒（+156%）】领涨；我们年初重点提示的“全国一网”整合中【歌华有线（+49%）】领涨。上周涨幅靠前标的包括正式对外发布全场景智能应用技术平台“巨浪引擎”【宣亚国际（+20.5%）】、以及上周周报提示、23日外发跟踪报告的受“2020腾讯游戏年度发布会”催化游戏板块【吉比特（+15.5%）、世纪华通（+15.0%）、游族网络（+14.8%）】等。七月我们继续看好在线消费&5G相关主线不变（游戏、在线券商、视频、电商），其中，游戏催化不断，6月27日腾讯游戏大会发布超40款产品，同时字节跳动加入为行业带来新的机会。另外，7月进入财报季重点关注中报绩优个股，包括游戏、在线阅读、视频等。

《通信|北斗三号收官之星发射成功，5G用户快速增长关注网络建设产业链》

随着数字经济时代的持续推进以及5G网络的落地，将推动网络流量的持续激增，相关的网络扩容工程有望持续落地，推动产业链的增长。北斗三代卫星全面升空具有划时代的意义，建议持续关注相关政策落地及产业链的推进，持续推荐北斗导航系统板块。此外，5G和新基建建设如期推进，关注产业链业绩兑现以及5G应用的投资机会，建议重点关注5G、云计算赛道的优质标的。5G投资机会核心机会在5G网络（主设备为核心）+5G应用（视频+流量+物联网）。

《计算机|易华录：除了城市数据湖业务，我们还应该关注什么？》

与华为强强联合，进入企业级外部存储市场。依托华为和铁塔资源，以超融合产品切入边缘计算场景。布局行业数据存储，为数据变现夯实基础。投资建议：持续看好公司数据湖长期成长性和数字经济建设的基础设施龙头地位，暂维持盈利预测，预计公司2020/2021年净利润5.46/7.564亿元，维持“买入”评级。

《计算机|特斯拉催化，DMS或成下一个车联网爆款》

1、DMS重要性被忽视，却是具备快速上车能力的车联网潜在爆款。2、产业与政策催化来临，看好未来三年DMS成为车联网行业标配。3、预计新增年化市场空间广阔，产业链创达/锐明/德赛/鸿泉等显著受益。我们看好DMS成为车联网行业前装标配，更撬动潜在存量商用车尤其是重卡市场。根据锐明技术招股说明书，出租车车联网单价约为2000元，考虑产品构成主要为DMS和计价器，保守估计DMS产品单价约为1500元。考虑汽车销量和存量重卡规模，DMS年化稳态市场空间广阔。投资机会层面，考虑细分领域进度和行业格局，产业链标的中科创达、锐明技术、德赛西威、鸿泉物联、虹软科技等有望受益。

《机械|周观点：制造业投资持续向好，德联集团享受电动化新材料用量提升趋势》

核心组合：三一重工、恒立液压、艾迪精密、浙江鼎力、春风动力、晶盛机电、德联集团、建设机械、先导智能、中密控股。本周专题：德联集团——特斯拉精细化工供应商：1）国内汽车化学原料及化学制品领先企业，积极开拓新能源客户，达到营收及归母净利逆势增长。2）胶粘剂及防冻液高度受益电动化，电池PACK有机硅胶有望得到推广，打开五年高速增长空间。3）汽车后市场业务步入收获期。重点关注行业/板块：1）工程机械的全球统治力构建过程与内需周期上行，主机优势明显、核心部件龙头加速替代进口；2）新兴产业（半导体/光伏/锂电等）投资逐步恢复上行，技术领先、绑定大客户的设备供应商将深度受益下游扩产；3）近三个月制造业PMI均位于荣枯线以上，通用自动化面临制造业复苏相关（激光/机器人/自动化/注塑机）。

《汽车|一文看透汽车景气现状》

6月车市增长或承压，但对下半年保持乐观。欧洲有望成为全球下一快速成长的电动车市场。投资建议：整车板块重视龙头车企的业绩弹性，建议关注【长城汽车、广汽集团、长安汽车、上汽集团】；零部件板块：①把握内需复苏带来的业绩向上拐点，建议关注【华域汽车、新泉股份、拓普集团、常熟汽饰、宁波华翔、保隆科技】；②把握龙头长线成长机遇，建议关注【岱美股份、爱柯迪、科博达、福耀玻璃、玲珑轮胎】；电动车板块推荐深度绑定中国大众MEB产业链的供应商【精锻科技、均胜电子、德赛西威（计算机组覆盖）】，大众电池壳供应商【敏实集团】，热管理组件供应商【三花智控（家电组覆盖）】，高压电气系统组件供应商【宏发股份（电新组覆盖）、得润电子、科博达】。

《环保公用|周观点：汛期提前来临，水电迎来投资机会》

降水丰沛，主要水电开发流域来水改善明显。通过对主要流域来水状况的跟踪，我们认为汛期主要流域来水状况有望超预期改善。中长期大水电成长性可观，疫情背景下相对吸引力走强。此外，我们认为在疫情背景下水电相对吸引力持续走强。投资建议：汛期提前来临，关注水电行业投资机会短期来看。主要水电开发流域来水改善趋势明晰，上半年压制水电表现的来水因素大幅走弱。中长期来看，大型水电将进入投产周期，降息背景下盈利稳健、现金流充沛、股息高的水电标的相对价值持续提升。水电投资机会愈发凸显，建议关注【华能水电】【长江电力】【国投电力】【川投能源】【桂冠电力】及【黔源电力】。

《环保公用|公用环保行业2020年中期投资策略——电力燃气需求拐点已至，环保细分板块机会渐显》

电力：需求持续回暖，业绩弹性可期。展望下半年：电力需求方面，产业复苏加快叠加偏高气温，需求端复苏有望超预期，下半年利用小时修复可期；火电方面，煤价二季度同比大幅下行，当前来看，煤价短期存走高推力，但在弱需求背景下下半年超预期走高概率不大；此外，降电价政策落地，未涉及发电端降价，市场化加深带来的电价让利空间十分有限，电价悲观预期短期有望解除。燃气：供需转向宽松，下半年量增逻辑清晰。展望下半年：在疫情冲击大背景下，下游工商业经营纾困需求明显，因此虽上游价格走低趋势明晰，但负责基础燃料及原料供应的城燃公司中长期毛差扩大并没有基础。环保：从“大而全”走向“精细化”，细分板块机会渐显。展望下半年：我们认为垃圾焚烧板块扩张速度会继续加快，一方面是2020年为十三五规划的时间节点，行业将加快建设进度；二是融资环境宽松，将为企业快速扩张提供资金支持。

《电新|天赐材料：向死而生，今年或是天赐的拐点》

电解液降价趋缓，龙头盈利能力持续提升。顺应消费升级，日化业务亮眼。投资建议：卡波姆产品由于受疫情影响需求激增，预计在2020年给公司带来超额利润。而展望2021年，公司更多竞争力来自电解液及日化业务。1）电解液有望量利齐升；2）美妆护肤品国产化，公司日化业务结有望持续高端化，因此我们将原预测2020、2021年归母净利润4、6.1亿元上调至6.3、7.4亿元，对应PE29、25x。将目标价由39.09元上调至40.5元，维持“买入”评级。

《商社|新大正：联手国企青岛融源，完善城市综合服务布局》

公司与青岛融源影视文化旅游产业发展公司举行合作签约仪式，就青岛李沧区基础设施建设、智慧城市建设及运营管理进行深入合作，开启大型国有企业与知名上市物业公司合作共赢模式。公司定位城市运营综合服务商，近期中标全国多数机场服务订单，随着后勤社会化改革推进、社会专业化分工需求增加，公司物业服务产品类型随之增加。我们预计公司20-22年EPS分别为1.39、1.89、2.44元；PE分别为42x、31x、24x。维持盈利预测，给予买入评级。

《家电|后疫情时代，迎接更多变革的到来——家电行业2020年中期投资策略报告》

20H1行情回顾：板块表现处于中间位置，小家电子板块领跑。核心观点：疫情只是基本能力的放大器，企业也在迅速调整，进入二季度，明显看到有部分企业开始在各个方面尝试调整与改变。小家电成长逻辑持续兑现，业绩增速有望优于行业。竣工产业链的复苏，将提振行业整体的增速。大家电疫情过后销量回暖，滞后性需求释放。白电龙头短期业绩受困，长期估值有望提升。主题性机会：国企改革有望加速落地。投资建议：老板电器、海信视像、新宝股份、九阳股份、小熊电器、飞科电器。

《家电|7月空调排产数据亮眼，彩电市场迎来阶段性复苏》

产业在线数据显示，618大促使得因疫情而滞后的需求得到了释放，7月排产数据也较为亮眼。行业整体排产1514万台，同比21%。7月内销排产同比25%，除奥克斯同比下降以外，其他企业内销排产同比有不同程度的上升；7月行业出口排产同比上升11%，其中海信科龙同比有大幅提升。个股方面，推荐混改持续推进，不断激发企业活力的海信视像；后续疫情好转，地产竣工好转预期逐步兑现的厨电龙头老板电器；积极推进产品结构改善、多品牌体系逐步构建、T+3下库存控制良好的美的集团，积极向内销ODM龙头转型的西式小家电龙头企业新宝股份；推荐形成全球品牌运营、研发制造国家化加速、中高端品牌持续领先的海尔智家，以及公司治理存改善预期、估值或将提升的格力电器；推荐行业变频比例增加利好空调产业链上的零部件龙头三花智控；覆盖中高端品牌的小家电领先品牌苏泊尔，以及新品带动销售、SharkNinjia国内品牌知名度提升带来新的增长点的九阳股份，已成功奠定细分创意小家电龙头品牌基础的小熊电器。

《医药|2020年中期策略：拥抱疫情后周期投资机会，重点关注器械、疫苗、创新产业链》

疫情后周期医药新基建，重点关注医疗器械、疫苗及创新产业链。医药大消费，潜力大，景气高，相对优势明显。随着我国人均收入的不断增长，居民的医疗保健意识逐步增强，医疗消费支出预计将持续增长，同时消费者对于更高层次的医疗保健需求也将逐渐增长，有望推动医药消费升级的发生。而在医保持续控费，实施战略购买的情况下，消费的成长性更高，相对优势明显。居民消费粘性持续提升将带来包括医疗服务（眼科、体检、口腔、辅助生殖等）、连锁药店、刚性治疗用药（生长激素、血制品、疫苗等）、品牌OTC等的持续高景气度，未来行业发展潜力大。重点关注（排名不分先后）：艾德生物、爱尔眼科、安图生物、长春高新、大参林、恒瑞医药、健帆生物、锦欣生殖、九州通、乐普医疗、迈克生物、迈瑞医疗、美年健康、片仔癀、泰格医药、万孚生物、药明康德、益丰药房、沃森生物、智飞生物、康泰生物等。

《建筑|杭萧钢构首次覆盖：钢结构主业受益政策暖风，绿色电商模式坚实推进》

把握装配式建筑增长商机，公司成为行业领先者。装配式政策加码释放市场空间，市占率向龙头集中。钢结构主业发展稳健，“互联网+绿色建筑”坚实推进。建筑业收入稳增长，绿色电商模式表现亮眼。投资建议根据我们的预测，公司2020至2022年营业收入分别为59.71、80.53、91.98亿元，同比增长-9.98%、34.86%、14.22%，公司归母净利润分别为7.57、7.52、8.85亿元，同比增长61.45%、-0.63%、17.59%，EPS分别为0.35、0.35、0.41元/股，对应的PE分别为10.6、10.7、9.1倍。首次覆盖，目标价格为5元，给予“增持”评级。风险提示：固定资产投资增速下滑加速；钢结构技术发展缓慢，开发商对钢结构住宅建筑接受度低；疫情导致公司订单完成不及时；万郡绿建发展具有不确定性。

《石化|行业深度：深度研究天然气产业链现状及发展趋势》

天然气需求：从替代能源走向主体能源，增长潜力大。天然气供给：国内加大勘探开发、海外进口能力扩张，共同拉动供给增速提升。投资观点：城市燃气行业：城燃具有公用事业属性，受益于天然气在我国的长期大发展，因此可维持较快增速，且管网公司成立有助于龙头集中度加速提升，未来横向或纵向一体化将是行业的发展趋势，推荐一体化公司新奥股份，以及优质区域性城燃公司深圳燃气（联合覆盖）。上游气源：国内天然气上游放开程度不高，民企能参与的路径有限，目前国内民企主要在非常规气和海外LNG资源有所涉及。由于海外LNG价格走低，有自主接收站可获取LNG进口资源的公司有望从中不断受益，推荐新奥股份、深圳燃气（联合覆盖）、广汇能源。中游管网：我国天然气管网仍有可观的投资空间，推荐中油工程，公司作为国内管道建设的龙头公司，有望从管网投资增长中不断受益。风险提示：天然气需求受宏观经济波动风险，天然气产量受资本开支波动风险，国家管网公司进展不达预期，天然气市场化改革不达预期。

《中小市值|大北农：再获转基因生物安全证书，转基因研发领先优势扩大》

大北农庇护所品种DBN9858拟批准，转基因品种商业化路径更为明晰。公司在转基因领域的优势明显，空间广阔。公司生猪产能快速扩张，二三季度盈利有望持续高增长。盈利预测与投资建议：不考虑转基因业务的增量，我们预计2020-2022年公司实现归母净利润27.46/33.42/36.54亿，同增434.88%/21.71/%/9.36%，对应EPS为0.65/0.80/0.87元/股，考虑到公司在转基因育种领域的领先优势及长期空间，继续重点推荐，维持“买入”评级！