【安信汽车】 长城汽车：营收创历史新高，业绩符合预期

事件

公司发布年报，2020年公司实现营业总收入1033.08亿元，同比增长7.38%，实现归母净利润53.62亿元，同比大幅上涨19.25%。其中Q4公司实现营业收入411.64亿元，同比大幅上涨22.39%，实现归母净利润27.75亿元，同比大幅上涨75.71%。

点评

■营收创历史新高，销量结构升级，单车售价上涨。2020年公司实现营业总收入1033.08亿元，创历史新高，同比增长7.38%，全年公司实现总销量111.59万辆，同比增长5.41%，营收增幅大于销量增幅，原因在于2020年公司单车平均售价较2019年提高了3.1%。具体来看，2020年哈弗品牌、WEY品牌、长城皮卡、欧拉品牌分别实现销量75.02万辆、7.85万辆、22.50万辆、5.63万辆，同比分别增长-2.50%、-21.53%、51.18%、44.76%，得益于高售价车型比如炮、坦克300、哈弗大狗、第三代哈弗H6等的热销，公司销量结构升级带动了单车售价上涨。

■业绩符合预期，毛利率显著回升。2020年公司实现归母净利润53.62亿元，同比大幅上涨19.25%，业绩基本符合预期。受益于规模效应和高毛利新车型销量占比的提升，公司毛利率由2019年的16.22%提升至2020年的17.21%。对应的，单车盈利也由2019年的4241.26元提升至2020年的4823.69元，增幅达到13.73%。2020年销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为3.97%、2.47%、2.97%、0.38%，同比增加-0.08 pct、0.44 pct、0.15 pct、0.75 pct，其中管理费用增加的原因在于2020年管理人员薪酬、咨询服务费增多，财务费用增加是汇兑损失所致。2020年公司加大研发力度，研发投入高达51.50亿元，同比增长21.22%，保持行业较高水平。

■重磅产品相继上市，全球化战略持续，2021年有望量价齐升。目前哈弗初恋、长城炮乘用皮卡全球版、坦克300致敬莫奈限定版、哈弗H6国潮版已先后上市，后续WEY摩卡、哈弗赤兔等重磅产品的推出，有望进一步促进销量及业绩增长。2021年，公司仍将全力践行全球化战略。2020年11月，公司已经与通用汽车完成泰国罗勇工厂的移交，2021年该工厂将投入使用。2月，公司在面向泰国市场推出了GWM品牌后，还携哈弗H6 HEV、欧拉好猫等新能源产品和创新技术，登陆了第42届泰国曼谷国际车展。2021年，公司在国内外市场齐发力，有望实现量价齐升。

投资建议

国内乘用车行业进入换购周期，电动化智能化高端化叠加新品周期，公司有望实现首换购两端开花，全球化战略布局扩容海外市场，皮卡解禁利好政策下，皮卡乘用化高端化电动化趋势释放增量。我们预计公司2021年-2023年的收入分别为1226.39、1432.05、1636.63亿元，归母净利润分别为75.01、97.29、120.87亿元，维持买入-A 的投资评级。

中微公司-688012-刻蚀设备成为增长主力，ICP刻蚀设备趋于成熟-210401

　　公司发布2020年年报，实现营收22.73亿元，同比增长16.76%，归属于上市公司股东的净利润4.92亿元，同比增长161.02%。毛利率从上年度的34.9%升至2020年的37.7%，上升了2.8个百分点。

　　支撑评级的要点

　　收入结构优化，业绩快速增长。2020年，公司实现营业收入22.73亿元，同比增长16.76%，其中受益于下游需求增长、产品竞争优势，刻蚀设备收入为12.89亿元，同比增长约58.49%，而MOCVD设备收入为4.96亿元，同比下降约34.47%。2020年，归属于上市公司股东的净利润同比增长161.02%至4.92亿元，主要原因是中芯国际股票投资公允价值变动、政府补助同比增加约2.6亿元；扣非后净利润为0.23亿元，同比减少84.19%，主要系2020年新增计入经常性损益的股份支付费用约1.24亿元所致。

　　ICP刻蚀工艺验证范围扩大，且已获得重复订单。公司ICP刻蚀设备已经逐步趋于成熟，新推出的Primo nanova产品在10家客户的生产线上进行验证，已有超过50个工艺在客户的生产线上达到指标要求，且持续扩大应用验证范围。2020年开始，Primo nanova产品逐步取得客户的重复订单。尤其是2020年下半年，在国内存储客户的扩产带动下，该产品的销售取得较大进展。在持续提升Primo nanova刻蚀设备的市场份额的同时，公司研发的具有高输出率特点的双反应台ICP刻蚀设备PrimoTwin-Star也已经在客户端完成认证。

　　定增100亿元获批，助力高强度研发。2020年，公司研发投入总额6.40亿元，剔除股份支付为5.91亿元，同比增长39.16%。对比2020年中报，公司在IC研发项目方面，新增了“用于5-3纳米逻辑芯片制造的ICP刻蚀机”和“用于硅基GaN功率器件生产的MOCVD设备”两个项目，原有研发项目“台阶及两次图形曝光刻蚀设备研发及产业化”从研究阶段进入开发阶段。。公司拟定增不超过100亿元，用于中微产业化基地建设项目、中微临港总部和研发中心项目、科技储备资金等项目，提高产能、丰富公司产品线，缩小与国际龙头Lam Research、Applied等研发投入差距。

　　盈利预测和投资建议

　　结合业务结构和刻蚀设备需求的增长、股权激励费用增加、交易性金融资产变动等因素，预计2021-23年公司净利润分别为4.46/7.50/9.55亿元。

　　考虑下游景气度和公司各类刻蚀设备市占率提升，以及ICP刻蚀设备趋于成熟后打开天花板，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　行业景气度高导致设备零部件供不应求；ICP产业化进展低于预期，介刻蚀市占率上升低于预期等。来源中银国际

中芯国际2020年报点评：半导体高景气度，加码成熟制程

　　预告2020年净利润同比增长142%，符合市场预期

　　2020年公司营收274.70亿元，同比增长25%；归母净利润43.33亿元，同比增长142%；扣非归母净利润16.97亿元，同比扭亏为盈。

　　20Q4营收66.71亿元，同比增长10%，环比下降12%；归母净利润12.52亿元，同比增长94%，环比下降26%；扣非归母净利润为0.40亿元，环比下降96%。主要计系下游大客户被禁，先进产能折旧提升，及部分计提存货跌价损失所致。

　　获得成熟制程产业链供应许可，公司继续坚定加码扩产

　　3月初，公司公告与阿斯麦上海签订经修订的批量采购协议，标志着成熟制程供应链公司已获得向中芯国际继续供货的许可。3月中旬，中芯国际和深圳政府拟以合资方式，新建28纳米及以上的12寸产线，计划产能为4万片/12寸晶圆，进一步加码扩产成熟制程，并预期将于2022年开始生产。

　　根据年度计划，公司21年资本开支为43亿美元(20年约为57亿美元)，主要用于成熟工艺的扩产，计划成熟12英寸产线扩产1万片，成熟8英寸产线扩产不少于4.5万片。

　　成熟制程需求旺盛，保障21年稳步增长，14nm继续推进

　　在成熟制程需求提升的背景下，公司盈利能力有望超过预期，公司预告21Q1营收中值10.59亿美元(对应67.81亿元)，同比增长17%，毛利率位于17%~19%。

　　此外公司14nm制程继续推进，2020年销售收入约占总营收3.50%，且完成1.5万片/月的FinFET产能目标，并继续推进第一代量产，第二代进入风险量产。

　　半导体中军，受益半导体景气度高企，给予“增持”评级

　　公司作为国内晶圆制造龙头企业，受益全球半导体景气度高企，预计21-23年净利润45.94/56.39/66.46亿元，增速分别为6%/23%/18%，目前股价对应A股PB约4倍，港股PB约2倍，给予“增持”评级。（国金证券）

【天风Morning Call】晨会集萃20210402

【安信食品】酒鬼酒：酒鬼发力助Q1强势高增，预计全年增长领跑板块

■事件：公司披露2020年业绩快报及2021年一季报。2020年公司实现营业收入18.26亿元，同比增长20.79%；实现归母净利4.92亿元，同比增长64.15%。2021Q1营收预计约为9.06亿元，同比增长190%左右；归母净利约为2.50~2.70亿元，同比增长160.22%~181.04%。

■2020年交出圆满答卷，净利润率同比显著提升。2020年营收为18.26亿元，同比增长20.8%，我们估算内参同比增长约75%~80%，酒鬼实现个位数增长，内参收入占比提升约9 pct至31%。2020年归母净利为4.92亿元，接近此前业绩预告上限，扣除诉讼赔偿款带来的非经常性损益后的归母净利约为4.38亿元，同比增长46.3%，对应净利润率约为24.0%，同比提升约4.2 pct，主要系：1）产品结构上移，内参占比提升拉动毛利率上提；2）规模效应摊薄期间费用，预计销售费率和管理费率同比均有下降。2020Q4实现营收6.99亿元，同比增长28.5%，预计主要系内参增长带动。

■2021Q1收入大超预期，酒鬼品系强势回归。2021Q1营收同比增长约190%，高增趋势符合我们判断，但预增幅度大超市场预期，判断主要源于：1）春节需求旺盛，内参、酒鬼市场动销表现积极，3月补货需求较多，预计1季度打款进度已超出公司规划进度；2）红坛新品渠道利润增厚，经销商备货意愿积极。根据全年收入预期及Q1占比，我们估算21Q1内参收入同比增长约为翻倍水平，酒鬼同比增长200%+（去年同期下滑约50%）。从Q1表现来看，我们认为酒鬼提振为增量亮点：经过2020年的系统性调整，酒鬼经销商队伍质量显著增强，叠加停货、调价、推新等调控动作，市场秩序得以重新理顺。目前红坛新品批价升至300元以上，终端成交价360~400元，顺利实现价格体系的逐步过渡，预计将在中秋期间实现新品对老品的全面替换。

■内参、酒鬼双品系显现飞轮效应，2021全年增长持乐观预期。我们认为公司2021年增长有望更进一步，主要源于：1）高端赛道前景乐观，清晰品牌战略和聚焦的资源投入，实力股东中粮赋能，模式优势绑定渠道资源，目前内参势能稳固向好。根据调研反馈，长沙市区内参销售规模已超越国窖拟追赶普五，未来有望形成对全省辐射带动之势。2）次高端扩容趋势仍佳，酒鬼品系调整得当，蓄势待发，在大商/优商聚集、新品布局清晰的基础上，酒鬼品系有望在本地市场充分发挥湘情优势，以夯实基础盘规模，为全国化扩张打好基础。3）馥郁香香型独特品质卓然，“前浓中清后酱”口感与酱香相近，公司产品具备较好的陈年增值能力，有望充分发挥品质化、差异化优势，并通过文创酒、年份酒等产品进一步带动产品价格表现。

投资建议

给予买入-A评级。上调公司2021-2022年每股收益为2.57元、3.75元，给予目标价197元，对应2022PE为52x。

风险提示：全国化扩张导致费用投放超预期，酒鬼品系放量不及预期。

欢迎联系安信食品团队或对口销售，详询：

苏铖：sucheng@essence.com.cn

徐哲琪：xuzq1@essence.com.cn

孙瑜：sunyu@essence.com.cn

财务报表预测和估值数据汇总：

新和成 | 年报点评：精准把握市场机遇，业绩大幅增长符合预期

精准把握市场机会、有效应对外部环境变化，全年业绩大幅增长

公司现金流表现健康，内生现金流充足。2020年，公司销售收入增加，相应货款回笼增加，公司经营活动产生的现金流量净额同比增加48.23%至31.23亿元；受理财产品到期赎回及在建项目现金支付减少，公司投资活动产生的现金流量净额同比增加95.57%至-1.94亿元；部分借款减少，筹资活动产生的现金流量净额同比减少145.37%至-13.76亿元。现金及现金等价物净增加额同比增加84.87%，主要系货款回笼增加和理财产品到期赎回等影响所致。整体来看，公司现金流表现健康，内生现金流充足。

2020年维生素价格走势“前高后低”，短期内将以维稳运行为主

（1）从供应角度看，2020年年初，在NCP疫情蔓延的背景下，国内外厂商开工率普遍不高，且物流及发货阶段性受阻。同时，BASF 100万IU维生素A停产停报；益曼特于2019年9月起停产技改，受NCP疫情影响，维生素E装置的技改进度有所推迟；

（2）从需求角度看，非洲猪瘟的边际影响逐步减弱，生猪存栏量持续回补，维生素/营养品受到生猪补栏的拉动；同时因具备提高免疫力等功效，维生素产品（尤其是维生素C）的消费强劲，其医用、保健价值被逐步挖掘；

（3）从库存角度看，2020年初，生产商、贸易商、终端饲料厂库存普遍较低，行业整体处于补库存周期，库存水平处于低位；

（4）从进出口格局来看，国际市场对于国内疫情后续发展的不确定性引发关注，纷纷加大采购量，2020年上半年，VA及VE产品的出口量同比大幅增长，加剧了国内供需矛盾。

据Wind数据，2020H1，国产维生素A、维生素E、生物素、蛋氨酸均价分别为431.59、67.48、260.68、21.82元/kg，较2019年H1均价分别+16.42%、+53.90%、+373.02%、+21.08%。受益于维生素产品的高景气，2020H1，新和成公司营业品业务的毛利率大幅提升至63.41%，同比+17.7pcts；营养品业务实现销售收入37.21亿元，销售收入同比增长54.40%；营养品业务收入占公司营业收入的比重，也同比由62.32%上升至70.33%。

从价格走势来看，随我国逐步复工复产，饲料用维生素采购逐渐进入平稳期，维生素价格于2020年4月底冲高回落，连续下跌三个月后出现小幅反弹。下游在前期备货普遍充足，自9月底起，维生素价格继续回落。直至2020年年底，受前期库存消耗、反倾销政策、限电及环保、春节前夕备货等因素共振，VA、VE、VC市场报价均快速上涨。

进入2021年3月，维生素价格以维稳运行为主，终端仍有前期库存消化；欧洲市场略显平淡。近日，VA 方面，随着 3 月 3 日新和成上调 VA 出厂报价至 450 元/公斤，VA 市场实际成交价格小幅上涨。目前国内 VA500 市场价格 370-400 元/kg，欧洲 VA1000 市场报价 74.0-77.0 欧元/kg。VE 方面，年后市场向好走强，近日市场延续年前的向好趋势，价格小幅上涨 0.1%。国内 VE 市场报价 75-85 元/kg，欧洲市场贸易商报价为 7.4-7.8 欧元/kg，周度环比小幅上涨。VC 方面，近期 VC 库存充足，生产受影响较小，国内市场以维稳运行为主，目前国内维生素 C 原粉市场价格 50-55 元/kg，出口询单活跃，出口价格趋涨。生物素方面，国内 2%生物素市场价格在 70-78元/kg，价格小幅反弹，根据品牌、日期不同，局部报价略低；欧洲 2%生物素报价 6.5-6.8 欧元/kg。短期内，我们预计维生素价格将维稳运行。

来源国信证券

【公司点评】卓胜微：2020年业绩超预期，拉开射频模组国产化序幕

安信证券-万孚生物-300482-年报业绩符合预期，新冠检测有望持续放量，新平台增量可期

事件：公司发布2020年报，全年业绩符合预期。2020年，公司实现营业收入28.11亿元，同比增长35.64%；归母净利润6.34亿元，同比增长63.67%；扣非归母净利润5.90亿元，同比增长59.08%。单Q4来看，公司实现营业收入6.38亿元，同比下降1.62%，预计主要系渠道剥离、流感产品销售承压等方面原因；归母净利润6823万元，同比下降29.87%；扣非归母净利润3459万元，同比下降61.69%。报告期内，公司计提的约1.09亿元商誉减值对公司利润端影响较大，若剔除该影响，公司全年实现归母净利润7.43亿元，同口径下同比增长75%；实现扣非归母净利润7.00亿元，同口径下同比增长71%。

　　■公司全年利润率在新冠产品带动下显著提升。2020年公司实现毛利率69.02%，同比提升3.8pct，主要得益于新冠检测试剂毛利率水平较高（70%+）；净利率21.94%，同比提升1.3pct。期间费用率方面，2020年全年，公司销售费用率22.5%，同比下降1.6pct；管理费用率（不包含研发费用）6.7%，同比下降0.9pct；研发费用率9.9%，同比增长2.2pct；财务费用率1.0%，同比增长1.2pct，主要系汇率变动导致汇兑损益增加。

　　■传染病检测业务线：在新冠的带动下实现高速放量。2020全年，公司传染病业务实现收入14.5亿元，同比增长151.19%。

　　（1）新冠业务：2020年实现收入约10.4亿元。产品种类齐全，包括胶体金平台、免疫荧光平台、分子诊断平台的共六款产品，搭建了从初筛、实验室鉴别检测到确诊的全方位新冠病毒检测体系，销售覆盖欧洲、亚洲、拉美、中东超过100个国家。公司的新冠抗原检测试剂于2020年11月3日通过中国NMPA应急审批，成为国内第一批获得新冠抗原检测试剂注册证的厂商。Q4，公司的新冠抗原检测试剂在德国、比利时、英国等国实现销售。

　　（2）常规业务：公司常规业务的优势产品主要包括流感、艾滋、梅毒、疟疾等。国内市场，疫情防疫措施导致呼吸道发病率整体降低，叠加流感疫苗的接种强度高于往年，公司流感检测产品承压，未来新产品有望成为常规传染病业务增长的重要驱动力。下半年国内常规传染病业务保持较稳定增长，其中新品乙肝两对半和术前四项实现快速放量。此外，公司启动了新冠抗原、梅毒、疟疾等十余个传染病项目的WHOPQ认证。公司的HIV产品继2019年取得WHOPQ认证之后，在2020年陆续取得了非洲多个国家的国家准入，并被部分国家列入卫生部临床指南。

　　■慢病管理检测业务线：受疫情负面影响显著，化学发光增量值得期待。2020全年，公司慢病管理检测业务实现收入5.7亿元，同比下滑5.96%。

　　（1）免疫荧光平台：下半年，随着国内新冠疫情的逐步控制，免疫荧光检测产品业务收入持续回升。报告期内，公司继续以“心标+炎症”为主线，以AMH、磷脂酶A2等新品为辅线，围绕胸痛中心、卒中中心、发热门诊、感染科建设等专业化门急诊领域，实现“以点带面”的终端覆盖率的快速提升。国外市场，公司针对中小实验室、社区医院、医生办公室等目标客户，提供小型IVD检测设备整体解决方案，实现35个重点发展国家的覆盖。

　　（2）化学发光平台：公司的POCT化学发光仪器相比大发光仪器具有检测更加快速、更为灵活，更适合于POCT化的急诊、临床科室、临检实验室、基层医疗等应用场景的优势，目前已经有心血管标志物、血栓标志物、甲状腺功能标志物、性激素标志物、糖代谢标志物、骨代谢标志物、肿瘤标志物等检测项目系列。报告期内，公司以“血栓六项”检测产品作为尖刀产品，快速打开部分三级医院和二级医院的市场，同时带动其他检测项目入院，根据公司2020年投资者公开交流会提供数据，下半年化学发光装机约500+家用户，仪器月单产平均过万，最多可至5-10万。

　　■毒品与妊娠检测业务线：在疫情影响下依然实现增长。2020年全年，公司毒检收入达2.4亿元，同比增长4.63%。美国新冠疫情带来的物流受限、非常规的流程管控对公司毒检产品的出口形成了一定冲击；妊娠检测收入达1.7亿元，同比增长11.94%，中国大陆地区销售实现快速增长。同时公司积极开展与线下连锁和临床生殖中心、妇科专科连锁诊所或医疗机构的合作，同时加强在天猫、京东、拼多多等电商平台的线上运营，目前线上已成功进驻百家分销合作店铺。海外方面，欧洲地区的妊娠检测业务下半年不断回暖。

　　■新平台：分子诊断与病理业务布局持续纵深，产品化进程不断推进。

　　（1）分子诊断：1）万孚倍特：Boxarray全自动核酸扩增分析系统于2020年9月获得三类医械注册证，血流感染检测试剂盒和呼吸道多重病原体检测试剂盒都已在多中心开展临床实验。2）万孚卡蒂斯：试剂生产车间在2020年已竣工，并完成环评验收；与百时美施贵宝共同推动MSI检测作为肿瘤的伴随诊断注册正式启动；弈景（Idylla）平台连续两次满分通过国家卫生健康委临床检验中心(NCCL)关于EGFR、KRAS、BRAF基因突变检测的室间质评，产品性能进一步获得肯定。公司自研分子诊断平台的数款仪器正在注册中，试剂开发已展开布局。核酸快检方面，传染病快检仪器已完成产品设计与验证，未来将重点布局呼吸道传染病、胃肠道传染病、STD等领域。

　　（2）病理业务：报告期内完成了病理研产销队伍搭建、产品引进和开发、生产和质量体系搭建、市场测试和试销等工作。全自动免疫组化染色机，可同时运行IHC-FISH和多种特殊染色工作，上市后有望极大提升国内病理检测业务的整体水平。病理业务的落地，结合前期对循环肿瘤细胞业务、分子诊断肿瘤伴随诊断业务的布局，公司已初步实现了对病理科主流细分的组织病理、细胞病理和分子病理全覆盖，具备了为病理科提供一体化解决方案的能力。病理业务的战略布局有望在未来成为公司又一个利润增长引擎。

　　■投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为33.9%、26.5%、22.5%，净利润增速分别为27.2%、30.4%、32.8%，当前股价对应PE分别为35倍、27倍、20倍，成长性突出，性价比显著；给予买入-A的投资评级。

安信证券-中颖电子-300327-MCU优质供应商，景气度提升淡季不淡

事件：3月30日，公司发布2020年年度报告和一季度业绩预告。2020年，公司实现营收10.12亿元，同比增长21.35%，实现归母净利润2.09亿元，同比增长10.61%。拆分20Q4，实现营收2.70亿元，同比增长14.24%，实现归母净利润0.59亿元，同比减少0.43%。公司预计21Q1实现净利润5,600万元~6,000万元，同比增长33.2%~42.7%，预计实现扣非后净利润5,548万元~5,948万元，同比增长53.5%~64.6%。

　　■20Q4业绩承压成本上升，21Q1淡季不淡开启涨价。受研发投入增长、毛利率下滑、汇兑损失增加、利息收入减少及所得税费用增加等影响，2020年全年公司盈利增速逊于销售增速。公司的主要晶圆代工厂是和舰、华虹宏力、中芯等，相关的成熟芯片制造工艺供应商自20Q4以来总体产能吃紧，受限于工程因素，有时会难以迅速做出调整，尤其在2020下半年，客户议价压力在供应链产能总体产能吃紧的情况下难以转嫁，整体毛利率同比下滑，20Q4毛利率39.96%，净利率21.33%，或已达底部。根据公告，公司已采取多项措施保障长期的供给，1）和晶圆供应商洽谈更长期的策略性紧密合作；2）自购测试机台委托代工；3）新产品尽量采用12寸晶圆制程，经济效益适足的老产品也转入12寸晶圆制程；4）提高产品售价，对冲成本上升压力，以获取争抢更大产能议价的能力及空间；5）长期发展规划，建设第二总部。短期来看，一季度通常为销售淡季，而公司一季报预告显示净利润同比大幅增长，我们认为公司的盈利能力提升主要系：1）产品售价上升（此前已公告）对冲了一部分成本压力；2）另外公司公告称21Q1销售增长较快的产品主要为锂电池管理芯片及AMOLED显示驱动芯片，产品结构改善也提高了公司的毛利率。

　　■国内小家电MCU龙头，积极布局白色家电。公司的芯片主要分为工控类和显示驱动类，2020年工控类收入占比93.82%，其中主要涵盖家电、电机控制、智能电表、电脑周边等，公司在小家电主控芯片领域已经在国内领先，并与国内知名家电主机厂形成了供应关系。2020下半年大家电出口订单增长恢复，弥补了上半年出货量下降的缺口。

　　受疫情影响，消费者在家用餐的次数更多，生活电器及厨房家电市场总体增长。未来生活电器及厨房家电行业有向智能化，高端化发展的趋势，必然会带来MCU的升级换代，公司在该领域的营业额也可望进一步扩大。与国际MCU大厂竞争者如日本瑞萨、赛普拉斯等相比，公司在白色家电MCU市场领域属于新进厂商且市占率还比较低。公司的产品品质在白色家电领域得到了客户广泛的认可，在未来的一段时间内，公司预期仍有较好的机会进一步提高白色家电行业MCU的市占率。

　　■看AMOLED驱动IC、锂电管理高增长：公司公告称2020年AMOLED显示驱动芯片销售成长逾2倍，锂电池管理芯片销售成长逾5成，我们认为这两个行业将给公司未来成长提供充足的动能。其中，新国标落地刺激了电动自行车整车市场销售，公司电机控制和锂电管理产品在电动自行车市场的占有率进一步提高。而公司的消费电子锂电池管理芯片（计量+保护）前期主要以维修市场为主，2019年以来已经在多家品牌客户取得了销售。另外AMOLED显示驱动芯片的手机屏需求成长趋势明确，公司前期受产能影响出货不足，2021年已做好准备，随着国内屏厂规模扩大，公司可望迎来更多的销售增长机会。

　　■投资建议：公司主要专注于细分市场，开发行业订制的ASSP产品，集成外围分立元器件，降低BOM成本；和国内新兴崛起的竞争者相比，公司产品在可靠性、品牌认可、供货能力等方面具有一定优势；长期来看，公司将朝IOT、汽车电子领域持续投入发展，给公司开拓更广大的业绩成长空间。我们预计公司2021年~2023年收入分别为13.37亿元、17.33亿元、21.66亿元，归母净利润分别为2.85亿元、3.84亿元、4.85亿元，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。

【天风Morning Call】晨会集萃20210401

【国君化妆品 | 深度报告】贝泰妮：引领功效护肤，展国货辉煌

安信证券-长城汽车-601633-营收创历史新高，业绩符合预期

　　■事件：公司发布年报，2020年公司实现营业总收入1033.08亿元，同比增长7.38%，实现归母净利润53.62亿元，同比大幅上涨19.25%。其中Q4公司实现营业收入411.64亿元，同比大幅上涨22.39%，实现归母净利润27.75亿元，同比大幅上涨75.71%。

　　■营收创历史新高，销量结构升级，单车售价上涨。2020年公司实现营业总收入1033.08亿元，创历史新高，同比增长7.38%，全年公司实现总销量111.59万辆，同比增长5.41%，营收增幅大于销量增幅，原因在于2020年公司单车平均售价较2019年提高了3.1%。具体来看，2020年哈弗品牌、WEY品牌、长城皮卡、欧拉品牌分别实现销量75.02万辆、7.85万辆、22.50万辆、5.63万辆，同比分别增长-2.50%、-21.53%、51.18%、44.76%，得益于高售价车型比如炮、坦克300、哈弗大狗、第三代哈弗H6等的热销，公司销量结构升级带动了单车售价上涨。

　　■业绩符合预期，毛利率显著回升。2020年公司实现归母净利润53.62亿元，同比大幅上涨19.25%，业绩基本符合预期。受益于规模效应和高毛利新车型销量占比的提升，公司毛利率由2019年的16.22%提升至2020年的17.21%。对应的，单车盈利也由2019年的4241.26元提升至2020年的4823.69元，增幅达到13.73%。2020年销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为3.97%、2.47%、2.97%、0.38%，同比增加-0.08 pct、0.44 pct、0.15 pct、0.75 pct，其中管理费用增加的原因在于2020年管理人员薪酬、咨询服务费增多，财务费用增加是汇兑损失所致。2020年公司加大研发力度，研发投入高达51.50亿元，同比增长21.22%，保持行业较高水平。

　　■重磅产品相继上市，全球化战略持续，2021年有望量价齐升。目前哈弗初恋、长城炮乘用皮卡全球版、坦克300致敬莫奈限定版、哈弗H6国潮版已先后上市，后续WEY摩卡、哈弗赤兔等重磅产品的推出，有望进一步促进销量及业绩增长。2021年，公司仍将全力践行全球化战略。2020年11月，公司已经与通用汽车完成泰国罗勇工厂的移交，2021年该工厂将投入使用。2月，公司在面向泰国市场推出了GWM品牌后，还携哈弗H6 HEV、欧拉好猫等新能源产品和创新技术，登陆了第42届泰国曼谷国际车展。2021年，公司在国内外市场齐发力，有望实现量价齐升。

　　■投资建议：国内乘用车行业进入换购周期，电动化智能化高端化叠加新品周期，公司有望实现首换购两端开花，全球化战略布局扩容海外市场，皮卡解禁利好政策下，皮卡乘用化高端化电动化趋势释放增量。我们预计公司2021年-2023年的收入分别为1226.39、1432.05、1636.63亿元，归母净利润分别为75.01、97.29、120.87亿元，维持买入-A的投资评级。 

华西证券-华电国际600027-成本下行增厚利润

　　事件概述

　　2021年3月30日，公司发布2020年年度报告，全年公司实现营业收入907.44亿元，较上年同期减少3.11%，实现归属上市公司股东的净利润41.79亿元，较上年同期增长22.68%；EPS为0.33元。

　　分析判断:

　　量价齐跌致使营收下滑，清洁能源表现亮眼。

　　2020年全年公司实现营收907.44亿元，较上年同期减少3.11%，主要是受新冠肺炎疫情影响用电需求减弱以及山东与安徽区域分别受跨区送电因素影响。公司全年发电量完成2073.17亿千瓦时，比去年同期降低3.62%；上网电量完成1945.54亿千瓦时，比去年同期降低3.42%，叠加公司全年的平均上网电价为404.64元/兆瓦时（含税），较上年同期下降2.19%，量价齐跌，导致公司全年营收下滑。从发电类型来看，火电受到挤压最为严重，同比下降5.10%，但清洁能源表现较为突出，水电、风电、光伏发电分别累计实现发电102.40亿千瓦时、64.10亿千瓦时、9.48亿千瓦时，分别同比增长22.54%、7.66%、8.35%。清洁能源发电量上升，弥补了部分火电缺口，为参与后续市场竞争奠定了先发优势，保证公司在行业中始终保持领先水平，保障了公司业绩的稳定性。

　　全年成本下滑增厚利润，经营效率提升改善财务表现。

　　2020年上半年，由于火电发电量减少和煤炭价格下行，公司燃料成本约为185.02亿元，同比减少16.24%。下半年，随着进口减少、产地供应偏紧等因素共同影响，煤炭价格重拾上涨势头。但公司准确判断煤炭市场走势，优化采购策略，提前锁定了优质低价资源，有效降低了公司采煤均价，较好地控制了公司的燃料采购成本，全年公司燃料成本约为413.94亿元，同比减少9.91%。成本大幅下滑，对公司利润形成积极影响。此外，由于公司效益增加，经营性活动现金流净额同比上升18.11%，财务费用同比减少33.07%，对公司利润形成一定贡献。综合以上因素，公司在全年营收负增长的情况下，实现归属于上市公司股东的净利润41.79亿元，同比增长22.68%。

　　电力市场化交易规模扩大，持续推进新能源项目。

　　随着电力市场改革持续推进，发用电计划全面放开，中长期和现货市场扩容推广，电力市场竞争加剧，交易电量比重提高，整体拉低电价水平。2020年公司市场化交易电量约为1160.2亿千瓦时，交易电量比例为59.6%，上年同期比例为53.7%，较上年同期数据增加5.9个百分点。公司本身市场化比例过半，受市场化政策影响较小。项目发展方面，公司积极作为，加快推进高质量发展，以清洁低碳、安全高效为方向，着力推进布局优化和结构调整。从2020年初至本报告日，公司共新增发电机组1957.56兆瓦，新增发电机组全部为清洁能源项目。在当前“碳达峰、碳中和”的政策背景下，清洁能源未来将成为新增装机的主力，公司抢先布局清洁能源领域，积极寻求转型，极大提升公司市场竞争力，利于公司未来可持续发展。

　　投资建议

　　公司作为中国最大型的综合性能源公司之一，发电资产遍布全国十四个省、市、自治区，主要处于电力、热力负荷中心或煤炭资源丰富区域，同时公司拥有丰富的电力生产管理经验。伴随我国能源电力需求增长，电力行业将迎来新的发展机遇。公司立足新发展阶段，业绩也将持续稳定增长。基于“碳达峰”、“碳中和”政策背景下，火电发电空间将进一步受挤压，新能源发电机组将发力，我们小幅下调2021-2022年营收预测，新增2023年预测，2021-2022年营业收入分别从984.26亿元、995.96亿元，下调至960.25亿元、981.24亿元，2023年营收为1006.54亿元，分别同比增长5.8%、2.2%、2.6%；维持归母净利润不变，2021-2023年分别为53.85亿元、58.71亿元、61.32亿元，分别同比增长28.8%、9.0%、4.5%；EPS分别为0.55元、0.60元、0.62元。维持“增持”评级。

【天风Morning Call】晨会集萃20210331

 

国际形势日趋复杂，财报季军工板块有望进入反弹窗口期

报告摘要

■核心观点

1）中美高层战略对话举行，中国坚决维护国家主权安全和发展利益。结合“十四五”规划目标，壮大战略力量和新域新质作战力量，打造高水平战略威慑和联合作战体系，军工装备制造业或将持续受益；

2）欧盟一意孤行对华制裁，国际局势依然复杂严峻。

3）A股即将进入财报密集披露期，军工高景气赛道个股有望迎来反弹窗口。A股即将进入财报密集披露期，“十四五”期间预计军工行业将迎来高速发展期，在军费稳定增长和练兵需求明确的大背景下，基本面趋势持续向好。在已公布2020年度业绩快报的军工个股中，共63只预告净利润有所增长，其中10只个股净利润增幅在100%以上，包括星网宇达、高德红外、西部超导、北斗星通等，行业景气度持续上行。

■投资主线：重点关注航空、航天、信息化和新材料等。

航空航天承载了装备放量，信息化和新材料则是军工科技成长重心。

1）航空装备：无论是周边局势或是海空军建设都对军机提出了新的要求，当前我国军机从数量和结构都存在较大的差距，预计随着国防预算向武器装备尤其海空军倾斜有望推动军机换装列装加速。我们认为航空装备在十四五期间将呈现高景气，带动产业链的业绩提升，此外军品定价机制改革以及股权激励方案的增加也将推动行业利润水平的提升。建议关注：【航发动力】、【中航沈飞】、【中航光电】、【北摩高科】。

2）导弹武器装备：导弹行业主要驱动因素主要来自：一是迭代期、二是战略储备需求增加、三是实战化训练带动。导弹领域十四五期间可能是最具有弹性的细分领域，将带来相关上市公司较快的业绩增厚，关注导弹板块的整体性机会，优先选择业绩弹性大、导弹业务占比高的标的。建议关注：【航天电器】、【新雷能】。

3）信息化板块：因国产化进程、军队现代化建设、新型号更新速度加快等因素，自2018年以来持续超越行业增长，关注军工半导体、上游电子元器件、雷达及电子对抗、通信导航遥感等方向，部分公司业绩已率先进入高速成长阶段，预计21年仍将继续保持。建议关注：【振华科技】、【紫光国威】、【鸿远电子】、【火炬电子】、【宏达电子】、【睿创微纳】。

4）新材料板块：建议重点关注高温合金、钛合金及碳纤维复合材料方向，军用新材料技术已基本实现自主可控并代表国内领先水平，且型号认证的双/多流水体制等使得供应商有限，供给端竞争格局较好，需求端由于主战机型及配套发动机放量且新材料应用占比不断提升以及主机厂外协比例提升、国产替代等因素，预计行业未来增长确定性较高，且需求上量后规模效应将不断显现，带动单位成本不断下降，因此行业毛利率或仍有提升空间并逐步兑现至利润，并具有向民用市场急需开拓的可能性，长期成长性较好。建议关注：【西部材料】、【西部超导】、【ST抚钢】、【中航高科】、【中简科技】。

■风险提示：武器装备换装列装不及预期；导弹新型号研制不及预期。

报告正文

1. 国防军工板块一周行情回顾

1.1.一周板块表现

近5个交易日中信军工指数上涨3.18%，上证综指下跌1.40%，沪深300下跌2.71%。

从行业来看，本周国防军工指数上涨3.18%，在29个中信一级行业中排第1位。

1.2.一周个股表现

近5个交易日板块涨幅前五的标的个股是：天秦装备（26.19%）、旋极信息（25.24%）、捷强装备（14.56%）、广联航空（15.98%）、甘化科工（14.43%）；跌幅前五的标的个股是：皖通科技（-6.98%）、精准信息（-5.64%）、赛微电子（-5.02%）、楚江新材(-4.86%）、万泽股份（-4.42%）。

月初至今板块涨幅前五的标的个股是：福光股份（25.58%）、甘化科工（21.75%）、捷强装备（14.56%）、通达股份（12.23%）、旋极信息（12.00）；跌幅前五的标的个股是：中航沈飞（-21.70%）、洪都航空（-20.58%）、航天彩虹（-19.65%）、铂力特（-19.43%）、航发动力（-19.21%）。

年初至今板块涨幅前五的标的个股是：皖通科技（29.30%）、久立特材（28.53%）、威海广泰（17.56%）、甘化科工（16.70%）、福光股份（14.26%）；跌幅前五的标的个股是：盟升电子（-40.57%）、红相股份（-40.02%）、-37.82（-39.83%）、航天彩虹(-36.54%）、菲利华（-35.92%）。

重点公司估值

部分标的估值已回归至合理范围，且估值与业绩增速仍相匹配。军工板块目前动态PE在57.6倍，但板块内存在一定业绩分化，部分公司市盈率经过前期回调已在30倍左右，当前不少标的估值与业绩增长仍然匹配，且我们预计后续不排除有上升空间。其中，主机厂标的受益“十四五”航空航天装备景气度上行，长期空间有望打开，或享有高端装备制造估值；国企零部件业绩增速预计将维持在20%以上；新材料标的中以钛合金及碳纤维复材标的为主，业绩成长突出，典型公司未来3年或维持30%附近增长，有望享有较高估值容忍度；信息化标的具备一定TMT属性，整体估值水平较高，但细分方向较多，且各有分化，如元器件及红外芯片等方向业绩增长确定性强，且部分公司预计2021年增速有望达到40-50%，仍有望享有估值溢价；民参军多采用分部估值，或具备一定弹性空间。

4. 重点公司主要军工ETF份额和板块融资余额估值

以军工ETF及融资融券资金为例的被动资金及杠杆资金配置军工较2020年底已出现下滑，预计后续不排除有增加可能。

5. 投资主线：关注航空、航天、信息化和新材料等

航空航天承载了装备放量，信息化和新材料则是军工科技成长重心。

1）航空装备：无论是周边局势或是海空军建设都对军机提出了新的要求，当前我国军机从数量和结构都存在较大的差距，预计随着国防预算向武器装备尤其海空军倾斜有望推动军机换装列装加速。我们认为航空装备在十四五期间将呈现高景气，带动产业链的业绩提升，此外军品定价机制改革以及股权激励方案的增加也将推动行业利润水平的提升。建议关注：【航发动力】、【中航沈飞】、【中航光电】、【北摩高科】。

2）导弹武器装备：导弹行业主要驱动因素主要来自：一是迭代期、二是战略储备需求增加、三是实战化训练带动。导弹领域十四五期间可能是最具有弹性的细分领域，将带来相关上市公司较快的业绩增厚，关注导弹板块的整体性机会，优先选择业绩弹性大、导弹业务占比高的标的。建议关注：【航天电器】、【新雷能】。

3）信息化板块：因国产化进程、军队现代化建设、新型号更新速度加快等因素，自2018年以来持续超越行业增长，关注军工半导体、上游电子元器件、雷达及电子对抗、通信导航遥感等方向，部分公司业绩已率先进入高速成长阶段，预计21年仍将继续保持。建议关注：【振华科技】、【紫光国威】、【鸿远电子】、【火炬电子】、【宏达电子】、【睿创微纳】。

4）新材料板块：建议重点关注高温合金、钛合金及碳纤维复合材料方向，军用新材料技术已基本实现自主可控并代表国内领先水平，且型号认证的双/多流水体制等使得供应商有限，供给端竞争格局较好，需求端由于主战机型及配套发动机放量且新材料应用占比不断提升以及主机厂外协比例提升、国产替代等因素，预计行业未来增长确定性较高，且需求上量后规模效应将不断显现，带动单位成本不断下降，因此行业毛利率或仍有提升空间并逐步兑现至利润，并具有向民用市场急需开拓的可能性，长期成长性较好。建议关注：【西部材料】、【西部超导】、【ST抚钢】、【中航高科】、【中简科技】。

原创 安信军工团队  

中航高科：中航复材归母净利润同比+66.92%，预计2021年新材料业务利润总额8.58亿元

【天风Morning Call】晨会集萃20210330

风华高科公司信息更新报告：春暖花开，MLCC国内龙头轻装上阵

报告摘要

开源刘翔团队|

【天风煤炭】行业供需平稳，高股息龙头体现投资价值

行业供需平稳，高股息龙头体现投资价值

事件：

2021年3月26日晚，中国神华、兖州煤业等公司公布其2020年分红计划，其中中国神华2020年拟每股派发现金红利1.81元，分红比例高达91.8%；兖州煤业拟每股派发现金红利1元，分红比例高达77.13%。

点评：

2020年提高分红比例，平均最低股息率达4.15%。2020年以来，中国神华、兖州煤业等上市公司修改公司章程，提高每年最低分红比例。在这些重点上市公司中，最低分红比例排名第一的是平煤股份，即不低于可分配利润的60%。根据上市公司规定的最低每股现金股利，以2021年3月26日收盘价计算，平均股息率高达4.15%，较中债10年期收益率高0.95个百分点。

2020年分红大超预期，高股息率体现投资价值。根据中国神华和兖州煤业年报，2020年分红比例分别为91.8%和77.13%，都高于其最低分红比例。根据2021年3月26日最低收盘价，两家公司股息率分别为9.98%和7.59%，高股息率彰显投资价值。

煤炭企业新建矿井意愿低，行业固定资产投资额同比增幅缩小，未来行业资本开支将进入下行周期。“十四五”末全国煤矿数量控制在4000 处左右，较2020 年的4700 处持续下降，2020 年煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额同比下降0.7%，行业资本开支或将进入下行周期。

煤炭板块业绩有望维持稳定，分红提高助力估值向公用事业板块靠拢。中长期来看，由于煤炭供需结构稳定兼国家有力政策调控，煤炭价格将稳定在绿色区间范围内，使煤炭行业周期性质弱化，进入业绩稳定期。随着煤炭行业公司实施稳定高分红政策。煤炭板块防御属性变强，向类公共事业发展。因此我们预计宏观悲观预期对于估值的影响将缓慢消除，煤炭板块估值水平有望进一步增长。

投资建议：重点推荐行业高股息一体化运营龙头中国神华，西北动力煤龙头陕西煤业，建议关注兖州煤业。

风险提示:宏观经济不及预期；煤炭价格不及预期；公司分红不及预期等

1. 事件：

2021年3月26日晚，中国神华、兖州煤业等公司公布其2020年分红计划，其中中国神华2020年拟每股派发现金红利1.81元，分红比例高达91.8%；兖州煤业拟每股派发现金红利1元，分红比例高达77.13%。

2. 点评：

2020年提高分红比例，平均最低股息率达4.15%。2020年以来，中国神华、兖州煤业等上市公司修改公司章程，提高每年最低分红比例。在这些重点上市公司中，最低分红比例排名第一的是平煤股份，即不低于可分配利润的60%。根据上市公司规定的最低每股现金股利，以2021年3月26日收盘价计算，平均股息率高达4.15%，较中债10年期收益率高0.95个百分点。

2020年分红大超预期，高股息率体现投资价值。根据中国神华和兖州煤业年报，2020年分红比例分别为91.8%和77.13%，都高于其最低分红比例。根据2021年3月26日最低收盘价，两家公司股息率分别为9.98%和7.59%，高股息率彰显投资价值。

预计2021年平均股息率为6.81%。根据对重点煤炭上市公司2021年的盈利预测，及其最低分红比例，按照3月26日收盘价，4家重点煤炭上市公司的平均股息率达6.81%。

在资本开支大幅度上升的情况下，煤炭企业新建煤矿和新增产能的意愿低。煤矿的重置成本可以分为三个部分，采矿权价值、产能置换费用和矿井的建设费用。由于我国要求将30万吨以下产能的煤矿逐步关闭，所以假设我们要建设目标为100万吨产能的煤矿。根据假设，2019年新建100万吨煤矿的重置成本为9.82亿元，扩建30万吨产能煤矿至100万吨的重置成本为9.49亿元。2019年煤矿重置成本较2015年有大幅度的提高。因此，在资本开支大幅度上升的情况下，煤炭企业新建煤矿和新增产能的意愿低。

煤炭行业固定资产投资额同比增幅缩小，未来行业资本开支将进入下行周期。“十四五”末全国煤矿数量控制在4000 处左右，较2020 年的4700 处持续下降，2020 年煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额同比下降0.7%，行业资本开支将进入下行周期。

煤价有望长期稳定在绿色区间，煤炭企业业绩有望稳定增长。进口煤政策作为煤价的稳定器平衡器，对煤炭供需格局及煤价的调控效果显著。2020年5月国家对该工具的应用证实了进口煤这一调控工具的有效性，因此可以预计，未来在煤价波动出绿色区间范围时，国家可使用这一政策，对煤价进行有力的调控，使其重回绿色区间。因此我们认为，在国家有意愿且有能力使用进口煤政策对煤价进行调节的情况下，未来煤价稳定在绿色区间内将完全可行，从而保障煤炭企业业绩稳定增长。

近几年煤炭板块分红总额稳步提升，2019年分红比例超过公共事业板块。2016年供给侧改革后，煤炭价格总体趋于稳定，从而使煤炭板块分红总额与分红比例稳步提高。2019年，煤炭板块分红总额为464.78亿元，同比增长43.58%，并逐步接近公共事业板块。2019年，煤炭板块分红比例更是到达49.03%，较公共事业板块高3.59个百分点。

煤炭板块业绩有望维持稳定，分红提高助力估值向公用事业板块靠拢。中长期来看，由于煤炭供需结构稳定兼国家有力政策调控，煤炭价格将稳定在绿色区间范围内，使煤炭行业周期性质弱化，进入业绩稳定期。随着煤炭行业公司实施稳定高分红政策。煤炭板块防御属性变强，向类公共事业发展。因此我们预计宏观悲观预期对于估值的影响将缓慢消除，煤炭板块估值水平有望进一步增长。作者：天风煤炭_彭鑫

【天风Morning Call】晨会集萃20210329

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