事件：公司发布2020年报，全年业绩符合预期。2020年，公司实现营业收入28.11亿元，同比增长35.64%；归母净利润6.34亿元，同比增长63.67%；扣非归母净利润5.90亿元，同比增长59.08%。单Q4来看，公司实现营业收入6.38亿元，同比下降1.62%，预计主要系渠道剥离、流感产品销售承压等方面原因；归母净利润6823万元，同比下降29.87%；扣非归母净利润3459万元，同比下降61.69%。报告期内，公司计提的约1.09亿元商誉减值对公司利润端影响较大，若剔除该影响，公司全年实现归母净利润7.43亿元，同口径下同比增长75%；实现扣非归母净利润7.00亿元，同口径下同比增长71%。

　　■公司全年利润率在新冠产品带动下显著提升。2020年公司实现毛利率69.02%，同比提升3.8pct，主要得益于新冠检测试剂毛利率水平较高（70%+）；净利率21.94%，同比提升1.3pct。期间费用率方面，2020年全年，公司销售费用率22.5%，同比下降1.6pct；管理费用率（不包含研发费用）6.7%，同比下降0.9pct；研发费用率9.9%，同比增长2.2pct；财务费用率1.0%，同比增长1.2pct，主要系汇率变动导致汇兑损益增加。

　　■传染病检测业务线：在新冠的带动下实现高速放量。2020全年，公司传染病业务实现收入14.5亿元，同比增长151.19%。

　　（1）新冠业务：2020年实现收入约10.4亿元。产品种类齐全，包括胶体金平台、免疫荧光平台、分子诊断平台的共六款产品，搭建了从初筛、实验室鉴别检测到确诊的全方位新冠病毒检测体系，销售覆盖欧洲、亚洲、拉美、中东超过100个国家。公司的新冠抗原检测试剂于2020年11月3日通过中国NMPA应急审批，成为国内第一批获得新冠抗原检测试剂注册证的厂商。Q4，公司的新冠抗原检测试剂在德国、比利时、英国等国实现销售。

　　（2）常规业务：公司常规业务的优势产品主要包括流感、艾滋、梅毒、疟疾等。国内市场，疫情防疫措施导致呼吸道发病率整体降低，叠加流感疫苗的接种强度高于往年，公司流感检测产品承压，未来新产品有望成为常规传染病业务增长的重要驱动力。下半年国内常规传染病业务保持较稳定增长，其中新品乙肝两对半和术前四项实现快速放量。此外，公司启动了新冠抗原、梅毒、疟疾等十余个传染病项目的WHOPQ认证。公司的HIV产品继2019年取得WHOPQ认证之后，在2020年陆续取得了非洲多个国家的国家准入，并被部分国家列入卫生部临床指南。

　　■慢病管理检测业务线：受疫情负面影响显著，化学发光增量值得期待。2020全年，公司慢病管理检测业务实现收入5.7亿元，同比下滑5.96%。

　　（1）免疫荧光平台：下半年，随着国内新冠疫情的逐步控制，免疫荧光检测产品业务收入持续回升。报告期内，公司继续以“心标+炎症”为主线，以AMH、磷脂酶A2等新品为辅线，围绕胸痛中心、卒中中心、发热门诊、感染科建设等专业化门急诊领域，实现“以点带面”的终端覆盖率的快速提升。国外市场，公司针对中小实验室、社区医院、医生办公室等目标客户，提供小型IVD检测设备整体解决方案，实现35个重点发展国家的覆盖。

　　（2）化学发光平台：公司的POCT化学发光仪器相比大发光仪器具有检测更加快速、更为灵活，更适合于POCT化的急诊、临床科室、临检实验室、基层医疗等应用场景的优势，目前已经有心血管标志物、血栓标志物、甲状腺功能标志物、性激素标志物、糖代谢标志物、骨代谢标志物、肿瘤标志物等检测项目系列。报告期内，公司以“血栓六项”检测产品作为尖刀产品，快速打开部分三级医院和二级医院的市场，同时带动其他检测项目入院，根据公司2020年投资者公开交流会提供数据，下半年化学发光装机约500+家用户，仪器月单产平均过万，最多可至5-10万。

　　■毒品与妊娠检测业务线：在疫情影响下依然实现增长。2020年全年，公司毒检收入达2.4亿元，同比增长4.63%。美国新冠疫情带来的物流受限、非常规的流程管控对公司毒检产品的出口形成了一定冲击；妊娠检测收入达1.7亿元，同比增长11.94%，中国大陆地区销售实现快速增长。同时公司积极开展与线下连锁和临床生殖中心、妇科专科连锁诊所或医疗机构的合作，同时加强在天猫、京东、拼多多等电商平台的线上运营，目前线上已成功进驻百家分销合作店铺。海外方面，欧洲地区的妊娠检测业务下半年不断回暖。

　　■新平台：分子诊断与病理业务布局持续纵深，产品化进程不断推进。

　　（1）分子诊断：1）万孚倍特：Boxarray全自动核酸扩增分析系统于2020年9月获得三类医械注册证，血流感染检测试剂盒和呼吸道多重病原体检测试剂盒都已在多中心开展临床实验。2）万孚卡蒂斯：试剂生产车间在2020年已竣工，并完成环评验收；与百时美施贵宝共同推动MSI检测作为肿瘤的伴随诊断注册正式启动；弈景（Idylla）平台连续两次满分通过国家卫生健康委临床检验中心(NCCL)关于EGFR、KRAS、BRAF基因突变检测的室间质评，产品性能进一步获得肯定。公司自研分子诊断平台的数款仪器正在注册中，试剂开发已展开布局。核酸快检方面，传染病快检仪器已完成产品设计与验证，未来将重点布局呼吸道传染病、胃肠道传染病、STD等领域。

　　（2）病理业务：报告期内完成了病理研产销队伍搭建、产品引进和开发、生产和质量体系搭建、市场测试和试销等工作。全自动免疫组化染色机，可同时运行IHC-FISH和多种特殊染色工作，上市后有望极大提升国内病理检测业务的整体水平。病理业务的落地，结合前期对循环肿瘤细胞业务、分子诊断肿瘤伴随诊断业务的布局，公司已初步实现了对病理科主流细分的组织病理、细胞病理和分子病理全覆盖，具备了为病理科提供一体化解决方案的能力。病理业务的战略布局有望在未来成为公司又一个利润增长引擎。

　　■投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为33.9%、26.5%、22.5%，净利润增速分别为27.2%、30.4%、32.8%，当前股价对应PE分别为35倍、27倍、20倍，成长性突出，性价比显著；给予买入-A的投资评级。