行业供需平稳，高股息龙头体现投资价值

事件：

2021年3月26日晚，中国神华、兖州煤业等公司公布其2020年分红计划，其中中国神华2020年拟每股派发现金红利1.81元，分红比例高达91.8%；兖州煤业拟每股派发现金红利1元，分红比例高达77.13%。

点评：

2020年提高分红比例，平均最低股息率达4.15%。2020年以来，中国神华、兖州煤业等上市公司修改公司章程，提高每年最低分红比例。在这些重点上市公司中，最低分红比例排名第一的是平煤股份，即不低于可分配利润的60%。根据上市公司规定的最低每股现金股利，以2021年3月26日收盘价计算，平均股息率高达4.15%，较中债10年期收益率高0.95个百分点。

2020年分红大超预期，高股息率体现投资价值。根据中国神华和兖州煤业年报，2020年分红比例分别为91.8%和77.13%，都高于其最低分红比例。根据2021年3月26日最低收盘价，两家公司股息率分别为9.98%和7.59%，高股息率彰显投资价值。

煤炭企业新建矿井意愿低，行业固定资产投资额同比增幅缩小，未来行业资本开支将进入下行周期。“十四五”末全国煤矿数量控制在4000 处左右，较2020 年的4700 处持续下降，2020 年煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额同比下降0.7%，行业资本开支或将进入下行周期。

煤炭板块业绩有望维持稳定，分红提高助力估值向公用事业板块靠拢。中长期来看，由于煤炭供需结构稳定兼国家有力政策调控，煤炭价格将稳定在绿色区间范围内，使煤炭行业周期性质弱化，进入业绩稳定期。随着煤炭行业公司实施稳定高分红政策。煤炭板块防御属性变强，向类公共事业发展。因此我们预计宏观悲观预期对于估值的影响将缓慢消除，煤炭板块估值水平有望进一步增长。

投资建议：重点推荐行业高股息一体化运营龙头中国神华，西北动力煤龙头陕西煤业，建议关注兖州煤业。

风险提示:宏观经济不及预期；煤炭价格不及预期；公司分红不及预期等

1. 事件：

2021年3月26日晚，中国神华、兖州煤业等公司公布其2020年分红计划，其中中国神华2020年拟每股派发现金红利1.81元，分红比例高达91.8%；兖州煤业拟每股派发现金红利1元，分红比例高达77.13%。

2. 点评：

2020年提高分红比例，平均最低股息率达4.15%。2020年以来，中国神华、兖州煤业等上市公司修改公司章程，提高每年最低分红比例。在这些重点上市公司中，最低分红比例排名第一的是平煤股份，即不低于可分配利润的60%。根据上市公司规定的最低每股现金股利，以2021年3月26日收盘价计算，平均股息率高达4.15%，较中债10年期收益率高0.95个百分点。

2020年分红大超预期，高股息率体现投资价值。根据中国神华和兖州煤业年报，2020年分红比例分别为91.8%和77.13%，都高于其最低分红比例。根据2021年3月26日最低收盘价，两家公司股息率分别为9.98%和7.59%，高股息率彰显投资价值。

预计2021年平均股息率为6.81%。根据对重点煤炭上市公司2021年的盈利预测，及其最低分红比例，按照3月26日收盘价，4家重点煤炭上市公司的平均股息率达6.81%。

在资本开支大幅度上升的情况下，煤炭企业新建煤矿和新增产能的意愿低。煤矿的重置成本可以分为三个部分，采矿权价值、产能置换费用和矿井的建设费用。由于我国要求将30万吨以下产能的煤矿逐步关闭，所以假设我们要建设目标为100万吨产能的煤矿。根据假设，2019年新建100万吨煤矿的重置成本为9.82亿元，扩建30万吨产能煤矿至100万吨的重置成本为9.49亿元。2019年煤矿重置成本较2015年有大幅度的提高。因此，在资本开支大幅度上升的情况下，煤炭企业新建煤矿和新增产能的意愿低。

煤炭行业固定资产投资额同比增幅缩小，未来行业资本开支将进入下行周期。“十四五”末全国煤矿数量控制在4000 处左右，较2020 年的4700 处持续下降，2020 年煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额同比下降0.7%，行业资本开支将进入下行周期。

煤价有望长期稳定在绿色区间，煤炭企业业绩有望稳定增长。进口煤政策作为煤价的稳定器平衡器，对煤炭供需格局及煤价的调控效果显著。2020年5月国家对该工具的应用证实了进口煤这一调控工具的有效性，因此可以预计，未来在煤价波动出绿色区间范围时，国家可使用这一政策，对煤价进行有力的调控，使其重回绿色区间。因此我们认为，在国家有意愿且有能力使用进口煤政策对煤价进行调节的情况下，未来煤价稳定在绿色区间内将完全可行，从而保障煤炭企业业绩稳定增长。

近几年煤炭板块分红总额稳步提升，2019年分红比例超过公共事业板块。2016年供给侧改革后，煤炭价格总体趋于稳定，从而使煤炭板块分红总额与分红比例稳步提高。2019年，煤炭板块分红总额为464.78亿元，同比增长43.58%，并逐步接近公共事业板块。2019年，煤炭板块分红比例更是到达49.03%，较公共事业板块高3.59个百分点。

煤炭板块业绩有望维持稳定，分红提高助力估值向公用事业板块靠拢。中长期来看，由于煤炭供需结构稳定兼国家有力政策调控，煤炭价格将稳定在绿色区间范围内，使煤炭行业周期性质弱化，进入业绩稳定期。随着煤炭行业公司实施稳定高分红政策。煤炭板块防御属性变强，向类公共事业发展。因此我们预计宏观悲观预期对于估值的影响将缓慢消除，煤炭板块估值水平有望进一步增长。作者：天风煤炭_彭鑫