桂浩明：告别急剧震荡行情，回归一种常态化格局

   9月下旬以来，受到政策面及消息面利好的影响，A股市场出现了大幅度拉升的行情，但进入到本月又呈现较为明显的调整。不少投资者在惊呼“牛市”不期而遇之际，也对急剧震荡的行情感到难以适应。尽管时下每天的成交依然活跃，但因为实操的难度很大，以至很多人反映在此行情中赚钱并不容易。

　　A股市场在今年的走势可谓一波三折，年初因为公司业绩低于预期加上一些制度缺陷暴露，市场出现大跌。监管部门为此出台了大量的针对性措施，同时汇金公司等也进场购买股票与基金，这样才让大盘止跌回升。但是，由于市场的流动性问题没有得到有效的化解，加上投资者对后市缺乏稳定的预期，从二季度开始大盘再度陷入弱势调整的态势。尽管还是有部分高分红的蓝筹股等表现尚好，但还是挡不住大盘的交易重心不断下移。到9月中旬时，一些重要指数已经逼近年内低点，而北证50指数更是创出了年内新低。此刻，市场成交量严重萎缩，证券行业的发展遇到了极大的困难。

　　在这个背景下，国家公布了多项重大政策，着重于在货币政策与财政政策上的共同发力来稳定经济增长，其中有关给股市提供流动性等的安排，则极大地改变了市场原有的资金格局，投资者因此纷纷由空翻多，快速入市，从而令股指在短期内快速上涨。

　　然而，就在几乎人人都在谈论“牛市”的氛围时，大盘却突然开始杀跌，未几就回吐了几乎半数的涨幅。这种大幅震荡的行情表明，因为受政策等利好消息影响所展开的上涨行情，由于是在缺乏来自宏观经济以及企业的基本面等的实际支持的情况下展开的，虽然说因为预期改变而具有一定的合理性，但终究不能走得太远。尤其是当有些预期不可能在短时间内完全变为现实时，就一定会对过快上涨的大盘带来很强的制约，从而引发颇具杀伤力的下跌走势。

　　那么，如何看待接下去的股市走势呢？无疑，在经历了一段大起大落的震荡行情后，市场原本多少显得亢奋的情绪开始逐渐平静下来了，特别是在此期间股票换手积极，成交量很大，也在相当程度上消耗了做多力量，因此大盘很难在回撤后马上再掀起一波大的上涨行情，从指数的走势上来说也将呈现出明显的收敛态势。

　　然而，毕竟很多方面的预期已经发生了实质性的变化，可预期的流动性的改善不仅成为对市场的一种支撑，同时也会吸引相应的中长线资金逐步介入，这是推动股市有序上涨的最重要力量之一。这也意味着时下所出现的调整行情虽然会延续一定的时间，但空间是较为有限的，像上证综指3000点这样的点位，有着很强的支撑。

　　此外，随着财政政策与货币政策的共同发力，实体经济有望出现相应的改善，并且会表现出加速好转的格局，而这也将在一定程度上为股市的温和上涨提供良好的外部条件。所以说，在经过一番大幅震荡后，市场实际上也就是告别了急剧震荡的走势，接下去要回归一种常态化的格局，其特征就是情绪因素被逐渐弱化，宏观面、基本面的作用得到增强，市场走势则在理性引导下逐渐向上。

　　市场上有种舆论，就是把如今的行情与1999年的5·19行情，以及2005年、2014年的两次绝地反击行情放在一起加以对比，得出现在只是走完了“牛市”第一波，后面还有更加波澜壮阔的第二波、第三波。不能说这种分析没有一点道理，只是现在的环境与之前已经有了很大的变化，历史不可能如此简单地重复。后市最大的可能，应该是随实体经济的复苏，利好政策的落实，股市在波动中温和上涨，并且伴有较为突出的结构分化，长期投资的优势得到发挥，长线资金的收益逐渐体现的现象，从而呈现出一种在A股市场上从来没有过的“慢牛”景象。

红利品种迎来重大投资机会

　　自9月下旬以来，A股市场爆发了久违的行情，各大板块普遍上涨。其中不可忽略的是既有高股息，同时还处于破净状况的这类红利品种。大家都知道，就在九月末时，央行有一项重要政策宣布，创设股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司及其大股东贷款，支持其回购和增持股票。央行有关负责人还具体谈到，央行给商业银行提供的专项再贷款利率是1.75%，资金支持比例为100%。商业银行对客户发放的贷款利率是2.25%左右，首期额度是3000亿元，以后视情况可以继续追加。
　　央行此举意义十分重大，如果得到全面落实，将明显改变A股市场的面貌。特别是其中的红利品种，将因此迎来重大投资机会。长期以来，A股市场有个很怪异的现象，就是有一批被俗称为“红利品种”的股票，它们一方面业绩优异，股息率也很高，而与之对应的则是股价很低，甚至处于严重的破发状态。这种局面的存在，一方面对投资情绪产生了很坏的影响，毕竟这种有着良好红利回报的股票走势不佳会拖累整个大盘。另外，相关公司股价破发，也使得其在资本市场上通过股权融资的能力大幅下降，制约了企业的发展后劲。近一年来，随着汇金等级金融投资机构加大对“红利品种”的投资，这些股票的股价总体上有一定幅度的回升，成为弱势市场中的一大亮点。不过就其估值而言，应该说还是处于较低的水平，诸如破净等问题并没有得到很好地解决。
　　之所以红利品种价格会被低估，一个很重要的原因在于市场缺乏足够的资金参与投资，流动性匮乏使得供求处于失衡状态。汇金公司作为重要股东，也不太可能以一己之力来提供全方位的流动性。为此，监管部门提出加强市值管理的要求，支持上市公司回购以及大股东增持。但问题在于，无论是上市公司还是其大股东，是否都有大量闲置资金来参与呢？他们即便有钱，大部分还是要用于经营活动。这几年，A股市场上有关上市公司回购与大股东增持的新闻不少，但多数公司投入的资金规模并不大，因此是象征意义大于实际意义，而现在市场上，银行系统还是有钱的，并且还存在缺乏好的贷款对象这一问题。如今，央行开了口子，允许银行通过专项再贷款向商业银行投放资金，而商业银行则向上市公司及其大股东投放，用以回购与增持股票。在这里，央行以专项再贷款的形式，规避了现行银行贷款不能直接买卖股票的政策，而由于商业银行有望以2.25%左右的利率定向发放回购与增持股票贷款，这对于股息率较高的红利品种而言，无疑提供了交易上的盈利机会。考虑到现在红利品种的股息率通常是在4%左右，相关机构适当操作一下，就能实现套利。因此，这一举措具有很大的现实性以及可操作性，能够为A股市场带来相当数量的中长线投资资金。
　　可以想象的是，央行针对股票回购与增持的专项再贷款的推出，实际上是以某种特殊的形式向A股市场注入流动性。基于风险与收益的角度考虑，红利品种将是其中最为受益的品种，因为在正常情况下，这里的风险很低，而有可能获利明显。因此，即便只是从投资盈利的角度出发，也会有很多上市公司及其大股东会参与。虽然在具体的操作上还会有一些细节需要讨论（譬如借款客户的负债率计算标准及其处置等），但相信一旦政策落地，会吸引足够的参与者。这一政策的意义，应该不仅仅是为市场提供资金，更是能够有效地改变资本市场的生态，让像红利品种这样具有长期投资价值的股票，真正得到长线资金的关照，从而解决破净问题，同时也为在投资过程中形成资金的良性循环打下坚实的基础。进一步说，这也有助于实质性地鼓励上市公司分配现金红利，进而在更大程度上倡导价值投资的理念。市场生态的改变，还将有利于形成平稳向上的行情趋势，在一定程度上改变投资者的预期，而这对于一些非红利品种而言，同样有着积极的意义。在市场趋势向好的时候，那些基本面不断得到改善的股票，也同样会有更多的资金愿意回购与增持。这样，A股就有很大的机会回归到良性运行的轨道上来。

桂浩明:消费板块中依然不乏亮点

　　在多项政策利好的推动下，A股市场上贵州茅台的股价重返1600元大关，而在不久前，其股价曾跌破了1300元，虽然就绝对价位而言，贵州茅台仍然是沪深股市的第一高价股，但相较其两年前的价格，则已经跌去了一半多。在公司业绩仍然保持稳定增长的背景下，股价遭遇如此波动这应该说是一个现象级的情景。即便时下股价有所反弹，但还是让投资者与白酒消费者唏嘘不已。

　　虽然在现实生活中，部分人把贵州茅台作为奢侈品来看待，但就其本身的特征而言，本质上还是属于快消品一族。今年以来，在证券市场上，看好消费板块的投资者不在少数，但如今大多数处于亏损状态。在传统的拉动经济增长的“三驾马车”中，消费一度被认为是今年最有增长潜力的板块之一，可实际情况却差不多正好相反。从一季度开始，几乎每个月的消费数据都不甚理想。几个重大节点的数据显示，不但消费提振有限，而且总需求也有萎缩的态势。这方面最为典型的是电影票房，按常规的理解，在消费不振的背景下，电影这种大众消费通常还是会上升的。然而今年暑期的情况却是在放映场次、上映新片以及影票价格均还有所上升的情况下，电影票房环比减少了近一半。大众消费如此，高端消费就更不用说了，网络上不时传出有米其林餐厅关门歇业的新闻。如此一来，像贵州茅台这样的高端消费品自然市场需求开始下降，这不但导致其产品批发价不断走低，而且也对在二级市场交易的股票带来了拖累。毕竟证券市场是要讲预期的，在没有看到有明显的增长潜力出现的背景下，作为食品制造业的企业，就不可能获得三四十倍乃至更高倍数的市盈率估值，于是下跌走势的出现也就一点都不奇怪了。

　　有一种观点认为，随着贵州茅台股价的下跌，消费板块的行业将面临窘境。这是因为龙头倒了，叠加其影响力持续扩散，会对投资者的心理产生负面影响。从表面来看，这样的说法似乎也不无道理，但仔细想想，又不那么靠谱。还是以贵州茅台为例，现在实物酒的降价实际上挤压了批发与零售之间的差价，对生产企业的利润并没有产生直接影响。虽然就市场来说，对贵州茅台的消费可能会有所减少，但并没有改变其供应仍然存在缺口的现实。无疑，由于预期的改变，过去把股价炒得很高的基础是不存在了，但当其市盈率回落到20倍左右时，应该说投资价值也是慢慢体现出来了。考虑到中国巨大的消费市场以及发展的韧性，消费的基数是十分庞大的，并且在某些局部领域也可能会出现“井喷”，像最近华为三折屏手机的热销就是一个生动的例子。对于A股市场的投资者来说，其中的关键还是在找准投资对象上，不至于这么大的板块都会折戟沉沙。

　　进一步来说，中国作为一个发展中国家，现在绝大部分消费还是集中在有一定质量的必选消费领域。在理论上，这个领域的消费并没有太大的弹性。在经济复苏的基础还不稳固的情况下，会出现消费分化现象，但消费的总量还是基本可以得到保证。再加上国家给予“以旧换新”的政策补贴，消费还是可以稳定在一个很大的基数之上。如此一来，也就给投资者提供了相应的操作机会。当然，在此过程中企业会展开激烈的竞争，客观上也是让企业进行一次优胜劣汰的较量，不能排除其中会有些优势企业脱颖而出。以中国强大的制造业为基础，这中间出现一些有良好发展空间、股价具备上涨动力的品种，还是大概率事件。

　　现在的问题是，由于有效需求不足，消费行业面临很大的挑战，消费板块的股票也出现了明显的下跌。而且，在短时期内，社会消费也不可能一下子全面复苏。但是，基于国情以及客观现实，消费还是会保持一定的强度，其中源自“刚需”的支持又是其中的主力。所以，尽管消费复苏仍在路上，但不等于说消费板块就没有任何投资机会了。尤其是在对股市出台了大量支持政策的背景下，消费板块中依然不乏亮点。

桂浩明: 券商重组意在提高规范化水平

   在去年召开的金融工作会议上，提出了打造一流金融企业的目标，在市场上引起了广泛的反响。一年多来，券商行业通过资产整合等形式，推进证券公司兼并重组的案例不断发生。最近注册于上海的国泰君安宣布将吸收合并海通证券，不但成为当今证券市场的一个标志性事件，而且也激发了不少投资者对于股市行情的想象力。

　　从上市公司的总市值来说，目前中国排名世界第三(去年排名世界第二，今年被日本超越)，这个规模不算小。但相比之下，却又不能算很强，特别是在市场综合功能的发挥上，还存在一些不足。举个简单的例子，作为证券市场上最重要的中介机构的证券公司，目前的数量接近150家，其中有超过40家实现了上市。但在这么多家券商中，真正有特色的很少，绝大多数同质化特征比较突出。更大的问题在于，虽然开展了多年的整顿，但券商在运行中的规范化程度仍然有待提升，不时有各种问题暴露。显然，证券公司质量不够高已经成为影响中国证券市场发展的短板。也正因为这样，去年的金融工作会议就提出监管要“长牙带刺”，要严格规范券商的经营。从路径上来说，除了加强日常监管之外，通过资产重组等手段对券商行业进行必要的整合，淘汰一些规范化程度较低、缺乏市场竞争力的券商，促进各方面具有优势的券商做大做强，尽快达到国际一流水平，应该说是一个大方向。因为也只有这样，才能从根本上改变我国证券行业券商多而不强，发展水平不高以及缺乏核心竞争力的局面，从而为证券市场的平稳发展打下坚实的基础。

　　自从提出整合券商的要求后，市场上出现了对券商股的期待，更有人把它视为“牛市”即将到来的前兆。历史上，也的确有过在股市展开上涨行情时，券商股担任领涨角色的情况，也就有了所谓券商股是“牛市旗手”的说法。不过，这一年来的市场走势告诉人们，时下券商股即便有兼并重组发生，尽管对相关公司的发展有不小的正面影响，但对股价的拉动作用却并不是很大，更是难以起到引领大盘上涨的作用。这是因为，现在券商行业的整合主要是化解其存在的各种问题，控制风险，提高规范化水平。对部分券商来说，有可能在这个过程中被兼并吸收。当然，从长远来看，这是好事，但能否构成其股价上涨的驱动力，无疑要打个问号。对于收购吸收同行的券商而言，固然有利于快速做大，但两家公司的合并也并不是件容易的事情，这中间的内部整合不但需要时间，也需要付出成本。要实现1+1＞2的理想目标，恐怕不是在短时间内就能够完成的。也许有人会提出，市场是看未来预期的，券商行业进行整合会改善投资者的预期，有利于股价的上涨。但问题在于，券商属于强周期行业，这几年实体经济面临较大的压力，资本市场更是走势艰难，成交萎缩，业务量下降。与此同时，证券公司还遇到佣金率下调等各种减收因素，虽然通过减薪等手段控制成本，但总体效益还是下降的。以今年的中报为例，大多数券商的盈利都出现了明显的回落。在此背景下，券商股即便有再大的利好，也不太可能逆势大幅上涨。更何况，当前大盘处于弱势调整之中，完全说不上什么牛市行情，券商股又凭何充当“牛市旗手”呢？

　　券商的整合已经拉开帷幕。可以预期，今后还会有相当数量的证券公司会进入到重组的行列中。通过重组，全方位地推动券商行业的规范化运行，实现可持续发展，进而为中国资本市场的健康运行提供坚实的保证。人们应该从这样的角度来认识券商行业重组的意义，看到重组整合以后中国券商行业将呈现出全新的气象，而不能十分功利地想象借助重组来炒一波券商股行情，毕竟这也有违券商行业整合的初衷。

桂浩明:红利股下跌发出了什么信号？

　　近期，红利股持续下跌的走势引发了不少投资者的担忧。作为去年下半年以来曾经表现最好的板块之一，红利股不但在为投资者回避风险、实现收益方面起到了良好作用，而且也得到了包括众多机构在内的市场各界的青睐。以至于在一些证券研究部门的四季度投资策略中，仍然将其列为最重要的投资标的之一。但是，下半年以来，红利股的实际走势却并不令人乐观。以中证红利指数为例，在5月下旬出现年度高点后，6月份还勉强称得上是震荡，其后便是一路下行，时下更是跌幅不断加大。从5月份的高点到现在，上证综指下跌了13%多一点，而中证红利指数的跌幅则超过17%。无疑，此间红利股不但没有发挥出作为稳定市场的“定海神针”的作用，相反在一定程度上还对大盘构成了某种拖累。

　　对于红利股的下跌，有人认为是与相关标的业绩波动有关。的确，作为红利股的重要组成部分，银行股在实体经济复苏尚不稳固的背景下，也出现了息差收缩、坏账增加以及盈利减少的苗头，并且这种态势还没有得到扭转。应该承认，由于股价上涨而业绩没有同步跟上，银行股的投资价值的确有所回落。但不管怎么说，绝大多数银行股的股价仍然处于破净状态，市盈率也处在一个较低的水平，与存款利率相比，股息率也还是有一定的优势。因此，即便考虑其业绩有所回落，似乎也不应该就这样被空方杀跌。

　　看一下红利股的股东结构就可以知道，其股票绝大部分为机构投资者所持有，个人的持股比例几乎可以忽略不计。换言之，与之前是机构投资者推动了红利股的价格不断上涨一样，如今红利股的下跌也与机构投资者有关。在这里，一个比较明显的事实是，一些证券投资基金等因为持有红利股而在上半年实现了较好的收益，而不少基金持有人则基于对后市的谨慎心理，看到所持基金尚有盈利就大量赎回，而这种赎回在市场的交易过程中就表现为红利股不断被卖出。另外，由于新的增量资金极为有限，即便在一些大盘股上，也出现了流动性风险。因此，一旦抛压加大，其原本还算稳健的走势马上“变脸”。客观上讲，几家大型银行股在不久前还是维系了较好的走势，甚至股价仍然在不断创新高。然而在没有了相应的买盘之后，走势也就掉头向下了。并且，因为流动性方面的原因，股价在下跌中还会在一定程度上出现踩踏现象，形成一阴盖多阳的被动局面。

　　通过分析红利股的下跌走势，人们不难发现，真正让人不安的其实并不是这些红利股。毕竟其较高的股息率依然存在，股票的内在价值还是非常明显的，而且是越跌越有人愿意买。但是，大量资金在市场指数如此之低的情况下，仍然选择离场而不是加仓，这反映出人们普遍对后市缺乏信心，没有稳定的投资预期。资本市场属于虚拟经济，在本质上是个信心市场，如果投资者没有了信心，那就十分危险了。曾几何时，当市场上人人都在喊“保卫3000点”时，也许多少还存在着某种对股市走牛的期许，而现在似乎已经没有人在喊什么“保卫2700点”了。这种冷漠的背后，无疑是对市场的失望。如果说投机色彩很重的题材股下跌，可以说是价值回归，也是给投资者进行风险教育，在这里赔钱的人也只能愿赌服输。现在红利股也出现了大跌，这就不能简单地说是投资者不理性了，而应该认真寻找其中的原因，并且要高度重视其背后发出的信号。

　　以往的熊市中，绩优股往往是最后下跌的，而当绩优股也大跌时，市场也就出现了转机。现在，红利股大跌了，是否也预示着市场亦将出现转机？鉴于以上的分析，可以看出出现这种情况的可能性并不大。因为人们从红利股的下跌中发现了信心缺失的信号。对此，市场各方一定要高度重视。

美联储降息后，A 股会怎么走？

　　2024年9月，很多国内财经界人士都在关注美联储的一举一动。在经过漫长的等待之后，人们普遍相信，在这个月它会宣布降低美国联邦储备利率。有关美联储降息的预期，其实在一年前就出现了。在今年一季度的时候，还有人估计年内会降息四次。不过，那时美联储的官员似乎显得特别淡定，一直将利率按兵不动。直到上个月底，面对不断走低的通胀率以及逐渐高企的初请失业金人数，美联储官员终于松口了，表示在9月有必要降息，而现在的问题在于，届时是降25个基点还是降50个基点，以及美联储官员在议息会议上究竟如何表态。
　　对于美联储即将付诸实施的降息操作，中国投资者也十分重视。A股市场下跌已久，投资者普遍亏损累累，连被称为管理“养命钱”的社保基金的投资业绩也表现不佳。虽然监管部门也出台了不少活跃市场的措施，旨在提振投资者信心，另外，中国央行也多次以各种形式引导利率（尤其是短端利率）下行，但实际效果还没有完全体现出来，上证指数3000点保卫战失利后，已经退守2800点一线了，目前更是濒临2700点一线。于是乎，有些人就开始探讨，如果美联储降息，能否给A股市场带来正面的拉动呢？换言之，A股市场能否借此机会有所表现呢？毕竟，每次传出美联储要降息的消息后，世界上大多数国家的股票市场都是有所上涨的。
　　我们不妨看一下美联储降息效应的传导过程。首先，降息会明显减轻企业的负担，也会提高股票市场的相对投资价值，并且驱使人们更愿意使用金融杠杆。这样一来，无论对社会生产、民众生活以及金融投资，都有正面推动作用。其次，降息也会在一定程度上导致美元外流，在拉低美元指数的同时，对资金流入国资产价格的上涨产生推动作用。另外，这是本轮货币运行周期运行以来的首次降息，即便9月一次性降息50个基点，但距离利率回到常态化水平还很远。因此，本次降息只是一个开始，后续的降息空间会给人们以更多的想象空间。
　　那么，在这种情况下，A股市场将会受到什么影响呢？必须肯定的是，既然美联储降息对世界经济以及股市都可能是利好，那么中国也不例外，A股自然也是会受益的。通常来说，降息会带来美元指数的下跌，这样也就会引发人民币汇率被动上升，这在一定程度上会缓解人民币的贬值压力。事实上，这一状况现在已经在外汇市场上表现出来了。另外，由于国内现在实行的是低利率，导致中美之间存在很大的利差，这会对中国央行的操作带来某种制约，而美联储降息以后，情况就会有所松动，从而为中国央行在货币市场上的操作提供更大的空间。而对于A股市场来说，由于各方面的原因，现在外资的参与程度不高，有些海外大行还在调低对A股的评级。在这样的背景下，就不能指望美联储刚宣布降息，就会有外资大量进入A股。综合而言，美联储降息会对国内的经济活动带来一定的利好，但这更多是基于长期运行的视角，由于是处于该效应传导的末端，短期作用不会很大。至于A股市场，那更多是心理层面的作用，不会带来多大的实际影响。可以说，A股市场该怎么走还会怎么走。
　　应该指出的是，A 股市场现在遇到的问题，有着很深的历史原因，也受到现实环境的制约。从广义上说，这也是发展中遇到的问题，需要各方面因素共同起作用并逐渐予以化解。试想，现在国内实际利率已经降了不少，股市尚且无动于衷，海外市场降息又怎么可能给它带来重大的拉升呢？今年的上市公司中报显示，企业投资意愿不足、增长乏力的问题还比较突出，采购经理人指数已经较长时期处于收缩阶段，在这种情况下不可能出现牛市，甚至也不会有较大力度的反弹。所以，对投资者来说，还是要脚踏实地，理性对待美联储即将到来的降息，不要有不切实际的过高预期。

桂浩明：从严治市应从打击造假开始

　　前不久，中国证监会宣布对四家上市公司进行立案调查。有媒体报道，其中的复旦复华涉嫌连续十年财务造假。上市公司财务信息不真实，这已经是非常严重的问题了，而造假的时间长达十年就更令人震惊了。显然，其中有很多值得深入思考的问题。

　　在A股市场上，有财务造假问题的公司并不少见，而持续造假多年的也非个案。已经被处理的康美药业、康得新等，都有很长的造假历史，而且在造假过程中更是精心策划，动用了各种“技巧”。换言之，对于那些长期造假的上市公司来说，除了有着赤裸裸的行为故意，而且也为之实施了一系列的隐瞒事实、虚构数据以及串通作伪等违法违规行为。从道理上来说，造假时间越长，其暴露的可能就越大。造假中牵涉到的环节越多，留下的漏洞也就越明显。在有着较为严格的外部财务审核以及强制信息披露制度的背景下，这样做的难度应该说是很大的，但客观上又确实是有些公司多年来蒙混过关。这就反映出现行的监管机制还有缺陷，相应的规制还存在瑕疵，需要进行全方位的完善和调整。

　　以复旦复华为例，从已披露的信息来看，公司的财务造假行为主要发生在2013年—2017年间的对历史老账的处理问题上。当年公司为解决其参股的两家公司对公司的历史宕账，采取了在账外向公司的建筑承包商借款的方式虚假平账。其中部分债务在2023年被生效的司法裁判文书确认，另一部分则还处于诉讼程序中。在这里人们发现，复旦复华对参股公司存在历史宕账，不管其形成的原因是什么，都存在违反财务制度的嫌疑，而其通过向关系客户寻求账外借款，更是严重的违法行为。对于这些情况，公司没有进行相应的信息披露，在相关的定期财务报告中也没有提及。直到发生诉讼案子被公开审理并判决，公司在财务上不得不进行相应的计提时，情况才为社会公众所知。上海证监局也就在这个时候对公司实施了行政监管措施，而复旦复华是在收到行政监管措施后，才正式对外公布所涉案件的判决及审理情况。复旦复华虽然上市时间不短，但规模并不大，盈利能力也不强。这样一笔几千万元的资金处置，对于公司的盈亏有着重大的影响。去年就是因为全额计提了2000万元的坏账，导致最后出现超过600万元的亏损。那么问题来了，对管理团队而言，对这一事件无疑是高度重视的，但他们却采取了集体向投资者隐瞒的做法。而且这样大的一笔资金，虽然是在账外运行的，但不太可能在财务上不留下蛛丝马迹，可同样又是被隐瞒了。还有，公司发生诉讼案件以后，相关信息也没有得到及时的披露。显然，作为上市公司，其董监高完全无视其应负有的责任，而其所聘请的会计师事务所和律师事务所，在此过程中至少都存在失察的问题。一家原本脱胎于高校的老牌上市公司，为什么会做出如此不堪的举动？无疑，这里所暴露的首先是公司的治理结构有着重大缺陷，没有权力制衡，还是把公众公司以内部人控制的方式随意经营。其次，还必须提到的是，现行的财务规则可能还存在漏洞，特别是在如何防范账外经营方面，恐怕问题还是不少的，这就让不法分子有机可乘，造假得以持续十年之久。进一步讲，正是因为很多上市公司没有真正建立起有效的法人治理结构，尽管董事会、监事会一个都不缺，董事会还有独立董事，但本质上公司还不是按公众公司的模式在运行，经营缺乏透明度，财务没有公开性。而且，他们还熟稔地利用了政策的某些疏漏，得以持续造假而没有被及时拆穿。现在的复旦复华如此，以前的康美药业、康得新也是如此。也因为这样，持续造假现象在A股市场时有发生。

　　时下股市低迷，投资者不愿进场。这里的原因当然有很多，但是上市公司造假行为的屡禁不止，破坏了资本市场的健康发展生态。没有人会愿意投资一家被内部人控制且肆无忌惮造假的公司，相关制度如不够严密，则更是让人对开展投资望而生畏。现在，监管部门提出从严治市是非常必要的，而且就应该从打击造假开始，还市场以干净、透明的面貌。

桂浩明：A 股直面半年报业绩“压力测试”

     A股上市公司2004年半年报的披露工作已经全面展开，虽然现在披露数量上尚未过半，但也大致描绘出相关企业在经营上的基本轮廓。这些信息对投资者在二级市场开展下一步的操作是有较大参考意义的，因此应该予以足够的重视。

　　总体来说，上市公司今年上半年的业绩基本符合预期，和宏观经济的变化也保持了高度的同步性。今年上半年，国内 GDP 同比增长 5%，但一季度增速明显高于二季度。另外，规模以上工业企业实现利润的状况不甚理想，增收不增利的现象较为突出。此外，包括个税在内的税收收入有所减少，这也从一个侧面提示出，居民收入的增长也遇到了困难。从已经公布的上市公司半年报来看，主营收入情况还是可以的，出现大规模减产的企业是少数。但是企业盈利状况就相对差一些，尽管也有一些利润高增长的公司 ，但 利 润 减 少 乃 至 亏 损 的 不 在 少数。在这里需要指出的是，上市公司在经营方面的分化很大，部分关系国计民生的行业，如电力、水务、通讯、铁路等，其中的上市公司盈利大都比较好。特别是水电公司，因为上半年供水丰富，加上用电需求增加，业绩表现较为突出。还有航运及船舶制造业的企业，受益于国际航运市场的复苏以及新船需求量的增加，形成了价升量增的局面，利润提升明显。不过，由于基础建设投资强度不及预期，房地产市场整体表现还较为低迷，直接影响了多个上中游行业的景气度，钢铁、水泥、房地产等行业的亏损企业数量较多，基础化工中的若干子行业情况也不太理想。半导体行业总体上应该是复苏的，但发展也不均衡，相当数量的企业盈利能力不强。家电、汽车、工程机械等行业，由于出口拉动明显，多数企业效益有所提升。医药行业仍然较为平淡，总体延续了偏弱的格局。

　　这里需要重点讨论一下消费领域。这几年在经济发展的“三驾马车”中，消费的权重逐渐加大，充当了领头羊的角色。但从今年上半年的实际运行情况来看，支付能力不足对消费的拖累比较明显，零售数据表现较差，食品饮料消费低迷，即便是人数增加较多的旅游业，也因为客单量的回落而制约了盈利。当然，在国家出台鼓励消费的政策后，服务类消费成为市场的热点，教育培训、网络游戏、电子商务等领域政策环境有了相应的改善，但能够给经济活动带来多少增量还有待观察。在就业以及员工收入出现较大改善之前，消费的增长还需要发力。

　　今年上半年，投资者曾经指望在去年年报披露完毕后，随着利空的释放，股市能够像以往那样展开 一轮春季行情，但到五月份大量披露的一季报亮相后，在很大程度上抑制了上涨势头。因为人们发现，一季度的经济并没有特别明显的改善，不足以支撑股市进一步上涨。大盘在当时掉头向下，其中就有这方面的原因。现在，面对很可能仍然是差强人意的中报，市场的确又将面临严峻的考验。

　　不过，与上半年相比，现在投资者对上市公司的业绩并没有太高的预期，也没有人会寄望出现“业绩浪”，而且相关上市公司的股价调整也比较深了。这就意味着，虽然中报业绩对大盘构成一定的压力，但也不至于导致明显的下跌走势。随着稳增长措施的进一步出台，特别是利率有了较大的回落后，企业的经营压力在一定程度上有所减轻，同时经济运行的韧性仍在。因此，在经受了中报的考验之后，证券市场也许会迎来一段较为宽松的运行时期。

桂浩明: 交易低迷背后是市场缺乏赚钱效应

　　股票市场成交低迷的状况已经持续了一段时间，最近则表现得更为突出。在上周五，沪深京三市合计的成交金额仅5660亿元，较今年成交金额的峰值减少了约一半。进入本周，三市的单日成交金额更是萎缩到了5000亿元以下，是近几年来的地量水平。有人预测，这样下去要不了多久，股票市场的单日成交金额将会进一步萎缩到不足4500亿元的水平。

　　诚然，如果从换手率的角度来看，相比海外成熟市场，至少现在沪深市场的交易还算是活跃的。但考虑到投资者结构、市场交易风格以及历史所形成的操作习惯，沪深市场在量能上的走弱还是比较明显的。特别是其衰减速度相当快，虽然其中有量化交易受限制的因素，但还是引发了众多市场人士的担忧。毕竟，“量为价先”的道理大家还是懂的，如果交易一直萎靡不振，那么后市的运行状况显然也会很弱，难以展开有力度的反弹行情。

　　在这里应该指出的是，成交低迷只是一种表象，如果一些政策作出调整(譬如允许T+0)，会很快出现回升。这里的本质问题在于投资者缺乏信心，人气涣散对于股市来说是很严峻的问题。说到底，股票市场是一个大众化的投资市场，在中国它的参与者是以亿来计的，也正是因为相当数量有余钱的投资者都参与其中，形成了巨大的需求，而由此带来的充裕流动性，使得股票在上市后能够获得相应的溢价，公司价值能得以较快的体现。当然，投资者拿出真金白银来购买股票，可以说是看重企业的成长性，但更为实际的出发点还是市场在运行中能够推高股票的价格。大家所熟悉的“财富效应”，其实质就是人们在投资中获利以后，会进一步增加投资规模，进而形成良性循环。但是，如果投资失败，特别是持续多次的操作都没有能够赚到钱，就会动摇投资者的信心，导致从股票市场撤出资金，带来反向的“财富效应”。在这种情况下，市场必然会表现出成交低迷的状况，而很显然，在这背后是人气的涣散。

　　对于一个大众化的市场而言，人气涣散是非常可怕的事情。前面已经提到过，股票要能够溢价发行与快速变现，前提条件是要有足够的流动性，而能够提供这种流动性的只能是广大普通投资者。无论是A股市场，还是海外成熟市场，在其发展过程中都有一个不断在民众中普及、渗透率逐渐提高的过程。交易的远端化与智能化，以及普通百姓资产结构的变化，都在不同层面加速了这一趋势。以至于虽然股票交易只是众多金融活动中的一种，但却受到了各国政府较多的关注，一旦市场有所波动，政府就会以各种形式予以干预。反过来也很难想象，现代科学技术的发展，如果没有一个活跃的股市，那将是一种什么样的场景。也许从这个角度可以说，股市上的人气不但是维系证券市场平稳运行的基础，也是支持经济发展的关键性因素，其重要性不言而喻。

　　但是，因为各种复杂的因素，A股市场现在遇到了极大的困难。连续几年的下跌，加上日渐乏味的走势，磨损了投资者的信心与激情。如果说在以前大家还指望跌下来后会反弹，那么到后来3000点轻易被击破后，恐怕对后市仍然抱有希望的人就变得越来越少了。每次股市有盘中反弹，大家都是选择卖出，行情的逐波走低就是这样形成的。人气如果继续涣散下去，市场的各项功能就会逐渐丧失，股市对实体经济的推动作用也就难以实现了。无疑，面对这样的情况，有关方面要有紧迫感，不能认为成交萎缩是件小事，要看到这背后所蕴含着的危及市场生存的巨大风险。如果投资者对证券市场普遍缺乏预期，也不再抱什么希望，纷纷决意于离场，那将是非常严重的事情，一定要坚决避免它的发生。

​桂浩明: 从上证综指看A股寻底之旅

   A股市场在本周再度经历了较大幅度的震荡，并且一度表现出明显的向下破位态势。回顾今年以来七个多月的行情，可以看出A股市场呈现偏弱势的震荡格局。虽然开始于二月初的反弹行情，在相当程度上对之前两个多月的单边下跌走势进行了修正，但并没有真正改变大盘走弱的内外部条件。于是，人们看到了自五月中旬以后，市场再度逐级下行，直至八月初的又一次大跌。

　　如何看待这半年多来的股市表现，其对后市的运行又有什么影响？这是一个很值得探讨的问题。我们不妨以上证综指为样本进行分析。毫无疑问，开始于去年十二月份的股市大跌是由多重因素引发的。客观上讲，从去年的八月份起，A股就出现了连续下跌的态势，如果说刚开始人们对上证综指跌破3300点，还只是认为要考验原来箱体整理的下边线，但随着十二月份3000点被跌破，市场情绪明显变坏，很多人开始从市场内外各个方面来寻找下跌的理由。于是，退市资产重新申报上市、量化交易、转融通、花式减持等过去不太为市场过多关注的问题，被推到了风口浪尖，并且在相当程度上对投资者信心带来了冲击。加上进入今年一月份后，部分上市公司披露了不佳的业绩预告，这就导致了大盘出现急跌，上证综指探低2635点。好在此后汇金等投资机构开始入市，加上监管部门也出台了不少稳定市场的措施，从而抑制了跌势，并且催生了一轮反弹，把股指拉高到了3174点。此时，技术上所有均线都呈多头排列，日均成交金额也达到了9000亿元的水平，看上去大盘完全有可能再阶。

　　不过从事后来看，此时的股市实际上并没有真正完成探底行情，仍然处于寻找底部的状态。其中的原因在于，开始于二月初的反弹，主要是属于“国家队”的资金集中进入而形成的，市场本身并没有出现来自民间的增量资金的持续流入(相关资料显示，上半年权益类公募基金发生了3000亿元左右的净赎回)，而此时虽然IPO节奏放缓了，但市场同时也面临退市公司数量暴增所带来的巨大压力。此外，实体经济的走势是二季度增长慢于一季度增长，相对疲弱的先导指标也对投资者的信心带来了一定的影响。这就意味着，市场难以依靠自身力量展开上攻行情，当外部资金入市节奏有所调整时，指数下行也就成为了一种必然，而如果还有周边市场的干扰，那么就很容易形成向下破位的走势。另外，由于新进入的资金是集中投资权重股及几个宽基ETF，80%以上的个股不在其投资范围之中，这也就带来多数个股的走势跑输上证综指的局面，一些投资者的市场体验并不理想。从这里可以看出，大盘的探底之旅实际上是受到多种因素制约的，并非像一些人所说的那样，有了“国家队”就可以解决一切问题。在还没有能够真正确认底部的情况下，反弹力度就不可能很大，谈论牛市出现更是一种奢侈。

　　相对于上半年，现在的A股倒是出现了较多的底部特征。举个例子，时下投资者对实体经济的运行前景都有比较实际的看法，对上市公司业绩的认识也较为客观。在这种情况下，市场还能坚持在2800点上方拉锯，至少表明了对来自业绩方面的压力是有思想准备的。换个角度来说，降息已经在进行中，而在经济发展战略上，对消费领域给予了更多的支持，出台了大量马上就能落实的政策。在微观层面，尽管一些经济数据还不太理想，但经济活动的韧性还是得到了较为充分的体现，出现困境反转的行业开始增加，企业业绩改善的信号不断显现。就股市本身而言，投资者的很多诉求得到了积极的回应，有的已经出台措施落实，有关鼓励“耐心资本”的政策也在有序推进。归纳起来，就是现在市场的内外部环境比年初要好。既然这样，那么股市再大幅下跌的可能性就很小，虽然现在并不能确切地说底在哪里，但就寻底过程来说，很可能已经走了一大段。更确切地说，现在确实是处在“磨底”的阶段。上证综指如若在2860点一线形成支撑位置，那么未来的投资机会还是存在的。

桂浩明:从贵州茅台两次破位1400元说起

　　2021年2月，贵州茅台股价冲高到了2600元以上，此后便步入了调整。从那时起到现在，其股价已经出现过两次跌破1400元的情形。这种有点极端的走势，对市场的稳定运行带来了不小的扰动。作为一只绩优股，股价出现如此大幅度的震荡，也很值得投资者深思。

　　贵州茅台股价第一次跌破2400元是在2022年10月，当时还处于严格防控疫情的时期，社会生产与人民生活受到了较大的影响，而股市则处于一波震荡调整的末期。不久后，行情就出现了反弹。事后人们发现，当时有较多的机构集中卖出了贵州茅台，以至该股当月下跌了近27.9%。现在看来，这应该是机构在该股上抱团操作瓦解的一个标志。不过，也许是因为跌得太多太快，加上贵州茅台还是有相应的群众基础，在不少逢低买入盘的推动下，在次月就反弹了18.4%。当然，这个阶段大盘也是反弹的，上证综指从不到1900点上行到了3100点。无疑，在此次的反弹中，贵州茅台的走势要强于大盘，但此番的大幅震荡也反映出，股票在被机构集中持有并大幅拉高后，其价格基础是不稳固的，同时也因为流动性变差，在操作层面上就成了不那么适合投资的品种。对于一只绩优股来说，这其实不是一个好的现象，只是在那时，人们通常还不是这样来理解的。

　　自去年以来，受各种因素影响，实体经济的复苏较为缓慢，消费不振的状况逐渐明显。这样的局面对贵州茅台这类高端消费品来说是很不利的，原本实体酒价格一直是逐年上涨的，现在这个趋势被改变了。虽然从公司经营的角度来说，仍然保持了不错的增长势头，但市场环境的变化，令投资者对于其不低的市盈率和不高的股息率开始心存担忧。在整个大盘回落的背景下，贵州茅台也进入了漫漫的下跌通道，而且受机构抱团效应的反噬，以及新增机构投资者的匮乏，贵州茅台股价的跌幅较大盘更为明显。从5月上旬到现在，期间最大跌幅超过24%，而同期上证综指的跌幅不到10%，食品饮料板块的跌幅是17%。显然，此刻贵州茅台已经明显跑输了大盘，也落后于行业板块了。即便市场出现反弹，恐怕也没有人认为它能像上次那样迎头赶上，成为反弹中的强势品种。七月底、八月初的市场走势，也确实提示出这一点。

　　看得出来，贵州茅台股价两次跌破2400元，其原因是有很大差异的。如果说前一次更多与股票结构等交易层面的问题有关，那么后一次则与消费不足以及行业景气度下降有较多的关联。回顾贵州茅台上市以来的发展，应该说是赶上了中国经济快速发展、消费不断升级和白酒消费高端化的浪潮，作为行业中的龙头品种，自然是如鱼得水、大展宏图。但是，经济运行是有周期的，难免会发生起伏。同时，社会消费也发生了结构迁移和偏好的变化。在此过程中，很难想象白酒这样的传统产品能够一直屹立潮头，同样也难以想象贵州茅台这样的奢侈消费品始终会得到市场的狂热追捧。这也意味着，随着其生存的社会环境发生改变，它在资本市场上的地位也会有所改变，至少不会再是“大众情人”般的机构标配品种，其走势也将脱离因为机构集中持股而导致的僵硬态势，从而回归自然与常态。

　　从2600元到1400元，在不考虑除权的情况下，股价的震荡幅度达到45%以上，鉴于公司业绩仍然保持平稳增长，这个波动幅度显然有点大了。从某种角度来说，这也是与股票原本定价偏高有关的，反映出市场本身的不够成熟。好在，时下投资者对贵州茅台的认识较过去已经有了很大的转变，相对比较理性了。今后这种急剧震荡应该会比较少了。贵州茅台也会在今后的市场运行中，获取一个符合其自身条件的合理定位，自然也会有相应的投资者会选择它并长期持有。

从成交量变化看近期A股走势

　　进入七月下旬，原本走势还算相对平稳的A股市场，再次出现了向下调整的格局，交易重心明显下降。此时，市值最大的工商银行等权重股则逆势上涨，这虽然多少抑制了指数的下调幅度，但从全市场来看，也出现了绝大多数股票回落，且跌幅远超大盘的状况。这对于普通投资者来说，杀伤力显得颇大。
　　俗话说“量为价先”，如果分析一下近期市场的成交变化，不难发现，总体上较前一时期下了一个台阶。在年初监管部门频繁出台活跃市场的政策时，沪深两市的单日成交金额一度冲破万亿元大关。但随后逐渐萎缩，退到了8000亿元一线，而最近则是进一步减少到6000亿元的水平。虽然参照成熟市场的标准，从换手率角度来看，这个量并不算很少，但是一来与以往的基数相比，这里的降幅还是比较明显的；二来基于A股投资者多年来形成的操作习惯，换手率等指标也不能简单地与海外市场类比。所以就当前的市场而论，成交量的萎缩是比较明显的。而这种萎缩往往提示了以下两点。一是市场整体趋冷，个股操作空间有限，导致基本失去了财富效应。这样一来，就很难出现资金在不同板块中不断进出，通过轮流买卖不同的热点品种来获利的操作，自然就导致了交易减少，成交量萎缩的状况。二是市场明显缺乏增量资金。没有新资金的介入，市场就很难真正活跃，大盘也就不太可能有序地上涨。相关数据还显示，不少证券投资基金遭遇到了因为投资者卖出而带来的赎回压力，从某种意义上讲，市场资金是在减少的。这些因素的综合作用使得大盘成交处于一种较为低迷的状态，买的人少，特别是那些中小市值的股票，严重缺乏大资金的关照，导致交投十分清淡，于是，股指下台阶，个股出现大面积下跌的状况，就不可避免地出现在投资者的面前。
　　很多人注意到，今年年初以来，以汇金公司为代表的一些具有国家背景的金融投资机构，不断加大对A股市场的投资力度。开始是集中买入四大国有资本控股的商业银行股份，后来又介入沪深300、中证500等宽基ETF，这在很大程度上改善了市场的流动性，并且在一定程度上对股市行情起到了拉升作用。不过从理论上来说，光有某类投资机构的买入，如果没有能够形成整个市场的共鸣，那么至多只能是局部缓解一下市场供求矛盾，而不可能在整体上改变市场的趋势。监管部门早就要求引导长线资金入市，还提出了要培育股市的“耐心资本”，但受制于大环境的影响以及投资者偏好变化的制约，一段时间下来，并没有出现长线资金大规模入市的动向。个人投资者购买国债以及其它固收类理财产品的积极性不低，但对进入权益类市场则既缺乏信心，也没有兴趣。此外，一段时间以来，外资也在调整在A股市场上的操作策略，在一定程度上出现了下调投资规模的趋势。北向资金的持续卖出虽然总量并不大，但或多或少也提示了资金的流向。显然，这些因素的叠加构成了股市成交下降的基本原因。随着这些因素的进一步强化，成交萎缩的状况也就变得越来越严重。成交量少了，股市很难保持不跌。
　　一年前，提出活跃资本市场、提振投资者信心的明确要求，这对于广大投资者来说，是一个巨大的信心鼓舞。一年来，有关部门在加强市场监管、提高上市公司质量以及维护投资者利益方面，做了大量的工作。现在看来，恐怕还应该在鼓励与引导长线资金入市方面有更大更积极的举措。毕竟，市场信心的恢复主要还是要靠股市有良好的表现。现在让更多合规资金入市，持续营造量价配合、价升量增的态势，有利于从根本上稳定投资者的情绪，改变股市表现与各界预期脱节的被动局面，从而实现证券市场良性发展的目标。

桂浩明:广汇汽车退市 让人情何以堪

　　广汇汽车到本周已经连续20个交易日股价低于1元，从而触发了交易所有关面值退市的规则，将从A股市场摘牌。近年来，证券市场上的退市节奏明显加快，其中绝大多数上市公司退市是因为股价低于1元，“面值退”成为市场上相当普遍的一种现象。诚然，上市公司股价跌破面值，多半与经营状况不佳有关，通常会被投资者质疑缺乏可持续经营的能力，而此时往往流动性也会变得较差。在这种情况下，让股票退市，有利于维护资本市场的总体稳定，同时还可以避免对投资者产生误导，对提高上市公司质量也具有积极作用。因此，虽然退市对相关上市公司的社会股东造成了很大的损失，但人们对此还是能从大局出发予以认同。

　　不过，这次的广汇汽车退市，在市场上却引起了不小的反响。原因在于，广汇汽车是家规模比较大的公司，在国内汽车销售行业中可以排在前几位。虽然今年业绩有较大的回落，但去年还是盈利的。而且公司也正在调整布局，试图打翻身仗。在公司尚有近65亿元市值，每股净资产达4.5元，每股公积金有1.64元的情况下，一般来说，如果没有特殊原因，公司的可持续经营能力是可以得到认同的，同时也存在改善经营与业绩的现实条件。这样的公司被锁定退市，显然与设计退市政策的初衷并不一致。毕竟从根本上讲，退市是为了保护投资者，而一家仍然有一定实力，且体量还不小的公司退市，对于其超过10万的投资者来说，情何以堪。

　　问题在于，广汇汽车的确触发了交易类退市规则中有关面值退市的条例。按照有法必依的原则，它离开 A股市场也是无可奈何的。广汇汽车股价会跌到面值之下，应该说有很多原因。除开公司自身的因素外，市场环境不佳，交易重心下移，全市场成交萎缩等状况，也对其股价的持续下跌起到了推波助澜的作用。广汇汽车的管理团队也并非无动于衷，在出现退市风险时，实施了大股东与管理团队的增持，同时还推动进行资产重组。但这些举措并没有起到有效提振股价的作用，难以将股价拉回到面值之上。从这个角度来说，广汇汽车的市值管理是不成功的。但是人们也不妨这样设想：如果市场继续低迷，会不会有更多具有可持续经营能力，且自身也是有较强实力的公司，会因为市场交易方面的因素而退市呢？如果出现了更大规模的退市现象，对市场的稳定发展是否有利呢？现在监管部门鼓励长期投资，号召“耐心资本”入市，但如果市场不稳定，股价持续下跌，而面值退市又宛如一把达摩克利斯剑悬在头上，这样的场景下，投资者会有入市的积极性吗？

　　很多年前，在深交所上市的灿坤B股股价也触发了面值退市的条件，公司采取了2缩1的办法，避免了这轮退市危机。其实，对于具备一定规模的上市公司来说，也的确可以考虑用缩股的办法调整股本，防范面值退市的风险。在这方面还存在一些不同的看法，但政策法规没有禁止缩股。另一方面，面对现在一些没有必要马上退市的公司，进行这种探索与尝试并非没有意义。

　　让那些不再符合上市条件的公司退出证券市场，这是完全有必要的。但在操作上也应该结合实际情况，对于属于欺诈上市、严重违规、难以维持经营的公司，应该坚决予以摘牌。而对于更多因素是受制于大环境而触发交易型退市条例的公司，则有必要实行相对柔性的政策，至少应该允许公司在现有政策框架内自救。这样才能够真正保护好投资者，而不至于让普通投资者成为退市悲剧中的无辜受害者。总之，如果说实行“应退尽退”是为了保护投资者利益，那么在合理的条件下，支持企业维护上市地位，同样也是保护投资者的利益。

应该合理利用壳资源的价值

　　企业在证券交易所交易以后，一般来说，其价值会有相应的提高。在这里起主要作用的是，流动性得到了改善，而这源于有了上市资格。也因为这样，有人把上市资格称之为“壳资源”，把它与上市公司的经营能力等分别进行计算。由此，在证券市场上也就有了“买壳”“借壳”之类的资本运作。
　　在A股市场上，这种资本运作一度很盛行。某家上市公司如果经营业绩不太好，就会有人来设计资产重组方案，如果是引进大股东，由新的实际控制人来注入资产，这实际上就是新股东的资产通过“买壳”上市，而如果在这一过程中，老股东把上市公司原有的资产又买了回去，公司主营业务都是新股东带来的，那就是新股东实现了“借壳”上市。不管是“买壳”上市还是“借壳”上市，在本质上都是上市资格的一种转让，也是“壳资源”这一无形资产的有形化。在企业上市要排长队，上市资源由行政管控的年代，这种转让上市资格的情况是比较常见的。尤其是一些急于想上市的企业，往往会选择经营状况不太理想的公司，通过交易上市资格达到上市的目的，而对于标的上市公司的原有大股东来说，这也是获利出局的一条捷径。在此过程中，因为企业易主，新资产注入，往往会带来经营业绩改善的预期，因此股价往往也会上涨，这就带来了“炒壳”的题材。对于很多老股民来说，这些都是不那么陌生的事情。
　　值得一提的是，过去由于市场不那么规范，这种资产重组行为往往成为市场竭力炒作的对象，并且由此衍生出炒亏损股、炒垃圾股的过度投机氛围。而且在这种炒作中，可能还同时存在内幕交易的现象，对证券市场的正常运行带来了严重的干扰。正因为这样，近几年来，监管部门加大了对上市公司“买壳”“借壳”的监管，一度还规定创业板、科创板不能进行以改变实际控制人为手段的资产重组，并着力打击内幕交易。在强监管氛围的威慑下，再加上一段时间里企业上市门槛降低，上市速度加快，这就抑制了“买壳”“借壳”现象的泛滥，也极大地打击了炒作垃圾股与亏损股的投机风气，市场上壳资源的价值也因此而明显下降。无疑，这是市场走向规范化所必须经历的过程，也有利于资本市场价值投资理念的重塑。
　　不过，在“炒壳”现象降温的同时，人们也应该看到，不管怎么说，壳资源还是有一定价值的。即便是在海外成熟市场，“买壳”“借壳”之类的案例也时有发生。在实行全面注册制后，曾经有人认为，今后壳资源不再有价值了。但其实只要存在股权交易，存在资产置换，那么对于上市公司而言，其壳资源就还是会有一定的价值。在今年公布的新版“国九条”中，根据A股市场的实际情况，明确指出要削减壳资源的价值。这也就是说，监管部门反对对壳资源进行盲目炒作，但并不禁止对壳资源的合理利用。资产重组题材在调整产业结构、优化资源配置以及实现优势互补等方面的作用，还是应该得到重视。在此过程中，赋予壳资源以相应的价值，也是符合市场规律的事情。在这里人们很容易想到的是，现在存在退市风险的上市公司不少，其中有的因为严重违规、资不抵债等，的确已经严重不符合上市条件，应该坚决予以退市。但不排除也有些上市公司，只是出现了暂时的困难，只要加强管理，同时进行必要的资产调整，还是有希望浴火重生的。对这样的公司，通过有新股东“买壳”的方式注入优质资产，是否能够更快地把它从退市的泥潭中解救出来呢？这样的操作如果能够规范进行，不管是对重组方还是被重组方，以及广大的普通投资者，都是有利的，可望获得多赢的效果。时下，新股发行节奏放缓，资产重组有升温的迹象，一些国资机构也有意收购一些上市公司，在这种情况下，壳资源的合理利用与价值发现，自然就有了相应的基础。无疑，这是一项有意义的工作，值得市场各界予以重视。

桂浩明: B股市场为何退市风险高发

　　不久前，建车B连续发布了多则退市风险公告，称由于公司市值连续20个交易日低于3亿元，已经触发了交易所有关交易类退市政策中有关市值退市的条件，将会被终止上市。建车B是重庆建设摩托车股份有限公司发行的B股简称，该股于1995年在深交所上市。作为一家在资本市场上浸淫近30年的老牌上市公司，如今行将黯然退市，颇为让人唏嘘。问题还在于，最近还有包括*ST美讯、*ST天马、汇丽B、宁通讯B等在内的多家B股公司发布了存在市值退市风险的提示。虽然公司的绝对数不算多，但因为B股市场比较小，其所占的比例是不低的。这种状况的出现令人深思。

　　B股是作为中国证券市场改革开放的一个组成部分，于1992年推出。当年真子率先发行了B股，打开了筹集外资进入中国股市的窗口。在1993年—1997年这五年间，是B股市场的快速发展期，期间，沪深交易所分别批准了上百家境内企业发行B股，筹集资金的数量比肩A股。其中，有的公司是原本已经发行了A股，于是成了A股、B股公司，也有的只发行了B股，这就成了纯B股公司。不过，由于在会计准则、监管制度等方面，境内外有一定的差异，在经历了一段时间的火爆后，海外投资者对B股的兴趣逐渐回落。与此同时，境内开始尝试到香港市场发行H股，此举取得了巨大的成功，随着一大批大型国企登陆香港联交所，不但为境内企业吸收外资创造了良好的条件，同时也加快了境内资本市场与国际资本市场的接轨。很快，H股就取代了B股，成为当今资本市场对外开放的主要渠道。至于在本世纪发展起来的陆港通，则是这一开放举措的进一步深入，其成效有目共睹。

　　不过，在H股取得大发展的同时，B股却陷入了尴尬。由于其特殊的制度设计，在较大规模配置资产方面难以发挥作用，尤其是有了H股后，无论是企业还是投资者，都更加倾向通过这一途径进行投融资。从2000年起，B股就没有再发行新股。这就不可避免地带来了上市公司结构老化的问题。与此同时，又因为没有与时俱进地进行制度改革，B股迄今没有境内的机构投资者参与，B股上市公司的资本运作难度也比A股公司更大，这样企业也就很难借助B股市场实现大的发展。这些年来，B股上市公司中，除了少部分内在质量较高以及转型比较快的公司发展状况尚属不错外，多数公司的业绩并不理想。像前面提到的建车B就连续多年出现亏损。问题还在于，由于B股的估值比较低(通常只有A股的一半还不到)、交易又不活跃，这样就较A股更容易触发交易类退市条件，结果也就成了退市的“重灾区”。有人预计，如果目前这种低迷的格局不改变，B股的退市公司数量还将进一步明显增加。

　　对于上市公司来说，如果不能达到上市的要求，被交易所强制退市是必然的。这方面的风险投资者理应承担。不过，站在B股投资者的角度来说，人们也应该看到，B股市场本身存在的缺陷没有得到及时的弥补，也是影响其正常运行的一个因素。在缺乏流动性的情况下，股票交易难以获得合理的估值，而价格低迷又导致很容易触发交易型退市的条款。显然，其中的风险，有些是市场发展与人们预期出现较大偏差所导致的，而这种偏差的出现，不是广大普通投资者可以防范的。事实上，在20年前就有投资者呼吁对B股市场进行改革，包括给它一个准确的定位，并且给出合适的发展方向。一些业绩较好，大股东也有相应实力的B股公司，有的将B股转为H股或A股，有的通过大量回购减少了B股的份额，虽然方式多种多样，但都在努力解决实际问题，但是，还有相当数量的B股公司，在目前靠自身条件很难有大的作为。在市场低迷的背景下，又面临越来越大的退市压力。作为这些公司的社会股东，盼望解决B股问题的诉求应该得到关注，而本着对历史负责、对投资者负责的态度，有关方面也应该在这个问题上有所作为。

长江电力与贵州茅台走势为何截然相反？

　　贵州茅台与长江电力都是好公司，而它们在现阶段的不同走势，说明在投资市场上偏于谨慎的风格占据了上风，也表明在消费市场上，人们更加看重的是具有广泛社会基础的公用事业。

　　长江电力与贵州茅台，都是A股市场上的绩优股，也一直备受投资者的关注。近一年多来，这两家公司的股价表现却出现了较大的反差。其中长江电力持续上行，而贵州茅台则逐波下跌。两者的不同走势，折射出了复杂的市场信号。
　　贵州茅台作为中国白酒第一股，同时也是A股市场上价格最高的股票，长期以来一直受到市场各方的追捧，是公募基金最重要的投资标的。上市二十多年来，也的确给投资者带来了丰厚的回报，被誉为长期投资的最佳选择。但是自2021年2月创出2627.88元的历史最高价后，股价就开始走弱。2022年年底的收盘价是1727元，如今则回落到了1470元左右（当然如果考虑到期间贵州茅台有过几次分红，还权后的价格要高一些）。鉴于2021年至2023年之间，股市总体走势低迷，机构投资者“抱团取暖”的操作模式瓦解，贵州茅台股价有一定的下跌也属正常。但其从2023年以来与长江电力的反向走势，则更为引人瞩目。长江电力比贵州茅台晚上市两年，公司从事电力生产，拥有迄今世界上装机规模最大的三峡水电站等一批清洁能源生产设施。不过，在其上市后的很长一段时间，股票走势并不理想，经常徘徊在5元至6元区间。从2014年起，长江电力股价结束了10年的徘徊，开始突破向上，时隔7年后股价站上了22元。从这以后直到现在，虽然股市震荡加剧，交易重心总体下移，但长江电力上涨了7元，贵州茅台股价却下跌了200元。相对于各自的股价，贵州茅台下跌的绝对值并不算大，而长江电力则是涨幅非常明显。同为蓝筹板块的品种，此前一段时间在走势上虽有涨幅大小之分，但趋势是一致的，而这一年半以来，行情走势却截然相反。
　　在这里应该排除业绩方面的因素。因为尽管市场环境发生了一些变化，但贵州茅台的业绩还是稳步增长的。长江电力作为公用事业类公司，业绩也是偏稳健的，并且保持了一定的增长。显然，此间贵州茅台的下跌与长江电力的上涨，业绩已经不是最关键的驱动因素。起作用的是人们的预期。就微观层面来看，贵州茅台生产高端白酒，是选择性消费品。由于其强大的品牌效应，消费市场再怎么样，其销售还是有保障的。但公司要想实现以往的高增长，似乎多少存在一些问题。长江电力作为特大型能源生产企业，受益于这几年国内电力需求的不断增长，其发展前景是有目共睹的。而且电力价格也出现了上升趋势，这对以水电生产为主的长江电力来说，其利润的提高更有保证。所以，如果在微观上作比较，至少在现阶段，长江电力的优势看上去要更大一些。从证券市场的角度来看，由于各种因素的影响，投资者目前风险厌恶情绪较高，在固收和权益类产品之间，他们倾向于选择前者，而在权益类产品中，他们则更加关注价格相对较低，业绩良好、能够稳定分红以及发展前景比较明朗的公司。这就使得在个股的选择中，长江电力更容易胜出，毕竟它的市盈率比贵州茅台要低很多，而且公司的经营模式也相对比较简单。再从宏观的角度来看，电力是必选品，国家也在大力促进其发展。所以，今年电力股有一定的机会。作为电力股的龙头，长江电力脱颖而出一点都不奇怪。
　　无疑，贵州茅台与长江电力都是好公司，而它们在现阶段的不同走势，说明在投资市场上偏于谨慎的风格占据了上风，也表明在消费市场上，人们更加看重的是具有广泛社会基础的公用事业。“恐高”、对后市缺乏预期这些心理也在这里得到了显现。换个角度来说，投资贵州茅台与投资长江电力，从长周期来看，应该说都有合理性。但投资者过去选择贵州茅台，现在选择长江电力，表明在大环境发生变化以后，思考的角度已不同于以往，投资的目标也有所迁移。这些变化，正是投资者在研究当前市场时，所必须要考虑的问题。

桂浩明：活跃资本市场不只是增加成交量

　　在去年的一次会议上，监管部门明确提出要活跃资本市场。现在大半年过去了，其间有关部门也做了很多工作，并且取得了一定的成效。不过总体来说，现在A股市场的活跃度并不算很高，与的要求以及投资者的期望还有着很大的距离。因此，研究制定有效的措施，努力提高市场的活力，打造高质量的资本市场，是当前面临的一项重要任务，也是监管部门的努力方向。

　　说到活跃资本市场，投资者很容易想到的就是要增加交易量。的确，几乎所有投资者都知道量为价先的股市谚语，明白放量上涨是股市走牛的一大标志。不过话要说回来，与海外成熟市场相比，境内A股市场的换手率并不低，如果再考虑到实行T+1交收的因素，交易应该算是相当活跃了。当然，A股换手率高有其历史原因，而且这些年来，换手率总体上是在逐步降低的。换个角度来说，无论是从证券市场发展的规律来看，还是从鼓励长期投资的角度而言，过高的成交量并不是必要的，也未必对行情的发展有利。因此，活跃资本市场，应该要让市场具备并且保持一定的交易强度，但并非要把每天的成交金额搞得非常大。从大盘运行的角度出发，超高的换手率并不一定代表市场有活力。因此，活跃市场不只是简单地想办法增加成交量。尽管成交量还是很重要，但事实上，已经出现过的单日万亿元成交金额，也没有让大盘顺利地站上新台阶。

　　活跃资本市场的目的，是为了让资本市场能够充分发挥配置资源的功能，通过促进股票的流动来实现优胜劣汰，满足市场各界在投融资方面的需求，从而实现资产的保值增值。一个证券市场是否活跃，首先要看其定价功能是否完善，其次是个股在交易过程中的估值是否合理，另外还要看市场是否具有必要而合理的波动。定价是证券市场的基本功能，无论是一级市场还是二级市场，都以此为前提。没有完善的定价功能，市场套用千篇一律的模式来定价，甚至把股票市场债券化，这样的市场是僵化与呆板的，自然称不上活跃，也难以给投资者带来相应的风险收益。而在交易层面，由于影响因素众多，因此股票价格短期波动会相对频繁，这就需要形成合理而富有弹性的估值体系，让它能够适应市场各种因素的变化而随时调整。

　　一段时期以来，A股市场持续下跌，与经济大环境形成了较大的反差，这说明估值体系有所失灵，这样的市场就不能说是活跃的。此外，资本市场的一大特点是波动频繁，这与人们追求的稳定发展的愿景并不矛盾。因为只有波动才会带来交易，为预期差的实现提供条件。当然，这种波动应该是合理的、有序的，而不是暴涨暴跌。因此，一个活跃的资本市场，应该能够容纳股价的正常波动，这也是为了满足不同风险偏好投资者的需求，让市场各项功能得以完整地发挥。而现实中的一大问题是，虽然A股市场的交易量不算小，但其中相当部分是属于短线、超短线投机交易，并不真正具备价值发现的作用。与此同时，也有相当数量的股票流动性匮乏，股价运行呈现“织毛衣”走势。这从投资理论的角度来说，就是低效交易。虽然客观而言，它的存在具有某种必然性，但其对市场的发展也有着相应的负面作用。要增加基于价值投资的高效交易的比例，前提一是要有好的上市公司，二是要有中长线资金(现在也称为是耐心资金)。有关方面在活跃资本市场方面所推出的多项政策举措中，其中好几条涉及培养机构投资者，引进长线资金等。当这些措施得到真正实施时，资本市场的交易效率会有相应的提高，股票在理性波动中价值被发现，市场也因此显得活跃而有序。

　　活跃资本市场是一个大的课题，它与提振投资者信心一样，都是为了推动当前股市摆脱低迷，实现高质量发展。而要活跃资本市场，就涉及正确对待“活跃”的问题，摆脱对成交量的片面认识，从提高交易效率的角度入手，提升股票交易的质量。这方面的工作并不容易做，但在当前的市场形势下，又是必须下功夫去做好的，市场各界对此都应责无旁贷。

桂浩明：辨析四大风险做理性投资人

上市公司2023年年报基本披露完毕后，不少投资者如释重负。认为虽然业绩好的公司不是很多，但毕竟风险也都揭示出来了，相关股票该跌的也跌了，接下去大盘也该涨了。也正是在这样的预期下，五月份A股录得“开门红”，月内还创出了今年以来反弹的新高。不料好景不长，不久大盘又重拾跌势，并且连续多日出现了个股大面积下跌的行情。究其原因，这与上市公司风险的进一步释放有关。根据相关规定，上市公司年报披露后，会有公司因为某些方面的原因，而被交易所作出风险提示，也就是戴上ST帽子，还有些公司因为年报内容的完整性以及对公司状况陈述的准确性存疑，受到交易所的问询。此外，上市公司年报披露后，个股的运行状况也会发生一定的变化，有些股票在股价、成交量以及市值方面距离触发交易类退市指标越来越近，也引发了市场的恐慌。所有这些，都成为导致5月中旬以来股市新一轮下跌行情的主要因素。

　　客观而言，人们对上市公司风险的认识，往往较多集中在其业绩上，尤其是上市公司如果持续亏损、净资产变负，还有主营业务收入大幅下降等，都构成了公司的经营业绩风险。这种状况如果不能很快得到改变，将导致公司丧失可持续经营能力，而这样的公司显然是缺乏投资价值的，也不符合在资本市场上市的条件。事实上，上市公司除了有业绩方面的风险，还存在其它四方面的风险。这段时间以来股市的下跌，正是这些风险继续释放的结果。

　　风险之一来自信息的真实性。最近有几家公司的股票出现暴跌，原因在于被揭露出其信息披露造假，包括虚构利润、未按会计准则处理账务等。作为公众公司，投资者主要是通过对其披露的信息来了解公司的经营状况，如果所披露的信息是不真实的，那么必然对投资者带来误导，产生投资风险。最近就有报道说，某大型国有资本控股的上市公司，利润连续几年造假，结果股价遭遇暴跌，投资者因此蒙受重大损失。这种利润造假的行为，普通投资者一般很难识别，需要通过对其经营数据的详细分析以及与同行业企业的仔细比对，才可能发现蛛丝马迹，这就需要投资者特别警觉，同时要借助专业机构的力量来辨析。

　　风险之二是行业波动。有的上市公司公布的年报显示业绩良好，可转眼就“变脸”，不久后公布的季报就很差。对此，其解释为受行业波动影响。应该说，在一般情况下这种事情的确可能是真实的，行业有其周期性，企业难以全方位予以回避。譬如去年煤炭行业形势总体是可以的，但今年开始，由于煤炭价格下跌，企业盈利就出现了明显的下降。相应的信息，上市公司一般会予以披露，但未必会非常完整以及及时，投资者如果没有注意到，就可能作出错误的投资决策。因此，对于上市公司所属行业有比较全面的了解，特别是掌握其周期变动的情况，是防范此类风险的重要手段。一些投资者只看企业而不太关注行业，对行业波动知之甚少，这不是谨慎的投资态度。

　　第三个风险来自管理。有的上市公司大股东有很强的套现欲望，有的则是忽视现代企业制度建设，企业存在严重的内部人控制问题。还有的在经营上不够规范，热衷于追逐热点制造题材。这样的公司，很明显存在管理风险。这种风险如果不能得到及时控制，将会对正常经营构成严重威胁。在A股市场上，这种风险在一些公司中不同程度存在着，如不加以防范，危害性很大。日前有媒体揭露，某上市公司刚表态不会被ST，随即就被戴帽，而这背后是控股股东进行了很多不规范的操作。这种经营风险有着很大的破坏性，投资者一定要予以警惕，防患于未然。

　　第四个风险是股东不稳定。有的上市公司大股东股权被大量冻结、质押，控制权确定性较低。还有的公司被大量游资介入，导致短期波动过于频繁，也不利于公司的正常经营。另外，控股股东的股票如果存在较多的通过转融通出借的现象，对股市本身来说也不是什么好事情。虽然说股东风险并不一定会严重影响公司的运行，不像其他风险那样外溢十分严重，但同样也是需要关注的。毕竟股东不稳定，很难想象公司是适合长期投资的。

　　投资证券市场，本质上就是在管控风险，在投资过程中认真辨析各种风险，是掌握操作主动权的前提条件，也是每一个理性投资人所必须要做好的功课。

桂浩明：非 ST 股能否放宽“面退时限”

　　面值退市，是指在证券交易所上市的公司股票，如果连续20个交易日股价低于面值，将被强制退市。这几年，A股市场上退市公司数量逐年增多，其中有相当一部分就是触及了面值退市这一条款，今年这一状况则将继续有所增加。

　　面值退市是国际资本市场的一个惯例，它与在规定时间段内成交量低于某个数值一起，共同构成了退市政策中交易类退市规则的核心内容。作出这一规则安排的主要原因，在于维持上市股票的流动性与基本价值。如果市场上充塞着股价偏低、交易冷清的股票，这样即误导投资者，又浪费交易资源，还影响市场的健康发展。不过，在海外成熟市场上，那些股价偏低，尤其是较长时期低于面值的股票，往往会有大股东通过要约回购，以私有化的形式主动退市，因此真正属于面值退市的案例并不多。在A股市场上，过去很长时间估值并不便宜，极少有股票跌破面值的现象发生。而且即便股价接近面值，不但有人会自发进来抄底，而且通常也会有来自大股东或其它方面的力量来推动重组，来一个“咸鱼翻身”。但近几年来，股市走势低迷，资产重组的难度也增大了，加上游资对炒作此类低价股的兴趣也在下降，这就导致面值退市的案例不断增加。不过，期间被面值退市的公司，绝大多数经营上也是有问题的，有的本身就已经被戴上了ST的帽子，只是因为还不满足时间条件而留在市场上。在市场走势较差的情况下，这些股票很容易跌破面值，这样一到20个交易日期满，就触发了退市的条件。

　　应该说，对这样的状况，投资者基本上都是能够理解与接受的，上市公司业绩差，缺少资金进入，股价节节下跌，即便没有退市，其投资价值也是很缺乏的。把这类公司逐出证券市场，是市场发展的需要，也符合各界投资者的根本利益。

　　然而，随着面值退市现象的增加，时下也出现了一种新的现象。就是进入这一行列的不再全是戴ST帽子的问题股，其中也有一些经营正常，有一定盈利，也没有什么违法违规行为的上市公司。它们大都规模较小，虽然上市了一段时间，但发展较为有限。由于市场低迷，流动性缺乏，其股票也乏人问津，以至价格跌破了面值。这也就意味着，此类公司基本具备可持续经营的能力，也不能说毫无发展潜力，但由于流动性的原因，也可能面临退市。当然，不能说公司对退市没有责任，但这里也不能否认其受到市场整体低迷的影响。换言之，大盘疲弱也是导致公司退市的一大原因。如果公司最后真的仅仅因为这方面的问题退市，其中最无辜同时也是最受伤的，无疑是广大的中小投资者。买亏损股票，你可以说他没有投资理念，过度投机。要是人家买了在正常运行，而且也有一定利润的公司股票，却因为非公司经营方面的原因而被强制退市，这样做能够认为是在最大程度上保护投资者的利益吗？显然，在这个问题上是有讨论余地的。

　　在笔者看来，面值退市作为强制退市制度中的一个重要组成部分，有其存在的合理性。事实上，的确是有某些问题公司通过财务操作等手段以规避财务指标退市的现象。有了面值退市的安排，能够更多地利用市场的力量，把那些不适合上市的公司清理出上市公司的队伍。但是，如果这一政策被过度使用，在某种情况下有可能会造成对投资者利益的伤害。再好的政策如果在执行时会殃及无辜，那就值得商榷。也许，基于当前的实际情况，对于非ST公司，将面值退市的标准做些适当的调整，即把连续跌破面值的时间从20个交易日增加到50交易日，甚至100个交易日，是否会显得相对公平一些呢？毕竟，证券市场波动频繁，流动性变化是很快的，对于一些运行正常的上市公司而言，股价跌破面值有可能只是暂时的，并不意味着其一定不再符合上市要求。因此，在时间上予以较为宽松的安排，并不违反强制退市政策的原则，同时也照顾到了具体情况，能够在更大程度上为中小投资者提供保护，这应该是一件值得研究的事情。

桂浩明:“红五月”行情因何虎头蛇尾

对于今年5月份的股市行情，投资者曾经普遍抱有较高的期待。应该说，在5月份的交易刚开始时，大盘也的确不负众望，走出过一波较有力度的上涨行情。但好景不长，上证指数在站上3150点后就显露出疲态，勉强摸高3174点后开始回撤，同时成交量也不断萎缩。结果到月底时，上证指数几次跌破3100点关口。虽说从形态上看，多空在3100点一线还是有相应的拉锯，但市场的弱势格局似乎较难发生根本性的改变，这就使得A股“红五月”行情表现得虎头蛇尾，成色不足。这样的走势让此前寄予厚望的投资者感到失望。

　　A股大盘在4月份的大部分时候，走势也比较疲弱。当时有一种较为流行的观点认为，彼时正逢上市公司2023年年报以及2024年一季报的集中披露期，投资者担心会有一些公司业绩“爆雷”的利空出现，因此在操作上都显得比较谨慎，这也就导致了当月行情的不振，而到了4月底，相关业绩报告基本披露完毕，上市公司的业绩风险也得到了相应的释放。这样，在一些投资者看来，既然短期上市公司的基本面不会再有大问题了，而且A股市场综合指数的点位又比较低，因此此时就是一个很好的入市契机，并由此产生了对A股“红五月”行情的期待。而当这种预期成为多数投资者的共识时，上涨行情也就随之展开，在4月份的最后一个交易日，上证指数一举收复了3100点大关，并且在5月份的第一个交易日继续发力向上。从当时的市场态势看，“红五月”行情可期。然而，实际情况却是，强势的反弹行情并没有能够持续，单日成交上万亿元的盛况更是昙花一现，行情很快就陷入了偏弱势的震荡之中，而且交易重心也开始慢慢下移，月初上涨的成果到月底基本被吞噬。

　　那么，为什么5月份股市的冲高行情会很快夭折呢？客观而言，如果以4月份的低点到5月份的高点来看，股指的上涨幅度其实是较为有限的，因此并不存在涨幅过大需要调整的因素。另外，从宏观层面来说，这一阶段利好消息还是不少的，特别是出台了有关房地产的政策以及成立规模巨大的国家集成电路产业投资基金三期等，这些都是有着重大影响的利好，事实上也确实对股市走势起到过很大的作用。但问题是，这些事件性的刺激没有能够持续地推高股市。其中的问题，恐怕还在于投资者对实体经济运行态势存在一定的担忧。“五一”小长假期间，国内出游人数明显超过了2019年同期的水平，但是人均支出水平并不高，消费谨慎的特点比较突出。后来公布的4月份社会融资规模、吸收外商投资规模以及规模以上工业企业盈利等数据，尽管说总体保持了平稳，但与社会的普遍预期还是存在一定的距离。对于新推出的政策，投资者在欢迎的同时，也很期待它们能够尽快地见到效果，而这显然是需要时间的。因此，在市场上也就出现了对后市缺乏足够的稳定预期的现象，表现在投资行为上，就是快进快出，不拒绝热点，但操作周期很短。有人形容，行情就像电风扇那样快速轮换。显然，在这种态势下，市场的盈利效应不强，这就迫使更多的投资者持观望态度，结果就是指数不进则退。另外，由于5月份的行情较预期偏弱，虽然新基金的发行计划不小，但真正被实际认购的有限，资金面的矛盾并没有因为5月份的到来而有所缓解，相反还呈现出进一步扩大的趋势。

　
　　“红五月”行情成色不足，这让投资者感到失望，应该说这也是市场内外各种因素共同作用的结果。市场运行有其自身的规律，不会也不可能在某个特定的时刻出现没有基本面支持的行情。时间进入到6月份，虽然此时大家对6月份股市走势的预期是较为平淡的，但考虑到前几个月出台的政策，其效应有望逐渐增强并且体现，另外一些不确定因素也会有所明朗，这也就预示着6月份的股市走势应该不会太差，区间震荡市还是主基调，但交易重心有所上移的可能性还是存在的。也许，在大家预期不是很高的时候，A股市场倒是会走得稍微好一些。所以在现在，至少不必过于悲观。