从北证50的走势中 投资者能获得哪些启发？

     相比上证指数，了解北证50指数的投资者比较少。但仔细观察北证50指数这几年走势，还是能够从中得到不少启发。

　　北证50指数是以2022年4月29日为基期，当年11月21日正式推出。在2023年10月之前，其走势基本是向下的，曾经下探到700点附近，比基数1000点下跌近30%。不过，北交所随后启动改革，其重点之一是提高其流动性，从而促成了一波行情的产生。当时沪深股市大盘持续下跌，但北证50指数逆势向上，并在2023年11月收复1000点大关。

　　不过随后它又从这个相对高位回落，在2024年9月中旬跌破600点，创了历史新低。2024年9月24日，A股市场在政策推动下全面反弹，北交所股票也当仁不让，很快就把指数推高到1400点以上，区间涨幅远大于沪深市场主要指数。沪深市场在行情启动后两周，也就是2024年的10月上旬就创出本轮反弹高点，但是北证50指数则是连涨3个月，在11月才创出新高。此后它也随大盘调整，但下行的幅度明显小于沪深股市。

　　进入2025年，北证50指数再次显现了其强势特征，目前已经逼近1400点，距离历史高点仅一步之遥。

　　从北证50指数的走势中，投资者能获得哪些启发呢？北交所创立时间不长，其重点选择专精特新“小巨人”企业上市，这使得其上市公司的构成中属于新经济的比例较高，容易得到各种市场题材的眷顾，在时下科技股引领的行情中，自然更容易有所表现。

　　另外，北交所上市公司体量普遍比较小，市值不大，作为中小型股票，一般会有较大的价格弹性。在当前的市场环境下，一旦人气被调动起来，它就会成为很多资金追逐的对象。北交所运行初期，流动性不足是个大问题，现在监管部门出台政策，为各类增量资金的流入创造了条件。北交所的流动性已经得到了很大改善，一些热门股票的换手率完全可以媲美科创板以及创业板。同时，由于其股价涨跌幅更大，有利于提升活跃度。

　　当然，过大的价格震荡也未必是好事情，但作为一个初创市场，这样的过程也是发展中必须要经历的。此外，北交所上市公司的业绩与成长性总体来说也是不错的，在大幅度上涨后，现在的估值水平也只是略高于科创板，与创业板接近。由于上市公司的发展阶段不同，此时的北交所上市公司在理论上的确更加具有想象力，这也是北证50指数明显强于沪深各类重要指数的原因之一。

　　北证50指数的良好表现，表明成长类股票在当今市场中有着更好的表现机会，也受到各路资金的欢迎。保持足够的流动性，也是它维系良好运行态势的重要前提。当然，沪深交易所所担任的角色与之不同，它们在具体政策安排上也会有一定的差异。但改善上市公司结构以及提高流动性的要求是共通的，只要在这方面有更大努力，相关指数也会不断向上。

​桂浩明: 消费模式的变化是个漫长的过程

　这几年中国经济已经逐步摆脱了对房地产的过度依赖，就经济增长的模式而言，初步实现了从房地产投资为主导的城镇化，向以科技创新为主导的发展新质生产力的切换。反映在居民消费上，“喝酒”“吃药”这种消费模式也面临着信息、情感等消费模式的挑战。

　　不久前公布的国内今年2月份物价数据统计显示，当月居民消费价格同比下降0.7%。其中，食品价格下降3.3%，服务价格下降0.4%。1至2月份平均，居民消费价格比上年同期下降0.1%。另外，这两个月的社会商品零售额也低于预期。这就意味着，在1月份曾经出现反弹的居民消费价格，在2月份再度掉头下行，而社会消费的增长也显得疲弱。当然，这里有春节假期错月所导致的扰动因素影响，但不管怎么说，消费不振是一个客观事实。

　　很多人可能都有这样的感受：今年前两个月的消费市场还是比较热闹的。春节长假期间，很多景点人头攒动，电影票房屡创新高，居民的消费积极性还是很高的。不过，如果稍微深入地分析一下，不难发现，在这热闹的背后，消费结构的不均衡现象也是很突出的。具体来说，就是客单量比较低。一个很能说明问题的数据是，2月份飞机票价格同比下降22.69%，旅游价格同比下降9.6%。虽然这些消费价格在整个CPI中的占比并不高，但的确能够表明居民消费支出不足。

　　我们不妨也看下生产者价格指数，2月份同比下降2.2%，环比下降0.1个百分点，从降幅来看是有所收窄的。但鉴于生产资料价格仍然有2.5%的下降，而上游原材料(如黑色金属、燃料动力等)的价格下降还比较明显，显示出工业生产的景气度还不是很高。当然这与2月份有效工作时间较短有关，但经济运行的强度也确实不那么高。

　　去年四季度以来，实体经济的表现一方面保持了稳中向好的局面，但另一方面也呈现出回升压力较大的现象。从消费领域来看，有关部门已采取了大量的措施来活跃消费市场，客观上也取得了一定的效果，但从2月份的实际数据来看，这方面还需要做更多的工作。

　　目前面临的现实问题是，社会上劳动力就业难的问题还没有完全解决，加上职工收入提高有限，人们在消费上的谨慎心理仍然很严重，从吃穿用等几个方面来看，现在都比较克制。

　　要让居民敢于消费，形成对经济稳定的预期是关键因素，而这需要时间，尤其是需要各项刺激经济的政策能够及时落地并产生明显的作用。另外，不能忽视的因素还有，这几年中国经济已经逐步摆脱了对房地产的过度依赖，就经济增长的模式而言，初步实现了从房地产投资为主导的城镇化，向以科技创新为主导的发展新质生产力的切换。反映在居民消费上，“喝酒”“吃药”这种消费模式也面临着信息、情感等消费模式的挑战。但很显然，即便是消费模式的趋势性变化，也将是个漫长的过程。在转化的过程中，切换不畅以及新趋势形成缓慢等也是客观存在的现实。

　　人们注意到，在今年的政府工作报告中，针对这些问题从五个方面提出了应对之策。日前“两办”也专门公布了促进消费的文件。针对物价走势疲软、国内需求不足的实际，国家也正在采取措施。所以对2月份的经济数据，还是要有冷静而客观的判断。

　　在前段时间，证券市场上债券价格有所调整，无风险收益率则有一定的上升。社会上也就有人据此提出，实体经济已经走出“通缩”。在现阶段，实现经济的扩张是各界的共同目标，因此对这个问题大家都很关注，而从2月份的价格指数来看，无论是生产领域还是消费领域，承压的问题仍然在一定程度上存在。这就要求有关部门进一步实施好积极的财政政策和适度宽松的货币政策。

　　今年全国两会上把全年的赤字率定在4%，同时还安排了较大规模的超长期特别国债、地方政府专项债券、特别国债等的发行。应该说这将有助于实质性地推动经济增长。尤其是与去年的经济工作会议一样，全国人大也把促进消费作为今年工作的重点。因此，实体经济的加快复苏是完全可以预期的。当人们正视提振消费是个不短的过程，同时也有针对性地采取了相应措施后，情况的改善是必然的，而据此来调整投资行为，抓住国家政策倾斜的重点行业，则无疑有利于提高投资活动中的胜算。

桂浩明：10年期国债利率回升发出什么信号？

  10年期国债利率作为无风险收益率的重要数据，一直受到市场关注。在2024年，它整体上处于下行通道之中，年初时利率还接近2.5%，到8月已下行到2%附近，年底时则回落到1.7%以下。今年1月3日，该利率从1.63%开始反弹，2月24日已回升到1.76%，近期则稳定在1.7%左右。

　　现在我国国债市场体量已经很大，截至2024年底，存量超过34万亿元，参与国债交易的基本都是大型金融机构。在其走势上，主要是随基本面、政策面的变化而变化，特别是央行公布的利率、存款准备金率等指标。

　　去年也发生过一些地方商业银行集中资金拉高国债价格的情况，央行及时进行了干预。特别是中国人民银行今年1月宣布暂停买入国债，对国债走势有较大影响，10年期国债利率开始持续回升。不过，今年以来债券的供应并没有明显增加，因此10年期国债利率的上行还需要从更多方面寻找原因。

　　去年国债价格大幅度上涨，除了央行降息降准的因素之外，也与当时国内经济活动的景气度不是很高有关。当时采购经理人指数曾经连续多月处于荣枯线下方，企业投资意愿不足，对资金需求减少，这些钱自然就流入了债券市场，10年期国债利率就是在这样的背景下一步步回落到1.7%。

　　作为一个发展中大国，无风险收益率被压得如此之低，虽让人感觉很难想象，却是客观事实。但是从去年四季度以来，经济活动逐步升温，当季的GDP环比明显增长，而采购经理人指数也回到了扩张区间。经济活动日渐活跃，必然会带来更多的资金需求，接下来的债券市场利率反弹，显示部分资金开始回流实体了。

　　虽然现在10年期国债收益率有所回升，但力度并不大，更大的可能是回到相对均衡的水平，而这个水平一定比近几年来的长期收益率要低，只是不再过度下跌而已。其实，尽管2个月就反弹了8%，但债券投资者对于国债收益率走势的判断，仍十分谨慎。毕竟中国人民银行现在只是宣布暂停购买国债，既然是暂停，也就意味着随时可以恢复。更何况，要干预债券市场，中国人民银行的工具箱里还是有不少工具的。

　　此外，也要注意10年期国债利率回升对股市的影响。去年“9·24”股市的反弹，政策推动起到了极大作用，但也与当时市场上无风险收益率的持续回落有着很大的关系，极低的国债收益会驱使部分资金转向其他投资市场，对于高息低波的蓝筹股来说尤其如此。

　　现在国债利率回升又会有什么影响呢？

　　一方面由于回升后的国债利率仍然低于2%，这尚不足吸引大量股市资金回流债市，因为股市中像银行股的股息率一般都高于4%；另一方面，此次国债收益率回升，也有实体经济复苏的因素，企业经营的活跃度提高了，当然会加大对资金的需求，同时也会持续地给股票投资者带来向好的预期，这一点更能够支撑股市上行。

　　现在10年期国债利率的回升，无论是对于债券市场还是股票市场，都是好事情，因为它显现了经济正在平稳发展。在一个本质上并不缺资金的市场中，经济的平稳发展必然会带来证券市场的繁荣。

桂浩明：为什么外资投行争相调高中国股票评级？

　　今年以来，几家大型外资投资银行纷纷调高中国股票评级。1月初，高盛上调了一批在内地及香港上市的蓝筹股估值。汇丰也明确表示，恒生国企指数全年将有20%以上的上涨。另外，摩根士丹利也表示看好中国科技股。

　　作为投资银行，对股市进行分析预测，调整对个股的估值，提出改变配置比例的建议，很正常。但在年初的时候就有多家外资投行不约而同地调高对中国股票的评级，这还是比较少见的。部分投资者可能还记得，在去年下半年，不少外资投行还不太看好中国股市，摩根士丹利几次下调沪深300指数的目标点位，还建议“轻微低配”A股。进入2025年，情况为什么发生了大变化？

　　这其中有几个因素值得注意。首先是去年四季度以来的一系列有关经济的重要会议召开，并且接二连三地出台了许多重要的政策措施，特别是明确实施适度宽松的货币政策，展现了中国在深化改革的基础上保持经济高质量增长的前景。在世界经济增长疲软、不确定因素增加的大背景下，中国经济在运行中所表现出来的韧性给人们留下了深刻的印象，而通过政策加码、改善管理，调动各类经济主体的积极性，使得经济增长有了更有力的保障。去年，中国GDP增长5%，这是很大的成就，相信这也是促使外资改变对中国经济认识的重要因素。

　　其次，去年以来，监管层对中国股票市场进行了大力度的整顿与改革，在严厉打击各种违法违规现象的同时，也进一步完善了规章制度，有利于市场“三公原则”的全方位落实以及投资者合法权益的保护。与此同时，监管部门还大力推动中长期资金入市，为机构投资股票市场提供政策与资金支持。所有这些努力，均在很大程度上提振了投资者的积极性，为市场的长治久安打下了基础。也许，一些外资投行一度也是以短线眼光来看待去年四季度的中国股市走势，以为脉冲行情结束后会再度低迷。但在大盘不断走好的事实面前，也不得不改变看法。

　　还有，进入2025年，欧美股市出现震荡。而此时一个开放且自信的中国，无疑在世界舞台上焕发出了夺目的光彩。今年以来，中国证券市场中外资最容易参与的港股市场走势强劲，其中恒生科技指数涨幅远远超过欧美同类品种，就是一个证明。在此背景下，外资投行自然也要审时度势，及时改变自己的观点。近期中国在科技领域不断取得的进步，在一定程度上给世界带来了震撼，以至出现要重估中国科技的舆论。受此影响，资本市场上也出现了重估中国科技股的行情。横向比较一下，在人工智能、机器人、无人机等领域，中国科技公司有着明显的长项，其股票也同样具有估值等方面的优势，性价比总体较高，这也就成为外资投行看好中国股市的一个理由。

　　当然，投资银行给出的市场评级与市场的实际走势之间并没有必然的联系，作为境内的投资者，还是要靠自己的分析来判断市场走势，不能唯外资投行马首是瞻。投资者要准确地认识当前的市场，理性开展投资。

桂浩明：香港“红底股”因何光彩夺目

    近段时间，香港股市表现活跃。其中，“红底股”的走势更是光彩夺目，不乏连续大涨的品种。这一状况引起了投资者的广泛关注，而观察其表现对A股市场也颇有启发，值得进行一番深入的分析。

　　所谓“红底股”，是香港证券市场中的一个俚语，特指股价超过100港元的股票。在香港，面值100元的港币采用红颜色作为底色，于是也就有人把股价高于100元的股票称为“红底股”，其含义相当于A股市场上的“百元股”。

　　港股的价格分布是比较分散的，总体而言则是低价股较多，甚至还有价格不足1元的“仙股”；相比之下，高价股就显得比较少了，从最新统计来看，“红底股”的数量在27只左右。不过，这些股票却是港股市场的焦点，集聚了大量的资金参与操作，且热度还在不断升温，这是为什么呢？

　　当然，最主要的原因还在于市场的总体回暖。港股前段时期下跌较多，成为国际资本市场的估值洼地。而今，在各项利好政策的推动下，香港经济企稳回升，各路资金不断回流，连接内地资本市场的“港股通”也十分热闹，有不少内地资金由此“南下”，对于推升港股市场的回升起到了积极的作用。在此过程中，之所以“红底股”会表现得特别突出，还有其他方面的原因。其中很重要的一个原因就是，这几年“红底股”的构成发生了很大的变化，原先是地产、商贸类企业占了较高的比例，而现在则是属于“新经济”范畴的品种数量不断增加。

　　细看时下“红底股”的名单，有好多家就是在去年上市的公司。它们的主要经营活动发生在内地，属于标准的中资企业。同时，这些企业的业务范围主要是高科技领域，涉及新能源、智慧医疗等前沿领域，并且都具有相应的规模以及良好的效益。

　　在以往，港股市场中也并不缺少业绩良好的公司，但它们大都是金融、房地产及商贸企业，客观上这也是香港长期以来的经济支柱产业。但这些年来，香港的经济结构也在不断变化，科技企业逐步增加，而在香港股市中，来自内地的企业更是大幅增加。如果说在以往的一段时间，基于内地本身的经济结构以及香港市场的偏好，内地来港上市的主要还是传统产业中的企业，一度“内房股”还占了较高的比例。但在这些年，情况发生了很大的变化，越来越多的高科技企业选择到香港上市，这里既有国际环境变化的因素，也有内资企业充分利用香港资本市场的考量。从巩固并加强香港国际金融中心地位的角度出发，这样的安排也具有积极意义。

　　也正是在多方面因素的共同作用下，近两年内地高科技企业不少来到了香港资本市场，它们一方面在这里获得了融资支持，另一方面也为在香港交易的各国投资者提供了新的机会。其中一些具有独到优势的科技股，在香港市场获得了广泛的追捧，很快就跻身于“红底股”的行列之中，成为港股市场中的一条靓丽的风景线，为香港股市的活跃与走强发挥了积极的作用。

　　今年年初以来，香港股市的走势要强于沪深股市，其中最为突出的还是香港恒生科技指数。这个代表了上市科技公司走势的指数表现相当凌厉，这个事实也表明，内地科技企业在香港得到了高度认可，并且在很大程度上开始被重新定义。与此同时，科技股也在改变“红底股”的构成，为香港证券市场注入了新的活力。由此，投资者也很自然地联想到，在A股市场中，近期科技股的表现相当强劲，这里固然有DeepSeek对行情的引领作用，但不可否认的是，也有相当数量的科技股在这个过程中被投资者所重视，获得了充分表现的机会。这种状况与香港的“红底股”行情有异曲同工之处，只是相应的价格还没有那么高而已，而这不正是在给A股的投资者以信心上的激励吗？

蓝筹股后市能否王者归来

　　无论从哪个角度来说，去年的“9.24行情”对中国股市来说都是有着非常重大的意义。它不仅有效地改变了市场延续已久的疲弱走势，同时也对股市的资金供应格局带来了深刻的变革，为未来A股行情的平稳运行打下了坚实的基础。
　　不过也有投资者发现，如果以上涨幅度而论，“9.24行情”以来，中小盘的题材股的涨幅要大于蓝筹股。
　　以几个重要指数而论，中证2000的涨幅大于中证1000，中证1000的涨幅又大于中证500，中证500的涨幅则大于沪深300，沪深300的涨幅也较上证50更大。在去年四季度，沪深300与上证50指数还是下跌的。
　　进入2025年，这样的局面仍然在延续，其中，上证50指数的跌幅还有进一步扩大的趋势。
　　的确，在操作上，人们也看到，一些业绩良好、股息率高的大盘股，在此轮行情中明显跑输了那些市值不高、业绩平淡，但或多或少带有某些题材的股票。大家知道，去年9月24日，监管层公布的多项政策中，不管是有关支持回购增持的，还是推动互换便利的，在标的的指向上都是倾向于蓝筹股的。特别是那些破净的蓝筹股，一方面是市值管理的对象，另一方面又具备政策支持下的重大操作空间，被认为在此轮行情中会有很大的上涨空间。但近五个月下来，蓝筹股的表现并不突出，而其中的破净股的走势更是不尽如人意，并没有显现出足够的强势。作为利好政策的最大受益者，为什么在行情的演绎中没有能够成为主角呢？
　　这里的原因大体上有这几方面。其一是这些蓝筹股也包括其中的破净股，在今年的前一段时间，其实已经有过一波上涨。像其中的几家大型银行股，在去年三季度时，有的还创出了新高。虽然它们中有些还处于破净状态，但就去年以来的表现而言，还是有大量获利盘存在的。这种局面与众多中小盘股创出多年来的新低，有的价格还逼近了面值，形成了很大的反差。对于一般的投资者而言，面对一轮颇有想象空间的上涨行情，往往会习惯性地选择绝对价格低，且一段时期来跌幅巨大的股票进行交易。这样一来，还有获利盘的蓝筹股就容易被忽视，甚至会成为因换股而被卖出的对象。
　　其次，客观上而言，虽然去年9月24日推出的不少政策，为银行资金在规范的条件下进入股市提供了通道，政策公布后，也的确有不少上市公司及其大股东，以及一些金融投资机构向商业银行申请到了流动性支持，获得了相应的资金。但从公开披露的信息来看，获取资金的数量和人们的预期值，以及政策公布时所给出的额度上限还是存在较大差异。从相关股票的走势中也不难发现，这一阶段并没有大资金集中买入的动向。这也许与相关的准备工作还没有完全做好，以及一些机构投资者还在等待更好的入市时机有关。
　　当然，如果是这样的话，那么蓝筹股目前的滞涨应该是个短期现象，以后会改变的。只是在暂时没有大资金介入的背景下，这些股票走势偏弱也就很自然了。
　　还有一点就是，在实体经济增长承压，复苏仍面临较大困难的背景下，蓝筹股的经营绩效也有很大的压力。其中，如建筑、银行等板块所遇到的市场风险还是比较大的。这也在一定程度上制约了中长线资金的流入速度。从这个意义上讲，前面提到的一些机构投资者还在等待入市契机似乎也是有道理的。这也从另一个角度反映出，当今股市的上涨还是要以经济复苏作为基础的，在依靠政策力量对超跌现象进行了纠偏后，市场更需要实体经济来支撑其发展。
　　综合以上几个方面可以看出，当下蓝筹股的滞涨有着复杂的原因，在某种角度来说也是难以避免的，但同时它又是一个阶段性现象，有望随着时间的推移而得到改变。经过一个阶段的滞涨，它前阶段上涨带来的涨幅就会被淡化，而市值管理等方面的工作也会进一步展开，实体经济的逐步好转也将明朗化。这样一来，蓝筹股也就有机会后来居上并重振雄风。

从战略投资角度看中长期资金入市

　　1月底，六部门联合印发文件，公布了引导中长期资金入市的具体政策。此举不仅化解了当前股票交易中的供求矛盾，提振投资者对后市向好的预期，更从根本上解决股市长期存在的缺乏稳定战略投资者的问题，具有十分深远的意义。

　　在20世纪末，就有人提议引入战略投资者，当时舆论把股市的中长线投资者称之为战略投资者，但对此类投资者并没有严格的定义，更多是基于它们在某些个股上的中长期持有。后来，公募基金也被称为战略投资者，它们会稳定地持有股票，有望在市场上发挥出“定海神针”的作用。不过，当初被认为是战略投资者的资金，很快就表现出其趋势性操作明显的特征，在稳定市场方面的作用十分有限。

　　由于缺乏价格长期向上的大牛股，即便是进行战略投资的资金，也很难找到足够符合条件的投资标的。而基金面临投资者随时可能出现的赎回压力以及短期业绩压力，真正践行中长期投资并不容易，其尝试在个股上抱团取暖的模式，也经不起时间的考验，因此作为战略投资者，公募基金多少是勉为其难的。虽然人们早就意识到长期资金的重要性，但因为各种因素的制约，在这方面的努力并不是很成功，市场十分缺乏真正意义上的战略投资者。A股市场运行中所遭遇的问题，不少与之相关。

　　但近年来资本市场的内外环境发生了很大变化，流动性相对宽裕的情况得以持续出现。存贷款利率不断走低，反衬出部分蓝筹股的高股息优势，也为中长期资金在这些品种上进行战略投资打下基础。监管部门所出台的政策，也为战略投资者解决了资金来源、成本及期限控制以及绩效考核等方面的后顾之忧。特别是大型保险公司要把每年保费收入的1/3用于股票投资，现在国内每年新增的保费收入超过3万亿元，这意味着每年会有近万亿元的资金可以投入股市。

　　保险资金是公认的长期资金，其操作遵循久期管理原则，成为股市中的战略投资者具有天然的优势。从海外市场的实践来看，保险资金也一直是股市的主要投资者，巴菲特之所以能够进行长期投资，同他的资金来源于险资有很大关系。另外，社保基金、企（职）业年金也具有存续期长的特点，在理论上同样可以成为股市的战略投资者。

　　过去这些资金被视为是老百姓的“养命钱”，不能承担大的风险，因此除了配售新股，很少投资股市。现在，低波高息股票不断出现，以及市场生态的逐步改善，为这些资金入市提供了相应的安全边际，而监管部门对此也给予大力支持。最新公布的相关政策中，对此也有相应的安排。在当前的政策背景下，我国资本市场长期资金的队伍走上了快速扩充的道路，而市场环境也为它们的入市创造了良好条件，其以战略投资者的角色参与到股市中来，应该是水到渠成的事情。

　　证券市场有了足够的长期资金介入，战略投资者就能够在市场上起到相应的引领作用，理性投资的力量就能够在更大程度上发挥作用，市场的稳定运行也就有了相应的基础。股市也能成为经济运行的晴雨表，随着国家实体经济的不断复苏，其温和增长的态势也必然通过长期资金的不断作为，在股市的走势上体现出来，实现实体经济与资本市场的共振，为实现国家经济发展战略作出贡献。

​桂浩明：上市公司应加大股份回购力度

  上市公司开展股票回购，现在已经不是件新鲜事了。A 股市场在十多年前，就开始大量出现了股票回购的案例，监管部门对此也持积极支持的态度。去年9月24日以后，实行了有关股市资金政策的新政，由央行向商业银行提供再贷款，商业银行再以向上市公司投放专项资金的方式，为上市公司进行股票回购提供资金来源。

　　目前，上市公司获得用于回购的贷款资金期限是三年，年化利率仅2.25%，而在此项操作中，上市公司只需配套10%的自有资金。无疑，这个政策是十分宽松的，目前第一批1000亿元的回购专项资金已经安排就绪，约300家上市公司获得了其中的近600亿元，这部分增量资金正在运作之中。有报道称，第二批回购专项资金也在审核之中。监管部门为此还专门召开了座谈会，对上市公司回购股票的工作进行了总结，强调要发挥好市值管理的作用。

　　在广大投资者看来，上市公司回购股票，对股市行情的理性运行将起到积极的推动作用，大家都乐见其成。

　　不过，回顾这些年来(特别是近几个月) A股上市公司回购股票的情况，人们不难发现，虽然表达了回购意向的上市公司并不少，但真正宣布大手笔进行回购的数量则较为有限。而且即便公布了方案，实际开展操作的也不是很多。另外，有一些公司对于回购回来的股票不是用于注销，而是库存起来准备用于将来的股权激励。

　　一个客观事实摆在眼前，至少在目前，回购对于股票市场走势的影响并不明显。在相关公司的市值管理中，作用似乎若有若无。无疑，对这一状况应该进行深入的分析，并且有针对地予以解决。也只有这样，才能有效地发挥回购在证券市场的正面作用。

　　参照海外市场上一些成功的回购案例，一个共同的特点就是回购的量比较大，通常都是几十亿乃至几百亿级别的，上千亿的也不在少数。从某种意义上讲，股票市场就是个资金推动型的市场，对股价要产生影响，必须要投入相当规模的资金。如果只是象征性地投入几千万或是几个亿，对于百亿级乃至更大市值的上市公司来说，恐怕是起不到什么作用的。

　　目前A股市场的状况是，有较大意向进行回购的往往是大市值公司，但它们闲置的现金并不一定很多，因此是央行有关股票资金新政的受益者。可问题在于，不少公司并没有中期以上的资金使用安排计划，在对未来阶段现金流缺乏预期的情况下，也的确不敢大量借入资金来回购股票。这里，问题就归结为上市公司经营质量的提高了。如何平衡好回购与企业生产所需的资金，特别是在现在低利率的情况下，怎样合理利用现金资源，都是需要认真研究的问题。在这方面，不少A股公司还缺乏足够的重视，也没有相对完善的长期回购工作安排。

　　从理论上讲，上市公司回购股票也可以视为一种特殊的红利分配方式，但这里的前提是，必须把回购的股票予以注销。如果把回购股票库存下来用于今后的股权激励，这就不再是对股东的红利分配了，而是对公司团队的奖励。当然，这种奖励只要是必要而且合理合法的，并且有利于公司的长远发展，那么在履行必要的程序后，也是可以实行的，但这与回购注销的作用有着很大的区别。

　　事实上，在当前市场环境下，这种用于股权激励的回购，市场的认可度并不特别高。当然，从长远的角度来看，这应该是有利于企业经营的改善以及股价的上涨，也可以认为是广义的市值管理中的一环。但就短期效应而言，大多数影响恐怕是不大的。现在也有人提出，股权激励中的股票来源，可以从上市公司增发中解决，并不一定需要借助股票回购的通道。把股票回购明确定义为就是为了注销，这样也许更能够突出股票回购的积极意义。

　　从过去上市公司只能以自有资金进行股票回购，到现在可以在金融市场上获得融资支持，这是个巨大的进步，提示出A股打开了上市公司回购的空间。但与此同时，还有很多工作需要做，尤其是要有长期的资金安排以及明确的推进规划，这样回购工作不但能够有条不紊地展开，而且也能够发挥好应有的作用。

桂浩明：个人养老金很难成为A股市场的重要资金来源

    人社部等多部委去年底联合印发了有关全面实施个人养老金制度的通知。其中提到，从2024年12月15日起，将指数基金也纳入个人养老金的产品范围。这意味着个人养老金产品的投资对象实施了扩容，能够更大范围地覆盖当前投资市场的若干主要品种，从而为养老金增添了新的投资对象。

　　有声音认为，这一被视为中国版401K制度的完善，将有力推动我国个人养老金制度的建设，为打造养老第三支柱发挥积极作用，同时也有利于包括资本市场在内的各个投资市场的健康稳定发展。

　　然而，此时人们也需要面对这样一个现实，就是个人养老金账户虽然开户很热，但投资则有点偏冷。

　　我国的个人养老金制度是2022年建立的，到目前为止，大约已经有7000万名劳动者申请开设了个人养老金账户。在短时间内，开户规模能够达到这个水平是非常不错的。但问题在于，开户后实际转入资金进行投资的数量则比较有限。有统计显示，这个比例大约还不到20%。也就是说，大约有八成已经开设了个人养老金账户的劳动者，并没有拿钱进行投资，以至于相当多的账户处于空置状态，这是为什么呢？

　　仔细分析一下，大致有这样几方面原因。

　　首先是通过个人养老金账户进行投资，国家给予每月1000元的税收基数扣除，这部分税收递延到将来领取个人养老金时缴纳。按照这个规定，可以推算出如果每月收入在5000元以上的劳动者，可以享受这一政策优惠。由于我国实行累进制的个人收入调节税制度，因此月收入在5000元到80,000元之间时，收入越高，享受到的优惠也就越多。但事实上，现在大多数劳动者并没有这么高的收入，对他们来说，投资个人养老金账户并没有得到多少实惠，相反还要受到一些约束，因此缺乏开展投资的积极性。

　　其次，由于规定个人养老金只能在劳动者退休后才能提取，在当前有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱的背景下，不少人为了保持资产的流动性，也不太愿意将钱投入到个人养老金账户上封闭运行（最近印发的制度中，对此已作了一些灵活性的安排）。

　　第三是对应个人养老金账户的开设，各金融机构推出了不少以养老为目的的相关产品，作为个人养老金的投资对象。据不完全统计，目前这类产品已超过700个。但与此同时，也有一些产品自行清盘。就这些产品的运行质量来看，总体上参差不齐，大多数则较为平庸，年化收益率普遍较同期的银行理财产品低。虽然以养老为目的的投资产品更注重久期管理，不应该过于关注短期收益，但是，对于个人养老金账户的持有者而言，盈利能力还是他们选择产品的最重要因素。如果这个能力不能让他们满意，就会停止投入。个别养老产品自行清盘，就是没有获得投资者认可，规模无法达到正常运行所需的最低水平。

　　总体来说，个人养老金制度还处于起步阶段，尽管经过多方面的努力，开户人数增加较快，但实际投资的资金还不是很多。现在国家全面实施这一制度，并且扩大了个人养老金产品的投资范围，还对以往的一些管理制度进行了调整，其目的就在于能够适应市场实际，满足广大劳动者的真正需求，让个人养老金制度有效地运行起来。

　　此外，有人把这次个人养老金产品投资对象的扩大，理解为的“救市”措施，认为此举可以为股市带来上千亿元的增量资金，这是很离谱的。从以上的分析中可以看出，每个个人养老金账户一年的投资上限是1.2万元，以现在的实际状况而言，每年能够投资的资金最多也就是达到千亿元级别，而其中绝大部分是进入固收市场的，真正进入股市的资金十分有限。

　　在可以预见的将来，个人养老金很难成为A股市场的重要资金来源，把它的作用简单地与美国401K作类比，是不太符合实际的。进而言之，人社部等部门联合印发有关个人养老金制度的文件，与股票市场并没有直接关系。这方面如果存在误读，就应该得到澄清。

​桂浩明：稳住股市背后蕴含着三重含义

   在2024年年底召开的多个重要会议，都提到了要“稳住股市”。A股市场已经运行了整整34年，以往层面很少直接提及股市，明确要求要“稳住股市”这还是第一次。

　　此举表明了对股市的高度重视，也反映出在当前形势下，股市对于经济运行以及社会发展有着越来越重要的作用。此刻提出“稳住股市”，或许有这样三重含义。

　　稳住股市，从字面上看，其含义首先就是要避免大起大落。2022年以来的一段时间，A股市场出现了较为明显的调整。作为在表征市场走势中最常用的上证综合指数，跌破了被公认为牛熊分界线的3000点关口，在世界主要股市都在迭创新高的背景下，其点位一度下行至只及2019年前最高点45%的位置。

　　大批股票破净，因为股价持续低于面值而被迫退市的公司不断出现，市场的成交量也极度萎缩，新股发行以及再融资困难重重。股市的下跌严重打击了投资者的信心，在一定程度上也制约了社会消费。在过去，投资股票的群体不是很大，投资规模也比较有限，因此即便行情波动大一些，其影响还不至于很大。

　　但这些年来，投资者队伍扩大了不少，而且有很多人是通过购买基金的方式入市的，再加上理财产品收益率下降所带来的挤出效应，使得权益类资产在居民资产配置中的比例有所提高。

　　而且，随着上市公司数量的增加，尤其是关系国计民生的一些大企业以及承担发展新经济重任的新兴产业头部企业的大量上市，股市走势对经济的影响也在不断加大。此时，如果行情不稳定，特别是出现明显的下跌，无论是对国民经济还是对社会生活，都是一种负反馈。

　　也因为这样，在去年召开的一次会议上，就提出要“活跃资本市场，提振投资者信心”。从去年年底到今年年初的一段时间，监管部门密集出台了一系列旨在活跃资本市场的措施，并且通过汇金公司直接下场购买权重股及宽基ETF。

　　到了今年9月，更是由三大财金部门出面，提出包括向股市提供流动性支持在内的多项政策。此后不久，则是今年底明确提出要“稳住股市”。结合去年底以来的一系列措施，再加上此次提出的明确要求，应该说维护市场稳定的决心很大，并且是有着相应的措施。

　　如果说在2024年，股市有过大幅探低的走势，那么到了2025年，市场在现有位置附近站稳是基本可以确定的，不至于再出现类似2023年底、2024年初那种持续大跌的局面。投资者对于2025年的股票市场，可以抱有较为乐观的预期。

　　从更深层次来看，稳住股市的含义就不只是要稳定股市的走势，还包括进一步稳定股市的发展节奏。

　　前几年，A股市场出现的一个大问题就是市场发展不平衡。一方面，新股发行数量较多，同时各种各样的金融工具也接踵而至。另一方面，市场的基础制度建设滞后，不少政策需要完善，在保护投资者利益方面还存在缺陷。特别是在保证上市公司信息披露质量、限制大股东违法减持以及取消机构投资者特权方面，有很多需要改进的地方。

　　这样一来，市场运行就存在一、二级市场失衡，机构投资者与个人投资者利益不一致，金融工具不当使用造成市场不公等弊端。显然，如果市场发展的节奏不稳，制度建设顾此失彼，那么股市的稳定运行也就缺乏相应的条件。

　　时下，很多投资者诟病的诸如机构投资者抱团取暖、量化交易无节制发展等，都是与市场发展节奏存在的问题有关，值得监管部门认真反思。在当前提出稳住股市这一目标后，就更应该在这些方面下功夫。需要注意的是，出台各种各样的活跃市场的措施固然很重要，但更为关键的还是制度建设以及对发展节奏的把控。在2025年，希望一级市场与二级市场能够协调发展，不同投资者的利益实现高度协调，公平、公正的原则在各方面都得到全面的落实。

　　另外，稳住股市的“稳”不是保持不动的意思。股市是动态运行的，不能被简单地“稳”在某个位置，事实上也不可能就这样“稳”住。一个理想的股市，应该是随着经济的持续发展而稳步地上涨。如果涨得快了、涨得多了，那就调整一下。要是涨得慢了、涨得少了，也会有机会追回来。

　　在2025年，随着各项刺激经济的增量政策的落实，实体经济的发展步伐有望加快，总体趋势是向好的。

　　在这样的背景下，加上股市本身运行环境的进一步好转，大盘在2024年三季度末出现反弹的基础上，继续上行是有相应基础的。

　　笔者一直不同意2025年会出现大牛市的说法，但认为在一定条件下市场震荡上行是有机会的，但空间不会很大。毕竟上市公司的效益还有待改善，市场的投资氛围也有待优化。不能想象多年积累下来的问题在短时间内就迅速得到化解，股市全面走好的时机很难说现在已经来到了。也许正因为这样，对股市提出的要求是“稳住”，这是实事求是的，当然也是有把握做到的。

桂浩明：ETF火热，是投资理性的一种回归

盘点2024年的证券投资市场，一件可圈可点的事情就是指数化投资得到了快速发展，ETF规模在一年内连续跨越2万亿元、3万亿元两个台阶，成为最受广大投资者欢迎的投资产品，同时也是目前公募基金中的主要角色。

　　早在十多年前，国内证券市场上就有了ETF产品，最先诞生的是上证50ETF。经过多年的发展，投资者逐渐了解了这一金融创新产品，其稳定性好、投资门槛低、交易成本便宜等优势也为大家所熟悉。其中沪深300ETF作为宽基指数基金的代表，在跟踪大盘走势、展示投资绩效方面有不俗的表现，规模也率先达到了千亿元的大关。不过，ETF的更快发展，还是2024年的事情。

　　2024年，股票市场走势跌宕起伏，在年初以及年中都出现过较大的跌幅。在此过程中，一些绩差股行情被动自不必多说，不少基金重仓股也走势疲弱，尤其是以往被基金集中持有的所谓“抱团”股，曾经长时期股价表现坚挺，但在这个时候也偃旗息鼓了。这样一来，也就导致基金净值出现较大幅度回撤，不少基金投资者亏损累累。特别是在跌势形成后，基金因为受到某些规则的影响，需要维持较高的仓位，这更是使得那些长期持有基金的投资者亏损巨大。与此同时，基金公司依然旱涝保收地收取着管理费。虽然在市场大跌后，根据监管部门的统一要求作了某些减让，但是基金持有人在承受亏损的同时，还需要支付管理费等，内心自然是不满意的。在这种情况下，也就使得投资者开始对基金敬而远之，开始是不再申购，后来则不断赎回。在2024年，偏股型主动投资类基金的份额是有明显下降的，有的基金产品甚至因为份额被大量赎回后不再符合相关条件而不得不申请清盘。这类基金遭冷落的局面到现在也没有完全改变。

　　倒也不能说所有的基金在此期间都不受投资者欢迎，债券型基金以及货币市场基金，因为能够提供较为稳定的收益，还是吸引了不少投资者。特别是2024年债券市场总体表现良好，从而促使了相关基金规模的持续扩大。还有就是 QDII 基金，因为投资海外市场的绩效不错，所以颇受青睐。但其规模太小，大多数投资者也不太关注，而这期间获得巨大发展的是ETF。其原因在于，一方面自年初开始，汇金公司等就通过购买宽基ETF等入市，这就构成了对ETF产品的明确需求，推动了其份额的增加。此外，ETF相对于个股来说，走势比较平稳，这对于一些对股市有执念而对自己的操作缺乏信心的投资人来说，也有相应的吸引力。以至于在今年上半年，就有部分资金卖出偏股型主动投资类基金，转而买入ETF。另一方面，在三季度末股市强烈反弹后，有一些增量资金入市，但面对变幻莫测的盘面，其中相当部分也是选择借道ETF入市。在这前后发行的中证A500ETF，因为在产品设计上有不少创新，因此一经问世就受到了各方的重视，不但个人投资者踊跃购买，机构投资者也表现出了极大的兴趣。在短短三个月时间，其规模就迅速达到了2500亿元，而整个ETF的规模则在一年中增加了逾1万亿元，这一速度即便在过去股市走大牛市的时候，也是没有过的。

　　ETF规模的急剧扩张，表明国内证券市场的指数化投资跃上了一个新台阶，这是一件很有意义的事情。从理论上来说，指数化投资有利于市场运行的稳定，并且在重点投资绩优品种方面能够起到良好的作用。其标的品种的定期动态调整，客观上也为把握好行情的热点提供了机会。根据模型分析，当ETF的规模达到市场上自由流通股数量的5%以上时，其稳定市场的作用将会逐渐显现出来，而国内ETF的规模，距离这个指标已经不太远了。另外，ETF的快速发展，也反映出投资者对于通过稳健投资获取合理回报的需求很大。这实际上也是投资理性的一种回归，提示出经过多年的磨砺后，现在的投资者开始逐渐成熟起来。当然，对于一个完整的市场来说，ETF只是其中的一个组成部分。事实上，各类投资品种在市场上都有其作用，进而满足不同投资者的需求。但在当前形势下，很明显，ETF可能更加适合市场的需求，而由此带来的指数化投资对市场的影响，也在逐渐显现出来，从而给市场带来新的面貌。

桂浩明：市场有望呈现震荡上行格局

     发端于9月24日的股市行情，到现在已经运行了两个多月。这期间，大盘出现过突进式大涨，也经历了冲高后回落，而指数区间波动但个股极度活跃的局面也时常出现。目前，上证综指已经突破3300点，这个位置较行情启动前高出约550点，但比10月上旬的高点低近400点。沪深两市的成交金额，也从前阶段的动辄2万亿元以上减少到1.5万亿元以下。与两个月前相比，市场已经逐渐平静下来了。

　　有一种观点认为，这两个多月股市是走了一波过山车式的行情，大盘上试3600点未果后，历经1个月的整理蓄势，仍然没能够站上3500点，然后就回撤到3300点一线。如果从月K线来看，9月份是大阳线，10月份是大阴线，11月份则是带长上影线的小阳线。这样的组合提示投资者，这波行情恐怕是要结束了。支持这一观点的论据还有，被认为是触发本轮行情爆发的向股市注入流动性的互换便利与抵押贷款等政策，其直接相关的标的在这段时间表现并不很突出，表明实际进入股市的资金还比较有限。

　　另外，与以往每次爆发行情后基金总会热销的情景不同，这次除了新推出的A500基金外，其他基金的销售状况并没有得到明显的改善，相反基金的赎回压力则有增无减。而且即便是A500基金，从9月份推出到现在，也没有产生很好的财富效应。与此同时，部分个股的过度炒作现象屡有发生，这也使得市场的运行呈现出某种失衡，而这对大盘的运行又带来了某种抑制。

　　那么，这波行情是否真的结束了呢？年内的股市是否就不再有什么投资机会了呢？在笔者看来，情况并非如此。这里应该看到的是，目前大盘所表现出来的特征，实际上是提示出正在回归震荡上行的轨道，而非运行方向上的逆转。

　　事实上，无论从哪个角度看，9月下旬以来的一段时间股指挟巨量暴涨的走势是难以持续的。股市此前连续多时缩量阴跌，在有利好消息推动下，大盘在一段时期上涨比较快是可以理解的，但这样的走势不可能长久。

　　此外，这次行情的启动与政策因素有关，但政策的落实是需要时间的。像银行资金支持大股东增持、上市公司回购这种涉及几千亿元资金的行为，不太可能在很短的时间内就得以全面完成，而且从操作层面来说，这也不是一锤子买卖，而是循序渐进的。

　　股市在上了一个台阶之后，需要依靠实体经济的好转来作为进一步走高的依托。在这期间，投资者看到监管层还出台了大量支持经济发展的增量政策，有力地改善了投资者对实体经济未来走势的预期，也使得经济的平稳向好运行具有了更加坚实的基础。这些政策要在微观的企业经营层面中反映出来，同样需要时间。

　　当然，股市是讲预期的，但问题在于这个预期也是建立在现实的基础上。如果在某段时间股市上涨过快，那么客观上也是脱离预期的。一方面，随着大环境的好转，股市具备上涨的条件，因此也就有了9月24日以来的上涨；但另一方面，大盘还没有持续快速上涨的基础，因此冲高后就有调整，而后大概率会呈现出震荡上行的格局。股市行情的步伐虽然不像前阶段那样快，但会更加扎实一点，11月最后几天的走势，已经显现出这种格局的端倪，不出意外的话，12月份的行情也是可期的。

　　此外，市场参与者多种多样，有着不同的风险偏好与投资策略，在合法合规的前提下让不同资金尽其所能操作，既能够活跃市场，也能够发现价值，即便因此带来一些泡沫，也完全可以用市场化的手段来化解。所以，不必过于担心市场结构失衡的负面影响，一个有长线资金与短线资金共同参与的市场，从长远来看是具有生气与活力的。

​ 桂浩明: 我们需要什么样的平准基金？

中国证券市场需要有自己的平准基金，但这个基金不是用来将股市维系在某个点位上的，而是用来帮助市场正常运行的。了解了这一点，投资者即可以对市场的正常运行抱有稳定的预期，同时也会纠正有了平准基金，股市就不会下跌的错误认知。

　　有关设立A股平准基金的问题，在很多年前就已经被提了出来。特别是2015年股市出现异常波动，一度出现千股跌停，有关部门随即采取了一系列措施，以维护资本市场的稳定。事后有人提出，如果有平准基金，在市场刚出现异动时就予以干预，也许问题不至于发展到特别严重的程度，以至于不得不采取各种措施，加大力度维护市场的平稳运行。不过，也有人提到，那时市场存在较大泡沫，并且有违规资金入市。在这种情况下，平准基金如果轻易入市，并不能起到有效释放风险的作用，还是应该更多地让市场机制来发挥作用。

　　9年过去了，在今年很长一段时间内，股市的运行又一次遇到了困难，尤其是1月份大盘的持续下跌，以及8月份指数处于低位时流动性风险凸显，令人感觉的确需要有外部力量才能改变这种被动的局面。当时也出台了各种各样的利好政策，并且安排专业机构投资者加大对股市的投资力度。这些举措当然有助于稳定市场，但如果只是表现为头痛医头式的仓促应对，而没有一套完整的应对机制，那么即便市场最后得以稳定下来，也要付出巨大的成本，实属事倍功半。也就是在这样的背景下，中国社科院金融研究所发表报告，明确建议国家发行2万亿元特别国债，用以组建股票市场的平准基金，通过对蓝筹龙头股以及ETF的低买高卖来促进市场的稳定运行。对于这样一个建议，市场各方反响强烈，几乎一致表示赞同。毕竟A股市场已经积弱太久，并且成为了全球股市的估值洼地。实践证明，为了市场的长治久安，确有必要引入并且积极发展平准基金。

　　那么我们需要的是什么样的平准基金呢？或者说引入并发展平准基金是派什么用场的？一种比较常见的说法是用来“救市”。通俗地说，就是在股市非正常下跌时出手买入，以阻止其进一步下跌。其实这种说法有点似是而非。如果股市处于估值的高位，或者是遇到了系统性风险，这个时候动用平准基金进行干预，多半是难以取得相应的效果。如果估值过高，那么下跌就是个挤泡沫的过程，此时人为地去托市，不但违反市场规律，同时也不利于行情的理性运行。当市场因为基本面发生变化而下跌时，实际上是估值的回归。如果平准基金轻易出手，那么很可能就是逆势操作，同样不可能有好的效果。历史上有过不少这方面的案例，事实证明，不管如何使用平准基金，都不可能改变市场的基本运行趋势。

　　平准基金的意义，其实是在市场机制因为某种原因失灵时，通过买卖行为给市场注入流动性，促使其恢复常态化运行。在这里，平准基金客观上是监管部门某种意志在市场上的体现。对于股票的涨跌，一般情况下，政府是不应该干预的，而是要让市场自行进行调节。但市场也可能失灵，譬如出现了恐慌情绪，投资者的交易行为失据，并且出现了流动性风险，这样不但会影响市场功能的正常发挥，也会影响到整个金融市场乃至实体经济的运行。此时就需要进行必要的干预，而干预的目的是通过注入流动性，让市场机制重新能够发挥作用。客观而言，相比股票市场的总规模，平准基金的数量总是有限的。比如，中国社科院金融研究所建议组建两万亿元平准基金，也就相当于当前一天多一点的成交量，因此它对股市走势的实际影响并不会很大。但是，平准基金在市场处于关键的时刻入场，起到了一个引导的作用，给出了积极预期，也促使投资者理性地来看待市场。这样，一方面能够抑制行情的无序波动，另一方面也会调动投资者的信心。一旦投资者有了信心，那么行情也就能够恢复正常运行，在正常的多空博弈中寻找到自身的合理点位。

　　央行有关负责人表示，有关平准基金的问题，现在正在研究。的确，中国证券市场需要有自己的平准基金，但这个基金不是用来将股市维系在某个点位上的，而是用来帮助市场正常运行的。了解了这一点，投资者即可以对市场的正常运行抱有稳定的预期，同时也会纠正有了平准基金，股市就不会下跌的错误认知。

中证A500ETF为什么热销？

     中证A500指数推出之后，引起了市场的关注，并且很快就有多家基金公司推出跟踪该指数的ETF基金产品。一时间，中证A500ETF成为了证券市场的宠儿，其规模不到一个月就超过了1000亿元，是近几年中除境外ETF外最为热销的基金产品。

　　20年前，ETF产品登陆境内证券市场，经过一段时间的培育，取得了很大的发展。目前正常运行的ETF产品有近千只，规模超过3.5万亿元。不过，这些ETF产品在发展中也暴露了一些问题。譬如，部分宽基ETF所跟踪的股票过于集中在一些权重股上，像最早推出的上证50ETF，其十大权重股有6只是金融股，总市值中金融股的占比接近30%。导致其净值变化就与金融板块有着极高的关联度，而与整个大盘的走势则存在一定脱节。这样，一方面，在全面表征市场走势方面有所失真；另一方面，也使得那些希望均衡投资的人士感到不能很好地满足其需求。这种状况的出现，显然与相关ETF的样本设置规则有关，即过于考虑市值以及交易量排名，对其他因素则有所忽略。客观而言，这样的设置符合ETF的基本要求，但如果市场上光有这一类品种，也就难免单调。更何况，境内市场在运行中结构性特征比较明显，作为宽基指数ETF，还是需要有更好的平衡性，以准确刻画市场走势。

　　现在推出的中证A500指数，其在样本股的选择中，除了基于传统规则的要求，对样本股有明确的市值以及成交量的要求外，同时还引入了近几年开始流行的ESG评判标准，将该标准评分在C级或低于C级的排除在外。通过这个标准的筛选，能够有效地降低投资风险。此外，为了提高指数的代表性，还适当降低了金融及消费行业的占比，增加了电子、计算机、国防军工、传媒等行业的占比，让较多的科技与其他战略新兴领域中的重要上市公司也纳入到样本股的范围中。这样也就使得指数能够较好地反映中国经济结构转型和产业升级的趋势，也体现了一种引领的意图。此外，规定中证A500指数的样本股必须都是陆股通的品种，其交易可以实现与港交所的互联互通，这就大大提高了国际化水平，为跟踪该指数的ETF走向世界提供了基础条件。事实上，现在海外市场上，也出现了对标中证A500指数的基金产品，未来它有可能发展成像明晟指数那样外资进入中国内地A股市场的一个重要参照。

　　中证A500指数自9月23日起正式运行，到现在已经满一个多月了，它也是赶上了好时候，在这期间上涨了近25%，与最有可比性的中证300指数相比，走势要更强一些，显示出了很好的势头。当然，该指数能否不断地把自身的优势发挥出来，还需要更多的时间来检验。尤其是根据该指数创设的ETF产品已经有了不少，其在跟踪指数运行中的表现如何，对市场走势的拟合度有多高，投资者也需要观察。但它在优化指数设计，为投资者提供更多富有特色的ETF产品方面，跨出了一大步。它在当前市场的热销，也表明投资者并非没有投资意愿，对基金也不是没有兴趣，而是要提供可以满足最基本的安全与盈利需求的产品。中证A500ETF在这方面进行了有益的探索，而对投资者来说，除了希望它能够取得好的成绩，更希望这种探索能够更加深入地进行，以后有更多的创新型投资产品出现在大家面前。即支持证券市场化，也给投资者带来财产性收入。

桂浩明：北交所股票大涨的内在因素剖析

北交所股票的大涨，无疑是近期证券市场的一大亮点。9月13日，北证50指数还下探593.92点，但10月8日就向上触及1115.76点，10月25日更是上试1389点，不但创出了该指数自创设以来的新高，并且在20个交易日翻番。如此凌厉的上攻行情，令很多投资者感到惊讶。

　　北交所股票能够快速飙升，与股市整体回暖有着密切关系。去年第四季度，北交所股票也有过一波上涨，北证50指数从702点快速上涨到1083点。当时沪深股市十分低迷，各大指数都在不断下探，北交所股票的逆势上涨引起很多投资者关注。只是由于大环境并不支持这样的走势，到了年底行情就偃旗息鼓了，随后就是以比沪深大盘更为剧烈的速度下跌，直至今年9月创出历史新低。作为证券市场中的一个板块，不管本身有什么特殊性，但其表现最终还是要服从大环境。当然，北交所股票具有更大的价格弹性，一旦市场机会出现，无论是上涨还是下跌，幅度都会大于其他板块，显然这里存在某些特有的内在因素，下面我们仔细分析。

　　北交所是从新三板中的精选层平移过来的，其定位是支持专精特新中小企业借助资本市场快速成长。因此，北交所大部分上市公司规模不是很大，盈利能力普遍也不是特别强，但成长性往往比较突出，具有较大的想象空间。这样的特点决定了北交所是一个高风险的投资场所，并实施了较为严格的投资者适当性管理，同时为了维护其流动性，对股票交易也实行了幅度较大的涨跌幅限制。

　　在北交所起步时，投资者对它的了解并不多，入市资金有限，于是出现了开板不久以后交易重心不断下移的被动状况。为了扭转这一局面，北交所想了很多办法，在去年第四季度出台了一揽子改革方案，从而触发了当时市场的一波上涨。尽管这波行情有点短暂，但大量投资者开始了解并关注北交所，另外改革举措对行情的推动作用也是逐步深入人心，为现在的再次大涨埋下伏笔。

　　现在北交所股票大涨，是去年年底行情的延续。在实体经济复苏加快、中小企业融资难问题缓解，以及国家鼓励创新发展的政策不断落地的背景下，北交所上市公司也受益于新的大环境，而更加市场化的管理措施以及相应的政策倾斜，也给北交所上市公司更大的想象空间。其特有的30%涨跌幅限制，在行情平稳运行时似乎没有被太多关注，但一旦市场活跃，大量短线资金就很可能因为其价格弹性大而集中流入，进而导致股票价格异动。近期北交所股票的大幅度上涨，在很大程度上与这一交易制度有关。当然，这里存在某些非理性因素。

　　总之，北交所股票在本轮股市上涨行情中表现强劲，是天时地利人和多方面因素共同作用的结果，而北交所所推行的改革措施以及其交易制度方面的安排，也是起到了很重要的作用。在未来一段时间，北证50指数的强势特征有望继续。然而，现在北交所股票普遍上涨比较快，参与的投资者中有一些对公司也并不真正了解，只是看中了每天可以涨30%的交易制度。对这些投资者，与其说是买卖股票，不如说是在交易情绪。而一旦行情出现调整，相关股票同样也可以一天下跌30%，这个风险是必须要加以防范的。北交所股票的一个亮点是成长性好，但这不等于所有在此上市的公司都是如此，投资北交所股票同样要看企业的基本面。无视这一点，盲目追涨，很可能会导致重大的损失。这方面的教训并不少，当引以为戒。

桂浩明：告别急剧震荡行情，回归一种常态化格局

   9月下旬以来，受到政策面及消息面利好的影响，A股市场出现了大幅度拉升的行情，但进入到本月又呈现较为明显的调整。不少投资者在惊呼“牛市”不期而遇之际，也对急剧震荡的行情感到难以适应。尽管时下每天的成交依然活跃，但因为实操的难度很大，以至很多人反映在此行情中赚钱并不容易。

　　A股市场在今年的走势可谓一波三折，年初因为公司业绩低于预期加上一些制度缺陷暴露，市场出现大跌。监管部门为此出台了大量的针对性措施，同时汇金公司等也进场购买股票与基金，这样才让大盘止跌回升。但是，由于市场的流动性问题没有得到有效的化解，加上投资者对后市缺乏稳定的预期，从二季度开始大盘再度陷入弱势调整的态势。尽管还是有部分高分红的蓝筹股等表现尚好，但还是挡不住大盘的交易重心不断下移。到9月中旬时，一些重要指数已经逼近年内低点，而北证50指数更是创出了年内新低。此刻，市场成交量严重萎缩，证券行业的发展遇到了极大的困难。

　　在这个背景下，国家公布了多项重大政策，着重于在货币政策与财政政策上的共同发力来稳定经济增长，其中有关给股市提供流动性等的安排，则极大地改变了市场原有的资金格局，投资者因此纷纷由空翻多，快速入市，从而令股指在短期内快速上涨。

　　然而，就在几乎人人都在谈论“牛市”的氛围时，大盘却突然开始杀跌，未几就回吐了几乎半数的涨幅。这种大幅震荡的行情表明，因为受政策等利好消息影响所展开的上涨行情，由于是在缺乏来自宏观经济以及企业的基本面等的实际支持的情况下展开的，虽然说因为预期改变而具有一定的合理性，但终究不能走得太远。尤其是当有些预期不可能在短时间内完全变为现实时，就一定会对过快上涨的大盘带来很强的制约，从而引发颇具杀伤力的下跌走势。

　　那么，如何看待接下去的股市走势呢？无疑，在经历了一段大起大落的震荡行情后，市场原本多少显得亢奋的情绪开始逐渐平静下来了，特别是在此期间股票换手积极，成交量很大，也在相当程度上消耗了做多力量，因此大盘很难在回撤后马上再掀起一波大的上涨行情，从指数的走势上来说也将呈现出明显的收敛态势。

　　然而，毕竟很多方面的预期已经发生了实质性的变化，可预期的流动性的改善不仅成为对市场的一种支撑，同时也会吸引相应的中长线资金逐步介入，这是推动股市有序上涨的最重要力量之一。这也意味着时下所出现的调整行情虽然会延续一定的时间，但空间是较为有限的，像上证综指3000点这样的点位，有着很强的支撑。

　　此外，随着财政政策与货币政策的共同发力，实体经济有望出现相应的改善，并且会表现出加速好转的格局，而这也将在一定程度上为股市的温和上涨提供良好的外部条件。所以说，在经过一番大幅震荡后，市场实际上也就是告别了急剧震荡的走势，接下去要回归一种常态化的格局，其特征就是情绪因素被逐渐弱化，宏观面、基本面的作用得到增强，市场走势则在理性引导下逐渐向上。

　　市场上有种舆论，就是把如今的行情与1999年的5·19行情，以及2005年、2014年的两次绝地反击行情放在一起加以对比，得出现在只是走完了“牛市”第一波，后面还有更加波澜壮阔的第二波、第三波。不能说这种分析没有一点道理，只是现在的环境与之前已经有了很大的变化，历史不可能如此简单地重复。后市最大的可能，应该是随实体经济的复苏，利好政策的落实，股市在波动中温和上涨，并且伴有较为突出的结构分化，长期投资的优势得到发挥，长线资金的收益逐渐体现的现象，从而呈现出一种在A股市场上从来没有过的“慢牛”景象。

红利品种迎来重大投资机会

　　自9月下旬以来，A股市场爆发了久违的行情，各大板块普遍上涨。其中不可忽略的是既有高股息，同时还处于破净状况的这类红利品种。大家都知道，就在九月末时，央行有一项重要政策宣布，创设股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司及其大股东贷款，支持其回购和增持股票。央行有关负责人还具体谈到，央行给商业银行提供的专项再贷款利率是1.75%，资金支持比例为100%。商业银行对客户发放的贷款利率是2.25%左右，首期额度是3000亿元，以后视情况可以继续追加。
　　央行此举意义十分重大，如果得到全面落实，将明显改变A股市场的面貌。特别是其中的红利品种，将因此迎来重大投资机会。长期以来，A股市场有个很怪异的现象，就是有一批被俗称为“红利品种”的股票，它们一方面业绩优异，股息率也很高，而与之对应的则是股价很低，甚至处于严重的破发状态。这种局面的存在，一方面对投资情绪产生了很坏的影响，毕竟这种有着良好红利回报的股票走势不佳会拖累整个大盘。另外，相关公司股价破发，也使得其在资本市场上通过股权融资的能力大幅下降，制约了企业的发展后劲。近一年来，随着汇金等级金融投资机构加大对“红利品种”的投资，这些股票的股价总体上有一定幅度的回升，成为弱势市场中的一大亮点。不过就其估值而言，应该说还是处于较低的水平，诸如破净等问题并没有得到很好地解决。
　　之所以红利品种价格会被低估，一个很重要的原因在于市场缺乏足够的资金参与投资，流动性匮乏使得供求处于失衡状态。汇金公司作为重要股东，也不太可能以一己之力来提供全方位的流动性。为此，监管部门提出加强市值管理的要求，支持上市公司回购以及大股东增持。但问题在于，无论是上市公司还是其大股东，是否都有大量闲置资金来参与呢？他们即便有钱，大部分还是要用于经营活动。这几年，A股市场上有关上市公司回购与大股东增持的新闻不少，但多数公司投入的资金规模并不大，因此是象征意义大于实际意义，而现在市场上，银行系统还是有钱的，并且还存在缺乏好的贷款对象这一问题。如今，央行开了口子，允许银行通过专项再贷款向商业银行投放资金，而商业银行则向上市公司及其大股东投放，用以回购与增持股票。在这里，央行以专项再贷款的形式，规避了现行银行贷款不能直接买卖股票的政策，而由于商业银行有望以2.25%左右的利率定向发放回购与增持股票贷款，这对于股息率较高的红利品种而言，无疑提供了交易上的盈利机会。考虑到现在红利品种的股息率通常是在4%左右，相关机构适当操作一下，就能实现套利。因此，这一举措具有很大的现实性以及可操作性，能够为A股市场带来相当数量的中长线投资资金。
　　可以想象的是，央行针对股票回购与增持的专项再贷款的推出，实际上是以某种特殊的形式向A股市场注入流动性。基于风险与收益的角度考虑，红利品种将是其中最为受益的品种，因为在正常情况下，这里的风险很低，而有可能获利明显。因此，即便只是从投资盈利的角度出发，也会有很多上市公司及其大股东会参与。虽然在具体的操作上还会有一些细节需要讨论（譬如借款客户的负债率计算标准及其处置等），但相信一旦政策落地，会吸引足够的参与者。这一政策的意义，应该不仅仅是为市场提供资金，更是能够有效地改变资本市场的生态，让像红利品种这样具有长期投资价值的股票，真正得到长线资金的关照，从而解决破净问题，同时也为在投资过程中形成资金的良性循环打下坚实的基础。进一步说，这也有助于实质性地鼓励上市公司分配现金红利，进而在更大程度上倡导价值投资的理念。市场生态的改变，还将有利于形成平稳向上的行情趋势，在一定程度上改变投资者的预期，而这对于一些非红利品种而言，同样有着积极的意义。在市场趋势向好的时候，那些基本面不断得到改善的股票，也同样会有更多的资金愿意回购与增持。这样，A股就有很大的机会回归到良性运行的轨道上来。

桂浩明:消费板块中依然不乏亮点

　　在多项政策利好的推动下，A股市场上贵州茅台的股价重返1600元大关，而在不久前，其股价曾跌破了1300元，虽然就绝对价位而言，贵州茅台仍然是沪深股市的第一高价股，但相较其两年前的价格，则已经跌去了一半多。在公司业绩仍然保持稳定增长的背景下，股价遭遇如此波动这应该说是一个现象级的情景。即便时下股价有所反弹，但还是让投资者与白酒消费者唏嘘不已。

　　虽然在现实生活中，部分人把贵州茅台作为奢侈品来看待，但就其本身的特征而言，本质上还是属于快消品一族。今年以来，在证券市场上，看好消费板块的投资者不在少数，但如今大多数处于亏损状态。在传统的拉动经济增长的“三驾马车”中，消费一度被认为是今年最有增长潜力的板块之一，可实际情况却差不多正好相反。从一季度开始，几乎每个月的消费数据都不甚理想。几个重大节点的数据显示，不但消费提振有限，而且总需求也有萎缩的态势。这方面最为典型的是电影票房，按常规的理解，在消费不振的背景下，电影这种大众消费通常还是会上升的。然而今年暑期的情况却是在放映场次、上映新片以及影票价格均还有所上升的情况下，电影票房环比减少了近一半。大众消费如此，高端消费就更不用说了，网络上不时传出有米其林餐厅关门歇业的新闻。如此一来，像贵州茅台这样的高端消费品自然市场需求开始下降，这不但导致其产品批发价不断走低，而且也对在二级市场交易的股票带来了拖累。毕竟证券市场是要讲预期的，在没有看到有明显的增长潜力出现的背景下，作为食品制造业的企业，就不可能获得三四十倍乃至更高倍数的市盈率估值，于是下跌走势的出现也就一点都不奇怪了。

　　有一种观点认为，随着贵州茅台股价的下跌，消费板块的行业将面临窘境。这是因为龙头倒了，叠加其影响力持续扩散，会对投资者的心理产生负面影响。从表面来看，这样的说法似乎也不无道理，但仔细想想，又不那么靠谱。还是以贵州茅台为例，现在实物酒的降价实际上挤压了批发与零售之间的差价，对生产企业的利润并没有产生直接影响。虽然就市场来说，对贵州茅台的消费可能会有所减少，但并没有改变其供应仍然存在缺口的现实。无疑，由于预期的改变，过去把股价炒得很高的基础是不存在了，但当其市盈率回落到20倍左右时，应该说投资价值也是慢慢体现出来了。考虑到中国巨大的消费市场以及发展的韧性，消费的基数是十分庞大的，并且在某些局部领域也可能会出现“井喷”，像最近华为三折屏手机的热销就是一个生动的例子。对于A股市场的投资者来说，其中的关键还是在找准投资对象上，不至于这么大的板块都会折戟沉沙。

　　进一步来说，中国作为一个发展中国家，现在绝大部分消费还是集中在有一定质量的必选消费领域。在理论上，这个领域的消费并没有太大的弹性。在经济复苏的基础还不稳固的情况下，会出现消费分化现象，但消费的总量还是基本可以得到保证。再加上国家给予“以旧换新”的政策补贴，消费还是可以稳定在一个很大的基数之上。如此一来，也就给投资者提供了相应的操作机会。当然，在此过程中企业会展开激烈的竞争，客观上也是让企业进行一次优胜劣汰的较量，不能排除其中会有些优势企业脱颖而出。以中国强大的制造业为基础，这中间出现一些有良好发展空间、股价具备上涨动力的品种，还是大概率事件。

　　现在的问题是，由于有效需求不足，消费行业面临很大的挑战，消费板块的股票也出现了明显的下跌。而且，在短时期内，社会消费也不可能一下子全面复苏。但是，基于国情以及客观现实，消费还是会保持一定的强度，其中源自“刚需”的支持又是其中的主力。所以，尽管消费复苏仍在路上，但不等于说消费板块就没有任何投资机会了。尤其是在对股市出台了大量支持政策的背景下，消费板块中依然不乏亮点。

桂浩明: 券商重组意在提高规范化水平

   在去年召开的金融工作会议上，提出了打造一流金融企业的目标，在市场上引起了广泛的反响。一年多来，券商行业通过资产整合等形式，推进证券公司兼并重组的案例不断发生。最近注册于上海的国泰君安宣布将吸收合并海通证券，不但成为当今证券市场的一个标志性事件，而且也激发了不少投资者对于股市行情的想象力。

　　从上市公司的总市值来说，目前中国排名世界第三(去年排名世界第二，今年被日本超越)，这个规模不算小。但相比之下，却又不能算很强，特别是在市场综合功能的发挥上，还存在一些不足。举个简单的例子，作为证券市场上最重要的中介机构的证券公司，目前的数量接近150家，其中有超过40家实现了上市。但在这么多家券商中，真正有特色的很少，绝大多数同质化特征比较突出。更大的问题在于，虽然开展了多年的整顿，但券商在运行中的规范化程度仍然有待提升，不时有各种问题暴露。显然，证券公司质量不够高已经成为影响中国证券市场发展的短板。也正因为这样，去年的金融工作会议就提出监管要“长牙带刺”，要严格规范券商的经营。从路径上来说，除了加强日常监管之外，通过资产重组等手段对券商行业进行必要的整合，淘汰一些规范化程度较低、缺乏市场竞争力的券商，促进各方面具有优势的券商做大做强，尽快达到国际一流水平，应该说是一个大方向。因为也只有这样，才能从根本上改变我国证券行业券商多而不强，发展水平不高以及缺乏核心竞争力的局面，从而为证券市场的平稳发展打下坚实的基础。

　　自从提出整合券商的要求后，市场上出现了对券商股的期待，更有人把它视为“牛市”即将到来的前兆。历史上，也的确有过在股市展开上涨行情时，券商股担任领涨角色的情况，也就有了所谓券商股是“牛市旗手”的说法。不过，这一年来的市场走势告诉人们，时下券商股即便有兼并重组发生，尽管对相关公司的发展有不小的正面影响，但对股价的拉动作用却并不是很大，更是难以起到引领大盘上涨的作用。这是因为，现在券商行业的整合主要是化解其存在的各种问题，控制风险，提高规范化水平。对部分券商来说，有可能在这个过程中被兼并吸收。当然，从长远来看，这是好事，但能否构成其股价上涨的驱动力，无疑要打个问号。对于收购吸收同行的券商而言，固然有利于快速做大，但两家公司的合并也并不是件容易的事情，这中间的内部整合不但需要时间，也需要付出成本。要实现1+1＞2的理想目标，恐怕不是在短时间内就能够完成的。也许有人会提出，市场是看未来预期的，券商行业进行整合会改善投资者的预期，有利于股价的上涨。但问题在于，券商属于强周期行业，这几年实体经济面临较大的压力，资本市场更是走势艰难，成交萎缩，业务量下降。与此同时，证券公司还遇到佣金率下调等各种减收因素，虽然通过减薪等手段控制成本，但总体效益还是下降的。以今年的中报为例，大多数券商的盈利都出现了明显的回落。在此背景下，券商股即便有再大的利好，也不太可能逆势大幅上涨。更何况，当前大盘处于弱势调整之中，完全说不上什么牛市行情，券商股又凭何充当“牛市旗手”呢？

　　券商的整合已经拉开帷幕。可以预期，今后还会有相当数量的证券公司会进入到重组的行列中。通过重组，全方位地推动券商行业的规范化运行，实现可持续发展，进而为中国资本市场的健康运行提供坚实的保证。人们应该从这样的角度来认识券商行业重组的意义，看到重组整合以后中国券商行业将呈现出全新的气象，而不能十分功利地想象借助重组来炒一波券商股行情，毕竟这也有违券商行业整合的初衷。

桂浩明:红利股下跌发出了什么信号？

　　近期，红利股持续下跌的走势引发了不少投资者的担忧。作为去年下半年以来曾经表现最好的板块之一，红利股不但在为投资者回避风险、实现收益方面起到了良好作用，而且也得到了包括众多机构在内的市场各界的青睐。以至于在一些证券研究部门的四季度投资策略中，仍然将其列为最重要的投资标的之一。但是，下半年以来，红利股的实际走势却并不令人乐观。以中证红利指数为例，在5月下旬出现年度高点后，6月份还勉强称得上是震荡，其后便是一路下行，时下更是跌幅不断加大。从5月份的高点到现在，上证综指下跌了13%多一点，而中证红利指数的跌幅则超过17%。无疑，此间红利股不但没有发挥出作为稳定市场的“定海神针”的作用，相反在一定程度上还对大盘构成了某种拖累。

　　对于红利股的下跌，有人认为是与相关标的业绩波动有关。的确，作为红利股的重要组成部分，银行股在实体经济复苏尚不稳固的背景下，也出现了息差收缩、坏账增加以及盈利减少的苗头，并且这种态势还没有得到扭转。应该承认，由于股价上涨而业绩没有同步跟上，银行股的投资价值的确有所回落。但不管怎么说，绝大多数银行股的股价仍然处于破净状态，市盈率也处在一个较低的水平，与存款利率相比，股息率也还是有一定的优势。因此，即便考虑其业绩有所回落，似乎也不应该就这样被空方杀跌。

　　看一下红利股的股东结构就可以知道，其股票绝大部分为机构投资者所持有，个人的持股比例几乎可以忽略不计。换言之，与之前是机构投资者推动了红利股的价格不断上涨一样，如今红利股的下跌也与机构投资者有关。在这里，一个比较明显的事实是，一些证券投资基金等因为持有红利股而在上半年实现了较好的收益，而不少基金持有人则基于对后市的谨慎心理，看到所持基金尚有盈利就大量赎回，而这种赎回在市场的交易过程中就表现为红利股不断被卖出。另外，由于新的增量资金极为有限，即便在一些大盘股上，也出现了流动性风险。因此，一旦抛压加大，其原本还算稳健的走势马上“变脸”。客观上讲，几家大型银行股在不久前还是维系了较好的走势，甚至股价仍然在不断创新高。然而在没有了相应的买盘之后，走势也就掉头向下了。并且，因为流动性方面的原因，股价在下跌中还会在一定程度上出现踩踏现象，形成一阴盖多阳的被动局面。

　　通过分析红利股的下跌走势，人们不难发现，真正让人不安的其实并不是这些红利股。毕竟其较高的股息率依然存在，股票的内在价值还是非常明显的，而且是越跌越有人愿意买。但是，大量资金在市场指数如此之低的情况下，仍然选择离场而不是加仓，这反映出人们普遍对后市缺乏信心，没有稳定的投资预期。资本市场属于虚拟经济，在本质上是个信心市场，如果投资者没有了信心，那就十分危险了。曾几何时，当市场上人人都在喊“保卫3000点”时，也许多少还存在着某种对股市走牛的期许，而现在似乎已经没有人在喊什么“保卫2700点”了。这种冷漠的背后，无疑是对市场的失望。如果说投机色彩很重的题材股下跌，可以说是价值回归，也是给投资者进行风险教育，在这里赔钱的人也只能愿赌服输。现在红利股也出现了大跌，这就不能简单地说是投资者不理性了，而应该认真寻找其中的原因，并且要高度重视其背后发出的信号。

　　以往的熊市中，绩优股往往是最后下跌的，而当绩优股也大跌时，市场也就出现了转机。现在，红利股大跌了，是否也预示着市场亦将出现转机？鉴于以上的分析，可以看出出现这种情况的可能性并不大。因为人们从红利股的下跌中发现了信心缺失的信号。对此，市场各方一定要高度重视。